2019 中国企业级服务时代的基础设施

中国云计算市场现状及投资机遇
沙利文研究与市场观察

2019 年 12 月 13 日

机密
• 公有云服务本质上是一种互联网中心化在线服务；

• 互联网的天然本质是具有网络性，很容易通过在线的方式形成规模效应，如滚雪球一般形成公有云寡头；

• 公有云市场格局大概会像电商行业一样，存在几个公有云服务商巨头，其他小的公有云服务商或式微，或走行业差异化路线。

• 私有云市场受地理空间、用户需求多变、云产品碎片化、行业差异化、企业应用异构、迁移成本等因素，很难形成规模效应。

需要考虑的是在这个竞争格局下，领
头的几家可以盈利？之后打什么策略 IT 基础架构的云化是指 IaaS 渗透率？
的企业可以盈利？美国是否有参考？ 应用云化是指 SaaS 渗透率？那为什
么还会有 65% 的企业云化？

• 目前国内企业大概 65% 涉及企业云化，其中基于 IT 基础架构的云化占 25% ；应用云化的企业占比 20%; ，进入混合云使用阶段的企业占比

20% 。

• 企业上云选公有云：阿里云、腾讯云、金山云、华为云、百度云等，其次是两家海外云（亚马逊和微软云）；

• 企业上云选私有云：华为、 IBM 、 Vmware 居多，其次是基于开源 Openstack 、 K8S 的厂家，或部分公有云厂商如阿里、腾讯、金山等的私有云

产品、或浪潮、联想、深信服等提供的超融合一体机。

机密
目录

1. 中国云计算市场概览

2. 中国云计算市场竞争格局分析

3. 中美云计算市场发展阶段对比

4. 云计算市场潜在投资方向分析

机密
 云计算市场上下游衔接紧密，互相牵动，有效的实现了整体云计算服务行业的快
速发展

云计算基础设备提供商
硬件 软件
• 网络设备供应商
上游 • 电信运营商
• 虚拟化及云操作系统
• 存储提供商 • 数据库厂商
• • 技术供应商（深度学
服务器提供商 • 其他软件及相关服务
• CPU 、芯片提供商 习、计算机视

• 网络设备供应商 觉、 VR/AR 等技术）

IaaS
中游
PaaS

SaaS

下游 云计算用户（企业用户或个人用户群）

关键发现 • 云计算产业链从上游到下游，依次为云计算设备制造、基础设施即服务 (IaaS) 、平台即服务 (PaaS) 、软件即服务 (SaaS) 和终端用户。云

服务商所提供的就是中游的 IaaS 、 PaaS 、 SaaS 三种服务， 任何一环都可以直接对外提供服务。
• 在云计算产业链中，越靠近上游，产品和服务的标准化程度越高，差异化较小，性能稳定性是关键，越靠近下游，贴近用户， 标准化
程度越低，功能的丰富性、交互性、易用性是关键。

来源：弗若斯特沙利文

机密
4
 由于云计算与互联网业务天然的高度耦合性，使得互联网云服务商成为云计算市
场的引领者

互联网厂商 运营商 硬件厂商

云
计
算 互联网阵营主要面向公有云市场，为中小 运营商类云计算公司主要为客户提供私有 传统 IT 硬件厂商主要面向大客户提供私
厂 企业和独立开发者提供公有云服务。互联 云产品，客户多为政府、金融等传统企业。 有云产品和方案。 IT 硬件厂商大部分为
商 网云厂商对互联网领域有着更好的理解以 中国运营商云公司目前还在市场中竞争， 在传统信息时代的服务器制造商，凭借在
分
及生态布局，助力其在互联网企业云服务 但是运营模式绝大部分是以服务外包形式， 服务器市场建立的渠道关系，为政府及传
类
市场占据绝对领先位置。 并没有自研的云计算技术。 统企业提供行业云服务。

发展程度 互联网厂商 运营商 硬件厂商

市场培育期 高速发展期

游戏、视频等
互联网行业开
始爆发
互联网云厂商开
始集中进入云计 互联网金融及
算市场 互联网教育市
场开始爆发

2009 2014 2016 至今 时间

来源：弗若斯特沙利文

机密
5
IaaS 层服务为资本高度密集型市场，互联网巨头过去 5 年重金在该市场进行布局，但随着云
厂商对于盈利性的要求提升，毛利率更高的 PaaS 层服务有望成为下一个市场风口

关键发现
• 中国云计算市场自 2012 年大规模发展以来，至今的主要驱动因素来源于对传统陈旧 IT 架构的
替代，所以提供计算、存储、网络、分发等基础 IT 资源的 IaaS 服务增长最为迅猛。
• 并且由于 IaaS 层服务为资本密集型市场，未来长期竞争格局稳定且马太效应明显，所以大量互 CAGR CAGR
联网厂商重金早期布局 IaaS 市场，以期望于取得稳定的市场地位，以便当云计算市场进入 2.0 %,2014-2018 %,2018-2023E
时代的时候可以取得高额的回报。 2,970.9

423.6
34.5% 29.3%
IaaS
PaaS
2,323.5 85.1%
SaaS 386.8 46.9%
339.6
PaaS 服 务 是 IaaS 厂
商很自然的业务延伸，
IaaS 67% 1,726.9 281.7
并且由于较高的毛利，
PaaS 11% 对于长期处于亏损的
271.3
IaaS 厂商来说，出于
198.6 做厚利润的需求，未
1,218.8 来将会大规模进入
212.2 2,160.5 PaaS 服 务 市 场 。 在
SaaS; 22% 巨头的推动下，未来
134.9
818.0 1,702.3 5 年增速可期。
161.7
522.9 88.8 1,257.1
117.1 871.7
321.7 56.6 77.8% 44.0%
196.8 81.5 567.5
35.8 119.1 46.6 62.8 35.1
75.6 349.2
20.1 205.2
4.8 9.9 113.9
35.0 62.6
2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E
来源：弗若斯特沙利文

机密
6
随着新兴技术对于互联网产业的赋能，将会释放大量多元化的云计算市场需求

中国游戏市场规模 中国网络经济市场规模 CAGR CAGR

亿元， 2016–2020E 亿元， 2016–2020E
%,2016-2018 %,2018-2020
3,807 CAGR 35.7% 24.9%
3,073
2,117 2,513 20.6%
1,797

2016 2017 2018 2019 2020

73,723
中国视频、短视频及直播市场
亿元， 2016–2020E 2020

3,616 CAGR 47,268

2018
2,548
1,777 40.8%
919 1,264
2016 25,654
2016 2017 2018 2019 2020

中国人工智能市场
亿元， 2017–2022E
关键发现
1,518 CAGR • 虽然按企业数量而言，互联网企业上云渗透率已经接
876 64.4% 近饱和。但是随着互联网企业业务量的高速增长依然
523 会为云计算市场创造大量需求。
208 321
• 人工智能和大数据等新兴技术对现有互联网行业的赋
2016 2017 2018 2019 2020 能也将创造大量多元化的云计算需求。
来源：弗若斯特沙利文

机密
7
在数据化和 5G 纪元的带动下，传统和新兴行业对云服务的需求将会进入快速增长
期

银行业 IT 支出 智慧城市投资规模
亿元， 2017–2022E 亿元， 2017–2021E

1,514 CAGR CAGR

1,388 2021E 12,341
1,277 8.3% 34.7%
1,178
1,092
1,014
2017 3,752

2017 2018 2019 2020 2021 2022 政务云市场规模

亿元， 2017–2021E

保险业 IT 支出 CAGR
亿元， 2017–2022E 2021E 813
29.1%
423 CAGR
362 2017 293
317 13.6%
280
249
224

关键发现
• 近年来大量的智慧城市和数字政府的建设项目体现政
府对云计算技术的鼓励和接纳。
2017 2018 2019 2020 2021 2022 • 传统企业的 IT 支出中，云计算所占比例有望逐年升高。
来源：弗若斯特沙利文

机密
8
中国云计算市场逐渐步入企业级服务的下半场，抓住企业级服务是长期成功的关
键

关键发现
• 过去 5 年时间，中国云计算处于为互联网企业服务的“上半场”，
大量垂直互联网巨头支撑起了云计算市场体量。但是随着互联网企
业上云率已经接近 100% ，规模更大的传统企业市场将逐渐成为决
定云厂商成败的下半场。对于传统企业的服务能力以及更优的数据 未来发展：
安全技术将成为成功的关键要素。 随着 5G 的部署和 IOT 行业的
大规模发展，对云计算的需求
将有望成几何式增长。

“ 上半场”：
互联网企业对云计算产生大量
的消耗，主要以视频、游戏和
“ 下半场”：
电商客户为主。
随着传统企业对云计算认知的加强，
越来越多的传统企业将用云计算代替
传统的 IT 部署。政务、金融、制造、
医疗等将成为主要应用场景。

游戏 视频 政企 金融 AIOT

3,807 亿元 3,616 亿元 813 亿元 1,937 亿元 12,341 亿元

2020E 在线游戏市场规模 2020E 在线视频及直播市场规模 2021E 政务云规模 2022E 银行与保险业 IT 支出 2021E 智慧城市 IT 投资规模

22.9% 40.8% 29.1% 9.4% 34.7%

14-20E 复合年均增长率 16-20E 复合年均增长率 17-21E 复合年均增长率 17-22E 复合年均增长率 17-21E 复合年均增长率

来源：弗若斯特沙利文

机密
9
相较于互联网企业从本地部署直接转向公有云部署的转化，传统政企普遍需要从本地部署先
转向私有云部署再到公有云部署，因此政企市场的发展相对滞后

亿元 关键发现 CAGR CAGR

%,2014-2018 %,2014-2018 视频云市场细分 ( 亿元 )
800 • 由于视频、游戏和电 424
视频云
700 商业务的峰值效应， 64.9% 44.9% 直播 76
游戏云
导致其对可提供自由 点播
互 600 电商云 扩容的云计算技术依 45
互动直播
联 500 其他互联网云 赖度极高。 63.3% 34.9%
网
场 400
53.0% 41.0%
景 300
302
应
200
用 68
100 18.9% 12.1% 15
10 18
0 35
0 9 1
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2014 2018 2023

亿元
关键发现 CAGR CAGR
1,400 %,2014-2018 %,2014-2018
政务云 • 政府及传统企业市场将在未来
政
1,200 5 年成为云计算市场的主要增 35.4% 29.9%
府 金融云
长来源。传统政企由于目前仍
及 1,000 教育云
有大量私有云部署，所以整体
传 制造云 增速相对平庸，但是其中公有 34.6% 32.0%
统 800 其他政企云 云部署的增速领先。
企
业 600
27.0% 31.7%
场 400
景
应 200
25.6% 24.3%
用
0 13.5% 17.5%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
来源：弗若斯特沙利文

机密
10
政策利好频出，云计算成为国家战略

2010 年 10 月 2012 年 7 月 2015 年 1 月 2016 年 7 月 2018 年 7 月

工信部 国务院 国务院 银监会 工信部、发改委

《关于做好云计算服务 《关于促进云计算创新发 《中国银行业信息科技 《扩大和升级信息消费三

《“十二五”国家战略
创新发展试点示范工程 展 培养信息产业新生态的 “十三五”发展规划监管 年行动计划（ 2018-2020
性新兴产业发展规划》
通知》 意见》 指导意见》 年）》

在北京、上海、深圳、 加强对云计算基础设施 云计算是推动信息技术 银行业到 2020 年末，面 组织开展“企业上云”行

杭州、无锡五个城市 的统筹部署和创新发展， 能力实现按需供给、促 向互联网场景的信息系 动。到 2020 年，中小企
先行开展云计算创新 支持建设一批绿色云计 进信息技术和数据资源 统 100% 迁移至云计算 业应用云服务，形成 100
发展试点示范工作 算服务中心、公共云计 充分利用的全新业态 架构平台，其他系统迁 个企业上云典型应用案例
算服务平台等 移比例不低于 60%

2011 年 12 月 2014 年 7 月 2015 年 11 月 2017 年 4 月 2018 年 8 月

国务院 工信部 工信部 工信部 工信部

《关于加快发展高科 《关于发展生活性服 《云计算发展三年行 《推动企业上云实施

《云计算综合标准化
技服务业的指导意 务业促进产业结构调 动计划（ 2017-2019 指南（ 2018-2020
体系建设指南》
见》 整升级的指导意见》 年）》 年）》

将云计算列入重点 积极运用云计算、 公布云计算 29 个重 到 2019 年，我国云计 到 2020 年新增上云

推荐的高科技服务 物联网等信息技术 点标准研制方向，通 算产业规模达到 企业 100 万家，形
业 推动制造业的发展， 过“三原则”加速推 4,300 亿元，突破一 成一批有影响力、
明确了云计算的基 动我国云计算发展 批核心关键技术，云 带动力的云平台和
础设施的地位 计算服务能力达到国 企业上云体验中心
际先进水平

来源：弗若斯特沙利文

机密
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目录

1. 中国云计算市场概览

2. 中国云计算市场竞争格局分析

3. 中美云计算市场发展阶段对比

4. 云计算市场潜在投资方向分析

机密
 过去 5 年中国企业大多出于成本因素的考量而选择云计算服务，但是未来企业将会越来越多
的出于安全性和计算能力的考量，因此技术研发能力出众的云厂商将在未来引领市场

中国头部公有云厂商竞争格局图 气泡大小： 2018 年公有云收入 关键发现

Y 轴：过去一年增速， %
200% • 由于云计算市场资本密集且需要
培育产品 华为云 明星产品
京东云 较好的商业生态支持，所以规模
较大的玩家数量相对较少，市场
主要集中在生态资源丰富或研发
能力强的云计算厂商。
• 国外云厂商早期进入中国市场并
依靠技术优势迅速崛起成为领先
者，但是几年来随着中国云厂商
的崛起加上政策的管控，增速已
经逐渐成为市场中的落后者。
100% • 技术研发能力将是决定未来云计
百度云 算厂商成败的关键因素。过去 5
阿里云
青云 年企业上云的主要考虑因素为成
腾讯云
本控制，未来企业上云将逐渐处
金山云 于安全性和计算能力的考虑，因
60%
AWS
Azure 此技术研发能力优秀的互联网厂
天翼云 Ucloud 浪潮云 商和部分硬件厂商将成为市场的
Google
明星产品。

问题产品 受制产品
0%
0.0 0.5 X 轴：技术研发力 1.0
来源：弗若斯特沙利文

机密
13
云计算市场长尾效应明显，因此对于头部客户控制力较强的互联网厂商市场占有
率逐年提升

Top4 互联网云厂商占比 Top4 互联网云厂商占比

2017 年 2018 年

阿里云
32.9% 37.6% 腾讯云
互联网云计算服务商市场份额
单位：亿元人民币 14.3% 14.5% 金山云
4.1% 4.2% 百度云
522.9 2.6% 3.2% 其他

46.1% 40.5%
其他云服务商 20.4%

CR4=54% CR4=60%
大客户收入占比
Top20 云服务商大客户收入贡献占比 阿里云 ~78%
年度收入贡献超过 1000 万的客户占比
腾讯云 ~83%
8
互联网云服务商 79.6% 6 百度云 ~75%

3 金山云 ~89%
2
华为云 ~54%
<30% 30-50% 50-70% >70%

关键发现
• 由于云计算市场长尾现象明显，因此云计算厂商对头部客户的掌控力至关重要。云计
算消耗额在达到一定量级后将会出现几何式增长，因此大客户企业收入占比较越高，
对于企业未来盈利的稳定性越强。
来源：弗若斯特沙利文

机密
14
 中国云计算市场属于双寡头市场，市场马太效应强劲

云计算上半场主要应用场景 云计算下半场主要应用场景

游戏 视频 & 直播 电商 政务 金融 制造
互联网厂商 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018

阿里云 29.72 29.92 40.86 24.83 22.69 12.98

腾讯云 30.17 16.17 12.23 8.18 10.87 3.37

金山云 0.49 15.08 0.13 0.87 0.71 0.56

双寡头市场

百度云 0.65 9.18 0.45 0.35 0.48 0.35

京东云 0.12 0.21 2.71 0.13 0.79 0.51

AWS 0.32 5.23 4.28 1.31 0.66 1.91

对企业级客户
天然优势明显
非互联网厂商
华为云 1.17 0.79 0.93 10.1 3.21 2.15

浪潮云 0.29 0.23 0.34 4.5 1.11 4.31

天翼云 1.35 4.05 1.35 5.4 1.35 4.05

UCloud 2.24 1.1 0.91 1.23 1.07 0.33

来源：弗若斯特沙利文

机密
15
 网络和分发等低技术壁垒产品成为过去几年云计算厂商的主要变现方式，但未来随着云计算
市场竞争格局逐渐稳定，云厂商会将更多资源和精力放在高技术壁垒产品的研发和售卖

云计算上半场主要产品 云计算下半场主要产品

计算 存储 网络 分发（ CDN ） 数据库 其他

互联网厂商 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018 亿元， 2018

阿里云 69.4 31.7 10.1 50.2 34.4 17.2

腾讯云 28.2 10 5.5 22.8 4.6 19.9

金山云 5.6 4.22 1.7 9.1 1.2 0.98

百度云 3.4 1.4 0.8 7.7 0.7 2.5

计算 4.3%
存储 8.1% 6.0% 15.2%
4.7% 5.1% 7.5%
网络 32.6% 11.0% 31.0% 5.3%
4.2%
14.9% 39.9% 4.8%
分发（ CDN ） 46.7%
数据库 18.5%
8.5%
其他 21.9%
16.2%
23.6% 25.1% 20.6%
24.6%

关键发现 云计算市场中产品同质化极高，尤其对于网络和分发（ CDN ）等技术含量要求较低的产品类型。过去几年，网络和分发成为云计算厂商的主要变现渠

道，但是由于价格战影响剧烈，因此盈利性成为很大问题。未来随着云计算市场竞争格局逐渐稳定，厂商将会将更多的资源和注意力放在高技术壁垒
产品的研发和售卖。
来源：弗若斯特沙利文

机密
16
 互联网生态、议价能力和可持续发展力是云计算厂商的核心竞争要素，互联网厂商在各个维
度综合表现优异，将继续成为云计算市场的引导者

竞争力 优 差 重要性 低 高

技术研发 互联网生态 政企关系 服务能力 议价能力 可持续发展

与美国相似，互联 在消费互联网时代， 除了头部几家互联 互联网厂商对于客 大部分互联网厂商 中国云计算市场中，

网厂商有着行业领 互联网云厂商有着 网大厂与部分政企 户需求的分析能力 由于缺乏牢固的客 技术研发力和服务
先的云计算技术研 大量针对互联网行 建立过长期合作关 以及提供定制化的 户关系，因此经常 能力是可持续发展
发能力，主要得益 业的生态布局。互 系以外，大部分互 服务能力行业领先。 处于恶性价格战， 的关键因素，互联
互联网厂商 网企业在这两方面
于其长期稳定的技 联网企业与云计算 联网企业缺少政企 议价能力较弱。
术投入，和大量的 的天然耦合性也助 服务经验。 均为佼佼者。
技术人才优势。 力互联网云厂商领
先。

运营商在提供云服 运营商在互联网 运营商对于网络带 运营商由于在传统 由于运营商对于带 随着客户对于云

务时，更多是通过 市场中相对封闭。 宽有绝对的垄断地 行业内一直处于垄 宽资源的垄断，因 计算服务的性能
采购其他云厂商产 基本不会服务于 位，因此运营商与 断地位，因此长期 此在市场中的议价 要求越来越高，
运营商 品，再进行打包售 部分政企有着牢固 缺乏对客户提供定 能力相对较强。 缺乏核心技术的
互联网企业。
卖。运营商并没有 的合作关系。 制化多元化服务的
运营商在未来持
独立的技术研发部 经验，服务能力较
门，所以技术研发 差。
续发展力堪忧。
能力较差。

硬件厂商往往有着 硬件厂商同样对 在旧 IT 时代硬件厂 类似于运营商， 硬件厂商在提供云 部分掌握云计算

独立的技术研发团 于互联网企业的 商已经通过提供服 硬件厂商也相对 服务时，经常会同 核心技术的硬件
队，并且在硬件技 服务极少。由于 务器、交换机等传 缺乏服务客户的 时打包硬件产品进 云服务厂商有望
硬件厂商 术上有着巨大的优 统硬件设备与政企 行销售，因此产品 在未来发展较好。
互联网企业对于 经验。主要以单
势。但是云原生技 建立了良好的合作 综合议价能力高于
纯提供固定硬件
术不及互联网厂商。 关系，因此政企关 互联网企业。
系优势明显。 设备为主。

关键发现 互联网生态、议价能力和可持续发展为在行业内竞争的关键要素。其中互联网生态决定了云厂商能否在产品高度同质化的云计算
市场取得大量的订单。议价能力主要体现在云厂商的产品技术研发力上，能够抵御恶性价格战是云厂商取得成功的关健要素。可
持续发展主要体现在，当 5G 技术创造大量云计算需求时，厂商能够很好地迎合趋势，赢得市场占有率。

来源：弗若斯特沙利文

机密
17
目录

1. 中国云计算市场概览

2. 中国云计算市场竞争格局分析

3. 中美云计算市场发展阶段对比

4. 云计算市场潜在投资方向分析

机密
 美国主导全球云计算市场发展，中国未来将成为仅次于美国的第二大云计算市场

全球，中国以及美国 IT 总支出和云计算渗透率

十亿美元
5,500
全球
5,000
美国 
4,500 中国 4,132 4,219
4,018
3,872
4,000 3,711 3,650 3,732
IT 总支出 3,527
3,413 3,396
3,500 1,518 1,566 1,613
1,342 1,411 1,467
1,145 1,199 1,271
1,500 1,024
1,000 484 505
323 336 337 355 379 396 426 458
500
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

%
关键发现 28.8%
30
全球 24.5%
虽然整体中国 IT 支出增速平缓，
25 美国  但是云计算在 IT 支出中的渗透 21.0%
中国 率上升显著。 18.1%
20 17.4%
云计算渗透 15.8% 15.0%
13.8% 12.9% 13.6%
率 15 12.1% 11.3% 11.4%
10.5% 9.8% 9.4%
8.1% 9.0% 8.4%
10 7.4% 7.6%
6.5% 6.0%
5.1% 4.5%
3.8% 3.4%
5 1.6% 2.0% 2.6%

0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
来源：弗若斯特沙利文

机密
19
 中国云服务市场与美国市场的发展轨迹一致，并以更快速度增长

市场起步 市场达到 50 亿美元规模 市场预计达到 400 亿美元规模

4年+
2009 2018 2023

2005 2013 2019

6年+
市场起步 市场达到 50 亿美元规模 市场预计达到 400 亿美元规模

关键发现
• 云计算是当互联网产业发展到足够庞大规模时所延伸出的新兴服务模
式。因为只有当互联网产业能够产生出海量数据或计算存储资源时，
云计算的价值才被激发出来。
• 中国作为消费互联网产业发展全球领先的国家，云计算市场增速极快，
并且通过参考美国的成功经验，在更短的时间内取得了比美国更快的
成长速度。

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

中国公有云市场 美国 IaaS+PaaS 市场
示意性市场早期发展情况与未来发展路径
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机密
20
由于美国传统企业对于云计算的接受程度远高于中国，因此美国企业的多云部署率也远高于
中国，在未来有望为大量非腾讯 / 阿里的云厂商创造增长机会

全部企业云计算渗透率 传统企业云计算渗透率 互联网企业多云部署率 传统企业多云部署率

按企业上云数量， 2018 按企业上云数量， 2018 按企业多云部署数 按企业多云部署数
量， 2018 量， 2018

中国 10.1% 3.4% 91.2% 24.0%

美国 49.2% 25.2% 91.5% 84.0%

多云部署：一家企业使用两家或两家以上云厂商的云计算服务 来源：弗若斯特沙利文

机密
21
处于早期的发展阶段、较差的用户付费习惯和较弱的云厂商服务能力，造成中美之间云计算
市场结构差异明显

影响程度 低 高
发展阶段 付费习惯 服务能力

• 中国云计算市场处于 • 中国市场整体的版权 • 中国云计算厂商对客

高速发展期，对于需 意识及服务性付费意 户需求的认知程度尚
要有大规模资金投入 识较差，导致中国用 停留在较浅阶段。对
的 IaaS 行业有着较 户对于应用层面的软 于客户需求了解较深 IaaS 19.1%
高的壁垒和护城河， 件付费习惯较弱。普 的传统软件服务商又
中国 所以中国巨头企业更 遍用户还是更倾向于 还未大范围推广
愿意早起布局 IaaS 免费使用如 SaaS 类 SaaS 产品。因此进
市场以便确立自己行 的应用软件服务。 一步影响 SaaS 产品 PaaS 20.5%
业地位。 在中国市场发展。 67.2%

• 美国公有云市场发达 • 美国用户对于软件类 • SaaS 产品直接面对

程度较高，对于产品 型产品的付费习惯相 客户，所以需要
SaaS 60.3%
标准化程度极高，所 对较好，由于美国整 SaaS 企业对客户的 11.6%
以使用范围更广的 体版权意识及服务性 需求有良好的洞察力，
SaaS 服务发展迅速。 付费意识整体偏好， 并且有出色的服务执
多个细分领域中也出 所以用户对于 SaaS 行力。美国在对用户 21.3%
美国 现了多家 SaaS 龙头 类型的应用产品接受 需求的理解程度上要
企业。 程度极高。 更为领先。
美国 中国
关键发现
• 随着中国 IaaS 市场发展主要成熟， PaaS 层和 SaaS 层服务将会产生大量发展机会。但
是如果中国用户的付费习惯没有提升， SaaS 层服务依然会受到较大的制约。

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机密
22
目录

1. 中国云计算市场概览

2. 中国云计算市场竞争格局分析

3. 中美云计算市场发展阶段对比

4. 云计算市场潜在投资方向分析

机密
中国股权投资市场遭遇“拐点”之年，募资总额、投资数量、投资总额均同比下
降

中国股权投资市场资本管理量， 2007 – 2018

99,863
单位：亿元人民币 86,546

68,657
54,945
47,096
41,978

26,745 29,825
19,946 22,514
18,661
13,985

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

-1.2%
-10.9%
-25.6%

募资总额 投资数量 投资总额

2017 2018 2017 2018 2017 2018

13,317.41 10,021 起 10,788.06 亿
亿

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机密
24
企业服务相关产业成为经济周期中的资本避风港

历年累计各行业投资事件数量（截至 2018 年）

13,859

企业服务相关产业成为波动
的经济周期中的资本避风港

7,325

6,034 5,824
4,984 4,833
4,254
3,288 3,126
2,353
2,008
1,546 1,542 1,423 1,352
1,011 894 731

企业服务 硬件 医疗健康 电子商务 金融 文化娱乐 本地生活 教育 汽车交通 游戏 工具软件 房产服务 旅游 社交网络 广告营销 物流 体育运动 农业

来源：弗若斯特沙利文
来源：沙利文

机密
25
 从两个维度可将云计算的细分市场归类为潜力市场、风口市场、成熟市场和培育市场，云计
算相关企业对于潜力市场和培育市场的投资布局对在云计算下半场的成功至关重要

云计算市场投资细分市场概况 圆圈大小代表云计算细分市场规模 需求理解

潜力市场 风口市场 潜力市场为目前市场上受资本追捧程度

高 潜
力 较高，但是目前发展仍处于较为早期的

市 市场。市场中会出现头部企业估值过高
AI
场 的情况，但随着市场发展逐渐走向成熟，

数据 大数据 很多潜在优质投资标的也将显露出来。
库
培育市场主要为目前市场投资热度较低，
培
并且发展也处于较为早起的市场。虽然
容器 育
视频技术 其中部分市场话题度已经较高，但是受
市
制于目前落地场景有限，商业化前景不
场
度
投资热

确定性较大，所以资本仍处于观望态度。

风口市场为目前投资热度较高，比较受
物
联 风 资本热捧，但已经发展较为成熟的市场。
网 安
全 口 主要以视频技术和大数据市场为主。目
管 市 前在风口市场中发展领先的公司大部分
理 计算
边
场 以处于 IPO 或 Pre-IPO 阶段，估值已经
缘
计 存储
算 较高，资本很难进入。

网络 成熟市场为市场成熟度已经较高，大型
成
分发 云计算公司基本已经完成布局，在技术
熟
低 上和市场份额上已经实现了全方位垄断，
培育市场 成熟市场 市
并且地位非常稳固，基本上很难有较好
场
低 发展成熟度 高 的投资标的。
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机密
26
根据市场上几大主要趋势判断，云计算市场偏核心技术层的投资机会将偏向于四
个方面

关键发现 投资方向 代表标的公司 成长潜力 投资逻辑

• 公有云服务本质上是
一种互联网中心化在 随着“互联网化”和“智能化”的发
巨杉数据库
线服务。公有云市场 展以及架构 “微服务”和“云化”
格局像电商行业一样， 偏数据类 的发展，数据的多样性成为了数据库
由几个公有云服务商 平台面临的一大挑战。并且数据库的
数澜科技
巨头所垄断，其他小 互联互通互操作也是一大需求。
的公有云服务商只能
走行业差异化路线。
企业上云后，大量应用的 SAAS ，每
• 目前在计算、存储、 行云创新 种应用产生大量的日志。如何实现跨
分发和网络这些成熟 平台各种 SaaS 的各种异构的日志数
偏平台类
市场上，大型云计算 据挖掘、分析、融合和管理，如何利
公司已经完成布局， Log insight 用大数据技术辅助运维和运营一直都
在技术和市场份额上 是难题。
已经实现了全方面垄
断，地位非常稳固，
基本上很难有较好的
短期内落地场景将主要在云游戏和视
投资标的。 VANTIQ
频直播领域。其中云游戏目前被认为
偏边缘计算和物
有望成为 5G 最快落地的应用场景之
• 根据市场上几大主要 联网
一，也成为当前创投领域关注的热点
趋势判断（如：消费 动视云
之一。
互联网转型产业互联
网、 5G 技术的普及
等），云计算市场的
投资机会将偏向于四 高清视频同样是 AI 时代的先行落地
深维科技
个方面：偏数据类、 场景之一。深维科技，傲睿智存，连
偏平台类、偏边缘计 偏 AI 应用 捷科技等公司定位于公用云厂商和客
算和物联网、偏向 AI 户之间，做到面向客户又不与公有云
傲睿智存
应用。 厂商竞争，发展前景看好。
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机密
27
人工智能、物联网和垂直类 SaaS 是目前市场上商业化较为成功的几个应用场景，是应用场景
层投资的热门标的

人工智能 物联网（智能硬件）
可穿戴设备：
智能医疗：
美国可穿戴设备发展领先中
从最早落地的医疗影像领域
国数年，主要高价值应用场
到更多细分医疗环节，均有
景集中在与健康安全相关。
大量潜在投资标的。 Ex:Owlet Baby Care,Thalmic
Labs

智能家居：
智能仓储：
智能家居已经从目前的智能
随着物流行业在中国进一步
音箱阶段渗透至更深的应用
发展，且逐渐标准化，智能
层面，主要高价值场景集中
仓储将打开千亿级市场。
Ex:Canvas Technology, Geek 在安全相关领域。
Ex:blink for home

智能金融： 车联网：
我国金融科技行业发展一直 智能交通以及自动驾驶与车
位列世界前茅，金融行业对 联网相互协同，创造大量数
数据的需求和安全需求将继 据的交互以及应用。
Ex:Mojio ， Rivian
续推动产业发展。 Automotive

垂直类 SaaS
传统垂直行业中的传统软件服务提供商和通用性软件服务提供商占据了主导地位，很难
有较好突破口。相对应在一些又 5G ， IOT 等技术带来的新兴产业中，有较好发展机会。

来源：弗若斯特沙利文

机密
28
 垂直 SaaS 产品主要由垂直软件的领导者所主导，因此美国的 SaaS 市场发展将对中国 SaaS 市
场发展有着很强的借鉴意义

企业价值 企业价值 / 收入 企业价值 /

垂直软件领导者 股权价值 市盈率
百万美元， 2019 百万美元， 2019 倍数， 2019 EBITDA 倍数， 2019
倍数， 2019
Shopify $42,161 $39,605 25.4 N/A N/A

Atlassian 30,263 29,633 21.3 85 N/A

Veeva Systems 21,561 20,087 18.8 48.2 68.2

Zoom Video 19,058 18,354 32.3 N/A N/A

Twilio 13,378 12,120 10.9 N/A N/A

Tyler Technology 11,145 10,887 9.9 35 53.9

Guidewire 9,854 8,958 12.1 67 90

Hubpot 6,575 6,131 9.2 72.3 N/A

Q2 Holdings 3,924 3,728 11.7 N/A N/A

Medallia 3,810 3,392 9 N/A N/A

Kinaxis 2,099 1,905 10 35.1 60.9

来源：弗若斯特沙利文

机密
29
 阿里云作为中国云计算市场的标杆性企业，投资领域具有前瞻性的参考意见，在经历大量应
用场景层的布局后，已经逐渐回到对核心技术层的投资，主要核心布局要点为数据

阿里云计算相关投资分析
投资风口时间段 投资时间跨度 投资具体时间
投资领域

安全

智能交通

数据

物联网

人工智能

视频技术

2016 年 9 月2016 年 12 月2017 年 3 月2017 年 6 月 2017 年 9 月2017 年 12 月2018 年 3 月2018 年 6 月 2018 年 9 月2018 年 12 月2019 年 3 月2019 年 6 月2019 年 9 月

天使轮 未披露
Pre-A 轮 5% 9% 关键发现
5% 1 亿人民币以下
A 轮 &A+ 轮 9% 27% 1 亿美元以下 • 安全领域由于其较大的发展空间，有望成为
14% 32%
B轮 1 亿人民币以上 阿里云下一个重点布局领域。阿里云对于在
C轮 9% 1 亿美元以上 人工智能和物联网相关领域投资最为密切，
D轮 并且投资金额也相对较高，其中包括对旷世
战略投资 9% 18% 科技和商汤科技的数亿美元大额投资。但是
并购 随着人工智能与物联网领域头部企业逐渐开
9% 27%
27% 始整合市场，投资热度逐渐下降。
来源：弗若斯特沙利文

机密
30
 依托腾讯系广泛的垂直生态体系，腾讯云专注于布局应用场景层

腾讯云计算相关投资分析
投资风口时间段 投资时间跨度 投资具体时间
投资领域

垂直行业 SaaS

人工智能

数据

智能交通

物联网

云相关

2017 年 9 月2017 年 11 月2018 年 1 月2018 年 3 月2018 年 5 月2018 年 7 月2018 年 9 月

2018 年 11 月
2019 年 1 月2019 年 3 月2019 年 5 月2019 年 7 月2019 年 9 月

A轮 未披露 关键发现
B轮 3%
1 亿人民币以下 13% • 腾讯云通过投资大量垂直行业 SaaS 平台，
C 轮 &C+ 轮 6% 3%
3% 25% 1 亿人民币 -5 亿人民币 体现出腾讯对于流量入口的关注，此点也与
D轮 6%
5 亿人民币以上 公司商业生态相吻合。其次也可看出腾讯云
E轮 17%
8% 47% 在企业级市场布局的决心。
IPO 上市后 • 2019 年以前，腾讯投资战略偏重于在文化传
Pre-A 轮 媒、教育和娱乐等领域，进入 2019 年以来，
11%
并购 22%
腾讯投资战略明显开始加大在云计算及相关
新三板定增 23%
14% 产业，如物联网，人工智能，数据等方面的
战略投资 投资。 来源：弗若斯特沙利文

机密
31
 国内云服务厂商还处在 ToB 的公有云市场竞争中，而 AWS 已经开始布局大力 ToC 端的智能设
备以及边缘计算等领域。现阶段 AWS 投资策略对国内大部分公有云厂商借鉴意义较小

亚马逊云计算相关投资分析 投资风口时间段 投资时间跨度 投资具体时间

投资领域

云相关

数据

智能交通

安全

物联网

人工智能

2016 年 9 月2016 年 12 月2017 年 3 月2017 年 6 月 2017 年 9 月2017 年 12 月2018 年 3 月2018 年 6 月2018 年 9 月2018 年 12 月2019 年 3 月2019 年 6 月2019 年 9 月

种子轮 未披露
关键发现
A 轮 &A+ 轮 3000 万美元及以下 9%
5% 5%
B轮 5% 3000 万美元 -1 亿美元 • 无论从投资时间维度还是投资数量上看，物
14% 32% 联网相关产业都是亚马逊最为关注的板块，
C轮 9% 1 亿美元 -5 亿美元
41% • 亚马逊在物联网领域的投资可以进一步细分
F轮 5 亿美元以上
并购 为对于智能硬件的投资或者上游芯片厂商的
18% 投资。其中对于芯片厂商的投资可以视作为
在边缘计算领域的布局，而在智能硬件 / 设
36% 备投资主要是在对 ToC 端的数据进行获取。
27%
来源：弗若斯特沙利文

机密
32
 作为全球最大的搜索引擎系统， Google 对数据的掌控力和累积程度远远领先于其他互联网厂
商，所以在数据领域的深度布局，有望进一步加深 Google 的护城河和产业壁垒。

Google 云计算相关投资分析 投资风口时间段 投资时间跨度 投资具体时间

投资领域

人工智能

数据

安全

云相关

2017 年 9 月2017 年 11 月2018 年 1 月2018 年 3 月 2018 年 5 月2018 年 7 月2018 年 9 月

2018 年 11 月2019 年 1 月2019 年 3 月2019 年 5 月2019 年 7 月2019 年 9 月

种子轮 未披露 关键发现

A轮 5% 3000 万美元及以下
5% 14% • 相比于其他云服务商 Google 的投资标的相对
B轮 9% 23% 3000 万美元 -1 亿美元 比较集中，主要和其生态自身特性相匹配。重
32%
C轮 1 亿美元以上 点布局的两个赛道为与人工智能和数据相关的
D轮 9% 产业。
23%
E轮 • 最近两年时间内，与云计算相关的投资事件中，
并购 Google 在人工智能和数据产业布局的投资数量
14% 23%
战略投资 占到总投资数量的 70% 以上。除此以外，由于
Google 掌握的数据量过于庞大，近年来对于数
14% 32%
据安全领域的投资也相对频繁。
来源：弗若斯特沙利文

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33
 附录

（百万美元，倍数和每股数据除外）
企业价值/收入 企业价值/EBITDA 市盈率
公司 股价 股权价值 企业价值 CY2019 CY2020 CY2021 CY2019 CY2020 CY2021 CY2019 CY2020 CY2021
香港上市软件领导者
Kingdee International 8 $3,423 $2,749 5.9x 4.9x 4.1x 31.3x 27.5x 23.2x 78.6x 66.5x 51.9x
美国上市软件领导者
Oracle Corporation 55 $179,488 $200,880 5.1x 4.9x 4.8x 10.6x 10.2x 10.1x 14.7x 13.4x 12.5x
SAP SE 121 165,620 174,925 5.7 5.3 4.9 18.4 15.9 14.4 24.2 21.9 19.5
均值 - - 5.4x 5.1x 4.9x 14.5x 13.1x 12.2x 19.5x 17.7x 16.0x
中值 - - 5.4x 5.1x 4.9x 14.5x 13.1x 12.2x 19.5x 17.7x 16.0x
A股上市软件领导者
用友软件股份有限公司 29 $10,242 $9,825 7.7x 6.3x 5.2x 56.1x 42.4x 33.3x 77.7x 61.2x 48.4x
广联达科技股份有限公司 34 5,482 5,239 11.3 9.4 7.5 76.8 58 45 NM 73.6 51.6
均值 - 9.5x 7.9x 6.4x 66.4X 50.2X 39.2X 77.7X 67.4X 50.0X
中值 - 9.5x 7.9x 6.4x 66.4X 50.2X 39.2X 77.7X 67.4X 50.0X
横向ERP/后台SaaS
Coupa Software 153 $9,761 $9,688 26.2x 20.3x 16.0x NM NM 96.0X NM NM NM
Xero 82 7,880 7,867 17.6 13.6 11 91.5 61 43 NM NM NM
Anaolan 53 6,949 6,691 19.8 14.8 11.5 NM NM NM NM NM NM
Avalara 76 5,829 5,383 14.4 11.5 9.2 NM NM NM NM NM NM
BlackLine 53 2,922 2,725 9.5 7.9 6.5 87.6 61.7 43.8 NM NM 73.6
Workiva 42 1,967 1,800 6.1 5.3 4.6 NM NM NM NM NM NM
均值 - 15.6x 12.2x 9.8x 89.5X 61.3X 60.9X NA NA 73.6x
中值 - 16.0x 12.6x 10.1x 89.5X 61.3X 43.8X NA NA 73.6x
垂直软件领导者
Shopify 364 $42,161 $39,605 25.4x 18.6x 13.9x NM NM NM NM NM NM
Atlassian 124 30,263 29,633 21.3 16.7 13.1 85 66.6 54.4 NM NM 80.7
Veeva Systems 145 21,561 20,087 18.8 14.7 12.3 48.2 40.2 32.6 68.2 58.2 48.5
Zoom Video 70 19,058 18,354 32.3 22.6 16.9 NM NM NM NM NM NM
Twilio 98 13,378 12,120 10.9 8.3 6.6 NM NM 71.5 NM NM NM
Tyler Technologies 286 11,145 10,887 9.9 9 8.3 35 30.9 27 53.9 48.5 43.9
Guidewire 119 9,854 8,958 12.1 11 9.5 67 66.3 46.4 90 91.9 71.3
Hubpot 154 6,575 6,131 9.2 7.4 6 72.3 59.9 41.8 NM 94.5 67.3
Q2 Holdings 81 3,924 3,728 11.7 9 7.3 NM NM 86.6 NM NM NM
Medallia 30 3,810 3,392 9 7.4 6 NM NM 87.4 NA NM NM
Kinaxis 105 2,099 1,905 10 9 7.6 35.1 34.3 27.8 60.9 59.6 48.6
均值 - - - 15.5x 12.2x 9.8x 57.1x 49.7x 52.8x 68.2x 70.5x 60.0x
中值 - - - 11.7x 9.0x 8.3x 57.6x 50.0x 46.4x 64.6x 59.6x 58.0x
整体均值 - - - 13.4x 10.7x 8.7x 51.7x 44.0x 44.1x 55.9x 56.2x 49.0x
整体中值 - - - 11.3x 9.0x 7.6x 48.2x 41.3x 42.4x 60.1x 58.9x 48.5x
来源：弗若斯特沙利文、 Wind 、公开资料整理

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 沙利文大中华地区办公室

北京办公室： 上海办公室： 香港办公室： 深圳研究院： 南京研究院： 台北办公室：

北京市朝阳区建国门外大街 1 上海市徐汇区云锦路 500 香港中环康乐广场 8 号 深圳市南山区深南大道 9676 号 南京市江宁区科建路 29 号 台北市信义区松高路 9 号

号国贸写字楼 2 座 2401 室 号 交易广场 1 期 1706 室 大冲商务中心 C 座 2106 室 有志大厦 7 楼 远雄金融中心 2509 室
绿地汇中心 B 座 1018 室
电话： 86 10 5929 8680 电话： 852 2191 5788 电话： 86 755 3688 9828 电话 : 86 25 8509 1226 电话 : 886 2 7743 0566
传真： 86 10 5929 8680 电话： 86 21 5407 5836 传真： 852 2191 7995 传真： 86 755 3686 8806 传真 : 86 25 8509 1226 传真 : 856 2 7743 7100
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