‫أدوات االستثمار في األسواق المالية‬

‫والنقدية‬
 ‫المقدمة‬
‫• يختلف الدور المالي لسوق رأس المال عن الدور المالي لسوق النقد من زاوية أساسية‪ ،‬بينما‬
‫يعتبر سوق النقد مصدراً للتمويل قصير األجل ‪،‬يعتبر سوق المال مصدراً طويل االجل‪.‬‬
‫• وعليه بينما يكون لعنصري السيولة واألمان االولوية من قبل المستثمرين في سوق النقد يكون‬
‫لعنصري الدخل األولية من قبل المستثمرين في سوق المال‪.‬‬
‫• ويمتاز سوق راس المال بأنه أقل اتساعا ً من سوق النقد لكنه في الوقت نفسه أكثر تنظيما ً‪.‬‬
 ‫أدوات (الدين) المديونية الدولية‪:‬‬
‫يعتبر سوق النقد مصدراً للتمويل قصير األجل فهو يوفر الفرصة للمقترضين بالحصول على القروض‬
‫قص يرة االج ل ‪ ،‬وذل ك م ن أموال المس تثمرين الذي ن يرغبون ف ي الحص ول عل ى درج ة عالي ة م ن األمان‬
‫باستثمار أموالهم في أصول مالية ذات سيولة مرتفعة‪.‬‬
‫وبجانب القروض المباشرة قصيرة األجل تتوفر في سوق النقد مجموعة أخرى من أدوات االستثمار من‬
‫أهمها ما يلي‪:‬‬
‫‪ .1‬شهادات اإليداع المصرفية القابلة للتداول‬
‫‪ .2‬القبوالت المصرفية‬
‫‪ .3‬أذونات الخزينة‬
‫‪ .4‬األوراق التجارية‬
‫‪ .5‬اليورو دوالر (الدوالر األوربي)‬
 ‫‪ -1‬شهادات اإليداع المصرفية القابلة للتداول‬
‫يقص د به ا شهادات غي ر شخص ية تص درها المص ارف التجاري ة ويمك ن حامله ا التص رف فيه ا‪،‬‬
‫بالبيع أو التنازل ويمكنه االنتظار حتى تاريخ االستحقاق المدون والمسجل على الشهادة‪.‬‬

‫وغالبا ً تكون القيم ة اإلس مية ومعدل الفائدة لتل ك الشهادات أك بر م ن مثليهم ا م ن الشهادات‬
‫الشخصية غير قابلة للتداول في السوق مع مالحظة أن معدل الفائدة لكالً النوعين يتناسب طرديا ً‬
‫مع تاريخ االستحقاق‪.‬‬
‫وألن هذه الشهادات تعد بمثابة ودائع األجل‪ ،‬فأنه ال يجوز استرداد قيمتها من المصرف المصدر‬
‫لها قبل تاريخ االستحقاق‪ ،‬فأن الطريق الوحيد للتصرف بها قبل تاريخ االستحقاق هو بعرضها‬
‫لل بيع ف ي الس وق الثان ي (الثانوي) الذي يشتم ل عل ى م ا يس مى بيوت الس مسرة ‪ ،‬المص ارف‬
‫التجارية ‪ ،‬وجميع المؤسسات المالية التي تتعامل في األوراق المالية قصيرة األجل‪.‬‬
 ‫‪ -2‬القبوالت المصرفية الكمبيالة المصرفية‬
‫تمث ل الكم بياالت المص رفية تعهداً كتابيا ً بإعادة مبل غ اقترض ه شخ ص م ا م ن أح د المص ارف‬
‫ويمكن للمصرف االحتفاظ بالتعهد حتى تاريخ االستحقاق‪ ،‬كما يمكنه بيعه لشخص آخر وبيعه‬
‫بدوره لطرف ثالث‪ ...‬وهكذا‪.‬‬
‫وفي تاريخ االستحقاق يحق لحامل التعهد استرداد قيمته من محرره (المقترض األصلي)‪ ،‬واذا‬
‫فش ل ف ي ذل ك يح ق ل ه العودة ال ى المص رف الذي قب ل التعه د م ن البداي ة‪ ،‬ويمك ن ان يكون لهذه‬
‫الكمبياالت سوق ثانوي يتمثل في المصارف التجارية وبيوت السمسرة‪.‬‬
 ‫‪ -3‬أذونات الخزينة‬
‫تمث ل أوراق مالي ة حكومي ة قص يرة األج ل ال يزي د تاري خ اس تحقاقها ع ن س نة ‪ ،‬وتتمي ز أذونات‬
‫الخزين ة بس هولة التص رف فيه ا دون ان يتعرض حامله ا لخس ائر رأس مالية‪ ،‬فاألذن عادة م ا يباع‬
‫بخصم أي (بسعر أقل من قيمته اإلسمية)‪.‬‬
‫وف ي تاري خ االس تحقاق تلتزم الحكوم ة بدف ع القيم ة االس مية المدون ة عل ى أذن الخزينة‪ .‬ويمث ل‬
‫الفرق مقدار العائ د الذي يجني ه المس تثمر اذا م ا قرر حام ل األذن (المس تثمر) التخل ص من ه قب ل‬
‫تاريخ االستحقاق فأنه يضمن على األقل (استرداد القيمة التي سبق ان دفعها لشرائه)‪.‬‬
 ‫‪ -4‬األوراق التجارية‬
‫تتمثل هذه األوراق في كمبياالت يتراوح تاريخ استحقاقها من خمسة أيام الى تسعة شهور‪.‬‬
‫وتعتبر هذه األوراق التجارية فقط (الكمبياالت) التي تصدرها منشآت األعمال كبيرة الحجم‪.‬‬
‫وغالبا ً تحصل هذه المنشآت على ائتمان مفتوح لدى بعض المصارف التجارية‪ ،‬تقوم المصارف‬
‫بدفع قيمة تلك األوراق لحاملها في تاريخ االستحقاق‪ .‬وبالتالي هذه ميزه تعطي تلك األوراق القوة‬
‫والموثوقية‪.‬‬
‫مميزات األوراق التجارية‪:‬‬
‫أ‪ -‬ليس شرطا ً انت تكون مضمونة بأي أصل من أصول الشركة ‪ ،‬الضمان سمعة ومكانة‬
‫الشركة‪.‬‬
‫ب ‪ -‬التزام المصارف بالسداد يجعل مخاطر االستثمار في تلك األوراق محدود‪.‬‬
 ‫‪ -5‬الدوالر األوربي (اليورو دوالر)‬
‫يرم ز هذا المص طلح (يورو دوالر) ال ى الدوالرات األمريكي ة الت ي تحتف ظ به ا مص ارف ف ي‬
‫خارج الواليات المتحدة األمريكي ة ‪ ،‬وعل ى األخ ص المص ارف األوربي ة وتتكون م ن عدد م ن‬
‫المصارف الكبيرة في لندن وبعض البلدان األوربية األخرى التي يقتصر تعاملها على الدوالر‪.‬‬
‫بمعن ى انه ا تقب ل ودائ ع وتمن ح القروض بالدوالر األمريك ي فق ط ‪ ،‬وتمتاز القروض ال ت تقدمه ا‬
‫تلك المصارف بضخامة القيمة وقصر تاريخ االستحقاق‪.‬‬
‫ولم يعد األمر قاصراً على الدوالر اذا اصبح هناك سوق للعمالت االوربية موازيا ً لسوق الدوالر‬
‫األوربي ‪ ،‬ويمكن ان تلجأ الى المصارف وغيرها من المؤسسات المالية بهدف االقتراض‪.‬‬
 ‫السندات‪:‬‬
‫السند هو ورقة دین قابلة للتداول‪ ،‬یكون اسمیا أو لحامله‪ ،‬یتم الحصول على فائدة سنویة مقابل‬
‫االكتتاب فیه‪ ،‬مع قابلیة استرجاع المبلغ المستثمر في هذا السند عند بلوغ تاریخ االستحقاق‪.‬‬
‫ویمك ن تعریف الس ندات عل ى أنه ا "ص كوك متس اویة القیم ة وقابل ة للتداول بالطرق التجاریة‪،‬‬
‫وتمث ل قروضا جماعیة قصیرة أو طویلة األجل‪ ،‬وتصدرها الدولة أو شركة أو هیئة عامة أو‬
‫خاصة‪ ،‬وتعقد عن طریق االكتتاب العام أو المفاوضات العامة بین المصدر والمقرض‪ ،‬ویحصل‬
‫المكتتبون في السندات على فائدة ثابتة بغض النظر عما إذا كانت الشركة تحقق أرباحا أو تلحق‬
‫بها خسائر‪.‬‬
‫ویعتبر حامل السند دائن للشركة‪ ،‬له حق دائنیة في مواجهتها‪ ،‬وال یعد شریكا فیه تتمیز السندات‬
‫بخصائص تمیزها عن األسهم‪ ،‬حیث أنها أداة دین واستثمار ثابتة و محدودة الدخل‪ ،‬لكنها قابلة‬
‫للتداول مثل السهم‪ ،‬مع استبعاد عضویة حاملها في الجمعیة العمومیة للشركة‪.‬‬
 ‫أنواع السندات‪:‬‬
‫تمثل السندات صكوك مدیونیة تصدرها شركات األعمال‪ ،‬كما تصدرها الحكومات المركزیة والحكومات المحلیة‪ ،‬فضال عن الهیئات شبه‬
‫الحكومیة‪ ،‬وفیما یلي نعرض للسندات التي تصدرها كل جهة وللسمات الممیزة لها‪.‬‬
‫‪ -1‬سند الشركات‪:‬‬
‫تعد بمثابة عقد أو اتفاق بین الشركة والمستثمر‪ ،‬وبمقتضى هذا االتفاق یمنح الطرف الثاني مبلغ من المال للطرف األول‪ ،‬الذي یتعهد بدوره‬
‫برد أصل المبلغ وفوائد متفق علیها في تواریخ محددة‪.‬‬
‫وقد ینطوي العقد على شروط أخرى لصالح المستثمر مثل رهن بعض األصول الثابتة ضمانا للسداد‪ ،‬أو وضع قیود على إصدار سندات‬
‫أخرى في تاریخ الحق‪.‬‬
‫كما قد یتضمن العقد شروطا لصالح المقترض مثل حق استدعاء السندات قبل تاریخ االستحقاق‪ ،‬ویتولى عملیة اإلصدار واالكتتاب بنك‬
‫تجاري متخصص توكل إلیه هذه المهمة‪.‬‬
‫هذا وقد یكون السند لحامله وبالتالي هو ورقة مالیة قابلة للتداول بالبیع أو الشراء أو التنازل والتي یطلق علیها أیضا سند الكوبون‪ .‬أما السند‬
‫المسجل باسم المستثمر غیر قابل للتداول على نحو مماثل للسندات لحاملها‪ ،‬إذ ینبغي اتخاذ إجراءات نقل الملكیة من البائع إلى المشتري‪.‬‬
‫أم ا معدل الفائدة لكال النوعین یتحدد م ن طرف الشرك ة عل ى ضوء اس تشارة المؤس سة المالیة القائم ة عل ى إص دار وتس ویق تل ك الس ندات‪،‬‬
‫وعادة ما یتم ذلك على ضوء عدة متغیرات من بینها المركز االئتماني للشركة‪ ،‬وما إذا كان السند قابل للتحویل إلى سهم عادي‪ ،‬والرهونات‬
‫المتاحة لخدمة اإلصدار‪ ،‬وأسعار الفائدة السائدة في السوق وحجم الشركة‪.‬‬
 ‫‪ -2‬سند ا‪/‬لحكومات‪:‬‬
‫یقص د بالس ندات الحكومیة ص كوك المدیونیة متوس طة وطویل ة األج ل الت ي تص درها الحكوم ة‬
‫بهدف الحصول على موارد إضافیة لتغطیة العجز في موازنتها‪ ،‬أو بهدف مواجهة التضخم وفي‬
‫الدول التي تأخذ بنظام الحكم المحلي‪ ،‬قد یمتد حق اإلصدار إلى هذه الحكومات المحلیة‪.‬‬
‫وینظر المستثمر إلى األوراق المالیة التي تصدرها الحكومة المركزیة على أنها أكثر جاذبیة‪ ،‬إذ‬
‫عادة ما یتمتع عائدها باإلعفاء الضریبي‪ ،‬یضاف إلى ذلك انخفاض مخاطر التوقف عن السداد‬
‫أ و تأجیل ه‪ ،‬فالحكوم ة المركزیة یمكنه ا زیادة موارده ا المالیة لخدم ة الدین ع ن طریق إص دار‬
‫المزید من أوراق البنكنوت أو عن طریق فرض ضرائب جدیدة‪.‬‬
 ‫أمثلة على السندات الحكومية‪:‬‬
‫‪ -1‬سندات الخزینة‪:‬‬
‫وهي سندات تتراوح مدتها بین ثالثة أشهر وعام كامل‪ ،‬ال تحمل فائدة وٕا نما تباع بخصم على قیمتها االسمیة‪ ،‬وتمنح الحكومة علیها فائدة‬
‫قلیلة نسبیا‪.‬‬
‫‪ -2‬سندات الهیئات المحلیة‪:‬‬
‫وهي سندات تصدرها هیئة حكومیة‪ ،‬أو التي تصدرها البلدیات واإلدارات المحلیة‪ ،‬وتكون أرباحها معفاة من ضریبة الدخل‪.‬‬
‫‪ -3‬سندات حكومیة بعمالت أجنبیة‪:‬‬
‫وهي التي یصدرها البنك المركزي‪ ،‬وتسمى سندات التنمیة الوطنیة‪ ،‬وهي تباع على نطاق واسع في األسواق الدولیة‪.‬‬
‫‪ -4‬شهادات االستثمار‪:‬‬
‫وه ي الشهادات الت ي تص درها البنوك ف ي بع ض الدول و تعت بر كدین لص الح الحكوم ة‪ ،‬وتنقس م هده الشهادات ف ي بع ض األحیان إل ى‬
‫مجموعات مشابهة لسندات الخزینة‪.‬‬
‫‪ -5‬السندات الحكومية الصادرة مقابل ضمانات مادیة‪:‬‬
‫أو ما یعرف بالرهون والتي غالبا ما تكون عقارات وأحیانا رواتب‪ ،‬وذلك على القروض التي تدفع إلى األسر أو المنشآت لبناء أو لشراء‬
‫المساكن أو األراضي أو الموجودات الحقیقیة األخرى‪.‬‬
 ‫االتجاهات الحديث‪/‬ة في شأن السندات‪:‬‬
‫استحدثت في السنوات األخیرة أنواع جدیدة من السندات‪ ،‬لها سمات تختلف عن السمات التقلیدیة بصورة أو بأخرى‪،‬‬
‫فهناك الس ندات الت ي ال تحم ل كوبون‪ ،‬والس ندات ذات معدل الفائدة المتحرك‪ ،‬والس ندات ذات الدخ ل‪ ،‬والس ندات‬
‫منخفضة الجودة‪ ،‬وسندات المشاركة‪.‬‬
‫‪ -1‬سندات بدون كوبون‪.‬‬
‫ه ي س ندات تباع بخص م عل ى القیم ة االسمیة‪ ،‬عل ى أ ن یس ترد المس تثمر القیم ة االسمیة عند تاریخ االس تحقاق‪ ،‬كم ا‬
‫یمكن بیعها في السوق بالسعر السائد‪ ،‬ویمثل الفرق بین القیمة االسمیة والقیمة إلى یباع بها مقدار الفائدة الذي یحققه‬
‫المستثمر في هذا السند‪.‬‬
‫‪ -2‬سندات ذات معدل فائدة متحرك‪.‬‬
‫ت م اس تحداثها ف ي بدایة الثمانینات‪ ،‬لمواجه ة موج ة التضخ م الت ي أدت إل ى رف ع معدالت الفائدة‪ ،‬مم ا ترت ب علیه‬
‫انخفاض القیمة السوقیة‪ ،‬خاصة للسندات طویلة األجل بشكل ألحق بحملتها خسائر رأسمالیة كبیرة وعادة ما یحدد‬
‫لتلك السندات سعر فائدة مبدئي یستمر العمل به لمدة ستة أشهر على أن یعاد النظر فیه دوریا كل نصف سنة‪ ،‬بهدف‬
‫تعدیله لیتالءم مع معدالت الفائدة الجاریة في السوق‪.‬‬
 ‫‪ -3‬سندات ذات دخل‪.‬‬
‫هي سندات ال یجوز لحملتها المطالبة بالفوائد في السنوات التي لم تحقق فیها الشركة أرباحا‪ ،‬ومع هذا‬
‫فقد ینص في بعض عقود اإلصدار على أن یحصل حامل السند على الفوائد عن سنة لم تتحقق فیها‬
‫أرباح وذلك من أرباح سنة الحقة‪.‬‬
‫‪ -4‬السندات الردیئة أو متواضعة الجودة‪:‬‬
‫تم استحداثها في الثمانینات لتمویل امتالك أعضاء مجلس اإلدارة لحصة كبیرة في رأس مال المنشأة‬
‫التي یدیرونها‪ ،‬وذلك بإصدار قروض تستخدم لشراء جزء أكبر من أسهم الشركة المتداولة في السوق‪.‬‬
‫‪ -5‬المشاركة السندات‪.‬‬
‫یشبه هذا النوع من السندات األسهم الممتازة في المشاركة‪ ،‬حیث یمنح المستثمر الحق لیس فقط في‬
‫الفوائد الدوریة بل وفي جزء من أرباح الشركة‪ ،‬بمعنى آخر فإنه باإلضافة إلى الفوائد المحددة دوریا‪،‬‬
‫یشارك حمل ة هذا النوع م ن الس ندات المس اهمین العادیین ف ي األرباح القابل ة للتوزیع وفق ا لشروط‬
‫تحددها المنشأة مسبقا ً‪.‬‬
 ‫أدوات الملكية الدولية ومستجداتها‪:‬‬
‫ان التركي ز هن ا ألدوات الملكي ة مرتك ز عل ى بع ض األنواع داخ ل س وق رأ س المال‪ ،‬ويمك ن أ ن‬
‫نمي ز بي ن ثالث ة أنواع أس اسية (أدوات) كملكي ة ف ي هذا الس وق وه ي التعهدات – الخيارات –‬
‫األسهم‪.‬‬
‫‪ -1‬التعهدات‪:‬‬
‫ه و ص ك تص دره الشرك ة المس اهمة ف ي الس وق األولي‪ .‬مرفق ة بإص داراتها م ن األوراق المالي ة‬
‫ذات الدخ ل الثاب ت (األس هم الممتازة والس ندات) وهذا بهدف التروي ج لهذه األوراق المالي ة ع ن‬
‫طري ق توفي ر مزاي ا إضافي ة تشج ع عل ى شرائها‪ .‬ويعط ي التعه د للمس تثمر الح ق ف ي شراء عدد‬
‫محدد م ن األس هم العادي ة للشرك ة المص درة بس عر محدد وذل ك خالل مهل ة محددة م ن تاري خ‬
‫اإلصدار ويسقط حق المستثمر في استخدامها بعد انقضاء مهلتها المحددة‪.‬‬
 ‫‪ -2‬الخيارات‪:‬‬
‫تختل ف الخيارات ع ن التعهدات ببع ض النواح ي مثالً الخيارات تص در م ن متعهدي اص دار هذه األوراق ولي س م ن‬
‫شركات مص درة لألوراق المالية‪ .‬ومتعهدي اص دار الخيارات ه م مؤس سات مالي ة تقوم بدور الوس اطة مث ل بنوك‬
‫االستثمار وغالبا ً ما تكون مدة الخيار أقصر من مدة التعهد ألن الخيار غالبا ً ال يتجاوز العام الواحد‪ .‬بعكس التعهد الذي‬
‫قد يمتد الى ثالث أو خمس سنوات ويالحظ أن ه ال يوجد حدود علي ا للخيارات التي يمكن إصدارها بعكس التعهدات‬
‫الت ي تكون بالغال ب محددة بح د أعل ى لإلص دار‪ .‬ويمك ن تقس يم الخيارات المتعام ل به ا ف ي س وق األوراق المالي ة إل ى‬
‫نوعين‪:‬‬
‫‪ -1‬خيارات‪)Call Options(:‬‬
‫وه و خيار يعط ي لحامل ه ح ق شراء الس هم العادي للشرك ة المص درة بس عر محدد خالل فترة محددة تماما ً كالتعه د‪،‬‬
‫ويحقق مزايا للمستثمر في حالة األسعار السوقية ألسهم الشركة العادية الصاعدة وذلك بتحقيق مكاسب رأسمالية‪.‬‬
‫‪ -2‬خيارات (‪:)Put Option‬‬
‫يعط ي هذا الخيار لحامله في ان ي بيع للشركة كمي ة محددة من أس همها العادية بس عر محدد خالل فترة محددة‪ .‬ويحقق‬
‫مزايا للمستثمر في حالة األسعار السوقية ألسهم الشركة هابطة أو منخفضة وذلك بهدف تخفيض الخسائر الرأسمالية‪.‬‬
 ‫‪ -3‬األسهم ‪:‬‬
‫یعرف الس هم العادي عل ى أن ه و رق ة مالیة‪ ،‬تص در ع ن شرك ة مس اهمة معین ة بقیم ة اس میة ثابت ة‪،‬‬
‫تضم ن حقوق ا وواجبات متس اویة لمالكیه ا‪ ،‬وتطرح للجمهور ع ن طرق االكتتاب العام ف ي الس وق‬
‫األولیة‪ .‬ویس مح له ا بالتداول ف ي الس وق الثانویة‪ ،‬فتخض ع قیمه ا الس وقیة لتغیرات مس تمرة‪ ،‬تعود‬
‫ألس باب وتقییمات متباینة‪ .‬وعلیه فإ ن الس هم العادي ه و أول أداة تص درها الشرك ة‪ ،‬وف ي حال ة‬
‫تصفیة ممتلكات الشركة فإنه آخر ما یتم سداده‪ .‬ولحاملیه حصة الملكیة في الشركة‪ ،‬ولهم األولویة‬
‫األدن ى ف ي طل ب العوائ د‪ ،‬حیث یس بقهم ف ي هذا الطل ب أص حاب األس هم الممتازة والس ندات‪ .‬وله م‬
‫الحق في التصویت في مجلس اإلدارة والتدخل في الشؤون اإلداریة‪.‬‬
‫تم ر األس هم العادیة بمرحلتین ف ي التعام ل‪ ،‬ف ي المرحل ة األول ى یجري االكتتاب العام علیه ا ف ي‬
‫األسواق األولیة‪ ،‬وبالتالي تعد إضافة حقیقیة إلى رأس مال الشركة‪ .‬وفي المرحلة الثانیة یتم تداول‬
‫هذه األسهم كأي أداة استثماریة في األسواق الثانویة وبأسعار تخضع لقوى العرض والطلب‪.‬‬
 ‫مزایا إصدار األسهم العادیة‪:‬‬
‫‪ -1‬تمثل األسهم العادیة مصدرا دائما للتمویل‪ ،‬إذ ال یمكن استرداد قیمتها من الشركة‪.‬‬
‫‪ -2‬الشركة غیر ملزمة بدفع أرباح لحملة األسهم‪ ،‬إال إذا تحققت فعال وأتخذ قرار بشأن توزیعها‬
‫كلیا أو جزئیا‪ ،‬ولذلك فإنها ال تمثل عبئا على الشركة‪.‬‬
‫‪ -3‬إن إصدار المزید من األسهم العادیة من شأنه أن یؤدي إلى انخفاض نسبة األموال المقترضة‬
‫ف ي هیك ل رأ س المال‪ ،‬ویزید م ن حج م الطاق ة االقتراضیة للمنشأ ة‪ ،‬أ ي یزید م ن قدرته ا عل ى‬
‫الحصول على المزید من األموال المقترضة عندما تقتضي الحاجة‪.‬‬
 ‫عيوب إصدار األسهم العادیة‪:‬‬
‫‪ -1‬زیادة قاعدة المالكین‪ ،‬مما یعني تشتیتا أكبر لألصوات في الجمعیة‪.‬‬
‫‪ -2‬اتس اع قاعدة توزیع األرباح عل ى المالك القدام ى والجدد‪ ،‬وبالتال ي انخفاض نس بة األرباح‬
‫المحتجزة‪.‬‬
‫‪ -3‬األرباح الموزعة تخضع للضریبة‪ ،‬إذ ال تعد من التكالیف التي تخصم قبل حساب الضریبة‪،‬‬
‫أي انه ال یتحقق عنها أي وفورات ضریبیة‪.‬‬
‫‪ -4‬أن مخاطر االستثمار في األسهم العادیة أعلى من مخاطر االستثمار في األوراق األخرى‪،‬‬
‫وبالتالي فإن العائد الذي یطلبه المستثمر عادة ما یكون مرتفع إضافة إلى ارتفاع كلفة إصدارها‬
‫وطول فترة إجراءاتها‪.‬‬
 ‫األسهم الممتازة‪:‬‬
‫یمثل السهم الممتاز مستند ملكیة (وٕا ن كانت تختلف عن الملكیة التي تنشأ عن السهم العادي)‪ ،‬له قیمة اسمیة‪ ،‬قیمة‬
‫دفتریة‪ ،‬وقیمة سوقیة‪ ،‬شأنه في ذلك شأن السهم العادي‪ ،‬غیر أن القیمة الدفتریة تتمثل في قیمة األسهم الممتازة كما‬
‫تظهر في دفاتر الشركة (ألنه لیس لألسهم الممتازة نصیب في االحتیاطات واألرباح المحتجزة) مقسومة على عدد‬
‫األسهم المصدرة‪ .‬وعلى الرغم من أنه لیس للسهم تاریخ استحقاق‪ ،‬إال أنه قد ینص على استدعائه في تاریخ الحق‪.‬‬
‫ولحامل السهم الممتاز أولویة على حملة األسهم العادیة في أموال التصفیة‪ ،‬كما أن له الحق في توزیعات سنویة‬
‫تتحدد بنسبة مئویة ثابتة من القیمة االسمیة للسهم‪ ،‬وٕا ذا لم تتحقق أرباح في سنة مالیة ما‪ ،‬أو تحققت أرباح ولكن لم‬
‫تقرر اإلدارة توزیعه ا‪ ،‬حینئ ذ ال یح ق للشرك ة إجراء توزیعات لحمل ة األس هم العادیة‪ ،‬ف ي أ ي س نة الحق ة م ا ل م‬
‫یحصل حملة األسهم الممتازة على التوزیعات المستحقة لهم في السنوات السابقة‪ .‬ومع هذا فقد تنص بعض عقود‬
‫التأسیس على غیر ذلك‪ ،‬أي تنص على أن الحق في التوزیعات یكون فقط على السنوات التي تحققت فیها أرباح‪.‬‬
‫وتشب ه األس هم الممتازة األس هم العادیة ف ي أنه ا تمث ل شكال للملكیة ف ي الشرك ة‪ ،‬ویتلق ى أص حابها حص صهم م ن‬
‫العوائد بدال من أن تضاف إلى التكالیف كالسندات‪ ،‬وفي المقابل تلتقي األسهم الممتازة مع السندات في خصائص‬
‫معینة‪ ،‬حیث أن السهم الممتاز یشبه السند في أن نصیبه من األرباح محدد بنسبة معینة من القیمة االسمیة‪ ،‬وأنه ال‬
‫یجوز لحملة األسهم العادیة الحصول قبلهم على نصیبهم من األرباح‪ ،‬أو نصیبهم من أموال التصفیة‪.‬‬
 ‫أسواق عقود السلع والعقود المستقبلیة والمشتقات‪:‬‬

‫یقص د به ا األس واق الت ي تتعام ل عل ى األس هم والس ندات والعمالت األجنبیة ومختل ف الس لع م ن‬
‫خالل عقود یتم تنفیذها في المستقبل‪.‬‬
‫وتعرف المشتقات عل ى أنه ا عقود مالیة تشت ق قیمته ا م ن األس عار الحالیة لألص ول المالیة أ و‬
‫العینیة مح ل التعاق د (مث ل األس هم والس ندات والنق د األجن بي والذهب‪...‬ال خ)‪ ،‬بهدف التحوط ض د‬
‫مخاطر التغیر المتوقع في أسعار تلك األصول‪.‬‬
 ‫‪ -1‬عقود التبادل المستقبلي (‪)Futures Contracts‬‬
‫وهي عبارة عن سوق آجلة لبیع وشراء األصول‪ ،‬یتم فیها االتفاق على السعر في موعد محدد‬
‫لیصبح تسلیم السلع المتعاقد علیها في موعد محدد مستقبال ‪.‬‬
‫وق د تطور هذا الس وق لیص بح س وق شدید التنظیم والمراقب ة یشترط ب ث أس عار الشراء والبیع‬
‫لألصول المتداولة فیه الكترونیا على مدار الساعة وفي جمیع أنحاء العالم‪.‬‬
‫هناك ثالثة مجموعات من األصول التي یتم التعامل علیها في هذه السوق وهي‪ :‬السلع األساسیة‬
‫واألوراق المالیة والعمالت األجنبیة‪.‬‬
 ‫‪ -2‬عقود الخيار (‪)Option Contracts‬‬

‫یعت بر ح ق الخیار م ن المشتقات المالیة‪ .‬أ ي أ ن قیمت ه تكون مشتق ة م ن قیم ة أص ول حقیقیة مث ل‬
‫األسهم والسندات والعمالت األجنبیة والسلع‪.‬‬
‫وعقود الخیارات هي بطبیعتها عملیات آجلة وعقود مستقبلیة مع اختالف هام وهو أن مشتریها‬
‫یملك حق الخیار إلتمام العملیة أو الرجوع عنها مقابل أن یدفع مقدما عالوة معلنة تعتبر بمثابة‬
‫حق الخیار‪.‬‬
 ‫‪ -3‬العقود اآلجلة ‪))Forward Contracts‬‬
‫تعرف العقود العاجل ة بأنه ا العملیات الت ي تجري بین طرفین یتحدد فیه ا مقدار ونوعیة الص فقة‬
‫المتعامل بها وسعرها‪ ،‬وذلك لیسلم كل من الصفقة وثمنها في یوم التسویة المستقبلي وفي مكان‬
‫معین‪.‬‬
‫یكون فیها التعامل بالنقد ویلزم فیها الطرفین بتنفیذ في األجل المضروب‪ .‬وعقود هذه العملیات‬
‫غیر منمطة حیث تعتمد على التفاوض الشخصي بین الطرفین على مقدار الصفقة وسعرها یوم‬
‫التعاقد‪ .‬وال یوجد لهذا النوع سوق ثانویة لتداولها‪.‬‬
 ‫‪ -4‬عقود المبادلة (‪)Swap Contracts‬‬
‫هي عقد بین طرفین یتعهد بموجبه الطرف األول بدفع مبلغ محدد في موعد محدد إلى الطرف‬
‫الثاني الذي یتعهد بدوره بدفع مبلغ محدد في نفس التاریخ إلى الطرف األول‪.‬‬
‫وتتعامل األسواق المالیة بأربعة أنواع من عقود المبادلة وهي‪ :‬عقود تبدیل العمالت‪ ،‬عقود تبدیل‬
‫أسعار الفائدة‪ ،‬عقود تبدیل السلع‪ ،‬عقود تبدیل حقوق الملكیة‪ .‬وهي عقود تتم غالبا بین المؤسسات‬
‫ونادرا بین األفراد‪ .‬فعق د تبدیل العمل ة یكون بتبدیل عمل ة بعمل ة أخرى‪ ،‬فعل ى س بیل المثال یقوم‬
‫المتعامل بالعمالت في البنك ببیع دوالر آني مقابل یورو وٕاعادة شراؤه بعد أسبوع بسعر الدوالر‬
‫اآلج ل لمدة أس بوع‪ ،‬وذل ك لتغطیة احتیاجات ه للیورو لمدة أس بوع بدال م ن اقتراض ه مباشرة م ن‬
‫السوق‪.‬‬
 ‫النهاية‪،،،‬‬

‫شكرا لكم‪،،،‬‬