TŐKEKÖLTSÉG

(COST OF CAPITAL)

1
 A tőkeköltség szerepe

n
Ct
NPV  C 0  
t 1 1  r 
t

Tőkeköltség

2
 A tőkeköltség értelmezése
 A finanszírozási források ára (költsége),
 A befektetők által elvárt hozam,
 A tőke alternatívaköltsége,
 A beruházástól megkövetelt minimális
hozam,
 A befektetések értékelésénél használatos
diszkontráta
3
 Tőkepiac

Befektetők Beruházók
(megtakarítók) (tőkét felhasználók)

elvárt, megkövetelt finanszírozási

hozam források ára,
költsége
4
 Befektetői megközelítés Vállalati megközelítés

Megfelelő hozamot ígér-e a befektetés Mekkora a forrásbevonás költsége?

(kötvény, részvény), más alternatív Mekkora terhet jelent a saját tőke és
befektetésekhez viszonyítva? a kölcsöntőke (adósság) bevonása?

Hozam - költség

Pénzügyi menedzsment
Mekkora a vállalat befektetéseinek hozama?
Fedezetet nyújt-e a befektetők által elvárt
hozamra, (a források költségére)?

5
 Tőkeköltség - szabály
Fogadjuk a beruházást, ha

IRR > r

NPV > 0
6
 A tőkeköltség problémái 1.
Beruházások finanszírozása
többféle forrás kombinációja

Tőkeköltség vállalati tőkeköltség

7
 Tőkeköltség problémái 2.
 Új projekt finanszírozása eltér a
vállalat jelenlegi tőkeszerkezetétől

 Új projekt kockázata eltér a

vállalat eszközei átlagos
kockázatától
8
 Tőkeköltség

Határköltség

1 Ft (€, $ stb.) plusz forrás

megszerzésének költsége

9
A tőkeköltség becslésének folyamata
 Meghatározni a tervezett finanszírozási
forrásokat, és súlyarányait

 Meghatározni az egyedi források költségét

 Meghatározni a súlyozott átlagos

tőkeköltséget
10
Lehetséges finanszírozási források
 Adósság (hitel+kötvény)

 Visszaforgatott nyereség

 Új elsőbbségi részvény

 Új törzsrészvények kibocsátása 11
Finanszírozási források súlyaránya

 Könyv szerinti érték alapján

egyszerűbb ( vállalati mérlegből)
 Piaci érték alapján (helyesebb, de!)
- árfolyamok ingadoznak
- nem tőzsdén jegyzett vállalatoknál nincs
objektív mérce
12
 Adósság költsége (bankhitel)
 Hitelkamatláb ri
 Egyszeri kezelési költség
 Egyéb költségek, díjak (pl. hitelbírálati díj)
 Társasági adó (T)
rd = ri × (1 – T)

teljes hiteldíj mutató (THM)

13
 Adósság (kötvénykibocsátással)
 Névleges kamatláb rn
 Kibocsátási árfolyam (Pn, Pnet)
 Kibocsátási költség (flotation cost, f)
 Társasági adó

rd YTM, IRR
14
 Elsőbbségi részvény költsége
 Osztalék (Dp) egyszerű örökjáradék
 Kibocsátási költségek
 Kibocsátási árfolyam Pnet

rp = Dp/Pnet

15
 Saját tőke költsége
(visszaforgatott nyereség)

Általános osztalékértékelési modell

DIV1
re  g
P0
16
Saját tőke (új részvény kibocsátásával)
Osztalék értékelési modell

DIV1
re  g
Pnet

Kibocsátási árfolyam általában az aktuális piaci

árfolyam alatt

17
 Vállalati átlagos tőkeköltség
(WACC)
we = saját tőke aránya
wp = elsőbbségi részvény aránya
wd = adósság aránya
re = saját tőke költsége
rp = elsőbbségi részvény költsége
rd = adósság költsége (adózás után)
18
Súlyozott átlagos tőkeköltség

WACC = wd × rd + wp × rp + we × re

19
 Vállalati átlagos tőkeköltség

%-os formában fejezi ki, hogy adott

összetételű egységnyi plusz tőke
megszerzése mibe kerül a
vállalatnak

20
 Bemutató példa megoldása
(Adósság költsége )
+9850

-1400 -1400
- (1400 + 10000)

21
  1400  (1 - 0,16)  9850  10000 : 10
rd 
9850  10000 : 2
rd = (1176+ 15)/9925
rd = 0,12 ~ 12,0%

rd = 14,26×(1- 0,16)
rd = 11,978 ~ 12%

22
Egyszerűsítő feltételezés

Az adósság aránya hosszabb távon állandó

(a lejáró hiteleket megújítják)

ri = 1400/9850
= 0,1421 ~ 14,21%

rd = 14,21 × (1-0,16)
=11,94 ~ 12% 23
 Visszaforgatott nyereség költsége
DIV0 = 200 Ft, P0 = 2500 Ft
g = ROE × (1-b) = 20% × 0,5 = 10%
DIV1 = 200 × 1,1 = 220 Ft
220
re   0,1
2500
re  0,088  0,1  0,188 ~ 18,8%
24
 Új kibocsátású részvények költsége

Kibocsátási árfolyam = 2400 Ft

Kibocsátási költség = 150 Ft/részvény

220
re   0,1
2400 - 150
re  0,0977  0,1  0,1977 ~ 19,8%

25
 Vállalati átlagos tőkeköltség
Finanszírozási szükséglet
250 millió Ft = 100%

visszaforgatott új

adósság nyereség részvények

100 M Ft 100 M Ft 50 M Ft
40% + 40% + 20% 26
 Vállalati átlagos tőkeköltség

WACC = 0,4 ×12,0 + 0,4 × 18,8 + 0,2 × 19,8

= 16,28 ~ 16%

adott összetételű 250 millió Ft plusz tőke

megszerzésének költsége 16%
27
 A beruházási javaslat pénzáramlásai

C0 = 200 + 20 + 30 = 250 millió Ft

Écs. leírás = 220 : 10 = 22 millió Ft
Végső pénzáram C11 = 30 millió Ft

felszabaduló forgótőke
28
 A beruházási javaslat működési
pénzáramlásai
Megnevezés 1 – 10 év (ezer Ft/év)

Adózás előtti eredm. 40000,0

- Adó (16%) 6400,0
Adózott eredmény 33600,0
+ Écs. leírás 22000,0
Működési cash flow 55600,0

29
 A beruházási javaslat nettó jelenértéke

NPV =
-C0 + Ct × PVIFAt év; WACC% + Ct+1 év × PVIF t+1 év; WACC%
= -250000+55600×4,833 +30000×0,195
= -250000 +268714,8 + 5850
= - 250000 + 274564,8
= +24564,8 ~ 24565 ezer Ft

30