Strateji

FED korkusu azalan dnya borsalarnda yeni zirvelere ulalyor Dnya borsalar 2006 ylna gl bir alm dalgasyla balad. Amerikan Merkez Bankasnn (FED) Aralk ay toplant tutanaklarnda faiz artrmlarnn sonuna yaklald ynndeki deerlendirmeler dnya borsalarnda yeni bir ykseli dalgasn tetiklerken ABD dolarnn global olarak deer kaybetmesine yol at. Gelimekte olan lke borsalar ksa vadeli sermaye girii ile yeni zirvelere ulat. Cari konjonktr gelimekte olan piyasalardaki ykseliin devam etmesi iin uygun gzkyor. Petrol fiyatlarndaki arta ramen ekirdek enflasyonun ykselmemesi dnya faizlerindeki art eilimini frenliyor. Yuann deerinin dk kalmasna ramen in enflasyonunun gerilemesi (2004 %2.4 - 2005 %1.4) dnya ekonomisi zerindeki enflasyonist basky azaltyor. Ksa vadeli faizlerdeki artn ABDde 25-50 baz puan, Avrupada ise 75 baz puan ile snrl kalmas bekleniyor. Dolaysyla 2006 ylnn ikinci yarsndan itibaren global likidite zerindeki basknn kademeli olarak azalmas bekleniyor. Son yllarda uygulanan doru ekonomik politikalar ve emtia fiyatlarndaki arta bal olarak gelimekte olan ekonomilerde nemli kazanmlar elde edildi. zlenen sk para ve maliye politikalar sayesinde bte ann ve bor stokunun GSMHya oran gelimi lkelerden daha dk seviyelere geriledi. Tketici enflasyonu %5in altna gerilerken, %6 civarnda bir ekonomik byme elde edildi. Yapsal problemlerin zlmesinde nemli kazanmlar saland. Tm bu olumlu gelimeler gelimekte olan lkelerin global sermaye hareketlerinden gemi yllara gre daha byk pay almasna katkda bulundu. Ekonomik programn uygulanmasnda salanan baar ve Avrupa Birlii ile Tam yelik Grmelerinin balamas Trkiyenin kresel sermaye hareketlerinden daha yksek pay almasn salyor. Trkiye Brezilya ve Rusyadan sonra gelimekte olan lkeler piyasasndaki en nemli oyunculardan biri konumuna geldi. Rusyann borlanma piyasasnda net bor deyici konuma gelmesi, Trkiye ve Brezilyann global sermaye hareketlerinden ald payn artmasna neden oldu. Mevcut konjonktr gelimekte olan lkelere para giriinin devam etmesi iin uygun. Gelimi lkelerdeki dk faiz oranlarndan borlanp gelimekte olan lkelerin yerel borlanma aralarna yatrm yapan (carry trade) hedge fonlarn ilemleri gelimekte olan lkelerin para birimlerinin 2006 ylnda da deer kazanmasna yol aacak. Yerel para birimlerine yatrm yapmak amacyla gelimekte olan lkeler arasnda karlatrma yapldnda Brezilya ve Trkiye faiz oranlarnn yksekliiyle n plana kyor. Amerika ve Avrupadaki faiz artrmlarnn tersine enflasyonla mcadelede salanan baarya paralel olarak Trkiyede (150 baz puan), Brezilyada 200-300 baz puan arasnda faiz indirimi bekleniyor. Dolaysyla her iki lkede de yerel para cinsi uzun vadeli yatrm aralarna yaplacak yatrmlar cazip gzkyor. Ekonomik dengeleri daha iyi olduu ve faiz oranlar daha yksek olduu iin Brezilya Trkiyeye gre bir para daha avantajl gzkyor. Ancak Ekim 2006da yaplacak genel seimler nedeniyle politik risk yksek. Trkiyede alnacak pozisyonlarda ise cari an ykseklii n plana karken siyasi risk geri planda kalyor. Hkmet siyaseten zorunlu kalmad mddete seimleri Kasm 2007de normal zamannda yapmay planlyor.. 1

Cari konjonktr gelimekte olan piyasalara para giriinin srmesi iin uygun

Gelimekte olan lkelerin sermaye hareketlerinden ald pay artyor

Trkiye ve Brezilya ve Rusyadan sonra sermaye hareketlerinden en byk pay alyor

Yksek sermaye giriiyle Trk liras reel olarak glenmeye devam ediyor

Trkiye grece daha az siyasi riske maruz

TL cinsi finansal aralara arlk veren yatrm stratejimizdi koruyoruz

Cari an yksekliine ve son drt yldr reel olarak deer kazanmasna ramen Trkiye ekonomisindeki yapsal deiim nedeniyle Trk liras yatrm aralarna arlk veren portfy tavsiyemizi koruyoruz. FED korkusunun azalmasna bal olarak kresel sermayenin gelimekte olan piyasalarla birlikte Trkiyeye ynelmesi mevcut yatrm stratejimizi destekliyor. Son dnemde faizlerde grlen hzl de ramen TL cinsi Devlet Borlanma Senetleri (DBS) piyasas hakkndaki olumlu grmz koruyoruz. Uygulanan sk maliye politikalarnn bor dinamikleri zerindeki olumlu etkisinin enflasyonun dt ve faiz oranlarnn geriledii mevcut konjonktrde daha belirgin olarak ortaya kacan tahmin ediyoruz. Bte ann hzla geriledii mevcut konjonktrde zelletirme gelirlerinin de faydasyla bor stokunun mutlak anlamda azalmaya balayacan tahmin ediyoruz. Trkiyenin Maastricht kriterlerinin tutturulmas konusunda gelimi lkelerin oundan daha iyi konumda olacana inanyoruz. Aralk ay tketici fiyatlar enflasyonu (%o.4) beklentilerin (%0.7) altnda geldi. ekirdek enflasyonda yllk bazda gerileme devam ediyor. Ekonomik bymenin srdrlebilir oranlara gerilemesi ve dviz kurlarndaki dn Merkez Bankasnn 2006 yl enflasyon hedefinin tutturulmasyla ilgili endielerini azalttn tahmin ediyoruz. Bu nedenle Merkez Bankasnn Ocak aynda da faiz indirmeye devam etmesinin mmkn olduunu dnyoruz. Ancak, Merkez Bankasn temkinli davranmaya sevk edebilecek iki faktr sz konusu: ham petrol fiyatlarndaki hzl k ve sosyal gvenlik reformu takviminde aksama. Piyasa oyuncular ve ekonomistler arasnda yaplan anketler Merkez Bankasnn Ocak aynda faiz indirmesinin beklenmediini gsteriyor. Merkez Bankasnn faiz indirimiyle ilgili olumlu beklentimize ramen ksa vadede bono piyasasnda sermaye kazanc elde edilme potansiyelini snrl gryoruz. Fonlamaya gre eksi spread ile ilem gren bono pozisyonlarnn baa-ba noktasna gelmesi iin Merkez Bankasnn ksa vadeli faizleri 50 baz puan indirmesi gerekiyor. Bankalar arasnda rekabetin artmas nedeniyle byk montanl mevduat faizlerindeki ykseli bono piyasasnda sermaye kazanc yaanmasnn nndeki bir dier engel. Ksa vadede sermaye kazanc potansiyelinin dk olmasna ramen %8 civarndaki reel faiz ile Devlet Borlanma Senetlerini cazip grmeye devam ediyoruz. Ekonominin genel seyri ve irket karllklar hakknda olumlu grmze ramen borsa endeksi hakkndaki grmz TUT olarak koruyoruz. Kurumlar vergisinin %20ye indirilmesi nedeniyle IMKB-100 iin endeks tahminimizi 2.6 sentten 3 sente karmtk. Ancak yurtdndan gelen para giriine paralel olarak hzla ykselen borsa 3 senti geti. Hedef deerimize gre art potansiyeli kalmad iin hisse senedi piyasas iin AL tavsiyesi veremiyoruz. Ancak para giriinin devam etmesine bal olarak borsann ykselmeye devam edeceine inanyoruz. Endeksin genel seviyesinin ok ykselmesi son dnemde borsada hisse senedi seimini ne kard. Hisse senedi seimine gvenen ancak borsa genelinde fiyatlarn artmasndan rahatsz olan yatrmclar vadeli piyasada endeks satarak, spot piyasada ise beendikleri hisseleri alarak endekse kar kaytsz stratejiler uygulamaya baladlar. Sene bandan beri IMKB-100 endeksini %5 yenen Yatrm model portfy %18 getiri potansiyeliyle gerek hisse senedi piyasasnda yeni pozisyon amak iin gerekse endekse kar kaytsz stratejiler uygulamak iin iyi bir alternatif oluturuyor. Amerikan Merkez Bankasnn (FED) Aralk ay toplant tutanaklarnda faiz artrmlarnn sonuna yaklald ynndeki deerlendirmeler dnya borlanma piyasalarnda yeni bir iyimserlik dalgasn tetikledi. Amerikan Merkez Bankasnn daha az sk para politikas izleyecei beklentisiyle Amerikan Devlet Tahvilleri ve gelimekte olan lkelerin euro-tahvilleri deer kazand. D konjonktrn olumluya dnmesi ve kredi notundaki art beklentisi Trk eurotahvillerinin yeni zirvelere ulamasn salad. Sz konusu art uzun vadeli Euro-tahvil pozisyonlarn azaltmak iin frsat olarak gryoruz. Orta vadede Trk liras DBSlerin Eurotahvillere gre daha ok kazandrmaya devam edeceine inanyoruz. Yatrm kararlaryla ilgili detayl bilgi iin Portfy nerisi raporumuzu okuyabilirsiniz.

Bor dinamiklerindeki iyileme hzlanyor

Merkez Bankas faiz indirimine devam edebilir

Faiz indirimi piyasalar tarafndan satn alnmad

Ksa vadeli sermaye kazanc potansiyeli dk Buna ramen reel faizler yatrm yapmak iin makul seviyelerde

Hedef deerimizi 3 sente karmamza ramen borsa iin grmz TUT olarak koruyoruz

Model portfymz hisse senedinde yeni pozisyon amak iin halen uygun

Global piyasalardaki toparlanmay uzun vadeli Euro tahvil pozisyonlarn azaltmak iin frsat olarak gryoruz

Ocak 2006

Portfy nerisi
Portfy Dalm
4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 Model Portfymzn Performans

Piyasalardaki iyimser hava Aralk aynda da korundu

YTL bazl sermaye piyasas aralarna ilgi, 2006 ylndan itibaren geerli olacak yeni vergi uygulamalar ve global piyasalarn destei ile Aralk aynda da devam etti. Vergi avantajndan yararlanmak isteyen yatrmclar tahvil ve bono piyasasnda zellikle uzun vadeli kymetlerde pozisyon alrken ay sonunda gsterge kymetin bileik faizi %13.85 dzeyine geriledi. Hisse senetleri piyasas devam eden fon giriinin desteiyle YTL baznda yeni tarihi zirvelere ykselirken MKB-100 endeksi ay iinde %4.4, hisse senedi neri portfymz ise %6.6 deer kazand. Yl sonunda Eurotahvil piyasas daralan ilem hacmine ramen ykselen seyrini korudu. Trkiye Eurotahvilleri endeksi ay iinde %2.2 deer kazanarak en yksek getiri salayan lke snflarndan biri oldu.

Ocak aynda da YTL bazl yatrm aralarn neriyoruz Tahvil ve bono piyasasnda orta vadeli kymetlerde alm nerimizi koruyoruz

Model portfymz Aralk aynda %1.7 deer kazanrken 2005 ylndaki getirisi %26.1 oldu. 2006 ylnn ilk aynda da yatrm stratejimizde deiiklik yapmyor ve YTL bazl yatrm aralarn nermeyi srdryoruz. Hazine bonolarnn model portfymzdeki %70 payn koruyoruz. Aralk aynda da tahvil ve bono piyasasnda orta vadeli kymetleri nermeyi srdryoruz. Ksa-orta vadelere yatrm yapmak isteyen yatrmclara verim erisi zerinde 12/04/2006-27/09/2006 vadeleri arasdaki kymetleri neriyoruz. Verim erisinin uzun blgesinde ise 2006 ylnda yeni bir gsterge kymeti ihrac beklentisi nedeniyle mevcut
%

80 60 40 20 0

12/01 2/02 4/02 6/02 8/02 10/02 12/02 2/03 4/03 6/03 8/03 10/03 12/03 2/04 4/04 6/04 8/04 10/04 12/04 2/05 4/05 6/05 8/05 10/05
70

Portfy Dalm Aralk 2005 Ocak 2006

20 5 DBS Hisse Senedi Repo 5 T-Eurotahvilleri

Model portfymzn dalmnda deiiklik yapmyoruz

Portfy tavsiyemizin Aralk ay performans Arlk Yatrm Arac Tanm (% ) Hisse 20 Hisse nerileri Repo 5 O/N TRB050406T13 TRT120406T14 TRB030506T14 DIBS 70 TRT240506T19 TRT050706T10 TRT090806T15 T-Eurotahvilleri 5 TR % 9.875 - 24/01/08

Cari Deer 39,778 13.6 % 96,515 96,263 95,528 94,774 93,280 92,081 112.8

Aylk TL Getiri (% ) 6.60 0.92 1.07 1.07 1.06 -2.29 0.95 0.99 -0.09

Yl ii TL Getiri (% ) 67.10 12.39

21.13

-17.57

gsterge kymet olan 27/06/2007 vadeli tahvilin grece dk getiri salayacan dnyoruz. Uzun vadeli kymetlere yatrm yapmak isteyenler 07/03/2007 ve 09/05/2007 vadeli tahvillerde ilem yapabilirler. Hisse senetleri piyasas 2005 yln dier birok gelimekte olan piyasalara gre daha yksek getiri ile kaparken MKB-100 endeksi 2.95 sent ile 3.00 sent dzeyindeki hedef deerimize olduka yaklat. Orta vadede iyimser grmze paralel olarak Ocak aynda da model portfymzde hisse senetlerinin payn %20 olarak koruyoruz. Anadolu Isuzu hissesini neri listemizden karttk Trkiye Eurotahvilleri iin TUT nerimizi koruyoruz Hisse senetleri piyasasnda yeni pozisyonlarn neri listemizdeki irketler zerinden alnmasn tavsiye ediyoruz. Son aylarda istikrarl bir ekilde endeksin zerinde getiri salayan tavsiye listemiz %18 getiri potansiyeli ile hisse baznda cazip frsatlar sunmakta. Aralk aynda hisse senedi neri listemizden Anadolu Isuzu hissesini kartyoruz. Gelimekte olan lkelere ynelik risk alglamasnda devam eden iyileme, Trkiyenin kredi notu artna ilikin beklentiler ve uluslararas tahvil piyasalarnn 2005 yln gl kapama beklentisinin de desteiyle Trkiye Eurotahvilleri iin TUT nerimizi koruyoruz.
0.6 G 6.3 6.2 0.6 Avrupa 7.9 10.0 1.6 Brezilya 15.8 1.1 Trkiye 18.5 23.5 0 5 10 15 20 25 20.0

Gelimekte Olan lkelerde Yerel Para Cinsinden Kymetlerin Toplam Getirileri

2004

2005

Aralk ay

1.2 Latin hari 8.6 12.4

Gelimekte Olan lkelerin Eurotahvil Endeksleri Toplam Getirileri

1.9 Trkiye 9.7 9.5 1.8 G 11.8 11.2 4.0 Brezilya 13.5 14.9 0 2 4 6 8 10 12 14 16

2004

2005

Aralk ay

Ocak 2006

nerilen Hisse Senedi Portfy

Hisse
AKGRT ANACM DOHOL ECILC GARAN SAHOL SISE TUPRS TUDDF YAZIC YKBNK

Endeks IMKB-50 IMKB-30 IMKB-50 IMKB-30 IMKB-30 IMKB-30 IMKB-30 IMKB-100 IMKB-100 IMKB-30

MKB'ye 30/12/2005 Kapan Aylk Getiri Greceli YTL (% ) Getiri 10.30 15.1 10.2 6.05 12.0 7.3 4.40 6.3 1.8 4.34 -10.7 -14.5 4.90 7.5 2.9 7.65 -5.6 -9.6 4.70 4.4 0.0 24.80 4.2 -0.2 10.00 10.5 5.8 36.25 3.6 -0.8 6.30 8.6 4.0

Piyasa 52 Hafta Deeri Ortalama PD (mn $) (mn $) 1,169 735 679 573 2,400 1,951 588 471 7,632 5,450 6,809 5,063 1,476 1,261 4,606 3,537 334 229 1,075 753 3,515 3,032

Beta 1.04 0.81 1.11 0.77 1.19 1.14 1.01 0.72 0.83 0.82 1.05

Getiri Potansiyeli %
7 13 25 22 9 32 17 19 23 26 17

Hisse Takip Listesi: neri Deiiklikleri ve Yeni neriler

nceki ay neri hisse senedi portfymze dahil ettiimiz ve son bir ayda %18 nominal ve IMKB 100 endeksinin % 11.7 zerinde getiri salayan Anadolu Isuzuyu tavsiye listemizden karyoruz. Bununla birlikte hedef piyasa deeri 270 milyon dolara gre halen % 15.5 art potansiyeli olduunu 30/12/2005 dndmz hisse iin AL nerimizi koruyoruz. kartld

ASUZU.IS Anadolu Isuzu

nerilen Hisse Senedi Portfy

Aylk

Haftalk

Yllk

Yl ii

Haftalk

Aylk

Yllk

ALGYO Alarko GYO ISGYO Is GYO Fiyat Performans P/E Aylk Yllk Yl ii 2005T 2006T 12.9 9.8 10.6 8.8 22.1 15.5 11.8 8.3 14.3 10.5 12.1 7.9 Haftalk Mcap (m$) Cari Hedef PD Potansiyel (m$)*** 14,067 2,248 1,472 4,300 8,320 1,045 210 725 7,300 4,100 49 F/K 49 9.7 13.6 -2.0 7.0 9.3 7.3 Fiyat Performans Haftalk Aylk Yllk Yl ii -4% 10% -23% 2% 9% 12% -23% 6% 8% 17% 4 -3 5 8 1 -3 10 3 1 0 2 -4 14 9 7 6 13 3 7 9 58 206 178 299 101 177 296 393 58 206 178 299 101 177 296 393 05-09 15.5 13.8 18.6 12.3 17.9 12.9 26.9 12.2 10.9 a.d F/DD

TUT TUT

67.00 2.96

3,565,000 329,966,000

239 977

177 724

152 706

-14% -3%

2 2

6 168 7 59

Yl ii

Haftalk

Aylk

Yllk

Yl ii

6
Fiyat Performans SATILAR FD/FAVK NET KAR Kodu FD F/K FNANSAL RASYOLAR FD/SATILAR F/DD Mcap (m$) Cari Hedef PD Potansiyel (m$)***

Kodu

irket Ad

neri Durumu

Kapan (YTL)

Sermaye (YTL)

Piyasa Deeri (mnYTL)

Hisse Takip Listesi

395 3,100 1,050 386 310 115 765 2,900 270 630 420 700 310 940 483 718 3,200 2,800 200 1,775 162 90 1,670 950 1,700 12,000 1,350 547 1,220 1,050 410 5,500 780 Fiyat Performans FNANSAL RASYOLAR F/K F/DD 32% 23% 19% -20% -12% 6% 23% 1% 16% 18%

ADANA AEFES AKCNS AKENR AKSA ALKIM ANACM ARCLK ASUZU AYGAZ BEKO BIMAS BOLUC CIMSA DOAS ECILC EREGL FROTO GIMA HURGZ IZOCM KARSN MIGRS OTKAR PETKM PTOFS TCELL THYAO TNSAS TOASO TRKCM TTRAK TUDDF TUPRS UZEL VESTL SATILAR NET KAR Kodu

Adana Cimento (A) AL Anadolu Efes TUT Akcansa TUT Ak Enerji AL Aksa TUT Alkim TUT Anadolu Cam AL Arcelik AL Anadolu Isuzu AL Aygaz SAT Beko Elektronik TUT BIM TUT Bolu Cimento AL Cimsa TUT TUT Dogus Otomotiv Eczacibasi Ilac AL Eregli Demir Celik TUT Ford Otosan TUT Gima TUT Hurriyet TUT Izocam TUT Karsan Otomotiv TUT Migros AL NERMZ YOK Otokar Petkim SAT Petrol Ofisi TUT Turkcell TUT Turk Hava Yollari AL Tansas SAT Tofas Otomobil Fabr AL Trakya Cam AL NERMZ YOK Turk Traktor T. Demir Dokum AL Tupras AL NERMZ YOK Uzel Makina Vestel AL

11.10 41,294,164 37.75 112,876,818 8.20 166,475,712 6.10 65,340,000 12.70 27,156,288 6.05 24,725,000 6.05 151,431,691 9.40 399,960,000 18.70 16,946,471 6.05 217,052,223 2.70 174,000,000 33.50 25,300,000 3.06 128,564,800 9.55 121,305,600 6.85 110,000,000 4.34 182,736,000 8.95 487,872,000 11.80 350,910,000 3.72 100,000,000 5.30 416,742,560 8.85 24,534,143 6.05 19,200,000 13.10 137,700,000 8.80 24,000,000 7.85 204,750,000 6.25 417,450,000 8.20 1,854,887,341 8.45 175,000,000 2.29 319,302,379 2.84 500,000,000 5.25 227,600,000 9.70 47,000,000 10.00 45,000,000 24.80 250,419,200 2.62 100,050,000 5.02 159,099,887

458 340 4,261 3,160 1,365 1,012 399 296 345 256 150 111 916 679 3,760 2,788 317 235 1,313 974 470 348 848 629 393 292 1,158 859 754 559 793 588 4,366 3,238 4,141 3,071 372 276 2,209 1,638 217 161 116 86 1,804 1,338 211 157 1,607 1,192 2,609 1,935 15,210 11,281 1,479 1,097 731 542 1,420 1,053 1,195 886 456 338 450 334 6,210 4,606 262 194 799 592

16% -2% 4% 31% 21% 4% 13% 4% 15% -35% 21% 11% 6% 9% -14% 22% -1% -9% -28% 8% 1% 4% 25%

4 0 4 6 2 0 7 -3 6 -1 2 0 5 4 5 1 0 3 11 3 5 -1 1 2 -1 -3 -1 -2 0 -3 0 -2 4 0 -1 2

8 3 5 3 1 14 12 8 24 17 14 2 15 7 9 -11 2 2 19 2 10 14 -1 16 3 21 -3 -1 1 -1 2 10 10 4 13 2

197 43 84 -2 -14 59 38 24 84 95 -12 0 174 122 74 82 69 51 150 69 199 -14 19 77 20 69 12 6 43 19 53 64 153 105 31 -3

197 43 84 -2 -14 59 38 24 84 95 -12 0 174 122 74 82 69 51 150 69 199 -14 19 77 20 69 12 6 43 19 53 64 153 105 31 -3

04-12 2005T 2006T Cari 04-12 2005T 2006T 04-12 2005T 2006T 319 5.7 5.1 10.4 1.80 4.10 3.43 3.09 15.8 10.0 9.4 3,177 9.6 17.3 3.43 2.94 2.87 9.6 8.1 936 10.0 12.7 10.7 1.92 3.40 2.88 2.35 11.3 9.5 7.9 221 a.d 17.5 16.1 0.76 0.59 0.79 0.74 4.6 11.6 5.0 229 9.7 51.4 19.8 0.56 0.10 0.45 0.46 0.6 5.0 3.9 119 12.3 13.9 12.7 1.39 1.36 1.58 1.50 6.3 6.6 6.3 784 8.8 16.3 12.9 1.60 1.79 1.92 1.65 5.6 6.4 5.9 3,153 10.6 11.6 2.22 0.71 0.77 6.5 6.8 215 6.4 9.1 7.4 1.82 0.85 0.60 0.55 5.4 4.9 4.3 1,061 11.9 a.d 1.54 0.32 9.4 6.2 5.3 767 58.6 a.d 10.9 1.90 0.20 0.49 0.44 9.2 -25.6 24.0 602 a.d a.d 10.90 0.60 19.1 11.4 10.0 260 5.4 9.8 8.9 2.31 2.86 2.82 2.73 10.0 7.4 7.4 824 6.5 12.2 11.2 2.01 3.68 3.05 2.54 9.7 8.2 6.9 530 7.6 7.1 6.8 2.02 0.30 0.29 0.30 4.9 4.4 4.2 637 6.7 21.1 15.2 0.94 0.96 0.96 0.87 13.9 11.6 9.5 3,768 2.8 8.3 46.5 0.96 0.93 1.18 1.30 3.1 6.6 12.4 3,098 6.9 10.8 10.3 2.71 0.67 0.70 0.67 5.0 5.3 5.1 327 a.d a.d -37.74 0.51 12.5 1,592 40.6 23.2 17.7 3.47 4.44 3.66 3.26 17.7 13.6 11.9 160 4.6 12.9 11.9 2.04 1.54 1.16 1.09 7.4 6.7 6.4 150 104.6 a.d 28.9 1.42 0.31 0.68 0.60 3.6 37.5 15.0 1,349 14.9 31.0 2.73 0.64 0.66 0.58 10.6 11.7 10.0 176 6.2 15.7 14.3 2.05 0.71 0.80 0.75 6.2 8.0 7.6 1,166 19.1 a.d 171.1 1.07 0.93 1.00 1.03 4.4 15.5 9.6 2,651 6.3 10.9 8.8 1.22 0.24 0.32 0.31 6.2 7.1 7.4 11,211 15.2 12.9 12.3 3.39 2.81 2.75 2.56 8.1 5.7 5.3 1,678 13.3 9.6 8.8 1.18 0.40 0.70 0.59 2.5 5.4 4.3 440 a.d 25.9 3.54 0.59 0.46 11.3 11.0 10.7 847 40.4 13.2 21.2 1.40 0.43 0.44 0.44 6.9 5.9 5.8 980 7.9 13.5 8.6 1.45 1.87 2.20 1.80 5.6 7.0 5.6 348 3.7 6.1 5.5 1.84 0.79 0.94 0.84 3.0 3.7 3.4 439 5.5 12.9 8.6 2.78 0.87 0.94 0.78 5.7 6.7 5.5 4,448 4.4 9.1 10.9 1.97 0.47 0.41 0.43 5.5 5.4 6.1 228 8.9 12.2 10.9 1.44 0.52 0.57 0.53 3.6 7.1 6.5 710 9.8 13.2 0.79 0.17 0.24 2.0 4.7

2003 59 747 203 258 738 69 272 2,398 133 2,074 876 710 72 174 637 511 1980 2,113 450 289 67 122 1329 142 782 6,009 2549 1,794 542 1,487 316 278 225 6,645 195 2,243

2004 2005T 2006T 77 93 103 1,019 1,109 278 325 398 279 280 300 884 510 498 77 76 80 362 408 475 3,672 4,070 240 355 390 2,833 1,684 1,550 1,750 1,043 90 92 95 221 270 324 1,727 1,850 1,763 634 666 731 3,283 3,190 2,890 4,160 4,402 4,602 526 354 435 489 99 138 147 283 220 250 1,702 2,044 2,317 217 220 235 1,174 1,168 1,127 7,756 8,354 8,419 3,737 4,081 4,379 2,090 2,408 2,857 804 951 1,963 1,918 1,920 420 445 544 411 370 413 380 468 566 8,596 10,875 10,229 376 400 430 3,296 2,950

2003 6 165 26 5 18 7 51 109 11 87 23 8 5 36 33 59 228 203 -4 37 7 8 51 6 -155 218 805 153 -51 5 63 36 12 296 19 44

2004 2005T 2006T 15 67 33 ADANA 176 184 AEFES 47 80 95 AKCNS -13 17 18 AKENR 28 5 13 AKSA 7 8 9 ALKIM 46 42 53 ANACM 219 242 ARCLK 19 26 32 ASUZU 46 AYGAZ 7 -30 32 BEKO 18 BIMAS 18 30 33 BOLUC 49 71 77 CIMSA 54 79 83 DOAS 35 28 39 ECILC 591 390 70 EREGL 339 287 300 FROTO -18 GIMA 20 71 93 HURGZ 9 13 14 IZOCM 1 -15 3 KARSN 56 43 MIGRS 15 10 11 OTKAR 46 -42 7 PETKM 186 178 220 PTOFS 463 880 924 TCELL 80 115 125 THYAO -37 21 TNSAS 25 80 50 TOASO 77 66 103 TRKCM 64 56 62 TTRAK 19 26 39 TUDDF 493 509 425 TUPRS 15 16 18 UZEL 64 45 VESTL

Kodu

irket Ad

neri Durumu

Kapan (YTL) 168 59 04-12 a.d 4.0 2005T 2006T a.d 33.1 22.7 Cari 1.60 1.25

Sermaye

Piyasa Deeri Mcap (m$) Cari Hedef PD Potansiyel (m$)***

(YTL)

(mnYTL)

2003 1 28

2004 2005T 2006T 3 28 30 67 NET FAZ GELR

2003 -6 21

2004 2005T 2006T -3 ALGYO 79 22 32 ISGYO NET KAR Kodu

Kodu

irket Ad

neri Durumu

Kapan (YTL)

Sermaye

Piyasa Deeri

FNANSAL RASYOLAR F/DD Fiyat/Mevduat 2006E 0.97 0.60 0.61 0.55 0.48 0.49

(YTL)

(mnYTL)

AKBNK DENIZ DISBA FINBN GARAN TEBNK TEKST TSKB VAKBN YKBNK Mcap (m$) Cari Hedef PD Potansiyel (m$)*** 1,169 530 403 Fiyat Performans F/K 2005T 2006T 43 54 68 96 36 4 49 29 135 04-12 a.d 7.3 25.31 12.1 5.70 11.8 8.14 6.5 3.45 -11% 25% -13% -2% 7% -13% 32% 17% 26% 0 2 7 0 1 -2 1 -1 6 9 43 6 54 29 68 4 96 10 36 -5 4 -6 49 4 29 4 135 5.5 10.7 81.63 54.42 29.2 23.6 13.02 9.71 14.3 11.54 12.3 1,250 280 360 7% -47% -11% 0 0 6 15 102 40 83 23 67 102 83 67 04-12 10.0 7.1 2.6

Akbank Denizbank Fortis Bank Finansbank Garanti Bank TEB Tekstil Bankasi TSKB Vakifbank Yapi ve Kredi Bank

TUT TUT TUT TUT AL AL TUT AL NERMZ YOK AL

11.00 1,800,004,544 8.75 316,100,000 6.65 385,780,640 6.00 950,000,000 4.90 2,100,000,000 21.70 57,800,000 2.54 145,000,000 4.60 200,000,000 7.15 1,279,000,000 6.30 752,344,693

19,800 14,685 2,766 2,051 2,565 1,903 5,700 4,228 10,290 7,632 1,254 930 368 273 920 682 9,145 6,783 4,740 3,515

Cari 2005E 2006E 05-09 2005E 3.30 3.11 2.38 0.64 1.02 2.66 2.48 2.09 0.60 0.62 2.50 2.42 2.17 0.71 0.65 3.88 3.59 3.01 1.00 0.58 2.80 2.55 2.29 0.51 0.50 2.61 2.39 1.81 0.42 0.48 2.19 0.46 1.84 1.75 1.56 3.69 2.17 1.73 0.45 2.60 2.09 0.80 0.31 0.31 FNANSAL RASYOLAR

0.29 F/Kazanlm Primler

2003 2004 2005T 2006T 1,832 1,900 1,643 1,642 97 256 171 127 311 343 204 397 579 638 40 964 1,088 1,094 107 135 25 37 33 89 112 234 887 -47 553 776 1,094 TEKNK KAR/ZARAR

2003 951 68 123 112 216 37 5 29 167 116

2004 2005T 2006T 764 1,142 1,502 AKBNK 92 193 233 DENIZ 80 86 123 DISBA 143 359 512 FINBN 337 534 730 GARAN 25 77 118 TEBNK 3 TEKST 35 70 97 TSKB 467 500 732 VAKBN -44 -1,728 481 YKBNK NET KAR Kodu

Kodu

irket Ad

neri Durumu

Kapan (YTL)

Sermaye

Piyasa Deeri

(YTL)

(mnYTL)

AKGRT Aksigorta ANHYT Anadolu Hayat ANSGR Anadolu Sigorta

AL GZDEN GERLYOR TUT

10.30 4.76 3.62

153,000,000 150,000,000 150,000,000

1,576 714 543

2005T 2006T 23.4 19.2 13.9 18.9 14.4 14.9

Cari 2005T 2006T 1.06 1.03 0.98 2.43 2.36 2.10 1.48 1.48 1.36 FNANSAL RASYOLAR F/DD

05-09 2.40 a.d 23.76

2003 5 28 4

2004 2005T 2006T 13 108 121 22 46 49 37 101 108 NET AKTF DEER F/Cari NAD Cari 2005T 2006T 1.87 1.25 4.75 4.50 2.39 2.2 1.56 1.37 0.89 1.80 25% -30% 15% -8% -17% -26% -4% -33% F/Hedef NAD 29% -22% 8% -8% -16% -20% -15% -31% Halka Ak Dier 136 344 3,325 18 1,168 950 49 4,276 6,580 1,105 1,424 3,784 2,279 2,247 445 71 Nakit 55 13 -245 180 -108 270 -28 26

2003 28 33 28

2004 2005T 2006T 47 50 61 AKGRT 30 38 28 ANHYT 55 28 27 ANSGR NET KAR Kodu

Kodu 608 3,000 1,980 278 4,000 4,700 9,000 1,730 1,350

irket Ad

neri Durumu

Kapan (YTL)

Sermaye

Piyasa Deeri

(YTL)

(mnYTL)

Mcap (m$) Cari Hedef PD Potansiyel (m$)***

ALARK Alarko Holding TUT 57.00 16,080,000 917 680 DOHOL Dogan Holding AL 4.40 735,288,208 3,235 2,400 DYHOL Dogan Yayin TUT 5.35 576,021,048 3,082 2,286 EFES Efes Holding TUT 14.30 26,699,400 382 283 ENKAI Enka Insaat TUT 16.80 300,000,000 5,040 3,738 KCHOL Koc Holding TUT 6.35 1,150,000,000 7,303 5,416 SAHOL Sabanci Holding AL 7.65 1,200,000,000 9,180 6,809 SISE Sise Cam AL 4.70 423,500,000 1,990 1,476 YAZIC Yazicilar Holding AL 36.25 40,000,000 1,450 1,075 *** Tm hedef piyasa deerleri, global faizlerdeki artn etkileri gznnde bulundurularak hesaplanmtr.

2003 -24 383 66 1 186 382 814 175 122

2004 2005T 2006T -2 ALARK 239 436 DOHOL 59 28 DYHOL 11 10 EFES 579 287 ENKAI 508 380 KCHOL 724 590 SAHOL 187 120 SISE 135 YAZIC

Ocak 2006

Hisse Takip Listesi

Makro Ekonomi
Gayri Safi Milli Hasla
nc eyrek byme rakamlar tahminlerin ok zerinde Tarm kesimi hslasnn yksek gereklemesi ve TKin sanayi retimindeki revizyonu milli gelir hesaplarna yanstmamas beklentiler ve gereklemeler arasndaki temel fark Arz tarafnda bymenin temel dinamii ticaret, tarm, sanayi retimi ulatrma ve inaat oldu

GSYH Bymesi: Deja vu?

Trkiye statistik Kurumu (TK), nc eyrek iin yllk GSYH ve GSMH artlarn %7,0 ve %7,3 olarak aklad. Piyasann nc eyrek byme beklentisi GSYH ve GSMH iin % 5,4t. Yatrm olarak tahminlerimiz de GSYH iin %5,4, GSMH iin %5,2 idi. Yln ilk dokuz ayndaki yllk byme de, GSYH ve GSMH iin %5,5 oldu. Beklentiler ve gereklemeler arasndaki farkn iki temel nedeni sz konusu. Birincisi, yln nc eyreinde toplam hslann yaklak %20sini ifade eden tarm kesiminde yllk bazda %6,4lk bir byme gerekleti ki, bizim tahminimiz %2lik bir bymeye karlk geliyordu. Tarm kesimi ktsn tahmin etmekteki zorluklar zellikle sektrn arlnn yksek olduu nc eyrekte nemli farkllklara yol aabiliyor. kinci olarak da, TKin ksa sre nce sanayi retiminde aa ynl gerekletirdii revizyonun milli gelir hesaplarna yanstlmam olmas etkili oldu. Revizyonla nc eyrek sanayi retimi %5,6dan %4,5e gerilerken, ulusal hesaplarda ayn dnem iin sanayi retimi art %5,6 olarak yer ald. Bu da, yln son eyreindeki sanayi retimi aklanrken aa ynl bir revizyon yaplabileceine iaret ediyor. Arz tarafndan bakldnda bymenin temel dinamii ticaret kesimiydi (GSYH bymesine 1,7 puan katk salad). Sanayi retiminin greli kuvveti (GSYH bymesine 1,4 puan katk salad) ve tarm kesimindeki yksek hsla (GSYH bymesine 1,3 puan katk salad) ticaret kesimindeki canlln temel kayna. thalatn yksek seyretmesi de bir dier nemli faktr. Dier yandan, mevsimsel olarak yaz aylarnda yavalama gsterse de, inaat sektr de byme zerinde belirleyici oldu. Ticaret, ithalat ve turizmin canl olmas ise ulatrma kesimindeki bymeyi yukar itti. En yksek katknn zel tketimden geldii (GSYH bymesine 6,8 puan katk salad) talep taraf ise ilgin bir resim ortaya koyuyor. ncelikle, sektr verilerine gre yln nc eyreinde yurtii motorlu tat ve beyaz eya satlarnn srasyla yllk %15 ve %2 artt gz nne alnrsa, dayankl tketim mallarndaki %31lik art aklamak zorlayor. Dier yandan, gda sektrnn deflatrndeki d de devam etmekte. Yln nc eyreinde TFE ve FEye gre srasyla yllk bazda %4 ve %4,5 artan gda fiyatlarna karlk, gda sektr deflatr yllk bazda %3,3 geriledi. Dolaysyla, sektrdeki %6,6lk cari bymeye karlk reel byme %10,3 oldu. Talep tarafnda sevindirici gelime ise yatrmlardayd. Gayri safi sabit sermaye oluumu bymeye 5,4 puan katkda bulunurken, bunun 4,3 puan zel sektrden geldi. zel sektr yatrmlar iersinde makine tehizatz arln korumas da bir dier olumlu gelime. Ancak, yurtii talepteki glenmeye karlk d dengedeki bozulmann da devam ettii unutulmamal. Yln nc eyreinde net mal ve hizmet ihracat bymeyi 3,3 puan aa ekti. Sonu olarak, Temmuz-Eyll dnemi verileri yurtii talebin dayankl tketim ve gda rnleri kanalyla tekrar glendiini ve yatrmlarn gcn koruduunu gsteriyor. Talep tarafndaki gl tablonun stok kullanmnn bymeyi 2,6 puan ekerken ortaya kt da gz ard edilmemeli. Hkmetin bte harcamalarn ne ekmesi de kamu kesimi harcamalarnn ekonomiye ivme vermesinde etkili oldu. Ancak, merkezinde dayankl tketim talebinin bulunduu yeni bir byme evresinin d dengede giderek artan bozulma nedeniyle tereddtler yaratabileceine inanyoruz. TKin sanayi retimi revizyonunun yansmas olarak nc eyrek verilerini aaya revize etmesi beklentisiyle, bymenin 2005 yln %5,5 seviyesinde kapayacan tahmin ediyoruz. Talep tarafndaki resmin ksa vadeli yansmas olarak Merkez Bankasnn Ocak aynda gecelik faizleri indirme politikasna son vermesi beklenebilir. 7

Dayankl tketim mallar ve gda bata olmak zere yurtii tketim talebi gleniyor

Mal ve hizmet dengesindeki bozulma GSYH bymesini 3,3 puan aaya ekti Sonu olarak, yurtii talep glenirken, yatrm itah hem kamuda, hem zel sektrde kuvvetli seyrediyor; d denge de bozulmaya devam ediyor Hkmet yksek faiz d fazla araclyla enflasyondaki de destek verirken, faiz harcamalarndaki d yatrm harcamalar iin imkan salyor

Yllk bazda bakldnda hkmetin baz bte harcamalarn ne almasnn GSYH bymesini destekleyici nicelikte olduu grlyor DEnin sanayi retimindeki aa ynl revizyonu, geriye dnk olarak GSYHye yanstaca varsaym altnda ylsonunda bymenin %5,5 olacan tahmin ediyoruz Tarm kesiminin toplam hasla iersindeki paynn %20ye kt nc eyrekte srprizler daha muhtemel oluyor Harcama kalemlerinin detaylar enflasyonla mcadele asndan MBnin houna gitmeyecek nitelikte Gda sektr deflatr reel art iiriyor Otomotiv ve beyaz eya sektr verileri, dayankl tketim mal harcamalarndaki %31lik art desteklemiyor Orta vadeli iyimserliin artmas, yabanc sermaye, zelletirme ve reel faizlerdeki d yatrm talebi yaratyor Makine tehizat yatmlarnn kuvvetli seyri genileyen d aa ynelik endieleri ksmen azaltyor Ancak, stoklardaki erimeyle birlikte yurtii talepteki canlanma, daha yksek bir cari a da beraberinde getirecektir

20 10 0 -10 -20 96Q1

Kamu ve zel Sektrn GSYH Bymesine Katklar zel

5 3 1 -1 Kamu -3 -5

97Q1

98Q1

99Q1

00Q1

01Q1

02Q1

03Q1

04Q1

Reel Byme 2005 YoY, % 1. eyrek GSYH 4.8 GSMH 5.3 Arz Tarm 0.0 Sanayi 5.5 naat 16.5 Ticaret 5.8 Talep zel Tketim 4.0 Gda ve ki 4.6 Dayankl Tketim 1.5 Yar Dayankl/Dayanksz Tketim 12.0 Kamu Tketimi 4.3 Kamu Yatrm 36.6 zel Yatrm 4.8 Stok Deiimleri* 0.1 hracat 11.3 thalat 9.3 *GSYH bymesine yzde puan katky gsteriyor GSYH-Arz (% katk) 2004 Ticaret 3.0 Sanayi 2.7 thalat Vergileri 1.6 Ulatrma 0.9 naat 0.2 Mali Kurulular 0.0 Tarm 0.3 GSYH (yllk % art) 8.9
GSYH-Talep (% katk) zel Tketim Dayankl Tketim Gda Yar dayankl-dayanksz Hizmetler zel Yatrm Makine Tehizat Bina naat Kamu Tketimi Kamu Yatrm Stok Deiimleri hracat thalat GSYH (yllk % art) 2004 6.4 3.3 0.6 1.7 0.6 6.6 5.9 0.7 0.0 -0.2 1.1 5.4 -10.3 8.9

2005 2005 2. eyrek 3. eyrek 4.2 7.0 3.4 7.3 0.1 3.9 22.2 4.3 4.4 8.8 2.6 4.2 4.0 31.1 15.8 -0.9 4.7 9.2
2005 -9 ay 1.4 1.5 0.7 0.5 0.7 0.0 0.5 5.5

2004 8.9 9.9 2.0 9.4 4.6 12.8 10.1 2.8 29.7 18.8 0.5 -4.7 45.5 1.1 12.5 24.7

6.4 5.6 19.7 7.1 11.2 10.3 31.0 5.1 3.3 32.8 26.7 -2.6 2.7 11.9
2005-1 1.4 1.8 0.7 0.2 0.5 0.0 0.0 4.8

05Q1

Yllk 2005-9 ay 5.5 5.5 4.5 5.0 19.7 5.8 6.9 8.3 11.2 7.1 3.9 32.7 15.9 -1.3 5.8 10.1
2005-3 1.7 1.4 0.8 0.9 0.7 0.0 1.3 7.0

2005-2 1.1 1.3 0.6 0.3 0.8 0.0 0.0 4.2

2005 -9 ay 2.9 0.3 1.4 0.9 0.3 2.5 1.5 1.1 0.3 0.9 -0.4 3.5 -5.0 5.5

2005-1 2.9 0.3 1.1 1.5 0.3 1.1 0.2 0.9 0.3 0.6 0.1 5.1 -5.1 4.8

2005-2 2.8 0.4 1.8 0.4 0.2 3.8 2.5 1.3 0.3 1.2 -0.9 2.1 -5.0 4.2

2005-3 6.8 3.3 2.5 0.4 0.5 4.3 2.9 1.3 0.2 1.2 -2.6 1.1 -4.4 7.0

Ocak 2006

Sanayi retimi
Ekim ay sanayi retimi art beklentilerin altndayd Yaplan revizyon sonras %5,6 olan nc eyrek sanayi retimi art %4,5e dt Benzer byklkte bir revizyon da ilk eyrek verileri iin yaplmt Sanayi retimi artndaki revizyon, nc eyrek bymesinin de beklentilerin altnda kalmasna neden olabilir malat sanayinde en hzl byme gsteren sektrler, inaat faaliyetleriyle balantl olanlar Ekim aynda motorlu tatlar retimi, petrol rnleri ve gda retimi sanayi retimini tad Nispeten kuvvetli ihracat performanslarna ramen, tekstil ve giyim sektr retimindeki byk oranl dler dikkat ekmeye devam ediyor

Sanayi retimi: Yksek art, revizyondan dnd

Trkiye statistik Kurumu (TK) Ekim ay sanayi retimi verilerini beklenenden daha dk aklad. Toplam sanayi ve imalat sanayi yllk retim artlar srasyla %7 ve %6.5 oldu. Ekim ay sanayi retimi bymesi iin piyasa medyan beklentisi %10,3 ve Yatrm tahmini %10du. Sapmann esas nedeni, tahminlerin Ekim ay verisiyle birlikte aa revize edilen nc eyrek sanayi retimi endeksine dayanyor olmas. Yaplan revizyon sonras %5,6 olan nc eyrek sanayi retimi art %4,5e dt. Dzeltmenin yapld ana sektrler, nc eyrek ortalama yllk art %63den %34e ekilen metal rnleri ve ayn dnemde %17lik arttan revizyonla %8 klmeye geen elektrikli makine tehizat retimi oldu. Yln ilk eyrek verileri iin de benzer bir dzeltme yaplm, %8,2 olan ortalama yllk art, %6,1e revize edilmiti. Sanayi retimi haricinde (zellikle tarm kesiminde) bir srpriz yaanmad takdirde, 12 Aralk'ta aklanacak olan GSYH byme verisi de, yksek sanayi retimi artna gre tahmin edilen byme beklentilerinin altnda kalacaktr. Nitekim revize edilmi sanayi retimine gre tahminlerimizi gzden geirdiimizde, nc eyrek iin %5.4 olan tahminimizin %5in ok az altna geldii grlyor. Ekim ay itibariyle bakldnda, imalat sanayinde byme performansyla ne kan sektrlerin neredeyse tamam inaat sektr ve konut harcamalaryla ilikili olan sektrler: metal rnleri (% 34 yllk art), mobilya (%34 yllk art), aa rnleri (%19 yllk art), plastik ve kauuk (%19 yllk art) ve metalik olmayan mineraller (%10 yllk art). Ekim aynda ise, %7lik sanayi retimi artnn 5 puan, motorlu tatlar, rafine edilmi petrol rnleri ve gda retiminden kaynakland. Ucuz in meneli rnlere kar deerli YTL ile rekabet edemeyen tekstil ve giyim sektr retimi ise sanayi retimini 1,6 puan aaya ekti. ve d talep koullar gz nnde bulundurulduunda, sanayi retiminin son eyrekte ortalama Ekim ay seviyesinde seyrederek yllk bazda %7 art gstereceini tahmin ediyoruz. malat Sanayi retimi Ekim Ocak-Ekim Ekim Ocak-Ekim (yllk % de.) (bymeye katk, % puan) malat Sanayi 6.5 4.1 Gda ve iecek 12.4 5.6 1.4 0.5 Tekstil rnleri -13.2 -13.1 -1.2 -1.2 Giyim eyas -10.4 -12.5 -0.4 -0.6 Kmr ve rafine petr. r. 11.9 0.0 1.3 0.0 Kimyasal madde rnleri -1.6 4.0 -0.2 0.5 Plastik, kauuk 16.8 19.5 0.8 0.9 Metalik olmayan min.mad. 1.6 9.7 0.1 0.7 Ana metal sanayi -4.0 3.0 -0.4 0.3 Metal eya sanayi 5.3 34.1 0.1 0.8 Makine ve tehizat 9.9 0.0 0.6 0.0 Elektrikli makine tehizat 51.6 13.9 0.8 0.3 Radyo,TV haberleme 3.6 3.9 0.2 0.2 Tat aralar ve karoseri 26.4 10.2 2.2 0.9 Mobilya imalat 48.0 33.7 0.5 0.6
Kaynak: DE, Yatrm
60 50 40 30 20 10 0 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05

Yln son eyreinde de sanayi retiminin %7 civarnda artacan tahmin ediyoruz

hracat art sanayi retimini srklerken, imalat sanayindeki yksek ithal girdi kullananm nedeniyle d ticaret a da geniliyor

yllk % deiim

hracat ve Sanayi retimi

yllk % deiim

25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0

hracat (sol eksen)

Sanayi retimi (sa eksen)

Kasm Ay Merkez Bankas ktisadi Eilim Anketi

Bu resimde, GSYH verilerindeki tketici nerede?

% 35 15 -5 yimser Genel Gidiat Eilimi

Eyll aynda mevsimsel bir iyimserlik olusa da, i dnyasnn genel gidiata ynelik memnuniyeti azalmaya devam ediyor nc eyrek GSYH verilerinin aksine, i piyasadan alnan sipariler hzla kan kaybetmeye devam ediyor

-25 -45 -65 01/96

Ktmser

01/97

01/98

01/99

01/00

01/01

01/02

01/03

01/04

01/05

Kaynak: Merkez Bankas

Piyasadan Alnan Sipariler* %

20 0 -20 -40

(Yukar-Aa)

Yurtii piyasa iin nmzdeki aya ynelik beklentiler de olumsuz hracat istikrarl seyrini koruyor

-60 *Beklentiler bir ay sonrasna telenmitir 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00
Kaynak: Merkez Bankas

Son Ay nmzdeki Ay 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05

AB blgesindeki greli toparlanma ve Euronun deer kazanmas ihracat beklentilerini destekliyor

D Piyasadan Alnan Sipariler 30 % (Yukar-Aa) 20 10 0 -10 -20 -30 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 *Beklentiler bir ay sonrasna telenmitir Son Ay nmzdeki Ay retim Hacmi* (Yukar-Aa)

Sanayi retiminin temel dinamii ihracat

30 10

Yln geri kalannda sanayi retiminin kuvvetli seyri devam edecek

-10 -30 01/96

Kaynak: Merkez Bankas

01/97

01/98

01/99

01/00

01/01

*Beklentiler bir ay sonrasna telenmitir

01/02 01/03 Son 3 ay

01/04 01/05 Gelecek 3 ay

10

Ocak 2006

nc gstergeler ve gven endeksi sanayi retimindeki artn devam edeceini gsteriyor

25 20 15 10 5

nc Gstergeler ve Sanayi retimi

Yllk % art

15 10 5 0 -5 -10

Reel cret artlarnn hl ok snrl olmasndan dolay, tketici kredileri yurtii talebin seyri hakknda daha ok bilgi ieriyor Konut kredileri tketici kredilerinin itici gc Otomobil kredilerindeki art gleniyor Artan konut kredilerinin geri demelerinin, harcanabilir gelirin nemli bir ksmn gtrerek, tketim talebini orta vadede basklayacan dnyoruz Talep koullarnn kalc olarak iyiletiine ynelik pheler, son dnemde yurtii talepteki greli canlanmaya stoklarn kullanlarak cevap verilmesine neden olmutu Bu nedenle, yl sonuna doru sanayi retimine destek veren nemli bir faktr de, kullanlan stoklarn yerine konulmas oluyor Benzer bir davran hammadde stoklar iin de geerli Hammadde stoklarndaki azal, nmzdeki aylarda ara mal ithalatnn artacana iaret ediyor Mamul ve hammadde stoklarnn seyri, son dnemde d ticaret andaki yavalamann ok kalc olmadn gsteriyor

0 -5 01/02 07/02 01/03 07/03 01/04 07/04 01/05 07/05

nc Gstergeler (sol.e)

Sanayi retimi (sol.e.)

Gven Endeksi (sa.e.)

8 Tketici Kredileri ve Kredi Kartlar* 7 (haftalk % de.) Toplam Otomobi Kredisi 6 Konut Kredisi 5 4 3 2 1 0 -1 *4 haftalk hareketli ortalama 01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 03/04 06/04 09/04 12/04 02/05 05/05 08/05 11/05

30 25 20 15 10 5 0

Mamul Mal Stoku (Normal st-Normal Alt)

-5 01/96

01/97

01/98

01/99

01/00

01/01

01/02

01/03

01/04

01/05

5 4 3 2 1 0 -1

Ara Mal thalat ve Hammadde Stok Hacmi

Yukar-Aa

4 2 0 -2 -4 -6

01/03 04/03 07/03 10/03 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 Ara mal ithalat Hammadde Stok Hacmi (Anket)
Kaynak: Merkez Bankas

11

Faizlerdeki d, ekonomik ve siyasi istikrar, AB perspektifi , zelletirmeler ve dorudan yabanc sermaye yatrm itahn gl tutuyor Yatrmlar retim potansiyelini artrrken, son dneme kadar sanayi retiminin zayf seyriyle den kapasite kullanm ortalama birim maliyetleri artryordu Verimlilik art ve sanayi retimindeki glenme, mevcut atl kapasiteler veriyken, ortalama birim maliyetlerin bir kez daha ini eilimi kazanmasna neden olarak enflasyonla mcadeleye destek veriyor

Daha ok

Yatrm Harcamas Eilimi

5.0 -15.0 -35.0 -55.0 -75.0 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 01/04
Daha Az

Ortalama Birim Maliyet 80 Yukar - Aa 70 60 50 40 30 20 10 01/00 07/00 01/01 07/01 01/02 07/02 01/03 07/03 01/04 07/04 01/05 07/05
Kaynak: Merkez Bankas

Sonu olarak, karmzda tketim talebinin kuvvetlenmekten uzak olduu, retim artnn ihracat ve stok yenilenmesinden kaynakland, yatrmlarn ve verimlilik artnn hz kesmeden devam ettii ve birim retim maliyetlerinin enflasyonla mcadeleyi destekledii bir resim sz konusu. Bu tablo Merkez Bankasnn para politikasnn gevemeye devam edebileceini gsterse de, petrol fiyatlar ve hizmet sektr fiyatlar Merkez Bankasnn faiz kararlarnda etkili olacaktr. Ancak, nc eyrek GSYH verilerinin aksine, MB ktisadi Eilim Anketi sonular Ocak aynda bir faiz indirimi daha gelmesi ihtimalini hl canl tutuyor.

12

Ocak 2006

D Ticaret
D ticaret a Kasm aynda da beklentilerin altnda kald

Yllk d ticaret a 42,5 milyar dolar oldu Euronun dolar karsnda deer kaybetmesi dolar baznda ihracat artn snrlyor

TK tarafndan aklanan Kasm ay d ticaret rakamlarna gre ihracat 5,8 milyar dolar (yllk bazda %0,4art), ithalat ise 9,3 milyar dolar (yllk bazda %9,1 art) oldu. D ticaret a da yllk bazda %27lik artla 3,6 milyar dolar oldu. D ticaret a iin piyasann medyan beklentisi 3,8 milyar dolard. nceki aylarda olduu gibi, TK gemi aylarn ihracat tutarlarn yukar doru revize ederek yl iindeki d ticaret an yaklak 635 milyon dolar aa ekti. Bylece 12 aylk birikimli ak 42,5 milyar dolara ykselirken, onbir aylk ak da 38,5 milyar dolara ykseldi. Kasm aynda Bayram tatili nedeniyle bir nceki seneye gre alma gn kayb yaanrken, Euronun Dolar karsnda %4lk deer kayb da, Dolar bazndaki ihracat artn snrlad. Ancak, Kasm ay ihracatnn dk kalmasndaki temel neden, otomotiv (%4) ve tekstil ve giyim (%3) ihracatnn yllk bazda gerilemesi oldu. Dier yandan, kuvvetli i talep ve uluslararas fiyatlarn dmesi de ana metal ve rnleri ihracatnn yllk bazda %19 daralmasna neden oldu. thalatn son aylarda nispeten daha dk gereklemesinin ardnda, TCMB iktisadi eilim anketine gre imalat sanayinde stoklarn kullanlyor olmas da nemli bir rol oynuyor. Bu durumda, stoklarn yerine konulmas yaknda ara mamul ithalatn tekrar hzlandracaktr. Dier yandan, euronun zayf seyri de dolar cinsinden aklanan d ticaret an kltc etki yapyor. Ancak, otomotiv ithalatnn artmasyla birlikte tketim mal ithalatnn toplam iersindeki paynn da artmaya devam ettii gz ard edilmemeli. Kuvvetli mevsimsellik sergileyen ve yln en yksek d ticaret a verilen Aralk ayna ait veriler, d ticaret eilimleri asndan daha geni bilgi verecek nitelikte olacaktr.

Kasm aynda ihracattaki yavalamann sorumlulular otomotiv ve tekstil ve giyim sektrleri D ticaret andaki yavalamann bir trend deiiminden ziyade geici nitelikte olduunu dnyoruz

14

Tketim Mallarnn Toplam thalat indeki Pay

Yurtii talepteki canlanma tketim mal ithalatn artryor

12 10 8 6 4 01-90 12-90 11-91 10-92 09-93 08-94 07-95 06-96 05-97 04-98 03-99 02-00 01-01 12-01
Kaynak:TK, Yatrm

11-02

10-03

09-04
4,667 1,883

Cari ilemler ann Kasm aynda 2,4 milyar dolar olacan tahmin ediyoruz

D ticaret verilerinin nda, cari ilemler ann Kasm aynda 2.4 milyar dolar olacan tahmin ediyoruz. Ylsonu iin d ticaret a ve cari ilemler a tahminlerimiz srasyla 43,0 milyar dolar ve 22,5 milyar dolar.
thalat (mn$) -mal gruplarna gre Sermaye Ara mallar Ham Petrol Petrol d Tketim Top. Petrol hari Toplam thalat Kas. Yllk Oc.-Kas.

Yllk hracat (DE)

Kas.

Yllk Oc.-Kas. Yllk 2005 % de. 8,653 17.9 26.4 13.9 4.7 7.9 27.6 16.5

2005 % de. 1,732 20.3 6,367 699 5,667 1,213 8,646 9,346 4.9 17.9 3.4 19.3 8.4 9.1

2005 % de. mn $ 17,897 17.1 Tat Aralar 73,764 22.1 Kazan& Makine T. 7,941 42.5 Metalik Olm. Min. 65,823 12,365 96,586 104,527 20.1 Metaller ve Urunl. 13.3 Tekstil ve Giyim 18.5 Plastik ve Kauuk 20.1 Toplam hracat

2005 % de. 695 -4.0 406 150 682 1,372 216 5,757 15.6 -8.4

-19.1 8,216 -2.9 17,374 12.0 2,483 0.4 65,994

Kaynak:TK

08-05

13

demeler Dengesi
Ekim ay cari ilemler a beklentilerden dk gerekleti

Cari Denge: Hizmette Kusur mu Var?

Merkez Bankas Ekim ay cari ilemler an 884 milyon dolar olarak aklad. Bir nceki sene ayn dnemdeki ak ise 185 milyon dolard. CNBC-e tarafndan yaynlanan piyasa medyan beklentisi ve bizim tahminimiz ise 1,2 milyar dolarlk bir cari aa iaret ediyordu. Gerekleme ve tahminler arasndaki nemli farkn olumasnda, Ekim aynda bir nceki seneye gre %23 art gstererek 414 milyon dolar olan bavul ticareti (yllk ihracat art %10du) ve turizm dndaki hizmet sektr gelirlerinin beklentilerin zerinde gereklemesi rol oynad. Artk olaan hala gelen, gemi aylara ynelik demeler dengesi revizyonu Ekim aynda da yapld. Merkez Bankas yl iersindeki net hata ve noksan kalemini 407 milyon dolar aa ekti. Bu miktarn 122 milyon dolar cari ilemler dengesine mal ve hizmet geliri olarak eklenirken, 285 milyon dolarlk ksm da sermaye hesabna bankalarn yurtd borlanmas ve mevduat olarak ilave edildi. Bylece, Ekim ay itibariyle cari ak 17,1 milyar dolara ykselirken, 12 aylk birikimli ak da 22,0 milyar dolar oldu. Ekim aynda gelimekte olan lkelere ynelik artan risk alglamasna paralel olarak sermaye hesabndan 873 milyon dolarlk k gzlendi. Portfy yatrmlar 244 milyon dolarlk kstl k sergilerken, bankalar (819 milyon dolar) ve hkmet de (468 milyon dolar) net bor geri deyicisi oldu. Cari an ana finansman kalemi ise reel sektrn 612 milyon dolarlk yurtd kaynak kullanm ve 178 milyon dolarlk dorudan yabanc sermaye giriiydi. Sonu olarak, Merkez Bankasnn Ekim ay banda gerekletirdii 3 milyar dolarn zerindeki dorudan dviz alm mdahalesinin yansmas olarak uluslararas rezervlerde 3 milyar dolarlk art gzlendi. Ancak, bankalarn yurtd muhabirleri nezdindeki dviz varlklarnn 4,9 milyar dolar azalmas, toplam dviz rezervlerinin 1,9 milyar dolar azalmasna neden oldu. Kasm aynda piyasalarda artan iyimserlikle, dviz arz fazlasnn devam etmi ve Merkez Bankas dviz piyasasna tekrar dorudan mdahalede bulunmutu. 25 Kasm itibariyle uluslararas rezervler bir nceki ay sonuna gre 2,1 milyar dolar artarak 47 milyar dolara ulat. Bu nedenle, hala ksa vadede YTLnin deer kaybetmesine ynelik bir dzeltme beklemiyoruz. Yl sonu iin cari ilemler a tahminimizi 22,5 milyar dolar olarak tutuyoruz.
Cari lemler Dengesinin Finansman ($ mn) 1.Cari lemler Dengesi 2.Net Hata Noksan I. Toplam Finansman htiyac (1+2) II. Toplam Finansman (A+B+C) A.Sermaye Hareketleri (net) Dorudan Yatrmlar Portfy yatrmlar Hkmetin Yurtd Tahvil hrac Yabanclarn Hisse Senedi Alm Yabanclarn DBS Alm Krediler (IMF kredileri hari) Genel Hkmet Bankalar Dier Sektrler Mevduat B.IMF Kredileri Merkez Bankas Genel Hkmet C.Rezerv Deiimi (-art) Bankalarn Dviz Varlklar Resmi Rezervler Kaynak: Merkez Bankas, Yatrm 2005 2004 Aust. -15,647 -1,298 2,349 904 -13,298 -394 13,298 394 23,605 1,887 1,906 462 8,023 -609 1,959 -489 1,427 501 6,025 -600 13,861 1,053 -1,163 -46 5,708 151 9,316 948 647 650 -3,518 -1,456 -4,414 -114 896 -1,342 -6,789 -37 -5,965 -2,292 -824 2,255 2005 Eyll -540 -671 -1,211 1,211 3,748 772 1,630 0 756 489 1,566 -190 949 807 195 -493 -336 -157 -2,044 -900 -1,144 2005 2005 Ekim Oc-Ekim -884 -17,114 4 3,583 -880 -13,531 880 13,531 -873 27,983 178 3,205 -244 8,716 0 2,250 -174 4,551 92 3,825 -675 13,305 -468 -1,807 -819 5,958 612 9,154 -4 1,614 -157 -4,927 0 -2,556 -157 -2,371 1,910 -9,525 4,891 2,017 -2,981 -11,542 12 ay kmlatif -21,957 5,609 -16,348 16,348 32,112 3,360 11,116 2,250 5,237 5,848 16,059 -2,225 8,155 10,129 1,097 -5,899 -3,528 -2,371 -9,865 463 -10,328

MB, yl iersindeki net hata ve noksan 407 milyon dolar aaya revize etti 12 aylk cari ilemler a 22,0 milyar dolara (tahmini olarak GSMHnin %6,1i) ykseldi Gelimekte olan lkelere ynelik artan risk alglamas Ekim aynda sermaye kna neden oldu Cari an ana finansman kayna reel sektrn yurtd borlanmas ve dorudan yabanc sermaye oldu MBnin dorudan dviz almlar resmi rezervleri artrd

Ylsonu iin cari ilemler a tahminimizi 22,5 milyar dolar olarak koruyoruz Yatrmlarn yksek seyri, artan dorudan yabanc sermaye yatrmlar, zelletirme ve kamu borlanma gereinin azalmas cari a srdrlebilir klyor Ksa vadede YTLnin deer kaybetmesine yol aacak bir dzeltme beklemiyoruz Son bir ylda verilen 22 milyar dolarlk cari aa ramen toplam dviz rezervlerindeki art 10 milyar dolar oldu

14

Ocak 2006

Cari aa ynelik tartmalar genellikle turizm ve mal ticareti dengesi dndaki kalemleri kapsamyor

Trkiye ekonomisine ynelik en hararetli tartmalarn yapld cari ak konusunda akla ilk gelen karlatrma, kriz ncesinde an nemli boyutlara ulat 2000 senesi olmaktadr. Ancak, cari dengenin analizine ynelik aada aklanan varsaymlar nda dzenlemeler yapldnda, 2000 senesiyle yaplan bir karlatrma ok farkl sonular dourabilmekte. Piyasa oyuncular tarafndan yaplan demeler dengesi analizleri daha ok cari ak, toplam sermaye hareketleri, rezerv deiimi ve net hata ve noksan zerinde younlayor. Cari dengenin turizm ve mal ticareti dengesi dndaki kalemleri genellikle analizlerin dnda tutuluyor. Oysa, bu kalemlerin gemiten gnmze hareketi cari ak tartmalarnda ne kan nemli sorulara verilebilecek cevaplar zenginletirecek nitelikte. 2000 senesiyle karlatrldnda, turizm hari hizmet sektr gelirlerinin parlak gnlerinden ok uzakta bulunduu grlyor. Bu sektrlerde 2000 senesinde net 5.5 milyar dolar dviz geliri retilirken, 2005 ylnn Ekim ay itibariyle 900 milyon dolarlk bir ak bulunuyor. Geen seneler iersinde yaanan 6.4 milyar dolarlk erimenin 4,5 milyar dolarnn dier ticari hizmetlerden, 1,5 milyar dolarnn da ulatrma sektrnden kaynakland grlyor. Ulatrma sektr dviz gelirlerindeki azalmay d ticaret eilimlerindeki gelimeye paralel olarak aklama imkanmz olsa da, dier ticari hizmetler iin durum biraz daha kark. MB, turizm hari hizmet gelirlerinin nemli bir ksmn bankalardan salad dviz ilemleri zerinden takip etmekte. Ancak, gerek finansal derinliin artmasyla zenginleen rn ve ilemlerin eitlilii, gerek mevzuattan kaynaklanan kstlamalar nedeniyle ilemlerin kaynana inilememesi ileri zorlatran unsurlar. Bu nedenle, MB bankalardaki dviz ilemlerinden yola karak hesaplad hizmet kalemlerinde tahmin yntemini zaman iersinde uyarlamak zorunda kald. Bunun sonucu olarak da, paralel bir ekilde net hata ve noksan kalemi altnda takip edilemeyen dviz hareketleri art gsterdi. Ayn metodolojik skntlarn turizm hari hizmet kesimi dengesinin hesaplanmasnda deiik boyutlarda da olsa yaandndan hareketle, 2000 senesi itibariyle bu kalemlerde yaanan 6.4 milyar dolarlk azalmann, net hata ve noksanda ayn dnemde 6.3 milyar dolarlk bir artla beraber ortaya ktn hatrlatmakta fayda var. ki kalemin birbirini dengeler ekilde hareket etmesi, uzun dnemde net hata ve noksann sfr olmas gerektiine ynelik gr de destekliyor. Bu nedenle, finansman ihtiyacn hesaplarken yaptmz ekliyle, cari an net hata ve noksanla beraber deerlendirilmesi gerektiine inanyoruz. Bu ekilde baklnda, Ekim 2005 itibariyle cari ilemler ann 2000 senesindeki seviyesinde olduu (12.6 milyar dolar), sene sonunda da GSMHye oran olarak %4,6 civarnda olaca grlyor (2000 senesinde GSMHnin %6,3). Sadece tartmalara baz olan saylar zerinden hareket ettiimiz iin, ska deindiimiz kamu kesimi dengesindeki iyileme ve kamunun ilk defa tasarruf fazlas verilecek olmasnn yapsal olarak cari ak iin ifade ettiklerine burada yer vermiyoruz. Cari hesaplarda bir dier nemli deiiklik cari transferlerde. Merkez Bankas dviz arz fazlasnn oluu bir ortamda doru bir ekilde sper DTHlerin faizini indirince, bu hesaplar altndaki ii gelirleri 2000 senesindeki 4 milyarlk seviyesinden Ekim ay itibariyle 600 milyon dolara geriledi. Ancak, bu kaynaklar byk ihtimalle Trkiyeye mevduat ya da portfy yatrm olarak girmeye devam ediyor. Vergisel sebeplerle bu rakamn bir blmnn de net hata ve noksan iersinde yer alabileceini dnyoruz. Dolaysyla, bu da cari dengeden sermaye hesabna yapsal olarak bir kaynak geiine iaret ediyor.

D ticaret andaki genilemenin yan sra, turizm hari hizmetler dengesindeki bozulma da cari a yukar itiyor

Turizm hari hizmetler dengesinde 2000 senesi itibariyle yaanan 6.4 milyar dolarlk bozulma, ayn dnemde net hata ve noksandaki 6.3 milyar dolarlk artla birlikte ortaya kt Net hata ve noksanla birlikte bakldnda, cari ak 2000 ylndaki seviyesinin altnda

Cari transferlerden sermaye hesabna kalc bir gei sz konusu

15

Makro Ekonomi - demeler Dengesi

MBnin bankalarn dviz ilemleri zerinden hizmetler dengesine ulamas giderek zorlayor

Turizm hari hizmet sektrlerinde yaanan ciddi ldeki zayflamann byk lde sanal olduunu dnyoruz Cari an finansman sanlandan daha salam

Sonu olarak, cari an yapsal bir hviyet kazandna ynelik yorumlarda bulunurken, cari dengeye ynelik metodolojik unsurlarn da hesaba katlmas gerektiini dnyoruz. Dolaysyla, turizm hari hizmet sektrlerinde yaanan ciddi ldeki zayflamann byk lde sanal bir daralma olduunu dnyoruz. Buradan hareketle, net hata ve noksan da tamamyla scak para olarak nitelendirmek hakszlk olacaktr. Cari transferlerden kalc olarak sermaye hesab ya da net hata ve noksana gei olduunu hesaba kattmzda, finansman tarafnn da iddia edildiinden daha gl olabilecei sonucuna ulayoruz.
$ mn 10000 5000 0 -5000 -10000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2005-2000

Turizm hari hizmetler

Net Hata Noksan

16

Ocak 2006

Makro Ekonomi - demeler Dengesi

Kamu Maliyesi
Kasm ay itibariyle, yl sonu konsolide bte faiz d fazla hedefi %33 ald Kuvvetli Kasm ay bte gereklemelerinde, kurumlar vergisi tahsilat, T.Telekomun zelletirmesinin peinat ve TMSFden yaplan transferler etkili Faiz demelerindeki d toplam harcamalardaki artn snrl kalmasnda etkili Yksek seyreden faiz d harcamalarda transferler ne kyor Hkmetin, transfer, dier cari ve yatrm harcamalarn ne alarak yaratt etki bte dengelerinde kalc hasar yaratmad Mal hizmet almlar ve yatrm harcamalar bte deneklerinin altnda seyretse de ylsonunda sray gsterecektir Ancak, bte ann GSMHye oran hkmetin %3lik projeksiyonun da altnda kacak Ekim ay faiz d fazlasnn yksek kmasnda etkili olan 1.4 milyar YTLlik faiz ve ikrazlardan geri alm ve 1.8 milyar YTLlik zelletirme geliri IMF tanmnda dlanyor Dorudan vergi gelirlerinin hedefin zerinde olmasnda kurumlar geici vergisi etkili oldu TV ve KDV tahsilat yl sonu hedefinin altnda gerekleecek Vergi d gelirler bunu fazlasyla telafi edecek nicelikte IMF tarafndan vergi d gelirlerin byk bir ksm faiz d fazla hesabna katlmasa da, Hazinenin kuvvetli nakit dengesi borlanma ihtiyacn azaltyor

Konsolide Btede Gller Ayor

Kasm aynda kuvvetli kurumlar vergisi tahsilat, T.Telekomun zelletirmesinin peinat ve TMSFden yaplan transferler neticesinde, konsolide bte gerek faiz d, gerek toplam denge baznda tm zamanlarn en yksek fazlalarn verdi. Maliye Bakanl tarafndan aklanan verilere gre, Kasm aynda faiz d fazla 6,6 milyar YTL olurken bte de 3,9 milyar YTL fazla verdi. Bylece, Kasm ay itibariyle 2005 gereklemeleri de faiz d fazlada 36 milyar YTLye ulat. Hkmetin faiz d fazla iin sene bandaki bte hedefi 27 milyar YTL, 2006 bte grmelerinde sunduu 2005 gerekleme tahmini ise 32 milyar YTLydi. Faiz d fazlann mevcut seviyesi, hedeflere ulalmas asndan ylsonu harcamalaryla geleneksel olarak Aralk aynda verilen yksek faiz d ak iin de yeterli marj brakm durumda. Hazine daha nce Kasm ay iin nakit bazl 2,8 milyar YTLlik bir faiz d fazla aklamt. Nakit denge ve Maliye Bakanl tarafndan aklanan konsolide bte faiz d fazlas arasndaki farkllkta iki faktr ne kyor. Hazinenin finansman kalemi olarak ald zelletirme gelirini, Maliye Bakanl vergi d gelir olarak kaydediyor. Ayrca, Kasm ayna ait 2,2 milyar YTLlik vergi tahsiltnn Aralk ay banda hesaplara girmesi de nakit bazl gereklemelerle farkllk olumasna sebep oldu. Son olarak, Kasm aynda 3.6 milyar YTL fazla veren konsolide btede, yl iersindeki ak 5,5 milyar YTL oldu. Yl banda btelenen 29.1 milyar YTLlik ak hedefiyle karlatrldna maliye politikasnn gc daha iyi gzleniyor. Aralk aynda byk bir ak verilecek olsa da, hkmetin 2005 yl gerekleme tahmini olan 14.5 milyar YTLlik bte ann da altnda kalnmas kuvvetle muhtemel.
Konsolide Bte (mn YTL) Harcamalar Faiz Harcamalar Faiz D Harcama I.Personel ve Sosyal Gv. Gid. II.Mal ve Hizmet Almlar III.Cari Transferler Sosyal Gvenlik Tarmsal Destekleme d. Dier Cari IV- Yatrm Harcamalar V- Bor Verme - Kit Sermaye - Dier Bte Dengesi Faiz D Denge Konsolide Bte (mn YTL)
Gelirler I.Vergi Gelirleri Dolaysz Vergiler Dolayl Vergiler Dahilde Alnan KDV TV D Ticaretten Alnan Gmrk thalden Alnan KDV II.Vergi D Gelirler III. Katma Bte

2005 Kasm

Yllk % 2005 Yllk % art Oc-Kasm art (I)

2005 Bte Gerekleme Oran (% ) Tahmini (II) ( I/II ) 155,628 81.4 56,440 73.4 99,188 86.0 36,237 93.1 14,438 70.3 32,499 99.0 21,999 100.8 3,457 95.8 7,044 95.2 11,159 70.3 2,805 49.1 892 91.1 1,913 29.5 -29,137 18.7 27,303 131.8 2005 Bte Gerekleme Oran (% ) Tahmini (II) ( I/II )
126,490 106,617 27,674 73,901 53,586 13,825 34,562 20,314 1,530 18,699 17,713 2,160 95.9 90.7 107.5 84.6 84.5 80.8 83.6 85.0 80.4 85.5 127.4 93.2

10,752 -2.4 126,705 2.9 2,644 -19.1 41,432 -20.8 8,109 4.6 85,274 20.4 3,064 13.1 33,722 11.5 1,513 -6.7 10,147 27.4 2,603 18.6 32,183 25.1 1,918 24.1 22,164 22.2 0 -100.0 3,313 12.1 685 29.6 6,706 44.8 837 -22 7,844 48 93 -38.5 1,378 -11.0 24 -69.2 813 1.5 69 -6.5 565 -24.4 3,934 842.0 -5,446 -77.7 6,578 78.5 35,985 29.0 2005 Yllk % 2005 Yllk % Kasm art Oc-Kasm art (I)
14,687 10,369 4,647 5,354 3,658 733 2,547 1,696 123 1,567 4,169 148 28.4 5.0 9.1 0.6 -3.8 -44.8 14.0 11.7 22.2 11.2 211.2 18.2 121,259 96,687 29,760 62,529 45,266 11,172 28,889 17,262 1,231 15,979 22,558 2,014 22.8 19.3 16.9 19.3 21.2 4.0 23.5 14.5 15.6 14.5 41.8 28.3

17

Para Politikas

Merkez Bankas gecelik faizleri eyrek puan indirerek %13,5e ekti

33 % 30 27 24 21 18 15 12 01-04 03-04

Gsterge Bonosunun Bileik Faiz Oran O/N Orannn Bileik Faiz Oran

06-04

09-04

12-04

03-05

06-05

08-05

11-05

Faiz indiriminin ardndaki temel argman, olumsuz mevsimsel etkenlere karlk yllk art gerilemeye devam eden ekirdek enflasyon gstergeleri Merkez Bankasnn 2006 ylna ait baz senaryosu temkinli bir para politikas gerektiriyor

Merkez Bankas (MB), gecelik faizleri eyrek puan indirerek borlanma orann %13,5e (bileik bazda %14,45) bor verme orann da %17,5 e (bileik bazda %19,12) ekmesinin ardndan, enflasyon grnm ve para politikasna ynelik raporunu aklad. Kasm aynda mevsimsel rnler hari TFE enflasyonunun %0,05 olduunu belirten MB, olumsuz mevsimsel faktrlere ramen yllk bazda bir nceki aya gre gerilemeye devam eden ekirdek enflasyon gstergelerinin faiz indiriminin ardndaki temel faktrlerden biri olduunu belirtti. Merkez Bankas 2006 senesinde %5 olan enflasyon hedefinin gereklemesi iin u senaryoyu kendine baz alyor: i) ii) iii) iv) 2006 ylnda ortalama ham petrol fiyatnn 2005 ylnn altnda kalmas uluslararas likidite koullarnda kalc bir bozulma yaanmamas sk maliye politikasnn devam para politikasnn temkinli seyri

Para politikas asndan nmzdeki dnemde izlenecek olaan pheliler: petrol fiyatlar, uluslararas likidite koullar ve hizmet sektr fiyatlar Ocak sonunda 25 baz puanlk faiz indirimi beklentimizi korusak da, petrol fiyatlar ve sosyal gvenlik sistemi reform takvimi temel riskleri oluturuyor

Dsal gelimeleri ynelik endielerine karlk MB, orta vadeli bir perspektifte, gecelik faizlerin ykselmesinin ayn kalmas ya da dmesine nazaran hala dk bir ihtimale sahip olduunu belirtiyor. Ancak, Banka ksa vadede gecelik faizlerin ayn kalma ihtimalinin artmaya devam ettiinin de altn izmeye devam ediyor. Aralk ay enflasyon verilerinin ardndan enflasyon grnmne ynelik devam ediyor. Makro veriler de faiz indiriminin enflasyonist bir bask yaratmayaca ynnde. 23 Ocak tarihinde yaplacak olan Para Politikas Kurulu toplantsnda 25 baz puanlk indirim beklentimizi hala korusak da petrol fiyatlar veya sosyal gvenlik sistemi reformuna ynelik bir aksama bu senaryoyu bozabilir. Analitik Bilano: Seilmi Kalemler Aylk Deiim Ylii Deiim 25/11/2005 23/12/2005 (mr YTL) (% ) (% ) NET DI VARLIKLAR 32.9 35.7 8% 265% Net Uluslararas Rezervler 47.7 50.3 5% 86% Bankalarn Dviz Mevduat -12.1 -12.7 5% -4% IMF -0.7 -0.2 -67% -95% -5.2 -7.1 37% -169% NET VARLIKLAR Kamu'nun YTL Mevduat -4.3 -2.0 -53% 158% Dviz Olarak Takip Olunan Mevduat -10.2 -14.3 39% 134% -9.0 -8.7 -3% 141% Ak Piyasa lemleri (net) PARA TABANI 27.7 28.5 3% 41% Emisyon 19.0 19.4 2% 44% MB PARASI 22.7 28.1 24% 14% AP / Para Taban (% ) -32% -31% a.d. a.d. Verilen yksek cari aa ramen 2005 ylnda gzlenen dviz arz fazlas ve MBnin piyasalardan 22 milyar YTL ekmesi parasal genilemenin temel kayna oldu. Dviz almlaryla yaratlan YTLnin ksmen sterilize edilmesi zellikle yln son eyreindeki bol likiditede etkili oldu. MB bu durumun 2006 ylnn genelinde de devam edecei beklentisine sahip. Ocak 2006

MBnin rezervleri 49 milyar dolarla rekor seviyelere ykselirken, Hazinenin nakit hesab da 2005 ylnda %120 art gsterdi

MBnin son eyrekte piyasadan yaklak 7.8 milyar dolar ekmesi YTL likiditenin bol seyretmesinde etkili oldu

18

Aralk aynda YTL reel olarak deer kazanmaya devam etti

Tfe bazl reel efektif dv iz kuru endeksi Tefe bazl reel efektif dv iz kuru endeksi

180 160 140 120 100 80 1/01 5/01 9/01 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 (1995=100)

Aralk aynda dviz kuru EuroDolar paritesindeki hareketlere paralel seyretti

Ay banda 1.1720ye kadar gerileyen euro dolar paritesi, Avrupa Merkez Bankasnn faiz artrm kararnn da etkisiyle ay iersinde 1.20ye kadar ykselse de, ay sonuna doru 1.1850 bandnda yatay hareket sergiledi. Yurtii dviz piyasasnda da Euro-Dolar paritesine paralel bir hareket yaand. zellikle Noel tatiliyle beraber finansal piyasalardaki yabanc katlmndaki d hacimleri azaltrken, YTL/$ kuru da 1.34-1.35 seviyesinde yatay hareket sergiledi. Sonu olarak 2005 yl da YTLnin reel olarak deer kazanmaya devam ettii bir yl olurken, Euronun Dolar karsnda sert deer kayb kurlar zerinde etkili oldu.
MB kuru MB kuru MB kuru Aylk Yllk (Aralk 2005) (Kasm 2005) (Aralk 2004) Deiim Deiim ABD Dolar 1.342 1.350 1.342 -0.61 -0.02 Euro 1.588 1.590 1.843 -0.16 -13.85 Dviz Sepeti 2.564 2.574 2.761 -0.40 -7.13 (milyar YTL) 31.12.2004 25 Kasm 05 23 Aralk 05 Ylbandan Ay ii Banka D Kesim Yatrmlar bu yana deiim 188.9 226.2 227.7 38.8 1.5 YTL Yatrm lar YTL Mevduat 106.1 142.6 143.7 37.6 1.0 YTL Tasarruf Mevduat 62.5 83.8 83.2 20.7 -0.6 YTL DBS 56.8 52.3 53.3 -3.5 1.0 Bireylere ait YTL DBS 33.1 27.2 28.1 -5.0 0.9 Repo 1.7 1.6 1.6 -0.1 0.0 Yatrm Fonlar 24.4 29.6 29.1 4.7 -0.5
YP Yatrm lar YP Mevduat (m r $) YP Tasarruf Mevduat (mr $) YP DBS (m r $) Euro Tahvil (m r $) Yurtd Yerleikler YTL DBS YP DBS (m r $) Euro Tahvil (m r $) Banka Plasmanlar Toplam Menkul Kym etler zel Banka-Menkul Kymetler YTL DBS YP DBS (m r $) Euro Tahvil (m r $) Krediler YTL Krediler Tketici Kredileri Kredi Kartlar Taksitli YTL Ticari Krediler YP Krediler Dviz Pozisyonu (m n $) YTL/ABD Dolar
Kaynak: BDDK

Ksa dnemde YTLnin kuvvetli seyrinin devam etmesini bekliyoruz Son dnemde hz kesmesine karlk, YTL mevduatlarn yl iindeki art %35e ulat Faizlerdeki d, bireylerin YTL DBS portfyndeki azalmann boyutunu maskeliyor Euronun dolar karsnda %13,5lik deer kayb gz nnde bulundurulduunda, DTHlerin yl iinde neredeyse deimedii gzleniyor Yabanc yatrmclarn YTL tahvil portfy 2005de artmaya devam etti Bankalar aktiflerinde daha az DBS daha ok krediyi tercih ediyor YTL krediler artmaya devam ediyor Art hz yavalasa da, tketici kredilerini tayan hl konut kredileri Yl iersinde ak pozisyonlarda 1 milyar dolarlk art sz konusu

63.6 46.3 1.9 4.1 11.6 1.2 1.1 123.7 56.6 29.3 11.9 8.3 92.4 59.9 12.7 22.0 8.3 32.5 -1,753 1.3427

62.2 43.6 1.3 4.1 20.1 1.6 0.7 143.7 69.8 40.4 14.1 7.9 131.0 92.5 26.4 30.9 14.9 38.4 -2,538 1.3510

61.8 43.5 1.3 4.1 19.9 1.6 0.7 143.6 70.1 40.6 14.2 7.9 131.1 92.7 26.0 30.9 14.7 38.5 -2,816 1.3644

-1.8 -2.8 2.1 4.4 8.3 0.5 -0.4 20.0 13.5 11.3 2.2 -0.4 38.7 32.8 13.3 8.9 6.4 5.9 -1,063.0

-0.5 -0.1 0.0 0.0 -0.2 0.0 0.0 -0.1 0.3 0.2 0.0 0.0 0.2 0.1 -0.4 -0.1 -0.2 0.0 -278.0

19

Makro Ekonomi - Para Politikas

Banka D Yatrmclarn Portfy Tercihleri

Mzakerelerin balamas, orta vadede portfy tercihlerinde YTL lehine yeni bir krlma yaratacak

200 180 160 140 120 100 80 60

Enflasyon etkisinden arndrlm YTL varlklar

12/02

03/03

06/03

09/03

12/03

03/04

06/04

09/04

12/04

03/05

06/05

Kaynak: BDDK, Yatrm

Banka D Bireysel Yatrmclarn Portfy Tercihleri 160 140 120 100 Aralk 2002 = 100 Dviz kurundaki deiimden arndrlm dviz varlklar

12/02

03/03

06/03

09/03

12/03

03/04

06/04

09/04

12/04

03/05

06/05

Kaynak: BDDK, Yatrm

Banka D Tzel Yatrmclarn Portfy Tercihleri

Teoriye uygun olarak, zel sektrn da akl arttka, yabanc para cinsinden varlk ve ykmllklerinde de bir art yaanyor Bu, kurumsal yatrmclarn YTLye gvenmedii anlamna gelmiyor Ylsonunda artan d ticaret hacmi ve Erdemirin zelletirme bedeli olarak salanan finansman tzel kiilerin DTHlerinde Aralk aynda geici bir arta neden oldu

200 180 160 140 120 100 80 60

Enflasyon etkisinden arndrlm YTL varlklar

Aralk 2002 = 100 12/02 03/03 06/03 09/03

Dviz kurundaki deiimden arndrlm dviz varlklar

12/03

03/04

06/04

09/04

12/04

03/05

06/05

Kaynak: BDDK, Yatrm

20

09/05

09/05

Konut ve dier tketim harcamalar tasarruf art hznn yavalamasna neden oldu

80 60

Ocak 2006

Makro Ekonomi - Para Politikas

Ters para ikamesi bireysel yatrmclar iin daha belirgin

180

Enflasyon etkisinden arndrlm YTL varlklar

09/05

Dviz cinsi varlklardaki art kurumsal yatrmclardan kaynaklanmakta birlikte geici nitelikte

Aralk 2002 = 100

Dviz kurundaki deiikliklerden arndrlm dviz l kl

Ocak Ay tfa Program Milyon YTL 03/01/2006 04/01/2006 10/01/2006 11/01/2006 13/01/2006 16/01/2006 18/01/2006 25/01/2006 Toplam Piyasa 715 2,144 4 100 186 996 7,665 151 11,961 Kamu Kurumlar Merkez Bankas 21 2 Toplam 715 2,165 4 102 186 996 8,034 165 12,367

Ayn en ykl itfas 8 milyar YTL ile 18 Ocakta

369 14 406

Hazinenin Ocak ay i borlanma stratejisi akland. Buna gre Ocak aynda Hazine, 11,96 milyar YTLsi piyasaya olmak zere 12,4 milyar YTL i bor demesi gerekletirecek. Bu ay Merkez Bankasna gerekletirilecek deme bulunmamakta. Hazine Ocakta borlarnn %75ini evirmeyi hedefliyor Hazine, Ocak aynda %75 bor evirme oran hedeflemekte. bor demelerinin dalmna bakldnda demelerin ay ierisinde 8 farkl gne dalmasna karn yksek tutarl demelerin 4 Ocakta ve 18 Ocakta gerekletirilecei grlmekte. Ayn en ykl itfas 7,66 milyar YTLsi piyasaya olmak zere yaklak 8 milyar YTL ile 18 Ocakta gerekletirilecek. Ocak ay finansman dengesinde d borlanma ngrlmemekte. Ocak aynda Hazineye aktarlmas ngrlen 1,3 milyar YTL seviyesindeki zelletirme geliri de finansman dengesinde yer almakta. Hazine Aralk aynda %80 bor evirme oran hedeflediini aklamt. Ay ierisinde dzenledii 5 ihale sonrasnda, Hazinenin hedefledii miktarn bir miktar zerinde %83 dzeyinde i bor evirme oran elde ettii grlmekte. Aralk aynda 2006 ylnn n finansman iin 6 Temmuz 2012 vadeli Euro cinsinden Eurotahvilin artrm yapld. Artrm miktar 350 milyon Euro olarak gerekletirildi. Bu tahvilin geliri 14 Aralkta Hazinenin kasasna dahil oldu. Bu artrm ile birlikte 2006 yl iin toplam 1 milyar dolar tutarnda n finansman salanm oldu. Bir dier nemli gelime de 9 Aralkta gerekletirilen IMF cra Direktrleri toplantsnn ardndan gzden geirmenin onaylanmas sonucunda, IMFnin 1,6 milyar dolarlk (1.1 milyar SDR) kredi dilimini serbest brakmasyd. Hazine Aralk ayn yaklak 14,25 milyar YTLlik kuvvetli bir nakit pozisyonu ile tamamlad.
14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0

Finansman dengesinde 1,3 milyar YTLlik zelletirme gelirinin Hazineye aktarlmas ngrlmekte

Hazine Ocak ayna 14,25 milyar YTLlik kuvvetli bir nakit pozisyonuyla balyor

(%)

Reel Getiri (TFE'ye gre)

9.4 10.4 11.9

1.2 18/01/2006 18/02/2006 18/03/2006

1.7 18/05/2006

2.7 18/06/2006

4.1

5.7

7.3

8.0 8.2

18/04/2006

18/07/2006

18/08/2006

18/09/2006

18/10/2006

18/11/2006

18/12/2006

18/01/2007

18/02/2007

18/03/2007

18/04/2007
21

Fiyatlar
Aralk ay gereklemeleri beklentilerin altnda TFE enflasyonu %8lik ylsonu hedefinin altnda kalrken, MB drt senedir enflasyonu hedefin altnda tutma baarsn gsteriyor Aralk aynda TFE enflasyonunun beklentilerin altnda kalmasnn temel nedeni gda ve giyim fiyatlarndaki aylk dler oldu Alkoll iecekler ve ttn grubu endeksten dlandnda, Aralk ay TFE enflasyonu sfra yakn Aralk aynda hizmet sektr fiyatlar olumlu bir tablo izdi ekirdek enflasyon serilerinin yllk artlarnda bir nceki aya gre hzlanma byk lde sigara zammndan kaynakland Maliye politikas, yurtii talep, verimlilik art, dk girdi maliyeti ve enflasyon grnm faiz indirimini destekliyor Petrol fiyatlarndaki yksek oynaklk ve sosyal gvenlik reformu takviminde aksama faiz indirim kararn etkileyebilecek riskler Ocak ay sonunda MBnin gecelik faiz oranlarn 25 baz puan indirme ihtimalinin hala yksek olduuna inanyoruz ekirdek Enflasyon (D): enerji ve ilenmemi gda rnleri hari ekirdek Enflasyon (F): (D) ve alkoll iecekler ve ttn ve idari fiyatlar ve dolayl vergiler hari

TFE Enflasyonu: Merkez bunu hep yapyor!

2005 senesi enflasyonla mcadelede bir dier baarl yl olarak geride kalrken, Merkez Bankas drt yldr enflasyonu yl sonu hedefinin altna ekebilme baarsn gstererek rdn ispat etti. Bu adan bakldnda, bizim %5lik tahminimize karlk, piyasann genel olarak 2006 yl enflasyon hedefine pheyle bakmasn (medyan beklenti %5,9) ar ihtiyatl bir yaklam olarak gryoruz. Trkiye statistik Kurumu (TK) tarafndan aklanan verilere gre, Aralk aynda TFE enflasyonu %0,4lk art gsterirken, FE enflasyonu ise %0,04 d kaydetti. Yllk bazda bakldnda TFE %7,6dan %7,7ye ykselerek %8lik hedefinin altnda kalrken, FE de % 1,6dan %2,7ye ykseldi. Piyasann Aralk ay enflasyon beklentileri TFE iin %0,6, FE iin de %0,4d. Yatrm tahminleri de TFE iin %0,7, FE iin %0,4d. Aralk aynda TFE enflasyonunun beklentilerin altnda kalmasnn temel nedeni gda (%0,3) ve giyim fiyatlarndaki (%0,6) dler oldu. Bu iki sektr Aralk ay TFE enflasyonunu 0,12 puan aaya ekti. Beklenildii gibi Aralk ayndaki en yksek fiyat art alkoll iecekler ve ttn grubunda gerekleti (%4,9). Sigaraya yaplan zam TFE enflasyonunu 0,3 puan yukar ekerken, zam olmasayd Aralk aynda fiyatlar neredeyse bir nceki aya gre deimeden kalacakt. Sigara fiyatlarndaki ortalama %10luk artn ay ortasnda olmas nedeniyle benzer bir etki de Ocak aynda gzlenecek. Aralk aynda hizmet sektr fiyatlar olumlu bir tablo izerken, mevsimsel faktrler ve petrol fiyatlarndaki d bunda etkili oldu. Ancak, konut (yllk %9,9 art), otel ve restoran (yllk %15 art) ve ulatrma sektr fiyatlar (yllk %11 art) %5lik 2006 yl enflasyon hedefinin hayli stnde bulunuyor. Merkez Bankasnn faiz politikas asndan nem tayan ekirdek enflasyon gstergelerindeki resim biraz daha kark. ekirdek enflasyon serilerinin ounun yllk artlarnda bir nceki aya gre hzlanma yaansa da, bu byk lde sigara zammndan kaynakland. Nitekim alkoll iecekler ve ttn grubunu dlayan ekirdek enflasyon serilerinin yllk artlarnda bir nceki aya gre yavalama devam ediyor. Hkmet piyasalarn ve IMFnin arzulad ekilde sk bir 2006 btesini kabul etti. IMFye verilen niyet mektubunda sosyal gvenlik ve cari aklarn projeksiyonlara uygun gelimemesi durumunda her trl gerekli tedbirin alnaca ve btede zelletirme ve TMSF transferleriyle planlanann zerindeki baar salanrsa bu kaynan tasarruf edilecei taahht edildi. ekirdek enflasyon gstergelerine gre olumlu bir grnm sz konusu. Yatrm odakl yksek bymenin devam etmesi verimlilik artlarn srdrrken ortalama birim retim maliyetlerini azaltyor. FE de olumlu maliyet yapsn destekler nitelikte. Son yaynlanan MB ktisadi Ynelim anketi de yurtii talebin enflasyona bask oluturmaktan uzak oluunu ve yatrm talebinin canlln koruduunu gsteriyor. D konjonktr veri alndnda, fon hareketlerine dayanarak TLnin ksa vadede gl kalacan ngrmek de mmkn. Tm bunlar, Merkez Bankasnn 23 Ocaktaki Para Politikas Kurulu Toplantsnn ertesinde gecelik faizleri 25 baz puan daha indirmesini mmkn klyor. Ancak, bu resmi bulanklatran ve MByi hayalet avna sevk edebilecek iki faktr sz konusu: ham petrol fiyatlarndaki yksek oynaklk ve sosyal gvenlik reformu takviminde aksama.
14 % ekirdek Enflasyon ve Para Politikas % 12 10 8 6 01/04 03/04 05/04 07/04 09/04 11/04 01/05 03/05 05/05 07/05 09/05 11/05 ekirdek E. (F) (sol e.) ekirdek E. (D) (sol e.) O/N faiz (basit, sa e.)

22 12 2

22

Ocak 2006

TFE (% de., Aralk) TFE Gda Alk&ttn Giyim Konut Ev Eyas Salk Ulatrma Haberleme Elence Eitim Otel restoran Kaynak: DE Kaynak: TK

Aylk 0.4 -0.3 4.9 -0.6 0.4 1.1 0.1 -0.2 -0.2 0.5 0.0 0.5

Yllk 7.7 4.9 27.9 -0.1 9.9 6.3 -0.4 11.0 1.7 6.6 7.2 15.0

FE (% de., Aralk) FE Tarm Sanayi Madencilik malat Gda Tekstil Petrol r. Kimyasal r. Ana metal Makine Enerji

Aylk 0.0 1.7 -0.5 -0.8 -0.6 0.0 -2.1 -2.4 -2.5 1.2 1.0 0.4

Yllk 2.7 3.0 2.6 9.6 3.2 1.6 -5.9 21.6 -8.6 -1.9 3.2 -8.4

A B C D E F G

Aralk ekirdek TFE Enflasyon Gstegeleri Mevsimlik rnler hari lenmemi gda rnleri hari Enerji hari (B) ve (C)
(C) ve alk. ikiler ile ttn hari

(aylk, % de.) 0.88 0.66 0.48 0.80 0.17 0.24 0.58

(yllk, (yllk, % de.) % de.) 2004 sonu 8.39 10.24 7.78 10.13 7.75 8.74 7.84 9.55 6.58 8.57 6.75 6.61 9.01 9.90

(E) ve fiyatlar ynetilen dier rnler ve dolayl vergiler hari (F) ve (B)

Kaynak: TK

23

Sermaye Piyasalar
Yatrm Aralarnn Getirileri
Takip ettiimiz yatrm aralarnn aylk getirilerine bakldnda Aralkta KYD A Tipi Fon Endeksi, %4,7 getiriyle en ok kazandran yatrm arac oldu. Altn % 4,6 getiriyle ve MKB 100 Endeksi ise % 4.4 getiriyle yatrmcsna en ok kazandran srasyla ikinci ve nc yatrm arac oldular. ABD dolar %0,6 gerileyerek, YTL baznda yatrmcsna kaybettirdi. Aralk itibaryla 12 aylk getirilere bakldnda; MKB-100 Endeksi %59,3 getiriyle yatrmcsna en ok kazandran yatrm arac oldu. Euro ve ABD dolar son bir yl ierisinde YTL baznda deer yitiren yatrm aralaryd.
%5 % 4.7 % 4.6 % 4.4 Yatrm Aralarnn Ay lk Getirileri / Aralk 2005 % 3.0

KYD A Tipi Fon Endeksi, %4,7 getiri ile Aralkta yatrmcsna en ok kazandran yatrm arac oldu
%2

% 1.0

% 0.9

% 0.7

% 0.7

-% 1
KYD DBS End. Altn O/N MKB 100 KYD A Tipi Fon KYD B Tipi Fon Yatrm A Tipi Yatrm B Tipi (182 gn) Endeksi Endeksi Fon Fon

-% 0.2
Euro

Aralk itibaryla 12 aylk getirilere bakldnda MKB-100 Endeksi takip ettiimiz yatrm aralar iinde %59,3 ile en yksek getiriyi salayan yatrm arac oldu

% 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 %0 -% 10 -% 20

% 59.3 % 39.6

Yatrm Aralarnn Yllk Getirileri / Aralk 2005 tibari le

% 38.6 % 20.7 % 16.4

% 15.4

% 12.6

-% 0.8 -% 13.8 % 11.7

MKB 100

Altn

O/N

KYD A Tipi Fon

Yatrm A Tipi

Yatrm B Tipi

KYD B Tipi Fon

KYD DBS End.

(182 gn)

Endeksi

Kaynak: Yatrm

24

Endeksi

Fon

Fon

ABD$

Ocak 2006

Euro

ABD$

-% 0.6

Hisse Senetleri Piyasas

380 280 180 80 -20

MKB Para Giri k milyon YTL

MKB 100

41,000 39,500 38,000 36,500 35,000

29.11

01.12

05.12

07.12

12.12

14.12

16.12

20.12

22.12

26.12

28.12

Birikimli Para Gri k

Gnlk Para Giri k

Kapan

Hisse senetleri piyasasnda iyimser hava 2005 yl boyunca korundu

Global likiditenin yksek getiri aray 2005 ylnda gelimekte olan lke piyasalarnda ykseli eiliminin srmesini salad. Trkiye asndan, genel eilimin yan sra Trkiyeye has dinamikler de 2005 ylnda mali piyasalarn performansnda etkili oldu. Siyasi istikrar, IMF destekli ekonomik programn baarl sonular, AB srecinde yaanan gelime, yatrm odakl yksek byme performansnn devam etmesi, irketler kesiminde yabanc sermaye ve zelletirmenin de katksyla hz kazanan dnm yurtiinde hisse senetleri piyasasnda iyimser havann srmesini salad. Hkmetin ald kurumlar vergisi oranndaki indirim kararn Trk zel sektrnn rekabet gcnn artrlmas anlamnda ok nemli buluyoruz. Bu sayede yabanc sermaye giriinin ve sermaye birikiminin nndeki nemli bir engel kalkacak. Trk irketlerinin rekabet gcnde ve karllklarnda byme grlecek. Sonu olarak yakalanan istikrar ortam, 2006 ylnda da hisse senetleri piyasasndaki iyimser beklentileri kuvvetli klyor. Trkiye piyasas 2005 yln dier birok gelimekte olan piyasalara gre daha yksek getiri ile kaparken MKB-100 endeksi 2.95 sent ile 3.00 sent dzeyindeki hedef deerimize olduka yaklat. Fiyat/Kazan oranlar asndan gelimekte olan lke piyasalar ortalamasna gre pahal grlen hisse senetleri piyasasnda yeni pozisyonlarn neri listemizdeki irketler zerinden alnmasn tavsiye ediyoruz. Gelimekte olan lkelerde dk enflasyon ortamnda yksek ekonomik bymenin devam edecei beklentisi hisse senetleri piyasalarn hala cazip klyor. Dier yandan 2006 ylnda global risklerin gelimekte olan piyasalar zerinde etkisini daha fazla hissettirecei beklentisi de hakim. 2006 ylnda global piyasalar asndan Amerikan Merkez bankasnn (FED) faiz arttrm srecinin sonuna geldii FEDin %4.75 dzeyinde duraca beklentisi fiyatlanm durumda), Amerikan ekonomisinin yumuak ini yaayaca ve Avrupa Merkez Bankasnn (ECB) faiz
72 % 68 64 60 56 52 48 44 40 01.00 07.00 01.01 07.01 01.02 07.02 01.03 07.03 01.04 07.04 01.05 07.05 MKB 50 Hisse Senetleri inde Yabanc Yatrmclarn Takas Saklama Pay (31.12.2005)

2006 yl iin de olumlu beklentilerimizi kotuyoruz

Yeni pozisyonlarn neri listemizdeki irketler zerinden alnmasn tavsiye ediyoruz

lke Brezilya Rusya Gney Afrika Macaristan Trkiye Meksika Polonya Arjantin

Fiyat / Kazan Oran 6.2 8.7 10.4 10.6 11.2 12.8 13.1 13.4

30.12

25

Hisse Senetleri Piyasas Dolar Baznda Getirileri

160

EMEA
150

Trkiye

140

130

120

110

100

90

80 Eyl 05 Oca 05 ub 05 Au 05 Eki 05 Nis 05 Tem 05 Kas 05 May 05 Mar 05 Mar 05 Haz 05 Ara 05

Kaynak: Bloomberg, Yatrm

Yeni dnemde hisse baznda seici yatrmlarn nemi artacak

Mevcut riskler, gelimekte olan piyasalar arasnda gl dengeye sahip ve grece ucuz grlen piyasalar daha cazip klsa da global likidite koullar destekledii srece Trkiye piyasasndaki ykseli eiliminin korunacana inanyoruz. Trkiyenin ekonomik dnmne paralel olarak sektrel farkllklarn n plana kacan, bu nedenle hisse baznda seici yatrm yapmann daha rasyonel bir karar olduunu dnyoruz. Yeni yln ilk aylarnda hisse senetleri piyasas, menkul sermaye irad ve alm satm kazanlarna stopaj uygulamasn izleme ve sindirmeye ynelecek. Yeni uygulamaya gre 1 Ocak 2006dan sonra alnan hisse senetleri gelirleri zerinden, 12 ay sreyle elde tutulursa vergi alnmayacak, dier durumlarda %15 stopaj alnacak. Yabanc yatrmclar ise Trkiye'de elde ettikleri kazan zerinden ifte Vergilendirmeyi nleme Anlamalar hkmleri erevesinde (ABD, Belika, Hollanda, srail ve talya ile ifte vergilendirme anlamas bulunuyor) dedikleri vergileri kendi lkelerindeki vergiden debilecek.

Hisse senetleri piyasas, menkul sermaye irad ve alm satm kazanlarna stopaj uygulamasn izleme ve sindirmeye ynelecek

GOU Hisse Senetleri Piyasalari $US Bazinda

Rusya Tum GOU GOU Avrupa M eksika Latin Amerika Brezilya Turkiye Polonya Cek Cum. M acaristan -5 5 Kaynak: Bloomberg, Yatrm 15 15.6 78.0 25 35 45 55 65 75 85 21.0 43.5 77.9 -2.1 18.6 29.0 33.6 34.0 36.6 43.1 51.6 48.4 53.1 33.4 50.4 48.5 72.0

2004

2005

56.7

26

Ocak 2006

Sermaye Piyasalar - Hisse Senetleri Piyasas

oranlarn arttrmaya devam edecei ve Japonya Merkez Bankasnn (BOJ) faiz arttrm srecine balayaca beklentileri hakim. Ham petrol fiyatlar bata olmak zere emtia fiyatlarnn yksek seyretmeye devam edecei beklentisi de gelimekte olan piyasalar iin bir dier risk.


AYGAZ TBORG YKBNK IZOCM DEVA

Yabanc Takas (%) Aylk Deiim (%) 72.6 76.7 71.5 39.7 72.7
Para Girii (YTL mn) 77.5 76.9 36.9 30.6 29.5

EFES PERYO DJISTF AGYO GIMA

Yabanc Takas (%) Aylk Deiim (%) 5.7 17.8 63.2 9.6 7.0 -43.9 -13.0 -11.3 -8.1 -8.1

62.4 42.0 15.1 10.6 9.8

PG / Hacim (%) 7.9 7.4 3.0 5.5 5.9

EREGL VAKBN YKBNK KCHOL PTOFS

GARAN ECILC MMART GIMA HURGZ

Para k (YTL mn) P / Hacim (%) 10.7 7.2 6.6 6.2 4.7 -1.0 -8.3 -1.7 -5.0 -5.1

Hisse senetleri piyasas iin TUT nerimizi koruyoruz

60 50 40 30 20 10 0 -10 -30 -40 -20

(%)

MKB-100'e Greceli Getiri

2004

2005

Ta-Toprak

Teknoloji

MKB-50

(%) 195

Dolar Baznda Getiri

2004

2005

Global risk alglamasnda yaanan gerileme gelimekte olan lke piyasalarna olumlu yansd

145 95 45 -5 Turizm -55

Ta-Toprak

Teknoloji

MKB-50

MKB-30

Leasing

Sigorta

Finans

Sanayi

Banka

Spor

MKB-30

Turizm

Leasing

Sigorta

Finans

Sanayi

Banka

Spor

27

Sermaye Piyasalar - Hisse Senetleri Piyasas

Yeni vergi sistemine geiin tanma ve alma dneminde yurtd rneklerinde yaand gibi piyasadaki ilem hacminde daralma grlebilir. Kurban Bayram tatili nedeniyle grece ksa srecek ay ierisinde, gl teknik grnm nda olas kar realizasyonlarnda piyasadaki para giri-k dengesinin nemli bir gsterge olarak izlenmesi gerektiini dnyoruz. Dier yandan Ocak etkisinin geerli olduu MKBde kk ve orta lekli irket hisseleri de cazip alternatifler sunabilir. Sonu olarak hisse senetleri piyasas iin TUT nerimizi koruyoruz.

Birincil Piyasalar & zelletirme

ZELLETRME TELSM: Tasarruf Mevduat Sigorta Fonunun (TMSF), el koyduu Uzan Grubu irketlerinden olan Trkiyenin 2 numaral cep telefonu iletmecisi Telsimin 13 Aralk 2005 tarihinde gerekletirilen ihalesinde en yksek teklifi 4 milyar 350 milyon dolarla Vodafone Telekomnikasyon A. verdi. 2 milyar 804 milyon dolar muhammen bedelli irketin sat ihalesine, ngiltere'den Vodafone Telekomnikasyon A.., Msr'dan Orascom Akdeniz letiim Hizmetleri A.., Rusya'dan Sistema Telekomnikasyon A.., Kuveyt'ten MTC Telekomnikasyon ve letiim Hiz. Tic. A.., Birleik Arap Emirlikleri-Dubai'den Etisalat Telekomnikasyon A.., Birleik Arap EmirlikleriDubai'den Uluslararas Yatrm ve Telekomnikasyon A.. katld. Telsim'e 2 milyar 510 milyon dolarla en dk teklifi veren Etisalat Telekomnikasyon ile 2 milyar 850 milyon dolar veren Sistema Telekomnikasyon A.. ksa listeye giremediler ve ak artrmaya katlamadlar. Telsim satndan elde edilecek 4 milyar 550 milyon dolardan 1 milyar dolarlk kamu borcu dldkten sonra Hazine'ye 2.7 milyar dolar kalacak. Sat gelirinden ncelikle Motorola ve Nokia'ya borlar denecek. TMSF ile yaplan anlamalar uyarnca, Motorola'ya daha nce temlik edilen 500 milyon dolara ek olarak 410 milyon dolar, Nokia'ya da sat bedelinin yzde 7.5'ini oluturan 341 milyon dolar denmesi bekleniyor. TRK TELEKOMNKASYON A.. (TTA): Temmuz ay banda Trk Telekomun %55 hissesinin blok sat yntemiyle zelletirilmesine ilikin ihalede 6 milyar 550 milyon dolar ile en yksek teklifi veren Oger Telecomun 1 milyar 310 milyon dolarlk peinat yatrmasnn ardndan, hisse devir anlamas 14 Kasm 2005 tarihinde imzaland. Hisse devir anlamasnn imzalanmasyla Trk Telekomun devir sreci de tamamlanm oldu. Toplam deerin 11 milyar 909 milyon dolar bulduu ve Ko Holding Carlyle grubundan oluan Ko Holding Ortak Giriim Grubunun, Etisalat Ortak Giriim Grubunun ve Turktell Ortak Giriim Grubunun da teklif verdii Trk Telekom ihalesinde en yksek teklifi veren Oger Telecom demeyi vadeli olarak yapacan aklamt. Buna gre Oger Telecom 6 milyar 550 milyon dolarn %20sini pein, kalan tutar ise 5 yllk srede ve 5 eit taksitle, yllk anapara taksitleri ve her yl henz denmemi tutar zerinden hesap edilecek yllk faiziyle (LBOR+%2,5 faiz) birlikte deyecek. Vadeli deme plan erevesinde gereken demenin teminat olarak kullanlmak zere Oger Telecom, 16 Kasm 2005 tarihinde Trkiyede bugne kadar gerekletirilen en byk kurumsal kredilerden biri olan 15 ay vadeli 1 milyar 430 milyon dolarlk sendikasyon kredisi aldn aklad. TPRA: zelletirme Yksek Kurulu (YK), Trkiye Petrol Rafineleri A.nin (TPRA) %51lik hissesinin Ko Shell Ortak Girim Grubuna (Ko Holding A.S., Aygaz A.S. ve Opet Petrolclk A.., Shell Overseas Investment B.V. ve The Shell Company of Turkey Limited) satna 8 Kasm 2005 tarihinde onay verdi. Ko-Shell Ortak Giriim Grubuna Hisse Sat Szlemesi imzalamalar iin verilen 45 gnlk sre 22 Aralk 2005 tarihinde sona ermesi gerekirken, Ko-Shell Ortak Giriimin talebi zerine 3 ubat 2005 tarihine kadar uzatld. 12 Eyll 2005 tarihinde yaplan ihalede Zorlu Holding PKN SA Ortak Giriim Grubu, Indian Oil Corp. alk Enerji Sanayi ve Ticaret A. Ortak Giriim Grubu, Petrol Ofisi A.. TPRA Acquisition Consortium Ortak Giriim Grubu, MOL Hungarian Oil and Gas Public Ltd. CO., Oyak Grubu, Eni S.pA. Diisione Refining and Marketing irketi, OMV Aktiengesellschaft ve Anadolu Uluslararas Ticaret ve Ta. A.. ukurova Holding A.. Ortak Giriim Grubu ile yaran Ko Shell Ortak Giriim Grubu 4 milyar 140 milyon dolar ile en yksek teklifi vermiti.

28

Ocak 2006

Sermaye Piyasalar - Birincil Piyasalar ve zelletirme

ERDEMR: Rekabet Kurulu, Erdemir'in % 46,12'lik hissesinin Oyak'a satna 24 Kasm 2005 tarihinde onay verdiini aklad. 4 Ekim 2005 tarihinde Erdemir'in %46,12'lik blmnn zelletirilmesine ilikin alan ihalede en yksek teklif 2 milyar 770 milyon dolar ile Oyak Grubundan gelmiti. Talip olan 11 firmann 5inin ihaleye bir hafta kala ekildiini aklad ihalede Arcelor SA (Lksemburg), Ereli Ortak Giriim Grubu, Mittal Steel Company NV (ngiltere), NLMK Open Joint Stock Company Novolipetsk Iron and Steel Corporation (Rusya) ve Nurol Limak zaltn Alkol Pazarlama Ortak Giriim Grubu teklif veren dier yatrmclard. SON ZELLETRME HABERLER: Baak Sigorta A.nin % 56,67 ve Baak Emeklilik A.deki % 41,00 oranndaki kamu hisselerinin zelletirme ihalesi iin Aksigorta, Axa Oyak, Anadolu Sigorta, TBIH Financial Services, Groupama International ve Liberty Mutual Insurance teklif verdiler. Baak Sigorta A..deki %56.67 ve Baak Emeklilik A..deki % 41'lik zelletirme daresi hisseleri birlikte blok olarak sat yntemiyle ve pazarlk usul kullanlarak zelletirilecek. B, Devlet Demiryollar letmesi Genel Mdrl'ne (TCDD) ait Mersin ve skenderun Limanlarnn zelletirilmesinin ardndan zmir Limannn zelletirilmesine ilikin ihale ilanlarnn Ocak ay ierisinde kmas beklenmekte. zmir Liman zelletirmesi iin ihale ilan aamasna gelinirken, bunun ardndan sanayi merkezleri asndan son derece stratejik konumda bulunan Derince Liman grcye kacak. Geriye kalan, Samsun ve Bandrma limanlarnn ihalesinin daha sonra yaplaca ifade ediliyor. Dantay, ara muayene istasyonlar hizmetinin zelletirilmesine ilikin ihale sonucunda, devre izin veren Rekabet Kurulu kararlarnn yrtmelerini 9 Kasm 2005 tarihinde durdurdu. Makine Mhendisleri Odasnn yrtmenin durdurulmas ve iptali istemiyle at davada Dantay 13. Dairesi iki corafi blge uygulamas ve ihaledeki en yksek 4. teklifin deerlendirilmesi gerekesiyle yrtmeyi durdurma karar ald. Ara muayene istasyonlar zelletirmesinde, Trkiye iki blgeye ayrlm ve ihaleyi toplam 613.5 milyon dolar ile Akfen-Dou-TvSd Ortak Giriim Grubu kazanmt. zelletirme Yksek Kurulu da ara muayene istasyonlar hizmetlerinin iletilmesi hakknn, Haziran ayndan itibaren 20 yl sreyle sz konusu gruba devrini onaylamt. Byk Ankara Otelinin 9 Kasm 2005te yaplan zelletirme ihalesinde en yksek teklif 36 milyon 830 bin dolar ile elikler naattan geldi. Mlkiyeti Emekli Sandnda olan otelin sat iin dzenlenen ihaleye D Turizm letmeleri, ubucak Turizm letmeleri A..-Sarayl Turistik ve Spor Tesisleri naat letme A.. Ortak Giriim Grubu, Tahinciolu- Nida- M.V. Ortak Giriim Grubu, Koolu naat Sanayi ve Ticaret, Varyap Varlbalar Yap Sanayi ve Turizm Yatrmlar Ticaret Ltd. ti.-Teknik Yap Teknik Yaplar Sanayi ve Ticaret A.. Ortak Giriim Grubu, Ic Antbel Antalya Belek Turizm Yatrmlar, zkar naat Sanayi ve Ticaret ve Limak naat Sanayi ve Ticaret ve elikler Taahht naat ve Sanayi olmak zere 9 firma ve konsorsiyum teklif verdi. zelletirme daresi Bakanlndan 1 Aralk 2005 tarihinde yaplan aklamaya gre Emekli Sand Genel Mdrl mlkiyetindeki Kzlay-Emek hannn "sat" yntemiyle zelletirilmesine karar verildi. Son teklif verme tarihi 16 Ocak 2006 (Saat 17:00) olan Kzlay-Emek han iin teminat bedeli 1 milyon 500 bin dolar olarak belirlendi. hale, kapal zarf ierisinde teklif almak ve grmeler yapmak suretiyle pazarlk usul ile gerekletirilecek. Ttn, Ttn Mamulleri, Tuz ve Alkol letmelerine ait; Kaldrm Tuzlas zelletirme ihalesi nihai pazarlk grmeleri tamamland. 26.10.2005 tarihinde yaplan nihai pazarlk grmelerinde en yksek teklifi 40.700.000-ABD Dolar ile Koyuncu Nakliye Pazarlama ve Ticaret A.. verdi.

29

Sabit Getirili Menkul Kymetler

Aralk aynda bono bileik faizleri %13.9dan %13.5 dzeyine geriledi

33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13
12-03 01-04

Gsterge Niteliindeki Hazine Bonosu'nun Bileik Faizi %

Enflasyon verileri piyasada sat basksna neden olmad

Ekim ay banda Trkiye statistik Kurumu (TK) tarafndan aklanan TFE piyasann beklentisinin zerinde gerekleirken FE piyasann beklentisi altnda gerekleti. Piyasa tarafndan %0.94 olarak beklenen TFE %1.4 olarak aklanrken, %0.47 olarak beklenen FE %-0.95 olarak akland. Gda ve giyimde gerekleen fiyat artlarnn mevsimsel etkilerden kaynaklanmaya devam etmesi ve mevsimsel rnler hari zel kapsaml TFE gstergesinin % 0.05 dzeyinde gereklemesi nedeni ile enflasyon verileri piyasada herhangi bir sat basksna neden olmad. Hazine, aralk ay banda aklad i borlanma stratejisinde piyasaya yapaca (alanlar Tasarrufa Tevik Hesap demeleri dahil) 13.5 milyar YTL demeye karlk piyasadan 10.8 milyar YTL borlanmay hedeflediini aklarken, i bor evirme orann %80 olarak ngrd. Hazine, 7 Aralkta piyasaya yapaca 6.5 milyar YTL tutarnda ayn en yksek itfas iin Aralk aynn ilk haftasnda adet ihale dzenledi. 5 Aralk Pazartesi gn 7 Aralk valrl gerekletirilen ayn ilk ihalesinde Hazine, 06/12/06 itfa tarihli skontolu kymeti ortalama %14.21 bileik faiz ile ihra etti. hra sonucunda rekabeti olmayan teklifler (ROT) ve ihale sonras satlar da dahil olmak zere toplam 2.6 milyar YTL haslat elde edildi. Hazine, 6 Aralk Sal gn ertesi gn valrl iki adet ihale dzenledi. 27/06/07 itfa tarihli gsterge kymetinin yeniden ihra edildii ihalede Hazine ortalama %13.85 bileik faiz ile 2.2 milyar YTL borland.

Hazine aralk aynda %80 bor evirme oran hedefledi

30

Ocak 2006

Sermaye Piyasalar - Sabit Getirili Menkul Kymetler

Bono ve tahvil piyasas Aralk ayn nceki aylara gre sakin geirdi. Kredi derecelendirme kurulular Moodysin kredi notu artrm ve Fitch Ratingsin de Trkiyenin kredi grnmn duraandan olumluya deitirmesi piyasada nemli tepki yaratmad. Aralk aynn banda % 13.90 bileik faiz seviyesinde seyreden 27/06/07 itfa tarihli gsterge kymeti ay boyunca 25 baz puanlk dar bir bantta dalgaland. Merkez Bankas Para Politikas Kurulunca 9 Aralk 2005 tarihinde aklanan gecelik faizlerdeki 25 baz puanlk indirim, beklentiler dahilinde olduu iin bono faizlerinde gerilemeye neden olmad. Merkez Bankas (MB) tarafndan yaplan indirim ile ksa vadeli borlanma faizi %13.50 seviyesine gerilemi oldu. Aralk aynda bono faizlerinde yaanan en byk dalgalanma MBnn 2006 ylnda izlenecek para politikasna dair ipular ieren Enflasyon Grnm raporunun yaynlanmas ile gerekleti. Raporda yer alan ksa vadede gecelik faizlerin ayn kalma ihtimali artmaya devam ediyor ibaresi zellikle uzun vadeli kymetlerde ayn ortasna kadar sata neden oldu. 2006 yl ncesi ihra edilen kymetlerin zerindeki vergi avantajndan yararlanmak isteyen yatrmclarn gsterdii ilgi ile uzun vadeli kymet faiz oranlar Aralk sonunda ayn bandaki seviyelerine geriledi. USD/YTL kotasyonlar Aralk aynn banda 1.3570 seviyesinde seyrederken zellikle Avrupa Merkez Bankasnn (AMB) faiz artrm ve i piyasadaki yksek TL talebi nedeni ile ay sonunda 1.3480 seviyesine kadar geriledi.

02-04 03-04 04-04 05-04

06-04 07-04 08-04 09-04 10-04 11-04 12-04 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 09-05 10-05 11-05 12-05

15

30.12.2005 tibari ile

Verim Erisi

14

30.11.2005 itibari ile

13

22/02/2006

24/05/2006

05/07/2006

08/11/2006

07/03/2007

Aralk ay ortasnda yaplan ihaleye yabanc yatrmclardan yksek talep geldi

Gsterge kymetin yeniden ihracnda beklendii gibi yabanc talebi yksekti. Hazine ayn gn bir dier ihalede 10/02/10 itfa tarihli, 5 yl vadeli, YTL cinsi, alt ayda bir sabit kupon demeli kymetin yeniden ihracnda ortalama %12.14 faiz ve 114.947 fiyat ile piyasadan 2.8 milyar YTL borland. Hazinenin iki ihalede beklentilerin zerinde sat gerekletirmesi ihale sonras 10/02/10 kymetinde youn bir sata neden oldu. Hazine, 14 Aralkta piyasaya yapaca 2.3 milyar YTL tutarndaki deme iin 13 Aralkta ertesi gn valrl iki adet ihale dzenledi. Deiken faiz demeli kymetlerin kupon faizlerinin belirlenmesi amacyla yaplan 15/03/06 itfa tarihli 91 gnlk referans bono ihalesinde ortalama bileik faiz %14.75 olarak gerekleti. Hazine referans bono ihalesinde Aralk aynda piyasaya yaplacak demeler ve kamu kurumlarna yaplan ROT satlarnn geri deme tutarlar toplamnn %10u olan 1.4 milyar YTL gelir elde etti. Hazine 13 Aralkta referans bono ihalesi ile birlikte 18/08/10 itfa tarihli deiken faiz demeli devlet i borlanma senedini (DBS) yeniden ihra etti. Yabanc yatrmclarn youn ilgi gsterdii 18/08/10 itfa tarihli DBS ihalesinde Hazine 113.268 ortalama fiyat ile piyasadan 2 milyar YTL borland. Aralk aynn geri kalannda baka bir ihale dzenlenmedi. Hazine, Aralk ay i borlanma stratejisinde 10.8 milyar YTLlik i borlanma ngrmesine ramen piyasadan 11.2 milyar YTL borland. Bylece Hazinenin i bor evirme oran ngrlen %80in zerinde %83 olarak gerekleti. Ocak ay banda aklanan 2006 ylnn ilk borlanma stratejisinde piyasaya yaplacak deme yaklak 12 milyar YTL olarak belirtilirken, piyasa demesinin 9 milyar YTL tutarndaki ksmnn i borlanma ile karlanaca belirtildi. Aralk ay banda %13.90 bileik faiz seviyelerinde bulunan gsterge kymetinin faizi, MBnn ksa vadede gecelik faizlerin ayn kalmas ihtimalinden bahsetmesi zerine ayn ortasna doru %14.20 bileik faiz seviyesine kadar ykseldi. Ay ortasnda ABD Merkez Bankas FEDin, gecelik faizleri artrmasna ramen yapt aklama ile faiz artrm srecinin sonuna gelindii sinyalini vermesi; uzun vadeli kymetlerde alm frsat olarak deerlendirildi. Yatrmclarn 2006 yl ncesi ihra edilen ktlarn stopaj avantajndan yararlanmak istemeleri 2005in sonunda gsterge kymetin bileik faizini %13.85 seviyesinin altna ekti. Vergi avantajndan yararlanmak isteyen yatrmclarn zellikle 18/08/10 ve 17/02/10 itfa tarihli deiken faiz demeli kymetlerde Aralk boyunca al tarafnda olduu gzlendi. 2005 ylnn son aynda YTL cinsi DBSlere yksek ilgi devam etti. Efektif gecelik fonlama seviyesi Aralk aynn byk bir ksmnda %14.45 %14.80 bileik faiz aralnda seyrederken gsterge kymet ay boyunca %14.15 bileik faiz seviyesinin zerini grmedi. Piyasann Aralk sonu itibar ile en az 50 baz puanlk faiz indirimini fiyatlam olduunu gryoruz. Ocak ayndan itibaren resmi olarak enflasyon hedeflemesine geiliyor olmas piyasann makroekonomik verilere duyarlln artracaktr. Global risk itahnda belirgin bir deiiklik olmamas halinde uzun vadeli kymetlerin dar bir bantta aa doru hareket etmesini bekliyoruz. 31

Hazinenin Aralk ay i bor evirme oran %83 olarak gerekleti

YTLnin kur sepeti karsndaki deerinde nemli bir deiiklik beklemiyoruz

Aralk ay boyunca USD/YTL kotasyonlar Euro/Dolar paritesindeki sert hareketleri takip etti. Aralk ayna YTL 1.3600 seviyesinde balayan USD/YTL kotasyonlar AMBnn aklad faiz artrm ve FED tutanaklarndan alnan faiz artrm srecinin sonuna gelindii sinyalleri ile YTL 1.3434 USD/ YTL seviyesine kadar geriledi. USD/YTL kotasyonlar ay sonuna doru YTL 1.3500 seviyesini yukar doru krmay test etse de bu seviyeden gelen satlarla 2005 yln YTL 1.3483ten kapatt. YTL sepet baznda dvize kar Aralk aynda glendi. nmzdeki dneme dair uluslararas piyasalarda nemli bir dalgalanma olmamas durumunda, YTLnin kur sepeti karsndaki deerinde nemli bir deiiklik beklenmemekledir.

Uluslararas Piyasalar
FEDin faiz artrm sinyali vermeyi durdurdu

Hisse Senetleri Piyasalar

Aralk ayna 10805 seviyesinden balayan Dow Jones ay 10717 seviyesinde 2005 ylnn tamam iin %0.25 deer kaybyla bitirdi. Endeksin aralk ay boyunca yatay bir seyir izlemesinin balca nedeni her zaman olduu gibi Noel Tatili ve yeni yl nedeni ile pek ok yatrmc ve fonun fazla aktif olmamas oldu. Ayn en nemli gelimesi Amerikan Merkez Bankas (FED) toplants olarak gze arp. FED, 2 yldan sonra ilk kez bu toplantda kulland retorii deitirdi ve uygulanan para politikasnn artk ekonomiyi geniletici etkide olmadn aklayarak, ilerdeki faiz artm beklentilerin bir lde nne geti. Daha nce enflasyonist basklarn enerji fiyatlarndan kaynaklandn syleyen FED, 13 Ocak toplantsnda yapt aklamada kapasite kullanm oran ve igc piyasalarnn durumundan da kayg duyduunu ekledi. Tm bu gelimelerin ardndan Greenspanin bakanlk edecei son toplant olan 31 Ocak FED toplants ile faiz artlarna bir son verip vermeyecei hakkndaki speklasyonlar hzland. FEDin enflasyon ile ilgili kayglarn ksmen paylayoruz. Ancak global olarak bakldnda enflasyonist basklarn dnld kadar etkin olmadna inanyoruz. Sermaye Piyasalar Uluslararas Piyasalar
Dow Jones Nasdaq AMEX (XMI) S&P 1 aylk getiri -0.20% -0.66% -1.25% 0.40% Yl i 0.02% 1.96% -5.36% 3.51% F/K 19.35 35.45 20.60 18.36 Hisse Bana Kar ($) 557.23 65.57 52.38 68.33

Tahvil getirileri enflasyon deil resesyona iaret ediyor

ABD Gayri Safi Yurtii Haslasnn iinde tketim %72 yer tutarken, in Gayri Safi Yurtii Haslasnn %54n yatrmlar oluturuyor. Yani, dnyada enflasyonu dizginleyen ciddi bir atl retim kapasitesi bulunuyor. Piyasa beklentilerin yansd tahvil getirileri de enflasyondan ziyade bir resesyonu daha olas gsteriyor. Nitekim 2 yllk tahvillerin getirisi ayn son haftasnda 10 yllk tahvillerin belirgin bir ekilde altna dt. 1970lerden bu yana benzer hareketler her zaman ekonomide ciddi yavalamann iaretisi olmutur. te yandan tketici endekslerinin yukar ynde hareket etmeye devam etmesi henz tketicilerin ekonomik gelimelerden tedirgin olmadn gsteriyor. Bu verilere dayanarak tketicilerin aralk aynda harcamalarn kesmedii ve Tatil Sat tabir edilen satlarn tatmin edici seviyelerde olduu tahmini yaplabilir. Aralk ay boyunca gndemin nemli maddelerinden biri de General Motors(GM) oldu.

Dax Cac 40 FTSE Euronext 100 MIB 30 IBEX 35

1 aylk getiri % 4.14 % 3.31 % 3.61 % 3.46 % 3.79 % 1.48

Yl i % 27.07 % 23.49 % 16.71 % 23.24 % 13.28 % 17.99

F/K 15.02 15.01 18.60 18.02 14.71 16.39

Hisse Bana Kar ($) 360.04 314.30 302.01 44.99 2403.70 653.91

32

Ocak 2006

GM iin kanlmaz sona yaklald beklentileri yatrmc Kirk Kirkoriann hisselerini ksmen sattn aklamas ile daha da artt. Toyotann ksa bir sre iinde dnyann 1 numaral reticisi olacann da grlmesi GM asndan dier bir negatif gelime oldu. nemli bilano aklamalarnn beklendii Ocak aynn sat arlkl geerek endeksi tekrar 10250 seviyesine ekmesini bekliyoruz. Dviz piyasalar olumlu ve olumsuz veri aklamalar ile dar bir bantta hareket etti (1.18-1.20). ABDnin ekim ay ticaret ann 69 milyar dolara ulamas negatif bir gelime olarak gze arparken, yine ayn dnemde 107 milyar dolar portfy yatrm ekmi olmas bu an rahatlkla fonlandn gsterdi. Cari akta da czi diyebileceimiz bir gerileme yaand. Ancak piyasalarn asl bekledii elbette AMBnn faiz karar idi. AMB beklentilerimize uygun olarak faizleri 2.25 seviyesine ekti ve 2006 ylnda da ekonomik verilerin seyrine gre hareket edeceini aklad. Grmz yl sonunda faizlerin 3% seviyesine ulaaca ynnde. FEDin faiz desteini ekmesi ve ikiz aklarn yeniden gndeme gelmesi ile dolar 2006 ylnda yeniden gerileme gsterebilir.
1 aylk getiri % 8.33 -% 0.41 % 2.78 % 6.93 Yl i % 40.24 % 4.54 % 17.60 % 42.34 F/K 44.31 14.45 16.98 20.33 Hisse Bana Kar ($) 363.57 1029.52 280.54 462.34

FEDin faiz desteini ekmesi ile bte ve ticaret aklar sebebiyle, Dolar 2006 da gerileme gsterebilir.

2006da altnn deer kazanmas beklenmektedir

Nikkei 225 Hang Seng S&P/ASX 200 Sensex 30

480 dolar seviyesini kran altn, hedge fonlarn da youn almlar ile 541 dolar seviyesine kadar ykseldi. Ancak bu seviyelerden gelen satlarla yl 517 dolardan tamamlad. Speklatif almlar kadar in Merkez Bankasnn u anda 600 ton (rezervin %1.4) olan altn stokunu 2500 tona kartaca beklentisi de etkili oldu. ABD gibi bat lkelerinde altn stoklarnn rezervlerin %40 seviyesini oluturduu dnlrse inin bu tarz bir karar almas altn fiyatlarn nemli oranda ykseltebilir. Zayf para birimlerine kar gl bir alternatif olarak n plana kan altn, 2006 ylnda ykseli trendini srdrecektir.
Yl i En iyi Performans CSE Case 30 Index % 161.58 Dubai Financial Mrkt % 131.23 IGBC General Index % 125.44 Blom Stock Index % 106.43 Saudi SE Index % 104.13 Yl i En Kt Performans Venezuela Stock Mkt Indx Slovenia SBI China Se Shenz Composite China Se Shang Composite Portugal PSI-20 Index

-% 39.69 -% 18.03 -% 9.48 -% 5.98 -% 1.39

Gelimekte Olan lke Piyasalar & Trkiye Eurotahvilleri

Gelimekte Olan lke (GO) Eurotahvilleri yl iindeki gl performansn koruyarak, Aralk ayn da ykselile kapatt. Aralk ay banda piyasalar, gelen not artrm haberlerinin ve FED yetkililerinin konumalarnn da etkisiyle hareketliyken, ay sonuna doru Noel tatilinin ve ylsonu etkisiyle birlikte hacim olduka dt. Snrl likidite ortamnda pozisyonlarn elden kartmak istemeyen yatrmclarn ve az sayda piyasa oyuncusunun katksyla yukar hareket devam etti. EMBI+ getiri endeksi, yln son aynda %1,981 ykselirken, endekste en yksek arl bulunan Brezilya %3,946 ykselile en iyi performans gsteren lke oldu. Trkiye ise %2,202 aylk getiriyle Venezella ve Gney Korenin ardndan en iyi performans gsteren drdnc lke oldu.

33

FEDin son toplantsnda -en azndan bir sre iin - faiz artnn sonuna gelindii sinyali tahvil piyasasnda ykselii beraberinde getirdi

Aralk aynda GO piyasalarn en olumlu etkileyen ve yln ykselile sonlanmasna sebep olan olaylardan birisi de FED toplants srasnda yetkililerin konumalar oldu. Son toplantda, FEDin her nceki toplantlarnda uygulanan para politikasnn genileyici etki de olduu sylemini terk ederek faiz artrmna gidilmekten kanlaca sinyali verilmesi piyasa tarafndan olumlu olarak algland. Bununla birlikte toplant tutanaklarnda gerekli durumda yeni bir faiz artrmna gidebilecei sinyali verilerek, sonraki artrmlar manevra esneklii korunmu oldu. GO Eurotahvilleri; yl iyi bitirme istei, 2006 ylnda temel ekonomik veriler asndan olumlu beklentiler ve likiditenin yksek kalaca beklentileriyle birlikte FED faiz artrmlarnn sonuna yaklalm olmasndan da etkilenerek aralk ayn ykselile kapatt. Aralk ay not artrmlar ynnden zengin bir ay oldu. Fitch Trkiyenin grnmn pozitife evirirken, uzun zamandr Moodys ten beklenen not artrm da geldi. Moodys Trkiyenin notunu bir kademe ykselterek Ba3e kard.

Not artrmlar piyasalar olumlu olarak etkiledi

Trkiyenin yannda Rusya ve Kazakistann not artrmlar da piyasalar olumlu etkiledi. Standard and Poors (S&P) Rusyann notunu BBB-den BBBye ykseltirken, Fitch de Kazakistann notunu BBB-den BBBye ykseltti. Ayrca Rusyada ilk nce S&Pnin Vneshtorgbankn (VTB) notunu BBB-/A-3ten, BBB/A-2ye ykseltmesi, ay sonuna doru VTBnin, uzun sredir beklenen, Industry and Construction Bankn (ICB) %50 + 2 hissesini daha alarak ICBdeki toplam hissesini %75 + 3e ykselttiini aklamas ve Fitchin ICBnin notunu B+dan BBB-a 4 kademe ykseltmesi , ICBnin ay bandaki 99,30 seviyelerinden 100,25 seviyelerine ykselmesine neden oldu.

te yandan Brezilya Finans Bakannn geriye kalan 15,5 milyar dolarlk IMF borcunu nceden deyeceklerine dair aklamas, Brezilya Euro-tahvilleri zerinde olduka olumlu etki yaratt. 2006ya Ynelik Beklentiler 2005 ylnda GO piyasalarna giren fonlarda %140 art gzlendi. 2006 ylnda byme bu kadar hzl olmasa da talebin devam etmesini bekliyoruz. Bu beklentimizin dayana olan birka temel ve teknik faktr u ekilde zetleyebiliriz: Temel Faktrler

ncelikle aralk ayndaki en son FED toplantsnda faizler 25 baz puan daha arttrlarak %4,25 seviyesine getirilirken, yaplan konumalarda faiz artrmlarnn sonuna yaklaldnn sinyalleri verildi. Bunun yan sra Avrupa Merkez Bankas faiz artrm srecine gecelik faizlerini 25 bps arttrarak %2,25 seviyesine getirerek girse de artrmlarn devam edecei ya da agresif ekilde devam edecei ynnde herhangi bir iaret yok. Dolaysyla, gelimi lke faiz oranlarnda bu seviyelerden nemli lde yukar bir hareket beklemediimiz bir ortamda global yatrmclarn yksek getiri araylarnn devam etmesini bekliyoruz. zellikle de ABD ekonomik bymesinin 2006 ylnda 2005 ylna gre daha dk gereklemesi beklenirken yksek getirili alternatif yatrm aralarna olan talebin devam edeceini dnyoruz. Bunun yan sra, son yllarda gelimekte olan lkelerin ekonomik durumlarnda hissedilir iyilemeler gzleniyor. rnein Moodys; Brezilya, Trkiye, Rusya, Arjantin ve Meksikann kredi notunu 2005 ylnda sene ba ve sene sonunda olmak zere iki kez artrd. S&P ise Venezella, Rusya, Arjantin, Meksika ve Ukraynann notlarn ylbandan bu yana 2 kez artrd. Dolaysyla birka yl ncesine gre gelimekte olan lkelerin ekonomilerinin daha gl olmas, bu lkelerde yatrm aralarnn nceki yllara gre daha fazla talep edilmesine yol ayor.

34

Ocak 2006

Gelimekte Olan Piyasalar Tahvil Endeksi (EMBI-Gn Sonu Kapan) 590 560 530 500 470 440 410 380 350 320 290 260 230 200 1/3/04 11/5/04 21/7/04 29/9/04 8/12/04 17/2/05 29/4/05 11/7/05 19/9/05 28/11/05 Tarih

Teknik Faktrler
Global

Global likiditede bir daralma beklenmiyoruz

ekonomik bymenin; zellikle in, Hindistan, vb, 2005 kadar hzl olmasa da devam etmesinin ve emtia fiyatlarnn stabilize olmasnn da etkisiyle global likiditede bir daralma ngrmyoruz. Dolaysyla global likidite, gelimekte olan lkelere olan talebin azalmayacann bir gstergesi olabilir. ylnda devam etmesi beklenen global likiditenin yan sra ou gelimekte olan lkenin 2006 yl borlanmalarnn bir ksmn nceden finanse etmesi 2006 yl arznn piyasalarca kolayca kabul edilebilecek dzeyde olacan gsteriyor. Rakamlara dkmek gerekirse, 52 milyar dolarlk 2006 borlanma hedefinin 11 milyar prefinansman ile 2005te tamamland. Kalan 41 Milyar USD dolarlk borlanmaya karlk 50 milyar USD dolarlk itfa rakam grnyor. Dolaysyla arzn piyasalarn kaldramayaca dzeyde olmamas gelimekte olan piyasalarn gl kalmas olasln destekliyor.

2006

Riskler Gelimekte olan lke piyasalarnn gl kalmasn destekleyen faktrler olsa da, 2005 ylnn bu piyasalar asndan ok olumlu gemesi, spreadlerin tarihi dk seviyelere ulamasna neden oldu. Bu yzden her ne kadar gelimekte olan lke Eurotahvillerini u aamada ok olumsuz etkileyebilecek faktrler olmasa da nmzdeki aylarda spreadlerdeki ar daralmann bir miktar gevemesi ihtimali yksek grnyor. Piyasalarda bu seviyelerden bir dzeltmenin salkl olaca ve daha sonra piyasalarn stabilize olaca grndeyiz. Bunun yan sra, 2006 ylnn gelimekte olan lkeler asndan seimlerin youn olduu bir yl olmas nedeniyle seim dnemlerinde Eurotahvillerde volatilite ykselebilir. Kolombiya, Ukrayna, Meksika, Brezilya ve Venezellada yaplacak seimlerin arasnda en kritik ve volatiliteye sebep olabilecek olanlar Ukrayna ve Meksikadaki seimler olabilir. Ksa Dnemli Beklentiler Daha ksa vadede baktmzda ocak ay sonunda FEDin faizleri 25 baz puan daha arttrmas bekleniyor. Bylece gecelik faizler %4,50 seviyesine ykselecek. Fakat en son FED toplantsndan sonra faiz artrmlarnn sonuna yaklald gr piyasaya yaylmt. Dolaysyla piyasa 4,50-4,75% seviyelerinde FEDin artrmlar durdurmasn bekliyor. te yandan ABD 10 yllk tahvil faizlerinin %4,36dan ilem grmesi ocak sonunda 25 baz puan faiz artrm olmas durumunda gecelik faizlerden dk kalmas anlamna geliyor. Dolaysyla Ocak aynda hem ABD tahvillerine hem de gelimekte olan lke Eurotahvillerine bir miktar dzeltme gelebilir. 35

Ocak aynda FEDin 25 puanlk bir art daha yapmas bekleniyor

Endeks

Ayn Konusu
Merkez Bankas 2006 Yl Para ve Kur Politikas
2006 yl iin nokta enflasyon hedefi %5 Nokta hedefin etrafnda ift ynl olmak zere 2 puanlk bir belirsizlik band sz konusu Bu bant Merkez Bankasnn enflasyona kaytsz kalaca bir aralk olarak alglanmamal Sapmann nedenine bal olmak kaydyla, sadece ksa vadede enflasyonun bant ve nokta hedef arasnda kalmasna msamaha gsterilecektir Nokta hedefin etrafnda bir puanlk bir de i bant sz konusu Eer gereklemeler belirlenen bir puanlk bandn dna derse, IMF ile teknik grmelerde bulunulacaktr Aylk Para Politikas Kurulu Toplantlar, eskiden olduu gibi her ayn 8inde deil, ayn 20si ve 27si arasnda kamuoyuna nceden aklanan tarihlerde yaplacaktr Para Politikas Kurulu 2006 yl itibariyle faiz politikasna ynelik istiari konumundan, Bakan ile birlikte karar alc bir pozisyona geiyor Merkez Bankas, zeri kapal olarak ifade etse de, dviz arz fazlasnn 2006 ylnda da devam edeceine inanyor Merkez Bankas 2006 yl itibariyle uygulamaya balayaca enflasyon hedeflemesi ve para ve kur politikasnn detaylarn Aralk aynda aklad. Ana balklar u ekilde zetlenebilir: Enflasyon Hedeflemesi:

2006, 2007 ve 2008 ylsonlar iin enflasyon hedefleri srasyla %5, %4 ve %4 Merkez Bankas her sene banda, ylsonu hedefi ile tutarl aylk enflasyon patikasn
aklayacak. 2006 senesi iin bu patika (yllk TFE enflasyonu art), Mart sonu iin %7,4, Haziran sonu iin %6,5, Eyll sonu iin %5,8 ve Aralk sonu iin %5

Nokta hedefin etrafnda ift ynl olmak zere 2 puanlk bir belirsizlik band sz konusu (r.
2006 yl sonu iin %3-%7)

Ancak, bu bant Merkez Bankasnn enflasyona kaytsz kalaca bir aralk olarak
alglanmamal. Merkez Bankas para politikasn nokta hedefleri esas alarak takip edecektir. oklar ve para politikasnn eriimi dndaki alanlardaki gelimeler sonucu Merkez Bankas, sadece ksa vadeyle snrl kalmak kaydyla, enflasyonun nokta hedefle bant arasnda kalmasna msamaha gsterecektir. Bandn almas halinde ise Merkez Bankas bunun nedenlerini ve neler yaplmas gerektiini ieren bir aklamay hkmete yapmak durumundadr.

Nokta hedefin etrafnda bir puanlk bir de i bant sz konusu. 2006 senesi itibariyle net i varlklar ve para taban gsterge hedefi ve performans kriteri olarak takip edilmeyecek, bunlarn yerine Merkez Bankasnn enflasyon tahminlerinin performansnn takip edilecei enflasyon gzden geirme kriteri performans kriteri olarak belirlenecektir. Eer gereklemeler belirlenen bir puanlk bandn dna derse, IMF ile teknik grmelerde bulunulacaktr. ki puanlk bandn dna dlrse, performans kriteri yerine getirilmemi olacak, Merkez Bankas hkmete ve kamuoyuna olduu gibi IMFye de baarszln nedenleri ve yaplmas gerekenleri bildirme ykmllnde olacaktr Merkez Bankas nokta hedefinin iki tarafndaki sapmalara da eit nem vereceini belirtti.
Dolaysyla, gemi yllarda olduu gibi enflasyon, hedefin sistematik olarak altnda kalrsa, Merkez Bankas para politikasn daha da geveterek kt ann en aza inmesi iin aba gsterecektir. Ancak, bunun dk bir ihtimal olduunu dnyoruz

Aylk Para Politikas Kurulu Toplantlar, eskiden olduu gibi her ayn 8inde deil, ayn 20si
ve 27si arasnda kamuoyuna nceden aklanan tarihlerde yaplacaktr. Karar, ayn gnn akam saat 17.00-19.00 arasnda ksa bir gereke ile aklanacak, detayl rapor ise 5 gn iinde yaynlanacaktr

Para politikasnn temel iletiim arac, ilki Ocak sonunda yaynlanacak olan, aylk enflasyon raporlar olacak Para Politikas Kurulu 2006 yl itibariyle faiz politikasna ynelik istiari konumundan,
Bakan ile birlikte karar alc bir pozisyona geiyor. Dviz Kuru Politikas: Merkez Bankas, zeri kapal olarak ifade etse de, dviz arz fazlasnn 2006 ylnda da devam edeceine inanyor. Nitekim gnlk dviz alm ihalelerinde limitler 15 milyon dolardan 20 milyon dolara, opsiyon hakk da 30 milyon dolardan 40 milyon dolara karld. Bylece gnlk alm miktar iin tavan da 45 milyon dolardan 60 milyon dolara ykseldi. Ocak 2006

36

Likidite Ynetimi: Merkez Bankas piyasada YTL likiditesinin azalaca ve bor verici konuma geecei ynndeki beklentisinin geerliliini yitirdiini aklad 2006 ylnda YTL cinsinden borlanma ihtiyacnda ciddi bir azalma sz konusu Merkez bankalar, orta vadeli ekinceleri genellikle piyann ksa vadeli perspektifinin tesinde kald iin, sklkla hayalet avladklar ynnde eletiriye maruz kalrlar

Merkez Bankas piyasada YTL likiditesinin azalaca ve bor verici konuma geecei ynndeki beklentisinin geerliliini yitirdiini aklad

Bankann dviz almlar ve Hazinenin zelletirmeler ve TMSF varlk satlarndan gelecek dviz gelirleri YTL likiditenin artmasnda nemli rol oynayacak

Hazinenin zelletirmeleri ve TMSF varlk satndan gelecek dviz gelirlerinin, dviz cinsinden borlanmayla birlikte, en ekimser tahminle dviz cinsinden demeleri karlamas bekleniyor. Dolaysyla, bol dviz gelirlerinin 2006 ylnda YTL cinsinden borlanma ihtiyacn da azaltmas sz konusu.
Enflasyon hedeflemesi uygulayan merkez bankalar genellikle hayalet avcs olmakla eletirilir. Bunun sebebi, fiyat istikrarna ulaabilmek amacyla bankalarn orta vadeli endieleri n planda tutarak para politikasn ekseriyetle temkinli idare etmeleri. Piyasalar merkez bankalarna kyasla ok daha ksa vadeli bir perspektife sahip olduundan, bankalarn orta vadeli endieleri onlardan baka kimsenin gremedii hayaletler olarak alglanmakta. Bu da, Trkiyede de olduu gibi, sklkla merkez bankalarn olmas gerekenden daha sk bir para politikas uygulad ynnde eletirilere yol amaktadr. 2006 yl para ve kur politikas genel anlamda olumlu bir resim ortaya koyuyor. Sk maliye politikas ve siyasi istikrar veri alndnda, Merkez Bankasnn baz senaryosunda YTLnin reel olarak deer kazanmas, Hazinenin borlanma ihtiyacnn nemli oranda azalmas ve sonu olarak faizlerdeki dle beraber enflasyonla mcadeleyi destekleyen bir ortamn olumas ngrlyor. Bu senaryo faiz indirimleri iin de temel oluturacaktr. 2006 senesi iin belirlenen %5lik enflasyon hedefinin ulalabilir olduunu dnyor, gecelik faizlerin 150-200 baz puan aralnda dmesini bekliyoruz. Petrol fiyatlarnn dmesi ya da zelletirme ve dorudan yabanc sermaye giriiyle desteklenen bir konjonktrde YTLnin deer kazanmas gibi pozitif oklar yaand takdirde, MBnin para politikasn geveterek bu oklardan daha aktif bir ekilde yaralanacana inanyoruz. AB, petrol fiyatlar, sosyal gvelik ya da gelimekte olan lkelere ynelik risk alglamasnn deimesi gibi geici ve orta vadeli grnm kalc olarak deitirmeyecek olumsuz oklarda ise, gecelik faizlerin deimeden kalmas yeterli olacaktr.
Enflasyon Hedeflemesi Uygulayan lkeler Gelimekte Olan lkeler srail ek Cumhuriyeti Kore Polonya Brezilya ili Kolombiya Gney Afrika Tayland Meksika Macaristan Peru Filipinler Gelimi lkeler Yeni Zelanda Kanada ngiltere Avusturya sve svire zlanda Norve Gei Tarihi 1997 1998 1998 1999 1999 1999 1999 2000 2000 2001 2001 2002 2002 1990 1991 1992 1993 1993 2000 2001 2001 Cari Enflasyon Hedefi 1-3 3 (+/- 1) 2.5-3.5 2.5 (+/- 1) 4.5 (+/- 2.5) 2-4 5 (+/- 0.5) 3-6 0-3.5 3 (+/- 1) 3.5 (+/- 1) 2.5 (+/- 1) 5-6 1-3 1-3 2 2-3 2 (+/- 1) <2 2.5 2.5

2006 yl para ve kur politikas genel anlamda olumlu bir resim ortaya koyuyor 2006 ylnda gecelik faizlerin 150200 baz puan arasnda inmesini bekliyoruz

Kaynak: IMF, World Economic Outlook, Eyll 2005

37

Ekler
Ek I Yatrm Fonlar
Hazine Aralk ay iin %80 bor evirme oran hedeflediini aklamt. Ay sonunda geldiimizde, dzenlenen be ihalenin ardndan i bor evirme orannn hedeflenene uygun olarak %83 seviyesinde gerekletiini gryoruz. Dolaysyla piyasada Hazine borlanmas kaynakl bir likidite daralmas yaanmad. Buna karn, YTL cinsiden yatrm aralarnn ve zellikle de tasarruf mevduatnn yatrmclar iin hala ok cazip olmas nedeniyle yatrm fonlarnda snrl hareketler grmeye devam ediyoruz. Fiyat hareketlerinden arndrlm olarak baktmzda Aralk boyunca A-tipi fonlara 37,8 milyon YTL para girii olduunu gryoruz. A-tipi fonlarda gzlemlenen bu para girii arlkl olarak deiken fonlarda ve itirak fonlarndayd. Kasmda 505 milyon YTLlik nakit girii gzlenen B-tipi fonlardan, Aralkta 148 milyon YTL para k oldu. Para knn 313,7 milyon YTL ile zellikle tahvil ve bono fonlarnda ve 252,1 milyon YTL ile deiken fonlarda younlat grlrken likit fonlara 417,7 milyon YTL para girii oldu. Yatrm fonlarnn portfy yaps ierisinde tahvil ve bononun Kasmda %68,7 olan paynn Aralkta %70,1e kt grlmekte. Reponun pay ise bir ay nceki %27,2 dzeyinden %26,1e indi. Hisse senedinin paynda ise kayda deer bir deiiklik olmad. Yatrm fonlar piyasasnda kurucular sralamasna baktmzda Bankas 4,2 milyar dolar fon deeri ve %19,49 piyasa pay ile birinci srada yer almaya devam etti. Bankasn, 2,8 milyar dolar fon bykl ve %11,33 piyasa pay ile Akbank izlerken, 2,44 milyar dolar fon bykl ve %11,33 pazar pay ile Kobank nc srada yer ald. Yatrm fonlar piyasas sralamasnda A Tipi Yatrm Fonlarnda Kasm aynda nc srada yer alan Bankas Karma Kumbara Fonu Aralk aynda ikinci sraya ykselirken, Dow Jones Borsa Yatrm Fonu ikinci sradan nc sraya geriledi. Kobank zel Bankaclk Fonu yedinci sradan dokuzuncu sraya gerilerken Yatrm Finansman Resan . Fonu onuncu sradan altnc sraya ykseldi. Yatrm M.D. Deiken Fonu ise bu ay ilk on arasna girdi. B Tipi Yatrm Fonlarnda ise bir ay nce nc srada yer alan Garanti Bankas Likit Fon drdnc sraya gerilerken Yap ve Kredi Bankas Likit Fonu nc sraya ykseldi.
25000 20000 15000 10000 5000 0
06 .04 08 .04 10 .04 02 .05 12 .04 06 .05 08 .05 10 .05 12 .05 04 .05

Fon Portfy Deeri (mn $)

Yatrm Fonlarnn Son Portfy Yaps Bono v e Tahv il 70.1% Repo 26.1%
12 /

06 /

07 /

08 /

09 /

10 /

11 /

12 /

01 /

02 /

03 /

04 /

05 /

06 /

07 /

08 /

09 /

10 /

11 /

2004 2004 2004 2004 2004 2004 2004 2005 2005 2005 2005 2005 2005 2005 2005 2005 2005 2005 2005 A Tipi Fonlar 512 508 509 547 552 547 578 608 677 618 550 576 564 584 556 614 621 703 767

Hisse Senedi 2.5%

B Tipi Fonlar 1470715127 1492915328 1598316359 17,54 18,48 19,29 18,86 19,42 19,67 20,01 20,74 20,37 20,16 20,70 20,73 21,02

*30 Aralk 2005 itibaryla

38

Ocak 2006

A Tipi Yatrm Fonlarnn Portfy Yaps (mn $)

1,000 800 600 400 200 0 2001 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05

A Tipi Yatrm Fonlar Portfy Yaps Bono v e Tahv il 15.5% Hisse Senedi 70.7% Repo 12.5%

Hisse Senedi

Bono ve Tahvil

Repo

Dier

B Tipi Yatrm Fonlarnn Portfy Yaps (mn $) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2001 01/04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 Dier Hisse Senedi Repo Bono v e Tahvil

B Tipi Yatrm Fonlar Portfy Yaps Bono ve Tahvil 72.1%

Repo 26.6%
Piyasa Pay (%) 19.49 12.97 11.33 11.01 9.56 5.95 4.72 4.25 2.98 2.96 2.28 2.07 1.29 1.28 1.12
EN BYK 10

Hisse Senedi 0.05%

LK 123456789101112131415-

15 FON KURUCU (FON DEER BAZINDA) T. Bankas Akbank Kobank T. Garanti Bankas Yap Kredi Bankas T.C. Ziraat Bankas HSBC Bank T. Vakflar Bankas Oyakbank T. Ekonomi Bankas Finansbank HSBC Yatrm Menkul Deerler Ko Yatrm Menkul Deerler Denizbank T. Halk Bankas

Toplam Fon Deeri (mn ABD$) 4,197 2,794 2,440 2,371 2,058 1,282 1,017 916 642 637 491 445 277 277 242
Pazar Pay (%)

Piyasa Payndaki Deiim Piyasa Payndaki Deiim (% puan,sene bandan) ( % puan, aylk) -0.61 -0.31 -2.21 -0.85 0.10 0.23 0.75 0.52 1.97 1.53 -0.57 0.02 0.66 0.06 -0.58 -0.05 -0.02 -0.04 1.05 0.31 0.30 0.00 0.77 -0.01 -0.10 -0.06 -0.59 -0.01 -0.16 -0.02
Fon Toplam Deeri (mn $) Pazar Pay (%)

A TP YAT. FONLARINDA EN BYK 10

Fon Toplam Deeri (mn $)

B TP YAT. FONLARINDA

12345678910-

Bankas MKB-30 Bankas Karma Kumbara Dow Jones Borsa Yatrm Fonu Bankas A Tipi tirak TEB Alarko A tipi zel Yatrm Finansman Resan .F. Ko Bank zel Bankaclk Yap Kredi Yat. MD Karma Fon Kobank A tipi Deiken Yat. M.D. A Tipi Deiken Fon

49.71 40.60 39.37 34.92 26.85 24.95 24.76 23.48 23.43 20.26

6.48 5.30 5.14 4.55 3.50 3.25 3.23 3.06 3.06 2.64

12345678910-

Bankas Likit Fon Akbank Likit Fon Yap Kredi Bankas Likit Fon Garanti Bankas Likit Fon Ziraat Bankas Likit Fon Kobank Likit Fon Vakflar Bankas Likit Fon Bankas Tahvil Bono Kobank Tahvil ve Bono Fonu HSBC Bank Likit Fon

2,648 1,928 1,909 1,891 1,189 1,121 857 824 657 612

12.60 9.17 9.08 8.99 5.66 5.33 4.07 3.92 3.13 2.91

*30 Aralk 2005 itibaryla

39

A TP YATIRIM FONLARI Aylk Perf. A TP DEKEN FONLAR (Toplam 54 Adet ) Strateji MD Deiken Ev gin Yat. MD Deiken TEB Varlk Ynetimi Deiken TSKB Deiken Akbank zel BankaclkDeiken Tekstil MD Deiken Ata Yat. Men. Ky . Deiken Yat. MD Deiken T. Bankas Deiken Ev gin Yat. MD Karma Akbank Karma TEB Karma Ata Yat. Men. Ky . Karma T. Bankas Karma Kumbara T. Garanti Bankas Karma T. Halk Bankas Karma Global MD Karma Tekstilbank Hisse Senedi TSKB Hisse Senedi TEB Yat. Hisse Senedi Ak Yat. Hisse Denizbank Hisse Senedi HSBC Yat. MD Hisse Senedi Akbank Hisse Senedi T. Bankas Hisse Senedi T. Bankas Teknoloji Endeksi T. Bankas Mali Endeks Oy akbank Ulusal 30 Endeksi Denizbank Ulusal 100 Endeksi Yap Kredi Yat. MD Ulusal 30 Akbank Ulusal 30 Endeksi T. Bankas Ulusal 30 T. Bankas Metal Eya-Makine Akbank Mali Kurulular Sektr T. Garanti Bankas Mali Kurulu Akbank malat Sektr Yat. Finansman Resan zel Kobank Ko-Allianz Sigorta zel T. Bankas tirak Akbank Sabanc Holding tirakleri Ko Yat. MD Ko irketleri tirak 10.54 8.85 5.73 8.31 5.74 3.78 8.95 3.18 2.91 11.74 4.58 4.19 2.37 2.77 1.73 4.26 7.48 5.81 7.87 4.38 10.81 8.27 4.79 5.31 2.61 19.91 3.80 2.87 3.70 2.67 2.55 2.64 5.57 4.57 3.70 4.70 7.93 9.17 8.91 8.58 6.78 1 3 16 5 15 24 2 30 36 1 5 7 15 13 19 6 2 7 4 12 1 3 11 10 14 1 3 7 4 9 12 10 2 3 4 2 2 1 1 2 3 72.00 69.35 62.67 61.30 58.24 58.14 51.26 39.36 27.83 56.76 33.06 32.29 31.91 31.09 30.76 30.69 27.43 82.23 57.76 50.41 48.53 45.22 44.30 43.73 37.06 67.53 64.10 53.35 53.01 52.50 49.1 47.20 21.68 66.90 63.85 33.08 79.08 43.17 66.89 59.03 40.92 1 2 3 4 5 6 7 13 26 1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 10 1 2 3 4 5 6 9 17 1 2 3 1 2 1 2 3 Sra Yl ii Perf. Sra

B TP YATIRIM FONLARI Aylk Perf. B TP LKT FONLAR (Toplam 47 Adet ) T.Halk Bankas Elektronik Likit Fortis Yatrm MD Tahv il v e Bono Sanko M.D. Likit Fon Finans Yat. MD Likit T. Vakflar Bankas nternet Likit Ziraat Yat. MD Likit Anadolubank Likit T. Bankas Internet Likit Denizbank Likit Ray mond James Yat. Deiken C Kredi v e Kalknma Bankas Likit Fortis Bank MD Likit T. Bankas Likit TAB Yat. Deiken T. Ekonomi Bankas CGold zel Bank Ko Yatrm zel Portfy Deiken Fo Akbank zel Bankaclk Deiken TEB Yat. Deiken Anadolubank Deiken nter Yat. Deiken Akbank Deiken TEB By me Amal Deiken Ekinciler Yat. MD Deiken sv ire Hay at Sigorta Deiken T. Bankas Deiken Yatrm MD Deiken Denizbank Tahv il v e Bono Yap Kredi Bankas Tahv il v e Bono Akbank Tahv il v e Bono Ko Yat. MD Tahv il v e Bono T. Bankas Byme Tahvil ve Bo HSBC Yat. MD Tahv il v e Bono BankEuropa Tahv il v e Bono TSKB Tahv il v e Bono HSBC Bank Tahv il v e Bono T.C. Ziraat Bankas Tahv il v e Bono TEB Tahv il v e Bono T. Bankas Tahvil ve Bono T. Garanti Bankas Yabanc MK Oy akbank Yabanc MK 0.77 0.90 0.84 0.82 0.87 0.84 0.93 0.80 0.83 0.83 0.71 0.79 0.54 8.83 0.68 0.82 0.91 0.77 1.10 0.96 0.89 0.86 0.42 0.74 0.65 0.73 1.10 0.91 1.33 0.75 0.76 0.74 0.76 0.78 0.69 0.98 0.78 0.71 -0.28 -0.57 20 3 6 13 4 8 2 15 11 12 34 16 45 1 37 20 12 25 6 9 13 16 49 31 39 33 5 10 3 26 24 28 25 21 35 9 22 32 1 2 13.54 13.02 11.97 11.94 11.76 11.74 11.70 11.69 11.64 11.64 11.63 11.46 8.13 31.84 27.41 19.31 19.17 17.91 17.82 17.65 17.63 17.54 17.35 17.17 15.42 14.98 19.34 18.95 18.62 18.43 18.35 18.28 18.27 18.23 17.90 17.77 17.39 15.03 -1.53 -4.39 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 42 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 23 24 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 23 1 2 Sra Yl ii Perf. Sra

A TP KARMA FONLAR (Toplam 21 Adet )

B TP DEKEN FONLAR (Toplam 52 Adet )

A TP HSSE FONLAR (Toplam 17 Adet )

A TP ENDEKS FONLARI (Toplam 20 Adet )

B TP TAHVL ve BONO FONLARI (Toplam 45 Adet )

A TP SEKTR FONLARI (Toplam 4 Adet )

A TP ZEL FONLAR (Toplam 5 Adet )

B TP YABANCI FONLAR (Toplam 2 Adet )

A TP TRAK FONLARI (Toplam 3 Adet ) B TP KARMA FONLAR (Toplam 1 Adet ) T. Bankas Karma -1.19 1 4.19 1

*30 Aralk 2005 itibariyle

40

Ocak 2006

Ek I - Yatrm Fonlar

Ek II - Hisse Senedi nerileri

Ocak aynda hisse senedi neri listemizden Anadolu Isuzu hissesini kartyoruz

AKGRT ANACM DOHOL ECILC GARAN SAHOL SISE TUDDF TUPRS YAZIC YKBNK

Kapan (TL) 30/12/2005 10.30 6.05 4.40 4.34 4.90 7.65 4.70 10.00 24.80 36.25 6.30

Sermaye (mr TL) 153,000 151,432 735,288 182,736 2,100,000 1,200,000 423,500 45,000 250,419 40,000 752,345

Piyasa De. (mn $) 1,169 679 2,400 588 7,632 6,809 1,476 334 4,606 1,075 3,515

Hedef PD (mn $) 1,250 765 3,000 718 8,320 9,000 1,730 410 5,500 1,350 4,100

Potansiyel (%) 7 13 25 22 9 32 17 23 19 26 17

Hisse Senedi neri Listesinin Performans Ay Getiri (%) TL ABD$ Relatif Endeks TL Endeks $ ii 6.6 8.0 2.1 4.4 5.1 67 68 4.9 59.3 60.6 29/12/2004 31/12/2003 22/12/2000 tarihinden bugne 98 108 -7 114 122 603 275 67 321 110

neri Listesinin Kmlatif Getirisi 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05

Portfy v e MKB-100 Endeksi - Karlatrmas 750 650 550 450 350 250 150 50 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05

Relatif Getiri

$ Getiri

Portfy (TL)

MKB-100 (baz: 2000 y l sonu)

Aralk aynda MKB-100 endeksi %4.4 deer kazand. Hisse senedi neri listemiz Aralk aynda endeksin %2.1 zerinde getiri salarken ay iinde %6.6 orannda deer kazand. Portfymzn endekse gre kmlatif getirisi ise Aralk aynda %67 oldu. Aralk sonu itibaryla portfymzdeki hisselerin ortalama portfyde kalma sresi ise 163 gn oldu.

nceki Hisse Tavsiyeleri ANACM AKGRT ASUZU DOHOL ECILC GARAN SAHOL SISE TUDDF TUPRS YAZIC YKBNK

Kapan(TL) Sermaye 30/12/2005 (mr TL) 6.05 151,432 10.30 153,000 18.70 16,946 4.40 735,288 4.34 182,736 4.90 2,100,000 7.65 1,200,000 4.70 423,500 10.00 45,000 24.80 250,419 36.25 40,000 6.30 752,345

Piyasa De. (mn $) 679 1,169 235 2,400 588 7,632 6,809 1,476 334 4,606 1,075 3,515

Portfye Giri Tarihi 25/08/04 29/07/05 30/11/05 28/07/05 30/11/05 30/11/05 29/04/05 30/11/05 08/09/05 19/08/05 29/11/04 03/08/05

Portydeki Gn Says 492 154 30 155 30 30 245 30 113 133 396 149

Portfye Girdiinden Beri TL Getiri $ Getiri Rel. Getiri 95.9% 118.0% -3.7% 62.2% 59.7% 20.8% 23.8% 24.6% 18.6% 17.6% 16.7% -13.2% -10.7% -10.2% -14.5% 7.5% 8.1% 2.9% 93.6% 99.7% 14.5% 4.4% 5.1% 0.0% 21.2% 20.1% -4.1% 31.9% 34.4% -5.6% 205.7% 223.4% 75.2% 7.7% 5.4% -19.5%

41

Ek II - Hisse Senedi nerileri

Hisse senetleri piyasas 2005 yln dier birok gelimekte olan piyasalara gre daha yksek getiri ile kaparken MKB-100 endeksi 2.95 sent ile 3.00 sent dzeyindeki hedef deerimize olduka yaklat. Orta vadede iyimser grmze paralel olarak Ocak aynda da hisse sentlerine yatrm yaplmas ynndeki grmz koruyoruz. Hisse senetleri piyasasnda endeks geneline yatrm yapmak yerine %18 getiri potansiyeli sunan model portfymze yatrm yaplmasnn daha karl olacan dnyoruz.

AKGRT Fiyat YTL 10.30 ABD 7.64 $

Gl Ynler

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

AKGRT ABD$ 1,169 m ABD$ 1,250 m

Zayf Ynler Sektr olarak ekonomik dalgalanmalara ak olmas Tehditler Yabanc sigorta irketlerinin sektre girmesi ile pazar pay kaybna urama ihtimali

Kapan (sent)

AKGRT

Hacim (mn $) 35 30 25 20 15 10 5 0

10.00 8.00

Gl sermaye yaps, yaygn acente a ve Sabanc Grubunun oluturduu sinerjiden yararlanmas Frsatlar Baak Sigortann satn alnmas durumunda pazarda lider konuma ykselme olasl

6.00 4.00 2.00 0.00 09/09/98

(mn$)

21/07/00
2003 240 5 28 9.6 1.1 Hafta 0.0 0.1 -2.2 Hafta 0.8 0.8 3.0

17/05/02
2004 293 13 47 10.0 1.6 Ay 15.1 15.8 10.2 Ay 0.7 0.8 3.6

16/03/04
2005E 360 108 50 23.4 3.2 Yl 102 104 27 Yl 0.3 0.8 2.7

29/12/05
2006E 404 121 61 19.2 2.9 Yl i 102 104 27 Yl i 0.3 0.8 0.3

Lider sigorta irketlerinden biri olmasnn yan sra zengin hisse senedi itirak portfy ile yar-holding statsnde bulunan Aksigortay, NADna gre skontosu ve AB srecinde byme srecinde olan bir sektrde bulunmas nedeniyle nermeye devam ediyoruz. Sigorta prim retiminde 2004 ylnda 292 milyon dolar prim retimi gerekletiren irket %8 pazar pay ile drdnc srada bulunmaktadr. Akbankta %6.62, Akansada %7.47 ve imsadaki %2.57 hisse payndan gelen itirak deeri, irketin deerinin byk ounluunu oluturmaktadr. Haziran ay sonunda Akbank kurucu hisselerinin Akbanka satlmas ile Aksigortaya 70 milyon dolarlk bir nakit girii olmutur. Tahminimize gre, Aksigorta 110 milyon dolar civarnda bulunan nakit rezervini bu yln ilk eyreinde yaplmas planlanan, %6 pazar payna sahip Baak Sigorta zelletirmesinde kullanabilir. Bu zelletirmede Aksigortann baarl olmas durumunda sektrde bir numaral sraya alabilecek irketin, u anki sigortaclk faaliyetlerini muhafazakar bir yaklamla 115 milyon dolar olarak deerliyoruz. Hedef Net Aktif Deerinin %6, net aktif deerinin %10 altnda ilem gren Aksigorta iin, AL tavsiyesi veriyoruz.

Alnan Primler Teknik Kar Net Kar F/K PD/Primler % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

ANACM Fiyat YTL 6.05 ABD 4.49 $

Gl Ynler

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

ANACM ABD$ 679 m ABD$ 765 m

Zayf Ynler Cam geri dnm orannn dk olmas Tehditler Talebin ikame rnlere (PET) kaymas

Kapan (sent)

ANACM

Hacim (mn $)

5.0 4.0

8 7 6 5 4 3 2 1 0

pazarda gl konum, Rusya pazarnda gl byme, yksek FAVK marj Frsatlar Hzla byyen yurtd faaliyetler, Orta Dou ve Balkanlarda byme potansiyeli

3.0 2.0 1.0 0.0

Anadolu Cam yurtii piyasada %90 seviyesinde pazar payyla lider konumundayken, irket evre lkelerde byme stratejisi sayesinde bu lkelerdeki pazarlarn yksek byme potansiyelinden de olumlu etkileniyor. irket, i piyasadaki gl konumu sayesinde cam ambalaja olan talep artndan da faydalanmaktadr. Cam ambalaj rnlerine olan talebin i pazarda yllk ortalama %4-5 bymesi bekleniyor. Yurtd pazarlardaki arln artrmay hedefleyen irket, Grcistan ve Rusyaya yatrm yapt. irketin sat gerekletirdii ana sektrlerden, Rusyadaki bira pazar son be ylda yllk ortalama %20 byrken, dnyadaki en yksek byme potansiyeline sahip olan pazar olarak grlyor. Ayrca, doalgaz, elektrik ve iilik maliyetleri daha ucuz. irketin 1,25 milyon ton seviyesinde olan retim kapasitesinin, 2006 ylnda yaklak 1.5 milyon tona, 2010 ylnda ise 2 milyon tona ulamas bekleniyor. Anadolu Cam iin gerek yurtiindeki gerekse Rusya ile Grcistandaki faaliyetlerinden gl nakit yaratmas nedeniyle, AL nerimizi koruyoruz. irket iin, yurtdndaki benzer irketlerle karlatrdmzda 730 milyon dolar, indirgenmi nakit akmlarna gre ise 800 milyon dolar hedef deer hesaplyoruz.

18/11/97 08/07/99 28/02/01 09/10/02 28/05/04 30/12/05

(mn$) Satlar FAVK Net Kar F/K FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$ 2003 272 81.9 51.1 2.8 8.9 Hafta 7.1 7.2 4.8 Hafta 0.4 0.4 1.2 2004 362 117 45.7 8.8 5.6 Ay 12.0 12.7 7.3 Ay 0.4 0.4 1.0 2005T 408 123 42 16.2 6.4 Yl 38.2 39.3 -13.2 Yl 0.3 0.5 0.6 2006T 475 133 53 12.8 5.9 Yl i 38.2 39.3 -13.2 Yl i 0.3 0.5 0.6

42

Ocak 2006

DOHOL Fiyat YTL 4.40 ABD 3.26 $

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

DOHOL ABD$ 2,400 m ABD$ 3,000 m

Kapan (sent)

DOHOL

Hacim (mn $)

10.0 8.0

350 300 250 200 150 100 50 0

Gl Ynler irket satn almlaryla byme stratejisi Frsatlar zelletirme ihaleleri (Elektrik datm, Milli Piyango vb)

Zayf Ynler Tamamen i pazara bal olduu iin dalgalanmalardan daha fazla etkilenmesi Tehditler Halihazrdaki sektrlerde ve zelletirme ihalelerinde rekabetin artmas

6.0 4.0 2.0 0.0

Doan Holding, MKBde ilem gren itiraklerinin piyasa deerleri ve konsolide olmayan 13 milyon dolar net nakit pozisyonu dikkate alarak bulduumuz cari net aktif deerine gre %34 skontolu ilem gryor. irketin halka ak itiraklerinden Doan Yayn Holding ve Petrol Ofisindeki hisse paylarnn toplam 3,3 milyar dolar seviyesinde olup, Doan Holdingin piyasa deeri bu iki irketin toplamnn bile altndadr. 1999 yl bandan itibaren hissenin ortalama %9 skontoyla ilem grdn hesaplyoruz. Doan Holding, Dbanktaki dorudan %62.37 hisse payn Fortis Banka toplam 985 milyon Euro bedel zerinden satt. Dbank satndan elde edilen nakitle irketin mali yapsnn gleneceini; medya ve enerji gibi ana sektrlere younlaacan dnyorduk. Bu grmz dorultusunda Doan Holding, Bankas ve itiraklerinin elindeki %44 oranndaki Petrol Ofisi hisselerini satn ald. irket, Dbankn sat ve Petrol Ofisi hisselerinin almndan doan bir defaya mahsus gelirler nedeniyle, dokuz aylk dnemde net karn be kat artrd. zelletirme ihaleleri (Milli Piyango, elektrik datm) ile ilgili beklentilerle, Doan Holdingin 3 milyar dolar olarak hesapladmz hedef net aktif deerinde ilem grmesi gerektiini dnyoruz. Hisse iin AL tavsiyesini yineliyoruz.

18/11/97 08/07/99 28/02/01 09/10/02 28/05/04 30/12/05 (mn$) 2003 2004 2005E 2006E
Satlar FAVK Net Kar F/K FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$ 4,470 463 275 1.8 6.0 Hafta 1.9 2.0 -0.3 Hafta 0.3 0.3 27.4 5,769 477 179 7.3 6.1 Ay 6.3 6.9 1.8 Ay 0.3 0.3 46.7 6,750 461 436 5.5 7.6 Yl 53.8 55.1 -3.4 Yl 0.2 0.3 48.1 10,080 560 225 10.7 6.3 Yl i 53.8 55.1 -3.4 Yl i 0.2 0.3 48.1

ECILC Fiyat YTL 4.34 ABD 3.22 $

Gl Ynler Yeni karaca ilalar Frsatlar

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

ECILC ABD$ 588 m ABD$ 718 m

Zayf Ynler Ortaklk ve itirak yaps Tehditler Jenerik ilalarda yksek rekabet
Kapan (sent)

ECILC

Hacim (mn$)

4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 08/07/99
(mn$) Satlar FAVK Net Kar F/K FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

30 25 20 15 10 5 0 28/02/01 09/10/02 28/05/04

2003 511 46 59.2 1.9 13.3 Hafta 0.9 1.1 -1.2 Hafta 0.3 0.3 3.1 2004 634 44 35 6.3 13.9 Ay -10.7 -10.2 -14.5 Ay 0.3 0.3 2.7 2005T 666 55 28 14.0 6.4 Yl 82 84 15 Yl 0.2 0.4 2.8

la tketiminde hzl art beklentisi

Gelirinin % 70-75ini jenerik ilalardan elde eden irket yeni kartaca ilalar ile Pazar payn 2 yl iinde %5ten %7ye kartmay hedefliyor. Bu nmzdeki be yl boyunca yllk ortalama %10-15 orannda bir bymeye denk geliyor. 2004 ylnn ubat aynda kabul edilen referans fiyatlama sisteminin ardndan ila fiyatlarnda Temmuz aynda yaanan dler irketin 3.eyrek kar marjlarn olumsuz etkiledi. nmzdeki yl kurdaki gerilemenin maliyetlere yansmas ile marjlarda toparlanma olmasn bekliyoruz. Ayrca, irket nmzdeki bir yl iinde karaca 30-35 yeni ilala pazar payn arttrmay hedefliyor. Kazakistan, Ukranya ve Rusyada kendi sat ve pazarlama tekilat ile faaliyet gsteren irket Avrupa ve Amerika pazarlarna da ortaklklar vastas ile giriyor. 2004 ylnda 27 milyon dolar olan ihracat gelirlerinin 2007 ylnda 70 milyon dolarn zerine kmas planlanyor. Eczacba lan ila iini indirgenmi nakit akm analizine gre 433 milyon dolar olarak deerlemekteyiz. Bu yaklak 2006 yl tahmini 6.8x FD/FAVK oranna denk gelmekte olup uluslararas benzer irket ortalamalarnn altndadr. Kanyon projesi, Eczacba Holidng ve pek Kattaki itiraklerin deerini de eklediimizde irket iin toplam 718 milyon dolar hedef deer hesaplamaktayz.

30/12/05
2006T 731 67 39 10.0 5.3 Yl i 82 84 15 Yl i 0.2 0.4 2.8

43

GARAN Fiyat YTL 4.90 ABD 3.63 $

Gl Ynler

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

GARAN ABD$ 7,632 m ABD$ 8,320 m

Zayf Ynler

Kapan (sent)

GARAN

Hacim (mn $)

4.00 3.50 3.00 2.50

200 150 100 50 0 09/09/98 21/07/00

2003 1,759 40 216 35 4.36 Hafta 1.2 1.4 -0.9 Hafta 0.4 0.4 13.9

Bireysel bankaclktaki gl konum Frsatlar potek bankacl ve bireysel bankaclk

Geri dnmeyen krediler iin ayrlan karlkar 2.00 dk olmas 1.50 Tehditler 1.00 Artan rekabet

0.50 0.00 17/05/02

2004 2,372 964 337 23 3.23 Ay 7.5 8.1 2.9 Ay 0.3 0.4 33.0

16/03/04
2005T 2,991 1,088 534 14.3 2.55 Yl 101 103 26 Yl 0.2 0.4 28.7

29/12/05
2006T 3,337 1,094 730 10.5 2.29 Yl i 101 103 26 Yl i 0.2 0.4 28.7

Garanti Bankasnn bireysel bankaclkta beklenen kuvvetli bymeden en fazla pay alacak bankalardan biri olduunu dnyoruz. Kredi kartlarnda 2004 ve 2005 ylnda yakalanan ok nemli byme rakamlaryla yakalanan %21lik pazar pay, karlla ok nemli katkda bulunarak getirilerin dt bir dnemde bankann yksek kar marjlaryla almasna neden oluyor. Glenen kredi kartlar iinin yannda, yabanc ortak GEFCnin bireysel bankaclktaki ve zellikle ipotek bankaclndaki fonlama gc ile deneyimi Garanti Bankasnn yaknda devreye girecek olan uzun vadeli ipotekli ev kredi piyasasndaki en nemli oyunculardan biri olma ihtimalini glendiriyor. Bankann zellikle TL tarafnda glenen fonlama yaps ve bu yapda aktiflerde TL kredilerin greceli olarak dkl, bankann TL kredilerde byme ve karll srdrme hedeflerini yakalamasn kolaylatrc faktrler olarak karmza kmaktadr. Bankann geri dnemyen kredilerinde 2005 ylnda bir ykseli grlsede, halen sektr ortalamalarnn altnda seyretmektedir.

(mn$) Defter Deeri Net Faiz Geliri Net Kar Serm. Karl. (%) Fiyat / DD % Deiim Kapan TL Kapan

Banka iin temett skonto modelimiz ve karlatrmal piyasa arpanlarna gre yaptmz Endekse Gre deerlemelerde hedef piyasa deerini $8.3 milyar olarak belirledik. Bankann bugnk piyasa deerine gre hedef piyasa deerimiz yaklak %10 seviyesinde art potansiyeline iaret ediyor. ABD baznda

Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

SISE Fiyat YTL 4.70 ABD 3.49 $
Gl Ynler Cam sektrnde lider konum, dikey entegrasyon, gl marka Frsatlar

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

SISE ABD$ 1,476 m ABD$ 1,730 m

Kapan (sent)

SISE

Hacim (mn $)

4.0 3.5

60 50 40 30 20 10 0 12/03/03
2003 1,301 344 126 2.9 4.95 Hafta -0.8 -0.7 -3.0 Hafta 0.3 0.3 2.6

3.0 Zayf Ynler 2.5 Blgedeki dier lkelere gre enerji ve iilik 2.0 maliyetlerinin yksek olmas 1.5
Tehditler

1.0 0.5 Blgesel byme, enerji maliyetlerinin dmesi, Pazarlara yeni rakiplerin gelmesi, ithalatn art0.0 Paabahe Camn olas halka arz mas, Bankasnn olas hisse sat 08/10/01 T. ie ve Cam Fabrikalar A.. (iecam) cam sektrnn eitli dallarnda faaliyet gsteren itirakleriyle, Trkiyenin lider holdinglerinden biridir. Holdingin ana faaliyet alan cam sektr olduu (mn$) iin Rusya, Bulgaristan ve Grcistan gibi lkelere yaplan yatrmlarda olduu gibi blgesel genileme Satlar bymeyi glendirecektir.
Dzcam ve cam ambalaj grubu %32 ve %28 FAVK marjyla, iecam Holdingin net aktif deerinin %88ini oluturuyor. Bu gruplarn amiral irketleri Trakya Cam ve Anadolu Cam MKBde ilem gryor. Bu yln ilk eyreinden itibaren dzcam grubunun FAVK marj zellikle inden artan ithalat nedeniyle gerilerken, cam ev eyas ve kimyasallar grubunun marjlar rn gamnn deimesi ve enerji maliyetlerinin dmesi sayesinde ykseldi. Dier taraftan Paabahe Cam, sektrdeki yksek rekabet nedeniyle halka ak deil. iecam iin hesapladmz hedef deer 1,7 milyar dolar seviyesinde olup, hisse iin AL tavsiyesini koruyoruz.

06/08/04
2004 1,636 464 140 6.5 3.6 Ay 4.4 5.1 0.0 Ay 0.3 0.4 8.2

30/12/05
2005T 1,678 421 120 12.3 4.2 Yl 29 30 -19 Yl 0.2 0.4 5.4

FAVK F/K

Net Kar FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

44

Ocak 2006

SAHOL Fiyat YTL 7.65 ABD 5.67 $

Gl Ynler Yksek skonto oran Frsatlar Yeni i alanlarnda byme

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

SAHOL ABD$ 6,809 m ABD$ 9,000 m

Zayf Ynler Gemite ykl hissedar satlar Tehditler zelletirme ihalelerinde artan rekabet

Kapan (sent)

SAHOL

Hacim (mn $)

8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00

400 350 300 250 200 150 100 50 0

(mn$) Satlar FAVK Net Kar F/K FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$ 2003 7,274 2,266 584.5 4.9 1.0 Hafta 0.7 0.8 -1.5 Hafta 0.6 0.6 12.7 2004 8,647 2,109 542 8.1 2.8 Ay -5.6 -5.0 -9.6 Ay 0.5 0.6 17.6 2005E v .y v .y 590 11.5 v .y Yl 49 50 -6 Yl 0.3 0.6 24.6

Uzun zamandr piyasann altnda performans sergileyen Sabanc Holdingin skonto seviyesinde son gelimeler nda gerileme olmasn bekliyoruz. Akbankn Sabanc Holdingin elinde bulunan kurucu hisselerini satn almas ile, holdinge yaklak 250 milyon dolar nakit girii oldu. Holdingin bu nakdi yeni ilere girmekte kullanacan dnyoruz. Holding itiraklerinden CarrefourSa perakende sektrndeki konsolidasyona nclk ederek 133 milyon dolara Gima ve Endiyi bnyesine katt. Sektrdeki konumunu glendiren CarrefourSA, Gima ve Endi ile birlikte %5,2 pazar payyla Tansa satn alan Migrosun ardndan iki numaral konuma yerleecektir. Holdingin imento irketlerinden Akansa ve imsa, Uzanlarn iki imento irketini satn alarak pazardaki konumlarn glendirmilerdir. nmzdeki dnemdeki zelletirme ihaleleri, zellikle elektrik datm irketleri de holding iin byme frsatlar yaratabilir. Ayrca Dusann tamamn satn aldktan sonra Brezilyada yeni bir endstriyel naylon tesisi alacan aklayan Grup, Endonezya ve inde de tesisler almay planlamaktadr. Sabanc Holding CarrefourSA ve Kordsa International halka amay planlamaktadr. Bunun holdingin deerlemesini olumlu etkileyeceini dnyoruz. Sabanc net aktif deerine gre % 24 orannda skontolu ilem grmektedir. Hisse iin AL tavsiyemizi koruyoruz.

18/11/97 08/07/99 28/02/01 09/10/02 28/05/04 30/12/05

TUDDF Fiyat
Gl Ynler

lem Kodu: YTL 10.00 ABD 7.42 $ Piyasa Deeri Hedef P D

TUDDF ABD$ 334 m ABD$ 410 m

Zayf Ynler Maliyetteki artlar fiyata hzla yanstma esnekliine sahip deil Tehditler Doalgaz kullanmna yeni balayacak ehirlerde tezgah alt reticiler fiyat krma rekabetine girebilir

Kapan (sent)

TUDDF

Hacim (mn $)

8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00

16 14 12 10 8 6 4 2 0 10/09/98 24/07/00 20/05/02 17/03/04 30/12/05

Dk maliyetle kapasite arttrma yetenei, lke genelinde yaygn bayi ve servis a Frsatlar nmzdeki 4 yl ierisinde 71 adet ilin daha doalgaz kullanmna balamas planlanyor

Trkiye stma ve iklimlendirme pazarnn nde gelen irketlerinden Trk Demir Dkm A.. yurtii piyasada radyatrde %43, kombide ise %30 pazar payna sahip. Yurt genelinde 220 bayi ve 1700 teknik servis ile hizmet sunan irket, mevcut 350 milyon Euroluk cirosunu 2010 senesinde 1,1 milyar Euroya kartmay hedefliyor. irketin bymeye ynelik kararl stratejisi, piyasa koullar tarafndan da desteklenmekte. naat sektrnde grlen hareketlilik, faiz oranlarnn gerilemesine paralel olarak ipotee dayal konut finansman sisteminin bu yln ilk yarsnda yrrle girmesinin beklenmesi, konut talebindeki art ve 2009a kadar u anda doalgaz balants olmayan 71 ehirde de doalgaz kullanmna balanmasnn planlanmas stma ve iklimlendirme sektrnde talebi olumlu etkileyecek. Trkiye genelinde tm ehirlerde doalgaz kullanmna geilmesiyle birlikte, u anda yaklak 250.000 adet olan kombi pazarnn 1,5 milyon adete ykselmesini bekliyoruz. Avrupada zellikle iilik maliyetlerindeki art oradaki retim irketleri iin dezavantaj olmay srdrrken Trkiye dk maliyet yapsyla avantajl konumda. Krizler sonrasnda ekonomideki yapsal iyilemelere paralel olarak, kendini toparlayarak kuvvetli bir byme sergilemeye balayan inaat sektr ve doalgaz kullanmnn lke geneline yaylacak olmas iklimlendirme sektrn olumlu etkileyecek. Sektrn lideri olan Demir Dkm de bu olumlu etkiden en ok faydalanacaklarn banda yeralyor. 410 milyon dolarlk hedef deer tahminimizin iaret ettii %23lk ykseli potansiyeli nedeniyle hisse iin AL tavsiyesi veriyoruz.

(mn$) Satlar FAVK Net Kar F/K FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

2003 225 33 12 5.1 11.8 Hafta 3.6 3.8 1.4 Hafta 0.7 0.7 0.7

2004 380 58 19 5.5 5.7 Ay 10.5 11.2 5.8 Ay 0.7 0.7 0.5

2005T 468 66 26 12.8 6.7 Yl 153 155 59 Yl 0.3 0.7 0.7

2006T 566 80 39 8.6 5.5 Yl i 153 155 59 Yl i 0.3 0.7 0.7

45

TUPRS Fiyat
Gl Ynler

lem Kodu: YTL 24.80 ABD 18.39 $ Piyasa Deeri Hedef P D

TUPRS ABD$ 4,606 m ABD$ 5,500 m

Zayf Ynler

Kapan (sent)

TUPRS

Hacim (mn $)

30.00 25.00

200 150 100 50 0 10/09/98 24/07/00 20/05/02 17/03/04 30/12/05

Hem ar, hem de hafif petrol rafine etme esneklii, ham petrol kaynaklarna yaknlk Frsatlar Piyasa yapsnn liberallemesi ile artan yatay genileme imkanlar

Datclarn dorudan ithalata girmesi nedeniyle 20.00 pazar kayb 15.00 Tehditler zelletirme ihalesi sonras satn alacak kuruma bal olarak transfer fiyatlamas olasl

10.00 5.00 0.00

Tpra neri hisse senedi listemizde tutmaya devam ediyoruz. Yksek bir fiyattan yaplan Tpra ihalesinin sonucunu aznlk hissedarlar asndan da zellikle satn alan Ko-Shell konsorsiyumunun saygn bir reptasyona sahip olmas sebebi ile gerekleebilecek en iyi sonu olarak deerlendiriyoruz. Kurumsal ynetime ve sermaye piyasalarna nem verdii bilinen Ko Holdingin ounluk hissedar konumumda bulunmasn hisse senedinin deerin artmas asndan da bir etken olarak gryoruz. zel sektr ynetimine gemi olan Tpran kr odakl daha etkin bir ynetime geeceini dnyoruz. Tpran fiyatlama ve alacak vadelerinde mterilerini byklne gre farkllatrma yapabileceini, yatrmlarda, risk ynetiminde, ve verimlilikle dier orta Shellin katksn da ortaya kacan dnyoruz. irket hedef deerlememizi verimlilik art ve Tpran Shellin global satn alma a sayesinde ham petrol almlarnda eskiye oranla daha avantajl fiyat elde etmesi beklentilerimiz ile 5.5 milyar dolara ykseltiyoruz. irket deerlememizde retimdeki darboazlarn ortadan kalkmas, ii maliyetlerinde alan saysn azalmas ile salanacak tasarruf ve verimsiz Batman rafinerisinin kapatlmas senaryosunu da dahil etmekteyiz.

(mn$) Satlar FAVK Net Kar F/K FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

2003 6,645 417 296 5.8 10.3 Hafta 0.0 0.1 -2.2 Hafta 1.8 1.8 11.3

2004 8,596 742 493 4.4 5.5 Ay 4.2 4.8 -0.2 Ay 1.8 1.9 24.7

2005T 10,875 819 509 9.0 5.4 Yl 105 107 29 Yl 0.8 2.0 19.1

2006T 10,229 727 425 10.8 6.1 Yl i 105 107 29 Yl i 0.8 2.0 19.1

YAZIC Fiyat YTL 36.25 ABD 26.89 $

Gl Ynler

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

YAZIC ABD$ 1,075 m ABD$ 1,350 m

Zayf Ynler Kark ortaklk yaps

Kapan (sent)

YAZIC

Hacim (mn $)

30.00 25.00 20.00 15.00 10.00

25 20 15 10 5 0 28/02/01
(mn$) Satlar FAVK Net Kar F/K FD / FAVK % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

Grubun bira ve kola datm iindeki baarl performans ve yksek skonto oran

Frsatlar Yeni i alanlarna girme

Tehditler

5.00 0.00 09/10/02

2003 302 54 87 1.7 14.3 Hafta 5.8 6.0 3.6 Hafta 2.5 2.7 1.7

Yazclar Holdingin Anadolu Efeste %35 orannda hissesi bulunmaktadr. Anadolu Endstri Holdingin %67sine sahip olan Yazclarn, Anadolu Isuzuda dorudan %35.71, Alternatifbankta dolayl %77 hissesi bulunmaktadr. irketin srf Anadolu Efesteki hissesinin deeri (1,122 milyon dolar) piyasa deerinin %10 zerindedir. Dier itirakler ve holdingin nakdi de hesaba katldnda Yazclar Holdingin net aktif deerine gre %33 orannda skontolu ilem grd grlmektedir. Yazclar, Anadolu Efesin ynetiminde nemli sz sahibi konumunda bulunuyor. Dolaysyla, Yazclar Holdingin Anadolu Efese yatrm yapmann u an en ucuz yolu olduunu dnyoruz.

28/05/04
2004 492 95 101 3.4 9.4 Ay 3.6 4.2 -0.8 Ay 2.5 2.7 0.9

30/12/05
2005E v .y v .y v .y v .y v .y Yl 135 137 47 Yl 1.1 2.7 1.1

46

Ocak 2006

YKBNK Fiyat YTL 6.30 ABD 4.67 $

Gl Ynler Kredilerdeki gl konum

lem Kodu: Piyasa Deeri Hedef P D

YKBNK ABD$ 3,515 m ABD$ 4,100 m

Zayf Ynler Pazar pay kayb

Kapan (sent)

YKBNK

Hacim (mn $)

12.0 10.0 8.0 6.0 4.0

400 350 300 250 200 150 100 50 0 11/09/98 25/07/00 21/05/02 17/03/04 30/12/05

Frsatlar Ko-UniCredito satn almas ve Kobank ile birleme

Tehditler Artan rekabet ,KFSnin SPK kararna uymamas

2.0 0.0

Yap Kredi Bankas 2005 yl 9 aylk zarar, gemi yllar zararlar iin ayrlan karlklar nedeniyle 2.5 milyar YTL dzeyinde gerekleti. Beklentilerin zerinde ayrlan karlklarda belki de en olumsuz nokta emeklilik fonlar iin dk bir karlk ayrlm olmasyd. zkaynaklar 4.5 milyar YTL dzeyinden 2 milyar YTL seviyesine gerilemi durumda. Bununla birlikte 2006nn ilk yarsnda gereklemesi beklenen Kobank birlemesiyle ortaya kacak bankann sektrn en byk bankalarndan birisi olacak olmas, Ko grubunun sinerjisiyle bymesini ivmelendirmesi ve bireysel bankaclkta en nlerde yer alacak olmas, birleik bankann art potansiyelinin bilemeden doan risklerin zerinde bir getiri salamas beklentimizi kuvvetlendiriyor. Bu noktada birlemeden nce emeklilik fonlar iin bir defalk ayrlacak byk bir karlk ile YKB zsermayesinin daha da drlerek Yap Kredi aznlk yatrmclarnn birlemede daha dezavantajl bir konuma gelmesi en byk risk noktasn tekil ediyor. Yeni bankalar kanununda bu aklarn 15 ylda yllk eit taksitlerle geri denebilme kolayl bankalara verilmi bulunuyor. Buna ramen bankann 2005 yl sonu bilanolarnda bu aklar iin bir defa karlk ayrmas olduka byk bir olaslk. SPK ar fiyatn 6.45 YTL olarak aklad, bu rakam KFSnin nerdii 5.35 YTLnin olduka zerinde bir rakam. Aznlk paylarnn lehine verilmi durumda olan bu karara kar KFSnin nasl hareket edecei u an iin en nemli nokta. Biz KFS ve Ko Grubunun sermaye piyasalar ile ok fazla ztlama eiliminde olacaklarn dnmyoruz. Hesaplamalarmza gre Yap Kredi Bankas aznlk paylar yeni birleik bankada %27 seviyelerine decek. Bu oran u an iin %42.6 dzeyinde. Temett verim oran ve benzer irket arpanlarna gore yaptmz deerlemelere gre yeni bankann YKB piyasa deerine gre ok nemli art potansiyeli bulunuyor. Burada sulandrma etkisini de gznnde bulundurursak bankann bugnk piyasa deerine gre dolar baznda %17 seviyesinde art potansiyeli bulunuyor. Hisse iin AL nerimizi tekrarlyoruz.

(mn$) Defter Deeri Net Faiz Geliri Net Kar Serm. Karl. (%) Fiyat / DD % Deiim Kapan TL Kapan Endekse Gre ABD baznda Min Kapan Max Kapan Ort. Hacim mn$

2002 2,526 -47 116 3.04 1.40 Hafta 0.0 0.1 -2.2 Hafta 0.5 0.5 30.2

2003 3,472 553 -44 N/A 1.02 Ay 8.6 9.3 4.0 Ay 0.4 0.5 41.1

2004T 1,678 776 -1,728 N/A 0.21 Yl 49 50 -7 Yl 0.3 0.5 50.6

2006T 4,390 1,094 481 0.7 0.08 Yl i 49 50 -7 Yl i 0.3 0.5 50.6

47

Kapan Deeri (PD) mn $ Cari Piyasa Deeri FAVK 12 Ay 12 Ay lem Hacmi lem Hacmi
Bilano Tipi

Hisse Performans mn $ PD Maks. 3 ay Gnlk Ort 1 Yl Gnlk Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVK Net Kar Defter Net Satlar Deeri Dnemler

Takas

Piyasa

lem Hacmi

Finansal Rasyolar

48
PD Min.
35 18.4 A/D 15.5 A/D 0.9 A/D A/D 58.9 0.9 A/D A/D A/D 1.7 ENF UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2004-12 2003-12 2004-12 2004-12 UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS 2004-12 2004-12 2003-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2003-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-6 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 A/D 6.5 6.8 9.6 A/D A/D 21.3 18.4 36.6 45.5 A/D 22.6 9.8 A/D 7.7 40.3 7.6 A/D 7.4 5.1 2.6 3.8 20.2 A/D A/D 4.0 39.7 A/D 2.9 6.0 4.8 A/D 11.1 5.9 2.2 A/D A/D A/D 5.6 21.5 10.7 8.3 6.6 20.4 0.3 0.1 0.5 0.8 0.3 0.3 0.1 0.4 0.8 0.1 2.7 0.4 0.9 0.1 0.2 0.1 0.2 0.3 0.7 0.7 0.1 1.5 0.2 0.9 0.5 0.2 0.1 0.3 2.1 0.5 0.2 0.3 0.1 0.2 0.6 0.4 0.3 0.1 0.3 0.6 0.2 3.3 0.3 0.8 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.5 0.5 0.1 1.3 0.4 0.5 0.3 0.2 0.1 0.4 0.8 0.5 0.1 2005-12 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2003-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-6 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2.5 2.0 2.8 0.6 2.6 0.9 1.5 4.9 1.8 0.7 1.0 0.6 0.9 25.7 12.4 22.2 7.9 26.5 A/D 18.1 34.9 24.0 A/D 16.9 7.8 A/D

SEKTR / RKET

Fiyat

1 Hafta

1 Ay

1 Yl

YTD

Saklama

Oran

YTL

MADENCLK
5 7.3 A/D 13.3 UFRS_K 2004-12 2005-9 PRKTE

Park Elek. Madencilik

PRKTE

7.10

10.9

25.7

5.2

5.2

Ek III - irket Verileri

MALAT SANAY
49 37 23 48 48 37 10 50 50 59 55 41 25 34 33 32 39 84 30 27 13 30 26 83 77 40 16 15 20 83 15 27 41 25 20 36 31 30 20 16 86 99 19 69 10 32 52 40 73 48 35 6 25 15 30 18 A/D 8.5 37.0 10.6 A/D A/D A/D A/D 36.5 7.0 A/D A/D 16.2 A/D 6.0 A/D 80.2 A/D A/D 1.3 A/D 9.0 61.8 A/D A/D 6.6 A/D A/D A/D 12.9 A/D A/D 22.9 5.7 15.8 A/D A/D A/D A/D 3.8 16.0 21.8 48.4 27.4 1.5 0.7 1.0 0.9 0.7 0.4 1.0 1.9 0.6 0.8 1.9 0.5 2.6 A/D 0.6 0.9 0.7 1.9 1.2 0.8 0.2 0.7 0.6 3.8 0.8 0.6 1.0 1.8 0.7 0.5 0.6 0.9 1.9 1.4 0.4 0.8 1.5 4.1 0.7 0.9 0.6 1.0 0.6 3.3 1.9 3.0 1.7 1.3 0.6 0.4 0.6 1.0 0.9 1.2 1.3 0.9 2.2 0.9 0.8 0.4 1.9 0.4 0.8 1.3 0.2 0.6 7.1 0.2 0.9 0.8 2.7 1.2 0.9 0.5 0.2 0.4 0.6 0.6 1.0 1.0 0.5 2.2 0.7 0.6 0.4 1.2 0.3 0.5 1.5 0.1 0.5 6.0 0.5 0.8

253 253 46,420 ALYAG AEFES BANVT DARDL ERSU FRIGO KENT KERVT KNFRT KRSTL LIOYS MERKO MRTGG PENGD PETUN PINSU PNSUT SELGD SKPLC TATKS TBORG TUKAS ULKER UNTAR VANET AKALT ATEKS AKIPD ALTIN ARAT ARSAN BERDN BISAS BOSSA CEYLN CYTAS DERIM DESA EDIP ESEMS GEDIZ IDAS KRTEK KOTKS KORDS LUKSK MNDRS MEMSA MTEKS OKANT SKTAS SONME UKIM VAKKO YATAS YUNSA

153 153 23,856

315 315 49,681

3.5 3.5 1.9

14.1 14.1 1.7

9.5 9.5 10.9

GIDA, K VE TTN Alt nya Kombinalar ALYAG Anadolu Efes AEFES Banvit BANVT Dardanel DARDL Ersu Gda ERSU Frigo Pak Gda FRIGO Kent Gda KENT Kerevita KERVT Konfrut G da KNFRT Kristal Kola KRSTL Lio Ya LIOYS Merko Gda MERKO Mert Gda MRTGG Penguen Gda PENGD Pnar Et ve Un PETUN Pnar Su PINSU Pnar St PNSUT Seluk Gda SELGD eker Pili SKPLC Tat Konserve TATKS Tuborg TBORG Tuka TUKAS Ulker Gda ULKER nal Tarm UNTAR Van Et VANET DOKUMA, GYM EYASI VE DER Ak-Al Tekstil AKALT Akn Tekstil ATEKS Aksu plik AKIPD Alt ny ldz ALTIN Arat Tekstil ARAT Arsan Tekstil ARSAN Berdan Tekstil BERDN Bisa Tekstil BISAS Bossa BOSSA Ceylan Giyim CEYLN Ceytas Madencilik CYTAS Derimod DERIM Desa Deri Sanayii DESA Edip plik EDIP Esem Spor Giyim ESEMS Gediz plik GEDIZ da IDAS Karsu Tekstil KRTEK Koniteks KOTKS Kordsa KORDS Lks Kadife LUKSK Menderes Tekstil MNDRS Mensa Mensucat MEMSA Metemteks MTEKS Okan Tekstil OKANT Skta SKTAS Snmez Filament SONME Uki Konfeksiyon UKIM Vakko Tekstil VAKKO Yata Yatak YATAS Ynsa YUNSA

2.44 37.75 1.88 1.33 1.47 1.62 46.00 8.80 3.52 1.60 1.32 1.67 5.16 1.26 2.30 2.64 5.60 0.90 5.45 2.44 4.90 1.06 4.88 0.42 2.64

13.5 0.0 -2.6 18.8 0.0 15.7 0.5 -1.1 2.9 -1.2 0.0 -7.7 26.5 0.0 3.1 2.3 14.3 4.7 -2.7 0.4 7.0 -5.4 0.4 7.7 0.0

48.8 3.4 2.7 25.5 -6.4 18.2 1.7 -6.4 -6.9 21.2 33.3 24.6 0.0 11.5 23.7 23.9 43.6 18.4 2.8 8.9 13.4 16.6 4.0 7.7 -2.9

92.1 42.9 8.7 24.3 11.4 23.7 61.8 160.4 134.7 -7.0 65.0 131.9 0.0 -18.1 86.9 22.8 173.3 18.4 15.5 -8.3 2.9 5.0 -2.1 -34.4 66.0

92.1 42.9 8.7 24.3 11.4 23.7 61.8 160.4 134.7 -7.0 65.0 131.9 0.0 -18.1 86.9 22.8 173.3 18.4 15.5 -8.3 2.9 5.0 -2.1 -34.4 66.0

5.30 3.00 3.06 2.12 0.41 1.69 3.28 1.67 1.30 3.12 4.48 2.94 1.48 3.08 1.36 1.25 2.51 0.88 0.95 4.66 6.30 1.10 0.43 1.47 0.73 20.10 1.30 3.08 6.55 2.18 2.17

10.9 2.0 15.9 2.9 10.8 11.2 1.2 5.0 6.6 6.8 2.8 5.0 14.7 6.9 -3.5 6.8 11.6 1.1 4.4 0.0 -1.6 32.5 7.5 5.0 14.1 -2.0 5.7 -1.9 -11.5 21.8 6.4

15.7 10.3 63.6 31.7 17.1 26.1 3.8 5.0 16.1 10.6 15.5 12.2 28.7 8.5 20.4 21.4 31.4 20.5 11.8 7.4 13.5 54.9 19.4 75.0 21.7 7.5 0.8 9.2 -22.5 46.3 13.6

-3.6 10.1 53.8 68.3 -42.2 3.0 -6.3 -50.3 26.1 23.8 -4.7 37.4 24.9 5.5 -13.6 17.9 24.3 -22.1 -9.2 100.1 67.6 54.9 -53.7 129.7 1.4 30.1 9.3 -20.2 167.3 78.7 57.0

-3.6 10.1 53.8 68.3 -42.2 3.0 -6.3 -50.3 26.1 23.8 -4.7 37.4 24.9 5.5 -13.6 17.9 24.3 -22.1 -9.2 100.1 67.6 54.9 -53.7 129.7 1.4 30.1 9.3 -20.2 167.3 78.7 57.0

5,972 38 3,160 112 34 20 14 836 24 13 28 32 25 19 41 74 25 187 10 22 156 169 49 873 9 16 1,533 31 56 45 57 11 47 13 8 104 11 83 12 49 40 13 7 11 23 11 525 14 69 15 18 10 36 54 19 68 28 47

3,415 14 1,857 84 20 12 9 339 9 5 18 19 9 13 29 27 16 44 8 16 119 129 35 577 8 7 833 23 41 17 31 8 33 11 6 75 8 58 6 30 32 10 5 7 17 9 205 8 33 11 7 7 25 38 16 19 10 25

6,810 38 3,446 138 36 24 14 1,046 29 15 34 35 27 19 49 74 25 187 11 31 203 196 57 1,056 19 17 1,718 41 58 45 59 23 51 17 17 107 12 118 12 49 44 16 7 11 34 21 540 14 69 33 18 11 42 60 25 89 28 48

3.3 5.8 3.4 1.6 A/D 1.3 1.8 6.4 A/D 2.1 1.0 0.8 3.8 5.0 1.7 0.6 0.9 1.2 0.7 1.2 2.0 1.8 1.3 2.3 0.9 0.9 1.5 0.3 0.6 0.9 0.5 6.7 0.5 2.6 0.7 0.5 2.1 2.8 2.2 1.1 0.7 3.2 0.9 0.8 0.5 2.8 2.1 1.6 0.4 0.8 1.5 1.0 0.5 0.8 1.1 1.9 0.8 1.5

Ocak 2006

Kapan Deeri (PD) mn $ Cari Piyasa Deeri FAVK 12 Ay 12 Ay lem Hacmi lem Hacmi
Bilano Tipi

Hisse Performans mn $ PD Maks. 3 ay Gnlk Ort 1 Yl Gnlk Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVK Net Kar Defter Net Satlar Deeri Dnemler

Takas

Piyasa

lem Hacmi

Finansal Rasyolar

SEKTR / RKET PD Min.

Fiyat

1 Hafta

1 Ay

1 Yl

YTD

Saklama

Oran

YTL

26.2 1.2 30 40 10 19 25 27 40 66 17 57 45 12 59 37 34 22 43 51 10 53 50 51 39 23 35 25 23 16 44 31 38 7 10 18 15 19 49 2.0 0.4 3.3 2.6 0.7 0.2 0.3 3.5 1.1 2.5 0.3 0.3 0.9 0.2 1.6 0.2 21.9 9.6 0.4 0.7 0.3 2.0 25.4 2.1 0.6 1.8 1.9 0.9 0.4 0.2 4.1 1.0 2.8 0.3 0.2 1.4 0.3 1.1 0.2 14.6 6.4 0.3 1.0 0.5 1.4 19.1 UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2005-9 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 0.4 0.6 0.2 0.4 1.8 0.2 2.8 1.5 1.1 2.6 8.9 0.3 0.6 0.8 0.4 0.3 0.1 0.2 1.4 0.2 3.3 0.9 0.5 2.6 6.2 0.2 0.4 0.8 UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9

32.8 9.0

110.3 30.8

110.3 30.8

55 32

0.4 0.2

0.3 0.2

UFRS_K UFRS

2004-12 2004-12

2005-9 2005-9

GENTS KLBMO ALKA BAKAB DENTA DOBUR DGZTE DUROF HURGZ ISAMB KAPLM KARTN KOZAD OLMKS TIRE VKING AKSA ALKIM AYGAZ BAGFS BRISA CBSBO PRTAS DEVA DYOBY ECILC EGGUB EPLAS GOODY GUBRF HEKTS MRSHL PETKM PTOFS PIMAS SASA SODA TRCAS TUPRS

ORMAN RNLER VE MOBLYA Genta GENTS 3.28 Kelebek Mobilya KLBMO 1.70 KAIT VE KAIT RNLER, BASIM VE YAYIN Alkim Kat ALKA 1.63 Bak Ambalaj BAKAB 3.52 Denta Ambalaj DENTA 2.25 Doan Burda DOBUR 6.75 Doan Gazetecilik A. DGZTE 3.84 Duran Ofset DUROF 5.25 Hrriyet HURGZ 5.30 Iklar Ambalaj ISAMB 1.56 Kaplamin KAPLM 13.80 Kartonsan KARTN 185.00 Koza Davetiyeleri KOZAD 4.88 Olmuksa OLMKS 3.50 Tire Kutsan TIRE 2.44 Viking Ka t VKING 1.24 KMYA, PETROL, KAUUK VE PLASTK RNLER Aksa AKSA 12.70 Alkim ALKIM 6.05 Aygaz AYGAZ 6.05 Bafa BAGFS 49.50 Brisa BRISA 95.00 BS Boya CBSBO 0.85 BS Printa PRTAS 1.36 Deva Holding DEVA 9.15 DYO Boya DYOBY 0.77 Eczacba la ECILC 4.34 Ege Gbre EGGUB 31.50 Egeplast EPLAS 0.98 Goodyear GOODY 15.50 Gbre Fabrikalar GUBRF 3.22 Hekta HEKTS 1.33 Marshall MRSHL 31.25 Petkim PETKM 7.85 Petrol Ofisi PTOFS 6.25 Pima PIMAS 4.90 Sasa SASA 1.26 Soda Sanayii SODA 5.00 Turcas TRCAS 15.10 Tpra TUPRS 24.80

4.5 2.3 5.1 28.6 -1.0 -2.8 2.9 4.7 3.0 -1.6 8.4 2.9 2.5 4.2

10.9 14.3 11.9 55.5 -1.5 17.7 1.9 54.5 16.0 6.9 68.3 14.4 19.6 29.2

19.0 10.7 47.1 63.3 47.7 -7.9 68.7 31.5 148.6 25.7 361.2 38.4 2.8 -24.8

19.0 10.7 47.1 63.3 47.7 -7.9 68.7 31.5 148.6 25.7 361.2 38.4 2.8 -24.8

1.6 0.0 -0.8 4.2 -1.0 16.4 6.3 24.5 22.2 0.9 3.3 8.9 8.4 0.0 1.5 7.8 -0.6 -3.1 3.8 5.0 2.5 7.9 0.0

0.8 14.2 17.5 9.4 4.4 39.3 18.3 50.0 28.3 -10.7 17.8 18.1 17.4 9.5 4.7 11.6 2.6 21.4 27.6 12.5 17.4 11.9 4.2

-13.8 59.3 95.1 115.2 35.7 -14.1 -12.4 471.2 16.4 82.4 48.8 25.6 6.9 28.8 58.3 123.4 19.8 68.8 118.8 -4.9 104.9 91.1 105.1

-13.8 59.3 95.1 115.2 35.7 -14.1 -12.4 471.2 16.4 82.4 48.8 25.6 6.9 28.8 58.3 123.4 19.8 68.8 118.8 -4.9 104.9 91.1 105.1

68 57 11 2,792 63 23 50 92 222 26 1,638 46 49 278 111 85 72 37 11,977 256 111 974 110 524 12 9 326 85 588 47 15 137 54 53 149 1,192 1,935 65 202 232 295 4,606

33 26 7 1,345 43 16 31 40 130 17 718 23 20 163 23 45 51 24 5,631 212 58 400 48 286 8 6 50 50 288 29 10 97 35 28 68 736 905 28 136 81 124 1,948

69 57 12 2,927 64 25 50 97 236 32 1,688 48 54 300 120 85 79 51 12,960 320 112 1,056 111 535 19 12 329 86 655 47 15 175 56 56 149 1,466 2,012 65 237 232 295 4,922

6.21 7.4 A/D 25.32 A/D 13.2 10.5 83.5 20.5 A/D 30.5 2.3 A/D 15.8 A/D 12.6 25.0 8.4 8.84 9.7 12.3 12.7 12.2 14.2 3.1 A/D 3.6 A/D 6.7 3.2 A/D 18.2 9.1 10.1 24.7 19.1 6.6 A/D A/D 42.9 9.7 4.4

1.07 1.3 A/D 2.93 1.0 0.8 1.0 3.6 2.3 4.4 3.5 A/D 2.2 2.2 4.4 0.8 1.1 1.4 1.62 0.6 1.4 1.5 1.7 1.7 A/D 0.5 3.9 1.8 0.9 0.7 1.7 0.8 1.3 1.1 2.1 1.1 1.2 4.1 0.7 0.9 1.9 2.0

1.09 1.1 0.9 3.21 1.5 0.4 1.1 1.8 1.3 1.4 3.7 3.5 1.7 2.4 10.5 0.6 0.8 1.1 0.62 0.1 1.4 0.3 1.0 1.1 1.7 0.8 2.7 0.9 1.0 0.5 0.8 0.4 0.1 1.0 1.0 0.9 0.3 1.4 0.5 1.0 0.2 0.5

3.79 4.5 A/D 15.99 18.5 6.1 9.6 A/D 14.7 20.5 19.8 A/D 34.7 12.0 A/D 10.4 5.4 8.0 6.85 0.6 6.3 12.8 31.2 6.5 A/D 15.8 9.6 6.9 13.9 6.6 16.6 5.7 2.9 7.4 17.6 4.4 5.3 15.6 A/D 8.1 5.3 5.5

49 Ek III - irket Verileri

Kapan Deeri (PD) mn $ Cari Piyasa Deeri FAVK

86 14 49 21 17 19 34 25 51 45 15 48 27 38 28 24 18 31 31 23 50 7 17 31 52 11 UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 8,530 340 200 85 114 1,012 679 356 142 292 492 45 327 859 24 160 73 25 161 318 78 355 902 251 886 29 323 1.7 0.1 3.5 0.9 3.2 0.7 0.2 0.5 1.9 0.2 0.6 0.2 1.2 0.3 1.0 1.0 0.5 0.7 0.6 0.5 1.4 0.2 0.7 2.9 0.8 1.3 0.9 0.1 2.2 1.1 1.5 0.6 0.4 0.4 1.4 0.1 0.5 0.2 1.0 0.2 0.8 0.8 0.5 0.6 0.8 0.4 1.0 0.2 0.7 2.2 0.5 0.6 3,763 107 55 37 41 472 442 133 42 107 173 18 148 361 13 60 37 12 53 109 33 124 419 84 575 12 94 8,787 352 200 85 114 1,068 691 364 142 293 499 60 355 911 25 163 73 26 161 320 78 357 902 251 942 29 326 10.95 5.7 4.8 11.5 8.2 13.8 21.1 10.7 9.1 5.4 9.9 A/D 16.6 11.5 A/D A/D 5.6 A/D 12.5 4.2 12.6 4.7 12.7 10.0 11.8 3.6 7.9 2.19 1.8 1.6 2.5 4.9 1.9 1.6 1.7 1.1 2.3 4.2 1.9 1.6 2.0 1.2 1.2 1.3 3.3 2.0 2.0 1.2 3.1 2.8 3.9 1.5 1.7 2.4 3.10 4.1 3.9 6.1 4.9 3.1 1.9 1.6 2.4 2.9 2.1 0.8 2.2 3.2 1.0 0.7 1.3 1.6 1.2 3.6 0.7 4.9 5.5 2.4 2.2 1.8 4.9 12.20 15.8 26.9 41.2 21.5 9.6 8.8 11.7 14.8 10.0 8.6 18.2 11.6 8.4 17.2 11.5 8.2 A/D 6.5 9.2 4.4 13.1 16.9 6.7 8.7 9.8 17.4 ADANA ADBGR ADNAC AFYON AKCNS ANACM BTCIM BSOKE BOLUC BUCIM CMBTN CMENT CIMSA DENCM ECYAP EGSER HZNDR IZOCM KONYA KUTPO MRDIN NUHCM OYSAC TRKCM USAK UNYEC

Hisse Performans mn $ PD Maks. 12 Ay lem Hacmi lem Hacmi

Bilano Tipi

Takas Dnemler 1 Yl Gnlk Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVK Net Kar Defter Net Satlar Deeri

Piyasa

lem Hacmi

Finansal Rasyolar

50
PD Min. 12 Ay 3 ay Gnlk Ort
15 46 42 37 45 26 44 28 49 29 43 99 99 99 57 4,241 240 12 8 28 96 34 106 26 3,238 27 145 55 33 98 96 0.5 0.2 0.2 1.1 0.8 0.2 1.7 0.2 47.4 1.1 2.4 2.6 3.2 5.3 0.5 0.6 0.2 0.2 0.5 0.5 0.1 1.7 0.2 29.3 0.5 5.6 1.8 2.7 9.4 0.3 2,402 194 7 5 12 46 24 69 20 1,719 12 110 37 18 72 58 4,647 286 12 8 30 105 35 106 33 3,525 31 177 60 33 109 96 4.10 10.2 12.1 A/D 18.1 3.6 4.2 25.7 5.7 2.8 6.5 2.7 3.2 2.9 1.8 7.7 1.00 1.5 1.8 1.3 1.5 1.5 0.7 0.9 1.3 1.0 1.2 1.0 1.0 1.3 0.6 0.7 0.85 0.6 0.9 1.3 0.3 0.9 0.8 0.5 0.3 0.9 1.3 0.4 0.7 0.9 0.4 0.4 4.02 13.1 9.3 9.6 3.9 3.1 5.1 6.4 3.5 3.1 8.7 3.6 3.6 4.3 1.9 9.7 UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-6 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 UFRS_K UFRS_K 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 BRSAN BURCE BURVA CELHA CEMTS DMSAS DOKTS ERBOS EREGL FENIS IZMDC KRDMA KRDMB KRDMD SARKY

SEKTR / RKET

Fiyat

1 Hafta

1 Ay

1 Yl

YTD

Saklama

Oran

YTL

TA VE TOPRAA DAYALI SANAY Adana imento (A) ADANA Adana imento (B) ADBGR Adana imento (C) ADNAC Afyon imento AFYON Akansa AKCNS Anadolu Cam ANACM Batim BTCIM Bat Ske imento BSOKE Bolu imento BOLUC Bursa imento BUCIM imbeton CMBTN imenta CMENT imsa CIMSA Denizli Cam DENCM Eczacba Yap ECYAP Ege Seramik EGSER Haznedar Tula HZNDR zocam IZOCM Konya imento KONYA Ktahya Porselen KUTPO Mardin imento MRDIN Nuh imento NUHCM Oysa-Nide imento OYSAC Trakya Cam TRKCM Uak Seramik USAK nye imento UNYEC

11.10 6.95 1.48 1,280.00 8.20 6.05 7.45 3.40 3.06 18.80 34.50 14.00 9.55 5.30 3.84 1.86 3.24 8.85 88.00 40.75 7.25 8.10 9.60 5.25 2.70 4.58

3.7 12.1 10.4 9.4 4.5 7.1 -0.7 4.3 4.8 0.0 -2.8 0.7 3.8 -0.9 3.8 3.3 2.5 4.7 2.3 4.5 6.3 4.5 5.8 0.0 4.7 3.2

7.8 13.0 17.5 20.8 5.1 12.0 2.1 14.1 14.8 16.0 -11.5 -3.4 6.7 9.5 30.6 13.4 9.5 9.9 22.2 17.3 14.1 2.5 14.9 1.9 13.0 10.6

196.9 243.7 109.8 181.3 83.6 38.2 175.9 218.6 173.9 168.1 144.7 102.4 122.0 71.0 87.3 35.8 14.9 199.1 126.6 64.3 167.8 99.3 183.6 53.2 40.6 189.9

196.9 243.7 109.8 181.3 83.6 38.2 175.9 218.6 173.9 168.1 144.7 102.4 122.0 71.0 87.3 35.8 14.9 199.1 126.6 64.3 167.8 99.3 183.6 53.2 40.6 189.9

METAL ANA SANAY Borusan Mannesmann Burelik Burelik Vana Sanayii elik Halat emtas Demisa Dkta Erbosan Ereli Demir elik Feni Aluminyum zmir Demir elik Kardemir (A) Kardemir (B) Kardemir (D) Sarkuysan

BRSAN BURCE BURVA CELHA CEMTS DMSAS DOKTS ERBOS EREGL FENIS IZMDC KRDMA KRDMB KRDMD SARKY

11.40 24.60 1.83 5.10 5.75 1.62 2.26 6.70 8.95 3.66 3.14 1.02 1.23 0.56 2.60

3.6 1.2 5.8 -3.8 -0.9 4.5 6.1 3.1 0.0 1.1 0.0 10.9 17.1 12.0 16.6

2.7 9.8 25.3 3.0 0.9 7.3 20.2 17.5 2.3 0.5 1.3 36.0 51.9 19.1 21.5

6.2 44.7 15.1 117.0 94.2 1.0 16.2 9.8 69.2 63.4 -6.5 -7.1 37.5 -6.3 39.4

6.2 44.7 15.1 117.0 94.2 1.0 16.2 9.8 69.2 63.4 -6.5 -7.1 37.5 -6.3 39.4

Ocak 2006

Kapan Deeri (PD) mn $ Cari Piyasa Deeri FAVK

2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 UFRS UFRS_K UFRS 4.6 UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 ALCAR ASUZU ARCLK BEKO BFREN BSPRO DITAS EGEEN EMKEL EMNIS FMIZP FROTO GEREL IHEVA KARSN KLMSN MUTLU OTKAR PARSN PRKAB TUDDF TOASO TTRAK UZEL VESTL ADEL GOLDS SERVE AKENR AKSUE AYEN ZOREN BROVA ENKAI 14 16 21 22 15 1 47 33 71 15 15 18 60 71 35 38 25 27 24 15 20 24 25 20 58 26 60 93 25 55 15 30 63 12 1.0 3.5 0.5 2.8 1.3 2.6 2.0 1.3 2.3 0.9 296 237 375 1.5 1.5 A/D 0.8 0.6 0.5 4.6 0.4 0.3 3.2 0.4 0.5 1.4 5.6 3.7 4.0 0.3 0.6 0.4 1.3 0.2 1.0 2.8 1.0 1.2 1.0 0.4 1.7 1.8 3.0 0.3 0.6 8.4 2.1 1.2 9.1 0.4 1.3 4.5 3.8 4.6 0.4 0.8 0.4 0.6 0.1 1.2 2.4 0.6 0.9 0.8 0.3 1.1 1.6 1.1 0.3 0.7 10.8 2.4 1.2 8.9 UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K

Hisse Performans mn $ PD Maks. 12 Ay lem Hacmi lem Hacmi

Bilano Tipi

Takas Dnemler 1 Yl Gnlk Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVK Net Kar Defter Net Satlar Deeri

Piyasa

lem Hacmi

Finansal Rasyolar

SEKTR / RKET PD Min. 12 Ay 3 ay Gnlk Ort

Fiyat

1 Hafta

1 Ay

1 Yl

YTD

Saklama

Oran

YTL

METAL EYA, MAKNE VE GERE YAPIM Alarko Carrier ALCAR 15.10 Anadolu Isuzu ASUZU 18.70 Arelik ARCLK 9.40 Beko Elektronik BEKO 2.70 Bosch Fren BFREN 235.00 BSH Profilo BSPRO 29.50 Dita Doan DITAS 86.50 Ege Endstri EGEEN 11.70 Emek Elektrik EMKEL 1.08 Emini Ambalaj EMNIS 4.14 F-M zmit Piston FMIZP 1,140.00 Ford Otosan FROTO 11.80 Gersan Elektrik GEREL 1.52 hlas Ev Aletleri IHEVA 3.04 Karsan Otomotiv KARSN 6.05 Klimasan KLMSN 4.80 Mutlu Ak MUTLU 1.69 Otokar OTKAR 8.80 Parsan PARSN 2.33 Prysmian Kablo PRKAB 4.24 T. Demir Dkm TUDDF 10.00 Tofa Otomobil Fabrika TOASO 2.84 Trk Traktr TTRAK 9.70 Uzel Makina UZEL 2.62 Vestel VESTL 5.02 DER MALAT SANAY Adel Kalemcilik ADEL 5.65 Golda Kuyumculuk GOLDS 1.62 Serve SERVE 1.63

3.4 5.6 -2.6 2.3 4.0 1.7 0.0 4.5 -13.6 7.3 1.3 2.9 12.6 6.3 -0.8 15.9 -4.0 2.3 12.6 18.4 3.6 -2.7 -2.0 -0.8 1.6

7.9 23.8 8.0 14.4 16.3 5.4 11.6 8.3 26.3 32.7 28.1 2.0 24.6 76.7 14.2 17.1 0.0 15.8 48.4 25.4 10.5 -1.4 10.2 12.9 2.0

46.0 84.2 24.0 -12.3 30.6 7.6 32.1 7.3 137.4 25.5 142.8 51.2 6.3 0.0 -13.6 50.0 184.6 77.4 183.2 83.2 153.3 19.5 64.4 30.9 -3.5

46.0 84.2 24.0 -12.3 30.6 7.6 32.1 7.3 137.4 25.5 142.8 51.2 6.3 0.0 -13.6 50.0 184.6 77.4 183.2 83.2 153.3 19.5 64.4 30.9 -3.5

2.7 5.2 -1.8

26.1 27.6 21.6

130.7 27.6 63.8

130.7 27.6 63.8

ELEKTRK, GAZ VE SU

11,171 121 235 2,788 348 279 919 32 27 18 19 175 3,071 15 41 86 21 71 157 111 124 334 1,053 338 194 592 136 33 96 7 926

6,372 64 100 1,664 254 151 541 20 19 6 9 75 1,623 10 17 53 14 25 75 36 54 137 577 188 137 524 62 11 47 4 603

11,621 121 235 2,876 424 318 926 39 31 22 19 185 3,071 17 46 110 21 87 157 111 124 334 1,097 345 217 689 142 36 97 9 1,112

12.07 13.8 11.4 12.5 A/D A/D 13.0 21.9 6.7 A/D A/D 8.9 11.6 A/D 34.3 A/D 33.2 17.4 17.3 3.2 54.7 14.1 15.9 5.1 17.3 9.8 17.66 6.8 21.8 12.3 1.61

2.77 1.1 1.8 2.2 1.9 16.4 3.4 1.7 0.8 12.9 1.3 13.6 2.7 1.6 1.7 1.4 1.1 1.1 2.1 1.5 1.6 2.8 1.4 1.8 1.4 0.8 1.09 1.4 1.0 1.3 0.71

0.88 0.7 0.7 0.8 0.5 4.6 1.0 1.3 0.5 5.1 2.1 5.0 0.7 0.8 1.2 0.8 0.5 0.9 0.8 1.4 0.7 1.0 0.5 1.0 0.6 0.2 0.52 1.3 0.2 1.1 3.49

9.58 7.9 5.3 6.7 80.8 A/D 10.1 10.4 8.3 A/D 20.6 22.3 5.6 19.5 10.4 A/D 6.6 25.6 11.0 5.2 12.8 18.9 9.6 3.2 6.5 2.0 10.33 5.2 11.5 17.6 6.64

Ak Enerji

AKENR

6.10

6.1

3.4

-1.6

-1.6

Aksu Enerji Ayen Enerji Zorlu Enerji

AKSUE AYEN ZOREN

21.10 2.74 5.85

12.8 7.9 3.5

8.2 9.6 7.3

32.2 32.6 16.8

32.2 32.6 16.8

NAAT VE BAYINDIRLIK

Borova Yap Enka naat

BROVA ENKAI

1.37 16.80

6.2 1.2

45.7 9.8

2.1 36.2

2.1 36.2

TOPTAN VE PERAKENDE TCARET, OTEL VE LOKANTALAR

34 48 25 30 43 25 49 34 49 99 30 29 56 83 25 1.2 1.8 10.6 3.0 1.6 1.4 1.6 7.7 2.9 1.2 2.0 0.7 2.7 4.8 4.0 3.8 0.2 3.0 1.6 2.9 4.3 3.7 7.4 0.2 6.5 0.4 1.1 4.7 0.3 0.7

33 243 354 3,758 20 3,738 4,421

17 130 218 2,650 12 2,638 2,604

37 243 457 3,848 22 3,826 4,735

11.0 4.6 0.0 5.67 A/D 5.7

1.7 1.5 0.0 2.39 2.3 2.4

16.2 10.4 0.0 2.25 3.1 2.3

20.4 16.9 0.0 12.47 A/D 12.5

DOAS INTEM SANKO

6.85 6.50 4.20

5.4 8.3 2.4

8.7 30.0 1.4

73.9 133.8 6.6

73.9 133.8 6.6

UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K

2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12

2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9

DOAS INTEM SANKO BOYNR BIMAS GIMA MIGRS MIPAZ TNSAS KIPA FVORI MAALT MMART NTTUR TEKTU

TOPTAN TCARET Dou Otomotiv ntema Sanko Pazarlama PERAKENDE TCARET Boyner Byk Maazaclk Bim Birleik Maazalar A. Gima Migros Milpa Tansa Kipa LOKANTA VE OTELLER Favori Dinlenme Yerleri Marmaris Altnyunus Marmaris Mart Net Turizm Tek-Art Turizm

BOYNR BIMAS GIMA MIGRS MIPAZ TNSAS KIPA

3.76 33.50 3.72 13.10 2.39 2.29 40.25

-3.1 0.0 11.4 0.8 3.5 0.0 3.2

7.4 1.5 19.2 -0.8 4.4 0.9 0.6

104.3 0.0 149.7 18.7 86.7 43.1 96.0

104.3 0.0 149.7 18.7 86.7 43.1 96.0

FVORI MAALT MMART NTTUR TEKTU

6.65 12.40 2.28 1.15 2.35

-2.9 3.3 -3.8 0.0 -6.7

11.8 -2.4 -8.8 2.7 -7.5

169.2 202.4 116.2 72.5 714.8

169.2 202.4 116.2 72.5 714.8

695 559 23 113 3,367 166 629 276 1,338 64 542 353 358 32 51 112 43 122

333 238 8 87 2,156 76 500 115 893 33 370 170 115 12 16 48 24 15

699 559 24 117 3,590 176 689 276 1,469 64 544 372 445 50 70 131 44 149

12.3 14.49 13.6 A/D 21.8 17.36 A/D 3.4 A/D 26.5 A/D A/D 59.2 5.01 11.4 A/D 12.5 0.7 A/D

2.9 2.18 2.3 1.7 1.8 4.04 A/D 10.9 A/D 2.7 4.0 3.5 2.7 2.60 0.5 1.3 1.6 1.2 5.1

4.3 0.45 0.5 0.2 0.2 0.96 0.7 0.6 0.6 0.7 15.1 0.5 1.0 11.37 37.5 3.2 4.5 12.6 13.8

22.5 11.01 12.2 13.9 4.8 22.08 27.2 19.1 39.6 14.6 A/D 6.0 68.5 34.44 A/D A/D 39.2 A/D 65.6

51 Ek III - irket Verileri

Kapan Deeri (PD) mn $ Cari Piyasa Deeri FAVK

12,759 17 25 41 16 1,531 512 1.7 0.7 1.9 0.3 0.3 0.4 10.4 36.1 2.7 5.6 6.8 8.5 34.8 0.0 0.1 62.8 4.4 1.0 4.5 1.4 7.4 56.6 52.2 0.70 0.26 A.D A.D 0.42 0.46 0.45 0.31 P/NAV 25% UFRS_K UFRS_K -30% UFRS_K 15% UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K -17% UFRS_K UFRS_K UFRS_K -4% UFRS_K -26% UFRS_K UFRS_K -33% UFRS_K 2004-12 2005-6 2005-9 2005-9 2004-12 2005-9 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-6 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 ALARK BRYAT DOHOL DYHOL ECZYT EFES GLYHO GSDHO IHLAS ISGSY KAVPA KCHOL MZHLD NTHOL SISE SAHOL VKFRS YAZIC 1.9 1.1 44.1 9.4 1.3 2.1 12.4 11.0 10.8 0.8 0.6 23.4 0.4 4.3 7.2 20.1 1.0 0.8 1.3 1.0 48.1 7.1 1.4 1.5 7.5 8.5 15.5 0.3 0.3 23.8 0.2 4.9 5.4 24.6 0.5 1.1 26.2 2.3 5.4 5.1 8.3 28.7 0.0 0.1 48.1 8.0 0.9 4.5 1.9 4.8 56.6 50.6 0.60 0.64 0.65 0.60 0.71 1.00 0.51 3.4 PD/Mevduat 2005-09 UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 0.2 14.6 2.9 2.3 12.1 UFRS_K 1.1 2.7 0.2 0.5 ENF_K UFRS UFRS UFRS 2004-12 2005-3 2004-12 2004-12 2005-6 0.8 UFRS_K 2004-12 30.1 25.4 UFRS_K 2005-9 2005-9 1.4 5.0 2.9 0.8 5.8 2.3 UFRS_K UFRS_K UFRS 2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 9,272 13,835

Hisse Performans mn $ PD Maks. 12 Ay lem Hacmi lem Hacmi

Bilano Tipi

Takas Dnemler 1 Yl Gnlk Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVK Net Kar Defter Net Satlar Deeri

Piyasa

lem Hacmi

Finansal Rasyolar

52
PD Min. 12 Ay 3 ay Gnlk Ort
CLEBI THYAO UCAK TCELL 1,478 201 1,097 180 11,281 11,281 1,232 2005-9 2005-5 2005-8 2005-8 2005-3 2005-9 825 69 660 95 8,447 8,447 464 1,545 203 1,160 182 12,289 12,289 13.5 11.12 3.8 13.3 6.2 15.83 15.8 2.5 1.61 2.7 1.2 3.0 3.39 3.4 8.2 0.66 1.7 0.4 1.1 15.83 2.5 10.1 4.32 13.1 2.5 5.5 15.83 6.4 35 15 15 16 25 38 88,158 28 5 25 35 43 50 18 44 33 48 1 44 20 23 25 42 30 33 34 30 43 12 100 95 72 40 43 20 35 80 39 25 69 22 44,370 90,585 ACIBD BJKAS FENER GSRAY TSPOR AFMAS 8.9 11.77 11.8 6.00 A/D 9.3 4.4 A/D 5.4 5.74 5.7 5.12 5.7 5.4 4.0 4.2 9.6 11.77 4.5 7.36 6.0 9.4 6.2 74.8 9.5 11.77 24.2 7.18 A/D 10.2 7.6 A/D 501 501 731 169 386 177 94 47 47 512 1,019 431 393 196 94 48 48 168 168 296 35 170 91 71 28 28 UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 AKBNK ALNTF DENIZ DISBA FINBN GARAN ISATR ISBTR ISCTR SKBNK TKBNK TSKB TEBNK TEKST VAKBN YKBNK 61,670 14,685 361 2,051 1,903 4,228 7,632 15 36 17,085 464 1,026 682 930 273 6,783 3,515 20,439 680 115 2,400 2,286 159 283 150 198 263 59 29 5,416 12 105 1,476 6,809 10 1,075 30,008 6,742 155 671 657 1,019 3,770 0 26 8,100 172 492 132 262 68 5,517 2,225 11,663 388 68 1,463 1,212 74 122 62 47 218 40 18 3,546 7 89 900 3,409 5 446 62,816 14,685 366 2,177 1,903 4,228 7,632 21 39 17,654 528 1,304 682 960 273 6,824 3,540 21,540 680 115 2,408 2,286 159 283 150 198 392 62 30 5,843 13 135 1,586 7,202 12 1,075 16.83 15.6 33.7 13.8 18.6 12.3 18.1 A/D A/D 22.8 10.3 57.6 12.2 12.9 26.9 10.9 A/D 13.13 A/D 18.0 4.0 30.9 8.2 26.4 A/D 14.4 10.8 A/D 84.6 13.9 A/D 0.8 12.3 11.1 94.6 7.5 3.02 3.3 3.9 2.7 2.5 3.9 2.8 A/D A/D 2.7 2.0 3.1 1.8 2.6 2.2 3.7 2.6 1.81 1.9 1.9 1.3 4.8 0.6 4.5 2.3 1.4 0.8 1.0 1.7 1.6 A/D 2.9 0.9 1.4 1.3 1.8

SEKTR / RKET

Fiyat

1 Hafta

1 Ay

1 Yl

YTD

Saklama

Oran

YTL

ULATIRMA, HABERLEME VE DEPOLAMA

ULATIRMA elebi Trk Hava Yollar Usa HABERLEME Turkcell

CLEBI THYAO UCAK

20.10 8.45 7.10

11.0 -2.3 4.4

8.6 -1.2 8.4

179.2 6.3 16.8

179.2 6.3 16.8

TCELL

8.20

-0.6

-3.0

11.9

11.9

ETM, SALIK, SPOR VE DER SOSYAL HZMETLER

TIBB VE DER SALIK HZMETLER Ac badem Sal k ACIBD SPOR HZMETLER Beikta BJKAS Fenerbahce Sportif A.. FENER Galatasaray GSRAY Trabzonspor A. TSPOR

12.50

1.6

20.2

178.4

178.4

5.70 20.80 117.00 5.06

-43 2.0 -0.8 4.5

-50 18.9 -3.3 12.9

368 122.8 86.0 0.0

368 122.8 86.0 0.0

ELENCE HZMETLER

AFM Uluslararas Film

AFMAS

4.74

3.0

15.0

43.3

43.3

MAL KURULULAR

BANKALAR VE ZEL FNANS KURUMLARI Akbank AKBNK 11.00 Alternatifbank ALNTF 2.17 Denizbank DENIZ 8.75 Fortis Bank DISBA 6.65 Finansbank FINBN 6.00 Garanti Bankas GARAN 4.90 Bankas (A) ISATR 19,830.00 Bankas (B) ISBTR 1,685.00 Bankas (C) ISCTR 11.70 ekerbank SKBNK 5.00 T. Kalknma Bankas TKBNK 8.65 TSKB TSKB 4.60 TEB TEBNK 21.70 Tekstil Bankas TEKST 2.54 Vakfbank VAKBN 7.15 Yap ve Kredi Bankas YKBNK 6.30 HOLDNGLER VE YATIRIM RKETLER Alarko Holding ALARK 57.00 Borusan Yatr m BRYAT 5.50 Doan Holding DOHOL 4.40 Doan Yay n DYHOL 5.35 Eczacba Yat rm ECZYT 5.40 Efes Holding EFES 14.30 Global Yatrm Holding GLYHO 1.80 GSD Holding A.. GSDHO 2.22 hlas Holding IHLAS 0.90 Giriim ISGSY 3.54 Kav Danmanlk KAVPA 3.90 Ko Holding KCHOL 6.35 Mazhar Zorlu Holding MZHLD 1.45 Net Holding NTHOL 0.42 ie Cam SISE 4.70 Sabanc Holding SAHOL 7.65 Vakf Risk VKFRS 14.70 Yazclar Holding YAZIC 36.25

3.8 0.0 -2.8 5.2 8.1 1.2 0.0 1.2 4.5 3.3 -1.7 3.1 -3.1 10.0 0.7 0.0

1.9 4.8 -4.4 13.7 9.1 7.5 -9.9 -4.0 0.0 -3.8 -7.0 3.1 6.4 12.9 6.7 8.6

58.0 121.2 206.0 177.5 299.2 101.3 0.7 31.6 91.6 155.3 97.1 392.8 177.5 296.4 0.0 48.6

58.0 121.2 206.0 177.5 299.2 101.3 0.7 31.6 91.6 155.3 97.1 392.8 177.5 296.4 0.0 48.6

0.0 8.9 1.9 7.0 1.9 0.0 12.5 13.3 3.4 5.4 0.0 -1.6 15.1 2.4 -0.8 0.7 -2.6 5.8

8.6 12.2 6.3 29.2 7.1 3.6 32.7 23.3 8.4 5.4 22.6 -4.5 22.9 2.4 4.4 -5.6 7.3 3.6

42.5 47.8 53.8 68.3 74.0 95.9 87.3 318.6 -17.2 1.1 22.6 4.5 16.0 6.8 29.1 49.0 104.2 134.7

42.5 47.8 53.8 68.3 74.0 95.9 87.3 318.6 -17.2 1.1 22.6 4.5 16.0 6.8 29.1 49.0 104.2 134.7

Ocak 2006

Kapan Deeri (PD) mn $ Cari Piyasa Deeri FAVK

2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS 7.5 A/D UFRS_K 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-6 2005-9 2005-9 2005-6 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 FACFA FFKRL GARFA ISFIN OZFIN TEKFK TOPFN VAKFN YKFIN AKGRT ANHYT ANSGR AVIVA GUSGR RAYSG YKSGR ALGYO AKMGY AGYO GRGYO IHGYO ISGYO NUGYO VKGYO YKGYO AKYO ARFYO ATAYO ATSYO ATLAS AVRSY BUMYO DNZYO ECBYO EVREN EVNYO FNSYO GRNYO HDFYO PERYO INFYO ISYAT IBTYO MYZYO TACYO TSKYO VKFYT VARYO YKRYO YTFYO GLYHO 25 40 35 35 40 45 25 22 64 38 20 48 1 14 23 33 49 49 49 49 69 44 49 42 49 53 96 49 100 100 100 100 100 80 100 99 90 100 50 100 99 90 99 100 63 69 46 90 89 57 100 12.4 0.8 1.0 0.6 0.2 0.5 0.4 0.2 1.5 0.3 0.1 0.1 0.3 0.8 0.1 0.6 0.3 2.7 0.3 0.3 0.1 0.6 0.3 0.2 1.2 0.2 0.4 0.9 0.4 0.2 0.4 0.8 0.1 1.8 0.3 0.1 0.2 0.5 1.0 0.1 0.5 0.3 2.4 0.3 0.3 0.1 0.6 0.2 0.2 0.8 0.3 0.8 0.3 4.2 0.9 1.7 11.6 0.3 1.3 0.3 0.9 0.2 2.6 1.4 1.2 9.1 0.3 0.8 0.7 3.2 1.7 4.8 0.3 1.0 0.2 0.5 2.7 1.0 3.2 0.5 0.7 0.2 0.4 PD/Kazanlm Primler 2005-09 10.3 A.D 1.4 5.5 1.6 0.7 1.1 UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K UFRS_K 0.2 0.4 0.2 1.9 0.1 0.6 0.2 1.2 0.2 0.1 0.5 0.4 2.7 0.1 0.3 0.3 1.0 0.3 UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS

Hisse Performans mn $ PD Maks. 12 Ay lem Hacmi lem Hacmi

Bilano Tipi

Takas Dnemler 1 Yl Gnlk Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVK Net Kar Defter Net Satlar Deeri

Piyasa

lem Hacmi

Finansal Rasyolar

SEKTR / RKET PD Min. 12 Ay 3 ay Gnlk Ort

Fiyat

1 Hafta

1 Ay

1 Yl

YTD

Saklama

Oran

YTL

9.1 9.1 2.9 2.2 3.4 12.0 9.5 9.3 -2.8

13.2 26.8 9.4 5.2 16.5 6.9 38.6 11.6 -1.4

168.7 485.2 31.6 202.1 -8.5 68.7 212.9 191.9 14.5

168.7 485.2 31.6 202.1 -8.5 68.7 212.9 191.9 14.5

0.0 0.4 6.5 4.8 3.8 -2.8 1.2

15.1 40.0 23.1 0.2 15.3 6.7 -1.2

102.0 83.0 66.6 93.9 109.0 84.1 92.7

102.0 83.0 66.6 93.9 109.0 84.1 92.7

1.5 2.2 24.2 8.3 7.5 2.1 9.1 24.4 12.9

6.3 1.1 47.5 8.3 22.9 7.2 15.4 26.8 12.9

168.0 0.0 174.8 142.9 22.5 58.7 97.4 122.7 174.7

168.0 0.0 174.8 142.9 22.5 58.7 97.4 122.7 174.7

FNANSAL KRALAMA VE FACTORNG RKETLER Factoturk Faktoring FACFA 3.60 Finans Fin. Kir. FFKRL 9.00 Garanti Faktoring GARFA 3.50 Finansal Kiralama ISFIN 7.10 z Finans Factoring OZFIN 1.84 Tekstil Fin. K TEKFK 1.40 Toprak Finansal Kiralama TOPFN 4.60 Vakf Fin. Kir. VAKFN 5.40 Yap Kredi Fin. Kir. YKFIN 2.76 SGORTA RKETLER Aksigorta AKGRT 10.30 Anadolu Hayat ANHYT 4.76 Anadolu Sigorta ANSGR 3.62 Aviva Sigorta A.S AVIVA 17.20 Gne Sigorta GUSGR 3.32 Ray Sigorta RAYSG 2.08 Yapi Kredi Sigorta YKSGR 3.30 GAYRMENKUL YAT. ORT. Alarko GYO ALGYO 67.00 Akmerkez GYO AKMGY 46.00 Atakule GYO AGYO 2.05 Garanti GYO GRGYO 2.21 hlas GYO IHGYO 1.29 GYO ISGYO 2.96 Nurol GYO NUGYO 6.00 Vakf GYO VKGYO 3.88 Yap Kredi Koray GYO YKGYO 4.56 MENKUL KIYMET YAT. ORT. Ak YO AKYO 2.41 Alternatif YO ARFYO 2.39 Ata YO ATAYO 15.70 Atlantis YO ATSYO 3.00 Atlas YO ATLAS 7.30 Avrasya YO AVRSY 1.88 Bumerang YO BUMYO 1.58 Deniz YO DNZYO 2.68 Eczac YO ECBYO 1.57 Evren YO EVREN 2.96 EVG Yatrm Ortakl EVNYO 1.36 Finans YO FNSYO 2.15 Garanti YO GRNYO 2.13 Hedef YO HDFYO 1.59 Pera YO PERYO 1.35 Info Menkul Kymetler YO INFYO 1.68 s YO ISYAT 4.50 nfotrend M.K Ort.A.. IBTYO 1.21 Mustafa Ylmaz YO MYZYO 1.92 Ta YO TACYO 5.75 SYB YO TSKYO 1.64 Vakf YO VKFYT 4.22 Varl k YO VARYO 1.58 Yap Kredi YO YKRYO 1.51 Yatrm Finans YO YTFYO 1.83 ARACI KURUMLAR Global Yatrm Holding GLYHO 1.80

3.0 4.4 -1.3 6.4 7.4 7.4 12.1 5.5 10.0 6.5 15.3 8.0 5.4 34.7 10.7 1.8 1.8 8.0 7.3 11.7 1.2 4.5 1.9 0.0 5.8

10.6 12.2 -2.5 18.1 24.8 19.0 23.4 5.5 12.6 17.5 25.9 9.1 6.5 45.9 0.4 58.5 7.1 17.5 21.5 27.8 13.9 7.7 4.2 3.4 13.7

81.2 56.0 109.3 48.5 65.9 41.4 23.4 -7.3 49.6 42.8 0.0 60.4 44.6 0.0 17.7 34.4 50.0 0.0 0.0 47.4 26.7 41.6 75.6 56.5 48.5

81.2 56.0 109.3 48.5 65.9 41.4 23.4 -7.3 49.6 42.8 0.0 60.4 44.6 0.0 17.7 34.4 50.0 0.0 0.0 47.4 26.7 41.6 75.6 56.5 48.5

10.02 7.8 8.7 17.9 10.1 A/D A/D 58.0 7.0 A/D 10.74 10.0 7.1 2.6 27.1 12.8 A/D 15.8 5.14 A/D 2.5 7.8 27.4 A/D 4.0 A/D 15.6 A/D 6.65 4.0 8.0 25.7 4.8 5.2 A/D A/D 16.5 A/D 4.5 A/D A/D 0.0 5.6 A/D 6.0 A/D 21.5 4.0 18.3 18.6 A/D 7.9 9.6

12.5

32.7

87.3

87.3

TEKNOLOJ
34 28 50 18 26 21 32 15 1.8 0.4 0.4 0.5 0.9 0.8 3.2 7.0

961 35 287 39 263 4 18 54 53 209 2,845 1,169 530 403 319 185 45 196 1,705 177 467 96 121 32 724 45 43 135 366 32 18 6 4 5 7 3 20 16 8 3 16 11 3 32 4 100 4 4 9 15 8 4 28 7 150 150 1,246 1.8 0.5 0.3 0.4 0.5 0.6 2.5 11.2 UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K 2004-12 2005-9 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-6 2005-9 2005-9

338 11 47 23 76 3 8 15 18 137 1,170 466 177 170 158 75 18 107 942 61 386 30 39 16 370 21 19 47 187 13 8 2 3 2 4 2 16 9 5 2 7 7 2 15 2 44 3 3 5 8 5 2 15 4 62 62 539

1,012 35 295 39 265 5 18 55 54 246 2,947 1,230 530 403 340 186 47 213 1,726 178 483 98 121 34 724 45 43 135 394 32 18 9 4 5 12 3 32 17 8 3 16 14 3 32 4 100 5 4 9 15 8 5 29 8 150 150 1,268

2.57 1.8 2.4 2.2 3.0 1.0 1.0 2.3 2.5 2.6 10.73 1.06 2.43 1.48 20.52 1.48 2.17 1.41 2.22 1.6 4.4 1.2 1.9 1.8 1.2 1.7 1.2 2.0 1.21 1.0 1.3 2.3 1.0 1.6 1.4 1.2 1.1 1.2 1.1 1.3 1.0 1.9 1.5 1.8 1.6 1.0 1.1 1.6 1.3 1.2 1.0 2.6 0.9 1.4 2.26 2.3

BLM Alcatel Teleta Arena Bilgisayar Escort Computer ndeks Bilgisayar Sistemleri Link Bilgisayar Logo Yaz l m Neta SAVUNMA Aselsan

ALCTL ARENA ESCOM INDES LINK LOGO NETAS

7.75 4.04 1.79 2.49 4.82 18.00 43.25

8.4 6.9 6.5 13.2 7.6 5.3 11.6

14.8 2.5 12.6 22.1 3.0 18.4 25.4

66.3 155.8 0.6 59.8 51.6 130.2 30.9

66.3 155.8 0.6 59.8 51.6 130.2 30.9

ALCTL ARENA ESCOM INDES LINK LOGO NETAS ASELS

ASELS

31.25

8.7

32.4

182.6

182.6

564 126 48 15 83 20 64 208 681 681

300 66 18 10 42 12 26 125 239 239

587 129 48 17 83 36 66 208 681 681

9.3 13.29 A/D 7.7 77.2 9.1 11.8 9.1 21.3 5.35 5.4

3.6 4.59 13.6 2.8 1.0 1.9 2.8 2.4 1.7 2.69 2.7

1.2 0.97 0.8 0.2 0.4 0.2 2.6 2.4 1.0 1.50 1.5

11.2 5.17 A/D 4.3 16.8 6.9 7.4 5.7 6.6 17.31 17.3

53 Ek III - irket Verileri

Kapan Deeri (PD) mn $ mn $ PD Maks. 12 Ay FAVK

2005-9 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2004-12 2004-12 2003-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K 2004-12 2004-12 2004-12 2004-12 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 2005-9 AYCES BRMEN BYSAN CMLOJ EGPRO GDKYO IPMAT ASLAN MEGES METUR PKENT SNPAM SEKFK TUMTK DOGUB ANELT PKART ABANA EGYO MAKTK TRNSK 0.4 0.0 0.2 0.3 0.1 0.2 5.1 0.3 0.4 0.7 0.1 0.3 1.2 0.2 0.2 1.7 1.1 0.0 0.1 0.1 0.0 0.0 0.2 0.1 0.0 A/D A/D A/D A/D 2.1 2.0 5.01 4.7 5.6 UFRS UFRS 22.76 32.5 A/D 0.5 0.0 0.2 0.2 0.1 0.2 3.7 0.5 0.3 1.1 0.2 0.2 1.0 0.3 0.2 UFRS UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS_K UFRS UFRS UFRS UFRS_K UFRS UFRS_K UFRS

Hisse Performans Dnemler 1 Yl Gnlk Ort lem Hacmi

Bilano Tipi

Takas

Piyasa

lem Hacmi

Finansal Rasyolar

54
Cari Piyasa Deeri
6 51 38 30 31 99 48 2 25 31 83 3 24 93 19 41 45 49 72 87 94

SEKTR / RKET PD Min. 12 Ay lem Hacmi 3 ay Gnlk Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVK Net Kar Defter Net Satlar Deeri

Fiyat

1 Hafta

1 Ay

1 Yl

YTD

Saklama

Oran

YTL

KNC ULUSAL PAZAR

Alt nyunus esme AYCES Birlik Mensucat BRMEN Boyasan Tekstil BYSAN Cami Lojistik Hizmetleri CMLOJ Ege Profil EGPRO Gedik YO GDKYO pek Matbaaclk IPMAT Lafarge imento ASLAN Meges Boya MEGES Metemtur Otelcilik METUR Petrokent PKENT Snmez Pamuklu SNPAM eker Finansal Kiralama A.SEKFK Tmteks Tekstil TUMTK Dousan DOGUB

5.10 2.01 0.45 10.60 6.45 2.03 3.12 74.00 16.00 3.26 26.25 1.79 2.78 0.91 2.33

4.9 4.7 2.3 18.4 -7.2 9.7 0.6 0.7 28.0 1.2 0.0 4.7 3.0 8.3 0.0

15.9 10.4 9.8 21.8 0.8 19.4 36.8 5.0 109.2 10.1 5.0 -9.6 15.8 16.7 17.7

79.5 8.1 -21.1 24.8 129.5 14.0 450.8 67.3 669.2 86.3 122.5 6.5 102.9 -44.2 104.0

79.5 8.1 -21.1 24.8 129.5 14.0 450.8 67.3 669.2 86.3 122.5 6.5 102.9 -44.2 104.0

YEN EKONOM PAZARI

Anel Telekom Plastikkart A.

ANELT PKART

6.60 2.72

8.2 3.8

24.5 11.5

0.0 -39.6

0.0 -39.6

8.75 A/D 13.4 14.0 25.7 15.0 38.0 A/D A/D A/D 27.7 A/D A/D A/D 83.2 A/D 0.00 A/D A/D

GZALTI PAZARI

Abana Elektromekanik Egs GYO Makina Takm Transtrk

ABANA EGYO MAKTK TRNSK

1.15 0.44 0.76 0.42

-13.5 -4.3 16.9 7.7

26.4 0.0 22.6 10.5

-20.7 -20.0 35.7 -2.3

-20.7 -20.0 35.7 -2.3

973 63 37 12 22 134 3 66 353 59 19 20 71 39 56 19 154 108 46 33 2 16 9 5

482 28 30 10 11 55 2 12 198 8 9 9 42 14 45 9 100 63 37 20 2 12 4 3

1,151 94 39 17 22 156 3 73 366 59 29 24 105 40 100 25 185 108 77 39 3 22 9 5

2.29 1.2 1.0 1.2 3.0 3.9 1.4 2.6 3.3 A/D 1.9 1.5 1.0 A/D A/D 1.4 2.72 2.8 2.6 1.09 0.9 0.2 2.9 0.5

zet
160,379 973 33 154 161,537 85,142 482 20 100 85,744 168,333 1,151 39 185 169,709 14.0 16.9 1.0 2.6 2.5 1.2 1.8 10.2

MKB ULUSAL P AZAR MKB Ulusal Pazar Blgesel P azar MKB kinci Ulusal Pazar Gzalt Pazar Gzalt Pazar MKB Yeni Ekonomi Pazar MKB - TOPLAM MKB TOPLAM MKB 100 Endeksi 39,778 MKB 30 Endeksi 50,468 ABD$/TL 1.35 Dikkat MKB'ye kote irketlerden ALYAG, BJKAS, FENER, GSRAY, ve LOGO zel hesap dnemi kullanmaktadrlar

Rasyolarn hesaplanmasnda, tm irketlerde aklanan en gncel son mali tablo verileri kullanlmtr Ortalama Sektr ve Pazar verilerinin hesaplanmasnda; Gnlk, Haftalk, Aylk Hisse Performanslar, FK, PD/DD, PD/NS ve PD/FAVK oranlar irketlerin halka ak ksmlarnn piyasa deerleri ile arlklandrlmtr.

Arlkl ortalama hesabna F/K, F/DD, F/NS ve PD/FAVK oranlar 100'den byk irketler alnmamtr. Fiyat getiri ortalama hesabna getiri oranlar -100'den kk ve 100'den byk irketler alnmamtr. VY: Veri yok

Dolar kuru olarak Merkez Bankas Sat Kuru kullanlmaktadr.

Finansal rasyolar her irketin aklad son finansal tablolar kullanlarak hesaplanmtr.

A/D: Anlaml deil.

Raporda Kullanlan Ksaltma, Terim ve Formller:

Bilano Tipleri TM: ENF: ENF_K UFRS UFRS_K Konsolide UFRS Konsolide Olmayan UFRS Enflasyona Gre Dzeltilmi Konsolide Enflasyona Gre Dzeltilmi Tarihi Maliyetli

P.D.: Piyasa Deeri = Fiyat x Hisse adedi

FD: Firma Deeri= Piyasa Deeri + (Hazr Deerler-Toplam Bor)

H.A.K.P.D.: Halka Ak Ksmn Piyasa Deeri = P.Deeri x H.A.O.

F/K: Fiyat/Kazan Oran = Fiyat / Hisse Bana Kar

PD/DD: Piyasa Deeri / Defter Deeri Oran = P.Deeri / z sermaye

FD/NS: Firma Deeri /Net Satlar Oran

FD/FAVK.:Firma Deeri / Faiz Vergi ncesi Kar

FVAOK: Faiz Vergi ve Amortisman ncesi Kar= Net Kar-(Faiz Gid.+Vegi+Amortisman Gid)

Ocak 2006