Revista de Economia Poltica, vol. 30, n 4 (120), pp.

581-603, outubro-dezembro/2010

A economia brasileira puxada

pela demanda agregada
Jos Luis Oreiro
Luciano Nakabashi
Gustavo Jos de Guimares e Souza*

The Brazilian economy pulled by the aggregate demand. This article aims to
present the demandled growth theory and some empirical evidences for a de
mandled growth regime in Brazil. First of all, we will do a brief review of the the
ory of demand ledgrowth, based in the seminal work of Kaldor (1988), for whom
longrun growth is determined by the growth rate of consumption expenditures
and the growth rate of exports. Based in the empirical methodology developed by
Atesoglu (2002), we run some econometric tests for the hypothesis of demandled
growth for Brazilian economy. The results of such tests shown that near of 85%
of GDP growth in Brazil in the period 19912005 is explained by variables at the
demand side of the economy. Besides that, based in the methodology developed by
Ledesma and Thirwall (2002), we shown that natural rate of growth for Brazilian
economy is endogenous, increasing during boom times. This means that appears to
be no restrictions in the supply side of the economy for a faster growth of Brazil
ian economy. Finally, we argue that a necessary condition for a sustained growth
of Brazilian economy is the adoption of a exportled growth model. For such it is
necessary to put an end on the actual overvaluation of real exchange rate
Keywords: economic growth; aggregate demand; real exchange rate.
JEL Classification: O11; O47; O54.

* Respectivamente, Professor do Departamento de Economia da Universidade de Braslia, Pesquisador

nvel I do CNPq. Email: joreiro@unb.br; Professor do Departamento de Economia da UFPR e
Pesquisador do CNPQ. E-mail: Luciano.nakabashi@gmail.com; Professor da Universidade Catlica de
Braslia. Email: gustavojgs@gmail.com. Submetido: Abril 2007; Aprovado: Junho 2009.
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Introduo
Nos ltimos 20 anos a economia brasileira teve um crescimento mdio anual
de apenas 0,7% em termos per capita, valor bastante inferior daquele observado
entre 1950 e 1980, situado em torno de 3%. O desempenho brasileiro tambm
ficou abaixo da performance de outros pases emergentes como a Coria do Sul,
China, Mxico e Chile. A continuar nesta velocidade o Brasil deve demorar cerca
de 100 anos para dobrar sua renda per capita, e nem assim vai chegar prximo do
padro de vida que hoje os pases desenvolvidos desfrutam. Dessa forma, podemos
afirmar que a economia brasileira se encontra numa situao de semiestagnao.
Nesse contexto, a pergunta relevante a ser feita : o que fazer para acelerar, de
forma sustentvel, o ritmo de crescimento da economia brasileira? Existem duas
respostas para essa pergunta. A primeira, baseada nos modelos de crescimento de
inspirao neoclssica e na metodologia da contabilidade do crescimento, estabe
lece que a razo para o pfio crescimento da economia brasileira nos ltimos 25
anos deve ser buscada no lado da oferta da economia. Mais especificamente, os
problemas da economia brasileira seriam uma baixa taxa de poupana domstica
devido poupana negativa do setor pblico e ao baixo incentivo a poupana
do setor privado em funo da elevada carga tributria e do sistema de repartio
vigente na previdncia social brasileira e um baixo dinamismo tecnolgico ex
presso numa reduzida taxa de crescimento da produtividade total dos fatores de
produo. Nesse contexto, a retomada do crescimento da economia brasileira a
taxas mais expressivas exigiria uma reforma previdenciria que atuasse no sentido
de aumentar a poupana do setor pblico e uma nova rodada de abertura comercial
da economia brasileira com o intuito de estimular o crescimento da produtividade
do trabalho nas empresas brasileiras.
A segunda resposta se baseia na ideia de que o modelo macroeconmico ado
tado pelo Brasil na ltima dcada atua no sentido de contrair a expanso da de
manda agregada e, portanto, de impedir o crescimento do produto real. Isso porque
a combinao de elevadas taxas reais de juros com a poltica de gerao de supe
rvits primrios crescentes teria o efeito de deprimir a demanda agregada e, por
tanto, o crescimento do PIB. Nesse contexto, a soluo para o problema de semies
tagnao existente na economia brasileira seria o abandono puro e simples do
modelo macroeconmico vigente, baseado no trip metas de inflaocmbio flu
tuantesupervit primrio.
Do ponto de vista adotado no presente artigo, as duas posies acima mencio
nadas so equivocadas. Como ficar claro ao longo das sees seguintes, acredita
mos que os fatores que limitam o crescimento econmico no longoprazo devem ser
buscados no lado da demanda, no no lado da oferta da economia. No entanto,
rejeitamos a viso keynesiana ingnua de que o crescimento pode ser estimulado
por intermdio de qualquer poltica que aumente a demanda agregada. A crise
fiscal do Estado Brasileiro impe limites claros e estreitos para uma poltica de
induo do crescimento econmico por intermdio da expanso dos gastos de
consumo corrente do governo.
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Isso posto, o presente artigo est estruturado em cinco sees, incluindo a

presente introduo. Na segunda seo apresentaremos um breve retrospecto do
crescimento da economia brasileira nas ltimas duas dcadas. A terceira seo
apresenta a teoria do crescimento puxado pela demanda agregada, de acordo com
a qual a taxa de crescimento de longo prazo do produto real uma mdia ponde
rada da taxa de crescimento dos gastos do governo em consumo corrente e da taxa
de crescimento das exportaes. Na quarta seo, com base na metodologia desen
volvida por Atesoglu (2002), realizamos alguns testes economtricos para a hip
tese de que o crescimento da economia brasileira puxado pela demanda agregada.
Os resultados dos testes economtricos mostram que 95% do crescimento do PIB
real no perodo 19912005 explicado por variveis do lado da demanda agrega
da da economia. Alm disso, com base na metodologia desenvolvida por Ledesma
e Thirlwall (2002), mostramos que a taxa natural de crescimento da economia
brasileira endgena, aumentando significativamente nos perodos de boom. Des
sa forma, no parecem existir restries do lado da oferta da economia para um
crescimento mais acelerado da economia brasileira. Por fim, a quinta seo suma
riza as concluses obtidas ao longo deste artigo.

O crescimento da economia brasileira

nas ltimas duas dcadas
Nas ltimas duas dcadas a economia brasileira vem se defrontando com uma
forte desacelerao do ritmo de crescimento do produto interno bruto. Com efeito,
a taxa mdia de crescimento da economia brasileira foi superior a 7% ao ano no
perodo 19501980. Na dcada de 1980, esse crescimento sofre uma brutal desa
celerao. No perodo 19811990, a assim chamada dcada perdida, a taxa mdia
de crescimento foi inferior a 2% ao ano. No perodo compreendido entre 1991 e
2000, a taxa mdia de crescimento do PIB se acelera para cerca de 2,7% ao ano,
ficando ainda muito abaixo da mdia do perodo 19501980. Por fim, no perodo
20012005, a taxa mdia de crescimento do PIB volta a cair, situandose em cerca
de 2,2% ao ano.
Nesse contexto, a pergunta fundamental a ser feita : o que aconteceu com a
economia brasileira para que a taxa de crescimento tenha se reduzido de forma to
dramtica com respeito a sua mdia histrica? Com efeito, na dcada de 1980 se
creditava a desacelerao do crescimento da economia brasileira aos efeitos acu
mulados da crise da dvida externa e a quase hiperinflao experimentada ao lon
go da dcada. Contudo, durante os anos 1990, a dvida externa foi equacionada
com o Plano Brady e a inflao foi debelada com o Plano Real e, mesmo assim,
a economia brasileira no voltou a crescer ao mesmo ritmo experimentado duran
te o perodo 19501980.
A explicao tradicional para a desacelerao do crescimento da economia
brasileira se baseia nos exerccios de growth accounting. Segundo essa metodologia,
o crescimento da economia brasileira se desacelerou devido reduo da taxa de
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crescimento da oferta de fatores de produo principalmente de capital e a

reduo do ritmo de progresso tecnolgico da economia brasileira ps-segundo
choque do petrleo (Barbosa, 2006). Essa desacelerao devida a uma srie de
ineficincias herdadas do assim chamado modelo de substituio de importaes
prevalecente no Brasil at o final da dcada de 1970 (Franco, 1999). Ainda segun
do essa metodologia, a economia brasileira poderia, nas condies atuais, crescer
a uma taxa no superior a 3,5% a.a., caso se queira manter o compromisso com a
estabilidade da taxa de inflao.
Uma explicao alternativa para a desacelerao do crescimento tem seu foco
nas condies de demanda, ao invs das condies de oferta da economia. Segundo
essa linha de interpretao, o crescimento de longo prazo puxado pela demanda
agregada, de tal maneira que de fundamental importncia a anlise dos fatores
de impulsionam o crescimento da demanda agregada. Nesse contexto, o modelo
de crescimento da economia brasileira at o final da dcada de 1970 esteve baseado
na expanso dos gastos de consumo em bens de consumo durveis de luxo, expan
so essa viabilizada por uma poltica ativa de concentrao de renda (BresserPe
reira, 2004, p. 181).1
Esse modelo de crescimento se esgotou na dcada de 1980 em funo da re
democratizao do pas. Com efeito, a redemocratizao colocou como primeiro
ponto na agenda poltica do Brasil a reduo das enormes desigualdades na distri
buio de renda. Dessa forma, no seria mais possvel puxar o crescimento da
demanda agregada por intermdio de aumentos do consumo de bens durveis
viabilizados por aumentos no grau de concentrao de renda. O problema da eco
nomia brasileira, segundo essa linha de interpretao, que no se colocou no
lugar uma fonte alternativa de expanso da demanda agregada que viabilizasse a
manuteno do crescimento da economia brasileira a taxas elevadas.

Crescimento Puxado pela Demanda Agregada:

a viso Keynesiana
Endogenidade de longo prazo da disponibilidade dos fatores de produo
Os modelos de crescimento neoclssicos supem que o limite fundamental ao
crescimento de longo prazo a disponibilidade de fatores de produo. A deman
da agregada relevante apenas para explicar o grau de utilizao da capacidade
produtiva, mas no tem nenhum impacto direto na determinao do ritmo de ex
panso da capacidade produtiva. No longo prazo vale a Lei de Say, ou seja, a
oferta (disponibilidade de fatores de produo) determina a demanda agregada.
Mas ser verdade que a disponibilidade de fatores de produo independen

Sobre a relao entre concentrao de renda e crescimento da demanda por bens de consumo dur
veis, ver Furtado (1986, p. 208).
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te da demanda? Essa questo foi inicialmente analisada por Kaldor (1988), dando
origem a assim chamada teoria do crescimento puxado pela demanda agregada. A
premissa bsica dos modelos de crescimento puxados pela demanda agregada que
os meios de produo utilizados numa economia capitalista moderna so eles pr
prios bens que so produzidos dentro do sistema. Dessa forma, a disponibilidade
de meios de produo nunca pode ser considerada como um dado independente da
demanda pelos mesmos. Nesse contexto, o problema econmico fundamental no
a alocao de um dado volume de recursos entre uma srie de alternativas dispo
nveis, mas sim a determinao do ritmo no qual esses recursos so criados (Setter
field, 1997, p. 50).
Para que possamos compreender a endogenidade de longo prazo da disponi
bilidade de fatores de produo, comecemos inicialmente analisando a disponibi
lidade de capital. A quantidade existente de capital num dado ponto do tempo
ou melhor, a capacidade produtiva existente na economia resultante das
decises passadas de investimento em capital fixo. Daqui se segue que o estoque
de capital no uma constante determinada pela natureza, mas depende do
ritmo no qual os empresrios desejam expandir o estoque de capital existente na
economia.
Dessa forma, o condicionante fundamental do estoque de capital a deciso
de investimento. O investimento, por sua vez, depende de dois conjuntos de fatores:
i) o custo de oportunidade do capital (largamente influenciado pela taxa bsica de
juros controlada pelo Banco Central); ii) as expectativas a respeito do crescimento
futuro da demanda por bens e servios. Nesse contexto, se os empresrios anteci
parem um crescimento firme da demanda pelos bens e servios produzidos pelas
suas empresas como de esperar no caso de uma economia que esteja apresen
tando um crescimento forte e sustentvel ao longo do tempo ento eles iro
realizar grandes investimentos na ampliao da capacidade de produo.
Em outras palavras, o investimento se ajusta ao crescimento esperado da de
manda, desde que seja atendida uma restrio fundamental, a saber: a taxa espe
rada de retorno do capital seja maior do que o custo do capital. Sendo assim,
atendida a condio acima referida, a disponibilidade de capital no pode ser
vista como um entrave ao crescimento de longo prazo.
verdade que no curto e mdioprazo a produo no pode aumentar alm
do permitido pela capacidade fsica de produo da economia. No longo prazo,
contudo, a capacidade de produo pode ser ampliada por intermdio do inves
timento em capital fsico de forma a atender a demanda agregada por bens e
servios (Kaldor, 1988, p. 157).
Uma objeo trivial a essa argumentao que o investimento depende para
a sua realizao de poupana prvia, ou seja, qualquer aumento dos gastos de
investimento requer que, previamente sua realizao, haja um aumento da taxa
de poupana da economia. Nesse contexto, argumentariam os economistas neo
clssicos, a disponibilidade de capital se acha limitada pela frao da renda que
uma determinada sociedade est disposta a no consumir. A poupana assim defi
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nida determinada pela poupana privada (famlias + empresas), pela poupana

do governo e pela poupana externa.
A relao entre poupana e investimento objeto de intenso debate entre os
economistas (Neo)Clssicos e Keynesianos aps a publicao da Teoria Geral do
Emprego, do Juro e da Moeda de John Maynard Keynes.2 Segundo Keynes no
verdade que o investimento necessite de poupana prvia. Com efeito, a realizao
dos gastos de investimento exige to somente a criao de liquidez por parte do
sistema financeiro.Tratase da assim chamada demanda por moeda devido ao mo
tivo finance (Carvalho, 1992, p. 148153). Se os bancos estiverem dispostos a es
tender as suas linhas de crdito ainda que de curta maturidade em condies
favorveis, ento ser possvel que as empresas iniciem a implementao dos seus
projetos de investimento, encomendando mquinas e equipamentos junto aos pro
dutores de bens de capital. Uma vez realizado o gasto de investimento, ser criada
uma renda agregada de tal magnitude que, ao final do processo, a poupana agre
gada ir se ajustar ao novo valor do investimento em capital fsico. A poupana
assim criada poder ento ser utilizada para o funding das dvidas de curtoprazo
das empresas junto aos bancos comerciais, ou seja, as empresas podero por
intermdio de lucros retidos, venda de aes ou colocao de ttulos no mercado
liquidar as dvidas contradas junto aos bancos comerciais no momento em
que precisavam de liquidez para implementar os seus projetos de investimento. A
poupana se ajusta sempre, e de alguma maneira, ao nvel de investimento deseja
do pelos empresrios (Davidson, 1986).3
Os entraves a expanso da capacidade produtiva so de natureza financeira,
mais especificamente, referemse ao custo de oportunidade do capital. As empre
sas estaro dispostas a ajustar o tamanho de sua capacidade produtiva ao cresci
mento previsto da demanda desde que a taxa esperada de retorno dos novos
projetos de investimento seja superior ao custo de oportunidade do capital. Grosso modo, podemos definir o custo do capital como sendo igual a taxa mdia de
juros que a empresa tem que pagar pelos fundos requeridos pelo financiamento
dos seus projetos de investimento. Existem trs fontes de fundos para o financia
mento dos projetos de investimento, a saber: lucros retidos, endividamento e
emisso de aes. Dessa forma, o custo do capital uma mdia do custo de cada
uma dessas fontes de financiamento ponderada pela sua participao no passivo
total da empresa.

2
Sobre o debate entre Keynes e os Clssicos sobre a relao entre poupana e investimento e a deter
minao da taxa de juros ver Oreiro (2000).
3

Devese observar que a determinao da poupana pelo investimento ocorre tambm numa economia
que opera em condies de pleno emprego. Com efeito, tal como argumentado por Kaldor (1956),
numa economia que opera ao longo de uma trajetria de crescimento balanceado com pleno emprego
da fora de trabalho, um aumento da taxa de investimento ir resultar num aumento das margens de
lucro, ocasionando assim uma redistribuio de renda dos trabalhadores para os capitalistas. Como a
propenso a poupar dos capitalistas superior a propenso a poupar dos trabalhadores, esse aumento
da participao dos lucros na renda ir resultar num aumento da taxa agregada de poupana.
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O que dizer sobre a disponibilidade de trabalho? Ser que a quantidade de

trabalho pode ser vista como um obstculo ao crescimento da produo no longo
prazo? Dificilmente a disponibilidade de trabalhadores pode ser vista como um
obstculo ao crescimento. Isso por uma srie de razes. Em primeiro lugar, o n
mero de horas trabalhadas, dentro de certos limites, pode aumentar rapidamente
como resposta a um aumento do nvel de produo.
Em segundo lugar, a taxa de participao definida como o percentual da
populao economicamente ativa que faz parte da fora de trabalho pode au
mentar como resposta a um forte acrscimo da demanda de trabalho (Thirlwall,
2002, p. 86). Com efeito, nos perodos nos quais a economia cresce rapidamente,
o custo de oportunidade do lazer medido pela renda perdida pelo indivduo
que escolhe no trabalhar (jovens, mulheres casadas e aposentados) tende a
ser muito elevado, induzindo um forte crescimento da taxa de participao. Nesse
contexto, a taxa de crescimento da fora de trabalho pode se acelerar em virtude
do ingresso de indivduos que, nos perodos anteriores, haviam decidido permane
cer fora da fora de trabalho.
Por fim, devemos ressaltar que a populao e a fora de trabalho no so um
dado do ponto de vista da economia nacional. Isso porque uma eventual escassez
de fora de trabalho mesmo que seja de fora de trabalho qualificada pode
ser sanada por intermdio da imigrao de trabalhadores de pases estrangeiros.
Por exemplo, pases como a Alemanha e a Frana puderam sustentar elevadas taxas
de crescimento durante os anos 1950 e 1960 com a imigrao de trabalhadores da
periferia da Europa (Espanha, Portugal, Grcia, Turquia e Sul da Itlia).
O ltimo elemento a ser considerado o progresso tecnolgico. Ser que o
ritmo de inovatividade da economia pode ser considerado como uma restrio
ao crescimento de longo prazo? Se considerarmos o progresso tecnolgico como
exgeno, ento certamente o crescimento ser limitado pelo ritmo na qual a tecno
logia expandida. Contudo, o progresso tecnolgico no exgeno ao sistema
econmico. Em primeiro lugar, o ritmo de introduo de inovaes por parte das
empresas , em larga medida, determinado pelo ritmo de acumulao de capital;
haja vista que a maior parte das inovaes tecnolgicas incorporada nas m
quinas e equipamentos recentemente produzidos.4 Dessa forma, uma acelerao da
taxa de acumulao de capital induzida, por exemplo, por uma perspectiva mais
favorvel de crescimento da demanda induz um maior ritmo de progresso tec
nolgico e, portanto, de crescimento da produtividade do trabalho.

4
Essa ideia foi pioneiramente apresentada por Kaldor (1957) por intermdio da sua funo de pro
gresso tcnico, a qual estabelece a existncia de uma relao estrutural entre a taxa de crescimento do
produto por trabalhador e a taxa de crescimento do capital por trabalhador. Segundo Kaldor no
possvel separar o crescimento da produtividade que advm da incorporao de novas tecnologias
daquela parte que resulta de um aumento do capital por trabalhador, uma vez que a maior parte das
inovaes tecnolgicas que aumentam a produtividade do trabalho exigem o emprego de um volume
maior de capital por trabalhador por se acharem incorporadas em novas mquinas e equipamentos.

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Em segundo lugar, aquela parcela desincorporada do progresso tecnolgico

causada por economias dinmicas de escala como o learningbydoing. Des
sa forma, se estabelece uma relao estrutural entre a taxa de crescimento da pro
dutividade do trabalho e a taxa de crescimento da produo, a qual conhecida
na literatura econmica como lei de KaldorVerdoon (Ledesma, 2002). Nesse
contexto, um aumento da demanda agregada, ao induzir uma acelerao da taxa
de crescimento da produo, acaba por acelerar o ritmo de crescimento da produ
tividade do trabalho.
Como corolrio de toda essa argumentao, seguese que o conceito de pro
duto potencial ou nvel de produo de pleno emprego, to caro as abordagens
neoclssicas de crescimento econmico, essencialmente um conceito de curtopra
zo, o qual ignora o fato de que a disponibilidade de fatores de produo e o prprio
ritmo do progresso tecnolgico so variveis endgenas no processo de crescimen
to e desenvolvimento econmico.
Determinantes de longo prazo do crescimento econmico
Se a disponibilidade de fatores de produo no pode ser vista como o deter
minante do crescimento econmico no longo prazo, ento quais so os fatores que
determinam o crescimento? No longo prazo o determinante ltimo da produo
a demanda agregada. Se houver demanda, as firmas iro responder por intermdio
de um aumento da produo e da capacidade produtiva, desde que sejam respeita
das duas condies: i) a margem de lucro seja suficientemente alta para proporcio
nar aos empresrios a taxa desejada de retorno sobre o capital; ii) a taxa realizada
de lucro seja maior do que o custo do capital. Nessas condies, a taxa de cresci
mento do produto real ser determinada pela taxa de crescimento da demanda
agregada autnoma, ou seja, pelo crescimento daquela parcela da demanda agre
gada que , em larga medida, independente do nvel e/ou da variao da renda e
da produo agregada.
Em economias abertas, os componentes autnomos da demanda agregada so
dois, a saber: as exportaes e os gastos do governo.5 Os gastos com investimento
no so um componente autnomo da demanda agregada, uma vez que a deciso
de investimento em capital fixo fundamentalmente determinada pelas expectati
vas empresariais a respeito da expanso futura do nvel de produo e de vendas
em consonncia com a assim chamada hiptese do acelerador do investimento

5
Devese fazer aqui uma distino importante entre os gastos de consumo corrente do governo e os
gastos de investimento. Embora ambos os tipos de dispndio governamental sejam autnomos com
respeito ao nvel e/ou variao da renda corrente, os gastos de investimento do governo geram uma
externalidade positiva sobre o investimento privado, razo pela qual uma poltica de crescimento ba
seada na expanso fiscal dever privilegiar o aumento dos gastos de investimento, ao invs do aumento
dos gastos de consumo corrente. Sobre os efeitos do investimento pblico sobre o crescimento de longo
prazo ver, Oreiro, Silva e Fortunato (2008).

588

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(Harrod, 1939). Em outras palavras, o investimento no uma varivel exgena

do ponto de vista do processo de crescimento, uma vez que o mesmo induzido
pelo crescimento do nvel de renda e produo.6 Sendo assim, o crescimento de
longo prazo do nvel de renda e produo ser uma mdia ponderada entre a taxa
de crescimento das exportaes e a taxa de crescimento dos gastos do governo.
Para uma pequena economia aberta que no dispe de uma moeda aceita
como reserva de valor internacional, a taxa de crescimento das exportaes a
varivel exgena por excelncia. Isso porque se a taxa de crescimento dos gastos
do governo for maior do que a taxa de crescimento das exportaes, ento o pro
duto e a renda domstica iro crescer mais do que as exportaes. Se a elasticida
derenda das importaes for maior do que um (como usual em economias aber
tas), ento as importaes iro crescer mais do que as exportaes, gerando um
dficit comercial crescente e, provavelmente, insustentvel no longo prazo.
A taxa de crescimento das exportaes igual ao produto entre a elasticida
derenda das exportaes () e a taxa de crescimento da renda do resto do mundo
(z).7 Isso posto, podemos concluir que a taxa potencial de crescimento do produto
real (g*), a partir da abordagem Keynesiana do crescimento puxado pelo demanda
agregada, dada por:
g* = z

(1)

O Crescimento da Economia Brasileira puxado

pela Demanda Agregada? Alguns testes empricos
Ao longo desta seo fazermos alguns testes economtricos sobre a hiptese
de crescimento puxado pela demanda agregada para a economia brasileira. Ini
cialmente, mostraremos que determinadas variveis do lado da demanda agrega
da tem um papel fundamental na explicao do crescimento da economia brasi
leira no perodo 19912005.8 Em particular, mostraremos que as exportaes e
os gastos de consumo corrente do governo so variveis exgenas no crescimen
to de longo prazo, corroborando assim a teoria do crescimento puxado pela
demanda agregada apresentada na terceira seo. Na sequncia mostraremos que
a taxa natural de crescimento da economia brasileira endgena de forma que
as condies de oferta da economia no impem uma restrio efetiva (binding)
ao crescimento da economia brasileira. Nossas estimativas com base nos dados
trimestrais de crescimento e desemprego da economia brasileira no perodo

Na quarta seo demonstraremos a validade emprica dessa hiptese para a economia brasileira.

Supondo que os termos de troca permaneam constantes ao longo do tempo.

O IBGE refez os clculos do PIB entre 19952006. Como a srie analisada trimestral e o perodo de
anlise do presente estudo vai de 1991 a 2005, os dados utilizados nas estimativas so aqueles coleta
dos com a antiga metodologia do IBGE.
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589

19802002 mostram que a taxa natural de crescimento pode variar de 5,2% a.a.
8% a.a. nos perodos de boom.
Testando a hiptese de crescimento puxado pela demanda agregada
Na presente subseo utilizaremos a metodologia desenvolvida por Ate
soglu (2002) para testar a hiptese de crescimento puxado pela demanda
agregada para a economia brasileira. Para tanto, analisaremos a relao entre
o PIB real (Y) e o nvel de exportaes real (X), o nvel real de investimentos9
(I), o nvel real de consumo do governo (G) e a oferta de moeda real (M2
deflacionada).
A origem dos dados para PIB real, exportaes reais, investimentos reais,
e consumo real do governo so do Sistema de Contas Nacionais fornecidos
pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE/SCN). A srie da
oferta de moeda tem como fonte o Banco Central do Brasil (BCB). Todas as
sries so deflacionadas pelo ndice Geral de Preos (IGPDI) calculado pela
Fundao Getulio Vargas (FGV). Todas as variveis foram transformadas de
tal forma que seus valores em 1991 so iguais a 100 (1991 = 100) e sobre estes
ndices foram aplicados logaritmos naturais.10 Como consequncia, os coefi
cientes estimados fornecem as elasticidades entre as variveis. O perodo de
estudo vai do primeiro trimestre de 1991 ao ltimo trimestre de 2005, abran
gendo 60 trimestres.
Para verificar a possibilidade de existncia de tendncia estocstica nas
variveis, foram utilizados os testes raiz unitria: DickeyFuller Aumentado
(ADF, teste t), PhillipsPerron (PP, teste z) e DickeyFuller ajustado tendncia
(DFGLS), alm do teste de estacionariedade KPSS, proposto por Kwiatko
wski, Phillips, Schmidt e Shin (1992).11 A deciso quanto incluso ou no
da constante e/ou da tendncia, alm do nmero de defasagens para cada
srie, foi definido de acordo com o critrio de Schwarz (SC) e de NeweyWest
(NW), da significncia estatstica dos parmetros estimados, e dos testes de
diagnsticos usuais, partindo sempre da dinmica geral para a particular (lag
inicial = 10). Os resultados so apresentados na Tabela 1. Eles indicam que
todas as variveis so integradas de ordem um, ou I(1), sendo, portanto, no
estacionrias.

Pblico e privado.

10

A denominao L antes de cada varivel indica sua forma logartmica enquanto DL indica a primei
ra diferena dos logaritmos.

11

Seguindo as sugestes de Maddala (2001), empregamos a anlise confirmatria e adotamos o nvel

de significncia de 10% e, em caso de contradio nos resultados, demos preferncia aos testes de raiz
unitria.
590

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Tabela 1: Testes de raiz unitria e estacionariedade

ADF
Def.

Termos
Determ.

Teste

Valor
Crtico
10%

LY

0,70

1,61

D(LY)

10,78

LX

1,64

D(LX)

LI

Varivel

PP

Termos
Determ.

Teste

Valor
Crtico
10%

CT

3,15

3,17

1,61

11

11,76

1,61

1,61

18

1,56

1,61

9,52

1,61

21

8,45

1,61

0,59

1,61

57

1,25

1,61

Def.

D(LI)

7,77

1,61

57

12,88

1,61

LG

0,82

1,61

15

1,41

1,61

D(LG)

3,21

1,61

28

15,62

1,61

LM2

CT

2,31

3,17

CT

2,31

3,17

D(LM2)

3,02

1,61

6,42

1,61

DFGLS

KPSS
Termos
Determ.

Teste

Valor
Crtico
10%

CT

0,20

0,12

2,87

48

0,39

0,35

1,46

2,87

CT

0,23

0,12

CT

8,60

2,87

18

0,15

0,35

CT

2,44

2,86

CT

0,22

0,12

D(LI)

CT

5,62

2,87

58

CT

0,50

0,12

LG

CT

1,78

2,88

CT

0,21

0,12

D(LG)

CT

2,21

2,88

15

0,14

0,35

LM2

CT

1,14

2,86

CT

0,23

0,12

D(LM2)

2,61

1,61

0,42

0,35

Def.

Termos
Determ.

Teste

Valor
Crtico
10%

LY

0,59

1,61

D(LY)

CT

7,74

LX

CT

D(LX)

LI

Varivel

Def.

Notas: N = Nenhum; C = Constante e; CT = Constante e Tendncia Linear. No teste de ADF e DFGLS o

nmero de defasagens inicial para cada srie definido de acordo com o critrio de Schwarz. Para os
testes PP e KPSS aplicase a seleo por NeweyWest.

Pelo fato de que todas as sries so I(1), no h problemas de espuriedade nos

resultados quando se estima a regresso com as variveis em primeira diferena.
Os resultados esto apresentados abaixo:

Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

591

Tabela 2: Modelo em primeira diferena

Varivel Dependente: DLY

Mtodo: MQO

Observaes: 59

Varivel

DLX

DLI

DLG

DLM2

Coeficiente

0,0054

0,1753

0,3228

0,2087

0,3312

Erro-Padro

0,0076

0,0579

0,1151

0,0556

0,1537

Estatstica t

0,7094

3,0296

2,8038

3,7564

2,1547

Fator Inf. Varincia

1,0270

1,0060

1,1810

1,1690

Rquadrado

0,4658

DurbinWatson

Rquad. Ajustado

0,4262

BreuschGodfrey

Erro-padro (eq.)

0,0547

Logprobabilidade

90,3107

Critrio de Akaike

2,9618

Teste ARCH

2,3652
Lags: 2

3,2573

Lags: 4

3,2877

Lags: 1

2,3725

Lags: 2

3,4820

Critrio de Schwarz

2,7158

Estatstica F

11,7699

Lags: 4

Teste de Chow

3,0986

Teste de BreuschPagan

4,3934

Teste Ramsey RESET

1,8084

Teste de DoornikHansen

4,7683

Teste de White

4,0796
15,4668

Todas as variveis no determinsticas tm os sinais esperados e so significativas

ao nvel de 5% ou 1%, inclusive conjuntamente (Estatstica F). Os testes de diagns
ticos sobre especificao do modelo (Ramsey RESET), presena de mudana estru
tural (Chow), existncia de multicolinearidade (Fator de Inflao da Varincia), alm
dos tradicionais critrios de seleo (Akaike AIC e Schwarz SIC) validam a
parametrizao escolhida. Testes sobre os resduos para verificar a existncia de
problemas de autocorrelao (DurbinWatson e BreuschGodfrey), de heterocedas
ticidade (White, BreuschPagan e ARCH), e de normalidade (DoornikHansen) no
mostraram evidncias da presena dos problemas em considerao.
As variveis do lado direito da equao de regresso explicam cerca 47% da
variao do PIB. A oferta de moeda tem o maior impacto sobre PIB. Um aumento
de 1% na primeira eleva o PIB em 0,33%.
A anlise de dinmica de curto prazo realizada na Tabela 2 feita com a
supresso das tendncias nas variveis via diferenciao descarta informaes
importantes sobre o longo prazo. Dado que as variveis envolvidas so todas I(1),
existe a possibilidade de cointegrao. Destarte, com base na teoria elaborada em
Granger (1981) e Engle e Granger (1987) vamos integrar dinmicas de curto prazo
com equilbrios de longo prazo.
A regresso esttica das variveis em nvel (Tabela 3) faz parte do procedimen
to EngleGranger de dois estgios (EG) para se testar a cointegrao. Caso as va
riveis sejam cointegradas o resduo for estacionrio ou I(0), podemos obter
592

Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

parmetros consistentes de longo prazo e o termo de correo de erros para a re

gresso de curto prazo.
O modelo de longo prazo validado pelos testes de diagnsticos efetuados.
Todavia, os resduos apresentam evidncias de correlao serial. Assim, apresenta
mos os valores dos erros-padro (e das estatsticas t) corrigidos pela matriz de
covarincia consistente a autocorrelao e a heterocedasticidade de White (HAC).
As variveis LX e LI, que eram significativas a 5%, passam a ser significantes a
1%, enquanto LG significante a 1% e LM2 no apresenta significncia, em am
bos os casos (com ou sem correo).12
Alternativamente, para resolver o problema de autocorrelao residual, esco
lhemos estimar a regresso de longo prazo dinmica, por um modelo autoregres
sivo de defasagem distribuda, ou Autoregressive Distributed Lag (ADL).13 Este
modelo passa pelos testes de diagnsticos. Em termos de significncia dos parme
tros, LX, LI e LG continuam significantes (a pelo menos 10%) e LM2, no.
Tabela 3: Modelo de longo prazo (EG)
Varivel Dependente: LY

Mtodo: MQO
Varivel

Observaes: 59 (ADL) e 60 Reg. Esttica

C

LX

LI

LG

LM2

Regresso Esttica
Coeficiente

0,6599

0,0687

0,3172

0,4134

0,0533

Erro-Padro

0,5207

0,0278

0,1193

0,0680

0,0543

Estatstica t

1,2674

2,4735

2,6598

6,0805

0,9818

Erro-Padro (HAC)

0,4864

0,0239

0,0847

0,1067

0,0634

Estatstica t (HAC)

1,3569

2,8783

3,7428

3,8758

0,8397

Fator Inf. Varincia

1,7170

2,3850

3,4210

4,6910

Autorregressivo de Defasagem Distribuda

Coeficiente

1,1726

0,0389

0,0793

0,5966

0,0316

Teste de Wald (Est.F)

3,7628

1,5588

3,1683

10,9340

0,1173

Rquadrado

0,8743

DurbinWatson

Rquad. Ajustado

0,8513

BreuschGodfrey

Erro-padro (eq.)

0,0468

Logprobabilidade

102,3642 Teste ARCH

1,9849
Lags: 2

1,2114

Lags: 4

1,9216

Lags: 1

0,0837

Critrio de Akaike

3,1310

Lags: 2

0,4808

Critrio de Schwarz

2,7789

Lags: 4

Estatstica F

37,8855 Teste de White

57,9920

Teste de Chow

0,2095

Teste de BreuschPagan

11,1197

Teste Ramsey RESET

1,9947

Teste de DoornikHansen

14,1386

0,7408

Notas: As estatsticas de diagnstico referemse ao modelo ADL com 1 defasagem.

12

Indcios de que a autocorrelao no to grave neste caso.

13

O modelo esttico com as transformaes de CochraneOrcutt e de PraisWinsten no altera a signi

ficncia dos parmetros.

Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

593

Entretanto, para que as relaes estimadas no sejam esprias, necessrio que

as variveis em questo se cointegrem. O passo seguinte no procedimento En
gleGranger verificar se o resduo da relao de longo prazo estacionrio. O
teste empregado o ADF. No entanto, no aconselhvel o uso dos valores presen
tes nas tabelas tradicionais para teste de hiptese. Essas tabelas no so preparadas
para valores estimados. Assim, utilizase a tabela ajustada para valores estimados e
para o tamanho da amostra proposta em MacKinnon (1990). O valor da estatstica
de teste (4,68) rejeita a presena de raiz unitria com 99% de confiana estatstica,
evidenciando a existncia de uma relao de longo prazo entre as variveis.
Dada a existncia de variveis cointegradas, podese utilizar o Modelo de
Correo de Erros (MCE). Esse modelo faz a ligao entre aspectos relacionados
com a dinmica de curto prazo com os de longo prazo, isto , permite combinar as
vantagens de se modelar tanto em diferenas quanto em nvel.
Tabela 4: Modelo de curto prazo (EG)
Varivel Dependente: DLY

Mtowdo: MQO
Varivel

Observaes: 59
C

DLX

DLI

DLG

DLM2

TCE(1)

Coeficiente

0,0030

0,1600

0,3438

0,2727

0,1965

0,5972

Erro-Padro

0,0062

0,0587

0,0996

0,0305

0,0960

0,1044

Estatstica t

0,4912

2,7233

3,4532

8,9286

2,0465

5,7199

1,0310

1,0080

1,2780

1,2250

1,1140

Fator Inf. Varincia

Rquadrado

0,6248

DurbinWatson

Rquad. ajustado

0,5894

BreuschGodfrey

Erro-padro (eq.)

0,0463
Teste ARCH

1,9008
Lags: 2

0,5993

Lags: 4

1,8900

Logprobabilidade

100,7344

Lags: 1

0,1385

Critrio de Akaike

3,2113

Lags: 2

0,1474

Critrio de Schwarz

3,0001

Lags: 4

0,1624

Estatstica F

17,6509

Teste de White

10,1296

Teste de Chow

0,7125

Teste de BreuschPagan

2,8016

Teste Ramsey RESET

2,1170

Teste de DoornikHansen

17,6178

Como pode ser visto na Tabela 4, as variveis em estudo esto diferenciadas

e, portanto, so estacionrias (originalmente possuem uma raiz unitria). Para que
a equao esteja balanceada, no sentido de estarem no mesmo nvel de integrao,
imperativo que o termo de correo de erros (TCE) seja I(0). Logo, a cointegrao
entre as variveis, no sentido proposto em Engle e Granger (1987), impe a exis
tncia de um MCE, e a recproca verdadeira. As elasticidades so todas significa
tivas (a pelo menos 5%), sendo prximas s obtidas no modelo em primeiras dife
renas usual. Contudo, o coeficiente do TCE que mensura a distncia de Y e X
594

Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

em relao ao equilbrio de longo prazo e, desse modo, informa a velocidade de

ajustamento das variveis aos ocasionais desequilbrios de cerca de 60%.14
Para uma anlise ainda mais robusta, utilizaremos a abordagem presente em
Johansen (1988 e 1991) e Johansen e Juselius (1990) para verificar a existncia de
cointegrao e as relaes existentes para o equilbrio de longo prazo. O procedi
mento de Johansen, como conhecido, um mtodo de mxima verossimilhana
mais geral, no qual se utiliza um sistema de equaes dinmico, ou especificamen
te um VAR. A abordagem sistmica de Johansen capaz de identificar no somen
te a presena de cointegrao, mas tambm, se confirmada, o nmero de vetores
cointegrantes existentes e a especificao destes vetores.
O nmero de defasagens foi definido em funo dos critrios de razo de
mxima verossimilhana modificada (LR), erro de predio final (FPE), Akaike
(AIC), Schwarz (SIC) e HannanQuinn (HQ), enquanto a deciso de incluso dos
termos determinsticos baseouse na anlise visual das sries e do princpio de
Pantula. Para testarmos a hiptese de cointegrao e, paralelamente, caso haja,
o nmero de vetores, utilizamos a estatstica do trao e a estatstica do mximo
autovalor (Tabela 5).
Tabela 5: Testes de cointegrao
Teste do Trao
Hypothesized

0,05

No. of CE(s)

Autovalor

Estatstica
do Trao

None

0,4969

76,9029

69,8189

At most 1

0,3780

39,8108

47,8561

At most 2

0,1523

14,1673

29,7971

At most 3

0,0903

5,2455

15,4947

At most 4

0,0025

0,1336

3,8415

Critical Value

Teste do Mximo Autovalor

Hypothesized

0,05

No. of CE(s)

Autovalor

Estatstica do
Max. Autovalor

Critical Value

None

0,4969

37,0921

33,8769

At most 1

0,3780

25,6435

27,5843

At most 2

0,1523

8,9218

21,1316

At most 3

0,0903

5,1119

14,2646

At most 4

0,0025

0,1336

3,8415

14

O sinal negativo esperado por garantir que qualquer desequilbrio seja compensado por meio de
um movimento contrrio na varivel explicada.
Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

595

Ambos os testes sugerem a existncia de um vetor de cointegrao. Destarte,

podemos estimar o Vetor de Correo de Erros (VEC). As elasticidades de longo
prazo obtidas pelo vetor cointegrante so apresentadas na equao (2):
LY = 1,1972 + 0,1099 LX + 0, 7067 LI + 0, 4052 LG + 0, 0322 LM 2
( 0.0420 )
[ 2.6175]

( 0.2856 )
[ 2.4714 ]

( 0.1490 )
[ 2.7197 ]

( 0.1045)
[ 0.3077 ]

(2)

Amostra: 1992:32005:4; Defasagens: 1 a 5;

Assumese uma tendncia determinstica nos dados.

As estimativas dos parmetros da equao (2) so os coeficientes normalizados

de cointegrao, os valores em parnteses so os erros-padro e em colchetes a
estatstica t. Todas as elasticidades apresentam os sinais esperados pela teoria e so
estatisticamente significantes (a 5%), com exceo, novamente, de LM2.
De forma complementar, um sumrio dos resultados provindos do VEC
incluindo o termo de correo de erros de cada equao e os diagnsticos bsicos
acerca do modelo como um todo apresentado na Tabela 6. Os resultados
desta tabela fornecem os coeficientes de ajustamento ao equilbrio de longo prazo,
obtidos de cada uma das cinco equaes mltiplas do VEC. A significncia do
termo de correo de erro de cada equao indica que a varivel dependente ajus
tase em resposta ao desequilbrio entre a varivel dependente e as variveis inde
pendentes, o que, por sua vez, denota a existncia de endogeneidade.
Tabela 6: Sumrio dos resultados do VEC

TCE

D(LY)

D(LX)

D(LI)

D(LG)

D(LM2)

0.7540

0.9970

0.4946

0.7177

0.2112

Erro-Padro

(0,2490)

(0,5846)

(0,2423)

(0,3805)

(0,2156)

Estatstica t

[3,0285]

[ 1,7053]

[2,0379]

[1,8858]

[0,9794]

Rquadrado Ajust.

0.6757

0.4361

0.4121

0.8157

0.4696

Erro-Padro (eq.)

0.0405

0.0952

0.0411

0.0620

0.0351

Est. LM (Autocor.)

24.2728

White (Heterosc.)

801.1020

Lutkepohl (Norm.)

2.8940

As estatsticas de teste sobre o VEC rejeitam a presena de autocorrelao,

heterocedasticidade e no normalidade nos resduos. Quanto matriz de ajusta
mento, apenas os termos de correo de erro das equaes do Produto e do Inves
timento so significativos (at 5%). Assim, existem evidncias de exogeneidade
(fraca) para as variveis de Exportao e Gastos do Governo em relao ao mode
lo. A oferta de moeda no se ajusta a desequilbrios de longo prazo, todavia no
significativa no longo prazo.
A anlise dos desequilbrios de curto prazo e sua interao com a dinmica de
longo prazo fornecida pela metodologia de EngleGranger e pelo procedimento de
596

Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

Johansen permitem algumas concluses interessantes. Os sinais sugeridos pela teo

ria so observados empiricamente para o Brasil, no perodo em estudo. A despeito
do coeficiente das elasticidades encontrados em cada modelo, podemos observar
que as variveis explicativas Exportao, Investimento e Gastos do Governo so
significativas no curto e no longo prazo. A oferta de moeda significante apenas
na dinmica de curto prazo. Desta forma, parece pouco provvel que a poltica
monetria tenha efeitos persistentes sobre o crescimento da economia brasileira.
Isso porque o ritmo de crescimento do volume de meios de pagamento no sentido
amplo parece no ter influncia estatstica sobre o comportamento do PIB real no
longo prazo.
Devese ressaltar que, com base nos coeficientes estimados da equao de re
gresso 2, para cada 1% de aumento no consumo real do governo a elevao do
PIB real de 0,40%. Dessa forma, supondo que a arrecadao tributria nas trs
esferas de governo seja de aproximadamente 40% do PIB, um aumento dos gastos
de consumo corrente do governo na ordem de 1% geraria um aumento da arreca
dao tributria de aproximadamente 0,16%, resultando assim num aumento de
dficit pblico. Dada a elevada carga tributria existente na economia brasileira
(cerca de 40%) e a elevada dvida pblica como proporo do PIB (cerca de 40%
em termos lquidos) seguese que, nas condies atuais, no possvel puxar de
forma permanente o crescimento da economia brasileira por intermdio de um
aumento dos gastos de consumo corrente do governo. A nica fonte autnoma
de demanda capaz de induzir uma acelerao do crescimento a demanda por
exportaes. Em outras palavras, o modelo de crescimento da economia brasileira
deve ser do tipo exportled growth.
Exceto pela oferta de moeda, os resultados apresentados na presente seo so
muito similares aos encontrados por Atesoglu (2002). As relaes de causalidade
do suporte abordagem keynesiana apresentada na seo anterior, segundo a qual
as exportaes e os gastos do governo so as fontes fundamentais de crescimento
econmico no longo prazo, fazendose a ressalva de que, no caso brasileiro, em
funo da forte crise fiscal, no parece ser possvel puxar o crescimento da econo
mia por intermdio de uma poltica de expanso dos gastos de consumo corrente
do governo. A sada para a retomada do crescimento da economia brasileira a altas
taxas optar por um modelo do tipo exportled growth.
A taxa natural de crescimento da economia brasileira endgena?
Na presente subseo pretendemos testar a endogeneidade da taxa natural de
crescimento para a economia brasileira. Essa seo baseada em um estudo reali
zado por Ledesma e Thirlwall (2002) e Thirlwall (2002). Utilizando o conceito de
Okun (1962, citado por Ledesma e Thirlwall, 2002), a taxa natural de crescimen
to (gn) aquela que mantm constante o nvel de desemprego. Okun (1962, citado
por Ledesma e Thirlwall, 2002) emprega a seguinte especificao para a variao
no nvel percentual do desemprego:
Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

597

%U = a b( g)

(3)

onde U o nvel de desemprego, g a taxa de crescimento do produto e a e b

so duas constantes. Pela equao (3), quando %U = 0, a taxa natural de cresci
mento definida por a/b.
Pelo fato de que algumas pessoas deixam de procurar trabalho quando a taxa
de crescimento baixa, possvel que o coeficiente a seja subestimado. Nesse caso,
a taxa de crescimento da economia tambm seria subestimada. Por outro lado, em
perodos de elevado crescimento, parte do trabalho adicional necessrio para au
mentar a produo proveniente de trabalho que estava ocioso e por horas extras.
Assim, o b acaba sendo subestimado, o que leva a uma sobrestimao da taxa
natural de crescimento. Assim, a taxa natural de crescimento pode ser sub ou so
brestimada dependendo de qual dos dois efeitos prevalecer.
Uma abordagem diferente para estimar a taxa natural de crescimento, na
tentativa de contornar tais problemas, foi desenvolvida por Thirlwall (1979):
g = a1 b1 ( %U )

(4)

Na equao (4), quando a variao na taxa de desemprego zero, temos

que:
g = a1

(5)

pois %U = 0. Assim, a taxa natural de crescimento definida pelo intercep

to da equao de regresso. O problema de se utilizar a equao (4) que a taxa
natural de crescimento endgena e, desse modo, os coeficientes estimados sero
tendenciosos.
Uma vez estimada a taxa natural de crescimento, podemos criar uma varivel
dummy que tome o valor 1 (um) quando a taxa de crescimento da economia for
maior do que a natural estimadas pelas equaes (3) ou (4) e 0 (zero), caso contrrio.
Com a introduo da varivel dummy, temos a seguinte equao de regresso:
g = a2 + b2 D + c2 ( %U )

(6)

onde D representa a varivel dummy. Na especificao da equao (6) so estima

das duas taxas naturais de crescimento. A primeira estimada para os perodos em
que a taxa de crescimento maior do que a natural dada pela equao (4). Nesse
caso, a taxa natural de crescimento igual a a2 + b2, considerando que %U = 0.
A segunda estimada levando em considerao os perodos em que a taxa de cres
cimento menor do que a natural dada pela equao (4). Nesse caso, a taxa natu
ral a2, pois %U = 0.
Por ser uma taxa natural, seria de esperar que ela no se alterasse com varia
es que viessem a ocorrer na taxa de crescimento da economia. Se isso verdade,
o coeficiente da varivel dummy deve ser no significativo. Caso contrrio, a taxa
598

Revista de Economia Poltica 30 (4), 2010

natural de crescimento (gn) endgena e responde a mudanas que venham a ocor

rer na taxa de crescimento da economia (g).
A base de dados utilizada no presente estudo para realizar a anlise de regres
so composta pelas variveis PIB e desemprego. O nvel de desemprego prove
niente da Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do Instituto Brasileiro de Geografia
e Estatstica (IBGE). Os dados so mensais, mas foram transformados em trimes
trais a partir de uma mdia aritmtica dos trs meses de cada trimestre.15 O ndice
Encadeado do PIB tem como base o Sistema de Contas Nacionais do IBGE (IBGE/
SCN).16 O perodo de anlise vai do primeiro trimestre de 1980 at o ltimo de
2002.17 As duas variveis foram transformadas em taxas de crescimento. Desse
modo, perdeuse a primeira observao de cada srie, restando 91 observaes
para a realizao da anlise emprica.
Considerando as sries de dados trimestrais, as estimativas da taxa natural de
crescimento (TNC), utilizando as equaes (3) e (4), so dadas na Tabela 7:
Tabela 7: Estimao da taxa natural utilizando as equaes de Okun e de Thirlwall

Equao (3)

Equao (4)

mtodo

intercepto

coeficiente
angular

DW

R2 Aj.

TNC

RR

1,61

2,70***

2,32

0,11

0,60

(0,99)

(3,49)

0,59***

0,053***

1,89

0,15

0,59

(2,99)

(4,12)

MQO

Notas: *** significativo ao nvel de 1%; ** significativo ao nvel de 5%; * significativo ao nvel de
10%. MQO o Mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios; RR o mtodo de regresso robusta para
corrigir problemas de no normalidade dos resduos e heterocedasticidade. DW o valor do teste de
DurbinWatson para autocorrelao de primeira ordem; R2 Aj. o R2 Ajustado; e TNC a Taxa Natural de
Crescimento.

A taxa de crescimento dada por cada uma das equaes so muito semelhan
tes, o que d maior credibilidade aos resultados encontrados, apesar dos possveis
problemas mencionados anteriormente.
Com uma taxa natural de crescimento em torno de 0,60% por trimestre, temos
uma taxa anualizada prxima de 2,50%. Assim, segundo as equaes de regresso

15

A partir dos dados mensais, cada ano foi dividido em quatro trimestres pela soma do desemprego de
cada trs meses divido por trs. 1o trimestre: taxa de desemprego de (Janeiro + Fevereiro + Maro)/3;
2o trimestre: taxa de desemprego de (Abril + Maio + Junho)/3; 3o trimestre: taxa de desemprego de
(Julho + Agosto + Setembro)/3; 4o trimestre: taxa de desemprego de (Outubro + Novembro +
Dezembro)/3.
16

Srie encadeada do ndice trimestral de base mvel com ajuste sazonal, com mdia 1990 =100.

17

O perodo de anlise termina em 2002 devido a uma mudana metodolgica que ocorreu na Pesqui
sa Mensal de Emprego a partir de 2003, inviabilizando a extenso dos testes economtricos at o
perodo mais recente devido a mudana na base de dados.
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utilizadas, podemos dizer que, entre 1980 e 2002, a taxa de crescimento que man
tm a taxa de desemprego constante no Brasil ficou perto de 2,50.
Na Tabela 8, podemos ver os resultados das equaes de regresso (6). A sigla
MA na Tabela 8 implica que a taxa de crescimento do PIB uma mdia mvel
formada por trs trimestres.
Tabela 8: Estimao da taxa natural utilizando as equaes
de Okun e de Thirlwall com varivel dummy

Equao (6)

Equao (6)
MA

coeficiente coeficiente
dummy
angular

mtodo

Intercepto

MQO

0,84***

2,85***

0,03***

(4,40)

(10,40)

(3,35)

0,26*

1,56***

0,011**

(1,66)

(10,26)

(2,14)

PWER

DW

R2 Aj.

TNC
(g<gn)

TNC
(g>gn)

2,28

0,61

0,84

2,01

1,82

0,54

0,26

1,3

Notas: *** significativo ao nvel de 1%; ** significativo ao nvel de 5%; * significativo ao nvel de
10%. MQO o Mtodo dos Mnimos Quadrados Ordinrios; PWER o mtodo de PraisWisten para
corrigir problemas de autocorrelao; PWER o mtodo de PraisWisten com erros robustos para corrigir
problemas de autocorrelao e heterocedasticidade. DW o valor do teste de DurbinWatson para auto
correlao de primeira ordem; R2 Aj. o R2 Ajustado; TNC a Taxa Natural de Crescimento; e MA a
equao de regresso utilizando mdias mveis de trs trimestres.

Os resultados da equao de regresso (6) indicam que a taxa natural de cres

cimento responde ao crescimento que ocorre de fato na economia. Por exemplo,
pelos resultados da primeira linha poderamos dizer que em perodos da elevado
crescimento, a taxa natural fica em torno de 8%,18 enquanto em perodos de baixo
crescimento ou recesso a taxa natural negativa, ficando prxima de 3,5%.19
Cabe lembrar que os dados so trimestrais e, desse modo, a amplitude de
variao grande. Essa outra vantagem de se utilizar mdias mveis, pois acabam
suavizando as oscilaes que ocorrem de um semestre para outro. Isso fica claro
quando analisamos a segunda linha da Tabela 8. Nesse caso, a taxa natural de
crescimento anual em perodos de bonana ficaria em torno de 5,2%, enquanto em
tempos mais tempestuosos, ela ficaria prxima de 1%.
Os testes indicam que a taxa natural de crescimento da economia brasileira
uma varivel endgena, podendo ser afetada pelas condies de demanda prevale
centes na economia brasileira. Alm disso, verificamos que as estimativas para a
taxa natural de crescimento (nos perodos de boom) variam entre 5,2% a.a. e 8%

18

= (a2 + b2)x4 = (0,84+2,85)x4. Multiplicase por quatro porque os dados so trimestrais e estamos
utilizando a taxa de crescimento natural anualizada.

19

= (a2)x4 = (0,84)x4. Multiplicase por quatro porque os dados so trimestrais e estamos utilizando
a taxa de crescimento natural anualizada.
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a.a. Portanto, ao que tudo indica a economia brasileira pode crescer a taxas muito
superiores a 3.5% a.a. sem gerar presses inflacionrias.

Concluses
Ao longo deste artigo discutimos a economia do crescimento puxado pela
demanda agregada, tendo como objetivo responder a duas perguntas fundamentais,
a saber: i) por que o ritmo de crescimento da economia brasileira se desacelerou
nas ltimas duas dcadas relativamente ao perodo 19501980; ii) o que deve ser
feito, em termos de formulao de poltica econmica, para uma acelerao sus
tentvel do crescimento da economia brasileira?
Nossa resposta primeira pergunta tem como fundamento a teoria do cresci
mento puxado pela demanda agregada. Com efeito, os testes economtricos reali
zados na quarta seo deste artigo mostram que 85% do crescimento do PIB real
no perodo 19902005 explicado por variveis do lado da demanda agregada da
economia, corroborando a hiptese de crescimento puxado pela demanda agrega
da para a economia brasileira. Alm disso, com base na metodologia desenvolvida
por Ledesma e Thirwall (2002), mostramos que a taxa natural de crescimento da
economia brasileira endgena, aumentando significativamente nos perodos de
boom. Dessa forma, no parecem existir restries do lado da oferta da economia
para um crescimento mais acelerado da economia brasileira.
Nesse contexto, a economia brasileira teria enfrentado uma desacelerao no
ritmo de crescimento no incio dos anos 1980 devido ao esgotamento do padro
de expanso da demanda agregada vigente desde 1964, qual seja: a expanso dos
gastos de consumo em bens durveis de luxo viabilizada por uma crescente con
centrao de renda nas classes mdia e alta. Dessa forma, a semiestagnao da
economia brasileira resulta da inexistncia, nas condies atuais, de um modelo
consistente de expanso da demanda agregada.
Os testes economtricos tambm mostraram que o multiplicador dos gastos
de consumo corrente do governo aproximadamente igual a 0,37, de tal forma que
um aumento de 1% dos gastos de consumo corrente do governo ir resultar num
aumento de 0,37% do PIB real brasileiro. Tomandose como base uma carga tri
butria de cerca de 40% do PIB, seguese que um aumento de 1% dos gastos de
consumo corrente do governo ir aumentar a receita tributria em apenas 0,15%
do PIB. Daqui se segue que em funo da crise fiscal do Estado Brasileiro, expres
sa pela combinao entre elevada dvida pblica como proporo do PIB, carga
tributria elevada e reduzido investimento pblico em obras de infraestrutura, no
possvel puxar o crescimento da economia brasileira por intermdio de uma po
ltica de expanso dos gastos de consumo corrente do governo.

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