1.

elads
A pnzrendszerek kialakulsa,
aranystandard, aranydeviza
rendszer

12
A nemzetkzi valutris rendszer
A nemzetgazdasgokat sszefog pnzgyi
kapcsolatok rott s ratlan szablyaiknt
definilhat a nemzetkzi valutris rendszer
Peridusai
Aranystandard (1875 -1914/1920) stabilits
Valutris vezetek (1914 -1944) lertkels
Dollrdeviza (1944 -1971) kulcsvaluta
Hrom plus (1971/1974 -) dollr, jen, eur

13
A valutris rendszer minsgi ismrvei
Mely eszkzk tltik be a vilgpnz
szerepkrt?
Mennyire szabad a nemzetkzi fizetsek, ill.
finanszrozsok rendje?
Biztostott-e a nemzetkzi fizetsek globlis
egyenslya?
Milyen mrtkben lhetnek a rsztvevk a
kls forrsbevons, ill. nemzetkzi
befektetsek lehetsgvel?
Milyen mrtkben kpesek az egyes orszgok
a rendszer mkdst befolysolni? 14
A pnz fejldstrtnete I
A pnz megjelense rupnz
A pnz jellemzi
Elfogadhatsg
Homogenits
Darabolhatsg
Tartssg
Mozgathatsg
Ritkasg
Felismerhetsg

15
A pnz fejldstrtnete II
Aranystandard Pnzhelyettesek
Bankjegyek
A pnz funkcii
rtkmr
Forgalmi eszkz
Fizetsi eszkz
Tartalkeszkz (kincskpz)
Vilgpnz (nemzetkzi pnz)
16
 A pnz fejldstrtnete III
Aranydeviza-standard Nemzeti pnzek
Papros anyag pnz
Valutris vezetek korszaka
Az arany mellett tbb nemzeti valuta vilgpnzknt val
hasznlata
Dollrstandard dollrdeviza- rendszer
A vilgpnz funkcikat csak egy valuta tlti be, de a
vgs fizetsi eszkz a dollr aranyra val tvlthatsga
miatt mg mindig az arany
Jelenlegi rendszer az arany demonetizlsa
Az arany helyt a nemzeti s nemzetkzi valutk veszik
t 17
 Az aranystandard
Az arany az idelis monetris eszkz
Betlti a pnzfunkcikat nemzeti s nemzetkzi szinten
Hossz tv rstabilitst biztost
A paprpnzzel ellenttben bels rtkkel rendelkezik
Biztostja a nemzetkzi tvltsok zavartalansgt
A nemzeti pnzek fix aranytartalma miatt
Az rak elmozdulsakor az aranypiaci arbitrzs rvn
beindult az egyenslyi mechanizmus
Az ltalnos rszintek nem szakadtak el egymstl, ezzel
biztostottk a fizetsi mrleg dinamikus egyenslyt

18
 Aranypont automatizmus I
rfolyam

fels (kiviteli) aranypont

1% aranyparits

als (behozatali) aranypont

id
Kiviteli aranypontnak, a hazai valutnak azt a
legalacsonyabb rfolyamt nevezzk, amelynl mr
rdemes az aranyat kivinni az orszgbl
Behozatali aranypontnak, a hazai valutnak azt a
legmagasabb rfolyamt nevezzk, amelynl mr rdemes
az aranyat behozni az orszgba
19
Aranypont automatizmus II
A mindenkori rfolyam automatikusan az
aranyparits krl ingadozik
Klfldrl trtn vsrls esetn az arannyal
fizets tranzakcis plusz kltsge alacsonyabb,
mint a lertkeldtt hazai valutval val fizets
esetn fellp vesztesg
A hazai valuta tmeges tvltsa aranyra (Ha a
monetris hatsg nem dob arannyal nem
fedezett bakjegyet a forgalomba) A
bankjegymennyisg cskken A kamatlb n
Kereslet n Az rfolyam visszatr a fels
aranypont al (n)
20
Aranypont automatizmus III
Klfldre trtn eladsnl, a kapott vtelr
aranyban trtn behozatala esetn tbb hazai
valuthoz jutunk, mint ha a lertkeldtt klfldi
valutban fogadnnk el a fizetst
A behozott arany tmeges tvltsa hazai valutra
Az bankjegymennyisg n A kamatszint
cskken A kereslet cskken A valuta
lertkeldik Az rfolyam visszatr a svon
bellre (cskken)
Az aranystandard rendszer idszakban a fedezet
nlkli tbbletpnz kibocsts ellenre az
rfolyamok stabilak maradtak
21
 Tkeramlsok rstabilits
Cskken hazai pnzkszlet rvid lejrat
kamatlb emelkeds klfldi tkeberamls
Pnzkszlet nvekeds belfldi kamatlb
cskkens flsleges pnzek kiramlsa a
magasabb kamatlb orszgokba

Az aranyarbitrzs a nemzetkzi ruforgalom s a
tkeramls az egyes orszgok rszint
kiegyenltdst eredmnyezi az egyenslyi
mechanizmus rstabilitst eredmnyez
22
 Bank of England
Leszmtolsi kamatlb, mint a bels kls
egyensly helyrelltsi eszkze
Az orszgok kzti kamatlbklnbsg szabta meg a
tke- s pnzramlsok irnyt
Valamennyi orszg font sterlinget hasznlt, gy
ltkrds, hogy megfelel tartalkkal rendelkezzen

Az aranyrendszer de facto sterlingstandardknt
mkdtt

23
 Bimetallizmus
Latin Monetris Uni (1865-1926)
Franciaorszg, Belgium, Svjc, Olaszorszg, Grgorszg
(1866)
Lnyegt az ezstrmk finomsgi foknak egysges
szablyozsa kpezte
Gresham-trvny
Ha kt trvnyesen hasznlhat fmrme tvltst az
llam rgzti, akkor a pnzpiaci viszonyok vltozsa miatt
ketts arany-ezst r alakulhat ki
A pnzpiac ltal rtkesebbnek tlt fmpnzt nem rdemes
ruvsrlsra hasznlni, mert azok rt a hivatalos tvltsi
arny szerint hatrozzk meg
A rosszabb pnz kiszortja a jobb pnzt a fizetsi forgalombl
24
 Monometallizmus
Skandinv Monetris Uni (1873)
Svdorszg, Dnia, Norvgia
Cl a vltpnzek forgalmnak ellenrzse volt
Prizsi nemzetkzi monetris konferencia (1867)
F clkitzs a nemzeti pnzrmk kztti tvltsi
arnyok egyszerstse az aranyat tekintik trvnyes
fizetsi eszkznek
Az aranystandardra val ttrs 1873 s 1896
kztt az rak 50%-os zuhanst eredmnyezte
A rendkvli deflci okai?

25
Az aranystandard bevezetse
Egyeslt Kirlysg 1816
Nmetorszg 1871
Skandinv Uni 1873
Latin Uni 1874
Hollandia 1875
Uruguay 1879
Egyeslt llamok 1892
Osztrk-Magyar Monarchia 1895
Chile 1897
Oroszorszg 1898
26
 Az I. Vilghbor hatsa
Az aranyalapon nyugv nemzetkzi valutarendszer
sztesse
A hadikiadsok kvetkeztben az llamhztartsok
egyenslynak felborulsa
Fedezetlen pnzkibocsts rohamos nvekedse (300-
3700%)
Nvekv llamadssg
Az eurpai bankjegyek aranykonverzijnak felfggesztse
Genovai konferencia (1922) az arany s a klnbz devizk
prhuzamos hasznlatra pl rendszer kidolgozsa s
bevezetsi lehetsge
A monetris tartalkokban az arany mellett nvekedsnek
indultak a vezet valutk (50%)
27
Az aranystandard megsznse
Nem biztosthat az arany fix ra
Az aranytartalkok s a pnzknlat kztti
egyrtelm kapcsolatot a monetris politika
nem tudja vllalni
Az aranytermelsi felttelek rvid tv
stabilitsa nem garantlt
Megoldatlan a gazdasgpolitikk nemzetkzi
koordinlsa
A kormnyok politikai, gazdasgi s szocilis
szerepe egyre nvekv
A relatve nyugodt politikai lgkr hinya 28
A kormnyzati szektor kiadsai
Wagner trvny: az ipari orszgokban a
gazdasg fejldst a kzkiadsok GDP-hez
viszonytott emelked arnya ksri
az llamigazgats s a gazdasgi szablyozs
kltsgei a trsadalmi fejldssel relatve
nvekednek
a jlti s kulturlis javak jvedelemrugalmassga
egynl nagyobb
a gazdasgi fejldst az ipari monopliumok
szmnak nvekedse ksri, amelyek llami
ellenrzsnek kltsgei nvekednek
29
 A kormnyzati szektor kiadsai a GDP
szzalkban (foly rakon)
1880 1913 1938 1950 1973 1992 2007
Franciaorszg 11,2 8,9 23,2 27,6 38,8 51 52,4

Nmetorszg 10 17,7 42,4 30,4 42 46,1 43,9

Japn 9 14,2 30,3 19,8 22,9 33,5 36

Hollandia n.a. 8,2 21,7 26,8 45,5 54,1 45,9

Egyeslt 9,9 13,3 28,8 34,2 41,5 51,2 44,6

Kirlysg
Egyeslt n.a. 8 19,8 21,4 31,1 38,5 36,6
llamok

tlag 10 11,7 27,7 26,7 37 45,7 43,2

30
 Az aranydeviza-rendszer
Valutris vezetrl az azonos nemzeti valuthoz
kapcsold, a hazai pnzrendszerket egyazon klfldi
valutra pt orszgok esetben beszlhetnk
Az anyaorszggal szembeni kvetelmnyek
Vezet vilghatalmi pozci (politikai, gazdasgi)
Meghatroz vilgkereskedelmi rszarny (dnt rszeseds az
vezet tagorszgainak kereskedelmben
Vezet szerep a nemzetkzi pnzgyi letben (nemzetkzi
gyletekre alkalmas bankhlzat)
Szilrd valuta (a vsrlrtk hossz tv stabilitsa)
Monetris tartalkok megfelel llomnya (a konvertibilits
felttlen biztostsa)

31
 Valutris vezetek
Az vezetek testestettk meg a vezet hatalmak
rdekszfrjba tartoz orszgok kztt fennll
politikai s gazdasgi al-flrendeltsgi viszonyt
tmenetet alkottak az aranystandard s az univerzlis
jelleg aranydeviza rendszer kztt
Sterlingblokk (a Fld terletnek 1/5 rszn)
1931 szeptember: az aranyalap feladsa 30%-os lertkelds
Frankvezet (eur problma)
Dollrvezet
Holland forint vezete
Mrkavezet (Reichsmark)
Nem kvette a font rfolyamt 40% felrtkelds export
visszaesse importkorltozsok a klfldiek mrkaszerzsnek
megakadlyozsa klnbz (rdek) rfolyamok meghatrozsa
32
 Dollrdeviza-rendszer I
Bretton Woods 1944 jlius
Stabil rfolyamrendszer
Importkorltozsok feloldsa USA
Diszkrimincimentes kereskedelem
Megfelel szint foglalkoztatottsg
Rugalmas, kiigazthat rfolyamok UK
Ellenrztt kereskedelem
A foly fizetsek esetn felttlen liberalizci
A tkeforgalom esetn korltlan llami ellenrzs
fenntartsa
33
 Dollrdeviza-rendszer II
Rgztett rfolyamrendszer, DE ha a teljes
foglalkoztatottsg veszlyezteti a fizetsi mrleg
egyenslyt rfolyam kiigazts
A valutk rfolyam meghatrozsa dollrban (ill. ezen
keresztl) aranyban trtnik
A kormnyok ltal bejelentett rfolyamot a
Valutaalap (International Monetary Fund IMF) hagyja
jv a deklarlt rfolyamok mdostsa csak kell
indok esetn, az IMF engedlyvel lehetsges

34
 Dollrdeviza-rendszer III
USA szabad belps a piacokra
UK tradicionlis kapcsolatok fenntartsa
Nemzetkzi Kereskedelmi Szervezet (ITO)
alapokmnynak elutastsa
Havannai Charta 1947: GATT (General Agreement
on Tariffs and Trade) 1995: WTO
Vilgbank: IBRD (International Bank for
Reconstruction and Development)
Beruhzsi hitel
tfog szerkezettalaktsi hitel
gazati szerkezettalaktsi hitel
Szerkezettalaktsi hitel
35
 Az IMF feladatai
Az rfolyamok s a konvertibilits szablyozsa
A finanszrozs biztostsa, kiegszt forrsok
feltrsval
A monetris kapcsolatok irnytshoz szksges
egyeztets
Kszenlti hitelek s kibvtett megllapods
Szerkezet talakt s egyenslyjavt hitelek az
alacsony nemzeti jvedelm orszgok szmra
Kompenzcis s feltteles finanszrozsi lehetsg
tkz kszletek finanszrozsa
Gazdasgi tlls elsegtsre nyjthat hitel

36
 John Maynard Keynes
Ellenezte az aranystandardhoz val vissza-trst
(Az ipari arnyok s az aranytartalkok
eltoldsa az USA-nak kedvezne)
A tkekivons lelltst javasolta a vesztes
orszgok stabilizcijnak s jjptsnek
elsegtsre
A verseng valutalertkels elkerlsre rvid
tv hiteleket kell nyjtani a fizetsi mrleg
problmkkal kzd orszgoknak
Vilgjegybank ltrehozst s vilgvaluta
(Bancor) bevezetst szorgalmazta
37
 Harry Dexter White
Kt intzmny, egy jjptsi s fejlesztsi
bank, valamint egy stabilizcis alap ltre-
hozst javasolta
Az USA dollr aranyparitst rgztettk:
egy uncia arany = 35 dollr Arany-dollr
standard (arany-deviza rendszer)
Az USA birtokolta a vilg monetris
kszleteinek 97%-t
A dollr lett a kizrlagos kulcsvaluta
38
 A Bretton Woods-i rfolyamrendszer
A valutk hivatalos dollrrfolyamnak meghatrozsa
A piaci rfolyam 1%-os svban trhet el a hivatalos
szinttl
Jegybanki devizapiaci intervencis ktelezettsg
Hivatalos rfolyam kiigazts a fizetsi mrleg slyos
egyenslyhinya esetn lehetsges
10%-ot meghalad korrekci IMF engedllyel
lehetsges
Egysges rfolyamszintek, minden gyletre

39
 A rendszer buksa
Az arany-deviza rendszer ellen 1969. jlius 28-n
francia, brit s nmet kezdemnyezsre
bevezettk az els kzs globlis valutt az SDR-t
(Special Drawing Rights) Klnleges Lehvsi
Jogok
Az IMF orszgok kvta alapjn jutnak hitelekhez
A dollrdeviza-rendszer vgs sszeomlsra
1971-ben kerlt sor
Aranyparitsok megsznse monetris
tartalkok cskkentse
40
 2. elads
rfolyampolitika, rfolyampolitikk
fajti s eszkzrendszerk

41
 Nemzeti pnzgypolitika
A pnzgyi rendszert befolysol llami lpsek
hatsainak vizsglata
A kzponti beavatkozs eszkzei, hatkrk s
bvlsk okai
A gazdasgpolitika pnzgypolitika f clkitzsei
Az inflci lehet legalacsonyabb szinten tartsa
Az egyensly megrzse (bels-kls)
A munkanlklisg alacsony szinten val tartsa
Stabil gazdasgi nvekeds biztostsa a trsadalmi
jlt emelse
A fenti ngy rszterlet lehetsg szerinti
optimalizlst, a klnbz rszrdekek
sszehangolst, ezek eszkzeit s mdjt nevezzk
sszefoglal nven pnzgypolitiknak
42
 Stabilizcis gazdasgpolitika
Fenntarthat gazdasgi nvekeds

A f clok optimalizlsnak problmja:
Pldul az import nvekedse a klfldi
fizeteszkz keresletnek a nvekedst idzi el
A kereslet megnvekedse miatt annak
rfolyama megn, ami egyenrtk a hazai valuta
inflldsval A folyamat kvetkeztben a
fizetsi mrleg egyenslya romlik kt
szablyozand tnyez is negatv irnyba mozdul
el
43
A pnzgypolitika felptse

Pnzgypolitika

Monetris Fisklis Deviza

politika politika politika

44
 Monetris politika I
Legfontosabb ismrvei
Irnytja az orszg nemzeti bankja
Biztostania kell a nemzeti valuta rtkllsgt
Bels rtk: a hazai piacon megszerezhet ruk s szolgltatsok
mennyisge rindex
Kls vagy relatv rtk: a hazai pnzrt megszerezhet klfldi
valuta mennyisge rfolyam
Jvbeli vrhat rtk: befektets esetn a hazai pnz
rtkvltozsa kamatlb
Alapfeladata a gazdasg pnzeszkzzel val elltsa s a
pnz bels rtknek vdelme

45
 Monetris politika II
Az rstabilits a tarts gazdasgi nvekeds
legfontosabb elfelttele
Pnzknlat bvlse rszint emelkeds
kedveztlen relfolyamatok gazdasgi
stagnls, vagy visszaess a pnzknlatot a
reltermk vrhat nvekedsi temhez kell
igaztani M x V = P x Y
M: pnztmeg
V: forgsi sebessg
P: rszint
Y: reltermk
46
 A jegybank fggetlensge
Minimumkvetelmnyek
A jegybankelnk politikai vlasztsi cikluson
tlnyl hivatali ideje
Viszonylagos szabadsg a kamatlb
meghatrozsban
A kltsgvetsi deficit kzvetlen finanszrozsnak
tilalma
Teljes szabadsg:
A monetris eszkzk,
Az alkalmazott technikk,
A kvetend stratgia vonatkozsban 47
 A monetris politika stratgija
Azon kzbls clok kijellse, amelyek
segtsgvel az alapfeladat hossz tv
rstabilits a leghatkonyabban teljesthet
rfolyam-paramter hasznlata
A nemzeti valuta rfolyamnak egy meghatroz
valutval szembeni rgztse devizapiaci intervenci
alkalmazsa szksg esetn
Monetris aggregtum meghatrozsa
M0: jegybankpnz az rszint stabilitsa csak
M1: tranzakcis pnz akkor biztosthat,
ha a
M2: kvzipnz pnzkereslet 48

biztonsggal
 A monetris politika eszkzei
Alapkamatlb meghatrozs
Hatkonyan mdosthatja a pnzpiaci kamatlbakat
Rediszkontlb: a bankok ltal leszmtolt vltk jegybanki
viszontleszmtolsa
a betti kamatlbak maximuma, valamint a hitelkamatlbak
minimuma
Repokamatlb: visszavsrlsi ktelezettsggel jr
rtkpaprgyleteknl a vteli s visszavsrlsi r
klnbzetnek meghatrozsa
Nylt piaci mveletek
Pnzgyi aktvk kzvetlen eladsa, vagy vsrlsa
Ktelez tartalkok
a forrsok utn kpzend minimlis tartalk
meghatrozsa

49
 A pnzkereslet
A gazdasg szereplinek forrsfelhasznlsa
ingatlan
gp
alapanyag (termelshez)
rtkpapr
pnzforma (a pnzkereslet f krdse, hogy mitl fgg
a mennyisge?)
A pnzkereslet f elemei
Tranzakcis (gyletek lebonyoltshoz)
vatossgi (negatv esemnyek bekvetkezse)
Spekulcis (relkamat vltozsa)
50
 Fisklis politika
Az llamhztarts bevteleit (elssorban adk),
kiadsait (llami beruhzsok) s a deficitet
szablyoz irnyelvek sszessgt nevezzk
kltsgvetsi politiknak
A gazdasgi stabilits elrse rdekben honnan, milyen
formban szedje be az llam a bevteleit?
A jvedelemtcsoportostsnak milyen mrtke kvnatos?
Mit jelent, hogy a mai gazdasgok mindegyike vegyes
gazdasg?
Tbb, vagy kevesebb kzszolgltatsra van-e szksg?
Szksges-e s lehetsges-e mrni a kzszolgltatsok
jsgt? (Mit rtsnk jsgon? a hrom E)

51
 A fisklis politika cljai
A gazdasgra jellemz ingadozsok keretek kz
szortsa
fellendls esetn a felprg gazdasg visszafogsa
visszaessnl a kedveztlen esemnyek hatsainak
tomptsa
A gazdasgi nvekedsen keresztl a munkanlklisg
lehet legkisebb szintre val leszortsa
Problmk
cskken inflcinl a munkanlklisg nem tarthat
egyidejleg alacsony szinten
kedvez mrtk foglalkoztatottsgnl az rak nnek
(inflci)
Stagflci, amikor a gazdasg stagnl s az inflci
nvekszik
52
 Anticiklikus fisklis politika
J.M.Keynes: Mindig szllel szemben kell
vitorlzni
Recesszi idejn expanzv (laza) kltsgvetsi
politika
Kiadst nvelni (kormnyzati beruhzsok bvtse)
Bevtelt cskkenteni (adcskkents)
Konjunktra esetn restriktv (visszafogott)
kltsgvetsi politika
Kiadst cskkenteni (kormnyzati beruhzsok
visszafogsa)
Bevtelt nvelni (adnvels)
53
 Devizapolitika
A pnzgypolitiknak az a terlete, amely a
legszorosabb hatst gyakorolja a klgazdasgi
folyamatokra
Feladatkre
A nemzetkzi ru-, pnz- s tkeforgalommal
sszefgg valamennyi pnzgyi-valutris dnts
meghozatala
Rszei
Nemzetkzi pnzforgalmi politika
rfolyam-politika
Fizetsimrleg-politika
Nemzetkzi tartalkpolitika
Nemzetkzi tkeforgalmi politika
Nemzetkzi valutris koopercis politika 54
 Nemzetkzi pnzforgalmi politika
Devizagazdlkodsnak azokat a
mechanizmusokat nevezzk, amelyek
meghatrozzk a gazdlkodk klfldi
fizeteszkzhz jutsnak feltteleit,
mennyisgi korltait s felhasznlsnak
szablyait
A devizagazdlkods tpusai
Kttt
Vegyes
Szabad vagy liberalizlt 55
 A kttt rendszer jellemzi
Csak egy szervezet birtokolhat jogszeren valutt
s devizt Devizamonoplium
Klfldi fizeteszkzhz juts csak az adott
szervezettl s az ltala rgztett rfolyamon
lehetsges
A klfldi fizeteszkzt fel kell ajnlani vtelre, a
szervezet ltal rgztett rfolyamon
Magyarorszgon 1929-tl 1990-ig f vonsaiban
a kttt devizagazdlkods volt jellemz
A Magyar Nemzeti Bank gyakorolta a
devizamonoplium jogt
56
 A kttt plya problmi
Piaci (fekete) rfolyam
Ha a piaci rfolyam magasabb, mint a hivatalos, akkor
mindenki igyekszik a kttt plyn valuthoz jutni s a
piacon rtkesteni

N a foly fizetsi mrleg hinya s a klfldi
eladsods, valamint cskken a devizatartalkok
nagysga

Ha a hivatalos rfolyam magasabb, mint a piaci, akkor

az llam drgbban jut valuthoz, mint a piacon ezt
megtehetn (Fordtott folyamat jtszdik le)
57
 A vegyes tpus rendszer
tmenet a kttt s a liberalizlt politikk kztt
Jellemzen a foly fizetsek liberalizltak, de a
tkeforgalomban az gyletek rszben vagy
egszben engedlyhez ktttek
Tkegyletek elklntse
Tke- s pnzpiaci gyletek (rszvny, ktvny)
Hitelmveletek (kereskedelmi, financilis, garancik)
Kzvetlen beruhzsok s ingatlangyletek
Kereskedelmi banki gyletek (bettek)
Intzmnyi befektetk devizagyletei (nyugdjalapok
ltal vsrolhat klfldi rtkpapr llomny)

58
 Liberalizlt pnzforgalmi politika
Teljesen szabad devizagazdlkods esetn
mindenki korltozs nlkl tarthat birtokban
klfldi fizeteszkzt s minden esetben,
szabadon vlthatja t hazai pnzre s viszont
Felttelezi, hogy az rfolyamot a hazai valuta
kereslete s knlata hatrozza meg
Konvertibilisnek nevezzk egy orszg pnzt,
ha szabadon, ktttsgektl mentesen lehet
tvltani ms orszgok fizeteszkzre
59
 A konvertibilits fajti
Kire vonatkozik?
Jegybanki: Csak a jegybank szmra engedlyezett a szabad tvlts (Csak nll
jegybank esetn lehet jelentsge)
Bels: A devizabelfldiek szmra szabad az tvlts
Kls: A devizaklfldiek szmra szabad az tvlts (Klfldiek szmra
lehetsg a hazai befektetsre De a tkejvedelmek szabad tutalsa
repatrilsa is lehetv vlik)
Mire vonatkozik?
Korltozott: A konvertibilits a fizetsi mrleg foly tteleire terjed csak ki
(Szabad az tvlts az export s az import esetn; A tkejvedelmet szabadon
lehet repatrilni; A tkemozgs viszont engedlyhez kttt, pl.: klfldi vsrls
vagy hitelezs)
Teljes: A konvertibilits kiterjed a fizetsi mrleg sszes ttelre (A
tkemozgsok is ktttsgektl mentesek) Stabil gazdasgok
Rszleges: A fizetsi mrleg forgalmnak meghatrozott arnyra terjed ki (A
konvertibilits fel vezet tmeneti idszakra jellemz)
Trvnyekkel altmasztott-e?
De facto: A konvertibilitst hivatalosan nem deklarltk, de nem bntetik a hazai
s a klfldi pnzeszkzk cserjt (A kialakult szrke rfolyam a
konvertibilits bevezetsekor az egyenslyi rfolyam meghatrozsnak bzisa
lehet)
De jure: Jogilag deklarlt s engedlyezett konvertibilitst jelent 60
 rfolyam-politika
Az rfolyam a nemzeti pnz cserertke
Direkt rfolyamjegyzs
pl.: 1 HUF = 0,427 JPY
Egysgnyi hazai pnz klfldi pnzben vett ra
Indirekt rfolyamjegyzs
pl.: 1 EUR = 296 HUF
Egysgnyi klfldi pnz ra hazai pnzben

Az rfolyamrtk emelkedse a klfldi valuta
felrtkeldst s a hazai valuta lertkeldst
jelenti
61
 rfolyamok fajti
Rgztett (fix)
Ha az rfolyamot a jegybank hatrozza meg, attl
eltrni nem lehet csak a trvny keretein bell
(Knyszerrfolyam)
Lebeg
Az rfolyamot semmilyen hatsgi deklarci nem
kti, csak az adott pnz irnti kereslet s knlat
alaktja ki
Kttt
A rgztett s a lebeg rfolyam kztt helyezkedik el.
Van deklarlt rfolyam de ettl bizonyos hatrok kztt
szabadon el lehet trni
Kttt devizagazdlkods Rgztett rfolyam

62
 Valuta - Deviza
Valutarfolyam: Ha az rfolyamot kszpnzek
kztt rtelmezzk
Devizarfolyam: Ha az rfolyamot szmlapnz
tvltsnl alkalmazzuk
Az rfolyamvlts irnya szerint lehet vteli-,
eladsi-, kzprfolyam (Az irnyt a pnzgyi
vllalkozs szempontjbl rtelmezzk)
A kztk lv relci a kvetkez:
Valuta vteli < Deviza vteli < Devizakzp <
<Deviza eladsi < Valuta eladsi
63
 Vtel s elads
Valuta vteli s eladsi rfolyam
A bank valutt vsrol forintrt
Valutt ad el forint ellenben
A pnzvlts pnzrama, a vteli s eladsi rfolyam kztti marge fedezi
a pnzvlts kltsgeit
Jelentsebb, mint a devizamveletek a hazai s klfldi jegybankpnz tartsa,
raktrozsa, biztostsa, elveszett kamat fedezse miatt
Deviza vteli rfolyam
A bank valutra szl kvetelst vsrol szmlapnzrt (Pl.: Vllalatok
exportrbevtelnek tvltsa forintra)
Deviza eladsi rfolyam
A bank valutra szl kvetelst ad el szmlapnzrt (Pl.: Import kiegyenltse
rdekben, a vllalat forint szmlapnzt tvltja klfldi szmlapnzre s
tutalja a klfldi partner szmljra)
Devizakzp rfolyam
Ha nem trtnik meg a pnzek tvltsa, de az elszmolsok miatt fontos a
klnbz pnzeket tvltani (Pl.: Mrleg kszts; Klfldi devizban
nyilvntartott kvetelsek s tartozsok; Klfldrl behozott apport rtknek
beemelse a mrlegbe; stb.)

64
 rfolyam-meghatrozs
Az rfolyamot valamilyen nemesfm mennyisghez ktik
Az aranystandard rendszer idejn a pnzeket szabadon t lehetett
vltani aranyra
Az tvltsi arnyt neveztk aranyparitsnak
Az egyes pnzek egymshoz viszonytott rfolyama aranyparitsuktl
fggtt
A hazai pnz rfolyamt valamely ms orszg pnzhez ktik
A hazai pnz rfolyamt tbb orszg valutjbl ll kosrhoz ktik
Pl.: Magyarorszg 1993: 50% DEM s 50% USD; 1999: 70% EUR s 30%
USD; 2000: 100% EUR
A hazai pnz rfolyamt valamilyen nemzetkzi pnzhez ktik
SDR: Special Drawing Rights Klnleges Lehvsi Jogok: IMF specilis
pnze

65
 rfolyamkockzat
Az rfolyamkockzat az orszg
fizeteszkznek kedveztlen
rfolyamvltozsa miatt bekvetkez
vesztesg lehetsge
Az rfolyamrgzts elsdleges clja, a
nemzetkzi tranzakcikban rejl
rfolyamkockzat cskkentse, amely akkor
minimlis, ha olyan valuthoz rgztik az
rfolyamot, amelyikben az adott orszg
legtbb nemzetkzi tranzakcijt lebonyoltjk
66
 Svszlessg
A monetris hatsgok ltal hozott azon
intzkedseket, melyek a valuta rfolyamnak
befolysolst clozzk, intervencinak
nevezzk
Kttt rfolyam esetn a svszlessget a
monetris hatsg intervencis kpessge
hatrozza meg
Minl szlesebb a sv, annl tgabb hatrok kztt
mozoghat az rfolyam s annl nagyobb az
rfolyamkockzat
Minl keskenyebb a sv, annl nehezebb a svon
bell tartani a valuta rfolyamt 67
 A forint rfolyamsvja 2001-2008
EUR/HUF
rfolyam
321 fels intervencis pont

280 deklarlt kzprfolyam

240 als intervencis pont

id 68
 A monetris hatsg intzkedsei
rfolyamcskkens esetn
Deviza elads forint ellenben (A devizatartalkok vgessge miatt, csak tmenetinek
tekinthet rfolyamcskkens esetn clszer a hasznlata)
Kamatlb emels, ill. ltalnossgban restriktv pnzgyi politika (Kzptvon megoldd
rfolyamproblma esetn clszer az alkalmazsa)
Elny:Vonzv teszi a forint befektetseket
Htrny:Visszafogja a gazdasgi nvekedst
Svszlessg nvels, azaz burkolt lertkels, gy az rfolyam tovbb vltozhat az j fels
intervencis pontig (A monetris hatsg feladja a tovbbi beavatkozst)
Valuta lertkels, azaz j egyenslyi rfolyam meghatrozsa (A monetris hatsg akkor l
vele, ha nagyobb eslyt ltja a svszlessg megtartsnak)
Megingatja a befektetk bizalmt
Veszlyezteti a valuta konvertibilitst
remelkedst s a nemzeti vagyon cskkenst idzi el
Adminisztratv intzkedsek (Gyakorlatilag a kttt rfolyamrendszer feladst s egyben
visszatrst jelent a szabad devizagazdlkodsrl, a kttt devizagazdlkodsra)
Az adssgfizets felfggesztse
Az import korltozsa
A tkekivons engedlyhez ktse

69
 A hazai valuta rfolyam
felrtkeldse esetn tett
intzkedsek
Hazai valuta elads, klfldi valuta ellenben
Kamatlb cskkents, ill. expanzv monetris
politika
Svszlessg nvels
Valuta felrtkels import nvekeds
Kltsgvetsi kiads megnvelse s/vagy az
adk cskkentse nvekv fogyaszts

70
 3. elads
rfolyamelmletek Vsrler-
parits, kamatparits elmlet

71
 Az rfolyam funkcii s nagysguk
Azon rfolyamot, amelyet a deviza irnti kereslet s
knlat hatroz meg, valamint az exportr s importr
dntseit klnfle pnzgyi hidak nem befolysoljk,
mkd rfolyamnak nevezzk
A pnzgyi hidak az llam beavatkozsait jelentik,
amelyek eltrtik a bels s kls rakat egymstl
Vmok, vmptlkok
Illetkek
Ktelez termkvizsglati djak
Fogyasztsi adk
rkiegsztsek

72
 A mkd rfolyam funkcii
Kiegyenlt
Biztostja, hogy a klnbz orszgok rsznvonalai
kiegyenltdjenek
Differencil
Meghatrozza, hogy mit rdemes az adott orszgnak
exportlni s importlni
Terel
Meghatrozza, hogy hova rdemes exportlni s honnan
rdemes importlni
Fedezeti
Biztostja, hogy az alapmrleg hossz tvon egyenslyban
legyen
Mkd rfolyama csak konvertibilis valutnak lehet
73
 Fizikai paritselmletek
Azt keressk, hogy minek feleljen meg a valuta
rfolyama PARITS MEGFELELS
A valuta rfolyamt valamely fizikailag megfoghat
vagyontrgy hatrozza meg
rmeparits
A fmpnzek rtkt a pnz anyaga s slya hatrozza meg
Aranyparits
Azt az aranyslyt jelenti, amire az adott pnznem egy egysgt be
lehet vltani
Vsrler parits
A vsrler-arnyoktl fgg az orszg valutjnak rfolyama
A vsrler, a pnz egy egysgrt megvsrolhat rumennyisg

74
 Big Mac parits
Az adott orszg Big Mac hamburgernek rt
piaci rfolyamon tszmtjk dollrra
Ahol ez az r alacsonyabb, mint az USA-ban
elfogadott r, annak az orszgnak a valutja
alulrtkelt a vsrler paritshoz
viszonytva
Magasabb r esetn a valuta piaci rfolyamon
szmolva fellrtkelt a vsrler paritshoz
viszonytva
75
Orszg Helyi r USA r %-a Eltrs
($) (%)
Norvgia 5,79 163,36 +63,36
Svjc 5.60 158,19 +58,19
Dnia 5,07 143,22 +43,22
Svdorszg 4,58 129,38 +29,38
USA 3,54 100,00 0,00
Japn 3,23 91,24 -8,76
Magyarorszg 2,92 82,49 -17,51
Dl-Korea 2,39 67,51 -32,49
Lengyelorszg 2,01 56,78 -43,22
Kna 1,83 51,69 -48,3176
 Elmleti paritselmletek
A valuta rfolyamt nem lehet egy dologhoz
ktni, tbb tnyez egyttesen alaktja ki
Rugalmassgi rfolyamelmlet
A szabadon mozg rfolyam automatikusan
kialaktja az alapmrleg egyenslyt Az
rfolyam akkor van egyenslyban, ha az
alapmrleg is egyenslyban van
Kamatparits
A jvbeni rfolyam meghatrozhat a jelenlegi
jegyzs s a kamatlbak ismeretben
77
 Plda kamatparitsra I
Valutk

USD USD0 (3) USD1

(1) (4)

HUF
HUF0 (2) HUF1

t0 t1 id

78
 Plda kamatparitsra II
Els lehetsg:
A rendelkezsre ll dollrt (USD0), a jelen
idpontban (t0) tvltom forintra (HUF0)
Forintbettet nyitok, amelybe pnzemet t1t0
idtartamig, rHUF kamattal befektetve HUF1 sszeghez
jutok
Msodik lehetsg:
A rendelkezsre ll dollrt devizaszmln elhelyezve
t1-t0 idtartamig, rUSD kamattal szmolva, USD1
sszeghez jutok
A t1 idpontban kapott dollrt, forintra tvltva,
HUF1 sszeghez jutok
A nagyobb HUF1-t eredmnyez lehetsget
vlasztom
79
 Kamatarbitrzs
Legyen az eur befektets vi kamata 5%, a forint
befektets pedig 9,2%
Legyen az /Ft azonnali rfolyam 250, mg az egyves
hatrids rfolyam 260
100 eur befektets egy v mlva esedkes rtke
1001,05 = 105, ezt tvltva az egyves hatrids
rfolyamon: 105260 Ft/ = 27 300 Ft
A 100 eurt azonnali rfolyamon tvltva forintra
100250Ft = 25 000 Ft, ezt 9,2%-os kamatlbbal
befektetve, az egy v mlva esedkes rtke:
25 000Ft1,092 = 27 300 Ft
Ha az eur kamatlba 5% al sllyed vagy a forint
kamatlba 9,2% fl emelkedik, akkor rdemesebb forint
befektetst mellett dnteni, mg ezzel ellenttes irny
elmozduls esetn az eur befektets a gazdasgosabb (a
megadott kezdeti felttelek mellett) 80
 A napi rfolyam meghatrozsa
X 1 X
HUF HUF HUF V 2 1
= (1 + d )
V 11 V 10 V 2 0 V 11

ahol: HUF/V11 : aznapi V1 valuta rfolyam

HUF/V10 : elz napi V1 valuta rfolyam
HUF/V20 : elz napi V2 valuta rfolyam
V21/V11 : aznapi V2/V1 keresztrfolyam
d : napi lertkels mrtke
x : az adott valuta slya 81
 4. elads
rfolyamelmletek Rugalmassgi
rfolyamelmlet, abszorbcis
rfolyamelmlet

82
 A nemzetkzi fizetsi mrleg
Pnzforgalmi mrleg (flow), amely egy
nemzetgazdasg klflddel lebonyoltott
pnzgyi mveleteit sszest kimutats
Tartalmazza
Az sszes klfldi pnzbevtelt s klfldre
teljestett kifizetst
A klflddel szemben keletkezett kvetelseket s
tartozsokat
A hivatalos tartalkok llomnynak vltozst
Pozcija egy orszg valutjval kapcsolatos
kereslet--knlati viszonyokat fejezi ki
kereslet
83
 A fizetsi mrleg szerepli
Devizabelfldi
Az a szerepl, akire az adott orszg devizagazdlkodsi
szablyai vonatkoznak
Rezidens
Az a gazdasgi szerel, akit alapvet gazdasgi rdeke
az adott orszghoz kt
Devizaklfldi
Devizaklfld
Akire az adott orszg devizagazdlkodsi szablyai nem
vonatkoznak
Nem rezidens
Akit alapvet gazdasgi rdeke a klfldhz kt
Offshore
Kedvez deviza- s adszablyozsi feltteleket
biztost orszgban bejegyzett szerepl 84
 Fizetsi mrleg tranzakcik
A foly pnzgyi mveletek piaca
A deviza kereslete s knlata az ru- s szolgltats
ramlstl (export-import)
A tnyezjvedelem-transzferek (pl. munkabr,
osztalk) irnytl s nagysgnak alakulstl fgg
A tketranzakcik piaca:
A deviza kereslete s knlata a direkt (kzvetlen)
befektetsektl (a kzvetlen befektetsnek nincs
lejrata, a befektet tarts rdekeltsge a
vllalatirnytsban)
A portfli befektetsektl, itt msodlagos piaccal
rendelkez rtkpaprokrl van sz
Bankhitel forgalomtl
A spekulcis befektetsektl (forr tke) fgg
85
 A fizetsi mrleg rszei
Foly mrleg lnyege, hogy a tranzakci
hatsa egyszeri
ru-szolgltats mrleg, tkejvedelmek ramlsa
(transzfer) s egyoldal (vagy viszonzatlan)
tutalsok (pl. segly)
Tkemrleg a foly fizetsi mrlegre a
ksbbiekben kihat pnzmozgsok
A rvidlejrat tkemozgsoktl (forr pnzek)
megtiszttott tkemrleg
Ezen ttelek finanszrozsa tervezhet
86
Nyilvntartsi nehzsgek
Szrke s fekete gazdasg
Becsls, ksrlet
Hatresetek- nemzetkzi standardok, IMF
A tranzakcik nyilvntartsi idpontja
Nem pnzforgalmi, hanem eredmny szemllet
statisztika
A pnzforgalmi statisztika a devizafizetsek mrlege
A mveletek tbbfle valutanemben
trtnnek, megfelel rfolyam

87
 Fizetsi mrleg pozci
Passzv ttel = klfldi fizeteszkz kiramlst
generl tranzakci
pl. ruimport, tkeexport
Aktv ttel = klfldi fizeteszkz beramlst
generl tranzakci
pl. ruexport, tkeimport
Ha tbb klfldi fizeteszkz ramlik be, akkor ez
aktvum
Ha tbb klfldi fizeteszkz ramlik ki, akkor ez
passzvum
A sterilizci lnyege ppen a fls
pnzmennyisg piac konform eltntetse 88
 Aktvum/passzvum mi a j?
Ha ketten teszik ugyanazt, az nem ugyanaz
Magyarorszg fizetsi mrlege: foly passzvum, ezt
ellenslyoz tkeberamls
Ha a tke nknt jn az befektets, ha nem az klcsntke
Ennek a tkeberamlsnak ra, hozama van
A nem fedezett passzvum a tartalkok vltozst
eredmnyezi
USA foly fizetsi mrlege passzv
Ezt nem kell teljes mrtkben fedezni, mert az USD
tartalkvaluta
Nem mindegy, hogy a pozcim (aktvum)
milyen valutban keletkezik
Konvertibilis
Nem konvertibilis
89
 5. elads
Ikerdeficit okai Polak-modell

93
 Mirt a Polak-modell?
A kzgazdasgtan framba tartozik
IMF ezen keresztl elemzi az orszgokat
(orszgjelents)
Teljes r lehet fzni a teljes makrostatisztikt
Egzakt szmszaki sszefggseken alapul
Igen alkalmas eladsodott orszgok
elemzsre
Bankrendszerre koncentrl
 A jegybank mrlege
Eszkzk Forrsok
KKc- klflddel szembeni kvetelsek KP - kibocstott kszpnz
Ebbl: KPF - forgalomban lev
kszpnz
KPB - bankokban lev kszpnz
KHc- llamhztartssal szembeni KTc klfldi tartozsok
kvetelsek
RH - kereskedelmi bankokkal szembeni KDc - llamhztarts bettei
kvetelsek
R kereskedelmi bankok ktelez s
szabad tartalkai
 Jegybank mrlege (2009 december)
Adatok millird forintban
Eszkzk Forrsok
KKc 8.484 KPF 2.188
KPB 148
KHc 279 KTc 1.423
RH 0 KDc 988
R 3.676
 Vgezzk el a kvetkez egyszerstseket!
NKKc=KKc-KTc Jegybank nett klfldi kvetelse
NKHc=KHc-KDc Jegybank llamhztartssal szembeni nett
kvetelse

A jegybank nett mrlege

Eszkzk Forrsok
NKKc- nett klflddel szembeni KP - kibocstott kszpnz
kvetelsek Ebbl: KPF - forgalomban lev
kszpnz
KPB - bankokban lev kszpnz
NKHc- llamhztartssal szembeni nett R kereskedelmi bankok ktelez s
kvetelsek szabad tartalkai
RH - kereskedelmi bankokkal szembeni
kvetelsek
 A kereskedelmi bankok konszolidlt
mrlege
Eszkzk Forrsok
KPB - kszpnz (u.a., mint jegybanki DL - ltra szl bett
forrs)
R - tartalkok (u.a., mint jegybanki DE - lekttt forint- s devizabett
forrs)
KKb- klflddel szembeni kvetelsek PE rvidlejrat rtkpaprok
(pnzpiaci eszkzk)
KHb- llamhztartssal szembeni B - hosszlejrat rtkpaprok
kvetelsek
VLH - vllalati s lakossgi hitelek RH - refinanszrozsi hitelek (u.a., mint
jegybanki eszkz)
KTb klflddel szembeni tartozsok
KDb - llamhztarts bettei
 Konszolidlt bankmrleg (2009 december)

Eszkzk Forrsok
KPB 148 DL 4.084
DE 8.244
R 3.676 PE 1.110
KKb 3.765 B 461
KHb 4.311 RH 0
VLH 17.329 KTb 10.459
KDb 571
 Nettstsuk az llammal s a klflddel
kapcsolatos kvetelseket!
NKKb=KKb-KTb- Kereskedelmi bankok nett klfldi kvetelse
NKHb=KHb-KDb llamhztartssal szembeni nett kvetels

A kereskedelmi bankok nett konszolidlt mrlege

Eszkzk
KPB - kszpnz (u.a., mint jegybanki
forrs)
R - tartalkok (u.a., mint jegybanki
forrs)
NKKb- klflddel szembeni kvetelsek
NKHb- llamhztartssal szembeni B - hosszlejrat rtkpaprok
kvetelsek
VLH - vllalati s lakossgi hitelek
Forrsok
DL - ltra szl bett
DE - lekttt forint- s devizabett
PE rvidlejrat rtkpaprok
(pnzpiaci eszkzk)
RH - refinanszrozsi hitelek (u.a., mint
jegybanki eszkz)
 Konszolidlt bankmrleg
Konszolidcis szablyok:
1. Ami az egyiknek eszkz, a msiknak forrs
2. Az azonos jvedelemtulajdonosokkal szembeni kvetelsek s tartozsok
sszeaddnak

Eszkzk Forrsok
NKK - klflddel szembeni kvetelsek KPF kszpnz a forgalomban

NKH - llamhztartssal szembeni DL - ltra szl bett

kvetelsek
VLH - vllalati s lakossgi hitelek DE - lekttt forint- s devizabett
PE rvidlejrat rtkpaprok
(pnzpiaci eszkzk)
B - hosszlejrat rtkpaprok
RH - refinanszrozsi hitelek (u.a., mint
jegybanki eszkz)
 Konszolidlt bankmrleg forrsoldaln
talljuk a pnztmeg-kategrikat
KP
M
KPF 0
M
DL 1 M
2 M3
DE

PE

M4 = M3 + llampaprok a bankrendszeren kvl

Monetris programozs alapegyenlete
Vezessk be a nett belfldi hitel fogalmt!
NBH = NKH + VLH - B a belfldi hitelek azon
rsze, amit belfldi bankbettbl (s rvid lejrat
rtkpaprbl) finanszrozunk
Monetris programozs alapegyenlete:
NKK + NBH = KPF + DL + DE + PE = M3
 Polak - modell
Dinamizljuk a monetris programozs
alapegyenlett!
Felttek:
lland importhnyad
lland forgsi sebessg
Bankrendszernek sajt tkje = nem pnzgyi eszkz
Nyitott gazdasg
NKK + NBH = M3 => M3 * V = Y => m*Y =
M => NKK-t cskkenti, mivel
NKK=CAB + NMT =(X - M + NFY + NT) + NMT
 Polak modell
A

NBH +

X
M3
+
+
+

NFY+NT +
NKK GDP

- +
M
 Rvidtsek jelentse
NBH nett belfldi hitel vltozsa
M3 pnztmeg vltozsa
GDP brutt hazai termk
M import
NKK nett klfldi kvetelsek vltozsa
NFY nett jvedelemtranszfer
NT egyoldal tutalsok
X export
 Polak-modell mdostott vltozata
S/D +

NKH VLH B
+
A +
-

Pr Ac
NBH
+

X In rel_GDP
+ M3
+ +
+ +
+
NFY+NT NKK =
nom_GDP P*rel_GDP

+ - +
CAB M
Cl NMT
 j rvidtsek jelentse
NKH llamhztartsi hitelek vltozsa
VLH vllalati/lakossgi hitelek vltozsa
B hossz lejrat banki ktelezettsgek vltozsa
CAB foly fizetsi mrleg
S/D llamhztartsi tbblet/hiny
P rsznvonal
In inflci
rel_GDP gazdasgi nvekeds
Pr termelkenysg vltozsa
Ac foglalkoztatottsg vltozsa
 A modell mkdse

A nett belfldi hitelllomny nvekedse mgtt az

llamhztarts s a magngazdasg hitelkereslete ll.
Ha az n, ez nveli a pnzmennyisget, ami nagyobb
foly jvedelmet eredmnyez. A nagyobb jvedelem
hrom gon folyik el. Vagy n a gazdasgi nvekeds,
vagy n az inflci, vagy n az import s a tkekivitel. A
tkekivitel s az import cskkenti a nett klfldi
kvetelst azaz klfld fel eladstja az orszgot. Az,
hogy a hrom kzl melyik kvetkezik be fgg:
Importrugalmassg
Termelsi tnyezk rugalmassga
rrugalmassg, inflcis vrakozsa
Kamatlbak alakulsa
Nett klfldi kvetels sszetevi
CAB - foly fizetsi mrleg egyenlege egy adott
idszakban
X - adott idszakban az ruk s szolgltatsok
exportjbl szrmaz pnzbevtel
M - adott idszakban az ruk s szolgltatsok
importjbl szrmaz pnzkiads
NFY - nett jvedelemtranszfer - a termelsi tnyezk
hasznlatrt kapott pnzek egyenlege - a klfldrl
kapott kamat, osztalk, munkabr mnusz a klfldre
tutalt kamat, osztalk, munkabr
NT - nett viszonzatlan tutalsok - kapott viszonzatlan
tutalsok - fizetett viszonzatlan tutalsok
NMT nem monetris tkemozgs (bankrendszeren
kvli) pl. mkd tke, anyavllalati klcsn,
rtkpaprkibocsts
 Modell exogn tnyezi (adszorpci)
Ezek fggetlenek a monetris politiktl
X export
NFY nett jvedelemtranszfer
NBH nett belfldi hitelllomny vltozsa
NMT nem monetris tketranszfer
 Polak-modell (2006/2009*)
S/D +
-9,3%/-3,6%
NKH VLH B
+3%/+1% +8%/-1% 0%/+1%
+
A +
-
Pr Ac
NBH
+4%/-5% 0%/-2%
+11%/-1% +

X In rel_GDP
68%/65% + M3 +3,9%/+4,2% +4%/-6,7%
+ 6%/4% +
+ +
+ NKK
NFY+NT =
-7%/-4%;0%/+4% -2%/+1% nom_GDP
23.755/25.189 P*rel_GDP

+ -
CAB M +
NMT
-11%/+3% Cl 70%/61%
+9%/-2%
 Modell dinamizlsa
A = X + NFY + NT + NMT + NBH
M3 = NBH + NKK + M3-1 = A - M + M3-1 = A - m * v * M3 +
M3-1
M3 * (1 + m * v) = M3-1 + A
Ha A lland s 1+m*v:=k
M3=k * (M3-1 + A ) = k * A + k2 * (M3-2 + A) = k * A + k2*A +
k3*(M3-3 + A)
A sorozat hatrrtke:
1
M 3 = k * A*
1
= A*
k
= A* 1 + m * v = A*
1
k 1 1 k 1
1 m*v
1+ m *v
Minl nagyobb az importhnyad s minl nagyobb a pnz
forgsi sebessge, annl kevsb okoz az adszorpci
pnzmennyisg emelkedst.
 6. elads
Optimlis valutavezet (Mundell-
modell), EU pnzgyi integrcija,
Eurvezet

114
 Az eurpai monetris rendszer trtnete (I)

Bimetallizmus
Latin Monetris Uni (1865)
Franciaorszg, Belgium, Svjc, Olaszorszg,
Grgorszg, Romnia
ezstrmk finomsgi foknak egysgestse
 Az eurpai monetris rendszer trtnete (II)

Nemzetkzi monetris konferencia (1867)

25 frank=1 font=5 dollr
Aranyalap monometallikus vilgpnzrendszer
szabad arany- s pnzramls
stabil rrendszer
pnzgyi centrumok (London, Prizs)
aranypont-mechanizmus (bankjegy-aranyfizets
gazdasgossga)
 Gazdasgi kooperci ersdse az Uniban

1. Szabadkereskedelmi terlet (1953-68) elv: kereskeds

vmok s egyb kereskedelemkorltoz intzkedsek nlkl
Montnuni, EFTA, CEFTA, NAFTA
2. Vmuni (1968-1992) elv: kzs vmpolitika, fogyasztsi
adk harmonizcija
EGK 1968. jlius 1.
3. Egysges Piac (1993-1999) elv: ruk s szolgltatsok
szabad ramlsa, 1996-tl tkemozgsok szabadsga
EK 1993. janur 1-tl
4. Gazdasgi Uni (1999-) elv: tke-, ru-, munkaer szabad
ramlsa, valutauni, kzs monetris politika
Gazdasgi s Monetris Uni
5. Politikai Uni?! kzs fisklis politika
 Eurpai Fizetsi Uni - EPU 1950-58

klkereskedelmi fizetsek multilaterizlsa

havi egyenlegrendezs
hitelkvta - 1949-es export/import forgalom alapjn
hitelfedezet - 350+100 milli USD segly+USA kormnytmogats
eredmny: konvertibilits foly fizetsi forgalomban
Eurpai Monetris Egyezmny
EPU utdszervezet
egyttmkds konvertibilitst nem vllal orszgokkal
Monetris egyttmkds az EGK-ban

EGK-szerzds - gazdasgpolitikai
koordinci szksg szerint
Monetris Bizottsg
jegybank, pnzgyminisztriumi
kldttek
Tancs s Bizottsg tancsad szerve
Jegybankelnkk Bizottsga
monetris stratgik egyeztetse
Eurpai Elszmolsi Egysg - EUA
1 EUA=1USD = 0,89 gramm arany
kosrvaluta=SDR 1974-tl
kzs agrrrak EUA-ban
 Eurpai Monetris Uni

eltr elkpzelsek
gazd.pol. koordinci (nmet)
pnzgyi/devizlis koord. (francia)
Hgai cscs - 1969
Werner-bizottsg fellltsa
 A Werner-jelents
A gazdasgi s monetris uni
programja
teljes valuta konvertibilits
Vgleges rfolyamrgzts
kzssgi valuta - szimbolikus
jelentsg
intzmnyi oldal kidolgozatlansga
gazdasgpolitikai koordinci
kltsgvetsi politikk
sszehangolsa
A Werner-jelents elfogadsa
(1971)
3 szakaszos megvalsts
rfolyam-ingadozs fokozatos
szktse
10 ves tmenet
ingadozs szkts 0,75%-rl 0,6%-ra
 A Werner-terv sorsa

Smithonian egyezmny - IMF (1971)

2,25%-os ingadozsi sv
kgy az alagtban (EGK valutk ingadozsa 2,25%-os svban)
Eurpai Monetris Egyttmkdsi Alap (1973)
cl - rfolyamrendszer tmogatsa
eszkzk - 1,8 Mrd USD
ECOFIN / gazd. s p. miniszterek tancsa
monetris irnyelvek (jegybankok ellenzik)
kltsgvetsi politikk sszehangolsa
 Eurpai Monetris
Rendszer (1978)
Schmidt-Giscard kezdemnyezs
Eurpai Monetris Alap
arany- s dollrkszletek 20%-a
ECU kibocsts
nemzeti valutk rfolyamcentruma
ECU-ban
ingadozsi sv 2,25%
intervenilsi ktelezettsg svhatr
75%-nl
Az ECU feladatai
rfolyamrendszer alapja
eltrsszmts alapja
Intervencis s hiteleszkz
EK elszmolsi egysg
Az rfolyamrendszer (ERM)

ERM
ECU rfolyamok 1,7%-os eltrsnl
intervencis ktelezettsg
45 napos hitellehetsg
3 hnapos prolonglsi lehetsg
Nagy-Britannia belpse 1990-ben
Egysges Eurpai okmny
tketranszfer liberalizci
Basel-Nyborg egyezmny (1987)
gazd.pol. koordinci - monetris
bizottsgban
havi rfolyam- s kamatpolitika
ellenrzs - jegybankelnkk
tancsban
 A Delors-terv (1989)

konvertibilits
rfolyamrgzts
kzssgi valuta
intzmnyrendszer (ECB+Jegybankok)
3 szakaszos megvalsts
1990-1993 -
tkeforgalom liberalizlsa
ERM minden valutra
1993
ESCB alaptsa
monetris s gazd.pol. koordinci
1999 rfolyamok vgleges rgztse
 Maastricht-i kritriumok

rsznvonalemelkeds BEST3+1,5%
hossz.lej. kamat BEST3+2%
rfolyampol. ERM 2,25% (2 v)
kltsgvets
GDP 3% deficit
GDP 60% llamadssg
ktszint bankrendszer
ker. banki tartalkok kzvetlen szablyozsa
 Az EMI feladatai

jegybankelnkk tancsa megsznik

nincs monetris politikai felelssg
nem vgez intervencis mveleteket
jegybanki s mon. politikai egyttmkds
erstse
ESCB alapts s egysges valuta bevezetse
Monetris intzmnyek alaptsa
(1998)
Eu. Tancs dntse
11 tag megfelels
EMI megszntets
EKB igazgatsgi tagok kijellse
Eurosystem
EKB+11 nemzeti jegybank
Kzponti Bankok Eurpai rendszere
EKB+15 nemzeti jegybank
Nem-tag nemzeti jegybankok
nemzeti monetris politika alaktsa
Grgorszg 2001-tl felel meg
 Lehetetlen hrmassg
Nem lehet egy szabad rfolyamrendszerben kttt rfolyamot s
fggetlen monetris politikt megvalstani azaz nem lehet
rgztett rfolyamrendszerben harcolni az inflci ellen
Indokls:
inflci nagy alapkamat n portflitke-beramls ez ersti az
rfolyamot, ami nem maradhat kttt
inflci kicsi alapkamat cskken portflitke-kiramls - ez gyengti az
rfolyamot

Szabadkereskedelem viszont ignyeln az

rfolyamkockzat megszntetst, mert ekkor lehet
kihasznlni a munkamegoszts elnyeit. 129
 Mi a megolds?
Valutauni, s kzs monetris politika
DE:
Ennek felttelei vannak ezzel foglalkozik az optimlis
valutavezetek elmlete (Mundell 1961)
Pldakp: USA
Felttelek:
1. teljesen integrlt gazdasgok
2. azonos konjunktra-llapot
3. rugalmas termelsi tnyezk
4. srldsok kezelsre, kohzi elremozdtsra
pnzgyi alapok
5. kiegyenslyozott kltsgvetsek

130
 Indokls
Integrci (kzs piac) mindenki eladhat mindenhol,
kereskedelem s munkamegoszts ersdik, jlt n
Azonos konjunktraciklus kzs monetris politika, ha
recesszi van kamatot cskkent, ha inflci van, kamatot emel
Rugalmas termelsi tnyezk ha egy orszg termkei irnti kereslet
hirtelen cskken (aszimmetrikus sokk), munkaer elvndorol jobb
helyekre, tke bejn, hogy munkt adjon a munkanlklieknek
Kohzis alapok aszimmetrikus sokkok, fejldsi
egyenltlensgek kezelsre tmogats
Kiegyenslyozott kltsgvets egy nemzeti kltsgvets
eladsodik > kiszortsi hats kamatok nnek
magnberuhzs cskken, vagy/s inflci n
 Valutauni ltalnos elnyei

rak konvergencija -> verseny ersdse

rfolyamkockzat megsznik

Alacsonyabb kamatlbak, finanszrozsi kltsg cskken,

beruhzsok nvekednek

tvltsok adminisztrcis kltsge megsznik

 Valutauni htrnyai
Megsznik a lertkels lehetsge versenykpessg veszts esetn
Nem lehet monetrisan lnkteni, mert nincs nll monetris
politika
Kltsgvetsi fegyelem miatt fisklis laztssal se lehet a recesszi
ellen kzdeni
Mi marad?: munkabr-, nyugdj-, seglycskkens,
kzszolgltatsok, llami beruhzsok visszafogsa, privatizci, DE
recesszis spirl s politikai kockzat
Nem kvnt megolds: run aluli privatizci, kivndorls, gazdasgi
stagnls, magas munkanlklisg
sszegzs (magnvlemny): valutauni koncepcija a
versenykpeseknek j, versenykptelenek nem j
 rettsg felttelei

Maastrichti-kritrium (nem elg):

llamhztartsi hiny GDP 3%-a, llamadssg GDP 60%-a alatt
Inflci maximum 1,5%-al, hossz lejrat kamatok maximum 2%-al
legyenek a hrom legalacsonyabb rtval rendelkez orszgok tlagai
felett
Kls egyensly: alacsony kls adssg s foly
fizetsi mrleg egyensly spanyol, balti, r plda
Diverzifiklt gazati szerkezet
Fejlett pnzgyi piacok
Fejlett munkakultra
Nyitottsg s kzs kereskedelem magas arnya
 Optimlis valutavezetek elmlete (OCA)

A kzs valuta felttelei:

Rugalmas tnyezpiacok,
Rugalmas rak s brek,
Kis s nyitott gazdasg,
Szinkronizlt zleti ciklusok,
Diverzifiklt rel s pnzgyi portfoli
 7. elads
Nemzetkzi pnzgyi intzmnyek
(IMF, Vilgbank s lenybankjai,
WTO, EBRD, EKB, EBB)

136
 A Bretton Woods-i rendszer

1944. jliusa: konferencia Bretton Woods-ban

Csak az USD-nek van aranyparitsa: 1 uncia arany
ra = 35 USD
A tbbi valuta rt az USD-hez rgztettk, kis
lebegsi svval (dollr vilgpnz lett)
Arany deviza rendszer arany-dollr standard
3 szervezet fellltsa:
1. Nemzetkzi Valutaalap (IMF)
2. Vilgbank (Worldbank vagy IBRD)
3. Nemzetkzi Kereskedelmi Szervezet (ITO). Ksbb
GATT, most WTO.
 A Nemzetkzi Valutaalap (IMF) 1.

Hrmas szerepkr:
Szablyozs (rfolyamok s konvertibilits)
Finanszrozs
Egyeztets, konzultci
70-es vekig ez a rgztett rfolyamrendszer
fenntartst jelentette
Ksbb az rfolyamrgzts sok helyen megsznt (2
olajvlsg miatt), tagorszgok dntik el milyen
rfolyamrendszert alkalmaznak
IMF = nemzetkzi gazdasg stabilitsnak legfbb
lettemnyese, 184 tagorszg
 A Nemzetkzi Valutaalap (IMF) 2.

Szervezeti felpts:
Szavazati arnyok az alaptke arnyban
SDR (Special Drawing Rights, Klnleges Lehvsi
Jogok) az elszmols alapegysge
Kormnyztancs: tagok delegljk, vente
egyszer
gyvezet igazgatsg: foly gyekrt felels,
5+15 igazgat, vezrigazgat mindig eurpai
(Horst Khler)
 A Nemzetkzi Valutaalap (IMF) 3.

SDR
Dollr, mint vilgpnz a 60-as vek vgn mr nem
volt tarthat (lland lertkelsi nyoms volt)
Amerikai hegemnia ellen sokan tiltakoztak
Nemzetkzi pnz: SDR 1969-ben, els globlis kzs
valuta
Csak kzponti bankok elszmolsa sorn hasznlhat,
valutakosr alapjn hatrozzk meg az rtkt
Aranydeviza rendszer 1971-ben felbomlik, arany
hivatalos ra megsznt, jelentssge cskken
 A Nemzetkzi Valutaalap (IMF) 4.

Az IMF hitelei
A fizetsi nehzsgekkel kzd tagorszgok kaphatjk,
kvtjuk alapjn
Vissza kell fizetni + vlsgprogramot is be kell mutatni
Tbb fle hitel nagyon kedvez kamatozssal
2003. I. 1. - 89 orszgban 69.6 millird SDR hitel ($96
millird)
Fisklis s monetris szigorhoz ktttk a segtsget
(kiigazt programcsomag)!

www.imf.org
 Washingtoni konszenzus
llamhztarts hinya - max. relGDP nvekedse
tmogatsok az oktats, egszsggy,
infrastruktra fel
cskkenteni kell az adkulcsokat, eltrlni az
adkedvezmnyeket
pozitv relkamat s szabad kamatmozgs
egysges rfolyam
importliberalizci
klfldi mkdtke eltti akadlyok eltrlse
privatizci
deregulci
jogbiztonsg
 A Vilgbank (IBRD, Worldbank) 1.

Hbor utni jjpts de mekkora pnzbl?

Ksbb fejlesztsi bank, majd szerkezeti
kiigazts lett a feladata a szegnyebb orszgok
szmra
Felpts hasonl az IMF-hez (184 tagorszg)
ln elnk ll, aki hagyomnyosan amerikai
(James D. Wolfensohn)
Hitelez, de neki is folyamatosan forrst kell
szereznie ktvnykibocsts, a vilg legjobb
adsa (AAA)!
 A Vilgbank (IBRD, Worldbank) 2.

A Vilgbank hitelei
Nem automatikus, jvedelemszinttl fgg
Clhitelek (meghatrozott beruhzs finanszrozsa) s
programhitelek (szerkezeti talaktst segt)
Trsfinanszrozs mkdik
2002: 100 orszgban, 19,5 millird $ kihelyezs

Utbbi vekben fleg a liberalizcit, deregulcit

segtette
Not a bank, but rather a specialized agency
 A Vilgbank (IBRD, Worldbank) 3.

A Vilgbank csoport tovbbi tagjai:

Nemzetkzi Pnzgyi Trsasg (IFC)
magnberuhzsok segtse
Nemzetkzi Fejlesztsi Trsuls (IDA) a
legszegnyebb orszgok tmogatsa
Nemzetkzi Beruhzsvdelmi Megllapods
(MIGA) biztosts a befektetknek a politikai
kockzatok ellen
Beruhzsi Vitk Elszmolsnak Nemzetkzi
Kzpontja (ICSID)

www.worldbank.org
3.1. A Vilgbank-csoport felptse

Vilgbank (az anyabank) +

IFC +
IDA +
MIGA +
ICSID = Vilgbank-csoport

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

146
Gdll, 2006.
gyvezet Igazgatsg (gyvezetsg)
Mkds s finanszrozs irnytsa s ellenrzse;
Vilgbank ltal tmogatott gazdasgpolitikai clok
meghatrozsa;
Vilgbanki projektek folyamatos kvetse,
ellenrzse
Appartus:
gazati fosztlyok (divzik)
Terleti fosztlyok
Tmogat fosztlyok

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

147
Gdll, 2006.
3.2. A vilgbanki hitelezs sajtossgai
A vilgbank voltakppen hitelkzvett - a vilg
legjobb AAA minsts adsa;
Tucatnyi devizban bocst ki ktvnyeket;
Soha nem vllal rfolyamkockzatot: olyan devizban
hitelez, amit a legolcsbban tud beszerezni, s abban a
devizban kell visszafizetni;
A Vilgbank ltal alkalmazott kamatfelr = 0,5%

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

148
Gdll, 2006.
A Vilgbank ltal folystott hiteltpusok
Beruhzsi hitelek 5-10 v;
Kiigaztsi hitelek
(szerkezeti s gazati)
gazdasgpolitikai s intzmnyi reformok
tmogatsra 1- 3 v;
Seglyek (korltozottan) 178 m$/49 orszg;
Trust funds (kls forrsbl)
Garancik s kockzatkezels
15 20 md $/v, WB kb. 100 orszgban van jelen

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

149
Gdll, 2006.
Egyb vilgbanki programok

tfog Fejlesztsi Keretek (Comprehensive

Development Framework = CDF);
Szegnysgcskkent Stratgiai Programok (Poverty
Reduction Strategic Program = PRSP)
Kezdemnyezs a Slyosan Eladsodott Szegny
Orszgok Szmra (Heavily Indebted Poor Countries
Initiative = HIPC)
Global Aliance for Vaccination and Immunization (1
md $, HIV/AIDS)

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

150
Gdll, 2006.
3.2. International Financial Corporation

Nemzetkzi Pnzgyi Trsasg - IFC (1956)

Feladat: a magnszektor s a
tkepiac fejldsnek tmogatsa
176 tagorszg
Forrsok: 26 orszgtl (eredeti OECD-tagok +
Bahrein s Szingapr)
2003 (md $):
Hitel rtkpapr
11,925 3,517 15,442
Garancia s kockzatkezels 1,334
16,7774

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

151
Gdll, 2006.
3.3. International Development Agency
Nemzetkzi Fejlesztsi gynksg - IDA
Kedvezmnyes hitelezsi szerv
Cl: a legszegnyebb orszgok seglyezse
35-40 ves (!) futamidej hitelek,
10 ves trlesztsi moratrium,
kamatmentes 0,5% kezelsi kltsg,
Az Alapok 13 feltltse kszbn a 14. feltlts
Kedvezmnyezett: eddig 110, most kb. 55 orszg
Folysts: sszesen 7-8 md $

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

152
Gdll, 2006.
3.4. Sokoldal Beruhzsvdelmi gynksg

Multilateral Investment Guarantee Agency = MIGA

(1988)
Vdelem 4 nem kereskedelmi kockzatra:
Jvedelemtranszferek akadlyozsa,
Tulajdontl val megfoszts (llamosts),
Jogvdelem a fogad orszg hatsgaival szemben,
Hbors (vagy polgrhbors) kockzat.
25-20 ves futamidej garancik
Mszaki segtsgnyjts
Egyttmkds az IFC-vel

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

153
Gdll, 2006.
163 tagorszg,
1 md $ eredeti alaptke + 850 m $ tkeemels
folyamatban + 150 m $ alrendelt klcsntke a
Vilgbanktl,
2003, 07. 01.: 650 projekt,
12 md $ sszrtkben,
85 fejld orszgban
Kedvezmnyezettek: Lesotho-tl Trkorszgig

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

154
Gdll, 2006.
3.5. ICSID

Beruhzsi Vitk Rendezsnek nemzetkzi Kzpontja

(International Centre for Settlements of Investment
Disputes 1966)
Mentesljn az anyabank a vitkban val rszvteli
ktelezettsgtl - megllapods az llamok s ms
llamok polgrai kztti beruhzsi vitk rendezsrl
134 + 10 tagorszg
Lezrt gyek szma: 81
Fggben lv gyek szma: 65

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

155
Gdll, 2006.
3.6. Magyarorszg s a Vilgbank-csoport
kapcsolatai
1982 - hat (!) hnapon bell az els hitel,
- a trsfinanszrozsban Magyarorszg az
els plda,
- 1982-1989 kztt 1,5 md $ hitel,
sszesen 2,35 md $ kls forrs-
bevonsban val rszvtel,
1983-84: 440 m$ trsfinanszrozsi hitel

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

156
Gdll, 2006.
Nagyobb vilgbanki hitelek:
Gabonatermels gpestse, gabonatrols,
Hsipari ht- s trolkapacitsok,
Finomvegyipar,
Kzlekedsfejleszts,
I. s II. ipari szerkezettalaktsi program (vegyipari
fejlesztsek),
70 m $ tvkzlsfejlesztsre,
Agrripari finanszrozs,
Szerkezeti kiigaztsi program

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

157
Gdll, 2006.
IFC-projektek Magyarorszgon:
UNICBank (Reiffeissen),
Magyar-Japn Fermentciipari Rt. (20% japn &
15% IFC-rszvny),

*
Csatlakozs az IDA-hoz, MIGA-hoz s az ICSID-hez,
Rszvtel tendereken - gynge eredmnyek

Nemzetkzi gazdasgi szervezetek,

158
Gdll, 2006.
 Bretton Woods-i reformtrekvsek

A 90-es vektl sok kritika, reformjavaslat az

IMF s a Vilgbank mkdsre:
Eredmnytelenek a programok
Rossz ajnlsok, amelyek tovbb rontjk a helyzetet
(pl. 1997 Dl-Kelet-zsia)
Tl nagy a politika befolysa
Rosszak a statisztikk
Vlsgok felkszletlenl rtk az IMF-t
Egyb nemzetkzi pnzgyi intzmnyek

BIS Bank of International Settlements

Nemzetkzi Fizetsek Bankja
EBRD European Bank for Reconstruction
and Development
Eurpai jjptsi s Fejlesztsi Bank
EIB - European Investment Bank
Eurpai Fejlesztsi Bank, az EU fejlesztsi
bankja.
Kzponti Bankok Eurpai Rendszere

f cl: rstabilits
gazdasgpolitika tmogatsa csak a
f cl veszlyeztetse nlkl
feladatok
monetris politika meghatrozsa s
vgrehajtsa
devizamveletek
tagllami tartalkok kezelse s
rzse
fizetsi rendszerek mkdtetse
hitelintzetek mkdsi felttelei
(EKB)
Eur kibocsts (EKB)
 KBER fggetlensg
intzmnyi fggetlensg
tagllami s eurpai szervezetektl
szemlyi fggetlensg
kormnyzk 5 ves mandtuma
pnzgyi fggetlensg
 KBER pnzgyi fggetlensg
alaptke 5 millird eur
GDP+npessg arnya alapjn
4 tagllam 5%-os befizetse
3,998 milli eur befizets
tartalk
50 millird EUR
nem eur
nem tagvaluta
nem IMF tartalk
nem SDR
tartalk sszettel
15% arany
85% konvertibilis valuta
 Nylt piaci mveletek
nemzeti jegybanki tender - hetente /havonta
finomszablyozs - ad hoc
nemzeti jegybankok, vagy EKB (kormnyz tancsi
dnts alapjn)
strukturlis beavatkozs
adssgpapr kibocsts
nem vgleges tranzakcik
vgleges tranzakcik (bilaterlis)
 Rendelkezsre lls
overnight kamatszint bellts
1 napos bett
1 napos hitel
 Partnerek s paprok
partnerek
ktelez tartalkols partnerei
prudencilis felgyeletnek megfelels
paprok
elsrend
EKB adssglevl
nemzeti jegybanki adssglevl
msodrend
nemzeti jegybanki kritriumok alapjn, EKB
jvhagyssal
 Monetris szablyozs
HICP - fogyaszti rak harmonizlt indexe
mrtk 2% nvekeds
kzptvon tartand
referenciartken keresztl
Referenciartk
M3 pnzmennyisg
korrelcis kapcsolata a HICP rtkkel
statisztikailag igazolt
 Pnzmennyisg
M1
bankjegyek s rmk
ltra szl bettek
overnight bettek
M2
M1
2 ves bettek
max. 3 havi felmonds bettek
M3
M2
MPI szektor jegyzett rtkpaprok
pnzpiaci befektetsi alapok rszesedsei, rszvnyei
 Ktelez tartalkols(I)
EKB lista alapjn
hitelintzetek
hitelintzetek euroznn belli fikjai
megfelels
tlagos tartalksszeg > tartalkolsi ktelezettsg
tartalkolsi idszak tlagban
tartalkalap
bettek
kibocstott adssgpaprok
pnzpiaci paprok
 Ktelez tartalkols (II)
tartalkrta - 2% - kivtel:
2 ven tli bettek - 0%
2 ven tl felmondhat bettek - 0%
2 ven tli lejrat adssglevelek - 0%
engedmny - 100000 eur
tartalk elhelyezse
nemzeti jegybanki szmln
tartalkolsi idszak
hnap 24. - hnap 23.
 KBER szervezete (I)
kormnyz tancs
6 igazgatsgi tag
12 jegybanki elnk
hatrozatkpessg
tagok 2/3 jelenltvel
dnts
egyszer tbbsg, egyenlsg esetn elnk szavazata dnt
szavazati arny szerinti tbbsg
tke
nyeresgfeloszts
valutatartalkok
feladat
monetris politikai dntsek
 KBER szervezete (II)
igazgatsg
elnk, alelnk, 4 tag
feladat
monetris politikai dntsek vgrehajtsa
kormnyz tancs lseinek elksztse
 KBER szervezete (III)
ltalnos tancs
elnk, alelnk
15 jegybank elnk
hatrozatkpessg tagok 2/3-val
tbbsgi dnts
 ERM-II
1997. vi dnts alapjn 1999-tl
eurvezeten kvli valutk kapcsoldsa
bilaterlis rfolyamrendszer
automatikus s korltlan rfolyamvdelem
kivtel: rstabilits veszlyeztetse
3 hnapos intervencis hitellehetsg
GDR 15%-os sv (2001-ig)
DKK 2,25%-os sv
 Gazdasgi s Pnzgyi Bizottsg
monetris bizottsg megsznse
Tancs s Bizottsg vlemnyez szerve
feladat
EU tagllamok gazd. p. helyzetnek rtkelse
stabilitsi s nvekedsi egyezmny betartsa
ERM-II mkds rtkelse
 Stabilitsi s nvekedsi paktum (I)
1995 - Madridi Cscs
1997 - elfogads Amszterdami Szerzdssel
kltsgvetsi hiny tllps
ECOFIN ajnls
ajnls publikls
ECOFIN dnts intzkedsre
tagllami jelentsttel
 Stabilitsi s nvekedsi paktum (II)
szankcik
informcis ktelezettsg
EIB hitelpolitika revzija
lett elhelyezs
GDP 0.2%
tllps 10 %-a
max. GDP 0,5%
2 v utn lett talaktsa brsgg
tagllami konvergencia programok 1991-tl
Eur vezetben stabilitsi programok
 EURO-12 Tancs
ECOFIN frum az eurvezetben
informlis szervezet
nincs jogostvnya EKB-val szemben
 9. elads
Nemzetkzi pnzgyi vlsgok
(1929-33; 1979-82; 1997-98; 2007-
2010)

179
 Adssgvlsg okai
Bels okok Kls okok
Gazdasg- - elhibzott beruh- - olajrrobbans
politika zsok - amerikai kamat-
- valutk tlrt- politika megvlto-
keltsge zsa
- tkemenekts - feleltlen hitelezs
Rendszer- - demokrcia hi- - lebeg rfolyamok
bl fakad nya - strukturlis re-
- nincs gazdasgi cesszi
ellenrzs - hideghbor
- elksett iparoso-
ds
1. Elzmnyek:
DAWES-TERV
2. A gazdasgi vlsg okai s rdgi kre
3. A vlsg kiterjedse s kvetkezmnyei
 Az ipari termels a vlsg idejn
 A munkanlklisg
4. Megoldsi ksrletek:
- Keynes elmlete, angol kzgazdsz
- New Deal, USA-Roosevelt
- Nemzeti Munkafront, Nmetorszg
New Deal (Folytats):
- Kzmunkaprogram
Autplya pts, folyszablyozs, hidak
Ha a farmerek cskkentik a fldterletket
pnzt kapnak
Korltozta a versengst
Minimlbr megllaptsa
Trsadalombiztosts bevezetse
 ADSSGVLSG (1982- )
Elzmnyek
jonnan iparosodott orszgok finanszrozsa
Petrodollrok visszaforgatsa Arab orszgok
olajbevteleiket elhelyezik bankokba. A bank ezeket
kihelyezi.
Hibs v. improduktv beruhzsok
A bankok nem teljesen jl gazdlkod gyfeleknek
hiteleztek. Oka: Bankok globlisan versenyeznek a
rszesedsrt. Szigorod monetris politika
Fordulat: 1979.
188
 90-es vek vlsgai
Rgztett rfolyam versenykpessgi
problma
Adbevtelek nem folynak be => nagy deficit
Cserearny-romls
Pldk:
Argentna 1998
Oroszorszg 1998
Kelet-zsia 1999

189
 10. elads
Nemzetkzi pnzgyi kockzatok,
Devizatartalk kezels

190
 Pnzgyi - valutris kockzatok
A kockzat rtelmezse
A pnzgyi aktvk jvbeli rtke elmarad a felttelezett szinttl,
vagy passzvk esetn meghaladja azt
Kockzatfelmrs
A negatv esemnyek bekvetkezsi valsznsgnek
meghatrozsa
Pl.: milyen valsznsggel szmthatunk rfolyam- vagy kamatessre?
A vrhat kimenetelekhez tartoz valsznsgek meghatrozsa
Pl.: 30%-os valsznsggel vrhat 5%-nl kisebb rfolyamess; 50% az
5%-nl nagyobb lertkelds valsznsge; 20% valsznsggel az
rfolyamok vltozatlanok maradnak

191
 Statisztikai alapok
Hozam
n
rp = wi ri
i =1

Kockzat
n n
sp = w w
i =1 j =1
i j si s j Rij

Korrelci

1 n

xi x yi
n 1 i =1
y
Rij =
sx s y
192
 Feladatok 1
Egy kt elem portfli egyenl arnyban
tartalmaz rszvnyeket. Az rtkpaprok
adatai a kvetkezk:
X rszvny Y rszvny
Hozam 18% 30%
Szrs 12% 24%
Korrelci +0,7
Mekkora a portfli relatv szrsa?
Mekkora az egyes paprok btja, ha a
portflit piaci portflinak tekintjk?
193
 Feladatok 2
Az albbi tblzat az X s Y rszvny hozamait mutatja az adott
vi gazdasgi helyzet fggvnyben:
X rszvny Y rszvny
Recesszi 5% 10%
Stagnls 5% 8%
Fellendls 22% 32%
Tudjuk, hogy a recesszi, stagnls ill. fellendls valsznsgei
rendre 30%, 40%, 30%.
Hatrozza meg a rszvnyek vrhat hozamait s szrsait!
Hatrozza meg a kt rszvny kztti kovariancit s korrelcit!
Hatrozza meg annak a portflinak a vrhat hozamt s szrst,
amelyik 30%-ban az X, s 70%-ban pedig az Y rszvnyt
tartalmazza!

194
 Feladatok 3
Egy portfli X s Y rszvnyekbl ll. Az
rtkpaprok adatait az albbi tblzat
mutatja.
X rszvny Y rszvny
Hozam 35% 28%
Szrs 20% 15%
Korrelci +0,7
Mekkora a minimlis szrs portfli relatv
szrsa?
Mekkora az egyes paprok btja? 195
 Feladatok 4
Kt rszvnyrl s a BUX indexrl az albbiakat
felttelezzk:
T-ComTVK BUX
Vrhat hozam 20% 30% 25%
Vrhat szrs 25% 40% 35%
Korrelci a BUX-al +0,7 +0,75
Az ves kincstrjegy hozama 10%.
Mekkora a kt rtkpapr btja?
A vrhat hozamadatok birtokban alul-vagy
fellrtkeltek a rszvnyek?
lltson ssze minimlis szrs portflit a kt
rszvnybl. A kt rtkpapr hozamai kztti
korrelci 0,5. Szmtsa ki a portfli hozamt s
szrst! 196
 Feladatok 5
Egy befektetsi alap a kvetkez becslst
hatrozta meg az albbi rszvnyekre:
OTP ZWACK MOL RICHTER
Hozam 20% 25% 30% 35%
Bta 0,7 1 1,5 2,5
A BUX vrhat hozama 25%. A kockzatmentes
kamatlb 10%.
A befektetsi alap felttelezsei szerint mely
rszvnyek alulrtkeltek, fellrtkeltek vagy
helyesen razottak?

197
 A pnzgyi kockzatok tpusai
Orszgkockzat
Az orszghatrokon tnyl gyletek esetn az adott
gazdasg pnzgyi, trsadalmi politikai struktrjnak
felmrse a vrhat vilggazdasgi teljestmnynek
becslshez
Gazdasgi vagy pnzgyi kockzat
A nemzetkzi kereskedelem s tkeforgalom
fejldsvel prhuzamosan kialakul intzmnyes
adsminsts
rfolyamkockzat
Jvbeli rfolyamvltozsok felmrse, ill. a vrhat
vesztesgek kikszblse
Kamatkockzat
Az egyes valutk lejratonknti kamatlbnak nll s
folyamatos vltozsa 198
 Az orszgkockzat
Hbor (klfldi invzi, polgrhbor, forradalom, stb.)
Politikailag motivlt fizetskptelensg
Klfldi tartozsok egyoldal mdostsa
llamosts
Termszeti csaps
Slyos recesszi
Gazdasgpolitikai hibk
Hitelfinanszrozsi feszltsg
GNP nvekedsi temnek tarts cskkense
Gazdasgi jelleg sztrjkok
Termelsi kltsgek gyors nvekedse
Exportbevtelek visszaesse
lelmiszerek s az energia importjnak drgulsa
Klfldi hitelfelvtelek tlzott felfutsa
Valuta lertkelse, ill. lertkeldse

199
 Az orszgkockzat mrse
GNP vagy GDP nvekedsi teme
Brutt hazai beruhzsok alakulsa (I/Y)
Magn- s kzleti fogyaszts (CP ,CG)
Brutt hazai megtakarts (YC) (S/Y)
Megtakartsi rs (SI)
Pnzknlat nvekedsi teme (MS)
Kltsgvetsi hiny (G)
GNP defltor
A foly fogyasztssal slyozott tlagr vltozsa
Fogyaszti rindex
Fizetsi mrleg
Nominlis s relrfolyam vltozs
Devizatartalkok szintje s vltozsa 200
 Gazdasgi vagy pnzgyi
kockzat
Hitelminst gynksgek
Moodys: 1909 John Moody
AAA; Aa; A123; Baa123; Ba; B; Caa; Ca; C
Standard & Poor: 1923
AAA; AA+-; A+-; BBB+-; BB+-; B+-; CCC+-; CC
IBCA: eurpai adsminst
J.P. Morgan: alternatv minst
14 tnyez alapjn trtn besorols
Az gynksgek llsfoglalstl fgg, hogy
egy ads hozzjuthat-e az ignyelt tkhez
A minsts hatrozza meg a kamatfelrat 201
 rfolyamkockzat
rfolyamess
Tlzottan expanzv monetris politika
Tarts s jelents mrtk pnz tlknlat
Inflci nvekv importkereslet foly fizetsi
mrleg nvekv deficitje
Kltsgvetsi fegyelem hinya
Gyenge gazdasgi teljestmny
Tobin-fle megolds
Az indokolt rvid lejrat devizamozgsokat nem
lehet sztvlasztani a tisztn spekulatv jelleg
gyletektl Tobin-ad: a forr tkk
ramlsnak lefkezsre 202
 rfolyamkockzat kezels 1
Hatrids fedezs Forward
Hossz (long) pozci
Az exportr eladja az elre rgztett sszeg s
rfolyam klfldi devizjt, hazai valutrt cserbe
Rvid (short) pozci
Ha a klfldi deviza ersdse valsznsthet, akkor az
importr hasonl mdon vdekezhet
Fedezs kszpnzpiacon
Az importr azonnal megveszi a szksges
devizamennyisget, ha ennek ersdse
valsznsthet a fizetsig, gy mentesl a lejratig
bekvetkez felrtkelds kltsgnvel hatsaitl
203
 rfolyamkockzat kezels II
Swapgyletek
tmeneti jelleg devizaflslegek s hinyok thidalsra
knl kedvez lehetsget
A tulajdonos kszpnzrfolyamon eladja a flsleges
valutt, de azonnal megkti az ellengyletet, ugyanazon
terminusra hatrids vteli gyletet kt a valuta
visszavsrlsra
Gyengl valuta esetn a visszavsrls ltszlagos
nyeresgt kell sszehasonltani a kicserlt valutk rvid
lejratra trtn befektetsbl szrmaz hozam
klnbsgvel
Valutahitelswap
Az gylet megktsekor kszpnzrfolyamon kicserlik a tkt (a kt
hitelt)
Kamatfizetskor kicserlik az elre rgztett kamatsszegeket
Lejratkor az eredeti rfolyamon visszacserlik a hiteleket 204
 rfolyamkockzat kezels III
Jvbeli gyletek Futures
A piaci szervezettsg magas foka
Negyedves lejratok, fix teljestsi nappal (mrcius,
jnius, szeptember, december)
Szabvnyos sszegekre, ill. azok tbbszrseire
kthetk gyletek
gyfelek ers fldrajzi koncentrcija
gyletek klringhzon keresztli lebonyoltsa
Napi piaci helyzet szerinti jrartkels
Csak tzsdetagok kzvettsvel kthet gylet
Nincs vteli s eladsi r, az gylet dja az rtk
0,05-0,08%-a brkeri jutalk 205
 Forward s Futures gyletek
nyeresgfggvnye

nyeresg nyeresg

P
E
S E S
P

vteli ktelezettsg eladsi ktelezettsg

206
 rfolyamkockzat kezels IV
Tzsdei jogszerz, opcis gyletek
Amerikai: a jog lejratig brmikor rvnyesthet
Eurpai: csak lejratkor vlik esedkess a jog
gyakorlsa
Mindkett lehet vteli (call) s eladsi (put) opci
Az gylet megktsekor a jog vsrljnak opcis djat
kell fizetni, ennek fejben az opci kirja vllalja, hogy
a tnyleges (napi) rfolyamtl fggetlenl rgztett
ron fogja megvenni, ill. eladni az opci trgyt
Look back opci
A teljestsi r csak lejratkor hatrozhat meg

207
 Vteli opci nyeresgfggvnye

nyeresg nyeresg

P
E
S E S
P

vteli jog eladsi ktelezettsg

208
 Eladsi opci nyeresgfggvnye

nyeresg nyeresg

P
E
S E S
P

eladsi jog vteli ktelezettsg

209
 A hatrids piacok szerepli
Fedezeti gyletktk (hedgers)
Devizarfolyam vagy kamat kockzatot jelent
kvetels, ill. tartozs
Spekulnsok (traders)
Kockzatvllalssal jr nagy profit szerzse
A hausse spekulns rfolyam-emelkedsre szmt
A baisse spekulns rfolyamessre szmt
Arbitrazsr
Kamat- s rfolyam-klnbzet kihasznlsa
prhuzamos adsvtellel
210
 rfolyamkockzat kezels V
Valutakosr-mdszer
Mely valutk kerljenek be a kosrba?
Ersdsre s gyenglsre egyarnt alkalmas valutk a
kivlasztandk
Az egyes valutk milyen arnyban hatrozzk meg
az gyleti valuta esedkessgkor alkalmazand
rfolyamt, s gy a fizetsre kerl sszeg
nominlis rtkt?
A slyokat, ill. valutkat gy kell meghatrozni, hogy a
vrhatan ersd, illetve gyengl eszkzk krlbell
azonos mrtk hatst gyakoroljanak a valuta lejratkori
rtkre
Tomptja a szlssges rfolyamkilengseket
211
 Kamatkockzat
Milyen valutkban clszer hitelt felvenni?
Milyen valutkban kedvezbb a hitelnyjts?
Hogyan lehet vdekezni az gyletkts utni
kedveztlen kamatlbmozgsokkal szemben?
Kamatkockzat fedezse kamat-hedge
Hossz pozci (long): ha a kamatlb cskkense
kedveztlen sszessgben kamat-futures
vtellel fedezhet
Rvid pozci (short): ha a kamatlb emelkedse
kedveztlen a pnzgyi pozcira a kamat-
futures eladssal fedezhet a kamatkockzat 212
 A kls finanszrozs formi
Hitel tpus finanszrozs
A tkeimportr a jvben a teljes hitelsszeget visszafizeti
kamatokkal egytt
Nem hitel jelleg tkeimport
Nincs visszafizetsi ktelezettsg
Adomnyknt kerl a tke a orszgba a tulajdonos
vgrvnyesen lemond eszkzeirl
A tketulajdonos mkdteti az eszkzket a befogad orszggal
szemben nincs visszafizetsi kvetelse
Mkdtke-beramls esetben sem zrhat ki a
ksbbi tkekiramls
A profitrepatrils a befogad gazdasg teljestmnynek
fggvnye konjunktra esetn elvileg jelents lehet a
profitkivonsi szndk
Ugyanakkor a magas hozamok reinvesztcira
sztnzhetik a tketulajdonost
213
 Az optimlis kls finanszrozs
Tarts vagy tmeneti a kls finanszrozsi igny?
Strukturlis vagy likviditsi problma okozza a
tkehinyt?
Milyen mrtk az orszg eladsodottsga?
Mennyire liberalizlt az orszg szmra a
nemzetkzi tkeforgalom?
Milyen vonzert fejt ki az adott gazdasg a
tketulajdonosok szmra?
Milyen mrtk hivatalos tmogatsra, seglyre
vagy hitelre van kilts?
Egyetlen csatorna tlzott dominancija sem
tekinthet optimlis megoldsnak! 214
 rfolyamarbitrzs
Tegyk fel, hogy egy idpontban Tokiban 1 = 8
s Londonban 1 = 2$
Ebben az esetben New Yorkban a $/
keresztrfolyamnak 4-nek kell lennie
Minden ms esetben az arbitrzsr profitot
realizl
Pldul 1$ = 6 rfolyam esetn az 1$-t tvltja
6Y-re, azt Tokiban 0,75-ra, a 0,75-ot pedig
Londonban 1,5$-ra
Az egy idben kttt hrom gylettel 0,5$
kockzatmentes profitot rt el
Az arbitrzs lehetsge mindaddig fennll, amg a
$/ keresztrfolyam el nem ri a 4-et 215
 11. elads
Nemzetkzi tkeramlsok

216
 A nemzetkzi tkeramls tpusai

A tke jelenthet fizikai tkt, valamint

pnztkt. Ennek megfelelen a tkeramls
hrom alapvet tpust klnbztetjk meg:
A kzvetlen klfldi befektetseket;
A portfoli-befektetseket; illetve
A hitelek s seglyek nemzetkzi ramlst.
 Nemzetkzi tkeramls
A klfldi kzvetlen befektetsek f indtkai
Komparatv elnyk elmletbl kvetkezen
a tnyezmozgs a klnbz megtrlsi
rtkbl addik.
Heckscher-Ohlin modell: ha megengedjk a
tnyezk ramlst, akkor a
tke/munkaintenzv termk helyett magt a
tkt/munkt fogjk exportlni az orszgok.
 Nemzetkzi tkeramls
1. A tkletes tkepiacok felttelezse
esetn:
Eltr hozamlehetsgek;
Diverzifikci (kockzatcskkents a portfoli-
befektetsek esetn);
Mretgazdasgossgi elnyk minl jobb
kihasznlsa.
2. Tkletlen piacok esetn: vllalatgazdasgi
magyarzatok eltr tkeerej vllalatok,
multik.
3. Valutris iskola: alul- vagy fellrtkeltsg.
Motivcik az egyes kzgazdasgi iskolk szerint:
klasszikus elmlet
A klfldi tkeberuhzsokat azzal a felttelezssel zrjk ki,
hogy a tke tulajdonosai nem vllalnk az emigrci a nagyobb
tkehozadk remnyben
Motivcik az egyes kzgazdasgi iskolk szerint:
neoklasszikus elmlet

1. A tkeramls nem felttele a tkletes egyenslyt

biztost mechanizmusnak;
2. St a tnyezrak nemzetkzi kiegyenltdsnek sem.
Ugyanis ebben a modellben az ruk nemzetkzi cserje
rvn a termelsi tnyezk mobilitsa nlkl felttelezik
a tke- s munkaer rnak kiegyenltdsi folyamatt;
3. De ebbl a modellbl fakad a tke- s munkaer
termszetes ramlsi irnya is;
A tke a fejlett orszgokbl a fejletlenekbe
A munkaer a fejlettekbe a fejletlenekbl
Az ramls addig tart, amg meg nem sznnek a relatv
tnyezelltottsgban meglv klnbsgek
Motivcik az egyes kzgazdasgi iskolk szerint.
Marx
1. A tkeexport krdse nagy szerepet
kapott az elmletben
2. Marx a tke termszetes mozgsternek a
vilgpiacot tekintette
3. Tke kt fajtja:
rutke
Termel tke
Mkd tke (FDI, portfoli-befektets)
Klcsntke
Motivcik az egyes kzgazdasgi iskolk szerint.
Marx

A marxi szemllet lesen megklnbzteti a munkjukbl s tke

jvedelmbl l rtegeket;
Ez a vlasztvonal 2. vh. utn, klnsen a 80-90-es vektl kezdden
egyre kevsb marknsabb;
A tkeexport pozitvum, mert ez teremti meg a szocializmus megvalstst
szksgszeren megelz kapitalizmust az elmaradott orszgokban a
klasszikus marxista szemllet szerint;
A marxi szemllet feltrja a tketulajdonnak s a tkefunkcinak az
elklnlst (rt. forma szerepe);
A klfldi tkeberuhzs motvuma a tulajdonosok rendelkezsre ll
ssztke profitrtjnak nvelse;
De ezt az idszakot a flsleges tke s az rutke rtkestsi
problminak megoldsaknt rtelmezte, ezrt csak a gazdasgi
konjunktra leszll gban felttelezte.
Motivcik az egyes kzgazdasgi iskolk szerint.
Marx

A tkeexportot sszefggsbe hoztk a termels s fogyaszts

ellentmondsval, a fls tkk kpzdsvel s a profitrta
sllyed tendencijval;
Az n. piacproblma e felfogs szerint szksgszeren mind
slyosabb vlik;
A nemzeti keretek kztt jelentkez piacproblmt a tke
exportja oldja meg ebben a rendszerben;
Klnsen a mkd tke exportja kedvez, mert bvti piacot
s a nveli a tke tulajdonosainak jvedelmt;
E mellett a gazdasgi struktrkra is hatssal van, a nemzetkzi
munkamegoszts s specializci meghatrozja.
 A keynesi- s posztkeynesi felfogs

Megkrdjelezte az automatikus egyensly s tkletesen

kompetitv piac felttelezst;
gy a tkeelltottsg nemzetkzi eltrseibl szrmaz
termszetes tkeramlsi irnyt is;
Ilyen pl. a gyenge valutj orszgokban az ers idegen valutk irnti
kereslet = tkemenekls;
Ez nem illik bele a neoklasszikus koncepciba;
Vagy keresztirny ramlsok a 90-es vekben;
Tke perverz nemzetkzi ramlsa, a neoklasszikus koncepci
ellenttele;
Magyarz okok:
A fejlett orszgokban a tke hatrtermelkenysgt nvel
technolgiai beruhzsok
Vmunik, gazdasgi integrcik fejldse
Befogad orszg fogyaszti kultrja
 A keynesi- s posztkeynesi felfogs

A perverz tke fogalmnak megfogalmazja (Thomas) Balogh

A posztkeynesi szemlletben a tke ramls kedvez hatst is
megkrdjelezik:
A nemzeti tke megersdse eltt a tkeberamls htrltatja a
gazdasg fejldst
Myrdal e mellett utal a klfldi beruhzsok enklv jellegre is a
fejld orszgokban. gy nincs jvedelmi hats, s nem gerjeszt
keresletet a helyi termkek- szolgltatsok irnt
Furtado szerint a fggs nvekedsben nagy szerepet jtszanak a
klfldi trsasgok
Hirschman a latin-amerikai orszgok elmaradottsgt a klfldi tke
beramlsval hozta sszefggsbe
 12. elads
Klfldi kzvetlen beruhzsok

227
Nemzetkzi tkeramls mai motvcik

1. Vernon-fle termkletciklus-hipotzis.
Szakaszok: hazai termels; export;
tkeexport; klfldi termels.
2. Porter hrom csoportra osztja a
nemzetkzi termel-vllalatokat:
Exportl hazai vllalat;
Multi-domestic vllalatok (orszgonknti
irnyts, csekly kzponti koordinci);
Globlis vllalatok (kiterjedt kzponti
ellenrzs).
A klfldi kzvetlen befektetsek motivcii
(Dunning-fle)

1. Erforrsok megszerzst clz

befektetsek:
Nyersanyag, energia, termszeti erforrsok;
Olcs munkaerforrs;
Szellemi tke alacsonyabb kltsgei.
2. Piac megszerzst clz befektetsek:
Zldmezs beruhzsok;
Barnamezs beruhzsok;
Felvsrlsok.
A klfldi kzvetlen befektetsek motivcii

3. Hatkonysg nvelsre irnyul

befektetsek:
Tnyezelltottsg;
Termkdifferencici;
Mretgazdasgossg.
4. Stratgiai elny megszerzst clz
befektetsek:
A megszerzett cg vagyonelemeinek
elsajttsa.
A klfldi kzvetlen befektetsek motivcii
(OLI)

A transznacionlis trsasgok befektetsei

ltal megszerezhet elnyk f forrsai
Tulajdon-specifikus elnyk (Ownership);
Lokci-specifikus elnyk (Location);
Internalizlsi elnyk (Internalization);
Klasszikus elmlet: fejlettek s fejletlenek
kztt; 80-as, 90-es vek: fejlettek kztt.
Hierarchia s hlzat.
 Stratgiai szvetsgek f jellemzi

A felek megrzik alapvet nllsgukat;

Hosszabb tvra szlnak;
Klcsnsen elnys egyttmkds;
Klcsnsen egyms rendelkezsre
bocstanak erforrsokat;
Tevkenysgeik bizonyos mrtkig
integrldnak.
 Transznacionlis Vllalatok
(TNC)
TNC-k s MNCs megklnbztetse
MNC-s: tulajdonilag kettnl tbb
nemzetgazdasghoz tartozik;
De mkdsben, irnytsban ez az elklnls
nem rvnyesl;
TNC-s: a vllalat mkdsnek kzppontjban a
globlis optimalizci ll, amit az az
anyagazdasgban lv tulajdonosi csoport rdekei
hatroznak meg.
 Transznacionlis Vllalatok
(TNC)
Elszr egy 1974-es ENSZ Gazdasg s Szocilis Tancs (ECOSOC)
dokumentumban
UNCTAD:
Kett vagy tbb orszgban mkdik;
Centralizlt dntshozatal;
Egysges vllalati stratgia;
A klnbz orszgokban tevkenyked vllalatok kztt megosztjk a
pnzgyi eszkzket, technikai eszkzket, know-how, s informcikat.
OECD:
Olyan cgcsoport, amely klnbz orszgokban mkdtet vllalatokat vagy
ms egysgeket foglal magba;
A cgek kzl egy kpes meghatroz befolyst gyakorolni a tbbi
tevkenysgre.
 Koncentrcik fzik

A 80-as vek vgn kezddtt A fzikat a kritikus nagysg, s

Ennek ellenre a fzi s tevkenysgi integrci
nemzetkzi lehetsge sztnzi
koncentrci egy bizonyos
mret felett nem jr
felttlenl hatkonysg-
nvekedssel
Az elnyk alapveten nem a
mrethatkonysgbl, hanem
az economies of scope-bl
szrmazik (szinergia,
tevkenysgek bvlse)
 FDI adatok
A tke szabad ramlsrl
2008-ban vget rt a 2004 ta tart
jelents nvekedst felmutat FDI
ramlsi idszak, 2007-ben 19.000
FDI llomny (millird dollr 1990 2006 millird USD volt a kzvetlen klfldi
Vilg 1.941 12.415 befektetsek rtknek legmagasabb
szintje. 2008-ban mr a vlsg
Fejlett orszgok 1.582 9.405
kvetkeztben is ez az rtk kb.
Fejld orszgok 358 2.798 17.000 millirdra mrskldtt.
2009-es elrejelzs: 12.000 millird
dollr)
FDI ramls (flow, millird 1989- 2004-
dollr 1991 2006 Nett tkeexportr orszgok 2008-ban (az
sszes tkeexport arnyban, %)
Vilg 186 1029
24.2
25
Fejlett orszgok 154 700
20
Fejld orszgok 20 300 15 12.9

10 8.6 7.6
Dl-Kelet-Eurpa, FK-orszgok .. 29 5.6 4.6
3.9
5 2.5 2.3 2.2 2.2 2.2 2.1

0
Kna Nmetorszg Japn
Szad-Arbia Oroszorszg Norvgia
Kuvait Svjc Egyeslt Arab Emirtusok
Svdorszg Lbia Venezuela
Maljzia Forrs: IMF adatok alapjn sajt szerkeszts
A tke szabad Anyavllalatok Lenyvllalatok
ramlsrl szma (ezer) szma (ezer)
Fejlett orszg 56 366

Fejld 20 413
Zldmezs FDI projektek szma orszgok
(2007) llomnya (millird dollr, Magyarorszg .. 26
2006)
Primer szektor 605 988
A vilg legnagyobb TNC-i mrleg-fsszeg alapjn
Szekunder 5.776 3.520 Mrleg- Alkalmazottak
szektor fsszeg szma (ezer
Tercier szektor 5.322 7.720 (millird $) f)
General Electric 697 319
sszesen 11.703 12.415 British Petroleum 217 97
Company Plc
Toyota 273 299
Royal Dutch/Shell Group 182 108
Exxonmobil Corporation 252 82
Ford 79 283
Vodafone 37 63
Total 147 95
Electricite De France 74 156
Wal-Mart Stores 151 1.910
 FDI: elny-htrny a fogad orszgban
Elnyk
Finanszrozsi forrsok bvlse;
Klkereskedelmi tbblet;
Foglalkoztatottsg bvlse;
Kzvetett foglalkoztatottsgi hats,
beszlltk;
Technolgia-import;
Szervezeti megoldsok importja;
Klpiaci kapcsolatrendszer fejlesztse;
Kockzatcskkens.
 FDI: elny-htrny a fogad orszgban

Htrnyok
Gazdasgi autonmia cskken;
Technolgiai fggs;
Helyi erforrsok klfldi kzbe kerlnek;
N a klfldi befolysols;
Szerkezeti vltozsok nemkvnatos irnya;
N a sebezhetsg (profitkivons);
Torz klgazdasgi struktra alakulhat ki.
 13. elads
Nemzetkzi hitelfinanszrozs;
Adssgkezel politikk

240
 llami szerepvllals finanszrozsa eladsods
tjn. sszetevi:

Nett finanszrozs
kltsgvetsi hiny (elsdleges hiny + kamatfizets)
egyb hinyban nem szerepl ktelezettsgek (pl.
konszolidci), adssgtvllalsok (pl. MV)
Meglv adssggal kapcsolatos tranzakcik
lejr adssg megjtsa
adssgllomny trtkeldse (pl. rfolyamvesztesgek)
Brutt finanszrozs
 Az adssg kialakulsa a gazdasg
teljestmnyhez kpest, illetve a maastrichti
kritriumok tkrben
19901994: A rendszervlts utn a gazdasgi
szerkezettalaktshoz (pl. bankkonszolidci) szksges volt aktv
llami szerepvllals, ami roml gazdasgi teljestmny mellett
jelents eladsodshoz vezetett.
19952001: Magra tall gazdasg, a privatizcis bevtelek
adssgtrlesztsre trtn felhasznlsa, gyorsan cskken
adssgrta, maastrichti adssgkritrium teljestse.
2002: jra emelked adssgrta.
2004: az llamadssg 56,7%, az ESA95 mdszertan szerint tbb.
 Az adssg szerkezete
Devizanem szerint: forint-deviza

Forint-deviza sszettel az adssgllomnyban:

a devizaadssg legfbb kockzata az llam
szempontjbl: rfolyamkockzat az alacsonyabb
kamatok miatt olcsnak tn devizafinanszrozs az
rfolyam hirtelen lertkeldse miatt kltsgess vlhat
devizaadssg pozitvuma: szlesebb befekteti kr s a
hazai llampaprpiac tehermentestse *
forintadssg elnye: nincs rfolyamkockzat
forintadssg htrnya: magasabb hozamszint.
 Az adssg szerkezete
Formja szerint: rtkpapr, hitel

Hitel s llampaprok megoszlsa az

adssgllomnyban:
az llampaprpiac fejldsvel egyre ntt az
rtkpaprostott adssg arnya + hitelek ma fleg nagy
nemzetkzi intzmnyektl (Vilgbank, EIB, EBRD), illetve
hazai hiteltvllalsokbl szrmaznak;
llampaprpiac: a leglikvidebb s legkisebb hitelkockzatot
hordoz rtkpaprok piaca. 2003-ban a msodpiaci
forgalom 24 000 millird forint, mg a piacon forg
llomny 6 200 millird forint volt;
 Az adssgkezels clja

a finanszrozs elfogadhat kockzatok mellett a lehet

legalacsonyabb hossz tv hitelfelvteli kltsgekkel
egysges szemlletben valsuljon meg;
elfogadhat kockzatok: tvlts kockzat s kltsg kztt;
(plda: mennyisgi korltoktl eltekintve a jelenlegi
hozamszintek mellett sokkal olcsbb lenne klfldi devizban
eladsodni, de nagy az rfolyamkockzat a forint esetleges
gyenglsekor)
hossz tv: az adssgkezels folyamatos tevkenysg, gy
kell vgezni, hogy a befektetk mindig rdemesnek talljk
finanszrozni az llamot;
 Szereplk

a kibocst: magyar llam;

a kibocst kpviselje: KK;
az elsdleges piac: elsdleges forgalmazk, lakossg,
klfldi bankok (devizakibocstskor);
befektetk: termszetes s jogi szemlyek bel- s
klfldn.
 llamadssg Kezel Kzpont
tevkenysgi krei
elltja valamennyi, az adssgkezelssel kapcsolatos funkcit:
forint-deviza kibocstsok,
kamatfizets s trleszts,
a kltsgvets ves finanszrozsi tervnek elksztse s az ves
kamatkiadsok megtervezse,
a hossz tv finanszrozsi stratgia kidolgozsa,
kockzatkezels,
nyilvntarts,
az llamadssg finanszrozsval s az llampapr-piaccal
kapcsolatos informcik szleskr s gyors kzzttele,
likviditskezels,
piaci szerepl, piacszablyoz s -fejleszt (piaci hatkonysg
biztostsa)
 Aktualits
A brutt llamadssg 2004-ben 11.592 millird forintot rt el, ami
a becslt GDP 56,7 szzalka, gy az adssgrta kismrtkben
cskkent, 0,3 szzalkponttal kevesebb a 2003. vinl.
Az idn szktik az llamadssg hazai finanszrozsnak arnyt s
nvelik a - hazainl olcsbb - devizafinanszrozs lehetsgt.
Tavaly a kzponti kltsgvets nett finanszrozsi ignye 1.098,7
millird forint volt, ami nagyjbl megegyezett a 2003. vi
finanszrozsi ignnyel s tbb mint 200 millird forinttal volt
kevesebb a 2002. vi nett finanszrozsi ignynl. A nett
llampapr-kibocsts sszege 1.229 millird forintot tett ki,
jelents arny volt a nett devizakibocsts, a forint llampapr-
piac stabilizldott.
llamadssg Ebbl az n adssga:

- A krdst gy lehetne feltenni: kvncsi-e n arra, hogy az
llamadssg finanszrozsra mennyit klt az llam az nk
adjbl? sszehasonltva persze azzal az sszeggel, amit az
llamadssg ltal (ami gyakorlatilag elre elklttt adbevtelt
jelent) ltrejtt beruhzsok haszonknt hoztak.
- Az llamadssg mrtkben ugyanis csak az a krds: tbbe
kerl-e, mint amennyi hasznot hoz. (Nem mindegy, hogy bels
fogyasztst lnktnk hitelekbl, vagy gazdasgfejleszt
beruhzsokat finanszrozunk)
- Ameddig a mrleg pozitv, akrmennyi is lehet az llamadssg:
akr a fele, akr a duplja nmagban egy szm nem mond
semmit.