香港金融保卫战：罗斯狙击英国泰国，决战香港

大好我是巫师，说三点，第一，本期资本战争发生在外汇、期货、股票甚至房地产市场，又按照
时间线发生在不同国家——这些战局互有牵连，推进也是由浅入深，因此本期非常硬核，比保时
捷那期还硬核，而且内容长度也翻倍了（没法精简了），但我尽量模拟电影感，建议一次性看完。
第二，以前几期还能找熟人问问，但这回这事儿是发生爷爷那辈大佬身上，问不到亲历过的人，
信息源全靠自己挖。中西方媒体的倾向性都很明显——双方都不客观，因此本期对于任何数据和
资料，我必须找到第三方来佐证，信息源除了新闻、市场数据、采访和交易公告，还包括索罗斯
的《改革全球资本主义》，《金融炼金术》，《索罗斯论全球化》，沈联涛的《十年轮回-从亚洲
到全球的金融危机》，港府救市基金和量子基金数据，金融四十人论坛论文，《全球资本主义危
机》以及《朱镕基讲话实录》，我不是推荐这些书啊，只为四个字：以我为准。第三，有很多院
校相关专业的老师在课堂上放我前几期内容用做教学，这是对我的认可，所以为了方便老师和同
学使用，我会把完整版文案放在微信公众号上，供大家用做教育学术用途，虽然也方便营销号了，
但总体利大于弊

言归正传，这场战争发起者索罗斯，大家都多少对他有些偏见，虽然是犹太人，但他家庭并不富
裕，索罗斯早期是个不折不扣的屌丝。不过他生性高调且富有冒险精神，所以其发家史也是充满
了各种投机和豪赌，虽然我们都说是索罗斯血洗东南亚、索罗斯狙击香港，但其实干这些事儿的
是国际游资，索罗斯只是代表了其中的一小部分，之所以他来扛大旗，是因为他本人喜欢到媒体
上高谈阔论，频频发表讲话或者接受采访，所以久而久之名气大了就成了一面旗帜，至于为什么
在金融界他的名字让人闻风丧胆，那得看看他在狙击香港之前都干了什么，也让我们探究一下索
罗斯带领的国际游资特有的战术战略。

时间回到那个风起云涌的时代，在经历了二战后，世界格局被一位坐在轮椅上的伟人重新定义，
曾经的日不落眼睁睁看着霸权易主。英法式微，两德分裂，欧洲大国政治地位严重下滑，以至于
在五十年代沦为冷战的马前卒。因此欧洲各国希望联合。摆脱美国制约。同时建立一个跨国家联
盟，稀释各国主权缓解欧洲各国千年以来的冲突，同时强调经济合作，专注发展
欧共体也就是现在欧盟就是这个诉求的产物，在欧盟实行单一货币前，也就是还没有欧元这个货
币前，欧洲国家制定了欧洲汇率机制（ERM），说白了就是把各国货币的汇率锁在一起，ERM 就
是英国金融市场的弱点，并且很快被国际游资察觉，当时欧洲的具体做法是，加入 ERM 的欧洲国
家要把自己的货币跟德国马克挂钩，使自己的货币兑马克的汇率仅在小范围内波动，这样的操作
造成只要马克贬值，欧洲其他货币一起贬值，马克升值，其他货币一起升值，这样你在欧洲经商
的话，反正大家一起升或者一起贬，商人就不用太考虑汇率的影响了，这样才能推进欧洲经济一
体化，当然这是政策制定者美好的初衷，但是汇率上的统一进退，就得保证利率上的统一进退，
为什么呢，幼儿园化的讲，利率你们可以理解为把钱换成对应国家的货币后存起来的利息，如果
英国利率是 10%，德国利率 5%，那你们肯定把钱换成英镑，都存到英国赚 10%的利息啊，这样大
家都把德国马克换成英镑，那英镑就会快速升值，而德国马克就会快速贬值，那这个欧洲汇率机
制就维持不下去了，所以要想汇率统一进退，那利率也得统一进退。这就是当时的背景

然而 1989 年柏林墙倒塌后，东德人大量涌入西德。德国的政府福利及社保开销大幅上升，因此德
国政府财政赤字飙升，为了应对亏空，德国开始印钱，加剧通货膨胀，通胀压力迫使中央银行提
高利率，这儿还得幼儿园化一下，通胀就是市面上的钱太多了，钱本身不值钱了，那怎么回收一
下呢，就用提高利率的办法，利息高了，大家就会把钱用于投资或者直接存起来赚取利息，这样
市面上流通的钱就减少了，当时德国被迫提高利率。而此时的英国经济正在衰退，通货紧缩，英
国反而需要提高通胀，所以英国需要降低利率来刺激自己经济的复苏。但英国政府却受到欧洲汇
率体系的限制，就因为德国的高利率政策，自己也得维系着高汇率和高利率，但是根据蒙代尔三
角也称三元悖论：一国的经济目标有三种：①各国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③资
本的完全流动性。 这三者，一国只能三选其二，而不可能三者兼得。但英国想三个都占，在维持
汇率稳定和自由的资本流动前提下，英国还要维持高利率。这就是饮鸩止渴。索罗斯也正是在赌
英国无法同时维持这三者，而必须放弃汇率稳定，退出欧洲汇率机制。到时候被高估的英镑就会
崩盘式下跌。所以闻到了血腥的味的索罗斯开始为狙击英镑作准备。虽然英国首相和财政大臣在
各种公开场合一再重申坚持现有政策不变，英国有能力将英镑留在欧洲汇率体系内，翻译成人话
就是，我们英国政府依旧会维持英镑和马克的汇率，那些投机者抛售的英镑我们政府全给他买回
来，力挺英镑汇价，但索罗斯的判断是——英国政府是在虚张声势，所以开始大举做空英镑，做
空是什么意思不做赘述，没做笔记的参考保时捷那期，索罗斯开始用各种方法借入英镑，一边在
市场上抛售砸盘一边在媒体上制造恐慌情绪

在这段时间里，市场对于英镑的不信任开始发酵，英镑对马克的比价在不断地下跌，从 2．95 跌
至 2．8，英国政府为了对抗索罗斯代表的国际空军，从市场上大举买入 33 亿英镑来干预市场。
于是当时就是一边索罗斯在抛，一边英国央行在接，虽然英镑汇率有所小涨，但很快又回到了下
行通道，这使索罗斯为代表的国际游资更加坚信自己的判断，国际游资从 1992 年 7 月开始就从各
大金融机构手中借走大量英镑和里拉，然后 9 月在外汇市场卖掉换成德国马克，大规模的抛售英
镑和意大利里拉使得市场陷入恐慌，这些国家的央行尤其是英国央行——英格兰银行不得不拆巨
资来购买各自的货币来维持原汇率，索罗斯在做空各国货币的同时，他还预测各国为了对抗自己，
未来一定会短期内提高利率，因此在欧洲各国的利率期货的多头市场上做了埋伏，多头就是涨了
赚钱空头就是跌了赚钱啊，随着国际游资的持续抛盘，市场上出现了恐慌情绪，加之索罗斯利用
欧洲媒体散布不利于英国的消息，英镑持续下跌，空头渐渐压过了多头，英国政府为了扳回局势，
从国际银行组织借入资金继续买入英镑，企图阻止英镑继续贬值，但此时市场看空英镑的趋势已
经形成，以索罗斯代表的国际游资势头正猛，连很多英国本土机构加入了做空英镑的行列，所以
虽然政府在市场上不断承接这些空军抛售的英镑，但国际游资也不断加大抛盘力度，仅索罗斯一
人就抛售了 120 亿美元的英镑，大量基金、小银行甚至英国百姓都受到当时气氛的影响，恐慌的
情绪造成大家争先恐后的抛售英镑，空军形成碾压之势，1992 年 9 月 15 日，英镑对马克的比价
已跌至欧洲汇率体系规定的下限。英镑已处于退出欧洲汇率体系的边缘。英国只好殊死一搏，之
后的一天内，英格兰银行为了吸引资金回流，拉升英镑汇率，歇斯底里的将利率提升了两次，由
10%分两次提高到了 15%，现在咱们听说利率提高了 0.5%就如同听到了大新闻一样转发，所以能
想象当时英国一天就提升了 5%是多么绝望的一个操作了吧。但没想到收效甚微，欧洲资本市场根
本不买英国央行的账，再加上空头继续倾泻式的抛盘，英镑的汇率最终跌穿 2．778 的最低限。至
此，英国政府已经动用了价值 269 亿美元的外汇储备，但最终还是惨败，当天晚上被迫宣布退出
欧洲汇率体系。这样英镑汇率就不会维持在一个固定的区间内了，英镑犹如脱缰野马开始贬值，
之后的几天里疯狂跳水，英镑兑马克贬值 16%。英镑兑美元贬值 26%，英国人史称黑色星期三。
索罗斯也被经济学家杂志称为打垮了英格兰银行的人。索罗斯曾在书中透露，当时准备了超过
150 亿美元的英镑筹码，然而在投入 120 亿的时候英国就投降了，索罗斯从英镑空头交易中获利
近 10 亿美元，而索罗斯也早就预测到了各国在应对危机时的利率政策，在英国、法国和德国的利
率期货上埋伏的多头也帮他赚了不少，再加上做空英镑的大获全胜，当年他的总利润高达 20 亿美
元，在这一年里，索罗斯的基金增长了 67.5％
这次战役的大捷让索罗斯尝到了甜头，以他为代表的国际游资也总结出了一套手术刀式的做空战
术，既然我用这种方法能打败英国，那其他国家呢？之后他的目光瞄准了东南亚，90 年代初期，
当西方国家正处于经济衰退中，东南亚国家的经济却出现奇迹般的增长，当时由于广场协议，日
本的制造业成本高得离谱，所以日本企业都把工厂迁往东南亚，尤其是泰国，随着时间的推移，
泰国经济过热的迹象更加突出，泰国央行不断提高利率来降低通货膨胀。这个画面是不是似曾相
识，高利率吸引了大量国际游资进入泰国，加之当时泰国在东南亚各国金融市场的自由化程度最
高。这样泰国就被架到了一个很危险的高位，索罗斯闻到了猎物的味道，在 1995 年 1 月中旬泰国
的房地产价格开始下跌时，索罗斯就对泰铢进行了试探性进攻——在即期外汇市场大量抛售泰铢。
但泰国央行直接入市干预，此次进攻并未酿成危机。这里科普一下泰国的汇率制度，由于泰国实
行盯住“一篮子货币”的固定汇率制度，而篮子中的主要货币——美元的权重占 80%至 82%；所以说
白了泰国就是盯住美元的固定汇率，泰铢对美元的汇率长期维持在 25∶1，这段时间由于美元汇率
持续走低，泰铢跟随美元一起贬值，这就导致泰国出口持续增长，这也得幼儿园化一下，为什么
货币贬值就能刺激出口，比如我是生产玩具的，一件玩具卖 25 泰铢我就能有不错的利润，如果泰
铢对美元的汇率为 25 泰铢换 1 美元，那我玩具在美国就卖 1 美元，但现在泰铢贬值了，变成 25
泰铢换 0.8 美元了，那我的玩具在美国只用卖 0.8 美元我就能赚，相较于其他玩具，我的玩具就明
显具备价格优势——又便宜又没有牺牲质量，大家都来买我的性价比高的玩具，这个玩具市场就
慢慢被我占领了，因此当时泰国生产卖到了全世界，泰铢跟随美元贬值强力的刺激了泰国的出口，
导致泰国经济快速发展。1986~1994 年，年平均出口增长率达到 22%，经济增长率达 9.5%，成为
“亚洲四小龙”之一。这个场景对于看过我经济崛起那期的同学，是不是觉得和我们加入世贸之后
有点像？

但是自 1993 年起，美国计算机互联网产业崭露头角，美国经济迎来新的一轮增长，所以国际汇率

有所变化，美元对主要货币由贬值转为升值，所以泰铢又跟着美元一起升值，刚才说货币贬值可
以让我的东西卖的更实惠抢占市场，但这一升值，东西就变贵了，慢慢的卖不出去了，这就对泰
国出口和经济增长当头一棒。泰国慢慢发现以前我把东西卖到全世界躺着赚外汇，但现在卖不出
去了，国库慢慢儿入不敷出了，在固定汇率制度下，就是刚才说的盯住美元汇率制度下，外汇市
场失去了自我调节的功能，面对不断恶化的国际收支形势，泰国政府不得不快速放开资本市场，
通过各种优惠政策和高利率，吸引国外资本流入，弥补国际收支赤字，当时泰国政府走了两步棋，
简直让国际游资开心到爆炸，一是开放离岸金融业务，凡获批准的商业银行均可从国外吸收存款
和借款，并在泰国境内发放外币贷款。二是企业可以自由对外借款，非居民在国内和国外可自由
开立泰铢账户，进行存款、借款和自由汇兑。听不懂没关系，你只要知道这两组政策直接给外国
投机者打开了镣铐，来吧，来我们这儿随便玩儿。刚才说到泰国出口遭受打击，因此泰国制造业
利润率下降，但资本都去回报率高的地方啊，你出口和实业不赚钱了，大量资本就流入房地产和
股市，形成严重泡沫。1993 到 1996 年仅 3 年多，泰国的房地产均价上涨了近 4 倍。

好了，现在万事俱备只欠索罗斯，到了 1996 年，泰国的资本账户已经完全开放，外资可以随意进

入，1997 年 2 月，索罗斯代表的国际游资开始行动了，他们与泰国央行签订远期合约，利用抵押
当地资产的方式，借入大量泰铢然后在外汇市场抛售泰铢换成美元。关于期货、期权和收益互换
我不赘述了，在保时捷和爱马仕 LV 那期都解释过，2 月 14 日，由于索罗斯大量抛售泰铢，泰国央
行发现不妙开始反击，在外汇市场上大量购入泰铢，同时提高短期利率，就是索罗斯他们做空泰
铢，总得先借到泰铢才能卖掉砸盘啊，但是借泰铢也得给别人利息，泰铢短期利率的提高就是为
了打击这些国际投机分子的，我把借泰铢的利息定的巨高，看你们还借不借，这两板斧用出来之
后，泰铢即期汇率很快得到稳定，第一轮做空失败，但泰国的外汇储备被大量消耗。索罗斯为首
的国际游资并没有放弃，老子是干过英格兰银行的人，泰国我也势在必得，当年的一些新闻和采
访非常有意思，索罗斯为首的国际对冲基金在各种国际媒体上，包括泰国当地媒体疯狂叫嚣，在
舆论上形成了泰国这边是大刀加步枪，而我索罗斯是核弹加特林的局面，国际资本又一次站到了
索罗斯的空军这一边，我在查阅资料的时候发现甚至一些泰国自己的银行和投资机构也在做空自
己，发国难财，空头对多头的碾压之势形成，这一切都那么似曾相识，三个月之后，索罗斯为首
的空头卷土重来，开始有计划有组织的在市场上抛售泰铢，手术刀式的砸盘开始了，至 1997 年 5
月底，泰铢从 25：1 下跌到 26.6:1。而这时泰国央行才开始反击：直接动用 100 亿美元接盘空军
抛出来的泰铢；同时禁止银行借泰铢给国际游资。而且泰国政府开始打击放出不利言论的媒体，
出动警察进入交易所和监管机构进行调查，追踪抓捕空头账户的控制人，泰国政府的绝地反击并
没能阻止大势，反而自己的公信力进一步下降，市场上消极的情绪弥漫，连泰国百姓都认为泰铢
的价格就要崩溃了，于是老百姓就跟风用泰铢换美元。形成了全民泰国危机大逃亡，这导致本来
要用外汇储备和国际游资搏杀的政府不得不把美元外汇储备换给这些恐慌的百姓，进一步加速了
外汇储备的消耗，到 1997 年 6 月底，泰国外汇储备下降 300 亿美元，外汇池基本干涸，没有了外
汇储备就等于没有了弹药，眼睁睁的看着国际游资继续砸盘。而此时泰铢对美元的汇率已经跌破
28∶1。1997 年 7 月 2 日，弹尽粮绝的泰国政府被迫宣布放弃固定汇率制度，当天泰铢对美元的汇
率直接崩盘，跳水 30%。之后的 25 天内，泰铢汇率继续疯狂跳水 60%。泰铢如同废纸一般被大家
唾弃，国际游资血赚 40 亿美元，泰国人的财富也被彻底洗劫一空，泰铢大幅度贬值迅速波及包括
菲律宾、马来西亚、新加坡、韩国和印度尼西亚在内的整个东南亚地区，最终形成了亚洲金融危
机，当然亚洲金融危机的形成也不只是因为泰铢崩盘，泰铢崩盘只是导火索之一，金融危机背后
的原因非常复杂也很有意思以后会单做一期，在击破泰铢之后，索罗斯并不满足，他决定席卷整
个东南亚，索罗斯的空头飓风很快就扫荡了印度尼西亚、菲律宾、缅甸、马来西亚等国家。国际
游资用着同样的招数和套路，似曾相识的场景不断上演，印尼盾、菲律宾比索、缅元、马来西亚
林吉特都不是国际游资的对手，一开战就直接拉闸，汇率集体跳水，导致这些国家的工厂倒闭，
银行破产，物价上涨，百姓失业，东南亚一片鬼狐狼嚎，惨不忍睹。这场扫荡东南亚的空头飓风
一举刮去了百亿美元的财富，使这些国家人民辛辛苦苦积累的几十年经济增长化为灰烬。人民的
财富被国际游资洗劫一空。索罗斯再次笑到了最后，这时这位空军领袖的资金实力也因几场大捷
变的空前强大，野心进一步膨胀

好了，现在进入本期最高能的环节，这个披荆斩棘的空军魔王目光盯上了我们的金融中心——香
港，这回，他想把相同的手术刀套路用在香港。香港和泰国也有一些相似之处，一是香港享有国
际自由金融中心的美誉，国际资本在港流动相对自由，第二，香港的联系汇率制度和泰国最早的
固定汇率制度神似，关于汇率制度做一下科普，固定汇率就是泰铢那种盯住一篮子货币的制度，
联系汇率是指将港币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照兑换比例使货币发行量随外汇存
储量联动的货币制度。解释一下，就是香港有三家发钞银行：汇丰银行、渣打银行和中国银行。
它们每发行 7.8 港币必须向香港的金融管理局交纳 1 美元，以此来保证港币背后有美元作为支撑，
维持汇率稳定。这就是联系汇率，而浮动汇率就是字面意思，泰国的固定汇率被国际游资玩烂了
就只好实行有管理的浮动汇率了，汇率制度是理解国际资本战争、国际贸易甚至国际经济局势的
基础，再幼儿园化一点可以把港币当成美元的代金券，合 7.8 港币代表 1 美元。代金券理论确实
好记但我还是要扩展一下，2005 年开始，香港联系汇率制度增加了强方兑换保证（1 美元兑 7.75
港币）和弱方兑换保证（1 美元兑 7.85 港币），并承诺只要触及区间的任何一边，香港金管局会
入市干预，让汇率在 1 美元兑 7.75-7.85 港币之间浮动，回到 1997 年，国际游资认为香港和英国
泰国差不多，没能力维持汇率稳定。自己的老套路可以用起来，所以开始着手狙击香港，但空军
没有直接攻击外汇市场，而是进行手术似的慢条斯理的布局，开始提前低调借入港币，囤积筹码，
等机会砸盘，这个跟做空泰铢和英镑的方法类似，但当局及时发现了有人在大量借入港币。香港
金管局的总裁任志刚应对策略也很简单，听说你们要借港币？那我就提高香港银行同行业拆借利
率，使借港币的利息成本大幅上升，看你们还借不借，而因为每次索罗斯大举借港币，任志刚就
用这一招，同一招被用了三次，因此任志刚被圈内人笑称任一招。但这招却上了索罗斯的当，具
体是怎么操作的呢， 1997 年 10 月索罗斯为首的空军开始了进攻。空军在货币市场大量抛售港币，
港币汇率下跌。到了 10 月底，许多银行在金管局结算账户上的港币已经没有足够结余，而金管局
为了进一步提高国际游资借港币的成本，不仅没有注入港币流动性，反而发出通知，要对反复通
过流动性机制向金管局借港币的银行收取惩罚性的高息。一时间港币难求，同业隔夜拆借利率一
度飙升至 300%。这里肯定有人听晕了，降维说，就是当时港府把所有在市场上借港币的人都怀疑
是索罗斯那边儿的空军，在市场上本来流通的港币就不多的情况下，还在大量回收流动性，市场
上流通的港币就更少了，到处都借不到港币，大家没有了流动性（港币），市场上又借不到，怎
么办，卖资产换钱呗，本来担心联系汇率不保的香港居民和外国投资者就更加大量抛售港币资产，
尤其是港股，再加上银根的突然收紧，任一招的提高短期利率，使股市雪上加霜，股票开始暴跌，
恒生指数一路向下。原来索罗斯在这等着呢，索罗斯早在几个月前就已经布局好了空头头寸，你
让我借不到港币，但你的代价是楼市股市承压，我就做空股市，我的空军从股市下跌就可以大量
获利。1997 年 10 月，恒生指数因为这一波趋势持续下跌，这也引起了小规模的恐慌导致大量跟
风抛盘，再加上国际游资的空军砸盘和舆论上的煽风点火，恒生指数从 1997 年 10 月 3 日的 15000
多点，一路倾泻至 10 月 28 日的 9060 点，引用人民网对当时的一段报道：1997 年 10 月 20 日，香
港市民苏顶明永远不会忘记这一天。苏顶明是一名普通的出租车司机，此前他到内地玩了 6 天。
等回到香港时他却发现，原本价值 30 多万元的股票就只剩下不足 4 万元

在股票空头成功获利后，索罗斯为首的国际游资士气大振，又玩起了老一套舆论战术，频繁出现
在各大媒体，发表各种不利于香港的言论，并且叫嚣着要像当年席卷东南亚一样，完全击溃港币，
这一连串的舆论引导，马上又吸引了大量的空军秃鹫加入索罗斯的阵营，香港如临大敌，黑云压
城城欲摧，1998 年起，空军开始连续对香港发动攻击。此时香港节节败退，已经开始有中文媒体
和金融机构预言香港将要全面崩盘。路边小报八卦杂志都在担心香港的未来，恐慌的情绪一直在
蔓延，1998 年 8 月，港币到了最危险的时候。国际游资的攻击变本加厉，大肆卖空港币。从 1998
年年初到 8 月中旬，每当港币利率稳定就借入港币，8 月港币空头规模已经超过了 300 亿港币。
同时空军大量积累股票和股指期货的空头头寸。根据当时官方新闻和数据，截至 1998 年 8 月，国
际游资大约有 8 万份空头合约。恒生指数每下跌 1000 点，国际游资便可获利 40 亿港币。这些秃
鹫在静静地等待时机

8 月 5 日，蓄谋已久的空军开始了新一轮猛烈轰炸，砸盘开始，即期外汇市场出现 300 多亿港币

的卖盘，远期外汇市场也出现 116 亿港币的卖盘。8 月 6 日，香港和伦敦市场又出现 155 亿港币
的卖盘。8 月 7 日，市场再出现 78 亿港币的卖盘。随着汇率承压，股市也一路狂泻，空军同时在
股票市场砸盘。空头的双线操作导致当日恒生指数收报 7018 点下跌 3.5%，5 个交易日累计跌去
917 点，2500 亿港币市值化为乌有
我们确实醒悟的太晚了，还没等我们做出反应，空军乘胜追击，1998 年 8 月 13 日香港恒生指数
跌穿 6600 点，从 1997 年 8 月 16000 多点的高位下跌将近 10000 点至 6600 点，这是香港的至暗时
刻，中产阶级的财富惨遭洗劫，难道我们也要像英国泰国一样，被掠夺几十年的发展成果？此时
离 8 月 28 日的恒指交割日时间已近，眼看这些国际游资马上可以血赚一笔。甚至还想试图想引起
恐慌一举击溃港币的联系汇率制度，港府在这个存亡之秋，顶着巨大的压力做出了艰难的决策—
—政府入市干预，有人这时就会问了：做个决策怎么就艰难了，这样的决策，其实就是拿着人民
的钱去和空军搏杀，而且要一定程度牺牲自由港的声誉，如果做了这个决策结局还是负面的，那
个决策者很容易成为历史罪人甚至留下千古骂名，这段由于涉及国家领导人，为了能在国内发出，
我不细说了，总之拍板是个很复杂的过程。而同一时期，港府也获得了来自中央的承诺，这里要
强调一下，国内很多文章和视频都说眼看香港支撑不下去了，北京就支援香港大量的外汇储备，
对于热血而充满期待的看客，我知道，如果这时候加上这样一个桥段，中央如救世主一般踩着祥
云，闪现到被打的奄奄一息的港府身后，万丈光芒，伸出援手，绝地反击，那节目效果就太好了，
但你们是了解我的，要对得起以我为准这四个字，还是要谨慎，所以我在这块进行了大量的挖掘，
在各种回忆录、新闻、采访和人物传记中都没有找到明确的证据证明直接给了外储，所以这个热
血的场景可能只是营销号为了迎合大家情绪的一厢情愿，既然没有证据，我们就不能说直接给外
汇了，而且港府当年本身也有约 980 亿美元的外汇储备，虽然没直接给，但中央政府确实公开承
诺过，以下是当时朱镕基答记者问的珍贵画面，朱总理当时这段话的力度非常大，这段我看了好
几遍，在我写作的时候还有点激动的

1998 年 8 月 14 日是这场战役的转折点，此前被痛打的香港金融市场，弥漫的硝烟中突然杀出一
只训练有素的军队，政府入市搏杀绝地反击。政府开始有序的购买恒生指数中 33 种成分股，拉动
指数攀升，当天恒生指数上升 564 点，报收 7244 点，国际游资受到初步打击。同时港府在远期外
汇市场上承接国际游资的卖盘并要求各券商不要向国际游资借出股票，切断空军的“弹药”供应。
局势开始逆转，空军接连遭受打击，三市场开始呈现上扬趋势，空军开始慌了，他们没想到中央
会公开承诺也没想到港府会入市，那既然这样，我就要把你们一波全带走，歇斯底里的空军准备
玩一票大的，他们认为，在结算日 8 月 28 日前，凭借手中还有大量筹码，可以一举击溃整个香港
1998 年 8 月 27 日，也就是结算日 8 月 28 日前一天。上午 10 点股市开盘。一开始，空军的卖盘就
如排山倒海一般扑来。在第一个 15 分钟内，成交额就达 19 亿港币；在第二个 15 分钟内，成交额
为 10 亿港币。而在收市前的 15 分钟，战斗进入白热化状态，全天交易之惨烈，令场上所有交易
员都目瞪口呆。这一天，香港政府动用了 200 亿港币，委托 10 家经纪行在 33 家恒指成分股上围
追堵截。恒生指数报收 7922 点，比上一个交易日上扬 88 点，这是自 97 年 11 月 4 日以来的最高
点。

对于即将来临的 8 月 28 日结算日，国际游资的空头和港府的多头，当晚无人入眠

时间最终来到了决战之日， 8 月 28 日这一天香港街道熙熙攘攘，这座城市依旧像往常一样运转，
风平浪静的表象下是金融市场的风起云涌，有一点要提前科普一下，恒指期货的结算价格为这一
天每五分钟恒生指数的平均值，因此，要抬高结算价，就必须保证恒生指数走势平稳且一直保持
在高位，要达此目的，我们必须得竭尽全力，寸土必争，换句话说，索罗斯代表的空军砸多少，
我们就得接多少，8 月 28 日上午 10 点整开市后，仅 5 分钟，股市的成交额就超过了 39 亿港币。
半小时后，成交金额就突破了 100 亿港币，到上午收盘，成交额已经达到 400 亿港币，下午开盘
后抛售有增无减，成交量一路攀升，但国家队的围追堵截一直让恒指和期指始终维持在 7800 点以
上，随着下午 4 点的收盘钟声响起，显示屏上不断跳动的恒指、期指、成交金额最终分别锁定在
7829 点、7851 点和 790 亿港币上。根据还能找到的且有第三方佐证的资料和报道，当时空军约在
7500 点卖空恒指 8 月合约，而结算点位收在 7851 点，空军在做空恒指 8 月合约上巨亏，在这一天，
港府动用了几乎所有可以动用的外汇储备，全盘吃下国际卖盘，平均每分钟就有价值 3.5 亿的股
票易手。全天成交额达到了香港股市有史以来的最高纪录——790 亿港币。2005 年 3 月 17 日出版
的《南方周末》曾以这样一段文字记述当年的那一幕:“许多香港人攥紧了矿泉水瓶，在炎热的天
气里挤在一起，看着证券交易所的显示牌目瞪口呆。”

1998 年 9 月 7 日，香港金融管理局颁布了外汇、证券交易和结算的新规定，使国际游资的投机大
受限制。当日恒生指数飙升 588 点，以 8076 点报收。加上日元升值、东南亚金融市场趋稳等因素，
空军的资金、换汇成本大幅上升，不得不败退离场：9 月 8 日，9 月合约价格升到 8220 点。8 月底
转仓的期指合约要平仓退场，每张合约又要亏损 4 万港币。至此，国际游资见大势已去，纷纷丢
盔弃甲，落荒而逃

回顾整场战役，虽然空军在最后阶段的空单巨亏，但是很多在早期就布局做空港股的投机者还是
赚的，有人就要问了，为什么港府只拉到 7851 点，而不是想尽办法拉到 10000 点甚至更多呢，这
样不就可以让空军亏的更多吗，先不说当时我们有没有能力做到，就算可以做到我们也不会去做
的，香港以自由市场的招牌吸引国际资本来维持繁荣，索罗斯要打垮三个市场还要击溃联系汇率
机制。这就太过分了，港府才出手干预，打退了点到为止即可，即便这样当时做出决策的人还心
惊胆战，如果直接把索罗斯打死，虽然我们扬眉吐气，但以后国际资本就不认香港这块自由市场
的招牌了，所以关于这场战役的胜负结论如下。1、政府是胜方：这场战役保住了恒指，保住了三
个市场的稳定，也保住了联系汇率制度，达到了港府的战略目标，虽然损失了部分自由市场的声
誉，但相对于保住根基是值得的。同时国家队在底部进入市场干预进行救市，在市场恢复后，国
家队的基金盈利颇丰。2、索罗斯代表的空军并不是最大输家，香港民众、普通股民和小型跟风投
机者才是损失最惨重的，尤其是从 16000 跌到 6600 那段时间，在三个市场中，中产阶级财富遭受
重创。3、国际游资一部分确实是亏的很惨，但还是有很多早期就布局的赚了不少，索罗斯的量子
基金前期赚钱，后期赔钱，两者相抵总体上没赔多少，这期最难的一块就是探索到底索罗斯是亏
了还是赚了，如果是亏了，到底亏了多少，双方的战损比也是一场战役胜负的重要评判标准，我
对比了量子基金 98 年的年报，现在居然还能搜到，水分多大先不说，至少当时这些基金在信息披
露和投资者关系这一块还是很规范的，年报中指出截至 1998 年 12 月 31 日，基金业绩受到两方面
头寸的重大不利影响——集中在俄罗斯和印尼市场，而没提到香港，可以看出当年在香港亏损占
总亏损比例不大，而索罗斯本人在自传中的态度是：在香港基本没亏。但我不信，因为我在研究
他的资料和背景时发现，这个 b 说话也不完全靠谱，曾经上个月的答记者问和这个月的采访对不
上，自己写的书和采访时候说的又不一样。所以他的话也不能全信，这期文案我在写的时候老以
为自己弄错了，把三方数据拿出来一对才知道信息源本身矛盾，再加上他旗下的基金名字又特别
相似，海外媒体报道的时候还会把名字写串，各种因素导致写到这块的时候因为挖掘和核对信息
头快炸了，但怎么都对不上，所以我放弃计算具体金额了，我选择换个思路——确定亏损的区间，
首先我们刚才知道了他亏损的数量级，再根据当时一则八卦新闻——某接近索罗斯的 Banker 声称，
1998 年除了在俄罗斯的亏损外，索罗斯集团在香港也亏损了 20 亿美元。这个八卦新闻是不是真
的不要紧，重要的是量子基金的官方发言人出来辟谣了，说亏损 20 亿美元是错误的，并且拒绝回
答亏损是比 20 亿多还是比 20 亿少。巫师给大家分析一下啊，当时这件事在金融圈沸沸扬扬，市
场上八卦和谣言四起，官方只辟谣了 20 亿这个数字，图什么呢，我索罗斯不要面子的啊，我天天
在媒体上叫嚣要干死香港结果你现在说我赔了 20 亿，我这老脸往哪放，肯定是根本没赔这么多你
非说我赔了这么多，侮辱了我量子基金的名誉，我旗下的基金都是很强的很能赚钱的啊，你们别
泼脏水，说白了就是这个行为本身大概率承认了亏损小于 20 亿，这回破案了，看来八卦确实是接
近真相的重要手段，但是这只是我的推论，只是给大家一个概念，我为什么这么纠结他到底亏了
多少呢，因为国内的文章和视频经常动不动就鼓吹索罗斯大败亏损百亿什么的，而我想给大家一
个客观的概念，免得听信了营销号，好像这次战役我们真把人家血虐了似的，其实人家只是小亏，
索罗斯亏得最惨的还是在毛子手里，因为毛子犯浑耍赖，还有他在日元也栽了大跟头，如果反馈
好可以单做一个索罗斯失败合集，这一场香港保卫战的终结标志着国际游资的手术刀式战略行不
通了，从 1992 攻击英国就开始使用的这一系列战术战略，也是国际游资自认为万能公式的攻击套
路，在香港的决战中寿终正寝

我给大家的结论虽然是索罗斯没亏多少，但是这场战役对我们意义重大，1998 年那会儿，欧美看
咱们就跟看个弱智一样，又穷又傻，衣衫褴褛，愚昧落后，在他们眼中，98 年的我们就是个落后
的第三世界国家，在这些金融大鳄眼中，我们的经济金融实力如同东南亚小国一样可以任人鱼肉，
他们认为他们可以如探囊取物般从香港掠夺巨量的财富，甚至不惜把香港蹂躏至三大市场崩溃，
汇率制度崩盘，人民几十年辛勤劳动积累的财富化为乌有，但是我们成功阻止了这场噩梦的发生，
这一场打赢在家门口的硬仗，有着特殊的意义

我们都看到了中国在各个领域的崛起：政治和外交话语权的逐步扩大，军事领域国防力量的推陈
出新，航天领域新的技术突破，中国资本走向世界，还有我们的高铁、基建、5G 等等等等，我们
在这些看的见的地方站起来了，甚至在一些领域引领全球，然而在你们看不到的金融领域，在这
些数字和博弈的背后，在各种交易、算法和规则的斡旋背后，我们也用一场场硬仗维护着中华民
族的尊严和威慑，这次索罗斯代表的国际游资撞到我们这块钢板，是在向全世界传达一个重要信
息——这个市场不好惹。一场硬仗让家门外的豺狼虎豹不敢轻易大举攻击人民币，给未来的人民
币汇率稳定和十几年的经济腾飞打下坚实基础，我们的果敢和坚定反击让这些秃鹫一直对中国主
权金融实体保有敬畏，在帷幕前的成就也是来自于帷幕后的支撑，1998 年后的中国在国际上披荆
斩棘，我们的经济列车过关斩将，历史车轮滚滚向前，时代洪流浩浩汤汤，广袤的华夏大地上一
幅幅绚丽壮阔的史诗不断盛开，中华民族能以更加昂扬的姿态立于世界之林，纵横 20 余年，在世
界的海洋中，中国号这艘巨轮，承载着我们共同意志和向往，凝聚着台前幕后各行各业奋斗进取
的磅礴力量，虽然周围暗涌环伺，但我们依旧昂扬向前，在看的见的地方站的直是因为在看不见
的地方站的稳，这也是那一代先驱传承下来的隐形宝藏

资本永不眠，下期见