Câu 1: WACC là gì và tại sao nó lại quan trọng trong việc ước tính chi phí vốn của

công ty? Anh/Chị có đồng tình với cách tính WACC của Joanna Cohen không? Tại
sao và tại sao không?

 WACC là tổng chi phí nợ (R) và chi phí vốn cổ phần (RE)

+ Chi phí nợ bao gồm chi phí trái phiếu có lãi suất cao, chi phí trái phiếu thông
thường, chi phí vay ngân hàng (nợ phải trả)

+ Chi phí vốn bao gồm chi phí cổ phiếu phổ thông

Trong WACC chi phí vốn biểu thị cho chi phí cơ hội của việc sử dụng vốn cho một
khoản đầu tư cụ thể trái ngược với đầu tư thay thế có rủi ro hệ thống tương tự. Điều
này đòi hỏi công ty phải hoàn vốn để lập dự án ngân sách vốn của công ty.

 Ước tính chi phí vốn của công ty là một nhiệm vụ rất quan trọng phải được thực
hiện trong khi phân tích và tìm ra quyết định đầu tư vào một dự án hoặc công ty. Lý do
này được coi là tác động của cấu trúc vốn đến chi phí vốn, quyết định đầu tư, giá trị
doanh nghiệp và giá cổ phiếu của một công ty, có thể ảnh hưởng đến giá trị và chi phí
vốn bằng cách thay đổi kết cấu vốn. Nó cũng giúp dự đoán rủi ro sẽ xảy ra với một
công ty (quản lý rủi ro). Ngoài ra, ước tính chi phí vốn của một công ty hoặc dự án
giúp nhà đầu tư có thể đa dạng hóa đầu tư, giảm rủi ro đầu tư, tối đa hóa lợi nhuận

- Sử dụng vốn quyết định ngân sách vốn cho việc đo lường để quyết định một dự án
đầu tư. Thông thường, các nhà đầu tư sẽ chọn dự án (so sánh với nhiều dự án khác)
mang lại lợi nhuận cao hơn và rủi ro đầu tư thấp hơn. Nếu công ty phải quyết định dự
án riêng lẻ, công ty sẽ chọn dự án mang lại lợi tức đầu tư thỏa đáng. Tất nhiên, tất cả
các dự án được chọn phải có lợi nhuận cao hơn chi phí đầu tư vào dự án đó. Nó cũng
giúp xác định khả năng chấp nhận các cơ hội đầu tư

- Phần lớn vốn cũng giúp thiết kế cấu trúc tài chính doanh nghiệp. Nó luôn theo dõi sự
thay đổi của thị trường vốn để nắm bắt được thông tin và chọn cách tốt nhất cho cấu
trúc vốn của công ty. Mặt khác, các nhà quản lý có thể sử dụng nhiều phương pháp
khác nhau để giảm thiểu chi phí vốn của công ty, thay đổi giá thị trường, thu nhập trên
mỗi cổ phiếu, mang lại lợi ích cho công ty

- Ngoài ra, chi phí vốn giúp nhà quản lý quyết định phương thức tài chính. Hiểu được
tình hình tài chính và tỷ lệ lãi cho vay, tỷ lệ cổ tức bình thường trên thị trường là điều
kiện cần của các nhà quản lý tài chính. Nó giúp các nhà quản lý đưa ra phản ứng tốt
hơn và cân bằng các nguồn tài chính khi phải đối mặt với yêu cầu tài chính bổ sung,
giúp tối đa hóa chi phí vốn.

 Không đồng ý với cách tính WACC của Joanna Cohen.

Bằng cách làm theo tính toán của Joanna Cohen, cô đã ước tính chi phí nợ của công ty
dựa trên khoản nợ dữ liệu quá khứ. Nói cách khác, cô ấy đã sử dụng con số của hiện
tại đó là tổng chi phí lãi vay trong năm 2001 (58,7 triệu), và sau đó chia cho số dư nợ
trung bình của năm 2000 và 2001 (Số dư nợ vào ngày 31 tháng 5 năm 2000 và 2001,
lần lượt là 1444,6 triệu đô la và 1296,6 triệu đô la), cuối cùng cho thấy 4,3% là dự
đoán chi phí nợ. Nó có thể không phản ánh chi phí nợ hiện tại hoặc tương lai của Nike.
Do đó, cô đã mắc sai lầm khi ước tính chi phí nợ của công ty khi lấy dữ liệu quá khứ
để tính toán, bởi vì về mặt lý thuyết, WACC là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của công ty
trong tương lai, do đó chi phí nợ phải phản ánh mức lãi suất trong tương lai mà công ty
có nghĩa vụ phải trả khi vay khoản mới.

Bên cạnh đó, Cohen đã sai khi sử dụng giá trị sổ sách làm cơ sở cho các khoản nợ và
trọng số vốn chủ sở hữu; các giá trị thị trường nên được sử dụng thay thế. Lý do của
việc sử dụng giá trị thị trường để ước tính WACC là nó sẽ biết công ty tăng bao nhiêu
vốn trong hôm nay.

Câu 2: Nếu anh chị không đồng tình với phân tích của Cohen, anh/chị hãy tự tính
WACC cho Nike với những giả định của mình?

(xem file excel đính kèm)

Câu 3: Tính chi phí vốn chủ theo mô hình CAPM, mô hình chiết khấu cổ tức và tỷ
lệ vốn hóa thu nhập (earning capitalization ratio). Ưu nhược điểm của mỗi phương
pháp này?

Chi phí vốn chủ theo mô hình CAPM

- Ưu điểm: đơn giản và dễ áp dụng

- Nhược điểm:

+ Các giả định không thực tế: CAPM dựa trên một số giả định khác xa với thực tế.
Trong thực tế các tỷ lệ này khác nhau. Các nhà đầu tư có thể không nắm giữ nhiều
danh mục đầu tư đa dạng hoặc các chỉ số thị trường có thể không đa dạng hóa. Trong
những trường hợp này, CAPM có thể không giải thích chính xác hành vi đầu tư của
nhà đầu tư và beta có thể không nắm bắt được rủi ro đầu tư.
+ Khó có hiệu lực: Cần phải xác định rằng beta có thể đo lường rủi ro và có mối tương
quan đáng kể giữa beta và lợi nhuận kỳ vọng. Các thử nghiệm trước đó cho thấy có
mối quan hệ tích cực giữa lợi nhuận và beta. Tuy nhiên, mối quan hệ không mạnh mẽ
như dự đoán của CAPM. Hơn nữa những kết quả này cho thấy lợi nhuận cũng liên
quan đến các biện pháp rủi ro khác bao gồm rủi ro đặc thù của công ty. Mặt khác, các
yếu tố khác như quy mô và giá trị thị trường và tỷ lệ giá trị sổ sách được tìm thấy có
liên quan đáng kể đến lợi nhuận.

+ Beta không ổn định theo thời gian: beta là thước đo rủi ro bảo mật trong tương lai.
Nhưng các nhà đầu tư không có dữ liệu để ước tính beta. Những gì họ có là dữ liệu
quá khứ về giá cổ phiếu và danh mục đầu tư thị trường. Vì vậy, họ chỉ có thể ước tính
beta dựa trên dữ liệu quá khứ.

Mô hình chiết khấu cổ tức

- Ưu điểm: việc sử dụng DDM là tính linh hoạt đáng kể khi ước tính dòng cổ tức trong
tương lai, cung cấp xấp xỉ các giá trị hữu ích ngay cả khi các đầu vào được đơn giản
hóa quá mức, có thể được đảo ngược để giá cổ phiếu hiện tại có thể được sử dụng để
thúc đẩy giả định thị trường trở lại, các giả định cơ bản cho phép kiểm tra độ nhạy và
phân tích phản ứng của thị trường với các tình huống thay đổi.

- Nhược điểm là các yếu tố đầu vào chủ quan có thể dẫn đến các mô hình không xác
định và kết quả xấu, phụ thuộc quá nhiều vào định giá nằm trong ước tính, độ nhạy cao
đối với các thay đổi nhỏ trong các giả định đầu vào.

Tỷ lệ vốn hóa thu nhập:

- Ưu điểm: dựa trên lợi tức đầu tư của chủ sở hữu. Mô hình này không xem xét đến sự
tăng trưởng của công ty, nên sẽ phù hợp với các công ty không trưởng.

- Nhược điểm:

+ Dự đoán thu nhập: việc định giá công ty của bạn đối với thu nhập trong tương lai là
thu nhập dự kiến trong tương lai có thể sai. Ước tính có thể không chính xác. Các
trường hợp không lường trước có thể khiến thu nhập thấp hơn nhiều so với dự đoán.

+ Lỗi tỷ lệ vốn hóa hiện tại: Vì vốn hóa của thu nhập trong tương lai phụ thuộc vào tỷ
lệ vốn hóa hiện tại, phải đảm bảo rằng tỷ lệ đó là đáng tin cậy. Đôi khi chủ doanh
nghiệp sử dụng thu nhập của năm gần nhất, yêu cầu trung bình trong 3 đến 5 năm và
sẽ giảm thiểu ảnh hưởng của các đột biến bất thường trong bất kỳ năm nào.

Câu 4: Kimi Ford nên đưa ra lời khuyên gì cho việc đầu tư vào Nike?

- Theo phân tích nhanh độ nhạy cảm của Kimi Ford, Nike đã bị định giá thấp tại tỷ lệ
chiết khấu dưới 11,17%. Kimi Ford đã sử dụng tỷ lệ chiết khấu 12% để tìm giá cổ
phiếu là 37,27 đô la. Điều này làm cho giá cổ phiếu của công ty Nike được đánh giá
quá cao bằng $4,82 vì Nike hiện đang giao dịch ở mức $42,09. Chúng tôi đã thiết lập
rằng chúng tôi thấy tỷ lệ chiết khấu này không phản ánh giá trị thị trường thực sự và
được giải quyết cho một tỷ lệ chiết khấu nó sẽ chính xác hơn. Hơn nữa, chiết khấu
dòng tiền với WACC được tính toán là 9,27%, giá trị hiện tại của Nike là $58,16 cao
hơn nhiều so với giá thị trường hiện tại của Nike là $42,09. Chúng tôi giả định tốc độ

tăng trưởng giá trị cuối là 3%.

→ Vì vậy, giá cổ phiếu Nike bị đánh giá thấp. Hơn nữa, Nike cũng thay đổi chiến lược
kinh doanh của họ bằng cách tập trung hơn vào phân khúc giá trung bình, việc tập
trung vào phân khúc giá trung bình của Nike là việc họ ít tập trung hơn trong một thời
gian dài trước đó.

Điều đó có nghĩa là tổng doanh số của họ có thể tăng, dẫn đến tăng lợi nhuận, tất
nhiên, giá cổ phiếu và cổ tức của Nike sẽ tăng trong dài hạn.

Sử dụng dữ liệu này, chúng tôi thấy rằng Quỹ đầu tư lớn NorthPoint nên mua cổ phiếu
Nike Inc., tại thời điểm này vì cổ phiếu bị định giá thấp và vì nó có tiềm năng tăng
trưởng sẽ có lợi cho Quỹ đầu tư.

 Kết luận: dựa trên tất cả dữ liệu bao gồm dữ liệu quá khứ, dữ liệu gần đây và dữ
liệu trong tương lai, nhóm em rõ ràng quyết định đó là Kimi Ford nên mua cổ phiếu
của Nike vì nó khá an toàn, đánh giá thấp của thị trường và tăng trưởng so với lịch sử
của nó, các công ty khác trong ngành và các cổ phần khác trong S&P 500. Nhìn chung,
cổ phiếu của Nike rất tiềm năng. Tuy nhiên, Kimi Ford cũng nên cân nhắc trước khi
mua cổ phiếu của Nike phụ thuộc vào một số lý do. Trước hết, cổ phiếu của Nike luôn
là khoản đầu tư tuyệt vời, nhưng mua trong thời gian ngắn cũng nên cẩn thận vì sự
thay đổi nhanh chóng của ngành, sự thay đổi của Nike, sự thay đổi của xu hướng trong
ngành giày dép, v.v. Bên cạnh đó, Kimi Ford cũng không quên theo dõi các hoạt động
rất chặt chẽ. Nếu Quỹ đầu tư lớn North Point muốn đầu tư vào cổ phiếu của Nike trong
thời gian ngắn, họ nên mua cổ phiếu của Nike vào cuối năm, trong khi những người
khác không thực sự chú ý đến thị trường và bán nó trong tháng đầu tiên của năm tới
năm. Vào tháng 1, khi mọi người có một chút đánh giá cao về cổ phiếu, Quỹ vốn
North-Point có thể bán để đạt được lợi nhuận của họ.