Professional Documents
Culture Documents
ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺭﻓﻊ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ
) ( WORLD COM-ﺤﺎﻟﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ
15 – 16/3/2005
http:// www.philadelphia.edu.jo
ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺭﻓﻊ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ
ﺍﻟﻤﻠﺨﺹ
ﺘﻠﻌﺏ ﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺩﻭﺭﺍ ﺍﺴﺎﺴﻴﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ،ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺍﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل
ﻭﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺘﻤﻨﺢ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ،ﻭﻴﻌﺩ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺘﺩﺍﻭل
ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ﺍﻻﻭﻟﻰ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﻭﻴﻌﺘﻤﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺩﺍﻭﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻋﻠﻰ
ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻨﺸﻁﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ،
ﻭﺍﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻲ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﻗﺔ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺜﺭﻜﺜﻴﺭﺍ ﻋﻠﻰ
ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﻭﺍﻥ ﺃﻱ ﺨﻠل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻴﻨﻌﻜﺱ
ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻰ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻟﻬﻔﺎﻥ
ﺃﻫﻡ ﺴﻤﺔ ﻤﻴﺯﺕ ﺍﻓﻼﺱ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﺎﻡ 2002ﻜﺎﻨﺕ ﻓﻀﺎﺌﺢ ﺍﻟﺘﺯﻭﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ،ﻭﺘﺭﺒﻌﺕ ﻋﻠﻰ ﻗﻤﺔ
ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻔﻠﺴﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻭﻡ
) (World Comﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ ،ﻭﺍﺴﺘﻁﺎﻋﺕ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺭﻓﻌﺕ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ
ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺠﻨﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻭﻥ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ.
ﺍﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺠﺎﺀﺕ ﻟﻌﺭﺽ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﺜﺭ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ،ﻭﺍﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻤﻨﻊ ﺘﻜﺭﺍﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﺍﻟﺤﻔﺎﻅ
ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ.
Abstract
ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻠﻙ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺯﻭﻴﺭ ﻓﻀﺎﺌﺢ ﻜﺎﻨﺕ 2002 ﻟﻌﺎﻡ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻓﻼﺱ
) ،(BBC.ARABIC.com15.4.2004ﻭﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻜﺒﺭ ﺨﻤﺱ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻋﻠﻨﺕ ﺍﻓﻼﺴﻬﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﺭﺒﻊ ﻤﻨﻬﺎ ﺒﺴﺒﺏ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ،ﻭﺘﺭﺒﻌﺕ ﻋﻠﻰ ﻗﻤﺔ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻔﻠﺴﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻭﻡ) ( World
Comﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ ،ﻭﺍﺴﺘﻁﺎﻋﺕ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺭﻓﻌﺕ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻓﻲ
ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺠﻨﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﻭﻥ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ،ﻭ ﺘﺒﻠﻎ ﺍﺭﺼﺩﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ 104ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻤﻤﺎ ﺠﻌﻠﻬﺎ ﺼﺎﺤﺒﺔ ﺍﻜﺒﺭ
( ﻭﻗﺩ ﺒﻠﻐﺕ ﺍﻟﻔﻀﻴﺤﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻓﻼﺱ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ) BBC ARABIC.com 2004
ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ) (11ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ،ﺍﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺒﺤﺙ ﻓﻲ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ
ﻋﻠﻰﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭﻁ ﻤﻥ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ،ﻭ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﺘﻜﻔل ﺍﻟﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺍﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
ﺘﺎﺘﻲ ﺍﻫﻤﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻥ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﻜل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﺘﺎﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ،ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل
ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ،ﺍﻻ ﺍﻥ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﺜﺒﺕ ﻭﺠﻭﺩ ﺜﻐﺭﺍﺕ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺭﻭﺭ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻬﺎ ،ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺠﻌل ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺍﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺒﻌﺭﺽ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﻤﺘﻁﻭﺭ ﻟﻼﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻭﻕ،ﻟﻠﻭﺼﻭل
ﺍﻟﻰ ﺍﺴﺘﻨﺘﺎﺠﺎﺕ ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻜﻔﻴﻠﺔ ﺒﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺹ ﻓﻲ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﺎﺠﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ
ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ:
ﺍﻋﺘﻤﺩ ﺍﺍﻟﺒﺎﺤﺜﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺍﻟﻤﻜﺘﺒﻰﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺭﺠﻭﻉ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻻﺠﻨﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ
ﺍﻻﺨﺭﻯ،ﻭﺘﺤﻠﻴل ﺍﺴﺒﺎﺏ ﺍﻻﻨﻬﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻻﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔﻻﺸﻬﺎﺭ ﺍﻓﻼﺱ
ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﻋﺎﻡ ،ّ1933ﺍﺫ ﺘﺤﻤﻠﺕ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،ﻭﺘﺸﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ
ﻭﺍﻟﻭﻜﻼﺀ) (Brokers& Dealersﻭﻋﻠﻰ ﺨﺒﺭﺍﺀ ﻭﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ،ﻭﺘﺘﺎﻟﻑ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻤﻥ
ﺨﻤﺴﺔ ﻤﻔﻭﻀﻴﻥ ﻴﻌﻴﻨﻬﻡ ﺭﺌﻴﺱ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﻟﻤﺩﺓ ﺨﻤﺴﺔ ﺴﻨﻭﺍﺕ ،ﻭﻭﺘﺘﺸﻜل ﻤﻥ ﺍﺭﺒﻌﺔ ﺍﻗﺴﺎﻡ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻭ 18ﻤﻜﺘﺏ ﺍﻫﻤﻬﺎ
ﻤﻜﺘﺏ ﻜﺒﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ) (Office of the Chief Accountantﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﻭﺍﻟﺸﺨﺹ ﺍﻟﻤﺅﻫل ﻟﺘﻘﺩﻴﻡ
ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺤﺎﺕ ﻟﻠﻬﻴﺌﺔ ﺒﻜل ﻤﺎﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻌﺔ،ﻭﻴﻨﺴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻜﺘﺏ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔﺍﻟﺘﻲ
ﺘﻀﻊ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻕ ﻭﻟﻰ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔﺤﻭﺍﻟﻲ 2900ﻤﻭﻅﻑ ،ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻗﺴﺎﻡ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﺍﻻﺭﺒﻌﺔ ﺒﺎﻟﻤﻬﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ-:
ﻗﺴﻡ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ) : (Division of Corporate Financeﻴﺸﺭﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ
ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺴﻭﺍﺀ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﻭﻟﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﺍﻭ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﺩﻭﺭﻱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ،ﻭﻴﻘﻭﻡ
ﺍﻟﻘﺴﻡ ﺒﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﺜل ﻭﺜﻴﻘﺔ ﺘﺴﺠﻴل ﺍﻻﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻭﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻴﺭ
ﻗﺴﻡ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺴﻭﻕ):( Division of Market Regulationﻭﻤﻬﻤﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﻋﺎﺩل
ﻭﺫﻭ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﻭﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺼﺔ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺤﻔﻅ
ﻗﺴﻡ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ : Division of Investment Managementﻴﻨﻅﻡ ﻋﻤل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺨﺒﺭﺍﺀ
ﻭﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ ﻫﻴﻜل ﻭﻭﺴﺎﺌل ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻭﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ.
ﻗﺴﻡ ﻓﺭﺽ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ):(Division of Enforcementﻭﻴﻬﺘﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺴﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺒﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻻﻨﻅﻤﺔ
ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﻭﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،ﻭﺘﺸﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺍﺨل) (Insider Tradingﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻤﻥ
ﺨﻼل ﺍﺴﺘﻐﻼل ﻤﺩﺭﺍﺀ ﻭﻤﻭﻅﻔﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﺤﻜﻡ ﻭﻅﺎﺌﻔﻬﻡ ﻤﺎ ﻴﺘﻭﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﻤﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺸﺭﺍﺀ
ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻗﺒل ﻨﺸﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻟﻰﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻡ
ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻻﻏﺭﺍﺽ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ،ﻭﺍﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻓﻲ ﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻭﻭﻜﻼﺀ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﻤﻌﺎﻤﻠﺔ
ﺍﻟﺯﺒﺎﺌﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﺩل ،ﻭﻴﻬﺘﻡ ﺍﻴﻀﺎ ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﺯﻭﻴﺭ ﻭﺤﺫﻑ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ،ﻭﺍﻟﺘﻼﻋﺏ ﺒﺎﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻭ ﺴﺭﻗﺔ ﻭﺍﺨﺘﻼﺱ ﺍﻤﻭﺍل ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﺍﻭ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﺔ،
ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﺼﺩﺍﺭ ﻭﺒﻴﻊ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺘﻜﻤﻠﺔ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭﻴﻘﺘﺭﺡ ﺍﻟﻌﻘﻭﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﻴﺌﺔ
ﺍﻟﻤﻔﻭﻀﻴﻥ.
ﻭﺘﺸﺭﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻴﺌﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺩﻗﻕ ﻤﻨﺸﻭﺭﺍﺕ ﺍﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﻭﺍﻻﻓﺼﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ
،ﻭﺘﻘﺒل ﺍﻭ ﺘﺭﻓﺽ ﺍﻴﺔ ﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﺒﺨﺼﻭﺹ ﺘﺴﺠﻴل ﺍﻻﺴﻬﻡ،ﻭﺘﺭﺍﻗﺏ ﺍﻻﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺘﺎﻜﺩ ﻤﻥ ﺍﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ
ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﺘﺘﻡ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺴﻠﻴﻤﺔ ﻭﺨﺎﺼﺔ ﺘﺩﻗﻴﻕ ﺍﻟﻔﻘﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ:
-2ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺘﻁﻭﺭﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻌﺩﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﻋﺩﺍﺩ ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻨﺸﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﺤﻑ
-4ﻭﺠﻭﺩ ﺍﺠﻬﺯﺓ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺎﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻫﻴﺌﺔ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻤﻘﺎﻴﻴﺱ
ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺩﻋﻴﻥ.
-5ﺍﻟﺴﻤﺎﺡ ﻟﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺠﺎﻨﺏ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ،ﺍﻭ ﺍﻟﺼﻔﻘﺎﺕ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ.
ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ )-: ( World Com
ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺘﺯﻭﻴﺩ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﻭﺍﻹﻨﺘﺭﻨﺕ ﻭﺘﻌﺩ ﻤﻥ
ﺍﻀﺨﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻻﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ،ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﺭ ﻋﺒﺭﻫﺎ ﻨﺼﻑ ﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻻﻨﺘﺭﻨﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ .
ﺘﻤﺎﺭﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻋﻤﺎﻟﻬﺎ ﻤﻨﺫ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻋﺸﺭﺓ ﺴﻨﻭﺍﺕ ،ﻭﺍﻨﺩﻤﺠﺕ ﻋﺎﻡ 1998ﻤﻊ ﺸﺭﻜﺔ MCIﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ
ﺒﺼﻔﻘﻪ ﻭﺼﻠﺕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻰ ﻤﺒﻠﻎ ﻗﺩﺭﻩ ) (40ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻤﺭﻴﻜﻲ ،ﻭﻫﻲ ﺍﻜﺒﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻨﺩﻤﺎﺝ ﺒﺎﻟﺘﺎﺭﻴﺦ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻭﻗﺕ
،ﻭﺘﻌﺩ ﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﺜﺎﻨﻲ ﺍﻜﺒﺭ ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﻟﻼﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻟﻬﺎﺘﻔﻴﺔ ﻭﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﻌﺩ ﺸﺭﻜﺔ) ، (AT&Tﻭﻴﻘﻊ
ﻤﻘﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﻜﻠﻴﻨﺘﻭﻥ ﺒﻭﻻﻴﺔ ﻤﺴﻴﺴﺒﻲ .
ﻭﻗﺩ ﺍﺘﻬﻤﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻤﺤﻜﻤﺔ ﻨﻴﻭﻴﻭﺭﻙ ﺍﻟﻔﻴﺩﺭﺍﻟﻴﺔ ﺒﺎﻻﺤﺘﻴﺎل ﺒﻌﺩ ﺍﻋﺘﺭﺍﻓﻬﺎ ﺒﺈﺨﻔﺎﺀ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺒﻠﻎ ﻗﺩﺭﻫﺎ) (4ﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ
ﺩﻭﻻﺭﻤﻤﺎ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﺸﻬﺎﺭ ﺍﻓﻼﺴﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻜﺒﺭ ﺍﻟﻔﻀﺎﺌﺢ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ
ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺒﺄﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻗﺒل ﺍﻜﺘﺸﺎﻓﻬﺎ،ﺍﺫ ﺍﺩﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ
ﺍﻟﻭﻭﺭﻟﺩﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﺎﻡ 1998ﺍﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﻭﻫﻭ ) 71.7ﺩﻭﻻﺭ( ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﻔﺎﺠﺌﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ
2000ﺃﻟﻰ ) ( 14ﺩﻭﻻﺭ ،ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ 2002ﻭﺘﺤﺩﻴﺩﺍ ﻴﻭﻡ 2002/4/30ﺒﻌﺩ ﺍﻨﻜﺸﺎﻑ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻨﺨﻔﺽ
ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻰ ) ( 2.47ﺩﻭﻻﺭ ،ﻭﺘﺸﻴﺭ ﺍﺤﺼﺎﺌﻴﺔ ﻨﺸﺭﻩ ﺒﻠﻭﻤﺒﺭﺝ ) (Bloomberg-Financial Analysis 2004ﻋﻥ
ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺍﻻﺴﻬﻡ ﺍﻟﻰ ﺍﻥ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻗﺩ ﻭﺼل ﻴﻭﻡ 2004/4/26ﺍﻟﻰ ﺤﻭﺍﻟﻲ ) (0.0005ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ
) ﺨﻤﺴﺔ ﺒﺎﻟﻌﺸﺭﺓ ﺁﻻﻑ(
ﻜﻤﺎ ﺍﺩﺕ ﺍﻟﻔﻀﻴﺤﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺘﺎﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ
ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﺍﻻﺨﺭﻯﻋﻨﺩ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ،ﻭﺃﻋﺭﺏ ﺍﻟﺭﺌﻴﺱ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﻋﻥ
ﻗﻠﻘﻪ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ﻟﻤﺎ ﺁل ﺇﻟﻴﻪ ﻤﺼﻴﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺘﻌﻬﺩ ﺒﻤﻼﺤﻘﺔ ﺭﺅﺴﺎﺀ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺭﻁﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ،ﻭﻗﺩ ﺘﺄﻜﺩﺕ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺩﻋﻭﻯ ﺍﻟﻘﻀﺎﺌﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺭﻓﻌﺘﻬﺎ ﻟﺠﻨﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺒﺎﺩل ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ )Securities ) (SEC
) (and Exchange Commissionﻀﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ،ﺍﺫ ﺍﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ ﺭﻓﻌﺕ ﺩﻋﻭﻯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﺘﻬﻤﺘﻬﺎ ﻓﻴﻬﺎ
ﺒﺎﻟﺘﻼﻋﺏ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻴﺭﺍﺩﺍﺘﻬﺎ ﻟﻜﻲ ﺘﻅﻬﺭ ﺒﺸﻜل ﻴﺘﻔﻕ ﻤﻊ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺭﻓﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ
ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﻤﺨﺎﻟﻔﺔ ﻟﻀﻭﺒﻁ ﺍﻟﻠﺠﻨﺔ،ﻭﻗﺩ ﺍﺘﻬﻡ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭل ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻱ ﺒﺘﺯﻴﻴﻑ
ﺴﺠﻼﺕ ﺸﺭﻜﺔ) (World Comﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﻤﺎ ﺃﻤﺭﺒﺭﻓﻊ ﻤﺩﺨﻭﻻﺘﻬﺎ ﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻭﻭل ﺴﺘﺭﻴﺕ ﻭﺘﻀﻠﻴل ﺠﻤﻬﻭﺭ
ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ.
ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺎﻋﺩﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻤﺭﺍﺭ ﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺸﺭﻜﺔ ﻭﻭﺭﺩ ﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ-:
ﺘﺘﻤﺜل ﺃﻫﻡ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺍﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﺴﻌﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺍﻨﺨﻔﺎﻀﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺠﺩﺍ ﻭﺴﺭﻴﻊ
ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻲ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﺍﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺘﻌﺎﻭﻥ ﺍﻜﺜﺭ ﻤﻥ
ﺠﻬﻪ ﻓﻲ ﺘﻤﺭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﻭﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ-:
-1ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻼﻋﺏ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻭﻭﺭﻟﺩ ﻜﻡ ﻟﻜﻲ ﺘﻅﻬﺭ
ﺒﺸﻜل ﻴﺘﻤﺎﺸﻰ ﻤﻊ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ،ﻓﻘﺩ ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺨﺩﻋﺎ" ﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻟﻠﺘﻐﻁﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻭﻀﻌﻬﺎ
ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﺩﻫﻭﺭ ،ﻭﻤﻥ ﺍﺒﺭﺯ ﻤﺎ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻪ ﻟﺘﻀﺨﻴﻡ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ:
-6ﺘﺴﺭﻴﺏ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺠﻬﺎﺕ ﻟﻬﺎ ﺴﻤﻌﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﻭﺍﻟﺘﻲ
ﺍﻟﻰ ﻋﻘﺩ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﻭﻫﻤﻴﺔ(EBSCO- ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﻴﺔ ﺨﺎﺼﻪ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﻴﻥ ،ﺃﺩﺕ
) Information providerﻤﻤﺎ ﺭﻓﻊ ﺍﺴﻌﺎﺭ ﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ.
-7ﺍﺴﺘﻐﻼل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻤﺭﻜﺯﻫﺎ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻭﺴﻤﻌﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ،ﻤﻤﺎ ﻭﻟﺩ ﻋﺎﻤل ﺠﺫﺏ ﺸﺩﻴﺩ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻴﻥ ﺍﻟﻰ
ﻤﻨﺤﻬﺎ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻫﺎﺌﻠﺔ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺨﺎﻁﺌﺔ ،ﺤﻴﺙ ﻜﺎﻥ ﻤﻭﻗﻌﻬﺎ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﺒﺘﺼﻨﻴﻑ A3ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺼﻑ ﺒﻤﻼﺀﺓ ﺍﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﺠﻴﺩﻩ
ﺍﻻﺴﺘﻨﺘﺎﺠﺎﺕ ﻭﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ
-1ﻴﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻋﻼﻩ ﺒﺎﻥ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﻟﻬﺎ ﺩﻭﺭﺍ ﻓﻌﺎﻻ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺯﻭﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ
ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ،ﻭﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻻﻤﺭ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻨﺼﻭﺹ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ
-2ﻴﻼﺤﻅ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﻤﺎﻟﺕ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺍﻻﺘﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺅﻭﻟﺔ ﺒﺸﻜل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺍﻭ ﻏﻴﺭ
ﺃ -ﺸﺭﻜﺔ ﺁﺭﺜﺭ ﺍﻨﺩﺭﺴﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﻓﻲ ﺘﺩﻗﻴﻕ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺘﻠﺯﻡ ﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻤﻬﻨﺔ ﺍﻟﺘﺩﻗﻴﻕ ﺒﻤﺎ
ﺡ-ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻁﺒﻴﻌﺔ ﻋﻤل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺘﺼﺎﻻﺕ ﻭﻜﻭﻨﻪ ﻗﻁﺎﻉ ﻴﺤﻘﻕ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻨﻤﻭ
ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ،ﺍﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺭﺍﻱ ﺍﻟﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻥ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﺱ
ﺠﻬل ﺍﻜﺜﺭﻫﻡ ﺒﻠﻌﺒﺕ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ،ﻭﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻴﺠﺎﺩ ﻭﺴﺎﺌل ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺩﻗﺔ ﻭﺴﻼﻤﺔ
ﺍﻟﺒﻴﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺭﻫﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ.
-3ﻤﻥ ﻗﺭﺍﺀﺓ ﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل Bloombergﻓﻲ 24.4.2004ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻨﺘﺭﻨﺕ ﺘﺒﻴﻥ ﺘﺎﻜﻴﺩ
ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻌﺩﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻥ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻭﺯﻋﺔ ﺼﻔﺭ أ-
ﻟﻠﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ .2002 -1997
ب -ﺍﻤﺎ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻗﻭﺍﺌﻡ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻟﻠﺘﻐﻁﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓﻘﺩ ﺘﺒﻴﻥ ﺍﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻰ ﻤﻌﺩل
ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻗﺩ ﺍﻨﺨﻔﺽ ﻤﻥ 44,33ﻋﺎﻡ 1998ﻭﻫﻭ ﻋﺎﻡ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻰ0ﻭ 09ﻋﺎﻡ 2003
ت -ﺒﻠﻎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﻋﺎﻡ 17 1997ﻭ 19ﺜﻡ ﺍﺭﺘﻔﻊ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﻟﻰ
9ﻭ 202ﻋﺎﻡ 1998ﻭﺍﻟﻰ 09ﻭ 0ﻋﺎﻡ 2003
-3ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻐﺭﺍﻤﺔ ﺍﻟﻤﻔﺭﻭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﺫ ﺍﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل 8ﻭ %6ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ ﺍﺫ ﻗﻀﺕ
ﻤﻠﻴﻭﻥ )(750 ﻗﺩﺭﻫﺎ ﻏﺭﺍﻤﺔ ﻜﻭﻡ ﻭﻭﺭﻟﺩ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺩﻓﻊ ﺒﺎﻥ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﻜﻤﺔ
ﺩﻭﻻﺭ) (BBC.ARABIC.com 2004ﺒﻌﺩ ﺍﻻﺘﻬﺎﻡ ﺍﻟﻤﻭﺠﻪ ﻟﻬﺎ ﺒﺎﻟﺘﻼﻋﺏ ﻓﻲ ﺴﺠﻼﺘﻬﺎ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﻴﺔ ﺍﻻﻤﺭ
ﺍﻟﻰ ﻀﻴﺎﻉ ﺍﻤﻭﺍل ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ،ﺍﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﻰ ﺜﺒﺎﺕ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﺯﻴﻴﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺩﻯ
ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺯﻴﻴﻑ ﺍﻟﺴﺠﻼﺕ ﻭﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻻﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻭﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ،ﻭﻗﻴﺎﻡ
ﺍﻟﻜﻭﻨﻜﺭﺱ ﺍﻻﻤﺭﻴﻜﻲ ﺒﻤﻜﺎﻓﺎﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﻘﺩ ﻤﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻻﺤﺘﻼل ﻟﻠﻌﺭﺍﻕ (CNN)22/5/2003ﻭﺒﺎﻋﻤﺎل ﻟﻴﺱ
ﻤﻥ ﺍﺨﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺜﻴﺭ ﺘﺴﺎﺅﻭﻻﺕ ﺤﻭل ﺍﺸﺘﺭﺍﻙ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻟﻔﺎﺕ .
ﺍﻟﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ
ﺍﺴﻌﺩ ،ﺭﻴﺎﺽ ،1999 ،ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻭﺍﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل -1
ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ،ﺘﺭﺠﻤﺔ ﻟﻴﻠﻰ ﺯﻴﺩﺍﻥ ، ،ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﺠﻴﻤﺱ ﺒﻲ ﺍﺭﻜﺎﺒﻭﺭ ،ﺭﻭﻥ ﺸﻭﻟﺘﺭ،1999، -2
-4ﻋﺒﺩ ﺭﺒﻪ ،ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺤﻤﻭﺩ ،2000 ،ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ