‫© جامعة قسنطينة ‪2‬‬ ‫‪ _ 2021 / 2020‬السذاسي األول‬ ‫مالٌة دولٌة‬

‫جامعة عبد الحميد مهري – قسنطينة ‪2‬‬

‫‪ 2021– 2020‬السداسي ‪1‬‬
‫مالية دولية‬

‫– الدرس ‪– 3‬‬
‫المحور الثاني ‪ :‬مصادر التمويل الدولي‬

‫األساتذة المسؤولين‬
‫البريد اإللكتروني‬ ‫الكلية‬ ‫الرتبة‬ ‫االسم واللقب‬
‫‪nesrine.arous@univ-constantine2.dz‬‬ ‫علوم تجارٌة‬ ‫‪MCB‬‬ ‫نسرٌن عروس‬

‫الطلبة المعنيين‬
‫تخصص‬ ‫السنة‬ ‫القسم‬ ‫الكلية ‪/‬المعهد‬
‫مالٌة وتجارة دولٌة‬ ‫ماستر ‪1‬‬ ‫العلوم التجارٌة‬ ‫علوم اقتصادٌة‪ ،‬تجارٌة وعاوم التسسر‬

‫أهداف الدرس ‪1‬‬

‫التعرف على مختلف مصادر التمويل الذولي‪.‬‬

‫صفحة ‪ 1‬من ‪5‬‬ ‫© نسرين عروس‬

‫© جامعة قسنطينة ‪2‬‬ ‫‪ _ 2021 / 2020‬السذاسي األول‬ ‫مالٌة دولٌة‬

‫تمهيد‬
‫إن التدفقات الرأسمالٌة الدولٌة تنقسم من حٌث اآلجال الزمنٌة إلى ‪ :‬تدفقات قصٌرة األجل وتدفقات طوٌلة األجل‪ .‬كما تنقسم حسب‬
‫الجهات الدائنة إلى‪ :‬مصادر رسمٌة ومصادر غٌر رسمٌة‪ .‬وقد تكون المصادر الرسمٌة ثنائٌة كما قد تكون متعددة األطراف أما‬
‫المصادر الخاصة فإنها تتمثل فً تسهٌالت الموردٌن والقروض المصرفٌة والسندات الدولٌة با إلضافة إلى االستثمارات المباشرة‪.‬‬

‫والشكل التالً ٌوضح اإلطار العام لمجمل التدفقات الرأسمالٌة على المستوى الدولً‪:‬‬

‫‪01‬‬

‫مصادر‬

‫المصدر مأمون علي الناصر وآخرون‪ ،‬التمويل الدولي‪ ،‬دار الحامد للنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن ‪،2016‬ص‪.46‬‬

‫‪ .1‬المصادر الرسمٌة فً التموٌل الدولً‬

‫تتكون من مصادر رسمٌة ثنائٌة ومن مصادر دولٌة وإقلٌمٌة متعددة األطرف كما تتضمن الجزء الخاص بتحلٌل مصادر‬
‫التمو ٌل الدولً متعدد األطراف تلك التسهٌالت التً ٌمنحها صندوق النقد الدولً ألعضائه‪.‬‬

‫‪ .1.1‬مصادر التمويل الثنائية ‪:‬‬

‫تتمثل المصادر الثنائٌة فً التموٌل الدولً فً تلك القروض والمساعدات التً تعقد بٌن الحكومات المختلفة وٌتم منح هذه‬
‫القروض بعد عدة مفاوضات تجري بٌن حكومات الدول المانحة وحكومات الدول المتلقٌة للقرض وتدور عادة هذه المفاوضات‬
‫حول‪:‬‬
‫قٌمة القرض‪ ,‬أجل استحقاقه‪ ،‬معدل الفائدة‪ ،‬مصارٌف االرتباط‪ ,‬طرٌقة االتفاق والسحب من القر‪ ,،‬كٌفٌة السداد‪ ،‬وفترة السماح إن‬
‫وجدت‪.‬‬
‫وٌجب التذكٌر هنا إلى وجود فرق بٌن ما ٌعرف بالتخصٌص والتعاقد والسحب من القروض الخارجٌة‪ ،‬فإذا وقعت إحدى‬
‫الدول إتفاقا معٌنا للتعاون لمساعدة الدولة األولى فإن هذا المبلغ المخصص ال ٌدخل ضمن حساب ات الدٌون الخارجٌة لهذه الدولة‪،‬‬
‫فإذا لم تتعاقد الدولة على استخدام أي جزء من التخصٌص فال ٌوجد التزام فً هذه الحالة على تلك الدولة من قبل الدولة التً‬
‫قامت بتخصٌص القرض‪ ،‬وإذا قامت الدولة بالتعاقد على تورٌد سلع وخدمات فً إطار التخصٌص السابق فإن المبالغ التً جرى‬

‫صفحة ‪ 2‬من ‪5‬‬ ‫© نسرين عروس‬

‫© جامعة قسنطينة ‪2‬‬ ‫‪ _ 2021 / 2020‬السذاسي األول‬ ‫مالٌة دولٌة‬

‫التعاقد علٌها ترتب التزاما فً ذمة الدولة المتلقٌة‪ ,‬وٌتحدد مقدار هذا االلتزام بنسبة ٌطلق علٌها عادة بمصارٌف االرتباط‪ ،‬وفً‬
‫هذ ه الحالة ال ٌتم حساب فوائد على المبالغ المتعاقد علٌها طالما أنه لم ٌتم سحب أي جزء من المبالغ المتعاقد علٌها فً إطار‬
‫التخصٌص األصلً‪.‬‬
‫وال تحسب الفوائد المتعاقد علٌها ضمن المدٌونٌة الخارجٌة للدولة المتلقٌة‪ ،‬وحٌنما ٌتم تورٌد السلع المتفق علٌها فً إطار‬
‫التعاقد ٌبدأ حساب الفوائد على الجزء المسحوب من التعاقد لتموٌل وتورٌد السلع والخدمات سالفة الذكر وهذا الجزء المسحوب هو‬
‫الذي ٌدرج فً المدٌونٌة الخارجٌة للدولة‪.‬‬
‫والواقع أن التموٌل من المصادر الرسمٌة الثنائٌة لم ٌظهر بشكل محسوس إال بعد الحرب العالمٌة الثانٌة‪ ،‬حٌث قدمت‬
‫الو‪.‬م‪.‬أ قروضها ومعوناتها لدول غرب أورب ا فً اطار مشروع مارشال األمرٌكً‪ ،‬وحٌنما قررت األمم المتحدة اعتبار الفترة‬
‫(‪ )1980 - 1960‬بمثابة عقدي التنمٌة العالمٌة‪ ،‬إذ تم توجٌه نداء دولً بضرورة تخصٌص ما ال ٌقل عن ‪ %1‬من إجمالً الناتج‬
‫القومً للدول المتقدمة لٌقدم على شكل معونات للدول النامٌة‪.‬‬
‫وتوضح إحصائٌات الشكل الدولً أن التدفقات الرسمٌة الثنائٌة وغٌرها المسٌرة قد اقتربت من ‪ %35‬من إجمالً‬
‫التدفقات من كافة المصادر سنة ‪ ,1970‬مقابل ما ال ٌقل عن ‪ %50‬فً بداٌة الـ‪ ،60‬وقد أخذت النسبة المذكورة فً التناقص بعد‬
‫ذلك حتى وصلت إلى حوالً ‪ %26‬فً بداٌة الـ‪.80‬‬
‫‪ .1.1.1‬خصائص التمويل الدولي ثنائي األطراف‪:‬‬
‫تتمٌز القروض بأنها طوٌلة األجل‪ ،‬وتكون فترة السداد تزٌد عن ‪ 5‬سنوات وقد تصل فً بعض الحاالت إلى ‪ 40‬عاما‪،‬‬
‫وتدرج هذه النوعٌة من القروض تحت بند القروض السهلة (‪ ،)soft loans‬إشارة إلى أن خدمة الدٌن المرتبطة أساسا‬
‫بأصل القرض تكون منخفضة إلى حد كبٌر‪.‬‬
‫مثال‪ :‬فإذا كان لدٌنا قرض مقداره ملٌون دوالر سنتٌم سداده على (‪ 40‬عاما) فإن قسط سداد األصل ٌصبح ‪ 25000‬دوالر‬
‫فقط كل عام‪ ,‬أما إذا كانت فترة السداد ‪ 10‬سنوات فقط فإن قسط سداد األصل ٌصل إلى ‪ 100‬ألف دوالر سنوٌا‪.‬‬
‫تصنٌف القرض إلى قرض سهل أو قرض صعب‪ ،‬فإذا كان سعر الفائدة مرتفعا فإن نقطة الدٌن المرتبطة بسداد الفاتورة‬
‫ترتفع بشكل ٌجعل المقدرة على سداد أصل القرض وفوائده أصعب من فً حالة انخفاض سعر الفائدة‪.‬‬
‫تحتوي التدفقات الثانوٌة على فترة سماح قبل البدء فً سداد أصل القرض عادة تتراوح بٌن ‪ 10- 3‬سنوات‪ ،‬والمقصود‬
‫بفترة السماح هً قٌام المدٌن المقترض باستخدام القرض دون االلتزام بسداد أقساطه إال بعد مرور فترة معٌنة تسمى بفترة‬
‫السماح وهً تعتبر تخفٌف حقٌقً تكلفة ا القتراض وتعتبر من القروض السهلة‪ ،‬كل قرض ٌتضمن فترة سماح‪.‬‬
‫وتشٌر الخصائص الثال ث السالفة إلى أن تنظٌم القرض والتدفقات الثنائٌة تعتبر قروضا سهلة نظرا الحتوائها على فترة سداد‬
‫طوٌلة وأسعار فائدة منخفظة وفترات سماح معقولة‪.‬‬

‫‪ .1.1‬مصادر التمويل متعددة األطراف ‪:‬‬

‫تتمثل المصادر الرسمٌة للتموٌل الدولً متعدد األطراف فً مصدرٌن أساسٌٌن هما‪ :‬مؤسسات التموٌل الدولٌة ومؤسسات‬
‫التموٌل اإلقلٌمٌة‪ .‬وتضم مؤسسات التموٌل الدولً ما ٌلً‪:‬‬
‫البنك الدولً لإلنشاء والتنمٌة‪.‬‬
‫مؤسسة (شركة) التموٌل الدولٌة‪.‬‬
‫هٌئة التنمٌة الدولٌة‪.‬‬
‫صندوق النقد الدولً‬
‫كما تنقسم مؤسسات التموٌل اإلقلٌمٌة إلى كل من‪:‬‬
‫بنك االستثمار األوربً‪.‬‬
‫بنك التنمٌة اإلفرٌقً‪.‬‬
‫بنك التنمٌة األسٌوي‪.‬‬
‫بنك األمرٌكٌتٌن للتنمٌة‪.‬‬
‫البنك اإلسالمً للتنمٌة‪.‬‬
‫صنادٌق التنمٌة اإلقلٌمٌة‪.‬‬

‫‪ .2‬مصادر التموٌل الدولً غٌر الرسمٌة (الخاصة)‬

‫وٌقصد بالتحركات غٌر الرسمٌة لرؤوس األموال القروض الممنوحة من جهات خاصة (أفراد ومؤسسات خاصة) إلى‬
‫حكومات الدول األجنبٌة أو المؤسسات العامة آو الخاصة و ٌأخذ هذا النوع من التحركات الدولٌة لرؤوس األموال األشكال‬
‫الفرعٌة التالٌة‪:‬‬

‫صفحة ‪ 3‬من ‪5‬‬ ‫© نسرين عروس‬

‫© جامعة قسنطينة ‪2‬‬ ‫‪ _ 2021 / 2020‬السذاسي األول‬ ‫مالٌة دولٌة‬

‫‪ .1.1‬تسهيالت موردين‪: Supplier Crédits :‬‬

‫وٌطلق علٌها أحٌانا قروض التصدٌر‪ ،‬وهً عبارة عن ائتمان مضمون من حكومات الدول المقترضة‪ ،‬تمنحه الشركات‬
‫المنتجة والمصدرة فً دولة ما للمستوردٌن فً دولة أخرى وتستخدم حصٌلة هذا القرض فً شراء سلع وخدمات من الشركات‬
‫المانحة لالئتمان‪ ،‬وعادة ما ٌتم عقد هذه القروض على أساس فترات زمنٌة تتراوح بٌن ‪ٌ 360‬وما إلى ‪ 10‬سنوات‪ ،‬وبأسعار فائدة‬
‫تعتمد فً تحدٌدها على أسعار الفائدة السائدة فً سوق االقتراض الدولً طوٌل األجل‪.‬‬
‫وٌوجد بصفة عامة نوعان من قروض التصدٌر‪:‬‬
‫األول ‪ :‬عبارة عن ائتمان ٌقدمه المصدر إلى المستورد مباشرة‪.‬‬
‫الثانً‪ :‬تمنحه غالبا مؤسسة مالٌة فً بلد المصدر للمشتري وٌطلق علٌه ائتمان المشتري (‪.)Buyercrédit‬‬

‫‪ .1.1‬تسهيالت مصرفية ‪: Banc crédit :‬‬

‫وهً قروض قصٌرة األجل تمنحها المصارف التجارٌة األجنبٌة للبالد النامٌة بغرض تموٌل عجز موسمً ومؤقت فً حصٌلة‬
‫النقد األجنبً‪ ,‬وتتراوح آجال استحقاق هذه القروض بٌن ‪ 06‬أشهر وسنة‪ ،‬وتكون أسعار فائدتها حسب أسعار الفائدة السائدة فً‬
‫األسواق الدولٌة‪.‬‬

‫‪ .2.1‬األسواق المالية الدولية ‪:‬‬

‫تعتبر مصدرا رئٌسٌا للحصول على التموٌل كما أنها تمثل مجاال واسعا لت وظٌف األموال الفائضة عبر الحدود‪ ،‬وٌجب أن‬
‫نفرق بٌن قسمٌن رئٌسٌن‪:‬‬
‫السوق النقدٌة الدولٌة‪:‬‬
‫ٌكون التعامل فً هذه السوق بٌن البنوك التجارٌة ف ً تلك الودائع التً تكون بمبالغ كبٌرة ولمدة قصٌرة (تتراوح من ٌوم إلى‬
‫سنة)‪ ,‬وتتأثر هذه السوق بالتقلبات التً تطرأ على أسعار الصرف‪ ،‬وهذا ٌعود إلى أن التعامل ٌجري بالعمالت األجنبٌة‪.‬‬
‫سوق رأس المال الدولٌة‪:‬‬
‫وٌتم التعامل فً هذه السوق من خالل أسواق األوراق المالٌة أو بما تعرف بالبورصات‪ ,‬وٌشترك فً‬
‫التعامل فً هذه السوق صن ادٌق االستثمار والشركات الدولٌة‪ ،‬وشركات التأمٌن والبنوك المتخصصة وصنادٌق التقاعد‪...‬إلخ‬
‫وتكون الفترة الزمنٌة للسندات المصدرة بٌن ‪ 5 - 3‬سنوات‪ ،‬وٌتم التعامل فً هذه السوق بعقد القروض المشتركة إضافة إلى‬
‫إصدار وتداول السندات األوربٌة واألجنبٌة‪ ،‬وتتأثر هذه السوق بتغٌرات أسعار الفائدة باإلضافة إلى تغٌرات أسعار صرف‬
‫العمالت‪.‬‬

‫‪ .3‬آلٌة التعامل فً سوق النقد الدولٌة ‪:‬‬

‫ٌتم التعامل فً هذه السوق على أساس من الثقة الكاملة فً أطراف التعامل‪ ،‬كما أن السرعة فً األداء والثقة فً التنفٌذ من أهم‬
‫السمات التً تحكم هذه التعامالت‪ ،‬باإلضافة إلى الرقابة التً تفرضها البنوك المركزٌة على حركة التعامالت والتحوالت للعمالت‬
‫األجنبٌة‪ ،‬وقد نجم عن هذا التدخل وجود ما ٌعرف ببنوك األوف شور (‪ )offshore‬وهً مراكز مالٌة تعمل فً مجال اإلقراض‬
‫واالقتراض وتلقً الودائع خارج حدودها الوطنٌة‪،,‬وال تخضع لرقابة ال بنوك المركزٌة على كافة العملٌات‪ ،‬وٌجري التعامل فً‬
‫هذه المراكز استنادا لشروط التعامل بٌن بنوك لندن أو ما ٌعرف باللٌبور "معدل الفائدة السائد بٌن البنوك فً لندن" ( ‪LIBOR‬‬
‫‪.):London Inter bank Offer Rate‬‬
‫وتقوم الشركات ذات النشاط الدولً بإٌداع فوائدها المالٌة واالقتراض قصٌر األجل من البنوك المتعاملة فً هذه السوق لتموٌل‬
‫تجارتها الدولٌة‪ .‬وقد أثر االرتفاع الشدٌد فً أسعار البترول سنة ‪ 1973‬على تراكم الفوائض البترولٌة لدى الدول المصدرة له‪،‬‬
‫وقد تم إٌداع هذه الفوائ ض فً هذه البنوك‪ ،‬وهو ما جعلها تنشط فً مجال االقتراض للدول والهٌئات الحكومٌة‪.‬‬
‫باإلضافة إلى ذلك هناك أطراف أخرى تتعامل فً هذه السوق أهمها السماسرة والمؤسسات الدولٌة كصندوق النقد الدولً‬
‫والب نك الدولً وبنك التسوٌات الدولٌة‪ ،‬وبعض الصنادٌق اإلقلٌمٌة وبٌوت المقاص ة وبعض الشركات المالٌة التً تتبع البنوك‬
‫التجارٌة وتتخصص فً عملٌات مصرفٌة دولٌة‪.‬‬
‫أما أدوات التعامل فً السوق النقدٌة الدولٌة فهً‪:‬‬
‫الودائع ألجل والتً تمتد مدتها بٌن ٌوم إلى عدة سنوات‪.‬‬
‫شهادات اإلٌداع القابلة للتداول بالتظهٌر فً السوق الثانوٌة‪ ،‬وتستخدمها البنو ك لجذب الفوائض لدى الشركات والمؤسسات‬
‫غٌر المصرفٌة‪.‬‬
‫شهادات اإلٌداع المغلقة أو المخزنة‪ :‬هً شهادات تصدرها البنوك التجارٌة للحصول على أموال لفترة محدودة على أن ٌتم‬
‫االحتفاظ بهذه الشهادة فً خزائن البنك دون أن ٌجري التعامل علٌها فً السوق الثانوٌة للتداول‪ ,‬كما تتمتع هذه الشهادات‬
‫بسعر فائدة ثابتة وبسعر فائدة معوم حٌث ٌتحدد سعر الفائدة علٌها فً حدود (‪ )%1/4‬فوق سعر اللٌبور (‪ ,)LIBOR‬وٌتم‬
‫تعدٌلها كل ستة أشهر‪.‬‬
‫باإلضافة إلى شهادات اإلٌداع األمرٌكٌة‪ ،‬القبوالت المصرفٌة واألوراق التجارٌة‪.‬‬

‫صفحة ‪ 4‬من ‪5‬‬ ‫© نسرين عروس‬

‫© جامعة قسنطينة ‪2‬‬ ‫‪ _ 2021 / 2020‬السذاسي األول‬ ‫مالٌة دولٌة‬

‫‪ .4‬آلٌة التعامل فً سوق رأس المال الدولٌة ‪:‬‬

‫تتضمن سوق رأس المال الدولً كال من سوق القروض المشتركة وسوق السندات الدولٌة والتً تتمٌز بما ٌلً‪:‬‬
‫تعتبر سوق السندات الدولٌة أحد أهم أجزاء أسواق المال الدولٌة‪ ،‬وهو أداة هامة للحصول على السٌولة طوٌلة األجل‪.‬‬
‫تتنوع السندات المصدرة تنوعا كبٌرا‪ ،‬فهناك السندات بأسعار فائدة متغٌرة حسب أسعار الفائدة السائدة فً أسواق المال‬
‫الدولٌة‪ ,‬على العمل ة التً تم بها إصدار هذه السندات‪ ،‬كما ٌمكن إعطاء الحق لحاملها فً تحوٌلها إلى سندات ذات فائدة ثابتة‬
‫إذا ما انخفضت أسعار الفائدة السائدة عن مستوى محدد‪ ،‬أو إمكانٌة تحوٌل هذه السندات إلى أسهم ملكٌة فً الشركات التً‬
‫أصدرتها‪.‬‬
‫ٌمكن االكتتاب فً السندات المقومة بسلة عمالت تجنبا لمخاطر تقلبات أسعار الصرف‪.‬‬
‫بعد االكتتاب تصبح السندات قابلة للتداول فً السوق الثانوٌة بعد ‪ 5‬أٌام من تارٌخ تسلٌمها للمكتتبٌن‪ ،‬وٌتم التعامل فً السوق‬
‫الثانوٌة للسندات بالبٌع والشراء من خالل البن وك والسماسرة وبٌوت المقاصة والشركات الدولٌة‪.‬‬

‫صفحة ‪ 5‬من ‪5‬‬ ‫© نسرين عروس‬