Espai

grapa

Prova de Síntesi 2018/19-2

Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

 Enganxeu en aquest espai una etiqueta identificativa

amb el vostre codi personal
01.525 08 06 19 PV Prova

!!! Aquesta prova només la poden realitzar els estudiants

que han aprovat l’Avaluació Continuada

Fitxa tècnica de la Prova

 Comprova que el codi i el nom de l’assignatura corresponen a l’assignatura matriculada.

 Només has d’enganxar una etiqueta d’estudiant a l’espai corresponent d’aquest full.
 No es poden adjuntar fulls addicionals, ni realitzar la prova en llapis o retolador gruixut.
 Temps total: 1 hora Valor de cada pregunta: 2,5 punts
 En cas que els estudiants puguin consultar algun material durant la prova, quins són?
No poden consultar cap material. En cas de poder fer servir calculadora, de quin tipus? NO
PROGRAMABLE
 Si hi ha preguntes tipus test: Descompten les respostes errònies? NO Quant?      
 Indicacions específiques per a la realització d’aquesta prova:
     

Pàgina 1 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Enunciats

Exercici 1 (2,5 punts)

L'empresa ELECNET, SA es dedica a la distribució d'electricitat mitjançant la seva xarxa pròpia. Per tal de
preparar la junta general d'accionistes que se celebrarà a finals de juny, la directora financera ha preparat el
següent informe de rendibilitat:

ELECNET, SA 2018
Rendibilitat econòmica 12,5%
Cost del deute financer 2,5%
Ràtio de palanquejament financer,
deute financer/capital propi 2

A partir de la informació anterior es demana:

a) Determineu l'efecte palanquejament brut, net i la rendibilitat financera de ELECNET, SA. Interpreteu
els resultats obtinguts. (1,5 punts)

Les fórmules a aplicar són les següents:

Ef. Palanquejament Brut = Rendibilitat econòmica r A- Cost deute i
Ef. Palanquejament Net = (rA-i) x ràtio Palanquejament Financer (EF / RP)
Rendibilitat financera (rF)= Rendibilitat econòmica rA + EF / RP x (rA - i)

ELECNET, SA 2018
Rendibilitat econòmica (rA) 12,50%
Cost deute (i) 2,00%
Ràtio palanquejament financer (EF/RP) 2,00
Ef. Palanquejament Brut (r A-i) 10,50%
Ef. Palanquejament Net (rA-i) x EF / RP 21,00%
Rendibilitat financera (rF) 33,50%

En ser la rendibilitat econòmica superior al deute, en aplicar el palanquejament del deute (en aquest
cas amb una ràtio EF/RP=2) sobre l'estructura del capital de la companyia es produeix un increment
de la rendibilitat financera igual al producte del palanquejament brut multiplicat pel nivell o ràtio de
palanquejament (efecte net).
En aquest cas observem l'efecte positiu del deute sobre la rendibilitat de la companyia

b) Quins efectes tindria un increment de la ràtio de palanquejament en termes de rendibilitat i risc?

Raoneu la resposta en el marc del teorema fonamental del finançament empresarial. (1 punt)

L'increment de la ràtio de palanquejament suposaria un increment en la rendibilitat financera i el risc

de la companyia. Aquest increment es produeix gràcies a que en utilitzar deute, estem incrementant
els actius de la companyia, i quan el cost del deute és inferior a la rendibilitat econòmica, es
produeix un increment de la rendibilitat financera per la diferència entre la rendibilitat dels actius i el
cost del deute (taxa d'interès).

Pàgina 2 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

L'increment de la ràtio de palanquejament i per tant l'endeutament produiria, segons el teorema

fonamental del finançament empresarial, un augment del risc per als accionistes, independentment
de si la rendibilitat financera augmenta o no.

Exercici 2 (2,5 punts)

Hi ha empreses amb una elevada rendibilitat econòmica que, però, no presenten deute financer o és
gairebé inexistent.

Comenteu l'afirmació anterior responent a les següents preguntes:

a) Segons la teoria de l'equilibri estàtic, ¿quins motius poden incentivar les empreses endeutar-se? (1
punt)

Segons la teoria de l'equilibri estàtic, els motius que poden incentivar a les empreses a endeutar els
següents:
- Un increment de l'estalvi fiscal dels interessos provinents de la major deute, que suposin un
benefici superior al que puguin provocar altres costos associats a l'endeutament (com els costos
d'insolvència)
- Segons aquesta teoria, hi ha els anomenats costos d'agència. L'increment de l'endeutament de
la companyia es considera com un mecanisme de control del problema d'incentius que es pot
plantejar entre els accionistes i els administradors de la companyia.

b) Quina teoria ens pot ajudar a explicar el motiu pel qual les empreses rendibles no presenten deute?
Comenteu les principals conclusions d'aquesta teoria. (1,5 punts).

La teoria que ens ajuda a explicar aquesta situació és la teoria de l'ordre jeràrquic. Aquesta teoria
planteja que els directius de les empreses tenen preferència per l'ús dels fons generats internament
sobre els externs quan es tracta de finançar les noves necessitats d'inversió. L'ús dels fons externs
únicament es realitza en les ocasions en què siguin inevitablement requerits.

Exercici 3 (2,5 punts)

El preu de mercat d'una acció de la companyia ELECNET, SA és de 10 euros. Aquest preu ve perfectament
explicat pel model de valoració d'accions de Gordon-Shapiro i s'obté a partir de l'expressió següent:

a) La directora financera de l'empresa està valorant la possibilitat d'incrementar el pay-out ràtio per tal
d'augmentar el preu de les accions. Segons el model de Gordon-Shapiro, com afectaria aquesta
decisió a la cotització del títol? Raoneu la resposta. (1 punt)

Segons el model de GS, l'impacte d'incrementar el pay-out incrementarà el valor de la companyia si

la rendibilitat interna de l'empresa és inferior a la rendibilitat del mercat, i per contra seu valor
disminuirà si es dona la situació contrària. Per tant, en aquest cas es produiria un increment del
valor de l'acció de ELECNET.

b) Segons la teoria de la informació o de senyals, un augment dels dividends serà interpretat pel
mercat com un senyal positiva o negativa? Raoneu la resposta. (0,5 punts)

Pàgina 3 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Un increment de dividends és percebut pel mercat com una bona notícia, fet que incrementa el preu
de les accions, ja que el mercat entén que l'empresa està generant prou recursos per afrontar el
pagament addicional de l'increment.

c) En mercats perfectes, quin és el posicionament dels autors Modigliani i Miller respecte a la política
de dividends? (1 punt)

Segons Modigliani i Miller, la política de dividends de la companyia no té influència en el valor de la

companyia si ens trobem en mercats perfectes.

Exercici 4 (2,5 punts)

L'empresa ELECNET, SA desitja adquirir una empresa del mateix sector que opera a Portugal, ELECPOR,
SA Per això ha contractat una coneguda empresa de consultoria financera que li ha proporcionat les
següents dades:

Múltiples sectorials expressats en vegades 2018

PER 12
valor empresa/EBITDA 8

Dades financeres rellevants en milers d'euros 2018

ELECPOR, SA
BN 4.000
EBITDA 10.000
Deute financer 22.000
Efectiu i equivalents 2.000

A partir de la informació anterior, es demana:

a) Interpreteu el valor de la ràtio PER del sector per al 2018. (1 punt)

el valor de la ràtio sectorial del PER expressa que com a mitjana del sector cada EUR de beneficis
de les companyies integrants del mateix es paga a 12 EUR, o que un inversor triga 12 anys a
recuperar la seva inversió en una empresa del sector, mitjançant el benefici que generen les
empreses.

b) Calculeu el valor del capital propi de l'empresa ELECPOR, SA a partir dels dos múltiples sectorials
anteriors. (1 punt)

El valor del capital propi de la companyia segons el múltiple sectorial del PER seria:
BN ELECPOR, SA x PER sectorial = 4.000 milers EUR x 12 = 48.000 milers EUR

El valor de la companyia segons el múltiple sectorial del VE / EBITDA seria:

EBITDA ELECPOR, SA x VE / EBITD sectorial = 10.000 milers EUR x 8 = 80.000 milers EUR.
AL VE li restem deute net (deute - efectiu) per arribar al valor del Capital Propi, que seria igual a
80.000 milers EUR - (22.000 milers EUR - 2.000 milers EUR) = 60.000 milers EUR

c) Quins inconvenients presenta el mètode de valoració d'accions mitjançant múltiples? (0,5 punts)

Pàgina 4 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

El mètode de valoració mitjançant múltiples té com a inconvenient que en simplificar l'anàlisi de la

valoració no té en compte aspectes com el risc i les expectatives futures de l'empresa. Un altre
inconvenient afegit és el de la gran dispersió dels resultats que sol haver per a un mateix sector.

Els múltiples que utilitzen només la capitalització tenen l'avantatge, i per això són molt utilitzats, que
són fàcils de calcular, però com hem comentat anteriorment, tenen l'inconvenient que no tenen en
compte l'estructura financera. Això provoca que puguem arribar a valorar de la mateixa manera
empreses que estan fortament endeutades i empreses que no ho estan.

Pàgina 5 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 6 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 7 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 8 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 9 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 10 de 11
 Prova de Síntesi 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 11 de 11