Espai

grapa

Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

 Enganxeu en aquest espai una etiqueta identificativa

amb el vostre codi personal
01.525 08 06 19 EX Examen

Fitxa tècnica de l'examen

 Comprova que el codi i el nom de l’assignatura corresponen a l’assignatura matriculada.

 Només has d’enganxar una etiqueta d’estudiant a l’espai corresponent d’aquest full.
 No es poden adjuntar fulls addicionals, ni realitzar l’examen en llapis o retolador gruixut.
 Temps total: 2 hores Valor de cada pregunta: 1 punt
 En cas que els estudiants puguin consultar algun material durant l’examen, quins són?
No es pot utilitzar cap material En cas de poder fer servir calculadora, de quin tipus? NO
PROGRAMABLE
 Si hi ha preguntes tipus test: Descompten les respostes errònies? NO Quant?      
 Indicacions específiques per a la realització d’aquest examen:
     

Pàgina 1 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Enunciats

Disposem dels següents estats comptables de l'empresa PropTechBCN dedicada a la compra-venda

d'immobles (dades en milers d'euros):

ACTIU 2018 2017 PASSIU + PN 2018 2017

Immobilitzat
Material 11.200 10.800 Patrimoni net 40.100 37.900
Altre immobilitzat 600 500 Passiu no corrent
total Immobilitzat 11.800 11.300 Deutes financers ll/t 30.000 29.000
total passiu no corrent 30.000 29.000
Actiu corrent
Existències 68.000 65.000 passiu corrent
Clients 1.500 1.200 Deutes financers c/t 6.000 7.000
Efectiu i equivalents 500 800 Proveïdors 5.700 4.400
total Actiu corrent 70.000 67.000 total passiu corrent 11.700 11.400

Total Actiu 81.800 78.300 Total Passiu + PN 81.800 78.300

Compte de resultats 2018

Ingressos explotació 150.000

Cost Vendes 110.000
Marge Comercial (contribució) 40.000
Despeses de personal (f) 20.000
Altres despeses d'explotació (f) 10.000
EBITDA 10.000
Amortitzacions (f) 2.500
benefici d'Explotació (BAIT) 7.500
Despeses Financeres ( f) 1.800
Benefici abans impostos (BAI) 5.700
Impost Societats 1.800
Benefici net 3.900

A partir de la informació anterior, es demana:

1) Completeu la taula següent, sabent que l'IVA utilitzat en l'activitat de PropTechBCN és el 10%.
Realitzeu els càlculs suposant un any comercial de 360 dies.

Rotacions Períodes mitjans de maduració

Existències 1,654
Clients 122,222
Proveïdors 14,626

Definiu que indica cada un dels períodes mitjans de maduració de la taula. (1 punt)

En la següent taula tenim totes les dades completades:

Pàgina 2 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Rotacions Períodes mitjans de maduració

Existències 1,654 217,64
Clients 122,222 2,95
Proveïdors 24,614 14,626

Els períodes de maduració els podem obtenir dividint 360 entre les rotacions d'existències,
(360/1,654) i 360 entre la rotació de clients (360/122,222). Mentre que per obtenir la rotació de
proveïdors dividim 360 entre el període de maduració de proveïdors (360/14,626).

El Període mitjà de maduració de les existències (PMM) representen els dies que de mitjana les
existències romanen a l'empresa, o dit d'una altra manera, PropTechBCN triga de mitjana 217,6
dies a vendre un immoble.

Termini mitjà de cobrament (PMC): representa els dies de mitjana que es triga des de la venda fins
al cobrament de la mateixa. En mitjana, PropTechBCN triga 2,95 dies des que ha venut l'immoble
fins que ho ha cobrat.

Termini mitjà de pagament (PMP): representa els dies de mitjana que es triga des que
PropTechBCn ha realitzat la compra, fins que realitza el pagament de la mateixa. En mitjana,
PropTechBCN triga 14,62 dies des de que compra els immobles, fins que els ha de pagar.

2) A partir de les dades anteriors calculeu i definiu el PMME i el PMMF de PropTechBCN. Com
afectaria al PMMF un increment en la rotació d'existències? (1 punt)

PMME=217,64+2,95=220,58 dies
PMMF=220,58-14,626=205,956 dies

El PMME correspon al temps des de l'entrada d'existències (217,64 dies) fins al posterior el
cobrament de la venda (2,95 dies). És la durada, expressada en dies, del cicle a curt termini de
l'empresa.
El PMMF correspon al temps des del pagament a proveïdors fins al cobrament dels clients. En
aquesta empresa transcorren de mitjana, 205,956 dies. Si s'augmentés la rotació de les existències
el PMMF es reduiria, per la qual cosa alleujarien inversions provinents del circulant.

3) Analitzeu l'efecte del palanquejament financer en la rendibilitat financera de PropTechBCN useu

dades mitjanes de balanç. Podeu completar una taula com la següent: (1 punt)

Rendibilitat econòmica
Ràtio de palanquejament (EF /
RP)
Cost del deute
Efecte palanquejament brut
Efecte palanquejament net
Rendibilitat financera

Pàgina 3 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Els valors que es mostren en la taula s'obtenen a partir dels fórmules:

La mitjana dels capitals s'obté a partir de la mitjana aritmètica dels valors inicials i finals obtinguts del
balanç:

Rendibilitat financera 2018

Mitjana RP 39.000
Mig Deute 36.000
Mitja capitals 75.000
Ràtio palanquejament 0,92
rA 10%
I 5%
Pal. Brut (rA-i) 5%
Pal. Net (rA-i)PF/RP 4,62%
rF 14,62%

L'empresa genera una rendibilitat econòmica del 10% (euros de benefici per cada euro de capital onerós
invertit) que és superior al cost del deute (5%). Això porta a un palanquejament brut positiu: l'empresa
obtindrà una major rendibilitat, ja que està obtenint un rendiment superior del 5% respecte al que ha de
pagar al banc.

4) Quin efecte tindria sobre la rendibilitat dels accionistes un increment en el volum de deute? Suposeu
que la resta de dades es mantenen invariables. (1 punt)

Com hem comentat a l'anterior apartat, atès que la rendibilitat dels actius és superior en un 5% al
cost que paga pel seu finançament, si l'empresa presentés un endeutament superior, encara podria
obtenir rendibilitats financeres superiors, sempre controlant el risc que això suposa per a l'empresa.

5) Disposem de la següent informació de PropTechBCN a 31 de desembre de 2018:

Preu acció 10
Benefici per acció (BPA) 1,5
Rendibilitat financera neta impostos 10,00%
Dividend per acció 0,9
Rendibilitat lliure de risc (rf) 5%

Pàgina 4 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Amb els estats comptables i la informació anterior de PropTechBCN, determineu el cost de capital
dels fons propis segons el model del PER i el model de Gordon-Shapiro. (1 punt)

Els resultats es mostren en la taula de sota:

PER i G-S 2018

PER (Pm/BPA) 6,67
Inversa PER (BPA/Pm) 15%
Rendibilitat per dividend (DPA/Pm) 9%
Rendibilitat financera neta 10%
Taxa creixement, g = rf*(1-payout) 4%
Kp (G-S) =DPA+g 13%

6) Segons el model de política de dividends de Gordon i Shapiro i tenint en compte els resultats
anteriors, Aconsellaríeu als directius de PropTechBCN incrementar el payout ràtio? (1 punt)

Per conèixer si la política de dividends és la correcta segons aquest model GyS haurem de
comparar el cost de capital propi (kp) segons aquest model amb la rendibilitat financera després
d'impostos (rf). La rendibilitat financera segons l'enunciat és d'un 10%, mentre que el cost de capital
propi calculat a l'anterior apartat és del 13%. Com en aquest cas el cost de capital propi o rendibilitat
que ofereix el mercat és superior a la rendibilitat financera els accionistes valoraran positivament
que l'empresa reparteixi els beneficis en forma de dividends en comptes de destinar-ho a noves
inversions.

7) Segons el seva Characteristic Line, PropTechBCN presenta una beta de 1,6. Què ens indica la
beta? Si la prima de risc del mercat és del 4%, determineu la prima de risc sistemàtic de
PropTechBCN. (1 punt)

La beta d'una empresa mesura la sensibilitat de la seva acció davant variacions del mercat. És una
mesura del risc sistemàtic del títol, i com més gran sigui la beta major serà el risc de mercat que
suporten els accionistes de l'empresa En aquest cas, la beta és superior a 1 i per tant si el mercat
augmenta, el preu de l'acció augmentarà en una major proporció, però si disminueix també ho farà
en una proporció superior a la del mercat.

La prima de risc sistemàtic és igual a 1,6 vegades la prima del mercat (4%), per tant, serà del 6,4%

Aquest model considera que els inversors es comporten eficientment i eliminen el risc específic de
les seves carteres, per tant, el mercat no remunera aquest risc amb cap cosina addicional, en altres
paraules, el model actua com si el risc específic no existís.

8) Suposant que es compleixen els postulats de Modigliani i Miller en el mercat, i sabent que la taxa
d'actualització de les rendes pures de les empreses que pertanyen a la mateixa classe que
PropTechBCN és de k0 = 8%, determineu el valor de mercat de l'empresa. En aquestes
circumstàncies, Què passaria amb el valor de mercat de l'empresa si augmentéssim la ràtio de
palanquejament (E/P)? (1 punt)

Si es compleixen els supòsits de Modigliani i Miller, segons la primera proposició, el valor de mercat
de l'empresa seria de:

V = BAI / k0 = 7.500/ 0,08= 93.750 milers €

Pàgina 5 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Segons Modigliani i Miller, el valor de mercat d'una empresa depèn de les rendes que generen els
seus actius i de la "classe" a la qual pertany (que determinarà la taxa d'actualització que haurà
d'aplicar-se). El valor dels actius no dependrà de com es financin, per tant, si incrementés la ràtio de
palanquejament el valor de l'empresa no experimentaria variacions. (Pàg. 30 mòdul 4)

9) Expliqueu com es financen les empreses segons la Teoria de la classificació jeràrquica o Pecking
Order Theory. (1 punt)

La teoria de l'ordre jeràrquic (pàg. 30 mòdul 4) conclou que les empreses no persegueixen un grau
d'endeutament òptim objectiu, sinó que el grau d'endeutament a cada moment depèn de les
necessitats d'inversió no cobertes amb fons interns (amortitzacions i beneficis no distribuïts) Myers
la planteja basant-se en les evidències empíriques en matèria financera observades en empreses
nord-americanes. Myers va destacar el comportament següent:

Els directius de les empreses tenen preferència per l'ús dels fons generats internament per finançar
les noves necessitats d'inversió. L'ús dels fons externs únicament es fa en les ocasions en què
siguin inevitablement requerits, menteixis que les emissions d'accions no han estat la pràctica
habitual de les empreses nord-americanes

Aquesta conducta observada per Myers (1984) ho va portar a desenvolupar la següent hipòtesi de
l'ordre jeràrquic en l'elecció dels recursos financers:

1) Les empreses prefereixen el finançament intern al finançament extern, i adapten gradualment la

seva política de dividends a les decisions d'inversió.

2) En cas de requerir finançament extern, les empreses, en primer lloc, opten per emetre els actius
financers més segurs. De manera que prefereixen emetre deute, en primer lloc, després actius amb
característiques híbrides entre deute i capital i, finalment, com a últim recurs, emeten capital propi.

10) Sabent que el PER mitjà del sector en què opera PropTechBCN és 10, determineu el preu estimat
per múltiples segons aquesta ràtio. Compraríeu accions de PropTechBCN? Justifiqueu la resposta.
(1 punt)

El valor d'una acció segons el sector hauria de ser 10 vegades el benefici per acció, per tant: 10 *
1,5= 15 €. Per tant, podríem dir que a 10 € seria una molt bona inversió, amb unes possibilitats de
revaloració en funció dels múltiples del sector properes al 50%.

Pàgina 6 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 7 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 8 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 9 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 10 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 11 de 12
 Examen 2018/19-2
Assignatura Codi Data Hora inici
Finançament empresarial 01.525 08/06/2019 15:30

Pàgina 12 de 12