｜研究报告｜

[Table_Title1]
电子元件

72296
[Table_Invest]
报告日期 2020-09-21 [Table_Title]
行业研究 行业周报
解构 Apple Watch 血氧检测与 SiP 技术
评级 看好｜维持
[Table_Summary]
⚫ 解构 Apple Watch 血氧检测与 SiP 技术
[Table_PicQuote]
市场表现对比图(近 12 个月)
在 2020 年苹果秋季发布会上，苹果发布了两款 Apple Watch 产品，包括 Apple Watch
电子元件 沪深300指数 Series 6 以及廉价版的 Apple Watch SE。Apple Watch Series 6 的重要更新在于增加
61%
血氧监测功能以及使用最新的 S6 芯片，S6 芯片的性能较上一代有 20%提高。本文致
45%
29% 力于解构血氧检测实现原理以及 S 系列芯片的 SiP 封装技术。
13%
-3%
⚫ 血氧饱和度检测原理剖析
-19%
2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9

资料来源：Wind
在 Apple Watch Series 6 新增血氧检测功能，通过传感器可以检测佩戴者的血氧水平，
并直观呈现在表盘。正常而言，一个血红蛋白携带 4 个氧分子，这也被称为氧饱和血红

相关研究 蛋白，而检测血氧饱和度即测量血红蛋白中氧饱和血红蛋白的占比。由于含氧分子与不
•《苹果秋季发布会:创新与降价有望收 含氧分子的血红蛋白对红光以及红外线两种波长吸收率不同，血液中含氧量高时会吸收
获量增》2020-09-16 更多的红外线，而反射更多红光；当血液中含氧量较低时，则吸收更多红光，而反射更
•《写在苹果秋季发布会之前》2020-09-
多红外线。因此可以通过同时发射红光以及红外线并接收反射光来计算两种光源的反射
13
•《化繁为简，唯快不破——智能手机充 率，从而确定人体血液中血氧饱和度。
电技术趋势探讨》2020-09-06
⚫ S 系列芯片使用 SiP 技术

[Table_Risk]
风险提示 苹果发布的第一代 Apple Watch 便使用的是自研的 S1 SoC 芯片，此后不断更新迭代。
1. Apple Watch 出货不及预期； 苹果历代 Apple Watch 使用的 S 系列芯片采用的是 SiP 封装技术，通过 SiP 封装技术
2. iPhone 发布继续延迟。
将多个 IC 芯片以及被动元器件等整合在有限空间内实现多个功能。SiP 封装技术的优
点在于尺寸小、成本低等多重优势。值得一提的是，SiP 封装技术特点天然迎合可穿戴
产品有限空间内高集成度的要求，因此在 Airpods 产品 H1 芯片中同样使用 SiP 封装技
术。伴随着芯片制程工艺逼近极限，晶体管数量提升放缓，摩尔定律逐步失效，未来 SiP
先进封装等超越摩尔定律的方向有望成为未来集成电路的重要发展趋势。根据 Yole 数
据显示，2019-2025 年全球 SiP 封装市场规模复合增速有望达到 6%，至 2025 年 SiP
封装市场规模有望超过 180 亿美元。
⚫ 投资建议
苹果产品的创新离不开国内具有技术实力与快速响应速度的优质供应链配合，两者互为
成就。苹果公司作为全球智能终端产品的领导者，在消费电子领域具有突出竞争力，我
们长期看好苹果产业链在 5G 换机周期与创新周期的高景气度。建议关注苹果手机+可
穿戴供应链个股，包括立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、信维通信、领益智造等。

分析师及联系人

[Table_Author]
● 莫文宇 ● 谢尔曼 ● 蔡少东
(8621)61118752 (8621)61118752 (8621)61118752
mowy@cjsc.com.cn xieem@cjsc.com.cn caisd@cjsc.com.cn
执业证书编号： 执业证书编号：
S0490514090001 S0490518070003

请阅读最后评级说明和重要声明
行业研究丨行业周报

目录
解构 Apple Watch 血氧检测与 SiP 技术.......................................................................................... 3
血氧饱和度检测原理剖析 ..................................................................................................................................................... 3
S 系列芯片使用 SiP 技术 ...................................................................................................................................................... 6
行业重点数据跟踪 ........................................................................................................................ 8

图表目录
图 1：Apple Watch Series 6 血氧传感器由四个 LED 簇和四个光电二极管组成 .............................................................4
图 2：Apple Watch 第一代产品 .....................................................................................................................................4
图 3：Apple Watch 第一代手表背盖光电传感器 ............................................................................................................4
图 4：血红蛋白携带氧分子示意图 ................................................................................................................................5
图 5：含氧量决定光源吸收率 .......................................................................................................................................5
图 6：Apple Watch S 芯片使用 SiP 封装技术 .................................................................................................................6
图 7：Airpods H 系列芯片使用 SiP 封装技术 ................................................................................................................6
图 8：Apple Watch S1 芯片内部拆解示意图 ..................................................................................................................7
图 9：2019-2025 年 SiP 封装市场规模 CAGR=6%（百万美元） ...................................................................................7
图 10：不同 SiP 封装方案对比......................................................................................................................................7
图 11：长江电子和沪深 300 PE（TTM）值 ..................................................................................................................8
图 12：长江电子和沪深 300 相对 PE ............................................................................................................................8
图 13：长江电子 vs 沪深 300 指数 ................................................................................................................................8
图 14：费城半导体指数 vs 道琼斯指数 .........................................................................................................................8
图 15：本周电子行业涨跌幅（%）前 10 名 ..................................................................................................................8
图 16：本周电子行业换手率（%）前五名 ....................................................................................................................8
图 17：美元/人民币汇率走势 ........................................................................................................................................9
图 18：美元/日元汇率走势 ...........................................................................................................................................9
图 19：美元/新台币汇率走势 ........................................................................................................................................9
图 20：美元/韩元汇率走势 ...........................................................................................................................................9

表 1：历代 Apple Watch 参数对比 .................................................................................................................................3

表 2：苹果芯片制造历程重要事件梳理 ........................................................................................................................6

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解构 Apple Watch 血氧检测与 SiP 技术

在 2020 年苹果秋季发布会上，苹果发布了两款 Apple Watch 产品，包括 Apple Watch
Series 6 以及廉价版的 Apple Watch SE。Apple Watch Series 6 的重要更新在于增加
血氧监测功能以及使用最新的 S6 芯片，S6 芯片的性能较上一代有 20%提高。本文致
力于解构血氧检测实现原理以及 S 系列芯片的 SiP 封装技术。

表 1：历代 Apple Watch 参数对比

第一代 Series 1 Series 2 Series 3 Series 4 Series 5 SE Series 6

发布日期 2015/4/24 2016/9/12 2016/9//16 2017/9/22 2018/9/21 2019/9/20 2020/9/15 2020/9/15

第二代 第二代 LTPO OLED LTPO OLED LTPO OLED LTPO OLED
OLED 视网膜 OLED 视网
屏幕 OLED 视网 OLED 视网 视网膜显示 全天候视网 视网膜显示 全天候视网
显示屏 膜显示屏
膜显示屏 膜显示屏 屏 膜显示屏 屏 膜显示屏

SoC Apple S1 Apple S1P Apple S2 Apple S3 Apple S4 Apple S5 Apple S5 Apple S6

屏幕尺寸 42mm/38mm 42/38mm 42/38mm 42/38mm 44/40mm 44/40mm 44/40mm 44/40mm

系统 watchOS 1.0 watchOS 3.0 watchOS 3.0 watchOS 4.0 watchOS 5.0 watchOS 6.0 watchOS 7.0 watchOS 7.0

ROM 8GB 8GB 8GB 8GB/16GB 16GB 32GB 32GB 32GB

RAM 512MB 512MB 512MB 768MB 1GB 1GB 1GB 1GB

蓝牙 Bluetooth 4.0 Bluetooth 4.0 Bluetooth 4.0 Bluetooth 4.2 Bluetooth 5.0 Bluetooth 5.0 Bluetooth 5.0 Bluetooth 5.0

重量 25g-69g 25g-30g 28.2g-52.4g 26.7g-52.8g 30.1g-47.9g 30.8g-47.8g - -

价格（基
$349 $269 $369 $329 $399 $399 $279 $399
本款）

生命周期 3 年 4 个月 4 年+ 4 年+ 2 年 11 月+ 1 年 11 月+ 11 个月+ 0 个月+ 0 个月+

厚度 10.5mm 10.5mm 11.4mm 11.4mm 10.7mm 10.7mm 10.4mm 10.4mm

资料来源：Apple，长江证券研究所

血氧饱和度检测原理剖析
血氧检测功能带来背盖复杂度提升。在 Apple Watch Series 6 新增血氧检测功能，通过
传感器可以检测佩戴者的血氧水平，并直观呈现在表盘。新的血氧传感器由四个 LED 簇
和四个光电二极管组成。其工作原理在于：绿色、红色和红外线 LED 将光照射到手腕
的血管上，而光电二极管可以测量反射回去的光量，再通过算法计算血液颜色以此来测
量血液中氧气饱和度。新款手表在背盖增加传感器导致制造的复杂度提升，可以预期背
盖的价值量较以往或有所提升。

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图 1：Apple Watch Series 6 血氧传感器由四个 LED 簇和四个光电二极管组成

资料来源：Apple，长江证券研究所

而此前在苹果发布的第一代 Apple Watch 便已经具备血氧饱和度检测功能，可通过内置

的光学传感器测量吸收的红外光以此来计算血氧饱和度。然而，由于可靠性存疑或未获
得 FDA 的认证批准，苹果当时并未启用该功能。

图 2：Apple Watch 第一代产品 图 3：Apple Watch 第一代手表背盖光电传感器

资料来源：Apple，长江证券研究所 资料来源：Apple，长江证券研究所

在理解血氧饱和度检测原理之前，需要了解人体供氧的机理，氧气通过血液传输至身体
内部器官以维持起正常功能运作，该过程需要搭载血红蛋白这个运输载体。正常而言，
一个血红蛋白携带 4 个氧分子，这也被称为氧饱和血红蛋白，而检测血氧饱和度即测量
血红蛋白中氧饱和血红蛋白的占比。

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图 4：血红蛋白携带氧分子示意图

资料来源：The Centre for Blood Research，长江证券研究所

血液含氧量不同对红外线以及红光的吸收率不同。由于含氧分子与不含氧分子的血红蛋
白对红光以及红外线两种波长吸收率不同，血液中含氧量高时会吸收更多的红外线，而
反射更多红光；当血液中含氧量较低时，则吸收更多红光，而反射更多红外线。因此可
以通过同时发射红光以及红外线并接收反射光来计算两种光源的反射率，从而确定人体
血液中血氧饱和度。

图 5：含氧量决定光源吸收率

资料来源：Garmin，长江证券研究所

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S 系列芯片使用 SiP 技术
自研芯片作为苹果智能终端产品的核心竞争力，苹果在自研芯片这条赛道上已经轻车熟
路，相继开发出包括 A、S、W、H、T 系列芯片，形成了完整的芯片生态布局。苹果发
布的第一代 Apple Watch 便使用的是自研的 S1 SoC 芯片，此后不断更新迭代。

表 2：苹果芯片制造历程重要事件梳理

时间 事件 意义

2007 年 初代 iPhone 发布，采用三星 ARM 架构处理器 乔布斯表露出对于芯片自研的执念

2008 年 收购 P.A 半导体 掌握复杂低功耗芯片设计技术

2008 年 Sribalan Santhanam，Jim Keller，Johny Srouji 加入苹果 拥有硅谷芯片设计核心人才

2010 年 收购芯片设计厂商 Intrinsity 积累移动 SoC 设计技术

2010 年 iPhone 4 问世，第一款苹果自研芯片 A 4 落地 证明苹果自研芯片可行性

2012 年 A6 问世，双核心性能碾压四核安卓机皇 苹果确立移动 SoC 领导地位

2013 年 A7 问世，采用自家 Cyclone 架构，64 位，算力大幅提升 开启移动 SoC 64 位时代

2014 年 初代 Apple Watch 发布，搭载自研 S1 芯片 开始涉足低功耗智能穿戴芯片

2016 年 初代 AirPods 发布，搭载自研 W1 芯片 低延迟、高传输速率，开启 TWS 耳机时代

2016 年 MacBook 采用自研 T1 芯片 苹果设备安全性获得芯片级保障

2017 年 A11Bonic 问世，首次采用自研 GPU，首次搭载神经网络引擎 开启智能手机 Al 时代

2019 年 iPhone X 搭载 U1 芯片 苹果生态产品连接性提升

2020 年 iMac 将首次采用自研 Arm 架构芯片 苹果芯片生态版图基本完成

资料来源：智东西，长江证券研究所

S 系列芯片通过 SiP 封装集成多个 IC 芯片。苹果历代 Apple Watch 使用的 S 系列芯片

采用的是 SiP 封装技术，通过 SiP 封装技术将多个 IC 芯片以及被动元器件等整合在有
限空间内实现多个功能。SiP 封装技术的优点在于尺寸小、成本低等多重优势。以 Apple
Watch S1 芯片为例，在约 26mmx 28mm 大小空间中，SiP 模组内部集成包括 CPU、
存储、电源管理、WiFi、NFC 等超过 30 个独立组件与芯片。值得一提的是，SiP 封装
技术特点天然迎合可穿戴产品有限空间内高集成度的要求，因此在 Airpods 产品 H1 芯
片中同样使用 SiP 封装技术。

图 6：Apple Watch S 芯片使用 SiP 封装技术 图 7：Airpods H 系列芯片使用 SiP 封装技术

资料来源：Apple，长江证券研究所 资料来源：Apple，长江证券研究所
本报告仅供-上海向日葵投资有限公司-檀婧使用 p6

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图 8：Apple Watch S1 芯片内部拆解示意图

资料来源：chipworks，长江证券研究所

SiP 封装符合超越摩尔定律发展方向。在以往集成电路发展中，厂商追求摩尔定律，即
集成电路上可容纳的晶体管数目，约每隔两年便会增加一倍，性能也将提升一倍。伴随
着芯片制程工艺逼近极限，晶体管数量提升放缓，摩尔定律逐步失效，未来 SiP 先进封
装等超越摩尔定律的方向有望成为未来集成电路的重要发展趋势。
根据 Yole 数据显示，
2019-2025 年全球 SiP 封装市场规模复合增速有望达到 6%，至 2025 年 SiP 封装市场
规模有望超过 180 亿美元。

根据芯片或模组的排列方式可以分为 2D 封装以及 3D 封装，3D 封装技术在垂直方向增

加芯片或模组的层数可以集成更多功能组件。常见的芯片与封装载体的连接方式包括引
线键合（Wire Bonding）以及倒装焊（Flip Chip）两种，两者可以搭配使用。不同的芯
片排列方式以及连接方式可以自由组合，形成了多种 SiP 封装形态。

图 9：2019-2025 年 SiP 封装市场规模 CAGR=6%（百万美元） 图 10：不同 SiP 封装方案对比

25,000

CAGR=6%
20,000

15,000
ED SiP

FO SiP
10,000
FC & WB SiP

5,000

0
2019 2025E

资料来源：Yole，长江证券研究所 资料来源：电子工程专辑，长江证券研究所

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行业重点数据跟踪

图 11：长江电子和沪深 300 PE（TTM）值 图 12：长江电子和沪深 300 相对 PE

8
100
电子(长江) 沪深300 长江电子相对沪深300 PE

80 6

60
4

40

2
20

0 0
2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

图 13：长江电子 vs 沪深 300 指数 图 14：费城半导体指数 vs 道琼斯指数

8000
沪深300 40000 道琼斯工业指数：左轴 4000
电子(长江) 费城半导体指数：右轴

6000 30000 3000

4000 20000 2000

2000 10000 1000

0 0 0
2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

图 15：本周电子行业涨跌幅（%）前 10 名 图 16：本周电子行业换手率（%）前五名

25 250
周换手率前五名
20
200

15
150
10
100
5

0 50
超频三

锦富技术

振华科技

鹏鼎控股
乾照光电

隆利科技

捷捷微电

火炬电子

晓程科技

鸿远电子

0
聚灿光电 晓程科技 乾照光电 隆利科技 超频三

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

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图 17：美元/人民币汇率走势 图 18：美元/日元汇率走势

7.5 120
美元兑人民币 美元兑日元

7.3
115
7.1

6.9 110

6.7
105
6.5

6.3 100
2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

图 19：美元/新台币汇率走势 图 20：美元/韩元汇率走势

32 1400
美元兑新台币 美元兑韩元

31
1300

30
1200
29

1100
28

27 1000
2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09

资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所

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投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
看 好： 相对表现优于市场
中 性： 相对表现与市场持平
看 淡： 相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买 入： 相对大盘涨幅大于 10%
增 持： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间
中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使
我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数
（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

办公地址:
[Table_Contact]
上海 武汉
Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼
P.C /（200122） P.C /（430015）

北京 深圳
Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼
P.C /（100032） P.C /（518048）

分析师声明：
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确
地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。

重要声明：
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，
本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包
含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；
在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本
公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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