EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM

19. července 2022

Denní komentář

Ranní zpráva
Ruská hra o plyn

Jaromír Gec Na trzích bude dnes opět rezonovat téma (ne)obnovení dodávek plynu z Ruska, které se
(420) 222 008 598
jaromir_gec@kb.cz včera oživilo v souvislosti se zprávami, že ruský Gazprom vyhlásil stav vyšší moci
na dodávky plynu do Evropy. Konec údržby plynovodu Nord Stream 1 je zatím plánován
na tento čtvrtek, nejistota však trvá. Klíčové je rozuzlení tohoto příběhu nejen z pohledu
dalšího vývoje cen energií, ale i celkové ekonomické aktivity. Jedná se totiž o hlavní riziko
pro nadcházející měsíce. Z dat dnes bude zveřejněna finální červnová inflace v eurozóně,
která podle nás bude potvrzena na 8,6 % y/y. Výhled pro zbytek letošního roku je
vzhledem k výraznému příspěvku cen energií k růstu cen výrazně podmíněn právě
dodávkami plynu.

Další vývoj evropské inflace závisí do značné míry na plynu

Kalendář dnešních událostí na finančních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh
Eurozóna Stavební výroba (%, m/m) 10:00 Kvě -1,1
Stavební výroba (%, y/y) 10:00 Kvě 3,0
CPI (%, y/y) 10:00 Čer F 8,1 8,6 8,6
CPI (%, m/m) 10:00 Čer F 0,8 -0,1 0,8
Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Čer F 3,7 3,7 3,7
USA Počet nově zahájených staveb (%, m/m) 13:30 Čer -14,4 4,5 2,0
Počet vydaných stavebních povolení (%, m/m) 13:30 Čer -7,0 4,3 -2,7
Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letmí čas = BST+1

Finální červnová inflace v eurozóně dnes patrně bude potvrzena na 8,6 %. Za posledních
devět měsíců jde o osmý případ, kdy inflace dosáhla rekordní hodnoty. Většina meziročního
zrychlení inflace byla způsobena rostoucí dynamikou cen potravin a energií. Jádrová inflace se
v červnu překvapivě snížila z 3,8 % y/y na 3,7 % y/y. Na druhou stranu sezónně očištěná
měsíční inflace u zboží zůstala velmi silná, což naznačuje, že je stále ovlivňována nedostatkem
nabídky. Napětí v dodavatelských řetězcích se nicméně v poslední době zmírňuje a i ceny
některých komodit (kromě plynu) již zaznamenaly určité poklesy. Klíčovou roli pro výhled inflace
sehraje do jaké míry, případně zda vůbec, budou obnoveny dodávky plynu do Evropy. Pokud
by dodávky nakonec byly obnoveny již v tomto týdnu, předpokládáme dosažení vrcholu inflace
v eurozóně v září nad 9 %. Úplné zastavení dodávek plynu by s největší pravděpodobností
vedlo k recesi a dalšímu nárustu inflace. Ceny energií by totiž v takovém případě dále vzrostly,
naopak produkce by se v důsledku přídělového systému zřejmě opět zadrhla, což by vyvolalo
další kolo nabídkově taženého růstu cen. Z velkých evropských ekonomik by největší dopady
nedostatku plynu pravděpodobně vzhledem k závislosti na Rusku a (ne)možnostech substituce
této suroviny pocítilo Německo a Itálie.

Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 19. července 2022, 08:11
 Ekonomický a strategický výzkum Ranní zpráva

Obavy trhů z recese v USA trvají

Přehled včerejších událostí na finančních trzích Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh
Polsko Jádrová inflace (%, m/m) 13:00 Čer 1,0 0,6 0,8
Jádrová inflace (%, y/y) 13:00 Čer 8,5 9,1 9,3
Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1

Nálada na akciových trzích včera byla smíšená, k čemuž přispěla přetrvávající nejistota
ohledně obnovení dodávek plynu do Evropy. Evropské akciové indexy si přesto připsaly
přibližně 1 % a v plusu otevřely i americké trhy. Americká seance však nakonec skončila
v červených číslech. Nervozita v zámoří přetrvává v souvislosti s obavami z recese. Sázky na
100bodový hike Fedu v červenci se od minulého týdne snížily, trh aktuálně očekává pro nejbližší
zasedání nárůst sazeb o zhruba 80 bb.

Gazprom vyhlásil stav vyšší moci na dodávky plynu do EU. Podle agentury Bloomberg se to
týká německých odběratelů Uniper a RWE. Již od minulého týdne jsou dodávky plynu tímto
plynovodem přerušeny, údajně v důsledku pravidelné údržby a k jejich obnovení by mělo dojít
USD/EUR
tento čtvrtek. Zvýšená nejistota spojená s těmito zprávami pravděpodobně přispěla k růstu ceny
1.019
ropy Brent opět viditelně nad 100 USD/barel, konkrétně na bezmála 106 USD/barel, což je oproti
1.014 pátku nárůst o necelých 5 %. Případné déletrvající narušení dodávek zemního plynu do EU by
bylo pro ČR obzvlášť problematické, jelikož je u dodávek plynu na Rusku závislá téměř ze
1.009
100 %.
1.004

Na devizovém trhu oslaboval americký dolar, v regionu panoval klid. Americký dolar včera
0.999
v páru s eurem ztratil téměř 1 %, když uzavřel na 1,017 USD/EUR, patrně v souvislosti
0.994 s očekáváním méně razantního zvýšení sazeb Fedu. Regionální měny při absenci důležitých
12.07. 13.07. 14.07. 18.07. 19.07.

Zdroj: Bloomberg
makroekonomických dat včerejšek zakončily v blízkosti otevíracích hodnot.

CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR

24.77 4.852 414.7

24.67 4.834 411.6

24.56 4.815 408.6

24.46 4.797 405.5

24.36 4.779 402.5

24.26 4.761 399.5

12.07. 13.07. 14.07. 18.07. 19.07. 12.07. 13.07. 14.07. 18.07. 19.07. 12.07. 13.07. 14.07. 18.07. 19.07.

Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg

19. července 2022 2

 Ekonomický a strategický výzkum Ranní zpráva

Finanční trhy

Světové devizové trhy

poslední závěr 18. 07. 22 denní změna měsíční změna výnos od 30. 06. 22 výnos od 31. 12. 21
CZK/EUR 24,54 0,2 % -0,8 % -0,8 % -1,3 %
CZK/USD 24,13 -0,7 % 2,1 % 2,2 % 10,5 %
USD/EUR 1,017 0,9 % -2,9 % -3,0 % -10,7 %
USD/JPY 138,1 0,0 % 2,2 % 1,8 % 20,0 %
USD/CNY 67,43 -0,2 % 0,4 % 0,7 % 6,1 %
GBP/USD 1,198 1,0 % -1,7 % -1,6 % -11,5 %
GBP/EUR 0,849 -0,2 % -1,1 % -1,4 % 0,9 %
CHF/EUR 0,993 0,7 % -2,4 % -0,7 % -4,3 %
CHF/USD 0,976 -0,2 % 0,5 % 2,4 % 7,1 %
NOK/EUR 10,230 -0,2 % -2,4 % -0,8 % 2,0 %
SEK/EUR 10,53 -0,4 % -1,5 % -1,7 % 2,4 %
PLN/EUR 4,784 0,1 % 2,1 % 1,8 % 4,3 %
PLN/USD 4,705 -0,8 % 5,1 % 4,9 % 16,8 %
HUF/EUR 400,6 -0,2 % 0,1 % 1,0 % 8,5 %
HUF/USD 394,0 -1,0 % 3,1 % 4,1 % 21,5 %
RUB/EUR 58,45 0,2 % -2,4 % 2,5 % -31,6 %
RUB/USD 57,49 -0,6 % 0,5 % 5,2 % -23,4 %
TRY/EUR 17,764 1,7 % -2,1 % 1,4 % 17,9 %
TRY/USD 17,462 0,8 % 0,8 % 4,6 % 32,0 %
Světové dluhopisové trhy
denní změna spreadu
poslední závěr 18. 07. 22 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) (bb)
CZGB 2Y 6,73 -1,3 -5,3 620,9 -6,8
CZGB 5Y 5,42 5,2 -80,8 451,7 -2,3
CZGB 10Y 4,57 2,1 -114,9 335,5 -6,1
GER 2Y 0,52 5,5 -57,2
GER 5Y 0,91 7,5 -55,0
GER 10Y 1,22 8,2 -44,6
UST 2Y 3,17 0,0 -0,4 265,2 -5,5
UST 5Y 3,10 0,0 -23,8 219,7 -7,5
UST 10Y 2,99 0,0 -24,0 177,1 -8,2
PLGB 2Y 7,67 -15,3 -45,1 714,3 -20,8
PLGG 5Y 7,02 -5,9 -121,6 611,7 -13,4
PLGB 10Y 6,70 -4,0 -118,1 548,3 -12,2
HUGB 3Y 10,34 -8,7 189,4 981,7 -14,2
HUGB 5Y 10,10 -8,9 155,5 919,1 -16,4
HUGB 10Y 8,86 -15,2 45,9 764,2 -23,4
Světové trhy IRS
denní změna spreadu
poslední závěr 18. 07. 22 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) (bb)
CZK 2Y 7,27 -3,3 -7,5 594,9 -7,0
CZK 5Y 5,51 -4,0 -75,3 383,7 -10,1
CZK 10Y 4,62 -5,0 -104,0 258,9 -11,3
EUR 2Y 1,32 3,7 -44,1
EUR 5Y 1,67 6,1 -51,2
EUR 10Y 2,03 6,3 -40,2
USD 2Y 3,41 1,1 -17,3 208,8 -2,6
USD 5Y 3,09 3,8 -28,0 141,4 -2,2
USD 10Y 3,06 5,9 -22,0 103,1 -0,4
PLN 2Y 7,42 -18,5 -83,5 609,4 -22,2
PLN 5Y 6,46 -5,0 -124,5 478,2 -11,1
PLN 10Y 6,17 0,0 -125,0 414,4 -6,3
HUF 2Y 13,12 -3,5 325,5 1179,4 -7,3
HUF 5Y 10,05 -5,0 121,0 837,7 -11,0
HUF 10Y 8,80 -3,0 52,0 677,4 -9,3
Přehled úrokových sazeb
měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%)
CZK 7,00 6,55 7,33 7,29 4,61
EUR (depo) -0,50 -0,45 0,05 0,99 2,02
USD (horní limit) 1,75 1,60 2,71 3,40 3,04
JPY 0,10 -0,05 0,07 0,13 0,44
GBP 1,25 1,25 1,90 2,77 2,31
CHF -0,75 -0,15 -0,75 0,77 1,58
NOK 1,25 1,15 2,04 3,29 3,14
SEK 0,75 0,70 1,22 2,66 2,69
HUF 9,75 9,08 11,54 13,17 8,83
PLN 6,50 6,88 6,90 7,38 6,14
RUB 8,25 0,00 9,53
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

19. července 2022 3

 Ekonomický a strategický výzkum Ranní zpráva

Akciové trhy

Světové akciové trhy

poslední závěr 18. 07. 22 denní změna měsíční změna výnos od 30. 06. 22 výnos od 31. 12. 21
US Dow Jones 31 073 -0,7 % 4,0 % 1,0 % -14,5 %
US S&P 500 3 831 -0,8 % 4,2 % 1,2 % -19,6 %
US Nasdaq 11 360 -0,8 % 5,2 % 3,0 % -27,4 %
Euro STOXX 50 3 512 1,0 % 2,1 % 1,6 % -18,3 %
CAC 40 - Francie 6 092 0,9 % 3,6 % 2,9 % -14,8 %
DAX - Německo 12 960 0,7 % -1,3 % 1,4 % -18,4 %
UK FTSE 100 7 223 0,9 % 3,0 % 0,8 % -2,2 %
PX - Česko 1 249 2,0 % -3,3 % -0,2 % -12,4 %
WIG20 - Polsko 1 669 3,0 % -0,4 % -1,6 % -26,4 %
BUX - Maďarsko 40 356 1,8 % 2,7 % 2,8 % -20,4 %
SAX - Slovensko 373 0,0 % 0,1 % 0,0 % -0,6 %
BET - Rumunsko 12 112 0,7 % -0,3 % -1,5 % -7,3 %
RTS - Rusko 1 169 0,6 % -11,2 % -13,1 % -26,8 %
ISE 100 - Turecko 2 451 2,9 % -3,2 % 1,9 % 32,0 %
Nikkei 225 - Japonsko 26 788 0,5 % 3,2 % 1,5 % -7,0 %
Hang Seng - Hong Kong 20 846 2,7 % -1,1 % -4,6 % -10,9 %
Shanghai - Čína 3 278 1,6 % -1,2 % -3,5 % -9,9 %
PX
poslední závěr 18. 07. 22 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna
Avast 154,6 -0,3 % 3,2 % 8,2 % -13,1 %
ČEZ 1100,0 4,7 % 5,9 % -6,5 % 88,0 %
Erste Group Bank 597,2 2,6 % 1,3 % -11,1 % -19,7 %
Kofola ČeskoSlovensko 287,0 1,1 % -2,0 % -2,4 % 4,0 %
Komerční banka 642,5 1,7 % 1,7 % -4,0 % -14,4 %
Moneta Money Bank 85,0 -0,1 % -0,8 % 10,2 % 2,0 %
Philip Morris Czech Republic 1628,0 0,5 % 0,4 % 0,2 % 12,6 %
Česká Zbrojovka Group 555,0 -0,7 % -0,7 % -5,1 % 32,8 %
Vienna Insurance Group 530,0 2,1 % -0,4 % -4,3 % -8,9 %
PX
maximum za minimum za objem obchodů -1D poměr objemu
poslední závěr 18. 07. 22 (CZK)
posledních posledních (v ks) obchodů -1D k 6M
Avast 154,6 199,8 138,0 43344 5,4 %
ČEZ 1100,0 1229,0 583,5 366845 11,3 %
Erste Group Bank 597,2 1110,0 569,6 131350 5,5 %
Kofola ČeskoSlovensko 287,0 334,0 274,0 1353 3,3 %
Komerční banka 642,5 1012,0 621,0 114112 5,0 %
Moneta Money Bank 85,0 97,9 73,0 210820 2,6 %
Philip Morris Czech Republic 1628,0 1796,0 1432,0 1063 17,6 %
Česká Zbrojovka Group 555,0 640,0 414,0 11504 6,9 %
Vienna Insurance Group 530,0 681,0 518,5 2196 4,2 %
Komodity
poslední závěr 18. 07. 22 denní změna měsíční změna výnos od 30. 06. 22 výnos od 31. 12. 21
Ropa Brent (USD/barel) 110,5 0,0 % -5,6 % -3,9 % 42,7 %
Ropa WTI (USD/barel) 102,6 5,1 % -6,4 % -3,0 % 33,3 %
Zlato (USD/trojská unce) 1709,2 0,0 % -7,1 % -5,4 % -6,6 %
Stříbro (USD/trojská unce) 18,7 0,0 % -13,7 % -7,8 % -19,8 %
Měď (USD/t) 7411,0 3,2 % -17,4 % -10,2 % -23,9 %
Hliník (USD/t) 2426,5 3,6 % -2,9 % -0,8 % -13,6 %
Olovo (USD/t) 1998,5 2,8 % -3,1 % 4,8 % -13,3 %
T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 286,5 3,2 % -7,3 % -1,6 % 23,3 %
Emisní povolenky (EUR/t) 84,7 -0,5 % #VALUE! -5,8 % 5,5 %
Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 335,6 -3,1 % 42,2 % 13,4 % 50,8 %
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

19. července 2022 4

 Ekonomický a strategický výzkum Ranní zpráva

KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA
(420) 222 008 568
jan_vejmelek@kb.cz

Ekonomové Finanční trhy

Martin Gürtler Jana Steckerová Kevin Tran Nguyen Jaromír Gec
(420) 222 008 509 (420) 222 008 524 (420) 222 008 598 (420) 222 008 598
martin_gurtler@kb.cz jana_steckerova@kb.cz kevin_tran@kb.cz jaromir_gec@kb.cz

Akciový analytik
Bohumil Trampota
(420) 222 008 560
bohumil_trampota@kb.cz

SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM

Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky
Klaus Baader
(44) 20 7762 4714
klaus.baader@sgcib.com

Eurozóna
Michel Martinez Anatoli Annenkov Yvan Mamalet Sam Cartwright
(33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 4676 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7762 4506
michel.martinez@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com sam.cartwright@sgcib.com
Velká Británie Severní Amerika Indie Korea
Brian Hilliard Stephen Gallagher Kunal Kumar Kundu Suktae Oh
(44) 20 7676 7165 (1) 212 278 4496 (91) 80 6716 8266 (82) 2195 7430
brian.hilliard@sgcib.com stephen.gallagher@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz suktae.oh@sgcib.com

Čína Čína a okolí Japonsko Latinská Amerika

Wei Yao Michelle Lam Jin Kenzaki Dev Ashish
(33) 1 5729 6960 (85) 2 2166 5721 (81) 3 6777 8032 (91) 80 2802 4381
wei.yao@sgcib.com michelle.lam@sgcib.com jin.kenzaki@sgcib.com dev.ashish@socgen.com

SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV – DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY

Globální vedoucí výzkumu, cross-
asset a kvantitativního výzkumu
Kokou Agbo Bloua
(44) 20 7762 5433
kokou.agbo-bloua@sgcib.com

Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů

Guy Stear
(33) 1 4113 6399
guy.stear@sgcib.com

Vedoucí strategie sazeb Vedoucí strategie sazeb pro USA

Adam Kurpiel Subadra Rajappa Shakeeb Hulikatti
(33) 1 4213 6342 (1) 212 278 5241 (91) 80 2802 4380
adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com

Jorge Garayo Jean-David Cirotteau Sean Kou Nishchal Gupta

(44) 20 7676 7404 (33) 1 4213 7252 (44) 20 7550 2053 (91) 80 6731 0822
jorge.garayo@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com sean.kou@sgcib.com nishchal.gupta@sgcib.com

Ninon Bachet
(33) 1 58 98 30 26
ninon.bachet@sgcib.com

Vedoucí strategie pro měnové kurzy Měnové deriváty

Kit Juckes Olivier Korber
(44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88
Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com

Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů

Phoenix Kalen
(44) 20 7676 7305
phoenix.kalen@sgcib.com

Bertrand Delgado Marek Dřímal Kiyong Seong Vijay Kannan

(1) 212 278 6918 (44) 20 7550 2395 (852) 2166 4658 (91) 701 044 5705
bertrand.delgado-calderon@sgcib.com marek.drimal@sgcib.com kiyong.seong@sgcib.com vijay.kannan@sgcib.com

19. července 2022 5

 Ekonomický a strategický výzkum Ranní zpráva

Upozornění

Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou
výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční
banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány
tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit
bez předchozího upozornění.

Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji,
obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů
s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu.

Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, mohou příležitostně obchodovat nebo
držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Autoři tohoto dokumentu nejsou oprávněni nabývat
investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu. To neplatí v případě, kdy informace uvedené v tomto dokumentu představují šíření investičního
doporučení již dříve vydaného třetí stranou v souladu s kapitolou III nařízení (EU) 2016/958. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní
koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům.

Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo
informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu
obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat
nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj
uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory.

Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které
nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není
zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze
změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice.

Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů,
a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě
tohoto dokumentu a jiných investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi
jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s.
postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů.

Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě tohoto dokumentu, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z
obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto
investičních nástrojů. Hodnocení autorů tohoto dokumentu ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí
i výsledky obchodování s investičními nástroji.

Informace uvedené v tomto dokumentu jsou určeny veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely
na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. nezasílá informace uvedené v tomto dokumentu jednotlivým emitentům před jejich
zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu
na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty.

Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut
„amerického subjektu“, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění
pozdějších předpisů.

Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani
nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů.

Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz.

19. července 2022 6