財務会計期末レポート

双葉電子工業
買収してみた
７班
張・Zhao・久藤・中山・俣野
久藤 　颯 人

張　瑞 果

中山 　亮
チーム紹介

久藤投資ファンド
Z H A O D IF EI

俣野 　莉 歩
 会社概要
問題点概観
問題点１（事業ポートフォリオが不適切）

アジェンダ 問題点２（取締役の構成が不適切）
問題点３（組織構造が煩雑）
問題点４（IRが不適切）
シナリオ概観
短期シナリオ１
短期シナリオ２
短期シナリオ３
短期シナリオ４
長期シナリオ
まとめ

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　ぜひ動画を止めてご覧ください
双葉電子工業株式会社

会社概要
双葉電子工業について
双葉電子工業は各種電子部品・電子機器・生産器材
の設計、開発、製造および販売を行なっています。

精機プロダクト事業 ディスプレイ事業 ドローンスクール タッチセンサー事業 システムソリューション事業

生産器材 電子デバイス
なぜ双葉電子工業がお買い得なのか
業界内で相対的にPBRが低い キャッシュが豊富

3
双葉電子工業
J-MAX

生産器材平均 大豊工業
2
三井ハイテック
ミスミグループ本社
電子デバイス平均 星和電機
1
双葉電子工業 岩崎電気
ウシオ電機
浜松ホトニクス
0 0 10 20 30 40
FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021
なぜPBRが低いのか
競合他社と比較してROEが低い 売上高当期純利益率が低い

20 5
財務レバレッジ
15 0
生産器材平均 資産回転率
10
-5
5 ROE
電子デバイス平均 -10
0 デュポン分解
-15
-5
双葉電子工業
-20
-10
売上高当期純利益率
-15 -25
FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021
売上高当期純利益率を上げるためには・・・
営業利益率がそもそも低い

6 電子デバイス平均
4

2
生産器材平均 これを解決するには、
0 不適切な事業ポートフォリオを変革し
-2 収益性を向上させる必要がある
-4 双葉電子工業
-6

-8
FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021


問題点
 問題点

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが 不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 問題点①

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが 不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 問題点①不適切なポートフォリオ
事業の選択と集中が急務

電子デバイス 生産器材
有機EL 金型
世界市場規模
•経済産業省の統計によると、2020年の生産額は前年比9.8％減
•2021年に414億米ドル→2030年に1015億米ドル
•中韓メーカーとの競争が激しい
•年平均成長率（CAGR）12.6%
•３Dプリンターなど競合厳しく
•市場規模が拡大する一方、中韓メーカーとの競争が激しい

タッチセンサー
世界市場規模
•2021年に52億米ドル→2030年に195億米ドル
•年平均成長率（CAGR）15.8%

投資額
産業用ドローンシステム
47.3% 市場の成長性が
比率
国内市場規模
52.7% 異なるにも拘らず、
•2020年に1841億円→2027年に7933億円 投資額がほぼ一緒
•年間平均成長率（CAGR）22.8％
•双葉ｘソフトバンク産業用ドローン共同開発
 問題点①不適切なポートフォリオ

現状 理想
収益性 収益性

タッチセンサー
産業用ドローンシステム

生産器材

有機EL
電子デバイス 金型

市場成長性 市場成長性
 問題点①不適切なポートフォリオ
一人当たりの営業利益は業界において非常に低く、人件費が高い
→労働効率性が悪い

一人当たり営業利益 売上高と従業員数
2,000,000 電子デバイス平均
売上高
1,500,000 5345（千万円）
双葉電子工業
1,000,000 従業員数
4,006名

500,000 生産器材平均

売上高
0 5318（千万円）
岩崎電気
-500,000
双葉電子工業
従業員数
1,687名
-1,000,000
FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 0 2,000 4,000 6,000
 問題点②

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが 不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 問題点②不適切な取締役の構成
事業部の代表が取締役→不採算事業の撤退ができない

現在の役員構成
社内取締役 社外取締役
代表取締役社長
本社部門管掌
開発・電子デバイス部門管掌
生産器材部門管掌

硬直的な経営判断

選択と集中の欠如
 問題点③

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが 不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 問題点③煩雑な組織構造
組織構造が煩雑で内部統制が効いていない

組織図 IR資料 会社概要

社長 セグメント 双葉

エ シ ボ 精 生 電 精 シ タ ド デ
レ ス ビ 機 産 子 機 ス ッ ロ ィ
ク テ ー 事 器 デ プ テ チ ー ス
ム 材 バ セ ン プ
ト ラ 業 不一致 ロ ム
ソ 不一致 イ ン レ
ロ リ
ジ セ ダ ソ ス
ニ コ ン ス ク リ サ ク イ
ュ
ッ ー ン タ 関 ト ュ ー ー 事
ク シ 事 ー 連 事 ー 事 ル 業
コ ョ 業 業 シ 業
ン ン セ ョ
ポ 事 ン ン
ー 業 タ 事
セ
ネ ン
ー 業
ン タ
ツ ー
 問題点④

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 問題点④不適切なIR
IRの中身が不透明→投資家が適切な評価ができない

組織図 IR資料 会社概要

社長 セグメント 双葉

エ シ ボ 精 生 電 精 シ タ ド デ
レ ス
ビ 産 子 ス ィ
ク テ
ー 機 機 テ
ッ ロ
ト
ロ
ム
ソ ラ 事 器 デ プ ム チ ー ス
ニ リ ジ 業 材 バ ロ ソ セ ン プ
ュ
コ 不一致 不一致 リ
ッ
ク
ー
セ イ ダ ン ス レ
シ ン ュ
コ ョ 事 ン ス ク ー サ ク イ
ン
ポ
ン
事 業 タ 関 ト シ ー ー 事
ー セ 連 ョ 業
ネ
業
セ ン ー 事 ン 事 ル
ン
ツ
ン
タ
タ 業 事 業
ー ー 業

？ ？
生産器材売上：22,731
電子デバイス関連売上：30,758
 株式５％ 取得

シナリオ 書類送付
短期シナリオ

概観
20 22 年8月〜
経営陣と の面談

株主提案

TOB
長期シナリオ
20 23 年8月〜
株式売却
現在の株主構成
特定 株比率が5 0 % 未 満
第一位株主
10.8%

第二位株主
7.7%

第三位株主
4.4%

第四位株主
4.4%
その他 第五位株主
57.6% 4.1%

第七位株主
2.5%
第十位株主
1.4%


短期シナリオ
 問題点①に対するシナリオ

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが 不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 短期シナリオ①
事業の集中と選択

理想 資金
（現在保有している現金）
収益性

コスト構造改革
タッチセンサー
産業用ドローンシステム
製品仕様の抜本的見直し
資金
生産拠点の集約
（有機EL、金型から生み出された資金）
組織再編と人員配置の最適化
DX推進による業務効率化
適切な人事評価制度と目標管理制度 有機EL
金型

市場成長性
 短期シナリオ①
事業の集中と選択

次期主力事業の創出 理想 資金
①当社の強み （現在保有している現金）
タッチセンサー
収益性
車載用タッチパネル（静電容量方式）で国内トップシェア。
海外売上比率50%以上。
独自開発のICにより自由度の高いデザインに対応可能
ドローン タッチセンサー
ホビーラジコンのプロポでは世界No.1。 産業用ドローンシステム
資金
長年で培われた無線通信技術と機体制御技術
（有機EL、金型から生み出された
双葉ｘソフトバンク産業用ドローン共同開発
資金)
•
②伸びる有望市場
世界タッチセンサー市場 有機EL
2021年に52億米ドル→2030年に195億米ドル 金型
年平均成長率（CAGR）15.8%。
国内ドローン市場
2020年に1841億円→2027年に7933億円
年間平均成長率（CAGR）22.8％
市場成長性
 問題点②に対するシナリオ

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが 不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 短期シナリオ②
新たに注力する事業に基づいた執行役員制の導入

現在の役員構成 新たな役員構成
社内取締役 社内取締役
代表取締役社長 全社的な意思決定
本社部門管掌
開発・電子デバイス部門管掌 社外取締役
生産器材部門管掌
執行役員
社外取締役 個別事業の意思決定
 短期シナリオ②
新たに注力する事業に基づいた執行役員制の導入

取締役が経営に専念できる

取締役が全社的な意思決定に専念し、企業全体の意思決定の効率化や、スピーディーな経営判断が可能になる。

現場での意思決定が効率化

現場レベルでの意思決定を迅速に実行し、現場の状況や従業員の声を聞きながら、臨機応変に対応できる。

人材育成が活性化

責任あるポジションに若手を抜擢し活躍することで、チャレンジ精神・企業の活性化に繋がる。
 問題点③に対するシナリオ

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが 不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 短期シナリオ③
煩雑な事業部制組織の見直し

事業 組織図
資金
収益性 双葉

タッチセンサー タ 産 有 生 そ
産業用ドローンシステム ッ 業 機 産 の
チ 用 器 他

EL
資金 セ ド 事 材 事
ン ロ 業 事 業
サ ー 業
ー ン （
事 シ 金
有機EL 業 ス 型
金型 テ ）
ム
事
業

市場成長性
 短期シナリオ③
組織体制見直しのメリット

経営人材の育成

事業部の業績向上を目指す能力が求められるため、全体最適の視点を持った人材が育ちやすい。

責任の所在を明確化できる

業績の良し悪しを明確化→事業部間競争の促進・不採算事業の処理判断

本社の運営コスト低減

各事業部に権限の多くが移譲され、独自に事業活動を行うようになる。
 問題点④に対するシナリオ

株価が低い （P BRが 低い ）

営業利 益率 が低い

① ④
事業 ポートフ ォリ オが不適切 IRが不適切

②
取締役 の構成 が不適切

③
組織構造が煩 雑
 短期シナリオ④
各事業部の収益を明らかにすることで、透明性UP

IR資料
双葉

タ 産 有 生 そ
ッ 業 機 産 の
用 他
チ 器

EL
ド
セ ロ 事 材 事
ン ー 業 事 業
サ ン 業
ー シ （
ス
事 テ
金
業 ム 型
事 ）
業

各セグメント売上等
投資家
 これらの短期シナリオが実行されると…

③
組織 構造改編

②
構成役 員の 見直し

① ④
事業の 選択 と集中 IR資料の 改善

営業利 益率向 上

株 価向上（PB R向上）


長期シナリオ
 長期シナリオ
TOBの実施

理由：全体的な組織改革が”自主的に”行われる可能性は低い

硬直的な経営判断
 長期シナリオ
TOBの実現可能性 と 売却先候補

実現可能性
a.特定株比率＝42.4%　b.ホワイトナイトの弱さ　c.買収防衛策の未準備

①転売（アジア最大の投資ファンド） ②売却（新・同業他社）

センサ業界売上高1位
成長企業へ投資
積極的なM&A
類似企業へ投資
ドローン事業を他社と複数協業
　＝同業界の専門的な知識を保有
 長期シナリオ
各シナリオと想定リターン

①転売シナリオ ②売却シナリオ ③悲観シナリオ

発行済株式数 42,426,739

購入（売却）株式数 21,637,637

購入時株価 687

プレミアム付け 1,031

購入総額 22,297,584,815

PBR 0.95 2.26 0.34

PBR目安 ファンド売却タイミング センサ業界全体水準 過去5年の推移を継続

自己資本 86,788,000,000

売却時株価 1,943 4,623 696

売却総額 42,048,786,000 100,031,848,800 15,049,039,200

金額 19,751,201,185 77,734,263,985 -7,248,545,615

増減率 88.58% 348.62% -32.51%

まとめ
株式 5 ％取 得

３ つ の提案

TOB 実現可 能性低

オ ム ロン

アセ マ ネO N E
〜 双葉電子工 業買収してみた〜

THANK
YOU!
久藤投資ファンド