链上指标使用指南北漂

链上指标使用指南
北漂交易员 & 链数查

作者：北漂交易员（公众号同名）
链上数据使用方法分享——v1.0
链上数据来源：链数查（www.lianshucha.com）
作者：北漂交易员（公众号同名） 1
目录
概述 ____________________________________________________________________________________ 6
指标解读——初级篇 ___________________________________________________________________ 7
一、地址类数据解读 _________________________________________________________________ 7
1. 活跃地址量 ________________________________________________________________________ 7
2. 新增地址量 ________________________________________________________________________ 9
3. 非零地址量&余额大于 0.01 的地址量 ____________________________________________ 10
4. 余额＞1 地址量——趋势反转指标 _______________________________________________ 12
5. 余额＞100 地址量 ________________________________________________________________ 15
6. 一年以上持有量占比——牛熊周期划分指标 _____________________________________ 16
7. 巨鲸地址数量（＞1K） ___________________________________________________________ 18
8. 活跃地址情绪量___________________________________________________________________ 19
二、交易所数据解读 _______________________________________________________________ 20
1. 交易所余额占比&交易所余额 ____________________________________________________ 20
2. 交易所流出量 _____________________________________________________________________ 22
3. 交易所流入量 _____________________________________________________________________ 24
4. 交易所净头寸&流量变化 _________________________________________________________ 25
5. 期货资金费率 _____________________________________________________________________ 26
三、机构数据解读 _________________________________________________________________ 28
PURPOSE BITCOIN ETF 持仓量&净流量 _____________________________________________ 28
四、市场与价格数据解读 __________________________________________________________ 29
1. 比特币 RSI ________________________________________________________________________ 29
2. 江卓尔 60 日累计涨幅 ____________________________________________________________ 30
3. 200 周均线底部指标 ______________________________________________________________ 31
4. 距最高点回撤幅度 ________________________________________________________________ 32
5. 已实现净损益 _____________________________________________________________________ 33
6. 流通盈利率 _______________________________________________________________________ 35
7. 未实现损失 _______________________________________________________________________ 36
8. 未实现利润 _______________________________________________________________________ 37
9. 盈利供应量 _______________________________________________________________________ 38
10. 亏损供应量 ______________________________________________________________________ 39
11. 已实现价格 ______________________________________________________________________ 40
五、资金环境数据解读 ____________________________________________________________ 41
稳定币供应比率 _______________________________________________________________________ 41
六、估值指标数据解读 ____________________________________________________________ 41
1. AHR999 囤币指数 ________________________________________________________________ 42
2. PI 顶部周期指标——精准的顶部指标 ____________________________________________ 43
3. DELTA 顶部指标 __________________________________________________________________ 44
4. 2-YEAR 乘数通道 _________________________________________________________________ 44
5. STOCK-TO-FLOW 模型 __________________________________________________________ 45
6. 梅耶倍数 __________________________________________________________________________ 46
7. AHR999X 指数 ___________________________________________________________________ 47
8. 市场健康程度 _____________________________________________________________________ 48
9. 公允价值偏差量___________________________________________________________________ 48
10. CVDD 底部指标 _________________________________________________________________ 49
七、市场情绪数据解读 ____________________________________________________________ 50
1. 恐惧贪婪指数 _____________________________________________________________________ 51
2. SPENT OUTPUTS 利润率（SOPR） _____________________________________________ 52
3. 市场贪婪度 _______________________________________________________________________ 53
八、投资者行为数据解读 __________________________________________________________ 54
1. LIVELINESS 活跃度指标——判断主升浪的指标 _________________________________ 54
2. RHODL 指标&储备风险 __________________________________________________________ 58
3. 长期持有者持币数量 ______________________________________________________________ 59
4. 长期持有者持仓变化 ______________________________________________________________ 61
5. 长期持有者行为___________________________________________________________________ 63
6. 长期持有者抛售趋势 ______________________________________________________________ 64
7. 短期持有者持币数量 ______________________________________________________________ 65
8. 短期持有者持仓变化 ______________________________________________________________ 66
9. 出售时的年龄分布占比 ___________________________________________________________ 67
10. 持有年龄分布____________________________________________________________________ 68
九、矿工数据解读 _________________________________________________________________ 70
1. 哈希带 ____________________________________________________________________________ 70
2. 难度彩虹带 _______________________________________________________________________ 71
3. 普埃尔倍数 _______________________________________________________________________ 72
4. 哈希率 ____________________________________________________________________________ 73
5. 矿工交易费用占比 ________________________________________________________________ 74
十、初级篇总结____________________________________________________________________ 74
概述
链上数据的公开、透明以及不可篡改性是区块链的特色，而对这些链上数据进行可视化
和数学化处理以后，就形成了形形色色的链上数据指标。链上数据指标可以看做是技术指标
的一种，其出现时间以及发展周期都比较短，因此并没有形成一个完整的学习和分享体系，
大家都是在摸索中前进。
鉴于区块链的发展和整个 crypto 市场规模的不断扩大，crypto 市场独有的链上数据以
及对应的分析技术一定会在未来变得和 K 线技术一样普及。但到北漂开始写本文时为止，
也没有发现市面上有一个相对完整的说明去对指标的使用做一个详尽的讲解。因此北漂决定
记录下自己对链上数据指标的理解和使用心得，抛砖引玉，尽自己的一份力去对链上数据指
标的使用和分析做普及和推广。
本文的目的是在于帮助所有的读者去建立起自己对链上数据的基本理解，最后形成自己
的应用体系。就数据分析而言，万变不离其宗，深刻理解数据背后的本质，才能自由的加以
组合和运用，从而为自己的交易做进一步的指导。
本文主要分为两部分，初级篇以及进阶篇。初级篇主要是对 www.lianshucha.com 网
站上的所有指标进行一个讲解和分享北漂自己的使用心得。
进阶篇主要是说明几种常用的指标处理方式以及指标的组合使用方法，可以帮助读者更
有效的判断行情的阶段以及顶部和底部区域，以期对交易产生更明确和有效的指导。
本文的指标看法和使用心得均为北漂个人理解，有错误和不足之处还望读者多多包涵，
本文主要目的在于抛砖引玉，希望将链上数据的使用和分析普及到更多的人群之中。
本文内容也会随着网站指标的增加，而保持不断的更新，更新的内容会同步在公众号（北
漂交易员）
，请读者多多关注。
指标解读——初级篇
本部分内容主要是通过对“未加工”的指标进行一个基础性解读，从而帮助读者对每个
指标背后的意义以及基础的用法形成一个认知。
本文链上数据的变动是日级别变动，因此不能用来作为短线交易的指导。链上数据一般
情况下不具备精确的发现底部的时间和点位的能力，但链上数据可以帮助规避每一次可能的
大规模回调以及帮助发现并抓住每一轮趋势性上涨行情。换言之，链上数据指标可以为趋势
性交易提供有力的指导。
链上指标是从不同的维度去解读链上数据的变化，每一个结论的背后都不会只有一个指
标的支撑。得出共同结论的指标越多，则结论的可靠性越高。
一、地址类数据解读
地址类数据是链上数据的基础，清楚的记录了 BTC 的筹码分布情况以及 BTC 交易的参
与情况。
1. 活跃地址量
活跃地址量指标统计了区块链网络中被确认交易的接受地址和发送地址的总数量。
对于该指标可以有两个理解：
一是可以理解为参与人数，指标的上涨，意味着参与人数的增加，人数的增加意味着资
金的增加。因此指标和价格走势同步，不断创出新高/新低才是一个正常的状态。反之则是
风险/机会提示；
二是可以近似的理解为换手率，指标数值越高则交易活动越频繁。因此，套用股市的概
念，高位高换手基本意味着（阶段性）顶部，低位的低换手率则意味着底部区间。
图 1-1：2010-2022 年 3 月 BTC 活跃地址量
图 1-1 中该指标在超过 10 年的时间里整体呈现出的上升趋势表明参与交易的地址数量
越来越多，即参与人数和资金量越来越多，也见证了 BTC 从创造之初到现在正在被越来越
多的资金所认可。
在图 1-1 中，从 2017 年和 2020 年的两轮牛熊中也可以看到，该指标呈现出显著的周
期性，指标数量在上涨周期不断增加，在下跌周期不断下降。
上涨周期中，指标随着价格的增加而增加，当指标出现近乎 90 度的快速增加时，表明
阶段性高点正在临近。此时活跃地址数量增速过快，表明短期内参与人数和资金快速增加，
因而拉高了价格。如果后续要继续保持价格的上涨，则要求增速不能有回落，但这种高增长
状态难以长时间保持，所以基本近似 90 度的上升以后，随之而来的都是阶段性一个高点。
同时，指标的快速增加，也可以理解为换手率的大幅增加，高位高换手即意味着大量筹码在
高位被出售，对新进资金量是一个极大的考验，一旦新进资金不能接住抛盘，往往价格就要
开始回落。
图 1-2: 2020 年 3 月-2022 年 3 月的 BTC 活跃地址量
再以上图 1-2 的 2020 年的活跃地址量为例，在 2021 年 3 月份和 2021 年 11 月份的
两个高点来看，高点位置相差不到 10%，但活跃地址数量却出现了显著的下跌，说明两个
高点的交易活跃度和参与度相差较大。说明在第二次高点的资金活跃度和参与度都不如第一
次高点，这就发出了风险警示信号，后续行情一路下跌。
该指标在行情下降过程中的帮助有限，但在行情不断创新高的过程中该指标更具参考意
义。主要是从一个趋势的角度发出风险提示，但并不能找到具体且精确的顶部。
2. 新增地址量
该指标统计了区块链网络中，首次出现在交易里的地址数量（过滤重复地址）
。该指标
是一个单纯的统计增量人数的指标。其无论是指标走势，还是指标的使用方法和分析方法上
和活跃地址量都有异曲同工之效，毕竟活跃地址量的增加在一定程度上也可以反映出新增地
址量的增加。
图 2-1：2010-2022 年 3 月 BTC 新增地址量
该指标的使用方法和活跃地址量一致，这里不再赘述分析过程，直接说明使用方法。
1. 在一个健康的上涨环境中，指标应当随价格同步上涨，不断创出新高；
2. 每一次指标呈现出短期内近乎 90 度的快速上涨时，都意味着 FOMO 情绪和阶段
性顶部的到来；
3. 在同一个牛熊周期中（跨周期对比指标的最高和最低点没有意义，要对比的是走势
的结构）
，指标和价格产生较大幅度的背离时，应当十分警惕；
3. 非零地址量&余额大于 0.01 的地址量
这两个指标统计的是持币余额大于 0 和大于 0.01 的地址量，以 BTC 目前 4w 美元左右
一枚的价格计算，0.01BTC 大约 400 美元左右，也是一个非常小的金额。两者走势几乎一
致，因此放在一起比较。
图 3-1：2010-2022 年 3 月 BTC 余额大于 0 的地址量
上图 3-1 和下图 3-2 可以很明显的看出二者走势几乎一致。因为这两个指标代表的持
币价值较小，因此放在一起进行说明。
这两个指标反映出的是 BTC 自身发展所带来的投资者增加。在过往 10 多年的发展过程
中，该指标受行情波动因素比较小。一般只有在极端的顶部时才会有指标数值的下降。无显
著的周期性波动。
截止到 2022 年 3 月 5 日为止，非零地址量也仅有 4 千万，大于 0.01 的地址量也仅有
1 千万，跟全球人口相比，仍然是一个非常小的数字，未来增量空间是巨大的。目前这两个
指标依然以一个极快的速度增长，直到未来增长速度显著放缓时，BTC 才会接近一个市值
稳定的状态，那可能会是一个大家想都不敢想的夸张的价格。
图 3-2：2010-2022 年 3 月 BTC 余额大于 0.01 的地址量
4. 余额＞1 地址量——趋势反转指标
图 4-1：2010-2021 年 3 月 BTC 余额大于 1 的地址量
从图 4-1 可以看到，该指标在 2018 年以前几乎和非零地址量以及余额大于 0.01 的地
址量呈现出几乎一样的走势，究其原因是因为在 BTC 发展的早期，其价格较低，因此 BTC
对于大多数人而言持有难度并不大，在这个阶段指标的增长主要受 BTC 自身发展因素影响，
受行情波动影响较小。
但是自 2020 年开始，随着 BTC 价格再次大幅上涨，指标增速显著放缓。以目前 4w 美
元左右计价，一枚 BTC 已经达到 25w 人民币左右，已经被动的将很多投资者筛选出去了。
因此自 2020 年开始，该指标的涨跌由原来的受 BTC 自身发展的影响占主导地位逐渐过度
到受行情波动影响占主导地位。
图 4-2：2020.3-2022 年 3 月 BTC 余额大于 1 的地址量
从图 4-2 开始可以看出，该指标自 2020 年来开始已经出现了显著的周期性特征。在行
情上涨时指标上涨，表明更多的参与人数和参与资金。在行情下跌时指标随之下跌，表明参
与人数的减少以及资金的出场。
图 4-3：2020.10-2022 年 3 月 BTC 余额大于 1 的地址量
也是自 2020 年开始，该指标可以拿来作为趋势性指标从而为交易做出指导。以图 4-3
为例，将 2020 年 10 月起至 2022 年 3 月初的行情作为一个切割和展示。图中每个红框代
表一个阶段的行情走势，红色箭头代表行情的走势，绿色箭头代表指标的走势。
当行情和指标走势一致时，无论是上涨还是下跌行情那都是处于一个比较流畅的趋势性
阶段。如图中第 1 部分、图中 2-3 以及 3-4 部分之间。
但是当行情走势和指标走势不一致时，二者产生了背离，此时就发出了警示信号。在图
中第 2 部分中可以看到，价格维持在高位，但指标已经迅速下降，说明入场的人数以及资金
已经跟不上价格的上涨了，因此后续 5 月份出现了价格的大幅回落。图中第 3 部分中可以
看到，当价格在回调末期继续下跌时，而指标已经呈现出 45 度角的上涨状态，说明在最后
的下跌过程中，有资金在逆势买入，最终扭转了下跌的颓势，后续迎来了一个长达 4 个月的
上涨行情。图中第 4 部分为 2021 年 10 月底和 11 初的两个顶部，第二个顶部创出新高，
但指标相较第一个顶部有大幅的下降，表明此时买入资金已经后继无力，后续也迎来了一个
大幅度的回调。最后图中第 5 部分，2022 年 3 月，价格在 3w3 左右的低位反复震荡筑底，
但此时指标已经逆势开始上涨，与价格的走势开始背离，其走势基本与图中第 2 部分相反。
因此根据指标判断，这里可能是一个阶段性的底部，截止目前，最大反弹幅度在 30%左右。
最后对比第 2 部分和第 4 部分，也可以看到两者高点位置相差不多，后者价格更高，
但后者的指标已经大幅低于前者的指标位置，也形成了一个长期的背离，再一次验证了第 4
部分为阶段性顶部。
这个指标可以很好的通过背离的走势来提前预警行情的反转，是一个典型的趋势类型指
标。缺点就是对顶部和底部的时间以及精确点位的判断并没有帮助。
5. 余额＞100 地址量
图 5-1：2010-2022 年 3 月 BTC 余额大于 100 的地址量
纵观该指标的整体走势，并没有发现明显的周期性，同时其和币价的相关性目前来看也
并不强。因此这个指标就没有太多可说的。这个指标在后续进阶内容里的指标组合使用板块
中，结合地址量和持币总量一起分析，效果会比较好。但有一点要说明，如果该指标能保持
涨势，则一定是对行情的上涨有帮助的。
6. 一年以上持有量占比——牛熊周期划分指标
图 6-1：2010-2022 年 3 月 BTC 一年以上持有量占比
该指标统计的是持有期限大于 1 年的 BTC 总量占比。从图 6-1 中可以明显的看出，该
指标自 2014 年以后均表现出了强烈的周期性，且和币价上涨呈现出反相关，即：在价格下
降过程中，指标上涨；在价格的快速上升过程中，指标开始下降。在 2017 以及 2020 年两
轮牛市的主升浪启动前，指标占比均超过了 60%，随后指标经历了一小段横盘之后，指标
开始下降。
造成指标出现上述走势的原因在于：长期持有者们总是在价格下降过程中积累筹码，在
价格上升过程中卖出筹码。在指标正式大幅下降之前，可以观察到都有一个指标走平的阶段，
这是一个试探期。指标走平意味着长期持有者开始出售筹码，但出售的筹码也仅相当于一年
前买入的量，并没有出售更多。如果在此过程中，价格能呈现出小幅度上涨的状态，说明此
时市场中有资金流入且可以承受小幅的抛压。随着价格后续不断的上涨，长期持有者开始加
大出售力度，指标开始正式下降。但此时由于价格上涨导致的赚钱效应会吸引更多的资金进
入市场，完全可以接住在熊市过程中长期持有者买入的筹码，因此这个阶段表现为价格高速
上涨而指标明显下降，这是一个筹码派发的过程。该过程会一直持续到新进资金不足以接住
抛压为止，表现为价格和指标同步下降，但这个时间断会比较短，因为出现该情况说明再出
售更多的 BTC 只能导致价格越来越低，形成一个恶性循环，因此一部分有资金实力的持有
者就会停止出售他们的筹码，转而变为长期持有，一个新的循环也就此开始。
通过北漂自己结合其他指标的分析，也得出了另一个结论，即：每一轮牛市的长期持有
者构成均和上一轮长期持有者构成不同。简而言之，发动每一轮 BTC 牛市的背后大买家都
不一样。
这是一个非常值得深入思考的指标，通过该指标可以可以清晰的定义牛市和熊市的进程：
1. 价格上升，指标上升：熊市末期
2. 价格上升，指标走平：出现在指标高位，则为牛市初期；出现在指标低位则为熊市
反弹
3. 价格上升，指标下降：牛市主升浪
4. 价格下降，指标上升：熊市
5. 价格下降，指标下降：熊市初期
该指标所代表的的牛熊划分一般不会再次变化了，因为大资金方所代表的的行为模式很
难改变，因此由它们所主导的牛熊转换周期也难以改变。可能等到 BTC 足够分散之时，才
有可能改变上述的周期划分模式。
从上图也可以看到，牛熊的周期自 2020 年开始已经显著缩短，不再是过往的以减半为
主题的 4 年周期。
7. 巨鲸地址数量（＞1K）
图 7-1：2010-2022 年 3 月巨鲸地址数量（＞1K）
该指标统计了持有余额大于 1K 的地址数量，从上图中可以看到，自 2015 年开始该指
标表现出了一定的周期性。上涨初期指标呈现上涨状态；在主升浪阶段指标呈现下降趋势；
在熊市的主要阶段，指标一般呈现出底部横盘的状态（如图中的红框 4、5 所示）

，因为此时
的市场无法承受鲸鱼的抛压，鲸鱼的抛售也是得不偿失的，所以此时鲸鱼选择继续持有；在
熊市快要结束时（如图中 1、2、3 位置所示）

，有新进的鲸鱼进场，表现为指标大幅增加，
此时如果有老玩家借此机会离场，则市场会迎来最后一跌，如果没有太多离场玩家，则底部
已现。
整体来看，市场的启动非常依赖于大鲸鱼的进场。尤其是在熊市末期，当所有人都绝望
时，鲸鱼们充当最初也是最有力的买方力量。
8. 活跃地址情绪量
图 8-1：2015.1-2022 年 3 月活跃地址情绪量数据
该指标有 4 条线组成，黑色为 BTC 的价格；红色和绿色两条线构成的通道为“28 日活
跃地址数量变化（%）
“的标准差通道；黄色线为 28 日 BTC 价格（%）变化。在图中，北漂
选择了 30 日均线的指标输出形式进行分析，可以有效忽略短期内偶发性变动的影响。
该指标是一个预警类的指标，每当：
黄线上穿红线是，都是一个临近（阶段性）顶部的预警信号，表明此时价格增长速度超
过活跃地址增长速度，行情过热；
当黄线下穿绿线时，是一个临近（阶段性）底部的提示信号，表明此时价格增长速度低
于活跃地址增长速度，市场情绪低落；
该指标比较灵敏，有预警功能，但并不能精确的帮助判断顶部与底部，需要结合其他指
标一起使用。
二、交易所数据解读
交易所的链上数据反映的是筹码的流动情况。交易所到目前为止仍然为最重要的变现渠
道之一，因此流入交易所的筹码的唯一目的就是变现。
1. 交易所余额占比&交易所余额
图 1-1：2010-2022 年交易所余额占比
图 1-1 和 1-2 的其实是同一个指标，一个通过百分比一个通过绝对值的形式来展示交
易所的存量 BTC。从图 1-1 中可以清晰的看到，自 2020 年 3 月以后，交易所余额和行情波
动呈现出了清晰的反比走势。而在 2010-2020 年的 10 年间，交易所余额一直处于上升状
态。
交易所一直是 BTC 的交易和变现的主要场所之一，在 2020 年的减半之前，未挖出的
BTC 占比较大，挖矿产出较快。这是 BTC 的阶段一，此阶段 BTC 整体呈现大幅增量供应，
为一个典型的增量市场。
图 1-2：2010-2022 年交易所余额
待到 2020 年减半后，挖矿产出显著减少，截止 2022 年 3 月 7 日止，已挖出 BTC 近
1900 万枚，未挖出量仅为 200 万，占比 10%不到，且未来缓慢释放。因此 BTC 自 2020
年减半后进入了阶段二——存量博弈市场。此阶段进入市场中的增量 BTC 极为有限，主要
是存量 BTC 的二次分配。
因此，自 2020 年进入阶段二以后再观察交易所余额的增加以及余额的增速，可以作为
对行情短期变化的有力参考。
图 1-3：2020.1-2022.3 年交易所余额
通过将交易所余额进行 30 日均线处理后的走势进行对比，交易所余额变动和 BTC 价格
之间的关系会更加清晰。
当交易所的余额短期内快速减少时，说明此时买入的 BTC 显著增加，后续价格上涨概
率较大；
当交易所余额在短期内大幅增加时，出售的 BTC 会显著增加，此时容易引起价格的回
落；
当交易所余额围绕一个小范围上下波动时，此时处于一个高换手的状态，即交易所内的
存量博弈，此时买方力量并不能胜出，因此整体会处于一个下跌周期（只有强力的买入行为
才能带来上涨）
。直到后续交易所余额再次快速持续减少时，才会引发新的上涨行情。
2. 交易所流出量
通过第一个交易所余额指标的分析，交易所的存量是在 2020 年之后才和行情的相关性
比较强。因此在分析交易所流出量指标时，也是分析 2020 年之后的变动情况和行情的关系。
图 2-1：2020.1-2022.3 年交易所流出量
为便于分析，将交易所指标进行了 30 日均线的处理。从图中可以看到，每一段健康的
上涨行情，一定是伴随着交易所流出量的增加。当价格继续上涨，而交易所流出量不能有效
增加之时，说明此时买入力量已经不足，容易引起价格的回落（比如 2021 年 3-5 月以及
2021 年 10-11 月）
。
在一段完整的健康的上涨行情中，流出量会随行情的上涨而增加，但并不需要每一次价
格新高以后流出量跟随创新高。流出量的新高只是意味着这段时间内买入的力量更强，可能
会导致价格的增速更快而已。
同时，流出量的大幅增长也会出现在价格短时间的暴跌之后。这也很好理解，短期的暴
跌必定会引发抄底买方的进入，换手率在此时急剧增大，这些抄底方接住了大量的恐慌卖盘。
所以就表现为每逢大跌必会出现大幅流出，但一般情况下，流出量的高点并不等于价格的最
低点，价格并不会马上就会反弹。
但流出量在大幅下跌之并出现拐点后，一般都会有一个幅度不错的价格反弹。
3. 交易所流入量
图 3-1：2020.1-2022.3 年交易所流入量
可以看到，交易所的流入量走势和图 2-1 中的交易所流出量走势基本一致，区别仅仅
在于数量的多少。如本章节 1 中所述，自 2020 年以后，BTC 基本进入了一个存量博弈的状
态，增量较少。因此买入的 BTC 几乎就等同于卖出的存量，二者走势必然保持一致，差值
部分即为交易所的余额变化。因此这里不在单独描述交易所流入量。
4. 交易所净头寸&流量变化
图 4-1：2020.1-2022.3 年交易所净头寸变化
图 4-1 的交易所净头寸变化是由链数查网站经过优化后的图表，其计算的是 30 日均
值。所以图 4-1 和下图 4-2 的交易所净流量经过 30 日均线处理后的走势是一模一样的，区
别仅仅是柱状图和折线图的区别。
交易所的相关数据的分析时间均是 2020 年以后，

因为只有自 2020 年的减半周期开始，
交易所的数据变动才和行情呈现出较强的相关性。后续不再单独说明交易所数据的时间问
题。
从图中可以清晰的看到，每当交易所头寸/交易所净流量——30 日均线转正（由红变
绿）时，后续均会迎来一波回撤。高点距离 0 轴越远，则回撤越猛烈，因为短期内涌入交易
所的 BTC 过多。
。
图 4-2：2020.1-2022.3 年交易所净流量变化——30 日均线
5. 期货资金费率
图 5-1：2021.8-2022.3 年交易所期货资金费率-7 日均线
该指标出现时间较短，从 2021 年 8 月开始统计，经过 7 日均线处理以后，和行情相关
性极高。
可以看到，每当资金费率超过 0.02%时都进入了极度危险区域，会引发对杠杆的清理行
为，表现为短期的快速且大幅的下跌。当资金费率达到 0.02%时，说明此时永续合约的做多
资金已经非常集中，如果叠加此时的多空比人数处于高位，高杠杆行为就会变得非常危险。
图中的 9 月初、10 月下旬以 11 月初指标均达到了 0.02%且居高不下。后续行情皆大幅回
撤。
同时，也可以观察到，当资金费率持续多日处于负费率区间时，基本处于一个短期的投
降状态，即阶段性底部。如图中的 9 月底以及 1 月底。
一段健康的上涨行情，
必会慢慢引发越来越多的做多资金介入，
最后引发 FOMO 情绪，
随后行情短期快速回撤。在指标上就表现为资金费率随着行情上涨而快速上涨，直至超过
0.02%达到危险区域。
该指标开发时间比较短，没有 2018 年那种漫长的熊市数据。虽然从链上来看，自 2020
年 5 月起就进入了一个新的熊市阶段，但和之前的熊市周期走势不太一样。未来也需要更长
的时间去验证这个指标在不同熊市环境下的有效性。
三、机构数据解读
PURPOSE BITCOIN ETF 持仓量&净流量
图 1：Purpose Bitcoins ETF 持仓量
图 2：Purpose Bitcoins ETF 净流量
Purpose Bitcoins ETF 是在加拿大的多伦多证券交易所推出的现货 ETF，该 ETF 于
2021 年 2 月中旬正式上市交易，截止 2022 年 3 月初共持有约 3.4 万枚 BTC。看起持仓量
变化与净流量走势，和 BTC 的价格并没有什么相关性。自其建仓以后，无论涨跌都是在买
入，大跌大买，小跌小买。而且其很多仓位是买在 6w 以上的高位，在市场两次下跌近 50%
的情况下，持仓依然是增加状态，可见持仓的坚决性。
这个指标目前来看并不具备对交易的指导价值，但它是机构投资者的一个缩影。像这样
只进不出的投资者还有很多，比如微策略、萨尔瓦多以及华尔街的其他基金等。机构投资者
也是 2020 年牛市的主要买入者和发动者，是 2020 年牛市的长期持有者，他们的行动具有
一致性。看该 ETF 的情况可以大致推导出其他机构投资者的行动。
四、市场与价格数据解读
1. 比特币 RSI
这个指标大家应该都不陌生，RSI 和 MACD 以及 KDJ 是最常用的 3 个趋势类指标。趋
势类指标的用法主要有 3 种，背离、拐点以及极限值。
图 1-1：比特币 RSI-50 日均线
网站默认该指标是 50 日均线，在此基础上进行分析。这里有个前提条件，趋势类指标
在趋势性好像中比较好用，表现为指标的持续性上涨和下跌。如果是短期的区间震荡，这类
指标容易失效，在图中的表现就是在一个小范围内指标走势不停的转折。
首先，当指标进入绿色和红色区域时，表明了此时 RSI 指标进入了极限值，是顶部和底
部的风险提示。
其次，说一下背离。一般情况下，在一个连贯的下跌和上涨行情中，每次 RSI 都出现新
高/新低是正常的，且 RSI 进入了极限状态一般也都不会马上出现真正的顶部或底部，起码
有 1-2 次的背离，即后续价格创出新高/新低，但 RSI 没有创出新高/新低，此时说明顶部和
底部已经差不多了。无论是 13 年、17 年还是 20 年的顶部均符合该表述，11 年、15 年、
18 年、21 年的底部也符合该表述。
最后说一下拐点，当 50 日均线的 RSI 出现顶部或底部的背离以后，此时再出现走势的
拐点时，有可能开启一段新的行情。可能是一个比较大幅度的反向走势（回撤/反弹）
，也可
能就开启了一段新的趋势性反转行情。背离次数越多，则反转概率越大，但并没有一个明确
的计量方法，只是一个模糊的参考。
2. 江卓尔 60 日累计涨幅
该指标是由币圈大 V 江卓尔创造。指标原理是关注最近 60 日涨幅，当 60 日涨幅超过
100%时即进入 FOMO 区域，即行情进入顶部或阶段性顶部。
从下图可以看到，在 2013 年以前，由于 BTC 市值较小，因此涨幅比较夸张。但每次指
标超过 100%的分界线后产生的高点也都代表了阶段性行情的高点。
而后在 17 年的顶部、19 年的顶部以及 2021 年 3-5 月的顶部，该指标均达到了 100
的警戒线，是一个非常有效的预警指标。具有大幅回调的提前报警之效。
图 2-1：江卓尔 60 日累计涨幅
3. 200 周均线底部指标
图 3-1：200 周均线底部指标
这是一个非常简单明了的指标。黄色线是 BTC 价格的 200 周移动均线，当 BTC 价格触
及黄色线或靠近黄色线时，一般即为行情的历史性大底。从过往 11 年的历史来看，该指标
的有效性还是非常高的。平均 3-4 年才会有一次机会，可遇不可求。遇到了就可以梭哈躺平
了。
4. 距最高点回撤幅度
图 4-1：距最高点回撤幅度指标
该指标统计的是距离上一次价格最高点的最大回撤幅度。从图中可以看到，红色区域为
回撤幅度大于 75%的区域，也是属于可遇不可求的区域。但随着 BTC 市值的不断增加，其
跌幅超过 75%的难度也会越来越大。
5. 已实现净损益
图 5-1：2016-2022.3 BTC 已实现净损益-30 日均线
原指标因为日级别波动反复无常，因此将其进行 30 日均线处理后，会更有助于进行分
析。该指标统计的是所有卖出者（BTC 地址转移者）的盈利和亏亏损情况。30 日均线处理
后即为近 30 天的平均盈利和亏损情况。绿色为盈利，红色为亏损。
一般情况下指标会和行情同向变动，价格越高指标越高，价格越低指标越低。指标快速
上升阶段为牛市主升浪，指标从顶点大幅回落阶段为熊市初期下跌最快的阶段。指标后续围
绕 0 轴上下波动时则为熊市的中后期，属于比较磨人的震荡阶段。
在一段完整的上涨行情中，指标应当是越来越高的。当指标没有跟随价格的上涨而上涨
时就发出了警示信号。比如下图 5-2 中的 2021 年的两段红框中的行情，已实现损益并没有
随着价格的增加而增长，发出了警示信号，后续都迎来了一个大幅度的下降。
与之相反的，当价格在持续下降或围绕一个相近的低点震荡的过程中，指标并不能创新
低，甚至持续走高，也会发出一个反转的信号，如图 5-3 所示，这种警示功能是该指标用法
之一。
图 5-2：2020.10-2022.3 BTC 已实现净损益-30 日均线
图 5-3：2016-2022.3 BTC 已实现净损益-30 日均线
6. 流通盈利率
图 6-1：2010-2022.3 BTC 流通盈利率-50 日均线
该指标是计算在流通中且处于盈利状态的 BTC 的数量。网站默认按照 50 日均线对指标
进行处理。红色区域为流通盈利率超过 95%的区域，说明过去 50 日平均 95%的 BTC 都处
于盈利状态，根据历史数据回测，此时可能是顶部/阶段性高点。
绿色区域为流通盈利率 40%-50%的区域，说明过去 50 日已经有超过半数的 BTC 都处
于亏损的状态，根据历史数据回测，这里可能是底部。
这是一个比较简单的底部和顶部的预警指标，对底部区域的识别效果更好。
7. 未实现损失
图 7-1：2010-2022.3 BTC 未实现损失-30 日均线
为了便于更好的分析，对于该指标进行了一个 30 日均线的处理。该指标统计的是持有
未卖出的损失。通过计算当前价格和比特币上次移动时价格之间的差额来计算。该指标在计
算时的分母涉及到市值，因此随着 BTC 的市值越来越大，其极限值的高点也相应的越来越
低。该指标在分析时对于高点的极限值的对比不太具备参考意义，主要看其走势。对指标数
值的对比应当按每一轮行情进行划分，同一轮牛熊之中的指标数值对比是有意义的。
当指标随着价格下跌而急剧增加时，此时是熊市的主要下跌阶段。正常情况下，随着价
格的下跌，未实现损失应当越来越多，即指标越来越高。当价格继续下跌或者价格反复震荡
后低点价格相近时，未实现损失逐渐下降，则形成了指标与价格的背离，比如图中的两个红
框处，这意味着行情进入了最后的底部阶段。
在找行情反转点时，有一个必要条件——即指标经历过阶段性高点，并且已经出现了拐
点。如果指标仍在下跌过程中，那行情不具备反转条件。指标拐头不意味着行情反转，但指
标不拐头行情一定不能反转。
8. 未实现利润
图 8-1：2010-2022.3 BTC 未实现利润-14 日均线
该指标计算的是持有未卖出的利润。正常情况下，未实现利润应当随着价格的增加不断
增加，随着价格的下降不断减少。当出现指标和价格的背离时就发出了警示信号。比如图中
1、2、3 位置所示。
图 1 是价格围绕低点持续震荡，且低点越来越高，但是未实现利润却越来越低。
图 2 和图 3 是高点越震越高，但未实现利润却越来越低。
出现这种走势就是发出了提示信号，提示行情有掉头的可能性。
该指标还有另一个用法，当未实现利润急速增加时，即意味着短期的上涨速度过快，涨
幅过大，容易引起获利盘的回吐，一个阶段性回撤往往随之而来。
在上涨过程和可能的底部过程中，需要多关注该指标。
9. 盈利供应量
图 9-1：2010-2022.3 BTC 盈利供应量-30 日均线
该指标计算的是处于盈利状态的代币供应量，从数量的角度来进行了链上数据的分析。
该指标 50 日均线处理后和前述图 6 指标的 50 日均线流通盈利率是一致的，只不过一个是
从数量一个是从比例的角度统计现在处于盈利状态的代币。这里就不再细说了。
10. 亏损供应量
图 10-1：2010-2022.3 BTC 亏损供应量-30 日均线
该指标和前一个盈利供应量的指标其实表达的是一个意思，走势完全相反。因为盈利供
应量+亏损供应量=发行总量。流通盈利率+流通亏损率=1，而且是恒定等于 1，所以这几
个指标表达的都是同一个意思，关注一个即可。
11. 已实现价格
图 11-1：2010-2022.3 BTC 已实现价格
该指标比较好理解，可以将黄线当做是 BTC 的成本线即可。一般情况下，跌破成本线
即为历史性底部区域。
五、资金环境数据解读
稳定币供应比率
图 1-1：2018.9-2022.3 BTC 稳定币供应比率
该指标由链数查开发，是一个比较简单实用的底部信号指标。由于稳定币本身面世的时
间比较晚，所以该指标的起始时间是 2018 年以后。指标进入绿色区间即为底部区域，此时
稳定币的购买力较强。
从历史回测情况来看，该指标灵敏且有效，可以有效揭示出底部和阶段性底部，简单易
用。但底部是一个区域，不是一个精确的价格，并不是指标进入绿色区域以后就等于价格立
刻见底，会有一个滞后的时间，但时间并不长。
也可以等到指标脱离抄底区域以后再买入。
六、估值指标数据解读
估值类的指标是使用起来最方便的指标，因为这类指标作用就是去发现顶部区域和底部
区域，属于警示类指标。越多的指标发出顶部/底部信号，则越要重视。
1. AHR999 囤币指数
图 1-1：Ahr999 囤币指数
该指标由币圈大 V——9 神所创造，黄色区域为定投区域，绿色为抄底区域。从过往来
看，指标进入绿色抄底区域是绝对的底部，可遇不可求，平均 3 年才有一次机会。
从熊市的中后期到牛市的主升浪之前一般都是定投区域。在定投区域买现货不会吃亏，
只是可能多付出一些时间成本。
2. PI 顶部周期指标——精准的顶部指标
图 2-1：Pi 顶部周期指标
该指标有两条移动平均线构成，黄色的 111MA 和蓝色的 350MA*2，从过往回测结果
来看，当黄色线上穿蓝色线时即为顶部。从回测效果来看，是非常有效的一个顶部指标。
3. DELTA 顶部指标
图 3-1：Pi 顶部周期指标
该指标是个预警类的指标，精确度稍微低一些，但也可以揭示出顶部区域。配合其他指
标一起使用。
4. 2-YEAR 乘数通道
图 4-1：2-year 乘数通道
该指标由 730 日 MA 和 730 日 MA*5 两条线组成了一个通道，超过通道上沿则为贪婪
区域，跌破通道下沿则为悲观的底部区域。相对而言，该指标在使用上，用于找底部区域会
更合适。
5. STOCK-TO-FLOW 模型
图 5-1：Stock-to-Flow 模型
图 5-2：Stock-to-Flow 模型偏差量
这个 S2F 模型是由国外币圈大 V——Plan B 根据减产和 BTC 稀缺性来对 BTC 进行估
值的模型。
图 5-1 中的黑色线即为根据模型预测的 BTC 的价值，
彩色点位 BTC 的实际价格。
整体走势表现出了“价格围绕价值波动“。
图 5-2 则为 BTC 实际价格和其模型预测价格的偏差量。绿色则为低估，红色则为高于
预测值。指标数值反映的是当前价格/S2F 模型预测价格。
该指标并不能精确反映 BTC 的价格走势。实际使用时帮助不大。因为随着 BTC 的发展，
其价值基础绝对不仅仅表现在其稀缺性方面，因此仅通过减产和稀缺性去评判其价值是不够
的。
6. 梅耶倍数
图 6-1：梅耶倍数
该指标由 BTC 的价格/200 日平均价格计算得出，可以理解为价格偏离 200 日均线的
程度。偏离幅度越大则接近顶点/低点的概率越高。
从数据回测情况来看，当指标数值超过 2.5 达到蓝色区域时，即为顶部区域。当指标数
值低于或接近 0.55 达到红色区域时即为底部区域。
该指标使用难度也较低，属于在特定时期才能发挥作用的指标。
7. AHR999x 指数
图 7-1：Ahr999x 指数
该指标也是由 9 神所开发，用于找到顶部和底部区域。红色区域为顶部区域，绿色区域
为底部区域。
8. 市场健康程度
图 8-1：市场健康程度
这也是一个简单易用的指标，绿色区域即为底部区域。
9. 公允价值偏差量
图 9-1：公允价值偏差量
该指标使用起来比较简单，但可以了解一下指标背后的原理。该指标引入了一个公允价
值的概念。
公允价值=持币数量*最后一次发生移动时的价格。假如北漂在 2w 美金时买入了一枚
BTC，在价格 6w 时仍然没有卖出。那这枚 BTC 对应的市值是 6w，公允价值为 2w。
采取公允价值这种算法的一个主要原因是：尽可能的忽略那些已经丢失的币以及超级信
仰持有者持有的币对行情的影响。因为这些币可能超过 5 年甚至 10 年都没有移动了，因此
这些币已经近乎于不会在市场中流通，所以在计算市值时将其排除。
该指标在使用时比较简单，绿色区域为底部区域，红色区域为顶部/阶段性顶部区域，
出现信号时多注意即可。
10. CVDD 底部指标
图 10-1：CVDD 底部指标
该指标使用时很方便，进入黄色和蓝色通道之间的区域即为底部区域。但该指标原理中
引入 CDD 和 CVDD 两个概念，应当多了解一下。
CDD 指标原理=持币数量*持有时间。
例如：持有 1 个 BTC，持币时间 2 天，则 CDD=2，如果卖出，则对应这 1 个 BTC 的
指标值归 0。因此，从指标原理来看，对指标变动影响比较大的是长期持有者的卖出以及鲸
鱼的卖出。
CVDD 指标原理：根据指标开发者的描述，该指标在 CDD 指标的基础上除以了一个分
母，这个分母是通过模型调试出来的数字，以目前的模型设定，底部会落在 CVDD 线之上。
CDD 是很多常用指标的基本原理之一，因此可以多了解一下。
七、市场情绪数据解读
情绪指标需要配合其他指标一起使用，情绪指标的极限值区域可以很好的反映出
FOMO 和恐慌情绪，但并不一定是绝对的顶部和底部区间。属于一个警示信号和反向信号。
这个世界上能真正做到反人性投资的永远在少数，当样本量足够大时，情绪指标的精确度是
很高的，因为他可以清晰的反映出人性的贪婪和恐惧。这也是情绪指标最大的价值所在。
1. 恐惧贪婪指数
图 1-1：恐惧贪婪指数
图 1-2：恐惧贪婪指数-7 日均线
该指标来源于过往 alternative 网站，指标通过统计波动率、市场交易量、社交媒体
（Reddit 和 Twitter）
、BTC 市值占比、Google 搜索量得出。
图 1-1 是日级别的指数变动，当处于红色和绿色区域时，分别说明处在贪婪和恐慌的
位置，处于上述极限区域的时间越长，则反转效果越好。一般极限恐慌后虽然不一定是底部，
但至少都可以说明短期跌幅过大，可能有反弹。进入顶部 FOMO 区间则正好相反。
图 1-2 是网站默认对指标进行 7 日均线处理后的数值，对底部和顶部的揭示作用相对
未处理过的指标会更明显一些。
2. SPENT OUTPUTS 利润率（SOPR）
图 2-1：利润率指标 SOPR-30 日均线
该指标原理很简单，衡量的就是卖出时是否盈利。指标大于 1 则卖出盈利，表现为绿
色，指标小于 1 则卖出亏损，表现为红色区域。
该指标走势和前文的已实现净损益走势是一致的，但是做了个数学化的处理，通过比例
的角度来统计。
该指标北漂个人比较喜欢用 30 日均线来看趋势的变化，背离的用法和之前净损益的用
法一样，这里就再简单提一下，即：SOPR 指标应当随着价格的上涨和上涨，随着价格的下
跌而下跌，当产生背离时，则发出了警示信号，需要注意。该指标在 2021 年 3 月以及 2021
年 11 月的两个顶部均发出了有效的警示信号。
同时，指标的短期快速上升说明短期盈利幅度过大，容易引起回调，值得注意。
经过 30 日均线处理后的指标，灵敏度减弱，但对趋势的指引效果也更好。每一个拐点
都对应了一个阶段性的回撤/反弹。
从图中也可以看到，2014 年和 2018 年这种一路阴跌下去的底部，均有近 1 年左右的
时间处于亏损状态。物极必反，长时间的亏损必将引发一轮新的行情。
3. 市场贪婪度
图 3-1：市场贪婪度
该指标统计的是未实现盈亏占市值的比例。
是一个情绪指标，也是一个比较准确的顶部和底部指标。至少从历史回测来看，对过往
每一轮的牛市顶点和熊市低点的警示作用都不错。蓝色即为顶部区域，红色即为底部区域。
八、投资者行为数据解读
投资者行为具有明显的周期性，每一轮牛熊周期中的表现都基本一致。在投资者基数足
够庞大的情况下，投资者行为反映的就是人性由绝望-恐惧-乐观-贪婪的反复循环过程。人
性不变，行为不变。对投资者行为的解读，可以有助于判断行情所处的阶段。
1. LIVELINESS 活跃度指标——判断主升浪的指标
该指标由于 Y 轴的数值太小，为便于分析，需要切分到每一轮牛熊周期中进行单独分
析。
图 1-1：2011.09-2013.5 活跃度指标
图 1 为 2011 年 11 月第一个高点回撤到接近底部的时间点，2013 年 4 月为 13 年牛
市中的第一个高点。从图 1 中可以清晰的将指标和行情分成两段，第一段为价格自底部上
升，但指标震荡下行阶段，此阶段为熊末牛初。
第二阶段为大红框部分，指标与价格保持相同的走势，共同上涨，但指标振荡上涨，此
时为牛市初期。在小红框中可以看到，指标快速上涨且无明显回调，此时为牛市主升浪，是
上涨效率最高的时间段。
图 1-2：2013.03-2013.12 活跃度指标
图 2 位 2013 年牛熊的第二部分。可以看到，从 2013 年 4 月的第一个顶点开始回撤以
后，到 2013 年 7 月价格见底（第一个红框）

，此时指标跟随价格一起回落，为价格下降阶
段。
第二个绿框为 2013 年 7 月-2013 年 10 月，此时指标继续下降，而价格开始上涨，此
时为上涨的初始阶段。
第三个绿框为 2013 年 10 月-2013 年 11 月底，为期两个月的快速上涨阶段。
图 1 和图 2 合在一起就是 2013 年的牛市，可以看到，牛市最快最猛的涨幅就是在主升
浪阶段中完成的，而指标也清晰的揭露出来。
图 1-3：2014.09-2017.12 活跃度指标
图 3 为 2014 年熊末-2017 年 12 月的一个完整的牛市。
第一个红框框出可以看到指标持续下跌，而价格已经见底开始反弹，此时为熊末牛初阶
段。
第二个绿框指标开始震荡上涨，和价格保持一致，此时为牛市的初始阶段。从第三个红
框处的 2016 年 11 月起，指标跟随价格同时告诉上涨，无明显回调，价格进入了主升浪阶
段。2017 年牛市的主升浪持续时间很久，效果也很明显，涨幅接近 30 倍。
图 1-4：2019.12-2022.03 活跃度指标
图 4 位 2020 年的牛市进程。红框中可以看到价格见底反弹后，指标持续下降，这里为
熊末牛初阶段。当指标自 2020 年 10 月 20 日左右开始大幅上涨时，进入了主升浪阶段。
在短短 5 个月的时间内，币价由 1.1w 涨到了 6w+。
因此，综合过往几轮牛市进程中指标的走法来看，该指标并不是用来找顶部和底部的，
主要是用来切分行情所处的阶段。当：
价格下降，指标上涨：熊市初期
价格下降，指标下降：熊市
价格上涨，指标下降：熊末牛初
价格上涨，指标震荡上涨：牛市初期
价格上涨，指标快速上涨：主升浪
牛市主升浪是整个牛市行情中最肥美和最容易赚钱的阶段，时间短涨幅大。因此，这个
指标是个值得重视的指标。
2. RHODL 指标&储备风险
图 2-1：2011-2022 RHODL 指标
该指标的指标原理为：对比过去一周的涨幅和过往 1-2 年中的涨幅。由于牛市后期价
格越来越高，牛市末尾的 10%涨幅可能就等于牛市初期的几倍的涨幅，因此当 1 周内上涨
幅度的绝对值占比整个行情的涨幅越来越高时，说明行情进入了最后的冲刺极端。该指标在
尖顶类型的牛市中反馈比较好。
图 2-1 和 2-2 指标都是典型的应用类指标，根据过往回测情况来看，该指标在过往的
顶部和底部都发出了信号。
但是在 2020 年牛市的顶部却没有对应的顶部信号发出。这有两种可能，一是 2020 年
的牛市顶部仅仅只是一个大牛市的一部分；二是指标在当前的市场环境中可能失效。在行情
未发生之前，尚无法判定是哪种可能性，但这也给大家做了一个提醒，即：
看链上数据的指标和看 K 线技术指标是一个道理，不能仅仅只看一个指标，要多方面
多指标综合考量；
永远记住指标是有失效的可能性的，尤其是对链上的原始数据经过数学方法二次加工过
后的指标。
图 2-2：2011-2022 储备风险指标
3. 长期持有者持币数量
图 3-1：长期持有者（持币时间大于 6 个月）持币数量
该指标统计的是持币时间大于 6 个月的长期持有者的持币数量。
持币时间大于 6 个月，
基本上就包含了囤币投资者和每轮牛市中的趋势投资者以及一部分长波段投机者。可以说是
市场中的主导力量。
可以看出，该指标走势呈现出强烈的周期性而且和行情主要走势呈现出反相关的关系。
整体来看，该指标走势和地址指标中的一年期持有者占比的应用方法和理解是保持一致
的。总结起来就是：
长期持有者在熊市不断增持，在牛市不断减持，当其增速显著放缓时一般为熊市末期或
者为牛市初期。因为能熬到此刻的投资者基本上已经不太会再出售其手中持有的筹码了，长
期持有者收集筹码的速度大幅降低。同时由于此时卖方力量的减弱，长期持有者的少量增持
行为就可以让币价保持上升。
长期持有者持币数量轻微下降或横盘期间，币价保持上涨也是牛市初期的表现，因为此
时市场中的新进入买方力量渐渐壮大，可以接住长期持有者的抛盘，因此价格开始上涨。
当长期持有者持币数量大幅下降之时，这里就是牛市主升浪阶段了。
需要注意的是，在熊市后期，长期持有者的持币数量在积累过程中突然出现短期断崖式
下跌，一般分为两种情况：一是长期持有者因为短期的暴跌也投降了，此时应当为行情的历
史性底部了；二是交易所整理钱包所致。虽然在指标上表现的都是持币数量的大跌，但背后
的意义不一样，需要严格区分。
4. 长期持有者持仓变化
图 4-1：长期持有者（持币时间大于 6 个月）持币变化——90 日均线
为了减轻日级别的偶发性变动对整体行为模式的影响，
对该指标采取了 90 日均线处理。
这样在做分析时更有利。从上图中可以看出很多信息。
自 2010 年以来，根据持有者的行为周期性可以将行情划分为两段。第一段为 2010-
2014 年年初，即图中第一个红框位置处。此时 BTC 刚开始交易不久，长期持有者的增持行
为和 BTC 的价格是正相关的，买则涨，卖则跌。自 2014 年年初开始，长期持有者在后续的
几轮牛熊中都表现出了清晰的反周期行为。图中的第二个红框内包含了 14-15 的熊市，15-
17 的牛市，17-20 的熊市以及 20-22 年的牛熊市。从上述几个牛熊的转换来看，长期持有
者均表现出了在熊市增持，牛市主升浪减持的行为模式。
同时也可以观察到，在图中标有 1、2、3 的 3 个指标极限值处，都处于熊市的中间阶
段，此阶段长期持有者的持仓增速达到最大，即卖出最小。后续持仓增速下降，表明长期持
有者在牛市后半程亦有慢慢的卖出行为。当长期持有者的持仓增速达到一个较低值或者长期
持有者也出现大幅抛售的情况，则表明行情已经见底，因为此时的长期持有者也已经投降或
者濒临投降。
图中 2 个蓝色方框处表明了 2 个牛市的主升浪阶段，该阶段的特点是长期持有者持续
减持，而价格保持上涨，说明此时市场新进资金完全可以接住长期持有者的抛压，是一个资
金充沛的市场。
图中亦有 3 个灰色方框，这 3 个灰色方框区域分别代表了 19 年年初、19 年年末以及
2021 年 7-11 月的反弹行情。这 3 段反弹行情的共性就是指标随价格上升而上升，说明该
段上涨行情仍然是有长期持有者的买入或者减少卖出所主导的，进场的资金并不充足。因此
这个阶段只能算作是熊市中的反弹。反弹行情走不远。
总结起来就是：
价格涨，指标涨：牛市初期或者熊市反弹；大幅涨一定是反弹
价格涨，指标跌：牛市主升浪
价格跌，指标跌：熊市初期；熊市底部，长期持有者投降了
价格跌，指标涨：熊市主要阶段。当指标见到峰值时为熊市中期；
5. 长期持有者行为
图 5-1：长期持有者行为
该指标统计的是每天减少的 CDD 数值。前文提到过 CDD 的指标原理，即：CDD =持
币数量*持有时间。
例如：持有 1 个 BTC，持币时间 2 天，则 CDD=2，如果卖出，则对应这 1 个 BTC 的
指标值归 0。
因此，从指标原理来看：指标数值增加，说明长期持有者或大鲸鱼卖出的越多，指标越
低则二者卖出的越少。
当进入红色区域时，为卖出峰值，一般为长期持有者卖出阶段。绿色区域时为卖出低谷，
说明是长期持有者的积累阶段。
该指标反应出的长期持有者行为模式和其他指标结论基本一致。
该指标严格上来说并不适用于去发掘顶部和底部，更多的是用于区分行情所处阶段。无
论价格涨跌，只要指标处于下降阶段，一定不是牛市主升浪阶段。
6. 长期持有者抛售趋势
图 5-2：长期持有者抛售趋势——90 日均线
该指标背后也涉及了 CDD 的概念，该指标定义了一个随时间推移的 CDD 的平均值，
帮助判断今天卖出的筹码的持有时间是否比平常要高，从而判定是否是长期持有者在出售。
该指标北漂用了一个 90 日均线，可以更好的看清长期持有者的行为变动趋势。
从图中其实可以看到，整个长期持有者群体，有一部分在熊市过程中是有出货行为的。
也侧面说明了每一轮牛市中的长期持有者都和前一轮有所区别；
一般情况下指标的峰值对应的是顶部区域，在这个阶段可以用最快速度的出货以便获取
利润。指标自峰值回落后的第一个低点，一般仅仅为熊市的中间阶段。
该指标是一个经过数学方法加工过的指标，但其揭示的长期持有者行为模式和直观的分
析长期持有者持仓情况来看，得出的结论是一致的。
7. 短期持有者持币数量
图 7-1：短期持有者（持币时间小于 1 个月）持币数量——30 日均线
短期持有者行为和长期持有者相反，短期持有者的买卖行为表现出了高度的顺周期性。
上涨周期持续买入，指标不断增加；下降周期不断卖出，指标持续下降。
短期持有者持币数量的下降有两个原因：一是短期持有者卖出了；二是一部分短期持有
者持币时间超过一个月，向更长期的持有者转化。但无论是哪种，只要是指标下降了，都说
明新进资金的不足，因为一个健康的环境中，会有源源不断的新人入场，即短期持有者持币
数量应当不断增加。
在经过 30 日均线处理后可以更清楚的看到在 13、17 以及 20 年的 3 轮牛市中，短期
持有者在牛市顶部区域的持币数量均不及次高点区域附近的持币数量，随后行情均见顶。指
标走势与币价的背离，说明新入场资金已经出现不足，量价的背离表明上涨走势不健康。截
止目前幅度最大的一次背离是 2021 年 11 月的顶部和 2021 年 3-4 月的顶部，

价格创新高，
但是短期持有者的持币数量差异巨大，后续走势也是不出意料的大幅下跌。
8. 短期持有者持仓变化
图 8-1：短期持有者（持币时间小于 1 个月）持仓变化——30 日均线
看了短期持有者的持仓变化，只能说短期持有者行为实在太无常。买卖行为贯穿任何阶
段。每一次顶部和底部都有他们的买入，每一次下降和上涨也都有他们的参与。该指标需要
结合长期持有者持仓变化一起来分析。当二者不一致时，一般为熊市和牛市的主要阶段。当
二者走势一致时，就需要多注意了。可能会是一个风险或机会的信号。
9. 出售时的年龄分布占比
图 9-1：出售时的年龄占比-30 日均线
该指标北漂以长期持有者为例进行一个分析，主要也是试图发现其行为背后的周期性和
共性。
为了减少单日的出售行为影响，北漂选择了 30 日均线后的数据。以 6 个月-2 年的持有
者作为长期持有者代表，超过 2 年的北漂基本认定他们为囤币者。
经过分析，北漂认为图中的峰值对应了 3 种情况：阶段性顶部、阶段性底部以及具有强
共识的压力位。可以看到，在这 3 种情况下，长期持有者的出售相对平常都会有所提高。但
整体占比一般也就在当日出售量的 3%-5%左右。
10. 持有年龄分布
图 10-1：持有年龄分布-30 日均线
该指标北漂主要说一下自己的分析思路，并以 3 个月以下的短期持有者举例。该指标也
是持有者行为指标的一种，凡对持有者行为指标进行分析，我们都需要关注并试图发现其行
为的周期性。当其行为具有周期性但又在周期性行为中出现了异常值，就需要去解释该异常
值的行为。同时，也需要观察指标中的极限值，看看是否具有相似性。
从该指标数值来看，14 年、18 以及 20 年的熊市底部中，短期持有者（1 天-3
月）持有比例基本在 15%左右浮动。因此达到该比例以后基本为底部区域附近了（不
具备对价格的预测功能）。
在 13、17 以及 20 年的牛市高点，可以看到短期持有者的持有比列均达到了峰
值。但整体上看，峰值是持续下降的。原因是 BTC 的价格越来越高，市值越来越大，
短期持有者又大部分以散户为主，散户天生对贵的东西有排斥心理，因此峰值越来越
低也可以理解。
在 BTC 有数据以来的整个 10 多年的周期中，唯一有显著不同行为时间段的是
2021 年 7-11 月的上涨过程中，币价在涨而短期持有者一直在减持。对于这种行为的
解释，北漂的看法是：2011 年 7-11 月为熊市中的反弹，这样整体也就可以解释的通
了。短期持有者的行为模式也保持了一致。
实际上，2020 年的牛市和后续的熊市结构和过往 2 轮牛熊有很大的区别，主要也
是参与投资的大资金力量的组成和过往有了差异所致。因此要以动态的眼光去看待指
标的变化，不能一种模式永远套用下去。
图 10-2：持有年龄分布-2-7y
前文说过，每一轮牛市的发起者都不一样，通过分析长期持有者的持有年龄分布
可以验证这一结论。北漂选取了 2-7 年的持有者数据。
如果每一轮牛市的发起者都是同一波人的话，那应当表现为较长周期的持有者占
比越来越大。而现在图中 3 个持有时间段的持有占比都呈现出了周期性变化，但也有
一个最低值在。因此可以看出长期持有者们在每一轮牛熊中都有一个充分的换手，有
很大一部分长期持有者随着行情的涨跌退出了市场。
九、矿工数据解读
本部分是通过对矿工行为的分析，来发掘其行为和币价之间的联系。
1. 哈希带
图 1-1：BTC 哈希带
该指标通过统计矿工的投降行为来判断币价是否见底。绿色区域是哈希率的 30 日 MA
上穿 60 日 MA，意味着算力开始回升，通过对过往数据的回测，这里可能是底部区域。
2. 难度彩虹带
图 2-1：难度彩虹带
该指标也是一个实用型指标，指标计算了 9、14、25、40、60、90、128 和 200 日挖
矿难度均值。这些均线形成了一个彩虹带。
当彩虹带收敛时，表明不同周期的算力收敛明显，挖矿难度在变小。而挖矿难度的大幅
降低一般代表着矿工的大幅投降，这一般是价格底部才会发生的事情。
图中绿色区域即为算力彩虹带收敛时，对应的是指标判断出的底部区间。
3. 普埃尔倍数
图 3-1：普埃尔倍数
普埃尔倍数=挖矿利润/365 天挖矿平均利润。所以指标和价格呈高度正比关系，价格
越高，挖矿利润越高，指标数值也越高。
该指标要关注与价格的背离。正常情况下，价格越高，指标应当越高，当价格高而指标
跟不上时，表明矿工利润并没有随价格的增加而增加，说明此时短期利润已经没有太多上升
空间，容易引起矿工的抛售行为。
该指标经过回测，当进入绿色区域（矿工收入低于年平均收入 50%）
，一般是行情底部；
当指标进入红色区域（矿工收入 4 倍于年平均收入）
，往往是行情顶点。
4. 哈希率
图 4-1：哈希率
将该指标 90 日均线处理后，可以看到哈希率的变化趋势。哈希率即算力。
哈希率长期是明显的上涨趋势，图中有 2 次非常明显的哈希率的大幅下降，均代表了周
期性的底部。
5. 矿工交易费用占比
图 5-1：矿工交易费用占比
矿工的收入分为两部分，一部分为交易费用的收入，一部分是挖矿后获得的 BTC 卖出
收入。
交易费用占比的提升说明交易的活跃度提高，链上交易频繁，交易收入超过 BTC 价格
上涨带来的收入，这一般是牛市进程中才会发生。
当价格上涨，而交易费用占比下降，说明链上交易不活跃，因此 BTC 卖出收入占比提
高，此时应当心存警惕。
十、初级篇总结
本部分内容主要是对目前链数查（www.lianshucha.com）网站已有指标的个人解读。
目前网站的指标可以概括为四大类：筹码分布和流动、投资者行为、矿工行为以及对基础的
链上据进行数学方法处理后的策略类指标（发掘顶部和底部区间）
。对于上述指标的基础分
析方法上，北漂的总结如下：
1. 对于极限值意义的分析
2. 对于指标走势与价格变动关系的分析
3. 对于投资者行为周期性变动的分析以及其中异常行为的分析
4. 对于策略类指标则直接使用
5. 将不同指标进行不同周期的均线处理后的分析，越长期的均线处理，灵敏性越低，但趋
势越明显；短周期的指标则对情绪的表现更为明显。
在对单一指标的分析上，主要聚焦于以上几种方法。当对每个指标的使用方法都了然于
胸以后，我们可以进行更深层次的指标组合使用，这将更有利于我们对行情的判断。
在下一篇的进阶篇中，北漂也将总结自己的一些看法和使用方法，主要包括：
1. 指标分析方法的具体应用
2. 如何组合指标
3. 逃顶指标组合
4. 抄底指标组合
5. 提前判断下跌的指标组合
6. 市场阶段划分的指标组合
7. 链上数据和 K 线指标的结合运用方法

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链上指标使用指南

北漂交易员 & 链数查

3. 非零地址量&余额大于 0.01 的地址量 ____________________________________________ 10

4. 余额＞1 地址量——趋势反转指标 _______________________________________________ 12

5. 余额＞100 地址量 ________________________________________________________________ 15

PURPOSE BITCOIN ETF 持仓量&净流量 _____________________________________________ 28

1. 比特币 RSI ________________________________________________________________________ 29

2. 江卓尔 60 日累计涨幅 ____________________________________________________________ 30

3. 200 周均线底部指标 ______________________________________________________________ 31

10. 亏损供应量 ______________________________________________________________________ 39

11. 已实现价格 ______________________________________________________________________ 40

1. AHR999 囤币指数 ________________________________________________________________ 42

3. DELTA 顶部指标 __________________________________________________________________ 44

4. 2-YEAR 乘数通道 _________________________________________________________________ 44

10. CVDD 底部指标 _________________________________________________________________ 49

2. SPENT OUTPUTS 利润率（SOPR） _____________________________________________ 52

1. LIVELINESS 活跃度指标——判断主升浪的指标 _________________________________ 54

2. RHODL 指标&储备风险 __________________________________________________________ 58

鉴于区块链的发展和整个 crypto 市场规模的不断扩大，crypto 市场独有的链上数据以

地址类数据是链上数据的基础，清楚的记录了 BTC 的筹码分布情况以及 BTC 交易的参

图 1-1：2010-2022 年 3 月 BTC 活跃地址量

图 1-1 中该指标在超过 10 年的时间里整体呈现出的上升趋势表明参与交易的地址数量

越来越多，即参与人数和资金量越来越多，也见证了 BTC 从创造之初到现在正在被越来越

在图 1-1 中，从 2017 年和 2020 年的两轮牛熊中也可以看到，该指标呈现出显著的周

图 1-2: 2020 年 3 月-2022 年 3 月的 BTC 活跃地址量

再以上图 1-2 的 2020 年的活跃地址量为例，在 2021 年 3 月份和 2021 年 11 月份的

图 2-1：2010-2022 年 3 月 BTC 新增地址量

2. 每一次指标呈现出短期内近乎 90 度的快速上涨时，都意味着 FOMO 情绪和阶段

3. 非零地址量&余额大于 0.01 的地址量

这两个指标统计的是持币余额大于 0 和大于 0.01 的地址量，以 BTC 目前 4w 美元左右

一枚的价格计算，0.01BTC 大约 400 美元左右，也是一个非常小的金额。两者走势几乎一

图 3-1：2010-2022 年 3 月 BTC 余额大于 0 的地址量

上图 3-1 和下图 3-2 可以很明显的看出二者走势几乎一致。因为这两个指标代表的持

这两个指标反映出的是 BTC 自身发展所带来的投资者增加。在过往 10 多年的发展过程

截止到 2022 年 3 月 5 日为止，非零地址量也仅有 4 千万，大于 0.01 的地址量也仅有

图 3-2：2010-2022 年 3 月 BTC 余额大于 0.01 的地址量

图 4-1：2010-2021 年 3 月 BTC 余额大于 1 的地址量

从图 4-1 可以看到，该指标在 2018 年以前几乎和非零地址量以及余额大于 0.01 的地

址量呈现出几乎一样的走势，究其原因是因为在 BTC 发展的早期，其价格较低，因此 BTC

对于大多数人而言持有难度并不大，在这个阶段指标的增长主要受 BTC 自身发展因素影响，

但是自 2020 年开始，随着 BTC 价格再次大幅上涨，指标增速显著放缓。以目前 4w 美

元左右计价，一枚 BTC 已经达到 25w 人民币左右，已经被动的将很多投资者筛选出去了。

因此自 2020 年开始，该指标的涨跌由原来的受 BTC 自身发展的影响占主导地位逐渐过度

图 4-2：2020.3-2022 年 3 月 BTC 余额大于 1 的地址量

从图 4-2 开始可以看出，该指标自 2020 年来开始已经出现了显著的周期性特征。在行

图 4-3：2020.10-2022 年 3 月 BTC 余额大于 1 的地址量

也是自 2020 年开始，该指标可以拿来作为趋势性指标从而为交易做出指导。以图 4-3

为例，将 2020 年 10 月起至 2022 年 3 月初的行情作为一个切割和展示。图中每个红框代

阶段。如图中第 1 部分、图中 2-3 以及 3-4 部分之间。

已经跟不上价格的上涨了，因此后续 5 月份出现了价格的大幅回落。图中第 3 部分中可以

上涨行情。图中第 4 部分为 2021 年 10 月底和 11 初的两个顶部，第二个顶部创出新高，

大幅度的回调。最后图中第 5 部分，2022 年 3 月，价格在 3w3 左右的低位反复震荡筑底，

最后对比第 2 部分和第 4 部分，也可以看到两者高点位置相差不多，后者价格更高，

图 5-1：2010-2022 年 3 月 BTC 余额大于 100 的地址量

图 6-1：2010-2022 年 3 月 BTC 一年以上持有量占比

该指标统计的是持有期限大于 1 年的 BTC 总量占比。从图 6-1 中可以明显的看出，该

指标自 2014 年以后均表现出了强烈的周期性，且和币价上涨呈现出反相关，即：在价格下

降过程中，指标上涨；在价格的快速上升过程中，指标开始下降。在 2017 以及 2020 年两

售更多的 BTC 只能导致价格越来越低，形成一个恶性循环，因此一部分有资金实力的持有

者构成均和上一轮长期持有者构成不同。简而言之，发动每一轮 BTC 牛市的背后大买家都

难改变，因此由它们所主导的牛熊转换周期也难以改变。可能等到 BTC 足够分散之时，才

从上图也可以看到，牛熊的周期自 2020 年开始已经显著缩短，不再是过往的以减半为

该指标统计了持有余额大于 1K 的地址数量，从上图中可以看到，自 2015 年开始该指

链上指标使用指南北漂

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