30年股票投資心得

筆記本
1.0 簡介
冷眼原名馮時能 ,1939 年出生於霹靂太平郊外的小村雙溪羅丹 (Sungai
Rotan)。有近 50 年的 投資經驗,對股市的運作與規律的竅門了如指掌 ,
被大眾稱為馬來西亞股神。冷眼家境清寒 , 中學後就輟學。 1963 年加入
南洋商報當見習記者 ,而後躍升為資深記者、經濟組主任、新聞 編輯、副
總編輯、以及總編輯。

同時,冷眼閱讀大量美國投資大師的書籍 ,其中看得最多的是 巴菲特

(Warren Buffet)的書,其次是林區(PeterLynch)、約翰尼夫(John Neff)、鄧
普頓(Sir John Templeton)、保羅蓋帝(J.Paul Getty) 、菲力費舍(Philip
A.Fisher)及本查敏克拉罕(Benjamin Graham) 等所寫的書。

此外,冷眼也有研究壹些投資理論 ,列如菲力費舍的《平凡 股票與非凡盈

利》(Common stocks and UncommonProfits)、伯頓麥爾基 的《華爾街漫
步》 (A random walk down wallstreet by Burton G.Malkiel)、安東尼卡裏
爾和威廉巴達倫合作的《反響投資法》 (Contrarian Inversing by Anthony
M Gallea&William Patalon III) ,但因為環 境不同的關系 ,沒有壹個投資方
法完全適合馬來西亞。

冷眼綜合了各個頂尖投資者的理論後 , 整理出冷眼方程式。

冷眼認為股票是眾多投資管道中較好的壹條 ,不是完全沒缺點 ,實際上,凡

是投資即有風險 , 就好像駕車也會發生意外壹樣。所以 ,”提早走上正道 ”
是極為重要的 ,因為投資股票就好像任何投資那樣 ,要經過一段相當長時
間的成長,才能發揮復利增長的神奇力量 ,達到預定的致富目的。如果發
現的太遲,到中年以後才從頭做起 ,循正道而行,可能已沒有足 夠的時間讓
妳的投資組合成長到相當大的數目 ,為晚年生活提供足 夠的保障。

冷眼主要倡導的是長期投資 ,逐步累積,以達致富的目的 ,要致富,先把投

機的念頭,從頭腦 連根拔起,然後循正道而行 ,穩步向上。投資者不要立誌
賺快錢,但不可不立誌賺大錢 ,堅守 冷眼方程式,勤做功課,通過長期投資 ,
再加上壹點運氣 ,壹定可以達到百萬的目的。
2.0 收集、解讀
研究股票的壹項重要的工作就是收集資料 ,可分為宏觀和微觀進行。

宏觀就是指了解世界和國 內經濟和行業景氣等咨詢 ,可以從學者的專門

著作、政府專業機構報告、報紙或雜誌的分析。

微觀就是指公司的招股 說明書,公司年報,各股票行發布的研究報告 ,公司

每天發布的文告。 來源可從馬來西亞交易所網站獲取。

要了解公司,就需從這些資料裏開始讀起 ,從招股說明書,到公司年報裏的
重要決策,再廣退 到股票行的分析報告 ,留意公司及行業的變化。這樣知
彼知己的做法 ,能將投資風險降低壹 半。久而久之 ,該公司就會變得好像
妳的老朋友壹樣。

3.0 財報讀透透
冷眼非常註重一個公司的成長。購買本益比較高的成長股比購買本益比
低但沒有成長或盈利日走下滑的股票 ,較易獲利。但是 ,股價高得離譜 ,即
使是好成長股 ,也不值得投資。剛說了冷眼主張長期投資 ,而股息對於一
個長期投資來 說是非常重要的。一個公司有沒有派股息 ,有 沒有派息政
策,派息穩不穩定或股息有沒有跟著盈利壹起增長都是非常重要的。
資產負債表 (Statement of financial position)
資產負債表之所以 值得投資者深入研究 ,是因為此表蘊含著豐富的咨詢 ,
以下是冷眼提供的例子。

1. ROE 反映管理層素質
ROE (Return on Equity) 反映了董事做出的決策和高級執行人有沒有充
分的利用資金、抓住 商機,配合有效的行政為股東賺取誘人的回酬。舉個
例子,以 RM1,000,000 的資本賺取 RM400,000,這樣 ROE 就是 40 巴
仙。假設公司把 RM100,000 當股息派給股東 ,這樣的話 公司就會有
RM300,000 加入資本。年復壹年 ,公司的資本就會越來越大。數年後 ,假
設公司 的資本是 RM3,000,000,然後盈利是 RM800,000。盈利看起來有
增長,但是除到來 ROE 是 26.7%。雖然業績進展 ,回酬卻下降,證明了管
理層並沒有充分的利用資金。那下降的原因主 要有 3 個。第一, 管理層
不再有把公司推向高峰的進取心。第二 ,管理層並沒有充分發揮儲蓄金
的作用。第三 ,管理層缺乏洞悉環境及市場變化對公司業務的威脅。

2. 持大量現金未必是優質股
無可否認,持有大量現金的確優於債務很高的公司。但是 ,如果單看現金
水平就優先買進其股 票,投資表現可能無法超越大市 ,因為此類公司多數
不是成長股。有大量現金的公司 ,股票表 現始終落後大勢 ,就因為沒有充
分利用現金,以提升盈利,ROE 和每股凈利都在原地踏步。 所以不應單
單因為現金充沛而買進股票。

3. 債高不壹定是缺點
儅然,如果所有其他條件相等的話 ,無債或債低一定比債高公司的股票更
值得投資。但如果我們避開這些債高的公司 ,我們可能會錯失投資於成
長股的機會。債高反映公司發展業務的雄心壯誌 ,但資金不足,因此需要
舉債。一家死氣沈沈的公司不需要資金來擴張 ,故不需舉債。從 這個角度
去看,債高反而是優點。
損益表(Statement of Comprehensive Income)
1. 營收 (revenue)趨勢
如果營收的數額逐年增加 ,反映市場對產品的需求增加 ,或是產品的市場
占有率有所擴張 ,顯 示管理層經營效率高。如果營收長期下滑 ,反映產品
需求萎縮,或是產品失去競爭力。如果這 種趨勢沒有遏止 ,公司將走向沒
落,其股票不值得長期持有。

2. 賺率 (profit margin) 的重要

最好的公司,是營收大而賺率又高。但是營收大而賺率高就會迎來競爭
者,在激烈競爭的情況 下,要保持甚至提高營收 ,只能降低產品售價,這樣
賺率就會降低。要營收大而賺率高 ,只有 短期做到,要長期維持,幾乎不可
能。所以投資者只能尋找營收大而賺率小或營收小而賺率大的公司。前
者屬於薄利多銷 ,後者屬於少銷而賺率高的公司。

3. 現金流量表 (Cashflow Statement)

如果公司有盈利 ,但是在營運現金流 (Operating Cashflow)處於凈流出
(Negative)的狀態,那 麽,有關公司的財政狀況是不健康的 ,可能是壞賬太
多。若長期如此 ,公司就會陷入財困的危機存在。

4. 投資現金流量 (Investing Cashflow)

記錄有關公司該年的投資額 ,叫資本開銷 (Capital Expenditure,簡稱
CAPEX),在財報裏通常顯示 (Acquisition of property, plant and
equipment, 簡稱 PPE) 。

資本開銷可以窺見有關公司是不是一只成長股。如果公司多年的資本開
支暴增,而且數目相當龐大 ,表示有關公司在積極擴張 ,是只成長股。但是
有關企業必須 有兩個前提,第壹是有關企業已經接獲新的大批訂單 ,或是
開發新產品,第二是投資於提高生 產升力或效率的機器和設備。

股票投資,由買進股票的那一刻起 ,成敗基本上已決定了。股票投資要成
功,靠正確的判斷 , 只有根據正確咨詢 ,所做的判斷才是正確及明智的 ,
做 出 正 確 及 明 智 的 投 資 者 , 叫 智 慧 投 資 者 (intelligentinvestor),
成功的投資者必然是智慧投資者。
4.0 評估、選股和管理
首先,我們要了解價 值和價格是兩回事。價 值是指股票的真實價 值,是內
在的。價格就不同 , 是外在的,是按人們各自不同的看法而訂出來的。各
人的看法不同 ,所作的決定也各異 ,才會 造成需求與供應的關系。所以 ,股
價的變化難以捉摸 ,但真實價值卻有跡可尋。

4.1 怎麽選股與預測股價
投資無非就是要賺錢 ,如果我們做到本小利大 ,那肯定是最好投資了。入
股的成本越低 ,妳取 得盈利的機會就越高。首先我們先找出本益比 (P/E)
小於 10 的股票,因為這些股票極有可能被 低估。若這類股票能保持每年
10%的盈利成長,買進作為長期投資 ,為妳帶來合理回酬的機 會較高。

接下來,從中找出成長潛能的股票。尋找成長股 ,較為費神,但只要勤做功
課,還是可以找到的。以下是壹些方法 :

1. 從行業著手
以種植股為例 ,有些種植公司的園丘 ,未成熟面積所占的比例偏高 ,當油棕
逐步成熟時,產量 將上升,如果原產品價格好的話 ,種植公司的盈利將持
續上升,這就是種植股的成長股。

2. 循環性股票,從景氣著手
壹個典型的例子是鋼鐵業 ,在 1997 年東南亞金融風暴刮起前 ,鋼鐵供不
應求,鋼鐵公司盈利 豐厚,股價高企不下 ,每家鋼鐵公司都向銀行借款大
事擴展產能,金融風暴發生後 ,需求大 跌,負債累累的鋼鐵公司 ,連虧 5 年,
到 2003 年時需求回升 ,再加上部分廠家持不住而關 閉,鋼鐵價格回升 ,生
存者恢復盈利 ,逐步走出困境。

3. 銀行股
當商業回復景氣時 ,銀行的壞賬必然下降 ,再加上收回壹些爛賬 ,銀行的盈
利必然回升。

4. 制造業公司
如果資本開銷 (Capital Expenditure,簡稱 CAPEX)龐大,表示產能將大
增。
5. 根據季報預測股價
季報上最重要的壹項資料是該季的每股盈利 (EPS)。壹年有四季 ,只要把
每季每股凈利乘 4 就 能預測全年每股盈利 ,乘本益比 10,就是該股一年
後的合理股價。

舉個例子 某公司首季每股盈利為 5 分,則預測全年每股盈利為

RM0.05x 4 = RM0.2。假設一年後該股的合理市價為本益比的十倍 ,則明
年股價可能是 RM0.2x10 = RM2.00 。如果目前股價為 RM1.20,就會是
壹個投資的機會。我們以 10 倍的本益比做為預測一年後的股價是因為
我們認為本益比 10 是合理的。高成長的股 ,本益比較高也可接受。若沒
成長,本益比應在十倍以下。十倍並非壹成不變的數字 ,投資者應該靈活
應用這把工具 ,畢竟工具是死的 ,生意是活的。

4.2 怎麽作出買進股票的決定
決定 “可買” 或 “不可買” 的因素如下:

1. 一定要建立壹個觀念 ,購買股票就是購買壹家公司的股份

2. 公司的盈利來自 產品

3. 產品能否賣出去 ,決定與人們對 產品的需求

4. 每壹個行業都有競爭 ,要在競爭裏保持優勢 ,唯有品質優良而價格

又便宜,所謂 “價廉物 美”,才能長期占據市場。

5. 以最低成本生 產出品質優良的 產品,決定於管理。

6. 好的管理出自好的人才 ,唯有好的企業文化才能留住好的人才 ,好
的人才是企業的最寶貴資 產。
現在我們再倒轉過來,考慮以上六個因素
6. 企業有好的企業文化嗎 ?能留住好的人才嗎 ?這壹點可以由公司的作
風及高層執行人員的 穩定性看得出。沒有人才的公司 ,其股票不可買。

5. 產品能做到 ”價廉物美” 嗎?這壹點可由產品的素質看出 ,素質要長期

保持一致,是消費者沒有壹點疑惑。價不廉 ,物不美的公司股票 ,不可買。

4. 產品能否在市場中保持競爭優勢 ?可由產品所占的市場份額看出 ,市場

份額低的公司的股票 ,不可買。

3. 有關產品,壹定要有市場需求 ,而且需求保持上升趨勢。 產品沒有需求

的公司的股票 ,不可買。

2. 由於有需求,產品一定能賣出去。能賣出去 ,才能為公司帶來盈利 ,沒有

盈利的公司的股票 ,不可買。

1. 由於公司能賺錢 ,所以我決定入股該公司 ,購買公司的股份 ,以分享該

公司的盈利。

投資者與其到股市去投機、猜測股市的動向 ,倒不如多花時間及精神 ,到
市場中去看看 ,什麽公司有好的企業文化 ,好的管理人才 ,什麽公司的貨物
價廉物美,什麽公司的產品在市場中居 於領袖的地位等等因素。
4.3 選股
美國股神巴菲特所用的選股方法之壹 ,並不是企圖從眾多的股票中選出
他認為值得買的股票。相反的 ,他選出那些他認為完全不 值得考慮的股
票,再從剩下的股票中篩選他有可能買進的股票。這種選股法 ,很有道理。
第一是淘汰不要參股的公司比選出有意參股的公司容易。

所以,只要花點時間去 閱讀季報和年報 ,就可以把不賺錢或將來賺錢可能

性不大的公司淘汰。第二是要從 900 多家公司中,選出真正值得投資的
公司,不是一件簡單的事。

要淘汰我們無意參股的公司 ,我們可以分三輪進行。

第一輪要淘汰的 ,是整百家已被列為陷入財困的公司 ,這些公司除非是進

行重組,而重組後的 新業務又符合我們的選股標準 ,否則根本不需要考
慮。這樣入選公司由近 900 家減低至 800 家以下。

第二輪要淘汰的 ,是幾乎沒有賺過錢 ,年年虧損,時賺時虧或是經過 8、10

年還是原地踏步 的公司。這類公司數目多達三 ,四百家,經過淘汰後,就只
是剩下 400 余家。

第三輪要淘汰的 ,是公司其實是不錯 ,但因為某種理由 ,不適合我們散 戶參

股,理由之壹是這 些公司的股市中流通的股票太少 ,常常沒有交易 ,買進
賣出很難,太冷門使這些公司有價無市。

淘汰這類股票後 ,剩下 300 家,再從中選出約 100 家組成名單,就比面對

九百多家較容易選擇了。

最後入選公司 ,都必須具備以下 5 個原則

1. 有成長
2. 有股息
3. 價錢合理
4. ROE 高過 10 巴仙
5. 現金流量屬於凈流入 (Positive) 及自由現金流量強勁
5.0 冷眼投資策略
5.1 富向 RUG 中求
有些人會誤以為低價股都是劣股 ,實際上,低價股和劣股 絕對不能加上壹
個等號。劣股大部分是低價股 ,是一個不爭的事實 ,但低價股中其實有不
少是素質不錯的股票 ,去有成長潛能。同 樣的,在中價股中,有壹些其實可
以列為劣股。

RUG 代表以下三類股票
R:Recovery Stock,復原股
一些企業,一向都有不錯的業績表現 ,由於不利因素的突現 ,業務受到打
擊,導致虧蝕,這種 打擊,往往是壹次過的性質 ,過後不利因素消失後 ,業務
將恢復正常,公司也將反虧為盈。但 不是所有暴跌的股票都 值得購買,有
些受到不利因素的打擊後 ,就從此消失。投資者低價買 進,仍會蒙受虧
損。這類股票不屬於復原股。唯有具備以下條件的復原股 ,才可趁低吸購
其股票。

1. 有關企業壹向有盈利 ,只是因突發事件的冒險 ,導致虧損,而這種虧

損是壹次過性質 ,過後 就恢復盈利。

2. 現金流量強,而且壹向是處於凈收入 (postitive)狀態,公司不會陷入
財困。

3. 公司的產品,銷售量必須保持向上 ,最低限度是保持穩定。突發事件
不會影響產品銷售量。 由於虧損是由壹次過打擊所造成的 ,所以投
資者要買進時 ,應以在受打擊前的 5 年平均業績, 作為評估標準。

U: Undervalued Stock, 價值被低估的股票

優質股(大部分為藍籌股 ),由於業績穩定 ,股價壹向處在高水平。這類股票
其實已處於飽和 狀態,故成長緩慢,如果高價買進 ,長期持有,回酬並不吸
引人。投資者最好把這些股票放在名單中 ,一旦發現因特殊情況 ,股價跌
至新低,價值被低估,可買進做長期投資。這樣投資 , 風險低,又可獲合理
回酬,是穩健投資者的理想投資策略。
G: Growth Stock,成長股
營收和盈利持續上升的股票 ,若以合理的價格買進 ,切勿有一點盈利就 脫
手,應放長線,釣大魚,長期持有,以獲巨利。直到停止成長 ,或股價嚴重高
估時才脫手。即使是成長股 ,也要價格合理才可買進。由於投資者對這類
股票有很高的期望 ,股價往往被搶購至荒謬的高水平 ,本益比在五十倍以
上的比比皆是。購買這種類型的股 ,若盈利成長速度符合市場要求 ,
股價可能更上一層樓 ,萬一成長緩慢 ,甚至微跌,股價可能就大幅下跌 ,而
且下跌後往往要經過壹段很 長的時間,才可以恢復到以前的高峰。

5.2 選股 5 準則排行榜
1. 有成長 (Growth)
2. 現金流量強勁 (Cashflow)
3. 股價合理 (PE ratio)
4. 股東基金回酬率高 (ROE)
5. 有股息 (DIvidend)

五準則中,要去掉躰個,首先要去掉股息 ,因為沒有股息 ,只要股價上升 ,仍

可賺錢。在剩下的四個準則中 ,如果在不得已的情況下要再去掉壹個 ,應
去掉 ROE。回酬率低,表示本大利 小,雖不如本小利大 ,但仍可獲利。在剩
下三個準則中 ,如果萬不得已 ,要犧牲一個,應去掉 本益比,因為本益比好 ,
只要成長快速 ,長期來說,本益比會下降 ,投資仍會成功。在剩下兩 個準則
中,如果還是要去掉一個 ,那只能犧牲現金流量 ,因為現金流量低 ,或是長
期處於凈流 出(Negative),公司雖然可能陷入財困 ,但只要重組,仍能起死
回生。經過四輪的淘汰 ,最後 剩下“成長” 成長高居五準則之首 ,其他準則
都可以犧牲,唯獨成長不能。
6.0 冷眼方程式
反向 + 成長 + 時間 = 財富
經過長期的摸索 ,思考及實驗,冷眼終於找到了屬於自己的路 ,也就是以上
這一個 “冷眼方程 式”。這條公式平平無奇 ,但卻非常管用。

1. 反向
冷眼方程式的第一個環節是 “反向”。反向思維者的特征是 :當所有的人都
有同樣的想法 ,朝著 同壹方向往前沖時 ,他質疑這個想法及這個方向的正
確性,而選擇朝相反的方向走。當投資者一致看好股市時 ,牛市可能已到
頂,反向投資者會采取和全部人相反的作法 :賣出;當所有投資者都看壞股
市,不計成本,爭相拋售股票時,熊市可能已到底 ,反向投資者采取相反的
行動:買進。

“反向” 這個字眼,也很容易被誤解 ,當妳看到 “反向” 這兩個字,就以為反

向者都跟群眾擡 杠,群眾所做的壹切 ,妳都不分青紅皂白的反對。實際的
情況並非如此 ,真正的反向者 ,實在 買進時與群眾 “背道而馳” ,在買進後,
是在領導群眾 ,跟群眾走的方向是壹致的。反向者在買進後 ,他其實是希
望有更多人認同他的想法 ,跟隨他買進,所以反向者其實是先知先覺者。

2. 成長
冷眼方程式的第二個環節是 “成長”。這裏的 “成長” 是指企業的營業量 ,
盈利及股東基金的增 長。由於營運環境的影響 ,企業業績的波動是難免
的,即使最優秀的企業 ,也難以避免大環境 的沖擊。所以只比較兩年的業
績,不足以反映企業的表現 ,必須比較五年以上 ,才能看出企業的成長趨
勢。

投資者之所以能 夠由小富變大富 ,主要是所投資的公司業務不斷成長 ,盈

利持續上升,使投資 者的股份不斷增 值,並長期獲得豐厚的股息。所以 ,成
長是投資成敗關鍵之壹 ,如果沒有成 長,即使妳以低價買進股票 ,仍然可
能蒙受虧損。理由是當公司因嚴重虧蝕而走向破 產時,股 票的價值可能
是 “零”。

3. 時間
冷眼投資的第三個環節是 “時間”,是指長期投資。在股市裏 ,牛市的壽命
往往比熊市長 ,上升 猶如爬山,下山容易上山難。股市也是一樣 ,一個牛市
中,股價以樓梯的方式上升 ,所以我們 不要有稍微獲利就 脫售。
結語:
看完這篇冷眼前輩寫的 30 年股票投資心得 ,大家應該可以更加瞭解 ,冷
眼前輩是如何靠投資股票來致富的 !其實秘訣很簡單 ,就是價值投資!在合
理的價格,買入好的,會賺錢,會成長的公司 !

但是,很多人都把價 值投資的重點搞錯 ,認爲只要在合理價格買入股票就

可以了!如果你仔細閲讀冷眼前輩的這一本書 ,你就會發現到 ,其實投資股
票不要只注重在價格 ,而是要學會從不同的角度來收集資料 !以及學會如
何分析這些收集回來的資料 ,來能夠最全面的瞭解一家公司 ,來做出最正
確的投資決定 !

主要分析公司的資料可以從幾方面來下手
1. 從公司的財務報表數據來判斷公司賺不賺錢
2. 從公司的競爭能力來判斷公司未來繼續賺錢的能力
3. 從大環境以及公司的情況來判斷公司未來可能面臨的風險
4. 判斷公司的類型 ,成長股,藍籌股,或是一些已經不會在成長的股票

只有整合了這些數據 ,爲這些公司打分 ,我們才能夠找出真正適合投資的

好公司。

這也就是在我們的【價 值投資課程】裏,將會仔細的教導的一個從不同的
角度,來替公司打分的一個【打分系統】 !

通過這個打分系統 ,就可以很有效的淘汰掉一些不好的公司 ,不賺錢的公

司,甚至一些風險很高的公司 !只要能夠通過這個打分系統的公司 ,基本上
都是屬於會賺錢的好公司 ,只有在選擇了正確的公司過後 ,才來判斷他的
合理價格在多少 ,才來考慮買入 !

因爲一間不會賺錢的公司 ,就算價錢再低 ,也不要買入,因爲身爲股東的我

們,就是要靠公司賺錢 ,我們才能夠有錢賺!就算你以很便宜的價格買入一
個不好的公司 ,這個公司只會越表現的越差 !身爲股東的我們就很難從中
盈利!