EFIGE IS A PROJECT DESIGNED TO HELP IDENTIFY THE INTERNAL POLICIES NEEDED TO IMPROVE EUROPE’S EXTERNAL COMPETITIVENESS

Klaus Desmet and Stephen L. Parente

The evolution of markets and

the revolution of industry: a
quantitative model of England’s
development, 1300-2000

EFIGE working paper 05

April 2009

LEGAL NOTICE: The

research leading to these
results has received
funding from the
European Community's
Seventh Framework
Funded under the Programme (FP7/2007-
Socio-economic 2013) under grant
Sciences and agreement n° 225551.
Humanities The views expressed in
Programme of the this publication are the
sole responsibility of the
Seventh
authors and do not
Framework necessarily reflect the
Programme of the views of the European
European Union. Commission.

The EFIGE project is coordinated by Bruegel and involves the following partner organisations: Universidad Carlos III de Madrid, Centre for
Economic Policy Research (CEPR), Institute of Economics Hungarian Academy of Sciences (IEHAS), Institut für Angewandte Wirtschafts-
forschung (IAW), Centro Studi Luca D'Agliano (Ld’A), Unitcredit Group, Centre d’Etudes Prospectives et d’Informations Internationales (CEPII).
The EFIGE partners also work together with the following associate partners: Banque de France, Banco de España, Banca d’Italia, Deutsche
Bundesbank, National Bank of Belgium, OECD Economics Department.
 +;8 IB?HG<BA B9 $4E>8GF 4A7 G;8 )8IB?HG<BA B9 A7HFGEL
 (H4AG<G4G<I8 $B78? B9 A:?4A7QF 8I8?BC@8AG  
"?4HF 8F@8G *G8C;8A # '4E8AG8
,A<I8EF<747 4E?BF ,A<I8EF<GL B9 ??<AB<F
4A7 ') 4A7 )%B*

CE<? 

*+)+
+;<F C4C8E 4E:H8F G;4G 4A 86BAB@LQF GE4AF<G<BA 9EB@ $4?G;HF<4A FG4:A4G<BA GB @B78EA
:EBJG; E8DH<E8F @4E>8GF GB E846; 4 6E<G<64? F<M8 4A7 6B@C8G<G<BA GB E846; 4 6E<G<64? ?8I8? B9
<AG8AF<GL L 4??BJ<A: 4A 86BAB@L GB CEB7H68 4 :E84G8E I4E<8GL B9 :BB7F 4 ?4E:8E @4E>8G
@4>8F :BB7F @BE8 FH5FG<GHG45?8 E4<F<A: G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 4A7 ?BJ8E<A: @4E>HCF
<E@F @HFG G;8A 586B@8 ?4E:8E GB 5E84> 8I8A J;<6; 946<?<G4G8F 4@BEG<M<A: G;8 NK87 6BFGF B9
<AABI4G<BA .8 78@BAFGE4G8 BHE G;8BEL <A 4 7LA4@<6 :8A8E4? 8DH<?<5E<H@ @B78? 64?<5E4G87 GB
A:?4A7QF ?BA:EHA 78I8?BC@8AG 4A7 8KC?BE8 ;BJ I4E<BHF 946GBEF 4U86G G;8 G<@<A: B9 G4>8BU

 /%66->'%7-21      
)<:25(6 $1->)( 52:7, #,)25< 1(8675-%/ !)92/87-21 1129%7-21 203)7-7-21 %5.)7 !)9
2/87-21


.8 G;4A> &787 4?BE BH:?4F B??<A 8EG;B?7 8EE8A7BE9 '8G8E BJ<GG ;47 !BA8F )<6;4E7 )B:8EFBA
4I<7 .8<? 4A7 8AA<F 04A: 4F J8?? 4F F8@<A4E C4EG<6<C4AGF 4G G;8  %) $88G<A: BA 6BAB@<8F 46EBFF
FC468 4A7 G<@8  $<7J8FG $46EB $88G<A:F  * $88G<A:F '8AA *G4G8 E<MBA4 *G4G8 +H9GF ,A<I8EF<GL
878E4? )8F8EI8 4A> B9 G?4AG4 878E4? )8F8EI8 4A> B9 *4A E4A6<F6B ,A<I8EF<GV 7< 4:?<4E< $  *GB6>;B?@
*6;BB? B9 6BAB@<6F %4@HE 4A7 +<A58E:8A AFG<GHG8 <A4A6<4? 4<7 9EB@ G;8 HEBC84A B@@<FF<BA   E4AG
 4A7  '& E4AG  G;8 B@HA<747 78 $47E<7 ')& ,$ 4A7 G;8 *C4A<F; $<A<FGEL
B9 *6<8A68 &  <F 46>ABJ?87:87 +;8 HFH4? 7<F6?4<@8E 4CC?<8F 8F@8G 8C4EG@8AG B9 6BAB@<6F
,A<I8EF<747 4E?BF @4<?
 '4E8AG8 8C4EG@8AG B9 6BAB@<6F ,A<I8EF<GL B9 ??<AB<F 4G
,E54A4;4@C4<:A @4<? 

 
 %+)&,+!&%

&I8E G;8 ?4FG 786478F 4 @H6; @BE8 6B@C?8G8 4A7 466HE4G8 C<6GHE8 B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 ;4F
8@8E:87 BA 466BHAG B9 78G4<?87 74G4BE<8AG87 JBE> 5L 86BAB@<6 ;<FGBE<4AF .;8E84F G;<F C<6GHE8 <F
6B@C?8K 4 AH@58E B9 4FC86GF FG4A7 BHG <EFG 6BFGE87H6<A: G86;AB?B:<64? <AABI4G<BA <@C?8@8AG87
5L <A7<I<7H4?F 4A7 NE@F J4F 8FF8AG<4? GB <A7HFGE<4?<M4G<BA #4A78F  $B>LE  *86BA7
<AABI4G<BA <A 6BAFH@8E CEB7H6GF J4F A84E?L 4F 6B@@BA 4F <AABI4G<BA <A CEB7H6G<BA CEB68FF8F J<G;
G;<F 21680)5 !)92/87-21 CE8687<A: G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 *GL?8F  8E:   +;<E7
<@CEBI<A: GE4AFCBEG4G<BA <A9E4FGEH6GHE8 GB:8G;8E J<G; 4 94IBE45?8 :8B:E4C;L GHEA87 E<G4<A <AGB
4A <A6E84F<A:?L <AG8:E4G87 @4E>8GC?468 *MBFG4>  BHEG; G;8 :E84G <AI8AG<BAF B9 G;8 G;
68AGHEL J8E8 CE868787 4A7 ?4G8E 466B@C4A<87 5L 4A BE:4A<M4G<BA4? F;<9G 9EB@ G;8 6BGG4:8 <A7HFGEL
4A7 CHGG<A:BHG FLFG8@ GB G;8 68AGE4?<M87 JBE>C?468 *MBFG4>  8E: 
?G;BH:; ;<FGBE<64? JBE> ;4F <??H@<A4G87 G;8 A4GHE8 B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 <GF 64HF8F
E8@4<A <A G;8 JBE7F B9 ?4E>   RBA8 B9 ;<FGBELQF :E84G @LFG8E<8FS  +;<F C4C8E 4GG8@CGF
GB 78@LFG<9L G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 5L CHGG<A: 9BEG; 4 ABI8? G;8BEL G;4G <F 6BAF<FG8AG J<G;
G;8 C<6GHE8 CEBI<787 5L 86BAB@<6 ;<FGBE<4AF A G;<F G;8BEL 4 :E47H4? 8KC4AF<BA B9 G;8 @4E>8G
6BHC?87 J<G; <A6E84F<A: I4E<8GL B9 6BAFH@8E :BB7F 4A7 :EBJ<A: NE@ F<M8 FBJF G;8 F887F 9BE CEB68FF
<AABI4G<BA J;<6; 4??BJF G;8 86BAB@L GB GE4AF<G<BA 9EB@ $4?G;HF<4A FG4:A4G<BA GB @B78EA :EBJG;
.8 F;BJ G;4G BHE G;8BEL <F 8@C<E<64??L C?4HF<5?8 5L 78E<I<A: <GF DH4AG<G4G<I8 <@C?<64G<BAF <A 4
@B78? 64?<5E4G87 GB G;8 ;<FGBE<64? E86BE7 B9 A:?4A7 BI8E G;8   C8E<B7 4A7 5L CEBI<7<A:
@<6EB8I<78A68 9BE G;8 @86;4A<F@ G;4G HA78E?<8F <G
+;8 >8L @86;4A<F@ <A BHE G;8BEL ?<A>F @4E>8G F<M8 GB <AABI4G<BA G;EBH:; G;8 CE<68 8?4FG<6<GL
B9 78@4A7  ?4E:8E @4E>8G 4??BJF 4A 86BAB@L GB FHFG4<A 4 :E84G8E I4E<8GL B9 :BB7F @4><A: G;8@
@BE8 FH5FG<GHG45?8 4A7 <A6E84F<A: G;8<E CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 F 4 E8FH?G @4E>HCF 7EBC 4A7
6B@C8G<G<BA GBH:;8AF FB G;4G NE@F @HFG 586B@8 ?4E:8E GB 5E84> 8I8A +;<F 946<?<G4G8F <AABI4G<BA
4F 5<::8E NE@F 64A FCE847 G;8 NK87 6BFGF B9 ) BI8E 4 :E84G8E DH4AG<GL B9 BHGCHG +;8E89BE8
BA?L 49G8E G;8 @4E>8G E846;8F 4 6E<G<64? F<M8 4A7 6B@C8G<G<BA <F FGEBA: 8ABH:; 7B8F <AABI4G<BA
8A7B:8ABHF?L G4>8 BU 4A7 7B ?<I<A: FG4A74E7F E<F8 A )92/87-21 B9 @4E>8GF <F G;HF 4 CE86BA7<G<BA
9BE 4 5)92/87-21 B9 <A7HFGEL
.8 :8A8E4G8 G;<F 8?4FG<6<GL 8U86G 5L 8@5877<A: #4A64FG8E  CE898E8A68F <AGB 4 @B78? B9
CEB7H6G 4A7 CEB68FF <AABI4G<BA +;8 #4A64FG8E 6BAFGEH6G 54F87 BA BG8??<A:QF   FC4G<4? @B78?


+;<F <F 4?FB G;8 <@C?<6<G 6BA6?HF<BA B9 $B>LE 4A7 -BG;   <A E8I<8J<A: G;8 G;8BE<8F B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21


B9 ;BE<MBAG4? 7<U8E8AG<4G<BA 4FFH@8F G;4G 846; ;BHF8;B?7 ;4F 4A <784? I4E<8GL B9 4A <A7HFGE<4? :BB7
<78AG<N87 5L <GF ?B64G<BA BA G;8 HA<G 6<E6?8 F :BB7F PN?? HC G;8 6<E6?8Q A8<:;5BE<A: I4E<8G<8F 586B@8
6?BF8E FH5FG<GHG8F <@C?L<A: 4 ;<:;8E CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 4A7 4 ?BJ8E @4E>HC 8?C@4A 4A7
"EH:@4A  H@@8?F 4A7 #H:BIF>LL  F F;BJA 5L 8F@8G 4A7 '4E8AG8   <A 4
FG4G<6 BA8F86GBE @B78? G;8F8 CE898E8A68F <@C?L 4 CBF<G<I8 8U86G B9 @4E>8G F<M8 BA G86;AB?B:<64?
<AABI4G<BA
C4EG 9EB@ G;8 CE898E8A68 FGEH6GHE8 G;8 @B78? <F 94<E?L FG4A74E7 4A7 <A FB@8 4FC86GF
F<@C?8E G;4A 4?G8EA4G<I8 @B78?F B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 A G;8 FC<E<G B9 4?BE 4A7 .8<?
  <G <A6?H78F 4 94E@ F86GBE G;4G CEB7H68F 4 FH5F<FG8A68 4:E<6H?GHE4? :BB7 4A7 <G 4FFH@8F G;4G
C4E8AGF 78E<I8 HG<?<GL 9EB@ ;4I<A: 6;<?7E8A BJ8I8E <A 6BAGE4FG GB @B78?F G;4G 8@C;4F<M8 G;8 EB?8
B9 ;H@4A 64C<G4? <A 86BAB@<6 78I8?BC@8AG C4E8AGF 7B ABG 9468 4 GE478BU 58GJ88A G;8 DH4AG<GL
4A7 G;8 DH4?<GL B9 6;<?7E8A  AFG847 G;8E8 <F 4 G<@8E84E<A: 6BFG GB 6;<?7E8A G;4G <F ?BJ8E BA G;8
94E@ G;4A <A G;8 6<GL .<G; G;8F8 984GHE8F G;8 @B78? ABG BA?L :8A8E4G8F 4 E4C<7 GE4AF<G<BA 9EB@
$4?G;HF<4A FG4:A4G<BA GB @B78EA :EBJG; 5HG 4?FB 4 FGEH6GHE4? GE4AF9BE@4G<BA J<G; 4 786?<A<A:
4:E<6H?GHE4? F;4E8 4A7 4 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA J<G; CBCH?4G<BA :EBJG; <A<G<4??L E<F<A: J<G; G;8
47I8AG B9 <A7HFGE<4?<M4G<BA 4A7 FH5F8DH8AG?L 94??<A:
+;8 @B78? JBE>F 4F 9B??BJF +;8 FH5F<FG8A68 6BAFGE4<AG GB:8G;8E J<G; ?BJ <A<G<4? 4:E<6H?
GHE4? CEB7H6G<I<GL <@C?<8F G;4G G;8 86BAB@L FG4EGF BU J<G; @BFG B9 <GF CBCH?4G<BA 8@C?BL87 <A
4:E<6H?GHE8 <I8A G;4G FB 98J C8BC?8 ?<I8 4A7 JBE> <A G;8 6<GL 4A7 :<I8A G;8 NK87 BC8E4G<A: 6BFG
BA?L 4 F@4?? AH@58E B9 <A7HFGE<4? I4E<8G<8F 4E8 CEB7H687 <@C?L<A: G;4G :BB7F 4E8 ABG C4EG<6H?4E?L
FH5FG<GHG45?8 $4E>HCF 4E8 ;<:; 4A7 ;8A68 NE@F 4E8 F@4?? F 4 E8FH?G NE@F 7B ABG NA7 <G CEB9
<G45?8 GB <A6HE G;8 NK87 6BFGF B9 <AABI4G<BA BJ8I8E 7HE<A: G;<F $4?G;HF<4A C;4F8 J<G; FG4:A4AG
?<I<A: FG4A74E7F 8KB:8ABHF <A6E84F8F <A 4:E<6H?GHE4? +' 4??BJ 9BE <A6E84F8F <A G;8 CBCH?4G<BA 4A7
4 ?4E:8E HE54A 54F8 I8AGH4??L G;8 CBCH?4G<BA E846;8F 4 6E<G<64? F<M8 @4><A: <A7HFGE<4? NE@F FHT
6<8AG?L ?4E:8 GB J4EE4AG CEB68FF <AABI4G<BA G G;<F CB<AG NE@F 8A7B:8ABHF?L ?BJ8E G;8<E @4E:<A4?
6BFGF 4A7 ;8A68 4A <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA 8AFH8F
'EB68FF <AABI4G<BA <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE G;8A F8GF BU 4 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA 4A7 4
FGEH6GHE4? GE4AF9BE@4G<BA F <A6B@8F E<F8 5BG; EHE4? 4A7 HE54A ;BHF8;B?7F ;4I8 @BE8 6;<?7E8A

+;8 6BAFGEH6GF B9 *4?BC  4?< 4A7 1<?<5BGG<  88AFGE4   4A7 &GG4I<4AB 8G 4?   4?? :8A8E4G8
G;<F 8?4FG<6<GL 8U86G BJ8I8E <G <F ABG CE8F8AG <A G;8 FG4A74E7 *C8A68<K<G*G<:?<GM 6BAFGEH6G 4?G;BH:; <G 64A 58
:8A8E4G87 5L 4FFH@<A: G;4G NE@F G4>8 <AGB 466BHAG ;BJ G;8<E 786<F<BAF 4U86G G;8 4::E8:4G8 CE<68 ?8I8? 04A: 4A7
8<=7E4  &HE E84FBAF 9BE HF<A: #4A64FG8E <F G;4G G;8 8?4FG<6<GL 8U86G <F <AGH<G<I8 G;8 6BAFGEH6G <F 4A4?LG<64??L
GE46G45?8 4A7 <G 4??BJF 9BE <A6B@8 8U86GF G <F 4?FB 94<E?L FGE4<:;G9BEJ4E7 GB 64?<5E4G8

*88 8 :  86>8E 8G 4?  4?BE 4A7 .8<?   4A7 #H64F   

5864HF8 ;BHF8;B?7 HG<?<GL <F <A6E84F<A: <A G;8 AH@58E B9 6;<?7E8A +;<F ?847F GB 4668?8E4G<A: CBC
H?4G<BA :EBJG; G;8 NEFG C;4F8 B9 G;8 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA G G;8 F4@8 G<@8 E<F<A: <A6B@8F
E8?4K G;8 FH5F<FG8A68 6BAFGE4<AG <@C?L<A: 4 FGEH6GHE4? GE4AF9BE@4G<BA J<G; 4 786E84F<A: 4:E<6H?
GHE4? 8@C?BL@8AG F;4E8 *<A68 G;8 6BFG B9 6;<?7 E84E<A: <F ;<:;8E <A G;8 6<GL HE54A ;BHF8;B?7F ;4I8
?BJ8E 98EG<?<GL G;4A G;8<E EHE4? 6BHAG8EC4EGF .<G; 4A <A6E84F<A: F;4E8 B9 C8BC?8 ?<I<A: <A G;8 6<GL
G;<F CHGF 4 5E4>8 BA 4::E8:4G8 98EG<?<GL I8AGH4??L G;<F 6B@CBF<G<BA4? 8U86G 7B@<A4G8F G;8 <A6B@8
8U86G 4A7 G;8 CBCH?4G<BA :EBJG; E4G8 F?BJF 7BJA G;8 F86BA7 C;4F8 B9 G;8 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA
A G;8 ?<@<G 4F ?<I<A: FG4A74E7F 6BAG<AH8 GB E<F8 G;8 FH5F<FG8A68 6BAFGE4<AG 7<F4CC84EF 4A7
G;8 86BAB@L 6BAI8E:8F GB 6BAFG4AG 4:E<6H?GHE4? 4A7 <A7HFGE<4? F;4E8F B9 86BAB@<6 46G<I<GL ,A78E
68EG4<A C4E4@8GE<6 6BA7<G<BAF G;8 CBCH?4G<BA :EBJG; E4G8 6BAI8E:8F GB M8EB 4A7 G;8 CE<68 8?4FG<6<GL
B9 78@4A7 4CCEB46;8F 4 6BAFG4AG <E@ F<M8 684F8F GB <A6E84F8 4A7 G;8 E4G8 B9 <AABI4G<BA 586B@8F
6BAFG4AG +;HF G;8 86BAB@L 6BAI8E:8F GB 4 @B78EA :EBJG; 8E4 J<G; 4 6BAFG4AG CBF<G<I8 :EBJG;
E4G8 B9 C8E 64C<G4 '
+B 4FF8FF G;8 C?4HF<5<?<GL B9 BHE G;8BEL J8 64?<5E4G8 G;8 @B78? GB G;8 ;<FGBE<64? 8KC8E<8A68
B9 A:?4A7 9EB@  GB  $BE8 FC86<N64??L J8 E8FGE<6G G;8 @B78? C4E4@8G8EF GB @4G6; CE8
 4A7 CBFG A:?<F; B5F8EI4G<BAF 4A7 G;8A G8FG G;8 @B78? 5L 8K4@<A<A: <GF CE87<6G<BAF
6BEE8FCBA7<A: GB G;8  C8E<B7 .8 NA7 G;4G G;8 @B78? 466BHAGF E8@4E>45?L J8?? 9BE
G;8 @4<A 984GHE8F B9 A:?4A7QF 8KC8E<8A68 7HE<A: G;<F GE4AF<G<BA C8E<B7 A C4EG<6H?4E <G 6?BF8?L
@4G6;8F A:?4A7QF :EBJG; C4G; <GF FGEH6GHE4? GE4AF9BE@4G<BA 4A7 <GF 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA +;8
DH4AG<G4G<I8 FH668FF B9 G;8 @B78? GB:8G;8E J<G; <A78C8A78AG 8@C<E<64? 8I<78A68 BA G;8 8?4FG<6<GL
@86;4A<F@ CEBI<787 <A *86G<BA  6BAFG<GHG8 FGEBA: FHCCBEG 9BE BHE G;8BEL
+;8 ?<G8E4GHE8 BA G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 <F 8KG8AF<I8  AH@58E B9 G;8@8F <A BHE G;8BEL
86;B 546> GB G;E88 B?78E 5E4A6;8F B9 G;<F ?<G8E4GHE8 +;8 NEFG <F G;8 1(8675-%/ 5+%1-=%7-21 F6;BB?
J;<6; I<8JF G;8 8@8E:8A68 B9 ?4E:8 NE@F J<G; FHC8EI<F87 CEB7H6G<BA 4F G;8 >8L GB G;8 1(8675-%/
!)92/87-21 @CBEG4AG 6BAGE<5HG<BAF GB G;<F ?<G8E4GHE8 4E8 $4AGBHK   'B??4E7  4A7 8E:
 +;8 F86BA7 <F G;8 "2'-%/ ,%1+) "',22/ J;<6; 8DH4G8F G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 GB G;8
78I8?BC@8AG B9 6B@C8G<G<I8 @4E>8GF +;<F I<8J <F CE8F8AG <A G;8 JBE> B9 +BLA588  'B?4AL<
 4A7 +;B@CFBA  +;8 NA4? 5E4A6; B9 G;<F B?78E ?<G8E4GHE8 8@C;4F<M8F 78@4A7 F<78
946GBEF <A C4EG<6H?4E G;8 :EBJG; B9 G;8 ;B@8 @4E>8G 4A7 G;8 78I8?BC@8AG B9 6BAFH@8E 78@4A7
8E8 FB@8 B9 G;8 <@CBEG4AG C4C8EF 4E8 <?5BL   4A7 $6"8A7E<6>  
.<G; E8FC86G GB G;8 @BE8 E868AG ?<G8E4GHE8 BHE JBE> <F @BFG 6?BF8?L E8?4G87 GB HA<N87
:EBJG; G;8BEL J;<6; 4A4?LM8F G;8 GE4AF<G<BA 9EB@ $4?G;HF<4A GB @B78EA :EBJG; J<G;<A 4 6B@@BA


9E4@8JBE> *B@8 B9 G;8 <@CBEG4AG C4C8EF <A G;<F ?<G8E4GHE8 4E8 "E8@8E  BB79E<8A7 4A7
$68E@BGG  4?BE 4A7 .8<?   4AF8A 4A7 'E8F6BGG    #H64F    4A7 4?BE
4A7 $B4I   +;8F8 G;8BE<8F 8@C;4F<M8 I8EL 7<U8E8AG @86;4A<F@F 9EB@ BHEF G;BH:; $BE8BI8E
G;8L 7B ABG @B78? CEB68FF <AABI4G<BA <A G;8 F8AF8 B9 <A7<I<7H4? NE@F FC8A7<A: E8FBHE68F GB ?BJ8E
G;8<E @4E:<A4? 6BFGF ABE 7B G;8L <AGEB7H68 CEB7H6G <AABI4G<BA <A G;8 F8AF8 B9 <A6E84F<A: G;8 I4E<8GL
B9 6BAFH@8E :BB7F 
&HE C4C8E 4?FB E8?4G8F GB G;8 ?<G8E4GHE8 G;4G HF8F @B78? 64?<5E4G<BA GB :4<A <AGH<G<BA 9BE G;8
64HF8F B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 C4EG<6H?4E?L J;L A:?4A7 J4F G;8 NEFG 6BHAGEL GB GE4AF<G 9EB@
G;8 $4?G;HF<4A 8E4 @CBEG4AG C4C8EF <A G;<F ?<G8E4GHE8 4E8 4E?8L 4A7 E49GF   *GB>8L  
#4:8E?Y9    4A7 -B<:;G?WA78E 4A7 -BG;   F G;8F8 BG;8E @B78?F 4E8 I8EL 7<U8E8AG
9EB@ BHEF G;8L FGH7L G;8 8U86G B9 4 7<U8E8AG F8G B9 946GBEF BA G;8 G<@<A: B9 A:?4A7QF G4>8BU A
BHE 8KC8E<@8AGF J8 6BAF<78E G;E88 946GBEF 846; B9 J;<6; ;4F 588A 8@C;4F<M87 5L BG;8E E8F84E6;8EF
4F 58<A: <@CBEG4AG 9BE A:?4A7QF 1(8675-%/ !)92/87-21 4:E<6H?GHE8 CEB7H6G<I<GL *6;H?GM 
<4@BA7  <AFG<GHG<BAF %BEG; 4A7 +;B@4F  %BEG; 4A7 .8<A:4FG  4A7 GE478
<A7?4L 4A7 &Q)BHE>8  &HE 6BHAG8E946GH4?F FHCCBEG G;8 I<8J G;4G 846; B9 G;8F8 946GBEF J4F
<@CBEG4AG 9BE A:?4A7QF 78I8?BC@8AG C8E;4CF ;4FG8A<A: <GF <A7HFGE<4?<M4G<BA 5L F8I8E4? 68AGHE<8F
A BHE G;8BEL CBCH?4G<BA F<M8 4A7 NK87 6BFGF 4E8 <@CBEG4AG 78G8E@<A4AGF B9 G;8 G<@<A: B9
<A7HFGE<4?<M4G<BA )868AG?L G;8 8@C<E<64? E8?8I4A68 B9 G;8F8 946GBEF ;4F 588A DH8FG<BA87 5L 86BAB@<6
;<FGBE<4AF E49GF  9BE 8K4@C?8 ;4F 6E<G<6<M87 CBCH?4G<BA54F87 G;8BE<8F BA 466BHAG G;4G
5<::8E 6BHAGE<8F ;4I8 ABG :EBJA 94FG8E 4A7 5BG; $B>LE  4A7 $B>LE 4A7 -BG;   ;4I8
4E:H87 4:4<AFG NK87 6BFGF BA 466BHAG G;4G @BFG <A7HFGE<8F <A G;8 G; 68AGHEL J8E8 6;4E46G8E<M87
5L F@4?? NE@F
)8:4E7<A: G;8 CBCH?4G<BA F<M8 6E<G<6<F@ J8 ABG8 G;4G <A BHE G;8BEL @4E>8G F<M8 4A7 ABG
CBCH?4G<BA F<M8 C8E F8 <F G;8 >8L 78G8E@<A4AG B9 4A 86BAB@LQF G4>8BU  .;<?8 G;8 F<M8 B9 G;8 @4E>8G
78C8A7F BA 4 6BHAGELQF GBG4? CBCH?4G<BA <G <F 4?FB 4U86G87 5L GE4AFCBEG 6BFGF <AG8EA4? 4A7 8KG8EA4?
GE478 54EE<8EF 4A7 <AFG<GHG<BAF E4A68 6?84E?L ;47 4 :E84G8E CBCH?4G<BA G;4A A:?4A7 4G G;8 FG4EG
B9 G;8 G; 68AGHEL 5HG 8I<78A68 <A G;8 9BE@ B9 CE<68 I4E<4G<BAF *;<H8 4A7 "8??8E  4A7
GE4AFCBEG 6BFGF *MBFG4>  FGEBA:?L FH::8FG G;4G @4E>8GF <A A:?4A7 J8E8 @H6; @BE8 A4G<BA4?


?G;BH:; FB@8 @B78?F FH6; 4F BB79E<8A7 4A7 $68E@BGG  4A7 -B<:G?WA78E 4A7 -BG;   4??BJ 9BE
<A6E84F<A: I4E<8GL B9 <AG8E@87<4G8 :BB7F GB 64CGHE8 *@<G;QF  ;LCBG;8F<F G;4G G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 J4F G;8
6BAF8DH8A68 B9 :E84G8E FC86<4?<M4G<BA NA4? :BB7F CEB7H68EF 6BAG<AH8 GB 58 C8E986G?L 6B@C8G<G<I8 F 4 E8FH?G G;8F8
@B78?F ABG BA?L 94<? GB :8A8E4G8 4A <A6E84F<A: AH@58E B9 6BAFH@8E 6B@@B7<G<8F G;8L 4E8 4?FB HA45?8 GB 466BHAG 9BE
G;8 NK87 6BFGF B9 G86;AB?B:L 47BCG<BA 4A7 9BE G;8 :EBJ<A: F<M8 B9 NE@F 589BE8 4A7 7HE<A: G;8 1(8675-%/ !)92/87-21

)868AG JBE> 5L ?8F<A4 8G 4?   FH::8FGF G;4G F<M8 <F <@CBEG4AG 9BE 6?BF87 86BAB@<8F


<A F6BC8  )8:4E7<A: G;8 NK87 6BFG 6E<G<6<F@ ABG8 G;4G <A BHE G;8BEL NK87 6BFGF A887 ABG 58 ?4E:8
4A7 G;8E89BE8 NE@F A887 ABG 58 C4EG<6H?4E?L ?4E:8 8<G;8E $BE8BI8E G;8 NK87 6BFGF B9 <AABI4G<BA
4E8 ABG ?<@<G87 GB G;BF8 <A6HEE87 5L G;8 BE<:<A4? <AI8AGBE G;8L 4?FB E898E GB G;8 E8FBHE68F HF87 GB
474CG 4 JBE>F;BC BE 946GBEL GB 4 A8J CEB7H6G<BA CEB68FF <FGBE<64??L 4A <@CBEG4AG NK87 6BFG
4FFB6<4G87 J<G; G86;AB?B:L 47BCG<BA J4F G;8 6BFG B9 BI8E6B@<A: JBE>8E E8F<FG4A68 $B>LE 
?FB 6BAF<FG8AG J<G; G;8 8K<FG8A68 B9 NK87 47BCG<BA 6BFGF *B>B?BU  E8CBEGF G;4G 7HE<A: G;8
NEFG ;4?9 B9 G;8 G; 68AGHEL NE@F <A G;8 , * J8E8 ?4E:8FG <A G;BF8 4E84F J;8E8 @86;4A<M4G<BA ;47
CEB688787 94FG8FG
+;8 E8FG B9 G;8 C4C8E <F BE:4A<M87 4F 9B??BJF *86G<BA CEBI<78F 8@C<E<64? FHCCBEG 9BE
G;8 @86;4A<F@ CHG 9BEG; <A G;<F C4C8E 4A7 ;8A68 F8EI8F 4F @BG<I4G<BA *86G<BA  78F6E<58F G;8
@B78? 4A7 6;4E46G8E<M8F G;8 BCG<@4? 786<F<BAF B9 4:8AGF *86G<BA  78NA8F G;8 8DH<?<5E<H@ 4A7
F;BJF 4?:85E4<64??L G;4G HA78E 68EG4<A 6BA7<G<BAF G;8 86BAB@L 6BAI8E:8F GB 4 54?4A687 :EBJG;
C4G; *86G<BA  64?<5E4G8F G;8 @B78? GB G;8 ;<FGBE<64? 8KC8E<8A68 B9 A:?4A7 4A7 6BAF<78EF ;BJ
4:E<6H?GHE4? CEB7H6G<I<GL <AFG<GHG<BAF 4A7 GE478 4U86G87 G;8 74G8 B9 G;8 86BAB@LQF G4>8BU *86G<BA
 6BA6?H78F G;8 C4C8E

 $'!)!# &+!-+!&%

A G;<F F86G<BA J8 @BG<I4G8 BHE G;8BEL 5L CE8F8AG<A: 8@C<E<64? 8I<78A68 9BE G;8 HA78E?L<A: @86;
4A<F@ 5L J;<6; :E84G8E @4E>8G F<M8 ?847F GB @BE8 <AABI4G<BA +;<F @86;4A<F@ E8?<8F BA <A6E84F87
I4E<8GL B9 6BAFH@8E :BB7F E4<F<A: G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 A E8FCBAF8 GB G;<F 6;4A:8 @4E>
HCF 94?? <@C?L<A: ?4E:8E NE@F +;8 <A6E84F8 <A NE@ F<M8 G;8A FGE8A:G;8AF G;8 <A68AG<I8F B9 NE@F GB
?BJ8E G;8<E @4E:<A4? 6BFGF +;HF <A J;4G 9B??BJF J8 7B6H@8AG F86H?4E GE8A7F <A CEB7H6G I4E<8GL
CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 @4E>HCF NE@ F<M8 4A7 CEB68FF <AABI4G<BA

)&,+ !%%&-+!&% BAF<FG8AG J<G; G;8 ;<FGBE<64? E86BE7 BHE @B78? ?847F GB 5BG; CEB7H6G 4A7
CEB68FF <AABI4G<BA  :EBJ<A: 5B7L B9 ?<G8E4GHE8 4E:H8F G;4G CEB7H6G <AABI4G<BA J4F 8I8EL 5<G
4F <@CBEG4AG GB G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 4F CEB68FF <AABI4G<BA +;8 6E84G<BA B9 A8J 6BAFH@8E
:BB7F 4A7 G;8 <A6E84F8 <A I4E<8G<8F J4F 4A 8FF8AG<4? 984GHE8 B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 4A7 G;8
C8E<B7 ?847<A: HC GB <G 8E:    9BE 8K4@C?8 <A 4A4?LM<A: G;8 A4GHE8 B9 E<G<F; C4G8AGF 9BE


;<A4 <F 4ABG;8E E8?8I4AG 6B@C4E<FBA "8??L  FH::8FGF G;4G ;<A4QF :EBJG; 7HE<A: G;8 *HA: LA4FGL G;
G;EBH:;  G; 68AGHE<8F J4F G;8 E8FH?G B9 4 6E84G<BA B9 4 A4G<BA4? J4G8EJ4L A8GJBE> G;4G 8KC4A787 @4E>8GF BE
G;8 (<A: LA4FGL G; 4A7 G; 68AGHE<8F G;8 CBCH?4G<BA B9 ;<A4QF @BFG I<5E4AG E8:<BA G;8 #BJ8E 04A:GM8 7<7
ABG 6;4A:8 @H6; 78FC<G8 BI8E4?? CBCH?4G<BA :EBJG; <A G;8 6BHAGEL 4A7 G;8 E8:<BAQF <AFG<GHG<BAF 5864@8 JBEF8 9BE
5HF<A8FF 466BE7<A: GB $4  


G;8 C8E<B7    <A 4 FH5F8G B9 <A7HFGE<8F <A6?H7<A: @8G4? J4E8F :?4FF 68E4@<6F 9HEA<GHE8 4A7
J4G6;8F 9BHA7 G;4G BI8E BA8DH4EG8E B9 G;8  C4G8AGF FC86<N87 A8J CEB7H6GF BE I4E<4G<BAF B9
8K<FG<A: BA8F A 4 A4EEBJ8E FGH7L E<TG;F 8G 4?   7B6H@8AG G;4G EBH:;?L ;4?9 B9 G;8 
C4G8AG87 4A7 ABAC4G8AG87 <@CEBI8@8AGF <A G;8 G8KG<?8 <A7HFGEL 58GJ88A  4A7  6BA68EA87
CEB7H6G <AABI4G<BA *<@<?4E?L 8 -E<8F  HF<A: E86BE7F 9EB@ CEB54G8 <AI8AGBE<8F 7B6H@8AGF
<A6E84F<A: I4E<8GL <A ;BHF8;B?7 7HE45?8F G;EBH:; G;8 G; 68AGHEL 78FC<G8 E8?4G<I8?L FG4:A4AG J4:8F
+;8 <A6E84F8 <A A8J 6BAFH@8E :BB7F 4A7 I4E<8G<8F <F ABG 4 CBFG G; 68AGHEL C;8AB@8ABA
.84G;8EJ<??  4E:H8F G;4G G;8 21680)5 !)92/87-21 C84>87 58GJ88A  4A7   )898EE<A:
GB G;8  C8E<B7 *GL?8F   ?<FGF 4 AH@58E B9 CEB7H6GF G;4G J8E8 8<G;8E 8AG<E8?L A:?<F;
<AI8AG<BAF BE 7E4@4G<6 E8@B78?87 :BB7F 9EB@ BG;8E FB6<8G<8F FH6; 4F CB6>8G @<6EBF6BC8F 7E<A><A:
6HCF @478 9EB@ ?847 :?4FF 4A7 J4G6;8F &G;8E A8J CEB7H6GF 9BE A:?<F; 6BAFH@8EF FH6; 4F
8?9GJ4E8 C?4G8F -8A8G<4A :?4FF 4A7 HC;B?FG8E87 6;4<EF BE<:<A4G87 <A HEBC8 *G<?? BG;8EF FH6;
4F CBE68?4<A G84 GB5466B FH:4E ?46DH8E87 645<A8GF 4A7 C4<AG87 64?<6BF 64@8 9EB@ F<4 4A7 G;8
%8J .BE?7

)! #*+!!+0 & $% &HE @86;4A<F@ <F 54F87 BA ?4E:8E @4E>8GF :8A8E4G<A: ;<:;8E CE<68
8?4FG<6<G<8F B9 78@4A7 +;8 @BFG 7<E86G FHCCBEG 9BE BHE G;8BEL JBH?7 58 8I<78A68 B9 4 F86H?4E E<F8
<A G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 ,A9BEGHA4G8?L G<@8 F8E<8F 8FG<@4G8F 9BE G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9
<A7<I<7H4? CEB7H6GF 7B ABG 8K<FG I8A <A G;8 6EBFFF86G<BA FH6; 8FG<@4G8F 4E8 HA6B@@BA .8
>ABJ B9 BA?L GJB FH6; FGH7<8F 5BG; 6BAF<FG8AG J<G; BHE @B78? +;8F8 4E8 4EEBA 8G 4?   J;B
6B@CHG8 CE<68 8?4FG<6<G<8F <A , * :4FB?<A8 @4E>8GF 4A7 NA7 G;4G ?4E:8E @4E>8GF 4E8 4FFB6<4G87 J<G;
@BE8 8?4FG<6 78@4A7 4A7 H@@8?F 4A7 #H:BIF>LL   J;B 7B6H@8AG G;4G <@CBEG 78@4A7 <A
?4E:8E @4E>8GF <F @BE8 E8FCBAF<I8 GB 6;4A:8F <A GE478 6BFGF

)",'* &HE @86;4A<F@ <@C?<8F 4 F86H?4E 786?<A8 <A @4E>HCF 4FFB6<4G87 J<G; G;8 <A6E84F8 <A
G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 4F @4E>8GF 8KC4A7 FG<@4G8F B9 @4E>HCF 4E8 @BE8 E847<?L 4I4<?45?8
4?G;BH:; @BFG FGH7<8F 4E8 6BAG8@CBE4EL *;BEGEHA FGH7<8F <A G;8 6BAG8KG B9 5HF<A8FF 6L6?8F 4A7
GE478 ?<58E4?<M4G<BAF FGEBA:?L FH::8FG G;4G G;8 @4E>HC <F <AI8EF8?L E8?4G87 GB @4E>8G F<M8 .<G;<A
G;8 GE478 ?<G8E4GHE8 +L5BHG   7B6H@8AGF G;4G @4E>HCF :8A8E4??L 94?? 9B??BJ<A: ?<58E4?<M4G<BA
4A7 J<G;<A G;8 5HF<A8FF 6L6?8 ?<G8E4GHE8 ;8I4?<8E 4A7 *6;4E9FG8<A  4A7 ;8I4?<8E 8G 4?
  NA7 G;4G @4E>HCF 4E8 6BHAG8E6L6?<64? 5BG; 4G G;8 4::E8:4G8 4A7 G;8 <A7HFGEL ?8I8? +B BHE
>ABJ?87:8 G;8E8 <F BA?L BA8 ?BA:EHA FGH7L BA @4E>HCF ??<F   8FG<@4G8F @4E>HCF <A G;8


,A<G87 "<A:7B@ 9BE G;8 C8E<B7   4A7 NA7F 4  C8E68AG 786?<A8 <A G;<F  L84E C8E<B7
+4>8A GB:8G;8E G;8F8 FGH7<8F FHCCBEG G;8 A8:4G<I8 E8?4G<BA 58GJ88A @4E>8G F<M8 4A7 @4E>HCF
<@C?<87 5L BHE @86;4A<F@

!)$ *!1 ABG;8E <@C?<64G<BA B9 BHE @86;4A<F@ <F G;4G NE@ F<M8 <A6E84F8F J<G; @4E>8G F<M8
8E8 FGH7<8F 4E8 @H6; @BE8 45HA74AG 4A7 FHCCBEG<I8 +;8E8 <F 4 ?4E:8 4A7 8KG8AF<I8 ?<G8E4GHE8
G;4G 7B6H@8AGF <A6E84F8F <A 8FG45?<F;@8AG F<M8 F<A68 <A7HFGE<4?<M4G<BA 9BE 5BG; A:?4A7 4A7 G;8
,A<G87 *G4G8F BE 8K4@C?8 #?BL7!BA8F 4A7 #8 )BHK  7B6H@8AG G;4G G;8 @87<4A AH@58E
B9 JBE>8EF <A 6BGGBA NE@F <A $4A6;8FG8E @BE8 G;4A GE<C?87 58GJ88A  4A7  A G;8 64F8
B9 C<: <EBA 8<AFG8<A 4A7 'B??4E7  E8CBEG G;4G <A A:?4A7 CEB7H6G<BA C8E 9HEA468 <A6E84F87
9EB@  GBAF <A  GB  <A  ,F<A: 74G4 9EB@ G;8 , * 8AFHF B9 $4AH946GHE<A: *B>B?BU
 4A7 G46> 8G 4?  NA7 @BE8 B9 G;8 F4@8 <A @4AH946GHE<A: <A7HFGE<8F BI8E G;8 G;
68AGHEL J;<?8 E4ABI8GG8E  7B6H@8AGF G;<F C4GG8EA 6BAG<AH87 <AGB G;8 G; 8AGHEL
*B>B?BUQF  FGH7L <F C4EG<6H?4E?L E8?8I4AG 5864HF8 <G F;BJF G;4G 4A <A6E84F8 <A NE@
F<M8 J4F B66HEE<A: CE<BE GB  6BAF<78E87 G;8 FG4EG<A: L84E B9 G;8 ,* 1(8675-%/ !)92/87-21 A
477<G<BA ;8 NA7F G;4G NE@F 4?FB :E8J <A F<M8 <A <A7HFGE<8F G;4G 7<7 ABG @86;4A<M8 FH6; 4F G4AA<A:
;4GF 5BBGF 4A7 F;B8F +;<F <F 6BAF<FG8AG J<G; BHE G;8BEL J;<6; CE87<6GF G;4G G;8 <A6E84F8 <A
NE@ F<M8 CE874G8F G;8 86BAB@LQF G4>8BU +;8 *B>B?BU FGH7L 9HEG;8E FHCCBEGF BHE @86;4A<F@ 5L
HA6BI8E<A: 4 CBF<G<I8 6BEE8?4G<BA 58GJ88A @4E>8G F<M8 NE@ F<M8 4A7 G;8 ?8I8? B9 <A7HFGE<4?<M4G<BA
$BE8 78AF8?L CBCH?4G87 4E84F ;47 ?4E:8E NE@F J<G;<A 4 :<I8A <A7HFGEL BE 8K4@C?8 <A G;8 JBB?
G8KG<?8F <A7HFGEL <A  4I8E4:8 NE@ F<M8 J4F   <A %8J A:?4A7 6B@C4E87 GB   <A G;8
$<7 G?4AG<6 4A7   <A G;8 E8FG B9 G;8 6BHAGEL 77<G<BA4??L @BE8 78AF8?L CBCH?4G87 4E84F
<A7HFGE<4?<M87 NEFG <A4??L J;8E84F 4EG<F4A F;BCF 6B8K<FG87 J<G; 946GBE<8F 7HE<A: G;8 NEFG ;4?9 B9
G;8 G; 68AGHEL 4EG<F4A F;BCF J8E8 ?B64G87 <A EHE4? 4E84F J<G; ?BJ CBCH?4G<BA 78AF<GL 4A7 ;<:;
GE4AFCBEG4G<BA 6BFGF
+;8E8 7B ABG F88@ GB 58 ;4E7 AH@58EF B9 NE@ F<M8 <A A:?4A7 CE874G<A: G;8 1(8675-%/
!)92/87-21 %8I8EG;8?8FF 4 5HE:8BA<A: ?<G8E4GHE8 BA 35272-1(8675-%/-=%7-21 FH::8FGF G;4G NE@ F<M8
<A6E84F87 FH5FG4AG<4??L 589BE8 G;8 BAF8G B9 A:?4A7QF G4>8BU 'EBGB<A7HFGE<4?<M4G<BA E898EF GB G;8
C8E<B7 58GJ88A  4A7  J;8A ABA4:E<6H?GHE4? :BB7F J8E8 CEB7H687 <A G;8 6BHAGELF<78
9BE ?4E:8 E8:<BA4? 4A7 8I8A <AG8EA4G<BA4? @4E>8GF G <F 4FFB6<4G87 J<G; G;8 E<F8 B9 G;8 3877-1+287
FLFG8@ 6BAF<FG<A: B9 @8E6;4AG 64C<G4?<FGF J;B JBH?7 F8?? <ACHGF GB EHE4? ;BHF8;B?7F 4A7 5HL NA<F;87
:BB7 <A E8GHEA ,A78E G;<F FLFG8@ @8E6;4AGF 6BAGEB??87 4A7 68AGE4?<M87 4 AH@58E B9 46G<I<G<8F


FH6; 4F @4E>8G<A: 4A7 NA4A68 J;8E84F CEB7H6G<BA J4F 7868AGE4?<M87 GB EHE4? ;BHF8;B?7F 9 BA8
<AG8ECE8GF G;8 CHGG<A:BHG A8GJBE> 4F 4A BE:4A<M4G<BA G;8A G;8 F<M8 B9 BE:4A<M4G<BAF J4F 6?84E?L
<A6E84F<A: 589BE8 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 +;8 BA?L 7<U8E8A68 6B@C4E87 GB G;8 946GBEL FLFG8@
<F G;4G ABG 4?? G4F>F J8E8 C8E9BE@87 HA78E G;8 F4@8 EBB9
*B@8 68AGE4?<M4G<BA B9 CEB7H6G<BA 7<7 B66HE <A G;<F C8E<B7 ;BJ8I8E 4?G;BH:; <G G8A787 GB
58 ?<@<G87 GB FC86<N6 C4EGF B9 G;8 CEB7H6G<BA CEB68FF BE 8K4@C?8 <A G;8 6BGGBA <A7HFGEL FC<AA<A:
5864@8 @86;4A<M87 4A7 68AGE4?<M87 J;8A J84I<A: J4F FG<?? 58<A: 7BA8 5L 6BGG4:8 <A7HFGE<8F
*<@<?4E?L G;8 CE<AG<A: B9 945E<6F 5864@8 68AGE4?<M87 84E?L BA 4?<6B CE<AG<A: JBE>F;BCF J8E8
CEBGB946GBE<8F 4A7 FB@8 B9 G;8 ?847<A: 64?<6B CE<AG8EF J8E8 4FFB6<4G87 J<G; G;8 <AGEB7H6G<BA B9
@86;4A<M87 FC<AA<A: 4A7 J84I<A: A G;8 JBB?8A <A7HFGEL G;8 4EG<F4A FLFG8@ J4F E8G4<A87 5L
6?BG;<8EF HF<A: 6BBC8E4G<I8 @<??F G;4G 68AGE4?<M87 C4EG B9 G;8 CEB7H6G<BA CEB68FF A G;8 >A<GG<A:
<A7HFGEL 4C4EG 9EB@ FBC;<FG<64G87 CHGG<A: BHG A8GJBE>F G;8 <A7HFGEL 5B4FG87 68AGE4?<M87 JBE>F;BCF
9EB@ 84E?L <A G;8 8<:;G88AG; 68AGHEL #4E:8 JBE>F;BCF 8@C?BL<A: BI8E 9BEGL C4E<F; 4CCE8AG<68F
8K<FG87 <A %BGG<A:;4@ 4F 84E?L 4F G;8  F L G;8 G<@8 G;4G 4E:E84I8F 4A7 E>JE<:;G J8AG GB
%BGG<A:;4@ G;8 6BA68AGE4G<BA B9 ?45BE <A 946GBE<8F J4F 4 94<E?L 94@<?<4E <784 8E: 
$4AL E8F84E6;8EF C4EG<6H?4E?L $8A78?F   4E:H8 G;4G G;8 E<F8 B9 G;8 6BGG4:8 <A7HFGEL
J4F 4 6E<G<64? FG8C <A G;8 8I8AGH4? <A7HFGE<4?<M4G<BA B9 G;8 E<G<F; 86BAB@L A7887 $8A78?F 6?4<@F
G;4G G;8 CEBGB<A7HFGE<4?<M4G<BA C8E<B7 J4F 4 6E<G<64? GE4AF<G<BA C;4F8 9EB@ G;8 98H74? JBE?7 B9 G;8
$<77?8 :8F GB G;8 64C<G4?<FG JBE?7 B9 G;8 @B78EA 8E4 &HE JBE> 6B@C?<@8AGF G;<F 4E84 B9 E8F84E6;
A BHE G;8BEL <A6E84F8F <A NE@ F<M8 ABG BA?L CE874G8 G;8 FG4EG B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 G;8L 4E8
A868FF4EL 9BE <G GB B66HE

!)$ *!1 % ')&** !%%&-+!&% #4FG?L G;8 NA4? ?<A> <A BHE @86;4A<F@ <F G;8 BA8 9EB@
NE@ F<M8 GB CEB68FF <AABI4G<BA +;8 <784 G;4G NE@ F<M8 946<?<G4G8F CEB68FF <AABI4G<BA ;4F 4 ?BA:
;<FGBEL <A 86BAB@<6F :B<A: 546> 4F 94E 4F *6;H@C8G8E   +;8E8 <F @H6; 8@C<E<64? 8I<78A68
FHCCBEG<A: G;<F I<8J BE 8K4@C?8 G46> 8G 4?   NA7 G;4G ?4E:8E NE@F J8E8 @BE8 ?<>8?L GB
HF8 FG84@ CBJ8E <A G;8 G; 68AGHEL 4AA4A 4A7 $6BJ8??  E846; 4 F<@<?4E 6BA6?HF<BA
J;8A 4A4?LM<A: G;8 E8?4G<BAF;<C 58GJ88A G;8 F<M8 B9 54A>F 4A7 G;8 47BCG<BA B9 +$F <A G;8 F
A G8E@F B9 ) 8KC8A7<GHE8F B;8A 4A7 "?8CC8E  NA7 G;4G G;8L E<F8 J<G; NE@ F<M8 J<G;
4 :E84G8E F;4E8 58<A: 4??B64G87 GB CEB68FF <AABI4G<BA 


+4>8A GB:8G;8E *B>B?BU  F;BJ<A: G;4G NE@F J8E8 ?4E:8E <A ?4E:8E @4E>8GF 4A7 *B>B?BU  F;BJ<A:
G;4G C4G8AG<A: 46G<I<GL J4F :E84G8E <A ?4E:8E @4E>8GF FHCCBEG G;8 CBF<G<I8 ?<A> 58GJ88A NE@F F<M8 4A7 <AABI4G<BA


   &#

A G;<F F86G<BA J8 78F6E<58 G;8 FGEH6GHE8 B9 G;8 @B78? 86BAB@L +;8 86BAB@L 6BAF<FGF B9 BA8 6BHAGEL
J<G; 4 EHE4? 4A7 4A HE54A 4E84 4A7 M8EB GE4AFCBEG4G<BA 6BFGF  +<@8 <F 7<F6E8G8 4A7 <ANA<G8 +;8E8
4E8 G;E88 F86GBEF 4 94E@ F86GBE 4A <A7HFGE<4? F86GBE 4A7 4 ;BHF8;B?7 F86GBE +;8 94E@ F86GBE <F
C8E986G?L 6B@C8G<G<I8 4A7 CEB7H68F 4 F<A:?8 ABAFGBE45?8 6BAFH@CG<BA :BB7 +;8 94E@ G86;AB?B:L
HF8F ?45BE 4A7 ?4A7 4A7 <F FH5=86G GB 8KB:8ABHF G86;AB?B:<64? 6;4A:8 +;8 <A7HFGE<4? F86GBE <F
@BABCB?<FG<64??L 6B@C8G<G<I8 4A7 CEB7H68F 4 NA<G8 F8G B9 7<U8E8AG<4G87 :BB7F 846; B9 J;<6; ;4F 4
HA<DH8 477E8FF BA G;8 HA<G 6<E6?8 +;8E8 <F 5BG; CEB7H6G 4A7 CEB68FF <AABI4G<BA <A G;8 <A7HFGE<4?
F86GBE +;8 ;BHF8;B?7 F86GBE 6BAF<FGF B9 BA8C8E<B7 ?<I87 4:8AGF 846; B9 J;B@ 78E<I8F HG<?<GL
9EB@ 6BAFH@CG<BA B9 G;8 4:E<6H?GHE4? :BB7 6BAFH@CG<BA B9 G;8 7<U8E8AG<4G87 <A7HFGE<4? :BB7F 4A7
6;<?7E8A BE 846; ;BHF8;B?7 G;8E8 <F 4 I4E<8GL B9 G;8 7<U8E8AG<4G87 :BB7 G;4G <G CE898EF 45BI8 4??
BG;8EF BHF8;B?7F 84EA <A6B@8 5L 8<G;8E JBE><A: <A G;8 94E@ F86GBE BE G;8 <A7HFGE<4? F86GBE A
477<G<BA GB JBE><A: ;BHF8;B?7F HF8 G;8<E G<@8 GB E84E 6;<?7E8A J;B 6BAFG<GHG8 G;8 ;BHF8;B?7 F86GBE
<A G;8 A8KG C8E<B7 A J;4G 9B??BJF J8 78F6E<58 G;8 @B78? FGEH6GHE8 4A7 G;8 E8?8I4AG BCG<@<M4G<BA
CEB5?8@F 8A6BHAG8E87 5L 4:8AGF <A 846; F86GBE

 &,* &# +&)

%&.$%+* G G;8 58:<AA<A: B9 C8E<B7 $ G;8E8 <F 4 @84FHE8  B9 ;BHF8;B?7F 46; ;BHF8;B?7
<F 8A7BJ87 J<G; BA8 HA<G B9 G<@8 J;<6; <G HF8F GB E84E 6;<?7E8A 4A7 GB JBE> <A 8<G;8E G;8 94E@
BE G;8 <A7HFGE<4? F86GBE +;8E8 4E8 AB 54EE<8EF GB @<:E4G<BA FB G;4G 4 ;BHF8;B?7 <F 9E88 GB JBE>
<A 8<G;8E F86GBE 8ABG8 5L  4A7  G;8 @84FHE8 B9 ;BHF8;B?7F 8@C?BL87 <A 4:E<6H?GHE8 4A7
<A7HFGEL +;HF
     

BG; GLC8F B9 ;BHF8;B?7F 4E8 HA<9BE@?L 7<FGE<5HG87 4EBHA7 G;8 HA<G 6<E6?8

))%*  ;BHF8;B?7 78E<I8F HG<?<GL 9EB@ G;8 AH@58E B9 6;<?7E8A <G E4<F8F !  6BAFH@CG<BA
B9 G;8 4:E<6H?GHE4? :BB7   4A7 6BAFH@CG<BA B9 G;8 7<U8E8AG<4G87 <A7HFGE<4? :BB7F 

 
J;8E8  78ABG8F G;8 F8G B9 7<U8E8AG<4G87 :BB7F CEB7H687 4G G<@8 $ B??BJ<A: G;8 ?<G8E4GHE8 BA
G;8 FGEH6GHE4? GE4AF9BE@4G<BA 4A7 G;8 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA 846; ;BHF8;B?7 ;4F 4A 4:E<6H?GHE4?


 E<6;8E I8EF<BA JBH?7 4??BJ 9BE @H?G<C?8 6BHAGE<8F 4A7 GE4AFCBEG4G<BA BE GE478 6BFGF ?G;BH:; G;<F JBH?7
4??BJ HF GB 4A4?LM8 G;8 8U86G B9 4 E87H6G<BA <A GE4AFCBEG4G<BA BE GE478 6BFGF <G JBH?7 6B@8 4G G;8 6BFG B9 <A6E84F87
4A4?LG<64? 6B@C?8K<GL


FH5F<FG8A68 6BAFGE4<AG E8CE8F8AG87 5L  <A G;8 HG<?<GL 9HA6G<BA 8C4EG<A: 9EB@ G;8 ?<G8E4GHE8 BA
G;8 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA J8 4FFH@8 G;4G ;BHF8;B?7 HG<?<GL 7B8F ABG 78C8A7 BA G;8 DH4?<GL B9
6;<?7E8A
 ;BHF8;B?7 ?B64G87 4G CB<AG % BA G;8 HA<G 6<E6?8 ;4F G;8 9B??BJ<A: B55BH:?4F CE898E8A68F

   !  

        %     !    

J;8E8

 %       

    
+;8 FH5HG<?<GL  %    9B??BJF #4A64FG8E  5L 4FFH@<A: G;4G 846; ;BHF8;B?7 ;4F 4 I4E<8GL
B9 G;8 7<U8E8AG<4G87 :BB7 G;4G <G CE898EF 45BI8 4?? BG;8EF +;<F <784? I4E<8GL 6BEE8FCBA7F GB G;8
;BHF8;B?7QF ?B64G<BA BA G;8 HA<G 6<E6?8 % +;8 9HEG;8E 4J4L 4A <A7HFGE<4? I4E<8GL % ?<8F 9EB@ 4
;BHF8;B?7QF <784? I4E<8GL G;8 ?BJ8E G;8 HG<?<GL <G 78E<I8F 9EB@ 6BAFH@<A: 4 HA<G B9 I4E<8GL % A
C4EG<6H?4E G;8 DH4AG<GL B9 I4E<8GL % G;4G :<I8F G;8 ;BHF8;B?7 G;8 F4@8 HG<?<GL 4F BA8 HA<G B9 <GF
<784? I4E<8GL % <F      J;8E8   78ABG8F G;8 F;BEG8FG 4E6 7<FG4A68 58GJ88A % 4A7 % 4A7   
<F 4 C4E4@8G8E G;4G 78G8E@<A8F ;BJ 94FG 4 ;BHF8;B?7QF HG<?<GL 7<@<A<F;8F J<G; G;8 7<FG4A68 9EB@ <GF
<784? I4E<8GL 

$&)' !* BHF8;B?7F ?<I8 9BE BA8 C8E<B7 #8G ! 78ABG8 G;8 AH@58E B9 6;<?7E8A B9 4
;BHF8;B?7 G;4G <F 8@C?BL87 <A F86GBE    '
 +;8 ?4J B9 @BG<BA 9BE G;8 CBCH?4G<BA <F G;8A

  !    !  

+;8E8 <F 4 G<@8 6BFG B9 E84E<A: 6;<?7E8A 78ABG87 5L

  G;4G 78C8A7F BA G;8 F86GBE    '

<A J;<6; G;8 ;BHF8;B?7 JBE>F .8 4FFH@8 G;4G G;<F G<@8 6BFG <F ;<:;8E <A G;8 6<GL G;4A <A G;8
6BHAGELF<78 < 8 
 
+;<F 4FFH@CG<BA <F <@CBEG4AG 9BE :8A8E4G<A: G;8 F86BA7 C;4F8 B9 G;8
78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA 6;4E46G8E<M87 5L 4 786?<A<A: CBCH?4G<BA :EBJG; E4G8 G <F 6BAF<FG8AG J<G;
G;8 G;8 ;<FGBE<64? E86BE7 !BA8F 4A7 +8EG<?G   9BE 8K4@C?8 E8CBEG G;4G G;8 AH@58E B9 6;<?
7E8A C8E JB@4A J4F ;<:;8E <A ABAHE54A 4E84F 4A7 BA 94E@F G;EBH:;BHG G;8 G; 68AGHEL 4A7
.<??<4@FBA  E8CBEGF G;4G G;8 A4GHE4? E4G8 B9 <A6E84F8 9BE G;8 HE54A CBCH?4G<BA <A G; 68AGHEL
A:?4A7 J4F ?BJ8E G;4A <A G;8 6BHAGELF<78 +;8 E84FBAF 9BE G;8F8 E8:<BA4? 98EG<?<GL 4A7 CBCH?4G<BA


+;8 8KCE8FF<BA    <F >ABJA 4F #4A64FG8EQF 6B@C8AF4G<BA 9HA6G<BA

.8 A887 ABG <A78K G;8 AH@58E B9 6;<?7E8A 5L 4 ;BHF8;B?7QF ?B64G<BA BA G;8 HA<G 6<E6?8 5864HF8 G;8 98EG<?<GL 6;B<68
<F <A78C8A78AG B9 ?B64G<BA +;<F <F 4?FB G;8 64F8 9BE G;8 4:E<6H?GHE4? :BB7


7<U8E8A68F 4E8 @H?G<C?8 BE BA8 <A94AG @BEG4?<GL J4F ;<:;8E <A G;8 6<GL BA 466BHAG B9 HA;84?G;L
?<I<A: 6BA7<G<BAF 4 CEB5?8@ G;4G C8EF<FG87 <A G;8 ,A<G87 *G4G8F HAG<? G;8  F 4A7 G;8 47I8AG B9
HE54A F4A<G4G<BA FLFG8@F BE 4ABG;8E ?4JF E8FGE<6G<A: 6;<?7 ?45BE <A G; 68AGHEL A:?4A7 4CC?<87
BA?L GB 946GBEL JBE> B8C>8 4A7 1<?<5BGG<  

+!#!+0 /!$!1+!&% +;8 7<U8E8AG<4? 6BFG B9 E84E<A: 6;<?7E8A <A G;8 6<GL 4A7 BA G;8 94E@
<@C?<8F G;4G ;BHF8;B?7 <A6B@8 J<?? 58 7<U8E8AG 46EBFF F86GBEF <A 8DH<?<5E<H@ 8I8A G;BH:; ;BHF8;B?7F
4E8 9E88 GB @BI8 4G G;8 58:<AA<A: B9 G;8 C8E<B7 .8 G;8E89BE8 7<FG<A:H<F; 58GJ88A 4A 4:E<6H?GHE4?
;BHF8;B?7QF <A6B@8 C8E HA<G B9 G<@8 JBE>87 (  4A7 4A <A7HFGE<4? ;BHF8;B?7QF <A6B@8 C8E HA<G B9
G<@8 JBE>87 ( +;8 5H7:8G 6BAFGE4<AG B9 4 ;BHF8;B?7 JBE><A: <A F86GBE    '
<F G;8A

(  
 !     "  


$4K<@<M<A:   FH5=86G GB  L<8?7F G;8 9B??BJ<A: NEFG BE78E A868FF4EL 6BA7<G<BAF

    (      


"   (    




 !       
(

.8 @4>8 4FFH@CG<BAF BA G;8 G86;AB?B:L C4E4@8G8EF GB 8AFHE8 G;4G (  

 !    9BE 4?? $  
+B 9HEG;8E 6;4E46G8E<M8 G;8 BCG<@4? 6BAFH@CG<BA B9 G;8 7<U8E8AG<4G87 :BB7F J8 8KC?B<G G;8
?<A84E<GL CEBC8EGL B9 G;8 FH5HG<?<GL 9HA6G<BA  J<G; E8FC86G GB G;8 F8G B9 7<U8E8AG<4G87 :BB7F
+;<F <@C?<8F G;4G 846; 4:8AG 6BAFH@8F 4 F<A:?8 <A7HFGE<4? I4E<8GL A C4EG<6H?4E 4A 4:8AG 5HLF
G;8 I4E<8GL %     G;4G @<A<@<M8F G;8 6BFG B9 4A 8DH<I4?8AG HA<G B9 <GF <784? I4E<8GL "     
%4@8?L
%   4E:@<A"     %    

,F<A:  4 ;BHF8;B?7 J<G; <784? I4E<8GL % JBE><A: <A F86GBE  G;8E89BE8 5HLF G;8 9B??BJ<A: DH4AG<GL
B9 I4E<8GL %  
(   
   
"  
GF 78@4A7 9BE 4?? BG;8E I4E<8G<8F %   <F M8EB


ABG;8E E84FBA <F G;4G <G J4F CBFF<5?8 GB F<@H?G4A8BHF?L J4G6; 6;<?7E8A 4A7 G8A7 I8:8G45?8F <A G;8 6BHAGELF<78
5HG ABG <A G;8 6<GL J;8E8 946GBEL JBE> 7B@<A4G87 &9 6BHEF8 G;8 ;<:;8E AH@58E B9 6;<?7E8A <A EHE4? 4E84F @4L 4?FB
;4I8 588A 7H8 GB G;8@ 58<A: 45?8 GB JBE> @BE8 84F<?L BA G;8 94E@ G;4A <A G;8 946GBEL )BF8AMJ8<: 4A7 I8AF8A
 B8C>8  A BHE @B78? ;BJ8I8E 6;<?7E8A 7B ABG C4EG<6<C4G8 <A G;8 ?45BE 9BE68


 %,*+)!# +&)

+;8 <A7HFGE<4? F86GBE <F @BABCB?<FG<64??L 6B@C8G<G<I8 4A7 CEB7H68F 4 F8G B9 7<U8E8AG<4G87 :BB7F
846; J<G; 4 HA<DH8 477E8FF BA G;8 HA<G 6<E6?8 F <A #4A64FG8E  NE@F 64A 6BFG?8FF?L E8?B64G8
BA G;8 HA<G 6<E6?8 +;8 G86;AB?B:L 9BE CEB7H6<A: <A7HFGE<4? :BB7F HF8F ?45BE 4F <GF BA?L <ACHG +;8
8K<FG8A68 B9 4 NK87 6BFG J;<6; G4>8F G;8 9BE@ B9 ?45BE :<I8F E<F8 GB <A6E84F<A: E8GHEAF 46; NE@
6;BBF8F <GF CE<68 4A7 G86;AB?B:L G4><A: 4::E8:4G8 I4E<45?8F 4A7 G;8 6;B<68F B9 BG;8E NE@F 4F :<I8A
+;8E8 <F 9E88 8AGEL 4A7 8K<G FB G;4G G;8 AH@58E B9 NE@F 4A7 I4E<8G<8F J<?? 47=HFG GB 8AFHE8 4??
NE@F @4>8 M8EB CEBNGF

)&,+!&% #8G  58 G;8 DH4AG<GL B9 I4E<8GL % CEB7H687 5L 4 NE@  G;8 HA<GF B9 ?45BE <G
8@C?BLF  <GF G86;AB?B:L ?8I8? BE CEB7H6G<BA CEB68FF 4A7  <GF NK87 6BFG <A G8E@F B9 ?45BE
+;8A G;8 BHGCHG <A C8E<B7 $ B9 G;8 NE@ CEB7H6<A: I4E<8GL % <F

       

BG; G;8 NK87 ?45BE 6BFG   4A7 G;8 G86;AB?B:L ?8I8?   78C8A7 BA G;8 NE@QF E4G8 B9 CEB68FF
<AABI4G<BA  A C4EG<6H?4E G;8 NK87 ?45BE 6BFG <F :<I8A 5L

    

+;HF G;8E8 4E8 GJB 6B@CBA8AGF GB G;8 NK87 6BFG 4A <AABI4G<BA 6BFG E8CE8F8AG87 5L   G;4G <F
<A6E84F<A: <A G;8 F<M8 B9 CEB68FF <AABI4G<BA   BA 466BHAG G;4G    4A7 4A BC8E4G<A: 6BFG 
G;4G <F <A6HEE87 8I8A <9 G;8E8 <F AB CEB68FF <AABI4G<BA +;8 NE@QF G86;AB?B:L ?8I8?   <F :<I8A 5L

       

J;8E8  <F G;8 58A6;@4E> G86;AB?B:L <A C8E<B7 $ G4>8A GB 58 G;8 4I8E4:8 G86;AB?B:L HF87 5L
<A7HFGE<4? NE@F <A C8E<B7 $  
 
     




J;8E8  <F G;8 AH@58E B9 I4E<8G<8F CEB7H687 <A C8E<B7 $   < 8    #  +;8E89BE8
<9    FB G;8E8 <F AB CEB68FF <AABI4G<BA 4 NE@ HF8F G;8 <A7HFGE<4? 58A6;@4E> G86;AB?B:L  
J;8E84F <9    G;8 NE@ HF8F 4 G86;AB?B:L G;4G <F     G<@8F :E84G8E G;4A G;8 58A6;@4E>
G86;AB?B:L 


+;HF J8 4FFH@8 6B@C?8G8 <AG8EG8@CBE4? >ABJ?87:8 FC<??BI8EF .;<?8 G;8 8K<FG8A68 B9 G;<F FC<??BI8E <@C?<8F 4
7LA4@<6 <A8T6<8A6L <G <F ABG <@CBEG4AG GB G;8 CB<AGF J8 J<F; GB 8FG45?<F; .8 @4>8 G;8 4FFH@CG<BA 5864HF8 <G <F


)&2+ /!$!1+!&% +;8 NK87 BC8E4G<A: 6BFG <@C?<8F G;4G 846; I4E<8GL E8:4E7?8FF B9 G;8
G86;AB?B:L HF87 J<?? 58 CEB7H687 5L 4 F<A:?8 NE@ A @4K<@<M<A: <GF CEBNGF 846; NE@ 58;4I8F ABA
6BBC8E4G<I8?L G4><A: G;8 6;B<68F B9 BG;8E NE@F 4F :<I8A 'EBNG @4K<@<M4G<BA 78G8E@<A8F G;8 CE<68
4A7 DH4AG<GL GB 58 FB?7 G;8 AH@58E B9 JBE>8EF GB 58 ;<E87 4A7 G;8 G86;AB?B:L GB 58 BC8E4G87 F
<F FG4A74E7 <A @B78?F B9 @BABCB?<FG<6 6B@C8G<G<BA NE@F G4>8 4?? 4::E8:4G8 I4E<45?8F <A G;8 86BAB@L
4F :<I8A 
,F<A:  G;8 CEBNGF B9 G;8 NE@ CEB7H6<A: I4E<8GL %   64A 58 JE<GG8A 4F


  "   &    
    

J;8E8 & <F G;8 J4:8 <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE 4A7 " <F G;8 CE<68 B9 I4E<8GL %
+;8 CEB5?8@ B9 G;8 NE@ CEB7H6<A: I4E<8GL % <F GB 6;BBF8 "    GB @4K<@<M8  FH5=86G
GB G;8 4::E8:4G8 78@4A7 9BE <GF CEB7H6G  F HFH4? G;8 CEBNG @4K<@<M<A: CE<68 <F 4 @4E>HC
BI8E G;8 @4E:<A4? HA<G 6BFG &      FB G;4G

& 
"   
       

J;8E8  <F G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 9BE I4E<8GL %

 "
  
" 

+;8 NEFG BE78E A868FF4EL 6BA7<G<BA 4FFB6<4G87 J<G; G;8 6;B<68 B9 G86;AB?B:L   <F


    
    

J;8E8 G;8 FGE<6G <A8DH4?<GL 64F8 <A G;8 45BI8 8KCE8FF<BA 6BEE8FCBA7F GB 4 6BEA8E FB?HG<BA < 8 
  

 )$ +&)

+;8 94E@ F86GBE <F C8E986G?L 6B@C8G<G<I8 4E@F CEB7H68 4 F<A:?8 ABAFGBE45?8 6BAFH@CG<BA :BB7
G;4G F8EI8F 4F G;8 86BAB@LQF AH@XE4<E8 +;8 94E@ G86;AB?B:L <F 6BAFG4AG E8GHEAF GB F64?8 4A7 HF8F
?45BE 4A7 ?4A7 +;8E8 <F 4 @84FHE8 BA8 B9 94E@F

ABG CBFF<5?8 GB FB?I8 9BE 4A 8DH<?<5E<H@ J<G; 4FL@@8GE<6 NE@F HF<A: #4A64FG8EQF 6BAFGEH6G .<G;BHG G;8 4FFH@CG<BA
B9 6B@C?8G8 <AG8EG8@CBE4? >ABJ?87:8 FC<??BI8EF A8J I4E<8G<8F JBH?7 FG4EG BHG 4G 4 ?BJ8E G86;AB?B:L 4A7 ;8A68 G;8E8
JBH?7 ABG 58 4 FL@@8GE<6 8DH<?<5E<H@

A CE<A6<C?8 G;<F E8DH<E8F NE@F GB 58 B9 @84FHE8 M8EB 4 6BA7<G<BA G;4G <F ABG F4G<FN87 *88 8F@8G 4A7 '4E8AG8
  9BE 4 7<F6HFF<BA B9 ;BJ NE@F 6BH?7 58 @478 B9 @84FHE8 M8EB J<G;BHG 6;4A:<A: 4AL B9 G;8 E8FH?GF


)&,+!&% #8G  78ABG8 G;8 DH4AG<GL B9 4:E<6H?GHE4? BHGCHG B9 G;8 FG4A7<A 94E@ 4A7  G;8
6BEE8FCBA7<A: 4:E<6H?GHE4? ?45BE <ACHG .<G;BHG ?BFF B9 :8A8E4?<GL J8 ABE@4?<M8 G;8 ?4A7 BJA87 5L
G;8 FG4A7<A 94E@ GB  +;8 CEB7H6G<BA 9HA6G<BA <F B55BH:?4F <A ?4A7 4A7 ?45BE J<G; 4 ?45BE
F;4E8 B9      A4@8?L
    

:E<6H?GHE4? +'   :EBJF 4G 4 E4G8    7HE<A: C8E<B7 $ FB G;4G

       

HE<A: G;8 $4?G;HF<4A C;4F8 4:E<6H?GHE4? +' :EBJF 4G 4 6BAFG4AG 8KB:8ABHF E4G8     
BJ8I8E BA68 G;8 <A7HFGE<4? F86GBE FG4EGF <AABI4G<A: J8 4??BJ 9BE 4:E<6H?GHE4? +' :EBJG; GB
4668?8E4G8 A C4EG<6H?4E J8 4FFH@8 G;4G

  
     
 


+;<F 4FFH@CG<BA <F @84AG GB 64CGHE8 G;8 ?4E:8 F86H?4E E<F8 <A G;8 :EBJG; E4G8 B9 4:E<6H?GHE4? +'
F<A68 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 4F 7B6H@8AG87 5L 878E<6B   @C?<6<G?L <G E8O86GF G;8 <@
CBEG4A68 B9 <AABI4G<BAF <A G;8 9BE@ B9 94E@ 8DH<C@8AG 4A7 FLAG;8G<6 98EG<?<M8EF BE<:<A4G<A: <A G;8
<A7HFGE<4? F86GBE 

)&2+ /!$!1+!&% +;8 CEBNG @4K<@<M4G<BA CEB5?8@ B9 94E@F <F FGE4<:;G9BEJ4E7 4F G;8L 4E8
CE<68 G4>8EF +;8 CEBNG B9 G;8 FG4A7<A 94E@ <F

      &   

J;8E8 & <F G;8 4:E<6H?GHE4? J4:8 E4G8 4E@F 6;BBF8  GB @4K<@<M8 8DH4G<BA   +;<F L<8?7F
G;8 FG4A74E7 NEFG BE78E 6BA7<G<BA
&      

+BG4? CEBNGF BE ?4A7 E8AGF 4E8 G;HF

        


+B 58 6BAF<FG8AG J<G; G;8 ;<FGBE<64? E86BE7 B9 4 F?BJ?L <A6E84F<A: CBCH?4G<BA 7HE<A: G;8 CE8<A7HFGE<4? 8E4 4:E<
6H?GHE4? +' :EBJG; @HFG 58 CBF<G<I8 <9 G;8E8 4E8 786E84F<A: E8GHEAF GB ?4A7

?G8EA4G<I8?L G;BH:; 4G G;8 6BFG B9 FH5FG4AG<4? 6B@C?8K<GL G;8 F4@8 DH4?<G4G<I8 E8FH?GF 6BH?7 58 B5G4<A87 5L
;4I<A: 94E@F HF8 <A7HFGE<4? :BB7F 4F <AG8E@87<4G8 <ACHGF E4G;8E G;4A 4FFH@<A: G;4G 4:E<6H?GHE4? +' :EBJG; 78C8A7F
BA G86;AB?B:<64? CEB:E8FF <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE F G86;AB?B:<64? <@CEBI8@8AG <A <A7HFGEL ?BJ8EF G;8 E8?4G<I8 CE<68
B9 <A7HFGE<4? :BB7F 94E@F JBH?7 HF8 @BE8 <A7HFGE<4? <AG8E@87<4G8 <ACHGF G;8E85L <A6E84F<A: 94E@ ?45BE CEB7H6G<I<GL
)8FH?GF 9BE G;<F F8GHC 4E8 4I4<?45?8 9EB@ G;8 4HG;BEF HCBA E8DH8FG


4A7 CEBNGF C8E HA<G B9 G<@8 JBE>87   4E8

        

'EBNGF BE ?4A7 E8AGF 4E8 E854G87 GB G;8 94E@ ;BHF8;B?7F <A CEBCBEG<BA GB G;8<E G<@8 JBE>87
8A68 GBG4? <A6B@8 B9 4 94E@ ;BHF8;B?7 C8E HA<G B9 G<@8 JBE>87 <F G;8 FH@ B9 J4:8F C8E HA<G B9
G<@8 JBE>87 4A7 CEBNGF C8E HA<G B9 G<@8 JBE>87

(      

,E54A ;BHF8;B?7F G;8E89BE8 7B ABG E868<I8 4AL 94E@ CEBNGF +;8<E <A6B@8 C8E HA<G B9 G<@8 JBE>87
<F
(  &  

 (,!#!)!,$

F <F FG4A74E7 <A G;<F ?<G8E4GHE8 J8 9B6HF 8K6?HF<I8?L BA FL@@8GE<6 %4F; 8DH<?<5E<4 A FH6; 4A
8DH<?<5E<H@ 4?? NE@F HF8 G;8 F4@8 G86;AB?B:L 6;4E:8 G;8 F4@8 CE<68 4A7 4E8 8DH4??L FC4687 4EBHA7
G;8 HA<G 6<E6?8 +;<F F86G<BA 78NA8F 4 FL@@8GE<6 %4F; 8DH<?<5E<H@ 9BE BHE 86BAB@L 4A7 8KC?BE8F
G;8 ?<@<G<A: CEBC8EG<8F B9 G;8 8DH<?<5E<H@ G 6BAF<FGF B9 G;E88 C4EGF A G;8 NEFG C4EG J8 78E<I8
G;8 4::E8:4G8 78@4A7 9BE 846; :BB7 <A G;8 FL@@8GE<6 64F8 4A7 HF8 G;<F GB F<@C?<9L G;8 NEFG BE78E
CEBNG @4K<@<M4G<BA 6BA7<G<BAF A G;8 F86BA7 C4EG J8 78NA8 4 FL@@8GE<6 8DH<?<5E<H@ A G;8
?4FG C4EG J8 8FG45?<F; 4 F8G B9 C4E4@8GE<6 E8FGE<6G<BAF G;4G 8AFHE8 G;4G G;8 86BAB@L 6BAI8E:8F GB 4
54?4A687 :EBJG; C4G;

 )+ $%

.8 NEFG 78G8E@<A8 G;8 4::E8:4G8 78@4A7 9BE 846; <A7HFGE<4? :BB7 8@4A7 6B@8F 9EB@ 5BG; GLC8F
B9 ;BHF8;B?7F *<A68 <A 4 FL@@8GE<6 %4F; 8DH<?<5E<H@ 4?? I4E<8G<8F CEB7H687 4E8 8DH4??L FC4687
4EBHA7 G;8 HA<G 6<E6?8 4::E8:4G8 78@4A7 9BE 4 :<I8A I4E<8GL 78C8A7F BA?L BA G;8 ?B64G<BAF 4A7 G;8
CE<68F B9 <GF 6?BF8FG A8<:;5BEF GB <GF E<:;G 4A7 <GF ?89G BA G;8 HA<G 6<E6?8 #8G  78ABG8 G;8 7<FG4A68
58GJ88A GJB A8<:;5BE<A: I4E<8G<8F <A C8E<B7 $ +;<F 7<FG4A68 <F <AI8EF8?L CEBCBEG<BA4? GB G;8 AH@58E
B9 I4E<8G<8F  A4@8?L

   

*<A68 G;8 A84E8FG 6B@C8G<GBEF GB G;8 E<:;G 4A7 GB G;8 ?89G B9 G;8 NE@ CEB7H6<A: I4E<8GL % 4E8 846;
?B64G87 4G G;8 F4@8 7<FG4A68  9EB@ <G J8 7B ABG A887 GB 7<U8E8AG<4G8 58GJ88A G;8@ 4A7 G;HF
78ABG8 846; 6B@C8G<GBE 5L % 4A7 G;8<E CE<68F 5L "


 +B 58:<A J8 78E<I8 G;8 4::E8:4G8 78@4A7 B9 4:E<6H?GHE4? ;BHF8;B?7F 9BE I4E<8GL % +;8 NEFG
FG8C <F GB <78AG<9L G;8 ?B64G<BA B9 G;8 ;BHF8;B?7 BA G;8 HA<G 6<E6?8 G;4G <F <A7<U8E8AG 58GJ88A 5HL<A:
I4E<8GL % 4A7 I4E<8GL % )864?? G;4G 846; ;BHF8;B?7 J<?? 5HL G;4G I4E<8GL 9BE J;<6; G;8 HA<G 6BFG B9
4A 8DH<I4?8AG HA<G B9 <GF <784? I4E<8GL <F ?BJ8FG +;HF G;8 4:E<6H?GHE4? ;BHF8;B?7 G;4G <F <A7<U8E8AG
58GJ88A 5HL<A: I4E<8G<8F % 4A7 % <F G;8 BA8 J;BF8 6BFG B9 4 DH4AG<GL 8DH<I4?8AG GB BA8 HA<G B9 <GF
<784? I4E<8GL <A G8E@F B9 % 8DH4?F G;8 6BFG B9 4 DH4AG<GL 8DH<I4?8AG GB BA8 HA<G B9 <GF <784? I4E<8GL
<A G8E@F B9 % BAF8DH8AG?L G;8 4:E<6H?GHE4? ;BHF8;B?7 G;4G <F <A7<U8E8AG 58GJ88A % 4A7 % <F G;8
BA8 ?B64G87 4G 7<FG4A68  9EB@ % J;8E8

"         "      

<I8A G;<F <A7<U8E8A68 6BA7<G<BA 4CC?<8F GB 4:E<6H?GHE4? ;BHF8;B?7F 5BG; GB G;8 E<:;G 4A7 GB G;8 ?89G
B9 % G;8 HA<9BE@ 7<FGE<5HG<BA B9 4:E<6H?GHE4? ;BHF8;B?7F 4EBHA7 G;8 HA<G 6<E6?8 <@C?<8F G;4G 4 F;4E8
 B9 G;8@ 6BAFH@8F I4E<8GL % *<A68 846; ;BHF8;B?7 FC8A7F (    BA G;8 <A7HFGE<4? :BB7
G;8 GBG4? 78@4A7 9BE % 5L 4:E<6H?GHE4? ;BHF8;B?7F <F

  (   
        
"

L 4A4?B:L GBG4? 78@4A7 5L <A7HFGE<4? ;BHF8;B?7F <F

   (   

      
"

<I8A G;4G 4?? NE@F 4E8 FC4687 8I8A?L <A G;8 FL@@8GE<6 8DH<?<5E<H@ <G 9B??BJF G;4G

   

::E8:4G8 78@4A7 9BE I4E<8GL %   <F G;8 FH@ B9   4A7  8A68

 (   (     

            
"

.<G; G;<F 78@4A7 <A ;4A7 J8 64A FB?I8 9BE G;8 CE<68 8?4FG<6<GL <A 4 FL@@8GE<6 %4F; 8DH<
?<5E<H@ +;<F <AIB?I8F G;E88 FG8CF <EFG 9EB@   <G <F 84FL GB F;BJ G;4G

 "   "

  
"  " 

%8KG 5L G4><A: G;8 GBG4? 78E<I4G<I8 B9 G;8 <A7<U8E8A68 8DH4G<BA   J<G; E8FC86G GB "  J8 FB?I8
9BE  "  4A7 FH5FG<GHG<A: G;<F C4EG<4? 78E<I4G<I8 <A  L<8?7F

   "
    
" 
  "      


<A4??L J8 <AIB>8 FL@@8GEL < 8  "  " 4A7     FB G;4G  E87H68F GB

  
       
  

+;HF 4F G;8 AH@58E B9 I4E<8G<8F <A6E84F8F G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 <A6E84F8F
::E8:4G8 78@4A7 9BE G;8 4:E<6H?GHE4? :BB7 <F 84FL GB 78G8E@<A8 A7<I<7H4? ;BHF8;B?7QF
78@4A7  <@C?<8F G;4G 4::E8:4G8 78@4A7 <F

    (   (         

 0$$+)! (,!#!)!,$

.8 A8KG 78NA8 4 FL@@8GE<6 %4F; DH<?<5E<H@ 9BE BHE 86BAB@L 864HF8 G;8 786<F<BAF B9 ;BHF8
;B?7F <A7HFGE<4? NE@F 4A7 94E@F 4E8 4?? FG4G<6 G;8 7LA4@<6 8DH<?<5E<H@ 9BE G;8 @B78? 86BAB@L
<F 8FF8AG<4??L 4 F8DH8A68 B9 FG4G<6 8DH<?<5E<4 G;4G 4E8 ?<A>87 G;EBH:; G;8 ?4JF B9 @BG<BA 9BE G;8
CBCH?4G<BA G;8 58A6;@4E> G86;AB?B:L <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE 4A7 +' <A G;8 94E@ F86GBE
F <F FG4A74E7 G;8 8DH<?<5E<H@ @HFG F4G<F9L CEBNG @4K<@<M4G<BA HG<?<GL @4K<@<M4G<BA 4A7
@4E>8G 6?84E<A: 6BA7<G<BAF G @HFG 4?FB 58 G;8 64F8 G;4G 846; ;BHF8;B?7 <F <A7<U8E8AG 58GJ88A
JBE><A: <A G;8 94E@ F86GBE 4A7 JBE><A: <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE $BE8 FC86<N64??L 9BE 4 ;BHF8;B?7
J<G; <784? I4E<8GL % G;8 HG<?<GL 4FFB6<4G87 J<G; 6BAFH@CG<BA 4A7 6;<?7E8A F;BH?7 58 G;8 F4@8 46EBFF
F86GBEF
       !         !  

ABG;8E 6BA7<G<BA E8DH<E8F G;4G NE@F <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE 84EA M8EB CEBNGF <A 8DH<?<5E<H@ +;<F
<F 4 6BAF8DH8A68 B9 G;8E8 58<A: 9E88 8AGEL +;HF


"   &    
    

+;<F 6BA7<G<BA 8U86G<I8?L 78G8E@<A8F G;8 AH@58E B9 I4E<8G<8F 4A7 G;8 7<FG4A68 58GJ88A I4E<8G<8F
+;8 M8EB CEBNG 6BA7<G<BA  GB:8G;8E J<G; @4E>HC 8DH4G<BA  4A7 G;8 8?4FG<6<GL
8DH4G<BA <A G;8 FL@@8GE<6 8DH<?<5E<H@  CEBI<78 G;8 >8L GB HA78EFG4A7<A: G;8 CBF<G<I8 E8?4G<BA
58GJ88A @4E>8G F<M8 4A7 NE@ F<M8 EB@ G;8 8?4FG<6<GL 8KCE8FF<BA  <G <F 4CC4E8AG G;4G 4F
G;8 AH@58E B9 I4E<8G<8F <A6E84F8F 4A7 G;8 7<FG4A68 58GJ88A NE@F 786E84F8F G;8 CE<68 8?4FG<6<GL
B9 78@4A7 <A6E84F8F +;<F E8FH?G <F 84FL GB HA78EFG4A7 5L <A6E84F<A: G;8 AH@58E B9 I4E<8G<8F
G;8 HA<G 6<E6?8 586B@8F @BE8 6EBJ787 @4><A: A8<:;5BE<A: I4E<8G<8F @BE8 FH5FG<GHG45?8 EB@ G;8
CE<68 8KCE8FF<BA  <G 9B??BJF G;4G G;8 :E84G8E 8?4FG<6<GL ?847F GB GBH:;8E 6B@C8G<G<BA E87H6<A: G;8
@4E>HC +;8 M8EB CEBNG 6BA7<G<BA  G;8A <@C?<8F G;4G G;8 F<M8 B9 NE@F <A G8E@F B9 CEB7H6G<BA


@HFG <A6E84F8 :<I8A G;8 F4@8 NK87 6BFG 4 NE@ @HFG F8?? 4 :E84G8E DH4AG<GL B9 HA<GF <A BE78E GB
5E84> 8I8A F J8 J<?? F88 ?4G8E ?4E:8E NE@F NA7 <G 84F<8E GB 584E G;8 NK87 6BFG B9 <AABI4G<BA
?847<A: GB 4 CBF<G<I8 E8?4G<BA 58GJ88A @4E>8G F<M8 4A7 G86;AB?B:<64? CEB:E8FF
.8 ABJ 78NA8 G;8 7LA4@<6 "<00)75-' 48-/-&5-80

2%!+!&% & 0$$+)! (,!#!)!,$  "<00)75-' 48-/-&5-80 -6 % 6)48)1') 2* ,286),2/(

9%5-%&/)6       !   (        !  (  
 % 6)48)1') 2* *%50 9%5-%&/)6     
 % 6)
48)1') 2* -1(8675-%/ >50 9%5-%&/)6     "      
 %1( % 6)48)1') 2* %++5)+%7) 9%5-%&/)6
  &    &        
7,%7 6%7-6*<

- 87-/-7< 0%;-0-=%7-21 '21(-7-216 +-9)1 &<   %1( 

-- *%50 352>7 0%;-0-=%7-21 '21(-7-216 +-9)1 &< )48%7-216   

 
 %1( 


--- -1(8675-%/ 352>7 0%;-0-=%7-21 '21(-7-216 +-9)1 &<     

 
     %1(  

-9 0%5.)7 '/)%5-1+ '21(-7-216

% -1(8675-%/ +22(6 0%5.)7 )48%7-21    )48%7-21 



& -1(8675-%/ /%&25 0%5.)7

     
 !  

' *%50 +22(6 0%5.)7 )48%7-21    )48%7-21 

( *%50 /%&25 0%5.)7

    
!   

9 %++5)+%7) /%:6 2* 027-21 *25  +-9)1 &<   *25  +-9)1 &<  %1( *25  +-9)1 &<  
%1( 


9- =)52 352>7 '21(-7-21 2* -1(8675-%/ >506 +-9)1 &< 

9-- -1(-@)5)1') '21(-7-21 2* ,286),2/(6 +-9)1 &< 

9--- 3238/%7-21 *)%6-&-/-7< +-9)1 &<  


 )&')+!*

.8 6BA6?H78 G;<F F86G<BA 5L 477E8FF<A: G;8 ?<@<G<A: CEBC8EG<8F B9 G;8 @B78? A4@8?L J;8G;8E G;8
86BAB@L 6BAI8E:8F GB 4 54?4A687 :EBJG; C4G; .8 7B G;<F 5864HF8 86BAB@<6 :EBJG; <A G;8 ?847<A:
<A7HFGE<4?<M87 A4G<BAF ;4F 588A 94<E?L 6BAFG4AG BI8E G;8 G; 68AGHEL

)&'&*!+!&%  #,) )'2120< '219)5+)6 72 % &%/%1')( +52:7, 3%7, :-7, '2167%17 7)',12/2+-'%/

352+5)66 -1 -1(8675< 3529-()( 7,%7 -  

   
    
   

    --    *25 %// $
%1( ---  -6 68?'-)17/< '/26) 72 

522* .8 FG4EG 5L E864??<A: G;E88 8DH<?<5E<H@ 6BA7<G<BAF 4G 4?? G<@8F HG<?<GL F;BH?7 58 8DH4? 46EBFF
94E@<A: 4A7 <A7HFGE<4? ;BHF8;B?7F

   (  
 ( 
   
(       ( 
      



4A7 <A6B@8 F;BH?7 8DH4? 8KC8A7<GHE8 <A 5BG; F86GBEF

(   
!      (   (              

(   
 !   (   (         

.8 ABJ F;BJ G;4G ( <A G;8 ?<@<G :B8F GB <ANA<GL +B 7B FB <G FHT68F GB F;BJ G;4G G;8
:EBJG; <A ( <F FGE<6G?L CBF<G<I8 <A 846; C8E<B7 *<A68 (   
  G;<F 4@BHAGF GB F;BJ<A: G;4G


       

KCE8FF<BA  <@C?<8F G;4G CBCH?4G<BA :EBJG; <F NA<G8 4A7 G;8E89BE8 :EBJG; <A G;8 ;BHEF JBE>87
<A 4:E<6H?GHE8 <F 4?FB NA<G8 FB G;4G <9  <F 6?BF8 8ABH:; GB  8KCE8FF<BA  <F F4G<FN87
*<A68

  6BA7<G<BA  <@C?<8F G;4G <9 ( :B8F GB <ANA<GL <A G;8 ?<@<G G;8A ( 4?FB
:B8F GB <ANA<GL <A G;8 ?<@<G +;<F <A GHEA <@C?<8F G;4G <A G;8 ?<@<G 5BG; GLC8F B9 ;BHF8;B?7F ;4I8
4 6BAFG4AG G;BH:; 7<U8E8AG AH@58E B9 ><7F

!  


J;8E8    '
F G;8 AH@58E B9 6;<?7E8A <F 6BAFG4AG <A G;8 ?<@<G G;8 HG<?<GL <A7<U8E8A68 6BA7<G<BA
 <@C?<8F G;4G
(


    
(

$BE8BI8E <9 J8 7<I<78 8DH4G<BA   5L  <G 9B??BJF G;4G <A G;8 ?<@<G
(  
 
(  


*H5FG<GHG<A:  <AGB  G;8A :<I8F G;8 9B??BJ<A: ?<@<G 8KCE8FF<BA

   
 
    
 

+;HF G;8 F;4E8F B9 4:E<6H?GHE4? 4A7 <A7HFGE<4? ;BHF8;B?7F 6BAI8E:8 GB NK87 AH@58EF +;<F GB:8G;8E
J<G;  <@C?<8F G;4G <A G;8 ?<@<G CBCH?4G<BA :EBJG; <F 6BAFG4AG *H5FG<GHG<A:  4A7  <AGB
G;8 8KCE8FF<BA 9BE CBCH?4G<BA :EBJG; !     !     :<I8F G;8 9B??BJ<A: 8KCE8FF<BA

 
      

        

   
 
   


   

 


+;8E89BE8 <9  

   
    
   

    4F FG4G87 <A 6BA7<G<BA << CBCH?4G<BA :EBJG;
6BAI8E:8F GB M8EB .<G; 4 6BAFG4AG CBCH?4G<BA 4 6BAFG4AG AH@58E B9 6;<?7E8A <A 846; F86GBE 4A7 4
6BAFG4AG F;4E8 B9 ;BHF8;B?7F 8@C?BL87 <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE <A G;8 ?<@<G <G 9B??BJF G;4G G;8 GBG4?
AH@58E B9 ;BHEF JBE>87 <A <A7HFGEL 4?FB 6BAI8E:8F GB 4 6BAFG4AG
G <F ABJ 84FL GB F;BJ G;4G <A G;8 ?<@<G  <F 4 6BAFG4AG +;8 64F8 J;8E8    <F
GE<I<4? +;HF J8 9B6HF BA G;8 64F8 B9 4A <AG8E<BE FB?HG<BA +;8 M8EB CEBNG 6BA7<G<BA  
        GB:8G;8E J<G; G;8 NEFG BE78E 6BA7<G<BA 9BE G86;AB?B:<64? CEB:E8FF 
<@C?<8F G;4G  <F 4 CBF<G<I8 9HA6G<BA B9 G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7

  
    


*<A68 G;8 GBG4? CEB7H6G<BA B9 846; NE@ <F         4A7 G;8 GBG4? AH@58E B9 ;BHEF
JBE>87 <A <A7HFGEL <F   <A G;8 ?<@<G <G 9B??BJF G;4G G;8 AH@58E B9 NE@F <F     
J;8E8   *H5FG<GHG<A: <AGB  :<I8F

    
     
   

%BJ E8JE<G8  4F
               

4A7 G4>8 G;8 GBG4? 78E<I4G<I8 B9 G;<F 8KCE8FF<BA J<G; E8FC86G GB  +;<F L<8?7F

       
 
        

EB@  J8 >ABJ G;4G    FB G;4G G;<F 78E<I4G<I8  <F FGE<6G?L A8:4G<I8 <I8A G;4G 
<@C?<8F G;4G  <F 786E84F<A: <A  4A7  <@C?<8F G;4G  <F <A6E84F<A: <A   4A7 :<I8A G;4G  
<F 6BAFG4AG <A G;8 ?<@<G G;8E8 <F 4 HA<DH8 4A7 6BAFG4AG   4A7 G;HF 4 HA<DH8 4A7 6BAFG4AG 


+;8E89BE8 <9   <F 6BAFG4AG  <F 4?FB 6BAFG4AG +;8 86BAB@L G;8E89BE8 6BAI8E:8F GB 4 54?4A687
:EBJG; C4G; J<G; 6BAFG4AG :EBJG; <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE

A 'EBCBF<G<BA  J8 ;4I8 F;BJA G;4G <9 CBCH?4G<BA :EBJG; 6BAI8E:8F GB M8EB G;8 86BAB@L
6BAI8E:8F GB 4 54?4A687 :EBJG; C4G; J<G; 6BAFG4AG G86;AB?B:<64? CEB:E8FF <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE
+;<F 6BAFG4AG E4G8 B9 G86;AB?B:<64? CEB:E8FF @4L 58 M8EB  %8KG J8 F;BJ G;4G G;8 E4G8 B9 G86;AB
?B:<64? CEB:E8FF <A G;8 ?<@<G <F 4A <A6E84F<A: 9HA6G<BA B9 G;8 54?4A687 :EBJG; C4G; CBCH?4G<BA  
4A7 4 786E84F<A: 9HA6G<BA B9 G;8 6BFG B9 <AABI4G<BA 

)&'&*!+!&%  #)',12/2+-'%/ 352+5)66 -1 7,) &%/%1')( +52:7, 3%7, -6 %1 -1'5)%6-1+ *81'7-21 2*

3238/%7-21   %1( % ()'5)%6-1+ *81'7-21 2* 7,) -1129%7-21 '267 3%5%0)7)5 

522* F 4E:H87 <A G;8 CEBB9 B9 'EBCBF<G<BA  BA G;8 54?4A687 :EBJG; C4G; 8KCE8FF<BAF  4A7
 78G8E@<A8 G;8 E4G8 B9 G86;AB?B:<64? CEB:E8FF 4A7 G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 KCE8FF<BA
 7B8F ABG 78C8A7 BA    J;8E84F 8KCE8FF<BA  7B8F +B F88 G;<F E8JE<G8  4F   4A7
GBG4??L 7<U8E8AG<4G8 >88C<A:  NK87 +;<F :<I8F

      

 
         

*<A68    G;8 45BI8 C4EG<4? 78E<I4G<I8 <F FGE<6G?L CBF<G<I8 FB G;4G 4A <A6E84F8 <A   ?847F GB 4
:E84G8E 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 9BE 4AL :<I8A  )864?? G;4G 8KCE8FF<BA  <@C?<8F G;4G G;8 8?4FG<6<GL
<F HCJ4E7 F?BC<A: <A   J;8E84F 8KCE8FF<BA  <@C?<8F G;4G G;8 8?4FG<6<GL <F 7BJAJ4E7 F?BC<A: <A
 +;<F GB:8G;8E J<G; G;8 946G G;4G 4 :E84G8E I4?H8 B9   64HF8F 4A HCJ4E7 F;<9G <A 8KCE8FF<BA
 4??BJF HF GB 6BA6?H78 G;4G  <F <A6E84F<A: <A   *<A68   <F 4 NK87 F;4E8 B9    <F G;8E89BE8
4?FB <A6E84F<A: <A G;8 F<M8 B9 G;8 CBCH?4G<BA
+B F;BJ G;4G  <F 786E84F<A: <A  J8 HF8 4 F<@<?4E 4E:H@8AG )8JE<G8  4F   4A7
GBG4??L 7<U8E8AG<4G8 J<G; E8FC86G GB  >88C<A:   4A7  6BAFG4AG +;<F :<I8F

        
 
        

*<A68    G;8 45BI8 C4EG<4? 78E<I4G<I8 <F FGE<6G?L A8:4G<I8 FB G;4G 4A <A6E84F8 <A  ?847F GB 4
F@4??8E 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 9BE 4AL :<I8A  L 4A4?B:L J<G; G;8 45BI8 4E:H@8AG G;<F <@C?<8F
G;4G  <F 786E84F<A: <A 

+;8 <AGH<G<BA 9BE G;8 CBF<G<I8 E8?4G<BA 58GJ88A G;8 F<M8 B9 G;8 ?<@<G CBCH?4G<BA 4A7 G;8 54?
4A687 :EBJG; C4G; E4G8 B9 G86;AB?B:<64? CEB:E8FF <F FGE4<:;G9BEJ4E7  :E84G8E CBCH?4G<BA ?847F GB


4 ?4E:8E AH@58E B9 ;BHF8;B?7F 8@C?BL87 <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE +;8 :E84G8E F<M8 B9 G;8 <A7HFGE<4?
F86GBE 4A7 G;8 ?4E:8E AH@58E B9 I4E<8G<8F CEB7H687 <@C?<8F ?BJ8E @4E>HCF 4A7 GBH:;8E 6B@C8
G<G<BA +B 5E84> 8I8A <A7HFGE<4? NE@F @HFG 586B@8 ?4E:8E +;8F8 ?4E:8E NE@F G;8A 8A7B:8ABHF?L
6;BBF8 GB <AABI4G8 @BE8 +;<F <F B5I<BHF 9EB@ G;8 NEFG BE78E 6BA7<G<BA BA G86;AB?B:L 6;B<68 
J;<6; 8K;<5<GF GJB 8U86GF 4A <A6E84F8 <A <AABI4G<BA E4<F8F 4 NE@QF NK87 6BFG 4A7 ?BJ8EF <GF @4E:<A4?
6BFG +;8 NEFG A8:4G<I8 8U86G <F <A78C8A78AG B9 NE@ F<M8 J;8E84F G;8 F86BA7 CBF<G<I8 8U86G <F
<A6E84F<A: <A NE@ F<M8 F 4 E8FH?G ?4E:8E NE@F <AABI4G8 @BE8
'EBCBF<G<BAF  4A7 ?847 GB 4 AH@58E B9 6BA6?HF<BAF *G4EG<A: BU <A 4 F<GH4G<BA J<G; AB
G86;AB?B:<64? CEB:E8FF <A <A7HFGEL GJB F<GH4G<BAF 64A 4E<F8 9 CBCH?4G<BA E846;8F G;8 6E<G<64? F<M8
9BE G4>8BU 589BE8 CBCH?4G<BA :EBJG; 6BAI8E:8F GB M8EB J8 J<?? :8G 4A <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA 4A7
G;8 86BAB@L J<?? 6BAI8E:8 GB 4 54?4A687 :EBJG; C4G; J<G; FGE<6G?L CBF<G<I8 G86;AB?B:<64? CEB:E8FF
<A <A7HFGEL BJ8I8E <9 CBCH?4G<BA :EBJG; 6BAI8E:8F GB M8EB 589BE8 G;4G 6E<G<64? F<M8 <F E846;87 J8
;4I8 4A <A7HFGE<4?<M4G<BA GE4C 4A7 G;8 <A7HFGE<4? F86GBE A8I8E <AABI4G8F F 'EBCBF<G<BA FH::8FGF
G;<F <A7HFGE<4?<M4G<BA GE4C 586B@8F <A6E84F<A:?L ?<>8?L G;8 ;<:;8E <F  +;<F <F 84FL GB F88 J;8A
6BAF<78E<A: G;8 8KGE8@8 64F8 B9  58<A: <ANA<G8 +;8A B5I<BHF?L G;8E8 J<?? A8I8E 58 4AL G4>8BU 

,$)!# /')!$%+*

A G;<F F86G<BA J8 64?<5E4G8 G;8 @B78? GB G;8 ;<FGBE<64? E86BE7 B9 A:?4A7 BI8E G;8 C8E<B7  
4A7 HF8 G;8 64?<5E4G87 FGEH6GHE8 GB 8K4@<A8 ;BJ G;8 G<@<A: B9 G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA <F 4U86G87
5L 4 AH@58E B9 946GBEF 8@C;4F<M87 5L BG;8E E8F84E6;8EF 4F 58<A: <@CBEG4AG 9BE HA78EFG4A7<A: J;L
A:?4A7 J4F G;8 NEFG 6BHAGEL GB 78I8?BC

 #!)+!&%

+;8 64?<5E4G<BA FGE4G8:L <F GB 4FF<:A C4E4@8G8E I4?H8F FB G;4G G;8 @B78? 8DH<?<5E<H@ <F 6;4E46G8E<M87
<A<G<4??L 5L 4 $4?G;HF<4A?<>8 8E4 4A7 <A G;8 ?<@<G 5L 4 @B78EA :EBJG; 8E4 @C<E<64??L G;8 >8L
B5F8EI4G<BAF B9 G;8 $4?G;HF<4A 8E4 G4E:8G87 <A G;8 64?<5E4G<BA 4E8 < 4 6BAFG4AG ?<I<A: FG4A74E7
<< 4 6BAFG4AG E4G8 B9 CBCH?4G<BA :EBJG; 4A7 <<< 4 7B@<A4AG F;4E8 B9 4:E<6H?GHE4? 46G<I<GL <A G;8
86BAB@L @C<E<64??L G;8 >8L B5F8EI4G<BAF B9 G;8 @B78EA :EBJG; 8E4 G4E:8G87 <A G;8 64?<5E4G<BA
4E8 < 4 6BAFG4AG CBF<G<I8 E4G8 B9 :EBJG; B9 C8E 64C<G4 ' 4A7 << 4 7B@<A4AG F;4E8 B9 <A7HF
GE<4? 46G<I<GL <A G;8 86BAB@L +;8BE8G<64??L 9BE G;8 @B78? GB :8A8E4G8 4 @B78EA :EBJG; 8E4 G;8


.8 7B ABG 64?? G;<F 4 78I8?BC@8AG GE4C 5864HF8 HA?8FF J8 @4>8 4FFH@CG<BAF G;4G   <A 8DH4G<BA   :B8F GB
M8EB <A G;8 ?<@<G G;8A G;8E8 J<?? 58 <A6E84F8F <A 4:E<6H?GHE4? BHGCHG C8E C8EFBA <A G;8 <A7HFGE<4?<M4G<BA GE4C

CBCH?4G<BA :EBJG; E4G8 @HFG 6BAI8E:8 GB M8EB <A G;8 ?<@<G +;<F <F 4ABG;8E >8L E8FGE<6G<BA <A G;8
64?<5E4G<BA 8K8E6<F8
89BE8 4FF<:A<A: C4E4@8G8EF <G <F A868FF4EL GB <78AG<9L G;8 8@C<E<64? 6BHAG8EC4EG B9 4 @B78?
C8E<B7 4A7 FG4EG<A: 74G8 <I8A G;4G ;BHF8;B?7F ?<I8 9BE BA8 C8E<B7 7HE<A: J;<6; G;8L E4<F8 G;8<E
BUFCE<A: <G <F E84FBA45?8 GB <AG8ECE8G 4 C8E<B7 4F G;8 G<@8 G;4G 8?4CF8F 58GJ88A :8A8E4G<BAF A
@B78?F G;4G 8@C?BL 4 GJBC8E<B7 :8A8E4G<BA4? 6BAFGEH6G 4 C8E<B7 <F GLC<64??L 4FF<:A87 4 ?8A:G; B9
 L84EF BJ8I8E F<A68 BHE @B78? <F BA8 B9 G;8 ?4FG @<??8AA<H@ 4A7 4F ?<98 8KC86G4A6<8F J8E8 94E
F;BEG8E 589BE8 G;8 G; 68AGHEL J8 6;BBF8  L84EF 9BE G;8 C8E<B7 ?8A:G; +;8 NEFG @B78? C8E<B7
<F <78AG<N87 J<G; G;8 L84E  +;<F 6;B<68 <F CE<@4E<?L @BG<I4G87 5L 74G4 4I4<?45<?<GL

+45?8  '4E4@8G8E I4?H8F

 'BCH?4G<BA
 
 FG4EG B9 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA <A 
A7HFGE<4? G86;AB?B:L C4E4@8G8EF
   ABE@4?<M4G<BA
 
 @87<4A C8E68AG4:8 B9 E4G<B B9 ABACEB7H6G<BA GB CEB7H6G<BA JBE>
8EF <A ,* @4AH946GHE<A: BHGF<78 68AGE4? BT68F 8E@4A 8G 4? 

    ?<@<G<A: :EBJG; B9 C8E 64C<G4 ' 58GJ88A   $477<FBA

 :E<6H?GHE4? G86;AB?B:L C4E4@8G8EF
    6BAFG4AG 4:E<6H?GHE4? ?<I<A: FG4A74E7 <A CE8 8E4
     CE8 4I8E4:8 4AAH4? CBCH?4G<BA :EBJG; E4G8 B9   $47
7<FBA 
     ?45BE F;4E8 <A 4:E<6H?GHE8 8FG<@4G8 ?4E> 5 4L4@<
4A7 )HGG4A 
 'E898E8A68 C4E4@8G8EF
    4:E<6H?GHE4? F;4E8 B9 8@C?BL@8AG <A  ??8A 
     ?<@<G<A: F;4E8 B9 4:E<6H?GHE8QF F;4E8 B9 8@C?BL@8AG $<G6;8??

     GBG4? 98EG<?<GL E4G8 <A  9BE #BA7BA B9  
    @4E>HC 8FG<@4G8F 58GJ88A  <A G;8 ?<@<G !4<@BI<6; 4A7
?B8GBGGB 
 ;<?7 E84E<A: C4E4@8G8EF

    M8EB CBCH?4G<BA :EBJG; :EBJG; <A G;8 ?<@<G

    8FG<@4G8F 58GJ88A   C8E ;BHF8;B?7 78 ?4 EB<K 4A7 B8C>8


+45?8  ?<FGF G;8 C4E4@8G8E I4?H8F 4A7 CEBI<78F 5E<89 6B@@8AGF BA ;BJ 846; J4F 4FF<:A87
 98J 477<G<BA4? JBE7F 4E8 J4EE4AG87 <A G;8 64F8 B9 FB@8 B9 G;8 C4E4@8G8EF <EFG G;8 FG4EG


B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 <A G;8 64?<5E4G<BA 7B8F ABG 6BEE8FCBA7 GB G;8 NEFG C8E<B7 <A J;<6;
<A7HFGE<4? NE@F <AABI4G8 AFG847 <G 6BEE8FCBA7F GB G;8 @B78? C8E<B7F G;4G <F 9B??BJ87 5L 4
E4C<7 4668?8E4G<BA <A G;8 :EBJG; E4G8 B9 C8E 64C<G4 ' 4A7 4 E4C<7 @BI8@8AG B9 8@C?BL@8AG <AGB
<A7HFGEL +;<F <F E8?8I4AG 9BE ;BJ G;8 <A<G<4? CBCH?4G<BA I4?H8 <F F8G *86BA7 G;8 I4?H8 B9 G;8 EHE4?
6;<?7 E84E<A: G<@8 6BFG
 <F ABG 54F87 BA <A78C8A78AG 8FG<@4G8F B9 G;<F 6BFG 9EB@ G<@8HF8 FGH7<8F
5HG E4G;8E <F F8G FB CBCH?4G<BA :EBJG; <F M8EB <A G;8 ?<@<G +;<F E8FGE<6G<BA <@C?<8F 4 G<@8 E84E<A:
6BFG <A G;8 6BHAGELF<78 G;4G <F EBH:;?L  C8E68AG G;8 6<GL ?8I8? ?G;BH:; E8?4G<I8?L F@4?? <G <F <A
?<A8 J<G; 8FG<@4G8F 5L B  9BE EHE4? ';<?<CC<A8 ;BHF8;B?7F <A4??L G;8 8@C<E<64? 6BHAG8EC4EG
B9 G;8 F;4E8 B9 4:E<6H?GHE4? BHGCHG G;4G :B8F GB ?45BE A4@8?L G;8 E4G<B B9 GBG4? 94E@ J4:8F GB G;8
FH@ B9 GBG4? 94E@ E8AGF C?HF GBG4? 94E@ J4:8F ;4F <A6E84F87 FG847<?L BI8E G;8 ?4FG 9BHE 68AGHE<8F
#45BEQF F;4E8 <A 4:E<6H?GHE8 J4F  C8E68AG <A  466BE7<A: GB ?4E>  5 4A7  C8E68AG <A
 466BE7<A: GB 4L4@< 4A7 )HGG4A  F G;8 @B78? 7B8F ABG 4??BJ 9BE G;<F F86H?4E E<F8
J8 F8G G;8 ?45BE F;4E8 C4E4@8G8E  GB G;8  GE8A7I4?H8 54F87 BA 4 ?<A84E <AG8ECB?4G<BA B9 G;8
 4A7  8FG<@4G8F 
<:HE8F  CE8F8AG G;8 8DH<?<5E<H@ C4G; 9BE G;8 @B78? 86BAB@L 9EB@  GB  4?BA: NI8
7<@8AF<BAF G86;AB?B:<64? CEB:E8FF <A G;8 <A7HFGE<4? F86GBE G;8 :EBJG; E4G8 B9 ' C8E 64C<G4 G;8
:EBJG; E4G8 B9 CBCH?4G<BA 4:E<6H?GHE8QF F;4E8 B9 8@C?BL@8AG 4A7 G;8 E8?4G<I8 CE<68 B9 <A7HFGE<4?
:BB7F .;8E8 4CCEBCE<4G8 4A7 4I4<?45?8 J8 C?BG G;8 E84? JBE?7 6BHAG8EC4EGF 9BE G;8 A:?<F;
86BAB@L EBJG; E4G8F 9BE 5BG; G;8 @B78? 86BAB@L 4A7 A:?4A7 4E8 8KCE8FF87 <A 4AAH4? G8E@F
4G4 BA G;8 :EBJG; E4G8F B9 ' C8E 64C<G4 4A7 CBCH?4G<BA 4E8 G4>8A 9EB@ $477<FBA   4G4
BA G;8 4:E<6H?GHE4? F;4E8 B9 8@C?BL@8AG 4E8 G4>8A 9EB@ ??8A   9BE G;8  C8E<B7 4A7
G;8E849G8E 9EB@ $<G6;8??   4G4 BA E8?4G<I8 CE<68F 4E8 G4>8A 9EB@ 04A: 4A7 1;H  
9BE G;8  C8E<B7 4A7 8KG8A787 G;EBH:;  HF<A: G;8 *4H8E586> CE<68 F8E<8F <A $<G6;8??

A G8E@F B9 CBCH?4G<BA :EBJG; BHGCHG :EBJG; 4A7 4:E<6H?GHE8QF F;4E8 B9 86BAB@<6 46G<I<GL
G;8 64?<5E4G87 @B78? @4G6;8F G;8 ;<FGBE<64? 8KC8E<8A68 B9 G;8 A:?<F; 86BAB@L 8KGE8@8?L J8?? .8
8@C;4F<M8 G;4G J8 7<7 ABG 64?<5E4G8 G;8 @B78? 86BAB@L GB A:?4A7QF 1(8675-%/ !)92/87-21 J8
64?<5E4G87 GB G;8 CE8 $4?G;HF<4A 8E4 G;8 CBFG @B78EA :EBJG; 8E4 4A7 4 FG4EG<A: 74G8


.8 ;4I8 E87BA8 G;8 64?<5E4G<BA GB @4G6; G;8 CBFG 8FG<@4G8 4A7 G;8 8DH<?<5E<H@ CEBC8EG<8F 4E8 DH4AG<G4G<I8?L
G;8 F4@8

?4E>   4 4?FB CEBI<78 8FG<@4G8F 9BE 4:E<6H?GHE8QF F;4E8 B9 8@C?BL@8AG 9BE G;8  C8E<B7 9BE A:?4A7
+;8L 4E8 ?BJ8E G;4A G;BF8 B9 ??8A   4A7 64A 58 <AG8ECE8G87 4F 4 ?BJ8E 5BHA7 4?<5E4G<A: GB ?4E>QF N:HE8F <F
ABG 4 CEB5?8@ ABG;8E 4?G8EA4G<I8 <F GB HF8 G;8 8FG<@4G8F B9 ??8A   9BE G;8 EHE4? CBCH?4G<BA E4G;8E G;4A G;8
4:E<6H?GHE4? CBCH?4G<BA +;BF8 N:HE8F CEBI<78 4A HCC8E 5BHA7


 Annual Rate Technological Progress Industry

2.5%

Technological Progress (Model)

2.0%
Annual Growth Rate

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100

Year

<:HE8  +86;AB?B:<64? 'EB:E8FF 8A6;@4E>

Annual Growth GDP per Capita

2.5%
GDP per Capita Growth(Model)
GDP per Capita Growth (Data England)

2.0%
Annual Growth Rate

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100

Year

<:HE8  EBJG; ' C8E 4C<G4 8A6;@4E>


 Annual Growth Population

1.5%
Population Growth (Model)
Population Growth (Data England)
Annual Growth Rate

1.0%

0.5%

0.0%
1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100

Year

<:HE8  EBJG; 'BCH?4G<BA 8A6;@4E>

Agricultural Employment Share

100.0%
Agricultural Share (Model)
Agricultural Share (Data England)

80.0%
Annual Growth Rate

60.0%

40.0%

20.0%

0.0%
1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100

Year

<:HE8  :E<6H?GHE4? @C?BL@8AG *;4E8 8A6;@4E>


 Relative Price Industrial Goods

2.30
Relative Price Industrial Goods (Model)
Relative Price Industrial Good (1900=1)

Relative Price Industrial Goods (Data England)

2.00

1.70

1.40

1.10

0.80
1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100

Year

<:HE8  )8?4G<I8 'E<68 A7HFGE<4? BB7F 8A6;@4E>

B9  9BE G;8 @B78? 86BAB@LQF G4>8BU +;HF G;8 @B78?QF 45<?<GL GB @4G6; G;8 C4G; B9 A:?4A7QF
:EBJG; E4G8 B9 C8E 64C<G4 ' <GF CBCH?4G<BA :EBJG; E4G8 4A7 <GF 4:E<6H?GHE8QF F;4E8 B9 8@C?BL@8AG
9BE G;8 C8E<B7  FB 6?BF8?L E8CE8F8AG G;E88 FH668FF9H? G8FGF B9 BHE G;8BEL
+;8 @B78? 4?FB 7B8F J8?? <A <GF 45<?<GL GB @4G6; G;8 58;4I<BE B9 G;8 E8?4G<I8 CE<68 B9 <A7HF
GE<4? :BB7F BI8E G;8 6B@C4E45?8 C8E<B7 9BE J;<6; 74G4 4E8 4I4<?45?8  GB   F <A G;8 74G4
G;8 E8?4G<I8 CE<68 B9 <A7HFGE<4? :BB7F <F 8FF8AG<4??L 6HG <A ;4?9 BI8E G;<F C8E<B7 F 64A 58 F88A G;8
CE87<6G87 C4G; <F ABA@BABGBA<6 +;<F ABA@BABGBA<6<GL E8O86GF G;8 58;4I<BE B9 G;8 E4G<B B9 G;8
<A7HFGE<4? J4:8 E4G8 GB G86;AB?B:L &      J;<6; 4U86GF G;8 CE<68 6;4E:87 5L 4A <A7HFGE<4?
NE@ 4F F;BJA <A 8DH4G<BA  +;<F E4G<B 786?<A8F G;EBH:;BHG @H6; B9 G;8 GE4AF<G<BA C8E<B7 9EB@
$4?G;HF<4A FG4:A4G<BA GB @B78EA :EBJG; 4A7 G;8A <A6E84F8F F?<:;G?L 589BE8 6BAI8E:<A: GB 4 6BA
FG4AG +;<F C4GG8EA 4E<F8F 5864HF8 G;8 45FB?HG8 F<M8 B9 G;8 4:E<6H?GHE4? CBCH?4G<BA <A<G<4??L <A6E84F8F
G;8A 786E84F8F 4A7 8I8AGH4??L FG45<?<M8F 4F G;8 86BAB@L 6BAI8E:8F GB 4 6BAFG4AG CBCH?4G<BA 8
64HF8 ?4A7 <F 4 NK87 946GBE G;<F <@C?<8F G;4G 4:E<6H?GHE4? ;BHF8;B?7 <A6B@8 <A<G<4??L :EBJF F?BJ8E
G;8A 94FG8E 4A7 8I8AGH4??L 4G G;8 F4@8 E4G8 G;4A G86;A<64? CEB:E8FF <A <A7HFGEL *<A68 ;BHF8;B?7F
@HFG 58 <A7<U8E8AG 58GJ88A JBE><A: <A 5BG; F86GBEF G;8 8IB?HG<BA B9 <A7HFGE<4? ;BHF8;B?7 <A6B@8


.8 J8E8 ABG 45?8 GB 8KG8A7 G;8 E<G<F; 74G4 BA E8?4G<I8 CE<68F 58LBA7  BE G;8 ,A<G87 *G4G8F ;BJ8I8E
G;8 E8?4G<I8 CE<68 B9 @4AH946GHE87 :BB7F ;4F F;BJA AB F86H?4E GE8A7 <A G;8 G; 68AGHEL +;<F <F 6BAF<FG8AG J<G; G;8
@B78?QF CE87<6G<BA B9 4 6BAFG4AG E8?4G<I8 CE<68 <A G;8 54?4A687 :EBJG; C4G;


<F F<@<?4E <G NEFG :EBJF @BE8 G;4A ?8FF 4A7 8I8AGH4??L 4G G;8 F4@8 E4G8 4F G86;AB?B:<64? CEB:E8FF
+;<F 8KC?4<AF G;8 ABA@BABGBA<6 58;4I<BE B9 G;<F E4G<B 4A7 G;8 E8?4G<I8 CE<68 B9 <A7HFGE<4? :BB7F
A G8E@F B9 BG;8E E8?8I4AG FG4G<FG<6F G;8 64?<5E4G87 @B78? CE87<6GF A84E?L 4  C8E68AG
<A6E84F8 <A NE@ F<M8 4  C8E68AG <A6E84F8 <A G;8 AH@58E B9 I4E<8G<8F 4A7 4  C8E68AG 786?<A8 <A
G;8 @4E>HC BI8E G;8   C8E<B7 .;8E8 6B@C4E45?8 74G4 4E8 4I4<?45?8 G;8 @B78? :8GF G;8
GE8A7F E<:;G 5HG G8A7F GB HA78ECE87<6G G;8<E @4:A<GH78F BE 8K4@C?8 <A G;8 , * 86BAB@L G;8
4I8E4:8 F<M8 B9 @4AH946GHE<A: 8FG45?<F;@8AGF <A6E84F87 5L 4 946GBE B9  58GJ88A  4A7 
J;8E84F G;8 @B78? CE87<6GF 4 GJB9B?7 <A6E84F8 <A 8FG45?<F;@8AG F<M8 BI8E G;8 F4@8 C8E<B7 #<>8J<F8
9BE G;8 A:?<F; 86BAB@L G;8 @4E>HC 786?<A87 5L  C8E68AG 58GJ88A  4A7  466BE7<A: GB
??<F   J;8E84F G;8 @B78? CE87<6GF 4  C8E68AG 786?<A8
A FH@@4EL G;8 @B78? 7B8F I8EL J8?? 4G CE87<6G<A: G;8 @4<A 984GHE8F B9 A:?4A7QF 1(8675-%/
!)92/87-21 <A C4EG<6H?4E <GF 78@B:E4C;<6 GE4AF<G<BA <GF FGEH6GHE4? GE4AF9BE@4G<BA 4A7 <GF E4G8 B9
:EBJG; G <F ?8FF FH668FF9H? <A <GF 45<?<GL GB DH4AG<G4G<I8?L @4G6; F86BA74EL 984GHE8F FH6; 4F GE8A7F
<A NE@ F<M8 CEB7H6G I4E<8GL 4A7 @4E>HCF <I8A G;8 E4G;8E FG4E> FGEH6GHE8 B9 G;8 @B78? 4A7
:<I8A G;8 I8EL ?BA: 4A7 7<I8EF8 C8E<B7 B9 4A4?LF<F G;<F <F ABG 8AG<E8?L FHECE<F<A: A ?<:;G B9 G;8
BI8E4?? FH668FF B9 G;8 @B78? <G <F <A9BE@4G<I8 GB <AI8FG<:4G8 ;BJ 946GBEF G;4G 4E8 ?<>8?L GB 7<U8E
46EBFF FB6<8G<8F 4U86G G;8 G<@<A: B9 G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA +;<F <F G;8 FH5=86G J8 4A4?LM8 A8KG

   !$!% & +  %,*+)!# -&#,+!&%

A G;<F F86G<BA J8 8KC?BE8 ;BJ 68EG4<A C4E4@8G8EF 4U86G G;8 G<@<A: B9 G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA
*<A68 AH@8EBHF E8F84E6;8EF ;4I8 8@C;4F<M87 G;8 EB?8 B9 4:E<6H?GHE8 9BE ?BA: EHA 78I8?BC@8AG J8
6BAF<78E ;BJ G;8 FG4EG B9 G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA <F 4U86G87 5L G;8 86BAB@LQF <A<G<4? ?8I8? B9
4:E<6H?GHE4? +'   4A7 <GF :EBJG; E4G8   77<G<BA4??L J8 8K4@<A8 ;BJ G;8 86BAB@LQF G4>8
BU <F 4U86G87 5L G;8 NK87 6BFG C4E4@8G8EF  4A7  +;<F J8 7B 5864HF8 BC8E4G<A: 6BFGF 4A7
) 6BFGF 64A 58 4U86G87 5L <AFG<GHG<BAF 4A7 5864HF8 AH@8EBHF E8F84E6;8EF ;4I8 4E:H87 G;4G
<AFG<GHG<BA4? 78I8?BC@8AGF J8E8 6E<G<64? 9BE A:?4A7QF 86BAB@<6 FH668FF <A4??L J8 8K4@<A8 ;BJ
G;8 86BAB@LQF G4>8BU <F 4U86G87 5L 7BH5?<A: <GF <A<G<4? CBCH?4G<BA   4A7 ?4A7 8A7BJ@8AG +;<F
8KC8E<@8AG 4<@F GB 64CGHE8 G;8 8U86G B9 GE478 ?<58E4?<M4G<BA 4ABG;8E 946GBE G;4G ;4F 588A FGEBA:?L
8@C;4F<M87 <A G;8 ?<G8E4GHE8 .;<?8 J8 64AABG 4A4?LM8 G;8 8U86G B9 GE478 ?<58E4?<M4G<BA <A G;8 F8AF8
B9 4 F@4?? E87H6G<BA <A GE4AFCBEG4G<BA 6BFGF 7BH5?<A: 4A 86BAB@LQF <A<G<4? CBCH?4G<BA 4A7 ?4A7
8A7BJ@8AG <F 8DH<I4?8AG GB G4><A: GJB <78AG<64? 6?BF87 86BAB@<8F 4A7 6B@C?8G8?L BC8A<A: G;8@ HC


GB GE478 

 )!,#+,)# )&,+!-!+0

BJ @H6; ?4G8E JBH?7 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 <A A:?4A7 ;4I8 B66HEE87 <9 4:E<6H?GHE4? CEB7H6
G<I<GL ;47 588A ?BJ8E *8I8E4? E8F84E6;8EF FH6; 4F + * *6;H?GM  4A7 !4E87 <4@BA7 
;4I8 4E:H87 G;4G ;<:; 4:E<6H?GHE4? CEB7H6G<I<GL <F 4 A868FF4EL 6BA7<G<BA 9BE ?BA:EHA 78I8?BC@8AG
+BJ4E7F G;8 :B4? B9 4AFJ8E<A: G;<F DH8FG<BA J8 6BA7H6G GJB 8KC8E<@8AGF +;8 NEFG B9 G;8F8 ?BJ8EF
G;8 I4?H8 B9 <A<G<4? 4:E<6H?GHE4? +'   5L  C8E68AG J;8E84F G;8 F86BA7 E87H68F G;8 :EBJG; E4G8
B9 4:E<6H?GHE4? +' 7HE<A: G;8 CE8<A7HFGE<4? C8E<B7    5L  C8E68AG +;8 E8FH?GF 9BE CEB68FF
<AABI4G<BA 4E8 7<FC?4L87 <A <:HE8  
%BG FHECE<F<A:?L 4 ?BJ8E FG4EG<A: ?8I8? B9 4:E<6H?GHE4? +' 78?4LF G;8 BAF8G B9 G;8 <A7HFGE<4?
E8IB?HG<BA #BJ8E 4:E<6H?GHE4? +' 78?4LF G;8 FG4EG B9 <A7HFGE<4?<M4G<BA 5864HF8 CBCH?4G<BA F<M8 <F
F@4??8E <A G;8 $4?G;HF<4A 8E4 <@C?L<A: 98J8E 7<U8E8AG<4G87 :BB7F 4A7 F@4??8E <A7HFGE<4? NE@F 4G
4AL 74G8 +;8 F<M8 B9 G;8 78?4L  L84EF 4FFB6<4G87 J<G; G;8  C8E68AG 786?<A8 <A 4:E<6H?GHE4? +'
@4L F88@ FHECE<F<A: 5HG <G <F ABG .<G; G;8 64?<5E4G87 :EBJG; E4G8 B9 4:E<6H?GHE4? +' B9  
C8E68AG C8E 4AAH@ <A G;8 58A6;@4E> 64F8 <G G4>8F F?<:;G?L @BE8 G;4A  L84EF 9BE 4:E<6H?GHE4?
+' GB E<F8 5L  C8E68AG A BG;8E JBE7F G;8  L84E 78?4L 9BHA7 <A G;<F 8KC8E<@8AG E8O86GF
G;8 G<@8 <G G4>8F 4:E<6H?GHE4? +' GB E846; G;8 <A<G<4? 58A6;@4E> ?8I8? +;8 F<M8 B9 G;8 78?4L
;BJ8I8E 7B8F FH::8FG G;4G 4 @B78FG <A6E84F8 <A 4:E<6H?GHE4? +' 64A 58 8KGE8@8?L <@CBEG4AG 9BE
4A 86BAB@LQF G4>8BU
BE F<@<?4E E84FBAF 4 ?BJ8E E4G8 B9 4:E<6H?GHE4? +' :EBJG; 4?FB 78?4LF G;8 BAF8G B9 G;8
<A7HFGE<4? E8IB?HG<BA BE 4A 4AAH4? :EBJG; E4G8 B9    C8E68AG <AFG847 B9   C8E68AG G;8
FG4EG <F BA?L 78?4L87 5L 45BHG  L84EF +;<F F;BEG8E 78?4L @4>8F F8AF8 GB 46;<8I8 G;8 F4@8
466H@H?4G87 :EBJG; 4F J<G; G;8 58A6;@4E> +' :EBJG; B9   C8E68AG BI8E  L84EF G4>8F
45BHG  L84EF @BE8 J<G; 4 +' :EBJG; B9    C8E68AG


.8 7B ABG 6BAF<78E ;BJ G;8 FG4EG<A: 74G8 E8FCBA7F GB 4 6;4A:8 <A G;8 <A<G<4? CBCH?4G<BA F<M8 4?BA8 5864HF8 FH6;
4 6;4A:8 BA?L 64HF8F 4 G8@CBE4EL 78C4EGHE8 9EB@ G;8 $4?G;HF<4A FG847L FG4G8 #BJ8E<A: G;8 CBCH?4G<BA 5L F4L 
C8E68AG ;4F AB 8U86G BA G;8 FG4EG B9 G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA 5864HF8 G;8 FLFG8@ E8GHEAF GB <GF $4?G;HF<4A FG847L
FG4G8 <A 4 98J C8E<B7F

A G;8F8 8KC8E<@8AGF J8 47=HFG G;8 <A<G<4? CBCH?4G<BA FB G;4G G;8 86BAB@L 6BAG<AH8F GB 7<FC?4L 4 $4?G;HF<4A 8E4
FG847L FG4G8


 Annual Rate Technological Progress Industry

2.5%
Technological Progress (Benchmark)
Technological Progress (A0 8% lower)
Technological Progress (ga 26% lower)
2.0%
Annual Growth Rate

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300

Year

<:HE8  U86G B9 #BJ8E :E<6H?GHE4? +' BA +<@<A: B9 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA

Annual Rate Technological Progress Industry

2.5%
Technological Progress (Benchmark)
Technological Progress (kappa 10% higher)
Technological Progress (phi 10% higher)
2.0%
Annual Growth Rate

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300

Year

<:HE8  U86G B9 .BEF8 AFG<GHG<BAF BA +<@<A: B9 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA


  &#!0 % %*+!+,+!&%*

.8 A8KG 8KC?BE8 ;BJ G;8 G<@<A: B9 A:?4A7QF 1(8675-%/ !)92/87-21 J4F 4U86G87 5L <AFG<GHG<BA4?
946GBEF 4 @4<A G;8@8 <A G;8 E8F84E6; B9 %BEG; 4A7 +;B@4F  %BEG; 4A7 .8<A:4FG 
4A7 >8?HA7 4A7 +B??<FBA  A G;8 E84? JBE?7 G;8 NK87 6BFGF NE@F <A6HE GB BC8E4G8 4A7 GB
<AABI4G8 78C8A7 GB 4 ?4E:8 8KG8AG BA <AFG<GHG<BAF 4A7 CB?<6L .8 G;8E89BE8 <AG8ECE8G ?4E:8E I4?H8F
9BE G;8 NK87 6BFG C4E4@8G8EF  4A7  4F JBEF8 <AFG<GHG<BAF 4A7 CB?<6<8F )864?? G;4G  <F G;8
NK87 6BFG B9 BC8E4G<A: G;8 58A6;@4E> G86;AB?B:L J;8E84F  78G8E@<A8F ;BJ @H6; G;8 NK87 6BFG
<A6E84F8F J;8A 58GG8E G86;AB?B:<8F 4E8 47BCG87
<:HE8  F;BJF J;4G ;4CC8AF J;8A J8 <A6E84F8 846; NK87 6BFG C4E4@8G8E F8C4E4G8?L 5L
 C8E68AG A G;8 64F8 B9 4 ;<:;8E NK87 BC8E4G<A: 6BFG  G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA <F 78?4L87 5L
 L84EF <A G;8 64F8 B9 4  C8E68AG ;<:;8E NK87 47BCG<BA 6BFG  G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA <F
78?4L87 5L  L84EF .;<?8 E4<F<A: 8<G;8E C4E4@8G8E 78?4LF G;8 FG4EG B9 G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA
G;8 <AGH<G<BA 9BE G;8 78?4LF <F 7<U8E8AG A G;8 64F8 B9  JBEF8 CB?<6<8F BE <AFG<GHG<BAF <@C?L ?8FF
I4E<8G<8F CEB7H687 <A G;8 86BAB@L @84A<A: G;8 8?4FG<6<GL B9 78@4A7 <F ?BJ8E 4A7 <AABI4G<BA <F
HACEBNG45?8 A G;8 64F8 B9 4  C8E68AG <A6E84F8 <A  G;8 AH@58E B9 I4E<8G<8F 4A7 NE@ F<M8 4E8
HA4U86G87 BJ8I8E 5864HF8 G;8 6BFG B9 CEB68FF <AABI4G<BA <F ;<:;8E NE@F ;4I8 GB 58 ?4E:8E GB
NA7 <AABI4G<BA CEBNG45?8
?4E>   ;4F 6E<G<6<M87 <AFG<GHG<BA4? 54F87 G;8BE<8F BA 466BHAG G;4G 6;4A:8F <A E<G<F;
<AFG<GHG<BAF 7B ABG G<@8 I8EL J8?? J<G; G;8 FG4EG B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 +;8 /25-286 !)9
2/87-21 B9 6BHEF8 B66HEE87 <A  5HG G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 7<7 ABG FG4EG 9BE 4ABG;8E 
L84EF +;<F 8KC8E<@8AG FH::8FGF G;4G ?4E>QF   G<@<A:54F87 4E:H@8AG <F ABG =HFG<N87 $BE8
GB G;8 CB<AG BHE 8KC8E<@8AG F;BJF G;4G 6;4A:8F <A 4 6BHAGELQF <AFG<GHG<BAF G;4G 4U86G BC8E4G<A:
4A7 <AABI4G<BA 6BFGF 4E8 <@CBEG4AG 9BE G;8 G<@<A: B9 4A 86BAB@LQF G4>8BU 8I8A G;BH:; G;8 74G8
B9 G;8 G4>8BU @4L ?4: G;8F8 6;4A:8F 5L F8I8E4? 68AGHE<8F

 )

BG; <AG8EA4G<BA4? 4A7 <AGE4A4G<BA4? GE478 ;4I8 588A <78AG<N87 5L AH@8EBHF 4HG;BEF FH6; 4F <A7
?4L 4A7 &Q)BHE>8   4A7 *MBFG4>  4F 58<A: <@CBEG4AG 9BE A:?4A7QF 84E?L 78I8?BC@8AG
A ?<:;G B9 G;<F J8 8A7 G;<F F86G<BA 5L 6BAF<78E<A: G;8 8U86G B9 GE478 BA G;8 G<@<A: B9 G4>8BU
.;<?8 J8 @B78?87 G;8 86BAB@L 4F 6?BF87 J8 64A 4A4?LM8 G;8 64F8 B9 :B<A: 9EB@ 4HG4E>L GB 9E88
GE478 5864HF8 <A BHE @B78? 4 7BH5?<A: B9 G;8 86BAB@LQF CBCH?4G<BA 4A7 ?4A7 @4FF <F 8DH<I4?8AG GB
G4><A: GJB <78AG<64? 6?BF87 86BAB@<8F 4A7 BC8A<A: G;8@ HC GB 9E88 GE478 ?G;BH:; C4EG<4? GE478


 Annual Rate Technological Progress Industry

2.5%
Technological Progress (Benchmark)
Technological Progress (Free Trade)
2.0%
Annual Growth Rate

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%
800 1000 1200 1400 1600 1800 2000

Year

<:HE8  U86G B9 +E478 #<58E4?<M4G<BA BA +<@<A: B9 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA

?<58E4?<M4G<BA <A G;8 F8AF8 B9 4A <A6E8@8AG4? E87H6G<BA <A GE4AFCBEG 6BFGF @4L 58 8@C<E<64??L @BE8
E8?8I4AG G;8 64F8 B9 4HG4E>L GB 9E88 GE478 <F A8I8EG;8?8FF <A9BE@4G<I8 4A7 CEBI<78F 4A HCC8E 5BHA7
B9 G;8 8U86G B9 GE478 BA 78I8?BC@8AG
<:HE8  F;BJF G;8 8U86G B9 7BH5?<A: G;8 6BHAGELQF F<M8 BA G;8 G86;AB?B:L 6;B<68 B9 <A
7HFGE<4?<M87 NE@F %BG FHECE<F<A: G;8 FG4EG B9 G;8 <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA <F 7E4@4G<64??L ;4FG8A87
.;8E84F   <F G;8 G;8 NEFG 74G8 4 NE@ ?BJ8EF <GF @4E:<A4? 6BFG <A G;8 58A6;@4E>  <F G;8 NEFG
L84E B9 CEB68FF <AABI4G<BA <A G;8 BC8A 86BAB@L 64F8 +;<F 8KC8E<@8AG FH::8FGF 4A <@CBEG4AG EB?8
C?4L87 5L GE478 <A HA78EFG4A7<A: A:?4A7QF ?BA: EHA 78I8?BC@8AG

&%#,*!&%

+;<F C4C8E ;4F CHG 9BEG; 4 ABI8? G;8BEL B9 G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 G;4G <F 6BAF<FG8AG J<G; G;8
C4GG8EA B9 ?BA: EHA 78I8?BC@8AG 7B6H@8AG87 5L 86BAB@<6 ;<FGBE<4AF BI8E G;8 ?4FG 786478F .8 ;4I8
F;BJA G;4G BHE G;8BEL <F C?4HF<5?8 5L 64?<5E4G<A: G;8 @B78? GB A:?4A7QF ?BA:EHA 78I8?BC@8AG
4A7 5L CEBI<7<A: 8@C<E<64? FHCCBEG CE<@4E<?L 4G G;8 NE@ 4A7 <A7HFGE<4? ?8I8? 9BE G;8 @86;4A<F@
G;4G HA78E?<8F BHE G;8BEL .8 ;4I8 4?FB 8K4@<A87 <A G;8 64?<5E4G87 @B78? G;8 EB?8 B9 I4E<BHF
946GBEF 8@C;4F<M87 5L BG;8E E8F84E6;8EF 4F 58<A: <@CBEG4AG 9BE J;L A:?4A7 J4F G;8 NEFG 6BHAGEL
GB <A7HFGE<4?<M8 A7887 4 I<EGH8 B9 BHE G;8BEL <F G;4G G;8F8 7<FC4E4G8 F8G B9 946GBEF 4?? 4U86G G;8


74G8 4G J;<6; G;8 86BAB@LQF <A7HFGE<4?<M8F 5L 6;4A:<A: G;8 CE<68 8?4FG<6<GL B9 78@4A7
?84E?L G;8 ABI8?GL B9 G;8 C4C8E ?<8F <A G;8 @86;4A<F@ 5L J;<6; ?4E:8E @4E>8GF 5E<A: 45BHG
G;8 1(8675-%/ !)92/87-21 E4G;8E G;4A <A G;8 <784 G;4G 4A 8KC4AF<BA B9 @4E>8GF <F 6E<G<64? &G;8E
86BAB@<FGF FH6; 4F 74@ *@<G; ;4I8 4E:H87 G;4G @4E>8G F<M8 J4F <@CBEG4AG 9BE HA78EFG4A7<A:
J;L A:?4A7 J4F G;8 NEFG 6BHAGEL GB 8KC8E<8A68 4A <A7HFGE<4? E8IB?HG<BA BJ8I8E *@<G; 4A7
BG;8E 86BAB@<FGF J;B ;4I8 @478 G;<F CB<AG ;4I8 7<U8E8AG @86;4A<F@F <A @<A7 G;4G GLC<64??L
<AIB?I8 <A6E84F<A: E8GHEAF 4A7 FC86<4?<M4G<BA &HE @86;4A<F@ E8?<8F BA A8<G;8E
.8 F88 4 AH@58E B9 4E84F J;8E8 9HGHE8 E8F84E6; J<?? 58 I4?H45?8 &A G;8 G;8BE8G<64? F<78
J8 6BH?7 8KG8A7 G;8 @B78? 86BAB@L GB 4??BJ 9BE F4I<A:F 4A7 64C<G4? 466H@H?4G<BA A G;<F J4L
G;8 @B78? 64A 58 58GG8E @4G6;87 GB G;8 74G4 &A G;8 8@C<E<64? F<78 J8 6BH?7 6B@CHG8 @84FHE8F
B9 @4E>8G CBG8AG<4? G;4G G4>8 <AGB 466BHAG GE4AFCBEG4G<BA 4A7 GE478 6BFGF GB :8G 58GG8E @84FHE8F
B9 G;8 8U86G<I8 @4E>8G F<M8 A G;<F J4L J8 6BH?7 G8FG G;8 G;8BELQF @4<A CE87<6G<BA G;4G @4E>8G
F<M8 4A7 ABG A4G<BA4? CBCH?4G<BA C8E F8 <F G;8 >8L I4E<45?8 <A 78G8E@<A<A: G;8 74G8 4A 86BAB@L
<A7HFGE<4?<M8F <I8A G;8 FH668FF B9 BHE G;8BEL G;8F8 9HGHE8 4E84F B9 E8F84E6; 4E8 J4EE4AG87

)%*
23 ?8F<A4   *CB?4BE8  4A7 .46M<4E: )   6BAB@<6 AG8:E4G<BA 4A7 'B?<G<64? <F<AG8
:E4G<BA @8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J    

2 3 ??8A )    6BAB@<6 *GEH6GHE8 4A7 :E<6H?GHE4? 'EB7H6G<I<GL <A HEBC8 

HEBC84A )8I<8J B9 6BAB@<6 <FGBEL   

23 G46> !  4G8@4A  4A7 $4E:B  )   *G84@ 'BJ8E FG45?<F;@8AG *<M8 4A7 #45BE
'EB7H6G<I<GL EBJG; <A G; 8AGHEL @8E<64A $4AH946GHE<A: KC?BE4G<BAF <A 6BAB@<6
<FGBEL  

23 4EEBA ! $  ,@586> ! ) 4A7 .4778?  )   BAFH@8E 4A7 6B@C8G<GBE E846G<BAF

I<78A68 9EB@ 4 N8?7 8KC8E<@8AG AG8EA4G<BA4? !BHEA4? B9 A7HFGE<4? &E:4A<M4G<BA  


23 86>8E   $HEC;L " 4A7 +4@HE4 )   H@4A 4C<G4? 8EG<?<GL 4A7 6BAB@<6
EBJG; !BHEA4? B9 'B?<G<64? 6BAB@L  * 

23 8E: $   EB@ @<G4G<BA GB AI8AG<BA E84G<A: B@@B7<G<8F <A <:;G88AG;8AGHEL

E<G4<A 6BAB@<6 <FGBEL )8I<8J #- 

23 8E: $   46GBE<8F .BE>F;BCF 4A7 A7HFGE<4? &E:4A<M4G<BA <A +;8 6BAB@<6 <FGBEL
B9 E<G4<A F<A68  ) ?BH7 4A7  % $6?BF>8L 87F  4@5E<7:8 4@5E<7:8 ,A<I8EF<GL
'E8FF


 23 8E@4A   BHA7 ! 4A7 E<?<6;8F 1   ;4A:8F <A G;8 8@4A7 9BE *><??87 #45BE J<G;<A
, * $4AH946GHE<A: I<78A68 9EB@ G;8 AAH4? *HEI8L (H4EG8E?L !BHEA4? B9 6BAB@<6F 


23 ;8I4?<8E !  "4F;L4C  "  4A7 )BFF< '    .;L BAQG 'E<68F )<F8 HE<A: '8E<B7F B9
'84> 8@4A7 I<78A68 9EB@ *64AA8E 4G4 @8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J  

23 ;8I4?<8E !  4A7 *6;4E9FG8<A  *   4C<G4?$4E>8G @C8E986G<BAF 4A7 BHAG8E6L6?<64?

$4E>HCF +;8BEL 4A7 I<78A68 @8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J   

23 ?4E>    +;8 E84G F64C8 +;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA <A +;8BEL 4A7 <FGBEL ,ACH5
?<F;87 .BE><A: '4C8E , 4I<F

2 3 ?4E>    4 +;8 :E<6H?GHE4? )8IB?HG<BA 4A7 G;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA ,ACH5?<F;87

.BE><A: '4C8E , 4I<F

23 ?4E>    5 4E@?4A7 )8AG4? -4?H8F 4A7 :E4E<4A <FGBEL A:?4A7 4A7 .4?8F 
  HEBC84A )8I<8J B9 6BAB@<6 <FGBEL  

23 B;8A . $ 4A7 "?8CC8E *  <E@ *<M8 4A7 G;8 %4GHE8 B9 AABI4G<BA J<G;<A A7HFGE<8F
G;8 4F8 B9 'EB68FF 4A7 'EB7H6G ) )8I<8J B9 6BAB@<6F 4A7 *G4G<FG<6F   

23 E49GF %  )   KB:8ABHF BE A7B:8ABHF EBJG; +;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA )86BA

F<78E87 !BHEA4? B9 6BAB@<6 <FGBEL  

23 8 -E<8F !   8GJ88A 'HE6;4F<A: 'BJ8E 4A7 G;8 .BE?7 B9 BB7F ,A78EFG4A7<A: G;8
BHF8;B?7 6BAB@L <A 4E?L $B78EA HEBC8 <A ! E8J8E 4A7 ) 'BEG8E 87F  BAFH@CG<BA
4A7 G;8 JBE?7 B9 :BB7F 

23 <4@BA7 !   HAF 8E@F 4A7 *G88? +;8 4G8F B9 H@4A *B6<8G<8F %8J 0BE> . .
%BEGBA

23 78 ?4 EB<K  4A7 B8C>8 $  'H5?<6 I8EFHF CE<I4G8 87H64G<BA J;8A 7<U8E8AG<4? 98EG<?<GL
@4GG8EF !BHEA4? B9 8I8?BC@8AG 6BAB@<6F    

23 8F@8G " 4A7 '4E8AG8 * #   <::8E <F 8GG8E $4E>8G *<M8 8@4A7 ?4FG<6<GL 4A7
AABI4G<BA AG8EA4G<BA4? 6BAB@<6 )8I<8J 9BEG;6B@<A:

2 3 B8C>8 $  66BHAG<A: 9BE 8EG<?<GL 86?<A8 HE<A: G;8 +E4AF<G<BA GB EBJG; !BHEA4?
B9 6BAB@<6 EBJG;  

2 3 B8C>8 $ 4A7 1<?<5BGG<    +;8 $46EB86BAB@<6F B9 ;<?7 #45BE )8:H?4G<BA @8E<64A

6BAB@<6 )8I<8J    

2 3 >8?HA7 ) 4A7 +B??<FBA )   $8E64AG<?<F@ 4F 4 )8AG*88><A: *B6<8GL 6BAB@<6 )8:H

?4G<BA <A <FGBE<64? '8EFC86G<I8 B??8:8 *G4G<BA +8K4F +8K4F $ ,A<I8EF<GL

2 3 ??<F   ?4FG<6<G<8F $4E>HCF 4A7 +86;A<64? 'EB:E8FF I<78A68 9EB@ 4 *G4G8 *C468
CCEB46; 4A> B9 A:?4A7 .BE><A: '4C8E 

2 3 878E<6B    887<A: G;8 .BE?7 4A 6BAB@<6 <FGBEL B9 :E<6H?GHE8   'E<A68

GBA %! 'E<A68GBA ,A<I8EF<GL 'E8FF


2 3 88AFGE4 )   B@BG;8G<6 ,G<?<GL HA6G<BA 9BE $BABCB?<FG<6 B@C8G<G<BA $B78?F .<G;
BHG BAFG4AG 'E<68 ?4FG<6<GL 6BAB@<6 #8GG8EF  

2 3 8<AFG8<A   4A7 'B??4E7 *   *GH7<8F <A 4C<G4? BE@4G<BA <A G;8 ,A<G87 "<A:7B@
  &K9BE7 ,A<I8EF<GL 'E8FF

2 3 <A7?4L ) 4A7 &Q)BHE>8 "   'BJ8E 4A7 '?8AGL +E478 .4E 4A7 G;8 .BE?7 6BAB@L
<A G;8 *86BA7 $<??8AA<H@ 'E<A68GBA 'E<A68GBA ,A<I8EF<GL 'E8FF

2 3 4?< ! 4A7 1<?<5BGG<   A7B:8ABHF EBJG; 4A7 'BI8EGL +E4CF <A 4 BHEABG<4A $B78?
AA4?8F 7Q6BAB@<8 8G 78 *G4G<FG<DH8 
  

2 3 4?BE & 4A7 .8<?    'BCH?4G<BA +86;AB?B:L 4A7 EBJG; EB@ G;8 $4?G;HF<4A
)8:<@8 GB G;8 8@B:E4C;<6 +E4AF<G<BA 4A7 8LBA7 @8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J   

23 4?BE & 4A7 $B4I &   %4GHE4? *8?86G<BA 4A7 G;8 &E<:<A B9 6BAB@<6 EBJG; (H4EG8E?L
!BHEA4? B9 6BAB@<6F  

23 4??@4A )  EBJG; 4A7 ;4A:8 <A G;8 #BA: %<A8G88AG; 8AGHEL <A 4@5E<7:8 6B
AB@<6 <FGBEL B9 G;8 ,A<G87 *G4G8F * A:8E@4A 4A7 ) 4??@4A 87F  4@5E<7:8 4@5E<7:8
,A<I8EF<GL 'E8FF  

2 3 <?5BL  .  8@4A7 4F 4 46GBE <A G;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA <A 46GF 4A7 46GBEF <A
6BAB@<6 <FGBEL   B?8 87  #BA7BA $8G;8HA

23 BB79E<8A7 $ 4A7 $68E@BGG !   4E?L 8I8?BC@8AG @8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J
 

23 E4ABI8GG8E $  *@4?? <F BHAG<9H? #45BE $4E>8GF 4A7 FG45?<F;@8AG *<M8 @8E<64A
*B6<B?B:<64? )8I<8J   

23 E<TG;F +  HAG '  4A7 &QE<8A '   AI8AG<I8 6G<I<GL <A G;8 E<G<F; +8KG<?8 A7HFGEL
  !BHEA4? B9 6BAB@<6 <FGBEL   

23 4AA4A + 4A7 $6BJ8?? ! $  +;8 8G8E@<A4AGF B9 +86;AB?B:L 7BCG<BA G;8 4F8
B9 G;8 4A><A: <E@ )4A7 !BHEA4? B9 6BAB@<6F   

23 4AF8A  4A7 'E8F6BGG     $4?G;HF GB *B?BJ @8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J  

 

23 4E?8L  " 4A7 E49GF %  )   *<@H?4G<A: +JB -<8JF B9 G;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA
!BHEA4? B9 6BAB@<6 <FGBEL 

23 4L4@< 0 4A7 )HGG4A - .   :E<6H?GHE4? 8I8?BC@8AG 4?G<@BE8 +;8 !B;A BC><AF
'E8FF

23 8?C@4A  4A7 "EH:@4A ' )   $4E>8G *GEH6GHE8 4A7 BE8<:A +E478 4@5E<7:8 $ +
'E8FF

23 H@@8?F  4A7 #H:BIF>LL -   +E478 <A 784? -4E<8G<8F +;8BEL 4A7 I<78A68 @<@8B


2 3 B + !   +<@8 BFGF B9 ;<?7 )84E<A: <A G;8 )HE4? ';<?<CC<A8F 'BCH?4G<BA 4A7 8I8?
BC@8AG )8I<8J  

23 BG8??<A:    *G45<?<GL <A B@C8G<G<BA 6BAB@<6 !BHEA4?  

23 !4<@BI<6; % 4A7 ?B8GBGGB $   <E@ LA4@<6F $4E> ,C -4E<4G<BAF 4A7 G;8 HF<A8FF
L6?8 *G4A9BE7 ,A<I8EF<GL

23 !BA8F #  4A7 +8EG<?G $   SA 6BAB@<6 <FGBEL B9 8EG<?<GL <A G;8 , *   
%) .BE><A: '4C8EF   %4G<BA4? HE84H B9 6BAB@<6 )8F84E6; A6

23 "8??L $  +;8 LA4@<6F B9 *@<G;<4A EBJG; (H4EG8E?L !BHEA4? B9 6BAB@<6F  


23 "E8@8E $  'BCH?4G<BA EBJG; 4A7 +86;AB:<64? ;4A:8 &A8 $<??<BA   GB 
(H4EG8E?L !BHEA4? B9 6BAB@<6F   

23 #4:8E?Y9 % '  +;8 4?BE.8<? $B78? )8I<F<G87  (H4AG<G4G<I8 K8E6<F8 )8I<8J B9
6BAB@<6 LA4@<6F  

23 #4:8E?Y9 % '  EB@ $4?G;HF GB $B78EA EBJG; 4A C<78@<6F KC?4<A G;8 +;E88
)8:<@8F AG8EA4G<BA4? 6BAB@<6 )8I<8J  

23 #4A64FG8E "   -4E<8GL DH<GL 4A7 T6<8A6L %8J 0BE> B?H@5<4 ,A<I8EF<GL 'E8FF

23 #4A78F  *   +;8 ,A5BHA7 'EB@8G;8HF +86;AB?B:<64? ;4A:8 4A7 A7HFGE<4? 8I8?
BC@8AG <A HEBC8 9EB@  GB G;8 'E8F8AG 4@5E<7:8 4@5E<7:8 ,A<I8EF<GL 'E8FF

2 3 #?BL7!BA8F )  4A7 #8 )8HK    +;8 *<M8 B9 <E@F <A G;8 BGGBA A7HFGEL
$4A6;8FG8E  +;8 6BAB@<6 <FGBEL )8I<8J    

23 #H64F )    #86GHE8F BA 6BAB@<6 EBJG; 4@5E<7:8 4EI4E7 ,A<I8EF<GL 'E8FF

23 $4    $B78EA 6BAB@<6 EBJG; <A G;8 #BJ8E 04A:M< <A   (H4AG<G4G<I8
<FGBE<64? 4A7 AFG<GHG<BA4? A4?LF<F ,ACH5?<F;87 @<@8B

23 $477<FBA   +;8 .BE?7 6BAB@L 4 $<??8A<H@ '8EFC86G<I8 '4E<F 8I8?BC@8AG 8AGE8
B9 G;8 &

23 $4AGBHK '   +;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA <A G;8 G; 8AGHEL %8J 0BE> 4EC8E +BE6;
5BB>F

23 $6"8A7E<6> %   B@@8E6<4?<M4G<BA 4A7 G;8 6BAB@L <A G;8 <EG; B9 4 BAFH@8E
*B6<8GL % $6"8A7E<6> ! E8J8E 4A7 !  '?H@5 87F  ?BB@<A:GBA A7<4A4 ,A<I8EF<GL
'E8FF

23 $8A78?F     'EBGB<A7HFGE<4?<M4G<BA +;8 NEFG C;4F8 B9 G;8 <A7HFGE<4?<M4G<BA CEB68FF

!BHEA4? B9 6BAB@<6 <FGBEL    

23 $<G6;8??  )   E<G<F; <FGBE<64? *G4G<FG<6F %8J 0BE> 4@5E<7:8 ,A<I8EF<GL 'E8FF

23 $B>LE !   +;8 #8I8E B9 )<6;8F +86;AB?B:<64? E84G<I<GL 4A7 6BAB@<6 'EB:E8FF %8J
0BE> &K9BE7 ,A<I8EF<GL 'E8FF


23 $B>LE !  7<GBEQF AGEB7H6G<BA <A ! $B>LE 87  +;8 E<G<F; A7HFGE<4? )8IB?HG<BA
A 6BAB@<6 '8EFC86G<I8 BH?78E .8FGI<8J 'E8FF

2 3 $B>LE ! 4A7 -BG;  !   ,A78EFG4A7<A: EBJG; <A HEBC8  +;8BEL 4A7

I<78A68 @<@8B

23 %BEG;   4A7 +;B@4F ) '   +;8 )<F8 B9 G;8 .8FG8EA .BE?7  %8J 6BAB@<6
<FGBEL 4@5E<7:8 4@5E<7:8 ,A<I8EF<GL 'E8FF

23 %BEG;   4A7 .8<A:4FG    +;8 IB?HG<BA B9 AFG<GHG<BAF BI8EA<A: 'H5?<6 ;B<68
<A *8I8AG88AG; 8AGHEL A:?4A7 !BHEA4? B9 6BAB@<6 <FGBEL  

23 &Q)BHE>8 " 4A7 .<??<4@FBA !   EB@ $4?G;HF GB &;?<A +E478 A7HFGE<4?<F4G<BA 4A7
<FGE<5HG<BA *<A68  !BHEA4? B9 6BAB@<6 EBJG;  C4:8F 

23 &GG4I<4AB  '  +45H6;< + 4A7 +;<FF8 !    ::?B@8E4G<BA 4A7 +E478 )8I<F<G87
AG8EA4G<BA4? 6BAB@<6 )8I<8J  

23 'B??4E7 *   +;8 8A8F<F B9 $B78EA $4A4:8@8AG #BA7BA '8A:H<A

23 'B?4AL< "   +;8 E84G +E4AF9BE@4G<BA BFGBA 846BA 'E8FF

23 )BF8AMJ8<: $ * 4A7 I8AF8A )    8EG<?<GL *6;BB?<A: 4A7 G;8 6BAB@<6 BAGE<5H
G<BA B9 ;<?7E8A <A )HE4? A7<4 A 6BAB@8GE<6 A4?LF<F 6BAB@8GE<64  

23 *4?BC *  $BABCB?<FG<6 B@C8G<G<BA J<G; &HGF<78 BB7F 8?? !BHEA4? B9 6BAB@<6F 


23 *6;H?GM + .   6BAB@<6 EBJG; 4A7 :E<6H?GHE8 %8J 0BE> $6E4J<??

2 3 *6;H@C8G8E !  4C<G4?<F@ *B6<4?<F@ 4A7 8@B6E46L %8J 0BE> #BA7BA 4EC8E 4A7
EBG;8EF

23 *;<H8   4A7 "8??8E .   $4E>8GF <A ;<A4 4A7 HEBC8 BA G;8 I8 B9 G;8 A7HFGE<4?
)8IB?HG<BA @8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J   

23 *@<G;   A ADH<EL <AGB G;8 %4GHE8 4A7 4HF8F B9 G;8 .84?G; B9 %4G<BAF )8CE<AG
&K9BE7 &K9BE7 ,A<I8EF<GL 'E8FF

23 *B>B?BU " #   AI8AG<I8 6G<I<GL <A 4E?L A7HFGE4? @8E<64 I<78A68 9EB@ '4G8AG
)86BE7F  !BHEA4? B9 6BAB@<6 <FGBEL  

23 *B>B?BU " #   .4F G;8 +E4AF<G<BA 9EB@ G;8 EG<F4A4? *;BC GB G;8 %BA@86;4A<M87 46
GBEL FFB6<4G87 J<G; 4<AF <A T6<8A6L I<78A68 9EB@ G;8 , * $4AH946GHE<A: 8AFHF8F B9
  4A7  KC?BE4G<BAF <A 6BAB@<6 <FGBEL  

23 *GB>8L %    (H4AG<G4G<I8 $B78? B9 G;8 E<G<F; A7HFGE<4? )8IB?HG<BA 

4EA8:<8)B6;8FG8E BA98E8A68 *8E<8F BA 'H5?<6 'B?<6L 

23 *GL?8F !   'EB7H6G AABI4G<BA <A 4E?L $B78EA #BA7BA '4FG 4A7 'E8F8AG   

23 *MBFG4> )   +;8 )B?8 B9 +E4AFCBEG4G<BA <A G;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA HU4?B %0
$6<??(H88AF ,A<I8EF<GL 'E8FF


23 *MBFG4> )   +;8 &E:4A<M4G<BA B9 .BE> +;8 @8E:8A68 B9 G;8 46GBEL )8I<F<G87 !BHEA4?
B9 6BAB@<6 8;4I<BE 4A7 &E:4A<M4G<BA 

23 +;B@CFBA  '  +;8 $4><A: B9 G;8 A:?<F; .BE><A: ?4FF %8J 0BE> -<AG4:8 BB>F

2 3 +BLA588     +BLA588QF A7HFGE<4? )8IB?HG<BA  )8CE<AG B9 #86GHE8F BA G;8

A7HFGE<4? )8IB?HG<BA %8J 0BE> 4A7 %8JGBA 55BG 4I<7 4A7 ;4E?8F

23 +L5BHG !   '?4AG 4A7 <E@?8I8? I<78A68 BA G;8 P%8JQ +E478 +;8BE<8F <A  "J4A
;B< 4A7 !4@8F 4EE<:4A 87F  4A75BB> B9 AG8EA4G<BA4? +E478 &K9BE7 4F<??46>J8??

23 -B<:;G?WA78E % 4A7 -BG;  !   .;L A:?4A7 8@B:E4C;<6 46GBEF *GEH6GHE4?

;4A:8 4A7 ';LF<64? 4C<G4? 66H@H?4G<BA 7HE<A: G;8 A7HFGE<4? )8IB?HG<BA !BHEA4? B9 6B
AB@<6 EBJG; 

23 .84G;8E;<?? #  BAFH@8E 8;4I<BE 4A7 $4G8E<4? H?GHE8 <A E<G4<A  %8J
0BE> )BHG?87:8

23 .<??<4@FBA !   +;8 HE54A GE4AF<G<BA 7HE<A: G;8 NEFG A7HFGE<4? )8IB?HG<BA A:?4A7
 ,ACH5?<F;87 $<@8B

23 04A:  + 4A7 / 1;H  $B78EA<M4G<BA B9 :E<6H?GHE8 4A7 #BA:+8E@ EBJG; ,ACH5
?<F;87 @<@8B

23 04A: / 4A7  ! 8<=7E4  $BABCB?<FG<6 B@C8G<G<BA 4A7 &CG<@H@ 'EB7H6G <I8EF<GL
@8E<64A 6BAB@<6 )8I<8J