‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫‪Problematic financing venture capital for start-up in Algeria‬‬

‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر*‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺟﻴﻼ ﻟﻴﺎ ﺲ‪ -‬ﺳﻴﺪي ﺑﻠﻌﺒﺎس‪ -‬ا ﺰاﺋﺮ‬
‫‪mokhtar.boudali@yahoo.fr‬‬
‫ﺗﺎر ﺦ اﻟ ﺸﺮ‪2020/12/31 :‬‬ ‫ﺗﺎر ﺦ اﻟﻘﺒﻮل‪2020/12/15 :‬‬ ‫ﺗﺎر ﺦ اﻹﺳﺘﻼم‪2020/09/24 :‬‬

‫اﳌ ﺺ‪:‬‬
‫ﺪف ــﺬا اﳌﻘــﺎل إ ـ إﺑـﺮاز اﻟــﺪور اﻟــﺬي ﺗﻠﻌﺒــﮫ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ﺗﻤﻮ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ واﻟ ـ ﺗــﻢ اﺳــﺘﺤﺪاث‬
‫ــﺬﻩ اﻵﻟﻴــﺔ ﻣــﻦ ﻃــﺮف ا ﺰاﺋــﺮ ـ إﻃــﺎر اﻹﺻــﻼﺣﺎت اﻟ ﻴ ﻠﻴــﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼــﺎد و ﻤﻜــﻦ أن ﺗ ــﻮن ــﺬﻩ اﻟﺼــﻴﻐﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻠﻴــﺔ ـ اﳌﺴــﺘﻘﺒﻞ ﺑــﺪﻳﻼ‬
‫ﻟﻠﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﺒﻨ ﻲ اﻟﻜﻼﺳﻴ ﻲ‪.‬‬
‫ﺧﻠﺼ ــﺖ اﻟﺪراﺳ ــﺔ إ ـ ـ أن رﻏ ــﻢ أ ﻤﻴ ــﺔ ــﺬﻩ اﻟﻨ ــﻮع ﻣ ــﻦ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ إﻻ أن ﻨ ــﺎك ﺻ ــﻌﻮ ﺎت ﻣ ــﺎ زاﻟ ــﺖ ﺗﻮاﺟ ــﮫ اﻟﺸ ــﺒﺎب اﳌﺴـ ـ ﺜﻤﺮ‬
‫ﺎﳌﻌﻮﻗ ــﺎت اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴ ــﺔ‪ ،‬ﺿ ــﻌﻒ دور ﺣﺎﺿ ــﻨﺎت اﻷﻋﻤ ــﺎل‪ ،‬اﳌﻌﻮﻗ ــﺎت اﻟ ـ ـ ﻟ ــﺎ ﺻ ــﻠﺔ ﺑﺎﻟﺒ ﺌ ــﺔ اﻟﺪاﺧﻠﻴ ــﺔ واﻟﺒ ﺌ ــﺔ ا ﺎرﺟﻴ ــﺔ و ـ ـ اﻷﺧ ـ ـ‬
‫اﻗ ﺣﻨﺎ ا ﻠﻮل اﻟ ﺑﺈﻣ ﺎ ﺎ وﺿﻊ ﺣﺪ ﻟ ﺬﻩ اﻟﻌﺮاﻗﻴﻞ أو ﻋ اﻷﻗﻞ ﻟﻠﺘﺨﻔﻴﻒ ﻣﻦ أﺛﺎر ﺎ اﻟﺴﻠﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫اﻟ ﻠﻤﺎت اﳌﻔﺘﺎﺣﻴﺔ‪ :‬رأﺳﻤﺎل ا ﺎﻃﺮ؛ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ؛ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر؛ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ؛ اﻟﻌﻘﺒﺎت‪.‬‬
‫ﺗﺼ ﻴﻒ ‪.O16, L21 :JEL‬‬
‫‪Abstract: ‬‬
‫‪This article aims at demonstrating in a precise way the role of venture capital companies in the financing‬‬
‫‪of start-ups that have emerged in the framework of the structural reform of the Algerian economy. This financing‬‬
‫‪formula will soon constitute an alternative to the traditional bank financing.‬‬
‫‪However, several obstacles are encountered by young investors despite the importance of this type of‬‬
‫‪financing, such as the regulatory barrier, the reduced role of business incubators as well as obstacles related to‬‬
‫‪the internal and external environment. We also aspire to propose measures that could remove these obstacles or‬‬
‫‪at least reduce their adverse effects.‬‬
‫‪Key words: venture capital, financing, investment, start-up, obstacles.‬‬
‫‪Jel Classification Codes: L21, O16.‬‬

‫‪ ‬‬
‫* اﳌﺆﻟﻒ اﳌﺮاﺳﻞ‪  .‬‬

‫‪291‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪  .‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬

‫‪ .1‬ﻣﻘﺪﻣﺔ‪:‬‬
‫دﺧﻠــﺖ ا ﺰاﺋــﺮ ﻣﺮﺣﻠــﺔ ﺟﺪﻳــﺪة ﻌــﺪ اﻻﻧﺘﺨﺎﺑــﺎت اﻟﺮﺋﺎﺳــﻴﺔ اﳌﺎﺿــﻴﺔ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﺟﺴــﺪ اﻟــﺮﺋ ﺲ ﻋﺒــﺪ ا ﻴــﺪ ﺗﺒــﻮن وﻋــﻮدﻩ ﻣــﻦ ﺧــﻼل‬
‫اﻟﺒﺤ ـ ــﺚ ﻋ ـ ــﻦ ﺳ ـ ــﺒﻞ ﺟﺪﻳ ـ ــﺪة ﻟﻼﺳـ ـ ـ ﺜﻤﺎر ﺧ ـ ــﺎرج ا ﺮوﻗ ـ ــﺎت وﻣ ـ ــﻨﺢ اﻟﻔﺮﺻ ـ ــﺔ ﻟﻠﺸ ـ ــﺒﺎب ـ ـ ـ ﻌ ـ ــﺾ ا ـ ــﺎﻻت واﻹ ﺘﻤ ـ ــﺎم ﺑﺎﳌﺆﺳﺴ ـ ــﺎت‬
‫اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ ‪ start-up‬ﻣ ــﻦ ﺧ ــﻼل ﺗﺄﺳ ـ ﺲ وزارة ﻣﺘﺨﺼﺼ ــﺔ ـ ــﺬا ا ــﺎل و ـ وزارة اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﺼ ــﻐ ة واﳌﺘﻮﺳ ــﻄﺔ واﳌﺆﺳﺴ ــﺎت‬
‫اﻟﺘﻤﻮ ﻞ‪.‬‬ ‫اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ واﻗﺘﺼﺎد اﳌﻌﺮﻓﺔ‪ ،‬إﻻ أن ﻣﻦ ﺑ ن اﻟﺼﻌﻮ ﺎت اﻟ ﻗﺪ ﺗﻮاﺟﮫ ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت‬
‫ﻟﺬا أﺻﺒﺢ ﻣﻦ اﻟﻀﺮوري اﻟﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﺑﺪاﺋﻞ ﺗﻤﻮ ﻠﻴﺔ ﺧﺎرج اﻟﻘﻄﺎع اﳌﺼﺮ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ﻟ ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت‪ ،‬و ﻨــﺎ ﻓـﺈن ﻟﻠﺪوﻟــﺔ دور‬
‫ﻛﺒ ـ ـ ﺗﻔﻌﻴــﻞ دور اﻟ ﻴﺎ ــﻞ اﳌﻮﺟــﻮدة وﻃــﺮح ﻣﺼــﺎدر أﺧــﺮى ﻟﻠﺘﻤﻮ ــﻞ وذﻟــﻚ ﻣﺜــﻞ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ‪société de capital‬‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺎت اﳌﻌﺎﺻﺮة ﻣﻦ أ ﻢ وﺳﺎﺋﻞ اﻟﺘﺪﻋﻴﻢ اﳌﺎ واﻟﻔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت ا ﺪﻳــﺪة اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ وذﻟــﻚ ﳌــﺎ ﺗﺘﻤ ـ ﺑــﮫ‬ ‫‪ risque‬اﻟ ﻌﺘ‬
‫ــﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴــﺎت ﻣــﻦ ﻗــﺪرة ﻋﺎﻟﻴــﺔ ﻋ ـ اﻟﺘﻌﺎﻣــﻞ ﻣــﻊ ا ــﺎﻃﺮ ﺑﺄﺳــﻠﻮب ﺳــﻠﻴﻢ وﺳــﺮ ﻊ ﻳﺮﺟــﻊ أﺳﺎﺳــﺎ إ ـ ﺧ ــﺎ و ﻣ ﺎﻧﻴﺎ ــﺎ اﻟﻮاﺳــﻌﺔ ﻋ ـ‬
‫ــﺔ ﻟﻠﺼـ ن‪ ،‬اﻟــﺪول اﻷورو ﻴــﺔ واﻟﻮﻻﻳــﺎت اﳌﺘﺤــﺪة‬ ‫اﻋﺘﺒــﺎر أ ــﺎ ﻣﺆﺳﺴــﺎت ﻣﺘﺨﺼﺼــﺔ ـ ﻣﺠــﺎل اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ و ــﺬا ﻣــﺎ أﺛﺒ ﺘــﮫ اﻟﺘﺠﺮ ــﺔ اﻟﻨﺎ‬
‫اﻷﻣﺮ ﻜﻴــﺔ ـ ــﺬا ا ــﺎل‪ ،‬ـ ﺣـ ن أن اﻟﺒﻨــﻮك اﻟﻜﻼﺳــﻴﻜﻴﺔ ﻌــﺰف ﻋــﻦ ﺗﻤﻮ ــﻞ اﳌﺸــﺮوﻋﺎت اﻟﻌﺎﻟﻴــﺔ ا ﻄــﻮرة و ـ ﺣﺎﻟــﺔ ﻗﺒﻮﻟ ــﺎ ﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‬
‫ﺼــﻴﺔ ﻗــﺪ ﻐﻄــﻲ ﻗﻴﻤــﺔ اﻟﻘــﺮض وﻓﻮاﺋــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻤــﺎ ﻗــﺪ ﺸـ ﻞ ــﺬا اﻟﻌــﺎﺋﻖ أﻛ ـ‬ ‫ﺬﻩ اﳌﺸﺮوﻋﺎت ﺸ ط ﺬﻩ اﻟﺒﻨﻮك ﺿﻤﺎﻧﺎت ﻋﻴ ﻴــﺔ و‬
‫ﺗﺤ ــﺪﻳﺎ ﺑﺎﻟ ﺴ ــﺒﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ‪ ،‬أﺿ ــﻒ إ ـ ذﻟ ــﻚ اﻟﺼ ــﻌﻮ ﺎت اﻟ ـ ﻣﺎزاﻟ ــﺖ ﺗﻮاﺟ ــﮫ اﻟﺸ ــﺒﺎب اﳌﺴ ـ ﺜﻤﺮ إ ـ ﺣ ــﺪ اﻵن‬
‫ﺎﳌﻌﻮﻗﺎت اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺿﻌﻒ دور ﺣﺎﺿﻨﺎت اﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬اﳌﻌﻮﻗﺎت اﻟ ﻟ ﺎ ﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﺒ ﺌﺔ اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ واﻟﺒ ﺌﺔ ا ﺎرﺟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻹﺷ ﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺎ ﺳﺒﻖ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﻃﺮح اﻹﺷ ﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﳌ ــﺎذا ﺷ ــﺮ ﺎت رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮﻏ ـ ﻗ ــﺎدرة ﻋ ـ ﺗ ــﻮﻓ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟ ــﻼزم ـ اﻟﻈ ــﺮوف اﻟﺮا ﻨ ــﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ ـ ـ‬
‫ا ﺰاﺋﺮ؟‬
‫ﺔ اﻟﻔﺮﺿﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬ ‫ﺑﻨﺎء ﻋ اﻹﺷ ﺎﻟﻴﺔ اﳌﻄﺮوﺣﺔ ﺗﻘﻮم اﻟﺪراﺳﺔ ﻋ اﺧﺘﺒﺎر‬
‫رﻏــﻢ أ ﻤﻴــﺔ ــﺬﻩ اﻟﺘﻘﻨﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻠﻴــﺔ ﺑﺎﻟ ﺴــﺒﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ﻳﺒﻘــﻰ داﺋﻤــﺎ ﺳــﻮق رأﺳــﻤﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ا ﺰاﺋــﺮ ﻣﺘﻮاﺿــﻌﺎ‬
‫وﻣﺤﺪودا ﺟﺪا ﻧ ﻴﺠﺔ اﻟﻌﺮاﻗﻴﻞ اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟ ﺗﻮاﺟﮫ ﺬا اﻟ ﺸﺎط‪.‬‬
‫‪ ‬أ ﺪاف اﻟﺪراﺳﺔ‪ :‬ﺪف ﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ إ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻟﻔﺖ اﻧ ﺒﺎﻩ ﻣﺴ ي اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﺔ ﻟﻀﺮورة اﻟ ﻮء إ ﺻﻴﻐﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ؛‬
‫ـ ﻴﻊ ــﺬﻩ اﻟﺸــﺮ ﺎت‬ ‫‪ ‬إﺑـﺮاز أ ــﻢ اﻟﻌﻘﺒــﺎت واﻟﺘﺤــﺪﻳﺎت اﻟ ـ ﺗﻮاﺟــﮫ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ا ﺰاﺋــﺮ و ﺑـﺮاز دور اﻟﺪوﻟــﺔ ـ‬
‫ودﻋﻢ وﺗﺮﻗﻴﺔ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬أ ﻤﻴﺔ اﻟﺪراﺳﺔ‪:‬‬
‫ﺗ ﺒ ــﻊ أ ﻤﻴ ــﺔ اﳌﻮﺿ ــﻮع ﻣ ــﻦ ﺧ ــﻼل اﻷ ﻤﻴ ــﺔ اﻟ ـ ﺗﻮﻟ ــﺎ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ ﻣ ــﻦ ﺧ ــﻼل اﻟﺒﺤ ــﺚ ﻋ ـ ﺻ ــﻴﻎ ﺗﻤﻮ ﻠﻴ ــﺔ‬
‫ﺗ ﻨﺎﺳﺐ ﻣﻊ ﺸﺎط ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت و ﺬا ﻳﺪﺧﻞ إﻃﺎر اﻟﺒﺤﺚ ﻋ ﺑﺪﻳﻞ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﺮ ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﻨ اﻟﺪراﺳﺔ‪:‬‬
‫ﻣﻦ أﺟﻞ اﻻﳌﺎم واﻻﺣﺎﻃﺔ ﺑﻤﺨﺘﻠﻒ ﺟﻮاﻧﺐ ﻣﻮﺿﻮع اﻟﺪراﺳﺔ وﻟﻺﺟﺎﺑﺔ ﻋ اﻹﺷ ﺎﻟﻴﺔ اﻟﺬي ﻳﻄﺮﺣ ﺎ ﻣﻮﺿﻮع اﻟﺪراﺳﺔ‪ ،‬ﺗﻢ‬
‫اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ اﳌﻨ اﻟﻮﺻﻔﻲ‪.‬‬
‫ﺬا اﳌﻮﺿﻮع ﻣﻦ ﺧﻼل ا ﺎور اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬ ‫ﺳﻮف ﻌﺎ‬
‫‪ ‬ﻣﻔﺎ ﻴﻢ ﻋﺎﻣﺔ ﺣﻮل رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ واﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ؛‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪292‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬ﺳﻮق رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ اﻟﻌﺎﻟﻢ و ا ﺰاﺋﺮ؛‬

‫‪ ‬اﻟﻌﻘﺒﺎت واﻟﺘﺤﺪﻳﺎت اﻟ ﺗﻮاﺟﮫ ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻣﻔﺎ ﻴﻢ ﻋﺎﻣﺔ ﺣﻮل رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮواﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪:‬‬
‫‪ .1.2‬ﻌﺮ ﻒ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ‪:‬‬
‫ــﻮ اﺳـ ﺜﻤﺎر ـ اﻷﻣــﻮال ا ﺎﺻــﺔ ﺴــﺎب ﻣﺆﺳﺴــﺎت اﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ ﺗﺮ ــﺪ ﺗﺤﻘﻴــﻖ أﻛ ـ ﻣﺮدودﻳــﺔ ﻣﻤﻜﻨــﺔ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﻣﺨــﺎﻃﺮ ﺗﻮاﺟ ــﺎ‬
‫ﳌﺪة ﻣﺤﺪدة ﻣﻦ اﻟﺰﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺮاﺣﻞ ﺣﻴﺎ ﺎ ﻣﻦ إ ﺸﺎء‪ ،‬ﺗﻄﻮ ﺮ وﺗﺤﻮ ﻞ ﻟ ﺴﺎﻋﺪ اﳌﺆﺳﺴﺔ اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻋ اﻟﻨﻤﻮ واﻟﻌﻤﻞ‪.‬‬
‫ﻳﻔﺘﺢ أﺳﻠﻮب اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺑﺮأﺳﻤﺎل ا ﺎﻃﺮ أﻓﺎﻗﺎ واﻋﺪة ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة‪ ،‬اﳌﺘﻮﺳﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋــﺮ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ أﻧــﮫ ﻌــﺪ‬
‫ﺑــﺪﻳﻼ ﺎﻣــﺎ ﻷﺳــﻠﻮب اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﳌﺼــﺮ ‪ ،‬اﻟــﺬي ﻌﺘﻤــﺪ ﻋ ـ اﻟﻘــﺮوض ﺣﻴــﺚ أن ﺷــﺮ ﺎت رأﺳــﻤﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﺗﻘــﻮم ﺑﻤﺸــﺎرﻛﺔ ﺻــﺎﺣﺐ‬
‫اﳌﺸﺮوع أواﳌﺆﺳﺴﺔ دون ﺿﻤﺎن اﻟﻌﺎﺋﺪ وﻻ اﳌﺒﻠﻎ اﻷﺻ ‪ ،‬و ﺬا اﻟﻨﻮع ﻣﻦ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻳﻨﺎﺳﺐ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﺼــﻐ ة واﳌﺘﻮﺳــﻄﺔ اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ‬
‫ﻧﻈـﺮا ﻻ ﻌــﺪام اﻟﻀــﻤﺎﻧﺎت ـ ــﺬﻩ اﻟﺘﻘﻨﻴــﺔ‪ ،‬ﻛﻤــﺎ أن دراﺳــﺔ ﺟــﺪوى اﳌﺸــﺮوع ﺗ ــﻮن أﻛ ـ دﻗــﺔ ﻋﻨــﺪﻣﺎ ﺸـ ك ﻓ ــﺎ ﻃﺮﻓــﺎن ﻣﺨﺘﻠﻔــﺎن‬
‫ﻳﺘﻮﺟــﺐ ﻋ ـ ــﻞ ﻣ ﻤــﺎ ﺗﺤﻘﻴــﻖ اﻟــﺮ ﺢ‪ ،‬واﻷﺳــﺎس اﻟــﺬي ﻳﻘــﻮم ﻋﻠﻴــﮫ ــﺬا اﻟﻨــﻮع ﻣــﻦ اﻟﺸــﺮ ﺎت ــﻮ ﻣﺒــﺪأ اﳌﺸــﺎرﻛﺔ ـ اﻷر ــﺎح وا ﺴــﺎﺋﺮ‬
‫و ـ ﺗﻘﻨﻴــﺔ ﻻ ﺗﻘــﻮم ﻋ ـ ﺗﻘــﺪﻳﻢ اﻷﻣــﻮال اﻟﻼزﻣــﺔ ﺑــﻞ ﺗﺘﻌــﺪا ﺎ إ ـ ﺗﻘــﺪﻳﻢ اﳌﺴــﺎﻋﺪة ﻹدارة اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﺑﻤــﺎ ﻳﺤﻘــﻖ اﺳــﺘﻤﺮارا اﳌﺆﺳﺴــﺔ‬
‫وﺗﻄﻮر ﺎ‪) .‬ﻓﻀﻴﻠﺔ‪ ،2009 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(140‬‬
‫ﻋﺮﻓﺘ ــﮫ ا ﻤﻌﻴ ــﺔ اﻷورو ﻴ ــﺔ ﻟ ـﺮأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ‪ ،‬أﻧ ــﮫ ــﻞ رأس ﻣ ــﺎل ﻳﻮﻇ ــﻒ ﺑﻮاﺳ ــﻄﺔ وﺳ ــﻴﻂ ﻣ ــﺎ ﻣﺘﺨﺼ ــﺺ ـ ﻣﺸ ــﺮوﻋﺎت‬
‫ﺧﺎﺻ ــﺔ ذات ﻣﺨ ــﺎﻃﺮ ﻣﺮﺗﻔﻌ ــﺔ‪ ،‬ﺗﺘﻤ ـ ﺑﺎﺣﺘﻤ ــﺎل ﻧﻤ ــﻮ ﻗ ــﻮي ﻟﻜ ــﺎ ﻻ ﺗﻨﻄ ــﻮي ـ ا ــﺎل ﻋ ـ ﺗ ــﻴﻘﻦ ﺑﺎ ﺼ ــﻮل ﻋ ـ دﺧ ــﻞ أو اﻟﺘﺄﻛ ــﺪ ﻣ ــﻦ‬
‫اﺳ داد رأس اﳌﺎل اﻟﺘﺎر ﺦ ا ﺪد وذﻟﻚ ﻮ ﻣﺼﺪر ا ﺎﻃﺮة‪ ،‬أﻣﻼ ا ﺼﻮل ﻋ ﻓﺎﺋﺾ ﻗﻴﻤﺔ ﻛﺒ ـ ـ اﳌﺴــﺘﻘﺒﻞ اﻟﺒﻌﻴــﺪ ﺴـ ﻴﺎ‬
‫ﺣﺎل ﺑﻴﻊ ﺣﺼﺔ ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت ﻌﺪ ﻋﺪة ﺳﻨﻮات‪) .‬رﺷﻴﺪ‪ ،2009 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(103‬‬
‫‪ .2.2‬ﻣﻔ ﻮم اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪:‬‬
‫ﻌــﺮف اﳌﺆﺳﺴــﺔ اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ‪ start-up‬اﺻــﻄﻼﺣﺎ ﺣﺴــﺐ اﻟﻘــﺎﻣﻮس اﻻﻧﺠﻠ ـ ي ﻋ ـ أ ــﺎ ﻣﺸــﺮوع ﺻــﻐ ﺑــﺪأ ﻟﻠﺘــﻮ و ﻠﻤــﺔ ‪Start-up‬‬
‫ﺗﺘ ﻮن ﻣﻦ ﺟﺰﺋ ن‪.‬‬
‫‪ start-up‬ﻌــﺪ‬ ‫"‪"Start‬و ــﻮ ﻣــﺎ ﺸـ إ ـ ﻓﻜــﺮة اﻹﻧﻄــﻼق و"‪"up‬و ــﻮ ﻣــﺎ ﺸـ ﻟﻔﻜــﺮة اﻟﻨﻤــﻮ اﻟﻘــﻮي‪ ،‬ﺑــﺪأ اﺳــﺘﺨﺪام اﳌﺼــﻄ‬
‫ا ــﺮب اﻟﻌﺎﳌﻴــﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴــﺔ ﻣﺒﺎﺷــﺮة‪ ،‬وذﻟــﻚ ﻣــﻊ ﺑﺪاﻳــﺔ ﻇ ــﻮر ﺷــﺮ ﺎت رأس ﻣــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ‪ société de capital-risque‬ﻟ ﺸــﻴﻊ اﺳــﺘﺨﺪام‬
‫ﻌﺪ ذﻟﻚ‪ ،‬و أﻳﺎﻣﻨﺎ ا ﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫اﳌﺼﻄ‬
‫و ﻌﺮﻓــﮫ اﻟﻘــﺎﻣﻮس اﻟﻔﺮ ـ ﻋ ـ أ ــﺎ "اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﺸــﺎﺑﺔ اﳌﺒﺘﻜــﺮة‪ ،‬ـ ﻗﻄــﺎع اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴــﺎت ا ﺪﻳﺜــﺔ ﺑ ﻨﻤــﺎ ﻋﺮﻓ ــﺎ ‪Paul‬‬
‫‪ Graham‬ـ ﻣﻘﺎﻟــﮫ اﳌﺸـ ﻮر ﺣــﻮل اﻟﻨﻤــﻮ "‪"growth‬ﻋ ـ أ ــﺎ "ﺷــﺮﻛﺔ ﺻــﻤﻤﺖ ﻟﺘﻨﻤــﻮ ﺴــﺮﻋﺔ"‪ ،‬و ﻮ ــﺎ ﺗﺄﺳﺴــﺖ ﺣــﺪﻳﺜﺎ ﻻ ﻳﺠﻌــﻞ ﻣ ــﺎ‬
‫ﺷﺮﻛﺔ ﻧﺎﺷﺌﺔ ﺣﺪ ذا ﺎ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ أﻧﮫ ﻟ ﺲ ﻣﻦ اﻟﻀﺮوري أن ﺗ ﻮن اﻟﺸﺮ ﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻌﻤﻞ ﻣﺠﺎل اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ‪ ،‬أو أن ﺗﻤــﻮل ﻣــﻦ ﻗﺒــﻞ ﻣﺨــﺎﻃﺮ أو ﻣﻐــﺎﻣﺮ‬
‫أو أن ﻳ ﻮن ﻟ ﺎ ﻧﻮع ﻣﻦ ﺧﻄﻂ ا ﺮج ﺣﻴﺚ اﻷﻣﺮ اﻟﻮﺣﻴﺪ اﻟــﺬي ــﻢ ــﻮ اﻟﻨﻤــﻮ‪ ،‬وأي ـ ء آﺧــﺮ ﻳــﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎﻟﺸــﺮ ﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ﻳ ﺒــﻊ اﻟﻨﻤــﻮ‬
‫وﺣﺴﺐ ‪ Paul Graham‬ﻓﺈن اﻟﻨﻤﻮ ا ﻴﺪ ﻳ ﻮن ﺑ ن ‪ 05‬و‪ 07‬ﺑﺎﳌﺎﺋﺔ أﺳﺒﻮﻋﻴﺎ‪ ،‬وأﺣﻴﺎﻧﺎ ﺸ ﻞ اﺳﺘ ﻨﺎ ﻲ ‪ 10‬ﺑﺎﳌﺎﺋﺔ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻴﮫ ﻳﻤﻜﻦ ﻌﺮ ﻒ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻋ أ ﺎ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﺴـ ﻟ ﺴــﻮ ﻖ وﻃــﺮح ﻣﻨــﺘﺞ ﺟﺪﻳــﺪ أو ﺧﺪﻣــﺔ ﻣﺒﺘﻜــﺮة ﺴـ ﺪف ــﺎ‬
‫ــﻢ اﻟﺸــﺮﻛﺔ‪ ،‬أو ﻗﻄــﺎع أو ﻣﺠــﺎل ﺸــﺎﻃ ﺎ‪ ،‬ﻛﻤــﺎ أ ــﺎ ﺗﺘﻤ ـ ﺑﺎرﺗﻔــﺎع ﻋــﺪم اﻟﺘﺄﻛــﺪ وﻣﺨــﺎﻃﺮة ﻋﺎﻟﻴــﺔ ـ‬ ‫ﺳــﻮق ﻛﺒ ـ ‪ ،‬و ﻐــﺾ اﻟﻨﻈــﺮ ﻋــﻦ‬
‫ﻤﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻧﺠﺎﺣ ﺎ ‪).‬ﺷﺮ ﻔﺔ‪ ،2018 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(420‬‬ ‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﺤﻘﻴﻘ ﺎ ﻟﻨﻤﻮ ﻗﻮي وﺳﺮ ﻊ ﻣﻊ اﺣﺘﻤﺎل ﺟﻨ ﺎ ﻷر ﺎح‬

‫‪293‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫‪ .3‬ﺳﻮق رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ اﻟﻌﺎﻟﻢ و ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬
‫ﻟﻌﺒــﺖ اﻟﺸــﺮ ﺎت اﳌﻤﻮﻟــﺔ ﻟـﺮأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ‪ ،‬ﺧﺎﺻــﺔ ـ ﻗﻄــﺎع اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴــﺎ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت واﻻﺗﺼــﺎﻻت‪ ،‬دورا أﺳﺎﺳــﻴﺎ ـ ﻗﻴــﺎدة‬
‫اﻷ ﺸﻄﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﺧﻼل اﻟ ﺴﻌﻴﻨﺎت ﺑﻔﻀﻞ اﻟﺘﻄﻮر اﻟﺴﺮ ﻊ ﻟﻠﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎت ا ﺪﻳﺪة وﺗﻄﺒﻴﻘﺎ ﺎ ﺧﻼل ﺬﻩ اﻟﻔ ة‪.‬‬
‫‪ .1.3‬ﺳﻮق رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴﺔ‪:‬‬
‫ــﺖ اﻟﻮﻻﻳ ــﺎت اﳌﺘﺤ ــﺪة وﻛﻨ ــﺪا ﻋ ـ اﻟﺴ ــﻮاء ـ ﺗﻤﻮ ــﻞ ﺷ ــﺮ ﺎت اﳌﺮﺣﻠ ــﺔ اﳌﺒﻜ ــﺮة ﻣﺜ ــﻞ ﺷ ــﺮ ﺎت "‪ "AMAZONE‬و"‪"Google‬‬ ‫ﻧ‬
‫ـ ـ اﻹﺟﻤ ـ ــﺎ و ـ ــﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣ ـ ــﻦ أن اﻟ ﺴ ـ ــﺒﺔ اﻷﻛ ـ ـ ﻣ ـ ــﻦ‬ ‫و"‪ "Microsoft‬و" ‪ "Intel‬و"‪ "Siscosystems‬ﺑﻤ ـ ــﺎ ﻳ ـ ــﻮازي ‪ %0,15‬ﻣ ـ ــﻦ ﻧﺎﺗﺠ ـ ــﺎ ا‬
‫اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻻﺳـ ﺜﻤﺎري ﻣﻮﺟــﻮدة ـ اﻟﻮﻻﻳــﺎت اﳌﺘﺤــﺪة‪ ،‬ﻓـﺈن ﻨــﺎك ﻋــﺪدا ﻻ ﺑــﺄس ﺑــﮫ ﻣــﻦ رواد اﻷﻋﻤــﺎل ـ أﻧﺤــﺎء اﻟﻌــﺎﻟﻢ )أورو ــﺎ واﻟﺼـ ن‬
‫واﻟ ﻨﺪ( وﻏ ﺎ ﻌﺘﻤﺪ ﻋ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﻼﺣﻆ أن ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ أﻣﺮ ــﺎ ﻳﻘﺘﺼــﺮ ﺸــﺎﻃ ﺎ ﺑ ﺴــﺒﺔ ﻛﺒ ـ ة ـ‬
‫ﺗﻤﻮ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ وﺗﺨﺘ ــﺎر اﻟﻘﻄﺎﻋ ــﺎت اﻟ ـ ﺗﻤﺘ ــﺎز ﺑﻔ ــﺮص ﻧﻤ ــﻮ ﻣﺮﺗﻔﻌ ــﺔ ﻛﻘﻄ ــﺎع اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴ ــﺎ وﻗﻄ ــﺎع اﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺗﻴ ــﺔ واﻟ ــﺬ ﺎء‬
‫اﻻﺻﻄﻨﺎ ‪) .‬رﺷﻴﺪ‪ ،2009 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(102‬‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(01‬اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴﺔ ﻟﺴﻨﺔ ‪)2016‬اﻟﻮﺣﺪة‪ :‬ﻣﻠﻴﺎردوﻻر(‬
‫اﳌﺒﺎﻟﻎ‬ ‫ﻋﺪد اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت‬ ‫ﻋﺪد اﻟﺸﺮ ﺎت‬ ‫اﻟﺒﻴﺎن‬
‫‪42,1‬‬ ‫‪3038‬‬ ‫‪2620‬‬ ‫ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﺬ ﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎ‬
‫‪10,9‬‬ ‫‪830‬‬ ‫‪644‬‬ ‫ﺔ‬ ‫اﻟ‬
‫‪6,1‬‬ ‫‪512‬‬ ‫‪445‬‬ ‫ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ ﻏ ﻋﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪59,1‬‬ ‫‪4380‬‬ ‫‪3709‬‬ ‫ا ﻤﻮع‬
‫اﳌﺼﺪر‪National Venture capital Association des Etas Unis-Rapport annuel 2016 –consulté le 29/06/2020:‬‬
‫ﺸ ا ﺪول أﻋــﻼﻩ إ ـ إﺣﺼــﺎﺋﻴﺎت ا ﻤﻌﻴــﺔ اﻷﻣﺮ ﻜﻴــﺔ ﻟـﺮأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ واﳌﻮﺟــﻮدة ـ اﻟﺘﻘﺮ ــﺮ اﻟﺴــﻨﻮي ﻟﺴــﻨﺔ ‪ 2016‬أﻧــﮫ‬
‫ﺗﻢ ﺗﻤﻮ ﻞ ﻣﺎ ﻳﻘــﺎرب ‪ 3709‬ﺷــﺮﻛﺔ ﺑﻘﻴﻤــﺔ إﺟﻤﺎﻟﻴــﺔ وﺻــﻠﺖ إ ـ ‪ 59,1‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر ـ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﻣﺮاﺣــﻞ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ وﻗــﺪ أﺧــﺬت ﺣﺼــﺔ اﻷﺳــﺪ‬
‫اﻟﺸﺮ ﺎت اﻟ ﻌﻤﻞ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎﺗﻴﺔ واﻟﺬ ﺎء اﻻﺻﻄﻨﺎ ‪.‬‬
‫اﻟﺸ ﻞ رﻗﻢ)‪ :(01‬اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ رأﺳﻤﺎل ا ﺎﻃﺮ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة ﻣﻦ اﻟﻔ ة ‪2018-2015‬‬

‫اﳌﺼﺪر‪https://opportunites-technos.com/dans-la-tete-dun-business-angel/ :‬‬
‫‪Consulté le 29/06/2020.‬‬
‫ﻢ اﳌﺒﺎﻟﻎ‬ ‫اﻟﺸ ﻞ اﻟﺒﻴﺎ ﻲ أن رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻋﺮف ارﺗﻔﺎﻋﺎ ﺧﻼل ا ﻤﺲ ﺳﻨﻮات اﻷﺧ ة ﺣﻴﺚ ﺑﻠﻎ ﺳﻨﺔ ‪2018‬‬ ‫ﻳﻮ‬
‫اﳌﺴ ﺜﻤﺮة رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ‪ 99‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر‪ ،‬ﻋ ـ اﻟــﺮﻏﻢ ﻣــﻦ أن اﳌﻌﻄﻴــﺎت اﻹﺣﺼــﺎﺋﻴﺔ ﺗﻮ ـ أن رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ اﻟﻮﻻﻳــﺎت‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪294‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر‬
‫‪ ‬‬

‫ــﻢ اﳌﺒــﺎﻟﻎ اﳌﺴـ ﺜﻤﺮة ‪ 124‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر و ــﺬا ﺣﺴــﺐ ﺗﻘﺮ ــﺮ ا ﻤﻌﻴــﺔ‬ ‫اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴﺔ ﺑﻠﻎ أﻋ ـ ﻣﻌﺪﻻﺗــﮫ ﺳــﻨﺔ ‪ ، 2000‬ﺣﻴــﺚ ﺑﻠــﻎ‬
‫اﻟﻮﻃﻨﻴﺔ ﻟﺮأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ‪.‬‬
‫ﻟــﻢ ﻳﻜــﻦ ﺗﻄــﻮر ﺻــﻨﺎﻋﺔ رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ اﻟﻮﻻﻳــﺎت اﳌﺘﺤــﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴــﺔ ﺻــﺪﻓﺔ و ﻧﻤــﺎ ــﺎن ﻧﺘــﺎج ﻋﻤــﻞ ﺣ ــﻮﻣﻲ وﺗــﻮاﻓﺮ ﻣﻨــﺎخ‬
‫ﻣﺤﻔﺰ ﻟ ﺎ‪ ،‬وﻟﻌﻞ ﻣﻦ أ ﻢ ﻣﺮﺗﻜﺰات ﻧﺠﺎﺣﮫ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻷﺧﺮى ﻮ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗﺪﺧﻞ اﻟﺪوﻟﺔ‪ :‬ﻋﻤﻠﺖ اﻟﺪوﻟﺔ ﻋ دﻋﻢ ﺬﻩ اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟ اﻣﺞ واﻟﻘﻮاﻧ ن أ ﻤ ﺎ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻻﺳ ﺜﻤﺎر اﳌ ﺸﺂت اﻟﺼﻐ ة؛‬
‫‪ ‬ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ أﺑﺤﺎث اﺑﺘ ﺎر اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة‪.‬‬
‫‪ ‬دور وادي) ﻀﺒﺔ( اﻟﺴﻠﻴﻜﻮن‪:‬‬
‫ﻮ وادي ﺳﺎﻧﺘﺎ ﻛﻼرا ا ــﺎذي ﺎﻣﻌــﺔ ﺳــﺘﺎﻧﻔﻮرد اﻟﻌﺮ ﻘــﺔ ـ ﺷــﻤﺎل وﻻﻳــﺔ ﺎﻟﻴﻔﻮرﻧﻴــﺎ اﻷﻣ ﻛﻴــﺔ واﺳــﻢ ﺷـ ﺮة وادي اﻟﺴــﻠﻴ ﻮن‬
‫ﻳﺼــﻒ ﻣﺠﻤﻌــﺎ ﻟﻠﺼــﻨﺎﻋﺎت اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴــﺔ‪ ،‬وارﺗﺒﺎﻃــﮫ ﺑﺄﺣــﺪث ﻣﻨﺠـﺰات اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴــﺎ‪ ،‬ﺑﻤﻌ ـ ﺗﺠﻤــﻊ ﺎﺋــﻞ ﻣــﻦ اﻟﺸــﺮ ﺎت واﻟﺼــﻨﺎﻋﺎت‪،‬‬
‫واﻷﺑﺤﺎث‪ ،‬وﺣ اﳌﻮا ﺐ‪ ،‬اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ا ﺪﻳﺜﺔ ﻣﺜــﻞ ا ﻮاﺳـ ﺐ واﻟ اﻧﺰﺳــﺘﻮرات ﻳﻀــﻢ اﻟــﻮادي اﻟﻴــﻮم أﺷـ ﺮ ﺷــﺮ ﺎت اﻟﻌــﺎﻟﻢ ـ‬
‫ﻣﺠﺎل اﻟﺘﻘﻨﻴﺔ ا ﺪﻳﺜﺔ ﻣﺜﻞ أدو ﻲ‪ ،‬آﺑﻞ‪ ،‬ﺳ ﺴ ﻮ‪ ،‬ﻏﻮﻏﻞ‪ ،‬ﻳﺎ ﻮ‪ ،‬ﻓ ﺲ ﺑﻮك‪ ،‬آﻛﺴ ﺲ وﻣﺎﻳﻜﺮوﺳﻮﻓﺖ) ﻣﻘﺮ ﺎ واﺷﻨﻄﻦ(‪.‬‬
‫‪ ‬ﺑﻮرﺻﺔ ﻧﺎﺳﺪاك ‪: NASDAQ‬‬
‫ﻻ ﻳﻤﻜــﻦ ﻧﺠــﺎح ﺻــﻨﺎﻋﺔ رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ دون وﺟــﻮد ﺳــﻮق ﻣﺎﻟﻴــﺔ ﺸــﻄﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﺼــﻐ ة واﳌﺘﻮﺳــﻄﺔ وﻗــﺪ أ ﺸــﺄت‬
‫ﻳﻘﻊ ﻣﺪﻳﻨﺔ ﻧﻴﻮ ﻮرك أﻏﻠــﺐ اﻟﺸــﺮ ﺎت اﳌﺪرﺟــﺔ ﻓ ــﺎ ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴــﺔ ﻧﺎﺷــﺌﺔ و ﻌﺘ ـ اﳌﺆﺷــﺮ اﻟﺮﺋ ـ‬ ‫ﺳﻨﺔ ‪ ،1971‬ﻣﻘﺮ ﻧﺎﺳﺪاك اﻟﺮﺋ‬
‫ﻟﻠﺴﻮق اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮ اﻷﻣﺮ ﻲ‪ ) .‬ﻴﺒﺔ‪ ،2007 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(161‬‬
‫‪ .2.3‬ﺳﻮق رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ أورو ﺎ‪:‬‬
‫اﺳـ ﺜﻤﺮ ـ أورو ــﺎ ﺻــﻨﺪوق ‪ New Tech Venture Capital‬و ـﻮ ﺻــﻨﺪوق رأس ﻣــﺎل ﻣﺨــﺎﻃﺮ ﻣﻘــﺮﻩ ـ ﻟﻜﺴــﻤﺒﻮرغ ﺣــﻮا ‪6,5‬‬
‫ﻣﻠﻴﺎر أورو ﺳﻨﺔ ‪ ،2016‬ﻣﻦ أﺟﻞ ﻣﺴﺎﻋﺪة ﺷﺮ ﺎت اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ اﳌﺮﺣﻠﺔ اﳌﺒﻜــﺮة ﻟ ﺼــﻮل ﻋ ـ دﻋــﻢ ﻣــﺎ ﺣﻴــﻮي‪ ،‬ﺧﺎﺻــﺔ ـ ﻣﺠــﺎل‬
‫أﻧﻈﻤﺔ اﻟﺸﺒ ﺎت‪ ،‬اﻻﺗﺼﺎﻻت اﻟﻼﺳﻠﻜﻴﺔ‪ ،‬ا ﺪﻣﺎت واﻟ ﻣﺠﻴﺎت ﺑ ﻛ ﻋ ﺷﺮ ﺎت اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ اﻟﻔﺘﻴﺔ اﻟ ﺗﺪﻳﺮ ﺎ ﻓﺮق ﻣﺎ ﺮة‪.‬‬
‫اﻟﺸ ﻞ رﻗﻢ )‪ :(2‬ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻟﺴﻨﺔ ‪) 2015‬اﻟﻮﺣﺪة=ﻣﻠﻴﺎردوﻻر(‬

‫اﳌﺼﺪر‪Consulter l’article sur internet le 01/07/2020 https://www.strategie.gouv.fr/publications/2017-mobiliser-lepargne-:‬‬

‫‪financement-startups-actions-critiques‬‬
‫ــﻢ اﻷﻛ ـ‬ ‫ﻧﻼﺣﻆ ﻣﻦ اﻟﺘﻤﺜﻴﻞ اﻟﺒﻴﺎ ﻲ أﻋﻼﻩ أن اﳌﺒﺎﻟﻎ اﻟ وﺟ ــﺖ ﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ﺑـﺮأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ــﺎن ا‬
‫ﻟ ﺎ اﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴﺔ ﺳﻨﺔ ‪ 2015‬ﺑﻤﺒﻠــﻎ ‪ 65‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر أﻣﺮ ــﻲ‪ ،‬اﻟﺼـ ن ﺑ ـ ‪ 44‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر أﻣﺮ ــﻲ‪ ،‬اﳌﻤﻠﻜــﺔ اﳌﺘﺤــﺪة ﺑ ـ ‪4,3‬‬

‫‪295‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر أﻣﺮ ــﻲ‪ ،‬أﳌﺎﻧﻴــﺎ ﺑ ـ ‪ 2,9‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر أﻣﺮ ــﻲ‪ ،‬ﺗﻠ ــﺎ ﻓﺮ ﺴــﺎ ﺑ ـ ‪ 1,7‬ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر أﻣﺮ ــﻲ‪ .‬ﻛﻤــﺎ ﻧﻼﺣــﻆ أن اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﺑـﺮأس اﳌــﺎل‬
‫ا ﺎﻃﺮ اﻟﺼ ن ﺗﺠﺎوز أورو ﺎ ﻠ ﺎ‪.‬‬
‫ــﻢ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻋ ــﻦ ﻃﺮ ــﻖ رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ ـ أورو ــﺎ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 2018‬ﺣ ــﻮا ‪ 62%‬ﻣ ــﻦ ﻣﺠﻤ ــﻮع‬ ‫ﺑﻠ ــﻎ‬
‫اﻻﺳ ﺜﻤﺎرات ﺣﻴﺚ ﻌﺪ اﳌﻤﻠﻜﺔ اﳌﺘﺤﺪة أﻛ دوﻟﺔ أورو ﺎ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﺸﺎط ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ﺑ ﺴــﺒﺔ‬
‫‪39%‬أي ﺑﻘﻴﻤــﺔ ‪ 5,7‬ﻣﻠﻴــﺎر أورو‪ ،‬و ـ ﺛــﺎ ﻲ أﻛ ـ ﺳــﻮق ﻟﻼﺳـ ﺜﻤﺎرات ﻌــﺪ اﻟﻮﻻﻳــﺎت اﳌﺘﺤــﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴــﺔ‪ ،‬ﺗﻠ ــﺎ أﳌﺎﻧﻴــﺎ ﺑ ﺴــﺒﺔ ‪ 14%‬ﺑﻘﻴﻤــﺔ‬
‫‪ 1,5‬ﻣﻠﻴﺎر أورو وﻓﺮ ﺴﺎ ﺑ ﺴﺒﺔ ‪ %9‬ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 1,4‬ﻣﻠﻴﺎر أورو‪) .‬ﺳ ﺒﺎج‪(2018 ،‬‬
‫‪ .3.3‬ﺳﻮق رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ اﻟﻮﻃﻦ اﻟﻌﺮ ﻲ‪:‬‬
‫أﻣﺎ ﻋﻦ اﻟــﺪول اﻟﻌﺮ ﻴــﺔ ﻓﻘــﺪ ﺑﺎﺷــﺮت ﻌــﺾ اﻟــﺪول ﺗﺠﺴــﻴﺪ ﻓﻜــﺮة إ ﺸــﺎء ﺷــﺮ ﺎت رأس ﻣــﺎل ﻣﺨــﺎﻃﺮ ﺣﻴــﺚ ﻋﻘــﺪ اﻻﺗﺤــﺎد اﻟﻌﺮ ــﻲ‬
‫ﻟ ـﺮأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ اﺟﺘﻤﺎﻋ ــﮫ اﻷول ﺑﺘ ــﺎر ﺦ ‪ 2005/02/13‬اﻟ ــﺬي ﺷ ــﺎرﻛﺖ ﻓﻴ ــﮫ ‪ 35‬ﺷ ــﺮﻛﺔ ﻌﻤ ــﻞ ـ ــﺬا اﻟ ﺸ ــﺎط ﺗﻤﺜ ــﻞ ‪ 06‬دول ـ‬
‫ﻣﺼﺮ وﺗﻮ ﺲ واﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ واﻹﻣﺎرات واﻷردن واﻟ ﻮ ﺖ‪.‬‬
‫وﺗ ــﻢ اﻻﻧ ــﺎء ﻣ ــﻦ إﺟ ـﺮاءات ﺗﺄﺳ ﺴ ــﮫ‪ ،‬واﳌﻮاﻓﻘ ــﺔ ﻋ ـ اﻟﻨﻈ ــﺎم اﻷﺳﺎ ـ ﻟﻼﺗﺤ ــﺎد و ﻗ ـﺮارﻩ‪ .‬ــﺪف اﻻﺗﺤ ــﺎد اﻟﻌﺮ ــﻲ ﻟ ـﺮأس اﳌ ــﺎل‬
‫ا ـ ــﺎﻃﺮ إ ـ ـ اﻟﺘﻌﺮ ـ ــﻒ ﺑ ﺸـ ــﺎط اﻟﺸـ ــﺮ ﺎت اﻷﻋﻀـ ــﺎء ﻓﻴـ ــﮫ‪ ،‬واﻟ ـ ـ ﻌﻤـ ــﻞ ـ ـ ﻣﺠـ ــﺎل ﺗﺒ ـ ـ اﻷﻓ ـ ــﺎر ا ﺪﻳـ ــﺪة ﻏ ـ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳـ ــﺔ‪ ،‬وﺗﻤﻮ ﻠ ـ ــﺎ‬
‫ﺑﺎﻻﺳ ﺜﻤﺎرات اﻟﻼزﻣﺔ وﺗ ﻨ ﺎ ﺛﻢ ﺟ اﻷر ﺎح ﻣﻦ ورا ــﺎ‪ ،‬ﻛﻤــﺎ ﻌﻤــﻞ ﺷــﺮ ﺎت رأس ﻣــﺎل ﻣﺨــﺎﻃﺮ ـ إﻋــﺎدة ﻴ ﻠــﺔ اﻟﺸــﺮ ﺎت اﳌﺘﻌ ـ ة‪ ،‬ﻌــﺪ‬
‫أﻣﻮال ﺟﺪﻳﺪة ﻓ ﺎ ﺛﻢ إﻋﺎدة ﺑﻴﻌ ﺎ‪.‬‬ ‫ﺷﺮا ﺎ و‬
‫ﺑﺎﻹﺿــﺎﻓﺔ إ ـ ا ﻤﻌﻴــﺔ ا ﻠﻴﺠﻴــﺔ ﻟـﺮأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ‪ Capital Association GulfVenture‬و ـ ﺟﻤﻌﻴــﺔ ﻻ ــﺪف إ ـ اﻟــﺮ ﺢ‪،‬‬
‫ﻣﺘﺨﺼﺼ ــﺔ ـ ﻣﺠ ــﺎل رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ وﺣﻘ ــﻮق اﳌﻠﻜﻴ ــﺔ ا ﺎﺻ ــﺔ‪ ،‬وﺗﺘﺨ ــﺬ ﻣﻘ ـﺮا ﻟ ــﺎ ـ اﻟﺒﺤ ــﺮ ﻦ و ــﺪف إ ـ ﺴ ـ ﻴﻞ ﺗﻤﻮ ــﻞ اﻷﻓ ــﺎر‬
‫ﺔ )رﺷﻴﺪ‪ ،2009 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪.(103‬‬ ‫اﻹﺑﺪاﻋﻴﺔ ﻟﺘﻔﻌﻴﻠ ﺎ ﻛﺸﺮ ﺎت ﻧﺎﺷﺌﺔ ﻧﺎ‬
‫ﻳ ﺒ ـ ﻟﻨ ــﺎ أن ﻻ ﻧﻘﻠ ــﻞ ﻣ ــﻦ ﺷ ــﺄن اﻟﻨﺠﺎﺣ ــﺎت اﻟ ـ ـ ﺣﻘﻘ ــﺎ اﻟﺸ ــﺮ ﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ ـ ـ اﳌﻨﻄﻘ ــﺔ اﻟﻌﺮ ﻴ ــﺔ‪ ،‬ﻓﻮﻓﻘ ــﺎ ﳌﻨﺼ ــﺔ وﻣﻀ ــﺔ‬
‫)‪(Wamda‬اﻹﻗﻠﻴﻤﻴﺔ ﻟﺮواد اﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ﻨﺎك أﻛ ﻣﻦ ‪ 12‬ﺷﺮﻛﺔ ﻧﺎﺷﺌﺔ ‪ -‬ﻣــﻦ ﺑﻴ ــﺎ ﺷــﺮﻛﺔ ﺑ ــﺖ)‪ ، (Bayt‬وﻛــﺮ ﻢ)‪ (Careem‬وﻣﺎر ــﺎ ـ آي‬
‫ــﻲ )‪ ، (MarkaVIP‬وﻧﻤ ـ )‪ ، (Namshi‬وﻧﻴــﻮز ﻏــﺮوب)‪ ، (News Group‬و ﺮو ﺮ ــﻲ ﻓﺎﻳﻨــﺪر)‪ ، (Propertyfinder‬ووادي دوت ــﻮم‬
‫‪ (Wadi.com)-‬ﺗﺼــﻞ ﺗﻘــﺪﻳﺮات ﻗﻴﻤ ــﺎ إ ـ أﻛ ـ ﻣــﻦ ﻣﺌــﺔ ﻣﻠﻴــﻮن دوﻻر‪ ،‬وﻣــﻦ اﳌﻨﺘﻈــﺮ أن ﺗﺼــﺒﺢ ﺷــﺮﻛﺔ ﺳــﻮق دوت ــﻮم )‪(Souq.com‬‬
‫اﻟ ﺗﺄﺳﺴﺖ ﻋﺎم‪.‬‬
‫‪ 2005‬و ﻌﻤﻞ ﺎ ﻧﺤﻮﺛﻼﺛﺔ آﻻف ﻣﻮﻇﻒ أول ﺷــﺮﻛﺔ ﻧﺎﺷــﺌﺔ ـ اﳌﻨﻄﻘــﺔ ﺗﺘﺠــﺎوز ﻗﻴﻤ ــﺎ اﳌﻘــﺪرة ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر‪ .‬اﻟﺸــﺮ ﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ‬
‫ـ اﻟﻌــﺎﻟﻢ اﻟﻌﺮ ــﻲ ﺗﻮاﺻــﻞ اﻻزد ــﺎر‪ ،‬ﻣﺘﻮﺟــﺔ ﺑﺎﻟﻌﺪﻳــﺪ ﻣــﻦ اﻟﺼــﻔﻘﺎت ذات اﻟﻘــﻴﻢ اﻟﻌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬ﻣ ــﺎ‪ :‬اﺳــﺘﺤﻮاذ ‪ Amazon‬ﻋ ـ ‪Souq.com‬‬
‫ﺼــﺔ اﻷﻏﻠﺒﻴــﺔ ـ ‪ Namshi.com‬وﺟﻤــﻊ ‪ Careem‬ﻟﻨﺼــﻒ ﻣﻠﻴــﺎر دوﻻر ﻣــﻦ‬ ‫وﺷ ـﺮاء ﺷــﺮﻛﺔ اﻹ ﺸــﺎءات اﻟﻜ ـ ى ‪Emaar Malls‬‬
‫‪Rakuten Inc‬و ‪ STC ventures‬و‪ Kindom Holding Company‬و‪. Daimler‬‬
‫ً‬
‫أﻣﺎ اﳌﺴ ﺜﻤﺮون ـ اﳌﻨﻄﻘــﺔ ﻓ ـ داد ﻧ ـ ﻢ أﻳﻀــﺎ‪ ،‬إذ ﺗﺨــﻮض اﳌﺆﺳﺴــﺎت واﻟﺸــﺮ ﺎت ا ﺎﺻــﺔ اﻟﻜ ـ ى ا ــﺎﻃﺮ‪ ،‬و ﺴـ ﺜﻤﺮ ـ‬
‫اﻟﺸــﺮ ﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ‪ ،‬وﻗــﺪ اﺳـ ﺜﻤﺮت ﻛ ـ ى ﺷــﺮ ﺎت اﻟﺴــﻔﺮ ـ اﳌﻨﻄﻘــﺔ ‪ ،Al Tayyar Travel Group‬و ‪Majid Al Futtaim Group‬‬
‫ً‬
‫ﻣﺆﺧﺮا‪.‬‬ ‫اﻟﺸﺮﻛﺔ ا ﺎﺻﺔ اﳌﺘﻨﻮﻋﺔ ﺷﺮ ﺎت ﻧﺎﺷﺌﺔ‬
‫ﻛﻤــﺎ ﺗﺘﻌــﺎﻇﻢ ﻗــﺪرات اﳌﺴـ ﺜﻤﺮ ﻦ اﻟﺮأﺳــﻤﺎﻟﻴ ن وﺗ اﻳــﺪ أﻋــﺪاد ﻢ‪ ،‬ـ اﻹﻣــﺎرات ﻣــﺜﻼ اﻟ ـ ﻻ ﺗـﺰال ﻣﺮﻛـ ًـﺰا ﻟ ــﻢ‪ ،‬و ـ ﻟﺒﻨــﺎن وﻣﺼــﺮ‬
‫ً‬
‫واﻷردن أﻳﻀﺎ‪.‬‬
‫ﺑ ﻨﻤﺎ ﺗﺘﺄﻟﻒ ﻗﺎﺋﻤﺔ أﻗﻮى ‪ 100‬ﺷﺮﻛﺔ ﻧﺎﺷﺌﺔ اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﻌﺮ ﻲ ﻣﻦ اﻟﺸــﺮ ﺎت اﻟ ـ ﺗﻨﻔــﺬ أ ــﻢ اﻷﻓ ــﺎر اﳌﺒﺘﻜــﺮة‪ ،‬و ــﺪﻋﻤ ﺎ أﻓﻀــﻞ‬
‫اﳌﺴـ ﺜﻤﺮ ﻦ ـ أرﺟــﺎء اﻟﻌــﺎﻟﻢ‪ ،‬أﻧﺠــﺰت ﻣﺠﻤﻮﻋــﺔ »ﻓﺮ َﺴـ ﻨﻚ« ‪ France Bank‬دراﺳــﺔ ﺣﺪﻳﺜــﺔ ﺣﻴــﺚ أو ـ ﺖ اﻟﺪراﺳــﺔ أن أﻛ ـ ﻣــﻦ ‪90‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪296‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر‬
‫‪ ‬‬

‫ـ ﺷــﺮ ﺎت ﻧﺎﺷــﺌﺔ وﻣﺸــﺎر ﻊ ﺻــﻐ ة وﻣﺘﻮﺳــﻄﺔ وﻣﺘﻨﺎ ﻴــﺔ اﻟﺼــﻐﺮ‪ ،‬ﻣﻤــﺎ‬ ‫اﳌﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻟﺸﺮ ﺎت واﳌﺸﺎر ﻊ اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼــﺎد اﻟــﻮﻃ‬
‫ﻳﺠﻌ ــﻞ ــﺬا اﻻﻗﺘﺼ ــﺎد ﻳﺮﺗﻜ ــﺰ ﻋﻠ ــﺎ ـ ﻋﻤﻠﻴ ــﺔ ﻧﻤ ــﻮﻩ وﺗﻨﻤﻴﺘ ــﮫ اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺔ واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻴ ــﺔ )ﻣﺮﺻ ــﺪ‪ ،‬ﺗ ــﺎر ﺦ اﻻﺳ ـ داد ‪ ،2020 ,07 02‬ﻣ ــﻦ‬
‫‪(2018 ،https://omran.org/ar/node/425‬‬
‫ﺸ ـ ـ اﻟﺘﺠ ـ ــﺎرب اﻟﺪوﻟﻴ ـ ــﺔ إ ـ ـ أن اﻟﺜ ـ ــﻮرات اﻟﺼ ـ ــﻨﺎﻋﻴﺔ اﻷر ﻌ ـ ــﺔ ا ﺪﻳﺜ ـ ــﺔ واﻟ ـ ـ ﺗﺘﻤﺜ ـ ــﻞ ـ ـ ‪ :‬اﻻﻟﻜ وﻧﻴ ـ ــﺎت اﻟﺪﻗﻴﻘ ـ ــﺔ ‪micro-‬‬
‫‪ ،électronique‬اﻹﻋﻼﻣﻴــﺔ اﻟﺪﻗﻴﻘــﺔ ‪ ،micro-informatique‬اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴــﺎت ا ﻴﻮ ــﺔ ‪ biotechnologie‬وﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴــﺎت اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت‬
‫‪ technologie-informations‬ﻗﺪ ﺣﻘﻘﺖ ﺑﻔﻀﻞ دﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴﺔ اﳌﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ا ﺪﻳﺪة‪.‬‬
‫واﻟ ـ ازد ــﺮت ﺑﺼــﻔﺔ ﺧﺎﺻــﺔ ـ أﺣﻀــﺎن اﳌﺆﺳﺴــﺔ اﻷﻣﺮ ﻜﻴــﺔ اﻟﺸـ ة ﻟـﺮأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ‪ ،Silicon Valley‬ﻧﺠﺎﺣــﺎت ﻛﺒ ـ ة‬
‫ــﺔ ﻗﻔــﺰ أﻏﻠ ــﺎ إ ـ ﻣﺼــﺎف اﳌ ﺸــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ اﻟﻜ ـ ى اﻟ ـ‬ ‫وﻣﻌﺘ ـ ة‪ ،‬ﺣﻴــﺚ أﺻـﺒﺤﺖ ﻌــﺪ ﺳــﻨﻮات ﻗﻠﻴﻠــﺔ ﻣﺸــﺮوﻋﺎت ﻣﺘﻮﺳــﻄﺔ ﻧﺎ‬
‫ﻏﺰت ﺎﻓﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‪.‬‬
‫إذا ﻗﺎﻣﺖ ﺷﺮﻛﺔ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﺑﺘﻤﻮ ﻞ اﺣﺘﻴﺎﺟﺎت اﳌﺸﺮوع ﺑﺎﻟ ﺎﻣﻞ ﻣﺮﺣﻠﺔ اﻟﺒﺪاﻳﺔ‪ ،‬ﻓﺈ ــﺎ ﺗﺘﻤﺘــﻊ ﺑ ﺴــﺒﺔ ﻣﻠﻜﻴــﺔ ﻣــﺎ ﺑـ ن‬
‫‪ %80‬إ ‪.%90‬‬
‫أﻣ ــﺎ إذا ﻣﻮﻟ ـﺖ اﺣﺘﻴﺎﺟ ــﺎت اﳌﺸ ــﺮوع ﻌ ــﺪ ﻣﺮﺣﻠ ــﺔ اﻟﺒﺪاﻳ ــﺔ ﻓﺈ ــﺎ ﺗﺤﺼ ــﻞ ﻋ ـ ﺴ ــﺒﺔ ﻣﻠﻜﻴ ــﺔ ﻣ ــﺎ ﺑ ـ ن ‪ %30‬إ ـ ‪ ،%70‬و ـ ﺣﺎﻟ ــﺔ‬
‫ﺗﻤﻮ ﻠ ــﺎ ﻟﻼﺣﺘﻴﺎﺟ ــﺎت اﳌﻮﺳ ــﻤﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸ ــﺮوع ﻌ ــﺪ ﺛﺒ ــﻮت ﻧﺠﺎﺣ ــﮫ ﻣﺎﻟﻴ ــﺎ ﻓﺈ ــﺎ ﺴ ــﺘﺤﻮذ ﻋ ـ ﺴ ــﺒﺔ ﻣﻠﻜﻴ ــﺔ ﻣ ــﺎ ﺑ ـ ن ‪ %10‬إ ـ ‪ %50‬ﻣ ــﺎ‪.‬‬
‫)ﺑﻮراس‪ ،2008 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(126‬‬
‫‪ .4.3‬ﺳﻮق رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬
‫أ ﺸﺄت ﺷﺮ ﺎت رأس ﻣﺎل اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ا ﺰاﺋﺮ ﺑﻤﻮﺟﺐ اﻟﻘﺎﻧﻮن ‪ 06/11‬اﳌﺆرخ ‪ 2006/06/24‬ا ﺎص ﺸــﺮ ﺎت رأس ﻣــﺎل‬
‫اﻻﺳـ ﺜﻤﺎر اﳌﻮﺟ ــﺔ ﺧﺼﻮﺻــﺎ ﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﺼــﻐ ة اﳌﺘﻮﺳــﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ‪ ،‬وﳌﻤﺎرﺳــﺔ ﺸــﺎﻃ ﺎ ﺗﺨﻀــﻊ ﺷــﺮ ﺎت رأﺳــﻤﺎل‬
‫اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ﻟﺘﺼﺮ ﺢ ﻣﻦ وزارة اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﻣﺮﺳﻮم ﺗﻨﻔﻴﺬي رﻗﻢ ‪ 08/56‬اﳌﺆرخ ﻳﻮم ‪ 2008/02/11‬ﺑﻀﻤﺎن ﻣﻦ ﻣﺴ ﺎ اﻟﺬﻳﻦ ﻳﺠﺐ‬
‫أن ﻳﻤﺘــﺎزوا ﺑﺎﻻﺣ اﻓﻴــﺔ وأن ﺗــﺪﺧﻞ ـ اﻟﺴــﻮق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻟﺘ ــﻮن و ﺴـ اﻟﻘــﻴﻢ اﳌﺘﺪاوﻟــﺔ و ﺎﻟﺘــﺎ ﻟﺮﻗﺎﺑــﺔ ﻨــﺔ ﺗﻨﻈــﻴﻢ وﻣﺮاﻗﺒــﺔ ﻋﻤﻠﻴــﺎت‬
‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ ‪ COSOB‬وذﻟﻚ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﺗﻨﻈــﻴﻢ رﻗــﻢ ‪ 04/16‬اﳌــﺆرخ ﻳــﻮم ‪ 2016/09/01‬ﻣــﻊ إﻣ ﺎﻧﻴــﺔ اﻻﺳــﺘﻔﺎدة ﻣــﻦ ﺗﺤﻔ ـ ات ﻣﺎﻟﻴــﺔ ﺎﻹﻋﻔــﺎء‬
‫ﻣﻦ اﻟﻀﺮاﺋﺐ ﻋ اﻷر ﺎح اﻟﺸﺮ ﺎت ﳌﺪة ‪ 5‬ﺳﻨﻮات‪.‬‬
‫وﺗﺄﺧــﺬ ﺷــﺮ ﺎت رأﺳــﻤﺎل اﻻﺳـ ﺜﻤﺎر ﺷـ ﻞ ﺷــﺮ ﺎت أﺳـ ﻢ ﺑﺮأﺳــﻤﺎل أد ــﻰ ﻣﺤــﺮر‪ %50‬ﻋﻨــﺪ اﻟﺘﺄﺳـ ﺲ وﺗﻘــﻮم ﺑﺘﻤﻮ ــﻞ ﻷﻋ ـ‬
‫اﳌ اﻧﻴــﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟﻀــﺮوري ﻟ ــﺎ ــﺪ أﻗ ـ ‪ ،‬ﺛــﻢ ﺸــﻐﻴﻞ إﻻ ‪ %15‬ﻣــﻦ أﻣــﻮاﻟ ﻢ ا ﺎﺻــﺔ واﺣﺘﻴﺎﻃــﺎ ﻢ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺎرﻛﺔ رأس ﻣﺎل ﻧﻔﺲ اﳌﺆﺳﺴﺔ‪ ،‬وﻻ ﺗﻘﺪم إﻻ ﺣﺪود ‪ %10‬ﻣﻦ رأس ﻣﺎﻟ ﺎ اﻟﺼﺎ ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺷﺮﻛﺔ ‪: Sofinance‬‬
‫ﺗﻢ إ ﺸﺎء ﺎ ‪ 04‬أﻓﺮ ﻞ ‪ 2000‬وﻧﻢ اﻋﺘﻤﺎد ﺎ ﻣﻦ ﻃﺮف ﺑﻨﻚ ا ﺰاﺋﺮ ‪ 09‬ﺟﺎﻧﻔﻲ‪ 2001‬ﺑﺮأس ﻣﺎل ﻗﺪرﻩ ‪ 5‬ﻣﻠﻴﺎر دج ﻣﻦ‬
‫ﻣ ﺎم ﺬﻩ اﻟﺸﺮﻛﺔ اﳌﺴﺎ ﻤﺔ إ ﺸﺎء اﳌﺆﺳﺴﺎت ا ﺪﻳﺪة إﻃﺎر اﻻﺳ ﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨ اﳌﺒﺎﺷﺮ‪ ،‬ﺗﺆدي ﺬﻩ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣ ﺎﻣ ﺎ ووﻇﺎﺋﻔ ﺎ‬
‫ﺪف ﺗﺪﻋﻴﻢ و ﻌﺎش اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮﻃ وذﻟﻚ ﺑﺒﻌﺚ إﻧﻄﻼﻗﺔ ﺟﺪﻳﺪة ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻤﻮ ﻞ اﳌﺸﺮوﻋﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ‬
‫وﺗﺘ ﺺ ﻓﻴﻤﺎ ﻳ ‪) :‬ﺳﻮﻓﻴﻨﻮس‪(2020 ،‬‬
‫‪ ‬ﺗﺮﻗﻴﺔ وﺗﻄﻮ ﺮ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل اﳌﺴﺎ ﻤﺔ رأﺳﻤﺎﻟ ﺎ؛‬
‫‪ ‬ﺣﻴﺎزة اﻟﺪﻳﻮن واﻷوراق اﻟﺘﺠﺎر ﺔ‪ ،‬واﳌﺴﺎ ﻤﺔ ﻮﺳﻴﻂ اﳌﻌﺎﻣﻼت ا ﺎﺻﺔ ﺎ و ﺎﻷﺳ ﻢ واﻟﺴﻨﺪات؛‬
‫‪ ‬ﺗﺮﻗﻴﺔ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋ اﻹﻳﺠﺎر اﻟﺘﻤﻮ ﺑﺎﺗﺠﺎﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ‪.‬‬

‫‪297‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫إﺿﺎﻓﺔ إ اﻟﻮﻇﺎﺋﻒ اﳌﺬ ﻮرة و ﻤﻮﺟﺐ ﻗﺮار ا ﻠﺲ اﻟﻮﻃ ﻟﻠﻤﺴﺎ ﻤﺎت اﻟﺪوﻟﺔ اﳌﻌﺘﻤﺪ ‪ 20‬أﻛﺘﻮ ﺮ ‪ 2003‬ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ‬
‫اﻟﻨﻘﻄﺘ ن اﻟﺘﺎﻟﻴﺘ ن‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗﺮﻛ ـ ﺸ ــﺎط اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ ﻋ ـ اﻟﻘﻄ ــﺎع اﻟﻌ ــﺎم وﺗﻮﺳ ــﻴﻊ ﺗ ــﺪﺧﻼ ﺎ ـ اﳌ ــﺎم ـ ﻣ ــﺎ ﻳﺘﻌﻠ ــﻖ ﺑﻤﺴ ــﺎﻋﺪة اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت ـ ﻋﻤﻠﻴ ــﺔ ا ﻮﺻﺼ ــﺔ‬
‫و ﺴﻴ اﳌﻮارد اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻟﺘﺠﺎر ﺔ ﻏ اﳌﺮﺻﺪة؛‬
‫‪ ‬ﺗﺮﻛ ـ ـ ـ ﻣ ـ ـ ــﺎم اﻟﺸـ ـ ــﺮﻛﺔ ﻋ ـ ـ ـ دﻋـ ـ ــﻢ وﺗﺄ ﻴـ ـ ــﻞ وﺗﻄـ ـ ــﻮ ﺮ اﳌﺆﺳﺴـ ـ ــﺎت ﻋـ ـ ــﻦ ﻃﺮ ـ ـ ــﻖ إرﺷـ ـ ــﺎد ﺎ وﻣﺴـ ـ ــﺎﻧﺪ ﺎ ـ ـ ـ إﻋـ ـ ــﺎدة ﻴ ﻠ ـ ـ ــﺎ اﳌﺎﻟﻴـ ـ ــﺔ‬
‫ــﻞ ﻓــﺮص اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﳌﻼﺋﻤــﺔ )ﻣﺴــﺎ ﻤﺔ ـ رأس اﳌــﺎل‪،‬‬ ‫واﻹﺳ اﺗﻴﺠﻴﺔ)اﻟ ـ ﻴﺺ‪ ،‬ﻓــﺘﺢ رأس اﳌــﺎل‪ ،‬اﻟﺒﺤــﺚ ﻋــﻦ اﻟﺸ ـﺮاﻛﺔ( وﺗــﻮﻓ‬
‫ــﻢ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ‪ encours‬اﻟ ـ ﺗ ــﻮﻓﺮﻩ ﺷ ــﺮﻛﺔ‬ ‫ﻗ ــﺮوض ﻣﺘﻮﺳ ــﻄﺔ‪ ،‬وﻗ ــﺮوض اﻹﻣﻀ ــﺎء واﻹﻳﺠ ــﺎر اﻟﺘﻤ ــﻮ ( وا ــﺪول اﻟﺘ ــﺎ ﻳﺒ ـ ن ﻟﻨ ــﺎ‬
‫‪ Sofinance‬ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪.‬‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(2‬ﺸﺎط ﺷﺮﻛﺔ ‪ Sofinance‬ﺧﻼل اﻟﻔ ة ‪) 2017-2015‬اﻟﻮﺣﺪة أﻟﻒ دج(‬
‫‪2017‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫اﻟﺒﻴﺎن ‪ -‬اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪1163937‬‬ ‫‪1047000‬‬ ‫‪1245600‬‬ ‫اﳌﺴﺎ ﻤﺔ رأس ﻣﺎل اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬
‫‪6250598‬‬ ‫‪5138000‬‬ ‫‪4933000‬‬ ‫اﻹﻳﺠﺎراﻟﺘﻤﻮ‬
‫‪827966‬‬ ‫‪1608000‬‬ ‫‪672000‬‬ ‫ﻗﺮوض اﻹﻣﻀﺎء‬
‫‪3077998‬‬ ‫‪2845000‬‬ ‫‪3292000‬‬ ‫ﻗﺮوض ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ اﻷﺟﻞ‬
‫‪50000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪500000‬‬ ‫ﺳﻨﺪات اﳌﺴﺎ ﻤﺔ‬
‫اﳌﺼﺪر ‪chiffres clés-rapport annuel- :‬‬
‫‪www.sofinance-dz.‬‬
‫ﻧﻼﺣﻆ ﻣﻦ ﺧﻼل ا ــﺪول أن اﳌﺴــﺎ ﻤﺔ ـ رأس اﳌــﺎل ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ ﻗــﺪر ﺑ ـ ‪ 1,163‬ﻣﻠﻴــﺎر دج أي ﺣــﻮا ‪ 7,6‬ﻣﻼﻳـ ن‬
‫أورو ﺳﻨﺔ‪.‬‬
‫ــﻢ اﻟﺘﻤــﻮ ﻼت ـ أﻣﺮ ــﺎ وأورو ــﺎ وأن ﻣﺴــﺎ ﻤﺎت ﺷــﺮﻛﺔ ‪ Sofinance‬اﻗﺘﺼــﺮ ﻓﻘــﻂ‬ ‫‪ 2017‬و ـ ﻗﻴﻤــﺔ ﻣﺘﻮاﺿــﻌﺔ إذا ﻗﻮرﻧــﺖ ﺑ‬
‫ﻋ اﻟﺸﺮ ﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ اﳌﺘﻌ ة وذﻟﻚ ﻹﺻﻼح ﻣﺴﺎر ﺎ و ﻋﺎدة ﻴ ﻠ ﺎ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺷﺮﻛﺔ ‪: Finalep‬‬
‫ﺗ ــﻢ إ ﺸ ــﺎؤ ﺎ ﺗﺤ ــﺖ ﺷ ـ ﻞ ﻣﺆﺳﺴ ــﺔ ﻣﺎﻟﻴ ــﺔ ـ ﺳ ــﻨﺔ ‪ 1991‬ﺳ ــﺎ ﻢ ـ ﺗﺄﺳ ﺴ ـ ﺎ ــﻞ ﻣ ــﻦ اﻟﻘ ــﺮض اﻟﺸ ــﻌ و ﻨ ــﻚ اﻟﺘﻨﻤﻴ ــﺔ ا ﻠﻴ ــﺔ‬
‫واﻟﻮ ﺎﻟــﺔ اﻟﻔﺮ ﺴــﻴﺔ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴــﺔ ﺑﺮأﺳــﻤﺎل ﻗــﺪرﻩ ‪ 732‬ﻣﻠﻴــﻮن دج‪ ،‬ــﺎن اﻟ ــﺪف ﻣــﻦ إ ﺸــﺎ ﺎ ﻣﺴــﺎﻋﺪة اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﺼــﻐ ة واﳌﺘﻮﺳــﻄﺔ ﻋ ـ‬
‫ﺗﺨﻄﻲ ﻣﺸ ﻞ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ‪.‬‬
‫و ـ ﻧﻔــﺲ اﻹﻃــﺎر وﻣــﻦ أﺟــﻞ ﻣﺴــﺎﻋﺪة اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ ـ ا ﺰاﺋــﺮ اﻟ ـ ﺗﻮاﺟــﮫ ﺻــﻌﻮ ﺎت اﻧﻄﻠــﻖ اﻋﺘﻤــﺎد ﺻــﻴﻐﺔ رأس‬
‫اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﺟﻮ ﻠﻴﺔ ‪ 2000‬ﻣﻦ ﻃﺮف اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃ ﻟﻠﺘــﺄﻣ ن ﻋــﻦ اﻟﺒﻄﺎﻟــﺔ ‪ CNAC‬ﻣــﻦ ﺧــﻼل ﺗﻘــﺪﻳﻢ ﺣﺼــﺺ ﻣﺴــﺎﻋﺪة ﺗﺨــﺺ‬
‫رأس اﳌـ ــﺎل اﳌﻮﺟـ ــﮫ ﻮاﻧـ ــﺐ ﻣﺨﺘﻠﻔـ ــﺔ واﳌﺸـ ــﺎرﻛﺔ اﳌﺆﻗﺘـ ــﺔ ـ ـ رأﺳـ ــﻤﺎل اﳌﺆﺳﺴـ ــﺔ اﻻﻗﺘﺼـ ــﺎدﻳﺔ ﺑﻤﺴـ ــﺎﻋﺪ ﺎ ـ ـ اﻟ ﺴـ ــﻴ اﻟـ ــﺬي ﻳﻀـ ــﻤﻦ‬
‫ا ﺎﻓﻈﺔ ﻋ ﻣﻨﺎﺻﺐ اﻟﺸﻐﻞ وﻛﺬا ز ﺎد ﺎ‪.‬‬
‫ﻣﻊ اﺳﺘﻌﻤﺎل اﻟﺼﻨﺪوق رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻓ ﻮ ﺴﺎﻋﺪ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻋ ﻣﻮاﺟ ــﺔ اﻟﺼــﻌﻮ ﺎت اﳌﺎﻟﻴــﺔ و ﻌﻤــﻞ ﻋ ـ‬
‫ﻌﺪم ﻏﻠﻖ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻋــﺪم ﺴــﺮ ﺢ اﻟﻌﻤــﺎل‪ ،‬واﻟﺜــﺎ ﻲ ﻧﻔ ـ و ـﻮ ــﺚ اﳌﺆﺳﺴــﺎت ﻋ ـ‬ ‫ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺪﻓ ن‪ :‬اﻷول اﺟﺘﻤﺎ‬
‫إ ﺸﺎء ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﳌﺴﺎﻋﺪة اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪) .‬ا ﺰاﺋﺮ ﺔ‪(2020 ،‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪298‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر‬
‫‪ ‬‬

‫اﻟﺸ ﻞ رﻗﻢ )‪ :(03‬ﺸﺎط ﺷﺮﻛﺔ ‪ Finalep‬ﺧﻼل اﻟﻔ ة ‪) 2019-2010‬اﻟﻮﺣﺪة دج(‬

‫اﳌﺼﺪر ‪chiffres clés - :‬‬

‫‪www.finalep-dz.‬‬
‫ﻧﻼﺣﻆ ﻣﻦ ﺧﻼل ــﺬا اﻟﺸـ ﻞ ﺑــﺄن رﻗــﻢ أﻋﻤــﺎل ﺷــﺮﻛﺔ ‪ Finalep‬ﻋــﺮف ﺗﻄــﻮرا ﻛﺒ ـ ا و ــﻮ ﺗﺰاﻳــﺪ ﻣﺴــﺘﻤﺮ ﻣــﻦ ﺳــﻨﺔ ﻷﺧــﺮى ﺣﻴــﺚ‬
‫ـ ﻠﻨﺎ ﺳــﻨﺔ ‪ 2010‬رﻗــﻢ أﻋﻤــﺎل ﺑ ــﺄﻛ ﻣــﻦ ‪ 10‬ﻣﻠﻴــﻮن دج وارﺗﻔــﻊ ا ـ أﻛ ـ ﻣــﻦ ‪ 80‬ﻣﻠﻴــﻮن دج ـ ﺳــﻨﺔ ‪ ،2019‬ﻟﻜــﻦ ﻳﺒﻘــﻰ ﺸــﺎط رأس‬
‫اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ا ﺰاﺋﺮ ﺟﺪ ﺿﻌﻴﻔﺎ وﻣﺤﺪودا‪.‬‬
‫ﻣﺮﺣﻠﺔ اﻻ ﺸــﺎء‬ ‫ﺣﻴﺚ ﻻ ﺗﺘﻌﺪى ﺴﺒﺔ ﻣﺴﺎ ﻤﺔ ‪ Finalep‬اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ‪ 46%‬ﻣﻦ رأس ﻣﺎل اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻛﺤﺪ أﻗ‬
‫و ـ ـ ﺴـ ــﺒﺔ ﺿـ ــﻌﻴﻔﺔ إذا ﻣـ ــﺎ ﻗﻮرﻧـ ــﺖ ﺑﻨﻈ ا ـ ــﺎ ـ ـ اﻟـ ــﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣـ ــﺔ‪ ،‬ﻛـ ــﺬﻟﻚ ﻻ ﻐﻄـ ــﻲ ـ ــﻞ اﻷ ﺸـ ــﻄﺔ‪ ،‬ﺑـ ــﻞ ﻳﻨﺤﺼـ ــﺮ ﻣﺠـ ــﺎل أﻋﻤﺎﻟ ـ ــﺎ ـ ـ‬
‫اﻟﺼﻨﺎﻋﺎت اﻟﺘﺤﻮ ﻠﻴﺔ ﻟﻠﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﻐﺬاﺋﻴﺔ وﺻﻨﺎﻋﺔ اﻷﻟ ﺴﺔ وﺗﺤﻮ ﻞ ا ﺸﺐ واﺳﺘﻐﻼل اﻟ وات اﳌﻨﺠﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺷﺮﻛﺔ ‪: El Djazair Istithmar‬‬
‫”ا ﺰاﺋــﺮ اﺳـ ﺜﻤﺎر” ـ ﺷــﺮﻛﺔ رأﺳــﻤﺎل اﺳـ ﺜﻤﺎري‪ ،‬ﻃﺎ ﻌ ــﺎ اﻟﻘــﺎﻧﻮ ﻲ ذات ﻣﺴــﺎ ﻤﺔ‪ ،‬ﻳﺤﻜﻤ ــﺎ اﻟﻘــﺎﻧﻮن رﻗــﻢ ‪ 11-06‬اﳌــﺆرخ ـ‬
‫‪ 24‬ﺟ ــﻮان ‪ 2006‬واﳌﺘﻌﻠ ــﻖ ﺸﺮﻛ ــﺔ رأﺳ ــﻤﺎل اﻻﺳ ـ ﺜﻤﺎري‪ ،‬أ ﺸ ـ ﺖ ـ ‪ 28‬د ﺴ ــﻤ ‪ 2009‬ﺑ ﻨﻤ ــﺎ ﺑ ــﺪأت ﺸ ــﺎﻃ ﺎ ـ ‪ 07‬ﺟﻮ ﻠﻴ ــﺔ ‪2010‬‬
‫‪BADR‬واﻟﺼـ ـ ــﻨﺪوق اﻟـ ـ ــﻮﻃ ﻟﻠﺘـ ـ ــﻮﻓ‬ ‫أ ﺸ ـ ـ ـ ﺖ ﺑﻤﺒـ ـ ــﺎدرة ﻣـ ـ ــﻦ ﺑﻨﻜﻴ ـ ـ ــﻦ ﻋﻤﻮﻣﻴـ ـ ـ ـ ن ﻤـ ـ ــﺎ ﺑﻨـ ـ ــﻚ اﻟﻔﻼﺣـ ـ ــﺔ واﻟﺘﻨﻤﻴـ ـ ــﺔ اﻟﺮ ﻔﻴـ ـ ــﺔ ‪BANK‬‬
‫واﻻﺣﺘﻴﺎط ‪.CNEP BANK‬‬
‫ّ‬
‫ﻟﻘ ــﺪ ﺗـ ــﻢ اﻋﺘﻤﺎد ــﺎ ﻣ ــﻦ ﻃ ــﺮف وزارة اﳌﺎﻟﻴ ـ ــﺔ ﺑﺘـ ــﺎر ﺦ ‪ 11‬ﻣ ــﺎي ‪ 2010‬ﺑﺮأﺳ ــﻤﺎل اﺟﺘﻤ ــﺎ ﻳ ــﺒﻠﻎ ﻣ ـ ــﻠﻴﺎر )‪ (1‬دﻳ ــﻨﺎر ﺟـﺰاﺋ ـ ــﺮي ﻣـ ـ ــﻮزع‬
‫ﺎﻟﺘـﺎ ‪:‬‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(3‬ﺗﻘﺴﻴﻢ رأﺳﻤﺎل ﺷﺮﻛﺔ ‪El Djazair Istithmar‬‬
‫ا ﺼﺺ رأس اﳌﺎل‬ ‫ﻣﺒﻠﻎ رأس اﳌﺎل‬ ‫اﳌﺴﺎ ﻤﻮن‬
‫‪70%‬‬ ‫‪700.000.000,00‬دج‬ ‫ﺑﻨﻚ اﻟﻔﻼﺣﺔ واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﺮ ﻔﻴﺔ‬
‫‪30%‬‬ ‫‪300.000.000,00‬دج‬ ‫اﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻮﻃ ﻟﻠﺘﻮﻓ واﻻﺣﺘﻴﺎط‪-‬ﺑﻨﻚ‬
‫‪100%‬‬ ‫‪1.000.000.000,00‬‬ ‫ا ﻤﻮع‬
‫اﳌﺼﺪر ‪www.eldjazair-istithmar.dz- consulté le 02/07/2020. :‬‬
‫ﺴ ـ ﺷ ــﺮﻛ ـ ــﺔ رأس اﳌ ــﺎل اﻻﺳ ـ ﺜﻤﺎري إ ـ ـ اﻟ ــﺪﺧﻮل ـ ﺷ ـ ـﺮاﻛﺔ وذﻟـ ــﻚ ﺑﻤ ـ ــﺴﺎ ﻤﺔ ﻧﻘــﺪﻳـ ــﺔ‪ ،‬ذات أﻗــﻠﻴـ ــﺔ و ﺼ ــﻔﺔ ﻣﺆﻗـ ـ ــﺘﺔ ﻣ ــﻦ‬
‫رأﺳ ــﻤﺎل اﻟﺸﺮﻛ ـ ــﺔ اﳌﺴ ﺪﻓ ـ ــﺔ‪ ،‬وﻣﻨ ــﮫ ــﻞ ﻋﻤﻠﻴ ــﺔ ﺗ ـ ــﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﳌﺴ ــﺎ ﻤﺎت ـ اﻷﻣ ــﻮال ا ﺎﺻ ــﺔ وﺷ ــﺒﮫ ا ﺎﺻ ــﺔ ـ ـ اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﺼ ــﻐ ة‬
‫واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪.‬‬

‫‪299‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫ﺗﻤﺜ ــﻞ اﻟ ﺸــﺎط اﻟﺮﺋ ﻟﺸﺮﻛ ــﺔ "ا ﺰاﺋ ــﺮ اﺳﺘ ــﺜﻤﺎر" اﳌﺸﺎرﻛﺔ رأﺳﻤﺎل اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ و ــﺬا‬
‫ﺗ ـ ﻮن ﻣﺴــﺎ ﻤﺔ أﻗـ ــﻠﻴﺔ )‪ % 49‬ﺄﻗ ـ ﺣــﺪ ( ﻣــﻦ اﳌﺆﺳﺴــﺔ‪ ،‬و ــﺬا ﺧــﻼل ﺟﻤﻴــﻊ ﻣﺮاﺣــﻞ ّ‬
‫ﻧﻤﻮ ــﺎ ﺗﻤﺜــﻞ اﳌ ــﺎم اﻟﺮﺋ ﺴــﻴﺔ ﻟﺸــﺮﻛﺔ "ا ﺰاﺋــﺮ‬
‫اﺳ ﺜﻤﺎر" ﻓﻴﻤﺎ ﻳ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻣﻨﺢ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻣﻨﺘﺞ ﻣﺎ ﳌﻌﺎ ﺔ اﻟ ﺰ أﻋ ﺟﺪول ﻣ اﻧﻴﺔ اﳌﺆﺳﺴﺔ )اﻷﻣﻮال ا ﺎﺻﺔ(؛‬
‫ﻴﻊ اﳌﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ ﺧﻠﻖ ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺟﺪﻳﺪة ﻣﺠﺎل ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎت اﻹﻋﻼم واﻻﺗﺼﺎل اﻟﻘﻴﻢ اﳌﻨﻘﻮﻟﺔ؛‬ ‫‪‬‬
‫‪ ‬اﳌﺸﺎرﻛﺔ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ ﺗﺄ ﻴﻞ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ؛‬
‫‪ ‬اﳌﺸﺎرﻛﺔ ﺗﻨﻤﻴﺔ ّ‬
‫اﻟﺴﻮق اﳌﺎ )اﻟﺒﻮرﺻﺔ( ؛‬
‫‪ ‬ﺗﺤﺴ ن اﻟ ﻴ ﻞ اﳌﺎ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ ﻟﺘﻤﻜﻴ ﺎ ﻣﻦ ا ﺼﻮل ﻋ اﻟﻘــﺮض اﳌﺼﺮﻓــﻲ‪.‬‬
‫ﺗ ـ ﺺ أ ــﻢ ا ﻄﻮات ﻟﻠﺸﺮاﻛﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠــﻲ‪) :‬ا ﺰاﺋﺮ ﺔ‪(2020 ،‬‬
‫‪ ‬اﻻﺗﺼﺎل اﻷو ﻟﺸﺮﻛﺔ ا ﺰاﺋﺮ اﺳ ﺜﻤﺎر ﻣﻊ ﺣﺎﻣﻞ اﳌﺸﺮوع‪ .‬ﺬا اﻷﺧ ﻳﺘﻘﺪم ﺑﻄﻠﺐ ﺷﺮاﻛﺔ وﻣ ﺺ ﻋﻦ ﻣﺸﺮوﻋﮫ؛‬
‫‪ ‬ﻓﺤ ــﺺ اﳌﺸ ــﺮوع و ﺸ ــﺎء ﻋﻼﻗ ـ ــﺔ ﺷ ـ ـﺮاﻛﺔ واﻟ ـ ﺗ ـ ــﻨﺺ أﻳﻀ ــﺎ ﻋ ـ اﻹﺟ ـﺮاءات اﻷوﻟﻴ ــﺔ ﻟﻺ ﺸ ــﺎء‪ ،‬ﻣﺸ ـ ا إ ـ ـ ﻌ ــﺾ اﻟﺸ ــﺮوط ﻟ ــﺬا‬
‫ّ‬
‫اﻟ وﺗﻮ ﻮل ) اﳌﻮﻗﻊ وﺗـﻘﻴــﻴﻢ ﻟﻠﻤﺸﺮوع‪ ،‬وﺿﻊ ﺧﻄﺔ ﻋﻤﻞ‪(...،‬؛‬
‫ﻨ ــﺔ اﻻﺳ ـ ﺜﻤﺎر و‪/‬أوﻣﺠﻠ ــﺲ اﻹدارة ﻻﺗﺨ ــﺎذ‬ ‫‪ ‬ﻋ ــﺮض اﳌﻠﻔ ــﺎت ﻌ ــﺪ دراﺳ ــﺔ ﺗﻔﺼ ــﻴﻠﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸ ــﺮوع )ﺗﺤﻠﻴ ــﻞ ﻣ ــﺎ ‪ ،‬ﻗ ــﺎﻧﻮ ﻲ‪ ،‬ﺗﻘ ـ ‪ (...،‬إ ـ‬
‫ﻗﺮار؛‬
‫‪ ‬إﺿ ــﻔﺎء اﻟﻄ ــﺎ ﻊ اﻟﺮﺳ ـ ﻟﻠﻤﺸ ــﺎرﻛﺔ وذﻟ ــﻚ ﺑ ــﺎﻟﺘﻮﻗﻴﻊ ﻋ ـ "ﻋﻘ ــﺪ اﳌﺴ ــﺎ ﻤ ن" أو"ﻋﻘ ــﺪ اﻟﺸ ــﺮ ﺎء" و ﺘﻀ ــﻤﻦ ــﺬا اﻷﺧ ـ ‪ ،‬اﻟ اﻣ ــﺎت‬
‫اﻟﻄﺮﻓ ن وﻛﺬا ﻃﺮق اﻟ ﺴﻴ وا ﺮوج؛‬
‫‪ ‬إﺟﺮاءات ﺗﺄﺳ ﺲ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻳﺘﺨﺬ اﻟﻄﺮﻓﺎن اﻹﺟﺮاءات اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﻹ ﺸﺎء اﳌﺆﺳﺴﺔ )إﻋﺪاد اﻟﻘــﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎ ـ ﻟﻠﺸــﺮﻛﺔ واﻟ ـ ﻴﻞ‬
‫ﻞ اﻟﺘﺠﺎري‪ ،‬ﺗﺤﺮ ﺮ رأس اﳌﺎل‪(...‬؛‬ ‫ﺑﻤﺮﻛﺰ اﻟ‬
‫‪ ‬ﻣﺘﺎ ﻌﺔ اﳌﺸﺮوع و ﺬا ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻘﻴﺎم ﺑﺰ ﺎرات ﻣﻴﺪاﻧﻴﺔ و ﻋﺪاد اﻟﺘـﻘﺎر ﺮ اﻟﺪور ﺔ؛‬
‫‪ ‬ا ــﺮوج ﻣ ــﻦ اﳌﺸ ــﺎرﻛﺔ وذﻟ ــﻚ ﺳ ــﻮاء ﺑﺎﻟﺘﻨ ــﺎزل ﻋ ـ ﺣﺼﺼ ـ ﺎ ـ اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ ﻟﻔﺎﺋ ــﺪة اﻟﺸ ــﺮ ﻚ ا ــﺎ أو ﻴ ــﻊ ﺑﺎﻟ ا ـ أﻏﻠﺒﻴ ــﺔ رأﺳ ــﻤﺎل‬
‫اﳌﺆﺳﺴﺔ إ ﻣﺴ ﺜﻤﺮ ﺻﻨﺎ أو ﺻﻨﺪوق اﺳ ﺜﻤﺎري آﺧﺮ أواﻟﺘﻨﺎزل ﻋ ا ﺼﺺ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪.‬‬
‫و ﻤﻜﻨﻨﺎ ﻋﺮض ﻣﺤﺎ ﺎة ﻟﻠ ﻛﻴﺒﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻹ ﺸﺎء‪:‬‬
‫‪ ‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﺜﻨﺎ ﻲ‪Financement mixte:‬‬
‫ﺴﺒﺔ اﳌﺴﺎ ﻤﺔ اﳌﺸﺮوع‬ ‫ﻣﺒﻠﻎ اﳌﺴﺎ ﻤﺔ )دج(‬ ‫اﳌﺴﺎ ﻤﻮن‬
‫‪51%‬‬ ‫‪5.100.000,00‬‬ ‫ﺻﺎﺣﺐ اﳌﺆﺳﺴﺔ أواﳌﺸﺮوع‬
‫‪49%‬‬ ‫‪4.900.000,00‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ رأس اﳌﺎل اﻻﺳ ﺜﻤﺎري‬
‫‪100%‬‬ ‫‪10.000.000,00‬‬ ‫ا ﻤﻮع‬
‫‪ ‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﺜﻼ ﻲ‪Financement triangulaire:‬‬
‫ﺴﺒﺔ اﳌﺴﺎ ﻤﺔ اﳌﺸﺮوع‬ ‫ﻣﺒﻠﻎ اﳌﺴﺎ ﻤﺔ )دج(‬ ‫اﳌﺴﺎ ﻤﻮن‬
‫‪33%‬‬ ‫‪3.300.000,00‬‬ ‫ﺻﺎﺣﺐ اﳌﺆﺳﺴﺔ أواﳌﺸﺮوع‬
‫‪17%‬‬ ‫‪1.700.000,00‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ رأس اﳌﺎل اﻻﺳ ﺜﻤﺎري‬
‫‪50%‬‬ ‫‪5.000.000,00‬‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ‬
‫‪100%‬‬ ‫‪10.000.000,00‬‬ ‫ا ﻤﻮع‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪300‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر‬
‫‪ ‬‬

‫ﻧﻼﺣﻆ أﻧﮫ ﻻ ﻳﺠﺐ أن ﺗﺘﺠﺎوز ﺴﺒﺔ ﻣﺴﺎ ﻤﺔ ﺷﺮﻛﺔ رأس اﳌﺎل اﻻﺳ ﺜﻤﺎري ‪ 34%‬ﻣﻦ ﺴﺒﺔ ‪ 50%‬اﳌﺘﺒﻘﻴــﺔ اﻟ ـ ﻣــﻦ اﳌﻔــﺮوض‬
‫أن ﺴﺎ ﻢ ﺎ ﺻﺎﺣﺐ اﳌﺸﺮوع‪ ،‬أي ‪.5.000.000 X 34% = 1.700.000,00‬‬
‫‪ .5.3‬اﻟﺸﺮﻛﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ ﻟﻼﺳ ﺜﻤﺎر‪: ASICOM‬‬
‫‪ ‬اﻟﺘﺄﺳ ﺲ‪:‬‬
‫أ ﺸ ـ ﺖ اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ ا ﺰاﺋﺮ ــﺔ اﻟﺴ ــﻌﻮدﻳﺔ ﻟﻼﺳ ـ ﺜﻤﺎر "أﺳ ــﻴ ﻮم" ﺑﻤﻮﺟ ــﺐ اﻻﺗﻔﺎﻗﻴ ــﺔ اﳌﻮﻗﻌ ــﺔ ـ ‪ 2004‬ﺑ ـ ن ﺣ ــﻮﻣ ا ﻤ ﻮر ــﺔ‬
‫ا ﺰاﺋﺮ ﺔ واﳌﻤﻠﻜﺔ اﻟﻌﺮ ﻴﺔ اﻟﺴﻌﻮدﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺷ ــﺮت ﺸ ــﺎﻃ ﺎ ـ ﺷ ـ ﺮ ﻳﻮﻧﻴ ـﻮ‪ ،2008‬ﻳﺘﻮاﺟ ــﺪ ﻣﻘﺮ ــﺎ ﺑ ــﺎ ﺰاﺋﺮ اﻟﻌﺎﺻ ــﻤﺔ‪ .‬ﺣ ــﺪد رأﺳ ــﻤﺎل اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ ﺑـ ـ ‪ 8.000.000.000‬دج‬
‫)ﺣﻮا ‪ 75‬ﻣﻠﻴﻮن دوﻻر(‪ ،‬ﺑﺎﻟ ﺴﺎوي ﺑ ن اﻟﺪوﻟﺘ ن‪.‬‬
‫‪ ‬ﻏﺮض اﻟﺸﺮﻛﺔ‪:‬‬
‫ﻞ ا ﺎﻻت وﺟﻤﻴﻊ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ‪:‬‬ ‫ﻳﺘﻤﺜﻞ ﻏﺮض اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر‬
‫‪ ‬اﳌﺴﺎ ﻤﺔ رأﺳﻤﺎل ﻣﺸﺎر ﻊ )ﺷﺮ ﺎت( ﺟﺪﻳﺪة أواﻗﺘﻨﺎء ﺣﺼﺺ ﺷﺮ ﺎت ﻗﺎﺋﻤﺔ؛‬
‫‪ ‬ﺗﻤﻮ ﻞ اﳌﺸﺎر ﻊ اﻟ ﺴﺎ ﻢ ﻓ ﺎ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ ﺣﺴﺎب اﳌﺴﺎ ﻤ ن‪.‬‬
‫‪ ‬إدارة اﻟﺸﺮﻛﺔ‪:‬‬
‫ﻳﺘﻮ ﺴﻴ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻣﺠﻠﺲ إدارة ﻣ ﻮن ﻣﻦ ﺳــﺘﺔ )‪ (06‬أﻋﻀــﺎء‪ ،‬ﻳﻤﺜــﻞ ــﻞ ﻣﺴــﺎ ﻢ ﺛﻼﺛــﺔ أﻋﻀــﺎء‪ ،‬ﻳ ـ أس ا ﻠــﺲ ﻋﻀـﻮﻣﻦ‬
‫ﺟ ﺴــﻴﺔ ﺳــﻌﻮدﻳﺔ و ﺸــﺮف ﻋ ـ اﻹدارة اﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳــﺔ ﻣــﺪﻳﺮ ﻋــﺎم ﻣــﻦ ﺟ ﺴــﻴﺔ ﺟﺰاﺋﺮ ــﺔ‪ ،‬ﻳﺠﺘﻤــﻊ ﻣﺠﻠــﺲ اﻹدارة دور ــﺎ ﻋ ـ اﻷﻗــﻞ ــﻞ ﺛﻼﺛــﺔ‬
‫أﺷ ﺮ و ﺘﺨﺬ ﺟﻤﻴﻊ اﻟﻘﺮارات ا ﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ﺔ‪) .‬اﻟﺮﺋ ﺴﻴﺔ‪(2020 ،‬‬
‫ا ﺪول رﻗﻢ )‪ :(4‬ﺸﺎط ﺷﺮﻛﺔ ‪ Asicom‬ﺧﻼل ﺳﻨﺔ ‪) 2019‬اﻟﻮﺣﺪة أﻟﻒ دج(‬
‫‪2019‬‬ ‫اﻟﺒﻴﺎن ‪ -‬اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪3.000.000‬‬ ‫اﳌﺴﺎ ﻤﺔ رأس ﻣﺎل اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬
‫‪3.000.000‬‬ ‫ﻗﺮوض ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ اﻷﺟﻞ‬
‫‪26.000.000‬‬ ‫ﻣﺠﻤﻮع اﻻﺳ ﺜﻤﺎرات اﳌﻨﺠﺰة‬
‫اﳌﺼﺪر ‪http://www.asicom.dz/index.php/ar/ :‬‬
‫‪Consulté le 02/07/2020.‬‬

‫ﻧﻼﺣﻆ ﻣﻦ ﺧﻼل ا ﺪول أن ﻣﺴﺎ ﻤﺔ ﺷﺮﻛﺔ ‪ Asicom‬رأس ﻣﺎل اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻟﺴﻨﺔ ‪ 2019‬ﺑﻠــﻎ ‪ 3‬ﻣﻠﻴــﺎر دج أي‬
‫ﻤﺔ‪.‬‬ ‫ﻣﺎ ﻌﺎدل ﺑـ ‪ 20‬ﻣﻠﻴﻮن أوروو ﻳﻘﺘﺼﺮ ﺗﻤﻮ ﻞ ﺬﻩ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﻘﻂ ﻟﻠﻤﺸﺎر ﻊ اﻟﻔﻨﺪﻗﻴﺔ واﳌﺮاﻛﺰ اﻟﺘﺠﺎر ﺔ اﻟ‬
‫‪ .4‬اﳌﻌﻮﻗﺎت واﻟﺘﺤﺪﻳﺎت اﻟ ﺗﻮاﺟﮫ ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ا ﺰاﺋﺮ‪:‬‬
‫ﺗــﺘﻢ اﻹﺷــﺎرة ﻣــﻦ ﺧــﻼل ــﺬﻩ اﻟﻨﻘﻄــﺔ إ ـ ﻌــﺾ اﳌﻌﻮﻗــﺎت اﻟ ـ ﻌﻴــﻖ ﺗﻄــﻮر ﺳــﻮق رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﻛ ــﻞ وﺗﻤﻨــﻊ اﳌﺆﺳﺴــﺎت‬
‫واﻟ ﻴﺎ ﻞ اﳌﺴﺎﻋﺪة ﻣﻦ ﺗﺄدﻳﺔ اﻟﺪور اﻟﺬي أ ﺸ ﺖ ﻣﻦ أﺟﻠﮫ‪.‬‬
‫‪ .1.4‬اﳌﻌﻮﻗﺎت اﻟﺜﻘﺎﻓﻴﺔ )ﻋﺪم اﻟﺘﺤﻜﻢ إﺳﻨﺎد اﻟﻮ ﺎﻟﺔ(‪:‬‬
‫‪ ‬ﻣﺸ ﻞ اﻟﺘﺤﻔ ‪:‬‬
‫ﺗﻨﻔ ــﻖ ﻣﺆﺳﺴ ــﺎت رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ا ﺎﺻ ــﺔ ﻣﺒ ــﺎﻟﻎ ﻛﺒ ـ ة ﻐ ــﺮض ﺗﺤﻔ ـ اﳌﻘ ــﺎوﻟ ن‪ ،‬و ﻌ ــﺪ اﻟﺘﺤﻔ ـ ا ــﻞ اﻟﻮﺣﻴ ــﺪ ﳌﺸ ـ ﻞ‬
‫اﻟﻮ ﺎﻟﺔ اﻟﺬي ﻳﻤ ـ ﻃﺒﻴﻌــﺔ اﻻﺳـ ﺜﻤﺎر ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ‪ ،‬إﻻ أن ﻣﺆﺳﺴــﺎت رأس اﳌــﺎل ا ـﺎﻃﺮ ﺑــﺎ ﺰاﺋﺮ ﻻ ﺴـ ﺜﻤﺮ ﻣﺒــﺎﻟﻎ‬
‫ﻛﺒ ة ﻣﻦ اﻷﻣﻮال اﻟ ﺑﺤﻮز ﺎ‪.‬‬

‫‪301‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫ً‬
‫إذ ﻳﺒﻘــﻰ ﻋــﺪد اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﳌﻘﺎوﻟــﺔ اﳌﻤﻮﻟــﺔ ﻗﻠــﻴﻼ‪ ،‬وﻗــﺪ ﻳﺮﺟــﻊ ــﺬا إ ـ ﺳـ ﺒ ن‪ ،‬ﺗﺠﻨــﺐ ــﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴــﺎت ﻟﻠﻤﺨــﺎﻃﺮة اﻟﻜﺒ ـ ة اﻟ ـ‬
‫ﺗﻤ ـ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ و‪/‬أوﻋــﺪم وﺻــﻮل اﻟﻌــﺪد اﻟ ــﺎ ﻣــﻦ ﻃﻠﺒــﺎت اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ إﻟ ـﺎ‪ ،‬ﻓﻀــﻼ ﻋ ـ ﻣﺰاوﻟــﺔ ﻌــﺾ ــﺬﻩ‬
‫اﳌﺆﺳﺴﺎت ﻷﻧﻮاع أﺧﺮى ﻣﻦ اﻟﺘﻤﻮ ﻼت إ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻏﻴﺎب اﻟﺘ ﺴﻴﻖ ﺑ ن اﻟ ﻴﺎ ﻞ اﳌﺴﺎﻋﺪة وﻣﺆﺳﺴﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ‪:‬‬
‫ﻳﺆﻛﺪ اﳌﺴﺆوﻟﻮن ﻋﻦ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻧﺘﻘﺎء اﳌﺸﺎر ﻊ وﺗﻘﻴﻴﻤ ﺎ ﺑﻤﺆﺳﺴــﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ اﻟ ﺸــﻄﺔ ﺑــﺎ ﺰاﺋﺮ أن أﻏﻠــﺐ اﳌﻘــﺎوﻟ ن‬
‫اﻟﺬﻳﻦ ﻳﻄﻠﺒﻮن اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻳﺠ ﻠﻮن ﺗﻤﺎﻣﺎ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﻋﺮض ﻣﺸﺎر ﻌ ﻢ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻌ ﻋﺪم ﺣﺼــﻮﻟ ﻢ ﻋ ـ اﻟﺘﻮﺟﻴــﮫ اﻟــﻼزم اﻟــﺬي ﻣــﻦ اﳌﻔ ـ ض أن‬
‫ﺗﻘﺪﻣﮫ اﻟ ﻴﺎ ﻞ اﳌﺴﺎﻋﺪة ﻣﻦ ﺣﺎﺿﻨﺎت وﻣﺸﺎﺗﻞ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت‪.‬‬
‫ً‬
‫ﻣﻤﺎ ﻌ أن ﻨﺎك ﻣﺸﻜﻼ اﻟﺘ ﺴﻴﻖ ﺑ ن ﻣﺆﺳﺴﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ واﻟ ﻴﺎ ﻞ اﳌﺴﺎﻋﺪة‪.‬‬
‫‪ ‬ﻏﻴﺎب ﺛﻘﺎﻓﺔ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻟﺪى اﳌﻘﺎوﻟ ن ا ﺰاﺋﺮ ن‪:‬‬
‫ﻳﺠ ــﻞ أﻏﻠ ــﺐ اﳌﻘ ــﺎوﻟ ن ا ﺰاﺋ ــﺮ ن اﻻﻣﺘﻴ ــﺎزات اﳌﺮﺗﺒﻄ ــﺔ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻋ ــﻦ ﻃﺮ ــﻖ رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ واﻟﺘﺤﻔ ـ ات اﻟ ـ ﺗﻘ ــﺪﻣ ﺎ‬
‫ﻮﻣ ــﺔ‪ ،‬ﻣ ــﻦ ﺴ ـ ﻴﻼت ـ ا ﺼ ــﻮل ﻋ ـ اﻟﻌﻘ ــﺎر اﻟﺼ ــﻨﺎ ‪ ،‬ﺿ ــﻤﺎﻧﺎت ﻟﻠﻘ ــﺮوض واﻟﺘﻤ ــﻮ ﻼت اﳌﻤﻨﻮﺣ ــﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿ ــﺎﻓﺔ إ ـ اﻟ ﻴﺎ ــﻞ اﻟ ـ‬ ‫ا‬
‫ﻌﻤﻞ ﻋ ﺗﻮﺟﻴﮫ وﺗ ﻮ ﻦ اﳌﻘﺎوﻟ ن‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﻣﻦ إﻣ ﺎﻧﻴﺔ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﺬﻩ اﻟﺘﺤﻔ ات ﻣﺤﺼﻮرة ﻋﺪد ﻗﻠﻴﻞ ﻣﻦ اﳌﻘﺎوﻟ ن‪.‬‬
‫ﻣ ــﻦ ﺟ ــﺔ أﺧ ــﺮى‪ ،‬ﺗﺠﻨ ــﺐ اﳌﻘ ــﺎوﻟ ن ﻓ ــﺘﺢ رأس ﻣ ــﺎل ﻣﺆﺳﺴ ــﺎ ﻢ اﺗﺠ ــﺎﻩ ﻣﺴ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ آﺧ ــﺮ ﻦ‪ ،‬ﻋ ــﺪم اﻟﺸ ــﻔﺎﻓﻴﺔ ـ ﻋ ــﺮض اﻟﻘ ــﻮاﺋﻢ‬
‫اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ...‬ﻳــﺆدي ﺑــﺪورﻩ إ ـ ارﺗﻔــﺎع ﺗ ــﺎﻟﻴﻒ اﻟﻮ ﺎﻟــﺔ ﻋﻨــﺪ ﻗﻴــﺎم ﻣﺆﺳﺴــﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﺑﺪراﺳــﺔ ﻋﻤﻠﻴــﺔ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‪ ،‬ﻧ ﻴﺠــﺔ اﻟﺘ ــﺎﻟﻴﻒ‬
‫اﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﳌﻌﻠﻮﻣﺔ )ﺑﺮاق‪.(2012/04/19-18 ،‬‬
‫‪ .2.4‬اﳌﻌﻮﻗﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻳﺨﻀــﻊ ﺸــﺎط ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ا ﺰاﺋــﺮ إ ـ وﺻــﺎﻳﺔ وﺗﺰﻛﻴــﺔ وزارة اﳌﺎﻟﻴــﺔ ﻌــﺪ اﺳ ﺸــﺎرة ﻴﺌــﺔ ﺗﻨﻈــﻴﻢ ورﻗﺎﺑــﺔ‬
‫اﳌﻨﻈﻢ ﻟ ﺸﺎط رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ا ﺰاﺋﺮ إ ـ ﺿــﺮورة ﺗــﻮﻓﺮ‬ ‫ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺒﻮرﺻﺔ ‪ COSOB‬ﻛﻤﺎ ﺗﻨﺺ اﳌﺎدة ‪ 12‬ﻣﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻷﺳﺎ‬
‫ة اﻟ ﺴﻴ ﻟﺪى ﻣﺪراء ﺬﻩ اﻟﺸﺮ ﺎت‪.‬‬ ‫اﻟﻜﻔﺎءة وا‬
‫أﻣﺎ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻓﻼ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺸﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﺗﻮﻇﻴﻒ أﻛ ـ ﻣــﻦ ‪ 15‬ﺑﺎﳌﺎﺋــﺔ ﻣــﻦ رأﺳــﻤﺎﻟ ﺎ واﺣﺘﻴﺎﻃﺎ ــﺎ ـ ﻧﻔــﺲ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إ أﻧﮫ ﻻ ﻳﻤﻜﻦ أن ﺗﺤﻮز ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ أﻛ ﻣﻦ ‪ 49‬ﺑﺎﳌﺎﺋﺔ ﻣﻦ رأس ﻣﺎل ﻣﺆﺳﺴﺔ واﺣﺪة‪.‬‬
‫اﻹﻃﺎر اﻟﻘﺎﻧﻮ ﻲ أﻧﮫ ﻳﻤﻜﻦ ﻟ ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت أن ﺗﻘ ض أﻛ ﻣﻦ ﺴــﺒﺔ ‪ 10‬ﺑﺎﳌﺎﺋــﺔ ﻣــﻦ رأس ﻣﺎﻟ ــﺎ ا ــﺎص أي ﺴــﺒﺔ‬ ‫ﻛﻤﺎ ﻳﻮ‬
‫اﻻﻗ اض ﻻ ﻳﺠﺐ أن ﺗﺘﻌﺪى اﻟﻌﺸﺮ‪.‬‬
‫ﺗﺘ ــﻮن ﻣــﻮارد ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﻣــﻦ رأس ﻣــﺎل ﺧــﺎص ﺑﺄﻧﻮاﻋــﮫ‪ ،‬وﺷــﺒﮫ رأس ﻣــﺎل ﺧــﺎص‪ ،‬ــﺬا اﻷﺧ ـ ﻗــﺪ ﻳ ــﻮن ﻋﺒــﺎرة‬
‫ﻋﻦ أﻣﻮال ﺴﺎ ﻤﻴﺔ ﻣﻦ أﻓﺮاد ﻣﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ ﺧﺎرج اﻟﺸﺮﻛﺔ أوﻣﺴﺎ ﻤﺎت ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﺪوﻟﺔ ﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﺸﺎﻃﺎت إﻧﺘﺎﺟﻴــﺔ ﳌﺆﺳﺴــﺎت ﺻــﻐ ة‬
‫وﻣﺘﻮﺳﻄﺔ‪) .‬ﺿﻴﺎف‪ ،2016 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(183‬‬
‫وﺗﻜﻤﻦ اﻟﺼﻌﻮ ﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ إ ﻣﺎ ﻳ ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻣﺤﺪودﻳﺔ ﻓﺮص ا ﺼﻮل ﻋ اﳌﻮارد اﳌﺎﻟﻴﺔ؛‬
‫‪ ‬اﻻﻋﺘﻤﺎد اﻟﻜﺒ ﻋ اﳌﺪﻳﺮ اﳌﺎﻟﻚ وﻋﺪم ﻗﺪرة اﻟﻜﺜ ﻣﻦ ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت ﻋ إ ﺸﺎء ﻴ ﻞ ﺗﻨﻈﻴ رﺳ ؛‬
‫‪ ‬ﻗــﻮة ﺳــﻮﻗﻴﺔ ﻣﺤــﺪودة‪ ،‬و ﺮﺟــﻊ ذﻟــﻚ أﺳﺎﺳــﺎ ﻟ ــﻮن أن اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﺼــﻐ ة واﳌﺘﻮﺳــﻄﺔ ﺗﺤــﺎول اﺧ ـ اق ﻣﺠــﺎﻻت ﺗﺘﻤ ـ ﺑﺎﻟﻌﻘﺒــﺎت‬
‫اﻟ ﻌﺮﻗﻞ دﺧﻮﻟ ﺎ واﻟ ﻋ رأﺳ ﺎ ﺷﺪة اﳌﻨﺎﻓﺴﺔ؛‬
‫‪ ‬ارﺗﻔﺎع ا ﺎﻃﺮ اﻟﺘﺠﺎر ﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟ ﺗﺘﻔﺎﻋﻞ ﻣﻊ ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ واﳌﻨﺎﻓﺴﺔ و ﺸﺎﺷﺔ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ؛‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪302‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬ﻋــﺪم ﻛﻔــﺎءة اﳌــﺪراء اﳌــﺎﻟﻜ ن ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﺼــﻐ ة واﳌﺘﻮﺳــﻄﺔ اﻟــﺬﻳﻦ و ـ أﻏﻠــﺐ اﻷﺣﻴــﺎن ﻻ ﻳﻤﻠ ــﻮن اﳌ ــﺎرات اﻟﻼزﻣــﺔ ﻹدارة‬
‫اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟ ﻳﻤﺘﻠ ﻮ ﺎ؛‬
‫ـ اﻟﻌﺪﻳــﺪ ﻣــﻦ ﻣﺆﺳﺴــﺎت‬ ‫‪ ‬ﻧﻘــﺺ وا ـ ﻟﻌﻤﻠﻴــﺎت إﻋــﺎدة ﺗﻘﻴــﻴﻢ اﻟــﺪوري ﻟــﻸداء اﳌــﺎ وﻏﻴــﺎب اﻟﺘﺨﻄــﻴﻂ اﳌــﺎ ذواﻟﻄــﺎ ﻊ اﻟﺮﺳـ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع )ﺑﻮﺣﺮب‪ ،2014 ،‬اﻟﺼﻔﺤﺎت ‪(178-177‬‬

‫‪ .3.4‬اﳌﻌﻮﻗﺎت اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟــﺪور اﻟﻔﻌــﺎل اﻟــﺬي ﻟﻌﺒﺘــﮫ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ اﻟﻌــﺎﻟﻢ ـ دﻋــﻢ وﺗﺮﻗﻴــﺔ ﺷــﺮ ﺎت اﳌﻘﺎوﻻﺗﻴــﺔ اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ‪ ،‬إﻻ‬
‫أ ﺎ ﻻ ﺗﺰال ا ﺰاﺋﺮ ﻌﻴﺪة ﻋﻦ اﳌﺮاﺣﻞ اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ اﻟ ﺑﻠﻐ ﺎ ﻌﺾ اﻟﺪول‪.‬‬
‫وﻋﻤﻮﻣــﺎ ﻓــﺈن ــﻞ ﻣــﻦ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ واﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ـ ا ﺰاﺋــﺮ ﻌــﺎ ﻲ ﺟﻤﻠــﺔ ﻣــﻦ اﻟﻨﻘــﺎﺋﺺ‪ ،‬وﺗﻮاﺟــﮫ‬
‫ﺗﺤﺪﻳﺎت ﺗﻘﻒ ﺣﺎﺋﻼ أﻣﺎم ﺗﻄﻮر ﺎ‪ ،‬و ﻌﻮد ذﻟﻚ ﻟﻌﺪة أﺳﺒﺎب‪:‬‬
‫‪ ‬ﺣﺪاﺛﺔ وﻣﺤﺪودﻳﺔ ﻞ ﻣﻦ ﻓﻜﺮة ﺣﺎﺿﻨﺎت اﻷﻋﻤﺎل واﻟﺸﺮ ﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ؛‬
‫‪ ‬ﻧﻘﺺ ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل اﳌﻐﺎﻣﺮ ﻟﻼﺳ ﺜﻤﺎر ا ﺰاﺋﺮ ﻧ ﻴﺠﺔ ﺻﻌﻮ ﺔ ا ﺼﻮل ﻋ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻣﻦ ﻨﺔ ‪COSOB‬؛‬
‫‪ ‬اﻹﺟﺮاءات اﻟﺒ وﻗﺮاﻃﻴﺔ‪ ،‬وﻋﺪم ﻣﻮاﻛﺒﺔ اﻟ ﺸﺮ ﻌﺎت واﻟﻘﻮاﻧ ن؛‬
‫‪ ‬ﺗﺨﻠﻒ اﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ‪ ،‬وﻋﺪم ﻣﻄﺎﺑﻘﺔ اﳌﻌﺎﻳ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﻣﻦ اﳌﻨﺘﺞ ا ﺰاﺋﺮي ﻋﺎﺟﺰا ﻋﻦ دﺧــﻮل أﺳــﻮاق ﻛ ـ ى ﻧﻈـﺮا ﻟﻀــﻌﻒ‬
‫ﺗﻨﺎﻓﺴ ﺘﮫ؛‬
‫ﻮﻣﻲ ﻋ اﻟﺒﺤﺚ اﻟﻌﻠ ‪ ،‬واﻧﻔﺼﺎل ا ﺎﻣﻌﺔ وﻣﺮاﻛﺰ اﻟﺒﺤﺚ اﻟﻌﻠ ﻋﻦ أرض اﻟﻮاﻗﻊ؛‬ ‫‪ ‬ﺿﻌﻒ اﻹﻧﻔﺎق ا‬
‫‪ ‬اﻟﺘﺨﻠﻒ اﻟﺘﻘ ‪ ،‬وﻋﺪم ﻣﻮاﻛﺒــﺔ اﻟﺘﻄــﻮرات ا ﺎﺻــﻠﺔ ـ ﺑ ﺌــﺔ اﻷﻋﻤــﺎل اﻟﻌﺎﳌﻴــﺔ )اﻟــﺪﻓﻊ اﻻﻟﻜ و ــﻲ‪ ،‬واﻟﺘﺠــﺎرة اﻻﻟﻜ وﻧﻴــﺔ‪ ،‬اﻟﺘــﺪﻓﻖ‬
‫اﻟﺒﻄﻲء ﺪﻣﺎت اﻻﻧ ﻧﺖ‪) .(...‬ﺷﺮ ﻔﺔ‪ ،2018 ،‬ﺻﻔﺤﺔ ‪(429‬‬
‫ﻮﻣﻴ ــﺔ وا ﺎﻣﻌ ــﺎت ـ ﻣ ــﺎ ﻳﺘﻌﻠ ــﻖ ﺑﺎﳌﺸ ــﺎر ﻊ اﻟ ـ ﺗﺤﻤ ــﻞ ﻃ ــﺎ ﻊ اﻻﺑﺘ ــﺎر ﺣ ـ ﻳ ﺴ ـ ﻟﺸ ــﺮ ﺎت رأس‬ ‫‪ ‬ﻏﻴ ــﺎب اﻟﺘ ﺴ ــﻴﻖ ﺑ ـ ن اﻟ ـ اﻣﺞ ا‬
‫اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﺑﺘﻤﻮ ﻠ ﺎ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل ﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺔ ﺗﻢ اﻟﺘﻌﺮف ﻋ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻛﺼﻴﻐﺔ وﺗﻘﻨﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻠﻴﺔ ﺗ ﻨﺎﺳﺐ ﻣﻊ ﺸﺎط اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ‬
‫ﺎ ـ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﳌﻤﻮﻟــﺔ‪ ،‬وﺗــﻢ اﻟﺘﻌــﺮف ﻋ ـ أ ــﻢ ﻣﺨﺘﻠــﻒ اﻟﺘﺠــﺎرب‬ ‫اﻟ ـ ﺴــﺘﻌﻤﻠ ﺎ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﻟﺘﺤــﺎﻓﻆ ﻋ ـ ﻣﺼــﺎ‬
‫اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ ﺬﻩ اﻟﺘﻘﻨﻴﺔ أﻣﺮ ﺎ‪ ،‬أورو ﺎ‪ ،‬اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﻌﺮ ﻲ‪ ،‬اﻟﺼ ن و ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫ﺣﻴ ــﺚ أﺷ ــﺎرت ﻛ ــﺬﻟﻚ اﻟﺘﺠ ــﺎرب اﻟﺪوﻟﻴ ــﺔ إ ـ أن رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﺴ ــﺎ ﻢ ﺸ ـ ﻞ ﻛﺒ ـ ـ ﺗﻤﻮ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ واﻟ ـ‬
‫ﻳﺘﻤﺜﻞ ﺸﺎﻃ ﺎ ﻏﺎﻟﺒﺎ اﻻﻟﻜ وﻧﻴﺎت اﻟﺪﻗﻴﻘﺔ اﻹﻋﻼﻣﻴﺔ اﻟﺪﻗﻴﻘﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎت ا ﻴﻮ ﺔ وﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎت اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت‪.‬‬
‫ﺣ ن اﻗﺘﺼــﺮ ﺸــﺎط رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ا ﺰاﺋــﺮ ﻋ ـ ﺗﻤﻮ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ اﳌﺘﻌ ـ ة وﺗﻤﻮ ــﻞ اﻟ ﺸــﺎﻃﺎت اﳌﺘﻌﻠﻘــﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺼﻨﺎﻋﺎت اﻟﺘﺤﻮ ﻠﻴﺔ اﻟﻐﺬاﺋﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ أﻧﮫ ﻗﺪ ﺳﻤﺤﺖ ﻟﻨــﺎ ــﺬﻩ اﻟﺪراﺳــﺔ ﺑــﺎﻟﺘﻌﺮف ﻋ ـ أ ــﻢ اﻟﻌﻮاﺋــﻖ اﻟ ـ ﻌﻴــﻖ ﺗﻄــﻮر رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ا ﺰاﺋــﺮ‪ ،‬ــﺎﻟﻌﻮاﺋﻖ‬
‫اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴــﺔ واﻟﺜﻘﺎﻓﻴــﺔ وﻣــﻦ ﺑـ ن أﻳﻀــﺎ أ ــﻢ اﻟﻌﻮاﺋــﻖ اﻟ ـ ﺗﻮاﺟــﮫ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ا ﺰاﺋــﺮ ـ ﻃﺒﻴﻌــﺔ اﳌﺆﺳﺴــﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ا ﺰاﺋﺮ ﺔ اﻟ ﻐﻠﺐ ﻋﻠ ﺎ اﻟﻄﺎ ﻊ اﻟﻌﺎﺋ ‪ ،‬وﻋﺪم ﻗﺒﻮﻟ ﺎ اﻗ ﺴﺎم ا ﺼﺺ وﻓﺘﺢ رأﺳﻤﺎﻟ ﺎ ﻟﻸﻃﺮاف ا ﺎرﺟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪303‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫ﻌﺘ ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻛﻤﺴﺎ ﻢ ﺧﺎص اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﻤﻮﻟﺔ وذﻟﻚ ﻟ ﺼﺎﺋﺺ اﻟ ﺗﻤ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ﻋﻦ ﻃﺮ ﻖ رأس‬
‫اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ اﻟﻘﻮاﻧ ن اﻟ ﻳﻔﺮﺿ ﺎ ﻋﻠ ﺎ اﳌﺸﺮع ا ﺰاﺋﺮي‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻻ ﺴﺘﻄﻴﻊ اﳌﺴﺎ ﻤﺔ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﺑﺄﻛ ﻣﻦ ﺴــﺒﺔ‬
‫‪ %49‬ﻣﻦ ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺔ و ﺬا ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﺜﻨﺎ ﻲ ‪. financement mixte‬‬
‫ـ ﺣـ ن أن اﳌﺴــﺎ ﻤﺔ ـ رأس ﻣــﺎل اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ـ اﻟــﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣــﺔ واﻟﺼـ ن ﻗــﺪ ﺗﺘﺠــﺎوز ــﺬﻩ اﻟ ﺴــﺒﺔ ﺑﻜﺜ ـ ﻟﺘﺼــﻞ ا ـ‬
‫ﺴ ــﺒﺔ ﻣﺴ ــﺎ ﻤﺔ ﻗ ــﺪر ﺎ ‪ %80‬وﻗ ــﺪ ﺗﻘﺘﺼ ــﺮ ﻣﺴ ــﺎ ﻤﺔ اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ ﻋ ـ اﻟﻌﻨﺎﺻ ــﺮ اﳌﻌﻨﻮ ــﺔ ﻓﻘ ــﻂ ‪ le savoir faire‬أي ﺑ ــﺪون‬
‫ﺗﻘﺪﻳﻢ ﻣﺴﺎ ﻤﺎت ﻧﻘﺪﻳﺔ أو ﻋﻴ ﻴﺔ‪.‬‬
‫ء و ﻧﻤﺎ ﻳﺪل ﻋ أن ﻣﻨﺎخ اﻻﺳ ﺜﻤﺎر ا ﺰاﺋﺮ ﻳﺨﺘﻠﻒ ﻛﺜ ا ﻋﻨﮫ أورو ﺎ وأﻣﺮ ــﺎ ﻣﻤــﺎ ﺟﻌــﻞ ﺳــﻮق رأس‬ ‫ﺬا إن دل ﻋ‬
‫ــﻮد وﺗــﺬﻟﻴﻞ اﻟﻌﻘﺒــﺎت أﻣــﺎم ﺷــﺮ ﺎت‬ ‫وﺿﻊ ﺟﻨﻴ و ﺤﺘﺎج ا اﳌﺰ ﺪ ﻣﻦ ﺑﺬل ا‬ ‫اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ا ﺰاﺋﺮ ﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔ ﺷ ﻠﮫ اﻟﺘ ﻮ‬
‫ﺔ اﻟﻔﺮﺿﻴﺔ اﻟ ﺗﻤﺖ ﺻﻴﺎﻏ ﺎ اﻷﻋ ‪.‬‬ ‫رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ‪ ،‬و ﺬﻩ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﺗﺆﻛﺪ‬
‫‪ .6‬ا ﺎﺗﻤﺔ‪:‬‬
‫ﻌﺘ ـ ﺷــﺮ ﺎت رأس اﳌــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺎت اﳌﻌﺎﺻــﺮة ﻣــﻦ أ ــﻢ وﺳــﺎﺋﻞ اﻟﺘــﺪﻋﻴﻢ اﳌــﺎ واﻟﻔ ـ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ﳌــﺎ‬
‫ﺗﺘﻤ ـ ﺑــﮫ ــﺬﻩ اﻟﺸــﺮ ﺎت ﻣــﻦ ﻗــﺪرة ﻋ ـ اﻟﺘﻌﺎﻣــﻞ ﻣــﻊ ا ــﺎﻃﺮ ﺣﻴــﺚ ﻳﻤﺜــﻞ دﻋــﻢ اﳌﺸــﺮوﻋﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ا ــﺎل اﻟﻄﺒﻴ ـ ﻟ ﺸــﺎط ﺷــﺮ ﺎت‬
‫رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ واﻟ ﺗﻘﻮم ﺑﺘﻐﻄﻴﺔ ا ﺎﺟﺎت اﻟﺘﻤﻮ ﻠﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﺎت ﺑﺪون أن ﺗﺘﻄﻠﺐ ﺿﻤﺎﻧﺎت‪.‬‬
‫ــﺬا وﻻ ﺗ ــﻮن أﻣ ــﻮال ﺷ ــﺮ ﺎت رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﻣﺴ ــﺘﺤﻘﺔ أوواﺟﺒ ــﺔ اﻟ ــﺪﻓﻊ إذا ﺎﻧ ــﺖ ﺣﺎﻟ ــﺔ اﳌﺸ ــﺮوع ﻻ ﺴ ــﻤﺢ ﺑ ــﺬﻟﻚ ﻋ ـ‬
‫اﻋﺘﺒــﺎر أ ــﺎ أﺻــﺒﺤﺖ ﺸـ ﻞ ﺟــﺰءا ﻣــﻦ أﻣﻮاﻟــﮫ ا ﺎﺻــﺔ وذﻟــﻚ ﻋ ـ ﺧــﻼف اﻟﻘــﺮوض اﻟ ـ ﺗ ــﻮن واﺟﺒــﺔ اﻟــﺪﻓﻊ ﻣ ﻤــﺎ ﺎﻧــﺖ ﻧﺘــﺎﺋﺞ ﺸــﺎط‬
‫اﳌﺆﺳﺴﺔ اﳌﻘ ﺿﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺪ ﻗﺪﻣﺖ ﻟﻨﺎ ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺎﻟﻮﻻﻳﺎت اﳌﺘﺤــﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴــﺔ‪ ،‬اﻟﺼـ ن‪ ،‬اﳌﻤﻠﻜــﺔ اﳌﺘﺤــﺪة‪ ،‬أﳌﺎﻧﻴــﺎ وﻓﺮ ﺴــﺎ دروﺳــﺎ ﻛﺜ ـ ة‬
‫ﺣ ــﻮل ﻣﺘﻄﻠﺒ ــﺎت ﻧﻤﻮﺳ ــﻮق رأس اﳌ ــﺎل ﻣ ــﻦ ﺧ ــﻼل ا ﺘﻤﺎﻣ ــﺎ ﺑﺎﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻻﺑﺘ ﺎر ــﺔ اﻟﻨﺎﺷ ــﺌﺔ وﺳ ــﻌ ﺎ ا ﺜ ــﺚ ـ إﻳﺠ ــﺎد ﺣﻠ ــﻮل ﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‬
‫اﳌﻌﺎرف ا ﺪﻳﺜﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻦ ﻳﺒﻘﻰ ﺳﻮق رأﺳﻤﺎل ا ﺎﻃﺮ ا ﺰاﺋﺮ ﻣﺘﻮاﺿﻌﺎ وﻣﺤﺪودا ﺟﺪا ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أ ﻤﻴﺔ ﺬﻩ اﻟﺘﻘﻨﻴﺔ‪ ،‬اﻷﻣﺮ اﻟــﺬي ﻳﺤــﺘﻢ ﻋ ـ‬
‫ﺬﻩ اﻟﺘﻘﻨﻴﺔ اﻟ ﺑﻘﻲ ﻋﺪد ﺎ ﻣﺤﺪودا ﺟــﺪا ﺣﻴــﺚ ﺸــﻤﻞ‬ ‫ﻴﻊ إﻗﺎﻣﺔ ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﻮﺳﺎﻃﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﺘﺨﺼﺼﺔ‬ ‫اﻟﺒﻨﻮك ا ﺰاﺋﺮ ﺔ‬
‫أر ــﻊ ﺷــﺮ ﺎت ‪ El Djazair Istithmar،Sofinance ،Finalep‬وﺻــﻨﺪوق ‪ Asicom‬وﻻ ﺗﺘﻌــﺪى ﺴــﺒﺔ ﻣﺴــﺎ ﻤﺔ ﺷــﺮ ﺎت رأﺳــﻤﺎل ا ــﺎﻃﺮ‬
‫اﻟﺘﻤﻮ ﻞ ‪) 34%‬اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﺜﻼ ﻲ(‪.‬‬
‫ﺴﺒﺔ ﺿﻌﻴﻔﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻨﻈ ا ﺎ اﻟﺪول اﳌﺘﻘﺪﻣﺔ‪ .‬ﻛﺬﻟﻚ ﻳﺒﻘﻰ ﻣﺴﺎ ﻤ ﺎ ﺗــﻮﻓ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟــﻼزم ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ‬ ‫و‬
‫ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﺟ ــﺪ ﺿ ــﻌﻴﻔﺎ‪ ،‬ﺑ ــﻞ ﻳﻨﺤﺼ ــﺮ ﻣﺠ ــﺎل أﻋﻤﺎﻟ ــﺎ ـ ﺗﻤﻮ ــﻞ اﻟﺼ ــﻨﺎﻋﺎت اﻟﺘﺤﻮ ﻠﻴ ــﺔ ﻟﻠﻤﻨﺘﺠ ــﺎت اﻟﻐﺬاﺋﻴ ــﺔ‪ ،‬ﺻ ــﻨﺎﻋﺔ اﻷﻟ ﺴ ــﺔ‪ ،‬ﻣ ــﻮاد‬
‫اﻟﺘﻐﻠﻴﻒ‪ ،‬ﺗﺤﻮ ﻞ ا ﺸﺐ واﺳﺘﻐﻼل اﻟ وات اﳌﻨﺠﻤﻴﺔ و ﻞ ﺬﻩ اﻷ ﺸﻄﺔ ﻻ ﺗﺘﻄﻠﺐ ﻣﺨﺎﻃﺮة ﻛﺒ ة‪.‬‬
‫أﺿ ــﻒ إ ـ ذﻟ ــﻚ ﻣﺠﻤﻮﻋ ــﺔ ﻣ ــﻦ اﻟﻌﺮاﻗﻴ ــﻞ اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴ ــﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴ ــﺔ اﻟ ـ ﺟﻌﻠ ــﺖ ﻣ ــﻦ ﺳ ــﻮق رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ ا ﺰاﺋ ــﺮ ﺳ ــﻮﻗﺎ‬
‫ﺟﻨﻴ ﻴﺎ ‪.embryonnaire‬‬
‫‪ ‬اﻟﺘﻮﺻﻴﺎت‪:‬‬
‫ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ وﺿﻊ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﻮﺻﻴﺎت اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﻌﻤــﻞ ﻋ ـ ﺗﺮﺳــﻴﺦ ﺛﻘﺎﻓ ــﺔ اﻻﺳ ـ ﺜﻤﺎر ﻟــﺪى اﻟﺸــﺒﺎب ا ــﺎﻣ ﻟ ــﻲ ﻻ ﻌﺘﻤــﺪوا ﻓﻘــﻂ ﻋ ـ اﻟﻮﻇﻴﻔــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ وذﻟــﻚ ﺑ ﻨﻤﻴ ــﺔ روح‬
‫ﻴﻊ اﻷﻓ ﺎر اﻹﺑﺪاﻋﻴﺔ؛‬ ‫اﳌﻘﺎوﻻﺗﻴﺔ وﺣﺐ ا ﺎﻃﺮة و‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪304‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫ﺑﻮدا ﻣﺨﻄﺎر‬
‫‪ ‬‬

‫ﻴﻊ اﻟﺪوﻟﺔ ﻋ إﻗﺎﻣﺔ ﺷﺮ ﺎت رأﺳﻤﺎل ا ﺎﻃﺮ وذﻟﻚ ﺑﻤﻨﺤ ﺎ اﻻﻣﺘﻴﺎزات اﳌﺎﻟﻴﺔ وا ﺒﺎﺋﻴﺔ ﻟ ﺴــﺎ ﻢ ـ ﺗــﻮﻓ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟــﻼزم‬ ‫‪‬‬
‫ﻣــﻊ اﻟﺮﻓــﻊ ﻣــﻦ ﻣﺴــﺎ ﻤﺎ ﺎ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ و ﺴــﺎ ﻢ ﺑــﺬﻟﻚ ـ ﺗﻄــﻮ ﺮ اﻟﺴــﻮق اﳌــﺎ ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ إدﺧــﺎل ﻣﺆﺳﺴــﺎت أﺧــﺮى ـ‬
‫ﺎب ﺷﺮ ﺎت رأﺳﻤﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻣ ﺎ؛‬ ‫اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻌﺪ ا‬
‫‪ ‬ﺗﻮﻓ اﻟﻌﻘﺎر اﻟﺼﻨﺎ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺼﻐ ة واﳌﺘﻮﺳﻄﺔ واﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻟ ﺴ ﻴﻞ ا ﺼﻮل ﻋ اﳌﻮاﻓﻘــﺔ ﻣــﻦ اﻟ ﻴﺌــﺎت اﳌﻤﻮﻟــﺔ ﻟﺘﻤﻮ ــﻞ‬
‫ﺘﮫ اﳌﺆﺳﺴﺎت؛‬
‫ﻴﻌ ﺎ ﻮ ﺎ ﻣﻦ أﻓﻀﻞ وﺳﺎﺋﻞ دﻋﻢ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ؛‬ ‫‪ ‬دﻋﻢ إ ﺸﺎء ﺣﺎﺿﻨﺎت اﻷﻋﻤﺎل و‬
‫‪ ‬إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﻨﻘﺪ واﻟﻘﺮض و ﺴ ﻴﻞ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻣﻨﺢ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ اﳌﺘﺨﺼﺼﺔ؛‬
‫ـ ﻌ ﺎ ﻋ ـ ز ــﺎدة ﻣﺸــﺎرﻛ ﺎ ـ ﺗــﻮﻓ‬ ‫‪ ‬ﺗﻮﻓ ﺳﻮق ﺳﻨﺪي ﺸﻂ ﻳﻀﻤﻦ ﺷﺮ ﺎت رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ إﻋﺎدة ﺗﻤﻮ ﻠ ﺎ وﻧﻤﻮ ــﺎ‪ ،‬ﻣﻤــﺎ‬
‫اﻟﺘﻤﻮ ﻞ اﻟﻼزم ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ و ﻀﻤﻦ ﺑﺪورﻩ ﻧﻤﻮ ﺬﻩ اﳌﺆﺳﺴﺎت؛‬
‫ﺴـ ﻴﻞ ﻋ ـ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ ‪ Startup‬اﻹﺟـﺮاءات اﻹدار ــﺔ ﻟﻼﺳــﺘﻔﺎدة ﻣــﻦ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟــﻼزم ﻋــﻦ ﻃﺮ ــﻖ ﺷــﺮ ﺎت‬ ‫‪‬‬
‫رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻣﻤﺎ ﻳﻀﻤﻦ ﻟ ﺎ ﻧﻤﻮ ﺎ؛‬
‫‪ ‬ﺗﻘــﺪﻳﻢ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴــﺎت اﻟﻨﺎﺷــﺌﺔ اﻟ ـ ـ ﻣﺮﺣﻠــﺔ ﻣــﺎ ﻗﺒــﻞ اﻹ ﺸــﺎء وﻣﺮﺣﻠــﺔ اﻹ ﺸــﺎء‪ ،‬ﺈﺿــﺎﻓﺔ ﻣ ــﺎم أﺧــﺮى ﻟﺼــﻨﺎدﻳﻖ و ــﺎﻻت‬
‫دﻋ ــﻢ اﻟﺸ ــﺒﺎب ﺎﻟﻮ ﺎﻟ ــﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴ ــﺔ ﻟ ــﺪﻋﻢ ﺸ ــﻐﻴﻞ اﻟﺸ ــﺒﺎب‪ ،‬اﻟﺼ ــﻨﺪوق اﻟ ــﻮﻃ ﻟﻠﺘ ــﺄﻣ ن ﻋ ـ اﻟﺒﻄﺎﻟ ــﺔ واﻟﻮ ﺎﻟ ــﺔ اﻟﻮﻃﻨﻴ ــﺔ ﻟﺘﻄ ــﻮ ﺮ‬
‫اﻻﺳ ﺜﻤﺎر؛‬
‫ﻮﻣﻴﺔ وا ﺎﻣﻌﺎت ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﳌﺸﺎر ﻊ اﻟ ﺗﺤﻤﻞ ﻃﺎ ﻊ اﻻﺑﺘ ــﺎر و ﺴــﻮ ﻘ ﺎ ﺣ ـ ﺗﻘــﻮم ــﺬﻩ اﻟﺸــﺮ ﺎت‬ ‫‪ ‬اﻟﺘ ﺴﻴﻖ ﺑ ن اﻟ اﻣﺞ ا‬
‫ﻟﺮأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﺑﺘﻤﻮ ﻠ ﺎ‪.‬‬

‫‪305‬‬ ‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
 ‫إﺷ ﺎﻟﻴﺔ ﺗﻤﻮ ﻞ رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ا ﺰاﺋﺮ‬
‫‪ .7‬ﻗﺎﺋﻤﺔ اﳌﺮاﺟﻊ‪:‬‬
‫أﺣﻤﺪ ﺑﻮراس‪ .(2008) .‬ﺗﻤﻮ ﻞ اﳌ ﺸﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ .‬ا ﺰاﺋﺮ‪ :‬دار اﻟﻌﻠﻮم ﻟﻠ ﺸﺮ و اﻟﺘﻮزﻊ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫اﺳﻴ ﻮم اﻟﺮﺋ ﺴﻴﺔ‪ .(2020) .‬ﺗﺎر ﺦ اﻻﺳ داد ‪ ،2020 ,07 02‬ﻣﻦ ‪./http://www.asicom.dz/index.php/ar‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺑﻮاﻟﺸﻌﻮر ﺷﺮ ﻔﺔ‪ .(2018) .‬دور ﺣﺎﺿﻨﺎت اﻷﻋﻤﺎل دﻋﻢ وﺗﻨﻤﻴﺔ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ اﻟ ﺸﺎﺋﺮ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻋﺪد ‪. 06‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺑﻮﻋﺒ ــﺪ ﷲ ﻴﺒ ــﺔ‪ .(2007) .‬ﺗﻤﻮ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﺼ ــﻐ ة واﳌﺘﻮﺳ ــﻄﺔ ﻋ ــﻦ ﻃﺮ ــﻖ رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ﻣ ــﻊ ﺗﺠﺮ ــﺔ اﻟﻮﻻﻳ ــﺎت اﳌﺘﺤ ــﺪة اﻷﻣﺮ ﻜﻴ ــﺔ وﻣﻨﻄﻘ ــﺔ‬ ‫‪.4‬‬
‫اﻟﺸﺮق اﻷوﺳﻂ وﺷﻤﺎل إﻓﺮ ﻘﻴﺎ ‪.‬‬
‫ﺑﻮﻛﺴـ ــﺎ ﻲ رﺷـ ــﻴﺪ‪ .(2009) .‬ﻃـ ــﺮق اﻟﺘﻤﻮ ـ ــﻞ ا ﺪﻳﺜـ ــﺔ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴـ ــﺎت ا ﺰاﺋﺮ ـ ــﺔ ﻣـ ــﻊ اﻹﺷـ ــﺎرة إ ـ ـ ﺣﺎﻟـ ــﺔ اﻟﻘـ ــﺮض اﻟﺴـ ــﻨﺪي ﳌﺆﺳﺴـ ــﺔ ﺳـ ــﻮﻧﺎ ﻃـ ـﺮاك‪ .‬ﻣﺠﻠـ ــﺔ‬ ‫‪.5‬‬
‫اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ و اﻻﻧﺪﻣﺎج اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﳌﻲ ‪.‬‬
‫ﺣﻜ ــﻴﻢ ﺑ ــﻮﺣﺮب‪ .(2014) .‬دور رأس اﳌ ــﺎل ا ــﺎﻃﺮ ـ اﻟﺘﻘﻠﻴ ــﻞ ﻣ ــﻦ ﺣ ــﺪة اﳌﺸ ــﺎ ﻞ اﻟﺘﻤﻮ ﻠﻴ ــﺔ ـ ﺗﻤﻮ ــﻞ اﻻﺑﺘ ــﺎر ـ اﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﻟﺼ ــﻐ ة و اﳌﺘﻮﺳ ــﻄﺔ‪.‬‬ ‫‪.6‬‬
‫)ﻣﺠﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد ا ﺪﻳﺪ‪ ،‬ا ﺮر( )‪.(11‬‬
‫ﺳﻮﻓﻴﻨﻮس‪ .presentation .(2020) .‬ﺗﺎر ﺦ اﻻﺳ داد ‪ ،2020 ,07 02‬ﻣﻦ ‪./http://sofinance.dz/presentation‬‬ ‫‪.7‬‬
‫ﻋﺎﻟﻴ ـ ــﺔ ﺣﻤﺎﻧ ـ ــﺔ ﻛﻤ ـ ــﺎل ﺿ ـ ــﻴﺎف‪ .(2016) .‬رأس اﳌ ـ ــﺎل ا ـ ــﺎﻃﺮ اﺗﺠ ـ ــﺎﻩ ﻋ ـ ــﺎﳌﻲ ﺣ ـ ــﺪﻳﺚ ﻟﺘﻤﻮ ـ ــﻞ اﳌﺆﺳﺴ ـ ــﺎت اﻟﻨﺎﺷ ـ ــﺌﺔ‪-‬ﺣﺎﻟ ـ ــﺔ ا ﺰاﺋ ـ ــﺮ‪ .-‬ﻣﺠﻠ ـ ــﺔ اﻟﺒﺎﺣ ـ ــﺚ‬ ‫‪.8‬‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ا ﺮر‪ ،‬اﻟﻌﺪد ‪.05‬‬
‫ﻋﻤﺮان ﻣﺮﺻﺪ‪ .(2018) .‬ﺗﺎر ﺦ اﻻﺳ داد ‪ ،2020 ,07 02‬ﻣﻦ ‪.https://omran.org/ar/node/425‬‬ ‫‪.9‬‬
‫ﻋﻤﺮان ﻣﺮﺻﺪ‪ .(2018) .‬ﺗﺎر ﺦ اﻻﺳ داد ‪ ،2020 ,07 02‬ﻣﻦ ‪.https://omran.org/ar/node/425‬‬ ‫‪.10‬‬
‫ﻓﺮاﻧﻚ ﺳ ﺒﺎج‪ .https://www.ey.com-publication . .(2018) .‬ﺗﺎر ﺦ اﻻﺳ داد ‪ ،2020 ,06 27‬ﻣﻦ ‪.https://www.ey.com‬‬ ‫‪.11‬‬
‫ﻟﻼﺳ ﺜﻤﺎر ا ﺰاﺋﺮ ﺔ‪ .https://www.djazairinvest.net/organisme/105 .(2020) .‬ﺗﺎر ﺦ اﻻﺳ داد ‪ ،2020 ,07 02‬ﻣﻦ ‪.djazairinvest‬‬ ‫‪.12‬‬
‫ﻣﺤﻤﺪ ﺑﺮاق‪ .(2012/04/19-18) .‬اﺳ اﺗﻴﺠﺔ اﻟﺘﻨﻈـﻴﻢ و ﻣﺮاﻓﻘـﺔ اﳌﺆﺳﺴـﺎت اﻟﺼـﻐ ة و اﳌﺘﻮﺳـﻄﺔ ـ ا ﺰاﺋـﺮ‪ .‬اﻟ ﻴﺎ ـﻞ اﳌﺮاﻓﻘـﺔ واﳌﺴـﺎﻋﺪة ـ ﺳـﻮق‬ ‫‪.13‬‬
‫رأس اﳌﺎل ا ﺎﻃﺮ ﺑﺎ ﺰاﺋﺮ ‪ .‬ورﻗﻠﺔ‪ ،‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ و ﻋﻠﻮم اﻟ ﺴﻴ ‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪ :‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺎﺻﺪي ﻣﺮ ﺎح‪.‬‬
‫واوي ﻓﻀﻴﻠﺔ‪ .(2009) .‬ﺗﻤﻮ ﻞ اﳌﺆﺳﺴﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ وﻓﻖ اﳌﻴ ﺎﻧ ﻣﺎت ا ﺪﻳﺪة ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪.14‬‬
‫‪ ‬‬

‫»ﻣﺠﻠﺔ إﻗﺘﺼﺎد اﳌﺎل واﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ا ﻠﺪ ‪ ،05‬اﻟﻌﺪد ‪ ،02‬د ﺴﻤ ‪ ،2020‬ص ‪ ،«306 -291‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺸ ﻴﺪ ﺣﻤﮫ ﻀﺮ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪306‬‬
‫‪ ‬‬