‫ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻣﻦ ﺍﻹﻧﺠﻠﻴﺰﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ‪www.onlinedoctranslator.

com -‬‬

‫ﺭﺩﻓﻌﻞ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪ (IFRS‬ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﻭﺑﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻭﺭﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‬

‫ﺑﺎﻟﻴﺴﺘﺮﺍﺝ ‪-‬‬ ‫ﺇﻧﺮﻳﻜﻮﺃﻭﻧﺎﻟﻲﺃ‪ ،،‬ﺟﻴﺎﻧﻠﻮﻛﺎ ﺟﻴﻨﺴﺘﻲﺏﻟﻮﻛﺎ ﻓﻴﻨﺴﻴﻨﺰﻭ‬

‫ﺃﻛﻠﻴﺔ ﺃﺳﺘﻮﻥ ﻟﻸﻋﻤﺎﻝ ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺃﺳﺘﻮﻥ ‪ ،‬ﺑﺮﻣﻨﻐﻬﺎﻡ ‪ ،‬ﺇﻧﺠﻠﺘﺮﺍ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺪﺓ ‪ ،‬ﺍﻟﺮﻣﺰ ﺍﻟﺒﺮﻳﺪﻱ‪.B4 7ET :‬‬
‫ﺏﻗﺴﻢ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺆﺳﺴﺎﺕ ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻧﺎﺑﻮﻟﻲ "‪ ، "Federico II‬ﺣﺮﻡ ﺟﺎﻣﻌﺔ ‪Monte S. Angelo‬‬
‫‪،‬ﻋﺒﺮ ‪) Cinthia 80126 - Naples‬ﺇﻳﻄﺎﻟﻴﺎ(‪.‬‬
‫ﺝﻗﺴﻢ ﺍﻟﻌﻠﻮﻡ ﺍﻹﺣﺼﺎﺉﻴﺔ "‪ ، Paolo Fortunati" ، Via delle Belle Arti 41‬ﺑﻮﻟﻮﻧﻴﺎ ‪ ،‬ﺇﻳﻄﺎﻟﻴﺎ‪.‬‬

‫*‬
‫ﺍﻟﻤﺆﻟﻔﻮﻥﺍﻟﻤﺮﺍﺳﻠﻮﻥ ﺍﻟﺒﺮﻳﺪ ﺍﻹﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻲ‪ luca.ballestra@unibo.it :‬؛ ﺍﻟﻬﺎﺗﻒ‪ .434318 541 (0) 39+ :‬ﺍﻟﺒﺮﻳﺪ ﺍﻹﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻲ‪:‬‬
‫‪.‬؛ﺍﻟﻬﺎﺗﻒ‪e.onali@aston.ac.uk 3060 121204 (0) 44+ :‬‬

‫‪1‬‬
 ‫ﺭﺩﻓﻌﻞ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪ (IFRS‬ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﻭﺑﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻭﺭﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‬

‫ﺧﻼﺻﺔ‬
‫ﻧﻘﻮﻡﺑﻔﺤﺺ ﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺣﺪﺍﺙ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﻟﻠﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ)‪ 9 (IFRS‬ﻷﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 3000‬ﺷﺮﻛﺔ ﺃﻭﺭﻭﺑﻴﺔ ﺍﻋﺘﻤﺪﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﺟﺪﻧﺎ ﺃﻥ‬
‫ﺭﺩﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬ﻳﺘﺄﺛﺮ ﺇﻟﻰ ﺣﺪ ﻛﺒﻴﺮ ﺑﺎﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔﺑﺠﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻭﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺨﺼﻮﺹ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻧﺨﻔﺎﺽ ﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕﻭﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻟﻬﻤﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻮﺍﺉﺪ ﺍﻟﻤﻌﺪﻟﺔ ﻟﻠﺴﻮﻕ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻳﺘﻌﺎﺭﺽ ﻣﻊ‬
‫ﻭﺟﻬﺔﺍﻟﻨﻈﺮ ﺍﻟﺸﺎﺉﻌﺔ ﺍﻟﻘﺎﺉﻠﺔ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬ﺳﻴﺤﺴﻦ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻟﺘﻠﻚ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺃﻣﺲ ﺍﻟﺤﺎﺟﺔ ﺇﻟﻴﻬﺎ )ﺃﻱ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻭﻫﻴﻜﻞ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺮﻛﺰﺓ(‪.‬‬

‫ﺍﻟﻜﻠﻤﺎﺕﺍﻟﺪﺍﻟﺔ‪:‬ﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺤﺪﺙ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬؛ ﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫‪1‬ﺍﻟﻤﻘﺪﻣﺔ‬

‫ﻓﻲ‪ 24‬ﻳﻮﻟﻴﻮ ‪ ، 2014‬ﺻﺪﺭ ﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ )‪(IASB‬‬

‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪- 9 (IFRS‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻝ‬

‫ﻳﺤﻞﻣﺤﻞ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ‪ .39‬ﻛﺎﻥ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪9‬‬

‫ﻃﻠﺒﺖﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﻴﺮﺓ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﻟﻤﻨﻈﻤﺎﺕ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻣﻊ‬

‫ﺑﻬﺪﻑﺗﺤﺴﻴﻦ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪.(Bischof and Daske ، 2016‬‬

‫ﻧﻈﺮﺍًﻟﻠﺘﺄﺛﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﻟﻠﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬ﻋﻠﻰ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ‪ ،‬ﻓﻬﻮ ﺗﺠﺮﻳﺒﻲ‬

‫ﺍﻟﺘﺴﺎﺅﻝﻋﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﺗﺼﻮﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺣﻮﻝ‬

‫ﻗﺪﺭﺓﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ‪.‬‬

‫ﻓﻲﻫﺬﻩ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺔ ‪ ،‬ﻧﺠﻴﺐ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﺆﺍﻝ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻓﺤﺺ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﺤﺪﺩﺓ‬

‫ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞﺍﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺠﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻭﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ‬

‫ﺭﺩﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﻼﻧﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﻟﻠﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.9‬‬

‫ﻳﻌﺘﺒﺮﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﺿﺮﻭﺭﻳﺎً ‪ ،‬ﻧﻈﺮﺍً ﻟﺘﻄﻮﺭ ﺍﻷﺩﺑﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻮﺛﻖ‬

‫ﺗﺸﻴﺮﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺳﻮﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻟﻺﺑﻼﻍ ﻋﻦ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺧﺼﺎﺉﺺ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺘﻄﻠﺐ ﺫﻟﻚ‬

‫ﻣﺰﻳﺪﻣﻦ ﺍﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺍﻟﺘﻌﺮﻑ ﺑﺸﻜﻞ ﺃﻓﻀﻞ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﺍﻓﻊ ﻋﺪﻡ ﺍﻟﺘﺠﺎﻧﺲ ﻓﻲ‬

‫ﺍﻟﻌﻮﺍﻗﺐﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ )‪Daske et al.، 2008‬؛ ‪Armstrong et al.، 2010‬؛ ‪Christensen et‬‬

‫ﺁﻝ‪ 2013، .‬؛ ﺩﻭﺱ ﺳﺎﻧﺘﻮﺱ ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ ‪ .(2016 ،‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻓﻬﻢ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪-‬‬

‫ﺇﻥﻧﺘﺎﺉﺞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻟﻠﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬ﺗﻬﻢ ﺻﺎﻧﻌﻲ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺎﺕ ‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ‬

‫ﻣﺎﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻹﺻﻼﺡ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺟﻮﺩﺓ ﺃﻋﻠﻰ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﻔﻮﺍﺉﺪ‬

‫ﻣﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥﺩﻭﻟﻴﻮﻥ )ﺍﻟﻤﻔﻮﺿﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻴﺔ ‪.(2015 ،‬‬

‫ﺑﻌﺪ‪ Onali‬ﻭ (‪ ، Ginesti )2014‬ﻧﺴﺘﻜﺸﻒ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪9‬‬

‫ﻋﻦﻃﺮﻳﻖ ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻐﻴﺮﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﻟﻠﺴﻮﻕ ﻟﺜﻼﺛﺔ ﺃﻳﺎﻡ )‪ (MAR‬ﻭﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺃﺧﺬ‬

‫ﻓﻲﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺘﺄﺛﻴﺮ ﻋﻠﻰ ‪ MAR‬ﺑﺴﺒﺐ ﻋﺪﺓ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ‬

‫ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺎﺕ ‪،‬ﻧﺄﺧﺬ ﺃﻳﻀﺎً ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻻﺧﺘﻼﻓﺎﺕ ﻓﻲ ‪ MAR‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺮﺟﻊ ﺇﻟﻰ ﻣﻨﻬﺠﻴﺔ‬

‫‪3‬‬
 ‫ﺃﻧﻤﺎﻁﻋﻮﺍﺉﺪ ﺍﻟﻤﺨﺰﻭﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺳﺒﻮﻉ )ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻳﻮﻡ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﺒﻮﻉ( ‪ ،‬ﻭﻛﺬﻟﻚ ‪-Fama‬‬

‫ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞﺍﻟﻔﺮﻧﺴﻴﺔ )‪ (FFF‬ﻭﻋﻮﺍﻣﻞ ﻛﺎﺭﻫﺎﺭﺕ )‪ .(CF‬ﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻬﺞ ﻳﺴﻤﺢ ﻟﻨﺎ ﺑﺬﻟﻚ‬

‫ﺍﻟﺤﺪﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﻴﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺤﻴﺰ ﻓﻲ ‪ MAR‬ﺍﻟﻤﻘﺪﺭّ ﺍﻟﺬﻱ ﻗﺪ ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻦ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬

‫ﺍﻷﻧﻤﺎﻁﺍﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻮﺍﺉﺪ ﺃﻭ ﻏﻴﺮﻫﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﺨﺼﺎﺉﺺ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻜﺸﻒﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ ﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻨﺎ ﻋﻦ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ‬

‫ﻭﺍﻧﺨﻔﺎﺽﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻟﻬﻤﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ ‪.MAR‬‬

‫ﻋﻼﻭﺓﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻭﺟﺪﻧﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺘﻔﺎﻋﻞ ﺑﺸﻜﻞ ﺃﺳﻮﺃ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪9‬‬

‫ﺃﺣﺪﺍﺙﺍﻟﺘﺒﻨﻲ‪.‬‬

‫ﻧﺆﻛﺪﺃﻥ ﻣﺴﺎﻫﻤﺘﻨﺎ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﺑﻴﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺷﻘﻴﻦ‪ .‬ﺃﻭﻻ ‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼﻝ‬

‫ﺑﺎﻟﻨﻈﺮﺇﻟﻰ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﻛﺒﻴﺮﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻴﺔ ﺍﻟﻤﺪﺭﺟﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﻘﻮﻡ ﺑﻌﻤﻞ ﺟﺪﻳﺪ ﻭ‬

‫ﺗﺤﻘﻴﻖﺷﺎﻣﻞ ﺣﻮﻝ ﻋﺪﻡ ﺍﻟﺘﺠﺎﻧﺲ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﻲ ﺭﺩ ﺍﻟﻔﻌﻞ ﻋﻠﻰﺍﻟﺠﻤﻴﻊ‬

‫ﺍﻷﺣﺪﺍﺙﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ .9‬ﺛﺎﻧﻴﺎً ‪ ،‬ﻧﻘﺪﻡ ﺟﺪﻳﺪﺍً‬

‫ﺩﻟﻴﻞﺗﺠﺮﻳﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻴﻘﺔ ﺃﻧﻪ ‪ ،‬ﺧﻼﻓﺎً ﻟﻮﺟﻬﺔ ﻧﻈﺮ ﺷﺎﺉﻌﺔ ﺟﺪﺍً )ﺍﻧﻈﺮ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‬

‫ﻋﻠﻰﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ‪ ، (Armstrong et al. ، 2010 ،‬ﻗﺪ ﻻ ﻳﺆﺩﻱ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺤﺴﻴﻦ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬

‫ﺍﻟﺠﻮﺩﺓﻟﻠﺸﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻭﻋﺪﻡ ﺍﻟﺘﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺗﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫ﺗﻢﺗﻨﻈﻴﻢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪ :‬ﻳﺴﺘﻌﺮﺽ ﺍﻟﻘﺴﻢ ‪ 2‬ﺍﻷﺩﺑﻴﺎﺕ ﺣﻮﻝ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ‬

‫ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪ .(IFRS‬ﻳﺼﻒ ﺍﻟﻘﺴﻢ ‪ 3‬ﺍﻟﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‪ .‬ﻳﻘﺪﻡ ﺍﻟﻘﺴﻢ ‪4‬‬

‫ﻭﻳﻨﺎﻗﺶﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺍﻟﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻳﺨﺘﺘﻢ ﺍﻟﻘﺴﻢ ‪.5‬‬

‫‪.2‬ﻣﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻷﺩﺏ‬

‫ﻫﻨﺎﻙﻧﻘﺎﺵ ﺃﻛﺎﺩﻳﻤﻲ ﻣﻜﺜﻒ ﺣﻮﻝ ﺍﻵﺛﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺃﺳﻮﺍﻕﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ )‪Daske et al.، 2013‬؛ ‪ .(Christenen et al.، 2013‬ﻣﻌﻈﻢ ﺍﻷﺑﺤﺎﺙ ﺣﺘﻰ ﺍﻵﻥ ﻟﻬﺎ‬

‫ﺭﻛﺰﺕﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻮﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ‪ ،‬ﺑﺤﺠﺔ ﺃﻥ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻟﻺﺑﻼﻍ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺳﻴﻜﻮﻥ ﻛﺬﻟﻚ‬

‫ﺯﻳﺎﺩﺓﺳﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﺗﻘﻠﻴﻞ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ )‪ Daske‬ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ ‪ ، (2008 ،‬ﺗﺤﻔﻴﺰ‬

‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻋﺒﺮ ﺍﻟﺤﺪﻭﺩ )ﺟﻮﺭﺩﻭﻥ ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ ‪ (2012 ،‬ﻭﺗﺤﺴﻴﻦ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ‬

‫‪4‬‬
 ‫ﺑﻴﺉﺔﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ )‪ .(Byard et al. ، 2011‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟﺘﺠﺮﻳﺒﻴﺔ‬

‫ﺗﻘﺪﻳﻢﺍﻟﺪﻋﻢ ﻻﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻟﻸﺣﺪﺍﺙ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻴﺔ ﺣﺪﻭﺙ ﺫﻟﻚ‬

‫ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪Armstrong et al.، 2010‬؛ ‪.(Joos and Leung، 2013‬‬

‫ﻭﻣﻊﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻗﺪ ﻻ ﻳﺆﺩﻱ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﻟﻀﺮﻭﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻓﻮﺍﺉﺪ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ‬

‫)ﻛﺮﻳﺴﺘﻨﺴﻦ ‪ .(2012 ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ‪ ،‬ﻳﻘﺘﺮﺡ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎء ﺃﻥ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻟﻺﺑﻼﻍ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﺤﺪﺙ‬

‫ﺇﻧﺸﺎءﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺗﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺭﺳﻮﻡ ﺍﻻﺳﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ‬

‫ﺇﻟﻰﺍﻟﺤﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻛﺘﺴﺎﺏ ﺍﻟﺨﺒﺮﺓ ﻓﻲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪ )‪،.Hail et al‬‬

‫‪ .(2010‬ﻟﺬﻟﻚ ‪ ،‬ﻓﻤﻦ ﺍﻟﻤﻌﻘﻮﻝ ﺃﻥ ﻧﺘﻮﻗﻊ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻗﺪ ﻳﺘﻔﺎﻋﻠﻮﻥ ﺑﺸﻜﻞ ﺳﻠﺒﻲ ﻣﻊ‬

‫ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﻮﺍ ﻳﻌﺘﻘﺪﻭﻥ ﺃﻥ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﻻﻧﺘﻘﺎﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺳﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﺃﻳﺎً ﻣﻨﻬﺎ‬

‫ﺍﻻﺳﺘﻔﺎﺩﺓ)‪ Joos and Leug ، 2013‬؛ ‪.(Prather-Kinsey and Tanyi ، 2014‬‬

‫‪.3‬ﺍﻟﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‬
‫‪.3.1‬ﻓﺮﺿﻴﺔ‬

‫ﻛﻤﺎﺫﻛﺮﺕ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﺭﻣﺴﺘﺮﻭﻧﺞ ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ‪ ، (2010) .‬ﻭﺟﻮﺩﺓ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻭﻣﺎ ﻗﺒﻞ‬

‫ﺃﺛﺮﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ‬

‫ﺍﻹﻋﻼﻧﺎﺕﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﺍﻹﻟﺰﺍﻣﻲ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2005‬ﻓﻲ ﺟﻤﻴﻊ ﺃﻧﺤﺎء ﺃﻭﺭﻭﺑﺎ‪.‬‬

‫ﺗﻤﺸﻴﺎﻣﻊ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ‪ ،‬ﻃﺮﺣﻨﺎ ﺍﻟﻔﺮﺿﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺡ‪:1‬ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻭﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ‬

‫ﺍﻟﺘﺄﺛﻴﺮﻋﻠﻰ ﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﻟﻠﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.9‬‬

‫‪3.2‬ﺍﻟﻤﻨﻬﺠﻴﺔ‬

‫ﺑﻌﺪ (‪ ، MacKinlay )1997‬ﻗﻤﻨﺎ ﺑﺘﻄﻮﻳﺮ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺪﺙ ﻟﻔﺤﺺ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬

‫ﺭﺩﺍﻟﻔﻌﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ .9‬ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻬﺪﻑ ‪ ،‬ﺃﻭﻻ ًﻭﻗﺒﻞ ﻛﻞ ﺷﻲء ‪ ،‬ﻧﺤﺪﺩ ﺃﺣﺪﺍﺙ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪9‬‬

‫ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﻼﻧﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻦ ﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ )‪ (IASB‬ﻭﺍﻟﻤﺆﺳﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺔﺍﻻﺳﺘﺸﺎﺭﻳﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ )‪ .(EFRAG‬ﻧﺴﺘﺨﺪﻡ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ‪ LEXIS / NEXIS‬ﻟﻠﺘﺤﻜﻢ‬

‫‪5‬‬
 ‫ﻷﺧﺒﺎﺭﻳﺤﺘﻤﻞ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﺮﺑﻜﺔ ﺧﻼﻝ ﻛﻞ ﻧﺎﻓﺬﺓ ﺣﺪﺙ‪ .‬ﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﺟﺮﺍء ﻳﺆﺩﻱ‬

‫‪1.1‬‬ ‫ﺇﻟﻰﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ‪ 22‬ﺣﺪﺛﺎً ﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ، 9‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺍﻹﺑﻼﻍ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‬

‫ﻟﻠﺘﺤﻘﻖﻣﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻷﺣﺪﺍﺙ ﺍﻟـ ‪ 22‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻓﻴﻬﺎ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ ﺑﺎﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ‪ ،‬ﻧﺤﻦ‬

‫ﻗﻢﺑﻔﺤﺺ ﻣﺪﻯ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﺆﺷﺮ ﺣﺠﻢ ﺑﺤﺚ (‪ Google )SVI‬ﻟﻠﻜﻠﻤﺔ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ‬

‫‪-‬ﻧﺪﻳﺮﺍﺛﻨﻴﻦ ‪ )Da et al.، 2011(.‬ﺃﻋﻠﻰ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﺎﺑﻴﻊ ﺍﻟﻤﺤﻴﻄﺔ ﺑﻬﺬﻩ ﺍﻷﺣﺪﺍﺙ "‪"IFRS 9‬‬

‫ﻋﻴﻨﺔ‪ t-test‬ﻟﻠﻔﺘﺮﺓ ﺍﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻣﻦ ‪ 05/07/2009‬ﺇﻟﻰ ‪ ، 06/09/2014‬ﻭﻧﺠﺪ ﺫﻟﻚ ﻓﻲ‬

‫ﺍﻷﺳﺎﺑﻴﻊﺣﻮﻝ ‪ 22‬ﺣﺪﺛﺎً ﻣﻦ ﺃﺣﺪﺍﺙ ‪ IFRS 9‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ‪ SVI‬ﺃﻛﺒﺮ ﺑﻜﺜﻴﺮ )ﻓﻲ‬

‫ﻣﺴﺘﻮﻯ‪.(٪1‬‬

‫]ﺃﺩﺧﻞ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ :1‬ﺃﺣﺪﺍﺙ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪[9‬‬

‫ﺑﻌﺪﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻧﺤﺴﺐ ‪ MAR‬ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻪ ﺍﻟﻔﺮﻕ ﺑﻴﻦ ﻣﺨﺰﻭﻥ ﺳﺠﻞ ‪ 3‬ﺃﻳﺎﻡ‬

‫ﺍﻟﻌﺎﺉﺪﻭﻋﻮﺩﺓ ﺍﻟﺴﺠﻞ ﻟﻠﻮﻛﻴﻞ ﻟﻤﺤﻔﻈﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ‪ .‬ﻛﻮﻛﻴﻞ ﻟـ‬

‫ﻣﺤﻔﻈﺔﺍﻟﺴﻮﻕ ‪ ،‬ﻧﻌﺘﻤﺪ ﻣﺆﺷﺮ ‪DJ STOXX Global 1800 Ex Europe )Armstrong‬‬

‫ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ ‪.(2010،‬‬

‫ﻻﺧﺘﺒﺎﺭ‪ H‬ﺗﺠﺮﻳﺒﻴﺎ‪ ،1‬ﻧﻘﻮﻡ ﺑﺈﺟﺮﺍء ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﻧﺤﺪﺍﺭ ﻟـ ‪ MAR‬ﻟﻜﻞ ﺷﺮﻛﺔﺃﻧﺎﻭﺍﻟﺤﺪﺙﺭ‬

‫ﻋﻠﻰﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ ﺍﻟﻤﺸﺘﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺨﺼﻮﺹ ‪ ،‬ﻟﻤﺮﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﺘﺰﺍﻳﺪﻳﺔ‬

‫ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ ،‬ﻧﻘﻮﻡ ﺑﺘﻨﻔﻴﺬ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﻧﻤﺎﺫﺝ ﺍﻻﻧﺤﺪﺍﺭ )ﺟﻤﻴﻊ‬

‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕﻣﻮﺻﻮﻓﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ .(2‬ﻧﺒﺪﺃ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻮﺍﺻﻔﺎﺕ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺘﺮﻛﻴﺰﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺠﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻭﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ‪:‬‬

‫*ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬ ‫ﻣﺎﺭﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪2+ β1= β‬ﻣﺎﻟﻲﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INFOQUAL3+ β‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪4+ β‬ﻣﺎﻟﻲﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INFOQUAL‬‬
‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(1).‬‬ ‫‪ε‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬ ‫‪5β +‬ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪6+ β‬ﻛﺒﻴﺮ ‪4‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INDEP7β+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪8+ β‬ﻫﻴﺮﻑ ‪9β +‬ﻛﻮﺩ ‪+‬‬

‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﻣﺎﻟﻲﻫﻲ ﺩﻣﻴﺔ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﻭﺍﺣﺪﺍً ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔﻭﺍﻟﺼﻔﺮ ﺧﻼﻑ ﺫﻟﻚ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﻏﺮﺍﺭ (‪ Armstrong et al. )2010‬ﻭﺟﻮﺱ ﻭﻟﻴﻮﻧﻎ ‪،‬‬

‫)‪ ، (2013‬ﻧﺤﻦ ﻧﺄﺧﺬ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻬﺎ ﺭﻣﺰ ‪ SIC‬ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﺍﻟﻤﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺭﻗﻤﻴﻦ‬

‫‪1‬ﻟﻸﺣﺪﺍﺙ ﺣﺘﻰ ‪ ، 31/12/2012‬ﻧﺤﺎﻓﻆ ﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﺘﻔﺴﻴﺮ ﻛﻤﺎ ﻓﻲ ‪ Onali‬ﻭ (‪.Ginesti )2014‬‬

‫‪6‬‬
 ‫ﺇﻣﺎ‪ 60‬ﺃﻭ ‪ .61‬ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮ‪INFOQUAL‬ﻫﻮ ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ ﺫﻭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺬﺍﺗﻴﺔ ﺍﻷﻛﺒﺮ‬

‫ﻣﺸﺘﻖﻣﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﻟﻤﻜﻮﻧﺎﺕ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ )‪ (PCA‬ﻟﻠﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ‪:‬ﻣﻘﺎﺱﻭ‬

‫ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ‪ ،‬ﻭ‪2.LISTED_US‬ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺍﻻﺗﺴﺎﻕ ﻣﻊ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ‬

‫ﺍﺭﻣﺴﺘﺮﻭﻧﺞﻭﺁﺧﺮﻭﻥ‪ (2010) .‬ﻭ (‪ ، Joos and Leung )2013‬ﻧﻀﺮﺏ ﺩﺭﺟﺎﺕ ﺍﻟﻌﻮﺍﻣﻞ ﻓﻲ‬

‫ﻧﺎﻗﺺ‪ ، 1‬ﺑﺤﻴﺚ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻟـ‪INFOQUAL‬ﺗﺘﻮﺍﻓﻖ ﻣﻊﺃﺩﻧﻰﻣﻌﻠﻮﻣﺔ‬

‫ﺟﻮﺩﺓ‪.‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻧﻀﻴﻒ ﺗﻔﺎﻋﻼً ﺑﻴﻦﻣﺎﻟﻲﻭ‪ ،INFOQUAL‬ﻝ‬

‫ﺗﻘﺪﻳﺮﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻟﺘﻠﻚ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺠﻮﺩﺓ ﺍﻷﻗﻞ‬

‫ﻣﻌﻠﻮﻣﺔ‪.‬‬

‫ﻧﻘﻮﻡﺃﻳﻀﺎً ﺑﻔﺤﺺ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺘﻤﺎﺛﻠﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺗﻘﺪﻳﺮ ﺗﺄﺛﻴﺮ‬

‫ﻫﻮﺍﻣﺶﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ )ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭ(‪ .‬ﺳﻴﻜﻮﻥ ﺍﻟﺴﺒﺮﻳﺪ ﺍﻷﻛﺒﺮ ﻣﺘﺴﻘﺎً ﻣﻊ ﺍﻟﺪﺭﺟﺔ ﺍﻷﻋﻠﻰ‬

‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺘﻤﺎﺛﻠﺔ )‪ Ball et al. ، 2012‬؛ ‪ .(Daske et al. ، 2013‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻚ‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪،‬ﻧﻘﻮﻡ ﺃﻳﻀﺎً ﺑﺘﻀﻤﻴﻦﻛﺒﻴﺮ_‪4‬ﻭ‪ .INDEP‬ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺨﺼﻮﺹ ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻞ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ‬

‫ﻛﺒﻴﺮ_‪4‬ﺳﻴﻜﻮﻥ ﻣﺘﺴﻘﺎً ﻣﻊ ﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻷﻗﻞ ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺪﻗﻖ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮ‬

‫ﻳﺠﺐﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺗﻘﺪﻳﻢ ﺗﻘﺎﺭﻳﺮ ﺗﺪﻗﻴﻖ ﺃﻓﻀﻞ ﻭﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﺃﻗﻮﻯ )ﺟﻮﺱ ﻭﻟﻴﻮﻧﺞ ‪،‬‬

‫‪ .(2013‬ﻣﻌﺎﻣﻞ ﻣﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ‪INDEP‬ﺑﺎﻟﻤﺜﻞ ‪ ،‬ﺗﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺃﻗﻞ‬

‫ﻋﺪﻡﺍﻟﺘﻤﺎﺛﻞ ‪ ،‬ﺑﺴﺒﺐ ﻧﻘﺺ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﺫﻭﻱ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﺟﺪﺍً‪ .‬ﻣﺜﻞ‬

‫ﺁﺩﻣﺰﻭﺁﺧﺮﻭﻥ )‪ (2011‬ﺷﺮﺡ ‪ ،‬ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮ ﻳﻠﺘﻘﻂ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﺃ‬

‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔﻭﻣﺠﻠﺲ ﺇﺩﺍﺭﺗﻬﺎ ﻣﻦ ﻛﺒﺎﺭ ﻣﺴﺎﻫﻤﻴﻬﺎ‪ .‬ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕﻫﻴﺮﻑﻭﺷﻔﺮﺓ‬

‫ﺗﻢﺣﺴﺎﺑﻬﺎ ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺳﺎﺑﻘﺔ )‪ Ding et al. ، 2007‬؛ ‪ .(Armstrong et al. ، 2010‬ﻧﺤﻦ‬

‫ﺗﺤﺪﻳﺪﻛﻞ ﺻﻨﺎﻋﺔ ﻭﻓﻘﺎً ﻟﻜﻮﺩ ‪ SIC‬ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﺍﻟﻤﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺭﻗﻤﻴﻦ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺑﻴﺘﺮﺳﻦ ‪،‬‬

‫)‪ (2009‬ﻭ (‪ ، Armstrong et al. )2010‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﻀﺎﻋﻒ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺍﻷﺧﻄﺎء ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﻠﻒ‬

‫‪2‬ﺗﻢ ﺍﺳﺘﻌﺎﺭﺓ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮ ﻣﻦ (‪ ، Armstrong et al. )2010‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻧﻪ ﻻ ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﺍً ﺭﺍﺑﻌﺎً ﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﺍﻟﻤﻜﻮﻥ‬
‫ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻲ‪:‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻲ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﻄﺒﻘﻪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮ ﻓﻲ ﺇﻋﺪﺍﺩﻧﺎ ‪ ،‬ﻷﻥ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻓﻲ‬
‫ﻋﻴﻨﺘﻨﺎﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﻄﺒﻖ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺑﻤﺎ ﻳﺘﻔﻖ ﻣﻊ ﺍﺭﻣﺴﺘﺮﻭﻧﺞ ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ‪ ، (2010) .‬ﻗﻤﻨﺎ ﺑﺘﻘﺪﻳﺮ‬
‫ﺍﻟﻤﻜﻮﻧﺎﺕﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻣﺘﻌﺎﻣﺪ ‪.varimax‬‬

‫‪7‬‬
 ‫ﺍﻟﺒﻠﺪﻭﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ‪ ،‬ﺑﺴﺒﺐ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺔ ﺗﺠﺎﻧﺲ ﺃﻛﺜﺮ‬

‫ﻣﻌﻴﻨﺔ‪3.‬‬ ‫ﻣﻤﺎﺭﺳﺎﺕﺇﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺑﻠﺪ ﺃﻭ ﺻﻨﺎﻋﺔ‬

‫ﻛﻤﻮﺍﺻﻔﺎﺕﺛﺎﻧﻴﺔ ‪ ،‬ﻧﻘﻮﻡ ﺑﺘﻀﻤﻴﻦ (‪SMB، FFF )1993‬ﻭ‪ ،HML‬ﻭ ‪CF‬‬

‫)‪ ،WML، (1997‬ﻟﻠﺴﻤﺎﺡ ﺑﺘﺄﺛﻴﺮ ﺍﻟﺤﺠﻢ ﻭﻧﺴﺐ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﺍﻟﺰﺧﻢ‪:‬‬

‫*ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬‫ﻣﺎﺭﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪2+ β1= β‬ﻣﺎﻟﻲﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INFOQUAL3+ β‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪4+ β‬ﻣﺎﻟﻲﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INFOQUAL‬‬
‫‪5β +‬ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ ‪6+ β‬ﻛﺒﻴﺮ ‪4‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INDEP7β+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪8β+‬ﻫﻴﺮﻑ ‪9β +‬ﺷﻔﺮﺓ‬
‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(2).‬‬ ‫‪+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬ ‫‪SMB10+ β‬ﺭ‪HML11β+‬ﺭ‪WML12+ β‬ﺭ‪ε‬‬

‫ﻟﻠﺴﻤﺎﺡﺑﺘﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻳﻮﻡ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﺒﻮﻉ )‪ ، (Kaplanski and Levy ، 2010‬ﻧﻀﻴﻒ ﺃﺭﺑﻌﺔ ﺩﻣﻰ ﺃﻳﺎﻡ‬
‫ﺍﻷﺳﺒﻮﻉﺇﻟﻰ (‪:Eq. )2‬‬

‫*ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬ ‫ﻣﺎﺭﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪2+ β1= β‬ﻣﺎﻟﻲﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INFOQUAL3+ β‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪4+ β‬ﻣﺎﻟﻲﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INFOQUAL‬‬
‫‪5β +‬ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ ‪6+ β‬ﻛﺒﻴﺮ ‪4‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INDEP7β+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪8β+‬ﻫﻴﺮﻑ ‪9β +‬ﺷﻔﺮﺓ‬
‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(3).‬‬ ‫‪SMB10+ β‬ﺭ‪HML11β+‬ﺭ‪WML12+ β‬ﺭ‪α+ Σ‬ﺩﺩﺩ‪+ ε‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬

‫ﺃﻳﻦﺩ =‪ 2‬ﻭ ‪ 3‬ﻭ ‪ 4‬ﻭ ‪ 5‬ﻭ‪:‬‬

‫ﻟﻮﺩ=‪) 2‬ﺍﻟﺜﻼﺛﺎء( ‪،‬ﺩ=‪) 3‬ﺍﻷﺭﺑﻌﺎء( ‪،‬ﺩ=‪) 4‬ﺍﻟﺨﻤﻴﺲ( ﻭﺩ=‪) 5‬ﺍﻟﺠﻤﻌﺔ(‪.‬‬ ‫ﺩﺩ=‪1‬‬

‫ﺧﻼﻑﺫﻟﻚ‪.‬‬ ‫ﺩﺩ=‪0‬‬

‫ﻋﻠﻰﻏﺮﺍﺭ (‪ ، Armstrong et al. )2010‬ﺍﺳﺘﺒﺪﻟﻨﺎ ﺃﻳﻀﺎً‪INFOQUAL‬ﻣﻦ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ‬

‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻓﻴﻬﺎ ﻟـ ‪) PCA‬ﻣﻘﺎﺱﻭ‪ ،LISTED_US‬ﻭﺍﻷﺳﻮﺍﻕ(‪ .‬ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﺟﻤﻴﻌﺎ‬

‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕﺗﺘﺮﻙ ﺩﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﻛﺬﻟﻚﺳﻠﺒﺎﻳﺮﺗﺒﻂ‬

‫‪:INFOQUAL‬‬

‫ﻣﺎﺭﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪2+ β1= β‬ﻣﺎﻟﻲﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪3+ β‬ﻣﻘﺎﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪LISTED_US4+ β‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪5β+‬ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ‬

‫‪6β +‬ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪7+ β‬ﻛﺒﻴﺮ ‪4‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INDEP8β+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪9β+‬ﻫﻴﺮﻑ ‪10β +‬ﺷﻔﺮﺓ‬
‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(4).‬‬ ‫‪SMB11+ β‬ﺭ‪HML12β+‬ﺭ‪WML13+ β‬ﺭ‪α+ Σ‬ﺩﺩﺩ‪+ ε‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬

‫ﺃﺧﻴﺮﺍً ‪،‬ﻧﻘﻮﻡ ﺑﺘﺸﻐﻴﻞ (‪ Eq. )3‬ﻭﻣﻜﺎﻓﺊ‪ (4) .‬ﻓﻘﻂ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪، Joos and Leung‬‬

‫‪ ، (2013‬ﺑﻌﺪ ﺍﺳﺘﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕﻣﺎﻟﻲﻭﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ *‪:‬‬

‫‪3‬ﻻ ﻳﺆﺩﻱ ﺍﻟﺘﺠﻤﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻓﻘﻂ ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻓﻘﻂ ﺇﻟﻰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺘﺎﺉﺠﻨﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﻴﺮ‪.‬‬

‫‪8‬‬
‫ﻣﺎﺭﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INFOQUAL2+ β1= β‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪3β+‬ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪4+ β‬ﻛﺒﻴﺮ ‪4‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INDEP5β+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪6β+‬ﻫﻴﺮﻑ‬
‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(5).‬‬ ‫‪+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬ ‫‪7+ β‬ﻛﻮﺩ ‪SMB8β +‬ﺭ‪HML9β+‬ﺭ‪WML10β+‬ﺭ‪α+ Σ‬ﺩﺩﺩ‪ε‬‬

‫‪LISTED_US3+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪4β+‬ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ‪5β+‬ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬ ‫ﻣﺎﺭﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪2+ β1= β‬ﻣﻘﺎﺱﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪β‬‬

‫‪SMB10β‬ﺭ‪HML11β+‬ﺭ‬ ‫‪6+ β‬ﻛﺒﻴﺮ ‪4‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪INDEP7β+‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‪8β+‬ﻫﻴﺮﻑ ‪9β +‬ﻛﻮﺩ ‪+‬‬
‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(6).‬‬ ‫‪WML12β +‬ﺭ‪α+ Σ‬ﺩﺩﺩ‪+ ε‬ﻫﻮ ‪ -‬ﻫﻲ‬

‫]ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺟﺪﻭﻝ ‪ - 2‬ﻭﺻﻒ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ[‬

‫‪3.3‬ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ‬

‫ﺩﻣﺠﻨﺎﻣﺼﺪﺭﻳﻦ ﻟﻠﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‪:‬ﺃﻣﺎﺩﻳﻮﺱ)ﻟﻠﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ( ‪ ،‬ﻭﺗﺪﻓﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ)ﻝ‬

‫ﺑﻴﺎﻧﺎﺕﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺴﻌﺮ(‪ .‬ﺗﺸﻤﻞ ﻋﻴﻨﺘﻨﺎ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺪﺭﺟﺔ ﻓﻲ ‪ 17‬ﺷﺮﻛﺔ ﺃﻭﺭﻭﺑﻴﺔ‬

‫ﺑﻠﺪﺍﻥ)ﺍﻟﻨﻤﺴﺎ ‪ ،‬ﺑﻠﺠﻴﻜﺎ ‪ ،‬ﺍﻟﺪﻧﻤﺎﺭﻙ ‪ ،‬ﻓﻨﻠﻨﺪﺍ ‪ ،‬ﻓﺮﻧﺴﺎ ‪ ،‬ﺃﻟﻤﺎﻧﻴﺎ ‪ ،‬ﺍﻟﻴﻮﻧﺎﻥ ‪ ،‬ﺃﻳﺮﻟﻨﺪﺍ ‪،‬‬

‫ﺇﻳﻄﺎﻟﻴﺎ ‪،‬ﻟﻮﻛﺴﻤﺒﻮﺭﻍ ‪ ،‬ﻫﻮﻟﻨﺪﺍ ‪ ،‬ﺍﻟﻨﺮﻭﻳﺞ ‪ ،‬ﺍﻟﺒﺮﺗﻐﺎﻝ ‪ ،‬ﺇﺳﺒﺎﻧﻴﺎ ‪ ،‬ﺍﻟﺴﻮﻳﺪ ‪ ،‬ﺳﻮﻳﺴﺮﺍ ‪،‬‬

‫ﻭﺍﻟﻤﻤﻠﻜﺔﺍﻟﻤﺘﺤﺪﺓ( ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻋﺘﻤﺪﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪.(Onali and Ginesti ، 2014‬‬

‫ﻋﻠﻰﻭﺟﻪ ﺍﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ‪ ،‬ﻟﺪﻳﻨﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎﻡ ‪ 3.393‬ﺷﺮﻛﺔ ﻭ ‪ 79.006‬ﻣﻼﺣﻈﺔ ﻷﺣﺪﺍﺙ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬

‫ﻟﻠﻔﺘﺮﺓ‪4.2014-2009‬‬

‫‪.4‬ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ‬

‫ﺗﺤﻠﻴﻞﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻻﺭﺗﺒﺎﻁ ﺍﻟﺰﻭﺟﻲ ﺑﻴﻦ ‪ MAR‬ﻭﺍﻟﺘﻔﺴﻴﺮ‬

‫ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ)ﺍﻟﺘﻲ ﻟﻢ ﻧﺒﻠﻎ ﻋﻨﻬﺎ ﻟﺘﻮﻓﻴﺮ ﺍﻟﻤﺴﺎﺣﺔ( ﺗﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻟـ‬

‫ﺟﻮﺩﺓﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻭﺍﻷﺛﺮ ﺍﻟﺴﻠﺒﻲ ﻟﻌﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ‪ :‬ﺍﻻﺭﺗﺒﺎﻁ‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕﻛﺒﻴﺮ_‪4‬ﻭ‪INDEP‬ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻭﻫﺎﻣﺔ ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻞ‬

‫ﻝﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﺳﻠﺒﻲ ﻭﻫﺎﻡ‪ .‬ﻧﺠﺪ ﺃﻳﻀﺎً ﻗﻴﻤﺔ ﺳﺎﻟﺒﺔ ﻭﻣﻌﻨﻮﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔﺑﻴﻦ‪INFOQUAL‬ﻭ ﺍﻝﻛﺒﻴﺮ_‪ ،4‬ﻭ‪INDEP‬ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺑﻲ ﻭ‬

‫ﺍﺭﺗﺒﺎﻁﻛﺒﻴﺮ ﺑﻴﻦ‪INFOQUAL‬ﻭﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ﻝ‬

‫‪4‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻮﺍﺻﻔﺎﺕ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﺗﺘﻄﻠﺐ ﺩﻣﺠﺎً ﻋﺒﺮ ﻣﺠﻤﻮﻋﺎﺕ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ‪ ،‬ﻳﻜﻮﻥ ﻋﺪﺩ ﺍﻟﻤﻼﺣﻈﺎﺕ ﺃﻗﻞ‪.‬‬

‫‪9‬‬
 ‫ﺍﻟﺤﺪﺱﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺃﻋﻠﻰ‬

‫ﻋﺪﻡﺍﻟﺘﻨﺎﺳﻖ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞﺍﻟﻮﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 3‬ﻗﻮﻳﺔ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ ﻋﺒﺮ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﻮﺍﺻﻔﺎﺕ ﻭﺗﻘﺘﺮﺡ‬

‫ﺍﻟﺘﻲﺗﻤﻴﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻣﺘﻼﻛﻬﺎﺃﺩﻧﻰﻧﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺍﻝ ‪MAR‬‬

‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕﻋﻠﻰ‪INFOQUAL‬ﺩﺍﺉﻤﺎً ﻣﺎ ﺗﻜﻮﻥ ﺳﻠﺒﻴﺔ ﻭﻫﺎﻣﺔ ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‬

‫ﻣﻊﺍﻧﺨﻔﺎﺽ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﺗﺘﻔﺎﻋﻞ ﺑﺸﻜﻞ ﺳﻠﺒﻲ ﻣﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ .9‬ﻫﺬﻩ‬

‫ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺗﺄﻛﻴﺪﻫﺎ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻋﻠﻰﻣﻘﺎﺱ)ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ‪ (٪1‬ﻭ‬

‫ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ)ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ‪ .(٪10‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺼﻄﻠﺢ ﺍﻟﺘﻔﺎﻋﻞ ‪،‬‬

‫ﻳﺴﻤﻰﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺔ *‪ ،‬ﻏﻴﺮ ﺫﺍﺕ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻋﺒﺮ ﻛﻞ ﺍﻻﻧﺤﺪﺍﺭ‬

‫ﺗﺤﺪﻳﺪ‪.‬ﻟﺬﻟﻚ ‪ ،‬ﻧﺴﺘﻨﺘﺞ ﺃﻥ ﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻻ ﺗﻔﻌﻞ ﺫﻟﻚ‬

‫ﻟﻬﺎﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻘﻄﻊ ﺍﻟﻌﺮﺿﻲ ﻟـ ‪ MAR‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ‬

‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕﻋﻠﻰﻛﺒﻴﺮ_‪4‬ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻭﻫﺎﻣﺔ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﻫﺆﻻء ﺍﻟﻤﻮﺟﻮﺩﻳﻦﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻧﻜﻮﻥ‬

‫ﺳﻠﺒﻲﻭﻫﺎﻡ‪.‬ﻛﺒﻴﺮ_‪4‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺳﻠﺒﻲ ﺑﺎﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ‬

‫ﻋﺪﻡﺍﻟﺘﻤﺎﺛﻞ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﺃﻋﻠﻰﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﻳﻌﻜﺲ ﺩﺭﺟﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ‬

‫ﻋﺪﻡﺍﻟﺘﻨﺎﺳﻖ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ‪ ،‬ﺗﺸﻴﺮ ﻧﺘﺎﺉﺠﻨﺎ ﺇﻟﻰ ﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ‬

‫ﺗﺄﺛﻴﺮﺳﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ .9‬ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺍﻟﻤﺴﻴﻄﺮﺓ‬

‫ﻟﻌﺪﻡﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺇﻣﺎ ﺿﻌﻴﻒ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ )‪ (INDEP‬ﺃﻭ ﻏﻴﺮ ﻣﻬﻢ‪ .‬ﻝ‬

‫‪ ،INDEP‬ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺟﺒﺔ ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﻜﺸﻒ ﻋﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﻨﻴﺔ ﺃﻛﺜﺮ ﺗﺸﺘﺘﺎً ﻟـ‬

‫ﺃﻛﺒﺮﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﻳﺰﻳﺪ ‪ .MAR‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﺣﺘﻰ ﻧﺘﺎﺉﺞ‪INDEP‬ﻳﻘﺘﺮﺡ‬

‫ﺃﻥﻫﻨﺎﻙ ﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺃﻋﻠﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲﺍﻟﻨﻘﺼﺎﻥﻣﺎﺭﺱ‪ .‬ﻭﺃﺧﻴﺮﺍ‪ ،‬ﻓﺈﻥ‬

‫ﺇﺩﺭﺍﺝ‪ FFF‬ﻭ ‪ CF‬ﻭﺩﻣﻰ ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻷﺳﺒﻮﻉ ﻳﺘﺮﻙ ﻧﺘﺎﺉﺠﻨﺎ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ‬

‫ﺇﻟﻰﺣﺪ ﻛﺒﻴﺮ ﺩﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ‪.‬‬

‫‪10‬‬
 ‫ﻧﺘﺎﺉﺞ (‪ Eq. )5‬ﻭﻣﻜﺎﻓﺊ‪ ، (6) .‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺴُﺘﺜﻨﻰ ﻣﻨﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬ﻫﻲ‬

‫ﺑﻤﺎﻳﺘﻔﻖ ﻣﻊ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑـ (‪ Eq. )3‬ﻭﻣﻜﺎﻓﺊ‪ .(4) .‬ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰ‬

‫‪INFOQUAL‬ﺳﻠﺒﻴﺔ ﻭﻫﺎﻣﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻠﻰﻛﺒﻴﺮ_‪4‬ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻭ‬

‫ﻛﺒﻴﺮ ‪،‬ﻭﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻠﻰﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭﺳﻠﺒﻴﺔ ﻭﻫﺎﻣﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ‪،‬‬

‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻞﻋﻠﻰ‪INDEP‬ﻻ ﻳﺰﺍﻝ ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺎً ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺃﻧﻪ ﻳﺼﺒﺢ ﻣﻬﻤﺎً ﻋﻨﺪ ‪٪1‬‬

‫ﻣﺴﺘﻮﻯﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻝ‪ (5) .‬ﻭﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ‪ ٪5‬ﻟﻠﻤﻜﺎﻓﺊ‪) (6) .‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﻬﻤﺔ ﻋﻨﺪ ‪٪10‬‬

‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻮﻯﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻻﺕ )‪ .((4) - (1‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰﺍﻷﺳﻮﺍﻕﻳﻔﻘﺪ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺑﺸﻜﻞﻋﺎﻡ ‪ ،‬ﺗﻜﺸﻒ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ ﺃﻥ ﺟﻮﺩﺓ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻭﻣﺎ ﻗﺒﻠﻬﺎ‬

‫ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺮﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ ، 9‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬

‫ﺍﻟﻔﺮﺿﻴﺔﺍﻟﺪﺍﻋﻤﺔ ‪ .1H‬ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺨﺼﻮﺹ ‪ ،‬ﻳﺸﻴﺮ ﺗﺤﻠﻴﻠﻨﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ‬

‫ﺟﻮﺩﺓﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻭﺗﺒﺎﻳﻦ ﺃﻋﻠﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ‬

‫ﺍﻻﺳﺘﻔﺎﺩﺓﺑﺸﻜﻞ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ .9‬ﺍﻟﺘﻔﺴﻴﺮ ﺍﻟﻤﻌﻘﻮﻝ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ‬

‫ﺃﻥﻳﻨﻈﺮ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ ﻓﻲ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﺍﻻﻧﺘﻬﺎﺯﻳﺔ‬

‫ﻳﻌﺘﺒﺮﺍﻟﺘﻘﺪﻳﺮ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﺍﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 9‬ﺃﻛﺜﺮ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺪﺧﻞ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﺾ‬

‫ﺑﻴﺉﺔﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ )‪Joos and Leug، 2013‬؛ ‪.(Prather-Kinsey and Tanyi، 2014‬‬

‫]ﺃﺩﺧﻞ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ :3‬ﺍﻻﻧﺤﺪﺍﺭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ :‬ﻣﺤﺪﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﻄﻊ ﺍﻟﻌﺮﺿﻲ ﻟـ ‪[MAR‬‬

‫‪4.1‬ﺍﺧﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺎﻧﺔ‬

‫ﺩﻋﻮﻧﺎﻧﺨﺘﺒﺮ ﻗﻮﺓ ﻧﺘﺎﺉﺠﻨﺎ‪ .‬ﺃﻭﻻ ً‪ ،‬ﻧﺠﺮﻱ ﺍﻻﻧﺤﺪﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺴﺘﺔ ﺍﻟﻤﺪﺭﻭﺳﺔ ﻓﻲ‬

‫ﺍﻟﻘﺴﻢ‪ 3‬ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎﺕ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺠﻤﻴﻊ )ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺪﻭﻟﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ‬

‫ﻣﺴﺘﻮﻯﺍﻟﺤﺪﺙ(‪ .‬ﺛﺎﻧﻴﺎً ‪ ،‬ﻧﻜﺮﺭ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ‪ ،‬ﺑﻌﺪ ﺍﺳﺘﺒﺪﺍﻝ ﺍﻟﺘﺎﺑﻊ‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮ)‪ 3‬ﺃﻳﺎﻡ ‪ (MAR‬ﻣﻊ ﺣﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﻪﻗﺒﻞ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻳﺎﻡﻭﺑﻌﺪﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺤﺪﺙﻭﻛﺬﻟﻚﻗﺒﻞ ﺧﻤﺴﺔ ﺃﻳﺎﻡﻭﺑﻌﺪﺍﻟﺤﺪﺙ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻻﺧﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﻣﺸﺎﺑﻪ‬

‫ﻟﺘﻠﻚﺍﻟﺘﻲ ﻧﻔﺬﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺎﺕ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻧﻬﺞ ﺍﻻﺧﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﺍﻻﺧﺘﻼﻓﺎﺕ ﻣﺜﻞ‬

‫ﻭﺍﻟﺪﻳﻨﺠﺮ)‪ .(2010‬ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺍﻟﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻴﻬﺎ )ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻟﻢ ﻧﺒﻠﻎ ﻋﻨﻬﺎ ﻟﺘﻮﻓﻴﺮ ﻣﺴﺎﺣﺔ( ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ‬

‫‪11‬‬
 ‫ﻣﻊﺗﻠﻚ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺍﻹﺑﻼﻍ ﻋﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺴﻢ ﺍﻟﻔﺮﻋﻲ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺆﻛﺪ ﺻﺤﺔ‬

‫ﺍﻻﺳﺘﺪﻻﻻﺕﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ‪5.‬‬

‫‪.5‬ﺍﻻﺳﺘﻨﺘﺎﺟﺎﺕ‬

‫ﻟﻘﺪﺣﻘﻘﻨﺎ ﻓﻲ ﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ‬

‫‪.‬ﻷﻛﺜﺮﻣﻦ ‪ 3000‬ﺷﺮﻛﺔ ﺃﻭﺭﻭﺑﻴﺔ ﻣﺪﺭﺟﺔ ‪IFRS 9‬‬

‫ﺗﻘﺪﻡﺩﺭﺍﺳﺘﻨﺎ ﺃﺩﻟﺔ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﻭﻗﻮﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﺃﻋﻠﻰ‬

‫ﺍﻟﺠﻮﺩﺓﻭﺍﻧﺨﻔﺎﺽ ﻋﺪﻡ ﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻟﻬﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ‬

‫ﻣﺎﺭﺱ‪.‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻫﻨﺎﻙ ﺩﻟﻴﻞ ﺗﺠﺮﻳﺒﻲ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﻓﺮﺿﻴﺔ ‪ ،1H‬ﻭﻓﻘﺎً ﻟﺬﻟﻚ‬

‫ﻳﺘﺄﺛﺮﺭﺩ ﻓﻌﻞ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 9‬ﺑﻌﻮﺍﻣﻞ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺨﺼﻮﺹ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ‬

‫ﻳﺮﺗﺒﻂ‪ MAR‬ﺑﺸﻜﻞ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﺑﺎﻟﺤﺠﻢ ﻭﺑﻨﻴﺔ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺍﻟﻤﺸﺘﺘﺔ ﻭﺳﻴﻮﻟﺔ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬

‫ﻟﺴﻬﻢﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ ،‬ﻭﻭﺟﻮﺩ ﻣﺪﻗﻖ ﺣﺴﺎﺑﺎﺕ ﻛﺒﻴﺮ ‪ .4‬ﻛﻤﺎ ﻧﻘﺪﻡ ﺃﺩﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ‬

‫ﺗﺘﻔﺎﻋﻞﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺃﺳﻮﺃ ﻧﺴﺒﻴﺎً ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻊ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪9‬‬

‫ﺍﻷﺣﺪﺍﺙ‪.‬‬

‫ﺗﺪﻋﻢﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﻨﺎ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﺤﺠﺔ ﺍﻟﻘﺎﺉﻠﺔ ﺑﺄﻥ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 9‬ﻗﺪ ﻻ ‪،‬ﻓﻲ ﺣﺪ ﺫﺍﺗﻪ‪ ،‬ﺗﺆﺩﻱ‬

‫ﺟﻮﺩﺓﻣﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻭﺗﺨﺘﻠﻒ ﺗﻤﺎﻣﺎً ﻋﻦ ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ‬

‫ﺫﻛﺮﺕﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﺭﻣﺴﺘﺮﻭﻧﻎ ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ‪ ، (2010) .‬ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻮﺛﻖ ﺭﺩ ﺍﻟﻔﻌﻞ ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ‬

‫ﻟﻠﺸﺮﻛﺎﺕﺫﺍﺕﺃﺩﻧﻰﺟﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﻗﺒﻞ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﺃﻋﻠﻰﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ‬

‫ﻋﺪﻡﺗﻨﺎﺳﻖ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻼﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻹﺟﺒﺎﺭﻱ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ .2005‬ﻫﺬﻩ‬

‫ﻗﺪﺗﻜﻮﻥ ﺍﻻﺧﺘﻼﻓﺎﺕ ﻧﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻓﻲ ﺁﺭﺍء ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ‬

‫ﻭﻓﻮﺍﺉﺪﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻭﺗﺘﻄﻠﺐ ﻣﺰﻳﺪﺍً ﻣﻦ ﺍﻟﺒﺤﺚ ﺑﺎﻟﺘﺮﺗﻴﺐ‬

‫ﻟﻠﺘﺤﻘﻴﻖﻓﻲ ﺁﺛﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬ﺑﻤﺠﺮﺩ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ‬

‫ﻣﻜﺎﻥ‪.‬‬

‫‪5‬ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﻄﻠﺐ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺆﻟﻔﻴﻦ‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫ﺃﺧﻴﺮﺍً ‪،‬ﻧﻼﺣﻆ ﺃﻥ ﺗﻔﺴﻴﺮ ﻧﺘﺎﺉﺠﻨﺎ ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺤﺬﺭ ‪،‬‬

‫ﻷﻧﻪﻻ ﺗﺰﺍﻝ ﻫﻨﺎﻙ ﺩﺭﺟﺔ ﻣﻦ ﻋﺪﻡ ﺍﻟﻴﻘﻴﻦ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻵﺛﺎﺭ‬

‫ﻣﻦﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ 9‬ﺑﺸﺄﻥ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺻﻨﺎﻉ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺎﺕ ﺑﺤﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺪﺧﻞ ﻭﺗﻘﺪﻳﻢ‬

‫ﺇﺭﺷﺎﺩﺍﺕﺇﺿﺎﻓﻴﺔ ﻟﻤﺴﺎﻋﺪﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻋﻠﻰ ﻓﻬﻢ ﺍﻟﻘﻮﺍﻋﺪ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪﺓ‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫ﻣﺮﺍﺟﻊ‬
‫‪.‬ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻮﻥﻭﺃﺻﺤﺎﺏ ﺍﻟﻤﺼﻠﺤﺔ‪ :‬ﻛﻴﻒ ﻳﻘﺮﺭ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮﻭﻥ؟ ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻹﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺔ ‪، (12) 32 ،‬‬
‫‪Adams، RB، Licht، AN and Sagiv L.، 2011.1355-1331‬‬
‫‪.‬ﺭﺩﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﻭﺑﺎ‪ .‬ﻣﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ‪62-31 ، (1) 85 ،‬‬
‫‪Armstrong، C.، Barth، M.، Jaqolinzer، A. and Riedl، E.، 2010.‬‬

‫‪.‬ﻭﺭﻗﺔﻋﻤﻞ ‪، L.، 2012. Mark-to-Market Accounting and Information Asymmetry in Banks.‬‬

‫‪Ball، R.، Jayaraman، S. and Shivakumar‬‬
‫‪.‬ﺗﻔﺴﻴﺮﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻻﺗﺤﺎﺩ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻲ ﻟﻠﻤﺼﺎﺩﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .9‬ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﻭﺑﺎ ‪Bischof، J. and Daske H.، 2016. 168-129 ، 2 :13 ،‬‬

‫‪.‬ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﺍﻹﻟﺰﺍﻣﻲ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻴﺉﺔ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ‪.‬‬
‫ﻣﺠﻠﺔﺑﺤﻮﺙ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ‪Byard، D.، Li، Y.، Yu، Y.، 2011. 96-69 ، 49 ،‬‬
‫ﻛﺎﺭﻫﺎﺭﺕ ‪،‬ﻡ‪.‬ﻡ ‪ .1997 ،‬ﻋﻦ ﺍﻟﺜﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺃﺩﺍء ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺮﻙ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.82-57 ، 52 ،‬‬

‫ﻛﺮﻳﺴﺘﻨﺴﻦ ‪،‬ﺇﻳﺘﺶ ﺑﻲ ‪ .2012‬ﻟﻤﺎﺫﺍ ﻧﺎﺩﺭﺍ ًﻣﺎ ﺗﺘﺒﻨﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻃﻮﺍﻋﻴﺔ؟‬
‫ﻳﺠﺪﺍﻷﻛﺎﺩﻳﻤﻴﻮﻥ ﻓﻮﺍﺉﺪ ﻛﺒﻴﺮﺓ ﻭﻳﺒﺪﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ‪ .‬ﻣﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ‪.525-518 :12‬‬

‫‪.‬ﺍﻹﺑﻼﻍﺍﻹﻟﺰﺍﻣﻲ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻹﻧﻔﺎﺫ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ‪،‬‬
‫‪Christensen، HB، Hail، L. and Leuz، C.، 2013. 177-147، 56‬‬
‫ﻣﺠﻠﺔﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪Da، Z.، Engelberg، J. and Gao، P.، 2011. In Search of Attention. 66 ،‬‬
‫)‪.1461-1499 ، (5‬‬

‫‪.‬ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮﺍﻹﻟﺰﺍﻣﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ‪ :‬ﺍﻷﺩﻟﺔ ﺍﻟﻤﺒﻜﺮﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻮﺍﻗﺐ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ‪.‬ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻭﺑﺤﻮﺙ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ‪، H.، Hail، L. and Leuz، C.، 2008. 1142-1085 ، (5) 46 ،‬‬
‫‪Daske‬‬
‫‪.‬ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻋﻼﻣﺔ‪ :‬ﻋﺪﻡ ﺍﻟﺘﺠﺎﻧﺲ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻮﺍﻗﺐ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﺔ ﺣﻮﻝ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ‪ /‬ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﻹﻋﺪﺍﺩﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻟﺒﺤﻮﺙ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻴﺔ ‪، Hail، L.، Leuz، C. and Verdy، R.، 2013. 547-495 ، (3) 51 ،‬‬
‫‪Daske، H.‬‬
‫‪.‬ﺍﻟﻘﻴﺎﺱﻭﺍﻟﻤﺤﺪﺩﺍﺕ ﻭﺍﻵﺛﺎﺭ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ IAS: 38-1 ، 26 ،‬ﺍﻻﺧﺘﻼﻓﺎﺕ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻣﻌﺎﻳﻴﺮﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭ ‪Ding، Y.، Hope، O.، Jeanjean، T. and Stolowy، H.، 2007.‬‬

‫‪.‬ﺑﺸﺄﻥﻫﻴﻜﻞ ﺗﻤﻮﻳﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻨﺎﺷﺉﺔ‪ .‬ﺧﻄﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﺒﺤﺚ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪IFRS( 189-179 ، 16‬‬
‫) ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪، MA Favero، LP and Distadio، FL، )2016( ،‬‬
‫‪Dos Santos‬‬
‫ﺍﻟﻤﻔﻮﺿﻴﺔﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻴﺔ ‪ .2015 ،‬ﺗﻘﺮﻳﺮ ﻋﻦ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻻﺉﺤﺔ ‪ .IAS‬ﻣﺘﻮﺍﺟﺪ ﻓﻲ ‪-evaluation/index_en.htm‬‬
‫‪.http://ec.europa.eu/finance/accounting/ias‬‬
‫‪.‬ﻋﻮﺍﻣﻞﺍﻟﺨﻄﺮ ﺍﻟﻤﺸﺘﺮﻛﺔ ﻓﻲ ﻋﻮﺍﺉﺪ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﻭﺍﻟﺴﻨﺪﺍﺕ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪، K.، 1993. 56-3 ، 33‬‬
‫‪Fama، E. and French‬‬
‫‪.‬ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺟﻨﺒﻲ ﺍﻟﻤﺒﺎﺷﺮ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ‪Gordon، LA، Loeb، MP and Zhu، W.، 2012. 398-374 ، 31 ،‬‬
‫‪.‬ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﺏﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻭﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﻮﻻﻳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺪﺓ)ﺍﻟﺠﺰء ﺍﻷﻭﻝ(‪ :‬ﺍﻷﺳﺲ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ .‬ﺁﻓﺎﻕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ‪، 2010. 394-355 :(3) 24‬‬
‫‪Hail، L.، Leuz، C. and Wysocki. PD‬‬
‫‪.‬ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞﻓﻲ ﺍﻟﻮﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺪﺓ‪ .‬ﻣﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ‪ )IFRS( 609-577 ، (2) 88 ،‬ﺗﺼﻮﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ‬
‫ﻹﻋﺪﺍﺩﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪Joos، PPM and Leung، E.، 2013.‬‬

‫‪.‬ﺍﻟﻤﺸﺎﻋﺮﻭﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻢ‪ :‬ﺣﺎﻟﺔ ﻛﻮﺍﺭﺙ ﺍﻟﻄﻴﺮﺍﻥ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ‪، H.، 2010. 201-174 ، 95 ،‬‬
‫‪Kaplanski، G. and Levy‬‬

‫‪14‬‬
 ‫‪.‬ﻣﺠﻠﺔﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ‪، A. and Vishny، R.، 1998. Law and finance. 1155-1113 ، 106 ،‬‬
‫‪La Porta، R.، Lopez-de-Silanes، F.، Shleiffer‬‬
‫‪.‬ﺩﺭﺍﺳﺎﺕﺍﻷﺣﺪﺍﺙ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻷﺩﺏ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪، A. ، 1997. 39-13 ، 35‬‬
‫‪MacKinlay‬‬
‫ﺭﺩﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﺘﺒﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪ :9‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺪﺙ ﻋﺒﺮ ﺍﻟﺒﻼﺩ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ‪.Onali، E. and Ginesti، G.، 2014. 637-628 ، (6) 33 ،‬‬
‫‪.‬ﺗﻘﺪﻳﺮﺍﻷﺧﻄﺎء ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺎﺕ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﻟﻮﺣﺔ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ :‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ‪ .‬ﻣﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪Petersen، M. 2009. 480-435 ، (1) 22،‬‬
‫‪.‬ﺭﺩﻓﻌﻞ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﻼﻧﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺑﺎﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﺠﻨﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ‪:‬ﺣﺎﻟﺔ ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺇﻳﺼﺎﻻﺕ ﺍﻹﻳﺪﺍﻉ ﺍﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺁﻓﺎﻕ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠﺪ‪603-579 ، (3) 28 .‬‬
‫‪Prather-Kinsey، JJ and Tanyi، PT، 2014.‬‬
‫‪.‬ﻣﺴﺎﺉﻞﺍﻟﺠﻮﺩﺓ‪ :‬ﻃﺮﺩ ﺍﻷﺳﺎﺗﺬﺓ ﻭﺍﻟﻌﻮﺍﻗﺐ ﺍﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺘﺎﺉﺞ ﻃﻼﺏ ﺍﻟﺪﻛﺘﻮﺭﺍﻩ ﻓﻲ ﺃﻟﻤﺎﻧﻴﺎ ﺍﻟﻨﺎﺯﻳﺔ‪ .‬ﻣﺠﻠﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﺍﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ‪Waldinger، F.، 2010. 831-787 ، (4) 118 ،‬‬

‫‪15‬‬
 ‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪1‬‬
‫ﺃﺣﺪﺍﺙ‪.IFRS‬‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻻ‬
‫ﻭﺻﻒ‬ ‫ﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ﻥ‪.‬‬
‫ﻣﻦﺍﻟﺘﺒﻨﻲ‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﺼﺪﺭﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪.9‬‬ ‫‪12/11/2009‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﺗﺼﺪﺭ‪ EFRAG‬ﺧﻄﺎﺏ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻖ ﻋﻠﻰ ‪ - IASB ED‬ﺧﻴﺎﺭ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫‪16/07/2010‬‬ ‫‪2‬‬
‫ﻟﻠﻤﻄﻠﻮﺑﺎﺕﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﺼﺪﺭﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺇﺿﺎﻓﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 9‬ﻟﻠﻤﻄﻠﻮﺑﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪28/10/2010‬‬ ‫‪3‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﺼﺪﺭﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ )‪ ED ED (IASB‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻷﻧﺸﻄﺔ ﺍﻟﺘﺤﻮﻁ‪.‬‬ ‫‪9/12/2010‬‬ ‫‪4‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﻨﺸﺮ‪ IASB‬ﻭ ‪ FASB‬ﺍﻗﺘﺮﺍﺣﺎً ﻣﺸﺘﺮﻛﺎً ﺑﺸﺄﻥ ﺍﻧﺨﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﺉﺘﻤﺎﻥ‪.‬‬ ‫‪13/01/2011‬‬ ‫‪5‬‬
‫ﻳﻨﺸﺮ‪ IASB‬ﻭ ‪ FASB‬ﺍﻗﺘﺮﺍﺣﺎً ﻣﺸﺘﺮﻛﺎً ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫‪31/01/2011‬‬ ‫‪6‬‬
‫ﺍﻧﺨﻔﺎﺽﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺻﻲ‪ EFRAG‬ﺑﺄﻥ ﻳﻘﻮﻡ ‪ IASB‬ﻭ ‪ FASB‬ﺑﻮﺿﻊ ﺍﻟﻠﻤﺴﺎﺕ ﺍﻷﺧﻴﺮﺓ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﺸﺘﺮﻙ‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫‪4/03/2011‬‬ ‫‪7‬‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻟﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺼﺪﺭ‪ EFRAG‬ﺧﻄﺎﺏ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻖ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻠﺤﻖ ‪ IASB‬ﺍﻟﺘﻜﻤﻴﻠﻲ‬
‫ﻳﻨﻘﺺ‬ ‫‪8/04/2011‬‬ ‫‪8‬‬
‫ﻭﺛﻴﻘﺔﻋﻦ ﺿﻌﻒ‪.‬‬
‫ﻳﻨﻘﺺ‬ ‫‪9‬‬
‫ﻳﻘﺘﺮﺡﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﻳﺎﻥ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪ 9‬ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍً ﻣﻦ‬
‫‪2011/04/08‬‬
‫‪ 1/2013‬ﺇﻟﻰ ‪.1/2015‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﺆﺟﻞﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ )‪ (IASB‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺴﺮﻳﺎﻥ ﺍﻹﻟﺰﺍﻣﻲ ﻣﻦ ‪ 1/2013‬ﺇﻟﻰ ‪1/2015‬‬ ‫‪16/12/2011‬‬ ‫‪10‬‬
‫ﻳﺒﻠﻎﻛﻞ ﻣﻦ ‪ IASB‬ﻭ ‪ FASB‬ﻋﻦ ﻧﻴﺘﻬﻤﺎ ﺍﻟﻤﺸﺘﺮﻛﺔ ﻟﻠﺤﺪ‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫‪27/01/2012‬‬ ‫‪11‬‬
‫ﺍﻻﺧﺘﻼﻓﺎﺕﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻋﻦ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﺼﺪﺭﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ )‪ (IASB‬ﻣﺴﻮﺩﺓ ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺘﺤﻮﻁ‪.‬‬ ‫‪7/09/2012‬‬ ‫‪12‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﻘﺘﺮﺡﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺭﻗﻢ ‪.9‬‬ ‫‪28/11/2012‬‬ ‫‪13‬‬
‫ﺗﻨﺸﺮ‪ EFRAG‬ﺭﺳﺎﻟﺘﻬﺎ ﺣﻮﻝ ﻣﺴﻮﺩﺓ ‪ IASB‬ﻟﻠﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪Hedge 9‬‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫‪18/01/2013‬‬ ‫‪14‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﻘﻮﻡﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺑﻤﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻗﺘﺮﺍﺡ ﻣﺨﺼﺺ ﺧﺴﺎﺉﺮ ﺍﻟﻘﺮﻭﺽ‬ ‫‪7/03/2013‬‬ ‫‪15‬‬
‫ﺗﺼﺪﺭ‪ EFRAG‬ﺧﻄﺎﺏ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻖ ﺇﻟﻰ ‪ IASB‬ﺑﺸﺄﻥ ﺍﻻﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﻦ‬
‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫‪22/03/2013‬‬ ‫‪16‬‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ‪ 39‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.9‬‬

‫ﺗﺼﺪﺭ‪ EFRAG‬ﺭﺳﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻌﻠﻴﻖ ﺇﻟﻰ ‪- ED‬‬

‫ﺩﻳﻜﺮﻳﺲ‬ ‫‪16/04/2013‬‬ ‫‪17‬‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻼﺕﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻠﺘﻘﺎﺭﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.9‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﻨﺸﺮﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ‪.39‬‬ ‫‪27/06/2013‬‬ ‫‪18‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﺗﻘﺎﺭﻳﺮ‪ EFRAG‬ﺍﻻﺧﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﻴﺪﺍﻧﻲ ﻋﻠﻰ ﺧﺴﺎﺉﺮ ﺍﻻﺉﺘﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ‪.ED‬‬ ‫‪22/07/2013‬‬ ‫‪19‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﻨﻬﻲﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺑﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺘﺤﻮﻁ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬ ‫‪19/11/2013‬‬ ‫‪20‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﻳﻨﺸﺮﻣﺠﻠﺲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔ )‪ DP (IASB‬ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺘﺤﻮﻁ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪.‬‬ ‫‪17/04/2014‬‬ ‫‪21‬‬

‫ﻳﺰﻳﺪ‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﻠﺲﺍﻟﺪﻭﻟﻲ ﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ ﻳﻜﻤﻞ ﺍﻹﺻﻼﺡ‪.‬‬ ‫‪24/07/2014‬‬ ‫‪22‬‬

‫‪16‬‬
 ‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪2‬‬
‫ﻭﺻﻒﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻣﺼﺪﺭ‬ ‫ﻗﻴﺎﺱ‬ ‫ﺃﺭﻳﺒﻠﺰ‬
‫ﺃﻣﺎﺩﻳﻮﺱ‬ ‫ﺍﻟﻠﻮﻏﺎﺭﻳﺘﻢﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻲ ﻟﻤﺠﻤﻮﻉ ﺍﻷﺻﻮﻝ‬ ‫‪IZE‬‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮﺍﻟﻤﺆﺷﺮ ﻳﺴﺎﻭﻱ ‪ 1‬ﺇﺫﺍ ﺗﻢ ﺗﺪﻗﻴﻖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﻤﺪﻗﻖ ﺍﻷﺭﺑﻌﺔ‬
‫ﺃﻣﺎﺩﻳﻮﺱ‬ ‫‪IG4‬‬
‫ﺍﻟﻜﺒﺎﺭ ‪،‬ﻭ ‪ 0‬ﺑﺨﻼﻑ ﺫﻟﻚ‪.‬‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮﺍﻟﻤﺆﺷﺮ ﻳﺴﺎﻭﻱ ‪ 1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﺪﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺑﻮﺭﺻﺔ ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻭ ‪0‬‬
‫ﺃﻣﺎﺩﻳﻮﺱ‬ ‫‪ISTED_US‬‬
‫ﺑﺨﻼﻑﺫﻟﻚ ﺧﻼﻝ ﺳﻨﺔ ﺍﻟﺤﺪﺙ‪.‬‬
‫ﻋﺪﺩﺍﻟﺒﻮﺭﺻﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺭﺟﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﺧﻼﻝ ﺳﻨﺔ ﺍﻟﺤﺪﺙ‪.‬‬
‫ﺃﻣﺎﺩﻳﻮﺱ‬ ‫‪ARKETS‬‬

‫ﺗﺤﻀﻴﺮ‬
‫ﻳﺘﻢﺣﺴﺎﺏ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻓﺮﻕ ﺍﻟﺴﻌﺮ ﺍﻟﻴﻮﻣﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻌﺮﺽ ﻭﺍﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪) :‬ﻃﺮﺡ ‪ -‬ﻋﺮﺽ( ‪) /‬ﻃﻠﺐ ‪ +‬ﻋﺮﺽ ﺳﻌﺮ( ‪/‬‬
‫ﺗﺪﻓﻖﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ‬
‫‪2‬ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻋﺮﺽ ﺳﻌﺮ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﺍﻟﻴﻮﻣﻲ ﻭﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮﺍﻟﻤﺆﺷﺮ ﻳﺴﺎﻭﻱ ‪ 1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ‪ BvD‬ﻫﻮ ‪ -A‬ﻭ ‪ A‬ﻭ ‪+ o A‬‬
‫ﺃﻣﺎﺩﻳﻮﺱ‬ ‫ﻭ‪ 0‬ﺑﺨﻼﻑ ﺫﻟﻚ‪ .‬ﻝ= ‪ ، 1INDEP‬ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﻣﺴﺎﻫﻢ ﻳﻤﻠﻚ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ ٪25‬ﻣﻠﻜﻴﺔ‬ ‫‪NDEP‬‬
‫ﻣﺒﺎﺷﺮﺓﺃﻭ ﻛﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻋﻠﻰﻋﺎﻣﻞ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺬﺍﺗﻴﺔ ﻣﺸﺘﻖ ﻣﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﻟﻤﻜﻮﻧﺎﺕ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺘﻐﻴﺮﺍﺕ‪ SIZE:‬ﻭ ‪ LISTED_US‬ﻭ ‪ .MARKETS‬ﻳﺘﻢ ﺿﺮﺏ ﺩﺭﺟﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﻞ‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺎﺕﺍﻟﻤﺆﻟﻔﻴﻦ‬ ‫ﻓﻲ‪ ، 1-‬ﺑﺤﻴﺚ ﺗﻜﻮﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻟـ ‪INFOQUAL‬ﻳﺘﻮﺍﻓﻖ ﻣﻊﺃﺩﻧﻰﺟﻮﺩﺓ‬ ‫‪NFOQUAL‬‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ)‪.(Armstrong et al. ، 2010‬‬

‫ﺗﺴﺎﻭﻱﻣﺘﻐﻴﺮﺍﺕ ﺍﻟﻤﺆﺷﺮ ‪ 1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺭﻣﺰ ﺻﻨﺎﻋﺔ ‪ SIC‬ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻤﻜﻮﻥ ﻣﻦ‬
‫ﺃﻣﺎﺩﻳﻮﺱ‬ ‫ﻏﻴﺮﺿﺮﻭﺭﻱ‬
‫ﺭﻗﻤﻴﻦﻫﻮ ‪ 60‬ﺃﻭ ‪ ، 61‬ﻭ ‪ 0‬ﺑﺨﻼﻑ ﺫﻟﻚ‪.‬‬

‫ﻣﺠﻤﻮﻉﺣﺼﺺ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﺍﻟﻤﺮﺑﻌﺔ )ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺉﻮﻳﺔ ﻟﻠﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻓﻲ‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺎﺕﺍﻟﻤﺆﻟﻔﻴﻦ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔﻛﻤﺎ ﻫﻮ ﻣﺤﺪﺩ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ ﺭﻣﺰ ﺻﻨﺎﻋﺔ ‪ SIC‬ﺍﻟﻤﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺭﻗﻤﻴﻦ( ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‬ ‫‪ERF‬‬
‫ﻓﻲﺗﻠﻚ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪.‬‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮﺍﻟﻤﺆﺷﺮ ﻳﺴﺎﻭﻱ ‪ 1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺑﻠﺪ ﻣﻨﺸﺄ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﻠﺪ ﻗﺎﻧﻮﻥ‪.‬‬

‫ﻻﺑﻮﺭﺗﺎ ﻭﺁﺧﺮﻭﻥ‪(1998) .‬‬ ‫‪ODE‬‬

‫ﻛﻴﻨﻴﺚﻓﺮﻳﻨﺶ‬
‫ﻋﺎﻣﻞﻓﺎﻣﺎ‪-‬ﻓﺮﻧﺴﻴﺔ ﺻﻐﻴﺮ‪-‬ﻧﺎﻗﺺ‪-‬ﻛﺒﻴﺮ‪.‬‬ ‫ﻣﻴﻐﺎﺑﺎﻳﺖ‬
‫ﻣﻮﻗﻊﺇﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻲ‬

‫ﻛﻴﻨﻴﺚﻓﺮﻳﻨﺶ‬
‫ﻋﺎﻣﻞ‪.Fama-French High-Minus-Low‬‬ ‫‪ML‬‬
‫ﻣﻮﻗﻊﺇﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻲ‬

‫ﻛﻴﻨﻴﺚﻓﺮﻳﻨﺶ‬
‫ﻋﺎﻣﻞﻛﺎﺭﻫﺎﺭﺕ ﺍﻟﻔﺎﺉﺰﻳﻦ ﻧﺎﻗﺺ ﺍﻟﺨﺎﺳﺮﻳﻦ‪.‬‬ ‫‪ML‬‬
‫ﻣﻮﻗﻊﺇﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻲ‬

‫‪17‬‬
 ‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪3‬‬
‫ﺍﻻﻧﺤﺪﺍﺭﺍﺕﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ :‬ﻣﺤﺪﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﻄﻊ ﺍﻟﻌﺮﺿﻲ ﻟـ ‪ 3‬ﺃﻳﺎﻡ ‪MAR‬‬
‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(6).‬‬ ‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(5).‬‬ ‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(4).‬‬ ‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(3).‬‬ ‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(2).‬‬ ‫ﻣﻜﺎﻓﺊ‪(1).‬‬

‫‪*** 0.001-‬‬ ‫‪*** 0.001-‬‬ ‫‪*** 0.001-‬‬ ‫‪*** 0.001-‬‬ ‫ﻣﺎﻟﻲ‬

‫)‪(3.556-‬‬ ‫)‪(3.239-‬‬ ‫)‪(3.028-‬‬ ‫)‪(3.247-‬‬
‫‪*** 0.001-‬‬ ‫‪*** 0.001-‬‬ ‫‪*** 0.001-‬‬ ‫‪*** 0.001-‬‬ ‫‪INFOQUAL‬‬
‫)‪(2.792-‬‬ ‫)‪(2.863-‬‬ ‫)‪(2.852-‬‬ ‫)‪(2.856-‬‬
‫‪0.000-‬‬ ‫‪0.000-‬‬ ‫‪0.000-‬‬ ‫‪FIN. * INFOQU.‬‬
‫)‪(0.915-‬‬ ‫)‪(0.894-‬‬ ‫)‪(0.884-‬‬
‫‪**0.000‬‬ ‫‪***0.000‬‬ ‫ﻣﻘﺎﺱ‬
‫)‪(2.511‬‬ ‫)‪(3.008‬‬
‫‪0.000-‬‬ ‫‪0.000-‬‬ ‫‪LISTED_US‬‬
‫)‪(0.408-‬‬ ‫)‪(0.225-‬‬
‫‪0.000‬‬ ‫‪*0.000‬‬ ‫ﺍﻷﺳﻮﺍﻕ‬
‫)‪(1.589‬‬ ‫)‪(1.673‬‬
‫‪**0.001‬‬ ‫‪***0.002‬‬ ‫‪***0.001‬‬ ‫‪***0.002‬‬ ‫‪***0.002‬‬ ‫‪***0.002‬‬ ‫ﻛﺒﻴﺮ‪4‬‬
‫)‪(2.495‬‬ ‫)‪(3.322‬‬ ‫)‪(3.150‬‬ ‫)‪(3.893‬‬ ‫)‪(4.062‬‬ ‫)‪(3.934‬‬
‫‪**0.001‬‬ ‫‪***0.001‬‬ ‫‪*0.001‬‬ ‫‪*0.001‬‬ ‫‪*0.001‬‬ ‫‪*0.001‬‬ ‫‪INDEP‬‬
‫)‪(2.281‬‬ ‫)‪(2.583‬‬ ‫)‪(1.673‬‬ ‫)‪(1.852‬‬ ‫)‪(1.848‬‬ ‫)‪(1.876‬‬
‫‪** 0.010-‬‬ ‫‪*** 0.014-‬‬ ‫‪*** 0.011-‬‬ ‫‪*** 0.014-‬‬ ‫‪*** 0.014-‬‬ ‫‪*** 0.014-‬‬ ‫ﺍﻻﻧﺘﺸﺎﺭ‬
‫)‪(2.225-‬‬ ‫)‪(2.578-‬‬ ‫)‪(2.986-‬‬ ‫)‪(3.212-‬‬ ‫)‪(3.289-‬‬ ‫)‪(3.341-‬‬
‫‪0.001-‬‬ ‫‪0.001-‬‬ ‫‪0.001-‬‬ ‫‪0.001-‬‬ ‫‪0.001-‬‬ ‫‪0.001-‬‬ ‫ﻫﻴﺮﻑ‬
‫)‪(1.373-‬‬ ‫)‪(1.406-‬‬ ‫)‪(0.869-‬‬ ‫)‪(1.011-‬‬ ‫)‪(1.343-‬‬ ‫)‪(0.986-‬‬
‫‪0.001-‬‬ ‫‪0.000-‬‬ ‫‪0.001-‬‬ ‫‪0.000-‬‬ ‫‪0.000-‬‬ ‫‪0.000-‬‬ ‫ﺷﻔﺮﺓ‬
‫)‪(0.962-‬‬ ‫)‪(0.299-‬‬ ‫)‪(0.819-‬‬ ‫)‪(0.252-‬‬ ‫)‪(0.340-‬‬ ‫)‪(0.253-‬‬
‫‪***0.213‬‬ ‫‪***0.212‬‬ ‫‪***0.212‬‬ ‫‪***0.211‬‬ ‫‪***0.236‬‬ ‫‪HML‬‬
‫)‪(9.467‬‬ ‫)‪(9.417‬‬ ‫)‪(10.171‬‬ ‫)‪(10.125‬‬ ‫)‪(12.996‬‬
‫‪*** 0.221-‬‬ ‫‪*** 0.222-‬‬ ‫‪*** 0.221-‬‬ ‫‪*** 0.221-‬‬ ‫‪*** 0.117-‬‬ ‫‪SMB‬‬
‫)‪(11.924-‬‬ ‫)‪(11.814-‬‬ ‫)‪(12.195-‬‬ ‫)‪(12.096-‬‬ ‫)‪(7.962-‬‬
‫‪*** 0.153-‬‬ ‫‪*** 0.154-‬‬ ‫‪*** 0.150-‬‬ ‫‪*** 0.150-‬‬ ‫‪*** 0.105-‬‬ ‫‪WML‬‬
‫)‪(13.183-‬‬ ‫)‪(13.199-‬‬ ‫)‪(12.941-‬‬ ‫)‪(12.923-‬‬ ‫)‪(7.973-‬‬

‫ﻧﻌﻢ‬ ‫ﻧﻌﻢ‬ ‫ﻧﻌﻢ‬ ‫ﻧﻌﻢ‬ ‫ﻻ‬ ‫ﻻ‬ ‫ﻳﻮﻡﻣﻦ ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻷﺳﺒﻮﻉ‬

‫ﺍﻷﻏﺒﻴﺎء‬
‫‪*** 0.012-‬‬ ‫‪*** 0.006-‬‬ ‫‪*** 0.012-‬‬ ‫‪*** 0.006-‬‬ ‫‪***0.005‬‬ ‫‪***0.006‬‬ ‫ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(5.243-‬‬ ‫)‪(4.694-‬‬ ‫)‪(6.223-‬‬ ‫)‪(5.108-‬‬ ‫)‪(9.870‬‬ ‫)‪(10.706‬‬
‫‪74‬‬ ‫‪74‬‬ ‫‪76‬‬ ‫‪76‬‬ ‫‪76‬‬ ‫‪76‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻄﺎﻋﺎﺕ‬
‫‪17‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪17‬‬ ‫ﺑﻠﺪﺍﻥ‬
‫‪3576‬‬ ‫‪3576‬‬ ‫‪3933‬‬ ‫‪3933‬‬ ‫‪3933‬‬ ‫‪3933‬‬ ‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‬
‫‪71934‬‬ ‫‪71934‬‬ ‫‪79.006‬‬ ‫‪79.006‬‬ ‫‪79.006‬‬ ‫‪79.006‬‬ ‫ﻣﻼﺣﻈﺎﺕ‬
‫‪0.034‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪0.035‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫ﺗﺮﺑﻴﻊ‪R-‬‬
‫ﻣﻠﺤﻮﻇﺎﺕ‪.‬ﻳﻮﺿﺢ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 3‬ﻧﺘﺎﺉﺞ ﻣﺤﺪﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﻄﻊ ﺍﻟﻌﺮﺿﻲ ﻟـ ‪ MAR‬ﻟﻤﺪﺓ ‪ 3‬ﺃﻳﺎﻡ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﺗﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﺧﻄﺎء ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻮﻯ‬
‫ﺍﻟﻘﻄﺮﻱﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ‪ (3) .‬ﻭﻣﻜﺎﻓﺊ‪ *** .(6) .‬ﺗﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﻯ ‪ ** ، ٪1‬ﺗﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﻯ ‪.٪5‬‬
‫* ﺗﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﻯ ‪.٪10‬‬

‫‪18‬‬