Ratios históricos

Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14

Income statements
Ventas
Ventas ($) 573.7 544.5 808.7 824.2 938.7 1,203.8 1,680.3
Incremento de ventas (%) #DIV/0! -5% 49% 2% 14% 28% 40%
Gastos operativos
CMV (% de ventas) 62% 56% 63% 67% 74% 68% 63%
Gastos adm. (% de vtas) 3.5% 4.6% 4.5% 6.0% 6.4% 12.4% 7.1%
Gastos com. (% de vtas) 12.6% 6.4% 9.1%
EBITDA
EBITDA (% s/ventas) 27.4% 33.1% 27.8% 19.9% 19.0% 33.1% 36.2%
EBIT (% s/ventas) 24.0% 29.0% 24.8% 16.7% 16.4% 31.1% 34.8%
Imp. a las gcias (tasa efva) 39% 41% 34% 36% 29% 38% 30%
Inversiones & depreciación
Inversión neta/EBITDA 262% 50% 95% 141% -62% 10% -13%
Ing. Inv. Perm. (% de ventas) -1% 0% 0% 0% 0% 1% 0%
Other income 0% 0% 0% 1% 1% 0% 3%
Depreciation (% act. fijos) 8% 9% 7% 6% 7% 7% 6%
Depreciation ($) 19.9 22.5 24.4 26.3 24 23 24
Bs Uso/Ventas 42% 48% 42% 51% 37% 30% 23%
Capex 259.7 41.3 106.6 104.7 -48 33 46
Capex/Deprec. -2.0 1.4 1.9

Management ratios
Días de cobranza 47 48 64 82 85 68 27
Días de venta de inventarios 125 204 172 233 96 75 67
Días de pago a prov. 56 56 46 61 137 110 104
Ciclo operativo 172 252 236 314 181 143 94
Ciclo de efectivo 116 196 190 253 44 33 -10

Otros (como % de ventas)

Otros activos CP 7.9% 7.7% 6.3% 7.4% 23.1% 23.3% 19.1%
Otros pasivos CP 0.3% 0.4% 0.8% 0.5% 0.7% 0.6% 0.7%
Deudas fiscales CP 0.8% 3.1% 2.9% 1.1% 1.2% 1.3% 0.8%
Deudas sociales CP 1.7% 1.8% 2.7% 4.0% 3.9% 3.1% 3.8%
Compras (C= CMV-EI+EF) 479,924 353,772 574,494 667,124 520,013 801,251 1,088,552
Ratios históricos Ratios proyectados
Dec-15 Dec-16 Dec-17 Promedio Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23

2,316.4 4,023.9 3,862.8 1,800

38% 74% -4% 26% 23% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0%

70% 64% 81% 67%

6.7% 7.2% 16.0% 8%
10.8% 10.9% 11.5% 10%

38.0% 18.4% -1.5% 25% 33.3% 104.7% 104.0% 103.5% 103.0% 102.7%
36.5% 17.5% -2.6% 23% 27.6% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
28% 31% -95% 19% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0%

61% 227% -4446% -437% -84.3% -2.9% -3.9% -3.3% -2.9% -2.6%
1% 0% 0% 0%
5% 1% 15% 3%
6% 2% 1% 6% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0%
35 35 41 028 269 265 267 269 271 273
26% 54% 108% 46% 73% 73% 62% 54% 48% 43%
259 1,585 2,079 467 300 200 300 300 300 300
7.3 45.7 50.5 16.4 1.1 0.8 1.1 1.1 1.1 1.1

44 14 40.6 53
76 57 61.9 116
108 74 105.0 89
120 71 102 168 0 0 0 0 0 0
12 -3 -2.5 79 0 0 0 0 0 0

-2.0

24.8% 18.7% 39.4% 19% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0%
3.9% 0.6% 6.1% 2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
0.6% 0.5% 0.9% 1% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4%
1.7% 2.5% 2.8% 3% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8%
1,754,382 2,665,522 3,266,720 2,906,582 - - - - -
Dec-24 Dec-25 Dec-26 Dec-27

10.0% 8.0% 6.0% 4.0%

102.5% 102.3% 102.2% 102.1%

100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
35.0% 35.0% 35.0% 35.0%

-2.4% -2.3% -2.2% -2.1%

6.0% 6.0% 6.0% 6.0%

275 276 277 279
39% 37% 35% 33%
300 300 300 300
1.1 1.1 1.1 1.1

0 0 0 0
0 0 0 0

8.0% 8.0% 8.0% 8.0%

1.0% 1.0% 1.0% 1.0%
1.4% 1.4% 1.4% 1.4%
2.8% 2.8% 2.8% 2.8%
- - - -
Resumen

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación 0.985946256478295
Coeficiente de determinac 0.972090020663563
R^2 ajustado 0.968601273246509
Error típico 174274.033160186
Observaciones 10

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad Suma de cuadrados
Promedio de los cuadrados
Regresión 1 8.46257E+12 8.46257E+12
Residuos 8 2.42972E+11 30371438634
Total 9 8.70554E+12

Coeficientes Error típico Estadístico t

Intercepción (77,951.57) 92,586.28 (0.84)
Variable X 1 0.74 0.04 16.69

Análisis de los residuales

Observación Pronóstico para Y Residuos

1 346701.504485788 10770.75151
2 325117.193378661 -19447.6184
3 520656.123798681 -14545.6358
4 532168.767537784 21098.05446
5 616904.943970245 74407.90703
6 813133.501446021 2553.782554
7 1165870.51141868 -104821.786
8 1636716.51637227 -23109.6304
9 2900647.29335408 -307628.293
10 2781386.53123779 360722.4688
 Variable X 1 Curva
ajustad
4000000

Y
2000000
0
0 1,000 2,000 3,000 4,0
Variable X 1
F Valor crítico de F
278.6358267 1.67804E-07

Probabilidad Inferior 95% Superior 95% Inferior 95,0%Superior 95,0%

0.42 (291,455.92) 135,552.79 (291,455.92) 135,552.79
0.00 0.64 0.84 0.64 0.84
iable X 1 Curva de regresión
ajustada

Y
Pronóstico para Y
00 2,000 3,000 4,000 5,000
Variable X 1
 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16
Ventas 574 545 809 824 939 1,204 1,680 2,316 4,024
Costo de Ventas 357 306 506 553 691 816 1,061 1,614 2,593
Ut. Bruta 216 239 303 271 247 388 619 703 1,431
Gastos Administración 20 25 36 49 60 149 120 154 288
Gastos comerciales 58 56 66 84 118 77 154 250 439
Otros Ingresos 85 213 238 547
EBIT 137 158 200 138 154 375 584 846 704
Gastos financieros -57 -70 -46 -76 -139 -295 -263 -672 -481
Intereses -28 -33 -34 -39 -55 -125 -137 -190 -225
Diferencias de Cambio -29 -37 -12 -36 -84 -171 -125 -481 -256
Ingresos financieros 10 21 7 22 11 83 70 226 117
Intereses 0 -1 1 0 1 -2 1 4 5
Diferencias de Cambio 11 22 6 19 9 84 69 222 112
Resultado Invers. Perm. -3 -1 0 2 3 7 6 18 6
Otros ingresos 2 2 3 11 6 48 108 51
Otros Egresos 0
Resultados extraordinarios -24 16 27 40 110 133
Rtado antes impuestos 89 86 164 96 50 196 486 636 530
Impuesto a las ganancias 35 35 56 34 14 75 147 177 166
Utilidad Neta 55 51 108 62 36 121 339 458 364

Depreciation & Amortization 20 22 24 26 24 23 24 35 35

EBITDA

Ventas CMV Intercepción (77,951.57)

574 357 Variable X 1 0.74
545 306
809 506
824 553
 939 691
1,204 816
1,680 1,061
2,316 1,614
4,024 2,593
3,863 3,142
 Pendiente: calibrar modelo para estimación de ventas
Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23 Dec-24 Dec-25 Dec-26 Dec-27
3,863 4,751 5,701 6,728 7,804 8,897 9,964 10,961 11,838 12,548 13,050
3,142 3,439 0 0 0 0 0 0 0 0 0
721 1,312 5,701 6,728 7,804 8,897 9,964 10,961 11,838 12,548 13,050
390 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
445 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
15
-100 1,312 5,701 6,728 7,804 8,897 9,964 10,961 11,838 12,548 13,050
-767
-246
-521
250
12
238
2
562

288
234 1,312 5,701 6,728 7,804 8,897 9,964 10,961 11,838 12,548 13,050
-223 459 1,996 2,355 2,731 3,114 3,488 3,836 4,143 4,392 4,567
457 853 3,706 4,373 5,073 5,783 6,477 7,125 7,694 8,156 8,482

41 269 265 267 269 271 273 275 276 277 279
4,500

4,000

3,500

3,000

2,500
Ventas
2,000 EBIT
Ut. Neta
1,500

1,000

500

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1
ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec
-500
D D D D D D D D D D D D D D D D D D
500

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8
-0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -0 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1
ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec ec
-500
D D D D D D D D D D D D D D D D D D
 Guillermo López Dumrauf
Modelo ECO de Proyección Financiera Doctor, UBA, Ciencias Económicas

Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17
Caja y Bancos 25 5 10 13 73 27 30 87 234 221
Inversiones transitorias 7 61 123 76 83 46 185 378 296 83
Cuentas a cobrar 74 72 141 184 219 225 125 281 151 430
Inventarios 122 171 239 353 181 167 195 335 408 532
Otros activos CP 46 42 51 61 217 281 320 575 754 1,522

Activos corrientes 274 350 563 686 773 746 856 1,658 1,842 2,788
Activos fijos 240 259 341 419 347 357 379 603 2,153 4,191
Invers. permanentes 80 51 7 3 9 16 25 8 17 32
Otros activos LP 7 9 9 12 513 777 1,100 1,900 67 50
Bs de cambio LP 2 2 2 3 3 3 4 6 7 10
Intangibles 2 -5 5 7 9 4 6 7
Activos no corrientes 329 320 360 432 877 1,160 1,516 2,520 2,249 4,289

Activos totales 603 670 924 1,119 1,650 1,906 2,372 4,177 4,092 7,078
Cuentas a pagar 73 54 73 112 196 241 310 520 544 940
Deudas fiscales CP 5 17 24 9 11 15 13 13 19 35
Deuda financiera CP 131 98 241 295 368 383 179 816 425 1,848
Deudas sociales CP 10 10 21 33 36 37 63 40 103 107
Otros pasivos CP 2 2 6 4 6 7 12 89 25 237

Pasivos corrientes 221 182 366 452 618 684 576 1,478 1,115 3,166
Deuda financiera LP 103 156 145 228 277 289 422 724 1,216 1,215
Previsiones LP 2 2 3 4 5 8 9 12 12 26
Deudas fiscales y soc. 4 6 9 8 128 203 307 494 377 230
Otros pasivos LP 21 1 0 2 2 8
Pasivos no corrientes 108 165 157 240 431 500 739 1,232 1,607 1,479
Pasivo total 329 346 523 692 1,049 1,184 1,315 2,710 2,722 4,645
Patrimonio neto 274 324 401 427 602 722 1,057 1,467 1,369 2,432
Pas. Total + P. Neto 603 670 924 1,119 1,650 1,906 2,372 4,177 4,092 7,077
Control 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Est. Evoluc. P. Neto

Control dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17
P. Neto al inicio 0 274 324 401 427 602 722 1,057 1,467 1,369
Utilidad Neta 55 51 108 62 36 121 339 458 364 457
Dividendos pagados -1 -1 -31 -36 -20 -48 -48 -80
Dividendos recibidos
Otros 159 -5 -414 687
Otros
P. Neto al final 54 324 401 427 602 722 1,057 1,467 1,369 2,433
 Guillermo López Dumrauf
Modelo ECO de Proyección Financiera Doctor, UBA, Ciencias Económicas

P. Neto s/balance 274 324 401 427 602 722 1,057 1,467 1,369 2,432
Control -220 0 0 0 0 0 0 0 0 0
 Guillermo López Dumrauf
Modelo ECO de Proyección Financiera Doctor, UBA, Ciencias Económicas

Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23 Dec-24 Dec-25 Dec-26 Dec-27
2,087 5,831 10,143 15,155 20,878 27,298 34,369 42,015 50,129 58,576
83 83 83 83 83 83 83 83 83 83
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
380 456 538 624 712 797 877 947 1,004 1,044

2,550 6,370 10,764 15,862 21,673 28,178 35,329 43,045 51,216 59,703
4,221 4,156 4,189 4,219 4,248 4,275 4,301 4,325 4,347 4,368
32 32 32 32 32 32 32 32 32 32
50 50 50 50 50 50 50 50 50 50

7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
4,310 4,245 4,278 4,309 4,337 4,364 4,390 4,414 4,436 4,458

6,860 10,616 15,042 20,171 26,010 32,543 39,719 47,459 55,652 64,161
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
67 80 94 109 125 140 153 166 176 183
1,848 1,848 1,848 1,848 1,848 1,848 1,848 1,848 1,848 1,848
133 160 188 219 249 279 307 331 351 365
48 57 67 78 89 100 110 118 125 130

2,095 2,145 2,198 2,254 2,311 2,366 2,418 2,464 2,501 2,527
1,215 1,215 1,215 1,215 1,215 1,215 1,215 1,215 1,215 1,215
26 26 26 26 26 26 26 26 26 26
230 230 230 230 230 230 230 230 230 230
8 8 8 8 8 8 8 8 8 8
1,479 1,479 1,479 1,479 1,479 1,479 1,479 1,479 1,479 1,479
3,575 3,624 3,677 3,733 3,790 3,846 3,898 3,943 3,980 4,006
3,285 6,991 11,364 16,437 22,220 28,697 35,821 43,516 51,672 60,154
6,860 10,615 15,042 20,170 26,010 32,542 39,719 47,459 55,652 64,160
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

dic-18 dic-19 dic-20 dic-21 dic-22 dic-23 dic-24 dic-25 dic-26 dic-27
2,432 3,285 6,991 11,364 16,437 22,220 28,697 35,821 43,516 51,672
853 3,706 4,373 5,073 5,783 6,477 7,125 7,694 8,156 8,482

3,285 6,991 11,364 16,437 22,220 28,697 35,821 43,516 51,672 60,154
 Guillermo López Dumrauf
Modelo ECO de Proyección Financiera Doctor, UBA, Ciencias Económicas

3,285 6,991 11,364 16,437 22,220 28,697 35,821 43,516 51,672 60,154
0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
 Guillermo López Dumrauf
Modelo ECO de Proyección Financiera Doctor, UBA, Ciencias Económicas
 Guillermo López Dumrauf
Modelo ECO de Proyección Financiera Doctor, UBA, Ciencias Económicas
 Guillermo López Dumrauf
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 Guillermo López Dumrauf
Modelo ECO de Proyección Financiera Doctor, UBA, Ciencias Económicas
 Sistemas

Cash flow Statement

Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Acumulado Dec-18 Dec-19
EBIT 158 200 138 154 375 584 846 704 -100 1,312 5,701
Depreciation & Amortization 22 24 26 24 23 24 35 35 41 269 265
EBITDA 180 225 164 178 398 608 881 739 -59 3,314 1,582 5,967
Cuentas a cobrar -1 69 43 35 6 -100 156 -130 278 -430 0
Inventarios 48 68 114 -171 -14 28 141 73 125 -532 0
Otros activos CP -4 9 10 156 63 40 255 179 768 -1,142 76
Cuentas a pagar -19 19 39 84 45 69 210 24 396 -940 0
Deudas fiscales CP 12 7 -15 2 4 -3 0 6 16 32 13
Deudas sociales CP 0 12 11 4 1 26 -24 63 4 26 27
Otros pasivos CP 1 4 -3 2 1 4 78 -64 211 -189 10
Inversiones capital de trabajo 49 105 134 -72 4 -129 288 93 544 -1,034 27
Impuesto a las ganancias 35 56 34 14 76 147 176 165 -227 459 1,996
Cash flow de operaciones 96 64 -5 237 318 591 418 482 -376 1,825 2,156 3,945
Activos fijos 41 107 105 -48 33 46 259 1,585 2,079 300 200
Intangibles 0 2 -7 10 2 2 -5 2 1 0 0
Invers. permanentes -30 -44 -3 5 7 9 -17 9 16 0 0
Cash flow de inversiones 11 65 94 -32 42 57 237 1,596 2,096 4,166 300 200
Otros activos LP 2 0 3 501 264 322 800 -1,833 -17 0 0
Bs de cambio LP ### 0 1 1 0 1 0 2 1 2 -10 0
Previsiones LP 1 0 1 1 3 2 3 0 13 0 0
Deudas fiscales y soc. LP 2 3 -1 120 74 105 187 -118 -147 0 0
Otros pasivos LP 0 0 0 21 -20 0 2 0 6 0 0
FREE CASH FLOW 86 3 -103 -90 68 317 -430 600 -2,584 -2,133 1,865 3,745
Deuda financiera CP -33 143 53 73 15 -204 637 -391 1,424 0 0
Deuda financiera LP 53 -11 83 49 12 132 302 493 -1 0 0
Gastos financieros -70 -46 -76 -139 -295 -263 -672 -481 -767 0 0
Ingresos financieros 21 7 22 11 83 70 226 117 250 0 0
Escudo fiscal (int x t) 0 0 0 0 1 0 -2 -2 -4 0 0
Resultado Invers. Perm. -1 3 7 6 18 6 2
Otros ingresos 2 3 11 6 0 48 108 51 562 0 0
Resultados extraordinarios -24 0 2 16 27 40 110 133 288 0 0
Dividendos pagados -1 -31 -36 -20 0 0 -48 -48 -80 0 0
Otros 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 0 0 0 159 0 -5 0 -414 687 0 0
Int min(part no control) 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Cash flow financiamiento -52 64 59 157 -151 -175 680 -536 2,359 2,406 0 0
Aumento/Dism. Caja 33 67 -44 67 -83 143 250 64 -225 1,865 3,745
a inversiones transitorias 53 62 -47 7 -36 139 193 -83 -213
Caja y bancos sdo inicial 25 5 10 13 73 27 30 87 234 221 2,087
Caja y bancos sdo final 5 10 13 73 27 30 87 234 221 2,087 5,831
Caja y Bancos 5 10 13 73 27 30 87 234 221 2,087 5,831
Control 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
 Sistemas

Inv. WC/Ventas 9% 13% 16% -8% 0% -8% 12% 2% 14%

Capex/Ventas 8% 13% 13% -5% 3% 3% 11% 39% 54%

Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19
EBITDA acum. 337 562 726 904 1,302 1,910 2,792 3,530 3,471
Inv. WC acum 201 105 239 -72 -69 -129 158 93 637
Capex acum 301 107 211 -48 -15 46 306 1,585 3,663
Inv. Neta acum 502 212 451 -120 -84 -83 464 1,677 4,300
EBITDA acum - Inv. Neta acum. -165 350 275 1,024 1,386 1,993 2,328 1,853 -829
EBITDA ac. - Imp. Gcias - I. Neta -200 295 241 1,010 1,310 1,847 2,152 1,689 -601
FCF US$ 22 1 -24 -18 10 37 -32 37 -136 48 78
EBITDA US$ 47 56 38 36 61 71 66 46 -3 41 124

EBITDA acum. EBITDA acum. EBITDA acum - Inv. Neta acum. EBITDA ac. - Imp. Gcias - I. Neta ac
Inv. WC acum
Capex acum EBITDA acum - Inv. Neta 2,500
EBITDA acum - Inv. Neta acum. acum.
5,000 5,000 Inv. Neta acum 2,000
4,000 4,000
1,500
3,000
3,000
1,000
2,000
2,000
1,000 500
1,000
0 0
0
Dec-08

Dec-09

Dec-10

Dec-11

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Dec-15

Dec-16

Dec-17

Dec-18

Dec-08

Dec-09

Dec-10

Dec-11

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Dec-15

Dec-16

Dec-17

Dec-18
Dec-08

Dec-09

Dec-10

Dec-11

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Dec-15

Dec-16

Dec-17

Dec-18
-1,000
-1,000 -500
-2,000
-2,000 -1,000

Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec-16 Dec-17

PIB precios corrientes 1,247,929 1,661,721 2,179,024 2,637,914 3,348,308 4,579,086 5,954,511 8,188,749 10,555,846
Ventas 544,521 808,682 824,235 938,709 1,203,801 1,680,328 2,316,412 4,023,905 3,862,791
PIB precios corrientes (2008=1) 1.1 1.4 1.9 2.3 2.9 4.0 5.2 7.1 9.2
Ventas (2008=1) 0.9 1.4 1.4 1.6 2.1 2.9 4.0 7.0 6.7

Tipo de cambio 3.83 4.01 4.32 4.93 6.53 8.57 13.30 16.17 18.95
Inflación 15% 25% 23% 25% 28% 38% 28% 38% 25%

Evolución Ventas y PIB a precios corrientes dic FCF histórico 2009-2017 y proyectado (en US$)
10.0 2008=1 150
9.0 PIB precios corrientes (2008=1)
8.0 Ventas (2008=1) 100
7.0
6.0 50
5.0
4.0
0
3.0
Dec-09

Dec-10

Dec-11

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Dec-15

Dec-16

Dec-17

Dec-18

Dec-19

Dec-20

Dec-21

Dec-22

Dec-23

Dec-24

Dec-25

Dec-26

Dec-27
2.0
1.0 -50
0.0
-08

-09

-10

-11

-12

-13

-14

-15

-16

-17

-18

-100
 0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0

Dec-08

Dec-09

Dec-10

Dec-11

Dec-12
Ventas (2008=1)

Dec-13
2008=1

Dec-14
PIB precios corrientes (2008=1)

Dec-15

Dec-16

Dec-17

Dec-18
-150
-100
0
50

-50
100
Sistemas150

Dec-09

Dec-10

Dec-11

Dec-12

Dec-13

Dec-14

Dec-15

Dec-16

Dec-17

Dec-18

Dec-19

Dec-20

Dec-21

Dec-22

Dec-23

Dec-24

Dec-25

Dec-26

Dec-27
 Sistemas

Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23 Dec-24 Dec-25 Dec-26 Dec-27

6,728 7,804 8,897 9,964 10,961 11,838 12,548 13,050
267 269 271 273 275 276 277 279
6,995 8,073 9,168 10,237 11,235 12,114 12,825 13,329
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
82 86 87 85 80 70 57 40
0 0 0 0 0 0 0 0
14 15 15 15 14 12 10 7
29 30 31 30 28 25 20 14
10 11 11 11 10 9 7 5
29 30 31 30 28 25 20 14
2,355 2,731 3,114 3,488 3,836 4,143 4,392 4,567
4,612 5,312 6,023 6,720 7,371 7,946 8,414 8,747
300 300 300 300 300 300 300 300
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
300 300 300 300 300 300 300 300
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
4,312 5,012 5,723 6,420 7,071 7,646 8,114 8,447
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0
4,312 5,012 5,723 6,420 7,071 7,646 8,114 8,447

5,831 10,143 15,155 20,878 27,298 34,369 42,015 50,129

10,143 15,155 20,878 27,298 34,369 42,015 50,129 58,576
10,143 15,155 20,878 27,298 34,369 42,015 50,129 58,576
0 0 0 0 0 0 0 0
 Sistemas

Dec-20 Dec-21 Dec-22 Dec-23 Dec-24 Dec-25 Dec-26 Dec-27

EBITDA y FCF histórico y proyectado en U$S

200

150
78 84 88 92 94 96 95 94
127 135 141 146
100 150 151 151 148 #DIV/0!
50

Jan-09

Jan-10

Jan-11

Jan-12

Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17

Jan-18

Jan-19

Jan-20

Jan-21

Jan-22

Jan-23

Jan-24

Jan-25

Jan-26

Jan-27
-50
s - I. Neta ac
-100

-150

-200
FCF US$ EBITDA US$
Dec-16

Dec-17

Dec-18
 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14
Liquidez correinte 1.93 1.54 1.52 1.25 1.09 1.48
Liquidez seca 0.99 0.89 0.74 0.96 0.85 1.15

Endeudamiento 52% 57% 62% 64% 62% 55%

EBIT/Int 4.8 5.8 3.5 2.8 3.0 4.3

Días de cobranza 48 64 82 85 68 27
Días de inventario 204 172 233 96 75 67
Días de pago 56 46 61 137 110 104
Ciclo de efectivo 196 190 253 44 33 -10

Capital de trabajo 168,446 197,620 234,757 155,985 62,203 279,244

Cap. Trabajo/Ventas 31% 24% 28% 17% 5% 17%

EBIT/Ventas 29% 25% 17% 16% 31% 35%

ROA 8% 12% 6% 2% 6% 14%
ROE 16% 27% 14% 6% 17% 32%
ROIC 22% 20% 10% 13% 32% 57%

Compras 354 574 667 520 801 1,089

CMV/Ventas 56% 63% 67% 74% 68% 63%

Gtos Adm/Ventas 5% 4% 6% 6% 12% 7%
Gtos Com/ Ventas 10% 8% 10% 13% 6% 9%

NOPAT 102,497 130,287 89,402 99,938 243,491 379,623

Capital empleado 464,978 659,121 867,382 793,872 762,754 660,857

Capital empleado
Capital de trabajo 206,284 =+(BS!F12-BS!F35+BS!F30)-BS!F6
Bienes de uso 258,694
Intangibles 0
464,978
Dec-15 Dec-16 Dec-17
1.12 1.65 0.88
0.89 1.29 0.71

65% 67% 66%

4.4 3.1 -0.4

44 14 41
76 57 62
108 74 105
12 -3 -3

179,505 727,221 (377,308)

8% 18% -10%

37% 17% -3%

11% 9% 6%
31% 27% 19%
45% 15% -1%

1,754 2,666 3,267

70% 64% 81%

7% 7% 10%
11% 11% 12%

549,762 457,696 (65,091)

1,224,021 3,015,077 5,585,792

Activos no operativos
Caja en exceso
Inversiones transitorias
Obras de arte
Viviendas
Automóviles
Terrenos
 1 2 3 4
Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21
FCF $ 1,865,427 3,744,622 4,311,651 5,011,890
FCF U$S 47,831 78,013 78,394 83,532
Terminal Value
FCF + T. Value (U$S) 47,831 78,013 78,394 83,532

E 215,231 Valor semilla

ke 15.54% -->+E14+(E15-E14)*E17+E13
D 78,551 --> Deuda financiera en dólares estimada a dic 18 (valor de libros)
WACC 12.77%

V 821,662 --> =VNA(C17;C4:L4) --> Valor obtenido por método del

E=V-D a dic 2017 743.1 --> C19-C20
Control (527,880.1)

Tipo de cambio (borrador) 39 48 55 60

23% 15% 9%
Múltiplos EV/EBITDA proyectados
EBITDA proy 2018 en U$S 40.6
EV/EBITDA a 2018 19.05
EV/EBITDA implíc. en TV 8.56
EV/EBITDA (mercado, 2018) --> Calculado por diferentes fuentes, difiere de acuerdo a la metodología pa
Market cap a sept 18 (mill $) 8,865,413 --> Bolsar
Market cap a sept 18 (mill US$) 227
Equity fair value al 31-12-17) 743,111
D/V con circularidad 9.6%
D/V con valores de mercado 25.7%
 5 6 7 8 9 10
Dec-22 Dec-23 Dec-24 Dec-25 Dec-26 Dec-27
5,723,460 6,419,839 7,071,144 7,645,984 8,113,756 8,447,188
88,053 91,712 94,282 95,575 95,456 93,858
1,267,719 -->+L4*(1+C15)/(C17-C15)
88,053 91,712 94,282 95,575 95,456 1,361,577

Datos costo de capital y Valor Terminal Estructura de Capital

Riesgo país 6.0%
stimada a dic 18 (valor de libros) rm-rf 5.02% --> Prom. Media geom y aritmética 1928-2017 (Damodaran)
be 0.90 -->Bolsar (últimos dos meses)
kd 8% --> Costo ON´s con vto en 2023/24
--> Valor obtenido por método del FCF (WACC) t 35% --> Tasa legal impuesto a las ganancias
Crec. largo plazo ( 5.00% --> Tasa de crecimiento nominal de largo plazo

65 70 75 80 85 90

8% 8% 7% 7% 6% 6%

de acuerdo a la metodología para estimar el EBITDA actual.

 -->+L4*(1+C15)/(C17-C15)

Estructura de Capital

a 1928-2017 (Damodaran)
Usted debería investigar:

1. Informes de research sobre la compañía (puede encontrar varios en la web)

2. Identificar empresas comparables en el mercado americano (se sugiere usar Reuters o Bloomberg). La información servirá
3. Leer los estados financieros de los últimos trimestres, en especial identificar expectativas del senior management
4. Identificar propuestas alternativas al Global CAPM para el costo de capital (por ejemplo, Damodaran)
5. Identificar composición de ventas y perspectivas, a fin de calibrar un modelo para su proyección
erg). La información servirá para cotejar betas y múltiplos
nior management
Fecha Ventas PIB p. corr. TCR Crec. Real Inflación Pronost. ventas
Dec-04 239,940 485,115 205,694
Dec-05 275,906 582,538 244,663
Dec-06 259,849 715,904 298,009
Dec-07 373,493 896,980 370,440
dic-08 573,680 1,149,646 1.40 471,506
dic-09 544,521 1,247,929 1.38 510,819
dic-10 808,682 1,661,721 1.17 676,336
dic-11 824,235 2,179,024 1.06 883,257
dic-12 938,709 2,637,914 0.98 1,066,813
dic-13 1,203,801 3,348,308 1.03 1,350,971
dic-14 1,680,328 4,579,086 0.98 1,843,282
dic-15 2,316,412 5,954,511 1.20 2,393,452
dic-16 4,023,905 8,188,749 1.19 3,287,147
dic-17 3,862,791 10,555,846 1.14 Chart Title 4,233,986
dic-18 5,889,143 14,693,738 4,500,000 -4% 45% 5,889,143
dic-19 7,358,517 18,367,173 4,000,000 0% 25% 7,358,517
dic-20 8,882,992 22,178,361 3,500,000 5% 15% 8,882,992
3,000,000
dic-21 10,258,050 25,616,007 5% 10% 10,258,050
2,500,000
dic-22 11,409,746 28,495,246 3% 8% 11,409,746
2,000,000
dic-23 12,690,892 31,698,112 1,500,000
3% 8% 12,690,892
dic-24 13,854,847 34,607,998 1,000,000 3% 6% 13,854,847
500,000
dic-25 15,125,653 37,785,012 0 3% 6% 15,125,653
dic-26 16,357,444 40,864,491 Jan-04 Oct-06
3% Jul-09 Apr-12
5% Column Dec-14 Sep-17
B16,357,444 Jun-20
Column G
dic-27 17,689,626 44,194,947 3% 5% 17,689,626

Importante: si bien tanto el PIB a precios corrientes como las ventas tienen raíz
los residuos no (t=-4,60) y las series están cointegradas y pueden utilizarse dir

Fecha Ventas
Dec-04 12.4
Dec-05 12.5
Dec-06 12.5
Dec-07 12.8
dic-08 13.3
dic-09 13.2
dic-10 13.6
dic-11 13.6
dic-12 13.8
dic-13 14.0
dic-14 14.3
dic-15 14.7
dic-16 15.2
dic-17 15.2
dic-18 15.6
dic-19 15.8
dic-20 16.0
dic-21 16.1
dic-22 16.2
dic-23 16.4
dic-24 16.4
dic-25 16.5
dic-26 16.6
dic-27 16.7
 Input data 1. Resumen regresión original ventas/PBI p. corrientes
Pronóstico
Estadísticas de la regresión
Coeficiente de correlación 0.981069712
Coeficiente de determinac 0.962497781
R^2 ajustado 0.959372596
Error típico 256050.7093
Observaciones 14

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad
Suma de cuadrados
Promedio de los cuadrados
Regresión 1 2.01918E+13 2.0192E+13
Residuos 12 7.86744E+11 6.5562E+10
Total 13 2.09786E+13

Coeficientes Error típico Estadístico t

Intercepción 16647.7 99342.80 0.17
Variable X 1 0.40 0.02 17.55

11,648
0.40
Análisis de los residuales

p-17 Jun-20 Observación Pronóstico para Y Residuos

Dec-04 210911.9979 29028.46305
Dec-05 249925.0179 25981.19714
corrientes como las ventas tienen raíz unitaria, Dec-06 303331.4561 -43482.2381
án cointegradas y pueden utilizarse directamente. Dec-07 375843.2794 -2350.16841
dic-08 477023.3153 96657.02969
dic-09 516380.8023 28140.45774
dic-10 682083.6216 126598.7814
dic-11 889237.6169 -65002.3359
dic-12 1072999.96 -134291.284
dic-13 1357477.408 -153675.945
dic-14 1850342.285 -170014.682
dic-15 2401130.849 -84719.0729
dic-16 3295831.149 728073.8515
dic-17 4243735.054 -380944.054
 Variable X 1 Gráfico de los residuales

Residuos
800000
600000
400000
200000
0
-200000 0 5,000,000 10,000,0
-400000 Variable X 1
F Valor crítico de F -600000
307.981063 6.379E-10

Probabilidad Inferior 95% Variable X 1 Curva de regresión ajustada

0.87 -199801.69
5,000,000
0.00 0.35
4,000,000

Y
3,000,000
2,000,000
1,000,000
0
0 Variable10,000,000
5,000,000 X1 1

10.324

100 50 EBITDA 62
Ventas 50 12
Costos 50 -8 72
Intereses 5 -10 80 EBITDA
Impuestos 5 44
Dep 12
Ajuste 8
able X 1 Gráfico de los residuales

0 5,000,000 10,000,000 15,000,000

Variable X 1

e X 1 Curva de regresión ajustada

Variable10,000,000
5,000,000 X1 15,000,000
2. Prueba de heteroscedasticidad de White
Análisis de los residuales

Observación
Pronóstico para YResiduos
1 210911.998 29028.4631 Residuos^2 PBI PBI^2
2 249925.018 25981.1971 842651667 485,115 2.3534E+11
3 303331.456 -43482.2381 675022605 582,538 3.3935E+11
4 375843.279 -2350.16841 1890705029 715,904 5.1252E+11
5 477023.315 96657.0297 5523291.57 896,980 8.0457E+11
6 516380.802 28140.4577 9342581389 1,149,646 1.3217E+12
7 682083.622 126598.781 791885362 1,247,929 1.5573E+12
8 889237.617 -65002.3359 1.6027E+10 1,661,721 2.7613E+12
9 1072999.96 -134291.284 4225303670 2,179,024 4.7481E+12
10 1357477.41 -153675.945 1.8034E+10 2,637,914 6.9586E+12
11 1850342.29 -170014.682 2.3616E+10 3,348,308 1.1211E+13
12 2401130.85 -84719.0729 2.8905E+10 4,579,086 2.0968E+13
13 3295831.15 728073.851 7177321310 5,954,511 3.5456E+13
14 4243735.05 -380944.054 5.3009E+11 8,188,749 6.7056E+13
1.4512E+11 10,555,846 1.1143E+14
Resumen Regresión con la prueba de White

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de 0.65431799
Coeficiente d 0.42813203
R^2 ajustado 0.32415604
Error típico 1.1626E+11
Observacione 14

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad
Suma de cuadrados
Promedio de los cuadradosF Valor crítico de F
Regresión 2 1.1131E+23 5.5653E+22 4.11760458 0.0462516
Residuos 11 1.4868E+23 1.3516E+22
Total 13 2.5998E+23

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95%

Intercepción -3.25E+10 6.6038E+10 -0.49223127 0.6322 -1.779E+11
Variable X 1 2.57E+04 39145.5209 0.65770804 0.5243 -60412.3867
Variable X 2 3.93E-04 0.00374073 0.10504775 0.9182 -0.00784033

Análisis de los residuales Se rechaza la hipótesis nula de varianza constante

La varianza no es constante
Observación
Pronóstico para YResiduos
1 -1.992E+10 2.0766E+10
2 -1.737E+10 1.805E+10
3 -1.387E+10 1.5764E+10
4 -9.096E+09 9101571020
5 -2.388E+09 1.173E+10
6 235399742 556485620
7 1.1362E+10 4665124296
8 2.5462E+10 -2.124E+10
9 3.8145E+10 -2.011E+10
10 5.8106E+10 -3.449E+10
11 9.3628E+10 -6.472E+10
12 1.3473E+11 -1.276E+11
13 2.0467E+11 3.2542E+11
14 2.8305E+11 -1.379E+11
de varianza constante
 Primeras diferencias (sin tendencia)
Fecha Ventas PIB p. corr. D Ventas D Ventas -1 Ventas
Dec-04 239,940 485,115
Dec-05 275,906 582,538 35,966 239,940
Dec-06 259,849 715,904 -16,057 35,966 275,906
Dec-07 373,493 896,980 113,644 -16,057 259,849
dic-08 573,680 1,149,646 200,187 113,644 373,493
dic-09 544,521 1,247,929 -29,159 200,187 573,680
dic-10 808,682 1,661,721 264,161 -29,159 544,521
dic-11 824,235 2,179,024 15,553 264,161 808,682
dic-12 938,709 2,637,914 114,473 15,553 824,235
dic-13 1,203,801 3,348,308 265,093 114,473 938,709
dic-14 1,680,328 4,579,086 476,526 265,093 1,203,801
dic-15 2,316,412 5,954,511 636,084 476,526 1,680,328
dic-16 4,023,905 8,188,749 1,707,493 636,084 2,316,412
dic-17 3,862,791 10,555,846 -161,114 1,707,493 4,023,905

D PBI p. corr PBI p. corr -1 PIB p. corr.

97,423 485,115
133,366 97,423 582,538
181,076 133,366 715,904
252,666 181,076 896,980
98,283 252,666 1,149,646
413,792 98,283 1,247,929
517,303 413,792 1,661,721
458,890 517,303 2,179,024
710,395 458,890 2,637,914
1,230,778 710,395 3,348,308
1,375,424 1,230,778 4,579,086
2,234,238 1,375,424 5,954,511
2,367,097 2,234,238 8,188,749
Resumen prueba raíz unitaria para la variable ventas

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de 0.7049110155
Coeficiente d 0.49689953977
R^2 ajustado 0.38509943749
Error típico 389110.131514
Observacione 12

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad
Suma de cuadrados
Promedio de los cuadradosF Valor crítico de F
Regresión 2 1.3459E+12 6.7293E+11 4.44453565 0.04544083
Residuos 9 1.3627E+12 1.5141E+11
Total 11 2.7085E+12

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95%

Intercepción -301437.57 238330.79 -1.26 0.2377 -840579.28
Variable X 1 -2.67 0.95 -2.81 0.0204 -4.82
Variable X 2 1.25 0.42 2.97 0.0157 0.30

Resumen prueba raíz unitaria para la variable PBI p. corr.

Estadísticas de la regresión
Coeficiente de 0.98481673453
Coeficiente d 0.96986400061
R^2 ajustado 0.96316711186
Error típico 152997.851252
Observacione 12

ANÁLISIS DE VARIANZA
Grados de libertad
Suma de cuadrados
Promedio de los cuadradosF Valor crítico de F
Regresión 2 6.7801E+12 3.3901E+12 144.823072 1.4318E-07
Residuos 9 2.1068E+11 2.3408E+10
Total 11 6.9908E+12

Coeficientes Error típico Estadístico t Probabilidad Inferior 95% Superior 95%Inferior 95,0%
Intercepción -190234.523497 87548.7123 -2.17289916 0.05784 -388283.47 7814.42309 -388283.47
Variable X 1 -1.039634 0.47453635 -2.19084071 0.05617 -2.11310936 0.03384225 -2.11310936
Variable X 2 0.611456 0.1310474 4.66591764 0.00118 0.31500657 0.90790622 0.31500657
Superior 95,0%
7814.42309
0.03384225
0.90790622
Año Cash flow PV $1 PV acum Proy. Explic. (años) PV FCF V. Terminal
1 1 0.91 0.91 5 $ 3.8 10.0
2 1.0 0.83 1.74 10 $ 6.1 10.0
3 1.0 0.75 2.49 20 $ 8.5 10.0
4 1.0 0.68 3.17
5 1.0 0.62 3.79
6 1.0 0.56 4.36
7 1.0 0.51 4.87
8 1.0 0.47 5.33 Convergencia al valor de la perpetu-
9 1.0 0.42 5.76 idad
10 1.0 0.39 6.14 12.00
11 1.0 0.35 6.50
10.00
12 1.0 0.32 6.81
13 1.0 0.29 7.10 8.00
14 1.0 0.26 7.37 6.00
15 1.0 0.24 7.61 4.00
16 1.0 0.22 7.82 2.00
17 1.0 0.20 8.02
0.00
18 1.0 0.18 8.20 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57
19 1.0 0.16 8.36 PV $1 PV acum
20 1.0 0.15 8.51
21 1.0 0.14 8.65
22 1.0 0.12 8.77
23 1.0 0.11 8.88
24 1.0 0.10 8.98
25 1.0 0.09 9.08
26 1.0 0.08 9.16
27 1.0 0.08 9.24
28 1.0 0.07 9.31
29 1.0 0.06 9.37
30 1.0 0.06 9.43
31 1.0 0.05 9.48
32 1.0 0.05 9.53
33 1.0 0.04 9.57
34 1.0 0.04 9.61
35 1.0 0.04 9.64
36 1.0 0.03 9.68
37 1.0 0.03 9.71
38 1.0 0.03 9.73
39 1.0 0.02 9.76
40 1.0 0.02 9.78
41 1.0 0.02 9.80
42 1.0 0.02 9.82
43 1.0 0.02 9.83
44 1.0 0.02 9.85
45 1.0 0.01 9.86
46 1.0 0.01 9.88
47 1.0 0.01 9.89
48 1.0 0.01 9.90
49 1.0 0.01 9.91
50 1.0 0.01 9.91
51 1.0 0.01 9.92
52 1.0 0.01 9.93
 53 1.0 0.01 9.94
54 1.0 0.01 9.94
55 1.0 0.01 9.95
56 1.0 0.00 9.95
57 1.0 0.00 9.96
58 1.0 0.00 9.96
59 1.0 0.00 9.96
60 1.0 0.00 9.97
61 1.0 0.00 9.97
62 1.0 0.00 9.97
63 1.0 0.00 9.98
64 1.0 0.00 9.98
65 1.0 0.00 9.98
66 1.0 0.00 9.98
67 1.0 0.00 9.98
68 1.0 0.00 9.98
69 1.0 0.00 9.99
70 1.0 0.00 9.99
71 1.0 0.00 9.99
72 1.0 0.00 9.99
73 1.0 0.00 9.99
74 1.0 0.00 9.99
75 1.0 0.00 9.99
76 1.0 0.00 9.99
77 1.0 0.00 9.99
78 1.0 0.00 9.99
79 1.0 0.00 9.99
80 1.0 0.00 10.00
81 1.0 0.00 10.00
82 1.0 0.00 10.00
83 1.0 0.00 10.00
84 1.0 0.00 10.00
85 1.0 0.00 10.00
86 1.0 0.00 10.00
87 1.0 0.00 10.00
88 1.0 0.00 10.00
89 1.0 0.00 10.00
90 1.0 0.00 10.00
91 1.0 0.00 10.00
92 1.0 0.00 10.00
93 1.0 0.00 10.00
94 1.0 0.00 10.00
95 1.0 0.00 10.00
96 1.0 0.00 10.00
97 1.0 0.00 10.00
98 1.0 0.00 10.00
99 1.0 0.00 10.00
100 1.0 0.00 10.00
 PV V. Terminal V PV VT/V Costo de capital 10%
6.2 $ 10.0 62% Crec 1-5 años
3.9 $ 10.0 39% Crec 5-10 años
1.5 $ 10.0 15% Crec 10-20 años
Crec. Lgo Plazo (g)

or de la perpetu- Composición del valor para proyección de

d 5, 10 y 20 años
$ 12.0

$ 10.0

$ 8.0

$ 6.0

$ 4.0

$ 2.0
37 41 45 49 53 57
m
$ 0.0
PV FCF V. Terminal PV V. Terminal V