MARCHE DES CAPITAUX ET

INSTRUMENTS FINANCIERS

Dr.Youssef IFLEH
Enseignant chercheur à l’ENCG SETTAT
I. INTÉRÊTS ET OBJECTIFS DU COURS
 Connaître le fonctionnement des marchés de capitaux et le rôle des
différents intervenants
 Comprendre le rôle et les différentes activités du marché monétaire,
financier et des instruments financiers.
 Maîtriser les produits traités sur ces marchés et les risques associés

II. VOLUME HORAIRE

 30 heures
III. RÉPARTITION DU VOLUME HORAIRE
• Cours : 20 H
• Travaux Dirigés : 10H
PLAN DU COURS

Thème 1 : La problématique de financement : Introduction

1. Rappel sur les principaux modes de financement :

 Fonds propres
 Quasi-fonds propres
 Endettement
1. Finance directe Vs Finance indirecte
 Définitions
 Etat des lieux
PLAN DU COURS
Thème 2 : Présentation des marchés de capitaux
1. Les investisseurs :
▪ Fonds d'investissement
▪ Les institutionnels
▪ Les OPCVM
▪ Les banques
▪ Les particuliers
2. Les régulateurs :
▪ L'autorité marocaine des marchés des capitaux (AMMC)
▪ La banque centrale
3. Les émetteurs :
▪ L'Etat ou les organismes garantis par l'Etat ;
▪ Les émetteurs privés ;
PLAN DU COURS

Thème 3 : Marché monétaire

1. Titres de créances négociables TCN:

 Billet de trésorerie

 Certificat de dépôt

 Bons de sociétés de financement

1. MARCHE DE BONS DE TRESOR EMIS PAR ADJUDICATION

2. Marché hypothécaire (titrisation)

3. MARCHE INTERBANCAIRE: au sens étroit au sens large

PLAN DU COURS

Thème 4 : Marché financier

1. GENERALITES SUR LE MARCHE FINANCIER 3. MARCHE SECONDAIRE

 Présentation et Composition
 Présentation
 Processus
 Intervenants sur le marché financier
 Les méthodes de Cotation
 La BVC: historique

 Les différentes catégories de titres

4. Les autres instruments financiers
2. MARCHE PRIMAIRE  OPCVM
 Présentation  OPCR
 OPCI
 Introduction en bourse : motivations
 FPCT
 Introduction en bourse conditions étapes et délais  Capital investissement/ Capital risque
 Crowdfunding
Thème 1 : La problématique de
financement : Introduction
1. Rappel sur les principaux
modes de financement :
QUIZ ( LES CONCEPTS DE BASE)
1. Qu’est ce que l’épargne ?
Une somme d’argent que vous avez hérité
La partie du revenu que vous n’avez pas consommé
La partie du revenu que vous attribuez à vos dépenses.
2. Qu'est ce que l'investissement ?
L'action qui consiste à placer son épargne dans l'espoir d'obtenir un meilleur rendement futur ;
L'action qui consiste à acheter des biens matériels pour la vie courante ;
L'action consistant en le placement de son épargne avec la capacité de le récupérer à n'importe quel
moment.
3. Quelle est la bonne définition de la liquidité
La capacité de transformer un bien en argent liquide ;
La capacité à transformer un bien en argent liquide sans qu’il ne perde de sa valeur ;
La capacité à transformer un bien en une somme d’argent qui équivaut au prix de son acquisition au départ.
4. Pourquoi les entreprises ouvrent-elles leurs capitaux aux marchés boursiers
Pour accéder à des ressources financières supplémentaires
Pour bénéficier d’allégements fiscaux
Pour se faire connaître
5. Qu’est ce qu’une transaction ?
L’opération qui consiste en l’exécution d’un ordre
L’opération qui consiste en la réalisation d’un accord entre deux parties.
Les deux à la fois
6. Qu’est ce que le marché secondaire ?
Où se fait la vente de valeurs déjà existantes
Un marché d’occasion où se fait la vente et l’échange de titres déjà existants.
LES PRINCIPALES SOURCES
DE FINANCEMENT
• CAF
• Cession d’éléments d’actif
FONDS PROPRES • Augmentation du Capital
• Les cessions bail (lease-back)

• Emprunt auprès des établissements de crédit

• L’emprunt obligataire
ENDETTEMENT
• Crédit bail

• Les prêts participatifs

• Subventions et primes
QUASI FONDS
• Les avances en comptes courants d’associes (cca)
PROPRES
1.LE FINANCEMENT PAR FONDS PROPRES
La capacité d’autofinancement

La CAF représente l’ensemble des ressources générées par l’entreprise au cours de l’exercice,
du fait de ses opérations courantes.

La CAF est un flux de fonds et non un flux de trésorerie

L’autofinancement présente le surplus monétaire généré par l’entreprise et conservé

durablement pour assurer le financement de ses activités
AF=CAF -DIVIDENDES.
LA CESSION D’ÉLÉMENTS D’ACTIF

Il s’agit d’opérations de désinvestissement, la

plus-value de cession après impôt constitue
également une ressource de financement interne
 L’AUGMENTATION DU CAPITAL

• a. Par un apport en numéraire

Il revient à émettre de nouvelles actions contre un apport d’argent à l’entreprise. Cette
opération est accompagnée d’un droit de souscription préférentielle qui consiste à accorder
aux anciens actionnaires une priorité pour souscrire de nouvelles émissions d’actions.

• b.Par des apports en nature

Les apports en nature se traduisent par des apports soit d’actif immobilisé, soit d’actif circulant.
• c. Par incorporation des réserves
Qui consiste à prélever dans les réserves pour accroître le Capital en échange l’actionnaire
reçoit des actions gratuites ou une augmentation des valeurs nominales.
• d. Par transformation des dettes en Capital
Ce procédé fait passer le prêteur d’un statut de créancier à un statut d’actionnaire, elle
consolide en conséquence la structure financière et améliore la capacité d’endettement de
l’entreprise.
 LES CESSIONS BAIL (LEASE-BACK)
Appelées également (cession-location), c’est une opération
consistant pour une entreprise à céder des biens immobiliers
(usine, siège social) ou des biens d’équipement (matériel) à une
société de crédit-bail pour lui relouer ensuite.
Cette opération permet à l’entreprise cédante de se procurer des
capitaux pour financer des projets d’investissement, cependant,
elle l’oblige à s’engager envers l’acquéreur sur la durée de la
location et le montant des loyers
 2. LE FINANCEMENT PAR
ENDETTEMENT
• L’emprunt bancaire (indivis)
Dans ce type de financement, l’entreprise a pour seul interlocuteur la banque prêteuse
Les modalités de remboursement de ces emprunts peuvent être de trois sortes :
Remboursement par amortissements constants
Remboursement par annuités constantes
Remboursements in fine
Exemple :
Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec
un taux d’intérêt de 10%.
Présenter le tableau d’amortissement d’emprunt
correspondant à chacune des modalités
 I= CDP x i
- CFP= CDP- M
M=A-I
 AUTRES FINANCEMENTS À COURT
TERME

• Le Découvert est une ligne de crédit qui permet de compléter le financement normal du
cycle d’exploitation et de compenser certains décalages entre les recettes et les dépenses.
• La Facilité de caisse : avances de courte durée qui peuvent être renouvelées.
• Exemple: Au Maroc
Le découvert : ligne accordée sur 1 an renouvelable
La facilité de caisse : maximum 1 mois.
 L’EMPRUNT OBLIGATAIRE

• Un emprunt obligataire est une dette émise par une personne morale (une entreprise
privée, une société publique, un Etat ou une collectivité publique) pour se financer auprès
d'investisseurs, appelés les obligataire
• Valeur nominale/ prix d’émission / prime d’émission
• Le Maroc a émis, le 21 novembre 2019, un emprunt obligataire sur le marché
financier international pour un montant d’un milliard d’euros à 1,5% de taux
d'intérêt
 CRÉDIT BAIL

• Le contrat de crédit-bail fait état de l'accord entre une propriétaire de bien d'équipement
(le crédit bailleur) et une entreprise souhaitant louer ce matériel en crédit bail (preneur)
QUASI FONDS PROPRES
 PRÊT PARTICIPATIF
• Le crowdfunding ou le financement participatif sous forme de prêt permet à des particuliers ou à
des entreprises d’emprunter de l’argent directement à d’autres particuliers ou entreprises.
• L’entrepreneur, le startuppeur, ou encore l’acteur associatif, propose son projet sur une plateforme
internet de financement participatif et indique le montant dont il a besoin. La plateforme de
crowdfunding étudie le projet. Une fois la phase de sélection réussie, un appel est lancé au grand
public et les personnes intéressées peuvent alors investir dans son projet

• Flowingo.ma, est la première plateforme de mise en relation entre entrepreneurs et investisseurs.

Subventions et primes

Les avances en comptes courants d’associes (cca)

CLASSIFICATION DES MARCHÉS
SELON LEUR OBJECTIF
• Biens et services
• Travail
• Capitaux
• Change
 MARCHE DES CAPITAUX

FINANCE INDIRECTE

Agents économiques (+) BANQUE Agents économiques (-)

 MARCHE DES CAPITAUX

FINANCE DIRECTE

Agents économiques (+) BANQUE Agents économiques (-)

 MARCHE DES CAPITAUX

Un lieu de rencontre de l’offre et de la demande de capitaux à court terme et à

long terme.
Les marchés de capitaux mettent en relation les agents économiques
détenant un excédent de capitaux (capacité de financement) et ceux qui
ont des besoins de financement. Grâce à cette jonction, les marchés de
capitaux permettent notamment le financement de l’économie.
Rôle des marchés des capitaux

- Ils permettent aux entreprises un meilleur accès aux capitaux pour financer leur projet
d’investissements et leur cycle d’exploitation
(BFRE);

- L'Etat peut mieux financer les dépenses publiques à travers l'endettement interne;

- Meilleure placement de l’épargne par achat des titres;

- Assurer la liquidité des titres.

 MARCHE DES CAPITAUX
MARCHE FINANCIER (long
terme)
PRIMAIRE (Marché du neuf)
SECONDAIRE (marché d’occasion)
MARCHE MONETAIRE
(court terme)
Titres de créances négociables TCN:
- Billet de trésorerie
- Certificat de dépôt
- Bons de sociétés de financement
MARCHE DE BONS DE TRESOR EMIS PAR
ADJUDICATION
Marché hypothécaire (titrisation)
MARCHE INTERBANCAIRE: au sens
étroit
au sens large
 PARTIE 1.MARCHE
MONETAIRE (COURT TERME)
• LE MARCHÉ DES TITRES DE CRÉANCES NÉGOCIABLES
TCN (À COURT TERME)
• MARCHE DE BONS DE TRESOR EMIS PAR ADJUDICATION
• MARCHE INTERBANCAIRE
• MARCHE HYPOTECAIRE
 I. LE MARCHÉ DES TITRES DE
CRÉANCES NÉGOCIABLES TCN
(À COURT TERME)
Ce marché comprend des agents financiers et non financiers

Définition des TCN

 Des titres dématérialisés: seulement enregistrés en compte
 Un droit de créance de son souscripteurs dur l’émetteur
 Un taux d’intérêt librement négocié
 Négociables et très liquides par rapport aux autres titres
Emetteurs (à court terme)
Entreprises (billet de trésorerie)
Banques commerciales (certificat de dépôt) Sukkuk
Bon de sociétés de financement
Les TCN se distinguent des financements bancaires par :
• une meilleure liquidité due à leur capacité d’être cédés sur le
marché secondaire ;
• le fait d’être évalué en valeur de marché et non sur la base du
capital restant dû ;
• l’absence d’intermédiaire entre les agents économiques qui ont des
capacités de placements et ceux qui ont des besoins de
financement.
 QUIZ
Répondez par Vrai ou Faux

• Les titres, à court terme, émis par les banques s’appellent des bons de trésor à
court terme
• Les titres, à court terme, émis par les sociétés de financement s’appellent des bons
de trésor à court terme
• Les titres, à court terme, émis par les entreprises s’appellent des billets de
trésorerie
 1. LES CERTIFICATS DE DÉPÔT NÉGOCIABLES
• Émetteurs : établissements bancaires.
• Souscripteurs : toute personne physique ou morale résidente ou
non-résidente.
• Montant unitaire minimum : 100.000 Dh.
• Durée : de 10 jours au moins à 7 ans au plus.
• Taux : librement déterminé, il doit, cependant, être :
Fixe lorsque la durée des CDN est inférieure ou égale à 1 an, les
intérêts sont alors payables à l'échéance; Fixe ou révisable quand la durée des CDN est supérieure à
1 an.
Dans ce dernier cas, les intérêts sont payables annuellement à la date anniversaire du titre ou encore
pour la durée restant à courir lorsqu'elle est inférieure à une année.
- Valeur nominale= valeur faciale
- Prix d’émission = valeur nominale – intérêt (précompté)
 AVANTAGES DU CERTIFICAT DE
DÉPÔT (CD)
• Le risque est moindre en CD par rapport à d'autres instruments du marché
monétaire comme les actions, les obligations, etc. car l'argent déposé est en
sécurité avec le banquier.
• Les CD offrent de meilleurs rendements pour le montant déposé que les
systèmes de dépôt traditionnels.
 INCONVÉNIENTS DU CERTIFICAT
DE DÉPÔT (CD)
• Il ne s'agit pas d'un actif liquide car les fonds sont bloqués pour une durée
déterminée et tout retrait de dépôt avant l'échéance n'est possible que si la
pénalité de retrait anticipé est payée.
• Ses rendements sont inférieurs à ceux des actions, des obligations, etc. sur une
période de temps.
• Le taux d'intérêt est fixe et ne varie pas selon le scénario d'inflation / de
marché, et il ne donne pas effet aux variations des taux d'intérêt pendant la
durée du mandat.
 EXEMPLE 1
UN PLACEMENT SANS RISQUES A REVENU GARANTI POUR VOTRE ENTREPRISE
• Un moyen idéal pour valoriser votre trésorerie
• Une maturité du placement et des modalités de paiement des intérêts sur-mesure
• Votre entreprise prospère et vous cherchez une solution pour placer fructueusement vos excédents de
trésorerie ? Combinez sécurité et rendement sur vos placements en optant pour notre solution de
« Certificat de Dépôt ». Une offre adaptée à votre situation qui vous permet de valoriser votre trésorerie
disponible à court terme. Le Certificat de Dépôt servi par le Crédit du Maroc est un placement sans
risque, à revenu garanti.
POUR QUI ?
• Pour toute entreprise de droit marocain productrice de biens ou de services.
UN MOYEN IDÉAL POUR VALORISER VOTRE TRÉSORERIE
• Destinés aux entreprises, les Certificats de Dépôt sont des titres de créance émis par votre partenaire
Crédit du Maroc. Ils sont négociables à tout moment et constituent une alternative intéressante afin de
diversifier le portefeuille de votre entreprise. Avec un niveau attrayant de rémunération, ces titres de
créances permettent de surperformer les taux des bons du Trésor.
UNE MATURITÉ DU PLACEMENT ET DES MODALITÉS DE
PAIEMENT DES INTÉRÊTS SUR-MESURE
• A travers les services de sa salle des marchés, le Crédit du Maroc vous offre la possibilité de
réaliser une panoplie de placements sur le court, moyen ou long terme.
• Les rémunérations des Certificats de Dépôt Crédit du Maroc se font de deux façons différentes, en
fonction de la durée de votre placement :
• Si votre placement a une durée inférieure ou égale à 1 an, il a une rémunération fixe et peut donner
lieu à des intérêts précomptés ou post-comptés.
• Dans le cas où la durée votre placement est supérieure à une année, sa rémunération peut être fixe
ou révisable. Les intérêts sont payables annuellement et sont uniquement post-comptés.
• Grâce au Certificat de Dépôt Crédit du Maroc, vous bénéficiez d’une visibilité optimale sur vos
placements et recevez un avis à chaque opération comptabilisée sur votre compte titres.
 INTÉRÊT PRÉCOMPTÉ (TERME À
ÉCHOIR)

V0 = prix d’émission/ VF= Valeur nominale

V0= VF-I
Intérêt précompté signifie que l'ensemble des intérêts est prélevé dès le début de la transaction
Exemple
Un emprunt de 1 000 000 au taux de 3,6% pendant 60 j à intérêt précompté:
I= 1 000 000x 3,6%x 60/ 360= 6 000
V0= 1 000 000 -6 000= 994 000
 INTÉRÊT PRÉCOMPTÉ (TERME À
ÉCHOIR)

Exemple
Une banque émet sur le marché monétaire un CD d'un montant nominal de 150 000 DH ,
d'échéance 90 jours et de taux facial 3,5 % précompté. Déterminer l’intérêt servi. Quel est le
prix d'émission du CD
I= 150 000 x 3,5 % x 90 / 360= 1312,5
V0 = 150 000 x (1 - 3,5 % x 90 / 360) = 148 687,50
Le client verse aujourd’hui 148 687,50 et reçoit dans 90 j 150 000.
 INTÉRÊT POST COMPTÉ (À TERME
ÉCHU)

Intérêt postcompté: Lorsque l'intérêt est versé à la fin de l’opération, ce qui

est le cas le plus courant.
Un capital de 5.000 DH a été placé à intérêt simple au taux de 5,5 % le 1 er
octobre. Quelle est sa valeur acquise le 10 novembre ?

I = 5.000 x 5,5 % x 40/360 = 30,56.

VF=VA= 5.000 + 30,56= 5.030,56
 APPLICATION
Une banque émet sur le marché monétaire un CD, d'échéance 120
jours et de taux facial 3 % précompté.
• Déterminer son prix d’émission sachant que sa valeur nominale est
de 200 000
APPLICATION

Une banque émet sur le marché monétaire un CD, d'échéance 140

jours et de taux facial 4 % précompté.

Déterminer la valeur nominale du CD sachant que son prix

d’émission est de 200 000
 EXERCICE

Une banque émet un certificat de dépôt d’une valeur nominale de

15 000 000, échéant dans 200 jours. Le taux d’intérêt est de 7,5%
(intérêts précomptés).
Quelle sera la somme que devra payer l’opérateur lors de l’acquisition du
titre ?
 SOLUTION

1.
Intérêt= 15 000 000 x 7,5% x 200/360 =625 000

S= 15 000 000 – 625 000 = 14 375 000

A la négociation, l’acquéreur (la banque) recevra : 14 375 000.
 2. LES BILLETS DE TRÉSORERIE
(CESSIBLE DANS LA BVC)
Définition
 La loi 35-94 du 26 janvier 1995 les a incorporé et défini en « titres
émis par les personnes morales …, en représentation d'un droit de
créance portant intérêt pour une durée déterminée et négociable
dans les conditions prévues par la présente loi ».
Modalités d'application :
 Entreprises émettrices: toutes personnes morales de droit marocain à
l'exclusion des banques et des sociétés de financement, ayant 3 ans
d'existence au moins et disposant de fonds propres d'un montant
minimal de 5 MDH et appartenant à l'une des catégories suivantes :
- Les sociétés par actions;
- Les établissement publics à caractère non financier;
- Et les coopératives
EXEMPLE
• Souscripteurs : toute personne physique ou morale résidente ou
non résidente.
• Montant unitaire minimum : 100 000 Dh
• Durée : 10 jours au moins à 1 an au plus.
• Taux : librement déterminés mais fixes. Ils peuvent donner lieu à des
intérêts précomptés.
• Domiciliation : obligatoire, auprès des banques, lesquelles doivent
s'assurer préalablement du respect des conditions d'émission.
• Garantie : les BT peuvent être garantis :
- Soit par des établissement de crédits habilités à délivrer des
garanties;
- Soit par des personnes morales pouvant être admises elles mêmes à émettre des BT.
- Négociabilité: sont seuls habilités à placer ou à négocier les BT :
La caisse de dépôt et de gestion
Les banques Les sociétés de bourse
Et l'émetteur des BT
 EXEMPLE
• À la fin de 2018 et en ce début d’année 2019, l’AMMC a visé la mise à jour de plusieurs
programmes de billets de trésorerie pour différentes sociétés cotées, tel celui de Douja Production
du Groupe Addoha.
• De même, Afriquia Gaz a obtenu la mise à jour annuelle du dossier d’information relatif au
programme d’émission de Billets de Trésorerie, en date du 31 décembre 2018, pour un montant 1,2
milliard de dirhams.
• A cette date, Maghreb Oxygène, du même groupe, a validé la continuation de son programme
d’émission de Billets de Trésorerie pour 200 millions de dirhams.
• Le 28 décembre 2018, parce que son programme de billets de trésorerie coïncide avec l’année
civile, Les Résidences Dar Saada, ont obtenu de l’AMMC la prorogation de son programme de
titres de créances négociables du genre pour 500 MDH.
APPLICATION

Une entreprise émet sur le marché monétaire des billets de trésorerie d'un
montant nominal de 1 500 000, d'échéance 150 jours et de taux facial 4 %
précompté. Quel est le prix d'émission du billet de trésorerie ?
 3. LES BONS DE SOCIÉTÉS DE FINANCEMENT
(BSF)
À l'instar des autres titres de créances négociables, les BSF ont été créés par la loi 35-94 qui les a
défini comme « des titres négociables, d'une durée déterminée, émis au gré de l'émetteur en
représentation d'un droit de créance, qui portent intérêts ».
 CARACTÉRISTIQUES

• Émetteurs : les sociétés de financement dûment autorisées à cet effet par le Ministre des
Finances;
• Souscripteurs: toutes personnes physiques ou morales résidentes ou non résidentes;
• Montant unitaires minimum: 100 000 Dh;
• Montant maximum des émissions: 50% de l'encours des crédits à la clientèles que la société
émettrice a accordé.
• Durée: de 2 ans au moins à 7 ans au plus;
• Taux: librement déterminés et peuvent être fixes ou révisables.
• Les intérêts sont payables annuellement à la date anniversaire du titre
• La révision du taux de rémunération, s'il y a lieu, s'effectue à la date anniversaire du
titre sur la base des taux moyens mensuels du Marché Monétaire Interbancaire tels
que calculés et publiés par BKAM.

• Domiciliation des BSF: obligatoire auprès des Banques; celles-ci doivent s'assurer
préalablement du respect des conditions d'émission
• Garantie: les BSF peuvent être garantis par des établissements de crédit
habilités à émettre des TCN et/ou à délivrer de telles sûretés.
• Négociabilité: sont seules autorisées à placer ou à négocier les BSF:
! La CDG;
! Les banques;
! Les sociétés de financement habilitées à émettre des BSF;
! Et les sociétés de bourse.
II. MARCHE DE BONS DE TRESOR EMIS PAR
ADJUDICATION

NEGOCIABLE: Emis par le trésor lors des opérations

de l’emprunt public auprès de tout le monde

BON DE
TRESOR

EMIS PAR ADJUDICATION: Emis par le trésor lors des

opérations de l’emprunt public auprès des agents
spécifiques
 LE MARCHÉ DES ADJUDICATIONS DES
BONS DU TRÉSOR
• La technique des adjudications des Bons du Trésor n'a été introduite, sur ce
marché qu'à compter de 1989; la première opération à eu lieu le 30 janvier
1989.
• La procédure et les caractéristiques de ces adjudications ont subi plusieurs
modifications, depuis leur institution, la plus récente a fait l'objet de la circulaire
de BKAM n° 18/G/03 du
22/04/2003
• Le trésor lance une opération d’adjudication au bon de trésor pour quatre délai:
- Les bons à très court terme de 7 à 45 jours de durée ;
- Les bons à court terme de 13 semaines, 26 semaines et 52
semaines de durée ;
- Les bons à moyen terme de 2 ans et 5 ans de durée ;
- Les bons à long terme de 10 ans, 15 ans, 20 ans et 30 ans de
durée.
 PÉRIODICITÉ DES SÉANCES
D'ADJUDICATIONS

• Tous les mardi, dans le cas des bons à 13 semaines, 26 semaines et 52 semaines ;
• Le deuxième et le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 2 ans, 5 ans,
10 ans et 15 ans ;
• Le dernier mardi de chaque mois, dans le cas des bons à 20 ans et 30 ans.
 MONTANT MINIMUM ET INSCRIPTION EN
COMPTE
Le montant nominal minimum des Bons émis par le Trésor dans le cadre des
adjudications est de 100.000 Dh.
 DÉROULEMENT
Le trésor invite toutes les banques à lui prêter de l’argent
(via BAM)

Les banques remplissent un bordereau et mettent le

montant et l’intérêt

Le trésor va retenir « le moins disant »

BAM prélève les montants sur le comptes des banques

retenues et les met sur le compte du trésor
QUIZZ

1. Un bon de trésor est un titre de….

2. Un bon de trésor est émis par ….
3. Le marché des bons de trésor émis par adjudication est réservé seulement aux entreprises
Vrai Faux
4. Le montant nominal minimum des Bons émis par le Trésor dans le cadre des adjudications
est de 100.000 Dh.Vrai Faux
 QUIZZ: A METTRE EN ORDRE

Les banques remplissent un bordereau et mettent le

montant et l’intérêt

Le trésor invite toutes les banques à lui prêter de l’argent

(via BAM)

BAM prélève les montants sur le comptes des banques

retenues et les met sur le compte du trésor

Le trésor va retenir « le moins disant »

 III. MARCHE
INTERBANCAIRE

Au sens Au sens
étroit large

Les transactions sur ce marché se font de gré à gré

(directement entre le vendeur et l’acheteur) (Over the counter).
FAITS MARQUANTS

Le Conseil de Bank Al-Maghrib du mardi 24 septembre 2019

a décidé de maintenir le taux directeur à 2,25% mais a
réduit le taux de la réserve monétaire obligatoire de 4% à
2% compte tenu des besoins importants de liquidités.
 RÉSERVES OBLIGATOIRES: PETIT
HISTORIQUE
Instaurée par la décision réglementaire de BAM du 11 février 1966, la réserve monétaire était
calculée proportionnellement à l'augmentation des dépôts bancaires.
L'arrêté du ministre des Finances du 22 avril 1971, complété par celui du 30 septembre 1974, avait
modifié la base de son calcul en la déterminant par rapport au montant global des comptes
créditeurs et non plus sur leur variation. Elle fait l'objet, depuis 1982, d'une déclaration mensuelle
des banques auprès de BAM.
Depuis le 23 septembre 1996, les banques sont habilitées à constituer leur réserve sur une période
d'un mois. Outre le fait de suspendre les assouplissements en matière de trésorerie offerts par le
système de 1996, BAM a la possibilité d'augmenter le taux de la réserve jusqu'à 25% et même
d'inclure les dépôts à terme dans le calcul de celle-ci dans une proportion de 0 à 10%.
 LE MARCHÉ INTERBANCAIRE

Le marché interbancaire est le marché où les banques prêtent et empruntent des liquidités à
très court terme sans création de titres en contrepartie (emprunt à blanc). La durée la plus
fréquente est le jour le jour.
Les prêts et emprunts garantis par des titres sont connus sous le terme pension. La pension
consiste en un transfert simultané, entre deux parties, de titres contre une certaine somme
d’argent, avec l’engagement des deux parties de procéder au transfert inverse à une date
ultérieure.
 LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS
ÉTROIT
• est un marché animé seulement par les banques commerciales et dont l’objectif principal
est d’assurer l’équilibre de la trésorerie de ces banques
• La banque fait le commerce de l’argent, 3 situations à distinguer:
- Dépôt> Crédits excédent
- Dépôt<Crédits déficit
- Dépôt= Crédits équilibre (difficile)
LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS ÉTROIT

Le marché interbancaire au sens étroit permet donc :

- Les échanges des excédents et des déficits de la liquidité bancaire.
- La rentabilisation des excédents de monnaie centrale
LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS ÉTROIT

Les opérations y sont traitées d’une façon bilatérale et peuvent prendre 4 formes :
- Les achats et les ventes fermes de titres contre cessions définitives de
monnaie centrale.
- Les ventes à réméré de titres : c’est une convention par laquelle le vendeur stipule qu’il pourra, au
terme d’un délai fixé lors de la transaction, reprendre s’il le souhaite, le support cédé à un prix
convenu d’avance.

- Les prêts et les emprunts en blanc, c’est à dire sans exigence de titres en
contrepartie de la monnaie centrale cédée.

- Les prêts garantis sous la forme de mise ou de prise en pension d’effets

privés ou publics, c’est à dire sous la forme de cessions temporaires
BANQUE A: En
excédent BANQUE B: En déficit
LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS
LARGE
• c’est un marché animé à la fois par les banques commerciales et la banque centrale.
• La banque recours à ce type de marché quand il est impossible de résoudre le problème au
niveau marché interbancaire au sens étroit.
• Son objectif principal est de :
- Assurer l’équilibre de la trésorerie pour les banques commerciales

- Pour la banque centrale: la régulation monétaire pour éviter la situation d’inflation

et de déflation
• La cible opérationnelle de la politique monétaire de Bank Al-Maghrib est le taux interbancaire.
Afin de le maintenir à un niveau compatible avec les décisions de son Conseil, Bank Al-Maghrib
régule les conditions d’offre et de demande de liquidité sur le marché interbancaire en mettant
en œuvre un ensemble d’instruments et de procédures d’intervention qui constituent le cadre
opérationnel de la politique monétaire
LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS
LARGE
- Les instruments d’intervention de Bank Al-Maghrib peuvent être regroupés en des opérations à
son initiative et des opérations à l’initiative des banques commerciales .
- Le taux interbancaire (Interbank Offered Rate : Ibor): Le taux d’intérêt auquel les banques
empruntent sur le marché interbancaire sans garantie
• Les opérations à l’initiative de Bank Al-Maghrib

• Les opérations principales à 7 jours: avances garanties ou de

reprises de liquidités
• les facilités permanentes:
• Les opérations de réglage fin
Les opérations d’open market
Les swaps de change
• Les opérations à l’initiative des banques
• Les avances à 24 heures et des facilités de dépôt à 24 heures
LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS LARGE
• Les opérations à l’initiative de Bank Al-Maghrib

-Les opérations principales : 1. (Pénurie de liquidités: taux interbancaire élevé) Les avances à 7
jours sur appel d’offres, principal moyen de refinancement des banques, pour injecter des liquidités
et orienter le taux interbancaire vers le niveau cible.
2.(d’abondance de liquidité) les reprises de liquidités à 7 jours sur appel d’offres, principal
instrument de retrait des liquidités excédentaires, lui permet d’atténuer les pressions à la baisse du
taux interbancaire en situation d’abondance de liquidité
LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS
LARGE
• Les opérations à l’initiative de Bank Al-Maghrib les facilités permanentes:

Les banques qui ont un besoin de liquidité peuvent emprunter sans restrictions auprès de la
banque centrale, mais, à taux supérieur au taux directeur
• Les banques qui ont un excès de liquidité peuvent placer leurs excédents auprès de la banque
centrale mais à taux inférieur au taux du marché.
• Le min de facilité de dépôts est fixé à 10 millions de dirhams.
 LES OPÉRATIONS À L’INITIATIVE DE BANK AL-
MAGHRIB
-Les opérations de réglage fin
Les opérations d’open market l’achat ou à la vente sur le marché secondaire des bons du
Trésor aux banques commerciales: 1. Si la banque centrale souhaite retirer des liquidités (la
monnaie centrale), elle vend les BT. 2. Si la banque centrale souhaite injecter des liquidités dans le
marché, elle achète les BT
Les swaps de change : effectués pour des besoins de politique monétaire par voie d’appel d’offre
ou de gré à gré, sont des contrats de vente ou d’achat de dirhams contre devise, assortis
respectivement de clause de rachat ou de revente, à un taux de change préétabli.
LE MARCHÉ INTERBANCAIRE AU SENS LARGE
• Les opérations à l’initiative des banques
- Les avances à 24 heures et des facilités de dépôt à 24 heures: Bank Al-Maghrib a mis en
place des facilités permanentes à la disposition des banques, afin de faire face à un besoin ponctuel
de liquidité ou de placer un excédent de trésorerie. Il s’agit des avances à 24 heures et des
facilités de dépôt à 24 heures.
- Un recours du dernier ressort, pour couvrir des besoins temporaires en
liquidité ou pour assurer un rendement minimal pour leurs excédents de fin de journée.
- Le taux d’intérêt des avances à 24 heures = Taux d’intérêt directeur + 1OO points
de base;
- Le taux d’intérêt des facilités des dépôts à 24 heures = Taux d’intérêt directeur –
100 point de base.
LORS DE LA PÉRIODE ALLANT DU 26 SEPTEMBRE AU 02
OCTOBRE 2019, SELON BANK AL-MAGHRIB (BAM):

• BAM a injecté un montant de 73,9 MMDH sous forme d’avances à 7 jours sur appel d’offres.
Tenant compte d’un montant de 2,3 MMDH accordé dans le cadre du programme de soutien
au financement de la TPME et de 4,5 MMDH via une opération de swap de change, le volume
total des interventions ressort à 80,7 MMDH.
• Durant cette période, le taux interbancaire s’est situé à 2,27% et le volume des échanges à 3,1
MMDH, fait savoir la note, ajoutant que lors de l’appel d’offres du 2 octobre (date de valeur le
3 octobre), BAM a injecté un montant de 69 MMDH sous forme d’avances à 7 jours.
 QUIZZ
1. Les prêts et emprunts garantis par des titres sont connus sous le terme pension Vrai ou Faux
2. Les prêts et les emprunts en blanc: il y a exigence de titres en contrepartie de la monnaie centrale
cédée. Vrai ou Faux
3. Les ventes à réméré de titres est une vente normale Vrai ou Faux
4. Le rôle de la régulation monétaire est d’éviter la situation d’inflation et de déflation Vrai ou Faux
5. Les opérations principales ont une durée de 8 jours Vrai ou Faux
6. Les opérations d’open market concerne les actions Vrai ou Faux

7. Les opérations à l’initiative des banques sont de opérations du dernier

recours Vrai ou Faux
 IV. LE MARCHÉ HYPOTHÉCAIRE ET LA
TITRISATION DES CRÉDITS
• La meilleure banque est celle qui reçoit le maximum de dépôts et octroie un maximum de crédit:
La banque a toujours besoin de liquidité

Créance mobilisable : sans hypothèque

Créance immobilisable: avec hypothèque (attendre

l’échéance)

CLIENT BANQUE

Liquidité
• Quelle est la solution à la négociabilité des créances hypothéquées?
 LA TITRISATION
La titrisation permet à son initiateur de transformer en titres financiers des actifs peu liquides. Cette
opération consiste à regrouper un ensemble d’actifs de même nature puis à les vendre à un véhicule
de titrisation (Special Purpose Vehicle/SPV), appelé en droit marocain « Fonds de Placements
Collectifs en Titrisation/FPCT ».
Ce véhicule finance l’acquisition des actifs titrisés en plaçant des titres auprès des investisseurs.
Lesdits titres représentent chacun une fraction du groupe d’actifs titrisés et donnent droit aux
investisseurs de percevoir un paiement sous forme d’un intérêt convenu et d’un remboursement du
principal. Le paiement des investisseurs est assuré par les flux générés par les actifs titrisés
• Maghreb Titrisation, filiale de la CDG et de la BCP, est le premier établissement gestionnaire
des Fonds de Placement Collectif en Titrisation (FPCT) agréée depuis 2001 par le Ministère
des Finances et l’ex-CDVM (aujourd’hui l’AMMC).
 EXP1:LES CRÉANCES FUTURES DÉCOUL ANT DU CHIFFRE D’AFFAIRES
GÉNÉRÉ PAR L’ACTIVITÉ DU NOUVEAU PORT DE SAFI SERONT CÉDÉES À
PLUSIEURS INVESTISSEURS. L'OPÉRATION PERMETTRA DE RAPPORTER
À L'ETAT 2 MILLIARDS DE DIRHAMS.
• Les créances futures générées par le nouveau port de Safi, qui a été mis à la disposition de l’ANP,
feront l’objet d’une opération de titrisation; indiquent des sources sûres à Médias
24/LeBoursier. Une opération qui devrait rapporter 2 milliards de dirhams à l’Etat, alors que
celui-ci chercher à alléger ses besoins de financement et par conséquent son endettement.
• Techniquement, les créances futures découlant du chiffre d’affaires généré par l’activité du
nouveau port seront cédées à plusieurs investisseurs.
• Ce mécanisme de titrisation des créances client permet généralement de financer le cycle
d'exploitation et la trésorerie à des conditions avantageuses, ce qui sera probablement le cas pour
la nouvelle infrastructure portuaire.
• Le dossier technique de l’opération est en cours de finalisation, selon nos informations ; mais il n’a
pas encore été déposé au niveau de Maghreb Titrisation, principal établissement spécialisé dans ce
mécanisme au Maroc.
 LA DERNIÈRE OPÉRATION DE TITRISATION DES CRÉANCES DE L’ONEE,
PORTANT SUR UN MONTANT DE 2MMDH, A ÉTÉ CLÔTURÉE LE 7
SEPTEMBRE DERNIER AVEC SUCCÈS. LE TAUX DE SOUSCRIPTION A
ATTEINT 107%.
• L’opération est la quatrième de son genre initiée par l’ONEE en trois ans seulement. Elle a pour
objectif le financement du cycle d’exploitation et la trésorerie de l’Office, à des conditions
avantageuses, tout en optimisant son besoin en fonds de roulement.
• L’opération a suscité l’intérêt d’un large éventail d’investisseurs qualifiés constitué d’OPCVM, de caisses
de retraites et de banques.

• Pour rappel, l’opération consiste en l’émission de 20.000 obligations, adossées aux créances de l’ONEE,
pour un nominal global de 2 MMDH. Les obligations émises seront rémunérées à un taux d’intérêt fixe
de 3,31%, en référence au taux des bons du Trésor de 52 semaines de la courbe secondaire du 1er
septembre 2016, augmenté d’une prime de risque de 94 points de base. Elles sont remboursables in fine
le 8 septembre 2017.
• Titrisation : « l'opération financière qui consiste pour un
FPCT à acquérir des créances d'un ou plusieurs
établissements initiateurs au moyen de l'émission de
parts et, le cas échéant, de titres de créances. »
Le cédant: le débiteur d'une créance faisant l'objet d'une
opération de titrisation.
! Établissement gestionnaire : toute personne morale
chargée de la gestion d'un FPCT.
! Établissement dépositaire : toute personne morale
chargée de la garde des actifs d'un FPCT
• Le FPCT est une copropriété d’actifs qui a pour objet exclusif l’acquisition des créances d’un
ou de plusieurs établissements initiateurs au moyen de l’émission de parts et de titres de
créances. Le Fonds n’a pas de personnalité morale et est constitué à l’initiative conjointe de
l’établissement gestionnaire et l’établissement dépositaire.
• L’établissement gestionnaire est toute société commerciale, remplissant certaines conditions,
agréée par le ministère des Finances, qui réalise pour le compte du FPCT l’acquisition des
créances et prend possession de tout titre ou document représentatif ou constitutif desdites
créances. Il se charge de l’émission des parts et/ou des titres de créances et paie à l’initiateur
la contrepartie convenue suite à la cession. Il gère le FPCT dans l’intérêt exclusif des porteurs
de parts et des titres de créances.
• L’établissement dépositaire a pour fonction la garde des actifs du FPCT. Il assure la
conservation de ces actifs, du bordereau de cession et de tout autre document assurant la
validité desdits actifs. Il tient les comptes de paiements ouverts au nom du FPCT ainsi qu’un
relevé chronologique des opérations réalisées.