‫إﻧﺸﺎء ﺣﺴﺎب ﻓﻲ ﺟﻮك‬ ‫ﺗﺴﺠﻴﻞ اﻟﺪﺧﻮل‬

‫ـﻬﻢ؟‬
‫ﺑﺤﻴ ُﺔ اﻟﺴـ ِ‬
‫اﻟﻤﺎﻫﻴﺎت‪َ .(1) ،‬و َﻣﺎ ِر ِ‬
‫ِ‬
‫ﺑﻘﻠﻢ أﺣﻤﺪ ﺻﻼح ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰﻳﺰ ‪Jul 6, 2020 -‬‬

‫ﺗﺎﺑﻊ اﻟﻜﺎﺗﺐ‬

‫ـﻬﻢ )‪:(Earnings Per Share - EPS‬‬

‫ﺑﺤﻴ ِﺔ اﻟﺴـ ِ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ِر ِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ )‪ (EPS‬ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ رﺑﺢ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻘﺴﻮﻣ ًﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻣﻦ‬
‫ِ‬ ‫ﺴﺐ رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬ ‫ُﺗ َ‬
‫ﺤﺘ َ‬
‫اﻟﻨﺎﺗﺞ ﻣﺆﺷﺮ ًا ﻋﻠﻰ ﻗﺪرة اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻮﻟﻴﺪ اﻷرﺑﺎح‪ .‬ﻳﻨﺒﻐﻲ أن‬
‫ُ‬ ‫اﻟﺮﻗﻢ‬
‫ٌ‬ ‫أﺳﻬﻤﻬﺎ اﻟﻌﺎدﻳﺔ‪ .‬ﻳ َُﻌﺪ‬
‫ﻟﺔ ﺑﺤﻴﺚ َﺗ َﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ أﻳﺔ ﺑﻨﻮد ﻏﻴﺮ اﻋﺘﻴﺎدﻳﺔ وﻣﻊ‬
‫ﺗﻘﻮم اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻘﺪﻳﻢ ﺗﻘﺎرﻳﺮ اﻟﺮ ﺑﺤِ ﻴﺔِ ﻣُ َﻌﺪ ً‬

‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻓﻲ ﺣﻘﻮق اﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻃﺮح أﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪة‬

‫ِ‬ ‫ﺗﺨﻔﻴﻒ اﻷﺳﻬﻢ )اﻧﺨﻔﺎض ﺛﻘﻞ‬
‫‪‬‬
‫ﺤﺔ )ﻛﺎﺳﺘﺜﻤﺎر( أﻛﺜﺮ‪ .‬ﺗﺸﻴﺮ رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬أﺻﺒﺤﺖ ﻣُ ﺮ ِﺑ ً‬
‫ِ‬ ‫ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ(‪ .‬ﻛﻠﻤﺎ زادت رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫اﻟﺴــﻬﻢ إﻟﻰ ﻣﻘﺪار اﻟﻤﺎل اﻟﺬي ﺗﺠﻨﻴﻪ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﻞ ﺳﻬﻢ ﻣﻦ أﺳﻬﻤﻬﺎ وﻫﻮ ﻣﻘﻴﺎس‬
‫ِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ إﻟﻰ ﻗﻴﻤﺔٍ أﻛﺒﺮ ﻷن‬
‫ِ‬ ‫ﻳﺴﺘﺨﺪم ﻋﻠﻰ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ ﻷرﺑﺎح اﻟﺸﺮﻛﺎت‪ .‬ﻳﺸﻴﺮ ارﺗﻔﺎع رِ ﺑﺤِ ُِ‬
‫ﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﺳﻴﺪﻓﻌﻮن أﻛﺜﺮ ﻟﺸﺮﻛﺔ ذات أرﺑﺎح أﻋﻠﻰ‪.‬‬

‫ﻬﻢ وﻛﻴﻔﻴﺔ اﺣﺘﺴﺎﺑﻬﺎ‬

‫ﺑﺤﻴ ِﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ﻟﺮ ِ‬
‫ﺎﺿﻴ ِﺎﺗﻴ ُﺔ ِ‬
‫اﻟﺼﻴﻐﺔ اﻟﺮ ِﻳ ِ‬
‫ُ‬
‫ﻬﻢ ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ )اﻟﻤﻌﺮوف ً‬
‫أﻳﻀﺎ ﺑﺎﺳﻢ اﻷرﺑﺎح "‪Pro ts‬‬ ‫ُ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ رﺑﺤِ ﻴﺔِ اﻟﺴ ِ‬ ‫ﺴﺐ‬ ‫ُﺗ َ‬
‫ﺤﺘ َ‬
‫‪ ("or Earnings‬ﻣﻘﺴﻮﻣً ﺎ ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ‪ .‬ﻳﻘﻮم اﻟﺤﺴﺎب اﻷﻛﺜﺮ دﻗﺔ ﺑﺘﻌﺪﻳﻞ اﻟﺒﺴﻂ‬
‫ُ‬
‫إﻧﺸﺎؤﻫﺎ‪/‬اﺳﺘﺤﺪاﺛﻬﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺨﻴﺎرات أو اﻟﺪﻳﻮن اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬ ‫واﻟﻤﻘﺎم ﻟﻸﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ‬
‫ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ أو اﻟﻀﻤﺎﻧﺎت‪ .‬ﻳﻜﻮن ﺑﺴﻂ اﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ أﻛﺜﺮ ﺻﻠﺔ أﻳﻀ ًﺎ إذا ﻋُ ﺪل ﻟﻠﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة‪.‬‬

‫َ‬
‫ﻤﺘﺎزة( ÷ )اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ‬ ‫ُ‬
‫ﺔ‪/‬اﻟﻤ‬‫اﻟﻤ َﻔﻀ َﻠ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ = )ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ ‪ -‬ﺗﻮزﻳﻌﺎت اﻷﺳﻬﻢ ُ‬
‫ِ‬ ‫رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻘﺮﻳﺮ(‬

‫ُ‬
‫اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ وﺑﻴﺎن اﻟﺪﺧﻞ ﻟﻠﻌﺜﻮر ﻋﻠﻰ‬ ‫ُ‬
‫اﻟﻤﻴﺰاﻧﻴﺔ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ‪ُ ،‬ﺗ َ‬
‫ﺴﺘﺨﺪَ م‬ ‫ِ‬ ‫ﻟﻜﻲ ﻧﺤﺴﺐ رِ ﺑﺤِ َ‬
‫ﻴﺔ‬
‫ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﻔﺘﺮة‪ ،‬واﻷرﺑﺎح اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﻔﻀﻠﺔ )إن وُ ِﺟﺪَ ت(‬
‫‪ ،‬وﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ أو اﻷرﺑﺎح‪ .‬ﻣﻦ اﻷﻛﺜﺮ دﻗﺔ اﺳﺘﺨﺪام ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﺮﺟﺢ ﻟﻌﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻌﺎدﻳﺔ‬
‫ﺧﻼل ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻘﺮﻳﺮ ﻷن ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ ﻗﺪ ﻳﺘﻐﻴﺮ ﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﺰﻣﻦ‪.‬‬

‫‪‬‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﻳﺠﺐ أن ﺗﻨﻌﻜﺲ أﻳﺔ ﺗﻮزﻳﻌﺎت )أرﺑﺎح( ﻟﻸﺳﻬﻢ ‪ Dividends‬أو ﺗﻘﺴﻴﻤﺎت ‪ Splits‬ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب‬
‫َ‬
‫اﻟﺤﺴﺎﺑﻴﺔ‬ ‫َ‬
‫اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‬ ‫ﺑﻌﺾ ﻣﺼﺎدر اﻟﺒﻴﺎﻧﺎت ُﺗﺒَﺴ ُﻂ‬
‫ُ‬ ‫اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤﺮﺟﺢ ﻟﻌﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﻔﺘﺮة‪.‬‬

‫ﻣﺜﺎل‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ‪Basic‬‬
‫ِ‬ ‫رﺑﺤﻴﺔ‬ ‫اﻟﺘﻮزﻳﻌﺎت ﻟﻸﺳﻬﻢ ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ‬ ‫ﺻﺎﻓﻲ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ‬
‫‪EPS‬‬ ‫اﻟﻌﺎدﻳﺔ ُ‬
‫اﻟﻤﺮَﺟﺢ‬ ‫اﻟﻤﻤﺘﺎزة‬ ‫اﻟﺪﺧﻞ‬

‫‪ 7.6‬ﻣﻠﻴﺎر‬
‫‪ 7.6‬ﻣﻠﻴﺎر ‪ 3.98/$‬ﻣﻠﻴﺎر = ‪$ 1.91‬‬ ‫‪ 3.98‬ﻣﻠﻴﺎر‬ ‫ﺻﻔﺮ‬ ‫ﻓﻮرد‬
‫‪$‬‬

‫)‪ 18.23‬ﻣﻠﻴﺎر‪1.61 - $‬‬ ‫ﺑﻨﻚ أوف ‪18.23‬‬

‫‪ 10.2‬ﻣﻠﻴﺎر‬ ‫‪ 1.61‬ﻣﻠﻴﺎر ‪$‬‬
‫ﻣﻠﻴﺎر‪ 10.2\($‬ﻣﻠﻴﺎر = ‪$ 1.61‬‬ ‫ﻣﻠﻴﺎر ‪$‬‬ ‫أﻣﻴﺮِﻛﺎ‬

‫‪ 3.05‬ﻣﻠﻴﺎر ‪ 599\ $‬ﻣﻠﻴﻮن =‬ ‫‪3.05‬‬

‫‪ 599‬ﻣﻠﻴﻮن‬ ‫ﺻﻔﺮ‬ ‫ﻧﻔﻴﺪﻳﺎ‬
‫‪$ 5.09‬‬ ‫ﻣﻠﻴﺎر ‪$‬‬

‫ﻬﻢ‬
‫ﺑﺤﻴ ِﺔ اﻟﺴ ِ‬ ‫َﻓ ُ‬
‫ﻬﻢ ِر ِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أﻧﻬﺎ ﻣُ َﻜﻮ ٌن‬
‫ِ‬ ‫ٍ‬
‫ﻘﻴﺎس‪ ،‬ﻣﻦ أﻫﻢ اﻟﻤﺘﻐﻴﺮات ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺳﻌﺮ‬‫اﻟﺴــﻬﻢ‪َ ،‬ﻛ ِﻤ‬
‫ِ‬ ‫ُﺗ َﻌﺪ رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬
‫ﺴﻤﺎة ﻣُ َﻜﺮ ر‪/‬ﻣُ ﻀﺎﻋَ ﻒ اﻟﺮ ﺑﺤِ ﻴﺔِ )اﻟﺴﻌﺮ إﻟﻰ‬ ‫َ‬
‫اﻟﻤ َ‬ ‫َﺋﻴﺴﻲ ﻳ َ‬
‫ُﺴﺘﺨﺪَ م ﻟﺤﺴﺎب ﻧﺴﺒﺔِ اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ‬ ‫ر ِ‬
‫‪‬‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ )‪ .(EPS‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻌﺮ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺮ ِﺑﺤِ ﻴﺔِ )‪ ،((P/E‬ﺣﻴﺚ ﻳﺸﻴﺮ ﺣﺮف ‪ E‬ﻓﻲ ‪ P/E‬إﻟﻰ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﻟﻤﺒﻠﻎ‬
‫ِ‬ ‫ﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ أرﺑﺎﺣﻬﺎ ﻟﻜﻞ ﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ رؤﻳﺔ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﺬي ﻳﺮﻏﺐ اﻟﺴﻮق ﻓﻲ دﻓﻌﻪ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﻞ دوﻻر ﻣﻦ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻣﻦ ﺿﻤﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻟﻌﺪﻳﺪة اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻨﻚ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻻﺧﺘﻴﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪.‬‬

‫ِ‬ ‫ﻴﺔ‬ ‫ُﺗ َﻌﺪ رِ ِ‬
‫ﺑﺤ ُ‬

‫َ‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻫﻲ اﺧﺘﻴﺎر‬ ‫َ‬
‫ﺧﻄﻮﺗﻚ‬ ‫إذا ﻛﺎن ﻟﺪﻳﻚ اﻫﺘﻤﺎم ﺑﺘﺪاول اﻷﺳﻬﻢ أو اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺈن‬
‫ً‬
‫وﻓﻘ ًﺎ ﻷﺳﻠﻮﺑﻚ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري‪.‬‬ ‫وﺳﻴﻂ ﻳﻌﻤﻞ‬

‫ﻣﻌﻨﻰ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻷن اﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ‬

‫ً‬ ‫ﺑﺄرﻗﺎم ﻣُ ﺠَ ﺮدَ ة ﻛﺒﻴ ُﺮ‬
‫ٍ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ‬
‫ِ‬ ‫ﻗﺪ ﻻ ﻳﻜﻮن ﻟﻤﻘﺎرﻧﺔ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻟﻌﺎدﻳﻴﻦ ﻟﻴﺲ ﻓﻲ َﻣﻘﺪورِﻫِ ﻢ اﻟﻮﺻﻮل اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ إﻟﻰ اﻷرﺑﺎح‪ِ .‬ﻋﻮﺿ ًﺎ ﻋﻦ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺳﻴﻘﺎرن‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ﺑﺴﻌﺮ ﺳﻬﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺔ اﻷرﺑﺎح وﺗﺤﺪﻳﺪ ﻛﻴﻒ ﻳﺸﻌﺮ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون رِ ﺑﺤِ َ‬
‫ﻴﺔ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون ﺑﺸﺄن اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻤ َﺨﻔ َﻔ ِﺔ‬

‫ﻬﻢ ُ‬‫ﺑﺤﻴ ِﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ﻬﻢ اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ِر ِ‬‫ﺑﺤﻴ ُﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ِر ِ‬
‫‪Basic EPS vs. Diluted EPS -‬‬
‫َ‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ اﻟﺸﺮﻛﺎت‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺠﺪول أﻋﻼه رِ ﺑﺤِ َ‬
‫ﻴﺔ‬ ‫ِ‬ ‫ُ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ‬ ‫ُ‬
‫اﻟﺼﻴﻐﺔ‬ ‫ﺐ‬ ‫َﺗ ِ‬
‫ﺤﺴ ُ‬
‫اﻟﻤ َﺨﻔ َ‬
‫ﻒ ﻟﻸﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﺗﺼﺪرﻫﺎ‬ ‫ُ‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ اﻟﺘﺄﺛﻴ َﺮ ُ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ‬
‫ِ‬ ‫ﻴﺔ‬ ‫اﻟﻤﺨﺘﺎرة‪ .‬ﻻ ُﺗ ِ‬
‫ﺪﻣﺞ رِ ﺑﺤِ ُ‬

‫ﻫﻴﻜﻞ رأس اﻟﻤﺎل ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻋﻨﺎﺻ َﺮ ﻣﺜﻞ ﺧﻴﺎرات اﻷﺳﻬﻢ واﻟﻀﻤﺎﻧﺎت‬

‫ُ‬ ‫اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﺣﻴﻦ ﻳﺘﻀﻤﻦ‬
‫ووﺣﺪات اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﻘﻴﺪة )‪)/(RSU‬أﺳﻬﻢ اﻟﺘﺤﻔﻴﺰ واﻹﺛﺎﺑﺔ(‪ ،‬ﻓﺈن ﻫﺬه اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ‪ -‬إذا‬
‫‪‬‬
‫ﻣُ ﻮرِ َ‬
‫ﺳﺖ ‪ -‬ﻗﺪ ﺗﺰﻳﺪ ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ ﻋﺪد اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪.‬‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﺳ ٍ‬
‫ﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﺣِ ﺪَ ة‪ ،‬ﺗﻘﺪم‬ ‫ﻟﺘﻮﺿﻴﺢ آﺛﺎر اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ ﻋﻠﻰ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ ُﻛﻞ َ‬
‫ض أن ﺟﻤﻴﻊ‬ ‫اﻟﻤ َﺨﻔ َﻔﺔ )‪ ،(Diluted EPS‬واﻟﺬي ﻳ َ‬
‫َﻔﺘﺮ ِ ُ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ُ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺸﺮﻛﺎت أﻳﻀ ًﺎ ﺗﻘﺮﻳ َﺮ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﺗﻜﻮن ﻗﺎﺋﻤﺔ ﻗﺪ ُأﺻﺪِ رَت ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪.‬‬

‫ُ‬
‫اﺳﺘﺤﺪاﺛﻬﺎ وإﺻﺪارُﻫﺎ ﻣﻦ أدوات‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﺑﻠﻎ إﺟﻤﺎﻟِﻲ ﻋَ ﺪَ دِ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ‬
‫َ‬
‫ﺿﻴﻒ ﻫﺬا‬‫ﻧﻔﻴﺪﻳﺎ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﻟﻠﺴﻨﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﻨﺘﻬﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 33 ،2017‬ﻣﻠﻴﻮن ﺳﻬﻢ‪ .‬إذا ُأ‬
‫اﻟﻤ َﺨﻔ ُ‬
‫ﻒ ﻟﻸﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ‬ ‫اﻟﻤﺮَﺟ ُﺢ ُ‬ ‫ُ‬
‫اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ُ‬ ‫اﻟﺮﻗﻢ إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻓﺴﻴﻜﻮن‬
‫اﻟﻤ َﺨﻔ َﻔﺔِ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ُ‬
‫ِ‬ ‫‪ 599‬ﻣﻠﻴﻮن ‪ 33 +‬ﻣﻠﻴﻮن = ‪ 632‬ﻣﻠﻴﻮن ﺳﻬﻢ‪ .‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺈن رِ ﺑﺤِ َ‬
‫ﻴﺔ‬
‫ﺗﺒﻠﻎ ‪ 3.05‬ﻣﻠﻴﺎر دوﻻر ‪ 632 /‬ﻣﻠﻴﻮن دوﻻر = ‪ 4.82‬دوﻻر‪.‬‬

‫اﻟﺴــﻬﻢ اﻟﻤﺨﻔﻔﺔ ُﻛﻠﻴ ًﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ‬

‫ِ‬ ‫أﺣﻴﺎﻧ ًﺎ ﻳﻠﺰم إﺟﺮاء ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﺴﻂ ﻋﻨﺪ ﺣﺴﺎب رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻟﻤﻘﺮض ﻗﺮﺿ ًﺎ ﻳَﺴﻤﺢ ﻟﻪ ﺑﺘﺤﻮﻳﻞ اﻟﺪﻳﻦ إﻟﻰ أﺳﻬﻢ ﻓﻲ ﻇﻞ ﻇﺮوف‬
‫ُ‬ ‫اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬أﺣﻴﺎﻧ ًﺎ ﻳ َُﻘﺪ ُم‬
‫ُ‬
‫اﺳﺘﺤﺪاﺛﻬﺎ ‪ -‬ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ‪ -‬ﻓﻲ‬ ‫ﻣﻌﻴﻨﺔ‪ .‬ﻳﺠﺐ ﺗﻀﻤﻴﻦ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﺳﻴﺘﻢ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ اﻟﻤﺨﻔﻔﺔ‪ ،‬وﻟﻜﻦ إذا ﺣﺪث ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﺎ ﻛﺎﻧﺖ‬
‫ِ‬ ‫ﻣﻘﺎم ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺣﺴﺎب رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫َ‬
‫اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺔ ﻋﻠﻰ‬ ‫َ‬
‫اﻟﻔﺎﺋﺪة‬ ‫اﻟﻤﺤﻠﻞ‬
‫ُ‬ ‫ُ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ أو‬ ‫ً‬
‫ﻓﺎﺋﺪة ﻋﻠﻰ اﻟﺪﻳﻦ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺳﺘﻀﻴﻒ‬ ‫ﻟﺘﺪﻓﻊ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ﺑﺤﻴﺚ ﻻ ﻳﺠﺮي ﺗﺸﻮﻳﻪ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺤﻮﻳﻞ ﻣﺮة أﺧﺮى إﻟﻰ ﺑﺴﻂ ﺣﺴﺎب رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫ﻟﻠﻨﺘﻴﺠﺔ‪.‬‬
‫‪‬‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﻬﻢ ﺑﺎﺳﺘﺒﻌﺎد اﻟﺒﻨﻮد اﻻﺳﺘﺜﻨﺎﺋﻴﺔ ‪EPS -‬‬
‫ﺑﺤﻴ ُﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ِر ِ‬
‫‪Excluding Extraordinary Items‬‬
‫ﻞ ِﻋﺪة‪ .‬ﻳﺴﺘﺨﺪم اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن‬
‫ﻋﻮاﻣ َ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻋﻤﺪ ًا أو ﻋﻦ ﻏﻴﺮ ﻗﺼﺪ ﺑﺴﺒﺐ‬
‫ِ‬ ‫ﻴﺔ‬ ‫ﻗﺪ َﺗ َﺘ َ‬
‫ﺸﻮه رِ ﺑﺤِ ُ‬

‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻛﻲ ﻳﺘﺠﻨﺒﻮا اﻟﺴﺒُﻞ اﻷﻛﺜﺮ ﺷﻴﻮﻋ ًﺎ ﻟﺘﻀﺨﻴﻢ‬

‫ِ‬ ‫ﺗﻨﻮﻳﻌﺎت ﻟﻠﺼﻴﻐﺔ اﻟﺮﻳﺎﺿﻴﺎﺗﻴﺔ ﻟﺮ ِﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫ٍ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ‪.‬‬
‫ِ‬ ‫رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬

‫ُ‬
‫اﻷرض‬ ‫ﺗﻤﺘﻠﻚ َﻣﺼ َﻨ َﻌﻴﻦ ﻟﺘﺼﻨﻴﻊ ﺷﺎﺷﺎت اﻟﻬﻮاﺗﻒ اﻟﻨﻘﺎﻟﺔ‪ .‬أﺻﺒﺤﺖ‬
‫ُ‬ ‫َﺗ َﺼﻮر أن َ‬
‫ﺷﺮ ِ َﻛ ًﺔ ﻣﺎ‬
‫َ‬
‫ﻋﺎﻟﻴﺔ اﻟﻘﻴﻤﺔ ﻧﻈﺮ ًا ﻟﻠﺘﻄﻮرات اﻟﺘﻲ ﺣﺪﺛﺖ ﻓﻲ ﻣﺤﻴﻄﻬﺎ ﻓﻲ‬ ‫اﻟﻤﺼ َﻨ َﻌﻴﻦ‬
‫اﻟﻮاﻗﻊ ﻋﻠﻴﻬﺎ أﺣﺪ َ‬
‫وﺑﻨﺎء َﻣﺼ َﻨ ٍﻊ آﺧﺮ ﻋﻠﻰ ٍ‬
‫أرض أﻗﻞ‬ ‫َ‬ ‫اﻟﻤﺼ َﻨ ِﻊ‬ ‫ُ‬
‫ﻓﺮﻳﻖ إدارةِ اﻟﺸﺮ ِ َﻛﺔِ ﺑ َ‬
‫َﻴﻊ َ‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات اﻟﻘﻠﻴﻠﺔ اﻟﻔﺎﺋﺘﺔ‪َ .‬ﻗﺮ َر‬
‫ﻗﻴﻤﺔ‪ .‬ﻫﺬه اﻟﺼﻔﻘﺔ ُﺗﻮَ ﻟﺪُ أرﺑﺎﺣ ًﺎ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻮﻗﻌﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬

‫ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔِ وﻣﺴﺎﻫﻤﻴﻬﺎ‪ ،‬إﻻ أﻧﻬﺎ ُﺗ َﻌﺪ ﺑﻨﺪً ا‬

‫ً‬ ‫ﺑﻴﻊ ﻫﺬه اﻷرض ﻗﺪ ﺣﻘﻖ أرﺑﺎﺣ ًﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺣﻴﻦ أن َ‬

‫َﻼ‪ .‬ﻗﺪ‬ ‫َ‬

‫ﺴﺘﻘﺒ ً‬ ‫ﺳﺒﺐ ﻳﺪﻋﻮ ﻟﻼﻋﺘﻘﺎد ﺑﺄن اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺪ ﺗﻜﺮر ﻫﺬه اﻟﺼﻔﻘﺔ ﻣُ‬
‫ٍ‬ ‫اﺳﺘﺜﻨﺎﺋﻴ ًﺎ ﻷﻧﻪ ﻣﺎ ﻣﻦ‬
‫ُ‬
‫اﻟﻤﻔﺎﺟﺄة )اﻷرﺑﺎح ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ( ﻓﻲ اﻟﺒﺴﻂ ﻓﻲ‬ ‫ﻳﺠﺮي ﺗﻀﻠﻴﻞ اﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ إذا ُﺿﻤ َﻨﺖ‬
‫ﺒﻌﺪ‪.‬‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ‪ ،‬ﻟﺬﻟﻚ ُﺗ َ‬
‫ﺴﺘ َ‬ ‫ِ‬ ‫ﻣﻌﺎدﻟﺔ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬

‫ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻘﺪﻳﻢ َﻃﺮح ﻣُ َﻤﺎﺛ ٍِﻞ إذا ﻛﺎﻧﺖ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺪ ﺗﻌﺮﺿﺖ ﻟﺨﺴﺎرةٍ ﻏﻴﺮ ﻋﺎدﻳﺔ ‪ -‬رﺑﻤﺎ َ‬
‫اﺣﺘ َﺮ َق‬ ‫ٍ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻣﺆﻗﺘ ًﺎ وﻳﺠﺐ اﺳﺘﺒﻌﺎده ﻟﻨﻔﺲ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﻤﺼ َﻨ ُﻊ ‪ -‬وﻫﻮ ﻣﺎ ﻛﺎن ﺳﻴﺆدي إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫َ‬
‫‪‬‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ﺑﺎﺳﺘﺒﻌﺎد اﻟﺒﻨﻮد اﻻﺳﺘﺜﻨﺎﺋﻴﺔ‪:‬‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺴﺒﺐ‪ .‬ﺣﺴﺎب رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫َ‬
‫ﻤﺘﺎزة" ‪ ±‬اﻟﺒﻨﻮد اﻻﺳﺘﺜﻨﺎﺋﻴﺔ(‬ ‫اﻟﻤ َﻔﻀ َﻠﺔ ُ‬
‫"اﻟﻤ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ = )ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ ‪ -‬ﺗﻮزﻳﻌﺎت اﻷﺳﻬﻢ ُ‬
‫ِ‬ ‫رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬
‫÷ )اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ُ‬
‫اﻟﻤﺮَﺟﺢ ﻟﻸﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻘﺮﻳﺮ(‬

‫ﻬﻢ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة )اﻟﺒﺎﻗﻴﺔ ﻗﻴﺪ‬

‫ﺑﺤﻴ ُﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ِر ِ‬
‫اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ(‬
‫ﻬﻢ ﺧﻤﺴﺔ دوﻻرات‪ .‬اﻓﺘﺮض أن ﻫﺬه‬ ‫ﻤﺴ ِﻤ َﺌﺔِ َﻣﺘﺠَ ﺮ ٍ وﻛﺎﻧﺖ رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ اﻟﺴ ِ‬ ‫اﻟﻌﺎم َ‬
‫ﺑﺨ ُ‬ ‫َ‬ ‫ﺑﺪأت َ‬
‫ﺷﺮ ِ َﻛ ٌﺔ‬
‫ﻣﺎﺋﺔ ﻣﺘﺠﺮ ٍ ﺧﻼل ﺗﻠﻚ اﻟﻔﺘﺮة وأﻧﻬﺖ اﻟﻌﺎم ِﺑ َﺄر ﺑ َُﻌ ِﻤ َﺌﺔِ ﻣﺘﺠﺮ‪ .‬ﺳﻮف ﻳﺮﻏﺐ‬ ‫َ‬ ‫اﻟﺸﺮﻛﺔ أﻏﻠﻘﺖ‬
‫ﺎﺟﺮ اﻷر ﺑ َُﻌ ِﻤ َﺌﺔ ﻓﻘﻂ‪ ،‬ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻲ ﺗﺨﻄﻂ اﻟﺸﺮﻛﺔ‬
‫ﻟﻠﻤ َﺘ ِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ َ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﻤﺤﻠﻞ ﻓﻲ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﻣﺎ ﻫﻲ رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬
‫ﻻﺳﺘﻤﺮارﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﻔﺘﺮة اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻤﺎﺋﺔ اﻟﺘﻲ ُأﻏﻠ َِﻘﺖ رﺑﻤﺎ‬

‫َ‬ ‫اﻟﻤ َﺘ ِ‬
‫ﺎﺟ َﺮ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻷن َ‬
‫ِ‬ ‫ﻓﻲ ﻫﺬا اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﻗﺪ ﻳﺆدي ذﻟﻚ إﻟﻰ زﻳﺎدة رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﻞ‬
‫ُ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة‪ ،‬ﻳﻜﻮن‬
‫ِ‬ ‫ﻛﺎﻧﺖ ﺗﻌﻤﻞ ﺑﺨﺴﺎرة‪ .‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻘﻴﻴﻢ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت‬
‫ِ‬ ‫ً‬
‫ﻗﺪرة ﻋﻠﻰ ﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻷداء اﻟﺴﺎﺑﻖ ﺑﺎﻟﺤﺎﻟﻲ‪ .‬ﺣﺴﺎب رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬ ‫أﻛﺜ َﺮ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة‪:‬‬

‫َ‬
‫ﻤﺘﺎزة" ‪ ±‬اﻟﺒﻨﻮد اﻻﺳﺘﺜﻨﺎﺋﻴﺔ‬ ‫ُ‬
‫ﺔ"اﻟﻤ‬‫اﻟﻤ َﻔﻀ َﻠ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ = )ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ ‪ -‬ﺗﻮزﻳﻌﺎت اﻷﺳﻬﻢ ُ‬
‫ِ‬ ‫رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬
‫ﻄ َﻌﺔ "ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة"( ÷ )اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ُ‬
‫اﻟﻤﺮَﺟﺢ ﻟﻸﺳﻬﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻳﺔ ﻓﻲ‬ ‫اﻟﻤ َ‬
‫ﻨﻘ ِ‬ ‫‪ ±‬اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت ُ‬

‫ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻘﺮﻳﺮ(‬
‫‪‬‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﻬﻢ ورأس اﻟﻤﺎل ‪EPS and Capital -‬‬
‫ﺑﺤﻴ ُﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ِر ِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻏﺎﻟﺒ ًﺎ ﻣﺎ‬
‫ِ‬ ‫ِﺐ ﻫﺎم ﻣﻦ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻟﻤﺎل اﻟﻤﻄﻠﻮب ﻟﺘﻮﻟﻴﺪ اﻷرﺑﺎح )ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ( ﺟﺎﻧ ٌ‬
‫ِ‬ ‫ُ‬
‫رأس‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻗﺪ‬
‫ِ‬ ‫ﻳﺠﺮي ﺗﺠﺎﻫﻠﻪ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ اﻟﺤﺴﺎﺑﻴﺔ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺸﺮﻛﺘﻴﻦ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻧﻔﺲ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫ُ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ أﻛﺜ َﺮ ﻛﻔﺎءة ﻓﻲ اﺳﺘﺨﺪام رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ‬ ‫َ‬
‫ﺗﻜﻮن‬ ‫ﺗﻔﻌﻞ ذﻟﻚ ﻣﻊ ﺻﺎﻓﻲ أﺻﻮل أﻗﻞ؛ أن‬
‫َ‬
‫اﻟﺸﺮ ِ َﻛﺔ‪ ،‬ﺗﻜﻮن أﻓﻀﻞ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ‬ ‫ﻟﺘﻮﻟﻴﺪ اﻟﺪﺧﻞ‪ ،‬وﻛﻞ اﻷﺷﻴﺎء اﻷﺧﺮى ﻣﺘﺴﺎوﻳﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻬﺎ‪ ،‬أي‬
‫اﻟﻤﻤﻜﻦ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﻤﻘﺎﻳﻴﺲ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﻜﻔﺎءة‪ .‬اﻟﻌﺎﺋﺪُ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮق اﻟﻤﻠﻜﻴﺔ )‪َ (ROE‬أﺣَ ﺪُ‬

‫اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻷﻛﺜﺮ ﻛﻔﺎءة‪.‬‬

‫ِ‬

‫ﻬﻢ واﻟﺘﻮزﻳﻌﺎت ‪EPS and Dividends -‬‬

‫ﺑﺤﻴ ُﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ِر ِ‬
‫ﺒﻊ أداءِ اﻟﺸﺮ ِ َﻛﺔ‪ ،‬إﻻ أن‬ ‫ََ‬ ‫واﺳﻊ َﻛﻮَ ِ‬
‫ﺳﻴ َﻠﺔٍ ﻟِﺘﺘ ِ‬ ‫ٍ‬ ‫ﻧﻄﺎق‬
‫ٍ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻋﻠﻰ‬
‫ِ‬ ‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﺳﺘﺨﺪام رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬

‫اﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﻟﻴﺲ ﻓﻲ ﻣﻘﺪورﻫﻢ اﻟﻮﺻﻮل اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ إﻟﻰ ﺗﻠﻚ اﻷرﺑﺎح‪ .‬ﻗﺪ ﻳُﻮَ زع ﺟُ ٌ‬
‫ﺰء ﻣﻦ اﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ أو ﺣِ ﺼ ًﺔ ﻣﻨﻪ‪ .‬ﻳﺘﻌﻴﻦ ﻋﻠﻰ‬
‫ِ‬ ‫ﻞ رِ ﺑﺢ‬
‫ﻛﺎﻣ َ‬
‫ِ‬ ‫ُ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ‬ ‫ﺒﻘﻲ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻫﻴﺌﺔ ﺗﻮزﻳﻌﺎت‪ ،‬وﻗﺪ َﺗ َ‬
‫ﺴﺘ ِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ اﻟﺬي ﻳُﻮَ زع‬
‫ِ‬ ‫اﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻤﺜﻠﻴﻬﻢ ﻓﻲ ﻣﺠﻠﺲ اﻹدارة‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺣِ ﺼﺔِ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫﻴﺌﺔ ﺗﻮزﻳﻌﺎت ﻣﻦ أﺟﻞ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﺰﻳ ٍﺪ ﻣﻦ ﻫﺬه اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫اﻟﺴــﻬﻢ اﻟﻤﻨﺴﻮﺑﺔ إﻟﻰ أﺳﻬﻤﻬﻢ‪،‬‬

‫ِ‬ ‫ﻧﻈﺮ ُا ﻷن اﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﻻ ﻳﺴﺘﻄﻴﻌﻮن اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ وﺳﻌﺮهِ ‪ .‬وﻳﻨﻄﺒﻖ ﻫﺬا ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص‬
‫ِ‬ ‫ﺐ ﻋﻠﻴﻬﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻴﻦ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬ ‫ﻓﻘﺪ ﻳ ُ‬
‫َﺼﻌ ُ‬
‫‪‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺘﻲ ﻻ ﺗﺪﻓﻊ أرﺑﺎﺣ ًﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺘﺎد أن ﺗﻜﺸﻒ ﺷﺮﻛﺎت‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﺗﺪﻓﻊ أرﺑﺎﺣ ًﺎ وﻟﻴﺲ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﺧﻄﻂ‬
‫ُ‬ ‫اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ ﻓﻲ وﺛﺎﺋﻖ اﻟﻄﺮح اﻟﻌﺎم اﻷوﻟﻲ أن اﻟﺸﺮ ِ َﻛ َﺔ ﻻ‬
‫ﻟﻠﻘﻴﺎم ﺑﺬﻟﻚ ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ‪ .‬ﻣﻦ اﻟﺼﻌﺐ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﺎ ﻳﺪﻋﻮ اﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﻷن ﺗﻜﻮن ﻟﺘﻠﻚ‬
‫اﻷﺳﻬﻢ أﻳﺔ ﻗﻴﻤﺔ ﻟﺪﻳﻬﻢ‪.‬‬

‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻟﻬﺎ ﻋﻼﻗﺔ ﻏﻴﺮ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻧﺴﺒﻴ ًﺎ ﻣﻊ ﺳﻌﺮ‬

‫ِ‬ ‫ﻳﺒﺪو أن اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ اﻟﻮاﻗﻌﻴﺔ ﻟﺮ ِﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫ِﻒ‬ ‫َ‬
‫ﺗﺨﺘﻠ ُ‬ ‫ﻴﻦ ﻣُ َﺘ َﻄﺎ ِﺑ َﻘ ًﺔ‪ ،‬ﻓﻴﻤﺎ ﻗﺪ‬ ‫ِﺴ َ‬
‫ﻬﻤ ِ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ ﻟ َ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﻗﺪ ﺗﻜﻮن رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬ ‫ِ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﻴﺮ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﻓﻲ أﻛﺘﻮﺑﺮ ‪ ،2018‬ﺣﺼﻠﺖ ﺷﺮﻛﺔ ﺳﺎوﺛِﺮن‬ ‫أﺳﻌﺎرُﻫَ ﻤﺎ‬
‫اﻟﻤ َﺨﻔ َﻔﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة‪،‬‬
‫إﻧِﺮﺟﻲ ﻋﻠﻰ ‪ 1.06‬دوﻻر ًا أﻣﺮﻳﻜﻴ ًﺎ ﻟﻠﺴﻬﻢ اﻟﻮاﺣﺪ ﻓﻲ اﻷرﺑﺎح ُ‬
‫ُ‬
‫رﺑﺤﻴﺔ‬ ‫ﺑﺴﻌﺮ ﺳﻬﻢ ﻗﺪره ‪ 5.56‬دوﻻرات أﻣﺮﻳﻜﻴﺔ‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻛﺎن ﻟﺪى ِﻣﻼﻧﻮﻛﺲ ﺗِﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺰ‬
‫اﻟﺴـﻬﻢ ‪ 1.02‬دوﻻر ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة ﺑﺴﻌﺮ ﺳﻬﻢ ‪ 70.58‬دوﻻر‪.‬‬
‫ِ‬

‫ﻇﺎﻫﺮﻳ ًﺎ‪ ،‬ﻳﺒﺪو أن ﺳﺎوﺛِﺮن إﻧﺮﺟﻲ ﻫﻲ أﻓﻀﻞ ﺻﻔﻘﺔ ﻷن اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻳﺪﻓﻊ ﻓﻘﻂ ‪ 5.25‬دوﻻر ﻟﻜﻞ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ = ‪ 5.25‬دوﻻر(‪ .‬ﻳﺪﻓﻊ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ\‪ 1.06‬دوﻻر‪ ،‬رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬ ‫ِ‬ ‫دوﻻر ﻣﻦ اﻷرﺑﺎح )‪ 5.56‬دوﻻر ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون ﻓﻲ ِﻣﻼﻧﻮﻛﺲ ﺗِﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺰ ‪ 69.20‬دوﻻر ًا ﻟﻜﻞ دوﻻر ٍ ﻣﻦ اﻷرﺑﺎح )‪ 70.58‬دوﻻ ًر ا‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ = ‪ 69.20‬دوﻻ ًر ا(‪ُ .‬ﺗﻌﺮَف ﻫﺬه اﻟﻨﺴﺒﺔ أﻳﻀ ًﺎ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺴــﻬﻢ\‪ 1.02‬دوﻻر ًا أﻣﺮﻳﻜﻴ ًﺎ‪ ،‬رِ ﺑﺤِ ُ‬
‫ﻴﺔ‬ ‫ِ‬ ‫ﺳﻌﺮ‬
‫ﺑﺎﺳﻢ ﻣُ ﻀﺎﻋﻒ اﻷرﺑﺎح أو )ﻧﺴﺒﺔ اﻟﺴﻌﺮ إﻟﻰ اﻟﺮﺑﺤﻴﺔ( )‪.(PE‬‬

‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﻤﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻴﻦ ِﻣﻼﻧﻮﻛﺲ ﺗِﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺰ و ﺳﺎوﺛِﺮن إﻧﺮﺟﻲ ﻣﺘﻄﺮﻓﺔ‪ ،‬ﺳﻴﺠﺪ‬
‫‪‬‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ وأﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﺑﻴﻦ اﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺎت‬
‫ِ‬ ‫َ‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬ ‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم أن‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ٌ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺻﻌﺒﺔ‪ .‬اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻧﻤﻮﻫﺎ )ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬اﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ‪ ،‬اﻟﺒﻴﻊ‬ ‫اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ )‪ (Price-to-Earnings - PE‬ﻟﻬﺎ‬
‫ِ‬ ‫ُ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ اﻟﺴﻌﺮ إﻟﻰ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬ ‫ﺑﺎﻟﺘﺠﺰﺋﺔ‪ ،‬اﻟﺼﻨﺎﻋﺔ( ﺳﺘﻜﻮن‬
‫أﻛﺒ َﺮ ﻣﻦ ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻲ ﻻ ﻳُﺘﻮﻗﻊ ﻧﻤﻮﻫﺎ )ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬اﻟﻤﺮاﻓﻖ‪ ،‬اﻟﺴﻠﻊ اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ‬
‫اﻻﺳﺘﻬﻼﻛﻴﺔ(‪.‬‬

‫ﻬﻢ ‪EPS and -‬‬

‫ﺑﺤﻴ ِﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫واﻟﺴﻌﺮ إﻟﻰ ِر ِ‬
‫ُ‬ ‫ﻬﻢ‬
‫ﺑﺤﻴ ُﺔ اﻟﺴ ِ‬
‫ِر ِ‬
‫‪Price-to-Earnings‬‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ( داﺧﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔٍ ﺻﻨﺎﻋﻴﺔٍ‬
‫ِ‬ ‫ُ‬
‫اﻟﻤﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻴﻦ ﻧﺴﺒﺔ )‪)(P/E‬اﻟﺴﻌﺮ إﻟﻰ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬ ‫ﻗﺪ ﺗﻜﻮن‬
‫ﻔﻴﺪة‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﺑﻄﺮق ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻮﻗﻌﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أﻧﻪ ﻳﺒﺪو أن اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﺗﻜﻠﻒ أﻛﺜﺮ ﻣُ ﻘﺎر ً‬
‫َﻧﺔ‬ ‫ً‬ ‫ﻣُ‬
‫ﺑﻌﺎﺋﺪِ رِ ﺑﺤِ ﻴﺘِﻬﺎ‪ ،‬ﻋﻨﺪ ﻣُ ﻘﺎر ََﻧﺘِﻬﺎ ُ‬
‫ﺑﻨ َﻈ َﺮ اﺋِﻬﺎ‪ ،‬ﻗﺪ ﺗﻜﻮن ﻣﺒﺎﻟﻐ ًﺎ ﻓﻲ ﺗﻘﺪﻳﺮﻫﺎ‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻌﻜﺲ ﻳﻤﻴﻞ إﻟﻰ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ‪ ،‬ﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ‬
‫ِ‬ ‫أن ﻳﻜﻮن اﻟﻘﺎﻋﺪة‪ .‬اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮون ﻋﻠﻰ اﺳﺘﻌﺪاد ﻟﺪﻓﻊ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﻮق‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ اﻟﺘﺎرﻳﺨﻴﺔ‪ ،‬إذا ﻛﺎن ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﻳﻨﻤﻮ أو ﻳﺘﻔﻮق ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺮاﺋﻪ‪ .‬ﻓﻲ اﻟﺴ ِ‬
‫ِ‬ ‫رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫اﻟﺴــﻬﻢ ‪ "(PE) -‬ﻟﻬﺎ‬
‫ِ‬ ‫اﻟﺼﺎﻋﺪَ ةِ ‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻄﺒﻴﻌﻲ أن ﺗﺘﻔﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺘﻲ ﻧﺴﺐ "اﻟﺴﻌﺮ إﻟﻰ رِ ﺑﺤِ ﻴﺔِ‬
‫ِ‬
‫أﻋﻠﻰ ﻓﻲ ﻣﺆﺷﺮ اﻷﺳﻬﻢ ﻋﻠﻰ ﻣﺘﻮﺳﻂ اﻷﺳﻬﻢ اﻷﺧﺮى ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺷﺮ‪.‬‬

‫ﺑﻘﻠﻢ اﻟﻜﺎﺗﺐ‬

‫‪‬‬ ‫أﺣﻤﺪ ﺻﻼح ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰﻳﺰ‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﺗﺎﺑﻊ اﻟﻜﺎﺗﺐ‬

‫ﻣﻬﻨﺪس ﻗﻮى ﻛﻬﺮﺑﻴﺔ‪ ،‬أﻋﻤﻞ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻨﺬ ‪ 20‬ﻋﺎﻣ ًﺎ‪ُ .‬ﻛ ُﺘ ِﺒﻲ‪.1 :‬ﺑﺮاﻋﺔ‬
‫‪.3‬اﻟﻤﻨﺒ ُ‬
‫َﻊ اﻟﺪﻓـﺎق‬ ‫َ‬ ‫اﻟﺸﻤﻮع اﻟﻴﺎﺑﺎﻧﻴﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﺨﺮاﺋﻂ اﻟﺒﻴﺎﻧﻴﺔ‪.2 .‬اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨﻲ ﻣُ ﻴَﺴﺮ ًا ‪.‬‬
‫ﻠﻢ اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨﻲ ﻟﻸﺳﻮاق"‬
‫ﻓﻲ ِﻋ ِ‬

‫ﻣﻼﺣﻈﺔ‪ :‬اﻟﻤﻘﺎﻻت واﻟﻤﺸﺎرﻛﺎت واﻟﺘﻌﻠﻴﻘﺎت اﻟﻤﻨﺸﻮرة ﺑﺄﺳﻤﺎء أﺻﺤﺎﺑﻬﺎ أو ﺑﺄﺳﻤﺎء ﻣﺴﺘﻌﺎرة ﻻ ﺗﻤﺜﻞ‬

‫اﻟﺮأي اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻟﺠﻮك ﺑﻞ ﺗﻤﺜﻞ وﺟﻬﺔ ﻧﻈﺮ ﻛﺎﺗﺒﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻣﺎ رأﻳﻚ ﺑﻤﺎ ﻗﺮأت؟‬

‫اذا أﻋﺠﺒﻚ اﻟﻤﻘﺎل اﺿﻐﻂ زر ﻣﺘﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﻜﺎﺗﺐ و ﺷﺎرك اﻟﻤﻘﺎل ﻣﻊ أﺻﺪﻗﺎﺋﻚ ﻋﻠﻰ ﻣﻮاﻗﻊ اﻟﺘﻮاﺻﻞ‬

‫اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﺣﺘﻰ ﻳﺘﺴﻨﻰ ﻟﻠﻜﺎﺗﺐ ﻧﺸﺮ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﻘﺎﻻت اﻟﺠﺪﻳﺪة و اﻟﻤﻔﻴﺪة و اﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪..‬‬

‫ﺷﺎرك ﻋﻠﻰ ﻓﻴﺴﺒﻮك‬ ‫‪‬‬

‫ﻏﺮد ﻋﻠﻰ ﺗﻮﻳﺘﺮ‬ ‫‪‬‬

‫‪Linkedin‬‬ ‫‪‬‬

‫‪Pinterest‬‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪reddit‬‬ ‫‪‬‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫‪Email‬‬ ‫‪‬‬

‫ﺗﻌﻠﻴﻘﺎت‬

‫ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻴﻚ ﺗﺴﺠﻴﻞ اﻟﺪﺧﻮل ً‬

‫أوﻻ ﻹﺿﺎﻓﺔ ﺗﻌﻠﻴﻖ‪.‬‬

‫إﻧﺸﺎء ﺣﺴﺎب ﺟﺪﻳﺪ‬ ‫ﺗﺴﺠﻴﻞ دﺧﻮل‬

‫‪ ‬ﻫﻞ ﺗﺤﺐ اﻟﻘﺮاءة؟ ﻛﻦ ﻋﻠﻰ اﻃﻼع داﺋﻢ ﺑﺂﺧﺮ اﻷﺧﺒﺎر ﻣﻦ ﺧﻼل اﻻﻧﻀﻤﺎم ﻣﺠﺎﻧﺎً‬

‫إﻟﻰ ﻧﺸﺮة ﺟﻮك اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﺔ‬

‫اﺷﺘﺮك ﻣﺠﺎﻧﺎً‬ ‫‪mail@example.com‬‬

‫اﺳﺘﻜﺸﻒ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﺣﻮل‬

‫ﻧﺒﺬة ﻋﻦ اﻟﻜﺎﺗﺐ‬

‫‪‬‬ ‫أﺣﻤﺪ ﺻﻼح ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰﻳﺰ‬

‫‪‬‬ ‫‪‬‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﺗﺎﺑﻊ اﻟﻜﺎﺗﺐ‬

‫ﻣﻬﻨﺪس ﻗﻮى ﻛﻬﺮﺑﻴﺔ‪ ،‬أﻋﻤﻞ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻨﺬ ‪ 20‬ﻋﺎﻣ ًﺎ‪ُ .‬ﻛ ُﺘ ِﺒﻲ‪.1 :‬ﺑﺮاﻋﺔ اﻟﺸﻤﻮع اﻟﻴﺎﺑﺎﻧﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻠﻢ اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨﻲ ﻟﻸﺳﻮاق"‬ ‫‪.3‬اﻟﻤﻨﺒ ُ‬
‫َﻊ اﻟﺪﻓـﺎق ﻓﻲ ِﻋ ِ‬ ‫َ‬ ‫ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﺨﺮاﺋﻂ اﻟﺒﻴﺎﻧﻴﺔ‪.2 .‬اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨﻲ ﻣُ ﻴَﺴﺮ ًا ‪.‬‬

‫ً‬
‫ﻣﺠﺎﻧﺎ ﺑﻨﺸﺮﺗﻨﺎ اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﺔ‬ ‫اﺷﺘﺮك‬

‫اﺷﺘﺮك ﻣﺠﺎﻧ ًﺎ ﻓﻲ ﻧﺸﺮة ﺟﻮك اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﺔ ﻟﻠﺒﻘﺎء ﻋﻠﻰ اﻃﻼع داﺋﻢ ﺑﺂﺧﺮ اﻷﺧﺒﺎر‬

‫‪mail@example.com‬‬

‫اﺷﺘﺮك ﻣﺠﺎﻧﺎً‬

‫اﻟﻤﻘﺎﻻت اﻟﺠﺪﻳﺪة‬

‫ﺳﻤﺮاء ﻗﻠﺒﻲ‬
‫‪‬‬ ‫‪  - Aug 15, 2021 ‬ﻣﺤﻤﺪ ﻧﺒﻴﻞ اﻟﻤﺪﻫﻮن‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫ﺗﺮوج ﻟﻜﺘﺎﺑﻚ؟‬
‫ﻛﻴﻒ ّ‬
‫‪  - Aug 15, 2021 ‬ﻣﺼﻄﻔﻰ ﻣﺤﻤﺪ أﺑﻮ اﻟﺴﻌﻮد‬

‫ﻗﺼﻴﺪة اﻟﻜﻠﻤﺎت‬
‫‪  - Aug 15, 2021 ‬ﻓﺎروق اﻟﻐﻤﺮاوي‬

‫ﺗﻤﻨﻌﺖ‬
‫‪  - Aug 15, 2021 ‬ﻋﻤﺮ ﻳﻮﺳﻒ‬

‫ﻛﺎﻣﻞ اﻷوﺻﺎف وﻟﻘﺎؤه‬

‫‪  - Aug 15, 2021 ‬ﻋﻤﺮ ﻳﻮﺳﻒ‬

‫اﻟﻤﻘﺎﻻت اﻷﻛﺜﺮ ﻗﺮاءة‬

‫ﻟﺬة اﻟﺨﻀﻮع واﻟﺴﻴﻄﺮة‬

‫‪  - Jul 14, 2021 ‬ﻃﺎرق اﻟﺴﻴﺪ ﻣﺘﻮﻟﻰ‬

‫إذا ﺿﺮﺑﺖ ﻓﺄوﺟﻊ ﻓﺈن اﻟﻌﺎﻗﺒﺔ واﺣﺪة‬

‫‪  - Jul 14, 2020 ‬ﻋﻤﺮ ﻋﻼء اﻟﻔﻘﻲ‬

‫اﻟﺠﻴﺪة"‬
‫ّ‬ ‫اﻟﺘﻐﺬﻳﺔ اﻟﺼﺤﻴﺔ ﻋﻨﺪ اﻹﻧﺴﺎن "ﺳﺮ اﻟﺼﺤﺔ‬

‫‪‬‬ ‫‪  - Aug 9, 2021 ‬ب ﺣﻨﺎن‬

‫ﻟ ﺔ اﻟﻘﻠ‬ ‫ﻓ‬ ‫اﻟﺘ ازن اﻟ ﻄﻠ‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
 ‫اﻟﺘﻮازن اﻟﻤﻄﻠﻮب ﻓﻲ ﻟﻌﺒﺔ اﻟﻘﻠﻮب‬

‫‪  - Aug 6, 2021 ‬أ‪ .‬د‪ .‬ﻣﺤﻤﻮد ﺳﻄﻮﺣﻲ‬

‫اﻟﻼﻋﺐ اﻟﻌﺮاﻗﻲ ﻧﺎﻃﻖ ﻫﺎﺷﻢ‬

‫‪Apr 2, 2021 -  thamer hamu ‬‬

‫ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺟﻮك‬

‫ً‬
‫ﻣﺠﺎﻧﺎ ﺑﻨﺸﺮة ﺟﻮك اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﺔ‬ ‫اﺷﺘﺮك‬

‫اﺷﺘﺮك ﻣﺠﺎﻧﺎً ﻓﻲ ﻧﺸﺮة ﺟﻮك اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﺔ ﻟﻠﺒﻘﺎء ﻋﻠﻰ اﻃﻼع داﺋﻢ ﺑﺂﺧﺮ اﻷﺧﺒﺎر‬

‫‪mail@example.com‬‬

‫اﺷﺘﺮك ﻣﺠﺎﻧﺎً‬

‫‪‬‬
‫ﺗﺎﺑﻌﻮﻧﺎ ﻋﻠﻰ‬

‫‪Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API‬‬ ‫‪PDFCROWD‬‬
     

2021 ‫ © ﺟﻮك‬Copyright ‫اﻟﺨﺼﻮﺻﻴﺔ‬ ‫اﺗﺼﻞ ﺑﻨﺎ‬ About Us ‫ﻋﻦ ﺟﻮك‬

‫ﺷﺮوط اﻻﺳﺘﺨﺪام‬

Create PDF in your applications with the Pdfcrowd HTML to PDF API PDFCROWD
‫‪27‬‏‪7/‬‏‪ 1:37 2023/‬م‬ ‫هو أكثر أدوات تقييم األسهم خطورة‪ ..‬كيف يستخدمه الكثيرون بصورة خاطئة؟ )مكرر الربحية(‬

‫‪English‬‬ ‫االشرتاك‬ ‫الدخول‬

‫البحث عن الشركات ‪ ،‬األخبار ‪ ،‬الصناديق ‪ ،‬املشاريع‬ ‫دليل الشركات‬ ‫السعودية‬

‫أكرث أدوات تقييم األسهم خطورة‪ ..‬كيف يستخدمه الكثريون بصورة‬

‫األكرث قراءة‬
‫شارك‬

‫املركزي السعودي يرفع أسعار الريبو العكيس والريبو بـ ‪ 25‬نقطة أساس‬

‫‪35‬‬ ‫من قيمته أو مبالغ يف تقييمه أم أن سعره السوقي يعكس قيمته العادلة؟ هذا السؤال يسأله‬

‫م ألنفسهم كل يوم بغرض العثور عىل الوقت املناسب لبيع أو شراء السهم‪.‬‬
‫‪73‬‬ ‫االحتياطي الفيدرايل يرفع الفائدة ألعىل مستوياتها منذ عام ‪2001‬‬

‫مجلس إدارة مصرف اإلنماء ُيقر توزيع أرباح نقدية بنسبة ‪ %3‬عن الربع الثاين‬

‫‪36‬‬ ‫‪2023‬‬

‫سبكيم توضح تفاصيل مبيعاتها وتوزيعها الجغرايف خالل الربع الثاين‬

‫‪4‬‬ ‫‪2023‬‬

‫هيئة السوق ُتوافق عىل زيادة رأس مال اتحاد الخليج األهلية لغرض االندماج‬

‫‪20‬‬ ‫مع الصقر للتأمني‬

‫األكرث تعليقًا‬

‫‪73‬‬ ‫االحتياطي الفيدرايل يرفع الفائدة ألعىل مستوياتها منذ عام ‪2001‬‬

‫مجلس إدارة األهيل السعودي يقر توزيع أرباح نقدية بنسبة ‪ %8.5‬عن النصف‬

‫‪56‬‬ ‫األول ‪2023‬‬

‫مجلس إدارة مصرف اإلنماء ُيقر توزيع أرباح نقدية بنسبة ‪ %3‬عن الربع الثاين‬

‫‪36‬‬ ‫‪2023‬‬

‫املركزي السعودي يرفع أسعار الريبو العكيس والريبو بـ ‪ 25‬نقطة أساس‬

‫‪35‬‬
‫ىل هذا السؤال يستخدم الكثري من املستثمرين "مكرر الربحية" باعتباره األداة األشهر واألسهل‬

‫هيئة السوق ُتوافق عىل زيادة رأس مال اتحاد الخليج األهلية لغرض االندماج‬ ‫ة الحساب وإمكانية فهم دالالت النتائج‪ .‬ولكن ما ال يدركه البعض هو أن "مكرر الربحية" هو‬

‫‪20‬‬ ‫مع الصقر للتأمني‬ ‫ألسهم خطورة‪ ،‬وذلك ببساطة ألنه يساء فهمه يف أكرث من األحيان‪.‬‬

‫انخفاض أرباح ساسكو إىل ‪ 27.1‬مليون ريال (‪ )%28-‬بنهاية النصف األول‬

‫ي؟‬
‫‪14‬‬ ‫‪ ..2023‬وأرباح الربع الثاين ‪ 13‬مليون ريال (‪)%56-‬‬

‫ًا‬
‫رئيس مصرف اإلنماء‪ :‬جميع أنشطتنا الرئيسية أظهرت نمو إيجابيًا‪ ..‬و‪%130‬‬ ‫ف‪" ،‬مكرر الربحية" هو عبارة عن ناتج قسمة سعر السهم عىل ربحية السهم‪ .‬وهو يخربك‬

‫‪14‬‬ ‫نسبة تغطية التمويل غري العامل‬ ‫ستدفعه مقابل كل واحد ريال من أرباح الشركة‪ .‬بمعنى إذا كانت قيمة مكرر الربحية لدى‬

‫‪ 2‬مرة‪ ،‬فهذا يشري إىل أنك ستدفع ‪ 20‬رياًال عن كل واحد ريال تحققه الشركة كأرباح‪.‬‬
‫انخفاض أرباح بنك الجزيرة إىل ‪ 464.6‬مليون ريال (‪ )%27-‬بنهاية النصف‬

‫‪14‬‬ ‫األول ‪ ..2023‬وأرباح الربع الثاين ‪ 260.6‬مليون ريال‬

‫ع بيننا هو أنه كلما قلت قيمة مكرر الربحية كان ذلك أفضل‪ ،‬وذلك ألننا نرغب يف الحصول‬

‫السوق السعودي يرتفع بـ‪ % 0.2‬عند ‪ 11906‬نقاط‪ ..‬بتداوالت ‪ 6.6‬مليار ريال‬ ‫األرباح مقابل كل ريال نستثمره‪ ،‬وهكذا يصبح مكرر الربحية املنخفض أكرث جاذبية من املرتفع‪.‬‬

‫‪12‬‬
‫ن بنفس القطاع‪ ،‬األوىل لديها مكرر ربحية قدره ‪ 20‬مرة بينما تبلغ قيمة ذات النسبة لدى‬
‫السوق السعودي‪ :‬رصد للصناديق العقارية املتداولة التي سجلت أدىن سعر‬
‫ًا‬
‫أيهما ستختار؟ األوىل أليس كذلك؟ أنت غالبًا ستسأل نفسك سؤاال بسيطا ومنطقيا جد وهو‪:‬‬
‫‪12‬‬ ‫منذ ‪ 52‬أسبوعا‬
‫بل كل واحد ريال من األرباح‪ ،‬يف حني أنه بإمكاين دفع ‪ 20‬رياًال مقابل نفس التدفقات؟ هنا‬

‫الذهب ‪1,975.99‬‬ ‫خام برنت ‪83.36‬‬ ‫نازداك ‪15,799.00‬‬ ‫إس اند بي ‪4,622.00 500‬‬ ‫داو جونز ‪35,755.00‬‬
‫الفيوتشرز‬
‫‪4.15 0.21 %‬‬ ‫‪0.45 0.54 %‬‬ ‫‪186.75 1.19 %‬‬ ‫‪26.50 0.58 %‬‬ ‫‪69.00 0.19 %‬‬

‫×‬

‫‪https://www.argaam.com/ar/article/articledetail/id/552796‬‬ ‫‪1/22‬‬
‫‪27‬‏‪7/‬‏‪ 1:37 2023/‬م‬ ‫هو أكثر أدوات تقييم األسهم خطورة‪ ..‬كيف يستخدمه الكثيرون بصورة خاطئة؟ )مكرر الربحية(‬

‫ة" يمكنه أن يمثل بمفرده أداة لتفضيل استثمار عىل آخر؟ بعبارة أخرى‪ ،‬هل مكرر الربحية‬

‫لسهم مقيم بأقل من قيمته والعكس صحيح؟ قطعًا ال‪ ،‬ولكن لألسف الكثري من املستثمرين‬

‫ىل هذه النسبة أثناء سعيهم لتحديد مدى جاذبية االستثمار‪.‬‬

‫حية فقط أثناء محاولة املفاضلة بني االستثمارات املختلفة هي اسرتاتيجية خطرية تؤدي يف أكرث‬

‫ة‪ .‬انظر إىل الجدول التايل‪ ،‬واخرت االستثمار األفضل من وجهة نظرك‪.‬‬

‫الشركة "ص"‬ ‫الشركة "س"‬ ‫د‬

‫‪40‬‬ ‫‪20‬‬ ‫ربحية‬

‫سارعون إىل اختيار الشركة "س" باعتبارها األرخص أو مقيمة بأقل من قيمتها‪ .‬لكن يف املقابل‪،‬‬
‫ًا‬
‫ن ستضع األرقام السابقة يف حسبانها ولكنها لن تتخذ قرار يف انتظار االطالع عىل بنود مهمة يف‬

‫ني تشمل عىل سبيل املثال‪ ،‬حجم التدفقات النقدية والديون‪ .‬ببساطة سيضعون مكرر الربحية‬

‫لتايل‪:‬‬

‫الشركة "ص"‬ ‫الشركة "س"‬

‫‪50‬‬ ‫صفر‬ ‫ريال)‬

‫صفر‬ ‫‪50‬‬

‫آلن؟ "س" املثقلة بالكثري من الديون أم "ص" التي تجلس فوق كمية معتربة من الكاش؟‬

‫سوق حول دالالت انخفاض أو ارتفاع قيمة مكرر الربحية تغفل بشكل غريب دور معنويات‬

‫سعار األسهم‪ .‬عىل سبيل املثال‪ ،‬تعمل الشركتان "أ" و"ب" يف قطاع اإلسمنت ولديهما مكرر‬

‫مرة عىل التوايل يف حني أن متوسط تلك النسبة لدى القطاع ال يزيد عىل ‪ 25‬مرة‪ .‬هل يعني هذا‬

‫ن سهم "أ"؟‬

‫الذهب ‪1,975.99‬‬ ‫خام برنت ‪83.36‬‬ ‫نازداك ‪15,799.00‬‬ ‫إس اند بي ‪4,622.00 500‬‬ ‫داو جونز ‪35,755.00‬‬
‫الفيوتشرز‬
‫‪4.15 0.21 %‬‬ ‫‪0.45 0.54 %‬‬ ‫‪186.75‬‬ ‫‪26.50‬يف السوق هو أن‪1.19 %‬‬
‫املستثمرين‬ ‫مع‪0.58‬‬
‫متوسطها‬ ‫‪69.00‬لدى "أ" مقارنة ‪%‬‬ ‫‪0.19‬‬
‫النسبة‬ ‫ن املمكن جدًا أن سبب ‪%‬‬
‫ارتفاع‬

‫امها آفاق توسع كبرية وقادرة عىل الوفاء بوعدها بتحقيق أرباح كبرية يف املستقبل‪ .‬بعبارة‬
‫×‬
‫ًا‬
‫أ‬ ‫أل‬ ‫أ‬

‫‪https://www.argaam.com/ar/article/articledetail/id/552796‬‬ ‫‪2/22‬‬
‫‪27‬‏‪7/‬‏‪ 1:37 2023/‬م‬ ‫هو أكثر أدوات تقييم األسهم خطورة‪ ..‬كيف يستخدمه الكثيرون بصورة خاطئة؟ )مكرر الربحية(‬

‫ًا‬
‫عر أعىل للسهم بناء عىل األرباح املستقبلية للشركة وليس أرباحها الحالية‪ .‬ويف وضع مثل هذا‬

‫ال معنى له‪ ،‬ألنه ال يأخذ يف اعتباره التقييم طويل األجل‪.‬‬

‫سهم "ب" لديه مكرر ربحية أقل مقارنة مع متوسط السوق ال تجعله بالضرورة سهمًا رخيصًا‬

‫ه‪ .‬وذلك ألن انخفاض تلك النسبة ربما يشري إىل أن األمور ال تميض عىل نحو جيد مع الشركة أو‬

‫ق يف إدارتها‪.‬‬

‫وهو أن مكرر الربحية ال يعكس بالضرورة جودة األرباح‪ .‬فهناك ألف طريقة محاسبية تمكن‬

‫رباحها‪ ،‬حتى ولو بشكل مؤقت‪ .‬عىل سبيل املثال‪ ،‬قد تقوم الشركة بزيادة مبيعاتها وبالتايل‬

‫تالعب ببند الحسابات املستحقة‪ .‬هذا من شأنه أن يزيد من ربحية السهم‪ ،‬وبالتايل ستنخفض‬

‫الرغم من أن التدفقات النقدية للشركة لم تشهد أي تحسن كما لم تخلق الشركة أي قيمة‬

‫ن الشركة من تخفيض قيمة مكرر الربحية بشكل مصطنع لجعل السهم أكرث جاذبية‪ ،‬وذلك‬

‫اء األسهم مما يؤدي إىل خفض عدد األسهم املصدرة‪ ،‬وهو ما سيزيد بشكل مصطنع من ربحية‬

‫بحية السهم تؤدي إىل انخفاض قيمة مكرر الربحية‪ ،‬وهو ما يجعل السهم يبدو أرخص‪ ،‬عىل‬

‫ركة لم يشهد أي زيادة حقيقية‪.‬‬

‫الربحية" كأداة فهي أنها ال تأخذ يف اعتبارها الديون التي تقع عىل عاتق الشركة واملوضحة يف‬

‫ستويات الدين لها تأثري كبري عىل األداء املايل ألي شركة وبالتبعية عىل تقييمها من قبل‬

‫رر الربحية" ال يساعد املستثمر يف املقارنة بني الشركات التي ال تتحمل أعباء أي ديون وبني تلك‬

‫ض أن هناك شركة مدرجة بالسوق السعودي رأسمالها السوقي يبلغ ‪ 10‬مليارات ريال‪ ،‬بينما‬

‫ة إىل أن صايف ديونها يبلغ ملياري ريال‪ .‬هذا يعني أن القيمة االقتصادية للشركة تبلغ ‪ 12‬مليار‬

‫أرباحًا بقيمة مليار ريال يف السنة املاضية‪ ،‬فستساوي قيمة مكرر الربحية ‪ 10‬مرات (ناتج قسمة‬

‫غري أنه يف الحقيقة يجب أن يكون ‪ 12‬مرة‪ .‬ولكن هذا غري ممكن ألن معادلة مكرر الربحية ال‬
‫ًا‬
‫يون الذي بإمكانه أن يحدث فرقًا كبري يف الشركات ذات الديون الضخمة‪.‬‬

‫كيد يف أذهان البعض أثناء قراءة هذا التقرير‪ ،‬وهو‪:‬هل االعتماد عىل مكرر الربحية بمفرده مع‬

‫ع متوسط الصناعة كاف؟ قطعًا ال‪ .‬وذلك ببساطة ألن الصناعة أو القطاع بالكامل قد يكون‬

‫الذهب ‪1,975.99‬‬ ‫خام برنت ‪83.36‬‬ ‫نازداك ‪15,799.00‬‬ ‫إس اند بي ‪4,622.00 500‬‬ ‫داو جونز ‪35,755.00‬‬
‫الفيوتشرز‬
‫‪4.15 0.21 %‬‬ ‫‪0.45 0.54 %‬‬ ‫‪186.75 1.19 %‬‬ ‫‪26.50 0.58 %‬‬ ‫‪69.00 0.19 %‬‬

‫×‬

‫‪https://www.argaam.com/ar/article/articledetail/id/552796‬‬ ‫‪3/22‬‬
‫‪27‬‏‪7/‬‏‪ 1:37 2023/‬م‬ ‫هو أكثر أدوات تقييم األسهم خطورة‪ ..‬كيف يستخدمه الكثيرون بصورة خاطئة؟ )مكرر الربحية(‬

‫كر فقاعة اإلنرتنت يف مطلع األلفية الثالثة‪ .‬يف ذلك الوقت‪ ،‬كان السهم الذي يتمتع بمكرر ربحية‬
‫ًا‬
‫يصًا جد باملقارنة مع متوسط نفس النسبة لدى شركات التكنولوجيا التي بلغ متوسط مكرر‬

‫الحقًا انفجرت الفقاعة‪ ،‬واتضح أن املعيار الذي كان يتم القياس عليه منحرف أساسًا‪ .‬ببساطة‬

‫حية لسهم ما أقل من متوسط القطاع ال تعني بالضرورة أنه سهم رخيص‪ ،‬وذلك ألن القطاع‬

‫يف تقييمه‪.‬‬

‫"مكرر الربحية" فقط أثناء تقييم األسهم هي اسرتاتيجية ساذجة عواقبها وخيمة‪ ،‬ولكن يف‬
‫ًا‬
‫ذه النسبة أن تصبح أداة مفيدة جد ولكن إذا وضعت يف سياق أكرب واستخدمت إىل جانب‬

‫يس األخرى‪.‬‬

‫وال غريه من النسب املالية املعروفة‪ ،‬يمكنه بمفرده أن يخربك كمستثمر بكل ما تحتاج إىل‬

‫‪ .‬لو كان األمر بهذه البساطة‪ ،‬لوجدت األمة كلها يف السوق‪ .‬إن االستثمار باألسهم حرفة لها‬

‫ل النجاح فيها أنت يف حاجة إىل اتباع أساليب أعقد وأكرث عمقًا من نسبة لها دالالت محدودة‬

‫ثقافة مالية‬ ‫والبورصة‬

‫حساب أرقام اإلمارات‪‎‬‬ ‫حساب أرقام العاملية‬ ‫حساب أرقام‬

‫تاِبع‬ ‫تاِبع‬ ‫تاِبع‬

‫شاهد كل التعليقات باملوقع‬

‫منذ ‪ 5‬سنه‬ ‫اجد الخضري‬

‫قالة ماتعة‪ ..‬املهم أن يعرف الجميع أن مكرر الربحية هو للحاضر وال ينظر للمستقبل‬
‫الذهب ‪1,975.99‬‬ ‫خام برنت ‪83.36‬‬ ‫نازداك ‪15,799.00‬‬ ‫إس اند بي ‪4,622.00 500‬‬ ‫داو جونز ‪35,755.00‬‬
‫الفيوتشرز‬
‫‪4.15 0.21 %‬‬ ‫‪0.45 0.54 %‬‬ ‫‪186.75 1.19 %‬‬ ‫‪26.50 0.58 %‬‬ ‫‪69.00 0.19 %‬‬
‫‪‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪‬‬

‫×‬

‫‪https://www.argaam.com/ar/article/articledetail/id/552796‬‬ ‫‪4/22‬‬
 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫الفصل الرابع‪:‬‬
‫التمويل متوسط األجل‬
‫‪Intermediate-Term Financing‬‬

‫‪-0-‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪55‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫األهداف التعميمية‪:‬‬
‫‪ .1‬التعريف بالتمويل متوسط األجل وأىم انواعو‪.‬‬
‫‪ .2‬فيم أنواع التمويل عن طريق االستئجار‪.‬‬
‫‪ .3‬توضيح الفرق بين االستئجار واالقتراض والشراء‪.‬‬
‫‪ .4‬إيضاح طرق احتساب تكمفة كل نوع من أنواع التمويل متوسط األجل‪.‬‬

‫الكممات المفتاحية‪:‬‬
‫قروض المدة ‪ ،Term Loans‬قروض التجييزات ‪ ،Equipment Loans‬التمويل عن طريق االستئجار ‪Lease‬‬
‫‪ ،Financing‬التمويل التشغيمي ‪ ،Operating Lease‬االستئجار التمويمي ‪ ،Financial Lease‬االستئجار‬
‫المقرون برافعة تمويل ‪.Leveraged Lease‬‬

‫مخطط الفصل ‪Chapter Outlines‬‬

‫‪ .1‬مقدمة ‪Introduction‬‬
‫‪ .2‬قروض المدة ‪Term Loans‬‬
‫‪ .1.2‬مفيوم قروض المدة ‪Term Loans Concept‬‬
‫‪ .2.2‬فترة السماح ‪Grace Period‬‬
‫‪ .3.2‬جدول تسديد القرض ‪Loan Repayment Schedule‬‬
‫‪ .3‬قروض المعدات والتجييزات ‪Equipment Loans‬‬
‫‪ .1.3‬عقود البيع المشروطة‪Conditional Sales Contract‬‬
‫‪ .2.3‬القروض المضمونة‪Secured loans‬‬
‫‪ .4‬التمويل عن طريق االستئجار‪Lease Financing‬‬
‫‪ .1.4‬أنواع االستئجار‪Kinds of Lease Financing‬‬
‫‪ .2.4‬مفيوم التمويل عن طريق االستئجار ‪Lease Financing Concept‬‬
‫‪ .1.2.4‬التأجير التشغيمي‪Operating Lease‬‬
‫‪ .2.2.4‬االستئجار التمويمي ‪Financial Lease‬‬
‫‪ .3.2.4‬االستئجار المقرون برافعة تمويل ‪Leveraged Lease‬‬
‫‪ .5‬االستئجار أو االقتراض والشراء ‪Leasing or Borrowing-Owning‬‬
‫‪ .1.5‬تكمفة االستئجار‪Cost of leasing‬‬
‫‪ .2.5‬تكمفة االقتراض والشراء‪Cost of Borrowing-Owning‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪56‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .1‬مقدمة ‪Introduction‬‬
‫يمثل التمويل متوسط األجل المصادر التي تستطيع الشركة استعماليا لتمويل الجزء الدائم من استثماراتيا فيرأس‬
‫المال العامل ولتمويل اإلضافات عمى أصوليا الثابتة‪ .‬وتشتمل مصادر التمويل متوسط األجل عمى اآلتي‪:‬‬
‫قروض المدة ‪Term Loans‬‬ ‫‪.I‬‬
‫قروض المعدات والتجييزات ‪Equipment Loans‬‬ ‫‪.II‬‬
‫التمويل عن طريق االستئجار ‪Lease Financing‬‬ ‫‪.III‬‬

‫يناقش الفصل الحالي مصادر التمويل متوسط األجل المذكورة أعاله وتكمفتيا‪.‬‬

‫‪ .2‬قروض المدة ‪Term Loans‬‬

‫‪ .1.2‬مفهوم قروض المدة ‪Term Loans Concept‬‬
‫قروض المدة ىي القروض التي تستحق خالل فترة زمنية تتراوح بين ‪ 3‬إلى ‪ 7‬سنوات‪ ،‬مما يسمح بتقميل مخاطر‬
‫إعادة التمويل وتجديد القرض في حالة التمويل قصير األجل‪ .‬ويمكن الحصول عمى مثل ىذه القروض من‬
‫مصارف التمويل متوسط وطويل األجل‪ ،‬ومن المصارف المتخصصة مثل المصارف الصناعية والعقارية‬
‫والزراعية‪ .‬يكون معدل الفائدة عمى قرض المدة أعمى من مثيمو عمى القرض قصير األجل لتعويض مؤسسة‬
‫التمويل عمى ربطيا ألمواليا لفترة أطول‪ .‬يتوقف معدل الفائدة عمى قروض المدة عمى مجموعة من العوامل نذكر‬
‫منيا‪ :‬أسعار الفائدة السائدة في السوق‪ ،‬تاريخ استحقاق القرض‪ ،‬حجم القرض‪ ،‬األىمية االئتمانية لمشركة‬
‫المقترضة‪.‬‬
‫تسدد قروض المدة عادة عمى أقساط دورية متساوية تدفع ربعياً أو نصف سنوياً أو سنوياً‪ .‬كما قد تكون األقساط‬
‫غير متساوية‪ .‬ويكون الدفع حسب جدول تسديد لمقرض يتم االتفاق عميو بحيث يتناسب مع التدفقات النقدية‬
‫لمشركة‪ ،‬أي يتم تسديده من التدفقات التي يولدىا األصل الذي مولو المصرف مما اليشكل ضغط عمى سيولة‬
‫الشركة‪.‬‬

‫‪ .2.2‬فترة السماح ‪Grace Period‬‬

‫يمنح المقترض عادةً فترة سماح‪ ،‬وىي الفترة ما بين منح القرض لصاحب المشروع‪ ،‬وبدء استرجاع أول دفعة من‬
‫القرض‪ ،‬وىي الفترة التي يحتاجيا المشروع لبدء اإلنتاج وبدء التدفق النقدي الداخل لو‪ .‬تختمف فترة السماح من‬
‫نسبيا‪ ،‬ألن تنفيذ‬
‫مؤسسة إلى أخرى‪ ،‬ومن مشروع إلى آخر‪ .‬ففي المشاريع الكبيرة‪ ،‬تكون فترة السماح طويمة ً‬
‫المشروع يحتاج إلى فترة من الزمن لشراء األرض وتسويتيا وبناء المشروع عمييا‪ ،‬تجربة التشغيل‪ ،‬والتشغيل‬
‫الفعمي باإلضافة إلى التسويق وغيرىا من األمور‪ .‬تأخذ بعض المشاريع وقتًا أطول لتصبح معتمدة عمى نفسيا‪،‬‬
‫وبالتالي تحتاج إلى فترات أطول لمسداد مقارنة بغيرىا‪ ،‬وىنا يجب أن تكون دراسة الجدوى االقتصادية ىي المرشد‬
‫لنا‪ ،‬لذا يجب تحديد فترة السماح بدقة قبل التوقيع عمى اتفاقية القرض‪ ،‬فقد تكون فترة السماح ال تتناسب وطبيعة‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪57‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫المشروع‪ ،‬وبالتالي تدخل المؤسسة المقرضة مع المقترض في إشكاليات‪ ،‬وقد يترتب عمى ذلك زيادة تكاليف‬
‫القرض بسبب عجز المؤسسة عن سداد األقساط‪ .‬إذا لم يتوفر اليقين بشأن فترة السماح التي يحتاج إلييا‬
‫نسبيا‪ ،‬وتعديميا بعد ذلك‪ ،‬إذا ما استدعى ذلك‪.‬‬
‫المشروع‪ ،‬فمن األفضل تحديد فترة قصيرة ً‬
‫وفيما يخص مواعيد دفع األقساط وفترة السداد ينبغي أن تكون فترات سداد األقساط لممشاريع اإلنتاجية متناسبة‬
‫مع طبيعة المشروع والتدفقات النقدية لو‪ ،‬وتعتبر مرة أخرى دراسة الجدوى أفضل دليل لمعرفة مدة تسديد‬
‫القرض‪.‬أما بالنسبة لممشاريع التي التحتاج إلى فترة لبدء اإلنتاج‪ ،‬فمن األفضل ىنا كذلك أن تكون فترات السداد‬
‫قصيرة ومبرمجة‪ ،‬حتى ال يترتب عمى تأخر المقترض عن سداد القسط ارتفاع التكاليف‪.‬‬

‫‪ .3.2‬جدول تسديد القرض ‪Loan Repayment Schedule‬‬

‫يتطمب قرض المدة عادة أن يتم تسديد أصل قيمة القرض خالل الفترة الزمنية لمقرض‪ .‬أي أنو يتوجب عمى‬
‫الشركة المقترضة تسديد القرض عمى أقساط عوضاً عن دفعة واحدة عند االستحقاق‪ ،‬مما يخفف من مستوى‬
‫الخطر لمدائن والمدين‪ .‬أما كيفية إعداد جدول تسديد القرض‪ ،‬فتعتمد عمى قيمة الدفعة الواحدة ( ‪ ) R‬والتي تعتمد‬
‫بدورىا عمى‪ :‬قيمة القرض ( ‪ ،) V‬المدة الزمنية لمقرض( ‪ ،) n‬معدل الفائدة ( ‪ ،) i‬وعدد الدفعات‪.‬‬

‫وتحسب الدفعة من المعادلة التالية‪:‬‬

‫) ‪V0  R( PVIFAi ,n‬‬

‫‪V0‬‬ ‫وبحل المعادلة لمحصول عمى قيمةالدفعة ‪:R‬‬

‫‪R‬‬
‫‪PVIFAi ,n‬‬

‫وبتحديد قيمة الدفعة الواحدة يمكن اعداد جدول سداد القرض‪.‬‬

‫مثال‪:‬‬
‫اقترضت إحدى الشركات ‪ 100000‬دوالر من المصرف التجاري بمعدل فائدة ‪ %12‬ولمدة ‪ 5‬سنوات‪ ،‬وتنص‬
‫اتفاقية القرض عمى أنو سيتم سداده عمى ‪ 5‬دفعات متساوية تشمل الفائدة وقسط سداد اصل القرض‪ ،‬تدفع في‬
‫نياية كل سنة بدءاً من السنة األولى‪.‬‬
‫المطموب‪:‬‬
‫‪ .1‬حساب دفعة سداد القرض‬
‫‪ .2‬اعداد جدول سداد القرض‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪58‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫الحل‪:‬‬
‫دفعة سداد القرض = ‪27741 = 3.6048 / 100000‬‬
‫حيث حصمنا عمى القيمة ‪ 3.6048‬من جداول معامل الفائدة لمقيمة الحالية لمدفعات‬
‫وبالتالي يكون جدول تسديد القرض‪:‬‬

‫دفعة تقسيط اصل‬ ‫الفائدة عمى الرصيد‬

‫الرصيد المتبقي من القرض‬ ‫دفعة السداد‬ ‫نهاية السنة‬
‫قيمة القرض‬ ‫المتبقي‬
‫‪100.000‬‬ ‫‪-----‬‬ ‫‪-----‬‬ ‫‪-----‬‬ ‫صفر‬
‫=‬ ‫=‬ ‫=‬
‫(‪)15.741-100.000‬‬ ‫(‪)12.000-27.741‬‬ ‫(‪)%12*100.000‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪84.259‬‬ ‫‪15.741‬‬ ‫‪12.000‬‬
‫=‬
‫‪66.629‬‬ ‫‪17.630‬‬ ‫(‪)%12*84.259‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪10.111‬‬
‫‪46.883‬‬ ‫‪19.746‬‬ ‫‪7.995‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪24.768‬‬ ‫‪22.115‬‬ ‫‪5.626‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪4‬‬
‫صفر‬ ‫‪24.768‬‬ ‫‪2.972‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪100.000‬‬ ‫‪38.704‬‬ ‫‪138.705‬‬ ‫المجموع‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪59‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .3‬قروض المعدات والتجهيزات ‪Equipment Loans‬‬

‫عندما تقوم الشركة بشراء آليات أو تجييزات فإنيا تستطيع الحصول عمى تمويل متوسط األجل بضمانة ىذه‬
‫الموجودات‪ .‬تدعى ىذه القروض قروض تمويل التجييزات ‪ .Equipment Financing Loans‬توجد عدة‬
‫مصادر ليذه القروض مثل المصارف التجارية‪ ،‬المصارف اإلسالمية‪ ،‬الوكالء الذين يبيعون التجييزات‪ ،‬شركات‬
‫التأمين‪ .‬تمول الجية المقرضة عادةً ما بين ‪ 70‬إلى ‪ 80‬بالمئة من قيمة التجييزات التي يمكن تسويقيا بسرعة‬
‫مثل الشاحنات والسيارات وتترك ‪ 20‬إلى ‪ 30‬بالمئة من القيمة كيامش أمان لمممول‪.‬‬
‫ىناك شكالن تمنح بموجبيما قروض التجييزات ىما‪ :‬عقود البيع المشروطة‪،Conditional Sales Contract‬‬
‫والقروض المضمونة ‪.Secured Loans‬‬

‫‪ .1.3‬عقود البيع المشروطة ‪Conditional Sales Contract‬‬

‫تستعمل عندما يقوم وكيل اآلليات أو التجييزات بعممية بيع بالتقسيط حيث يحتفظ بممكية اآللة إلى أن يقوم‬
‫المشتري بتسديد األقساط المطموبة كافة‪ .‬يقدم الزبون دفعة أولية ‪ Down Payment‬عند الشراء ويصدر أوراق‬
‫وعد بالدفع بقيمة األقساط المتبقية من قيمة األصل‪ .‬عندما يتم التسديد بالكامل يقوم البائع بنقل ممكية األصل إلى‬
‫الزبون‪ .‬أما إذا تخمف الزبون عن الدفع فإنو يمكن لمبائع االستيالء ‪ Repossess‬عمى اآلليات بيدف إعادة‬
‫بيعيا إلى زبون آخر‪.‬‬

‫‪ .2.3‬القروض المضمونة ‪Secured loans‬‬

‫كما يمكن استخدام التجييزات كضمانة لمحصول عمى قرض مصرفي‪ ،‬حيث يتم رىن ىذه التجييزات لصالح‬
‫المصرف الممول‪ .‬ويتطمب ذلك وضع رىن عمى التجييزات تمنع المقترض من إمكانية التصرف بيا‪ .‬وبذلك‬
‫يضمن المصرف حقو في االستيالء عمى التجييزات وبيعيا في السوق إذا تخمف المقترض عن تسديد دفعات‬
‫القرض‪.‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪60‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .4‬التمويل عن طريق االستئجار ‪Lease Financing‬‬

‫في معظم الحاالت ولكي تستعمل الشركة أصالً ما فإنيا تقوم بشرائو ويظير في ضمن أصوليا الثابتة في‬
‫الميزانية‪ ،‬ولكن يمكن لمشركة أيضاً استعمال أصل ال تمتمكو من خالل االستئجار‪ .‬إذ أنو يمكن لمشركة أن‬
‫تحصل عمى الخدمات االقتصادية التي يقدميا أصل ثابت دون أن تشتري ىذا األصل‪ ،‬وذلك عن طريق استئجار‬
‫ىذا األصل لفترة زمنية محددة مقابل دفعات إيجار ثابتة ودورية‪ .‬من المعروف أنو من الممكن استئجار العقارات‬
‫واألراضي‪ ،‬لكن مؤخ اًر أصبح من الممكن استئجار أنواع مختمفة من اآلليات والتجييزات‪ .‬في مجال النقل‪ ،‬يمكن‬
‫استئجار الطائرات والسفن والشاحنات‪ .‬وفي مجال اآلالت الصناعية‪ ،‬يمكن استئجار تجييزات لمعامل توليد‬
‫الطاقة وتجييزات التنقيب والتعدين‪.‬‬

‫‪ .1.4‬مفهوم التمويل عن طريق االستئجار ‪Lease Financing Concept‬‬

‫يعرف االستئجار بأنو عقد يمتزم بموجبو المستأجر بدفع مبالغ محددة بمواعيد متفق عمييا لمالك األصل لقاء‬
‫انتفاع األول بالخدمات التي يقدميا األصل المستأجر لفترة معينة‪ .‬ويمكن االستئجار الشركات من الحصول عمى‬
‫منافع أصل من األصول دون امتالكو‪ ،‬ويصنف االستئجار من ىذا المنطق كواحد من مصادر التمويل قصير‬
‫األجل‪ .‬تشمل المؤسسات التي تتعاطى تأجير التجييزات عدة أنواع‪ :‬البنوك التجارية‪ ،‬البنوك االسالمية‪ ،‬شركات‬
‫تمويل تأجير والشركات المصنعة لمتجييزات أحياناً‪.‬‬
‫لكل عقد استئجار طرفان‪ :‬المستأجر والمؤجر المذان يتفقان عمى بنود عقد اإليجار‪ .‬ومن أىم البنود التي يشمميا‬
‫العقد‪:‬‬
‫‪ ‬المدة األساسية لمعقد والتي ال يمكن خالليا إلغاؤه‬
‫‪ ‬قيمة دفعة اإليجار الدورية وتوقيتيا‬
‫‪ ‬أية خيارات تتعمق بتجديد العقد أو شراء التجييزات في نياية العقد‪ ،‬وتحديد الجية التي تتحمل نفقات‬
‫الصيانة والتأمين والضرائب المرتبطة باألصل المستأجر‪.‬‬

‫‪ .2.4‬أنواع االستئجار‬
‫‪ .1‬التأجير التشغيمي ‪Operating Lease‬‬
‫‪ .2‬االستئجار التمويمي ‪Financial Lease‬‬
‫‪ .3‬االستئجار المقرون برافعة تمويل ‪Leveraged Lease‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪61‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .1.2.4‬التأجير التشغيمي ‪Operating Lease‬‬

‫يطمق عمى ىذا النوع من التأجير أحياناً تأجير الخدمات‪ ،‬ويقوم عمى فكرة االنتفاع من خدمات األصل دون أن‬
‫ينتيي ذلك بالممكية‪ .‬تعتبر الحاسبات اآللية وآالت تصوير المستندات والسيارات والج اررات وما شابو ذلك من أىم‬
‫المعدات التي يتم استئجارىا في ظل ىذا النوع من االستئجار‪.‬‬
‫ويتميز التأجير التشغيمي بالخصائص التالية‪:‬‬
‫‪ .1‬يمتزم مالك األصل بالصيانة وخدمات األصل المؤجر لمغير عمى أن تدخل تكاليف الصيانة ضمن المدفوعات‬
‫الثابتة التي يقوم المستأجر بسدادىا‪.‬‬
‫‪ .2‬يستمر ىذا النوع من االستئجار لفترة زمنية قصيرة نسبياً‪ ،‬عادة أقل من الحياة اإلنتاجية لألصول وبالتالي فإن‬
‫قيمة االستئجار التغطي تكمفة األصل‪ ،‬ويتوقع مالك األصل استرجاع قيمة االستثمارات الموظفة من خالل‬
‫تكرار عمميات التأجير إما لنفس المنشأة أو لممنشأة أخرى‪.‬‬
‫‪ .3‬تشمل عقود االستئجار التشغيمي عادة ما يفيد بإيقاف عممية االستئجار قبل انتياء المدة المتفق عمييا ومن‬
‫الواضح أن ىذا الشرط يتقابل مع مصمحة المستأجر إلى حد كبير حيث يمكنو في ىذه الحالة إعادة األصل‬
‫إلى المؤجر عند انتياء الحاجة إليو أو في حالة ظيور معدات أحدث (وخاصة في حالة األصول والمعدات‬
‫التكنولوجية التي تطور بشكل سريع كالحواسيب مثالً)‬
‫وبسبب ما ذكر أعاله تكون كمفة ىذا النوع من االستئجار –عادةً‪ -‬أعمى من كمفة التأجير التمويمي‪.‬‬

‫‪ .2.2.4‬االستئجار التمويمي ‪Financial Lease‬‬

‫يقوم ىذا النوع من التمويل عمى قيام الشركة المستأجرة باالتفاق مع الشركة المنتجة أو البائعة لألصل عمى نوعية‬
‫األصل والسعر وشروط التسميم‪ ،‬ثم تقوم بعد ذلك باالتفاق مع أحد المصارف أو المؤسسات المالية عمى شراء ىذا‬
‫األصل من المنتج‪ ،‬عمى أن تقوم بعد ذلك باستئجاره من المصرف أوالمؤسسة المالية من خالل إبرام عقد‬
‫استئجار‪.‬‬
‫أىم ما يميز االستئجار المالي‪:‬‬
‫‪ ‬ال يشمل خدمات الصيانة‪ ،‬ويتحمل المستأجر باإلضافة لذلك أي تكاليف تتعمق بحيازة األصل كالتأمين‪.‬‬
‫‪ ‬ال يجوز إلغاء العقد قبل نياية مدة العقد األصمية وتكون في الغالب مساوية لمعمر اإلنتاجي ليذااألصل‪.‬‬
‫‪ ‬يمتزم المستأجر بدفع أقساط سنوية لممؤجر تساوي في مجموعيا قيمة األصل باإلضافة لعائد عمى‬
‫االستثمار يتفق عميو‪.‬‬
‫‪ ‬في أغمب الحاالت يتضمن العقد إمكانية تجديد عقد االيجار في نياية مدة العقد األصمي بأقساط إيجار‬
‫مخفضة‪ ،‬أو إمكانية بيعو لممستأجر بسعر معين يتفق عميو‪.‬‬
‫ويعتبر ىذا النوع من االستئجار أحد مصادر التمويل‪ ،‬فإبرام المستأجر عقد استئجار من ىذا النوع ىو بمثابة‬
‫حصولو عمى قرض مصرفي‪ ،‬ألن البديل ىو االقتراض من المصرف وشراء األصل‪ .‬ومن أنواع االستئجار‬
‫التمويمي‪:‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪62‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫البيع واعادة االستئجار ‪Sale and Leaseback‬‬ ‫‪.i‬‬

‫االستئجار المباشر ‪Direct Leasing‬‬ ‫‪.ii‬‬

‫البيع واعادة االستئجار ‪Sale and Leaseback‬‬ ‫‪.i‬‬

‫إطفاء لكامل قيمة األصل‪ .‬يقوم ىذا‬
‫ً‬ ‫يعتبر البيع واعادة االستئجار نوعاً من أنواع االستئجار التمويمي ألنو يتطمب‬
‫النوع من التأجير عمى قيام الشركة مالكة األصل ببيعو نقداً لمؤسسة مالية التي غالباً ما تكون مصرف أو شركة‬
‫تأمين أو شركة تأجير متخصصة‪ ،‬ثم تقوم الشركة البائعة لألصل (ومن خالل عقد يحرر لذلك) بإعادة استئجاره‬
‫من تمك المؤسسة لالستمرار في استعمالو مقابل أقساط دورية متفق عمييا بالعقد‪.‬‬
‫وما يميز ىذا النوع من التأجير‪ ،‬ىو أن مدة العقد تغطي في الغالب العمر االفتراضي لألصل‪ ،‬وال يجوز (طبقا‬
‫لمعقد) لمشركة المستأجرة إلغاء العقد قبل نياية مدتو األصمية‪ ،‬وىي كما أشير سابقًا تكون مساوية لعمر األصل‬
‫اإلنتاجي‪ .‬وفي الغالب ال يتضمن عقد االستئجار حصول المستأجر عمى خدمات صيانة‪ ،‬وخالل فترة التأجير‬
‫تكون الشركة المؤجرة ومن خالل أقساط االيجار التي تكون قد حصمت عمييا قد استردت تكمفة شراء األصل‬
‫باإلضافة إلى عائد مناسب‪ ،‬ويجب اإلشارة ىنا الى أن قسط االيجار السنوي يتم تحديده بنفس الطريقة التي يتم‬
‫بيا تحديد أقساط القروض المصرفية‪.‬‬

‫والسؤال المطروح ىنا ىو‪ ،‬ما ىو جدوى ىذا النوع من االستئجار وخاصة بالنسبة لممستأجر؟‬
‫أىم ميزات ىذا النوع من االيجار بالنسبة لممستأجر ىو أن الشركة البائعة (المستأجرة) تكون قد حصمت عمى‬
‫تدفقات نقدية متمثمةً بثمن بيع األصل‪ ،‬وخاصة إذا كانت ىذه الشركة تعاني من مشاكل في السيولة‪ ،‬فيذا النوع‬
‫من االستئجار يمكنيا من حل ىذه المشكمة‪ ،‬واذا كانت ال تعاني من ذلك فيمكنيا االستفادة من ىذه المتحصالت‬
‫النقدية في تمويل استثماراتيا المختمفة‪ .‬كما يشكل االستئجار بديالً مناسباً لالستفادة من المعدات التي تخضع‬
‫لتطور فني سريع‪ .‬فالمستشفى الذي يشتري جياز ‪ MRI‬يكون معرضاً لخطر تطور فني سريع عمى الجياز قد‬
‫يجعمو دون جدوى‪ ،‬األمر الذي يعرض المشفى لخسارة كبيرة تتمثل في التقادم الفني الكبير والسريع لمجياز‪ ،‬في‬
‫حين يعتبر االستئجار وسيمة لتفادي مثل ىذه الخسارة‪ .‬ىذا و ِّ‬
‫يمكن االستئجار من االنتفاع من المزايا الضريبية‬
‫والمثال التالي يوضح ذلك‪.‬‬

‫مثال‪:‬‬
‫تمتمك إحدى الشركات أحد األصول وقد باعتو إلى شركة تأجير بمبمغ ‪ 12000‬دوالر ويبمغ عمره االفتراضي‬
‫سنويا‪ ،‬أحسب الوفر الضريبي الناجم عن‬
‫ً‬ ‫المتبقي ‪ 10‬سنوات‪ ،‬وأعادت الشركة استئجاره بمبمغ ‪ 1500‬دوالر‬
‫استئجار األصل بدل امتالكو عمى فرض أن معدل الضريبة ‪%38.5‬؟‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪63‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫الحل‪:‬‬
‫قيمة مصروف االىتالك السنوي في حالة االمتالك = ‪$1200 = 10 / 12000‬‬
‫قيمة مصروف االستئجار السنوي في حالة االستئجار = ‪$1500‬‬
‫مقدار الوفر الضريبي = معدل الضريبة (مصروف اإليجار ‪ -‬مصروف االىتالك)‬
‫سنويا‬
‫وعميو الوفر الضريبي = ‪ً $ 115.5=)1200-1500(* %38.5‬‬

‫االستئجار المباشر‪Direct Leasing‬‬ ‫‪.ii‬‬

‫يمنح االستئجار المباشر الشركة فرصة الحصول عمى أصل جديد ال تممكو سابقاً وعمى التمويل الالزم لمحصول‬
‫عمى ىذا األصل‪ .‬قد يكون الممول في ىذه الحالة الشركة المصنعة لألصل (صناعة السيارات والكمبيوتر)‪،‬‬
‫مصرف تجاري‪ ،‬مصرف اسالمي‪ ،‬مؤسسة تمويل‪ ،‬شركة تأجير متخصصة‪.‬‬
‫تقوم الشركة المستأجرة بتحديد األصل الذي ترغب بالحصول عميو وتتفاوض مع الشركة الصانعة حول السعر‬
‫ومواعيد التسميم‪ .‬بعد ذلك تقوم الشركة المستأجرة بعمل الترتيبات مع مؤسسة تمويل أو شركة تأجير متخصصة‬
‫لشراء األصل من الشركة المصنعة‪ .‬يكون عقد االستئجار من النوع الذي يتطمب إطفاء كامل قيمة األصل‬
‫وتحقيق عائد مناسب لممؤجر‪ ،‬لذلك يعتبر نوع من االستئجار التمويمي‪ .‬يتحمل المستأجر بموجب ىذا العقد نفقات‬
‫الصيانة والتأمين والضرائب إن وجدت‪.‬‬
‫مما سبق نالحظ أن ىناك فارق بسيط بين البيع واعادة االستئجار واالستئجار المباشر‪ ،‬وىذا الفارق يتمثل في أن‬
‫المعدات في حالة االستئجار المباشر غالباً ما تكون جديدة ويتم شراؤىا من المنتج‪ ،‬أما في حالة البيع واعادة‬
‫االستئجار فيتم شراء الصل من المستأجر نفسو‪.‬‬
‫كثي اًر ما يحدث خمط بين التأجير التمويمي والتأجير التشغيمي كوسيمة من وسائل تمويل األصول الرأسمالية‪ ،‬وفيما‬
‫يمي مقارنة بينيما توضح مدى االختالف بينيا‪.‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪64‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫عنصر المقارنة‬ ‫التأجير التمويمي‬ ‫التأجير التشغيمي‬

‫مدة العقد قصيرة ال تتجاوز الفترة التي يحتاج‬

‫مدة العقد طويمة تصل إلى ما يقرب من‬
‫مدة العقد‬ ‫فييا المستأجر لألصل ألداء عمل معين‬
‫العمر االفتراضي لألصل‪.‬‬
‫وعادةً ما تجدد سنوياً‪.‬‬

‫يتحمل المؤجر عدم صالحية األصل سواء يتحمل المستأجر مسؤولية عدم صالحية مسؤولية تقادم‬
‫األصل‬ ‫األصل سواء باالىتالك أو التقادم‬ ‫االىتالك أو تقادم‪.‬‬
‫المؤجر يتحمل تكاليف الصيانة واصالح‬
‫يتحمل المستأجر تكاليف صيانة واصالح‬
‫الصيانة‬ ‫األصل وتكاليف التأمين عميو خالل فترة‬
‫األصل وكذلك تكمفة التأمين عميو خالل فترة‬
‫والتأمين‬ ‫التعاقد ما لم ينص عقد االتفاق عمى غير‬
‫التعاقد‪.‬‬
‫ذلك‪.‬‬
‫تكون العالقة بينيم معقدة ومتشابكة ولذلك‬
‫العالقة بين‬ ‫العالقة بين المؤجر والمستأجر تتسم بسيولة‬
‫إلى قانون ينظم ىذه العالقة ويحافظ عمى كل‬
‫المؤجر‬ ‫وال تثير مشاكل قانونية وذلك لقصر فترة‬
‫حقوق طرف فييا وذلك بسب طول فترة‬
‫والمستأجر‬ ‫التأجير‪.‬‬
‫التعاقد واألىمية النسبية لقيمة العقد‪.‬‬
‫يكون لممستأجر حرية االختيار في نياية‬
‫ال يجوز لممستأجر ممكية وال شراء األصل‬
‫العقد‪ :‬أن يعيد األصل إلى المؤجر‪ ،‬أن يعيد‬
‫مآل الممكية‬ ‫المستأجر في نياية مدة العقد بل يرد األصل‬
‫تأجير األصل لمدة أخرى‪ ،‬شراء األصل من‬
‫محل التأجير إلى المؤجر مرة أخرى‪.‬‬
‫المؤجر‪.‬‬
‫يجوز إلغاء عقد اإليجار من قبل المستأجر‬
‫ال يجوز إلغاء عقد اإليجار خالل المدة‬
‫نظام إلغاء‬ ‫خالل المدة المتفق عمييا في العقد ويمتزم‬
‫المتفق عمييا في العقد من قبل أحد طرفي‬
‫التعاقد‬ ‫المستأجر بسداد اإليجار عن فترة استغالل‬
‫العقد ولكن البد من اتفاق الطرفين‪.‬‬
‫األصل‪.‬‬
‫جدول رقم (‪ -)1‬الفرق بين التأجير التمويمي والتأجير التشغيمي‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪65‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .3.2.4‬االستئجار المقرون برافعة التمويل ‪Leveraged Leasing‬‬

‫يمثل النوع الثالث من أنواع عقود االستئجار‪ ،‬وقد تم تطوير ىذا النوع من االستئجار حديثاً لتمويل الموجودات‬
‫التي تتطمب إنفاقات رأسمالية كبيرة‪ .‬تتكون األشكال السابقة لالستئجار من طرفين فقط‪ ،‬بينما نجد أن ىذا النوع‬
‫من االستئجار يتكون من ثالثة أطراف وىي (‪ )1‬المستأجر‪ )2( ،‬المؤجر صاحب الممكية‪ )3( ،‬والجية المقرضة‪.‬‬
‫يتمثل الفرق الرئيسي بين ىذا النمط من التأجير واألنواع السابقة في دور المؤجر الذي يشتري األصل المطموب‬
‫من قبل المستأجر ويمولو جزئياً من أموالو الخاصة (‪ )%30‬ويمول المتبقي (‪ %70‬مثالً) بقرض مضمون طويل‬
‫األجل‪ ،‬يتقاضى البنك الفوائد وأقساط القرض من المؤجر وليس المستأجر‪ .‬ولمزيد من الضمان يوقع كل من‬
‫المؤجر بصفتو مقترض والمستأجر بصفتو ضامناً عمى عقد االقتراض‪ .‬وبناء عمى ذلك نجد أن المقرض يحمي‬
‫نفسو من خالل طريقتين‪ :‬لممقترض الحق القانوني لممطالبة عمى األصل‪ ،‬وفي حالة إفالس المقترض (المؤجر)‬
‫مباشرة إلى المقرض‪ .‬قد يكون المؤجر مصرفاً أو شركة تأجير‬
‫ً‬ ‫فان دفعات اإليجار يتم دفعيا من قبل المستأجر‬
‫متخصصة أو مؤسسة تمويمية تعمل لصالحيا في التأجير‪ .‬أما الجية المقرضة فتكون مؤسسة تمويمية كمصرف‬
‫تجاري أو شركة تأمين أو مؤسسة تقاعد وتأمينات اجتماعية‪.‬‬
‫يؤدي االقتراض بجميع أشكالو إلى زيادة ما يسمى بالمخاطرة المالية لمشركة الناجمة عن مدى اعتماد الشركة‬
‫عمى االقتراض أو ما يسمى بالرفع المالي‪ ،‬والذي يتم التعبير عنو بعدة أشكال‪ ،‬كنسبة الديون طويمة األجل إلى‬
‫األصول‪ ،‬أو االقتراض طويل األجل منسوباً إلى حقوق المساىمين ‪ ...‬الخ‪ ،‬وارتفاع ىذه النسب في الشركة مؤشر‬
‫عمى اعتماد الشركة عمى االقتراض‪ ،‬وبالتالي يضعف قدرتيا االقتراضية من خالل صعوبة حصولياعمى قروض‬
‫جديدة أو إمكانية حصوليا عمى قروض جديدة ولكن بتكمفة عالية‪.‬‬
‫يعتبر إظيار مركز مالي قوي ونتيجة أعمال جيدة من األىداف الرئيسية ألي شركة‪ ،‬ويأتي االستئجار ىنا ليخدم‬
‫أغراض الشركة‪.‬‬
‫والمثال التالي يوضح ذلك‪:‬‬
‫نفترض وجود شركتين ( ‪ ( A‬و ( ‪ ) B‬تتصفان بتشابو الييكل المالي وىيكل األصول لكل منيما وأن صافي الدخل‬
‫‪ 75‬ألف دوالر‪.‬‬

‫الميزانية العمومية قبل قرار االستئجار أو االقتراض وشراء األصل‬

‫قروض طويمة‬ ‫‪50‬‬ ‫أصول ثابتة‬ ‫‪100‬‬

‫حقوق مساىمين‬ ‫‪100‬‬ ‫أصول متداولة‬ ‫‪50‬‬

‫المجموع‬ ‫‪150‬‬ ‫المجموع‬ ‫‪150‬‬

‫نسبة الرفع المالي = (الديون‪/‬األصول) = ‪%33.33‬‬

‫نسبة العائد عمى األصول (صافي الدخل‪/‬األصول) = ‪%50‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪66‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫نفترض أن الشركة ( ‪ ) A‬اشترت أحد األصول عن طريق قرض مصرفي في حين أن الشركة ( ‪ ) B‬قامت‬
‫باستئجار األصل‪ ،‬يصبح الوضع المالي لمشركتين عمى النحو‪:‬‬

‫‪ B‬الشركة‬ ‫‪ A‬الشركة‬

‫قروض طويمة‬ ‫‪50‬‬ ‫أصول ثابتة‬ ‫‪100‬‬ ‫قروض طويمة‬ ‫‪100‬‬ ‫أصول ثابتة‬ ‫‪150‬‬

‫حقوق‬ ‫‪100‬‬ ‫أصول متداولة‬ ‫‪50‬‬ ‫حقوق مساىمين‬ ‫‪100‬‬ ‫أصول متداولة‬ ‫‪50‬‬
‫مساىمين‬
‫مجموع‬ ‫‪150‬‬ ‫مجموع‬ ‫‪150‬‬ ‫مجموع‬ ‫‪200‬‬ ‫مجموع‬ ‫‪200‬‬

‫نسبة الرفع المالي = ‪%33.33‬‬ ‫نسبة الرفع المالي = ‪%50‬‬

‫العائد عمى األصول ‪%50‬‬ ‫العائد عمى األصول ‪%37.5‬‬

‫إن عدم ظيور عممية استئجار األصل الثابت في ميزانية الشركة لو تأثير إيجابي عمى نسب الرفع المالي المشار‬
‫إلييا سابقًا‪ ،‬التي تستخدم غالباً من قبل البنوك وجيات أخرى لتقييم المقدرة االئتمانية لمشركة بيدف منحيا‬
‫قروضاً‪ ،‬وبالتالي يؤدي االستئجار بعكس االقتراض إلى تخفيض نسب الرفع المالي‪ ،‬فيمكن الشركة المستأجرة من‬
‫الحفاظ عمى مستوى معقول من المديونية (الظاىرة) لمشركة‪ ،‬مما يزيد من فرصيا في الحصول عمى احتياجاتيا‬
‫التمويمية من خالل االقتراض‪.‬‬
‫ومن جانب أخر‪ ،‬ي َم ِّكن االستئجار الشركة المستأجرة من الحفاظ عمى مستوى مرتفع أو مقبول من العائد‪ ،‬وبالتالي‬
‫خمق انطباع ايجابي لممستثمرين الحاليين والمحتممين عند احتساب نسبة معدل العائد عمى االستثمار (األصول)‪،‬‬
‫مما يسيم بدوره في المحافظة عمى استقرار أداء أسيميا في السوق وخاصة في األسواق التي تتصف بضعف‬
‫كفاءتيا‪.‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪67‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .5‬االستئجار أو االقتراض والشراء ‪Leasing or Borrowing-Owning‬‬

‫إذا كان االستثمار يتألف من تجييزات ومعدات أو آليات يمكن استئجارىا‪ ،‬فإن عمى الشركة صاحبة المشروع أن‬
‫تقوم بتحميل وتقييم بديمين لمتمويل‪ :‬االقتراض وشراء اآللية أو استئجار اآللية‪ .‬يجب أن يتم اختيار البديل األقل‬
‫تكمفة‪.‬‬
‫يترتب عمى البديمين تسديد دفعات دورية تتمثل بدفعات القرض في حالة االقتراض وبدفعات اإليجار في حالة‬
‫االستئجار‪ .‬ولكن‪ ،‬يعطي امتالك اآللية وتمويميا باالقتراض الشركة بعض المزايا مثل االستفادة من الوفورات‬
‫الضريبية الناتجة عن الفائدة عمى القرض‪ ،‬اىتالك اآللية‪ ،‬والصيانة‪ ،‬وتستفيد الشركة من الخردة المتبقية‪ .‬أما‬
‫االستئجار‪ ،‬فيعطي الشركة مرونة إلغاء عقد اإليجار عند توقف الحاجة إلى التجييزات واذا كان العقد قابالً‬
‫لإللغاء‪ ،‬كما يمكن لمشركة االستفادة من م ازيا التقدم التقني باالستئجار لفترات قصيرة نسبياً واعادة استئجار أحدث‬
‫التجييزات التي يتحمميا المؤجر‪ .‬يوفر اإليجار عمى الشركة مصاريف الصيانة التي يتحمميا عادةً المؤجر‪ ،‬ولكن‬
‫الشركة المستأجرة تدفع تكاليف الصيانة بشكل غير مباشر حيث أنيا تدخل في حساب قيمة دفعة اإليجار‪،‬‬
‫وبشكل مباشر إذا تم التعاقد عمييا بشكل منفصل‪.‬‬

‫‪ .1.5‬تحديد تكمفة االستئجار ‪Cost of Leasing‬‬

‫تكمفة االستئجار ىي عبارة عن القيمة الحالية لدفعات اإليجار المستقبمية مخصومة بمعدل الفائدة الذي يجب أن‬
‫تدفعو الشركة إلى المصرف إذا اقترضت مبمغاً مماثالً لقيمة اآللية ولذات الفترة الزمنية‪ .‬تمثل تكمفة االقتراض‬
‫معدل الخصم المناسب لدفعات اإليجار ألن خطر دفعات اإليجار من وجية نظر المؤجر مماثل لخطر دفعات‬
‫تسديد القرض من وجية نظر المصرف‪ .‬تؤخذ ىنا تكمفة اإليجار بعد الحصول عمى التكمفة الفعمية لإليجار‪ ،‬أي‬
‫بعد استبعاد الوفر الضريبي الذي يخفض تكمفة اإليجار‪ .‬كذلك يجب األخذ بعين االعتبار أن دفعات اإليجار‬
‫تدفع مقدماً عادةً‪ ،‬أي في بداية السنة‪ ،‬لكن التوفير الضريبي التتم االستفادة منو إال في آخر السنة‪ .‬ىذا يعني أن‬
‫ىناك فترة تأخير بين دفعة اإليجار (التدفق النقدي الخارج) والتوفير الضريبي الناتج عن ىذه الدفعة (التدفق‬
‫النقدي الداخل)‪.‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪68‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .2.5‬تحديد تكمفة االقتراض والشراء ‪Cost of Borrowing-owning‬‬

‫إن تكمفة االقتراض والشراء ىي عبارة عن القيمة الحالية لدفعات تسديد القرض وتكمفة الصيانة ناقص القيمة‬
‫الحالية لموفر الضريبي الناتج عن طرح الفائدة عمى القرض واالىتالك والصيانة كنفقات زائد القيمة الحالية‬
‫المتبقية (الخردة) لمتجييزات‪ ،‬كميا‪ ،‬مخصومة بمعدل الفائدة عمى االقتراض‪.‬‬

‫ويمكن التعبير عن القيمة الحالية لتكمفة االقتراض والشراء ‪ PVCBO‬باستعمال المعادلة التالية‪:‬‬

‫حيث أن‪:‬‬
‫‪ : DRt‬دفعة تسديد القرض‬ ‫‪ : M t‬تكمفة الصيانة السنوية‬
‫‪I‬‬ ‫‪ : T‬معدل ضريبة الدخل‬
‫‪ : K i‬معدل الفائدة عمى القرض‬ ‫‪ : D‬تكمفة األىتالك السنوية‬
‫(معدل الخصم)‬ ‫‪ : SV‬القيمة المتبقية لمتجييزات (الخردة)‬

‫مثال‪:‬‬
‫‪ ‬ترغب إحدى شركات المقاوالت بشراء آلية الستخداميا في أعمال البناء‪ .‬يبمغ ثمن ىذه اآللية ‪100000‬‬
‫دوالر‪ ،‬وليا حياة اقتصادية متوقعة ‪ 5‬سنوات يمكن في نيايتيا أن تباع في السوق بـ ‪ 10000‬دوالر‪.‬‬
‫يمكن استئجار اآللية بـ ‪ 27335‬دوالر سنوياً من شركة لتأجير المعدات التي تقدم خدمات الصيانة‬
‫ايضاً‪.‬‬
‫‪ ‬يوجد امام الشركة بديل آخر يتمثل باقتراض ثمن األلية من المصرف بفائدة ‪ ،%12‬عمى أن يتم تسديد‬
‫القرض بخمس دفعات سنوية متساوية قيمة كل منيا ‪ 27741‬دوالر وحسب الجدول التالي‪ .‬لكن في ىذه‬
‫الحالة يتوجب عمى الشركة أن تتحمل تكاليف الصيانة السنوية البالغة ‪ 500‬دوالر‪ .‬تدفع شركة المقاوالت‬
‫ضرائب عمى أرباحيا بمعدل ‪.%25‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪69‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫الحل‪:‬‬
‫‪ .1‬حساب تكمفة البديل األول‪ :‬االستئجار‬

‫جدول القيمة الحالية لتكمفة اإليجار‬

‫التدفق النقدي‬ ‫نهاية‬

‫القيمة الحالية‬ ‫)‪PVIF(A‬‬ ‫الوفر الضريبي‬ ‫دفعة اإليجار‬
‫الخارج‬ ‫السنة‬

‫‪27335‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪27335‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪27335‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪62268‬‬ ‫‪3،0373‬‬ ‫‪20501‬‬ ‫‪6834‬‬ ‫‪27335‬‬ ‫‪4-1‬‬

‫(‪)3878‬‬ ‫‪0،5674‬‬ ‫(‪)6834‬‬ ‫‪6834‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪85725‬‬ ‫مجموع القيم الحالية لتكمفة االستئجار‬

‫يبين الجدول في العمود الثاني دفعة اإليجار التي يجب أن تدفع في السنة صفر وفي نياية كل من السنوات‬
‫األولى وحتى الرابعة‪ .‬يبين العمود ‪ 3‬الوفر الضريبي وىو عبارة عن دفعة اإليجار مضروبة بضريبة الدخل‬
‫‪ .%25‬الوفر الضريبي تتم االستفادة منو في نياية العام القادم ألن تكمفة اإليجار تدفع مقدماً‪ .‬لذلك اليوجد وفر‬
‫ضريبي لمسنة صفر ولكن لمسنوات ‪ .5-1‬يبين العمود ‪ 4‬التدفق النقدي الخارج وىو عبارة عن دفعة اإليجار‬
‫ناقص الوفر الضريبي‪ .‬العمود ‪ 5‬يمثل عامل الفائدة لمقيمة الحالية السنوية بمعدل ‪ %12‬لـ ‪ 4‬سنوات‪ .‬وعامل‬
‫القيمة الحالية لمسنة الخامسة بمعدل ‪ .%12‬العمود األخير يبين القيمة الحالية لمتدفقات النقدية الخارجة لتسديد‬
‫دفعات اإليجار أي القيمة الحالية لتكمفة االستئجار‪.‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪70‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫‪ .2‬تحديد تكمفة االقتراض والشراء‬

‫جدول تسديد القرض‬

‫الرصيد المتبقي من‬ ‫دفعة تقسيط اصل قيمة‬ ‫الفائدة عمى الرصيد‬ ‫دفعة‬ ‫نهاية‬
‫القرض‬ ‫القرض‬ ‫المتبقي‬ ‫السداد‬ ‫السنة‬
‫‪100.000‬‬ ‫‪-------‬‬ ‫‪------‬‬ ‫‪-------‬‬ ‫صفر‬
‫(‪15741-100000‬‬ ‫(‪=)12000-27.741‬‬ ‫(‪=)%12*100000‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪1‬‬
‫)=‬ ‫‪15.741‬‬ ‫‪12.000‬‬
‫‪84.259‬‬
‫‪66.629‬‬ ‫‪17.630‬‬ ‫(‪=)%12*84.259‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪10.111‬‬
‫‪46.883‬‬ ‫‪19.746‬‬ ‫‪7.995‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪24.768‬‬ ‫‪22.115‬‬ ‫‪5.626‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪4‬‬
‫صفر‬ ‫‪24.768‬‬ ‫‪2.972‬‬ ‫‪27.741‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪100.000‬‬ ‫‪38.704‬‬ ‫‪138.705‬‬ ‫المجموع‬

‫احتساب القيمة الحالية لتكمفة االقتراض وشراء األلية مبينة في الجدول أدناه‪:‬‬

‫القيمة‬
‫عامل‬ ‫صافي‬ ‫نفقات‬
‫الحالية‬ ‫الوفر‬ ‫دفعة‬
‫الفائدة‬ ‫تدفق‬ ‫يمكن‬ ‫اهتالك‬ ‫صيانة‬ ‫فائدة‬ ‫السنة‬
‫لصافي‬ ‫الضريبي‬ ‫قرض‬
‫‪%12‬‬ ‫خارجي‬ ‫خصمها‬
‫التدفق‬
‫‪18408 0.8929‬‬ ‫‪20616‬‬ ‫‪7625‬‬ ‫‪30500 18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪12000 27741‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪16811 0.7972‬‬ ‫‪21088‬‬ ‫‪7135‬‬ ‫‪28611 18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪10111 27741‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪15387 0.7118‬‬ ‫‪21617‬‬ ‫‪6624‬‬ ‫‪26495 18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪7995‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪14114 0.6355‬‬ ‫‪22209‬‬ ‫‪6032‬‬ ‫‪24126 18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5626‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪7304‬‬ ‫*‪0.5674 12873‬‬ ‫‪5368‬‬ ‫‪21472 18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪2972‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪72024‬‬ ‫القيمة الحالية لتكمفة االقتراض‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪71‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫يبين العمودين ‪ 2‬و ‪ 3‬دفعات تسديد القرض والفائدة عمى القرض المأخوذة من الجدول السابق‪ .‬يبين العمودين ‪4‬‬
‫و ‪ 5‬تكمفة الصيانة واالىتالك السنوي عمى أساس االىتالك الثابت‪ .‬يبين العمود ‪ 6‬النفقات التي يمكن طرحيا‬
‫ألغراض الضريبة‪ ،‬وىي الفائدة والصيانة واالىتالك‪ .‬بضرب مجموع ىذه النفقات بمعدل الضريبة ‪ %25‬ينتج‬
‫الوفر الضريبي المبين في العمود ‪ .7‬ويتم الحصول عمى صافي التدفق النقدي الخارج بجمع دفعة تسديد القرض‬
‫مع تكمفة الصيانة وطرح التوفير الضريبي منيا‪ ،‬وطرح قيمة الخردة من التدفق النقدي الخارج آلخر سنة كما ىم‬
‫مبين في العمود ‪ .8‬يبين العمود ‪ 9‬عامل الفائدة لمقيمة الحالية بمعدل ‪ %12‬لكل من السنوات الخمس‪ .‬وتظير‬
‫في العمود ‪ 10‬القيمة الحالية لكل من التدفقات ومجموعيا‪.‬‬
‫تبمغ القيمة الحالية لتكمفة االستئجار ‪ 85725‬دوالر‪ ،‬بينما القيمة الحالية لتكمفة االقتراض والشراء تساوي ‪72024‬‬
‫دوالر‪ .‬وبالتالي فإن االقتراض والشراء يمثل البديل األفضل لشركة المقاوالت‪.‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪72‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫أسئمة الفصل الرابع‬

‫أسئمة لممناقشة‪:‬‬
‫‪ .1‬عرف االستئجار واذكر أنواعو‪.‬‬
‫(الحل في الفقرتين‪ 1-4 :‬و ‪)2-4‬‬

‫‪ .2‬ما الفرق بين االستئجار التمويمي واالستئجار التشغيمي؟‬

‫(الحل في الفقرتين‪ 1-2-4 :‬و ‪)2-2-4‬‬

‫‪ .3‬ما ىي مزايا البيع واعادة االستئجار؟‬

‫(الحل في الفقرة‪)2-2-4 :‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪73‬‬

 ‫الفصل الرابع‬ ‫أسس اإلدارة المالية‬

‫حاالت عممية‪:‬‬
‫مسألة ‪ :1‬حصمت إحدى الشركات عمى قرض لمدة اربع سنوات بقيمة ‪ 100000‬دوالر وبمعدل فائدة سنوية‬
‫‪ .%10‬يتم تسديد القرض عمى أربع دفعات متساوية في نياية السنة تتضمن الفائدة ودفعات تسديد أصل القرض‪،‬‬
‫باإلضافة إلى دفعة أخيرة تسدد في نياية السنة الرابعة‪ .‬والمطموب‪:‬‬
‫‪ .1‬احسب قيمة الدفعات األربع المتساوية‬
‫‪ .2‬إعداد جدول لتسديد القرض يبين دفعات الفائدة وتسديد أصل القرض‪.‬‬
‫‪ .3‬احسب معدل الفائدة الفعمي عمى القرض‬

‫مسألة ‪ :2‬تدرس شركة الخزن والتسويق أمر شراء شاحنة برافعة شوكية‪ .‬يمكن لمشركة أن تشتري الشاحنة بمبمغ‬
‫‪ 260000‬دوالر وتستعمميا لمدة ‪ 8‬سنوات العمر االنتاجي المتوقع لمشاحنة وبعدىا تصبح قيمة الخردة ‪20000‬‬
‫دوالر‪ ،‬عمى أن تمول الشراء بقرض مدة بفائدة ‪ .%15‬تستعمل الشركة سياسة االىتالك الثابت‪ ،‬وتدفع ‪%40‬‬
‫ضريبة دخل‪ .‬كذلك يمكن لمشركة أن تستأجر الشاحنة لمدة ‪ 8‬سنوات مقابل ايجار سنوي ‪ $50800‬يتضمن‬
‫صيانة سنوية تقدر تكمفتيا ب ‪ 200‬دوالر سنوياً‪.‬‬
‫المطموب‪:‬‬
‫‪ .1‬احسب تكمفة التمويل عن طريق االقتراض‬
‫‪ .2‬احسب تكمفة التمويل عن طريق االستئجار‬
‫‪ .3‬تحديد أي من بديمي التمويل ىو األفضل بالنسبة لمشركة‪.‬‬

‫‪ISSN: 2617-989X‬‬ ‫‪74‬‬

 ‫‪3.50%‬‬ ‫سعر الفائدة‬
‫‪240‬‬ ‫عدد الدفعات‬
‫‪$‬‬ ‫‪30,000‬‬ ‫دفعة القسط الثا ت‬
‫‪$‬‬ ‫‪7,200,000‬‬ ‫الم لغ المدف ع‬
‫)‪($5,172,773.05‬‬ ‫م لغ أصل القرض‬

‫خطة الدفع‬
‫اق الرص د‬ ‫مقدار دفعة الفائدة‬ ‫مقدار أصل القرض‬ ‫مقدار الدفعة‬ ‫رقم الدفعة‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,172,773.05‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,087.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,912.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,157,860.31‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,043.76‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,956.24‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,142,904.07‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,000.14‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,999.86‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,127,904.20‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,956.39‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,043.61‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,112,860.59‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,912.51‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,087.49‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,097,773.10‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,868.50‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,131.50‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,082,641.60‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,824.37‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,175.63‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,067,465.98‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,780.11‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,219.89‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,052,246.08‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,735.72‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,264.28‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,036,981.80‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,691.20‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,308.80‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,021,673.00‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,646.55‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,353.45‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪5,006,319.55‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,601.77‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,398.23‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,990,921.31‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,556.85‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,443.15‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,975,478.16‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,511.81‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,488.19‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,959,989.98‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,466.64‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,533.36‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,944,456.61‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,421.33‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,578.67‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,928,877.95‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,375.89‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,624.11‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪17‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,913,253.84‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,330.32‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,669.68‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪18‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,897,584.16‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,284.62‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,715.38‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪19‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,881,868.78‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,238.78‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,761.22‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,866,107.57‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,192.81‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,807.19‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪21‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,850,300.38‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,146.71‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,853.29‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪22‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,834,447.09‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,100.47‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,899.53‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪23‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,818,547.56‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,054.10‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,945.90‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪24‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,802,601.66‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪14,007.59‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪15,992.41‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪25‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,786,609.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,960.94‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,039.06‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪26‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,770,570.19‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,914.16‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,085.84‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪27‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,754,484.35‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,867.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,132.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪28‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,738,351.60‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,820.19‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,179.81‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪29‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,722,171.79‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,773.00‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,227.00‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪30‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,705,944.79‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,725.67‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,274.33‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪31‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,689,670.46‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,678.21‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,321.79‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪32‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,673,348.67‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,630.60‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,369.40‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪33‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,656,979.27‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,582.86‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,417.14‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪34‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,640,562.13‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,534.97‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,465.03‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪35‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,624,097.10‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,486.95‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,513.05‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪36‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,607,584.05‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,438.79‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,561.21‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪37‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,591,022.84‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,390.48‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,609.52‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪38‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,574,413.32‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,342.04‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,657.96‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪39‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,557,755.36‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,293.45‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,706.55‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪40‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,541,048.81‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,244.73‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,755.27‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪41‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,524,293.54‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,195.86‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,804.14‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪42‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,507,489.39‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,146.84‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,853.16‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪43‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,490,636.24‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,097.69‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,902.31‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪44‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,473,733.93‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪13,048.39‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪16,951.61‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪45‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,456,782.32‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,998.95‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,001.05‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪46‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,439,781.27‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,949.36‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,050.64‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪47‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,422,730.63‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,899.63‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,100.37‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪48‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,405,630.26‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,849.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,150.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪49‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,388,480.01‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,799.73‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,200.27‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪50‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,371,279.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,749.57‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,250.43‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪51‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,354,029.31‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,699.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,300.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪52‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,336,728.57‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,648.79‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,351.21‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪53‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,319,377.36‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,598.18‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,401.82‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪54‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,301,975.54‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,547.43‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,452.57‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪55‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪4,284,522.97‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪12,496.53‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪17,503.47‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪56‬‬
$ 4,267,019.49 $ 12,445.47 $ 17,554.53 $ 30,000.00 57
$ 4,249,464.97 $ 12,394.27 $ 17,605.73 $ 30,000.00 58
$ 4,231,859.24 $ 12,342.92 $ 17,657.08 $ 30,000.00 59
$ 4,214,202.16 $ 12,291.42 $ 17,708.58 $ 30,000.00 60
$ 4,196,493.59 $ 12,239.77 $ 17,760.23 $ 30,000.00 61
$ 4,178,733.36 $ 12,187.97 $ 17,812.03 $ 30,000.00 62
$ 4,160,921.33 $ 12,136.02 $ 17,863.98 $ 30,000.00 63
$ 4,143,057.35 $ 12,083.92 $ 17,916.08 $ 30,000.00 64
$ 4,125,141.27 $ 12,031.66 $ 17,968.34 $ 30,000.00 65
$ 4,107,172.93 $ 11,979.25 $ 18,020.75 $ 30,000.00 66
$ 4,089,152.19 $ 11,926.69 $ 18,073.31 $ 30,000.00 67
$ 4,071,078.88 $ 11,873.98 $ 18,126.02 $ 30,000.00 68
$ 4,052,952.86 $ 11,821.11 $ 18,178.89 $ 30,000.00 69
$ 4,034,773.97 $ 11,768.09 $ 18,231.91 $ 30,000.00 70
$ 4,016,542.06 $ 11,714.91 $ 18,285.09 $ 30,000.00 71
$ 3,998,256.98 $ 11,661.58 $ 18,338.42 $ 30,000.00 72
$ 3,979,918.56 $ 11,608.10 $ 18,391.90 $ 30,000.00 73
$ 3,961,526.66 $ 11,554.45 $ 18,445.55 $ 30,000.00 74
$ 3,943,081.11 $ 11,500.65 $ 18,499.35 $ 30,000.00 75
$ 3,924,581.76 $ 11,446.70 $ 18,553.30 $ 30,000.00 76
$ 3,906,028.46 $ 11,392.58 $ 18,607.42 $ 30,000.00 77
$ 3,887,421.04 $ 11,338.31 $ 18,661.69 $ 30,000.00 78
$ 3,868,759.35 $ 11,283.88 $ 18,716.12 $ 30,000.00 79
$ 3,850,043.24 $ 11,229.29 $ 18,770.71 $ 30,000.00 80
$ 3,831,272.53 $ 11,174.54 $ 18,825.46 $ 30,000.00 81
$ 3,812,447.07 $ 11,119.64 $ 18,880.36 $ 30,000.00 82
$ 3,793,566.71 $ 11,064.57 $ 18,935.43 $ 30,000.00 83
$ 3,774,631.28 $ 11,009.34 $ 18,990.66 $ 30,000.00 84
$ 3,755,640.62 $ 10,953.95 $ 19,046.05 $ 30,000.00 85
$ 3,736,594.57 $ 10,898.40 $ 19,101.60 $ 30,000.00 86
$ 3,717,492.97 $ 10,842.69 $ 19,157.31 $ 30,000.00 87
$ 3,698,335.66 $ 10,786.81 $ 19,213.19 $ 30,000.00 88
$ 3,679,122.47 $ 10,730.77 $ 19,269.23 $ 30,000.00 89
$ 3,659,853.25 $ 10,674.57 $ 19,325.43 $ 30,000.00 90
$ 3,640,527.82 $ 10,618.21 $ 19,381.79 $ 30,000.00 91
$ 3,621,146.03 $ 10,561.68 $ 19,438.32 $ 30,000.00 92
$ 3,601,707.70 $ 10,504.98 $ 19,495.02 $ 30,000.00 93
$ 3,582,212.68 $ 10,448.12 $ 19,551.88 $ 30,000.00 94
$ 3,562,660.80 $ 10,391.09 $ 19,608.91 $ 30,000.00 95
$ 3,543,051.90 $ 10,333.90 $ 19,666.10 $ 30,000.00 96
$ 3,523,385.80 $ 10,276.54 $ 19,723.46 $ 30,000.00 97
$ 3,503,662.34 $ 10,219.02 $ 19,780.98 $ 30,000.00 98
$ 3,483,881.36 $ 10,161.32 $ 19,838.68 $ 30,000.00 99
$ 3,464,042.68 $ 10,103.46 $ 19,896.54 $ 30,000.00 100
$ 3,444,146.13 $ 10,045.43 $ 19,954.57 $ 30,000.00 101
$ 3,424,191.56 $ 9,987.23 $ 20,012.77 $ 30,000.00 102
$ 3,404,178.79 $ 9,928.85 $ 20,071.15 $ 30,000.00 103
$ 3,384,107.64 $ 9,870.31 $ 20,129.69 $ 30,000.00 104
$ 3,363,977.95 $ 9,811.60 $ 20,188.40 $ 30,000.00 105
$ 3,343,789.56 $ 9,752.72 $ 20,247.28 $ 30,000.00 106
$ 3,323,542.28 $ 9,693.66 $ 20,306.34 $ 30,000.00 107
$ 3,303,235.94 $ 9,634.44 $ 20,365.56 $ 30,000.00 108
$ 3,282,870.38 $ 9,575.04 $ 20,424.96 $ 30,000.00 109
$ 3,262,445.42 $ 9,515.47 $ 20,484.53 $ 30,000.00 110
$ 3,241,960.88 $ 9,455.72 $ 20,544.28 $ 30,000.00 111
$ 3,221,416.60 $ 9,395.80 $ 20,604.20 $ 30,000.00 112
$ 3,200,812.40 $ 9,335.70 $ 20,664.30 $ 30,000.00 113
$ 3,180,148.10 $ 9,275.43 $ 20,724.57 $ 30,000.00 114
$ 3,159,423.54 $ 9,214.99 $ 20,785.01 $ 30,000.00 115
$ 3,138,638.52 $ 9,154.36 $ 20,845.64 $ 30,000.00 116
$ 3,117,792.88 $ 9,093.56 $ 20,906.44 $ 30,000.00 117
$ 3,096,886.45 $ 9,032.59 $ 20,967.41 $ 30,000.00 118
$ 3,075,919.03 $ 8,971.43 $ 21,028.57 $ 30,000.00 119
$ 3,054,890.46 $ 8,910.10 $ 21,089.90 $ 30,000.00 120
$ 3,033,800.56 $ 8,848.58 $ 21,151.42 $ 30,000.00 121
$ 3,012,649.14 $ 8,786.89 $ 21,213.11 $ 30,000.00 122
$ 2,991,436.04 $ 8,725.02 $ 21,274.98 $ 30,000.00 123
$ 2,970,161.06 $ 8,662.97 $ 21,337.03 $ 30,000.00 124
$ 2,948,824.03 $ 8,600.74 $ 21,399.26 $ 30,000.00 125
$ 2,927,424.77 $ 8,538.32 $ 21,461.68 $ 30,000.00 126
$ 2,905,963.09 $ 8,475.73 $ 21,524.27 $ 30,000.00 127
$ 2,884,438.81 $ 8,412.95 $ 21,587.05 $ 30,000.00 128
$ 2,862,851.76 $ 8,349.98 $ 21,650.02 $ 30,000.00 129
$ 2,841,201.74 $ 8,286.84 $ 21,713.16 $ 30,000.00 130
$ 2,819,488.58 $ 8,223.51 $ 21,776.49 $ 30,000.00 131
$ 2,797,712.09 $ 8,159.99 $ 21,840.01 $ 30,000.00 132
$ 2,775,872.08 $ 8,096.29 $ 21,903.71 $ 30,000.00 133
$ 2,753,968.38 $ 8,032.41 $ 21,967.59 $ 30,000.00 134
$ 2,732,000.79 $ 7,968.34 $ 22,031.66 $ 30,000.00 135
$ 2,709,969.12 $ 7,904.08 $ 22,095.92 $ 30,000.00 136
$ 2,687,873.20 $ 7,839.63 $ 22,160.37 $ 30,000.00 137
$ 2,665,712.83 $ 7,775.00 $ 22,225.00 $ 30,000.00 138
$ 2,643,487.82 $ 7,710.17 $ 22,289.83 $ 30,000.00 139
$ 2,621,198.00 $ 7,645.16 $ 22,354.84 $ 30,000.00 140
$ 2,598,843.16 $ 7,579.96 $ 22,420.04 $ 30,000.00 141
$ 2,576,423.12 $ 7,514.57 $ 22,485.43 $ 30,000.00 142
$ 2,553,937.68 $ 7,448.98 $ 22,551.02 $ 30,000.00 143
$ 2,531,386.67 $ 7,383.21 $ 22,616.79 $ 30,000.00 144
$ 2,508,769.88 $ 7,317.25 $ 22,682.75 $ 30,000.00 145
$ 2,486,087.13 $ 7,251.09 $ 22,748.91 $ 30,000.00 146
$ 2,463,338.21 $ 7,184.74 $ 22,815.26 $ 30,000.00 147
$ 2,440,522.95 $ 7,118.19 $ 22,881.81 $ 30,000.00 148
$ 2,417,641.14 $ 7,051.45 $ 22,948.55 $ 30,000.00 149
$ 2,394,692.60 $ 6,984.52 $ 23,015.48 $ 30,000.00 150
$ 2,371,677.12 $ 6,917.39 $ 23,082.61 $ 30,000.00 151
$ 2,348,594.51 $ 6,850.07 $ 23,149.93 $ 30,000.00 152
$ 2,325,444.57 $ 6,782.55 $ 23,217.45 $ 30,000.00 153
$ 2,302,227.12 $ 6,714.83 $ 23,285.17 $ 30,000.00 154
$ 2,278,941.95 $ 6,646.91 $ 23,353.09 $ 30,000.00 155
$ 2,255,588.86 $ 6,578.80 $ 23,421.20 $ 30,000.00 156
$ 2,232,167.66 $ 6,510.49 $ 23,489.51 $ 30,000.00 157
$ 2,208,678.15 $ 6,441.98 $ 23,558.02 $ 30,000.00 158
$ 2,185,120.13 $ 6,373.27 $ 23,626.73 $ 30,000.00 159
$ 2,161,493.40 $ 6,304.36 $ 23,695.64 $ 30,000.00 160
$ 2,137,797.75 $ 6,235.24 $ 23,764.76 $ 30,000.00 161
$ 2,114,033.00 $ 6,165.93 $ 23,834.07 $ 30,000.00 162
$ 2,090,198.93 $ 6,096.41 $ 23,903.59 $ 30,000.00 163
$ 2,066,295.34 $ 6,026.69 $ 23,973.31 $ 30,000.00 164
$ 2,042,322.04 $ 5,956.77 $ 24,043.23 $ 30,000.00 165
$ 2,018,278.81 $ 5,886.65 $ 24,113.35 $ 30,000.00 166
$ 1,994,165.46 $ 5,816.32 $ 24,183.68 $ 30,000.00 167
$ 1,969,981.77 $ 5,745.78 $ 24,254.22 $ 30,000.00 168
$ 1,945,727.55 $ 5,675.04 $ 24,324.96 $ 30,000.00 169
$ 1,921,402.59 $ 5,604.09 $ 24,395.91 $ 30,000.00 170
$ 1,897,006.68 $ 5,532.94 $ 24,467.06 $ 30,000.00 171
$ 1,872,539.62 $ 5,461.57 $ 24,538.43 $ 30,000.00 172
$ 1,848,001.19 $ 5,390.00 $ 24,610.00 $ 30,000.00 173
$ 1,823,391.19 $ 5,318.22 $ 24,681.78 $ 30,000.00 174
$ 1,798,709.42 $ 5,246.24 $ 24,753.76 $ 30,000.00 175
$ 1,773,955.65 $ 5,174.04 $ 24,825.96 $ 30,000.00 176
$ 1,749,129.69 $ 5,101.63 $ 24,898.37 $ 30,000.00 177
$ 1,724,231.32 $ 5,029.01 $ 24,970.99 $ 30,000.00 178
$ 1,699,260.33 $ 4,956.18 $ 25,043.82 $ 30,000.00 179
$ 1,674,216.50 $ 4,883.13 $ 25,116.87 $ 30,000.00 180
$ 1,649,099.64 $ 4,809.87 $ 25,190.13 $ 30,000.00 181
$ 1,623,909.51 $ 4,736.40 $ 25,263.60 $ 30,000.00 182
$ 1,598,645.91 $ 4,662.72 $ 25,337.28 $ 30,000.00 183
$ 1,573,308.63 $ 4,588.82 $ 25,411.18 $ 30,000.00 184
‫‪$‬‬ ‫‪1,547,897.45‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪4,514.70‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪25,485.30‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪185‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,522,412.15‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪4,440.37‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪25,559.63‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪186‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,496,852.52‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪4,365.82‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪25,634.18‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪187‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,471,218.34‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪4,291.05‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪25,708.95‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪188‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,445,509.39‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪4,216.07‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪25,783.93‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪189‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,419,725.46‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪4,140.87‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪25,859.13‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪190‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,393,866.32‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪4,065.44‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪25,934.56‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪191‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,367,931.77‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,989.80‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,010.20‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪192‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,341,921.57‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,913.94‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,086.06‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪193‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,315,835.51‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,837.85‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,162.15‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪194‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,289,673.36‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,761.55‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,238.45‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪195‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,263,434.91‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,685.02‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,314.98‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪196‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,237,119.93‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,608.27‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,391.73‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪197‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,210,728.19‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,531.29‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,468.71‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪198‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,184,259.48‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,454.09‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,545.91‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪199‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,157,713.57‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,376.66‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,623.34‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,131,090.24‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,299.01‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,700.99‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,104,389.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,221.14‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,778.86‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪202‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,077,610.39‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,143.03‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,856.97‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪203‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,050,753.42‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪3,064.70‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪26,935.30‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪204‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪1,023,818.11‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,986.14‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,013.86‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪205‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪996,804.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,907.35‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,092.65‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪206‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪969,711.60‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,828.33‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,171.67‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪207‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪942,539.92‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,749.07‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,250.93‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪208‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪915,289.00‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,669.59‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,330.41‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪209‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪887,958.59‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,589.88‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,410.12‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪210‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪860,548.47‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,509.93‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,490.07‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪211‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪833,058.40‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,429.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,570.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪212‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪805,488.15‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,349.34‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,650.66‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪213‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪777,837.50‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,268.69‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,731.31‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪214‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪750,106.19‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,187.81‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,812.19‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪215‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪722,294.00‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,106.69‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,893.31‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪216‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪694,400.69‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪2,025.34‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪27,974.66‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪217‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪666,426.02‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,943.74‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,056.26‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪218‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪638,369.77‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,861.91‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,138.09‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪219‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪610,231.68‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,779.84‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,220.16‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪220‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪582,011.52‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,697.53‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,302.47‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪221‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪553,709.05‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,614.98‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,385.02‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪222‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪525,324.04‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,532.20‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,467.80‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪223‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪496,856.23‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,449.16‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,550.84‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪224‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪468,305.40‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,365.89‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,634.11‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪225‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪439,671.29‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,282.37‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,717.63‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪226‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪410,953.66‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,198.61‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,801.39‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪227‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪382,152.28‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,114.61‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,885.39‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪228‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪353,266.89‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪1,030.36‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪28,969.64‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪229‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪324,297.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪945.87‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,054.13‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪230‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪295,243.12‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪861.13‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,138.87‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪231‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪266,104.24‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪776.14‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,223.86‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪232‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪236,880.38‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪690.90‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,309.10‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪233‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪207,571.28‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪605.42‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,394.58‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪234‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪178,176.70‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪519.68‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,480.32‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪235‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪148,696.38‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪433.70‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,566.30‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪236‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪119,130.08‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪347.46‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,652.54‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪237‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪89,477.54‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪260.98‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,739.02‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪238‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪59,738.52‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪174.24‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,825.76‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪239‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪29,912.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪87.25‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪29,912.75‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪30,000.00‬‬ ‫‪240‬‬

‫‪$‬‬ ‫‪2,027,226.95‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪5,172,773.05‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪7,200,000.00‬‬ ‫المجم ع‬

 ‫مصادر اختيارية‪( :‬يوتيوب)‬

‫أرقام‪ 13 ،2020( .‬يناير)‪ .‬مكرر الربحية ما هو؟ وكيف يستخدمه الكثيرون بصورة خاطئة‪[ .‬فيديو]‬

‫‪https://www.youtube.com/watch?v=zVP210KcSxs‬‬

‫قندوز‪ ،‬عبد الكريم‪ 12 ،2013( .‬سبتمبر)‪ .‬القيمة الحالية لمبلغ ودفعات‪[ .‬فيديو]‬

‫‪https://www.youtube.com/watch?v=3No02uNTjis‬‬