2022年12月20日

日本央行調整貨幣政策
引發金融市場震盪

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投研看法與策略

 市場震盪原因:

1) 日本央行調整貨幣政策, 10年債利率上限從0.25%調高至0.5%, 帶動日圓急升。

2) 繼Fed調高政策利率終點之後, Williams、Daly及Mester等官員表示將持續升息的立場。

3) 標普全球美國製造業指數連2個月萎縮, 加深市場對經濟衰退的擔憂。

 策略想法:

1) 股市: 聯準會及全球主要央行的緊縮政策, 加上企業庫存調整尚未結束, 預期股市持續在作底部測試, 尤其, 短期面臨年線下彎壓力,

股市有回檔調整可能。待明年中, 庫存調整進尾聲, 長線投資價值浮現。

2) 債市: 通膨回落及景氣壓力, 使長債利率上方承壓。聯準會仍處升息階段, 利率仍有上彈可能, 不過, 投資人可隨公債利率走高而逐

步增加債券部位。

3) 匯市: 美、歐貨幣政策差距逐漸縮窄, 美元較難再現強升走勢。台幣近期因美元回落而走強, 不過, 庫存調整壓力未除, 台幣後續仍

有回貶壓力。台幣明年初趨貶之際, 若有換日幣需求, 可趁早進行。

4) 商品: 全球景氣放緩壓力, 使油價上方受壓, 但OPEC減產, 加上冬季取暖需求, 油價將維持區間盤整。

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近期市場狀況
 今早11點日本央行公布最新利率決策會議結果, 將10年債利率上限從0.25%擴大至0.5%, 市場臆測央行貨幣政策趨緊, 導致日圓急
升2.6%, 同時, 日本10年期公債殖利率也從0.25%跳升至0.43%。
 受到全球央行持續緊縮影響, 美國10年公債殖利率也連2天大幅揚升, 從近期的低點3.41%,跳升28個基點至3.68%, 加上先前經濟
數據放緩影響, 道瓊期指由漲轉跌, 跌幅近1%, 台灣加權指數的跌幅也擴大至1.8%。

日圓與日債分時走勢 道瓊期指與美公債利率分時走勢圖
160

407
121
134
147

173
186
199
212
225
238
251
264
277
290
303
316
329
342
355
368
381
394

420
USDJPY % 道瓊期貨 %

186

303
121
134
147
160
173

199
212
225
238
251
264
277
290

316
329
342
355
368
381
394
407
420
132 0.6
32600 3.8
133 0.5

日10年債利率(右軸) 3.7
134 0.4 32800 美10年債利率(右軸)

135 0.3 3.6

道瓊期貨(左軸, 反軸)
136 0.2 33000
3.5
USDJPY(左軸, 反軸)
137 0.1

138 0 33200 3.4

11:00 8:00 9:00 10:00 11:00 12:00 13:00
8:00 9:00 10:00 12:00 13:00

資料來源：Bloomberg。 資料來源：Bloomberg。

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日本央行意外放寬10年公債殖利率波動區間上限, 由0.25%上調至0.5%
日本央行(BoJ)利率會議重點：意外放寬10年公債殖利率波動區間上限。
1. 會議內容：1)短期利率：維持政策利率-0.1%不變。2)長期利率：維持10年期日本公債殖利率目標在0%不變, 但放寬10年公債殖利率波動區間
由+/-0.25%至+/-0.5%, 不設定購買上限。3)資產購買：維持購買ETF、日本房地產投資信託基金(J-REITs) 、商業票據與公司債的上限不變。
2. 政策變動緣由：今年以來, 受到俄烏戰爭推升能源價格所致, 連年低通膨的日本也難逃通膨虎爪, 也直接衝擊岸田內閣的民調支持度。日前報載,
由於現任央行總裁黑田東彥將於明年4月任期屆滿, 首相岸田文雄將檢討現行貨幣政策。因此, 可將本次政策調整視為央行對內閣與民意的回應。
3. 市場反應：央行放寬波動上限, 等於變相緊縮貨幣政策, 意外之舉將帶動近期日幣空單回補。台幣明年初趨貶之際, 若有換日幣需求, 可趁早進行。

今年以來, 日本通膨確實已有所上升 日債殖利率彈升, 帶動美日利差縮窄、日幣升值

% % % USDJPY
6 30 8 160
日本CPI年比 (左軸)
4 20 美日利差 (左軸)
6 140
USDJPY (右軸)
2 10
4 120
0 0
2 100
-2 -10
日本核心核心
-4 CPI年比 (左軸) 日本CPI能源分項 -20 0 80
年比 (右軸)
-6 -30 -2 60
2000 2005 2010 2015 2020 2000 2005 2010 2015 2020
資料來源：Bloomberg。 資料來源：Bloomberg。

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央行緊縮與經濟放緩壓力, 股債近期仍將面臨調整
 美國通膨已有放緩的跡象, CPI從9.1%下降至7.1%, 核心CPI也降至6%。不過, 整體通膨水位仍超過央行目標, 同時房屋租金壓力
尚未見到轉折, 研判聯準會可望放緩升息腳步, 但不至於鬆綁貨幣政策, 仍將採取緊縮態度。

 受到央行持續緊縮, 與疫情紅利消退, 全球經濟仍將面臨下行壓力, 尤其, 標普全球美國製造業PMI已連續2個月陷入萎縮狀態, 加上

景氣衰退壓力, 市場預期標普500指數Q4獲利將是2020年以來首度負成長, 股市短期難以樂觀預期。

通膨降溫, 將使公債利率承壓 製造業景氣, 將拖累財報表現

% 年增率, % 年增率,% 指數
標普美國製造業PMI(右軸)
100 65
5 10
80
美10年債殖利率(左軸) 核心CPI(右軸) 60
4 8 60
40 55
3 6
20 -2.8 50
2 4
0
45
1 2 -20 46.2
標普500獲利年率(左軸)
-40 40
0 0
1Q2018 1Q2019 1Q2020 1Q2021 1Q2022
2017/12 2019/12 2021/12
資料來源：Bloomberg。 資料來源：國泰世華銀行投研團隊整理。

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台灣景氣下行階段, 宜耐心等待景氣落底
 台灣11月出口年增率-13.1%, 衰退幅度擴大, 代表景氣加速探底, 雖然護國神山台積電11月營收仍繳出年增50.2%的優異成績
單, 但在大環境景氣下滑, 下游客戶同樣面對需求減緩、庫存偏高的問題之下, 台積電營收也將自高檔反轉向下, 預料首季在淡
季效應加乘下, 產能利用率將明顯下滑。
 台灣景氣處於下行階段, 景氣對策信號距離代表蕭條的藍燈僅差2分, 且電子業的庫存調整預計要到明年中才會告一段落, 景氣
打底的過程中, 股市即使不再破底, 也需要時間整理, 布局台股宜具備耐心, 逢低分批進行。

台積電營收仍在高檔, 但難逃大環境景氣下滑 景氣對策信號向藍燈逼近, 景氣未來將進入底部區

年增率, % 分數 指數
45 景氣對策分數(左軸) 19000
80
台積電營收
60
35 15000
40
25 11000
20

0
15 7000
-20 加權指數(右軸)
台灣出口
5 3000
-40 1999/9 2006/9 2013/9 2020/9
2013/1 2016/1 2019/1 2022/1
資料來源：Bloomberg。 資料來源：Bloomberg。
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2012年7月27日金管證投字第1010033031號函
台北市松仁路7號B1
TEL： 8722-6666
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