Koszt kapitału

Koszt kapitału
Dla jakich potrzeb szacuje się koszt kapitału?:
 Wycena przedsiębiorstwa,

 Ocena opłacalności inwestycji.

Koszt kapitału w tym przypadku wyznacza minimalny,

wymagany poziom efektywności zaangażowanego w
przedsiębiorstwie kapitału.

2
Koszt kapitału
Dla jakich potrzeb szacuje się koszt kapitału?:
 Wycena przedsiębiorstwa,

 Ocena opłacalności inwestycji

Koszt kapitału w tym przypadku wyznacza minimalny,

wymagany poziom efektywności zaangażowanego w
przedsiębiorstwie kapitału.

Koszt kapitału to stopa zwrotu wymagana przez

podmioty inwestujące w przedsiębiorstwo. Zarówno
wierzyciele, jak i właściciele udostępniający kapitał
przedsiębiorstwu oczekują odpowiedniego
wynagrodzenia. Każdy składnik kapitału posiada
określony koszt.

3
 WACC
Koszt kapitału przedsiębiorstwa jest średnią ważoną
kosztu poszczególnych składników kapitału. Wagami
są udziały tych składników w kapitale służącym do
finansowania działalności.

VE VD
WACC  * rE  * rD
gdzie: VE  VD VE  VD
 WACC - średnioważony koszt kapitału,

 VE - wartość (najlepiej – wartość rynkowa) kapitału

własnego,
 VD - wartość rynkowa długu,

 r - koszt kapitału własnego,

e

 rd- koszt długu.

4
Koszt kapitału obcego
I. Liczony wg nominalnej stopy oprocentowania długu z
jakiego korzysta firma
rD = i (1 – T)
 i - nominalna stopa procentowa
 T –stopa podatku dochodowego

Efektywny koszt finansowania długiem uwzględnia korzyści z

„osłony podatkowej” („tarczy podatkowej”). Odsetki płacone
od zadłużenia są bowiem kosztem uzyskania przychodu, co
pozwala na zmniejszenie wydatków na podatek dochodowy.
Warunek wykorzystania osłony podatkowej w pełnym zakresie:
Zysk przed spłatą odsetek i opodatkowaniem musi być co
najmniej równy kwocie odsetek.

5
Koszt kapitału własnego

Koszt kapitału własnego powinien być wyższy od kosztu

kapitału obcego, ze względu na to, że:
 właściciele zainwestowanego w przedsiębiorstwie

kapitału własnego ponoszą większe ryzyko niż dawcy

kapitału obcego (w przypadku upadłości roszczenia
właścicieli kapitału są zaspokajane w ostatniej
kolejności),
 koszt kapitału własnego, w przeciwieństwie do kosztu

kapitału obcego, nie przynosi korzyści podatkowych.

6
Koszt kapitału własnego
Model wyceny aktywów kapitałowych – CAPM
Model CAPM opierający się na wycenie aktywów
kapitałowych jest uważany za bardziej kompleksową
metodę oszacowania kosztu kapitału własnego. Model
uwzględnia ryzyko rynkowe i ryzyko badanej spółki.

𝑟𝑒 = 𝑟𝑅𝐹 + 𝛽 ሺ𝑟𝑀 − 𝑟𝑅𝐹 ሻ

gdzie:
rRF – aktualna stopa wolna od ryzyka,
β- współczynnik beta dla akcji danej spółki (miara ryzyka),
rM- stopa zwrotu z portfela rynkowego.

7
 Koszt kapitału własnego – problemy
szacowania w modelu CAPM

 Współczynnik β wyraża współzależność zmian cen

akcji przedsiębiorstwa do zmian cen akcji notowanych
na rynku.
 Poziom współczynnika β większy od 1 oznacza, że
ceny akcji danego przedsiębiorstwa rosną szybciej od
cen wszystkich akcji na danym rynku.
 Z kolei poziom współczynnika β poniżej 1 oznacza, że
ceny akcji danej spółki rosną (spadają) wolniej niż
rosną (spadają) rynkowe ceny akcji.
 W modelu CAMP współczynnik β musi przyjmować
wartości dodatnie.

8
 Koszt kapitału własnego – problemy
szacowania w modelu CAPM

 Współczynnik beta przedsiębiorstwa jest obliczany na

podstawie historycznych danych spółki. Jego wartość
jest zależna od stopy zwrotu z akcji i rynkowej stopy
zwrotu.

9
 Zadania

1. Stopa wolna od ryzyka została oszacowana na 5,5%,

rynkowa stopa zwrotu z aktywów kapitałowych została
określona na 12,6%, a β wycenianych akcji na 1,2.
Oblicz koszt kapitału własnego na podstawie modelu
CAPM.

10
 Zadania

2. Na podstawie poniższych danych oblicz średnioważony

koszt kapitału przedsiębiorstwa „X”:
 kredyt bankowy (oprocentowany na 10% w skali roku):

160.000 zł
 oprocentowanie obligacji skarbowych = 5%

 stopa zwrotu z WIG – (Rm) = 11%

 współczynnik beta przedsiębiorstwa „X” = 1,2

 wartość kapitału własnego: 320.000 zł -

 stawka podatku dochodowego = 19%

 Przedsiębiorstwo generuje zysk na działalności

operacyjnej większy od kwoty odsetek od kredytu.

11
 Zadania

3. Przewidywana stopa zwrotu z rozważanej przez firmę

„X” inwestycji wynosi 14%. Wartość nakładów
inwestycyjnych wynosi 750 000 zł. Kwota 450 000 zł
pochodziłaby z kapitału własnego (reinwestycja
wypracowanych zysków), a 300 000 zł jest gotów
pożyczyć bank współpracujący z firmą. Stopa zwrotu z
obligacji skarbowych = 6%, wskaźnik beta dla spółki „X”
wynosi 1,3, a stopa zwrotu z portfela rynkowego = 16%.
Stawka podatku dochodowego wynosi 19%. Firma
generuje zyski na działalności operacyjnej większe od
kwoty odsetek od kredytu. Przy jakiej maksymalnej
rocznej stopie oprocentowania kredytu podjęcie
inwestycji będzie zasadne?

12