從物理學到財務金融

──漫談跨學科的結合
文/林蒼祥、蔡蒔銓

摘要
財務金融，尤其是財務工程己經發展成為橫跨財務這個社會學科和物理、數學、電腦等理工學科的新領域；不論是在學
術研究上，或是在實務應用上，這樣的多門學科的連結與融合，都日益明顯。非財務出身而在財務界表現傑出的學者或實務
人才不勝枚舉，包括 1997 年諾貝爾經濟學奬得主 Robert C. Merton、2002 年 Quantitative Finance 期刊的風雲人物 Alexander
Lipton-Lifschitz、出版過許多與財務工程相關書籍的 Paul Wilmott 等等。
財務界以 Geometric Brownian motion 來描述股價、油價、滙率等財務上重要變數的時間序列，並因此與許多物理學上的
模型與定律產生重大的連結。而數學上處理 Brownian motion 的技巧也因此常被財務研究人員借用來做理論的推導與實務的
應用。例如財務上著名的 Black-Scholes-Merton 偏微分方程式便與量子力學上薛定愕方程（Schrödinger equation）有極大的
相似性。若能具備對財務深入而正確的認識，配合上數學以及電腦等強有力的工具，理工學科人才便能在財務的領域中，擁
有紮實的競爭優勢。

壹、前言 當討論到財務與物理學之間的相關性，很自然的
要從布朗運動（Brownian motion）談起，財務界以
在近十年來，愈來愈多理工背景出身的人才投入 Geometric Brownian motion 來描述股價、油價、滙率
財務領域的工作。而華爾街在徵求財務工程人才時也 等財務上重要變數的時間序列，並因此與許多物理學
已經把專業要求從財務轉到數學、物理學、或其他的 上 的 模型 與定 律 產生 重大 的 連結 。而 數 學上 處理
理工電腦科系。據估計，有超過半數以上的財務工程 Brownian motion 的技巧也因此常被財務研究人員借
從業人員是來自與這些理工電腦科系，這樣一個明顯 用來做理論的推導與實務的應用。
的現象代表財務實務界對於人才需求的新趨勢，以及
一個明顯的財務與物理學相關的例子就是在財務
看似毫不相關財務與理工學科背後深層的密切相關
學上應用 Girsanov’s 理論改變 Brownian motion 的 drift
性。
項（Martingale Representation Theorem），就如同物理
財務學界及實務界這幾年來大量借用數學的技巧 學上的座標轉換，在轉換的前後距離和面積並不因此
和物理學的基本模型，並因複雜的模型與大量的資料 而改變。市場風險價格的考量以及 Radon-Nikodym
處理需求而逐漸依賴電腦的運算處理。因此財務界向 derivative 導出的 Martingale Measure 共同組成現代財
數學、物理學、或其他的理工電腦科系舉才的現象日 務研究的重要基礎。當然在古典力學上應用廣泛的動
益明顯。非財務出身而在財務界表現傑出的學者或實 態積分（例如 path-integral），亦成為財務模型推導上
務人才不勝枚舉，包括 1997 年諾貝爾經濟學奬得主 的重要工具。
Robert C. Merton、2002 年 Quantitative Finance 期刊的
風雲人物 Alexander Lipton-Lifschitz、出版過許多與財
貳、理科人在財務領域
務工程相關書籍的 Paul Wilmott 等等。

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 許多數學和物理學出身而進入財務領域的人，在 擇權(Asia Options)及回顧選擇權(Lookback Options)
學術以及實務上表現卓越並作出重大貢獻，在此僅舉 的訂價模型，並對動態波動性所造成避險模型的執行
數例以供讀者參考。 困擾有重大的貢獻。他也因此獲得風險雜誌(Risk
Magazine)評選為 2000 年最佳數量分析人員的殊榮。
Robert C. Merton 是一位數學背景出身而獲得諾
Lipton 接受著名期刊 Quantitative Finance 訪問時表
貝爾經濟學獎的著名學者，他於西元 1966 年及 1967
示，物理學和財務工程背後的機制有很大的相似性，
年在哥倫比亞大學和加州理工學院分別取得他的工程
運用數學和物理學上的技巧來解決財務上所遇到的難
數學學士和應用數學碩士的學位。在那幾年的數學學
題，是再自然也不過的事了。他認為擁有完整而嚴謹
習生涯，Merton 首次對隨機過程和最優控制理論產生
的數學和物理學的訓練，對於想要進入財務領域的人
了濃厚的興趣。他特別癡迷於 John Chu 的熱傳導課
來說，有顯著的競爭優勢。
程，它使他認識到了高深的數學在解決現實問題時的
力量。之後，Merton 決定離開加州理工學院(也離開數 Paul Wilmott 則是正統物理學出身的學者，他主
學 ) 去 學 習 經 濟 學 。 他 師 從 著 名 的 經 濟 學 者 Paul 要的研究領域是在根據 Newtonian 原則所導出來的
Samuelson，並於西元 1970 年取得麻省理工學院經濟 Navier-Stokes 公式為中心的流體力學。他的博士論文
學博士的學位。Merton 與 Myron Scholes (及已故數學 是有關潛水艇的移動，他曾在英國牛津大學研究過相
家 Fischer Black) 根據源於物理學的隨機過程所發展 當多與物理學相關的問題；例如：玻璃纖維的製造、
出的 Black-Scholes-Merton Option Pricing Model 為 飛機機翼的設計、渦輪引擎扇片的冷卻等等。在這個
包括股票、債券、貨幣、商品在內的新興衍生金融市 過程中，他學習到以開放的心來運用他完整而嚴謹的
場的各種以市價價格變動定價的衍生金融工具的合理 數理訓練來解決實際的問題。在八Ο年代末期，他開
定價奠定了基礎。 Merton 更擴展了原模型的內涵, 始注意到一些在財務領域中有趣的數學問題，在此之
使之同樣運用於許多其他形式的金融交易。瑞士皇家 後，他逐漸把工作以及研究的重心轉移到財務工程領
科學協會 (The Royal Swedish Academy of Sciences) 域；現在他是英國牛津大學皇家科學院的研究學者，
讚譽他們在期權定價方面的研究成果是之後 25 年經 並出版過許多財務工程相關的著作，例如：
濟科學中的最傑出貢獻。 Derivatives-The theory and practice of financial
。他同時也是許多財務工程顧問公司的合
Alexander Lipton-Lifschitz 從莫斯科大學取得數
engineering.）
夥人，以及軟體公司的執行長，他也擔任 Applied
學碩士及博士的學位後，從事與地球磁性動態(the
Mathematical Finance 以及其他許多著名期刊的主編
Earth’s magnetohydrodynamic) 的 充 電 原 漿 物 理 (the
或編輯。像 Paul Wilmott 這樣從傳統物理學出身，而
physics of charged plasmas) 的相關研究，並曾榮獲俄
在財務工程領域創造事業高峰，並對相關學術及實務
羅斯科學協會(The Russian Academy of Science) 所頒
界有重大影響力的研究人員在過去十年來有逐漸增加
發的最佳青年物理學家獎。在西元 1989 年以政治避護
的趨勢。
身份到了美國後，曾在麻省理工學院從事研究，並成
為伊利諾大學的教授。後來，Lipton 因為家庭的關
係，進入華爾街工作，開始運用他在數學和物理學上 參、物理學對財務領域的影響
的專業知識，從事財務工程的實務應用。在他進入華
爾街的四年內，他就成為在新奇選擇權訂價的領域中 物理學對財務領域的影響是全面且深遠的，在此
著 名 的創 新研 究 者。 他運 用 物理 學上 自 我相 似性 僅舉數例說明。

英國植物學家 Robert Brown 於西元 1827 年觀察

(Self-Similarity Technique)的技巧，推導出新的亞式選

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花 粉 在水 裡不 斷 的舞 動， 這 種現 象稱 為 布朗 運動 時間的函數，即 V = V(S,t)。根據 Ito’s Lemma，
（Brownian motion），愛因斯坦（Albert Einstein）以
∂V ∂V ∂ V
獨特的眼光分析是微小的水分子在作祟，還利用數學
2
1
dV = dt+ dS+ σ S dt 2 2

∂t ∂S 2 ∂S 2

方法計算出分子的大小和亞佛加厥常數，證明分子的
存在。三年後，法國物理學家佩蘭通過實驗印證了愛 購買一單位的 V，並賣出（放空） θ 單位的 S，以創
因斯坦的理論。 造一個新的投資組合 F。則
早在西元 1900 年， Bachelier 以數學方法分析巴 F = V ( S ,t ) − θ S
黎股票交易的價格變化，自此，財務研究人員開始將 ∂V ∂V ∂ V 2
1
dF = dt+ dS+ σ S 2
d t − θ dS
2

股票價格的變化，與物理學上布朗運動所描述的微粒
∂t ∂S 2 ∂S 2

子動態軌跡的數學模型相互連接，之後，以布朗運動
選擇 θ ，使得新的投資組合 F 成為無風險資產，即
來描述股票價格的動態軌跡，更成為財務上連續時間
(Continuous-Time Finance) 研究的重要基礎。假設 W ∂V ∂V 1 ∂ V 2

θ* = ⇒ dF = dt+ σ S dt 2 2

服從布朗運動，則 W 的變化，dW，是一個符合常態 ∂S ∂t ∂S 2
2

分配的隨機變數，dW 的期望值為 0，變異數為時間的

此 θ * 在 財 務 上 稱 為 完 全 避 險 比 率 (Delta Hedging
變化，dt。
Ratio)，在此比率下，新的投資組合 F 的隨機不確定
十九世紀初，在物理學上提出的熱傳導偏微分方 性降為零。Delta Hedging 亦是財務上動態避險的一
程式 (Heat Partial Differential Equation)，亦廣泛地運 種，避險比率隨著 V 對 S 的一次微分在不同時間的變
用在財務領域。熱傳導偏微分方程式除了在物理學上 化而改變。
解釋熱流的動態軌跡外，還可以用來分析例如：煙粒
既然新的投資組合 F 是無風險資產，在無套利空
子 在 空 氣 的 運 動 、 Belousov-Zhabotinsky 等 化 學 模
間的前題下，投資組合 F 的瞬間期望報酬應該等於無
型、Hodgkin-Huxley 電流活動模型等等。一般常用來
風險資產的瞬間期望報酬（假設為 r），即
描述溫度的簡單熱傳導偏微分方程式為
∂V 1 ∂ V ∂V 2

∂u ∂ u 2 dF = rF dt ⇒ + σS + rS
2
− rF = 0
2

= ∂t 2 ∂S ∂S 2

∂t ∂ x 2

這就是財務上著名的 Black-Scholes-Merton 偏微分方

其中，u 是溫度，x 是 spatial coordinate，而 t 是時間。
在這個偏微分方程式中，可看出溫度對 x 的二次微分
與其對 t 的一次微分之間的平衡。
在財務領域中，最重要的偏微分方程式無疑是
Black-Scholes-Merton 偏微分方程式。假設股票價格服
從幾何布朗運動（geometric Brownian motion），則
程式。這個類似量子力學上薛定愕方程（Schrödinger
equation）的偏微分方程式，可以物理學上的反應-傳
達-擴散(reaction-convection-diffusion)來解釋。第一部
分是類似熱傳導偏微分方程式中的 V 對 S 的二次微分
與其對 t 的一次微分之間的平衡，可視為擴散項
：
（diffusion）

d S = µ S dt + σ S dW ∂V 1 ∂ V 2

+ σS 2 2

∂t 2 ∂S 2

其中，dS 為瞬間股價之變動， µ 是股票的瞬間期望報

酬， σ 是股票的瞬間波動度，W 為 Wiener process。 唯一和熱傳導偏微分方程式中的擴散項不同的是，V
假設 V 是一種衍生性金融工具，其價值為股票價格及 對 S 的二次微分前面的係數是的 S 函數，這在物理學

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上可以解釋為熱傳導的介質具有非同質性 經濟意涵。財務連續時間研究在上述各個領域中推導
(Non-homogeneity)。第二部分是 V 對 S 的一次微分， 出許多可以實証研究驗証的假說，也相對促進測試財
：
可視為傳達項（convection） 務連續時間模型的計量經濟理論在過去十年來長足的
發展。兹就上述各個領域在財務連續時間研究上的發
∂V
rS 展概述如下：
∂S

一、資產定價：財務連續時間研究在資產定價領域中
如果這個方程式代表某種物理系統，譬如煙粒子在空
最主要圍繞在幾個實証上發現的幾個重要現象，
氣的運動，則此傳達項表示微風將煙粒子吹往特定方
首先，Mehra and Prescoot (1985)發現在現實經濟
向的效果。最後一部分可視為反應項，此項和時間導
社會所觀察到的股東權益風險溢酬遠高於所有財
數之間的平衡，可決定半生命週期與 r 相關的放射性
務模型所能產生的水準，自此，便有許多研究探
物體衰退模型。整體來看，這就是個完整的反應-傳達
討可能的解釋。其次，資產報酬長期的記憶效果
-擴散(reaction-convection-diffusion) 模型，事實上，
以及違約風險溢酬被証實可以用來預測股東權益
Black-Scholes-Merton 偏微分方程式就像是污染物隨
未來的報酬。另外，實証上觀察到的無風險利率
著河流擴散，並有部分被河底泥沙吸收的物理模型：
較財務模型所預測的結果明顯平穩許多，這樣一
水中的擴散為擴散項、水流為傳達項、河底泥沙吸收
個理論與實証上的波動度差異吸引了許多相關的
為反應項。
財務研究。
值得一提的是，在推導 Black-Scholes-Merton 偏
二、衍生性金融商品評價：吸取數學及物理學資源的
微分方程式的過程中，我們隱含了一個重要的假設，
財務連續時間研究在衍生性金融商品領域上產生
那就是個別資產與投資組合的交易成本為零。一個假
革命性的發展。在前述的 Black-Scholes-Merton
設沒有交易成本的財務世界，與一個假設沒有磨擦阻
偏微分方程式發表之後，數以千計的研究論文從
力的物理世界，有著極為相似的意函。若要將交易成
事包括各式選擇權、遠期契約、期貨、交換等等
本（磨擦阻力）放入考量，原模型應作相應的調整。
在定價上的探討。這些研究論文大致可分為以下
此外，推導過程中所使用的 Ito’s Lemma，其實就是數
四類：(1)推導包括新奇選擇權、交換選擇權、波
學上泰勒展開式二階的應用，在財務連續時間研究的
動度交換、房貸証券化等複雜衍生性金融商品的
意 義 上 ， 與 1932 年 諾 貝 爾 物 理 學 獎 得 主 海 森 堡
定價模型。(2)上述複雜的衍生性金融商品定價模
（Werner Heisenberg）在量子力學上所提出的測不準
型通常無法推導出清楚的定價公式，而是必需借
原理有異曲同工之妙。測不準原理由海森堡在 1927
用數學及物理學上各種的數值運算方法來求解。
年提出，主要說明一個微觀粒子的位置與動量，不可
(3)研究一些使用簡單的 Black-Scholes-Merton 定
能在同時間測得準確值，因此，泰勒展開式中的高階
價模型所無法解釋的市場現象，例如：波動度的
次項可以被忽略。
期間結構（volatility smiles）
。(4)探討有關交易限
除了 Black-Scholes-Merton 偏微分方程式外，深 制及交易成本在衍生性金融商品的交易、定價、
受物理學影響的財務連續時間研究，更擴展到一般財 避險等各方面的影響（類似在物理學上有摩擦力
務學術及實務的各個領域，尤其在資產定價、衍生性 的情況下改變原有的運動定律）。
金融商品評價、利率期間結構理論、投資組合選擇理
三、利率期間結構理論：無風險利率期間結構是財務
論、實質選擇權等財務的核心領域，財務連續時間研
連續時間研究另一個具有重大影響力的領域。
究更成為財務研究及實務應用的主流，並提供更多的
Robert C. Merton 在 1975 年研究動態成長模型下

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 利率結構的均衡之後，許多學者便致力於發展利 C( 0 ) = S( 0 ) ⋅ N( d ) − K ⋅ exp( − r ⋅ T ) ⋅ N( d )
1 2

率期間結構的動態模型。其中，著名的單變量模 S( 0 ) 1
) + ( r + ⋅ σ )⋅T
型包括 Vasicek(1977)、Langetieg(1980)等，多變
2
ln(
d = K 2
σ⋅ T
量模型包括 Longstaff and Schwarts (1992)、Hull
1

and White (1990)等。 d = d −σ⋅ T

2 1

四、投資組合選擇理論：Cox, Ross and Huang (1989)

而標準歐式賣權(P)到期的現金流量是 Max(0,K-S(T)).
以 及
以 P(T) = Max(0,K-S(T)) 為 邊 界 條 件 式 ， 配 合
Karatzas, Lehoczky and Shreve
(1986,1987,1990) 証 明 應 用
Black-Scholes-Merton 偏微分方程式，可以推導出標準
Martingale
Representation 理論（類似物理學上的座標轉換）
歐式賣權的定價公式為：
可以將財務上的動態問題在完全市場的情況下簡
化為一個靜態的問題。Barberis (1999)及 Cambell
P( 0 ) = K ⋅ exp( −r ⋅ T ) ⋅ N( − d 2 ) − S( 0 ) ⋅ N( −d1 )
and Viceira(2000)等研究最佳投資組合與投資期
間、投資者的風險趨避程度、動態投資機會等要
S( 0 ) 1
ln( ) + ( r + ⋅ σ2 ) ⋅ T
素的相關性。這些研究大多利用數學上的 Bellman
d1 = K 2
σ⋅ T
方程式的概約求解來推導最適投資組合模型。 d 2 = d1 − σ ⋅ T

五、實質選擇權：實資選擇權著重在投資決策復原成 然而，對於比較複雜的選擇權，尤其是一些美式新奇
本高而投資方案未來報酬不確定的情況下，投資 選擇權，這樣的定價公式並不存在，選擇權定價經常
者在決定投資時所放棄的等待選擇權，並擴展到 需要以數值方法解多元常態累積分配機率。常用來計
各種與決策者的決策彈性有關的決策選擇權。 算選擇權價格的數值方法包括：
Dixit and Pindyck (1994)及 Amram and Kulatilaka 一、 二項或三項樹狀法（Binomial or Trinomial Tree
(1999)發展出許多在不確定市場情況下的投資決 。
Method）
策理論。值得一提的是，在實質選擇權領域的先 二、 有限差分法（Finite Difference Method）。
趨者之一 Nalin Kulatilaka 亦是理工出身投入財務 三、 蒙 地 卡 羅 模 擬 法 （ Monte Carlo Simulation
金融研究而有卓越成就的學者。 。
Method）

限於篇幅，在此僅就蒙地卡羅模擬法在選擇權定
肆、實務上應用之一例：選擇權訂價模型是 價上的應用簡要說明。蒙地卡羅模擬是根據衍生性商
品標的資產價格變動之隨機過程進行模擬，並進而求
標 準 歐 式 買 權 (C) 到 期 的 現 金 流 量 是 算出此一衍生性商品的價值。假設新奇選擇權的價值
Max(0,S(T)-K). 以 C(T) = Max(0,S(T)-K)為邊界條件 （V）不僅受到到期日資產價格（ST）的影響，也受到
式，配合 Black-Scholes-Merton 偏微分方程式，可以
從發行日至到期日之間資產價格的路徑（ S 0 ,...., S T ）
推導出標準歐式買權的定價公式為：

所影響，即 VT = f ( S 0 ,...., S T ) ，其中 f (⋅) 為新奇選

擇權的收益函數。若短期無風險利率為常數，即 r(τ) =
r，則此一新奇選擇權在發行日之價值為

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 V0 = e − rT ⋅ E[
ˆ f ( S ,....,S )]
0 T
在經過大量的模擬試行之後，譬如 100,000 次，可以
得到 100,000 條資產價格模擬路徑及其對應的新奇選
其中 Ê 為風險中立下之期望值，蒙地卡羅模擬法即利 擇 權 收 益 值 ， 新 奇 選 擇 權 的 價 值 即 為
ˆ f ( S ,....,S )] ， 亦 即 將 模 擬 所 得 之
V0 = e − rT ⋅ E[
用此方程式來進行評價。更明確的說，若資產價格（S）
0 T

100,000 個新奇選擇權收益值予以平均，再以無風險利
服從幾何布朗運動，則資產價格的瞬間變動為
率折現，便可得出該新奇選擇權價值的估計值。

在此舉一個較複雜的多資產連動債券為例，說明
dS
= µ dt + σ dW
S
蒙地卡羅模擬法在選擇權定價上的應用。假設有一以
µ、σ、W 之定義同前。利用 Ito's Lemma 可將此式改 美金計價連結 8 檔香港股票的連動債券，投資期間為
寫為 4 年，每年觀察一次。每年評價日根據以下不同情境
配息：
σ 2

d ln S = ( µ − ) dt + σ dW
2 情境 A：所有連結個股股價都上漲高於期初進場價，
配息 6% 並提前出場。
亦即 ln S 在一段時間內（如從時點 t 至 T）的變動，
服從常態分配： 情境 B：所有連結個股股價都下跌 10%，配息 6% 並
提前出場。
σ
情境 C：連結個股有漲有跌, 80%≦表現最差的個股
2

ln S − ln S ~ N [( µ −
T t
)( T − t ), σ T-t ]
≦100%，則配息 4%。
2

即 ln S − ln S 是平均數為 ( µ − σ 2 )( T − t ) ，標準差為
T t
2
情境 D：連結個股有漲有跌,60%≦表現最差的個股
σ T-t 之 常 態 分 配 ， 在 風 險 中 立 評 價 法 下 ≦80%，則配息 2%。
（Risk-Neutral Valuation）
，我們以無風險利率 r 代替 情境 E：連結個股股價有漲有跌, 表現最差的個股
µ，則 ≦60%，則不配息。
σ2

ln S ~ N [ln S + ( r − )( T − t ), σ T-t ]
茲就可能發生的實際情況，以具體的數字舉例分析如
T t
2
故在時點 T 之資產價格（ST）可表示為 下：
狀況一(情境
狀況一 A)：若連動個股股價全數高於其期初股
價之 100%，本債券提前到期還本並配息 6%。
σ 2

S = S ⋅ exp[( r − )( T − t ) + σ T − t ⋅ ε ]
T t
2
最差個股 最佳個股 到期與
年度 本息給付
表現 表現 否
其中 ε 為自平均數為 0，標準差為 1 之標準常態分配
是
中所抽取之隨機樣本。在資產價格模擬時，將新奇選
1 102% 132% 106%

擇權的存續期間分割成 N 期，每期皆為 ∆t（＝T/N），

狀況二(情境
狀況二 C & 情境 D)：本債券未提前到期，且每
然後自標準常態分配中抽出 N 個獨立之隨機樣本後，
年定期支付配息。
依據上式即可計算出在時點 0，∆t，2∆t，....，T 時之
最 差 個 最佳個股 到期與
資產價格，如此便產生一條資產價格模擬之路徑，並 年度
股表現 表現
本息給付
否
可 以 利 用 V = f ( S ,....,S ) 求 算 新 奇 選 擇 權 之 收 益 1 85% 98% 4% 否
否
T 0 T

值。每一條資產價格模擬路徑與相應的新奇選擇權收
2 62% 91% 2%
否
益值之計算，稱為一次的模擬試行（Simulation Trial）
。
3 82% 106% 4%
4 91% 102% 104% 是

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 多資產連動債券
多資產連動債券理論價值
連動債券理論價值
狀況三(情境
狀況三 E)：本債券未提前到期，且未給付票息， 選擇權上手利 1.8%
到期仍 100%保本。 潤
100%
最 差 個 最佳個股 到期與 保管費
年度 本息給付 0.2%×4=0.8%
股表現 表現 否
1 42% 92% 0% 否 產品理論價值 98.2%
2 58% 99% 0% 否
3 52% 102% 0% 否
是
4 49% 91% 100%
伍、結語

狀況四(情境
狀況四 B)：若連動個股股價全數跌破其期初股 財務金融，尤其是財務工程己經發展成為橫跨財
價之 90%，本債券提前到期還本並配息 6%。 務這個社會學科和物理、數學、電腦等理工學科的新
最 差 個 最 佳 個 到期與 領域；不論是在學術研究上，或是在實務應用上，這
年度 本息給付
股表現 股表現 否
1 67% 86% 106% 是
樣的多門學科的連結與融合，都日益明顯。不可諱言
的，財務工程領域在近幾年來的蓬勃發展，其高挑戰
性及高報酬的特點，吸引了無數的高階理工人才相繼
使用以下參數代入蒙地卡羅模擬，計算此一多資產連
投入。這些物理、數學、及其它理工學科出身的優秀
動債券之理論價值。
人才，在財務工程領域表現傑出，他們在學術及實務
美元無風險利率：(Bloomberg
美元無風險利率： FWCV)
上的貢獻，直接促成了財務工程學科在這幾年的長足
時間 1 年期 2 年期 3 年期 4 年期
進步。
利率 4.27% 4.308% 4.34% 4.357%
數學以及電腦是在財務工程領域中強有力的工
具，理工學科人才的優勢，不僅在於對模型的推導、
波動度：
處理、以及應用能力，也在於從嚴格而完整的數理訓
股
票 330 494 17H 12H 4H 1H 8H 13H 練中產生的邏輯思考以及組織能力。然而，我們要強
代 HK HK K K K K K K 調的是，正如從事物理研究工作一樣，所有數學以及
碼
思 電腦的技巧，絕對必須配合完整的物理理論基礎才能
新 九
連 捷 恆 長 電 和 獲致實用。因此，唯有具備對財務深入而正確的認識，
世 龍
結 環 利 基 江 訊 記
界 倉 配合上這些工具的輔助，才能在財務的領域中，擁有
標 球 豐 地 實 盈 黃
發 集
的 控 產 業 科 埔 紮實的競爭優勢。因此，証諸歷史，預見未來，財務
展 團
股
波 工程人才將被定位為結合財務、數學、電腦、物理應
動 用等的高階人員，並將引領財務工程繼續成為發展快
24.0 29.0 27.0 16.0 19.0 16.0 17.0 18.0

度
0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
速的嶄新學科。

根據上述蒙地卡羅模擬法的運算邏輯，針對此 8
檔具有中國概念且連動性高的港股進行 10,000 次的模 參考文獻
擬試行， 可求得此一多資產連動債券的理論價值如
Amram M. and N. Kulatilaka, "Real Options: Managing
下：
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作者簡介
Research 11, 261–294.
Karatzas, I., J. P. Lehoczky, and S. E. Shreve, 1987,
"Optimal Portfolio and Consumption Decisions for 林蒼祥

a Small Investor on a Finite Horizon," SIAM 學歷：美國波士頓大學財務金融博士、交通大學管科

Journal of Control and Optimization 25, 碩士、台灣大學物理學士

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經歷：淡江大學財金系教授、華僑銀行常務董事、台
灣財務工程學會秘書長、台灣期貨交易所監察人、台
灣證券交易所董事
E-mail: wlin@mail.tku.edu.tw

蔡蒔銓
學歷：美國波士頓大學財務金融博士、台灣大學財務
金融碩士、台灣大學財務金融學士
經歷：嶺東科技大學財金系助理教授、浙江大學管理
學院兼任副教授、台灣綜合研究院客座研究員、國際
財務分析師(CFA)、中華民國註冊會計師(CPA)

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