RISET AKUNTANSI BERBASIS PASAR (MBAR)

(PENGUNGKAPAN DISKRESIONER)

OLEH KELOMPOK II :

ANITA HOLLY A062 171 002

AFANDI A062 171 012
SHABRINA AMALIA A062 171 018
ALAMSA A062 171 032

PROGRAM MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS HASANUDDIN

2018
 PENGUNGKAPAN KEBIJAKAN
Robert E. VERRECCHIA
University of Pennsylvania, Philadelphia, PA 19104, AS
Diterima Agustus 1983, versi terakhir yang direset Oktober 1983
Tulisan ini menunjukkan bagaimana keberadaan biaya terkait pengungkapan
menawarkan penjelasan mengapa seorang manajer menerapkan keleluasaan dalam
mengungkapkan informasi meskipun pedagang memiliki ekspektasi rasional tentang
motivasinya untuk menahan laporan yang tidak menguntungkan. Akibatnya, biaya
pengungkapan terkait memperkenalkan kebisingan dengan memperluas jangkauan interpretasi
yang mungkin dari informasi yang ditahan untuk memasukkan berita yang sebenarnya
menguntungkan. Oleh karena itu, pedagang tidak dapat menginterpretasikan informasi yang
ditahan sebagai "bad news" yang tidak jelas dan dengan demikian mengurangi nilai perusahaan
sampai pada titik di mana manajer lebih baik dilayani untuk mengungkapkan apa yang dia
ketahui.

Pendahuluan
Makalah ini menganalisa sebuah-model di mana seorang manajer aset berisiko menjalankan
kebijaksanaan dalam pengungkapan informasi dalam anggapan para pedagang yang memiliki
ekspektasi rasional tentang motivasinya. Informasi tersebut adalah sinyal yang
mengungkapkan nilai pencairan sebenarnya dari aset berisiko yang terganggu oleh beberapa
gangguan. Manajer memutuskan untuk melepaskan atau menahan sinyal ini berdasarkan efek
informasi pada harga pasar aset. Dia melatih keleluasaan dengan memilih titik, atau tingkat
kualitas informasi, di mana dia mengungkapkan apa yang dia amati, dan di bawah ini dia
menahan informasi. Penulis mengacu pada titik ini sebagai tingkat pengungkapan ambang.
Pedagang menyadari keberadaan, tetapi bukan isi, dari informasi yang dimiliki oleh manajer.
Oleh karena itu, pilihan manajer tentang tingkat pengungkapan ambang batas harus ditentukan
bersama dengan ekspektasi trader. Hal ini karena keputusan manajer untuk menahan informasi
tergantung pada bagaimana pedagang menafsirkan ketidakhadirannya, dan dugaan pedagang
tentang isi informasi yang ditahan tergantung pada motivasi manajer untuk menahannya:
dengan demikian, tingkat ambang pengungkapan manajer dan ekspektasi pedagang memiliki
ditentukan secara bersamaan karena mereka bukan masalah yang terpisah. Ciri yang menonjol
dari model penulis adalah keberadaan sebuah tingkat ambang pengungkapan keseimbangan
sehingga dugaan pedagang tentang konten informasi yang ditahan dipenuhi oleh motivasi
pengelola untuk menahan informasi. Sebagai deskripsi dari fenomena ini, kegunaan model
penulis adalah bahwa ia mendamaikan teori yang masih ada dalam literatur ekonomi dengan
pengamatan empiris dalam literatur akuntansi. Gagasan bahwa pemilik informasi atau
wawasan unggul akan menandakan apa yang dia ketahui baik secara langsung atau melalui
tindakannya untuk mencapai beberapa manfaat ekonomi telah dipelajari oleh sejumlah ekonom
dalam berbagai pengaturan kelembagaan. Misalnya Spence (1973), dalam studi seminal,
menunjukkan bahwa lebih banyak pekerja berbakat akan mencoba memberi sinyal fakta ini
kepada calon majikan dengan memperoleh lebih banyak pendidikan. Baru-baru ini, Grossman
(1981) dan Milgrom (1981, lihat terutama hlm. 387-390) mempertimbangkan apakah pemilik
informasi superior tentang kualitas produk dapat mempengaruhi pembeli dengan secara
selektif mengungkapkan apa yang dia ketahui; lihat juga Leland (1981). Dalam analisis
mereka, Grossman-Milgrom menyimpulkan bahwa pemilik informasi tentang suatu produk
atau aset (misalnya, staf penjualan, manajer, penjual, dll.) Akan diwajibkan untuk mengikuti
kebijakan pengungkapan penuh, intuisi yang mendasari hasil ini adalah bahwa ketika seorang
tenaga penjual, misalnya, menahan informasi, kecurigaan pembeli tentang kualitas produk
begitu besar sehingga mereka mengabaikan kualitasnya sampai pada titik di mana penjual
selalu lebih baik untuk mengungkapkan apa yang dia ketahui. Akibatnya, tingkat
pengungkapan ambang batas runtuh ke informasi yang mungkin paling tidak menguntungkan
yang dapat dimiliki oleh wiraniaga; ini memaksa wiraniaga untuk selalu mengungkapkan apa
yang dia ketahui. Sementara hasil analisis Grossman-Milgrom tidak berselisih, kerja empiris
menunjukkan bahwa manajer melakukan kebijaksanaan dalam pengungkapan informasi.
Karena kesulitan memverifikasi apakah informasi yang dirahasiakan dan tidak pernah
diungkapkan adalah berita 'baik' atau 'buruk' (untuk tidak mengatakan apa pun tentang masalah
penentuan apakah informasi yang ditahan ada di tempat pertama), pekerjaan empiris biasanya
menilai apakah seorang manajer melaksanakan kebijaksanaan dalam penundaan dalam
pelaporan statistik akuntansi yang diamanatkan, seperti laba akuntansi, berdasarkan konten
informasi tersebut. Misalnya, 'kabar baik' telah dikenal dalam literatur akuntansi [lihat,
misalnya, Ball-Brown (1968)] sebagai perbedaan positif antara laba aktual yang dilaporkan
dan ekspektasi pasar terhadap penghasilan, dan, juga, 'buruk berita' sebagai perbedaan negatif.
Dyer-McHugh (1975) menemukan hubungan yang negatif tetapi tidak signifikan antara tingkat
akuntansi data pengembalian dan penundaan pelaporan menggunakan data Australia. Givoly-
Palmon (1982) menemukan bahwa penundaan 'berita buruk' kuat untuk definisi alternatif
ketepatan waktu dan model penghasilan yang diharapkan. Patell-Wolfson (1982), dalam studi
pengembalian intra-hari, menemukan bahwa 'kabar baik' cenderung dilaporkan sebelum
penutupan perdagangan, sedangkan 'berita buruk' cenderung akan dirilis setelah penutupan
perdagangan. Chambers-Penman (1983) menyimpulkan bahwa melewatkan tanggal laporan
yang diharapkan adalah sinyal dari 'kabar buruk' yang akan datang yang tercermin dalam harga
keamanan pada tanggal rilis yang diharapkan. Ini bukan untuk menunjukkan bahwa bukti
empiris tidak dapat diperdebatkan. Watts (1978) tidak menemukan bukti yang signifikan dalam
distribusi cross-sectional dari triwulanan triwulanan untuk mendukung hipotesis penundaan
yang disengaja. Kross-Schroeder (1983), meskipun fakta bahwa mereka menemukan bahwa
waktu rilis informasi memiliki dampak yang signifikan terhadap pengembalian, membatasi
analisis mereka ke interval delapan hari di sekitar tanggal pengumuman, sebagai lawan dari
tanggal pengumuman yang diharapkan. Selain masalah yang muncul dari pengujian hipotesis
penundaan diskresioner, fakta kelembagaan sederhana bahwa 'berita buruk' menciptakan
penundaan dalam mengaudit dan menyiapkan data akuntansi dapat mengacaukan bukti.
Berkenaan dengan karya empiris, dua poin perlu ditekankan. Pertama, meskipun
analisis saya seolah-olah menyangkut menahan informasi, dan bukan penundaannya, dalam
bagian 5 dari makalah ini saya menyarankan interpretasi hasil saya yang menjelaskan
penundaan dalam konteks pemotongan informasi. Kedua, alternatif untuk penjelasan saya
mengapa seorang manajer menunda pelaporan 'berita buruk' adalah bahwa ia berharap bahwa
selama sementara beberapa 'kabar baik' akan terjadi untuk mengimbangi apa yang dia katakan.
'Kerugian dari penjelasan ini adalah bahwa ia mengabaikan fakta bahwa para pedagang harapan
rasional akan dengan benar menyimpulkan 'berita buruk' segera setelah jelas bahwa informasi
tersebut ditahan.
Model saya mendamaikan bukti empiris dengan teori ekonomi yang ada dengan cara
berikut. Dalam model yang diusulkan di sini, manajer dapat mengungkapkan atau menahan
informasi, yang merupakan sinyal tentang nilai pencairan sebenarnya dari aset yang dia kelola.
Namun, jika dia melaporkan apa yang dia amati, nilai aset dikurangi oleh beberapa biaya, yang
saya tafsirkan sebagai biaya yang terkait dengan pengungkapan informasi. Biasanya, orang
berpikir tentang biaya terkait pengungkapan sebagai semata-mata biaya persiapan dan
penyebaran informasi untuk pemeriksaan pedagang. Saya lebih suka menganggap biaya ini
lebih luas sehingga juga termasuk biaya yang terkait dengan pengungkapan informasi yang
mungkin bersifat kepemilikan, dan karena itu berpotensi merusak: untuk menekankan ini,
maka saya mengacu pada biaya terkait pengungkapan sebagai biaya kepemilikan. Dalam model
saya, saya menganggap biaya kepemilikan adalah konstan, tidak bergantung pada sinyal apa
yang diungkapkan oleh manajer. Tampaknya jelas bahwa akan ada biaya kepemilikan terkait
dengan merilis informasi yang tidak menguntungkan bagi perusahaan (misalnya, bank akan
tergoda untuk meminta pembayaran kembali pinjamannya). Namun, pelepasan berbagai
statistik akuntansi tentang perusahaan (misalnya, penjualan, laba bersih, biaya operasi, dll)
mungkin berguna bagi pesaing, pemegang saham, atau karyawan dengan cara yang berbahaya
bagi prospek perusahaan bahkan jika (Atau mungkin karena) informasi itu menguntungkan.
Salah satu contoh baru-baru ini adalah tanggapan UAW (United Auto Workers) untuk lebih
sedikit konsesi tenaga kerja dalam menghadapi pengumuman oleh ketua Chrysler Corporation
bahwa kekayaan perusahaan telah membaik. Contoh lain mungkin termasuk keengganan
manajer dalam industri yang sangat kompetitif, seperti komputer pribadi atau perusahaan
penerbangan, atau industri tertentu yang sensitif secara politik, seperti industri minyak atau
importir mobil asing, untuk mengungkapkan data akuntansi yang menguntungkan.
Keberadaan biaya kepemilikan memiliki arti penting berikut. Jika ada biaya
kepemilikan dan informasi dirahasiakan, pedagang tidak yakin apakah itu ditahan karena: (i)
informasi mewakili 'berita buruk', atau (ii) informasi mewakili 'kabar baik', tetapi tidak cukup
berita baik untuk menjamin timbulnya biaya kepemilikan. Akibatnya, biaya kepemilikan
memperkenalkan kebisingan ke dalam model dengan memperluas jangkauan interpretasi yang
mungkin dari informasi yang ditahan untuk memasukkan berita yang sebenarnya
menguntungkan. Ketidakmampuan Pedagang untuk menginterpretasi informasi yang
dipalsukan sebagai 'kabar buruk' yang tidak memadai sudah cukup untuk mendukung tingkat
ambang pengungkapan di mana untuk pengamatan tertentu seorang manajer termotivasi untuk
menahan informasi. Selain menetapkan adanya tingkat ambang pengungkapan kesetimbangan,
sifat kritis dari biaya kepemilikan lebih lanjut ditunjukkan dengan menunjukkan bahwa analisis
saya konsisten dengan Grossman-Milgrom karena biaya kepemilikan mencapai nol: yaitu,
dalam tidak adanya biaya kepemilikan, seorang manajer mengikuti kebijakan pengungkapan
penuh.

"Dengan demikian ide adalah milik Maureen McNichols. Dia menceritakan kisah tentang
seorang ksatria yang, ketika dikutuk untuk mati oleh Raja, berusaha untuk meyakinkan Kmg
bahwa Jika diizinkan satu tahun, ia akan mengajarkan kuda Kmg untuk berbicara sebagai
imbalan atas kehidupannya. Sang Raja memberikan penangguhan sementara ini, tetapi ketika
knave sedang dimarahi, teman-teman bertanya dengan heran bagaimana dia bisa membuat
celaan yang berani. Pada saat ini, knave menjawab, "Dalam setahun, apa pun bisa terjadi:
Kmg bisa mati, kuda bisa mati, atau kuda bahkan bisa belajar bicara '

Dapat diperdebatkan (dan mungkin disarankan oleh contoh-contoh biaya kepemilikan yang
dikutip di atas) bahwa biaya kepemilikan seharusnya merupakan fungsi dari informasi yang
diamati oleh manajer. Misalnya, ‘berita rata-rata’ akan memiliki biaya kepemilikan rendah uis
ci lebih banyak ‘berita dramatis’, sesuai dengan sinyal di bagian ekor distribusinya. Meskipun
analisis ini terbatas pada kasus biaya kepemilikan konstan, saya menunjukkan melalui contoh
bagaimana logika meluas ke kasus yang lebih umum. Sementara gagasan ini kuat, tampaknya
tidak mungkin bahwa keberadaan tingkat pengungkapan ambang dapat dipastikan dengan tidak
adanya memaksakan beberapa (mungkin kuat) keteraturan kondisi pada hubungan fungsional
antara biaya kepemilikan dan sinyal.
Intuisi yang digunakan di atas untuk menjelaskan keberadaan tingkat pengungkapan
ambang menunjukkan bahwa biaya kepemilikan (tingkat konstan) meningkat, begitu pula
tingkat ambang batas. Ini karena dengan meningkatnya biaya kepemilikan, kisaran
kemungkinan penafsiran yang menguntungkan dari informasi yang ditahan meningkat,
sehingga memungkinkan kebijaksanaan yang lebih besar dari manajer. Proposal ini secara
resmi didemonstrasikan sebagai akibat wajar dari hasil utama saya.
Ini wajar memiliki implikasi empiris yang menarik dalam hal ini menunjukkan bahwa
semakin besar biaya kepemilikan yang terkait dengan pengungkapan informasi, para pedagang
kurang negatif bereaksi terhadap menahan informasi. Hal ini karena tingkat pengungkapan
ambang naik ketika biaya kepemilikan meningkat, dan pedagang mengabaikan pemotongan
informasi kurang berat ketika ambang naik. Oleh karena itu, jika tingkat biaya kepemilikan
yang berbeda dapat dibedakan, tingkat yang lebih tinggi dan lebih rendah akan menyarankan
reaksi negatif yang lebih rendah dan lebih tinggi dibandingkan dengan menahan informasi.
Garis besar singkat makalah ini adalah sebagai berikut. Pada bagian 2 saya menggambarkan
model pengungkapan diskresioner saya, dan dalam bagian 3 saya mendefinisikan suatu
keseimbangan pengungkapan diskresioner terhadap masalah seorang manajer yang
menjalankan kebijaksanaan di hadapan para pedagang dengan ekspektasi rasional tentang
motivasinya. Pada bagian 4 saya menunjukkan adanya tingkat ambang batas ekuilibrium;
beberapa statistik komparatif terkait ambang batas ini juga disajikan di sini. Pernyataan
penutup ditawarkan di bagian akhir.

1. Penjelasan tentang pasar

Pada bagian ini, saya menggambarkan model pasar di mana seorang manajer menjalankan
kebijaksanaan atas pengungkapan informasi kepada para pedagang. Pasar terdiri dari dua
pelaku utama, manajer aset berisiko dan pedagang, yang harapannya menentukan harga untuk
aset berisiko. Di pasar, empat peristiwa diskrit atau. $ Rne periode terungkap. Pertama, manajer
diberkati dengan beberapa sinyal mengenai nilai pengosongan sebenarnya dari aset berisiko.
Keberadaan informasi ini, tetapi bukan isinya, adalah pengetahuan umum di kalangan
pedagang. Kedua, manajer memutuskan apakah akan mengungkapkan sinyal yang dia terima
atas dasar pengaruh informasi pada harga aset berisiko. Ketiga, pedagang membentuk
ekspektasi yang menentukan harga untuk aset berdasarkan informasi manajer (jika ia
mengungkapkannya) atau motivasinya (jika ia menahannya). Akhirnya, aset beresiko itu
dilikuidasi dan pedagang yang memegang saham dari aset mengkonsumsi nilai yang
dilikuidasi. Kapan saja sebelum likuidasi aset berisiko, pedagang dapat menukarkan
endowmen atau kepemilikan aset berisiko khusus ini dengan aset lain yang tidak ditentukan di
pasar. Untuk menghindari masalah dengan informasi orang dalam [lihat. Mis., Leftwich-
Verrecchia (1983)], saya menghalangi kemungkinan seorang manajer memperdagangkan
saham aset terlepas dari apakah dia melepaskan atau menahan informasi tersebut. Namun, tidak
ada perhatian eksplisit yang dibayarkan kepada perdagangan per se karena bentuk harga dari
aset berisiko yang dimaksud secara eksogen ditentukan di bawah ini.
Nilai likuidasi dari aset berisiko tidak diketahui sampai periode akhir dan diwakili oleh variabel
acak Gwhose realisasi dilambangkan oleh u. Keyakinan awal trader tentang g adalah bahwa ia
memiliki distribusi normal dengan rata-rata y, dan presisi (yaitu, kebalikan dari varians) h ,.
Sinyal manajer, atau endowmen informasi, diwakili oleh variabel acak i yang
mengkomunikasikan nilai likuidasi yang sebenarnya u "terganggu oleh beberapa gangguan Q

Variabel acak E ”memiliki distribusi normal dengan mean nol dan presisi s.

Biarkan 8 mewakili kumpulan informasi yang umum diketahui semua pedagang. Saya
berasumsi bahwa harga pasar untuk aset berisiko, atas dasar $ 2, diberikan oleh fungsi bernilai-
riil P (Q), sehingga

di mana adalah nilai yang diharapkan dari "conditional on adalah nilai yang diharapkan varians
dari U "conditional on s1, / I adalah fungsi argumen yang terus menerus, non-negatif, dan
tidak menurun, dan rF adalah tingkat bunga bebas risiko. Akibatnya, harga aset berisiko sama
dengan ekspektasi pedagang dari nilai likuidasi yang diharapkan dari 6, dikurangi oleh
ketidakpastian yang terkait dengan harapan tersebut dengan mengurangi jumlah yang
merupakan fungsi (non-negatif dan non-penurunan) dari variansi kondisional dari u ”, dan
disesuaikan dengan tingkat bunga bebas risiko. Meskipun bentuk fungsi harga ditentukan
secara eksogen, ini cukup umum. Misalnya, pedagang dengan preferensi netral risiko akan
menyiratkan fungsi untuk semua X, dan pedagang
dengan preferensi toleransi risiko konstan akan
menyiratkan untuk semua x, di mana / I adalah beberapa konstanta positif. Meskipun saya
percaya bahwa banyak klaim yang dibuat di bawah ini dapat digeneralisasikan di luar
spesifikasi khusus untuk harga ini, formulir yang saya sarankan menghasilkan analisis yang
lancar dan tampaknya menangkap fitur yang menonjol dari harga pasar ekuilibrium. Akhirnya,
tanpa kehilangan keumuman, saya berasumsi rr = 0 untuk menyederhanakan notasi.

Saya berasumsi bahwa fungsi obyektif manajer adalah memaksimalkan harga aset berisiko.
Meskipun ini mungkin cara manajer benar-benar berperilaku, dan kebanyakan orang awam
mungkin akan menganggap asumsi ini sebagai hal yang wajar, penting untuk
menekankan karakternya yang sepenuhnya eksogen dalam analisis ini. Tidak ada tautan
eksplisit yang dibuat di sini antara harga aset berisiko dan kompensasi manajerial. Oleh karena
itu, tidak ada justifikasi ekonomi yang ditawarkan mengapa seorang manajer bersikap seperti
ini: asumsi maksimalisasi harga ini adalah deus ex machina. Masalahnya tetap penting. Dalam
perluasan makalah ini, saya berharap untuk mengeksplorasi bagaimana, mungkin,
maksimalisasi harga aset berisiko berkembang secara endogen dari hubungan kontraktual
manajer dengan pemegang saham.

'Analisis Grossman-Milgrom menghindari masalah konseptual ini dengan berurusan dengan

individu (misalnya, penjual) yang memiliki, bukan hanya mengelola aset. Sungguh tidak masuk
akal untuk menyarankan suatu kesejajaran dengan scenano saya ini, kecuali jika seseorang
membatasi diskusi pada situasi-situasi yang asetnya dimiliki sepenuhnya oleh manajer atau
bagian tambahan dari aset yang berisiko harus dikeluarkan.

3. Penjelasan tentang ekuilibrium pengungkapan diskresioner

Pada bagian ini saya mendefinisikan ekuilibrium pengungkapan diskresioner. Ketika manajer
mengamati realisasinya. Y y = y, yang merupakan endowmen informasi, ia dapat
mengungkapkan atau menahan sinyal ini dari pedagang, tetapi ia tidak salah melaporkan apa
yang dia amati. Yang terakhir adalah asumsi yang masuk akal dengan adanya mekanisme di
mana pedagang dapat memverifikasi salah satu klaim klaim pos manajer. 3 Selain itu, jika
manajer mengungkapkan informasi (tetapi tidak jika dia menahannya dari pasar), diharapkan,
atau rata-rata, melikuidasi nilai aset berisiko dikurangi oleh beberapa tingkat konstan c, yang
merupakan biaya kepemilikan pengungkapan. Sifat dan alasan untuk biaya kepemilikan telah
dibahas dalam pendahuluan, dan karena itu cukup untuk mengatakan di sini bahwa c
diasumsikan positif. Kemudian, saya membahas biaya kepemilikan yang bergantung pada
realisasi J = y.

Karena biaya kepemilikan, ketika seorang manajer mengungkapkan apa yang dia amati dengan
harga aset berisiko yang disesuaikan

Ketika seorang manajer menahan informasi, pedagang membuat kesimpulan atas dasar
ketidakhadirannya. Misalkan para pedagang membayangkan bahwa ketika seorang manajer
menahan informasi ini menyiratkan bahwa realisasi J = y berada di bawah beberapa titik x pada
garis nyata. "Ini, pada gilirannya, menyiratkan bahwa harga aset berisiko adalah

Perhatikan, khususnya, tidak adanya biaya ketika informasi itu ditahan.

Titik x disebut sebagai tingkat ambang pengungkapan: secara khusus, tingkat ambang
pengungkapan adalah titik x ER sedemikian rupa sehingga seorang manajer menahan jj = y
setiap kali y 5x, dan mengungkapkannya sebaliknya. Oleh karena itu, keseimbangan
pengungkapan diskresioner didefinisikan sebagai tingkat ambang pengungkapan (ER) yang
secara bersamaan memenuhi dua kondisi berikut:

1. Pilihan manajer 2 memaksimalkan nilai aset berisiko untuk setiap observasi y = y.

2. Ketika seorang manajer menahan informasi, pedagang mengira bahwa pengamatan F =
y yang dibuat oleh manajer memiliki properti yang y<x

Syarat 1 mengharuskan manajer memilih tingkat ambang pengungkapan yang memaksimalkan

harga aset berisiko dalam menanggapi bagaimana pedagang menafsirkan rilis atau pemotongan
informasi. Kondisi 2 adalah persyaratan ekspektasi rasional. Ini menegaskan bahwa dugaan
trader konsisten dengan motif manajer untuk menahan informasi.

4. Adanya keseimbangan pengungkapan diskresioner

Pada bagian ini, saya menetapkan keberadaan keseimbangan pengungkapan

diskresioner kapan pun biaya kepemilikan positif. Sebelum melakukannya, beberapa hasil awal
berguna: khususnya, ekspresi untuk P (jj = y) dan P (jj 5 X) ditentukan.

Lemma 1.
 Bukti ini mengikuti dari hasil yang terkenal tentang distribusi bersyarat dari variabel
acak terdistribusi normal; lihat, misalnya, Mood- Graybill (1963, pp. 207-215). Q.E.D.

Lemma 2.

dimana,

Buktinya: Ini mengikuti dari hasil yang terkenal tentang distribusi variabel acak terdistribusi
normal; lihat, misalnya, Johnson-Kotz (1972, pp. 112-113). Q.E.D. Ada beberapa fitur menarik
dari ekspresi untuk harga aset berisiko ketika informasi dirahasiakan. Realisasi yang
diharapkan dari tergantung pada y = y < x is

Dapat ditunjukkan bahwa adalah fungsi yang meningkat dari x, yang

(menggunakan Aturan 1'Hospital) mendekati minus tak terhingga saat x mendekati minus tak
terhingga, dan nol saat x mendekati plus tak terhingga. Secara intuitif, ini menyiratkan bahwa
jika ambang sangat rendah (mis., Minus tak terhingga), maka pemotongan informasi
ditafsirkan sebagai 'berita buruk' (mis., bersama). Atau, jika
ambang batas sangat tinggi (misalnya, plus tak terhingga), maka pemotongan informasi hampir
tidak memberikan informasi tambahan di luar apa yang diketahui sebagai a priori (misalnya,

Varians dari tergantung pada adalah

Dapat ditunjukkan bahwa k (x) adalah fungsi yang meningkat dari x yang mendekati {ho + s>
- 'saat x mendekati minus tak terhingga, dan h; ’Saat x mendekati plus tak terhingga. Secara
intuitif, 'ini menyiratkan bahwa jika ambang batas sangat rendah (misalnya, minus tak
terhingga), maka pemotongan informasi memberikan hampir sebanyak informasi yang telah y
"= y sendiri telah terungkap yaitu, varian
kondisional dari u ”kira-kira sama dengan variansi kondisional ketika y" = y diungkapkan oleh
manajer. Atau, jika ambang batas sangat tinggi (misalnya, plus infinity), maka menahan
informasi hampir tidak memberikan informasi tambahan di luar apa yang dikenal sebagai a
priori yaitu, varian kondisional dari u "kira-kira sama dengan
varians ketika tidak ada informasi tambahan. Akhirnya, generalisasi argumen ini, harus masuk
akal secara intuitif bahwa ketika informasi ditahan varian kondisional dari iI meningkat ketika
ambang batas x meningkat, karena semakin tinggi tingkat ambang yang kurang dipelajari.
Sifat-sifat k (x) ini dirangkum dalam t dia mengikuti lemma.

Lemma 3. Varian dari 6 bersyarat pada realisasi y di bawah beberapa tingkat ambang x
memiliki properti berikut:

Proof Properties (i), (iii), (iv), dan (v) mengikuti dari hasil yang terkenal tentang distribusi
variabel acak terdistribusi normal; lihat, misalnya, Heckman (1979). Properti (ii) dibuktikan
oleh Sampford (1953) .4 Q.E.D. Lemmas 1, 2, dan 3 digunakan untuk menetapkan keberadaan
ekuilibrium pengungkapan diskresioner. Syarat 1 mengharuskan manajer memaksimalkan
harga aset berisiko berdasarkan pilihannya tentang tingkat pengungkapan ambang. Ini setara
dengan menuntut bahwa seorang manajer menahan informasi kapan saja

atau, menggantikan ekspresi untuk Lemmas 1 dan 2,

Menata ulang istilah, misalnya. (6) dapat dinyatakan sebagai

Namun, Kondisi 2 mengharuskan pedagang membuat dugaan yang benar setiap kali seorang
manajer menahan informasi. Ketika seorang manajer menahan informasi, pedagang
menyimpulkan bahwa realisasi y ”= y berada di bawah beberapa ambang batas x, yaitu,

Menggabungkan pers. (7) dan (8), Kondisi 1 dan 2 diambil bersama-sama membutuhkan
adanya ambang batas 2 ER seperti itu

* Properti (ii), sementara intuitif masuk akal, ternyata secara matematis halus. Saya menduga
bahwa itu hanya akan berlaku untuk fungsi kepadatan yang dapat direduksi menjadi beberapa
bentuk eksponensial.

karena dalam hal ini, dugaan pedagang tentang motivasi seorang manajer untuk menahan
informasi konsisten dengan keputusan manajer untuk melakukannya. Masalah langsung adalah
menetapkan keberadaan keseimbangan pengungkapan diskresioner. Dalil. Terdapat
keseimbangan pengungkapan diskresioner yang unik kapan pun biaya kepemilikan positif.
Bukti. Menata ulang istilah, misalnya. (9) setara dengan keberadaan RER sehingga F (3) = c,
di mana

Saya membuktikan di appendix itu untuk semua x e R

(i) F (x) tidak negatif,

(ii) F (x) meningkat

(iii) lim F(x)+O,

(iv) lim F(x)+oO,

Secara bersama-sama, keempat sifat ini secara logis menyiratkan bahwa untuk setiap biaya
kepemilikan positif c, terdapat nilai yang unik, terbatas, bernilai nyata sedemikian rupa
sehingga F (f) = c; lihat gambar. 1. Q.E.D.
 Gambar 1 Ilustrasi grafis untuk bukti Teorema.

Sifat keseimbangan ini diilustrasikan melalui contoh numerik sederhana. Misalkan s =

h, = 1, / l (x) = 2x, dan c = 0,9276. Maka itu adalah latihan yang langsung untuk menunjukkan
bahwa untuk setiap nilai y ,, ada keseimbangan pengungkapan diskresioner ketika Z? = YO,
karena di sini F (y,) = 0,9276. Contoh khusus ini menarik karena menunjukkan bahwa gagasan
naif bahwa seorang manajer hanya mengungkapkan realisasi jj yang melebihi nilai likuidasi
yang diharapkan dari ri, yaitu, yo, dan menahan mereka sebaliknya, mungkin benar-benar
terjadi dalam konteks harapan yang rasional.

Penjelasan intuitif Teorema adalah bahwa ketika ada biaya kepemilikan, seorang manajer
memaksimalkan harga aset berisiko dengan mengungkapkan apa yang dia amati hanya ketika
realisasi y "= y cukup tinggi untuk mengatasi biaya yang terkait dengan pengungkapannya.
Oleh karena itu, jika informasi dirahasiakan, pedagang tidak yakin apakah itu dirahasiakan
karena: (i) realisasi j? = y rendah, atau (ii) realisasi tinggi tetapi tidak cukup tinggi untuk
membenarkan biaya kepemilikan. Akibatnya, pemotongan informasi tidak selalu mengarah
pada kesimpulan yang sangat negatif bahwa seorang manajer selalu mengungkapkan apa yang
dia amati, khususnya, terdapat tingkat ambang di mana keputusan seorang manajer untuk
menahan informasi ditopang oleh ketidakpastian trader, apakah kesimpulan yang benar adalah
bahwa beritanya adalah 'buruk' atau 'tidak cukup baik' untuk membenarkan pengungkapan.
Dalam diskusi Grossman-Milgrom, para pedagang menyimpulkan bahwa berita itu jelas
'buruk', yang memaksa manajer untuk mengungkapkan apa yang dia amati.

Sebagai contoh, analisis Grossman-Milgrom setara dengan asumsi biaya kepemilikan

nol (yaitu, c = O). Ketika c = O, kesetimbangan membutuhkan tingkat ambang 3 seperti F ($)
= O. Dari bukti di atas, jelas bahwa F (x) selalu tidak negatif, dan mendekati nol hanya karena
x mendekati minus tak terhingga. Tetapi ambang batas minus tak terhingga setara dengan
manajer yang selalu mengungkapkan apa yang dia amati, karena setiap realisasi J berada di
atas titik ini: karena itu, dengan tidak adanya biaya kepemilikan, seorang manajer tidak
memiliki kebijaksanaan. Singkatnya, keberadaan biaya kepemilikan menawarkan hubungan
antara teori yang masih ada dari Grossman-Milgrom dan saran dari pekerjaan empiris bahwa
manajer melakukan kebijaksanaan dalam pengungkapan informasi.
Berkenaan dengan biaya kepemilikan yang tidak konstan, tetapi bergantung pada sinyal yang
diamati oleh manajer, pertimbangkan perubahan berikut pada contoh sebelumnya. Seperti
sebelumnya, mari s = ho = 1, dan 𝛽(x) = 2x. Namun, dalam hal ini, biarkan biaya kepemilikan
menjadi fungsi dari realisasi , sendiri, co.
Singkatnya, semakin banyak informasi yang berangkat dari apa yang diharapkan, semakin
besar biaya kepemilikan yang terkait dengan pengungkapannya. Akhirnya, biarkan

y, = 1. Pada dasarnya menggunakan logika yang sama yang saya terapkan dalam bukti
Teorema, dapat ditunjukkan bahwa tingkat pengungkapan ambang (unik) ada di sekitar 2 =
1,57. Ini menunjukkan bahwa hasil analisis ini dapat digeneralisasi untuk kasus biaya
kepemilikan yang bergantung pada sinyal tertentu yang diamati. Generalisasi ini sulit,
bagaimanapun, dan di luar ruang lingkup diskusi ini. Minimal, tampak bahwa untuk fungsi
biaya kepemilikan tertentu mungkin ada daerah pengungkapan terpisah, sebagai lawan dari
satu ambang (yaitu, satu bifurkasi dari garis nyata).

Intuisi yang mendasari 'bukti Teorema juga tampaknya menunjukkan bahwa biaya kepemilikan
(tingkat konstan) meningkat, begitu juga tingkat ambang batas. Ini karena semakin besar biaya
kepemilikan, semakin besar jangkauan kemungkinan penafsiran informasi yang ditahan.
Proposisi ini secara resmi ditunjukkan dalam hasil sebagai berikut.

Akibat wajar. Tingkat ambang batas adalah fungsi peningkatan dari biaya kepemilikan.

Bukti. F (x) = c setara dengan

Membedakan kedua sisi persamaan. (10) sehubungan dengan hasil c

Ini, pada gilirannya, menyiratkan

Ekspresi ini untuk Z / at positif sejak k (x) 2 l / (ho + s) dan k ’(x)> 0 untuk semua x, dan / I’
(.) 2 0 dengan asumsi. Q.E.D.

The Corollary memberikan interpretasi empiris yang menarik. Anggaplah bahwa

pengungkapan dapat diberi peringkat dalam hal sifat kepemilikan informasi mereka. Misalnya,
perusahaan dalam industri yang sangat kompetitif dapat menganggap pengungkapan publik
dalam bentuk apa pun sebagai berpotensi mahal dalam bantuan yang diberikannya kepada
pesaing. Perusahaan dalam industri yang kurang kompetitif mungkin tidak melihat biaya yang
terkait dengan membuat pengungkapan publik. The Corollary menunjukkan bahwa semakin
besar biaya kepemilikan yang terkait dengan pengungkapan informasi, para pedagang kurang
negatif bereaksi terhadap menahan informasi. Ini karena ketika level threshold naik, ia
meningkatkan rentang kemungkinan pengamatan yang menguntungkan yang
pengungkapannya tidak dapat dibenarkan mengingat biaya.

5. Kesimpulan

Analisis ini menawarkan alasan untuk kebijaksanaan manajer dalam pengungkapan informasi.
Keputusan seorang manajer untuk mengungkapkan atau menahan informasi tergantung pada
pengaruh keputusan itu terhadap harga aset berisiko. Namun, pedagang membuat kesimpulan
tentang motivasi seorang manajer untuk menahan informasi, yang pada gilirannya
mempengaruhi keputusannya. Di satu sisi, karena ekspektasi trader rasional, seorang manajer
harus mempertimbangkan efek dari menahan informasi pada dugaan mereka. Di sisi lain,
karena perilaku manajer adalah rasional, pedagang harus menilai efek dari dugaan mereka pada
motivasinya untuk menahan informasi. Tingkat ambang pengungkapan kesetimbangan adalah
titik di bawah ini yang mana motivasi manajer untuk menahan informasi konsisten dengan
dugaan pedagang tentang cara menafsirkan tindakan tersebut.

Hasil ini bergantung pada adanya biaya yang terkait dengan pengungkapan informasi. Sebagai
contoh, ditunjukkan bahwa tingkat ambang pengungkapan meningkat ketika biaya
kepemilikan meningkat. Hal ini juga bergantung pada berbagai asumsi matematika yang
lancar: biaya kepemilikan tingkat konstan, formulasi harga aset, dan asumsi normalitas
multivariat. Namun, intuisi yang mendasari pemotongan informasi di hadapan biaya terkait
pengungkapan (dan ekspektasi rasional) cukup kuat untuk menunjukkan bahwa asumsi (murni
matematis) ini dapat rileks tanpa membahayakan hasilnya.

Generalisasi biaya kepemilikan tingkat konstan, yang berguna untuk menghubungkan analisis
ini dengan penundaan diskresi masalah informasi, adalah untuk memungkinkan biaya
kepemilikan menjadi fungsi waktu. Sebagai contoh, anggaplah bahwa informasi yang saat ini
memiliki biaya kepemilikan substansial yang terkait dengannya, tetapi ketika informasi
menjadi lebih tanggal, biaya menghilang: secara khusus, biaya kepemilikan adalah suatu fungsi
waktu yang terus menerus menurun yang mendekati nol setelah beberapa interval telah berlalu.
. Kemudian, seperti yang disarankan oleh Corollary, karena biaya kepemilikan menurunkannya
'menekan' pengungkapan semakin 'berita buruk' dengan menurunkan tingkat ambang
pengungkapan, sampai akhirnya seorang manajer berkewajiban untuk mengungkapkan segala
sesuatu sebagai biaya kepemilikan mendekati nol. Ini akan menjelaskan hubungan yang
ditemukan dalam karya empiris antara kualitas berita (misalnya, ‘bagus’ versus ‘buruk’) dan
titik waktu ketika informasi itu diungkapkan; lebih jauh lagi, ini adalah penjelasan yang
konsisten dengan para pedagang yang membuktikan ekspektasi rasional tentang menahan
informasi.

Apakah manajer benar-benar menjalankan kebijaksanaan tetap merupakan proposisi empiris.

Meskipun pekerjaan empiris di bidang ini tidak ambigu, setidaknya ada saran dari latihan ini.
Keuntungan dari model saya adalah bahwa ia menawarkan satu penjelasan mengapa kegiatan
ini dapat diamati, selain untuk menerangi fitur yang menonjol dari kegiatan ini.
Lampiran: Bukti Teorema

Untuk membuktikan (i), amati itu

Mengingat bahwa l / (ho + s) 2 k (x) 5 hi 1 untuk semua x dan bahwa / 3 adalah fungsi yang
tidak menurunkan menetapkan non-negatif. Selanjutnya,

Mengingat bahwa k (x) 2 l / (h, + s) dan k '(x)> O untuk semua x dan / I' (.) 20 dengan asumsi
membuktikan (ii): F (x) adalah fungsi yang meningkat dari x. Terus menggunakan persamaan.
(A.2) untuk mewakili F (x),

di samping itu, menggunakan persamaan. (A.l) untuk mewakili F (x),