‫العدد الثالث جوان ‪8002‬‬ ‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬

‫أشَاق رأس الهبل الدَليج‪ :‬الٍيبكل َاألدَاح‬

‫أ‪.‬د‪ .‬هحفَؼ ختبر‬
‫ٗ‪٧ٙ‬ج اً٘‪ ٚ٢ٙ‬اٮٔخكبغ‪٧‬ج ‪٢‬ي‪ٚ٢ٙ‬‬
‫ا٘خؿ‪٧٧‬ؼ‬
‫سب‪ًٛ‬ج ؿن‪ ،ِ٧‬ا٘سؽائؼ‬
‫أ‪ .‬ؿهر ؿتدي شبهيج‬
‫ٗ‪٧ٙ‬ج اً٘‪ ٚ٢ٙ‬اٮٔخكبغ‪٧‬ج ‪٢‬ي‪ٚ٢ٙ‬‬
‫ا٘خؿ‪٧٧‬ؼ سب‪ًٛ‬ج ٔب٘‪ٛ‬ج‪ ،‬ا٘سؽائؼ‬
‫امللخص‪:‬‬
‫خ‪ًٙ‬ة ؤؿ‪٢‬آ ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘غ‪٧٘٢‬ج غ‪٢‬ؼا ‪٠‬ب‪ٛ‬ب ّ‪ ٦‬خ‪٧٢ٛ‬ل ا‪ٝ٪‬فنج ‪٢‬اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‬
‫‪ ٜٛ‬كبغؼاح ‪٢٢‬اؼغاح ‪٢‬عغ‪ٛ‬بح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج غاع‪٧ٙ‬ج ٗبٕ٘ؼ‪٢‬ل ا٘‪٢ٛ‬س‪١‬ج ٘‪ٙ‬فؼٗبح ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج‬
‫‪ٝ٢‬ض‪٠٢‬ب‪٢ .‬ٮ ‪٧‬فخؼن ّ‪٠ ٦‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ‪٢‬س‪٢‬غ ‪ٗٛ‬ب‪ٛ ٜ‬ضغغ ‪٢٢‬ض‪٧‬غ‪ ،‬تل ‪ ٦٠‬يتبؼث ي‪ٜ‬‬
‫‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يج ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ؼختنج ّ‪ٛ٧‬ب ت‪١ٝ٧‬ب تفتٗج ‪ًٕٛ‬غث ‪٢ ٜٛ‬ؿبئل اٮخكبل‬
‫ا٘‪ٛ‬خن‪٢‬ؼث‪ ٦١ّ .‬خ‪ٛ‬ذل ػ٘ ٖ ا٘‪ٛ‬سبل ا٘ػ‪٧ ٥‬خ‪ٛ ٟ٧ّ ٚ‬تبغ٘ج ‪٢‬خغا‪٢‬ل ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ػاح‬
‫ا٘تًغ ا٘غ‪ ،٦٘٢‬ؿ‪٢‬اء ٗب‪ٝ‬ح ن‪ٙ٧٢‬ج ا‪٪‬سل ٗب‪٪‬ؿ‪٢ ٚ١‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؤ‪ٔ ٢‬ك‪٧‬ؼث ا‪٪‬سل‬
‫ٗب‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ؤ‪ ٢‬ضخ‪ ٦ّ ٤‬فٗل ؤك‪٢‬ل ت‪٧ٗٝ‬ج ٗب٘‪٢‬غائى ‪٢‬إ٘ؼ‪٢‬ل تبً٘‪ٛ‬ٯح‬
‫ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪ٕ٘٢ .‬غ يؼّح خ‪ ٖٙ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ خن‪٢‬ؼا ‪٠‬بئٯ ‪ٝٛ‬ػ ذ‪ٛ‬ب‪٧ٝ٧ٝ‬بح إ٘ؼ‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬بم‪ ،٦‬ض‪٧‬د ؤكتص‬
‫ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘غ‪ ٦ّ ٦٘٢‬فٗل اكغاؼاح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ؤ‪ٔ ٢‬ؼ‪٢‬ل ت‪٧ٗٝ‬ج مؼ‪٢‬ؼث ضخ‪٧ٛ‬ج تًغ خؿبؼو ‪٢‬خ‪٧‬ؼث‬
‫اً٘‪ٛ٘٢‬ج ‪٢‬ا‪ٝ‬خفبؼ هب‪٠‬ؼث ا٘خضؼ‪٧‬ؼ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ّ .٦‬خ‪٢ٝ‬يح تػٖ٘ خٕ‪٧ٝ‬بح ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢‬خًغغح‬
‫ا٘‪ٝٛ‬خ‪٢‬سبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٝٛ‬بؿتج ‪٢‬خؽا‪٧‬غح ؤضسب‪ ٚ‬ا٘خًب‪ٛ‬ل ي‪١٧ٙ‬ب‪.‬‬
‫‪Abstract:‬‬
‫‪International capital markets ICMs constitute the main source of‬‬
‫‪funding external transactions, especially imports, exports and financial‬‬
‫‪services. They are not specific to a particular financial center, but they‬‬
‫‪become closer to a kind of market-network spread all over the world‬‬
‫‪and baked by an extrimely sofisticated communication means. Thereby,‬‬
‫‪monetary and financial assets, such as stocks, bonds, loans and other‬‬
‫‪short-term instruments are traded. Since 1980's ICMs have seen a great‬‬
‫‪evolution which enhanced financial liberalization and consequently led‬‬
‫‪to securitization and financial globalization.‬‬

‫جامعة محمد خيضر بسكرة ‪ -‬كلية العلوم االقتصادية والتسيير‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫خهٍيد‪:‬‬
‫ٕ٘غ ؿب‪ٛ٠‬ح س‪ٙٛ‬ج ‪ ٜٛ‬اً٘‪٢‬ا‪ٛ‬ل ّ‪ ٦‬ه‪٢١‬ؼ ‪٢‬خ‪٢‬ؿى ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج‬
‫‪٢‬خن‪٢‬ؼ‪٠‬ب‪ٗ ،‬بٕ٘‪٢٧‬غ ا٘‪ْٛ‬ؼ‪٢‬مج ي‪ ٤ٙ‬ي‪٧ٙٛ‬ج ا‪ٔ٬‬ؼال ٘‪٫‬سب‪ٝ‬ة ّ‪ ٦‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪،‬‬
‫امبّج ا٘‪ ٤‬اٮضخ‪٧‬بسبح ا٘‪ٛ‬خؽا‪٧‬غث ٘ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘خ‪ ٦‬غًّح ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ ٤‬ا٘خ‪٢‬س‪ٛ ٟ‬تبفؼث‬
‫ا٘‪ٛ ٤‬ب٘ٗ‪ ٦‬ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال تغٮ ‪ ٜٛ‬ا٘ت‪٘ ٖ٢ٝ‬خ‪٧ّ٢‬ؼ اضخ‪٧‬بسبخ‪١‬ب ا٘خ‪٧ٙ٧٢ٛ‬ج تضذب ي‪ ٜ‬خٗ‪ْٙ‬ج ؤٔل‪.‬‬
‫‪٢‬تػٖ٘ خ‪ٝ‬بّؿح ّ‪ ٦‬خ‪٧٢ٝ‬ى ا٘‪ٝٛ‬خ‪٢‬سبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ؼَتج ‪١ٝٛ‬ب ّ‪ ٦‬ا٘‪٢‬ك‪٢‬ل ا٘‪ ٤‬ؤٗتؼ يغغ ‪ٜٛ ٜٗٛٛ‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ٛٛ ،ٜ٧‬ب ؤغ‪ ٣‬ا٘‪ ٤‬خؼاسى غ‪٢‬ؼ ا٘‪٢‬ؿبنج ا٘ت‪٧ٗٝ‬ج ّ‪ ٦‬ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘غ‪٘ ٦٘٢‬كب٘ص‬
‫ا‪٬‬كغاؼاح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪.‬‬
‫ٗ‪ٛ‬ب ّخضح ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ‪ٛ‬سبٮ ‪٢‬اؿًب ؤ‪ٛ‬ب‪ ٚ‬ا٘‪ٛ‬مبؼت‪ٝ ٜ٧‬خ‪٧‬سج ٘‪٫‬ؼتبش ا٘‪ٛ‬ضٕٕج ‪ ٜٛ‬ي‪٧ٙٛ‬ج‬
‫ا٘‪ٛ‬ؼاسضج ‪ٛ‬بت‪٠ ٜ٧‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ‪ ،‬عبكج ‪٢‬ؤ‪١ٝ‬ب ٮ خعمى ا٘‪٢٧ٔ ٤‬غ ضٗ‪٧ٛ٢‬ج ٗ‪ٛ‬ب ‪ ٢٠‬ا٘ضبل ّ‪٦‬‬
‫ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج‪ .‬ؽاغ ػٖ٘ ‪ ٜٛ‬ضس‪ ٚ‬ا٘خغّٕبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ّ‪٠ ٦‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ تفٗل ‪٠‬بئل‪،‬‬
‫ّبٓ ّ‪ٗ ٦‬ذ‪٧‬ؼ ‪ ٜٛ‬ا‪٪‬ض‪٧‬ب‪ ٜ‬ضس‪ ٚ‬ا٘‪ًٛ‬ب‪ٛ‬ٯح ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬
‫‪ٕ٘٢‬غ ٗب‪ٝ‬ح ا٘ؼَتج ّ‪ ٦‬خُن‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬عبنؼ ( ٗ‪ٛ‬عبنؼ يغ‪ ٚ‬ا٘خؿغ‪٧‬غ ‪٢‬خُ‪٧‬ؼاح ؤؿًبؼ اْ٘بئغث‬
‫‪٢‬ؤؿًبؼ ا٘كؼِ) ‪٢‬ؼاء ‪٢ٛ‬سج ‪ ٜٛ‬اٮتخٗبؼاح ‪٢‬ا‪٬‬تغايبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ّ‪ ٦‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل‬
‫ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪٠ .‬ػ‪ ٞ‬ا٘‪٢ٛ‬سج ؤغح ا٘‪ ٤‬ه‪٢١‬ؼ ‪ٝ‬هب‪ٛ ٚ‬ب٘‪ ٦‬سغ‪٧‬غ ؤٗذؼ ا‪ٝ‬غ‪ٛ‬بسب ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬اً٘ب٘‪،٦ٛ‬‬
‫‪٢‬تػٖ٘ ؤكتص ‪ ٜٛ‬ا٘كًة ا٘خ‪٧٧ٛ‬ؽ ‪ٛ‬ب ت‪ ٜ٧‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ٛٗ ،‬ب ؤكتص ‪ٜٛ‬‬
‫ا٘كًة ؤ‪٧‬مب ‪٢‬مى ضغ‪٢‬غ ّبك‪ٙ‬ج ‪ٛ‬بت‪ ٜ٧‬ؤٔؿب‪ ٚ‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ٜٛ٢ .‬عٯل ‪٠‬ػ‪ٞ‬‬
‫ا٘غؼاؿج ؿ‪ٝ‬ضب‪٢‬ل ا٘خؼٗ‪٧‬ؽ ي‪ ٤ٙ‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج غ‪ ٜ٢‬ا٘خًؼل ٘‪٫‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ّ‪٦‬‬
‫‪ٛ‬ضب‪٘٢‬خ‪ٝ‬ب ٘٭سبتج ي‪ ٤ٙ‬ا‪٬‬فٗب٘‪٧‬ج ا٘خب٘‪٧‬ج‪ٛ " :‬ب ‪٧٠ ٦٠‬بٗل ‪٢‬ؤغ‪٢‬اح ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج؟‬
‫‪ٛ٢‬ب ‪ ٢٠‬غ‪٢‬ؼ‪٠‬ب ّ‪ ٦‬ا٘ض‪٧‬بث ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج؟"‬
‫‪- 1‬أٌداف الدراشج‬
‫‪١٧‬غِ ‪٠‬ػا ا٘تضد ؤؿبؿب ا٘‪ ٤‬ا٘خًؼ‪ ِ٧‬تـ‪:‬‬
‫‪ -‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؤ‪ ٥‬ؤؿ‪٢‬آ ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ؼختنج تً‪٧ٙٛ‬بح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خخًغ‪٣‬‬
‫ا٘ضغ‪٢‬غ ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج‪.‬‬
‫‪ -‬ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬
‫‪ -‬تًل ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪47‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫‪- 2‬هترراح اخخيبر الهَغَؽ‬

‫‪ٝ‬خ‪٧‬سج ٘‪ٛٙ‬ؿخسغاح ا٘خ‪ ٦‬يؼّخ‪١‬ب ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪٢‬اٮخسب‪ٝ ٞ‬ض‪ ٢‬ؿ‪ٛ ٓ٢‬ب٘‪٢ٛ ٦‬ضغ ي‪٤ٙ‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬اً٘ب٘‪٢ ،٦ٛ‬خؽا‪٧‬غ ا٘غي‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬نب٘تج تخ‪ٝ‬ه‪ ٚ٧‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ،‬عبكج ّ‪٦‬‬
‫ؤيٕبة ا‪٪‬ؽ‪ٛ‬بح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خٗؼؼث ا٘خ‪٠ ٦‬ؽح ا٘ؿبضج ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪ .‬ضب‪ٝ٘٢‬ب ‪ ٜٛ‬عٯل ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘غؼاؿج‬
‫ا٘‪ ِ٢ٔ٢‬ي‪ٝ‬غ ‪٠‬ػا ا٘‪٢ٛ‬م‪٢‬و ‪ ٜٛ‬عٯل ا٘خنؼٓ ٘‪ٛٙ‬ضب‪٢‬ؼ ا٘خب٘‪٧‬ج‪:‬‬
‫‪ -‬ؤٔؿب‪ ٚ‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢‬خغاع‪١ٙ‬ب‪.‬‬
‫‪ -‬ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢‬خ‪ٝ‬بّؿ‪١‬ب ّ‪ ٦‬اؿخٕنبة ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ ٜ٧‬ا٘غ‪.ٜ٧٧٘٢‬‬
‫‪ -‬ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢‬خن‪٢‬ؼ‪٠‬ب‪.‬‬
‫‪- I‬أشَاق رأس الهبل الدَليج‬
‫ّ‪ ٦‬ض‪ ٜ٧‬خخٗ‪ ٜ٢‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘خ‪ ٦‬خخًب‪ٛ‬ل ‪ٛ‬ى‬
‫اً٘ؼل ‪٢‬ا٘ن‪ٙ‬ة ي‪ ٤ٙ‬ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘‪ٛ‬ض‪٢ ٦ٙ‬ت‪٢‬ؼكبح ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج خضح افؼاِ‬
‫ا٘ت‪ ٖٝ‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‪ ٥‬ؤ‪٢ ٢‬ؽاؼث ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ؤ‪٧َ ٢‬ؼ‪٠‬ب ‪ ٜٛ‬ا٘‪٧١‬ئبح‪٘ ،‬م‪ٛ‬ب‪ ٜ‬ا٘خغّٓ اًْ٘بل ٘‪٢ٛ٫‬ال‬
‫‪َ٪‬ؼال ا٘خ‪٧ٛٝ‬ج ‪٢‬خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘‪ٛ‬فؼ‪٢‬يبح ّ‪ ٦‬ضغ‪٢‬غ خٗ‪ْٙ‬ج خ‪٧٢ٛ‬ل ‪٘٢ًٕٛ‬ج ت‪ٛ‬ب ‪٧‬ضٕٓ يبئغا ‪ٛ‬ؼخًْب‬
‫‪ٝ‬ؿت‪٧‬ب ي‪ ٤ٙ‬اٮؿخذ‪ٛ‬بؼاح‪ٝ ،‬سغ ؤ‪ ٜ‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج خ‪ٛ‬ذل" ؤؿ‪٢‬أب خ‪ٝ‬فإ ّ‪١٧‬ب ‪٢‬خخ‪ٚ‬‬
‫ي‪٧ٙٛ‬بح ا٘ختبغل ‪٢‬ا٘خغا‪٢‬ل ‪٢‬ا٘خكْ‪٧‬ج ٘‪ٙ‬غ‪٢ ٜ٢٧‬ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪ ،‬ا٘‪ٛ‬ؼختنج تً‪٧ٙٛ‬بح‬
‫خخسب‪٢‬ؽ ا٘ضغ‪٢‬غ ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج ٘‪ٙ‬غ‪٘٢‬ج (ؤض‪ٛ‬غ ت‪٢‬ؼاؾ‪ .)2002 /2002 ،‬اػ خ‪ًٙ‬ة ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ غ‪٢‬ؼا‬
‫‪٠‬ب‪ٛ‬ب ّ‪ ٦‬خ‪٧٢ٛ‬ل اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٗب٘كبغؼاح ‪ ٜٛ‬ؿ‪ٙ‬ى ‪٢‬عغ‪ٛ‬بح ‪٢‬اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘غاع‪٧ٙ‬ج ٕٗؼ‪٢‬ل‬
‫ا٘فؼٗبح ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج‪.‬‬
‫‪٢‬ي‪ٛ ٦١ّ ٟ٧ٙ‬كغؼ ‪ٛ ٜٛ‬كبغؼ ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل تب٘‪ٝ‬ؿتج ٘‪ٛٙ‬ئؿؿبح اً٘‪٧ٛ٢ٛ‬ج ‪٢‬ا٘عبكج ‪ٗ٢‬ػا‬
‫ا٘ضٗ‪ٛ٢‬بح ٘خ‪٧٢ٛ‬ل اً٘سؽ ‪٢‬ا٘‪ٛ‬فبؼ‪٧‬ى ا٘‪ٛ‬عخ‪ْٙ‬ج‪٠ .‬ػ‪ ٞ‬ا٘‪ٛ‬كبغؼ ٔغ خٗ‪ٔ ٜ٢‬ك‪٧‬ؼث‪ٛ ،‬خ‪٢‬ؿنج ؤ‪٢‬‬
‫ن‪ٙ٧٢‬ج ا‪٪‬سل‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬س‪١ًٛ‬ب ‪ ٜٛ‬نؼِ ا٘ت‪٢ ٖ٢ٝ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ا٘‪ٛ‬ؼعكج‪٢ ،‬ا٘خ‪ ٦‬خٕ‪ٚ٢‬‬
‫‪ ٦٠‬ا‪٪‬عؼ‪ ٣‬تبيبغث اؿخذ‪ٛ‬بؼ‪٠‬ب ؤ‪ ٢‬أؼام‪١‬ب ٘‪ٛٙ‬ئؿؿبح ‪٢‬ا٘ضٗ‪ٛ٢‬بح ا٘نب٘تج ٘ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال‪.‬‬
‫‪ ٜٛ٢‬ا٘‪ٛ‬خًبؼِ ي‪ ٟ٧ٙ‬ؤ‪ ٜ‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل خ‪ٕٝ‬ؿ‪ ٚ‬ا٘‪ّ ٤‬ؼي‪ :ٜ٧‬ؤؿ‪٢‬آ ا٘‪ٕٝ‬غ ا٘خ‪٧ ٦‬خ‪١٧ّ ٚ‬ب‬
‫خغا‪٢‬ل ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٔك‪٧‬ؼث ا‪٪‬سل‪٢ ،‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘خ‪٧ ٦‬خ‪١٧ّ ٚ‬ب خغا‪٢‬ل ا٘‪ٝٛ‬خ‪٢‬سبح‬
‫ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ‪٢‬ن‪ٙ٧٢‬ج ا‪٪‬سل‪ٝ ٜٗ٘ .‬هؼا ٘خغاعل اً٘‪٧ٙٛ‬بح ‪٢‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خغا‪٘٢‬ج ّ‪٦‬‬
‫ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪ٙ٧‬سإ ‪ًٛ‬ه‪ ٚ‬ا٘تبضذ‪ ٜٛ ٜ٧‬ا٘‪ٝ‬بض‪٧‬ج ا٘‪ٝ‬هؼ‪٧‬ج ا٘‪ ٤‬خعك‪٧‬ق ؿ‪ٓ٢‬‬

‫‪47‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫‪ْٝٛ‬كل ٘ٗل ؤغاث ٗؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢‬ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪٘٢ .‬ػٖ٘ خم‪ ٚ‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ‬
‫ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬اْ٘ؼ‪٢‬و ؤ‪١ٛ٠‬ب‪:‬‬
‫‪- 1‬شَق الـهالح األخىتيج األَرَتيج َاللرَع األَرَتيج‬
‫‪Le marché des Euro-devises et des Euro-crédits‬‬
‫ّ‪ ٦‬ا٘تغا‪٧‬ج خسغؼ ا‪٬‬فبؼث ا٘‪ ٤‬ؤ‪ ٜ‬كْج «ؤ‪٢‬ؼت‪ٝ٠ »٦‬ب ‪ ٦٠‬ا٘‪ ٤‬ضغ ‪ٛ‬ب اؿ‪ ٚ‬ي‪٧َ ٤ٙ‬ؼ‬
‫‪ٛ‬ؿ‪ ٤ٛ‬ض‪٧‬د خؿخعغ‪ْ٘ ٚ‬هج «‪٢٧‬ؼ‪ »٢‬ا‪ٝ٬‬س‪٧ٙ‬ؽ‪٧‬ج ‪ٛ‬ى اً٘‪ٛ‬ٯح ٘خف‪٧‬ؼ ؤؿبؿب ا٘‪ ٤‬ؤ‪١ٝ‬ب ‪ًٛ‬ب‪ٙٛ‬ج‬
‫خ‪ٛ‬ح تً‪ٙٛ‬ج ‪ٝ٧ًٛ‬ج عبؼر ت‪ٙ‬غ خ‪ ٖٙ‬اً٘‪ٙٛ‬ج‪٘ .‬ػٖ٘ ّبً٘‪ٙٛ‬ج ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪٢ ٦٠‬غائى ‪ٔ٢‬ؼ‪٢‬ل‬
‫تً‪ٙٛ‬ج ‪ٝ٧ًٛ‬ج ٘غ‪ ٣‬ت‪ٛ ٖ٢ٝ‬خ‪٢‬اسغ عبؼر ا٘ت‪ٙ‬غ ا٘ػ‪ ٥‬خؿخً‪ٛ‬ل ّ‪ ٟ٧‬خ‪ ٖٙ‬اً٘‪ٙٛ‬ج ٗ‪٢‬ضغث ‪ٕٝ‬غ ‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج‪.‬‬
‫ي‪ ٤ٙ‬ؿت‪٧‬ل ا٘‪ٛ‬ذبل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬غ‪٢‬ٮؼ ‪ ٢٠‬غ‪٢‬ٮؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪٢ٛ ٦ٗ٧‬غو ٘غ‪ ٣‬ت‪ ٖ٢ٝ‬عبؼر ؤ‪ٛ‬ؼ‪ٗ٧‬ب‪ٔ ،‬غ خٗ‪ٜ٢‬‬
‫‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ت‪ٗ٢ٝ‬ب ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ؤ‪٧َ ٢‬ؼ ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪ٛٗ .‬ب خخ‪٢‬اسغ ؤؿ‪٢‬آ ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬غ‪٢‬ٮؼ ّ‪ ٦‬آؿ‪٧‬ب ‪٧‬ن‪ٓٙ‬‬
‫ي‪١٧ٙ‬ب ا٘تًل ‪ asiadollars‬تب‪٬‬مبّج ا٘‪ ٤‬ػٖ٘ خ‪٢‬سغ ؤؿ‪٢‬آ ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬غ‪٢‬ٮؼ ّ‪ٛ ٦‬ؼاٗؽ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‬
‫ؤعؼ‪ ٜٗٛ٧٢ .٣‬خٕؿ‪ ٚ٧‬ؿ‪ ٓ٢‬اً٘‪ٙٛ‬ج ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪ ٤‬سؽئ‪Bito, C. et Fontaine, ( ٜ٧٧‬‬
‫‪:)P., 1989‬‬
‫‪ -‬ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٧٬‬غاو ‪٢‬ا‪ٔ٬‬ؼال ٔك‪٧‬ؼ ا‪٪‬سل (‪ 81‬ف‪١‬ؼا ي‪ ٤ٙ‬ا‪ٗ٪‬ذؼ) ‪ً٧٢‬ؼِ تؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٕٝ‬غ‬
‫ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪.euromonnaie ٦‬‬
‫‪ -‬ؿ‪ ٓ٢‬إ٘ؼ‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ ٦٠٢‬خ‪ ٖٙ‬إ٘ؼ‪٢‬ل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ا٘‪٢ٝٛٛ‬ضج ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬كبؼِ ‪٨‬سبل‬
‫‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ‪٢‬ن‪ٙ٧٢‬ج تبؿخً‪ٛ‬بل ي‪ٛ‬ٯح ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪ ،‬ؤ‪ ٥‬عبؼر ا٘غ‪٘٢‬ج ا٘خ‪ ٦‬ؤكغؼخ‪١‬ب‪.‬‬
‫‪ٝ٢‬هؼا ٘خ‪٧ٛ‬ؽ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬إ٘ؼ‪٢‬ل تغؼسج عن‪٢‬ؼث يب٘‪٧‬ج ‪ٝ‬ؿت‪٧‬ب‪ ٦١ّ ،‬خُن‪ ٤‬يبغث ‪ ٜٛ‬نؼِ‬
‫‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يبح ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬كبؼِ ٘خٕؿ‪٢ ٚ٧‬خعْ‪٧‬ل ا٘‪ٛ‬عبنؼ ‪ ٜٛ‬س‪١‬ج‪٘٢ ،‬خُن‪٧‬ج إ٘ؼ‪٢‬ل ا٘خ‪ً٧ ٦‬سؽ‬
‫ت‪٢ ٖٝ‬اضغ ي‪ ٜ‬خُن‪٧‬خ‪١‬ب ‪ ٜٛ‬س‪١‬ج ؤعؼ‪٢ .٣‬تػٖ٘ خفٗ‪ٙ‬ح خٗخٯح ت‪٧ٗٝ‬ج مع‪ٛ‬ج ‪consortium‬‬
‫خ‪ٝٛ‬ص ٔؼ‪٢‬مب ‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ‪٢‬ن‪ٙ٧٢‬ج ا‪َ٪‬سل تٗذ‪٧‬ؼ ‪ ٜٛ‬اً٘‪ٛ‬ٯح ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪ ،‬عبكج تب٘غ‪٢‬ٮؼ‬
‫ا‪ٛ٪‬ؼ‪.٦ٗ٧‬‬
‫ا ‪ ٜ‬ؤؿًبؼ اْ٘بئغث ي‪٠ ٤ٙ‬ػ‪ ٞ‬إ٘ؼ‪٢‬ل ٔغ خٗ‪ ٜ٢‬ذبتخج ي‪ٛ ٤ٙ‬غ‪ّ ٣‬خؼث إ٘ؼل ٗ‪ٛ‬ب ‪ ٜٗٛ٧‬ؤ‪ٜ‬‬
‫خٗ‪ٛ ٜ٢‬خُ‪٧‬ؼث ؤ‪ٛ ٢‬خضؼٗج‪٧َ ،‬ؼ ؤ‪١ٝ‬ب ي‪ ٤ٙ‬اً٘‪ٔ ٚ٢ٛ‬ؼ‪٧‬تج ‪ ٜٛ‬ؤؿًبؼ اْ٘بئغث ا٘‪ٛ‬نتٕج ّ‪ ٦‬ؿ‪ٓ٢‬‬
‫٘‪ٝ‬غ‪ ٜ‬ي‪٢ ٤ٙ‬غائى ا٘ت‪ٛ٧ّ ٖ٢ٝ‬ب ت‪١ٝ٧‬ب )‪ 8(LIBOR‬تب‪٬‬مبّج ا٘‪٠ ٤‬ب‪ٛ‬ـ ‪ٛ‬ضغغ ضؿة ‪ٛ‬غث‬
‫إ٘ؼل‪ٛٗ .‬ب خخإذؼ ؤؿًبؼ اْ٘بئغث ‪ٛ‬تبفؼث ت‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬ا٘‪ٛ‬عبنؼ ا٘ػ‪ٛ٧ ٥‬خبؽ ت‪ ٟ‬ا٘ت‪ٙ‬غ ا٘‪ٕٛ‬خؼل‪،‬‬
‫ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬خك‪ ِ٧ٝ‬ا٘ت‪ٙ‬غا‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬غ‪ٝ٧‬ج ضؿة ‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬ا٘‪ٛ‬عبنؼ‪ّ .‬ت‪ٛٝ٧‬ب خغّى ا٘غ‪٢‬ل ا٘ك‪ٝ‬بي‪٧‬ج ؤؿًبؼ‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪47‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫ّبئغث ‪ٝٛ‬عْمج (½ ‪ %‬ؤٔل ‪ )LIBOR ٜٛ‬خمنؼ ا٘غ‪٢‬ل ا‪ّ٬‬ؼ‪٧ٕ٧‬ج ا٘‪ ٤‬غّى ؤؿًبؼ ّبئغث ؤي‪٤ٙ‬‬
‫(خخؼا‪٢‬ش ت‪ 8 ٜ٧‬ا٘‪ % 2 ٤‬ؤي‪ )LIBOR ٜٛ ٤ٙ‬تضسج اؼخْبو ‪ٝ‬ؿتج ا٘‪ٛ‬عبنؼ ‪٢‬يغ‪ ٚ‬إ٘غؼث‬
‫ي‪ ٤ٙ‬خؿغ‪٧‬غ ا٘غ‪٢ّ٢ ٜ٢٧‬ائغ‪٠‬ب‪ٛٛ ،‬ب ‪ ٓ٧ً٧‬ا٘‪ٛ‬ؿبؼ ا٘خ‪٠ ٦ّ ٥٢ٛٝ‬ػ‪ ٞ‬ا٘غ‪٢‬ل‪.‬‬
‫‪٢‬خً‪٢‬غ سػ‪٢‬ؼ ؿ‪ ٓ٢‬ا‪ٔ٬‬ؼال تبً٘‪ٛ‬ٯح ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ‪٢‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ي‪ٛ٢ٛ‬ب‬
‫ا٘‪ٛ ٤‬ب تًغ ا٘ضؼة اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج ا٘ذب‪٧ٝ‬ج‪ ،‬ض‪٧‬د خن‪٢‬ؼح ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪ ٦ّ ٓ٢‬ا٘تغا‪٧‬ج ‪٢ ٜٛ‬غائى ‪ٗ٢ٙٛٛ‬ج‬
‫٘‪ٙ‬غ‪٢‬ل اٮفخؼاٗ‪٧‬ج ا٘خ‪ ٦‬ؼؤح تًغ ا٘ضؼة ؤ‪ ٜ‬خ‪٢‬غي‪١‬ب ّ‪ ٦‬ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬تب ع‪ّ٢‬ب ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬نب٘تبح‬
‫ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج ا‪ ٦٠ ٜ‬ؤ‪٢‬غيخ‪١‬ب ّ‪ ٦‬ؤ‪ٛ‬ؼ‪ٗ٧‬ب‪ٝ٢ .‬خ‪٧‬سج ‪ ٜ٪‬ؤ‪٢‬ل ا٘‪٢‬غائى تً‪ٛ‬ٯح عبؼر ت‪ٙ‬غ اكغاؼ‪٠‬ب‬
‫خ‪ٛ‬ح ّ‪ ٦‬ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬تب اؿخً‪ٛ‬ل ‪ٛ‬كن‪ٙ‬ص "ؤ‪٢‬ؼ‪٘ "٢‬خ‪٧٧ٛ‬ؽ ‪٠‬ػا ا٘‪٢ٝ‬و ‪ ٜٛ‬ا٘‪٢‬غائى‪ٛٗ ،‬ب ؤ‪٠ ٜ‬ػ‪ ٞ‬ا٘‪٢‬غائى‬
‫ٗب‪ٝ‬ح تب٘غ‪٢‬ٮؼ ‪ٛٛ‬ب ‪ ْ٧‬ؿؼ ا‪ٝ‬خفبؼ اؿخً‪ٛ‬بل ‪ٛ‬كن‪ٙ‬ص ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬غ‪٢‬ٮؼ ٘٭فبؼث ٘ؿ‪ ٓ٢‬اً٘‪ٛ‬ٯح‬
‫ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪.‬‬
‫‪ٛٛ٢‬ب ؿبيغ ي‪ ٤ٙ‬خن‪٢‬ؼ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪٧ٔ ٓ٢‬ب‪ ٚ‬ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‪٧‬ج اُ٘ؼت‪٧‬ج تبٮضخْبه تسؽء ‪ٜٛ‬‬
‫ؤؼكغخ‪١‬ب ‪ٛ٢ٕٛ‬ج تب٘غ‪٢‬ٮؼ ٘ٯؿخْبغث ‪ ٜٛ‬اً٘‪٢‬ائغ اً٘ب٘‪٧‬ج ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪٢‬غائى ا٘غ‪٢‬ٮؼ‪٧‬ج ٗ‪ٛ‬ب ٔب‪ٛ‬ح‬
‫ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘خسبؼ‪٧‬ج ‪٢‬فؼٗبح ا٘خإ‪ ٜ٧ٛ‬ت‪ْٝ‬ؾ ا٘ف‪٦‬ء‪ٗ .‬ػٖ٘ سبءح غًّج ٔ‪٧٢‬ج ٘خن‪٢‬ؼ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪ٓ٢‬‬
‫ض‪ٛٝ٧‬ب ٔب‪ٛ‬ح ا٘ؿ‪ٙ‬نبح ا٘تؼ‪٧‬نب‪٧ٝ‬ج ؿ‪ٝ‬ج ‪ 8591‬ت‪ٝٛ‬ى ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘تؼ‪٧‬نب‪٧ٝ‬ج ‪ ٜٛ‬أؼال ا‪٬‬ؿخؼ٘‪٦ٝ٧‬‬
‫ُ٘‪٧‬ؼ ا٘‪ّٙ ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬سإح ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘‪ ٤‬أؼام‪ ٚ١‬تب٘غ‪٢‬ٮؼ‪ .‬تػٖ٘ يؽؽح ا٘ؿ‪٧‬بؿج ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج ا٘خ‪٦‬‬
‫ا‪ٝ‬خ‪١‬سخ‪١‬ب ا٘‪٢‬ٮ‪٧‬بح ا٘‪ٛ‬خضغث ّ‪ ٦‬ا٘ؿخ‪ٝ٧‬بح‪ ،‬ض‪٧‬د ٗب‪ٝ‬ح خْؼل مؼائتب امبّ‪٧‬ج ي‪ ٤ٙ‬اْ٘‪٢‬ائغ‬
‫ا٘‪ٛ‬س‪٧ٝ‬ج ‪ ٜٛ‬ا٘عبؼر ‪ٛٛ‬ب ضسؽ ا٘غ‪٢‬ٮؼاح عبؼس‪١‬ب ٗ‪ٛ‬ب ؤَ‪ ٓٙ‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا‪ٛ٪‬ؼ‪ ٦ٗ٧‬ؤ‪ٛ‬ب‪ٚ‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ ٜ٧‬ا‪٪‬سب‪ٝ‬ة‪٢ .‬ؼَ‪ ٚ‬ؽ‪٢‬ال ؤَ‪ٙ‬ة ‪٠‬ػ‪ ٞ‬إ٘‪٢٧‬غ ا٘تؼ‪٧‬نب‪٧ٝ‬ج ‪٢‬ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج‪ّٕ ،‬غ خ‪٢‬ؿًح‬
‫ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ؤٗذؼ ٘خف‪ٛ‬ل ٔؼ‪٢‬ل ‪٢٢‬غائى تبً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬اً٘‪ٛ‬ٯح ‪ٛ ٦ّ٢‬ؼاٗؽ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٛ‬عخ‪ْٙ‬ج عبؼر‬
‫ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬تب‪.‬‬
‫‪- 2‬شَق الشىداح الدَليج‬
‫خًختؼ ؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ّؼيب ‪٠‬ب‪ٛ‬ب ‪ّ ٜٛ‬ؼ‪٢‬و ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ،‬اػ ‪٧‬خ‪١٧ّ ٚ‬ب‬
‫خغا‪٢‬ل ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ا٘خ‪ ٦‬خ‪ٛ‬ذل غ‪ٝ٧‬ب ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪ٛ‬كغؼ‪٢ ،‬خكغؼ تً‪ٙٛ‬ج ‪ٛ‬عبْ٘ج ً٘‪ٙٛ‬ج ا٘غ‪٢‬ل ا٘خ‪٦‬‬
‫خخغا‪٢‬ل ّ‪١٧‬ب‪ ٜٛ .‬ا‪ٛ٪‬ذ‪ٙ‬ج ي‪ ٤ٙ‬ػٖ٘ ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬كغؼث تبؿخً‪ٛ‬بل ا٘غ‪٢‬ٮؼ ا‪ٛ٪‬ؼ‪٢ ٦ٗ٧‬ا٘‪ٛ‬تبيج‬
‫ّ‪ ٦‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪٢ .‬خخٗ‪٧٠ ِٙ‬ئج غ‪٧٘٢‬ج تبكغاؼ ‪٢‬خؿ‪ ٓ٧٢‬خ‪ ٖٙ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح يتؼ ؤٔنبؼ اً٘ب٘‪ٚ‬‬
‫ٗ‪ٛ‬ب خٕ‪ ٚ٢‬تفؼاء ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘خ‪ ٚ٘ ٦‬ختى ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ضخ‪ ٤‬خ‪ّ٢‬ؼ ا٘ؿ‪٘٢٧‬ج ٘‪١‬ب‪٢ .‬خ‪ٛ‬ذل ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‬

‫‪44‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢‬ؿ‪ٙ٧‬ج ‪٠‬ب‪ٛ‬ج ٘س‪ٙ‬ة ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال ‪ ٜٛ‬غ‪٢‬ل ؤعؼ‪ ٣‬تُؼل خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘‪ٛ‬فؼ‪٢‬يبح‪ .‬اػ‬
‫خخؼا‪٢‬ش ‪ٛ‬غث اؿخضٕبٔ‪١‬ب ‪ 80 ٜٛ‬ا٘‪ 89 ٤‬ؿ‪ٝ‬ج ‪٢‬ي‪٢ ٦١ّ ٟ٧ٙ‬ؿ‪ٙ٧‬ج خ‪٧٢ٛ‬ل ن‪٧٢‬ل ا‪٪‬سل‪.‬‬
‫‪ٔ٢‬غ ت‪ ٍٙ‬ضس‪ ٚ‬ؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؿ‪ٝ‬ج ‪ٛ 8552‬ب ‪ً٧‬بغل ‪ 22162‬ت‪ ٜ٢٧ٙ‬غ‪٢‬ٮؼ‬
‫ؤ‪ٛ‬ؼ‪ ٦ٗ٧‬تًغ ؤ‪ٗ ٜ‬ب‪ 81961 ٜ‬ت‪ ٜ٢٧ٙ‬ؿ‪ٝ‬ج ‪ 8552‬ؤ‪ ٥‬تؽ‪٧‬بغث ٔغؼ‪٠‬ب ‪ ٦ّ %92611‬يب‪٢ ٚ‬اضغ‪.‬‬
‫خ‪ٛ‬ح خ‪ ٖٙ‬ا‪٬‬كغاؼاح تبً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬اً٘‪ٛ‬ٯح ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج ‪٢‬ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪٢‬ا‪٨‬ؿ‪٧٢٧‬ج‪ ،‬ا٘خ‪ ٦‬تغؤح‬
‫خس‪ٙ‬ة ا٘‪ٛ‬كغؼ‪ ٜ٧‬اً٘ب٘‪ ،ٜ٧٧ٛ‬امبّج ا٘‪ ٤‬تًل اً٘‪ٛ‬ٯح اً٘ؼت‪٧‬ج ‪ٛ‬ذل‪ :‬ا٘غ‪ٝ٧‬بؼ ا٘ٗ‪٧٢‬خ‪ ،٦‬ا٘غ‪ٝ٧‬بؼ‬
‫ا٘تضؼ‪٢ ٦ٝ٧‬ا٘ؼ‪٧‬بل ا٘ؿً‪٢‬غ‪ٛ٢ .٥‬ى ػٖ٘ ‪٧‬تٕ‪ ٤‬ا٘غ‪٢‬ٮؼ ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ ٦ٗ٧‬ضخل ا٘ؼ‪٧‬بغث ًٗ‪ٙٛ‬ج اكغاؼ‬
‫يب٘‪٧ٛ‬ج ّ‪ ٦‬ؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ٚ٢ٕ٧ .‬تنؼش ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٬‬كغاؼاح ّ‪ ٦‬ؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‬
‫ي‪ٛ‬ٯء ‪ٛ‬عخ‪ٗ ٜ٢ْٙ‬ضٗ‪ٛ٢‬بح ا٘غ‪٢‬ل ا٘ك‪ٝ‬بي‪٧‬ج ‪٢‬ضخ‪ ٤‬ا٘‪ٝ‬ب‪٧ٛ‬ج ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح اً٘ب‪ٛ‬ج ّ‪٠ ٦‬ػ‪ ٞ‬ا٘غ‪٢‬ل‬
‫‪٢‬ا٘فؼٗبح ا٘عبكج‪ ٜٛ٢ .‬ض‪٧‬د ‪٢ٛ‬ن‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬كغؼث ٘‪ٙ‬ؿ‪ٝ‬غاح ‪٧‬ٯضه ؤ‪ ٦ّ ٟٝ‬ؿ‪ٝ‬ج‬
‫‪ٗ 8558‬ب‪ٝ٠ ٜ‬بٖ ‪ 809‬اكغاؼا ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘ؼؿ‪٧ٛ‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪٢ ،‬ؤٗذؼ ٔ‪٧ٙ‬ٯ ‪ٛ ٜٛ‬بئج‬
‫اكغاؼ ‪ٗ ٜٛ‬ل ‪ ٜٛ‬ا٘‪٢‬ٮ‪٧‬بح ا٘‪ٛ‬خضغث ‪٢‬ؤ٘‪ٛ‬ب‪٧ٝ‬ب‪ 828٢ ،‬اكغاؼ ‪ ٜٛ‬تؼ‪٧‬نب‪٧ٝ‬ب ‪ّ ٜٛ 821٢‬ؼ‪ٝ‬ؿب‬
‫ت‪ٛٝ٧‬ب نؼضح ا٘فؼٗبح ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪٧‬بتب‪٧ٝ‬ج ‪ 182‬اكغاؼا ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ؿ‪ٝ‬ج ‪٢ .8558‬ضؿة‬
‫‪٢ٝ‬ي‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬كغؼ ّٕغ ٗب‪ٙ٘ ٜ‬فؼٗبح ؤٗذؼ ‪ٝ ٜٛ‬كِ ا‪٬‬كغاؼاح(‪ )992‬ذ‪ ٚ‬ا٘ت‪ )212(ٖ٢ٝ‬ت‪ٛٝ٧‬ب‬
‫ؤكغؼح ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘ؼؿ‪٧ٛ‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٔؼاتج ‪ 800‬اكغاؼ ‪٢‬ا٘ضٗ‪ٛ٢‬بح ‪ 21‬اكغاؼا ؿ‪ٝ‬ج‬
‫‪( 8558‬ؤض‪ٛ‬غ يتغ ا٘ؼض‪ ٜٛ‬ؤض‪ٛ‬غ‪.)2008 ،‬‬
‫‪- 3‬شَق األشٍن الدَليج‬
‫ي‪ ٤ٙ‬يٗؾ ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ،‬خ‪ٛ‬ذل ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٧ٗٙٛ‬ج ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ ؤ‪ ٢‬ا٘‪ٛ‬فخؼ‪٘ ٥‬خ‪ٖٙ‬‬
‫ا‪٪‬ؿ‪٘ ٚ١‬سؽء ‪ ٜٛ‬ا٘فؼٗج ا٘‪ٛ‬كغؼث‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬ا‪٬‬كغاؼ ّ‪ ٦‬ا٘ت‪ٙ‬غا‪٧َ ٜ‬ؼ ا٘ت‪ٙ‬غ ا‪٪‬ك‪ٙ٘ ٦ٙ‬فؼٗج‬
‫ا٘‪ٛ‬كغؼث‪ .‬ؤ‪ٛ‬ب ا٘خ‪٢‬ؽ‪٧‬ى ّخٕ‪ ٚ٢‬ت‪٧٠ ٟ‬ئج غ‪٧٘٢‬ج ‪ٝ٢ٗٛ‬ج ‪ ٜٛ‬ت‪ٛ٢ ٖ٢ٝ‬ئؿؿبح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٛ‬خعككج‪ٕ٘ .‬غ‬
‫ا‪ٝ‬ن‪ ٓٙ‬ا٘خًب‪ٛ‬ل ّ‪٠ ٦‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪ ٦ّ ٓ٢‬ا٘‪ٝ‬كِ ا٘ذب‪ ٜٛ ٦ٝ‬يفؼ‪٧‬ج ا٘ؿتً‪ٝ٧‬بح‪ ،‬ؤ‪ٛ‬ب ا‪ٝ‬فبئ‪٠‬ب ّٕغ خ‪ٚ‬‬
‫ؼؿ‪٧ٛ‬ب ؿ‪ٝ‬ج ‪٢ 8512‬خن‪٢‬ؼ تًغ ػٖ٘ ض‪٧‬د ؿس‪ٙ‬ح ‪ 2‬اكغاؼاح ؿ‪ٝ‬ج ‪ 80 ،8512‬ؿ‪ٝ‬ج ‪،8511‬‬
‫‪ 21‬ؿ‪ٝ‬ج ‪ 820 ،8519‬ؿ‪ٝ‬ج ‪ٛٗ ،8512‬ب ؤ‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬ت‪ ٍٙ‬ا٘‪ٛ‬خ‪٢‬ؿن ٘خ‪ ٖٙ‬ا‪٬‬كغاؼاح ٗب‪ ٜ‬ض‪٢‬ا٘‪٦‬‬
‫‪ ٜ٢٧ٙٛ 800‬غ‪٢‬ٮؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪ّ٫٘ ٜٗٛ٧٢ .٦ٗ٧‬ؼاغ ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬عخكج ‪٢‬ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬خ‪٢‬ه‪ِ٧‬‬
‫ؤ‪٢ٛ‬ا٘‪٠ ٦ّ ٚ١‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪٢ ٓ٢‬ػٖ٘ تُؼل خضٕ‪ ٓ٧‬ؤؼتبش ّ‪ ٦‬ا‪ٛ٪‬غ إ٘ك‪٧‬ؼ ؤ‪ ٢‬تُؼل خ‪٧٢ٝ‬ى‬
‫ض‪٢‬اّه‪ ٚ١‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪٢‬ا٘خٕ‪٧ٙ‬ل ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬عبنؼ ّ‪ٛ ٦‬غث ؤن‪٢‬ل (ستبؼ ‪ٛ‬ضْ‪٢‬ه‪ ،‬ا٘سؽء ا‪٢٪‬ل‪.)2002 ،‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪42‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫‪٢‬تب٘خب٘‪ّ ٦‬ب‪ ٜ‬ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪ٗٛ ٦٠‬ب‪ٕ٘ ٜ‬بء ا٘‪ٛ‬ضخبس‪٘ ٜ٧‬ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال‪،‬‬
‫ٮؿ‪ٛ٧‬ب ا٘ػ‪٧ ٜ٧‬ؼ‪٧‬غ‪ ٜ٢‬خغي‪ ٚ٧‬ت‪ٝ‬غ ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘عبكج‪ٛ ،‬ى ؤكضبة اْ٘‪٢‬ائل ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪٢‬خ‪٢‬ؽ‪١ً٧‬ب‬
‫ي‪ٛ ٤ٙ‬ؿخ‪ ٣٢‬يب٘‪ ٦ٛ‬تك‪٢‬ؼث ْٗئث‪ .‬ؤ‪ ٥‬ؤ‪١ٝ‬ب خًغ ‪٢ ٜٛ‬ؿبئل ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘خ‪ ٦‬خ‪ ٜٗٛ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح‬
‫‪ ٜٛ‬ا٘ضك‪٢‬ل ي‪ٛ ٤ٙ‬ب خضخبس‪ ٜٛ ٟ‬ؤ‪٢ٛ‬ال ُ٘ؼل ا‪ٝ٬‬فبء ؤ‪ ٢‬ا٘خ‪٢‬ؿ‪٧‬ى ت‪ ٜ٧‬ت‪ٙ‬غا‪ ٜ‬ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪ٛ ،‬ى‬
‫اخبضج ّؼكج ا٘خ‪٘ ٖٙٛ‬خ‪ ٖٙ‬ا‪٪‬نؼاِ ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا٘خ‪٢ ٦‬هْح ؤ‪٢ٛ‬ا٘‪١‬ب ّ‪ ٦‬فؼاء ؤؿ‪ ٚ١‬غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬
‫‪- II‬الهراكز الهبليج الدَليج‬
‫ي‪ٝ‬غ ا٘خنؼٓ ا٘‪ ٤‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬اً٘ب٘‪ ٦ٛ‬ٮتغ ‪ ٜٛ‬ا٘خػٗ‪٧‬ؼ تتًل‬
‫ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘خ‪ ٦‬ؤكتضح ‪ًٛ‬ب٘‪ ٚ‬تبؼؽث ي‪ ٤ٙ‬كً‪٧‬غ ا٘‪ٛ‬بل ‪٢‬ؤ‪١ٛ٠‬ب‪٢٢ :‬ل ؿخؼ‪٧‬ح‪،‬‬
‫‪٢٧٢٧ٝ‬ؼٖ‪ٝ٘ ،‬غ‪٢ ،ٜ‬ؽ‪٢٧‬ؼط‪ ،‬ؿ‪ُٝ‬بّ‪٢‬ؼث‪ ،ٍٝ٢ٗ ٍٝ٢٠ ،‬تب‪ٝ‬ب‪ٛ‬ب‪ ،‬ا٘تضؼ‪ٗ٢٘ ،ٜ٧‬ؿ‪ٛ‬ت‪٢‬ؼٌ‪٢ ،‬ؤ‪٧‬مب‬
‫تًل ا٘غ‪٢‬ل ا٘كُ‪٧‬ؼث ا٘خ‪ ٦‬خؿ‪ ٤ٛ‬ؤض‪٧‬ب‪ٝ‬ب " ‪٢ " Exotiques‬ؤ‪١ٛ٠‬ب سؽؼ ا٘ت‪١‬ب‪ٛ‬ب‪ً٧٢ .‬ؼِ‬
‫ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬تإ‪ٗٛ " :ٟٝ‬ب‪ ٜ‬ا٘خٕبء ا٘خغّٕبح ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج ‪٢‬ا٘خ‪ً٧ ٦‬بغ خ‪٢‬ؽ‪١ً٧‬ب ي‪٤ٙ‬‬
‫اً٘ب٘‪ ٚ‬ت‪٢‬اؿنج ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خ‪ٛ‬ؼٗؽث ّ‪ٕٝ ٦‬نج اٮ٘خٕبء ‪٠‬ػ‪٢ ."]2[ٞ‬تب٘خب٘‪٦‬‬
‫ّ‪ٛ٧ ٢١‬ذل ا٘‪ٗٛ‬ب‪ ٜ‬ا٘ػ‪ ٥‬خ‪ْٝ‬ػ ّ‪ ٟ٧‬إً٘‪٢‬غ ‪٢‬ا٘‪ًٛ‬ب‪ٛ‬ٯح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪٢‬ا٘خض‪٧٢‬ٯح ‪ٛ‬ى ا٘عبؼر ض‪٢‬ل‬
‫ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال‪ ،‬ؿ‪٢‬اء ٗب‪ٝ‬ح ‪ٛ‬كبغؼ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٢ٛ٪‬ال ‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ؤ‪ ٢‬ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪.‬‬
‫‪ ٜٛ٢‬اْ٘ؼم‪٧‬بح ا‪٪‬ؿبؿ‪٧‬ج ٘‪ٛٙ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ؤ‪ ٜ‬خٗ‪ ٜ٢‬ا٘‪ًٛ‬ب‪ٛ‬ٯح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج تٗبّج ؤ‪٢ٝ‬اي‪١‬ب‬
‫(يٕ‪٢‬غ‪ ،‬خضب‪٧٢‬ل‪ ،‬ي‪٧ٙٛ‬بح ت‪٢‬ؼكج‪ٔ )....‬بت‪ٙ‬ج ٘‪ٙ‬خغا‪٢‬ل ‪٢‬تٗبّج اً٘‪ٛ‬ٯح (ا‪ٛ‬ب تً‪ٙٛ‬ج ا٘ت‪ٙ‬غ ؤ‪٢‬‬
‫تً‪ٛ‬ٯح ؤؿبؿ‪٧‬ج ؤعؼ‪٢ ،)٣‬ػٖ٘ يتؼ ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬عخكج ا٘خ‪ ٦‬خً‪ٛ‬ل م‪٠ ٜٛ‬ػ‪ٞ‬‬
‫ا٘ؿ‪ٛ ( –ٓ٢‬ض‪٧ٙ‬ج ؤ‪ ٢‬ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج )‪ ،‬امبّج ا٘‪ ٤‬ا٘ت‪٢‬ؼكبح اً٘ب‪ٙٛ‬ج ّ‪٠ ٦‬ػا ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪.٦‬‬
‫‪ - 1‬ضرَػ الهركز الهبلي الدَلي‬
‫‪ ٜٛ‬عٯل ا٘خًؼ‪ ِ٧‬ا٘ؿبتٓ ‪ ٜٗٛ٧‬خضغ‪٧‬غ ‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يج ‪ ٜٛ‬ا٘فؼ‪٢‬ن ا٘‪٢‬اسة خ‪٢‬اّؼ‪٠‬ب ّ‪ ٦‬ؤ‪٥‬‬
‫‪ٛ‬ؼٗؽ ‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ضخ‪٧ ٤‬خض‪٢‬ل ا٘‪ٛ ٤‬ؼٗؽ ‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬غ‪٠ ٜٛ٢ ،٦٘٢‬ػ‪ ٞ‬ا٘فؼ‪٢‬ن ( ‪ٝ‬بس‪ ٦‬س‪ٛ‬بل‪،8551 ،‬‬
‫‪:)www.eda.admin.ch ٢‬‬
‫نت‪ً٧‬ج ا٘‪ٝ‬ه‪ ٚ‬ا٘ؿ‪٧‬بؿ‪٧‬ج ‪٢‬اٮٔخكبغ‪٧‬ج ا٘خ‪ ٦‬خ‪ًٙ‬ة غ‪٢‬ؼا ‪ٛ١ٛ‬ب ّ‪ ٦‬ا٘‪ٛ‬ؿبيغث‬ ‫‪‬‬
‫ي‪ ٤ٙ‬خن‪٧٢‬ؼ ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٘خكتص يب٘‪٧ٛ‬ج‪٢ .‬ايخ‪ٛ‬بغا ي‪ّ ٤ٙ‬ؼم‪٧‬ج ؤ‪ ٜ‬ؤ‪ٛ ٥‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‬
‫يٕٯ‪٧ ٦ٝ‬تضد ي‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬ؼغ‪٢‬غ‪٧‬ج ا‪٪‬ي‪ٛ ٤ٙ‬ى ضغ ؤغ‪ ٜٛ ٤ٝ‬ا٘‪ٛ‬عبنؼث‪ ّٜٛ ،‬ا٘نت‪٧ ٦ً٧‬تخًغ‬
‫ي‪ ٜ‬ا‪ٛ٪‬ب ٗ‪ ٜ‬ا٘خ‪ ٦‬خضخ‪ ٥٢‬ي‪ٝ ٤ٙ‬ؿتج يب٘‪٧‬ج ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬عبنؼ ا٘‪ٛ‬عخ‪ْٙ‬ج‪٢ .‬ػٖ٘ ؿ‪٢‬اء ٗب‪ٜ‬‬

‫‪47‬‬ ‫جوان ‪8002‬‬ ‫العدد الثالث‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫عنؼا ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ب ‪ٛ‬ؼختنب تعنؼ ا٘ؿ‪ ٚ١‬ؤ‪ ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ‪ ،‬ؤ‪ ٢‬عنؼ إ٘نبو ؤ‪ ٢‬ا٘‪ٝ‬فبن ؤ‪ ٢‬عنؼا‬
‫ؿ‪٧‬بؿ‪٧‬ب (ا٘خُ‪٧‬ؼاح ا٘ؿ‪٧‬بؿ‪٧‬ج اً٘غ‪٧‬غث ‪ٛ‬ذل‪ :‬اٮ‪ٕٝ‬ٯتبح‪ ،‬ا٘ذ‪٢‬ؼاح‪ ...‬ا٘ظ) ؤ‪ ٢‬عنؼا‬
‫اؿخذ‪ٛ‬بؼ‪٧‬ب‪ ،‬تُل ا٘‪ٝ‬هؼ ي‪ ٜ‬نت‪ً٧‬خ‪٠ .ٟ‬ػا تب‪٬‬مبّج ا٘‪ ٤‬ا٘عنؼ اٮٔخكبغ‪ :٥‬ض‪٧‬د‬
‫خْؼل تًل ا٘غ‪٢‬ل ؼٔبتج كبؼ‪ٛ‬ج ي‪ ٤ٙ‬اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج تٗبّج ؤ‪٢ٝ‬اي‪١‬ب‪ٗ ،‬إ‪ ٜ‬خْؼل‬
‫ؼٔبتج ‪ٛ‬تبفؼث ي‪ ٤ٙ‬ي‪٧ٙٛ‬بح إ٘نى‪ٝٛ٢ ،‬ى خض‪٧٢‬ل ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘‪ ٤‬ا٘عبؼر اٮ ّ‪ ٦‬ضغ‪٢‬غ‬
‫‪٢‬هؼ‪ٝ٧ًٛ ِ٢‬ج‪ٛٗ .‬ب خخغعل تًل ا٘غ‪٢‬ل ‪ٛ‬تبفؼث ّ‪ ٦‬اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘خسبؼ‪٧‬ج ‪١ًٝٛ٢‬ب ي‪٤ٙ‬‬
‫إ٘نبو ا٘عبق‪ٛٛ ،‬ب ‪ ٓ٧ً٧‬خغا‪٢‬ل اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬اً٘‪ٛ‬ٯح ‪٢‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪.‬‬
‫٘ػٖ٘ ّب‪ ٜ‬ؤ‪ٛ ٥‬ؼٗؽ ‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬غ‪٧ ٦٘٢‬سة ؤ‪ٛ ٜ٢ٗ٧ ٜ‬ضبنب تس‪ ٢‬أخكبغ‪٢ ٥‬ؿ‪٧‬بؿ‪٢ ٦‬خفؼ‪٦ً٧‬‬
‫‪٧‬خ‪ٝ‬بؿة ‪ٛ‬ى اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘‪ٛ‬كؼّ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ٗ ،‬ضؼ‪٧‬ج إ٘نى ‪٢‬ا٘خض‪٧٢‬ل‪٢ ،‬ا٘خًب‪ٛ‬ل تٗبّج‬
‫ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪ٛٛ ،‬ب ‪ ٦ًٝ٧‬ؤ‪ ٜ‬خن‪٢‬ؼ ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧ ٦‬خن‪ٙ‬ة ‪ٛ‬ض‪٧‬نب ضؼا ‪٧‬ؿ‪ٛ‬ص تخ‪٧٢ٝ‬ى ٗت‪٧‬ؼ‬
‫ّ‪ ٦‬إ٘ؼ‪٢‬ل ‪٢‬ا٘‪ٝٛ‬خ‪٢‬سبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ًٛ‬ؼ‪ّ٢‬ج‪.‬‬
‫‪ ‬خ‪ّ٢‬ؼ ‪٧ٛ‬ؽث ‪ٝ‬ؿت‪٧‬ج ّ‪ ٦‬ا٘خٗ‪ْٙ‬ج ّ‪ ٦‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٢ ٦‬ػٖ٘ تخ‪٧ّ٢‬ؼ ‪ٗٛ‬ذِ ٘فتٗبح ا٘ت‪ٖ٢ٝ‬‬
‫‪٢‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪٢‬فؼٗبح ا٘خإ‪٧َ٢ ٜ٧ٛ‬ؼ‪٠‬ب ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ؿبيغث‪ٛٗ .‬ب ‪ً٧‬خ‪ٛ‬غ‬
‫‪ٝ‬سبش ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ي‪ ٤ٙ‬ع‪ ٜٛ ٞ٢ٙ‬ا ٘خغعل ا٘ضٗ‪ ٦ٛ٢‬تْؼل ا٘مؼائة ‪ّ٢‬ؼل اٮضخ‪٧‬بن‪٧‬بح‬
‫ي‪ ٤ٙ‬ا٘ت‪٢ ٖ٢ٝ‬خضغ‪٧‬غ ‪ًٛ‬غٮح اً٘بئغ‪ٛٛ ،‬ب ‪٧‬ضغ ‪٠ ٜٛ‬ب‪ٛ‬ـ ؼتص خ‪ ٖٙ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح‪.‬‬
‫‪ ‬ا‪ ٜ‬ؤ‪ٛ ٥‬ؼٗؽ ‪ٛ‬ب٘‪٧ ٦‬سة ؤ‪ّ٢٧ ٜ‬ؼ ٘‪ٛٙ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ٛٙ٘٢ ٜ٧‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٗ٘٢‬بّج‬
‫ا٘‪ٛ‬خًب‪٠ ٦ّ ٜ٧ٙٛ‬ػا ا٘ؿ‪ٗ ٓ٢‬بّج ا٘‪٢‬ؿبئل ا٘‪ٛ‬ؿبيغث ي‪ ٤ٙ‬خ‪ ٦ٕٙ‬ا٘‪ٛ٢ًٙٛ‬بح تفْبّ‪٧‬ج ‪ٛ‬ن‪ٕٙ‬ج‪٢ ،‬ػٖ٘‬
‫ض‪٢‬ل ‪٢‬مً‪٧‬ج ا٘فؼٗبح اً٘ب‪ٙٛ‬ج‪ٛٛ ،‬ب ‪٧‬ؿ‪ٛ‬ص تبخعبػ إ٘ؼاؼ اٮؿخذ‪ٛ‬بؼ‪٢ ٥‬ا٘خ‪ ٦ٙ٧٢ٛ‬ت‪ٝ‬بءا ي‪٤ٙ‬‬
‫ٗ‪٢ًٕٛ ٚ‬ل ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ٢ًٙٛ‬بح‪٘٢ .‬خؿ‪٧١‬ل ي‪ٛ‬ل ا٘‪ٛ‬خًب‪ ٦ّ ٜ٧ٙٛ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪٧ ،‬سة ؤ‪٧ ٜ‬ضخ‪٥٢‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ي‪ ٤ٙ‬ت‪٧ٝ‬ج خضخ‪٧‬ج ٘‪٢‬سؿخ‪٧‬ج عبكج ّ‪ٛ٧‬ب ‪٧‬خً‪ ٓٙ‬ت‪٢‬ؿبئل اٮخكبل‪ٝ٢ ،‬هب‪ ٚ‬ا٘‪ٝٝٗٛ‬ج‬
‫ا‪٧٘٨‬ج‪٢ ،‬ا٘خٕ‪٧ٝ‬ج ي‪ ٤ٙ‬كً‪٧‬غ ا٘عتؼاء ‪٢‬ا٘ٗبغؼ ا٘‪ ٦ٝ١ٛ‬ا٘‪ٛ‬عخق‪.‬‬
‫‪ ‬تب‪٬‬مبّج ا٘‪ ٤‬ا٘فؼ‪٢‬ن ا٘ؿبتٕج ‪ٝ٠‬بٖ تًل ا٘‪ٛ‬ئ‪٠‬ٯح ا‪٪‬عؼ‪ ٣‬ا٘‪ٛ‬ؿبيغث ي‪٤ٙ‬‬
‫خن‪٧٢‬ؼ ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪١ٝٛ ٦‬ب‪:‬‬
‫‪ -‬ؤؿ‪٢‬آ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٛ‬ؿخٕؼث ‪ْٝٛ٢‬خضج ي‪ ٤ٙ‬اً٘ب٘‪ ٚ‬ا٘عبؼس‪٢ ٦‬تٯ ٔ‪٢٧‬غ ي‪ ٤ٙ‬س‪٧ٛ‬ى ؤ‪٢ٝ‬او‬
‫اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘‪ٛ‬كؼّ‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪20‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫‪٧ -‬غ يب‪ٙٛ‬ج ‪ٛ‬خعككج خ‪ٛ‬خ‪ ٖٙ‬خٗ‪ٝ٧٢‬ب ‪ْٗ٢‬بءث يب٘‪٧‬ج خ‪١ٝٗٛ‬ب ‪ ٜٛ‬ا٘خسب‪٢‬ة ‪ٛ‬ى ‪ٛ‬خن‪ٙ‬تبح‬
‫اً٘‪ٛ‬ل ّ‪٠ ٦‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ‪ٛ٢ ،‬ى ٗبّج ا٘عغ‪ٛ‬بح ا٘‪ٛ‬ن‪٢ٙ‬تج‪.‬‬
‫‪ -‬ا٘ؿؼ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘ٗخ‪ٛ‬ب‪ ٦ّ ٜ‬ا٘خًب‪ٛ‬ل ‪ٛ‬ى ا٘ؽتبئ‪٢ ٜ‬ا٘ضْبه ي‪ ٤ٙ‬ؤؿؼاؼ‪.ٚ٠‬‬
‫‪ -‬ؿ‪٧‬بؿبح ‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ‪ٛ٢‬ب٘‪٧‬ج خؼخٗؽ ي‪ٛ٢ٕٛ ٤ٙ‬بح اٮؿخٕؼاؼ‪.‬‬
‫‪ -‬خًغغ ا٘‪ُٙ‬بح‪.‬‬
‫‪ - 2‬أىَاؽ الهراكز الهبليج الدَليج‬
‫خخؼٗؽ ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج ّ‪ ٦‬ت‪ٙ‬غا‪ٝ٧ًٛ ٜ‬ج خًؼِ تب٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ،‬ؤ‪١ٛ٠‬ب‬
‫‪٢٧٢٧ٝ‬ؼٖ‪ٝ٘ ،‬غ‪٢ ٜ‬ن‪ ،٢٧ٗ٢‬ض‪٧‬د خعخ‪٠ ِٙ‬ػ‪ ٞ‬ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ّ‪ ٦‬ضس‪٢ٝ٢ ٚ‬و ي‪٧ٙٛ‬بخ‪١‬ب‪ ،‬عبكج تب٘‪ٝ‬ؿتج‬
‫ا٘‪ٛ ٤‬كبغؼ ‪٢‬اؿخعغا‪ٛ‬بح ا‪٢ٛ٪‬ال‪ٔ٢ .‬غ ّؼٓ ا٘تًل ت‪ ٜ٧‬ؤؼتًج ؤ‪٢ٝ‬او ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ٗ‪ٛ‬ب‬
‫‪٢٧‬مص ا٘سغ‪٢‬ل ا٘خب٘‪.٦‬‬
‫الخدَل ركن (‪ :)11‬أىَاؽ الهراكز الهبليج الدَليج‬
‫أهثمج‬ ‫اشخخداهبح األهَال‬ ‫هظبدر األهَال‬ ‫الىَؽ‬

‫٘‪ٝ‬غ‪٢٧٢٧ٝ ، ٜ‬ؼٖ‬ ‫يب٘‪٧ٛ‬ج‬ ‫يب٘‪٧ٛ‬ج‬ ‫‪ٛ‬ؼٗؽ ؼئ‪٧‬ؿ‪٦‬‬

‫‪ٝ‬بؿ‪ ،٢‬سؽؼ‬ ‫‪ ٜٛ‬عبؼر‬
‫عبؼر ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‬ ‫‪ٛ‬ؼٗؽ ضسؽ‬
‫إ٘‪ٛ٧‬ب‪ٜ‬‬ ‫ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‬
‫‪ ٜٛ‬عبؼر‬
‫ؿ‪ُٝ‬بّ‪٢‬ؼث‪ ،‬ت‪ٛٝ‬ب‬ ‫غاعل ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‬ ‫‪ٛ‬ؼٗؽ خ‪٧٢ٛ‬ل‬
‫ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‬
‫ا٘تضؼ‪ٜ٧‬‬ ‫عبؼر ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‬ ‫غاع‪٧ٙ‬ج‬ ‫‪ٛ‬ؼٗؽ خس‪٧ٛ‬ى‬
‫الهظدر‪ :‬ؤض‪ٛ‬غ يتغ ا٘ؼض‪ ٜٛ‬ؤض‪ٛ‬غ‪ ،‬اغاؼث ا‪٪‬ي‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ،‬غاؼ ا٘‪ٛ‬ؼ‪٧‬ظ‪ ،‬ا٘نتًج ا٘ذب‪٧ٝ‬ج‪ ،2008 ،‬ق‪.‬‬
‫‪.212‬‬
‫‪٧‬عغ‪ ٚ‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘ؼئ‪٧‬ؿ‪ ٦‬س‪٧ٛ‬ى ؤ‪ٝ‬ضبء اً٘ب٘‪ ٢٠٢ ٚ‬تػٖ٘ ‪ٛ‬ؼٗؽ يب٘‪ ٜ٢ٗ ،٦ٛ‬ؤ‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬كبغؼ‬
‫‪٢‬اٮؿخعغا‪ٛ‬بح خٗ‪ ٜ٢‬يب٘‪٧ٛ‬ج‪ .‬ؤ‪ٛ‬ب ‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘ضسؽ ّ‪ٛ ٢١‬ؼٗؽ ك‪٢‬ؼ‪٧ ٥‬خٗ‪ٛ ٜٛ ٜ٢‬سؼغ ‪ٗٛ‬خة‬
‫خؿخعغ‪ ٟٛ‬ا٘ت‪٘ ٖ٢ٝ‬ٯؿخْبغث ‪ ٜٛ‬ا٘خفؼ‪ً٧‬بح ا٘‪ٛ‬ؼ‪ٝ‬ج ٘‪ٛٙ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬خؿب‪ٙ٠‬ج ٗب٘خؿ‪٧١‬ٯح ا٘مؼ‪٧‬ت‪٧‬ج‪،‬‬
‫ض‪٧‬د ؤ‪ٗ ٜ‬ٯ ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬كبغؼ ‪٢‬اٮؿخعغا‪ٛ‬بح عبؼس‪٧‬ج ‪٘٢‬ػا ٘‪٧‬ؾ ‪ ٜٛ‬ا٘مؼ‪٢‬ؼ‪ ٥‬ؤ‪ ٜ‬خٗ‪ ٜ٢‬ا٘ت‪٤ٝ‬‬
‫ا٘‪٧ٙٗ٧١‬ج ّ‪ ٦‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ‪ٛ‬خن‪٢‬ؼث‪ .‬ت‪٠ ٜ٧‬ػ‪ ٜ٧‬ا٘‪٧ٕٝ‬م‪ٝ ٜ٧‬سغ ‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ػا ا٘‪ٛ‬كبغؼ ا٘عبؼس‪٧‬ج‬

‫‪28‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫‪٢‬اٮؿخعغا‪ٛ‬بح ا٘غاع‪٧ٙ‬ج‪٢ .‬ؤع‪٧‬ؼا ‪ٝ٠‬بٖ ‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘خس‪٧ٛ‬ى ٘‪ٛٙ‬كبغؼ ا٘غاع‪٧ٙ‬ج ‪٢‬اٮؿخعغا‪ٚ‬‬

‫ا٘عبؼس‪.٦‬‬
‫‪٢‬ي‪ ٤ٙ‬اً٘‪ ٚ٢ٛ‬خًؼِ ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘خ‪ ٦‬خٗ‪١٧ّ ٜ٢‬ب ا٘‪ٛ‬كـبغؼ ‪٢‬اٮؿخعغا‪ٛ‬ـبح ‪ ٜٛ‬عبؼر‬
‫‪ ٦٠٢‬خٕغ‪ ٚ‬عغ‪ٛ‬بح ُ٘‪٧‬ؼ ا٘‪٢ ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬خْكل ‪ٛ‬ب ت‪ٜ٧‬‬ ‫ا٘ت‪ٙ‬غ ت‪ٛ‬ؼاٗؽ "ا‪ّ٢٪‬ف‪٢‬ؼ"‪off-shore‬‬
‫‪ًٛ‬ب‪ٛ‬ٯخ‪١‬ب ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪ٛ‬ذل ‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘ت‪١‬ب‪ٛ‬ب‪٢ .‬ؼَ‪ ٚ‬يغ‪٢ ٚ‬س‪٢‬غ خًؼ‪ٛ ِ٧‬ضغغ ٘‪ٛ‬ؼاٗؽ‬
‫ا‪ّ٢٪‬ف‪٢‬ؼ اٮ ؤ‪١ٝ‬ب ختضد غائ‪ٛ‬ب ي‪:)www.eda.admin.ch( ٜ‬‬
‫‪ ‬اٮؿخٕؼاؼ ا٘ؿ‪٧‬بؿ‪٢٢ ٦‬س‪٢‬غ ‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يبح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ْٗئث ‪٢٢‬ؿبئل اخكبل س‪٧‬غث ‪٢‬عغ‪ٛ‬بح‬
‫‪ٛ‬ؿبيغث ؿؼ‪ً٧‬ج‪.‬‬
‫‪ ‬مؼائة ‪ٝٛ‬عْمج سغا ؤ‪ًٛ ٢‬غ‪ٛ٢‬ج‪٢ ،‬غؼسج يب٘‪٧‬ج ٘‪ٙ‬ؿؼ‪٧‬ج ّ‪ ٦‬ا٘خًب‪ٛ‬ٯح‪.‬‬
‫‪ٝٛ ‬بط ‪٧‬ض‪ ٦ٛ‬ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪٢ ٜ٧‬ا٘‪٢ٛ‬غي‪ ٜٛ ٜ٧‬ا٘خغعل ا٘ضٗ‪ ،٦ٛ٢‬ت‪ٛ‬ب ّ‪ ٦‬ػٖ٘ خفؼ‪ً٧‬بح‬
‫‪٢ٔ٢‬ا‪ٛ ٜ٧ٝ‬ؼ‪ٝ‬ج‪ٛ٢ ،‬ؼأتج ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج نْ‪ْ٧‬ج‪ٕٝ ،‬ق ؤس‪١‬ؽث ‪ٛ‬ضبؼتج خت‪٧٧‬ل ا‪٢ٛ٪‬ال‪ٕٝ٢ ،‬ق‬
‫ا٘فْبّ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘خًب‪ ٜ٢‬ا٘غ‪.٦٘٢‬‬
‫‪ٗٛ ‬ب‪٘ ٜ‬خٕغ‪ ٚ٧‬ا٘عغ‪ٛ‬بح ا٘‪٢ٛ‬س‪١‬ج ؤؿبؿب ٘‪ٙ‬ؽتبئ‪ ٜ‬ا‪٪‬سب‪ٝ‬ة‪.‬‬
‫‪ - 3‬دَر الهركز الهبلي الدَلي‬
‫ا‪ٝ‬نٯٔب ‪ ٜ ٛ‬خًؼ‪ ِ٧‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ا٘غ‪ ٦٘٢‬ي‪ ٤ٙ‬ؤ‪ٗٛ ٟٝ‬ب‪ ٜ‬ا٘خٕبء ا٘خغّٕبح ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‬
‫اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج ا٘خ‪ً٧ ٦‬بغ خ‪٢‬ؽ‪١ً٧‬ب ي‪ ٤ٙ‬اً٘ب٘‪ ٚ‬ت‪٢‬اؿنج ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج‬
‫ا٘‪ٛ‬خ‪ٛ‬ؼٗؽث ّ‪ٕٝ ٦‬نج اٮ٘خٕبء ‪٠‬ػ‪ ٜٗٛ٧ ،ٞ‬خضغ‪٧‬غ ذٯذج ؤغ‪٢‬اؼ ؼئ‪٧‬ؿ‪٧‬ج ‪ٛٙ٘ ٜٗٛ٧‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ؤ‪ٜ‬‬
‫‪ ٚ٢ٕ٧‬تإضغ‪٠‬ب ختًب ٘‪٢ٙ‬س‪١‬ج ا٘خ‪٧ ٦‬خعكق ت‪١‬ب ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ضغغث تخ‪٢‬س‪١٧‬بح يب‪ٛ‬ج اؿخؼاخ‪٧‬س‪٧‬ج‬
‫٘‪ٛٙ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘ٗت‪٧‬ؼث اً٘ب‪ٙٛ‬ج ّ‪٠ ٦‬ػا ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‪٢ .‬خخ‪ٛ‬ذل ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬غ‪٢‬اؼ ّ‪:٦‬‬
‫أ‪ -‬خظدير رؤَس األهَال‪٠ ٦ًٝ٧ .‬ػا ا٘غ‪٢‬ؼ ؤ‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ً٧ ٦‬خ‪ٛ‬غ تفٗل ؤؿبؿ‪٦‬‬
‫ي‪ ٤ٙ‬خس‪٧ٛ‬ى ا٘‪ٛ‬غعؼاح ‪٢‬ا٘‪٢‬غائى ‪ ٜٛ‬ا٘‪٧َ٢ ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬ؼ ا٘‪ ٜٛ٢ ،ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬ذ‪٧ ٚ‬خ‪ ٚ‬أؼام‪١‬ب‬
‫٘‪ٛٙ‬ئؿؿبح ‪٢‬ا٘فؼٗبح ؤ‪ ٢‬ا٘غ‪٢‬ل ا٘خ‪ ٦‬خٗ‪ ٜ٢‬تضبسج ٘‪ٙ‬خ‪٧٢ٛ‬ل‪.‬‬
‫ة‪ -‬الحملج الدائريج‪٧ :‬خ‪ٛ‬ذل ‪٠‬ػا ا٘غ‪٢‬ؼ ‪ ٜٛ‬ؤغ‪٢‬اؼ ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦ّ ٦‬خض‪٧٢‬ٯح ذٯذ‪٧‬ج‬
‫ا‪٪‬نؼاِ ‪ٛ‬ب ت‪ٕٛ ٜ٧‬ؼل ‪ٕٛ٢‬خؼل ؤس‪ٝ‬ت‪ ٜٗ٘٢ ،ٜ٧٧‬اً٘‪٧ٙٛ‬ج خخ‪ ٚ‬يتؼ ‪ٛ‬ئؿؿبح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٛ‬خ‪ٛ‬ؼٗؽث‬
‫ّ‪ ٦‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٘ ٦‬ت‪ٙ‬غ ذب٘د‪ ٜٛ ٜٗ٘ .‬ا٘‪ ٜٗٛٛ‬ؤ‪٧‬مب ؤ‪ ٜ‬خ‪٢‬هِ ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘‪٢‬اؼغث ا٘‪ ٤‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ‬
‫ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬غاعل ا٘ت‪ٙ‬غ ض‪٧‬د ‪ٝ٧‬فن ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ،٦‬ا٘ػ‪ٔ ٥‬غ ‪ًٙ٧‬ة غ‪٢‬ؼ ا٘‪ٛ‬كغؼ ّٕن ٘ؼئ‪٢‬ؾ‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪28‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫ا‪٢ٛ٪‬ال‪ٛ ،‬ذل ‪ٛ‬ؼاٗؽ ؿ‪ُٝ‬بّ‪٢‬ؼث ‪ ،ٍٝ٢ٗ ٍٝ٢٠٢‬ا٘خ‪ ٦‬خٕ‪ ٚ٢‬تخكغ‪٧‬ؼ ؤ‪٢ٛ‬ال آؿ‪٧‬ب ‪ٝ‬ض‪ ٢‬ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬تب‬
‫‪٢‬ؤ‪ٛ‬ؼ‪ٗ٧‬ب ا٘ف‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪٢ ،‬تب٘‪ٕٛ‬بتل ٔغ خٕ‪ ٚ٢‬تبؿخ‪٧‬ؼاغ ٘ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال ّٕن‪ ٜٗٛ٧٢ .‬اعخكبؼ ‪٠‬ػا‬
‫ا٘غ‪٢‬ؼ تإ‪ ٜ‬اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خ‪ٝ‬خز ؤؿبؿب ي‪ ٜ‬ا٘خض‪٧٢‬ٯح ‪ٛ‬ب ت‪ ٜ٧‬ا٘‪ٛ‬كبؼِ ‪٧َ٢‬ؼ ا٘‪ٛ‬كبؼِ‬
‫٘خ‪٧٢ٛ‬ل ‪ٝ‬فبنبح ا‪ٝ‬خبس‪٧‬ج ‪٧َ٢‬ؼ ا‪ٝ‬خبس‪٧‬ج ‪٢‬خسبؼ‪٧‬ج‪.‬‬
‫ج‪ -‬الدَر الخشخيمي‪٧ :‬خ‪ٛ‬ذل ‪٠‬ػا ا٘غ‪٢‬ؼ ٘تًل ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خؿس‪٧‬ل ضؼٗج ا‪٢ٛ٪‬ال‬
‫‪ٛ‬ب ت‪ٕٛ ٜ٧‬ؼل ‪ٕٛ٢‬خؼل َ‪٧‬ؼ ‪٢ ،ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬اٮٔخكبغ ا٘‪ٛ‬ض‪ ٦ٙ‬ض‪٧‬د ‪٢٧‬سغ ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ا٘ػ‪٥‬‬
‫ٮ ‪٧‬خإذؼ تضؼٗج ا‪٢ٛ٪‬ال ‪٠‬ػ‪ ٞ‬تًْل ‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يج ‪ ٜٛ‬إ٘‪٢‬ا‪ ٜ٧ٝ‬ا٘خ‪ ٦‬خؼي‪ ٤‬ػٖ٘‪ .‬اٮ ؤ‪٢ ٟٝ‬ي‪٤ٙ‬‬
‫كً‪٧‬غ ا٘خنت‪ ٓ٧‬اً٘‪ٛ٘ ٜٗٛ٧ ٦ٙٛ‬ؼاٗؽ ا‪ّ٢٪‬ف‪٢‬ؼ ؤ‪ ٜ‬خٕ‪ ٚ٢‬تخ‪٧٢ٛ‬ل تًل ا٘‪ٝ‬فبنبح ا‪ٝ٬‬خبس‪٧‬ج‬
‫‪٢‬ا٘خسبؼ‪٧‬ج ٘‪ٙ‬ت‪ٙ‬غ ا٘ػ‪٢٧ ٥‬سغ ّ‪ ٟ٧‬ا٘‪ٛ‬ؼٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٜٗ ٘ ،٦‬ٮ ‪ٛٙ٘ ٜٗٛ٧‬ئؿؿبح اً٘ب‪ٙٛ‬ج ّ‪ٛ ٦‬ؼاٗؽ‬
‫ا‪ّ٢٪‬ف‪٢‬ؼ ؤ‪ ٜ‬خؿخٕتل ‪٢‬غائى ا٘‪٢ .ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬تب٘خب٘‪ّ ٦‬ب‪ ٜ‬غ‪٢‬ؼ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ‪ٕ٧‬خكؼ ي‪ ٤ٙ‬خؿس‪٧‬ل‬
‫ضؼٗج ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘غاع‪ٙ‬ج ‪٢‬ا٘عبؼسج‪.‬‬
‫‪ ٦ّ٢‬ا‪٪‬ع‪٧‬ؼ خسغؼ ا‪٬‬فبؼث ا٘‪ ٤‬ؤ‪ ٜ‬تًل ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج ؤكتضح ‪ٕٛ‬ؼا ً٘‪٧ٙٛ‬بح‬
‫َؿ‪٧‬ل ا‪٢ٛ٪‬ال‪ٝ٢ .‬هؼا ٘‪ٛ‬ب ٘ضؼٗج ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٢ٛ٪‬ال ‪ ٜٛ‬خإذ‪٧‬ؼ ّ‪ ٦‬ا٘‪٢ٛ‬اؼغ ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ٜٛ٢ ،‬‬
‫ذَ‪ ٦ّ َّٚ‬اٮؿخٕؼاؼ اٮٔخكبغ‪ ٥‬ي‪ٛ ٤ٙ‬ؿخ‪ ٣٢‬اً٘ب٘‪ّٕٙ ،ٚ‬غ اضخل ‪٢ٛ‬م‪٢‬و َؿ‪٧‬ل ا‪٢ٛ٪‬ال ؤ‪٧ٛ٠‬ج‬
‫ٗتؼ‪ ٣‬ي‪ ٤ٙ‬ا٘ؿبضج اٮٔخكبغ‪٧‬ج اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج ّ‪ ٦‬ا‪٪‬ي‪٢‬ا‪ ٚ‬ا‪٪‬ع‪٧‬ؼث‪٢ .‬ي‪ ٤ٙ‬ا٘ؼَ‪ ٜٛ ٚ‬كً‪٢‬تج ٔ‪٧‬بؾ‬
‫ا٘غع‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬خ‪٘٢‬غث ي‪٠ ٜ‬ػ‪ ٞ‬ا‪ٝ٪‬فنج َ‪٧‬ؼ ا٘‪ٛ‬فؼ‪٢‬يج‪ ،‬اٮ ؤ‪١ٝ‬ب خٕغؼ تإٗذؼ ‪٧ٙٛ 900 ٜٛ‬بؼ‬
‫غ‪٢‬ٮؼ ؿ‪ًّ٧٢ٝ‬ب ؤ‪ٛ ٢‬ب ‪ً٧‬بغل ‪ ٜٛ %2‬ا٘‪ٝ‬بخز ا٘‪ٛ‬ض‪ ٦ٙ‬ا‪٬‬س‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ا٘غ‪ٛٗ ،٦٘٢‬ب ‪ٕ٧‬غؼ ا٘ؼك‪٧‬غ‬
‫ا‪٬‬س‪ٛ‬ب٘‪٢ٛ٫٘ ٦‬ال ا٘‪ُٛ‬ؿ‪٘٢‬ج ؤض‪٧‬ب‪ٝ‬بً تإٗذؼ ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٝ‬بخز ا٘‪ٛ‬ض‪ ٦ٙ‬ا‪٬‬س‪ٛ‬ب٘‪٘ ٦‬تًل ا٘غ‪٢‬ل‪٢ .‬خ‪ٛ‬ؼ‬
‫ي‪٧ٙٛ‬ج َؿ‪٧‬ل ا‪٢ٛ٪‬ال تذٯد ‪ٛ‬ؼاضل‪:‬‬
‫‪ -‬هرحمج الخَؼيف‪ :‬ؤ‪ ٥‬خ‪٢‬ه‪ ِ٧‬ا‪٢ٛ٪‬ال َ‪٧‬ؼ ا٘‪ٛ‬فؼ‪٢‬يج ّ‪ ٦‬ك‪٢‬ؼث ا‪٧‬غايبح تب٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ؤ‪٢‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ؤ‪ ٢‬فؼاء ؤؿ‪ ٚ١‬ؤ‪ ٢‬فؼاء ‪ٛ‬ئؿؿج ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ؤ‪ ٢‬خسبؼ‪٧‬ج ؤ‪٧َ ٢‬ؼ‪٠‬ب‪.‬‬

‫‪ -‬هرحمج الخهَيً‪ :‬ت‪ ٤ًٝٛ‬ع‪ٛ ٓٙ‬س‪٢ٛ‬يج ‪ًٕٛ‬غث ‪ ٜٛ‬اً٘‪٧ٙٛ‬بح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج تُؼل خم‪٧ٙ‬ل ؤ‪٥‬‬
‫‪ٛ‬ضب‪٘٢‬ج ٘‪ٗٙ‬فِ ي‪ ٜ‬ا٘‪ٛ‬كغؼ ا٘ضٕ‪٢ٛ٫٘ ٦ٕ٧‬ال‪.‬‬

‫‪ -‬هرحمج الخكبهل أَ الدهح‪ :‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬مظ ا‪٢ٛ٪‬ال ‪ٛ‬ؼث ؤعؼ‪ ٦ّ ٣‬اٮٔخكبغ ٗإ‪٢ٛ‬ال‬
‫‪ٛ‬فؼ‪٢‬يج ‪ٛ٢ًٙٛ‬ج ا٘‪ٛ‬كغؼ‪.‬‬

‫‪28‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫‪- IV‬‬
‫األظَل الهبليج الدَليج‬
‫خ‪ٛ‬ذل ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘خ‪ ٦‬خكغؼ‪٠‬ب ‪ٝٛ‬فأح ا‪٪‬ي‪ٛ‬بل ا‪٪‬غاث ا٘ؼئ‪٧‬ؿ‪٧‬ج ا٘خ‪٧ ٦‬خ‪ ٚ‬خغا‪١٘٢‬ب‬
‫ّ‪ ٦‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪ ،‬اػ خ‪ٙ‬سإ ا٘‪١٧‬ب ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ٘خإ‪ ٜ٧ٛ‬اضخ‪٧‬بسبخ‪١‬ب ‪ ٜٛ‬ا‪٢ٛ٪‬ال تُؼل خ‪٧٢ٛ‬ل‬
‫اؿخذ‪ٛ‬بؼاخ‪١‬ب‪ٛٗ .‬ب ‪ٙ٘ ٜٗٛ٧‬غ‪٘٢‬ج ؤ‪ ٜ‬خكغؼ ؤ‪٢‬ؼأب ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘‪ٛ‬فؼ‪٢‬يبح ؤ‪٘ ٢‬خُن‪٧‬ج اً٘سؽ‪،‬‬
‫ؤ‪َ٪ ٢‬ؼال ؤعؼ‪ٗ ٣‬ب‪ٛ‬خكبق سؽء ‪ ٜٛ‬ا٘ٗخ‪ٙ‬ج ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خغا‪٘٢‬ج ّ‪ّ ٦‬خؼاح ا٘خمع‪ٕ٘٢ .ٚ‬غ‬
‫يؼّح ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج تإ‪١ٝ‬ب‪٘٢ٕٝٛ ٚ٧ٔ " :‬ج خكغؼ ‪ٔ ٜٛ‬تل ؤفعبق ‪ ،ٜ٧٧٢ًٝٛ‬ؿ‪٢‬اء ٗب‪٢ٝ‬ا‬
‫ي‪( ٜ٧٧ٛ٢ٛ‬ا٘غ‪٘٢‬ج‪ ،‬ا٘ؿ‪ٙ‬نبح ا٘‪٢‬ٮئ‪٧‬ج‪ ،‬ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج) ؤ‪ٛ ٢‬ئؿؿبح عبكج‪ٝ٧٢ ،‬خز ي‪ ٜ‬ػٖ٘ غ‪ ٜ٧‬ي‪٤ٙ‬‬
‫يبخٓ خ‪ ٖٙ‬ا٘‪٧١‬ئج ا٘‪ٛ‬كغؼث‪ ،‬ؤ‪ٛ ٢‬فبؼٗج ّ‪ ٦‬ا٘‪٧ٗٙٛ‬ج ‪ٔ ٜٛ‬تل ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ ٦ّ ٜ٧‬خ‪ ٖٙ‬ا‪٢٪‬ؼآ‬
‫(ستبؼ ‪ٛ‬ضْ‪٢‬ه‪ ،‬ا٘سؽء ا٘ذب‪ّ ." )2002 ،٦ٝ‬ب٘‪٢‬ؼٔج ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خ‪ٛ‬ذل كٗب ‪ً٧‬ن‪ ٦‬ضٕب ّ‪ ٦‬ؤكل‬
‫‪ ٦ّ٢ ٜ٧ًٛ‬ا٘خغّٕبح ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ا٘ ‪ٛ‬خ‪ًٔ٢‬ج ا٘‪ٝ‬بخسج ي‪ ٜ‬اؿخُٯل ‪٠‬ػا ا‪٪‬كل‪ ،‬ؤ‪ ٥‬ؤ‪١ٝ‬ب ‪ٛ‬ؿخ‪ٝ‬غ ‪٧ٗٙٛ‬ج‬
‫ؤ‪ ٢‬غ‪٧ ٜ٧‬ت‪ ٜ٧‬ضٕ‪٢٢ ٓ٢‬استبح ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ ،‬ا٘ػ‪٧ ٥‬ضكل ي‪٢ ٤ٙ‬ؼٔج ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خذتح ‪٠‬ػا ا٘ضٓ‪ ،‬اٮ‬
‫ؤ‪ٔ ٟٝ‬غ ‪٧‬خ‪ ٚ‬خؿس‪٧‬ل اؿ‪ ٚ‬ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ ّٕن ّ‪ ٦‬ؿسل ا٘فؼٗج ؤ‪ْ٧ ٢‬خص ٘‪ ٟ‬ضؿبة ‪٢‬ٮ خًن‪ٟ٘ ٤‬‬
‫ا٘ف‪١‬بغث‪ٛ ٢٠٢ ،‬ب ‪ً٧‬ؼِ تب٘ٯ‪ٛ‬بغ‪٧‬ج ‪.Dématérialisation‬‬
‫خ‪٢‬سغ اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬ا‪٪‬ؿؾ ا٘‪ٛ‬ؿخعغ‪ٛ‬ج ّ‪ ٦‬خك‪ ِ٧ٝ‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪ ،‬اػ ‪ ٜٗٛ٧‬خك‪١ْ٧ٝ‬ب‬
‫‪ ٜٛ‬ض‪٧‬د خبؼ‪٧‬ظ اٮؿخضٕبٓ ا٘‪ ٤‬ؤ‪٢‬ؼآ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٔك‪٧‬ؼث ا‪٪‬سل‪٢ ،‬ؤ‪٢‬ؼآ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ‪٢‬ن‪ٙ٧٢‬ج‬
‫ا‪٪‬سل‪ٛٗ .‬ب ‪ ٜٗٛ٧‬خك‪١ْ٧ٝ‬ب ضؿة نت‪ً٧‬خ‪١‬ب ا٘‪ ٤‬ؤ‪٢‬ؼآ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خ‪ٛ‬ذل كٖ ‪٧ٗٙٛ‬ج ‪ٛ‬ذل ا‪٪‬ؿ‪ٚ١‬‬
‫اً٘بغ‪٧‬ج‪٢ ،‬ؤ‪٢‬ؼآ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خ‪ٛ‬ذل ‪ٛ‬غ‪٧ٝ٢٧‬ج ‪ ٦٠٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ‪ٛ٢‬ب ‪ٛ٧‬بذ‪١ٙ‬ب‪ٝ٠٢ .‬بٖ خك‪ ِ٧ٝ‬ذب٘د‬
‫٘‪٢٫‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪٢ ،‬ػٖ٘ ي‪ ٤ٙ‬ؤؿبؾ ؿ‪ ٓ٢‬ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ا٘ػ‪ ٥‬خخغا‪٢‬ل ّ‪ ٟ٧‬خ‪ ٖٙ‬ا‪٢٪‬ؼآ‪٢ ،‬ي‪ٝ‬غئػ‬
‫‪ ٜٗٛ٧‬ا٘خ‪٧٧ٛ‬ؽ ت‪ ٜ٧‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خغا‪٘٢‬ج ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪٢‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خغا‪٘٢‬ج ّ‪٦‬‬
‫ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج‪ .‬اٮ ؤ‪ٝٝ‬ب ؿ‪ٝ ِ٢‬خنؼٓ ّ‪٠ ٦‬ػا ا٘‪ٕٛ‬ب‪٢٫٘ ٚ‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خغا‪٘٢‬ج ّ‪ ٦‬ؤؿ‪ ٓ٢‬ؼؤؾ‬
‫ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ّٕن‪.‬‬
‫‪٢‬خم‪ ٚ‬ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؤك‪٢‬ٮ ت‪٧ٗٝ‬ج ‪٢‬ؤك‪٢‬ٮ َ‪٧‬ؼ ت‪٧ٗٝ‬ج‪ّ .‬ب‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘ت‪٧ٗٝ‬ج خًٗؾ‬
‫ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘غ‪ ٦٘٢‬ت‪٢‬ؿبنج ت‪٧ٗٝ‬ج‪ ،‬ؤ‪ٛ‬ب ا‪٪‬ك‪٢‬ل َ‪٧‬ؼ ا٘ت‪٧ٗٝ‬ج ّخخ‪٧ٛ‬ؽ ؤؿبؿب تإ‪١ٝ‬ب ؤك‪٢‬ل ن‪ٙ٧٢‬ج‬
‫‪obligations‬‬ ‫ا‪٪‬سل ‪٢‬خخٗ‪ ٜٛ ٜ٢‬ؤؼتى ‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يبح ؼئ‪٧‬ؿ‪٧‬ج ‪ :٦٠‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‬
‫‪ ،internationales‬إ٘ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ ،euro-notes‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪euro-‬‬
‫‪٢ effets‬ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪.actions internationals‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪27‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫‪ -1‬األظَل الهبليج التىكيج‪٢ :‬خخ‪ٛ‬ذل ؤؿبؿب ّ‪ ٦‬اً٘‪ٙٛ‬ج ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪euro-devises‬‬

‫‪٢‬إ٘ؼ‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬فخؼٗج ‪ syndiqués euro-crédits‬تب‪٬‬مبّج ا٘‪ ٤‬ف‪١‬بغاح ا‪٧٬‬غاو‬
‫ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬
‫‪ -1-1‬خػَر الىضبػ التىكي الدَلي‪ :‬خًغ ا٘خٕبؼ‪٧‬ؼ اْ٘ك‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا٘ؿ‪٧٢ٝ‬ج ٘ت‪ ٖٝ‬ا٘خؿ‪٧٢‬بح‬
‫ا٘غ‪٧٘٢‬ج )‪ Banque des Règlement Internationaux (BRI‬ا٘‪ٛ‬كغؼ ا‪٪‬ؿبؿ‪ٛ٢ًٙٛٙ٘ ٦‬بح‬
‫ي‪ ٜ‬ا٘‪ٝ‬فبن ا٘ت‪ ٦ٗٝ‬ا٘غ‪ٙ٧٢ ،٦٘٢‬عق ا٘سغ‪٢‬ل ؼٔ‪ 2 ٚ‬سؽءا ‪ ٜٛ‬ػٖ٘‪.‬‬
‫الخدَل ركن (‪ :)12‬اللرَع التىكيج الظبفيج في الشَق الدَليج‬
‫خالل الفخرث ‪2115-2111‬‬
‫الَحدث‪ :‬تميَو دَالر أهريكي‬
‫‪٢‬غائى ‪ٛ‬ب‬ ‫غ‪ٜ٢٧‬‬
‫إ٘ؼ‪٢‬ل‬ ‫غ‪ ٜ٢٧‬ت‪٧ٗٝ‬ج‬
‫ت‪ٜ٧‬‬ ‫غاع‪٧ٙ‬ج تبً٘‪ٙٛ‬ج‬
‫ا٘ت‪٧ٗٝ‬ج ا٘كبّ‪٧‬ج‬ ‫عبؼس‪٧‬ج‬
‫ا٘ت‪ٖ٢ٝ‬‬ ‫ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪915961‬‬ ‫‪128960‬‬ ‫‪811269‬‬ ‫‪8822165‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪218165‬‬ ‫‪122262‬‬ ‫‪821269‬‬ ‫‪8221161‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪119260‬‬ ‫‪595268‬‬ ‫‪221268‬‬ ‫‪8200860‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪8092169‬‬ ‫‪8825169‬‬ ‫‪229260‬‬ ‫‪8581060‬‬
‫‪2001‬‬
‫ؿتخ‪ٛ‬تؼ‬
‫‪8821261‬‬ ‫‪8221965‬‬ ‫‪219162‬‬ ‫‪2010868‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪Source: - BRI; BIS Quarterly Review, March 2006, www.bis.org. pp. A7-‬‬
‫‪A13.‬‬
‫‪٧‬ت‪ ٜ٧‬ا٘سغ‪٢‬ل ا‪٪‬ع‪٧‬ؼ ي‪٧ٙٛ‬بح نؼش ا٘‪٢‬غائى ‪ٛ‬ب ت‪ ٜ٧‬ا٘ت‪ٛ ٜٛ ٖ٢ٝ‬س‪٢ٛ‬و إ٘ؼ‪٢‬ل‬
‫ا٘عبؼس‪٧‬ج ‪٢‬إ٘ؼ‪٢‬ل ا٘غاع‪٧ٙ‬ج تبً٘‪ٙٛ‬ج ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪ ،‬ض‪٧‬د ‪ٛ٧‬ذل اً٘‪٢ٛ‬غ ا٘عب‪ٛ‬ؾ ‪ ٜٛ‬ا٘سغ‪٢‬ل‬
‫إ٘ؼ‪٢‬ل ا٘ت‪٧ٗٝ‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج ا٘كبّ‪٧‬ج‪.‬‬

‫‪27‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫‪ -2-1‬الـهمج األخىتيج األَرَتيج ‪٢‬خم‪ ٚ‬ا٘‪٢‬غائى ‪٢‬إ٘ؼ‪٢‬ل تً‪ٙٛ‬ج ‪ٝ٧ًٛ‬ج ٘غ‪ ٣‬ا٘ت‪ٖ٢ٝ‬‬
‫ا٘‪ٛ‬خ‪٢‬اسغث عبؼر ا٘غ‪٘٢‬ج ا٘‪ٛ‬كغؼث ٘‪١‬ػ‪ ٞ‬اً٘‪ٙٛ‬ج‪ ،‬ؿ‪٢‬اء ٗب‪ٝ‬ح ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘‪٢‬غائى ‪٢‬إ٘ؼ‪٢‬ل ‪ٔ ٜٛ‬تل‬
‫َ‪٧‬ؼ ا٘‪ٛ ٢٠٢ ،ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬ب ‪ٛ٧‬ذل خغ‪٧٢‬ل اً٘‪ٙٛ‬ج ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج ؤ‪ ٢‬ا٘‪ٛ ٢٠٢ ،ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬ب ‪ٛ٧‬ذل ٮ‪ٗٛ‬ب‪٧ٝ‬ج‬
‫‪ délocalisation‬اً٘‪ٙٛ‬ج ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج (‪ٝ ٦١ّ .)Bryant, R., in : www.oecd.org‬بس‪ٛ‬ج اػ‪ ٜ‬ي‪ٜ‬‬
‫اعخٯِ ت‪ ٜ٧‬اً٘‪ٙٛ‬ج ا٘خ‪٧ ٦‬خ‪ ٚ‬ت‪١‬ب ا‪٧٬‬غاو ؤ‪ ٢‬ا‪ٔ٬‬ؼال ‪٢‬ا٘غ‪٘٢‬ج ا٘خ‪٧ ٦‬خ‪ٛ‬ؼٗؽ ّ‪١٧‬ب ا٘ت‪.ٖٝ‬‬
‫‪٢‬تب٘خب٘‪ّ ٦‬ب‪ ٜ‬ؿ‪ ٓ٢‬اً٘‪ٙٛ‬ج ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ ٦٠‬ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٧٬‬غاو ‪٢‬ا‪ٔ٬‬ؼال تخ‪ ٖٙ‬اً٘‪ٛ‬ٯح ٘غ‪٣‬‬
‫ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘‪ٛ‬خ‪٢‬اسغث عبؼر غ‪٘٢‬ج اكغاؼ خ‪ ٖٙ‬اً٘‪ٛ‬ٯح‪٢ .‬ا٘فٗل ؼٔ‪ٙ٧ 8 ٚ‬عق ‪٠‬ػا ا٘‪ٛ ٚ٢١ْٛ‬ى‬
‫اؿخعغا‪ ٚ‬ا٘غ‪٢‬ٮؼ ٗ‪ٛ‬ذبل‪.‬‬
‫الضكل ركن (‪ :)11‬الـالكج تيو الدَالر َاألَرَدَالر‬
‫‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ٜ٢‬‬ ‫‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ٜ٢‬‬
‫ا‪٧‬غاو تب٘غ‪٢‬ٮؼ‬ ‫ا‪٧‬غاو تب٘غ‪٢‬ٮؼ‬
‫ت‪٧َ ٖ٢ٝ‬ؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج‬ ‫ت‪ ٖ٢ٝ‬ؤ‪ٛ‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج‬
‫أخؼال تب٘غ‪٢‬ٮؼ‬ ‫أخؼال تب٘غ‪٢‬ٮؼ‬
‫ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬غ‪٢‬ٮؼ‬ ‫ؿ‪ ٓ٢‬ا٘غ‪٢‬ٮؼ‬

‫‪ -3-1‬ضٍبداح اإليداؽ الدَليج ‪ ٦٠‬ؤغ‪٢‬اح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٔبت‪ٙ‬ج ٘‪ٙ‬خغا‪٢‬ل ّ‪ ٦‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‬

‫ا٘غ‪٧٘٢‬ج خٕ‪ ٚ٢‬تبكغاؼ‪٠‬ب ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ‪٢‬ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪ٛ‬ذل ‪ Bank of New York‬ؤ‪٢‬‬
‫‪ Deutsche Bank‬تب٘غ‪٢‬ٮؼ ا‪ٛ٪‬ؼ‪ ٦ٗ٧‬ؤ‪ ٢‬ؤ‪ ٜٛ ٥‬اً٘‪ٛ‬ٯح ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا‪٪‬عؼ‪ ٣‬ا٘‪ٛ‬خغا‪٘٢‬ج تب٘ؿ‪ٓ٢‬‬
‫ا٘ضؼث‪ٕٛ ،‬بتل اٮضخْبه تُنبء ‪ً٧‬بغ٘‪١‬ب ‪ ٜٛ‬ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ػٖ٘ ت‪ٝ‬بءا ي‪ ٤ٙ‬اخْبٓ ‪ٛ‬ى فؼٗج‬
‫‪ٛ‬كغؼث ‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪ .‬اػ ‪٧‬خ‪ ٚ‬ا‪٧‬غاو ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٘خ‪ ٖٙ‬ا٘فؼٗج ٘غ‪٧ٗ٢ ٣‬ل ت‪ ٖٝ‬ا‪٧٬‬غاو ؤ‪ ٢‬ت‪ٖٝ‬‬
‫ا‪٬‬كغاؼ‪ ٜٛ٢ .‬ذ‪٧ ٚ‬خ‪ ٚ‬خغا‪٢‬ل ف‪١‬بغاح ا‪٧٬‬غاو ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٗتغ‪٧‬ل ي‪ ٜ‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا‪٪‬ك‪٧ٙ‬ج ّ‪٦‬‬
‫ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ٛ ٜ٪٢ .‬بٖ٘ ف‪١‬بغاح ا‪٧٬‬غاو ‪ ٦ّ ٢٠‬ضٕ‪ٕ٧‬ج ا‪ٛ٪‬ؼ ‪ٛ‬بٖ٘ ا‪٪‬ؿ‪ٚ١‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ا٘‪ٕٛ‬بت‪ٙ‬ج ٘‪١‬ب (ضؿة ‪ٝ‬ؿتج خض‪٧٢‬ل ‪ٛ‬خْٓ ي‪١٧ٙ‬ب) ّب‪ ٟ٘ ٜ‬ا٘ضٕ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٛ‬خؼختج ٘‪ٛ‬بٖ٘ ا٘ؿ‪ٚ١‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ض‪ ٜٛ ٦ٙ‬ض‪٧‬د ا٘خ‪٢‬ؽ‪ً٧‬بح ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ‪٢‬اً٘‪٧ٝ٧‬ج ‪٢‬ت‪٧‬ى ا‪٪‬ؿ‪...ٚ١‬ا٘ظ‪.‬‬
‫‪ -4-1‬اللرَع األَرَتيج الهضخركج‪ .‬إ٘ؼل ا٘‪ٛ‬فخؼٖ ‪ ٢٠ Crédit syndiqué‬غ‪ٜ٧‬‬
‫‪2‬‬
‫‪٢٧‬مى خضح خكؼِ ‪ٕٛ‬خؼل ‪ ٜٛ ٜ٧ًٛ‬نؼِ ‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يج ت‪ ٖ٢ٝ‬خًؼِ ة ‪Syndicat‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪27‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫تفؼ‪٢‬ن ‪ٛ‬غؼسج ّ‪ ٦‬إ٘ب‪ ٜ٢ٝ‬ا‪٪‬ؿبؿ‪ ٦‬ا٘‪ٛ‬فخؼٖ ٘‪١‬ػ‪ ٞ‬ا٘ت‪ ٟٝٛ٢ .ٖ٢ٝ‬إ٘ؼ‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‬
‫ا٘‪ٛ‬فخؼٗج ‪ٔ ٦٠‬ؼ‪٢‬ل خ‪ٝٛ‬ص ‪ٛ ٜٛ‬س‪٢ٛ‬يج ت‪ ٖ٢ٝ‬تً‪ٙٛ‬ج ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج ضخ‪٢ ٤‬ا‪ ٜ‬افخؼٖ ّ‪ٝٛ ٦‬ص ‪٠‬ػ‪ٞ‬‬
‫إ٘ؼ‪٢‬ل ت‪ٛ ٖ٢ٝ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬خخ‪ٛ‬خى ‪٠‬ػ‪ ٞ‬إ٘ؼ‪٢‬ل ت‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يج ‪ ٜٛ‬ا٘عكبئق ا٘خ‪ ٦‬خ‪٧ٛ‬ؽ‪٠‬ب ي‪ ٜ‬تبٔ‪٦‬‬
‫ا‪٪‬ك‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘ت‪٧ٗٝ‬ج ‪١ٝٛ‬ب‪:‬‬
‫‪ٛ -‬غث اٮؿخضٕبٓ‪ :‬ي‪ ٤ٙ‬عٯِ تٕ‪٧‬ج ا‪٪‬غ‪٢‬اح خخؼا‪٢‬ش ‪ٛ‬غث إ٘ؼل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪ ٦‬ا٘‪ٛ‬فخؼٖ‬
‫‪ 6 ٜٛ‬ؤف‪١‬ؼ ا٘‪ 29 ٤‬ؿ‪ٝ‬ج‪،‬‬
‫‪ٛ٧ٔ -‬ج إ٘ؼل‪ ٦٠ :‬يبغث ؤٗذؼ ‪ ٜ٢٧ٙٛ 900 ٜٛ‬غ‪٢‬ٮؼ‪ ٜٗ٘ ،‬ؼَ‪ ٚ‬ػٖ٘ ؿس‪ٙ‬ح تًل‬
‫إ٘ؼ‪٢‬ل ة ‪ 89‬ا٘‪ ٜ٢٧ٙٛ 20 ٤‬غ‪٢‬ٮؼ ّٕن‪،‬‬
‫‪ -‬ؿًؼ اْ٘بئغث‪ًٛ :‬ه‪٠ ٚ‬ػ‪ ٞ‬إ٘ؼ‪٢‬ل خ‪ٝٛ‬ص تإؿًبؼ ّبئغث ‪ٛ‬خُ‪٧‬ؼث‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬امبّج ‪٠‬ب‪ٛ‬ـ‬
‫‪ ٜ٧ًٛ‬ا٘‪ ٤‬ؿًؼ ّبئغث ‪ٛ‬ؼسً‪٧( ٦‬خ‪ٛ‬ذل يبغث ّ‪ٛ ٦‬ئفؼ ‪٢ .)LIBOR‬خخ‪ٛ ٚ‬ؼاسًج ؿًؼ اْ٘بئغث‬
‫ٗل ف‪١‬ؼ‪ ،‬ف‪١‬ؼ‪ 3 ،ٜ٧‬ؤف‪١‬ؼ ‪ ٦ّ٢‬اُ٘ب٘ة ‪ 6‬ؤف‪١‬ؼ‪.‬‬
‫‪ -‬ا٘م‪ٛ‬ب‪ٝ‬بح‪ :‬إ٘ؼ‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬فخؼٗج خ‪ٝٛ‬ص ّ‪ ٦‬اُ٘ب٘ة تم‪ٛ‬ب‪ٝ‬بح ‪ٛ ٜٛ‬س‪ٙ‬ؾ‬
‫ا‪٬‬غاؼث‪ ،‬ؿ‪٢‬اء ٗ‪٧ٙ‬ج ؤ‪ ٢‬سؽئ‪٧‬ج ‪ٝٛ٧٢‬ص إ٘‪٧ٙ‬ل ‪١ٝٛ‬ب ّٕن غ‪ ٜ٢‬م‪ٛ‬ب‪٢ .ٜ‬ا٘م‪ٛ‬ب‪ ٦ًٝ٧ ٜ‬ؤ‪٦ّ ٟٝ‬‬
‫ضب٘ج ؼّل ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘خس‪ٛ‬ى ا٘‪ٛ‬فبؼٗج ّ‪ٝٛ ٦‬ص إ٘ؼل‪ٛ ٚ٢ٕ٧ ،‬س‪ٙ‬ؾ اغاؼث ا٘خس‪ٛ‬ى ا٘ت‪ ٦ٗٝ‬ت‪ٝٛ‬ض‪ٟ‬‬
‫(ؤ‪ ٢‬سؽء ‪.)ٟٝٛ‬‬
‫أ‪ -‬أدَاح اللرَع األَرَتيج الهضخركج‪ ٜٛ .‬ؤ‪ ٚ٠‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬ؿخً‪ٙٛ‬ج ّ‪ٝٛ ٦‬ص إ٘ؼ‪٢‬ل‬
‫ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬فخؼٗج ‪ٛ‬ب ‪:٦ٙ٧‬‬
‫‪ ‬اللرَع اآلخمج ‪ٔ ٦٠‬ؼ‪٢‬ل تٕ‪ٛ ٧‬ج ‪ٛ٢‬غث ‪ٛ‬ضغغخ‪ ،ٜ٧‬خؿ‪ٛ‬ص ٘‪ٕٛٙ‬خؼل تب٘ؿضة ‪ٜٛ‬‬
‫إ٘ؼل عٯل ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘‪ٛ‬غث ا٘‪ٛ‬تبٍ٘ ا٘خ‪ ٦‬ؿتٓ خؿغ‪٧‬غ‪٠‬ب‪١ٝ ٦ّ٢ .‬ب‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬غث ا٘‪ٛ‬خْٓ ي‪١٧ٙ‬ب ‪ْٕ٧‬غ‬
‫ا٘‪ٕٛ‬خؼل ضٕ‪ ٓ٢‬ا٘ؿضة‪٢ .‬ي‪٧ٙٛ‬ج خؿغ‪٧‬غ إ٘ؼل ‪ ٜٗٛ٧‬ؤ‪ ٜ‬خخ‪ ٚ‬ي‪ ٤ٙ‬غًّبح ؤ‪١ٝ ٦ّ ٢‬ب‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬غث‬
‫غًّج ‪٢‬اضغث‪.‬‬
‫‪ ‬خشٍيالح اللرَع اللبتمج لمخخديد ‪ٛ ٦٠‬فبت‪١‬ج ٗذ‪٧‬ؼا ٘‪٢ٝٙ‬و ا‪٢٪‬ل‪ ،‬اػ خ‪ٝٛ‬ص ا٘‪ٕٛ‬خؼل‬
‫ضٕ‪ ٓ٢‬ؿضة‪٠ ٦ّ ٜٗ٘ ،‬ػ‪ ٞ‬ا٘ضب٘ج ‪٧‬خ‪ ٚ‬خؿغ‪٧‬غ ا٘‪ٛ‬ت‪٢ ٍٙ‬غّى اْ٘‪٢‬ائغ ٗل ّخؼث‪ ،‬ذ‪٧ ٚ‬ؿضة ‪ٛ‬ت‪ٍٙ‬‬
‫آعؼ‪ ،‬ي‪ ٤ٙ‬ؤ‪ ٜ٢ٗ٧ ٜ‬ؤٔل ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬ت‪ ٍٙ‬ا‪٢٪‬ل‪ٗ٠٢ ،‬ػا‪...‬‬
‫‪ ‬خػ اللرع ‪٢ٝ ٢٠‬و ‪ ٜٛ‬ا٘خؿ‪٧١‬ٯح ا٘‪٢ٝٛٛ‬ضج ٘‪ٕٛٙ‬خؼم‪،La ligne de crédit ٜ٧‬‬
‫ض‪٧‬د خخ‪٧ٛ‬ؽ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬إ٘ؼ‪٢‬ل تب‪ٗٛ‬ب‪٧ٝ‬ج يغ‪ ٚ‬اؿخً‪ٛ‬ب٘‪١‬ب ‪ٔ ٜٛ‬تل ا٘‪ٕٛ‬خؼل‪ ،‬اٮ ّ‪ ٦‬ضب٘ج يغ‪ٚ‬‬

‫‪24‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫ا٘ضك‪٢‬ل ي‪ ٤ٙ‬خ‪٧٢ٛ‬ل ‪ٛ ٜٛ‬كغؼ آعؼ ‪ٕ٧‬غ‪ٛ ٚ‬ؽا‪٧‬ب ؤّمل ض‪٧‬د ‪٧‬ؿخً‪ٛ‬ل إ٘ؼل ّ‪٠ ٦‬ػ‪ٞ‬‬
‫ا٘ضب٘ج‪.‬‬
‫‪Les prêts à‬‬ ‫‪ ‬اللرع هزدَج الـهمج األخىتيج ‪٧٢‬ؿ‪ٛ‬ص ‪٠‬ػا ا٘‪٢ٝ‬و ‪ ٜٛ‬إ٘ؼ‪٢‬ل‬
‫‪ٕٛٙ٘ double devise‬خؼل تخض‪٧٢‬ل إ٘ؼل ا٘‪ ٤‬ي‪ٙٛ‬ج ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج ؤعؼ‪ ٣‬عٯل ّخؼث ‪ٛ‬ضغغث ت‪ًٛ‬غل‬
‫‪ٛ‬ضغغ ‪ٛ‬ؿتٕب‪.‬‬
‫ة‪ -‬هزايب َؿيَة اللرَع األَرَتيج الهضخركج‪ .‬خ‪ٛ‬خبؽ إ٘ؼ‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬فخؼٗج‬
‫‪ٗ-‬إ‪ ٥‬ؤغاث ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪ -‬ت‪ٛ‬س‪٢ٛ‬يج ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬ؽا‪٧‬ب ‪٢‬اً٘‪٢٧‬ة‪٢ .‬خخ‪٧‬ص إ٘ؼ‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬فخؼٗج‬
‫ا٘‪ٛ‬ؽا‪٧‬ب ا٘خب٘‪٧‬ج ٘‪ٕٛٙ‬خؼم‪:ٜ٧‬‬
‫‪ -‬ا٘ضك‪٢‬ل ي‪ ٤ٙ‬خ‪٧٢ٛ‬ل غ‪ٕٛٙ٘ ٦٘٢‬خؼم‪ ٜ٧‬ا٘ػ‪ ٜ٧‬ٮ ‪٧‬خ‪ٛ‬خً‪ ٜ٢‬تف‪١‬ؼث ٗبّ‪٧‬ج خؿ‪ٛ‬ص ٘‪ٚ١‬‬
‫تبكغاؼ ؤ‪٢‬ؼآ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬
‫‪ -‬خ‪٧ّ٢‬ؼ ٔؼ‪٢‬ل تضس‪ٗ ٚ‬ت‪٧‬ؼ‪٢ ،‬ا٘خ‪ ٦‬ٮ ‪ ٜٗٛ٧‬ا٘ضك‪٢‬ل ي‪١٧ٙ‬ب ‪ ٜٛ‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪.‬‬
‫‪ -‬ا٘ضك‪٢‬ل ي‪ٔ ٤ٙ‬ؼ‪٢‬ل خخ‪٧ٛ‬ؽ تب٘ؿؼيج ‪٢‬غؼسج ‪ٛ‬ؼ‪ٝ٢‬ج يب٘‪٧‬ج‪.‬‬
‫‪ -‬ؿ‪ٛ ٓ٢‬ضْؽث خخ‪٧ٛ‬ؽ تًغ‪٢ ٚ‬س‪٢‬غ أخنبيبح ت‪٧ٗٝ‬ج‪.‬‬
‫ؤ‪ٛ‬ب ا٘‪ٛ‬ؽا‪٧‬ب ا٘خ‪ّ٢٧ ٦‬ؼ‪٠‬ب ‪٠‬ػا ا٘‪٢ٝ‬و ‪ ٜٛ‬إ٘ؼ‪٢‬ل ٘‪ٕٛٙ‬ؼم‪ّ ٜ٧‬خخ‪ٛ‬ذل ّ‪:٦‬‬
‫‪ًٛ -‬غٮح اْ٘بئغث ا٘‪ٛ‬خُ‪٧‬ؼث ‪٢‬ا٘خ‪ ٦‬خٕ‪ٙ‬ل ‪ ٜٛ‬غؼسج ا٘عنؼ ا٘ػ‪٧ ٥‬خًؼل ٘‪ ٟ‬ا٘‪ٕٛ‬ؼل‬
‫‪ٝ‬خ‪٧‬سج ا‪ٝ‬عْبل ؤؿًبؼ اْ٘بئغث ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪.ٓ٢‬‬
‫‪ -‬خ‪ّ٢‬ؼ ٘‪ٙ‬ت‪ ٖ٢ٝ‬ا‪ٗٛ‬ب‪٧ٝ‬ج ‪ٝٛ‬ص ٔؼ‪٢‬ل ؤي‪ ٜٛ ٤ٙ‬خ‪ ٖٙ‬ا٘‪ ٜٗٛٛ‬خٕغ‪١ٛ٧‬ب ‪ ٜٛ‬نؼِ ت‪٢ ٖٝ‬اضغ‪،‬‬
‫‪٢‬تب٘خب٘‪ ٦‬خضك‪٧‬ل ي‪٢ٛ‬ٮح خخ‪ٛ‬بف‪ٛ ٤‬ى إ٘‪ٛ٧‬ج ا‪٬‬س‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٘‪ٕٙ‬ؼل‪.‬‬
‫‪ -‬خ‪ ٜ٧ٗٛ‬ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ا٘‪ٛ‬فبؼٗج ‪ ٜٛ‬خٕغ‪ٔ ٚ٧‬ؼ‪٢‬ل غ‪٧٘٢‬ج‪ٛٛ ،‬ب ‪٧‬ؿ‪ٛ‬ص ٘‪١‬ب تخ‪٧٢ٝ‬ى ‪ٛ‬ضبّه‪١‬ب‬
‫ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪.‬‬
‫اٮ ؤ‪ ٜ‬إ٘ؼ‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬فخؼٗج ٮ خع‪ ٜٛ ٢ٙ‬تًل اً٘‪٢٧‬ة ‪٢‬ا٘خ‪ ٦‬خخ‪ٛ‬ذل ؤؿبؿب‬
‫ّ‪ ٦‬عن‪٢‬ؼث ‪ًٛ‬غٮح اْ٘بئغث ا٘‪ٛ‬خُ‪٧‬ؼث تب٘‪ٝ‬ؿتج ٘‪ٕٛٙ‬خؼل‪ .‬ؤ‪ٛ‬ب تب٘‪ٝ‬ؿتج ٘‪ٕٛٙ‬ؼل ّب٘‪ٛ‬ؼ‪ٝ٢‬ج اً٘ب٘‪٧‬ج‬
‫ا٘خ‪ ٦‬خخ‪٧ٛ‬ؽ ت‪١‬ب ‪٠‬ػ‪ ٞ‬إ٘ؼ‪٢‬ل ٔغ خ‪ٛ‬ذل ي‪٧‬تب ّ‪٧َ ٦‬بة يٯٔبح ٔ‪٧٢‬ج ت‪ ٜ٧‬ا٘‪ٕٛ‬ؼل ‪٢‬ا٘‪ٕٛ‬خؼل‬
‫خؿ‪ٛ‬ص تب٘ضك‪٢‬ل ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪ٛ٢ًٙٛ‬بح ا٘ٗبّ‪٧‬ج ‪٢‬ا٘مؼ‪٢‬ؼ‪٧‬ج ٘خٕ‪ ٚ٧٧‬ا٘ػ‪ٛ‬ج ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٘‪ٕٛٙ‬خؼل‪.‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪22‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫‪ -2‬الشىداح الدَليج‬
‫ٔغ خ‪٢‬اس‪ ٟ‬تًل ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ‪ٕٝ‬كب ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪٘٢٧‬ج ٘‪٢ٛ‬اس‪١‬ج ا٘خ‪٢‬ؿى ّ‪ ٦‬تًل اؿخذ‪ٛ‬بؼاخ‪١‬ب‬
‫ّخ‪ٙ‬سإ ا٘‪ ٤‬ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘عبؼس‪ ٦‬يتؼ اكغاؼ ؿ‪ٝ‬غاح ‪٧‬خ‪ ٚ‬نؼض‪١‬ب ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٘‪ٙ‬س‪٢١ٛ‬ؼ ‪ٜٛ‬‬
‫عٯل ا٘ت‪٢ ٖ٢ٝ‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬عخ‪ْٙ‬ج ا‪٪‬عؼ‪٢ .٣‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ ‪٢" ٢٠‬ؼٔج ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج خسؿغ ا٘خؽا‪ٜٛ ٚ‬‬
‫ٔتل نؼِ ‪ٛ‬غ‪ ٜ٧‬اخسب‪ ٞ‬نؼِ غائ‪ٕٛ ٜ‬بتل ؤ‪٧ ٜ‬مى ‪٠‬ػا ا‪٪‬ع‪٧‬ؼ ؤ‪٢ٛ‬اٮ خضح خكؼِ ا٘نؼِ‬
‫ا٘‪ٛ‬غ‪٠ .ٜ٧‬ػا اٮ٘خؽا‪٧ ٚ‬خؼخة ي‪ ٟ٧ٙ‬اؿخضٕبٓ ‪ٛ‬ؼغ‪٢‬غ ‪ٛ‬ب٘‪٧ ٦‬خ‪ٛ‬ذل ّ‪٧ْ٧ٗ ٦‬ج خؿغ‪٧‬غ ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل‬
‫‪٢‬ؤؿ‪٢ٙ‬ة ‪ٗٛ‬بّإث ا٘غائ‪٢ ."ٜ‬ي‪ّ ٟ٧ٙ‬ب٘ؿ‪ٝ‬غاح خًغ ت‪ٛ‬ذبتج غ‪ ٜ٧‬ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪٢‬ضغاح اٮٔخكبغ‪٧‬ج ا٘خ‪ ٦‬خٕ‪ٚ٢‬‬
‫تبكغاؼ‪٠‬ب‪ ٜٗٛ٧٢ .‬ا٘خ‪٧٧ٛ‬ؽ ت‪ٗ ٜ٧‬ل ‪ ٜٛ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪ ،Obligation domestique‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‬
‫ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ‪٢ ،Obligation étrangère‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪٢ ،Euro-obligation‬ػٖ٘ ‪ّٕ٢‬ب‬
‫٘‪ًٝٙ‬بكؼ ا٘خب٘‪٧‬ج‪:‬‬
‫‪ -‬ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٬‬كغاؼ‪ :‬ؤ‪ ٜ٧‬خخ‪ ٚ‬ي‪٧ٙٛ‬ج اكغاؼ ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‪.‬‬
‫‪ -‬س‪ٝ‬ؿ‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬كغؼ‪ ٚ٧ٕٛ :‬ؤ‪٧َ ٢‬ؼ ‪ ٦ّ ٚ٧ٕٛ‬ا٘غ‪٘٢‬ج ا٘خ‪ ٦‬خخ‪١٧ّ ٚ‬ب ي‪٧ٙٛ‬ج ا‪٬‬كغاؼ‪.‬‬
‫‪ -‬س‪ٝ‬ؿ‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ ا٘ػ‪٧ ٥‬فخؼ‪ ٥‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ‪ ٚ٧ٕٛ :‬ؤ‪٧َ ٢‬ؼ ‪ ٦ّ ٚ٧ٕٛ‬ا٘غ‪٘٢‬ج ا٘خ‪ ٦‬خخ‪١٧ّ ٚ‬ب‬
‫ي‪٧ٙٛ‬ج ا‪٬‬كغاؼ‪.‬‬
‫‪ -‬اً٘‪ٙٛ‬ج ا٘خ‪٧ ٦‬خ‪ ٚ‬ت‪١‬ب ا‪٬‬كغاؼ‪ٛ :‬ض‪٧ٙ‬ج ؤ‪ ٢‬ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج ي‪ ٜ‬ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٬‬كغاؼ‪.‬‬
‫‪٢‬ا٘فٗل ؼٔ‪ٙ٧ 2 ٚ‬عق ا٘خ‪ٝ‬بؿٓ ‪٢‬ا٘خٯض‪ ٚ‬ت‪ ٜ٧‬ا٘‪ْٛ‬ب‪ ٚ٧٠‬ا٘ذٯذج ا٘خ‪ ٦‬خٕؿ‪ٛ ٚ‬س‪٢ٛ‬و ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‬
‫ا٘‪ٛ‬كغؼث ّ‪ ٦‬اً٘ب٘‪ .ٚ‬ض‪٧‬د اعخ‪٧‬ؼ ا٘غ‪٢‬ٮؼ ًٗ‪ٙٛ‬ج ٘٭كغاؼ ي‪ ٤ٙ‬ؿت‪٧‬ل ا٘‪ٛ‬ذبل ‪٢‬ا٘ؿ‪ٓ٢‬‬
‫ا‪ٛ٪‬ؼ‪ٛٛ ٦ٗ٧‬ذٯ ت‪٢٧٢٧ٝ‬ؼٖ ‪٢‬تبٔ‪ ٦‬اً٘ب٘‪ ٚ‬ت‪ٝٙ‬غ‪.ٜ‬‬

‫‪27‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

 ‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫الضكل ركن (‪ :)12‬إظداراح تبلدَالر في الـبلن‬

‫مستثمرون‬
‫أمريكيون‬ ‫آخـرون‬ ‫بريطاويون‬
‫سوق اإلصــدار‬
‫ويويـورك‬

‫المصــدرويه‬
‫السندات‬
‫السنـدات‬ ‫أمريكيون‬
‫المحلية‬
‫األوروبية‬
‫السندات‬
‫غير مريكييه‬
‫األجنبية‬

‫السىــدات األوروبية‬

‫لىـدن‬ ‫الكــل‬

‫‪SOURCE: MATHIS, OP. CIT. P. 59.‬‬

‫‪ ٜٛ‬ا٘فٗل ا٘ؿبتٓ ‪٧‬خمص ؤ‪ ٜ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا٘‪ٛ‬كغؼ تب٘غ‪٢‬ٮؼ ّ‪٢٧٢٧ٝ ٦‬ؼٖ ‪ٔ ٜٛ‬تل ‪ٛ‬كغؼ‬
‫ؤ‪ٛ‬ؼ‪٢ ٦ٗ٧‬ا٘ػ‪٧ ٥‬خ‪ ٚ‬فؼائ‪ٔ ٜٛ ٞ‬تل ‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ ٜ٧‬ؤ‪ٛ‬ؼ‪ٛ٧ ٜ٧٧ٗ٧‬ذل ؿ‪ٝ‬غا ‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ب‪ .‬ؤ‪ٛ‬ب ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا٘‪ٛ‬كغؼ‬
‫تب٘غ‪٢‬ٮؼ ّ‪٢٧٢٧ٝ ٦‬ؼٖ ‪ٔ ٜٛ‬تل ‪ٛ‬كغؼ َ‪٧‬ؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪٢ ٦ٗ٧‬ا٘ػ‪٧ ٥‬خ‪ ٚ‬فؼائ‪ٔ ٜٛ ٞ‬تل ‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ٜ٧‬‬
‫ؤ‪ٛ‬ؼ‪ ٢٠ ٜ٧٧ٗ٧‬ؿ‪ٝ‬غ ؤس‪ٝ‬ت‪٢ .٦‬خ‪ٛ‬ذل ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ٗل ‪ ٜٛ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘خ‪٧ ٦‬خ‪ ٚ‬اكغاؼ‪٠‬ب‬
‫تب٘غ‪٢‬ٮؼ ّ‪٢٧٢٧ٝ ٦‬ؼٖ ‪ٔ ٜٛ‬تل ‪ٛ‬كغؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪ ٦ٗ٧‬ؤ‪٧َ ٢‬ؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪٧٢ ٦ٗ٧‬خ‪ ٚ‬فؼائ‪٠‬ب ‪ٔ ٜٛ‬تل‬
‫‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪٧َ ٜ٧‬ؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪٢ ،ٜ٧٧ٗ٧‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬كغؼث تب٘غ‪٢‬ٮؼ عبؼر ا٘‪٢‬ٮ‪٧‬بح ا٘‪ٛ‬خضغث ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج‪.‬‬
‫٘‪١‬ػا ‪ ٜٗٛ٧‬إ٘‪٢‬ل(كب٘ص ‪ْٛ‬خبش‪ ،2002 ،‬تخكؼِ)‪:‬‬
‫‪ ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا٘‪ٛ‬ض‪ ٢٠ :٦ٙ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا٘‪ٛ‬كغؼ تبً٘‪ٙٛ‬ج ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج ‪ٔ ٜٛ‬تل ‪ٛ‬كغؼ‪٢ ٜ٧ٛ٧ٕٛ ٜ٧‬ا٘ػ‪٥‬‬
‫‪٧‬خ‪ ٚ‬فؼائ‪ٔ ٜٛ ٞ‬تل ‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪.ٜ٧ٛ٧ٕٛ ٜ٧‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪70‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫‪ ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪ ٢٠٢ :٦‬ؿ‪ٝ‬غ خكغؼ‪ ٞ‬س‪١‬بح ‪ٕٛ‬خؼمج خ‪ٝ‬خ‪٘ ٦ٛ‬غ‪٘٢‬ج ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪ ،‬ؤ‪ ٦ّ ٥‬ؤؿ‪٢‬آ‬
‫ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل ٘غ‪٘٢‬ج ؤعؼ‪٢ ٣‬تً‪ٙٛ‬ج ‪ْٝ‬ؾ ا٘غ‪٘٢‬ج ا٘خ‪ ٦‬خ‪ ٚ‬نؼش ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ت‪١‬ب‪ٝ٠٢ .‬ب ‪٧‬خ‪ ٚ‬فؼاء‬
‫ا‪٬‬كغاؼ ‪ٔ ٜٛ‬تل ‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ ٦ّ ٜ٧ٛ٧ٕٛ ٜ٧‬خ‪ ٖٙ‬ا٘غ‪٘٢‬ج‪.‬‬
‫‪ ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪ ٢٠٢ :٦‬ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا٘‪ٛ‬كغؼ تً‪ٙٛ‬ج َ‪٧‬ؼ اً٘‪ٙٛ‬ج ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج ٘‪ٙ‬ؿ‪ ٓ٢‬ا٘خ‪ ٦‬خ‪١٧ّ ٚ‬ب‬
‫نؼش ‪٠‬ػا ا٘ؿ‪ٝ‬غ ٘ٯٗخخبة‪ٛٗ .‬ب ‪٧‬م‪ ٚ‬ؤ‪٧‬مب ا٘ؿ‪ٝ‬غ ا٘‪ٛ‬كغؼ تً‪ٙٛ‬ج َ‪٧‬ؼ اً٘‪ٙٛ‬ج ا٘‪٢‬ن‪٧ٝ‬ج‬
‫٘‪ٛٙ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪.‬‬
‫‪٢‬خفٗل ٗل ‪ ٜٛ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ‪٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ٛ‬سخ‪ًٛ‬ج ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬
‫‪٢‬تخض‪٧ٙ‬ل ا٘خفؼ‪ً٧‬بح ا٘‪ٛ‬نتٕج ي‪ ٤ٙ‬ي‪٧ٙٛ‬ج اكغاؼ ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٧‬ٯضه ؤ‪ ٜ‬ي‪٧ٙٛ‬ج اكغاؼ‬
‫ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج خعمى ٕ٘‪٢‬ا‪ ٜ٧ٝ‬ا٘غ‪٘٢‬ج ا٘خ‪٧ ٦‬نؼش ّ‪١٧‬ب ا‪٬‬كغاؼ‪ ،‬ض‪٧‬د خعخ‪٠ ِٙ‬ػ‪ٞ‬‬
‫ا٘خفؼ‪ً٧‬بح ‪٢‬إ٘‪٢‬ا‪ ٜ٧ٝ‬ي‪ ٜ‬خ‪ ٖٙ‬ا٘‪ٛ‬نتٕج ي‪ ٤ٙ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪٧٢ .‬خ‪ ٚ‬ا٘خ‪٧٧ٛ‬ؽ ّ‪ٛ٧‬ب ت‪١ٝ٧‬ب ضؿة‬
‫س‪ٝ‬ؿ‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬كغؼ‪ ،‬ؤ‪٠ ٥‬ل ‪ ٚ٧ٕٛ ٢٠‬ؤ‪٧َ ٢‬ؼ ‪٢ .ٚ٧ٕٛ‬ي‪ ٤ٙ‬اً٘ٗؾ تب٘‪ٝ‬ؿتج ٘‪ٙ‬ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‬
‫ا٘خ‪ ٦‬خخ‪ ٚ‬ي‪٧ٙٛ‬ج اكغاؼ‪٠‬ب ّ‪ ٦‬ا٘غ‪٢‬ل ا٘خ‪ ٦‬خعِْ ‪ ٜٛ‬إ٘‪٢٧‬غ ا٘‪ٛ‬نتٕج ي‪ ٤ٙ‬ي‪٧ٙٛ‬بح ا‪٬‬كغاؼ‬
‫‪٢‬ض‪٧‬بؽث ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪١ٝ٪ ،‬ب ٘‪٧‬ؿح ‪ٛ‬ؼختنج تغ‪٘٢‬ج ‪ٛ‬ضغغث‪ٛٗ .‬ب خؿخْ‪٧‬غ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‬
‫ؤ‪٧‬مب ‪٧َ ٜٛ‬بة ٔ‪٧‬غ آعؼ ‪ٛ‬خً‪ ٓٙ‬تفٗل ا‪٬‬كغاؼ‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬اكغاؼ‪٠‬ب ّ‪ ٦‬فٗل ؿ‪ٝ‬غاح‬
‫٘ضب‪١ٙٛ‬ب‪ٛٛ ، 2‬ب ‪ ٦ًٝ٧‬ؤ‪٧٢٠ ٜ‬ج ضب‪ٛ‬ل ا٘‪٢‬ؼٔج ا٘‪١ٝ‬بئ‪٧َ ٦‬ؼ ‪ًٛ‬ؼ‪ّ٢‬ج‪٠٢ ،‬ػا ‪ٛ‬ب ‪٧‬كًة ‪ٛ١ٛ ٜٛ‬ج‬
‫ا٘ؿ‪ٙ‬نبح ّ‪ٛ ٦‬تبفؼث ا٘ؼٔبتج ي‪ ٤ٙ‬ؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪ّٕ ،‬غ ‪ ٜ٢ٗ٧‬ا٘‪ٛ‬كغؼ ‪٢‬ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‬
‫َ‪٧‬ؼ ‪ ٤ًّٙ .ٜ٧ٛ٧ٕٛ‬ؿت‪٧‬ل ا٘‪ٛ‬ذبل ٔغ ‪٧‬خ‪ ٚ‬اكغاؼ ؿ‪ٝ‬غاح تب٘غ‪٢‬ٮؼ ّ‪ ٦‬ؿ‪ٝ٘ ٓ٢‬غ‪ ٜٛ ٜ‬نؼِ‬
‫‪ٛ‬ئؿؿج ؤ٘‪ٛ‬ب‪٧ٝ‬ج ‪٧٢‬خ‪ ٚ‬فؼائ‪٠‬ب ‪ٔ ٜٛ‬تل ‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ ا‪٧‬نب٘‪ّ ،٦‬ٯ ‪ ٜٗٛ٧‬اعمبي‪١‬ب ٕ٘‪٢‬ا‪ ٜ٧ٝ‬ؤ‪ٜٛ ٥‬‬
‫ا٘غ‪٢‬ل ا٘ؿبتٕج‪.‬‬
‫‪ -1-2‬الخظبئط األشبشيج لمشىداح الدَليج‬
‫ا٘‪ ٤‬سب‪ٝ‬ة خعْ‪ ِ٧‬إ٘‪٢٧‬غ ا٘خ‪ٝ‬ه‪٧ٛ٧‬ج ا٘‪ْٛ‬ؼ‪٢‬مج ي‪ ٤ٙ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪٢ ،‬ا٘خ‪ ٦‬خً‪٢‬غ‬
‫ؤؿبؿب ا٘‪ ٤‬كً‪٢‬تج متن ا٘‪ٛ‬كغؼ امبّج ا٘‪ ٤‬ؤ‪ ٜ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج خإعػ فٗل ؤ‪٢‬ؼآ ٘ضب‪١ٙٛ‬ب‪،‬‬
‫ٗ‪ٛ‬ب ؿتٕح ا‪٬‬فبؼث ا٘‪ ٤‬ػٖ٘‪ٝ٠ ،‬بٖ عكبئق ؤعؼ‪ ٣‬خ‪٧ٛ‬ؽ اْ٘ئبح ا٘ذٯذج ٘‪ٙ‬ؿ‪ٝ‬غاح ي‪ ٜ‬تًم‪١‬ب‬
‫ا٘تًل ؤ‪١ٛ٠‬ب‪:‬‬
‫‪٧‬خ‪ ٚ‬خكؼ‪ ِ٧‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج تٕ‪٧‬ب‪ ٚ‬ا٘س‪١‬ج ا٘‪ٛ‬كغؼث تبٮخكبل ‪ٛ‬تبفؼث تب٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ٜ٧‬‬ ‫‪-‬‬
‫ؤ‪ ٢‬تب٘‪ٙ‬س‪٢‬ء ا٘‪ ٤‬ت‪ ٖٝ‬ؤ‪ٛ ٢‬ئؿؿج ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪ٛ‬عخكج ٘‪٧ٕٙ‬ب‪ ٚ‬ت‪١‬ػ‪ ٞ‬اً٘‪٧ٙٛ‬ج‪ ٦ّ٢ .‬ض‪ ٜ٧‬خخن‪ٙ‬ة ي‪٧ٙٛ‬ج‬

‫‪78‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫اكغاؼ ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ا٘‪ٙ‬س‪٢‬ء ا٘‪ ٤‬ت‪ ٖٝ‬ؤ‪ ٢‬خس‪ٛ‬ى ت‪٢ ٦ٗٝ‬ن‪ّ ،٦ٝ‬ب‪ ٜ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪٧‬خ‪ٚ‬‬
‫اكغاؼ‪٠‬ب ت‪٢‬اؿنج خس‪ٛ‬ى ت‪ ٦ٗٝ‬غ‪.٦٘٢‬‬
‫‪ًٛ ٦ّ -‬ه‪ ٚ‬ا‪٪‬ض‪٧‬ب‪٧ ٜ‬خ‪ ٚ‬خؿس‪٧‬ل اكغاؼاح ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ّ‪ٝ٘ ٦‬غ‪ ٜ‬ؤ‪ٗ٘ ٢‬ؿ‪ٛ‬ت‪٢‬ؼٌ‪،‬‬
‫ٗ‪ٛ‬ب ؤ‪ ٜ‬اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬ا٘كْٕبح خخ‪ ٚ‬غ‪ ٜ٢‬ا٘‪ٛ‬ؼ‪٢‬ؼ تب٘ت‪٢‬ؼكج‪ ،‬تب٘ؼَ‪ ٜٛ ٚ‬ؤ‪ ٜ‬ا٘خؿس‪٧‬ل ٘غ‪٣‬‬
‫ؿ‪ٙ‬نبح ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ع‪٧‬ؼث مؼ‪٢‬ؼ‪٘ ٥‬تًل ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ ٜ٧‬ا٘‪ٛ‬ئؿؿبخ‪ .ٜ٧٧‬ت‪ٛٝ٧‬ب ‪٧‬خ‪ ٚ‬خؿس‪٧‬ل ٗل ‪ٜٛ‬‬
‫ا ٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ّ‪ ٦‬ا٘ت‪٢‬ؼكبح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬خخغا‪٢‬ل يبغث ّ‪ ٦‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٝٛ‬ه‪ٛ‬ج‪.‬‬
‫‪ -‬خعمى خؿ‪٧٢‬ج ا٘‪ًٛ‬ب‪ٛ‬ٯح ي‪ ٤ٙ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ٕ٘‪٢‬ا‪ ٜ٧ٝ‬ت‪٢٧‬ح ا٘‪ٕٛ‬بكج ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪ٛ‬ذل‬
‫‪ ٦ّ Euroclear et cedel‬ض‪ ٜ٧‬خعمى ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ٘ت‪٢٧‬ح ‪ٕٛ‬بكج ‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪.‬‬
‫‪٢‬خسغؼ ا‪٬‬فبؼث ؤ‪ ٜٛ ٜ‬ؤ‪ ٚ٠‬عكبئق ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؤ‪ ٜ‬خؿغ‪٧‬غ إ٘ؼ‪٢‬ل ‪٧‬خ‪ ٚ‬ضؿة‬
‫ؿسل اؿخضٕبٔبح‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬خؿغ‪٧‬غ يغغ ‪ٛ‬ضغغ ‪ٛ‬ؿتٕب ‪ ٜٛ‬ا‪٢٪‬ؼآ ٗل ؿ‪ٝ‬ج ‪٢‬ػٖ٘ ضؿة ٔبئ‪ٛ‬ج‬
‫ؤؼٔب‪ٛ ٚ‬ضغغث ‪ٛ‬ؿتٕب‪ ،‬ؤ‪ ٢‬تبيبغث فؼائ‪١‬ب ‪ ٜٛ‬ا٘ؿ‪ ،ٓ٢‬ؤ‪ ٢‬ي‪ ٜ‬نؼ‪ ٓ٧‬ؿضة يف‪٢‬ائ‪٢ .٦‬ا٘‪ٛ‬ٯضه‬
‫ؤ‪ ٦ّ ٟٝ‬اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬اكغاؼاح ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪٧ ،‬خ‪ٛ‬خى ا٘‪ٛ‬كغؼ تضٓ خؿغ‪٧‬غ ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‬
‫ٔتل ت‪٢ٛ ٌ٢ٙ‬يغ ا٘خؿغ‪٧‬غ (‪ٛ ٢٠ ٢‬ب ‪ٛ٧‬ذل ع‪٧‬بؼ فؼاء)‪ٙ٧٢ .‬سإ ا٘‪ٛ‬كغؼ ا٘‪ٛٛ ٤‬بؼؿج ‪٠‬ػا ا٘ضٓ‬
‫ّ‪ ٦‬ضب٘ج ا‪ٝ‬عْبل ‪ًٛ‬غٮح اْ٘بئغث‪٧٢ ،‬غّى ‪ٕٛ‬بتل ػٖ٘ يٯ‪٢‬ث خؿغ‪٧‬غ يبغث ‪ٛ‬ب خإعػ فٗل خؿغ‪٧‬غ‬
‫ا٘‪٢‬ؼٔج ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج تؿًؼ ؤي‪ٛ٧ٔ ٜٛ ٤ٙ‬خ‪١‬ب اٮؿ‪٧ٛ‬ج‪ّ .‬تًل ا٘خفؼ‪ً٧‬بح خؿ‪ٛ‬ص ٘‪ٛٙ‬كغؼ تب‪ٗٛ‬ب‪٧ٝ‬ج‬
‫اعخكبؼ ؤ‪ ٢‬خعْ‪٧‬ل ‪ٛ‬غث إ٘ؼل‪٢ .‬خًؼِ ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ّ‪٠ ٦‬ػ‪ ٞ‬ا٘ضب٘ج تب٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ؿغغث ‪ٛ‬ؿتٕب‬
‫‪٢ ،Obligations encaissables par anticipation‬خعمى ٘‪ٙ‬خعْ‪٧‬ل (‪ٛ ٢٠٢‬ب ‪ٛ٧‬ذل ع‪٧‬بؼ‬
‫ت‪٧‬ى)‪٢ .‬ي‪ ٤ٙ‬يٗؾ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ع‪٧‬ؼث ّب‪ ٜ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ئس‪ٙ‬ج ‪ٜٗٛ٧ Obligations prorogeables‬‬
‫ؤ‪ ٜ‬خ‪ٛ‬غغ ضؿة اؼاغث ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ ‪٢‬تػٖ٘ ‪٢٧‬مى ا٘ع‪٧‬بؼ خضح خكؼِ ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪.‬‬
‫‪ -2-2‬أىَاؽ الشىداح الدَليج‬
‫ٮ خعخ‪ ِٙ‬ؤ‪٢ٝ‬او ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٗذ‪٧‬ؼا ي‪ ٜ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪ ،‬ض‪٧‬د ‪ ٜٗٛ٧‬ا٘خ‪٧٧ٛ‬ؽ ت‪:ٜ٧‬‬
‫‪ ‬الشىداح تهـدل فبئدث ثبتح‪ ٦٠٢ :‬كٗ‪ ٖ٢‬خًن‪٘ ٦‬ضب‪١ٙٛ‬ب ا٘ضٓ ّ‪ ٦‬ا٘ضك‪٢‬ل ي‪٤ٙ‬‬
‫ّبئغث ؿ‪٧٢ٝ‬ج ‪ٛ‬ضغغث ‪ٝٛ‬ػ ا‪٬‬كغاؼ‪ ،‬امبّج ا٘‪ ٤‬خؿغ‪٧‬غ ا٘‪ٛ‬ت‪ ٍٙ‬ا‪٪‬ك‪ ٦ٙ‬ي‪ٝ‬غ ض‪٢ٙ‬ل خبؼ‪٧‬ظ‬
‫اٮؿخضٕبٓ‪.‬‬
‫‪ ‬شىداح تهـدل فبئدث هخغير‪٢ :‬خض‪ٛ‬ل ‪ًٛ‬غل ّبئغث ‪ٕ٧‬بؾ ي‪ ٤ٙ‬ؤؿبؾ ‪ٛ‬ؼسً‪ ٦‬يبغث ‪ٛ‬ب‬
‫‪ًٛ ٜ٢ٗ٧‬غل ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا٘‪ٕٝ‬غ‪٧‬ج ّ‪ٛ٧‬ب ت‪ ٜ٧‬ا٘ت‪ ٖ٢ٝ‬ت‪ٝٙ‬غ‪ ،)LIBOR( ٜ‬امبّج ا٘‪٠ ٤‬ب‪ٛ‬ـ ‪ً٧ ٜ٧ًٛ‬بغ‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪78‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫ا٘‪ٝ‬هؼ ّ‪ٗ ٟ٧‬ل ؿخج ؤف‪١‬ؼ ت‪١‬غِ خًغ‪ٛٗ .ٟٙ٧‬ب ‪ ٜٗٛ٧‬ؤ‪٧ ٜ‬ضغغ ضغا ؤي‪ًٛ٘ ٤ٙ‬غل اْ٘بئغث‪٢ ،‬ػٖ٘‬
‫٘ض‪ٛ‬ب‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬كغؼ‪ ،‬ؤ‪٧ ٢‬ضغغ ضغا ؤغ‪٘ ،٤ٝ‬ض‪ٛ‬ب‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ ‪ ٜٛ‬خٕ‪ٙ‬تبح ؤؿًبؼ اْ٘بئغث‪ .‬ؤ‪٢‬ل اكغاؼ‬
‫‪٠ ٜٛ‬ػا ا٘‪٢ٝ‬و ّ‪ ٦‬ؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٗب‪ٙ٘ ٜ‬فؼٗج ا‪٧٬‬نب٘‪٧‬ج ٘‪١ٗٙ‬ؼتبء )‪.(L'enel‬‬
‫‪٢‬خخؼا‪٢‬ش ‪ٛ‬غث اؿخضٕبٓ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٢٪‬ؼآ ‪ 09 ٜٛ‬ا٘‪ 01 ٤‬ؿ‪٢ٝ‬اح‪ 8515 ٦ّ٢ .‬ه‪١‬ؼح ‪٠‬ػ‪ٞ‬‬
‫ا٘ؿ‪ٝ‬غاح تٕؿ‪ٛ٧‬بح خؿخضٓ ٗل ذٯذج ؤف‪١‬ؼ‪٢ .‬ا٘‪ٛ‬ٯضه ؤ‪٧ ٟٝ‬خ‪ ٚ‬فؼائ‪٠‬ب ‪ٔ ٜٛ‬تل ا٘‪ٛ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪ٜ٧‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ئؿؿبخ‪ ٜ٧٧‬تك‪٢‬ؼث ‪٢‬اؿًج ‪ٕٛ‬بؼ‪ٝ‬ج تب٘ع‪٢‬اق‪.‬‬
‫‪ ‬الشىداح اللبتمج لمخحَيل إلِ أشٍن‪ٕ٧ :‬كغ تب٘ؿ‪ٝ‬غاح إ٘بت‪ٙ‬ج ٘‪ٙ‬خض‪٧٢‬ل ا٘‪ ٤‬ؤؿ‪ ٚ١‬خ‪ٖٙ‬‬
‫ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘خ‪٧ ٦‬ؿخن‪٧‬ى ضب‪١ٙٛ‬ب اؿختغا٘‪١‬ب تإؿ‪ ٚ١‬يبغ‪٧‬ج ٘‪ْٝ‬ؾ ا٘فؼٗج ا٘‪ٛ‬كغؼث‪٢ ،‬تػٖ٘ ‪٧‬كتص‬
‫‪ٛ ٜٛ‬ٯٗ‪١‬ب‪ ،‬ؤ‪ ٜٛ ٥‬ت‪ٛ ٜ٧‬ؿب‪١٧ٛ٠‬ب اً٘بغ‪ْٝ ٟ٘ ٜ٧٧‬ؾ ضٕ‪٢ ٚ١ٔ٢‬ي‪ْٝ ٟ٧ٙ‬ؾ ‪٢‬استبخ‪ٔ٢ .ٚ١‬غ‬
‫خكغؼ ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ت‪ًٛ‬غل ّبئغث ذبتخج ؤ‪ٛ ٢‬خُ‪٧‬ؼث‪٢ ،‬خخ‪٠ ٚ‬ػ‪ ٞ‬اً٘‪٧ٙٛ‬ج ‪ّٕ٢‬ب ٘فؼ‪٢‬ن ‪ٛ‬ضغغث‬
‫‪ٕٛ‬غ‪ٛ‬ب‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬خم‪ ٜٛ‬يٕغ ا‪٬‬كغاؼ يغغ ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘‪ ٜٗٛٛ‬ا٘ضك‪٢‬ل ي‪١٧ٙ‬ب ّ‪ٕٛ ٦‬بتل ٗل ؿ‪ٝ‬غ‬
‫‪ٗ٢‬ػٖ٘ نؼ‪ٕ٧‬ج ضؿبة ؿًؼ ا٘خض‪٧٢‬ل‪.‬‬
‫‪ ‬الشىداح تكَتَىبح االكخخبة في الشىداح‪٧ :‬ؿ‪ٛ‬ص ا‪ٛ‬خٯٖ ‪٠‬ػا ا٘‪٢ٝ‬و ‪ ٜٛ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‬
‫٘ضب‪ ٟٙٛ‬تبٮٗخخبة ّ‪ ٦‬ؿ‪ٝ‬غاح ‪ٛٛ‬بذ‪ٙ‬ج عٯل ّخؼث ؽ‪٧ٝٛ‬ج ‪ٛ‬ضغغث ‪٢‬تؿًؼ ‪ٛ‬ضغغ ‪ٛ‬ؿتٕب‪ .‬اػ ‪٧‬ؼّٓ‬
‫تٗل ؿ‪ٝ‬غ ٔغ‪٢ٗ ٚ٧‬ت‪ ٜٗٛ٧ ٜ٢‬اؿختغا٘‪ ٟ‬تؿ‪ٝ‬غ سغ‪٧‬غ ي‪ٝ‬غ‪ٛ‬ب خ‪ٛ‬ؼ اْ٘خؼث ا٘‪ٛ‬ضغغث ّ‪ ٦‬يٕغ ا‪٬‬كغاؼ‪.‬‬
‫‪٢‬ت‪ٛ‬سؼغ اٮ‪ٝ‬خ‪١‬بء ‪ ٜٛ‬ي‪٧ٙٛ‬ج ا‪٬‬كغاؼ ا‪٧ ٤٘٢٪‬خ‪ ٚ‬خؿس‪٧‬ل ا٘ٗ‪٢‬ت‪ٝ٢‬بح ّ‪ ٦‬ا٘ت‪٢‬ؼكج تك‪٢‬ؼث‬
‫‪ٛ‬ؿخٕ‪ٙ‬ج ي‪ ٜ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ؼإّج‪ ٦ّ٢ .‬ؿ‪ٝ‬ج ‪ 8510‬ه‪١‬ؼح اكغاؼاح ٘ؿ‪ٝ‬غاح ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج تضٓ‬
‫اٗخخبة ‪٧‬ؿ‪ٛ‬ص تب٘ضك‪٢‬ل ي‪ ٤ٙ‬ؿ‪ٝ‬غاح امبّ‪٧‬ج‪.‬‬
‫‪ ‬الشىداح هزدَخج الـهمج األخىتيج‪ :‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬ا٘خؿغ‪٧‬غ تً‪ٙٛ‬ج خعخ‪ ِٙ‬ي‪ ٜ‬اً٘‪ٙٛ‬ج ا٘خ‪٦‬‬
‫‪٧‬خ‪ ٚ‬ت‪١‬ب ا‪٬‬كغاؼ‪٧٢ ،‬ضغغ ‪ًٛ‬غل ا٘كؼِ ّ‪٘ ٦‬ضهج ا‪٬‬كغاؼ‪٢ ،‬خؿ‪ٛ‬ص ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح تخس‪ٝ‬ة‬
‫عنؼ ا٘كؼِ ي‪ٝ‬غ ا٘خؿغ‪٧‬غ‪.‬‬
‫‪ ‬الشىداح تضراء هؤخل‪ :‬ض‪٧‬د ‪ٛٙ٘ ٜٗٛ٧‬كغؼ اعخ‪٧‬بؼ ؤسل ٘‪ٙ‬غّى ‪٧‬خ‪ٛ‬بف‪ٛ ٤‬ى اضخ‪٧‬بسبخ‪ٟ‬‬
‫٘ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل‪٢ ،‬تػٖ٘ ‪٧‬ضكل ي‪ٛ ٤ٙ‬ب ‪٧‬خن‪ٙ‬ت‪ ٜٛ ٟ‬ؼئ‪٢‬ؾ ؤ‪٢ٛ‬ال ّ‪ ٦‬ا٘‪ٔ٢‬ح ا٘ػ‪٧ ٥‬ضغغ‪ٛ ،ٞ‬ى‬
‫خض‪ٛ‬ل ‪ْٕٝ‬بح اكغاؼ ٘‪ٛ‬ؼث ‪٢‬اضغث ّٕن‪.‬‬
‫‪ ‬الشىداح تدَو خبريخ اشخحلبق‪ ٦٠ :‬ؿ‪ٝ‬غاح يبغ‪٧‬ج تغ‪ ٜ٢‬خبؼ‪٧‬ظ اؿخضٕبٓ خؿ‪ٛ‬ص‬
‫٘‪ٛٙ‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ تب‪ٗٛ‬ب‪٧ٝ‬ج خض‪١ٙ٧٢‬ب ا٘‪ ٤‬ؿ‪ٝ‬غاح ت‪ًٛ‬غل ‪ٛ‬خُ‪٧‬ؼ عٯل ّخؼث َ‪٧‬ؼ ‪ٛ‬ضغغث‪.‬‬

‫‪78‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫‪ ‬الشىداح الهرختػج تبلهؤضراح‪ ٦٠ :‬خ‪ ٖٙ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘خ‪٧ ٦‬ؼتن ‪ًٛ‬غل اْ٘بئغث ا٘عبق‬
‫ت‪١‬ب‪ ،‬ؤ‪ ٢‬ا٘‪ٛ‬ت‪ ٍٙ‬ا‪٪‬ك‪ ٦ٙ‬ؤ‪ ٢‬اٮذ‪ًٛ ٜ٧ٝ‬ب تخُ‪٧‬ؼاح ‪ٛ‬ئفؼ ‪ ٜٛ ،ٜ٧ًٛ‬ؤسل ا٘‪ٛ‬ضبّهج ي‪ ٤ٙ‬إ٘‪٢‬ث‬
‫ا٘فؼائ‪٧‬ج ٕ٘‪ٛ٧‬ج ا٘ؿ‪ٝ‬غ‪ ٜٛ٢ .‬ت‪ ٜ٧‬ا٘‪ٛ‬ئفؼاح ا٘‪ٛ‬ؿخً‪ٙٛ‬ج ‪ٛ‬ئفؼ ‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬ؤؿًبؼ ا٘خسؽئج‪ ،‬ؤ‪٢‬‬
‫‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬ؤؿًبؼ ا٘س‪ٙٛ‬ج‪ ،‬ؤ‪ًٛ ٢‬غل ا٘خمع‪ ٚ‬ؤ‪ ٢‬ضخ‪ ٤‬تؿًؼ ؤ‪٧ٔ٢‬ج ا٘ػ‪٠‬ة‪.‬‬
‫‪ ‬الشىداح تلشيهبح هـدَهج‪ :‬ؤكغؼح ّ‪ٔ ٜٛ 8518 ٦‬تل ‪٧٢ .PepsiCo‬خ‪ ٚ‬خغا‪١٘٢‬ب‬
‫ي‪ ٜ‬نؼ‪ ٓ٧‬ت‪١ً٧‬ب تبؿخعغا‪ٛ ٚ‬تغؤ ا٘عك‪( ٚ‬ؤ‪ ٥‬ختبو تؿًؼ ؤٔل ‪ ٜٛ‬إ٘‪ٛ٧‬ج اٮؿ‪٧ٛ‬ج ا٘خ‪ ٦‬خكغؼ‬
‫ت‪١‬ب) ‪ٛ٧ٔ٢‬ج ‪٠‬ػا ا٘عك‪ ٚ‬خ‪ٛ‬ذل اْ٘بئغث ا٘خ‪٧ ٦‬ضكل ي‪١٧ٙ‬ب ضبئؽ‪٠‬ب ض‪٧‬د خغّى ٔ‪ٛ٧‬خ‪١‬ب اٮؿ‪٧ٛ‬ج‬
‫ٗب‪ٙٛ‬ج ي‪ٝ‬غ اٮؿخضٕبٓ‪.‬‬
‫‪ -3-2‬خداَل الشىداح الدَليج‬
‫‪ ٜٗٛ٧‬خغا‪٢‬ل ا٘ؿ‪ٝ‬غا ح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٗ‪ٛ‬ب ‪ ٢٠‬ا٘ضبل تب٘‪ٝ‬ؿتج ٘‪ٙ‬ؿ‪ٝ‬غاح ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج ‪٢‬ا٘سغ‪٢‬ل ؼٔ‪ٚ‬‬
‫‪٢٧ 3‬مص خغا‪٢‬ل ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢‬خ‪٢‬ؽ‪١ً٧‬ب ضؿة ‪٢ٝ‬و ا٘ؿ‪ٝ‬غ ‪٢‬ي‪ٙٛ‬ج ا‪٬‬كغاؼ‪.‬‬
‫الخدَل ركن (‪ :)13‬خداَل الشىداح الدَليج‬
‫ضؿة ‪٢ٝ‬و ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‬ ‫ا٘خغا‪٢‬ل (تت‪ ٜ٢٧ٙ‬غ‪٢‬ٮؼ )‬
‫ا٘‪ٛ‬س‪٢ٛ‬و‬ ‫‪ٛ‬ؼختنج تب‪٪‬ؿ‪ٚ١‬‬ ‫‪ًٛ‬غل ذبتح‬ ‫‪ًٛ‬غل ‪ٛ‬خُ‪٧‬ؼ‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%0269‬‬ ‫‪%1869‬‬ ‫‪%2960‬‬ ‫‪119162‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2002‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%0262‬‬ ‫‪%1962‬‬ ‫‪%2869‬‬ ‫‪8888865‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2002‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%0261‬‬ ‫‪%2561‬‬ ‫‪%2161‬‬ ‫‪8220060‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2001‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%0262‬‬ ‫‪%2562‬‬ ‫‪%2161‬‬ ‫‪8255961‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2009‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪77‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫ضؿة ‪٢ٝ‬و اً٘‪ٙٛ‬ج‬

‫ي‪ٛ‬ٯح‬ ‫س‪ٟ٧ٝ‬‬ ‫غ‪٢‬ٮؼ‬
‫ا٘‪ٛ‬س‪٢ٛ‬و‬ ‫‪ٜ٧‬‬ ‫ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬‬
‫ؤعؼ‪٣‬‬ ‫اؿخؼ٘‪٦ٝ٧‬‬ ‫ؤ‪ٛ‬ؼ‪٦ٗ٧‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%162‬‬ ‫‪%960‬‬ ‫‪%168‬‬ ‫‪%2169‬‬ ‫‪%1262‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2002‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%161‬‬ ‫‪%161‬‬ ‫‪%160‬‬ ‫‪%1269‬‬ ‫‪%1061‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2002‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%165‬‬ ‫‪%160‬‬ ‫‪%161‬‬ ‫‪%1261‬‬ ‫‪%2160‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2001‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%962‬‬ ‫‪%261‬‬ ‫‪%162‬‬ ‫‪%1968‬‬ ‫‪%2162‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2009‬‬
‫‪Source: -BRI; March 2004, op cit. pp. A87.‬‬
‫‪- BRI; March 2006, op cit. pp. A91.‬‬
‫‪ ٜٛ‬ا٘سغ‪٢‬ل ا٘ؿبتٓ ‪ٛ ٜٗٛ٧‬ٯضهج‪:‬‬
‫‪ -‬ؤ‪ ٟٝ‬ت‪ٕٛ‬بؼ‪ٝ‬ج خغا‪٢‬ل ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج تخغا‪٢‬ل إ٘ؼ‪٢‬ل ا٘ت‪٧ٗٝ‬ج ا٘كبّ‪٧‬ج ّ‪ ٦‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ‬
‫ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؿسل خؽا‪٧‬غ اٮخسب‪ٝ ٞ‬ض‪ ٢‬ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل تغ‪٢ ٜ٢‬ؿبنج ‪ٕٛ‬بؼ‪ٝ‬ج تب٘خ‪٧٢ٛ‬ل ت‪٢‬ؿبنج ت‪٧ٗٝ‬ج‬
‫خغؼ‪٧‬س‪٧‬ب‪.‬‬
‫‪ -‬خْ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح اً٘بغ‪٧‬ج (ت‪ًٛ‬غل ذبتح) ي‪ ٤ٙ‬تٕ‪٧‬ج ا‪٢ٝ٪‬او ا‪٪‬عؼ‪ ٜٛ ٣‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح‪.‬‬
‫‪ -‬خؼاسى ا٘غ‪٢‬ٮؼ ًٗ‪ٙٛ‬ج ‪ٛ‬ؿ‪٧‬نؼث ي‪٠ ٤ٙ‬ػا ا٘‪٢ٝ‬و ‪ ٜٛ‬ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ خغؼ‪٧‬س‪٧‬ب اتخغاء ‪ ٜٛ‬ؿ‪ٝ‬ج‬
‫‪٘ 2002‬كب٘ص ا‪٢٪‬ؼ‪.٢‬‬
‫‪ -3‬أدَاح هبليج دَليج أخرُ‬
‫خًغ ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ Euro effets‬ؤضغ ؤ‪ ٚ٠‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ٛ‬خغا‪٘٢‬ج ّ‪٦‬‬
‫‪Titre de‬‬ ‫ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ ٦٠٢ .‬خ‪ٛ‬ذل ا‪٬‬كغاؼ ا٘غ‪٢٪ ٦٘٢‬ؼآ ا٘غ‪ ٜ٧‬إ٘بت‪ٙ‬ج ٘‪ٙ‬خغا‪٢‬ل‬
‫‪٢ .créance négociables‬خم‪ّ ٚ‬ئخ‪ ٜ٧‬ؤؿبؿ‪٧‬خ‪ٛ :ٜ٧‬م‪ٝ٢ٛ‬ج خخ‪ٛ‬ذل ّ‪ ٦‬إ٘ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‬
‫‪٧َ٢‬ؼ ‪ٛ‬م‪ٝ٢ٛ‬ج خخ‪ٛ‬ذل ّ‪ ٦‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪.‬‬
‫‪ -1-3‬اللشيهبح األَرَتيج‬
‫‪٧٢‬خ‪ ٚ‬اكغاؼ إ٘ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ ٦ّ les euro notes‬انبؼ خؿ‪٧١‬ٯح ا‪٬‬كغاؼاح‬
‫‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ا‪٪‬سل ا٘‪ٛ‬م‪ٝ٢ٛ‬ج‪٢ .‬خً‪٢‬غ ‪ٝ‬فإث إ٘ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ا٘‪١ٝ ٤‬ب‪٧‬ج ‪ ،8510‬ض‪٧‬د ايختؼ‬
‫تًل ا٘‪ٕٛ‬خؼم‪ ٜ٧‬ؤ‪ ٜ‬ا٘فؼ‪٢‬ن ا٘خ‪ ٦‬خْؼل ي‪ ٜٛ ٚ١٧ٙ‬ا٘ت‪ ٦ّ ٖ٢ٝ‬انبؼ إ٘ؼ‪٢‬ل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٮ‬
‫خخ‪ٝ‬بؿة ‪ٛ‬ى ا‪ٝ‬عْبل ‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬ا٘عنؼ‪ٛٛ ،‬ب غًّ‪ ٚ١‬ا٘‪ ٤‬ا٘تضد ي‪ ٜ‬ؤغاث ؤعؼ‪ ٣‬خئ‪ ٜٛ‬ؤّمل‬

‫‪77‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫خسب‪ٝ‬ؾ ت‪ ٜ٧‬ا٘ؿًؼ ‪٢‬ا٘عنؼ‪ 8511 ٦ّ٢ .‬اؿخضغد ‪ Citibank‬إ٘ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪٢‬تػٖ٘‬

‫اؿخْبغح ا٘‪ٛ‬ئؿؿج ا٘‪ٕٛ‬خؼمج ‪ ٜٛ‬م‪ٛ‬ب‪ ٜ‬خ‪٧٢ٛ‬ل ‪ٛ‬خ‪٢‬ؿن ا‪٪‬سل تخٗب٘‪ ِ٧‬اكغاؼ ؤ‪٢‬ؼآ ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‬
‫ٔك‪٧‬ؼث ا‪٪‬سل‪ٛ ،‬ى ا‪ٗٛ‬ب‪٧ٝ‬ج خًغ‪٧‬ل ضس‪ ٚ‬ا‪٬‬كغاؼ ي‪ٝ‬غ تغا‪٧‬ج ٗل ّخؼث خسغ‪٧‬غ ٘‪ٕٙ‬ؼل ؤ‪ ٢‬ا‪١ٝ‬بء‬
‫تؼ‪ٝ‬ب‪ٛ‬ز ا‪٬‬كغاؼ غ‪ ٜ٢‬خض‪ٛ‬ل ؤ‪ ٥‬خٗ‪ْٙ‬ج امبّ‪٧‬ج‪.‬‬
‫‪ -2-3‬اللشيهبح األَرَتيج هخَشػج األخل‬
‫ؼَ‪ ٚ‬ؤ‪ ٜ‬ه‪٢١‬ؼ إ٘ؿ‪ٛ٧‬بح ‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ا‪٪‬سل ‪٢ً٧‬غ ا٘‪ ٤‬تغا‪٧‬ج ا٘ؿتً‪ٝ٧‬بح‪ ،‬ض‪٧‬د خ‪ٚ‬‬
‫اكغاؼ‪٠‬ب ‪ٔ ٜٛ‬تل فؼٗبح ٔؼ‪٢‬ل ا٘ؿ‪٧‬بؼاح ّ‪ ٦‬ا٘ؿ‪ ٓ٢‬ا‪ٛ٪‬ؼ‪ ،٦ٗ٧‬اٮ ؤ‪ ٜ‬ؤ‪٢‬ل اكغاؼ‬
‫٘ضؿبة ‪٢ .First Intersate‬خًغ‬ ‫٘‪ٕٙ‬ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ا‪٪‬سل خ‪8512 ٦ّ ٚ‬‬
‫إ٘ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ا‪٪‬سل ؤغاث ‪٢‬ؿن ت‪ ٜ٧‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ‪٢‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج‬
‫ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪ ،‬ض‪٧‬د ؤكتضح خ‪ ٤ٕٙ‬ؼ‪٢‬اسب ؤٗتؼ ‪ ٜٛ‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ٘‪ٛ‬ب خخ‪٧ٛ‬ؽ ت‪ٛ ٜٛ ٟ‬ؼ‪ٝ٢‬ج‪.‬‬
‫‪ -3-3‬األَراق الخخبريج األَرَتيج‬
‫‪٢‬خًٗؾ ا‪٬‬كغاؼ ا٘غ‪٢٫٘ ٦٘٢‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج‪٢ ،‬خ‪ٛ‬ذل ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬ع‪٧‬ؼث‬
‫ٗ ‪ٛ‬ت‪٧‬بٮح خكغؼ‪٠‬ب ‪ٝٛ‬فأح ا‪٪‬ي‪ٛ‬بل ٗت‪٧‬ؼث ا٘ضس‪ ،ٚ‬ػاح ا٘‪ٗٛ‬ب‪ٝ‬ج ا٘ؼاؿعج ‪٢‬ا٘‪ًٛ‬ؼ‪ّ٢‬ج ّ‪٦‬‬
‫ا٘‪ٛ‬سخ‪ٛ‬ى تغ‪ ٜ٢‬م‪ٛ‬ب‪٢ ،ٜ‬خخؼا‪٢‬ش ‪ٛ‬غث اؿخضٕبٔ‪١‬ب ‪ ٜٛ‬ع‪ٛ‬ؿج ؤ‪٧‬ب‪ ٚ‬ا٘‪ ٤‬خؿًج ف‪٢١‬ؼ‪٢ .‬ؼَ‪ ٚ‬ؤ‪ٜ‬‬
‫‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬غاث خً‪٢‬غ ا٘‪ ٤‬إ٘ؼ‪ ٜ‬ا٘ذب‪ ٜٛ‬يفؼ‪ ،‬اٮ ؤ‪ ٜ‬ؤ‪٢‬ل اكغاؼ ‪ٛ‬تبفؼ ٘‪١‬ب ٗب‪ ٜ‬ؿ‪ٝ‬ج ‪ٜٛ 1920‬‬
‫ٔتل ‪ .General Motors Acceptance Corporation‬ؤ‪ٛ‬ب ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ّٕغ‬
‫ه‪١‬ؼح ّ‪ ٦‬تغا‪٧‬ج ا٘ؿخ‪ٝ٧‬بح‪١ٝٗ٘ ،‬ب ٘‪ ٚ‬خًؼِ خن‪٢‬ؼا ضٕ‪٧ٕ٧‬ب اٮ ‪ٝٛ‬ػ ‪ٛٗ .8511‬ب ؤ‪ ٜ‬خن‪٢‬ؼ‬
‫ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج خ‪ٝٛ ِٔ٢‬ػ ا٘خؿً‪ٝ٧‬بح ‪ٝ‬خ‪٧‬سج ا٘‪ٝٛ‬بّؿج ا٘فغ‪٧‬غث ٘‪ٕٙ‬ؿ‪ٛ٧‬بح ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‬
‫‪ٛ‬خ‪٢‬ؿنج ا‪٪‬سل‪٢ .‬خعخ‪٠ ِٙ‬ػ‪ ٞ‬ا‪٢٪‬ؼآ ي‪ ٜ‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج ّ‪ٛ ٦‬غث اؿخضٕبٔ‪١‬ب‬
‫ا٘خ‪ ٦‬خخؼا‪٢‬ش ت‪ٛ٢٧ 229٢ 1 ٜ٧‬ب‪ ،‬امبّج ا٘‪ ٤‬ؤ‪ًٛ ٜ‬ه‪ ٚ‬اكغاؼاح ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج‬
‫ا‪ٛ٪‬ؼ‪٧ٗ٧‬ج خؼّٓ تعن اضٯل‪ 1‬ي‪ ٤ٙ‬يٗؾ ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‪.‬‬
‫‪ ‬خداَل األَراق الخخبريج األَرَتيج‬
‫فإ‪٠‬ب ّ‪ ٦‬ػٖ٘ فإ‪ ٜ‬ا‪٢٪‬ؼآ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج‪ ،‬خخغا‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ّ‪٦‬‬
‫ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪.‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪77‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫الخدَل ركن (‪ :)14‬خداَل األَراق الخخبريج األَرَتيج‬

‫ضؿة ّئج ا‪٪‬غاث‬ ‫ا٘خغا‪٢‬ل‬
‫ا‪٢٪‬ؼآ‬ ‫ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج‬ ‫(ت‪ٜ٢٧ٙ‬‬
‫ا٘‪ٛ‬س‪٢ٛ‬و‬
‫ا‪٪‬عؼ‪٣‬‬ ‫ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج‬ ‫غ‪٢‬ٮؼ)‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%2262‬‬ ‫‪%2261‬‬ ‫‪12161‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2002‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%2262‬‬ ‫‪%1261‬‬ ‫‪92569‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2002‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%2162‬‬ ‫‪%1261‬‬ ‫‪22261‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2001‬‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%2161‬‬ ‫‪%1262‬‬ ‫‪21165‬‬ ‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ‪2009‬‬

‫ضؿة ‪٢ٝ‬و اً٘‪ٙٛ‬ج‬

‫ي‪ٛ‬ٯح‬ ‫س‪ٟ٧ٝ‬‬ ‫غ‪٢‬ٮؼ‬
‫ا٘‪ٛ‬س‪٢ٛ‬و‬ ‫‪ٜ٧‬‬ ‫ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬‬
‫ؤعؼ‪٣‬‬ ‫اؿخؼ٘‪٦ٝ٧‬‬ ‫ؤ‪ٛ‬ؼ‪٦ٗ٧‬‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%165‬‬ ‫‪%962‬‬ ‫‪%8261‬‬ ‫‪%1061‬‬ ‫‪%2262‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%161‬‬ ‫‪%260‬‬ ‫‪%8262‬‬ ‫‪%1168‬‬ ‫‪%2165‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%261‬‬ ‫‪%268‬‬ ‫‪%8968‬‬ ‫‪%1161‬‬ ‫‪%2161‬‬
‫‪2001‬‬
‫‪١ٝ‬ب‪٧‬ج‬
‫‪%800‬‬ ‫‪%162‬‬ ‫‪%861‬‬ ‫‪%8160‬‬ ‫‪%1262‬‬ ‫‪%2569‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪Source: -BRI; March 2004, op cit. pp. A86.‬‬
‫‪- BRI; March 2006, op cit. pp. A90.‬‬

‫‪ ٜٛ‬ا٘سغ‪٢‬ل ا٘ؿبتٓ ‪ ٜٗٛ٧‬خؿس‪٧‬ل يغث ‪ٛ‬ٯضهبح ؤ‪١ٛ٠‬ب خغا‪٢‬ل ا‪٢٪‬ؼآ ا٘خسبؼ‪٧‬ج‬

‫ا‪٢٪‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج ؤٔل تض‪٢‬ا٘‪ٛ 20 ٦‬ؼ ث ‪ ٜٛ‬خغا‪٢‬ل ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪ٛٗ ،‬ب ؤ‪١ٝ‬ب خضخل إ٘ؿ‪ ٚ‬ا‪ٗ٪‬تؼ ‪ٜٛ‬‬
‫ا٘ؿ‪٢ .ٓ٢‬ي‪َ ٤ٙ‬ؼاؼ ؿ‪ ٓ٢‬ا٘ؿ‪ٝ‬غاح ا٘غ‪٧٘٢‬ج ّب‪ ٜ‬ا‪٢٪‬ؼ‪ ٢٠ ٢‬ؤٗذؼ اً٘‪ٛ‬ٯح اؿخً‪ٛ‬بٮ ّ‪٦‬‬
‫خغا‪٢‬ل ‪ٝٛ‬خ‪٢‬سبح ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘ؿ‪.ٓ٢‬‬

‫‪74‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫‪ -4-3‬األشٍن الدَليج‬
‫ا٘ؿ‪ ٚ١‬يتبؼث ي‪ ٜ‬ف‪١‬بغث خع‪٢‬ل ٘ضب‪١ٙٛ‬ب ا٘ضٓ ّ‪٧ٗٙٛ ٦‬ج سؽء ‪ ٜٛ‬ا٘فؼٗج ا٘‪ٛ‬كغؼث‬
‫٘‪ٙ‬ؿ‪ٛ ٢١ّ .ٚ١‬ؿخ‪ٝ‬غ ‪٧ٗٙٛ‬ج ‪ ٜٛ٢‬ذ‪٧٘ ٚ‬ؾ ٘‪ ٟ‬خبؼ‪٧‬ظ اؿخضٕبٓ‪٧٢ .‬خ‪ ٚ‬اكغاؼ ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ّ‪٦‬‬
‫اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬ا٘غ‪٢‬ل‪٢ ،‬ا٘خ‪ٔ ٦‬غ ‪ ٜٛ ٜ٢ٗ٧‬ت‪١ٝ٧‬ب ت‪ٙ‬غ ا٘‪ٛ‬ئؿؿج ا٘‪ٛ‬كغؼث‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬خ‪ ٚ‬خؿس‪٧‬ل ا‪٪‬ؿ‪ٚ١‬‬
‫ا٘غ‪٧٘٢‬ج ي‪ٛ٢ٛ‬ب ّ‪ ٦‬ؤٗذؼ ‪ٛ ٜٛ‬ؼٗؽ ‪ٛ‬ب٘‪٢ ٦‬خًغ ‪٢٢‬ل ؿخؼ‪٧‬ح ‪ ٜٛ wall street‬ؤ‪٠ ٚ٠‬ػ‪ٞ‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ؼاٗؽ‪ٔ٢ .‬غ ‪٧‬ؿخ‪٢‬سة اكغاؼ ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج اؿخً‪ٛ‬بل اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬ا٘فؼائص‪:‬‬
‫‪ -‬فؼ‪٧‬ضج ‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪.‬‬
‫‪ -‬فؼ‪٧‬ضج ؤ‪٢‬ؼ‪٢‬ت‪٧‬ج خ‪٢‬س‪٫٘ ٟ‬ؿ‪٢‬آ ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج ‪٢‬خكغؼ تً‪ٙٛ‬ج ‪ٛ‬عخ‪ْٙ‬ج ي‪ ٜ‬ي‪ٙٛ‬ج خ‪ٖٙ‬‬
‫ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ‪.‬‬
‫‪ -‬فؼ‪٧‬ضج ؤس‪ٝ‬ت‪٧‬ج خ‪٢‬س‪٫٘ ٟ‬ؿ‪٢‬آ ا‪٪‬س‪ٝ‬ت‪٧‬ج‪.‬‬
‫ّ‪ ٦‬ضب٘ج ا‪٬‬كغاؼ ا٘ػ‪٧ ٥‬م‪ ٚ‬ا٘فؼائص ا٘ذٯذج خًؼِ ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬تب‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬اً٘ب٘‪٧ٛ‬ج‬
‫"‪ ،"planétaire‬ؤ‪ٛ‬ب اػا م‪ ٚ‬ا‪٬‬كغاؼ ا٘فؼ‪٧‬ضخ‪ ٜ٧‬ا‪٪‬ع‪٧‬ؼخ‪ّٕ ٜ٧‬ن ّخًؼِ تب‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪٢ .‬ٮ‬
‫‪٧‬عخ‪ ِٙ‬خ‪ٝ‬ه‪٢ ٚ٧‬اكغاؼ ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٗذ‪٧‬ؼا ي‪ ٜ‬ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘‪ٛ‬ض‪٧ٙ‬ج‪٧٢ .‬خ‪ ٚ‬ا‪٬‬كغاؼ ت‪ٛ‬ؿبيغث‬
‫خس‪ٛ‬ى ت‪٧ ٦ٗٝ‬عخبؼ ي‪ ٤ٙ‬ؤؿبؾ ا٘غ‪٢‬ل ا٘خ‪٧ ٦‬ؼَة ّ‪٢ ٦‬ك‪٢‬ل ا‪٬‬كغاؼ ا٘‪ٛ ٤‬ؿخذ‪ٛ‬ؼ‪١٧‬ب‪.‬‬
‫‪ٝ٠٢‬بٖ ؤؿ‪٢ٙ‬تب‪٘ ٜ‬خ‪٢‬ؽ‪٧‬ى ا‪٬‬كغاؼ‪ :‬ا‪٪‬ؿ‪٢ٙ‬ة ا٘‪ْٛ‬خ‪٢‬ش ؤ‪ ٜ٧‬خخؼٖ ا٘ضؼ‪٧‬ج ‪٪‬يمبء ا٘خس‪ٛ‬ى‬
‫ا٘ت‪ ٦ّ ٦ٗٝ‬اعخ‪٧‬بؼ ؤ‪ٛ‬بٗ‪ ٜ‬خ‪٢‬ؽ‪٧‬ى ا‪٬‬كغاؼ‪٢ ،‬ا٘خ‪٢‬ؽ‪ً٧‬بح ا٘‪ٛ‬ضبنج‪ ،‬ض‪٧‬د ‪٧‬ؼأة ا٘خ‪٢‬ؽ‪٧‬ى ‪ٝٛ٧٢‬ى‬
‫‪ ٜٛ‬اً٘‪٢‬غث عبكج ا٘‪ ٤‬ؿ‪ ٓ٢‬ا‪٬‬كغاؼ‪.‬‬
‫‪ٔ٢‬غ يؼّح ي‪٧ٙٛ‬ج اكغاؼ ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج ‪٢ٛٝ‬ا ‪ٛ‬خؿبؼيب ‪ٝٛ‬ػ ؿ‪ٝ‬ج ‪ ،8552‬خ‪ٛ‬بف‪٧‬ب ‪ٛ‬ى‬
‫خنت‪ ٓ٧‬تؼا‪ٛ‬ز ا٘ع‪٢‬ككج ّ‪ ٦‬اً٘غ‪٧‬غ ‪ ٜٛ‬ا٘غ‪٢‬ل‪ٛٛ ،‬ب ؤغ‪ ٣‬ا٘‪ ٤‬س‪ٛ‬ى ‪ٛ‬تبٍ٘ مع‪ٛ‬ج سغا‪ّٕ .‬غ‬
‫اؿخنبيح ‪ deutsche telecom‬ا٘ضك‪٢‬ل ي‪٧ٙٛ 8262 ٤ٙ‬بؼ غ‪٢‬ٮؼ ؿ‪ٝ‬ج ‪ٔ٢ .8552‬غ‬
‫خسب‪٢‬ؽح ا٘‪ٛ‬تبٍ٘ ا٘ؿ‪٧٢ٝ‬ج ‪٬‬كغاؼاح ا‪٪‬ؿ‪ ٚ١‬ا٘غ‪٧٘٢‬ج يختج ‪٧ٙٛ 800‬بؼ غ‪٢‬ٮؼ ؿ‪ٝ‬ج ‪ٛٗ ،8551‬ب‬
‫ت‪ُٙ‬ح ‪٧ٙٛ 82161‬بؼ غ‪٢‬ٮؼ ؿ‪ٝ‬ج ‪.8551‬‬
‫‪ -5-3‬الهضخلبح الهبليج‬
‫خًختؼ ا٘‪ٛ‬فخٕبح ‪ ٜٛ derivatives‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘ضغ‪٧‬ذج ‪ٝ‬ؿت‪٧‬ب ض‪٧‬د خٗ‪ ٜٛ‬ؤ‪٧ٛ٠‬خ‪١‬ب‬
‫ّ‪ ٦‬ا٘ض‪٧‬بث ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘‪ًٛ‬بكؼث ّ‪٢ ٦‬ه‪ْ٧‬ج ا٘خض‪٢‬ن ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬عبنؼ ‪ .hedging‬خخٗ‪ ٜٛ ٜ٢‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح‬
‫ا٘خب٘‪٧‬ج‪:‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪72‬‬

 ‫أسواق رأس المال الدولية‪ :‬الهياكل واألدوات‬

‫‪ -‬ا٘ع‪٧‬بؼ ؤ‪ ٢‬اٮعخ‪٧‬بؼ ‪" ٢٠ option‬يٕغ ‪ً٧‬ن‪ ٦‬ا٘ضٓ (‪٧٘٢‬ؾ ا‪٘٬‬ؽا‪٘ )ٚ‬ضب‪ ٦ّ ٟٙٛ‬فؼاء ؤ‪٢‬‬
‫ت‪٧‬ى ؤكل ‪ ٜٛ‬ا‪٪‬ك‪٢‬ل تؿًؼ ‪ٛ‬ضغغ ا‪ ٜ٨‬ي‪ ٤ٙ‬ؤ‪٧ ٜ‬خ‪ ٚ‬ا٘خؿغ‪٧‬غ ‪٢‬ا٘خؿ‪ٔ٢ ٦ّ ٚ٧ٙ‬ح ٮضٓ ‪ٕٛ‬بتل‬
‫يٯ‪٢‬ث َ‪٧‬ؼ ٔبت‪ٙ‬ج ٘ٯؿخؼغاغ (ستبؼ ‪ٛ‬ضْ‪٢‬ه‪ ،‬ا٘سؽء ا٘ذب‪.)2002 ،٦ٝ‬‬
‫‪ -‬إً٘‪٢‬غ ا‪٨‬س‪ٙ‬ج ‪" ٦٠ forward contracts‬يٕ‪٢‬غ خخ‪ ٚ‬ت‪ ٜ٧‬نؼّ‪٘ ٜ٧‬ت‪٧‬ى ؤ‪ ٢‬فؼاء ؤكل‬
‫‪ ٜ٧ًٛ‬تؿًؼ ‪ٛ‬ضغغ ‪ٔ٢‬ح ا‪ٛ‬مبء إً٘غ ي‪ ٤ٙ‬ؤ‪ ٜ‬خخ‪ ٚ‬ا٘خؿ‪٧٢‬ج ّ‪ ٦‬خبؼ‪٧‬ظ ‪ٛ‬خْٓ ي‪٦ّ ٟ٧ٙ‬‬
‫ا٘‪ٛ‬ؿخٕتل"‪.‬‬
‫‪ -‬ا٘‪ٛ‬ؿخٕت‪٧ٙ‬بح ؤ‪ ٢‬إً٘‪٢‬غ ا٘‪ٛ‬ؿخٕت‪٧ٙ‬ج ‪" ٦٠ futurs‬يٕ‪٢‬غ آس‪ٙ‬ج ‪ٛٝٛ‬نج ‪٢ٛ‬ضغث ا٘فٗل‬
‫‪٢‬ا‪٬‬سؼاءاح‪ ،‬ا‪ٛ٪‬ؼ ا٘ػ‪ ٥‬ؤخبش ٘‪١‬ب ا‪ٗٛ‬ب‪٧ٝ‬ج ا٘خغا‪٢‬ل ّ‪ ٦‬ا٘ت‪٢‬ؼكج"‪.‬‬
‫‪ -‬يٕ‪٢‬غ ا٘‪ٛ‬تبغ٘ج ‪" ٦٠ swaps‬يٕ‪٢‬غ ‪ٛ‬تبغ٘ج ‪ٝٛ‬خ‪٢‬ر ‪ٛ‬ب٘‪ٕٛ ٦‬بتل ‪ٝٛ‬خ‪٢‬ر ‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬آعؼ‪ٛٗ ،‬تبغ٘ج‬
‫ي‪ٙٛ‬ج تً‪ٙٛ‬ج ؤ‪ٔ ٢‬ؼل تؿًؼ ّبئغث ‪ٛ‬خُ‪٧‬ؼ تٕؼل تؿًؼ ّبئغث ذبتح ت‪١‬غِ خعْ‪٧‬ل ا٘خٗب٘‪ِ٧‬‬
‫‪٢‬اٮضخ‪ٛ‬بء ‪ ٜٛ‬ا٘‪ٛ‬عبنؼ"‪.‬‬
‫خؿخً‪ٛ‬ل ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح ّ‪ ٦‬اٮضخ‪ٛ‬بء ‪ٛ ٜٛ‬عخ‪ ِٙ‬ا٘‪ٛ‬عبنؼ ٗ‪ٛ‬عبنؼ خٕ‪ٙ‬تبح ؤؿًبؼ‬
‫ا٘كؼِ‪ ،‬ؤ‪ ٢‬خُ‪٧‬ؼ ؤؿًبؼ اْ٘بئغث‪ ،‬ؤ‪٧َ ٢‬ؼ‪ ٜٛ ٞ‬ؤفٗبل ا٘‪ٛ‬عبنؼ‪.‬‬

‫‪- V‬الخبخهج‪:‬‬
‫ٕ٘غ اخمص ؤ‪ ٜ‬خغ‪٧٢‬ل ؤؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬بل ‪٢‬ي‪ٛ٘٢‬خ‪١‬ب ‪ً٧‬ختؼ خن‪٢‬ؼا ‪ٛ‬ػ‪٠‬ٯ ‪ّ٢‬ؼ‪٧‬غا ‪٢ٝ ٜٛ‬ي‪ٛ٘ ٟ‬ب‬
‫ضٕٕ‪ ٜٛ ٟ‬خعك‪٧‬ق ًّبل ٘‪٢ٛٙ‬اؼغ‪ ،‬اٮ ؤ‪ٗ ٟٝ‬ب‪ ٜ‬ؤ‪٧‬مب ؿتتب ّ‪ ٦‬ا٘مًِ ا٘‪ٛ‬خؽا‪٧‬غ ‪٢‬يغ‪ٚ‬‬
‫اٮؿخٕؼاؼ ا٘‪ٛ‬ؽ‪ ٦ّ ٜٛ‬ا٘‪ٝ‬هب‪ ٚ‬ا٘‪ٛ‬ب٘‪ ٦‬ا٘غ‪ّ .٦٘٢‬بؿخً‪ٛ‬بل ا٘خٗ‪٢٘٢ٝ‬س‪٧‬بح ا٘ضغ‪٧‬ذج ٘ٯخكبل‬
‫‪٢‬ا٘‪ٛ٢ًٙٛ‬بح ؿ‪ٛ‬ص تخؿ‪٧١‬ل ا٘‪ٛ‬ؼاسضج ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‪٢ ،‬خًغغح ا‪٪‬غ‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج تك‪٢‬ؼث‬
‫ٗت‪٧‬ؼث ‪٢‬اؽغاغح ا٘خغّٕبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ت‪ ٜ٧‬ا٘غ‪٢‬ل ض‪٧‬د ّبٔح ّ‪ٗ ٦‬ذ‪٧‬ؼ ‪ ٜٛ‬ا‪٪‬ض‪٧‬ب‪ ٜ‬ا٘‪ًٛ‬ب‪ٛ‬ٯح‬
‫ا٘خسبؼ‪٧‬ج‪ٝ٢ .‬خ‪٧‬سج ٘خًٕغ ا‪٪‬غ‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؤكتص ‪ ٜٛ‬ا٘كًة اعمبي‪١‬ب ٘‪ٙ‬ؼٔبتج اًْ٘ب٘ج‬
‫‪٢‬تػٖ٘ ؤكتضح ا٘ؿ‪ٙ‬نبح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ٘‪ٙ‬غ‪٢‬ل ا٘‪ٛ‬عخ‪ْٙ‬ج خضح ؼض‪ٛ‬ج ؿؼيج ا٘خن‪٢‬ؼاح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪.‬‬
‫ٗ‪ٛ‬ب ؤ‪ ٜ‬ا‪ٝ‬غ‪ٛ‬بر ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ‪٢‬خؼاتن‪١‬ب ؿ‪١‬ل ا‪ٝ‬خٕبل اً٘غ‪ٛ٧ّ ٣٢‬ب ت‪١ٝ٧‬ب تؿؼيج ٗت‪٧‬ؼث‪،‬‬
‫‪ٛٛ‬ب ؿتة ؤؽ‪ٛ‬بح ‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ضبغث ‪ٛ‬ؿح اً٘غ‪٧‬غ ‪ٝٛ ٜٛ‬بنٓ اً٘ب٘‪٢٘٢ .ٚ‬ضه ؤ‪ ٟٝ‬يبغث ‪ٛ‬ب خٗ‪ٜ٢‬‬
‫اٮٔخكبغ‪٧‬بح ا٘مً‪ْ٧‬ج ؤٗذؼ يؼمج ٘‪٩‬ذبؼ ا٘‪ٛ‬غ‪ٛ‬ؼث ٘‪ٙ‬ضؼٗبح َ‪٧‬ؼ ا٘‪ٛ‬ؼأتج ٘ؼؤؾ ا٘‪ٛ‬بل‪.‬‬
‫ّتغل ؤ‪ ٜ‬خ‪٢‬س‪٠ ٟ‬ػ‪ ٞ‬ا‪٢ٛ٪‬ال ‪ٝ‬ض‪ٛ ٢‬فبؼ‪٧‬ى اؿخذ‪ٛ‬بؼ‪٧‬ج ن‪ٙ٧٢‬ج ا‪٪‬سل خؿ‪ٛ‬ص تخضٕ‪ ٓ٧‬خ‪٧ٛٝ‬ج‬

‫‪77‬‬ ‫العدد الثالث – جوان ‪8002‬‬

‫أ‪.‬د‪.‬محفوظ جبار وأ‪.‬عمر عبده سامية‬

‫‪ٛ‬ؿخغ‪ٛ٧‬ج‪ ،‬اخمص ؤ‪١ٝ‬ب خخ‪٢‬س‪ٝ ٟ‬ض‪ ٢‬اؿخذ‪ٛ‬بؼاح ٔك‪٧‬ؼث ا‪٪‬سل ‪٢‬تػٖ٘ خٗ‪ ٜ٢‬اؿخْبغث ‪٠‬ػ‪ٞ‬‬
‫اٮٔخكبغ‪٧‬بح ‪١ٝٛ‬ب مً‪ْ٧‬ج‪.‬‬
‫ٗ‪ٛ‬ب ؤ‪ ٜ‬خضؼ‪٧‬ؼ ا‪٪‬ؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ؽاغ ‪ ٜٛ‬ا‪ٝ‬خفبؼ ي‪٧ٙٛ‬بح َؿ‪٧‬ل ا‪٢ٛ٪‬ال‪ ٦ّْ .‬هل اً٘‪ٛ٘٢‬ج‬
‫‪ًّ ٢ٛٝ٢‬ب٘‪ ٧‬ج ؤؿ‪٢‬آ ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ؤكتص ‪ ٜٛ‬ا٘‪٧‬ؿ‪٧‬ؼ ا‪ٝ‬خٕبل ؼئ‪٢‬ؾ ؤ‪٢ٛ‬ال مع‪ٛ‬ج يتؼ‬
‫ا٘ضغ‪٢‬غ‪ٔ٢ ،‬غ ض‪ٛ‬ل ‪٠‬ػا ّ‪ ٦‬ن‪َّ٧‬بخ‪ ٟ‬خ‪ٝ‬ب‪ ٦ٛ‬ضؼٗج ا٘سؼ‪ٛ٧‬ج ا٘‪ٝٛ‬ه‪ٛ‬ج ‪٢‬خؽا‪٧‬غ ضؼٗج خغا‪٢‬ل ؤ‪٢ٛ‬ال‬
‫ا٘‪ٝٛ‬ه‪ٛ‬بح ا‪٬‬سؼا‪٧ٛ‬ج ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬ا٘‪ٛ‬ض‪٢ ٦ٙ‬ا٘غ‪ .٦٘٢‬اػ ‪٧‬خ‪ ٚ‬خُ‪٧٧‬ؼ كْج ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘خ‪ ٦‬خ‪ٚ‬‬
‫ا٘ضك‪٢‬ل ي‪١٧ٙ‬ب تنؼ‪ٕ٧‬ج َ‪٧‬ؼ ‪ٛ‬فؼ‪٢‬يج ‪ٛ‬ذل خسبؼث ا٘‪ٛ‬عغؼاح ‪٧َ٢‬ؼ‪٠‬ب‪٘ ،‬خه‪١‬ؼ ٗ‪ٛ‬ب ٘‪ٗ ٢‬ب‪ٝ‬ح‬
‫ٔغ خ‪٘٢‬غح ‪ٛ ٜٛ‬كغؼ ‪ٛ‬فؼ‪٢‬و‪.‬‬

‫٘‪١‬ػا خؽا‪٧‬غح ّ‪ ٦‬ا‪ٝ٢٨‬ج ا‪٪‬ع‪٧‬ؼث ا‪٪‬ك‪٢‬اح ا٘‪ٛ‬نب٘تج تبيبغث ا٘‪ٝ‬هؼ ّ‪ ٦‬خ‪ٝ‬ه‪ ٚ٧‬ؤؿ‪٢‬آ ؼؤؾ‬
‫ا٘‪ٛ‬بل ا٘غ‪٧٘٢‬ج ْٗؼل مؼ‪٧‬تج خ‪٢‬ت‪ٛ ٜ‬ذٯ‪٢ ،‬ا٘‪ٕٛ‬غؼث تـ‪ %068‬ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪ًٛ‬ب‪ٛ‬ٯح ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج ا٘غ‪٧٘٢‬ج‬
‫ا٘خ‪ ٦‬خْ‪ 900 ٓ٢‬ؤِ٘ غ‪٢‬ٮؼ ؤ‪ٛ‬ؼ‪ .٦ٗ٧‬ض‪٧‬د سبءح ‪٠‬ػ‪ ٞ‬ا٘مؼ‪٧‬تج ا٘‪ٕٛ‬خؼضج ‪ٔ ٜٛ‬تل‬
‫اٮٔخكبغ‪ ٥‬ا‪ٛ٪‬ؼ‪ ٦ٗ٧‬س‪ٛ٧‬ؾ خ‪٢‬ت‪٢ ،ٜ‬ا٘خ‪ ٦‬خً‪٢‬غ ا٘‪ ٤‬ؿ‪ٝ‬ج ‪ٙ٘ ،8512‬ضغ ‪ ٜٛ‬خغّٕبح ؼئ‪٢‬ؾ‬
‫ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘‪ٛ‬مبؼتج ‪ٛ٢‬ؿبيغث ا٘غ‪٢‬ل إْ٘‪٧‬ؼث ‪ ٜٛ‬عٯل ايبغث خ‪٢‬ؽ‪٧‬ى خ‪ ٖٙ‬ا٘‪ٛ‬ضكٯح‬
‫ا٘مؼ‪٧‬ت‪٧‬ج‪.‬‬

‫اٮ ؤ‪ ٜ‬خنت‪ٛ ٓ٧‬ذل خ‪ ٖٙ‬ا٘مؼ‪٧‬تج ٔغ ‪٧‬ئغ‪ ٥‬ا٘‪ٛ ٤‬فبٗل ؤعؼ‪ّْ .٣‬ؼم‪١‬ب ‪٧‬خن‪ٙ‬ة ‪٢ٛ‬إّج ٗل‬
‫ا٘غ‪٢‬ل غ‪ ٜ٢‬اؿخذ‪ٝ‬بء ‪٢‬خضغ‪٧‬غ ا٘س‪١‬ج ا٘خ‪ ٦‬خٕ‪ ٚ٢‬تخضك‪١ٙ٧‬ب ‪٢‬خ‪٢‬ؽ‪١ً٧‬ب‪ ،‬تب‪٬‬مبّج ا٘‪ ٤‬ؤ‪ ٟٝ‬ٮ ‪٢٧‬سغ‬
‫‪ٝ٠‬بٖ م‪ٛ‬ب‪ ٜ‬تإ‪ ٜ‬خؿخْ‪٧‬غ ا٘غ‪٢‬ل إْ٘‪٧‬ؼث ‪١ٝٛ‬ب‪ ٦ّ٢ .‬ا‪٪‬ع‪٧‬ؼ خسغؼ ا‪٬‬فبؼث ا٘‪ ٤‬ؤ‪ ٜ‬ؤؿ‪٢‬آ‬
‫ؼئ‪٢‬ؾ ا‪٢ٛ٪‬ال ا٘غ‪٧٘٢‬ج ٔغ يؼّح خ‪٢‬ؿًب ‪ٕٝٛ‬نى ا٘‪ٝ‬ه‪٧‬ؼ ‪ ٜٛ‬ضتد ا‪٧٘٨‬بح ‪٢‬ا٘‪٧١‬بٗل ‪٢‬ا‪٪‬غ‪٢‬اح‬
‫ّ‪ ٦‬هل اً٘‪ٛ٘٢‬ج ا٘‪ٛ‬ب٘‪٧‬ج‪ٛٗ ،‬ب اخمضح ‪ٝ‬خ‪٧‬سج ٘ػٖ٘ ‪١ٝ‬ب‪٧‬ج ا٘غ‪٢‬ٮؼ ا‪ٛ٪‬ؼ‪ًٙٛٗ ٦ٗ٧‬ج ‪ٛ‬ؿ‪٧‬نؼث‬
‫‪٢‬ؽ‪٧‬بغث ا٘خ‪٧٢ٛ‬ل ا٘‪ٛ‬تبفؼ ي‪ ٤ٙ‬ا٘‪ٛ‬ؿخ‪ ٣٢‬اً٘ب٘‪ ٦ٛ‬تب‪ٝ‬خفبؼ هب‪٠‬ؼث ا٘خ‪٢‬ؼ‪.securitization ٓ٧‬‬

‫الٍَاهص‬
‫‪]1[London Inter Banks offered Rates (LIBOR) : Taux d’intérêt auquel les‬‬
‫‪banques se refinancent entre elles sur les marchés londonien. C’est un des‬‬
‫‪grands indices de référence pour l’élaboration de prêts internationaux‬‬
‫‪(déterminés par LIBOR + une marge correspondant au risque associé à‬‬
‫‪l’emprunteur).‬‬

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ ‫‪800‬‬

 ‫ الهياكل واألدوات‬:‫أسواق رأس المال الدولية‬

]2[Le Vocable « syndication » peut désigner soit la constitution du groupe

de direction soit l’appel aux banques participant au crédit. Deux types
principaux D’organisation du processus de syndication peuvent être
rencontrés: le processus classique et le processus en deux temps. Dans ce
deuxième Cas, Les banques du groupe de direction prennent ferme l’ensemble
de la facilité, puis elles la syndiquent par le biais de sous participations. Dans
le processus classique de syndication, l’appel aux banques que le groupe de
direction souhaite voir participer au crédit peut se réaliser par invitation à
participer. [Les coulisses de la finance, 11 janvier 1990,
www.annufinance.com ]
‫ذل‬ٛ ٦١ّ ،‫ج‬٧ٔ‫ؼ‬٢ ‫ج‬ٛ‫ب تغيب‬٠‫غ‬٧‫ خسؿ‬ٚ‫خ‬٧ ‫ج‬٧‫ت‬٢‫ؼ‬٢٪‫غاح ا‬ٝ‫ ا٘ؿ‬ٜ‫ ؤ‬٦ًٝ‫ اً٘تبؼث ٮ خ‬ٞ‫ػ‬٠ ]2[
‫ عٯل‬ٜٛ ‫اسغ ّٕن‬٢‫ب خخ‬١ٝ‫ ؤ‬٥‫ ؤ‬، Dématérialisation ‫ج‬٧‫بغ‬ٛ‫ج خخكِ تب٘ٯ‬٧ٙ‫ض‬ٛ٘‫غاح ا‬ٝ‫ا٘ؿ‬
.‫كغؼث‬ٛ٘‫ئؿؿج ا‬ٛ٘‫ ؿسل ا‬٦ّ ‫غ‬٧ٕ٘‫ا‬
]4[ Une ligne de substitution est un engagement, ne constituant pas une
caution, accordé par un ou plusieurs établissements de crédit à un émetteur de
billets de trésorier, et garantissant à ce dernier qu'un concours lui sera consenti
si la situation du marché ne permet pas de procéder au renouvellement de ces
billets. ]APFA, www.press-francophone.org [
‫الهراخؾ‬
2003-،‫ج‬ٝ٧‫ن‬ٝ‫ ٔؿ‬٥‫ؼ‬٢‫خ‬ٝٛ ‫ًج‬ٛ‫يبح سب‬٢‫نت‬ٛ ،‫ال‬٢ٛ٪‫ؾ ا‬٢‫آ ؼئ‬٢‫ ؤؿ‬،‫ؼاؾ‬٢‫غ ت‬ٛ‫ ؤض‬-
.2002
.2008 ،‫ج‬٧ٝ‫ ا٘نتًج ا٘ذب‬،‫ظ‬٧‫ؼ‬ٛ٘‫ غاؼ ا‬،‫ج‬٧٘٢‫بل ا٘غ‬ٛ‫ي‬٪‫ اغاؼث ا‬،‫غ‬ٛ‫ ؤض‬ٜٛ‫غ يتغ ا٘ؼض‬ٛ‫ ؤض‬-
‫ ا٘سؽء‬،ٟٛ٢٠ ‫ غاؼ‬،‫ج‬٧٘‫ب‬ٛ٘‫بح ا‬٧ًٙٛ٘‫آ ا‬٢‫ ؤؿ‬ٜٛ ‫ب‬١ًٔ٢ٛ٢ ‫ؼكج‬٢‫ ا٘ت‬،‫ه‬٢ْ‫ض‬ٛ ‫ ستبؼ‬-
.2002 ،٤٘٢٪‫ ا٘نتًج ا‬،‫ل‬٢٪‫ا‬
،ٟٛ٢٠ ‫ غاؼ‬،‫ج‬٧٘‫ب‬ٛ٘‫آ ا‬٢‫ؿ‬٪‫ا‬٢ ‫ؼكبح‬٢‫ ا٘ت‬٦ّ ‫٘ج‬٢‫خغا‬ٛ٘‫ج ا‬٧٘‫ب‬ٛ٘‫ؼآ ا‬٢٪‫ ا‬،‫ه‬٢ْ‫ض‬ٛ ‫ ستبؼ‬-
.2002 ،٤٘٢٪‫ ا٘نتًج ا‬،٦ٝ‫ا٘سؽء ا٘ذب‬
،٤٘٢٪‫ ا٘نتًج ا‬،‫ج‬٧ًٛ‫ئؿؿج ا٘سب‬ٛ٘‫ ا‬،‫ج‬٧٘‫ب‬ٛ٘‫ؼآ ا‬٢٪‫ضْهج ا‬ٛ ‫ اغاؼث‬،‫بل‬ٛ‫ س‬٦‫بس‬ٝ -
.8551
،‫مؼ تؿٗؼث‬٧‫غ ع‬ٛ‫ض‬ٛ ‫ًج‬ٛ‫ سب‬،‫ج‬٧ٝ‫ؿب‬ٝ٬‫ ا‬ٚ٢ًٙ٘‫ج ا‬ٙ‫س‬ٛ ،‫ج‬٧٘‫ب‬ٛ٘‫ج ا‬ٛ٘٢ً٘‫ ا‬،‫ْخبش‬ٛ ‫ كب٘ص‬-
.2002 ٜ‫ا‬٢‫س‬

808 8002 ‫العدد الثالث – جوان‬

‫عمر عبده سامية‬.‫محفوظ جبار وأ‬.‫د‬.‫أ‬

‫ج عٯل‬٧ٛ٘‫ج اً٘ب‬٧٘‫ب‬ٛ٘‫آ ا‬٢‫ؿ‬٪‫ج تب‬٧‫س‬٧ٙ‫ج ا٘ع‬٧٘‫ب‬ٛ٘‫آ ا‬٢‫ؿ‬٪‫ خؼاتن ا‬،‫ؼ يتغث‬ٛ‫ج ي‬٧ٛ‫ ؿب‬-
،‫ه‬٢ْ‫ض‬ٛ ‫ؿخبػ ستبؼ‬٪‫ افؼاِ ا‬،‫ؼ‬٧‫بسؿخ‬ٛ٘‫بغث ا‬١‫ل ف‬٧ٝ٘ ‫ج‬ٛ‫ٕغ‬ٛ ‫ػٗؼث خعؼر‬ٛ ،‫ؼث‬٧‫اْ٘خؼث إ٘ك‬
.2001-2002

- Bito, ch; Fontaine, P; les marchés financiers internationaux, presses

universitaires de France, 1989.
- BRI; BIS Quarterly Review, March 2004, www.bis.org.
- BRI; BIS Quarterly Review, March 2006, www.bis.org.
- Bryant, R; Les opérations bancaires sur eurodevises: alarmisme et
problèmes réels,www.oecd.org.
- Inchauspé, N ; retour sur la taxe tobin, éditions confluences, 2000.
- La place financière suisse face à la concurrence internationale,
www.eda.admin.ch
- Mathis, J; Marchés Internationaux des Capitaux, Economica, 2ème
édition, 2000.

‫أبحاث اقتصادية وإدارية‬ 808