‫الفصل الخامس‪ -‬عموميات حول المحافظ االستثمارية‬

‫مقدمة‪:‬‬
‫أول مؽ كتب عؽ إدارة السحافظ ىؾ العالؼ األمخيكي ىاري ماركؾيتد ‪ Harry Markowits‬عام ‪ 2593‬والحي تشدب‬
‫إليو نغخية السحفغة‪ ،‬بحيث يعتبخ أول مؽ وضع حجخ األساس إلدارة السحافظ وأول مؽ قجم العجيج مؽ األبحاث التي‬
‫أصبحت بعج ذلػ مؽ أىؼ السخاجع التي تجرس في الجامعات وكميات العمؾم التجارية واإلدارة السالية كسا حرل عمى جائدة‬
‫نؾبل في عام ‪ ،2551‬ثؼ جاء السحممؾن األمخيكيؾن مثل شارب ‪ Sharpe‬وكؾرن ‪ Coren‬و تؾرنخ ‪ Turner‬والحيؽ أضافؾا‬
‫خظؾط رئيدية إلدارة السحافظ‪.‬‬

‫‪ -1‬ماهية المحفظة االستثمارية‪:‬‬

‫الكممة [السحفغة] ىي كمسة تعشي في األصل كيذ كبيخ أو صغيخ مؽ القساش أو الجمج (مرخ) بالتذجيج عمى‬
‫الراد وىؾ كيذ يدتخجم لحفظ الشقؾد واألوراق السالية السيسة مثل األسيؼ‪ ،‬الدشجات بأنؾاعيسا‪ ،‬شيادات اإليجاع‪ ،‬العسالت‬
‫األجشبية‪ ،‬وشيادات ممكية أصؾل حكيكية كالعقار والحىب والفزة وكل السعادن الشفيدة‪ ،‬مع استثشاء ما يسمكو الفخد مؽ‬
‫استعساالت شخرية كالبيت والديارة‪.‬‬

‫"المحفظة االستثمارية" ىي تذكيمة مؽ األصؾل التي يستمكيا السدتثسخ سؾاء عقارات‪ ،‬أراضي‪ ،‬أسيؼ‪ ،‬سشجات‪،‬‬
‫وخالفو و جخت العادة عمى ارتباط ىحا التعبيخ عمى وجو التحجيج باالستثسار في األوراق السالية وخاصة األسيؼ‬
‫والدشجات‪ ،‬نغ ًاخ ألن لو مخاطخه العامة والخاصة‪.‬‬

‫يعتسج نجاح المحفظة اإلستثمارية عمى كفاءة تخريص األصؾل‪ ،‬يقرج بشجاح السحفغة اإلستثسارية قجرتيا‬
‫عمى تحقيق أىجافيا‪ .‬أما كفاءة تخريص األصؾل فيقرج بيا القجرة عمى تحجيج التخكيبة السشاسبة مؽ أدوات اإلستثسار‬
‫السختمفة ‪ ،‬إن قخار التؾزيع الشذط لألصؾل سيخكد عمى التقييؼ الشدبي لمفئات السختمفة لألصؾل‪ ،‬الجورة اإلقترادية‪،‬‬
‫الديؾلة والفؾائض السالية‪ ،‬والتحميل السالي‪.‬‬

‫المحفظة اإلستثمارية المثمى ىي تمػ السحفغة التي تتكؾن مؽ تذكيمة متشؾعة ومتؾازنة مؽ األصؾل أو األدوات‬
‫اإلستثسارية‪ ،‬وبكيفية تجعميا األكثخ مالءمة لتحقيق أىجاف السدتثسخ‪ ،‬وىي التذكيمة التي تحقق أكبخ عائج مع مدتؾى‬
‫مخاطخة مقبؾل‪ ،‬وبالتالي ندتظيع القؾل أن السحفغة السثمى تتؾفخ عمى السؾاصفات التالية‪:‬‬
‫أ‪ -‬تحقيق توازن لمسدتثسخيؽ بيؽ العائج واألمان؛‬
‫ب‪ -‬تتسيد أصؾليا بقجر كافي مؽ التشؾيع اإليجابي؛‬
‫ت‪ -‬أن تحقق أدوات السحفغة حجًا مؽ الديؾلة أو قابلية للتسويق تم ّكه المدير مه إجراء أية تعديالت جوهرية‪.‬‬
‫‪ -2‬أهداف المحفظة االستثمارية‪:‬‬

‫تيجف السحفغة االستثسارية إلى تفادى السخاطخ التي يسكؽ أن يتعخض ليا السدتثسخ عؽ طخيق التشؾيع الحي‬
‫يتخكد عميو مبجأ السحفغة مع ضسان حج مقبؾل مؽ العائج ونسؾ مزظخد في رأس السال‪ ،‬باإلضافة إلى تحقيق أكبخ‬

‫‪1‬‬
‫قجر مسكؽ مؽ ميدات االستثسار الشاجح األخخى‪ .‬رغؼ أن اليجفيؽ ىسا متشاقزيؽ لعجم إمكانية تحقيق أكبخ عائج إال‬
‫بإستغالل كل رأس السال دون تخك أي مبمغ جانبي‪ ،‬إال أن أحدؽ السدتثسخيؽ ىؾ الحي يتسكؽ مؽ السؾازنة بيؽ الديؾلة‬
‫الؾاجب تؾفيخىا والخبحية الؾاجب تحكيقو‪ ،‬كسا يعسل السحفغة اإلستثسارية عمى تحقيق أىجاف فخعية أخخى تتسثل في‪:‬‬
‫أوال ‪:‬المحافظة عمى رأس المال األصمي‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬استمرار العائد‪.‬‬
‫ثالثا‪ :‬الزيادة والنمو في رأس المال المدتثمر‪.‬‬
‫رابعا‪ :‬سرعة تحول االستثمارات إلى نقد سائل‪.‬‬
‫خامدا‪ :‬التنويع‪ :‬التنويع الداذج أو البديط‪ -‬تنويع ماركوتز أو الكفؤ‬

‫‪ -3‬أنواع المحافظ االستثمارية‪:‬‬

‫مؽ السسكؽ تقديؼ السحافظ االستثسارية حدب نؾعية األوراق السالية السكؾنة ليحه السحفغة يعشي حدب نؾعية األسيؼ‬
‫وسشظخح أمثمة لحلػ‪:‬‬

‫أ‪ -‬محفظة الدخل‪The Income Portfolio:‬‬

‫وىي السحافظ التي تيجف إلى تحقيق أعمى دخل لمسدتثسخ بقميل مؽ السخاطخ‪ ،‬أي ىي محافظ التي ىسيا الؾحيج ىؾ‬
‫الجخل الحي تجره سؾاء كان شيخي أو سشؾي‪ .‬وعادة تدسى(بالسحفغة الجبانة)‪ ،‬ولكشيا عمى عكذ ذلػ فيي تغيخ قجر كبيخ‬
‫مؽ الكفاءة مؽ قبل مجيخ ىحه السحفغة‪ ،‬والحي دائسا يتجو إلى األسيؼ التي تؾزع أرباح عالية‪ ،‬وتكؾن قميمة السخاطخ ويبحث‬
‫عشيا في كل أسؾاق العالؼ بحيث تكؾن ىحه الذخكات قؾية وراسخة وال تتأثخ كثي اخ بتقمبات الدؾق‪ .‬وعمى ىحا فإن وعيفة‬
‫محافظ العائج ىي تحقيق أعمى معجل لمجخل الشقجي الثابت والسدتقخ لمسدتثسخ وتخفيض السخاطخ بقجر اإلمكان‪.‬‬

‫ب ‪ -‬محفظة النمو‪The Growth Portfolio :‬‬

‫ىي السحافظ التي تيتؼ في أسيؼ الذخكات الشامية أي الذخكات التي تديج أرباحيا سشة بعج سشة‪ ،‬طبعا ىحه العسمية‬
‫جج صعبة ومعقجة ودقيقة تحتؼ عمى مجيخ السحفغة أن يقؾم بجراسات دقيقة لكياس األرباح الفرمية مع قياس السخاطخ‬
‫ومقارنتيا مع أسيؼ الدؾق األخخى‪ .‬كسا يجب أن يكؾن ىشاك استقخار لمشسؾ مع عؾائج جيجة وزيادة مدتسخة في السبيعات‪.‬‬
‫تتسيد محفغة الشسؾ في مخحمة الشسؾ بكؾنيا‪:‬‬

‫‪ -‬تحقق نسؾ جيج في العؾائج أي التؾزيعات الدشؾية لألرباح وفخوق أسعار األوراق السالية؛‬
‫‪ -‬مدتقخة في معجل الشسؾ بؾجؾد زيادة مدتسخة في السبيعات واألرباح سشة بعج سشة؛‬
‫‪ -‬تحقق إرتفاع في عؾائج الديؼ الؾاحج وىي ندبة األرباح بعج الزخيبة عمى عجد األسيؼ؛‬
‫‪ -‬تتحسل مخاطخ قميمة مقارنة مع األسيؼ األخخى‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫ت ‪ -‬المحفظة المختمطة‪ The Mixed Portfolio :‬أو‪Growth - Income Portfolio‬‬

‫وىي السحفغة المي تسدج بيؽ أسيؼ الجخل وأسيؼ الشسؾ يعشي بيؽ أسيؼ عالية السخاطخ وأسيؼ قميمة السخاطخ وتتؼ‬
‫ىحه الظخيقة بأن يقؾم مجيخ السحفغة بتقديؼ رأس مال السحفغة إلى قدسيؽ قدؼ ألسيؼ الجخل وقدؼ ألسيؼ الشسؾ‪ ،‬عمى أن‬
‫يأخح بعيؽ اإلعتبار مخاطخ الدؾق وخرؾصا في األسؾاق اليابظة‪.‬‬

‫ث‪ -‬المحفظة المتوازنة‪The Balanced Portfolio :‬‬

‫ىي السحفغة التي تتكؾن مؽ أسيؼ عادية ومستازة وسشجات‪ ،‬حيث يأمل السدتثسخ في ىحا الشؾع مؽ السحافظ‬
‫الحرؾل عمى أرباح رأسسالية باإلضافة إلى تؾزيعات نقجية مؽ أرباح األسيؼ ومؽ فؾائج الدشجات‪ ،‬وفي نفذ الؾقت‬
‫السحافغة عمى رأس السال السدتثسخ‪.‬‬

‫ج‪ -‬المحافظ المتخررة في الرناعات‪Industry-Specialized Portfolio:‬‬

‫ىي السحافظ التي تتخرص في اإلستثسار في أسيؼ شخكات صشاعية مختارة مثل شخكات الظيخان أو السؾارد‬
‫الظبيعية أو الذخكات التي تتعمق صشاعتيا بالظاقة والشفط وغيخىا‪.‬‬
‫‪ -4‬محددات بناء محفظة‪:‬‬
‫إذا أردت االستثسار في األوراق السالية فسؽ األندب التخكيد عمى الشسؾ طؾيل األمج‪ ،‬إال أنو قبل ذلػ عميػ أن‬
‫تدأل نفدػ لساذا أنا أحتاج إلى تشسية نقؾدي؟ ومتى أريج أن أستخجميا؟ لحا فعميػ أن تجرس السحجدات الثالثة اآلتية‪:‬‬
‫أ ‪ -‬المحدد األول‪ :‬أهمية نمو رأس مال‪:‬‬
‫ب‪ -‬المحدد الثاني‪ :‬العائد أو نمو األرباح‬
‫ج‪ -‬المحدد الثالث‪ :‬المخاطرة‬

‫‪ -5‬ضوابط بناء محفظة‪:‬‬

‫بعج دراسة محجدات إنذاء السحفغة‪ ،‬فيجب االلتدام بالزؾابط الخاصة بعسمية اإلنذاء‪ ،‬وأبخزىا‪:‬‬
‫أ‪ -‬عمى السدتثسخ أن يعتسج عمى رأسسالو الخاص في تسؾيل السحفغة دون المجؾء إلى اإلقتخاض؛‬
‫ب ‪ -‬يجب أن يكؾن ىشاك جدء مؽ السحفغة يحتؾي عمى أسيؼ الذخكات مشخفزة السخاطخ بعج أن يحجد السدتثسخ‬
‫مدتؾى السخاطخ التي يدتظيع أن يتحسميا‪ ،‬وجدء آخخ مؽ األسيؼ ذات السخاطخ العالية والتي يكؾن عائجىا‬
‫مختفعا‪ ،‬وذلػ وفقا لقجرة السدتثسخ لتحسل مثل ىحه السخاطخ؛‬

‫ت ‪ -‬يجب تحجيج الفتخة الدمشية لإلستثسار مدبقا‪ ،‬وأن يتؼ تحجيج نؾع اإلستثسار مؽ حيث السجة‪ ،‬فيل ىؾ إستثسار قريخ‬
‫األجل أو طؾيل األجل؟‪ ،‬حيث كمسا زادت مجة االستثسار كمسا اتدع مجى الحخكة أمام مديخ السحفغة‪ ،‬وكمسا كان‬
‫قاد ار عمى الكيام بعسميات التشؾيع والتؾزيع لألوراق السالية التي ستحتؾييا بذكل سميؼ أو أكثخ فعالية؛‬

‫ث ‪ -‬أن يقؾم السدتثسخ بيؽ فتخة وأخخى بإجخاء التغيخات في مكؾنات السحفغة إذا ما تغيخت عخوفو بذكل يدسح لو‬
‫بتحسل مخاطخ أكبخ أو بالعكذ حدب عخوف الدؾق‪ ،‬أو إذا تزح إنخفاض أداء أحج األسيؼ برؾرة الفتة؛‬
‫‪3‬‬
‫ج‪ -‬تحقيق مدتؾى مالئؼ مؽ التشؾيع بيؽ قظاعات الرشاعة‪ ،‬فسؽ الخظأ تخكيد اإلستثسارات في أسيؼ شخكة واحجة‬
‫حتى إن كان رأس السال السدتثسخ صغيخا‪ ،‬فكمسا زاد تشؾع قظاعات الرشاعة التي تتزسشيا السحفغة إنخفزت‬
‫السخاطخ‪.‬‬

‫الخغب بيا نحجد بعض العشاصخ مشيا األسؾاق التي سيتؼ‬

‫‪ -6‬كيفية تذكيل المحفظة‪ :‬وقبل البجء بتذكيل السحفغة ا‬
‫االستثسار فييا‪ ،‬القظاعات التي سيتؼ االستثسار فييا مؽ كل سؾق‪ ،‬األصؾل التي سيتؼ االستثسار فييا مؽ كل‬
‫قظاع‪ ،‬والؾزن الشدبي لكل أصل مؽ قيسة السحفغة‪ ،‬وىشاك طخيقتان‪:‬‬
‫‪ -‬األولى تدسى "‪ " "Top down Approach‬السشيج األعمى إلى األسفل" والتي مؽ خالليا يتؼ دراسة السؤشخات‬
‫االقترادية لألسؾاق مثل الشسؾ في الشاتج السحمي اإلجسالي‪ ،‬التزخؼ‪ ،‬الجيؽ‪ ،‬السؾازنة‪ ،‬سعخ الرخف‪ ،‬الترشيف‬
‫االئتساني لمجولة‪ ،‬باإلضافة إلى دراسة الدؾق السالي في الجولة مؽ حيث الديؾلة‪ ،‬حجؼ التجاول‪ ،‬الكيسة الدؾقية‪،‬‬
‫التعميسات التي تحكؼ االستثسار األجشبي ودرجة تخكد الدؾق في عجد مؽ الذخكات مؽ حيث الكيسة الدؾقية وحجؼ‬
‫التجاول‪ ،‬وبشاء محفغة متشؾعة مؽ األسيؼ والدشجات باستخجام عجد مؽ السقاييذ اإلحرائية مثل االرتباط‪ ،‬االنحخاف‬
‫السعياري‪ ،‬معامل بيتا‪ ،‬وعسل مخاجعة ريعية لسكؾنات السحفغة‪.‬‬
‫‪ -‬الثانية‪ :‬تدسى "‪ " "Bottom up Approach‬السشيج األسفل إلى األعمى" والتي مؽ خالل يتؼ دراسة األسيؼ السؾجؾدة‬
‫في عيشة الخقؼ الكياسي ألسعار األسيؼ‪ ،‬ثؼ الكيام بعسميات ترفية ىحه األسيؼ‪ .‬وبعج اختيار عجد مؽ األسيؼ يتؼ‬
‫ترفيتيا عؽ طخيق تقييؼ ىحه األسيؼ بظخق متعجدة مثل طخيقة خرؼ التجفقات الشقجية‪ ،‬تقييؼ الشدب السالية ليحه األسيؼ‬
‫مقارنة مع معجالت الرشاعة التي تشتسي إ لييا‪ ،‬وبعج ذلػ يتؼ اختيار األسيؼ بشاء عمى قيستيا الدؾقية وتجاوليا‪.‬‬
‫وعشج تذكيل السحفغة نزع الؾزن األكبخ لألسيؼ التي تؼ اختيارىا عمى أن يكؾن التشؾيع في اختيارىا جيجًا ثؼ‬
‫وزن أقل في الدشجات والباقي نزعو لغايات الستاجخة بيجف استغالل الفخص التي قج تتاح‪ ،‬وأخي ًاخ يجب عسل مخاجعة‬
‫ريعية لسكؾنات السحفغة‪ .‬وكمسا كان التشؾيع أفزل كمسا قمت السخاطخ التي قج يتعخض ليا السدتثسخ‪.‬‬

‫‪4‬‬