‫خظة البحث‬

‫مقدمة‬

‫المبحث األول‪ :‬ماهية المحفظة اإلستثمارية‬

‫المظلب األول ‪ :‬تعريف المحفظة و مميزاتها‬

‫المظلب الثاني ‪ :‬أهداف المحافظ اإلستثمارية‬

‫المظلب الثالث ‪ :‬أنهاع المحافظ اإلستثمارية‬

‫المبحث الثاني‪ :‬بناء و تحليل عائد ومخاطر المحفظة اإلستثمارية‬

‫المظلب األول مبادئ بناء المحفظة اإلستثمارية المثلى‬

‫المظلب الثاني ‪ :‬قياس عائد المحفظة اإلستثمارية‬

‫المظلب الثالث ‪ :‬قياس مخاطرة المحفظة اإلستثمارية‬

‫خاتمة‬

‫قائمة المراجع‬
 ‫مقدمة‬

‫يكؾف اليجؼ في الغالب مؽ السحفغة االستثسارية الحج مؽ السخاطخ أو ما يعخؼ بالتشؾيع‪،‬‬

‫وذلػ مؽ خالؿ امتالؾ أكثخ مؽ أصل واحج ‪ .‬حيث أف االستثسار في ا األوراؽ السالية مؽ‬
‫أسيؼ وسشجات وممحقاتيا ومذتقاتيا يدتيجؼ تحقيق عائػج فػي السدتقبل‬

‫الحي ىؾ مؽ الغيبيات في لحغة اتخاذ قخار االستثسار فإف العائج السدتيجؼ يحتسل حاالت‬
‫غيبية سيتحقق مشيا واحجة فقط‪ ،‬فقج يتحقق العائج مظابقا لمتؾقع تساما‪ ،‬وقج يتحقق أعمى أو‬
‫أقل مؽ الستؾقع‪ ،‬وقج ال يتحقق إطالقا‪ ،‬وقج تتحقق خدارة عؾضا عؽ العائج‪ ،‬ويتؾقف كل‬
‫ذلػ عمى عؾامل تختبط بالؾرقة السالية نفديا باإلضافة إلى عؾامل تختبط بحخكة الشغاـ‬
‫االقترادي السحمى والعالسي‪.‬‬
 ‫المبحث األول‪ :‬ماهية المحفظة اإلستثمارية‬

‫المظلب األول ‪ :‬تعريف المحفظة و مميزاتها‬

‫أوال ‪ :‬تعريفها‬

‫السحفغة اإلستثسارية ىي إحجى أىؼ األدوات السالية السخكبة ذلػ ألنيا تتكؾف مؽ مجسؾعة‬
‫مؽ األصؾؿ السختمفة مؽ حيث نؾعيتيا‪ ،‬جؾدتيا وكحلػ مرجرىا وعسؾما أعظيت ليا‬
‫مجسؾعة مؽ التعاريف نحكخ مشيا ما يمي‪:‬‬

‫التعريف األول‪ :‬السحفغة اإلستثسارية ىي كل ما يستمكو السدتثسخ مؽ أصؾؿ ومؾجؾدات‬

‫إستثسارية‪ ،‬يكؾف اليجؼ مؽ امتالكيا ىؾ تشسية الكيسة الدؾقية ليا أو السحافغة عمى الكيسة‬
‫اإلجسالية لمثخوة‪.1‬‬

‫التعريف الثاني‪ :‬ىي تؾليفو مؽ األدوات اإلستثسارية التي تزؼ أدوات مالية كاألسيؼ‬
‫والدشجات والسذتقات ‪ ....‬وأدوات حكيكية كالعقارات والسعادف الشفيدة‪ ،‬وكل ما ال يؾجو‬
‫لإلنتفاع الذخري‪ ،‬بل يكخس لألغخاض اإلستثسارية وتحقيق األرباح‪ ،‬حيث تقع ىحه التؾليفة‬
‫تحت إدارة واحجة معتسجة تعسل عمى بشاء إستخاتيجيات تزسؽ أقرى كفاءة في عل مشاخ‬
‫إستثساري مالئؼ تتؾفخ فيو الفخص السخبحة‪.‬‬

‫‪ -2‬مميزاتها ‪ :‬تسشح السحافظ لمسدتثسخ عجة امتيازات مشيا ‪:2‬‬

‫أ‪ -‬التنهيع ‪ :‬القجرة الذخائية لمسحفغة في عجة خيارات استثسارية نغ اخ لمقؾة الذخائية التي‬
‫تتستع بيا بدبب األمؾاؿ السجسعة ‪ ،‬و مؽ خالؿ التشؾيع ىحه الظخيقة يتؼ تقميل عشرخ‬
‫السخاطخة في حاؿ عجـ قجرة أحج أو أكثخ مؽ ىحه السؾجؾدات عمى تحقيق العائج السخجؾ مشيا‬

‫‪1‬‬
‫الخضٌري محسن أحمد ؛ كٌف تتعلم البورصة فً ‪ 42‬ساعة ؛ اٌنزان للنشر و التوزٌع ؛ مصر ‪ ،9555 ،‬ص‪.84‬‬
‫‪2‬‬
‫عاللً دمحم سفٌان ‪ ،‬مصباحً سفٌان وطواهرٌة عبد الرؤوف ‪ ،‬تحلٌل المحفظة االستثمارٌة من خالل العائد و المخاطر ‪ ،‬دراسة حالة مصرف‬
‫الراجحً السعودي ‪ ،‬مذكرة ممدمة الستكمال متطلبات شهادة الماستر ‪ ،‬كلٌة العلوم االلتصادٌة و التجارٌة و علوم التسٌٌر ‪ ،‬جامعة الشهٌد حمه‬
‫لخضر ‪ ،‬الوادي ‪ ،4249 ،‬ص‪8‬‬
 ‫ب‪ -‬خفض التكلفة‪ :‬بدبب القجرة الذخائية السجتسعة ‪ ،‬فإف السحفغة قادرة عمػى الذخاء و‬
‫البيع بكسيات ‪ ،‬األمخ الحي يسكشيا الذخاء بأسعار مخفزة و ىي ميدة ال يتستع بيا السدتثسخ‬
‫الؾاحج‪.‬‬

‫ت‪ -‬اإلدراة المؤهلة ‪ :‬الخبخة متؾفخة لجى مجيخ السحفغة ميدة ال يتستع بيا السدتثسخ‬
‫الذخري كسا أف السؾارد الستاحة لسجيخي السحافظ غيخ مسكشة لمسدتثسخيؽ ‪ ،‬و مشيػا القجرة‬
‫عمى زيادة ىحه الذخكات و دراسة أوضاعيا السالية‪ ،‬و أخي اخ يقؾـ مجيخ السحفغة بإدارة ىحه‬
‫العؾامل مجتسعة تجعل مؽ السحافظ اإلستثسارية إحجى أفزل الؾسائل لإلستفادة مؽ‬
‫اإلستثسار باألسؾاؽ العالسية ‪ ،‬ليذ بالزخورة كل السحافظ تالئؼ السدتثسخيؽ ‪.‬‬

‫المظلب الثاني ‪ :‬أهداف المحافظ اإلستثمارية‬

‫ىشاؾ عجة أىجاؼ تجفع السدتثسخ إلى بشاء محفغة بجال مؽ اإلستثسار في أداة مالية واحجة‬
‫والتي تتسثل في‪:‬‬

‫‪ -1‬المحافظة على رأس المال األصلي‪:‬‬

‫تعتبخ السحافغة عمى رأس الساؿ األصمي السحافغة عمى القؾة الذخائية ألصل السبمغ‬
‫السدتثسخ) مؽ أىؼ األىجاؼ التي يدعى إلى تحكيقيا صاحب السحفغة أو القائؼ بإدارتيا‪ ،‬إذ‬
‫بالخغؼ مؽ أف عسمية اإلستثسار في األوراؽ السالية تعشي اإلستعجاد لتقبل درجة معيشة مؽ‬
‫السخاطخ‪ ،‬إال أف ىحا اإلستعجاد يجب أف يبتعج عؽ السخاطخة بخأسساليا األصمي نتيجة‬
‫انخفاض أسعار األوراؽ السالية مثال‪ ،‬وذلػ باستعساؿ األسذ الدميسة في اختيار األوراؽ‬
‫السالية السكؾنة لمسحفغة وتحقيق نؾعا مؽ التؾازف بيؽ العائج والسخاطخ لمسحافغة عمى رأس‬
‫الساؿ السدتثسخ فييا ‪.1‬‬

‫‪ -2‬إستقرار تدفق الدخل‬

‫‪1‬‬
‫بن موسى كمال ‪ ،‬المحفظة اإلستثمارٌة تكوٌنها و مخاطرها ‪ ،‬مجلة الباحث‪ ،‬العدد ‪ ، 20‬جامعة ورللة‪ ،4222 ،‬ص‪..03‬‬
 ‫يتعيؽ عمى مجيخ السحفغة إيجاد تؾليفة مشاسبة مؽ األصؾؿ السكؾنة لمسحفغة والتي تؾلج‬
‫دخال شبو ثابت ومدتقخ‪ ،‬ذلػ لزساف استس اخرية تجفق الشقج لتمبية إحتياجات السدتثسخيؽ‪،‬‬
‫وعادة ما تكؾف ىحه األوراؽ السالية سشجات ‪ ،‬أسيؼ مستازة‪.‬‬

‫‪ -3‬النمه في رأس المال‪:‬‬

‫اليجؼ األساسي الحي أنذئت مؽ أجمو السحفغة اإلستثسارية ىؾ تشسية الكيسة الدؾقية‬
‫لألصؾؿ السكؾنة ليا‪ ،‬وفي عل ىحه الحالة يمجأ السدتثسخ لذخاء أوراؽ مالية ذات أرباح‬
‫عالية لكؽ في السقابل يكؾف مدتعجا لتحسل مخاطخ عالية ىي األخخى‪.‬‬

‫‪ -4‬القابلية للديهلة والتدهيق‬

‫يعشي ذلػ سيؾلة تحؾيل األصؾؿ السالية إلى سيؾلة نقجية في أي وقت دوف تحسل خدائخ‬
‫تؤثخ عمى رأس ماؿ السحفغة‪ ،‬ىحا لسؾاجية احتساالت العدخ السالي لجى السؤسدات‪.4‬‬

‫‪ -5‬التنهيع في اإلستثمار ‪:‬‬

‫يعج التشؾيع أحج أىؼ أىجاؼ السحفغة اإلستثسارية‪ ،‬فيؾ بحلػ سياسية تتيح لمسدتثسخيؽ التقميل‬
‫مؽ السخاطخ وتؾزيعيا‪ ،‬ذلػ بالسدج بيؽ أنؾاع األوراؽ السالية أو مؽ حيث ندبة مداىسة كل‬
‫ورقة مالية في رأس ماؿ السحفغة‪.‬‬

‫في الؾاقع فإف اليجؼ مؽ تذكيل محفغة استثسارية ىؾ مديج مؽ األىجاؼ الدابقة و تحجد‬
‫درجة أولؾية كل مشيا وفقا الحتياجات وطبيعة السدتثسخ‪ ،‬عمسا أف اليجؼ الخئيدي ألي‬
‫مدتثسخ ىؾ الؾصؾؿ إلى محفغة مثمى‪ ،‬أي تمػ التي تحقق أكبخ عائج عشج مدتؾى مخاطخة‬
‫معيشة‪ ،‬أو تحقق أقل مدتؾى مؽ السخاطخة عشج مدتؾى معيؽ مؽ العائج‪ ،‬وبالتالي فإف اليجؼ‬
‫األساسي لمسدتثسخ وىؾ يذكل محفغتو ىؾ الحرؾؿ عمى أحدؽ ثشائية (عائج‪-‬مخاطخة)‬
‫مسكشة‪.‬‬
 ‫المظلب الثالث ‪ :‬أنهاع المحافظ اإلستثمارية‬

‫ىشاؾ عجة تقديسات لمسحافظ اإلستثسارية وىحا نغ اخ الختالؼ السعاييخ الستبعة في تقديسيا‪،‬‬
‫وفيسا يمي عخض لكل ىحه التقديسات ‪:‬‬

‫‪ -1‬تقديم المحافظ اإلستثمارية حدب معيار الهدف من تذكيلها‪:‬‬

‫وفق ىحا السعيار يتؼ تقديؼ السحافظ إلى كل مؽ‪:1‬‬

‫أ ‪ -‬محفظة الدخل‪ :‬ىي السحفغة التي ييجؼ مؽ خالليا السدتثسخ إلى تحقيق عائج مختفع‬
‫مع مدتؾى مقبؾؿ مؽ السخاطخة‪ ،‬سؾاءا كاف مرجر ىحا الجخل تؾزيعات األرباح الشقجية‬
‫لحسمة األسيؼ أو الفؾائج التي تجفع لحسمة الدشجات‪ ،‬فسجيخ السحفغة في ىحه الحالة يختار‬
‫األصؾؿ التي تؾلج دخال مدتقخ ندبيا مثل أسيؼ شخكات الكبخى السعخوفة بعجـ تقمب أسعارىا‬
‫في الدؾؽ والدشجات الحكؾمية لتستعيا بعائج ثابت ومزسؾف‪.‬‬

‫ب ‪ -‬محفظة النمه‪:‬‬

‫تخكد محفغة الشسؾ عمى أدوات اإلستثسار التي تحقق نسؾا متؾاصال في األرباح الخأسسالية‬
‫لمسحفغة‪ ،‬و ذلػ باإلستثسار في صشاديق الشسؾ التي تيجؼ إلى تحقيق تحدؽ في الكيسة‬
‫الدؾقية لمسحفغة ‪ ،‬وتتكؾف عسؾما مؽ أسيؼ الذخكات التي تذيج نسؾا في إيخاداتيا سشة بعج‬
‫سشة‪ ،‬وما يتبع ذلػ مؽ ارتفاع أسعار ىحه األسيؼ في البؾرصة ‪ ،‬وكحا ارتفاع حرة‬
‫تؾزيعاتيا‪.‬‬

‫ج‪ -‬المحفظة المتهازنة‪ :‬ىي السحفغة التي تتكؾف عادة مؽ أسيؼ عادية مستازة وسشجات‪،‬‬
‫حيث ييجؼ السدتثسخيؽ مؽ خالؿ تكؾيؽ ىحا الشؾع مؽ السحافظ إلى الحرؾؿ عمى تؾزيعات‬

‫‪1‬‬
‫الداغر محمود دمحم‪ ،‬األسواق المالٌة مؤسسات أوراق ‪ -‬بورصات ‪ ،‬دار الشروق للنشر و التوزٌع ‪ ،‬الطبعة األولى‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪،4228 ،‬‬
‫ص‪.422‬‬
‫نقجية مؽ أرباح األسيؼ وفؾائج الدشجات (عائج مدتقخ ندبيا) وفي نفذ الؾقت تحقيق نسؾ في‬
‫استثساراتيؼ والسحافغة عمى رأس ماؿ السدتثسخ ‪.‬‬

‫‪ -2‬تقديم المحافظ اإلستثمارية حدب ملكيتها‪:‬‬

‫وفقا لسعيار الجية السالكة لمسحفغة فإنشا نجج الرشفيؽ التالييؽ‪:1‬‬

‫أ ‪ -‬المحافظ الخاصة (محافظ العمالء)‬

‫ىي السحافظ التي يتؼ تذكيميا بشاءا عمى طمب العسالء (السدتثسخيؽ) ‪ ،‬إذ يكؾف ليؼ الحق‬
‫في تكؾيؽ محافغيؼ الخاصة وتحجيج ندب تؾزيعيا أدواتيا وتعميسات إداراتيا لمسجيخ‪ ،‬بحيث‬
‫يكؾف دور ىحا األخيخ دو ار تشفيحيا‪ ،‬يشفح تعميسات السدتثسخ ويعسل وفق تؾجيياتو ‪ ،‬وقج يتخؾ‬
‫العسيل في ىحا الشؾع مؽ السحافظ أيزا السديخ حخية الترخؼ وفي ما تقتزيو عخوؼ‬
‫الدؾؽ وكحا متظمبات اإلستثسار و السدتججات فيو‪ ،‬ويتؾجب عميو السؾازنة بيؽ األماف‬
‫والديؾلة والخبحية‪.‬‬

‫ب ‪ -‬المحافظ العامة (محافظ المؤسدات)‬

‫ىي محافظ مؤسدات إستثسارية مكؾنة مؽ أدوات إستثسارية متشؾعة عمى شكل صشاديق‬
‫مذتخكة أو شخكات إستثسارية ذات أسيؼ مظخوحة لإلكتتاب‪ ،‬ففي ىحه الحالة يكؾف السدتثسخ‬
‫مداىسا في رأس ماؿ الذخكة وليذ لو دور في إدارة السحفغة إال بقجر حرة ممكيتو مؽ‬
‫األسيؼ‪ ،‬كسا قج يكؾف عشر اخ في مجمذ اإلدارة أو قج ال يكؾف‪.‬‬

‫‪ -3‬تقديم المحافظ اإلستثمارية بناءا على األدوات المكهنة لها‪:‬‬

‫وفق ىحا السعيار يسكؽ تقديؼ السحافظ إلى‪:2‬‬

‫‪1‬‬
‫الداغر محمود دمحم‪ ،‬المرجع السابك ‪ ،‬ص ‪.422‬‬
‫‪2‬‬
‫بن موسى كمال ‪ ،‬المرجع السابك ‪ ،‬ص‪.29‬‬
‫أ ‪ -‬محافظ األدوات المالية و النقدية‪ :‬و ىي التي تتكؾف مؽ‪ :‬أسيؼ‪ ،‬سشجات‪ ،‬أذونات خديشة‬
‫‪ ،‬شيادات اإليجاع‪.‬‬

‫ب ‪ -‬محافظ العمالت األجنبية والتي تتكهن بدورها من‪:‬‬

‫‪ ‬المحفظة النقدية‪ :‬تتكؾف عادة مؽ مديج مؽ ودائع أو شيادات اإليجاع بالعسالت‬

‫األجشبية السختمفة‪.‬‬
‫‪ ‬المحفظة المركبة‪ :‬تتكؾف مؽ مديج مؽ أوراؽ نقجية ومالية مختمفة محخرة بعسالت‬
‫أجشبية‪ ،‬وتتخح محافظ العسالت األجشبية ثالث محاور وىي‪:‬‬
‫‪ ‬محفظة المحهر األمريكي‪ :‬تتزسؽ اإلستثسار بالجوالر األمخيكي و كحا األورو دوالر‪.‬‬
‫‪ ‬محفظة المحهر األوروبي‪ :‬تذسل اإلستثسار بالعسالت األوروبية سابقا‪ ،‬وحاليا‬
‫اإلستثسار باألورو‪.‬‬
‫‪ ‬محفظة المحهر المختلط أو المتهازنة‪ :‬تتزسؽ اإلستثسار بسديج مؽ عسالت السحؾر‬
‫األمخيكي واألوروبي ‪.‬‬

‫‪ - 4‬تقديم المحافظ اإلستثمارية حدب جندية األدوات اإلستثمارية المكهنة لها‪:‬‬

‫وفي ىحا الرجد يسكؽ أف نسيد نؾعيؽ مؽ السحافظ ىسا‪:‬‬

‫أ ‪ -‬المحافظ المحلية‪:‬‬

‫وتذسل عمى األدوات االستثسارية التي تؼ إصجارىا عؽ طخيق الذخكات الؾطشية والجولة والتي‬
‫يتؼ تجاوليا في األسؾاؽ السحمية‪.‬‬

‫ب ‪ -‬المحافظ الدولية‪:‬‬

‫تذسل السحافظ الجولية عمى أدوات استثسارية لذخكات وحكؾمات أجشبية ‪ ،‬ككياـ مدتثسخ‬
‫جدائخي مثال بذخاء أسيؼ وسشجات أمخيكية أو ألي دولة أجشبية‪ .‬تعتبخ السحفغة الجولية مؽ‬
 ‫أدوات االستثسار الحجيثة التي شيجت إقباال كبي اخ مؽ طخؼ السدتثسخيؽ ولعل مؽ أىؼ السدايا‬
‫التي يؾفخىا ىحا الشؾع مؽ السحافظ ىي ميدة التشؾيع التي تؾفخ لمسحفغة سسة األماف‬
‫الشدبي‪ ،‬ذلػ ألنيا تكؾف في العادة متشؾعة تشؾيعا جيجا‪ ،‬وذلػ مؽ ثالث زوايا ‪:‬‬

‫تنهيع األصهل‪ :‬ذلػ ألنيا تتكؾف مؽ تذكيمة جيجة مؽ األدوات السالية‪.‬‬

‫التنهيع الجغرافي‪ :‬ألف رأس ماؿ السحفغة يكؾف مؾزعا عمى أوراؽ مالية بيؽ عجة دوؿ‪.‬‬

‫تنهيع العمالت‪ :‬إذ بدبب التشؾيع الجغخافي ألصؾؿ السحفغة‪ ،‬تتشؾع أيزا العسالت التي تكيؼ‬
‫بيا ىحه األصؾؿ‪.‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬بناء و تحليل عائد ومخاطر المحفظة اإلستثمارية‬

‫المظلب األول مبادئ بناء المحفظة اإلستثمارية المثلى‬

‫و تتمخص في‪:1‬‬

‫‪ -9‬إختيار السحفغة ذات السخاطخة األقل في حالة تداوي العائج‪.‬‬

‫‪ -4‬إختيار السحفغة ذات العائج األعمى في حالة تداوي درجة السخاطخة‪.‬‬

‫‪ -0‬إختيار السحفغة ذات األعمى عائج و األقل مخاطخة في باقي الحاالت‪.‬‬

‫و لبشاء محفغة مثمى‪ ,‬ال ّبج مؽ معخفة مشحشى السحافظ السثمى أو الحي يخسؼ عؽ طخيق تحميل‬
‫العالقة بيؽ العائج و السخاطخة‪.‬‬

‫المظلب الثاني ‪ :‬قياس عائد المحفظة اإلستثمارية‬

‫إف عائج السحفغة (‪ )R‬ىؾ عبارة عؽ الستؾسط السخجح ‪ )La moyenne pondre‬لعؾائج‬
‫األوراؽ السالية السكؾنة لمسحفغة‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫هندي ابراهٌم ؛ الفكر الحدٌث فً مجال اإلستثمار ؛ توزٌع منشأة للمعارف باإلسكندرٌة؛ مصر ‪ ،9552-‬ص‪.53‬‬
 ‫وقبل حداب العائج الستؾقع لمسحفغة ال بج مؽ معخفة ما يمي‪:1‬‬

‫‪ ‬العائج الستؾقع لكل استثسار فخدي عمى حجا‪.‬‬

‫‪ ‬تحجيج الجدء الؾاجب استثساره مؽ الثخوة في كل استثسار فخدي‪.‬‬
‫‪ ‬تحجيج عجد األصؾؿ الؾاجب اختيارىا ضسؽ السحفغة‪.‬‬

‫ويحدب معجؿ العائج الستؾقع لسحفغة مكؾنة مؽ أصل وفق العالقة التالية ‪:‬‬

‫حيث أف‪:‬‬

‫‪ : Ep‬معجؿ العائج الستؾقع لمسحفغة‪.‬‬

‫‪ :W‬الؾزف الشدبي لألصل ‪ 1‬مؽ السحفغة‪.‬‬

‫(‪ :)R‬معجؿ العائج الستؾقع لألصل ‪.‬‬

‫‪ :n‬عجد األصؾؿ السكؾنة لمسحفغة‪.‬‬

‫و‪W1% + W2% +......... Wn% = 100% :‬‬

‫المظلب الثالث ‪ :‬قياس مخاطرة المحفظة اإلستثمارية‬

‫إف مخاطخة السحفغة أو درجة التقمب في عائجىا ال تتؾقف عمى مخاطخ األوراؽ السالية‬
‫السذكمة ليا فقط‪ ،‬بل تتؾقف أيزا عمى طبيعة اإلرتباط بيؽ عؾائج تمػ األوراؽ‪ ،‬وقج اعتسج‬

‫‪1‬‬
‫سلمانً عادل ‪ ،‬دراسة العاللات بٌن العائد و المخاطرة على أدوات االستثمار فً سوق رأس المالً اإلسالمً دراسة حالة مالٌزٌا‪ ،‬رسالة ممدمة‬
‫لنٌل شهادة الماجٌستٌر فً العلوم االلتصادٌة ‪ ،‬كلٌة العلوم االلتصادٌة و التجارٌة وعلوم التسٌٌر ‪ ،‬جامعة دمحم خٌضر ‪ ،‬بسكرة ‪ ،‬ص‪.942‬‬
 ‫اإلحرائيؾف عمى مكياسيؽ لكياس درجة مخاطخة السحفغة والستسثالف في التغايخ أو التبايؽ‬
‫السذتخؾ (‪ )Covariance‬ومعامل اإلرتباط (‪.1) le coefficient de correlation‬‬

‫يحدب التبايؽ السذتخؾ وفق العالقة التالية‪:‬‬

‫])‪COV (Ri,Rj)= E[(Ri-E(Ri)) (Rj-E(Rj‬‬

‫*معامل اإلرتباط‪ :‬ىؾمكياس إحرائي يعبخ عؽ العالقة بيؽ متغيخيؽ أو أكثخ والستسثمة في‬
‫العالقة بيؽ عؾائج األوراؽ السالية‪ ،‬حيث أف قيستو محرؾرة بيؽ ‪ 1‬و ‪ 1‬ويأخح ثالث حاالت‪:‬‬

‫‪ -‬فإذا كاف اإلرتباط بيؽ ورقتيؽ ‪ i‬و ز يداوي الؾاحج السؾجب ‪ )rij )1(+‬معشى ذلػ وجؾد‬
‫إرتباط تاـ مؾجب (‪ ،)une parfaite correlation positive‬أي أنو إذا زاد عائج ورقة‬
‫مالية معيشة ولتكؽ سيؼ شخكة (‪ ،)A‬زاد عائج شخكة أخخى (‪ )B‬بشفذ الشدبة تسيل عؾائج ىحه‬
‫األوراؽ إلى التغيخ في نفذ اإلتجاه)‪ ،‬فيحه الحالة مؽ اإلرتباط غيخ مفزمة نيائيا ىحا ألف‬
‫التشؾيع في األصؾؿ غيخ مججي وليذ مؽ مرمحة السدتثسخ‪.‬‬

‫‪ -‬إذا كاف ‪ rii=-1‬معشى ىحا وجؾد ارتباط تاـ سالب ‪Une parfaite correlation‬‬
‫‪ )negative‬بحيث لؾ زاد عائج أصل مؽ أصؾؿ السحفغة إنخفض عائج أصل آخخ‪،‬‬
‫وبالتالي الخدارة السحققة في أحج األصميؽ معؾضة تساما بالعؾائج السحققة في األصل‬
‫اآلخخ‪ ،‬وىحه الحالة ىي أفزل حاالت معامل اإلرتباط لتقميل السخاطخة‪.‬‬

‫‪ -‬أما إذا كاف ‪ rij=0‬يعشي ىحا عجـ وجؾد ارتباط ) ‪ ،)Zéro correlation‬أي أنو ال يؾجج‬
‫تأثيخ بيؽ العؾائج‪ ،‬والتشؾيع في ىحه الحالة يكؾف لو أثخ في تخفيض السخاطخة‪ ،‬ولكؽ تأثيخه‬
‫يكؾف أقل مؽ حالة اإلرتباط الدالب‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫سلمانً عادل ‪ ،‬المرجع السابك ‪ ،‬ص‪.942‬‬
 ‫وىشا نحكخ بأف التبايؽ السذتخؾ لمستغيخيؽ ‪ ،i،‬و‪ ،j‬يحجد ىؾ اآلخخ إتجاه التغيخ‪ ،‬فإذا كاف‬
‫التبايؽ السذتخؾ مؾجب فيحا معشاه أف ‪ i‬و ز يتغيخاف في نفذ اإلتجاه‪ ،‬أما إذا كاف سالبا فإف‬
‫‪ i‬و ‪ j‬يتغيخاف في اتجاه معاكذ‪ ،‬وإذا كاف معجوـ فال عالقة بيؽ الستغيخيؽ‪.‬‬

‫إذف ألجل تقميل درجة السخاطخة مؽ األفزل إختيار األصؾؿ التي يكؾف تغايخىا سالبا أيؽ‬
‫يعؾض إرتفاع قيسة أصل إنخفاض قيسة أصل آخخ ‪.‬‬

‫‪ -1‬قياس مخاطرة محفظة مكهنة من أصلين‪:‬‬

‫بذكل عاـ عشج حداب مخاطخ مكؾنة مؽ ورقتيؽ ال بج مؽ األخح بعيؽ اإلعتبار ‪:1‬‬

‫‪ ‬السخاطخ الكمية لكل ورقة عمى حجا‪.‬‬

‫‪ ‬استخجاـ األوزاف الشدبة لكل ورقة مالية‪.‬‬
‫‪ ‬معامل اإلرتباط بيؽ الؾرقتيؽ‪.‬‬

‫نعتبخ أف السحفغة (‪ )P‬مكؾنة مؽ أصميؽ مالييؽ‪ ،‬والشدبة السدتثسخة في الؾرقة ‪ i‬والؾرقة ‪j‬‬
‫ىي كالتؾالي ‪ Wi Wi :‬حيث ‪.wi + wj = 1 :‬‬

‫يتؼ قياس السخاطخة في ىحه الحالة بالعالقة التالية‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫سلمانً عادل ‪ ،‬المرجع السابك ‪ ،‬ص‪.945-944‬‬
 ‫‪ -2‬قياس المخاطرة لمحفظة مكهنة ‪ N‬أصل‪:‬‬

‫يسكؽ تعسيؼ الحالة الدابقة إلى محفغة مكؾنة مؽ ‪ N‬ورقة مالية عؽ طخيق العالقة التالية‪:‬‬
 ‫خاتمة‬

‫تعتبخ السحفغة اإلستثسارية مؽ أىؼ األدوات اإلستثسارية التي عيخت حجيثا‪ ,‬و ىي مجسؾعة مؽ‬

‫األصؾؿ السختمظة السالية و الحكيكية تجار مؽ طخؼ شخص يجعى مجيخ السحفغة‪ ,‬ىحا األخيخ‬

‫يحاوؿ تحقيق أىجاؼ السدتثسخ مؽ خالؿ اختيار تذكيمة تحقق أكبخ عائج مع مدتؾى مخاطخة‬

‫مقبؾؿ ‪ ,‬وىسا السعياريؽ األساسييؽ في تحجيج أمثمية السحفغة ‪.‬‬

‫و لبمؾغ ىحا اليجؼ ‪ ,‬يتؼ المجؾء عادة إلى التشؾيع و ادراج بعض األصؾؿ الغيخ خظخة ‪ ,‬وتشجح‬

‫ىحه الدياسة عشجما يكؾف معامل اإلرتباط بيؽ األصؾؿ معجوما أو ضعيفا‪.‬‬

‫كل ىحه السبادئ صالحة لكل أنؾاع السحافظ السالية‪ ,‬و نغ اخ ألىسيتيا و حداسيتيا الالمتشالية‬
‫ّ‬

‫لألحجاث الجارية في الدؾؽ السالي‪ ,‬تشفخد ببعض الخرائص لحا ليا اعتبارات و قيؾد و عؾابط‬

‫خاصة يجب مخاعاتيا سؾاء في تكؾيؽ أو إدارة مثل ىحه السحافظ‪.‬‬

 ‫قائمة المراجع‬

‫‪ )1‬بؽ مؾسى كساؿ ‪ ،‬السحفغة اإلستثسارية تكؾيشيا و مخاطخىا ‪ ،‬مجمة الباحث‪ ،‬العجد ‪، 30‬‬

‫جامعة ورقمة‪.4332 ،‬‬

‫‪ )4‬الخزيخي محدؽ أحسج ؛ كيف تتعمؼ البؾرصة في ‪ 42‬ساعة ؛ ايشداؾ لمشذخ و التؾزيع ؛‬

‫مرخ ‪ ،1111 ،‬ص‪.85‬‬

‫‪ )0‬الجاغخ محسؾد دمحم‪ ،‬األسؾاؽ السالية مؤسدات أوراؽ ‪ -‬بؾرصات ‪ ،‬دار الذخوؽ لمشذخ و‬

‫التؾزيع ‪ ،‬الظبعة األولى‪ ،‬عساف‪ ،‬األردف‪.4338 ،‬‬

‫‪ )2‬سمساني عادؿ ‪ ،‬دراسة العالقات بيؽ العائج و السخاطخة عمى أدوات االستثسار في سؾؽ‬

‫رأس السالي اإلسالمي دراسة حالة ماليديا‪ ،‬رسالة مقجمة لشيل شيادة الساجيدتيخ في العمؾـ‬

‫االقترادية ‪ ،‬كمية العمؾـ االقترادية و التجارية وعمؾـ التدييخ ‪ ،‬جامعة دمحم خيزخ ‪،‬‬

‫بدكخة‪.4312 ،‬‬

‫‪ )8‬عاللي دمحم سفياف ‪ ،‬مرباحي سفياف وطؾاىخية عبج الخؤوؼ ‪ ،‬تحميل السحفغة‬

‫االستثسارية مؽ خالؿ العائج و السخاطخ ‪ ،‬دراسة حالة مرخؼ الخاجحي الدعؾدي ‪،‬‬

‫محكخة مقجمة الستكساؿ متظمبات شيادة الساستخ ‪ ،‬كمية العمؾـ االقترادية و التجارية و‬

‫عمؾـ التدييخ ‪ ،‬جامعة الذييج حسو لخزخ ‪ ،‬الؾادي ‪.4341 ،‬‬

‫‪ )6‬ىشجي ابخاليؼ ؛ الفكخ الحجيث في مجاؿ اإلستثسار ؛ تؾزيع مشذأة لمسعارؼ باإلسكشجرية؛‬

‫مرخ ‪.1116-‬‬