‫جامعـــة المــــلك خالـــــد‬

‫كلية إدارة األعمال‬

‫الماجستير األكاديمي‬

‫تقديم لدراسات بحثية سابقة في‬

‫مخاطر االستثمار في االوراق المالية‬

‫اعداد الطالب‪ :‬محمد حمزة الزبيدي‬

‫اشراف الدكتور‪ /‬سليم موالدي‬

‫الفصل الدراسي األول‬

‫‪1443‬هـ‬
 ‫الفهرس‬

‫الفهرس ‪1 ................................................................................................................................................‬‬

‫المراجعه االدبيه للدراسات السابقه‪0 ...............................................................................................................‬‬

‫الفجوة البحثية ‪9 ........................................................................................................................................‬‬

‫المراجع ‪10 ..............................................................................................................................................‬‬

‫‪1‬‬
 ‫اوالً‪ :‬دراسة (صاطوري‪ )2006 ،‬بعنوان مخاطر االستثمار في األوراق المالية‬

‫هدف الدراسة‬

‫اظهار هذه المخاطر وكيفية حسابها‪ .‬حيث يهدف المستثمر في األوراق الماليـة إلـى تحقيـق عائـد مرضـي يضـمن لـه‬
‫تعويض جزء من المخاطر التي يتعرض لها استثماره‪ ،‬وبما أن عنصر المخاطرة يعتبر عامال مهما في اتخاذ قرار االستثمار‬
‫فإنه من المفيد دراستها وتحليلها ومن ثم قياسها‪ .‬حيث ان الباحث استخدم المنهجيه الوصفيه لشرح وسرد انواع مخاطر‬
‫االستثمار وكيفية قياسها‪.‬‬

‫المنهج المستخدم‬

‫واعتمد الباحثين على خمس نماذج لقياس المخاطرة وهي االنحراف المعياري‪ ،‬معامل االختالف‪ ،‬شبه التباين‪ ،‬معامل التحديد‪،‬‬
‫معامل بيتا حيث تعد المخاطر من بين العناصر التدي تؤخذ دوما بوصفها متغيرا مهما وحساسا عند اتخاذ القرارات المالية‪،‬‬
‫وتأتي المخاطر عند طريق عدم التأكد مدن النتائج بسبب عدم ثبات هذه النتائج وتقلبها مع مرور الزمن أو بسبب تعدد احتماالتها‪.‬‬
‫وإذا ما عرف المستثمر كيف يقيس المخاطر بالشكل الصحيح‪ ،‬فانه يستطيع أن يقيم ويميز بين االصول المالية ذات المخاطرة‬
‫العالية أو ذات المخاطرة المنخفضة ‪.‬‬

‫النتائج‬

‫وقد خلص الباحث الي إن االحاطـة بجميـع المخـاطر ودراسـتها وتحليلهـا تعتبـر عمليـة شـاقة ومكلفـة وغير مضمونة النتائج‪.‬‬

‫التوصيات‬

‫حتـى يـتمكن المستثمر التخلص مـن معظـم المخاطر المرتبطـة بـاألوراق الماليـة ينبغي عليه أن يقوم بعملية التنويع في محفظته‬
‫المشكلة من األسهم والسندات‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬دراسة (عبدهللا‪ )2016 ،‬بعنوان مخاطر االستثمار في األوراق المالية‪،‬‬

‫مشكلة الدراسة‬

‫حيث كانت مشكلة هذه الدراسة معرفة مخاطر االستثمار في األوراق المالية وطرق تقليلها بالتقدم إلى سوق الخرطوم لألوراق‬
‫المالية‪.‬‬

‫الهدف من الدراسة‬

‫هدفت الباحثتين من هذا البحث إلى التعرف على االستثمار المالي ومجاالته المختلفة ومخاطره وكيفية تفاديها‪ ،‬باإلضافة إلى‬
‫التعرف على سوق الخرطوم لألوراق المالية‪ ،‬وأهميته أن األوراق المالية هي أحد المصادر الرئيسية لتوفير التمويل الالزم‬
‫لذلك‪ .‬تأسيس شركات جديدة وتمويل التوسع في الشركات القائمة وغيرها حيث يساهم االستثمار في تنمية النشاط االقتصادي‪.‬‬
‫وتوجيه الموارد‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫افتراضات الدراسة‬

‫افترضت الباحثان أن هناك عالقة بين االستثمار المالي والمخاطر المصاحبة له ‪ ،‬وحجم االستثمار المالي مرتبط بوجود‬
‫البورصة وحجم وطبيعة األوراق المالية المتداولة فيها‪ .‬سوق األوراق المالية هو أيضًا أداة لتعبئة المدخرات وتوجيهها نحو‬
‫االستثمارات‪.‬‬

‫المنهج المستخدم‬

‫اتبعت الدراسة المنهج التاريخي لتتبع مسار تطور البورصة ونشاط سوق الخرطوم لألوراق المالية‪ .‬كما اتبعت المنهج‬
‫الوصفي لتالئم التحليل الوصفي الذي يعتبر األداة الرئيسية لهذا المنهج مع الدراسة الميدانية لهذا البحث‪.‬‬

‫النتائج‬

‫توصلت الدراسة إلى مجموعة من النتائج أهمها‬

‫‪ .1‬أن هناك مخاطر تتعلق باالستثمار في األوراق المالية مثل مخاطر الصرف األجنبي ومخاطر السيولة‪.‬‬
‫‪ .2‬السوق المالي يعمل على تجميع المدخرات وتوجيهها نحو االستثمار وتنشيط حالة االقتصاد القومي ككل‪.‬‬
‫‪ .3‬ان تمويل المشروعات اإلنتاجية او الخدمية عبر سوق الخرطوم لألوراق المالية أدى الى الحيلولة دون األثار‬
‫التضخمية‪.‬‬
‫‪ .4‬هناك محدودية في التعامل في األسهم بسبب عد االستقرار في توزيع أرباحها‪.‬‬
‫‪ .5‬ارتفاع عدد صناديق االستثمار للشركات المدرجة في سوق الخرطوم لألوراق المالية‪.‬‬
‫‪ .6‬عدم كفاية اإلفصاح عن البيانات الصادرة عن الشركات المساهمة العامة المدرجة في السوق في تقاريرها‬
‫المالية السنوية‪.‬‬
‫‪ .7‬ضعف االستثمار في األوراق المالية في بورصة الخرطوم‪.‬‬
‫‪ .8‬وجود حظر تقني يعوق عمل سوق الخرطوم لألوراق المالية‪.‬‬

‫التوصيات‬

‫أوصى لباحثين في الدراسة الى‪:‬‬

‫‪ .1‬نشر الوعي االدخاري واالستثماري وذلك للترويج الجيد لخدمات شركات الوكالة في أوساط العاملين‬
‫والعمالء والمستهدفين استخدام أدوات السوق المطورة للتحوط من مخاطر أسعار الصرف‪.‬‬
‫‪ .2‬إلزام الشركات المدرجة بالشفافية واإلفصاح‪.‬‬
‫‪ .3‬اصدار أوراق مالية بديلة والعمل على تطويرها‪.‬‬
‫‪ .4‬استقطاب األموال من الجمهور وتجميع المدخرات الصغيرة لتنفيذ وتمويل مشاريع كبيرة‪.‬‬
‫‪ .5‬توضيح الدور المهم الذي تلعبه اإلصدارات الحكومية في إدارة السيولة وتخفيض معدل التضخم‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫‪ .6‬العمل على ادخال التكنلوجيا في الحسابات اإللكترونية واالتصاالت في األسواق المالية حتى تتمكن هذه‬
‫األسواق من معالجة اكبر حجم من المعامالت ‪.‬‬
‫‪ .7‬العمل على زيادة رؤوس أموال شركات الوساطة وتوفيق أوضاعها المالية ‪.‬‬

‫ثالثا ً ‪ :‬دراسة (بختي‪ )2017 ،‬بعنوان قياس مخاطر االستثمار في األسواق المالية وتأثيرها على سلوك المستثمرين‬
‫"حالة مؤشرات داو جونز اإلسالمية "‪.‬‬

‫الهدف من الدراسة‬

‫تهدف هذه الدراسة إلى تحليل طبيعة ومصادر مخاطر االستثمار في األدوات المالية اإلسالمية ونظيراتها األخالقية‪ ،‬وتقييم‬
‫أدائها‪ ،‬وكذلك قياس مخاطر االستثمار لتقلبات عائداتها وإثبات تأثيرها على سلوك المستثمرين وتوجههم‪ .‬غطت دراسة الحالة‬
‫مؤشري داو جونز اإلسالمي (‪ )CANI‬والتناظرية األخالقية (‪ )CAN‬لسوق األسهم الكندية خالل الفترة (يناير ‪- 2005‬‬
‫ديسمبر ‪)2015‬‬

‫النتائج‬

‫توصلت الدراسة الى النتائج التالية ‪:‬‬

‫‪ .1‬تتعدد المخاطر االستثمارية التي تعترض المستثمر إلى مخاطر كلية ومنتظمة وغير منتظمة ‪.‬‬
‫‪ .2‬تتعدد مصادر المخاطر االستثمارية المنتظمة التي يعترض لها المستثمر في المالية اإلسالمية‪ ،‬فمنها‬
‫المخاطر االئتمانية‪ ،‬مخاطر السيولة‪ ،‬فضال عن المخاطر السياسية والطبيعية ‪.‬‬
‫‪ .3‬تنقسم مصادر المخاطر االستثمارية غير المنتظمة التي يعترض لها المستثمر في المالية اإلسالمية‪ ،‬إلى‬
‫مخاطر التشغيل‪ ،‬مخاطر األعمال وكذا مخاطر تقلبات األسعار وغيرها ‪.‬‬
‫‪ .4‬تقوم طبيعة االستثمار في المالية اإلسالمية على مبدأ المشاركة في الربح (العائد) والخسارة (المخاطرة) ‪.‬‬
‫‪ .5‬توجد ثالثة نسب مالية مسموح بها في مديونية الشركات وهي‪ :‬نسبتي الديون قصيرة وطويلة األجل إلى‬
‫المتوسط المتحرك وكذا نسبة النقدية واألوراق المالية ذات الفائدة إلى المتوسط المتحرك (‪ 24‬شهرا) للقيمة‬
‫الرأسمالية الجارية أقل من (‪ %(33‬؛ نسبة أوراق القبض إلى األصول الكلية أقل من (‪%(، 45‬كما هو الحال‬
‫لدى المؤشر اإلسالمي (‪(CANI.‬‬
‫‪ .6‬ح‪ .‬تعتبر الصناعة المالية اإلسالمية صناعة واعدة‪ ،‬تطورت بمعدالت نمو عالية تتراوح ما بين‪– 15( :‬‬
‫‪.(% 20‬‬
‫‪ .7‬خ‪ .‬وجود تقارب ما بين مؤشر داو جونز األخالقي الكندي ونظيره اإلسالمي من حيث القطاعات التي‬
‫يغطيها‪.‬‬

‫‪4‬‬
 ‫النتائج‬

‫أظهرت النتائج أن المؤشر اإلسالمي كان أفضل أداء وأكثر حساسية لتقلبات عوائده مقارنة بنظيره األخالقي‪ ،‬خاصة خالل‬
‫أزمة الرهن العقاري (‪ 2008‬م) ‪ ،‬مع عدم وجود عالقة لسعر الفائدة (‪ )T-Bill‬وإحصائيه‪ .‬عدم األهمية‪ ،‬مما ينفي وجود‬
‫مخاطر السعر المرجعي‪.‬‬

‫التوصيات‬

‫تتسم األسواق المالية المعاصرة بتزايد تطورها وارتفاع حدة المنافسة فيها يوما بعد يوم‪ ،‬ولكي يتسن للصناعة المالية اإلسالمية‬
‫تعظيم االستفادة من أجواء األسواق ومواجهة المنافسة المتزايدة‪ ،‬فعليها أن تحوز على ما يلي‪:‬‬

‫‪ .1‬ضرورة سعي المؤسسات المالية اإلسالمية إلى اختيار أصحاب الكفاءات المتميزة والمؤمنة برسالة المصارف‬
‫اإلسالمية ‪.‬‬
‫‪ .2‬أن يكون لدى البنوك اإلسالمية لجنة إلدارة المخاطر االستثمارية وقياسها بمعايير مناسبة واتخاذ القرارات الصحيحة‬
‫في الوقت المناسب لتعظيم العائد مقابل تخفيض انعكاسات المخاطر بشكل دوري ‪.‬‬
‫‪ .3‬استخدام أنظمة معلومات حديثة إلدارة المخاطر ووضع ضوابط أمان مالئمة لها ‪.‬‬
‫‪ .4‬ضرورة توفير هيئة شرعية مستقلة لدى البنوك اإلسالمية وتوسيع صالحياتها ‪.‬‬
‫‪ .5‬تعزيز المنافسة في سوق الصناعة المالية اإلسالمية وتشجيع االبتكارات المالية بتوفير األغلفة المالية الالزمة‪.‬‬

‫‪5‬‬
 ‫رابعاً‪ :‬دراسة (مجدي‪)2019 ،‬في بحث بعنوان مخاطر االستثمار في االوراق المالية واثرها علي ارباح الشركات‬
‫بالتطبيق على سوق الخرطوم لألوراق المالية حيث تناولت الدراسة مخاطر االستثمار في األوراق المالية وأثرها على أرباح‬
‫الشركات من خالل تطبيقها في سوق الخرطوم لألوراق المالية‪.‬‬

‫تساؤالت الدراسة‬

‫يمكن صياغة المشكلة في األسئلة التالية‪ :‬هل هناك عالقة بين مخاطر االستثمار في األوراق المالية واألرباح المتوقعة‬
‫للشركات؟ هل هناك مصلحة في االستثمار في بورصة الخرطوم؟ هل هناك عالقة بين العائد واألرباح والشركات التي تحققت‬
‫وحجم المخاطر المتوقعة؟ كانت أهمية البحث ذات شقين‪ .‬األهمية العلمية‪ :‬تتجلى أهمية البحث في أنه يسد فجوة علمية ألنه يوفر‬
‫معلومات تفيد صناع القرار االستثماري‪ ،‬ويوفر مرجعية مكتبية للباحثين‪ ،‬ويفتح آفاقًا جديدة للبحث‪ .‬األهمية العملية‪ :‬اختبار‬
‫التقارير المالية المعدة على أساس مبدأ العدالة في توفير موظفي األوراق المالية وتوضيحها للمستثمرين لجذب االستثمارات التي‬
‫تؤدي إلى نشرها ونموها مما يؤدي إلى تحقيق النمو وتطويره‪.‬‬

‫هدف الدراسة‬

‫يهدف هذا البحث إلى‪ :‬تعريف االستثمار في األوراق المالية‪ .‬تحديد المخاطر التي تلي عملية االستثمار في األوراق المالية‪.‬‬
‫دراسة وتحليل العائد على االستثمار في األوراق المالية والمخاطر المرتبطة به‪ .‬كما تهدف الدراسة إلى معرفة تأثير األوراق‬
‫المالية على حجم التداول في سوق الخرطوم لألوراق المالية‪ .‬التعرف على تأثير القيم المختلفة للسهم على حجم التداول في‬
‫السوق‪.‬‬

‫فرضيات الدراسة‬

‫ناقش البحث الفرضيات التالية‪ .‬توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين مخاطر االستثمار في األوراق المالية واألرباح المتوقعة‬
‫للشركات‪ .‬توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين نسبة مشاركة المستثمرين في سوق الخرطوم لألوراق المالية ومعرفة حجم‬
‫المخاطر المتوقعة‪ .‬توجد عالقة ذات داللة إحصائية بين حجم ونوعية المخاطر واالستثمار في سوق األوراق المالية‪.‬‬

‫منهجية البحث‪:‬‬

‫المنهج المتبع في هذا البحث الوصفي‪ ،‬المنهج التحليلي‪ ،‬المنهج التاريخي‪.‬‬

‫النتائج‬

‫كانت أهم النتائج‪ .‬يجب أن تكون عملية االستثمار في األوراق المالية في سوق الخرطوم لألوراق المالية على دراية بالمخاطر‬
‫المصاحبة لعملية االستشارات‪ ،‬وذلك بنسبة (‪ .)٪100‬إال أن المستثمرين يعتمدون على العائد المتوقع من عملية االستثمار في‬
‫األوراق المالية‪ ،‬وذلك بنسبة (‪.)٪100‬‬

‫‪6‬‬
 ‫التوصيات‬

‫ يجب أن تعمل سوق الخرطوم لألوراق المالية على جذب مدخرات صغار المستثمرين من خالل تكوين‬.1
.‫محافظ استثمارية ذات عائد مربح‬
.‫ يجب على سوق الخرطوم لألوراق المالية أن يخصص جزء من األرباح للتنمية االجتماعية‬.2
.‫ ضرورة اكتساب ثقة المستثمرين والمدخرين يمثل أولوية إلدارة سوق الخروم لألوراق المالية‬.3

Finally: In his review (Sushko, 2018) The Implications of Passive Investing for Securities
Markets was planned to Calculate the implications of passive investing for securities markets.
The prevalence of passive investing through record common assets and exchange-traded funds
(ETFs) has developed generously over ongoing years, uprooting greater expense active
investment styles. A shift towards passive investing could influence protections markets in two
key ways. To start with, it could bring about a higher correlation of profits and less security-
specific price data. Second, it could influence total speculation fund flows and market value
elements. In this unique circumstance, dynamic common assets showed persistent surges in
recent stress periods, while passive shared asset streams were genuinely steady. ETF flows were
moderately volatile, in spite of the fact that their connection with underlying prices is less
straightforward than for other asset types.

What's more, the results were, the somewhat small portion of passive fund portfolios in absolute
securities market holdings proposes that any impact on security prices and issuers may not be
huge. In any case, the impacts could become critical if the passive fund management industry
keeps on growing.

Conclusion

The implications of the rapid expansion of passively managed funds have been hotly debated. At this
point, the relatively small share of passive fund portfolios in total securities market holdings suggests
that any effect on security prices and issuers may not be large. However, the effects could become
significant if the passive fund management industry continues to expand.

7
This special feature discusses a number of possible securities market effects that warrant further
consideration. Three issues are worth highlighting. First, it seems plausible that the portfolio-wide
investing and trading of passive funds could bring about greater correlation of index securities and
reduce the security-specific information contained in prices. Second, at an aggregate level, fund flow
dynamics may change. In this respect, we observe that investors in index mutual funds exhibited a
stabilizing influence in recent stress episodes relative to active mutual funds. ETF flows were more
volatile, in line with investors’ ability to frequently trade these products. Third, the link between ETF
trading and underlying security prices deserves further study. In particular, secondary market arbitrage
of ETF shares appears to constitute an additional (and potentially more important) transmission channel
to prices compared with that which works through fund flows.

Additionally, it appears to be plausible that the portfolio-wide investing and trading of passive
funds could achieve a more noteworthy correlation of record securities and lessen the security-
specific information contained in prices.

Second, at an aggregate level, fund flow dynamics may change. In this respect, we see that
investors in record common funds displayed a settling impact in late stress episodes relative to
dynamic mutual funds. ETF streams were more volatile, in accordance with investors' capacity to
frequently exchange these items.

Recommendations

At long last, recommended that the connection between ETF trading and fundamental security
costs deserves further study.

8
 ‫الفجوة البحثية‬

‫راي ال يختلف عليه أحد ونتائج ال يوجد بها تعارض انه هناك دائما مخاطر في االستثمار في سوق االوراق المالية‪ ،‬مثل مخاطر‬
‫الصرف األجنبي ومخاطر السيولة وعدم كفاية اإلفصاح عن البيانات الصادرة عن الشركات المساهمة العامة المدرجة في‬
‫السوق‪ .‬ويجب دائما على المستثمر ان يكون ملم بالسوق الذي يريد ان يستثمر به‪ ،‬وان يعرف ماهيه هذه المخاطر وكيفيه‬
‫تفاديها‪ .‬ولكن يمكن ان نالحظ من نتائج الباحثين أن المؤشر اإلسالمي كان أفضل أداء واقل في وجود المخاطر خاصه مخاطر‬
‫السعر المرجعي‪ .‬لكن يجب االخذ في االعتبار ان االحاطـة بجميـع المخـاطر ودراسـتها وتحليلهـا تعتبـر عمليـة شـاقة وغير‬
‫مضمونة النتائج‪ .‬وحتـى يـتمكن المستثمر التخلص مـن معظـم المخاطر المرتبطـة بـاألوراق الماليـة ينبغي عليه أن يقوم بعملية‬
‫التنويع في محفظته المشكلة من األسهم والسندات‪.‬‬

‫واما بالنسبه لهذه الدراسات فقليل منها ذكر كيفية تقليل المخاطر وكان يجب على الباحثين ان يوضحوا هذه النقطة أكثر في‬
‫دراساتهم‪ .‬وبالتاكيد سيستفاد الباحثين من هذه الفجوه البحثيه لوضع ابحاث ودراسات تغطي هذه النقطة بشكل أفضل‪.‬‬

‫‪9‬‬
 ‫المراجع‬

‫المراجع العربية‬
‫‪ .1‬إسراء عبد هللا‪ ،‬رمزة عبدهللا‪ .)2016( .‬مخاطر االستثمار في األوراق المالية ((بالتطبيق علي سوق‬
‫الخرطوم لألوراق المالية))‪ .‬بحث تكميلي لنيل درجة البكالوريوس في االقتصاد التطبيقي‪.‬‬

‫‪ .2‬عبدهللا مجدي‪ .)2019( .‬مخاطر االستثمار في االوراق المالية واثرها علي ارباح الشركات (بالتطبيق علي‬
‫سوق الخرطوم لالوراق الماليه ‪ .)2019-2014‬بحث تكميلي لنيل درجه البكالوريوس في المحاسبه‪.‬‬

‫‪ .3‬محمد براق‪ ،‬الجودي صاطوري‪ .)2006( .‬مخاطر االستثمار في األوراق المالية‪ .‬دراسات اقتصاديه‪- 25 ،‬‬
‫‪.44‬‬

‫‪ .4‬نعجة عبد الرحمان‪ ،‬مغنية هواري‪ ،‬زوليخة بختي‪ .)2017( .‬قياس مخاطر االستثمار في األسواق المالية‬
‫وتأثيرها على سلوك المستثمرين "حالة مؤشرات داو جونز اإلسالمية (‪ .")DJIM‬مجله اقتصاديات المال‬
‫واالعمال ‪.117 - 96 ، JFBE‬‬

‫‪5. Vladyslav and Turner, Grant Sushko .)2018( .The Implications of Passive‬‬
‫‪Investing for Securities Markets .BIS Quarterly Review.131-113 ،‬‬

‫‪10‬‬