‫الجمهورية الجزائرية الديمقراطية الشعبية‬

‫‪République Algérienne Démocratique et Populaire‬‬

‫وزارة التعليم العالي و البحث العلمي‬

‫‪Ministère de l’Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique‬‬

‫‪Université Mohamed KHIDHER -Biskra‬‬ ‫جامعة محمد خيضر بسكرة‬

‫‪Faculté des Sciences Économiques, Commerciales‬‬ ‫كلية العلوم االقتصادية و التجارية و علوم التسيير‬
‫‪et des Science de Gestion‬‬

‫‪Département des Sciences commerciale‬‬ ‫قسم العلوم التجارية‬

‫مقياس‪ :‬دراسة حاالت مالية‬

‫محاضرة ‪:1‬مدخل لتقييم (إختيار) املشاريع اإلستثمارية‬

‫مقدمة‬

‫تسعى إقتص ادات ال دول إلى تحقيق مس توى عالي من النم و االقتص ادي‪ .‬فاملؤسسات تعم ل‬
‫على إنشاء فرص جديدة للعمل‪ ،‬من أجل املساهمة في زيادة اإلنتاج‪ ،‬وزيادة الدخل‪ ،‬وبالتالي تحسين‬
‫مستوى معيشة األفراد في املجتمع‪.‬‬

‫ويعم ل املوظف ون على تحقي ق نم و في املؤسس ة ألن ه يحس ن مس ارهم املنهي من خالل الت درج وزي ادة‬
‫الرواتب داخل املؤسسة‪ .‬كما أن التوسع في املؤسسة قد يؤدي على إنشاء وظائف جديدة بتوسيع‬
‫الهيكل التنظيمي أفقيا أو عموديا‪.‬‬

‫ويه دف املديرون إلى تحقي ق النم و من أج ل زي ادة ال رواتب والتعويض ات واملكاف آت‪ .‬في حين يس عى‬
‫املس اهمون إلى تحقي ق وتعظيم مس توى النم و ألن ه يع ني في النهاي ة زي ادة العائ د على اس تثماراتهم في‬
‫أسهم املؤسسة‪ ،‬ويتمثل ذلك في زيادة األرباح املوزعة على املساهمين‪.‬‬

‫أوال‪ :‬أشكال اإلستثمارات الرأسمالية‬

‫وتقوم املؤسسة باستثمارات رأسمالية في شكل‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫اس‪..‬تثمارات اس‪..‬تبدالية‪ :‬تتعلق باستبدال اآلالت و التجهيزات التي تم اهتالكها‪ ،‬وذلك بآالت‬ ‫‪-1‬‬
‫جديدة ذات كفاءة أكبر‪.‬‬
‫اس‪..‬تثمارت توس‪..‬عية‪ :‬وتتمثل في إضافة خطوط إنتاج جديدة وآالت جديدة بهدف توسيع‬ ‫‪-2‬‬
‫الطاقة اإلنتاجية لتلبية نمو الطلب في السوق‪ .‬ومن ثم تزداد كفاءة املؤسسة‪.‬‬
‫اس‪.. . .‬تثمارات ابتكاري‪.. . .‬ة‪ :‬تتعل ق بإنت اج س لع جدي دة أو محس نة واس تعمال ط رق إنتاجي ة‬ ‫‪-3‬‬
‫وتكنولوجي ا جدي دة‪ .‬ومث ل ه ذه اإلس تثمارات ينش أ عنه ا تغي ير في خط ر أعم ال املؤسس ة‬
‫لدخولها أسواق سلع مازالت جديدة‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬القرار اإلستثماري الرأسمالي‪:‬‬
‫يهدف قرار اإلستثمار الرأسمالي إلى تقييم املشاريع اإلستثمارية املتاحة للمؤسسة‪ ،‬إختيار‬
‫املشاريع الرأسمالية الرابحة‪ ،‬وتحديد حجم املوازنة الرأسمالية الذي يعظم قيمة املؤسسة‪.‬‬
‫ويتطلب ذل ك تعري ف مش اريع اإلس تثمار الرأس مالي‪ ،‬إع داد تق ديرات الت دفق لك ل مش روع‪،‬‬
‫دراسة الجدوى املالية لكل مشروع بإستعمال معايير التقييم‪.‬‬
‫ثالثا‪ :‬املوازنة الرأسمالية‪:‬‬
‫وتتمث ل في اختي ار مش اريع اس تثمارية مجدي ة وتحدي د مس توى اإلس تثمار ال ذي يعظم قيم ة‬
‫املؤسسة‪ .‬ويتم ذلك حين تستمر املؤسسة في اإلستثمار في مشاريع رأسمالية إلى أن تصل إلى‬
‫حجم اإلستثمار الذي يحقق املساواة بين املردود الحدي لإلستثمار ( معدل املردود الداخلي)‬
‫والتكلفة الحدية لرأس املال أي تكلفة تمويل اإلستثمار‪.‬‬
‫رابعا‪ :‬أصناف مشاريع اإلستثمار الرأسمالي في ظل تقييم املشاريع‬
‫توجد ثالثة أصناف ملشاريع اإلستثمار الرأسمالي من حيث طبيعة هذه املشاريع‪.‬‬
‫‪ -1‬املش ‪.. .‬اريع ال ‪.. .‬تي يح ‪.. .‬ل الواح ‪.. .‬د منه ‪.. .‬ا مح ‪.. .‬ل اآلخر‪ :‬عب ارة عن ب دائل اس تثمارية مختلف ة‬
‫لتحقي ق الغ رض عين ه – إنت اج س لعة أو خدم ة ‪ .-‬ويه دف تق ييم ه ذه املش اريع إلى إختي ار‬
‫املشروع األصلح ( األقل تكلفة)‪ ،‬ورفض املشاريع املتبقية‪.‬‬
‫‪ -2‬املشاريع اإلستثمارية املستقلة‪ :‬تعتبر مشاريع غير متعلقة ببعضها البعض‪ .‬ويمكن‬
‫للمؤسسة أن تستثمر في هذه الحالة في أي عدد من هذه املشاريع يكون رابحا‪ ،‬وإمكانيات‬
‫تمويله متوفرة لديها‪.‬‬
‫‪ -3‬املش‪..‬اريع املش‪..‬تركة‪ :‬عب ارة عن مش روعي اس تثمار رأس مالي أو أك ثر يتعلق أح دهما باآلخر‬
‫وال يمكن قبول أحدهما إال إذا قبل اآلخر‪ .‬مثال على ذلك مشروع مصفاة بترول ومشروع‬

‫‪2‬‬
‫مجمع سكني لعمال وموظفي املصفاة‪ .‬إن هذين املشروعين متممين لبعضهما البعض‪ .‬وليس‬
‫بالضرورة إجراء تقييم لريعية كل من هذين املشروعين على حدا‪ ،‬ألن املشروع السكني قد‬
‫يك ون خاس ر بينم ا يك ون مش روع املص فاة رابح ا‪ .‬وبالت الي من األفض ل اعتب ار املش روعين‬
‫كمشروع واحد وتقييمهما على األساس‪.‬‬
‫خامسا‪ :‬تقدير التدفقات النقدية‬
‫‪ -1‬مفهوم التدفق النقدي‬
‫يعرف التدفق النقدي بالربح الصافي السنوي مضاف إليه تكلفة إهتالك املوجودات الثابتة‬
‫السنوية‪ .‬وقد تمت إضافة اإلهتالك إلى الربح الناتج عن املشروع ألن اإلهتالك تكلفة ولكنها‬
‫غ ير نقدي ة‪ ،‬بحيث ال ت دفع إلى أي ة جه ة ب ل تبقى قيمته ا النقدي ة فعلي ا ل دى املؤسس ة‪ .‬وفي‬
‫العادة تستعلمه املؤسسة لتمويل استبدال التجهيزات واآلالت القديمة‪.‬‬
‫‪ -2‬عملية تقدير التدفقات النقدية املتوقعة‬
‫تتطلب عملي ة تق دير الت دفقات النقدي ة املتوقع ة من املش روع اإلس تثماري إع داد حس ابات‬
‫أرباح وخسائر تقديرية لكل سنة من سنوات عمر املشروع‪ .‬وتستدعي هذه العملية معلومات‬
‫عن الطلب املس تقبلي على الس لعة‪ ،‬تك اليف التش غيل‪ ،‬تكلف ة اإلس تثمار الرأس مالي‪ ،‬الحي اة‬
‫اإلقتص ادية املتوقع ة للمش روع‪ ،‬القيم ة املتبقي ة (خ ردة‪ ،‬قيم ة املش روع في نهاي ة عم ره‬
‫اإلقتصادي)‪ .‬ويحدد الطلب على السلع املنتجة حجم املبيعات (الكمية املباعة مضروبة بسعر‬
‫البيع) وهو الرقم األساسي في تحديد التدفق النقدي‪.‬‬
‫سادسا‪ :‬تقييم ريعية مشاريع اإلستثمار الرأسمالي‬
‫تكتم ل املعلوم ات األساس ية الالزم ة لعملي ة تق ييم ريعي ة مش روع اإلس تثمار‪ ،‬بع د تق دير‬
‫الت دفقات النقدي ة املتوقع ة والقيم ة املتبقي ة وتكلف ة اإلس تثمار الرأس مالي‪ .‬وفي الحقيق ة‬
‫تس تخدم مجموع ة من األس اليب والط رق املختلف ة للمفاض لة بين املش اريع اإلس تثمارية من‬
‫أج ل إتخ اذ الق رار الجي د عن د عملي ة املفاض لة بين املش روعات املختلف ة أو املتنافس ة على‬
‫معرفة التكلفة العامة لألموال املستخدمة ومعرفة اإليرادات املتوقعة التي يمكن أن تدخل‬
‫على املؤسسة من جراء اإلستثمارات أو اإلنفاق الرأسمالي ويعتبر ذلك مؤشرا ناجحا إلتخاذ‬
‫القرار السليم‪.‬‬
‫وفي الحقيق ة توج د مجموع ة من الط رق ال تي يتم بواس طتها املفاض لة بين الب دائل املختلف ة‬
‫لتقييم املشروعات ومن بين هذه الطرق نجد‪:‬‬

‫‪3‬‬
 ‫‪ -‬فترة اإلسترداد‬
‫‪ -‬طريقة متوسط معدل العائد‬
‫‪ -‬طريقة صافي القيمة الحالية‬
‫‪ -‬طريقة معدل العائد الداخلي‬

‫‪4‬‬