‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‬

‫رﻳ‬ ‫اﻟﻘﺮارات ﻻ‬
‫إإﺗﺨﺎذ ﺮ ر‬
‫اﻟﻤﻮازﻧﺔ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺘﺄآﺪ‬
‫‪Capital Budgeting Under ‬‬
‫‪C‬‬
‫‪Certainty ‬‬
‫‪i‬‬
 ‫ﻦ اﻟﻔﺼﻞ‬
‫ﻞ‬ ‫اﻟﻬﺪف ﻣﻦ‬
‫ﻬ‬

‫• ﻳﻬﺪف ﻗﺮار اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ إﻟﻰ ﺗﻘﻴﻴﻢ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ‬

‫اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟ أ ﺎﻟ ﺔ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫اﺧﺘﻴﺎر اﻟ ﺸﺎ‬
‫ﻟﻠﺸﺮآﺔ‪ ،‬اﺧﺘ ﺎ‬
‫اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﺸ آﺔ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ اﻟ ﺘﺎ ﺔ‬
‫اﻻ ﺘﺜ ﺎ ﺔ‬
‫اﻟﺮاﺑﺤﺔ‪ ،‬وﺗﺤﺪﻳﺪ ﺣﺠﻢ اﻟﻤﻮازﻧﺔ اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﺬي ﻳﻌﻈﻢ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺜﻠﻰ(‪.‬‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ )اﻟﻤﻮازﻧﺔ أ‬
‫ﻲ‪ ،‬إإﻋﺪاد‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرر ﺮ‬ ‫رﻳﻊ ﻻ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﺸﺎرﻳﻊ‬
‫ﺐ ذﻟﻚ ﺮﻳ‬ ‫• ﻳﻳﺘﻄﻠﺐ‬
‫ﺗﻘﺪﻳﺮات اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي ﻟﻜﻞ ﻣﺸﺮوع‪ ،‬دراﺳﺔ اﻟﺠﺪوى اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻞ ﻣﺸﺮوع ﺑﺎﺳﺘﻌﻤﺎل ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﺘﻘﻴﻴ‬
 ‫وﺳﻴﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ ﻓﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص‬
‫• اﻟﻮﺳﻴﻠﺔ ﻹﻳﺠﺎد وإﺣﺪاث اﻟﻨﻤﻮ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﺨﺎص أو اﻟﺸﺮآﺎت ﻳﻜﻮن ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳﺘﺜﻤﺎرات‬
‫رأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺟﺪﻳﺪة ﻟﺘﻮﺳﻴﻊ ﻗﺎﻋﺪة اﻟﻤﻮﺟﻮدات أو‬
‫اﻷﺻﻮل‪.‬‬
‫اﻷ ل‬
‫زﻳﺎدة‬
‫ﻰ زﻳ‬
‫ﺗﺆدي إإﻟﻰ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺆ ي‬
‫ﻴ‬ ‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ﺮ‬
‫ر‬ ‫زﻳﺎدة‬
‫• زﻳ‬
‫اﻹﻧﺘﺎج واﻟﺬي ﻳﺆدي إﻟﻰ زﻳﺎدة اﻟﻤﺒﻴﻌﺎت واﻟﺬي‬
‫اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫زﻳﺎدةة اﻷ ﺎ‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ز ﺎ‬
‫ﻨ‬
 ‫أﻧﻮاع اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻵﻻت‬ ‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻻﺳﺘﺒﺪاﻟﻴﺔ‪ :‬وﻳﻘﺼﺪ ﺑﻬﺎ اﺳﺘﺒﺪال ﻵ‬ ‫•‬
‫ﻲ ﺗﻢﻢ إهﻼآﻬﺎ ﻓﻴﺰﻳﺎﺋﻴًﺎ ﺑﺎﻵت ﺟﺪﻳﺪة أآﺜﺮ‬ ‫واﻟﺘﺠﻬﻴﺰات اﻟﺘﻲ‬
‫آﻔﺎءة‪.‬‬
‫ط إﻧﺘﺎج أأو‬
‫ﺧﻄﻮط‬
‫ﻠﻖ ﺑﺈﺿﺎﻓﺔ ﺧﻄ‬ ‫وهﻲ ﺗﺘﺗﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺗﻮﺳﻌﻴﺔ‪ :‬ه‬
‫ﺎرات ﺗ ﻴﺔ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎرات‬
‫ا ﺘﺜ‬ ‫•‬
‫اﻵت ﺟﺪﻳﺪة ﺑﻬﺪف ﺗﻮﺳﻴﻊ اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﻟﺘﻠﺒﻴﺔ ﻧﻤﻮ اﻟﻄﻠﺐ‬
‫ﻓﻓﻲ اﻟاﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫ﺟﺪﻳﺪة أوو‬
‫ج ﺳﻠﻊﻊ ﺟ ﻳ‬
‫ﻖ ﺑﺈﺑﺈﻧﺘﺎج‬
‫ﻲ ﺗﺘﻌﻠﻖ‬
‫اﻻﺑﺘﻜﺎرﻳﺔ‪ :‬ووهﻲ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات ﺑ رﻳ‬
‫ر‬ ‫•‬
‫ﻣﺤﺴﻨﺔ واﺳﺘﻌﻤﺎل ﻃﺮق إﻧﺘﺎﺟﻴﺔ وﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ ﺟﺪﻳﺪة ﻣﺤﺴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻗﺔ ﺧﻄﺮ اﻷﻋﻤﺎل ﺑﺎﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﺬي‬
‫آﺔ ﻟﻠﻟﻠﺤﺪ اﻟﺬ‬
‫ﻟﻠﺸﺮآﺔ‬
‫ﺎل ﻟﻠﺸ‬
‫اﻷﻋﻤﺎل‬‫ﺧﻄﺮ اﻷ‬
‫اﻻﺳﺘﺒﺪاﻟﻴﺔﺔ ﺗﺗﺰﻳﺪ ﻄ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻻ ﺘ اﻟ‬
‫اﻻ ﺘﺜ ﺎ ا‬ ‫•‬
‫ﻳﺆدي إﻟﻰ زﻳﺎدة درﺟﺔ راﻓﻌﺔ اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ‪.‬‬
‫اﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔﺔ ﻣﻤﺎﺎ ﻳﺰﻳﺪ ﺔ‬
‫ﻧﺴﺒﺔ‬ ‫اﻟﺘﻮﺳﻌﻴﺔﺔ ﺗﺗﻮﺳﻊ اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻹ ﺘﺎ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺘ‬
‫اﻻ ﺘﺜ ﺎ ا‬ ‫•‬
‫اﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ إﻟﻰ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ وﻳﺮﻓﻊ ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ آﻤﻴﺔ إﻧﺘﺎج‬
‫ﻋﻠﻰ‬
‫ﻋﺪم ﻣﻘﺪرة اﻟﺸﺮآﺔ ﻋﻠ‬ ‫ﻳﻌﻨﻲ اﺣﺘﻤﺎل ﻋﺪ‬ ‫اﻟﺘﻌﺎدل )ﻧﻘﻄﺔ اﻟﺘﻌﺎدل((‪ .‬هﺬا ﻳﻌﻨ‬
‫اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﻧﻘﻄﺔ اﻟﺘﻌﺎدل ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺮآﻮد اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﻓﻬﻲ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺈﻧﺘﺎج ﺳﻠﻊ ﺟﺪﻳﺪة ﻣﺤﺴﻨﺔ‬
‫وﻣﺤﺴﻨﺔ‬ ‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻻﺑﺘﻜﺎرﻳﺔ ﻓﻬ‬ ‫•‬
‫واﺳﺘﻌﻤﺎل ﻃﺮق إﻧﺘﺎﺟﻴﺔ وﺗﻘﻨﻴﺔ ﺟﺪﻳﺪة ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي إﻟﻰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻄﺮ‬
‫ﺟﺪﻳﺪةة أو ﺗﺤﺖ‬
‫ﻣﺎزاﻟﺖ ﺟ ﻳ‬
‫ﻮاق ﺳﻠﻊﻊ زا‬‫ﻟﺪﺧﻮﻟﻬﺎ أأﺳﻮاق‬
‫وزﻳﺎدﺗﻪ ﻮ ﻬ‬ ‫اﻟﺸﺮآﺔ وزﻳ‬
‫لا ﺮ‬ ‫أأﻋﻤﺎل‬
‫اﻻﺧﺘﺒﺎر وﻟﻢ ﺗﺘﺒﻠﻮر ﻃﺒﻴﻌﺔ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻴﻬﺎ ‪.‬‬
 ‫ﻃﺒﻴﻌﺔ ﻣﺸﺎرﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﻤﻮازﻧﺔ أ‬ ‫• ﻳﻜﻤﻦ اﻟﻤﻨﻄﻖ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻷ‬
‫اﺧﺘﻴﺎر ﻣﺸﺎرﻳﻊﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺠﺪﻳﺔ وﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﺬي ﻳﻌﻈﻢ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺸﺮآﺔ‪ .‬ﺗﺼﻨﻒ ﻣﺸﺎرﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ﻳﻠﻲ‪::‬‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ ﻃﺒﻴﻌﺔ هﺬﻩ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ آﻤﺎ ﻳﻠﻲ‬
‫‪ (١‬اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﺘﻲ ﻳﺤﻞ اﻟﻮاﺣﺪ ﻣﻨﻬﺎ ﻣﺤﻞ اﻵﺧﺮ‪ :‬وهﻲ ﺑﺪاﺋﻞ‬
‫اﻟﺴﻠﻌﺔﺔ أأو‬
‫إﻧﺘﺎج اﻟ ﻠ‬
‫ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ اﻟاﻟﻐﺮض ﻣﻦ إ ﺎ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻔﺔﺔ ﻟ ﻘ‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻠ‬
‫ا ﺜﺎ ﺔ‬
‫اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ هﻮ اﺧﺘﻴﺎر اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ع‬ ‫ﻊ‬ ‫ﺗﻘﻴﻴﻢ هﺬﻩ‬
‫اﻟﺨﺪﻣﺔ‪ .‬اﻟﻬﺪف ﻣﻦ ﻢ‬
‫اﻷﺻﻠﺢ )اﻷﻗﻞ ﺗﻜﻠﻔﺔ (‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ رﻓﺾ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻷﺧﺮى‪.‬‬
 ‫ﻣﺸﺎرﻳﻊ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﻠﻘﺔ‬ ‫اﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‪ :‬وهﻲ ﺸﺎ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ اﻟ ﻘﻠﺔ‬
‫اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻻ ﺜ ﺎ ﺔ‬
‫‪ (٢‬اﻟ ﺸﺎ‬
‫ﺑﺒﻌﻀﻬﺎ اﻟﺒﻌﺾ‪ .‬وﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﺸﺮآﺔ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺤﺎﻟﺔ أن ﺗﺴﺘﺜﻤﺮ‬
‫راﺑﺤًﺎ‪،‬‬
‫ﺷﺮﻳﻄﺔ أأن ﻳﻜﻮن ا‬
‫ﻄﺔ‬ ‫اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ‬
‫هﺬﻩ اﻟ ﺎ‬
‫ﻓﻲ أأي ﻋﺪد ﻣﻦ ﺬ‬
‫وإﻣﻜﺎﻧﻴﺎت ﺗﻤﻮﻳﻠﻪ ﻣﺘﻮﻓﺮة ﻟﺪﻳﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ (٣‬اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﻤﺸﺘﺮآﺔ‪ :‬وﺗﺪﻋﻰ أﻳﻀًﺎ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‬
‫ﻴﻦ أوو‬
‫ﻣﺸﺮوﻋﻴﻦ‬
‫ﻦ ﺮو‬ ‫ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ‬
‫ﻲ ﺒر‬‫ﺾ‪ .‬ووهﻲ‬‫اﻟﺒﻌﺾ‬‫ﺑﺒﻌﻀﻬﺎ ﺒ‬
‫اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺒ ﻬ‬
‫ﺮﺒ‬
‫أآﺜﺮ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺒﻌﻀﻬﺎ اﻵﺧﺮ وﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﻗﺒﻮل أﺣﺪهﺎ ﺑﺪون‬
‫وﻳﻌﺎﻣﻠﻮا ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﺑﻌﺾ وﻳ ﻮ‬‫ﻬﻢ ﻣﻊﻊ ﺑ ﺾ‬
‫ﺗﻘﻴﻴﻤﻬﻢ‬
‫ﻴﺠﺐ ﻴﻴ‬
‫ﺒﻮل اﻵﺧﺮﺮ‪ ،‬ﻟﺬا ﻓﻴﺠﺐ‬
‫ﻗﺒﻮل‬
‫ﻣﺸﺮوع واﺣﺪ وﻳﻌﺎﻣﻠﻮا ﻋﻠﻰ هﺬا اﻷﺳﺎس‪.‬‬
 ‫ﺗﻘﺪﻳﺮ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫• ﻳﻌﺘﻤﺪ ﺗﻘﻴﻴﻢ رﺑﺤﻴﺔ أأي ﻣﺸﺮوع اﺳﺘﺜﻤﺎري ﻋﻠﻰ أأﺳﺎس ﺗﺤﻠﻴﻞ‬
‫ع‪.‬‬
‫اﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع‬ ‫اﻟﻤﻨﺎﻓﻊﻊ واﻟﺮﺑﺤﻴﺔ واﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒ ﻹ‬
‫• ﻟﻠﻘﻴﺎم ﺑﺬﻟﻚ ﻳﺠﺐ إﻋﺪاد ﺗﻘﺪﻳﺮات ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺗﻘﻴﻴﻢ اﻟ ﺸﺮ ع‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع‬ ‫ﻠﻴﺔ ﺗﻘﻴﻴ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺧﻄﻮةة ﻓﻓﻲ ﻋ‬
‫أهﻢ ﺧﻄ‬‫ﺘﺒﺮ هﺬﻩ أه‬
‫وﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع‪ .‬ﺗ‬
‫اﻟ ﺸﺮ ع‬
‫أو اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ‪.‬‬
‫• ﻳﺠﺐ ﻣﻼﺣﻈﺔ أﻧﻪ آﻠﻤﺎ آﺎﻧﺖ ﺗﻘﺪﻳﺮات اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ دﻗﻴﻘﺔ‬
‫ﺮوع‪..‬‬
‫ﻴﻴﻢ اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ﺞ ﺗﻘﻴﻴﻢ‬
‫أآﺒﺮ ﺑﺑﻨﺘﺎﺋﺞ‬
‫آﺎﻧﺖ هﻨﺎك ﺛﻘﺔ ﺒﺮ‬
 ‫ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي‬
‫اﻟﺼﺎﻓﻲ اﻟاﻟﺴﻨﻮي ﻣﻀﺎﻓﺎﻓًﺎ إﻟإﻟﻴﻪ ﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔ‬ ‫ﺑﺎﻟﺮﺑﺢ اﻟ ﺎﻓ‬
‫اﻟﻨﻘﺪي ﺎﻟ‬‫اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟ ﻘ‬
‫• ﻳﻌﺮف اﻟ ﻓ‬
‫إهﻼك اﻟﻤﻮﺟﻮدات اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ اﻟﺴﻨﻮﻳﺔ‪.‬‬
‫• ﻧﻘﻮم ﺑﻬﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻷن اﻹهﻼك ﺗﻜﻠﻔﺔ ﻏﻴﺮ ﻧﻘﺪﻳﺔ وﻻ ﺗﺪﻓﻊ ﻷي‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ‪ .‬ووﺗﺴﺘﻄﻴﻊ‬
‫ﻴﻊ‬ ‫ﻓﻌﻠﻴًﺎ ﻟﺪى ﺮ‬‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻴ‬
‫ﻳ‬ ‫ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‬
‫ﻰ ﻴ ﻬ‬ ‫ﺟﻬﺔ ﺑﻞ ﺗﺒﻘﻰ‬
‫ﻬ‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ اﻟﺘﺼﺮف ﺑﻬﺎ آﻤﺎ ﺗﺸﺎء‪ ،‬وﻟﻮ أﻧﻬﺎ ﻋﺎدة ﺗﺴﺘﻌﻤﻞ‬
‫اﻟﺒﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺘﺠﻬﻴﺰات وواﻵﻻت ﺒ ﻴ‬
‫اﺳﺘﺒﺪال ﺠﻬﻴﺰ‬ ‫ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﺒ‬
‫ﻮﻳ‬
‫• إن ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺗﻘﺪﻳﺮ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري ﺗﺘﻄﻠﺐ إﻋﺪاد ﺣﺴﺎﺑﺎت أرﺑﺎح وﺧﺴﺎﺋﺮ ﺗﻘﺪﻳﺮﻳﺔ‬
‫ﻟﻜﻞ ﺳﻨﺔ ﻣﻦ ﺳﻨﻮات ﺣﻴﺎة اﻟﻤﺸﺮوع اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫إﻋﺪاد ﺣﺴﺎﺑﺎت اﻷرﺑﺎح واﻟﺨﺴﺎﺋﺮ اﻟﺘﻘﺪﻳﺮﻳﺔ ﺗﺘﻄﻠﺐ اﻟﺘﺎﻟ‬

‫ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻌﺔ‪.‬‬ ‫‪.١‬‬

‫ﻴﻞ‪.‬‬
‫ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ااﻟﺘﺸﻐﻴﻞ‬
‫ﻴ‬ ‫‪.٢‬‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬ ‫‪.٣‬‬
‫اﻟﺤﻴﺎة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع‪.‬‬ ‫‪.٤‬‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﻟﻶﻟﺔ )اﻟﺨﺮدة((‪.‬‬ ‫‪.٥‬‬
 ‫ﻳﺤﺪد ﺣﺠﻢ اﻟاﻟﻤﺒﻴﻌﺎت‬
‫ﺎت‬ ‫اﻟﻤﺸﺮوع ﺪد‬
‫ﻳﻨﺘﺠﻬﺎ اﻟ ﺸ‬
‫اﻟﺘﻲ ﻨﺘ ﺎ‬‫اﻟﺴﻠﻊ اﻟﺘ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟ ﻠ‬
‫اﻟﻄﻠﺐ ﻠ‬
‫إن اﻟﻄﻠ‬ ‫•‬
‫) اﻟﻜﻤﻴﺔ اﻟﻤﺒﺎﻋﺔ × ﺳﻌﺮ ﺑﻴﻊ اﻟﻮﺣﺪة ( وهﻮ اﻟﺮﻗﻢ اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ‬
‫اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي‪.‬‬
‫إن ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ هﻲ اﻷﺳﺎس ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ إﺟﻤﺎﻟﻲ رﺑﺢ اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ وهﻮ‬ ‫•‬
‫ﺮﺑﺢ‪..‬‬
‫ﻲ ﻟﻠﺮﺑﺢ‬
‫ﻬﻮم اﻷﺳﺎﺳﻲ‬
‫اﻟﻤﻔﻬﻮم‬
‫ﺗﺪﺧﻞ اﻟﺤﻴﺎة اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ واﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ )اﻟﺨﺮدة( ﻟﻠﻤﺸﺮوع‬ ‫•‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﺟﻮهﺮي ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺣﺴﺎب اﻹهﻼك‪.‬‬
‫اﻹهﻼك اﻟﺴﻨﻮي ﻷي ﻣﺸﺮوع =‬ ‫•‬
‫}اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﺠﺐ إهﻼآﻬﺎ – اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ )اﻟﺨﺮدة({ ÷ﻋﺪد ﺳﻨﻮات‬ ‫•‬
‫ﺣﻴﺎة اﻟاﻟﻤﺸﺮوع ا ﻗ ﺎ ﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬ ‫ﺎ‬
‫ﻳﻔﺘﺮض هﻨﺎ أن اﻟﺸﺮآﺔ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻃﺮﻳﻘﺔ اﻹهﻼك اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ )اﻟﺨﻄﻴﺔ(‪.‬‬ ‫•‬
 ‫ﻣﻠﺤﻮﻇﺔ‬

‫ﻲ‪:‬‬
‫ﺗﺘﻀﻤﻦ ﻗﻴﻤﺔ اﻷﺻﻞ اﻟﻮاﺟﺐ إهﻼآﻪ اﻟﺘﺎﻟﻲ‬ ‫•‬
‫ﺛﻤﻦ ﺷﺮاء اﻷﺻﻞ‬ ‫•‬
‫ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﺸﺤﻦ اﻟﺘﺄ ﻴﻦ‬
‫واﻟﺘﺄﻣﻴﻦ‬ ‫•‬
‫ﺗﺮآﻴﺐ وﺗﺸﻐﻴﻞ اﻷﺻﻞ‬ ‫•‬
‫أي ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ إﺿﺎﻓﻴﺔ أﺳﺎﺳﻴﺔ‬ ‫•‬
‫إذا ﺗﻮﻓﺮت آﻞ هﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ ﻣﺸﺮوع اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر أﻣﻜﻦ‬ ‫•‬
‫إﻋﺪاد ﺣﺴﺎب أرﺑﺎح وﺧﺴﺎﺋﺮ ﺗﻘﺪﻳﺮي ﻟﻜﻞ ﺳﻨﺔ ﻣﻦ ﺳﻨﻮات‬
‫ﺣﻴﺎة اﻟﻤﺸﺮوع اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬
‫ﺟﺪول )‪ (١-١٠‬ﻳﻤﺜﻞ ﻧﻤﻮذج ﻟﺤﺴﺎب اﻷرﺑﺎح واﻟﺨﺴﺎﺋﺮ‬
‫اﻟﺘﻘﺪﻳﺮي ﻟﻤﺸﺮوع ﻣﻌﻴﻦ‪.‬‬
 ‫ﻣﻠﺤﻮﻇﺔ‬
‫• هﻨﺎك أأرﺑﻌﺔ ﻣﻔﺎهﻴﻢ ﻟﻠﺮﺑﺢ ﻳﻤﻜﻦ اﺳﺘﻌﻤﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫ﺢ ﻗﺒﻞ اﻟﻔﺎﺋﺪة واﻟﻀﺮﻳﺒﺔ‬‫ي‪ ،‬وأآﺜﺮهﺎ ﺷﻴﻮﻋًﺎ هﻮ أﺧﺬ اﻟﺮﺑﺢ‬ ‫اﻟﻨﻘﺪي‬
‫) ‪ (EBIT‬ﺗﻄﺮح ﻣﻨﻪ اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ اﻟﻤﻔﺮوﺿﺔ )اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ‬
‫اﻟﻤﻔﺮوﺿﺔ آﻨﺴﺒﺔ × اﻷرﺑﺎح ﻗﺒﻞ اﻟﻔﺎﺋﺪة واﻟﻀﺮﻳﺒﺔ(‪ ،‬ﺛﻢ‬
‫ﻳﻀﺎف اﻹهﻼك اﻟﺴﻨﻮي‪ .‬وأي ﻣﻔﻬﻮم ﻣﻦ اﻟﻤﻔﺎهﻴﻢ ﻳﺆدي إﻟﻰ‬
‫اﻟﻨﺘﻴﺠﺔ‪.‬‬
‫ﻧﻔﺲ اﻟﻨﺘ ﺔ‬‫ﻧﻔ‬
‫• أهﻤﻴﺔ ﻣﻌﺮﻓﺔ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ أﻧﻬﺎ ﺗﺴﺘﻌﻤﻞ ﻓﻲ‬
‫ﻲ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺗﻘﻴﻴﻢﻢ‬
‫رﺑﺤﻴﺔ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﻤﻄﺮوﺣﺔ‪.‬‬
 ‫ﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ههﻲ‬
‫• ‪CF = EBIT – (T) + ( Dep.) ‬‬
‫‪CF = Cash Flow                                     ‬‬
‫‪CF ‬‬ ‫‪Cash Flow‬‬ ‫ﻖ اﻟﻨﻘﺪي‬
‫ي‬ ‫• اﻟﺘﺪﻓﻖ‬

‫واﻟﻀﺮﻳﺒﺔﺔ‬ ‫اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟ‬

‫ﻗﺒﻞ اﻟﻔﺎﺋ‬
‫اﻷرﺑﺎح ﻗ ﻞ‬
‫اﻷ ﺎ‬ ‫•‬
‫‪EBIT = Earning Before Interest and taxes        ‬‬
‫اﻟﻀﺮﻳﺒﺔ‪T = Taxes                                      ‬‬ ‫•‬
‫‪D‬‬
‫=‪Dep.‬‬ ‫‪D‬‬
‫‪Depreciation               ‬‬
‫‪i ti‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮي‬
‫اﻹهﻼك اﻟ ﻨ‬ ‫•‬
 ‫ﻣﺜﺎل‪ :‬ﻣﻦ ﺟﺪول ‪١-١٠‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮن‬
‫اﻟﻨﻘﺪي = ‪ ١٤٠ = ٥٠ + (٦٠) – ١٥٠‬ﻠ‬ ‫اﻟﺘﺪﻓﻖ ﻟ ﻘ‬
‫ﻟ ﻓ‬ ‫•‬
‫ﻣﻠﺤﻮﻇﺔ‪:‬‬ ‫•‬
‫‪ (١‬ﻳﻼﺣﻆ أﻧﺔ أي ﻣﻦ اﻟﻤﻔﺎهﻴﻢ ﺗﻢ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﺗﺆدي إﻟﻰ ﻧﻔﺲ‬ ‫•‬
‫اﻟﻨﺘﻴﺠﺔ‪.‬‬
‫ﻴﺠ‬
‫‪ (٢‬ﻟﺘﻘﻴﻴﻢ رﺑﺤﻴﺔ ﻣﺸﺎرﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﺗﺤﺪﻳﺪ اﻷﺻﻮل اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‬ ‫•‬
‫اﻷﺗﻲ‪::‬‬
‫وإهﻼآﻬﺎ اﻟﺴﻨﻮي ﻳﺠﺐ ﺗﻮﻓﺮ اﻷﺗﻲ‬
‫أ ‪ -‬اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ واﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ‪.‬‬ ‫•‬
‫اﻟﺨﺮدة(‪.‬‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮوع ) ﻟ ة‬ ‫اﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔﺔ ﻟﻠ ﺸ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔﺔ ﻟ ﻘ‬
‫ب ‪ -‬ﻟﻘ‬ ‫•‬
‫ج‪ -‬ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ) ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺒﺪﺋﻲ( ‪.‬‬ ‫•‬
‫د‪ -‬ﺗﻮﻗﻴﺖ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ وﻋﻤﺮ اﻟﻤﺸﺮوع اﻻﻓﺘﺮاﺿﻲ ‪.‬‬ ‫•‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺗﻘﻴﻴﻢ رﺑﺤﻴﺔ ﻣﺸﺎرﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟ‬
‫اﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ) اﻟﺨﺮدة (‬
‫ﻘﺔ‬ ‫واﻟﻘﻴﻤﺔﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﻘ‬
‫ﻗﺔ‬ ‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت ﻘ ﺔ‬
‫ﺗﻘﺪﻳﺮ ﻓﻘ‬ ‫ﺑﻌﺪ ﻘ‬ ‫•‬
‫وﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ وﺗﻮﻗﻴﺖ آﻞ ﻣﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﺗﻜﺘﻤﻞ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫إﺳﺘﺜﻤﺎري‪.‬‬
‫ﻣﺸﺮوع ﺜ‬ ‫ﺗﻘﻴﻴﻢ رﺑﺤﻴﺔﺔ أأي ﺸ‬ ‫ﻟﻌﻤﻠﻴﺔﺔ ﻘ‬
‫اﻟﻼزﻣﺔ ﻟ ﻠ‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻟ ﺔ‬
‫ﺔ‬ ‫ﻷ‬
‫ﻲ‪:‬‬ ‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ هﻲ‬
‫ﻲ‬ ‫ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻣﺸﺎرﻳﻊ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ﻃﺮق ﻢ‬ ‫•‬
‫‪Simple Method‬‬ ‫أو ًﻻ‪ :‬اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﺒﺴﻴﻄﺔ ) اﻟﺘﻘﺮﻳﺒﻴﺔ (‬ ‫•‬
‫ﺗﺘﻀﻤﻦ اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﺒﺴﻴﻄﺔ أﺳﻠﻮﺑﻴﻦ وهﻤﺎ‪:‬‬ ‫•‬
‫‪Payback ( Payoff) Period‬‬ ‫‪ -١‬ﻓﺘﺮة اﻻﺳﺘﺮداد‬ ‫•‬
‫اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ‪Average Rate of Return‬‬ ‫اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟ ﺘ ﻂ‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟ ﺎ‬
‫‪ -٢‬ل‬ ‫•‬
 ‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺔ‬
‫اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت ﻘ‬
‫ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺧﺼﻢ ﻓﻘ‬
‫• ﺛﺛﺎﻧﻴﺎً‪ :‬ﻃ ﻘﺔ‬
‫‪Discounted Cash Flow Method‬‬
‫ﺗﺘﻀﻤﻦ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺧﺼﻢ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺛﻼث أﺳﺎﻟﻴﺐ وهﻢ‪:‬‬ ‫•‬

‫‪Net Present Value‬‬ ‫• ‪ -١‬ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪Profitability Index‬‬ ‫• ‪ -٢‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‬

‫• ‪ -٣‬ﻣﻌﺪل اﻟﻤﺮدود أو اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠﻲ ‪Internal Rate of Return‬‬

‫وﺗﺘﻀﻤﻦ‬
‫اﻟﺒﺴﻴﻄﺔ( ﺗﺘ‬
‫ﻘﺔ اﻟ ﻄﺔ‬‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ )اﻟﻄ‬
‫ﻘﺔ اﻷ ﻟ‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‬
‫اﻟﻄ‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﺘﺎﻟ‬
 ‫أوﻻ‪ :‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻓﺘﺮة اﻹﺳﺘﺮداد‬
‫أوﻻً‬

‫‪ -‬ﺗﺘﻄﻠﺐ هﺬﻩ اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺣﺴﺎب ﻋﺪد اﻟﺴﻨﻮات اﻟﻼزﻣﺔ ﻻﺳﺘﺮداد اﻷﻣﻮال اﻟﺘﻲ‬ ‫•‬
‫ﺟﺮى ﺗﻮﻇﻴﻔﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻤﺸﺮوع ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﺎﻋﺪة اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار هﻲ‪:‬‬ ‫•‬
‫ﺒﻞ اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ﺮوع‬ ‫ي ﻳﻳﻘﺒﻞ‬
‫رﺑﺢ ‪ ،‬أي‬
‫ﺮوع أرﺑﺢ‬
‫ن اﻟﻤﺸﺮوع‬ ‫اﻹﺳﺘﺮداد أﻗﺼﺮﺮ آﺎن‬
‫ﻓﺘﺮة ﻹ ﺮ‬‫‪ (١‬آﻠﻤﺎ آﺎﻧﺖ ﺮ‬ ‫•‬
‫اﻟﺬي ﻟﻪ ﻓﺘﺮة اﺳﺘﺮداد أﻗﻞ‪.‬‬
‫‪ (٢‬إذا آﺎن ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺮآﺔ أن ﺗﺨﺘﺎر ﻣﻦ ﺑﻴﻦ ﻋﺪة ﻣﺸﺎرﻳﻊ ﻳﺤﻞ اﻟﻮاﺣﺪ ﻣﻨﻬﺎ ﻣﺤﻞ‬ ‫•‬
‫اﻻﺳﺘﺮداد اﻷﻗﻞ‪.‬‬
‫ﻓﺘﺮةة اﻻ ﺘ ا‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع ذا ﻓﺘ‬
‫ﺗﺨﺘﺎر اﻟ ﺸ‬
‫ﻓﻌﻠﻴﻬﺎﺎ أأن ﺗﺨﺘﺎ‬
‫اﻵﺧﺮ ﻓ ﻠ‬
‫اﻵﺧ‬
‫‪ (٣‬أﻣﺎ إذا آﺎﻧﺖ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﺘﻲ ﻳﺠﺮي اﻻﺧﺘﻴﺎر ﺑﻴﻨﻬﺎ ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ ﻓﻴﺠﺐ ﻗﺒﻮل آﺎﻓﺔ‬ ‫•‬
‫اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﺘﻲ ﻟﻬﺎ ﻓﺘﺮة اﺳﺘﺮداد أﻗﻞ ﻣﻦ ﻋﺪد ﺳﻨﻮات ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺤﺪدﻩ إدارة اﻟﺸﺮآﺔ‬
‫آﺤﺪ أﻗﺼﻰ ﻟﻼﻧﺘﻈﺎر ﻻﺳﺘﻌﺎدة اﻷﻣﻮال اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮة‪.‬‬
 ‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ÷‬
‫• ‪ -‬ﻣﻌﺎدﻟﺔ ﻓﺘﺮة اﻹﺳﺘﺮداد = ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر أ‬
‫ي اﻟﺴﻨﻮي‬
‫ي‬ ‫اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي‬
‫• ‪ -‬ﻣﻠﺤﻮﻇﺔ‪ :‬ﻳﺠﺐ ﻣﻼﺣﻈﺔ أﻧﻪ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺤﺎﻟﺔ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت‬
‫ﻣﺘﺴﺎوﻳﺔ‪.‬‬
‫ن ﺘ ﺎ ﻳﺔ‬‫ﺗﻜﻮن‬
‫ﻳﺔ ﺗﻜ‬
‫اﻟﺴﻨﻮﻳﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟ ﻨ‬
‫• ‪ -‬إذا آﺎﻧﺖ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻣﻦ ﺳﻨﺔ إﻟﻰ أﺧﺮى آﻤﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺟﺪول )‪ (٢-١٠‬ﻓﻴﺘﻢ ﺣﺴﺎب ﻓﺘﺮة اﻻﺳﺘﺮداد ﺑﺠﻤﻊ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت‬
‫ﻰ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ﺮوع‬ ‫ﻣﺴﺎوﻳﺔ إإﻟﻰ‬
‫ﺒﺢ وﻳ‬ ‫ﻰ ﺗﺼﺒﺢ‬ ‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﺴﻨﺔ ﺑﺑﻌﺪ ﺳﻨﺔ ﺣﺘﻰ‬
‫ﻳ‬
‫وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻋﺪد اﻟﺴﻨﻮات اﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎل‪ :‬ﺟﺪول )‪ ( ٢-١٠‬ﻳﻮﺿﺢ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي ﻟﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ‬
‫)أ( و )ب(‬
 ‫‪ -‬ﺑﺎﻟﻨﻈﺮ ﻟﺠﺪول )‪ (٢-١٠‬ﻧﺠﺪ أأن‪:‬‬ ‫•‬
‫ﺮوع )أ( = ‪ ٢‬ﺳﻨﺔ و ‪ ٤‬أأﺷﻬﺮ‬
‫ﻬﺮ‬ ‫اﻻﺳﺘﺮداد ﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ﻓﺘﺮة اﻻ ﺮ ا‬
‫ﺮة‬ ‫•‬
‫ﻓﺘﺮة اﻻﺳﺘﺮداد ﻟﻤﺸﺮوع )ب( = ‪ ٤‬ﺳﻨﻮات‬ ‫•‬
‫إذن ﻣﺸﺮوع )أ( أﻓﻀﻞ ﻣﻦ ﻣﺸﺮوع )ب( ﻷن ﻓﺘﺮة اﻹﺳﺘﺮداد‬ ‫•‬
‫ﺾ )ب(‬
‫وﺗﺮﻓﺾ‬‫ﺗﻘﺒﻞ )أ( و ﺮ‬
‫أن ﺒ‬‫اﻟﺸﺮآﺔ ن‬
‫ﻋﻠﻰ ﺮ‬
‫ﻓﺈن ﻰ‬‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺈن‬
‫أﻗﻞ‪ ،‬وﺑ ﻲ‬
‫ﻷﻧﻬﻤﺎ ﻣﺸﺮوﻋﺎن ﺑﺪﻳﻼن‪.‬‬
 ‫ﻋﻴﻮب ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻓﺘﺮة اﻹﺳﺘﺮداد‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﻋﺎﻣﻞ اﻟﺘﻀﺨ‬
‫وﺗﺄﺛﻴﺮ ﺎ ﻞ‬
‫ﻟﻠﻨﻘﻮد ﺗﺄﺛ‬
‫اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺰ ﻨ ﺔ‬
‫ﻣﻔﻬﻮم اﻟﻘ ﺔ‬‫ﺗﺘﺠﺎهﻞ ﻔ‬
‫ﺗﺘ ﺎ ﻞ‬ ‫•‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻮد‪.‬‬
‫ﺗﻐﻔﻞ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮة اﻹﺳﺘﺮداد‬ ‫•‬
‫اﻟﺨﻼﺻﺔ‬ ‫•‬
‫‪ -‬ﻓﺘﺮة اﻻﺳﺘﺮداد ﻗﺎﺻﺮة وﻟﻜﻦ ﻻ ﻳﻌﻨﻲ ﻋﺪم اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻷن‬ ‫•‬
‫أﻣﻮاﻟﻬﻢ‬
‫اﺳﺘﻌﺎدة أ ﻮاﻟﻬ‬
‫وﺳﺮﻋﺔ ا ﺘﻌﺎدة‬
‫ﻓﺘﺮة و ﻋﺔ‬‫ﻣﻌﺮﻓﺔ ﻓﺘ ة‬
‫ﻳﻬﻤﻬﻢ ﻌ ﻓﺔ‬
‫ﺎل ﻳﻬ ﻬ‬
‫اﻷﻋﻤﺎل‬
‫ﺟﺎل اﻷﻋ‬
‫رﺟﺎل‬
‫اﻟﺘﻲ وﻇﻔﻮهﺎ ﻓﻲ أي ﻣﺸﺮوع اﺳﺘﺜﻤﺎري‪ .‬وﻟﻜﻦ ﻳﺠﺐ ﻋﺪم‬
‫ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ‬
‫اﺳﺘﺨﺪام أأﺣﺪﺪ ﺎ‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﻓﻘﻂ ﺑﻞﻞ ا ﺘﺨﺪا‬
‫هﺬﻩ اﻟﻄ ﻘﺔ‬‫ﻋﻠﻰ هﺬ‬
‫اﻹﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠ‬
‫اﻹﻋﺘ ﺎد‬
‫ﺧﺼﻢ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ إﻟﻰ ﺟﺎﻧﺒﻬﺎ‪.‬‬
 ‫اﻟﻮﺳﻄﻲ‬
‫ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ :‬ﻣﻌﺪل اﻟﻤﺮدود اﻟﻮﺳﻄ‬
‫ﺛﺎﻧﻴﺎً‬
‫اﻟﻨﻘﺪي اﻟاﻟﺴﻨﻮي ÷ ﺗﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﻓﻖ اﻟ ﻘ‬
‫اﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫وﺳﻄﻲ اﻟﺘ‬
‫ﻄ‬ ‫اﻟﻮﺳﻄﻲ =‬
‫ل اﻟاﻟﻤﺮدود اﻟ ﻄ‬ ‫ﻣﻌﺪل‬ ‫•‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫اﻟﻘﺮار هﻲ‪:‬‬
‫ﻗﺎﻋﺪة اﺗﺨﺎذ اﻟﻘ ا‬
‫ﻗﺎ ة‬ ‫•‬
‫‪ -‬إذا آﺎن ﻣﻌﺪل اﻟﻤﺮدود أآﺒﺮ ﻣﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﻄﻠﻮب ﻋﻠﻰ‬ ‫•‬
‫راﺑﺤًﺎ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻮن ا‬‫اﻟﻤﺸﺮوع ﻜ‬
‫اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﺈﻓﺈن اﻟ ﺸ‬
‫اﻹ ﺘﺜ ﺎ‬
‫‪ -‬إذا آﺎن اﻻﺧﺘﻴﺎر ﺑﻴﻦ ﻣﺸﺎرﻳﻊ ﺑﺪﻳﻠﺔ ﻳﺤﻞ اﻟﻮاﺣﺪ ﻣﻨﻬﺎ ﻣﺤﻞ اﻷﺧﺮ‬ ‫•‬
‫اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ‬
‫ورﻓﺾ اﻟ ﺸﺎ‬‫اﻷﻋﻈﻢ ﻓ‬
‫اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻷ ﻈ‬
‫ﻳﺤﻘﻖ اﻟ ﺎﺋ‬
‫اﻟﺬي ﻘﻖ‬‫اﻟﻤﺸﺮوع اﻟﺬ‬
‫ﻗﺒﻮل اﻟ ﺸ‬
‫ﻓﻓﻴﺠﺐ ﻗ ل‬
‫اﻷﺧﺮى‪.‬‬
‫ﻣﺸﺎرﻳﻊ‬
‫ل آﻞ ﺸﺎ‬ ‫ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ ﻓﻓﻴﺠﺐ ﻗﻗﺒﻮل‬
‫ﻣﺸﺎرﻳﻊ ﺘﻘﻠﺔ‬ ‫اﻻﺧﺘﻴﺎر ﺑﻴﻦ ﺸﺎ‬
‫آﺎن اﻻﺧﺘ ﺎ‬
‫أﻣﺎ إذا آﺎ‬
‫‪ -‬أﺎ‬ ‫•‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺘﻲ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻌﺪل ﻣﺮدود وﺳﻄﻲ أآﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﻄﻠﻮب‪.‬‬
‫اﻟﻮﺳﻄﻲ ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ )أ( ‪) ،‬ب(‬
‫ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﻤﺮدود اﻟﻮﺳﻄ‬
‫آﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺴﻨﻮي آﺎﻟﺘﺎﻟ‬
‫اﻟﻨﻘﺪي اﻟ ﻨ‬
‫وﺳﻄﻲ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪ‬
‫ﺣﺴﺎب ﻄ‬ ‫• ( ﻓﺈﻧﻪ ﺘﻳﺘﻢ ﺎ‬
‫•‬
‫ﻣﺸﺮوع )ب(‬ ‫ﻣﺸﺮوع )أ(‬
‫• وﺳﻄﻲ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي اﻟﺴﻨﻮي‬
‫‪٧٠٠‬‬ ‫‪٤٠٠‬‬
‫• ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‬
‫‪٢٠٠٠‬‬ ‫‪٢٠٠٠‬‬
‫• ﻣﻌﺪل اﻟﻤﺮدود اﻟﻮﺳﻄﻲ )‪(%‬‬
‫‪%٣٥‬‬ ‫‪%٢٠‬‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر هﻮ‬
‫ﻋﻠﻰ ا ﺜ ﺎ‬ ‫ﻟﻠﻌﺎﺋﺪ ﻠ‬
‫اﻟﻤﻄﻠﻮب ﻟﻠ ﺎ‬
‫اﻷدﻧﻰ اﻟ ﻄﻠ‬
‫• ‪ -‬ﻟﻟﻮ أأﻓﺘﺮﺿﻨﺎﺎ أأن اﻟاﻟﺤﺪ اﻷ‬
‫‪ %١٥‬ﻓﺈن اﻟﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ راﺑﺤﻴﻦ‪ .‬ﻟﻜﻦ )ب( أآﺜﺮ رﺑﺤﻴﺔ ﻣﻦ )أ(‪.‬‬
 ‫اﻟﻮﺳﻄﻲ‬
‫ﻋﻴﻮب ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﻤﺮدود اﻟﻮﺳﻄ‬
‫اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻮد‬
‫ﺔ‬ ‫• ﻳﺘﺠﺎهﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔﺔ‬
‫رﺑﺤﻴﺔ‬
‫ﻟﺤﺴﺎب رﺑ ﻴ‬
‫ب‬ ‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻖ ااﻟﻨﻘﺪي‬
‫ي‬ ‫ﻖ‬ ‫واﺣﺪ ﻓﻘﻂ‬ ‫• ﻳﻳﻌﺘﻤﺪ ﻰ‬
‫ﻋﻠﻰ ررﻗﻢﻢ وا‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع‪.‬‬
‫ﻟﻴﻜﻮن‬
‫ق أأﺧﺮى ﻟ ﻜ‬
‫ﻃﺮق‬
‫ﻘﺔ ﻣﻊ ﻃ‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‬
‫هﺬﻩ اﻟﻄ‬
‫اﺳﺘﺨﺪام ﺬ‬
‫ﻣﻠﺤﻮﻇﺔ‪ :‬ﻳﺠﺐ ا ﺘ ا‬‫• ﻠ ﻇﺔ‬
‫أآﺜﺮ دﻗﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪) :‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺧﺼﻢ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ(‬
 ‫ﻻ‪:‬ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪Net Present Value ‬‬
‫أو ً‬
‫)‪(NPV‬‬
‫اﻷﺳﻠﻮب ﻣﺪى اﻟﺰﻳﺎدة اﻟﺘﻲ ﻳﻀﻴﻔﻬﺎ ﻣﺸﺮوع‬ ‫هﺬا ﻷ‬
‫ﻳﻘﻴﺲ ﺬ‬ ‫•‬
‫ﻰ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺸﺮآﺔ‪.‬‬‫ي ﻣﻌﻴﻦ ﻋﻠﻰ‬ ‫اﺳﺘﺜﻤﺎري‬
‫اﻟﻬﺪف هﻮ ﺗﻌﻈﻴﻢ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﺸﺮآﺔ داﺋﻤ ًﺎ‪.‬‬ ‫•‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘ ﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬ ‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘ ﻓﻘﺎ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟ ﺎﻟ ﺔ‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = اﻟﻘ ﺔ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟ ﺎﻟ ﺔ‬
‫ﺻﺎﻓﻰ اﻟﻘ ﺔ‬
‫ﺎﻓ‬ ‫•‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﺔ ‪ -‬اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺨﺎرﺟﺔ ) أو‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر اﻵن (‬
‫ﺣﻴﺚ أن اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺪاﺧﻠﺔ = ﻣﺠﻤﻮع ) اﻟﺘﺪﻓﻖ‬ ‫•‬
‫اﻟﻨﻘﺪى اﻟﺴﻨﻮى ﻟﻜﻞ ﺳﻨﺔ × ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ (‬
 ‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ‪ + ١ ) ÷ ١‬م (ن‬‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟ ﺎﻟ ﺔ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻘ ﺔ‬
‫ﺎ ﻞ‬ ‫•‬
‫م = هﻮ ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ ) ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬أو ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﻔﺮﺻﺔ‬ ‫•‬
‫اﻟﻤﺎل (‬
‫رأس اﻟ ﺎل‬
‫اﻟﺒﺪﻳﻠﺔ‪ ،‬أأو ﺗﻜﻠﻔﺔ أ‬
‫اﻟ ﻠﺔ‬
‫ن = ﻋﺪد ﺳﻨﻮات ﺣﻴﺎة اﻟﻤﺸﺮوع اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬ ‫•‬
‫آﺬﻟﻚ ﻳﻤﻜﻦ إﻳﺠﺎد ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﻟﻜﺸﻒ ﻓﻰ ﺟﺪاول اﻟﻘﻴﻤﺔ‬ ‫•‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ وذﻟﻚ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻳﺴﺘﺨﺪم‬
‫ﺔ‬ ‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺔ‬ ‫ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺪم ﺗﺴﺎوى اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت‬
‫‪ -١‬ﻓﻰ ﺔ‬ ‫•‬
‫اﻟﺠﺪول)‪ (C‬أو )‪(A2‬‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻳﺴﺘﺨﺪم اﻟﺠﺪول‬
‫ﺔ‬ ‫‪ - ٢‬ﻓﻰ ﺣﺎﻟﺔﺔ ﺗﺴﺎوى اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺔ‬ ‫•‬
‫)‪ (D‬أو ) ‪(A4‬‬
 ‫ﻗﺎﻋﺪة اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار ههﻲ‬
‫ﺳﺎﻟﺒﺔ أأو ﺻﻔﺮ‬
‫ﺔ‬ ‫ﻣﻮﺟﺒﺔ أأو‬
‫ﺔ‬ ‫اﻟﺤﻠﻴﺔ إﻣﺎ‬
‫ﺔ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺔ‬ ‫ﺻﺎﻓﻰ‬
‫ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻓ‬ ‫•‬
‫ﻰ‪:‬‬ ‫واﻟﻘﺎﻋﺪة هﻰ‬
‫‪ -‬ﻧﻘﺒﻞ اﻟﻤﺸﺮوع إذا آﺎﻧﺖ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪(NPV‬‬ ‫•‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷﻗﻞ ﺗﺴﺎوى ﺻﻔﺮ‪.‬‬ ‫ﻣﻮﺟﺒﺔ أو ﻋﻠ‬
‫‪ -‬ﻻ ﻳﻘﺒﻞ اﻟﻤﺸﺮوع إذا آﺎﻧﺖ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ) ‪(NPV‬‬ ‫•‬
‫ﺳﺎﻟﺒﺔ ‪.‬‬
‫ﺻﺎﻓﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺣﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺟﺒﺔ ﻧﺨﺘﺎر‬
‫‪ -‬إذا وﺟﺪ ﺑﺪاﺋﻞ ﺗﺤﻘﻖ آﻠﻬﺎ ﺻﺎﻓ‬ ‫•‬
‫اﻟﺒﺪﻳﻞ اﻟﺬى ﻳﺤﻘﻖ أآﺒﺮ ﺻﺎﻓﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺣﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺟﺒﺔ‪.‬‬
 ‫ﻣﺜﺎل‬
‫• أأﻧﻈﺮ ﺟﺪول )‪ (٣-١٠‬وﻳﺘﻀﺢ ﻓﻲ اﻟﺠﺪول اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي‬
‫ﺢ هﻨﺎ ﻋﺪمم ﺗﺴﺎوى اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت‬ ‫ﻟﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ )أ( و )ب( وﻳﺘﻀﺢ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻟﺬا ﺳﻮف ﻳﺴﺘﺨﺪم اﻟﺠﺪول)‪ (C‬أو )‪(A2‬‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎل = ‪ %١٠‬أأو ﻳﻳﺴﻤﻰ ﻋﺎ ﻞ‬
‫ﻋﺎﻣﻞ‬ ‫وﻳﻔﺘﺮض أن ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺮأ ﺎل‬
‫• ﻳﻔﺘﺮض‬
‫اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ وﺑﺎﻟﻨﻈﺮ ﻟﻠﺠﺪول )‪ (C‬ﻧﺴﺘﺨﻠﺺ اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟ ﺎﻟ ﺔ‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫اﻟﺠﺪول اﻟﻘ ﺔ‬
‫وﻳﻈﻬﺮ أأﻳﻀًﺎ ﻓﻓﻲ اﻟ ل‬
‫ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ .‬ﻈ‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻘﻟﻘﻴﻢ ﻘ ﻠ ﺔ‬
‫اﻟ ﺎﻟ ﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ )أ( و )ب(‪.‬‬
‫ﻷن‬
‫راﺑﺤﺎن ﻷ‬
‫اﻟﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ )أ( و )ب( ا ﺎ‬ ‫اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت ﺄﺑﺄن اﻟ ﺸ‬
‫• ﻳﺘﺒﻴﻦ ﻣﻦ اﻟ ﺎ ﺎ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﻨﻬﻤﺎ ﻣﻮﺟﺒﺔ‪.‬‬
‫• ﻳﻼﺣﻆ أن اﻟﻤﺸﺮوع )ب( أآﺜﺮ رﺑﺤﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺸﺮوع )أ(‬
‫ﻗﺒﻮل اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ﺮوع‬ ‫ﺣﺎﻟﻴﺔ أآﺒﺮﺮ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ﻳﻳﺠﺐ ﻮ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﻴ‬ ‫ﻲ ﻴ‬‫ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﻴﻖ‬
‫)ب( ورﻓﺾ اﻟﻤﺸﺮوع )أ(‪.‬‬
‫• ﻣﻠﺤﻮﻇﺔ‪ :‬ﻳﻼﺣﻆ أن ﻣﻌﻴﺎر ﻓﺘﺮة اﻻﺳﺘﺮداد ﻳﻮﺻﻲ ﺑﺎﺧﺘﻴﺎر‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع )أ( آﻤﺎ ورد ﺳﺎﺑﻘًﺎ وﻟﻜﻦ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﻠﻮب‬‫ﻳﻌﻨﻲ ﻋﺪم اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠ‬
‫ﻳﻮﺿﺢ أن )ب( أﻓﻀﻞ‪ ،‬هﺬا ﻳﻌﻨ‬
‫واﺣﺪ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ‪.‬‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻳﺴﺘﺨﺪم ﻟ ل‬
‫اﻟﺠﺪول‬ ‫ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺴﺎوى ﻟاﻟﺘﺪﻓﻘﺎت ﻟاﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟ ﻠ‬
‫• أأﻣﺎ ﻓﻰ ﻟ‬
‫)‪ (D‬أو ) ‪(A4‬‬
‫• ﻣﺜﺎل ﺁﺧﺮ ﻋﻦ ﺗﺴﺎوى اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺪاﺧﻠﺔ‪ .‬ﻟﻮ أﻓﺘﺮﺿﻨﺎ‬
‫أﻳﻀﺎ ‪ ١٠٠٠٠‬رﻳﺎل وﻟﻜﻦ‬ ‫أن هﻨﺎك ﻣﺸﺮوع ﺁﺧﺮ ﻳﻜﻠﻒ أﻳﻀ ًﺎ‬
‫اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي اﻟﺴﻨﻮي هﻮ ‪ ٥٠٠٠‬رﻳﺎل ‪ ،‬وﻟﻤﺪة أرﺑﻊ‬
‫أﻳﻀ ًﺎ‪.‬‬
‫‪ % ١٠‬أ ﻀ‬‫اﻟﺨﺼﻢ هﻮ ‪١‬‬‫ﺳﻨﻮات وﻣﻌﺪلل اﻟﺨ‬
‫ﻨ ا‬
 ‫ﺣﺴﺎب اﻟﻘ ﺔ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ‬ ‫ﻓﻴﻤﻜﻦ ﺎ‬
‫ﻣﺘﺴﺎوﻳﺔ ﻓ ﻜﻦ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﺘ ﺎ ﺔ‬
‫ﻧﻈﺮا ﻷن اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪ ﺔ‬
‫ﻧﻈ اً‬ ‫•‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺎ آﻤﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬
‫إﻳﺠﺎد ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻞ ﻣﻦ اﻟﺠﺪول )‪ (D‬أو ) ‪(A4‬ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪل ﺧﺼﻢ‬ ‫•‬
‫‪ %١٠‬وﻟﻤﺪة ‪ ٤‬ﺳﻨﻮات ﻧﺠﺪﻩ ﻳﺴﺎوى ‪٣ , ١٧٠‬‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺪاﺧﻠﺔ = ‪٣ ,١٧٠ × ٥٠٠٠‬‬ ‫ﻳ‬ ‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت‬
‫ﻴ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫إإذًا ﻴ‬ ‫•‬
‫= ‪١٥ ٨٥٠‬‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر اﻵن = ‪١٠٠٠٠‬‬ ‫ﺑﻄﺮح‬ ‫•‬
‫إذًا ﺻﺎﻓﻰ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع = ‪١٠٠٠٠ - ١٥٨٥٠‬‬ ‫•‬
‫= ‪٥٨٥٠‬‬ ‫•‬
‫ﻳﻼﺣﻆ أن هﺬا اﻟﻤﺸﺮوع ﻳﺤﻘﻖ ﺻﺎﻓﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺣﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺟﺒﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ وهﻮ‬ ‫•‬
‫ﻣﺎ ﻳﺤﻘﻖ هﺪف ﺗﻌﻈﻴﻢ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄة‪.‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ :‬ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ‪Profitability Index‬‬
‫‪Profitability Index‬‬ ‫ﺛﺎﻧﻴﺎً‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﺑﻴﻦ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﺨﺘﻠﻔﺔ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟ أ ﺎﻟ‬
‫ﺗﻜﻮن ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻ ﺘﺜ ﺎ‬ ‫ﻋﻨﺪﻣﺎﺎ ﺗﻜ‬
‫• ﻨ‬
‫اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ ﻗﻴﺪ اﻟﺪراﺳﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺼﺒﺢ ﻣﻦ اﻟﺼﻌﺐ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﻣﻌﻴﺎر ﺎﻓ‬
‫اﺳﺘﻨﺎدًا إﻟإﻟﻰ ﺎ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺎرﻳﻊ ا ﺎ‬
‫ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟاﻟﺮﺑﺤﻴﺔﺔ اﻟاﻟﻨﺴﺒﻴﺔﺔ ﻟﻠ ﺸﺎ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫• اﻟﺴﺒﺐ هﻮ أن ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻳﻤﺜﻞ ﻗﻴﻤﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﻄﻠﻘﺔ‬
‫ﻓﺈذا آﺎن‬
‫ن‬ ‫ﺗﺤﺪﻳﺪًا‪ .‬ﺈ‬
‫ﻲ ﻳ‬ ‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‬ ‫ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺑﺘﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرر ﺮ‬‫ﻴﺮ ﺮ ﺒ‬ ‫ﻏﻴﺮ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺸﺮوع هﻮ اﻷﻋﻠﻰ‪ ،‬ﻓﺈن هﺬا ﻻ ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﺒﻴ ًﺎ إإذا آﺎﻧﺖ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرر‬
‫رﺑﺢ ﻧﺴﺒﻴ‬
‫ﺮوع هﻮﻮ اﻷرﺑﺢ‬
‫ن هﺬا اﻟﻤﺸﺮوع‬ ‫أن‬
‫ﻓﻴﻪ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ أﻳﻀ ًﺎ‪.‬‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺔ إﻟﻰ ﻣﻘﻴﺎس ﻟﻠﺮﺑﺤﻴﺔﺔ‬
‫ﺔ‬ ‫• ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻜﻦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﻴﺎر‬
‫اﺳﺘﺜﻤﺎري ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻘﺴﻴﻢﻢ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ي‬ ‫ع‬
‫اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ وﻳﺴﻤﻰ‬
‫ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺤﻴﺔ أو ﻧﺴﺒﺔ اﻟﻤﻨﻔﻌﺔ إﻟﻰ اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫• ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺤﻴﺔ = اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ÷‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟ أ ﺎﻟ‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻ ﺘﺜ ﺎ‬
 ‫ﻗﺎﻋﺪة اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار ههﻲ‪::‬‬
‫ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮ أأآﺒﺮ ﻣﻦ واﺣﺪ ﻓﻓﺈن اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫إذا آﺎﻧﺖ ﻗ ﺔ‬ ‫• ‪ -‬ذ‬
‫ي واﺣﺪ أو أﻗﻞ ﻓﺈن‬
‫ﻳﻌﺘﺒﺮ راﺑﺤ ًﺎ‪ .‬وإذا آﺎﻧﺖ اﻟﻘﻴﻤﺔ ﺗﺴﺎوي‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع ﺧﺎﺳﺮ‪.‬‬
‫• ‪ -‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ )أ( و )ب( إن آﺎﻧﺖ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ ﻣﺘﺴﺎوﻳﺔ‪ ،‬وﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع )ب(‬
‫اﻟﻤﺸﺮوع )أ( = ‪٢١٨٢‬‬‫‪ ١.٤٠‬و اﻟ ﺸ‬
‫‪١‬‬ ‫‪= ٢٠٠٠‬‬
‫‪٢‬‬ ‫‪÷ ٢٨٠٧‬‬
‫= ‪٢٨ ٧‬‬
‫÷ ‪ ١.٠٩١ = ٢٠٠٠‬ﻓﺈن )ب( رﺑﺤﻴﺘﻪ أﻋﻠﻰ ﻷن ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﻲ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ أآﺒﺮ‪.‬‬
 ‫اﻟﻤﺸﺮوع )ب(‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ﻓﻓﻲ اﻟ ﺸ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟ أ ﺎﻟ‬
‫اﻓﺘﺮﺿﻨﺎ أأن ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻ ﺘﺜ ﺎ‬
‫‪ -‬إذا اﻓﺘ ﺿﻨﺎ‬ ‫•‬
‫‪ ٢٦٠٠‬رﻳﺎل واﻟﻤﺸﺮوع )أ( آﻤﺎ هﻲ ‪ ٢٠٠٠‬رﻳﺎل ‪ .‬إذن ﺻﺎﻓﻲ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع ) ب ( = ‪٢٠٧ = ٢٦٠٠ - ٢٨٠٧‬‬
‫رﻳﺎل وهﻮ أآﺒﺮ ﻣﻦ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع )أ( واﻟﺬي‬
‫ﻳﺴﺎوي = ‪١٨٢‬رﻳﺎل‬
‫ﻣﻠﺤﻮﻇﺔ ‪ :‬هﺬا ﻻ ﻳﻌﻨﻲ أن اﻟﻤﺸﺮوع )ب( أآﺜﺮ رﺑﺤﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴﺔ‬ ‫•‬
‫ﻷن‪::‬‬
‫اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻷن‬
‫ﻣﺆﺷﺮ رﺑﺤﻴﺔ اﻟﻤﺸﺮوع )أ( = ‪١.٠٩١ = ٢٠٠٠ ÷ ٢١٨٢‬‬ ‫•‬
‫ﻣﺆﺷﺮ رﺑﺤﻴﺔ اﻟﻤﺸﺮوع )ب( = ‪١ ٠٧٩ = ٢٦٠٠ ÷ ٢٨٠٧‬‬
‫‪١.٠٧٩‬‬ ‫•‬
‫ﻓﻔﻲ هﺬﻩ اﻟﺤﺎﻟﺔ اﻟﻤﺸﺮوع )أ( هﻮ اﻷرﺑﺢ ﻧﺴﺒﻴ ًﺎ‪.‬‬ ‫•‬
‫ﺛﺎﻟﺜًﺎ‪ :‬ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ أو اﻟﻤﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻰ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫‪Internal Rate of Return‬‬
‫‪Internal   Rate of Return ‬‬
‫)‪(IRR‬‬
‫• ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ أو اﻟﻤﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻰ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر أﺣﺪ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻻ ﺘﺜ ﺎ‬
‫ﻟﻠﻌﺎﺋﺪ ﻠ‬
‫اﻟﻤﻘﺎﻳﻴﺲ ﻟﻠ ﺎ‬
‫أأدق اﻟ ﻘﺎ‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻴ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﻰ ﻴ‬ ‫ﻳﺠﻌﻞﻞ ﺻﺎﻓﻰ‬
‫اﻟﺬى ﻳﺠ‬
‫ﻳﻌﺮف ﺑﺑﺄﻧﻪ ﻣﻌﺪلل اﻟﺨﺼﻢﻢ ى‬ ‫• ﻳﺮ‬
‫ﺗﺴﺎوى ﺻﻔﺮ ‪ .‬أو هﻮ ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ اﻟﺬى ﻳﺠﻌﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﺗﺴﺎوى اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ ) ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر اﻵن ( ‪.‬‬
 ‫ﻗﺎﻋﺪة إﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار ههﻲ‪::‬‬
‫• أأن ﻣﺸﺮوع اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻳﻜﻮن راﺑﺤًﺎ إذا آﺎن ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ‬
‫ﻲ أآﺒﺮ ﻣﻦ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺮأﺳﻤﺎل ﻟﻠﺸﺮآﺔ ‪.‬‬‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ‬
‫• أن ﻣﺸﺮوع اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻳﻜﻮن ﺣﻴﺎدﻳًﺎ إذا آﺎن ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎل ﻟﻠﺸﺮآﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺴﺎوي ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺮأ ﺎل‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﻳ ﺎ ي‬
‫اﻟﺪاﺧﻠ‬
‫• أن ﻣﺸﺮوع اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻳﻜﻮن ﺧﺎﺳﺮًا إذا آﺎن ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ أﻗﻞ ﻣﻦ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺮأﺳﻤﺎل ﻟﻠﺸﺮآﺔ‪.‬‬
 ‫• إذا آﺎﻧﺖ اﻟﺸﺮآﺔ ﺗﺨﺘﺎر ﻣﻦ ﺑﻴﻦ ﻣﺸﺎرﻳﻊ ﺑﺪﻳﻠﺔ ﻳﺤﻞ اﻟﻮاﺣﺪ‬
‫ي ﻳﻌﻈﻢﻢ ﻗﻴﻤﺔ‬‫ع اﻟﺬي‬
‫ﻣﻨﻬﺎ ﻣﺤﻞ اﻵﺧﺮ ﻓﻴﺠﺐ أن ﺗﺄﺧﺬ اﻟﻤﺸﺮوع‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ ‪ ،‬ﻓﻴ ﻜﻨﻬﺎ‬
‫ﻓﻴﻤﻜﻨﻬﺎ‬ ‫ﻣﺸﺎرﻳﻊ ﺘﻘﻠﺔ‬
‫ﻣﻦ ﺑﻴﻦ ﺸﺎرﻳﻊ‬
‫• أأﻣﺎﺎ إذا آﺎﻧﺖ اﻟﺸﺮآﺔ ﺗﺨﺘﺎر ﻦ‬
‫ﺣﻴﻨﺌﺬ أن ﺗﺄﺧﺬ آﻞ اﻟﻤﺸﺎرﻳﻊ اﻟﺘﻲ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻌﺪل ﻋﺎﺋﺪ أآﺒﺮ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺮأﺳﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻜﻠﻔﺔ اﻟ أ ﺎل‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ أو اﻟﻤﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻰ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر آﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻳﺘﻢ‬
‫ﺔ‬ ‫اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺔ‬
‫ﺣﺎﻟﺔﻋﺪم ﺗﺴﺎوى ﻓ‬ ‫• ‪ (١‬ﻓﻓﻰ ﺔ‬
‫اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ﺑﺈﺳﺘﺨﺪامم‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻹ‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﻰ ﻰ‬
‫ﻰ‬ ‫ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ‬
‫اﻟﺘﺠﺮﺑﺔ واﻟﺨﻄﺄ‪.‬‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻰ‪:‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟ‬‫• وذﻟﻚ ﻋﻠ‬
‫• ﺗﺘﻢ ﺗﺠﺮﺑﺔ ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪل ﺧﺼﻢ ﻣﺴﺎوي ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ رأس ﻣﺎل‬
‫اﻟﺸﺮآﺔ ) اﻟﻤﻔﺮوض أن ﺗﻜﻮن اﻟﻘﻴﻤﺘﺎن ﻣﺘﺴﺎوﻳﺘﺎن( ﻹﻳﺠﺎد‬
‫ﻮن أﺣﺪ‬
‫واﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺗﻜﻮن‬
‫اﻟﻤﻘﺘﺮح و ﻴﺠ‬
‫ﺮح‬ ‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع‬
‫ﺮوع‬ ‫ﻴ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﻰ ﻴ‬ ‫ﺻﺎﻓﻰ‬
‫اﻟﺤﺎﻻت اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
 ‫ﻣﺴﺎوﻳﺔ ﻟﻠﺼﻔﺮ إذذًاً ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ‬
‫ﺔ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺔ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔﺔ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﻘ ﺔ‬ ‫ﻓ‬ ‫•‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم هﻮ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠﻰ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ) اﻟﺬى ﺟﻌﻞ‬
‫اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ﺜ‬ ‫ﻠﻔﺔ‬
‫ﻠﺔ ﺗﺴﺎوى ﺗﻜﻠﻔﺔ‬ ‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺔ ﻟاﻟﺪاﺧﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎت ﻟ ﻘ‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺔ ﻟﻠ ﻓﻘ‬
‫اﻟﻘﻴﻤﺔ ﻟ ﻟ‬
‫ﻟﻘ ﺔ‬
‫اﻵن ( ‪.‬‬
‫• ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻣﻮﺟﺒﺔ إذًا ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم‬
‫ﺒﺮ ‪.‬‬
‫ﺮى ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪلل ﺧﺼﻢﻢ أآﺒﺮ‬ ‫ﻣﺮة أﺧﺮى‬
‫اﻟﻤﺤﺎوﻟﺔ ﺮ‬
‫و‬ ‫ﺻﻐﻴﺮ وﻳﺠﺐ إإﻋﺎدة‬
‫ن ﻴﺮ‬ ‫آﺎن‬
‫• ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﺳﺎﻟﺒﺔ إذًا ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم آﺎن‬
‫آﺒﻴﺮا وﻳﺠﺐ إﻋﺎدة اﻟﻤﺤﺎوﻟﺔ ﻣﺮة أﺧﺮى ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪل ﺧﺼﻢ أﺻﻐﺮ ‪.‬‬ ‫آﺒﻴﺮاً‬
‫ﺟﺪول )‪ (٤-١٠‬ﻳﻮﺿﺢ ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠﻲ‬
‫ﻟﻤﺸﺮوع اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر )أ( و )ب( ‪.‬‬
 ‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع )أ( ﺳﻮف ﻳﺴﺘﺨﺪم ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ ‪ ، %١٢‬و ‪١٥‬‬ ‫•‬
‫‪ ، %‬ﻟﻤﻌﺮﻓﺔ أﻳﻬﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻳﺴﺎوي ﺻﻔﺮ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوع )ب( ﻳﻼﺣﻆ أن ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ﺻﻔﺮ‬ ‫•‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪل ﺧﺼﻢﻢ ‪.% ٢٠‬‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﻣﻊ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻟﺮأﺳﻤﺎل ﻟﻠﺸﺮآﺔ اﻟﻤﻔﺘﺮﺿﺔ ‪١٠‬‬ ‫•‬
‫ﺮوع )ب( أآﺜﺮﺮ‬
‫ﻦ اﻟﻤﺸﺮوع‬‫ﺑﺢ‪ ،‬ﻟﻜﻦ‬
‫ﻴﻦ رراﺑﺢ‬
‫اﻟﻤﺸﺮوﻋﻴﻦ‬
‫ﺮو‬ ‫ن آﻼ‬
‫ﺢ أن‬
‫‪ ، %‬ﻳﻳﺘﻀﺢ‬
‫رﺑﺤﻴﺔ ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ﻳﻘﺒﻞ اﻟﻤﺸﺮوع )ب( وﻳﺮﻓﺾ اﻟﻤﺸﺮوع ) أ (‪.‬‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ وﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠ‬
‫آﻼ ﻣﻦ ﻣﻌﻴﺎري ﺻﺎﻓ‬
‫ﻳﻼﺣﻆ أن آﻼً‬ ‫•‬
‫ﻗﺪ أدﻳﺎ إﻟﻰ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻣﻨﺴﺠﻤﺔ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ اﻟﻤﺸﺮوع اﻷآﺜﺮ رﺑﺤﻴﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﻧﺴﺘﺨﺪم‬
‫ﺔ‬ ‫اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺔ‬
‫• ‪ (٢‬ﻓﻓﻰ ﺣﺎﻟﺔﺔ ﺗﺴﺎوى ﻓ‬
‫ﻰ‪-:‬‬
‫اﻟﻘﺎﻧﻮن اﻟﺘﺎﻟﻰ‬
‫• ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ÷ اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪى‬
‫اﻟﺴﻨﻮى‬
‫• وﺑﻤﻌﺮﻓﺔ ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ و ﻋﺪد اﻟﺴﻨﻮات ﻳﻤﻜﻦ اﻟﻜﺸﻒ‬
‫ﻓﻰ اﻟﺠﺪول )‪ A4 (D‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻳﻤﻜﻦ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﺨﺼﻢ‬
‫ى ﺗﺴﺎوي‬
‫وي‬ ‫وى ﺻﻔﺮﺮ أى‬
‫اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺴﺎوى‬
‫ﻴ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﻰ ﻴ‬ ‫ﻳﺠﻌﻞﻞ ﺻﺎﻓﻰ‬
‫اﻟﺬى ﻳﺠ‬
‫ى‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠﻰ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ‪.‬‬
 ‫ﻣﺜﺎل‬
‫واﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫رﻳﺎل اﻟﺘ ﻓ‬
‫ﺗﺴﺎوي‪ ٥٠.٠٠٠‬ﺎل‬ ‫ﻣﺎ ﺗ ﺎ‬ ‫ﻟﻤﺸﺮوع ﺎ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻟ ﺸ‬
‫آﺎﻧﺖ ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻻ ﺘﺜ ﺎ‬‫ﻟﻟﻮ آﺎﻧ‬ ‫•‬
‫اﻟﻨﻘﺪي اﻟﺴﻨﻮي ﻳﺴﺎوي ‪ ١٢.٥٠٠‬رﻳﺎل ﻟﻤﺪة ‪ ٦‬ﺳﻨﻮات‪.‬‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫اﻟﺨﻄﻮات اﻟﺘﺎﻟ ﺔ‬
‫ﻧﺘﺒﻊ اﻟﺨﻄ ات‬
‫ﺎﻟﺔ ﻧﺘ‬
‫هﺬﻩ اﻟاﻟﺤﺎﻟﺔ‬
‫اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﻓﻓﻲ ﺬ‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟاﻟﻤﺮدود اﻟ اﺧﻠ‬
‫ﻟﺤﺴﺎب ل‬ ‫ﻟ ﺎ‬ ‫•‬
‫‪ (١‬ﻧﺤﺴﺐ أو ًﻻ ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ آﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬ ‫•‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ﺗﻜﻠﻔﺔ اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر ÷ اﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫= ‪٤ =١٢.٥٠٠÷ ٥٠.٠٠٠‬‬ ‫اﻟﻨﻘﺪى اﻟﺴﻨﻮى‬
‫‪ (٢‬إﻳﺠﺎد ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻞ ﻣﻦ اﻟﺠﺪول )‪ (D‬أو ) ‪ (A4‬واﻟﺬي‬ ‫•‬
‫ﻲ اﻟﺼﻒ ﻟﻠﺴﻨﺔ‬ ‫ﻟﻸرﺑﻌﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ رﺑ‬ ‫اﻟﻘﻴﻤﺔ )‪ (٤‬أوو أﻗﺮب‬
‫ﺮب ﻴ‬ ‫ﻰ ﻴ‬ ‫وي إإﻟﻰ‬
‫ﻳﻳﺴﺎوي‬
‫اﻟﺴﺎدﺳﺔ )‪(٦‬‬
‫اﻷﻗﺮب‬
‫• ‪ (٣‬ﻻ ﺗﻮﺟﺪ ﻗﻴﻤﺔ ﺗﺴﺎوي ال )‪ (٤‬وﻟﻜﻦ ﺗﻮﺟﺪ اﻟﻘﻴﻤﺔ ﻷ‬
‫ﻲ )‪( ٣.٩٩٨‬‬‫ﻲ اﻟﺠﺪول وهﻲ‬ ‫ﻟﻸرﺑﻌﺔ ﻓﻲ‬
‫• ‪ (٤‬ﻧﻨﻈﺮ إﻟﻰ اﻟﻨﺴﺒﺔ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻌﺎﻣﻮد وﻳﺘﻀﺢ أﻧﻬﺎ ﺗﺴﺎوي‬
‫‪%١٣‬‬
‫‪%١٣‬‬
‫• ‪ (٥‬اذن ﻣﻌﺪل اﻟﻤﺮدود اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﺬي ﻳﺴﺎوي ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وهﻮ ‪%١٣‬‬