‫ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻌرﺑﻲ ﺑن ﻣﻬﯾدي * أم اﻟﺑواﻗﻲ *‬

‫ﻛﻠﯾﺔ اﻟﺣﻘوق واﻟﻌﻠوم اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‬

‫ﻗﺳم اﻟﺣﻘوق‬

‫ﻧﻈــﺎم اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬

‫ﻣذﻛرة ﺗﻛﻣﯾﻠﯾﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة اﻟﻣﺎﺳﺗر‬

‫ﺷﻌﺑﺔ اﻟﺣﻘوق ـ ﺗﺧﺻص ﻗﺎﻧون أﻋﻣﺎل‬

‫إﺷراف اﻷﺳﺗـﺎذ‪:‬‬ ‫إﻋداد اﻟطـــﺎﻟب‪:‬‬

‫ﻣﺣﻣد ﻋﺑد اﻟـﺣق ﺑن وارث‬ ‫ﺻـــﺎﻟﺢ ﺑوزطـوطـﺔ‬

‫أﻋﺿﺎء ﻟﺟﻧﺔ اﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ‪:‬‬

‫أﺳﺗﺎذ ﺑﺟﺎﻣﻌﺔ أم اﻟﺑواﻗﻲ‪ ...........‬رﺋﯾـــــــــــــــﺳﺎ‬ ‫‪ -1‬د‪ .‬اﻟﺗﻣﯾﻣﻲ ﻣﺣﻣد رﺿﺎ‬

‫وﻣﻘرر‬
‫ا‬ ‫أﺳﺗﺎذ ﺑﺟﺎﻣﻌﺔ أم اﻟﺑواﻗﻲ ‪ ......‬ﻣﺷرف‬ ‫‪ -2‬أ‪ .‬ﻣﺣﻣد ﻋﺑد اﻟﺣق ﺑن وارث‬
‫أﺳﺗﺎذ ﺑﺟﺎﻣﻌﺔ أم اﻟﺑواﻗﻲ‪ ........‬ﻋﺿوا ﻣﻣﺗﺣﻧﺎ‬ ‫‪ -3‬أ‪ .‬ذﯾب ﻋﻣر‬

‫‪2014/2013‬‬
 t 7 ,
'sr C't*
/ w aft 'sr
'sr t ssi' v •sr , C (
, t • I C
C 4 ** ) C t mC b
C c.
/ •
 Ott
0.44k1 41+1 ii)4)..1.11 0)

,litsa tsit 1/4tsitsl

 ‫ﻛﻠﻤﺔ ﺷﻜﺮ وﻋﺮﻓﺎن‬

‫أﺗﻘﺪم ﺑﺠﺰﯾﻞ اﻟﺸﻜﺮ إﻟـﻰ أﺳﺘــﺎذي اﻟﻤﺸﺮف اﻷﺳﺘﺎذ ﻣﺤﻤﺪ‬

‫ﻋﺒﺪ اﻟﺤﻖ ﺑﻦ وارث ‪ ،‬اﻟﺬي أﺷﺮف ﻋﻠﻰ ھﺬه اﻟﻤﺬﻛﺮة‪ ،‬وزودﻧــﻲ‬

‫ﺑﻤﻼﺣﻈﺎﺗﮫ وﺗﻮﺟﯿﮭﺎﺗﮫ اﻟﻘﯿﻤﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة إﻧﺠﺎز ھﺬا اﻟﻌﻤﻞ‪ .‬ﻛﻤﺎ أﺗﻘﺪم‬

‫ﺑﺨﺎﻟﺺ اﻟﺸﻜﺮ واﻟﺘﻘﺪﯾﺮ ﻟﻤﻮظﻔﻲ ﻣﻜﺘﺒﺔ ﺟـﺎﻣﻌﺔ أم اﻟﺒﻮاﻗﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺎ‬

‫ﻗﺪﻣﻮه ﻟﻨﺎ ﻣﻦ ﺗﺴﮭﯿﻼت ﻹﺛﺮاء ھﺬا اﻟﺒﺤﺚ‪.‬‬

‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬

‫ﻣﻘدﻣﺔ‪:‬‬

‫ﻟﻘد ﻋرﻓت اﻟﺟزاﺋر ﻣطﻠﻊ اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ﻧﻘطﺔ اﻧﻌطﺎف ﻓﻲ ﻣﺳﺎر اﻗﺗﺻﺎدﻫﺎ اﻟوطﻧﻲ‪ ،‬وﻫذا ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻔﺷل‬
‫اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻹداري اﻟﻣرﻛزي‪ ،‬وﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺣﻛوﻣﺎت اﻟﻣﺗﻌﺎﻗﺑﺔ ﻓﻲ إﯾﺟﺎد ﻣوارد ﺑدﯾﻠﺔ ﺧﺎرج ﻗطﺎع اﻟﻣﺣروﻗﺎت‪،‬‬
‫وﻫو ﻣﺎ اﻧﻌﻛس ﻓﻌﻼ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ وﺻﻧدوق اﻟﻣدﻓوﻋﺎت وﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌد اﻧﺧﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟﻧﻔط‬
‫إﻟﻰ أدﻧﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬أدى ﻫذا إﻟﻰ ﺗدﻫور ﻗﯾﻣﺔ اﻟدﯾﻧﺎر‪ ،‬ﻛون أﻛﺛر ﻣن ‪ % 90‬ﻣن‬
‫ﺻﺎدرات اﻟﺟزاﺋر ﻣن اﻟﻧﻔط‪ ،‬واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠدﯾﻧﺎر ﯾﺗم ﺗﺣدﯾدﻫﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟرﺑﺢ اﻟذي ﯾﺄﺗﻲ ﻣن اﻟﺑﺗرول‪،‬‬
‫ﻫذا اﻻﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ اﻟﻘدرة اﻟﺷراﺋﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ﺗﺑﻌﺗﻪ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻹﺧﺗﻼﻻت ﻛﺎرﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر وزﯾﺎدة ﻓﻲ‬
‫ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم‪ ،‬وﺗراﺟﻊ ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫إن ﻫذﻩ اﻟﺻﻌوﺑﺎت أﺻﺑﺣت أﻛﺛر ﺗﻌﻘﯾدا‪ ،‬ﺑﻌد أن اﺳﺗﻌﺎد اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﺻﻼﺣﯾﺎﺗﻪ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل‬
‫اﻟﺻرف ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون ‪ 12-86‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﻧظﺎم اﻟﺑﻧوك واﻟﻘرض‪ ،‬وﺗطﺑﯾﻘﻪ ﻟطرق ﺟدﯾدة ﻏﯾر ﻣﺄﻟوﻓﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‪ ،‬ﺣﯾن ﺗﺧﻠﻰ ﻋن ﺗﻣوﯾل اﻻﻗﺗﺻﺎد ﺑطرﯾﻘﺔ اﻹﺻدار اﻟﻧﻘدي‪ ،‬اﻟذي ﻛﺎن أﺣد اﻟﺧﯾﺎرات اﻟﻣطروﺣﺔ‬
‫ﻟﻠﺗﻣوﯾل ﻣن ﻗﺑل اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ واﻟﺑﻧوك اﻷﺧرى‪.‬‬

‫وأﻣﺎم ﻫذﻩ اﻟﺗﺣدﯾﺎت ﺑدأت اﻟﺳﻠطﺎت ﻓﻲ إرﺳﺎء ﺑداﺋل ﺟدﯾدة ﻟﻠﺗﻣوﯾل ودﻋم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎ ارت ﻣن ﺧﻼل‬
‫إﻧﺷﺎء ﺳوق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻣد اﻟﻣﺷروﻋﺎت ﺑرؤوس اﻷﻣوال اﻟﻣدﺧرة‪ ،‬وﺗﻛرس ﻫذا ﺑﺻدور اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷـرﯾﻌـ ــﻲ‬
‫‪ 10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻻﻧﺗﻘﺎل اﻟﺗدرﺟﻲ ﻣن اﻗﺗﺻﺎد ﻣوﺟﻪ إﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎد ﻟﯾﺑراﻟﻲ‪،‬‬
‫ﯾﻛون ﻓﯾﻪ اﻟدور اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻧﺷﺎط اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫إﻻ أن اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺣرﺟﺔ ﻟﻐﺎﻟﺑﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ‪ ،‬أﺛﺑﺗت ﺑﻣﺎ ﻻ ﯾدع ﻣﺟﺎل ﻟﻠﺷك ﻋدم‬
‫ﻗدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ اﻟﺗﺣوﻻت اﻟﺟدﯾدة ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬وﻣﻌطﯾﺎت اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق اﻟﻘﺎﺋم ﻋﻠﻰ ﻧﻣط‬
‫اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟذاﺗﻲ واﻟﻼﻣرﻛزي ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ظل اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ اﻟﺷدﯾدة وﺗﻧﺎﻣﻲ اﻷﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ وﺗراﺑط اﻗﺗﺻﺎد اﻟدول‬
‫ﻓﻲ ظل ﻣﺎ ﯾﻌرف "ﺑﺎﻟﻌوﻟﻣﺔ"‪ ،‬وأدى ﻓﺗﺢ ﺑﺎب اﻻﺳﺗﯾ ارد أﻣﺎم اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﺑﺳﺑب ﻋﺟز اﻟوﺣدات‬
‫اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻠﺑﯾﺔ رﻏﺑﺎت اﻟﺳوق‪ ،‬أﺣﺎل اﻟﻌدﯾد ﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻋﻠﻰ اﻹﻓﻼس‪.‬‬

‫أﻣﺎم ﻫذا اﻟوﺿﻊ ﻟﺟﺄت اﻟدوﻟﺔ إﻟﻰ ﺗﻛﯾﯾف اﻟﺷرﻛﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ ﻣﻊ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳوق اﻟﺟدﯾدة‪ ،‬ﺑﺎﺗﺧﺎذ‬
‫ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻘﺷف اﻟذي اﻧﻌﻛس ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ دﺧﻠت ﻓﻲ ﺻراﻋﺎت ﻣﻊ ﺷرﻛﺎﺋﻬﺎ وﻋﻣﺎﻟﻬﺎ‪،‬‬

‫‪1‬‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬

‫ﺑﻌد أن ﻓﺷﻠت ﻓﻲ اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬﺎ‪ ،‬وﻟﻠﺧروج ﻣن ﻫذا اﻟوﺿﻊ ﻟﺟﺄت اﻟﺣﻛوﻣﺔ إﻟﻰ اﻟﺗطﻬﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ أو إﻋﺎدة‬
‫اﻟﻬﯾﻛﻠﺔ ﻛﻣﺣﺻﻠﺔ اﻧﺗﻘﺎﻟﯾﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق ﺗوازﻧﻬﺎ وﺗﻣﻛﯾﻧﻬﺎ ﻣن اﻻﺳﺗﻣ اررﯾﺔ‪.‬‬

‫ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﻧﺗﻬﺟﺔ ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ﻛل اﻟﻣﺟﻬودات اﻟﺗﻲ ﺑدﻟﺗﻬﺎ اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬أﺛﺑﺗت ﻋدم ﻧﺟﺎﻋﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫ﻟم ﯾﻛن ﻟﺑﻌض اﻟوﺣدات اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ ﻓرض وﺟودﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ ﻏرار ﻣﺻﻧﻊ اﻟﺣﺟﺎر اﻟذي‬
‫ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن اﻟﺗدﻋﯾم اﻟﻣﺗواﺻل ﻟﻪ‪ ،‬ﻟم ﯾﺣﻘق اﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ أﺿف إﻟﻰ ذﻟك أن ﻣﻌظم ﻫﯾﺎﻛﻠﻪ ووﺣداﺗﻪ‬
‫ﺗواﺟﻪ اﻫﺗﻼﻛﺎت واﺳﻌﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻛﯾف ﯾﻣﻛن ﻟﺣﻛوﻣﺔ ﻋﺟزت ﻋن وﺗوﻓﯾر اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﺿرورﯾﺔ ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫إﻋﺎدة اﻟﻬﯾﻛﻠﺔ‪ ،‬أن ﺗﻣول اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ اﺗﺿﺢ ﻣن ﺧﻼل ﻟﺟوء اﻟﺟزاﺋر إﻟﻰ‬
‫اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗراض‪ ،‬وﻓﻲ ﻣرﺣﻠﺔ ﻻﺣﻘﺔ إﻋﺎدة ﺟدوﻟﺔ ﻫذﻩ اﻟدﯾون وﺑﺷروط ﺗﻌﺟﯾزﯾﺔ ﻣن‬
‫ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬

‫وﻓﻲ ظل ﻫذا اﻟوﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﻌﻘد ﻟم ﯾﺑق ﻟﻠﺳﻠطﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺳوى اﻟﺗﻔﻛﯾر ﻓﻲ اﺳﺗﻐﻼل‬
‫اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣدﺧر ﻟدى اﻷﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪ ،‬ﻓﻘد اﺛﺑت ﺳﺣب ورﻗﺔ ﺧﻣس ﻣﺋﺔ دﯾﻧﺎر ﻣن اﻟﺳوق ﺑﻘرار ﻣن‬
‫وزﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1982‬اﻛﺗﻧﺎز ﻛﺑﯾر ﻏﯾر ﻣﻌﺑﺄ ﻟدى اﻷﺳر ﯾﺗراوح ﺑﯾن ‪ % 60‬و ‪ ، %93‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن‬
‫إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر أﺻﺑﺢ ﺿرورة ﺣﯾوﯾﺔ ﻧظ ار ﻟﻣزاﯾﺎﻫﺎ اﻟﻛﺑﯾرة ﻣن ﺟواﻧب إﯾﺟﺎﺑﯾﺔ‬
‫ﻋدﯾدة ﺗﺗﻣﺛل ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻓﻲ ﺗﺣوﯾل ﺟزء ﻣن اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر إﻟﻰ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻫﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﺟﺔ إﻟﯾﻪ‬
‫ﻟﺗﺟﺎوز ﻋﺟزﻫﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗطوﯾر إﻧﺗﺎﺟﻬﺎ وﺗوﺳﯾﻊ اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ‪.‬‬

‫وﺗﺳﺗﻣد دراﺳﺗﻧﺎ أﻫﻣﯾﺗﻬﺎ ﻣن اﻻﺳﻬﺎﻣﺎت اﻟﻣﻧﺗظر إﺿﺎﻓﺗﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻹﺣﺎطﺔ ﺑﺎﻟﺟواﻧب اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‬
‫واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﺣد ﻣن اﻷزﻣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وأﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻋن‬
‫طرﯾق اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﺗﻧوﯾﻊ ﻟﻠﻣﺻﺎدر وﺗﻘﺳﯾم اﻟﻣﺧﺎطر ﻋﻠﻰ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻷطراف ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺳواء ﻛﺎﻧت ﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ أو ﻣﺳﺗﺣدﺛﺔ‪.‬‬

‫ﻟذا ﻓﺈن ﺣﺎﺟﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻟﺳوق ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻫو إﯾﺟﺎد ﺳﺑل ﻛﻔﯾﻠﺔ ﻟﺿﻣﺎن اﻟدﺧول اﻟﺳﻠﻣﻲ ﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﺳوق ﺧﺎﺻﺔ وأن اﻟﺟزاﺋر ﺗﻔواض ﻣن أﺟل اﻟدﺧول إﻟﻰ اﻟﻣﻧظﻣﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ﻟﻠﺗﺟﺎرة‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬

‫إن اﺧﺗﯾﺎر ﻣوﺿوع اﻟﺑﺣث ﯾﻧﺑﻊ ﻣن دواﻓﻊ ذاﺗﯾﺔ وأﺧرى ﻣوﺿوﻋﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺑﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠداﻓﻊ اﻟذاﺗﻲ ﻓﻬو‬
‫ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﯾوﻟﻲ اﻟﺷﺧﺻﻲ ﻟﻌﺎﻟم اﻟﻣﺎل واﻷﻋﻣﺎل‪ ،‬واﻟﺧﻠﻔﯾﺔ اﻟﻣﻛﺗﺳﺑﺔ ﻣن ﺧﻼل اطﻼﻋﻲ وﻣﺗﺎﺑﻌﺗﻲ‬
‫ﻟﻣوﺿوﻋﺎت ذات طﺎﺑﻊ اﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬

‫أﻣﺎ اﻷﺳﺑﺎب اﻟﻣوﺿوﻋﯾﺔ ﻓﺗﻣﺛﻠت ﻓﻲ ﺗﻧﺎﺳب اﻟﺑﺣث ﻣﻊ ﺗﺧﺻص اﻟدراﺳﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﻧون اﻷﻋﻣﺎل اﻟذي‬
‫ﯾﻣزج ﺑﯾن اﻟطﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣوﺿوع اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟواﺳﻊ واﻟﻣﻌﻘد اﻟذي ﯾﻔﺗﺢ‬
‫آﻓﺎق اﻹطﻼع‪ ،‬وﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وطرق اﻟﺗﻌﺎﻣل واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن إﺛﺎرة ﻣﺛل ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣواﺿﯾﻊ ﺳﯾدﻓﻊ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﺑﺎﺣﺛﯾن ﻟدراﺳﺔ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل ٕواﺛراءﻩ ﺑﺎﻟدراﺳﺔ واﻟﺗﺣﻠﯾل‪.‬‬

‫أﻣﺎ اﻷﻫداف اﻟﻣﺗوﺧﺎت ﻣن اﻟدراﺳﺔ ﻓﻬﻲ ﺗﺳﻠﯾط اﻟﺿوء ﻋﻠﻰ ﻛﯾﺎن اﻗﺗﺻﺎدﯾﻲ ﺣدﯾث اﻟﻧﺷﺄة‬
‫ﺑﺎﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺟﺎءﻟﺗﺣﻘﯾق أﻫداف ﯾﺑﺗﻐﯾﻬﺎ اﻟﻣﺷرع ﻣن وراء ذﻟك ﻣﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺧﺻوص‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟﺑﺣث ﻓﻲ ﺧﺻوﺻﯾﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪.‬‬

‫‪ -‬إﺳﻘﺎط ﺑﻌض اﻟﻣﻔﺎﻫﯾم اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟﺟزاﺋري‪ ،‬ﻻﺳﺗﻧﺗﺎج ﻣدى اﻟﺗزام‬
‫اﻟﻣﺷرع ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟدوﻟﯾﺔ ووﺿوح اﻟرؤﯾﺔ ﻟدﯾﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﺗﺑﺳﯾط ﺻورة اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﻲ ﺗرﺑط اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن اﻷﺳﺎﺳﯾﯾن ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬‬
‫واﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﺗوﺿﯾﺢ اﻟﺟﺎﻧب اﻹﯾﺟﺎﺑﻲ ﻟﻼدﺧﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ودورﻩ ﻓﻲ ﺣﻠول اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳواء‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ ،‬واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺗوﺳطﺔ واﻟﺻﻐﯾرة‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬

‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدراﺳﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ اﻟﺗﻲ ﺗواﻓق ﻫذا اﻟﻣوﺿوع دراﺳﺎت ﺗﻧﺎوﻟت ﺟواﻧب اﻟﻣوﺿوع وﻟﻛن ﺑﻧظرة‬
‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﻫﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ :‬ﺿﺑط ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ – دراﺳﺔ – ﻣﻘﺎرﻧﺔ‪ -‬أطروﺣﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة‬
‫اﻟدﻛﺗراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم ﺗﺧﺻص اﻟﻘﺎﻧون‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﯾزي وزو وﻫﻲ دراﺳﺔ ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ رﻛزت ﻓﯾﻬﺎ‬
‫اﻟﺑﺎﺣﺛﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﺿﺑط اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟﻔرﻧﺳﻲ‪ ،‬اﻟﻣﺻري واﻟﺟزاﺋري‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺎﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪ :‬ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺟزاﺋري‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻟﻧﯾل‬
‫ﺷﻬﺎدة اﻟدﻛﺗو ارﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻗﺎﻧون‪ ،‬وﻫﻲ أﯾﺿﺎ دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻫﺗﻣت ﺑﻣوﺿوع ﺣﻣﺎﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن ﻣن ﺧﻼل ﺳﻠطﺎت ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺿﺑط ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫أﻣﺎ ﺑﻘﯾﺔ اﻷطروﺣﺎت ﻓﻬﻲ دراﺳﺎت ﻣن ﺟﺎﻧب اﻗﺗﺻﺎدي واﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣﻧﻬﺎ ﻛﺎن ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻓﻲ ﻋرﺿﻬﺎ‬
‫ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻛدراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻣﻔﺎﻫﯾم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺻدروﻫﺎ ﻣن ﻛﻠﯾﺎت اﻟﻌﻠوم‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر وﻫﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺗواﻟﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻟطرش ﺳﻣﯾرة‪ :‬ﻛﻔﺎءة ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل وأﺛرﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﻬم ‪ -‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ‪ -‬ﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫ﻣن أﺳواق اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬أطروﺣﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة اﻟدﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﻌوﻗﺎت أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﺳﺑل ﺗﻔﻌﯾﻠﻬﺎ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة دﻛﺗوراﻩ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺑد اﻟﺳﻼم ﺑن ﺟدو‪ :‬اﻟﺑﻧوك اﻟﺷﺎﻣﻠﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺗﻔﻌﯾل ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪-‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر‪-‬‬
‫ﻣذﻛرة ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة ﻣﺎﺟﺳﺗرﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺻﯾودة إﯾﻧﺎس‪ :‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ –دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ‪-‬‬
‫اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﺳوﻧﺎطراك‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗر ﻓﻲ ﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪.‬‬
‫‪ -‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗر ﺑﺎﻟﻠﻐﺔ اﻟﻔرﻧﺳﯾﺔ ﻟﻣرﯾم ﺑن ﺷﻌﺑﺎن ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ دراﺳﺔ‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻐﺎرﺑﻲ‪.‬‬

‫إن ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻫو اﻹطﺎر اﻟﻣﻧظم ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻣن ﺧﻼل‬
‫ﺗﻧظﯾﻣﺎﺗﻪ وﻫﯾﺎﻛﻠﻪ اﻹدارﯾﺔ واﻟﻔﻧﯾﺔ إذ ﺟﺎء ﻟﺗﻠﺑﯾﺔ ﺣﺎﺟﺎت اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ وﺗوﺳﯾﻊ ﻓرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻸﻓراد‬
‫واﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪ .‬وﻋﻠﻰ ﻫذا اﻷﺳﺎس ﯾﺛور اﻟﺗﺳﺎؤل اﻟﺗﺎﻟﻲ ﻫل ﺗﺷﻛل اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل إﺻدارﻫﺎ‬

‫‪4‬‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬

‫وﺗداوﻟﻬﺎ ﻧظﺎﻣﺎ ﻻﺳﺗﻘطﺎب اﻟﻣدﺧرﯾن وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬وﻣدى ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ ﻫذا اﻟﺟﻬﺎز ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟوطﻧﻲ؟ إن ﻫذﻩ اﻹﺷﻛﺎﻟﯾﺔ ﯾﻣﻛن أن ﺗﺣﯾﻠﻧﺎ إﻟﻰ طرح إﺷﻛﺎﻻت ﻓرﻋﯾﺔ ﻣﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺧﺻوص‪:‬‬

‫‪ -‬ﻫل اﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟﺟزاﺋري ﯾﺿﻣن اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟﻼدﺧﺎر اﻟﻌﺎم؟ وﻣدى ﻗدرة ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﻧظﯾم اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﻛﻔﺎءة اﻟﻼزﻣﺔ؟‬
‫‪ -‬ﻣﺎ ﻫو اﻟدور اﻟذي ﯾﻣﻛن أن ﺗﻠﻌﺑﻪ اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ؟‬
‫‪ -‬ﻛﯾف ﯾﻣﻛن ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣن ﺧﻼل اﻵﻟﯾﺎت اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ واﻟظروف اﻟراﻫﻧﺔ؟‬

‫إن اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻹﺷﻛﺎﻟﯾﺔ ﺗﺗم ﺑﺎﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﻧﻬﺞ اﻟوﺻﻔﻲ اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﻲ ﻣن ﺧﻼل اﺳﺗﻘراء ﻣﺧﺗﻠف‬
‫اﻟﻧﺻوص اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻟﻠﺑورﺻﺔ‪ ،‬واﻟﻘﯾﺎم ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻼزم ﻟﻬﺎ ﻟﻣﻌرﻓﺔ ﻣﻛﺎﻣن اﻻﺧﺗﻼل واﻟﻧﻘص اﻟﻘﺎﺋم‬
‫ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻧﺻوص‪ ،‬ﺛم أﯾﺿﺎ ﺗﺣﻠﯾل ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ووﺿﻌﯾﺔ اﻟﺳوق وظروف اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ‬
‫وﻛذا ﺳﻠوك اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺎت واﻷﻓراد‪.‬‬

‫وﻷﺟل اﻹﺣﺎطﺔ ﺑﺎﻟﻣوﺿوع ﯾﻘﺗﺿﻲ ﻣﻧﺎ ﺗﻘﺳﯾﻣﻪ إﻟﻰ ﻓﺻﻠﯾن ﻛﺑﯾرﯾن ﺗﺗﻘدﻣﻬم ﻣﻘدﻣﺔ ﻣﻊ ﺗوطﺋﺔ‬
‫وﺧﺎﺗﻣﺔ ﻟﻛل ﻓﺻل‪ ،‬اﻟﻔﺻل اﻷول ﻣﻌﻧون ﺑﺎﻹطﺎر اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر أﻣﺎ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﺑﻌﻧوان‬
‫ﻧظﺎم اﻟﺗﻌﺎﻣل وآﻟﯾﺎت ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣﻊ ﺧﺎﺗﻣﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻟﺑﺣﺛﻧﺎ‪.‬‬

‫‪5‬‬
‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ‬
‫ﻟﺒﻮرﺻﺔ‬
‫اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﻔﺻل اﻷول‬
‫اﻹطﺎر اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫ﺗﻌﺗﺑر اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻌﻣود اﻟﻔﻘري ﻟﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ورﻛن أﺳﺎﺳﻲ ﻣن أرﻛﺎن اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ‬
‫أي اﻗﺗﺻﺎد ﺣر‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺷﻛل اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺟﺎﻧب ﻣﻬم ﻓﻲ ﺗطوﯾر أﺳﺎﻟﯾب اﻟﺗﺣول ﻧﺣو اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق‪.‬‬
‫وﻟﺗﻛرﯾس ﻫذا اﻻﺗﺟﺎﻩ ﺟﺎء اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ 10-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي ‪ 1993‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺟزاﺋري‪ ،‬اﻟذي أﺳس ﻟﻧظﺎم اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﻟﺻﺎدرة ﻣن اﻟدوﻟﺔ أو اﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ وﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪.‬‬

‫إن إﻧﺷﺎء ﺳوق ﻟﻸو ارق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﯾﻘﺗﺿﻲ ﺗوﻓر اﻟﺷروط اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﺎم وﺗﺣﻘﯾق‬
‫اﻷﻫداف اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺳطرة ﻣن طرف اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬وﻫذا ﯾﺗطﻠب ﺗوﻓﯾر اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‬
‫اﻟﻼزﻣﯾن‪ ،‬ﻹﻧﺷﺎء ﺳوق ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻋﻠﻰ درﺟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﻛﻔﺎءة‪ ،‬ﯾﺷﺟﻊ اﻷﻓراد واﻟﺷرﻛﺎت ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻓﯾﻬﺎ‪.‬‬

‫وﻷن ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣن اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ رأﯾﻧﺎ ﻣن اﻟﺿروري اﻟﺗﻌرض ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻔﺻل أوﻻ إﻟﻰ‬
‫ﻧﺷﺄة وﺗطور ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر )ﻣﺑﺣث أول (‪ ،‬ﻣﻬﺎم ﺗﺳﯾﯾر ﺷرﻛﺔ اﻟﺑورﺻﺔ )ﻣﺑﺣث ﺛﺎﻧﻲ (‪ ،‬اﻟﻧظﺎم‬
‫اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻠﻣﺗدﺧﻠﯾن )ﻣﺑﺣث ﺛﺎﻟث (‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‬
‫ﻧﺷﺄة وﺗطور ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‬

‫إن إﻧﺷﺎء ﺳوق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﯾدﺧل ﺿﻣن ﻣﺳﺎر اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺗﺧذة اﺑﺗداء ﻣن‬
‫ﺳﻧﺔ ‪ ،11988‬وﻟدراﺳﺔ ﻫذا اﻟﻣﺳﺎر اﻟﺗﻌرﯾف ﺑﻧﺷﺄﺗﻬﺎ )ﻣطﻠب أول(‪ ،‬واﻟﻣراﺣل اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻣرت ﺑﻬﺎ إﻟﻰ‬
‫ﯾوﻣﻧﺎ ﻫذا )ﻣطﻠب ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وﻷن أداء اﻟﺑورﺻﺔ ﻟم ﯾﻛن ﻓﻲ ﻣﺳﺗوى ﺗطﻠﻌﺎت اﻟﻣدﺧرﯾن واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ‬
‫إﺣداث ﻧوع ﻣن اﻟﺗوازن ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪ ،‬وﺟب اﻟﺗﻌرض ﻟﻠﻌواﻣل اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﺳﺑﺑﺎ ﻓﻲ ذﻟك‬
‫)ﻣطﻠب ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫ﻓﺎﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪ ،‬ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺟزاﺋري‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة دﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم – ﺗﺧﺻص‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻘﺎﻧون‪ ،‬ﻋﻣﺎر ﻣﻌﺎﺷو‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‪ ،‬ﺗﺑزي وزو‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﺣﻘوق‪ 01 ،‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪ ،2012‬ص ‪.175‬‬

‫‪7‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‬
‫ﻧﺷﺄة اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‬

‫ﺑﺎﻋﺗﺑﺎر أن ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﯾدﺧل ﺿﻣن ﺗرﻛﯾﺑﺔ وﻧﺳﯾﺞ اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫اﻣﺗداد ﻟﻧﺷﺄة اﻷﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪ ،‬وﻗﺑل اﻟﺗﻌرض ﻟﻧﺷﺄة اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬وﺑﺻﻔﺔ وﺟﯾزة ﯾﺗم اﺳﺗﻌراض أﻫم‬
‫اﻟﻣﺣطـﺎت اﻟﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﻷﻫم اﻟﺑورﺻـﺎت اﻟﻌـﺎﻟﻣﯾﺔ واﻟﻌرﺑﯾﺔ )ﻓرع أول(‪ ،‬ﻫذا اﻟﺗﻣﻬﯾد اﻟﻣوﺟز ﯾﺣوﻟﻧﺎ إﻟﻰ وﺿﻊ‬
‫اﻷﺳس اﻷوﻟـﻰ ﻹﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ .‬ﺛم ﻧﺷﺄة ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﻌد اﺳﺗﻛﻣﺎل‬
‫اﻟﺗﺣﺿﯾـرات اﻟﻼزﻣﺔ )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﻧﺑذة ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﻋن اﻟﺑورﺻﺔ‬

‫اﻟﺣدﯾث ﻋن ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺑورﺻﺔ ﯾﻘودﻧﺎ إﻟﻰ ﻓﻛرة ﺗﻌدد اﻟﻧﻘد اﻟﺗﻲ أدت إﻟﻰ ظﻬور ﻣﻬﻧﺔ ﺟدﯾدة ﻫﻲ‬
‫اﻟﺻراﻓﺔ ﻋﻧد اﻟﯾوﻧﺎﻧﯾﯾن اﻟﻘداﻣﻰ ﺣواﻟﻲ )‪ 527‬ق‪.‬م(‪ ،‬ﻋﻧدﻣﺎ أﻣر اﻟﺣﻛﺎم ﺑﺗﺑدﯾل ﻋﻣﻼت اﻟزاﺋرﯾن ﻟﻠﻣدن‬
‫اﻟﺗﻲ ﯾوﺟدون ﻓﯾﻬﺎ‪.1‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻧﺷﺄة أول ﺑورﺻﺔ ﻟﻠﺑﺿﺎﺋﻊ ﻛﺎن ﻓﻲ ﺑﺎرﯾس ﻋﺎم ‪ 1304‬ﻋﻠﻰ ﺟﺳر ﯾﻌرف ﺑﺎﺳم اﻟﺻراﻓﺔ وﻛﻠﻣﺔ‬
‫اﻟﺻراﻓﺔ ﻟﻣدﯾﻧﺔ ﺑروج )‪ (BRUGE‬اﻟﺑﻠﺟﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬اﻟذي ﻛﺎن‬
‫ّ‬ ‫ﯾرﺟﺢ أن ﺗﻛون ﻣﺷﺗﻘﺔ ﻣن اﺳم أﺣد‬
‫ﺑورﺻﺔ ّ‬
‫ﯾﺳﻣﻰ ﻓوﻧدر ﺑورس )‪ (VANDER BOURSE‬ﺣﯾث ﻛﺎن ﯾﺟﺗﻣﻊ ﺑﺎﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن واﻟﺗﺟﺎر ﻓﻲ ﺑﯾﺗﻪ‪ ،2‬وﯾﻌﺗﺑر‬
‫اﻟﻣؤرﺧﯾن ﻋﺎم ‪ 1339‬م ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﻟﻌﺎم اﻟذي وﻟد ﻓﯾﻪ ﻣﻔﻬوم اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫وﺗواﻟﻰ إﻧﺷﺎء اﻟﺑورﺻﺎت أﯾن ظﻬرت ﺑورﺻﺔ ﻟﯾون )‪ (LYON‬ﺳﻧﺔ ‪ ،1595‬أﻣﺎ ﺑورﺻﺔ ﺑﺎرﯾس ﻓﻠم‬
‫ﺗﻌرف ﻟﻬﺎ ﻣﻛﺎﻧﺔ إﻻ ﺑﻌد ظﻬور ﺧﺻم اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻣن طرف ﻋﻣﻼء اﻟﺻرف ﺑدءا ﻣن ‪ 1639‬ﺑﻌد‬
‫ﻣرور أﻛﺛر ﻣن ﻗرن‪ ،‬وﺧﻼل ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﻘرن اﻟﺳﺎدس ﻋﺷر ﻋرف ﺳوق اﻷﺳﻬم ﻓﻲ ﺑﺎرﯾس ﺣرﻛﺔ وﻧﺷﺎط ﺑﻌد‬
‫ﺻدور اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣﻧظم ﻟﻠﺑورﺻﺔ ﺳﻧﺔ ‪.1774‬‬

‫ﻧﺳرﯾن ﻋﺑد اﻟﺣﻣﯾد ﻧﺑﯾﻪ‪ ،‬اﻟﺑورﺻﺔ )ﻣﺎﻫﯾﺗﻬﻣﺎ ‪ -‬ﺗﺎرﯾﺧﻬﺎ – ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻬﺎ( وﻣدى ﺗﺄﺛر اﻟﺗداول ﺑﻬﺎ ﺧﻼل ﺛورات اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻣﻛﺗب‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﺟﺎﻣﻌﻲ اﻟﺣدﯾث‪ ،2012 ،‬ص ‪.16‬‬

‫ﺷﻣﻌون ﺷﻣﻌون‪ ،‬اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬دار ﻫوﻣﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ،2005 ،‬ص ‪.07‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪8‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﺑورﺻﺔ ﻟﻧدن)‪ (ROYAL EXCHANGE‬ارﺗﺑط ظﻬورﻫﺎ ﺑﺎﻟﻔﻛر اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﺣر ﻣطﻠﻊ اﻟﻘرن‬
‫اﻟراﺑﻊ ﻋﺷر‪ ،‬أﯾن ﺷﻬدت ﺑداﯾﺗﻬﺎ اﻷوﻟﻰ‪ ،‬واﺳﺗﻣر ﺗطور ﺗداول اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ إﻟﻰ أن ﺗم ﺑﻧﺎﺋﻬﺎ ﻋﺎم ‪.1806‬‬

‫وﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ )‪ (USA‬ﻛﺎﻧت ﻧﯾوﯾورك) ‪ (NEW YORK‬ﻣرﻛز ﻟﺳوق اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻋرﻓت "ﺑﺳوق اﻟﺷﺎرع أو اﻟﻣﻧﻌطف"‪ ،‬ﻷن أﻋﺿﺎءﻫﺎ ﻛﺎﻧوا ﯾزاوﻟون ﻧﺷﺎطﻬم ﻓﻲ ﻣﻧﻌطف‬
‫اﻟﺷﺎرع ﻗﺑل أن ﺗﻧظم "ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون"‪ ،‬وﻣن أﺷﻬر اﻟﺑورﺻﺎت ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺑورﺻﺔ وول‬
‫ﺳﺗرﯾت )‪ ،1(NYSE‬وﺗﻣﺛل ﻗﻣﺔ اﻟﺗرﺗﯾب اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﻣن ﺣﯾث اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﺧﺎﺻﺔ اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻣﻧﻬﺎ‪ ،‬وﺗﻧوع‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺣﺟم رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﯾﻬﺎ‪ ،‬ﻣﺗﻘدﻣﺔ ﻓﻲ ذﻟك ﻋن ﺑورﺻﺔ طوﻛﯾو‬
‫واﻟﺑورﺻﺎت اﻷورﺑﯾﺔ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻧدن‪ ،‬ﻓراﻧﻛﻔورت‪ ،‬ﺑﺎرﯾس‪...‬اﻟﺦ‪.2‬‬

‫‪ 2‬ـ اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪:‬‬

‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻷﻫم اﻟﺑورﺻﺎت ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻓﻘد أﻧﺷﺄة ﻓﻲ ﻣﺻر ﺑورﺻﺗﺎن ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬واﺣدة‬
‫ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻫرة واﻷﺧرى ﻓﻲ اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ وﺑورﺻﺗﺎن ﻟﻠﻘطن وﻟﻘد أﻧﺷﺄة ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﺎﻫرة ﻋﺎم ‪.31904‬‬

‫أﻣﺎ اﻷردن ﻓﻘد ﺗم اﻓﺗﺗﺎح ﺑورﺻﺔ ﻋﻣﺎن رﺳﻣﯾﺎ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 1998/04/01‬ﺑﻌد ﺗﺣدﯾد اﻷﻧظﻣﺔ‬
‫اﻟداﺧﻠﯾﺔ واﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻟﻣﺣددة ﻟواﺟﺑﺎت وﺣﻘوق اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن واﻹﺣﻛﺎم اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻹدارة‪.4‬‬

‫وﻓﯾﻣﺎ ﯾﺧص دول اﻟﻣﻐرب اﻟﻌرﺑﻲ‪ ،‬ﻓﺈن ﺑداﯾﺔ ﻣﺑﺎدﻻت اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻛﺎن ﻓﻲ اﻟﻣﻐرب اﻷﻗﺻﻰ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 1929‬ﺗﺣت إﺷراف ﻣﻛﺗب اﻟﻘﯾم اﻟذي أﻋطﯾت ﻟﻪ اﻟﺻﯾﻐﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻓﻲ ‪ ،1942‬ﺛم ﺻدور اﻟﻣرﺳوم‬
‫اﻟﻣﻠﻛﻲ رﻗم‪ 494 :‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 14‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪ 1967‬اﻟﻘﺎﺿﻲ ﺑﺈﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻟدار اﻟﺑﯾﺿﺎء‪.5‬‬

‫وﻓﻲ ﻓﯾﻔري ‪ 1969‬ﺗم إﺣداث ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗوﻧس‪ ،‬وﻋرﻓت ﺟﻣودا ﺣﺗﻰ ﻧوﻓﻣﺑر‬
‫‪ 1994‬أﯾن ﺗم إﻋﺎدة ﺗﻧظﯾﻣﻬﺎ وذﻟك ﺑﻔﺻل ﻣﻬﺎم اﻟرﻗﺎﺑﺔ وﺗﺳﯾﯾر اﻟﺳوق‪ ،‬ﺑﻌدﻫﺎ ﻣﺑﺎﺷرة أﻧﺷﺋت ﺷرﻛﺔ‬

‫‪1‬‬
‫‪New York stock exchange, The "Big Board", about 2800 listed U.S. companies & 450 non-U.S.‬‬
‫‪companies, 18 trillion $ market value (2/4), 1366 seats (fixed). Source: www.nyse.com, le:‬‬
‫‪01/04/2014.‬‬
‫ﻧﺳرﯾن ﻋﺑد اﻟﺣﻣﯾد ﻧﺑﯾﻪ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.19‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﺷﻣﻌون ﺷﻣﻌون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.08‬‬ ‫‪3‬‬

‫طﺎﻫر ﺣﯾدر ﺣردان‪ ،‬ﻣﺑﺎدئ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬دار اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،1997 ،‬ص ‪.157‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪5‬‬
‫‪www.casablanca-bourse.com , Le: 04/04/2014.‬‬

‫‪9‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﺗﻠﻛﻬﺎ وﺳطﺎء ﺑﺎﻟﺗﺳﺎوي‪ ،‬وﻓﻲ دﯾﺳﻣﺑر‪ 2007‬ﺑدأت اﻟﺳوق اﻟﺑدﯾﻠﺔ اﻟﻣوﺟﻬﺔ إﻟﻰ اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ وﺗﺷﻐﯾل آﺧر ﻧﺳﺧﺔ ﻣن اﻟﻧظﺎم اﻻﻟﻛﺗروﻧﻲ‪.1 NSC‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺗﺄﺳﯾس ﺳوق ﻟﻸ وراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺟزاﺋر‬

‫ﺟﺎء ﻗرار إﻧﺷﺎء ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺑﻌد اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﺗﻲ ﻣﺳت اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ‬
‫ﻣﺑﺎﺷرة ﺑﻌد اﻷزﻣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻋرﻓﻬﺎ اﻟﻌﺎﻟم ﺳﻧﺔ ‪ ،1986‬وﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌد اﻻﻧﺧﻔﺎض اﻟرﻫﯾب ﻓﻲ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻧﻔط ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬واﻧﻌﻛﺎﺳﻪ ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎر أن ﻣداﺧﯾل اﻟﺟزاﺋر ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟﺻﻌﺑﺔ ﯾﺄﺗﻲ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻛﺑﯾرة ﻣن اﻟﻣﺣروﻗﺎت‪ ،‬ﻓﺑدت ﻣﻼﻣﺢ ﺗﻛرﯾس ﻧظﺎم اﻗﺗﺻﺎدي ﺟدﯾد‪ ،‬ﺑﺻدور ﻣراﺳﯾم‬
‫ﺗﻧﻔﯾذﯾﺔ ﻣﺗﺗﺎﻟﯾﺔ ﺗﺧص اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺗﻛرﯾس اﻟﺗوﺟﻪ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﺟدﯾد‪:‬‬

‫ان ﻓﻛرة إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻧدرج ﻓﻲ إطﺎر اﻟﺗﺣول إﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق اﻟذي دﺧل ﺣﯾز‬
‫اﻟﺗطﺑﯾق ﺳﻧﺔ ‪ ،1988‬ﺑﻌدﻫﺎ ﺻدرت ﻋدة ﻗواﻧﯾن ﺗﻛرس ﻣﺳﺎ ار ﺟدﯾدا ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪ ،‬وﻫذا ﺑﺎﻟﺗﺧﻠﻲ‬
‫اﻟﺗدرﯾﺟﻲ ﻋن اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣوﺟﻪ إﻟﻰ ﻣﻧﺢ اﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪ ،‬واﻟﺷروع ﻓﻲ ﺧﺻﺻﺔ اﻟﺑﻌض‬
‫ﻣﻧﻬﺎ‪ ،2‬وﻣن ﺛم ﻓﺎن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﻛﺎن ﺗﻣوﯾل اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ ﻣﺿﻣون ﻣن طرف اﻟﺟﻬﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ واﻟﺧزﯾﻧﺔ‬
‫اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪ ،‬أﺻﺑﺣت ﺗﻠﺟﺄ إﻟﻰ اﻟﻘروض اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻛﺣل ﺑدﯾل ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ رؤوس اﻷﻣوال‬
‫ﻟﺗﻣوﯾل ﻣﺷﺎرﯾﻌﻬﺎ‪ 3‬ﺑﺳﺑب اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﻌﻣﯾﻘﺔ اﻟﺗﻲ ﻣﺳت اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﺑﺻدور ﻗﺎﻧون ‪ 86‬ـ ‪12‬‬
‫اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﻧظﺎم اﻟﺑﻧوك واﻟﻘرض‪ ،4‬واﻟذي اﺳﺗﻌﺎد اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي دورﻩ ﻛﺑﻧك اﻟﺑﻧوك وﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﺎﻟﻣﻬﺎم اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪www.bum.tn , Le: 4/05/2014.‬‬
‫ﻓﻲ ﻫذا اﻹطﺎر ﺻدر ﻗﺎﻧون رﻗم ‪ ،01-88‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 12‬ﺟﺎﻓﻧﻲ ‪ ،1988‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗوﺟﯾﻬﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة‬ ‫‪2‬‬

‫رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،02‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 13‬ﺟﺎﻓﻧﻲ ‪1990‬‬

‫دادي ﻋدون ﻧﺎﺻر‪،‬اﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ‪ ،‬دار اﻟﻣﺣﻣدﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ص ‪98‬‬ ‫‪3‬‬

‫ﻗﺎﻧون رﻗم ‪ ،12-86‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 19‬أوث ‪ ،1986‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻧظﺎم اﻟﺑﻧوك واﻟﻘرض‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،34‬ﺻﺎدر ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 20‬أوث‬ ‫‪4‬‬

‫‪.1986‬‬

‫‪10‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ 2‬ـ ﺻدور ﻣراﺳﯾم ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪:‬‬

‫إن ﺗﻘﺳﯾم رأس ﻣﺎل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ وﺗوزﯾﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ ،‬ﯾﻧﺗﺞ ﻋﻧﻪ ﺑﺎﻟﺿرورة‬
‫ﺗﺣوﯾل ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت إﻟﻰ ﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪،1‬ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت ﻻ ﯾﻣﻛن ﺗﺻورﻫﺎ دون إﻧﺷﺎء ﺳوق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺗﺑﺎدل‬
‫ﻓﯾﻬﺎ اﻷﺳﻬم وﻣﺎ ﻫذﻩ اﻟﺳوق إﻻ اﻟﺑورﺻﺔ )‪ ،2(Bourse‬وﺑﻧﺎءا ﻋﻠﯾﻪ ﺻدر اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي رﻗم‬
‫‪ 169-91‬اﻟﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎﯾو ‪ 1991‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺗﻧظﯾم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ .3‬وﻓﻲ ﻧﻔس‬
‫اﻟﯾوم ﺻدر ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي آﺧر ﺗﺣت رﻗم ‪ 170-91‬اﻟذي ﺣدد أﻧواع اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﺷروط إﺻدار‬
‫ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،4‬وأﺧﯾ ار وﻓﻲ وﻧﻔس ﺗﺎرﯾﺦ ﺻدور اﻟﻣرﺳوﻣﯾن اﻟﺳـ ـﺎﺑﻘﯾن ﺻدر أﯾﺿﺎ اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي‬
‫‪ 171-91‬وﯾﺗﻌﻠق ﺑﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪.5‬‬

‫إن ﺻدور ﺛﻼث ﻣراﺳﯾم ﺗﻧﻔﯾذﯾﺔ ﻓﻲ ﯾوم واﺣد وﻫو ﺗﺎرﯾﺦ ‪ 28‬ﻣﺎﯾو ‪ 1991‬ﻟﻪ دﻻﻻت ﻛﺑﯾرة‪،‬‬
‫اﻟﻣﺷرع ﻓﻲ ﺗﺟﺳﯾد ﻣﺷروع ﺑﻧﺎء ﺳوق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣن ﺧﻼل ﺗوﻓﯾر ﺟﻣﯾﻊ‬
‫وﯾﻌﺑر ﻋن رﻏﺑﺔ ّ‬
‫ّ‬
‫اﻟظروف ﻟﺟﻌل اﻟﺑورﺻﺔ ﻣﻬﯾﺄة ﻟﻠﻌﻣل ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻣﺎدي وﺗﺄﻛﯾدا ﻟﻣﺷروع اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﺟدﯾدة‪ .‬واﺗﺿﺢ‬
‫ذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﻣﺿﻣون ﻫذﻩ اﻟﻣراﺳﯾم‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣرﺳوم ‪ 169-91‬اﺳﺗﻣد أﺣﻛﺎﻣﻪ ﻣن اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-88‬ﺣﯾث‬
‫ﻋرف اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻛل ﻣﻧﺗوج ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗداول ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أﺷﺎر إﻟﻰ ﻣﻛﺎﻧﺔ ﺗﺟزﺋﺔ ﺗﻠك‬
‫اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وأن أي ﻋﻣﻠﯾﺔ إﺻدار ﻣﺷروطﺔ ﺑﻣواﻓﻘﺔ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫اﻋﺗﺑر اﻟﺑورﺻﺔ ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺗﺗﺷﻛل ﻣن اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن )ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ(‪ ،‬اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )اﻷطراف‬
‫اﻟﻣﺗدﺧﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ(‪ ،‬وﻛل ﻣن ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر واﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻛوﺳطﺎء وﻣراﻗب‪.6‬‬

‫ﻟطرش ﺳﻣﯾرة‪ ،‬ﻛﻔﺎءة ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل وأﺛرﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﻬم ‪ -‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن أﺳواق اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬أطروﺣﺔ‬ ‫‪1‬‬

‫ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة اﻟدﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﺣﻣد ﺑوراس‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪،2012 ،‬‬
‫ص ‪.56‬‬
‫ﺷﻣﻌون ﺷﻣﻌون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.07‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ ،169-91‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ ،1991‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،26‬‬ ‫‪3‬‬

‫ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 01‬ﺟوان ‪. 1991‬‬

‫ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪،170-91‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي‪ ،1991‬ﯾﺣدد أﻧواع اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وأﺷﻛﺎﻟﻬﺎ وﺷروط إدارة ﺷرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال‪،‬‬ ‫‪4‬‬

‫ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،26‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 01‬ﺟوان ‪.1991‬‬

‫ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ 91‬ـ ‪ ،171‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ 1991‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،26‬‬ ‫‪5‬‬

‫ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 01‬ﺟوان ‪.1991‬‬

‫ﻟطرش ﺳﻣﯾرة‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.56‬‬ ‫‪6‬‬

‫‪11‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫أﻣﺎ اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾدي ‪ 170-91‬ﻓﺑﯾن ﺷﻛل ﻛل ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳواء ﻛﺎﻧت ﺳﻬم أو ﺳﻧد واﻷﺣﻛﺎم‬
‫اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ اﻟﻣرﺳوم ‪ 171-91‬ﻓﺣدد وظﺎﺋف ﺷرﻛﺔ اﻟﺑورﺻﺔ واﻷﻋﺿﺎء اﻟﻣﻛوﻧﯾن ﻟﻬﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬

‫إن وﺿﻊ اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺟﺎء ﺑﻌد ﺻدور ﺳﻠﺳﻠﺔ ﻣن اﻟﻣراﺳﯾم اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ وﺿﻌت اﻷﺳﺎس اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻹﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬وذﻟك ﺑﺻدور اﻟﻣراﺳﯾم اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ‬
‫واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ أﺷرﻧﺎ ﻟﻬﺎ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻛﯾﯾف اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻌدﯾﻼت اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺈﻧﺷﺎء‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻬﯾﺎﻛل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻣن ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻟﻘواﻧﯾن ﺧﺎﺻﺔ اﻟﻘﺎﻧون ‪ 10-90‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘرض واﻟﻧﻘد‬
‫واﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 08-93‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.2‬‬

‫ﻓﺎﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ 10-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ ،1993/05/23‬ﺣﯾث ﻋرﻓت اﻟﻣﺎدة اﻷوﻟﻰ ﻣﻧﻪ‬

‫إطﺎر ﻟﺗﻧظﯾم وﺳﯾر اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺧص اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم "ﺗؤﺳس ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬وﺗﻌد ا‬
‫ﺗﺿﻣن ﻫذا‬
‫ّ‬ ‫اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟدوﻟﺔ واﻷﺷﺧﺎص اﻵﺧرون ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻌﺎم واﻟﺷرﻛﺎت ذات اﻷﺳﻬم"‪ .3‬أﯾن‬
‫اﻟﻘﺎﻧون إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ وﻣﻘرﻫﺎ اﻟﺟزاﺋر اﻟﻌﺎﺻﻣﺔ‪ ،‬وﻫو اﻟﻣﻛﺎن اﻟوﺣﯾد اﻟذي ﺗﺗم ﻓﯾﻪ ﻋﻘد‬
‫اﻟﺻﻔﻘﺎت وﺗداول اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن طرف اﻟﺣﻛوﻣﺔ وﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺗم إﻧﺷﺎء ﺑﻣوﺟب ﻫذا‬
‫اﻟﻣرﺳوم ﻫﯾﺋﺗﯾن ﻟﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ وﺳﯾر ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻫﻣﺎ ‪:‬‬

‫‪4‬‬
‫‪ -‬ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ )‪(COSOB‬‬
‫‪ -‬ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم )‪(SGBV‬‬
‫وﻟﺟﻌل اﻟﺑورﺻﺔ ﻣﻬﯾﺄة ﻟﻠﺗﺷﻐﯾل ﻋﻣد اﻟﻣﺷرع ﻹﺻدار ﻗواﻧﯾن أﺧرى ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺑورﺻﺔ‬
‫وﺷروط وﻛﯾﻔﯾﺎت اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﯾﻬﺎ‪ ،‬ﺳواء ﺗﻌﻠق اﻷﻣر ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﻛﻬﯾﺋﺔ أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت واﻷﻓراد اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن‪ ،‬وﻣن‬

‫ﻗﺎﻧون رﻗم ‪ ،10-90‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 14‬أﻓرﯾل ‪ ،1990‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧﻘد واﻟﻘرض‪،‬ﻣﻌدل وﻣﺗﻣم‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‪ ،16‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 18‬أﻓرﯾل‬ ‫‪1‬‬

‫‪ ،1990‬ﻣﻠﻐﻰ‪.‬‬
‫ﻣرﺳوم ﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ ،08-93‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 25‬اﻓرﯾل ‪ ،1993‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻻﻣر رﻗم ‪ ،59-75‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟـﺎري‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ‬ ‫‪2‬‬

‫ﻋدد‪ ،27‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬اﻓرﯾل ‪.1993‬‬

‫ﻣرﺳوم ﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ ،10-93‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي ‪ ،1993‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،34‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي‬ ‫‪3‬‬

‫‪.1993‬‬
‫‪4‬‬
‫‪COMMISSION D’ORGANISATION ET SURVIELLANCE DES OPÉRATIONS DE BOURSE.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻟﻘواﻧﯾن‪ ،‬اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ 176-94‬اﻟذي ﺣدد ﻓﺋﺎت اﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫ﺗﻘﯾﻣﻬﺎ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻛوﺳطﺎء )اﻟﺑﻧوك ﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺎﻣﯾن‪ ،‬ﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ّ‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ(‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﺣﻠت ﻣن طرف اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪.1995‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﻣراﺣل ﺗطور اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺟزاﺋر‬

‫إن ﺗطور اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺟزاﺋر ﻣر ﺑﻌدة ﻣراﺣل أﺳﺎﺳﯾﺔ وأن اﻟﺑورﺻﺔ وﺟودﻫﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺗوﻓر ﺟﻣﯾﻊ‬
‫اﻟظروف‪ ،‬ﻟذا ﻓﻘﺑل ﺣﺻر ﻫذﻩ اﻟﻣراﺣل ﻧﺄﺧذ ﻓﻛرة وﺟﯾزة ﻋن ﻣرﺣﻠﺔ ﻣﺎ ﻗﺑل إﻧﺷﺎء اﻟﺑورﺻﺔ )ﻓرع أول(‪،‬‬
‫ﺗﻠﯾﻬﺎ اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺗﺣﺿﯾرﯾﺔ‪) ،‬ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ( وﺟﺎﻫزﯾﺔ ﻛل اﻟﻬﯾﺎﻛل اﻹدارﯾﺔ واﻟﺗﻘﻧﯾﺔ ﻟﻣزاوﻟﺔ اﻟﻧﺷﺎط ﻛﻣرﺣﻠﺔ ﻓﻌﻠﯾﺔ‬
‫)ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﻣرﺣﻠﺔ ﻣﺎ ﻗﺑل إﻧﺷﺎء اﻟﺑورﺻﺔ‬

‫ﻋدم وﺟود ﺑورﺻﺔ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﯾﻌود إﻟﻰ اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﺗﺑﻊ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر آﻧذاك أي ﻗﺑل إﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ واﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﺗﻲ ﻣﺳت اﻟﻘطﺎع اﻟﻣؤﺳﺳﺎﺗﻲ ﺑﻌد ‪ 11988‬ﻓﻌدم وﺟود ﺳوق اﻟﻘﯾم‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻛﺎن ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻷﺳﺑﺎب ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات واﻟﺗﻲ ﺗﻛرس اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺟﻪ ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:2‬‬

‫‪ -‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻛﺎﻧت ﻣﺿﻣوﻧﺔ ﻣن طرف اﻟﺟﻬﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ واﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‬

‫‪ -‬ﺗﻣوﯾل اﻟﻘروض طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﺑواﺳطﺔ ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ أو ﻣﺑﺎﺷرة‬
‫‪ -‬ﺗﻣوﯾل اﻟﻘروض ﻣﺗوﺳطﺔ وﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻣن طرف اﻟﺑﻧوك اﻷﺧرى‬
‫‪ -‬ﻟﺟوء اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك ﻟﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ أو إﻋﺎدة اﻟﺧﺻم‬

‫إن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺗدﺧل ﻓﻲ إطﺎر ﺗﻧظﯾم اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻣوﻣﻲ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﺗﻣوﯾل ﻛل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺑﺎﺷرﻫﺎ اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذا اﻟﺳﯾﺎق ﻓﺈن ﺑوادر إﻧﺷﺎء اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﯾﻌود إﻟﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت اﻟﺗﻲ‬
‫ﻋرﻓت ﻋدة إﺻﻼﺣﺎت ﺳواء ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺣﯾث وﺟدت اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﻧﻔﺳﻬﺎ‬

‫ﻧﺎﺻر دادي ﻋدون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.98‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻧﺎﺻر دادي ﻋدون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ص ‪.99-98‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪13‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﻣﺿطرة ﻹﯾﺟﺎد ﺣﻠول اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺿرورﯾﺔ ﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻌﺟز ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت وﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ واﻟﺷروع ﻓﻲ ﺧﺻﺻﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ٕواﺻدار اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻹﻧﺷﺎء ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﺳﯾﺳﺎﻫم ﻓﻲ اﻣﺗﺻﺎص اﻻﻛﺗﻧﺎز اﻟﻧﻘدي‪ ،‬وﺗرﻗﯾﺔ اﻻدﺧﺎر ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى اﻟطوﯾل ﺑﺗﻧﺷﯾط‬
‫ٕواﻧﻌﺎش اﻟﻬﯾﺎﻛل اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وأﺻﺑﺢ اﻟﺗﺧطﯾط اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺑدﯾل أﻣ ار واﻗﻌﺎ ﺑﻌد ﺻدور ﻣراﺳﯾم ﺣﻛوﻣﺔ "ﺣﻣروش"‬
‫اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪.1‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺗﺣﺿﯾرﯾﺔ )‪(1996-1990‬‬

‫وﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻧﻘطﺔ اﻻﻧﻌطﺎف ﻓﻲ ﻣﺳﺎر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺟزاﺋري ﺣﯾث ﺣﺻﻠت اﻟﻌدﯾد ﻣن‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﻠﻰ اﺳﺗﻘﻼﻟﻬﺎ‪ ،‬وﺑﺎﻟﻣوازاة ﻣﻊ ذﻟك ﺗم إﻧﺷﺎء ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ وﻛﻣﺣﺻﻠﺔ ﻟﻬذﻩ اﻹﺟراءات‬
‫أﻧﺷﺄت ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﻣؤﺳﺳﺔ دﻋﯾت ﺷرﻛﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ )‪ (2 SVM‬اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺑﻪ اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟدول‬
‫اﻟﻌظﻣﻰ ﻣن ﺣﯾث إطﺎرﻫﺎ اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‪ ،3‬وﻟﺧﺻوﺻﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﻓﺈﻧﻪ ﻣن اﻷﻓﺿل ﺗﻘﺳﯾﻣﻬﺎ إﻟﻰ ﻓﺗرﺗﯾن‬
‫أﺳﺎﺳﯾﺗﯾن‪:‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺑداﯾﺔ اﻟﺗﺄﺳﯾس )‪1990‬ـ ‪:(1992‬‬

‫وﺑﺎﻟﻔﻌل وﻛﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻺﺻﻼﺣﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ وﻋزم اﻟدوﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﻫذا اﻟﻛﯾﺎن اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺗم ﺗﺄﺳﯾس‬
‫ﺷرﻛﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 1990/11/09‬ﻣن طرف ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑرأس ﻣﺎل ﻗدرﻩ ‪3 200 000‬‬
‫دج ﻣوزﻋﺔ ﺑﺎﻟﺗﺳﺎوي ﺑﯾن اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﺔ‪ ،4‬ﯾدﯾرﻫﺎ ﻣﺟﻠس إدارة ﻣﺗﻛون ﻣن ﺛﻣﺎﻧﯾﺔ أﻋﺿﺎء ﻛل ﻋﺿو‬
‫ﯾﻣﺛل أﺣد اﻟﺻﻧﺎدﯾق‪.5‬‬
‫إن ﺿﻌف رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ﺻﻌب ﻣن أداء ﻣﻬﺎﻣﻬﺎ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ أﺳﺎﺳﺎ ﻓﻲ وﺿﻊ اﻷطر اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺈﻧﺷﺎء ﺳوق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗوﻓﯾر اﻟﺷروط اﻟﻼزﻣﺔ ﻟذﻟك‪ ،‬إﻻ أن ﻋدم وﺿوح اﻟﻣﻬﺎم وﻏﻣوض‬

‫‪1‬‬
‫‪MANSOURI Mansour, La bourse des valeurs mobilières d’Alger, Edition Houma, Alger 2005, P 08.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪SOCIETE DE VALEURS MOBILIRIERES.‬‬
‫ﺷﻣﻌون ﺷﻣﻌون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.79‬‬ ‫‪3‬‬

‫واﻟﺛﻣﺎﻧﯾﺔ ﺻﻧﺎدﯾق ﻫﻲ‪ :‬ﺻﻧدوق اﻟﻣﻧﺎﺟم‪ ،‬ﺻﻧدوق اﻟﺗﺟﻬﯾز‪ ،‬ﺻﻧدوق اﻟﺑﻧﺎء‪ ،‬ﺻﻧدوق اﻟﻛﯾﻣﯾﺎء‪ -‬اﻟﺑﺗروﻛﯾﻣﯾﺎء‪-‬اﻟﺻﯾدﻟﺔ‪ ،‬ﺻﻧدوق‬ ‫‪4‬‬

‫اﻻﺗﺻﺎل اﻻﻛﺛروﻧﻲ واﻹﻋﻼم اﻵﻟﻲ‪ ،‬ﺻﻧدوق اﻟﺻﻧﺎﻋﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺻﻧدوق اﻟﺧدﻣﺎت‪ ،‬ﺻﻧدوق اﻟﻣواد اﻟﻐذاﺋﯾﺔ اﻟﻔﻼﺣﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺷﻣﻌون ﺷﻣﻌون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق ص ‪.80‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪14‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﻗﺎﻧوﻧﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻋرﻗل أداء ﻣﻬﺎﻣﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟوﺟﻪ اﻷﻓﺿل‪ ،‬وﻻﺳﺗدراك ﻫذا اﻟﺧﻠل ﺗم رﻓﻊ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫إﻟﻰ ‪ 9 320 000‬دج أﯾن ﺗﻐﯾر اﺳﻣﻬﺎ و أﺻﺑﺢ ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )‪(1 BVM‬‬
‫وأﺑرز ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﺻدور اﻟﻣراﺳﯾم اﻟﺗﻧﻔﯾذﯾﺔ اﻟﺛﻼﺛﺔ‪ 171/91 ،170/91 ،169/91 ،‬اﻟﺻﺎدرة‬
‫ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ 1991‬واﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ وﺗﺄﺳﯾس اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺛﻼﺛﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ )‪(SGBV‬‬
‫‪ -‬ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ )‪(COSOB‬‬
‫‪ -‬اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺑورﺻﺔ )‪(IOB‬‬

‫‪ 2‬ـ ﻓﺗرة اﻟﺗﺟﺳﯾد )‪:(1996-1993‬‬

‫ﺗﻣﯾزت ﻫذﻩ اﻟﻔﺗرة ﺑﺻدور اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 08-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 25‬أﻓرﯾل ‪ 1993‬اﻟذي ﺳﻣﺢ‬
‫ﺑﺈدﺧﺎل ﺑﻌض اﻟﺗﻌدﯾﻼت ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﺷرﻛﺎت اﻷﺳﻬم وﺣدد اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﻣﻛن ﺗداوﻟﻬﺎ‪،‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺗم رﻓﻊ اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻷدﻧﻰ ﻟﻺﻧﺷﺎء ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻣن ‪ 300 000‬دج إﻟﻰ ‪ 5 000 000‬دج ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ و‪ 1 000 000‬دج ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎﻟﻔﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺎن ﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‬
‫ﯾﻣﻛن أن ﺗدرج ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺈﺻدارﻫﺎ ﻟﻘﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺣﺳب اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 32‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬
‫وﺑﻬذا أﺻﺑﺣت ﺷرﻛﺎت اﻷﺳﻬم وﺳﯾﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺗﻌﺑﺋﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟذي ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺛﻣﺎرﻩ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ )‪ 1996‬إﻟﻰ ﯾوﻣﻧﺎ ﻫذا(‬

‫ﯾﻣﻛن اﻟﻘول أﻧﻪ ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ أﺻﺑﺢ ﻛل ﺷﻲء ﺟﺎﻫز ﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ‬
‫واﻹدارﯾﺔ ﻹﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺣﯾث ﺻﺎر ﻣﻣﻛﻧﺎ ﻧظ ار ﻟﻸﺳﺑﺎب واﻟﺗرﺗﯾﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗم اﻟﺗطرق ﻟﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣرﺣﻠﺗﯾن اﻟﺳﺎﺑﻘﺗﯾن‪ ،‬وﺗطﺑﯾﻘﺎ ﻷﺣﻛﺎم اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي ‪ 175-94‬اﻟذي ﯾﻌﺗﺑر ﻛﺄداة ﺟدﯾدة ﻟﺗﻧظﯾم وﺗﻣوﯾل‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ وﺗﺟﻣﯾﻊ رؤوس اﻷﻣوال وﺗﺣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻟدﻋم ﺑراﻣﺞ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‪.2‬‬

‫‪1‬‬
‫‪BOURSE DE VALEURS MOBILIERES.‬‬
‫ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾدي رﻗم ‪ ،175-94‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 13‬ﺟوان ‪ ،1994‬ﯾﺗﺿﻣن ﺗطﺑﯾق اﻟﻣواد ‪ 29 ،22‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ ،10–93‬ﺟرﯾدة‬ ‫‪2‬‬

‫رﺳﻣﯾﺔ‪ ،‬ﻋدد ‪ ،41‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 26‬ﺟوان ‪.1994‬‬

‫‪15‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫وﻋﻣﻠت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺿﯾر اﻟﺷروع ﻓﻲ ﻓﺗﺢ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪ ،‬أﯾن ﻋﻣدت إﻟﻰ ﺗوﻓﯾر اﻹﻣﻛﺎﻧﺎت اﻟﻣﺎدﯾﺔ واﻟﻔﻧﯾﺔ ﺑﺎﺗﺧﺎذ ﺟﻣﻠﺔ ﻣن اﻟﺗداﺑﯾر ﺗﻣﺛﻠت ﻓﻲ اﻻﺳﺗﻌﺎﻧﺔ‬
‫ﻛون ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﺗﺗطﻠب ﻛﻔﺎءة ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ‬ ‫ﺑﺎﻟﺧﺑرة اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ) ﻛﻧدا‪ ،‬ﻓرﻧﺳﺎ‪ ،‬ﺗوﻧس ‪(..‬‬
‫اﻟﻣؤﻫﻼت‪ .‬اﻟﺗﻲ ﯾﺟب أن ﺗﺗوﻓر ﻓﻲ اﻹطﺎرات اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ واﻟوﺳﺎﺋل اﻟﻣﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﯾوم اﻷرﺑﻌﺎء ‪ 1997/12/17‬ﻛﺎن اﻻﻓﺗﺗﺎح اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺑﻣﻘرﻫﺎ اﻟﻣﺎدي ﺑﺎﻟﻐرﻓﺔ‬
‫اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠﺗﺟﺎرة ﺑﺎﻟﺟزاﺋر اﻟﻌﺎﺻﻣﺔ‪.‬‬

‫وﻋﻠﯾﻪ أﺻﺑﺣت ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر واﻗﻊ ﺑﻌد ﺗردد دام أﻛﺛر ﻣن ﺧﻣس ﺳﻧوات ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ﺻدور‬
‫اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ )‪ ،(BVM‬وﻓﻲ ‪ ،1997/01/02‬ﻗﺎﻣت‬
‫ﺳوﻧﺎطراك ﺑﺈﺻدار ﻗرض ﺳﻧدي ﻟﺗﻛون ﺑذﻟك أول ﻣﺗﻌﺎﻣل ﯾدﺷن ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺑﻌدﻣﺎ ﺣﺻﻠت‬
‫ﻋﻠﻰ أول ﺗﺄﺷﯾرة ﻣن ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪.1997/11/ 18 :‬‬

‫ﻧﺷﯾر إﻟﻰ أن ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر أﺣﺻت ﻣﻧذ إﻧﺷﺎﺋﻬﺎ ﺧﻣس ﺷرﻛﺎت ﺗم ﺗﺧﺻﯾﺻﻬﺎ ﻋن طرﯾق اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬‬
‫واﻟﺗﻲ رﻓﻌت رأﺳﻣﺎﻟﻬﺎ اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﺑﻐرض اﻟدﺧول ﻟﻠﺑورﺻﺔ وﻫﻲ‪ :‬ﻣﺟﻣﻊ رﯾﺎض ﺳطﯾف‪ ،‬ﻣﺟﻣﻊ ﺻــﺎﯾدال‪،‬‬
‫ﻓﻧدق اﻷو ارﺳ ــﻲ‪ ،‬ﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺄﻣﯾن "أﻟﯾﻧﺎس"‪ ،‬ﻣﺻﺑرات روﯾﺑﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺎﯾﻣﻛن ﻣﻼﺣظﺗﻪ أن ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﺎﻟﺟزاﺋر ﺣدﯾﺛﺔ اﻟﻧﺷﺄة ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬ﺣﺗﻰ‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻧظﯾرﺗﻬﺎ اﻟﻣﻐﺎرﺑﯾﺔ ﺑورﺻﺔ ﺗوﻧس واﻟﻣﻐرب‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﻋواﻣل ﺿﻌف أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫ﻋرﻓت ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣﻧذ إﻧﺷﺎﺋﻬﺎ ﺟﻣﻠﺔ ﻣن اﻟﻣﺷﺎﻛل واﻟﺻﻌوﺑﺎت ﺣﺎﻟت دون أداﺋﻬﺎ اﻟدور اﻟﻣﻧوط‬
‫ﺑﻬﺎ وﻫو ﺧﻠق ﺳوق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾؤذي دورﻩ اﻟﻛﺎﻣل ﻋﻠﻰ درﺟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﻛﻔﺎءة‪ 1‬ﻻﺳﺗﻛﻣﺎل اﻹﺻﻼﺣﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺑﺎﺷرﺗﻬﺎ اﻟدوﻟﺔ ﺑﻌد أﺣداث أﻛﺗوﺑر‪ 1988‬وﺗﺿﻣﻧﻬﺎ دﺳﺗور‪ 1989‬اﻟذي ﺳﻣﺢ ﺑظﻬور‬
‫ﻫﯾﺋﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺟدﯾدة ﻣن ﺑﯾﻧﻬﺎ اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﺗﺄﻫﯾل اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ‪ ،2‬إﻻ أن اﻟﻌواﺋق اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻛﺎﻧت ﺳﺑﺑﺎ‬
‫ﻓﻲ وﺟود ﺑورﺻﺔ ﻻ ﺗرﻗﻰ إﻟﻰ ﻧظﯾراﺗﻬﺎ اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻓﻣﺎ ﺑﺎﻟك ﺑﺎﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻣﺗطورة‪ ،‬وذﻟك ﻟﻌواﻣل ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‬
‫وﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ )ﻓرع أول(‪ ،‬ﻋواﻣل اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وﻋواﻣل اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ وﺛﻘﺎﻓﯾﺔ )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻛﻔﺎءة‪ :‬ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣوﺿﻊ ﺗﻌﻧﻲ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ اﻟﻛﻔﺎءة ﺑﺷﻘﯾﻬﺎ اﻟﺳﻌري ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ واﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن‪ ،‬واﻟﺗﺷﻐﯾﻠﻲ ﻣن‬ ‫‪1‬‬

‫ﻣﻧظور اﻟﻛﻔﺎءات اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻹطﺎرات اﻟﻣﺳﯾرة واﻟﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﻣﺗطورة اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻏرار ﻧظﺎم اﻟﺗﺷﻐﯾل اﻹﻛﺛروﻧﻲ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪MANSOURI Mansour, Op.cit, P 08.‬‬

‫‪16‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﻋواﻣل ﺳﯾﺎﺳﺔ وﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ‬
‫‪ 1‬ـ ﻋواﻣل ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ وأﻣﻧﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻟﺑورﺻﺔ واﻷوﺿﺎع اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ اﻟﻣﺣﯾطﺔ ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺣﯾط اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﯾؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻧﺷﺎة‬
‫ﺑﺎﺧﺗﻼف اﻟﻧظﺎم اﻟﺳﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﺑﻼد‪ ،1‬ﻓﻧﺷﺎط اﻟﺑورﺻﺔ وأداﺋﻬﺎ اﻟﻧﺎﺟﺢ ﻟﻪ ﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﻘرار اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﻓﺎﻹرادة‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﺗﻌﺑر ﻋن رﻏﺑﺔ اﻟﺟﻬﺎت اﻟوﺻﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق ﻫدف ﻣﺎ‪ ،‬وذﻟك ﺑوﺿﻊ أﻫداف واﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺎت ﺗوﺟب‬
‫ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣﻌرﻓﺔ وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻷوﺿﺎع ﺑﺎﺳﺗﻣرار واﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣﻧﺎﺳب واﻟﻘﯾﺎم ﺑﺎﻟﺳﻠوك اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻓﻲ اﻟوﻗت‬
‫اﻟﻣﻧﺎﺳب‪ ،‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺎن ﻗرار إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ ﺟﺎء ﻓﻲ وﻗت ﺗﻣر ﻓﯾﻪ اﻟﺑﻼد ﺑﻣرﺣﻠﺔ اﻧﺗﻘﺎﻟﯾﺔ ﺳواء ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ أو اﻷﻣﻧﻲ‪ ،‬وﻣن اﻟﻣﻌروف أﻧﻬﺎ اﻓﺗﺗﺣت ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎﯾو ‪ 1993‬وﻫﻲ ﺳﻧوات ﺗﻣﺛل ﻣرﺣﻠﺔ ﺣرﺟﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺟزاﺋر اﻟﺣدﯾث ﻧظ ار ﻟﻌدم وﺟود اﺳﺗﻘرار ﻓﻲ اﻟﺟﻬﺎز اﻟﺗﻧﻔﯾذي‪ ،‬ﺣﯾث اﻧﻪ ﻣن اﻟﻣﻌﻠوم أن‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﻫم اﺣد اﻷطراف اﻟﻣﺗدﺧﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺗﺑﻧﻰ ﺳﯾﺎﺳﺗﻬﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﻋواﻣل ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‬
‫وأﻣﻧﯾﺔ‪.2‬‬
‫‪ 2‬ـ ﻋواﻣل ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ وﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫إن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻛﺑرى اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺟزاﺋر ﻫﻲ ﺷرﻛﺎت ﻋﻣوﻣﯾﺔ ﺣﯾث ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﺗﻘﺗﻧﻲ‬
‫أﺳﻬﻣﻬﺎ إﻻ ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻋﻧد اﻻﻛﺗﺗﺎب‪ ،‬ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻛون اﻻﻛﺗﺗﺎب ﺣﺻري وﯾﺗم ﺑطرﯾﻘﺔ إدارﯾﺔ‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻣﺎدة ‪ 115‬ﻣﻛرر‪ 3‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم‬
‫‪ 08-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 1993/05/15‬ﯾﻛرس أﺣﻛﺎم ﻫذﻩ اﻟﻣﺎدة ﺑدﻻ ﻣن اﻋﺗﻣﺎد اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺷﻣل اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﯾؤﻛد طرح ﻣﻌظم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﺳﻧدات‬
‫ﻷﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﺗﺣﻣل ﺧﺳﺎﺋر إﻻ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ إﻓﻼس اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻣﺎ أن ﻧظﺎم ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﯾﺄﺧذ ﺑﻣﺑدأ وﺣدة اﻟﺟدول "إن اﻟﺳﻌر اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫ﻫو ﺳﻌر وﺣﯾد ﯾﺗﺿﻣن ﺳوﻗﺎ ﻟﺳﻧدات ﻟرأس اﻟﻣﺎل وﺳﻧدات اﻟدﯾون"‪ ،3‬أﺿف إﻟﻰ ذﻟك اﻹطﺎر اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ‬

‫اﺣﻣد ﺑوراس‪ ،‬ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﻧﺷﺂت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻌﻠوم ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬دون ﺳﻧﺔ ﻧﺷر‪ ،‬ص ‪.12‬‬ ‫‪1‬‬

‫رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻣﻌوﻗﺎت أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﺳﺑل ﺗﻔﻌﯾﻠﻬﺎ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة دﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺣﻣد ﺑراق‪،‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪ ،2006/2005 ،‬ص ‪280‬‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 77‬ﻣن ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪ ،03-97‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪18‬ﻧوﻓﻣﺑر‪ ،1997‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ‬ ‫‪3‬‬

‫اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‪ ،87‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 29‬دﯾﺳﻣﺑر‪.1997‬‬

‫‪17‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﺿﯾق اﻟذي ﻻ ﯾواﻛب اﻟﺗطورات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﺑﺎطؤ ﻓﻲ ﺳن اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت واﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺟﯾب وﻣﺗطﻠﺑﺎت‬
‫اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق‪ ،‬واﻟدﻟﯾل ﻋﻠﻰ ذﻟك ﻗرار ﻣﺟﻠس ﻣﺳﺎﻫﻣﺎت اﻟدوﻟﺔ ﺑﺗﺟﻣﯾد اﻹﺟراءات اﻟراﻣﯾﺔ إﻟﻰ دﺧول ‪20‬‬
‫ﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻣوﻣﯾﺔ ﻟﻠﺑورﺻﺔ ﻛﺂﻟﯾﺔ ﻟﻠﺧﺻﺧﺻﺔ‪.‬‬

‫وﻣن ﺑﯾن اﻟﻌواﻣل اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺗﺑﺎﻋد اﻟزﻣﻧﻲ ﻓﻲ إﺻدار اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻟﻌﻣل اﻟﺑورﺻﺔ واﻟذي‬
‫ﯾﻣﻛن ﺗوﺿﯾﺣﻪ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻧﻘﺎط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺄﺳﯾس ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻛﺎن ﻓﻲ اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟذي ﺗم ﻓﯾﻪ ﺗﺄﺳﯾس ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫ﺑﯾﻧﻣﺎ ﺗم ﺗﻌﯾﯾن أﻋﺿﺎﺋﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ‪ 1995/12/27‬واﻟﺗﻧﺻﯾب اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﻬﺎ ﺗم ﻓﻲ ﺷﻬر ﻓﯾﻔري‬
‫‪. 11996‬‬
‫‪ -‬ﺻدور اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ 10-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 1993/05/23‬اﻟذي ﻧص ﻋﻠﻰ إدارة ﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ إﻻ أن اﻟﺟﻣﻌﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟم ﺗﻧﻌﻘد إﻻ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪1997/05/23‬‬
‫‪ -‬ﺻدر اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣﻧظم ﻟﻣزاوﻟﺔ اﻟوﺳﯾط اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 03‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪ 1996‬إﻻ أن ﺗﺄﺳﯾس‬
‫ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ ﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ ﻛﺎن ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪.1999‬‬
‫ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2003‬ﺻدر ﻗﺎﻧون ‪ 204-03‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ 10-93‬ﻟﺗﺟرﯾم ﺑﻌض‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣﻣﺎرﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﻣن ﺷﺎﻧﻬﺎ اﻟﻣﺳﺎس ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ أي ﺑﻌض ﻣرور ‪ 10‬ﺳﻧوات ﻋن‬
‫ﺻدور اﻟﻘﺎﻧون ‪.10-93‬‬
‫‪ -‬ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2012‬ﺗم إﻧﺷﺎء ﺳوق ﺛﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﺑﻣوﺟب ﺗﻌدﯾل اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم‬
‫ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.3‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﻋواﻣل اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﺗﻠﻌب اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ ﻣﯾدان اﻟﺣﯾﺎة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ دو ار ﺧطﯾ ار وﺣﯾوﯾﺎ أﯾن ﺗدور اﻛﺑر اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫وﻟﻬﺎ دور أﺳﺎﺳﻲ وﻓﻌﺎل ﺳواء ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﺣوﯾل أو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،4‬إﻻ أن ﻫذا اﻟﻣﻔﻬوم ﻻ ﯾﺗﻣﺎﺷﻰ واﻟﻘﺎﻋدة‬

‫‪1‬‬
‫‪Etude BEA mlk, Le marché financier, Direction de communication, Alger, p16.‬‬
‫ﻗﺎﻧون ‪ ،04-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 17‬ﻓﯾﻔري ‪ ،2003‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ ،10-93‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي ‪ ،1993‬اﻟﻣﺗﻌﻠق‬ ‫‪2‬‬

‫ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‪ ،11‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬أوت ‪.2003‬‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ 13‬ﻣن اﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ ،01-12‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪12‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 2012‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم رﻗم ‪ ،03 -97‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪18‬ﻧوﻓﻣﺑر‪ 1997‬واﻟﻣﺗﻌﻠق‬ ‫‪3‬‬

‫ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‪ ،41‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 15‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪.2012‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺗوﻓﯾق اﻟﺣﺎج‪،‬ﻋﺎﻣر ﻋﻠﻲ اﻟﺧطﯾب‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟﻰ‪ ،‬دار اﻹﻋﺻﺎر اﻟﻌﻠﻣﻲ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2012 ،‬ص ‪.15‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪18‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻷن ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺷرﻛﺎت ﺗﺿﺎﻣن‪ ،‬أو ذات ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ‬
‫ﻣﺣدودة وﻫو ﻣﺎ ﯾﺗﻌﺎرض ﻣﻊ ﻗواﻧﯾن اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺗرط أن ﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ أن‬
‫ﻣﻌظم اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﯾﻧﺣﺻر ﻧﺷﺎطﻬﺎ ﻓﻲ ﻗطﺎع اﻟﺧدﻣﺎت وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﻻ ﺗﻣﻠك ﻣؤﻫﻼت ﻟﻠﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﻛﻣﺎ ﺳﺑق اﻹﺷﺎرة إﻟﯾﻪ اﻧﻪ ﻻ ﯾﻣﻛن ﺗﺻور وﺟود ﺑورﺻﺔ دون اﻟﺷروع ﻓﻲ ﺧﺻﺧﺻت اﻟﻌدﯾد ﻣن‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ إﻻ أن ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗﺗطﻠب اﻟﻣرور ﺑﻣراﺣل‪ ،‬إذ ﺗﻌﺗﺑر أﺻﻌب ﻣراﺣل اﻹﺻﻼح‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪ ،‬وﻧظ ار ﻟﻠﺻﻌوﺑﺎت واﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﺗﺗرﺗب ﻋن ﺗﻧﻔﯾذﻫﺎ‪ .‬ﻛﻣﺎ أن ﻣﻌظم اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﯾﺻﻌب ﻣن اﻻﻧدﻣﺎج‬
‫اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺷط ﻓﻲ ﻣﺣﯾط اﺣﺗﻛﺎري ﺳﺗﻌرﺿﻬﺎ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ إﻟﻰ اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ‪ ،‬وﻫو ﻣﺎ ّ‬
‫ﻣﻊ اﻟﻣﺣﯾط اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺧﺎص‪ ،‬ﻫذا ﻣن ﺟﻬﺔ وﻣن ﺟﻬﺔ ﻫﻧﺎك ﻋواﻣل أﺧرى ﻛﺎن ﻟﻬﺎ دور ﺳﻠﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻧﻬﺎ ﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬

‫‪ 1‬ـ ﻣﺷﻛل اﻟﺗﺿﺧم‪:1‬‬

‫ﺣﯾث ﻋرﻓت اﻟﺟزاﺋر ﻣﻧد ﺗﺳﻌﯾﻧﺎت اﻟﻘرن اﻟﻣﺎﺿﻲ ﻣﻌدﻻت ﻗﯾﺎﺳﯾﺔ ﻓﻲ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺿﺧم وﻫذا ﺑﺳﺑب‬
‫ﻟﺟوء اﻟدوﻟﺔ إﻟﻰ اﻹﺻدار اﻟﻧﻘدي وﻫو ﻣﺎ ﺗزاﻣن ﻣﻊ اﻧطﻼق ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﺣﯾث ﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﯾؤﺛر ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋد اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ و ﺣﺟم اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.2‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣوازي‪:‬‬
‫اﻗﺗﺻﺎد اﻟظل‪ ،‬ﻫو اﻟﺧوف ﻣن أﻋﺑﺎء‬ ‫اﻟداﻓﻊ اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻧﺣو اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣوازي أو ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ و اﺷﺗراﻛﺎت اﻟﺿﻣﺎن اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ وﯾﻣﺛل ﻫذا اﻟﻧﻣط اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟوﺳﯾﻠﺔ اﻟﻣﻔﺿﻠﺔ‬
‫ﻟﺑﻌض ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﺧواص اﻟذﯾن ﯾﻧﺷطون ﻓﻲ ﺑﯾﺋﺔ ﺧﺎرج اﻹطﺎر اﻟرﻗﺎﺑﻲ ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺣﻘق ﻟﻬم أرﺑﺎح‬
‫ﻛﺑﯾرة ﺑﺷﻛل أﺳرع ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ 3‬ـ ﺿﻌف اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ‪:‬‬
‫وﯾﻘﺻد ﻫﻧﺎ ﺑﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺻل إﻟﻰ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﺑﺳرﻋﺔ دون ﻓﺎﺻل زﻣﻧﻲ ﻛﺑﯾر – ﺑﻣﺎ ﯾﺟﻌل‬
‫أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم ﺗﺻل إﻟﻰ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن دون ﺗﻛﺎﻟﯾف ﺑﺎﻫظﺔ‪ ،‬و أن اﻟﻔرﺻﺔ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺟﻣﯾﻊ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﻠك‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻛس ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺣﯾث ﯾﻧﺗظر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺳﻧﺔ ﻛﺎﻣﻠﺔ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺎرﯾر ﺗﺻدرﻫﺎ‬

‫ﯾﻌﺑر اﻟﺗﺿﺧم ﻋن ﺗﺣﺳن اﻻﻗﺗﺻﺎد وﺑﻠوﻏﻪ اﻟذروة‪ ،‬ﻋﻧدﻫﺎ ﯾزداد اﻟطﻠب ﺑﻧﺳب ﺗﻔوق ﺣﺟم اﻟﻌرض ﻓﯾؤذي إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر‬ ‫‪1‬‬

‫واﻧﺧﻔﺎض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﺗدﺧل ﻣن ﺧﻼل اﺳﺗﻬﻼك اﻟﻘدرة اﻟﺷراﺋﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﺳﺣب اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻔﺎﺋﺿﺔ‪ ،‬رﻓﻊ‬
‫اﻟﺿراﺋب‪.‬‬
‫رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.286‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪19‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﻣﺳﻌرة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟذي ﺗﻘدم ﻓﯾﻪ ﺑورﺻﺎت اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﺗﻘﺎرﯾر ﻣرﻓﻘﺔ ﺑﺗﺣﺎﻟﯾل‬
‫ّ‬ ‫اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫وأراء ﺣﺎﻟﯾﺔ و ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﺧﺑراء ﻓﻲ ﻋﺎﻟم اﻟﻣﺎل واﻷﻋﻣﺎل‪ .1‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ طﺑﯾﻌﺔ اﻟوﺳطﺎء وﻫﻲ ﻣﺷ ّﻛﻠﺔ ﻣن‬
‫ﺷرﻛﺎت ﺗﺄﻣﯾن وﺑﻧوك ﻣﻠك ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬وﻏﯾﺎب وﺳطﺎء طﺑﯾﻌﯾﯾن وﻋدم ﺗﻧوع اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻌروﺿﺔ ‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﻋواﻣل اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ و ﺛﻘﺎﻓﯾﺔ‬
‫‪ 1‬ـ ﻋواﻣل اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‪:‬‬
‫إن اﻟﻬدف اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺷﻛل ﻋﺎم ﻫو ﺗﺣﻘﯾق ﻋواﺋد ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗوﻗﻌﺔ‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﺗﺑﻧﻰ ﻗ اررات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋﻠﻰ ﺗوﻗﻌﺎت ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻣﻣﺎ ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟرﺑﺢ وارد "اﻟﺧﺳﺎرة ﻛذﻟك" وﻟذا ﻧﺟد اﻟﻔرد‬
‫اﻟﺟزاﺋري ﯾﻣﯾل إﻟﻰ اﻻﻛﺗﻧﺎز ﺑدل اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻧظ ار ﻟﺛﻘﺎﻓﺗﻪ اﻟﻣﺣدودة ﻋن ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫وﻫذا راﺟﻊ ﺑﺎﻟرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ إﻟﻰ ﻏﯾﺎب ﺛﻘﺎﻓﺔ إﻋﻼﻣﯾﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ واﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻔرد‬
‫اﻟﺟزاﺋري اﻟذي ﯾﻔﺿل اﻟﻛﺗﻣﺎن ﻋن ﻗﯾﻣﺔ ﺛروﺗﻪ‪ ،‬ﻷن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﯾﻌرض اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻷﻓراد‬
‫واﻟﺷرﻛﺎت إﻟﻰ اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﺟﺑﺎﺋﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ أن ﻫﻧﺎك ﺷرخ ﻛﺑﯾر ﺑﯾن اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺳﺑب اﻟﺑﯾروﻗراطﯾﺔ اﻹدارﯾﺔ‪،‬‬
‫ﺣﯾث ﯾﺳﺗﻐرق ﺳﺣب ﻣﺑﻠﻎ ﻋﺎدي ﻋدة أﯾﺎم ﻣﻣﺎ ﯾﻧﻔّر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ اﻟﺑﻧوك‪ ،‬وﻋواﻣل ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ‬
‫ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻷﻣﯾﺔ وﻋدم اﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ اﻷداة واﻟﺧوف ﻣن اﻟﻣﻐﺎﻣرة‪ ،‬أﺿف إﻟﻰ ذﻟك ﺛﻘﺎﻓﺔ اﻟﺗﻛﻔل ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ‬
‫اﻟﺟزاﺋري ﺗﺟﻌﻠﻪ ﯾﺗﺣﻣل ﻣﺳؤوﻟﯾﺎت ﻏﯾرﻩ ) اﻷﺑﻧﺎء اﻟراﺷدﯾن‪ ،‬اﻹﺧوة‪ ،‬اﻷﺧوات ‪ ،(...‬ﻓﻬذﻩ اﻻﻧﺷﻐﺎﻻت ﺗﺣد‬
‫ﻣن ﺛﻘﺎﻓﺔ اﻟﻣﻐﺎﻣرة وﺗﺣﻣل ﻣﺧﺎطر اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﻋواﻣل ﺛﻘﺎﻓﯾﺔ‪:‬‬

‫وﺑﺣﻛم أن اﻟﺷﻌب اﻟﺟزاﺋري ﯾدﯾن ﺑﺎﻹﺳﻼم ﻓﺎن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﯾﺳﺑب ﻟﻠﻌدﯾد اﻟﺣرج وﻣﺧﺎﻟﻔﺔ‬
‫أﺣﻛﺎم اﻟدﯾن ﺑﺳﺑب ﻧوﻋﯾﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﺳﻬم ﯾﻣﺛل ﺳﻧد ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻓﺎن اﻟﺳﻧد ﯾﻣﺛل ﺳﻧد ﻣدﯾوﻧﯾﺔ‬
‫وﯾﻌﺗﺑر ﻗرض رﺑوي ﻻن اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﻧوك ﺗﺟﺎرﯾﺔ رﺑوﯾﺔ ‪.‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬اﻟﺑورﺻﺎت أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل ‪ -‬اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﻣؤﺳﺳﺔ ﺷﺑﺎب اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،2008 ،‬ص ‪.11-10‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪20‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫وﯾﺑﻘﻰ أن ﻣﻔﻬوم اﻟﺑورﺻﺔ ﺟدﯾد ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣواطن اﻟﺟزاﺋري وﻣﺎ ﯾﻧطﺑق ﻋﻠﻰ اﻟﻣواطن اﻟﻌﺎدي ﯾﻧطﺑق ﻋﻠﻲ‬
‫اﻟﻣﺳﯾر‪ ،1‬ﻛﻣﺎ أن ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر أﺳواق ﺑدﯾﻠﺔ أﻛﺛر ﺿﻣﺎﻧﺎ ﻛﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌﻘﺎرات ٕواﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻻﻗﺗراض ﻣن‬
‫اﻟﺑﻧوك ﺑدﻻ ﻣن ﺷراء ﺳﻧدات ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻸﺷﺧﺎص اﻟذﯾن ﻻ ﯾﻬﻣﻬم ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‪.2‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗﺳﯾﯾر وﻧظﺎم اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ‬

‫إن اﻟﺑورﺻﺔ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺷﺄن أي ﻛﯾﺎن اﻗﺗﺻﺎدي ﯾﺟب أن ﺗﻛون ﻟﻬﺎ ﻫﯾﺎﻛل ﻣن ﻧظﺎم وﺗﺳﯾﯾر‬
‫)ﻣطﻠب أول(‪ ،‬وﻫذا ﻟﻣراﻗﺑﺔ وﺗﻧظﯾم اﻻدراج ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ )ﻣطﻠب ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وﻣﻬﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﻬﯾﺎﻛل ﺑﺎﻟدرﺟﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻣﺎل اﻟﻣدﺧر )ﻣطﻠب ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‬
‫ﻧظﺎم اﻟرﻗﺎﺑﺔ واﻟﺗﺳﯾﯾر‬
‫إن اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗم ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺗطﻠب رﻗﺎﺑﺔ وﺗﺳﯾﯾر ﻟﺿﻣﺎن ﺳﯾر اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت‬
‫وﺗﻧﻔﯾذﻫﺎ ﺑواﺳطﺔ ﻫﯾﺋﺎت اﻟرﻗﺎﺑﯾﺔ واﻟﺗﺳﯾﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ )ﻓرع أول(‪ ،‬ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬ﯾﺄﺗﻲ إﻧﺷﺎء اﻟﻣﺳﺗﻧد اﻟﻣرﻛزي ﺑﻌد ﺗﻌدﯾل اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون‬
‫‪ 04-03‬ﻛﻬﯾﺋﺔ ﺛﺎﻟﺛﺔ )ﻣطﻠب ﺛﺎﻟث(‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ )‪(COSOB‬‬
‫ﺣدد اﻟﻣﺷرع اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﻣﺧوﻟﺔ ﻟﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻣرﺳوم‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗم ﺗﻧﺻﯾﺑﻬﺎ رﺳﻣﯾﺎ ﻓﻲ ‪ 13‬ﻓﯾﻔري ‪. 1996‬‬
‫ﺗﻘوم ﻫذﻩ اﻟﻠﺟﻧﺔ أﺳﺎﺳﺎ ﺑﺎﻟرﻗﺎﺑﺔ واﻟﺗﺄﻛد ﻣن ﺻﺣﺔ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘدﻣﻬﺎ اﻟﺷرﻛﺎت ﺿﻣﺎﻧﺎ ﻟﻠﺷﻔﺎﻓﯾﺔ‪ٕ ،‬واﻋطﺎء‬
‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻘﺑول ﺑﻌد اﺳﺗﻔﺎء ﺷروط اﻟدﺧول ﻟﻠﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻟطرش ﺳﻣﯾرة‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.59‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺗﻔﺿﯾل اﻟﻔرد اﻟﺟزاﺋري ﻟﻠﺑداﺋل اﻷﺧرى ﯾﻌود أﺻﻼ إﻟﻰ اﻷﻋراف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ‪ ،‬ﻷن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻌرﺿﺔ ﻟﺗﻘﻠﺑﺎت اﻷﺳﻌﺎر وﻻ‬ ‫‪2‬‬

‫ﺗﻘﺑل اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﻋﻧد ﺣدوث اﻟﻣﺧﺎطر‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن اﻟﻠﯾوﻧﺔ ﻣن طرف اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ ﻣﻧﺢ اﻟﻘروض‪ٕ ،‬واﻋﺎدة ﺗﻘﯾﯾم ﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺷروﻋﺎت ﺑزﯾﺎدة ﻣﺑﺎﻟﻎ‬
‫إﺿﺎﻓﯾﺔ‪ ،‬و ﻣﺳﺢ اﻟدﯾون ﻣﻣﺎ ﯾﺟﻌل ﻫذﻩ اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺑدﯾل ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫‪21‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫وﻫﻲ ﻟﺟﻧﺔ ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ‪ 1‬ﻟﻬﺎ ﻣﺻداﻗﯾﺗﻬﺎ ﻣﻬﻣﺗﻬﺎ إرﺳﺎء اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﻣؤﺳﺳﺎﺗﻲ ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬‬
‫ﻓﻬﻲ ﻣﻛﻠﻔﺔ ﺑﺈﻋداد وﺗﺣﺿﯾر اﻟﻧﺻوص اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻌﻰ ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ إﻟﻰ ﺗطوﯾر ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ وﺧﻠق‬
‫ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﯾﻘﻲ وﻫذا ﺑﺎﻟﺳﻬر ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ أو اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗم ﻓﻲ إطﺎر اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ‬
‫اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ‬
‫‪ -‬اﻟﺳﯾر اﻟﺣﺳن ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫وﺗﻘوم اﻟﻠﺟﻧﺔ ﺑﻣ ازوﻟﺔ ﻫذﻩ اﻟﻧﺷﺎطﺎت ﻣن ﺧﻼل اﻟﻬﯾﺎﻛل اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ 1‬ـ أﻋﺿﺎء ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻧﺻت اﻟﻣﺎدة ‪ 22‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم ‪ 10-93‬ﻋﻠﻰ ﺗﺷﻛﯾﻠﺔ اﻟﻠﺟﻧﺔ وﺗﺗﻛون ﻣن رﺋﯾس وﺳﺗﺔ أﻋﺿـ ـ ـﺎء‪.‬‬
‫ﯾﻌﯾن اﻟرﺋﯾس ﻟﻌﻬدة ﻧﯾﺎﺑﯾﺔ ﻣدﺗﻬﺎ أرﺑﻊ ﺳﻧوات ﺑﺎﻗﺗراح ﻣن وزﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي ﯾﻘرر ﻓﻲ ﻣﺟﻠس‬
‫اﻟوزراء‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻣﺛل وظﯾﻔﺔ اﻟرﺋﯾس وظﯾﻔﺔ ﺳﺎﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدوﻟﺔ وﺗﺗﻧﺎﻓﻰ ﻣﻊ اﻟوظﺎﺋف اﻷﺧرى ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﻣﻬﻧﺔ‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾم أو اﻹﺑداع اﻟﻔﻧﻲ أو اﻟﻔﻛري‪.3‬‬
‫‪ -‬ﻋﺿو ﯾﻘﺗرﺣﻪ وزﯾر اﻟﻌدل‬
‫‪ -‬ﻋﺿو ﯾﻘﺗرﺣﻪ ﻣﺣﺎﻓظ ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪ -‬ﻋﺿوان ﯾﺧﺗﺎران ﻣن ﺑﯾن اﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ اﻟﻣﺻدرﯾن ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﻋﺿوان ﯾﺧﺗﺎران ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺧﺑرﺗﻬم ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺑورﺻﻲ‪.‬‬
‫ﯾﺟدد ﻧﺻف ﺗﺷﻛﯾﻠﺔ اﻟﻠﺟﻧﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﻋدا اﻟرﺋﯾس ﻛل ﺳﻧﺗﯾن وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﺎدة ‪ 23‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪10-93‬‬
‫ﻟﻛن اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬أﺣدث ﺑﻌض اﻟﺗﻌدﯾﻼت اﻟﺗﻲ ﻣﺳت ﺻﻔﺔ اﻷﻋﺿﺎء وذﻟك ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬رﺋﯾس ﯾﻌﯾن ﻟﻣدة أرﺑﻊ ﺳﻧوات وﺗﻧﻬﻰ ﻣﻬﺎﻣﻪ ﺑﻧﻔس طرﻗﺔ ﺗﻌﯾﯾﻧﻪ‪.4‬‬
‫‪ -‬ﻗﺎﺿﻲ ﯾﻘﺗرﺣﻪ وزﯾر اﻟﻌدل‬

‫اﻟﻠﺟﻧﺔ ﻛﺎﻧت ﻣﺟردة ﻣن اﻟﺷﺧﺻﯾﺔ اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ ﻓﻲ ظل اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣﻧﺷﺄ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻛن اﻟﻣﺷرع ﻣن ﺧﻼل اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬ﺧول ﻟﻬﺎ ﻫذﻩ‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﺷﺧﺻﯾﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣﻣﺎ ﯾﺿﻣن اﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺗﻬﺎ اﻟوظﯾﻔﯾﺔ وﯾدﻋم ﺳﻠطﺎﺗﻬﺎ ﻣﺛل ﺣق اﻟﺗﻘﺎﺿﻲ‪،‬إﻋداد اﻟﻘﺎﻧون اﻟداﺧﻠﻲ اﻻﺳﺗﻘﻼل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪...‬‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 22‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪.10-93‬‬ ‫‪2‬‬

‫أﻣر رﻗم ‪ ،01-07‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 01‬ﻣﺎرس ‪ ،2007‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺣﺎﻻت اﻟﺗﻧﺎﻓﻲ واﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺑﻌض اﻟﻣﻧﺎﺻب واﻟوظﺎﺋف‪ ،‬ﺟرﯾدة‬ ‫‪3‬‬

‫رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،16‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 07‬ﻣﺎرس ‪.2007‬‬

‫ﻣرﺳوم رﺋﺎﺳﻲ ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 15‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ ،2013‬ﯾﺗﺿﻣن ﺗﻌﯾﯾن رﺋﯾس ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‬ ‫‪4‬‬

‫‪ ،06‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.2013‬‬

‫‪22‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ -‬ﻋﺿو ﯾﻘﺗرﺣﻪ ﻣﺣﺎﻓظ ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر‬

‫‪ -‬ﻋﺿو ﯾﻘﺗرﺣﻪ وزﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )ﻣﺳﺗﺣدث(‬
‫‪ -‬أﺳﺗﺎذ ﺟﺎﻣﻌﻲ ﯾﻘﺗرﺣﻪ وزﯾر اﻟﺗﻌﻠﯾم اﻟﻌﺎﻟﻲ‬
‫‪ -‬ﻋﺿو ﻣﺧﺗﺎر ﻣن ﺑﯾن اﻟﻣﺳﯾرﯾن ﻟﻸﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﻋﺿو ﯾﻘﺗرﺣﻪ اﻟﻣﺻف اﻟوطﻧﻲ ﻟﻠﺧﺑراء اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾن اﻟﻣﻌﺗﻣدﯾن وﻣﺣﺎﻓظﻲ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت واﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾن‬

‫‪ 2‬ـ ﺳﻠطﺎت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫اﻋﺗرف اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺑﺳﻠطﺎت ﻋدﯾدة ﻟﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﺗﻣﻛﯾﻧﻬﺎ ﻣن أداء‬
‫وظﺎﺋﻔﻬﺎ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ واﻟرﻗﺎﺑﯾﺔ ‪.‬‬

‫أ‪ -‬اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪:1‬‬

‫ﺗﻌﺗﺑر أﻫم وظﯾﻔﺔ ﺗﻘوم ﺑﻬﺎ اﻟﻠﺟﻧﺔ ﺣﯾث ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺳن ﺗﻘﻧﯾﻧﺎت واﻷﻫم ﻣﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻘواﻋد اﻟﻣﻬﻧﯾﺔ اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ وﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺎﺳﻛﻲ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ‪ -‬ﺣﺎﻓظﻲ اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫‪ -‬واﺟﺑﺎت اﻹﻋﻼم اﻟﻣﻔروﺿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﻧد إﺻدار ﻗﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟطﻠب اﻟﻌﻠﻧﻲ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻدﺧﺎر أو اﻟﻘﺑول ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ أو اﻟﻌروض اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺳﯾﯾر ﺣﺎﻓظﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﻗواﻋد ﺳﯾر ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم واﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‬
‫‪ -‬اﻟﻘواﻋد اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻣﺳك اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت وﺣﻔظ اﻟﺳﻧدات‬
‫‪ -‬اﻟﻘواﻋد اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺗﺳﯾﯾر ﻧظﺎم اﻟﺗﺳوﯾﺔ واﻟﺗﺳﻠﯾم ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺳﻧدات‬
‫‪ -‬ﺷروط اﻟﺗداول واﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫ب ـ ﺳﻠطﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد واﻟﺗﺄﻫﯾل‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺑورﺻﺔ‬

‫‪ -‬ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ذات اﻟرأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺗﻐﯾر‬
‫‪ -‬ﺗﺄﻫل ﻣﺎﺳﻛﻲ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت – ﺣﺎﻓظﻲ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‬

‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ اﻟﺳﻧوي ‪ ،2010‬ص ‪.09‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪23‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫د ـ ﺳﻠطﺔ اﻟرﻗﺎﺑﺔ واﻟﺗﺣﻘﯾق‪:‬‬

‫ﺗﺳﻣﺢ ﻟﻠﺟﻧﺔ ﺑﺎﻟﺗﺄﻛد ﺧﺻوﺻﺎ‬
‫‪ -‬ﻣدى اﺣﺗرام اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن ﻟﻸﺣﻛﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‬
‫‪ -‬أن اﻟﺗﺻوﯾﺑﺎت ﻗد أدرﺟت ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣدوث ﻣﺧﺎﻟﻔﺎت‬
‫‪ -‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻠﺟﺄ ﻟﻼدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ ﺗﻣﺗﺛل ﻟواﺟﺑﺎت اﻹﻋﻼم اﻟﺗﻲ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻬﺎ‬
‫‪ -‬إﺟراء اﻟﺗﺣﻘﯾﻘﺎت ﻟدى اﻟﺷرﻛﺎت أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ ﻣﺎ ﺗﺧص اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫ج ـ اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﺗﺄدﯾﺑﯾﺔ واﻟﺗﺣﻛﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ (COSOB) -‬ﻟﻬﺎ ﺳﻠطﺔ ﻣﻌﺎﻗﺑﺔ ﻛل ﻣﺧﺎﻟﻔﺔ ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺣﻘوق اﻟﻣﻬﻧﯾﺔ ﻟﻠوﺳطﺎء واﻟﻠواﺋﺢ واﻟﻘواﻋد‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺗﺿﻣن ﻏرﻓﺔ ﺗﺄدﯾﺑﯾﺔ وﺗﺣﻛﻣﯾﺔ ﺗﺗﺄﻟف ﻣن اﻟرﺋﯾس وﻋﺿوﯾن ﻣن ﺑﯾن‬
‫أﻋﺿﺎء اﻟﻠﺟﻧﺔ و ﻗﺎﺿﯾﺎن ﯾﻌﯾﻧﻬﻣﺎ وزﯾر اﻟﻌدل‪ ،‬وﯾﺗوﻟﻰ اﻟرﺋﯾس أﻣﺎﻧﺔ اﻟﻐرﻓﺔ وﺗﺧﺗص ﻓﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬اﻟﻣﺟﺎل اﻟﺗﺣﻛﯾﻣﻲ‪:‬‬
‫دراﺳﺔ أي ﻧزاع ﺗﻘﻧﻲ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺗﻔﺳﯾر اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻛم ﺳﯾر ﻧظﺎم ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ ٕواﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻟﺗدﺧل ﺑﯾن‬
‫اﻟوﺳطﺎء وزﺑﻧﺎﺋﻬم واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻدرة ﻟﻸﺳﻬم‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻣﺟﺎل اﻟﺗﺄدﯾﺑﻲ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺎﻹﺧﻼل ﺑﺎﻟواﺟﺑﺎت اﻟﻣﻬﻧﯾﺔ واﻷدﺑﯾﺔ ﻣن ﺟﺎﻧب اﻟوﺳطﺎء‪،‬أو ﻣﺧﺎﻟﻔﺔ اﻷﺣﻛﺎم اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻋﻠﯾﻬم‪ .1‬أﻣﺎ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ ﻓﻬﻲ‪ :‬اﻹﻧذار‪ ،‬اﻟﺗوﺑﯾﺦ‪ ،‬ﺣظر اﻟﻧﺷﺎط ﻛﻠﻪ أو ﺟزﺋﻪ ﻣؤﻗﺗﺎ‬
‫أو ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ‪ ،‬ﺳﺣب اﻻﻋﺗﻣﺎد وﻓرض ﻏراﻣﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗد ﺗﺻل ﻓﻲ ﺑﻌض اﻷﺣﯾﺎن إﻟﻰ ﻋﺷرة ﻣﻼﯾﯾن دﯾﻧﺎر‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫‪2‬‬
‫ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ )‪(SGBV‬‬
‫إن ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﯾﺗطﻠب وﺿﻊ اﻟﻬﯾﺎﻛل اﻟﻔﻧﯾﺔ واﻹدارﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﻣن ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺗوﻓﯾر‬
‫اﻟﺳﻼﻣﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻟﻣﺎدﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﻧﺟزة وﺑﺎﻟﺳرﻋﺔ اﻟﻣطﻠوﺑﺔ‪.3‬‬

‫‪1‬‬
‫‪MANSOURI Mansour, Op.cit, P 23.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪SGBV: La société de gestion de la bourse des valeurs.‬‬
‫ﻓﺎﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪،‬ص ‪.144‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪24‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫وﻟﺗﺣﻘﯾق ذﻟك ﺗم إﻧﺷﺎء ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي ‪169-91‬‬
‫وﻫذا رﻏﺑﺔ ﻣن اﻟﻣﺷرع ﻓﻲ إﻋطﺎء اﻟﺷرﻛﺔ اﻷطر واﻟﻣﯾﻛﺎﻧﯾزﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ ﺑﻣﺳﺎﯾرة اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﻌرﻓﻬﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ‪ .‬وﻫذا ﻣن ﺧﻼل دورﻫﺎ وﻣﻬﺎﻣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ ﺗﺄﺳﯾس ﺷرﻛﺔ ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم‪:‬‬
‫أﻧﺷﺄت ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ ﻣن طرف اﻟوﺳطﺎء واﻟﻣﺳﺎﻫﻣون اﻟﻣﻌﺗﻣدون ﻣن طرف )ت‪.‬ع‪.‬ب‪.‬م( وﺑﺻﻔﺔ‬
‫اﻧﺗﻘﺎﺋﯾﺔ طﺑﻘﺎ ﻟﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 61‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬وطﺑﻘﺎ ﻟﻠﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي ‪.1176-94‬‬
‫وﻫﻲ ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ وﻣﻣﻠوﻛﺔ ﻟﻠوﺳطﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾون اﻟﻣﻌﺗﻣدﯾن ﻣن ﻟﺟﻧﺔ )ت‪.‬ع‪.‬ب‪.‬م( واﻟﻧﻘﺎط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ﺗﺑﯾن‬
‫ﺧﺻوﺻﯾﺔ وﻫﯾﻛل ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ﺣدد ب ‪ 2 000 000‬دج وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻋﺗﻣﺎد‬
‫وﺳﯾط ﺟدﯾد ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﯾزﯾد رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﻣﻘدار اﻟﺣﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘدﻣﻬﺎ اﻟوﺳﯾط اﻟﺟدﯾد أﻣﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻧﺳﺣﺎب وﺳﯾط ﻓﺈﻧﻪ ﺳﯾﺗم إﻋﺎدة ﺷراء ﺣﺻﺗﻪ‪.2‬‬
‫‪ -‬اﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳطﺎء ﺑﻌد اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻗﻲ ﺟزء ﻣن رأس ﻣﺎل ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﻫذا طﺑﻘﺎ‬
‫ﻟﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 17‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪10-93‬‬
‫‪ -‬ﯾﺣﻛم ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻗﺎﻧون أﺳﺎﺳﻲ ﯾﻌدﻩ وزﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﯾﺗوﻟﻰ اﻟﺗﺳﯾﯾر ﻣﺟﻠس إدارة ﯾﺗﻛون ﻣن ﻣﺳﯾرﯾن وﻣدﯾر ﻋﺎم ﯾﻌﯾﯾﻧﻬم وزﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻌد أﺧد رأي ﻟﺟﻧﺔ‬
‫ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪:‬‬
‫ﯾﺗﻛون ﻣﺟﻠس إدارة اﻟﺷرﻛﺔ ﻣن ﻣﻣﺛﻠﻲ اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟﺑﻧك اﻟﺧﺎرﺟﻲ اﻟﺟزاﺋري‪ (BEA)،‬اﻟﺑﻧك اﻟوطﻧﻲ اﻟﺟزاﺋري‪ (BNA)،‬ﺑﻧك اﻟﻔﻼﺣﺔ واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟرﯾﻔﯾﺔ)‪،(BADR‬‬
‫ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر‪ (BA)،‬اﻟﺻﻧدوق اﻟوطﻧﻲ ﻟﻠﺗوﻓﯾر واﻻﺣﺗﯾﺎط‪ (CNEP)،‬ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ )‪،(BDL‬اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﻣﯾن‪ (CAAR)،‬اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن اﻟﺷﺎﻣل‪ (CAAT)،‬اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‬

‫ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ ،176-94‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 13‬ﺟوان ‪ ،1994‬ﯾﺗﺿﻣن ﺗطﺑﯾق اﻟﻣﺎدة ‪ 61‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ ،10-93‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ‬ ‫‪1‬‬

‫ﻋدد ‪ ،04‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪.1994/06/26‬‬

‫ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪ ،01-97‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪ ،1997‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ‬ ‫‪2‬‬

‫رأس ﻣﺎل ﺷرﻛﺔ إدارة ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،87‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 29‬ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪.1997‬‬

‫‪25‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن)‪ ،(SAA‬اﻟﺷرﻛﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠﺗﻌﺎون اﻟﻔﻼﺣﻲ)‪ ،(CNMA‬اﻟﺻﻧدوق اﻟوطﻧﻲ ﻟﻠﺗﻘﺎﻋد‪ (CNR)،‬واﻟﺑﻧك‬

‫اﻟﻣﺗﺣد )‪(UB‬‬

‫‪ 3‬ـ ﻣﻬﺎم ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪:1‬‬

‫ﺗﻣﺎرس ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻣﻬﺎم اﻟﺗﻲ ّﺑﯾﻧﻬﺎ اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬ﻓﻲ ﻧص اﻟﻣﺎدة ‪:18‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻧظﯾم اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻹدﺧﺎل اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻧظﯾم اﻟﻣﺎدي ﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺑورﺻﺔ واﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺗﻬﺎ‬
‫‪ -‬ﺗﺳﯾﯾر ﻧظﺎم اﻟﺗﻔﺎوض ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر وﺗﺣدﯾدﻫﺎ‬
‫‪ -‬ﺗﻧظﯾم ﺳﯾر ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻣﻘﺎﺻﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻼت ﺣول اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﺳﯾﯾر ﻧظﺎم ﻟﻠﺗﻔﺎوض ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر وﺗﺣدﯾدﻫﺎ‬
‫‪ -‬ﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬إﺻدار ﻧﺷرة رﺳﻣﯾﺔ ﻟﺳﻌر اﻟﺑورﺻﺔ ﺗﺣت ﻣراﻗﺑﺔ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻣﺎرس ﻣﻬﺎم اﻟﺷرﻛﺔ ﺗﺣت رﻗﺎﺑﺔ ‪.COSOB‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‬

‫ﯾﻧدرج اﻧﺷﺎء اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات ﺿﻣن اﺳﺗﻛﻣﺎل اﻟﺑﻧﺎء اﻟﻣؤﺳﺳﺎﺗﻲ ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺟزاﺋر وﻫذا ﻣن ﺧﻼل اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم اﻟﻣرﺳم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ ﺑدء‬
‫دﺧول اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪.2‬‬

‫‪ 1‬ـ ﻧﺷﺄة اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪:‬‬

‫ﺗﺄﺳس ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬وﻫو ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺷرﻛﺔ أﺳﻬم ﺗﺣﻣل ﺗﺳﻣﯾﺔ ﺗﺟﺎرﯾﺔ "اﻟﺟزاﺋر‬
‫ﻟﻠﺗﺳوﯾﺔ" ﻟﻬﺎ ﻗﺎﻧون أﺳﺎﺳﻲ‪ ،‬ﯾﺧﺿﻊ ﻟوزﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺣﯾث ﺗﻌﯾﯾن اﻟﻣدﯾر اﻟﻌﺎم‪ ،‬اﻟﻣﺳﯾرﯾن‪ ،‬اﻟﺗﻌدﯾﻼت اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗط أر ﻋﻠﻰ اﻟﻘﺎﻧون اﻷﺳﺎﺳﻲ وﻫذا ﺑﻌد أﺧد رأي ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Guide de fonctionnement de la bourse, édition MLP, Alger 2004, p 04.‬‬
‫ﻓﺎﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.175‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪26‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫أﻣﺎ اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ رأﺳﻣﺎل ﺷرﻛﺔ اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻫو ‪ 2 000 000‬دج وﻻ ﯾﻔﺗﺢ رأس‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ إﻻ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:1‬‬
‫ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﺻدرون ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪ -‬اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫وﺑﻠﻎ رأس وﻣﺎل اﻟﻣؤﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات ‪ 65 000 000‬دج‬

‫‪ 2‬ـ ﻣﻬﺎم ﺷرﻛﺔ اﻟﻣؤﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪:‬‬

‫‪ -‬ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ اﻟﻣﻬﺎم اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪2‬‬
‫‪ -‬ﺣﻔظ اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻛن ﻣن ﺣﻔظ ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن اﻟﻣﻌﺗﻣدﯾن‬
‫‪ -‬ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺣرﻛﺔ اﻟﺳﻧدات وﺗﺳﻬﯾل اﻧﺗﻘﺎﻟﻬﺎ ﺑﯾن اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾﯾن‬
‫‪ -‬ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﻘرﻫﺎ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻدرة‬
‫‪ -‬اﻟﺗرﻗﯾم اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻠﺳﻧدات‬
‫‪ -‬ﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺳوق‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻹدراج ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫إن ﺗﺳﺟﯾل اﻟﻣﻧﺷﺄة ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﻟﻪ ﺷروط ٕواﺟراءا ت ﯾﻧﺑﻐﻲ ﺗواﻓرﻫﺎ ﻟﺿﻣﺎن اﻟﺳوق ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻟﺳوق وﻋدد اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‪ ،‬وﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘﯾم ﻣﺣل طﻠب إدراج اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺳواء ﻣن اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‬
‫واﻟﺧﺎص‪ .3‬وﯾﺟب أن ﺗﺗوﻓر ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﻗﺑول ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺳﻌﯾرة اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺑورﺻﺔ‬
‫ﺷروط ﻣﺳﺑﻘﺔ ﺗﺣددﻫﺎ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪) 4‬ﻓرع أول (‪ٕ ،‬واﺟراءات ﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ ﻹدﺧﺎل ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻘﯾم )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وﻣن ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑل ﯾﻣﻛن ﺷطب اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﺳﻌرة ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ)ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ‪:‬اﻻﺳﺗﻌﻼم ﻋن اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﺗﻘرﯾر‪ ، 2004‬ص ‪.03‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ رﻗم ‪ ،02-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻣﺎرس ‪ ،2003‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻣﺳك اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت وﺣﻔظ اﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﺟرﯾدة‬ ‫‪2‬‬

‫رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‪ ،73‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪.2003/11/30‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.22‬‬ ‫‪3‬‬

‫أﺣﻣد ﺑوراس‪ ،‬أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬دﯾوان اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ، 2002،‬ص ‪.150‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪27‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﺷروط اﻹدراج ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫ﻫﻧﺎك ﺷروط ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾم ﻣﺣل طﻠب اﻹدراج وأﺧرى ﯾﺟب أن ﺗﺗوﻓر ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣوﺿوع طﻠب اﻹدراج‪.1‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﺷروط اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾم ﻣوﺿوع طﻠب اﻟﻘﺑول‪:‬‬

‫‪ -‬أن ﺗﻛون اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻣﺻدرة ﻣن طرف ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‬
‫‪ -‬أن ﺗﺗم ﺗﺣدﯾد ﻗﯾﻣﺔ ﻛل ﺳﻬم‬
‫‪ -‬اﻟﻘﯾم اﻟﺗﻲ ﺗزﯾد ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل ﻻ ﯾﻣﻛن ﻗﺑوﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات‪ ،‬إﻻ إذا ﻛﺎﻧت اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺳﻧد إﻟﯾﻬﺎ ﻣﻘﺑوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺳﻌﯾرة‬
‫‪ -‬اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي اﻟﻣﺻدر ﻣن اﻟدوﻟﺔ ﻟﯾس ﻟﻪ ﺣد أدﻧﻰ ﻻ ﻓﻲ ﻋدد اﻷﺳﻬم وﻻ ﻓﻲ ﻋدد اﻟﻣﻛﺗﺗﺑﯾن‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺷروط ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣوﺿوع طﻠب اﻹدراج‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟرأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ‪ 100 000 000‬دج‬
‫‪ -‬إﺻدار ‪ %20‬ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﻣن رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺷﻛل ﻗﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﻧﺷر اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺳﻧﺗﯾن اﻷﺧﯾرﺗﯾن ﻗﺑل اﻟطﻠب اﻟدﺧول‬
‫‪ -‬أن ﺗﻛون ﺣﻘﻘت أرﺑﺎﺣﺎ ﺧﻼل اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﺗﺎرﯾﺦ إﯾداع اﻟطﻠب‬
‫‪ -‬إﻋﻼن ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻗﯾﺎﻣﻬﺎ ﺑﺗﺣوﯾﻼت أو اﻟﺗﺧﻠﻲ ﻋن ﺑﻌض اﻷﺻول ﻗﺑل‬
‫دﺧوﻟﻬﺎ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم ﺗﻘرﯾر ﻋن ﺗﻘﯾﯾم أﺻوﻟﻬﺎ ﻣن طرف ﺧﺑﯾر ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ ﻣﻌﺗﻣد‬
‫‪ -‬أن ﺗﻘدم ﺗﺑرﯾ ار ﻋن وﺟود ﻫﯾﺋﺔ اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﺑﺎﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻹﺟراءات اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ ﻹدﺧﺎل اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬

‫ﺗطﺑﯾﻘﺎ ﻷﺣﻛﺎم اﻟﻣﺎدة ‪ 18‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬ﻓﺈن )‪ (SGBV‬ﺗﻛون ﻣﻛﻠﻔﺔ ﺑﺈﺟراءات‬
‫اﻟدﺧول وﻓﻲ ﻫذا اﻟﺳﯾﺎق ﯾﺗم ﻗﺑول إدﺧﺎل اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﻗررت اﻟﻠﺟﻧﺔ ﻗﺑوﻟﻬﺎ وﻓق ﺛﻼث إﺟراءات ﻧﻣوذﺟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Guide de COSOB – guide de l’introduction 1997, p69.‬‬

‫‪28‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﻌرض اﻟﻌﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﺑﺳﻌر أدﻧﻰ‪:‬‬

‫ﻫذا اﻹﺟراء اﻟﻣﺗﻣﺛل ﻓﻲ وﺿﻊ ﺗﺣت ﺗﺻرف اﻟﺟﻣﻬور ﯾوم اﻹدﺧﺎل ﻋدد ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟﺳﻧدات ﺑﺳﻌر‬
‫أدﻧﻰ ﯾﻘﺑل ﺑﻪ اﻟﻣﺗدﺧﻠون ﻟﻠﺗﻧﺎزل ﻋﻧﻬﺎ‪ .‬وﯾﺣدد اﻟﺑﯾﺎن اﻟﻣﻌﻠن ﻋن اﻹدﺧﺎل ﻋن طرق اﻟﻌرض اﻟﻌﻣوﻣﻲ ﺑﺳﻌر‬
‫أدﻧﻰ ﺷروط ﻗﺑول وﺗﺑﻠﯾﻎ أواﻣر اﻟﺷراء إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻋدد اﻟﺳﻧدات اﻟﻣوﺿوﻋﺔ‬
‫ﺗﺣت ﺗﺻرف اﻟﺟﻣﻬور ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن‪ ،‬واﻟﺳﻌر اﻷدﻧﻰ اﻟذي ﯾﻘﺑﻠون ﺑﻪ ﻟﻠﺗﻧﺎزل ﻋﻧﻬﺎ‪ ،‬وطرق ﺗوزﯾﻊ‬
‫اﻟﺳﻧدات ﺑﯾن اﻵﻣرﯾن وﻛذﻟك ﺷروط اﻹدﺧﺎل اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻋﻧد اﻻﻗﺗﺿﺎء‪.‬‬
‫ﺗﺗوﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺟﻣﻊ ﻛل أواﻣر اﻟﺷراء اﻟﻣرﺳﻠﺔ ﻣن طرف اﻟوﺳطﺎء ﻟﯾﺗم ﻓرزﻫﺎ‬
‫ﺣﯾث ﯾﺗم ﻗﺑول اﻷواﻣر اﻟﺗﻲ ﺗﺗواﻓق ﻣﻊ اﻟﻌرض وﻟﻬﺎ ﺳﻌر ﻣﺣدد أﻣﺎ اﻷواﻣر اﻟﺗﻲ ﯾﺑﺗﻌد ﺣدﻫﺎ ﻋن اﻟﻌرض‬
‫اﻷدﻧﻰ ﺑﺻورة ﻏﯾر ﻋﺎدﯾﺔ ﻓﻬﻲ أواﻣر ﻣﻠﻐﺎة‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﻌرض اﻟﻌﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﺑﺳﻌر ﺛﺎﺑت‪:‬‬
‫ﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻓﻲ وﺿﻊ ﺗﺣت ﺗﺻرف اﻟﺟﻣﻬور ﯾوم اﻹدﺧﺎل ﺑﻘﺑول اﻟﺳﻧدات ﺑﺳﻌر ﻣﺣدد ﻣﺳﺑق‪.‬‬
‫ﺗﺗوﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺑورﺻﺔ إﻋﻼم اﻟﺟﻣﻬور ﺑﻧوﻋﯾﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣراد اﻟﻘﯾﺎم ﺑﻬﺎ وﻋدد اﻟﺳﻧدات اﻟﻣوﺿوﻋﺔ‬
‫ﺗﺣت ﺗﺻرف اﻟﺟﻣﻬور وﻛﯾﻔﯾﺔ ﺗوزﯾﻌﻬﺎ‪.1‬‬
‫أ ـ ﺗوزﯾﻊ اﻟﺳﻧدات ﻋﻠﻰ اﻷﻣرﯾن‪:‬‬
‫ﺗﺣدد طرﯾﻘﺔ اﻟﺗوزﯾﻊ وﻧﺳﺑﺗﻪ ﺿﻣن إطﺎر اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ اﻟﻣﺑرﻣﺔ ﻣﻊ ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬وﯾﺗم‬
‫ﺗﺣدﯾد اﻟﺣد اﻷﻗﺻﻰ ﻣن ﻧﺳﺑﺔ اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن أن ﯾﻣﺗﻠﻛﻬﺎ ﻛل ﺻﻧف ﻣن ﻣﻘدﻣﻲ اﻷواﻣر‪.‬‬
‫ب ـ اﻟﻌرض اﻻﺳﻣﻲ‪:‬‬
‫ﻫو اﻟﺷرط اﻟذي ﯾﺗﺿﻣن أواﻣر اﺗﻔﺎق اﺳﻣﯾﺔ وﻻ ﯾﺟوز ﻷي ﻣﺷﺗري أن ﯾﺻدر إﻻ أﻣ ار واﺣدا ﯾودع‬
‫ﻟدى أﺣد اﻟوﺳطﺎء‪.2‬‬
‫ج ـ اﻹﺟراء اﻟﻌﺎدي‪:‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل ﻫذا اﻹﺟراء ﺗﺳﺗطﯾﻊ ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻛون رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ﻣوزﻋﺎ ﺑﯾن‬
‫اﻟﺟﻣﻬور ﺑﻣﻘدار ﻛﺎف ﻣن ﺗﺳﺟﯾل اﻟﺳﻧد ﻣﺑﺎﺷرة ﻓﻲ ﺟدول اﻷﺳﻌﺎر وﯾﻌرض ﻟﻠﺗداول ﺿﻣن ﺷروط اﻟﺗﺳﻌﯾرة‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ 64‬ﻣن ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬رﻗم ‪.03-97‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ ،67‬ﻣن ﻧﻔس اﻟﻧظﺎم ‪.‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪29‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،‬اﺑﺗداء ﻣن ﺳﻌر اﻹدﺧﺎل اﻟﻣﺻﺎدق ﻋﻠﯾﻪ ﻣن طرف ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺑورﺻﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﺷروط اﻟﺳوق‬
‫وﯾﺳﺗﻌﻣل اﻹﺟراء اﻟﻌﺎدي ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:1‬‬
‫‪ -‬إدﺧﺎل ﺳﻧدات اﻟدﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟدوﻟﺔ واﻟﺟﻣﺎﻋﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‬
‫‪ -‬إدﺧﺎل ﺳﻧدات اﻟدﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ ﺷرﻛﺎت اﻷﺳﻬم‬
‫‪ -‬إدﺧﺎل اﻟﻘﯾم اﻟﻣﺛﻠﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧدات اﻟﻣﺳﻌرة ﺳﺎﺑﻘﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫إﺟراءات ﺷطب اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫ﻋﻣﻠت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺻﯾﺎﻏﺔ ﻗواﻋد ﺷطب ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻣن ﺟدول‬
‫اﻷﺳﻌﺎر إﻣﺎ ﻣؤﻗﺗﺎ أو ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ‪ ،‬إذا اﺳﺗدﻋﻰ اﻷﻣر ذﻟك ﺑﻬدف ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﯾﻣﻛن أن ﺗﺷطب اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻣن‬
‫اﻟﺟدول اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﺗﺳﻌﯾرة اﻟﺑورﺻﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﺛﻼث ﺣﺎﻻت‪:2‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺷطب اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑطﻠب ﻣن ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫ﺑﻌد ﺗدﻗﯾق ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺑورﺻﺔ وﺗﺣﻠﯾﻠﻬﺎ ﻟﺳوق اﻟﻘﯾم وﻣﺻﺎﻟﺢ اﻟﺣﺎﻣﻠﯾن وﺗﻘدﯾر اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻵﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﻌدل اﻟﯾوﻣﻲ ﻟﻠﻣﻌدﻻت اﻟﻣﻌﺑر ﻋﻧﻬﺎ ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر وﺑﺎﻟﺳﻧدات وﻛذا ﻋدد أﯾﺎم اﻟﺗداول ﻣﻘدرة ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات ﻣﺣل ﺗﺳﻌﯾرﻩ‪.‬‬
‫‪ -‬دﻓﻊ اﻷرﺑﺎح ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺛﻼث اﻷﺧﯾرة‬
‫‪ -‬ﻧﺳﺑﺔ رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣوزع ﻋﻠﻰ اﻟﺟﻣﻬور ﺑﺎﻻﺗﻔﺎق ﻣﻊ ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺗﺣدد اﻟﻠﺟﻧﺔ اﻟﺣد‬
‫اﻷدﻧﻰ اﻟذي ﻋﻠﻰ أﺳﺎﺳﻪ ﯾﻘدر ﺷطب اﻟﻘﯾﻣﺔ‪ ،‬وﺗﻛون ﻣراﺟﻌﺔ ﻫذا اﻟﺣد ﻣﺣل إﻋﻼن ﯾﻧﺷر ﻣن طرف ﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫إن ﺷطب ﺳﻧد رأس اﻟﻣﺎل ﯾﻌﻧﻲ أن ﻛل اﻟﺳﻧدات اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﻪ أو اﻟﺗﻲ ﺗرﺟﻊ إﻟﯾﻪ ﻣﺛل ﺳﻧدات‬
‫اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل إﻟﻰ ﺳﻧدات رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﺣﻘوق اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻬذا اﻟﺳﻧد‪ ،‬إﻻ أن ﺳﻧدات‬
‫اﻟدﯾون ﻓﺗﺑﻘﻲ ﻓﻲ ﺟدول أﺳﻌﺎر ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق إﻟﻰ ﻏﺎﯾﺔ ﺗﺳدﯾدﻫﺎ وﯾﻣﻛن ﻟﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺑورﺻﺔ أن‬
‫ﺗﻘﺻﻲ ﺑﺷطب ﺑﻌض اﻟﺗﺳﻌﯾرة ﻓﻘط‪.‬‬

‫اﻟﻣﺎدﺗﯾن ‪ 56‬و ‪ ،57‬ﻣن اﻟﻧظﺎم رﻗم ‪.03-97‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﺿﺑط ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﺟزاﺋري‪ -‬دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‪ ،‬أطروﺣﺔ دﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم ‪ -‬ﺗﺧﺻص اﻟﻘﺎﻧون‪ ،‬زواﯾﻣﯾﺔ رﺷﯾد‪،‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﯾزي وزو‪،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﺣﻘوق واﻟﻌﻠوم اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪ ،2013 ،‬ص ‪.217‬‬

‫‪30‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ 2‬ـ ﺷطب اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ‪:‬‬

‫ﯾﺗم ﺷطب اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ ﻋﻧد ﺣﻠول أﺟل اﻟﺳﻧد ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺳدﯾد ﺳﻧدات اﻟدﯾن أو ﺑﻣﻧﺎﺳﺑﺔ‬
‫زوال اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻛﻣﺎ ﻫو اﻟﺣﺎل ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﺷرﻛﺔ اﻟﺧطوط اﻟﺟوﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺣل أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ‬
‫‪.12009‬‬
‫‪ 3‬ـ ﺷطب اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﺧﺗﯾﺎرﯾﺎ‪:‬‬
‫ﯾﺗم ﻫذا اﻟﺷطب ﻣن طرف اﻟﻣﺻدر ﻋن طرﯾق ﻋرض ﻋﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺳﺣب وﻫو اﻷﺳﻠوب اﻟذي اﺗﺧذﺗﻪ‬
‫رﯾﺎض ﺳطﯾف ﻋﻧد ﻣﻐﺎدرﺗﻬﺎ ﻟﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ ﺳﻧﺔ ‪ ،2006‬وﺗﺗم اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺑﺎﻟطرﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم طﻠﺑﺎت ﺳﺣب اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺳﻌرة إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣواﻓﻘﺔ اﻟﻣﺳﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘوم ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﻧﺷر ﺑﻼغ ﻓﺗﺢ اﻟﻌرض ﺑﻣﺟرد أن ﯾﺗم اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﺑﻘﺑوﻟﻪ‬
‫‪ -‬ﯾﺑﯾن ﻫذا اﻟﺑﻼغ أﻧﻪ ﯾﺗم اﻹﻋﻼن ﻋن ﺷطب ﻣﺟﻣوع ﺳﻧدات وأﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﻣن ﺟدول‬
‫اﻷﺳﻌﺎر وﺑﺎﻟﻧﺗﯾﺟﺔ إﻏﻼق اﻟﻌرض اﻟﻌﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺳﺣب‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘوم ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻘﯾم ﺑﻧﺷر اﻟﺳﻌر واﻟﺷروط اﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺗﻌرض اﻟﺷرﻛﺔ ﺧﻼل ‪ 30‬ﯾوﻣﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷﻗل إﻋﺎدة ﺷراء ﻛل اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺳﺗﻘدم إﻟﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﺷر ﺑﯾﺎن اﻟﺷطب ﻣن طرف ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﯾﻧﺷر ﻗرار اﻟﻠﺟﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﺟرﯾدة اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﺟدول اﻟﺗﺳﻌﯾرة‪.2‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﻧظﺎم اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟﺟزاﺋري‬

‫إن ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﺷﯾﻊ اﻻدﺧﺎر ﯾﻣر ﺑدون ﺷك ﻋﺑر طﻣﺄﻧﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻟﺿﻣﺎﻧﺎت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺷرع ﻓﻲ ﺗﺳﻠﯾط ﻋﻘوﺑﺎت ﺻﺎرﻣﺔ ﻓﻲ ﺣق اﻟﻣﺳﺋوﻟﯾن ﻋن اﻷﻋﻣﺎل اﻟﺗﻲ ﻣن‬
‫ﺷﺄﻧﻬﺎ أن ﺗﻌرض اﻟﻣدﺧر ﻟﻠﻣﺧﺎطر أو ﺗﻠﺣق ﺑﻪ أﺿرار‪.3‬‬

‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ص ‪.218‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ 75‬ﻣن ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ رﻗم ‪.03-97‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻓﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق ص ‪.353‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪31‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﺣﻣﺎﯾﺔ أﺳرار اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫وﻫﻲ اﻟﺻورة اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻔﻘرة اﻷوﻟﻰ ﻣن اﻟﻣﺎدة ‪ 01/60‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ‬
‫‪" 10-93‬ﯾﻌﺎﻗب ﻛل ﺷﺧص ﺑـ‪ .....‬ﻛل ﺷﺧص ﺗﺗوﻓر ﻟﻪ ﺑﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻣﻬﻧﺗﻪ أو وظﯾﻔﺗﻪ ﻣﻌﻠوﻣﺎت‬
‫اﻣﺗﯾﺎزﯾﻪ ﻣن ﻣﻧظور ﺳﻧدات أو وﺿﻌﯾﺔ وﻣﻧظور ﺗطور ﻗﯾﻣﻪ ﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻣﺎ ﻓﯾﻧﺟز ﺑذﻟك ﻋﻣﻠﯾﺔ أو ﻋدة‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ اﻟﺳوق أو ﯾﺗﻌﻣد اﻟﺳﻣﺎح ﺑﺈﻧﺟﺎزﻫﺎ إﻣﺎ ﻣﺑﺎﺷرة أو ﻋن طرﯾق ﺷﺧص ﻣﺳﺧر ﻟذﻟك ﻗﺑل أن‬
‫ﯾطﻠﻊ اﻟﺟﻣﻬور ﻋن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺑطرﯾﻘﺔ ﻣﺎ‪ "1‬واﻟﻣﻘﺻود ﺑﻬذﻩ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ ﻫو ﻣن ﯾﺳﺗﻐل ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﯾﺟﻬﻠﻬﺎ‬
‫اﻟﺟﻣﻬور ﻹﻧﺟﺎز ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ‪ .2‬وﻣن ﻫذا اﻟﻣﻧطﻠق ﻓﺈن ﻣدﯾرو اﻟﺷرﻛﺎت ﯾﺗﺣﻣﻠون اﻟﻣﺳؤوﻟﯾﺔ‬
‫ﻛﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﺳرب اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﻣن ﺷﺄﻧﻬﺎ أن ﺗؤدي إﻟﻰ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻋﻛﺳﯾﺔ‪ ،‬أو ﺷﺄﻧﻬﺎ اﻹﺿرار ﺑﺎﻟﺷرﻛﺔ ﻛﺄن‬
‫ﯾدﻓﻌون ﻏﯾرﻫم إﻟﻰ ﺷراء أﺳﻬم ﻗﺑل ارﺗﻔﺎع ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن ﺗداول اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟذي‬
‫ﯾﺧﺿﻊ ﻟﻠﻌرض واﻟطﻠب‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻣطﻠﻊ ﻋﻠﻰ أﺳرار اﻷﻋﻣﺎل ﯾﻣﻛﻧﻪ اﻟﺷراء أو اﻟﺑﯾﻊ ﺑدون ﻣﺧﺎطرة ﻧظ ار‬
‫ﻟﻠﻣﻌطﯾﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟدﯾﻪ وﺗﺷﺗرط ﻫذﻩ اﻟﺟرﯾﻣﺔ ﺗواﻓر اﻷرﻛﺎن اﻵﺗﯾﺔ‪:3‬‬
‫‪ -‬ﺻﻔﺔ اﻟﻌﺎﻟم ﺑﺄﺳرار اﻟﺷرك‬
‫‪ -‬ﺣﯾﺎزة ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻏﯾر ﻣﺷﺎﻋﺔ‬
‫‪ -‬اﺳﺗﻐﻼل اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺣﻔوظﺔ‬
‫وﻋﻠﯾﻪ ﻓﯾﺟب أن ﺗﺗوﻓر ﻟﻠﻣدﺧر ﻛﺎﻓﺔ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟدﻗﯾﻘﺔ واﻟﺻﺎدﻗﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﻟﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫وﺑطرق ﻣﺷروﻋﺔ وﻣﻌﻠوﻣﺔ ﻟدى اﻟﺟﻣﯾﻊ ﺳواء ﻋن طرﯾق اﻟﻘﻧوات اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺑورﺻﺔ اﻟﻣﻠﺻﻘﺎت اﻟﻠوﺣﺎت‬
‫اﻻﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ اﻟﻣﺟﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻟذا ﻓﺗﺷدﯾد اﻟﻌﻘوﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺧﺎﻟﻔﯾن اﻟذﯾن ﯾﻘوﻣون ﺑﻧﺷر ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻣﺿﺎدة أو إﺧﻔﺎء‬
‫أﺧرى ﺗﺣت طﺎﺋﻠﺔ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﺟزاﺋﯾﺔ واﻹدارﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻹدارﯾﺔ‪:‬‬
‫وﻫﻲ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺎدة ‪ 51‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم ‪ 10-93‬وﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻹﻧذار‪ ،‬اﻟﺗوﺑﯾﺦ‪ ،‬ﺣظر اﻟﻧﺷﺎط ﻛﻠﻪ أو ﺟزﺋﻪ ﻣؤﻗﺗﺎ أو ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ 1/60‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون ‪ ،04-03‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪.10-93‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﺣﺳن ﺑوﺳﻘﯾﻌﺔ‪ ،‬اﻟوﺟﯾز ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺟزاﺋﻲ اﻟﺧﺎص‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪ ،‬اﻟﺟزء اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ ،‬دار ﻫوﻣﺔ ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر ‪ ،2013‬ص ‪.254‬‬ ‫‪2‬‬

‫اﺣﺳن ﺑوﺳﻘﯾﻌﺔ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﻧﻔﺳﻪ ص ‪.255-254‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪32‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ -‬ﺳﺣب اﻻﻋﺗﻣﺎدأو ﻓرض ﻏراﻣﺔ ﻗدرﻫﺎ ﻋﺷرة ﻣﻼﯾﯾن دﯾﻧﺎر ﺟزاﺋري أو ﻣﺑﻠﻎ ﯾﺳﺎوي اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺣﺗﻣل‬
‫ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ ﺑﻔﻌل اﻟﺧطﺄ اﻟﻣرﺗﻛب وﺗدﻓﻊ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﻟﺻﻧدوق اﻟﺿﻣﺎن‪.‬‬
‫وﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﺎدة ‪ 55‬اﻟﻔﻘرة اﻷﺧﯾرة ﯾﺗﺿﺢ أن اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﺳﺎﻟﻔﺔ اﻟذﻛر ﺗرﻓﻊ ﻣﺧﺎﻟﻔﺗﻬﺎ أﻣﺎم اﻟﻘﺿﺎء‬
‫اﻟﻌﺎدي‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﻟرﺋﯾس اﻟﻠﺟﻧﺔ أن ﯾﺗﺄﺳس ﻛطرف ﻣدﻧﻲ ﻓﻲ ﺣﺎل وﻗوع ﺟراﺋم ﺟزاﺋﯾﺔ‪.1‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﺟزاﺋﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻧﺻت ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻣﺎدة ‪ 60‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬وﻫﻲ‪ :‬اﻟﺣﺑس ﻣن ﺳﺗﺔ أﺷﻬر إﻟﻰ ﺧﻣس ﺳﻧوات‬
‫وﺑﻐراﻣﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗدرﻫﺎ ﺛﻼﺛون أﻟف دﯾﻧﺎر ﺟزاﺋري أو ﺑﺈﺣدى اﻟﻌﻘوﺑﺗﯾن ﻓﻘط‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﻣﺿﺎﻋﻔﺔ اﻟﻐراﻣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﺣﺗﻰ أرﺑﻌﺔ أﺿﻌﺎف ﻣﺑﻠﻎ اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺣﺗﻣل ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ دون أن ﺗﻘل ﻋن ﻣﺑﻠﻎ اﻟرﺑﺢ ﻧﻔﺳﻪ‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺗﺟرﯾم اﻷﻓﻌﺎل ﻏﯾر اﻟﺷرﻋﯾﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ‬

‫ﺑﺎﻟﻧظر إﻟﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟوﺧﯾﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن أن ﺗﻣس ﺑﺎﻟوﺳطﺎء أو اﻟﻣدﺧرﯾن ﺑﻔﻌل اﻷﻋﻣﺎل اﻟﻐﯾر‬
‫اﻟﻣﺷروﻋﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ‪ .‬ﻓﺈن اﻟﻣﺷرع ﺣﺎول اﻟﺗﺿﯾﯾق ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣﻣﺎرﺳﺎت وﻫذا ﻣن ﺧﻼل ﺗﻌدﯾل‬
‫ﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 60‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬ﺑﺈﺿﺎﻓﺔ ﻓﻘرﺗﯾن اﻷوﻟﻰ ﺟﺎءت ﺑﻬذﻩ اﻟﺻورة وﻫﻲ‬
‫ﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻣن اﻟﻣﺎدة ‪ 03-10‬ﻣن اﻷﻣر اﻟﻔرﻧﺳﻲ اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ ،21967/09/28‬وﻓﻲ ﻫذا اﻟﺻدد ﺗﻧص‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 60‬اﻟﻣﻌدﻟﺔ ﻓﻲ ﻓﻘرﺗﻬﺎ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺗطﺑﯾق اﻟﺟزاءات اﻟﻣﻘررة ﻟﺟﻧﺣﺔ اﻟﻌﺎﻟم ﺑﺄﺳرار اﻟﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ " ﻛل‬
‫ﺷﺧص ﯾﻛون ﻗد ﻣﺎرس أو ﺣﺎول أن ﯾﻣﺎرس ﻣﺑﺎﺷرة أو ﻋن طرﯾق ﺷﺧص آﺧر ﻣﻧﺎورة ﻣﺎ ﯾﻬدف‬
‫ﻋرﻗﻠﺔ اﻟﺳﯾر اﻟﻣﻧﺗظم ﻟﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻣن ﺗﺿﻠﯾل اﻟﻐﯾر"‬

‫ﻛﻣﺎ ﯾﻔﻬم ﻣن ﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 40‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم ﻧﻔﺳﻪ أن اﻟﻘﺎﻧون أﻋطﻰ ﻟﻠﺟﻧﺔ )ت‪.‬ع‪.‬ب‪.‬م( اﻟﺣق ﻓﻲ‬
‫أن ﺗطﻠب ﻣن رﺋﯾس اﻟﻣﺣﻛﻣﺔ أن ﯾﺗﺧذ إﺟراءات ﺗﺣﻔظﯾﺔ ﺿد ﻛل اﻷﺷﺧﺎص اﻟذﯾن ﻗﺎﻣوا ﺑﻣﻣﺎرﺳﺎت ﻏﯾر‬
‫ﺷرﻋﯾﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺗﺄدﯾﺑﯾﺔ واﻟﺗﺣﻛﻣﯾﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻣﺎدة ‪ 53‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ‬ ‫ﺗﺗوﻟﻰ ﻫذﻩ اﻟﻌﻘوﺑﺎت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم اﻟﺑورﺻﺔ ﻣن ﺧﻼل ﺳﻠطﺎﺗﻬﺎ‬ ‫‪1‬‬

‫‪ ،10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬

‫أﺣﺳن ﺑوﺳﻘﯾﻌﺔ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.261‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪33‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫وﻗد ﯾﺷﻛل ﻧﻔس اﻟﻔﻌل ﺟرﯾﻣﺔ اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺷروﻋﺔ اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺎدة ‪ 4/172‬ﻣن‬
‫ﻗﺎﻧون اﻟﻌﻘوﺑﺎت‪ .1‬وﻣن ﺗم ﻓﺈن ﺗواﻓر أرﻛﺎن اﻟﺟرﯾﻣﺔ ﺳﯾؤذي إﻟﻰ ﺗطﺑﯾق ﻋﻘوﺑﺎت ﺟزاﺋﯾﺔ ٕوادارﯾﺔ‪ ،2‬وذﻟك ﻣن‬
‫ﺧﻼل ﺗواﻓر أرﻛﺎﻧﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ أرﻛﺎن اﻟﺟرﯾﻣﺔ‪:‬‬

‫أ ـ اﻟرﻛن اﻟﻣﺎدي‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﻧﺎورات اﻟﺗﻲ ﺗﻬدف إﻟﻰ ﻋرﻗﻠﺔ اﻟﺳﯾر اﻟﺣﺳن ﻟﻠﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬اﻟﻣﻧﺎورات اﻟﺗﻲ ﺗﺿﻠل اﻟﻐﯾر‬
‫ب ـ اﻟرﻛن اﻟﻣﻌﻧوي‪:‬‬
‫ﻟم ﯾﺷﺗرط اﻟﻣﺷرع اﻟﺗﻌﻣد وﻻ ﺳوء اﻟﻧﯾﺔ‪ ،‬إﻻ أﻧﻪ ﻣن ﻏﯾر اﻟﻣﻣﻛن ﺗﺻور ﻋرﻗﻠﺔ أو ﻣﻧﺎورة ﻣن ﻏﯾر ﺳوء ﻧﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﻣﻘررة‪:‬‬

‫أ ـ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﺟزاﺋﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺣﺳب اﻟﻣﺎدة ‪ 60‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون ‪ 10-.93‬اﻟﻣﻌدل ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون رﻗم ‪ 04-03‬ﻛل ﻣن ﯾﻘوم ﺑﺄﻋﻣﺎل ﻏﯾر‬
‫ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ ﯾﻌﺎﻗب ﻣن ﺳﺗﺔ أﺷﻬر إﻟﻰ ﺧﻣس ﺳﻧوات وﺑﻐراﻣﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗدرﻫﺎ ﺛﻼﺛون أﻟف دﯾﻧﺎر‪،‬‬
‫أو ﺑﺈﺣدى اﻟﻌﻘوﺑﺗﯾن ﻓﻘط‪ ،‬وﯾﻣﻛن رﻓﻊ ﻣﺑﻠﻎ اﻟﻐراﻣﺔ إﻟﻰ أﻛﺛر ﻣن اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣذﻛور إﻟﻰ أرﺑﻌﺔ أﺿﻌﺎف ﻣﺑﻠﻎ‬
‫اﻟرﺑﺢ‪ ،‬اﻟﻣﺣﺗﻣل ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ دون أن ﺗﻘل ﻋن ﻣﺑﻠﻎ اﻟرﺑﺢ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻌﺎﻗب ﺑﻧﻔس اﻟﻌﻘوﺑﺎت ﻣن ﻗﺎم ﺑﺎﻟﻣﻧﺎورة وﻟو‬
‫ﻣﺟرد ﻣﺣﺎوﻟﺔ‪.‬‬

‫ﻗﺎﻧون رﻗم ‪ 06‬ـ ‪ ،23‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 20‬دﯾﺳﻣﺑر ‪ ،2006‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻷﻣر رﻗم ‪ ،156 – 66‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 08‬ﺟوان ‪ ،1966‬واﻟﻣﺗﺿﻣن‬ ‫‪1‬‬

‫ﻗﺎﻧون اﻟﻌﻘوﺑﺎت‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،84‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 24‬دﯾﺳﻣﺑر ‪.2006‬‬

‫طرﺣت د‪ :‬ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ إﺷﻛﺎﻟﯾﺔ اﻻﻟﺗﺑﺎس اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﺣول اﻟﺟﻣﻊ ﺑﯾن اﻟﺻﻔﺔ " اﻹدارﯾﺔ أو اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ" واﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ ﻣن طرف ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم‬ ‫‪2‬‬

‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺄﻋﺿﺎء اﻟﻠﺟﻧﺔ ﺗﻌﯾﻧﻬم اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﺗﻧﻔﯾذﯾﺔ وﺗﺣدد ﻣﻬﺎﻣﻬم‪ ،‬ﻣﻊ ﻏﯾﺎب أﺣﻛﺎم اﻟﺗﻧﺎﻓﻲ واﻻﻣﺗﻧﺎع‪ ،‬ﻓﻛﯾف ﯾﻣﻛن‬
‫ﺗﺻور ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻘوم ﺑﺎﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟداﺧﻠﻲ وﺗﺻدر أﺣﻛﺎم ﻓﻲ ﺣق اﻟﻣﺧﺎﻟﻔﯾن ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت‪ .‬ﻣﻣﺎ ﯾطرح ﺗﺳﺎءل ﺣول ﻣدى اﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺗﻬﺎ وﺷﻔﺎﻓﯾﺔ‬
‫اﻷﺣﻛﺎم اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ‪ ،‬ﻟﻠﻌﻠم أن ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻘﺿﺎﯾﺎ ﻟم ﺗﻌرف طرﯾﻘﻬﺎ ﻟﺣد اﻵن ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺣﺗﻰ ﯾﺗم اﻟﺣﻛم ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻻﺟﺗﻬﺎد‬
‫اﻟﻘﺿﺎﺋﻲ واﻟﻔﻘﻪ‪ .‬ﻛﻣﺎ أن ﻫﻧﺎك ﺗﺻﺎدم واﺿﺢ ﻓﻲ أﺣﻛﺎم اﻟﻣواد اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻣﻧﺣﻬﺎ اﻟﻣﺷرع ﻟﻠﺟﻧﺔ‪ ،‬وﻫو ﻣﺎ‬
‫ﯾﻧﺎﻗض اﻟﻣﺎدة ‪ 125‬ﻣن اﻟدﺳﺗور اﻟﺟزاﺋري اﻟذي ﯾﺧول ﻫذﻩ اﻟﺳﻠطﺔ ﻟﻠوزﯾر اﻷول‪.‬ﺣﯾث ﺗﻧص " ﯾﻧدرج ﺗطﺑﯾق اﻟﻘواﻧﯾن ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل‬
‫اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﯾﻌود ﻟﻠوزﯾر اﻷول" وﻫذا اﻟﺗﻌدﯾل ﻛﺎن ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون رﻗم ‪ ،19-08‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 15‬ﻧوﻓﻣﺑر‪ ،2008‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،63‬‬
‫ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪.2008/11/16‬‬

‫‪34‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ب ـ اﻟﺟزاءات اﻹدارﯾﺔ‪:‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﺟزاﺋﯾﺔ ﯾﻣﻛن ﺗﻧظﯾم ﻟﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ أن ﺗﺻدر‬
‫ﻋﻘوﺑﺔ اﻹﻧذار‪ ،‬ﻋﻘوﺑﺔ اﻟﺗوﺑﯾﺦ‪ ،‬ﺣظر اﻟﻧﺷﺎط ﻛﻠﻪ أو ﺟزﺋﻪ ﻣؤﻗﺗﺎ أو ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ‪ ،‬ﺳﺣب اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣﻊ ﻓرض‬
‫ﻏراﻣﺎت ﺗﻘدر ﺑﻌﺷرة ﻣﻼﯾﯾن دﯾﻧﺎر‪ ،‬أو ﻣﺑﻠﻎ ﯾﺳﺎوي اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺣﺗﻣل ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ وﺗدﻓﻊ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﻟﺻﻧدوق اﻟﺿﻣﺎن‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺗﺟرﯾم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺿﻠﻠﺔ‬
‫ﻟﻛﻲ ﺗﻛون اﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ ﻣﻧﺷورة ﺑﺻﻔﺔ ﻣﻼﺋﻣﺔ وﺻﺣﯾﺣﺔ ﺣﺗﻰ ﺗﺳﻣﺢ ﻟﻠﻣدﺧر أن ﯾﺗﺧذ اﻟﻘرار اﻟﻣﻧﺎﺳب‬
‫ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﻧﺎﺳب‪ .1‬ﻓﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺧﺎطﺋﺔ ﻗد ﺗﺿر ﺑﻘ اررات اﻟﻣدﺧرﯾن وﻗد اﺳﺗﻔﺎد اﻟﻣﺷرع ﻣن اﻟﺗطور‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ وﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﻓرﻧﺳﺎ ﻟﺗدرج ﻫذﻩ اﻟﻣﺎدة ﻓﻲ اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣﻌدل ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون‬
‫‪ 04-03‬اﻟذي أﺿﯾﻔت إﻟﯾﻪ ﻓﻘرﺗﺎن‪ ،‬اﻟﻔﻘرة اﻷوﻟﻰ ﺗﺿﻣﻧت ‪ ":‬ﻧﺷر ﻣﻌﻠوﻣﺔ ﺧﺎطﺋﺔ"‪ .2‬واﻟﻣﻘﺻود ﻫﻧﺎ اﻟﻘﯾﺎم‬
‫ﺑﻣﻐﺎﻟطﺎت وﺳط اﻟﺟﻣﻬور ﺑطرق أو أي وﺳﯾﻠﺔ ﻛﺎﻧت‪ ،‬وﻗد ﺗﺷ ّﻛل ﻧﻔس اﻟﻔﻌل ﺟرﯾﻣﺔ اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻏﯾر‬
‫اﻟﻣﺷروﻋﺔ اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻬﺎ واﻟﻣﻌﺎﻗب ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺎدة ‪ 172‬ﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﻌﻘوﺑﺎت‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ أرﻛﺎن اﻟﺟرﯾﻣﺔ‪:‬‬

‫أ ـ اﻟرﻛن اﻟﻣﺎدي‪:‬‬
‫‪ -‬أن ﺗﻛون اﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ ﺧﺎطﺋﺔ‬
‫‪ -‬اﻟوﺳﺎﺋل اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ‬
‫ب ـ اﻟرﻛن اﻟﻣﻌﻧوي‪:‬‬
‫ﻫو اﻟﻘﺻد اﻟﻌﺎم وﯾظﻬر ذﻟك ﻣن ﻧص اﻟذي أﺷﺎر إﻟﻰ "ﺗﻌﻣد ﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت"‪ ،‬ﻏﯾر أن اﻟﻣﺷرع ﻟم‬
‫ﯾﺷﺗرط ﻗﺻدا ﺧﺎص وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ أﺻﺑﺣت اﻟﺟرﯾﻣﺔ ﺗﻘوم ﺑﻣﺟرد ﺗواﻓر اﻟﻘﺻد اﻟﻌﺎم وﻫذا ﺣﺳب اﻟﻔﻘرة اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 60‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون ‪.04- 03‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﻣﻘررة‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌﻘوﺑﺎت اﻟﻣﻘررة ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻌدد اﻷوﺻﺎف ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ﺟرﯾﻣﺔ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺄﻋﻣﺎل ﻏﯾر ﺷرﻋﯾﺔ ﺗﺣت‬
‫طﺎﺋﻠﺔ ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﻌﻘوﺑﺎت‪:‬‬

‫ﻓﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.307‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﺣﺳن ﺑوﺳﻘﯾﻌﺔ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.265‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪35‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫أ ـ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻹدارﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ اﻹﻧذار‪ ،‬اﻟﺗوﺑﯾﺦ‪ ،‬ﺣظر اﻟﻧﺷﺎط ﻛﻠﻪ أو ﺟزﺋﻪ ﻣؤﻗﺗﺎ أو ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﺳﺣب اﻻﻋﺗﻣﺎد أو ﻓرض‬
‫ﻏراﻣﺎت ﯾﺣدد ﻣﺑﻠﻐﻬﺎ ﺑﻌﺷرة ﻣﻼﯾﯾن دﯾﻧﺎر أو ﻣﺑﻠﻎ ﯾﺳﺎوي اﻟﻣﻐﻧم اﻟﻣﺣﺗﻣل ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ ﺑﻔﻌل اﻟﺧطﺄ اﻟﻣرﺗﻛب‪،‬‬
‫وﺗدﻓﻊ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﻟﺻﻧدوق اﻟﺿﻣﺎن‪ ،‬وﺗﺻدر ﻫذﻩ اﻟﻌﻘوﺑﺎت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫ب ـ اﻟﻌﻘوﺑﺎت اﻟﺟزاﺋﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺣﺳب ﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 60‬ﻣن اﻷﻣر ‪ 10-93‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬اﻟﻣﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ .‬ﯾﻌﺎﻗب ﺑﺎﻟﺣﺑس ﻣن ‪ 06‬إﻟﻰ ‪ 05‬ﺳﻧوات وﻏراﻣﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗدرﻫﺎ ﺛﻼﺛون أﻟف‬
‫دﯾﻧﺎر‪ ،‬أو إﺣدى اﻟﻌﻘوﺑﺗﯾن وﯾﻣﻛن رﻓﻊ اﻟﻣﺑﻠﻎ إﻟﻰ أﻛﺛر ﻣن اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣذﻛور إﻟﻰ أرﺑﻌﺔ أﺿﻌﺎف ﻣﺑﻠﻎ‬
‫اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺣﺗﻣل دون أن ﺗﻘل ﻋن ﻣﺑﻠﻎ اﻟرﺑﺢ ﻧﻔﺳﻪ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻠﻣﺗدﺧﻠﯾن‬

‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻣﺗدﺧﻠون اﻟﻣﺣور اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﺗﺣرﯾك ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬إذ ﻻ ﯾﻣﻛن ﺧﻠق ﺳوق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑدون‬
‫أطراف ﻣﺗدﺧﻠﺔ ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻧﺷﯾط وﺗﻔﻌﯾل اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻬﻣﺎ ﻛﺎﻧت طﺑﯾﻌﺗﻬﺎ ﺗﺗم ﺑﯾن‬
‫طرﻓﯾن ﻓﺄﻛﺛر‪ ،‬واﻟﻣﺗدﺧﻠون ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻫم ﺛﻼث أطراف أﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﻣﺻدرون ) اﻟﻣطﻠب اﻷول(‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون )اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وطرف ﺛﺎﻟث وﺳﯾط ﺑﯾن اﻟطرﻓﯾن )اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‬
‫اﻟﻣﺻـدرون )‪(Les Emetteurs‬‬
‫اﻟﻣﺻدرون ﻫم أول ﻣﺗدﺧل ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ واﻟﻣﺻدر ﺷﺧص ﻣﻌﻧوي ﯾﻘوم ﺑﻌرض اﻟورﻗﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻷول ﻣرة وذﻟك ﺑﺎﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ وﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ ﻓﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟدوﻟﺔ وﺗﺄﺗﻲ ﻓﻲ اﻟﻣرﺗﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣن ﺣﯾث طﻠب اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال وﻫذا ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫أو ﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ )طرق‪ ،‬ﺳدود‪ ،‬ﺳﻛﺔ ﺣدﯾدﯾﺔ‪ ،‬ﻣطﺎرات ‪....‬اﻟﺦ‪(2‬‬

‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.14‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﻣوﯾل أﻛﺛر ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ وآﻣﺎﻧﺎ وﻫو ﯾﻌﺗﺑر ﺑدﯾل ﻟﻠﺧﯾﺎرات اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ اﻷﺧرى ﻛﺎﻹﺻدار اﻟﻧﻘدي اﻟذي ﻗد ﯾؤذي إﻟﻰ ﻣﺷﺎﻛل‬ ‫‪2‬‬

‫اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻏﯾر ﻣﻧﺗظرة ﻛﺎﻟﺗﺿﺧم‪...‬اﻟﺦ‬

‫‪36‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ -‬اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ‬

‫‪ -‬اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫وﻟﻼﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﻫذا اﻟﺗﻣوﯾل وﺿﻊ اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺷروط ﻟﻸﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫اﻟﺷروط اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻣﺻدري اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ﺣﺻر اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﻣﺻدري اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدوﻟﺔ واﻟﺟﻣﺎﻋﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪ ،‬ﺷرﻛﺎت اﻷﺳﻬم‬
‫وﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻟدوﻟﺔ واﻟﺟﻣﺎﻋﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪:‬‬

‫" ﺗﻌﺗﺑر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ إطﺎ ار ﺗﺷرﯾﻌﯾﺎ ﻟﺗﻧظﯾم وﻣﺳﯾر اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺧص اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟدوﻟﺔ واﻷﺷﺧﺎص اﻵﺧرون ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻌﺎم واﻟﺷرﻛﺎت ذات اﻷﺳﻬم ‪ "1‬ﻣن ﺧﻼل ﻣﺿﻣون‬
‫اﻟﻣﺎدة ﯾﺗﺑﯾن أن اﻟﻣﺷرع ﺳﻣﺢ ﻟﻛل ﻣن اﻟدوﻟﺔ واﻟﺟﻣﺎﻋﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﺑﺈﺻدار أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ .‬ﻣن ذﻟك ﻓﻘد أدرﺟت‬
‫ﻛل ﻣن اﻟدوﻟﺔ واﻟﺟﻣﺎﻋﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﺿﻣن ﻓﺋﺔ اﻟﻣﺻدرﯾن‪ ،‬وﻫذا ﻓﻲ ﻣﺿﻣون اﻟﻣﺎدة ‪ 57‬ﻣن اﻟﻧظﺎم رﻗم‬
‫‪ 03-97‬وﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 08‬ﻣن ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ اﻟﺑورﺻﺔ رﻗم‪ " 02-96 :‬ﺗﻘوم اﻟﺟﻣﺎﻋﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻋﻧد‬
‫إﺻدارﻫﺎ ﺳﻧدات ﻋن طرﯾق اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ ﺑوﺿﻊ ﺑﯾﺎن ﯾﺻف اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣزﻣﻊ اﻧﺟﺎزﻫﺎ‪"...‬‬
‫‪ 2‬ـ ﺷرﻛﺎت اﻷﺳﻬم‪(Sociétés Par Actions) :‬‬
‫وﯾﺗﻌﻠق اﻷﻣر ﺑﺎﻟﺷرﻛﺎت ﺳواء ﻛﺎﻧت ﻋﻣوﻣﯾﺔ أو ﺧﺎﺻﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗوﻓﻲ اﻟﺷروط اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺣددﺗﻬﺎ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻛﺎﻵﺗﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون ﻧﺷﺎطﻬﺎ اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻣن ﺳﻧﺗﯾن ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﻘدﯾم اﻟطﻠب‪.‬‬
‫‪ -‬أن ﻻ ﯾﻘل رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ اﻟذي ﺗم وﻓﺎءﻩ ﻋن ‪ 5 000 000‬دج‪.2‬‬
‫‪ -‬أن ﺗوزع ﻋﻠﻰ اﻟﺟﻣﻬور‪ %20‬ﻣن رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﺷر ﻗواﺋم ﻣﺻﺎدق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻟﻠﻛﺷوف اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧﺗﯾن اﻟﻣﺎﻟﯾﺗﯾن اﻟﺳﺎﺑﻘﺗﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺑق ﺗﻘدﯾم اﻟطﻠب‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم ﺗﻘرﯾر ﺗﻘﯾﯾﻣﻲ ﻋن أﺻول اﻟﺷرﻛﺔ ﻣﻧﺟز ﻣن طرف ﻣﻧدوب اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ﻓﻲ ﺗﻘرﯾر ﺣول اﻟرﻗﺎﺑﺔ‬
‫اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺎدة اﻷوﻟﻰ ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ 43‬ﻣن اﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ ،03-97‬اﻟﻣﻌدل ﺑﺎﻟﻧظﺎم رﻗم ‪.01-12‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪37‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ -‬إﺛﺑﺎت وﺟود ﻫﯾﺋﺔ اﻟﻣراﻗﺑﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﺗﻛون ﻣﺣل ﺗﻘﯾﯾم ﻣن طرف ﻣﻧدوب اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ﻓﻲ ﺗﻘرﯾرﻩ ﺣول‬
‫اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬أن ﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ ﻗد ﺣﻘﻘت أرﺑﺎﺣﺎ ﺧﻼل اﻟﺳﻧﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺑق طﻠب اﻟﻘﺑول‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻠﺗزم اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺗﻌﯾﯾن وﺳﯾط )‪.(IOB‬‬
‫‪ -‬إﯾداع ﻣﺷروع ﻣذﻛرة إﻋﻼﻣﯾﺔ ﻋﻧد ﺗﻘدﯾم طﻠب اﻟﻘﺑول إﻟﻰ اﻟﻠﺟﻧﺔ ﻟﺗؤﺷر ﻋﻠﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬أن ﯾﺣرر رأس اﻟﻣﺎل ﻛﻠﯾﺎ‪.‬‬
‫‪ 3‬ـ ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪:‬‬
‫وﺗﺗﺄﻟف ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻣن ﺻﻧﻔﯾن ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻫﻣﺎ‪:1‬‬
‫‪ -‬ﺷرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ذات رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺗﻐﯾر)إ‪.‬ر‪.‬م‪.‬م(‬
‫‪ -‬اﻟﺻﻧدوق اﻟﻣﺷﺗرك ﻟﻠﺗوظﯾف )ص‪.‬م‪.‬ت(‬
‫أ ـ ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ذات رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺗﻐﯾر‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﺷرﻛﺎت ﻟﻬﺎ ﺻﻼﺣﯾﺔ إﺻدار أﺳﻬم ٕواﻋﺎدة ﺷراﺋﻬﺎ إذا اﻗﺗﺿﻰ اﻷﻣر ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ طﻠب ﻣﻛﺗﺗب أو‬
‫ﻣﺳﺎﻫم‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﻟﻠﺟﻧﺔ ﺗﺣدﯾد درﺟﺔ إﺻدار ﻫذﻩ اﻷﺳﻬم ٕواﻋﺎدة ﺷراءﻫﺎ ﺣﺳب ﻣﻘﺗﺿﯾﺎت اﻟﺳوق‪ .2‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن‬
‫أن ﺗﻘﺑل اﻷﺳﻬم اﻟﻣﺻدرة ﻣن ﻗﺑل اﻟﺷرﻛﺎت وﻓق ﺗﺳﻌﯾرة اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﯾﻘﺗﺻر ﺣق اﻹﺻدار ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻬم دون‬
‫اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫وﺑﺎﻋﺗﺑﺎر أن ﻫدف ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺳﻧدات اﻟدﯾن‪ ،‬ﻓﺈﻧﻬﺎ ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﺗﺷﻛل‬
‫إﻻ ﺑﻌد اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻠﺟﻧﺔ ﻗواﻧﯾﻧﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ‪ ،‬وﻣن ﺗم ﺗﺗوﻟﻰ ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ذات رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺗﻐﯾر ﻣﻬﻣﺔ‬
‫ﺗوظﯾف اﻷﻣوال ٕوادارة اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ب ـ اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻟﻠﺗوظﯾف‪:‬‬
‫ﺗﻣﺛل ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻟﻘﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺗﻘوم ﺑﺈﺻدار ﺣﺻص وﯾﻌﺎد ﺷراء ﻫذﻩ اﻟﻌﻣوﻻت ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ طﻠب‬
‫اﻟﺣﺎﻣﻠﯾن ﻟﻠﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﺻﻔوﯾﺔ‪ 3‬ﻣﻊ ﺧﺻم اﻟﻧﻔﻘﺎت واﻟﻌﻣوﻻت وﻫﻲ ﻟﯾﺳت ﺑﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ وﻻ ﺗﺗﻣﺗﻊ‬
‫ﺑﺎﻟﺷﺧﺻﯾﺔ اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ رﻏم ذﻟك ﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ اﻟﻣﺷرع ﺑﺈﺻدار ﺣﺻص ﯾﻌﺎد ﺷراﺋﻬﺎ ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ طﻠب اﻟﺣﺎﻣﻠﯾن‬

‫اﻷﻣر ‪ ،08-96‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 10‬ﺟﺎﻓﻧﻲ ‪ ،1996‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﻬﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،03‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪14‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺟﺎﻓﻧﻲ ‪.1996‬‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 03‬ﻣن اﻷﻣر ‪ ،08-96‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪2‬‬

‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﺻﻔوﯾﺔ ‪ :‬ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗوﻗﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﺣﺻول ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﻌد ﺗﺻﻔﯾﺔ اﻟﺗزاﻣﺎت وﺣﻘوق اﻟداﺋﻧون‪ ،‬و ﻗد ﺗﺳﺎوي اﻟﻘﯾﻣﺔ‬ ‫‪3‬‬

‫اﻟﺗﺻﻔوﯾﺔ اﻟﺻﻔر)‪.(0‬‬

‫‪38‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫واﻋﺗﺑﺎر اﻟﺣﺻص ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻗﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺣدد اﻟﻣﺷرع ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻷﺣﻛﺎم‪1‬واﻟﺷروط ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻟﻠﺗوظﯾف وﺣﻘوق واﺟﺑﺎت اﻟﺣﺎﻣﻠﯾن‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫إﺟراءات اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﯾرة اﻹﺻدار‬

‫أﻟزم اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت اﻟراﻏﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﯾرة اﻟدﺧول‪ ،‬أن ﺗﻘوم ﺑﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻹﺟراءات‬
‫واﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﻛﺷروط ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﺗرﺧﯾص ﺑﺈﺻدار اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺣﻔﺎظﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻدﺧﺎر وﺿﻣﺎن‬
‫ﺷﻔﺎﻓﯾﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﺗﻲ ﺳﻧﺗﻧﺎوﻟﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻹﺟراءات اﻵﺗﯾﺔ ‪:‬‬

‫‪ 1‬ـ إﺻدار ﻣذﻛرة ﻹﻋﻼم اﻟﺟﻣﻬور‪:‬‬

‫وﺗﺗﺿﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣذﻛرة اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻹﻟزاﻣﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﯾﯾم ﺷﺎﻣل ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬
‫‪ -‬إﺑﻼغ ﺷرﻛﺔ إدارة اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﻣوﺿوع اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ وطﺑﯾﻌﺗﻬﺎ‬
‫‪ -‬ﺗؤرخ اﻟﻣذﻛرة وﺗﻣﺿﻰ ﻣن طرف ﻣﻣﺛل اﻟﺷرﻛﺔ وﻣﺣﺎﻓظ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‬
‫اﻟﻣﻼﺣظ أن اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺷدد ﻣن آﻟﯾﺎت اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺻدرﯾن وﯾﺗﺿﺢ ذﻟك ﻓﻲ اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﺗﻲ ﻣﻧﺣﻬﺎ‬
‫‪2‬‬
‫ﻟﻣﺣﺎﻓظﻲ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ﻣن ﺧﻼل اﻟﻧظﺎم ‪ ،01-04‬ﺣﯾث ﯾوﻗﻊ اﻟﻣﺣﺎﺳب وﻣﻣﺛل اﻟﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﻔس اﻟوﺛﯾﻘﺔ‬
‫وﯾﻌﺑر ﻫذا ﻋن ﻣدى اﻟﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎل اﻹﺧﻼل ﺑﺎﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﺗﻲ أوﺟﺑﻬﺎ اﻟﻘﺎﻧون‪ ،3‬وﻫذﻩ اﻟﺻراﻣﺔ ﻣﺳﺗوﺣﺎة‬
‫ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻔرﻧﺳﻲ اﻟذي ﯾﻌطﻲ ﻣﻛﺎﻧﺔ ﺳﺎﻣﯾﺔ ﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‪.‬‬

‫ﻓﻲ ﻫذا اﻹطﺎر ﻗررت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ إدراج ﺗﻌدﯾﻼت ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻧظﺎم ‪ ،04-97‬ﻣن أﺟل ﺗﺷﺟﯾﻌﻬﺎ‬ ‫‪1‬‬

‫وﺗطوﯾرﻫﺎ واﻟﻣﺗﺿﻣﻧﺔ أﺳﺎﺳﺎ‪ :‬ـﺗﻛرﯾس ﻣﺑدأ ﺗﻔوﯾض ﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﻬﻧﯾﺔ ﻟﻠﻘﯾﺎم ﺑﺗﺳﯾﯾر ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺧﻔﯾف ﺑﻌض اﻷﺣﻛﺎم اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ اﻟﻘواﻋد ﺑﺎﻻﺣﺗ ارزﯾﺔ وﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺗﺳﯾﯾر‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣدﯾد ﻣﻬﺎم اﻟﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﺎرﺳﻬﺎ ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 02‬ﻣن ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ رﻗم ‪ 01-04‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 08‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪ 2004‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻟﻧظﺎم رﻗم‬ ‫‪2‬‬

‫‪ 02-96‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻹﻋﻼم‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔﻋدد ‪ ،22‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪.2005/03/27‬‬

‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق ص ‪.24‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪39‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ 2‬ـ اﺧﺗﯾﺎر اﻟوﺳﯾط ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫ﻋﻠﻰ ﻛل ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﺗﻌد ﻟطﻠب إدﺧﺎل ﻗﯾﻣﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑورﺻﺔ أن ﺗﺧﺗﺎر وﺳﯾط ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ "‬
‫ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ أن ﺗﻌﯾن وﺳﯾط ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﯾﺳﺎﻋدﻫﺎ وﯾراﻓﻘﻬﺎ طﯾﻠﺔ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻗﺑول اﺳﻣﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗداول"‬
‫‪ 3‬ـ ﺗﻌﯾﯾن ﻣﺳؤول ﻣﻧﺳق‪:‬‬
‫وﻫذا ﻟﺗﻧﺳﯾق وﺗﻧظﯾم اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت واﻷﻋﻣﺎل اﻟﻣﻧﺟزة ﺧﻼل ﻣراﺣل اﻻﺳﺗﻌداد واﻟﻣﻔﺎوﺿﺎت وﯾﺗدﺧل‬
‫ﺑﺻﻔﺔ ﻣﺳؤول اﻟﻣﻠف واﻟﻣﺗﺣدث اﻟوﺣﯾد إزاء ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪ 4‬ـ اﻻﺗﺻﺎل ﺑﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫اﻷﻫم ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻫو ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﺣول طﺑﯾﻌﺔ اﻟوﺛﺎﺋق اﻟواﺟب ﺗﻘدﯾﻣﻬﺎ‪ ،‬وﺳﯾر‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻘﺑول اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺧص اﻟﺟواﻧب اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻋد ﻣﺳﺋوﻟﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻓﻬم وﻣﺿﻣون اﻟﻣذﻛرة اﻹﻋﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﻣراﺣل اﻟﻧﻬﺎﺋﯾﺔ ﻹﺟراءات اﻟﻘﺑول‬

‫ﺑﻌد اﺳﺗﻛﻣﺎل اﻹﺟراءات اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ وﺧﺎﺻﺔ ﻣﺷروع اﻟﻣذﻛرة واﻻﺗﺻﺎل ﺑﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ ﺗﺷرع اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ اﻹﺟراءات اﻷﺧﯾرة اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:1‬‬

‫‪ 1‬ـ طﻠب ﺗﻘدﯾم ﻣﻠف طﻠب اﻟﻘﺑول‪:‬‬

‫ﯾﺣﺗوي ﻫذا اﻟﻣﻠف ﻋﻠﻰ اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻘﺎﻧون اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗرﻗﯾم ﻓﻲ اﻟﺳﺟل اﻟﺗﺟﺎري‬
‫‪ -‬ﻣﻛﺎن ﺣﻔظ اﻟﺳﺟﻼت طﻠب رﺳﻣﻲ ﯾﻌﯾن ﻓﯾﻪ ﻋدد ﻣﺑﻠﻎ وﻣﺻدر اﻟﻘﯾم‪.‬‬
‫‪ -‬وﺻف ﻋﺎم ﻟﻠﻬﯾﺎﻛل اﻹدارﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‬
‫‪ -‬ﻣﺷروع اﻟﻣذﻛرة اﻹﻋﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻌﻬد اﻟﺷرﻛﺔ ﺑطﺑﻊ وﻧﺷر أواﻣر اﻟﺷراء ﺑﻛﻣﯾﺎت ﻛﺎﻓﯾﺔ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻠﻣﻘﺎﯾﯾس اﻟﺗﻲ ﺣددﺗﻬﺎ ‪.COSOB‬‬

‫اﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ ،03-97‬اﻟﻣﻌدل ﺑﺎﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ ،01-12‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧطﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪40‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ 2‬ـ ﺗﻘدﯾم وﺛﺎﺋق ﺧﺎﺻﺔ ﺑرأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬اﻟﻌدد اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﺻدرة‬
‫‪ -‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻹﺻدار‬
‫‪ -‬ﻋدد اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﺑﺗﺎرﯾﺦ طﻠب اﻟدﺧول‬
‫‪ -‬ﻋدد اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﯾﻣﺗﻠﻛﻬﺎ ﻛل ﻋﺿو ﻣن أﻋﺿﺎء اﻹدارة‬
‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ وﺛﺎﺋق أﺧرى ﻋﻧد ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﯾﺗم طﺑﻊ ﺷﻬﺎدات اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﺗﺑﻠﯾﻐﻬﺎ ﻣن طرف اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون )‪(Les Investisseurs‬‬

‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺻد ار أﺳﺎﺳﯾﺎ ﻟﻸﻣوال ﺣﯾث ﺗﺷﻣل ﻫذﻩ اﻟﻔﺋﺔ اﻷﻓراد‬
‫واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗزﯾد اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﺗزﯾد اﻷﻣوال ﻟدﯾﻬﺎ ﻋن اﻻﺣﺗﯾﺎﺟﺎت اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ ﻓﺗﻘوم ﺑﺎﺳﺗﺛﻣﺎر طوﯾل‬
‫اﻷﺟل ﻧﺳﺑﯾﺎ‪ ،‬وذﻟك ﺑﺷراء اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )أﺳﻬم‪ ،‬ﺳﻧدات( واﻷﺻل ﯾﻛون ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻻ ﻟﻠﻣﺿﺎرﺑﺔ وﯾﻬﺗم‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﺑﻌدة ﻋواﻣل أﻫﻣﺎ ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة واﻟﻣﺧﺎطرة‪ .1‬واﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻫو اﻟﺿﻠﻊ اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻓﻲ ﻣﺛﻠث ﺳوق اﻟﻘﯾم‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗوﻟﻰ إﻧﺷﺎء اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن ﻟﻪ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء واﻟوﺳﺎطﺔ‪ ،‬وﻧظ ار‬
‫ﻟﻬذﻩ اﻷدوار اﻟﻣﺗﻌددة ﻧﺷﯾر إﻟﻰ أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن أﺷﻛﺎﻟﻬم )ﻓرع أول(‪ ،‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋر)ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬اﻟﺗزاﻣﺎت اﻟوﺳطﺎء )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون وأﺷﻛﺎﻟﻬم‬
‫ﯾﻬدف اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر إﻟﻰ ﺗوظﯾف ﻣدﺧراﺗﻪ ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن أﺟل ﺗوﺳﯾﻊ ﺗﻧﻣﯾﺔ ﺛروﺗﻪ‬
‫وﺗﺣﻘﯾق أرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى اﻟﻣﺗوﺳط واﻟﺑﻌﯾد‪ ،‬إﻻ أن اﻷﺣﻛﺎم اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻋﻠﯾﻪ ﺗﺧﺗﻠف ﺣﺳب أﻫﻣﯾﺔ وﺷﻛل‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪:‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻘﻠب اﻟﻧﺎﺑض ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺎﻟﻧظر إﻟﻰ اﻟدور اﻟﻛﺑﯾر اﻟذي ﺗﻠﻌﺑﻪ ﻫذﻩ اﻟﻔﺋﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻋدﯾدة‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗوﻓﯾر اﻷدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬

‫ﻋﺎﺷور ﻋﺑد اﻟﺟواد ﻋﺑد اﻟﺣﻣﯾد‪ ،‬ﺑﻌض ﺟواﻧب اﻟﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻷﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬دار اﻟﻧﻬﺿﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،1995 ،‬ص ‪.84‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪41‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ -‬ﺗوﻓﯾر ﺳﯾوﻟﺔ ﻛﺑﯾرة ﯾﺗم ﺗوﺟﯾﻬﻬﺎ إﻟﻰ ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﻐﯾﺔ اﺳﺗﻐﻼﻟﻬﺎ ﺑطرﯾﻘﺔ ﻣﺛﻠﻰ واﻟﺧﺻوص‬
‫ﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠك رﺻﯾد ادﺧﺎري ﻛﺑﯾر‪.1‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ أﺷﻛﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪:‬‬
‫أ ـ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣؤﻫل‪:‬‬
‫ﯾرﺟﻊ أﺻل ﻫذا اﻟﻣﻔﻬوم إﻟﻰ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬ﺑﻌدﻫﺎ اﻧﺗﻘﻠت ﻫذﻩ اﻟﺻﻔﺔ إﻟﻰ ﻓرﻧﺳﺎ‬
‫ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 02‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪ 1998‬ﻓﻲ إطﺎر ﺗﻌرﯾف " اﻹﻋﻼن اﻟﻌﻠﻧﻲ ﻟﻼدﺧﺎر" ﺣﺳب أﺣﻛﺎم‬
‫اﻟﻔﻘرة اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻣن اﻟﻣﺎدة ‪ 02-411‬ﻣن اﻟﺗﻘﻧﯾن اﻟﻧﻘدي واﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﯾﻌﺗﺑر ﻣﺳﺗﺛﻣ ار ﻣؤﻫﻼ ﻛل "ﻛل ﺷﺧص‬
‫ﻣﻌﻧوي ﯾﺗﻣﺗﻊ ﺑﺻﻼﺣﯾﺎت ٕواﻣﻛﺎﻧﺎت ﻻزﻣﺔ ﻟﺗﻔﺎدي اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ"‪ .‬وﯾﻧﻘﺳم‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣؤﻫل إﻟﻰ ﻧوﻋﯾن ﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑطﺑﯾﻌﺗﻪ‪ ،‬وﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﺗﺻرﯾﺢ أو إﻋﻼن‪.2‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣؤﻫل ﺑطﺑﯾﻌﺗﻪ‪ ،‬وﺗﺷﻣل ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺣﺗرﻓﺔ ﻣﺛل )ﺑﻧك ﻓرﻧﺳﺎ‪ ،‬اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪(..،‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣؤﻫل ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﺗﺻرﯾﺢ‪ ،‬وﻫﻲ ﻓﺋﺔ ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺗﻌﻣل ﻟﺣﺳﺎب اﻵﺧر‪.‬‬
‫ب ـ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪:‬‬
‫وﻫﻲ ﻣؤﺳﺳﺎت ﺗﻘوم ﺑﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن ﺧﻼل ﺗوظﯾف ﺟزء ﻣن أﺻوﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬‬
‫وﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ‪ ،‬إﻟﻰ ﺟﺎﻧب اﻻﻋﺗﻧﺎء ﺑﺗﺳﯾﯾر ﺣﺎﻓظﺔ ﺻﻐﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬ﻧظ ار ﻟﻣرﻛزﻫﺎ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ‪.‬‬
‫ﻟﻺﺷﺎرة اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﻟم ﯾﻌرف اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺿﻣن اﻟﻣﻧظوﻣﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺑورﺻﺔ اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬واﻛﺗﻔﻰ ﺑذﻛر اﻷﺷﺧﺎص اﻟذﯾن ﯾﺷﻛﻠون طﺎﺋﻔﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫ﻓﻲ اﻷﺻل ﯾوﺟد ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﻧﺟد ﺻﻐﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﺗﻣﺛﻠﻬم‬
‫اﻷﻓراد واﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎﺋﻠﻲ ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪ ،‬وﺗﺳﻣﻰ ﻫذﻩ اﻟﻔﺋﺔ ﺑﺻﻐﺎر اﻟﻣدﺧرﯾن‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻔﺋﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻓﻬﻲ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ‬
‫ﻣؤﺳﺳﺎت ﺳواء ﻛﺎﻧت ﻫﯾﺋﺎت ﻋﺎﻣﺔ أو ﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬واﻟﻣﻼﺣظ أن اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري وﺳﻊ ﻣن داﺋرة اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫ﻟﯾﺷﻣل ﺑذﻟك اﻷﺷﺧﺎص اﻟطﺑﯾﻌﯾﯾن وﻫذا ﻋﻠﻰ ﺧﻼف ﻓﺋﺔ اﻟﻣﺻدرﯾن‪.‬‬

‫اﺣﻣد زﻛرﯾﺎء ﺻﯾﺎم‪ ،‬ﻣﺑﺎدئ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬دار اﻟﻣﻧﺎﻫﺞ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2003 ،‬ص ‪.46‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.46‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪42‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ 1‬ـ اﻷﺷﺧﺎص اﻟطﺑﯾﻌﯾون‪:‬‬

‫ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻔﺋﺔ اﻟﺣﻠﻘﺔ اﻟﺿﻌﯾﻔﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬وﯾﺑﻘﻰ دورﻫﺎ ﻣﺣوري ﻓﻲ ﺗرﻗﯾﺔ اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻷﻗل ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل اﻟﻘرﯾب ﻧظر ﻟوﺟود ﻓﺎﺋض ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﻧﻘود ﻓﻲ ﯾد اﻷﻓراد ﻣدﺧر ﻓﻲ اﻟﺑﯾوت‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾون‪:‬‬
‫ﺗﻣﺛل اﻟﻘﺎﻋدة اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗواﺟد ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻓﻲ ‪:‬‬

‫أ ـ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون اﻟﺗﺄﺳﯾﺳﯾون‪:‬‬
‫وﺗﺷﻣل اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻛون ﻟﻬﺎ دور ﻛﺑﯾر ﻓﻲ ﺗﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣدﺧرات ﻣن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻘطﺎﻋﺎت ﻓﻲ‬
‫اﻟدوﻟﺔ وﺗﻘوم ﺑﺗوظﯾﻔﻬﺎ ﻓﻲ ﺷﻛل ﻗﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ ) أﺳﻬم‪ ،‬ﺳﻧدات(‪ ،‬وﻫم أﻛﺑر ﻓﺋﺔ ﻟدﯾﻬﺎ ﺳﯾوﻟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﺗﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺑﺄن ﺗﻛون أﻫم اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.1‬‬

‫ب ـ اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫اﻟﺑﻧوك ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ وﺑﺎﺧﺗﻼف أﻧواﻋﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل دورﻫﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ ﺑﺗﺟﻣﯾﻊ اﻟﻔﺎﺋض وﺗوظﯾﻔﻪ ﻹﻋﺎدة‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرﻩ ) ﻣﻧﺢ اﻟﻘروض‪ ،‬اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪(...‬‬

‫ج ـ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪:‬‬

‫وﻧﻌﻧﻲ ﺑﺎﻟﺧﺻوص ﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن‪ ،‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻘﺎﻋد‪ ،‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺑطﺎﻟﺔ‪ ،‬اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‬
‫واﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﺷرﻛﺔ ﻟﻠﺗوظﯾف‪.‬‬
‫ﻟﻺﺷﺎرة أن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن أﻫم اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ وظﯾﻔﺗﻬم اﻷﺻﻠﯾﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺗؤذي اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دور اﻟوﺳﺎطﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻘوﻣون ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ ﺷراء أوراق ﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﯾﻬﺎ‬
‫ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ ﻧﺷﺎط أﺻﯾل ﺑﺎﻟﺑﻧك‪ ،‬واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن ﺧﻼل ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ إطﺎر اﻷﺣﻛﺎم اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ‬
‫واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ " اﻟﺗﻔﺎوض ﻟﺣﺳﺎب اﻟﻐﯾر"‪.2‬‬

‫ﻣﺣﻣد ﺑراق‪ ،‬أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ – دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬اﻟﻣﺟﻠﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻌﻠوم اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪ ،‬ﻋدد ‪،1999 ،01‬‬ ‫‪1‬‬

‫ص ‪.89‬‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 07/07‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون رﻗم ‪ 04-03‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗم ﻟﻠﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪.10-93‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪43‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﺗزاﻣــﺎت اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬

‫ﻛﻣﺎ ﻟﻠﻣﺻدرﯾن اﻟﺗزاﻣﺎت ﻓﺈن ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﺗزاﻣﺎت أﯾﺿﺎ أﻗرﻫﺎ اﻟﻘﺎﻧون ﻣن ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻻﻟﺗزاﻣ ـ ـﺎت‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﺑﺗﺟﺎوز ﺣدود اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪:‬‬

‫ﯾﻌﺗﺑر ﻫذا اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﻋﻧﺻ ار ﻣﺷﺗرﻛﺎ ﻓﻲ ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﻣﺑدأ‪ ،‬ﻟﻛن ﺑﺈﺗﺑﺎع أﺣﻛﺎم‬
‫ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺣﯾث أن اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺣدا ﺣذو اﻟﻣﺷرع اﻟﻔرﻧﺳﻲ ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد ﺑﻌض اﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‬
‫ﻣن ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت ﺣﺳب اﻟﻣﺎدة ‪ 65‬ﻣﻛرر ‪ 1‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ‬
‫اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬وﺗﺗﺿﻣن ﺣﺎﻻت اﻟﺗﺻرﯾﺢ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﺑﺎﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻣﺗﻼك ﻋددا ﻣن اﻷﺳﻬم أو ﺣﻘوق اﻟﺗﺻوﯾت ﺗﻣﺛل أﻛﺛر‬
‫ﻣن اﻟﺟزء اﻟﻌﺷرﯾن أو اﻟﻌﺷر أو اﻟﺧﻣس أو اﻟﺛﻠث أو اﻟﻧﺻف أو اﻟﺛﻠﺛﯾن ﻣن رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ أو ﺣﻘوق‬
‫اﻟﺗﺻوﯾت ﺗﻛون أﺳﻬﻣﺎ ﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬إذا ﺗﺣﻘق ﻫذا اﻟﺷرط ﯾﻛون ﻣﻠزم ﺑـ‪:‬‬
‫اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﻟﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ أﺟل أﻗﺻﺎﻩ ﺧﻣﺳﺔ ﻋﺷر ﯾوﻣﺎ ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺟﺎوز‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺗﺻرﯾﺢ وﻓﻲ ﻧﻔس اﻷﺟل ﺧﻣﺳﺔ ﻋﺷرة ﯾوﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺎ أﺻﺑﺢ رأس ﻣﺎل اﻟﻣﺳﺎﻫم ﺑﻪ أو ﻋدد‬ ‫‪-‬‬
‫ﺣﻘوق اﻟﺗﺻوﯾت دون ﻣﺳﺗوى اﻟﺣدود اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺳﺎﺑق‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﯾﻣﻛن ﻣﻼﺣظﺗﻪ أن اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري اﻛﺗﻔﻰ ﺑﻣﺿﻣون اﻻﻟﺗزام وﻟم ﯾﻔﺻل ﻓﻲ اﻹﺟراءات اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ‬
‫وﻻ ﻛﯾﻔﯾﺔ ﺗطﺑﯾق ﻫذﻩ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت‪ ،‬ﻓﻘد أﺣﺎﻟﻧﺎ إﻟﻰ ﻻﺋﺣﺔ ﺗﺻدر ﻣن ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‬
‫وﻫﻲ اﻟﻼﺋﺣﺔ رﻗم ‪ 03-03‬اﻟﺗﻲ ﺟﺎء ت ﻣﻔﺻﻠﺔ وﻣﺣددة ﻹﺟراءات اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﺑﺗﺟﺎوز ﺣدود رأس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺗداول‪.1‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﺑﺑﻌض اﻟﺷروط‪:‬‬
‫وﻫو أﺣد اﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﻠزﻣﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬وﻫو اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﺑﺑﻌض اﻟﻣواﺛﯾق ﻫﻲ اﻟﺗزاﻣﺎت ﻣﻌﻣول ﺑﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻋﻛس اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري اﻟذي ﻟم ﯾرﺗب أي اﻟﺗزام ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺧص اﻟﺗﺻرﯾﺢ ﺑﺑﻌض‬

‫ﻗرار وزﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣؤرح ﻓﻲ ‪ 15‬ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪ ،2003‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﺗﺻدﯾق ﻋﻠﻰ ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪03-03‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻣؤرخ ‪ 18‬ﻣﺎرس ‪ ،2003‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺗﺟﺎوز ﺣدود اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺗداول أﺳﻬﻣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،73‬‬
‫ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 30‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪.2003‬‬

‫‪44‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫اﻟﺷروط رﻏم أﻫﻣﯾﺗﻪ اﻟﻘﺻوى‪ ،‬واﻟذي ﻧﺄﻣل أن ﯾدرج ﺿﻣن اﻟﺗﻌدﯾﻼت اﻟﻼﺣﻘﺔ ﺣﯾث ﺗﻣﺛل ﺑﻌض اﻻﻟﺗزاﻣﺎت‬
‫ﺿرورة ﻹﻟزام اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺈرﺳﺎل ﻛل اﻟﺷروط اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻻﺗﻔﺎﻗﺎت وﻣﺎ ﺗﺗﺿﻣﻧﻪ ﻣن ﺷروط أﻓﺿﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﺎزل أو‬
‫اﻻﻗﺗﻧﺎء‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟوﺳطـــــــــــــــﺎء )‪(L'Intermédiaires‬‬

‫ﺑداﯾﺔ ﻓﺈن اﻟوﺳﺎطﺔ ﻫﻲ ﻋﻣل ﯾﻘوم ﺑﻪ اﻟﺳﻣﺳﺎر ﯾﺗﺿﻣن اﻟﺗوﻓﯾق ﺑﯾن طرﻓﯾن ﺑﻘﺻد اﻟرﺑﺢ ﻟﻬﻣﺎ ﻣﻊ‬
‫ﺣﺻوﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﻋﻣوﻟﺔ ﻣن ﻛﻠﯾﻬﻣﺎ ﻋﻧد إﺗﻣﺎم اﻟﺻﻔﻘﺔ وﻣﻧﻪ ﻓﺈن اﻟوﺳﯾط ﯾﻘوم ﻣﺑﺎﺷرة ﺑﺑﯾﻊ أو ﺷراء اﻷﺳﻬم أو‬
‫اﻟﺳﻧدات ﺗﻧﻔﯾذا ﻷواﻣر اﻟﻌﻣﯾل‪ .1‬وﺗﻛﻣن أﻫﻣﯾﺔ اﻟوﺳﯾط ﻓﻲ اﻻﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘوم ﺑﻬﺎ )ﻓرع أول(‪ ،‬أﯾن ﯾﺗم‬
‫اﻋﺗﻣﺎدﻫم ﺣﺳب ﺷروط ﻣﻌﯾﻧﺔ )ﻓرع اﻟﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وﻫذا ﺣﺳب أﺷﻛﺎﻟﻬم وﺧﺻﺎﺋﺻﻬم )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫أﻫﻣﯾﺔ وﻣﻬﺎم اﻟوﺳﯾط‬

‫ﺗﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 06‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ 10/93‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون رﻗم ‪04/03‬‬
‫اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ "ﯾﻣﺎرس ﻧﺷﺎط اﻟوﺳﯾط ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﻌد اﻋﺗﻣﺎد ﻣن ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻣن طرف اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺷﺄ ﺧﺻﯾﺻﺎ ﻟﻬذا اﻟﻐرض‪ ،‬واﻟﺑﻧوك‬
‫واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ"‬
‫ﻣن ﺧﻼل ﻣﺿﻣون اﻟﻣﺎدة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﯾﺗﺿﺢ أن اﻟﺣﺿور إﺟﺑﺎري ﻟﻠوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻧظ ار‬
‫ﻟدور اﻟوﺳﯾط وأﻫﻣﯾﺗﻪ‪ .‬إذ ﻻ ﯾﻣﻛن إﺟراء أي ﻣﻔﺎوﺿﺔ ﺗﺗﻧﺎول ﻓﯾﻬﺎ ﻗﯾﻣﺔ ﻣﻧﻘوﻟﺔ داﺧل اﻟﺑورﺻﺔ دون وﺳﯾط‪.2‬‬
‫‪ 1‬ـ أﻫﻣﯾﺔ اﻟوﺳﯾط‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم اﻟﺧدﻣﺎت اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻠﻣﺻدرﯾن واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗدﻋﯾم اﻟﺳوق اﻷوﻟﻲ ﺑﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻛﺎﻓﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﺄﻣﯾم ﺗدﻓق اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺑﯾن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻔﺋﺎت اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻔﺎوض ﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﺗﻧﻔد إﻻ ﻋن طرﯾق اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﻌﺗﻣدﯾن ﻣن‬
‫طرف ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻧﺳرﯾن ﻋﺑد اﻟﺣﻣﯾد ﻧﺑﯾﻪ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.210‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ 05‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ ،10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪45‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﻧﻘﺎط ﯾﺗﺿﺢ أن ﻟﻠوﺳﯾط أﻫﻣﯾﺔ ﻗﺻوى ﻻ ﯾﻣﻛن اﻻﺳﺗﻐﻧﺎء ﻋﻧﻬﺎ ﺳواء ﻛﺎن ﺷﺧﺻﺎ‬
‫طﺑﯾﻌﯾﺎ أو ﻣﻌﻧوﯾﺎ‪.1‬‬
‫‪ 2‬ـ ﻣﻬﺎم اﻟوﺳطﺎء‪:‬‬
‫ﯾﻣﺎرس اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﺣدود اﻷﺣﻛﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﺣﺳب اﻟﻣﺎدة ‪ 07‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪10-93‬‬
‫اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﻬﺎم اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻔﺎوض ﻟﺣﺳﺎب اﻟﻐﯾر وﻟﻠﺣﺳﺎب اﻟﺧﺎص‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم اﻹرﺷﺎد ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺗوظﯾف اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﻔردي ﻟﻠﻣﺣﺎﻓظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣوﺟب ﻋﻘد ﻣﻛﺗوب‬
‫‪ -‬ﺗﺳﯾﯾر ﺣﺎﻓظﺔ ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﺗوظﯾف اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ واﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺧرى‬
‫‪ -‬اﻟﺳﻌﻲ ﻋﻠﻰ إﻧﺟﺎح ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ ﺟﻣﯾﻊ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻدرة‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﻔظ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ٕوادارﺗﻬﺎ – إرﺷﺎد اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﻫﯾﻛﻠﺔ رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ ٕوادﻣﺎج ٕواﻋﺎدة اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻدرة‪ ،‬ﻫذﻩ اﻟﻣﻬﺎم ﺗﺗم ﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ﻣن طرف ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ وﻓﻘﺎ ﻟﻣﺎ ﻫو‬
‫ﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ اﻟﻼﺋﺣﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺟﻧﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺷروط اﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳطﺎء‬

‫ﻗﺑل اﻟﺗﻌدﯾل ﻛﺎن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ 10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻠﺷﺧص‬
‫اﻟطﺑﯾﻌﻲ ﻣن ﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺣﺳب اﻟﻣﺎدة ‪ 06‬ﻣن ﻫذا اﻟﻣرﺳوم وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن اﻟﺷﺧص‬
‫اﻟطﺑﯾﻌﻲ ﯾﺟب أن ﺗﺗوﻓر ﻓﯾﻪ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺷروط ﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟوﺳﺎطﺔ ﺷﺄﻧﻪ ﺷﺄن اﻟﺷﺧص اﻟﻣﻌﻧوي‪.‬‬

‫‪ -1‬ﺷروط اﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳطﺎء اﻟطﺑﯾﻌﯾون‪:2‬‬

‫‪ -‬أن ﯾﺑﻠﻎ ﺳﻧﻪ ‪ 25‬ﺳﻧﺔ ﻋﻧد ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﻘدﯾم طﻠب اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون ﺟزاﺋري اﻟﺟﻧﺳﯾﺔ‬

‫ﻗﻠص اﻟﻣﺷرع ﻣن طﺑﯾﻌﺔ اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻘﺎﻧون ‪ 10-93‬ﺣﯾث أﻗﺻﻰ اﻷﺷﺧﺎص‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟطﺑﯾﻌﯾون وﺣﺻر اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺷﺄ ﻟﻬذا اﻟﻐرض واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺑﻧوك ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪MANSOURI Mansour, Op.cit, p 45-46.‬‬

‫‪46‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ -‬أن ﯾﻛون ﺣﺎﺻل ﻋﻠﻰ ﺷﻬﺎدة ﺟﺎﻣﻌﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺧﺻص ﻣﻊ ﺗﻛوﯾن ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺷؤون اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺗﺳﯾﯾر‬
‫اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺧﺑرة ﻣﻬﻧﯾﺔ ﻣﻘﺑوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ -‬أن ﯾﺗﻣﺗﻊ ﺑﺄﺧﻼق ﺣﺳﻧﺔ‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون ﻟﻪ ﻣﺣل ﻣﻌﯾن ﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﻧﺷﺎط‬
‫‪ -‬أن ﯾﻘدم ﻛﻔﺎﻟﺔ ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 500 000‬دج وﻟﻠﺟﻧﺔ اﻟﺑورﺻﺔ أن ﺗﺷﺗرط ﻣﺑﻠﻎ أﻛﺛر ﺣﺳب طﺑﯾﻌﺔ‬
‫اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺿﻣون ﻛﻣﺎ ﺳﺑق اﻹﺷﺎرة إﻟﯾﻪ ﻓﺈن اﻟوﺳطﺎء اﻟطﺑﯾﻌﯾون ﻟم ﯾﻌد ﻟﻬم وﺟود ﺑﻌد ﺗﻌدﯾل اﻟﻣرﺳوم‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون ‪ ،04-03‬وﻫذا راﺟﻊ إﻟﻰ رﺑﻣﺎ إﻟﻰ طﺑﯾﻌﺔ ﻧﺷﺎط ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر اﻟﺗﻲ ﻟم‬
‫ﺗرﺗﻘﻲ ﺑﻌد ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﻟﻲ إﻟﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻣطﻠوب‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺷروط اﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﻌﻧﯾون‪:2‬‬

‫ﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳﯾط اﻟﻣﻌﻧوي ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﯾﺟب أن ﺗﺗوﻓر ﻓﯾﻪ اﻟﺷروط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون اﻟوﺳطﺎء ﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ )اﻟﺑﻧوك ‪،‬ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬ﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن ‪،‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻘﺎﻋد(‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ‪ 1 000 000‬دج ﻛﺣد أدﻧﻰ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﻟﻠﺟﻧﺔ اﺷﺗراط ﻗﯾﻣﺔ أﻛﺑر ﺣﺳب‬
‫طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت‬
‫‪ -‬أن ﺗﻛون رؤوس اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻣن رأس اﻟﻣﺎل اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ واﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت واﻟﺣﺎﺻل اﻟﻣﻧﻘول ﻣن‬
‫ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟدورة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﯾﺎزة ﻋﻣﻼت ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﻧﺷﺎط‪.‬‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون ﻟﻬﺎ ﻣﺳﯾر ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﺗﺗوﻓر ﻓﯾﻪ اﻟﺷروط اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺑﻠﻎ ﻋدد اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺧﻣس وﺳطﺎء ﺗم اﻋﺗﻣﺎدﻫم ﻣن طرف ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻫﻲ ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪:3‬‬
‫أ ـ ﺷرﻛﺔ اﻟراﺷد اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﺿم ﻛل ﻣن‪:‬‬
‫ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪ ،‬اﻟﺻﻧدوق اﻟوطﻧﻲ ﻟﻠﺗﻌﺎون اﻟﻔﻼﺣﻲ‪،‬ﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺄﻣﯾن ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﻣﯾن‪.‬‬
‫ب ـ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻺرﺷﺎد واﻟﺗوظﯾف وﺗﺿم ﻛل ﻣن‪:‬‬

‫اﻟﻌﺑﺎرة " أﺧﻼق ﺣﺳﻧﺔ " أدﺑﯾﺔ وﻣﻔﻬوﻣﻬﺎ واﺳﻊ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻛﺎن ﻣن اﻷﺣﺳن أن ﯾدرج اﻟﻣﺷرع ﻛﺷرط " ﺷﻬﺎدة اﻟﺳواﺑق اﻟﻌدﻟﯾﺔ"‪.‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪2‬‬
‫‪MANSOURI Mansour, Op.cit, p 45-46.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪www.cosob.com.dz, Le 05/04/2014.‬‬

‫‪47‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن‪ ،‬اﻟﺑﻧك اﻟوطﻧﻲ اﻟﺟزاﺋري‪.‬‬

‫ج ـ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ وﺗﺿم‪:‬‬
‫اﻟﻘرض اﻟﺷﻌﺑﻲ اﻟﺟزاﺋري‪ ،‬ﺻﻧدوق اﻟﺗوﻓﯾر واﻻﺣﺗﯾﺎط‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن اﻟﺷﺎﻣل‪.‬‬
‫د ـ ﺷرﻛﺔ ﺗوظﯾف اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﺗﺿم‪:‬‬
‫ﺑﻧك اﻟﻔﻼﺣﺔ واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟرﯾﻔﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﻣﯾن‪.‬‬
‫ه ـ ﺷرﻛﺔ ‪ : UNION BROKE RAGE‬اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن طرف اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺗﺣد‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫أﺷﻛﺎل اﻟوﺳطﺎء وﺧﺻﺎﺋﺻﻬم‬

‫ﻟﻠوﺳطﺎء أﺷﻛﺎل ﺑﺣﯾث ﯾﻧﺣﺻر دور ﻛل وﺳﯾط ﻓﻲ ﻧﺷﺎطﺎت ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن اﺗﺻﺎﻓﻬم ﺑﻧﻔس‬
‫اﻟﺧﺻوﺻﯾﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺟب أن ﺗﺗوﻓر ﻓﻲ اﻟوﺳﯾط‪ ،‬ﯾﺧﺗﻠف ﺷﻛل اﻟوﺳﺎطﺔ ﺑﺎﺧﺗﻼف اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫اﻟﻣﺗﺣﺻل ﻋﻠﯾﻪ ﻣن ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻏﯾرﻫﺎ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ أﺷﻛﺎل اﻟوﺳطﺎء‪:‬‬

‫أ ـ وﺳطﺎء اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻛﺎﻣل‪:‬‬
‫وﻫﻧﺎ دور اﻟوﺳﯾط ﻻ ﯾﺗوﻗف ﻋﻠﻰ ﻋﻧد اﻟﺗﻔﺎوض ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ داﺧل اﻟﺑورﺻﺔ أو ﺧﺎرﺟﻬﺎ‪ ،‬ﺑل‬
‫ﯾﺗﻌداﻩ إﻟﻰ وﺳﺎطﺎت أﺧرى واﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﺧدﻣﺎت وﺗﺗﻣﺛل أﺳﺎﺳﺎ ﻓﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺣﻔظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺣﻔظ اﻟﺳﻧدات ﺑﺎﻷرﺻدة اﻟﻣطﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺳﺟﯾل اﻟﺳﻧدات ﺑﺎﺳم ﺻﺎﺣﺑﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺎب‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗداول اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻟﺣﺳﺎﺑﻪ اﻟﺧﺎص‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗوظﯾف اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻟﺣﺳﺎب اﻟﻐﯾر وذﻟك ﺑﻣوﺟب ﺗوﻛﯾل‪ ،‬أو ﺑﻣوﺟب ﻋﻘد ﺗﻔوﯾض ﺣﺳب أﺣﻛﺎم‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 13‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻧظﺎم ‪ 105-97‬اﻟذي ﺗم إﻟﻐﺎءﻩ ﺑﻌد إﻧﺷﺎء‬
‫اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬وﺗطﺑﯾق ﻧظﺎم اﻟﺗﺳوﯾﺔ واﻟﺗﺳﻠﯾم‪.‬‬

‫ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪ ،05-97‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 27‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪ 97‬ﯾﺗﺿﻣن ﻓﺗﺢ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﻓﺗﺢ اﻟﺣﺳﺎب ﺑﯾن اﻟوﺳطﺎء‬ ‫‪1‬‬

‫وزﺑﻧﺎﺋﻬم‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،87‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 29‬دﺳﻣﺑر ‪ ،1997‬ﻣﻠﻐﻰ ﺑﻣوﺟب اﻟﻧظﺎم ‪ ،02-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻣﺎرس ‪ ،2003‬ﯾﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﻣﺳك اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،73‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 30‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪.2003‬‬

‫‪48‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫‪ -‬اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺎﻟﺳﻌﻲ اﻟﻣﺻﻔﻘﻲ‪.1‬‬

‫ب ـ وﺳطﺎء اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺣدود‪:‬‬
‫ﯾﻣﺎرس اﻟوﺳطﺎء ذوي اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺣدود ﻣﻬﻣﺔ اﻟﺗﻔﺎوض ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ دون اﻟﻧﺷﺎطﺎت اﻷﺧرى إذ‬
‫ﯾﺗﺣدد ﻧﺷﺎط اﻟوﺳﯾط ﺑطﻠب ﻣﻧﻪ‪ ،‬أو ﺑﻘرار ﻣن اﻟﻠﺟﻧﺔ ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ أي أن ﻻ ﯾﺗدﺧل اﻟوﺳﯾط ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ إﻻ‬
‫ﻟﺣﺳﺎب زﺑون ﻣﻌﯾن دون إﺟراء ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻟﺣﺳﺎﺑﻪ اﻟﺧﺎص‪.2‬‬
‫‪ 2‬ـ ﺧﺻﺎﺋص اﻟوﺳطﺎء‪:‬‬
‫أن ﯾﺗﺻف اﻟوﺳﯾط ﺑﺧﺻﺎﺋص أﺑرزﻫﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺳﺟﯾل ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ﻣﻣﺛل إﺣدى ﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻷﻣﺎﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ أواﻣر وطﻠﺑﺎت اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت وﯾظﻬر إﺧﻼﺻﺎ ﻧظ ار ﻟﻠﺛﻘﺔ اﻟﺗﻲ وﺿﻌﻬﺎ ﻓﯾﻪ اﻟﻌﻣﻼء‪.‬‬
‫‪ -‬أن ﺗﻛون اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻟوﺳﯾط وﻋﻣﯾﻠﻪ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻻرﺗﯾﺎح‬
‫‪ -‬اﻟﺗوﻓﯾق ﺑﯾن طﻠﺑﺎت اﻟﻌﻣﻼء ﺣﺗﻰ ﻻ ﯾﺣدث ﺗﻌﺎرض‬
‫‪ -‬اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻟﺳرﯾﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻌﻣﻼء‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﻌﻣق ﻟﻠﻣﻌﻠوﻣﺎت‪.‬‬

‫اﻟﺳﻌﻲ اﻟﻣﺻﻔﻘﻲ ﻫو اﻟﻧﺷﺎط اﻟذي ﯾﻘوم ﺑﻪ اﻟوﺳﯾط ﻣن ﺧﻼل اﻻﺗﺻﺎل ﺑﺎﻟﻌﻣﻼء ﻓﻲ ﺑﯾوت واﻷﻣﺎﻛن اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ‬ ‫‪1‬‬

‫ﻟﻠﺗروﯾﺞ ﻟﻘﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬اﻟﺑﯾﻊ‪ ،‬اﻻﻗﺗﻧﺎء ﺑﺎﺳﺗﻌﻣﺎل ﺟﻣﯾﻊ اﻟوﺳﺎﺋل اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ اﻟﻣﻧﺎﺷﯾر‪ ،‬اﻟﻬﺎﺗف‪ ،‬اﻻﻧﺗرﻧت ‪...‬إﻟﺦ‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 02‬ﻣن ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪ ،03-96‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺷروط اﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳطﺎء‪ ،‬ﺟرﯾد رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،36‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪.1997/06/01‬‬

‫‪49‬‬
 ‫اﻹطﺎر اﻟﺘﻨﻈﯿﻤﻲ ﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻷول‬

‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل اﻷول‬

‫ﻧﺧﻠص ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻔﺻل أن اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺷﺄﻧﻪ ﺷﺄن اﻷﺳواق اﻷﺧرى‪ ،‬ﯾﺟب أن ﯾﺿﺑط ﺑﺈطﺎر‬
‫ﻗﺎﻧوﻧﻲ وﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻣﺣﻛم ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻩ ﻣرﻛز ﺣﯾوي ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬وﻻن ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺟﺎءت‬
‫ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗوازن ﺑﯾن ﻋرض اﻷﻣوال واﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬وذﻟك ﺑﺈزاﻟﺔ اﻟﻌراﻗﯾل ﻟﻠدﺧول إﻟﻰ‬
‫اﻟﺗﻧﺎﻓﺳﻲ‪.‬‬ ‫اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫إن اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ اﻹطﺎر اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر اﻧطﻼﻗﺎ ﻣن ﻧﺷﺄﺗﻬﺎ إﻟﻰ اﻟظروف اﻟﺗﻲ ﻣرت ﺑﻬﺎ‬
‫واﻟﻌواﻣل اﻟﺗﻲ ﺣﺎﻟت دون ﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف اﻟﻣﺳطرة ﻟﻬﺎ‪ ،‬إﻧﻣﺎ ﻛﺎن ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﻟﺗﺳﻠﯾط اﻟﺿوء ﻋﻠﻰ ﻫﯾﺋﺎت‬
‫ﺑﺎﻻدﺧﺎر‪.‬‬ ‫اﻟﻣراﻗﺑﺔ واﻟﺗﺳﯾﯾر وﻧظﺎم اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟﺟزاﺋري ﻟﺿﺑط وﺗﻧظﯾم ﺳﯾر اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ‬
‫وﻧظ ار ﻟﻠﺗﻌﻘﯾدات اﻟﻔﻧﯾﺔ واﻹدارﯾﺔ اﻟﻣﺗﺻﻠﺔ ﺑﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻓﺎن اﻟﻣﺷروع اﻟﺟزاﺋري ﺣﺎول اﺳﺗدراك اﻟﻧﻘﺎﺋص‬
‫اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻟﺿﺑط ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ وﻫذا ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻌدﯾﻼت اﻟﻣﺗﺗﺎﻟﯾﺔ ﻻن اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟواﻗﻌﯾﺔ أن ﻋزوف‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋﻠﻰ اﻻدﺧﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ راﺟﻊ ﻛﻣﺎ ﻛﺎن اﻟﺗطرق إﻟﯾﻪ إﻟﻰ طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ واﻷﺣﻛﺎم‬
‫اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻷطراف اﻟﻣﺗدﺧﻠﺔ‪ ،‬واﻟﻣﺣﺻورة ﻓﻲ ﻓﺋﺎت ﻣﺣدودة ﺳواء ﺗﻌﻠق اﻷﻣر ﺑﻣﺻدري ﻣﻣﺎ‬
‫اﺿﻌف ﻣن أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬اﻟذي ﯾﺗطﻠب إرادة ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ٕواﺛراء ﻗﺎﻧوﻧﻲ ﻟﺗﻣﻛﯾن اﻟﺑورﺻﺔ ﻛم ﺗﺣﻘﯾق‬
‫أﻫداﻓﻬﺎ اﻧطﻼﻗﺎ ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ اﻟﺗﻲ ﺳﯾﺗم اﻟﺗطرق إﻟﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪.‬‬

‫‪50‬‬
‫نظـــــــــام التعـــامل‬
‫وآليــــــــات تفعيــل‬
‫بورصـة الجـــــزائر‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﻧظﺎم اﻟﺗﻌﺎﻣل وآﻟﯾﺎت ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫ﯾﻌد ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻔﺿﺎء اﻟواﺳﻊ اﻟذي ﯾﺗم ﻓﯾﻪ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣﺧﺗﻠف أﻧواﻋﻬﺎ‬
‫اﻷﺻﻠﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻬﺟﯾﻧﺔ واﻟﻣﺷﺗﻘﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺣﻛم ﻫذﻩ اﻷوراق ﻧظﺎم وآﻟﯾﺎت ﺿﺑط ﺻﺎرﻣﺔ‪ ،‬ﻋﻧد إﺻدارﻫﺎ أو ﺗداوﻟﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺳواء ﻣن ﻗﺑل اﻟدوﻟﺔ أو اﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ )اﻟﻣﺑﺣث اﻷول(‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن ﺗﺟﺳﯾد ﺣرﻛﯾﺔ ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻘﯾم ﯾﺗم ﺗﻧﺎوﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟرﺋﯾﺳﺔ اﻟﻣﻧﺗظﻣﺔ ﻣﻧﻬﺎ‪ ،‬واﻟﻐﯾر ﻣﻧﺗظﻣﺔ‪ ،‬أﯾن ﯾﻣﻛن ﺗﻘﯾﯾم أداء ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻣن‬
‫ﺧﻼل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ وأﻫداﻓﻬﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣن وراء اﺧﺗﯾﺎر ﻫذا اﻷﺳﻠوب ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬وﺳﯾم‬
‫اﻟﺗرﻛﯾز ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﺣﺎﻟﯾﺎ ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر)اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ(‪.‬‬

‫وﻧظ ار ﻟﻛون ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣن اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ وﺗﻌرف ﺟﻣودا ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺳوق اﻷوﻟﻲ‬
‫واﻟﺛﺎﻧوي‪ ،‬إذ ﺗﺣﺎول أن ﺗﺟد ﻟﻬﺎ ﻣﻛﺎﻧﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻹﻗﻠﯾﻣﻲ واﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪ ،‬رأﯾﻧﺎ ﻣن اﻟﺿروري اﻟﺗﻌرض ﻟﺑﻌض‬
‫اﻟﻣﺣﺎور اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن أن ﺗؤﺳس ﻟﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻣوﺳﻊ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬اﻧطﻼق ﻣن إﻋﺎدة اﻟﻬﯾﻛﻠﺔ ﻣن‬
‫ﺧﻼل اﻵﻟﯾﺎت واﻟﻧظم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣدﯾﺛﺔ واﻟﺑدﯾﻠﺔ ) اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫ﺧص اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﺛﻼث أﻧواع ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺳﻧدات‬
‫اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ )ﻣطﻠب أول(‪ ،‬وﺳﻧدات اﻟدﯾن )ﻣطﻠب ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻫﺟﯾﻧﺔ ﺷﺑﯾﻬﺔ ﺑﺎﻟﺳﻬم واﻟﺳﻧد‬
‫)ﻣطﻠب ﺛﺎﻟث(‪ ،‬وﺗﺧﺿﻊ ﻣن ﺣﯾث ﺗﻧظﯾﻣﻬﺎ إﻟﻰ أﺣﻛﺎم اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‬
‫اﻷﺳﻬم )‪(Les Actions‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر اﻷﺳﻬم ﻣن أﻫم اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻧظ ار ﻷﻫﻣﯾﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫واﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ ﺗﻣﺛل ﺳﻧدات ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻓﻲ ﺷرﻛﺎت اﻷﻣوال‪ ،‬ﻓﻬﻲ أﺣد ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﻧﺷﺂت اﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ أﻣوال ﻟﺗوﺳﯾﻊ اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ‪ ،1‬وﻧظ ار ﻟﻬذﻩ اﻷﻫﻣﯾﺔ ﻓﺿﻠﻧﺎ ﺗﻌرﯾف اﻟﺳﻬم‬

‫‪1‬‬
‫‪Paul-Jacques Lehmann, Bourse et marches financiers, DUNOD, 2eme édition paris, 2005, p 01.‬‬

‫‪52‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫)ﻓرع أول(‪ ،‬ﺧﺻﺎﺋص اﻷﺳﻬم )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺗداوﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ أﺣﻛﺎم‬
‫اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﺗﻌرﯾف اﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﺳﻬم ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﺳﺗﻧد ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻓﻲ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬وﻫو اﻟﺻك اﻟذي ﯾﺛﺑت ﻫذا اﻟﺣق ﻣﻊ‬
‫اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻟﺣﻘوق وﺗﺣﻣل اﻟﻣﺧﺎطر‪ ،1‬واﻟﺳﻬم ﻫو ﺣق اﻟﻣﺳﺎﻫم ﻓﻲ ﺷرﻛﺔ اﻷﻣوال وﻓق ﻗواﻋد اﻟﻘﺎﻧون‬
‫اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري‪ ،‬وﺗﻣﺛل اﻷﺳﻬم ﺣق اﻟﻣﺳﺎﻫم ﻓﻲ اﻻﺷﺗراك ﻓﻲ اﻟﺟﻣﻌﯾﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ وﺣق اﻟﺗﺻوﯾت ﻓﯾﻬﺎ‪،‬‬
‫وﺣق اﻻﻧﺗﺧﺎب وﺣق اﻷﻓﺿﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻋﻧد زﯾﺎدة رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬

‫وﻓﻲ ﻫذا اﻹطﺎر ورد ﺗﻌرﯾف ﻟﻪ‪:‬‬

‫‪"L’action est un titre de propriété négociable d’une parie ou fraction du‬‬

‫‪capitale sociale d’une société par action SPA Qui est soit à la création, ou bien à‬‬
‫‪l’occasion d’une augmentation de son capital"2.‬‬

‫وﻟم ﯾﻬﺗم اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺑوﺿﻊ ﺗﻌرﯾف ﻟﻠﺳﻬم إﻻ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ ،1993‬ﺣﯾث ﻋرﻓﺗﻪ اﻟﻣﺎدة ‪715‬‬
‫ﻣﻛرر‪ 40‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري "اﻟﺳﻬم ﻫو ﺳﻧد ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗداول ﺗﺻدرﻩ ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻛﺗﻣﺛﯾل ﻟﺟزء ﻣن رأس‬
‫ﻣﺎﻟﻬﺎ"‪.‬‬

‫ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻟم ﺗﻬﺗم ﻣﻌظم اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت ﺑﺗﻌرﯾف اﻟﺳﻬم ﻋﻠﻰ ﻏرار اﻟﻣﺷرع اﻟﻔرﻧﺳﻲ‪ٕ ،‬واﻧﻣﺎ اﻛﺗﻔﻰ ﺑﺎﻟﺗﻣﯾﯾز‬
‫ﺑﯾن ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻷﺳﻬم اﻟﻌﯾﻧﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﺎدة ‪ 267‬ﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ .‬ﻧﻔس اﻟﺷﻲء‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺷرع اﻟﻣﺻري ﻓﻲ ﻗﺎﻧون ‪ 159-81‬اﻟﻣﻌدل ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون ‪ 03-98‬ﺣﯾث اﻛﺗﻔﻰ ﺑﺎﻹﺷﺎرة أﻧﻪ " ﯾﻘﺳم‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ إﻟﻰ أﺳﻬم ﻣﺗﺳﺎوﯾﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ‪.3‬‬

‫وﺗﺣﺗوي ﻫذﻩ اﻟورﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ اﺳﻣﯾﺔ واﺣدة ﺗطرح ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﺣﺗوي اﻟﺳﻬم ﻋﻠﻰ اﺳم‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻬذﻩ اﻟورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻧوﻋﻬﺎ ورﻗﻣﻬﺎ وﻋدد اﻷﺳﻬم داﺧل ﻛل ورﻗﺔ وﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻻﺳﻣﯾﺔ‪ ،‬وﻫﻲ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ﻧظرﯾﺔ ﻟﺗﺳﺟﯾل ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣدﻓوع ﻓﻲ اﻟدﻓﺎﺗر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‪ ،‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﻛون ﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ‬

‫اﻟطﺎﻫر ﻟطرش‪ ،‬ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺑﻧوك‪ ،‬دﯾوان اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺣﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ،2001 ،‬ص ‪.82‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪2‬‬
‫‪KALAB Souhila, Le marché financier. Tome 1, p16.‬‬
‫‪ 3‬ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.98‬‬

‫‪53‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻌﻘد اﻟﺗﺄﺳﯾﺳﻲ‪" ،‬ﺗﺣدد اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﻬم ﻋن طرﯾق اﻟﻘﺎﻧون اﻷﺳﺎﺳﻲ‪ "1‬وﻗﯾﻣﺔ ﺳوﻗﯾﺔ ﻋﺑﺎرة ﻋن‬
‫ﯾﺗﺣدد ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ اﻟطﻠب واﻟﻌرض ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﺗوﻗﻌﺎت ﻧﺷﺎط اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟذي ّ‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻬم ﺑﺎﻟدﻓﺎﺗر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺣﻘوق اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ‪ ି 2‬اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة‬

‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ =‬
‫ﻋدد اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬

‫وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن اﻷﺳﻬم ﻋﺑﺎرة ﻋن أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﯾﺗم ﺗداوﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺗﺑر‬
‫أداة اﻟﺗﻣوﯾل اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗﻛوﯾن رأس اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ ،‬وﻗد ﺣﺻر اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري إﺻدارﻫﺎ ﻣن‬
‫ﻗﺑل ﻫذا اﻟﺷﻛل ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻘط‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺧﺻﺎﺋص اﻷﺳﻬم‬

‫ﺳﯾﺗم اﻟﺗﻌرض ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻔرع ﻟﺑﻌض ﺧﺻﺎﺋص اﻷﺳﻬم وﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪ٕ ،‬واﺳﻘﺎطﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺧﺻﺎﺋص‬
‫اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﻧص ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري ﺑﺻﻔﺔ ﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﺗﺳﺎوي ﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ‪:‬‬

‫ﯾﺑﻘﻰ اﻟﺗﺳﺎوي ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻷﺳﻬم ﻣﻬﻣﺎ ﺑﻠﻐت ﻛﻣﯾﺔ اﻹﺻدار‪ ،‬أﻣﺎ إذا اﺧﺗﻠف اﻹﺻدار ﻓﻼ ﻣﺎﻧﻊ ﻣن‬
‫اﺧﺗﻼف اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬وﺗﺳﺎوي اﻷﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻻ ﯾﻌﻧﻲ أن ﺟﻣﯾﻊ اﻷﺳﻬم ﻣﺗﺳﺎوﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺣﻘوق‬
‫واﻻﻟﺗزاﻣﺎت‪ ،‬وﻫذا ﻧظ ار ﻟطﺑﯾﻌﺔ اﻷﺳﻬم‪ ،‬ﻓﻬﻧﺎك اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﺑﺎﺗﺟﺎﻫﺎﺗﻬﺎ اﻟﺣدﯾﺛﺔ واﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة‬
‫وﺑﺎﺗﺟﺎﻫﺎﺗﻬﺎ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ واﻟﺣدﯾﺛﺔ أﯾﺿﺎ‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ اﻻﺷﺗراك ﻓﻲ اﻟﺟﻣﻌﯾﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪:‬‬

‫أﺻﺣﺎب اﻷﺳﻬم ﯾﺗﻣﺗﻌون ﺑﺣق اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ إدارة اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬واﻟﺣق ﻓﻲ اﻧﺗﺧﺎب ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗﺳﯾﯾر أو‬
‫‪3‬‬
‫ﻋزﻟﻬﺎ واﻟﻣﺻﺎدﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻘود اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬وﺣﻘوق أﺧرى ﺑﻣوﺟب ﻗﺎﻧوﻧﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ أو ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون‪.‬‬

‫‪ 1‬اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 50‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬

‫‪ 2‬ﺣﻘوق اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ = رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ‪ +‬اﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت ‪ +‬أرﺑﺎح ﻏﯾر اﻟﻣوزﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ 3‬اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 01/ 42‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬

‫‪54‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ 3‬ـ ﻋدم ﻗﺎﺑﻠﯾﺔ اﻷﺳﻬم ﻟﻠﺗﺟزﺋﺔ‪:‬‬

‫أي أﻧﻪ ﻻﯾﺟوز ﺗﺟزﺋﺔ اﻟﺳﻬم وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن اﻟﺗﻌدد ﻓﻲ اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ﻻﯾﺳري ﻓﻲ ﻣواﺟﻬﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬ﻷن‬
‫ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻻ ﺗﻌﯾر اﻫﺗﻣﺎم ﻟﻸﺷﺧﺎص ٕواﻧﻣﺎ ﻟﻠﺳﻬم ﻛورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻗد ﻧص اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺧﺎﺻﯾﺔ ﻓﻲ أﺣﻛﺎم اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر‪" 32‬ﺗﻌﺗﺑر اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺗﺟﺎﻩ اﻟﻣﺻدر‬
‫ﺳﻧدات ﻏﯾر ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺟزﺋﺔ ﻣﻊ ﻣراﻋﺎة ﺗطﺑﯾق اﻟﻣواد اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺣق اﻻﻧﺗﻔﺎع وﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟرﻗﺑﺔ"‬

‫‪ 4‬ـ اﻟﻘﺎﺑﻠﯾﺔ ﻟﻠﺗداول‪:‬‬

‫ﯾﺗﻣﯾز اﻟﺳﻬم ﺑﻘﺎﺑﻠﯾﺗﻪ ﻟﻠﺗداول ﺑﺎﻟطرق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﺗوﻓر ﻫذﻩ اﻟﺧﺎﺻﯾﺔ ﻣروﻧﺔ ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ﺣﯾث ﯾﻣﻛن اﻟﺗﻧﺎزل ﻋن اﻟﺳﻬم ﺑﺎﻟطرق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ دون اﻟﺣﺎﺟﺔ ﻹﺗﺑﺎع طرق اﻟﺣواﻟﺔ اﻟﻣدﻧﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺧﺗﻠف طرق‬
‫ﺗداوﻟﻬﺎ ﺣﺳب طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗداول )ﺗظﻬﯾر‪ ،‬ﻣﯾراث‪ .(...‬وﯾﺑﻘﻰ اﻟﺳﻬم ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗداول ﺣﺗﻰ ﺑﻌد ﺣل اﻟﺷرﻛﺔ وﻟﻐﺎﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﺻﻔﯾﺔ‪.1‬‬

‫‪ 5‬ـ ﺧﺎﺻﯾﺔ اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ‪:‬‬

‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣون ﺷرﻛﺎء أو ﻣﻼك اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬ﻟﻬم اﻟﺣق ﻓﻲ اﻹدارة واﻟﺗﺻوﯾت‪ ،‬اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷرﺑﺎح‬
‫وﺗﺣﻣل اﻟﺧﺳﺎﺋر‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻷﺳﻬم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫ﻣن ﺧﻼل أﺣﻛﺎم اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري ﯾﻣﻛن أن ﻧﻣﯾز اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن أﺻدارﻫﺎ وﻣن ﺛم ﯾﻣﻛن‬
‫ﺗداوﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬وﻫﻲ ﻓﻲ اﻷﺻل ﻗﯾم ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑرأس اﻟﻣﺎل وﻧﻣﯾز أﻧواع اﻷﺳﻬم اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪(Les Actions Ordinaires) :‬‬

‫ﻫﻲ ﺻﻛوك ﻣﻠﻛﯾﺔ وﺗﻌد ﻣﻧﺷﺂت اﻷﻋﻣﺎل ﻣﺻد ار ﻟﺧﻠق ﻫذﻩ اﻷﺳﻬم‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾوﺿﺢ ﻛل ﺻك اﺳم‬
‫وﻧوع اﻟﺳﻬم وﻗﯾﻣﺗﻪ وﻻ ﯾﺗﻣﯾز ﺑﺄي أﻓﺿﻠﯾﺔ‪ ،2‬وﯾﻌرف اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي ﺑﺄﻧﻪ أداة ﻣﻠﻛﯾﺔ ذو ﺻﻔﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ‬
‫اﻟﻣﺛﺑﺗﺔ ﻓﻲ ﺷﻬﺎدة‬
‫ﻟﻠﺗداول‪ ،‬اﻟﺣق ﻟﺣﺎﻣﻠﻪ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻋواﺋد ﺛﺎﺑﺗﺔ ﺑﺟﺎﻧب ﺣﺻﺗﻪ ﻓﻲ ﻣوﺟودات اﻟﺷرﻛﺔ و ّ‬
‫اﻟﺳﻬم‪ ،3‬إذ ﺗﻣﺛل ﻧﺳﺑﺔ اﻟدﯾون ﻋﻠﻰ ﺣﻘوق اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻻﺳﻬم ﺿﻣﺎﻧﺎ ﻟﻠﺑﻧوك‪.‬‬

‫‪ 1‬اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 53‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬

‫ﻣﺣﻣود ﻣﺣﻣد اﻟداﻏر‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )ﻣؤﺳﺳﺎت – أوراق – ﺑورﺻﺎت(‪ ،‬دار اﻟﺷروق ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪ ،2005 ،‬ص ‪.88‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪ 3‬أرﺷﺪ ﻓﺆاذ اﻟﺘﻤﯿﻤﻲ‪ ،‬إطﺎر ﻓﻲ اﻟﺘﻨﻈﯿﻢ و ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷدوات‪ ،‬دار اﻟﯿﺎزوري اﻟﻌﻠﻤﯿﺔ ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪.2010 ،‬‬

‫‪55‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫وﻗد ﻋرﻓﻬﺎ اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري‪":‬اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻫﻲ اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛل اﻛﺗﺗﺎب وﻓﺎء ﻟﺟزء ﻣن رأس‬
‫ﻣﺎل ﺷرﻛﺔ ﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺗﻣﻧﺢ اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺟﻣﻌﯾﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺣق ﻓﻲ اﻧﺗﺧﺎب ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗﺳﯾﯾر أو‬
‫ﻋزﻟﻬﺎ واﻟﻣﺻﺎدﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﻛل ﻋﻘود اﻟﺷرﻛﺔ أو ﺟزء ﻣﻧﻬﺎ‪ ،‬وﻗﺎﻧوﻧﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ أو ﺗﻌدﯾﻠﻪ ﺑﺎﻟﺗﻧﺎﺳب ﻣﻊ ﺣق‬
‫اﻟﺗﺻوﯾت ﯾﺟوز ﺑﻣوﺟب ﻗﺎﻧوﻧﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ أو ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون‪ .‬وﺗﻣﻧﺢ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻋﻼوة ﻋﻠﻰ ذﻟك‬
‫اﻟﺣق ﻓﻲ ﺗﺣﺻﯾل اﻷرﺑﺎح ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻘرر اﻟﺟﻣﻌﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺗوزﯾﻊ ﻛل اﻟﻔواﺋد اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ أو ﺟزء ﻣﻧﻬﺎ‬
‫وﺗﺗﻣﺗﻊ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﺑﺟﻣﯾﻊ اﻟﺣﻘوق واﻟواﺟﺑﺎت‪"1‬‬

‫‪ 2‬ـ اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة‪(Les Actions Privilégiées) :‬‬

‫ﻫﻲ ﺻﻛوك ﻣﻠﻛﯾﺔ ذات ﻗﯾﻣﺔ اﺳﻣﯾﺔ وﻗﯾﻣﺔ دﻓﺗرﯾﺔ وﺳوﻗﯾﺔ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺷﺄن اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي‪ ،‬ﯾﺗﻣﺗﻊ ﺣﺎﻣﻠﻬﺎ‬
‫ﺑﺣق اﻷوﻟوﯾﺔ ﻋﻧد ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح أو اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻬم ﻋﻧد اﻟﺗﺻﻔﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻌرف ﺑﺄﺳﻬم اﻷﺻوات‬
‫اﻟﻣﺗﻌددة اﻟﻣﻣﻧﻬﺟﺔ‪.2‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﻌرف أﯾﺿﺎ ﻋﻠﻰ أﻧﻪ اﻟﺳﻬم اﻟوﺳﯾط ﺑﯾن اﻟﺳﻬم اﻟﻌﺎدي واﻟﺳﻧد‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺷﺑﻪ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻛوﻧﻬﺎ ﺟزء ﻣن رأس اﻟﻣﺎل وﺗﻘﺗرب ﻣن اﻟﺳﻧد ﻓﻲ ﻧﺳﺑﺔ اﻷرﺑﺎح اﻟﺳﻧوﯾﺔ‪ ،‬ﻟﻛن ﻻ ﯾوﺟد اﻟﺗزام ﻗﺎﻧوﻧﻲ ﺑدﻓﻊ ﻫذﻩ‬
‫اﻻﻟﺗزاﻣﺎت‪ ،‬وﺗدﻓﻊ ﺑﻘرار ﻣن ﻣﺟﻠس اﻹدارة‪ ،3‬وﻗد أوردﻫﺎ اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﻓﻲ اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 44‬ﻣن‬
‫اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪ ،‬ﻟﻛن اﺳﺗﻌﻣل ﻣﺻطﻠﺣﺎت ﻻ ﺗﺗطﺎﺑق ﻣﻊ ﻣﻌﻧﺎﻫﺎ وﻣدﻟوﻟﻬﺎ ﺣﯾث ﯾﺷﯾر إﻟﻰ وﺟود اﻣﺗﯾﺎزات‬
‫ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬ﻟﻛن ﻣن ﺟﻬﺔ ﻧﺟدﻩ ﯾﺳﺗﻌﻣل ﻋﺑﺎرة اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ 3‬ـ أﺳﻬم اﻟﺗﻣﺗﻊ‪(Actions De Jouissances) :‬‬

‫ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻷﺳﻬم ﺗﻣﻧﺣﻪ اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻌوﯾﺿﺎ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﯾن اﻟﻘداﻣﻰ ﻋﻧد اﺳﺗﻬﻼك أﺳﻬﻣﻬﺎ اﻷﺻﻠﯾﺔ‬
‫وﯾﻛون ﻣﻧﺻوص ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﻣﻧﺢ ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ﺣﺗﻰ ﯾﺑﻘﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫم ﻋﻠﻰ ﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.4‬‬
‫ﺗم اﻟﻧص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري ﺣﯾث ﻋرﻓﻬﺎ "أﺳﻬم اﻟﺗﻣﺗﻊ ﻫﻲ أﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﺗم ﺗﻌوﯾض ﻣﺑﻠﻐﻬﺎ‬
‫اﻻﺳﻣﻲ إﻟﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫم ﻋن طرﯾق اﻻﺳﺗﻬﻼك اﻟﻣﺧﺻوم إﻣﺎ ﻣن اﻟﻔواﺋد أو اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت وﯾﻣﺛل ﻫذا‬
‫اﻻﺳﺗﻬﻼك دﻓﻌﺎ ﻣﺳﺑق ﻣن اﻟﻣﺳﺎﻫم ﻋن ﺣﺻﺗﻪ ﻓﻲ ﺗﺻﻔﯾﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل"‪.5‬‬

‫اﻟﻣﺎدة‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ ،42‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري‪.‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺣﺳﯾن ﺑن ﻫﺎﻧﻲ‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻛﻧدي‪ ،‬اﻷردن‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟﻰ‪.2002 ،‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪ 3‬ﻧﺎدﯾﺔ أﺑو ﻓﺧرة وﻣﺣﻣود ﺻﺑﺢ وﺷﺎﻣل اﻟﺣﻣوي‪ ،‬اﻷﺳواق واﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎرة‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻋﯾن ﺷﻣس‪ ،‬ﻣﺻر ‪ ،2005‬ص ‪.33‬‬
‫‪ 4‬ﻣﺣﻣد ﻣطر‪ ،‬إدارة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻹطﺎر اﻟﻧظري واﻟﺗطﺑﯾﻘﺎت اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟوراق ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪ ،1993 ،‬ص ‪.411‬‬

‫‪ 5‬اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 45‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري‪.‬‬

‫‪56‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ﻟﻺﺷﺎرة أن اﻟﻣﺷرع ﺣظر اﻣﺗﻼك اﻷﺳﻬم ﻋن طرﯾق اﻟﻘرﻋﺔ "ﯾﺣظر اﺳﺗﻬﻼك اﻷﺳﻬم ﻋن طرق‬
‫ﺳﺣب اﻟﻘرﻋﺔ ﺗﻌد ﻛل ﻣداوﻟﺔ ﺗﺗﺧذ ﺧرﻗﺎ ﻟﻬذا اﻟﻣﻧﻊ ﺑﺎطﻠﺔ‪"1.‬‬

‫‪ 4‬ـ اﻟﺳﻬم اﻟﺧﺻوﺻﻲ‪:‬‬

‫ﺣﯾث ﺗم إدراﺟﻪ ﻓﻲ إطﺎر ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺧﺻﺧﺻﺔ اﻟﻣوﺋﺳﺎت ﺑﻣوﺟب اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي رﻗم‬
‫‪ 133-96‬اﻟﻣﺣدد ﻟﺷروط وﻛﯾﻔﯾﺔ ﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﺳﻬم اﻟﺧﺻوﺻﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺳﻧدات )‪(Les Obligations‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺳﺑق وأﺷرﻧﺎ ﻓﺈن اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻋﺑﺎرة ﻋن أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗداوﻟﺔ ﺗﺗﻣﺛل أﺳﺎﺳﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻬم‬
‫واﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة ﺗﻌﺗﺑر ﻣن أﻫم اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل ﺑﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﻣن ﺧﻼل ﻫذا اﻟﻣطﻠب‬
‫ﻧﺳﺗﻌرض أوﻻ ﺗﻌرﯾﻔﺎ ﻟﻠﺳﻧد )ﻓرع أول(‪ ،‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺳﻧدات )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬ﺛم أﻧواع اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن‬
‫ﺗداوﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﺗﻌرﯾف اﻟﺳﻧد‬
‫اﻟﺳﻧد ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺻك ﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﯾﺛﺑت دﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﺟﻬﺔ اﻟﺗﻲ أﺻدرﺗﻪ‪ ،‬وﻫذﻩ اﻟﺟﻬﺔ ﻗد ﺗﻛون اﻟدوﻟﺔ أو‬
‫ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ ،2‬ﻋﻠﯾﻬﺎ أن ﺗدﻓﻊ ﻓواﺋد ﻋﻧد ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻣﻌﯾن ﺑﺣﯾث ﺗﻣﺛل ﻗروض طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪.3‬‬
‫وﯾﻣﻛن أن ﺗﻣﺛل ﻗروﺿﺎ طوﯾﻠﺔ أو ﻣﺗوﺳطﺔ اﻷﺟل‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن اﻟﺗزاﻣﺎت ﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ ﺗﺻدرﻫﺎ‬
‫ﻣﻧﺷﺂت اﻷﻋﻣﺎل اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن أن ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺑذﻟك ﺗﻌﻬد ﺑرد أﺻل اﻟﻣﺑﻠﻎ واﻟﻔواﺋد ﻓﻲ‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺣدد وأﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻣﻌﯾن‪.4‬‬
‫وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﻣﺿﻣون ﻋرﻓت اﻟﺳﻧدات ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫‪Ce sont des titres de créance à long terme, donnant à leurs détenteurs‬‬
‫‪une rémunération sous forme d’un taux d’intérêt en principe fixé déterminé à‬‬

‫اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 46‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري‪.‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺗﻌد ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ أداة اﻟﺗﻘدم اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟذي ﻋرﻓﻪ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﻣﺗطور ﻓﻲ اﻟﻌﺻر اﻟﺣدﯾث‪ ،‬وﻫذا ﺑﻔﺿل طﺑﯾﻌﺗﻬﺎ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ‬ ‫‪2‬‬

‫ﺑﺎﺗﺳﺎع ﻧطﺎق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﻓﯾﻬﺎ‪ ،‬وادﺧﺎر اﻟﺟﻣﻬور‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺑذﻟك ﺗﻣﺛل ﻧﻣوذﺟﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻛﺑرى ووﺳﯾﻠﺔ ﻣن وﺳﺎﺋل اﻻﺣﺗﻛﺎر‬
‫اﻟﺗﺟﺎري واﻟﺻﻧﺎﻋﻲ‪ ،‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻓﻌﻠﻰ ﻗﻠﺗﻬﺎ ﯾﺑﻘﻰ ﻣردودﻫﺎ ﻣﺣدود ﺧﺎﺻﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻣﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻣﺣﻣود أﻣﯾن زوﯾل‪ ،‬ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟوﻓﺎء ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،2000 ،‬ص ‪.44‬‬ ‫‪3‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.60‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪57‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪l’émission. La capitale investie est remboursable à dire le détenteur content de‬‬

‫‪prêter de l’argent qu’on lui remboursera1.‬‬

‫أﻣﺎ اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﻓﻘد ﻋرﻓﻬﺎ ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ‪" :‬ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ﻫﻲ ﺳﻧدات ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ﺗﺧول‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻺﺻدار اﻟواﺣد ﻧﻔس ﺣﻘوق اﻟدﯾن ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻧﻔس اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ‪." 2‬‬

‫ﻣن ﺧﻼل ﻫذا اﻟﺗﻌرﯾف ﯾﺗﺿﺢ أﻧﻪ اﻗﺗﺑس ﻧﻔس ﺗﻌرﯾف اﻟﻣﺷرع اﻟﻔرﻧﺳﻲ ﻣﻊ اﺧﺗﻼف ﻓﻲ ﺷروط‬
‫وأﺣﻛﺎم إﺻدار اﻟﺳﻧدات ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل‪ :‬ﺣﺻر اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري إﺻدار اﻟﺳﻧدات ﻋﻠﻰ ﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻘط ﻋﻛس اﻟﻣﺷرع اﻟﻔرﻧﺳﻲ اﻟذي وﺳﻊ ﻣن داﺋرة اﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﺻدرة ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻌرﯾف اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪Les obligations peuvent être émises non seulement par des sociétés par‬‬
‫‪action, mais aussi par des groupements d’intérêt économique, des personnes‬‬
‫‪morales de droit public, les associations3.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺳﻧدات‬
‫ﻫﻧﺎك ﺧﺻﺎﺋص أﺳﺎﺳﯾﺔ ﺗﻣﯾز اﻟﺳﻧد ﻋن ﻏﯾرﻩ ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻫﻲ ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪:4‬‬
‫ـ ﺻك ﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺟﻬﺔ اﻟﺗﻲ أﺻدرﺗﻪ وﺗﺻدر ﺑﺂﺟﺎل ﻣﺣددة ﺗﻠﺗزم اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺑرد ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﺧﻼﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ـ ﺗﺳﺎوي اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧدات وﯾﻣﻛن أن ﯾﺻدر ﺑﺄﻗل ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ )ﺧﺻم ٕواﺻدار(‪.‬‬
‫ـ ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺳﻧد ﻣﺿﻣون ﺿﻣﺎﻧﺎ ﻋﺎﻣﺎ ﻣن أﻣوال اﻟﺷرﻛﺔ ﺣﯾث ﯾﺣق ﻟﻠﺣﺎﻣل ﻣطﺎﻟﺑﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺣﻘوﻗﻪ ﻓﻲ إﻓﻼس‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ﻣﻊ ﺑﺎﻗﻲ اﻟداﺋﻧﯾن‪.‬‬
‫ـ إن اﻟﻔﺗرة اﻟطوﯾﻠﺔ ﻟﻠﺗﺳدﯾد ﺗﺟﻌل ﺳﻌر اﻟﺳﻧد أﻛﺛر ﺣﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗﻐﯾرات ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﺣﯾث ﺗﻣﺗد ﺗوارﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫اﻟﺳﻧدات ﻣن ﺳﻧﺔ إﻟﻰ ﺧﻣس ﺳﻧوات‪ ،‬وﻫﻲ ﺳﻧدات ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل وﺗﻛون ﻣﺗوﺳطﺔ وطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻣن ﺧﻣس‬
‫ﺳﻧوات إﻟﻰ ﻋﺷرة ﺳﻧوات‪.‬‬
‫ـ ﺗﺣﻘق اﻟﺳﻧدات ﻣﯾزة ﺿرﯾﺑﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة وذﻟك ﺑﺧﺻم ﻓواﺋد اﻟﺳﻧدات ﻣن اﻟوﻋﺎء اﻟﺿرﯾﺑﻲ ﻟﻸرﺑﺎح‪.‬‬
‫ـ ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺳﻧد ﺿﻣن اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول‪.‬‬
‫ـ ﻟﯾس ﻟﺣﻣﻠﺔ اﻟﺳﻧدات أي ﺣق أﻓﺿﻠﯾﺔ أو أوﻟوﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ زﯾﺎدة رأس اﻟﻣﺎل‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Kalab Souhila, Op.cit, p 17.‬‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪715‬ﻣﻛرر‪ 81‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪ 3‬ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.113‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.45‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪58‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ـ إدﻣﺎج اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ أﺧرى ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﯾن إﻧﻬﺎء اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‪ ،‬وﻣن ﺣق ﺣﻣﻠﺔ اﻟﺳﻧدات اﺳﺗرداد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧدات‬
‫ﺧﻼل ﺛﻼث أﺷﻬر‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫أﻗر اﻟﻣﺷرع ﺑﺈﺻدار ﺳﻧدات ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري ﺣﯾث ﺗﻌﺗﺑر ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ذات‬
‫اﻟدﺧل اﻟﺛﺎﺑت وﺗﺧﺗﻠف ﺣﺳب اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻬﺎ وﻣزاﯾﺎﻫﺎ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫أوﻻ ـ أﻧواع اﻟﺳﻧدات‪:‬‬
‫‪ 1‬ـ ﻣن ﺣﯾث ﺟﻬﺔ اﻹﺻدار ﻧﻣﯾز‪:‬‬
‫أ ـ ﺳﻧدات ﺣﻛوﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫وﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪ ،‬أي أن اﻟدوﻟﺔ ﻫﻲ اﻟﻣدﯾﻧﺔ واﻟداﺋﻧون ﻫم ) اﻟﺑﻧوك‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‬
‫واﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻌﺟز ﻓﻲ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺗﺣﻛم ﻓﻲ اﻷزﻣﺎت وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻدﺧﺎر ﻟدى اﻷﻓراد‪.‬‬
‫ب ـ ﺳﻧدات ﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫وﻫﻲ اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺷرﻛﺎت واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ ﺑدل اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ أﺳﻬم‬
‫ﺟدﯾدة‪ ،‬وﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ أﻛﺛر ﻣﺧﺎطرة ﻣن اﻟﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻷن اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻛون ﻋرﺿﺔ ﻟﻺﻓﻼس ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫ﻋدم ﻗدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺳدﯾد اﻟدﯾن‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ ﻣن ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺗﻬﺎ‪:‬‬
‫أ ـ اﻟﺳﻧدات اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪(Les Obligations Ordinaires) :‬‬
‫وﻫﻲ اﻟﺳﻧدات اﻟﺻﺎدرة ﺑﺎﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ أي ﺑﺎﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺑﯾﻧﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ واﻟﺗﻲ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻛﺗﺗب أن‬
‫ﯾدﺧﻠﻬﺎ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل ﻋﻧد اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻟﯾﺳﺗردﻫﺎ ﻋﻧد ﺣﻠول اﻷﺟل اﻟﻣﺣدد ﻟﻠﺳداد ‪.‬‬
‫ب ـ اﻟﺳﻧدات ذات اﻟﻣﻌدل اﻟﺛﺎﺑت‪(Les Obligations à Taux Fixe) :1‬‬
‫ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﯾﻘدم ﻋﺎﺋدا ﺛﺎﺑت ﺳﻧوﯾﺎ وﻣﺣدد ﻋﻧد اﻹﺻدار إﻟﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﺣﯾﺎة اﻟﻘرض ﺣﯾث‬
‫ﯾزداد اﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻧﺧﻔﺎض اﻟﻔﺎﺋدة ‪.‬‬

‫ﺳﻌﯾد ﺗوﻓﯾق ﻋﺑﯾد‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻛﺗﺑﺔ ﻋﯾن ﺷﻣس‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،1998 ،‬ص ‪.52‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪59‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ج ـ اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ‪:‬‬
‫ﯾﻌطﻲ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﻟﯾس ﻓﻘط اﻟﻔواﺋد اﻟدورﯾﺔ إﻧﻣﺎ أﯾﺿﺎ ﻓﻲ ﺟزء ﻣن اﻷرﺑﺎح ﺣﯾث ﯾﻌﺗﺑر‬
‫ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻻﺗﺟﺎﻫﺎت اﻟﺣدﯾﺛﺔ ﻟﻠﺳﻧدات‪.1‬‬
‫د ـ اﻟﺳﻧدات ذات اﻟﻣﻌدل اﻟﻣﺗﻐﯾر‪(Les Obligations à Taux Variable) :‬‬
‫وﻫﻲ ﺧﻼف ﻟﻸوﻟﻰ ﺣﯾث ﯾﺣﺻل ﺣﺎﻣﻠﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋد ﻣﺗﻐﯾر ﺣﺳب ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺗﻐﯾر ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫أو ﺗﺑﻌﺎ ﻟﻣؤﺷرات اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ ـ ﻗﺑول اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ اﻟﺗداول ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪ 1‬ـ ﺷروط اﻟﻘﺑول‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺳوق اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻛﺑرى ﺗم ﺗﻌدﯾل ﺷروط اﻟﻘﺑول ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:2‬‬
‫‪ -‬ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺗﻲ ﺗطﻠب ﻗﺑول ﺳﻧدات رأﺳﻣﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺗداول أن ﯾﻛون ﻟدﯾﻬﺎ رأس ﻣﺣرر ﻻ ﺗﻘل‬
‫ﻗﯾﻣﺗﻪ ﻋن ‪ 500 000 000‬دج ‪.‬‬
‫‪ -‬ﯾﺟب أن ﯾﺗم ﺗوزﯾﻊ ﺳﻧدات اﻟرأﺳﻣﺎل اﻟﻣوزﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺟﻣﻬور ﻟدى ﻋدد ﻻ ﯾﻘل ﻋن ‪ 150‬ﻣﺳﺎﻫﻣﺎ‬
‫ﻓﻲ أﺟل أﻗﺻﺎﻩ ﯾوم اﻹدﺧﺎل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﯾم اﻟﻘروض اﻟﻣﺻدرة ﻣن اﻟدوﻟﺔ ﻏﯾر ﻣﻠزﻣﺔ ﺑﺎﻟﺣد اﻷدﻧﻰ وﻻ ﺑﻘﯾﻣﺔ اﻹﺻدار وﻻ ﺑﻌدد اﻟﻣﻛﺗﺗﺑﯾن‬
‫‪ 2‬ـ ﺷروط اﻹدﺧﺎل‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ إﺻدار اﻟﺳﻧدات ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﻰ ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ أن ‪:‬‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون ﻧﺷﺎطﻬﺎ اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻣﻧد ﺳﻧﺗﯾن ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﻣﻧد ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﻘدﯾم اﻟطﻠب‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم ﻣﯾزاﻧﯾﺗﯾن ﻣﺻﺎدق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن طرف اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‪.‬‬
‫‪ -‬أن ﯾﺣرر رأس اﻟﻣﺎل ﻛﻠﯾﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣزاوﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﻟﻧﺷﺎط داﺋم‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﻗﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ أﺧرى‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻟﻸﺳﻬم واﻟﺳﻧدات ﻓﻬﻧﺎك أوراق ﻣﺎﻟﯾﻪ أﺧرى ﯾﺗم ﺗداوﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ واﻟذي ﺑدورﻩ اﻟﻣﺷرع‬
‫اﻟﺟزاﺋري ﺗﻧﺎول ﻗﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ أﺧرى ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪ ،‬وﻫﻲ أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺣدﯾﺛﺔ أﻣﻠﺗﻬﺎ اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪،‬‬

‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ وﺳﻣﯾﺔ ﻗرﯾﺎص‪ ،‬اﻷﺳواق واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻣرﻛز اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ ﻟﻠﻛﺗﺎب اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ ‪ ،1999‬ص ‪.274‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ ،2010‬ص ‪.18‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪60‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫واﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗطﻠب اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﻣﺛل ﻫذﻩ اﻷوراق‪ ،‬وﺗﺧﺗﻠف اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت ﻓﻲ ﺗﻘﺳﯾﻣﺎﺗﻬﺎ‬
‫ﻟﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻘﯾم ﺑﻣﺎ ﯾﺗﻣﺎﺷﻰ وﻗدراﺗﻬﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺔ ﻟﻛل دوﻟﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ﺗﻘﺳﯾم اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﻓﺎﻋﺗﻣد‬
‫اﻟﺗﻘﺳﯾم اﻟﺛﻧﺎﺋﻲ ﻟﻬذﻩ اﻟﻘﯾم اﻟﻣرﻛﺑﺔ ﺳﻧدات ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل واﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺟزأة‪.1‬‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل )‪(Les Titres Transformables‬‬
‫ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﯾﻣﻧﺢ ﻣزاﯾﺎ ﻟﺣﺎﻣﻠﯾﻬﺎ ﺑﺈﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﺣوﻟﻬﺎ إﻟﻰ أﺳﻬم‪ ،‬وﺑذﻟك ﯾﺻﺑﺢ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن اﻟﻌﺎدﯾﯾن‪ ،‬وﺗﺗم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺣوﯾل وﻓﻘﺎ ﻟﺷروط ﻣﺣددة ﻣﺳﺑﻘﺎ وﻧﻣﯾز ﺻﻧﻔﯾن ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل إﻟﻰ أﺳﻬم‪(Les Titres Convertibles En Actions) :‬‬
‫وﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﯾﺗﺿﻣن إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﺣوﯾﻠﻪ إﻟﻰ أﺳﻬم ﻋﺎدﯾﺔ وﺧﻼل ﻓﺗرة ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺗﺣﻘق‬
‫ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ أرﺑﺎﺣﺎ ﻣﻣﺎ ﯾﺷﺟﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻹﻗدام ﻋﻠﯾﻬﺎ‪.2‬‬

‫وﻗد ﺳﻣﺢ اﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟﺟزاﺋري ﺑﺈﺻدار ﺳﻧدات اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻗﺎﺑﻠﺔ إﻟﻰ اﻟﺗﺣوﯾل إﻟﻰ أﺳﻬم ﻣن طرف‬
‫ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر‪" ،114‬ﯾﺟوز ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﻣﺳﺗوﻓﯾﺔ ﻟﻠﺷروط‬
‫اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر‪ ،82‬إﺻدار ﺳﻧدات اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻗﺎﺑﻠﺔ اﻟﺗﺣوﯾل إﻟﻰ أﺳﻬم"‪ .‬وأﺣﻛﺎم‬
‫اﻟﻣواد ﻣن ‪ 715‬ﻣﻛرر‪ 116‬إﻟﻰ ‪ 715‬ﻣﻛرر‪ 125‬ﻣﻛرر‪ ،188‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري‪.‬‬

‫وﻋﻠﯾﻪ وﺣﺳب ﻣﺿﻣون اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 82‬اﻟﻔﻘرة اﻷوﻟﻰ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻻ ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺈﺻدار ﺳﻧدات‬
‫اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق إﻻ ﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﻣر ﻋﻠﻰ إﻧﺷﺎﺋﻬﺎ ﺳﻧﺗﯾن وﺗﻣﺳك ﻣﺣﺎﺳﺑﺔ ﻣﻧﺗظﻣﺔ وﻣﺻﺎدق ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫ﻣن ﻗﺑل ﺟﻣﻌﯾﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣون‪ ،‬ورأس اﻟﻣﺎل ﻣﺳدد ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ذات ﻗﺳﯾﻣﺎت اﻛﺗﺗﺎب ﺑﺎﻷﺳﻬم‪:3‬‬

‫ﻫﻲ اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻧﺢ ﺣق اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ رأس‬
‫اﻟﻣﺎل‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺗم اﻟزﯾﺎدة ﻋن طرﯾق ﻗﺳﯾﻣﺔ اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ أﺳﻬم ﺗﻛون ﻣﺳﻌرة أو ﻣﺗﻔﺎوض ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﻣﻌزل ﻋن‬
‫اﻟﺳﻧدات‪ ،‬إﻻ إذا ﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻰ ﻏﯾر ذﻟك‪.4‬‬

‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق ‪.177‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻋﺑدﻩ ﻣﺣﻣد ﻣﺻطﻔﻰ‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﺷرﻛﺎت واﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻷﻏراض اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،‬ص‪.15‬‬ ‫‪2‬‬

‫اﻟﻣواد ﻣن ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 126‬ﻏﻠﻰ ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 132‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري‪.‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪4‬‬
‫‪MANSOURI Mansour, Op.cit, p 206- 207‬‬

‫‪61‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ﻫذا اﻟﺣق أﯾﺿﺎ ﺣﺻري ﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﺗﻲ أﺟﺎز ﻟﻬﺎ اﻟﻣﺷرع إﺻدار ﺳﻧدات اﺳﺗﺣﻘﺎق ذات‬
‫ﻗﺳﯾﻣﺎت اﻛﺗﺗﺎب ﺑﺎﻷﺳﻬم‪ ،‬ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﺗﺳﻣﺢ ﻷﺻﺣﺎﺑﻬﺎ ﺣق اﻛﺗﺗﺎب أﺳﻬم ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة وﻓﻘﺎ ﻟﺷروط‬
‫ﻣﺣددة ﻣﺳﺑﻘﺎ وﺧﻼل آﺟﺎل ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣﺣددة ﻓﻲ ﻋﻘد اﻹﺻدار‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺟزأة )‪(Les Actions Démembres‬‬
‫ﻫﻲ ﺗﻠك اﻷوراق اﻟﺗﻲ ﺗﺟﻣﻊ ﺑﯾن ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻠطﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫم واﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛل ﺣق اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‪ ،‬إذ‬
‫ﻻ ﯾﻌﺗﺑر أﺻﺣﺎب ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺟزأة ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‪ ،‬وﻻ أﺻﺣﺎب ﺳﻧدات وﺗﺗﺿﻣن ﺳﻧدات ﺷﻬﺎدات‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬ﺗﺻدرﻫﺎ ﺷرﻛﺎت ﺧﺎﺻﺔ أو ﻋﺎﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻓﺷﻬﺎدات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻧﺎﺗﺟﺔ ﻣن ﺗﺟزﺋﺔ اﻷﺳﻬم إﻟﻰ ﺷﻬﺎدات اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﺗﺻوﯾت وﺷﻬﺎدات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺎرك ﻓﻲ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺷرﻛﺔ‪.1‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺷﻬﺎدات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺷﻬﺎدات اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﺗﺻوﯾت‪:‬‬

‫ﺣﺳب ﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر ‪ 61‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪ " ،‬ﺗﺻدر ﺷﻬﺎدات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺷﻬﺎدات‬
‫اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﺗﺻوﯾت ﺑﻣﻧﺎﺳﺑﺔ زﯾﺎدة رأس اﻟﻣﺎل وﺗﺟزﺋﺔ اﻷﺳﻬم اﻟﻣوﺟودة"‪ ،‬وﺗﺧﺿﻊ ﻓﻲ ﺗﻧظﯾﻣﻬﺎ إﻟﻰ‬
‫أﺣﻛﺎم اﻟﻣواد ‪ 715‬ﻣﻛرر‪ 715 ،61‬ﻣﻛرر‪ 715 ،62‬ﻣﻛرر‪ 715 ،63‬ﻣﻛرر‪ 715 ،67‬ﻣﻛرر‪715 ،69‬‬
‫ﻣﻛرر ‪ 715 ،70‬ﻣﻛرر ‪ 71‬ﻣن ﻧﻔس اﻟﻘﺎﻧون‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺳﻧدات اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪(Les Actions Participatifs) :‬‬

‫ﺗﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 715‬ﻣﻛرر‪ 73‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري "ﯾﺟوز ﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ أن ﺗﺻدر ﺳﻧدات‬
‫ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ" وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬذﻩ اﻟﺳﻧدات أﯾﺿﺎ ﺗﺻدر ﻋن ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ دون ﻏﯾرﻫﺎ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗﺣﺻل أﺻﺣﺎﺑﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋد ﻣن ﺟزء ﺛﺎﺑت‪ ،‬واﻷﺧر ﻣﺗﻐﯾر ﺣﺳب طﺑﯾﻌﺔ ﻧﺷﺎط اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬وﻗد أﻗر اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺑﺈﺻدار‬
‫ﺳﻧدات اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻣن ﻗﺑل ﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ودون أن ﯾﻔرق ﺑﯾن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ وﺗﺧﺿﻊ‬
‫ﻷﺣﻛﺎم اﻟﻣواد ‪ 715‬ﻣﻛرر‪ 73‬إﻟﻰ ‪ 715‬ﻣﻛرر‪ 80‬ﻣﻛرر ﻣن ﻧﻔس اﻟﻘﺎﻧون‪.‬‬

‫‪ 1‬ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق ‪.122‬‬

‫‪62‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺷﺗﻘﺔ‬
‫ﻋرﻓت اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻧﻣوا ﺳرﯾﻌﺎ وأدت اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﻬﯾﻛﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟوﺳﺎطﺔ واﻟﺗﻘﯾﯾل ﻣن ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﺧﺎطر‪ ،‬واﻟﺑﺣث ﻋن ﻣﺻﺎدر ﺟدﯾدة ﻟﻼدﺧﺎر وﻗد ﺗﺣﻘق‬
‫ﻫذا ﺑﻔﺿل اﻟﺗﻛﻧوﻟوﺟﻲ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎﺗﻲ وأدى اﺑﺗﻛﺎر ﻣﺷﺗﻘﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺟدﯾدة‪ ،1‬اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن أن ﯾﻛون ﻟﻬﺎ دور ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺟزاﺋري ﻋﻧد اﺗﺳﺎﻋﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪.‬وﯾﻣﻛن ﺗﻠﺧﯾص ﻫذا اﻟدور ﻓﻲ اﻟﺗﻌرﯾف اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪Les marchés financiers permettent aux agents de mieux gérer les risques‬‬
‫‪financiers auxquels ils doivent faire face dans le cadre de leurs activités‬‬
‫‪économiques. Ces risques, peuvent être classés en différentes catégories :‬‬
‫‪risque de marché, risque de liquidité et autre risques2.‬‬
‫واﻟﻣﺷﺗﻘﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻫﻲ اﺷﺗﻘﺎق ﻣن أﺻول أﺳﺎﺳﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﻟﯾﺳت أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬إﻧﻣﺎ ﻋﻘود‬
‫ﻣﺳﺗﻧﺳﺧﺔ ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﻬﻲ أدوات اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣﺷﺗﻘﺔ ﻣن أدوات اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ‬
‫)أﺳﻬم‪ ،‬ﺳﻧدات(‪ ،‬وﺗﺷﻣل اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ واﻻﺧﺗﯾﺎرﯾﺔ واﻟﻣﺑﺎدﻻت‪.3‬‬
‫‪ 1‬ـ ﻋﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺎت أو اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻵﺟﻠﺔ‪:‬‬
‫ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻋﻘود ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺄوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ أو ﻋﻣﻼت أو أﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة‪ ،‬وﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﻛون ﻣﺟرد اﻟﺗزام ﺣول‬
‫ﺑﯾﻊ وﺷراء أﺷﯾﺎء وﻫﻣﯾﺔ ﻏﯾر ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﺳﺗﻼم أو ﺗﺳﻠﯾم أﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‪ .4‬وﻣن ﺧﺻﺎﺋﺻﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺳﯾوﻟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﺗﺗﯾﺢ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﺧﯾﺎر ﺑﯾﻊ اﻟﻌﻘد ﻓﻲ أي وﻗت ﺧﺷﯾﺔ ﺗﻐﯾر اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬وﯾﺗﺣﻣل‬
‫اﻟﻣﺷﺗري اﻟﺟدﯾد ﻣﺿﻣون اﻟﻌﻘد‪ ،‬واﻟﻣﺷﺗرون واﻟﺑﺎﺋﻌون إﻣﺎ ﻣﻐطون ﻟﻸﺧطﺎر ٕواﻣﺎ ﺑﺎﺋﻌون‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول وﻣﻛﺎن اﻟﺗﺳﻠﯾم ﯾﺗﺣدد ﺑواﺳطﺔ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ 2‬ـ ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎرات‪:‬‬
‫ﺗﻌطﻲ ﻟﻣﺎﻟﻛﻬﺎ ﺣق ﺷراء أو ﺑﯾﻊ ﻛﻣﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن أﺻل ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺳﻌر أوﻟﻲ ﻣﺣدد‪ ،‬ﻣﻘﺎﺑل دﻓﻊ ﻋﻼوة‬
‫ﻟﻣﺣرر اﻟﻌﻘد‪ ،‬وﯾﺑﻘﻰ ﻫذا اﻟﺣق ﺻﺎﻟﺢ ﺣﺗﻰ ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻪ‪ ،5‬وﻣن ﺧﺻﺎﺋﺻﻬﺎ‪:‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.70‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪2‬‬
‫‪BENCHABANE Meriem, Etude comparative des marchés financiers maghrébins cas : Maroc, Algérie, Tunisie,‬‬
‫‪Magister en sciences Economiques, Université Tizi-Ouzou, Faculté des sciences économique commerciales et‬‬
‫‪des sciences de gestion, Le: 26/06/2012, p 26.‬‬
‫ﻣﻧﯾر اﺑراﻫﯾم ﻫﻧدي‪ ،‬أدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬ﻣﻧﺷﺄة اﻟﻣﻌﺎرف‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪ ،1997 ،‬ص ‪.06‬‬ ‫‪3‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.76‬‬ ‫‪4‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ص ‪.78‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪63‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ -‬اﺧﺗﯾﺎر ﻓرص اﻟﺑﯾﻊ ﺣﻣﺎﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن ﻣﺧﺎطر اﻧﻬﯾﺎر اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺧﯾﺎر اﻟﻣراﺟﻌﺔ اﻟذي ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺎﺳﺗﻐﻼل ﻋدم اﻟﺗوازن وﺗﺣﻘﯾق أرﺑﺎح‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﻘوق اﻻﺧﺗﯾﺎر ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول‪ ،‬وﯾﺗم ﺗداوﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﻧظﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ 3‬ـ ﻋﻘود اﻟﻣﻘﺎﯾﺿﺎت)اﻟﻣﺑﺎدﻻت(‪:‬‬
‫وﺗﺗم ﻓﯾﻬﺎ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺑﺎدل اﻻﻟﺗزاﻣﺎت ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣﺛل دﻓﻊ ﻓواﺋد أو ﺗدﻓق ﻧﻘدي‪ ،‬وﯾﻛون ﺑﯾن ﺷرﻛﺗﯾن ﻣن‬
‫ﺑﻠدﯾن ﻣﺧﺗﻠﻔﯾن وﺑﻣوﺟب ﺷروط ﯾﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣﺳﺑﻘﺎ وﯾﺗم اﻟﺗﺑﺎدل ﻓﻲ وﻗت ﻻﺣق‪ 1‬وﻣن ﺧﺻﺎﺋﺻﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻌدﯾل اﻟﻣﺧﺎطر ﻋن طرﯾق ﺗدﻓق اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻷن اﻟﻌﻘد ﺗﺑﺎدﻟﻲ ﺷرﻛﺔ ﻣن ﺑﻠد آﺧر‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺗﻌدﯾل اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺣﺳب ﻣﻌطﯾﺎت اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )‪(Le Marché Financière‬‬

‫اﻟﺑورﺻﺔ ﻣﻘﺗرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻷﺳﻬم‬
‫وﺳوق اﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﻟذا ﺟﻣﻌﻧﺎ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث ﺑﯾن ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )ﻣطﻠب أول(‪ ،‬واﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﻣﺧوﺻﺻﺔ ﻋن طرﯾق اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ واﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻷﺳﻬم )ﻣطﻠب ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق‬
‫اﻟﺳﻧدات ﻓﺳﻧﻔﺻل ﻓﯾﻬﺎ ﻓﻲ )اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‬
‫ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‬
‫ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻧظﺎم ﯾﺗم ﺑﻣوﺟﺑﻪ اﻟﺟﻣﻊ ﺑﯾن اﻟﺑﺎﺋﻌﯾن واﻟﻣﺷﺗرﯾن ﻟﻧوع ﻣﻌﯾن ﻣن‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو ﻷﺻل ﻣﻌﯾن‪ ،‬وﯾﺗم اﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء ﻋن طرﯾق اﻟﺳﻣﺎﺳرة أو اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻫذا‬
‫اﻟﻣﺟﺎل‪ ،2‬وﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺑﺻﻔﺔ ﻓورﯾﺔ وﻋﻠﻧﯾﺔ وﻓق ﺷروط ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺳواء ﻟﻸﺳﻌﺎر اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ‪،‬‬
‫أو آﺟ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـﺎل اﻟﺗﺳﻠﯾم‪ .3‬وأول ﻣراﺣل ﻫذا اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ ) ﻓرع أول(‪ ،‬ﺗﻠﯾـ ـ ـﻬﺎ ﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺗداول ﺑﺎﻟﺳـ ـ ـوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‬
‫)ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وﯾﻣﻛن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻐﯾر رﺳﻣﯾﺔ )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫زﯾﺎد ﻓﺎرس اﻟذﻧﯾﺑﺎت‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.190‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ‪ ،‬اﺳﺗراﺗﺟﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أﺳﻬم ‪ -‬ﺳﻧدات ‪ -‬وﺛﺎﺋق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ -‬اﻟﺧﯾﺎرات‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪،‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻣﺻر‪ ، 2007،‬ص ‪.39‬‬

‫زﯾﺎد رﻣﺿﺎن‪ ،‬ﻣﺑﺎدئ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺣﻘﯾﻘﻲ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪ ،2005 ،‬ص ‪.124‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪64‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ )‪(Le Marché Primaire‬‬
‫إن ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﯾﺗم إﻻ ﺑﺈﻗﺎﻣﺔ ﺳوق‬
‫اﻹﺻدار اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﺣﻠﻘﺔ وﺳط ﺑﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن واﻟﻣﺻدرﯾن‪ ،‬ﻟذا ﻓﻬو أﺳﺎس‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﻣﻧطﻠﻘﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ اﻟﻣﻘﺻود ﺑﺎﻟﺳوق اﻷوﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﺗﺧﻠﻘﻪ ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺧﺗﺻﺔ ﺗﻌرض ﻓﯾﻪ ﻟﻠﺟﻣﻬور ﻷول ﻣرة اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﻗﺎﻣت‬
‫ﺑﺈﺻدارﻫﺎ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﻣﻧﺷﺄة اﻷﻋﻣﺎل‪ ،‬أو ﺟﻬﺔ ﺣﻛوﻣﯾﺔ وﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﺑﻧك اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.1‬‬
‫ﻓﺎﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﺳوق ﺣﯾث ﯾﻛون ﺑﺎﺋﻊ اﻟورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )اﻟﺳﻬم أو اﻟﺳﻧد( ﻫو ﻣﺻدرﻫﺎ أي‬
‫أن اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻫﻲ اﻟﺑﺎﺋﻌﺔ ﻟﻬذﻩ اﻷوراق‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺣﺻل اﻟﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻣﺗﺣﺻﻼت ﻣن ﻫذا اﻹﺻدار‪.2‬‬
‫وﻋرﻓﺗﻪ ﻗﻼب ﺳﻬﯾﻠﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﻪ‪:‬‬

‫‪Le marché primaire est le marché sur lequel sont émis les titres neuf. Ce‬‬
‫‪marché est très diffus dans la mesure où il se pratique dans tous les guichets ou‬‬
‫‪le public est en mesure de souscrire des valeurs mobilières émis par des‬‬
‫‪entreprises par état. Sur ce marché interviennent3.‬‬

‫وﺗﺗﺻف ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻏﯾر دورﯾﺔ وﻏﯾر ﻣﺗﻛررة‪ٕ ،‬واذا رﻏب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟذي اﻛﺗﺗب ﻓﻲ‬
‫أﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﯾﻊ ﻫذﻩ اﻷﺳﻬم‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻟﻠﺳﻬم ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻣﺳﺗﺛﻣر آﺧر ﻏﯾر اﻟﻣﻧﺷﺄة اﻟﺗﻲ أﺻدرت‬
‫اﻷﺳﻬم ﻷول ﻣرة‪.4‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺳوق اﻹﺻدار ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪:‬‬

‫ﺗﺗﺻف ﺳوق اﻹﺻدار ﺑﺎﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﺑﺎﻟﺿﻌف‪ ،‬واﻟﻔﺎﺻل اﻟزﻣﻧﻲ اﻟﻛﺑﯾر ﺑﯾن إﺻدار‬
‫وآﺧر ﻋﻠﻰ ﻗﻠﺗﻪ‪ .‬وﺳﻧﺣﺎول اﻟﺗرﻛﯾز ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺔ اﻟﺳوق اﻷوﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺳﻧوات اﻷﺧﯾرة‪.‬‬

‫ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.06‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.42‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪3‬‬
‫‪KALAB Souhila, Op.cit, p 12.‬‬
‫ﻣﺣﻣد ﻋوض ﻋﺑد اﻟﺟواد وﻋﻠﻲ اﺑراﻫﯾم اﻟﺷدﯾﻔﺎت‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ أﺳﻬم – ﺳﻧدات – أراق ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪،‬‬ ‫‪4‬‬

‫اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟﻰ‪،‬ﻋﻣﺎن‪ ،2006 ،‬ص ‪.61‬‬

‫‪65‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫أ ـ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻹﺻدار اﻷﺳﻬم‪:‬‬

‫ﻋرﻓت اﻟﺳوق رﻛود ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار‪ ،‬واﺳﺗﺄﻧﻔت ﺑﺈﺻدار أﺳﻬم ﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺄﻣﯾن"أﻟﯾﻧﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن‪"1‬‬
‫ﻟﯾﻌزز ﻗﺳم اﻷﺳﻬم ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ ،2010‬وﺑﻌد ﺛﻼث ﺳﻧوات أدرج ﺳﻬم ‪ NCA‬روﺑﯾﺔ ﻓﻲ ‪ّ 2013‬‬
‫اﻟﺟزاﺋر اﻟﺗﻲ ﻟم ﯾﻛن ﻓﯾﻬﺎ ﺳوى ﺳﻬﻣﯾن ﻓﻘط ﺳﻬم اﻷوراﺳﻲ‪ ،‬ﺳﻬم ﺻﯾدال‪.‬‬
‫وﺗﻧدرج ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻓﻲ إطﺎر اﻟﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻣﻊ أﺣﻛﺎم اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ 375-09‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ‬
‫ﻧوﻓﻣﺑر ‪ 2009‬اﻟذي ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ 344-95‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 30‬أﻛﺗوﺑر‪ ،1995‬واﻟﻣﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻟرأﺳﻣﺎل اﻷدﻧﻰ ﻟﻠﺷرﻛﺎت‪.‬‬

‫ب ـ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻹﺻدار ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‪:‬‬

‫ﻛﺎﻧت ﺑداﯾﺔ اﻹﺻدار ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺑﺗدﺷﯾن ﻣن ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﺎطراك‪ ،‬اﻟﺗﻲ‬
‫ﻗﺎﻣت ﻓﻲ ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 1998‬ﺑﺈﺻدار أول ﻗرض ﺳﻧدي وﻛﺎﻧت أوﻟوﯾﺔ اﻹﺻدار ﻟﻬذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟراﺋدة‬
‫ﻻﻋﺗﺑﺎراﺗﻌدﯾدة ﺳﯾﺗم اﻟﺗﻌرض ﻟﻬﺎ ﺑﺎﻟﺗﻔﺻﯾل ﻓﻲ ﻻﺣﻘﺎ‪ ،‬وﺗواﻟت ﺑﻌدﻫﺎ إﺻدار ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ﻣن ﻗﺑل‬
‫ﻋدد ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟذي ﯾﺑﻘﻰ ﻣﺣدود‪.‬ﻣﻊ اﻟﻌﻠم أن ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻘروض اﻟﺳﻧدﯾﺔ ﺣل أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬

‫وﺳﻠﻣت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ﺧﻼل ‪ 2010‬ﺗﺄﺷﯾرة واﺣدة ﺗﺗﻌﻠق ﺑﻣﺑﻠﻎ‬
‫‪ 2 000 000 000‬دج ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل ﺗﺄﺷﯾرﺗﯾن )‪ (2‬ﺗم ﻣﻧﺣﻬﺎ ﺧﻼل ﺳﻧﺔ ‪ ،2009‬وﺗﺗﻌﻠق ﺑﺈﺻدار ﻣﺑﻠﻎ‬
‫‪ 25 000 000 000‬دج ﺗﺧص ﻣﺻدرﻫﺎ ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪ .2‬وﻟم ﯾﺗم ﺗﺳﻠﯾم أي ﺗﺄﺷﯾرة ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﺗﻘرﯾر ‪COSOB‬‬
‫ﻟﺳﻧﺔ ‪ ،2012‬ﺣﺎﻟﯾﺎ ﺳﻧدﯾن ﻓﻘط ﻣﺳﻌرة ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﺳﻧد ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪ ،‬واﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﺷرﻛﺔ دﺣﻠﻲ‪.3‬‬

‫وﻫﻲ ﺷرﻛﺔ ﺗﺄﻣﯾن اﻋﺗﻣدﺗﻬﺎ و ازرة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣوﺟب ﻗرار اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 30‬ﯾوﻟﯾو ‪ 2005‬وﺗم ﻧﺷرﻩ ﻓﻲ اﻟﺟرﯾدة اﻟرﺳﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻌدد اﻟﺻﺎدر ﻓﻲ‬ ‫‪1‬‬

‫‪ 11‬دﺳﯾﻣﺑر‪ ،2005‬اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ اﻟﺳﻧوي ‪.2010‬‬
‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ اﻟﺳﻧوي ‪.2010‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪3‬‬
‫‪Durant l’année 2012, la Commission n’a délivré aucun visa sur les opérations d’emprunts‬‬
‫‪obligataires. Le recours à ce mode de financement s’est réduit ces dernières années particulièrement‬‬
‫‪de la part des acteurs habituels de ce compartiment du marché financier. Actuellement deux‬‬
‫‪obligations sont cotées à la bourse d’Alger : Obligation Sonelgaz à échéance 2014 et Obligation‬‬
‫‪Dahli à échéance 2016. A cette absence d’émission d’emprunts obligataires vient s’ajouter l’arrivée‬‬
‫‪à échéance des emprunts antérieurs, notamment ceux émis sur le marché institutionnel (hors‬‬
‫‪bourse); ce qui a réduit considérablement l’encours obligataire sur le marché.‬‬

‫‪66‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ )‪(Le Marché Secondaire‬‬
‫ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺳﺑق إﺻدارﻫﺎ وﺗم ﺗداوﻟﻬﺎ ﺑﯾن‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬وﻻ ﻋﻼﻗﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ﺑذﻟك ﻓﻘﯾﻣﺔ اﻷﺳﻬم ﻻ ﺗذﻫب إﻟﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ٕواﻧﻣﺎ ﺗذﻫب إﻟﻰ ﺑﺎﺋﻊ اﻷﺳﻬم‪.1‬‬
‫وﯾﺗﻣﯾز ﻫذا اﻟﺳوق أﯾﺿﺎ ﺑﺄﻧﻪ‪:‬‬
‫‪Le marché secondaire, ou de l’occasion ou bourse, c’est le marché lequel‬‬
‫‪les souscripteurs de valeurs mobiliers peuvent en cas de bison et ou prix, le cas‬‬
‫‪échéant, d’une perte de capital. Le marché secondaire c’est un marché ou‬‬
‫‪particuliers et investisseurs institutionnels se négocient les valeurs déjà émises‬‬
‫‪(sur un marché primaire)2.‬‬
‫ﺳوق اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪:‬‬
‫ﺳوق اﻟﺗداول ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻟم ﯾرق ﺑﻌد إﻟﻰ ﻣﺳﺗوى ﺣرﻛﯾﺔ اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻓﻣﺎ ﺑﺎﻟك‬
‫اﻟﺑورﺻﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻣﻌروﻓﺔ وﻧﻣﯾز ﻫذا ﻣن ﺧﻼل ﺗداول اﻷﺳﻬم وﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﺣﺎﻟﯾﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ ﺗداول اﻷﺳﻬم‪:‬‬
‫ﯾﺗم ﺗداول أﺳﻬم أرﺑﻊ ﺷرﻛﺎت ﻓﻘط وﻫﻲ أﺳﻬم‪ ،‬ﻓﻧدق اﻻوراﺳﻲ‪ ،‬ﺳﻬم ﺻﺎﯾدال‪ ،‬ﺳﻬم أﻟﯾﻧﺎس‪ ،‬ﺳﻬم‬
‫ﺷرﻛﺔ روﯾﺑﺔ‪ .‬وﺷﻬد ﻧﺷﺎط ﻗﺎﻋﺔ اﻟﺗداول ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ارﺗﻔﺎﻋﺎ ﺧﻼل ﺷﻬر ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 2014‬ﺣﯾث ﺑﻠﻐت‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻟﻠﺳﻧدات ﻗدرﻩ ‪ % 2,40‬ﻣﺷﻛﻼ ﺑذﻟك ‪ % 81,70‬ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺑﺎدﻟﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﻋﺔ‬
‫ﺗداول ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.3‬‬
‫ﺗَ ُﻌ ُد اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺗداول ﺳﻧدﯾن ﻓﻘط ﺳﻧد ﺳوﻧﺎﻟﻐﺎز وﺳﻧد ﻣؤﺳﺳﺔ دﺣﻠﻲ‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ ﺗداول ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‪:‬‬
‫وﻫذا ﺑﻌد ﺣل أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻣﺎ ﺗﺑﻘﻰ ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت ﻣطﻠﻊ ‪ ) 2010‬ﺳﻧد اﻟﺧطوط اﻟﺟوﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪ ،‬ﺳﻧد‬
‫اﺗﺻﺎﻻت اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ ﺣداد‪ ،‬اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻷﺷﻐﺎل اﻟﺣﻔر‪...‬إﻟﺦ(‪ .‬وﺳﺟل ﻗﺳم‬
‫‪18,29‬‬ ‫اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﺷﻬر ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 2014‬ﻗﯾﻣﺔ ﺗداول ﻗدرﻫﺎ ‪ 4 000 000‬دج وﻫو ﻣﺎ ﯾﻣﺛل ﻧﺳﺑﺔ‬
‫‪ %‬ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﻋﺔ اﻟﺗداول‪.‬‬

‫‪ 1‬ﻣﺣﻣد ﻋوض ﻋﺑد اﻟﺟواد وﻋﻠﻲ اﺑراﻫﯾم اﻟﺷدﯾﻔﺎت‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.62‬‬
‫‪2‬‬
‫‪KALAB Souhila, Op.cit, p 14.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Rapport mensuel de la bourse d’Alger Janvier 2014, p 01.‬‬

‫‪67‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫وﻣﻣﺎ ﺳﺑق ﻧﺧﻠص أن اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ ﻫﻲ طرﯾﻘﺔ ﻟﺟﻣﻊ اﻟﻣدﺧرات‪ ،‬ﺗﻘﺎﺑﻠﻬﺎ ﻣﺣﺻﻼت اﻹﺻدار‪ ،‬ﯾﻠﯾﻪ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ اﻟذي ﯾﺗم ﻓﯾﻪ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻷوراق اﻟﺗﻲ ﺳﺑق اﺻدارﻫﺎ ﺑﺎﻷوﻟﻲ وﺗﺳﻣﻰ اﻷﺧﯾرة ﺑﺎﺳم اﻟﺑورﺻﺎت‪،‬‬
‫واﻟﺷﻛل أدﻧﺎﻩ ﯾﺑﯾن ﻣدى اﻟﺗداﺧل اﻟﻣﺑﺎﺷر ﺑﯾن اﻟﺳوﻗﯾن‪.‬‬

‫‪MARCHE FINANCEIER‬‬

‫‪Marché Primaire‬‬ ‫‪Marche Secondaire‬‬

‫‪Marché des émissions‬‬ ‫‪Marché des Transactions‬‬

‫‪Introduction et‬‬
‫‪Emission des‬‬ ‫‪Entreprise‬‬
‫‪Entreprise‬‬ ‫‪Diffusion de leur‬‬
‫‪Titres nouveaux‬‬
‫‪Titres en bourse‬‬

‫‪Souscription des‬‬ ‫‪Achat et vent‬‬

‫‪Investisseurs‬‬ ‫‪Investisseurs‬‬
‫‪Titres nouveaux‬‬ ‫‪des titres émis‬‬

‫‪Diagramme de marché financier1‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﺳوق ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ )‪(Marché Non Réglementé‬‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻐﯾر رﺳﻣﯾﺔ ﻫﻲ ﺳوق ﻏﯾر ﻣﻧﺗظﻣﺔ ﺗﺗم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﯾﻬﺎ ﺧﺎرج اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬أو ﻣﺎ ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻪ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣوازي‪ ،‬أو اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﻣﻧﺿدة واﻟذي ﯾﺗوﻻﻩ اﻟﺳﻣﺎﺳرة واﻟﺗﺟﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﯾﻣﻛن‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر أن ﯾﺟري اﺗﺻﺎﻻﺗﻪ ﻻﺧﺗﯾﺎر ﻣن ﺑﯾن اﻟﻌروض ﻣن ﯾﻘدم ﻟﻪ أﻓﺿل ﺳﻌر‪ .2‬وﻫﻲ ﺑﺗﻌرﯾف دﻗﯾق‪:‬‬

‫‪Les marchés non réglementés sont caractérisés soit par une absence‬‬
‫‪totale soit par un contrôle moins strict que sur les marchés règlementés.3‬‬

‫‪1‬‬
‫‪KALAB Souhila, Op.cit, p 59.‬‬
‫ﻣﻧﯾر اﺑراﻫﯾم ﻫﻧﯾدي‪ ،‬أﺳﺎﺳﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺗﺣﻠﯾل اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻣﻌﺎرف ﻟﻠﻧﺷر ﻣﺻر‪ ،2006 ،‬ص‪.43‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪3‬‬
‫‪Paul-Jacques Lehmann, Op.cit, p 35.‬‬

‫‪68‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾدة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫ﻛﻣﺎ أﺷرﻧﺎ أن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻐﯾر ﻣﻧﺗظﻣﺔ ﺗﺄﺧذ ﻋدة ﺻور أﺑرزﻫﺎ ﺣرﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺳوق‪ ،‬أواﻣر اﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء‪ .‬وﺗﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣﻼت ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ اﻷوراق ﻏﯾر اﻟﻣدرﺟﺔ ﺑﺟدول‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﺑذﻟك ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ أﻛﺛر ﻣن ﻣﻛﺎن ﺳواء ﻟدى اﻟﺳﻣﺎﺳرة اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﻧﺗﺷرﯾن ﺣﯾث ﯾﺗم‬
‫اﻟرﺑط ﺑﯾﻧﻬم ﻣن ﺧﻼل ﺷﺑﻛﺔ اﻛﺛروﻧﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺧﻠق ﺟدول أﺳﻌﺎر ﻟﻠﺑﯾﻊ وآﺧر ﻟﻠﺷ ارءـ وﯾﺳﻣﻰ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻐﯾر اﻟﻣدرﺟﺔ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣوازﯾﺔ‪.1‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﺳوق ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪:‬‬
‫اﻷﻛﯾد أن اﻟﺳوق ﺧﺎرج اﻟﻣﻘﺻورة ﯾﺧﺗﻠف ﻋن اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ واﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﺑﻌدم اﻗﺗراﻧﻬﺎ ﺑﺷروط ﺻﺎرﻣﺔ‬
‫وﻏﯾﺎب رﻗﺎﺑﺔ أﺟﻬزة وﻫﯾﺋﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬اﻟذي ﯾؤﺛر ﻗرار اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻟﻠﺟوء إﻟﻰ ﻫذا اﻟﺳوق‪ ،‬ﻟذا ﻓﻌﺎدة ﻣﺎ‬
‫ﯾﻧظر إﻟﻰ اﻷﺳواق اﻟﻐﯾر رﺳﻣﯾﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ طرﻗﺎ ﻹﺟراء اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت أﻛﺛر ﻣﻧﻬﺎ ﻣﻛﺎن ﻹﺟراء ﺗﻠك اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت‪.‬‬
‫وﻣن ذﻟك أﺻﺑﺣت إﻗﺎﻣﺔ ﻫذا اﻟﺳوق ﺿرورﯾﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ وأن ﻫذا اﻟﺳوق ﯾﻌﺗﺑر ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ أن ﺗﻧﺷط ﻓﯾﻪ ﻧظ ار ﻟﻸﺳﺑﺎب اﻟﺗﻲ ﺗم ذﻛرﻫﺎ‪ ،‬وﻟﻺﺷﺎرة أﻧﻪ ﺗم ﻓﻲ‬
‫‪ 2012‬إﻧﺷﺎء ﺳوق ﺛﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﺑﻣوﺟب ﺗﻌدﯾل اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.2‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻷﺳﻬم‬
‫ﺗﺗﻣﯾز اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﻘﯾدة ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺑﻌددﻫﺎ اﻟﻣﺣدود وﺑﻠﻎ ﻋدد اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﺗم طرح‬
‫أﺳﻬﻣﻬﺎ ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم ﺧﻣس ﻣؤﺳﺳﺎت‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣﺳﻌرة ﺣﺎﻟﯾﺎ )ﻓرع أول(‪ ،‬ﺷطب ﺳﻬم رﯾﺎض ﺳطﯾف‬
‫)ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬ودﺧول دﺧول )‪ (NCA‬روﯾﺑﺔ اﻟﺑورﺻﺔ )ﻓرع ﺛﺎﻟث( ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻩ آﺧر ﺳﻬم ﺗم ﺗﺳﻌﯾرﻩ‪.‬‬

‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﻓﻲ ﺳوق اﻷﺳﻬم‬

‫ﻫﻲ ﺷرﻛﺎت راﺋدة ﻛل ﻓﻲ ﻣﺟﺎﻟﻪ وﯾﺗم ﺗداول أﺳﻬﻣﻬﺎ ﺣﺎﻟﯾﺎ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﯾﺗم اﻟﺗﻌرض ﻟﻬﺎ ﺑﺻﻔﺔ‬
‫ﻣوﺟزة وﺣﺳب اﻟﺗرﺗﯾب اﻟزﻣﻧﻲ ﻹدراﺟﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ 1‬ﻣﺣﻣد ﻋوض ﻋﺑد اﻟﺟواد وﻋﻠﻲ اﺑراﻫﯾم اﻟﺷدﯾﻔﺎت‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.62‬‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 13‬ﻣن اﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ ،01-12‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪69‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪1‬ـ ﻣﺟﻣﻊ ﺻﺎﯾدال‪:1‬‬

‫ﺷرﻛﺔ ﺻﺎﯾدال ﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻣوﻣﯾﺔ ذات أﺳﻬم أﻧﺷﺄت ﻓﻲ إطﺎر ﻗﺎﻧون اﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻓﻲ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 1989‬ﺑﻌد ﺗﻐﯾﯾر ﺗﺳﻣﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﺻﯾدﻻﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1993‬ﺗم ﺗﻌدﯾل اﻟﻘﺎﻧون‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ وذﻟك ﺑﺎﻟﺳﻣﺎح ﻟﻬﺎ ﺑﺈﻧﺷﺎء ﻣؤﺳﺳﺎت ﺟدﯾدة أو ﻓروع ﺗﺎﺑﻌﺔ وﻫذا ﻓﻲ إطﺎر إﻋﺎدة اﻟﻬﯾﻛﻠﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪ .‬أﺻﺑﺣت ﺳﻧﺔ ‪ 1996‬اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ اﻟﻘﺎﺑﺿﺔ ﻛﯾﻣﯾﺎء ﺻﯾدال ﻣﺎﻟﻛﺔ ﻟرأس‬
‫ﻣﺎل ﺷرﻛﺔ ﺻﺎﯾدال ﻧﺳﺑﺔ ‪.% 100‬‬

‫ﺧﺿﻌت ﺻﺎﯾدال ﻓﻲ‪ 02‬ﻓﯾﻔري ‪ 1998‬إﻟﻰ إﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ ﺗم ﺑﻣوﺟﺑﻬﺎ ﺗﺣوﯾل اﻟﺷرﻛﺔ إﻟﻰ ﻣﺟﻣﻊ‬
‫)‪ (GROUP‬ﺗﺣت ﺗﺳﻣﯾﺔ اﻟﻣﺟﻣﻊ اﻟﺻﻧﺎﻋﻲ " ﺻﺎﯾدال " وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﺳﻧﺔ وطﺑﻘﺎ ﻟﻘرار اﻟﻣﺟﻠس اﻟوطﻧﻲ‬
‫ﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎت اﻟدوﻟﺔ )‪ (CNPE‬ﺧﻼل اﺟﺗﻣﺎﻋﻪ اﻟﻣﻧﻌﻘد ﻓﻲ ‪ 14‬ﺟوان ‪ 1998‬ﺻدر اﻟﻘرار رﻗم‪ 04 :‬اﻟﻣﺗﺿﻣن‬
‫إدﺧﺎل ﺻﺎﯾدال اﻟﺑورﺻﺔ وﺑﺎﻗﺗراح ﻣﺟﻠس اﻹدارة‪ ،‬اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺑﯾن ﺧﺻﺎﺋص ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪.2‬‬

‫اﻟﻤﺠﻤﻊ اﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﺻﯿﺪال‬ ‫اﺳم اﻟﻣﺟﻣﻊ‬

‫ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑرأس ﻣﺎل اﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‪ 2 500 000 000 :‬دج‬ ‫رأﺳﻣﺎل اﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫ﻋرض ﻋﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﻣﺣدد ب ‪ % 20‬ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 2 000 000‬ﺳﻬم‬ ‫طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫‪ 19 288‬ﻣﺳﺎﻫم ﺟدﯾد‬ ‫ﻋدد اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫اﻟﻘﺎﺑﺿﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻟﻠﻛﯾﻣﯾﺎء واﻟﺻﯾدﻟﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪% 80‬‬ ‫اﻟﻣﺳﺎﻫم اﻟرﺋﯾﺳﻲ‬
‫إﺻدار‪ 2 000 000‬ﺳﻬم اﺳﻣﻲ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 250‬دج وﺑﻘﯾﺔ اﺻدار ‪ 800‬دج‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻧﺟزة‬
‫ﻣن ‪ 15‬ﻓﯾﻔري إﻟﻰ ‪ 15‬ﻣﺎرس ‪1999‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻌرض‬
‫رﻗم‪ 1998/04 :‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 24‬ﺟوان ‪1998‬‬ ‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ 17‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪1999‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟدﺧول‬
‫‪ 20‬ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪2000‬‬ ‫أول ﺗﺳﻌﯾرة‬

‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣﺟﻣﻊ ﺻﺎﯾدال )ﺟدول ‪(01‬‬

‫‪1‬‬
‫‪www.saidalgroup.dz, Le: 27/04/2014.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪www.cosob.org, Le: 27/04/2014.‬‬

‫‪70‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ 2‬ـ ﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﻓﻧدق اﻷوراﺳﻲ‪:1‬‬

‫ﻓﻧدق ﻣن ‪ 05‬ﻧﺟوم اﻓﺗﺗﺢ ﻓﻲ ‪ 02‬ﻣﺎي ‪ 1975‬ﺣﯾث ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟراﺋدة ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺗﺳﯾﯾر‬ ‫اﻟﺧدﻣﺎﺗﻲ‪ ،‬واﻧﺗﻘﻠت ﻣﻠﻛﯾﺗﻪ إﻟﻰ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻘﺎﺑﺿﺔ ﻟﻠﺧدﻣﺎت ﺑﻣوﺟب اﻟﻣرﺳوم ‪25-95‬‬
‫اﻷﻣوال اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬ﺑﻌد ذﻟك ﻗﺎﻣت اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑرﻓﻊ رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ ﻋن طرﯾق إﻋﺎدة اﻟﺗﻘﯾﯾم ﺣﯾث أﺻﺑﺢ‬
‫رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ ‪ 1.5‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻣن ﺧﻼل إﺻدار‪ 14600‬ﺳﻬم ﻣﺟﺎﻧﺎ‪ ،‬اﻟﺟدول أدﻧﺎﻩ ﯾﺑﯾن ﺧﺻوﺻﯾﺔ اﻟﺳﻬم‪.2‬‬

‫ﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﻧزل اﻷوراﺳﻲ‬ ‫اﺳم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬

‫ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑرأس ﻣﺎل اﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‪ 1 500 000 000 :‬دج‬ ‫رأﺳﻣﺎل اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫ﻋرض ﻋﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﻣﺣدد ب ‪ % 20‬ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 1 200 000‬ﺳﻬم‬ ‫طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫‪ 10 800‬ﻣﺳﺎﻫم ﺟدﯾد‬ ‫ﻋدد اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫اﻟﻘﺎﺑﺿﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻟﻠﺧدﻣﺎت ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪% 80‬‬ ‫اﻟﻣﺳﺎﻫم اﻟرﺋﯾﺳﻲ‬
‫إﺻدار‪ 1 200 000‬ﺳﻬم اﺳﻣﻲ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 250‬دج وﺑﻘﯾﺔ اﺻدار ‪ 400‬دج‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻧﺟزة‬
‫ﻣن ‪ 15‬ﺟوان إﻟﻰ ‪ 15‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪1999‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻌرض‬
‫رﻗم‪ 1999/01 :‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪17‬ﺟوان ‪1998‬‬ ‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ 20‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪2000‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟدﺧول‬
‫‪ 14‬ﻓﯾﻔري ‪2000‬‬ ‫أول ﺗﺳﻌﯾرة‬

‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﻓﻧدق اﻷوراﺳﻲ )ﺟدول ‪(02‬‬

‫‪ 3‬ـ ﻣؤﺳﺳﺔ أﻟﯾﻧﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت‪:3‬‬

‫ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑرأس ﻣﺎل أوﻟﻲ ‪ 500 000 000‬دج‪ ،‬أﻧﺷﺄت ﺳﻧﺔ ‪ 2005‬ﺑﻣوﺟب اﻷﻣر رﻗم ‪-95‬‬
‫‪ 07‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 25‬ﺟﺎﻓﻧﻲ ‪ 1995‬اﻟﺻﺎدر ﻋن و ازرة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﻔﺗﺢ ﺳوق اﻟﺗﺄﻣﯾﻧﺎت‪ ،‬ﺣﯾث رﻓﻊ رأس‬
‫ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ إﻟﻰ ‪ 800 000 000‬دج ﻓﻲ إطﺎر اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ ﻣﻊ أﺣﻛﺎم اﻟﻣرﺳوم اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑرأس اﻟﻣﺎل اﻷدﻧﻰ‬
‫ﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن‪ ،‬وﯾﻣﺗﻠك أﻟﯾﻧﺎس ﺣﺎﻟﯾﺎ ﺷرﻛﺗﯾن ﻓرﻋﯾﺗﯾن‪:‬‬
‫ـ اﻷوﻟﻰ‪ (ATA):‬ﺷرﻛﺔ أﺳﻬم ﺑﺎﻟﺷراﻛﺔ ﻣﻊ اﻟﻧﺎدي اﻟﺳﯾﺎﺣﻲ ﺗﻣﺗﻠك أﻟﯾﻧﺎس‪ % 74.99‬ﻣن رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Notice d'information d'Hôtel El Awrassi, 1999, p 14.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪www.cosob.org, Le: 15/04/2014.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪www.allianceassurances.com, Le: 06/05/2014.‬‬

‫‪71‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ـ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ (ORATINA) :‬ﺷرﻛﺔ ذات ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻣﺣدودة )‪ (SARL‬اﻟﻣﺧﺗﺻﺔ ﻓﻲ أﺟﻬزة اﻻﻋﻼم اﻵﻟﻲ ﺗﻣﺗﻠك‬
‫أﻟﯾﻧﺎس ﻓﯾﻬﺎ ‪ % 60‬ﻣن رأس اﻟﻣﺎل‪ .‬وﺗﻌﺗﺑر ﺷرﻛﺔ أﻟﯾﻧﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت ﻣن ﺑﯾن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫اﻟراﺋدة ﻓﻲ ﺧدﻣﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن ﺣﯾث ﺗﺳﺗﻘطب أﻛﺛر ﻣن ‪ 300 000‬ﻣؤﻣن‪ ،‬وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻬم أﻟﯾﻧﺎس‪:1‬‬

‫أﻟﯾﻧــﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت‬ ‫اﺳم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬

‫ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑرأس ﻣﺎل اﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‪ 2 205 714 180 :‬دج‬ ‫رأﺳﻣﺎل اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫ﻋرض ﻋﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﻣﺣدد ب ‪ % 31‬ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 1 804 511‬ﺳﻬم‬ ‫طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫‪ 5 653‬ﻣﺳﺎﻫم‬ ‫ﻋدد اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫اﻟﺳﯾد ﺧﻠﯾﻔ ـﺎﺗﻲ ﺣﺳـﺎن‬ ‫اﻟﻣﺳﺎﻫم اﻟرﺋﯾﺳﻲ‬
‫إﺻدار‪ 1 804 511‬ﺳﻬم اﺳﻣﻲ ﺟدﯾد ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 380‬دج وﺑﻘﯾﺔ اﺻدار ‪ 830‬دج‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻧﺟزة‬
‫ﻣن ‪ 02‬ﻧوﻓﻣﺑر إﻟﻰ ‪ 01‬دﯾﺳﻣﺑر ‪2010‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻌرض‬
‫رﻗم‪ 02-2010 :‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 08‬أوت ‪2010‬‬ ‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ 07‬ﻣﺎرس ‪2011‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟدﺧول‬
‫‪ 17‬ﻣﺎرس ‪2011‬‬ ‫أول ﺗﺳﻌﯾرة‬

‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣؤﺳﺳﺔ أﻟﯾﻧﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت )ﺟدول ‪(03‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫‪2‬‬
‫ﺷطب أﺳﻬم ﻣﺟﻣﻊ رﯾﺎض ﺳطﯾف‬

‫ﯾﻌﺗﺑر ﻣﺟﻣﻊ ﺳطﯾف ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟراﺋدة ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻓﻲ إﻧﺗﺎج اﻟﺻﻧﺎﻋﺎت اﻟﻐذاﺋﯾﺔ ﻓﻬﻲ أول‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗم إدراﺟﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﺧﺻﺻﺔ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 17‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪ ،1998‬وأول اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗم ﺷطب أﺳﻬﻣﻬﺎ ﺑﻌد ﺗﺟرﺑﺔ داﻣت أﻛﺛر ﻣن ﺳﺑﻊ ﺳﻧوات ﺣﯾث اﻧﺳﺣﺑت ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2006‬ﺑﻘرار ﻣن‬
‫ﻣﺟﻠس ﻣﺳﺎﻫﻣﺎت اﻟدوﻟﺔ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ ﻣﺟﻣﻊ رﯾﺎض ﺳطﯾف ﻗﺑل ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﻛﺗﺗﺎب‪:‬‬

‫أﻧﺷﺄت ﺷرﻛﺔ رﯾﺎض ﺳطﯾف ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1983‬ﺑﻌد إﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎﻣد واﻟﻣطﺎﺣن‬
‫واﻟﻌﺟﺎﺋن اﻟﻐداﺋﯾﺔ واﻟﻛﺳﻛس "ﺳﻣﺑﺎك ‪ "SEMPAC‬ﺳﻧﺔ ‪ ،1982‬وﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1990‬ﺗم ﺗﺣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إﻟﻰ‬

‫‪ 1‬ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ ،2010‬ص ‪.28‬‬

‫‪2‬‬
‫‪Bulletin de, COSOB, N°01, pp, 1999, p19‬‬

‫‪72‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ﺷرﻛﺔ إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ أﺳﻬم ﺑرأس ﻣﺎل ﻗدرﻩ ‪ 100 000 000‬دج‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻧﺷﺎطﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ وﺳﻌت‬
‫رﯾﺎض ﺳطﯾف ﻣن اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ ﻟﺗﺷﻣل أﻧﺷطﺔ أﺧرى ﺳواء اﻷﻧﺷطﺔ ذات اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﺈﻧﺗﺎج وﺗﺳوﯾق اﻟﻣواد‬
‫اﻟﻐذاﺋﯾﺔ‪ ،‬أو أﻧﺷطﺔ أﺧرى ﻣوﺳﻌﺔ ﻛﻧﻘل اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ واﺳﺗﺻﻼح اﻷراﺿﻲ‪.‬‬

‫وﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1993‬ﺗم رﻓﻊ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ إﻟﻰ ﻣﺑﻠﻎ ‪ 850 000 000‬دج ﻣﻘﺳم إﻟﻰ ‪ 850‬ﺳﻬم‪،‬‬
‫ﻫذﻩ اﻟوﺿﻌﯾﺔ ﺳﻣﺣت ﻓﻲ ‪ 18‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 1997‬ﺑﻧﻘل أﺳﻬم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻘﺎﺑﺿﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ اﻟزراﻋﯾﺔ‬
‫اﻟﻐذاﺋﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ . 2‬ﻣؤﺳﺳﺔ رﯾﺎض ﺳطﯾف وﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫واﻓق اﻟﻣﺟﻠس اﻟوطﻧﻲ ﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎت اﻟدوﻟﺔ )‪ (CNEP‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 05‬ﻓﯾﻔري ‪ 1998‬ﻋﻠﻰ إدﺧﺎل ﺷرﻛﺔ‬
‫رﯾﺎض ﺳطﯾف إﻟﻰ اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﻌد رﻓﻊ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ‪ ،‬وﻗد ﺑﻠﻎ‬
‫رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﻣوح ﺑزﯾﺎدﺗﻪ ‪ 1 000 000 000‬دج أي ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ﻣﻠﯾون ﺳﻬم ﺑﻘﯾﻣﺔ اﺳﻣﯾﺔ ‪ 1 000‬دج‬
‫ﻟﻠﺳﻬم اﻟواﺣد وﺑﺳﻌر إﺻدار ‪ 2 300‬دج‪.1‬‬

‫وﻗد ﺳﻣﺣت ﻓﺗرة اﻟﻌرض اﻟﻌﻠﻧﻲ ﻟﻼﻧﺳﺣﺎب ﻣن اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺑﻠوغ ﻧﺳﺑﺔ إﻧﺟﺎز ﻗدرﻫﺎ ‪ ،% 28,94‬وﻗد‬
‫ﺗم ﻋرض ﺳﻬم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﺑﺳﻌر ‪ 1 500‬دج ﻟﻠﺳﻬم اﻟواﺣد‪ ،‬أي ﺑﻔﺎرق ‪ 800‬دج ﻟﻠﺳﻬم‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺳﻌر اﻹﺻدار اﻟﻣﺣدد ﺑﻣﻠﻎ ‪ 2 300‬دج ﻟﻠﺳﻬم‪ ،‬وﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﺳﺗﻣرت ﻓﻲ‬
‫ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﺑﺻﻔﺔ دورﯾﺔ‪ ،‬ووﺻل ﻣﺑﻠﻎ اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ﻣن ﻋﺎم ‪ 1999‬إﻟﻰ ﻏﺎﯾﺔ‬
‫‪ 2003‬ﻣﺟﻣوع ‪ 5,793‬دج ﻟﻠﺳﻬم اﻟواﺣد‪.‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن اﻟﻣﺳﺎﻫم اﻟذي اﺣﺗﻔظ ﺑﺳﻬﻣﻪ ﺣﺗﻰ ﺻدور ﻗرار‬
‫اﻟﻌرض اﻟﻌﻠﻧﻲ ﻟﻺﻧﺳﺣﺎب ﯾﻛون ﻗد اﺳﺗرﺟﻊ اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟذي دﻓﻌﻪ‪ .2‬وﻓﻲ ﻣﺎ ﯾﺄﺗﻲ ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣﺟﻣﻊ رﯾﺎض‬
‫ﺳطﯾف‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Bulletin de la commission COSOB, n°01, 1999, p 18-19.‬‬
‫ﻣﺣﻣد زرﻗون‪ ،‬اﻟﻌرض اﻟﻌﻣوﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ وأﺛرﻩ ﻋﻠﻰ اﻷداء اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ – دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻣؤﺳﺳﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬ ‫‪2‬‬

‫ﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﺑﺎﺣث‪ ،‬ﻋدد ‪ ،2012-12‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪،‬‬
‫ص ‪.109‬‬

‫‪73‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻟﻠﺣﺑوب وﻣﺷﺗﻘﺎﺗﻪ ﺷرﻛﺔ ذات اﺳﻬم رﯾﺎض ﺳطﯾف‬ ‫اﺳم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ﺷرﻛﺔ اﺳﻬم ﺑرأﺳﻣﺎل اﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‪ 5 000 000 000‬دج‬ ‫اﻟرأﺳﻣﺎل اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫اﺳﻬم اﺳﻣﯾﺔ‬ ‫طﺑﯾﻌﺔ اﻷﺳﻬم‬
‫ﻋدد اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن اﻟﺟدد ‪ 5180‬ﻣﺳﺎﻫم ﺟدﯾد‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻘﺎﺑﺿﺔ ﻟﻠﺻﻧﺎﻋﺎت اﻟﻐداﺋﯾﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪% 80‬‬ ‫اﻟﻣﺳﺎﻫم اﻟرﺋﯾﺳﻲ‬
‫إﺻدار ﻣﻠﯾون ﺳﻬم اﺳﻣﻲ ﺟدﯾد ﺑﻘﯾﻣﺔ اﺳﻣﯾﺔ ‪ 1000‬دج وﺑﻘﯾﺔ اﺻدار ‪2300‬‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻧﺟزة‬
‫ﻣن ﻧوﻓﻣﺑر إﻟﻰ ‪ 15‬دﯾﺳﻣﺑر ‪1998‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻌرض‬
‫اﻟﺗﺄﺷﯾرة رﻗم‪ 01-98 :‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪17‬ﺟوان ‪1998‬‬ ‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ 17‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪1998‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟدﺧول‬
‫‪ 13‬ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪1999‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ أول ﺗﺳﻌﯾرة‬
‫‪ 06‬دﯾﺳﻣﺑر ‪2006‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﻧﺳﺣﺎب‬

‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣﺟﻣﻊ رﯾﺎض ﺳطﯾف )ﺟدول ‪(04‬‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫دﺧول )‪ (NCA‬روﯾﺑﺔ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫إن دﺧول ‪ NCA‬روﯾﺑﺔ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬إﻧﻣﺎ ﻫو ﻛﺳر ﻟﺣﺎﺟز اﻟﺗردد اﻟذي طﺑﻊ اﻟدﺧول ﻟﻠﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻣؤﺳﺳﺔ روﯾﺑﺔ ﻫﻲ ﺛﺎﻧﻲ ﻣؤﺳﺳﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﺗﺳﻌر ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﺑﻌد ﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺄﻣﯾن "أﻟﯾﻧﺎس"‪،‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﺗﻌرﯾف ﺑﻣؤﺳﺳﺔ)‪ (NCA‬روﯾﺑﺔ‪:1‬‬

‫‪ NCA‬روﯾﺑﺔ ﻫﻲ ﺷرﻛﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﺣﺳب أﺣﻛﺎم اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري ﺑرأس ﻣﺎل اﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫‪ 849 195 000‬دج‪ ،‬ﯾﺗﻣﺛل ﻧﺷﺎطﻬﺎ ﻓﻲ ﺗوزﯾﻊ اﻟﻣﺷروﺑﺎت )ﻋﺻﯾر اﻟﻔواﻛﻪ‪ ،‬ﻣﺷروﺑﺎت ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،(...‬أﻧﺷﺄت‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ﺳﻧﺔ ‪ 1966‬ﻓﻲ ﺷﻛل ﺷرﻛﺔ ذات ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻣﺣدودة‪ ،‬ﺑﺎﺳم "اﻟﻣﺻﺑرات اﻟﺟدﯾدة اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ"‪ ،‬وﺗﺧﺗص‬
‫ﻓﻲ اﻹﻧﺗﺎج اﻟﻣرّﻛز ﻟﻠطﻣﺎطم )ﻫرﯾﺳﺔ‪ ،‬ﻣرﺑﻰ‪ ،(...‬ﺑﻌﻼﻣﺔ ﺗﺟﺎرﯾﺔ "روﯾﺑﺔ"‪ ،‬وﻣن ﺑﯾن اﻷﺳﺑﺎب اﻟﺗﻲ ﺣﻔزت‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ﻟﻠدﺧول إﻟﻰ اﻟﺑورﺻﺔ ﻫو ﻧﺟﺎﺣﻬﺎ واﻻرﺗﻔﺎع اﻟﻣﺗواﺻل ﻓﻲ رﻗم اﻷﻋﻣﺎل‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻧﺗﺷﺎر ﻧﻘﺎط‬
‫اﻟﺑﯾﻊ ﻋﺑر ﻣﺧﺗﻠف رﺑوع اﻟوطن‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪www.cosob.org, Le 04/04/2014‬‬

‫‪74‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2003‬ﻏﯾرت اﻟﺷرﻛﺔ ﻧظﺎﻣﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ وأﺻﺑﺣت ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ )‪ ،(SPA‬ﻫذا اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬
‫ﺷﻛل اﻟﺷرﻛﺔ أدى إﻟﻰ زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻹﻧﺗﺎج ﺣﯾث وﺻل إﻧﺗﺎﺟﻬﺎ ﻣن اﻟﻣﺷروﺑﺎت ﻏﯾر اﻟﻐﺎزﯾﺔ واﻟﻌﺻﺎﺋر ﺳﻧﺔ‬
‫إﻟﻰ ‪ 152 044 000‬دج ﺑﻌدﻣﺎ ﻛﺎن‬ ‫‪ 2011‬إﻟﻰ ‪ 498‬ﻣﻠﯾون ﻟﺗر‪ ،‬وزاد رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫‪ 109 472 000‬دج‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ إﺟراءات اﻟدﺧول ﻟﻠﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫ﻗﺎﻣت اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ‪ 2008‬ﺑﺗﻐﯾﯾر اﻟﻌﻧوان اﻟﺗﺟﺎري ﻟﻠﺷرﻛﺔ " اﻟﻣﺻﺑرات اﻟﺟدﯾدة اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ"‪ ،‬اﻟذي‬
‫أﺻﺑﺢ ﺑﺎﺳم ﺟدﯾد ﻫو "‪ NCA‬روﯾﺑﺔ ‪ ،"SPA‬أﯾن ﺗم رﻓﻊ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ﻣن ﻣﺑﻠﻎ ‪ 792 195 000‬دج‬
‫إﻟﻰ ﻣﺑﻠﻎ ‪ 849 195 000‬دج وﻫذا اﻹﺟراء ﯾدﺧل ﺿﻣن اﻟﺗﺣﺿﯾرات اﻷوﻟﯾﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق ﺷروط اﻻدراج‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﻗرر ﻣﺟﻠس اﻹدارة ﻓﻲ ‪ 27‬ﻣﺎي ‪ 2011‬إدﺧﺎل اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺑورﺻﺔ وﺗﻣت اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺑﻣواﻓﻘﺔ ﺟﻣﻌﯾﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫ﻓﻲ ‪ 31‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ ،2012‬اﻟﺟدول أدﻧﺎﻩ ﯾﺑﯾن ﺧﺻوﺻﯾﺔ ﺳﻬم روﯾﺑﺔ‪:1‬‬

‫‪ NCA‬روﯾﺑﺔ‬ ‫اﺳم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬

‫ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑرأس ﻣﺎل اﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‪ 849 195 000 :‬دج‬ ‫رأﺳﻣﺎل اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‬
‫ﻋرض ﻋﻣوﻣﻲ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﻣﺣدد ﺑـ ‪ % 25‬ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪2 122 988‬‬
‫طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫ﺳﻬم‬
‫‪ 22‬ﻣﺳﺎﻫم‬ ‫ﻋدد اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫‪Afrinvest Fund ltd‬‬ ‫اﻟﻣﺳﺎﻫم اﻟرﺋﯾﺳﻲ‬
‫إﺻدار ‪ 2 122 988‬ﺳﻬم اﺳﻣﻲ ﺟدﯾد ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 100‬دج وﺑﻘﯾﺔ اﺻدار ‪ 400‬دج‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻧﺟزة‬
‫ﻣن ‪ 07‬أﻓرﯾل إﻟﻰ ‪ 25‬أﻓرﯾل ‪2010‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻌرض‬
‫رﻗم‪ 01-2013 :‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 06‬ﻓﯾﻔري ‪2013‬‬ ‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ 03‬ﺟوان ‪2013‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟدﺧول‬
‫‪ 03‬ﺟوان ‪2013‬‬ ‫أول ﺗﺳﻌﯾرة‬

‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﺳﻬم ‪ NCA‬روﯾﺑﺔ )ﺟدول ‪(05‬‬

‫‪1‬‬
‫‪www.sgbv.dz, Le: 07/04/2014.‬‬

‫‪75‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات‬

‫ﺷﻬدت ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر إدراج ﻋدة ﺷرﻛﺎت ﻗﺎﻣت ﺑطرح ﺳﻧدات واﻟﺗﻲ ﺳﻧﺧﺻص اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﺣﺎﻟﯾﺎ‪ ،‬وﯾﺗﻌﻠق اﻷﻣر ﺑﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز وﺷرﻛﺔ دﺣﻠﻲ) ﻓرع أول( ﺛم ﺧﺻﺎﺋص وأﻫﻣﯾﺔ‬
‫أﺧﯾر وﺑﺎﺧﺗﺻﺎر ﯾﺗم اﻟﺗطرق ﻟﺷرﻛﺎت أﺧرى اﻧﺗﻬﻰ أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﺳوﻧﺎطراك )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ( و ا‬
‫ﻗروﺿﻬﺎ )ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات‬
‫ﻟم ﯾﺑﻘﻰ ﻣﺳﻌ ار ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات ﺳوى ﺳﻧدﯾن ﻓﻘط‪ ،‬ﺳﻧد ﺳوﻧﻠﻐﺎز ذات أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ‪2014‬‬
‫وﺳﻧد دﺣﻠﻲ ذات أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ‪. 2016‬‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‪(SONALGAZ):‬‬

‫ﻫﻲ أﺣد أﻗطﺎب اﻟﺷرﻛﺎت اﻹﺳﺗراﺗﺟﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ﻣﺧﺗﺻﺔ ﻓﻲ إﻧﺗﺎج وﺗوزﯾﻊ وﻧﻘل‬
‫اﻟﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز وﻫﻲ ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑرأس ﻣﺎل ‪ 150 000 000 000‬دج‪ ،‬ﺗﺄﺳﺳت اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 1969‬ﻋﻠﻰ اﻧﻘﺎد ﺷرﻛﺔ ﻛﻬرﺑﺎء وﻏﺎز اﻟﺟزاﺋر ) ‪ ،(EGQ‬اﻟﺷرﻛﺔ ﺗﺣوﻟت ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1991‬ﺑﻣوﺟب اﻟﻣرﺳوم‬
‫اﻟﺗﻧﻔﯾذي رﻗم‪ 478/ 91 :‬اﻟﺻﺎدر ‪ 1991/12/14‬إﻟﻰ ﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻣوﻣﯾﺔ ذات طﺎﺑﻊ ﺻﻧﺎﻋﻲ وﺗﺟﺎري‬
‫)‪ .(EPIC‬وﻓﻲ إطﺎر اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ ﻣﻊ اﻟوﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟراﻫن ﺗﺣوﻟت ﺳوﻧﺎﻟﻐﺎز ﻓﻲ ‪ 2002‬ﺑﻣوﺟب اﻟﻣرﺳوم‬
‫اﻟرﺋﺎﺳﻲ رﻗم ‪ 195/02‬إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪.1‬‬

‫إن ﻟﺟوء ﺳوﻧﻠﻐﺎز إﻟﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﯾدﺧل ﺿﻣن ﺳﻌﻲ اﻟﺷرﻛﺔ ﻟﺗﺑﻧﻲ ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل‬
‫ﻣﺳﺗﺣدﺛﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ اﻟﺿﺧﻣﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ ﻫذا اﻷﺳﺎس ﻟﺟﺄت إﻟﻰ إﺻدار اﻟﻘروض اﻟﺳﻧدﯾﺔ ‪،2004‬‬
‫‪ 2011 ،2008 ،2005‬و‪ ،2014‬وﺳﯾﺗم اﻟﺗطرة ﻟﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧدي ‪ 2011‬وأﺟل إﺳﺗﺣﻘﺎق ‪ 2014‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﺟدوﻟﯾن اﻟﺗﺎﻟﯾﯾن‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪www.sonalgaz.dz, Le: 07/04/2014.‬‬

‫‪76‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ ‬ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧد أﺟل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪) :12011‬ﺟدول ‪(06‬‬

‫‪ 6‬ﺳﻧوات‬
‫‪ 15 900 000 000‬دج‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺗدرﯾﺟﯾﺔ ‪% 7 ،% 5 ،% 4.25 ،4% ،% 3.75 ،% 3.50‬‬
‫‪ 25‬ﻣﺎي ‪2005‬‬
‫‪ 25‬ﻣﺎي ‪2011‬‬
‫ﺳﻧوﯾﺔ‬
‫‪ 02/05‬ﻣؤرﺧﺔ ﻓﻲ ‪ 29‬ﻣﺎي ‪2005‬‬
‫‪ 29‬ﻣﺎي ‪2006‬‬
‫اﻟﻣدة‬
‫ﻣﺑﻠﻎ اﻹﺻدار‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺻدار‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫دورﯾﺔ اﻟﻘﺳﯾﻣﺔ‬
‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫اﻟدﺧول اﻟرﺳﻣﻲ‬

‫‪ ‬ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧد أﺟل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪) :22014‬ﺟدول ‪(07‬‬

‫‪ 6‬ﺳﻧوات‬ ‫اﻟﻣدة‬
‫‪ 30‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر‬ ‫ﻣﺑﻠﻎ اﻹﺻدار‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺗدرﯾﺟﯾﺔ ‪% 6.50 ،% 5.50 ،% 5.00 ،%4.50 ،% 4.00 ،% 3.75‬‬
‫‪1‬ﯾوﻧﯾو ﺳﻧﺔ ‪2008‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺻدار‬
‫‪1‬ﯾوﻧﯾو ﺳﻧﺔ ‪2014‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫ﺳﻧوﯾﺔ‬ ‫دورﯾﺔ اﻟﻘﺳﯾﻣﺔ‬
‫‪ 02/08‬ﻣؤرﺧﺔ ﻓﻲ ‪ 29‬ﻣﺎي ‪2008‬‬ ‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ 28‬ﻣﺎي ‪2008‬‬ ‫اﻟدﺧول اﻟرﺳﻣﻲ‬

‫‪ 2‬ـ ﺷرﻛﺔ دﺣﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻫﻲ أول ﺷرﻛﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﺗﺣﺻﻠت ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﯾرة إﺻدار ﺳﻧدي‪ ،‬ﺗﺄﺳﺳت اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ‪ 1996/10/09‬ﺑﻌد إﻋﺎدة‬
‫ﻫﯾﻛﻠﺔ ﻣؤﺳﺳﺔ ﺳﺣﻠﻲ )‪ (Société D’économie Mixte Sahli‬وﻓﻲ ‪ 2001‬ﺗم اﻗﺗﻧﺎﺋﻬﺎ ﻣن طرف‬
‫ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺗﺄﻣﯾن ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﻣﯾن اﻟﺧﺎﺻﺔ )‪ .(Algériennes des Assurances‬ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺳﻧد‪:‬‬

‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ ،2010‬ص ‪.53-52‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪2‬‬
‫‪Rapport annuel de COSOB 2012, P47.‬‬

‫‪77‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ ‬ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧد اﺳﺗﺣﻘﺎق دﺣﻠﻲ‪) :1‬ﺟدول ‪(08‬‬

‫‪ 07‬ﺳﻧوات‬ ‫اﻟﻣدة‬
‫‪ 2.360.140.000,00‬دج ﻣن ﺿﻣن ‪ 8.3‬ﻣﻠﯾﺎر دج ﻣﺳﺗﻬدﻓﺔ ﻣن اﻟﺑداﯾﺔ‪.‬‬ ‫ﻣﺑﻠﻎ اﻹﺻدار‬
‫‪ 10.000‬دج‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ‬
‫‪% 6.75 ،% 6.25 ،% 5.75 ،% 5.25 ،% 4.75 ،% 4‬‬ ‫اﻟﻘﺳﯾﻣﺔ‬
‫‪ 11‬ﯾﻧﺎﯾر ‪2009‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻹﺻدار‬
‫‪ 11‬ﯾﻧﺎﯾر ‪2016‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫‪ % 100‬ﻣن اﻟﻘﯾم اﻻﺳﻣﯾﺔ‬ ‫ﺳﻌر اﻹﺻدار‬
‫‪ 16‬ﻣﺎرس ‪2009‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ أول ﺗﺳﻌﯾر‬
‫‪ % 100‬ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ‬ ‫ﺳﻌر اﻟدﺧول‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫أﻫﻣﯾﺔ وﺧﺻﺎﺋص اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﺳوﻧﺎ ط ارك‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﺎ ط ارك أول ﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﻘوم ﺑطرح ﺳﻧدات ﻟﻺﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪ ،‬وﻛﺎن ذﻟك ﺳﻧﺔ ‪ 1998‬ﻟﻣﺎ ﻟذاﻟك ﻣن اﻷﻫﻣﯾﺔ واﻟﺧﺻوﺻﯾﺔ‪ ،‬وﯾﻌود ﺳﺑب اﺧﺗﺎر اﻟدوﻟﺔ ﻟﺷرﻛﺔ‬
‫ﺳوﻧﺎطراك إﻟﻰ طﺑﯾﻌﺔ ﻋﻣل اﻟﺷرﻛﺔ وﺧﺑرﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺧﺎﺻﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻣرودﯾﺔ وﺗﺄﻣﯾن‬
‫ﺗﻌوﯾض اﻟﻣدﺧرﯾن‪ ،2‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺎﻟطرح ﺳﯾﺎﺳﻲ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻷن ﺷرﻛﺔ ﺑﺣﺟم ﺳوﻧﺎطراك ﻻ ﯾﻣﻛن أن‬
‫ﺗﻌﺗﻣد ﻓﻲ ﺗوﺳﯾﻊ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻗرض ﺑﺣﺟم اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي اﻟﻣطروح‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﺳوﻧﺎط ارك‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺷﺟﯾﻊ ٕواﻋطﺎء دﻓﻊ ﻟﻠﺑورﺻﺔ ﺑﻌد ﺗردد اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻣوﯾل ﺟﺎﻧب ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣن ﺧﻼل اﻟﻘروض اﻟﺳﻧدﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻔﻌﯾل ﻧﺷﺎط اﻟﺑورﺻﺔ ﻋن طرﯾق ﺗﻌﺎﻣل اﻟﺑﻧوك اﻟوﺳﯾطﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Rapport annuel de COSOB 2012, P 50.‬‬
‫ﺻﯾودة إﯾﻧﺎس‪ ،‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ – دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﺳوﻧﺎطراك‪،‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗر ﻓﻲ ﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪ ،‬رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑوﻣرداس‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪،‬‬
‫‪ ،2009/2008‬ص ‪.177‬‬

‫‪78‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ -‬ﺿﻣﺎن ﺳﯾر واﺳﺗﻣ اررﯾﺔ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻷن ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺑورﺻﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرة اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ‪1998‬‬
‫ﺗﺳﺗﺣوذ ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺳوﻧﺎطراك ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.% 70‬‬
‫‪ -‬ﺧﻠق ﺛﻘﺎﻓﺔ اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻟدى اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺟﻣﻬور‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﺳوﻧﺎط ارك‪:1‬‬
‫واﻟﺳﻧدﯾن ﺣل أﺟل‬ ‫ﻗﺎﻣت ﺳوﻧﺎطراك ﺑطرح ﻗرﺿﯾن ﺳﻧدﯾﯾن اﻷول ﻓﻲ ‪ 1998‬واﻟﺛﺎﻧﻲ ﻓﻲ ‪2003‬‬
‫اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺗواﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ‪) :1998‬ﺟدول ‪(09‬‬

‫ﺧﻣس ﺳﻧوات اﺑﺗداء ﻣن ‪ 04‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.1998‬‬ ‫اﻟﻣدة‬

‫ﻣن ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ إﻟﻰ ‪ 28‬ﻓﯾﻔري ‪1998‬‬ ‫ﻣدة اﻻﻛﺗﺗﺎب‬
‫ﻓﺋﺔ ‪ 100 000‬دج‪ ،‬ﻓﺋﺔ ‪ 50 000‬دج‪ ،‬ﻓﺋﺔ ‪ 10 000‬دج‪.‬‬ ‫اﻟﺳﻌر اﻷﺻﻠﻲ ﻟﻠﺳﻧدات ﺑﺛﻼث ﻓﺋﺎت‬
‫اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﺻﺎﻓﻲ ﻟﻺﺻدار‬ ‫اﻟﻘﺳﯾﻣﺔ‬
‫‪ 4 972 370 000‬دج‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻹﺻدار‬
‫‪ 5 000 000 000‬دج‬ ‫اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﺧﺎم ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار‬
‫‪ 01/97‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 18‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪1997‬‬ ‫ﺗﺄﺷﯾرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬

‫‪ ‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ‪) :2003‬ﺟدول ‪(10‬‬

‫ﻫو ﻋﺑﺎرة ﻋن اﺳﺗﻣ اررﯾﺔ ﻟدواﻓﻊ اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ‪ 1998‬وﺗﺣﻔﯾز آﺧر ﻟﻠﺷرﻛﺎت ﻟدﺧول اﻟﺑورﺻﺔ‪،‬‬
‫ﻛﺎن ذﻟك ﻓﻲ دورة ﻋﺎدﯾﺔ ﻟﻣﺟﻠس اﻹدارة ﯾوم ‪ 13‬أﻛﺗوﺑر ‪ 2003‬وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ أﻫم ﺧﺻﺎﺋص ﻫذا اﻟﺳﻧد‪:‬‬

‫‪ 5 000 000 000‬دج ﺗﺗوزع ﻋﻠﻰ ‪ 500‬ﺳﻧد‬ ‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض‬

‫‪ 100 000‬دج‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﺳﻣﯾﺔ‬
‫ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ‪.% 04‬‬ ‫ﻣﻌدل اﻟﻘﺳﯾﻣﺔ‬
‫ﺳﻧدات ﻋﺎدﯾﺔ‬ ‫ﻓﺋﺔ اﻟﺳﻧد‬
‫ﻣن ‪ 24‬ﻧوﻓﻣﺑر إﻟﻰ ‪ 07‬دﯾﺳﻣﺑر‪2003‬‬ ‫ﻓﺗرة اﻹﻛﺗﺗﺎب‬
‫‪ 10‬دﯾﺳﻣﺑر‪2008‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻹﺳﺗﺣﻘﺎق‬

‫‪ 1‬ﺻﯾودة إﯾﻧﺎس‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ص ‪.187-177‬‬

‫‪79‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺷرﻛﺎت أﺧرى ﻣدرﺟﺔ‬

‫ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣطﻠب وﻧظ ار ﻟﺿﯾق اﻟﻣﺳﺎﺣﺔ ﻧﺳﺗﻌراض أﻫم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ أدرﺟت ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات‬
‫واﻟﺗﻲ اﻧﺗﻬﻰ أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ ﺑﻘدر ﻛﺑﯾر ﻣن اﻹﯾﺟﺎز‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺷرﻛﺔ اﻟﺧطوط اﻟﺟوﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‪:‬‬

‫ﯾﺗﻌﻠق اﻷﻣر ﺑﺎﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻟﺟﻣﻬور اﻟواﺳﻊ ﺑﻣﺑﻠﻎ ﻗدرﻩ ‪ 14.18‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻋﻠﻰ ﻣدى‬
‫‪ 06‬ﺳﻧوات ﻣﻊ ﻗﺳﯾﻣﺔ اﻛﺗﺗﺎب ﺗدرﺟﯾﺔ ﺗﺗراوح ﻣن ‪ 3.75‬إﻟﻰ ‪ % 6‬ﻟﻠﺗذﻛﯾر ﺑﺄن ﻫذا اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي اﻟذي‬
‫ﺣل أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻪ ﻓﻲ ‪ ،2010/02/01‬دﺧﻠت اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ‪.2007/02/12‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ "ﺣداد"‪:‬‬
‫ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻷﺷﻐﺎل اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ " ﺣداد" ﺷرﻛﺔ ذات أﺳﻬم ﺑرأس ﻣﺎل ‪ 34 000 000 000‬دج ﺗﺣوز‬
‫ﻋﺎﺋﻠﺔ ﺣداد ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ % 100‬ﻣﺧﺗﺻﺔ ﻓﻲ اﻷﺷﻐﺎل اﻟﻛﺑرى )اﻟطرق‪ ،‬اﻟﺳدود‪ ،‬اﻟﺳﻛﺔ اﻟﺣدﯾدﯾﺔ‪ ،‬اﺳﺗﻐﻼل‬
‫اﻟﻣﺣﺎﺟر اﻻﺳﺗراد‪ ،‬اﻟﺗرﻗﯾﺔ اﻟﻌﻘﺎرﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺳﯾﺎﺣﺔ‪ ،(...‬وﺗم رﻓﻊ رأس ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ إﻟﻰ ‪ 6 000 000 000‬دج‪.‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻘﺳﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧوﯾﺔ ﻟﻠﻘرض ‪.% 1,4‬‬
‫ﻣدة اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪ 05‬ﺳﻧوات اﺑﺗداء ﻣن اﻟﺗﻣﺗﻊ ﺑﻪ ‪.2009/12/14‬‬
‫‪ 4‬ﺳﻧد اﺗﺻﺎﻻت اﻟﺟزاﺋر‪ :1‬أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ‪) 2011‬ﺟدول ‪(11‬‬

‫‪ 05‬ﺳﻧوات‬ ‫اﻟﻣدة‬
‫‪ 21 598 560 000‬دج‬ ‫رﺻﯾد اﻻﺻدار‬
‫‪% 7,90 ,% 4,50 ,% 4,50 ,% 4,00 ,% 4,00‬‬ ‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫‪ 17‬أﻛﺗوﺑر ‪2006‬‬ ‫ﺗﺎرخ اﻻﺻدار‬
‫‪ 17‬أﻛﺗوﺑر ‪2011‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫ﺳﻧوﯾﺔ‬ ‫دورﯾﺔ اﻟﻘﺳﯾﻣﺔ‬
‫رﻗم ‪ 05/06‬ﻣؤرﺧﺔ ﻓﻲ ‪ 03‬ﺳﺑﺗﻣﺑر‪2006‬‬ ‫ﺗﺄﺷرة اﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ 12‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪2006‬‬ ‫اﻟدﺧول اﻟرﺳﻣﻲ‬

‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ ،2010‬ص ‪.49‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪80‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﻣﺣﺎور اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗﺄﻫﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫إن ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﯾﻧدرج ﺿﻣن ﻣﺟﺎل ﺳﻌﻲ اﻟﺳﻠطﺔ اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻼد ﻟﺗطوﯾر ﻫذا اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﺣﯾوي واﻟﺣﺳﺎس‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذا اﻟﺷﺄن ﯾﻼﺣظ أﻧﻪ ﻻ ﺑد ﻣن ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ )ﻣطﻠب أول(‪ ،‬اﻟدور‬
‫اﻟﻣﺣوري ﻟﻠﺑﻧوك )ﻣطﻠب ﺛﺎﻧﻲ(‪ٕ ،‬واﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر)ﻣطﻠب ﺛﺎﻟث(‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‬
‫ﺗﻧﺷﯾط ﺑﯾﺋﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬

‫ﻛﻣﺎ ﺳﺑق أن أﺷرﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎ أن ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ ﻣرﺗﺑط ارﺗﺑﺎطﺎ وﺛﯾﻘﺎ ﺑﺎﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق‪ ،‬اﻟذي ﯾﻣزج ﺑﯾن‬
‫رأس اﻟﻣﺎل واﻟﺗﻧظﯾم وﺣرﯾﺔ اﻟﻌﻣل‪ ،‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﯾﺧﺿﻊ ﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‪،‬‬
‫اﻟﺣﺟم ﻣﺟﺎل اﻟﻧﺷﺎط‪ ،‬ﻧﻣط اﻷداء‪ .‬إذ ﺗﺗﻣﺛل أﺳﺎﺳﺎ ﻓﻲ ﻣﻌرﻓﺔ ﻣدى ﻗدرة ﺗﻧﺷﯾط ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﯾق‬
‫أﻫداف اﻷﻋوان اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن‪.1‬‬
‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‬
‫ﺗﺟﻣﻊ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ واﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻼﻗﺔ ﻣزدوﺟﺔ ﻓوﺟود ﺳوق ﻧﺷطﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﯾﻛون داﻓﻌﺎ ﻓﻌﺎﻻ‬
‫ﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺎﻟﻧﻣو واﻟﺗوﺳﻊ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻠﻌب ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دو ار أﺳﺎﺳﯾﺎ ﻛﺂﻟﯾﺔ ﻣن‬
‫آﻟﯾﺎت اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ‪ ،‬ﺧﺻﺧﺻﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ واﻧﺗﻘﺎل ﺟزء ﻣن أﺻوﻟﻬﺎ إﻟﻰ اﻷﻓراد‪ .‬وﻫذا ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻧﺗﻘﺎل اﻷﻣوال اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣن اﻟﻣدﺧرﯾن إﻟﻰ اﻟدوﻟﺔ اﻟﺑﺎﺋﻌﺔ‪ ،2‬وﺗﺗم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺣوﯾل ﻫذﻩ ﻋن طرﯾق ﺷراء ﻣﺑﺎﺷر‬
‫)اﻟﺑﯾﻊ ﻓﻲ اﻟﻣزاد اﻟﻌﻠﻧﻲ( أو ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷر )اﻟوﺳطﺎء( اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﻣﺣل اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ واﻟﺗﻲ ﺳﺗﺗﯾﺢ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت ﻋﻣوﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺣﺻول ﺑﺳﻬوﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﻣﺑﺎﺷر ﻣن ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻘﻠﯾل ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗراض اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣول اﻻدﺧﺎر اﻟﻧﻘدي إﻟﻰ ادﺧﺎر ﻣﺎﻟﻲ ﯾزﯾد ﻣن ﻣﺳﺗوى اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪.‬‬

‫ﻏول ﻓرﺣﺎت‪ ،‬اﻟوﺟﯾز ﻓﻲ اﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬دار اﻟﺧﻠدوﻧﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ،2008 ،‬ص‪.03‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪ 2‬ﻣﺣﻣد زرﻗون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.107‬‬

‫‪81‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫وﯾرى أﻫل اﻻﺧﺗﺻﺎص أن ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻣزاﯾﺎ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻣﻣﻛن ﺟدا ﻓﻲ إطﺎر اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ‪ ،‬وﻣن ﻫذا‬
‫اﻟﻣﻧطﻠق ﺑدأت ﺳﻠﺳﻠﺔ اﻹﺻﻼﺣﺎت ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺑﺗﻛرﯾس اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻋن طرﯾق إﺧﺿﺎﻋﻬﺎ ﻟﻠﻘﺎﻧون‬
‫اﻟﺗﺟﺎري ﺗﻣﻬﯾدا ﻟﺧﺻﺻت اﻟﺑﻌض ﻣﻧﻬﺎ إﻻ أن ﺗطﺑﯾق ﻓﺗﺢ رأس اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻋرف ﺑداﯾﺔ ﻣﺣﺗﺷﻣﺔ‬
‫ﻟﻌدم وﺟود ﺟدول زﻣﻧﻲ ﻣﺣدد ﻟﺗطﺑﯾق ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺑراﻣﺞ‪ .‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن دراﺳﺔ أﺛر اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‬
‫ﯾطرح ﻣن ﺟﺎﻧﺑﯾن أﺳﺎﺳﯾن‪:‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺗوﺳﯾﻊ ﻗﺎﻋدة اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻟﻘد ﻋﻣﻠت اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ إﻟﻰ ﺧﯾﺎر ﺗوﺳﯾﻊ ﻗﺎﻋدة اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻣن‬
‫ﺧﻼل طرح اﻷﺳﻬم ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم‪ ،‬وﺧﺻوﺻﺎ ﻓﻲ اﻟدول اﻟﺗﻲ ﺗﺗوﻓر ﻋﻠﻰ ﺑورﺻﺎت ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺣﯾث‬
‫ﯾﺣﻘق ﻫذا اﻷﺳﻠوب ﺧﯾﺎر ﺗوﺳﯾﻊ اﻟﻘﺎﻋدة اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ﻟﻠﻣﻠﻛﯾﺔ ﻛوﺳﯾﻠﺔ ﻣن وﺳﺎﺋل اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ‪ ،‬ﻟذا ﻓﺎن‬
‫اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺟزاﺋري اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺧﺻﺧﺻﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﺟﻌل اﻟﺗﻧﺎزل ﻋن طرﯾق اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﺧﺗﯾﺎ ار وﻟم‬
‫ﯾﺟﻌﻠﻪ ﺣﺗﻣﯾﺎ ﻟﻪ اﻷوﻟوﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗطﺑﯾق ﻋن ﺑﻘﯾﺔ اﻷﺳﺎﻟﯾب‪.1‬‬
‫‪ 2‬ـ اﺳﺗﻘرار اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫وﻫﻲ إﺣدى ﻣزاﯾﺎ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﺣﯾث ﻛﻔﺎءة وﻓﻌﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻧظ ار ﻻﺑﺗﻌﺎدﻫﺎ ﻋن‬
‫اﻟﺑﯾروﻗراطﯾﺔ اﻹدارﯾﺔ وﻗدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﺑﺳب اﻻﻧﺿﺑﺎط اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ واﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬واﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ ﻣﺧﺎطر‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫ﻧﺷﯾر إﻟﻰ أن اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ‪ 2‬ﻻ ﺗﻌﻧﻲ داﺋﻣﺎ اﻟﺗﻧﺎزل اﻟﻛﻠﻲ ﻋن رأﺳﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪ ،‬ﺑل ﻫﻧﺎك ﺧﯾﺎر‬
‫ﺛﺎﻧﻲ ﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ اﻟﺗﻧﺎزل اﻟﺟزﺋﻲ‪ ،‬ﺳواء ﻋن طرﯾق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﻌﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻓﻲ اﻟﺗﺳﯾﯾر ﻣن طرف‬
‫اﻟﺧواص‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺗﻌﺑﺋﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص وﺗﺄﻫﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺗوﺳطﺔ واﻟﺻﻐﯾرة‬
‫إن ﺗﻌﺑﺋﺔ ﻣوارد اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص وﺗﺄﻫﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﻫو ﻣن أﻫداف اﻟدوﻟﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻓﻲ دﻋم ﺗطوﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣن ﺧﻼل اﺳﺗﻘطﺎب ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪.‬‬

‫ﻣﺣﻣد زرﻗون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق ص‪.107‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻧظ ار ﻻﻧﻌﻛﺎﺳﺎﺗﻬﺎ ﻋل ﻫﯾﻛل اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟوطﻧﻲ‪ ،‬أﯾن ﺑﯾﻊ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر اﻟرﻣزي‪ ،‬وﺗﻘﻠص ﻧﺳﺑﺔ اﻟطﺑﻘﺔ اﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﻓﻲ‬ ‫‪2‬‬

‫اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ﻟﻘﯾت ﻣﻌﺎرﺿﺔ ﻛﺑﯾرة ﻣن اﻟﻛﺗل اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬وﺗﺳﺑﺑت ﻓﻲ ظﻬور ﻣﺷﺎﻛل أﺧرى ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‪ ،‬داﺧﻠﯾﺔ وﺧﺎرﺟﯾﺔ وﻫذا‬
‫ﺑﺳﺑب ﺳوء ﺗطﺑﯾﻘﺎﺗﻬﺎ ﻣن ﺟواﻧب ﻋدﯾدة‪ ،‬وﻋدم اﻻﻟﺗزام ﺑﺎﻟﻘواﻋد اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﺗﺗطﻠﺑﻬﺎ ﻣرﺣﻠﺔ اﻻﻧﺗﻘﺎل ﻣن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣوﺟﻪ‬
‫إﻟﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣر‪.‬‬

‫‪82‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ 1‬ـ ﺗﻌﺑﺋﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص‪:‬‬

‫ﺗﺳﻌﻰ اﻟﺳﻠطﺎت إﻟﻰ ﺗﻔﻌﯾل ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺗﻌﺑﺋﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻟﺳﻌﻲ إﻟﻰ ﺗطوﯾر‬
‫وﻣﻼﺋﻣﺔ ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر ﻣﺣﯾط اﺳﺗﺛﻣﺎري ﺟذاب ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗوﻓﯾر اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ واﻟﺿﻣﺎﻧﺎت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم اﻻﺳﺗﺷﺎ ارت اﻹدارﯾﺔ واﻟﻔﻧﯾﺔ‬

‫ﻟﯾس ﻫﻧﺎك أدﻧﻰ ﺷك أن ﻋزوف ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻋن دﺧول اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻗد ﯾﻌود‬
‫إﻟﻰ ﻋدم ﻧﺟﺎﻋﺔ اﻟوﺳﺎﺋل اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻣدﺧر واﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬وﻋدم ﻗدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺧﺎطرة ﺑﺎﻟرﻏم‬
‫دﺧول ﻣؤﺳﺳﺔ "أﻟﯾﻧﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت" ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 07‬ﻣﺎرس ‪ 2011‬ﺣﯾث ﻗﺎﻣت ﺑطرح أﺳﻬم ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم ﻓﻲ‬
‫ﺣدود ‪ % 31‬وﻫﻲ ﻧﺳﺑﺔ ﻏﯾر ﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﻣزاﯾﺎ اﻟﺗﺣوﯾل‪ ،‬ﻟﻛﻧﻬﺎ ﺗﻌﺗﺑر أﻓﺿل ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺗﺄﻫﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪:‬‬

‫ﺑﺈﺻدار اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗوﺟﯾﻬﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﯾﻛون اﻟﻣﺷرع ﻗد أﻋطﻰ أﻫﻣﯾﺔ ﻟﻬذا‬
‫اﻟﺷﻛل ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺣﺗﻰ ﺗﺗﻣﻛن ﻣن اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ٕواﯾﺟﺎد ﻣﻛﺎن ﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﯾﺣث ﺗﺗﻣﯾز‪:‬‬
‫‪ -‬ﺑﺑﺳﺎطﺔ اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ وﻧظﺎم اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺑﺳط‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻣﺛل ﺗدﺧﻼﺗﻬﺎ ﺷﺑﻛﺔ دﻋم ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻛﺑﯾرة ﻷن ﻏﺎﻟﺑﯾﺗﻬﺎ ﺗﻧﺷط ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﻣﻘﺎوﻟﺔ ﻣن اﻟﺑﺎطن‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻣﺛل ﻧﺳﯾﺞ ﻣﺗراﺑط ﻣﻊ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻛﺑرى‪ ،‬وﯾﻧﺗﺷر ﻫذا اﻟﻧﻣوذج اﻟﻧﺎﺟﺢ ﻓﻲ اﻟدول‬
‫اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﻛﺎﻟﯾﺎﺑﺎن‪ ،‬أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ‪.1‬‬

‫وﻹدراك اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺑدور ﻫذا اﻟﺻﻧف ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻓﻲ دﻋم ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗم إﻧﺷﺎء‬
‫ﺳوق ﺛﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ وﻫذا ﺑﻣوﺟب ﺗﻌدﯾل اﻟﻧظﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.2‬‬
‫وﺗﻧﺷط ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗوﻓر ﻓﯾﻬﺎ ﺷروط اﻟﻘﯾد ﻓﻲ اﻟﺟدول‬
‫اﻟرﺳﻣﻲ‪ ،‬وﺗﺗﻣﯾز اﻷﺣﻛﺎم اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﺳوق ﺑﺎﻟﻣروﻧﺔ واﻟﺑﺳﺎطﺔ ﺑﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺳوق اﻟرﺳﻣﻲ‪.‬‬

‫ﻧﺎﺻر دادي ﻋدون‪ ،‬ﻣرج ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.65‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ 01-12‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪83‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺗطوﯾر اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻟﻣﺎﻟﻲ‬

‫إن إﺑراز أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟرﻓﻊ ﻣن ﻣﺳﺗوى أدوار ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬إﻧﻣﺎ‬
‫ﯾﻛﻣن ﻓﻲ ﺗﺣﻔﯾز اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣدﺧرﯾن ﻋن طرﯾق اﻟﺿﻣﺎﻧﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘدﻣﻬﺎ اﻟدوﻟﺔ‬
‫ﻣن ﺗﺷرﯾﻊ ﻣواﻛب ﻟﻠﺗﺣوﻻت واﻟﺗﻘﻠﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻌرﻓﻬﺎ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺗطوﯾر اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪:‬‬

‫اﻟﺗطوﯾر اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺑﻬذا اﻟﻣﻔﻬوم ﻫو ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺧﻔﯾض ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻷن ﻫذا اﻷﺟراء ﻓﻲ ﺗﺧﻔﯾض أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﯾؤدي إﻟﻰ اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ ﺳوق‬
‫اﻷوراق ﺑﺎﻋﺗﺑﺎر اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﯾﻪ ﺗﻌد ﺑدﯾﻼ ﻟﻠوداﺋﻊ اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪ ،‬أي اﻟﺗﺣول ﻣن اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﺗﺎﻣﺔ‬
‫إﻟﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎت أﻗل ﺑﺗﺣول اﻷرﺻدة اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ ،‬أي اﻟوداﺋﻊ إﻟﻰ أﺳﻬم وﺳﻧدات ﻣﻊ اﺣﺗﻣﺎل اﺳﺗﺧدام‬
‫ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﻛﻘﯾﻣﺔ اﺳﺗﺷﺎرﯾﺔ ﻋﻧد ﺗﺣدﯾد ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣطﻠوب ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ‬
‫‪1‬‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻣدﺧر ﻣن اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﻣﻌﻧﺎﻩ ﺗﻌدﯾل اﻟﻧﺻوص‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ وﻣﺳﺎﯾرة اﻟﺗطورات اﻟﺣﺎﻟﺔ ﺳواء ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺟﻬوي أو اﻟدوﻟﻲ وﺧﻠق آﻟﯾﺎت ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ‬
‫اﻟﻣدﺧر وﺧﺎﺻﺔ اﻷطراف ﻏﯾر اﻟﻣﺣﺗرﻓﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗوﻓﯾر اﻟﺿﻣﺎﻧﺎت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ ﻟﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻌرض واﻟﺗداول ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺣﻠﯾﺎ ودوﻟﯾﺎ‬
‫ﻟﺗوﺳﯾﻊ داﺋرة ﺑﯾﻊ اﻷﺳﻬم ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻷﺟﺎﻧب‪.‬‬
‫‪ -‬إﻋﺎدة ﺗﻧظﯾم ﺧدﻣﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وذﻟك ﺑﺎﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻟﻣﻧﺎﻫﺞ اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺎت اﻟﻌﺎﻟم ﻗﺻد‬
‫اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﺧﺑراﺗﻬﺎ اﻹدارﯾﺔ واﻟﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺔ‪.2‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺗطوﯾر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫إﺻﻼح اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣرﺗﺑط ﺑﺈرادة اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ إﯾﺟﺎد اﻵﻟﯾﺎت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺈﯾﺟﺎد‬
‫ﺣﻠول ﻟﻣﺷﺎﻛل ﺗوظﯾف اﻷﻣوال واﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ واﺳﺗﻘطﺎب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل‪ ،‬وﻫذا ﺑﺎﻗﺗراح ﺑﻌض اﻟﺣﻠول‬
‫اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪:‬‬

‫رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.312‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.350‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪84‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ -‬إﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻟﺣواﻓز اﻟﺿرﯾﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬وذﻟك ﺑﺈﻋﻔﺎء ﺟزء ﻣن اﻟدﺧل اﻟﺧﺎﺿﻊ ﻟﺿرﯾﺑﺔ ﯾﻌﺎدل‬
‫اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺧﻔﯾض اﻟﺿراﺋب ﻋﻠﻰ اﻷرﺑﺎح اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺛل اﻟﺗﺟرﺑﺔ اﻟﺗوﻧﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻗﺎﻣت ﺑﺗﺧﻔﯾض ﻣن ‪ % 35‬إﻟﻰ ‪ % 30‬ﻟﻛﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت‪.1‬‬
‫‪ -‬ﺗطوﯾر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ ﻓﻲ إطﺎر ﺣوﻛﻣت اﻟﺷرﻛﺎت وﺗﻛوﯾن ﻛوادر اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬ﺗروﯾﺞ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﺳﺗﻌﻣﺎل أﺳﺎﻟﯾب ﻣﻌﻠوﻣﺎﺗﯾﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫‪ -‬إدﺧﺎل ﺑﻌض اﻟﺗﻌدﯾﻼت ﻋﻠﻰ اﻟﻘواﻧﯾن اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻠﺑورﺻﺔ ﻛﺗﻘﻠﯾص ﻣدة اﻻﻛﺗﺗﺎب وﺗﺳﻬﯾل إﺟراءات‬
‫اﻟدﺧول‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻔﻌﯾل دور اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻹﻋﺎدة اﻟﺛﻘﺔ ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟدور اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺑﻧوك ﻓﻲ ﺗﻔﻌﯾل اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫ﺗﻠﻌب اﻟﺑﻧوك دول ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺗﺄﻫﯾل اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠدوﻟﺔ ﺑﻧﺷﺎطﺎﺗﻬﺎ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻗﺑول‬
‫اﻟوداﺋﻊ واﻹﻗراض‪ ،‬واﺗﺳﻌت ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻬﺎ ﻟﺗﺷﻣل دور "اﻟوﺳﺎطﺔ"‪ 2‬ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗدﺧﻼﺗﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺑﯾﻊ اﻟﺷراء وﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ .3‬وﻟﻠﻘﯾﺎم ﺑﻬذﻩ اﻟﻣﻬﺎم‬
‫وﺗﺣﻘﯾق أﻫداﻓﺎ ﯾﺗطﻠب أن ﺗطﻠﻊ اﻟﺑﻧوك اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﺑﺑﻌض اﻹﺟراءات واﻷدوار اﻟﺗﻲ ﻧوﺟز ﻧﻘﺎطﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻔروع اﻵﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫إﻧﺷﺎء ﺑﻧوك اﻷﻋﻣﺎل‬
‫وﻫﻲ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﺑﺈﻣﻛﺎﻧﻬﺎ إﻧﺷﺎء ﺷرﻛﺎت ﺑﻣﻘدورﻫﺎ إﺻدار أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﺧﺎﺻﺔ اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣرﺗﺑطﺔ‬
‫ﺑﺷرﻛﺎت اﻷﻣوال‪ ،‬واﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ رؤوس أﻣواﻟﻬﺎ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻘدﯾم اﻟﻘروض اﻟﻛﺎﻓﯾﺔ وﺧﺎﺻﺔ ﺷرﻛﺎت‬
‫اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﺳﺗﺷﻛل ﻣﺳﺗﻘﺑﻼ ﺧﯾﺎ ار ﻹﻛﻣﺎل اﻟداﺋرة اﻟﺟدﯾدة ﻟﻠﺗﻣوﯾل‪ 4‬وﻫذا ﻣن ﺧﻼل اﻟﻧﻘﺎط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬

‫رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.313‬‬ ‫‪1‬‬

‫وﻫو دور ﻣﻠزم ﺣﯾث ﯾﺗﻌﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ أن ﺗﻌﯾن وﺳﯾطﺎ ﻟﻣراﻓﻘﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺗطﺑﯾﻘﺎ ﻟﻠﻣﺎدة ‪ 17‬ﻣن ﻧظﺎم رﻗم ‪.03-97‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﺳﻌﯾد ﺳﯾف اﻟﻧﺻر‪ ،‬دور اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ اﺳﺗﺛﻣﺎ ار ﻟﻌﻣﻼء‪ -‬دراﺳﺔ ﺗطﺑﯾﻘﯾﺔ ﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ‪ -‬ﻣؤﺳﺳﺔ ﺷﺑﺎب اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪ ،2004 ،‬ص‪.17‬‬ ‫‪3‬‬

‫ﻋﺑد اﻟﺳﻼم ﺑن ﺟدو‪ ،‬اﻟﺑﻧوك اﻟﺷﺎﻣﻠﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺗﻔﻌﯾل ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪-‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ -‬ﻣذﻛرة ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة ﻣﺎﺟﺳﺗﯾر‪ ،‬ﻣﺣﻣد‬ ‫‪4‬‬

‫ﺑراق‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﺑﺳﺔ‪ ،‬ﻗﺳم اﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ،2006 ،‬ص‪.260‬‬

‫‪85‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ 1‬ـ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﺄﺳﯾس اﻟﺷرﻛﺎت‪:‬‬

‫ﯾوﺟد ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر أﻛﺛر ﻣن ‪ 3500‬ﺷرﻛﺔ أﻣوال ﻋﻣوﻣﯾﺔ وﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬وﺑﯾن ﻫذا اﻟﻌدد ﻻ ﯾوﺟد ﻓﻲ اﻟوﻗت‬
‫اﻟﺣﺎﻟﻲ ﺳوى ﺧﻣس ﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺗم إدراﺟﻬﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻷﺳﻬم وﯾﺗﻌﻠق اﻷﻣر ﺑﻛل ﻣن رﯾﺎض ﺳطﯾف‪،‬‬
‫ﻧزل اﻷوراﺳﻲ‪ ،‬ﺻﺎﯾدال‪ ،‬أﻟﯾﻧﺎس‪ ،‬اﻟروﯾﺑﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن اﻟﻌدد اﻟﻛﺑﯾر ﻟﺷرﻛﺎت اﻷﻣوال‪ ،‬ﻻ ﺗﺳﺎﻫم اﻟﺑﻧوك اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ إﻻ ﻓﻲ اﻟﻘﻠﯾل ﻣﻧﻬﺎ ﻷن‬
‫أﻏﻠﺑﯾﺗﻬﺎ ﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻣﻐﻠﻘﺔ اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل‪:‬‬
‫وﻫﻲ ﻣﻧظوﻣﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ وأﻓﺿل ﻣن ﻣﻧﺢ ﻗروض‪ ،‬ﻷن اﻟﻘرض اﻟﺑﻧﻛﻲ أو اﻟﻘروض اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬
‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺄﻋﻣﺎل اﻟﺗﻣوﯾل ﻣﺗوﺳط اﻷﺟل‪ ،‬ﻷﺳﺑﺎب ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺷﺎﻛل اﻟﺗﺿﺧم وﻣﺷﺎﻛل‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة ﺧﺎﺻﺔ أن ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﻣﻠزﻣﺔ ﺑﻘواﻧﯾن وأﻧظﻣﺔ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي‪.‬‬
‫ﻏﯾﺎب آﻟﯾﺔ ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة اﻟﻣﺗﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﻘروض اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‬
‫)ﺧطر اﻟﺻرف‪ ،‬ﺗﻐﯾر ﻧﺳب اﻟﻔواﺋد‪ (...‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻏﯾﺎب ﺑﻧك ﻣﺗﺧﺻص ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪.1‬‬
‫ﻟﻬذﻩ اﻷﺳﺑﺎب ﯾﺑﻘﻰ ﺧﯾﺎر اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ رؤوس أﻣوال اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺣل اﻷﻧﺳب ﻟﻠﺑﻧوك ﺣﺗﻰ ﺗﺳﺗطﯾﻊ‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﺣﻘﯾق ﺷروط اﻹدراج ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻛن اﻹﺷﻛﺎل ﯾﺑﻘﻰ ﻓﻲ اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎت اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺣﯾث ﺣددت اﻟﻣﺎدة‬
‫‪ 118‬ﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﻧﻘد واﻟﻘرض ‪ 211-03‬واﻟﺗﻲ ﻫﻲ اﻹطﺎر اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ )أﺧد ﻣﺷﺎرﻛﺎت(‬
‫ﻓﻲ رؤوس أﻣوال اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘوم ﺑﻬﺎ اﻟﺑﻧوك ﺳواء‪:‬‬
‫‪ -‬اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻗﯾد اﻹﻧﺷﺎء‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ رؤوس أﻣوال ﻣؤﺳﺳﺎت ﻗﺎﺋﻣﺔ‬
‫ﺣﯾث ﺗﺑﻘﻰ اﻟﻌﻣﻠﯾﺗﯾن اﻟﺳﺎﺑﻘﺗﯾن ﻣﻘﯾدة ﺑﺎﻟﺷروط اﻟﺗﻲ ﯾﺣدد ﻗﺎﻧون اﻟﻧﻘد واﻟﻘرض أﺻﻧﺎف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫واﻟﺣدود اﻟﻘﺻوى ﻟﻠﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ وﻫﻲ ﻣﯾزة اﻟﺗطور واﻟﺗﺣول ﻓﻲ أﻧظﻣﺔ اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪ ،‬وﻗد ﺣددت اﻟﻔﻘرة اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻣن اﻟﻣﺎدة ‪ 2/729‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري ب ‪ % 50‬ﻣن اﻷﻣوال‬

‫ﻋﺑد اﻟرﺣﻣﺎن ﺑﺎﺑﻧﺎت وﻧﺎﺻر دادي ﻋدون‪ ،‬اﻟﺗدﻗﯾق اﻹداري وﺗﺄﻫﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬دون طﺑﻌﺔ دار‪،‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻣﺣﻣدﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ، ،‬ص ص‪.137-136 ،‬‬

‫أﻣر ‪ ،11-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 26‬أوت ‪ ،2003‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧﻘد واﻟﻘرض‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،52‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬أوت ‪.2003‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪86‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺗﻬدﻓﺔ وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﺑﻧوك ﻻ ﯾﻣﻛﻧﻬﺎ اﻣﺗﻼك أﻛﺛر ﻣن ‪ % 50‬ﻣن رأس ﻣﺎل‬
‫ﺷرﻛﺎت أﺧرى ﺑﻣﺎ ﻓﯾﻬﺎ ﻓروع ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك‪.1‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫إن ﺧﺑرة اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ إدارة اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺣﺎﻓظ‪ ،‬ﯾؤﻫﻠﻬﺎ أن ﺗﻠﻌب دو ار ﻓﻲ ﺗﻘدﯾم اﺳﺗﺷﺎرات‬
‫ﻓﻧﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﻠﻰ ﺷراء اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺑزﯾﺎدة اﻟﻣﻌروض ﻣن اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،2‬وﻫذا‬
‫ﻋن طرﯾق ﻓﺗﺢ اﻟﺑﻧوك ﻟرؤوس أﻣواﻟﻬﺎ وﺧﺻﺻت اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ ﻓﺗﺢ اﻟﺑﻧوك ﻟرؤوس أﻣواﻟﻬﺎ‪:‬‬
‫اﻟﺑﻧوك ذات رؤوس أﻣوال ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻫﻲ ﺑﻧوك ﻣﻣﻠوﻛﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬و ﻫوﻣﺎ ﯾﻘﻠص ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫اﻟﺗوظﯾف ﻟرؤوس اﻷﻣوال‪ ،‬اﻹﺻدار‪ ،‬أو ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ‪ ،3‬ﻷﻧﻬﺎ ﺗؤدي ﻋﻣل وظﯾﻔﻲ أﻛﺛر ﻣﻧﻪ ﺗﺟﺎري‪.‬‬
‫ﻟﻠﻌﻠم أن رأس ﻣﺎل اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ اﻟﻛﺑرى اﻷرﺑﻊ‪ ،‬ﻗد ﺑﻠﻐت ﺳﻧﺔ ‪ 2002‬ﺣواﻟﻲ ‪ 24,5‬ﻣﻠﯾﺎر‬
‫دﯾﻧﺎر ﻟﻠﺑﻧك اﻟﺧﺎرﺟﻲ اﻟﺟزاﺋري ‪ 21,6 ،BEA‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻟﻠﻘرض اﻟﺷﻌﺑﻲ اﻟﺟزاﺋري ‪ ،CPA‬وﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 2003‬ﻗدر رأس ﻣﺎل ﺑﻧك اﻟﻔﻼﺣﺔ واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟرﯾﻔﯾﺔ ‪ BADR‬ﺑـ‪ 33 :‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر‪ ،‬و‪ 14,6‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻟﻠﺑﻧك‬
‫اﻟوطﻧﻲ اﻟﺟزاﺋري ‪ BNA‬وﻫو ﻣﺎ ﯾؤﻫﻠﻬﺎ أن ﺗﻠﻌب دور ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻدﺧﺎر ﻛﻣﺎ ذﻛرﻧﺎ‪ ،4‬ﺳواء طرﯾق‬
‫ﻓﺗﺢ رأس اﻟﻣﺎل أو اﻟوﺳﺎطﺔ‪ .‬ﻣﻊ اﻟﻌﻠم أن اﻟﺗداول ﻓﻲ أﺳﻬم اﻟﺑﻧوك ﯾﺳﯾطر ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻛﺑﯾرة ﻋﻠﻰ ﺳوق اﻟﺗداول‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻷﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ‪ ،‬وﻟﻧﺎ ﻓﻲ اﻟﻧﻣوذج اﻟﺧﻠﯾﺟﻲ ﻣﺛﺎﻻ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‬
‫اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ أداء اﻟﺑورﺻﺎت ﺣﯾث ﺗﺻل ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﺣواذ ﻋﻠﻰ ‪ % 60‬ﻣن إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫ﻓﯾﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻋﺑد اﻟﺳﻼم ﺑن ﺟدو‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.261‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﻣروان ﻋطوان‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ – اﻟﺑورﺻﺎت وﻣﺷﻛﻼﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﺎﻟم اﻟﻧﻘد واﻟﻣﺎل‪ ،‬دﯾوان اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻟطﻠﻌﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪،‬‬ ‫‪2‬‬

‫اﻟﺟزاﺋر‪ ،2003 ،‬ص ‪.254‬‬

‫ﻋﻠﻰ ﻏرار ﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن ﺗﻘوم اﻟﺑﻧوك ﺑدور ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻩ ﻓﺋﺔ ﻣﺣﺗرﻓﺔ وﻣﺗﺧﺻﺻﺔ وﻟﻬﺎ ﻗدرة اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ اﻟﻣﺧﺎطر‬ ‫‪3‬‬

‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ .‬وﻋزز اﻟﻣﺷرع اﻟﺟزاﺋري ﺗﻧظﯾم ﻋﻣل ﻫذﻩ اﻟﻔﺋﺔ ﻣن ﺧﻼل ﺗﺧﺻﯾص ﻓﺻل ﻛﺎﻣل ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ ،10-93‬أﯾن ﺑﺎﺷرت‬
‫اﻟﺑﻧوك ﻋﻣﻠﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ رأس ﻣﺎل ﺷرﻛﺔ إدارة اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬واﻟﺗدﺧل ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻣن ﺧﻼل اﻟﻔﺻل ﺑﯾن اﻟوﺳﺎطﺔ‬
‫واﻷﻧﺷطﺔ اﻷﺧرى‪ .‬وﺑﺻدور اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ ،10-93‬ﺣﯾث أﺻﺑﺢ ﺑﺈﻣﻛﺎن اﻟﺑﻧوك اﻟﺗدﺧل ﻋن‬
‫طرﯾق وﺳطﺎء ﯾﺗﻌﺎﻣﻠون ﺑﺎﺳم ﺗﻠك اﻟﺑﻧوك‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﻫﯾﺎﻛﻠﻬﺎ وﻓروﻋﻬﺎ اﻟﻣوﺟودة ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺗراب اﻟوطﻧﻲ‪.‬‬
‫ﻋﺑد اﻟﺳﻼم ﺑن ﺟدو‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.268‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪87‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫وﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣوم ﻓرﻏم ﻛون اﻟﺑﻧوك اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﺗﺗﺧذ ﺷﻛل ﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء اﻟﺻﻧدوق اﻟوطﻧﻲ‬
‫ﻟﻠﺗﻌﺎون اﻟﻔﻼﺣﻲ اﻟذي ﯾﺗﺧذ ﺷﻛل ﺗﻌﺎوﻧﯾﺔ‪ ،‬ﯾﺑﻘﻰ ﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ ﻓﻲ أﻧظﻣﺗﻬﺎ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣﺣدودﯾﺔ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﻟدى‬
‫ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ اﻟﺑﻧوك‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ ﺧﺻﺻت اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﺑﻧوك اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛل ﻣﺳﺎر اﻟﺳوق اﻟﺣر ﻓﺈن اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻫﻲ ﻣرﻛز اﻟﻘوى‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬إﻻ أن ﺧﺻﺧﺻﺔ ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﺣﺗﻣﺎ ﺳﯾوﺳﻊ ﻣن ﻗﺎﻋدة اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ وﯾﻔﺗﺢ آﻓﺎق ﻟﻠﻧﻣو واﻟﺗوﺳﻊ‪،‬‬
‫ﻟذا ﻓﺈن اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر أدرﻛت ﻣدى ﻧﺟﺎﻋﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﻔﯾز اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻدﺧﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬إﻻ أن ﺑطء ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻹﺻﻼﺣﺎت ﻣﻧد ﺻدور اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪10-93‬‬
‫اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﺻدور اﻷﻣر ‪ 22-95‬اﻟﻣﺗﺿﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﯾدل ﻋﻠﻰ ﻋدم وﺟود‬
‫ﺟدول زﻣﻧﻲ ﻣﺣدد أو ﺧطﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻧﺎﺟﺣﺔ ﻟﺗطﺑﯾق ﻫذا اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻟﻣﻌﻘد اﻟذي ﯾﺗطﻠب‪:‬‬
‫‪ -‬رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ وﺗطﻬﯾر ﻣﺣﻔظﺔ دﯾوﻧﻬﺎ‬
‫‪ -‬ﺗطوﯾر اﻟﻧظم اﻹدارﯾﺔ ﻟﻠرﻓﻊ ﻣن ﻣﺳﺗوى اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ‬
‫‪ -‬اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻟﺧﺑرات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﻓﺗﺢ رأس اﻟﻣﺎل ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣن ﺧﻼل أﺳﻠوب اﻟﺷراﻛﺔ ﻣﻊ ﺑﻧوك أﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﻟﻺﺷﺎرة ﻓﺈن ﺿﻣن ﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﺧﻣس اﻟﺗﻲ ﺗم اﻋﺗﻣﺎدﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻓﻘط "ﯾوﻧﯾو ﺑﻧك" اﻟوﺳﯾط‬
‫اﻟوﺣﯾد اﻟﺧﺎص‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫دور اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬

‫وﯾﺗﻣﺛل ﻫذا ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻓﻲ إدارة اﻹﺻدا ارت اﻷوﻟﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻘﯾﯾم اﻟﺷرﻛﺎت ٕواﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺗﻬﺎ وﺗﻌﻬد‬
‫إﺻدار ﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ اﻟﻛﺑرى‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ اﻟﺗﻌﻬد ﺑﺈﺻدار ﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت‪:‬‬
‫ﺑﺻدور ﻗﺎﻧون اﻟﻧﻘد واﻟﻘرض رﻗم ‪ 11-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 26‬أوت ‪ٕ 2003‬واﻟﻐﺎء اﻟﺗﺧﺻص‪ ،‬ﺳﻣﺢ ﻟﻠﺑﻧوك‬
‫ﺑﻣﻣﺎرﺳﺔ وظﺎﺋف ﺑﻧوك اﻷﻋﻣﺎل وﺧﺎﺻﺔ ﺑطرح ﺳﻧدات ﺳواء ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم‪ ،1‬أو ﻣﻘﺗﺻ ار ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﯾن‪.‬‬

‫ﺗﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 17‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون رﻗم ‪ ،04-03‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 17‬ﻓﯾﻔري ‪ 2003‬اﻟﻣﻌدﻟﺔ واﻟﻣﺗﻣﺔ ﻟﻠﻣﺎدة ‪ 43‬ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪10-93‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪".‬ﺗﻌد ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻠﺟﺄ إﻟﻰ اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﻠﻧﻲ‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺎت ذات اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﻘﺑوﻟﺔ ﻟﻠﺗداول اﺑﺗداء ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺳﺟﯾﻠﻬﺎ‪ ،‬أو ﺗﻠك اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻠﺟﺄ إﻟﻰ ﺗوظﯾف ﺳﻧداﺗﻬﺎ ﻣﻬﻣﺎ ﻛﺎن ﻧوﻋﻬﺎ‪ ،‬إﻣﺎ اﻟﺑﻧوك أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو اﻟوﺳطﺎء"‪.‬‬

‫‪88‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ﻓﺈﺻدار ﺳﻧدات ﻓﻲ ﺟﺎﻧﺑﻬﺎ اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﯾﻣﺛل ﺗﺷﺟﯾﻌﺎ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ اﻟﻛﺑرى اﻟﺗﻲ ﺳﺗﺟد اﻟدﻋم اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫واﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻋﻠﻰ ﻏرار اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﺳوﻧﺎطراك ﻓﻲ ﺟﺎﻓﻧﻲ ‪ ،1998‬وﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣوم ﯾﻣﻛن ﻟﻠﺑﻧوك أن ﺗﻘوم‬
‫ﺑﺄدوار أﺧرى ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم ﺧدﻣﺎت ﺑﻌد اﻹﺻدار‬
‫‪ -‬ﺿﻣﺎن اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﺑﻌد ﻓﺗرة اﻻﻛﺗﺗﺎب إﻟﻰ ﻏﺎﯾﺔ اﻹدراج ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺧدﻣﺎت ﻓﻲ إطﺎر ﻧﻘﺎﺑﺔ اﻹﺻدار‪.‬‬
‫‪ -‬إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﻧﻘﺎط اﻟﺑﯾﻊ اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﺑﻧك اﻟﻌﺿو ﻓﻲ اﻟﻧﻘﺎﺑﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﻛﺗﺗﺑﯾن‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻌﻬد ﺑﺈﺻدار اﻟﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﺑﻌد اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣن طرف و ازرة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻌﻣل‬
‫ﻋﻠﻰ اﺣﺗﻛﺎر اﻟﺗدﺧل ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﺗﺣﺗم ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ وﺳﺎطﺔ‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ )اﻟﺗداول(‪:‬‬

‫أﺟﺎز اﻷﻣر ‪ 11-03‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 26‬أوت ‪ 2003‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧﻘد واﻟﻘرض ﺗﻌﺎﻣل اﻟﺑﻧوك اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺳواء ﺑﺎﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء ﻟﺣﺳﺎﺑﻬﺎ واﻟﺗﻔﺎوض ﻟﺣﺳﺎب اﻟﻐﯾر أو ﺗﺳﯾﯾر ﻣﺣﺎﻓظ ﺟﻣﺎﻋﯾﺔ ﻣﺛﻠﻣﺎ‬
‫ﺳﻣت ﺑذﻟك اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫أ ـ اﻟﺗداول ﻟﻠﺣﺳﺎب اﻟﺧﺎص‪:‬‬

‫ﺑﺈﻣﻛﺎن اﻟﺑﻧوك ﺗداول اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾﺎم ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺷراء ﺑﻧﯾﺔ إﻋﺎدة ﺑﯾﻌﻬﺎ ﻓﻲ اﻷﺟل اﻟﻘﺻﯾر‬
‫ﻗﺻد ﺗﺣﻘﯾق أرﺑﺎح ﻣن اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ وﯾﺷﺗرط ﻓﻲ ﻫذا اﻟﺗﻌﺎﻣل اﻟﺿواﺑط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:1‬‬
‫‪ -‬أن ﺗﻛون اﻟﺳوق ﻣﺿﻣوﻧﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫‪ -‬أن ﯾﻛون اﻟﺑﻧك ﺻﺎﻧﻊ ﻟﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﺑدون ﻫذﻩ اﻟﺿواﺑط ﻓﺈن اﻟﺑﻧوك ﻻ ﺗﻐﺎﻣر ﺑﺎﻟﺗوظﯾف ﻣواردﻫﺎ اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل ﻓﻲ ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻷدوات‬
‫ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﯾﻣﯾز اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻣن اﻓﺗﻘﺎر ﻟﻠﺳﻌﺔ وﻗﻠﺔ اﻟطﻠب واﻟﻌرض وﻣﺣدودﯾﺔ ﻣﺣﺎﻓظ اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫ﻋﺑد اﻟﺳﻼم ﺑن ﺟدو‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.276‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪89‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ب‪ .‬اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫ﺗﻧص اﻟﻣﺎدة ‪ 06‬ﻣن اﻟﻘﺎﻧون رﻗم ‪ 04-03‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪17‬ﻓﯾﻔري ‪ " 2003‬ﻧﺷﺎط اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﺗﻣﺎرس ﺑﻌد اﻋﺗﻣﺎد ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﻣن طرف ﺷرﻛﺎت ﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫أﻧﺷﺄت أﺳﺎﺳﺎ ﻟذا اﻟﻐرض اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ"‬
‫وﻫو اﻟﻘﺎﻧون اﻟذي ﺳﻣﺢ ﻟﻠﺑﻧوك ﺑﺎﻟﺗدﺧل ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ ﺷرﯾطﺔ أن ﺗﺛﺑت وﺟود ﻗﺳم ﺑداﺧﻠﻬﺎ‬
‫ﯾﺣﻘق اﻟﻔﺻل ﺑﯾن ﻧﺷﺎط اﻟوﺳﯾط وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟوﺳﺎطﺔ ﻫﻧﺎك أﻋﻣﺎل ﻓﻧﯾﺔ وﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ ﺗﻘوم ﺑﻬﺎ اﻟﺑﻧوك أﺿﺎﻓﻬﺎ اﻟﻘﺎﻧون ‪04-03‬‬
‫اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ‪ 17‬ﻓﯾﻔري ‪ 2003‬واﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻬدف إﻋﺎدة ﺗﺄﻫﯾل اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬واﻟﺳﻣﺎح ﻟﻠﺑﻧوك إﻧﺷﺎء‬
‫ﻣﺎﺳك اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت واﻟذي ﯾرﺗﺑط ﻧﺷﺎطﻪ ﺑﻛل ﻣن اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪) 1‬ﺷرﻛﺔ اﻟﺑراء ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ(‪،‬‬
‫ﺑﻧك اﻟﺗﺳوﯾﺔ )ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر(‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻌد ﺷرﯾﻛﺎ أﺳﺎﺳﯾﺎ ﻓﻲ ﻧظﺎم اﻟﺗﺳوﯾﺔ واﻟﺣﻔظ اﻟﻣرﻛزي‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‬
‫إﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺑورﺻﺔ‬
‫وﯾدﺧل ﻫذا ﻓﻲ إطﺎر ﺧﻠق ﻣﯾﻛﺎﻧزﻣﺎت ﺟدﯾدة ﻟﻌﺻرﻧﺔ ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ )ﻓرع أول(‪ ،‬إﻋﺗﻣﺎد‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ )ﻓرع ﺛﺎﻧﻲ(‪ ،‬وﺧﻠق رواﺑط ﺟدﯾدة ﻣﻊ ﺑورﺻﺎت ﻋﺎﻟﻣﯾﺔ ﺿﻣن ﺗﻛرﯾس اﻟﺗﻌﺎون اﻟدوﻟﻲ‬
‫)ﻓرع ﺛﺎﻟث(‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻷول‬
‫ﻋﺻرﻧﺔ ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪ 1‬ـ ﺗﺟزﺋﺔ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻋﺗﺑﺎر ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺗﻧﻘﺳم إﻟﻰ ﻗﺳﻣﯾن أﺳواق رﺳﻣﯾﺔ وأﺳواق ﻏﯾر رﺳﻣﯾﺔ‬
‫ﻓﺎﻟﺳوق اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺎﻟﺻراﻣﺔ‪ ،‬وﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﯾﻬﺎ ﻋﻠﻰ درﺟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﻛﻔﺎءة‪ ،‬إذ ﻻ ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻓﯾﻬﺎ إﻻ‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗوﻓر ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺷروط اﻟﻼزﻣﺔ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻓﯾﺗم ﺗداول ﻓﯾﻬﺎ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗوﻓر ﻓﯾﻪ ﺷروط اﻟﻘﯾد ﻓﻲ اﻟﺟدول اﻟرﺳﻣﻲ‪.‬‬

‫ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪ 01-03‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﻠﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪.‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪90‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن ﺗﺟزﺋﺔ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ ﻫو أﺣد آﻟﯾﺎت ﺗطوﯾر ﻧظﺎم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬اﻟﻘﯾد ﻓﻲ‬
‫اﻟﺟدول اﻟرﺳﻣﻲ‪.1‬‬
‫‪ 2‬ـ ﺗﻌﺑﺋﺔ اﻟوﺳﺎﺋل اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻌﺻرﻧﺔ اﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ اﺳﺗﺧدام اﻟوﺳﺎﺋل اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرة ﻟﺗﺣﺳن ﻛﻔﺎءة وﺳرﻋﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻫذا ﻣن‬
‫ﺧﻼل‪:2‬‬
‫‪ -‬ﺗﺳﻬﯾل ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗداول اﻷﺳﻬم‬
‫‪ -‬ﺗرﻗﯾﺔ واﺣﺗراﻓﯾﺔ اﻟﻣﻬن اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺳوق ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﺄﻫﯾل ﻣﺟﻣوع اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن واﻷﻧظﻣﺔ واﻹﺟراءات واﻟﺗﻧظﯾﻣﺎت‬
‫‪ -‬ﺗﻌزﯾز ﺳﻠطﺔ اﻟﺿﺑط ﻓﻲ إطﺎر ﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻣﺗﯾن وﻣﺳﺎﺣﺔ ﻣن اﻟﺗدﺧل واﺿﺣﺔ اﻟﻣﻌﺎﻟم‬
‫‪ -‬ﺿﺑط طرق اﻟﺗداول اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ اﻟﺗﺳوﯾﺔ واﻹﺷراف‬
‫‪ -‬اﻧﺟﺎز ﻣﺧطط ﻋﺻرﻧﺔ ﺑﻔﺗرات زﻣﻧﯾﺔ ﻣﺣددة‬

‫‪ 3‬ـ ﺗﺄﻫﯾل اﻹطﺎرات اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ‪:‬‬

‫وﻫو أﺣد اﻟﻣﺣﺎور اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺟب أن ﺗﻘوم ﺑﻬﺎ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻌزﯾز وﺳﺎﺋﻠﻬﺎ اﻟﺑﺷرﯾﺔ ﺑﻣﺧﺗﺻﯾن ﻣن ﺧﺑراء ٕواطﺎرات ﺟﺎﻣﻌﯾﺔ ‪...‬اﻟﺦ‬
‫‪ -‬اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن دورات ﺗﻛوﯾﻧﯾﺔ‬

‫‪ 4‬ـ ﺗﻌزﯾز ﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ‪ ،‬اﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ واﻹﻓﺻﺎح‪:‬‬

‫إن اﻟﻣﻬﻣﺔ اﻟﻣوﻛﻠﺔ إﻟﻰ ﻟﺟﻧﺔ )ت‪ ،‬ع‪ ،‬م‪ ،‬ب( اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ ﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﺗﺗﺣﻘق‬
‫ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل ﻋن طرﯾق اﻟﻣذﻛرة اﻹﻋﻼﻣﯾﺔ وﺣدﻫﺎ إﻻ إذا ﻫﻧﺎك ﺷﻔﺎﻓﯾﺔ ٕواﻓﺻﺎح ﻋن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ وﻧﺷرﻫﺎ ﺑﻌد طرق‬
‫ﺑﺣﯾث ﯾﺗم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﻧﺎﺳب واﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣﻧﻬﺎ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﻼﺋم‪.3‬‬

‫وﻋﻠﻰ ﻫذا اﻷﺳﺎس ﺗم إﻧﺷﺎء ﺳوق ﺛﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻧظﺎم ‪ 01-12‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻧظﺎم ‪03-97‬‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬إﻻ أن ﻣﻌظم اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧدﻣﺎﺗﻲ وﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ﻋن طرﯾق اﻟﻘروض اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ ﻓﻲ إطﺎر ﺻﯾﻎ اﻟدﻋم اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬ودﺧوﻟﻬﺎ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دون ﻏطﺎء ﻗﺎﻧوﻧﯾﻲ وﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻣﺣﻛم ﺳﯾؤذي‬
‫إﻟﻰ إﻓﻼس ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ ،2010‬ص ‪.89‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻓﺎﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ‪.309‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪91‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ﻛﻣﺎ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ إدارة اﻟﺑورﺻﺔ أن ﺗﻘوم ﺑﺈﺻدار ﻧﺷرات ودورﯾﺎت ﻹﻋطﺎء اﻟدواﺋر اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ واﻟﺟﻣﻬور‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻛﺎﻓﯾﺔ ﻋن اﻟﺳوق‪ ،‬واﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺗﺧﺻص‪ ،‬ﻣﻊ إﻟزام اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺑﺎﻟﻧﺷر ﻓﻲ‬
‫اﻟﺻﺣف واﺳﻌﺔ اﻻﻧﺗﺷﺎر وﻓرض ﻏراﻣﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺧﺎﻟﻔﺔ‪ ،‬ﻣﻊ إﻟزاﻣﻬﺎ ﺑﺈﻋداد ﻗواﺋم ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﻘواﻋد‬
‫اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫ﻻ ﺗﺳﻣﺢ اﻟﺷرﯾﻌﺔ ﺑﺑﯾﻊ اﻟدﯾون إﻻ ﺑﻘﯾﻣﺗﻬﺎ اﻻﺳﻣﯾﺔ‪ ،‬وﻟﻬذا ﻓﻼ ﯾﺗوﻓر ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﺧﯾﺎر ﻣوارد‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺑﯾﻊ ﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻋﻧد اﻟﺣﺎﺟﺔ‪ ،‬ﻷن اﻟﻘروض ﺑﻔواﺋد ﻻ ﺗﺟوز ﻓﻲ اﻟﺷرﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪ ،1‬ﯾﺑﻘﻰ‬
‫ﻋﻣﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل ﻣﺣدودا ﻋﻠﻰ ﺣﻔظ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺗﺣﺻﯾل اﻷﺳﻬم واﺳﺗﻼم اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﺷراء اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬واﻟﻘﯾﺎم ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت ﺗﺳﻬﯾل اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ اﻷﺳﻬم‪ ،2‬وﯾﻌرض ﻫذا اﻟﻔرع ﺑﻌض اﻷﻧﺷطﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺳﺗوى اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪ ،‬وﻛﯾﻔﯾﺗﻪ ﺗﻌﺎﻣﻠﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺿواﺑط واﻟﻬﯾﺋﺎت‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ اﻷﻧﺷطﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫أ ـ إﺻدار أﺳﻬم‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذ ﺷﻛل ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗرﻏب ﻓﻲ اﻟرﻓﻊ ﻣن ﻗدراﺗﻬﺎ‬
‫اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل إﺻدار أﺳﻬم ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻣﺎ ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ ﻣن ﺗﺣﻔﯾز ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺟﻣﻬور ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب‪.‬‬
‫ب ـ إﺻدار ﺳﻧدات إﺳﻼﻣﯾﺔ )اﻟﻣﺳﻣﺎة اﻟﺻﻛوك(‪:‬‬
‫إن إﺻدار اﻟﺳﻧدات اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ )اﻟﺻﻛوك‪ (3‬ﯾﺳﺗﺟﯾب ﻟرﻏﺑﺔ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن واﻟﻣﺧﺗﺻﯾن ﻓﻲ‬
‫)اﻟﺻرﻓﯾﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ(‪ ،‬إذ ﺗﻌرف ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ازدﻫﺎر ﻛﺑﯾ ار ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ وﺗﻣﺛل أدوات ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻣوﺣدة اﻟﻧﻣط وﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺷرﯾﻌﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ وﻟﻠﻣﺑﺎدئ اﻟﺗﻲ ﯾﻘوم ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺗﺣرﯾم اﻟرﺑﺎ‪.4‬‬

‫ﺣرﺑﻲ ﻣﺣﻣد ﻋرﯾﻘﺎت و ﺳﻌﯾد ﺟﻣﻌﺔ ﻋﻘل‪ ،‬إدارة اﻟﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟﻰ‪ ،2010 ،‬ﻋﻣﺎن‪ ،‬ص ‪.313‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺣرﺑﻲ ﻣﺣﻣد ﻋرﯾﻘﺎت و ﺳﻌﯾد ﺟﻣﻌﺔ ﻋﻘل‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ص ‪.247‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻻ ﯾوﺟد ﻟﻬذﻩ اﻟﺻﻛوك أي ﺳﻧد ﻗﺎﻧوﻧﻲ‪ ،‬وﻫﻲ ﻻ ﺗﻣﺛل ﻗﯾﻣﺔ ﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺣﺳب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻣﻘﯾدة )دون ﺣق اﻻﺳﺗﻐﻼل(‪،‬‬ ‫‪3‬‬

‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﻏﯾر ﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﻣﻔﻬوم اﻟﻣﺣدد ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣدﻧﻲ‪.‬‬

‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ ،2010‬ص ص ‪.25-24‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪92‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫‪ 2‬ـ اﻟﺿواﺑط اﻟﺷرﻋﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻫﻧﺎك ﺿرورة ﺣﺗﻣﯾﺔ ﻟﺧﺿوع ﻣﻌﺎﻣﻼت أﻋﻣﺎل ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﻟﻠرﻗﺎﺑﺔ ﺣﺗﻰ ﺗﺳﺗﻘطب‬
‫اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣدﺧرﯾن دون ﺗردد أو ﺷﺑﻬﺔ ﻓﻲ ذﻟك‪ ،‬وﺗﺧﺿﻊ ﻫذﻩ اﻟﻣﺻﺎرف ﻟﻠرﻗﺎﺑﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺷرﻋﯾﺔ‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻹدارة وﺿﻊ ﻧظم وآﻟﯾـﺎت ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ وﻓﻌﺎﻟﺔ‪ ،‬ﻟﻠﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ واﻟﻼﺣﻘﺔ ﻟﻼﻟﺗزام ﺑﺄﺣﻛﺎم اﻟﺷرﯾﻌﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ وﻣﺑﺎدﺋﻬﺎ‪ ،‬ورﻗﺎﺑﺔ ﻣﺗﻌددة اﻟﻣﻘﺎﺻد واﻟﺟواﻧب ﻟﻼطﻣﺋﻧﺎن و اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال وﺗﻧﻣﯾﺗﻬﺎ‪.1‬‬
‫‪ 3‬ـ اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫أ ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﻷﺳﻬم اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫ظﻬرت اﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻟرﻏﺑﺎت ذوي اﻻﻟﺗزام ﻣن اﻟﻣﺳﻠﻣﯾن‪ ،‬إذ ﯾﻘوم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ أﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﻛون ﻧﺷﺎطﻬﺎ ﻣﺑﺎﺣﺎ‪ ،‬ﻟﺗﺣﻘق أرﺑﺎﺣﺎ ﻣن زﯾﺎدة أﺳﻌﺎر أﺳﻬم ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬
‫ب ـ اﻟﻣﺻﺎرﯾف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرة‪:‬‬
‫ﻋﻼﻗﺔ اﻟﻣﺻﺎرف ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ ﺟزء ﻫﺎم ﻣﻧﻬﺎ اﻟوﺳﺎطﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﻘﺎﺳم‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة وﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣﺻﺎرف ﻛﻣﺎ ﺳﺑق ﺻﻧﺎدﯾق اﻷﺳﻬم‪ ،‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺳﻠﻊ‪ ،‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﺄﺟﯾر‪.‬إﻻ أﻧﻪ ﻓﻲ‬
‫اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر ﻛل اﻟدول اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﺗطﺑق ﻣﺻﺎرﻓﻬﺎ اﻟﻣرﻛزﯾﺔ اﻷﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟرﺑﺎ ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء‬
‫ﺑﺎﻛﺳﺗﺎن‪ ،‬إﯾران واﻟﺳودان اﻟﺗﻲ طﺑﻘت ﻣﺻﺎرﻓﻬﺎ اﻟﻧظﺎم اﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،2‬ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ﻓﻛرة اﻟﺑﻧوك اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ ﺗﺟدب‬
‫ﺣﺗﻰ اﻟﻐرﺑﯾﯾن وﻗد ﺟﺎء ﻓﻲ ﻣﻘﺎل ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺻﺎرف اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ واﻟﻣﺻرﻓﺔ أن ﺟﺎﻣﻌﺔ )ﻫﺎرﻓرد( ﺗطﻠﻊ‬
‫ﺑﻣﺷروع ﺑﺣث ﻟدراﺳﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑل اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ وﺻﯾﻐﻬﺎ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺑﻌﯾد‪.3‬‬

‫اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺑﯾن اﻟزﯾﺎدة اﻟﻣطردة ﻓﻲ ﻋدد اﻟﺑﻧوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪:4‬‬

‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1985‬‬ ‫‪1980‬‬ ‫‪1975‬‬ ‫اﻟﺳﻧﺔ‬

‫‪391‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪210‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪1‬‬ ‫اﻟﻌدد‬

‫)ﺟدول ‪(12‬‬

‫ﻣﺣﻣد ﺑراق و ﻣﺻطﻔﻰ ﻗﻣﺎن‪ ،‬أﻫﻣﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺳﺋول اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺎ واﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻔﻌﯾل وﺗﻧﺷﯾط اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺑﻠدان‬ ‫‪1‬‬

‫اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻣﻠﺗﻘﻰ اﻟدوﻟﻲ اﻟﺛﺎﻧﻲ ﺣول اﻷداء اﻟﻣﺗﻣﯾز ﻟﻠﻣﻧظﻣﺎت واﻟﺣﻛوﻣﺎت‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﺔ‪ 22 ،‬و ‪ ،2011 ، 23‬ص ‪.171‬‬
‫ﺣﺎزم ﻣﺣﻣود ﻋﯾﺳﻰ اﻟوادي‪ ،‬ﻛﻔﺎءة اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻹﺳﻼم – دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‪ -‬ﻋﺎﻟم اﻟﻛﺗب اﻟﺣدﯾث‪ ،‬ﻋﻣﺎن ‪ ،2009‬ص ‪90‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻣﺣﻲ اﻟدﯾن ﯾﻌﻘوب أﺑو اﻟﻬول‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم أﻋﻣﺎل اﻟﺑﻧوك اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ -‬دراﺳﺔ ﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‪ ،‬دار اﻟﻧﻔﺎﺋس ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ‬ ‫‪3‬‬

‫اﻷوﻟﻰ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪ ،2012 ،‬ص‪.126‬‬

‫ﻣﺣﻲ اﻟدﯾن ﯾﻌﻘوب أﺑو اﻟﻬول‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ص‪.127‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪93‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺗﻛرﯾس اﻟﺗﻌﺎون اﻟدوﻟﻲ‬

‫اﻟﺗﻌﺎون اﻟدوﻟﻲ ﻫو اﻟﺻﯾﻐﺔ اﻟﺗﺑﺎدﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﯾﺗم اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﺗﺟﺎرب اﻵﺧرﯾن وﺗﺳﻬﯾل‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﻟﺗﻘﺎء ﺑﯾن اﻟﻣدﺧرﯾن واﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن اﻟوﺳطﺎء أو ﺣﺗﻰ اﻟﺣﻛﻣﺎء أﺣﯾﺎﻧﺎ‪.‬‬
‫ـ اﻟﺗﻌﺎون م ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺿﺑط‪:1‬‬
‫ﻫذا اﻟﺗﻌﺎون ﯾدﺧل ﻓﻲ إطﺎر اﻻﺳﺗﺋﻧﺎس ﺑﺎﻟﺗﺟﺎرب اﻟﻣوﺟودة ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺿﺑط ﺳواء ﻓﻲ‬
‫دول اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ أو دول اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ 1‬ـ اﻟﻣﻧظﻣﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﻠﺟﺎن اﻟﻘﯾم‪(OICV) :‬‬

‫ﻣن ﻟﺟﺎن ﻫذﻩ اﻟﻣﻧظﻣﺔ "ﻟﺟﻧﺔ اﻷﺳواق اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ" وﺗﺿم اﻟﺑﻠدان اﻷﻋﺿﺎء اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﺳوق اﻷوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﯾﻬﺎ ﻧﺎﺷﺋﺔ ﻋﻠﻰ ﻏرار اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﺗﻌﻣل ﻫذﻩ اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻛرﯾس اﻟﺗﻌﺎون ﺑﯾن أﻋﺿﺎءﻫﺎ‬
‫وﺗﺗﺿﻣن أﻫداﻓﻬﺎ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﯾﯾم ﻣدى ﺗطﺑﯾق اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟدوﻟﯾﺔ ﻷﻋداد اﻟﺗﻘﺎرﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻷﺳواق اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ وﻣدى‬
‫ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗدﺧﻼت ﻓﯾﻬﺎ‬
‫‪ -‬ﺗﺑﺎدل اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﻠﺗﻘﻰ اﻟﺳﻧوي ﻟﻼﺗﺣﺎد اﻟﻌرﺑﻲ ﻟﺿﺑط ﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪.2‬‬
‫‪ 2‬ـ اﻟﻣﻌﻬد اﻟﻔرﻧﻛﻔوﻧﻲ ﻟﻠﺿﺑط اﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻫذا اﻟﻣﻌﻬد ﯾﻧظم دورات ﺳﻧوﯾﺔ ﺣﯾث ﯾﺑﺣث اﻵﻟﯾﺎت واﻟﺗرﺗﯾﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺑق وﻗوع اﻹﺧﺗﻼﻻت واﻟﺻﻌوﺑﺎت‬
‫أﻣﺎم اﻟوﺳطﺎء واﻟﻣﺻدرﯾن‪.‬‬
‫‪ 3‬ـ ﺻﻧدوق اﻟوداﺋﻊ اﻟﻔرﻧﺳﻲ‪:‬‬
‫إن اﻟﺗﻌﺎون ﻣﻊ ﻫذا اﻟﺻﻧدوق ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺎﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﺗﺟرﺑﺔ ﻫذﻩ اﻟﻬﯾﺋﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻟﺟﺗﻬﺎ ﻟﺑﻌض اﻟﺿواﺑط‬
‫واﻟﻘواﻋد اﻟﺟوﻫرﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬آﻟﯾﺎت ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺣﺗﯾﺎل‬
‫‪ -‬دور اﻟﺳﻠطﺔ اﻻﺣﺗ ارزﯾﺔ وﻛﯾﻔﯾﺔ ﺗدﺧﻠﻬﺎ‬
‫‪ -‬طرﯾﻘﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟﻣﻧﺗﺳﺑﯾن إﻟﻰ ﺻﻧدوق اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬

‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ ،2010‬ص ‪.101-100‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪2‬‬
‫‪Rapport annuel de COSOB 2012, p71.‬‬

‫‪94‬‬
 ‫ﻧﻈـــــــﺎم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وآﻟﯿـــــﺎت ﺗﻔﻌﯿﻞ ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧــــﻲ‬

‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﻟﻘد رّﻛز ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻔﺻل ﻋﻠﻰ اﻟﺟواﻧب اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻟﻔﻧﯾﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾم‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻌﺎﻣل ﺑﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻧطﺎق واﺳﻊ ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻊ اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ اﻟﻘﯾم‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﺗﻲ أﻗرﻫﺎ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺟزاﺋري ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﺗداوﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﺑﺈظﻬﺎر أﻫم ﺧﺻﺎﺋﺻﻬﺎ‬
‫وﻣزاﯾﺎﻫﺎ وأﻧواﻋﻬﺎ‪ ،‬واﻟﻘواﻋد واﻷﺣﻛﺎم اﻟﺗﻲ ﯾﺗطﻠﺑﻬﺎ ﺿﺑط ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻘﯾم‪.‬‬

‫ﻫذﻩ اﻷوراق ﯾﺗم اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺗدﺧﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬أﯾن ﯾﺗم إﺻدارﻫﺎ ﻷول ﻣرة ﻣن‬
‫طرف اﻟدوﻟﺔ واﻷﺷﺧﺎص اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺳوق اﻷوﻟﻲ اﻟذي ﺗﺗوﻟﻰ ﻓﯾﻪ ﺑﻌض‬
‫اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار‪ ،‬وﻗد ﯾﻌﺗﻣد ﻓﯾﻪ اﻷﺳﻠوب اﻟﻣﺑﺎﺷر ﺣﯾث ﺣﯾن ﺗﺗوﻟﻰ اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻣﻧﺷﺄة ﻟﻠورﻗﺔ‬
‫ﺑﺎﻻﺗﺻﺎل ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺣﺗرﻓﺔ ﻟﺗﺑﯾﻊ ﻟﻬﺎ أوراﻗﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أﻧﻪ أﺻﺑﺢ ﺑﺈﻣﻛﺎن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة‬
‫واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﺑﺎﻟﻧﺷﺎط ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻐﯾر ﻣﻧظﻣﺔ ﺑﻌدﻣﺎ ﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ اﻟﻣﺷرع ﺑذﻟك ﺑﻣوﺟب اﻟﻧظﺎم ‪ 01-12‬اﻟﻣﻌدل‬
‫واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻧظﺎم ‪.03-97‬‬

‫أﻣﺎ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ ﻛﻔﺎءة وأداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻣوﺻوف ﺑﺎﻟﺟﻣود وﻋدم اﻟﻔﻌﺎﻟﯾﺔ وﻗﻠﺔ اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣدرﺟﺔ‪ ،‬ﻟذا ﻓﺈﻧﻪ ﻣن اﻟﺿروري ﺑﻌث روح اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ وﺟﻠب أﻛﺑر ﻋدد ﻣﻣﻛن ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻣن ﺧﻼل‬
‫ﺗﻔﻌﯾل اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺂﻟﯾﺎت ﻣﺣﻛﻣﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻏرار ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ وﺗﻛﯾف ﻋﻣل اﻟﺑﻧوك ﻣﻊ‬
‫اﻟوﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟﻠدوﻟﺔ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ ﺑﺄداء دور إﺟﺎﺑﻲ ﺧﺻوﺻﺎ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ وﻣراﻓﻘﺔ‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬

‫ﯾﺑق ﻛﻣﺎ أﺷرﻧﺎ أن ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺑورﺻﺔ وﺗطوﯾر اﻷﻧظﻣﺔ‪ ،‬ﻫو ﻣﺎ ﯾﺷﺟﻊ ﻋﻠﻰ وﺿﻊ ﺳﻧدات‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻛون ﻟﻬﺎ ﺟودة ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻛﺎﻟﺳﻧدات اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ "اﻟﺻﻛوك" اﻟﺗﻲ ﯾﺑﻘﻰ ﻣوﺿوع‬
‫دراﺳﺔ ﻣن طرف اﻟﺟﻬﺎت اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ‪.‬‬

‫‪95‬‬
 ‫اﻟﺨـــــــــــــــــــﺎﺗﻤﺔ‬

‫اﻟﺧﺎﺗﻣﺔ‪:‬‬

‫إن ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻪ ﺻﻠﺔ ﻣﺑﺎﺷرة‪ ،‬وﻣﺗﻌددة اﻷطراف ﻣﻊ ﻛل ﻣﺎ ﻟﻪ ﻋﻼﻗﺔ ﺑﺎﻟﻣﺎل واﻷﻋﻣﺎل‪،‬‬
‫وأن اﻟﺑورﺻﺔ رﻛن رﻛﯾن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣر اﻟذي ﻻ ﯾﻘﺑل اﻟﻘﺳﻣﺔ إﻻ ﻋﻠﻰ اﺛﻧﯾن‪ ،‬اﻟﺧﺳﺎرة أو اﻟرﺑﺢ اﻟﻠذان‬
‫ﯾﺗﺣدان ﻋن طرﯾق اﻟﻌرض واﻟطﻠب‪ ،‬اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ واﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬

‫إن ﺗداﺧل ﻫذﻩ اﻟﻌﻧﺎﺻر ﯾﺷﻛل ﻣﻼﻣﺢ اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق اﻟذي ﻛﺎن أﺣد ﺧﯾﺎرات اﻟدوﻟﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﺑﻌد‬
‫اﻟﺗﺧﻠﻲ اﻟﺗدرﯾﺟﻲ ﻋن اﻟﻣﻧﻬﺞ اﻻﺷﺗراﻛﻲ‪ ،‬اﻟذي ﻟم ﯾﻛن أﺑدا ﺧﯾﺎرا‪ٕ ،‬واﻧﻣﺎ واﻗﻊ ﻓرﺿﺗﻪ اﻟﻌوﻟﻣﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫وﺗﻐﯾر اﻟﻣوازﯾن ﻋﻠﻰ أﺻﻌدة ﻋدﯾدة‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﻣﻼﻣﺢ إﻧﺷﺎء ﺳوق ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺑدأت ﺗﺗﺿﺢ‬
‫ﺑﻌد أن ﺷﻬدت اﻟﻣﻧظوﻣﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﺗﻌدﯾﻼت ﺟذرﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺧﺻوص‪:‬‬

‫اﻷﻣر ‪ 01-88‬اﻟﻣﺗﺿﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗوﺟﯾﻬﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪ -‬اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 08-93‬اﻟﻣﺗﺿﻣن ﺗﻌدﯾل اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ‪.‬‬

‫ﻓﺻدور ﻫذﻩ اﻟﻘواﻧﯾن أﺿﺎف ﺻﻔﺔ اﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺄﺳﯾس ﺷرﻛﺎت أﺳﻬم ﺧﺎﺻﺔ‪،‬‬
‫اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﻟﻬﺎ أن ﺗﻠﺟﺄ إﻟﻰ اﻻدﺧﺎر ﻣن ﺧﻼل طرح ﺟزء ﻣن رأﺳﻣﺎﻟﻬﺎ ﻟﻠﺟﻣﻬور‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﺗم إظﻬﺎرﻩ ﻣن‬
‫ﺧﻼل وﺟود ﻋﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻟﺗطور اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ وﻫﯾﻛﻠﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ‪ٕ ،‬واﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻣطﻠﻊ‬
‫اﻟﺗﺳﻌﯾﻧﺎت‪ ،‬واﻟﻣﻼﺣظ أن ﺗﺄﺳﯾس ﺳوق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣر ﺑﻣراﺣل وﻣﺣطﺎت اﺳﺗﺛﻧﺎﺋﯾﺔ اﺗﺳﻣت ﺑﺎﻟﺗردد‪،‬‬
‫ﺳواء ﻣن طرف اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻣﺳﯾرة ﻟﻠﺑورﺻﺔ‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺎت‪ ،‬اﻟﺑﻧوك واﻟوﺳطﺎء‪ ،‬وﻫذا راﺟﻊ ﻟﺣداﺛﺔ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن‬
‫اﻷﺳواق ﺑﺑﻼدﻧﺎ وﻓوﺑﯾﺎ اﻻدﺧﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ ﺗزاﻣن اﻧطﻼﻗﺗﻬﺎ ﻣﻊ اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻷﻣﻧﯾﺔ‬
‫وﺗراﻛم اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ،‬وﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن ذﻟك ﺑﺎﺷرت اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻣﻠﻬﺎ وﺻﺎرت ﺑذﻟك أﻣ ار واﻗﻌﺎ‪.‬‬

‫واﻟﻣﻼﺣظ أن ﻧﺳق اﻟﺗطوﯾر اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻛﺎن ﺣﺎﺿ ار ﻣن ﺻدور أول ﻗﺎﻧون ﯾﺧص ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﻧﻣﯾز ﺗدارك اﻟﻣﺷرع ﻟﺑﻌض اﻟﻔراﻏﺎت أﯾن ﺗم اﺳﺗدراﻛﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون ‪ 04-03‬اﻟﻣﻌدل واﻟﻣﺗﻣم ﻟﻠﻣرﺳوم‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ‪ 10-93‬اﻟذي ﻋزز ﻣن اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻟﻼدﺧﺎر‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻣن ﺧﻼل ﺗﺄﺳﯾس اﻟﻣﺳﺗﻧد اﻟﻣرﻛزي‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪ ،‬اﻟذي ﺳﻣﺢ ﺑﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺣرﻛﺔ اﻟﺳﻧدات وﺗﺳﻬﯾل اﻧﺗﻘﺎﻟﻬﺎ ﺑﯾن اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾﯾن‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﺟرﯾم‬
‫اﻷﻓﻌﺎل اﻟﻣﺧﻠﺔ ﺑﻧﺷﺎط اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﻛﺎن اﻟﻬدف ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻛﺳب ﺛﻘﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫ﻣن اﻷﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪.‬‬

‫‪96‬‬
 ‫اﻟﺨـــــــــــــــــــﺎﺗﻤﺔ‬

‫إن أداء اﻟﺑورﺻﺔ ﻛﺎن ﺿﻌﯾﻔﺎ ﻋﻠﻰ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﺳﺗوﯾﺎت ﺑﺎﻟﻧظر إﻟﻰ أﻧواع اﻟﻘﯾم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة‬
‫ﻋن أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻘﻠﯾدﯾﻪ وﻛذﻟك ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻌدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﻟم ﯾﺗم إدراج ﺳوى ﺧﻣس ﺷرﻛﺎت‬
‫ﻓﻘط ﻣﻧد ﻧﺷﺄة اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻣﻧﻬﺎ ﺛﻼﺛﺔ ﻋﻣوﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻟﺟﺄت إﻟﻰ اﻟﻌرض اﻟﻌﻣوﻣﻲ ﻋن طرﯾق‬
‫اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ‪ ،‬ﻫﻲ ﻓﻧدق اﻷوراﺳﻲ‪ ،‬ﺻﺎﯾدال‪ ،‬رﯾﺎض ﺳطﯾف ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة اﻧﺳﺣﺑت ﻓﻲ ‪ ،2006‬وﺷرﻛﺗﯾن‬
‫ﺧﺎﺻﺗﯾن ﻫﻣﺎ ﺷرﻛﺗﺎ أﻟﯾﻧﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾن‪ ،‬وﻣﺻﺑرات روﯾﺑﺔ‪.‬‬

‫أﻣﺎ ﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ﻓﺎﻷﺑرز ﻓﯾﻬﺎ ﻫو ﺳﻧد ﺳوﻧﺎطراك‪ ،‬اﻟذي ﯾﻌﺗﺑر ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺗدﺷﯾن ٕواﺟراء ﺗﺣﻔﯾزي‬
‫ﻹﻗدام اﻟﺷرﻛﺎت اﻷﺧرى ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﺗﺄﻛد ﺑﻌد ذﻟك ﺣﯾث ﻟﺟﺄت ﻋدة ﻣؤﺳﺳﺎت وطﻧﯾﺔ إﻟﻰ‬
‫إﺻدار ﺳﻧدات اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻋﻠﻰ ﻏرار ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺷرﻛﺎت أﺧرى ﺣل أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ﺳﻧداﺗﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻏرار اﻟﺧطوط اﻟﺟوﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ واﺗﺻﺎﻻت اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬و ﻛﺎن اﻟﻬدف ﻣن إﺻدار اﻟﺳﻧدات ﺗﻣوﯾل‬
‫وﺗوﺳﯾﻊ اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت‪ ،‬وﯾﺑق ﺣﺎﻟﯾﺎ ﺳﻧدﯾن ﻓﻘط ﻣﺳﻌرﯾن ﺑﺳوق اﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﻫﻣﺎ ﺳﻧدا ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪،‬‬
‫ﺳﻧد ﺷرﻛﺔ دﺣﻠﻲ ذات أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ‪.2016‬‬

‫وﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﺳﺑق ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺧﻼص ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﺗم اﻟﺗوﺻل إﻟﯾﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل دراﺳﺗﻧﺎ‬
‫ﻣﺣﺎوﻟﯾن ﺟﻣﻊ اﻟﺑﻌض ﻣﻧﻬﺎ ﻛﺎﻵﺗﻲ‪:‬‬
‫وﺟود اﻟﺑورﺻﺔ ﺟزء ﻻ ﯾﺗﺟ أز ﻣن اﻟﻣﻧظوﻣﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ وأداﺋﻬﺎ ﯾﻌﻛس ﺻورة اﻻﻗﺗﺻﺎد‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟوطﻧﻲ اﻟذي ﯾواﺟﻪ ﺗﺣدﯾﺎت ﻛﺑﯾرة‪.‬‬
‫‪ -‬وﺟود ﺑداﺋل أﺧرى ﻟﻠﺗﻣوﯾل أﻛﺛر ﻣروﻧﺔ ﻋﻠﻰ ﻏرار اﻟﻘروض اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺷل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ وﻫذا ﻣﺎ ﺣﺻل ﻣﻊ ﺷرﻛﺔ رﯾﺎض ﺳطﯾف‬
‫اﻟﺗﻲ اﻧﺳﺣﺑت ﻓﻲ ‪ 2006‬و أرﺑك ﻫذا اﻻﻧﺳﺣﺎب اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﺗرﻏب ﻓﻲ‬
‫اﻹدراج‪.‬‬
‫‪ -‬ﻏﯾﺎب اﻟﺛﻘﺎﻓﺔ اﻟﺑورﺻﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺳواء اﻷﻓراد أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻹﺣراج اﻟذي ﯾﺳﺑﺑﻪ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﺣﯾث ﯾﻧظر اﻟﻌدﯾد إﻟﻰ ﻣﻘﺻورة اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ ﻣﻛﺎن ﻟﻠﺗداول‬
‫واﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟرﺑوﯾﺔ‪.‬‬

‫‪97‬‬
 ‫اﻟﺨـــــــــــــــــــﺎﺗﻤﺔ‬

‫‪ -‬اﻗﺗراح اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻟﺻﻛوك اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ ﻣن طرف ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﻘرﯾرﻫﺎ‬
‫اﻟﺳﻧوي ‪.2010‬‬
‫‪ -‬إﻧﺷﺎء ﺳوق ﺛﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﻓﻲ ‪2012‬‬
‫‪ -‬دﺧول ﻣؤﺳﺳﺔ ‪ NCA‬روﯾﺑﺔ اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ ‪ 2013‬ﯾﺣﻔز اﻟﺷرﻛﺎت اﻷﺧرى‪ ،‬ﺣﯾث طرﺣت ‪%25‬‬
‫ﻣن رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺑذﻟك ﺗﺿﻊ ﺛﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﻌول ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ ﺗوﺳﯾﻊ‬
‫ﻧﺷﺎطﻬﺎ‪.‬‬

‫وﺑﺎﻻﺳﺗﻧﺎد إﻟﻰ ﻣﺎ ﺗﻘدم ﯾﻣﻛن اﻗﺗراح ﺑﻌض اﻟﻧﻘﺎط ﻟﺗطوﯾر ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪:‬‬

‫‪ -‬إﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ﺑﻣﺎ ﯾﺗﻣﺎﺷﻰ واﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ﻟﻠدوﻟﺔ وﺗوﺟﯾﻪ اﻟﻣﺳﺎﻋدات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻘطﺎﻋﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ واﻟﺗﻘﻠﯾص ﻣن اﻟﻘروض اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ ذات اﻟطﺎﺑﻊ‬
‫اﻟﺧدﻣﺎﺗﻲ واﻻﺳﺗﻬﻼﻛﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬إﻧﺷﺎء ﺷرﻛﺎت اﺳﺗﺷﺎرات ﻟﻠﺧدﻣﺎت اﻟﻔﻧﯾﺔ واﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻋد اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﻠﻰ ﺗﻘﯾﯾم أﺻوﻟﻬﺎ‬
‫وأﻋﻣﺎﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬إﻋﺎدة ﺗﻧظﯾم وﺿﺑط ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﺑﺿواﺑط ﺻﺎرﻣﺔ‪ ،‬إﻟزام اﻟﺑﻧوك واﻟوﺳطﺎء‪ ،‬وﻣﺎﺳﻛو‬
‫اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت وﻛل اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺗﻲ ﻟﻬﺎ ﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺗﺣﺳﯾن اﻟﺧدﻣﺎت‪ ،‬ﻣﻊ ﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻘوﺑﺎت ردﻋﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺧﺎﻟﻔﯾن‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗوﺳﯾﻊ ﻣن ﺳﻠطﺎت ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪ ،‬وﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ واﻟﺗﺄذﯾﺑﻲ‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﻧﺷر ﺛﻘﺎﻓﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن ﺧﻼل اﻻﺗﺻﺎل اﻟﻣﺑﺎﺷر ﺑﺎﻟﺟﻣﻬور وذﻟك‬
‫ﻋن طرﯾق إﻗﺎﻣﺔ اﺑواب ﻣﻔﺗوﺣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻋﻘد ﻣﻠﺗﻘﯾﺎت‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗدﻋﯾم اﻻﻋﻼم اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﺗﺧﺻص‪.‬‬

‫‪98‬‬
 ‫ﻓــﮭﺮس اﻟـــﺠﺪاول‬

‫ﻓﻬرس اﻟﺟداول‪:‬‬

‫رﻗم اﻟﺻﻔﺟﺔ‬ ‫ﻋﻧوان اﻟﺟدول‬ ‫رﻗم اﻟﺟدول‬

‫‪70‬‬ ‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣﺟﻣﻊ ﺻﺎﯾدال‬ ‫‪01‬‬

‫‪71‬‬ ‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﻓﻧدق اﻷوراﺳﻲ‬ ‫‪02‬‬
‫‪72‬‬ ‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣؤﺳﺳﺔ أﻟﯾﻧﺎس ﻟﻠﺗﺄﻣﯾﻧﺎت‬ ‫‪03‬‬
‫‪74‬‬ ‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﻣﺟﻣﻊ رﯾﺎض ﺳطﯾف‬ ‫‪04‬‬
‫‪75‬‬ ‫ﺑطﺎﻗﺔ ﻓﻧﯾﺔ ﻟﺳﻬم ‪ NCA‬روﯾﺑﺔ‬ ‫‪05‬‬
‫‪77‬‬ ‫ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧد أﺟل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪) 2011‬ﺳوﻧﻠﻐﺎز(‬ ‫‪06‬‬
‫‪77‬‬ ‫ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧد أﺟل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪)2014‬ﺳوﻧﻠﻐﺎز(‬ ‫‪07‬‬
‫‪78‬‬ ‫ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧد اﺳﺗﺣﻘﺎق دﺣﻠﻲ‬ ‫‪08‬‬
‫‪79‬‬ ‫ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ‪)1998‬ﺳوﻧﺎطراك(‬ ‫‪09‬‬
‫‪79‬‬ ‫ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ‪)2003‬ﺳوﻧﺎطراك(‬ ‫‪10‬‬
‫‪80‬‬ ‫ﺧﺻﺎﺋص ﺳﻧد اﺗﺻﺎﻻت اﻟﺟزاﺋر‬ ‫‪11‬‬
‫‪93‬‬ ‫اﻟزﯾﺎدة اﻟﻣطردة ﻓﻲ ﻋدد اﻟﺑﻧوك اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬ ‫‪12‬‬

‫‪99‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ‬

‫أوﻻ‪ .‬اﻟﻛﺗب‪:‬‬

‫أ‪ .‬ﺑﺎﻟﻌرﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬اﺣﺳن ﺑوﺳﻘﯾﻌﺔ‪ ،‬اﻟوﺟﯾــز ﻓﻲ اﻟﻘـﺎﻧون اﻟﺟزاﺋﻲ اﻟﺧﺎص‪ ،‬دار ﻫوﻣﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪ ،‬اﻟﺟزء اﻟﺛﺎﻧﻲ‪،‬‬
‫اﻟﺟزاﺋر‪.2013 ،‬‬
‫‪ .2‬اﺣﻣد ﺑوراس‪ ،‬أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬دﯾوان اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ‪.2002 ،‬‬
‫‪ .3‬اﺣﻣد ﺑوراس‪ ،‬ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﻧﺷﺋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻌﻠوم‪ ،‬ﻋﻧﺎﺑﻪ‪ ،‬دون ﺳﻧﺔ ﻧﺷر‪.‬‬
‫‪ .4‬اﺣﻣد زﻛرﯾﺎء ﺻﯾﺎم‪ ،‬ﻣﺑﺎدئ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬دار اﻟﻣﻧﺎﻫﺞ ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2003 ،‬‬
‫‪ .5‬اﺣﻣد ﺻﺎﻟﺢ ﻋطﯾﻪ‪ ،‬ﻣﺷﺎﻛل اﻟﻣراﺟﻌﺔ ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬دار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺻر‪.2003 ،‬‬
‫‪ .6‬أرﺷد ﻓؤاذ اﻟﺗﻣﯾﻣﻲ‪ ،‬إطﺎر ﻓﻲ اﻟﺗﻧظﯾم و ﺗﻘﯾﯾم اﻷدوات‪ ،‬دار اﻟﯾﺎزوري اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪،‬‬
‫ﻋﻣﺎن‪.2010 ،‬‬

‫‪ .7‬ﺣﺎزم ﻣﺣﻣود ﻋﯾﺳﻰ اﻟوادي‪ ،‬ﻛﻔﺎءة اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻹﺳﻼم – دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‪ -‬ﻋﺎﻟم اﻟﻛﺗب‬
‫اﻟﺣدﯾث‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2009 ،‬‬
‫‪ .8‬ﺣرﺑﻲ ﻣﺣﻣد ﻋرﯾﻘﺎت‪ ،‬وﺳﻌﯾد ﺟﻣﻌﺔ ﻋﻘل‪ ،‬إدارة اﻟﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2010 ،‬‬
‫‪ .9‬ﺣﺳﯾن ﺑن ﻫﺎﻧﻲ‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )طﺑﯾﻌﺗﻬﺎ – ﺗﻧظﯾﻣﻬﺎ – أدواﺗﻬﺎ اﻟﻣﺷﺗﻘﺔ(‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ‬
‫اﻷوﻟﻰ‪ ،‬دار اﻟﻛﻧدي‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2002 ،‬‬
‫‪ .10‬دادي ﻋدون ﻧﺎﺻر‪ ،‬اﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻣﺣﻣدﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬دون ﺳﻧﺔ‬
‫ﻧﺷر‪.‬‬
‫‪ .11‬زﯾﺎد رﻣﺿﺎن‪ ،‬ﻣﺑﺎدئ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺣﻘﯾﻘﻲ‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2005 ،‬‬
‫‪ .12‬زﯾﺎد ﻓراس اﻟدﻧﯾﺑﺎت‪ ،‬ﻛﯾف ﺗﺗﺎﺟر ﻓﻲ اﻷﺳﻬم‪ -‬ﺗﺟرﺑﺔ ﺣﯾﺎة‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟـﻰ‪ ،‬ﻛﻧوز ﻟﻠﻣﻌرﻓﺔ‪،‬‬
‫ﻋﻣﺎن‪.2009 ،‬‬
‫‪ .13‬ﺳﻌﯾد ﺗوﻓﯾق ﻋﺑﯾد‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻛﺗﺑﺔ ﻋﯾن ﺷﻣس‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪.1998 ،‬‬
‫‪ .14‬ﺳﻌﯾد ﺳﯾف اﻟﻧﺻر‪ ،‬دور اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ اﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌﻣﻼء )دراﺳﺔ ﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ﺗطﺑﯾﻘﯾﺔ(‪ ،‬ﻣؤﺳﺳﺔ ﺷﺑﺎب‬
‫اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2004 ،‬‬

‫‪100‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

‫‪ .15‬ﺷرﯾف ﻣﺻطﻔﻰ ﻛﻣﺎل طﻪ‪ ،‬ﺑورﺻﺎت اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻔﻛر اﻟﺟﺎﻣﻌﻲ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪،‬‬
‫‪ .16‬ﺷﻣﻌون ﺷﻣﻌون‪ ،‬اﻟﺑورﺻﺔ وﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬دار ﻫوﻣﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪.2005 ،‬‬
‫‪ .17‬ﺿﯾﺎء ﻣﺟﯾد‪ ،‬اﻟﺑورﺻﺎت أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل وأدواﺗﻬﺎ‪-‬اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﻣؤﺳﺳﺔ ﺷﻬﺎب اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ‪،‬‬
‫اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2008 ،‬‬
‫‪ .18‬طﺎﻫر ﺣﯾدر ﺣردان‪ ،‬ﻣﺑﺎدئ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬دار اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.1997 ،‬‬
‫‪ .19‬ﻋﺎﺷور ﻋﺑد اﻟﺟواد ﻋﺑد اﻟﺣﻣﯾد‪ ،‬ﺑﻌض ﺟواﻧب اﻟﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻷﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬دار اﻟﻧﻬﺿﺔ‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪.1995 ،‬‬
‫‪ .20‬ﻋﺑد اﻟرﺣﻣﺎن ﺑﺎﺑﻧﺎت وﻧﺎﺻر دادي ﻋدون‪ ،‬اﻟﺗدﻗﯾق اﻹداري وﺗﺄﻫﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة‬
‫واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪ ،‬دار اﻟﻣﺣﻣدي اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬دون ذﻛر ﺳﻧﺔ اﻟﻧﺷر‪.‬‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻷوراق‬ ‫ﺑورﺻﺔ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬ ‫اﺳﺗراﺗﺟﯾﺎت‬ ‫ﺣﻧﻔــــﻲ‪،‬‬ ‫اﻟﻐﻔــــﺎر‬ ‫‪ .21‬ﻋﺑـــد‬
‫)أﺳﻬم– ﺳﻧدات‪ -‬وﺛﺎﺋق‪-‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪-‬اﻟﺧﯾﺎرات(‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2007 ،‬‬
‫‪ .22‬ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺧﻧﻔﻲ وﺳﻣﯾﺔ ﻗرﯾﺎص‪ ،‬اﻷﺳواق واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻣرﻛز اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ ﻟﻠﻛﺗﺎب‪،‬‬
‫اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.1999 ،‬‬
‫‪ .23‬ﻋﺑدﻩ ﻣﺣﻣد ﻣﺻطﻔﻰ‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﺷرﻛﺎت واﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻷﻏراض اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬اﻟدار‬
‫اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،‬دون ﺳﻧﺔ ﻧﺷر‪.‬‬
‫‪ .24‬ﻋﻠﻲ ﺗوﻓﯾق اﻟﺣﺎج وﻋﺎﻣر ﻋﻠﻲ اﻟﺧطﯾب‪ ،‬إدارة اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟﻰ‪ ،‬دار اﻹﻋﺻﺎر‬
‫اﻟﻌﻠﻣﻲ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2012 ،‬‬
‫‪ .25‬ﻣﺣﻣد ﺷﻛري اﻟﺟﻣﯾل اﻟﻌدوي‪ ،‬اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻵﺟﻠﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﻣﻧظور اﻟﺷرﯾﻌﺔ‬
‫اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ – دراﺳﺔ ﻓﻘﻬﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ – دار اﻟﻔﻛر اﻟﺟﺎﻣﻌﻲ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2012 ،‬‬
‫‪ .26‬ﻣﺣﻣد ﻋــوض ﻋﺑـــد اﻟﺟـــواد وﻋﻠــﻲ إﺑــراﻫﯾم اﻟﺷدﯾــﻔﺎت‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫)أﺳﻬم – ﺳﻧدات‪ -‬أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ(‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟﻰ‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2006 ،‬‬
‫‪ .27‬ﻣﺣﻣد ﻣطر‪ ،‬إدارة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻹطﺎر اﻟﻧظري واﻟﺗطﺑﯾﻘﺎت اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺧﺎﻣﺳﺔ‪ ،‬دار واﺋل‬
‫ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2009 ،‬‬
‫‪ .28‬ﻣﺣﻣود أﻣﯾن زوﯾل‪ ،‬ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟوﻓﺎء ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2000 ،‬‬
‫‪ .29‬ﻣﺣﻣود ﻣﺣﻣد اﻟداﻏر‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )ﻣؤﺳﺳﺎت‪ -‬أوراق‪ -‬ﺑورﺻﺎت(‪ ،‬دار اﻟﺷروق ﻟﻠﻧﺷر‬
‫واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪.2005 ،‬‬

‫‪101‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

‫‪ .30‬ﻣﺣﻲ اﻟدﯾن ﯾﻌﻘوب أﺑو اﻟﻬول‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم أﻋﻣﺎل اﻟﺑﻧوك اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ -‬دراﺳﺔ ﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‪،‬‬
‫دار اﻟﻧﻔﺎﺋس ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻷوﻟﻰ‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪ ،2012 ،‬ص‪.126‬‬
‫اﻟطﺑﻌﺔ‬ ‫‪ .31‬ﻣروان ﻋطوان‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )اﻟﺑورﺻﺎت وﻣﺷﻛﻼﺗﻬــﺎ ﻓﻲ ﻋﺎﻟم اﻟﻧﻘد واﻟﻣﺎل(‪،‬‬
‫اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪ ،‬دﯾوان اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺟزاﺋر‪.2003 ،‬‬
‫‪ .32‬ﻣﻧﯾر إﺑراﻫﯾم ﻫﻧدي‪ ،‬أدوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬ﻣﻧﺷﺄة اﻟﻣﻌﺎرف اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺻر‪،‬‬
‫‪.1997‬‬
‫‪ .33‬ﻣﻧﯾر اﺑراﻫﯾم ﻫﻧﯾدي‪ ،‬أﺳﺎﺳﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺗﺣﻠﯾل اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻣﻌﺎرف‬
‫ﻟﻠﻧﺷر ﻣﺻر‪.2006 ،‬‬
‫‪ .34‬ﻣﻧﯾر ﻣﺗوﻟﻲ ﻋﺑد اﻟﻘﺎدر‪ ،‬أﺳﺎﺳﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺗﺣﻠﯾل اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟطﺑﻌﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬دار‬
‫اﻟﻣﻌﺎرف ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2006 ،‬‬
‫‪ .35‬ﻧﺎدﯾﺔ أﺑو ﻓﺧرﻩ وﻣﺣﻣود ﺻﺑﺢ وﺷـﺎﻣل اﻟﺣﻣوي‪ ،‬اﻷﺳواق واﻷﺳواق اﻟﻣـﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎرة‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫ﻋﯾن ﺷﻣس‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪.2005 ،‬‬
‫‪ .36‬ﻧﺳرﯾن ﻋﺑد اﻟﺣﻣﯾد ﻧﺑﯾﻪ‪ ،‬اﻟﺑورﺻﺔ )ﻣﺎﻫﯾﺗﻬﺎ‪ -‬ﺗﺎرﯾﺧﻬﺎ‪ -‬ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻬﺎ( وﻣدى ﺗﺄﺛر اﻟﺗداول ﺑﻬﺎ ﺧﻼل‬
‫اﻟﺛورات اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻣﻛﺗب اﻟﺟﺎﻣﻌﻲ اﻟﺣدﯾث‪.2012 ،‬‬

‫ب‪ .‬ﺑﺎﻟﻔرﻧﺳﯾﺔ‪:‬‬

‫‪1. Mansour Mansouri, La bourse des valeurs mobilières d’Alger, Edition‬‬

‫‪Houma, Alger 2005‬‬
‫‪2. Paul-Jacques Lehmann, Bourse et marches financiers, 2eme édition,‬‬
‫‪DUNOD, paris 2005.‬‬
‫‪3. Souhila KALAB, Le marché financier. Tome 1.‬‬

‫‪102‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ .‬اﻟﻧﺻوص اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‪:‬‬

‫أ‪ .‬اﻟدﺳﺗور‪:‬‬
‫دﺳﺗور ‪ 28‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪ ،1996‬اﻟﻣﻧﺷور ﺑﻣوﺟب اﻟﻣرﺳوم اﻟرﺋﺎﺳﻲ رﻗم ‪ 438-98‬اﻟؤرخ ﻓﻲ ‪07‬‬
‫دﯾﺳﻣﺑر ‪ ،1996‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،76‬ﺻﺎدر ﺳﻧﺔ ‪ 1996‬اﻟﻣﺗﻣم ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون رﻗم ‪ 03-02‬اﻟﻣؤرخ‬
‫ﻓﻲ ‪ 10‬أﻓرﯾل ‪ ،2002‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،25‬ﺻﺎدر ﺳﻧﺔ ‪ ،2002‬اﻟﻣﻌدل ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون‬
‫‪ ،19-08‬اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 15‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪ ،2008‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،63‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 16‬ﻧوﻓﻣﺑر‬
‫‪.2008‬‬

‫ب‪ .‬اﻟﻧﺻوص اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ .1‬ﻗﺎﻧون ‪ 12-86‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 19‬أوث ‪ ،1996‬ﻣﻌدل وﻣﺗﻣم ﺑﻧظﺎم اﻟﺑﻧوك واﻟﻘرض‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ‬
‫ﻋدد ‪ ،34‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 19‬أوث ‪.1986‬‬
‫‪ .2‬ﻗﺎﻧون ‪ ،01-88‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 12‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ ،1988‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗوﺟﯾﻬﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،02‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 13‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.1988‬‬
‫‪ .3‬ﻗﺎﻧون ‪ 10-90‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 14‬أﻓرﯾل ‪ ،1990‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧﻘد واﻟﻘرض‪ ،‬ﻣﻌدل وﻣﺗﻣم‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ‬
‫ﻋدد ‪ ،16‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 18‬أﻓرﯾل ‪ ،1990‬ﻣﻠﻐﻰ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻣرﺳوم ﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ ،08-93‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 25‬أﻓرﯾل ‪ ،1993‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻷﻣر رﻗم ‪59-75‬‬
‫اﻟﻣﺗﺿﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺗﺟﺎري‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد رﻗم ‪ ،27‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬أﻓرﯾل ‪.1993‬‬
‫‪ .5‬ﻣرﺳوم ﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ ،10-93‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي ‪ ،1993‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة‬
‫رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،27‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬أﻓرﯾل ‪.1993‬‬
‫‪ .6‬أﻣر ‪ ،08-96‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 10‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ ،1996‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻬﯾﺋﺎت اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫)ﻫـ‪.‬ت‪.‬ج‪.‬ق‪.‬م(‪) ،‬ش‪.‬إ‪.‬ر‪.‬م‪.‬م( و)ص‪.‬م‪.‬ت(‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،03‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 14‬ﺟﺎﻧﻔﻲ‬
‫‪1996‬‬
‫‪ .7‬ﻗﺎﻧون ‪ ،04-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 17‬ﻓﯾﻔري ‪ ،2003‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪،10-93‬‬
‫اﻟﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻣﺎي ‪ ،1993‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ 11‬ﺻﺎدر ﻓﻲ‬
‫‪ 19‬ﻓﯾﻔري ‪.2003‬‬

‫‪103‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

‫‪ .8‬أﻣر ‪ ،11-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 26‬أوث ‪ ،2003‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧﻘد واﻟﻘرض‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،52‬‬
‫ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬أوث ‪.2003‬‬
‫‪ .9‬ﻗﺎﻧون رﻗم ‪ ،23-06‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 20‬دﯾﺳﻣﺑر ‪ ،2006‬ﯾﻌدل وﯾﺗﻣم اﻷﻣر رﻗم ‪ ،156-66‬اﻟﻣؤرخ‬
‫ﻓﻲ ‪ 08‬ﺟوان ‪ ،1966‬واﻟﻣﺗﺿﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﻌﻘوﺑﺎت‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،84‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪24‬‬
‫دﯾﺳﻣﺑر ‪.2006‬‬
‫‪ .10‬أﻣر رﻗم ‪ ،01-07‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 01‬ﻣﺎرس ‪ ،2007‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺣﺎﻻت اﻟﺗﻧﺎﻓﻲ واﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﺑﺑﻌض اﻟﻣﻧﺎﺻب واﻟوظﺎﺋف‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،16‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 07‬ﻣﺎرس ‪.2007‬‬

‫ج‪ .‬اﻟﻧﺻوص اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ .1‬ﻣرﺳوم رﺋﺎﺳﻲ ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 15‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ ،2013‬ﯾﺗﺿﻣن ﺗﻌﯾﯾن رﺋﯾس ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،06‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 27‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪.2013‬‬
‫‪ .2‬ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ ،169-91‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ ،1991‬ﯾﺗﺿﻣن ﺗﻧظﯾم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،26‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 01‬ﺟوان ‪.1991‬‬
‫‪ .3‬ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ ،170-91‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ ،1991‬ﯾﺣدد أﻧواع اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وأﺷﻛﺎﻟﻬﺎ‬
‫وﺷروط إدارة ﺷرﻛﺎت رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،26‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 01‬ﺟوان ‪.1991‬‬
‫‪ .4‬ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾذي رﻗم ‪ ،171-91‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 28‬ﻣﺎي ‪ ،1991‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻠﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،26‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 01‬ﺟوان ‪.1991‬‬
‫ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾدي ‪ 175-94‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 13‬ﺟوان ‪ ،1994‬ﯾﺗﺿﻣن ﺗطﺑﯾق اﻟﻣواد ‪ 21‬و‪ 22‬و‪29‬‬ ‫‪.5‬‬
‫ﻣن اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ ،10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪،41‬‬
‫ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 26‬ﺟوان ‪.1994‬‬
‫‪ .6‬ﻣرﺳوم ﺗﻧﻔﯾدي رﻗم ‪ ،176-94‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 13‬ﺟوان ‪ ،1994‬ﯾﺗﺿﻣن ﺗطﺑﯾق اﻟﻣﺎدة ‪ 61‬ﻣن‬
‫اﻟﻣرﺳوم اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ رﻗم ‪ ،10-93‬اﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ‪ ،41‬ﺻﺎدر ﻓﻲ‬
‫‪ 26‬ﺟوان ‪.1994‬‬
‫ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪ ،03-96‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 03‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪،1996‬‬ ‫‪.7‬‬
‫ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺷروط اﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وواﺟﺑﺎﺗﻬم وﻣراﻗﺑﺗﻬم‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ‪ ،‬ﻋدد‬
‫‪ ،36‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 01‬ﺟوان ‪.1997‬‬

‫‪104‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

‫‪ .8‬ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم‪ ،01-97،‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪،1997‬‬
‫ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟوﺳطﺎء ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ رأس ﻣﺎل ﺷرﻛﺔ إدارة ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة‬
‫رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،87‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 29‬ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪1997‬‬
‫‪ .9‬ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪ 03-97‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻧوﻓﻣﺑر‪ ،1997‬ﯾﺗﻌﻠق‬
‫ﯾﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،87‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 29‬دﯾﺳﻣﺑر ‪،1997‬‬
‫ﻣﻌدل ﺑﺎﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ ،01-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻣﺎرس ‪ ،2003‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﻠﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،73‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 30‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪.2003‬‬
‫‪ .10‬ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ رﻗم ‪،05-97‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 27‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪ 97‬ﯾﺗﺿﻣن‬
‫ﻓﺗﺢ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﻓﺗﺢ اﻟﺣﺳﺎب ﺑﯾن اﻟوﺳطﺎء وزﺑﻧﺎﺋﻬم‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،87‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪29‬‬
‫دﺳﻣﺑر ‪ ،1997‬ﻣﻠﻐﻰ ﺑﻣوﺟب اﻟﻧظﺎم ‪ ،02-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻣﺎرس ‪ ،2003‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻣﺳك‬
‫اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد ‪ ،73‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 30‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪2003‬‬

‫‪ .11‬ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ وﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ رﻗم ‪ ،02-03‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻣﺎرس ‪ ،2003‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻣﺳك‬
‫اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت وﺣﻔظ اﻟﺳﻧدات‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‪ ،73‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 30‬ﻧوﻓﻣﺑر‪2003‬‬
‫‪ .12‬ﻧظﺎم ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ ‪ 01-12‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 12‬ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ ،2012‬ﯾﻌدل‬
‫وﯾﺗﻣم اﻟﻧظﺎم رﻗم ‪ ،03-97‬ﻣؤرخ ﻓﻲ ‪ 18‬ﻧوﻓﻣﺑر ‪ ،1997‬ﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺟرﯾدة رﺳﻣﯾﺔ ﻋدد‪ ،41 ،‬ﺻﺎدر ﻓﻲ ‪ 15‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪.2012‬‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ .‬اﻟﻣﻘﺎﻻت اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ .1‬ﻣﺣﻣد ﺑراق وﻣﺻطﻔﻰ ﻗﻣﺎن‪ ،‬أﻫﻣﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻧﻘول اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺎ واﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻔﻌﯾل‬
‫وﺗﻧﺷﯾط اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺑﻠدان اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻣﻠﺗﻘﻰ اﻟدوﻟﻲ اﻟﺛﺎﻧﻲ ﺣول اﻷداء اﻟﻣﺗﻣﯾز ﻟﻠﻣﻧظﻣﺎت‬
‫واﻟﺣﻛوﻣﺎت‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﺔ‪.2011 ،‬‬
‫‪ .2‬ﻣﺣﻣد ﺑراق‪ ،‬أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ –دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬اﻟﻣﺟﻠﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻌﻠوم اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‬
‫واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪ ،‬ﻋدد ‪.1999 ،01‬‬

‫‪105‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

‫‪ .3‬ﻣﺣﻣد زرﻗون‪ ،‬اﻟﻌرض اﻟﻌﻣوﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ وأﺛرﻩ ﻋﻠﻰ اﻷداء اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ–‬

‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻣؤﺳﺳﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﺑﺎﺣث‪ ،‬ﻋدد ‪، 2012 -12‬‬

‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪.‬‬

‫راﺑﻌﺎ‪ .‬اﻟرﺳﺎﺋل اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪:‬‬

‫أ‪ .‬ﺑﺎﻟﻌرﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻧﺻﯾرة ﺗواﺗﻲ‪ ،‬ﺿﺑط ﺳوق اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ اﻟﺟزاﺋري ‪ -‬دراﺳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ‪ -‬ﺗﺧﺻص ﻗﺎﻧون‪،‬‬ ‫‪.1‬‬
‫أطروﺣﺔ دﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم‪ ،‬زواﯾﻣﯾﺔ رﺷﯾد‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﯾزي وزو‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﺣﻘوق واﻟﻌﻠوم اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪،‬‬
‫‪ 05‬أﻛﺗوﺑر‪. 2013‬‬

‫‪ .2‬ﻓﺎﺗﺢ آﯾت ﻣوﻟود‪ ،‬ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺟزاﺋري‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻟﻧﯾل‬
‫ﺷﻬﺎدة دﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم – ﺗﺧﺻص ﻗﺎﻧون‪ ،‬ﻋﻣﺎر ﻣﻌﺎﺷو‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﯾزي وزو‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﺣﻘوق‬
‫واﻟﻌﻠوم اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪ 01 ،‬ﺟوﯾﻠﯾﺔ ‪.2012‬‬
‫رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻣﻌوﻗﺎت أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﺳﺑل ﺗﻔﻌﯾﻠﻬﺎ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة‬ ‫‪.3‬‬
‫دﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺣﻣد ﺑراق‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﻋﻠوم‬
‫اﻟﺗﺳﯾﯾر‪.2006/2005 ،‬‬
‫ﺳﻣﯾرة ﻟطرش‪ ،‬ﻛﻔﺎءة ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل وأﺛرﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﻬم ‪-‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺟﻣوﻋﺔ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣن أﺳواق اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪ ،‬أطروﺣﺔ ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة اﻟدﻛﺗوراﻩ ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﺣﻣد ﺑوراس‪،‬‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪.2012‬‬
‫ﻋﺑد اﻟﺳﻼم ﺑن ﺟدو‪ ،‬اﻟﺑﻧوك اﻟﺷﺎﻣﻠﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺗﻔﻌﯾل ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪-‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﻗﺳم اﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪،‬‬ ‫ﻣﺎﺟﺳﺗﯾر‪ ،‬ﻣﺣﻣد ﺑراق‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺗﺑﺳﺔ‪،‬‬ ‫اﻟﺟزاﺋر‪ -‬ﻣذﻛرة ﻟﻧﯾل ﺷﻬﺎدة‬
‫‪.2006‬‬
‫ﺻﯾودة إﯾﻧﺎس‪ ،‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ – دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ‬ ‫‪.6‬‬
‫اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﺎطراك‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗر ﻓﻲ ﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪ ،‬رﺷﯾد ﺑوﻛﺳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫ﺑوﻣرداس‪ ،‬ﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻋﻠوم اﻟﺗﺳﯾﯾر‪.2009/2008 ،‬‬

‫‪106‬‬
 ‫ﻗــــــﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟــــــﻊ‬

:‫ ﺑﺎﻟﻔرﻧﺳﯾﺔ‬.‫ب‬

Meriem BENCHABANE, Etude comparative des marchés financiers

maghrébins cas- Maroc, Algérie, Tunisie, Magister en sciences Economiques,
Université Tizi-Ouzou, Faculté des sciences économique commerciales et des
sciences de gestion, Le : 26/06/2012.

:‫ ﺗﻘﺎرﯾر‬.‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‬

:‫ ﺑﺎﻟﻌرﺑﯾﺔ‬.‫أ‬

.2010 ‫ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‬

:‫ ﺑﺎﻟﻔرﻧﺳﯾﺔ‬.‫ب‬
1. Guide de COSOB – guide de l’introduction 1997.
2. Guide de COSOB – guide de l’introduction 1997.
3. Bulletin de, COSOB, N°01, pp, 1999.
4. Notice d'information d'Hôtel El Awrassi, 1999.
5. Guide de fonctionnement de la bourse, édition MLP, Alger 2004.
6. Guide de fonctionnement de la bourse, édition MLP, Alger 2004
7. Rapport annuel de COSOB 2012.
8. Rapport mensuel de la bourse d’Alger Janvier 2014

:‫ ﻣواﻗﻊ اﻷﻧﺛرﻧث‬.‫ﺳﺎدﺳﺎ‬

1. www.cosob.org
2. www.sgbv.com
3. www.casablanca-bourse.com
4. www.bum.tn
5. www.saidalgroup.dz.
6. www.allianceassurances.com.
7. www.sonalgaz.dz

107
 ‫ﻓﮭﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﯾــــــﺎت‬

‫اﻟﺻﻔﺣﺔ‬ ‫اﻟﻣﺣﺗوﯾـــــــــــﺎت‬
‫‪1‬‬ ‫ﻣﻘدﻣﺔ‬
‫‪7‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪ :‬اﻹطﺎر اﻟﺗﻧظﯾﻣـﻲ ﻟﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪7‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬ﻧﺷﺄة وﺗطور ﻧظﺎم اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪8‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻧﺷﺄة اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪8‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﻧﺑذة ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﻋن اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪10‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺄﺳﯾس ﺳوق ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺟزاﺋر‬
‫‪12‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬إﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪13‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣراﺣل ﺗطور اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺟزاﺋر‬
‫‪13‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﻣرﺣﻠﺔ ﻣﺎ ﻗﺑل إﻧﺷﺎء اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪14‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺗﺣﺿﯾرﯾﺔ‬
‫‪15‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ‬
‫‪16‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻋواﻣل ﺿﻌف أداء ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪17‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﻋواﻣل ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ وﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ‬
‫‪18‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻋواﻣل اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪20‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻋواﻣل اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ وﺛﻘﺎﻓﯾﺔ‬
‫‪21‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗﺳﯾﯾر وﻧظﺎم اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ‬
‫‪21‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻧظﺎم اﻟرﻗﺎﺑﺔ واﻟﺗﺳﯾﯾر‬
‫‪21‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﻟﺟﻧﺔ ﺗﻧظﯾم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑورﺻﺔ وﻣراﻗﺑﺗﻬﺎ‬
‫‪24‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺷرﻛﺔ ﺗﺳﯾﯾر ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪26‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻣؤﺗﻣن اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‬
‫‪27‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻹدراج ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪28‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﺷروط اﻹدراج ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪28‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻹﺟراءات اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ ﻹدﺧﺎل اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪30‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬إﺟراءات ﺷطب اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪31‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻧظﺎم اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺷرﯾﻊ اﻟﺟزاﺋري‬
‫‪32‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﺣﻣﺎﯾﺔ أﺳرار اﻟﺷرﻛﺎت‬

‫‪108‬‬
 ‫ﻓﮭﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﯾــــــﺎت‬

‫‪33‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺟرﯾم اﻷﻓﻌﺎل ﻏﯾر اﻟﺷرﻋﯾﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ‬

‫‪35‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺗﺟرﯾم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺿﻠﻠﺔ‬
‫‪36‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻠﻣﺗدﺧﻠﯾن‬
‫‪36‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬اﻟﻣﺻــــدرون‬
‫‪37‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬اﻟﺷروط اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻣﺻدري اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪39‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬إﺟراءات اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺷﯾرة اﻹﺻدار‬
‫‪40‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻣراﺣل اﻟﻧﻬﺎﺋﯾﺔ ﻹﺟراءات اﻟﻘﺑول‬
‫‪41‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣـــرون‬
‫‪41‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وأﺷﻛﺎﻟﻬم‬
‫‪42‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪44‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫‪45‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟوﺳطـــــﺎء‬
‫‪45‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬أﻫﻣﯾﺔ وﻣﻬﺎم اﻟوﺳﯾط‬
‫‪46‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺷروط اﻋﺗﻣﺎد اﻟوﺳطﺎء‬
‫‪48‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬أﺷﻛﺎل اﻟوﺳطﺎء وﺧﺻﺎﺋﺻﻬم‬
‫‪50‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل اﻷول‬

‫‪52‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻧظﺎم اﻟﺗﻌﺎﻣل وآﻟﯾﺎت ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬

‫‪52‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪52‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬اﻷﺳﻬم‬
‫‪53‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﺗﻌرﯾف اﻷﺳﻬم‬
‫‪54‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺧﺻﺎﺋص اﻷﺳﻬم‬
‫‪55‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻷﺳﻬم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪57‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺳﻧدات‬
‫‪57‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﺗﻌرﯾف اﻟﺳﻧد‬
‫‪58‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺳﻧدات‬
‫‪59‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪60‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻗﯾم ﻣﻧﻘوﻟﺔ أﺧرى‬
‫‪61‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬اﻟﺳﻧدات اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل‬

‫‪109‬‬
 ‫ﻓﮭﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﯾــــــﺎت‬

‫‪62‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺟزأة‬

‫‪63‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪:‬اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺷﺗﻘﺔ‬
‫‪64‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪64‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﺳوق اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‬
‫‪65‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ‬
‫‪67‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‬
‫‪68‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﺳوق ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ‬
‫‪69‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻷﺳﻬم‬
‫‪69‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﻓﻲ ﺳوق اﻷﺳﻬم‬
‫‪72‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺷطب ﺳﻬم رﯾﺎض ﺳطﯾف‬
‫‪74‬‬ ‫‪ NCA‬روﯾﺑﺔ اﻟﺑورﺻﺔ‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬دﺧول‬
‫‪76‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات‬
‫‪76‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﻌرة ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات‬
‫‪78‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬أﻫﻣﯾﺔ وﺧﺻﺎﺋص اﻟﻘرض اﻟﺳﻧدي ﻟﺳوﻧﺎطراك‬
‫‪80‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺷرﻛﺎت أﺧرى ﻣدرﺟﺔ‬
‫‪81‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻣﺣﺎور اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗﺄﻫﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‬
‫‪81‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﺗﻧﺷﯾط ﺑﯾﺋﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪81‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‬
‫‪82‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻌﺑﺋﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص وﺗﺄﻫﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‬
‫‪84‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺗطوﯾر اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪85‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟدور اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺑﻧوك ﻓﻲ ﺗﻔﻌﯾل اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫‪85‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬إﻧﺷﺎء ﺑﻧوك اﻷﻋﻣﺎل‬
‫‪87‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ اﻟﺗوظﯾف اﻟﺟﻣﺎﻋﻲ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪88‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬دور اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪90‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬إﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺑورﺻﺔ‬
‫‪90‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻷول‪ :‬ﻋﺻرﻧﺔ ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‬
‫‪92‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺻﺎرف اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ‬
‫‪94‬‬ ‫اﻟﻔرع اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺗﻛرﯾس اﻟﺗﻌﺎون اﻟدوﻟﻲ‬

‫‪110‬‬
 ‫ﻓﮭﺮس اﻟﻤﺤﺘﻮﯾــــــﺎت‬

‫‪95‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‬

‫‪96‬‬ ‫اﻟﺧﺎﺗﻣﺔ‬
‫‪99‬‬ ‫ﻓﻬرس اﻟﺟداول‬
‫‪100‬‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ‬
‫‪108‬‬ ‫ﻓﻬرس اﻟﻣﺣﺗوﯾﺎت‬

‫‪111‬‬
 ‫ﻣﻠﺨـــــــــــﺺ‬

‫ﻣﻠﺧص‪:‬‬

‫اﻟﺑورﺻﺔ ﻛﯾﺎن اﻗﺗﺻﺎدي ﯾﺧﺿﻊ ﻟﻧظﺎم ﻣﺣﻛم ﻣن ﺧﻼل ﺳﻠطﺎت اﻟﺿﺑط وﻫﯾﺋﺎت اﻟﺗﺳﯾﯾر ذات‬
‫اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﺻﺎرﻣﺔ واﻟﻛﻔﺎءة اﻟﻌﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬إذ ﺗﻛﻣن أﻫﻣﯾﺔ ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﻓﻲ ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻدﺧﺎر وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋن‬
‫طرﯾق إﻋﺎدة اﻟﺗوازن اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺗﺣوﯾل اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣدﺧر إﻟﻰ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻫﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﺟﺔ إﻟﯾﻪ‪.‬‬

‫إن اﻻﺣﺎطﺔ ﺑﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺗطﻠب دراﺳﺔ ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻌﻣﻘﺔ ﻟﺿﺑطﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت واﻷﻧظﻣﺔ اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻧظ ار ﻻرﺗﺑﺎط اﻟﺑورﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣﺎل واﻷﻋﻣﺎل وﻋﻼﻗﺗﻬﺎ ﺑﺎﻟﻣﺻﺎرف و‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻓﻣﻌﯾﺎر ﻛﻔﺎءة ﻫذا اﻟﺳوق ﻫو ﺣرﻛﯾﺔ اﻟﺑورﺻﺔ وﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ‬
‫وﺗﻧوع اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪ ،‬وﻣدى ﺗﺄﺛﯾرﻫﺎ وﺛﺄﺛرﻫﺎ ﺑﺎﻷوﺿﺎع اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺣﯾطﺔ‪.‬‬

‫ﻟﻘد ﻋﻣدت اﻟﺳﻠطﺎت ﻋﻠﻰ ﺗطوﯾر ﻧظﺎم اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﺑﺈﻋﺎدة ﻫﯾﻛﻠﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫واﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ وﺗطوﯾرﻩ ﻟﻣواﻛﺑﺔ اﻟﺗﺣوﻻت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪ ،‬ﺳواء ﺗﻌﻠق اﻻﻣر ﺑﺎﻟﺗﻌدﯾﻼت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ أو‬
‫اﻧﺷﺎء ﻫﯾﺎﻛل ﺟدﯾدة‪ ،‬إﻻ أن ﻫذا ﻟم ﯾﻐﯾر واﻗﻊ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟذي ﯾﺗﺳم ﺑﺎﻟﺟﻣود وﻗﻠﺔ اﻟﻧﺷﺎط واﻟﻔﺎﻋﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺑﻘﻰ ﺗﻔﻌﯾل ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر ﻣرﺗﺑط ﺑﺎﻹرادة اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﺗﺧﺎذ اﻟﺗداﺑﯾر اﻟﻼزﻣﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﺳﻠطﺎت‬
‫اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﺑﺈزاﻟﺔ اﻟﻌراﻗﯾل‪ ،‬وﺗﻌﻣﯾم اﻟﺛﻘﺎﻓﺔ اﻟﺑورﺻﯾﺔ ﻟدى اﻻﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل‬
‫اﻟﺣﯾوي‪.‬‬

‫اﻟﻛﻠﻣﺎت اﻟﻣﻔﺗﺎﺣﯾﺔ‪:‬‬

‫اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬اﻟﻘﯾم اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ‪ ،‬ﺑورﺻﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻛﻔﺎءة اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪112‬‬
Abstract:
The stock exchange is belongs to a strict economic system that is
controlled by firm authority regulations, and staff of propulsion
system that has a strict censorship, and high competences and
qualifications. This system is very important because it protects
savings, and encourages investment by means of bringing money into
balance by transforming saved up surplus to companies that are in
need for that money.
To be well aware an well informed about the stock market
requires deep study of low an economy to make it legal according to
legislations, and low as the stock exchange is related to money and
business, and its relation to expenses and financial institutions in
general. The required standard competences of this market is linked to
the dynamic role of the stock exchange, and the amount of its
institutions and the verity of paper money exchanged, and also linked
to its relation to the environmental conditions of the economy.
The Algerian authorities resorted to develop the stock exchange
system by recycling the financial system , and accounts and by
developing it to comply with the environmental condition of word
economy, whether the change are in low or creation of new
institutions. But de despite all efforts, nothing is changed because of
the stock exchange that seems stagnant, inactive and ineffective.
The effectiveness and success of the Algeria stock exchange
depends on a good policy will, and adoption of necessary measures by
the government to eliminate all obstacles, and generalize the common
knowledge of the stock exchange among people and institutions to
invest in this dynamic domains.
Keywords:
Financial markets, mobile values, Algerian stock exchange, Efficiency
financial markets.

113