ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ

Πρόγραμμα Σπουδών
ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ και ΟΡΓΑΝΙΣΜΩΝ
Θεματική Ενότητα: ΔΕΟ 31 – Χρηματοοικονομική Διοίκηση
Ακαδημαϊκό Έτος: 2019-2020
1η Γραπτή Εργασία
Γενικές οδηγίες

Η εργασία περιλαμβάνει τέσσερα (4) υποχρεωτικά θέματα. Οι απαντήσεις στα θέματα της
εργασίας θα αναπτυχθούν σε δύο αρχεία (ένα Word και ένα Excel) επεξεργασμένα σε Microsoft
Office. Σε περίπτωση που γίνεται χρήση του Open Office, τα αρχεία πρέπει υποχρεωτικά να
αναρτηθούν αφού προηγουμένως γίνει “Αποθήκευση ως” αρχείο doc (ή docx) και xls (ή xlsx) και
όχι ως odt και ods αντίστοιχα) σύμφωνα με τις αναλυτικές οδηγίες που ακολουθούν. Τα δύο
αρχεία μαζί θα πρέπει να αποσταλούν ηλεκτρονικά μέσω study.

Καταληκτική ημερομηνία παραλαβής της γραπτής εργασίας: 12/10/2019, ώρα 23:59

Αναλυτικές Οδηγίες
Οι πλήρεις απαντήσεις στα θέματα της εργασίας θα πρέπει να δοθούν σε ένα αρχείο Word (όχι
Open Office, οχι pdf) με ονομασία EponymoOnoma-GE02-Tmhma.doc (π.χ.
DimitriouDimitris-GE02-ATH5.doc) και σε αρχείο Excel που περιγράφεται στην επόμενη
παράγραφο. Όλα τα αποτελέσματα να είναι ακριβή μέχρι δύο δεκαδικά ψηφία. Για την
πληκτρολόγηση μαθηματικών εκφράσεων να χρησιμοποιηθεί ο επεξεργαστής εξισώσεων -
Equation Editor, ενώ για απλές μαθηματικές εκφράσεις (π.χ. εκθέτες) μπορείτε να χρησιμοποιήσετε
τις επιλογές μορφοποίησης του Word.
Στο αρχείο word, προσπαθήστε να χρησιμοποιήσετε τους πίνακες παρούσας και
μελλοντικής αξίας στις λύσεις σας, όπου αυτό είναι δυνατό. Έτσι, θα επιβεβαιώσετε τα
αποτελέσματά σας. Εναλλακτικά, μπορείτε να κάνετε αναλυτικά τις πράξεις εφαρμόζοντας τους
μαθηματικούς τύπους κατά περίπτωση. Μπορείτε αν θέλετε να αναφέρετε εναλλακτικούς τρόπους
επίλυσης. Στο αρχείο Word να συμπεριλάβετε τους υπολογισμούς, τα βήματα επίλυσης και τα
1
απαραίτητα σχόλια. Τεκμηριώστε τις απαντήσεις και το σκεπτικό σας δείχνοντας ότι έχετε
 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ

κατανοήσει πλήρως το ερώτημα και την απάντηση. Η απλή παράθεση των αριθμητικών
αποτελεσμάτων και τύπων δεν επαρκεί.
Λόγω σφαλμάτων στρογγυλοποίησης, η επίλυση βάσει των πινάκων μπορεί να δώσει
αποτελέσματα τα οποία διαφέρουν λίγο από αυτά του excel και από την εφαρμογή των τύπων
αναλυτικά. Θα παρατηρήσετε ότι κάποιοι τρόποι επίλυσης (πχ η χρήση ραντών) συχνά απαιτούν
λιγότερους υπολογισμούς και είναι πιο γρήγοροι από εναλλακτικούς τρόπους, κάτι το οποίο είναι
χρήσιμο για τις εξετάσεις αλλά και την επίλυση πραγματικών προβλημάτων. Στους όποιους
υπολογισμούς σας στο excel, προτείνεται να χρησιμοποιήσετε ακρίβεια τουλάχιστον 4 δεκαδικών
ψηφίων, όπου αυτό είναι δυνατό. Το excel φυσικά χρησιμοποιεί αυτόματα όλα τα διαθέσιμα
δεκαδικά ψηφία ανεξάρτητα από τα ποσά που εμφανίζονται λόγω μορφοποίησης. Στην
μορφοποίηση της παρουσίασης των αποτελεσμάτων προτείνεται να χρησιμοποιήσετε 2 δεκαδικά
ψηφία για μεγέθη που αφορούν ποσοστά ή χρόνο σε έτη (πχ 12,47% ή 2,15 έτη). Το αρχείο να
ονομαστεί EponymoOnoma-GE01-Tmhma.xls (π.χ. DimitriouDimitris-GE01-ATH5.xls).
Παρακαλώ, για κάθε ένα θέμα, να χρησιμοποιηθεί ξεχωριστό φύλλο εργασίας, του οποίου η
ονομασία θα είναι ΘΕΜΑ-1, ΘΕΜΑ-2, ΘΕΜΑ-3 και ΘΕΜΑ 4. Η εργασία σας πρέπει να είναι
επιμελημένη και ευανάγνωστη.
Όλες οι εργασίες που υποβάλλονται, ελέγχονται για αντιγραφές. Σε περίπτωση που
διαπιστώνεται αντιγραφή είτε από συναδέλφους σας, είτε από εξωτερικές πηγές, η εργασία
μηδενίζεται και το περιστατικό καταγράφεται στο Τμήμα Μητρώου Φοιτητών και μπορεί να
έχει επιπτώσεις στη συνέχιση των σπουδών σας.

Παρακαλείστε να μην επαναλαμβάνετε τις εκφωνήσεις των θεμάτων της εργασίας στο αρχείο
που υποβάλλετε με τις απαντήσεις σας.

2
 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ

ΘΕΜΑ 1
Η εταιρία Α είναι μια εταιρία εισηγμένη από χρόνια στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών. Για το
2019 δίδονται οι ακόλουθες πληροφορίες:

Κέρδη ανά μετοχή (KAM) €1,56

Μέρισμα ανά μετοχή που μόλις διένειμε €0,69
Ποσοστό κερδών που διανέμει σε μορφή χρηματικού μερίσματος (ποσοστό 44%
διανομής), σταθερό για τα επόμενα 5 έτη
Δείκτης απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (return on equity= ROE) 24%
Τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή της μετοχής €30

Για τα επόμενα 5 έτη εκτιμάται ότι η εταιρεία Α θα έχει υψηλή ανάπτυξη. Ο αναμενόμενος ρυθμός
ανάπτυξης (g) (κερδών και μερισμάτων) κατά την περίοδο αυτή της υψηλής ανάπτυξης έχει
εκτιμηθεί ότι θα ανέρχεται σε 13,03%. Μετά το 5ο έτος, ο ρυθμός ανάπτυξης των κερδών μόνο (gi),
όπου i=6 έως 10 υπολογίστηκε ότι θα έχει πτωτική πορεία και από 13,03% θα μειωθεί σταδιακά
στο 5,6%, ως εξής: g6 = 11,46%, g7 = 9,9%, g8 = 8,5%, g9 = 7,05%, g10 = 5,6%.
Το ποσοστό κερδών που διανέμει σε μορφή χρηματικού μερίσματος (ποσοστό διανομής), για όλα
τα επόμενα έτη από το 6ο έτος και πέρα, θα μειωθεί από το 44% στο 40%. Μετά το 10ο έτος, ο
ρυθμός ανάπτυξης των κερδών και των μερισμάτων (g) εκτιμήθηκε ότι θα παραμείνει σταθερός,
ίσος με 4% επ’ άπειρον. Το κόστος μετοχικού κεφαλαίου της Α είναι 9,5%.

Ζητείται:
Α) Να υπολογίσετε τα κέρδη ανά μετοχή και τα μερίσματα (ΜΕΡ) ανά μετοχή της Α για τα έτη 1
έως 10.
(Βαθμοί 0,75)
Β) Να υπολογίσετε τη δίκαιη τιμή (οικονομική αξία) της μετοχής Α
(Βαθμοί 1,25)
Γ) Να αιτιολογήσετε εάν οι μετοχές της Α είναι υπερτιμημένες ή υποτιμημένες. Με κριτήριο την
χρηματιστηριακή τιμή της μετοχής, τι θα προτείνατε να κάνουν οι μέτοχοι της Α;
(Βαθμοί 0,50)

3
 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ

ΘΕΜΑ 2
Μια φαρμακευτική εταιρία επιθυμεί να εξετάσει την δυνατότητα εμπορίας ενός νέου σκευάσματος
από αλόη. Για την επένδυση αυτή υπάρχει προέγκριση της εταιρίας για μια αφορολόγητη
επιχορήγηση από την ευρωπαϊκή ένωση ύψους €10.000 ανά έτος για 5 έτη. Στον πίνακα 1
παρουσιάζονται τα προβλεπόμενα οικονομικά στοιχεία που προέκυψαν έπειτα από μια έρευνα
αγοράς. Προκειμένου η φαρμακευτική εταιρία να προχωρήσει στην νέα επένδυση απαιτείται
μηχανολογικός εξοπλισμός αξίας €100.000, έξοδα μεταφοράς €5.000 και έξοδα εγκατάστασης
€1.000. Η ωφέλιμη διάρκεια ζωής των μηχανημάτων καθώς και ο κύκλος ζωής του προϊόντος είναι
5 έτη. Στο τέλος του έτους τα μηχανήματα θα πωληθούν ως ανταλλακτικά αντί €20.000.

Πίνακας 1
Προβλεπόμενα οικονομικά στοιχεία
Έτη
ο ο
1 2 3ο 4ο 5ο
Πωλήσεις σε τεμάχια 2.000 3.500 4.500 4.000 3.000
Μεταβλητό κόστος ανά μονάδα προϊόντος (€) 2,50 2,50 3,0 3,0 3,0

Τιμή πώλησης ανά μονάδα προϊόντος (€) 15,0 15,0 20,0 20,0 20,0

Έξοδα διοίκησης και διάθεσης (€) 3.000 3.500 4.000 4.000 4.000
Κεφάλαιο κίνησης (€) 1.500 1.500 2.000 1.500 1.000

Η εταιρία θα χρηματοδοτήσει την επένδυση κατά 60% με έκδοση νέων μετοχών και το υπόλοιπο με
νέο ομολογιακό δάνειο. Το κόστος του μετοχικού κεφαλαίου είναι 15% και το κόστος δανεισμού
είναι 10%. Η εταιρεία εφαρμόζει την ευθεία μέθοδο για τον υπολογισμό των αποσβέσεων ενώ, η
εταιρική φορολογία είναι 29%. Αν οι ετήσιες ταμειακές ροές προκύπτουν στο τέλος κάθε έτους:

Α) Υπολογίστε το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου και σχολιάστε ποιες είναι οι βασικές
προϋποθέσεις για την σωστή χρησιμοποίηση του μέσο σταθμικού κόστους κεφαλαίου
(Βαθμοί 0,50)

Β) Υπολογίστε τις καθαρές ταμειακές ροές ανά έτος.

(Βαθμοί 1,0)

Γ) Να αξιολογηθεί η παραπάνω πρόταση με τη μέθοδο της Καθαρής Παρούσας Αξίας (ΚΠΑ).

(Βαθμοί 0,50)

Δ) Να αξιολογηθεί η παραπάνω πρόταση με τη μέθοδο Εσωτερικού Βαθμού Απόδοσης (ΕΒΑ).

(Βαθμοί 0,50)

4
 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ

ΘΕΜΑ 3
Α) Η εταιρεία MESSINIAN OLIVE Α.Ε. έχει μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου 9,8%. Το κόστος
μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας είναι 13% και το κόστος του τραπεζικού χρέους της είναι 6,5%.
Ο φορολογικός συντελεστής είναι 35%. Να υπολογίσετε τον δείκτη χρέους προς ίδια κεφάλαια της
εταιρείας που προκύπτει από τα παραπάνω στοιχεία. Υποθέτουμε ότι η επιχείρηση χρησιμοποιεί
μόνο 2 πηγές χρηματοδότησης: μετοχικό κεφάλαιο και τραπεζικό δανεισμό.
(Βαθμοί 1,0)

Β) Η εταιρεία AEGEAN PROJECTS Α.Ε. θέλει να χρηματοδοτήσει την κατασκευή μιας μονάδας
αφαλάτωσης θαλασσινού νερού για να καλύψει τις ανάγκες υδροδότησης ενός ακριτικού νησιού.
Για το σκοπό αυτό η εταιρεία πρόκειται να λάβει τραπεζικό δάνειο με επιτόκιο 3% για να καλύψει
το 50% του κόστους χρηματοδότησης. Επίσης, η εταιρεία πρόκειται να προχωρήσει σε έκδοση
προνομιούχων μετοχών οι οποίες θα πληρώνουν μέρισμα €0,4 ετησίως οι οποίες τιμολογούνται
στην αγορά στα €7,9 προκειμένου να καλύψει το 20% του κόστους κατασκευής. Τέλος, για την
κάλυψη του υπόλοιπου κόστους η εταιρεία σκοπεύει να προχωρήσει στην έκδοση κοινών μετοχών.
Η εταιρεία κατέβαλε πέρυσι μέρισμα €0,9 και τα μερίσματα αναμένεται να αυξάνονται με ρυθμό
5% για πάντα ενώ η πιο πρόσφατη τιμή της μετοχής στο χρηματιστήριο ήταν €6,5. Να υπολογίσετε
το μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου της εταιρείας. Υποθέτουμε ότι τα έξοδα έκδοσης είναι μηδέν
και ο φορολογικός συντελεστής της εταιρείας είναι στο 29%.
(Βαθμοί 1,0)

Γ) Πως προσδιορίζεται το κατάλληλο κόστος ενός ομολογιακού δανείου για μια εταιρεία; Υπάρχει
κάποια διαφορά εάν το ομολογιακό δάνειο είναι εισηγμένο στο χρηματιστήριο ή έχει συναφθεί με
ιδιωτική τοποθέτηση;
(Βαθμοί 0,5)

5
 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ

ΘΕΜΑ 4
Στις 2/1/2019 έχει εγκριθεί δάνειο ύψους €300.000 στην επιχείρηση «Ωμέγα» με επιτόκιο 9%. Το
δάνειο με τους αναλογούντες τόκους θα εξοφληθεί σε 5 ισόποσες ετήσιες ληξιπρόθεσμες δόσεις
ύψους €77.126,77. Όμως η τράπεζα προσφέρει και εναλλακτικό τρόπο αποπληρωμής του δανείου.
Συμφωνά με τον 2ο τρόπο η «Ωμέγα», θα προκαταβάλει σήμερα (2/1/2019) το σύνολο των τόκων
του παραπάνω δανείου –5 ισόποσες ετήσιες δόσεις ύψους €77.126,77– και η ετήσια δόση της θα
αποτελείται μονό από το κεφάλαιο της κάθε δόσης. Για την υλοποίηση αυτής της 2 ης πρότασης δεν
θα μεταβληθεί το κόστος κεφαλαίου (επιτόκιο δανείου). Εξαιτίας αβέβαιων οικονομικών συνθηκών
που ίσως επικρατήσουν τα επόμενα έτη η «Ωμέγα» εξετάζει την 2η εναλλακτική πρόταση της
τράπεζας υπολογίστε:

Α) Υπολογίστε:
(ι) το ποσό που η «Ωμέγα» θα πρέπει να καταβάλει σήμερα (παρούσα αξία του συνόλου των
τόκων).
(Βαθμοί 1,00)
(ιι) το νέο ποσό της δόσης που η «Ωμέγα» θα καταβάλει ετησίως για πέντε έτη (μετά την
προκαταβολή του συνόλου των τόκων).
(Βαθμοί 0,20)

Β) Μετατρέψτε τα πέντε ετήσια οφειλόμενα ποσά του ερωτήματος (Αιι) σε μια σταθερή ετήσια
δόση για πέντε έτη (ράντα).
(Βαθμοί 1,00)

Γ) Ποια από τις δυο μεθόδους αποπληρωμής του δανείου έχει μεγαλύτερο οικονομικό όφελος (σε
ευρώ €) για την «Ωμέγα»;
(Βαθμοί 0,30)