Ngày 15/03/2021

CẬP NHẬT CÔNG TY

SSI Research
Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh (HAX: HOSE)

Hợp tác với hãng xe MG mới gia nhập thị trường, EVFTA là triển
vọng trong dài hạn

Cập nhật KQKD Q4/2020 và cả năm 2020

Chuyên viên phân tích:
HAX gần đây đã công bố KQKD cho Q4 và cả năm 2020. Trong Q4/2020, tổng
Nguyễn Lý Thanh Lương (Mr.)
doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+4% YoY) và 63 tỷ
luongnlt@ssi.com.vn đồng (+800% YoY). Trong năm 2020, tổng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt
Thông số cơ bản là 5,5 nghìn tỷ đồng (+8% YoY) và 125 tỷ đồng (+145% YoY).
Giá 23.200
Vốn hóa (tỷ VND) 852 Doanh số bán Mercedes phục hồi nhanh chóng nhờ Nghị định 70, nhưng vẫn
Số lượng CP lưu hành 36.744.400 thấp hơn kỳ vọng vì sản lượng lắp ráp ở Việt Nam bị ảnh hưởng do thiếu hụt
KLGD TB 3T 482.245 nguồn linh kiện từ các nhà máy E.U. Bất chấp đại dịch Covid-19, doanh số bán
GTGD TB 3T (tỷ VND) 9,73 xe Mercedes của HAX trong năm 2020 đạt 2.558 chiếc (+2% YoY), trong đó
P/E 6,81
khoản trả trước từ khách hàng (chủ yếu là tiền đặt cọc mua xe) tăng cao ở mức
P/B 1,60
ROE 25,2%
+16% YoY. Nhu cầu mua xe Mercedes phục hồi đáng kể trong nửa cuối năm
ROA 8,7% 2020 (+18% QoQ trong Q3/2020 và +10% QoQ vào Q4/2020) do hưởng lợi trực
Sở hữu NN 0% tiếp từ Nghị định 70/2020/NĐ-CP (giảm 50% phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong
Sở hữu NĐTNN 13% nước) vì là thương hiệu xe sang duy nhất được lắp ráp tại Việt Nam. Nhìn chung,
Room NĐTNN 36% nhu cầu đối với các thương hiệu xe sang brand1 tại Việt Nam không bị ảnh hưởng
Free-float 53,0%
quá nhiều bởi đại dịch, ước tính đạt 15.000 chiếc trong năm 2020 (-5% YoY),
trong đó Mercedes dẫn đầu thị trường xe sang (~ 46% thị phần) với tổng số 6.850
Biến động giá cổ phiếu chiếc đã bán trong năm 2020 (+4% YoY).
25000 Millions 2
Nhưng sản lượng tiêu thụ xe Mercedes vẫn thấp hơn kỳ vọng của HAX, do sản
20000
1.5 lượng sản xuất và lắp ráp tại Việt Nam bị ảnh hưởng bởi sự gián đoạn về nguồn
15000 cung linh kiện ô tô từ các nhà máy Mercedes tại Đức vì lệnh giãn cách xã hội tại
1
10000
E.U kéo dài. Nhiều thương hiệu xe sang khác nhập khẩu từ E.U như BMW, Audi và
Volvo cũng phải chịu tình trạng thiếu hụt xe tương tự trong năm 2020. Sang đến
0.5
5000 năm 2021, Daimler (công ty mẹ của Mercedes) đang cố gắng tái khởi động việc
0 0 sản xuất Mercedes tại Đức sau làn sóng Covid-19 thứ 2 với kỳ vọng sẽ đáp ứng
một lượng lớn các đơn hàng trên thế giới trong Q3 và Q4/2021. Cho đến khi đó,
nguồn cung Mercedes Benz và các thương hiệu ô tô EU khác sẽ tiếp tục ảm đạm
P/E so sánh trước khi các biện pháp giãn cách xã hội được nới lỏng. Chúng tôi cho rằng tình
trạng khan hiếm nguồn cung xe sang có thể khiến nhu cầu về xe sang và nhu cầu
20
VN-Index HAX mua xe Mercedes tại Việt Nam chịu sự dồn nén đáng kể, giúp cho doanh số bán
15 xe sang nửa cuối năm 2021 có thể bật tăng mạnh trong ngắn hạn.

10

1
Các hãng xe sang được chúng tôi định nghĩa trong bài là các hãng xe chỉ bán các mẫu xe có giá trị trên 1,0 tỷ đồng và không có mẫu xe nào dưới 1,0 tỷ đồng, bao gồm: Mercedes, Audi, BMW, Volvo, Lexus,
Peugeot, Porsche
 CẬP NHẬT CÔNG TY

TSLN
(tỷ đồng) Q4/20 QoQ YoY FY20 YoY
Q4/20 Q4/19 FY20 FY19
Tổng doanh thu 1.819 +4% +20% 5.539 8%
Lợi nhuận gộp 118 +7% +41% 321 +64% 6,5% 2,8% 5,8% 3,8%
EBIT 66 +3% n/a 154 +680% 3,6% 0,0% 2,8% 0,5%
EBITDA 75 +3% +476% 192 +182% 4,1% 0,9% 3,5% 1,3%
Chi phí tài chính 5 -44% -69% 41 -28%
Thu nhập khác 16 +78% -41% 42 -56%
Lợi nhuận trước thuế 78 +24% +680% 158 +43% 4,3% 0,6% 2,8% 1,3%
Lợi nhuận ròng 63 +23% +800% 125 +145% 3,5% 0,5% 2,3% 1,0%

Nguồn: HAX, SSI Research

Biên lợi nhuận tăng do HAX tận dụng được tình hình khan hiếm xe trong ngắn hạn và do chiết khấu bán
hàng từ nhà sản xuất được nâng lên trong giai đoạn khó khăn của đại dịch: Biên lợi nhuận gộp và biên lợi
nhuận ròng của HAX lần lượt ở mức 5,8% và 2,3% trong năm 2020, cải thiện mạnh so với năm 2019, nhờ nhu
cầu Mercedes tăng mạnh trong nửa cuối năm trong khi nguồn cung xe bị thiếu hụt. Ngoài ra, trong thời gian đại
dịch bùng phát vào nửa đầu năm 2020, Mercedes đã tạm thời hỗ trợ các đại lý bằng cách tăng chiết khấu bán
hàng và bổ sung các chương trình ưu đãi cho các đại lý, khiến HAX thu được lợi nhuận cao hơn trên mỗi chiếc
xe bán ra trong nửa cuối năm 2020 và cải thiện tốt biên lợi nhuận ròng mặc dù không hoàn thành chỉ tiêu về
doanh số để được nhận được thưởng cuối năm từ Mercedes.

Đẩy nhanh việc thanh toán nợ giúp giảm đáng kể chi phí tài chính: Sau khi doanh thu hồi phục vào cuối năm
2020, HAX đã tăng cường trả nợ vay, với 450 tỷ đồng nợ vay đã được thanh toán (cả nợ dài hạn và ngắn hạn),
bằng 52% tổng dư nợ của HAX. Trong năm 2020, tổng nợ dài hạn và ngắn hạn của HAX ở mức 500 tỷ đồng (-
48% YoY) trong khi chi phí tài chính ở mức 41 tỷ đồng (-28% YoY). Chúng tôi ước tính chi phí tài chính năm
2021 sẽ tiếp tục giảm còn 18 tỷ đồng (-56% YoY) do HAX đã tích cực thanh toán nợ vào cuối năm 2020, dẫn
đến chi phí cố định giảm và biên lợi nhuận được cải thiện tương ứng.

Cập nhật khác:

EVFTA giúp giảm thuế nhập khẩu đáng kể cho Mercedes-Benz và có thể giúp gia tăng mức chiết khấu ưu
đãi từ Mercedes cho các đại lý. Sau khi EVFTA có hiệu lực (tháng 7/2020), thuế nhập khẩu ô tô của E.U bắt
đầu giảm từ 70% xuống 0% trong 10 năm (2020 - 2030) trong khi phụ tùng ô tô của E.U giảm từ 45% xuống
0% trong 7 năm (2020 - 2027). Hiện tại, thuế nhập khẩu chiếm 26% giá xe Mercedes nhập khẩu và 18% giá xe
Mercedes lắp ráp trong nước. Khi thuế nhập khẩu giảm dần, lợi nhuận trên mỗi chiếc xe bán ra của Mercedes
sẽ tăng do giá xe sang thường khó giảm, hoặc giảm ít hơn so với mức giảm thuế nhập khẩu. Mặc dù cả Mercedes
và HAX đều không tiết lộ nhiều thông tin về các chính sách chiết khấu giữa nhà sản xuất và đại lý trong những
năm tới sau EVFTA, chúng tôi cho rằng HAX cũng có thể hưởng lợi từ xu hướng EVFTA do Mercedes có thể tăng
chiết khấu bán hàng cho đại lý như một phương pháp gián tiếp thay vì hạ giá niêm yết của xe nhằm thúc đẩy
doanh số bán hàng mà không làm ảnh hưởng đến vị thế thị trường của hãng trong phân khúc xe sang. Điều này
mang lại cho HAX cơ hội (1) tăng đáng kể doanh số bán hàng bằng cách tăng chiết khấu giá bán cho khách
hoặc (2) duy trì lợi nhuận trên mỗi xe bán ra ở mức cao. Cả hai đều này đều sẽ có tác động tích cực đến kết
quả kinh doanh của HAX.

Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy EVFTA cũng sẽ giúp cải thiện đáng kể biên lợi nhuận của dịch vụ bảo dưỡng
Mercedes của HAX do các bộ phận thay thế của Mercedes chiếm khoảng 70% chi phí cho dịch vụ bảo dưỡng
và chi phí nhập các linh kiện này sẽ giảm đi nhờ EVFTA. Theo ban lãnh đạo HAX, doanh thu dịch vụ bảo dưỡng
luôn tăng trưởng 20%/ năm trong 5 năm qua, với biên lợi nhuận gộp từ 13-16% và hiện chiếm 16% tổng lợi
nhuận gộp của công ty, là mảng kinh doanh khá hấp dẫn giúp công ty giảm dần sự phụ thuộc vào lợi nhuận
không ổn định của việc bán xe Mercedes. Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ về tác động của EVFTA và sẽ tiếp tục
cập nhật trong các báo cáo sắp tới.

2 Tham khảo thêm tại https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty

 CẬP NHẬT CÔNG TY

Tiến độ giảm thuế sau khi EVFTA có hiệu lực Cơ cấu kinh doanh của HAX

80% 5 20%

70% 4
Ô tô từ E.U Phụ tùng ô tô từ E.U 15%
70%

Nghìn tỷ đồng
60% 3
10%
50% 2
40% 5%
1
30%
0 0%
20% 45% 2014 2016 2018 2020

10%
0% 0%
0% Doanh thu bán xe mới Doanh thu sửa chữa
2020 2022 2024 2026 2028 2030
Lợi nhuận gộp (bán xe mới) Lợi nhận gộp (sửa chữa)

Nguồn: Bộ Công thương, SSI Research Nguồn: HAX, SSI Research tổng hợp

HAX trở thành đại lý chính thức của MG (Morris Garages) Motor từ quý 4/2020. Mặc dù MG là thương hiệu
ô tô hoàn toàn mới tại Việt Nam nhưng đã tăng trưởng cao đáng kể trên thị trường thế giới với mức tăng trưởng
doanh số toàn cầu ở mức 28%/ năm trong 5 năm qua, trong đó cao nhất tại Anh, Trung Quốc và Thái Lan. Hiện
MG đang đặt mục tiêu thâm nhập sâu vào thị trường Đông Nam Á. Do đó, với tư cách là đại lý chính thức của
thương hiệu này, HAX có thể sẽ được chiết khấu bán hàng lớn và khoản tiền thưởng trong giai đoạn MG thâm
nhập Việt Nam. Điều này cũng mang lại lợi ích kép khi tận dụng quỹ đất trống hiện tại của công ty con HAX là
Ô tô PTM tại đường Nguyễn Văn Linh (Hà Nội) và đường Kinh Dương Vương (TP. Hồ Chí Minh), nâng cao hiệu
quả hoạt động chung của công ty. Tuy nhiên, chúng tôi cần thêm số liệu hoạt động của thương hiệu ô tô mới
này để đánh giá đầy đủ tác động đến kết quả kinh doanh của HAX và sẽ cập nhật thêm trong thời gian tới.

Kế hoạch năm 2021

Không mở rộng thêm mà tập trung vào cắt giảm chi phí và cải thiện hiệu quả của các cửa hàng. Theo ban
lãnh đạo HAX, công ty hiện không có kế hoạch mở rộng thêm các đại lý bán hàng khác của Mercedes trong 1-
2 năm tới và sẽ cố gắng giảm chi phí để tối ưu hóa hiệu quả của từng cửa hàng hiện tại. Công ty cũng sẽ tập
trung vào việc đẩy mạnh dịch vụ bảo dưỡng cho Mercedes và thúc đẩy doanh số bán các thương hiệu xe hơi
khác của công ty con như MG và Nissan.

3 Tham khảo thêm tại https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty

 CẬP NHẬT CÔNG TY SSI Research
KHUYẾN CÁO

Các thông tin, tuyên bố, dự đoán trong bản báo cáo này, bao gồm cả các nhận định cá nhân, là dựa trên các nguồn thông tin tin cậy, tuy nhiên SSI không đảm
bảo sự chính xác và đầy đủ của các nguồn thông tin này. Các nhận định trong bản báo cáo này được đưa ra dựa trên cơ sở phân tích chi tiết và cẩn thận, theo
đánh giá chủ quan của chúng tôi, là hợp lý trong thời điểm đưa ra báo cáo. Các nhận định trong báo cáo này có thể thay đổi bất kì lúc nào mà không báo trước.
Báo cáo này không nên được diễn giải như một đề nghị mua hay bán bất cứ một cổ phiếu nào. SSI và các công ty con; cũng như giám đốc, nhân viên của SSI
và các công ty con có thể có lợi ích trong các công ty được đề cập tới trong báo cáo này. SSI có thể đã, đang và sẽ tiếp tục cung cấp dịch vụ cho các công ty
được đề cập tới trong báo cáo này. SSI sẽ không chịu trách nhiệm đối với tất cả hay bất kỳ thiệt hại nào hay sự kiện bị coi là thiệt hại đối với việc sử dụng toàn
bộ hay bất kỳ thông tin hoặc ý kiến nào của báo cáo này.

SSI nghiêm cấm việc sử dụng, và mọi sự in ấn, sao chép hay xuất bản toàn bộ hay từng phần bản Báo cáo này vì bất kỳ mục đích gì mà không có sự chấp
thuận của SSI.

THÔNG TIN LIÊN HỆ

Trung tâm phân tích và tư vấn đầu tư

Hoàng Việt Phương
Giám đốc Trung Tâm phân tích và tư vấn đầu tư
phuonghv@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8729

Chiến lược thị trường Phân tích cổ phiếu KHCN Dữ liệu

Nguyễn Lý Thu Ngà Ngô Thị Kim Thanh Nguyễn Thị Kim Tân
Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên hỗ trợ
nganlt@ssi.com.vn thanhntk@ssi.com.vn tanntk@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3051 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3053 Tel: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8715

Nguyễn Trọng Đình Tâm Nguyễn Thị Thanh Tú, CFA

Chuyên viên phân tích Chuyên viên phân tích cao cấp
tamntd@ssi.com.vn tuntt@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8713 SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8718

Phân tích kỹ thuật Lê Huyền Trang

Lương Biện Nhân Quyền Chuyên viên phân tích cao cấp
Chuyên viên phân tích cao cấp tranglh@ssi.com.vn
quyenlbn@ssi.com.vn SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8717
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321

4 Tham khảo thêm tại https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty