4 - صناديق الاستثمار الإسلامية - نموذج مجلة

‫‪  ..........................................................................................................
‬‬
‫‪  –‬‬
‫‪*‬‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﺒﺤﺙ‪٢٠١٠/٣/٣ :‬‬ ‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻭﺼﻭل ﺍﻟﺒﺤﺙ‪٢٠٠٨/٩/١١:‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪  ‬‬
‫ﺘﻌﺩ‪ ‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺒﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻻ ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﺘﺸﻜﻴﻼﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺜﻡ ﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﻟﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺃﻭ ﺼﻐﺎﺭﻫﻡ‪ .‬ﻭﺒﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺘﻌﻭﺯﻫﻡ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻻ ﻴﺘﻭﺍﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﺍﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﺎﻓﻲ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ‪.‬‬
‫ﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻭﺼﻔﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺠﺩﻴـﺩﺓ ﻤـﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭ ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺃﻗﺴﺎﻤﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭﻤﺯﺍﻴﺎﻫﺎ‪ ،‬ﺜﻡ ﺇﻋﻁﺎﺀ ﻓﻜﺭﺓ ﻭﺍﻀـﺤﺔ ﻋـﻥ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ‪.‬‬
‫‪Abstract‬‬
‫‪This study aimed to identify the nature of the investment funds as a new financial investment‬‬
‫‪tools and contemporary statement of its divisions and kinds of advantages and then give a clear‬‬
‫‪idea of the Islamic investment funds in terms of these types of funds and nature of the activity‬‬
‫‪in which to play.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ‪ .‬ﻭﻜـﺫﻟﻙ‬ ‫ﺍﻟﻤﻘﺩﻤـﺔ‬

‫ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻟﻠﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟـﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤـﺔ‬ ‫ﺘﻠﻌﺏ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﻭﺭﺍ ﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ‬
‫)‪ ،(liquidity‬ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺴﺘﻌﺩﺍﺩﻫﺎ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺸﺭﺍﺀ‬ ‫ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﺒﻭﺼﻔﻬﺎ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟـﺔ ﻓـﻲ ﺘﺠﻤﻴـﻊ‬
‫ﺤﺼﺹ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻭ ﺃﺴﻬﻤﻪ ﺃﻭ ﻭﺜﺎﺌﻘـﻪ ﺒﻨـﺎﺀ ﻋﻠـﻰ‬ ‫ـﺼﻐﺎﺭ‬
‫ـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟـ‬
‫ـﺭﺹ ﺍﻻﺴـ‬
‫ـﺔ ﻓـ‬
‫ـﺩﺨﺭﺍﺕ ﻭﺇﺘﺎﺤـ‬
‫ﺍﻟﻤـ‬
‫ﻁﻠﺒﻪ ‪.‬‬
‫)‪(١‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺘﺤﺕ ﺇﺸﺭﺍﻑ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻨﻪ ﺒﺴﺒﺏ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺜﻼﺜﺔ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ‬ ‫ﻓﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟـﺫﻴﻥ ﻴـﺸﺘﺭﻭﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻲ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻌﻭﻥ ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ‪ .‬ﻭﻴﺭﺠﻊ‬
‫‪ -١‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ‪diversification‬‬ ‫ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻀﺂﻟﺔ ﺃﻭ ﺼﻐﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ‪ .‬ﻟﺫﻟﻙ ﺘﻘﺩﻡ ﻫـﺫﻩ‬
‫‪experise‬‬ ‫ـﺅﺓ‬
‫ـﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻜﻔـــ‬
‫‪ -٢‬ﺇﻤﻜﺎﻨﻴـــ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﺃﻭ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻬﺎ ﺘﺤﻘﻴـﻕ‬
‫‪management‬‬ ‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻐﺎﻴﺔ ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ‪ ،‬ﺃﻱ ﺇﻥ ﻫﺫﻩ‬
‫‪ -٣‬ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺴﻴﻴل ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ ‪liquidity‬‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺎ ﻟـﻡ ﻴـﺴﺘﻁﻊ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻓﻘﺩ ﺃﺩﻯ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺴﺭﻴﻊ ﻭﺍﻻﻨﺘـﺸﺎﺭ‬ ‫ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ‪.‬‬
‫ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫)‪. (٢‬‬
‫ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻴﺘـﻭﻟﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻤﺤـﺎﻓﻅ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﺩﻓﻭﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪" ،‬ﻫـﻡ‬ ‫ﻤﺩﻴـﺭﻭﻥ ﺫﻭﻭ ﺨﺒﺭﺓ ﻭﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓـﻅ‬
‫ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻻ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ‪ ،‬ﻟﺘﻜﻭﻴﻥ ﻤﺤﻔﻅـﺔ‬
‫* ﺃﺴﺘﺎﺫ ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﺴﺭﺍﺀ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺃﻭ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﻬـﻡ ﺍﻟﻤـﻭﺍﺭﺩ‬
‫‪‬‬ ‫‪٧٥‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻭﻴﻘﺩﻡ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﻨﻤﻭﺫﺠﺎﹰ ﻤﻘﺘﺭﺤﺎﹰ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﺘﻨﻘﺼﻬﻡ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﻴﺔ‪ .‬ﺃﻭ ﻟﻴﺱ ﻟﺩﻴﻬﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺭﺒﻁ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﻤﺒـﺎﺩﺉ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴـﺔ‬ ‫ﻭﻴﻤﺜـل ﺘﻨﻅـﻴﻡ‬ ‫ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻜﺎﻓﻲ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ"‬
‫)‪. (٣‬‬
‫ﻭﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻴﺢ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﻨﻘﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺘﻨﻅﻴﻤـﺎ ﻤﺎﻟﻴـﺎ‬
‫ﺃﻤﺎﻡ ﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ – ﻓـﻀﻼﹰ ﻋـﻥ ﻜﺒـﺎﺭﻫﻡ –‬ ‫ﻏﺭﻀﻪ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺤﺎﻓﻅﺔ ﻗﻴﻡ‬
‫ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﹰ ﺸﺭﻋﻴ‪‬ﺎ ﻴﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴـﺔ‬ ‫ﻤﻨﻘﻭﻟﺔ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺀ ﺃﻭ ﻤﻘﺩﻤﻲ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪ ،‬ﺒﺘﻁﺒﻴـﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻷﻤﺎﻥ‪.‬‬ ‫ﻤﺒﺎﺩﻱﺀ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺘﺤﺩﻴـﺩﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺍﻻﺒﺘﻌـﺎﺩ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻭﻴﻨﺼﺏ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﻠﻰ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬ ‫ﺃﻗﺼﻰ ﺤﺩ ﻋﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﻟﻤﻁﺒﻭﻋـﺔ ﺒﻁـﺎﺒﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻜﺄﺩﺍﺓ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺃﻭ ﺒﻁﺎﺒﻊ ﺍﻟﻐﺭﺭ)‪.(٤‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪ :‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ "ﻤﻬﻤﺔ ﻟﻠﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺍﻟﻴﻭﻡ‪ ،‬ﻓﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘـﺎﺕ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﺩﺍﺓ ﻭﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻜﺎﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺒﻴﻀﺎﺀ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻐﺭﺏ ‪ ٨-٥‬ﻤﺎﻴﻭ ‪.١٩٩٨‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺘﺴﻬﻴل ﻨﻘـل ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭﺍﺕ ﻤـﻥ ﺩﻭل‬
‫ﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻨﺒﺫﺓ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺽ ﺇﻟﻰ ﺩﻭل ﺍﻟﻌﺠﺯ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺘﻭﻁﺌـﺔ ﻷﺴـﻠﻤﺔ‬
‫ﻭﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬـﺎ ﻭﺃﻫﻤﻴـﺔ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻭﺠﺯﺀﺍ ﻤﻥ ﺒـﺭﺍﻤﺞ ﻟﺘﻭﻁﻴـﺩ ﺩﻋـﺎﺌﻡ ﺍﻟﻌﻤـل‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪.‬‬ ‫ـﻼﺩ‬
‫ـﻥ ﺒـ‬
‫ـﺩ ﻤـ‬
‫ـﻲ ﺃﻱ ﺒﻠـ‬
‫ـﻭﻱ( ﻓـ‬
‫ـﺼﺭﻓﻲ )ﺍﻟﻼﺭﺒـ‬
‫ﺍﻟﻤـ‬
‫ﻭﻋﺭﺽ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ")‪.(٥‬‬
‫ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺃﻫﻤﻴـﺔ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ‪:‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ‪ ‬ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻪ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ‪ ،‬ﻫـﻭ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺃﻫﻡ ﺃﻨﻭﺍﻉ‬ ‫ﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﻭﺼﻔﻲ ﻭﺍﻟﻤﻨﻬﺞ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻠﻲ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺤﻘﺎﺌﻕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﺜﻡ ﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻬـﺎ ﻭﺘﺤﻠﻴﻠﻬـﺎ‬
‫ﺜﺎﻟﺜـﺎ‪ :‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﻭﺘﻔﺴﻴﺭﻫﺎ ﻟﻠﻭﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﺄﺼﻴﻠﻴﺔ ﻤﻭﺴﻌﺔ‪ .‬ﺒﺤﺙ ﻗﺩﻡ ﻟﻠﻤﺅﺘﻤﺭ‬ ‫ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ ﻋـﺸﺭ "ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫ﺃﻭﻻ‪ :‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺁﻓﺎﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل"‪ ٩-٧ ،‬ﺭﺒﻴـﻊ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟـﺴﻼﻡ‬
‫ﺍﻵﺨﺭ‪١٤٢٦/‬ﻫ‪/١٧-١٥ ،‬ﻤﺎﻴﻭ‪٢٠٠٥/‬ﻡ ﻏﺭﻓﺔ ﺘﺠﺎﺭﺓ‬ ‫ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻨـﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴـﻊ ﻭﺍﻟﺘﺭﺠﻤـﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﻫﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺩﺒﻲ‪.‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻁ‪ .(٢٠٠٤) ١‬ﻭﻫﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺼل ﺭﺴـﺎﻟﺔ‬
‫ﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻨﻪ ﻭﺒﻴﻥ‬ ‫ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺘﻨﺎﻭل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺍﻻﺩﺨـﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺃﻫـﺩﺍﻑ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘـﻪ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺠﺎﻻﺘﻪ ﻭﺼـﻴﻐﻪ‬
‫ﻭﻀﻭﺍﺒﻁﻪ ﻭﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺘﻜﻠﻴﻔﻲ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬ ‫ﻭﻨﻁﺎﻗﻪ ﻭﻤﺸﻜﻼﺘﻪ‪ .‬ﻭﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻜﺎﺘﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﺸﻜل‬
‫ﺜﻡ ﻋﺭﻀﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ‬ ‫ﻤﻭﺴﻊ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ ﻭﺘﻁﻭﺭﻫﺎ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﻭﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒـﻴﻥ ﺇﺼـﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ﻭﻤﺯﺍﻴﺎﻫـﺎ ﻭﺍﻟﺘـﺸﺭﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﺤﺎﻜﻤﺔ ﻟﻬﺎ‪ .‬ﻓﻀﻼﹰ ﻋﻥ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻁﺒﻴﻘﻴﺔ ﻟﺒﻌﺽ ﻨﻤﺎﺫﺠﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺼﻜﻭﻙ‬ ‫ﻭﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻙ ﻭﺃﺸﻜﺎﻟﻪ ﻭﺘﻜﻴﻴﻑ‬
‫‪‬‬ ‫‪٧٦‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺘﻨﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﺔ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ .‬ﺜﻡ ﺘﻁﺭﻕ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺨﺼﺎﺌﺹ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬـﺎ‪ .‬ﺜـﻡ‬ ‫ﻀﻭﺍﺒﻁ ﻁﺭﺡ ﺼﻜﻭﻙ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻼﻜﺘﺘـﺎﺏ ﺍﻟﻌـﺎﻡ‪،‬‬
‫ﺤﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﺔ ﺃﻥ ﺘﻘﺩﻡ ﺘﺠـﺎﺭﺏ ﺒﻌـﺽ ﺍﻟﻤـﺼﺎﺭﻑ‬ ‫ﻤﻔﺼﻼ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﺴﻴﺱ ﻭﺍﻟﻤﺼﺭﻭﻓﺎﺕ ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓـﻲ ﻤﺠـﺎل ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﺭﺍﺒﻌﺎ‪ :‬ﺤﺴﻴﻥ ﺤﺴﻴﻥ ﺸﺤﺎﺘﺔ‪ ،‬ﻤﻨﻬﺞ ﻤﻘﺘﺭﺡ ﻟﺘﻔﻌﻴل‬
‫ﺴﺎﺒﻌﺎ‪ :‬ﺩ‪ .‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ ﺍﻟـﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ؛ ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ‪.‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻘﺩﻡ ﻟﻠﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﺍﻟﺜﺎﻟـﺙ ﻟﻼﻗﺘـﺼﺎﺩ‬
‫ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﻟﻠﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺨـﺎﻤﺱ ﻋـﺸﺭ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺠﺎﻤﻌﺔ ﺃﻡ ﺍﻟﻘﺭﻯ ﺒﻤﻜﺔ‪.‬‬
‫ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ "ﻤﺅﺘﻤﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ‪،‬‬ ‫ﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺁﻓﺎﻕ ﻭﺘﺤﺩﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻜﻠﻴـﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﻘـﺎﻨﻭﻥ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌـﺔ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺤﺎﺠﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻤﻨﻬﺞ ﻤﺘﻜﺎﻤل ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ‬
‫ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻟﻤﻨﻌﻘـﺩ ﺒﺘـﺎﺭﻴﺦ ‪١٨-١٦‬‬ ‫ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﺩﻡ ﻤﻨﻬﺠﺎ ﻤﻘﺘﺭﺤﺎ ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬
‫ﺼﻔﺭ ‪١٤٢٨‬ﻫ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ‪ ٨-٦‬ﻤﺎﺭﺱ ‪٢٠٠٧‬ﻡ‬ ‫ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻭﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ـﺫﻩ ﺍﻟـ‬
‫ـﺔ ﻫـ‬
‫ـﻪ‪ ،‬ﻭﺃﻫﻤﻴـ‬
‫ـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﺤﺎﻓﻅـ‬
‫ﺍﻻﺴـ‬ ‫ﺨﺎﻤـﺴﺎ‪ :‬ﺩ‪ .‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟـﺴﻼﻡ ﻋـﻭﺽ ﺍﷲ‪،‬‬
‫ﻭﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬﻲ ﻟﻬﺎ ﻭﺃﻗﺴﺎﻤﻬﺎ ﻭﻤﺠﺎﻻﺕ‬ ‫ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر "دراﺳﺔ وﺗﺤﻠﯿﻞ ﻣﻦ ﻣﻨﻈﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫اﻹﺳ ﻼﻣﻲ"‪ .‬ﺒﺤﺙ ﻗﺩﻡ ﻟﻠﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‬
‫ﻋﻤﻠﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻋﺸﺭ "ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺁﻓﺎﻕ‬
‫ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻭﺍﻀﺢ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺠل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل"‪ ٩-٧ ،‬ﺭﺒﻴﻊ ﺍﻵﺨﺭ‪ ١٤٢٦/‬ﻫ ‪ ٧١-٥١‬ﻤﺎﻴﻭ‪/‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺒﺤﺜﻴﺔ ﻤﻘﺩﻤـﺔ ﺇﻟـﻰ ﻤـﺅﺘﻤﺭﺍﺕ‬
‫‪٢٠٠٥‬ﻡ ﻏﺭﻓﺔ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺩﺒﻲ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻗﺎﻡ ﻜل ﺒﺎﺤﺙ‪ ،‬ﺒﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﺤﺴﺏ ﻁﺭﻴﻘﺘﻪ‬
‫ﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ ﻤﺎﻫﻴـﺔ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻤﻥ ﺯﺍﻭﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺘﻡ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺨﺎﺹ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺤﻜﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺠﻭﺍﻨﺏ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻟﻡ ﺘﻜﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻨﻔـﺭﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻭﻋﺎﻤﺔ ﺘﺸﻤل ﺍﻟﺠﻭﺍﻨـﺏ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔـﺔ ﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺜﻡ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺭﻜﺯﺕ ﻋﻠﻴﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ ﺤﻴـﺙ‬
‫ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺭﻴﻔﻬﺎ ﻭﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻋﺎﻟﺠﺕ ﻨﺸﺄﺓ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﻁﻭﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻌﻨـﻰ‬
‫ﻭﺃﻨﻭﺍﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺍﻟﺘﻜﻴﻴـﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬـﻲ ﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻠﻐﻭﻱ ﻭﺍﻻﺼﻁﻼﺤﻲ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺸـﺭﻭﻁ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﻟﻬـﺎ ﻭﻤﺯﺍﻴـﺎ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﻟﻠﺠﻬـﺎﺯ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻲ‬ ‫ﺴﺎﺩﺴﺎ‪ :‬ﺩ‪ .‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤـﺩ ﺃﺒـﻭ ﺒﻜـﺭ‪" ،‬ﺻ ﻨﺎدﯾﻖ‬
‫اﻻﺳ ﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳ ﻼﻣﯿﺔ‪ -‬ﺧﺼﺎﺋ ﺼﮭﺎ وأﻧﻮاﻋﮭ ﺎ‪ .‬ﺻ ﻨﺎدﯾﻖ‬
‫ﻭﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺃﻨﻭﺍﻉ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ‬ ‫اﻻﺳ ﺘﺜﻤﺎر "دراﺳ ﺔ وﺗﺤﻠﯿ ﻞ ﻣ ﻦ ﻣﻨﻈ ﻮر اﻻﻗﺘ ﺼﺎد‬
‫ﻟﻬﻴﻜل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺘﺼﻨﻴﻑ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﻓﻘـﺎ‬ ‫اﻹﺳ ﻼﻣﻲ"‪ .‬ﺒﺤﺙ ﻗﺩﻡ ﻟﻠﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‬
‫ﻟﻸﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﻭﻭﻓﻘﺎ ﻟﻤﻜﻭﻨﺎﺘﻪ ﺍﻟﺘﺸﻜﻴﻠﺔ‪ .‬ﺜﻡ ﻋﺎﻟﺠﺕ‬ ‫ﻋﺸﺭ "ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺁﻓﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤـﻥ ﺤﻴـﺙ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل"‪ ٩-٧ ،‬ﺭﺒﻴﻊ ﺍﻵﺨﺭ‪١٤٢٦/‬ﻫ‪ ١٧-١٥ ،‬ﻤﺎﻴﻭ‪/‬‬
‫ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭﻀﺎﺒﻁ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺃﻗﺴﺎﻤﻬﺎ ﻭﺃﻫﻤﻴـﺔ‬ ‫‪٢٠٠٥‬ﻡ‪ ،‬ﻏﺭﻓﺔ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺩﺒﻲ‪.‬‬
‫‪‬‬ ‫‪٧٧‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﻜﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺩ‪‬ﻴﻥ ﻤﺤﺩﺜﺔ ﻭﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺒﺭﻴﺩ ﺼﻨﺩﻭﻕ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫ﻴﺜﺒﺕ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺸﻭﺍﺭﻉ ﻭﺍﻷﻤﺎﻜﻥ ﻟﺘﻠﻘﻰ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺭﺴﺎﺌل‬ ‫ﻭﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺜﻡ ﻴﺠﻤﻌﻬﺎ ﻋﻤﺎل ﺍﻟﺒﺭﻴﺩ ﻭﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺘﻭﻓﻴﺭ ﺸﻌﺒﺔ ﻓﻲ‬ ‫ﻫﺩﻑ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺒﺭﻴﺩ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺒﺤﻔﻅ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ‬ ‫ﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠـﻰ ﻁﺒﻴﻌـﺔ‬
‫ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ)‪.(٧‬‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒﻭﺼﻔﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺠﺩﻴـﺩﺓ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻐﺔ‪ :‬ﻤﺼﺩﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﻫﻭ‬ ‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭ‪ ،‬ﻭﺒﻴﺎﻥ ﺃﻗﺴﺎﻤﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬـﺎ‬
‫ﻟﻠﻁﻠﺏ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺃﺼﻠﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻤﺭ ﻭﻫﻭ‬ ‫ﻭﻤﺯﺍﻴﺎﻫﺎ‪ ،‬ﺜﻡ ﺇﻋﻁﺎﺀ ﻓﻜﺭﺓ ﻭﺍﻀـﺤﺔ ﻋـﻥ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺸﻲﺀ ﻴﺘﻭﻟﺩ ﻋﻥ ﺸﻲﺀ ﻤﺠﺘﻤﻌﺎ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﻤﺄﺨﻭﺫ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﻌل‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺜﻤﺭ ﺒﻔﺘﺤﺘﻴﻥ ﻭﺍﻟﺜﺎﺀ ﻭﺍﻟﻤﻴﻡ ﻭﺍﻟﺭﺍﺀ‪ .‬ﺜﻤﻭﺭﺍﹰ ﺃﻱ‪ :‬ﻅﻬﺭ‬ ‫ﻭﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ‪.‬‬
‫ﺜﻤﺭﻩ‪ ،‬ﻭﺜﻤﺭ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﺃﻱ ﻨﻀﺞ ﻭﻜﻤل‪ ،‬ﻭﻴﻘﺎل‪ :‬ﺜﻤﺭ ﻤﺎﻟﻪ‬ ‫ﺨﻁﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ‪:‬‬
‫ﺃﻱ ﻜﺜﺭ‪ ،‬ﻭﺃﺜﻤﺭ ﺍﻟﺸﺠﺭ ﺃﻱ ﺒﻠﻎ ﺃﻭﺍﻥ ﺍﻹﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺃﺜﻤﺭ‬ ‫ﺘﺤﻘﻴﻘﺎ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﻤﻨﺸﻭﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴـﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻨـﻪ‬
‫ﺍﻟﺸﻲﺀ ﺃﻱ ﺁﺘﻰ ﻨﺘﻴﺠﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺃﺜﻤﺭ ﻤﺎﻟﹸﻪ –ﺒﻀﻡ ﺍﻟﻼﻡ‪ -‬ﺃﻱ‬ ‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺨﻁﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﻓـﺼﻭل ﻭﻓـﺼل‬
‫ﻜﺜﺭ‪ ،‬ﻭﺃﺜﻤﺭ ﺍﻟﻘﻭﻡ‪ :‬ﺃﻁﻌﻤﻬﻡ ﺍﻟﺜﻤﺭ‪ ،‬ﻭﻴﻘﺎل‪ :‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻤﺎل‬ ‫ﺘﻤﻬﻴﺩﻱ‪ .‬ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻌﺎﻟﺞ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺘﻤﻬﻴﺩﻱ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺼﻨﺩﻭﻕ‬
‫ﻭﺜﻤ‪‬ﺭﻩ ‪ -‬ﺒﺘﺸﺩﻴﺩ ﺍﻟﻤﻴﻡ ‪ -‬ﺃﻱ ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﻪ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‪ ،‬ﻭﺃﻤﺎ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻨﺸﺄﺘﻪ ﻭﺘﻁﻭﺭﻩ ﻭﺍﻷﻫـﺩﺍﻑ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴـﺔ ﻟـﻪ‬
‫ﺍﻟﺜﻤﺭﺓ ﻫﻲ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺍﻟﺜﻤﺭ ﻓﺈﺫﺍ ﺃﻀﻴﻔﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸﺠﺭ ﻓﻴﻘﺼﺩ‬ ‫ﻭﻀﻭﺍﺒﻁﻪ‪.‬‬
‫ﺒﻬﺎ ﺤﻤل ﺍﻟﺸﺠﺭ‪ ،‬ﻭﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸﻲﺀ ﻓﻴﺭﺍﺩ ﺒﻬﺎ ﻓﺎﺌﺩﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺇﻟﻰ‬ ‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻔـﺼل ﺍﻷﻭل ﻓـﺴﻴﻌﺎﻟﺞ ﻤﺯﺍﻴـﺎ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻘﻠﺏ ﻓﻴﺭﺍﺩ ﺒﻬﺎ ﻤﻭﺩﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺠﻤﻊ ﺍﻟﺜﻤﺭﺓ‪ :‬ﺜﻤﺭ ‪ -‬ﺒﻔﺘﺢ ﺍﻟﺜﺎﺀ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﺠﻬـﺎﺯ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻴﻡ‪ -‬ﻭﺜﻤﺭ‪ -‬ﺒﻀﻤﻬﺎ‪ -‬ﺜﻤﺎﺭ ﻭﺃﺜﻤﺎﺭ)‪ .(٨‬ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻗﻴل‬ ‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‪ ،‬ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ‪.‬‬
‫ﻟﻤﺎ ﻻ ﻨﻔﻊ ﻓﻴﻪ ﻟﻴﺱ ﻟﻪ ﺜﻤﺭﺍ ‪ .‬ﻴﻘﺎل ﻤﺎل ﺜﻤﺭ‪ ،‬ﻤﺒﺎﺭﻙ‬
‫)‪(٩‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻓﺴﻴﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(١٠‬‬
‫ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﻭﺃﺜﻤﺭ ﺍﻟﻘﻭﻡ‪ :‬ﻜﺜﺭ ﻤﺎﻟﻬﻡ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻬﻴﻜل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻭﻓﻘﺎ ﻟﻸﻫـﺩﺍﻑ‬
‫ﻓﻴﻘﺎل ﺃﺜﻤﺭ ﺍﻟﺸﺠﺭ ﺇﺫﺍ ﺨﺭﺝ ﺜﻤﺭﻩ‪ ،‬ﻭﺜﻤ‪‬ﺭ ﺍﻟﺸﻲﺀ‬ ‫ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ ﻭﻟﻤﻜﻨﻭﻨﺎﺘﻪ ﺍﻟﺘﺸﻜﻴﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﺘﻭﻟﺩ ﻤﻨﻪ ﺸﻲﺀ ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻭﺜﻤ‪‬ﺭ ﺍﻟﺭﺠل ﻤﺎﻟﻪ ﺘﺜﻤﻴﺭﺍ‪ ،‬ﺃﻱ‬ ‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﻓﺴﻴﺨﺼﺹ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻜﺜﺭﺓ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻨﻤﻴﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻤﻌﻨﻰ ﻜﺜﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎل ﺠﺎﺀ ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭﻀـﻭﺍﺒﻁﻬﺎ ﻭﺃﻗـﺴﺎﻤﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﺍﻥ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ‪ ،‬ﻭﻤﻨﻪ ﻗﻭﻟﻪ ﺘﻌﺎﻟﻰ‪":‬ﻭﻜﺎﻥ ﻟﻪ ﺜﻤﺭ ﻓﻘﺎل‬ ‫ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻭﺍﻟﻌﻼﻗـﺎﺕ‬
‫ﻟﺼﺎﺤﺒﺔ ﻭﻫﻭ ﻴﺤﺎﻭﺭﻩ ﺃﻨﺎ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻨﻙ ﻤﺎﻻ ﻭﺃﻋﺯ‬ ‫ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ .‬ﺜﻡ ﺘﻨﺘﻬـﻲ‬
‫‪ .‬ﺃﻱ ﻤﺎل ﻜﺜﻴﺭ ﻤﺴﺘﻔﺎﺩ‪ ،‬ﻜﻘﻭﻟﻙ ﺜﻤﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻡ‬ ‫)‪(١١‬‬
‫ﻨﻔﺭﺍ"‬ ‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺔ ﺒﺎﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﺼﺎﻟﺢ ﻭﺜﻤﺭﺓ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﺠﻨﺔ)‪.(١٢‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‬
‫ﻭﻟﻘﺩ ﻜﺎﻥ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎل ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺢ ﻨﺎﺩﺭﺍ‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻐﺔ‬
‫ﺠﺩﺍ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻨﻬﻡ ﻟﻡ ﻴﻌﺭﻓﻭﺍ ﻤﻌﻨﺎﻩ‪ ،‬ﺃﻭ ﻟﻡ ﻴﻘﺼﺩﻭﻩ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻟﻐﺔ‪ :‬ﺒﻀﻡ ﺍﻟﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﺩﺍل ﻭﺴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻨﻭﻥ‪،‬‬
‫ﻓﻲ ﺇﻁﻼﻗﺎﺘﻬﻡ‪ ،‬ﺒل ﺍﺴﺘﻌﻤﻠﻭﺍ ﻤﻥ ﺃﻟﻔﺎﻅ ﺍﻟﻠﻐﺔ ﻤﺎ ﻴﺤﻤل‬ ‫ﻭﺍﻟﺠﻤﻊ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﻭﻋﺎﺀ ﻤﻥ ﺨﺸﺏ ﺃﻭ ﻤﻌﺩﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻌﻨﻰ‪ ،‬ﻭ ﻴﺅﺩﻱ ﻤﺭﺍﺩﻩ‪ ،‬ﻭﻻ ﻏﺭﺍﺒﺔ؛ ﺇﺫ ﻜﺜﻴﺭﺍ ﻤﺎ‬ ‫ﺍﻷﺤﺠﺎﻡ ﺘﺤﻔﻅ ﻓﻴﻪ ﺍﻷﺸﻴﺎﺀ)‪ .(٦‬ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ :‬ﺍﻟﺨﺯﻨﺔ‪ ،‬ﻤﻜﺎﻥ‬
‫ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺍﻻﺼﻁﻼﺤﺎﺕ ﺒﺎﻷﺯﻤﺎﻥ ﻭﺍﻟﻅﺭﻭﻑ)‪.(١٣‬‬ ‫ﻗﺒﺽ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭﺘﻘﺒﻴﻀﻪ ﻭﺤﻔﻅﻪ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺘﺤﻔﻅ ﻓﻴﻪ‬
‫ﺍﻟﻜﺘﺏ ﻭﺍﻟﻤﻼﺒﺱ ﻭﻨﺤﻭﻫﺎ ﻭﻤﺠﻤﻭﻉ ﻤﺎ ﻴﺩﺨﺭ ﻭﻴﺤﻔﻅ ﻤﻥ‬
‫‪‬‬ ‫‪٧٨‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻠﻔﻅ ﺘﻜﺭﺭ ﻜﺜﻴﺭﺍ ﻓﻲ ﻜﻼﻤﻬﻡ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﻩ ﻨﻤﺎﺫﺝ ﻤﻥ‬ ‫ﻭﻟﻘﺩ ﺃﻨﻜﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺩﺍﺭﺴﻴﻥ ﻭﺭﻭﺩ ﻟﻔﻅ »ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ«‬
‫ﺍﺴﺘﻌﻤﺎﻻﺘﻬﻡ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻠﻔﻅﺔ ﻓﻲ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻤﺫﺍﻫﺏ‪.‬‬ ‫ﺃﺤﻤﺩ ﺤﺴﻥ‬ ‫ﻓﻲ ﻜﺘﺏ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻟﻘﺩﻴﻤﺔ)‪ .(١٤‬ﻓﻘﺩ ﻨﻔﻰ‬
‫ﻓﻘﺩ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺘﻘﻰ ﺸﺭﺡ ﻤﻭﻁﺄ ﺍﻷﻤﺎﻡ ﻤﺎﻟﻙ ﻓﻲ‬ ‫ﺍﺴﺘﻌﻤﺎل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺢ ﻓﻲ ﻜﺘﺏ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﻴﻥ‪،‬‬
‫ﺃﻭل ﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻘﺭﺍﺽ‪ :‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻷﺒﻲ ﻤﻭﺴﻰ ﺍﻷﺸﻌﺭﻱ‬ ‫ﺤﻴﺙ ﻗﺎل‪" :‬ﻟﻔﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )‪ (Investment‬ﻤﺼﻁﻠﺢ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺎﻟﺘﺜﻤﻴﺭ ﻭﺍﻹﺼﻼﺡ)‪ .(٢٦‬ﻭﺠﺎﺀ ﻓﻲ‬ ‫ﺤﺩﻴﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‪ ،‬ﻟﻡ ﻴﺴﺘﻌﻤﻠﻪ‬
‫ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻟﻜﺸﺎﻑ ﻋﻨﺩ ﻗﻭﻟﻪ – ﺘﻌﺎﻟﻰ‪" :-‬ﻭﻻ ﺘﺅﺘﻭﺍ ﺍﻟﺴﻔﻬﺎﺀ‬ ‫ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﻭﻥ")‪ .(١٥‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻓﻌﻠﺕ ﺍﻟﺒﺎﺤﺜﺔ ﻤﻨﻴﺭﺓ ﻤﻘﺎﺒﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻔﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﺒﺫﺭﻭﻥ‬ ‫)‪(٢٧‬‬
‫ﺃﻤﻭﺍﻟﻜﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺠﻌل ﺍﷲ ﻟﻜﻡ ﻗﻴﺎﻤﺎ"‬ ‫ﺤﻴﻥ ﺃﻜﺩﺕ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺢ ﻤﻥ ﻗﺒل‬
‫ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻨﻔﻘﻭﻨﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻻ ﻴﻨﺒﻐﻲ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﻘﺩﺍﻤﻰ ﺒﻘﻭﻟﻬﺎ‪" :‬ﻟﻡ ﻴﻅﻬﺭ ﻟﻔﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺒﺈﺼﻼﺤﻬﺎ ﻭﺘﺜﻤﻴﺭﻫﺎ ﻭﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫)‪(٢٨‬‬
‫ﻜﺘﺏ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻘﺩﺍﻤﻰ")‪ .(١٦‬ﻭﻴﺭﻯ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻗﻁﺏ ﺴﺎﻨﻭ‬
‫"ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﻘﺩ‬ ‫ﺍﻟﻜﺎﺴﺎﻨﻲ‪:‬‬ ‫ﻴﻘﻭل‬ ‫ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺒﻤﻜﺎﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﺜﺭ ﺍﻟﻤﺭﺀ ﻋﻠﻰ ﻟﻔﻅ‬
‫)ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ( ﻫﻭ ﺍﺴﺘﻨﻤﺎﺀ ﺍﻟﻤﺎل)‪ .(٢٩‬ﻭﻴﻘﻭل ﺍﻟﺼﺎﻭﻱ‪:‬‬ ‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻜﺘﺏ ﺍﻟﻔﻘﻪ)‪ .(١٧‬ﻭﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ‬
‫ﻭﻟﻴﺱ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻴﻘﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺒﻨﻔﺴﻪ)‪ .(٣٠‬ﻭﻗﺎل‬ ‫ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻌﻠﻤﺎﺀ ﺍﺴﺘﻌﻤﻠﻭﺍ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻴﻌﻨﻭﻥ ﺒﻪ‬
‫ﺍﺴﺘﻨﻤﺎﺀ‬ ‫ﺒﻪ‬ ‫ﺍﻟﻤﺒﺴﻭﻁ‪":‬ﻴﻘﺼﺩﻭﻥ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﺴﺭﺨﺴﻲ‬ ‫ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻑ ﺤﺎﻟﻴﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎل"‬
‫)‪.(٣١‬‬
‫ﻗﺎل ﺍﻟﻐﺯﺍﻟﻲ )ﺕ‪٥٠٥ :‬ﻫ(‪" :‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺜﻤﺭﺍﺕ‪،‬‬
‫ﻭﻴﻘﻭل ﺍﻟﺸﻴﺭﺍﺯﻱ‪" :‬ﺍﻷﺜﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻻ‬ ‫ﻭﻜل ﺜﻤﺭﺓ ﻟﻬﺎ ﺼﻔﺔ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻔـﺴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻟﻬـﺎ ﻤ‪‬ﺜﻤ‪‬ـﺭ‪‬‬
‫‪ .‬ﻭﻋﻘﺩ ﺍﻟﻘﺭﻁﺒﻲ ﻓﻲ‬ ‫ﻴﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﻨﻤﺎﺌﻬﺎ ﺇﻻ ﺒﺎﻟﻌﻤل‬
‫)‪(٣٢‬‬
‫ﻭﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﻁﺭﻴﻕ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ...‬ﻭﻁﺭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(٣٣‬‬
‫ﺘﻔﺴﻴﺭﻩ ﻓﺼﻼ ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ "ﺤﻔﻅ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺘﻨﻤﻴﺘﻬﺎ"‬ ‫‪.‬‬ ‫)‪(١٨‬‬
‫ﻫﻲ ﻭﺠﻭﻩ ﺩﻻﻟﺔ ﺍﻷﺩﻟﺔ‪ ...‬ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺠﺘﻬﺩ"‬
‫ﻭﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺒﻠﻐﺔ ﺍﻟﺴﺎﻟﻙ‪" :‬ﺇﻥ ﺍﻟﻘﺭﺍﺽ ﺠﺎﺌﺯ؛ ﻷﻥ‬ ‫‪2‬ـ ﻗﺎل ﺍﻟﻤﺭﻏﻴﻨﺎﻨﻲ )ﺕ‪٥٩٣ :‬ﻫ( ﻓﻲ ﻤﻌﺭﺽ ﺤﺩﻴﺜﻪ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺩﻋﺕ ﺇﻟﻴﻪ؛ ﻟﺤﺎﺠﺔ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺼﺭﻑ ﻓﻲ‬ ‫ﻋﻥ ﺍﻟﻤ‪‬ﻬﺎﻴﺄﺓ)‪»:(١٩‬ﻟﻭ ﻜﺎﻥ ﻨﺨل ﺃﻭ ﺸﺠﺭ ﺃﻭ ﻏﻨﻡ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺱ ﻜل ﺃﺤﺩ ﻴﻘﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺒﻨﻔﺴﻪ")‪.(٣٤‬‬ ‫ﺍﺜﻨﻴﻥ ﻓﺘﻬﺎﻴﺄ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻁﺎﺌﻔــﺔ‬
‫ﻭﻗﺎل ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻟﻤﻐﻨﻲ‪...":‬ﻭﻷﻥ ﺒﺎﻟﻨﺎﺱ ﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻫﺎ ﺃﻭ ﻴﺭﻋﺎﻫﺎ‪ ...‬ﻓﻼ ﻴﺠﻭﺯ«)‪ .(٢٠‬ﻭﻗﺎل ﺃﻴﻀﺎ‪":‬‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ؛ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺩﺭﺍﻫﻡ ﻭﺍﻟﺩﻨﺎﻨﻴﺭ ﻻ ﺘﹸﻨﹶﻤ‪‬ﻰ ﺇﻻ ﺒﺎﻟﺘﻘﻠﻴﺏ‬ ‫ﺇﺫﺍ ﺨﻠﻁ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻤﺎﻟﻪ ﺃﻭ ﻤﺎل ﻏﻴﺭﻩ؛‬
‫‪.‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ‪ ،‬ﻭ ﻟﻴﺱ ﻜل ﻤﻥ ﻴﻤﻠﻜﻬﺎ ﻴﺤﺴﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ"‬
‫)‪(٣٥‬‬
‫ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻼ ﻴﺩﺨل ﺫﻟﻙ ﺘﺤﺕ ﻤﻁﻠﻕ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻬﺫﺏ‪" :‬ﺍﻷﺜﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﻻ ﻴﺘﻭﺼل‬ ‫ﻭﻟﻜﻥ ﺒﺎﻟﻨﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﺠﻬﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺜﻤﻴﺭ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻠﻜﻪ")‪.(٢١‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﻨﻤﺎﺌﻬﺎ‪...‬ﺇﻻ ﺒﺎﻟﻌﻤل ﻓﺠﺎﺯﺕ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻠﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﺒﻌﺽ‬ ‫ﻗﺎل ﺍﻹﻤﺎﻡ ﺍﻟﻨﻭﻭﻱ )ﺕ‪٦٧٦ :‬ﻫ(‪» :‬ﻭﻴﺒﻴﻥ ﻟﻪ ـ ﺃﻱ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻨﻤﺎﺀ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ﻤﻨﻬﺎ"‬
‫)‪(٣٦‬‬
‫ﻟﻁﺎﻟﺏ ﺍﻟﻌﻠﻡ ـ ﺠﻤﻼﹰ ﻤﻤﺎ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻴﻪ ‪...‬ﻭﻜﻴﻔﻴﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭ‪:‬‬ ‫ﺍﻷﺩﻟﺔ«)‪.(٢٢‬‬
‫ﻴﻌﺭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻭﻥ "ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ" ﺒﺘﻌﺎﺭﻴﻑ ﻋﺩﺓ‬ ‫‪4‬ـ ﻗﺎل ﺍﺒﻥ ﺘﻴﻤﻴﺔ )ﺕ‪٧٢٨ :‬ﻫ(‪» :‬ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﺃﻥ‬
‫ﺘﺘﻘﺎﺭﺏ ﻓﻲ ﺃﻟﻔﺎﻅﻬﺎ ﻭﻤﺩﻟﻭﻻﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻤﻨﻬﺎ ﻗﻭﻟﻬﻡ‪ :‬ﺍﺭﺘﺒﺎﻁ‬ ‫ﻴﻘﺎل‪ :‬ﺇﻜﺭﺍﺀ ﺍﻟﺸﺠﺭ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺠﺭﻱ ﻤﺠﺭﻯ ﺇﻜﺭﺍﺀ‬
‫ﻤﺎﻟﻲ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﻜﺎﺴﺏ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺍﻷﺭﺽ ﻟﻼﺯﺩﺭﺍﻉ‪.(٢٣) «...‬‬
‫ﻤﺩﻯ ﻤﺩﺓ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل)‪ .(٣٧‬ﺃﻭ "ﻫﻭ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻭﺩﺭﺝ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺭ ﻋﻥ ﻤﻌﻨﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‬
‫)‪(٣٨‬‬
‫ﺒﻠﻔﻅ ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻟﻔﻅ ﺍﻟﻨﻤﺎﺀ)‪ ،(٢٤‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ)‪،(٢٥‬‬
‫ﺃﻭ"ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل)‪ .(٣٩‬ﺃﻭ‬
‫‪‬‬ ‫‪٧٩‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺇﺨﻀﺎﻋﻬﺎ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﻤﺎ ﺘﺘﻭﻟﻰ ﺘﻨﻤﻴﺘﻬﺎ ﻋﺒﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‬ ‫ﺍﻟﻤﺎل‬ ‫ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ‬ ‫ﺯﻴﺎﺩﺓ‬ ‫"ﻫﻭ‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﻤﺠﺎﻻﺕ ﺃﺨﺭﻯ")‪.(٤٩‬‬ ‫ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻟﻠﺤﺼﻭل‬ ‫ﺒﺎﻷﻤﻭﺍل‬ ‫ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل‬ ‫ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ")‪.(٤٠‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻔﺎﺕ ﺃﻥ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﺎ ﺭﻜﺯ‬ ‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ)‪ .(٤١‬ﺃﻭ "ﻫﻭ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎل ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺘﻪ")‪.(٤٢‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﻤﻴﺯﺓ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ‪ .‬ﻓﺎﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻷﻭل ﺭﻜﺯ‬ ‫ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﻨﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﻋﻠﻤﺎﺀ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ ﻭﻗﺼﺭ ﻋﻤل ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻫﻭ‪ :‬ﺍﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤِﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻭﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺃﺼل ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ‪ ،‬ﻭ‬
‫ﻓﻘﺩ ﺭﻜﺯﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪.‬‬ ‫ﺍﻵﻻﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺤﻴﻭﺍﻨﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺭﺽ‪...‬ﺍﻟﺦ؛ ﻭ ﺫﻟﻙ ﺒﺎﻟﻌﻤل‬
‫ﻭﻴﺒﺩﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻋﺼﺎﻡ ﺍﻟﻌﺘﺭﻱ ﻗﺩ ﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻴﻥ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل)‪.(٤٣‬‬
‫ﺍﻻﺘﺠﺎﻫﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﻌﺭﻴﻔﻪ ﻟﻠﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﻘﻭﻟﻪ‪ :‬ﺇﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﺼﻁﻼﺤﺎ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻲ "ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺸﺭﻜﺔ‬ ‫"ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻓﻜﺭﺓ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻀﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ‬
‫ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‪ ،‬ﺘﺘﻭﻟﻰ ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻤﺎﻫﻴﺭ‬ ‫ﺍﻟﻀﻴﻕ‪ ،‬ﻓﻲ ﻗﻴﺎﻡ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺘﺠﻤﻴﻊ‬
‫ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺼﻜﻭﻙ ﺃﻭ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪،‬‬ ‫ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ‪ ،‬ﻟﻜﻲ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺘﻌﻬﺩ ﺒﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻹﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ‬ ‫ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪ ،‬ﺒﻐﺭﺽ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻻ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﻭﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺨﺭﻯ‬ ‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻤﻨﻔﺭﺩﻴﻥ‪ .‬ﻓﺨﺒﺭﺓ ﻤﺩﻴﺭﻱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻨﻴﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﺄﻗل‬ ‫ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺘﻬﻡ ﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺘﻀﻤﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫‪.‬‬ ‫ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻓﻕ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ"‬
‫)‪(٥٠‬‬
‫ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺃﻋﻠﻰ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻟﻭ ﻗﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺘﻔﺭﻍ ﻭﻏﻴﺭ‬
‫ﺃﻭ ﻫﻲ‪" :‬ﺃﻭﻋﻴﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺘـﻭﻟﻰ ﺠﻤـﻊ ﻤـﺩﺨﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺹ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ﺒﻨﻔﺴﻪ"‬
‫)‪. (٤٤‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺠﻬﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‬ ‫"ﻭﺘﺅﺴﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺼﻔﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻭﺼـﻭﻻ‬ ‫‪ Investment Company‬ﺘﺸﺭﻑ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺠﻬﺎﺕ‬
‫ﺇﻟﻰ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻭﻉ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻤﺎ‬ ‫ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪ ،‬ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻭﺍﻟﺘﻭﺠﻴﻪ)‪.(٤٥‬‬
‫ﻴﻘﻠل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﺩﻨﻰ ﺤﺩ ﻤﻤﻜﻥ")‪.(٥١‬‬ ‫ﻭﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺠﻤﻊ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻜﺎﺕ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﻨﺸﺄﺓ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﻁﻭﺭﻫﺎ‬ ‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻴﺴﺕ ﺒﺎﻟﺤﺩﻴﺜﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺘﻌﻭﺩ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺸﺒﻴﻬﺔ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ")‪.(٤٦‬‬
‫ﺍﻟﻨﺼﻑ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﺘﺎﺴﻊ ﻋﺸﺭ‪ .‬ﻭﻗـﺩ ﻋﺭﻓـﺕ‬ ‫ﻭﻗﺩ ﻋﺭ‪‬ﻑ ﻋﺯ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺘﻬﺎﻤﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺒﺭﻴﻁﺎﻨﻴـﺎ ﻤﻨـﺫ ﺴـﻨﺔ‬ ‫ﺒﻘﻭﻟﻪ‪ :‬ﻫﻲ "ﻭﻋﺎﺀ ﻤﺎﻟﻲ ﻟﺘﺠﻤﻴﻊ ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‪،‬‬
‫‪١٨٦٠‬ﻡ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺒﻠﻎ ﻋﺩﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺠﻬﺔ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺴﻨﺔ ‪١٩٢١‬ﻡ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﻌﻴﻥ ﺼﻨﺩﻭﻗﺎﹰ‪ ،‬ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻋـﺩﺓ‬ ‫ﺨﺒﺭﺓ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ")‪.(٤٧‬‬
‫‪ ،‬ﻨﻤﺕ ﻨﻤﻭﺍﹰ ﻋﻅﻴﻤﺎﹰ‪ ،‬ﺤﺘـﻰ‬ ‫)‪(٥٢‬‬
‫ﺒﻼﻴﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭﺍﺕ‬ ‫ﻭﻋﺭﻓﻬﺎ ﻋﻤﺭﻭ ﺃﺒﻭ ﺯﻴﺩ ﺒﻘﻭﻟﻪ‪ :‬ﺇﻨﻬﺎ "ﺨﺩﻤﺔ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ‬
‫ﺒﻠﻎ ﺤﺠﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴـﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﻴﺔ ﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺴﻨﺔ ‪١٩٨٠‬ﻡ ﻨﺤﻭ ‪ ١٨٠‬ﺒﻠﻴـﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﺜـﻡ‬ ‫ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﻨﻘﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻴﺩﻴﺭﻫﺎ ﻤﺤﺘﺭﻓﻭﻥ ﻭﻤﺘﺨﺼﺼﻭﻥ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺘﺨﻁﻰ ﺤﺠـﻤﻬﺎ ﻓـﻲ ﺴـﻨﺔ ‪١٩٩٢‬ﻡ ‪٦‬ﺭ‪ ١‬ﺘﺭﻟﻴـﻭﻥ‬ ‫ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ")‪.(٤٨‬‬
‫ﺩﻭﻻﺭ)‪.(٥٣‬‬ ‫ﻭﻋﺭﻓﻬﺎ ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻋﻠﻲ ﺃﺤﻤﺩ ﺒﺄﻨﻬﺎ "ﺘﺠﻤﻴﻊ ﻷﻤﻭﺍل‬
‫ﺒﻐﺭﺽ‬ ‫ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﻴﻴﻥ‬ ‫ﺃﻭ‬ ‫ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻴﻴﻥ‪،‬‬ ‫ﺍﻷﺸﺨﺎﺹ‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٠‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ)‪:(٥٩‬‬ ‫ﻭﺘﻌﺩ ﻓﻜﺭﺓ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻜﺭﺓ ﻗﺩﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻤﺭﺕ‬
‫‪ -١‬ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ‪ :‬ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺘﺴﻌﻴﺭ ﺇﻋﻼﻥ ﺴـﻌﺭ ﺍﻟﻭﺤـﺩﺍﺕ‬ ‫ﺒﺎﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﺍﺤل‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﻭﺼﻠﺕ ﺇﻟﻰ ﻤـﺎ ﻭﺼـﻠﺕ‬
‫ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ ‪ .‬ﻭﺘﺤـﺩﺩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺜﻡ ﺘﻁﻭﺭﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﻤﺎ ﻤﻜﻨﻬـﺎ ﻤـﻥ‬ ‫ﺇﻟﻴﻪ‬
‫)‪، (٥٤‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻅﺎﻡ ﺘﺄﺴﻴﺴﻬﺎ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﺃﻭ‬ ‫ـﺩﺨﺭﺍﺕ‬

‫ـﻥ ﻤـ‬
‫ـﺭﺓ ﻤـ‬
‫ـﺴﺒﺔ ﻜﺒﻴـ‬
‫ـﻰ ﻨـ‬
‫ـﺘﺤﻭﺍﺫ ﻋﻠـ‬
‫ﺍﻻﺴـ‬
‫ﻤﻐﻠﻘﺔ ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻐﻠﻘﺔ‪ ،‬ﻻ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺒﺈﻋﻼﻥ ﺴﻌﺭ‬ ‫ﺃﻤـﺎ ﻅﻬـﻭﺭ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫)‪. (٥٥‬‬
‫ﻟﻠﻭﺤﺩﺍﺕ ﺇﻻ ﻓﻲ ﺁﺨﺭ ﻴﻭﻡ ﻤﻥ ﻋﻤﺭ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ‪.‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻴﺭﺠﻊ ﺍﻟﻔﻀل ﻓﻴﻬﺎ ﻟﻠﺒﻨـﻭﻙ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ‬
‫ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻔﺘﻭﺤﺎﹰ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻴﺤﺩﺩ ﻴﻭﻤﺎﹰ ﻤﻌﻴﻨـﺎﹰ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ)‪ .(٥٦‬ﻓﻠﻘﺩ ﻜﺎﻥ ﻟﻠﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟـﺫﻱ ﺤﻘﻘﺘـﻪ‬
‫ﻜﺎﻷﺭﺒﻌﺎﺀ ﻤﻥ ﻜل ﺃﺴﺒﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺃﺴـﺒﻭﻋﻴﺎﹰ ﺃﻭ ﺍﻟﻴـﻭﻡ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺠﺫﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﺍﻷﻭل ﻤﻥ ﻜل ﺸﻬﺭ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺸﻬﺭﻴﺎﹰ ﻭﻫﻜﺫﺍ‪ .‬ﻴﺴﻤﻰ ﻴﻭﻡ‬ ‫ﻟﻸﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﻓﻌﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺃﻭﻋﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ‪.‬‬ ‫ﻟﺠﺫﺏ ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻤـﻭﺍل‪ ،‬ﻋﻠـﻰ ﺃﺴـﺱ‬
‫‪ -٢‬ﺍﻹﺴﺘﺭﺩﺍﺩ‪ :‬ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻤل ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﺸﺭﻋﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﺤﺩﺍ ﺒﺎﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺍﻷﺭﺩﻨﻴﺔ ﺇﻟـﻰ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺭﺹ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻘﺩﺭ ﻤـﻥ‬ ‫ﻋﺎﻡ ‪ .١٩٨١‬ﺜﻡ ﺘﺒـﻊ‬ ‫)‪(٥٧‬‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬
‫ﺍﻟــﺴﻴﻭﻟﺔ ﻴﻤﻜﻨــﻪ ﻤــﻥ ﺸــﺭﺍﺀ ﻭﺤــﺩﺍﺕ ﺃﻭﻟﺌــﻙ‬ ‫ﺫﻟﻙ ﻨﺩﻭﺍﺕ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺃﻗﺎﻤﺘﻬـﺎ ﻤﺠﻤﻭﻋـﺔ ﺩﻟـﺔ ﺍﻟﺒﺭﻜـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴـــﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺇﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺃﻤـﻭﺍﻟﻬﻡ‬ ‫ﺒﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺴﻌﻴﺭ‪.‬‬ ‫ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‪ :‬ﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻷﺴﺎﺱ ﺍﻵﺘﻲ)‪:(٥٨‬‬

‫ﻗﻴﺎﻡ ﺠﻬﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ )ﺒﻨﻭﻙ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ( ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻨﺸﺎﻁ ﻤﻌﻴﻥ ﺃﻭ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻭ ﻤـﺸﺎﺭﻴﻊ‬
‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻌﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﻨﻅﺎﻡ ﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺒﻴﻥ ﺠﺩﻭﻯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺠﺎل‪.‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻭﻤﻨﻬﺎ)‪:(٦٠‬‬
‫ﻗﻴﺎﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺒﺘﻜﻭﻴﻥ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ‬
‫‪ -‬ﺃﻻ ﺘﺯﻴﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺎ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺸـﺭﺍﺀ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺃﻏﺭﺍﻀﻪ ﻭﺇﻋﺩﺍﺩ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺃﻭ ﻻﺌﺤﺔ‬
‫ﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻋﻠﻰ ‪ %٥‬ﻤﻥ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺒﻤﺎ ﻻ‬
‫ﺍﻟﻌﻤل ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻜﺎﻤل ﺍﻟﺘﻔﺎﺼﻴل ﻋـﻥ‬
‫ﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ %١٠‬ﻤﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺸـﺭﻭﻁ ﺍﻻﻜﺘﺘـﺎﺏ ﻓﻴـﻪ ﻭﺤﻘـﻭﻕ‬
‫‪ -‬ﺃﻻ ﺘﺯﻴﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺎ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓـﻲ ﻭﺜـﺎﺌﻕ‬ ‫ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺨـﺭﻯ‬ ‫ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﻋﻠﻰ ‪ %١٠‬ﻤﻥ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ‪ ،‬ﻭﺒﻤﺎ ﻻ ﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ‪ %٥‬ﻤﻥ ﺃﻤﻭﺍل‬ ‫ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺤﺼﺹ ﺃﻭ ﺃﺴـﻬﻡ ﻤـﺸﺎﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺼـﻜﻭﻙ‬
‫‪.‬‬ ‫ﻜل ﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻴﻪ‬
‫)‪(٦١‬‬
‫ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻗﺘﻨﺎﺅﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻨـﺴﺒﺔ ﻜﺎﻓﻴـﺔ ﻤـﻥ‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻁﻠﺒـﺎﺕ ﺍﺴـﺘﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤـﺔ ﻭﺜـﺎﺌﻕ‬ ‫ﺒﻌﺩ ﺘﻠﻘﻲ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤـﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠـﺼﻨﺩﻭﻕ ﺃﻤـﻭﺍل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟـﻭﺍﺭﺩﺓ ﺒﻨـﺸﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺠﻤﻌﺔ ﻟـﺩﻴﻬﺎ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ)‪.(٦٢‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﻭﺒﺎﻟﻜﻴﻔﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺘﻭﻟﻰ ﺘﺼﻔﻴﺔ‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻋﺩﻡ ﺍﺘﺒﺎﻉ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻤﻥ ﺸـﺄﻨﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻭﻋﺩ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻟﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫ﺍﻹﻀﺭﺍﺭ ﺒﺤﻘﻭﻕ ﺃﻭ ﻤﺼﺎﻟﺢ ﺤﻤﻠﺔ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ)‪.(٦٣‬‬
‫‪‬‬ ‫‪٨١‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻨﺘﻘﺎﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺘﻬـﺎ‬ ‫‪ -‬ﻴﺼﺩﺭ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺃﻭﺭﺍﻗـﺎ‬
‫ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺨﺒﺭﺍﺀ ﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﻠﻴل ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬ ‫ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺼﻭﺭﺓ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﻭﺍﺤـﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﻭﻴﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺜﻴﻘﺔ ﻋﻀﻭﺍﻥ ﻤﻥ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻤﺠﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻴﻀﺎﻑ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒـﻴﻥ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ‪ -‬ﻴﻌﻴﻨﻬﻤﺎ ﺍﻟﻤﺠﻠﺱ‪ -‬ﻭﺍﻟﻤـﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤـﺴﺌﻭل‪،‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ‪ -‬ﻤﻥ‬ ‫ﻭﺘﻜﻭﻥ ﻟﻠﻭﺜﺎﺌﻕ ﺃﺭﻗﺎﻡ ﻤﺴﻠﺴﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺠﺏ ﺇﺨﻁﺎﺭ ﺍﻟﻬﻴﺌـﺔ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺠﻐﺭﺍﻓـﻲ ﻭﺍﻟﻤﺠـﺎﻻﺕ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺒﻨﻤﻭﺫﺝ ﻭﺜﻴﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻗﺒل ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻟﻼﻜﺘﺘﺎﺏ)‪.(٦٤‬‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ -‬ﻴﻘﻠل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻨﻔﺴﻪ‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ‪ :‬ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺘﺤﻘﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩﺍ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺎ ﻴﻔـﻭﻕ ‪-‬ﻋـﺎﺩﺓ‪-‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ"‬
‫)‪. (٧١‬‬
‫ﺘﺘﺸﺎﺒﻪ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌﺩﻴـﺩ ﻤـﻥ‬
‫"ﻭﺘﺩل ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻜﺜﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟـﺴﻴﻭﻟﺔ ﺘﻌـﺩ ﺃﻜﺜـﺭ‬ ‫ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺤﻜﻤﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ‪ .‬ﻭﻻ ﺭﻴﺏ ﺃﻥ‬ ‫ﻫﺩﻑ ﻤﺒﺩﺌﻲ‪ ،‬ﻫﻭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭﻫـﺎ‬ ‫ﺒﻐﺭﺽ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﻨﺎﻓﻊ ﻷﻁﺭﺍﻓﻬﺎ)‪.(٦٥‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ‪ ،‬ﻫﻲ ﺃﻗل ﺴﻴﻭﻟﺔ‬ ‫ﻓﻤﻌﻅﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺤﻜﻤﻬﺎ ﻫﺩﻑ ﻤﺒﺩﺌﻲ ﻫـﻭ‪:‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻜﺜﻴـﺭ ﻤـﻥ‬ ‫ﺃﻤﺎ ﻋـﻥ ﺍﻷﻫـﺩﺍﻑ ﺍﻷﺨـﺭﻯ‪،‬‬ ‫")‪. (٦٦‬‬
‫"ﻨﻤﻭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﺃﻗل ﻤﻨﻬﺎ ﻋﺎﺌﺩﺍ‪.‬‬ ‫ﻓﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺍﻟﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ ﻟﻠﺤﺠـﻡ‬ ‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﺜﻴﻑ ﺃﻭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ)‪.(٦٧‬‬
‫ﺍﻟﺼﻐﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺭﺒﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪ ،‬ﺤﺘﻰ‬ ‫ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﺨﺘﻼﻓﺎ ﺠﻭﻫﺭﻴﺎ ﻤﻥ‬
‫ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻤﺎ ﺸـﺎﺒﻬﻬﺎ ﻤـﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬ ‫ﺤﻴﺙ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ)‪ ،(٦٨‬ﻭﺫﻟﻙ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻤﻜﻭﻨﺎﺘﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻭﺩ ﺫﻟﻙ ﻟﻠﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻨﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬ ‫ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﺘﺭﺒﻭ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻤﻜﻨﻭﻨﺎﺘﻬﺎ‬
‫ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﻭﺃﺠﻭﺭ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ‪ .‬ﻭﻟـﺫﻟﻙ‬ ‫ﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ)‪.(٦٩‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل‪ :‬ﺇﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﻭﻓﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻭﺘﺘﻌﺩﺩ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﺔ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﺘﻼﺌﻡ‬
‫ﺒﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻤﺘﺩﻨﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻬـﻡ ﺍﻟﺤـﺼﻭل‬ ‫ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺭﻏﺒﺎﺘﻬﻡ‪ .‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﻬﺩﻑ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(٧٢‬‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ"‬ ‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻭﺍﺯﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻭﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺎ ﻻ ﺘﺘﺤﻘـﻕ ﺇﻻ ﺒـﺄﻥ ﻴﻜـﻭﻥ‬ ‫ﻫﺩﻓﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻤﺎ ﻴﻤﻨﺤﻬﺎ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﻤﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ‬
‫ﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻙ ﺴﺠل ﺃﺩﺍﺀ ﺠﻴﺩ‪ ،‬ﻟﻴـﺸﺠﻊ‬ ‫ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻹﻋﻔﺎﺀ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﺃﻭ ﺘﺄﺠﻴل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ)‪.(٧٠‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﺇﻟﻴﻪ‪ .‬ﺒﻴﺩ ﺃﻥ ﺴﺠل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‬ ‫ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻤﻬﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺤﺎﻓﻼ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺏ ﺃﻻ ﻴﻌﺩ ﻀـﻤﺎﻨﺎ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺃﺩﺍﺀ‬
‫ﻤﻤﺎ ﻻ ﺸﻙ ﻓﻴﻪ ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻜﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﻥ‬
‫ﻤﺸﺎﺒﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ .‬ﻭﺤﺘﻰ ﺃﻓﻀل ﺍﻟﻤﺩﻴﺭﻴﻥ ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ‬
‫ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬ﺘﻨﻌﻡ ﺒﺎﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴـﺎ‪،‬‬
‫ﺃﻥ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺃﺴﻬﻡ ﺘﺘﺭﺍﺠﻊ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺅﺴﺴﻴﻬﺎ ﻭﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻬﺎ ﻓﺤﺴﺏ‪ ،‬ﺒل‬
‫ﺒﺸﻜل ﻤﺘﻭﺍﺼل)‪ .(٧٣‬ﻓﻼ ﺒـﺩ ﺇﺫﻥ ﻟﻠﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓـﻲ‬
‫ﻴﻤﺘﺩ ﻨﻔﻌﻬﺎ ﻟﻴﺸﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺒﺄﺠﻤﻌﻪ‪.‬‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻨﻭﺍ ﻋﻠـﻰ ﺩﺭﺍﻴـﺔ‬
‫"ﻭﺘﻌﻁﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﺩﺩﺍ ﻤـﻥ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴـﺎ‬
‫ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﻗﺒل ﺃﻥ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺒﺭﺯﻫﺎ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺤﺠﻡ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪ ،‬ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺘﺠﻤﻴﻊ ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٢‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻟﻴﺱ ﻫﺫﺍ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﺒل ﻋﻠﻴﻪ ﻜﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻴﺭﺍﻗﺏ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ‬ ‫ﻭﻨـﺴﺘﻁﻴﻊ ﺒﻌـﺩ ﻫـﺫﻩ‬ ‫)‪.(٧٤‬‬
‫ﻴﻘﺩﻤﻭﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻟﻼﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺃﻱ ﻓﺭﺼﺔ ﻤﻭﺍﺘﻴـﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ‬ ‫ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﺃﻥ ﻨﺤﺩﺩ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﻟﻤﺤﻔﻅﺘﻪ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﺘﺒﺎﻉ ﺒﺴﻌﺭ ﺃﻗـل‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﻤﻥ ﺴﻌﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﺃﻭ ﺒﺒﻴﻊ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻋﻥ‬ ‫ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻬﺎ‪ .‬ﺒل ﻭﻋﻠﻴـﻪ ﺃﻥ ﻴﺨﺘـﺎﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻴـﺕ‬ ‫ﺃ‪ :‬ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺨﺒـﺭﺍﺕ ﻭﻤﻬـﺎﺭﺍﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺘﺭﻓـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟـﻰ ﻀـﺭﻭﺭﺓ‬ ‫ـﺩﻴﺭ‬
‫ـﻲ ﺘـ‬
‫)‪ ،(Professional management‬ﺍﻟﺘـ‬
‫ﻤﺘﺎﺒﻌﺘﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪ ،‬ﻟﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ؛ ﻷﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺘﻭﻟﻰ ﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﺨﺒﺭﺍﺀ‬
‫ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺎﺯﺍﻟﺕ ﻓﻲ ﺤﺩﻭﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﻘﺒﻭل ﻤـﻥ ﻭﺠﻬـﺔ‬ ‫ﺫﻭﻭ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻬﻡ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﺒﺄﺤﻭﺍل ﺍﻟﺴﻭﻕ)‪.(٧٥‬‬
‫ﻨﻅﺭﻩ‪ ،‬ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻬﺎﻡ ﻴﻠﻘﻰ ﺒﻤـﺴﺌﻭﻟﻴﺘﻬﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﻭﻤﻥ ﺜﻡ‪ ّ‬ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺍﻨﺘﻘﺎﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺠﻴـﺩﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﺭﻓﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻭﻟﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ‬ ‫ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ﺭﺒﺤﺎ ﺒﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻓﻀل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﻤﻭﺍﺭﺩﻩ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﺇﻟﻰ ﺸﺭﺍﺀ‬ ‫ﻤﺎ ﻻ ﻴﺘﻭﺍﻓﺭ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻔﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻴﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟـﻪ ﻓـﻲ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺃﺴﻬﻡ ﺇﺤﺩﻯ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)‪(٧٩‬‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻨﻔﺴﻪ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻘـﻪ ﺍﺘﺨـﺎﺫ‬
‫ﺏ‪ :‬ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻷﻤـﺎﻥ ﻭﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ ﻤـﺴﺘﻭﻯ‬ ‫ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﺎ ﻴﺘﻀﻤﻨﻪ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺒﻨـﺎﺀ ﺍﻟﺘـﺸﻜﻴﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ .‬ﺤﻴﺙ‬ ‫ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺤﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﺴـﻌﺎﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ‪،‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺎﻟﻙ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﻤﻭﺍل ﻟﺤـﺼﺔ‬ ‫ﻭﺍﻟﺘﻭﻗﻴﺕ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﻠﺸﺭﺍﺀ)‪ .(٧٦‬ﻭﻫﺫﺍ ﺒﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﺘﺎﺒﻌـﺔ‬
‫ﺸﺎﺌﻌﺔ ﻓﻲ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬـﺎ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ‪ ،‬ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺒـﺫﻟﻙ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻓﻲ ﺍﻨﺘﻘﺎﺌﻬـﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴـﻊ‬ ‫ﺘﻨﺎﺴﺏ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻻ‬
‫ﺍﻟﻜﻑﺀ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﺤﺩﺜﺕ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺘﺘﻭﺍﻓﺭ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻬـﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﻭﻗـﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ ﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﻐﻁﻴﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﻤﻜﺴﺏ‬ ‫ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫)‪. (٧٧‬‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬ ‫ﻤﻥ ﻫﻨﺎ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ "ﺘﻭﻅﻴـﻑ‬
‫ﺠـ‪ :‬ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻭﺍﻟﻤﻭﺍﺀﻤـﺔ ﻓـﻲ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻟﻤﻬﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼـﺼﻴﻥ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﺨﺒـﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺤﻕ ﻓـﻲ ﺍﻻﻨﺘﻘـﺎل‬ ‫ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻘﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻤﻴﺯﺓ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪،‬‬
‫ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻤﻥ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﻵﺨﺭ‪ ،‬ﻤﻘﺎﺒل ﺭﺴﻭﻡ ﻀـﺌﻴﻠﺔ‪،‬‬ ‫ﻨﻅﺭﺍﹰ ﻟﻠﺤﺠﻡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻤﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﺨﺩﻤﺔ ﻤﺘﻤﻴﺯﺓ ﻟﻠﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟـﺫﻴﻥ ﺘﺘﻐﻴـﺭ‬ ‫ﻟﻴﺱ ﺒﻤﻘﺩﻭﺭ ﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﺇﻻ ﻤـﻥ‬
‫)‪.(٨٠‬‬
‫ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻥ ﻭﻗﺕ ﻵﺨﺭ‬ ‫ﺨﻼل ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺒـﺊ ﻤـﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ‬
‫ﻓﻔﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤـﺔ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺼﻐﻴﺭﺓ ﺤﺘﻰ ﺘﺼﺒﺢ ﺫﺍﺕ ﺤﺠﻡ ﻜﺒﻴـﺭ‪ ،‬ﻴﻤﻜـﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﻴﺤﻕ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺤﻭل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻤﻥ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺇﻟـﻰ‬ ‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﻤﺜل ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ")‪.(٧٨‬‬
‫ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﺭﺴﻭﻡ ﻀﺌﻴﻠﺔ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻤﻥ‬ ‫ﻓﻔﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ‪ ،‬ﺃﻱ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻗﻴـﺎﻡ‬
‫ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻘﺩﻡ ﺨﺩﻤﺔ ﻤﺘﻤﻴﺯﺓ ﻷﻭﻟﺌﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻴﻥ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤـﻨﻅﻡ‬
‫ﻗﺩ ﺘﺘﻐﻴﺭ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﺒﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪" .‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻅﻡ‪ ،‬ﻴﺼﺒﺢ ﻟﺯﺍﻤﺎ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻻﻀـﻁﻼﻉ ﺒﻨﻔـﺴﻪ‬
‫ﺃﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﻘﻑ ﻤﺴﺘﻌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻭﺍﻡ ﻻﺴـﺘﺭﺩﺍﺩ‬ ‫ﺒﻜﺎﻓﺔ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪ .‬ﻓﻬﻭ ﻴﺘﺨﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺭﻏﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻬﺎ ﻜﻠﻴﺎ ﺃﻭ‬ ‫ﺒﻨﻔﺴﻪ ﺒﻤﺎ ﻴﺘﻀﻤﻨﻪ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﺘـﺸﻜﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤـﺔ‪،‬‬
‫ﺠﺯﺌﻴﺎ‪ .‬ﻭﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﺒﺴﻌﺭ ﻋﺎﺩل ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼـل‬ ‫ﻭﻴﺤﺘﻔﻅ ﺒﺴﺠﻼﺕ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻟﻸﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٣‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﺃﻗل ﻤﻨﻬﺎ ﻋﺎﺌﺩﺍﹰ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬ ‫ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺘﻔـﻕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺤﺠﻡ ﺍﻟﺼﻐﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺭﺒﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺘﺼﻔﻴﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺸﻬﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻤﺎ ﺸﺎﺒﻬﺎ ﻤﻥ‬ ‫ﺃﻭ ﺭﺒﻊ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻨﻭﻴﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻨـﻪ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻭﺩ ﺫﻟﻙ ﻟﻠﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘـﻀﻤﻨﻬﺎ‬ ‫ﺃﻥ ﻴﺒﻘﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﻴﺴﺤﺏ ﻓﻘـﻁ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺭﺴﻭﻡ ﺍﻟﺘـﺴﺠﻴل ﻭﺃﺠـﻭﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻟﺩ ﻋﻨﻪ ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻟﻪ ﺃﻥ ﻴﻌﻴﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﻟﻙ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫)‪.(٨١‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﺃﺭﺍﺩ ﺫﻟﻙ"‬
‫ﺘﻭﻓﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺒﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻤﺘﺩﻨﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ‬ ‫ﻓﻔﻲ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤـﺔ‪،‬‬
‫‪.‬‬ ‫ﻟﻬﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ‬
‫)‪(٨٣‬‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻴﻬﺎ ﻤـﺴﺘﻌﺩﺍ ﻹﻋـﺎﺩﺓ ﺸـﺭﺍﺀ‬
‫ﺯ‪ -‬ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﻭﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ‪ :‬ﻓﻲ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒـل‬ ‫ﺍﻟﺤﺼﺹ ﻤﻥ ﺤﺎﺌﺯﻫﺎ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ ﻭﺒﺄﻱ ﻜﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻫـﺫﻩ‬
‫ﻫﻭ ﺃﻫﻡ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻫﻲ ﻗـﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠـﻰ‬ ‫ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻘﺩﻡ ﺨﺩﻤـﺔ ﻤﺘﻤﻴـﺯﺓ ﻷﻭﻟﺌـﻙ‬
‫ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻟﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻨﻬﺎ ﺼـﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻗﺩ ﺘﺘﻐﻴﺭ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﺒـﺭ‬
‫ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬـﺎ‬ ‫ﺍﻟﺯﻤﻥ‪.‬‬
‫‪ .‬ﻭﻫﻭ ﺃﻤـﺭ ﻻ ﻴـﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ‬ ‫)‪(٨٤‬‬
‫ﺤﻤﻠﺔ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ‬ ‫ﺩ‪ :‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﺠﺫﺍﺒـﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺭﺒـﺢ‬
‫ﺍﻟﺼﻐﻴﺭ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ‪ ،‬ﺇﻤﺎ ﻟﻨﻘﺹ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺃﻭ ﻟﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ‬ ‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺎ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤـﻥ‬
‫)‪.(٨٥‬‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﺩﻴﻪ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠﺎل‬ ‫ﻋﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺒﺠﺎﻨﺏ ﻤﺎ ﻴﺘﺤﻘﻕ‬
‫ﻭ"ﻟﻴﺱ ﺒﻤﻘﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻔﺭﺩ ﺘﺨﺼﻴﺹ ﺃﻤﻭﺍﻟـﻪ‬ ‫ﻤﻥ ﺭﺒﺢ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﻨﺎﺸﻲﺀ ﻋﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟـﺴﻭﻗﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ‪ ،‬ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟـﻰ ﺘﺤﻘﻴـﻕ‬ ‫ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻻ ﻴﺠـﺩﻩ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﻻ‬
‫ﺼﻐﻴﺭﺓ ﺍﻟﺤﺠﻡ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﺘﻭﻓﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘـﻲ‬ ‫ﻴﺤﺼل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺴﻭﻯ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺒﻨﻜـﻲ ﺩﻭﻥ ﻋﺎﺌـﺩ‬
‫ﺘﺠﺘﻤﻊ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻜﺜﻴﺭﺓ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻟﻪ ﻓﻲ ﺍﻻﺴـﺘﻔﺎﺩﺓ‬ ‫ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋﻥ ﺘﺂﻜل ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺭﺒﺤﻪ ﺒﻔﻌل‬
‫ﻤﻥ ﻤﺤﺎﺴﻥ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﻋﻨﺩ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﻤﺘـﺩﻨﻲ ﻤـﻥ‬ ‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ)‪.(٨٢‬‬
‫ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻔﺭﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺘﺅﺩﻱ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﻫ‪ :‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﺘﺤﺕ ﺍﻟـﺴﺒل ﺃﻤـﺎﻡ ﺼـﻐﺎﺭ‬
‫ﻗﺩﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﺤﻤﺎﻴـﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬ ‫ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻷﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻋﻠﻰ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺫﺍﺕ‬ ‫)‪.(٨٦‬‬

‫ﺍﻟﻤﺎل‬ ‫ﻭ‪ :‬ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﺎﺡ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪،‬‬
‫ﻤﺩﺩ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭﺩﺭﺠﺎﺕ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﻥ ﺤﻴـﺙ‬ ‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻥ‬
‫ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﻭﻗﻊ ﺍﻟﺠﻐﺭﺍﻓﻲ ‪...‬ﺇﻟﺦ ‪ ،‬ﻴﺤﻘﻕ ﻫﺫﻩ‬ ‫ﻴﺴﺘﺭﺩ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ﻗﺒل ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻤﺩﺓ ﻭﺜﻴﻘـﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ")‪.(٨٧‬‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺃﻭ ﻤـﻥ ﺨـﻼل ﺒﻭﺭﺼـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬

‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‪" ،‬ﻓﺈﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤـﻥ ﻻ‬
‫ﻭﺘﺩل ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺘﻌﺩ "ﺃﻜﺜﺭ‬
‫ﻴﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﻔﻀل ﺘﺭﻜﺯ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ‪ .‬ﻭﻻ ﺭﻴﺏ‬
‫ﻤﺠﺎل ﻭﺍﺤﺩ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻭﻤﻌﻠﻭﻡ ﺃﻥ ﺍﻟﻭﺩﺍﺌـﻊ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻴﺔ ﻻ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭﻫﺎ‬
‫ﺘﺤﻘﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻐﺭﺽ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻨﻬـﺎ ﺃﻴـﻀﺎﹰ ﺘﻤﺜـل ﻤﺤﻔﻅـﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ‪ ،‬ﻫﻲ ﺃﻗل ﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻨﻭﻋﺔ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺭﻏﺒـﺔ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻜﺜﻴـﺭ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻤﻜﻨﺎﹰ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٤‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺩ‪ :‬ﺘﻭﻅﻴﻑ ﻓﺎﺌﺽ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻓـﻲ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ـﺘﺜﻤﺎﺭ‬

‫ـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـ‬
‫ـﺩ ﺼـ‬
‫ـﺫﻟﻙ ﻨﺠـ‬
‫ـﺼﺔ‪ .‬ﻭﻟـ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺨﺼـ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺨﻠﺹ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻤﻤﺎ ﺘﻌﺎﻨﻴﻪ ﻤـﻥ ﺃﺯﻤـﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ‪ -‬ﻤﺜﻼ‪ -‬ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﻌـﺎﺩﻥ ﺍﻟﺜﻤﻴﻨـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺓ‬
‫)‪. (٩١‬‬
‫ﻓﺤﺴﺏ")‪.(٨٨‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ‬ ‫ﺡ‪ -‬ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ )ﺍﻟﺭﺍﻓﻌﺔ(‪ :‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﻔﻴﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‬ ‫ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﻸﻓـﺭﺍﺩ ﺫﻭﻱ‬
‫‪ -١‬ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺘﺩﻋﻴﻡ ﺍﻟﺘﺨﺼﺼﻴﺔ ﻭﺘﻭﺴﻴﻊ ﻗﺎﻋﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻠﻴﻠﺔ‪ ،‬ﻫﻲ "ﻤـﺴﺄﻟﺔ ﺍﻗﺘـﺭﺍﺽ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻷﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ‬ ‫ﻟﻸﻤﻭﺍل ﻟﺭﻓﻊ ﻗﺩﺭﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴـﺴﻤﻰ‬
‫ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﺒﺎﻟﺭﺍﻓﻌﺔ‪ .‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﻤـﺜﻼﹰ‪ ،‬ﺃﻥ‬

‫ﻴﻘﺘﺭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺒﻀﻤﺎﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺜﻡ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺒﻬﺎ‬
‫‪ -٢‬ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﻨﺸﻴﻁ ﻭﺘـﺩﻭﻴل ﺒﻭﺭﺼـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺃﺴﻬﻤﺎﹰ ﺃﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻟﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻫﻭ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺠﺫﺒﻬﺎ ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺃﻗل ﻓﻲ ﺃﻏﻠﺏ ﺍﻷﺤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺄﺴﻠﻭﺏ ﻋﻠﻤﻲ ﻻ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺍﺴﺘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺃﺭﺒـﺎﺡ ﺇﻀـﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﺴﻌﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ...‬ﻭﻫﺫﻩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫‪ -٣‬ﺘﺩﻋﻴﻡ ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻠﻴﻡ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻠﻌﺏ‬
‫ﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ")‪ .(٨٩‬ﻭﻤﻌﻠﻭﻡ ﺃﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ‬
‫ﺩﻭﺭﺍ ﻓﻌﺎﻻ ﻓﻲ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻟﺼﺎﻟﺢ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺸﺭﻋﺎ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺘـﺼﻤﻴﻡ ﺒـﺩﻴل‬
‫ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻤﻘﺒﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻴﻨﻬﺽ ﺒﻐﺭﻀـﻪ ﻀـﻤﻥ‬
‫‪ -٤‬ﺘﻤﺜل ﻗﻭﺓ ﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻓـﻲ ﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‪،‬‬ ‫ﺩﺍﺌﺭﺓ ﺍﻟﻤﺒﺎﺡ)‪.(٩٠‬‬
‫ﺒﺘﻭﻓﻴﺭﻫﺎ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻠﺠﻬﺎﺯ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ ﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎل ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻨـﺸﺎﻁﻬﺎ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‬
‫ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺍﻟﻠﺠﻭﺀ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻟﻼﻗﺘﺭﺍﺽ‪.‬‬
‫ﺃ‪ :‬ﺘﺩﻭﻴﺭ ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺩﺍﺨل ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ ﺒﻴﻌـﺎ‬
‫‪ -٥‬ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺍﻤﺘﺼﺎﺹ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،‬ﻭﻤﻥ‬
‫ﻭﺸﺭﺍﺀ‪ ،‬ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺤﺭﺍﻙ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ‬
‫)‪.(٩٢‬‬
‫ﺜﻡ‪ ‬ﺨﻔﺽ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‬ ‫ﻁﺭﻴﻕ ﺒﻴﻊ ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴـﻭﻓﺭ‬
‫‪ -٦‬ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺤﺭﻜﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺍﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ :‬ﺘﺒﺩﻭ ﺍﻟﺤﺎﺠـﺔ‬ ‫ﻓﺭﺼﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺘﻨﺸﺄ ﻤـﻥ ﻓـﺭﻭﻕ ﺘﻘﻴـﻴﻡ‬
‫ﻤﻠﺤﺔ ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺘﻘﺩﻤـﻪ ﻤـﻥ‬ ‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫ـﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤـ‬
‫ـﺏ ﻅـ‬
‫ـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺘﻨﺎﺴـ‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺴـ‬
‫ﺏ‪ :‬ﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻌﻅـﻴﻡ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﻓﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﻭﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘـﺏ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﻤـﻥ ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ‪ out of balance‬ﻋـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺸﺠﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻗﻠﻴﻠﻲ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺎ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻤﻥ ﺃﺘﻌﺎﺏ ﻭﻋﻤـﻭﻻﺕ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻜﺫﺍ ﻤﺤﺩﻭﺩﻱ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻷﻥ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺃﺩﺍﺀ ﻤﻬﺎﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻭﺍ ﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻏﻴﺭﻫـﺎ ﻤـﻥ‬
‫ﺠـ‪ :‬ﺘﻌﺩ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻨﺸﺎﻁﺎ ﺠﺩﻴـﺩﺍ ﻭﻤﻜﻤـﻼ‬
‫)‪.(٩٣‬‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﻌﺩ ﺘﺭﺴـﻴﺨﺎ ﻟﻤﻔﻬـﻭﻡ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‬
‫ﻓﻲ ﺩﻭل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺘﺠﻬﺕ ﺇﻟـﻰ ﺇﻨـﺸﺎﺀ‬
‫ﺍﻟﺸﺎﻤﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺘﺒـﺩﻭ ﺍﻟﺤﺎﺠـﺔ ﻤﻠﺤـﺔ ﻷﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺤﺭﻜﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎ‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٥‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻟﺤﻅﺔ ﻴﻁﻠﺏ ﻓﻴﻬـﺎ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ‬ ‫ﺘﺒﺩﻭ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻠﻌﺒﻪ ﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺫﻟﻙ)‪.(٩٨‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺘﻘﺩﻤﻪ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﻌﺩﺓ‬ ‫ﺘﻨﺎﺴﺏ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ‪.‬‬
‫ﻤﺯﺍﻴﺎ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺫﻜﺭﻨﺎ ﺴﺎﺒﻘﺎ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺘﻌـﺭﺽ ﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ‬ ‫ﻓﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﻬﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥﻫﺍ‪:‬‬ ‫ﺘﺩﻴﺭﻫﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﺨﻔـﻴﺽ‬
‫*ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ‬ ‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺸﺠﻊ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ‪.‬‬ ‫ﻗﻠﻴﻠﻲ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ ﺒﺄﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﻭﻜـﺫﺍ‬
‫*ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻷﺼﻭل ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒـﺴﺒﺏ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﺤﺩﻭﺩﻱ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻷﻥ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻭﺍ ﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ‬
‫ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺼﺭﻑ ﺍﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ‪.‬‬ ‫ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ‬
‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﻴـﺅﺩﻱ ﺍﺤﺘﻤـﺎل‬ ‫ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺒﻴﻊ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺒﻨﺎﺀ ﺘﺸﻜﻴﻼﺕ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﺜﺎﺒـﺕ‪ ،‬ﻤﺜـل ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ‬ ‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل)‪.(٩٤‬‬
‫ﻭﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤـﺔ‬ ‫ﺇﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﻨـﺸﻴﻁ ﺴـﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻤـﻭ‪ ،‬ﻭﺍﺯﺩﻴـﺎﺩ‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺠﺫﺏ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺨﺎﺼـﺔ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﺒﺴﺒﺏ ﺘﺤﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻟﺼﻐﺎﺭ ﻤﻨﻬﻡ‪ ،‬ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ)‪.(٩٥‬‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ)‪.(٩٩‬‬ ‫ﻭﺘﺒﺩﻭ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟـﺩﻭل‬
‫ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻨﺎﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺘﻘﺩﻤـﻪ ﻤـﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺘﺘﻌﺩﺩ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺤﺎﺠﺎﺕ ﻭﺭﻏﺒﺎﺕ‬ ‫ﺘﻨﺎﺴﺏ ﻅـﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴـﻴﻥ ﻓـﻲ ﺘﻠـﻙ‬
‫ﻭﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﺏ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴـﺔ‬ ‫ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ)‪.(٩٦‬‬
‫ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺇﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ‬
‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬ ‫ﺒﻤﺎ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻪ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺘﺭﻓﺔ ﻤﻥ ﻤﻬﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺘﺨﻔﻴﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻬﻴﻜل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل)‪:(١٠٠‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻭﺘﻠﺒﻴﺔ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﻤﻴﺯ‪،‬‬
‫ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻬﻴﻜل ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬـﺎ‬ ‫ﺒل ﺘﻤﺘﺩ ﻟﻠﻌﻤل ﺍﻟﺩﺍﺌﺏ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻤﺎﺕ‬
‫ﺇﻟﻰ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺓ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪.‬‬

‫"ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﻤﻴﺯﺓ ﺴﺎﺩﺴﺔ‪ ،‬ﻫﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﻤﻴل‪ ،‬ﻤﺜل‬
‫ﺃ( ‪ -‬ﺍﻟــﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﻐﻠﻘــﺔ ) ‪Closed- End‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﺴﺠل ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻭﺇﻋـﺎﺩﺓ‬
‫‪:(١٠١) (Funds‬‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻟﻪ ﻭﻤﺎ ﺸﺎﺒﻪ ﺫﻟﻙ")‪.(٩٧‬‬
‫ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﺸﺘﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻴـﺘﻡ ﺨﻼﻟﻬـﺎ‬
‫ﻭﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴـﺎ‪ ،‬ﻓﻬـﻲ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺸﺭﺍﺀ ﺤﺼﺹ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﻤﻼﻜﻬﺎ ﺒـﺄﻱ ﻜﻤﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺘﻌﺎﻨﻲ ﺃﻴﻀﺎ ﻤﻥ ﻋﻴﺏ ﺠﻭﻫﺭﻱ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻭﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ ﻴﺭﻏﺒﻪ ﺤﺎﻤل ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ .‬ﻭﻴﻜﺘﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﻼﺌﻤﺔ‪ ،‬ﻷﻭﻟﺌﻙ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺨﻁﻁﻭﻥ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﺴﻤﻴﺘﻪ ﻤﻥ ﺨﺎﺼﻴﺔ ﺜﺒﺎﺕ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻪ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻗﺼﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻜﺒﺩﻫﺎ‬
‫ﺒﻤﺠﺭﺩ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻴﻪ)‪.(١٠٢‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻭﻓﺭ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﻤﻼﺌـﻡ ﻤـﻥ‬
‫ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﺸﻜﻠﻬﺎ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻭﺍﻡ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﻐﻠﻘﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺨﻭل ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺭﻉ ﺍﻟﺤـﻕ ﻓـﻲ‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٦‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻭﻟﻌل ﺃﻫﻡ ﻤﺎ ﻴﻤﻴﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ :‬ﻜﻭﻥ ﻋﺩﺩ ﻭﺜﺎﺌﻕ‬ ‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺃﺴﻬﻡ ﺘﺒﺎﻉ ﻟﻠﺠﻤﻬﻭﺭ)‪ .(١٠٣‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﺤﺩﺩ‬
‫ﻤﺤﺎﻓﻅﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺜﺎﺒﺕ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ‪ ،‬ﺒل ﺩﺍﺌﻤﺎ ﺘﺘﺴﻡ‬ ‫ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻋﻤﺭﻩ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﺒﺘﺩﺍﺀ‪ ،‬ﺜﻡ ﻴﺒﺩﺃ ﺇﺼـﺩﺍﺭ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ ﺒﺎﻟﺘﻘﻠﺏ ﺍﻟﻨﺎﺸﻲﺀ ﻋﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‬ ‫ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﺒﺎﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻤﻬـﻭﺭ‪ ،‬ﺤﺘـﻰ ﻴﺒﻠـﻎ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺭﺩﺍﺩ‪ .‬ﻭﻻ ﻴﺘﻡ ﻁﺭﺡ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺜـﺎﺌﻕ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﺍﻜﺘﻤﻠﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺒل ﻴﺒﻘﻰ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻔﺘﻭﺤﺎ ﻟﻠﺩﺨﻭل ﻭﺍﻟﺨـﺭﻭﺝ ﻤﻨـﻪ‪،‬‬ ‫ﺃﻏﻠﻕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻓﻼ ﻴﻘﺒل ﻤﺸﺎﺭﻜﻴﻥ ﺠﺩﺩﺍﹰ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴـﺴﻤﺢ‬
‫ﻁﺎﻟﻤﺎ ﺃﻥ ﻨﺸﺎﻁﻪ ﻤﺎ ﺯﺍل ﻗﺎﺌﻤﺎ‪ .‬ﻭﺒﺈﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺸﺭﺍﺀ‬ ‫ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻜﻴﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﻴﻥ ﻓﻴﻪ ﺒﺎﻻﻨﺴﺤﺎﺏ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﻭﺜﺎﺌﻕ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺸﺎﺀ‪ .‬ﻭﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻪ ﻜـﺫﻟﻙ‬ ‫ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﻡ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﺘﻨﺘﻬﻲ ﻤﺩﺓ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺇﻻ ﺇﺫﺍ‬
‫)‪.(١١٣‬‬
‫ﺒﻴﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺜﺎﺌﻕ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺸﺎﺀ‬ ‫ﺘﻀﻤ‪‬ﻥ ﻋﻤل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺁﻟﻴﺔ ﻟﺘﺒـﺎﺩل ﺍﻟﻭﺤـﺩﺍﺕ‬
‫ﻭﻜﻼ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ)‪.(١٠٤‬‬
‫ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﻐﻠﻘﺔ‪ ،‬ﺃﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ‬ ‫ﻭﺃﻫﻡ ﻤﺎ ﻴﻤﻴﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪ ،‬ﺘﺒﺎﺸﺭ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ‬ ‫ﻭﺍﻟﺤﺠﻡ ﻭﺍﻟﻬﺩﻑ ﻭﺍﻟﻌﻤﺭ)‪ .(١٠٥‬ﻭﻴﻨﺒﺜﻕ ﻋﻥ ﺫﻟﻙ ﻜـﻭﻥ‬
‫ﻭﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪،‬‬ ‫ﻭﺜﺎﺌﻘﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺠل ﻤﺤﺩﺩ ﺃﻴـﻀﺎ)‪ .(١٠٦‬ﻟـﺫﺍ‬
‫ﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﻭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ‪ .‬ﻭﻴﺭﺘﻜﺯ‬ ‫ﻓﻬﻲ ﺘﻨﺘﻬﻲ ﺒﺎﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﺩﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺤﻴﻨﺌﺫ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻘﺴﻴﻡ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤـﺩﺓ ﺃﺠـل‬ ‫ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﻨﺸﺌﺔ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ)‪ .(١٠٧‬ﻭﺘﺘﺎﺡ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪ .‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠـﻭﻡ ﺃﻥ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺼﻔﺔ ﺩﻭﺭﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺤﻴﻥ ﻭﺍﻵﺨﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟـﻙ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ‪ (١١٤)Capital Market‬ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ‬ ‫ﻤﺎ ﺘﺒﻴﻥ ﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻓﺭﺼﺔ ﻁﻴﺒﺔ ﻤﺘﺎﺤﺔ‬
‫ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻭﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴـﺔ ﻁﻭﻴﻠـﺔ‬ ‫ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﻤﺤﺩﺩ)‪.(١٠٨‬‬
‫ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻤﻥ ﺴـﻨﺔ ﺇﻟـﻰ‬ ‫ﺏ( ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤـﺔ)‪( Open End ) (١٠٩‬‬
‫ﻋﺸﺭ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻓﺄﻜﺜﺭ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ‬ ‫‪:Funds‬‬
‫ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ "ﺼﻜﻭﻙ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺡ "ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻟـﻪ ﻋﻤـﺭ‬
‫‪ .‬ﻭﻓﻴﻤﺎ‬ ‫ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ" ﺍﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻤﺎ ﻴﻤﺎﺜﻠﻬﺎ‬
‫)‪(١١٥‬‬
‫ﻤﺤﺩﺩ ﻭﻻ ﺤﺠﻡ ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﺒل ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺴﺘﻤﺭﺍ ﻭﻫﻭ ﻴﺼﺩﺭ‬
‫ﻴﺄﺘﻲ ﺃﻫﻡ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ")‪" .(١١٠‬ﻓﺈﺫﺍ ﺒﻠﻐﺕ ﺤﺠﻤﺎ ﻤﻌﻴﻨـﺎ‬
‫‪:Ordinary‬ﻫـﻲ‬ ‫ﺃﻭﻻ‪ :‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ‪Shares‬‬ ‫ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺒﺩﺀ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻭﺒﺩﺃ ﻓﻲ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﺴـﺘﻤﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺼﻜﻭﻙ ﺘﻤﺜل ﺠﺯﺀﺍ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ‪،‬‬ ‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﺠـﺩﺩ‬
‫ﻭﺘﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﻋﻭﺍﻤل ﺜﻼﺜﺔ‪ :‬ﻋﺎﻤل ﺍﻟﺨﻁـﺭ‪ ،‬ﻭﻋﺎﻤـل‬ ‫ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ")‪.(١١١‬‬
‫ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻭﻋﺎﻤل ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ)‪ ،(١١٦‬ﻭﻫﻲ ﺃﻜﺒﺭ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬ ‫ﻭﺴﻤﻴﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻻﺴﻡ‪ ،‬ﻟﻜﻭﻨﻬﺎ ﺘﻔـﺘﺢ‬
‫ﺸﻴﻭﻋﺎ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻤﺘﻊ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﺤﻘﻭﻕ‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻠﺩﺨﻭل ﻭﺍﻟﺨﺭﻭﺝ ﻤﻨﻬـﺎ ﺩﻭﻥ‬
‫‪ ،‬ﻭﺍﻟﺤـﻀﻭﺭ‬ ‫)‪(١١٧‬‬
‫ﺍﻵﺘﻴﺔ‪ :‬ﺍﻻﺸـﺘﺭﺍﻙ ﻓـﻲ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ‬ ‫ﻗﻴﻭﺩ ﺘﺫﻜﺭ‪ .‬ﻓﺤﺠﻡ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ـﺔ‬
‫ـﺔ ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺒـ‬
‫ـﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴـ‬
‫ـﻲ ﺍﻟﺠﻤﻌﻴـ‬
‫ـﺼﻭﻴﺕ ﻓـ‬
‫ﻭﺍﻟﺘـ‬ ‫ﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ‪ ،‬ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﻜﺒﺭ ﺒﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺯﻴـﺩ ﻤـﻥ‬
‫‪ ،‬ﺤـﻕ ﻨﻘـل‬ ‫)‪(١١٩‬‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ)‪ ،(١١٨‬ﻭﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ‬ ‫ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻴﻘل ﺒﺎﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻜـل ﺃﻭ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﻭﺍﻟﺘﻨﺎﺯل ﻋﻨﻬﺎ‬
‫)‪(١٢٠‬‬
‫ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻭﺜﺎﺌﻘﻬﻡ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻨﻌﻜﺱ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﻨﻘﺼﺎ‬
‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪ :‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ‪Preference Shares‬‬ ‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻘﻴﻤـﺔ ﻤﺤﻔﻅـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼـﺔ‬
‫)‪.(١١٢‬‬
‫ﺒﺎﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٧‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻟﺘﻨﻌﻜﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬ ‫ﻭﻫﻲ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺒﻌـﺽ ﺍﻟـﺼﻔﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻭﻫﻜﺫﺍ)‪.(١٢٩‬‬ ‫ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻲ ﻷﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺤﻘﻭﻗﺎ ﺘﺘﻤﻴـﺯ ﻋـﻥ‬
‫ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﻨﺎﺴﺏ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ‬ ‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ)‪ .(١٢١‬ﻭﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴﺎ‪ :‬ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺒﻌـﺽ‬
‫ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺭﺘﻔﻊ‪ ،‬ﻓـﻲ ﺍﻟﻭﻗـﺕ ﺍﻟـﺫﻱ‬ ‫ﺍﻻﻤﺘﻴﺎﺯﺍﺕ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ ﺃﻭ‬
‫ﻴﺨﻀﻌﻭﻥ ﻓﻴﻪ ﻟﺸﺭﻴﺤﺔ ﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﻅل‬ ‫ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ)‪.(١٢٢‬‬
‫ﻨﻅﺎﻡ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻴﻪ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﻱ‬ ‫ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺒﻤـﺎ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‬
‫)‪(١٣٠‬‬
‫ﻴﺄﺘﻲ)‪.(١٢٣‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺘﻨﺎﺴﺏ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟـﺫﻴﻥ ﻻ‬ ‫‪ -١‬ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ :‬ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻡ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪،‬‬
‫ﻴﻌﺘﻤﺩﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ ﻤﻨﻬﺎ ﻟﺘﻐﻁﻴـﺔ ﻨﻔﻘـﺎﺕ‬ ‫ﻭﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻊ ﻟﻪ ﺍﻟﻘﺩﺭ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻟﻪ ﻤـﻥ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(١٣١‬‬
‫ﻤﻌﻴﺸﺘﻬﻡ‬ ‫ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻟﻌـﺎﺩﻴﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻻ‬
‫‪ -٢‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺩﺨل ‪Income Funds‬‬ ‫ﺘﻌﺩ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻠﺯﻤﺔ ﺒﺎﻟﺩﻓﻊ ﺇﻻ ﻋﻨﺩ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻟﻡ‬
‫ﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺩﺨـل ﺠـﺎﺭ‬ ‫ﻴﻜﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺭﺒﺢ ﻓﻠﻴﺱ ﻟﻪ ﺸﻲﺀ)‪.(١٢٤‬‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻨﻁﺎﻕ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺤـﺩﺩﺓ‬ ‫‪ -٢‬ﺤﻕ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ‪ :‬ﻓﻼ ﻴﺤﻕ ﻟﺼﺎﺤﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤـﻥ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺴﻠﻔﺎ‬
‫)‪(١٣٢‬‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺼﻭﻴﺕ ﺇ ﻻ ﻓﻲ ﺤﺎﻻﺕ ﺨﺎﺼﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻨﺎﺴﺏ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺩﺨل ﺃﻭﻟﺌﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ‬ ‫‪ -٣‬ﺇﻟﻐﺎﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪ :‬ﺤﻴﺙ ﻴﺤﻕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺃﻥ ﺘﻘﺭﺭ‬
‫ﻴﻌﺘﻤﺩﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ ﻓـﻲ ﺘﻐﻁﻴـﺔ ﺃﻋﺒـﺎﺀ‬ ‫ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻤﻥ‬
‫‪ .‬ﻟﺫﻟﻙ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺸﺘﻤل ﺍﻟﺘـﺸﻜﻴﻠﺔ ﻋﻠـﻰ‬ ‫)‪(١٣٣‬‬
‫ﻤﻌﻴﺸﺘﻬﻡ‬ ‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺜﻡ ﺇﺘﻼﻓﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ ﺘـﺴﺩﻴﺩ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﻤـﺴﺘﻘﺭﺓ ‪Blue-‬‬ ‫ﻷﺼﺤﺎﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ Chip‬ﺘﻭﺯﻉ ﺍﻟﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻟـﺩﺓ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﻤﺜل ﻫﺅﻻﺀ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﺨـﻀﻌﻭﻥ ﻟـﺸﺭﻴﺤﺔ‬ ‫ﻟﻸﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﻘﺭﺭﺓ‬
‫ﻀﺭﻴﺒﺔ ﺼﻐﻴﺭﺓ)‪ ،(١٣٤‬ﺃﻭ ﺭﺒﻤﺎ ﻻ ﻴﺨﻀﻌﻭﻥ ﻟﻠـﻀﺭﻴﺒﺔ‬ ‫ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻸﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﻘـﺭﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻁﻼﻕ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﻋﺩﻡ ﺍﻫﺘﻤﺎﻤﻬﻡ ﺒﺎﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ‬ ‫ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﻴﺔ ﻭﻤﻌﺩل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‬ ‫‪ -١‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ‪Growth Funds‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ)‪.(١٣٥‬‬ ‫ﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺘﺤﺴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫‪ -٣‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ‪Partially Income,‬‬ ‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺘﺸﻜﻴﻠﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ)‪ .(١٢٥‬ﻟﺫﺍ‬
‫‪Partially Growth‬‬ ‫ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴـﺔ ﺘﺎﺒﻌـﺔ ﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺘﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺼﻭﻟﻬﺎ‬ ‫ﻭﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤﻭ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻅﻬـﺭ‬
‫ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺩﺨل ﺩﻭﺭﻱ)‪ ،(١٣٦‬ﻓﻀﻼ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‬ ‫ﺴﺠﻼﺘﻬﺎ ﻨﻤـﻭﺍ ﻤﻁـﺭﺩﺍ ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌـﺎﺕ ﻭﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻴل ﻭﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻷﺠل ﻤﻊ ﺃﻗل ﻗﺩﺭ ﻤـﻥ ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ‬ ‫‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﺁﺜﺎﺭﻫـﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬ ‫)‪(١٢٦‬‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺯﺓ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‬
‫)‪(١٣٧‬‬
‫‪ ،‬ﺃﻱ ﻋﻠﻰ ﻨﻤﻭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ‪،‬‬ ‫)‪(١٢٧‬‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‬
‫ـﻙ‬
‫ـﻭ ﺃﻭﻟﺌـ‬
‫ـﺩﺨل ﻭﺍﻟﻨﻤـ‬
‫ـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟـ‬
‫ـﺴﺘﻬﺩﻑ ﺼـ‬
‫ﻭﺘـ‬ ‫ﺃﻭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺩﻭﻴﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﺘﺠﺯﺓ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟـﺫﻴﻥ ﻴﻌﺘﻤـﺩﻭﻥ ﺠﺯﺌﻴـﺎ ﻋﻠـﻰ ﻋﺎﺌـﺩ‬ ‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻤﺭﺓ ﺜﺎﻨﻴﺔ)‪ ،(١٢٨‬ﻴﺘﻭﻟﺩ ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤـﻥ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﻴﺸﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓـﻲ‬
‫ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻗﺩﺭ ﻤـﻥ ﺍﻟﻨﻤـﻭ ﺍﻟﻤـﻀﻁﺭﺩ‬
‫‪‬‬ ‫‪٨٨‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻴﺘﻤﺜل ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﺭﺌﻴﺱ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬ ‫ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ‪ .‬ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺤﺼﺹ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ‬ ‫ﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺩﺨل‬
‫ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺒﺎﺨﺘﻼﻑ‬ ‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ )ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﺯﻴﺔ( )‪.(١٣٨‬‬
‫ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻜل ﺼﻨﺩﻭﻕ‪ .‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺘـﺸﻜﻴﻠﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬ ‫ﻭﻭﻓﻘﺎ ﻟﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻜﻭﻨـﺔ ﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺭﺒـﻊ‬ ‫ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻥ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ‪ :‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬ ‫ﺩﺍﺨل ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻁﺎﺭ‪:‬‬
‫ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﺘﻭﺍﺯﻨﺔ‪ ،‬ﺜﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ‪.‬‬ ‫ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ‪Income Growth‬‬
‫‪ -١‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ‪Common Stock‬‬ ‫ﻭﺘﻌﻁﻰ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫‪funds‬‬ ‫‪Growth‬‬ ‫ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻨﻤـﻭ ﻭﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﻭﺒـﺎﻟﺭﻏﻡ‬ ‫‪.‬‬ ‫)‪(١٣٩‬‬
‫‪Income‬ﻭﺘﻌﻁﻰ ﺍﻷﻭﻟﻭﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺒﺎﺨﺘﻼﻑ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭﺴﻤﺎﺕ ﺘﻠﻙ‬ ‫‪Tax - Managed‬‬ ‫‪ -٤‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ .‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺩﻴ‪‬ﺔ‬ ‫‪Funds‬‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤـﻭ‪،‬‬ ‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻ ﺘﻘـﻭﻡ ﺒـﺄﻱ ﺘﻭﺯﻴﻌـﺎﺕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺼﺩﺭﻫﺎ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺎ ﻴﺘﻭﻟﺩ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﻤﺎ ﺃﻭ ﻓﻲ ﻤﻨﻁﻘﺔ ﺠﻐﺭﺍﻓﻴﺔ‬ ‫ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﺤﺼﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺈﻋﻔـﺎﺀﺍﺕ ﻀـﺭﻴﺒﻴﺔ ﻭﻫﻜـﺫﺍ‪..‬‬ ‫ﺒﻤﺎ ﻴﻌﺎﺩل ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ‪ ‬ﻻ ﻴﻘـﻭﻡ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒـﺩﻓﻊ‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺅﺸﺭ ‪ Index Funds‬ﺍﻟﺘﻲ‬ ‫ﻀﺭﻴﺒﺔ ﻁﺎﻟﻤﺎ ﻟﻡ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ)‪.(١٤٠‬‬
‫ﺘﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺫﺍﺕ ﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻨﻬﺎ ﺃﺤـﺩ‬ ‫ﻭﻴﻨﺎﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(١٤٣‬‬
‫ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺨﻀﻌﻭﻥ ﻟﺸﺭﻴﺤﺔ ﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ‬
‫‪ -٢‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ‪Bond Funds‬‬ ‫ﺘﺄﺠﻴل ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻻﺤﻘﺔ)‪.(١٤١‬‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩ‪ :‬ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺼﻙ ﻗﺎﺒل ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل ﺘـﺼﺩﺭﻩ‬ ‫– ‪Dual‬‬ ‫‪ -٥‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺯﺩﻭﺠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻭﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻘﺭﺽ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ﻭﻴﻌﻁﻲ‬ ‫‪Purpose Funds or Dual Funds‬‬
‫ﻤﺎﻟﻜﻪ ﺍﻟﺤﻘﻭﻕ ﺍﻵﺘﻴﺔ)‪:(١٤٤‬‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺯﺩﻭﺠﺔ‪ ،‬ﻫـﻲ ﻨـﻭﻉ‬
‫‪ -١‬ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺘﺄﺩﻴﺘﻬﺎ ﻗﺒل‬ ‫ﺨﺎﺹ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﺘﻠﺒﻴـﺔ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠـﺎﺕ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪.‬‬ ‫ﻓﻔﺌﺘﻴﻥ ﻤﺨﺘﻠﻔﺘﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ -٢‬ﺍﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻋﻨﺩ ﺤﻠﻭل ﺍﻷﺠل)‪.(١٤٥‬‬ ‫ﺃ‪ :‬ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻬﺩﻓﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺩﺨل‬
‫ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤـﻥ‬ ‫ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻬﻡ‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺼﺩﺩ ﺘﻭﺠﺩ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ‬ ‫ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤـﺎل‪،‬‬ ‫ﺏ‪ :‬ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻬﺩﻓﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻨﻤﻭ ﻤﻀﻁﺭﺩ‬
‫ﻭﺒﻌﺽ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ‪ ،‬ﺒﺸﻜل ﻴﺘﺴﻨﻰ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﻡ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺭﺃﺱ‬
‫ﻤﻌﻪ ﺨﺩﻤﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ)‪ .(١٤٦‬ﻭﺘﻨﻘـﺴﻡ‬ ‫ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻭﻟﺩ ﻋﻨﻬﺎ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ)‪.(١٤٢‬‬
‫ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺤﺴﺏ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﺘﺼﻨﻴﻑ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻴﻬﺎ‪ .‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ‬ ‫ﻟﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻜﻴﻠﺔ‬
‫ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺍﻟﺠﻭﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻟﺩ ﻋﺎﺌﺩﺍ ﻤﻨﺨﻔﻀﺎ ﻨـﺴﺒﻴﺎ‪،‬‬

‫‪‬‬ ‫‪٨٩‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻭﺘﻌﺩ‪ ‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‪،‬‬ ‫ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﺘﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ .‬ﻭﻜـﺫﻟﻙ‬
‫ﺘﻠﺒﻲ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟـﺫﻴﻥ ﻴـﻀﻌﻭﻥ ﻫـﺩﻑ‬ ‫ﺘﻭﺠﺩ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻁﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺸﻤل ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻷﻤﺎﻥ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﻤـﺔ ﺃﻫـﺩﺍﻓﻬﻡ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﻤﺠﻤﻭﻋﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺘﺘﺒﺎﻴﻥ ﻤﻥ ﺤﻴـﺙ ﺍﻟﺠـﻭﺩﺓ‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻ ﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ﺘـﺎﺭﻴﺦ‬ ‫ﻭﺘﺘﺒﺎﻴﻥ ﻤﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻟﺩ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﻴﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ‬
‫ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺼـﺎﺩﺭﺓ ﻋـﻥ‬ ‫ﻓﺌﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺃﻴﻀﺎ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺠﻬـﺎﺕ ﺘﺘﻤﻴـﺯ‬ ‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺩﻭﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﻭﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺘﺄﺘﻲ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﻤـﺔ‬ ‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺨﺎﺼﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ)‪.(١٤٧‬‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺍﻟﺠﻭﺩﺓ‪.‬‬ ‫‪ -٣‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﺯﻨﺔ ‪Balanced Funds‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻷﻤﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻗـﺼﻴﺭﺓ‬ ‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﺯﻨﺔ ﺘﻠـﻙ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘﻜـﻭﻥ‬
‫)‪(١٥٢‬‬
‫‪ ،‬ﻭﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴـﺩﺍﻉ‬ ‫)‪(١٥١‬‬
‫ﺍﻷﺠل ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ‬ ‫ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﺯﻴﺞ ﻤـﻥ ﺍﻷﺴـﻬﻡ‬
‫)‪.(١٥٣‬‬
‫)ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ( ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ ،‬ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﺜﺎﺒـﺕ‬
‫)‪( ١٥٤‬‬
‫ﺍﻟﻤﺒﺤﺙ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‪ :‬ﺍﻟﺼﻨﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻭﻤﻨـﺸﺂﺕ‬
‫ﻟﻘﺩ ﺨﻁﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "ﺨﻁـﻭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻭل ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﺭﺝ ﺍﻟﺘﻘﺩﻡ ﻭﺍﻻﺯﺩﻫﺎﺭ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤـﻥ‬ ‫ﻭﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ)‪ .(١٤٨‬ﻭﻟـﺫﺍ ﻴﻁﻠـﻕ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺃﻴـﻀﺎ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﺍﺜﺔ ﺍﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻘﺩ ﻏﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﻨﻭﻋﺔ ‪ .Diversified Funds‬ﻭﻤـﻥ‬
‫ﺘﺴﺘﺄﺜﺭ ﺒﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ﺴﻭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﻌﺭﺒـﻲ‬ ‫ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﺃﻥ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴـﺔ ﺒـﺎﺨﺘﻼﻑ‬
‫ﻭﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺃﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻌﻴﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪ .‬ﻭﻟﻘﺩ ﻫﻴﺄﺕ ﻫـﺫﻩ‬ ‫ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ‪ .‬ﻓﻌﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻤـﻥ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺒﻴﺌﺔ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻭﺍﻟﺠﺎﺫﺒﺔ ﻟﺭﺅﻭﺱ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺭﺘﻔﻊ ﻨﺴﺒﻴﺎ ﻤﻊ ﺍﻟﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻤل‬
‫ﻤﺤﻠﻴﺎ ﻭﺇﻗﻠﻴﻤﻴﺎ ﻭﻋﺎﻟﻤﻴﺎ‪ ..‬ﻭﺒﺎﺘﺕ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻨﺴﺒﻴﺎ‪ ،‬ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻨـﺴﺒﻴﺎ ﻨـﺴﺒﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻠﻌﺏ ﺩﻭﺭﺍ ﻤﻬﻤـﺎ ﻓـﻲ ﺍﺴـﺘﻘﻁﺎﺏ‬ ‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻫﺎ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﺍﻟﻭﺠﻬﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﻓﻌﺔ‪ ،‬ﻜﻲ‬ ‫ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ‬
‫ﺘﺼﺒﺢ ﺭﺍﻓﺩﺍ ﻤﻬﻤﺎ ﻴﺭﻓﺩ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻟﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﺤﻴﻨﺌﺫ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ‬
‫ﺒﺎﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪.‬‬ ‫ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ "ﻤﺴﺎﻫﻤﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺒـﺙ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﻱ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺒﻴﻥ ﺸﺭﺍﺌﺢ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ‬ ‫)‪. (١٤٩‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻀﻼ ﻋـﻥ ﺩﻭﺭﻫـﺎ‬ ‫‪ -٤‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺴـﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘـﺩ ‪Money Market‬‬
‫ﺍﻟﻤﻤﻴﺯ ﻓـﻲ ﺘـﻭﻁﻴﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﻭﺍﻟﺤـﺩ ﻤـﻥ‬ ‫‪Funds‬‬
‫ﻫﺠﺭﺘﻬﺎ")‪.(١٥٥‬‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻫﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﻤـﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺇﻥ ﻅﺎﻫﺭﺓ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺤﺩﻴﺜـﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴـﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻌﻬﺩ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻗﻭﺭﻨﺕ ﺒﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺩ‬ ‫ﺍﻟﻨﻘﺩ‪ ،‬ﺃﻱ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺎﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺒﺩﺃ ﺍﻟﺘﻔﻜﻴﺭ ﻓﻲ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻟﺴﻤﺴﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻊ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ)‪. .(١٥٠‬‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٠‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﺸـﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘـﺄﻤﻴﻥ‪ .‬ﺒـل ﺇﻥ ﻫـﺫﻩ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ)‪ .(١٥٦‬ﻭﻤﻤﺎ ﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ "ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤـﻨﻬﺞ‬ ‫ﺍﺴﺘﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﺯﺝ ﺒﻴﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬ ‫ﻭﻗﻴﺎﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﺒﺩﺭﺍﺴـﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻤل‪ .‬ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﻏﺏ ﻓـﻲ‬ ‫ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ‬ ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ")‪.(١٥٧‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻟﻨﺸﺎﻁ ﻤﺤﺩﺩ‪ ،‬ﻭﺘﺒﻴﻥ ﺠﺩﻭﻯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﺜﻡ‬ ‫ﻭ"ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻫﻭ ﺫﻟـﻙ‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻤﻭﻴﻠﻪ ﻋﻥ ﻁﺭﻴـﻕ ﻁﺭﺤـﻪ ﻟﻼﻜﺘﺘـﺎﺏ ﺍﻟﻌـﺎﻡ‬ ‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻓﻴﻪ ﺒﻀﻭﺍﺒﻁ ﺸﺭﻋﻴﺔ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻷﺼﻭل‬
‫ﻟﻠﺠﻤﻬﻭﺭ‪ .‬ﻭﺘﺘﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺈﺤﺩﻯ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬ ‫ﻭﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﻭﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﻭﺒﺨﺎﺼﺔ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﺤـﺭﻴﻡ‬
‫ﺃﻭ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻜﺔ ﺃﻭ‬ ‫)‪(١٦٠‬‬
‫ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‪ .‬ﻭﺘﻅﻬﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﻓـﻲ ﻨـﺸﺭﺓ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(١٦٢‬‬
‫ﺒﺄﺠﺭ‬ ‫)‪(١٦١‬‬
‫ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ‬ ‫ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻹﻴﺠﺎﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻴﻪ ﻴـﺸﺘﺭﻙ‬
‫ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺒﻭﺠﻭﺏ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﻭﺍﻟـﺸﺭﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﺤﻕ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺀ ﻓـﻲ‬ ‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻭﻗﻊ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻁﺭﻓﺎﻥ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ‪ .‬ﻭﻻ ﻴﻘﺘـﺼﺭ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ .‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻴﻬﻤﺎ ﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬ ‫ﺘﺴﻭﻴﻕ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‬
‫‪ .‬ﺇﻥ‬ ‫)‪(١٦٣‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﻓﻬﻭ ﻤﺒﻠﻎ ﺃﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻋﺎﺀ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒل ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺇﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒـﻴﻥ‬ ‫ﺇﻨﻤﺎ ﻴﺴﻭﻗﻬﺎ ﻭﻴﺩﻴﺭﻫﺎ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴـﺔ‪ .‬ﻭﺘﻤﺜـل ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭﺓ ﻟﻠﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﻴﻥ ﻟﺤﺼﺹ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺃﺤﺩ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﻟﺩﺨﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ ﻓـﻲ‬
‫ﺃﻭ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺃﺴﻬﻡ ﻤـﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓـﻲ ﺭﺃﺱ ﻤـﺎل ﺘﻠـﻙ‬ ‫ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪.‬‬ ‫ﺘﻐﻴﺭ ﻫﻴﻜﻠﻬﺎ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﺃﻭ ﻨﻅﺎﻡ ﻋﻤﻠﻬﺎ ﻭﺘﺭﺨﻴﺼﻬﺎ")‪.(١٥٨‬‬
‫ﻓﺎﻟﺠﻬﺔ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻟﻠﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ‬ ‫ﻭﺘﺸﻬﺩ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺘﻁﻭﺭﺍ ﻫﺎﺌﻼ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻭﻟﻰ ﺍﺴﺘﻘﺒﺎل ﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻭﻫﻲ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺃﻭﻋﻴﺔ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ‪،‬‬
‫ﻤﺎل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎل ﺤـﺴﺏ‬ ‫ﻭﺘﻨﺒﻊ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺤﺸﺩ ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺍﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ‪.‬‬ ‫ﻭﻗﻠﻴﻠﻲ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﻫﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﻤﺜﻠﻭﻥ ﻓـﻲ‬ ‫ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺃﻭ ﺃﻭﻋﻴﺔ ﺍﺩﺨﺎﺭﻴﺔ ﻟﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﺒﺴﻴﻁﺔ‬
‫ﻤﺠﻤﻭﻋﻬﻡ )ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل( ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﺍﻓﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻟﺠﻬﺔ‬ ‫ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻭﻟﻰ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺩﺭﺓ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻓﻘﺎ ﻷﺤﻜـﺎﻡ ﺍﻟﻤـﻀﺎﺭﺒﺔ‬ ‫ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺃﻭ ﻻﺌﺤﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬ ‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﺴﺎﻫﻤﺎﹰ ﻓـﻲ‬
‫ﻓﺎﻟﻤﻌﺘﻤﺩ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺒﺄﺴﻠﻭﺏ ﺍﻟﻤـﻀﺎﺭﺒﺔ ﻫـﻭ‬ ‫ﺠﻤﻴﻊ ﻤﺎ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻴﻬـﺎ‪ ،‬ﻭﻴﺤـﺼل ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻭﻋﺒﺭ ﻗﻴﻭﺩ ﻴـﻀﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤـﺩﻴﺭ‬ ‫)‪(١٦٤‬‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﻘﻴﺩﺓ‬ ‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻀﻤﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫"ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ" ﻭﻴﻌﻠﻥ ﻟﻠﻤﻜﺘﺘﺒـﻴﻥ "ﺃﺭﺒـﺎﺏ ﺍﻷﻤـﻼﻙ"‬ ‫ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﺴﻼﻤﻴﺎ ﻋﻨﺩﻤﺎ‬
‫ﺍﺴﺘﻌﺩﺍﺩﻩ ﺍﻟﺘﻘﻴﺩ ﺒﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﺃﻫﻡ ﻤﺎ ﻴﻤﻴﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﻓﻲ‬ ‫ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺇﺩﺍﺭﺘﻪ ﺒﺎﻟﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ)‪.(١٥٩‬‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﺤﻘﻪ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻨﻅﻴﺭ ﺇﺩﺍﺭﺘـﻪ‬ ‫ﻤﻥ ﻫﻨﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﻴﺴﺕ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(١٦٥‬‬
‫ﻫﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ‬ ‫ﻤﺠﺭﺩ ﻭﺴﻴﻁ ﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻫـﻭ ﺍﻟﺤـﺎل ﻓـﻲ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﹸﻨﺸٍﺌُﻬﺎ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ‬
‫‪‬‬ ‫‪٩١‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺇﻟـﻰ ﻋـﺩﺓ‬ ‫ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺘﻨﺩﺭﺝ ﺘﺤﺕ ﺇﺤﺩﻯ ﺼﻭﺭ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﺃﻨﻭﺍﻉ‪ ،‬ﺸﺄﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺸﺄﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻨـﺸﺌُﻬﺎ‬ ‫ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻗﺭﻫﺎ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺩﺩ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻤـﻥ‬ ‫ﺭﺏ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻴﺸﺎﺭﻙ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺸﺨﺹ ﻓﻲ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺤﺴﺏ ﺤﺠﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬ ‫ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﻨﻔﺭﺩ ﺠﻬﺔ ﻤﺎ ﺒﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻌﻤل)‪.(١٦٦‬‬
‫ﻭﺴﻭﻑ ﻨﻌﺭﺽ ﺃﺩﻨﺎﻩ ﻷﻫﻡ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻡ ﺴﻠﻔﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪:‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫)‪(١٦٨‬‬
‫ﺒﺩﺃﺕ ﺘﻨﺘﺞ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻟﺘﻔﺘﺢ ﻟﻬﺎ ﻤﺠـﺎﻻﺕ‬
‫ﺃ‪ :‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ‪:‬‬ ‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ‪ ،‬ﺒﻌﻴﺩﺍ ﻋﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻨﻙ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬ ‫ﻭﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ ﻟﻬﺎ ﻗﺼﺏ ﺍﻟﺴﺒﻕ ﻭﻓﻀل ﺍﻟﺭﻴﺎﺩﺓ ﻓـﻲ‬
‫ﻓﻲ ﺸﻜل ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﺸﺘﺭﻜﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺘﺤـﺼﻴل‬ ‫ﺘﻭﻁﻴﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺘﺠﺎﻩ‪ .‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﺠﻠﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻨﻁﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺃﺼﻼ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻤﻥ ﺒﻴـﻊ ﻭﺸـﺭﺍﺀ‬ ‫ﺃﺴﺎﺴﺎ ﻟﻅﻬﻭﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻨﺘﺸﺎﺭﻫــــﺎ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﻨﺩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﺴﻌﺎﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟـﺭﺒﺢ‬ ‫ﻭﻨﻤﻭﻫﺎ‪ ،‬ﻫﻭ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﻨﻁﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﻋﺘﻤـﺩ ﻋﻠﻴـﻪ ﻋﻤـل‬
‫ﺃﻴﻀﺎ ﻤﻥ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻴﻬﺎ)‪.(١٦٩‬‬ ‫ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻓـﻲ ﺠﺎﻨـﺏ‬
‫ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ "ﻗﺩﻴﻤﺔ ﺘﻌﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺸﺭﻴﻨﺎﺕ ﻤﻥ‬ ‫ﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ .‬ﻓﻔﻲ ﺤـﻴﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺭﻥ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻻ‬ ‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻟﻡ ﺘﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﺘﻌﻭﺩ ﻷﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻋﺩﺓ ﺴﻨﻭﺍﺕ‪ .‬ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺨﺎﺭﺝ ﻨﻁـﺎﻕ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴـﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺒﺈﺩﺍﺭﺍﺘﻬـﺎ ﻟﻠـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻫﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺔ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻋﺘﻤـﺩ‬
‫ﻤﻥ ﺇﺸﺘﺭﺍﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻰ ﺸﺭﺍﺀ ﻤﺴﻠﺔ ﻤﻥ ﺃﺴـﻬﻡ‬ ‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻷﻤﻭﺍل ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ ﺨﺎﺭﺝ ﻨﻁﺎﻕ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘــﻪ؛‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﻴﺨﺘﺎﺭﻫﺎ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺤﻘﻕ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻥ‬ ‫ﻷﻨﻬﺎ ﻏﻴﺭ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻨﺫ ﺃﻤﺩ ﺒﻌﻴﺩ‪ .‬ﻜﻤﺎ‬
‫‪ .‬ﻓـ"ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻕ‬ ‫)‪(١٧٠‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ"‬ ‫ﺘﺯﻴﺩ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻜﻭﻥ ﺇﻨـﺸﺎﺀ ﺒﻨـﻙ‬
‫ﺘﻔﻀﻴﻼﺕ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺘﻘﻠﻴـل ﺍﻟﻤﺨـﺎﻁﺭﺓ‪،‬‬ ‫ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺒﻠﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺴﻥ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺠﺩﻴﺩ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺭﺒﻤﺎ ﺍﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺭﺴﺎﻤﻴل ﻜﺒﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻗﺩ‬ ‫ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﹰ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺨـﺎﺹ‪ ،‬ﺇﻻ‬
‫ﺒﻠﻐﺕ ﺤﺩ ﺍ ﻟﻨﻀﺢ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻥ‬ ‫ﺃﻥ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻫﻭ ﺃﻤﺭ ﻤﻤﻜﻥ ﻓﻲ ﻅــل‬
‫ﺜﻡ ﻴﻘﻠل ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻓـﻲ‬ ‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻤﻜـﺎﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻁﻭﻴل‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﻡ ﺴﻴﻜﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ‪ ‬ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻱ ﺒﻨـﻙ ﺘﻘﻠﻴـﺩﻱ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﺃﻗل‪ ،‬ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟـﺼﻐﻴﺭﺓ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻟﺠﺫﺏ ﻋﻤﻼﺀ ﺠـﺩﺩ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ ﻓﻲ ﻁﻭﺭ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺘﻌﺩﻴﻼﺕ ﺃﻭ ﺘﻐﻴﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻨﻅﺎﻡ ﻋﻤـل ﺍﻟﺒﻨـﻙ‪.‬‬
‫ﻨﺠﺎﺤﻬﺎ ﺯﻴﺎﺩﺍﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻤـﻥ ﺜـﻡ‬ ‫ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﻭﺍﻓﺫ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﺨﻠﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺨﻭﻑ ﻤﻨﻪ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻻ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩ ﻴﻌـﺭﺽ ﻤـﺴﺎﻫﻤﺘﻬﻡ ﺇﻟـﻰ‬ ‫ﻴﻘﻊ ﻓﻴﻬﺎ؛ ﻷﻥ ﻟﻬﺎ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ")‪.(١٧١‬‬ ‫ﺘﻤﺎﻤﺎﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺃﻨـﻭﺍﻉ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﱠﻡ ﺒﻪ‪ ،‬ﺃﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﺠﺎل ﻋﻤل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎ‪ ،‬ﻓﻬﻭ ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﺃﻴﻀﺎ ﻓﻲ ﻤﻌـﺎﻤﻼﺕ‬ ‫ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻭﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ)‪.(١٦٧‬‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٢‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺜﻡ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﺴﺘﺒﻌﺎﺩﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟـﺫﻱ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ؛ ﻷﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﻌﻨﻲ ﺇﺩﺨﺎل ﺼـﺎﺤﺏ‬
‫ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻋﻤل ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯ ﺸﺭﻋﺎ)‪.(١٧٢‬‬
‫ﻭﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﺃﻥ ﻴﺘﻘﻴﺩ ﺒﺸﺭﻭﻁ ﺼﺤﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ‪ ،‬ﻓﻼ ﻴـﺸﺘﺭﻱ‬ ‫ﻭﻴﺘﻔﻕ ﻤﻌﻅﻡ ﻋﻠﻤﺎﺀ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ‬
‫ﺃﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﺼﻭﻟﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ "ﻟﻌﺩﻡ‬ ‫ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻜل ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺘﺘﻭﺍﻓـﻕ ﻤـﻊ ﺃﺤﻜـﺎﻡ‬
‫ﺠﻭﺍﺯ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻟﻐﻴﺭ ﻤﻥ ﻫﻭ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺎﻟﺤﺴﻡ" ﻭﻟﻀﺭﻭﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻻ ﺘﻘﺘﺭﺽ ﺃﻤﻭﺍﻻ ﺒﺎﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻴﺩ ﺒﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪.‬‬ ‫ﺘﻀﻊ ﺃﻤﻭﺍﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﻴﺠﻨﻲ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺭﺒﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻨـﻪ ﻻ‬
‫ﻭﻟﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻻ ﺘﺨﻠﻭﺍ ﻤﻥ ﻨﻘﻭﺩ ﻭﺩﻴﻭﻥ ﻓﻲ‬ ‫ﺒﺄﺱ ﻤﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻭﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﻤﺴﺎﺱ‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻋﻤل ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻭﻥ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻟﻠﻜﺜﻴـﺭ‬ ‫ﺃﻭ ﺇﺨﻼل)‪ (١٧٣‬ﺒﺎﻟﺸﺭﻴﻌﺔ)‪.(١٧٤‬‬
‫ﺤﻜﻡ ﺍﻟﻜل‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﻗﻠﻴﻠﺔ‪ ،‬ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺤﻜﻡ ﻟﻠﻐﺎﻟﺏ‬ ‫ﻭﻟﻘﺩ ﻅﻬﺭﺕ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻻ ﻟﻠﻘﻠﻴل‪ ،‬ﻭﺤﺩ‪ ‬ﺍﻟﻘﻠﺔ ﺍﻟﺜﻠﺙ‪ ،‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ‬ ‫ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﺍﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻟﺭﻏﺒﺎﺕ ﺫﻭﻱ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻠﺙ ﻜـﺎﻥ ﺍﻟﺤﻜـﻡ ﻟﻠﻐﺎﻟـﺏ ﻭﻟـﻴﺱ‬ ‫ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺤﺭﺼﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺒﺎﺡ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل‪ .‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﻘﻭل ﺇﻥ‬
‫ﻟﻠﻘﻠﻴل)‪.(١٨٠‬‬ ‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻨﻭﻋﺎﻥ‪ ،‬ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻨـﺸﺎﻁﻬﺎ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‪ :‬ﺃﻥ ﻻ ﻴﻤﺎﺭﺱ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬ ‫ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤل‬
‫ﻏﻴﺭ ﺠﺎﺌﺯﺓ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﺨﻴـﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺨﻤﻭﺭ‪...‬ﺇﻟﺦ‪ ،‬ﻓﻬﺫﻩ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ)‪.(١٨١‬‬ ‫ﺍﻟﺒﺘﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤـﺎ ﻨـﺼﺕ ﻋﻠﻴـﻪ ﻗـﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺠـﺎﻤﻊ‬
‫ﺏ‪ -‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪:‬‬ ‫ﻭﻓﺘﺎﻭﻯ ﺃﻓـﺭﺍﺩ ﺍﻟﻌﻠﻤـﺎﺀ‪ .‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟـﺴﻭﺍﺩ‬ ‫)‪(١٧٥‬‬
‫ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ‬
‫ﺘﻘﻭﻡ "ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ‪ ،‬ﺜﻡ‬ ‫ﺍﻷﻋﻅﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻫﻭ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﺼل ﻨﺸﺎﻁﻪ‬
‫ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺒﺎﻷﺠل")‪ ،(١٨٢‬ﺃﻱ ﻴﺘﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻤﺒﺎﺤﺎ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﺎﺭﺱ ﻓﻲ ﻤﺠﻤل ﻋﻤﻠﻪ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻤﻥ‬ ‫ﺃﻭ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺠﻭﺯ‪ ،‬ﻤﺜل ﺃﻥ ﻴﻘﺘﺭﺽ ﺒﺎﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺃﻭ‬
‫ﺃﺠل ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻌﻬﺎ‪ .‬ﻭﺘﺸﻜل ﺃﺭﺒـﺎﺡ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴـﻊ ﺩﺨـل‬ ‫ﻴﻭﺩﻉ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ‪ ،‬ﺍﺨﺘﻠﻑ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﻭﺯﻉ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒـﻴﻥ ﺒﻨﻅـﺎﻡ‬ ‫ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ .‬ﻓﻤﻥ ﻗﺎﺌل ﻻ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻨﺴﺏ‬
‫)‪(١٨٣‬‬
‫ﻴﺠﻭﺯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺇﺫ ﻻ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﺤﻜﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﻨﻅﺭﻫﻡ‬
‫ﻭﻨﻅﺭﺍﹰ ﺇﻟﻰ ﺨﺼﻭﺼﻴﺔ ﻋﻤل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻀﺭﻭﺭﺓ‬ ‫ﻤﻥ ﺍﻷﻭﻟﻰ)‪ .(١٧٦‬ﻭﻤﻥ ﻗﺎﺌل ﻻ ﺒﺄﺱ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻓﻴﻪ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ ﺒﺩﻗﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ‬ ‫ﻻﺨﺭﺍﺠـﻪ ﻤﻤـﺎ ﻴﺘﺤﻘـﻕ‬ ‫)‪(١٧٧‬‬
‫ﻭﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﺤـﺭﺍﻡ‬
‫ﺒﻴﺩ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﻤﻥ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ‬ ‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ ﺭﻴﻊ)‪.(١٧٨‬‬
‫ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺤﻘﻕ ﺃﻜﺒﺭ ﻗﺩﺭ ﻤﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺇﺘﺠﻬﺕ ﻫﺫﻩ‬ ‫ﻟﻘﺩ ﺃﺴﺴﺕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺃﻱ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺼﻔﺔ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﻭﻟﻴﺱ‬ ‫ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ ،‬ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻤل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻋﻨﺩﺌﺫٍ ﻋﻠـﻰ ﻤﺒـﺩﺃﻴﻥ‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻑ ﻤﺒﺎﺸـﺭﺓ‬ ‫ﺃﺴﺎﺴﻴﻴﻥ)‪:(١٧٩‬‬
‫ﺒﻤﺜل ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﻭﺯ‬ ‫ﺍﻷﻭل‪ :‬ﻫﻭ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﺴﺎﺱ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ‬
‫ﺸﺭﺍﺅﻫﺎ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ ﻭﺒﻴﻌﻬﺎ ﺒﺎﻷﺠل)‪.(١٨٤‬‬ ‫ﻤﺒﺎﺤﺎ ﻓﻼ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺃﻭ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠـﺔ‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤـﻥ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ "ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬ ‫ﻟﻠﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺤﺭﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤـﻥ ﺃﺠـل‬ ‫ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺃﻥ ﻴﺤﺴﺏ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻤﺎ ﺩﺨل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻌﻬﺎ‪ .‬ﻭﺘﺸﻜل ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺩﺨل ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ‬ ‫ﺘﻜﻭﻥ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻥ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻤﺤﺭﻤﺔ ﻤﺜـل‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٣‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻭﺘﺜﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﺸﻜﺎﻻﹰ ﺸﺭﻋﻴﺎﹰ‪ ،‬ﺇﺫ ﺇﻥ ﺒﻴـﻊ‬ ‫ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﺒﻨﻅـﺎﻡ ﺍﻟﻨـﺴﺏ‪ .‬ﻭﻴـﺘﻡ‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺇﻟﻰ ﻤﻥ ﻫـﻭ ﻋﻠﻴـﻪ‬ ‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻤﺜل ﺒﻴﻊ‬
‫ﻭﺒﺸﺭﻭﻁ ﺘﺨﺭﺠﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻭﺍﻟﻐﺭﺭ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺘـﻭﻓﻴﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻟﺴﻠﻡ ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ")‪.(١٨٥‬‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﺌﻭل ﺇﻟﻰ ﺒﻴﻊ‬ ‫ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺘﻁـﻭﺭ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺍﻟـﺴﻠﻊ‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﻤﻨﻭﻉ)‪.(١٩٢‬‬ ‫ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻭﺠﻭﺩ ﺠﻬﺎﺕ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ‬
‫ﻓﻤﺜﻼ‪ ،‬ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﻜﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺩﻴﺩ ﺃﻭ‬ ‫ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒـﺄﺠﺭ‪ ،‬ﺘﺘـﻭﺍﻓﺭ ﻋﻠﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻘﻤﺢ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ‪ ،‬ﺜﻡ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ ﺒﺎﻷﺠل‬ ‫ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻀﺤﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﻤﻜﺎﻨـﺎﹰ‬
‫ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺒﺎﻋﻬﺎ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒـﺴﻌﺭ ﺃﻋﻠـﻰ‬ ‫ﻤﻨﺎﺴﺒﺎﹰ ﻟﻌﻤل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ‪ .‬ﻭﻴﺤﺘـﺎﺝ ﺇﻟـﻰ ﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﻭﺒﺄﻗﺴﺎﻁ‪.‬‬ ‫ﻤﺨﺯﻭﻨﻬﺎ‪ .‬ﻭﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﻘﺼﻭﺩﺓ ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺏ‪ -٢-‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺴﻠﻡ‪:‬‬ ‫ﻟﻬﺎ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻨﻅﻤﺔ‪ ،‬ﻤﺜل ﺍﻷﻟﻤﻭﻨﻴﻭﻡ ﻭﺍﻟﻨﺤـﺎﺱ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺒﻴﻊ ﻴﺅﺠل ﻓﻴﻪ ﻗﺒﺽ ﺍﻟﻤﺒﻴﻊ ﻭﻴﻌﺠل ﻓﻴﻪ ﻗﺒﺽ‬ ‫ﻭﺍﻟﺒﺘﺭﻭل)‪.(١٨٦‬‬
‫ﺍﻟﺜﻤﻥ)‪ .(١٩٣‬ﻭﻫﻭ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﺠﺎﺌﺯﺓ ﻭﻤﻥ ﺸـﺭﻭﻁﻪ ﺃﻥ‬ ‫ﻭﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻀﻭﺍﺒﻁ‪،‬‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﺴﻠﻌﺔ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻷﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻭﺼﻭﻓﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤﺔ‪ ،‬ﻓﻼ‬ ‫"ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﺒﺎﺤﺔ‪ ،‬ﻭﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﻭﺯ‬
‫ﻴﺠﻭﺯ ﻓﻲ ﻤﻌﻴﻥ ﻭﻻ ﻓﻴﻤﺎ ﻻ ﻴﻘﺩﺭ ﻋﻠـﻰ ﺘـﺴﻠﻴﻤﻪ ﻓـﻲ‬ ‫ﺸﺭﺍﺅﻫﺎ ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ ﻭﺒﻴﻌﻬﺎ ﺒﺎﻷﺠل‪ ،‬ﻓﻴﺴﺘﺜﻨﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺫﻫﺏ‬
‫ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻜﺎﻤﻼﹰ ﻓﻲ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﻭﺘﺤﺩﻴﺩ‬ ‫ﻭﺍﻟﻔﻀﺔ‪ .‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻌﻤل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺒﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺃﺠل ﻭﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ‬
‫)‪(١٩٤‬‬
‫ﺍﻵﺠل‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺴﻠﻡ‪ ،‬ﻭﻜل ﺘﻠﻙ ﺼﻴﻎ ﻗﺎﺒﻠـﺔ‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻥ ﺒﻴﻭﻉ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻟﻠﺘﻁﺒﻴﻕ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ")‪.(١٨٧‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺴـﻠﻡ ﻤﺤﻠـﻪ‬ ‫ﺏ‪ -١ -‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ‪:‬‬
‫ﺒﻀﺎﻋﺔ ﻤﻭﺼﻭﻓﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺫﻤـﺔ ﻜـﺎﻟﻘﻤﺢ ﺃﻭ ﺍﻟـﺸﻌﻴﺭ ﺃﻭ‬ ‫ﺘﻘﻭﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻋﻠﻰ "ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل ﺒﺎﻷﺠـل‬
‫ﺍﻟﺯﻴﻭﺕ‪...‬ﺍﻟﺦ‪ .‬ﺘﺴﻠﻡ ﺍﻟﻰ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﻌﺩ ‪ ٩٠‬ﻴﻭﻤﺎﹰ ﻤﺜﻼﹰ‪.‬‬ ‫ﺒﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻻ ﻴﺭﻏﺏ ﺤﺘﻤﺎﹰ ﻓﻲ ﺘﺴﻠﻡ ﺍﻟﺴﻠﻌﺔ ﻜﻤﺎ ﻻ‬ ‫ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﻜﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺴﻠﻌﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺩ ﻤـﺜﻼﹰ‬
‫ﻴﺠﻭﺯ ﻟﻪ ﺒﻴﻊ ﺒﻀﺎﻋﺔ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﻗﺒل ﺍﻟﻘـﺒﺽ ﻷﻨﻬـﺎ ﺩﻴـﻥ‬ ‫ﺒﺎﻟﻨﻘﺩ‪ ،‬ﺜﻡ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻁﺭﻑ ﺜﺎﻟﺙ )ﻏﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﺸﺘﺭﺍﻫﺎ ﻤﻨﻪ(‬
‫ﻭﺍﻟﺩﻴﻥ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺒﻴﻌﻪ ﻟﻐﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻴﻥ ﺒﺸﺭﻭﻁﻪ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ‬ ‫ﺒﺎﻷﺠل)‪.(١٨٨‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻷﺠل ﻗﺼﻴﺭﺍﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﻴﺘـﺭﺍﻭﺡ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﺩﺨل ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺴﻠﻡ ﻤﻭﺍﺯٍ‪ ،‬ﺃﻱ ﺇﻨﻪ ﺒﻴﻊ ﺴـﻠﻌﺔ‬ ‫ﺒﻴﻥ ﺸﻬﺭ ﻭﺴﺘﺔ ﺃﺸﻬﺭ)‪ .(١٨٩‬ﻭﻴـﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤـﻥ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﻭﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ ﻤﻊ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺍﻟﻤﺩﺓ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻟﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﺃﻱ ﺇﻥ ﺍﻟﺴﻠﻡ ﺍﻷﻭل ﻤﺩﺘﻪ ‪ ٩٠‬ﻴﻭﻤﺎﹰ ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ‪ ١٠٠‬ﻴـﻭﻡ‬ ‫ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪ ،‬ﻭﻤﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺒﺘﺭﻭل ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺤﺼﻭﻟﻬﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻭﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻤﻥ ﻓﺭﻕ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺨﺎﻡ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻜﺎﻟـﺴﻜﺭ ﻭﻨﺤـﻭﻩ)‪.(١٩٠‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻷﺠل)‪.(١٩٥‬‬ ‫ﻭﺠﻠﻲ ﺃﻥ ﺃﺼﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻫﻲ ﺩﻴﻭﻥ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺫﻤﺔ‬
‫ﺝ _ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ )ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ(‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﺍﺸﺘﺭﻭﺍ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟـﺴﻠﻊ ﻭﻴﺘﺤـﺩﺩ ﻤﻘـﺩﺍﺭ‬
‫ﻭﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻤﺘﻼﻙ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﺼـﻭل‬ ‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺎﻟﺘﺼﻨﻴﻑ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ ﻟﻠﻤﺩﻴﻥ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﻤﺅﺠﺭﺓ ﻤﺜل‪ :‬ﻤﻌﺩﺍﺕ ﺴﻴﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻁﺎﺌﺭﺍﺕ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺘﻭﻟـﺩ‬ ‫ﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ‬
‫)‪.(١٩١‬‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(١٩٦‬‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﻏﺒﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ"‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٤‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻋﻨﺩ ﺇﻨﺘﻬﺎﺀ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ‪ ،‬ﻭﺭﺒﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺼـﻔﺔ ﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ‬ ‫ﻭﻴﻌﺩ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ "ﻭﺍﺤﺩﺍﹰ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻼﺌﻤﺔ ﻟﻌﻤل‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻲ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻴﻙ ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺘﻐﻁﻲ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻟﻺﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﻤـﺫﻜﻭﺭ ﻓـﻲ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(٢٠٣‬‬
‫ﺍﻷﺼل ﻜﺎﻤﻼﹰ‬ ‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪ .‬ﺇﺫ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻭﻟـﺩﺓ‬
‫ﻭﺘﺠﺩﺭ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﻴﺠـﺏ‬ ‫ﻭﺘﺄﺠﻴﺭﻫﺎ ﻟﻤﺩﺓ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﻤﻼﺀﺓ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ‬
‫ﺃﻥ ﺘﺘﻤﺎﺸﻰ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺘﻠﻑ‬ ‫ﺘﻭﻟﺩ ﺩﺨﻼﹰ ﻤﺴﺘﻘﺭﺍﹰ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﺘﻌﺩ ﺼﻴﻐﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬
‫ﺒﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺤﺎل ﻋﻥ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻤﻨﺘﻬﻲ ﺒﺎﻟﺘﻤﻠﻴﻙ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﺼﻴﻎ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓـﻲ ﻋﻤـل‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‬
‫)‪(٢٠٤‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ")‪.(١٩٧‬‬
‫ﻭ"ﻤﻌﻠﻭﻡ ﺃﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻓـﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴـﺎﺕ‬ ‫ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﻴـﺘﻡ ﺍﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﻤﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺘﻌﻘﻴﺩﺍﹰ ﺇﺫ ﺘﺘﺩﺍﺨل ﻓﻴـﻪ‬ ‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺼﻭل‪ ،‬ﻤﺜـل ﺍﻟﻁـﺎﺌﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﻷﻁﺭﺍﻓﻪ ﻭﻤﻥ‬ ‫ﻭﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟـﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺜﻡ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺍﻨﻀﺒﺎﻁ ﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻌﻘـﻭﺩ ﺒﺎﻟﻤﺘﻁﻠﺒـﺎﺕ‬ ‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺄﺠﻴﺭﻫﺎ)‪ .(١٩٨‬ﻭﺘﺒﻘـﻰ ﻤﻠﻜﻴـﺔ ﻫـﺫﻩ ﺍﻷﺼـﻭل‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺃﻤﺭﺍﹰ ﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺔ")‪.(٢٠٥‬‬ ‫ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻴﺘﻡ ﺘﺤﺼﻴل ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﻴﻥ ﺃﻭ‬
‫ﻭﻫﻨﺎﻙ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﺭﺌﻴﺴﻴﺎﻥ ﻟﻠﺘﺄﺠﻴﺭ‪ ،‬ﺘﺒﻌﺎﹰ ﻵﺠل ﺍﻟﻌﻘﺩ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﻴﻥ ﻟﻸﺼﻭل‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﺍﺕ ﺘﻌﺩ ﻫﻲ ﻤﺼﺩﺭ‬
‫)‪(٢٠٦‬‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺃﻁﺭﺍﻓﻪ‪ ،‬ﻫﻤـﺎ‪ :‬ﺍﻟﺘـﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘـﺸﻐﻴﻠﻲ‬ ‫ﺍﻟﺩﺨل ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺘﻭﺯﻉ ﺒﺎﻟﻨﺴﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ)‪.(١٩٩‬‬
‫ﻭﺍﻟﺘــﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤــﻭﻴﻠﻲ‬ ‫)‪(٢٠٧‬‬
‫‪Operating Lease‬‬ ‫ﻭﻋﻘﺩ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴـﺔ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(٢٠٨‬‬
‫‪Finance Lease‬‬ ‫ﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺩﻴﻼﹰ ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ﻭﺘﻐﻁﻲ ﺤﺎﺠﺔ‬
‫ﺩ‪ -‬ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل "ﺍﻟﻤﺄﻤﻭﻥ"‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺘﻤــﻭﻟﻴﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻻﻀــﻁﺭﺍﺭ ﺇﻟــﻰ ﺍﻟﻤﻌــﺎﻤﻼﺕ‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﻓﻜﺭﺓ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺄﻤﻭﻥ ﻋﻠـﻰ "ﺍﻻﺴـﺘﺠﺎﺒﺔ‬ ‫ﺍﻟﺭﺒﻭﻴﺔ)‪.(٢٠٠‬‬
‫ﻟﺭﻏﺒﺎﺕ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺤﺒﻭﻥ ﺍﻟﺠﻤﻊ ﻤﻥ‬ ‫ﻭﻋﻘﺩ ﺍﻹﺠﺎﺭﺓ ﻫﻭ ﻋﻘﺩ ﻤﺤﻠﻪ ﻤﻨﺎﻓﻊ ﺃﺼـل ﻗـﺎﺩﺭ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻤﺘﺩﻨﻴﺔ‪ .‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﻠـﻭﻡ ﺃﻥ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻟﻴﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺴﻜﻨﻰ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﻨـﺯل ﺃﻭ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﺘﺘﻁﻠﺏ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻋﺎﻟﻴﺔ؛ ﻷﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻓـﻲ‬ ‫ﺍﻟﻨﻘل ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺭﺓ‪...‬ﺍﻟﺦ‪ .‬ﻓﻬﻭ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺒﺎﺏ ﻋﻘﺩ ﺒﻴﻊ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﻫﻭ ﻤﻜﺎﻓﺄﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺨﻁﺭ"‬
‫)‪(٢٠٩‬‬
‫ﻟﻠﻤﻨﺎﻓﻊ‪ ،‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻴﺸﺘﺭﻁ ﻓﻴﻪ ﻤﺎ ﻴﺸﺘﺭﻁ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻤﻥ‬
‫ﻴﺘﻀﺢ ﻤﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺃﺭﻜﺎﻥ ﻟﺼﺤﺘﻪ)‪.(٢٠١‬‬
‫ﻻ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻟﻬﺎ ﻋﻥ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺘﻌﺩ ﻨـﺸﺎﻁﺎﹰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ‬ ‫ﻤﺎﻟﻴﺎﹰ‪ ،‬ﺍﻟﺒﺎﻋﺙ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻨﺩﻫﻡ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺤﻘﻕ‬
‫ﻴﻅﻬﺭ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺒﺩﻻﹰ ﻤـﻥ ﺍﻟـﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻓﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬ ‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻴﻌﺘﻤﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺒﻨﻭﻋﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﻐﻠﻘـﺔ ﻭﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤـﺔ ﺘﺒﺎﺸـﺭ‬ ‫ﻋﻤل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻤﺘﻼﻙ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻟﻸﺼﻭل‬
‫ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﻓـﻲ ﺘﻜـﻭﻴﻥ‬ ‫ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﻤﺜل ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻁﺎﺌﺭﺍﺕ ﻭﺃﺤﻴﺎﻨﺎ‬
‫ﻭﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟـﺔ‬ ‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺘﻭﻟﺩ ﺍﻟﺩﺨل ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺯﻴﺔ)‪.(٢٠٢‬‬
‫ﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻫـﻭ‬ ‫ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒـﺎﺨﺘﻼﻑ ﻋﻘـﻭﺩ ﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻴﻘﺘـﺼﺭ ﻋﻠـﻰ ﺒﻴـﻊ‬ ‫ﻷﺼﻭل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻓﺒﻌﻀﻬﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﻋﻘـﺩ ﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ‬
‫ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﻋﺎﺌﺩﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﻌﺘﺎﺩ‪ ،‬ﻭﻫﻨﺎ ﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺜﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٥‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻤﻥ ﻗﺒل ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻟﻤﺼﺩﺭ ﻟﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺒﺩﺀ ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ‬ ‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﻓﺈﻨﻬـﺎ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ)‪.(٢١٤‬‬ ‫ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺤﻘﻴﻘﻴـﺔ‬
‫ﻭﺘﻅل ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻤﻬﻴﺄﺓ ﻟﻠﺠﻤﻬﻭﺭ ﻭﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل‬ ‫ﻭﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠـﻰ ﻋﻘـﺩ ﺍﻟﻤـﻀﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺼﻜﻭﻙ ﺠﺩﻴﺩﺓ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺘﻌﻬﺩ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻷﺨﺭﻯ)‪.(٢١٠‬‬
‫ﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺇﺫﺍ ﺭﻏﺏ ﺃﺤﺩ ﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺨﻠﺹ‬ ‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﺠﺯﺌﻴﺎ ﺃﻭ ﻜﻠﻴﺎ ﻭﻓﻕ ﺇﺠـﺭﺍﺀﺍﺕ ﺘﺤـﺩﺩﻫﺎ ﻨـﺸﺭﺓ‬ ‫ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺤﺴﺏ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻭﺘﺘﺤﺩﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺤﻴﻨﺌﺫ ﺒﻘﺴﻤﺔ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ‬ ‫ﺘﺩﺍﻭل ﻭﺜﺎﺌﻘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ‪ ،‬ﺸـﺄﻨﻬﺎ ﻓـﻲ ﺫﻟـﻙ ﺸـﺄﻥ‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻟـﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﻡ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺅﻫﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴـﺔ‪:‬‬
‫ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ‪ .‬ﻭﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﺘﻌﻠﻥ ﺨﻼﻟﻬـﺎ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪ ،‬ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﻐﻠﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻜﺱ ﺤﺠـﻡ‬ ‫‪ -١‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻐﻠﻘﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻀﺎﻑ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ‬ ‫ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺘﺄﺴﻴﺴﻬﺎ ﻤﺩﺘﻬﺎ ﻭﻏﺭﻀﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﺇﻟﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﻟﻴﻌﺎﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺠﺩﻴﺩ‪،‬‬ ‫ﻭﺤﺠﻡ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻟﻬﺎ ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺒﻘﻰ ﺜﺎﺒﺘـﺎ ﺩﻭﻥ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺃﻭ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺼﻔﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺘﻭﺯﻉ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﺤﺴﺏ ﺍﻟـﺸﺭﻭﻁ‬ ‫ﻨﻘﺼﺎﻥ‪ .‬ﻭﻴﻘﺴﻡ ﺇﻟﻰ ﺼﻜﻭﻙ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻗﺭﺍﺽ )ﻭﺤﺩﺍﺕ(‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫)‪(٢١٥‬‬
‫ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺘﻁﺭﺡ ﻟﻠﺠﻤﻬﻭﺭ )ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ( ﻟﻼﺸـﺘﺭﺍﻙ‬
‫ﻴﺘﻀﺢ ﻤﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ‪ ،‬ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﻓﻴﻪ‪ .‬ﻭﻴﻘﻔل ﺍﻻﺸﺘﺭﺍﻙ ﺒﻨﻔﺎﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ)‪.(٢١١‬‬
‫ﻻ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻟﻬﺎ ﻋﻥ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻭﻻ ﺘﺘﻌﻬﺩ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ‪ ،‬ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺅﻫﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴـﺔ‪.‬‬ ‫ﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺭﻏﺏ ﺃﺤﺩ ﻤﺎﻟﻜﻴﻬﺎ ﺒﺎﻻﻨﺴﺤﺎﺏ‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﻴﻅﻬﺭ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤـﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻜﺔ‪ .‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﺎﺩﺓ ﺒﺘﻜﻭﻴﻥ ﺴﻭﻕ ﺜـﺎﻨﻭﻱ‬
‫ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻓﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺅﻫﺎ‬ ‫ﻟﺘﺩﺍﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻤﻼﺀ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜـﻡ‪ ‬ﺘﺘﺤﻘـﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺒﻨﻭﻋﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﻐﻠﻘﺔ ﻭﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪،‬‬ ‫ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻜﻴﻥ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻭﺍﻟﺨﺭﻭﺝ ﻤﻥ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ‪،‬‬
‫ﺘﺒﺎﺸﺭ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺒﺎﺴـﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻭﺍﺭﺩﻫـﺎ ﻓـﻲ‬ ‫ﺒﺎﻟﻘﺩﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺤﻜﻤﻪ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺘﻜﻭﻴﻥ ﻭﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤـﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫ﺍﻟﺼﻜﻭﻙ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﻴﺘﺨﺼﺹ ﻨﺸﺎﻁ ﻫﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﺃﻭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﺃﻭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ‪ ،‬ﻴﻘﺘـﺼﺭ‬ ‫ﻤﻨﻁﻘﺔ ﺃﻭ ﺇﻗﻠﻴﻡ ﻤﺤﺩﺩ ﺒﺤﺴﺏ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺘﺄﺴﻴﺴﻪ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﻏﻼﺘﻬـﺎ‬ ‫ﻤﻥ ﺃﺠﻠﻪ‪ .‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻟﺯﻤﻨﻲ ﻟﻬـﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬ ‫ﻴﺨﺘﻠﻑ ﺒﺎﺨﺘﻼﻑ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺩﻓﻪ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻓﻤﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺃﻤﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺼﻴﺭ ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﻭﻤﻨﻬﺎ ﻤـﺎ ﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻭﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬ ‫ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻷﺠل ﻭﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل)‪ .(٢١٢‬ﻭﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﺼﻔﻴﺔ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻤﺠﺎﻻﺕ‬ ‫ﻭﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺤﺴﺏ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﺍﻷﺨـﺭﻯ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺘـﺄﺠﻴﺭ ﻭﺍﻟـﺴﻠﻡ‬ ‫ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ)‪.(٢١٣‬‬
‫‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﻭﻨﺤﻭﻫﺎ)‪ ،(٢١٦‬ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻟﻴﻪ ﺴﺎﺒﻘﺎ‬ ‫‪ -٢‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓـﻲ‬ ‫ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﻟﻬﺎ ﻤﺩﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺘﺤﺩﺩ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ)‪:(٢١٧‬‬ ‫ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺼﻜﻭﻜﻬﺎ‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٦‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺒﺄﺭﺒﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﻌﻘﻭﺩ ﺸﺒﻴﻬﺔ ﺒﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﺤﺎل‬ ‫ﺇﻨﻤﺎ ﻭﻗﻊ ﺍﻟﻘﺒﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻀﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ)‪.(٢٢١‬‬ ‫ﺍﺘﺠﺎﻩ ﻋﺎﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‪ ،‬ﺘﻀﻤﻥ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺃﺭﺒﺎﺏ‬
‫)ﺏ( ﺇﻥ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺒﻨﻙ ﺇﺴﻼﻤﻲ ﻓﻲ ﺒﻠﺩ‪ ،‬ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻤل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‬
‫ﺴﻥ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺠﺩﻴﺩ ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﻴﻜﻥ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﹰ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﺼﺩﺍﺭ‬ ‫ﻭﺍﻨﺼﺭﺍﻑ ﺭﻏﺒﺎﺘﻬﻡ ﻋﻥ ﺘﻭﺴـﻴﻁ ﺍﻟﻤـﺼﺎﺭﻑ ﻟﻌـﺯل‬
‫ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺨﺎﺹ ﻭﺩﻭﻥ ﺫﻟﻙ ﻜﻠﻪ ﺨﺭﻁ ﺍﻟﻘﺘﺎﺩ‪ .‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺇﻨﺸﺎﺀ‬ ‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ)‪.(٢١٨‬‬
‫ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻫﻭ ﺃﻤﺭ ﻤﻤﻜﻥ ﻓﻲ ﻅـل ﺍﻟﻘـﻭﺍﻨﻴﻥ‬ ‫ﻗﻠﻴﻠﻭﻥ ﻫﻡ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺩﺭﻜﻭﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻤﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻌـﺎﻟﻡ؛ ﻷﻥ‬ ‫ﻜﺎﻥ ﻟﻬﺎ ﻗﺼﺏ ﺍﻟﺴﺒﻕ ﻭﻓﻀل ﺍﻟﺭﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺘﻭﻁﻴﺩ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺃﺨﺫﺕ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻤﻥ‬ ‫ﺍﻹﺘﺠﺎﻩ)‪ .(٢١٩‬ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻤﻌﺘﻤﺩ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻫﻭ ﺘﻠﺒﻴﺔ ﺘﻔﻀﻴﻼﺕ ﻭﺭﻏﺒـﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺘﻁـﻭﺭﺍﹰ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻻ ﻴﺠﺩﻭﻥ ﻤﺎ ﻴﺭﻀﻴﻬﻡ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴـﺔ‬ ‫ﺍﻟﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ .‬ﻓﻌﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﺇﻋﺘﻤـﺩ ﻋﻠﻴـﻪ‬
‫ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻟﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻫﺩﻓﻨﺎ ﻫﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴـﺔ‬ ‫ﻋﻤل ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻻ ﻴﺠﻌل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻤﻘﺘﺭﻀـﺎﹰ‬
‫ﺭﻓﻊ ﺒﻠﻭﻯ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻋﻥ ﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺘﻨﺎ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺒﺄﻱ ﻭﺴﻴﻠﺔ‬ ‫ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻻ ﻴﻭﻟﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻓﻬﺫﺍ ﺃﻤﺭ ﺤﺴﻥ ﻭﺇﻨﺠﺎﺯ ﻻ ﻴﺴﺘﻬﺎﻥ ﺒﻪ ﻭﻤﻥ‬ ‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻭﻤﺼﺎﺩﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ‪ ،‬ﺒل ﻴﺠﻌل ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﻓـﻲ‬
‫ﻫﻨﺎ ﻓﺎﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺒﺎﻟﻐﺔ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺭﺤﻠـﺔ‬ ‫ﻤﻜﺎﻥ ﻤﺩﻴﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﻴﺘﻭﻟﺩ ﺩﺨـل ﺍﻟﻤـﺼﺭﻑ ﺒـﺼﻔﺔ‬
‫ﺘﻁﻭﺭﻨﺎ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻤﻥ ﻗﺩﺭﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬـﺎ‬
‫)ﺝ( ﻻ ﺭﻴﺏ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻗﺩ ﻨﻤﺕ ﻭﺘﺯﺍﻴـﺩ‬ ‫ﻨﺤﻭ ﺃﻓﻀل ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻤﺎﺕ ﻤـﻥ ﺤﻴـﺙ ﺍﻟـﺭﺒﺢ‬
‫ﻋﺩﺩﻫﺎ ﺤﺘﻰ ﺒﻠﻐﺕ ﻤﺎﺌﺔ ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ‪ .‬ﻭﻟﻜـﻥ ﻟـﻭ‬ ‫ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ .‬ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻻ ﻴﺘﻭﻟﺩ ﻤـﻥ ﺘﺤﻤـل ﺍﻟﻤـﺼﺭﻑ‬
‫ﻨﻅﺭﻨﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﺒـﻼﺩ ﺍﻟﻤـﺴﻠﻤﻴﻥ‬ ‫ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻴﺔ ﻨﻴﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪ .‬ﻓـﺈﺫﺍ‬
‫ﻟﻭﺠﺩﻨﺎﻫﺎ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺁﻻﻑ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻤل ﺒﺎﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‪.‬‬ ‫ﺨﺴﺭﺕ ﺍﻻﺴـﺘﻤﺎﺭﺍﺕ ﺨـﺴﺭ ﺃﺼـﺤﺎﺏ ﺍﻟﺤـﺴﺎﺒﺎﺕ‬
‫ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺃﻱ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻴﺴﺘﻬﺩﻑ ﺭﻓﻊ ﺒﻠﻭﻯ ﺍﻟﺭﺒﺎ ﻋـﻥ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺒﺨﻼﻑ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻀﻤﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﺔ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺃﻨﻪ ﻤﺎ ﻟﻡ‬ ‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻷﺼﺤﺎﺒﻬﺎ)‪.(٢٢٠‬‬
‫ﻴﻜﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻵﻻﻑ ﺍﻟﻤﺅﻟﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺘﺒﻁ‬ ‫ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻠﻲ ﺇﺫﺍﹰ ﺃﻥ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻤﻨﻁﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﺃﺴﺎﺱ‬
‫ﺒﻬﺎ ﻤﺼﺎﻟﺢ ﻤﻼﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ‪ ،‬ﻤﺎ ﻟـﻡ ﻴﻜـﻥ ﻟﻬـﺎ ﺩﻭﺭ‬ ‫ﻅﻬﻭﺭ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻨﺘﺸﺎﺭﻫﺎ ﻭﻨﻤﻭﻫﺎ‪ ،‬ﻫـﻭ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻓﻔﺭﺹ ﻨﺠﺎﺤﻪ ﻗﻠﻴﻠﺔ‪ .‬ﻭﻻ ﺭﻴﺏ ﺃﻥ‬ ‫ﻨﻔﺴﻪ ﺍﻟﻤﻨﻁﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﻋﺘﻤﺩ ﻋﻠﻴﻪ ﻋﻤل ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﻟﻠﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻤﺠـﺎل؛‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻓﻲ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﺨﺼﻭﻡ ﻋﻠـﻰ ﻋﻘـﺩ‬
‫ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﺃﻭل ﺘﺫﻭﻕ ﻟﻠﺒﻨﻙ ﺍﻟﺭﺒﻭﻱ ﻟﻠﻌﻤل ﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻪ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬ ‫ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴـﺔ ﻟـﻡ ﺘﺘﻌـﺭﻑ ﻋﻠـﻰ ﺃﻨـﻭﺍﻉ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺨﺘﺒﺭ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻤﺎ ﻨﺩﻋﻲ ﻤـﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﻤـﺴﻠﻤﻴﻥ ﺩﺍﺌﻤـﺎﹰ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﺨﺎﺭﺝ ﻨﻁـﺎﻕ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴـﺔ‪ ،‬ﺇﻻ‬
‫ﻴﻔﻀﻠﻭﻥ ﺍﻟﺤﻼل ﻋﻥ ﺍﻟﺤﺭﺍﻡ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠـﻰ ﻁﺒﻴﻌـﺔ‬ ‫ﺒﺈﺩﺍﺭﺍﺘﻬﺎ ﻟﻠﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﻨﻀﺒﻁﺔ ﺸﺭﻋﻴﺎﹰ ﻭﻴﺫﻭﺏ ﺍﻟﺠﻠﻴﺩ ﺒﻴﻨﻪ ﻭﺒﻴﻥ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺍﻋﺘﻤﺩ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻷﻤﻭﺍل ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ ﺨﺎﺭﺝ‬
‫ﻓﻜﺭﺓ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻟﻼﺭﺒﻭﻱ ﻭﺍﻟﻨﺎﺱ ﺃﻋـﺩﺍﺀ ﻤـﺎ‬ ‫ﻨﻁﺎﻕ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻪ؛ ﻷﻨﻬﺎ ﻏﻴﺭ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻑ‪،‬‬
‫‪.‬‬ ‫ﺠﻬﻠﻭﺍ‬
‫)‪(٢٢٢‬‬
‫ﻭﺴﻭﻑ ﻨﺠﺩ ﻋﻨﺩ ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴـﺔ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺃﻁﺭﺍﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺇﻨﻬﺎ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻋﻼﻗﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٧‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫* ﻜﻤﺎ ﻭﺘﻠﻌﺏ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﻭﺭﺍ ﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺩﻓـﻊ‬ ‫ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﻭﺍﻓﺫ ﻓـﻲ‬ ‫)ﺩ(‬
‫ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺘﻨﻭﻋﺔ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺃﻥ ﺍﻟﺨﻠﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺨﻭﻑ ﻤﻨﻪ ﻜﺜﻴﺭ ﻤـﻥ‬
‫* ﺘﺤﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﻥ ﻜﻨﺯ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺘﻌﻁﻴﻠﻬﺎ ﻋـﻥ‬ ‫ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻻ ﻴﻘﻊ ﻓﻴﻬﺎ؛ ﻷﻥ ﻟﻬﺎ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻤـﺴﺘﻘﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤـﻥ ﺨـﻼل‬ ‫ﺘﻤﺎﻤﺎﹰ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ‪ .‬ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺘﻤﻨﻊ ﺍﻻﺨﺘﻼﻁ ﺒﻴﻥ ﺃﻤﻭﺍﻟـﻪ‬
‫ﺍﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻭﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻭﺘﻨﻤﻴﺘﻬﺎ‪.‬‬ ‫ﻭﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻤﻊ ﻜﻭﻨﻪ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻻ ﺘﻜﺎﺩ ﺘﺨﺘﻠﻑ‬
‫* ﺘﻌﻤل ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟـﺩﺨل‬ ‫ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﻭﻻ ﺤﺩﻭﺩ ﻟﻨﻤﻭﻫﺎ ﻭﺤﺠﻤﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻫـﻲ ﺒﺨـﻼﻑ‬
‫ﺍﻟﻔﺭﺩﻱ ﻭﺍﻟﻭﻁﻨﻲ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴ‪‬ﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴـﺔ‬ ‫ﺍﻟﻨﻭﺍﻓﺫ ﻻ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﻐﻴﺭ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﻫﻴﻜﻠﻪ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﺃﻭ‬
‫ﻭﺘﺤﺴﻴﻥ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﻭﺇﺸﺎﻋﺔ ﺍﻟﺭﻓﺎﻫﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤـﻊ‪،‬‬ ‫ﻨﻅﺎﻡ ﻋﻤﻠﻪ ﺃﻭ ﺘﻌﻴﻥ ﻜﺎﺩﺭﺍ ﺠﺩﻴﺩﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﻴﻥ‪.‬‬
‫ﺒﻤﺎ ﻴﺴﺘﺘﺒﻊ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻋﻠﻤﻲ ﻭﺘﻘﻨﻲ‪.‬‬ ‫)ﻫ( ﻭﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻘل ﺍﻟﺭﺴـﺎﻤﻴل ﺒـﻴﻥ‬
‫* ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺂﻜل ﺍﻟﻨـﺎﺘﺞ ﻋـﻥ‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺍﻻﻨﺘﻘـﺎل ﻟﻠﺭﺴـﺎﻤﻴل‬
‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ‪ ،‬ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟـﺸﺭﺍﺌﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﺘﻘـﻭﻡ‬ ‫ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩﻴﻥ ﺍﻟﻤﺎﻀﻴﻴﻥ‪ ،‬ﺇﻨﻤـﺎ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺃﻨﺸﻁﺘﻬﺎ‬ ‫ﺒﺼﻔﺔ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻜﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‬ ‫ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻭل ﺸﺭﻕ ﺁﺴﻴﺎ ﻭﺍﻟﺼﻴﻥ‬
‫ﻭﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﻌﻤﻼﺕ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﻨـﺸﻁﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩل ﺍﻹﺤﺼﺎﺀﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻘﺎﺭﺏ ‪ ٤٠٠‬ﻤﻠﻴـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬ ‫ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﺇﻨﻤﺎ ﺠﺭﻯ ﺍﺴﺘﻘﻁﺎﺒﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻼﻴﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫* ﺘﹸﺴﻬﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺠﻠﺏ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤـﻭﺍل‬ ‫ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻭﺘﻭﻁﻴﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴـﺴﺎﻫﻡ ﻓـﻲ ﺭﻓـﺩ‬ ‫ﻟﻴﺱ ﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﺍﻟﻼﻓﺕ ﻟﻠﻨﻅﺭ‪ ،‬ﺒل ﺍﻟﻌﺠﻴﺏ‪ ،‬ﺃﻥ ﻨﺠﺩ ﺃﻤﻭﺍل‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ)‪.(٢٢٥‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺘﺫﻫﺏ ﺃﻭ ﻻﹰ ﺇﻟﻰ ﻤﺩﻴﺭﻱ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻓﻲ ﺃﻤﺭﻴﻜﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‪ :‬ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴـﺔ ﺒـﻴﻥ ﺃﻁـﺭﺍﻑ‬ ‫ﻭﺃﻭﺭﺒﺎ‪ ،‬ﻟﺘﺠﺭﻱ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻤﻨﺎﻁﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﺒﻤﺎ‬
‫‪:‬‬ ‫)‪(٢٢٦‬‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﻓﻴﻬﺎ ﺒﻼﺩ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﻭﻟﻜﻥ ﺒﺼﻔﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‪ .‬ﻭﻟـﺫﻟﻙ‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﻭﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪:‬‬ ‫ﻓﺈﻥ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﻠﻤﻴﻥ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ﺤﺭﻱ ﺃﻥ ﻴﻭﻓﺭ ﺁﻟﻴﺔ‬
‫ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ "ﻫﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺫﺍﺕ ﺘﺴﺠﻴل‪ ،‬ﺘﺘﻭﻟﺩ ﻋﻨﻪ‬ ‫ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ)‪.(٢٢٣‬‬
‫ﺸﺨﺼﻴﺔ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﻴﻜـﻭﻥ‬ ‫ﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﻨﺴﺘﻁﻴﻊ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺼﻔﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﻟﻬﺎ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﻤﻥ ﺤﻤﻠﺔ‬ ‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﻘﺎﻁ ﺍﻵﺘﻴﺔ)‪:(٢٢٤‬‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ)‪ .(٢٢٧‬ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ،‬ﻭﻫﻡ ﻋﺩﺩ‬ ‫* ﺘﻠﻌﺏ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍ‬
‫ﻗﻠﻴل ﻤﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻴﺤﻤﻠﻭﻥ ﺃﺴﻬﻤﺎﹰ ﺫﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺇﺴﻤﻴﺔ ﻤﺘﺩﻨﻴﺔ‬ ‫ﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺠﻤﺎﻫﻴﺭ ﻤـﻥ‬
‫)ﺩﻭﻻﺭ ﻭﺍﺤﺩ ﻤﺜﻼﹰ(‪ ،‬ﻭﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﺜـﺎﻨﻲ‪،‬‬ ‫ﺨﻼل ﻤﺎ ﺘﻭﻓﺭﻩ ﻤﻥ ﺴﻬﻭﻟﺔ ﻭﻤﺭﻭﻨـﺔ ﻓـﻲ ﺍﻷﻨـﺸﻁﺔ‬
‫ﻭﻫﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺤﺼﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.‬‬ ‫ﻭﻴﺘﺤﻤﻠﻭﻥ ﺨﺴﺎﺌﺭﻩ"‬
‫)‪(٢٢٨‬‬
‫* ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺒﺨﺎﺼـﺔ ﺃﺼـﺤﺎﺏ‬
‫ﺇﻥ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻷﻭل ﻭﺍﻟـﺫﻱ ﺘﻤﺜـل‬ ‫ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻤﺴﺎﻫﻤﺎﺘﻬﻡ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ )ﻭﻫﻭ ﻀـﺌﻴل ﻭﺠـﺩ‬ ‫ﻴﻤﻜﻥ ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﻫـﺫﻩ‬
‫ﻟﺤﺎﺠﺔ ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﻟﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺔ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ(‪ ،‬ﻭﻫـﻡ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﻭﻗﻌـﻭﻥ ﻋﻘـﺩ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻤـﻊ ﺃﺤـﺩ ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ ﺃﻭ‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٨‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻫـﻲ ﻋﻼﻗـﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺅﺴــﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼــﺼﺔ ﻓــﻲ ﻤﺠــﺎل ﻨــﺸﺎﻁ‬
‫ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ "ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻤﻭﺍل"‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻨﻬﻡ ﻭﺒـﻴﻥ ﻤـﺩﻴﺭ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ)‪.(٢٢٩‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻼﻗﺔ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ "ﺸﺭﻜﺔ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ"‪ .‬ﻜﻤـﺎ ﺃﻥ‬ ‫ﻓﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻻ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﻌﻼﻗﺔ ﻤﺒﺎﺸـﺭﺓ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻫـﻲ ﻋﻼﻗـﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﺇﺫ ﺇﻥ ﻋﻼﻗﺘﻪ ﻤﻊ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺫﺍﺘﻪ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺃﻭ ﻭﻜﺎﻟﺔ ﺒﺄﺠﺭ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺍﻜﺘﻔﺕ ﺠﻬـﺔ ﺍﻹﺼـﺩﺍﺭ‬ ‫ﻴﻤﺜﻠﻪ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻨـﻭﻉ ﺍﻷﻭل‪ .‬ﻭﻫـﻭ ﺃﺠﻴـﺭ‬
‫‪.‬‬ ‫)‪(٢٣٦‬‬
‫ﺒﺘﻘﺎﻀﻲ ﺍﻟﻌﻤﻭﻻﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ"‬ ‫ـﺎﺀ‬
‫ـﺔ ﻟﻘـ‬
‫ـﺭﺓ ﻤﻘﻁﻭﻋـ‬
‫ـﻰ ﺃﺠـ‬
‫ـﺼل ﻋﻠـ‬
‫ـﺼﻨﺩﻭﻕ ﻴﺤـ‬
‫ﻟﻠـ‬
‫ﻭﻴﻼﺤﻅ ﺃﻴﻀﺎ ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ)‪.(٢٣٠‬‬
‫ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﹸﻨﺸِﺌُﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬ ‫ﺏ‪ -‬ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ "ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ "ﻤﺴﺎﻫﻤﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﻟﻜـﻨﻬﻡ ﻻ‬
‫ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺇﺫ ﻻ ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻨﺸﺎﻁ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘـﻲ‬ ‫ﻴﺒﺎﺸﺭﻭﻥ ﺇﺩﺍﺭﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﺄﻨﻔﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﻭﻟـﺔ ﻤـﻊ‬
‫ﺘﹸﻨﺸِﺌُﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺨﺘﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻟﻬﻡ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴـﺴﻨﺩﻭﻥ‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻭﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪،‬‬ ‫ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺤﻤﻠﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﻤﺤـﺎﻓﻅ‬ ‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻷﻭل‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭﻩ ﺒﺈﺴﻨﺎﺩ ﺫﻟﻙ‬
‫ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻜﻤـﺎ ﻫـﻭ ﺍﻟﺤـﺎل ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ‬ ‫ﺇﻟﻰ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻏﺎﻟﺒﺎﹰ)‪ .(٢٣١‬ﻓﺎﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻋﻨﺩﺌﺫٍ ﻭﻜﻴل ﻋﻥ‬
‫ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﹸﻨﺸِﺌُﻬﺎ ﺸـﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺃﻭﻟﺌﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻴﺤﺼل ﻤﻘﺎﺒل ﻭﻜﺎﻟﺘـﻪ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻭﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ‪ ،‬ﺒل ﻴﺸﺘﻤل‬ ‫ﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﺼﺎﻓﻲ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟـﺼﻨﺩﻭﻕ‪ .‬ﻓﻬـﻲ‬
‫ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﻜـﻭﻴﻥ ﻤﺤـﺎﻓﻅ‬ ‫ﻭﻜﺎﻟﺔ ﺒﺄﺠﺭ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺫﻟﻙ ﺍﻷﺠﺭ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﹰ ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻭﻓـﻕ ﻀـﻭﺍﺒﻁ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺍﻟﻌﻤل ﺒل ﻋﻨﺩ ﺍﻨﺘﻬﺎﺌﻪ")‪.(٢٣٢‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓـﻲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﺝ‪ -‬ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﺍﻷﻤﻴﻥ‪:‬‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤـﻥ ﻗﻁﺎﻋـﺎﺕ ﺍﻟﻨـﺸﺎﻁ‬ ‫ﻟﻜل ﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺃﻭ ﻓـﻲ‬ ‫ﻭﺒﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻜﻭﻨﻪ ﺼﻨﺩﻭﻗﺎﹰ ﻟﻸﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻋﻘﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﻓﻲ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺃﺨـﺭﻯ‬ ‫ﻭﺩﻴﻊ‪ ،‬ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺎﻟﻠﻐﺔ ﺍﻹﻨﺠﻠﻴﺯﻴﺔ ) ‪ (Custodian‬ﻭﻫـﻭ‬
‫ﻜﺎﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺍﻟﺴﻠﻡ ﻭﺍﻻﺴﺘﺼﻨﺎﻉ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤـﻥ‬ ‫ﻴﺤﻔﻅ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻭﻴﺩﻴﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ﻭﻴﺒﺎﺸﺭ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ")‪ .(٢٣٧‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟـﻰ ﺃﻥ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻓﻴﻪ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪ ،‬ﺘﻭﺩﻉ ﻟﺩﻴﻪ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺽ ﻤﻥ ﺍﻷﻤـﻭﺍل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺘﻤﻨﻊ ﺒﺈﺫﻥ ﺍﷲ‪ ،‬ﻜﺜﻴﺭﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‬ ‫ﻭﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ)‪ .(٢٣٣‬ﻭﺭﺒﻤﺎ ﺤﺼل‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻟﻭ ﻋﻤل ﻭﺤﻴﺩﺍﹰ ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺩﻴـﻊ ﻋﻠـﻰ ﺤـﺴﺎﺏ ﺠـﺎﺭ ﻤـﺩﻴﻥ‬
‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻴﺠﻬﻠﻬﺎ‪ .‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻓﻲ ﻫـﺫﺍ‬ ‫)‪ (Regular Over Draft‬ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺘﺎﺝ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﻌﺎﺭﺽ ﻤﻊ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﻓﻴﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‪ .‬ﻭﺍﻟﻭﺩﻴﻊ ﻏﺎﻟﺒـﺎﹰ ﺃﺤـﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻤﺤﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻀﻭﺍﺒﻁ ﺘﻤﻨﻊ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻗﻭﻉ ﻓﻴﻤـﺎ ﻫـﻭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ)‪.(٢٣٤‬‬
‫ﻤﺤﻅﻭﺭ ﺸﺭﻋﺎ)‪.(٢٣٨‬‬ ‫ﻭﻟﻴﺱ ﻟﻭﻅﻴﻔﺔ ﺍﻟﻭﺩﻴﻊ ﺼﻔﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﺭﺒﻤﺎ ﺸﻤﻠﺕ ﺠﻤﻴـﻊ‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﻤﺎ ﺫﻜﺭ ﻭﺭﺒﻤﺎ ﺍﻗﺘﺼﺭﺕ ﻋﻠﻰ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ)‪.(٢٣٥‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻭﻤﻭﺭﺩ ﻤﻬﻡ‪ ،‬ﻭﺫﻟـﻙ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ ﺭﺒـﻁ‬ ‫ﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ " ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﻔﻘﻬـﻲ ﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ ﺒﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻌﻼﺌﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺒﻁ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ‬
‫‪‬‬ ‫‪٩٩‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫* ﻭﺘﺴﻌﻰ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻭﺼﻔﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤـﻥ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻭﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﻨﺤﻭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻭﺍﻟﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﺨﺼﺨﺼﺔ ﻓﻲ ﻗﻁـﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤـﺎل‬
‫ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﻡ ﻭﺭﻏﺒﺎﺘﻬﻡ‪ .‬ﻭﺘﻜﻤﻥ ﺃﻫﻤﻴـﺔ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﻭﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﺴﺎﻫﻤﻪ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻓﻲ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻟﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻜﻭﻥ‬ ‫ﺘﺴﻭﻴﻕ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻼﺯﻡ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺴﻬﻡ ﻓـﻲ ﺘﺨﻔـﻴﺽ‬ ‫ﻟﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪ .‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺩﻭﺭ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻟﻬﺎ ﺤﻤﻠﺔ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﺃﻤﺭ ﻻ‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻓﻲ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺘﺤﺴﻴﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺼﻐﻴﺭ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ ﺇﻤﺎ ﻟﻨﻘﺹ ﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺃﻭ‬ ‫ﺍﻟﻭﻁﻨﻲ ﻜﻤﺎ ﺘﹸﺴﻬﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﻟﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﺩﻴﻪ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﻫـﺫﺍ‬ ‫ﺤﺭﻜﻪ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻭﺫﻟـﻙ ﺒﺠـﺫﺏ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﺎل‪.‬‬ ‫ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻴﺭﺘﺒﻁ ﻨﺠﺎﺡ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫* ﺇﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﹸﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺴـﻭﻕ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﺨﺒﺭﺓ ﻭﻗﺩﺭﺓ ﻤﺩﻴﺭﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺠﺫﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﺍﻟﺼﻐﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺠﻴﺩﺓ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻤﻨﻔـﺭﺩ ﺃﻥ‬
‫ﻤﻨﻬﻡ‪ ،‬ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﺘﺒﺩﻭ ﺍﻟﺤﺎﺠـﺔ‬ ‫ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﺒﻤﻔﺭﺩﻩ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻻ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻬـﺎ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ‬
‫ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻨﺎﻤﻴـﺔ‪ ،‬ﻤـﻥ‬ ‫ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ)‪.(٢٣٩‬‬
‫ﺨﻼل ﻤﺎ ﺘﻘﺩﻤﻪ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﻨﺎﺴﺏ ﻅـﺭﻭﻑ‬ ‫ﺇﺫﻥ‪ ،‬ﺘﹸﺴﻬﻡ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺤﺭﻜﺔ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺒﻠﺩﺍﻥ‪.‬‬ ‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﻤـﺎ ﺘﻘﺩﻤـﻪ ﻤـﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﻭﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠـﻴﻥ‪.‬‬
‫* ﺇﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻓﺎﺩﺓ‬
‫ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﺒﻤﺎ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻪ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺘﺭﻓﺔ ﻤﻥ ﻤﻬﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺘﺨﻔﻴﺽ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻤﺎ ﻴـﺴﻬﻡ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻭﺘﻠﺒﻴﺔ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﻤﻴﺯ‪،‬‬
‫ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺤﺭﻜﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﻋـﺭﺽ‬
‫ﺒل ﺘﻤﺘﺩ ﻟﻠﻌﻤل ﺍﻟﺩﺍﺌﺏ ﻟﻀﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻤﺎﺕ‬
‫ﺃﺴﻬﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻟﻠﺘﺩﺍﻭل ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻨـﻲ ﺇﻀـﺎﻓﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺓ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺒﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ)‪.(٢٤٠‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﻤﻴﺯﺓ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻫﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻌﻤﻴل‪ ،‬ﻤﺜل‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﺴﺠل ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻭﺇﻋـﺎﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﺨﺎﺘﻤﺔ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﻟﻪ ﻭﻤﺎ ﺸﺎﺒﻪ ﺫﻟﻙ‪.‬‬ ‫* ﻤﻤﺎ ﻻ ﺸﻙ ﻓﻴﻪ ﺃﻥ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻜﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤـﻥ‬
‫* ﺇﻥ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻫـﻲ ﺃﺤـﺩ ﺍﻷﻭﻋﻴـﺔ‬ ‫ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺠﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬ﺘﻨﻌﻡ ﺒﺎﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴـﺎ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻬﻤﺔ ﻟﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻷﻤـﻭﺍل‪ ،‬ﻭﺘﻤﺜـل ﻓﺭﺼـﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺅﺴﺴﻴﻬﺎ ﻭﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻬﺎ ﻓﺤﺴﺏ‪ ،‬ﺒل‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻟﻠﻌﻤﻼﺀ ﺍﻟـﺫﻴﻥ ﺘﻨﻘـﺼﻬﻡ ﺍﻟﺨﺒـﺭﺓ‪،‬‬ ‫ﻴﻤﺘﺩ ﻨﻔﻌﻬﺎ ﻟﻴﺸﻤل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺒﻤﺠﻤﻠﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻴﺴﺕ ﻟﺩﻴﻬﻡ ﻤﻘﺩﺭﺍﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬـﺎ ﺘﻌﺘﻤـﺩ‬ ‫* ﻭﺘﻌﻁﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋـﺩﺩﺍ ﻤـﻥ ﺍﻟﻤﺯﺍﻴـﺎ‬
‫ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ‬ ‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺒﺭﺯﻫﺎ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺤﺠﻡ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻤﻭﺍل‪ ،‬ﻤﻥ‬
‫ﺘﻤﺜل ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ‬ ‫ﺨﻼل ﺘﺠﻤﻴﻊ ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻨﺸﺊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺃﻨﻭﺍﻋﺎﹰ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤـﻥ‬ ‫ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻨﺘﻘﺎﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺘﺎﺒﻌﺘﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺘﺸﻤل ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺨﺒﺭﺍﺀ ﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﻠﻴل ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺔ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎﻙ ﺤﺭﻴـﺔ ﻟﻠﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﺒﻴـﻊ ﺤـﺼﺘﻪ‬ ‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﺴﺎﻫﻤﺘﻪ ﺒﺎﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺃﻱ ﺤﺼﻭﻟﻪ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟـﺴﻴﻭﻟﺔ‪،‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٠‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﺒﻴﺌﺔ ﻋﺎﺭﻓﺔ ﻭﻤﺩﺭﻜﺔ ﻟﻠـﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﻀـﺭﻭﺭﺓ‬ ‫ﻭﻴﻌﺘﻤﺩ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻫل ﻫـﻭ ﻤﻐﻠـﻕ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻌﻤل ﻭﻓﻘﻬﺎ‪.‬‬ ‫ﻤﻔﺘﻭﺡ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﻐﻠﻘﺎﹰ‪ ،‬ﻻ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺤـﺩﺍﺕ‬
‫ﺜﺎﻟﺜﺎ‪ :‬ﺍﺴﺘﻘﻼل ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺇﻻ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺓ‪ ،‬ﻟﻜﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﺤﻴﺙ ﺇﻥ ﻟﻬﺎ ﺸﺨـﺼﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﻔﺘﻭﺤﺎﹰ ﻓﻴﺤـﺩﺩ‬
‫ﻤﻌﻨﻭﻴﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ‪.‬‬ ‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺴـﻪ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﺭﺍﺒﻌﺎ‪ :‬ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺩﺨل ﺃﻭ ﻴﺨﺭﺝ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﺭﺍﻗﺏ ﺍﻟـﺸﺭﻋﻲ‬ ‫* ﺃﻤﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺒﻊ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪ .‬ﻭﻭﺠـﻭﺩ ﺩﻟﻴـل ﺸـﺭﻋﻲ‬ ‫ﻻ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻬﻴﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻟﻬﺎ ﻋﻥ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻜﻤﺭﺠﻊ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‪ .‬ﻭﻟﻜﻥ‬
‫ﺨﺎﻤﺴﺎ‪ :‬ﺨﻀﻭﻉ ﺍﻟﻘـﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴـﺔ ﺍﻹﺴـﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ‬ ‫ﻴﻅﻬﺭ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﻠﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻟﻼﻁﻤﺌﻨﺎﻥ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻓﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺸﺌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﻤﻁﺎﺒﻘﺔ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﻭﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺒﻨﻭﻋﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﻐﻠﻘـﺔ ﻭﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤـﺔ ﺘﺒﺎﺸـﺭ‬
‫ﻭﻭﻀﻊ ﺁﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﻨﺴﻴﻕ ﻭﺍﻟﺘﻜﺎﻤل ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﺒـﻴﻥ ﻨﻅـﺎﻤﻲ‬ ‫ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﻓـﻲ ﺘﻜـﻭﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﻭﺍﻗﺘﻨﺎﺀ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻬﻭﺍﻤﺵ‪:‬‬ ‫ﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩ ﻭ ﺇﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻫﻭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻴﻘﺘـﺼﺭ ﻋﻠـﻰ ﺒﻴـﻊ‬
‫)‪Rose, P., Money and Capital Markets. 8th (١‬‬ ‫ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻹﻓﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﻏﻼﺘﻬـﺎ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻴﺔ‬
‫‪edition, McGraw-Hill, Irwin (2003), p.‬‬
‫‪471.‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫)‪ (٢‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪ ،‬ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫* ﺃﻤﺎ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘـﺴﺘﺨﺩﻡ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ ﺍﻟﺤﺩﻴﺙ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‬
‫ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ‬
‫)‪.١٥٦ ،(١٩٩٩‬‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻤﺒﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻤﺠﺎﻻﺕ‬
‫)‪ (٣‬ﺍﻟﻘﻭﻗﺔ‪ ،‬ﻋﻤﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻼﺫ ﺍﻷﻤــﻥ‬
‫ﻟﺼﻐﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓـﻲ ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ‪ ،‬ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ‪،‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﺍﻷﺨـﺭﻯ‪ ،‬ﻜﺎﻟﺘـﺄﺠﻴﺭ ﻭﺍﻟـﺴﻠﻡ‬
‫ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺩﺩ‪.٢٠٠٦ ،٣٦ ،‬‬ ‫ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺎﺕ ﻭﻨﺤﻭﻫﺎ‪.‬‬
‫)‪ (٤‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‬ ‫ﺍﻟﺘﻭﺼﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻼﻡ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ‬ ‫ﺃﻭﻻ‪ :‬ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﻘـﺔ ﻤـﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﻨﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﻭﺍﻟﺘﺭﺠﻤﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻁ‪١‬‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻭﺼﻔﻬﺎ ﺃﺩﺍﺓ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﻘﻁﺎﺏ‬
‫)‪ ،(٢٠٠٤‬ﺹ ‪.٤٩‬‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻤﻥ ﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻭﺃﺩﺍﺓ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺸﺩ‬
‫)‪ (٥‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ‬
‫ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼـﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺒﻴﻀﺎﺀ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻐﺭﺏ ‪ ٨- ٥‬ﻤﺎﻴﻭ ‪.١ ،١٩٩٨‬‬
‫)‪ (٦‬ﺍﻟﺭﺍﺯﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺃﺒﻲ ﺒﻜﺭ ﺒـﻥ ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻘـﺎﺩﺭ ) ﺕ‪:‬‬ ‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪ :‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻔﺎﻋـل ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﺘـﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪٧٢١‬ﻫ(‪ ،‬ﻤﺨﺘﺎﺭ ﺍﻟﺼﺤﺎﺡ‪ ،‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺨﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ‬ ‫ﻭﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺨﺒﺭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ‪،‬‬
‫ﻟﺒﻨﺎﻥ )‪ .١٥١/١ ،(١٩٩٥‬ﺍﻟﻔﻴﻭﻤﻲ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ‬ ‫ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻀﻲ ﻓﻲ ﻨﺸﺭ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺒﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﻌﻤل‬
‫ﻋﻠﻲ ﺍﻟﻤﻘﺭﻱ )ﺕ‪٧٧٠ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﻴﺭ ﻓﻲ ﻏﺭﻴﺏ‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠١‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺃﺤﻤﺩ ﺃﺒﻲ ﺒﻜﺭ ﺒﻥ ﻓﺭﺡ ﺍﻷﻨـﺼﺎﺭﻱ‬ ‫ﺍﻟﺸﺭﺡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﻠﺭﺍﻓﻌﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻜﺘﺒـﺔ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴـﺔ‪ :‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‬
‫ﺍﻟﺨﺯﺭﺠﻰ )ﺕ‪٦٧١ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﺠﺎﻤﻊ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ‪ ،‬ﺘﺤﻘﻴﻕ‬ ‫)ﺏ‪.‬ﺕ(‪ .٢٠٧/١٠ ،١٧/٢ ،‬ﺍﻟﻔﻴﺭﻭﺯ ﺁﺒـﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻤﺠـﺩ‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺯﺍﻕ ﺍﻟﻤﻬﺩﻱ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪١‬‬ ‫ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒـﻥ ﻴﻌﻘـﻭﺏ )ﺕ‪٨١٧ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﻤﻭﺱ‬
‫)‪ .٣٦٠/١٠،(٢٠٠٤‬ﺍﺒﻥ ﻜﺜﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻔﺩﺍﺀ ﻋﻤﺎﺩ ﺍﻟﺩﻴﻥ‬ ‫ﺍﻟﻤﺤﻴﻁ‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺭﺴﺎﻟﺔ‪ :‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪.١١٦٤/١ ،‬‬
‫ﺇﺴﻤﺎﻋﻴل ﺒﻥ ﻋﻤﺭ )ﺕ‪٧٧٤ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺯﺒﻴﺩﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺭﺘﻀﻰ ﺍﻟﺤﺴﻴﻨﻲ )ﺕ‪١٢٠٥ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺘﺎﺝ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪.١٥٧/٥ ،(٢٠٠٠‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺭﻭﺱ ﻤﻥ ﺠﻭﺍﻫﺭ ﺍﻟﻘﺎﻤﻭﺱ‪ ،‬ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﻴﻥ‪،‬‬
‫)‪ (١٣‬ﻤﻭﺴﻭﻋﺔ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻤﺼﺭﻱ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬ ‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻬﺩﺍﻴﺔ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٤١ /٢٦ .٤٧٦ /٤ ،‬‬
‫ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻠﺒﻨﺎﻨﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻷﻭﻗـﺎﻑ‪،‬‬ ‫)‪ (٧‬ﻤﺼﻁﻔﻰ‪ ،‬ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺍﻟﺯﻴﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭ‪ ،‬ﺤﺎﻤﺩ‪،‬‬
‫ﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠﺱ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻟﻠﺸﺅﻭﻥ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﻨﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﺠﻡ ﺍﻟﻭﺴﻴﻁ‪ ،‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻠﻐـﺔ‬
‫)‪.١٩٨- ١٩٧/٥ ،(١٩٩٠‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺩﻋﻭﺓ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٥٢٥/١ ،‬‬
‫)‪ (١٤‬ﺍﻨﻅﺭ ﻤـﺜﻼ‪ :‬ﺃﺒﻭ ﺯﻴﺩ‪ ،‬ﻨﺎﻴل ﻤﻤﺩﻭﺡ‪ ،‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬ ‫)‪ (٨‬ﺍﺒﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻔﻀل ﺠﻤﺎل ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤ‪‬ﺩ ﺒﻥ ﻤﻜـﺭﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻨﺒﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻪ‪ ،‬ﻤﺠﺎﻻﺘﻪ‪،‬‬ ‫)ﺕ‪٧٧١ :‬ﻫ(‪ ،‬ﻟﺴﺎﻥ ﺍﻟﻌﺭﺏ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺼﺎﺩﺭ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪١‬‬
‫ﺴﺒل ﺤﻤﺎﻴﺘﻪ‪ ،‬ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫)ﺏ‪.‬ﺕ(‪ .١٠٨- ١٠٦/٢ ،‬ﺍﻟﻔﻴﺭﻭﺯ ﺁﺒﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﻤﻭﺱ‬
‫ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺠﻠﺩ ‪ ،٢٢‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻷﻭل )‪.٤٩٦ ،(٢٠٠٦‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺤﻴﻁ‪) ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٣٩/٢ ،‬ﺍﻟﺯﻤﺨﺸﺭﻱ‪ ،‬ﺠـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺯﺍﻥ‪ ،‬ﺼﺎﻟﺢ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻭﺍﺠﺒـﺔ‬ ‫ﺍﷲ ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻘﺎﺴﻡ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺒﻥ ﻋﻤﺭ )ﺕ‪٥٣٨ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻜﺸﺎﻑ‪،‬‬
‫ﺤﻘــﺎﹰ ﷲ ﺘﻌــﺎﻟﻰ‪ ،‬ﻤﻭﻗــﻊ ﺭﺴــﺎﻟﺔ ﺍﻹﺴــﻼﻡ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻨـﺸﺭ‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ )‪،(١٩٦١‬‬
‫‪http://www.fiqhforum.com/articles.aspx?c‬‬ ‫‪ .٥٠٠/١‬ﺤﻤﺎﺩ‪ ،‬ﻨﺯﻴﻪ‪ ،‬ﻤﻌﺠﻡ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪id=2&acid=146&aid=624‬‬
‫ﻓﻲ ﻟﻐﺔ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻟﻌـﺎﻟﻤﻲ ﻟﻠﻔﻜـﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‪،‬‬
‫)‪ (١٥‬ﺤﺴﻥ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﻤﺤﻴﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﻋﻤل ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻫﻴﺭﻨﺩﻥ‪ ،‬ﻓﻴﺭﺠﻴﻨﻴﺎ )‪ .٤٩ ،(١٩٩٥‬ﺍﻟﺠﻭﻫﺭﻱ‪ ،‬ﺇﺴﻤﺎﻋﻴل‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻨﻙ ﺍﻟﺒﺭﻜﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫ﺒﻥ ﺤﻤﺎﺩ )ﺕ‪٣٩٣ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﺼﺤﺎﺡ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔـﻭﺭ‬
‫ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻁ‪١٩٨٦) ١‬ﻡ(‪ .١٧ ،‬ﻭﺍﻨﻅـﺭ‪:‬‬
‫ﻋﻁﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﻠﻡ ﻟﻠﻤﻼﻴﻴﻥ‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪،(١٩٩٠) ٤‬‬
‫ﺍﻟﻘﺭﺓ ﺩﺍﻏﻲ‪ ،‬ﻋﻠﻲ ﻤﺤﻴﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻭﻗﻑ ﻭﻁﺭﻗﻪ‬
‫‪ .٦٠٦- ٦٠٥/٢‬ﺍﻟﺯﺒﻴﺩﻱ‪ ،‬ﺘﺎﺝ ﺍﻟﻌﺭﻭﺱ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫ﺍﻟﻘﺩﻴﻤﺔ ﻭﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ‪ ،‬ﻨﻅﺭﺓ ﺘﺠﺩﻴﺩﻴﺔ ﻟﻠﻭﻗﻑ ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ‪.‬‬
‫‪http://www.islamonline.net/arabic/contem‬‬ ‫‪.٣٧٧/١٠‬‬
‫‪porary/2003/03/article01a.shtml‬‬ ‫)‪ (٩‬ﺍﻟﻤﻘﺭﻱ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ )ﺕ‪٧٧٠ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﻴﺭ‬
‫)‪ (١٦‬ﻤﻘﺎﺒﻠﺔ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭﺓ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ‪-‬ﺩﺭﺍﺴـﺔ ﻓﻘﻬﻴـﺔ‬ ‫ﻓﻲ ﻏﺭﻴﺏ ﺍﻟﺸﺭﺡ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﻠﺭﺍﻓﻌﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺭﺴـﺎﻟﺔ ﻤﺎﺠـﺴﺘﻴﺭ‪ ،‬ﻏﻴـﺭ‬ ‫ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪.٢٥ /٢ ،(١٩٧٨‬‬
‫ﻤﻨﺸﻭﺭﺓ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻴﺭﻤﻭﻙ‪ ،‬ﺇﺭﺒﺩ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪٢٠٠١) ،‬ﻡ(‪،‬‬ ‫)‪ (١٠‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺍﻟﺯﻤﺨﺸﺭﻱ‪ ،‬ﺠﺎﺭ ﺍﷲ ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻘﺎﺴﻡ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺒـﻥ‬
‫‪.٣٠‬‬ ‫ﻋﻤــﺭ )ﺕ‪٥٣٨ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟــﺒﻼﻏﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺼﺎﺩﺭ‪،‬‬
‫)‪ (١٧‬ﺴﺎﻨﻭ‪ ،‬ﻗﻁﺏ ﻤﺼﻁﻔﻰ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ‪ ،‬ﻁـﺭﻕ‬ ‫ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪ .٣٧٦ ،(١٩٧٩‬ﺍ ﺒﻥ ﻓﺎﺭﺱ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺯﻜﺭﻴﺎ‬
‫ﺘﻜﻭﻴﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻁ‪ ،١‬ﻋﻤﺎﻥ‪،‬‬ ‫)ﺕ‪٣٩٥ :‬ﻫ(‪ ،‬ﻤﻌﺠﻡ ﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺍﻟﻠﻐﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻔﺎﺌﺱ )‪٢٠٠١‬ﻡ(‪.٨٨- ٨٧ ،‬‬ ‫)‪.٣٨٨/٢ ،(١٩٧٩‬‬
‫)‪ (١٨‬ﺍﻟﻐﺯﺍﻟﻲ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺤﺎﻤﺩ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻤﺤﻤـﺩ‪) ،‬ﺕ‪٥٠٥ :‬ﻫ(‪،‬‬ ‫)‪ (١١‬ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﻜﻬـﻑ‪ .٣٤ ،‬ﺍﺒﻥ ﻓﺎﺭﺱ‪ ،‬ﻤﻌﺠﻡ ﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺍﻟﻠﻐﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺼﻔﻰ ﻤﻥ ﻋﻠﻡ ﺍﻷﺼﻭل‪ ،‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻭﺘﻌﻠﻴﻕ ﻤﺤﻤـﺩ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٨٨/٢ ،‬‬
‫ﺍﻷﺸﻘﺭ‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺭﺴـﺎﻟﺔ ‪-‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪١٩٩٧) ١‬ﻡ(‪،‬‬ ‫)‪ (١٢‬ﺍﻟﺒﻐﻭﻱ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻟﺤﺴﻴﻥ ﺒﻥ ﻤﺴﻌﻭﺩ )ﺕ‪٥١٠ :‬ﻫ(‪،‬‬
‫‪.٣٩/١‬‬ ‫ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﺘﻨﺯﻴل‪ ،‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺨﺎﻟﺩ ﺍﻟﻌﻙ‪ ،‬ﻤﺭﻭﺍﻥ ﺴـﻭﺍﺭ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ‪ ،‬ﺒﺒﺭﻭﺕ )‪ .١٧٢/٥ ،(١٩٨٦‬ﺍﻟﻘﺭﻁﺒﻲ‪ ،‬ﺃﺒـﻭ‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٢‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (٢٨‬ﺍﻟﺯﻤﺨﺸﺭﻱ‪ ،‬ﺠﺎﺭ ﺍﷲ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺒﻥ ﻋﻤﺭ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒـﻥ‬ ‫)‪ (١٩‬ﺍﻟﻤ‪‬ﻬﺎﻴﺄﺓ )ﺒﻀﻡ ﺍﻟﻤﻴﻡ(‪ :‬ﻤﻥ ﻫﺎﻴﺄﻩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﺭ‪ ،‬ﺃﻱ‪ :‬ﺍﺘﻔﻕ‬
‫ﻋﻤﺭ ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻘﺎﺴﻡ )ﺕ‪٥٣٨ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻜﺸﺎﻑ ﻋـﻥ ﺤﻘـﺎﺌﻕ‬ ‫ﻤﻌﻪ ﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻭﻫﻲ‪ :‬ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﻗﺴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻨﺯﻴل‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٥٠٠/١ ،‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺏ‪ .‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻗﻠﻌﺠﻲ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺭﻭﺍﺱ ﻭﻏﻴـﺭﻩ‪،‬‬
‫)‪ (٢٩‬ﺍﻟﻜﺎﺴﺎﻨﻲ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ ﺍﺒﻥ ﻤﺴﻌﻭﺩ )ﺕ‪٥٨٧ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﺒﺩﺍﺌﻊ‪،‬‬ ‫ﻤﻌﺠﻡ ﻟﻐﺔ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻔﺎﺌﺱ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪،(١٩٨ )١‬‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ ﻁ‪١٤٠٢) ٢‬ﻩ(‪.٨٨/٦ ،‬‬ ‫‪ .٤٦٦‬ﺍﻟﻨﺴﻔﻲ‪ ،‬ﻨﺠﻡ ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺤﻔﺹ‪ ،‬ﻋﻤﺭ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ‬
‫)‪ (٣٠‬ﺍﻟﺼﺎﻭﻱ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻤﺤﻤـﺩ )ﺕ‪١٢٤١ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺤﺎﺸـﻴﺔ‬ ‫)ﺕ‪٥٣٧ :‬ﻫ(‪ ،‬ﻁﻠﺒﺔ ﺍﻟﻁﻠﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺼﻁﻼﺤﺎﺕ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺼﺎﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﺡ ﺍﻟﺼﻐﻴﺭ ﻟﻠﺩﺭﺩﻴﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺴﻤﻰ "ﺒ‪‬ﻠﻐﺔ‬ ‫ﻋﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻭﻭﻀﻊ ﺤﻭﺍﺸﻴﻪ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺏ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﻟﻙ ﻷﻗﺭﺏ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻟﻙ"‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓـﺔ‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‬ ‫ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪١٩٩٧‬ﻡ(‪.٢٣٠ ،‬‬
‫)ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٢٢٧/٢ ،‬‬ ‫)‪ (٢٠‬ﺍﻟﻤﺭﻏﻴﻨﺎﻨﻲ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺍﻟﺤﺴﻴﻥ‪ ،‬ﻋﻠﻲ ﺒﻥ ﺃﺒـﻲ ﺒﻜـﺭ )ﺕ‪:‬‬
‫)‪ (٣١‬ﺍﻟﺴﺭﺨﺴﻰ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺍﺤﻤﺩ ﺒـﻥ ﺴـﻬل ) ﺕ‪:‬‬ ‫‪٥٩٣‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻬﺩﺍﻴﺔ ﻓﻲ ﺸﺭﺡ ﺒﺩﺍﻴـﺔ ﺍﻟﻤﺒﺘـﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻋﺘﻨـﻰ‬
‫‪٤٨٣‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻤﺒﺴﻭﻁ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪١٤٠٦‬ﻫ(‪،‬‬ ‫ﺒﺘﺼﺤﻴﺤﻪ ﻁﻼل ﻴﻭﺴﻑ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺇﺤﻴﺎﺀ ﺍﻟﺘﺭﺍﺙ ﺍﻟﻌﺭﺒـﻲ‪،‬‬
‫‪.٧٣/٢٢‬‬ ‫ﻟﺒﻨﺎﻥ )‪١٤١٦‬ﻫ ‪١٩٩٥-‬ﻡ(‪.٣٣٦/٤- ٣ ،‬‬
‫)‪ (٣٢‬ﺍﻟﺸﻴﺭﺍﺯﻱ‪ ،‬ﺠﻤﺎل ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺃﺒﻭ ﺇﺴﺤﺎﻕ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﺒﻥ ﻋﻠـﻰ‬ ‫)‪ (٢١‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪ .١٠/٣ ،‬ﻭﺍﻨﻅـﺭ‪ :‬ﻤﻭﺴـﻭﻋﺔ ﺍﻟﻔﻘـﻪ‬
‫)ﺕ‪٤٧٦ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻤﻬﺫﺏ ﻓﻲ ﻓﻘﻪ ﺍﻹﻤﺎﻡ ﺍﻟﺸﺎﻓﻌﻲ‪ ،‬ﺘﺤﻘﻴﻕ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻤﺼﺭﻱ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻠﺒﻨﺎﻨﻲ‪،‬‬
‫ﻭﺘﻌﻠﻴﻕ ﻭﺸﺭﺡ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻟﺯﺤﻴﻠﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﻠﻡ‪ ،‬ﺩﻤﺸﻕ؛ﺍﻟﺩﺍﺭ‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻭﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻷﻭﻗﺎﻑ‪ ،‬ﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﻤﺼﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺸﺎﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪.١٥٩/١ ،(١٩٩٢) ١‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﻠﺱ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻟﻠﺸﺅﻭﻥ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )‪.١٩٧/٥ ،(١٩٩٠‬‬
‫)‪ (٣٣‬ﺍﻟﻘﺭﻁﺒﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺠﺎﻤﻊ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﻘﺭﺁﻥ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬ ‫)‪ (٢٢‬ﺍﻟﻨﻭﻭﻱ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺯﻜﺭﻴﺎ‪ ،‬ﻴﺤﻴﻰ ﺒﻥ ﺸـﺭﻑ )ﺕ‪٦٧٦ :‬ﻫ(‪،‬‬
‫‪.١٧/٤‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ﺸﺭﺡ ﺍﻟﻤﻬﺫﺏ‪ ،‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻟﻤﻁﻴﻌـﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬
‫)‪ (٣٤‬ﺍﻟﺩﺭﺩﻴﺭ‪،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻤﺤﻤـﺩ )ﺕ‪ ١٢٠١ :‬ﻫ (‪،‬‬ ‫ﺇﺤﻴﺎﺀ ﺍﻟﺘﺭﺍﺙ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪.٧٦ /١ ،(٢٠٠١‬‬
‫ﺒﻠﻐﺔ ﺍﻟﺴﺎﻟﻙ ﻷﻗﺭﺏ ﺍﻟﻤـﺴﺎﻟﻙ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜـﺭ‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‬ ‫)‪ (٢٣‬ﺍﺒﻥ ﺘﻴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺸﻴﺦ ﺍﻹﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻌﺒﺎﺱ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﺒـﺩ‬
‫)ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٢٢٧/٢ ،‬‬ ‫ﺍﻟﺤﻠﻴﻡ )ﺕ‪٧٢٨ :‬ﻫ(‪ ،‬ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ‪ ،‬ﺠﻤﻊ ﻭﺘﺭﺘﻴـﺏ‬
‫)‪ (٣٥‬ﺍﺒﻥ ﻗﺩﺍﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺩﺴﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﺒﻥ ﺃﺤﻤﺩ ﺃﺒﻭ ﻤﺤﻤﺩ ) ﺕ‪:‬‬ ‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ ﻗﺎﺴﻡ‪ ،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺭﻑ‪ ،‬ﺍﻟﺭﺒﺎﻁ )‪،(١٩٨١‬‬
‫‪٦٨٢‬ﻫ( ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻐﻨﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜـﺭ‪ ،‬ﺑﯿ ﺮوت‪ ،‬ط‪،(١٤٠٥ ) ١‬‬ ‫‪.٧٣ /٢٩‬‬
‫‪.١٣٥/٥‬‬ ‫)‪ (٢٤‬ﺍﻻﺴﺘﻨﻤﺎﺀ ﻟﻐﺔ‪ :‬ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻨﻤﺎﺀ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ‪ ،‬ﻓﻴﻘﺎل‪ :‬ﻨﻤـﺎ‬
‫)‪ (٣٦‬ﺍﻟﺸﺭﻗﺎﻭﻱ‪ ،‬ﻋﻠﻲ ﺍﻟﺒـﺩﺭﻱ‪ ،‬ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻨﻤﻲ‪ ،‬ﻭﻴﻘﺎل‪ :‬ﻴﻨﻤـﻭ ﺒﻤﻌﻨـﻰ ﺯﺍﺩ‪ .‬ﺍﻟﻔﻴـﻭﻤﻲ‪،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺴﻌﺎﺩﺓ‪ ،‬ﻤﺼﺭ )‪.١٤ ،(١٩٨٥‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﻴﺭ ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﻤﺎﺩﺓ‪ :‬ﻨﻤـﺎ‪ .‬ﺍﻟﻔﻴـﺭﻭﺯ‬
‫)‪ (٣٧‬ﺍﻟﻬﻭﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺴﻴﺩ‪ ،‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪ ،‬ﻤﻜﺘﺒـﺔ ﻋـﻴﻥ‬
‫ﺁﺒﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻤﻭﺱ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁ‪) ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﻤﺎﺩﺓ‪ :‬ﻨﻤﺎ‪.‬‬
‫ﺸﻤﺱ‪ ،‬ﻋﻴﻥ ﺸﻤﺱ )‪.٤٣ ،(١٩٨٢‬‬
‫)‪ (٢٥‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋ ﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ –‬
‫)‪ (٣٨‬ﻫﻴﻜل‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ ﻓﻬﻤﻲ‪ ،‬ﻤﻭﺴـﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤـﺼﻁﻠﺤﺎﺕ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺘﺄﺼﻴﻠﻴﺔ ﻤﻭﺴﻌﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻹﺤﺼﺎﺌﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻬﻀﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ ﻋﺸﺭ " ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ‬
‫)‪.١٧٦ ،(١٩٨٠‬‬ ‫‪.٥٦٤‬‬
‫ﻭﺁﻓﺎﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻤﺠﻠﺩ ‪،٢‬‬
‫)‪ (٣٩‬ﺍﻟﺤﺠﺎﺯﻱ‪ ،‬ﻋﺒﻴﺭ ﻋﻠﻲ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫)‪ (٢٦‬ﺍﻟﺒﺎﺠﻲ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻭﻟﻴﺩ ﺴﻠﻴﻤﺎﻥ ﺒﻥ ﺨﻠﻑ ﺍﻷﻨﺩﻟـﺴﻲ )ﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻨﻘل ﺍﻟﺠﻭﻱ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻬﺎﻨﻲ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻨﺸﺭ‪،‬‬ ‫ﻤﺠﺎل‬
‫‪٤٧٤‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻤﻨﺘﻘﻰ ﺸﺭﺡ ﻤﻭﻁﺄ ﺇﻤﺎﻡ ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻬﺠﺭﺓ ﻤﺎﻟﻙ ﺒﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ ) ‪.٧٥ ،(١٩٩٤‬‬
‫ﺃﻨﺱ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻌﺎﺩﺓ‪ ،‬ﻁ‪ ١٣٣٢) ١‬ﻫ (‪.١٥٠/٥ ،‬‬
‫)‪ (٤٠‬ﻋﻤﺭ‪ ،‬ﺤﺴﻴﻥ‪ ،‬ﻤﻭﺴﻭﻋﺔ ﺍﻟﻤﺼﻁﻠﺤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬
‫)‪ (٢٧‬ﺁﻴﺔ ‪ ٥‬ﻤﻥ ﺴﻭﺭﺓ ﺍﻟﻨﺴﺎﺀ ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻭﻕ‪ ،‬ﺠﺩﺓ‪ ،‬ﻁ‪.٦٩ ،(١٩٧٩)٣‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٣‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺁﻓﺎﻕ ﻭﺘﺤﺩﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ‬ ‫)‪ (٤١‬ﺴﻤﻴﺢ ﻤﺴﻌﻭﺩ‪ ،‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ ﺍﻟﻌﺭﺒﻲ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻹﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻟﻤﻨﻌﻘـﺩ‬ ‫ﻁ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٩٣٨ /٢ ،‬‬
‫ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ ١٨- ١٦‬ﺼﻔﺭ ‪ ١٤٢٨‬ﻫ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ‪ ٨- ٦‬ﻤﺎﺭﺱ‬ ‫)‪ (٤٢‬ﺍﻟﺸﺭﻗﺎﻭﻱ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒـﺩﺭﻱ‪ ،‬ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫‪٢٠٠٧‬ﻡ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠﺩ اﻟﺮاﺑﻊ ‪.١٦٦٨-١٦٦٧‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﺴﻌﺎﺩﺓ )‪ ،(١٩٨٥‬ﺹ ‪.١٤‬‬
‫)‪ (٥٢‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫)‪ (٤٣‬ﻨﺫﻴﺭ ﺤ‪‬ﻤ‪‬ﺎﺩ‪‬ﻭ‪ ،‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻲ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻨﺒﻭﻱ ‪-‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪:‬‬ ‫ﺩﺭﺍﺴــــــﺔ ﺤﺩﻴﺜﻴــــــﺔ ﺘﺄﺼــــــﻴﻠﻴﺔ‪.٤ ،‬‬
‫‪Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A., Investment, 6th edition,‬‬ ‫‪http://www.nabialrahma.com/UserFiles/36‬‬
‫‪McGraw-Hill (2005), p. 112.‬‬
‫‪7File34804.doc‬‬
‫)‪(٤٤‬‬
‫)‪ (٥٣‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪http://www.islamonline.net/servlet/Satellit‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻤﻌـﻭﺽ‪ ،‬ﻨـﺸﺄﺕ ﻋﺒـﺩ‬ ‫‪e?c=ArticleA_C&cid=1176802165975&p‬‬
‫ـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ـﺔ ﻭﺼـ‬
‫ـﺎﺕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـ‬
‫ـﺯ‪ ،‬ﺒﻭﺭﺼـ‬
‫ﺍﻟﻌﺯﻴ ـ‬ ‫‪agename= t‬‬
‫واﻧﻈﺮ ﻟﻤﺰﯾ ﺪ ﻣ ﻦ اﻟﺘﻔ ﺼﯿﻞ‪ :‬ﻣﻄ ﺮ‪ ،‬ﻣﺤﻤ ﺪ‪ ،‬وﺗ ﯿﻢ‪ ،‬ﻓ ﺎﯾﺰ‪ ،‬إدارة‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻜﺘﺎﺏ ﺍﻷﻫﺭﺍﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺠـ‪ ،٢‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‪ ،‬دار واﺋﻞ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،‬ط‪. ٢٣٧ ،(٢٠٠٥) ،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪ ،٧٦‬ﻴﻭﻨﻴﺔ )‪ ،(١٩٩٤‬ﺹ ‪.٧- ٣‬‬ ‫)‪ (٤٥‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل‬
‫)‪ (٥٤‬ﺍﻟﻤﺼﺭﻱ‪ ،‬ﺤﺴﻨﻲ‪ ،‬ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻬـﻀﺔ‬ ‫ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻨﺸﻭﺭ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺘﻌـﺎﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ )‪ ،(١٩٨١‬ﺹ ‪ .١٦‬ﺍﻟﻔﻘﻲ‪ ،‬ﻓﺨﺭ ﺍﻟﺩﻴﻥ‬ ‫ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻷﻫﻠﻲ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ‪ ،‬ﺩﻟﻴﻠـﻙ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺭﻜﺯ ﺍﻟﻨﺸﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﻤﻠﻙ ﻋﺒـﺩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻟﺔ ﺍﻷﻨﺒﺎﺀ ﺍﻟﻜﻭﻴﺘﻴـﺔ )ﻜﻭﻨـﺎ(‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺴﻡ‬ ‫ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ )‪.١ ،(١٩٩٩‬‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ )‪ ،(١٩٩٦‬ﺹ ‪.١٣‬‬ ‫‪www.islamonline.net/Arabic/‬‬ ‫)‪(٤٦‬‬
‫‪economics/2004/12/article13.shtml - 74k‬‬
‫)‪ (٥٥‬ﻟﻠﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻔﺼﻴل ﺤﻭل ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻲ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫)‪ (٤٧‬ﺘﻬﺎﻤﻲ‪ ،‬ﻋﺯ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻓﻜﺭﻱ‪ ،‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﺎﻟﻤﻴﺎ‪ ،‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺍﻟﻬﻨﻴﺩﻱ‪ ،‬ﻋﺩﻨﺎﻥ ﻭﺁﺨـﺭﻭﻥ‪،‬‬ ‫ﻓﻲ ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻤﺩﺨل ﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻜﻤﻲ‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻘـﺩﻡ ﻟﻨـﺩﻭﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺹ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪٢٢ ،‬‬
‫‪ .١٢٠-١١٩‬ﺍﻟﻤـــﺼﺭﻱ‪ ،‬ﺤـــﺴﻨﻲ‪ ،‬ﺸـــﺭﻜﺎﺕ‬ ‫ﻤﺎﺭﺱ‪١٩٩٧ ،‬ﻡ‪.٣ ،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﺹ ‪.٩٩- ٤٩‬‬ ‫)‪ (٤٨‬ﺃﺒﻭ ﺯﻴﺩ‪ ،‬ﻋﻤﺭﻭ ﻤﺼﻁﻔﻰ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫)‪ (٥٦‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ –‬ ‫ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻘـﺩﻡ ﻟﻨـﺩﻭﺓ ﻟﻨـﺩﻭﺓ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺘﺄﺼﻴﻠﻴﺔ ﻤﻭﺴﻌﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪٢٢ ،‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ ﻋﺸﺭ" ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ‬ ‫ﻤﺎﺭﺱ‪١٩٩٧ ،‬ﻡ‪.٣٩ ،‬‬
‫ﻭﺁﻓﺎﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻤﺠﻠﺩ ‪.٥٥٩ ،٢‬‬ ‫)‪ (٤٩‬ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺯﺍﻴﺎﻫـﺎ‬
‫)‪ (٥٧‬ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻀﺔ ﺭﻗﻡ ‪ ١٠‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ .١٩٨١‬ﻗﺎﻨﻭﻥ‬ ‫ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻜﻴﻴﻑ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﻟﻨﺩﻭﺓ ﻟﻨـﺩﻭﺓ‬
‫ﻤﺅﻗﺕ ﺨﺎﺹ ﺼﺎﺩﺭ ﻋﻥ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻷﻭﻗـﺎﻑ ﻭﺍﻟـﺸﺅﻭﻥ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪٢٢ ،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻘﺩﺴﺎﺕ ﺍﻷﺭﺩﻨﻴﺔ )‪ .(١٩٨٢‬ﻭﻗﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‬ ‫ﻤﺎﺭﺱ‪١٩٩٧ ،‬ﻡ‪.١١٢ ،‬‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻨﻲ ﺭﻗﻡ ‪ ١٣‬ﻟـﺴﻨﺔ ‪ ،١٩٧٨‬ﺍﻟﻤﺎﺩﺘـﺎﻥ ‪،١٤ ،٢‬‬ ‫)‪ (٥٠‬ﺍﻟﻌﺘﺭﻱ‪ ،‬ﻋﺼﺎﻡ ﺨﻠﻑ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻭﻗﺎﻨﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ ٦٢‬ﻟﺴﻨﺔ ‪ ،١٩٨٥‬ﺍﻟﻤﺎﺩﺘﺎﻥ ‪.١٤ ،٢‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ " ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ"‪ ،‬ﺭﺴﺎﻟﺔ ﺠﺎﻤﻌﻴﺔ‪،‬‬
‫)‪ (٥٨‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻷﺭﺩﻨﻴﺔ )‪.١٥ ،(٢٠٠٤‬‬
‫‪٥٦٠‬‬ ‫)‪ (٥١‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫)‪ (٥٩‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬـﺎ‪ ،‬ﺍﻟﻤـﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤـﻲ‬
‫ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼـﺭﺓ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ ﻋﺸﺭ ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ "ﻤﺅﺘﻤﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٤‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪(٧١‬‬ ‫ـﺎﻴﻭ ‪.١٩٩٨‬‬

‫ﺍﻟـﺩﺍﺭ ﺍﻟﺒﻴـﻀﺎﺀ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻐـﺭﺏ‪ ٨- ٥ ،‬ﻤ ـ‬
‫‪e?c=ArticleA_C&cid=1176802165975&p‬‬ ‫‪Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A.,‬‬ ‫)‪(٦٠‬‬
‫‪agename=Zone-Arabic-‬‬ ‫‪Investment,‬‬ ‫‪6th edition, McGraw-Hill‬‬
‫‪ .Namah%2FNMALayout‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ‬ ‫‪(2005), p. 115.‬‬
‫ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ـﺎﻨﻲ‪،٢٠٠١/٤ ،‬‬
‫ـﺎل ﺍﻟﻌﻤـ‬
‫ـﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـ‬
‫ـﺎﻨﻭﻥ ﺴـ‬‫)‪ (٦١‬ﻗ ـ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٠٤ ،‬‬ ‫‪ ،٢٠٠١/٤/٢٩‬ﺭﻗﻡ ‪ .١٤٢٢/٢/٥‬ﺍﻟﻤﺎﺩﺓ ‪ .٦٩‬ﻗـﺭﺍﺭ‬
‫)‪(٧٢‬‬ ‫ﻭﺯﻴﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻱ ﺭﻗـﻡ‬
‫‪e?c=ArticleA_C&cid=1176802165975&p‬‬ ‫)‪ (١٣٥‬ﻟﺴﻨﺔ ‪ ،١٩٩٣‬ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﻼﺌﺤﺔ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺫﻴﺔ ﻟﻘﺎﻨﻭﻥ‬
‫‪agename=Zone-Arabic-‬‬ ‫ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﺒﺎﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺭﻗﻡ )‪ (٩٥‬ﻟـﺴﻨﺔ‬
‫‪Namah%2FNMALayout‬‬
‫‪ .١٩٩‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺍﻟﻭﻗﺎﺌﻊ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻴﺔ ﺍﻟﻌـﺩﺩ ‪ ٨١‬ﺘـﺎﺭﻴﺦ‬
‫)‪ (٧٣‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪ .‬ﻭﺍﻨﻅـﺭ‪ :‬ﺤﻨﻔـﻲ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻐﻔـﺎﺭ‪،‬‬
‫‪.١٩٩٣/٤/٨‬‬
‫ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫)‪ (٦٢‬ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٠٥- ٣٠٤ ،‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫)‪ (٦٣‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.٧١ ،‬‬
‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪- ٢٢٨ ،‬‬
‫)‪ (٦٤‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪ ،‬ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫‪.٢٢٩‬‬
‫‪www.islamonline.net/Arabic/‬‬ ‫)‪(٧٤‬‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ٤٢٥ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴـﺭ‬
‫‪economics/2004/12/article13.shtml - 74k‬‬ ‫ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻤﻨﺸﺄﺓ‬
‫)‪ (٧٥‬اﻧﻈ ﺮ‪ :‬ﺟﺒ ﺮ‪ ،‬ھ ﺸﺎم‪ ،‬ﺻ ﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳ ﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳ ﻼﻣﯿﺔ )ﻣﺮﺟ ﻊ‬
‫ﺳﺎﺑﻖ(‪. ٦ ،‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻌﺎﺭﻑ‪ ،‬ﺍﻻﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ )‪ .٦٧٦ ،(١٩٩٣‬ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺤﺴﺎﻡ‬
‫)‪Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A., (٧٦‬‬ ‫ﺍﻟـــﺩﻴﻥ‪ ،‬ﻁﺭﻴﻘـــﻙ ﻟـــﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـــﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪Investment, 6th edition, McGraw-Hill (2005),‬‬
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‫‪ArticleA_C&cid‬‬
‫)‪ (٧٧‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‬
‫ﻭﺍﻨﻅﺭ‪Francis, M J. Investment Analysis and :‬‬
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‫ﻁ‪ .١٩ ،(٢٠٠٠) ١‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪،‬‬ ‫)‪ (٦٧‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴـل ﻤـﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺩﺍﺭﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻻﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺒﺤﻭﺙ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻱ‬ ‫)‪.٢٢٧ ،(١٩٩٩‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ ﻋﺸﺭ "ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ‬ ‫)‪Gup. B., Management of the Financial (٦٨‬‬
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‫ﻤﺎﻴﻭ‪٢٠٠٥ /‬ﻡ ﻏﺭﻓﺔ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺩﺒـﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ‬ ‫)‪ (٦٩‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪ ،‬ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪. ٨٠٠ ،‬‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٨٦ ،‬‬
‫)‪ (٧٨‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫)‪ (٧٠‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ‬
‫ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺼـﺭﺓ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ) ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﺹ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺤﻨﻔـﻲ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻐﻔـﺎﺭ‪،‬‬ ‫‪،٥٥‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٥‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (٨٧‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣ ،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٩٣ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫)‪ (٨٨‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.٣ ،‬‬ ‫ـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ـﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـ‬
‫ـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـ‬
‫ﺃﺴـ‬
‫)‪ (٨٩‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻜﺘﺏ ﺍﻟﻌﺭﺒـﻲ ﺍﻟﺤـﺩﻴﺙ‪ ،‬ﺍﻻﺴـﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٤ ،‬‬ ‫)‪ .١٣٢- ١٣١،(١٩٩٩‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴـﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴـﻭﺍﻕ‬
‫)‪ (٩٠‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل‬ ‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٤ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺨﺎﻥ‪ ،‬ﻨﺼﻴﺭ‬ ‫‪.٢٢٩‬‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻷﻜﺎﺩﻴﻤﻴﺔ‬ ‫)‪(٧٩‬‬
‫‪www.alwatan.com/graphics/2003/01jan/1‬‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤـﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﺸـﺭ‪ ،‬ﺘﻘـﺩﻴﻡ‬ ‫‪8.1/heads/et11.htm‬‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺒﺎﻟﺘﺠﺯﺌﺔ ﺃﻤﺎﻡ‬ ‫)‪ (٨٠‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﺍﻟﻘﺭﻥ )‪ .٢٤٥ ،(٢٠٠٤‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤﺩ‪،‬‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬـﺎ‪،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨٠١ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﻨﺤﻭﺙ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤـﻲ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺭﺍﺒـﻊ ﻋـﺸﺭ‪،‬‬ ‫ـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ـﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـ‬
‫ـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـ‬
‫ﺃﺴـ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗـﻊ ﻭﺁﻓـﺎﻕ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٣٥ ،‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴـﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠﺩ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪.٨٤٢ ،‬‬ ‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫)‪ (٩١‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤـﺔ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٣٣- ٢٣٢ ،‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪،‬‬
‫ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٥٧- ٥٦ ،‬‬ ‫ﺃﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫)‪ (٩٢‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤـﺔ‬ ‫‪.٣٩٧- ٣٩٦‬‬
‫ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٥٧ ،‬‬
‫‪www.alwatan.com/graphics/ 2003/01jan/18.1/ heads/et 11.htm‬‬
‫)‪(٨١‬‬
‫ـﺭﺍﻡ‬
‫ـﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻷﻫ ـ‬
‫ـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـ‬
‫ـﺩ‪ ،‬ﺼـ‬
‫ـﺭﻴﻑ‪ ،‬ﺨﺎﻟـ‬
‫)‪ (٩٣‬ﺸـ‬ ‫)‪ (٨٢‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺠﺒﺭ‪ ،‬ﻫﺸﺎﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪ ،١٩٤٣‬ﺍﻟﺴﻨﺔ ‪ ،١٢٦‬ﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ ٥‬ﺭﺒﻴﻊ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦ ،‬‬
‫ﺍﻷﻭل ‪١٤٢٧‬ﻫ‪ ٣/‬ﺍﺒﺭﻴل ‪٢٠٠٦‬ﻡ‪ .‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪،‬‬ ‫)‪ (٨٣‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺭﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢ ،‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٣٥- ٢٣٣ ،‬ﻫﻨـﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴـﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ‬ ‫)‪ (٨٤‬ﻤﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪ ،‬ﻓﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٤٥ ،‬‬
‫ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪.١٣٧- ١٣٥ ،‬‬ ‫)‪ (٨٥‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺤ ﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪ ،‬ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪٣٩٨- ٣٩٧ ،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٠٠ ،‬‬

‫)‪(٩٤‬‬ ‫)‪ (٨٦‬ﺤﻤﺎﻤﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤـﺸﺘﺭﻜﺔ‬
‫‪www.alwatan.com/graphics/2003/01jan/1‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٩ ،‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪،‬‬
‫‪8.1/heads/et11.htm‬‬
‫)‪ (٩٥‬ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺯﺍﻴﺎﻫـﺎ‪،‬‬ ‫ﺃﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫‪ .٣٩٦- ٣٩٤‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻜﻴﻑ ﺍﻟﺸﺭﻋﻲ‪ ،‬ﺃﺒﺤـﺎﺙ ﻨـﺩﻭﺓ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٣٠ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻷﺯﻫﺭ‪ ،‬ﻤﺭﻜـﺯ ﺼـﺎﻟﺢ‬
‫ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪،‬‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﻜﺎﻤل )‪١٤١٧‬ﻫ ‪١٩٩٧-‬ﻡ(‪ ،‬ﺍﻟﺠـﺯﺀ ﺍﻟﺜـﺎﻨﻲ‪،‬‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫‪ .١١٤‬ﻨﻘﻼ ﻋﻥ ‪ :‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟـﺴﻼﻡ‪،‬‬
‫‪.١٣٤- ١٣٢‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٦‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (١٠٦‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴـل ﻤـﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬـﺎ )ﻤﺭﺠـﻊ‬ ‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٠٢- ٨٠١ ،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٦٧٤ ،‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸـﺭﻑ ﻤﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫)‪ (٩٦‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫) ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﺹ ‪.٦٠‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٠٢- ٨٠١ ،‬‬
‫)‪ (١٠٧‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬ ‫)‪(٩٧‬‬
‫‪www.alwatan.com/graphics/2003/01jan/1‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ) ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﺹ ‪.٦٠‬‬ ‫‪8.1/heads/et11.htm‬‬
‫ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪،‬‬ ‫)‪ (٩٨‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪-١٠٢ ،‬‬ ‫ـﺭ‪:‬‬
‫)‪ (٩٩‬ﺍﻨﻅـــــــــــــــــــــــ‬
‫‪.١١٣‬‬ ‫‪http/www.islamifn.com//basic/funds.ht‬‬
‫)‪ (١٠٨‬ﻗﺎﺴﻡ‪ ،‬ﻤﻨﻰ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬ ‫)‪ (١٠٠‬ﺍﻟﻔﻁﺎﻓﻁﺔ‪ ،‬ﺤﺴﻥ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٥٠ ،‬ﻤﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪ ،‬ﻓـﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ‪ ،‬ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ‪ -‬ﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ‪ -‬ﺨﺼﺎﺌـﺼﻬﺎ‪ ،‬ﻋﻤـﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٣٨ ،‬‬ ‫)‪ .٩٤ ،(٢٠٠١‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫)‪Investment Management, Prentice Hall (١٠٩‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ‬
‫‪Fabozzi, F., (1995), p. 171.‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٤ ،‬‬
‫‪Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A.,‬‬
‫)‪Investment Management, Prentice Hall (١٠١‬‬
‫‪Fabozzi, F., (1995), p. 171.‬‬
‫‪(2005), p. 111.‬‬ ‫‪Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A., Investment, 6th edition, McGraw-Hill‬‬
‫‪(2005), p. 111.‬‬
‫)‪ (١١٠‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤـﺩ ﻋﻠـﻲ‪ ،‬ﺍﻟـﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫)‪ (١٠٢‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻘـﺎﺕ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢- ١ ،‬‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﺼﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺒﻴﻀﺎﺀ ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻐـﺭﺏ‪ ٨- ٥ ،‬ﻤـﺎﻴﻭ‬
‫)‪ (١٠٣‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ‬
‫‪١٩٩٨‬ﻡ‪ .‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺍﻟﻔﻁﺎﻓﻁﺔ‪ ،‬ﺤﺴﻥ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺘﻭﺯﻴﻊ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﻌـﺎﺭﻑ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻌﺭﺒﻴـﺔ‪ ،‬ﻨـﺸﺄﺘﻬﺎ ‪ -‬ﺘﻁﻭﺭﻫـﺎ ‪-‬‬
‫ﺍﻻﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ )‪ ،(١٩٩٩‬ﺹ ‪ .١٨‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٩٠ ،‬ﺍﻟـﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ‬
‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬـﺎ‪،‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٢٥- ٢٢٤ ،‬‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٦٧٤ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪،‬‬
‫)‪ (١٠٤‬ﻓﻴﺎﺽ‪ ،‬ﻋﻁﻴﺔ‪ ،‬ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘﻪ‬
‫ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﺸﺭ ﻟﻠﺠﺎﻤﻌـﺎﺕ‪ ،‬ﻁ‪ ،(١٩٩٨) ١‬ﺹ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫‪ .١١٠- ١٠٨‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪،‬‬
‫‪ .١١٩-١١٣‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪،‬‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪.٢٩٦ ،‬‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٨٨ ،‬‬
‫ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤـﺔ‬
‫)‪ (١١١‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﺹ ‪.١٨‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻓﻴـﺎﺽ‪ ،‬ﻋﻁﻴـﺔ‪ ،‬ﺴـﻭﻕ‬
‫)‪ (١٠٥‬ﺍﻟﻬﻨﻴﺩﻱ‪ ،‬ﻋﺩﻨﺎﻥ‪ ،‬ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻴﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘـﻪ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬
‫ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﺘﺤـﺎﺩ ﺍﻟﻤـﺼﺎﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻨﺸﺭ ﻟﻠﺠﺎﻤﻌﺎﺕ‪ ،‬ﻁ‪ ،(١٩٩٨) ١‬ﺹ ‪.١١٠- ١٠٨‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )‪ .٩٠ ،(١٩٩٥‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪،‬‬
‫)‪ (١١٢‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌـﺼﻬﺎ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ) ﻤﺭﺠﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٤ ،‬‬
‫ﺹ ‪.٥٩‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٧‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (١٢٢‬ﺍﻟﺸﺭﺒﻴﻨﻲ‪ ،‬ﻋﻤﺎﺩ‪ ،‬ﻤﺒﺎﺩﻯﺀ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ )ﻤﺭﺠـﻊ‬ ‫)‪ (١١٣‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻭﺍﻟﺼﻔﺤﺔ‪ .‬ﻤﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪ ،‬ﻓﺎﻴﺯ‪،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٢١ ،‬ﺍﻟﺨﻴﺎﻁ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ‪ ،‬ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓـﻲ‬ ‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪- ٢٤٠ ،‬‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺭﺴﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪٣‬‬ ‫‪.٢٤٣‬‬
‫)‪.٢٢٤- ٢٢٣،(١٩٨٨‬‬ ‫)‪ (١١٤‬ﺍﻟﺸﻤﺭﻱ‪ ،‬ﻨﺎﻅﻡ ﻤﺤﻤﺩ ﻨﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﺘﻲ‪ ،‬ﻁﺎﻫﺭ ﻓﺎﻀل‪،‬‬
‫)‪ (١٢٣‬ﺍﻟﻨﺒﻬﺎﻥ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻓـﺎﺭﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺭﻭﺽ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬ ‫ﻭﺼﻴﺎﻡ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺯﻜﺭﻴﺎ‪ ،‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻌﻴﻨـﻲ‬
‫ﻭﻤﻭﻗﻑ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻤﻨﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨٥ ،‬ﻓﻴﺎﺽ‪،‬‬ ‫ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬‬
‫ﻋﻁﻴﺔ‪ ،‬ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓـﻲ ﻤﻴـﺯﺍﻥ ﺍﻟﻔﻘـﻪ‬ ‫ﻁ‪.٢٠٨ ،(١٩٩٩) ١‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻨـﺸﺭ ﻟﻠﺠﺎﻤﻌـﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﻁ‪١‬‬ ‫)‪ (١١٥‬ﺍﻟﺤﺴﻨﻰ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺤـﺴﻥ ﺒـﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫)‪.١٨٣ ،(١٩٩٨‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ ﺇﺴـﻼﻤﻲ‪،‬‬
‫)‪ (١٢٤‬ﻜﺎﻅﻡ‪ ،‬ﻤﺭﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺃﻓﻀل ﺍﻟﻁﺭﻕ ﻓﻲ ﻨﺠـﺎﺡ‬ ‫ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ‪ ،‬ﺍﻻﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ )‪- ٩ ،(١٩٩٩‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٠ ،‬ﺍﻟﻬﻴﺘـﻲ‪،‬‬ ‫‪.١١‬‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺯﺍﻕ ﺭﺤﻴﻡ ﺠﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ‬ ‫)‪ (١١٦‬ﺍﻟﻬﻴﺘﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺯﺍﻕ ﺭﺤـﻴﻡ ﺠـﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻤـﺼﺎﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٤٠- ٣٣٩ ،‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺃﺴﺎﻤﺔ ﻟﻠﻨﺸﺭ‬
‫)‪Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A., (١٢٥‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ‪ ،‬ﻋﻤـﺎﻥ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁ‪.٣٣٩ ،(١٩٩٨) ١‬‬
‫ﺍﻟﻨﺒﻬﺎﻥ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻓـﺎﺭﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺭﻭﺽ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫‪١١٥- ١١٢(2005), p.‬‬
‫ﻭﻤﻭﻗﻑ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻜﻭﻴﺕ‪،‬‬
‫)‪ (١٢٦‬ﺠﺒﺭ‪ ،‬ﻫﺸﺎﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﻁ‪،(١٩٨٩) ١‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٩ ،‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫)‪ (١١٧‬ﺘﻭﻓﻴﻕ‪ ،‬ﺠﻤﻴل ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل ﺍﻟﺘﺠـﺎﺭﻱ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨١ ،‬ﻜﺎﻅﻡ‪ ،‬ﻤﺭﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼـﺔ ﻭﺃﻓـﻀل‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٤ ،‬‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻕ ﻓﻲ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻁﺒﻌـﺔ‬
‫)‪ (١٢٧‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪ ،‬ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪ .١٩ ،(١٩٦٧) ٢‬ﺍﻟﻨﺒﻬـﺎﻥ‪،‬‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٩٨ ،‬‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﻓﺎﺭﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﻤﻭﻗﻑ ﺍﻹﺴﻼﻡ‬
‫)‪ (١٢٨‬ﺤﻤﺎﻤﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤـﺸﺘﺭﻜﺔ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٥- ٨٤ ،‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦١ ،‬‬
‫)‪ (١١٨‬ﺠﺎﺒﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺼﺎﻟﺢ‪ ،‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫)‪ (١٢٩‬ﻤﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪ ،‬ﻓﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻁﺒﻊ ﻭﺍﻟﻨﺸﺭ ﺍﻷﻫﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻐﺩﺍﺩ )‪.٣٨ ،(١٩٥٨‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٤٢ ،‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪،‬‬
‫)‪ (١١٩‬ﺘﻭﻓﻴﻕ‪ ،‬ﺠﻤﻴل ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪ .٨١ ،‬ﺍﻟﻬﻴﺘﻲ‪،‬‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺯﺍﻕ ﺭﺤﻴﻡ ﺠﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ‬
‫ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٤ ،‬‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٤٠- ٣٣٩ ،‬‬
‫)‪ (١٣٠‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ‬
‫)‪ (١٢٠‬ﻁﻪ‪ ،‬ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻜﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻭﺠﻴﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻜﺘﺏ ﺍﻟﻤـﺼﺭﻱ ﺍﻟﺤـﺩﻴﺙ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋـﺔ ﻭﺍﻟﻨـﺸﺭ‪،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٣٥ ،‬ﺤﻤﺎﻤﻲ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻜـﺭﻴﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ )‪ ،(١٩٧١‬ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ .٢٦٤ ،‬ﻋﻭﺽ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺴــﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤــﺸﺘﺭﻜﺔ )ﻤﺭﺠــﻊ ﺴــﺎﺒﻕ(‪.٦١ ،‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺠﻤﺎل ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ‪.٣٠٥ ،‬‬
‫ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)‪ (١٢١‬ﻜﺎﻅﻡ‪ ،‬ﻤﺭﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻭﺠﺯ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﻭﺍﻟﻨﻅﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻘـﺎﻨﻭﻥ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻟﻌﺭﺍﻗﻲ‪ .١٥١ ،‬ﺍﻟﻬﻴﺘﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺯﺍﻕ ﺭﺤﻴﻡ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٦٧٥ ،‬ﺍﻟﻬﻨﻴـﺩﻱ‪ ،‬ﻋـﺩﻨﺎﻥ‪ ،‬ﻭﺁﺨـﺭﻭﻥ‪،‬‬
‫ﺠﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٤- ٣٣٩ ،‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٨‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (١٣٨‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤـﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪.٣٩ ،‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٤٨ ،‬‬
‫ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫)‪ (١٣١‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٢- ٦١ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴـﺭ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٦٧٤ ،‬ﺍﻟﻬﻨﻴـﺩﻱ‪ ،‬ﻋـﺩﻨﺎﻥ‪ ،‬ﻭﺁﺨـﺭﻭﻥ‪،‬‬ ‫ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٨ ،‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٤٨ ،‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬـﺎ‪،‬‬
‫)‪ (١٣٩‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬ ‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٥ ،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٢ ،‬ﺍﻟﻬﻨﻴﺩﻱ‪ ،‬ﻋـﺩﻨﺎﻥ‪،‬‬ ‫)‪ (١٣٢‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬
‫ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦١ ،‬ﻤﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٤٨ ،‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ‬ ‫ﻓﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬـﺎ‪،‬‬ ‫‪ .٢٤٢‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٥ ،‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫)‪ (١٤٠‬ﺟﺒ ﺮ‪ ،‬ھ ﺸﺎم‪ ،‬ﺻ ﻨﺎديﻕ اﻻﺳ ﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳ ﻼﻣﯿﺔ )ﻤﺭﺠــﻊ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٥ ،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٠ ،‬ﺍﻟﻬﻨﻴﺩﻱ‪ ،‬ﻋﺩﻨﺎﻥ‪ ،‬ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ‬ ‫)‪ (١٣٣‬ﺠﺒﺭ‪ ،‬ﻫﺸﺎﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠـﻊ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٩ ،‬ﺤﻤﺎﻤﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٤٨ ،‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻜﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦١ ،‬ﺍﻟـﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬـﺎ‪،‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٥ ،‬‬ ‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٤ ،‬‬
‫)‪ (١٤١‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬ ‫)‪ (١٣٤‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴـﻬﻡ‪ ،‬ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‪،‬‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪ .٢٩٩ ،‬ﻫﻨـﺩﻱ‪،‬‬
‫ﺒﺤﻭﺙ ﺍﻟﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤـﻲ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺭﺍﺒـﻊ ﻋـﺸﺭ‬ ‫ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪،‬‬
‫"ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺁﻓـﺎﻕ‬ ‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل "‪ ٩- ٧ ،‬ﺭﺒﻴﻊ ﺍﻵﺨـﺭ‪ ١٤٢٦/‬ﻫ ‪٧١- ٥١‬‬ ‫‪.١٢٨- ١٢٧‬‬
‫ﻤﺎﻴﻭ‪٢٠٠٥ /‬ﻡ ﻏﺭﻓﺔ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺩﺒﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ‬ ‫)‪ (١٣٥‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ ،‬ﺹ ‪ .٧٨٧‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٩- ٣٨ ،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫ﺍﻟﻬﻨﻴﺩﻱ‪ ،‬ﻋﺩﻨﺎﻥ‪ ،‬ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٩ ،‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸـﺭﻑ ﻤﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻭﺼﻨﺎﻋﺔ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٤٨ ،‬‬
‫ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦٢ ،‬‬ ‫)‪ (١٣٦‬ﺠﺒﺭ‪ ،‬ﻫﺸﺎﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٩ ،‬ﺤﻤﺎﻤﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜﺭﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻜﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦١ ،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪١٢٨ ،‬‬ ‫)‪ (١٣٧‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬
‫)‪ (١٤٢‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٢ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٤- ٦٣ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴـﺭ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ‬ ‫ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٢٨ ،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٤١- ٤٠ ،‬ﻋـﻭﺽ ﺍﷲ‪،‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١٠٩‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧٨٤ ،‬ﺩﻭﺍﺒـﻪ‪ ،‬ﺃﺸـﺭﻑ ﻤﺤﻤـﺩ‪،‬‬ ‫ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴـﺔ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ‬ ‫ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦٥ ،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ . .٧٨٧ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫)‪ (١٤٨‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻭﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٢٩- ١٢٨ ،‬‬
‫ﺴــﺎﺒﻕ(‪ .١٢٦- ١٢٤ ،‬ﺤﻨﻔــﻲ‪ ،‬ﻋﺒــﺩ ﺍﻟﻐﻔــﺎﺭ‪،‬‬ ‫)‪ (١٤٣‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴـﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٩٠ ،‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴـﻭﺍﻕ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧٨٣ ،‬ﺩﻭﺍﺒـﻪ‪ ،‬ﺃﺸـﺭﻑ ﻤﺤﻤـﺩ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ )ﻤﺭﺠـﻊ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٢٦ ،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٥- ٦٤ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫)‪(١٤٩‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫‪www.alwatan.com/graphics/2003/01jan/‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٤- ٣٣ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪ 11.1/heads/et10.html‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸـﺭﻑ‬
‫ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨـﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٢٢- ١٢٠ ،‬ﺤﻨﻔﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٦ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻐﻔﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻭﺭﺼﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٩٠ ،‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴـﻭﺍﻕ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٣٦- ٣٥ ،‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤـﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٢٦ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧٨٤ ،‬ﻤﻁـﺭ‪،‬‬
‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ ﻭﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪ ،‬ﻓﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٢٣- ١٢٢ ،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٤٤ ،‬‬
‫)‪ (١٤٤‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)‪ (١٥٠‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٦٨٠ ،‬ﺤﻤﺎﻤﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻜـﺭﻴﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .١٢٦- ١٢٤ ،‬ﻤﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪ ،‬ﻓﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻜﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٧ ،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٤٤ ،‬‬
‫)‪ (١٤٥‬ﺃﺤﻤﺩ ﻤﺤﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﻋﻤل ﺸـﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)‪ (١٥١‬ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴـﺔ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻁﺒﻊ ﻋﻠﻰ ﻨﻔﻘﺔ ﺒﻨـﻙ‬
‫ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﺇﺫ ﻻ ﻴﺯﻴﺩ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﺴـﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻓـﻲ‬
‫ـﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻁ‪١‬‬
‫ـﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺒﺤـ‬
‫ـﻼﻤﻲ ﻟﻼﺴ ـ‬
‫ـﺔ ﺍﻹﺴـ‬
‫ﺍﻟﺒﺭﻜـ‬
‫ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﻋﻥ ﺴﻨﺔ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺘﺼﺩﺭ ﻟﻤﺩﺓ ﺜﻼﺜـﺔ ﺃﻭ ﺴـﺘﺔ‬
‫)‪١٤٠٧‬ﻫ‪١٩٨٦ /‬ﻡ(‪ .١٠١ ،‬ﺍﻟــﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒــﺩ‬
‫ﺃﺸﻬﺭ‪ .‬ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺒﺎﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺨﺼﻡ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻴﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬـﺎ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ )ﺃﻱ ﺒﺴﻌﺭ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻻﺴـﻤﻴﺔ(‪ ،‬ﻭﻓـﻲ‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٨٠ ،‬‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﺔ ﺒﺩﻓﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ‬
‫)‪ (١٤٦‬ﻗﺭﻴﺎﻗﺹ‪ ،‬ﺭﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺩﻭﻨﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟﻤﺎﻟﻜﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪ .‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻤﻁـﺭ‪،‬‬
‫‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪٢٢٧ ،‬‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﻭﺘﻴﻡ‪ ،‬ﻓﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫)‪ (١٤٧‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦٤ ،‬‬
‫ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٣٤- ٣٣ ،‬‬
‫)‪ (١٥٢‬ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘـﺩﺍﻭل‪ :‬ﻭﻫـﻲ‬
‫ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺩﺍﺓ ﺩﻴﻥ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻨﻘﺩﻱ ﻤﻌﻴﻥ ﻴﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﻟﻤﻥ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫‪‬‬ ‫‪١١٠‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺼﺎﻟﺢ ﻜﺎﻤل ﻟﻠﺭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬ ‫ﻴﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻌﻬﺩ ﻟﻪ ﺒـﺩﻓﻊ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺠﻠﺩ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ )‪١٤١٥‬ﻫ(‪.٢٦٨- ٢٦٢ ،‬‬ ‫ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺘـﺎﺭﻴﺦ‬
‫)‪ (١٦١‬ﻟﻠﻭﻜﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻐﺔ ﻋﺩﺓ ﻤﻌﺎﻥ‪ ،‬ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺄﻤﺭ ﺍﻟﻐﻴـﺭ‬ ‫ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﻟﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻠﻲ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﻟﺔ ﻭﺍﻟﺤﻔﻅ‪ .‬ﺍﺒﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ‪ ،‬ﻟـﺴﺎﻥ‬ ‫ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺸﺘﺭﺍﻫﺎ ﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ‪ .‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻋﻭﺽ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺏ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪ .٧٣٥/١١ ،‬ﺍﻟﺠـﻭﻫﺭﻱ‪،‬‬ ‫ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩ ﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ‬
‫ﺇﺴﻤﺎﻋﻴل ﺒﻥ ﺤﻤﺎﺩ )ﺕ‪٣٩٣ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﺼﺤﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻐﺔ‬ ‫ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻠﻭﻡ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﻠﻡ ﻟﻠﻤﻼﻴﻴﻥ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪،(١٩٨٤) ٣‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧٩٩ ،‬ﻤﻁﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤـﺩ ﻭﺘـﻴﻡ‪ ،‬ﻓـﺎﻴﺯ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ .١٨٤/٥‬ﺍﻟﻘﻴﺭﻭﺯﺁﺒﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻤﻭﺱ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁ )ﻤﺭﺠـﻊ‬ ‫ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦٤ ،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٦/٤ ،‬ﻭﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻉ ﻫﻲ‪ " :‬ﺇﻗﺎﻤـﺔ‬ ‫)‪ (١٥٣‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻐﻴﺭ ﻤﻘﺎﻡ ﻨﻔﺴﻪ ﻓـﻲ ﺘـﺼﺭﻑ ﺠـﺎﺌﺯ ﻤﻌﻠـﻭﻡ "‪.‬‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﺭﺨﺴﻲ‪ ،‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺃﺒﻲ ﺴـﻬل‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧٩٨ ،‬ﺩﻭﺍﺒـﻪ‪ ،‬ﺃﺸـﺭﻑ ﻤﺤﻤـﺩ‪،‬‬
‫)ﺕ‪٤٨٣ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻤﺒﺴﻭﻁ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﻌﺭﻓﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪٢‬‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫)‪١٩٧٢‬ﻫ(‪ .٢/١٩ ،‬ﺍﻟﺸﻭﻜﺎﻨﻲ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﻠﻲ ﺒﻥ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦٨- ٦٦ ،‬ﻫﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﻤﺤﻤﺩ )ﺕ‪١٢٥٥ :‬ﻫ(‪ ،‬ﻨﻴل ﺍﻷﻭﻁـﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘـﺏ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﺼﻐﺎﺭ ﻭﻜﺒﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﻴﻥ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺍﻟﻌﻠﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪ .٢٦٩/٥ ،(١٩٨٣‬ﺍﻟﺤﻁﺎﺏ‪ ،‬ﺍﻟﺸﻴﺦ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪٣٨- ٣٦ ،‬‬
‫ﺴﻠﻴﻤﺎﻥ ﺍﻟﺠﻤل )ﺕ‪٩٥٤ :‬ﻫ(‪ ،‬ﻤﻭﺍﻫﺏ ﺍﻟﺠﻠﻴل‪ ،‬ﻤﻁﺒﻌﺔ‬ ‫)‪ (١٥٤‬ﺍﻨﻅـــــــــــــــــــــــﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺴﻌﺎﺩﺓ‪ ،‬ﻤﺼﺭ )‪١٣٢٩‬ﻫ(‪ .١٨١/٥ ،‬ﺍﻟﺨﺭﺸﻲ‪ ،‬ﺃﺒﻭ‬ ‫‪ttp/www.islamifn.com//basic/funds.htm‬‬
‫‪www.elgari.com 2002‬‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﷲ )ﺕ‪١١٠١ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺸـﺭﺡ‬
‫)‪ (١٥٥‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺨﺭﺸﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺼﺎﺩﺭ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٦٨/٦ ،‬‬
‫)‪ (١٦٢‬ﺘﺠﻭﺯ ﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﺒﺄﺠﺭ ﻭﺒﻐﻴﺭ ﺃﺠﺭ‪ ،‬ﻴﻘﻭل ﺍﺒﻥ ﻗﺩﺍﻤـﺔ‪:‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٦٦-١٦٦٥ ،‬‬
‫"ﻭﻴﺠﻭﺯ ﺍﻟﺘﻭﻜﻴل ﺒﺠﻌل ﻭﺒﻐﻴﺭ ﺠﻌل"‪ .‬ﺍﺒـﻥ ﻗﺩﺍﻤـﺔ‬
‫)‪ (١٥٦‬ﺟﺒ ﺮ‪ ،‬ھ ﺸﺎم‪ ،‬ﺻ ﻨﺎديﻕ اﻻﺳ ﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳ ﻼﻣﯿﺔ )ﻤﺭﺠــﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺩﺴﻲ‪ ،‬ﻤﻭﻓﻕ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺃﺒﻭ ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﺒﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٨ ،‬‬
‫)ﺕ‪٦٢٠ :‬ﻫ(‪ ،‬ﺍﻟﻤﻐﻨﻲ‪ ،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴـﺔ‪،‬‬
‫)‪ (١٥٧‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.١٨ ،‬‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﺭﻴﺎﺽ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺭﻴﺎﺽ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪،‬‬
‫)‪ (١٥٨‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫‪ .٩٤/٥‬ﻴﻘﻭل ﺍﺒﻥ ﺠﺯﻱ‪" :‬ﺃﻥ ﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﺘﺠﻭﺯ ﺒـﺄﺠﺭﺓ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢ ،‬‬
‫ﻭﺒﻐﻴﺭ ﺃﺠﺭﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻜﺎﻨﺕ ﺒﻐﻴﺭ ﺃﺠﺭﺓ ﻓﻬﻭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﻤﻥ‬
‫)‪ (١٥٩‬ﺠﺭﻴﺩﺓ ﺍﻟﺭﻴﺎﺽ‪ ،‬ﺍﻷﺤﺩ ‪ ١٣‬ﺠﻤﺎﺩﻯ ﺍﻷﻭﻟﻰ ‪١٤٢٩‬ﻫ‬
‫ﺍﻟﻭﻜﻴل"‪ .‬ﺍﺒﻥ ﺠﺯﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺃﺤﻤﺩ )ﺕ‪٧٤١ :‬ﻫ(‪،‬‬
‫‪ ١٨ -‬ﻤﺎﻴﻭ ‪٢٠٠٨‬ﻡ ‪ -‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪.١٤٥٧٣‬‬
‫ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻋﻴﺔ ﻭﻤﺴﺎﺌل ﺍﻟﻔﺭﻭﻉ ﺍﻟﻔﻘﻬﻴـﺔ‪،‬‬
‫)‪ (١٦٠‬ﺍﻟﺤﺴﻨﻰ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺤـﺴﻥ ﺒـﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﻠﻡ ﻟﻠﻤﻼﻴﻴﻥ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪.٢٨١ ،(١٩٦٨‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ ﺇﺴـﻼﻤﻲ‬
‫)‪ (١٦٣‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢١ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺨﻭﺠﺔ‪ ،‬ﻋـﺯ ﺍﻟـﺩﻴﻥ‬
‫– ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺘﺄﺼﻴﻠﻴﺔ ﻤﻭﺴﻌﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺩﻟﺔ ﻟﻠﺒﺭﻜـﺔ‪،‬‬
‫‪.٥٦٣‬‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﻭﺍﻟﺒﺤﻭﺙ‪ ،‬ﻁ‪١٤١٤) ١‬ﻫ(‪.١٥- ١٣،‬‬
‫)‪ (١٦٤‬ﺤﻴﺙ ﺘﺸﺘﻤل ﻨﺸﺭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻭﻁ ﻭﺍﻟﻘﻴـﻭﺩ‬
‫ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﻤﺤﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺩ ﻤﺴﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺠﺎﻟﻪ ﻭﻜﻴﻔﻴﺘﻪ‬
‫ﻭﺁﺜﺎﺭﻫﺎ ﺍﻹﻨﻤﺎﺌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻀـﻤﻥ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﻡ ﻭﺍﻟﻠﻭﺍﺌﺢ ﺍﻟﺘـﻲ ﻴـﻀﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤـﺩﻴﺭ‬
‫)ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ( ﻭﻴﺒﺩﻱ ﺍﺴﺘﻌﺩﺍﺩﻩ ﻟﻠﺘﻘﻴﺩ ﺒﻬـﺎ‪ .‬ﺍﻨﻅـﺭ‪:‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١١١‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻤﻁﺒﻌﺔ ﺩﺍﺭ‬ ‫ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺜﻘﺎﻓﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ )‪ ١٨١ ،(١٩٨٩‬ﻭﻤﺎ ﺒﻌﺩﻫﺎ‪.‬‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫)‪ (١٧٢‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒـﺩ ﺍﻟـﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٢٢ ،‬‬
‫)‪ (١٦٥‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻟﺒﻴﺭﺍﻗﺩﺍﺭ‪ :‬ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺓ ﺘﺩﺍﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻐﺎﻟﺏ ﺒﺎﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﻜﺎﻟﺔ ﺒﺎﻷﺠﺭ‪ ،‬ﻨﺩﻭﺓ ﺘﻜـﻭﻴﻥ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪ .٨١٦ ،‬ﻭﺍﻨﻅـﺭ‬
‫ﻤﺤﻔﻅــﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴــﺔ ﺍﻹﺴــﻼﻤﻴﺔ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟــﺔ‪،‬‬
‫ﺒﺎﻟﺘﻔﺼﻴل‪ :‬ﺍﻟﺨﻴـﺎﻁ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴـﺯ‪ ،‬ﺍﻷﺴـﻬﻡ‬ ‫‪http://www.gulfta.com/forum/archive/in‬‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴـﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟـﺴﻼﻡ‪،‬‬ ‫‪dex.php?t-2010.html‬‬
‫)‪ (١٦٦‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ )‪.١١٦-١٠٤ ،(١٩٨٩‬‬
‫– ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺘﺄﺼﻴﻠﻴﺔ ﻤﻭﺴﻌﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫)‪ (١٧٣‬ﺍﻨﻅﺭ ﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﻓﻲ ﺘﻭﺼﻴﺎﺕ ﻨﺩﻭﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪.٥٦٣‬‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻗﺎﻤﻬﺎ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺒﺎﻟﺘﻌﺎﻭﻥ ﻤﻊ‬
‫)‪ (١٦٧‬ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻤﻭﻗﻊ ﺍﻷﺴـﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴـﺔ ﻭﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻷﻭﻗـﺎﻑ‬
‫ﺍﻟـــــــــــــــــــــﺴﻌﻭﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﻐﺭﺒﻴﺔ ‪ ٢٥-٥‬ﺭﺒﻴﻊ ﺍﻵﺨﺭ‪١٤١٠ ،‬ﻫ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ‬ ‫‪http://forums.saudistocks.com/t60466.ht‬‬
‫‪١٩٨٩‬ﻡ‪ .‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟـﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫‪m‬‬
‫)‪ (١٦٨‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ – ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺘﺄﺼـﻴﻠﻴﺔ‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ ٧ ،‬ﻭﻤﺎ ﺒﻌﺩﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻤﻭﺴﻌﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦٧٤ ،‬‬
‫)‪ (١٦٩‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒـﺩ ﺍﻟـﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫)‪ (١٧٤‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒـﺩ ﺍﻟـﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨١٦ ،‬ﺠﺒﺭ‪ ،‬ﻫـﺸﺎﻡ‪،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨١٦ ،‬‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫)‪- www.elgari.com/arabic/?p=50 (١٧٥‬‬
‫‪.١٩‬‬
‫‪ .k٩٦‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻗﺭﺍﺭ ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺭﻗﻡ‬
‫)‪k٩٦ - www.elgari.com/arabic/?p=50 (١٧٠‬‬
‫‪ ،٦/٦٥‬ﻤﻨﺸﻭﺭ ﻓـﻲ ﻤﺠﻠـﺔ ﺍﻟﻤﺠﻤـﻊ‪ ،‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ‬
‫‪ .‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻤﺤﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﻋﻤـل ﺸـﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ‪ ،‬ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ .١٢٧٣ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻗﺭﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻤﺠﻤﻊ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﺭﻗﻡ )‪ ،(٧/٦٣‬ﻭ)‪ .(٥/٨‬ﻤﺠﻠﺔ‬
‫ﻤﻨﺸﻭﺭﺍﺕ ﺒﻨﻙ ﺍﻟﺒﺭﻜﺔ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻊ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ .١٢٧٣ ،‬ﻭﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻟـﺴﺎﺒﻊ‪،‬‬
‫ﺠـ‪ .٧٣ ،١‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﺘﺎﺴﻊ‪ ،‬ﺠـ‪.٥ ،٢‬‬
‫ﺍﻟﺒﺤﺭﻴﻥ )‪.٢٧ ،(١٩٨٦‬‬
‫)‪ (١٧٦‬ﺍﻟﺨﻔﻴﻑ‪ ،‬ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻤﻌﻬﺩ‬ ‫)‪ (١٧١‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓـﻲ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ )‪.٩٦ ،(١٩٦٢‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﻟﻠﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺩﺴﺔ‬
‫)‪ (١٧٧‬ﺍﻟﺨﻔﺎﺠﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻤﻨﻌﻡ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻭﻨﻅﺭﻴﺘﻪ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﻋﺸﺭﺓ ﻟﺩﻟـﺔ ﺍﻟﺒﺭﻜـﺔ‪ ٢٤ ،‬ﺼـﻔﺭ ‪١٤٢٠‬ﻫ‪،‬‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻠﺒﻨﺎﻨﻲ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪.٥ ،(١٩٧٣) ١‬‬ ‫ﺒﻴــــــــــــــــــــﺭﻭﺕ‪.‬‬
‫)‪ - 1 (١٧٨‬ﺍﻨﻅــــــــــــــــــــﺭ‪:‬‬ ‫‪http://www.kantakji.com/fiqh/Files/F‬‬
‫‪http/www.islamifn.com//basic/funds.htm‬‬ ‫‪ inance/1035.htm‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼـﻔﻴﺔ‬
‫‪www.elgari.com‬‬ ‫‪2002‬‬
‫ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ‬
‫)‪ (١٧٩‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨٤٤ ،‬ﺴﺭﺍﺝ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨ ،‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١١٢‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (١٨٩‬ﺟﺒ ﺮ‪ ،‬ھ ﺸﺎم‪ ،‬ﺻ ﻨﺎديﻕ اﻻﺳ ﺘﺜﻤﺎر اﻹﺳ ﻼﻣﯿﺔ )ﻤﺭﺠــﻊ‬ ‫ـﺼﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫ـﺩﻯ ﺍﻹﻤــــﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘـــ‬
‫)‪ (١٨٠‬ﻤﻨﺘـــ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٩ ،‬‬ ‫‪k٨٩ - www.uaeec.com/vb/t67431.html‬‬
‫)‪ (١٩٠‬ﻤﻠﺤﻡ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺴﺎﻟﻡ ﻋﺒﺩ ﺍﷲ‪ ،‬ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﺭﺍﺒﺤﺔ ﻭﺘﻁﺒﻴﻘﺎﺘﻬﺎ‬ ‫)‪ (١٨١‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﺭﺴﺎﻟﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜـﺔ‪،‬‬ ‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٤٥- ٨٤٤٤ ،‬‬
‫ﻋﻤﺎﻥ‪ ،‬ﻁ‪ ٢٥ ،(١٩٨٩) ١‬ﻭﻤﺎ ﺒﻌﺩﻫﺎ‪.‬‬ ‫)‪ (١٨٢‬ﺍﻟﺠﺒﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)‪ (١٩١‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺠﺭﻴﺩﺓ ﺍﻟﺭﻴـﺎﺽ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴـﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺭﻴـﺎﺽ‪،‬‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٥٠- ٨٤٩ ،‬‬ ‫ﺍﻷﺤﺩ‪ ٨‬ﺭﺒﻴﻊ ﺍﻷﻭل ‪١٤٢٩‬ﻫ ‪١٦-‬ﻤﺎﺭﺱ ‪٢٠٠٨‬ﻡ ‪-‬‬
‫)‪ (١٩٢‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪ .٨٥١- ٨٤٩ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻋﻁﻴﺔ‪ ،‬ﺠﻤﺎل‬ ‫ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪.١٤٥١٠‬‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﺤﺭﻴـﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨﻅـﻴﻡ‬ ‫)‪ (١٨٣‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻘﻭﻴﻡ ﻭﺍﻻﺠﺘﻬﺎﺩ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴـﻕ‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫)‪١١٩ ،(١٩٩٣‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨١٨ ،‬ﺍﻟﻘـﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤـﺩ ﻋﻠـﻲ‪،‬‬
‫)‪ (١٩٣‬ﺍﻟﺴﻤﺭﻗﻨﺩﻱ‪ ،‬ﻋﻼﺀ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺃﺤﻤﺩ )ﺕ ‪٥٤٠‬ﻫ(‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨ ،‬‬
‫ﺘﺤﻔﺔ ﺍﻟﻔﻘﻬﺎﺀ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻟﻔﻜﺭ‪ ،‬ﺩﻤﺸﻕ‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪،‬‬ ‫ﺠﺒﺭ‪ ،‬ﻫﺸﺎﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫‪ .٨/١‬ﺍﻟﻔﺘﺎﻭﻯ ﺍﻟﻬﻨﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺫﻫﺏ ﺍﻹﻤﺎﻡ ﺍﻷﻋﻅـﻡ‪،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٩ ،‬‬
‫ﺍﻟﻤﺴﻤﺎﺓ ﺒﺎﻟﻔﺘﺎﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻜﻴﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﻋﻠﻤـﺎﺀ‬ ‫)‪ (١٨٤‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻬﻨﺩ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻁﺒﻌﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺭﺓ ﺍﻟﻜﺎﺴﺘﻴﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ )ﺏ‪.‬ﺕ(‪،‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﻟﻠﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺩﺴﺔ ﻋﺸﺭﺓ ﻟﺩﻟـﺔ‬
‫‪ .١٥٥/٣‬ﺍﺒﻥ ﺍﻟﻬﻤﺎﻡ‪ ،‬ﻜﻤﺎل ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺒـﻥ ﻋﺒـﺩ‬ ‫ﺍﻟﺒﺭﻜـــﺔ‪ ٢٤ ،‬ﺼـــﻔﺭ ‪١٤٢٠‬ﻫ‪ ،‬ﺒﻴـــﺭﻭﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺤﺩ )ﺕ ‪٦٨١‬ﻫ(‪ ،‬ﻓﺘﺢ ﺍﻟﻘﺩﻴﺭ‪ ،‬ﻤﺼﻭﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻁﺒﻌﺔ‬ ‫‪http://www.kantakji.com/fiqh/Files/Fina‬‬
‫‪ .nce/1035.htm‬ﺍﻟﺠﺒﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ‪،‬‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ،‬ﻤﺼﺭ )‪١٣١٦‬ﻫ(‪ ،‬ﺒﻴـﺭﻭﺕ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺼـﺎﺩﺭ‬
‫)ﺏ‪.‬ﺕ(‪.٢١٣/٥ ،‬‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.‬‬
‫)‪ (١٨٥‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫)‪ (١٩٤‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺍﻟﻘﻀﺎﺓ‪ ،‬ﺯﻜﺭﻴـﺎ ﻤﺤﻤـﺩ ﺍﻟﻔـﺎﻟﺢ‪ ،‬ﺍﻟـﺴﻠﻡ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﻋﻭﺍﻤـل ﺍﻟﺘﻴـﺴﻴﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺸﺭﻴﻌﺔ‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨١٩ ،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤ ﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪،‬‬
‫ﻁ‪ ٣٤ ،(١٩٨٤) ١‬ﻭﻤﺎ ﺒﻌﺩﻫﺎ‪.‬‬ ‫)‪ (١٨٦‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.‬‬
‫)‪ (١٨٧‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫)‪ (١٩٥‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺍﻟﺨﻀﻴﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤـﺴﻥ‪،‬‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨٥١ ،‬ﺠﺒـﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺇﻴﺘﺭﺍﻙ ﻟﻠﻨﺸﺭ ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‬
‫ﻫﺸﺎﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫)‪ .١٥٠- ١٤٢ ،(١٩٩٥‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼـﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤـﺩ‪،‬‬
‫‪.٢٠‬‬
‫)‪ (١٩٦‬ﺠﺭﻴﺩﺓ ﺍﻟﺭﻴﺎﺽ ﺍﻟﺴﻌﻭﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺤﺩ ‪ ١٣‬ﺠﻤﺎﺩﻯ ﺍﻷﻭﻟﻰ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨٤٥ ،‬ﺍﻟﻐﺭﻴﺏ‪ ،‬ﻨﺎﺼـﺭ‪ ،‬ﺃﺼـﻭل‬
‫‪١٤٢٩‬ﻫ ‪ ١٨ -‬ﻤﺎﻴﻭ ‪٢٠٠٨‬ﻡ ‪ -‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪.١٤٥٧٣‬‬
‫)‪ (١٩٧‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻗﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل‪ ،‬ﺘﻭﺯﻴـﻊ ﺩﺍﺭ‬
‫ﺃﺒﻭﻟﻠﻭ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﻫﺭﺓ )‪- ١٧٥ ،(١٩٦٦‬‬
‫ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﻟﻠﻨﺩﻭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺩﺴﺔ ﻋﺸﺭﺓ ﻟﺩﻟﺔ ﺍﻟﺒﺭﻜﺔ‪٢٤ .‬‬
‫ﺼﻔﺭ ‪١٤٢٠‬ﻫ‬ ‫‪.١٨٣‬‬
‫)‪ (١٨٨‬ﺍﻟﺸﺭﺒﺎﺼﻲ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﺠﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‪،‬‬
‫)‪ (١٩٨‬ﺠﺒﺭ‪ ،‬ﻫﺸﺎﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﻴل‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ )‪ ١٨٨ ،(١٩٨١‬ﻭﻤﺎ ﺒﻌﺩﻫﺎ‪.‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٠ ،‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١١٣‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (٢٠٨‬ﻓﺎﻴﺯ ﻨﻌﻴﻡ ﺭﻀﻭﺍﻥ‪ ،‬ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ ،‬ﻁ‪،(١٩٩٧) ٢‬‬ ‫)‪ (١٩٩‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫‪ .٢٩‬ﻫﺎﻨﻲ ﺩﻭﻴـﺩﺍﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ ﺍﻟﻘـﺎﻨﻭﻨﻲ ﻟﻠﺘـﺄﺠﻴﺭ‬ ‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ ،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻹﺸـﻌﺎﻉ‪ ،‬ﻁ‪.٦- ٥ ،(١٩٩٨) ٢‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨١٧ ،‬‬
‫ﻤﻨﺼﻭﺭ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺤﺴﻴﻥ‪ ،‬ﺸﺭﻁ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬ ‫)‪ (٢٠٠‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﻨﺎﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻐﺭﻴﺏ‪ ،‬ﺃﺼﻭل ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻟﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻁ‪ .٤٠ ،(٢٠٠٣) ١‬ﻋﻭﺽ‪،‬‬ ‫ـﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﻁ‪.١٤٢ ،(١٩٦)١‬‬
‫ـﺸﻐﻴل‪ ،‬ﺍﻟﻘـ‬
‫ﻭﻗـﻀﺎﻴﺎ ﺍﻟﺘ ـ‬
‫ﻋﻠﻲ ﺠﻤﺎل ﺍﻟﺩﻴﻥ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺒﻨـﻙ ﻤـﻥ ﺍﻟﻭﺠﻬـﺔ‬ ‫ﺸﺎﺒﺭﺍ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻤﺭ‪ ،‬ﻨﺤﻭ ﻨﻅﺎﻡ ﻨﻘﺩﻱ ﻋﺎﺩل‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻨﻬـﻀﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴـﺔ )‪.٤٤ ،(٢٠٠٠‬‬ ‫ﻟﻠﻨﻘﻭﺩ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ ﻓـﻲ ﻀـﻭﺀ‬
‫ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﺍﻟﺩﺴﻭﻗﻲ ﺃﺒﻭ ﺍﻟﻠﻴل‪ ،‬ﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓـﻲ‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﻬﺩ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻟﻠﻔﻜﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻘﺎﻫﺭﺓ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻨﻲ‪ ،‬ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻟﻔﺘﻭﻯ ﻭﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻊ‪ ،‬ﻋﺩﺩ ‪،١٢‬‬ ‫ﻁ‪.٣١١- ٣١٠ ،٢٢٥- ٢٢٤ ،(١٩٩٠) ٢‬‬
‫ﻓﺒﺭﺍﻴﺭ )‪.٤٥- ٤٠ ،(٢٠٠٤‬‬ ‫)‪ (٢٠١‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫)‪ (٢٠٩‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٩ ،‬ﻗﺤﻑ‪ ،‬ﻤﻨﺫﺭ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻹﺠـﺎﺭﺓ‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٨٥٢ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪:‬‬ ‫ﻭﺍﻷﻋﻴﺎﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﻬـﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ ﻟﻠﺒﺤـﻭﺙ‬
‫‪.k٩٦ - www.elgari.com/arabic/?p=50‬‬ ‫ﻭﺍﺘﺩﺭﻴﺏ‪ ،‬ﺠﺩﺓ )‪.٤٢- ٣٩ ،(١٩٩٥‬‬
‫)‪ (٢١٠‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫)‪ (٢٠٢‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٩ ،‬‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪٨٢٠ ،‬‬ ‫)‪ (٢٠٣‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪،‬‬
‫)‪ (٢١١‬ﺍﻟﺤﺴﻨﻰ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺤـﺴﻥ ﺒـﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٥٢- ٨٥١ ،‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ‬ ‫)‪ (٢٠٤‬ﺍﻨﻅﺭ ﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻔﺼﻴل‪ :‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٥ ،‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ‬ ‫ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴـل ﻤـﻥ‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ‬ ‫ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪- ٨١٧ ،‬‬
‫ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪- ٨١٨ ،‬‬ ‫‪.٨١٨‬‬
‫‪.٨١٩‬‬ ‫)‪ (٢٠٥‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫)‪ (٢١٢‬ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﻤﺤﻲ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺃﺴـﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٩ ،‬ﺃﺒﻭ ﺒﻜﺭ‪ ،‬ﺼﻔﻴﺔ ﺃﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺃﺜﺎﺭﻫﺎ ﺍﻹﻨﻤﺎﺌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‪،‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺼﺎﻟﺢ ﻜﺎﻤل ﻟﻠﺭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٥٢- ٨٥١ ،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﺜـﺎﻨﻲ‪.٢٧٧- ٢٧٦ ،١٩٩٥ ،‬‬ ‫)‪ (٢٠٦‬ﻭﻫﻭ "ﻜﻨﺎﻴﺔ ﻋﻥ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻴﺒﺭﻡ ﻋﺎﺩﺓ ﻟﻤﺩﺓ ﻗـﺼﻴﺭﺓ‬
‫ﺨﻭﺠﻪ‪ ،‬ﻋﺯ ﺍﻟﺩﻴﻥ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺯﻜﺎﺓ ﺍﻟﻤـﺸﺎﺭﻜﺎﺕ ﻓـﻲ‬ ‫ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻔﺴﺦ ‪ ،"١‬ﻴﻐﻁﻰ ﻤﺩﺓ ﺘﻘل ﻜﺜﻴـﺭﺍﹰ ﻋـﻥ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻭﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺩﻟﺔ ﺍﻟﺒﺭﻜﺔ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻟﻠﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ‪ ،‬ﺒـﺴﺒﺏ‬
‫ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ‪ ،‬ﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ ﺃﺒﻭ ﻏـﺩﺓ‬ ‫ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ‪ ،‬ﻻﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﻤﺎ ﻗﺩ ﻴﻁـﺭﺃ ﻤـﻥ‬
‫)‪.٢٦- ٢٤ ،(١٩٩٤‬‬ ‫ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌـﺩﺍﺕ‪ .‬ﺍﻨﻅـﺭ‪ :‬ﺇﻟﻴـﺎﺱ‬
‫)‪ (٢١٣‬ﺍﻟﺤﺴﻨﻰ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺤـﺴﻥ ﺒـﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ﻨﺎﺼﻴﻑ‪ ،‬ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻠﻴﺯﻨﻎ ﺃﻭ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ‬ ‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﻪ ﺍﻟﻤﻘـﺎﺭﻥ‪ ،‬ﻤﻨـﺸﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺤﻠﺒـﻲ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٥ ،‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ‬ ‫ﺍﻟﺤﻘﻭﻗﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻁ‪.٣٥ ،(٢٠٠٨) ١‬‬
‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ‬ ‫)‪ (٢٠٧‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺩﻋﻴﻡ‬
‫ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪- ٨١٨ ،‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬
‫‪.٨١٩‬‬ ‫ﺍﻟﺴﻼﻡ ﻟﻠﻁﺒﺎﻋﺔ ﻭﺍﻟﻨﺸﺭ )‪.٤٧- ٤٦ ،(٢٠٠٦‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١١٤‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ (٢٢٤‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫)‪ (٢١٤‬ﺍﻟﺤﺴﻨﻰ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺤـﺴﻥ ﺒـﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻔﻬﻭﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭﺃﺤﻜﺎﻤﻬﺎ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٧٠ ،‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٥ ،‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ‬
‫)‪ (٢٢٥‬ﻭﻟﻠﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻔﺼﻴل‪ ،‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺍﻟﻌﺘﺭﻱ‪ ،‬ﻋﺼﺎﻡ ﺨﻠﻑ‪،‬‬ ‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺒﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ "ﺩﺭﺍﺴﺔ‬ ‫ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨١٩ ،‬‬
‫ﻓﻘﻬﻴﺔ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٦- ٢٥ ،‬‬ ‫)‪ (٢١٥‬ﺍﻟﺤﺴﻨﻰ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺤـﺴﻥ ﺒـﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫)‪ (٢٢٦‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧- ٦ ،‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪،‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٦- ٢٥ ،‬ﻋـﻭﺽ ﺍﷲ‪،‬‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴـﺔ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧ ،‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪www.elgari.com 2002:‬‬ ‫ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠـﻊ‬
‫)‪ (٢٢٧‬ﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺼﻘﺭ‪ ،‬ﻋﻁﻴﺔ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻠـﻴﻡ‪ ،‬ﺍﻹﻁـﺎﺭ‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٢٠- ٨١٩ ،‬‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻘـﺩﻡ ﻟﻨـﺩﻭﺓ‬ ‫)‪ (٢١٦‬ﺍﻟﺤﺴﻨﻰ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﺤـﺴﻥ ﺒـﻥ ﺃﺤﻤـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪٢٢ ،‬‬ ‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅـﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ‬
‫ﻤﺎﺭﺱ ‪.١٣- ١٢ ،١٩٩٧‬‬ ‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٢٦ ،‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ‬
‫)‪ (٢٢٨‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬ ‫ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧- ٦ ،‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪،‬‬ ‫ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٢٠ ،‬‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫)‪ (٢١٧‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦ ،‬ﺍﻟﻘـﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤـﺩ ﻋﻠـﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ‬
‫)‪ (٢٢٩‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸﺭﻑ ﻤﺤﻤﺩ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ) ﻤﺭﺠﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬ ‫‪www.elgari.com 2002‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦ ،‬‬
‫‪.١٦٢- ١٥٢‬‬ ‫)‪ (٢١٨‬ﻗﺎﺴﻡ‪ ،‬ﻤﻨﻰ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻠﺒﻨﻭﻙ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪،‬‬
‫)‪ (٢٣٠‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬ ‫ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﻤﺼﺭﻴﺔ ﺍﻟﻠﺒﻨﺎﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻁ‪.(١٩٩٥) ١‬‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٧- ٦ ،‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪،‬‬ ‫)‪ (٢١٩‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬ ‫– ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺘﺄﺼﻴﻠﻴﺔ ﻤﻭﺴﻌﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.‬‬ ‫‪.٥٥٩‬‬
‫)‪ (٢٣١‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.‬‬ ‫)‪ (٢٢٠‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬
‫)‪ (٢٣٢‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪ .‬ﻭﺍﻨﻅﺭ‪ :‬ﺩﻭﺍﺒﻪ‪ ،‬ﺃﺸـﺭﻑ ﻤﺤﻤـﺩ‪،‬‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪ .٦ ،‬ﺍﻟﻘـﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤـﺩ ﻋﻠـﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ‬
‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ‬ ‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺒﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ )ﻤﺭﺠﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ) ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٢- ١٥٢ ،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪www.elgari.com 2002 .٦ ،‬‬
‫)‪ (٢٣٣‬ﺼﻘﺭ‪ ،‬ﻋﻁﻴﺔ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻠﻴﻡ‪ ،‬ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫)‪ (٢٢١‬ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٤ ،‬‬ ‫)‪ (٢٢٢‬ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ‪.‬‬
‫)‪ (٢٣٤‬ﺃﺒﻭ ﻏﺩﺓ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‬ ‫)‪ (٢٢٣‬ﺍﻟﻘﺭﻱ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﺩﻭﺭ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ‬
‫ـﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻨﻅـ‬
‫– ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻓﻘﻬﻴﺔ ﺘﺄﺼﻴﻠﻴﺔ ﻤﻭﺴﻌﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪،‬‬ ‫ـﺔ )ﻤﺭﺠـﻊ ﺴـﺎﺒﻕ(‪ ،‬ﻭ‬
‫ﺘﻤﻭﻴـل ﺍﻟﺒﻨﻴـﺔ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴـ‬
‫‪.٥٨٨- ٥٨٧‬‬ ‫‪http/www.islamifn.com//basic/funds.ht‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١١٥‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

‫‪  ..........................................................................................................‬‬
‫)‪ - 1 (٢٣٥‬ﺍﻨﻅــــــــــــــــــــﺭ‪:‬‬
‫‪http/www.islamifn.com//basic/funds.ht‬‬
‫‪m‬‬
‫)‪ (٢٣٦‬ﺍﻟﺼﻼﺤﻴﻥ‪ ،‬ﻋﺒـﺩ ﺍﻟﻤﺠﻴـﺩ‪ ،‬ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.١٦٨٥ ،‬‬
‫)‪ (٢٣٧‬ﻋﻭﺽ ﺍﷲ‪ ،‬ﺼﻔﻭﺕ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺴﻼﻡ‪ ،‬ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺘﺤﻠﻴل ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻹﺴـﻼﻤﻲ‬
‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٢٦ ،‬‬
‫)‪ (٢٣٨‬ﺍﻟﺠﺒﻴﺭ‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺭﺤﻤﻥ‪ ،‬ﺠﺭﻴـﺩﺓ ﺍﻟﺭﻴـﺎﺽ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺤﺩ‪ ٨‬ﺭﺒﻴﻊ ﺍﻷﻭل ‪١٤٢٩‬ﻫ ‪١٦-‬ﻤـﺎﺭﺱ‬
‫‪٢٠٠٨‬ﻡ ‪ -‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪.١٤٥١٠‬‬
‫)‪ (٢٣٩‬ﺍﻟﻤﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.‬‬
‫)‪ (٢٤٠‬ﺒﻴﺕ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩﺍﷲ‪ ،‬ﻜﺎﺠﻴﺠﻲ‪ ،‬ﺨﺎﻟﺩ ﻋﻠﻲ ﺃﺤﻤﺩ‪،‬‬
‫ﺼﻨــﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜــﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻤﺎﻫﻴﺘﻬـﺎ‪ ،‬ﺃﻨﻭﺍﻋﻬـﺎ‪،‬‬
‫ﻭﺩﻭﺭﻫـــــــــــــــــــــﺎ‪.‬‬
‫‪http://www.lsm.gov.ly/point/betalmal.pp‬‬
‫‪t‬‬
‫‪‬‬ ‫‪١١٦‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬

4 - صناديق الاستثمار الإسلامية - نموذج مجلة

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‫‪  ..........................................................................................................

‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻗﺒﻭل ﺍﻟﺒﺤﺙ‪٢٠١٠/٣/٣ :‬‬ ‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻭﺼﻭل ﺍﻟﺒﺤﺙ‪٢٠٠٨/٩/١١:‬‬

‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ‪ .‬ﻭﻜـﺫﻟﻙ‬ ‫ﺍﻟﻤﻘﺩﻤـﺔ‬

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‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻅﺎﻡ ﺘﺄﺴﻴﺴﻬﺎ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﺃﻭ‬ ‫ـﺩﺨﺭﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﻤﻁﻠﺏ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‪ :‬ﻀﻭﺍﺒﻁ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻷﺴﺎﺱ ﺍﻵﺘﻲ)‪:(٥٨‬‬

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‫ﻤﻥ ﻤﺤﺎﺴﻥ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﻋﻨﺩ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﻤﺘـﺩﻨﻲ ﻤـﻥ‬ ‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ)‪.(٨٢‬‬

‫ﻷﻥ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻋﻠﻰ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺫﺍﺕ‬ ‫)‪.(٨٦‬‬

‫ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ")‪.(٨٧‬‬ ‫ﺍﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺃﻭ ﻤـﻥ ﺨـﻼل ﺒﻭﺭﺼـﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬

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‫ﺩ‪ :‬ﺘﻭﻅﻴﻑ ﻓﺎﺌﺽ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻓـﻲ ﺼـﻨﺎﺩﻴﻕ‬ ‫ـﺘﺜﻤﺎﺭ‬

‫ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﺒﺎﻟﺭﺍﻓﻌﺔ‪ .‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺴـﻬﻡ ﻤـﺜﻼﹰ‪ ،‬ﺃﻥ‬

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‫ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥﻫﺍ‪:‬‬ ‫ﺘﺩﻴﺭﻫﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﺨﻔـﻴﺽ‬

‫ﺇﻟﻰ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻤﻴﺯﺓ ﻟﻠﺼﻨﺩﻭﻕ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪.‬‬

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‫ﻭﻜﻼ ﺍﻟﻨﻭﻋﻴﻥ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺃﻜﺎﻨﺕ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺒﺎﻟﺒﻴﻊ)‪.(١٠٤‬‬

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‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪.‬‬ ‫ﻓﻔﺌﺘﻴﻥ ﻤﺨﺘﻠﻔﺘﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻫﻤﺎ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻴﻬﺎ‪ .‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ‬ ‫ﻟﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻜﻴﻠﺔ‬

‫ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺍﻟﺠﻭﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻭﻟﺩ ﻋﺎﺌﺩﺍ ﻤﻨﺨﻔﻀﺎ ﻨـﺴﺒﻴﺎ‪،‬‬

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‫ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻤﻊ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ)‪. .(١٥٠‬‬

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‫ﻟﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻴﻕ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻨﺎﻤﻴـﺔ‪ ،‬ﻤـﻥ‬ ‫ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ)‪.(٢٣٩‬‬

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‫)‪(٧١‬‬ ‫ـﺎﻴﻭ ‪.١٩٩٨‬‬

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‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪ ،١٩٤٣‬ﺍﻟﺴﻨﺔ ‪ ،١٢٦‬ﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ ٥‬ﺭﺒﻴﻊ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٦ ،‬‬

‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬ ‫)ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪.٢٤٥ ،‬‬

‫ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺎﺒﻕ(‪٣٩٨- ٣٩٧ ،‬‬ ‫ﺴﺎﺒﻕ(‪.٨٠٠ ،‬‬

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