ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ

7 Mayıs 2021

Türk Hava Yolları 1Ç2021 Sonuçları

GAYE AKSONGUR YAVUZ gaksongur@ziraatyatirim.com.tr

"THY’nin 1. Çeyrek Net Dönem Karı 438mn TL ile

Piyasanın Zarar Beklentisinin Tersi Yönünde Gerçekleşti…”

Öneri "AL"
Hedef Hisse Fiyatı : 16,65TL
Reuters/Bloom berg THYAO.IS/THYAO.TI THY 2021 yılının ilk çeyreğinde 438mn TL (61mn USD)
Sektör Ulaştırma net dönem karı kaydetmiştir. Bizim zarar beklentimiz
Dahil Olduğu Ulusal Endeksler XU030, XU050, XU100 235mn TL, piyasanın zarar beklentisi ise 251mn TL idi.
İşlem Gördüğü Pazar Yıldız Pazar
Tahminimizdeki sapmada iştiraklerden zararların
Fiyat 12,93 TL 1,55 USD
beklentimizden düşük gelmesi ile finansman gelirinin
beklentimizden yüksek gerçekleşmesi etkili olmuştur.
BİST 100 1.428 TL 171 USD
Şirket 1Ç2020'de 2.023mn TL net dönem zararı
TL/$ (TCMB Alış) 8,34
kaydetmişti.
Düşük / Yüksek Son 1 Yıl 9,02 TL 15,02 TL
Hisse Adedi (m n) 1.380
Türk Hava Yolları'nın 1Ç2021 satış gelirleri, yolcu
Piyasa Değeri (m n TL) 17.843
sayısının 1Ç2020’ye göre %52,1 azalmasına karşın,
Net Borç (m n TL) 118.469 kurlardaki ve kargo gelirlerindeki artışın etkisiyle,
Fiili Dolaşım daki Pay Oranı 50,5% %13,6 azalışla 13,3 milyar TL'ye gerilemiştir. Satışların
Halka Açıklık 50,0% maliyeti ise %20,2 düşüş kaydetmiştir. Böylece,
Yabancı Yatırım cı Takas Oranı 30,5% maliyetlerdeki gerilemenin daha yüksek olması
Yerli Yatırım cı Takas Oranı 69,5% sebebiyle brüt kar %298,4 artışla 1.275mn TL olarak
1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı 7,5 puan artışla %9,6'yı
TL Getiri 1,3% 6,3% 22,4% göstermiştir.
BİST-100 0,5% -6,5% 44,8%
BİST-100 Göreceli 0,8% 13,7% -15,5% Aynı dönemde operasyonel giderler %17,5 oranında
Günlük İşlem Hacm i (m n TL) 338,32 gerileyerek 1.795mn TL'yi göstermiştir. Diğer
(m n TL) 1Ç2020 1Ç2021 % Değ. faaliyetlerden ise 1Ç2021'de 227mn TL gelir
Net Satış 15.330 13.252 -13,6% kaydedilmiştir. Böylece Şirket'in faaliyet zararı 293mn
Brüt Kar 320 1.275 298,4% TL olmuştur. 1Ç2020’deki faaliyet zararı 2.005mn TL idi.
Faaliyet Karı /Zararı -2.005 -293 -85,4%
Ana Ort. Net Dön. Karı/Zararı -2.023 438 a.d.
Şirketin FAVÖK rakamı 1Ç2020’ye göre %295,4 artarak
1Ç2021’de 2.566mn TL seviyesinde gerçekleşirken,
F/K FD/FAVÖK
FAVÖK marjı 1Ç2020’deki %4,2’den %19,4’e
THYAO a.d. 13,4
yükselmiştir.
BİST-100 9,3 a.d.
Uluslararası Benzer Şirketler (Cari) a.d. 34,3
1. çeyrekte yatırım faaliyetlerinden, devlet teşvik
Ortaklık Yapısı (İlk 2) Pay Oranı
gelirleri kaynaklı, 339mn TL net gelir kaydedilmiştir.
Diğer 50,9% İştiraklerden ise özellikle Sun Express kaynaklı 131mn
Türkiye Valık Fonu 49,1% TL net zarar oluşmuştur. Finansman tarafında da kur
farkı gelirleri ve türev işlemler sebebiyle 314mn TL net
HİSSE PERFORMANSI gelir kaydedilmiştir. Tüm bunlara bağlı olarak vergi
16,0 1.600
15,0 THYAO 1.500 öncesi kar 229mn TL olurken, 209mn TL'lik vergi geliri
14,0 BİST-100-Sağ Eksen 1.400 sonrası 438mn TL net dönem karı açıklanmıştır.
13,0 1.300
12,0
11,0
1.200 THY hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki yukarı
1.100
10,0
1.000
yönlü güncellemelere karşın, risksiz faiz oranının
9,0
8,0 900 %13'ten %15 seviyesine yükseltilmesine bağlı olarak,
7,0 800 17,20TL'den 16,65TL'ye çekiyoruz. Diğer taraftan
potansiyeline bağlı olarak daha önceki "EKLE" önerimizi
04.20
05.20
06.20
07.20
08.20
09.20
10.20
11.20
12.20
01.21
02.21
03.21
04.21

ise "AL" olarak güncelliyoruz.

Kaynak: Bloomberg, Finnet, Matriks; 06.05.2021 verileri kullanılmıştır.
 2021’in ilk çeyreğinde de Pandeminin etkileri yoğun bir şekilde hissedilirken
dünya genelinde seyahat kısıtlamaları devam etmiştir. Buna istinaden, Türk
Hava Yolları 1. çeyrekte 6,4mn yolcu taşımıştır. 2021 yılının 1. çeyreğinde
yurtiçi yolcu sayısı %45,3, yurt dışı yolcu sayısı %57 azalmıştır.

Toplam 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 % Değ.

Yolcu doluluk oranı
1. çeyrekte %62,6… Konma Sayısı 95.079 9.362 54.672 50.469 50.099 -47,3%
Yolcu Sayısı (Mn) 13,46 1,16 6,99 6,33 6,44 -52,1%
Kargo + Posta (Ton) 379.624 327.843 362.687 417.079 430.766 13,5%
Arzedilen Koltuk Km (Mn) 38.422 2.032 15.962 18.545 20.251 -47,3%
Ücretli Yolcu Km (Mn) 29.192 1.357 10.775 11.924 12.675 -56,6%
Yolcu Doluluk Oranı (%) 76,0% 66,8% 67,5% 64,3% 62,6% -13,4 pt

Yurtiçi 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 % Değ.

Konma Sayısı 39.154 7.371 33.576 26.838 24.466 -37,5%
Yolcu Sayısı (Mn) 5,60 0,92 4,12 3,18 3,07 -45,3%
Kargo + Posta (Ton) 16.680 2.932 11.576 20.887 22.115 32,6%
Arzedilen Koltuk Km (Mn) 4.504 939 3.932 3.183 2.936 -34,8%
Ücretli Yolcu Km (Mn) 3.665 711 2.899 2.280 2.175 -40,7%
Yolcu Doluluk Oranı (%) 81,4% 75,7% 73,7% 71,7% 74,1% -7,3 pt

Yurtdışı 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21 % Değ.

Konma Sayısı 55.925 1.991 21.096 23.631 25.633 -54,2%
Yolcu Sayısı (Mn) 7,86 0,24 2,87 3,15 3,38 -57,0%
Kargo + Posta (Ton) 362.944 324.912 351.111 396.192 408.650 12,6%
Arzedilen Koltuk Km (Mn) 33.918 1.093 12.030 15.362 17.315 -49,0%
Ücretli Yolcu Km (Mn) 25.527 646 7.876 9.643 10.500 -58,9%
Yolcu Doluluk Oranı (%) 75,3% 59,1% 65,5% 62,8% 60,6% -14,6 pt
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

Ek olarak, şirketin yolcu doluluk oranı ise ilk çeyrekte 13,4puan azalışla
%62,6 olarak gerçekleşmiştir. Doluluk oranının azalmasının sebebi, ücretli
yolcu km’sindeki azalışın arz edilen koltuk km’sinin düşüş oranından daha
yüksek olmasıdır. Bununla birlikte Avrupa Hava Seyrüsefer Güvenliği Örgütü
(Eurocontrol) verilerine göre Türk Hava Yolları 2021 yılının ilk çeyreğinde
Avrupa’da en fazla sefer yapan havayolu olmuştur. Türk Hava Yolları yolcu
tarafındaki azalan talebi kısmen kargo taşımacılığı ile telafi etmektedir.

Yolcu Doluluk Oranları

2019 2020 2021

80,0%
83,6%

82,2%
80,2%
80,1%

76,0%

60,0%
67,5%
66,8%

64,3%
62,6%

40,0%

20,0%

0,0%
1Ç 2Ç 3Ç 4Ç
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

 1Ç21-1Ç20
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21
%Değ.
SATIŞLAR 15.330 6.177 11.018 13.923 13.252 -13,6%
Satışların Maliyeti (-) 15.010 6.855 10.085 11.815 11.977 -20,2%
BRÜT KAR/ZARAR 320 -678 933 2.108 1.275 298,4%
Genel Yönetim Giderleri (-) 431 308 352 427 489 13,5%
Pazarlama Giderleri (-) 1.745 603 993 1.201 1.306 -25,2%
NET FAALİYET KARI/ZARARI -1.856 -1.589 -412 480 -520 a.d.
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri -149 782 952 410 227 a.d.
FAALİYET KARI/ZARARI -2.005 -807 540 890 -293 a.d.
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 241 348 220 452 339 40,7%
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. -104 -504 -37 67 -131 a.d.
FAVÖK* 649 1.164 2.563 3.885 2.566 295,4%
FAVKÖK 1.061 1.490 2.927 4.498 2.931 176,2%
Finansman Öncesi Faal. Karı/Zar. -1.868 -963 723 1.409 -85 a.d.
Faal. Dışı Fin. Gelirler/Giderler -739 -733 -2.466 -1.464 314 a.d.
Vergi Öncesi Kar -2.607 -1.696 -1.743 -55 229 a.d.
Vergi Gideri (-) -584 538 -797 330 -209 a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI -2.023 -2.234 -946 -385 438 a.d.
FİNANSAL ORANLAR 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21
Brüt Kar Marjı 2,1% a.d. 8,5% 15,1% 9,6% 7,5%
Faaliyet Kar Marjı a.d. a.d. 4,9% 6,4% a.d. a.d.
FAVÖK Marjı 4,2% 18,8% 23,3% 27,9% 19,4% 15,1%
FAVKÖK Marjı 6,9% 24,1% 26,6% 32,3% 22,1% 15,2%
Net Kar Marjı a.d. a.d. a.d. a.d. 3,3% a.d.
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım, *Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri Hariç

THY’nin 2021 1. çeyrek satış gelirleri özellikle Avrupa ve Orta Doğu

gelirlerindeki düşüşler sebebiyle 2020 1. çeyreğe göre %13,6 azalmıştır.

Yolcu ve Kargo Gelirlerinin Coğrafi Dağılımı

4.500
mn TL

THY 1Ç2021’de gelirlerinin 32mn 1Ç20

%89,5’ini yurtdışı
4.000 948mn
gelirlerden elde etti… 3.500 3.856 3.942 3974 1Ç21

3.000
113mn
2.500 2908
2.550 2663
2.000
658mn 223mn
1.500 464mn
1.543 1.649
1.000 1.337 1426

500 873 885

0
Yurtiçi Avrupa Uzak Doğu Orta Doğu Amerika Afrika
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

THY’nin 1. çeyrekte yolcu gelirleri %44,7 azalışla 6.652mn TL olurken,

Kargo Gelirleri 2021 yılı 1. kargo gelirleri %113,3 artışla 6.077mn TL’ye yükselmiştir. Taşınan Kargo-
çeyrekte 6,1 milyar TL… Posta, 2020 yılı ilk çeyrekte 380bin ton iken, 2021 yılı 1. çeyrekte 431bin
tona yükselmiştir. Satış gelirleri içinde kargo gelirlerinin payı 1Ç2021’de
%45,9 seviyesinde gerçekleşmiştir.

ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

 Satışların Dağılımı (mn TL)
30.000
Yolcu Gelirleri Kargo Gelirleri Teknik Gelirler Diğer Gelirler
25.000 22.635

18.668 2.368 18.967

20.000
14.848 2.318 2.721 15.330
13.923 13.252
15.000
2.174 2.849 11.018
10.000 19.735 6.609 6.077
15.813 15.657 6.177 4.792
12.207 12.028
5.000
5.130 5.852 6.884 6.652
0 782
1Ç19 2Ç19 3Ç19 4Ç19 1Ç20 2Ç20 3Ç20 4Ç20 1Ç21

Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

THY’nin 1Ç2021 sonu itibariyle net borcu 118,5 milyar TL seviyesindedir.

THY’nin net borcu 118,5 Şirketin 2021 1. çeyrek itibariyle net yabancı para açık pozisyonu 84,9
milyar TL… milyar TL’dir. THY’nin 82,7 milyar TL’si Euro, 13,8 milyar TL’si Japon Yeni
cinsinden açığı olup, 8,4 milyar TL ise fazlası bulunmaktadır. Finansallarını
dolar cinsinden tutan THY, doların Japon Yeni ve Euro’ya karşı değer
kaybetmesinden olumsuz etkilenmektedir.

Filo Gelişimi - Adet

400 361 362 360 363 362

332 336 338 344 350
350 328 325 330
23 25 23 25 25 25
17 18 20 22 23 23 24
300
250 Kargo
234 238 234 234 231
200 219 215 218 218 224 224 224 230 Dar Gövde
150 Geniş Gövde
100
50 92 92 92 92 89 91 96 97 102 101 101 104 106
0
1Ç18 2Ç18 3Ç18 4Ç181Ç19 2Ç19 3Ç194Ç191Ç20 2Ç20 3Ç204Ç20 1Ç21

Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

THY’nin uçak filosu 1. çeyrek sonu itibariyle 362 adettir. 2021 yılında 6 adet
geniş gövde ile 19 adet dar gövdeli uçağın teslim edilmesi beklenmekte
2021-2023 yılları arasında
olup 10 uçağın ise filodan çıkarılacağı bildirilmiştir. Şirket 2020 yılında filo
50 adet uçak teslim
alınacak… planlarını gözden geçirmiş hem Airbus hem de Boeing ile anlaşmıştır. Şirket
daha önceden 2021-2023 yılları arasında teslim almayı planladığı 140 adet
uçak sayısını 50 adete düşürmüştür.

Beklentilerimizi THY ile ilgili tahminlerimizi ilk çeyrek gerçekleşmeleri ardından, kurlardaki
güncelliyoruz… artışın da etkisiyle, güncelliyoruz. Buna göre Buna göre 2021 yılsonu satış
geliri tahminimizi, 71 milyar TL’den 73 milyar TL’ye çıkarırken FAVÖK
tahminimiz ise 13 milyar TL’den 13,8 milyar TL’ye yükselmiştir.

ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

 Finansal Tahminler 2021 Tahmin 2022 Tahmin
2020
(mn TL) Eski Yeni Eski Yeni
Satış Gelirleri 46.448 71.052 72.950 96.964 108.841
FAVÖK 8.261 13.027 13.761 17.261 18.504
Net Kar (Zarar) -5.588 -508 1.741 1.185 2.815
FAVÖK Marjı 17,8% 18,3% 18,9% 17,8% 17,0%
Net Kar Marjı -12,0% a.d. a.d. 1,2% 2,6%
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

THY’nin hedef piyasa değerini, beklentilerimizdeki yukarı yönlü

Hedef hisse fiyatımızı 16,65
TL’ye çekiyoruz…
güncellemelere karşın, risksiz faiz oranının %13’ten %15 seviyesine
yükseltilmesine bağlı olarak, 23.737mn TL’den 22.973mn TL’ye çekerken,
hedef hisse fiyatını da 17,20TL’den 16,65TL’ye çekiyoruz. Hisse
güncellediğimiz hedef hisse fiyatına göre %22,3 oranında iskontolu işlem
görmektedir. Bu nedenle, hisse için daha önceki "EKLE" önerimizi ise "AL"
olarak güncelliyoruz.

Özet Değerleme Tablosu

Açıklama (Mn TL)
Kullanılan Yöntem
İndirgenmiş Nakit Akımları (%15 iskonto, %5 büyüme) 21.034
(2021T FD/FAVKÖK: 10,x)
Benzer Şirket Karşılaştırması 30.729
(%30 Çarpan İskontosu)
Hedef Piyasa Değeri (%80 İNA+%20 Benzer Şirket) 22.973
Hedef Hisse Fiyatı 16,65 TL
THYAO Hisse Fiyatı (06.05.2021) 12,93
İskonto Oranı 22,3%
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

Riskler devam ediyor…
Aşılama süreci devam etmekle birlikte Kovid-19 salgını ile ilgili belirsizlikler
devam etmektedir. Bu sürecin uzaması ve/veya salgının güç kazanması gibi
durumlar hisse fiyatı için aşağı yönlü risk unsurları olarak yakından takip
edilmelidir. Ayrıca petrol fiyatlarındaki sert hareketler de marjlar tarafında
belirsizliği gündeme getirerek risk unsuru oluşturmaktadır.

ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

 ÖZET BİLANÇO (Mn TL) 2018 2019 2020 3A2020 3A2021 %Değ.
DÖNEN VARLIKLAR 23.706 28.339 30.659 24.806 34.150 37,7%
Nakit ve Nakit Benzerleri 8.606 12.328 13.293 10.134 14.679 44,8%
Finansal Yatırımlar 2.733 2.377 131 1.364 130 -90,5%
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar 3.002 3.205 4.672 1.300 5.990 a.d.
Diğer Kısa Vadeli Alacaklar 6.217 6.424 8.082 7.703 8.267 7,3%
Türev Enstrümanlar 299 312 14 305 359 17,7%
Stoklar 1.000 1.723 2.236 2.034 2.344 15,2%
Peşin Ödenmiş Giderler 1.011 884 1.034 1.043 1.305 25,1%
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 318 257 280 239 300 25,5%
Diğer Dönen Varlıklar 520 829 917 684 776 13,5%
DURAN VARLIKLAR 85.370 118.532 156.743 137.896 177.125 28,4%
Finansal Yatırımlar 454 532 548 499 438 -12,2%
Diğer Uzun Vadeli Alacaklar 5.280 7.577 8.809 10.008 9.529 -4,8%
Özkaynak Yön. Değ. Yatırımlar 1.884 2.191 1.881 2.142 1.820 -15,0%
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 2 0 0 0 0 a.d.
Maddi Duran Varlıklar 73.219 21.640 30.431 119.129 35.181 -70,5%
Kullanım Hakları 0 80.894 108.465 0 122.572 a.d.
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 494 563 744 608 848 39,5%
Ertelenen Vergi Varlıkları 0 0 3 0 4 a.d.
Peşin Ödenmiş Giderler 4.037 5.135 5.862 5.510 6.733 22,2%
TOPLAM AKTİFLER 109.076 146.871 187.402 162.702 211.275 29,9%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 27.246 35.417 47.379 40.523 51.859 28,0%
Finansal Borçlar 5.780 7.374 11.209 9.011 12.117 34,5%
Uzun Vad. Fin. Borç. Kısa Vad. Kıs. 6.680 11.076 21.391 13.026 22.677 74,1%
Diğer Finansal Yükümlülükler 32 113 126 30 24 -20,0%
Ticari Borçlar 5.375 6.708 6.322 6.418 6.378 -0,6%
Çalışanlara Sağ.Fayda. İliş. Karş. 1.053 948 658 1.102 833 -24,4%
Diğer Borçlar 412 580 645 692 565 -18,4%
Türev Araçlar 1.033 416 470 2.383 399 -83,3%
Ertelenmiş Gelirler 5.507 6.361 4.511 5.808 6.479 11,6%
Borç ve Gider Karşılıkları 287 309 193 322 224 -30,4%
Diğer Kısa Vadeli Borçlar 1.087 1.532 1.854 1.731 2.163 25,0%
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 50.546 70.659 100.512 80.836 111.563 38,0%
Finansal Borçlar 43.342 60.976 89.994 71.095 98.460 38,5%
Diğer Borçlar 188 223 162 165 223 35,2%
Ertelenen Gelirler 342 713 799 755 1.010 33,8%
Borç ve Gider Karşılıkları 685 1.069 1.343 1.149 1.470 27,9%
Ertelenen Vergi Yükümlülüğü 5.989 7.678 8.214 7.672 10.400 35,6%
ÖZSERMAYE 31.284 40.795 39.511 41.343 47.853 15,7%
Ödenmiş Sermaye 1.380 1.380 1.380 1.380 1.380 0,0%
Özsermaye Enf. Düz. Farkları 1.124 1.124 1.124 1.124 1.124 0,0%
K./Z.Yen. Sınıflandırılmayacak B.D.K. Gel./Gid. -184 -226 -352 -253 -358 a.d.
K./Z. Yen. Sınıflandırılacak B.D.K. Gel./Gid. 16.651 21.770 26.194 24.362 34.104 40,0%
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 59 184 211 184 238 29,3%
Geçmiş Yıl Karları/Zararları 8.206 12.024 16.533 16.560 10.918 -34,1%
Net Dönem Karı/Zararı 4.045 4.536 -5.588 -2.023 438 a.d.
Kontrol Gücü Olmayan Paylar 3 3 9 9 9 0,0%
TOPLAM PASİFLER 109.076 146.871 187.402 162.702 211.275 29,9%
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 2018 2019 2020 3A2020 3A2021 %Değ.
SATIŞLAR 62.853 75.118 46.448 15.330 13.252 -13,6%
Satışların Maliyeti (-) 49.284 62.039 43.765 15.010 11.977 -20,2%
BRÜT KAR/ZARAR 13.569 13.079 2.683 320 1.275 298,4%
Genel Yönetim Giderleri (-) 1.238 1.695 1.518 431 489 13,5%
Pazarlama Giderleri (-) 6.185 8.015 4.542 1.745 1.306 -25,2%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri 46 1.673 1.995 -149 227 a.d.
ESAS FAALİYET KARI/ZARARI 6.192 5.042 -1.382 -2.005 -293 a.d.
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri 486 511 1.261 241 339 40,7%
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. 656 469 -578 -104 -131 a.d.
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler -2.100 -966 -5.402 -739 314 a.d.
Vergi Gideri (-) 1.189 520 -513 -584 -209 a.d.
NET DÖNEM KARI/ZARARI 4.045 4.536 -5.588 -2.023 438 a.d.
a.d.: anlamlı değil
Kaynak: Türk Hava Yolları, Ziraat Yatırım

ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

 Ziraat Yatırım Araştırma - Öneri Listesi Tanımları
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için hesaplanan iskonto oranı)
AL : %20,01 ve üzeri iskonto EKLE : %10,01 ile %20,00 aralığında iskonto TUT : %-10,00 ile %10,00 aralığında iskonto
AZALT : %-10,01 ile %-20,00 arlığında iskonto SAT : %-20,01 ve üzeri iskonto İZLE : Nötr

Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı
kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi
çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu
görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım
kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.

Araştırma Bölümü

e-mail: arastirma@ziraatyatirim.com.tr

Genel Müdürlük Pazarlama

Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat.1 34330 Beşiktaş İSTANBUL
+90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Aracılık Hizmetleri Servisi

0 850 22 22 979 / 44 44 979

Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri

ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7