保险研究 2016 年第 10 期 INSUＲANCE STUDIES No.

10 2016

我国保险资产管理行业发展问题研究
秦亚峰

（ 中国社会科学院研究生院，北京 100732）

［摘 要］ 我国保险资产管理行业自第一家保险资产管理公司成立以来的 13 年间，一直呈高速发
展态势。人才短缺、内外部环境能力不匹配和核心竞争能力不足 ，始终是影响其未来发展的突出问
题。采取加强组织创新、践行产品化服务、强化综合管理、完善有效监管等一系列措施，打牢发展基
础，提升行业核心竞争力，已刻不容缓。
［关键词］ 保险资产管理； 产品化服务； 综合管理能力
［中图分类号］ F840. 32 ［文献标识码］ A ［文章编号］1004 － 3306（ 2016） 10 － 0102 － 07
DOI： 10． 13497 / j． cnki． is． 2016． 10． 010

2003 年中国人保资产管理公司成立，标志着我国保险资产管理 ① 开始进入了专业化管理的新阶段，保险

投资实现了从传统简单的“资金运用 ”向专业独立的“资产管理 ”的转变。 近年来，在金融体制改革的背景
下，保险市场空间不断延展，投资渠道日益拓宽，风险管控持续加强，监管政策渐趋完善，保险资产管理行业
实现了从无到有、从小到大、从弱到强，不仅成为保险业“双轮驱动 ”的重要引擎，更成为联通保险市场、资本
市场和实体经济协调发展的重要枢纽 。

一、我国保险资产管理行业发展现状

（ 一） 规模快速增长，投资收益改善
十几年来，我国保险业在资本存量与增量方面保持良好发展态势 ，资产规模快速增长，市场地位显著提
升。截至 2015 年末，我国保费收入达到 2. 43 万亿元，是 2003 年末的 6. 2 倍； 保险业总资产达到 12. 36 万亿
元，是 2003 年 末 的 13. 6 倍； 保 险 投 资 总 额 达 到 8. 74 万 亿 元，是 2003 年 末 的 22. 8 倍，投 资 比 率 达 到
70. 71% ，同比提高了近 30 个百分点 ② 。保险行业的迅速发展，为险资管理提供了更大空间，保险资产管理
机构逐步成为国内资本市场举足轻重的参与者 。
与此同时，保险业的投资管理能力也在探索中不断提升 ，投资收益逐步改善。保险资产管理体制建立以
来，行业投资收益率先后经历了稳定且较低 （ 2003 ～ 2005 年 ） 、较高但波动大 （ 2006 ～ 2009 年 ） 、不高且逐年
下降（ 2010 ～ 2012 年） 、稳定且逐步提升（ 2013 ～ 2015 年） 四个阶段 （ 如图 1） 。 总体而言，随着监管政策的放
宽、投资渠道的拓展以及投资管理能力的提升 ，保险资金的收益水平和稳定性渐入佳境 。
（ 二） 市场空间拓展，同业竞争加剧
“十二五”期间，市场化改革全面深化，保险资产管理行业创新发展，服务对象逐渐由母公司保险资金、
其他保险资金，向第三方非保险资金扩容。为全市场、不同类型的投资者提供优质的资产管理服务，成为保
险资产管理的行业使命。截至 2015 年末，我国资产管理市场总规模为 92. 66 万亿元，其中保险资产管理规
模为 14. 76 万亿元，占比 15. 9% ，位列第四（ 如表 1） 。当前资产管理市场方兴未艾，随着体制改革稳步推进

［作者简介］ 秦亚峰，中国社会科学院研究生院博士研究生，华安财保资产管理有限责任公司总裁。

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和社会财富良性增长，第三方资产管理需求将得到极大释放 ，保险资产管理行业有能力在持续发展的财富管
理市场中更进一步。

图1 保险资产管理行业投资收益率变化趋势图

资料来源：《中国保险年鉴》（ 2003 ～ 2014 年） ，保监会网站。

2015 年资产管理行业规模分布
表1

规模分布 金额 规模分布 金额 规模分布 金额

券商资管 11. 89 万亿 私募基金 5． 21 万 银行理财 23. 52 万亿

基金资管 21 万亿 信托资管 16. 28 万亿 保险资管 14. 76 万亿

资料来源： 根据行业协会公开资料整理。

市场空间拓展伴随着同业竞争加剧 。在“大资管”时代，自上而下放松管制，自下而上加快创新，市场渗
透融合，机构间“脉络”打通，无论是保险资产管理机构之间的内部争夺，还是保险资管与银行、证券、基金、
信托等泛资管竞争，都使得保险资管面临着严峻的考验 。
（ 三） 投资渠道放宽，国际化步伐加速
行业发展日新月异，
保监会顺势出台了一系列监管新政，
适时拓宽投资渠道，灵活调整投资比例，
为险资管
理取得良好业绩创造了条件。从传统金融工具到金融衍生品、另类投资，乃至境外投资领域，保险资产管理公
司已经成为投资范围最广阔的金融机构之一。“放开前端、
管好后端”的监管举措为行业注入了竞争活力。
金融全球化愈演愈烈，在自身发展需要、外部环境改善和监管政策引导的综合作用下，保险资金加快了
国际化步伐。截至 2015 年末，保险行业境外投资规模已达到 360 亿美元，占总资产比例的 1. 9% ③ ，境外投
资逐渐成为保险资金优化资产配置的重要选择 。

① 我国保险资产管理起源于保险资金运用，成形于专业机构化变革，文中统称为保险资产管理或险资管理。
② 数据来源： 中国保监会网站，笔者整理。
③ 数据来源： 2015 年保险资产管理市场运行通报会 . 北京： 中国保险资产管理业协会，
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 （ 四） 监管体系日趋完善，内控机制逐步健全
科学完善的监管体系是保险资产管理行业健康发展的重要基础 。近年来，保监会根据行业特点和发展
形势，在基础建设、投资渠道、风险管控等方面创新监管方式，颁布了数十项政策法规，确立了集中化、专业化
的运作模式和“渠道管理、比例控制 ”的监管思路。 随着监管体系的日臻完善和市场主体专业化水平的提
高，保险资产管理公司的法人治理结构 、投资决策机制和风险管控体系逐步健全 ，投资运营等关键环节责权
明晰、独立制衡、协同支撑，有效提升了受托投资管理的安全性和科学性 。
值得注意的是 2016 年 6 月，健全保险资产管理产品业务监管有了新举措。 从管理人资质、基础资产范
围、发行登记程序等方面明确监管要求 ，规范市场行为，强化风险管控，科学监管为行业的产品化服务进程提
供制度保障。

二、我国保险资产管理行业存在的问题

成绩令人欣慰，发展依然堪忧。实践中，国内保险资产管理机构普遍面临的内外部环境能力不匹配等问
题日渐突出，制约行业核心竞争力的提升，影响未来发展。
（ 一） 传统的市场定位与资产管理本质不匹配
保险资产管理行业的产生是社会分工理论和委托代理理论指导实践的自然选择 。 分工提高劳动生产
率，生产力发展促进分工进一步细化 ，产生委托代理关系。发展经验表明，由独立的投资机构进行受托投资
管理，资金归集与投资管理专业化分工 ，既保证了保险资金的集中运用、规范管理，又带来了效率提升和业绩
改善。但是，随着市场化进程深入，传统的“保险 ”资金运用平台的市场定位，导致过于依赖委托关系业务，
偏离了行业本质，束缚其发展。
如果说“保险姓保”是保险业的价值体现，那么回归资产管理是保险资产管理行业健康发展的本质要
求。保险资产管理机构通过专户受托形式 ，或者以出售产品方式向市场提供金融服务。 高效衔接各类资金
和企业实体，最终实现客户资产的长期增值，既是保险资产管理行业的价值根基 ，也是其服务大局，对接供给
侧结构性改革，支撑实体经济的根本途径。在这里“保险”只是出身，委托关系（ 专户模式） 和信托关系（ 产品
模式） 只是业务起点，资产管理服务才是其本质内容。
同样是基于信任和分工而产生的委托代理形态 ，产品模式（ 信托关系 ） 借助财产转移实现了所有权与收
益权的分离。这种信托资产的独立性赋予受托人在资金归集 、投资管理等方面更大的自主性，可以激发创
新、促进分工，带来劳动效率改进和技术水平提高 。某种意义上说，产品模式 （ 信托关系 ） 是资产管理行业分
工细化过程中，生产关系适应生产力发展的结果。 产品模式更有利于保险资产管理行业发挥专长 ，创造价
值，市场化发展。
在以往，保险资产管理行业重视委托关系业务能力建设 ，忽视产品模式业务开展，产品化服务能力较为
薄弱。为此，行业亟需在未来的资产管理格局中找准位置 、正本清源，加强产品服务创新，实现市场化发展。
（ 二） 核心竞争力不足与同业竞争加剧不匹配
分业壁垒逐渐淡化，竞争开放的资产管理市场格局更加明朗 。与饱经市场洗礼的券商、基金相比，保险
资产管理行业起步晚、基础差，市场化竞争能力先天不足。过度依赖母公司保险资金，进取意识不够，核心竞
争力不足，严重制约了行业的第三方市场业务拓展 。目前全行业受托管理的 14. 76 万亿资产中，第三方业务
规模只有 2. 4 万亿，业外资产占比 16. 3% ，与国际上 60% ～ 70% 惯常水平相距甚远 ①。
核心竞争力理论最早由美国学者普拉哈拉德和哈默尔提出 ，定义为组织中的积累性学识，是企业保持长
期竞争优势最关键的动态能力组合 。该理论认为，核心竞争力反映客户长期重要价值 ，具有稀缺性和难以模

① 数据来源： 2015 年保险资产管理市场运行通报会 . 北京： 中国保险资产管理业协会，

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仿性，是企业可持续发展的重要基础。技术能力、组织结构和人力资源是其基本构成要素 。对于资产管理行
业来说，资产管理能力是核心竞争力的核心要素 ，组织结构是制度保障，人力资源是重要载体。 组织结构和
人力资源是支撑资产管理能力发挥作用 ，实现技术资源向技术优势转换的基础 。
现实中，保险资产管理行业在传统市场业务方面优势尚不明显 ，在另类投资领域的经验仍需沉淀 。产品
创新、投资管理等方面核心竞争优势缺失 ，使得行业在残酷的市场角逐中趋于被动 。资产管理文化是精英文
化，能力缺失归根结底是专家型人才缺失 。要想在未来的格局中把握先机，应果断在组织结构创新、人力资
源建设等方面采取有效手段，打造创新型专家团队，培育和提升行业核心竞争力。
（ 三） 专业化管理能力与市场国际化趋势不匹配
资本社会化、组织结构股份化、管理专家化和市场国际化是企业发展的客观规律 。随着现代交通、物流、
金融、信息等行业蓬勃发展，世界经济一体化，经济活动全球化成为时代潮流。在这种大背景下，保险资产管
理行业所面对的市场必将从昔日封闭的国内市场演变为开放性的国际化市场 ，面对无疆域的全球性的激烈
竞争，其发展无不需要从全球的视野作出决策 。
在加快向国际资产管理转变的过程中 ，保险资产管理行业在全球化投资运营机制 、国际化人才队伍等关
键环节短板明显，专业化管理能力还难以满足市场国际化的需求 。特别是面临着属地监管规则、法律环境、
管理体制以及汇率变动等风险因素 ，现有的内部控制和风险管理能力相对欠缺 ，国际化风险不容忽视。市场
国际化发展带来了风险国际化、竞争全球化，也对保险资产管理行业提出了更高的能力要求 。当前应努力构
建外向型综合资产管理能力，打造高精简的运营平台，树立高忠诚度的行业品牌，稳步实现保险资管行业的
全球化突破。
（ 四） 分业监管模式与金融综合经营不匹配
在金融综合经营环境下，资产管理行业边界越发模糊，保险资产管理机构的股权结构、资金客户、投资范
围也呈现多元化发展。各类资产管理机构互相渗透、合作，现行的分业监管模式不仅难以掌控全局，支撑科
学决策，还容易产生监管竞次，破坏市场自身的秩序。适应市场发展的金融监管既要还权于市场主体、释放
市场活力、提升市场效率，又要引导市场发展、规范市场秩序、防范金融风险。因此，应转变监管方式、加强合
作创新，建立健全符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架。

三、国际先进资产管理机构发展经验

国际经验表明，只要方向明确、定位准确，保险资产管理机构同样可以凭借强大的股东背景和先天的资
产管理优势，较快实现“保险资金运用—资产管理—综合金融服务 ”的发展目标，领先于资产管理同业。 位
列全球前十大资产管理机构中的德国安联资产管理公司和法国安盛集团 ，排名前三十的美国保德信金融、英
国保诚、意大利忠利集团等等，尽管成功路径各有不同，但仍有一些相通的经验值得借鉴 。
（ 一） 开拓第三方市场业务
在金融混业竞争趋势下，国际各类资产管理机构逐渐向“一般性 ”发展，深度参与全球财富管理市场角
逐。为了在激烈的市场化竞争中生存发展 ，各家机构无不把扩大市场份额、优化业务结构放在工作首位，积
极开拓第三方市场业务。保险资产管理公司作为市场化的专业资产管理机构 ，关联方保险资金的主导地位
降低，第三方资产管理业务不断强化。2014 年，在法国安盛和德国安联公司的管理资产规模中 ，第三方市场
业务占比分别超过 50% 和 70% ，宏利资管的第三方资产占比更是稳定在 86% 以上①。
（ 二） 重视产品服务创新
通过健全产品化服务体系，实现委托关系向信托关系的转变，是国际保险资产管理机构成熟的重要标

① 数据来源： 段国圣 . 保险资产管理公司的定位与转型探析［N］. 中国保险报，

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志。准确定位市场需求，重视产品服务创新，是优秀资产管理机构成功的捷径 。德国安联资产管理公司正是
通过全面、细化的产品投资服务，实现了来自全球 7500 万的客户覆盖和 1 万亿欧元的第三方资产管理规模。
根据不同的客户需求和资金特性 ，安联公司构建了覆盖 12 种投资目的、
7 项资产类别和 8 类资金来源的多
维度综合产品体系，
63% 的产品为机构客户持有，固定收益类产品占总规模比重为 89% ①。依靠全谱系产品
开发和全方位服务提供，深挖客户需求并提供解决方案，是领先资产管理机构的立足之本 。
（ 三） 顺应国际化发展趋势
国际化发展是资产管理行业的必然趋势 。建立专业的全球化投资机制，顺应市场国际化发展，是资产管
理机构扩大投资边界、优化收益结构、分散组合风险的必然选择。面对全球最成熟的境内金融市场，美国寿
险公司依然通过全球化投资来降低投资业绩对地域的过度依赖 。全球最大的资产管理公司贝莱德，更是在
26 个国家设立了 74 个办公室，客户遍及 60 个国家。近年来，随着金融全球化步伐加快，各国保险资产管理
行业的国际化程度不断提高，发达国家保险公司的境外投资占比已接近 15% 。 即便是境外投资意愿一直较
高、投资 能 力 较 强 的 英 国，其 寿 险 资 金 的 境 外 投 资 比 例 也 从 2002 年 的 24. 1% 逐 年 提 高 到 2013 年
的 36. 5% ②。
（ 四） 培育综合管理能力
无论是安联资产管理公司的比尔 ·格罗斯，还是富达基金的彼得·林奇，明星投资管理团队创造的卓越
业绩是奠定公司品牌的关键，科学、可传承的投资理念和综合资产管理能力是资产管理机构业绩常青的根本
保证。因此，要通过打造优秀的投资团队，高效的运营平台，畅通的销售渠道，形成完整的综合管理链条，培
育有竞争优势的综合管理能力，才能创造卓越的价值财富。

四、促进我国保险资产管理行业发展的政策建议

我国保险资产管理行业要想扭转“大而不强，全而不精”的尴尬局面，应遵循企业发展规律，借鉴国际先
进经验，夯实发展基础，打造核心竞争力，坚定不移的走多元化、专业化、国际化发展道路。
（ 一） 加强组织创新，打造专家团队，提升行业核心竞争力
1. 加强组织创新，释放资产管理行业潜力
受发展历史和监管政策影响，我国保险资产管理机构通常由一家保险母公司绝对控股 。股权结构单一，
管理模式陈旧，现有的组织结构已影响企业协同资源 、业务创新和市场开拓。 在金融混业竞争、集团化发展
的背景下，国内资产管理同业以组织创新为契机 ，加速资源整合，引入战略合作者、员工持股、发起人控股等
方式推陈出新。保险资产管理行业的组织创新、股权多元化之路也应加快进程。 无论是金融资本、产业资
本，还是以专家管理团队为代表的自然人入股 ，只要能在完善公司治理结构、优势资源互补等方面发挥积极
作用，有助于机构加大投研力度，完善产品设计，整合渠道资源，进而提升管理能力，就可以积极吸纳其加入
到行业发展建设中来。保险资产管理机构应加强同业整合 、异业整合，通过优化股权结构，创新管理机制，积
极探索平台式公司、投资事业部、投资工作室等商业管理模式，尊重资产管理能力要素参与分配的诉求 ，激发
释放行业发展潜力。
2. 完善激励机制，打造创新型专家团队
专家型人才是资产管理企业的核心资本 ，也是行业发展的第一竞争要素。激励决定行为，科学完善的激
励机制是人才去留、业务兴衰的根本。过去受保险文化影响的以团队整体、平均化为基调的激励机制，不仅
与证券、基金等市场同业管理机构差距明显 ，更难以适应竞争激烈、快速发展的业务常态。 保险资产管理机

① 数据来源： 魏瑄 . 德国安联集团资产管理业务的运作经验及启示［J］. 中国保险， 2014，（ 2） .

② 数据来源： 陈文辉等 . 新常态下的中国保险资金运用研究［M］. 北京： 中国金融出版社， 2016： 94.
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构应突破行业认知的局限，在创新管理机制的基础上，借鉴投资、销售等不同领域的成熟经验，根据业务发展
和市场实践健全激励机制，逐步形成差异化、科学化、市场化的激励体系，积聚更多优秀人才参与甚至合作，
激活团队创新动力。总之，不断推进组织结构创新和专家团队建设 ，加快完成技术能力积累和竞争优势的转
换，提升保险资产管理行业核心竞争力 。
（ 二） 明确战略定位，践行产品化服务，加快实现市场化发展
1. 制定科学的战略目标，构建综合资产服务平台
一是制定科学的战略目标。将战略定位从保险公司的资金运用平台 ，转向为整个金融市场提供综合性
资产管理服务的专业化金融机构 ，成为保险公司的利润贡献者，增加保险业的竞争优势。 二是以目标为导
向，深挖金融企业“客户、产品、渠道”价值三要素，逐步打造综合资产管理业务价值链条 。 贯彻“以客户为中
心”的价值理念，加大产品创新，优先开发与自身投资理念和投资风格相契合的终端客户，不断推进服务管
理进程。三是履行受托责任，紧密围绕金融企业“资本、规模、风险控制 ”的能力要素开展工作，努力构建具
有差异化竞争优势的综合资产管理平台 。
2. 重视产品服务创新，开拓第三方市场业务
相比传统的专户管理模式，标准化的契约产品更适合资产管理人实践 。 产品业务模式有利于管理人降
低负债端门槛，深耕价值创造，进而节约成本、提升效率，实现规模经济。国际经验表明，服务产品化既是资
产管理行业发展的必然趋势，也是保险资产管理机构做精、做强、做大的现实选择。 保险资产管理机构应以
综合资产管理平台为基础，重视产品服务创新，提高产品化服务能力，着力开拓第三方市场。 借助于受托保
险资金的天然优势，逐步覆盖多策略、多品种、多领域的产品线条，集中力量打造契合市场需求的明星产品。
或凭借全产品覆盖一揽子解决方案的能力 ，或凭借差异化定位满足特定细分领域客户需求的能力 ，最终以优
质的产品化服务满足多元化资产管理需求 ，实现保险资产管理行业的市场化发展 。
（ 三） 强化综合管理，夯实运营基础，顺应国际化发展趋势
保险资产管理机构要在国际化进程中赢得先机 ，应按照“正确理念、客观理论、操作理性 ”的企业逻辑，
加强外向型综合资产管理能力建设 ①，尤其是在销售、投资、风险管理和运营保障四个维度奠定坚实基础 。
第一，要倾力构建“错位布局、差异竞争、特色发展”的销售管理能力。 致力于整个产品开发和销售业务
链条的产品生命周期的全流程管理 ，切实做到顺应市场趋势热点、把握客户需求痛点、打造产品方案卖点、体
现服务体验亮点。第二，继续兼顾资产配置和主动管理，强化涵盖多品种、多领域、多策略综合解决方案的投
资能力。加强另类投资能力建设，积极探索“两头在外 ”的投行业务，综合运用债权、股权、资产证券化等多
种金融工具，向市场提供一揽子金融解决方案和一站式金融服务 。第三，构筑金融企业风险管理防火墙。通
过灌输培育精神、制度、行为、物质四个层面的先进风险管理文化 ，完善“纵向业务发展，横向风险管理 ”的风
险组织架构，建立健全全面风险管理体系，将风险控制贯彻到企业经营发展的各个环节。 第四，夯实运营保
障基础。树立受托责任意识，打造高精简运营平台，做好客户服务、信息披露等基础管理工作，切实优化用户
体验。既要重视产品端开发，更要重视客户端维护，通过精准定义客户群、获取信任、长期互动，逐步形成共
同价值观，树立具有高忠诚度的行业品牌。
（ 四） 加强信息共享，完善有效监管，应对混业经营新挑战
“混业经营、分业监管”模式容易导致监管资源分散、标准不一、效率低下，同时监管规则的不统一也会
滋生监管套利，阻碍行业健康发展。因此，监管部门一方面要创新监管理念，厘清责任边界，简政还权、提高
效率； 一方面要转变监管思路，强化有效监管，健全机制、规范秩序。特别是要针对金融综合经营发展趋势，

① 综合资产管理能力包含五个层面的含义，即销售管理能力、全面投资能力、运维管理能力、风险控制能力和综合行政
管理能力。
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加强信息共享，化解监管冲突，建立健全综合监管机制。具体到实践中，可以继续坚持以保监会监管为主的
功能监管模式，同时加快完善“一行三会 ”等多部门共同参与的金融协调监管机制 ，逐步实现由传统的多头
监管向双峰监管甚至是一元的综合监管发展 。通过统筹协调各类监管政策法规，推行有效的政策安排和制
度形式，打造信息共享、风控互补的协同体系，避免监管重复、监管真空和监管套利的出现，进一步规范和引
导行业健康发展，妥善有序应对混业经营新挑战。
综上所述，在大资管竞争格局的演进历程中 ，在监管制度的改革创新中，保险资产管理应充分利用行业
禀赋，顺势点燃市场热情，努力打造具有差异化竞争优势的综合资产管理平台 ，勇担时代和行业赋予的使命。

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On the Development of Insurance Asset Management Industry in China

QIN Yafeng
（ Graduate School of Chinese Academy of Social Sciences，Beijing 100732）

Abstract： Since the first insurance asset management company in our country was set up 13 years ago，our coun-
try’s insurance asset management industry has been maintaining a rapid development trend． However，shortage of
talents，mismatch of internal and external environmental capacity and lack of core competitiveness have been long-
standing problems affecting its future development． To strengthen its development foundation and enhance its core
competitiveness，we should take a series of measures such as promoting organizational innovation，practicing produc-
tization services，strengthening comprehensive management and improving on supervision．
Key words： insurance asset management； the productization services； comprehensive management capabilities
［编辑： 孟慧新］

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