2008 年 2 月 21 日

《信報》專欄
跌市總比指標快 難為牛熊定分界

常見報導指「恒指跌穿 250 天牛熊分界線」，但《信報》曹仁超則認為技術分析中

從來沒有牛熊分界線這回事；他認為 50 天線跌穿 250 天線才是確認熊市的訊號（08 年
1 月 31 日） 。技術分析源於道氏理論；而該理論其實是由《華爾街日報》創辦人 Charles
H. Dow 在 1902 年臨終前的兩、三年於其專欄發表，其後被整理收錄於 William Peter
Hamilton 1922 年出版的《The Stock Market Barometer》及 Robert Rhea 1932 年出版的
《Dow Theory》。理論共有六大中心思想，但並非本文重點，有志者可自行上網尋找。

今文目的，亦非要肯定或否定牛熊分界線的存在；因為既然不少人認為有、或認為
該線就是 250 天移動平均線，那就乾脆約定俗成、當作有吧，反正就算從來沒有，也可
定義出來（念數學的人就有這種習慣）。本文目的，是要看看 250 天線究竟有沒有用，
和 50 天線穿 250 天線是否良好指標。要談與道氏相關的題目，首選的當然就是道指！

40%
圖 一 ： 1896至 1924年 道 指 120

30% 110

20% 100

10% 90

0% 80

-10% 70

-20% 60

-30% 50

-40% 40
指數高於250天線(左軸)
-50% 50天線高於250天線(左軸) 30

-60% 道指(右軸) 20
24-May- 21-Jan- 25-Sep- 09-Sep- 03-Sep- 31-Aug- 27-Aug- 19-Aug- 16-Aug- 13-Aug- 23-Dec- 20-Dec- 31-Dec- 28-Dec- 03-Jan-
1896 1898 1899 1901 1903 1905 1907 1909 1911 1913 1915 1917 1919 1921 1924

40% 圖 二： 1925至 1954年 道 指 400

20% 360

0% 320

-20% 280

-40% 240

-60% 200

-80% 160

-100% 120
指數高於250天線(左軸)
-120% 50天線高於250天線(左軸) 80
道指(右軸)
-140% 40
1925 1927 1929 1931 1933 1935 1937 1939 1941 1943 1945 1947 1949 1951 1953 1955

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注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成
任何投資或買賣建議，讀者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議讀者在進行有關投資或買賣時，進一步徵詢專
業人士的意見。
 2008 年 2 月 21 日

40%
圖 三 ： 1955至 1981年 道 指 1,100
指數高於250天線(左軸)
30% 50天線高於250天線(左軸) 1,000
道指(右軸)
20% 900

10% 800

0% 700

-10% 600

-20% 500

-30% 400

-40% 300
1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981

30%
圖 四 ： 1982至 2008年 道 指 14,000

20% 12,000

10% 10,000

0% 8,000

-10% 6,000

-20% 4,000

指數高於250天線(左軸)
-30% 2,000
50天線高於250天線(左軸)
道指(右軸)
-40% 0
1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

在下千辛萬苦找來自 1896 年 5 月道指面世至今的日度數據，共逾二萬八個交易日

（數據有價，不必企圖來電索取） 。剔除非交易日後，在下計算了每個交易日道指高於
250 天線、以及 50 天線高於 250 天線，相對當日指數的點數百分比【圖一至四】
。計算
百分比而非點數的原因顯而易見：當年的 1 點與今日的 1 點完全是兩碼子事。鍳於數據
過長，另因比例關係，故拆分四圖。有這麼多年數據在手，相信何謂熊市應不難判斷。

但畢竟，要以肉眼準確地認出一個由高峰跌至谷底的熊市，很可能要熊市結束一段
時間後才能看清，情況有如 NBER 確認衰退一樣。觀圖可見，多次較為像樣的跌市皆
見指數跌穿 250 天線三成或以上，故以此為判別熊市的指標，儘管滯後，亦不失其客觀
意義（移動平均線是由指數本身計算出來的，故必滯後，此乃技術分析 ABC）。然而，
等到指數跌穿 250 天線三成，往往為時太晚。固然，單以指數跌穿 250 天線就當訊號，
又往往誤鳴；至於怎樣中間落墨（如取一成或兩成），根本就是統計學的 Type I/Type II
error 問題，是門藝術。由此可見，準則是客觀的，但準則的制定方法卻往往沒甚準則。

還有，四圖所見，指數跌穿 250 天線與 50 天線跌穿 250 天線幾乎同時發生。除了

後者較為圓滑、更為滯後外，兩者於跌穿零線、甚至於整體走勢上根本毫無分別；既然
承認其一指標是牛熊訊號，那又憑什麼去斷然另一本質上相同的指標不是牛熊分界？
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注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成
任何投資或買賣建議，讀者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議讀者在進行有關投資或買賣時，進一步徵詢專
業人士的意見。
 2008 年 2 月 21 日

100%
圖 五 ： 1969至 1988年 恒 指 4,000

指數高於250天線(左軸)
70% 50天線高於250天線(左軸) 3,500
恒指(右軸)
40% 3,000

10% 2,500

-20% 2,000

-50% 1,500

-80% 1,000

-110% 500

-140% 0
1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989

40% 圖 六 ： 1989至 2008年 恒 指 32,000

25% 28,000

10% 24,000

-5% 20,000

-20% 16,000

-35% 12,000

-50% 8,000
指數高於250天線(左軸)
-65% 50天線高於250天線(左軸) 4,000
恒指(右軸)
-80% 0
1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

最後簡述恒指【圖五、六】。歷次大跌，指數皆跌穿 250 天線五成以上；跌穿三成

幾的兩次（89 及 95 年），如今回首，調整而已。不過一如上述，這些皆屬滯後指標，
豈非一無是處？那又未必。不少人已開始金精火眼等待這次大跌來臨，準備撈底。但更
多人對幾時「落撈」卻沒甚頭緒，更甚者指美股已屆撈底時機。如果熊市已到，以目前
道指及恒指皆僅跌穿 250 天線不足一成，撈得過嗎？如果牛市未死，道指及恒指也恐怕
分別要跌穿 250 天線成半及三成才撈得過。即是無論目前是牛是熊，也未到撈底時機。

羅家聰
資金部
lawkachung@gmail.com

每日分析：http://www.bankcomm.com.hk/zh/financialinfo/5_3_2.htm
每週分析：http://www.bankcomm.com.hk/zh/financialinfo/5_3_1.htm

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