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投资者回报 vs 基金回报
如何提升基金投资的实际收益？
2020年圆满落下帷幕，偏股型1基金大获全胜，以50.72%的平均年回报大幅战胜沪深300同期27.21%的收益率。不过，在

偏股型基金2020年整体赚得盆盈钵满的同时，也有不少投资者在翻看自己的投资成绩单时发现，虽然自己选购的基金产品展示的

回报率很高，但是自己在这只基金上并没有赚取到同等的收益。“基金赚钱，基民不赚钱”的问题到底出在哪里？我们在本文中将

用一系列数据来解析这一现象背后的原因，并为大家提出有效的解决办法。

投资者回报：还原真实的投资者体验
为什么“基金赚钱，而基民不赚钱”？想要了解其中的奥秘，首先我们需要了解和区分两种不同的回报率概念——基金总回报

和投资者回报。

基金总回报也就是我们通常看到基金所展示的回报率，它是按照基金单位净值计算基金在某一时间段内的回报率，更多反映

的是基金经理的投资管理能力，而不考虑期间投资者申赎造成的直接影响；投资者回报则是考虑了期间投资者资金的流入和流出

后计算出的接近投资者真实体验的回报率。除非采用买入持有策略（即在统计期内没有任何的买入和卖出行为），否则投资者回

报几乎不可能完全等同于基金总回报。当基金总回报为正值，而投资者回报低于总回报，甚至为负值时，就会出现“基金赚钱，而

基民不赚钱”的现象，而这也是目前国内基金投资者现状的真实写照。下面我们尝试通过一组数据来说明。

由于不同投资者的行为千差万别，研究个体的意义不大，因此我们这里将不同投资者构成的整体作为对象来考察。此外，基

金投资者回报的计算涉及到投资者在各个时间段的资金流数据，然后据此计算内部收益率(IRR)。然而，投资者的实际资金流数据

难以获取，因此我们这里采用国内基金半年报或年报中披露的“加权平均净值利润率”作为投资者回报的近似替代指标。基金加权

平均净值利润率（以下称“投资者回报”）是在考虑了投资者实际申赎行为后计算出的投资者回报率，该指标除了考虑基金经理的

投资管理能力外，也体现了投资者实际申赎行为对其收益的影响。同时，我们这里采用“基金份额净值增长率”作为基金总回报。

通过对国内开放式偏股型基金最近十五年的投资者回报和基金总回报的对比，我们可以发现该类基金投资者回报常常落后于

基金总回报。如图表1所示，从2005-2019年期间偏股型基金投资者回报与总回报的差值分布可以看出，绝大部分基金的投资者

回报均落后于总回报。进一步统计历年投资者回报落后的基金数量占比情况，如图表2所示，我们可以看到，除2005年情况略好

之外，其余年份投资者回报落后的基金数量占比都超过50%，平均占比为83%，其中2006年至2009年占比均超过98%，由此可

见国内偏股型基金投资者回报表现并不理想。同时，最近十五年间投资者回报与总回报两者差值的中位数均为负值，且呈现较大

波动，其中2006年至2009年间投资者回报与总回报的差距较大，而2010年以后两者差距明显缩小。尽管从时间维度纵向来看，

投资者回报有所改善，但差距仍然存在。如2019年基金总回报与投资者回报的差值中位数高达7.75%。另外，从同类基金横向对

比来看，仍有部分基金的投资者回报大幅落后基金总回报。

1
文中所指的偏股型基金包括晨星基金分类中的普通股票型基金、积极配置型基金、标准混合型基金、沪港深积极配置型基金、沪港深股票型基金、行业股票 – 消费
、行业混合 – 消费、行业股票 – 医药、行业混合 – 医药、行业股票 – 科技、传媒及通讯、 行业混合 – 科技、传媒及通讯和行业股票 – 金融地产。

免责条款：本报告的内容及观点仅供参考，本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结
果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保，也不对任何人使用本报告内容而引致的任何损失承担责任。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司
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图表1：2005-2019年国内偏股型基金投资者回报与总回报差值分布 % 数据截止日期：2019年12月31日

200

150

100

50

-50

-100

-150

-200
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

数据来源：Morningstar 晨星、同花顺

图表2：2005-2019年投资者回报落后的基金数量占比情况 数据截止日期：2019年12月31日

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

数据来源：Morningstar 晨星、同花顺 注：投资者回报落后指基金加权平均净值利润率低于基金份额净值增长率。

那么，是什么造成了基金投资者回报与总回报的差异呢？

通过对国内基金市场的数据分析，我们总结出三个主要原因：

一、种类繁杂，难以选优
如图表3所示，从2009年到2020年，公募基金产品总数从558直升至7783，年平均增长率27%。其中权益类基金产品从212

只跃升至2044只，年平均增长率为24%，尤其在2020年，新增基金1239只，增长率一度高至94%。在如此海量的选择中，投资

人想要选中优质基金，无异于大海捞针，其背后所需信息量以及判断工具的复杂与艰深可想而知。近十年随着经济发展，居民投

资需求日益旺盛，2019与2020年连遇两个基金大年，会直接导致后续更多资源涌入基金市场，挑选难度估计只会“再上层楼”。

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图表3：2009-2020年权益类基金与公募基金数量统计 数据截止日期：2020年11月30日

9,000 100%
94%
8,000 7,783 90%
7,000 80%
6,000 70/%
5,000 60%
43%
4,000 42% 50%
3,000 32%
40%
26% 2,044
2,000 23% 30%
1,000 20%
558
212
_
10%
2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年

权益类基金 公募基金 权益类基金增长率 公募基金增长率

数据来源：中国证券投资基金业协会，国君资管 权益类基金增长率 公募基金增长率

二、“短跑冠军”不等于“常胜将军”
从市场的角度来说，在近几年良好的市场环境中，权益基金普遍获得了不错的投资业绩。但是从更长的时间来看，不同的产
品的收益率差距较大，尤其是当市场环境不再那么优渥时，运气的成分就会与能力做出显著区分，所谓的短跑冠军不等于常胜将
军的现象会有更加明显的表现。这就需要投资人在挑选基金的时候具备一定的判断能力和方法。

以下表格展示的是国内2009-2019年十年普通股票型基金及偏股混合型基金净值增长率排名数量，可以看到十年间，前一年
表现前1/4的好评基金中，平均近71%无法在次年保持领先。可见，个人投资者按排名择基的投资方式能够选中长跑冠军的可能
性很小，因此也就无法获得长期稳定的收益。

图表4：普通股票型基金及偏股混合型基金净值增长率排名数量 数据截止日期：2020年11月30日

年份 当年前1/4 次年前1/4 占比

2009 53 14 26%

2010 65 14 22%

2011 77 29 38%

2012 90 20 22%

2013 102 25 25%

2014 110 19 17%

2015 124 32 26%

2016 156 54 35%

2017 178 42 24%

2018 212 63 30%

2019 264 152 58%

平均 29%

数据来源：Wind、国君资管

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三、追涨杀跌，踩不准投资节奏
投资者回报与基金回报之间的差异归根结底源自投资者本身的投资行为，个人投资者显然在时点把握上处于劣势。下图中显

示，市场上涨时，权益基金整体表现出持续净申购，市场下跌时，权益基金整体表现出净赎回，体现出投资者追涨杀跌的申赎行

为。

图表5：股票型基金份额与Wind全A指数的联动变化 数据截止日期：2020年11月30日

6,000 6,000

4,000
5,000
2,000
4,000
0
3,000
2,000
2,000
4,000

6,000 1,000

8,000 0
2002年第2季 2007年第4季 2010年第2季 2012年第4季 2015年第2季度 2017年第4季 2020年第2季

数据来源：Wind，国君资管 股票型基金份额变化（亿份） Wind全A指数（右轴）

再深究一层，追涨杀跌背后的原因也值得探讨。A股市场的波云诡谲、变幻莫测，自是容易让投资者草木皆兵，同时，投资者

自身的心理和行为规律，也很发人深省。首先，投资者会以较高频率频繁关注基金收益或者排名。如图表6所示，持单只基金平均

时间5年以上者，每天查看净值人群约为27.87%，而单只基金平均持有时间少于3个月者，则有64.24%的受访投资者会每天查看

收益和排名。在投资者高度信赖收益和排名数据的基础上，又因为收益与排名波动程度巨大，难免极受影响。

图表6：单只基金平均持有时间与关注基金净值频率

少于3个月 1-3年 5年以上

35.66% 25.91% 27.87%

64.34% 74.09% 72.13%

数据来源：中国基金报《公募权益类基金个人投资者调研》、国君资管 每天查看净值人群 非每天查看净值人群

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注重“投资者行为差”：美国市场的启示
那么，基金市场发展最为成熟的美国市场在投资者回报上的表现又如何呢？晨星的年度报告《注意投资者回报差》（Mind

the Gap）在每年末都会对美国投资者过去十年期在各类别基金中获得的回报和该类别基金的平均投资回报进行计算和比较，以此

来分析美国投资者的投资者行为和体验。但需要注意的是，因为该研究是将各类别基金看做一个整体，用各类基金整体的资金流

进行计算，所以下文中所述的“投资者回报”实质上是计算了投资者在该类别中获得的平均美元回报，并不反映特定投资者在某只

或者某类基金投资上获得的真实投资者回报情况。因为投资者回报和总回报之间的差值主要是由计算期内该类别基金因申赎所导

致的资金流导致，所以我们将平均美元回报小于平均总回报的情况定义为投资者整体的“负行为差”；反之，如若该类别基金投资

者获得的平均美元回报大于总回报，我们则称之为投资者的“正行为差”。

整体来看，美国基金投资者的十年期投资者体验自2018年以来出现明显的提升，投资者的负行为差在持续缩小。截至2019

年末，如果将美国各类基金按资产规模加权计算成为一个整体，美国投资者过去十年的投资回报和基金总回报之间每年的差值仅

为0.05%。投资者负行为差缩窄的背后，一方面是因为2008年熊市中投资者的表现自2018年起不再被计入十年期收益的统计中，

另一方面也得益于美国基金行业整体规模的增长，整体每年的净申赎规模在总资产中的占比较小，对整体投资者回报计算所产生

的影响减弱。再者，占所有美国基金资产规模近一半的美国股票型基金和混合型基金在截至2018年和2019年的十年期投资者 回

报均大于基金平均总回报，一定程度上抵消了其他类别基金的负行为差。

图表7：美国各大类基金过去十年的年化投资者回报、总回报以及投资者行为差 数据截止日期：2019年12月31日

晨星美国基金大类 投资者回报(%) 平均总回报(%) 投资者行为差(%)

混合 7.47 7.08 0.40

另类 -0.22 -0.04 -0.18

全球股票 4.85 5.89 -1.04

市政债 2.66 3.60 -0.94

行业股票 7.99 9.34 -1.35

应税债 3.02 3.80 -0.78

美国股票 11.91 11.61 0.29

合计： 7.55 7.71 -0.05

-2% 0 2 4 6 8 10 12
数据来源：Morningstar 晨星

具体从各大类别基金的表现来看，混合型基金在投资者回报上的表现最好，给我们一丝惊喜，投资者回报较该类别基金总回

报要高出0.4个百分点。投资者在混合型基金中获得的投资成功一方面与混合型基金通过同时配置股、债两类资产降低波动的特性

有关，使得投资者更容易长期持有；另外一方面，大部分流入混合型基金（目标日期基金）的资金来源都为养老金计划，持有人

大多为利用养老金计划按月进行定投的投资者，他们通常来说也不会经常性地对计划中的产品进行调整。

美国股票型基金在投资者回报上也有相对出色的表现。截至2019年末，投资者过去十年在美国股票型基金中的获得0.29%的

正行为差。投资者在美国股票型基金中的行为差自2018年以来由负转正，一方面是因为投资者在2008年熊市的表现自2018年以

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来不再被计入过去十年的投资期中，另一方面也是得益于该类别基金的规模较大以及投资者日益成熟的表现。

相对的，我们可以观察到，美国投资者在行业基金的投资上就没有取得太好的效果。截至2019年末，美国投资者过去十年在

行业基金的投资中录得1.35%的负行为差，是七个美国基金大类中投资者回报和总回报差距最大的基金类型。行业基金因受市场

环境变化影响往往会有较大的业绩波动性，从而容易使得投资者因短期业绩在行业表现较热的时候一拥而上，在行业表现滑坡或

者与市场风格逆转的时候卖出。

投资者在全球股票型基金的投资上也出现了较大的负行为差。虽然我们在该类别基金的资金流上没有观察到明显追涨杀跌的

行为，但是也有一些买卖时点上的误判，例如该类别基金在2003-2007年期间规模出现大幅增长，但这些资金在2008年金融危

机是承受了近48%的亏损。此外，由于该类别基金近年低迷的表现，整体的资产规模因缓慢的资本增值速度而呈负增长。从结果

来看，在截至2019年末的过去十年间，投资者平均每年的投资者回报都要逊于总回报近1个百分点。

美国投资者在市政债和应税债两个固收基金类别的投资行为差也整体为负，两个类别投资者回报和总回报之差分别为0.94%

和0.78%。市政债的负行为差主要是由于错误的择时行为所致。投资者在应税债基金上也出现了明显的追热点和踏空的行为，该

类别基金的投资者回报低于总回报主要是投资者回报计算上的原因所致。

此外，另类基金的整体投资者体验也相对较差。我们可以观察到投资者在2013年大幅买入另类基金，但该类基金在随后的三

年整体表现都较为惨淡；在2018年的熊市中，投资者大举赎回另类基金，却错失了2019年的上涨行情。截至2019年末，该类别

基金过去十年的整体年化收益为-0.04%，投资者错误的择时操作将跌幅进一步拉大至-0.22%。

那么，定投的投资者体验又如何呢？定投产生的投资者回报和实际投资者回报以及基金总回报之间差距又有多大呢？我们假

设投资者在十年的投资期限中每个月都会对各类别基金进行一笔定额投资，再对每个类别的过去十年的年化定投回报、投资者回

报和平均总收益进行对比。结果显示，在投资者回报高于总回报的美国股票和混合型基金中，通过定投所获得的的收益率并不能

超过实际的投资者收益和总回报；而对于负行为差较大的另类、行业股票、国际股票、市政债券等基金类别，有纪律性的定投行

为不仅可以有效地避免追涨杀跌的行为，还能一定程度熨平市场波动的风险，获取更高的投资者回报。我们在上文中提到，股票

型基金和混合型基金两个类别都是由大量的买入持有投资者组成，这个结果其实反映了一个简单的数学问题：如果市场相对平稳

且处于长期上行，采用一次性投资、买入并持有的策略会比定投投资者获得更好的回报，因为在市场低位投入了较多的资金可以

在未来的上涨中分享到更多的收益。但是我们可以发现，各类别定投回报和总回报之间的差距其实都在一个百分点以内，对于初

期没有足够本金、希望通过定额投资积累财富的投资者而言，定投也是一种不错的投资方式。

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图表8：美国各大类基金过去十年的按月定投年化收益、投资者回报和总回报 数据截止日期：2019年12月31日

晨星美国基金大类 假设按月定投投资者回报(%) 实际现金流计算的投资者回报(%) 平均总回报(%)

美国大盘混合 6.07 7.47 7.08

美股大盘成长 5.00 -0.22 -0.04

非美股大盘混合 5.77 4.85 5.89

美股大盘价值 2.78 2.66 3.60

中期核心债券 9.30 7.99 9.34

混合-50%至70%股票仓位 2.85 3.02 3.80

新兴市场多元化股票 10.64 11.91 11.61

数据来源：Morningstar 晨星

除此之外，我们还发现，基金产品本身的波动性对于投资者坚持长期投资有着重要影响。波动性较小的基金对投资者情绪的

影响相对较小，而投资波动性较大的基金投资者如遇市场行情急转，无论是心态还是行为都会受到严峻的挑战。将各类别中的基

金按照波动（以标准差衡量）从大到小进行五分位排名可以发现，波动也是导致投资者行为差距的主要因素。波动越小的基金所

产生的的投资者负向差距越小，这一结果在大多数类别的基金中都得到了证实。具体各类基金在行为差上的表现也与这个观察得

出的结论一致，投资者在波动性较大的行业股票、海外股票和市政债基金中都因错误的择时行为带来了负向差距，实际获得的投

资者回报分别落后于该类别总回报率1.35%，1.04%和0.94%。而在表现相对平稳的混合型基金和股票型基金上获得了较好的投

资者回报。

在对美国投资者回报的研究中，我们可以得到以下启示：首先是长期持有，我们看到在美国股票型基金和混合型基金中，投

资者简单的买入持有策略为其有效地缩窄了投资者回报和基金总回报的差距；其次是降低波动，较大的波动会对投资者的心理和

行为造成负面影响，投资者容易出现追涨杀跌的行为，从而因为错误的择时行为导致错失收益。再者是定投，虽然定投在市场持

续上行的期间可能不是最优的投资方式，但是对于波动较大基金，定投可以有效地帮助熨平风险、提升投资者回报。此外，理解

和选择具有良好使命感的基金公司和投资顾问。在美国基金市场中，因为在为投资者取得良好投资收益肩负使命，部分基金公司

和投资顾问会关闭申购，以让基金经理保持原有的投资风格，这从另外一个方面可以提升基金的投资者回报。同时，关闭申购也

阻止了投资者在错误的时点进入，很多投资者喜欢在基金取得骄人的回报中蜂拥进入，而一旦光环退去，他们很可能在低点卖出，

这样就拉低了投资者回报。

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图表9：美国各大类基金过去十年的投资者回报、总回报和投资者行为差 数据截止日期：2019年12月31日

（按波动大小分组）

平均回报（%）

晨星美国基金大类 标准差排名（按五分位分组） 投资者回报 总回报 投资者行为差

混合 1 5.85 5.18 0.67

2 7.33 6.70 0.63
3 7.51 6.92 0.59
4 7.96 7.56 0.40
5 9.06 8.47 0.59

另类 1 0.54 0.43 0.11

2 -3.19 -1.50 -1.69
3 -4.78 -2.44 -2.34
4 12.53 4.31 8.21
5 33.41 1.66 31.75

全球股票 1 6.96 7.47 -0.51

2 4.64 5.90 -1.26
3 6.00 5.41 0.58
4 5.08 6.19 -1.11
5 2.05 4.44 -2.39

市政债 1 1.42 2.38 -0.96

2 2.59 3.31 -0.71
3 2.66 3.56 -0.90
4 3.34 4.05 -0.71
5 4.17 4.73 -0.56

行业股票 1 11.53 12.28 -0.75

2 11.41 13.46 -2.06
3 7.66 9.67 -2.01
4 5.28 5.83 -0.54
5 5.56 6.58 -1.02

应税债 1 1.92 7.47 7.08

2 3.02 -0.22 -0.04
3 3.71 4.85 5.89
4 3.00 2.66 3.60
5 4.94 7.99 9.34

美国股票 1 11.58 11.25 0.33

2 12.80 12.20 0.60
3 11.43 11.55 -0.15
4 11.82 11.75 0.07
5 10.33 11.35 -1.02

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如何提高自己的投资者回报？
较美股而言A股是一个相对高波动的市场，在这样的市场环境下，国内基金投资者怎么才能克服波动带来的诱惑和恐惧、享受

到基金的长期收益呢？我们认为，投资者可以从四个方面提高自己的投资者回报：制定理财计划、在大类资产配置的指导下长期

投资、挑选优质基金并重视基金经理的选择、长期持有低费优质产品以控制投资成本。而这四个方面可以互相促进，例如制定一

个理财目标和计划可以为长期持有提供一个良好的心态，而分散化投资则可以帮助投资者在长期投资中避免遭遇太大的波动。在

一个理财目标和计划下建立一个适合于自身风险偏好的资产配置方案，并从组合构建的角度来选择适合长期持有、穿越牛熊周期

的基金产品，建立定期定额投资的习惯，好好赚笔“踏实钱”。

一、建立一个合理的理财目标和计划。
首先，投资者需要回答一个基本的问题，我为什么要投资？很多投资者在买基金时仅仅是以“赚钱”为目的，并没有认真思考

过投资“赚钱”最终是要达成一个怎样的效果和目的。在没有明确财务目标的情况下，大家很难具体去衡量每个月需要储蓄和投资

多少钱、需要用多长的时间才能实现“赚钱”这个目的，也无法衡量最终取得的效果如何。大多数人的生活中都会有大大小小需要

用钱实现的目标，比如预备出国旅游的资金，买房，子女教育，退休养老等等，我们可以对这些目标进行更加清晰的定义并量化，

按照想要实现的时间以及重要性排出优先级，作为理财的目标。为了让理财目标更切合实际且容易执行，我们同时也需要将自身

的风险偏好、流动性需求以及投资期限纳入考量范围，因为这三个因素往往会对投资计划的制定造成一定的限制。在这之中，最

重要的一个限制就是投资者的风险偏好，因为在投资中风险和收益如同硬币的两面，高收益投资的背后往往存在高风险。如果一

个投资者的风险承受力和风险偏好较低，就不太适合于参与高风险的投资，也需要相应地降低自己理财计划的收益预期。投资期

限也是理财计划制定中的一个重要因素，因为有一些目标是需要在特定时点兑现的，例如子女的大学教育基金，所以在制定计划

时需要将投资期限和每期投资的金额考虑在内。此外，流动性的考虑也是理财计划制定中的重要一环，在投资期中是否会出现需

要动用理财资金应急的情况？不同投资者对于流动性的需求也会影响理财计划整体的制定以及底层产品的选择。总体而言，在以

目标为导向的理财规划下，投资者可以更加合理、科学地安排自己的可投资资金，并通过定期定额投资、资产配置以及优化组合

中投资品类等一系列手段来逐步实现自己最终的财务目标。

二、大类资产配置是实现财务目标的重要一步。
在明确目标后，我们可以结合收益预期、风险偏好、投资期限等因素，在充分考虑到各大类资产收益、风险，及其之间相关

性的前提下，建立一个完整的多资产类别投资组合，帮助我们在分散风险的同时达到收益的最大化。图表7就以股票和债券两类资

产为例，显示了在不同大类资产配置下组合在风险和收益特征上的不同。我们以沪深300指数和中证全债指数分别作为股票和债

券类资产收益的基准，以滚动收益的方式计算了自2014年以来投资者在各个组合中可能获得的最好、最差以及平均一年期回报。

不同资产配比的组合在风险收益上会有截然不同的表现。股票是高风险高收益的投资品类，如图表10所示，一个组合即便只有一

半的资产配置于股票，在一年内都有可能遭遇14.25%的损失。而与之相比，债券的投资回报虽不如股票，但是比股票更加安全。

既然股票潜在的波动和市场风险较大，为什么我们不选择风险相对较低的投资品类来构建组合？这是因为从长期投资的角度

来看，这种看似保守稳健的理财方式其实从长期的角度来看会让投资者暴露在其他的风险中。其中一个就是“机会成本”，即投资

者放弃了可以为组合带来更高潜在回报的投资品类，使得组合收益过低无法达到所设定的投资目标，或者需要投资者投入更多的

本金。另一个常见的风险是通胀风险，即投资组合的收益率无法跑赢通胀导致的物价上涨速度，使投资的钱变得不值钱，从而导

免责条款：本报告的内容及观点仅供参考，本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结
果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
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致购买力下降。对于投资期限相对较长的投资者，机会成本、通货膨胀风险实际上可能要大于市场风险。因此，我们通常需要增

加股票资产的配置来增厚收益以更好地抵抗通胀风险。

图表10：不同股债比例组合2014-2020年期间滚动最高、最低及平均一年期收益水平 数据截止日期：2020年12月31日

140
最高一年收益（%）
120
100

80

60

40

20
5.39 6.60 7.81 9.02 10.22 11.42 12.63 13.82 15.02 16.21 17.40
0 平均一年收益（%）

-20
最低一年收益（%）
-40
-60

0/100 10/90 20/80 30/70 40/60 50/50 60/40 70/30 80/20 90/10 100/0 组合配置比例
（股/债）
数据来源：Morningstar 晨星

三、挑选优质基金并重视对基金经理的选择。
首先，要拒绝冠军基金的诱惑。一个理财计划可以帮助我们过滤掉一些市场杂音，也有助于让我们从更加长期和组合的角度

来选基，即从组合攻守、核心和卫星的角度去选择可长期持有的优质产品。如果没有一个长期的理财计划以及资产配置的限制，

大多数投资者就会单纯从过去收益的角度来选择基金，其中一个很容易出现的现象就是盲目追逐当年的收益冠军基金。我们在本

文开篇已论述了这一现状。

那么不根据业绩排名如何挑选优质基金？根据国君资管FOF投资团队的长期跟踪发现，基金的长期稳定超额收益源于基金经

理挖掘Alpha的能力。这就涉及到区分基金的业绩来源，也就是该如何定位基金的收益来源是Alpha还是Beta。因此，投资者需要

不仅关注历史业绩，还需要对基金的持仓进行分析判断，去看基金经理能否选到长期业绩优异的股票，即基金经理的证券选择能

力和风险控制能力。同时，即时机选择能力也需要专注，也就是股票能否在合适的时机买入。通过这三个能力综合判断基金业绩

是来源于运气还是管理人的能力。其次，投资者对基金经理的调研维度需要定量和定性的结合。通过调研，我们可以关注到一些

无法通过数据发现的，但对基金业绩持续性有显著影响的指标。例如基金经理的投资风格、投资方法、基金管理经验等，通过定

性调研结果对投资决策提供更为详尽有效的指导。

四、关注低费优质产品并长期持有，降低投资成本。
市场变化难测，但投资者可以自己把握的还有投资成本这一个变量。基金投资中的申购费、赎回费、管理费等一系列费用都

是投资者所承担的投资成本，最终都会对投资者所获得的收益造成一定的侵蚀。换句话说，投资成本越低，投资者可以获得的回

报就越高。基金的投资成本主要由两类费用构成：一类是基金运营费用，主要由基金管理费和托管费构成，每日从基金资产中计

免责条款：本报告的内容及观点仅供参考，本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结
果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件，自主做出投资决策，自行承担投资风险。
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提，费率的高低由投资者选择的产品而定；另一类是交易费用，主要是买卖基金时支付的申购赎回费用。一般而言，权益类基金的

运营费用整体要高于固收类基金，但因为目前国内权益类基金普遍的超额回报较高，约为1.75%左右的运营费用对回报的整体影响

相对较小。但是对于收益率相对较低的固收类基金而言，偏高的运营费用会对业绩形成较大的侵蚀作用。投资者看到的每日净值变

动都是扣除了日均基金运营费用后的涨幅，所以基金运营费是实实在在影响基金收益的重要因素。在挑选优质基金的基础上选择基

金运营费率相对较低的产品，可以在很大程度上降低费率对长期收益的影响。除了管理费外，交易费用也是基金投资者不可忽视的

投资成本：申购费是购买基金时需要支付给基金销售机构的一次性费用，现在有不少销售平台在申购费上都有1折的优惠，可以帮

助投资者节省一定的交易成本。此外，基金一般还设有赎回费，目的主要是为了鼓励长期持有，避免短期频繁买卖，收取的赎回费

归入基金资产，由剩余的基金持有人享有。赎回费率的水平一般会随着持有期的增加而降低，到一定的持有期后可以免去赎回费。

因此，投资者在购买基金时也应适当关注基金赎回费的设置，结合自己的投资期限进行判断，选择后不再轻易动摇，以避免不必要

的交易成本。

投资者可以从自己过去的投资行为中得到启发，无论是经验还是教训。你真的适合投资高波动风险的基金吗？你是否拥有自

己判断行情的能力？会追逐主题热点基金且在他们热度散去的时候恐慌出逃吗？市场跌宕起伏，风险和收益如影随形，即使是精明

的专业投资者和基金经理也会采用用纪律性的投资方式避免择时投资带来的风险，因为谁也无法百分百准确把握住每一波行情、预

测下一秒的市场走向。对于普通投资者也亦如此，投资纪律性可以很大程度上避免追涨杀跌的行为，制定一个符合自身需求和风险

偏好的理财计划并选择优质基金长期持有，是克服波动带来的焦虑和贪婪的良方。

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