Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Muhasebe ve Finansman Dergisi – Temmuz 2021 (91): 185-198

ISSN: 2146-3042
DOI: 10.25095/mufad.842340

Peran Pertumbuhan Penjualan dalam Menentukan Pengaruh Operasi

Leverage pada Kinerja Keuangan: Kasus Turki∗

smail KALASH∗∗
Abdulkadir BLEN∗∗∗

ABSTRAK
Artikel ini menganalisis dampak pertumbuhan penjualan pada hubungan antara leverage operasi dan kinerja keuangan.
Menggunakan sampel 200 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Istanbul selama periode 2008-2017, kami menemukan bahwa
leverage operasi memiliki efek negatif terhadap profitabilitas, dan bahwa efek negatif dari leverage operasi lebih kuat (lebih lemah) untuk
perusahaan dengan rendah (tinggi ) pertumbuhan penjualan. Ini menyiratkan bahwa pertumbuhan penjualan mengurangi dampak
negatif dari leverage operasi pada profitabilitas. Hasil ini mengkonfirmasi bahwa perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi harus
meningkatkan tingkat penjualan untuk meningkatkan kinerja keuangan mereka.
Kata kunci:Leverage Operasi, Pertumbuhan Penjualan, Profitabilitas, Bursa Efek Istanbul.
Klasifikasi Jel: G31, G32.

Faaliyet Kaldıracının Finansal Performans Üzerindeki Etkisini Belirlemede Satış Büyümesinin Peran:
Turkiye rneği
ZET
Bu alışma, satış büyümesinin faaliyet kaldıracı ile finansal performans arasındaki ilişki üzerinde etkisini
analiz etmektedir. Borsa stanbul'da (BİST) 2008-2017 yılları arasında işlem gören 200 firma verilerini kullanarak,
faaliyet kaldıracının karlılık üzerindeki etkisinin negatif olduğu ortaya kmıştır. Dahas, düşük (yüksek) satışlar
büyümesine sahip olan firmalar için faaliyet kaldıracının olumsuz etkisinin daha güçlü (daha zayıf) olduğu
gösterilmiştir. Bu sonuçlara göre, satışlar büyümesinin faaliyet kaldıracının karlılık üzerindeki olumsuz etkisini
azalttığı anlaşılabilir. Yüksek faaliyet kaldıracına sahip firmaların finansal performansını artırmak için satış
düzeyleri yükseltilmelidir.
Anahtar Kelimer:Faaliyet Kaldıracı, Satış Büyümesi, Karlılık, Borsa stanbul (BİST).
JEL Snıflandırması: G31, G32.

∗ Makale Gönderim Tarihi:17.12.2020,Makale Kabul Tarihi:05.05.2021,Makale Turu:Nicel Araştırma Penelitian

ini berasal dari tesis PhD "Pengaruh Leverage Finansial dan Operasi Perusahaan terhadap Profitabilitas: Sebuah
Studi Empiris di Bursa Efek Istanbul", yang dilakukan di Dicle University, Institute of Social Sciences, Department
of Business Administration.
1Bu alışma, Dicle Üniversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, İşletme Anabilim Dalı'nda yapılan “Firmaların
Sahip Olduğu Finansal Ve Faaliyet Kaldıracının Karlılığa Etkisi: Borsa stanbul stanbul da Ampirik” bir.

∗∗ Dicle niversitesi, Sosyal Bilimler Enstitüsü, Diyarbakr, Türkiye, ismailkalash2@gmail.com. ORCID: 0000-
0002-0674-0136.
∗∗∗Prof. Dr., Dicle niversitesi, ktisadi ve dari Bilimler Fakültesi, abilen@dicle.edu.tr , ORCID: 0000-0002-

2619-9391.

185
Jurnal Akuntansi dan Keuangan- Juli 2021 (91): 185-198

1. PERKENALAN

Memaksimalkan kinerja keuangan perusahaan adalah salah satu tujuan terpenting yang ingin dicapai
perusahaan. Leverage operasi dan keuangan memainkan peran penting dalam konteks ini. Perusahaan dapat
meningkatkan daya saing dan pangsa pasar mereka dengan mengurangi biaya per unit melalui leverage operasi.
Leverage operasi juga dapat mempengaruhi risiko operasional suatu perusahaan.

Leverage operasi mengacu pada rasio biaya tetap atas biaya variabel dalam struktur biaya perusahaan.
Dengan kata lain, leverage operasi adalah hubungan antara biaya tetap dan biaya variabel. Sebuah perusahaan
yang beroperasi dengan biaya tetap yang lebih tinggi dan biaya variabel yang lebih rendah memiliki titik impas
yang lebih tinggi (tingkat penjualan minimum untuk menutupi biaya tetap dan mencapai keuntungan) dan
leverage operasi yang lebih tinggi (Grau dan Reig, 2020: 2). Leverage operasi dapat secara positif atau negatif
mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan. Jika biaya tetap meningkat, pertumbuhan penjualan dapat
mengurangi biaya unit yang terjual dan meningkatkan laba dengan tingkat yang lebih tinggi, dan dengan
demikian, peningkatan leverage operasi akan mengarah pada peningkatan profitabilitas. Di sisi lain, dalam kasus
biaya tetap yang lebih tinggi (yaitu leverage operasi yang lebih tinggi), penurunan penjualan akan meningkatkan
biaya per unit dan menurunkan laba perusahaan dengan tingkat yang lebih tinggi. Oleh karena itu, pertumbuhan
penjualan dapat memiliki dampak penting pada hubungan kinerja keuangan leverage operasi. Di masa yang baik,
leverage operasi berhubungan positif dengan profitabilitas (Chen et al., 2019: 4).

Studi empiris sebelumnya menunjukkan hasil yang beragam tentang hubungan antara leverage
operasi dan kinerja keuangan. Misalnya, Chen dkk. (2019) menemukan bahwa operating leverage
berpengaruh positif terhadap profitabilitas, sedangkan Zabolotnyy dan Wasilewski (2018) menunjukkan
hubungan negatif antara operating leverage dan profitabilitas. Selain itu, Dagogo (2014) dan Khan et al.
(2017) mendokumentasikan hubungan yang tidak signifikan. Alasan untuk temuan yang kontradiktif ini
mungkin karena penelitian sebelumnya dilakukan di lingkungan kelembagaan dan ekonomi yang berbeda.
Selain itu, sebagian besar penelitian sebelumnya menyelidiki dampak langsung dari leverage operasi pada
kinerja keuangan tanpa mengkondisikan dampak ini pada pertumbuhan penjualan dan kondisi ekonomi.
Peran pertumbuhan penjualan kurang mendapat perhatian dalam konteks ini. Untuk mengisi celah ini,
penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap hubungan antara
leverage operasi dan kinerja keuangan. Untuk mengatasi masalah ini, kami memeriksa sampel 200
perusahaan Turki yang terdaftar untuk periode 2008-2017 dengan menggunakan regresi kuadrat terkecil
biasa (OLS). Studi ini berkontribusi pada literatur keuangan dengan menyelidiki peran leverage operasi
dalam menentukan kinerja keuangan. Selanjutnya, tidak seperti penelitian sebelumnya yang hanya
meneliti pengaruh langsung leverage operasi terhadap kinerja keuangan, kami mengkondisikan efek ini
pada pertumbuhan penjualan dan menyelidiki apakah pertumbuhan penjualan memberikan dampak yang
signifikan pada hubungan antara leverage operasi dan kinerja keuangan. Untuk pengetahuan penulis, tidak
ada penelitian telah mengeksplorasi masalah ini.

2. TINJAUAN PUSTAKA

Literatur empiris sebelumnya terutama berkonsentrasi pada pengaruh leverage operasi pada
risiko perusahaan dan kinerja keuangan. Perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi lebih berisiko
karena volatilitas laba yang lebih tinggi. Dalam kasus biaya tetap yang tinggi dalam struktur biaya, laba
perusahaan akan sangat sensitif terhadap perubahan penjualan. Penurunan (kenaikan) kecil dalam
penjualan akan menyebabkan persentase penurunan (kenaikan) laba yang lebih besar (Kartal et al., 2013:
70). Oleh karena itu, leverage operasi memperburuk variabilitas arus kas (Johnstone, 2020).

186
Muhasebe ve Finansman Dergisi – Temmuz 2021 (91): 185-198

Beberapa penelitian telah menunjukkan hubungan positif antara leverage operasi dan risiko perusahaan.
Sebagai contoh, Mandelker dan Rhee (1984), Mensah (1992) dan Er dan Kaya (2012) menunjukkan bahwa
koefisien beta (risiko sistematis) lebih tinggi untuk perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi. Lord
(1996) dan Lee and Park (2014) menemukan bahwa operating leverage berpengaruh positif terhadap risiko
total dan risiko sistematis. Rumah dkk. (2012) mendokumentasikan hubungan positif antara leverage
operasi dan beta ekuitas. Di sisi lain, Huffman (1989) menunjukkan hubungan negatif antara leverage
operasi dan koefisien beta.

Studi sebelumnya yang terkait dengan pengaruh leverage operasi terhadap

kinerja keuangan masih terbatas dan juga telah mencapai hasil yang tidak meyakinkan.
Medeiros dkk. (2006) meneliti pengaruh leverage operasi pada pengembalian saham
perusahaan yang terdaftar di Pasar Saham Brasil selama 2001-2004. Mereka
menemukan bahwa leverage operasi berpengaruh positif terhadap return saham.
García-Feijóo dan Jorgensen (2010) juga menemukan bahwa leverage operasi
berhubungan positif dengan pengembalian saham dan risiko sistematis. Chen dan Li
(2018) menyelidiki pengaruh leverage operasi (rasio biaya tetap terhadap nilai pasar
aset) terhadap pengembalian saham. Mereka menunjukkan bahwa leverage operasi
secara positif memprediksi pengembalian saham. Demikian pula,

Dagogo (2014) mempelajari dampak leverage operasi pada risiko dan profitabilitas perusahaan berkembang Nigeria. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa operating leverage

berpengaruh tidak signifikan terhadap profitabilitas operasi dan risiko operasi. Khan dkk. (2017) menganalisis pengaruh leverage operasi terhadap profitabilitas 129 perusahaan jasa di Pakistan

selama periode 2009-2014. Mereka menemukan bahwa leverage operasi memiliki pengaruh yang tidak signifikan terhadap return on asset dan return on equity. Sebaliknya, Zabolotnyy dan

Wasilewski (2018) menunjukkan bahwa leverage operasi berpengaruh negatif terhadap profitabilitas. Dayi (2019) menganalisis leverage operasi 20 maskapai penerbangan dari berbagai negara

selama periode 2010-2016. Hasil penelitian menunjukkan bahwa leverage operasi berpengaruh positif terhadap pendapatan, menunjukkan bahwa perusahaan dengan leverage operasi yang

tinggi cenderung memiliki pendapatan yang tinggi. Chen dkk. (2019) menunjukkan bahwa profitabilitas operasi dipengaruhi secara positif oleh leverage operasi. Chen dkk. (2019) berpendapat

bahwa pada saat yang baik, peningkatan leverage operasi dapat mengarah pada peningkatan profitabilitas karena biaya tetap dan biaya tetap perusahaan tidak meningkat pada tingkat yang

sama dengan penjualannya. Leverage operasi yang tinggi (biaya tetap) menghasilkan keuntungan yang tinggi pada saat yang baik (misalnya pada saat pertumbuhan penjualan tinggi) karena

biaya variabel per unit yang rendah. Namun, pada saat yang buruk, kenaikan biaya tetap akan menyebabkan kerugian yang besar (Johnstone, 2020: 284). Menurut argumen ini, kami

mengusulkan bahwa dalam kasus pertumbuhan penjualan yang tinggi, leverage operasi akan memiliki dampak positif (atau negatif lebih rendah) yang lebih tinggi pada profitabilitas

perusahaan. Dengan demikian, kami berhipotesis sebagai berikut: Chen dkk. (2019) menunjukkan bahwa profitabilitas operasi dipengaruhi secara positif oleh leverage operasi. Chen dkk. (2019)

berpendapat bahwa pada saat yang baik, peningkatan leverage operasi dapat mengarah pada peningkatan profitabilitas karena biaya tetap dan biaya tetap perusahaan tidak meningkat pada

tingkat yang sama dengan penjualannya. Leverage operasi yang tinggi (biaya tetap) menghasilkan keuntungan yang tinggi pada saat yang baik (misalnya pada saat pertumbuhan penjualan

tinggi) karena biaya variabel per unit yang rendah. Namun, pada saat yang buruk, kenaikan biaya tetap akan menyebabkan kerugian yang besar (Johnstone, 2020: 284). Menurut argumen ini,

kami mengusulkan bahwa dalam kasus pertumbuhan penjualan yang tinggi, leverage operasi akan memiliki dampak positif (atau negatif lebih rendah) yang lebih tinggi pada profitabilitas

perusahaan. Dengan demikian, kami berhipotesis sebagai berikut: Chen dkk. (2019) menunjukkan bahwa profitabilitas operasi dipengaruhi secara positif oleh leverage operasi. Chen dkk. (2019)

berpendapat bahwa pada saat yang baik, peningkatan leverage operasi dapat mengarah pada peningkatan profitabilitas karena biaya tetap dan biaya tetap perusahaan tidak meningkat pada

tingkat yang sama dengan penjualannya. Leverage operasi yang tinggi (biaya tetap) menghasilkan keuntungan yang tinggi pada saat yang baik (misalnya pada saat pertumbuhan penjualan tinggi) karena biaya variabel per u

H1: Ada hubungan antara leverage operasi dan profitabilitas.

H2: Pengaruh positif (negatif) dari leverage operasi terhadap profitabilitas lebih kuat (lebih lemah) untuk perusahaan
dengan pertumbuhan penjualan yang tinggi.

187
Jurnal Akuntansi dan Keuangan- Juli 2021 (91): 185-198

3. DATA DAN METODOLOGI

3.1. Pemilihan Sampel

Untuk menguji pengaruh leverage operasi terhadap profitabilitas perusahaan dan peran pertumbuhan
penjualan dalam pengaruh ini, penelitian ini menggunakan data 200 perusahaan non-keuangan yang terdaftar di
Bursa Efek Istanbul selama periode 2008-2017. Sampel terdiri dari 52 perusahaan jasa dan 148 perusahaan
industri. Data keuangan dikumpulkan dari situs web “www.kap.org.tr”. Total data panel yang tidak seimbang dari
penelitian ini terdiri dari 1398 pengamatan tahun perusahaan.

3.2. Variabel

3.2.1. Kinerja Keuangan (Profitabilitas)

Studi sebelumnya telah menerapkan beberapa rasio untuk mengukur profitabilitas perusahaan,
misalnya, pengembalian aset (Doğan, 2013; Vătavu, 2015; Karadeniz dan Kaplan, 2016; Chandra et al.,
2019), pengembalian ekuitas (Salim dan Yadav, 2012; Vătavu, 2015; Le and Phan, 2017) dan rasio
profitabilitas operasi terhadap total aset (Kebewar, 2013; Karadeniz dan Kaplan, 2016; Detthamrong et al.
2017). Penelitian ini menggunakan rasio-rasio tersebut di atas untuk diproksikan terhadap profitabilitas.
Namun rasio tersebut tidak mempertimbangkan arus kas dalam mengukur kinerja keuangan suatu
perusahaan. Studi sebelumnya tidak memperhitungkan ukuran kinerja berbasis arus kas. Untuk
menangkap seberapa efisien perusahaan menggunakan asetnya dalam menghasilkan arus kas operasi,
kami juga menggunakan rasio arus kas operasi terhadap total aset (OCF).

3.2.2. Leverage Operasi (OL)

Untuk mengukur tingkat leverage operasi, kami menggunakan persentase perubahan laba
sebelum bunga dan pajak atas persentase perubahan penjualan (Horne dan Wachowicz, 2008: 423). Kami
mengambil nilai absolut dari rasio ini untuk mengukur sensitivitas pendapatan sebelum bunga dan pajak
(EBIT) terhadap penjualan. Perusahaan dengan rasio tinggi memiliki biaya tetap yang lebih tinggi. Namun,
Zhao et al (2016) berpendapat bahwa nilai normal rasio OL lebih besar dari satu. Dengan demikian, mereka
mengecualikan pengamatan di mana OL 1. Kami juga menggunakan metode ini sebagai analisis tambahan.

3.2.3. Variabel kontrol

Dalam model regresi yang menyelidiki pengaruh leverage operasi terhadap profitabilitas, kami mengontrol
ukuran perusahaan (Size), peluang investasi (INO), pertumbuhan penjualan (SG), berwujud (Tang) dan leverage
keuangan (Lev). Perusahaan yang lebih besar dapat lebih mudah mengakses pasar modal untuk mengakumulasi dana
(Dawar, 2014: 7), memiliki keunggulan kompetitif (Wahba, 2013: 9) dan memiliki biaya kebangkrutan yang lebih rendah
dibandingkan dengan perusahaan kecil (Zeitun dan Tian, 2007: 45). Oleh karena itu, ukuran perusahaan dapat
mempengaruhi kinerja perusahaan secara positif. Kami mengontrol peluang investasi dengan menggunakan perubahan
total aset selama satu tahun (Fama dan French, 2002). Peluang investasi dan pertumbuhan penjualan juga dapat
berkontribusi pada kinerja yang lebih baik (Le dan Phan, 2017: 716). Tangibility, yang mengacu pada rasio aset berwujud
terhadap total aset, mungkin memiliki efek positif pada kinerja perusahaan karena aset berwujud berfungsi sebagai
jaminan dan mengurangi konflik keagenan antara debtholders dan pemegang saham (Titman dan Wessel, 1988: 3).
Dengan demikian, aset berwujud mengurangi biaya agensi dari hutang dan memungkinkan perusahaan untuk
meminjam dengan biaya yang lebih rendah, yang mengarah ke

188
Muhasebe ve Finansman Dergisi – Temmuz 2021 (91): 185-198

kinerja yang lebih baik (Chandra et al, 2019: 6). Leverage keuangan juga dapat memberikan pengaruh
yang signifikan terhadap kinerja perusahaan. Namun, temuan empiris dari penelitian sebelumnya
memberikan hasil yang tidak konsisten tentang peran leverage pada kinerja keuangan, menunjukkan
ambiguitas peran ini. Peningkatan leverage dapat mengurangi kinerja keuangan karena peningkatan
biaya yang terkait dengan tingkat utang yang tinggi. Biaya ini termasuk biaya agensi dari hutang dan
biaya kebangkrutan. Kinerja keuangan perusahaan akan menurun jika biaya marjinal utang melebihi
manfaat marjinal (Bilen dan Kalash, 2020: 260-261). Tabel 1 menunjukkan definisi variabel.

Tabel 1.Definisi Variabel

Variabel
Pengembalian Aset (ROA)
Pengembalian Ekuitas (ROE)
Laba Operasi (OP)
Arus Kas Operasi (OCF)
Leverage Operasi (OL)
Ukuran perusahaan (Ukuran)
Peluang Investasi (INO)
Pertumbuhan Penjualan (SG)
Definisi
Laba Bersih / Total Aset
Laba Bersih / Ekuitas
Laba Sebelum Bunga dan Pajak / total aset
Arus Kas Operasi / Total Aset
|(∆ Laba Sebelum Bunga dan Pajak)/∆ penjualan|
Logaritma natural dari total aset.
Perubahan total aset selama satu tahun.
(Penjualan t – Penjualan t-1) / (Penjualan t-1)

Leverage Keuangan (Lev) Total kewajiban / Total aset

Tangibilitas (Tang) Aset berwujud / Total aset

3.3. Model Penelitian

Untuk menyelidiki pengaruh leverage operasi terhadap profitabilitas, analisis data

panel digunakan dengan memperkirakan model regresi kuadrat terkecil gabungan (pooled
OLS) berikut:

ROAdia=0+1(OLdia) +2(Ukurandia) +3(SAYA TIDAKdia) +4(SGdia) +5(Levdia) +6(Baudia) +7

(SG_Dumdia) +8(OL_SGdia) + [Dummies Tahun] + [Dummies Industri] +dia (1)

OPdia=0+1(OLdia) +2(Ukurandia) +3(SAYA TIDAKdia) +4(SGdia) +5(Levdia) +6(Baudia) +7

(SG_Dumdia) +8(OL_SGdia) + [Dummies Tahun] + [Dummies Industri] +dia (2)

KIJANGdia=0+1(OLdia) +2(Ukurandia) +3(SAYA TIDAKdia) +4(SGdia) +5(Levdia) +6(Baudia) +7

(SG_Dumdia) +8(OL_SGdia) + [Dummies Tahun] + [Dummies Industri] +dia (3)

OCFdia=0+1(OLdia) +2(Ukurandia) +3(SAYA TIDAKdia) +4(SGdia) +5(Levdia) +6(Baudia) +7

(SG_Dumdia) +8(OL_SGdia) + [Dummies Tahun] + [Dummies Industri] +dia (4)

Di mana:

SG_Dum adalah variabel dummy mengambil nilai satu ketika SG lebih besar dari nilai
median dan nol sebaliknya.

OL_SG adalah istilah interaksi antara tingkat leverage operasi dan pertumbuhan
penjualan, dihitung sebagai (OL * SG_Dum). Istilah interaksi digunakan untuk menguji

189
Jurnal Akuntansi dan Keuangan- Juli 2021 (91): 185-198

efek moderasi pertumbuhan penjualan pada hubungan leverage operasi-kinerja

keuangan.

Kami juga menyertakan boneka industri dan waktu dalam model regresi untuk mengontrol
karakteristik spesifik industri dan efek waktu.

4. HASIL DAN PEMBAHASAN EMPIRIS

4.1. Statistik Deskriptif, Matriks Korelasi dan Uji Univariat

Statistik deskriptif untuk variabel yang digunakan dalam penelitian ini disajikan pada tabel 2. Kita
melihat bahwa OL memiliki rata-rata 6,3, menunjukkan bahwa perubahan 1% dalam penjualan
menyebabkan perubahan 6% dalam laba operasi (laba sebelum bunga dan pajak). Nilai rata-rata ukuran
profitabilitas (ROA, OP, ROE, OCF) masing-masing adalah 0,043, 0,075, 0,076 dan 0,06. Rata-rata leverage
keuangan adalah 0,488. Aset berwujud berjumlah 33,8% dari total aset. Pertumbuhan penjualan memiliki
rata-rata 0,197.

Meja 2.Statistik deskriptif

Berarti median Minimum Maksimum Std. Deviasi N
OL 6.342 2.988 0,006 50,793 8.356 1398
Ukuran 19.837 19.658 14,871 24,952 1.628 1398
SAYA TIDAK 0.105 0.109 - 2.229 0,960 0.196 1398
SG 0.197 0.139 - 1.000 9.930 0,631 1398
Lev 0,488 0,487 0,006 2.527 0.255 1398
Bau 0,338 0,334 0,000 0,930 0.191 1398
ROA 0,043 0,037 - 0,511 0.995 0,097 1398
KIJANG 0,076 0,069 - 0,417 0,563 0,092 1398
OP 0,075 0,084 - 0,937 0.880 0.197 1374
OCF 0,060 0,052 - 0,694 1.955 0,127 1398

Tabel 3 menunjukkan koefisien korelasi peringkat Spearman non-parametrik

antar variabel. Kami menemukan bahwa leverage operasi berkorelasi negatif dan
signifikan dengan ukuran profitabilitas (ROA: r = -0,163 p<0,01; OP: r = -0,179 p<0,01;
ROE: r = -0,177 p<0,01). Namun, korelasi antara OL dan OCF adalah negatif tetapi tidak
signifikan. Selain itu, pertumbuhan penjualan, peluang investasi, dan ukuran
perusahaan berhubungan positif dengan profitabilitas, sedangkan leverage keuangan
memiliki korelasi negatif. Kami juga melihat bahwa koefisien korelasi antara variabel
penjelas sederhana, menunjukkan tidak adanya masalah multikolinearitas. Untuk
memeriksa lebih lanjut masalah multikolinearitas, kami menggunakan uji Variance
Inflation Factor (VIF). Kami menemukan bahwa nilai VIF yang diuji semuanya kurang
dari 5,

190
 Muhasebe ve Finansman Dergisi – Temmuz 2021 (91): 185-198

Tabel 3.Koefisien korelasi

OL Ukuran SAYA TIDAK SG Lev Bau ROA KIJANG OP OCF
OL 1.000
Ukuran - 0,048 1.000
SAYA TIDAK - 0,137** 0,128** 1.000
SG - 0,300** 0,002 0,369** 1.000
Lev - 0,034 0,236** 0.194** 0.108** 1.000
Bau 0,088** 0.102** - 0,007 - 0,050 - 0,011 1.000
ROA - 0,163** 0,210** 0,167** 0.170** - 0,423** - 0,198** 1.000
KIJANG - 0,177** 0.259** 0.213** 0.192** - 0,129** - 0,252** 0.889** 1.000
OP - 0,179** 0.234** 0.196** 0.211** - 0,186** - 0,170** 0,862** 0,796** 1.000
OCF - 0,042 0.269 - 0,063* - 0,034 - 0,149** 0,096** 0,455** 0,407** 0,443** 1.000
* P < 0,05, ** P < 0,01.

Tabel 4 panel A menyajikan nilai rata-rata dan median ukuran profitabilitas menurut kuartil OL. Kami
menemukan bahwa perusahaan dengan OL rendah (Q1 kuartil pertama OL) memiliki profitabilitas yang lebih
tinggi dibandingkan dengan perusahaan dengan OL tinggi (kuartil keempat Q4). Kami menggunakan uji T dan
Man-Whitney untuk menguji apakah kedua kelompok (Q1 & Q4) memiliki tingkat profitabilitas yang berbeda.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa ROA, OP dan ROE kuartil pertama OL secara signifikan lebih tinggi daripada
kuartil keempat, menunjukkan bahwa perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi memiliki profitabilitas
yang lebih rendah.

Pada panel B tabel 4, tahun perusahaan dibagi menjadi dua kelompok berdasarkan nilai median OL.
Perusahaan-tahun dengan leverage operasi yang tinggi (rendah) adalah mereka yang berada di peringkat di atas
(di bawah) nilai median. Kami kemudian membandingkan ukuran profitabilitas dari kedua kelompok. Konsisten
dengan hasil panel A, kami menemukan bahwa perusahaan dengan OL tinggi (OL > nilai median) memiliki
profitabilitas yang lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan dengan OL rendah (OL<= nilai median).
Perbedaan antara kedua kelompok mengenai ukuran profitabilitas signifikan pada tingkat 1%. Namun, kami
melihat bahwa hasil OCF tidak signifikan.

Tabel 4.Tes Univariat

Q1 (Rendah Q4 (Tinggi Mann- Whitney
Q2 Q3 T-Test
Panel A OL) OL) Tes U
T=347 N=354 (nilai P)
T=347 N=350 (nilai P)
0.632 1.97 4.956 17.744
OL (0,000)*** (0,000)***
(0,635) (1.886) (4.699) (14.11)
0,055 0,057 0,044 0,017
ROA (0,000)*** (0,000)***
(0,049) (0,050) (0,037) (0,020)
0,085 0,093 0,071 0,053
OP (0,000)*** (0,000)***
(0,082) (0,081) (0,063) (0,045)
0,100 0.103 0,066 0,029
KIJANG (0,000)*** (0,000)***
(0.103) (0,098) (0,079) (0,046)
0,057 0,071 0,062 0,050
OCF (0,5) (0.208)
(0,052) (0,063) (0,060) (0,040)
Mann- Whitney
OL rendah OL tinggi T-Test
Panel B Tes U
(OL <= Nilai Median) (OL > Nilai Median) (nilai P)
(nilai P)
1.3 11.36
OL (0,000)*** (0,000)***
(1.2) (8)

191
Jurnal Akuntansi dan Keuangan- Juli 2021 (91): 185-198

0,055 0,031
ROA (0,000)*** (0,000)***
(0,048) (0,028)
0,089 0,063
OP (0,000)*** (0,000)***
(0,081) (0,054)
0,100 0,049
KIJANG (0,000)*** (0,000)***
(0.101) (0,061)
0,064 0,056
OCF (0.235) (0.223)
(0,059) (0,048)
* P < 0,05, ** P < 0,01. Angka tanpa tanda kurung adalah nilai rata-rata. Nilai median berada dalam tanda kurung.

4.2. Hasil Regresi

Tabel 5 menyajikan hasil model regresi OLS dasar yang memperkirakan pengaruh
leverage operasi terhadap profitabilitas. Kami menemukan bahwa leverage operasi
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap ROA (β =-0,001, p <0,01), OP (β =-0,001, p <0,01),
ROE (β =-0,002, p <0,01) dan OCF (β =-0,001, p <0,1). Koefisien negatif menunjukkan bahwa
peningkatan leverage operasi menyebabkan penurunan pengembalian aset, profitabilitas
operasi, pengembalian ekuitas dan rasio arus kas operasi terhadap total aset. Hasil ini sejalan
dengan Zabolotnyy dan Wasilewski (2018), tetapi bertentangan dengan Dagogo (2014), Khan et
al. (2017) dan Chen dkk. (2019).

Tabel 5.Pengaruh Leverage Operasi pada Profitabilitas

Model 1 Model 2 Model 3 Model 4
ROA OP KIJANG OCF
- 0,143*** - 0.105*** - 0,320*** - 0.211***
Konstan
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
- 0,001*** - 0,001*** - 0,002*** - 0,001*
OL
(0,000) (0,000) (0,000) (0,053)
0,015*** 0,013*** 0,025*** 0,017***
Ukuran
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
0,064*** 0,054*** 0,096*** - 0,07***
SAYA TIDAK
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
0,017*** 0,004 - 0,002 - 0,001
SG
(0,000) (0.265) (0,792) (0,921)
- 0,192*** - 0.111*** - 0.135*** - 0,091***
Lev
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
- 0,112*** - 0,094*** - 0,265*** 0,002
Bau
(0,000) (0,000) (0,000) (0.90)
R . yang disesuaikan2 0,374 0.215 0.141 0,082
56.68*** 26.49*** 16.07*** 9.37***
F
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
N 1398 1398 1374 1398
- Tabel ini menyajikan hasil regresi untuk pengaruh leverage operasi pada ukuran
profitabilitas.
- N adalah jumlah pengamatan.
- Nilai P dilaporkan dalam tanda kurung.
- * , * * , * * * menunjukkan signifikansi masing-masing pada tingkat 10%, 5%, 1%.

192
Muhasebe ve Finansman Dergisi – Temmuz 2021 (91): 185-198

Untuk menyelidiki pengaruh pertumbuhan penjualan pada hubungan antara leverage operasi dan profitabilitas, kami
menyertakan istilah interaksi [OL * (SG_Dum)] untuk menangkap efek interaktif leverage operasi dan pertumbuhan penjualan. Selain itu,
kami memperkirakan model dasar secara terpisah untuk dua subsampel. Subsampel pertama mewakili tahun-perusahaan dengan
pertumbuhan penjualan rendah (SG<= nilai median), sedangkan subsampel kedua mewakili tahun-perusahaan dengan pertumbuhan
penjualan tinggi (SG> nilai median). Tabel 6 menyajikan hasil interaksi term dan subsampel. Pada model pertama pada tabel 6, operating
leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap ROA (β =-0,001, p <0,01), sedangkan pengaruh istilah interaksi [OL* (SG_Dum)] adalah
positif dan signifikan (β =0,001, p<0,1). Hal ini menunjukkan bahwa efek negatif OL pada ROA dimitigasi oleh pertumbuhan penjualan
(yaitu lebih lemah untuk perusahaan dengan pertumbuhan penjualan yang tinggi). Model 2 dan 3 pada tabel 6 juga mengkonfirmasi hasil
ini, di mana pengaruh negatif dari leverage operasi terhadap ROA hanya signifikan untuk perusahaan dengan pertumbuhan penjualan
yang rendah (Model2: =-0,002, p <0,01). Di sisi lain, efek ini tidak signifikan pada perusahaan dengan pertumbuhan penjualan yang tinggi
seperti yang kita lihat pada model 3 (β =-0,0003, p = 0,539). Model lain pada tabel 6, di mana variabel dependennya adalah OP (model 4, 5,
6), ROE (model 7, 8, 9) atau OCF (model 10, 11, 12), menunjukkan hasil yang serupa. 0003, p = 0,539). Model lain pada tabel 6, di mana
variabel dependennya adalah OP (model 4, 5, 6), ROE (model 7, 8, 9) atau OCF (model 10, 11, 12), menunjukkan hasil yang serupa. 0003, p
= 0,539). Model lain pada tabel 6, di mana variabel dependennya adalah OP (model 4, 5, 6), ROE (model 7, 8, 9) atau OCF (model 10, 11, 12),
menunjukkan hasil yang serupa.

Tabel 6.Pengaruh Pertumbuhan Penjualan terhadap Hubungan Leverage Operasi

dan Profitabilitas
Variabel dependen
ROA OP
Model 2 Model 3 Model 5 Model 6
Model 1 (SG<= median (SG> median Model 4 (SG<= (SG> median
nilai) nilai) nilai tengah) nilai)
- 0,157*** - 0,074** - 0.135*** - 0,132*** - 0,072* - 0,073*
Konstan
(0,000) (0,035) (0,001) (0,000) (0,054) (0,088)
- 0,001*** - 0,002*** - 0,0003 - 0,001*** - 0,002*** - 0,0001
OL
(0,000) (0,000) (0,539) (0,000) (0,000) (0,924)
0,016*** 0,011*** 0,016*** 0,014*** 0,011*** 0,012***
Ukuran
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
0,059*** 0,021 0,083*** 0,047*** - 0,019 0.104***
SAYA TIDAK
(0,000) (0.108) (0,000) (0,000) (0,179) (0,000)
0,013*** 0,122*** 0,005 - 0,001 0,122*** - 0.102***
SG
(0,000) (0,000) (0.216) (0,699) (0,000) (0,004)
- 0,195*** - 0,169*** - 0,218*** - 0,115*** - 0,099*** - 0,124***
Lev
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
- 0,113*** - 0,078*** - 0,146*** - 0,095*** - 0,063*** - 0,122***
Bau
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
0,013** 0,019***
SG_ Dum
(0,032) (0,003)
0,001* 0,001**
OL * (SG_Dum)
(0,074) (0,023)
R . yang disesuaikan2 0,381 0,425 0,392 0.231 0.301 0.236
51.54*** 35.54*** 30.80*** 25.63*** 21.15*** 15.28***
F
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
N 1398 703 695 1398 703 695
Variabel dependen
KIJANG OCF
Model 8 Model 9 Model 11 Model 12
Model 7 (SG<= median (SG> median Model 10 (SG<= (SG> median
nilai) nilai) nilai tengah) nilai)
- 0,349*** - 0,113 - 0,358*** - 0,222*** - 0,119* - 0,234***
Konstan
(0,000) (0.213) (0,000) (0,000) (0,059) (0,000)
- 0,003*** - 0,003*** 0,00003 - 0,001 - 0,001** - 0,0005
OL
(0,000) (0,000) (0,984) (0,179) (0,032) (0,528)
0,027*** 0,016*** 0,031*** 0,017*** 0,013*** 0,017***
Ukuran
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
0,085*** 0,004 0,151*** - 0,075*** - 0,186*** 0,035
SAYA TIDAK
(0,001) (0.919) (0,000) (0,000) (0,000) (0,166)
- 0,01 0.170*** - 0,023** - 0,004 0,089*** - 0,013**
SG
(0.251) (0,000) (0,021) (0,494) (0,001) (0,035)

193
Jurnal Akuntansi dan Keuangan- Juli 2021 (91): 185-198

- 0,140*** - 0,113*** - 0,0165*** - 0,093*** - 0,077*** - 0,099***

Lev
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
- 0,266*** - 0,202*** - 0,326*** 0,002 0,009 0,004
Bau
(0,000) (0,000) (0,000) (0.919) (0.717) (0,881)
0,025* 0,014
SG_ Dum
(0,0088) (0,153)
0,003* 0,0002
OL * (SG_Dum)
(0,075) (0.829)
R . yang disesuaikan2 0,148 0.139 0,172 0,083 0,142 0,092
15.06*** 8.4*** 10.45*** 8.47*** 8.73*** 5.69***
F
(0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000) (0,000)
N 1374 690 684 1398 703 695
- Tabel ini menyajikan hasil regresi untuk peran pertumbuhan penjualan dalam menentukan pengaruh leverage operasi pada ukuran
profitabilitas.
- N adalah jumlah pengamatan.
- Nilai P dilaporkan dalam tanda kurung.
- * , * * , * * * menunjukkan signifikansi masing-masing pada tingkat 10%, 5%, 1%.

Secara umum hasil tabel 5 dan 6 konsisten dengan hipotesis pertama dan kedua. Leverage operasi
berpengaruh negatif terhadap profitabilitas. Selain itu, efek ini hanya signifikan untuk perusahaan dengan pertumbuhan
penjualan yang rendah. Dengan kata lain, peningkatan tingkat leverage operasi mengurangi profitabilitas perusahaan
dengan pertumbuhan penjualan rendah, sedangkan leverage operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap
profitabilitas perusahaan dengan pertumbuhan penjualan tinggi. Itu karena perusahaan harus meningkatkan penjualan
mereka untuk menutupi peningkatan biaya tetap (yaitu leverage operasi yang tinggi), dan akibatnya untuk menghasilkan
keuntungan. Dengan demikian, penurunan penjualan dan peningkatan biaya tetap akan menurunkan margin per unit
yang terjual dan mengurangi profitabilitas perusahaan.

Hasil penelitian juga menunjukkan pengaruh negatif yang signifikan dari financial leverage terhadap profitabilitas, yang sejalan dengan hasil

beberapa penelitian (misalnya Külter dan Demirgüneş, 2007; Soumadi dan Hayajneh, 2012; Olokoyo, 2013; Uluyol et al., 2014; Işık , 2017; Gharsalli, 2019).

Dampak negatif menunjukkan bahwa perusahaan dengan utang yang tinggi memiliki profitabilitas yang lebih rendah, membenarkan teori trade-off dari

leverage perusahaan yang menunjukkan bahwa peningkatan utang memperburuk biaya agensi utang (Myers, 1977) dan biaya kebangkrutan (Fama dan French,

2002). , dan akibatnya mengurangi kinerja perusahaan. Tangibility juga memberikan dampak negatif pada profitabilitas, yang sesuai dengan hasil Zeitun dan

Tian (2007), Soumadi dan Hayajneh (2012), Vătavu (2015) dan Işık (2017), tetapi bertentangan dengan hasil Kebewar (2013) dan Dawar (2014). Penurunan aset

berwujud mengarah pada profitabilitas yang lebih baik karena perusahaan dengan rasio aset tidak berwujud yang tinggi memiliki lebih banyak peluang

investasi, lebih banyak intensitas penelitian dan pengembangan, dan lebih banyak inovasi (Kebewar, 2013). Kami juga menemukan hubungan positif antara

ukuran perusahaan dan profitabilitas, yang menunjukkan bahwa perusahaan yang lebih besar memiliki kinerja yang lebih baik. Temuan ini konsisten dengan

sebagian besar penelitian sebelumnya. Demikian pula, peluang investasi berpengaruh positif terhadap profitabilitas, yang sesuai dengan hasil Soumadi dan

Hayajneh (2012) dan Chandra et al (2019), tetapi tidak konsisten dengan Kebewar (2013). Kami juga menemukan hubungan positif antara ukuran perusahaan

dan profitabilitas, yang menunjukkan bahwa perusahaan yang lebih besar memiliki kinerja yang lebih baik. Temuan ini konsisten dengan sebagian besar

penelitian sebelumnya. Demikian pula, peluang investasi berpengaruh positif terhadap profitabilitas, yang sesuai dengan hasil Soumadi dan Hayajneh (2012) dan

Chandra et al (2019), tetapi tidak konsisten dengan Kebewar (2013). Kami juga menemukan hubungan positif antara ukuran perusahaan dan profitabilitas, yang

menunjukkan bahwa perusahaan yang lebih besar memiliki kinerja yang lebih baik. Temuan ini konsisten dengan sebagian besar penelitian sebelumnya.

Demikian pula, peluang investasi berpengaruh positif terhadap profitabilitas, yang sesuai dengan hasil Soumadi dan Hayajneh (2012) dan Chandra et al (2019),

tetapi tidak konsisten dengan Kebewar (2013).

4.3. Pemeriksaan Kekokohan

Dalam temuan yang tidak dilaporkan, kami juga mengulangi model regresi dengan hanya memasukkan
nilai OL yang lebih besar dari satu (OL > 1) seperti yang dikemukakan oleh Zhao et al (2016). Hasil yang kami
peroleh dengan melakukan metode ini serupa dengan yang dilaporkan pada tabel 5 dan 6.

Untuk mengontrol efek dari karakteristik perusahaan yang tidak dapat diobservasi, kami memperkirakan kembali
model penelitian ini dengan menggunakan metode efek tetap perusahaan. Hasil yang dicapai dengan menggunakan firm

194
Muhasebe ve Finansman Dergisi – Temmuz 2021 (91): 185-198

model efek tetap agak mirip dengan OLS yang dikumpulkan. Meskipun hasilnya menunjukkan
koefisien yang tidak signifikan pada OL, kami menemukan koefisien positif dan signifikan pada istilah
interaksi [OL * (SG_Dum)], yang menunjukkan bahwa hubungan antara leverage operasi dan kinerja
keuangan bergantung pada pertumbuhan penjualan.

5. KESIMPULAN

Penelitian ini menguji hubungan antara leverage operasi dan profitabilitas dengan menggunakan
data dari 200 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Istanbul selama periode 2008-2017. Kami
berkontribusi pada literatur keuangan dengan mengkondisikan hubungan leverage-profitabilitas operasi
pada pertumbuhan penjualan. Literatur empiris yang terkait dengan leverage operasi dan pengaruhnya
terhadap profitabilitas terbatas dan memberikan hasil yang beragam dan tidak meyakinkan. Studi ini
mengisi kesenjangan ini dengan menguji peran pertumbuhan penjualan dalam menentukan pengaruh
leverage operasi terhadap kinerja keuangan. Hasil penelitian ini memberikan bukti empiris baru dan
berkontribusi sampai batas tertentu dalam menjelaskan kontradiksi dalam hasil penelitian sebelumnya.

Hasil pengujian univariat menunjukkan bahwa ukuran profitabilitas (return on assets,

return on equity, rasio laba sebelum bunga dan pajak terhadap total aset) perusahaan dengan leverage operasi tinggi secara signifikan lebih rendah

daripada perusahaan dengan leverage operasi rendah. Selain itu, hasil regresi menunjukkan bahwa peningkatan leverage operasi mengurangi

pengembalian aset, pengembalian ekuitas dan profitabilitas operasi. Selain itu, kami menemukan bahwa hubungan antara leverage operasi dan

profitabilitas bergantung pada pertumbuhan penjualan. Dengan kata lain, efek negatif dari leverage operasi terhadap profitabilitas dikurangi

dengan pertumbuhan penjualan. Dampak negatif signifikan hanya untuk perusahaan dengan pertumbuhan penjualan rendah, sedangkan leverage

operasi memberikan pengaruh yang tidak signifikan terhadap profitabilitas perusahaan dengan pertumbuhan penjualan tinggi. Hasil ini

mengkonfirmasi bahwa perusahaan dengan leverage operasi yang tinggi harus meningkatkan tingkat penjualan untuk meningkatkan profitabilitas

dan kinerja secara keseluruhan. Ketika leverage operasi (rasio biaya tetap atas biaya variabel) meningkat, pertumbuhan tingkat penjualan

memungkinkan perusahaan untuk menutupi peningkatan biaya tetap dan mencapai kinerja yang lebih baik. Studi ini hanya berkonsentrasi pada

pasar Turki. Namun, karena hasil yang terkait dengan dampak leverage operasi pada kinerja perusahaan masih belum meyakinkan, studi masa

depan dapat memeriksa pasar lain dan membandingkan hasilnya. Studi ini hanya berkonsentrasi pada pasar Turki. Namun, karena hasil yang terkait

dengan dampak leverage operasi pada kinerja perusahaan masih belum meyakinkan, studi masa depan dapat memeriksa pasar lain dan

membandingkan hasilnya. Studi ini hanya berkonsentrasi pada pasar Turki. Namun, karena hasil yang terkait dengan dampak leverage operasi pada

kinerja perusahaan masih belum meyakinkan, studi masa depan dapat memeriksa pasar lain dan membandingkan hasilnya.

REFERENSI

Bilen, Abdulkadir – Kalash, Ismail (2020), “Pengaruh Leverage Keuangan Perusahaan dan
Tingkat Risiko pada Profitabilitas: Sebuah Investigasi Empiris Perusahaan Jasa di Bursa
Efek Istanbul”, The World of Accounting Science, 22 (2), hlm. 258-275.

Chandra, Teddy – Junaedi, Achmad Tavip – Wijaya, Evelyn – Suharti, Suharti –

Mimelientesa, Irman – Ng, Martha (2019), “Pengaruh Struktur Modal Terhadap
Profitabilitas dan Return Saham: Analisis Empiris Perusahaan Yang Terdaftar di Kompas
100”, Journal of Chinese Economic and Foreign Trade Studies, 12(2), hlm. 74 -89.

Chen, Huafeng – Li, Pengfei (2018), “Tampilan Lain Leverage Operasi dan Stok
Pengembalian”, tersedia di: https://ssrn.com/abstract=3156859.

195
Jurnal Akuntansi dan Keuangan- Juli 2021 (91): 185-198

Chen, Zhiyao - Harford, Jarrad – Kamara, Avraham (2019), “Operasi Leverage,

Profitabilitas, dan Struktur Modal”, Jurnal Analisis Keuangan dan Kuantitatif,
54(1), hlm. 369-392.

Dagogo, Daibi W. (2014), “Derajat Leverage Operasi, Margin Kontribusi dan Risiko-
Return Profile of Emerging Companies: Evidence from Nigeria”, International Journal of
Economics and Finance, 6(12), hlm. 148-156.

Dawar, Varun (2014), “Teori agensi, struktur modal dan kinerja perusahaan: Beberapa orang India
bukti”, Keuangan Manajerial, 40(12), hlm. 1190-1206.

Dayi, Faruk (2019), “Pengaruh Tingkat Leverage Operasi Terhadap Pendapatan: Sebuah Aplikasi
in Airlines”, Jurnal Ilmu Sosial Universitas Afyon Kocatepe, 21 (3), hlm.
923-941.

Detthamrong, Umawadee – Chancharat, Nongnit – Vithessonthi, Chaiporn (2017), “Perusahaan

tata kelola, struktur modal dan kinerja perusahaan: Bukti dari Thailand”,
Research in International Business and Finance, 42, hlm. 689-709.

Doğan, Mesut (2013), “Hubungan Antara Profitabilitas dan Struktur Modal Asuransi
Companies: An Analysis Over Turkish Capital Market”, The Journal of Accounting and
Finance, 57, pp. 121-136.

Er, Hakan – Kaya, brahim (2012), “Hubungan Antara Beta Akuntansi dan CAPM:
Bukti dari Turki”, Jurnal Internasional Ilmu Sosial dan Studi Kemanusiaan, 4(2),
hlm. 233-243.

Fama, Eugene. F. – French, Kenneth, R. (2002), “Pengujian Trade-Off dan Pecking Order
Prediksi tentang Dividen dan Hutang”, Review of Financial Studies, 15(1), hlm. 1-33.

García-Feijóo, Luis – Jansen, Benjamin A. (2020), “Operasi Leverage dan Pengembalian Saham:
Bukti Internasional”, tersedia di: https://ssrn.com/abstract=3646542.

García-Feijóo, Luis – Jorgensen, Randy D. (2010), “Dapatkah Operating Leverage Menjadi Penyebab
Nilai Premium?”, Manajemen Keuangan, 39(3), hlm. 1127-1153.

Gharsali, Mazen (2019), “Leverage dan varians kinerja UKM yang tinggi”, The Journal of
Pembiayaan Risiko, 20(2), hlm. 155-175.

Grau, Alfredo – Reig, Araceli (2020), “Pengungkit operasi dan profitabilitas UKM: pertanian
industri makanan di Eropa”, Small Bus Econ, https://doi.org/10.1007/s11187-019-00294- y.

Rambut, Joseph F - Black, William C - Babin, Barry J - Anderson, Rolph E. (2014), Multivariat
Analisis Data, Pearson Education Limited, AS.

Horne, James C. Van – Wachowicz, John M. (2008), Fundamentals of Financial

Manajemen, Pearson Education Limited, Inggris.

196
Muhasebe ve Finansman Dergisi – Temmuz 2021 (91): 185-198

Houmes, Robert E – MacArthur, John B – Stranahan, Harriet (2012), “Pengungkit operasi

dampak pada risiko sistematis dalam konteks pilihan: Analisis industri truk AS”,
Keuangan Manajerial, 38(12), hlm. 1184 – 1202.

Huffman, Stephen P. (1989), “Dampak Derajat Operasi dan Keuangan

Leverage pada Risiko Sistematis Saham Biasa: Pandangan Lain”, Jurnal Bisnis
dan Ekonomi Triwulanan, 28(1), hlm. 83-100.

Işık, Ozcan (2017), “Penentu Profitabilitas: Bukti dari Perusahaan Sektor Riil yang Terdaftar di
Borsa Istanbul”, Jurnal Riset Bisnis dan Ekonomi, 8(4), hlm. 689-698.

Johnstone, David (2020), “Rasio Fama dan Pengaruh Leverage Operasi pada Biaya
Capital Under CAPM”, Journal of Accounting, Finance and Business Studies, 56(2), hlm.
268-287.

Karadeniz, Erdinç – Kaplan, Fatih (2016), “Pengaruh Keputusan Struktur Modal terhadap
Profitabilitas: Sebuah Penelitian di Borsa stanbul Tourism Companies”, Journal of Travel and
Hospitality Management, 13(3), hlm. 38-55.

Kartal, Ali – Gündüz, Erdin - Sevim, Adnan (2013), Maliyet Yönetimi, Anadolu niversitesi,
Turki.

Kebewar, Mazen (2013), “Apakah hutang mempengaruhi profitabilitas? Sebuah studi empiris perdagangan Perancis
sector”, tersedia di https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-00780310.

Khan, Masood Ahmad – Ishtiaq, Muhammad – Shamim, Anisa – Subhani, Samra (2017),
“Evaluasi Kinerja Perusahaan Berdasarkan Faktor Leverage: Bukti dari Sektor
Jasa Pakistan”, Konferensi Internasional tentang Manajemen, Bisnis &
Teknologi (ICMBT-2017), 12-15 Maret, Lahore.

Külter, Banu – Demirgüneş, Kartal (2007), “Perakendeci Firmalarda Karliliği Etkileyen

Pengarang: Hisse Senetleri MKB'de lem Gören Perakendi Firmalar zerinde
Ampirik Bir alışma”, .Ü. Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 16(1), ss. 445-460.

Le, Thi Phuong Vy – Phan, Thi Bich Nguyet (2017), “Struktur modal dan kinerja perusahaan:
Bukti empiris dari negara transisi kecil”, Research in International Business
and Finance, 42, hlm. 710-726.

Lee, Soin – Park, Sang-Bum (2014), “Studi tentang Asosiasi antara Operasi
Leverage dan Risiko: Kasus Industri Maskapai Penerbangan”, Jurnal Ekonomi dan
Keuangan Internasional, 6(3), 120-125.

Tuhan, Richard R. (1996), "Dampak Operasi dan Risiko Keuangan pada Risiko Ekuitas",
Jurnal Ekonomi dan Keuangan, 20(3), hlm. 27-38.

Medeiros, Otavio Ribeiro de – Lustosa, Paulo Roberto Barbosa – Dantas, Jose Alves (2006),
“Dampak Tingkat Leverage Operasi pada Pengembalian Saham: Studi Empiris
di Pasar Brasil”, tersedia di: https://ssrn.com/abstract=891846.

197
Jurnal Akuntansi dan Keuangan- Juli 2021 (91): 185-198

Mensah, Yaw M. (1992), "Beta Akuntansi yang Disesuaikan, Leverage Operasi dan Keuangan"
Leverage sebagai Determinan Pasar Beta: Sebuah sintesis dan evaluasi empiris”, Review
of Quantitative Finance and Accounting, 2, hlm. 187-203.

Myers, Stewart. C. (1977), “Penentu Peminjaman Perusahaan”, Jurnal Keuangan

Ekonomi 5, hlm. 147-175.

Olokoyo, Felicia Omowunmi (2013), “Struktur Modal dan Kinerja Perusahaan

Nigerian Quoted Firms: A Panel Data Approach”, African Development Review, 25(3),
hlm. 358–369.

Rhee, S. Ghon – Mandelker, Gershon N. (1984), “Dampak Derajat Operasi dan

Leverage Keuangan pada Risiko Sistematis Saham Biasa”, Jurnal Analisis Keuangan
dan Kuantitatif, 19(1), hlm. 45-57.

Salim, Mahfuzah – Yadav, Raj (2012), “Struktur Modal dan Kinerja Perusahaan: Bukti
dari Perusahaan Tercatat di Malaysia”, Procedia - Ilmu Sosial dan Perilaku 65, hlm.
156 – 166.

Soumadi, Mustafa M – Hayajneh, Osama Suhail (2012), “Struktur Modal dan Perusahaan
Studi Empiris Kinerja pada Perusahaan Kepemilikan Saham Publik Yordania yang Terdaftar di
Pasar Saham Amman”, European Scientific Journal, hlm. 173-189.

Titman, Sherida - Wessels, Robert (1988), "Penentu Pilihan Struktur Modal",

Jurnal Keuangan, 43(1), hlm. 1-19.

Vătavu, Sorana (2015), “Dampak Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan di

Romanian Listed Companies”, Emerging Markets Queries in Finance and Business, 32,
hlm. 1314 – 1322.

Wahba, Hayam (2014), “Struktur Modal, Kepemilikan Manajerial dan Kinerja Perusahaan:
Bukti dari Mesir”, Journal of Management and Governance, 18(4), hlm. 1041-1061.

Zabolotnyy, Serhiy – Wasilewski, Mirosław (2018), “Operasi dan Leverage Keuangan sebagai
Tindakan Risiko di Perusahaan Pertanian”, Masalah Ekonomi Pertanian,
1(354), hlm. 113-128.

Zeitun, Rami - Gary Gang, Tian (2007), “Struktur Modal dan Kinerja Perusahaan:
Bukti dari Yordania”, Australasian Accounting, Business and Finance Journal, 1(4), hlm.
40-61.

Zhao, Chunguang – Song, Hang – Chen, Wanyi (2016), “Dapatkah Tanggung Jawab Sosial Mengurangi
Risiko Operasional: Analisis Empiris Perusahaan Tercatat di China”, Peramalan
Teknologi & Perubahan Sosial, 112, hlm. 145-154.

198