ملخص الأسواق المالية

UNIVERSITYLIFESTYLE.
NET
UNIVERSITYLIFESTYLE.NET
‫ملخص األسواق المالية‬
‫‪UNIVERSITYLIFESTYLE.NET‬‬
‫السوق المالي والسوق النقدي‬

‫يحتل النظام الرأسمالي مكانة عالمية بعد انهيار النظام االشتراكي‪ ،‬مما أدى إلى موجة كبيرة من التحرر االقتصادي وما واكبها‬
‫من تطورات تمثلت في الخوصصة التي سادت البلدان النامية منذ الثمانينات‪ ،‬مما نجم عنه التقليل من االعتماد على القطاع العام‬
‫والتخطيط المركزي في كافة المجاالت االقتصادية فقبل سيادة النظام الرأسمالي‪ ،‬كانت المجاالت التمويلية تعتمد بصفة أساسية‬
‫على الميزانية الحكومية وعلى الفوائد التي تحققها شركات القطاع العام بوصف القطاع المسيطر في النظام االشتراكي‪ ،‬مما ال‬
‫يترك مجال للدور الذي يمكن أن تلعبه األسواق المالية في التنمية‪.‬‬
‫إن نشأة األسواق المالية ارتبطت بظروف واحتياجات التطور االقتصادي للدول الموجودة فيها وعرفت هذه األسواق المالية‬
‫تطورا كبيرا خالل فترة السبعينات والثمانينات وكانت للتغيرات الهيكلية المرتبطة بالفلسفة اإلصالحية لبعض الدول الصناعية‬
‫المتقدمة كالواليات المتحدة األمريكية وبريطانيا الفضل في تطوير االقتصاديات المحلية فيها مما نجم عنه إدماجها في األسواق‬
‫الدولية األخرى وخاصة في الدول النامية‪.‬‬
‫من المعلوم أن األسواق المالية ليست باألسواق الحديث ة بل ترجع إلى الماضي البعيد إال أنها لم تأخذ شكلها النهائي الذي تعرفه‬
‫اليوم إال مرور الوقت حيث مرت بمراحل كثيرة ومتعددة حتى أصبحت اليوم تشكل عصب الحياة المالية في الدول المتقدمة التي‬
‫أعطتها أهمية أساسية‪ ،‬الشيء الذي جعلها أداة فعالة في خلق التوازن االقتصادي بين العرض والطلب‪.‬‬
‫تعريف السوق المالي‬

‫يستمد السوق المالي مفهومه من مفهوم السوق بشكل عام‪ ،‬والسوق يمثل الوسيلة التي يلتقي من خاللها البائع والمشتري بغض‬
‫النظر عن المكان المادي للسوق وهذا يعني أن السوق ال تنحصر في مكان جغرافي محدد بل يكفي نشاطه تواجد وسائل فعالة‬
‫لالتصال بالبائع والمشتري‪.‬‬
‫والسوق المالي بالرغم من أنه حديث العهد بمقارنة بسوق المادية إال أن مفهومه ال يختلف عن مفهوم األسواق األخرى سواء من‬
‫حيث تنظيمها‪ .‬فاألسواق مالية هي الوسيلة الوحيدة لضمان االستخدام األفضل لموارد المجتمع‪ ،‬فهي تساعد على تحويل جانب‬
‫م ن مدخرات المجتمع إلى استثمارات فعالة وهي بذلك تساهم في خلق رأس المال والذي يعتبر أهم عامل‪.‬‬
‫السوق المالي هو أداة هامة لتوفير وتقديم األنشطة المختلفة وذلك من خالل الدور األساسي لكل المؤسسات المالية والتي تتلخص‬
‫وظائفها األساسية في شقين االول تعبئة المدخرات والثاني توجيه هذه المدخرات أو المواد لتلبية احتياجات األنشطة المختلفة‬
‫يمكن تقسيم السوق المالي إلى سوقين أساسيين هما أسواق النقد وأسواق رأس المال وهما يعتبران مكونات السوق المالية‪.‬‬
‫األسواق النقدية‬
‫هي أسواق مفتوحة تنافسية يتم فيها تداول المالية قصيرة األجل التي ال تتجاوز السنة وتتم بسرعة تحولها إلى سيولة‪ ،‬كما تتميز‬
‫عن غيرها من األسواق بأنها أسواق جملة فهي تتم بأحجام كبيرة وقد تبلغ قيمتها مليون وأكثر مع وجود عدد كبير من المتعاملين‬
‫لهذا يطلق عليها اسم األسواق العميقة‪ ،‬وهذا ما يقلل أو يخفف بشكل كبير المخاطر المتعلقة بتدهور األسعار وتخفيض تكاليف‬
‫انجاز المعامالت أي عمليات البيع والشراء‪،‬‬
‫يتكون هذا السوق من البنوك التجارية والمركزية …الخ التي تتعامل في األوراق المالية قصيرة األجل وهي تعتبر جزء مهم‬
‫من السوق التمويلية‪.‬‬
‫حيث يمكن تعريف السوق النقدي كما يلي‪:‬‬
‫– ‪ 1‬السوق النقدي هو األبعد وجودا وتطورا من سوق رأس المال فهو سوق األموال القصيرة األجل التي ال تتعدى استحقاقها‬
‫من حيث مصادرها واستخدامها للسنة المالية الواحدة ‪ ,‬كما أنها تمثل الميدان االقتصادي الذي تباع وتشترى به أوراق المالية‬
‫قصيرة األجل ‪.‬‬
‫– ‪2‬سوق النقد سوق مفتوحة تنافسية تتعامل باألدوات المالية قصيرة األجل والتي ال تتجاوز فترات استثمارها غالبا سنة واحدة‬
‫‪ ,‬وبالتالي فان السوق المعنية بهذه األدوات يسهل تحويلها إلى سيولة”‬
‫ومن التعريفين السابقين يمكن نستنتج أن السوق النقدية هي تلك السوق التي يتم فيها تداول األصول المالية قصيرة األجل وليس‬
‫لها مكان محدد بذاته بل يتم التعامل من خالل السماسرة والبنوك التجارية وال تتعدى السنة‬
‫أهمية السوق النقدي‬
‫تتمثل أهمية السوق النقدية بالنسبة لالقتصاد كما يلي‪:‬‬
‫– توفر السوق فرصة للمؤسسات األعمال ذات السيولة الفائضة المؤقتة من استثمارها بأدوات ذات عائد ومخاطر منخفضة جدا‬
‫وذات قابلية تسويقية عالية‪.‬‬
‫– تأمين السيولة للجهاز المصرفي‪ ،‬تتمكن البنوك من توظيف ودائعها بطريقة مأمونة وذات سيولة مرتفعة‪.‬‬
‫–تلعب سوق النقد دورا مهما في رسم السياسة النقدية للدولة أن يقوم البنك المركزي بأحكام الرقابة الفعالة على السياسة‬
‫االئتمانية من خالل التدخل المباشر والغير مباشر في تغيير أسعار الفائدة في األجل القصير ‪.‬‬
‫– توفير األموال الالزمة للتمويل بواسطة تعبئة المدخرات الصغيرة وتحويلها إلى قروض ذات مبالغ كبيرة‪.‬‬
‫–توفير احتياجات األشخاص من القروض االستهالكية‪.‬‬
‫–تغطية احتياجات قطاع التجارة من الخدمات البنكية الالزمة واالعتمادات المسندية المفتوحة لدى البنوك التجارية‬
‫مفهوم االستثمار ومكوناته‬
‫تعريف االستثمار‬
‫االستثمار له عالقة وثيقة باالدخار فاالدخار هو أساس االستثمار وبما أن هذا األخير يتوقف على االستهالك فلالستثمار له‬
‫عالقة أيضا باالستهالك وهذه المتغيرات هي أساس علم االقتصاد ومنه نقول أن مفهوم االستثمار يستمد من أصول علم‬
‫االقتصاد‪.‬‬
‫االستثمار هو التخلي عن أموال يمتلكها الفرد في لحظة زمنية معينة ولفترة من الزمن بقصد الحصول على تدفقات مالية‬
‫مستقبال تعوضه عن ا لقيمة الحالية‪ .‬وكذلك عن النقص المتوقع في قيمتها الشرائية بفعل عامل التضخم مع توفير عائد معقول‬
‫مقابل تحمل المخاطر المتعلقة باحتمال عدم تحقق هده التدفقات‬
‫ومن خالل هذا التعريف يمكن استخراج العناصر األساسية التي تصاحب عملية االستثمار وهي‪:‬‬
‫–توقع الحصول على قيم اكبر مستقبال مما يعني انتظار عائد من االستثمار‪.‬‬
‫– العائد المنتظر ليس مؤكد حيث تصاحبه درجة من عدم التأكد التي تشير إلى المخاطرة وهذا العنصر له أهمية خاصة في‬
‫عملية االستثمار حيث يعتبر أساس التفرقة بين مفهوم االستثمار ومفهوم االدخار فاالدخار وان كان خطوة أساسية نحو‬
‫االستثمار إال انه ال يعمل درجة عدم التأكد‬
‫–التضحية بقيم حالية أو مبالغ في الوقت الحالي ‪.‬‬
‫ويبين االقتصاديين معيار القيمة الزمنية للنقود كونه يمثل بعدا شموليا لمفهوم االستثمار وكذلك مدى توفر نظام كفؤ للمعلومات‬
‫قابل للتغير بهدف تصحيح القرارات‬
‫مبادئ االستثمار‬
‫إن هذه االعتبارات تحكمها مجموعة من المبادئ واجب مراعاتها من قبل مدير االستثمار عند اختيار مجال وإدارة االستثمار‬
‫وأهم هذه المبادئ هي‪:‬‬
‫مبدأ االختبار ‪ :‬يعني أن المستثمر الرشيد يبحث عن فرص متعددة لتوفير مرونة اكبر لالختيار المناسب للفرصة االستثمارية‪.‬‬
‫مبدأ المقارنة ‪ :‬يعني أن المفاضلة بين البدائل المختارة ومجالها المناسب هو جوهر مبدأ المقارنة وتأخذ المقارنة صور متعددة‬
‫األكثر استخداما هو التحليل المالي إما بشكل نسب مالية أو متوسطات لألسعار أو معدالت العوائد‪ ،‬هذا المبدأ يعتمد بشكل كبير‬
‫على درجة تفضل المستمر للعائد والمخاطرة‪.‬‬
‫مبدأ المالئمة ‪ :‬يعتبر منحنى التفضيل األساس لتطبيق هذا المبدأ وشكل هذا المنحنی يتحدد بدخل المستمر عمره وظيفته‬
‫ومركزه االجتماعي يشترط هذا المبدأ تحقيق المالئمة بين اإلمكانيات المالية والثقافية للمستثمر‪.‬‬
‫مبدأ توزيع األخطار ‪:‬يسعي المستمر إلى تخفيض مخاطر االستثمار من خالل توزيع موارده بين أنواع مختارة من االستثماراته‬
‫سواء على أساس المجال أو أدوات االستثمار‪ .‬كما أن مبدأ توزيع األخطار يعرف بأدبيات االستثمار بالمحفظة‪.‬‬
‫مجاالت االستثمار‬
‫إن مفهوم االستثمار يشمل عدد كبير من األنشطة فقد يتمثل االستثمار مثال في شهادات اإليداع‪ ،‬صناديق االستثمار‪ ،‬األسهم‪،‬‬
‫المباني‪ ،‬األراضي‪ ،‬العقارات … الخ سواء كانت داخل أو خارج الوطن ومن هنا نستنتج أن مجال االستثمار واسع‬
‫فالمقصود بمجاالت االستثمار هو نوع وطبيعة النشاط الذي توجه له األموال‬
‫ويمكن تقسيم مجاالت االستثمار على أساس عدة معايير كالتالي‪:‬‬
‫االستثمارات المحلية‬
‫وتمثل االستثمارات المحلية في الفرص االستثمارية المتواجدة في السوق المحلي أي جميع األموال المستمرة داخل الدولة سواء‬
‫كانت من قبل مؤسسات أو أفراد‪ ,‬المهم أنها تكون داخل حدود الدولة ودلك باختالف أدوات االستثمار المستخدمة و ذلك لتحقيق‬
‫االستثمارات المحلية عائدا اجتماعيا يتمثل في القيمة المضافة للناتج القومي‪.‬‬
‫االستثمارات الخارجية‬
‫تعني الفرص االستثمارية المتواجدة في السوق األجنبي أي جميع األموال المستثمرة خارج الدولة وقد تكون مباشرة أو غير‬
‫مباشرة ‪ .‬حيث أن االستثمارات الخارجية توفر للمستثمر القدرة على اختيار األدوات االستثمارية ذات العائد المرتفع كما يمكن‬
‫للمستثمر أن يوزع أخطار االستثمار نظرا لتعدد أدوات االستثمار المتاحة وكذا وجود األسواق المنتظمة والمخصصة للتعامل‬
‫مع مختلف أدوات االستثمار كأسواق لألوراق المالية‪ ،‬أسواق الذهب …الخ‪.‬‬
‫االستثمارات الحقيقية أو المادية‬
‫ويقصد باالستثمار المادي أو الحقيقي استخدام أي أصول التي لها كيان مادي ولها عالقة بالطبيعة والبيئة‪.‬فاألصل المادي أو‬
‫الحقيقي هو كل أصل له قيمة اقتصادية في حد ذاته وينشأ عن استخدامه منفعة اقتصادية إضافية عكس أصول المالية مثل أسهم‬
‫والسندات ليس لهما كيان مادي فهما عبارة عن وثيقة تمثل السهم والسند في حد ذاته فتستنبط قيمتها من قيمة األصول الحقيقية‬
‫الموجودة بالمؤسسة‪.‬‬
‫ومنه فإن االستثمارات الحقيقية تتميز بنوع من األمان مقارنة مع االستثمارات األخرى‪ ,‬ولكن يبقى دائما عنصر المخاطرة‬
‫موجود ولكن بأقل من االستمارات في األصول المالية‪.‬‬
‫االستثمارات المالية‬
‫هو كل حق ينشأ عن المعامالت المالية بين األشخاص ويسمى هذا الحق باألصل المالي الذي يتم تداوله في السوق المالي‪ ,‬لكن‬
‫هذه األصول المالية ال تعطي كاملها حق حيازة األصل الحقيقي وإنما المطالبة به ويتمثل لالستمارات الحقيقية ‪.‬فان االستثمارات‬
‫المالية ال تنشأ عنها أي منفعة اقتصادية أو زيادة في الناتج القومي رغم االرتفاع الذي تعرفه أسعار األوراق المالية ‪.‬‬
‫وعليه فان عملية االستثمار هي عملية متكاملة لها أبعاد سامية ورؤية مستقبلية تحمل في طياتها كل المتغيرات والمستجدات‬
‫وتتطلب اكتساب المهارات والخبرات الفاعلة ب مرور الوقت واإلحاطة بكل ما هو جديد ويبقى االستثمار دائما هو الطريق األكثر‬
‫ضمانا وسالمة لتنمية المال‬
‫أقسام سوق األوراق المالية‬

‫يقسم سوق األوراق المالية إلى قسمين هما‪:‬‬
‫السوق األ ولي أو سوق اإلصدار والسوق الثانوي أو سوف التداول‪:‬‬
‫السوق األولي (سوق اإلصدار)‬
‫هو السوق الذي يتم فيه إصدار األوراق المالية ألول مرة سواء كانت أسهم أو مستندات من طرف مؤسسات قائمة في السوق‬
‫تنشأ العالقة بين مصدر للورقة المالية ألول مرة‪ ,‬فهو المقترض والمكتب فيها أيضا ألول مرة وهو المقرض‬
‫وعليه يمكن تعريفه أنه “ سوق اإلصدارات حيث تنشأ فيه العالقة بين المقرض والمقترض أو بين مصدر الورقة المالية‬
‫والمكتب فيها ألول مرة ولذلك هو سوق مالي تتجمع فيه المدخرات لتحويلها إلى استثمارات جديدة لم تكون موجودة من‬
‫قبل‪”.‬‬
‫كما يمكن تعريف أيضا “ سوف تصنعه مؤسسات مالية متخصصة كوسيط مالي تعرض فيه للجمهور المستثمرين أوراقا مالية‬
‫لمؤسسة خاصة أو عامة لتصديرها ألول مرة‪”.‬‬
‫وتعمل هذه المؤسسة على تقديم النصح والمشورة فيما يخص أنواع األوراق المالية المالئمة‪ ،‬و أوقات اإلصدار‪ ،‬أسعار‬
‫اإلصدار‪ ،‬كمية األوراق المالية المصدرة كما تضمن توزيع األوراق المالية المصدرة‪.‬‬
‫كما توجد هناك طرق أخرى إلصدار األوراق المالية وتصريفها وهما طريقة األسلوب المباشر وأسلوب المزاد‪:‬‬
‫األسلوب المباشر ‪ :‬يقصد باألسلوب المباشر قيام الجهة المصدرة باالتصال بعدد من كبار المستثمرين من المؤسسات المالية‬
‫الضخمة لكي تبيع لها األسهم والسندات التي لم يتم إصدارها ويكون هذا االتصال مباشر‬
‫أسلوب المزاد ‪ :‬طبقا لهذا األسلوب ال تكون العملية بشكل مباشر وإنما دعوة كل المستثمرين الذين لهم رغبة في شراء هذه‬
‫اإلصدارات حيث يقوم كل مستثمر بتقديم عطاءات تشتمل على الكميات المراد شراؤها وكدا السعر المفضل لتقوم هذه المؤسسة‬
‫بقبول هذه الطلبات ابتداء من أعلى سعر إلى أقل سعر وهكذا حتى يتم تعريف كل اإلصدارات‪.‬‬
‫السوق الثانوي أو سوق التداول‬
‫هو سوق للتداول األوراق المالية الطويلة األجل بيعا أو شراء بسعر السوق‪ ،‬والتي سبق االكتتاب‪ .‬كما في السوق األولى ومن‬
‫هنا يمكننا أن نعرف سوق التداول بأنه المكان الذي يتم فيه جميع المعامالت المالية والتي يترتب عنها نقل ملكية األوراق المالية‬
‫السابق إصدارها من بائع لمشتري طبقا لسعر السوق السائد للورقة المالية وقت البيع والشراء‬
‫وأهم ميزة للسوق الثانوي هو أنه يوفر لألوراق المالية المصدر في السوق األولى عنصر السيولة لدا يستمد السوق األولى‬
‫فعاليته و كفاءته من فاعلية وكفاءة السوق التداول‬
‫وينقسم سوق التداول بدوره إلى قسمين السوق المنظم والسوق الغير منظم‪.‬‬
‫السوق غير المنظم‬
‫يقصد بها األسواق التي تجري في ها التعامل باألوراق المالية ولكن خارج مقصورة البورصة التي تتوالها بيوت السمسرة‪،‬‬
‫ال يوجد مكان إلجراء هذه المعامالت حيث يتم التعامل من خالل شبكة اتصاالت سريعة تجمع بين السماسرة والتجار وتظهر‬
‫طلبات الشراء والبيع ألسهم المؤسسات مختلفة عبر شاشات االتصال االلكتروني حيث يتم تنفيذ الصفقة عند أفضل عرض‬
‫شراء أو بيع‪.‬‬
‫السوق المنظم‬
‫هو جزء الثاني للسوق الثانوي وأهم جزء أيضا‪ ،‬فهو عبارة عن مكان اجتماع تجری فيه المعامالت في ساعات محدودة من قبل‬
‫‪ ،‬وذلك عن طريق سماسرة محترفين مؤهلين ومتخصصين‪ ،‬فالتعامل يتم بصورة علنية فيما يخص األوراق المالية وكدا‬
‫األسعار المتفق عليها‪.‬‬
‫خصائص ووظائف سوق األوراق المالية‬

‫تتميز سوق األوراق المالية بجملة من الخصائص تميزها عن غيرها من األسواق‪ ،‬كما تؤدي عدة وظائف‪ ،‬لذا ستناول في هذا‬
‫المطلب العنصرين اآلتيين ‪ :‬خصائص سوق األوراق المالية؛ ووظائف سوق األوراق المالية‬
‫خصائص سوق األوراق المالية‬

‫السوق األوراق المالية بعض الخصائص تميزها عن باقي األسواق األخرى نذكر منها‪:‬‬
‫– ‪ 1‬سوق األوراق المالية تتسم بكونها أكثر تنظيما من باقي األسواق المالية األخرى‪ ،‬نظرا لكون المتعاملين فيه من الوكالء‬
‫المختصين‪ ،‬وهناك شروط و قيود قانونية لتداول األوراق المالية في هذه السوق‪ ،‬لذلك في معظم البلدان هناك إدارات مستقلة‬
‫ذات صالحيات تدير العمليات في أسواق األوراق المالية وتوفر للمتعاملين المعلومات الضرورية‪.‬‬
‫– ‪ 2‬يتطلب سوق األوراق المالية وجود سوق ثانوية‪ ،‬يتم فيها تداول األدوات التي تم إصدارها من قبل بما يكفل توفير السيولة‪.‬‬
‫– ‪ 3‬التداول في هذه السوق يتم بتوفير المناخ المالئم‪ ،‬وكذا المنافسة التامة حتى يتم تحديد األسعار العادلة على أساس العرض‬
‫والطلب‪.‬‬
‫– ‪ 4‬التداول في سوق األوراق المالية الثانوية الخاصة يتم من خالل الوسطاء دوي خبرة في الشؤون المالية‪.‬‬
‫– ‪ 5‬سوق األوراق المالية تتميز بالمرونة وبإمكانية استفادتها من تكنولوجيا االتصاالت فإن ذلك يعطي لألسواق المالية خاصية‬
‫بكونها تتميز عن غيرها من األسواق السلع بأنها أسواق واسعة تتم فيها صفقات كبيرة وممتدة قد يتسع نطاقها ليشمل أجزاء عدة‬
‫من العالم في نفس الوقت‪.‬‬
‫– ‪ 6‬سوق األوراق المالية ترتبط باألوراق المالية طويلة األجل‪ ،‬وتكتسب أهمية خاصة في تمويل المشروعات اإلنتاجية التي‬
‫تحتاج إلى أموال تسدد على أمد طويل‪.‬‬
‫– ‪7‬االستثمار في سوق األوراق المالية قد يكون أكثر مخاطرة وأقل سيولة من االستثمار في السوق النقدي نظرا لكون أدوات‬
‫االستثمار فيه من السندات طويلة األجل يحتمل مخاطر سعرية‪ ،‬سوقية وتنظيمية مختلفة‪ ،‬وكذلك األسهم على الرغم من أنها‬
‫ذات عائد أكبر نسبيا إال أن مخاطرها كبيرة أيضا‬
‫– ‪8‬االستثمار في سوق األوراق المالية يعتبر ذا عائد مرتفع نسبيا ‪ ،‬وبالتالي فإن اهتمام المستثمرين في سوق األوراق المالية‬
‫يكون نحو الدخل أكثر منه نحو السيولة والمخاطرة ‪.‬‬
‫وظائف سوق األوراق المالية‬

‫يمكن تلخيص وظائف سوق األوراق المالية في النقاط التالية‪:‬‬
‫–أداة تمويل االقتصاد عن طريق جنب المدخرات من األعوان االقتصاديين من أجل تمويل االقتصاد‪ ،‬وهذا عن طريق تجميع‬
‫رؤوس األموال من المتعاملين االقتصاديين‪ ،‬الذين يتمتعون بالقدرة على التمويل الذاتي‬
‫فسوق األوراق المالية تضمن للمؤسسات الموارد المالية على المدى الطويل‪ ،‬تسهل عملية النمو لها‪ ،‬كما تسمح للدولة من أداء‬
‫سياستها االقتصادية بقد ر كبير من األداء‪ .‬كما تعمل سوق األوراق المالية على توجيه الفوائض للمؤسسات االقتصادية ذات‬
‫العجز في التمويل أو التي تريد توسيع نشاطها من أجل المساهمة في التنمية وتطوير هذه المؤسسات االقتصادية باإلضافة إلى‬
‫أنها تؤمن للدولة موارد إضافية تساعد على تحقيق سياستها االقتصادية واالجتماعية ‪.‬‬
‫فهي إن تمثل القناة الكاملة للتمويل المباشر و السريع واألمثل بين المدخر والمستثمر‪.‬‬
‫–أداة لتوفير فرص استثمارية متنوعة‬
‫بحيث تتنوع هذه الفرص وتتفاوت من خالل الخطر المرتبط باألوراق المتداولة في سوق األوراق المالية‪ ،‬ويكون ذلك من خالل‬
‫كثرة وتنوع هذه األوراق‪ ،‬وتوفير البيانات والمعلومات عن هذه األوراق التي يتم التعامل بها‪ ،‬فالبورصة تصدر نشرة باألسعار‬
‫الرسمية لهذه األوراق كل يوم‪ ،‬مبينة بتلك األوراق التي حث عليها التعامل وحركة األسعار الخاصة‪ ،‬مما يمكن المستثمر من‬
‫مقارنة ودراسة مدى اإلقبال ع لى األنواع المختلفة من هذه األوراق وبالتالي يعتبر مرشدا عند اختياره لألوراق المالية التي‬
‫يرغب في االستثمار فيها‬
‫–أداة ومؤشر للحالة االقتصادية‬
‫تساعد األوراق المالية في تحديد االتجاهات العامة في عملية التنبؤ ‪ ،‬فهي تعتبر المركز الذي يتم فيه تجميع التذبذبات التي‬
‫تحدث في الكيان االقتصادي وتسجيلها و حجم المعامالت مقيد باألموال السائلة المتداولة واألسعار‪.‬‬
‫–أداة مساهمة في دعم االئتمان الداخلي والخارجي‬
‫حيث أن عمالت البيع والشراء في سوق األوراق المالية تعد مظهرا من مظاهر االئتمان الداخلي‪ ،‬فإذا ما ازدادت مظاهر‬
‫االئتمان ليشمل األوراق المالية المتداولة في أسواق األوراق المالية الدولية‪ ،‬أصبح من الممكن قبول هذه األوراق كغطاء لعقد‬
‫القروض المالية‪.‬‬
‫–أداة التقويم الشركات و المشروعات‬
‫حيث تساهم أسواق األوراق المالية في زيادة وعي المستثمرين وتبصيرهم بواقع الشركات و المشروعات ويتم الحكم عليها‬
‫بالنجاح أو بالفشل‪ ،‬فانخفاض أسعار األسهم بالن سبة لشركة من الشركات دليل قاطع على عدم نجاحها‪ ،‬أو على ضعف مركزها‬
‫المالي و هو ما قد يؤدي إلى إجراء بعض التعديالت في قيادتها‪ ،‬أو في سياساتها أمال في تحسين مركزها‪.‬‬
‫–أداة لتمويل المؤسسات وخلق السيولة‬
‫يمكن اعتبار سوق األوراق المالية قناة نسمح باالنتقال من اقتصاديات اإلقراض إلى اقتصاديات أوراق المال‪ ،‬بما يكفل التحول‬
‫من نظام التمويل غير المباشر إلى نظام التمويل المباشر‪ ،‬حيث تتمكن المؤسسات من ضمان تمويلها بطريقة مباشرة‪ ،‬انطالقا‬
‫من عرض أوراقها المالية مباشرة لالكتتاب في السوق‪.‬‬
‫–أداة للحد من معدالت التضخم في هيكل االقتصاد الوطني‪ ،‬حيث تساعد سوق األوراق المالية على جنب المدخرات من األفراد‬
‫والمؤسسات وبالتالي امتصاص فائض السيولة النقدية واتجاه هذه المدخرات نحو االستثمار بدال من االستهالك‪.‬وهي كذلك أداة‬
‫لجذب لالستثمارات األجنبية‪ ،‬وتوطيد التكنولوجيا عن طريق االستفادة من التطورات المالية واالقتصادية العالمية‪ ،‬حيث تعمل‬
‫سوق األوراق ا لمالية على زيادة الترابط مع العالم الخارجي عن طريق ارتباطها باألسواق المالية الدولية‪.‬‬
‫وما يستخلص من جداول األسعار العامة يعبر عن ارتفاع الميل أو هبوطه لدى المنتجين وهذه المعلومات تساعد على توجيه‬
‫المستثمر إلى األوراق المالية التي تدر عليهم األرباح التي يرغب ونها منها ما يتعلق بصغر حجم هذه المدخرات‪ ،‬ومنها ما يتعلق‬
‫أيضا بعدم معرفتهم بفرص االستثمار المتاحة والمجدية‪ ،‬مما يجعلهم يفضلون شراء أوراق مالية على قدر ما يخزنون من‬
‫أموال‪ ،‬األمر الذي يؤدي إلى زيادة رؤوس أموال الشركات والمؤسسات االستثمارية‪ ،‬وبالتالي زيادة معدل النمو االستثماري‬
‫الذي ينعكس على معدل نمو االقتصادي بالزيادة ‪.‬‬
‫نظام تشغيل أسواق األوراق المالية‬

‫يتضح دور نظام تشغيل أسواق األوراق المالية‪ ،‬من خالل تشجيع االدخار وتنمية الوعي االستثماري بين األفراد‪ ،‬والتعامل مع‬
‫وحدات العجز والفائض عبر آليات بيع وشراء األوراق المالية عن طريق النظام الذي يشتغل به سوق األوراق المالية‪،‬‬
‫ولتوضيح تظيم سوق األوراق المالية تحاول البحث في نظام تشغيل أسواق األوراق المالية‬
‫يشترط في سوق المنظمة أن يتم فيه التعامل والتداول باألوراق المالية المسجلة وذلك داخل صالة للتعامل‪ ،‬عن طريق وسطاء‬
‫مرخص لهم بالعمل فيها وذلك طبقا لطريقة التداول المتفق عليها‪ ،‬مع االلتزام بوحدات التعامل ووحدات لتغير األسعار‪ ،‬كلما‬
‫كان ذلك ضروريا‪ ،‬وتحدد الهيئة المشرفة على السوق هذه الوحدات‪ ،‬وتتولى الهيئة اإلعالن عن الصفقات و الكميات التي يتم‬
‫تداولها لكل ورقة من األوراق المالية المسجلة فيها‪ ،‬و غيرها من المعلومات التي ترى ضرورة اإلعالن عنها لصالح المتعاملين‬
‫مكونات نظام التشغيل بورصة األوراق‬

‫من خالل ما سبق يتضح أن مكونات نظام التشغيل بورصة األوراق المالية تتكون من‪:‬‬
‫–صالة التداول ‪:‬وهو مكان المخصص للتداول‪.‬‬
‫–الوسطاء المرخص لهم بالعمل في البورصة ‪:‬وهم الذين يقومون بتنفيذ أوامر عمالئهم في بيع أو شراء األوراق المالية‬
‫بالبورصة ويمنع هؤالء الوسطاء من القيام بالشراء أو البيع لحسابهم الخاص‪ ،‬ويمكن أن يكون الوسيط‪ ،‬منشأة فردية أو شركات‬
‫متخصصة في مجال السمسرة‬
‫فالوسطاء من الفاعلين الرئيسيين في البورصة‪ ،‬فهم من أهم صناع السوق‪ ، ،‬فهم المحرك الرئيسي النشط لألوراق المالية‬
‫بذاتها‪ ،‬وبالتالي فهو أحد العناصر التي بدونها ال يتم التعامل في البورصة‪.‬‬
‫كما يقوم الوسيط بتقديم النصيحة‪ ،‬فهو المستشار للمستثمر‪ ،‬يساعده على حسن اختيار األوراق المالية للشركات القوي‪ ،‬ويوضح‬
‫له أفضل األوقات الشراء أو البيع من خالل النصائح والمشورة والرأي والرؤية المستقبلية فيما يتصل بالسوق ككل‪.‬‬
‫ومن هنا يجب على الوسطاء أن يكونوا على دراية كاملة بما يحدث في السوق المالي‪ ،‬بالدوافع واألسباب التي تكمن وراء‬
‫تقلباته‪ ،‬وأن يكونوا ملمين بقواعده وتوازناته من خالل التحصيل العلمي والخبرة المكتسبة في مجال سوق المال۔‬
‫طرق التداول بسوق األوراق المالية‬
‫يتم التوصل إلى سعر تنفيذ صفقة األوراق المالية بين البائع والمشتري عن طريق الوسيط بإحدى الطريقتين‪:‬‬
‫–طريقة المفاوضة ‪ ،‬وفي هذه الطريقة يتم اإلعالن عن أسعار العرض أي البيع و أسعار الطلب أي الشراء لكل وسيط‪ ،‬ثم يتم‬
‫التفاوض بين البائع والمشتري للوصول إلى اتفاقية على سعر التنفيذ وتمكن هذه الطريقة من إعطاء الفرصة لتحديد السعر‬
‫العادل للورقة المالية ‪.‬‬
‫–طريقة المزايدة‪ ،‬وفي هذه الطريقة يتم التزايد على السعر حتى يتم االتفاق على أحسن عرض للمشتري ‪.‬هذا ويتم اإلعالن‬
‫عن األسع ار علنا‪ ،‬وينتهي التداول بعقد صفقة األوراق المالية‪ ،‬والتي يتم تسويتها بالتسليم والتعلم الفعلي‪ ،‬وتظهر هذه العمليات‬
‫ضمن حجم التداول‪.‬‬
‫األطراف المتعاملة في السوق المالي‬

‫يمكن تصنيف األطراف التي تتعامل في بيع وشراء األوراق المالية حسب الهدف من وراء هذا التعامل‪ ،‬والذي يعتبر الموجه‬
‫الرئيسي لهؤالء في تخطيط عمليات البيع والشراء إلى أربعة مجموعات رئيسية هي‪:‬‬
‫‪1 – 1‬المضاربون المحترفون تهدف هذه المجموعة إلى االستفادة من فروق األسعار لذلك يهتم المضاربون المحترفون بمتابعة‬
‫تحركات األسعار بالسوق بصفة دائمة‪ ،‬هذا باإلضافة إلى ا لتنبؤ باتجاه السوق تخطيط عملياته و يستخدم المضارب المحترف‬
‫أدوات التحليل اإلحصائي واالقتصادي التي تمكنه من تقدير العوامل الخارجية المؤثرة على السوق ‪ ،‬هذا باإلضافة إلى معرفته‬
‫بالعمليات الفنية التي تور داخل السوق‪.‬‬
‫‪2– 1‬المضاربون الهواة وهم مجموعة تهدف إلى اال ستفادة من فروق األسعار من دون أن تهتم بدراسة العوامل المؤثرة على‬
‫السوق‪ ،‬وال تقوم بدراسة اتجاهات السوق‪ ،‬وال تتطلب سياسية مرنة تتفق مع دورات الهبوطية والصعودية ألسعار األسهم‪ ،‬و‬
‫عادة ما يختفي هؤالء من السوق نتيجة تحقيق خسائر‪.‬‬
‫‪3- 1‬المتآمرون ‪:‬تهدف هذه المجموعة إلى التحكم في األسعار وتوجيه السوق صعودا وهبوطا بوسائل مصطنعة‪ ،‬بهدف أن‬
‫يصبح السعر السائد في الورقة المالية بالسوق أعلى أو بسعر أنني من السعر العادل الناتج عن قوى العرض والطلب العاديين‪،‬‬
‫ويتميز هؤالء يتوافر الموارد المالية الضخمة لديهم التي تمكنهم من تحقيق أهدافهم‪ ،‬ويستفيد هؤالء من المحترفين من‬
‫االتجاهات الطبيعية ألسعار أسهم السوق‪.‬‬
‫‪4 – 1‬المستثمرون ‪:‬هناك نوعان من المستثمرين‪:‬‬
‫– المستثمر الداخلي‪ ،‬ويهدف إلى السيطرة على الشركة وإدارتها من خالل تملك عدد كاف من األسهم‪ ،‬ويكون هدفه الريح في‬
‫المرتبة الثانية‬
‫–المستمر العادي‪ ،‬ويهدف إلى تحقيق الربح في المرتبة األولى في األجل الطويل‪ ،‬باإلضافة إلى العائد الجاري‪.‬‬
‫الطالبون و العارضون لرأس المال‬

‫كما يمكن تقسيم المتعاملين في سوق األوراق المالية إلى كل من العارضين والطالبين لرأس المال ‪.‬‬
‫الطالبون لرأس المال‬
‫وهم أصحاب األموال أي المدخرات‪ ،‬أو من لهم فائض في مواردهم المالية‪ ،‬ويريدون استثمارها على شكل قيم منقولة‪ ،‬و على‬
‫العموم يتقدم طالبو رؤوس األموال إلى فئتين‪:‬‬
‫‪ -‬الفئة األولى تضم أصحاب االدخار الفردي‪ ،‬وهو الجزء المتبقي من الدخل بعد عملية اإلنفاق‪ ،‬وتتميز هذه الفئة بقلة رؤوس‬
‫األموال المراد استثمارها وبالتناظر و عدم التجانس ‪ – .‬الفئة الثانية‪ :‬تضم البنوك وشركات التأمين وصناديق اإليداع واالدخار‬
‫وصناديق االستثمار ‪ ،‬ومن أهم وظائف هذه الشركات عملية التوظيف في سوق األوراق المالية بهدف تحقيق إجراءات إضافية‪.‬‬
‫العارضون لرؤوس األموال‬
‫ويقصد بالعارضين لرؤوس األموال في شكل أوراق مالية‪ ،‬ويأخذون في أغلب األحيان شكل الشركات الصناعية و التجارية‪،‬‬
‫والشركات التي تصدر األسهم والسندات التمويل احتياجاتها‪ ،‬باإلضافة إلى الحكومات التي تصدر السندات‪ ،‬بهدف تغطية العجز‬
‫في الميزانية أو بهدف امتصاص السيولة في األسواق أو مواجهة نفقات غير عادية …الخ ‪.‬‬
‫باإلضافة للعارضين والطالبين يوجد الوسطاء الماليون‪ ،‬وهم صناع ومحركو السوق ويمكن تقديمهم إلى‬
‫–السماسرة ووكالء التبادل – صناديق االستثمار –المحكمون والمراقبون بحيث يجب أن تكون في كل بورصة هيئة التحكيم‬
‫في المنازعات التي تقع بين أعضاء البورصة و الوسطاء و المندوبين الرئيسيين فيما بينهم‪ ،‬أو بين أحدهم وبين عميل‪ ،‬بشرط‬
‫أن يتفق الطرفان على التحكيم‪.‬‬
‫تعريف األوامر‬
‫هي عبارة عن تعليمات يمنحها المستثمر للوسيط المالي بغرض شراء أو بيع األوراق المالية المتداولة في األسواق المالية‪،‬‬
‫وتختلف أوامر الشراء والبيع باختالف سعر ووقت التنفيذ‪ ،‬ولهذا على المستثمر أن يوضح بشكل دقيق للوسيط المعلومات‬
‫المتعلقة بالسعر ومدة صالحية األمر‪،‬‬
‫وتعتبر هذه المعلومات أساسية عند تحديد أي أمر أو تسليمه الوسيط قصد تنفيذه‪ ،‬كل أمر يأتي من المستثمر ال بد أن يكون‬
‫مكتوبا بشكل دقيق لكي ينقذ بطريقة جيدة من طرف الوسيط‪ ،‬وهذا األخير هو الوحيد الذي له صالحية تنفيذ أوامره‪.‬‬
‫أنواع األوامر‬
‫وهناك عدة أوامر في سوق األوراق المالية نذكر بعضها التي ترتبط بسعر األوراق المتداولة‪ ،‬والتي يراها صاحب األمر أنها‬
‫تتالهم لتنفيذ الصفقة هي‪:‬‬
‫–األوامر بالسعر أحسن سواء في الشراء أو البيع‪.‬‬
‫–األوامر بالسعر محدد وتتحدد ما بين السعر األعلى و السعر األدنى‪.‬‬
‫– األوامر المرتبطة بالشرط‪ :‬يطلب صاحب األمر من وسيطه أن يشتري أوراقا مالية معينة‪ ،‬بشرط أن يتنازل له عن أوراق‬
‫مالية أخرى يحددها له مسبقا‪ ،‬والعكس صحيح في عملية التنازل‪ ،‬كما يمكن أن تكون األوامر مشروطة بمبلغ‪ ،‬أي أن الصفقة‬
‫تتم على أساس مبلغ محدد عند الشراء أو البيع‬
‫– أوامر السوق‪ :‬وهو السعر الذي يتحدد من خالل تالقي قوى الطلب وقوى العرض‪ ،‬وهو األكثر دقة وشيوعا‪ ،‬وبموجب هذا‬
‫النوع من األوامر فإن المستثمر يعطي تعليمات للسمسارة كي يبيع ويشتري عددا من األوراق بأحسن األسعار الممكن الحصول‬
‫عليها في األسواق أي أدنى ما يمكن الحصول عليه في حالة الشراء وأعلى ما يمكن الحصول عليه في حالة البيع‪ ،‬وبأسرع وقت‬
‫ممكن‪.‬‬
‫ومن أهم مزايا هذا النوع من األوامر السرعة وضمان التنفيذ‪ ،‬أما من أهم عيوبه فهو أن المستثمر ال يمكنه معرفة السعر الذي‬
‫سينفذ األمر إال عند إخطاره به‪ ،‬كما عليه قبول السعر السائد في السوق‪ ،‬غير أنه في األسواق التي تتمتع بالكفاءة العالية‪ ،‬قد ال‬
‫يكون لتلك العيوب وزن كبير لدى المستثمر‪ ،‬وذلك على أساس أن التغيرات السعرية من لحظة إلى أخرى عادة ما تكون‬
‫محدودة‪ ،‬وإن كانت هذه القاعدة ليست عامة‪ ،‬فالتغيرات السعرية قد تكون كبيرة في حالة األسهم غير النشطة أو التي تتميز‬
‫بسرعة التقلب كثيرا‪ ،‬ذلك ما يلحق خسائر بالمستثمر الذي يستخدم مثل هذا النوع من األوامر‪.‬‬
‫شروط الدخول إلى البورصة‬

‫تتطلب عملية دخول الشركات والمؤسسات االقتصادية إلى سوق األوراق المالية جملة من الشروط‪ ،‬منها ما يتعلق بالجانب‬
‫المالي ومنها ما يتعلق بالجانب القانوني‪ ،‬وما تجدر اإلشارة إليه هو أن هذه الشروط تختلف من دولة ألخرى‪ ،‬ومن بورصة إلى‬
‫أخرى داخل تضن الدولة‪ .‬ويمكن تلخيص هذه الشروط في التقاط التالية‪:‬‬
‫– يشترط في الشركة أو المؤسسة التي ترغب في الدخول إلى البورصة أن يكون شكلها القانوني من األموال أي شركة مساهمة‬
‫أو شركة التوصية باألسهم‪.‬‬
‫–أن يفتح رأس المال اإلجتماعي لجمهور المساهمين المحتملين بنسبة تترواح مابين ‪ %20‬إلى ‪ ،%25‬و طرح هذه النسبة من‬
‫رأس المال في سوق األوراق المالية وذلك بإصدار ما يقابلها من أسهم‪.‬‬
‫–أن يكون قد مر على تأسيسها ونشاطها أكثر من ثالثة سنوات‪.‬‬
‫–أن تكون قد حققت األرباح خالل السنتين األخيرتين عند طل ب اإلدراج في سوق األوراق المالية مع توزيع األرباح خاللهما‪.‬‬
‫– تكوين ملف الدخول و إپداعه لدى الجهات المختصة‪ ،‬مع اإلشارة إلى أن الملف يجب أن يحتوي على القانون األساسي‬
‫للشركة‪ ،‬وتقديم نشاط المؤسسة و أفاقها المستقبلية‪ ،‬مع اإلشارة إلى كيفية الدخول إلى سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫– تقديم القوائم المالية الختامية كجدول حسابات النتائج‪ ،‬الميزانية الختامية‪ ،‬مصادق عليها من طرف محافظ الحسابات‪.‬‬
‫تعريف األسهم‬
‫يمكن تعريف األسهم من خالل ما يلي‪:‬‬
‫–التعريف األول ‪:‬األسهم عبارة عن صكوك متساوية القيمة قابلة للتداول في بورصة األوراق المالية بطرق تجارية‪ ،‬حيث تمثل‬
‫مشاركة في رأس مال إحدى شركات األموال عموما‪ ،‬ويمثل السهم حصة الشريك في الشركة التي يساهم في رأسمالها والذي‬
‫يتكون من مجموع الحصص سواء كانت الحصة نقدية أو عينية‪.‬‬
‫–التعريف الثاني“ ‪:‬السهم هو حق المساهم في شركة األموال‪ ،‬وهو الصك الذي يثبت هذا الحق القابل للتداول وفقا لقواعد‬
‫القانون التجاري‬
‫–التعريف الثالث ‪ :‬األسهم تشكل الرأس المال المكتب والمضاف من قبل المستثمرين‪ ،‬والذي يضم مساهماتهم المالية ويحدد‬
‫ملكيتهم للشركة‪ ،‬وبالتالي فإن كال من رأس المال المعلن ورأس المال الفعلي ورأس المال المساهم فيه مصطلحات تعبر عن‬
‫القيمة الكلية لألسهم التي اقتناها المستثمرون‪.‬‬
‫من المفاهيم السابقة نستنتج أن األسهم هي عبارة عن صكوك متساوية القيمة‪ ،‬سواء كانت نقدية أو عينية‪ ،‬وتمثل حق ملكية‬
‫للمكتب بها وقابلة للتداول وفق القانون التجاري‪ ،‬حيث تمثل المشاركة في رأس المال شركة األموال‪.‬‬
‫قيم األسهم‬
‫القيمة االسمية للسهم‬
‫هي قيمة السهم عند إصداره أول مرة‪ ،‬وهي عادة أقل من القيمة السوقية‪ ،‬وهي قيمة نظرية التغطية رأس المال‪ ،‬وهي منصوص‬
‫عليها في عقد التأسيس‪ ،‬ومن أهم وظائف هذه القيمة هو تحديد حصة السهم الواجب في ملكية المؤسسة‪.‬‬
‫وتعرف أيضا بأنها قيمة سهم الشركة في حالة عدم وجود تأثير اقتصادي ألداء الشركة على قيم السهم‪ ،‬وعلى الرغم من أن‬
‫القيمة االسمية للسهم العادي يحددها عقد التأسيس‪ ،‬إال أنه يمكن تخفيضها من خالل ما يسمى باشتقاق األسهم‪ ،‬الذي يعطي‬
‫للمستثمر الحق في الحصول على جزء من السهم أو السهم کامال وربما أكثر‪ ،‬وذلك على كل سهم يملكها‪ ،‬وهو ما يترتب عليه‬
‫زيادة في عدد األسهم المتداولة‪ ،‬والذي يتم عن طريق تخفيض القيمة االسمية للسهم‪.‬‬
‫– ‪2‬القيمة الدفترية أو القيمة المحاسبية للسهم‬

‫وهي تعادل قيمة السهم عند التصفية‪ ،‬وتحسب من خالل جمع قيم الموجودات المادية والمالية والنقدية مطروحا منها قيم‬
‫االلتزامات‪ ،‬بما فيها الحصص المقررة بمعادالت ثابتة ألصحاب األسهم الممتازة والسندات المستحقة‪ ،‬ومن ثم يجري تقديم‬
‫الناتج على عدد األسهم العادية‪.‬‬
‫وتشير القيمة الدفترية لقيمة السهم في قائمة المركز المالي للشركة وكقاعدة عامة ‪ ،‬فإن القيمة الدفترية للسهم تمثل مؤشرا‬
‫ضعيفا لقيمة السهم وذلك لألسباب التالية‪:‬‬
‫– تشير القيمة الدفترية للسهم إلى القيمة التاريخية وليس إلى القيمة المستقبلية‪ ،‬فاألصول تسجل بقيمتها التاريخية‪ ،‬وهذه األخيرة‬
‫ال تعكس السعر الحالي لنضل هذه األصول في ظل معدالت التضخم السائدة‪.‬‬
‫–القيمة الدفترية تعكس فقط قيمة االستثمارات بواسطة المالك في الورقة المالية‪ ،‬فإذا ما أثمرت هذه االستثمارات بعائد أعلى أو‬
‫أقل مما يطلبه المستثمر حاليا‪ ،‬فإن القيمة المحورية لثروة هؤالء المستثمرين ستكون أعلى أو أقل من قيمة األصول عند‬
‫التصفية‪.‬‬
‫نستنتج مما سبق ذكره أن القيمة االسمية ت مثل مفهوما قانونيا‪ ،‬أما القيمة الدفترية فتمثل مفهوما محاسبيا‪.‬‬
‫– ‪3‬القيمة السوقية للسهم‬
‫هي سعر السهم خالل التداول في األسواق الثانوية‪ ،‬الذي يخضع لظروف العرض والطلب‪ ،‬علما بأن هذه الظروف كثيرا ما‬
‫تعكس البيئة االقتصادية‪ ،‬السياسية واالجتماعية المحيطة وخاصة بالن سبة للظروف التبادل الدولية والداخلية‪ ،‬وانعكاس التقلبات‬
‫االقتصادية السوقية‪ ،‬واختناقات االقتصاد المحلي‪،‬‬
‫هذا فضال عن واقع الشركة المعنية من حيث مستويات ربحيتها‪ ،‬وسياسات توزيع حصص المساهمين من األرباح الخاضعة‬
‫للتوزيع‪ ،‬والدور الذي تمارسه إدارة السوق المالية في تكريس االستقرار وتجاوز االختناقات ونشر المعلومات‪ ،‬وقد تبين أن‬
‫القيم الورقية لألسهم العادية في الواليات المتحدة األمريكية منذ بداية السبعينيات وحتى منصف التسعينيات من القرن العشرين‪،‬‬
‫قد تغيرت من مرة واحدة إلى عشر مرات‪.‬‬
‫وفي سوق األوراق المالية ال تمثل كال من القيمة االسمية والقيمة الدفترية التقييم الحقيقي للسهم‪ ،‬ذلك أن القيمة الحقيقية للسهم‬
‫العادي والذي سيتم التعامل على أساسها في السوق تتوقف على العائد الذي يتوقع توليده‪ ،‬أي تتوقف على األرباح الرأسمالية و‬
‫التوزيعات التي يتوقع أن يجنيها المستمر‪.‬‬
‫ويمكن استنتاج أن القيمة السوقية للسهم تمثل محصلة التقاء قوى العرض والطلب‪ ،‬أي من خاللهما يتحقق السعر العادل للسهم‬
‫الذي يتداول به في سوق أوراق المالية‪ ،‬وتلعب كل من القيمة الدفترية و القيمة االسمية دورا هاما في تحديد القيمة السوقية التي‬
‫تباع بها األسهم في سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫وقد تكون القيمة السو قية أقل أو أكبر من القيمة االسمية‪ ،‬كما يمكن أن تلجأ المؤسسة المصدرة إلى بيع أسهمها بسعر أقل أو أكبر‬
‫من القيمة االسمية‪ ،‬كما يمكن أن تلجأ المؤسسة المصدرة إلى بيع أسهمها بسعر أقل من القيمة االسمية لضمان تصريف تلك‬
‫األسهم المصدرة‪.‬‬
‫أنواع األسهم وخصائص كل منها‬

‫يم كن التمييز بين عدة أنواع من األسهم‪ ,‬تقسيم األسهم حسب الشكل الذي تظهر به؛ – تقسيم األسهم حسب الحصة التي يدفعها‬
‫المساهم؛ – تقسيم األسهم حسب الحقوق التي يتمتع بها صاحبها۔‬
‫– ‪1‬تقسيم األسهم حسب الشكل الذي تظهر به‬
‫أسهم اسمية ‪:‬وهي أسهم تحمل اسم صاحبها‪ ،‬وتدون فيها البيانات المفيدة في السجل وتشتمل على االسم‪ ،‬اللقب‪ ،‬صناعة‪،‬‬
‫وطن‪ ،‬وجنسية المساهم‪ ،‬ونوع ورقة األسهم التي يمتلكها ‪،‬ونوع الشركة و عنوانها برأسمالها‪ ،‬ومركزها – بيان المدفوع من‬
‫قيمة األسهم‪ ،‬وذلك ألن كل مساهم مدين لكل ما أكتتب به – عملية التنازل التي تمت وتاريخ حدوثها‪ ،‬ذلك ألن القاعدة العامة‬
‫تقتضي بأن الشركة ال تستطيع أن ترفض االعتراف بالمشتري الجديد‪.‬‬
‫–أسهم لحاملها ‪ :‬يكون السهم لحامله عندما يصدر بشهادة ال تحمل اسم مالك هذا السهم‪ ،‬ويتم التنازل عن هذا النوع من األسهم‬
‫بتسليمه من يد إلى أخرى‪ ،‬وال تلتزم الشركة بتمديد حقوق السهم للحائز لها‪.‬‬
‫–أسهم األمر ‪ :‬للشركة الحق أن تصدر أسهمها ألمر‪ ،‬ويشترط فيها أن تكون كاملة الوفاء أي دفعت كل قيمتها االسمية‪ ،‬إذ أن‬
‫الشركة ال تستطيع أن تتعقب تداول السهم‪ ،‬وال تستطيع أن تتعرف على المساهم األخير‬
‫– ‪2‬تقسيم األسهم حسب الحصة التي يدفعها المساهم‬
‫–أسهم عينية ‪ :‬هي التي تمثل حصة عينية من رأس مال الشركات المساهمة العامة‪ ،‬كالمساهمة على شكل استثمار مادي‪ ،‬أو‬
‫مخزونات‪ ،‬أو براءة اختراع‪ ،‬مقدرة ومصادق عليها‪ ،‬وال يجوز للشركة تسليم هذه األسهم إلى أصحابها إال عند تسليم‬
‫الموجودات التي تقابلها‪ ،‬وتعتبر قيمتها مدفوعة بالكامل‪ ،‬وقد منع القانون تداول هذا النوع من األسهم إال بعد مرور فترة من‬
‫الزمن عادة ما تكون سنين‪.‬‬
‫–أسهم نقدية ‪ :‬وهي األسهم التي تدفع في مقابلها مساهمات نقدية‪ ،‬وال تصبح قابلة للتداول بالطرق التجارية إال بعد تأسيس‬
‫الشركة بصفة نهائية‪ ،‬أي عند صدور العقد التأسيسي للشركة‪.‬‬
‫–أسهم مختلطة ‪:‬وهي األسهم التي تدفع بعض قيمتها عينا ويسدد الباقي منها نقدا‬
‫– ‪3‬تقسيم األسهم حسب الحقوق التي يتمتع بها صاحبها‬
‫–األسهم العادية‬
‫وهي وثيقة مالية تصدر عن شركة مساهمة ما بقيمة اسمية تضمن حقوقا وواجبات متساوية لمالكيها‪ ،‬وتطرح على الجمهور عن‬
‫طريق االكتتاب العام في السوق األولية ويسمح لها بالتداول في األسواق الثانوية فتخضع قيمتها السوقية التغيرات مستمرة‪،‬‬
‫والتي تعود إلى أسباب وتقييمات متباينة‪،‬‬
‫وهكذا فإن األسهم العادية هي األداة األولى التي تصدرها الشركة‪ ،‬وفي حالة تصفية ممتلكات الشركة فإنها أخر ما يجري‬
‫تسديدها‪ ،‬ولحاملها حصة الملكية في الشركة ولهم األولوية األدنى في طلب العوائد حيث يعيقهم في هذا الطلب أصحاب األسهم‬
‫الممتازة والمستندات المعتمدة‪ ،‬وحسب ما يحمله أصحاب األسهم العادية من حصص‪ ،‬فإن لهم حقوق التصويت لمجلس المدراء‬
‫والتدخل في الشؤون اإلدارية‪.‬‬
‫وتمر األسهم العادية بمرحلتين في التعامل‪:‬‬
‫–في المرحلة األولى ‪ ،‬يجري االكتتاب العام عليها في األسواق األولية‪ ،‬وبالتالي فإنها تعد إضافة حقيقية إلى رأس مال الشركة‪.‬‬
‫–أما في المرحلة الثانية‪ ،‬يتم تداول هذه األسهم كأي أداة استثمارية تعرض في األسواق الثانوية‪ ،‬وبأسعار تخضع لقوى‬
‫العرض والطلب‪ ،‬وبالتالي فإن هذه المرحلة ال تمثل أي إضافة إلى رأس مال الشركة‪ ،‬بل أنها مجرد عملية تداول بين البائعين و‬
‫المشترين و الوسطاء‪ ،‬ونقل حقوق الملكية من شخص األخر‪ ،‬وبذلك فإن المستثمر يحصل على أسهم الشركات بشرائها في كل‬
‫من األسواق األولية و الثانوية‪.‬‬
‫–األسهم الممتازة‬
‫هي شكل من أشكال الملكية من الناحية القانونية ولكنه يختلف عن السهم العادي في عدة نقاط مهمة وهي‪:‬‬
‫– إن حملة األسهم الممتازة يستلمون عائدا ثابتا ال يتغير‪ ،‬فإن السهم الممتاز يشبه المسند‪ ،‬فمثال حددت هذه النسبة في الهند‬
‫رسميا ب ‪ % 14‬بعد طرح الضرائب وااللتزامات القانونية األخرى‪ ،‬وأحيانا تكون ألصحاب هذه األسهم نسبة ثابتة من األرباح‬
‫باإلضافة إلى مشاركتهم في حصص األرباح الموزعة‪.‬‬
‫–إن العائد ال يتغير‪ ،‬فإن سعر السهم الممتاز مستقر نسبيا‪.‬‬
‫–حملة األسهم الممتازة عادة ال يشاركون في التصويت إال إذا فشلت الشركة في العائد المستحق لهم‬
‫– حملة األسهم الممتازة لهم حق األولوية في الحصول على األرباح الدورية للشركة و على قيمتها التصفية قبل حملة األسهم‬
‫الممتازة‪ ،‬ولكنهم يأتون في الدرجة الثانية بعد حملة السندات‪.‬‬
‫هناك عدة مزايا تعود على الشركة من استعمال األسهم الممتازة كمصدر للتمويل‪ ،‬فالسهم الممتاز يعتبر مصدرا دائما للتمويل ال‬
‫يتطلب إعادة تسديد قيمته في تاريخ معين كالسند‪.‬‬
‫وهناك ميزة األرباح الموزعة التراكمية التي في حالة عدم توزيع الشركة أرباح في سنة ما على حملة األسهم الممتازة لعدم‬
‫تحقيق أرباح كافية‪ ،‬فإن األرباح المستحقة لتلك السيئة تنقل إلى السنة التي تليها‪ ،‬أي أنه يتطلب من الشركة في السنة القادمة أن‬
‫تسدد أرباح األسهم الممتازة المتأخرة‪ ،‬والمستحقة قبل أن تقوم بتوزيع أية أرباح على األسهم العادية‪ ،‬وهذا يحفظ حق حملة‬
‫األسهم الممتازة في األرباح المستحقة المقررة لهم بغض النظر عن مستوى أرباح الشركة‪.‬‬
‫الفرق بين األسهم العادية واألسهم الممتازة‬
‫من خالل ما سبق ذكره يمكن استخراج الفرق بين األسهم العادية واألسهم الممتازة في العناصر الموالية‪:‬‬
‫–يتمتع حملة األسهم الممتازة بحق األولوية على حملة األسهم العادية فيما يتعلق بالحصول على األرباح‪.‬‬
‫–ليس لحامل السهم الممتاز الحق في التصويت‪.‬‬
‫–عائد السهم الممتاز ثابت وال يتأثر بمستوى وضع الشركة‪.‬‬
‫–لحامل السهم الممتاز الحق في تحويل سهمه إلى سهم عادي‪.‬‬
‫–لإلدارة الحق في شراء األسهم الممتازة من أصحابها خاصة عندما يتعلق األمر بانخفاض أسعار الفائدة كثيرا‪.‬‬
‫– ال تصيب للسهم الممتاز في األرباح المحتجزة للشركة‪ ،‬لذلك فإن قيمته اإلسمية تساوي قيمته الدفترية‪.‬‬
‫– الحق في الحصول على األموال الناتجة عن تصفية أعمال الشركة في حالة التصفية لحملة األسهم الممتازة‪.‬‬
‫أوال ‪ :‬ماهية السندات‬

‫التعريف األول ‪ :‬ماهية السندات هي عبارة عن أداة تمويل تلجأ إليها الدولة وهيئاتها والمؤسسات االقتصادية لجمع األموال‬
‫لتمويل مشاريعها‪ ،‬ويعرف السند على أنه وعد مكتوب من قبل المقترض ” المصدر” بدفع مبلغ معين من المال ” القيمة‬
‫االسمية” إلى حامله بتاريخ معين‪ ،‬مع دفع الفائدة المستحقة على القيمة االسمية بتاريخ معين‪.‬‬
‫التعريف الثاني ‪ :‬السند عبارة عن عقد أو أداة دين طويل األجل‪ ،‬تصدره الشركات أو الحكومة‪ ،‬وطبقا لهذا العقد يقبل المقترض‬
‫” مصدر السند” أن يدفع قيمة السند مع الفوائد المستحقة في تواريخ محددة الحامل السند‪ ،‬ويحمل السند قيمته االسمية وتاريخ‬
‫استحقاق معين ومعدل فائدة محدد‪.‬‬
‫التعريف الثالث ‪ :‬السند ورقة مالية تمثل قرضا طويل األجل أو متوسط األجل ولحامله الحق في الحصول على فائدة سنوية‬
‫طوال مدة القرض‪ ،‬وعادة ما تكون نسبة الفائدة ثابتة‪.‬‬
‫من خالل التعاريف السابقة نستنتج أن السندات تمثل دينا على الجهة المصدرة سواء كانت شركة أو حكومة‪ ،‬و عندما يشتري‬
‫مستثمر ما سندا فهو بذلك يكون قد وافق على اقتراض مبلغ معين من المال إلحدى الشركات أو الحكومة‪ ،‬وفي مقابل ذلك يوافق‬
‫المصدر على رد هذا المبلغ عند حلول موعد محدد يسمى تاريخ االستحقاق‪ ،‬مع دفع الفائدة المستحقة على القيمة االسمية بتاريخ‬
‫االستحقاق‪،‬‬
‫وللسندات قيمة اسمية وقيمة جارية‪ ،‬فالقيمة االسمية هي القيمة التي يصدر بها السند ألول مرة‪ ،‬وتبقى ثابتة ال تتغير منذ تاريخ‬
‫اإلصدار حتى تاريخ االستحقاق أو السداد‪ ،‬أما القيمة الجارية هي القيمة التي يتداول بها السند في األسواق المالية‪.‬‬
‫ثانيا – أنواع السندات‬

‫تنوع السندات باختالف وجهة نظر مستخدميها‪ ،‬لذا يمكن أن التمييز بين السندات وفقا للمعايير التالية‪:‬‬
‫– ‪1‬أنواع السندات حسب الجهة المصدرة‬
‫–سندات عامة‬
‫وهي سندات صادرة عن الخزينة العامة على أنها قروض تمثل الدولة فيها الطرف المدين‪ ،‬أما دائنوها فهم البنوك‪ ،‬الشركات‬
‫القطاع العام أو القطاع الخاص والخواص وهذا بهدف تحقيق تغطية العجز في الميزانية العامة‪ .‬أو اإلشراف على نشاط البنوك‬
‫من خالل التأثير على حجم سيولتها‪ .‬أو تنمية الوعي االدخاري لدى األفراد لضمان عملية الحصول على الموارد المالية الالزمة‬
‫للتنمية االقتصاد‪ .‬أو بهدف تحقيق التحكم في األزمات االقتصادية‪ ،‬وخاصة في فترة التضخم‪ ،‬حيث تلجأ الدولة إلى إصدار‬
‫سندات حكومية للتقليل من حجم السيولة المتداولة‪ ،‬وفي حالة الكساد تقوم بشراء السندات والزيادة في السيولة العامة ‪ ،‬وذلك‬
‫بهدف تحقيق التوازن الكلي‪.‬‬
‫–سندات خاصة‬
‫وهي السندات التي تصدرها شركات مساهمة بغرض الحصول على األموال الالزمة لتمويل مشاريعها‪ ،‬بدال من اللجوء إلى‬
‫إصدار أسهم جديدة‪ ،‬والتي من شأنها أن تؤدي إلى انضمام مساهمين جدد‪ ،‬وبالتالي ينخفض مقدار الربح المنتظر توزيعه‪ ،‬ومن‬
‫أهم مميزاتها أنها تصدر بمعدل فائدة أكبر من السندات الحكومية‪ ،‬وبالمقابل فإن حاملها أكثر تعرضا من حامل السندات‬
‫الحكومية لما يعرف بالمخاطرة على عجز الجهة المصدرة عن الوفاء بخدمة الدين‪.‬‬
‫– ‪2‬أنواع السندات حسب طريقة السداد‬
‫– سندات تسدد عند تاريخ استحقاقها‪ ،‬حيث تقوم الجهة المصدرة بتسديد حقوق حامليها عندما يصل تاريخ االستحقاق‪.‬‬
‫– سندات تسدد قبل تاريخ استحقاقها‪ ،‬وذلك بهدف التقليل من ديون الشركة وإعادة الحقوق ألصحاب السندات‪.‬‬
‫– ‪3‬أنواع السندات حسب الحقوق واالمتيازات المقدمة لمالكيها‬
‫– سندات قابلة للتحويل إلى أسهم‪ :‬وتتميز بميزة إضافية عن غيرها‪ ،‬وهي إمكانية تحويلها إلى أسهم عادية إذا رغب المستثمر‬
‫في ذلك‪ ،‬وهذه السندات يفضلها المستثمرون كثيرا‪ ،‬خاصة إذا كانت الشركة حققت معدالت نمو عالية‪.‬‬
‫–سندات ذات عالوة‪ :‬لمالكها الحق في التعويض بمبلغ يفوق سعر إصدارها‪ ،‬والمقصود بالعالوة مبلغ من العمال يدفع من‬
‫طرف المصدر الحامل السند عند ميعاد االستحقاق‪ ،‬إضافة إلى مبلغ إصدار السند‪.‬‬
‫– ‪4‬أنواع السندات حسب معدل العائد‬
‫– سندات ذات المعدل الثابت‪ :‬هذا النوع من السندات يقدم عائدا مماثال لكل السنوات إلى غاية نهاية مدة القرض‪ ،‬وهذا النوع من‬
‫السندات يزداد الطلب عليه في حالة انخفاض معدالت الفائدة في البنوك‪ ،‬وذلك لكون يمكن المستثمر من الحصول على عائد‬
‫أكثر مما هو عليه في السوق‪.‬‬
‫– سندات ذات المعدل المتغير‪ :‬في هذا النوع من السندات يتغير معدل فائدته حسب معدل الفائدة السائدة في السوق‪ ،‬أو حسب‬
‫معدل التضخم‪ ،‬وفي غالب األحيان يكون بمعدالت فائدة تصاعدية‪.‬‬
‫– ‪5‬أنواع السندات حسب ما تحققه الشركة‬
‫– سندات عادية‪ :‬ال تتأثر بما تحققه الشركة من النتائج عن أداء نشاطها‪.‬‬
‫–سندات الدخل‪ :‬هذا النوع من السندات يتأثر بحجم النشا ط‪ ،‬وما تحققه الشركة من نتائج حسنة وبالتالي فإن المستثمر ال يحق له‬
‫المطالبة بالفوائد في السنة التي لم تحقق فيها الشركة أرباحا‪.‬‬
‫– ‪6‬أنواع السندات حسب الضمانات المقدمة‬
‫– سندات مضمونة‪ :‬من أجل اجتذاب رؤوس األموال‪ ،‬قد تلجأ الشركات إلى تقديم ضمانات عينية للوفاء بالقروض‪ ،‬كأن ترهن‬
‫عقاراتها‪ ،‬أو بعضها وهذا ما يعطي ألصحاب السندات حق التصرف في هذه األصول الستيفاء حقوقهم في حالة تصفية الشركة‬
‫وعدم وفائها بااللتزامات اتجاههم‪.‬‬
‫– سندات غير مضمونة‪ :‬الضمان الوحيد الذي يتوفر لحملة هذا النوع من السندات يتمثل في حق األولوية الذي يمتاز به على‬
‫الدائنين اآلخرين للشركة المصدرة‪ ،‬وهي أكثر مخاطرة من السندات المضمونة‪.‬‬
‫ثالثا ‪ :‬خصائص السندات‬

‫– يعتبر السند مستند دين لحامله على الجهة المقترضة‪ ،‬وال يحق لحامل السند التدخل في إدارة الشركة وتصريف شؤونها‪.‬‬
‫–لحامل السند الحق في الحصول على العائد‪ ،‬أ ي الفائدة سواء حققت الشركة أرباحا أو تحملت خسائر وال يمكن تأجيل تسديد‬
‫الفائدة‪ ،‬ويترتب على العجز عن دفعها إفالس الشركة‪.‬‬
‫–تتقطع صلة حامل السند بالشركة فور قيام الشركة بتسديد قيمة السند‪.‬‬
‫–تحقق السندات ميزة ضريبية للشركة المصدرة‪ ،‬وذلك بخصم فوائد السندات من الوعاء الضريبي للربح‪ ،‬باعتبار هذه الفوائد‬
‫ضمن التكاليف التي تتحملها المؤسسة‪.‬‬
‫– تواجه السندات مخاطر ائتمانية عديدة‪ ،‬أهمها ما يتعلق بتقلبات أسعار الفائدة‪ ،‬وبقابلية استدعائها من قبل الجهات المصدرة لها‬
‫عند انخفاض هذه األسعار التعرض محلها سندات جديدة تحمل فوائد أعلى‪.‬‬
‫– كلما كانت فترات التسديد أطول وأسعار الفوائد أدنى‪ ،‬فإن السندات تحمل مخاطر أكثر‪.‬‬
‫– إن الفترة الطويلة التسديد تجعل سعر السند أكثر حساسية التغيرات سعر الفائدة‪ ،‬علما بأن حساسية السند لطول فترة التسديد‬
‫تزداد عادة بمعدل متناقص‬
‫–إن ارتفاع سعر قد ما عند انخفاض عاقده يكون أكبر من انخفاض هذا السعر عند ارتفاع العائد المذكورة‪.‬‬
‫رابعا‪ :‬الفرق بين األسهم والسندات‬

‫إذا كان السهم والسند يتفقان في أن كال منهم ا يعد من األوراق المالية المتداولة في سوق المال‪ ،‬إال أن بينهما فروقا يمكن ذكر‬
‫أهمها فيما يأتي‪:‬‬
‫– السند جزء من قرض‪ ،‬وهو دين على الشركة‪ ،‬بينما السهم جزء من رأس مال الشركة‬
‫– ليس لحامل السند حق في إدارة الشركة‪ ،‬وليس له حضور جمعيتها العامة إال في حاالت معينة؛ وذلك أنه دائن أجنبي عن‬
‫الشركة‪ ،‬بينما هذه الحقوق مخولة لحامل السهم؛ باعتباره شريگا ومالگا لجزء من الشركة‬
‫–ال يحصل حامل السهم على نصيب من األرباح إال إذا حققت الشركة أرباحا‪ ،‬وقررت الجمعية العامة توزيعها‪ ،‬بينما يحصل‬
‫حامل السند على الفائدة المقررة ولو لم تحقق الشركة أرباحا‬
‫–عند إفالس الشرك ة أو تصفيتها يقدم حامل السند في الحصول على قيمته وفوائده قبل حامل السهم‬
‫–عائد األسهم يعتبر توزيعا لألرباح يخضع للضريبة بينما الفوائد على السندات تعتبر من النفقات ال تخضع للضريبة‪.‬‬
‫محفظة األوراق المالية‬

‫تعرف محفظة األوراق المالية بأنها مجموعة من أصول المالية أو االستمارات وتعرف كذلك بأنها‪“ :‬المحفظة التي تضم جميع‬
‫األوراق المالية والموجودات الرأسمالية المتداولة في السوق ‪ ,‬وبحسب القيمة النسبية لكل منها إلى مجموع يضم موجودات‬
‫محفظة السوق وتستخدم هذه المحفظة في احتساب عوائد األسهم ومخاطرتهما‬
‫وكما تعرف أيضا‪ “ :‬أنها تشكيلة من موجودين أو أكثر من الموجودات المختلفة في التنوع والجودة‪”.‬‬
‫ونستنتج مما سبق أن محفظة األوراق المالية هي وجود أكثر من استثمار واحد‪ ،‬حيث أنها تضم مجموعة من االستثمارات‬
‫الفردية والغرض منها تبين أن االستثمار في األوراق المالية أفضل من أي استثمار فردي ألن توزيع الثروة على عدة‬
‫استثمارات يؤدي إلى التقليل من المخاطرة الكلية‪.‬‬
‫‪2-‬أسس إدارة محفظة األوراق المالية‬

‫يختار المستثمر حفظته بما تناسب احتياجاته‪ ،‬في إطار التركيز على العائد األفضل عند مستوى معين من المخاطرة أو تجنب‬
‫المخاطرة و تخفيضها عند أدبي مستوى حسب رغبة المستثمر ولتحقيق هذا المبدأ‪ ،‬فإن للمحفظة األوراق المالية أسس إلدارتها‬
‫وهي كاآلتي‪:‬‬
‫التخطيط‪:‬‬
‫يتطلب التخطيط للمحفظة تحديد األهداف بوضوح إلمكانية الحد من المخاطر المحتملة‪ ،‬إذ أن االختبار العشوائي لمكونات‬
‫المحفظة يعرض المستمر إلى صعوبات تترك أثارها على رأس المال المستثمر الفعلية تتطلب المحفظة التفكير وتهيئة باألوراق‬
‫المالية كبدائل متاحة تتماشى مع أهداف المستمر‪.‬‬
‫التوقيت‪:‬‬
‫تتحرك األسعار ف ي سوق األوراق المالية نتيجة لتأثرها بالمناخ االقتصادي والسياسي للبلد المعني‪ ،‬فتقلب األسعار تجعل من‬
‫الصعوبة على المستثمر أن يشتري باستمرار بأدنى األسعار والبيع بالسعر األعلى منه و خروج من السوق‪.‬‬
‫التحفظ والتعقل‪:‬‬
‫يجب أن يكون هناك سلوك استثماري متزن عند إعداد وبناء محفظة األوراق المالية‪ ،‬وذلك طبقا لمبدأ المنفعة‪ ،‬فالمستثمر الذي‬
‫يدير محفظة علمية أن يحدد المستويات المرغوبة من المخاطر المحتملة تفاديا لألحداث الغير المتوقعة‪ ،‬والتي قد تؤثر برأسمال‬
‫المحفظة‪.‬‬
‫اإلشراف والمتابعة‪:‬‬
‫إن تحركات األسعار السوقية بصورة مستمرة وعدم االستقرار النسبي بما تدعو مدير المحفظة أن يقوم بمراجعة دورية‬
‫وإشراف مباشر لموقف مكونات محفظة‪ ،‬إذ أن إستراتيجية الشراء واالحتفاظ دون متابعة وإشراف على ظروف السوق يعرض‬
‫المحفظة إلى الخسائر‪.‬‬
‫‪3-‬أهداف إدارة محفظة األوراق المالية‬

‫– ‪ 1‬حماية رأس المال المستمر‪ ،‬فنمو المحفظة ودخلها يساعد بالحفاظ على القوة الشرائية أصل المبلغ المستثمر‪.‬‬
‫– ‪ 2‬تحقيق الدخل بشكل مستمر ومستقر مما يتيح فرصة لالستهالك أو إعادة استثمار المتحقق من العائد لتوسيع المحفظة لذا‬
‫فاستقرار الدخل يوفر حماية و منفعة للمحفظة‪.‬‬
‫– ‪ 3‬التنويع‪ :‬هو القاعدة األساسية التي ترتكز عليها مفهوم المحفظة ويجب على مدير المحفظة أن يراعي كلفة التنويع واإلدارة‬
‫و الصيانة والمعلومات المطلوبة عن مكونات المحفظة‪.‬‬
‫– ‪ 4‬تطوير البيانات المالية والمحاسبية بالشركات وتوفيرها للمستثمر باألسلوب والكيفية التي تمكنه من اتخاذ القرار‬
‫االستثماري المناسب باعتبارها مدخالت‪.‬‬
‫– ‪5‬تعتبر نظرية المحفظة أسلوبا فعاال لتحليل مخاطر االستثمار في األوراق المالية ألنها ترتكز على مبدأ تنويع المخاطر‬
‫وتخفيضها عن طريق ربط االستثمار في األوراق المالية مع بعضها البعض عند إدارة وتكوين المحفظة‪.‬‬
‫– ‪4‬أنواع المخاطرة‪:‬‬
‫يمكن تقسيم المخاطرة إلى المخاطرة المنتظمة و المخاطرة الغير منتظمة‬
‫–المخاطرة المنتظمة‪:‬‬
‫المخاطرة المنتظمة‪ :‬تعرف أنها المخاطر المتعلقة بالنظام نفسه ومن ثمة فإن تأثيرها يشمل عوائد وأرباح جميع األوراق المالية‬
‫التي تتداول في سوق األوراق المالية‪ ،‬وتحدث تلك المخاطر عادة عند وقوع حدث كبير تأثر معه السوق بأكمله كحدوث حرب‬
‫أو بعض األحداث الداخلية المفاجئة أو تغيير في النظام السياسي‪.‬‬
‫–المخاطر غير المنتظمة‪:‬‬
‫هي المخاطر الناتجة عن عوامل تتعلق بشركة معينة أو قطاع معين‪ ،‬وتكون مستقلة عن العوامل المؤثرة في النشاط االقتصادي‬
‫ككل ويمكن حماية المستمر من تلك المخاطر عن طريق تنويع استثماراته وذلك باالستثمار في عدة أنواع من األوراق المالية‪،‬‬
‫ومن هذه المخاطر التي قد تحدث في شركة ما‪ ,‬حدوث إضراب عمال في تلك الشركة أو ظهور قوانين جديدة تؤثر على تلك‬
‫الشركة‪ ,‬أو األخطاء اإلدارية في تلك الشركة‪.‬‬
‫إن كل من المخاطر المنتظمة والمخاطر الغير المنتظمة تعبر عن التباين الكلي في معدل العائد على االستثمار في األوراق‬
‫المالية باإلضافة إلى ذلك إن المخاطر الكلية للمحفظة تنقسم إلى المخاطر غير نظامية متعلقة بنوعية األوراق المالية و أداء‬
‫المؤسسات المصدرة لها‪ ،‬ويتم قياسها کميا باالنحراف المعياري للعوائد المتوقعة‪.‬‬
‫ويتم التقل يل من هذه المخاطر عن طريق التنويع في األوراق المالية ويرى البعض أن صناديق االستثمار تقوم على فكرة التنويع‬
‫والذي من شأنه القضاء على هذه المخاطر‪ ،‬كما يوجد مخاطر نظامية متعلقة بخطر السوق والذي من شأنه القضاء على هذه‬
‫المخاطر‪،‬‬
‫– ‪5‬طرق تسيير حافظة األوراق المالية‬

‫يمكن للمستثمر اختيار إحدى الطرق التالية لتسير حافظته المالية‪:‬‬
‫التسيير المباشر ‪ :‬هذا النوع من التسيير يقوم به مالك الحافظة‪ ،‬و يصبح معقدا إذا كانت السوق متطورة و يتداول فيها العديد‬
‫من األوراق المالية‪ ،‬ألنه في هذه الحالة يتطلب تسيير الحافظة وقت والوسائل الالزمة المتابعة تطور األسعار و القيام بعمليات‬
‫الشراء والبيع وإصدار األوامر‪.‬‬
‫التسيير بالوكالة ‪ :‬في هذا النوع من التسيير يقوم المستثمر بتوکيل شخص وسيط للقيام بتسيير الحافظة الحساب المالك‪ ،‬هذا‬
‫الوسيط يتمثل في البورصة أو بنك معين أو مسير حافظة هذه الوكالة ت كون في شكل عقد يحدد فيه بدقة مجال تطبيق التسيير و‬
‫تحديد مسؤوليات األفراد المتعاقدة‪ ،‬و كذلك كيفية تسديد مستحقات المسير‪.‬‬
‫التسيير الجماعي ‪ :‬يتم هذا التسيير عن طريق هيئات التوظيف الجماعي لألوراق المالية‪ ،‬حيث أن التنوع الكبير لشركات‬
‫االستثمار ذات الرأس المال الم تغير والصناديق الجماعة للتوظيف يسمح بتكوين محافظ جيدة الهيئات التوظيف الجماعي‬
‫لألوراق المالية‪ ،‬و التي تتكيف مع حاجيات المستثمرين‪.‬‬
‫التسيير باالستثمار ‪ :‬هو أن يقوم مالك الحافظة بطلب النصح من مستشار مالي‪ ،‬حيث يتم ذلك بناء على الثقة بين المستثمر و‬
‫مستشاره وليس بإبرام عقد بين الطرفين‬
‫األطراف المتدخلة في البورصة‬

‫هناك من ينظر إلى األطراف المتدخلة في بورصة على أنهم يمثلون أطراف رئيسية وهي المصدر بين المستثمرين والوسطاء‬
‫أو السماسرة‪ ،‬وفي المقابل هناك من يعتبر الوسطاء من بين األطراف المسهلة والمساعدة على حسن سير البورصة أكثر مما هم‬
‫من المتدخلين الحقيقيين وذلك على اعتبار أن دورهم االستثماري قليل األهمية نسبيا‪ ،‬وبصورة عامة يمكن تجميع األطراف‬
‫‪ :‬المتدخلة في عملية البورصة في األطراف التالية‬
‫أوال‪ :‬شركات البورصة‬
‫إن اإلصالحات التي عرفتها السوق المالية في سنة ‪ ، 1993‬منحت الوسطاء المختصين شركات البورصة االحتكار لتداول القيم‬
‫المقيدة ببورصة الدار البيضاء‪ .‬فلشركات البورصة وسطاء يتمثل غرضهم األساسي في تنفيذ المعامالت المتعلقة بالقيم المنقولة‬
‫في البورصة وال يجوز لهم مزاولة نشاطهم إال بعد الحصول على رخصة االعتماد من الوزير المكلف بالمالية بعد استطالع‬
‫‪.‬رأي الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫‪ :‬و بحسب امتداد االعتماد الذي حصلت عليه شركات البورصة‪ ،‬يجوز أن تغطي نشاطاتها أيضا ما يلي‬
‫يجوز لشركات البورصة أن تساهم في توظيف السندات الصادرة عن أشخاص معنوية تدعو الجمهور إلى ‪:‬أ‪ -‬توظيف السندات‬
‫‪.‬االدخار‪ ،‬و ه كذا الشأن خاصة‪ ،‬بمناسبة عمليات اإلدراج بالبورصة أو العروض العمومية أو بمناسبة اإلصدارات السندية‬
‫‪.‬و في هذا الصدد‪ ،‬يجوز لها أن تتولى حراسة السندات لحساب زبنائها ‪:‬ب‪ -‬مسك الحسابات‬
‫‪.‬يجوز أن يفوض الزبناء إلى شركة البورصة اقتناء و تقويت قيم منقولة لحسابهم ‪:‬تدبير المحفظات ‪-‬ت‬
‫يجوز أن تقدم شركات البورصة توصيات إلى زبنائها قصد شراء وبيع قيم منقولة أو االكتتاب في عمليات ‪:‬ث‪ -‬االستشارة‬
‫‪.‬دعوة الجمهور إلى االدخار‬
‫يجوز أن تقدم شركات البورصة مساعدة لألشخاص المعنوية التي تدعو الجمهور ‪:‬ج‪ -‬تقديم المساعدة في إطار عمليات مالية‬
‫إلى االدخار قصد إعداد بيانات المعلومات المخصصة للجمهور‬
‫يجوز أن تكون شركات البورصة موكلة من قبل الشركات المسعرة لتقديم عروض الشراء و البيع يوميا قصد ‪:‬ح‪ -‬التنشيط‬
‫‪.‬تحسين سيولة السندات‬
‫يعهد برنامج إعادة اقتناء شركة مسعرة في بورصة القيم ألسهمها الخاصة إلى شركة ‪:‬خ‪ -‬تدبير برامج إعادة اقتناء األسهم‬
‫‪.‬البورصة التي ستتكلف بتنفيذ البرنامج عن طريق تقديم أوامر للشراء و البيع بغية تسوية سعر القيمة‬
‫ثانيا‪ :‬الشركة المسيرة للبورصة‬
‫الشركة المسيرة شخص معنوي تحدث على شكل شركات مساهمة و يقتصر غرضها حصرا على تدبير هيئات التوظيف‬
‫‪.‬الجماعي‬
‫تتألف الشركة المسيرة من الشركات المسيرة لهيئات التوظيف الجماعي للقيم المنقولة و الشركات المسيرة لهيئات توظيف‬
‫‪.‬األموال بالمجازفة و الشركات المسيرة لصناديق التوظيف الجماعي للتسنيد‬
‫تخضع الشركات المسيرة‪ ،‬باستثناء الشركات المسيرة لهيئات التوظيف الجماعي للقيم المنقولة‪ ،‬إلى اعتماد من الوزير المكلف‬
‫‪.‬بالمالية بعد استطالع رأي هيئة األسواق المالية‬
‫وأحدث انتقال نظام التسيير البورصة القيم من نظام المؤسسة العمومية إلى نظام التسيير الجديد المتمثل في الشركة المسيرة التي‬
‫هي عبارة عن شركة مساهمة ذات امتيا ز إشكاالت علمية وعملية‪ ،‬ونقاشا فقهيا كبيرة وهدف المشرع من وراء هذا التعديل إلى‬
‫إصالح وتأهيل وتطوير السوق المالي‪ ،‬حيث وجد في نظام شركة المساهمة طريقة مواتية ومالئمة يعول عليها في تحقيق‬
‫‪ .‬أهداف السوق المالية لما يوفره هذا النظام من مرونة في التكوين والتنظيم وقدرة على التأقلم مع المستجدات ومسايرة للتطور‬
‫غير أن هذا النظام القانوني الذي أضفى عليه المشرع شكل “شركة مساهمة” والذي يطلق عليه اسم “الشركة المسيرة” يختلف‬
‫في كثير من جوانبه عن التأطير القانوني لشركات المساهمة المنصوص عليه في القانون ‪ , 95. 17‬كما أن الشركة المسيرة‬
‫للبورصة منحها المشرع حقا استئثاريا يتجلى في حق االمتياز إلدارة بورصة الدار البيضاء والذي قد يتعارض مع مبدأ‬
‫المنافسة من جهة‪ ،‬ومن جهة أخرى فإن المشرع لما أعطى للشركة المسيرة هذا الحق االستئثاري أراد منها التحكم في السوق‬
‫‪ .‬المالي وتدبيره في أحسن الظروف‬
‫ثالثا ‪ :‬الهيئات المكلفة بالتوظيف الجماعي للقيم المنقولة‬
‫الهيئات المكلفة بالتوظيف الجماعي للقيم المنقولة ومؤسساتها المسيرة ومؤسساتها الوديعة الخاضعة للظهير الشريف المعتبر‬
‫بمثابة قانون رقم ‪ 213 . 93 .1‬بتاريخ ‪ 4‬ربيع اآلخر ‪ 21 – 1414‬سبتمبر ‪ 1993‬المتعلق بالهيئات المكلفة بالتوظيف الجماعي‬
‫للقيم المنقولة‬
‫مؤسسات مالية مهمتها تتمثل في جمع االدخار من المستثمرين )‪ (OPCVM‬تعتبر هيئات التوظيف الجماعي للقيم المنقولة‬
‫‪.‬لتوظيفه في قيم منقولة وفقا لمعايير محددة‪ ،‬و يسمح ذلك بتشكيل محفظة من القيم المنقولة‬
‫وعليه تخول هيئات ال توظيف الجماعي للقيم المنقولة لكل مستثمر تشکيل محفظة من السندات ‪ ،‬و التي يتم تدبيرها على النحو‬
‫‪ .‬األمثل من طرف محنيي هذا الميدان‬
‫وتتحقق الهيئة المغربية لسوق الرساميل من احترام األحكام القانونية و التنظيمية الجاري بها العمل من طرف هيئات التوظيف‬
‫الجماعي للقيم المنقولة أو من قبل المؤسسة المسيرة لها و من قبل المؤسسة الوديعة‬
‫وكذلك كان يقوم مجلس القيم المنقولة بمراقبة هيئات التوظيف الجماعي للقيم المنقولة من خالل الوثائق الدورية التي من واجب‬
‫هذه األخيرة توفيرها له‪ ،‬فضال عن ذلك‪ ،‬كان يجري المجلس بانتظام عمليات تفتيش لهذه المؤسسات وهو ما سوف تضطلع به‬
‫‪.‬أيضا الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫رابعا ‪ :‬الوديع المركزي‬
‫الوديع المركزي واألشخاص المعنوية المصدرة الخاضعة للقانون رقم ‪ 35.96‬المتعلق بإحداث وديع مرکزي وتأسيس نظام –‬
‫عام لقيد بعض القيم في الحساب؛‬
‫يعتبر الوديع المركزي ‪ ،‬مؤسسة مكلفة بحفظ السندات لحساب المنتسبين إليها و بتدبير نظام تسديد وتسليم السندات‪ ،‬فهي مكون‬
‫أساسي في تنظيم تدفقات السندات ضمن السوق المالي‪ ،‬و خاصة‪ ،‬في محيط يتضمن سندات مجردة ماديا و يوفر األمان و‬
‫‪.‬السهولة الضرورية لحسن سير العمليات لما بعد السوق‬
‫تعتمد طريق ة سير الوديع المركزي على مبدأ أساسي‪ ،‬إذ يقوم مصدرو السندات ( الشركات المسعرة بالبورصة على سبيل‬
‫المثال) بفتح حساب إصدار لدى الوديع المركزي مقابل العدد اإلجمالي للسندات المصدرة‪ ،‬فالحسابات ذات الصلة هي حسابات‬
‫ماسكي الحسابات ( ألبناك مثال) التي تحتفظ بالسندات لحسابهم أو لحساب زبنائهم‪ ،‬كما يقوم الوديع المركزي بتسجيل جميع‬
‫)… الحركات التي تترتب عن تداول السندات ( معامالت بالبورصة‪ ،‬تنقالت‪ ،‬عمليات على سندات‪ ،‬ألخ‬
‫‪ :‬وتمثل المهام األساسية المسندة للوديع المركزي فيما يلي في‬
‫إنجاز جميع عقود المحافظة المالئمة لطبيعة وشكل السندات التي عهدت إليه ؛ –‬
‫إدارة الحسابات الجارية للقيم المنقولة المفتوحة باسم المنتسبين إليه ( ماسكي الحسابات ) وفق القانون الجاري به العمل؛ –‬
‫مراقبة مسك المحاسبة السندية لماسكي الحسابات والتحقق بصفة خاصة‪ ،‬من التوازنات المحاسبية المحددة في القانون‪ ،‬في –‬
‫إطار النظام العام للقيد في الحساب ؛‬
‫‪.‬القيام بكل األنشطة المرتبطة بغرضه والتي من شأنها تسهيل إنجاز مهامه و خاصة‪ ،‬ترميز القيم المقبولة في عملياته –‬
‫خامسا ‪ :‬ماسكو الحسابات‬
‫مسك الحسابات نشاط يقوم من خالله وسيط مالي بفتح حسابات السندات و بتسجيل العمليات على السندات و بحفظ األصول‬
‫لفائدة زبنائه‪ ،‬يقوم بهذا النشاط ماسكو الحسابات الذين تم تأهيلهم لهذا الغرض بموجب قرار من الوزير المكلف بالمالية بعد‬
‫‪.‬استطالع رأي الوديع المركزي‪ ،‬ويتمثل أهم ماسكي حسابات السندات في ألبناك و شركات البورصة و المصدرون‬
‫‪:‬يغطي نطاق نشاطاتهم الخدمات التالية‬
‫حفظ السندات بحيث يتعلق هذا النشاط بمسك المحاسبة السندية للحسابات الجارية للزبناء لتجديد المخزونات و التدفقات –‬
‫المتعلقة بإتمام المعامالت بالبورصة‪،‬‬
‫‪.‬إخبار الزبناء بكل عملية أو تدفق عرفته الحسابات –‬
‫القيام بعمليات على السندات يتعلق األمر بتنفي ذ مختلف المعالجات في إطار عمليات مالية على سندات لحساب الزبناء‪ ،‬مثل –‬
‫‪….‬االكتتابات في زيادات رأس المال و أداء الفوائد على سندات االقتراض إلخ‬
‫يمكن لماسكي الحسابات تقديم خدمات إلى المصدرين في إطار العمليات على السندات و التي يتعين من خاللها تدبير –‬
‫التدفقات ال سندية و النقدية المرتبطة بها و العالقات مع الوديع المركزي و باقي ماسكي الحسابات المعنيين بالعملية‪ ،‬و يتعلق‬
‫‪.‬األمر بعمليات أداء ربيحات أو الزيادات في رأس المال‬
‫يمكن أيضا لماسكي الحسابات تقديم خدمات نوعية تتعلق بمسك الحسابات للوسطاء األجانب الذين يستثمرون بالسوق المالي –‬
‫‪.‬المغربي‪ ،‬فهذه الخدمات تكون مالئمة مع هذا النوع من المتدخلين و تستلزم وسائل تقنية و تنظيمية مناسبة‬
‫سادسا ‪ :‬هيئات توظيف األموال بالمجازفة‬
‫هيئات توظيف األموال بالمجازفة وشركاتها المسيرة الخاضعة للقانون رقم ‪ 05 . 41‬فحسب المادة ‪ 2‬من القانون رقم ‪05 . 41‬‬
‫يزاول نشاط رأسمال المجازفة من قبل هيئات توظيف األموال بالمجازفة‪ ،‬وتشمل هيئات توظيف األموال بالمجازفة شركات‬
‫‪.‬رأسمال المجازفة والصناديق المشتركة لتوظيف األموال بالمجازفة‬
‫والشركة المسيرة لهيئات توظيف األموال بالمجازفة شركة مساهمة يقتصر غرضها حصرا على تدبير شؤون شركات رأس‬
‫‪.‬المال المجازفة و الصناديق المشتركة لتوظيف األموال بالمجازفة‬
‫تبادر الشركة المسيرة بتأسيس الصناديق المشتركة لتوظيف األموال بالمجازفة‪ ،‬وإن اقتضى الحال‪ ،‬شركات رأس مال المجازفة‬
‫‪.‬التي تتولى تدبيرها‬
‫تقوم بتوظيف أموال هيئات توظيف األموال بالمجازفة التي تدير شؤونها وفق القانون و سياسة التوظيف التي تنهجها و‬
‫‪.‬وهي مسؤولة عن إخبار المستثمرين و الجمهور ‪.‬المنصوص عليها بالمستندات اإلعالمية المتعلقة بها على التوالي‬
‫سابعا ‪ :‬صناديق التوظيف الجماعي للتسنيد‬
‫صناديق التوظيف الجماعي للتسنيد ومؤسساتها للتدبير واإلبداع الخاضعة للقانون رقم ‪33.06‬‬
‫الشركة المسيرة لصناديق التوظيف الجماعي للتسنيد شركة مساهمة يقتصر غرضها حصرا على تدبير شؤون صناديق‬
‫‪.‬التوظيف الجماعي للتسنيد‬
‫مكن لصندوق التوظيف الجماعي للتسنيد أن يتوفر على عدة أقسام أو أن يخلق أقساما جديدة خالل فترة نشاط الصندوق إذا‬
‫‪.‬نص نظام تسييره على ذلك‪ ،‬كل قسم يقوم بإصدار سندات ممثلة ألصول صندوق التوظيف الجماعي للتسنيد المخصصة له‬
‫إذا كان صندوق التوظيف الجماعي للتسنيد يتكون من عدة أقسام‪ ،‬يمكن التنصيص على أحكام خاصة بكل قسم ضمن نظام‬
‫‪.‬تسيير الصندوق‬
‫يمكن أن تصنف صناديق الت وظيف الجماعي للتسنيد أو أقسامها عند االقتضاء في مجموعات‪ ،‬أو مجموعات فرعية عند‬
‫االقتضاء‪ ،‬خاصة بالنظر لخاصيات عملية التسنيد التي تنجزها وفق كيفيات تحدد بنص تنظيمي‬
‫‪ .‬يؤسس صندوق توظيف جماعي للتسنيد أو قسم جديد‪ ،‬عند االقتضاء‪ ،‬بمبادرة من مؤسسة تدبير التي تعين مؤسسة إيداع ‪.‬‬
‫‪:‬يغطي نطاق نشاطاتهم الخدمات التالية‬
‫تقوم الشركة المسيرة بتفويت الديون لحساب صندوق التوظيف الجماعي للتسنيد التي تتولى تدبيره ؛ ‪ .‬تصدر لحساب –‬
‫الصندوق حصصا أو سندات ديون أو هما معا ؛‬
‫تتلقى السيوالت اآلتية من األصول التي تملكها صناديق التوظيف الجماعي للتسنيد و تقوم بتوظيفها و عند االقتضاء‪ ،‬تقوم –‬
‫بعمليات التغطية النقدية ؛‬
‫‪.‬تسدد مقابل تفويت الديون المتفق عليه إلى المؤسسة المبادرة وهي مسؤولة عن إخبار المستثمرين و الجمهور –‬
‫ثامنا ‪ :‬الدولة‬
‫تعتبر الحكومات أيضا من بين المتدخلين في البورصة وخاصة في أسواق السندات حيث أن اإلصدارات تعتبر أفضل‬
‫اإلصدارات من حيث المخاطرة‪ ،‬إذ عادة ما تلجأ الحكومات إلى هذه اإلصدارات من أجل تغطية العجز في الميزانية العمومية‬
‫‪.‬أو من أجل تمويل المشاريع التنموية الضخمة وخاصة منها ذات الطابع االجتماعي أو من أجل التحكم في معدالت التضخم‬
‫تاسعا ‪ :‬السماسرة‬
‫إن عضوية البورصة تتكون من ثالث مجموعات منها األعضاء العاملين وهم السماسرة والوسطاء‪ ،‬ولهذه المجموعة دور مهم‬
‫في البورصة فهم يقومون بمهمة إدارة وتنظيم عمليات تبادل األوراق المالية‪ ،‬وتوفير المعلومات الالزمة للبائعين والمشترين‪،‬‬
‫وال يجوز التعامل في البورصة إال من خاللهم‬
‫مفهوم السمسار‪ :‬هو الشخص الذي يقوم بالتفاوض بين طرفين أو أكثر لعقد صفقة أو إبرام اتفاقية‪ ،‬والبضائع موضوع التفاوض‬
‫أو الصفقة ال تصبح ملكا له وال تنتقل إلى عهدته و ال يتصرف باسمه بل باسم عمالئه في كال الجنينين‬
‫سمسار األوراق المالية هو ش خص ذو مؤهالت ومواصفات معينة يتلقى أوامر العمالء بالبيع والشراء في األوراق المالية‪،‬‬
‫ويقوم بتنفيذها نيابة عنه وبمعاونة مساعديه مقابل سمسرة محددة بالالئحة ويمارس مهنته منفردا أو كشريك متضامن في شركة‬
‫‪.‬سمسرة‬
‫عاشرا ‪ :‬شركات إدارة المحافظ‬
‫إن شركة إدارة المحافظ هي شركات متخصصة في عمليات التنويع واالنتشار وتوزيع المخاطر التابعة من التعامل باألوراق‬
‫المالية‪ ،‬هي تتكون منها المحافظ‪ ،‬وتعمل هذه الشركات لحسابها الخاص أو لصالح الزبائن ويغطي نشاطها األسواق المحلية‬
‫والدولية‪ ،‬والجدير بالذكر أنه كما كانت هذه الشركات عالية الكفا ءة كثيرة العدد وواسعة االنتشار‪ ،‬كما كانت أكثر فعالية ونشاط‬
‫لتحريك السوق وبالتالي إيجاد توازنات تؤدي إلى استقرار األسواق المالية واستقرار آلياتها في العمل شكل سليم‬
‫الشركة المسيرة للبورصة خصائصها و صالحياتها‬

‫إن المشرع في إطار تنظيمه للسوق المالية أتی بنظام جديد من أنظمة التسيير ‪ ،‬حيث استحدث نظام الشركة المسيرة للبورصة ‪،‬‬
‫كجهاز جديد بديل عن نظام المؤسسة العمومية الذي كان معموال به في إطار المرسوم الملكي ‪ 14‬يونيو ‪ 1967‬المعتبر بمثابة‬
‫قانون يتعلق ببورصة القيمة‪ ،‬وذلك من أجل إعادة الهيكلة البنيوي ة و التنظيمية للسوق المالية لتصبح قادرة على مسايرة حاجيات‬
‫‪.‬اإلقتصاد الوطني التمويلية‬
‫وقد نصت المادة السابعة من الظهير الشريف المعتبر بمثابة قانون رقم ‪ 211 . 93 .1‬المتعلق بالبورصة كما وقع تتميمه وتغيره‬
‫على هذا النظام الجديد‪ ” :‬تحدث شركة مساهمة تخول االمتياز في إدارة بورصة القيم عمال بدفتر للتكاليف يوافق عليه الوزير‬
‫”‪.‬المكلف بالمالية‬
‫ويحدد دفتر التكاليف المذكور بوجه خاص االلتزامات المتعلقة بتسيير بورصة القيم و تسجيل المعامالت وإعالنها و كذا باآلداب‬
‫المهنية الواجب على مستخدمي الشركة ذات االمتياز التقيد بها ويطلق على الشركة ذات االمتياز في باقي الظهير الشريف هذا‬
‫‪”.‬اسم “الشركة المسيرة‬
‫و تأسيسا على ما سبق سندرس الشركة المسيرة من خالل تناول اإلطار القانوني للشركة المسيرة (المطلب األول) و كذا بيان‬
‫‪).‬الصالحيات المخولة للشركة المسيرة (المطلب الثاني‬
‫المطلب األول ‪ :‬اإلطار القانوني للشركة المسيرة‬
‫أحدث انتقال نظام التسيير البورصة القيم من نظام المؤسسة العمومية إلى نظام التسيير الجديد المتمثل في الشركة المسيرة التي‬
‫‪.‬هي عبارة عن شركة مساهمة ذات امتياز إشكاالت عملية وعلمية‪ ،‬ونقاشا فقهيا كبيرا‬
‫وهدف المشرع من وراء هذا التعد يل إلى إصالح وتأهيل وتطوير السوق المالي‪ ،‬حيث وجد في نظام شركة المساهمة طريقة‬
‫مواتية و مالئمة يعول عليها في تحقيق أهداف السوق المالية لما يوفره هذا النظام من مرونة في التكوين والتنظيم وقدرة على‬
‫‪ .‬التأقلم مع المستجدات ومسايرة للتطور‬
‫غير أن هذا النظام القانوني الذي أضفى عليه المشرع شكل “شركة مساهمة” والذي يطلق عليه اسم ” الشركة المسيرة” يختلف‬
‫‪ .‬في كثير من جوانبه عن التأطير القانوني لشركات المساهمة المنصوص عليه في القانون ‪95 .17‬‬
‫كما أن الشركة المسيرة للبورصة منحها المشرع حقا استئثاري يتجلى في حق اإلمتياز لإلدارة بورصة الدار البيضاء والذي قد‬
‫يتعارض مع مبدأ المنافسة من جهة‪ ،‬ومن جهة أخرى فإن المشرع لما أعطى للشركة المسيرة هذا الحق االستئثاري أراد منها‬
‫‪.‬التحكم في السوق المالي وتدبيره في أحسن الظروف‬
‫الفقرة األولى‪ :‬الشركة المسيرة البورصة الدار البيضاء بصفتها شركة مساهمة‬
‫جاء في الفقرة األولى من المادة السابعة المذكور أعاله ما يلي” تحدث شركة مساهمة تخول االمتياز في إدارة بورصة القيم‬
‫”عمال بدفتر للتكاليف يوافق عليه الوزير المكلف بالمالية‬
‫إن المشرع في قانون رقم ‪ 211 . 93 .1‬الصادر بتاريخ ‪ 21‬سبتمبر ‪ 1993‬المتعلق بورصة القيم كما وقع تتميمه وتغييره‪،‬‬
‫عندما نص على إحداث شركة مساهمة‪ ،‬فإنه خالف في حقيقة األمر كثير من الجوانب واألحكام والمبادئ القانونية المعروفة في‬
‫إطار القواعد العامة وقانون شركات المساهمة‪ ،‬وهذا ما سنحاول تسليط الضوء عليه من خالل التطرق إلنشائها و تكوين‬
‫‪.‬رأسمالها و كذا لكيفية إدارتها‬
‫أوال ‪ :‬إنشاء الشركة المسيرة‬
‫مما ال شك فيه أن إنشاء أي شركة مساهمة البد من أن ينبثق عن إرادة الشركاء المساهمين واتفاقهم على العناصر الالزمة‬
‫إلنشاء الشركة ‪ ،‬وكذا القيام بكل اإلجراءات الشكلية من إعداد للنظام األساسي ومن يتبعه من إجراءات إلى حين القيد في السجل‬
‫التجاري واكتساب الشركة للشخصية المعنوية‪ ،‬وفي هذا اإلطار يتم الرجوع للقواعد العامة والقواعد المتعلقة بتأسيس شركات‬
‫‪.‬المساهمة و تقييدها‬
‫ويظهر أن الشركة المسيرة لم تأتي بناءا على إرادة األطراف‪ ،‬بل أنشأت بقوة القانون‪ ،‬بمقتضى نص قانون هو القانون المتعلق‬
‫ببورصة‪ ،‬في غياب نية المشاركة األطراف‪ ،‬حيث أن الشركة المسيرة تساهم فيها بقوة القانون جميع شركات البورصة المعتمدة‬
‫قانونا في البورصة‬
‫وفيما يخص النظام األساسي فهي تعمل بنظام خاص ينسجم مع المقتضيات المنظمة لقانون البورصة‪ ،‬وفي هذا الصدد فالنظام‬
‫األسا سي يوضع من طرف الشركة المسيرة ويخضع لمصادقة سلطات الوصاية ‪,‬حيث يوافق الوزير المكلف بالمالية بعد‬
‫‪ “.‬استطالع الهيئة المغربية لسوق الرساميل على مشروع النظام األساسي للشركة المسيرة وعلى التغييرات المدخلة عليه‬
‫وبالتالي فالشكليات المنصوص عليها في قانون ‪ 95 . 17‬المتعلق بشركات المساهمة والمتمثلة في اإلبداع واإلشهار وتوقيع‬
‫‪.‬النظام األساسي والقيد في السجل التجاري ال تسري على هذه الشركة وإن كانت شركة مساهمة‬
‫وبالخصوص الغرض الذي أنشأت من أجله فإنه محدد في مجال تسيير وتنظيم ومراقبة السوق المالي إال أن هذا الغرض يشترط‬
‫فيه أن يكون مطابقا لدفتر التحمالت‪ .‬وتجدر اإلشارة إلى أن الشركة المسيرة لبورصة القيم قد تولت رسمية مهمة تدبير الشؤون‬
‫اليومية للبورصة منذ غشت ‪1995‬‬
‫ثانيا ‪ :‬رأسمال الشركة المسيرة‬
‫‪ :‬بالرجوع إلى الفقرة األولى من المادة الثامنة من القانون المتعلق بالبورصة نجدها نصت على ما يلي‬
‫يدفع رأس مال الشركة المسيرة بكامله من لدن شركات البورصة المعتمدة ‪ ،‬ويكون مملوكا في كل وقت وأن لجميع شركات ”‬
‫”‪ .‬البورصة بحصص متساوية‬
‫من خالل هذه الفقرة نالحظ أن المشرع نص على أن رأسمال الشركة المسيرة يكون مملوکا من طرف جميع شركات البورصة‪،‬‬
‫وهذا يتعارض مع مبدأ الذمة المالية المستقلة لشركة المساهمة والتي بمجرد االكتتاب في رأسمالها تصبح لها ذمة مالية مستقلة‬
‫عن الشركاء الذين ال يبقى لهم سوى الحق في الحصول على األرباح مقابل نصيبهم في الشركة‪ ،‬ولهم كذلك الحق في المشاركة‬
‫‪).‬في إدارة الشركة والتصويت في الجمعية العامة ( الجمع العام العادي واالستثنائي والمختلط‬
‫نالحظ كذلك أن االكتتاب في الشركة المسيرة ال يمنح ألي كان بحيث ال يمكن قبول أي شخص آخر كشريك مما يدفعنا إلى‬
‫القول بأن الشركة المسيرة هي شركة مساهمة مغلقة‪ ،‬بحيث ال يسمح لها بفتح رأس مالها للجمهور سواء عن طريق إصدار‬
‫‪.‬سندات لالكتتاب ” أو السماح لها بالتفاوض مع شركاء آخرين لالنضمام إليها‬
‫وفي حالة انسحاب إحدى شركات البورصة ألي سبب من األسباب وجب على شركات البورصة األخرى أن تسترد نصيبها‬
‫بالتساوي فيما بينها‪ ,‬وفي حالة اعتماد شركة بورصة جديدة‪ ،‬يضاف إلى رأس مال الشركة المسيرة مبلغ حصة المشاركة التي‬
‫قدمتها شركة البورصة المذكورة‬
‫من خالل تحليل مضامين هذه الفقرات تتضح لنا الطبيعة القانونية للشركة المسيرة حيث أنها تأخذ أحد أشكال شركات المساهمة‬
‫والمتمثل في شركة المساهمة ذات االكتتاب المغلق ‪ ،‬بحيث ينحصر االكتتاب على فئة معينة من الشركاء تحدد سلطات الوصاية‬
‫‪.‬شروط وواجبات انخراطهم في الشركة المسيرة‬
‫ما يمكن قوله عن اإلطار القانوني الذي تتخذه الشركة المسيرة وهو شكل شركة مساهمة ذات رأس مغلق‪ ،‬يتعارض مع مبادئ‬
‫‪ .‬المنافسة ومسايرة اقتصاد السوق‬
‫الفقرة الثانية ‪ :‬الشركة المسيرة للبورصة بصفتها شركة صاحبة امتياز‬
‫تتجلى الخاصية الثانية من خصائص الشركة المسيرة لبورصة القيم في كونها شركة صاحبة إمتياز في إدارة بورصة القيم‪،‬‬
‫بمعنى أن الشركة المسيرة للبورصة تستأثر لوحدها و دون غيرها هذا الحق في إدارة بورصة القيم‪ ،‬بحيث ال ينافسها في هذا‬
‫‪ .‬المجال أي شر كة أخرى‪ ،‬لكن ما هي الدوافع التي دفعت بالمشرع إلى منح هذه الشركة المسيرة حقا إستئتاريا؟‬
‫على اختالف مكوناتها و تعدد مستوياها أصبحت تحضي باهتمام إن الوضع الشائك والمعقد للمصالح الممثلة في السوق المالي‬
‫متزايد من قبل السلطات المالية في الدول الحديثة على اختالف مستويات نموها االقتصادي‪ ،‬كما أن الدور الذي أصبحت تلعبه‬
‫هذه األسواق في إبرام المعامالت المنصبة على القيم المنقولة إصدارا و توظيفا وتداوال‪ ،‬كل هذا أدى إلى تنظيم السوق‬
‫ووضعه تحت المراقبة الصارمة لسلطات الوصاية‪ ،‬المالي‬
‫كما أن إسناد إدارة و تسيير بورصة القيم إلى شركة مساهمة تمتلك حقا إستئثاريا‪ ،‬فيه من الضمانات ما يتالءم مع المحافظة‬
‫للتحوالت االقتصادية والمالية التي تعرفها األسواق عبر على المصلحة العامة بما يساهم في مواكبة السوق المالي المغربي‬
‫‪ .‬العالم‬
‫فاإلمتياز الذي تم بموجبه إسناد إدارة البورصة وتسييرها إلى الشركة المسير يعد شکال من أشكال طرق استغالل المرفق‬
‫البورصة وهو ال ينطوي على نقل هذه المؤسسة – البورصة – من القطاع العام إلى القطاع الخاص‪ ،‬وبعبارة أخرى ليس‬
‫‪.‬خوصصة لمرفق البورصة‬
‫المطلب الثاني‪ :‬الصالحيات المخولة الشركة المسيرة للبورصة‬

‫من خالل إستقراء نصوص القانون المتعلق بالبورصة‪ ،‬نجد أن هذا األخير جعل الشركة المسيرة للبورصة قطب الرحى‪ ،‬حيث‬
‫خولها مجموعة من المه ام المتمثلة في التسيير واإلدارة السلطات التنظيمية‪ ،‬وكلفها كذلك بمهمة الحراسة والمراقبة ( سلطات‬
‫‪ ).‬المراقبة‬
‫الفقرة األولى‪ :‬السلطات التنظيمية‬
‫نصت المادة السابعة مکررة‪ ،‬والتي تمت إضافتها بموجب القانون رقم ‪ 96 . 34‬القاضي بتغيير و تتميم القانون رقم ‪. 93 .1‬‬
‫‪ 211‬المتعلق ببورصة القيم على أنه‪ “ :‬تحدد في نظام عام تعده الشركة المسيرة ويوافق عليه بقرار لوزير المالية بعد استطالع‬
‫‪ :‬رأي الهيئة المغربية لسوق الرساميل القواعد المنظمة لبورصة القيم وخصوصا‬
‫القواعد المتعلقة بقيد القيم المنقولة في جدول أسعار بورصة القيم وشطبها منه ‪ ،‬طبقا لألحكام الواردة في هذا القانون ‪1 – ،‬‬
‫القواعد واإلجراءات المتعلقة بطريقة سير السوق ‪ ،‬طبقا لألحكام الواردة في هذا القانون‪2 – ،‬‬
‫الكيفيات المتعلقة بنقل القيم المنقولة المقيدة في جدول األسعار من قسم إلى آخر وفقا هذا القانون – ‪3‬‬
‫القواعد المطبقة على مراقبة شركات البورصة في مجال تداول و إتمام المعامالت في البورصة وذلك وفقا للتشريع – ‪4‬‬
‫الجاري به العمل‬
‫القواعد المتعلقة بمراقبة األشخاص الموجودين تحت سلطة شركات البورصة أو الشركة المسيرة أو العاملين لحسابها ‪5 – ،‬‬
‫طبقا للتشريع الجاري به العمل ؛‬
‫القواعد المت علقة بكيفية تطبيق و استعمال الضمان المشار إليه في الفقرة الثانية من المادة ‪ 33‬بعده وكذا كيفيات تأسيس – ‪6‬‬
‫‪.‬ودائع الضمان المنصوص عليها في الفقرة الثالثة من نفس المادة و تسييرها و استعمالها‪،‬‬
‫الكيفيات المتعلقة بالتعويض الممنوح من لدن صندوق الضمان المشار إليه في الفصل الثالث بالباب الرابع من هذا القانون – ‪7‬‬
‫لعمالء شركات البورصة التي تمت تصفيتها ‪،‬‬
‫الوثائق الواجب على شركات البورصة تسليمها إلى الشركة المسيرة‪ ،‬والوثائق التي قد تطلبها الشركة المسيرة من – ‪8‬‬
‫‪”.‬المصدرين‬
‫فمن خالل استقراء نص المادة أعاله يتضح أن المشرع قيد سلطة الشركة في وضع النظام العام‪ ،‬وذلك من خالل تحديده ألهم‬
‫‪.‬المجاالت التي سيشملها‬
‫وتجدر اإلشارة إلى أن إعداد النظام العام من طرف الشركة المسيرة ال يدخل حيز التنفيذ‪ ،‬إال بالمصادقة عليه بقرار لوزير‬
‫‪.‬المالية بعد استطالع رأي الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫الفقرة الثانية ‪ :‬سلطات التوجيه و المراقبة‬
‫في إطار حرص الشركة المسيرة على مراقبة السوق المالية ‪ ،‬فقد خولها المشرع مجموعة من الصالحيات ويمكن حصرها في‬
‫‪:‬ما يلي‬
‫البث في قيد القيم المنقولة بجدول أسعار بورصة القيم وشطبها منه – ‪1‬‬
‫السهر على مطابقة عمليات تداول وإتمام المعامالت التي تقوم بها شركات البورصة للقوانين واألنظمة الخاضعة لها – ‪2‬‬
‫‪.‬العمليات المذكورة‬
‫‪.‬يجب عليها إطالع الهيئة المغربية لسوق الرساميل على كل مخالفة تثبت ارتكابها في أثناء مزاولة مهمتها – ‪3‬‬
‫يجوز للشركة المسيرة كذلك أن توقف تسعير واحدة أو أكثر من القيم المنقولة لمدة معينة إذا طرأ على أسعار هذه القيم – ‪4‬‬
‫خالل جلسة بورصة واحدة تغيير من حيث الزيادة أو النقصان يزيد على حد يعينه الهيئة المغربية لسوق الرساميل ‪ ،‬وال يمكن‬
‫‪.‬أن يفوق الحد المذكور ‪ 10 %‬من السعر المرجعي للقيم المعنية باألمر‬
‫يمكن للشركة المسيرة توقف الشركة المسيرة للتسعير بطلب من الهيئة المغربية لسوق الرساميل عندما يقتضي األمر – ‪5‬‬
‫إطالع الجمهور على معلومات قد يكون لها تأثير ملموس في األسعار‬
‫تقوم الشركة المسيرة بتأكيد المعامالت لشركة البورصة المعنية في ظرف أربع وعشرين ساعة – ‪6‬‬
‫تقوم الشركة المسيرة فورا بتسجيل المعامالت المتعلقة بالقيم المنقولة المقيدة في جدول أسعار بورصة القيم – ‪7‬‬
‫قيام الشركة المسيرة بتنظيم المقاصة وتسليم السندات وأداء المبالغ ووسائل األداء‪ ،‬ويكون التسليم واألداء متالزمين و – ‪8‬‬
‫‪.‬متزامنين في يوم اإلتمام‬
‫أسواق التداول في بورصة الدار البيضاء‬

‫أسواق التداول في بورصة الدار البيضاء تتكون من سوقين‪ ,‬سوق إلدراج اإلصدارات الجديدة أو ما يسمى السوق األولية؛ و‬
‫سوق التداول أو ما يسمى السوق الثانوية‬
‫أوال ‪ :‬السوق األولية‬

‫إن السوق األولية هي سوق خاصة باإلصدارات الجديدة حيث يتم جمع األسهم ألول مرة‪ ،‬وتضع المدخرين والمستثمرين في‬
‫عالق ة مباشرة‪ ،‬إذ تقوم شركات المساهمة بطرح أسهمها ألول مرة في هذه السوق من أجل الوصول إلى تلك الموارد التمويلية‬
‫الالزمة كما تساهم السوق األولية في تمويل المشاريع و النشاطات الجديدة بشكل مباشر‪ ،‬وبالتالي توسيع النشاطات القديمة‪،‬‬
‫لكن للدخول إلى السوق األولية والت قيد بأسعار البورصة غير مفتوح في وجه الجميع‪ ،‬بل مرتبط بشروط متفاوتة الشدة حسب‬
‫‪:‬نوع األسواق التي تتكون منها هذه السوق‬
‫‪ :‬أ – سوق األسهم‬
‫لقد كانت هذه السوق تتكون من قسمين‪ ،‬وكان ذلك قبل التعديل الذي عرفه الظهير المنظم للسوق المالية‪ ،‬حيث أصبحت تتكون‬
‫‪:‬من ثالث أقسام‬
‫القسم األول يضم الشركات الكبرى ذات رأسمال ال يقل عن ‪ 50‬مليون درهم‪ . ،‬أما القسم الثاني مفتوح أمام الشركات –‬
‫‪.‬المتوسطة؛ أما بالنسبة للقسم الثالث فهو مفتوح في وجه الشركات الصغيرة التي سجلت نتائج جيدة‬
‫‪ :‬ب – سوق السندات‬
‫لقد جاء من خالل التعديل الذي عرفته السوق المالية خالل ‪ 2004‬بإنشاء قسم مستقل بسندات الدين القابلة للتداول‪ ،‬وذلك من‬
‫‪.‬أجل الرفع من رأسمال األشخاص المعنوية عن طريق االقتراض من السوق المالية‬
‫‪ :‬ج – سوق الحصص‬
‫كما تم إحداث بموجب تعديل ‪ 2004‬قسم أخر خاص باألسهم والحصص المملوكة لكل من هيئات توظيف األموال بالمجازفة و‬
‫‪.‬صناديق التوظيف الجماعي بالتسنيد‬
‫ثانيا ‪ :‬السوق الثانوية‬

‫في هذه السوق تتداول األوراق المالية التي تم إصدارها فيما قبل باألسواق األولية‪ ،‬وذلك بالبيع والشراء وفق شروط وقواعد‬
‫‪.‬التعامل‬
‫وتسميتها بالسوق الثانوية ألن تداول األوراق ألول مرة يكون في السوق األولية‪ ،‬أما في هذه السوق فيعاد بيعها وشرائها للمرة‬
‫الثانية‪ ،‬فال يتعلق األمر بهذه السوق بعملية تمويل جديد أو مباشر بل بتوفير السيولة‪ ،‬إذا فالسوق الثانوية تقوم بتوفير السيولة‬
‫باستمرار بحامل القيم المنقولة‪ ،‬عن طريق لجوئهم إلى إعادة بيع األسهم و السندات‪،‬‬
‫ولقد قامت السلطات المالية المغربية في إطار تعديل قانون البورصة سنة ‪ 1997‬فأصبحت تضم كل من السوق المركزي الذي‬
‫‪.‬حل محل السوق الرسمی و سوق الكتل الذي حل محل سوق التفويتات المباشرة‬
‫‪:‬السوق المركزي‬
‫تلعب هذه السوق دورا مهما في سير السوق البورصة باعتبار أن ثمن األسهم يحدد من خالل هذه السوق نتيجة التقاء العرض‬
‫بالطلب عليها حيث يتم تحديد ثمن التوازن‪ ،‬لكن تم استبدال هذه التقنية منذ ماي ‪ 1998‬بتقنية التداول االلكتروني عن طريق‬
‫‪.‬نظام التسعيرة اإللكترونية وهو نظام التسعير المستمر أو الثابت‪ ،‬حسب سيولة القيمة المنقولة‬
‫تتكون حصة التسعير من عدة فترات متسلسلة تبتدئ بفترة ما قبل االفتتاح _ فترة اإلغالق _ فترة التداول بأخر سعر _ فترة‬
‫‪.‬تدخل المراقبة‬
‫وتتم كل فترة في أوقات تحددها بورصة الدار البيضاء لكل مجموعة تسعير‬
‫‪:‬سوق الكتل‬
‫حل سوق الكتل محل سوق التفويتات المباشرة و تتم صفقات الكتل بالتراضي المباشر‪ ،‬فقد أنشأ سوق الكتل نظرا لغياب مقابل‬
‫كاف في ورقة السوق في وقت تقديمها فإن بعض أوامر المستثمرين المؤسستين اعتبارا ألهميتها ال يمكن تنفيذها بالكامل‪،‬‬
‫وهكذا قامت بورصة دار البيضاء بوضع سوق خاص بالكتل من شأنه أن يسمح بالتداول الفوري لمثل هذه األوامر بسعر ينبثق‬
‫من ورقة السوق‬
‫‪ ، :‬ويجب على العمليات الخاصة بسوق الكتل أن‬
‫تمم على عدد من السندات يساوي على األقل الحجم األدنى للكتل المحدد من قبل؛ •‬
‫البورصة بالنسبة لكل قيمة مع األخذ كمرجع حجم و سعر الصفقات التاريخية؛ •‬
‫تبرم وفق سعر مضمن عن ورقة السوق •‬
‫تعريف بورصة الدار البيضاء‬

‫بورصة الدار البيضاء هي شركة مجهولة االسم تتوفر على مجلس إدارة وإدارة عامة‪ ،‬وهي خاضعة لوصاية وزارة االقتصاد و‬
‫‪.‬المالية وتزاول نشاطها بناء على دفتر التحمالت مع مراعاة قواعد يحددها النظام العام لبورصة القيم المنقولة‬
‫و تعتبر البورصة احد أوجه التقدم االقتصادي للمغرب الحديث‪ ،‬وقد استفادة من ثورة االنترنت حيت أصبحت جل التعامالت‬
‫انطالقا من موقعها االلكتروني‬
‫حيت أصبحت قاعة التعامالت فارغة و لم يعد المتعاملون يلزم عليهم لشراء أسهم وسندات اللجوء إلى مقر البورصة‬
‫أهداف بورصة الدار البيضاء‬

‫وضعت بورصة الدار البي ضاء في إطار مزاولة نشاطها و تطبيقا للمهام التي أسندت إليها‪ ،‬رؤية واضحة وطموحة ألهدافها و‬
‫‪ :‬هي كالتالي‬
‫مواكبة التطور االقتصادي للبالد من خالل المساهمة بشكل أكثر فعالية في تمويل اقتصاد البالد بتسهيل ‪1-‬‬
‫التواصل بين المستثمرين والجهات المصادرة؛ ‪2-‬‬
‫تلبية حاجيات الفاعلين في السوق؛ ‪3-‬‬
‫تطوير سوق البورصة ؛ – ‪4‬‬
‫‪.‬احتالل الصدارة بين األسواق الرائدة في أفريقيا – ‪5‬‬
‫مهام البورصة‬
‫‪ :‬تكمن مهمة بورصة الدار البيضاء في ضمان سير وتطوير وتشجيع سوق البورصة المغربي‪ ،‬وذلك من خالل‬
‫مراقبة ورصد حصة التداول؛ –‬
‫إصدار و نشر معلومات السوق؛ –‬
‫مساعدة الجهات المصادرة عنا تداول قيمهم المنقولة وعند تنفيذ عملياتهم المالية؛ –‬
‫التدخل عند إتمام الصفقات المبرمة بين مختلف األطراف –‬
‫ضمان حركة األوراق المالية في حال عجز أحد الوسطاء؛ –‬
‫‪.‬توزيع األسهم –‬
‫مؤشرات بورصة دار البيضاء‬

‫‪:‬تضم بورصة دار البيضاء أكثر من مؤشر وهي كالتالي‬
‫‪ :‬مازي عائم‬
‫هو مؤشر عام يشمل جميع القيم المنقولة من نوع األسهم‪ ،‬أي أنه ال يشمل السندات و المنتجات المالية المشتقة …‪ ،‬فعندما‬
‫يسجل مازي ارتفاعا بنسبة ‪ 2‬في المائة هذا يعني أن معدل تغير قيم أسهم الشركات ارتفع بنسبة ‪ 2‬في المائة‪ ،‬لكن ال يعني أن‬
‫كل الشركات ارتفعت بنفس القيمة‪ ،‬ولكن هنالك أسهم شركات حققت ارتفاعا وأخرى انخفاضا و أخرى ربما لم تتغير‪ ،‬و هذا ما‬
‫‪.‬يفسر تقديمهم لجدول يبين أهم االرتفاعات المسجلة و أهم االنخفاضات المسجلة‬
‫‪ :‬مادکس عائم‬
‫هو مؤشر مدمج يتكون من القيم الخاضعة للتداول المستمر‪ ،‬أي أنه ال يقتصر فقط على األسهم بل يضم األنواع األخرى‪ ،‬لكنه‬
‫يقتصر فقط على القيم التي يتم تداولها بشكل مستمر في بورصة الدار البيضاء‬
‫وي مثل مادکس معدل التغير أو التقلب القيم الخاضعة للتداول المستمر بغض النظر هل هي أسهم أم أشكال مالية أخرى‪ ،‬فعندما‬
‫يسجل ماد کس مثال انخفاضا ب ‪ 2‬في المائة‪ ،‬يعني أن القيم المالية التي يتم تداولها بيعها أو شراؤها باستمرار قد حققت معادل‬
‫تقلب ناقص ‪ 2‬في المائة‪،‬‬
‫و ما قلناه على مازي ينطبق على مادکس‪ ،‬و هو أنه مجرد معدل وال يعني أن كل القيم حققت نفس الرقم‪ ،‬لكنها حققت أرقام‬
‫مختلفة و التي أعطت معادل ناقص ‪ 2‬في المائة‬
‫‪:‬مؤشرات قطاعية‬
‫هو مؤشر مدمج يتكون من القيم المنتسبة لنفس القطاع‪ ،‬أهمية هذا النوع من المؤشرات أنه يتابع التغيرات حسب قطاعاتها مثل‬
‫…قطاعات‪ :‬البنوك‪ ،‬التأمينات‪ ،‬المناجم‪ ،‬العقار‪ ،‬الكيماويات البناء و مواد البناء‬
‫مهام الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬

‫من خالل هذا المبحث سنتطرق للمهام الرقابية التي تمارسها الهيئة المغربية لسوق الرساميل في المطلب األول على أن نترك‬
‫‪.‬المهام الحمائية للمطلب الثاني‬
‫المطلب األول‪ :‬المهام الرقابية التي تمارسها الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫تمارس الهيئة المغربية لسوق الرساميل مهام رقابية مهمة على مجموعة من الفاعلين في السوق كما تضطلع بمهام حمائية ال‬
‫‪.‬يستهان بها من أجل مراقبة المعلومات‬
‫‪ :‬الفقرة األولى‪ :‬مراقبة الفاعلين في سوق الرساميل‬
‫تمارس الهيئة المغربية لسوق الرساميل اختصاصات المراقبة المسندة إليها وفق النصوص التشريعية المعمول بها إزاء الهيئات‬
‫واألشخاص الخاضعين لمراقبتها والمشار إليهم في المادة ‪ 4‬من القانون رقم ‪ ،43_12‬كما تتأكد من احترامهم لألحكام التشريعية‬
‫‪:‬والتنظيمية المطبقة عليهم وال سيما تلك المتعلقة بما يلي‬
‫شركات البورصة والشركة المسيرة لبورصة القيم الخاضعة للظهير الشريف المعتبر بمثابة قانون رقم ‪ 211 . 93 .1‬بتاريخ ‪4‬‬
‫)ربيع اآلخر ‪ 21( 1414‬سبتمبر ‪ 1993‬المتعلق ببورصة القيم‬
‫‪:‬أوال‪ :‬شركات البورصة‬
‫إن اإلصالحات التي عرفتها السوق المالية في سنة ‪ ، 1993‬منحت الوسطاء المختصين شركات البورصة االحتكار لتداول القيم‬
‫المقيدة ببورصة الدار البيضاء‪ .‬فلشركات البورصة وسطاء يتمثل غرضهم األساسي في تنفيذ المعامالت المتعلقة بالقيم المنقولة‬
‫في البو رصة وال يجوز لهم مزاولة نشاطهم إال بعد الحصول على رخصة االعتماد من الوزير المكلف بالمالية بعد استطالع‬
‫‪.‬رأي الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫‪ :‬و بحسب امتداد االعتماد الذي حصلت عليه شركات البورصة‪ ،‬يجوز أن تغطي نشاطاتها أيضا ما يلي‬
‫‪:‬أ – توظيف السندات‬
‫يجوز لشركات البورصة أن تساهم في توظيف السندات الصادرة عن أشخاص معنوية تدعو الجمهور إلى االدخار‪ ،‬و هكذا‬
‫‪.‬الشأن خاصة‪ ،‬بمناسبة عمليات اإلدراج بالبورصة أو العروض العمومية أو بمناسبة اإلصدارات السندية‬
‫‪:‬ب – مسك الحسابات‬
‫‪.‬و في هذا الصدد‪ ،‬يجوز لها أن تتولى حراسة السندات لحساب زبنائها‬
‫‪:‬ت – تدبير المحفظات‬
‫‪.‬يجوز أن يفوض الزبناء إلى شركة البورصة اقتناء و تقويت قيم منقولة لحسابهم‬
‫‪:‬ث – االستشارة‬
‫يجوز أن تقدم شركات البورصة توصيات إلى زبنائها قصد شراء وبيع قيم منقولة أو االكتتاب في عمليات دعوة الجمهور إلى‬
‫‪.‬االدخار‬
‫‪:‬ج – تقديم المساعدة في إطار عمليات مالية‬
‫يجوز أن تقدم شركات البورصة مساعدة لألشخاص المعنوية التي تدعو الجمهور إلى االدخار قصد إعداد بيانات المعلومات‬
‫المخصصة للجمهور‬
‫‪:‬ح – التنشيط‬
‫يجوز أن تكون شركات البورصة موكلة من قبل الشركات المسعرة لتقديم عروض الشراء و البيع يوميا قصد تحسين‬
‫‪.‬سيولة السندات‬
‫‪:‬خ – تدبير برامج إعادة اقتناء األسهم‬
‫يعهد ب رنامج إعادة اقتناء شركة مسعرة في بورصة القيم ألسهمها الخاصة إلى شركة البورصة التي ستتكلف بتنفيذ البرنامج عن‬
‫‪.‬طريق تقديم أوامر للشراء و البيع بغية تسوية سعر القيمة‬
‫‪:‬الشركة المسيرة للبورصة ‪:‬ثانيا‬
‫الشركة المسيرة شخص معنوي تحدث على شكل شركات مساهمة و يقتصر غرضها حصرا على تدبير هيئات التوظيف‬
‫‪.‬الجماعي‬
‫تتألف الشركة المسيرة من الشركات المسيرة لهيئات التوظيف الجماعي للقيم المنقولة و الشركات المسيرة لهيئات توظيف‬
‫‪.‬األموال بالمجازفة و الشركات المسيرة لصناديق التوظيف الجماعي للتسنيد‬
‫تخضع الشركات المسيرة‪ ،‬باستثناء الشركا ت المسيرة لهيئات التوظيف الجماعي للقيم المنقولة‪ ،‬إلى اعتماد من الوزير المكلف‬
‫‪.‬بالمالية بعد استطالع رأي هيئة األسواق المالية‬
‫وأحدث انتقال نظام التسيير البورصة القيم من نظام المؤسسة العمومية إلى نظام التسيير الجديد المتمثل في الشركة المسيرة التي‬
‫هي عبارة عن شركة مساهمة ذات امتياز إشكاالت علمية وعملية‪ ،‬ونقاشا فقهيا كبيرة وهدف المشرع من وراء هذا التعديل إلى‬
‫إصالح وتأهيل وتطوير السوق المالي‪ ،‬حيث وجد في نظام شركة المساهمة طريقة مواتية ومالئمة يعول عليها في تحقيق‬
‫‪ .‬أهداف السوق المالية لما يوفره هذا النظام من مرونة في التكوين والتنظيم وقدرة على التأقلم مع المستجدات ومسايرة للتطور‬
‫غير أن هذا النظام القانوني الذي أضفى عليه المشرع شكل “شركة مساهمة” والذي يطلق عليه اسم “الشركة المسيرة” يختلف‬
‫في كثير من جوانبه عن التأطير القانوني لشركات المساهمة المنصوص عليه في القانون ‪ , 95. 17‬كما أن الشركة المسيرة‬
‫للبورصة منحها المشرع حقا استئثاريا يتجلى في حق االمتياز إلدارة بورصة الدار البيضاء‬
‫الفقرة الثانية‪ :‬مراقبة المعلومات‬
‫تظل مراقبة المعلومات المنشورة من قبل المصدرين وأعمال التحسيس والتأطير من أهم الوسائل التي تقوم بها الهيئة المغربية‬
‫لسوق الرساميل سيرا على نهج مجلس القيم المنقولة‪ ،‬ويتم تأطير واجبات اإلعالم التي يخضع لها المصدرون وتنظمها األحكام‬
‫القانونية والتنظيمية للدوريات التي تصدرها الهيئة‪ ،‬حيث تحدد هذه األحكام طبيعة المعلومات التي يتعين نشرها وكذلك‬
‫‪.‬اإلجراءات المرتبطة بنشرها‬
‫وطبقا للمادة ‪ 5‬من القانون رقم ‪ 43_12‬يمكن للهيئة المغربية لسوق الرساميل أن تطلب من األشخاص أو الهيئات التي تخضع‬
‫‪.‬لمراقبتها المشار إليهم في المادة ‪ 4‬من هذا القانون اطالعها على جميع الوثائق والمعلومات الالزمة للقيام بمهامها‬
‫‪.‬وتحدد الهيئة قائمة الوثائق ومضمو نها ونموذجهما وكذا حواملها وآجال توجيهها إليها وفقا للتشريع الجاري به العمل‬
‫و يمكن للهيئة المغربية السوق الرساميل أن تجري في كل وقت وحين‪ ،‬عمليات مراقبة ميدانية وعلى الوثائق لهؤالء األشخاص‬
‫أو الهيئات للتأكد من احترامهم لألحكام التشريعية أو التنظيمية التي تخضع لها أنشطتهم‪ ،‬وتجرى عمليات المراقبة المذكورة من‬
‫طرف األعوان المشار إليهم في المادة ‪ 34‬من هذا القانون‪ ،‬ويمكن ممارسة المراقبة على الشركات التابعة لألشخاص والهيئات‬
‫المذكورة أو على األشخاص المعنوية التي تراقبها حسب مدلول المادتين ‪ 144, 143‬من القانون رقم ‪ 95 . 17‬المتعلق بشركات‬
‫‪.‬المساهمة‬
‫تبدي الهيئة المغربية لسوق الرساميل رأيها بخصوص النظام العام للشركة المسيرة البورصة القيم والنظام العام للوديع‬
‫‪.‬المركزي وكذلك بخصوص كل تعديل يطرأ عليها‬
‫للهيئة سلطة واسعة في مراقبة المعلومات والتأكد من احتراما للنصوص الجاري بها العمل لكن يثار التساؤل حول هذه السلطة‪،‬‬
‫هل تتم فقط عند مخالفة النصوص التنظيمية أم أنها تمتد إلى حد اإلخالل بالنصوص التشريعية أم أن هذه األخيرة يجب المطالبة‬
‫بها أمام القضاء ؟ خصوصا أن المشرع منح للهيئة صالحية تحديد الكيفية التي يحرر بها بيان المعلومات وبالتالي فهل هي‬
‫المقصودة للتأكد من عدم مخالفتها للنصوص واألنظمة الجاري بها العمل؟‬
‫کما خول المشرع للهيئة المغربية لسوق الرساميل مجموعة من اآلليات في مجال مراقبة المعلومات كالتأشير الذي يعتبر سلطة‬
‫هامة يتوقف عليها العديد من النتائج في نجاح عمل السوق المالي من عدمه‪ ،‬وآلية نشر أالستدراكاته‪،‬‬
‫المطلب الثاني ‪ :‬المهام الحمائية التي تمارسها الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫الفقرة األولى ‪ :‬حماية االدخار‬
‫تنص المادة ‪ 3‬من القانون رقم ‪ 43_12‬على أنه يعهد إلى الهيئة المغربية لسوق الرساميل بالتأكد من حماية االدخار الموظف‬
‫في األدوات المالية ‪ ،‬كما تم تعريفها في المادة ‪ 2‬من القانون رقم ‪ 44 .12‬المتعلق بدعوة الجمهور إلى االكتتاب و بالمعلومات‬
‫المطلوبة إلى األشخاص المعنوية والهيئات التي تدعو الجمهور إلى االكتتاب في أسهمها أو سنداتها‪ ،‬والخاضعة لمختلف‬
‫التشريعات المنصوص عليها في المادة ‪ 4‬من هذا القانون‪،‬‬
‫وفي هذا اإلطار تقوم الهيئة بالسهر على ضمان المساواة في التعامل مع المكتتبين‪ ,‬ضمان الشفافية و نزاهة سوق الرساميل‪,‬‬
‫السهر على إخبار المستثمرين‪ ,‬التأكد من حسن سير سوق الرساميل‪ ,‬السهر على تطبيق األحكام التشريعية و التنظيمية‪ ,‬مراقبة‬
‫نشاط مختلف الهيئات‬
‫وبالتالي نفضل أن نركز في هذه الفقرة على تثقيف الجمهور أوال ثم تدبير المخاطر ثانيا كأحد أهم المستجدات التي جاءت بها‬
‫‪.‬الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫الفقرة الثانية ‪ :‬تدبير المخاطر‬
‫حسب المادة ‪ 26‬من القانون رقم ‪ 43_12‬يجب على كل من الرئيس المدير العام و المدير العام والمدير العام المنتدب و أعضاء‬
‫اإلدارة الجماعية و المدير وكل شخص يشغل منصبا مماثال داخل شخص أو هيئة يخضعان لمراقبة الهيئة المغربية السوق‬
‫الرساميل بموجب هذا القانون‪ ،‬إخبار أعضاء مجلس إدارة أو مجلس رقابة مؤسستهم وكذا رئيس الهيئة المغربية لسوق‬
‫الرساميل بك ل خلل أو حدث خطير يطرأ على نشاط أو تدبير المؤسسة المذكورة من شأنه أن يعرض وضعية المؤسسة للخطر‬
‫‪.‬أو أن يمس سمعة المهنة‬
‫وحسب المادة ‪ 27‬من القانون رقم ‪ 43_12‬يجب على مراقبي الحسابات أن يخبروا في الحال الهيئة المغربية السوق الرساميل‬
‫عن كل حدث أو قرار علموا به خال ل مزاولتهم لمهامهم لدى شخص أو هيئة خاضعين لمراقبة الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫كما ال يلزم مراقبو الحسابات بالسر المهني وبالتالي فهم معنون من المسؤولية في حالة اطالع الهيئة المغربية السوق الرساميل‬
‫عن المعلومات والوثائق في إطار تنفيذ االلتزامات المنصوص عل يها في هذا القانون حسب المادة ‪29‬‬
‫الرقابة على الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫لنوعين من الرقابة ‪ :‬هناك الرقابة الداخلية أو اإلدارية التي يتوالها تخضع الرقابة على الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫مندوب الحكومة و لجنة االفتحاص (المطلب األول) و كذا الرقابة الخارجية أو القضائية التي سنتطرق فيها للمحكمة المختصة‬
‫‪).‬وكذا مسطرة الطعن أمام هذه المحكمة (المطلب الثاني‬
‫المطلب األول‪ :‬الرقابة اإلدارية‬
‫الفقرة األولى‪ :‬مندوب الحكومة‬
‫من بين الموظفين السامين من ذوي االختصاص بالوزارة تعين اإلدارة مندوبا للحكومة لدى الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫المكلفة بالمالية ويوجه في نهاية كل سنة تقريرا إلى الوزير المكلف بالمالية حول القيام بمهمته‪ ،‬والتي تتجلى حسب المادة ‪ 2‬من‬
‫‪:‬القانون رقم ‪ 43-12‬فيما يلي‬
‫‪.‬المراقبة لحساب الدولة و باسم الوزير الم كلف بالمالية‪ ،‬أنشطة الهيئة المغربية لسوق الرساميل –‬
‫السهر على تقيد الهيئة باألحكام التشريعية التي تخضع لها األنشطة المذكورة‪– ،‬‬
‫‪.‬السهر على التحقق من توفر المجلس التأديبي على جميع اإلمكانيات الضرورية لمزاولة أنشطته –‬
‫الحضور بصفة استشارية‪ ،‬جميع جلسات مجلس اإلدارة –‬
‫حضور مداوالت اللجان المصغرة المنبثقة عن المجلس إذا كان ذلك ينسجم مع المهام الموكولة إليه‪ .‬وتبلغ له محاضر –‬
‫‪.‬الجلسات والمداوالت المذكورة‬
‫ويمكنه المطالبة بالتوصل بجميع الوثائق التي يرى من الواجب االطالع عليها وأن يقدم جميع االقتراحات أو اآلراء التي –‬
‫يراها مفيدة‪،‬‬
‫‪ .‬ويمكنه أن يطالب بأن تكون جميع القرارات موضوع مداولة ثانية قبل تنفيذها وذلك داخل أجل سبعة (‪ )7‬أيام من أيام العمل –‬
‫والجدير بالذكر أن مندوب الحكومة ال يحضر مداوالت المجلس التأديبي‪ ،‬وال يمكنه التدخل بأي شكل من األشكال في مساطر‬
‫التحقيق والمراقبة والعقوبات‪ ،‬وال يمكن لمجلس اإلدارة أن يصادق نهائيا على توزيع أرباح الهيئة المغربية لسوق الرساميل إال‬
‫‪.‬بعد موافقة مندوب الحكومة‬
‫تناقضا في مهام مندوب الحكومة‬
‫تعزز هذه المادة ‪ 2‬من القانون رقم ‪ 43_12‬مسؤولية الهيئة المغربية لسوق الرساميل بإحداث آليات لمراقبتها من طرف‬
‫الدولة وذلك من خالل تعيين مندوب للحكومة يحضر بصفة استشارية جلسات مجلس اإلدارة‪ ،‬ويكلف هذا األخير بالسهر على‬
‫احترام هذه الهيئة لألحكام التشريعية المطبقة على نشاطات هيئة أسواق الرساميل والتأكد بالخصوص من أن المجلس التأديبي‬
‫‪.‬يتوفر على اإلمكانيات الضرورية لمزاولة أنشطته‬
‫والمالحظ أن هناك تناقضا في مهام مندوب الحكومة وبين الصفة االستشارية والموافقة على توزيع أرباح الهيئة المغربية لسوق‬
‫الرساميل‪ ،‬لكن في جواب السيد الوزير المكلف بالمالية دعا للتفريق بين مهام الهيئة التي ال يتدخل فيها مندوب الحكومة بل‬
‫يكتفي بال سهر على حسن تطبيقها للقوانين والتشريعات‪ ،‬و بين تدبير الهيئة حيث يتدخل مندوب الحكومة بخصوص توزيع‬
‫األرباح ألن األمر يخص الدولة‪ ،‬وهو ما من شأنه تعميق رقابة الهيئة المغربية لسوق الرساميل في إطار التدبير الجيد لقواعد‬
‫‪.‬الحكامة الجيدة‬
‫والجدير بالذكر أن اختيار مند وب الحكومة كمسؤول على الهيئة المغربية لسوق الرساميل يأتي من دور مراقب األنشطة الهيئة‬
‫‪.‬واستقالليته عن سلطة رئيس الهيئة ومجلس اإلدارة‬
‫الفقرة الثانية‪ :‬لجنة االفتحاص‬
‫بنية للمراقبة الداخلية مكلفة بالسهر على حسب المادة ‪ 23‬من القانون رقم ‪ 43_12‬تحدث الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫احترام مختلف أجهزة ومصالح الهيئة للمعايير والمساطر المطبقة على أنشطتها وذلك عن طريق افتحاصات منتظمة‪ ،‬تعد هذه‬
‫‪.‬البنية تقريرا سنويا ترفعه لمجلس إدارة الهيئة‬
‫‪:‬وتتجلى مسؤوليات لجنة االفتحاص فيما يلي‬
‫‪.‬يجب أن يكون لدى لجنة االفتحاص ميثاق مكتوب يحدد مدة واليتها و كذا مسؤولياتها –‬
‫توصي لجنة االفتحاص مجلس اإلدارة بتعيين المفتحص الداخلي إلعداد أو إصدار تقرير االفتحاص أو أداء خدمات –‬
‫‪.‬افتحاص أخرى ‪ ،‬أو الفحص أو المصادقة للمتدخل‪ .‬ثم توصي كذلك بتحديد أتعاب المفتحص الخارجي‬
‫يجب أن تكون لجنة االفتحاص مسؤولة مباشرة عن اإلشراف على عمل المفتحص الخارجي حيث تلزمه بإعداد أو إصدار –‬
‫تقرير االفتحاص أو أداء خدمات افتحاص أخرى ‪ ،‬أو الفحص أو المصادقة المصدر‪ .‬وهي مسؤولة أيضا عن حل الخالفات بين‬
‫‪.‬اإلدارة والمتفحص الخارجي بشأن التقارير المالية‬
‫يجب على لجنة االفتحاص الموافقة على جميع الخدمات غير المرتبطة باالفتحاص التي يصدرها المفتحص الخارجي –‬
‫‪.‬والمقدمة إلى الجهة المتدخلة أو الشركات التابعة لها‬
‫يجب على لجنة االفتحاص مراجعة القوائم المالية والتقارير اإلدارية والنشرات المتعلقة بالناتج الصافي للدخل السنوي –‬
‫‪.‬ونصف السنوي للجهة المتدخلة قبل أن تقوم بنشرها‬
‫يجب أن تكون لجنة التدقيق مقتنعة بأن اإلجراءات كافية وفي مكانها الصحيح لمراجعة الكشف العلني من قبل المتدخل‪ ،‬عبر –‬
‫المعلومات المالية المستخرجة أو المستمدة من بياناتها المالية‪ ،‬وغيرها من المعلومات المنصوص عليها في الفقرة ‪ ،5‬ويجب‬
‫‪.‬إجراء تقييم دوري لمدى كفاية تلك اإلجراءات‬
‫المطلب الثاني‪ :‬الرقابة القضائية‬

‫‪.‬سنقسم هذا المطلب إلى فقرتين تتعلق األولى بالمحكمة المختصة على أن نتطرق في الثانية للطعن أمام المحكمة المختصة‬
‫الفقرة األولى‪ :‬المحكمة المختصة‬
‫تتدخل السلطة القضائية ممثلة في شخص رئيس المحكمة المختصة بناء على طلب معلل من الهيئة المغربية السوق الرساميل‪،‬‬
‫إذ له أن يصدر بصفته قاضيا للمستعجالت أمرا بأن توضع تحت الحراسة األموال أو القيم أو السندات أو الحقوق أو أية وثائق‬
‫أو عناصر مادية أخرى مملوكة لألشخاص الداخلة في دعواها والمراقبين من لدن الهيئة المغربية لسوق الرساميل أيا كان‬
‫الشخص الموجودة بين يديه إذا كان من شأن إحدى المخالفات األحكام هذا القانون أو للنصوص التشريعية المشار إليها في المادة‬
‫‪ 1934‬أن تمس بحقوق المدخرين أو بسير سوق الرساميل‬
‫يجوز له كذلك بنفس الصفة السابقة أن يأمر بناء على طلب معلل من ال هيئة المغربية لسوق الرساميل إلزام األشخاص المراقبين‬
‫‪ .‬المذكورين بإيداع مبلغ مالي يحدد قدره و أجل إيداعه حسب ما نصت عليه المادة ‪ 3‬من القانون رقم ‪43_12‬‬
‫تعطى هذه المادة لرئيس المحكمة المختصة بعد طلب من الهيئة إمكانية أمر الشخص المسؤول عن المخالفات التي من شأنها‬
‫المس بحقوق المدخرين أو بسير سوق الرساميل بالتقيد بأحكام هذا القانون والنصوص التشريعية المشار إليها في المادة ‪ 4‬من‬
‫هذا القانون أو بوضع حد للمخالفة أو إلغاء آثارها ‪ ،‬كما يمكنه اتخاذ كل إجراء تحفظي ضروري لضمان تنفيذ األمر الصادر‬
‫‪.‬عنه‬
‫يالحظ أن المشرع منح في هذا الصدد صالحية التدخل للسلطة القضائية دون نشوء نزاع‪ ،‬بمعنى قبل صدور قرار عن الهيئة‬
‫المغربية لسوق الرساميل وهذا يخالف تماما ما يجري به العمل إذ أن السلطة القضائية ال تتدخل إال بعد نشوء نزاعات بغية البت‬
‫‪.‬فيها‬
‫أما بالنسبة لمجلس القيم المنقولة فقد كان إسناد النظر في القرارات الفردية إلى المحكمة التجارية ال يعدو أن يكون سوی تدبير‬
‫ذو طابع إداري في المقام األول‪ ،‬وكان األولى كما ذهب إلى ذلك القانون الفرنسي أن يسند النظر في الطلب إلى المحكمة‬
‫االبتدائية بصفتها صاحبة الوالية العامة أو إلى رئيس المحكمة بصفته قاضيا أل مور المستعجلة لكون الطلب المذكور ال يستند‬
‫إلى نزاع يتعلق بعمل تجاري أو باألوراق التجارية أو الشركات أو غيرها من االختصاصات المنصوص عليها في المادة ‪ 5‬من‬
‫‪.‬قانون المحاكم التجارية‬
‫ولعل ما دفع المشرع المغربي إلى إسناد النظر إلى رئيس المحكمة التجارية بصفته قاضي لألمور المستعجلة هو سعيه لالستفادة‬
‫‪.‬من المسطرة المستعجلة من جهة‪ ،‬ومن اآلجال القصيرة و اإلجراءات المرنة المتبعة أمام هذه المحاكم‬
‫الفقرة الثانية‪ :‬مسطرة الطعن في قرارات الهيئة المغربية لسوق الرساميل‬
‫يمكن الطعن ألجل الشطط في استعمال السلطة في القرارات الصادرة عن الهيئة المغربية لسوق الرساميل في إطار مزاولة‬
‫مهامها أمام المحكمة اإلدارية بالرباط حسب المادة ‪ 56‬من القانون رقم ‪43_12‬‬
‫وفي غياب النصوص الخاصة التي تنظم الطعن في قرارات الهيئة المغربية لسوق الرساميل يمكن الرجوع إلى القواعد العامة‬
‫حيث أنه وحسب المادة ‪ 20‬من القانون رقم ‪ 41.90‬المحدث بموجبه محاكم إدارية فكل قرار إداري صدر من جهة غير مختصة‬
‫أو لعيب في شكله أو النحراف في السلطة أو النعدام التعليل أو مخالف للقانون‪ ،‬يشكل تجاوزا في استعمال السلطة‪ ،‬ويحق‬
‫للمتضرر الطعن فيه أمام الجهة القضائية اإلدارية المختصة‬
‫وتعتبر دع وى اإللغاء الوسيلة القضائية الوحيدة التي يستطيع الطاعن بواسطتها التوجه إلى جهة قضائية مطالبا بإلغاء قرار غير‬
‫شرعي صادر عن سلطة إدارية وتتمتع هذه الدعوى األخرى بخصوصيات و مميزات تجعلها متميزة عن باقي الدعاوى‬
‫األخرى و تجعلها في نفس الوقت مجهولة من قبل أغلب األفراد رغم أنها تشكل أحسن أنواع الرقابة على اإلدارة و أوفاها‬
‫‪.‬ضمانا لحقوقهم و حرياتهم‬
‫و الهيئة المغربية لسوق الرساميل باعتبارها شخص معنوي عمومي تتمتع باالستقالل المالي ‪ ،‬و تعتبر المقررات الصادرة عنها‬
‫قرارات إدارية كما سبقت اإلشارة إلى ذلك و تخضع بهذه الصفة حسب األحوال للطعن باإللغاء من أجل الشطط في استعمال‬
‫‪ .‬السلطة أو عدم الشرعية‬
‫فدعوى الشطط في استعمال السلطة هي الوسيلة القضائية التي تمكن القاضي من مراقبة عمل اإلدارة قصد إلغاء قراراتها ‪،‬فهي‬
‫‪ .‬إذا دعوى قضائية ترفع ألجل المطالبة بإلغاء القرارات الصادرة عن الهيئة اإلدارية المتسمة بعدم الشرعية‬
‫و بالرجوع إلى القانون ‪ 12 . 43‬السالف الذكر نجد أن المادة ‪ 56‬منه هي المادة الفريدة التي نظمت هذا الشأن حيث نصت بأنه‬
‫” يمكن الطعن ألجل الشطط في استعمال السلطة في القرارات الصادرة عن الهيئة المغربية السوق الرساميل في إطار مزاولة‬
‫مهامه أمام المحكمة اإلدارية بالرباط” و هذا ليس بمقتضى جديد جاء به هذا القانون بل نجد له مثيال و بنفس العبارات في المادة‬
‫‪ 1-35 .‬من الظهير ‪ 212. 93 .1‬المتعلق بمجلس القيم المنقولة‬
‫و هذا الطعن يمكن ممارسته ممن توفرت فيه الشروط المنصوص عليها في القواعد العامة حتى ولو لم يرد بشأنه نص خاص ‪،‬‬
‫‪.‬ويجب تقديمه أمام المحكمة اإلدارية بالرباط وفق المسطرة المعمول بها في القانون المنظم للمحاكم اإلدارية‬
‫إلى أنه تجدر اإلشارة أنه و إن لم يحدد القانون مضمون نوع الشطط الذي يمكن االعتماد عليه من اجل إلغاءه ‪ ،‬فان القضاء‬
‫جرى على إلغاء القرارات المشوبة بعيب عدم االختصاص أو مخالف إلجراءات الشكل و المسطرة التي ألزم القانون باحترامها‬
‫في ممارسة بعض الصالحيات وكذا مخالفة القانون بوجه عام في استعمال السلطة أو عدم وجود سبب أو عدم مشروعيته‬

ملخص الأسواق المالية

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

ملخص الأسواق المالية

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

UNIVERSITYLIFESTYLE.

‫ملخص األسواق المالية‬

‫السوق المالي والسوق النقدي‬

‫تعريف السوق المالي‬

‫حيث يمكن تعريف السوق النقدي كما يلي‪:‬‬

‫أهمية السوق النقدي‬

‫تتمثل أهمية السوق النقدية بالنسبة لالقتصاد كما يلي‪:‬‬

‫–توفير احتياجات األشخاص من القروض االستهالكية‪.‬‬

‫مفهوم االستثمار ومكوناته‬

‫–التضحية بقيم حالية أو مبالغ في الوقت الحالي ‪.‬‬

‫فالمقصود بمجاالت االستثمار هو نوع وطبيعة النشاط الذي توجه له األموال‬

‫ويمكن تقسيم مجاالت االستثمار على أساس عدة معايير كالتالي‪:‬‬

‫االستثمارات الحقيقية أو المادية‬

‫أقسام سوق األوراق المالية‬

‫السوق األ ولي أو سوق اإلصدار والسوق الثانوي أو سوف التداول‪:‬‬

‫السوق األولي (سوق اإلصدار)‬

‫السوق الثانوي أو سوق التداول‬

‫السوق غير المنظم‬

‫خصائص ووظائف سوق األوراق المالية‬

‫خصائص سوق األوراق المالية‬

‫وظائف سوق األوراق المالية‬

‫–أداة لتوفير فرص استثمارية متنوعة‬

‫–أداة ومؤشر للحالة االقتصادية‬

‫–أداة مساهمة في دعم االئتمان الداخلي والخارجي‬

‫–أداة التقويم الشركات و المشروعات‬

‫–أداة لتمويل المؤسسات وخلق السيولة‬

‫نظام تشغيل أسواق األوراق المالية‬

‫مكونات نظام التشغيل بورصة األوراق‬

‫–صالة التداول ‪:‬وهو مكان المخصص للتداول‪.‬‬

‫طرق التداول بسوق األوراق المالية‬

‫األطراف المتعاملة في السوق المالي‬

‫‪4 – 1‬المستثمرون ‪:‬هناك نوعان من المستثمرين‪:‬‬

‫الطالبون و العارضون لرأس المال‬

‫الطالبون لرأس المال‬

‫العارضون لرؤوس األموال‬

‫–األوامر بالسعر أحسن سواء في الشراء أو البيع‪.‬‬

‫–األوامر بالسعر محدد وتتحدد ما بين السعر األعلى و السعر األدنى‪.‬‬

‫شروط الدخول إلى البورصة‬

‫–أن يكون قد مر على تأسيسها ونشاطها أكثر من ثالثة سنوات‪.‬‬

‫القيمة االسمية للسهم‬

‫– ‪2‬القيمة الدفترية أو القيمة المحاسبية للسهم‬

‫– ‪3‬القيمة السوقية للسهم‬

‫أنواع األسهم وخصائص كل منها‬

‫– ‪1‬تقسيم األسهم حسب الشكل الذي تظهر به‬

‫– ‪2‬تقسيم األسهم حسب الحصة التي يدفعها المساهم‬

‫– ‪3‬تقسيم األسهم حسب الحقوق التي يتمتع بها صاحبها‬

‫وتمر األسهم العادية بمرحلتين في التعامل‪:‬‬

‫–إن العائد ال يتغير‪ ،‬فإن سعر السهم الممتاز مستقر نسبيا‪.‬‬

‫الفرق بين األسهم العادية واألسهم الممتازة‬

‫–ليس لحامل السهم الممتاز الحق في التصويت‪.‬‬

‫–عائد السهم الممتاز ثابت وال يتأثر بمستوى وضع الشركة‪.‬‬

‫–لحامل السهم الممتاز الحق في تحويل سهمه إلى سهم عادي‪.‬‬

‫أوال ‪ :‬ماهية السندات‬

‫ثانيا – أنواع السندات‬

‫– ‪1‬أنواع السندات حسب الجهة المصدرة‬

‫– ‪2‬أنواع السندات حسب طريقة السداد‬

‫– ‪3‬أنواع السندات حسب الحقوق واالمتيازات المقدمة لمالكيها‬

‫– ‪4‬أنواع السندات حسب معدل العائد‬

‫– ‪5‬أنواع السندات حسب ما تحققه الشركة‬

‫– ‪6‬أنواع السندات حسب الضمانات المقدمة‬

‫ثالثا ‪ :‬خصائص السندات‬

‫رابعا‪ :‬الفرق بين األسهم والسندات‬

‫محفظة األوراق المالية‬

‫‪2-‬أسس إدارة محفظة األوراق المالية‬