‫داﻧﺸﮕﺎه ﺻﻨﻌﺘﯽ ﺷﺮﯾﻒ‬

‫داﻧﺸﮑﺪه ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ و اﻗﺘﺼﺎد‬

‫ﭘﺎﯾﺎن ﻧﺎﻣﻪ ﮐﺎرﺷﻨﺎﺳﯽ ارﺷﺪ‬

‫رﺷﺘﻪ ﻋﻠﻮم اﻗﺘﺼﺎدي‬

‫زﻣﯿﻨﻪ ﻣﺎﻟﯽ‬

‫ﻋﻨﻮان‪:‬‬

‫ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ در اﯾﺮان‬

‫ﻧﮕﺎرﻧﺪه‪:‬‬

‫رﺿﺎ ﺑﯿﺪﻫﻨﺪي‬

‫اﺳﺘﺎد راﻫﻨﻤﺎ‪:‬‬

‫دﮐﺘﺮ ﻋﻠﯽ اﺑﺮاﻫﯿﻢ ﻧﮋاد‬

‫ﺧﺮداد ‪1401‬‬
 ‫ﺗﺼﻮﯾﺐ ﻧﺎﻣﻪ‬
‫ﺑﻪ ﻧﺎم ﺧﺪا‬
‫داﻧﺸﮕﺎه ﺻﻨﻌﺘﯽ ﺷﺮﯾﻒ‬
‫داﻧﺸﮑﺪه ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ و اﻗﺘﺼﺎد‬

‫ﭘﺎﯾﺎن ﻧﺎﻣﻪ ﮐﺎرﺷﻨﺎﺳﯽ ارﺷﺪ‬

‫اﯾﻦ ﭘﺎﯾﺎنﻧﺎﻣﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺗﺤﻘﻖ ﺑﺨﺸﯽ از ﺷﺮاﯾﻂ درﯾﺎﻓﺖ درﺟﻪ ﮐﺎرﺷﻨﺎﺳﯽارﺷﺪ اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻋﻨﻮان‪ :‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ در اﯾﺮان‬

‫ﻧﮕﺎرش‪ :‬رﺿﺎ ﺑﯿﺪﻫﻨﺪي‬

‫ﮐﻤﯿﺘﻪ ﻣﻤﺘﺤﻨﯿﻦ‪:‬‬
‫اﻣﻀﺎء‪.....................................‬‬ ‫اﺳﺘﺎد راﻫﻨﻤﺎ‪ :‬ﺟﻨﺎب آﻗﺎي دﮐﺘﺮ ﻋﻠﯽ اﺑﺮاﻫﯿﻢ ﻧﮋاد‬
‫اﻣﻀﺎء‪.....................................‬‬ ‫اﺳﺘﺎد ﻣﻤﺘﺤﻦ داﺧﻠﯽ‪ :‬ﺟﻨﺎب آﻗﺎي دﮐﺘﺮ ﺣﻤﯿﺪرﺿﺎ آرﯾﻦ‬
‫اﺳﺘﺎد ﻣﻤﺘﺤﻦ ﺧﺎرﺟﯽ‪ :‬ﺟﻨﺎب آﻗﺎي دﮐﺘﺮ ﺳﻌﯿﺪ اﺳﻼﻣﯽ ﺑﯿﺪﮔﻠﯽ اﻣﻀﺎء‪.....................................‬‬

‫ﺗﺎرﯾﺦ‪ :‬ﻣﺮداد ﻣﺎه ‪1401‬‬

 ‫اﻇﻬﺎرﻧﺎﻣﻪ‬

‫)اﺻﺎﻟﺖ ﻣﺘﻦ و ﻣﺤﺘﻮاي ﭘﺎﯾﺎنﻧﺎﻣﻪي ﮐﺎرﺷﻨﺎﺳﯽ ارﺷﺪ(‬

‫ﻋﻨﻮان ‪ :‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ در اﯾﺮان‬

‫ﻧﺎم اﺳﺘﺎد راﻫﻨﻤﺎ‪ :‬دﮐﺘﺮ ﻋﻠﯽ اﺑﺮاﻫﯿﻢ ﻧﮋاد‬

‫اﯾﻨﺠﺎﻧﺐ رﺿﺎ ﺑﯿﺪﻫﻨﺪي اﻇﻬﺎر ﻣﯿﺪارم‪:‬‬

‫‪. 1‬ﻣﺘﻦ و ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻋﻠﻤﯽ اراﯾﻪ ﺷﺪه در اﯾﻦ ﭘﺎﯾﺎنﻧﺎﻣﻪ اﺻﯿﻞ ﺑﻮده و ﻣﻨﺤﺼﺮاْ ﺗﻮﺳﻂ اﯾﻨﺠﺎﻧﺐ و زﯾﺮ ﻧﻈﺮ اﺳﺘﺎد ﻣﺤﺘﺮم ﻧﺎﻣﺒﺮده‬
‫در ﺑﺎﻻ ﺗﻬﯿﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪. 2‬ﻣﺘﻦ ﭘﺎﯾﺎنﻧﺎﻣﻪ ﺑﻪ اﯾﻦ ﺻﻮرت در ﻫﯿﭻﺟﺎي دﯾﮕﺮي ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪. 3‬ﻣﺘﻦ و ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻣﻨﺪرج در اﯾﻦ ﭘﺎﯾﺎنﻧﺎﻣﻪ‪ ،‬ﺣﺎﺻﻞ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎت اﯾﻨﺠﺎﻧﺐ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان داﻧﺸﺠﻮي ﮐﺎرﺷﻨﺎﺳﯽ ارﺷﺪ داﻧﺸﮕﺎه ﺻﻨﻌﺘﯽ‬
‫ﺷﺮﯾﻒ اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪. 4‬ﮐﻠﯿﻪ ﻣﻄﺎﻟﺒﯽ ﮐﻪ از ﻣﻨﺎﺑﻊ دﯾﮕﺮ در اﯾﻦ ﭘﺎﯾﺎنﻧﺎﻣﻪ ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ذﮐﺮ ﻣﺮﺟﻊ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫اﻣﻀﺎء‪:‬‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎت ﻣﻨﺪرج در اﯾﻦ ﭘﺎﯾﺎن ﻧﺎﻣﻪ و دﺳﺘﺎوردﻫﺎي ﻣﺎدي و ﻣﻌﻨﻮي آن) ﺷﺎﻣﻞ ﻓﺮﻣﻮلﻫﺎ‪ ،‬ﺗﻮاﺑﻊ ﮐﺘﺎﺑﺨﺎﻧﻪاي‪ ،‬ﻧﺮم‬
‫اﻓﺰارﻫﺎ و ﻣﻮاردي ﮐﻪ ﻗﺎﺑﻠﯿﺖ ﺛﺒﺖ اﺧﺘﺮاع دارﻧﺪ( ﻣﺘﻐﻠﻖ ﺑﻪ داﻧﺸﮕﺎه ﺻﻨﻌﺘﯽ ﺷﺮﯾﻒ اﺳﺖ‪ .‬ﻫﯿﭻ ﺷﺨﺼﯿﺖ ﺣﻘﯿﻘﯿﻮ ﯾﺎ ﺣﻘﻮﻗﯽ‬
‫ﺑﺪون ﮐﺴﺐ اﺟﺎزه از داﻧﺸﮕﺎه ﺻﻨﻌﺘﯽ ﺷﺮﯾﻒ ﺣﻖ ﻓﺮوش و ادﻋﺎي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺎدي و ﯾﺎ ﻣﻌﻨﻮي ﺑﺮ آن ﯾﺎ ﺛﺒﺖ اﺧﺘﺮاع از‬
‫آن را ﻧﺪارد‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﮐﻠﯿﻪ ﺣﻘﻮق ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﭼﺎپ‪ ،‬ﺗﮑﺜﯿﺮ‪ ،‬ﻧﺴﺨﻪ ﺑﺮداري‪ ،‬ﺗﺮﺟﻤﻪ‪ ،‬اﻗﺘﺒﺎس و ﻧﻈﺎﺋﺮ آن در ﻣﺤﯿﻂﻫﺎي‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻋﻢ از اﻟﮑﺘﺮوﻧﯿﮏ‪ ،‬ﻣﺠﺎزي ﯾﺎ ﻓﯿﺰﯾﮑﯽ ﺑﺮاي داﻧﺸﮕﺎه ﺻﻨﻌﺘﯽ ﺷﺮﯾﻒ ﻣﺤﻔﻮظ اﺳﺖ‪ .‬ﻧﻘﻞ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺑﺎ ذﮐﺮ ﻣﺎﺧﺪ‬
‫ﺑﻼﻣﺎﻧﻊ اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻧﺎم داﻧﺸﺠﻮ‪ :‬رﺿﺎ ﺑﯿﺪﻫﻨﺪي‬ ‫ﻧﺎم اﺳﻨﺎد راﻫﻨﻤﺎ‪:‬‬

‫ﺗﺎرﯾﺦ‪1401/05/06 :‬‬ ‫ﺗﺎرﯾﺦ‬

‫�ﻘﺪ�ﻢ � ﺧﺎ�ﻮاده � ��م‬
 ‫ﺳﭙﺎسﮔﺰاری‬
‫از اﺳﺘﺎد ارﺟﻤﻨﺪم ﺟﻨﺎب آﻗﺎي دﮐﺘﺮ ﻋﻠﯽ اﺑﺮاﻫﯿﻢ ﻧﮋاد ﮐﻪ ﺑﻪ ﻣﻦ ﺑﺴﯿﺎر آﻣﻮﺧﺘﻨﺪ و در ﻣﺮاﺣﻞ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﯾﻦ ﭘﺎﯾﺎن ﻧﺎﻣﻪ‬
‫ھﻤﻮاره ﺑﺎ ﺳﻌﮫ ﺻﺪر و ﮔﺸﺎده روﯾﯽ در ﮐﻨﺎر ﻣﻦ ﺑﻮدﻧﺪ و از راھﻨﻤﺎﯾﯽ ھﺎی اﯾﺸﺎن ﺑﺴﯿﺎر ﺑﮭﺮه ﺟﺴﺘﮫام‪،‬‬
‫ﺻﻤﯿﻤﺎﻧﮫ ﺳﭙﺎﺳﮕﺰارم‪.‬‬
 ‫ﭼﮑﯿﺪه‬
‫ﺑﺎ اﺑﻼغ ﺑﻨﺪ ج اﺻﻞ ‪ 44‬ﻗﺎﻧﻮن اﺳﺎﺳﯽ در ﺳﺎل ‪ ،1385‬ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي در اﯾﺮان ﻣﻮرد ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﯾﮑﯽ از‬
‫ﻣﻬﻢﺗﺮﯾﻦ اﻫﺪاف ﻗﯿﺪ ﺷﺪه در اﯾﻦ اﺻﻞ ﺑﻬﺒﻮد ﮐﺎراﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻋﻨﻮان ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬از آﻧﺠﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي‬
‫در اﯾﺮان ﺑﺎ ﺧﺼﻮﺻﯿﺎﺗﯽ از ﺟﻤﻠﻪ ﻋﺪم واﮔﺬاري ﮐﺎﻣﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺳﺎﺧﺘﺎر ﭘﯿﭽﯿﺪه ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬اﻧﺘﻘﺎل‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﻧﻬﺎدﻫﺎ و ﺳﺎزﻣﺎنﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ دوﻟﺖ و ‪ ....‬ﻣﻮاﺟﻪ اﺳﺖ‪ ،‬اﻣﮑﺎن دارد ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬
‫ﺑﺎ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﺮاورد ﺷﺪه در ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺑﺮاي ﺳﺎﯾﺮ ﮐﺸﻮرﻫﺎ ﻣﺘﻔﺎوت ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﻪ‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪،‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ از آﻧﺠﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از اﻧﺘﻘﺎل‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖﻫﺎ در ﻗﺎﻟﺐ رد دﯾﻮن‪ ،‬اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺑﻮده اﺳﺖ‪ ،‬ارﺗﺒﺎط اﯾﻦ ﻧﻮع‬
‫اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ ﺑﺮرﺳﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از داده ﻫﺎي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﺑﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ )ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ و ﻏﯿﺮ‬
‫ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ(‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ و ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ و ﺳﭙﺲ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از‬
‫رﮔﺮﺳﯿﻮن اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ راﺑﻄﻪي ﺑﯿﻦ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ )و اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي‬
‫ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ( ﺗﺨﻤﯿﻦ زده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ اﻣﺪه وﺟﻮد راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎدار ﺑﯿﻦ‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻣﺬﮐﻮر و ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي را ﺗﺎﯾﯿﺪ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﮐﻠﻤﺎت ﮐﻠﯿﺪي‪ :‬ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺑﻬﺮوه وري ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪ ،‬ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬اﺻﻞ ‪44‬‬
 ‫ﻓﻬﺮﺳﺖ ﻣﻄﺎﻟﺐ‬
‫ﻓﺼﻞ ‪ :1‬ﻣﻘﺪﻣﻪ ‪12.........................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ‪ :2‬ﭘﯿﺸﯿﻨﻪ ﺗﺤﻘﯿﻖ ‪17.............................................................................................................‬‬

‫ﺗﺎرﯾﺨﭽﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي‪17 ....... ................................................................................................‬‬

‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ در ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽ‪19 .................... ................................................................‬‬
‫دﻻﯾﻞ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ‪20 .......... ................................................................................................‬‬
‫ا ﯾ ﺠﺎد درآﻣﺪ و ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰ ﯾ ﻨﻪ ﻫﺎ ‪٢٠ .......................................................................................................‬‬
‫ﺗﻘﻮ ﯾ ﺖ ﻧﻘﺶ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻ ﯽ در اﻗﺘﺼﺎد ‪٢١ ............................................................................................‬‬
‫اﻓﺰا ﯾ ﺶ ﮐﺎرا ﯾﯽ ‪٢٢ ............................................................................................................................‬‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ ‪26 .......... ................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ‪ :3‬روش ﺷﻨﺎﺳﯽ ﭘﮋوﻫﺶ ‪29 ...................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ‪ :4‬داده ‪39 ..........................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ‪ :5‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ‪42 .........................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ‪ :6‬آزﻣﻮن ﭘﺎﯾﺪاري ‪54 ............................................................................................................‬‬

‫در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺷﻨﺎوري ﺳﻬﻢ ﻫﺎ ‪54 ................................................................................................‬‬

‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ‪61 ................ ................................................................................................‬‬
‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻪ ﺟﺎي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪68 ..... ................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ‪ :7‬ﻧﺘﯿﺠﻪ ﮔﯿﺮي ‪74 ................................................................................................................‬‬

‫ﻣﻨﺎﺑﻊ ‪75 ....................................................................................................................................‬‬

‫ﭘﯿﻮﺳﺖ‪78................................................................................................................................ :‬‬

‫ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪78 ......................... ................................................................................................:1‬‬

‫ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪80 ........................ ................................................................................................:2‬‬
 ‫ﻓﻬﺮﺳﺖ ﺟﺪاول‬
‫ﺟﺪول ‪ :1‬ارزش ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﺎل ‪)1996‬ﺑﻪ ﻣﯿﻠﯿﻮن دﻻر( ‪۲۱ ...................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :2‬ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻧﻘﺶ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد در ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ‪ 1980‬ﺗﺎ ‪۲۲ ...................................................................... 1999‬‬
‫ﺟﺪول‪: ٣‬ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه در ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن‪۲۳ .............................................................................. 1994 ،‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :4‬ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ ‪۳۲ ...........................................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول‪: ٥‬ﺟﺪول ﺧﻼﺻﻪ آﻣﺎري داده ﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده در ﭘﮋوﻫﺶ ‪٤۰ .........................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ : ٦‬ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ داده ﺑﺮاي ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي در ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺎ ﺳﺎﯾﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ ‪٤۱ ..................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :7‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ‪٤٥ ......................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :8‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ‪٤٦ ......................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :9‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه ‪٤۸ ..............................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :10‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ‪٥۰ ..............................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ : 11‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ‪٥۲ ................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :12‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوق ﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻫﺎ ‪٥۳ ..........................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :13‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ‪٥٦ ....................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :14‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ‪٥۷ .....................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :15‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه ‪٥۸ ............................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :16‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ‪٥۹ ................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :17‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻨﮕﺎه ‪٦۰ ..........................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :18‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ‪٦۲ ................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :19‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ‪٦۳ ................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :20‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه ‪٦٤ ........................................................‬‬
‫‪.‬ﺟﺪول ‪ :21‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ‪٦٥ ...........................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :22‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ‪٦٦ .............................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :23‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوق ﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻫﺎ ‪٦۷ .................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :24‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ‪۷۰ ..............................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :25‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاي ﺷﺮﮐﺖ ‪۷۱ .......................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ : 26‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ‪۷۲ ....................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :27‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط اﻧﺘﻘﺎل ﮐﻨﺘﺮل از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوق ﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻫﺎ ‪۷۳ ......................................‬‬
‫ﺟﺪول‪ : ٢٨‬ﺗﻮﺿﯿﺢ و ﻧﺤﻮه ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ داده ﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده ‪۷۸ .................................................................................‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :29‬ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﺎﻟﮏ ﻫﺎي ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي زﯾﺮ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ‪۸۱ .....................................................................‬‬
 ‫ﻓﻬﺮﺳﺖ ﺗﺼﻮﯾﺮﻫﺎ‬
‫ﺷﮑﻞ‪ : ١‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﮐﭽﺎد در ﺳﺎل ‪۲۹ ..................................................................................... 1387‬‬
‫ﺷﮑﻞ‪ : ٢‬ﻣﺜﺎل ﺑﺮاي ﺗﻮﺿﯿﺢ ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ ‪۳۱ ..................................................................................‬‬
‫ﺷﮑﻞ‪ : ٣‬ﻧﻤﻮدار ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪۳۳ ......................................................... %50‬‬
‫ﺷﮑﻞ‪ : ٤‬ﻧﻤﻮدار ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ ‪۳٤ ......................................................................‬‬
 ‫ﻓﻬﺮﺳﺖ ﻧﻤﻮدارﻫﺎ‬
‫ﻧﻤﻮدار‪ :1‬ارزش ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﻫﺎي ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ در اﯾﺮان از ﺳﺎل ‪۱٤ ............................................................... 1380‬‬
‫ﻧﻤﻮدار‪ : ٢‬ﺳﻬﻢ اﻧﻮاع اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي اﯾﺮان )درﺻﺪ( ‪۱٥ .....................................................................‬‬
 ‫ﻓﺼﻞ ‪ :1‬ﻣﻘﺪﻣﻪ‬
‫ﺑﻌﺪ از ﺟﻨﮓ ﺟﻬﺎﻧﯽ دوم‪ ،‬ﺑﻪ دﻟﯿﻞ آﺛﺎر اﻗﺘﺼﺎدي ﻧﺎﺷﯽ از آن‪ ،‬ﻧﻘﺶ دوﻟﺖﻫﺎ در اﻗﺘﺼﺎد ﺑﻪﻃﻮر ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ اﻓﺰاﯾﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﺮد‪.‬‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﺨﺶ دوﻟﺘﯽ‪ ،‬ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ زﻣﺎن ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮل ﻧﺒﻮد و در ﻧﺘﯿﺠﻪ‪ ،‬ﺗﻼشﻫﺎﯾﯽ ﺑﺮاي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي در آﻟﻤﺎن و اﻧﮕﻠﯿﺲ‬
‫ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﭘﺲ از ﭼﻨﺪ ﺗﻼش ﻧﺎﻣﻮﻓﻖ‪ ،‬در ﺳﺎل ‪ 1984‬ﭘﺲ از ﻋﺮﺿﻪ ﻣﻮﻓﻖ ﻣﺨﺎﺑﺮات ‪ 1‬اﻧﮕﻠﯿﺲ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﻪ ﻋﻨﻮان‬
‫ﯾﮏ ﺳﯿﺎﺳﺖ اﻗﺘﺼﺎدي در اﻧﮕﻠﺴﺘﺎن ﻣﻄﺮح ﺷﺪ و ﭘﺲ از آن ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﻣﺨﺘﻠﻔﯽ از اﯾﻦ ﺳﯿﺎﺳﺖ دﻧﺒﺎﻟﻪروي ﮐﺮدﻧﺪ )ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن‬
‫و ﻧﺘﺮ ‪.(2001 ،2‬‬

‫ﻫﺪف از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺻﺮﻓﺎً اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬار ﺧﺼﻮﺻﯽ ﻧﺒﻮده اﺳﺖ و دوﻟﺖﻫﺎ اﻫﺪاف ﻣﺸﺨﺼﯽ از‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي را دﻧﺒﺎل ﮐﺮدهاﻧﺪ‪ .‬از ﺟﻤﻠﻪ اﻫﺪاف ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﯽﺗﻮان ﺑﻪ ﻣﻮارد زﯾﺮ اﺷﺎره داﺷﺖ‪) :‬ﻫﻤﺎن‪2001 ،‬؛ اﺳﺘﺮﯾﻦ‬
‫و ﭘﻠﺘﯿﺮ ‪(2018 ،3‬‬

‫• ﺑﻬﺒﻮد ﮐﺎراﯾﯽ اﻗﺘﺼﺎدي‬

‫• درآﻣﺪزاﯾﯽ ﺑﺮاي دوﻟﺖ‬
‫• ﮐﺎﻫﺶ دﺧﺎﻟﺖ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد‬
‫• ﺗﺮوﯾﺞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻋﻤﻮﻣﯽ‬
‫• اﻓﺰاﯾﺶ رﻗﺎﺑﺖ‬

‫ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزيﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺎ اﻧﺘﻘﺎل ﮐﺎﻣﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬارﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ اﻧﺠﺎم ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﮐﺜﺮ‬
‫ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺻﻮرتﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن )‪ ، (1994‬ﺑﻬﺒﻮد ﮐﺎراﯾﯽ و ﺳﻮدآوري ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻌﺪ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﮐﺎﻣﻞ را‬
‫ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬اﻟﺒﺘﻪ ﺑﺨﺸﯽ از ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي اﻧﺠﺎمﺷﺪه ﻣﺎﻧﻨﺪ دوﻧﺘﺮ و ﻣﺎﻻﺗﺴﺘﺎ )‪ ،(2001‬ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫را ﻧﺎﺷﯽ از ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻗﺒﻞ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﯽداﻧﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ اﯾﻦ ﻓﺮﺿﯿﻪ وﺟﻮد دارد ﮐﻪ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد‪ ،‬ﻧﺎﺷﯽ‬
‫از وﯾﮋﮔﯽﻫﺎي ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي اﻧﺘﺨﺎب ﺷﺪه ﺑﺮاي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي اﺳﺖ و ﻧﻤﯽﺗﻮان اﻧﺘﻈﺎر ﻋﻤﻠﮑﺮدي ﻣﺸﺎﺑﻪ را ﺑﺮاي‬
‫ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ داﺷﺖ‪.‬‬

‫ﺑﻪﻃﻮر ﮐﻠﯽ دو دﯾﺪﮔﺎه ﺑﺮاي ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻧﺎﺷﯽ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﯽﺗﻮان ﻣﺘﺼﻮّر ﺑﻮد‪:‬‬

‫• دﯾﺪﮔﺎه ﺳﯿﺎﺳﯽ‪ :‬دوﻟﺖﻫﺎ در ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬اﻫﺪاﻓﯽ ﺑﻪ ﻏﯿﺮ از ﺣﺪاﮐﺜﺮﺳﺎزي ﺳﻮد را دﻧﺒﺎل ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ و اﻫﺪاف‬
‫ﺳﯿﺎﺳﯽ را ﺑﻪ اﻫﺪاف اﻗﺘﺼﺎدي ﺗﺮﺟﯿﺢ ﻣﯽدﻫﻨﺪ )اﺷﻼﯾﻔﺮ و وﯾﺸﻨﯽ ‪ .(1994 ،4‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬار‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﻪ دﻧﺒﺎل ﺣﺪاﮐﺜﺮﺳﺎزي ﺳﻮد ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ از ﻧﻔﻮذ دوﻟﺖ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮي و ﺗﻤﺮﮐﺰ ﺷﺮﮐﺖ را ﺑﺮ‬
‫اﻫﺪاف اﻗﺘﺼﺎدي اﻓﺰاﯾﺶ دﻫﺪ‪.‬‬

‫‪۱‬‬ ‫‪British Telecom‬‬

‫‪۲‬‬ ‫‪William L.Megginson and Jeffery M.Netter‬‬
‫‪۳ Saul Estrin and Adeline Pelletier‬‬
‫‪٤ Andrei Shleifer and Robbert W.Vishny‬‬

‫‪12‬‬
‫• دﯾﺪﮔﺎه ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ‪ :‬در اﯾﻦ دﯾﺪﮔﺎه‪ ،‬ﻣﺪﯾﺮان دﻟﯿﻞ اﺻﻠﯽ ﻧﺎﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎه ﻣﻌﺮﻓﯽ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ و دﻟﯿﻞ آن‪ ،‬ﻫﻢ راﺳﺘﺎ ﻧﺒﻮدن‬
‫ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻣﺪاران اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ اﯾﻦ دﯾﺪﮔﺎه‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و اﻓﺰاﯾﺶ ﻧﻈﺎرت ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ‬
‫ﺳﻬﺎﻣﺪاران‪ ،‬ﻣﺪﯾﺮان ﺑﻪ دﻟﯿﻞ اﻧﮕﯿﺰهﻫﺎﯾﯽ از ﻗﺒﯿﻞ ﺣﻔﻆ ﺷﻐﻞ ﻓﻌﻠﯽ و ﯾﺎ ﯾﺎﻓﺘﻦ ﺷﻐﻞﻫﺎي ﺑﻬﺘﺮ در ﺳﺎﯾﺮ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪،‬‬
‫ﺳﻌﯽ در ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ دارﻧﺪ )ﮔﻮﭘﺘﺎ ‪.(2005 ،5‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ دوﻟﺖ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﻘﺪاري از ﺳﻬﺎم ﺷﺮﮐﺖ و ﯾﺎ واﮔﺬاري ﺳﻬﺎم ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ و ﻧﻬﺎدﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺧﻮد‪ ،‬ﻧﻔﻮذ ﺧﻮد را در ﺑﻨﮕﺎه اﻗﺘﺼﺎدي ﺣﻔﻆ ﮐﻨﺪ‪ ،‬اﻧﺘﻈﺎر ﻣﯽرود اﺛﺮات ﻣﻨﻔﯽ ارﺟﺤﯿﺖ اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ دوﻟﺖ ﺑﻪ اﻫﺪاف‬
‫اﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﺎن در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ وﺟﻮد داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ ﺑﻪ واﺳﻄﻪ ﻧﻈﺎرت ﺳﻬﺎﻣﺪار ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬اﯾﻦ ﺗﺼﻤﯿﻢﻫﺎي ﺳﯿﺎﺳﯽ‬
‫ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﮐﻢﺗﺮ از ﻗﺒﻞ ﺑﺎﺷﺪ )ﻫﻤﺎن‪.(2005 ،‬‬

‫اﮐﺜﺮ ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺻﻮرتﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﮔﻮﭘﺘﺎ )‪ (2005‬و اﻟﺮﯾﭻ و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(1994‬ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﭘﺲ‬
‫از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ ‪ 6‬اﺳﺖ‪ ،‬وﻟﯽ اﯾﻦ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻪ اﻧﺪازه ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﮐﺎﻣﻞ ﻧﯿﺴﺖ‪.‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺷﺮاﯾﻂ و ﻗﻮاﻧﯿﻦ ﺧﺎص ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﮐﺸﻮرﻫﺎ و ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬اﺛﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﺮ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي دارد‪ .‬از ﺟﻤﻠﻪ‬
‫ﻋﻮاﻣﻞ اﺛﺮ ﮔﺬار‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮان ﺑﻪ ﻣﻮارد زﯾﺮ اﺷﺎره داﺷﺖ‪) :‬ﺑﺎﻟﻔﻮر و ﮐﺮاﯾﺲ ‪1993 ،7‬؛ اﺳﺘﺮﯾﻦ و ﭘﻠﺘﯿﺮ‪(2018 ،‬‬

‫• ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي اﻧﺘﺨﺎبﺷﺪه ﺑﺮاي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬

‫• ﭼﻬﺎرﭼﻮب ﻧﻈﺎرﺗﯽ‬
‫• وﯾﮋﮔﯽﻫﺎي ﻣﺎﻟﮏ ﺟﺪﯾﺪ‬
‫• رﻗﺎﺑﺖ‬
‫• ﻗﻮاﻧﯿﻦ دوﻟﺘﯽ ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺣﮑﻤﺮاﻧﯽ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‬
‫• ﺷﺮاﯾﻂ اﻗﺘﺼﺎد ﮐﻼن‬
‫• ﻣﺤﯿﻂ ﻧﻬﺎدي ‪ 8‬ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫• ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎزار‬

‫در اﯾﺮان اﮔﺮﭼﻪ ﺑﻪ اﻓﺰاﯾﺶ ﻧﻘﺶ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ در ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ اول‪ ،‬دوم و ﺳﻮم ﺗﻮﺳﻌﻪ اﺷﺎره ﺷﺪه ﺑﻮد وﻟﯽ روﻧﺪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬
‫ﺗﺎ ﺳﺎل ‪ 1385‬ﮐﻪ ﺑﻨﺪ ج اﺻﻞ ‪ 44‬ﻗﺎﻧﻮن اﺳﺎﺳﯽ ﺗﻮﺳﻂ رﻫﺒﺮ اﯾﺮان اﺑﻼغ ﺷﺪ ﺑﻪ ﮐﻨﺪي ﭘﯿﺶ رﻓﺖ‪ .‬ﻃﺒﻖ اﺻﻞ ‪ ،44‬دوﻟﺖ‬
‫ﻣﻮﻇﻒ ﺷﺪ ‪ %80‬از ﺳﻬﺎم ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﺻﺪر اﯾﻦ اﺻﻞ را واﮔﺬار ﮐﻨﺪ ﮐﻪ از ﺟﻤﻠﻪ اﻫﺪاف اﺷﺎره ﺷﺪه در اﯾﻦ اﺻﻞ ﻣﯽﺗﻮان‬
‫ﺑﻪ ﻣﻮارد زﯾﺮ اﺷﺎره داﺷﺖ‪:‬‬

‫‪٥‬‬ ‫‪Gupta‬‬
‫‪٦‬‬ ‫‪Partial privatization‬‬
‫‪۷ Michele Balfour and Cameron Crise‬‬
‫‪۸‬‬
‫‪Institutional Environment‬‬

‫‪13‬‬
 ‫ﺷﺘﺎب ﺑﺨﺸﯿﺪن ﺑﻪ رﺷﺪ اﻗﺘﺼﺎد ﻣﻠﯽ‬ ‫•‬

‫ﮔﺴﺘﺮش ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺳﻄﺢ ﻋﻤﻮم ﻣﺮدم ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮر ﺗﺄﻣﯿﻦ ﻋﺪاﻟﺖ اﺟﺘﻤﺎﻋﯽ‬ ‫•‬

‫ارﺗﻘﺎء ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي اﻗﺘﺼﺎدي و ﺑﻬﺮهوري ﻣﻨﺎﺑﻊ ﻣﺎدي‪ ،‬اﻧﺴﺎﻧﯽ و ﻓﻨﺎوري‬ ‫•‬

‫اﻓﺰاﯾﺶ رﻗﺎﺑﺖﭘﺬﯾﺮي در اﻗﺘﺼﺎد ﻣﻠﯽ‬ ‫•‬

‫اﻓﺰاﯾﺶ ﺳﻬﻢ ﺑﺨﺶﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ و ﺗﻌﺎوﻧﯽﻫﺎ در اﻗﺘﺼﺎد ﻣﻠﯽ‬ ‫•‬

‫ﮐﺎﺳﺘﻦ از ﺑﺎر ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ دوﻟﺖ در ﺗﺼﺪي ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎي اﻗﺘﺼﺎدي‬ ‫•‬

‫اﻓﺰاﯾﺶ ﺳﻄﺢ ﻋﻤﻮﻣﯽ اﺷﺘﻐﺎل‬ ‫•‬

‫ﻫﻤﻮاره ﺳﯿﺎﺳﺖ واﮔﺬاريﻫﺎ در اﯾﺮان ﻣﻮرد ﺑﺤﺚ و اﻧﺘﻘﺎد ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ؛ زﯾﺮا ﻃﺒﻖ اﺻﻞ ‪ 44‬ﻋﻼوه ﺑﺮ ﺣﻔﻆ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺪاﻗﻞ‬
‫‪ 20‬درﺻﺪي ﺑﺮاي دوﻟﺖ‪ ،‬ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از واﮔﺬاريﻫﺎ ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ واﻗﻌﯽ ﻧﯿﺰ ﺻﻮرت ﻧﮕﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ و ﻧﻬﺎدﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﻧﻔﻮذ دوﻟﺖ و ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ واﮔﺬار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﯾﻦ روش ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﻪ دﻟﯿﻞ‬
‫ﺣﻔﻆ ﻧﻔﻮذ ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاران در ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ اﻫﺪاف ﻣﻄﺮحﺷﺪه از ﺟﻤﻠﻪ اﻓﺰاﯾﺶ ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ را ﺑﺎ ﭼﺎﻟﺶ‬
‫ﺟﺪي ﻣﻮاﺟﻪ ﺳﺎزد‪ .‬ﻃﺎﻫﺮﭘﻮر و ﻫﻤﮑﺎران )‪ (1399‬ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ ﮐﻪ ﺗﻨﻬﺎ ‪ %18‬از واﮔﺬاريﻫﺎي اﻧﺠﺎم ﺷﺪه از ﺳﺎل ‪ 1380‬ﺗﺎ‬
‫‪ 1394‬ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ واﻗﻌﯽ ﻣﻨﺘﻘﻞ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫در ﻧﻤﻮدار ‪ 1‬و ﻧﻤﻮدار ‪ ٢‬ارزش اﺳﻤﯽ و ﻧﻮع واﮔﺬاريﻫﺎي ﺻﻮرتﮔﺮﻓﺘﻪ در ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ﺳﺎل ‪ 1380‬ﺗﺎ ‪ 1399‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه‬
‫اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻧﻤﻮدار‪ :1‬ارزش ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﻫﺎي ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ در اﯾﺮان از ﺳﺎل ‪1380‬‬

‫‪۱۴۰۰۰۰۰‬‬

‫‪۱۲۰۰۰۰۰‬‬

‫‪۱۰۰۰۰۰۰‬‬

‫‪۸۰۰۰۰۰‬‬

‫‪۶۰۰۰۰۰‬‬

‫‪۴۰۰۰۰۰‬‬

‫‪۲۰۰۰۰۰‬‬

‫‪۰‬‬
‫‪۱۳۸۰ ۱۳۸۱ ۱۳۸۲ ۱۳۸۳ ۱۳۸۴ ۱۳۸۵ ۱۳۸۶ ۱۳۸۷ ۱۳۸۸ ۱۳۸۹ ۱۳۹۰ ۱۳۹۱ ۱۳۹۲ ۱۳۹۳ ۱۳۹۴ ۱۳۹۵ ۱۳۹۶ ۱۳۹۷ ۱۳۹۸ ۱۳۹۹‬‬

‫ﻓروش ﺑﮫ ﻋﻣوم ﻣﺗﻘﺎﺿﯾﺎن‬ ‫ﺳﮭﺎم ﻋداﻟت و رد دﯾون‬

‫ﻣﻨﺒﻊ‪ :‬ﮔﺰارش ﺳﺎزﻣﺎن ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪ ،‬اﻋﺪاد ﺑﻪ ﻣﯿﻠﯿﺎرد رﯾﺎل اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪14‬‬
 ‫ﻧﻤﻮدار‪ : ٢‬ﺳﻬﻢ اﻧﻮاع اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي اﯾﺮان )درﺻﺪ(‬

‫‪100%‬‬
‫‪90%‬‬
‫‪80%‬‬
‫‪70%‬‬
‫‪60%‬‬
‫‪50%‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪۱۳۸۰۱۳۸۱۱۳۸۲۱۳۸۳۱۳۸۴۱۳۸۵۱۳۸۶۱۳۸۷۱۳۸۸۱۳۸۹۱۳۹۰۱۳۹۱۱۳۹۲۱۳۹۳۱۳۹۴۱۳۹۵۱۳۹۶۱۳۹۷۱۳۹۸۱۳۹۹‬‬

‫ﻓروش ﺑﮫ ﻋﻣوم ﻣﺗﻘﺎﺿﯾﺎن‬ ‫رد دﯾون‬ ‫ﺳﮭﺎم ﻋداﻟت‬

‫ﻣﻨﺒﻊ‪ :‬ﮔﺰارش ﺳﺎزﻣﺎن ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬

‫ﺣﺎل ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ اﯾﻦﮐﻪ در اﯾﺮان‪ ،‬اﻟﺰاﻣﺎت ﻻزم ﺑﯿﺎنﺷﺪه ﺑﺮاي ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﻣﻮﻓﻖ‪ ،‬داراي ﻣﺸﮑﻼت ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﺟﻤﻠﻪ‬
‫ﻋﺪم واﮔﺬاري ﮐﺎﻣﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در ﺑﺴﯿﺎري از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻋﺪم ﺛﺒﺎت اﻗﺘﺼﺎدي و ﺳﯿﺎﺳﯽ‪ ،‬ﺿﻌﻒ در ﺣﻘﻮق ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﻋﺪم وﺟﻮد‬
‫ﻣﺤﯿﻂ ﻧﻬﺎدي ﻣﻨﺎﺳﺐ‪ ،‬ﺿﻌﻒ در ﻗﻮاﻧﯿﻦ دوﻟﺘﯽ ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺣﮑﻤﺮاﻧﯽ ﺷﺮﮐﺖ و ‪ ....‬اﺳﺖ‪ ،‬اﯾﻦ ﺳﻮال ﺑﻪ وﺟﻮد ﻣﯽآﯾﺪ ﮐﻪ آﯾﺎ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزيﻫﺎي ﺻﻮرتﮔﺮﻓﺘﻪ در اﯾﺮان ارﺗﺒﺎﻃﯽ ﺑﺎ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ داﺷﺘﻪ اﺳﺖ؟ ﺑﺮاي ﭘﺎﺳﺦ ﺑﻪ اﯾﻦ ﭘﺮﺳﺶ در‬
‫اﺑﺘﺪا درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ دوﻟﺖ و ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ )ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي( در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺮاي ﻫﺮ ﺳﺎل ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳﭙﺲ ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه )و ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ( ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﭘﺮداﺧﺘﻪ‬
‫ﺷﺪه ﮐﻪ ﺑﺮاي اﯾﻦ ﻣﻨﻈﻮر از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ از ﺳﺎل ‪ 1379‬ﺗﺎ ‪ 1398‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬
‫ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ در ﺗﺨﻤﯿﻦﻫﺎ از ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه )ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم و ﺑﺎزده ﻓﺮوش(‪،‬‬
‫ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر )ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻧﺴﺒﺖ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر(‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري )ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي ﺷﺮﮐﺖ و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش( و ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﮐﻪ ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺳﺎزﻣﺎنﻫﺎ و ﻧﻬﺎدﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ دوﻟﺖ اﻧﺠﺎم ﺷﺪه‪،‬‬
‫اﻧﺘﻘﺎل ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺑﻮده اﺳﺖ‪ ،‬در ﺑﺨﺶ دﯾﮕﺮي از اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه ﮐﻪ آﯾﺎ اﻧﺘﻘﺎل‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﮐﻪ ﯾﮑﯽ از ﻧﻬﺎدﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﻧﻔﻮذ دوﻟﺖ اﺳﺖ‪ ،‬ارﺗﺒﺎﻃﯽ ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫دارد؟ ﺑﺮاي ﭘﺎﺳﺦ ﺑﻪ اﯾﻦ ﭘﺮﺳﺶ ﻧﯿﺰ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از رﮔﺮﺳﯿﻮن ﺑﺎ اﺛﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ذﮐﺮ ﺷﺪه ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه از روش آﻟﻤﯿﺪا و ﻫﻤﮑﺎران )‪ (2008‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه‪ ،‬در اﯾﻦ روش ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي‬
‫دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮد ﮐﻪ ﻣﻘﺪار آن ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﺑﻪ ﺻﻮرت‬

‫‪15‬‬
‫ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ و ﻏﯿﺮﻣﺴﺘﻘﯿﻢ اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻮدن ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ‪ ،‬ﻓﺮض ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در ﺻﻮرﺗﯽ‬
‫ﮐﻪ دوﻟﺖ در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪) %16.66‬ﯾﮏ ﺷﺸﻢ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ( ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ را در اﺧﺘﯿﺎر داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ )ﯾﮏ ﺻﻨﺪﻟﯽ ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه داﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ( و ﺳﻬﺎم دار دﯾﮕﺮي در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %50‬ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ را در اﺧﺘﯿﺎر ﻧﺪاﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل آن ﺷﺮﮐﺖ در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ اﺳﺖ‪.‬‬
‫در اداﻣﻪ اﺑﺘﺪا ﺑﻪ ﻣﺮور ادﺑﯿﺎت ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﻣﯽﭘﺮدازﯾﻢ‪ .‬ﺳﭙﺲ در ﻗﺴﻤﺖ روش ﺷﻨﺎﺳﯽ‪ ،‬روش ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در‬
‫ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ‪ ،‬ﻧﺤﻮه ﻣﺸﺨﺺ ﮐﺮدن ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ و ﺗﺼﺮﯾﺢ ﻣﺪلﻫﺎي اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه ﺗﻮﺿﯿﺢ داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺑﺨﺶ‬
‫دادهﻫﺎ ﺑﻪ ﺗﻮﺻﯿﻒ و ﻧﺤﻮه ﺟﻤﻊ آوري دادهﻫﺎ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬در ﺑﺨﺶ ﭼﻬﺎرم‪ ،‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه از ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺗﺼﺮﯾﺢﻫﺎ‬
‫ﮔﺰارش و ﺗﻔﺴﯿﺮ ﺷﺪهاﻧﺪ و در اﻧﺘﻬﺎ ﻧﯿﺰ ﺑﻪ ﻧﺘﯿﺠﻪﮔﯿﺮي ﻣﯽﭘﺮدازﯾﻢ‪.‬‬

‫‪16‬‬
 ‫ﻓﺼﻞ ‪ :2‬ﭘﯿﺸﯿﻨﻪ ﺗﺤﻘﯿﻖ‬
‫ﺗﺎرﯾﺨﭽﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬
‫ﭘﺲ از ﺟﻨﮓ ﺟﻬﺎﻧﯽ دوم‪ ،‬ﺑﻪ دﻟﯿﻞ اﺛﺮات ﻧﺎﺷﯽ از آن ﻣﺎﻧﻨﺪ رﮐﻮد‪ ،‬ﻓﺮوﭘﺎﺷﯽ اﻗﺘﺼﺎد ﮐﺸﻮرﻫﺎ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ‪،‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﮐﻢﺗﺮ از ﺣﺪ ﺑﻬﯿﻨﻪ‪ ،‬ﻧﯿﺎز ﺑﻪ اﻧﺘﻘﺎل ﺗﮑﻨﻮﻟﻮژي ﺑﻪ ﺑﺨﺶﻫﺎي راﻫﺒﺮدي‪ ،‬اﻓﺰاﯾﺶ اﺷﺘﻐﺎل‪ ،‬ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎ و ﻣﺸﺮوط‬
‫ﺑﻮدن ﮐﻤﮏﻫﺎي آﻣﺮﯾﮑﺎ ﺑﻪ وﺟﻮد ﯾﮏ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ اﺟﺮاﯾﯽ ﺑﺮاي ﺑﺎزﺳﺎزي اﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬دوﻟﺖﻫﺎ وادار ﺑﻪ اﻧﺠﺎم ﻧﻘﺶ ﻓﻌﺎلﺗﺮي در اﻗﺘﺼﺎد‬
‫ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﭘﺲ از ﭘﺎﯾﺎن ﺟﻨﮓ‪ ،‬اﺻﻼﺣﺎت اﻗﺘﺼﺎدي و ﻣﻠﯽﺷﺪن‪ ،‬ﺷﺘﺎب ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬در اﺑﺘﺪا ﻣﻬﻢﺗﺮ از ﺑﺎزﺳﺎزي ﻓﯿﺰﯾﮑﯽ اﻣﻮال‬
‫آﺳﯿﺐدﯾﺪه از ﺟﻨﮓ‪ ،‬ﻧﯿﺎز دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺗﻔﮑﯿﮏ ﺣﻘﻮق ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و اﯾﺠﺎد ﻣﺠﺪد ﺑﺮﺧﯽ از رواﺑﻂ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎ دﯾﺪﮔﺎهﻫﺎي ﺳﯿﺎﺳﯽ‬
‫دوﻟﺖﻫﺎي ﺣﺎﮐﻢ ﺑﻮد‪ .‬ﺑﺴﯿﺎري از دوﻟﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮاﯾﻂ‪ ،‬ﺗﺼﻤﯿﻢ ﺑﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ ﺟﻬﺖ ﺑﻬﺒﻮد ﺷﺮاﯾﻂ ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ و ﺳﯿﺎﺳﺖ‬
‫ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاران در آن دوران‪ ،‬ﻣﻠﯽﺷﺪن و ﺑﺮﻧﺎﻣﻪرﯾﺰي اﻗﺘﺼﺎدي ﺑﻮد‪ .‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ‪ ،‬ﺗﻮﻟﯿﺪ اﮐﺜﺮ ﺧﺪﻣﺎت و ﮐﺎﻻﻫﺎ را ﺷﺎﻣﻞ ﺷﺪ‪.‬‬
‫در ﻧﺘﯿﺠﻪ‪ ،‬ﻧﻘﺶ دوﻟﺖﻫﺎ در اﻗﺘﺼﺎد ﺑﻪﻃﻮر ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ اﻓﺰاﯾﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﺮد‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ ﻧﻈﺮﻫﺎي ﻣﺘﻔﺎوﺗﯽ در ﻣﻮرد ﻣﯿﺰان و ﻧﺤﻮه‬
‫ﺑﻬﯿﻨﻪ دﺧﺎﻟﺖ دوﻟﺖﻫﺎ در اﻗﺘﺼﺎد در آن زﻣﺎن وﺟﻮد داﺷﺖ وﻟﯽ ﻧﻘﻄﻪ ﻣﺸﺘﺮك اﮐﺜﺮ ﮐﺸﻮرﻫﺎ‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ ﺻﻨﺎﯾﻊ راﻫﺒﺮدي‬
‫و اﻓﺰاﯾﺶ ﻧﻘﺶ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد ﺑﻮد؛ ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل در اﺗﺮﯾﺶ ‪ %20‬از ﺑﺨﺶﻫﺎي ﺻﻨﻌﺘﯽ‪ %85 ،‬از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺗﻮﻟﯿﺪ ﺑﺮق و ‪3‬‬
‫ﺑﺎﻧﮏ ﺑﺰرگ در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ ﻗﺮار داﺷﺖ )ﺗﺎﻧﯿﻨﻞ ‪2008 ،9‬؛ ﮐﯿﮑﺮي ‪ 10‬و ﻫﻤﮑﺎران‪ ،1992 ،‬ﺻﻔﺤﻪ ‪15‬؛ ﻫﺮﻣﻦ ‪.(1951 ،11‬‬

‫در آﻣﺮﯾﮑﺎ ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از اﻓﺰاﯾﺶ دﺧﺎﻟﺖ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﻗﺒﻞ از ﺟﻨﮓ ﺟﻬﺎﻧﯽ دوم و ﺑﻪ دﻟﯿﻞ رﮐﻮد ﺑﺰرگ‬
‫رخ داد؛ اﻟﺒﺘﻪ دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺟﺎي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ‪ ،‬ﻧﻘﺶ ﺧﻮد را در اﻗﺘﺼﺎد ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ﻧﻈﺎرت و ﻗﺎﻧﻮنﮔﺬاري ﺑﯿﺸﺘﺮ‪ ،‬ﺗﻘﻮﯾﺖ ﮐﺮد‪.‬‬
‫)ﭼﺎو ‪(1995 ،12‬‬

‫از ﻣﻠﯽﺳﺎزي در ﮐﺸﻮرﻫﺎي آﻣﺮﯾﮑﺎي ﺟﻨﻮﺑﯽ ﻣﯽﺗﻮان ﺑﻪ ﻣﮑﺰﯾﮏ اﺷﺎره داﺷﺖ ﮐﻪ در ﺳﺎل ‪ 1910‬دﭼﺎر اﻧﻘﻼب ﺷﺪ و در‬
‫ﺳﺎلﻫﺎي ﺑﯿﻦ ‪ 1910‬ﺗﺎ ‪ 1920‬ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﺟﻨﮓ و ﺷﻮرش‪ ،‬ﻣﻌﺎدن‪ ،‬ﮐﺎرﺧﺎﻧﻪﻫﺎ و ﮐﻞ روﺳﺘﺎﻫﺎ ﻧﺎﺑﻮد ﺷﺪﻧﺪ و اﻗﺘﺼﺎد ﺑﺎ ﻣﺸﮑﻞ‬
‫ﻣﻮاﺟﻪ ﺷﺪ‪ .‬در ﺳﺎل ‪ 1917‬ﺑﺎ ﺗﺼﻮﯾﺐ ﻗﺎﻧﻮن اﺳﺎﺳﯽ ﺟﺪﯾﺪ‪ ،‬ﻧﻘﺶ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد ﺑﻪﻃﻮر ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ اﻓﺰاﯾﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﺮد ﺗﺎ‬
‫آنﺟﺎ ﮐﻪ ﺗﻤﺎم ﺛﺮوتﻫﺎي آﺑﯽ و ﺧﺎﮐﯽ ﺑﻪ دوﻟﺖ ﺗﻌﻠﻖ ﮔﺮﻓﺖ و ﺧﺎرﺟﯿﺎن از داﺷﺘﻦ زﻣﯿﻦ و ﮔﺮﻓﺘﻦ اﻣﺘﯿﺎز ﻣﻨﻊ ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬در ﺳﺎل‬
‫‪ 1937‬راهآﻫﻦ ﻧﯿﺰ ﻣﻠﯽ ﺷﺪ و ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در اﺳﺘﺨﺮاج ﻣﻌﺎدن و ﺻﻨﺎﯾﻊ اﻟﮑﺘﺮوﻧﯿﮏ ﻣﺤﺪود ﮔﺸﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﻋﻤﺪه‬
‫ﻣﻠﯽﺳﺎزي ﺻﻨﺎﯾﻊ و اﻓﺰاﯾﺶ دﺧﺎﻟﺖ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد در ﻣﮑﺰﯾﮏ ﻧﯿﺰ ﺑﻪ ﭘﯿﺶ از ﺟﻨﮓ ﺟﻬﺎﻧﯽ دوم ﺑﺮﻣﯽﮔﺮدد‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬
‫ﺑﺴﯿﺎري از ﮐﺸﻮرﻫﺎي دﯾﮕﺮ ﻋﻼوه ﺑﺮ ﮐﺸﻮرﻫﺎي اﺷﺎرهﺷﺪه‪ ،‬ﻣﻠﯽﺳﺎزي را در اﯾﻦ ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ﺗﺠﺮﺑﻪ ﮐﺮدﻧﺪ )ﻫﻤﺎن‪.(1995 ،‬‬

‫اﮔﺮﭼﻪ روﻧﺪ ﻣﻠﯽﺷﺪن‪ ،‬در اﺑﺘﺪا آﺛﺎر ﻣﺜﺒﺘﯽ را ﺑﻪ ﻫﻤﺮاه داﺷﺖ وﻟﯽ ﺑﺎ اداﻣﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ رو ﺑﻪ اﻓﻮل رﻓﺖ‪.‬‬
‫ﯾﮑﯽ از ﻣﻬﻢﺗﺮﯾﻦ ﻣﺸﮑﻼت ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ‪ ،‬زﯾﺎنده ﺑﻮدن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻮد‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل‪ ،‬در آرژاﻧﺘﯿﻦ و ﻫﻠﻨﺪ‪ ،‬زﯾﺎن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬

‫‪۹Pierangelo‬‬‫‪Toninel‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫‪Kikeri‬‬
‫‪۱۱ Samuel Herman‬‬
‫‪۱۲ Chau‬‬

‫‪17‬‬
‫دوﻟﺘﯽ در ﺳﺎل ‪ 1989‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %9‬از ﺗﻮﻟﯿﺪ ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ داﺧﻠﯽ ‪ 13‬ﺑﻮد؛ در ﺗﺎﻧﺰاﻧﯿﺎ در ﺳﺎل ‪ 1980‬ﺣﺪود ‪ 175‬ﺷﺮﮐﺖ دوﻟﺘﯽ زﯾﺎنده‬
‫ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﯽﮐﺮد؛ در ﭼﯿﻦ در ﺳﺎل ‪ 1991‬ﺣﺪود ‪ %30‬از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ زﯾﺎنده ﺑﻮدﻧﺪ و زﯾﺎن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ در ﻣﮑﺰﯾﮏ‬
‫ﺑﻪ ﺑﯿﺶ از ‪ 10‬ﻣﯿﻠﯿﺎرد دﻻر رﺳﯿﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﻣﻄﻠﻮب ﻧﺒﻮد و اداﻣﻪ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ آنﻫﺎ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﯾﺎراﻧﻪﻫﺎ و‬
‫ﺣﻤﺎﯾﺖﻫﺎي دوﻟﺖ ﺑﻮد‪ .‬در ﻧﺘﯿﺠﻪ‪ ،‬ﭘﺲ از ﭼﻨﺪ دﻫﻪ اﻓﺰاﯾﺶ ﻧﻘﺶ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﺑﺮاي اوﻟﯿﻦﺑﺎر در دﻫﻪ ‪ 1950‬در اﻧﮕﻠﺴﺘﺎن‬
‫ﺻﻨﻌﺖ ﻓﻮﻻد ﺗﻮﺳﻂ ﭼﺮﭼﯿﻞ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺷﺪ و ﺳﭙﺲ آﻟﻤﺎن در ﺳﺎل ‪ 1961‬ﺳﻬﺎم ﻋﻤﺪه ووﻟﮑﺲ واﮔﻦ ‪ 14‬و در ﺳﺎل ‪1965‬‬
‫ﺳﻬﺎم ‪ VEBA‬را ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ واﮔﺬار ﮐﺮدﻧﺪ‪ .‬وﻟﯽ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﻣﺸﮑﻼت ﭘﯿﺶآﻣﺪه‪ ،‬از اﯾﻦ ﻣﻮارد ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺗﺠﺮﺑﻪ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﻮﻓﻖ ﯾﺎد ﻧﻤﯽﺷﻮد؛ ﺗﺎ آنﮐﻪ در ﺳﺎل ‪ ،1984‬ﺑﻌﺪ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﻮﻓﻖ ﻣﺨﺎﺑﺮات در اﻧﮕﻠﯿﺲ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺳﯿﺎﺳﺖ اﺻﻠﯽ اﻧﮕﻠﺴﺘﺎن ﻗﺮار داده ﺷﺪ و اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع را ﺷﺮوعﮐﻨﻨﺪه ﻣﻮج ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي در اروﭘﺎ و ﺣﺘﯽ در ﺳﺮﺗﺎﺳﺮ‬
‫ﺟﻬﺎن ﻣﯽداﻧﻨﺪ )ﮐﯿﮑﺮي و ﻫﻤﮑﺎران‪ ،1992 ،‬ﺻﻔﺤﻪ ‪15-16‬؛ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن و ﻧﺘﺮ‪.(2001 ،‬‬

‫ﮐﺸﻮرﻫﺎي آﻣﺮﯾﮑﺎي ﻻﺗﯿﻦ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺷﯿﻠﯽ و آرژاﻧﺘﯿﻦ در ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ﺳﺎل ‪ 1970‬ﺗﺎ ‪ ،1980‬ﻣﺨﺎﺑﺮات‪ ،‬راهآﻫﻦ‪ ،‬ﺻﻨﺎﯾﻊ ﻧﯿﺮو و‬
‫اﻧﺮژي‪ ،‬ﺧﻄﻮط ﻫﻮاﯾﯽ‪ ،‬ﻣﻌﺎدن و ﺻﻨﺎﯾﻊ ﻧﻔﺖ ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺘﯽ را ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ واﮔﺬار ﮐﺮدﻧﺪ )روﻧﺪﯾﻨﻠﯿﻮ‬
‫ﯾﺎﮐﻨﻮ ‪.(1996 ،15‬‬

‫در ﻣﮑﺰﯾﮏ ﻧﯿﺰ از ﺳﺎل ‪ ،1982‬ﺳﯿﺎﺳﺖ ﺗﺠﺎرت ﺧﺎرﺟﯽ ﺑﺎزﺗﺮ‪ ،‬ﺣﺬف ﯾﺎراﻧﻪﻫﺎ‪ ،‬اﻧﻀﺒﺎط ﻣﺎﻟﯽ ﺳﺨﺘﮕﯿﺮاﻧﻪﺗﺮ و ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ آﻏﺎز ﺷﺪ‪ .‬در دﺳﺎﻣﺒﺮ ‪ 1155 ،1982‬ﺷﺮﮐﺖ دوﻟﺘﯽ ﻓﺪرال در ﻣﮑﺰﯾﮏ وﺟﻮد داﺷﺖ و ﺗﺎ اﮐﺘﺒﺮ ‪961 ،1992‬‬
‫ﺷﺮﮐﺖ دوﻟﺘﯽ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻞ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻﯽ و ﯾﺎ ﺑﻪ دوﻟﺖ ﻣﺤﻠﯽ واﮔﺬار ﺷﺪه ﺑﻮد و ‪ 57‬ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻢ در ﺣﺎل ﺧﺼﻮﺻﯽﺷﺪن ﺑﻮدﻧﺪ و ﻧﻘﺶ‬
‫دوﻟﺖ ﺑﻪﻃﻮر ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﮐﺎﻫﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﺮده ﺑﻮد )آرﻧﺎ ‪.(1994 ،16‬‬

‫در ژاﭘﻦ ﻧﯿﺰ ﻓﺮاﯾﻨﺪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي از اواﺳﻂ دﻫﻪ ‪ 1980‬آﻏﺎز ﺷﺪ و ﺷﺮﮐﺖ ‪ NTT 17‬ﺑﺎ ‪ 3‬ﻣﺮﺣﻠﻪ ﻋﺮﺿﻪ در ﺑﻮرس‪ ،‬ﺑﻪ ارزﺷﯽ‬
‫ﺑﯿﺶ از ‪ 80‬ﻣﯿﻠﯿﺎرد دﻻر‪ ،‬ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ واﮔﺬار ﺷﺪ )ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن‪ ،2005 ،‬ﺻﻔﺤﻪ ‪ .(17‬ﺑﻪ ﻃﻮر ﮐﻠﯽ در آﺳﯿﺎ‪،‬‬
‫دوﻟﺖﻫﺎ روﯾﮑﺮدي ﻓﺮﺻﺖﻃﻠﺒﺎﻧﻪ ﺑﺮاي واﮔﺬاري ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺑﻮدﻧﺪ و ﻗﺴﻤﺘﯽ از ﺳﻬﺎم ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺑﺰرگ‬
‫را ﺑﺮاي ﺟﺒﺮان ﮐﺴﺮي ﺑﻮدﺟﻪ و ﯾﺎ در ﺷﺮاﯾﻄﯽ ﮐﻪ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ﺑﺎزار ﺟﺬاب ﺑﻮد‪ ،‬ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ واﮔﺬار ﻣﯽﮐﺮدﻧﺪ‬
‫)ﭘﺎرﮐﺮ ‪.(1999 ،18‬‬

‫ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن و ﻧﺘﺮ )‪ ،(2001‬ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ ﮐﻪ در دﻫﻪ ‪ 1990‬ﺑﻪ دﻟﯿﻞ آزادﺳﺎزي ﺑﺎزارﻫﺎ و ﻣﺸﮑﻼت ﺑﻮدﺟﻪاي ﮐﺸﻮرﻫﺎ‪ ،‬روﻧﺪ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺳﺮﻋﺖ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ارزش ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزيﻫﺎي اﻧﺠﺎمﺷﺪه ﺗﺎ ﺳﺎل ‪ 2008‬ﺑﻪ ﺑﯿﺶ از ‪ 240‬ﻣﯿﻠﯿﺎرد دﻻر رﺳﯿﺪ‬
‫)اﺳﺘﺮﯾﻦ و ﻫﻤﮑﺎران‪.(2009 ،‬‬

‫‪۱۳‬‬ ‫‪GDP‬‬
‫‪۱٤‬‬ ‫‪Volkswagen‬‬
‫‪۱٥ Dennis A. Rondinelli and Max Iacono‬‬
‫‪۱٦ Arena‬‬
‫‪۱۷ Nippon Telegraph and Telephone‬‬
‫‪۱۸ Parker‬‬

‫‪18‬‬
 ‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ در ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽ‬
‫ﺣﺎل ﺳﻮاﻟﯽ ﮐﻪ ﻣﻄﺮح ﻣﯽﺷﻮد اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ دوﻟﺖ ﭼﻪ زﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﯾﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي اﻗﺘﺼﺎدي را در اﺧﺘﯿﺎر داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؟‬
‫ﻫﺪف اﺻﻠﯽ دوﻟﺖ از ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي اﻗﺘﺼﺎدي ﭼﻪ ﺑﺎﯾﺪ ﺑﺎﺷﺪ؟ دوﻟﺖ ﭼﻪ زﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﯾﺪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي را اﻧﺠﺎم دﻫﺪ؟‬

‫ﺷﻨﺸﯿﻨﺴﮑﯽ و ﻟﻮﭘﺰ ﮐﺎﻟﻮا ‪ ،(2003) 19‬ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﺑﺎزار‪ ،‬رﻗﺎﺑﺖ ﮐﺎﻣﻞ ﻫﻤﺮاه ﺑﺎ ﺗﻘﺎرن اﻃﻼﻋﺎت و ﻗﺮاردادﻫﺎي‬
‫ﮐﺎﻣﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻧﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ اﺛﺮي ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد آنﻫﺎ ﻧﺪارد؛ اﻣﺎ از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ در دﻧﯿﺎي واﻗﻌﯽ‪ ،‬ﺗﻘﺎرن اﻃﻼﻋﺎت‪ ،‬ﻗﺮاردادﻫﺎي‬
‫ﯾﺎرو ‪20‬‬ ‫ﮐﺎﻣﻞ و در ﺑﺴﯿﺎري از ﻣﻮارد ﺑﺎزار رﻗﺎﺑﺖ وﺟﻮد ﻧﺪارد‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﺎن ﻣﺘﻔﺎوت ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺗﺄﺛﯿﺮﮔﺬارﻧﺪ‪ .‬وﯾﮑﺮز و‬
‫)‪ ،(1991‬ﻧﯿﺰ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع اﺷﺎره دارﻧﺪ ﮐﻪ در ﺻﻮرت ﺷﮑﺴﺖ ﺑﺎزار‪ ،‬ﻧﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﻫﻤﯿﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﭘﯿﺪا ﻣﯽﮐﻨﺪ و ﺑﻪﻃﻮر‬
‫ﮐﻠﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه را واﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺷﺮاﯾﻂ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬رﻗﺎﺑﺖ و ﻧﻈﺎرت ﺑﺮ ﻣﺪﯾﺮ ﻣﯽداﻧﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ در‬
‫ﺷﺮاﯾﻂ رﻗﺎﺑﺘﯽ‪ ،‬اﺛﺮات ﺧﺎرﺟﯽ ﺑﻨﮕﺎه ﮐﻢ اﺳﺖ اﺣﺘﻤﺎﻻً ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻬﺘﺮي از ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ وﻟﯽ‬
‫در ﺷﺮاﯾﻄﯽ ﮐﻪ اﺛﺮات ﺧﺎرﺟﯽ ﻣﻘﺪار ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﺎﺷﺪ اﻣﮑﺎن دارد ﻋﻤﻠﮑﺮد دوﻟﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮلﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن و ﻧﺘﺮ )‪ ،(2001‬ﺗﻌﺎدل در ﺑﺎزار رﻗﺎﺑﺖ را ﺗﻌﺎدل ﭘﺮﺗﻮ ﻣﯽداﻧﻨﺪ و ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ ﮐﻪ دوﻟﺖ ﻧﺒﺎﯾﺪ در ﺑﺎزار‬
‫رﻗﺎﺑﺘﯽ دﺧﺎﻟﺖ ﮐﻨﺪ و در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﯾﮏ ﯾﺎ ﭼﻨﺪ ﻓﺮض‪ ،‬ﻧﻘﺾ ﺷﻮد اﻣﮑﺎن دارد دﺧﺎﻟﺖ دوﻟﺖ اﺛﺮ ﻣﺜﺒﺖ داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺳﻮاﻟﯽ ﮐﻪ ﻣﻄﺮح ﻣﯽﺷﻮد اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ آﯾﺎ ﺑﺎ ﺷﮑﺴﺖ ﺑﺎزار‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ دوﻟﺖ ﻣﻨﺘﻘﻞ ﺷﻮد؟‬

‫در ﻧﯿﻤﻪ اول ﻗﺮن ‪ ،20‬در ﺻﻮرت وﺟﻮد ﺷﮑﺴﺖ ﺑﺎزار‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ و ﯾﺎ دﺧﺎﻟﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ دوﻟﺖ در ﺑﺎزار‪ ،‬ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻬﯿﻨﻪ در‬
‫ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﯽﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل‪ ،‬ﻣﯿﺪ ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﺪ در ﺻﻮرت وﺟﻮد اﻧﺤﺼﺎر‪ ،‬دوﻟﺖ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺣﺪاﮐﺜﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻓﺮوش و ﺣﺪاﻗﻞ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺮاي ﭘﺮداﺧﺖ ﺑﻪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺳﺎﯾﺮ ﻋﻮاﻣﻞ ﺗﻮﻟﯿﺪ ﺑﺮاي ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ را ﺗﻌﯿﯿﻦ ﮐﻨﺪ؛ وﻟﯽ اﮔﺮ وﯾﮋﮔﯽﻫﺎي ﮐﺎﻻ ﮐﺎﻣﻼً‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬اﯾﻦ روش ﭘﺎﺳﺨﮕﻮ ﻧﯿﺴﺖ؛ زﯾﺮا ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬار ﺑﺎ ﻗﺪرت اﻧﺤﺼﺎري‪ ،‬اﻧﮕﯿﺰه دارد ﺑﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﮐﯿﻔﯿﺖ‪ ،‬ﺳﻮد ﺧﻮد را‬
‫اﻓﺰاﯾﺶ دﻫﺪ و اﮔﺮ ﺣﺎﺷﯿﻪ ﺳﻮد ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺑﺮاي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬار در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮد ﺑﺎﻋﺚ از ﺑﯿﻦ رﻓﺘﻦ اﻧﮕﯿﺰه ﺑﺮاي ﺑﻬﺒﻮد ﮐﺎراﯾﯽ‬
‫آنﻫﺎ اﺳﺖ و ﻫﺪف ﺑﺎﯾﺪ‬ ‫ﻋﻤﻮﻣﯽﮐﺮدن ‪21‬‬ ‫ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻣﯽﮔﯿﺮد ﮐﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﺑﻬﯿﻨﻪ ﺑﺮاي اﯾﻦ دﺳﺖ از ﺻﻨﺎﯾﻊ‪،‬‬
‫ﺣﺪاﮐﺜﺮﺳﺎزي ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻋﻤﻮﻣﯽ ﺑﺎﺷﺪ )ﻣﯿﺪ‪ ،1948 ،‬ﺻﻔﺤﻪ ‪.(9‬‬

‫از ﻃﺮف دﯾﮕﺮ ﻫﺎرت ‪ 22‬و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(1997‬ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع اﺷﺎره دارﻧﺪ ﮐﻪ ﺗﻮﻟﯿﺪﮐﻨﻨﺪه ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬اﻧﮕﯿﺰه ﺑﺎﻻﯾﯽ ﺑﺮاي ﮐﺎﻫﺶ‬
‫ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎ و اﻓﺰاﯾﺶ ﮐﯿﻔﯿﺖ دارد؛ زﯾﺮا ﺑﺨﺶ ﻋﻤﺪه ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺑﻪ دﺳﺖآﻣﺪه ﺑﺮﺧﻼف ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر دوﻟﺘﯽ ﺑﻪ ﺧﻮدﺷﺎن ﻣﯽرﺳﺪ؛ وﻟﯽ‬
‫از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﺎ اﻓﺰاﯾﺶ ﮐﯿﻔﯿﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﺄﯾﯿﺪ دوﻟﺖ ﺑﺮاي اﻓﺰاﯾﺶ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﯿﺎز اﺳﺖ‪ ،‬ﺗﻮﻟﯿﺪﮐﻨﻨﺪه ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﻌﯽ در ﮐﺎﻫﺶ‬
‫ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎ ﺑﺮاي اﻓﺰاﯾﺶ ﺳﻮد دارد‪ .‬در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﮐﯿﻔﯿﺖ ﮐﺎﻻ ﯾﺎ ﺧﺪﻣﺎت ﺑﻪﻃﻮر دﻗﯿﻖ در ﻗﺮارداد ﻣﺸﺨﺺ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰﯾﻨﻪ‬
‫ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ اﺛﺮ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺮ ﮐﯿﻔﯿﺖ ﮐﺎﻻﻫﺎ و ﺧﺪﻣﺎت داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪﻃﻮر ﮐﻠﯽ‪ ،‬زﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﮐﺎﻫﺶ ﮐﯿﻔﯿﺖ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰﯾﻨﻪ را‬

‫‪۱۹‬‬ ‫‪Eytan Sheshinski and Luis F. López-Calva‬‬

‫‪۲۰‬‬ ‫‪John Vickers and George Yarrow‬‬
‫‪۲۱ Socialized‬‬
‫‪۲۲ Hart‬‬

‫‪19‬‬
‫ﺑﺘﻮان ﺑﻪ واﺳﻄﻪ ﻗﺮارداد و ﯾﺎ رﻗﺎﺑﺖ در ﺑﺎزار‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل ﮐﺮد و زﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺧﻼﻗﯿﺖ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻮع ﻣﻬﻤﯽ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬اﻧﺘﻘﺎل ﺗﻮﻟﯿﺪ ﮐﺎﻻ و ﺧﺪﻣﺎت‬
‫ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ را ﺑﻬﯿﻨﻪ ﻣﯽداﻧﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ اﺷﻼﯾﻔﺮ )‪ ،(1998‬ﻋﻼوه ﺑﺮ ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻫﺎرت و ﻫﻤﮑﺎران )‪ (1997‬ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﺗﺎﮐﯿﺪ دارد ﮐﻪ در ﺻﻮرت وﺟﻮد‬
‫ﻗﺮارداد ﻧﺎﮐﺎﻣﻞ‪ ،‬ﺗﻮﻟﯿﺪ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ از ﺗﻮﻟﯿﺪ دوﻟﺘﯽ ﺑﻬﺘﺮ ﻋﻤﻞ ﮐﻨﺪ و ﺗﻨﻬﺎ در ﺻﻮرت وﺟﻮد ‪ 4‬ﺷﺮط زﯾﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ‬
‫ﺑﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺗﺮﺟﯿﺢ داده ﻣﯽﺷﻮد‪:‬‬

‫ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﺎﻋﺚ ﮐﺎﻫﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﮐﯿﻔﯿﺖ ﺷﻮد؛‬ ‫‪.۱‬‬
‫ﻧﻮآوري ﻣﻮﺿﻮع ﻣﻬﻤﯽ ﻧﺒﺎﺷﺪ؛‬ ‫‪.۲‬‬
‫رﻗﺎﺑﺖ ﮐﻢ و اﻧﺘﺨﺎب ﻣﺼﺮفﮐﻨﻨﺪﮔﺎن ﻣﻌﻨﯽ ﻧﺪاﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛‬ ‫‪.۳‬‬
‫ﺧﻄﺮ ﺑﺪﻧﺎﻣﯽ ﺑﺮاي ﺗﻮﻟﯿﺪﮐﻨﻨﺪه اﻫﻤﯿﺖ ﻧﺪاﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬ ‫‪.٤‬‬

‫ﻣﻮارد ﻣﺤﺪودي وﺟﻮد دارد ﮐﻪ ﻫﻤﺰﻣﺎن داراي ﭼﻬﺎر ﺷﺮط ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ و از ﺟﻤﻠﻪ آنﻫﺎ ﻣﯽﺗﻮان ﺑﻪ زﻧﺪانﻫﺎ‪ ،‬ﺗﯿﻢ ﻣﺤﺎﻓﻈﺘﯽ‬
‫ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاران و ﻣﻮاردي از اﯾﻦ دﺳﺖ اﺷﺎره داﺷﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺣﺘﯽ ﺧﺪﻣﺎت درﻣﺎﻧﯽ‪ ،‬آﻣﻮزش و ﺑﺮﺧﯽ از ﺧﺪﻣﺎت ﻧﻈﺎﻣﯽ ﻧﯿﺰ در‬
‫ﺻﻮرت ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬ﮐﺎراﺗﺮ اﺳﺖ‪.‬‬

‫دﻻﯾﻞ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‬
‫ﺣﺎل‪ ،‬ﻧﮑﺘﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ در اﯾﻦ ﻗﺴﻤﺖ دﻟﯿﻞ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪﻃﻮر ﮐﻠﯽ‬
‫ﺗﺎﻧﯿﻨﻠﯽ ‪ ، (2008) 23‬دﻻﯾﻞ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي را ﺑﻪ دو ﮔﺮوه ﺳﯿﺎﺳﯽ و اﻗﺘﺼﺎدي ﺗﻔﮑﯿﮏ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺷﻨﺸﯿﻨﺴﮑﯽ و ﮐﺎﻟﻮا )‪،(2003‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﺑﺮ دﻻﯾﻞ اﻗﺘﺼﺎدي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪ 5 ،‬ﻫﺪف اﻗﺘﺼﺎدي را ﺑﺮاي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪:‬‬

‫• اﻓﺰاﯾﺶ ﮐﺎراﯾﯽ؛‬
‫• ﺗﻘﻮﯾﺖ ﻧﻘﺶ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ در اﻗﺘﺼﺎد؛‬
‫• اﯾﺠﺎد درآﻣﺪ و ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎ؛‬
‫• ﺑﻬﺒﻮد ﺳﻼﻣﺖ ﻣﺎﻟﯽ ﺑﺨﺶ ﻋﻤﻮﻣﯽ؛‬
‫• آزادﮐﺮدن ﻣﻨﺎﺑﻊ ﺑﺮاي ﺗﺨﺼﯿﺺ در ﺳﺎﯾﺮ زﻣﯿﻨﻪﻫﺎي ﻣﻬﻢ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ دوﻟﺖ‪.‬‬

‫اﯾﺠﺎد درآﻣﺪ و ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎ‬

‫اﮔﺮﭼﻪ درآﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ از واﮔﺬري ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ از ﻣﻬﻢﺗﺮﯾﻦ دﻻﯾﻞ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻧﺒﻮده اﺳﺖ وﻟﯽ در ﺗﺼﻤﯿﻢ دوﻟﺖﻫﺎ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻧﻘﺶ ﻣﺆﺛﺮي داﺷﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل‪ ،‬در ﻣﺎﻟﺰي دوﻟﺖ ﺑﺎ ﻓﺮوش ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﺗﺎ ﺳﺎل ‪ 1987‬ﺑﯿﺶ از‬

‫‪۲۳‬‬ ‫‪Toninelli‬‬

‫‪20‬‬
‫‪ 900‬ﻣﯿﻠﯿﺎرد دﻻر درآﻣﺪ ﮐﺴﺐ ﮐﺮد ﮐﻪ اﯾﻦ درآﻣﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﭘﺮداﺧﺖ ‪ %20‬از ﺑﺪﻫﯽﻫﺎي ﺧﺎرﺟﯽ ﻣﺎﻟﺰي ﺷﺪ‪ .‬در آﻣﺮﯾﮑﺎي ﻻﺗﯿﻦ‬
‫و در آﺳﯿﺎ ﻧﯿﺰ از درآﻣﺪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺮاي ﭘﺮداﺧﺖ ﺑﺪﻫﯽﻫﺎ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ )راﻧﺪﯾﻨﻠﯽ‪.(1996 ،‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‪ ،‬ﻫﻤﺎنﻃﻮر ﮐﻪ در ﻗﺴﻤﺖﻫﺎي ﻗﺒﻞ اﺷﺎره ﺷﺪ‪ ،‬زﯾﺎنده ﺑﻮدن ﺑﺴﯿﺎري از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ و ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎي ﻧﺎﺷﯽ از آن‪،‬‬
‫ﯾﮑﯽ از دﻻﯾﻞ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﻮده اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :1‬ارزش ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﺎل ‪)1996‬ﺑﻪ ﻣﯿﻠﯿﻮن دﻻر(‬

‫ﺳﺎل ‪ 1977‬ﺗﺎ ‪1999‬‬ ‫ﮐﺸﻮر‬

‫‪10081‬‬ ‫اﺳﺘﺮاﻟﯿﺎ‬
‫‪21079‬‬ ‫ﮐﺎﻧﺎدا‬
‫‪81524‬‬ ‫ﻓﺮاﻧﺴﻪ‬
‫‪71576‬‬ ‫آﻟﻤﺎن‬
‫‪105936‬‬ ‫اﯾﺘﺎﻟﯿﺎ‬
‫‪10387‬‬ ‫ﻓﻨﻼﻧﺪ‬
‫‪59421‬‬ ‫اﺳﭙﺎﻧﯿﺎ‬
‫‪153394‬‬ ‫اﻧﮕﻠﯿﺲ‬
‫‪5536‬‬ ‫ﻫﻨﺪ‬
‫‪71576‬‬ ‫آﻟﻤﺎن‬
‫‪189400‬‬ ‫ژاﭘﻦ‬
‫‪6507‬‬ ‫ﺳﻨﮕﺎﭘﻮر‬
‫‪7821‬‬ ‫ﻣﺎﻟﺰي‬
‫‪3228‬‬ ‫ﺗﺮﮐﯿﻪ‬
‫‪1453‬‬ ‫ﭘﺎﮐﺴﺘﺎن‬
‫‪29487‬‬ ‫ﻣﮑﺰﯾﮏ‬
‫‪3496‬‬ ‫آﻓﺮﯾﻘﺎي ﺟﻨﻮﺑﯽ‬
‫‪37‬‬ ‫ﻧﯿﺠﺮﯾﻪ‬

‫ﻣﻨﺒﻊ‪) :‬ﺑﻮرﺗﻮﻟﻮﺗﯽ ‪ 24‬و ﻫﻤﮑﺎران‪(2003 ،‬‬

‫ﺗﻘﻮﯾﺖ ﻧﻘﺶ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ در اﻗﺘﺼﺎد‬

‫ﯾﮑﯽ دﯾﮕﺮ از اﻫﺪاف ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪ ،‬ﮐﺎﻫﺶ ﻧﻘﺶ دوﻟﺖ و اﻓﺰاﯾﺶ ﻧﻘﺶ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ در اﻗﺘﺼﺎد ﺑﯿﺎن ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺟﺪول ﺷﻤﺎره ‪ ،2‬در ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻧﻘﺶ دوﻟﺖﻫﺎ در اﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬ﮐﺎﻫﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ داﺷﺘﻪ‬
‫اﺳﺖ‪ .‬ﻧﮑﺘﻪ ﭼﺸﻤﮕﯿﺮ‪ ،‬ﮐﺎﻫﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻘﺶ دوﻟﺖ در ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﮐﻢ درآﻣﺪ ﺑﻮده اﺳﺖ‪ .‬اﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ داﺷﺖ‬
‫ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﻮرد اﺳﺘﻘﺒﺎل ﺑﺴﯿﺎري از ﮐﺸﻮرﻫﺎ ﻧﯿﺰ ﻗﺮار ﻧﮕﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫‪۲٤‬‬ ‫‪Bortolotti‬‬

‫‪21‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :2‬ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻧﻘﺶ دوﻟﺖ در اﻗﺘﺼﺎد در ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ‪ 1980‬ﺗﺎ ‪1999‬‬

‫ﺳﺎل‬
‫ﺗﻐﯿﯿﺮات‬ ‫‪1999‬‬ ‫‪1980‬‬ ‫ﮐﺸﻮرﻫﺎ‬
‫‪-12.5‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪15‬‬ ‫ﮐﻢ درآﻣﺪ‬
‫‪-7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪11‬‬ ‫درآﻣﺪ ﮐﻢﺗﺮ از ﻣﯿﺎﻧﻪ‬
‫‪-6.5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪10.6‬‬ ‫دراﻣﺪ ﺑﯿﺸﺘﺮ از ﻣﯿﺎﻧﻪ‬
‫‪-2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫درآﻣﺪ ﺑﺎﻻ‬

‫ﻣﻨﺒﻊ )ﺷﻨﺸﯿﻨﺴﮑﯽ و ﮐﺎﻟﻮا‪(2003 ،‬‬

‫اﻓﺰاﯾﺶ ﮐﺎراﯾﯽ‬
‫اﻓﺰاﯾﺶ ﮐﺎراﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬از ﻣﻬﻢﺗﺮﯾﻦ اﻫﺪاف ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﻮده اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮرﺳﯽﻫﺎي ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﺮ روي اﺛﺮ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﺑﻨﮕﺎﻫﺎي اﻗﺘﺼﺎدي از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ و ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﮐﺎراﯾﯽ اﯾﻦ دو ﺑﺨﺶ ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬اﮐﺜﺮ ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺻﻮرت‪-‬‬
‫ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه ﺑﻬﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ دوﻟﺖ اﺳﺖ؛ اﮔﺮﭼﻪ ﺑﻌﻀﯽ از ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻣﺘﻔﺎوﺗﯽ را ﻧﺸﺎن‬
‫ﻣﯽدﻫﻨﺪ‪ ،‬اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﻧﺎﺷﯽ از ﺗﻔﺎوت در روش ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و ﯾﺎ ﻧﺎﺷﯽ از ﻧﻮع ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و‬
‫وﯾﮋﮔﯽﻫﺎي ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﻣﻮرد ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﮐﻪ در ﻗﺴﻤﺖﻫﺎي ﺑﻌﺪ ﺑﻪ آن ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺧﻮاﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫ﯾﮑﯽ از اوﻟﯿﻦ ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي اﻧﺠﺎمﺷﺪه ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ‪ ،‬ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن )‪ (1994‬ﺑﻮده‬
‫اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 61‬ﺷﺮﮐﺖ از ‪ 18‬ﮐﺸﻮر و ‪ 32‬ﺻﻨﻌﺖ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﮐﻪ از ﻃﺮﯾﻖ اﻧﺘﺸﺎر ﺳﻬﺎم ﻗﺒﻞ از ﺳﺎل ‪1988‬‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺷﺪﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﻮدآوري‪ ،‬ﮐﺎراﯾﯽ ﻋﻤﻠﯿﺎﺗﯽ‪ ،‬ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‪ ،‬ﻓﺮوش‪ ،‬ﺑﺪﻫﯽ‬
‫و ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻣﯽﭘﺮدازد )ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ اﺳﺘﻔﺎدهﺷﺪه در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ در ﺟﺪول‪ ٣‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ(‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﻣﻬﻢﺗﺮﯾﻦ‬
‫ﻫﺪف دوﻟﺖﻫﺎ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪ ،‬ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻋﻤﻠﯿﺎﺗﯽ و ﻣﺎﻟﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﯿﺎن ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪ ،‬ﻣﯿﺎﻧﻪ ﻫﺮ ﯾﮏ از ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ را ﺑﺮاي ‪ 3‬ﺳﺎل ﻗﺒﻞ و ﺑﻌﺪ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ و ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده‬
‫از آزﻣﻮن وﯾﻠﮑﺎﮐﺴﻮن ‪ ،25‬ﺗﻐﯿﯿﺮات ﻣﯿﺎﻧﻪ اﯾﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ را ﺑﺮاي ﻗﺒﻞ و ﺑﻌﺪ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺎ ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ‪،‬‬
‫ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه اﻓﺰاﯾﺶ ﺳﻮدآوري‪ ،‬ﻓﺮوش ﺣﻘﯿﻘﯽ‪ ،‬ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪ ،‬ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‪ ،‬ﺳﻮد ﺗﻘﺴﯿﻤﯽ و ﮐﺎﻫﺶ ﺑﺪﻫﯽ ﭘﺲ از‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي اﺳﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ‪ %64‬از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻧﻤﻮﻧﻪ ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي اﻓﺰاﯾﺶ داﺷﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬
‫ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ رﻗﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻧﻤﻮﻧﻪ را ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽﺷﺪه در ﺑﺎزارﻫﺎي رﻗﺎﺑﺘﯽ و ﻏﯿﺮرﻗﺎﺑﺘﯽ ﺗﻘﺴﯿﻢ ﮐﺮده اﺳﺖ ﮐﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ‬
‫ﺑﺮاي ﻫﺮ دو ﮔﺮوه ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ در ﺑﺎزار رﻗﺎﺑﺘﯽ و ﻏﯿﺮرﻗﺎﺑﺘﯽ ﺗﮑﺮار ﻣﯽﺷﻮد؛ اﻣﺎ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد‪ ،‬ﺑﺮاي‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ در ﺑﺎزار رﻗﺎﺑﺘﯽ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ ﻣﻌﻨﺎدارﺗﺮ اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۲٥‬‬ ‫‪Wilcoxon‬‬

‫‪22‬‬
 ‫ﺟﺪول‪: ٣‬ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه در ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن‪1994 ،‬‬

‫ﻓﺮﻣﻮل‬ ‫ﺷﺎﺧﺺ‬
‫درآﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﺑﺎزده ﻓﺮوش‬
‫ﻓﺮوش‬
‫درآﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﺑﺎزده داراﯾﯽ‬ ‫ﺳﻮدآوري‬
‫داراﯾﯽ‬
‫درآﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬
‫ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬
‫ﻓﺮوش‬
‫ﮐﺎراﯾﯽ ﻓﺮوش‬
‫ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﮐﺎراﯾﯽ ﻋﻤﻠﯿﺎﺗﯽ‬
‫درآﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﮐﺎراﯾﯽ درآﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‬
‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‬
‫داراﯾﯽ‬
‫ﻓﺮوش اﺳﻤﯽ‬
‫ﻓﺮوش ﺣﻘﯿﻘﯽ‬ ‫ﻓﺮوش‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺼﺮف ﮐﻨﻨﺪه‬

‫ﺗﻌﺪاد ﮐﻞ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﮐﻞ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬ ‫ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪت‬
‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪت ﺑﻪ ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬
‫ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬
‫ﺑﺪﻫﯽ‬
‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪت‬
‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪت ﺑﻪ داراﯾﯽ‬
‫داراﯾﯽ‬
‫ﺳﻮد ﻧﻘﺪي‬
‫ﺳﻮد ﺗﻘﺴﯿﻤﯽ ﺑﻪ ﻓﺮوش‬
‫ﻓﺮوش‬
‫ﺳﻮد‬
‫ﺳﻮد ﻧﻘﺪي‬ ‫ﺳﻮد ﭘﺮداﺧﺘﯽ‬
‫درآﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ‬

‫در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪاي دﯾﮕﺮ‪ ،‬دوﻧﺘﺮ و ﻣﺎﻻﺗﺴﺘﺎ ‪ ،(2001) 26‬از دادهﻫﺎي ‪ 500‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺰرگ دﻧﯿﺎ )ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ‪ 147‬ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬دوﻟﺘﯽ اﺳﺖ‪(.‬‬
‫در ﺳﺎلﻫﺎي ‪ 1985 ،1975‬و ‪ 1995‬اﺳﺘﻔﺎده ﮐﺮدهاﻧﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ از ‪ 3‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻮدآوري )ﺑﺎزده ﺑﻪ ﻓﺮوش‪ ،‬ﺑﺎزده ﺑﻪ داراﯾﯽ‬
‫و ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم(‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺪﻫﯽ )ﻧﺴﺒﺖ ﮐﻞ ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ‪ (27‬و دو ﺷﺎﺧﺺ ﮐﺎرﺑﺮي )ﻧﺴﺒﺖ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻪ‬
‫ﻓﺮوش ﺣﻘﯿﻘﯽ و ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻪ داراﯾﯽ ﺣﻘﯿﻘﯽ ‪ (28‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﺗﻔﺎوت ﻣﺎﻟﯿﮑﺖ دوﻟﺘﯽ و ﺧﺼﻮﺻﯽ ﻧﯿﺰ از‬
‫رﮔﺮﺳﯿﻮن دادهﻫﺎي ﭘﻨﻞ ﻫﻤﺮاه ﺑﺎ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ از ﺟﻤﻠﻪ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﭼﺮﺧﻪﻫﺎي ﺗﺠﺎري اﺳﺘﻔﺎده ﮐﺮدهاﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ‪ ،‬ﻧﺸﺎن‪-‬‬
‫دﻫﻨﺪه ﺳﻮد و ﻧﺴﺒﺖ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﮐﻢﺗﺮ و ﺑﺪﻫﯽ ﺑﺎﻻﺗﺮ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬

‫‪۲٦‬‬ ‫‪Kathryn L. Dewenter and Paul H. Malatesta‬‬

‫‪۲۷‬‬ ‫‪Asset‬‬
‫‪۲۸ Real asset‬‬

‫‪23‬‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽ اﺳﺖ؛ وﻟﯽ ﺗﻔﺎوت ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻪ داراﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ و دوﻟﺘﯽ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﯿﺴﺖ‪ .‬اﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ‪ 3‬ﺳﺎل ﻗﺒﻞ و ﺑﻌﺪ از ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي‪ ،‬ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﺷﻮاﻫﺪ ﮐﺎﻓﯽ ﺑﺮاي ﺗﺎﯾﯿﺪ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي‬
‫ﺑﺮروي ﮐﺎراﯾﯽ وﺟﻮد ﻧﺪارد و ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از اﻓﺰاﯾﺶ ﮐﺎراﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ‪ 3‬ﺳﺎل ﻗﺒﻞ از ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﺑﻮده‬
‫اﺳﺖ ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ روﺷﯽ ﺑﺮاي ﺣﻔﻆ اﯾﻦ ﺑﻬﺒﻮد ﺑﺎﺷﺪ و ﻧﻪ دﻟﯿﻞ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد‪.‬‬

‫در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ دﯾﮕﺮ‪ ،‬ﮐﻞ و ﻣﻮﻟﻬﺮﯾﻦ ‪ ،(1997) 29‬ﻋﻤﻠﮑﺮد دوﻟﺖ در ‪ 17‬ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻮﻗﯿﻒ ﺷﺪه ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ دﺷﻤﻨﺎن آﻣﺮﯾﮑﺎ در ﺟﻨﮓ‬
‫ﺟﻬﺎﻧﯽ اول ﺑﻪ ارزش ‪ 195‬ﻣﯿﻠﯿﻮن دﻻر را ﺑﺮرﺳﯽ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬دوﻟﺖ ﺑﻪﻃﻮر ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺪود ‪ %75‬از ارزش اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‬
‫را ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 23‬ﺳﺎل در اﺧﺘﯿﺎر داﺷﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‪ ،‬دادهﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻓﻌﺎل در ﺻﻨﺎﯾﻊ رﻗﺎﺑﺘﯽ ﮐﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮرت ﺑﺮونزا ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ آنﻫﺎ ﺑﻪ دوﻟﺖ واﮔﺬار ﺷﺪه‪ ،‬ﺗﺸﮑﯿﻞ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ دوﻟﺘﯽﺷﺪن‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ 5 ،‬ﺷﺮﮐﺖ از ‪ 17‬ﺷﺮﮐﺖ را اﻧﺘﺨﺎب ﮐﺮده و ﯾﮏ ﮔﺮوه ﮐﻨﺘﺮل ﻧﯿﺰ ﻣﯽﺳﺎزﻧﺪ ﮐﻪ ﺑﻪ ازاي ﻫﺮ ﯾﮏ از آن ‪ 5‬ﺷﺮﮐﺖ ‪3‬‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮاي ﮔﺮوه ﮐﻨﺘﺮل اﻧﺘﺨﺎب ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﮔﺮوه ﮐﻨﺘﺮل از ﻧﻈﺮ اﻧﺪازه و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺒﯿﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﻣﻮرد‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮ اﻋﻀﺎي ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽﺷﺪه ﺑﻪﻃﻮر ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﯿﺶ از‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﻮده وﻟﯽ در ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﺪﯾﺮﻋﺎﻣﻞ ﺗﻔﺎوت ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﺎ ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﻧﺪارﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد و اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽ‪-‬‬
‫ﺳﺎزي‪ 3 ،‬ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ﭘﻨﺞ ﺳﺎل ﻗﺒﻞ و ﺑﻌﺪ از دوﻟﺘﯽﺷﺪن و زﻣﺎن ﺟﻨﮓ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﻫﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ و‬
‫ﺗﻐﯿﯿﺮات ﺳﺎﻻﻧﻪ رﺷﺪ ﻓﺮوش‪ ،‬رﺷﺪ داراﯾﯽ و رﺷﺪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺣﺴﺎب ﺷﺪه و اﺧﺘﻼف آن ﺑﺎ ‪ 3‬ﺷﺮﮐﺖ ﮐﻨﺘﺮل ﺧﻮدش ﺑﺮاي‬
‫ﻗﺒﻞ و ﺑﻌﺪ از ﻣﻠﯽ ﺳﺎزي ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از آزﻣﻮن ﺗﯽ ‪ 30‬ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ از ‪ 3‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬ﺑﺎزده ﻓﺮوش و‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻧﯿﺰ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ و ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺗﻔﺎوت ﻣﻌﻨﺎداري‬
‫ﺑﺎ ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﻧﺪارﻧﺪ و ﺻﺮﻓﺎً اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ دوﻟﺘﯽ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬار ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬ﺑﺮاي ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﮐﺎﻓﯽ ﻧﯿﺴﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻧﮑﺘﻪ اﺷﺎره ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖآﻣﺪه ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻌﻤﯿﻢ ﺑﻪ ﺗﻤﺎم ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻧﯿﺴﺖ؛ زﯾﺮا ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻧﻤﻮﻧﻪ‬
‫ﺗﺤﺖ ﺳﺮﭘﺮﺳﺘﯽ ﻣﻮﻗﺖ دوﻟﺖ آﻣﺮﯾﮑﺎ ﺑﻮدهاﻧﺪ و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ آنﻫﺎ ﺑﻪﻃﻮر ﮐﺎﻣﻞ ﺑﻪ دوﻟﺖ ﻣﻨﺘﻘﻞ ﻧﺸﺪه ﺑﻮده اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ديﺟﺎﻧﮑﻮو و ﻣﻮرل ‪ ،(2002) 31‬ﺑﺎ ﺗﻤﺮﮐﺰ ﺑﺮ اﻗﺘﺼﺎدﻫﺎي در ﺣﺎل ﮔﺬار‪ ،‬در ﻗﺴﻤﺘﯽ از ﻣﻘﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﭘﺮدازﻧﺪ و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ را ﺑﻪ ‪ 11‬دﺳﺘﻪ ﺗﻘﺴﯿﻢ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ اﻧﻮاع ﻣﺎﻟﮑﺎن ﺑﻪ ﻏﯿﺮ از ﮐﺎرﮔﺮان ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﮐﺎراﯾﯽ ﮐﻢﺗﺮي دارد‪ .‬و اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ اﻓﺮاد ﺧﺎرج از ﺷﺮﮐﺖ ‪ 32‬ﺑﺎﻋﺚ ﺗﻐﯿﯿﺮ‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﺑﯿﺶ از ‪ 50‬درﺻﺪي ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ اﻓﺮاد داﺧﻞ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 33‬ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻧﺘﺎﯾﺞ‪ ،‬ﺣﺎﮐﯽ از ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺘﻔﺎوت ﻣﺎﻟﮑﺎن در‬
‫ﻣﻨﺎﻃﻖ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﺳﺖ؛ ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل ﮐﺎرﮔﺮان در ﮐﺸﻮرﻫﺎي اروﭘﺎي ﺷﺮﻗﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﻣﺴﺘﻘﻞ ﻣﺸﺘﺮكاﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ‪ 34‬ﻋﻤﻠﮑﺮد‬

‫‪۲۹‬‬ ‫‪Stacey R. Kole and J. Harold Mulherin‬‬

‫‪۳۰‬‬ ‫‪t test‬‬
‫‪۳۱ Simeon Djankov and Peter Murrell‬‬
‫‪۳۲ Outsiders‬‬
‫‪۳۳ Insiders‬‬
‫‪۳٤ CIS‬‬

‫‪24‬‬
‫ﺑﻬﺘﺮي دارﻧﺪ در ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ ﻓﺮدي در ﮐﺸﻮرﻫﺎي ﻣﺴﺘﻘﻞ ﻣﺸﺘﺮكاﻟﻤﻨﺎﻓﻊ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻬﺘﺮي از ﺳﺎﯾﺮ‬
‫ﮐﺸﻮرﻫﺎ دارﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻪﻃﻮر ﮐﻠﯽ اﮐﺜﺮ ﺑﺮرﺳﯽﻫﺎي اﻧﺠﺎمﺷﺪه‪ ،‬ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻬﺘﺮ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ در ﺑﺮاﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ را ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬اﻟﺒﺘﻪ‬
‫در ﺑﺴﯿﺎري از اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎ‪ ،‬ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻬﺘﺮ را ﻧﺎﺷﯽ از ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﻗﺒﻞ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﯽداﻧﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺿﻌﯿﻒﺗﺮ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ را ﻣﯽﺗﻮان ﺑﺎ ‪ 2‬دﯾﺪﮔﺎه ﺗﻮﺟﯿﻪ ﮐﺮد‪ :‬دﯾﺪﮔﺎه ﺳﯿﺎﺳﯽ ‪ 35‬و دﯾﺪﮔﺎه ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ ‪) .36‬ﮔﻮﭘﺘﺎ‪،‬‬
‫‪(2005‬‬

‫دﯾﺪﮔﺎه ﺳﯿﺎﺳﯽ‪ :‬ﻋﺎﻣﻞ ﻧﺎﮐﺎراﻣﺪي ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي دوﻟﺘﯽ در دﯾﺪﮔﺎه ﺳﯿﺎﺳﯽ‪ ،‬ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاران ﻣﻌﺮﻓﯽ ﺷﺪهاﻧﺪ و دﻟﯿﻞ آن اوﻟﻮﯾﺖدادن‬
‫ﺑﻪ اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ اﻫﺪاف اﻗﺘﺼﺎدي اﺳﺖ‪ .‬از ﺟﻤﻠﻪ ﻣﻮاردي ﮐﻪ ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاران ﺑﻪ واﺳﻄﻪ آنﻫﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﻧﺎﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎه‬
‫ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﺷﺮح زﯾﺮ اﺳﺖ‪) :‬اﺷﻼﯾﻔﺮ و وﯾﺸﻨﯽ‪(1994 ،‬‬

‫• اﺳﺘﺨﺪام ﺑﯿﺶ از ﺣﺪ و دﺳﺘﻤﺰد ﺑﺎﻻ‪ :‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي دوﻟﺘﯽ آﻣﺮﯾﮑﺎ‪ ،‬از ‪ 20‬ﺗﺎ ‪ 30‬درﺻﺪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﯿﺸﺘﺮي‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ؛‬
‫• اداﻣﻪ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي زﯾﺎنده ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﻣﻨﻔﻌﺖ ﺳﯿﺎﺳﯽ آنﻫﺎ ﺑﺮاي ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاران؛‬
‫• ﺗﻮﻟﯿﺪ ﮐﺎﻻﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣﻘﺒﻮل ﺟﺎﻣﻌﻪ ﻧﯿﺴﺖ؛‬
‫• ﻣﮑﺎن ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ؛‬
‫• ﮐﺎﻫﺶ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﮐﻢﺗﺮ از ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻤﺎمﺷﺪه ﺑﺮاي درﯾﺎﻓﺖ ﺣﻤﺎﯾﺖ رأيدﻫﻨﺪﮔﺎن‪.‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ اﺷﻼﯾﻔﺮ )‪ ،(1998‬ﯾﮑﯽ از ﻣﻬﻢﺗﺮﯾﻦ اﻫﺪاف ﻫﺮ ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاري را دﺳﺘﯿﺎﺑﯽ ﺑﻪ ﺣﻤﺎﯾﺖ ﺳﯿﺎﺳﯽ از ﻃﺮف رأيدﻫﻨﺪﮔﺎن‬
‫و ﮔﺮوهﻫﺎي ﻗﺪرﺗﻤﻨﺪ ﻣﯽداﻧﺪ و ﺑﻪ اﺳﺘﻔﺎده از روشﻫﺎﯾﯽ ﻣﺎﻧﻨﺪ اﺳﺘﺨﺪام ﺑﯿﺶ از اﻧﺪازه‪ ،‬اﻧﺘﻘﺎل ﭘﺮوژهﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﺑﻪ ﮔﺮوهﻫﺎي‬
‫ﭘﺮﻧﻔﻮذ‪ ،‬دﻧﺒﺎلﮐﺮدن ﺳﯿﺎﺳﺖﻫﺎي ﮐﻤﻮﻧﯿﺴﺘﯽ و ‪ ...‬ﺑﺮاي دﺳﺘﯿﺎﺑﯽ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻫﺪف اﺷﺎره ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪﻃﻮر ﮐﻠﯽ اﯾﻦ دﯾﺪﮔﺎه‪ ،‬ﻋﺎﻣﻞ‬
‫ﻧﺎﮐﺎراﯾﯽ را ﺳﯿﺎﺳﺘﻤﺪاران و اﻋﻤﺎل ﻧﻔﻮذ آنﻫﺎ ﻣﻌﺮﻓﯽ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬

‫دﯾﺪﮔﺎه ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ‪ :‬در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣﺪﯾﺮﯾﺖ و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﺟﺪا ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺨﺶ ﻋﻤﺪه ﮐﻨﺘﺮل در اﺧﺘﯿﺎر ﻣﺪﯾﺮان ﻗﺮار‬
‫دارد و در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﺪﯾﺮان و ﻣﺎﻟﮑﺎن از ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﮕﯿﺮد‪ ،‬ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺎ دﻧﺒﺎلﮐﺮدن ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺧﻮد ﺗﻮﺳﻂ روشﻫﺎﯾﯽ‬
‫ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳﺎﺧﺘﻦ اﻣﭙﺮاﻃﻮري‪ ،‬اﻧﺘﻘﺎل ﻣﻨﺎﺑﻊ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺻﻮرت ارزان ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﻮد و ‪ ...‬ﺑﺎﻋﺚ زﯾﺎن ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪاران و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺿﻌﯿﻒ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ )اﺷﻼﯾﻔﺮ و وﯾﺸﻨﯽ‪ .(1997 ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﮐﻪ در ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ‪ ،‬ﺟﺪا ﺷﺪن ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل و‬
‫ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي در ﺣﺪاﮐﺜﺮ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺪﯾﺮان اﻧﮕﯿﺰه دارﻧﺪ ﮐﻪ ﺗﺼﻤﯿﻢﻫﺎ ﺑﺮ اﺳﺎس ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺷﺨﺼﯽ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ و‬

‫‪۳٥‬‬ ‫‪Political view‬‬

‫‪۳٦‬‬ ‫‪Managerial view‬‬

‫‪25‬‬
‫ﺑﻪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻮﺟﻪ ﮐﻤﯽ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع در دﯾﺪﮔﺎه ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ دﻟﯿﻞ اﺻﻠﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺿﻌﯿﻒ ﺷﺮﮐﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه‬
‫اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ‬
‫در ﯾﮏ ﺳﺮي از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزيﻫﺎ‪ ،‬ﻧﻔﻮذ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﻋﺪم اﻧﺘﻘﺎل ﮐﺎﻣﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ‪،‬‬
‫ﺣﻔﻆ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﮔﻮﭘﺘﺎ)‪ ،(2005‬ﺑﯿﺎن ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ در ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﮐﺎﻣﻞ‪ ،‬از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﮐﻨﺘﺮل و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ‬
‫ﻣﻨﺘﻘﻞ ﻣﯽﺷﻮد‪ ،‬ﻧﻤﯽﺗﻮان اﺛﺮ دﯾﺪﮔﺎه ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ و ﺳﯿﺎﺳﯽ را از ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﺗﻔﮑﯿﮏ ﻧﻤﻮد وﻟﯽ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪،‬‬
‫ﮐﻨﺘﺮل در دﺳﺖ دوﻟﺖ ﺑﺎﻗﯽ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺨﺶ ﻋﻤﺪه ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد از ﻃﺮﯾﻖ دﯾﺪﮔﺎه ﻣﺪﯾﺮﯾﺘﯽ اﻋﻤﺎل ﻣﯽﺷﻮد زﯾﺮا ﺑﺎ اﻓﺰاﯾﺶ ﻧﻈﺎرت‬
‫ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺪﯾﺮان ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬ﻣﺪﯾﺮان ﺑﺮاي ﺣﻔﻆ ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺧﻮد و ﯾﺎ دﺳﺖﯾﺎﻓﺘﻦ ﺑﻪ ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻬﺘﺮ‪ ،‬ﺳﻌﯽ در‬
‫ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺧﻮد دارﻧﺪ؛ از ﻃﺮف دﯾﮕﺮ اﻣﮑﺎن دارد ﺑﺎ ﭘﺮاﮐﻨﺪهﺷﺪن ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﻧﻈﺎرت ﺑﺮ ﻣﺪﯾﺮان ﮐﺎﻫﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﺮده و ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﺑﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ از دادهﻫﺎي ‪ 40‬ﺷﺮﮐﺖ ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ را ﺑﯿﻦ ﺳﺎلﻫﺎي ‪ 1990‬ﺗﺎ ‪ 2000‬در ﻫﻨﺪ‬
‫ﺗﺠﺮﺑﻪ ﮐﺮدهاﻧﺪ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ و ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ﭘﻨﻞ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎرن ﮐﻪ ﺷﺎﻣﻞ ‪ 2414‬داده ﺷﺮﮐﺖ‪-‬ﺳﺎل اﺳﺖ ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ‬
‫اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ‪ ،‬درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و اﺛﺮ ﻟﯿﺴﺖ ﺷﺪن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ در ﺑﻮرس ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬از ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪ ،‬ﺳﻮدآوري و ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﯾﮑﯽ از‬
‫ﻣﺸﮑﻼﺗﯽ ﮐﻪ در ﻣﻘﺎﻟﻪ ﺑﺮ آن ﺗﺄﮐﯿﺪ ﻣﯽﺷﻮد‪ ،‬درونزاﯾﯽ اﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ درﺳﺘﯽ ﻧﺘﺎﯾﺞ را زﯾﺮ ﺳﻮال ﺑﺒﺮد‪ .‬ﺑﺮاي رﻓﻊ اﯾﻦ‬
‫ﻣﺸﮑﻞ از ﺗﻔﺎﺿﻞ ﻣﺮﺗﺒﻪ اول و ﻣﺪل ‪ GMM‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ اﻓﺰاﯾﺶ ﺳﻬﻢ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ‪ ،‬در‬
‫ﺳﻄﺢ ‪ %5‬اﺛﺮ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﺮ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﻧﻤﯽﮔﺬارد وﻟﯽ ﻟﯿﺴﺖ ﺷﺪن ﺷﺮﮐﺖ اﺛﺮ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﺮ آن دارد‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻧﺘﺎﯾﺞ‪ ،‬ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه اﺛﺮ ﻣﺜﺒﺖ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺳﻬﺎﻣﺪار ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﺮ ﺳﻮدآوري و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﺷﺮاﯾﻂ رﻗﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﺻﻨﺎﯾﻌﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ در آن ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ دارﻧﺪ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي دﯾﮕﺮي ﻧﯿﺰ‬
‫ﺑﺮاي ﺻﻨﺎﯾﻌﯽ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري اﻓﺮاد ﺧﺎرﺟﯽ در آن رﻓﻊ ﻣﺤﺪودﯾﺖ ﺷﺪه ﺑﻪ ﻣﺪل اﺿﺎﻓﻪ ﮐﺮده اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ‬
‫دﺳﺖآﻣﺪه‪ ،‬ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه اﺛﺮ ﻣﺜﺒﺖ و ﻣﻌﻨﺎدار درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬار ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﺮ ﺳﻮدآوري و رﺷﺪ ﮐﺎراﯾﯽ اﺳﺖ وﻟﯽ اﺛﺮ‬
‫آن ﺑﺮ ﻧﺮخ رﺷﺪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري و ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﯿﺴﺖ‪.‬‬

‫از ﺟﻤﻠﻪ ﮐﺸﻮرﻫﺎي دﯾﮕﺮي ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ را ﺗﺠﺮﺑﻪ ﮐﺮدهاﻧﺪ ﻣﯽﺗﻮان ﺑﻪ ﭼﯿﻦ اﺷﺎره داﺷﺖ‪ .‬در ﭼﯿﻦ ﻧﯿﺰ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻫﻨﺪ‪،‬‬
‫دوﻟﺖ ﻫﻤﭽﻨﺎن ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ را ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي در اﺧﺘﯿﺎر داﺷﺖ‪ .‬ﺳﺎن ‪37‬و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(2002‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺑﻮرس ﺷﺎﻧﮕﻬﺎي و ﺷﻨﺰن ‪ 38‬در ﺳﺎلﻫﺎي ‪ 1994‬ﺗﺎ ‪ 1997‬و ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از رﮔﺮﺳﯿﻮن اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ‪ 39‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﭘﺮداﺧﺘﻨﺪ ﮐﻪ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﻋﻤﻠﮑﺮد‪ ،‬از ارزش ﺑﺎزار ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد‪ ،‬ﻣﺜﺒﺖ و راﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد‪U ،‬‬
‫ﺷﮑﻞ )ﺑﻪ ﺻﻮرت ﺑﺮﻋﮑﺲ( اﺳﺖ‪ .‬در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪاي دﯾﮕﺮ‪ ،‬ﻻك ‪ 40‬و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(2006‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ‪ 3‬روش‪ ،‬ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﻗﺒﻞ و ﺑﻌﺪ‬

‫‪۳۷‬‬ ‫‪Sun‬‬
‫‪۳۸‬‬ ‫‪Shenzhen‬‬
‫‪۳۹ Fixed effect‬‬
‫‪٤۰ Loc‬‬

‫‪26‬‬
‫از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن )‪ ،(1994‬اﺳﺘﻔﺎده از رﮔﺮﺳﯿﻮن ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮاﯾﻂ اﻗﺘﺼﺎد ﮐﻼن و روش ﺗﻔﺎﺿﻞ در ﺗﻔﺎﺿﻞ‪،‬‬
‫ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ ﻣﯽﭘﺮدازﻧﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ از دادهﻫﺎي ‪ 121‬ﺷﺮﮐﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽﺷﺪه و ‪ 84‬ﺷﺮﮐﺖ دوﻟﺘﯽ در‬
‫ﺳﺎلﻫﺎي ‪ 1993‬ﺗﺎ ‪ 2002‬در وﯾﺘﻨﺎم اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در وﯾﺘﻨﺎم ﻧﻮع ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﻪ اﯾﻦ ﺻﻮرت ﺑﻮده اﺳﺖ ﮐﻪ ﭘﺲ از‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪ ،‬ﺣﻖ رأي ﺗﻌﯿﯿﻦﮐﻨﻨﺪه در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ و ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖ ﻧﯿﺰ در اﺧﺘﯿﺎر ﮐﺎرﻣﻨﺪان و‬
‫ﻣﺪﯾﺮان ﺷﺮﮐﺖ ﻗﺮار ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺑﻮد؛ ﺑﻪﻃﻮري ﮐﻪ در ﺳﺎل ‪ 2004‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽﺷﺪه ‪ ،%38‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﻓﺮاد‬
‫داﺧﻞ ﺷﺮﮐﺖ ‪ %46/5 41‬و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺧﺎرج از ﺷﺮﮐﺖ ‪ 42‬ﺗﻨﻬﺎ ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %15.5‬ﺑﻮده اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ‬
‫ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪ ،‬ﮐﺎراﯾﯽ‪ ،‬ﺳﻮدآوري‪ ،‬ﻓﺮوش ﺣﻘﯿﻘﯽ و درآﻣﺪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﻓﺰاﯾﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﺮده اﺳﺖ و رﺷﺪ ﺳﻮدآوري و‬
‫ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﺎ اﻧﺪازه ﺷﺮﮐﺖ راﺑﻄﻪ ﻣﻌﮑﻮس داﺷﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي‪،‬‬
‫رﺋﯿﺲ ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه ﻧﻤﺎﯾﻨﺪه دوﻟﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺷﺮﮐﺖ رﺷﺪ ﮐﻢﺗﺮي در ﻓﺮوش‪ ،‬ﺑﺎزده ﻓﺮوش‪ ،‬ﺑﻬﺮهوري و اﺷﺘﻐﺎل ﮐﺴﺐ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬اﯾﻦ‬
‫ﻣﻮﺿﻮع ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ ﻧﻔﻮذ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد اﺳﺖ‪.‬‬

‫از ﻃﺮف دﯾﮕﺮ‪ ،‬ﺑﺮدﻣﻦ و وﯾﻨﯿﻨﮓ ‪ ،(1989) 43‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از داده ‪ 500‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺰرگ ﺧﺎرج از آﻣﺮﯾﮑﺎ در ﺳﺎل ‪ ،1983‬ﺑﻪ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ‬
‫ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻﯽ و ﻧﯿﻤﻪدوﻟﺘﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ و ﺳﻮآوري ﻣﯽﭘﺮدازﻧﺪ و دﻟﯿﻞ ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺑﻮدن دادهﻫﺎ را ﺣﻀﻮر ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻧﻤﻮﻧﻪ در رﻗﺎﺑﺖ ﺟﻬﺎﻧﯽ و اوﻟﻮﯾﺖ ﺑﺎﻻي ﺳﻮدآوري در اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻣﯽداﻧﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن‬
‫ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﺎراﯾﯽ و ﺳﻮدآوري ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺧﺼﻮﺻﯽ از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ و ﻧﯿﻤﻪدوﻟﺘﯽ ﺑﻬﺘﺮ اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺑﺮ ﺧﻼف ﭘﮋوﻫﺶ‪-‬‬
‫ﻫﺎي اﺷﺎرهﺷﺪه‪ ،‬در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺳﻮدآوري ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﺑﻬﺘﺮ از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻧﯿﻤﻪدوﻟﺘﯽ ﺑﺮآورد ﺷﺪه اﺳﺖ و ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬
‫ﻧﯿﻤﻪدوﻟﺘﯽ را ﯾﮑﯽ از ﺑﺪﺗﺮﯾﻦ ﺳﺎﺧﺘﺎرﻫﺎ ﺑﻪ ﻟﺤﺎظ ﮐﺎراﯾﯽ و ﺳﻮدآوري ﻣﯽداﻧﺪ‪ .‬اﻟﺮﯾﭻ ‪ 44‬و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(1994‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از‬
‫دادهﻫﺎي ‪ 23‬ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻮاﭘﯿﻤﺎﯾﯽ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺘﯽ و ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﺮ روي ﻧﺮخ رﺷﺪ ﺑﻬﺮهوري و ﻫﺰﯾﻨﻪ در ﺑﻠﻨﺪﻣﺪت‬
‫ﻣﯽﭘﺮدازﻧﺪ و ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﻨﺪ اﯾﻦ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎﻋﺚ رﺷﺪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮهوري و ﮐﺎﻫﺶ ﻫﺰﯾﻨﻪ در ﺑﻠﻨﺪﻣﺪت ﻣﯽﺷﻮد و ﺑﺮﺧﻼف‬
‫ﺑﺮدﻣﻦ و وﯾﻨﯿﻨﮓ )‪ (1989‬ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﻨﺪ ﺣﺘﯽ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﺻﻮرت ﮐﺎﻣﻞ اﻧﺠﺎم ﻧﺸﻮد ﻧﯿﺰ اﺛﺮ ﻣﺜﺒﺖ آن‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ؛ اﮔﺮﭼﻪ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪﻃﻮر ﮐﺎﻣﻞ ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ واﮔﺬار ﺷﻮد‪ ،‬اﯾﻦ اﺛﺮ ﺑﯿﺸﺘﺮ اﺳﺖ‪.‬‬

‫در اﯾﺮان ﻧﯿﺰ ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﻣﺨﺘﻠﻔﯽ ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺻﻮرت ﮔﺮﻓﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﻃﺎﻫﺮﭘﻮر و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(1399‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻤﺮﮐﺰ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﻋﺮﺿﻪﺷﺪه در ﺑﺎزار ﺑﻮرس از ﺳﺎل ‪ 1380‬ﺗﺎ ‪ 1394‬و ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از آزﻣﻮنﻫﺎي زوﺟﯽ ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ‬
‫اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد و ﮐﺎراﯾﯽ ﭘﺮداﺧﺘﻪاﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ اﮔﺮﭼﻪ ﻋﻤﻠﮑﺮد اﺳﻤﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻬﺒﻮد‬
‫ﭘﯿﺪا ﮐﺮده اﺳﺖ وﻟﯽ اﯾﻦ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺻﺪق ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ‪ .‬در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ دﯾﮕﺮي‪ ،‬اﻟﺘﺠﺎﺋﯽ و ﻋﺒﺎسزاده )‪،(1397‬‬
‫ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺑﻬﺮهوري ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺳﻮدآوري در ﺑﺎزه زﻣﺎﻧﯽ ‪ 1379‬ﺗﺎ ‪ 1389‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از‬
‫دادهﻫﺎي ‪ 22‬ﺷﺮﮐﺖ ﮐﻪ ﺣﺪاﻗﻞ ‪ %51‬از آنﻫﺎ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ واﮔﺬار ﺷﺪه ﺑﻮد‪ ،‬ﭘﺮداﺧﺘﻪاﻧﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ از دو‬
‫روش وﯾﻠﮑﺎﮐﺴﻮن و رﮔﺮﺳﯿﻮن اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه و ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي اﺛﺮ ﻣﺜﺒﺘﯽ ﺑﺮ ﻫﺮ دو ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻮرد‬

‫‪٤۱‬‬ ‫‪Insiders‬‬
‫‪٤۲‬‬ ‫‪Out siders‬‬
‫‪٤۳‬‬
‫‪Anthony E. Boardman and Aidan R. Vinig‬‬
‫‪٤٤ Elrich‬‬

‫‪27‬‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ داﺷﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﺳﺠﺎدي و ﻫﻤﮑﺎران )‪ ،(1392‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از داده ﺳﺎلﻫﺎي ‪ 1382‬ﺗﺎ ‪ 1389‬ﺑﺮاي ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي دوﻟﺘﯽ ﮐﻪ‬
‫ﺣﺪاﻗﻞ ‪ %20‬از آنﻫﺎ ﺑﻪ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ واﮔﺬار ﺷﺪه و ﺣﺪاﻗﻞ ‪ 3‬ﺳﺎل از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي آنﻫﺎ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺑﻮد ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ اﺛﺮ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺑﻬﺮهوري ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر )ﻧﺴﺒﺖ ارزش اﻓﺰوده ﺑﻪ ﮐﻞ ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎي ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر(‪ ،‬ﺑﻬﺮهوري ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ‬
‫)ﻧﺴﺒﺖ ارزش اﻓﺰوده ﺑﻪ ﮐﻞ داراﯾﯽﻫﺎ( و ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﭘﺮداﺧﺘﻪاﻧﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﻘﺎﻟﻪ از دو روش آزﻣﻮن ﺗﯽ و‬
‫رﮔﺮﺳﯿﻮن اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺣﮑﺎﯾﺖ از راﺑﻄﻪ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ اﻓﺰاﯾﺶ ﺳﻬﻢ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﺎ ﺑﻬﺮهوري ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ و ﺑﻬﺮهوري‬
‫ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر دارد‪ .‬ﺑﺮﺧﻼف ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي اﺷﺎرهﺷﺪه‪ ،‬ﺳﻌﯿﺪي و ﺑﺎﺑﺎﻟﻮﯾﺎن )‪ ،(1391‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 13‬ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺸﻤﻮل‬
‫اﺻﻞ ‪ 44‬ﻋﺮﺿﻪﺷﺪه در ﺑﻮرس اوراق ﺑﻬﺎدار در ﺳﺎلﻫﺎي ‪ 1385‬ﺗﺎ ‪ ،1388‬ﺑﻪ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﻮدآوري و ﻋﻤﻠﮑﺮد و‬
‫ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ آنﻫﺎ ﺑﺮاي ‪ 2‬ﺳﺎل ﻗﺒﻞ و ﺑﻌﺪ از ﻋﺮﺿﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ در ﺑﻮرس ﭘﺮداﺧﺘﻪاﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺣﮑﺎﯾﺖ از ﻋﺪم ﺑﻬﺒﻮد ﺳﻮدآوري و ﮐﺎراﯾﯽ‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي واﮔﺬارﺷﺪه دارد‪ .‬ﯾﮑﯽ از ﻣﻬﻢﺗﺮﯾﻦ دﻻﯾﻞ ﻋﺪم ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻋﺪم ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﺣﮑﻤﺮاﻧﯽ ﺷﺮﮐﺖ و ﺣﻔﻆ‬
‫ﻧﻔﻮذ دوﻟﺖ ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﻣﻌﺮﻓﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي ﺻﻮرتﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬اﺛﺮ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺟﺰﺋﯽ را ﻧﯿﺰ ﻣﺜﺒﺖ وﻟﯽ ﮐﻢﺗﺮ از ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﮐﺎﻣﻞ ﺑﺮآورد ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬در اﮐﺜﺮ‬
‫ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي اﻧﺠﺎم ﺷﺪه در اﯾﺮان‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﺳﺎﺧﺘﺎر‬
‫ﭼﻨﺪ ﻻﯾﻪ ﺑﺮﺧﯽ از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ دوﻟﺖ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ را ﺑﻪ ﺻﻮرت ﻏﯿﺮﻣﺴﺘﻘﯿﻢ در اﺧﺘﯿﺎر داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬در اﯾﻦ‬
‫ﭘﮋوﻫﺶ ﻋﻼوه ﺑﺮ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻏﯿﺮﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﻧﯿﺰ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪28‬‬
 ‫ﻓﺼﻞ ‪ :3‬روش ﺷﻨﺎﺳﯽ ﭘﮋوﻫﺶ‬

‫ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﭘﯿﭽﯿﺪه و ﭼﻨﺪ ﻻﯾﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در اﯾﺮان‪ ،‬ﺗﻤﺮﮐﺰ ﺑﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﻧﺘﯿﺠﻪﮔﯿﺮي اﺷﺘﺒﺎه ﺷﻮد‪.‬‬
‫ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل ﻫﻤﺎﻧﻄﻮر ﮐﻪ در ﺷﮑﻞ ‪ 1‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در ﺻﻮرت در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﻪ ﺻﻮرت ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ و ﯾﺎ ﺑﺎ ﯾﮏ ﻻﯾﻪ‬
‫ﻓﺎﺻﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﮐﭽﺎد ﮐﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي واﺳﻄﻪ اﺳﺖ‪ ،‬در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻧﻤﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﭘﮋوﻫﺶ را ﺑﺎ ﻣﺸﮑﻞ ﻣﻮاﺟﻪ ﺳﺎزد‪.‬‬
‫ﺷﮑﻞ‪ : ١‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﮐﭽﺎد در ﺳﺎل ‪1387‬‬

‫دوﻟت‬

‫ﺗوﺳﻌﮫ‬
‫و‬
‫ﻧوﺳﺎزی‬

‫ﮐﭼﺎد‬ ‫ﻓوﻻد‬

‫وﻣﻌﺎدن‬

‫ﺑﺮاي ﺣﻞ اﯾﻦ ﻣﺸﮑﻞ در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ از اﻟﮕﻮرﯾﺘﻢ آﻟﻤﯿﺪا ‪ 45‬و ﻫﻤﮑﺎران )‪ (2008‬ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي و ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه درﺻﺪي از ﺳﻮد ﺗﻘﺴﯿﻤﯽ ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﻪ دوﻟﺖ‬
‫ﻣﯽرﺳﺪ‪ .‬در واﻗﻊ ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﻃﻮر ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ و ﻏﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ‬
‫اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از روش زﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ‪ N‬ﺷﺮﮐﺖ را در ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﻢ‪ ،‬ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ A‬ﺑﻪ ﺻﻮرت زﯾﺮ ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪𝑠𝑠12‬‬ ‫𝑁𝑁‪⋯ 𝑠𝑠1‬‬

‫‪𝑠𝑠21‬‬ ‫‪0‬‬ ‫𝑁𝑁‪⋯ 𝑠𝑠2‬‬
‫⋮ � = 𝐴𝐴‬ ‫⋮‬ ‫⋮‬ ‫� ⋮‬
‫‪𝑠𝑠𝑁𝑁1‬‬ ‫‪𝑠𝑠𝑁𝑁2‬‬ ‫‪⋯ 0‬‬

‫‪٤٥‬‬
‫‪Almeida‬‬

‫‪29‬‬
 ‫در اﯾﻦ ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ s𝑖𝑖j‬درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖ 𝑖𝑖 در ﺷﺮﮐﺖ 𝑗𝑗 را ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ f‬ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫‪𝑓𝑓1‬‬
‫𝑓𝑓‬
‫� ‪𝑓𝑓 = � 2‬‬
‫⋮‬
‫𝑁𝑁𝑓𝑓‬

‫در اﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮرت ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ u‬ﻧﺸﺎن داده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫‪𝑢𝑢1‬‬
‫‪𝑢𝑢2‬‬
‫� ⋮ � = 𝑢𝑢‬
‫𝑁𝑁𝑢𝑢‬

‫ﮐﻪ اﯾﻦ ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ u‬از ﻃﺮﯾﻖ راﺑﻄﻪ زﯾﺮ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬

‫‪′‬‬
‫‪𝑢𝑢𝑁𝑁×1‬‬ ‫‪= 𝑓𝑓 ′ (𝐼𝐼𝑁𝑁 − 𝐴𝐴)−1‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﭘﯿﭽﯿﺪه و ﭼﻨﺪ ﻻﯾﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ در اﯾﺮان‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از روش ﺑﺎﻻ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﺗﺎ دوﻟﺖ ﻧﯿﺰ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ از ﻋﻮاﻣﻞ اﺛﺮ ﮔﺬار ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮرد‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ دوﻟﺖ ﻧﯿﺰ از راﺑﻄﻪ زﯾﺮ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪1 ′‬‬
‫= 𝑖𝑖𝑠𝑠𝑝𝑝𝑝𝑝‬ ‫𝑖𝑖𝑑𝑑 ‪𝑓𝑓 (𝐼𝐼𝑁𝑁 − 𝐴𝐴)−2‬‬
‫𝑖𝑖𝑢𝑢‬

‫ﮐﻪ در اﯾﻨﺠﺎ 𝑖𝑖𝑑𝑑 ﯾﮏ ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ 𝑁𝑁 × ‪ 1‬اﺳﺖ ﮐﻪ ﺳﻄﺮ ‪ i‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ﯾﮏ و ﺳﺎﯾﺮ آراﯾﻪﻫﺎي آن ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﻮﺿﯿﺤﺎت ﮐﺎﻣﻞ اﯾﻦ روش ﺑﻪ ﻫﻤﺮاه ﻣﺜﺎل در ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪ 2‬آورده داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺑﺮاي ﻣﺸﺨﺺ ﮐﺮدن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﻧﯿﺰ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ در آﺳﺘﺎﻧﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ‪) %16.66‬داﺷﺘﻦ ﯾﮏ‬
‫ﺻﻨﺪﻟﯽ در ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه( ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺎﺷﺪ و در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %50‬ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ دﯾﮕﺮي ﻧﺪاﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ و ﯾﺎ ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ آن‬
‫در ﺳﻄﺢ ‪ %50‬دوﻟﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﻧﺘﺨﺎب آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %16.66‬ﺑﻪ اﯾﻦ دﻟﯿﻞ اﺳﺖ ﮐﻪ در‬
‫ﺻﻮرت ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﯿﺶ از ﯾﮏ ﺷﺸﻢ از ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﻣﺎﻟﮏ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﯾﮏ ﺻﻨﺪﻟﯽ از ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه را در اﺧﺘﯿﺎر ﺑﮕﯿﺮد و ﻓﺮض ﺷﺪه‬
‫اﺳﺖ دوﻟﺖ ﺑﺎ داﺷﺘﻦ ﯾﮏ ﺻﻨﺪﻟﯽ از ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه و ﻋﺪم وﺟﻮد ﺳﻬﺎﻣﺪار دﯾﮕﺮي ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﯿﺸﺘﺮ از ‪ ، %50‬ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺷﺮﮐﺖ‬
‫را ﮐﻨﺘﺮل ﮐﻨﺪ‪.‬‬

‫‪30‬‬
 ‫ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل‪:‬‬
‫ﺷﮑﻞ‪ : ٢‬ﻣﺜﺎل ﺑﺮاي ﺗﻮﺿﯿﺢ ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ‬

‫دوﻟت‬
‫‪Z‬‬
‫‪۳٥٪‬‬
‫‪٥٥٪‬‬ ‫‪٢٥٪‬‬ ‫‪۱۸٪‬‬

‫ﺷرﮐت‬ ‫ﺷرﮐت‬
‫ﺷرﮐت‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۳‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪۱٥٪‬‬ ‫‪۱۰٪‬‬

‫‪۱۰٪‬‬ ‫‪٥٢٪‬‬
‫‪٤٥٪‬‬ ‫‪۹٪‬‬

‫ﺷرﮐت‬ ‫ﺷرﮐت‬
‫‪٤‬‬
‫‪٢٥٪‬‬ ‫‪٥‬‬

‫ﺑﺮاي ﻣﺸﺨﺺ ﮐﺮدن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬اﺑﺘﺪا ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﻫﺮ ﯾﮏ از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ را در ﺳﻄﺢ ‪%50‬‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل در ﺷﮑﻞ‪ ، ٢‬از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ ‪ Z‬در ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬ﺑﯿﺶ از ‪ 50‬درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دارد‪ Z ،‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬را‬
‫در ﺳﻄﺢ ‪ %50‬ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﮐﻨﺪ و ﮔﺮوه ‪ Z‬ﺷﺎﻣﻞ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬و ‪ Z‬اﺳﺖ‪ .‬ﺣﺎل ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ اﯾﻦ ﮔﺮوه در ﺷﺮﮐﺖ ‪4‬‬
‫ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %60‬اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﯿﺶ از آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %50‬اﺳﺖ ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 4‬ﻧﯿﺰ ﺗﻮﺳﻂ ‪ Z‬ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﺷﻮد و ﺑﻪ ﮔﺮوه ‪ Z‬اﺿﺎﻓﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫دوﺑﺎره ﺑﻪ ﺳﺮاغ ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﮔﺮوه ‪ Z‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪار ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻣﯽروﯾﻢ‪ .‬از آﻧﺠﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﯾﻦ‬
‫ﮔﺮوه در ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺑﯿﺶ از ‪ %50‬ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﮔﺮوه ‪ Z‬ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪه و ﺷﺎﻣﻞ ﺷﺮﮐﺖ ‪ ،1‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ 4‬و ‪ Z‬اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺗﻤﺎم ﻣﺎﻟﮑﺎن‬
‫ﻧﻬﺎﯾﯽ اﯾﻦ روش را ﺗﮑﺮار ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ و ﺳﭙﺲ ﺳﺮاغ دوﻟﺖ ﻣﯽروﯾﻢ‪ ،‬دوﻟﺖ در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %16.66‬ﻣﺎﻟﮏ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ‪ 1, 2, 3‬اﺳﺖ‬
‫اﻣﺎ از آﻧﺠﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %50‬ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ دﯾﮕﺮي دارد‪ ،‬دوﻟﺖ ﮐﻨﺘﺮل آن را در اﺧﺘﯿﺎر ﻧﺪارد اﻣﺎ ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‬
‫‪ 3‬و ‪ 2‬در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ اﺳﺖ‪ .‬ﺣﺎل ﺑﻪ ﺳﺮاغ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻻﯾﻪ ﺑﻌﺪ ﻣﯽروﯾﻢ‪ .‬ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ دوﻟﺖ و ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ‬
‫دوﻟﺖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﮐﻨﺪ در ﺷﺮﮐﺖ ‪ 4‬و ‪ 5‬ﺑﯿﺶ از ‪ %16.66‬اﺳﺖ وﻟﯽ از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 4‬در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %50‬ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪ Z‬ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﺷﻮد‪ ،‬دوﻟﺖ ﮐﻨﺘﺮل اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ را ﻫﻢ در اﺧﺘﯿﺎر ﻧﺪارد‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ 5‬ﻧﯿﺰ در ﺳﻄﺢ ‪ %50‬ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 3‬ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﻣﯽﺷﻮد وﻟﯽ از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 3‬ﺧﻮد در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %50‬ﮐﻨﺘﺮل ﮐﻨﻨﺪهاي ﻧﺪارد و در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %16.66‬ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﻣﯽﺷﻮد ﻣﺸﮑﻠﯽ اﯾﺠﺎد ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ و ﮐﻨﺘﺮل اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻧﯿﺰ در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪31‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﻫﺮ ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﮔﺮوه ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل آن‬
‫ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ اﺳﺖ‪ .‬در ﺟﺪول ‪ 4‬درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﺎﻟﮏﻫﺎي ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل‬
‫آورده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :4‬ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ‬

‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖ‬ ‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﺷﻮد‬ ‫ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ‬
‫‪18%‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪35%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫دوﻟﺖ‬
‫‪52%+9%‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪55%‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪Z‬‬
‫‪45%+15%‬‬ ‫‪4‬‬

‫در ﺷﮑﻞ‪ ٣‬و ﺷﮑﻞ‪ ٤‬ﺳﺎﺧﺘﺎر ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪32‬‬
 ‫ﺷﮑﻞ‪ : ٣‬ﻧﻤﻮدار ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪%50‬‬

‫در اﯾﻦ ﻧﻤﻮدار ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺑﻨﮕﺎﻫﺎي ﻻﯾﻪ آﺧﺮ در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %50‬ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي ﻻﯾﻪ واﺳﻄﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ‬
‫ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ و واﺳﻄﻪ دوﻟﺖ ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﻻﯾﻪﻫﺎي اﺧﺮ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬

‫‪33‬‬
 ‫ﺷﮑﻞ‪ : ٤‬ﻧﻤﻮدار ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ‬

‫در اﯾﻦ ﻧﻤﻮدار ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺑﻨﮕﺎﻫﺎي ﻻﯾﻪ آﺧﺮ ﻃﺒﻖ روش ﺗﻮﺿﯿﺢ داده ﺷﺪه ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻤﮑﻦ اﺳﺖ ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎي ﻻﯾﻪ واﺳﻄﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و‬
‫ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ و واﺳﻄﻪ دوﻟﺖ ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﻻﯾﻪﻫﺎي اﺧﺮ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﭘﯿﭽﯿﺪه ﻧﺸﺪن ﺗﺼﻮﯾﺮ‪ ،‬در ﺻﻮرت وﺟﻮد ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺪاﻗﻞ ‪ ،%5‬دو ﺑﻨﮕﺎه )ﻧﻘﻄﻪﻫﺎي ﺷﮑﻞ(‬
‫ﺑﻪ ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ وﺻﻞ ﺷﺪهاﻧﺪ‪.‬‬

‫‪34‬‬
 ‫ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ از ‪ 4‬دﺳﺘﻪ ﺷﺎﺧﺺ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪهاﻧﺪ‪.‬‬

‫• ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪:‬‬

‫ﻧﺴﺒﺖ ﻓﺮوش ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺎزده ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫• ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎه‪:‬‬

‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺎزده ﺑﻪ داراﯾﯽ‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺎزده ﺑﻪ ﻓﺮوش‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺎزده ﺑﻪ ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬

‫• ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري‪:‬‬

‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ‬
‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻪ ﻓﺮوش‬

‫• ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ در ﻣﻄﺎﻟﻌﺎت ﻣﺘﻔﺎوﺗﯽ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎه در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ دوﻧﺘﺮ و ﻣﺎﻻﺗﺴﺘﺎ )‪ (2001‬و ﮐﻞ و ﻣﻮﻟﻬﺮﯾﻦ )‪ (1997‬و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و‬
‫ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ )ﮔﻮﭘﺘﺎ‪ (2005 ،‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻋﻼوه ﺑﺮ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎت اﺷﺎره ﺷﺪه‪ ،‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي‬
‫ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﻪ ﺟﺰ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ ﻓﺮوش‪ ،‬در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن )‪ (1994‬ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط‬
‫ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪهاﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ادﺑﯿﺎت‪ ،‬اﻧﺘﻈﺎر ﻣﯽرود ﮐﻪ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و ﮐﺎﻫﺶ دﺧﺎﻟﺖ دوﻟﺖ ﺑﺎ ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ارﺗﺒﺎط داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫در اﯾﻦ ﺻﻮرت ﭘﯿﺶ ﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﺷﻮد ﮐﻪ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه راﺑﻄﻪ ﻣﻌﮑﻮﺳﯽ ﺑﺎ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬
‫در ﺷﺮﮐﺖ داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در ﻣﻮرد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪ ،‬از ﯾﮏ ﺳﻮ اﻧﺘﻈﺎر ﻣﯽرود دوﻟﺖ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ‪ ،‬ﺑﯿﺸﺘﺮ از ﺣﺪ‬
‫ﺑﻬﯿﻨﻪ از ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺘﻔﺎده ﮐﻨﺪ و ﺑﺨﺸﯽ از اﯾﻦ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻋﻤﻼ ﺑﺮ دوش ﺳﺎﯾﺮ ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﺑﯿﻔﺘﺪ‪ .‬از ﺳﻮي دﯾﮕﺮ‪ ،‬اﻣﮑﺎن دارد ﺑﺎ‬
‫ﮐﺎﻫﺶ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺑﻬﺒﻮد ﮐﺎراﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻌﺪاد اﻓﺮاد ﺑﻬﯿﻨﻪ ﺑﺮاي ﮐﺎر در ﺷﺮﮐﺖ اﻓﺰاﯾﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﻧﻤﯽﺗﻮان ﺑﺎ‬
‫ﻗﻄﻌﯿﺖ در ﻣﻮرد راﺑﻄﻪ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﻇﻬﺎر ﻧﻈﺮ ﮐﺮد‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در ﻣﻮرد ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري‬
‫ﻧﯿﺰ از آﻧﺠﺎﯾﯽ ﮐﻪ از ﯾﮏ ﻃﺮف اﻣﮑﺎن دارد دوﻟﺖ ﺑﺎ اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ اﻗﺪام ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﯿﺶ از ﺣﺪ ﮐﻨﺪ و از ﻃﺮف دﯾﮕﺮ‬

‫‪35‬‬
‫اﻣﮑﺎن دارد ﺑﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺑﻬﺒﻮد ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﻧﯿﺎز ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري اﻓﺰاﯾﺶ ﯾﺎﺑﺪ‪ ،‬در اﯾﻦ ﻣﻮرد ﻧﯿﺰ ﻧﻤﯽﺗﻮان‬
‫اﻇﻬﺎر ﻧﻈﺮ ﮐﺮد‪.‬‬

‫ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﺻﺤﺖ ﻧﻈﺮﯾﻪﻫﺎي ﺑﯿﺎن ﺷﺪه از ﻣﺪل ﺷﻤﺎره ‪ 1‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﺼﺮﯾﺢ ﻣﺪل ‪ 1‬ﺑﻪ ﺻﻮرت زﯾﺮ اﺳﺖ‪:‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝑡𝑡𝑡𝑡−1‬‬
‫)‪𝑦𝑦𝑖𝑖𝑖𝑖 = ∝𝑖𝑖 + 𝛽𝛽1 𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−1) + 𝛽𝛽2 𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬ ‫‪+ 𝛽𝛽3 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑙𝑙𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 + 𝛽𝛽4 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 + 𝛽𝛽5‬‬ ‫‪+ 𝛽𝛽6 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬
‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝑡𝑡−1‬‬

‫‪𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑋𝑋𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬
‫‪+ 𝛽𝛽7‬‬ ‫𝑖𝑖𝑖𝑖𝜀𝜀 ‪+ 𝛽𝛽8 (𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝑦𝑦𝑖𝑖 ∗ 𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑟𝑟𝑡𝑡 ) + 𝛽𝛽9 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 + 𝛽𝛽𝑡𝑡 𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑟𝑟𝑡𝑡 +‬‬
‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬

‫در اﯾﻦ ﻣﺪل‪:‬‬

‫‪ :yit‬ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ را در دوره 𝑡𝑡 ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪.‬‬

‫)‪ :𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮاي دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ :𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑙𝑙𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ اﺳﺖ‪ .‬در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ﯾﮏ و در ﻏﯿﺮ اﯾﻦ ﺻﻮرت ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ :Sizei,t−1‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه اﻧﺪازه ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺮاي اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ از ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي ﺷﺮﮐﺖ در دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺘﻔﺎده‬
‫ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫‪𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝑡𝑡𝑡𝑡−1‬‬
‫‪ :‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي داراﯾﯽﻫﺎي ﺷﺮﮐﺖ در دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ ﮐﻪ ﻫﺪف از اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﮐﻨﺘﺮل‬
‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝑡𝑡−1‬‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎر ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺖ‪.‬‬
‫‪𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑋𝑋𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬
‫‪ :‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺷﺮﮐﺖ در دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺘﻔﺎده‬ ‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬

‫ﺷﺪه اﺳﺖ‪) .‬اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ در ﺗﺨﻤﯿﻦﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ ﺑﻮدهاﻧﺪ اﺳﺘﻔﺎده ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪(.‬‬

‫‪ :𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬رﺷﺪ ﻓﺮوش ﺷﺮﮐﺖ در دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬را ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ ﮐﻪ ﻫﺪف از اﺳﺘﻔﺎده اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﮐﻨﺘﺮل ﻓﺮﺻﺖﻫﺎي‬
‫رﺷﺪ ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺖ‪.‬‬

‫) ‪ :(Industryi ∗ Yeart‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮب ﺻﻨﻌﺖ و ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي وارد ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ اﯾﻦ ﻣﺪل ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ 𝑖𝑖∝ ﺑﺮاي اﺛﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺪه اﺳﺖ زﯾﺮا ﻣﻮاردي ﮐﻪ ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﺧﺼﻮﺻﯿﺎت ﺑﻨﮕﺎه ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﻫﻤﺰﻣﺎن ﺑﺎ ﮐﻨﺘﺮل و درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در آن ﺷﺮﮐﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد آن ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل‬

‫‪36‬‬
‫اﻣﮑﺎن دارد دوﻟﺖ ﺑﻪ دﻻﯾﻞ ﺳﯿﺎﺳﯽ‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮي در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ در ﻣﻨﻄﻖ ﮐﻢ ﺑﺮﺧﻮردارﺗﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺳﺎﯾﺮ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ و ﻣﺤﻞ ﺷﺮﮐﺖ ﻧﯿﺰ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﯾﮑﯽ دﯾﮕﺮ از ﻣﻮاردي ﮐﻪ ﺑﻪ آن اﺷﺎره ﺷﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﻧﻬﺎدﻫﺎ و ﺳﺎزﻣﺎنﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ اﺳﺖ‪ .‬ﺻﻨﺪوقﻫﺎي‬
‫ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﯾﮑﯽ از ﻧﻬﺎدﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﻧﻔﻮذ دوﻟﺖ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺨﺸﯽ از ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزيﻫﺎ ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ اﻧﺘﻘﺎل از دوﻟﺖ ﺑﻪ اﯾﻦ ﺻﻨﺪوقﻫﺎ‬
‫در ﻗﺎﻟﺐ رد دﯾﻮن ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬از ﺗﺼﺮﯾﺢ ﺷﻤﺎره ‪ 2‬ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط اﯾﻦ ﻧﻮع اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﯾﻦ ﺗﺼﺮﯾﺢ از ﺗﻔﺎﺿﻞ ﻣﺮﺗﺒﻪ اول ﺗﺼﺮﯾﺢ ﺷﻤﺎره ‪ 1‬ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ‪𝑐𝑐ℎ𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑒𝑒𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬
‫ﮐﻪ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ در دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ ﻧﯿﺰ ﺑﻪ آن اﺿﺎﻓﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺰﯾﺖ اﯾﻦ ﺗﺼﺮﯾﺢ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﺼﺮﯾﺢ ﺷﻤﺎره ‪ ،1‬اﺣﺘﻤﺎل ﮐﻤﺘﺮ وﺟﻮد ﻣﺸﮑﻞ دروﻧﺰاﯾﯽ در ﻣﺪل اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﺼﺮﯾﺢ ﺷﻤﺎره ‪:2‬‬

‫‪∆ 𝑦𝑦𝑖𝑖𝑖𝑖 = 𝛽𝛽1 ∆𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−1) + 𝛽𝛽2 𝑐𝑐ℎ𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑎𝑒𝑒𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 + 𝛽𝛽3 ∆𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑙𝑙𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 + 𝛽𝛽4 ∆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬

‫𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷‬ ‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬
‫� ∆ ‪+𝛽𝛽5‬‬ ‫�‬ ‫� ∆ ‪+ 𝛽𝛽6‬‬ ‫�‬ ‫𝑖𝑖𝑖𝑖𝜀𝜀 ‪+ 𝛽𝛽7 ∆ 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 + 𝛽𝛽8 (𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝑦𝑦𝑖𝑖 ∗ 𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑟𝑟𝑡𝑡 ) + 𝛽𝛽𝑡𝑡 𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑟𝑟𝑡𝑡 +‬‬
‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬ ‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬

‫در اﯾﻦ ﻣﺪل‪:‬‬

‫𝑖𝑖𝑖𝑖𝑦𝑦 ∆‪ :‬ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ 𝑖𝑖 از دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬ﺗﺎ دوره 𝑡𝑡 را ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪.‬‬
‫‪∆ 𝑦𝑦𝑖𝑖𝑖𝑖 = 𝑦𝑦𝑖𝑖,𝑡𝑡 − 𝑦𝑦𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬

‫)‪ :∆𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬ﺗﻐﯿﯿﺮ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ 𝑖𝑖 از دوره ‪ 𝑡𝑡 − 2‬ﺗﺎ دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬را ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪.‬‬
‫)‪∆𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−1) = 𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−1) − 𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺𝐺(𝑖𝑖,𝑡𝑡−2‬‬

‫‪ :∆𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑙𝑙𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه اﻧﺘﻘﺎل ﮐﻨﺘﺮل اﺳﺖ ﺑﻪ اﯾﻦ ﺻﻮرت ﮐﻪ اﮔﺮ در ﻓﺎﺻﻠﻪ دوره ‪ 𝑡𝑡 − 2‬ﺗﺎ دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬ﮐﻨﺘﺮل‬
‫از دﺳﺖ دوﻟﺖ ﺧﺎرج ﺷﻮد اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ،−1‬در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﮐﻨﺘﺮل در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ ﻗﺮار ﮔﯿﺮد ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 1‬و در ﺻﻮرﺗﯽ‬
‫ﮐﻪ ﮐﻨﺘﺮل ﺗﻐﯿﺮ ﻧﮑﻨﺪ ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ 0‬اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ ∆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي داراﯾﯽﻫﺎي ﺷﺮﮐﺖ 𝑖𝑖 از دوره ‪ 𝑡𝑡 − 2‬ﺗﺎ دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در اﻧﺪازه ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫‪∆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 = 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 − 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑖𝑖,𝑡𝑡−2‬‬

‫𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴� ∆‪ :‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي داراﯾﯽﻫﺎي ﺷﺮﮐﺖ 𝑖𝑖 از دوره ‪ 𝑡𝑡 − 2‬ﺗﺎ دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷‬
‫�‬
‫‪𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬

‫ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﺳﺎﺧﺘﺎر ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪37‬‬
 ‫𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷‬ ‫𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷‬ ‫𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷‬
‫�∆‬ ‫�‬ ‫�=‬ ‫�‬ ‫�‪−‬‬ ‫�‬
‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬ ‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬ ‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−2‬‬

‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶� ∆‪ :‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖ 𝑖𝑖 از دوره ‪ 𝑡𝑡 − 2‬ﺗﺎ دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺮاي‬
‫𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴‬
‫�‬
‫‪𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬

‫ﮐﻨﺘﺮل ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬
‫�∆‬ ‫�‬ ‫�=‬ ‫�‬ ‫�‪−‬‬ ‫�‬
‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬ ‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬‬ ‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝑖𝑖,𝑡𝑡−2‬‬

‫‪ :∆𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ﺗﻐﯿﯿﺮ رﺷﺪ ﻓﺮوش ﺷﺮﮐﺖ 𝑖𝑖 از دوره ‪ 𝑡𝑡 − 2‬ﺗﺎ دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ‪.‬‬
‫‪∆ 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 = 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 − 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−2‬‬

‫‪38‬‬
 ‫ﻓﺼﻞ ‪ :4‬داده‬
‫در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪي ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ از دادهﻫﺎي ﺻﻮرتﻫﺎي ﻣﺎﻟﯽ ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ‬
‫و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ در ﺻﻨﺎﯾﻌﯽ ﺑﻪ ﻏﯿﺮ از واﺳﻄﻪﻫﺎي ﻣﺎﻟﯽ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ دادهﻫﺎي آﺧﺮﯾﻦ‬
‫ﺻﻮرت ﻣﺎﻟﯽ ﻏﯿﺮﺗﻠﻔﯿﻘﯽ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪه از ﺳﺎﯾﺖ ﺑﻮرس وﯾﻮو درﯾﺎﻓﺖ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ دوﻟﺖ‬
‫در ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ از دادهﻫﺎي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ از ﺳﺎل ‪ 1379‬ﺗﺎ ‪ 1398‬و داده ﻫﺎي ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻏﯿﺮ ﺑﻮرﺳﯽ‬
‫از ﺳﺎل ‪ 1392‬ﺗﺎ ﺳﺎل ‪ 1398‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ در ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ )ﺷﺮﮐﺖ‪-‬‬
‫ﻫﺎي ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ( ﺑﺮاي ﻗﺒﻞ از ﺳﺎل ‪ 1392‬ﻧﯿﺎز ﺑﻪ دادهي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي ﻏﯿﺮ ﺑﻮرﺳﯽ ﻣﯽﺑﻮد‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮض ﻋﺪم ﺗﻐﯿﯿﺮ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ )ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻏﯿﺮ ﺑﻮرﺳﯽ(‪ ،‬از اوﻟﯿﻦ داده ﻣﻮﺟﻮد ﺳﺎل ‪ 1392‬ﺗﺎ ‪ 1398‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻻزم ﺑﻪ ذﮐﺮ‬
‫اﺳﺖ ﺻﺪك اول دادهﻫﺎي اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺎ اوﻟﯿﻦ داده ﺻﺪك دوم و دادهﻫﺎي ﺻﺪك ﺻﺪم ﺑﺎ آﺧﺮﯾﻦ داده‬
‫ﺻﺪك ﻧﻮد و ﻧﻪ ﺑﺮاي ﻫﺮ ﺳﺎل ﺟﺎﯾﮕﺰﯾﻦ ﺷﺪه ﮐﻪ اﯾﻦ ﮐﺎر ﺟﻬﺖ رﻓﻊ ﻣﺸﮑﻞ دادهﻫﺎي ﭘﺮت اﻧﺠﺎم ﺷﺪه اﺳﺖ )ﻫﺮ ﺻﺪك در ﻫﺮ‬
‫ﺳﺎل ﺣﺪودا ﺷﺎﻣﻞ ‪ 2‬داده ﻣﯽﺷﻮد‪ 46 .(.‬اﯾﻦ ﻓﺮاﯾﻨﺪ ﺑﺮاي دادهﻫﺎي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل‪ ،‬ﺳﻦ ﺑﻨﮕﺎه و دادهﻫﺎي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﻣﺠﺎزي‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺧﻼﺻﻪ آﻣﺎري دادهﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده در ﺟﺪول‪ ٥‬و ﺟﺪول ‪ ٦‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪ 1‬ﺑﻪ ﺗﻌﺮﯾﻒ داده‪-‬‬
‫ﻫﺎي اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه و ﻧﺤﻮه ﺟﻤﻊ آوري آنﻫﺎ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪٤٦‬‬
‫‪Winsorization‬‬

‫‪39‬‬
 ‫ﺟﺪول‪: ٥‬ﺟﺪول ﺧﻼﺻﻪ آﻣﺎري داده ﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده در ﭘﮋوﻫﺶ‬

‫‪p۷٥‬‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﻪ‬ ‫‪p۲٥‬‬ ‫ﺣﺪاﮐﺜﺮ‬ ‫ﺣﺪاﻗﻞ‬ ‫اﻧﺤﺮاف از ﻣﻌﯿﺎر‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬ ‫ﺗﻌﺪاد‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬

‫‪36.05‬‬ ‫‪10.44‬‬ ‫‪2.015‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪26.578‬‬ ‫‪22.205‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي دوﻟﺖ‬

‫‪65‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪36.555‬‬ ‫‪29.004‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬

‫‪43‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪68‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪14.381‬‬ ‫‪31.325‬‬ ‫‪3349‬‬ ‫ﺳﻦ‬

‫‪932.5‬‬ ‫‪474.5‬‬ ‫‪273‬‬ ‫‪15560‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪1946.94‬‬ ‫‪986.60‬‬ ‫‪3304‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪11.83‬‬ ‫‪2.61‬‬ ‫‪0.81‬‬ ‫‪2486.489‬‬ ‫‪0.006‬‬ ‫‪130.67‬‬ ‫‪32.697‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫وﺟﻪ ﻧﻘﺪ‬

‫‪358.02‬‬ ‫‪106.77‬‬ ‫‪36.77‬‬ ‫‪43763.28‬‬ ‫‪1.33‬‬ ‫‪2778.66‬‬ ‫‪836.96‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪213.99‬‬ ‫‪63.26‬‬ ‫‪22.18‬‬ ‫‪22656.13‬‬ ‫‪0.71‬‬ ‫‪1654.31‬‬ ‫‪479.16‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ‬

‫‪40.332‬‬ ‫‪9.273‬‬ ‫‪2.16‬‬ ‫‪6531.006‬‬ ‫‪-1959.63‬‬ ‫‪508.804‬‬ ‫‪131.863‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ‬

‫‪11.039‬‬ ‫‪2.696‬‬ ‫‪.681‬‬ ‫‪2219.071‬‬ ‫‪-58.604‬‬ ‫‪133.608‬‬ ‫‪33.16‬‬ ‫‪3343‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‬

‫‪0.726‬‬ ‫‪0.387‬‬ ‫‪0.231‬‬ ‫‪33.75‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪3.28‬‬ ‫‪1.22‬‬ ‫‪3304‬‬ ‫ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪0.151‬‬ ‫‪0.056‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪7.297‬‬ ‫‪-1.54‬‬ ‫‪0.589‬‬ ‫‪0.223‬‬ ‫‪3304‬‬ ‫ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪0.392‬‬ ‫‪0.194‬‬ ‫‪0.035‬‬ ‫‪31.98‬‬ ‫‪-0.603‬‬ ‫‪1.007‬‬ ‫‪0.285‬‬ ‫‪3120‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫‪0.751‬‬ ‫‪0.636‬‬ ‫‪0.494‬‬ ‫‪1.412‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.193‬‬ ‫‪0.62‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.054‬‬ ‫‪0.028‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪0.366‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ وﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.057‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪0.501‬‬ ‫‪-0.29‬‬ ‫‪0.061‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪3343‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.075‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪2.401‬‬ ‫‪-1.044‬‬ ‫‪0.145‬‬ ‫‪0.069‬‬ ‫‪3340‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش‬

‫‪0.211‬‬ ‫‪0.119‬‬ ‫‪0.047‬‬ ‫‪0.638‬‬ ‫‪-0.27‬‬ ‫‪0.135‬‬ ‫‪0.138‬‬ ‫‪3350‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.538‬‬ ‫‪0.351‬‬ ‫‪0.188‬‬ ‫‪8.095‬‬ ‫‪-1.648‬‬ ‫‪0.399‬‬ ‫‪0.388‬‬ ‫‪2781‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬

‫‪0.273‬‬ ‫‪0.139‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪3.357‬‬ ‫‪-1.48‬‬ ‫‪0.240‬‬ ‫‪0.178‬‬ ‫‪3347‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ﻓﺮوش‬

‫اﻋﺪاد ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي رﯾﺎﻟﯽ ﺑﻪ ﻣﯿﻠﯿﺎرد ﺗﻮﻣﺎن اﺳﺖ و اﻋﺪاد ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪40‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ : ٦‬ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ داده ﺑﺮاي ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي در ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺎ ﺳﺎﯾﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ‬

‫اﺧﺘﻼف‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬ ‫ﻋﺪم ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬

‫‪P-value‬‬ ‫ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺑﺎ‬
‫ﺧﻄﺎي‬ ‫ﺧﻄﺎي‬ ‫ﺧﻄﺎي‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ‬
‫ﺣﻖ ﺣﺮﯾﺎن‬
‫اﺳﺘﺎﻧﺪارد‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬ ‫اﺳﺘﺎﻧﺪارد‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬ ‫اﺳﺘﺎﻧﺪارد‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬
‫ﻧﻘﺪي دوﻟﺖ‬
‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬ ‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬
‫‪0.000‬‬ ‫‪0.494‬‬ ‫‪68.31‬‬ ‫‪0.567‬‬ ‫‪68.31‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫***‪0.809‬‬ ‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪0.496‬‬ ‫‪-3.993‬‬ ‫‪0.372‬‬ ‫‪29.056‬‬ ‫‪0.327‬‬ ‫‪33.048‬‬ ‫***‪-0.226‬‬ ‫ﺳﻦ‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪66.569‬‬ ‫‪912.458‬‬ ‫‪68.853‬‬ ‫‪1507.183‬‬ ‫‪25.48‬‬ ‫‪594.72‬‬ ‫***‪0.212‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪4.517‬‬ ‫‪35.442‬‬ ‫‪4.748‬‬ ‫‪52.841‬‬ ‫‪1.579‬‬ ‫‪17.399‬‬ ‫***‪0.112‬‬ ‫وﺟﻪ ﻧﻘﺪ‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪95.24‬‬ ‫‪1045.829‬‬ ‫‪103.975‬‬ ‫‪1431.37‬‬ ‫‪25.573‬‬ ‫‪385.541‬‬ ‫***‪0.145‬‬ ‫ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪56.796‬‬ ‫‪593.438‬‬ ‫‪62.018‬‬ ‫‪816.448‬‬ ‫‪15.219‬‬ ‫‪223.009‬‬ ‫***‪0.132‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪17.621‬‬ ‫‪123.887‬‬ ‫‪17.593‬‬ ‫‪202.276‬‬ ‫‪7.569‬‬ ‫‪78.388‬‬ ‫***‪0.121‬‬ ‫ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪4.612‬‬ ‫‪41.076‬‬ ‫‪5.018‬‬ ‫‪56.520‬‬ ‫‪1.282‬‬ ‫‪15.443‬‬ ‫***‪0.131‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪0.114‬‬ ‫‪0.851‬‬ ‫‪0.118‬‬ ‫‪1.713‬‬ ‫‪0.042‬‬ ‫‪0.862‬‬ ‫***‪0.128‬‬ ‫ﻓﺮوش ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪0.020‬‬ ‫‪0.078‬‬ ‫‪0.017‬‬ ‫‪0.267‬‬ ‫‪0.012‬‬ ‫‪0.189‬‬ ‫***‪0.250‬‬ ‫ﺳﻮد ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪0.022‬‬ ‫‪0.036‬‬ ‫‪0.083‬‬ ‫‪0..040‬‬ ‫‪0.333‬‬ ‫‪0.009‬‬ ‫‪0.249‬‬ ‫***‪0.097‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫‪0.922‬‬ ‫‪0.006‬‬ ‫‪0.0006‬‬ ‫‪0.004‬‬ ‫‪0.620‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.62‬‬ ‫‪-0.011‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.595‬‬ ‫‪0.002‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.045‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.044‬‬ ‫***‪0.047‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.004‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.014‬‬ ‫‪0.004‬‬ ‫‪0.076‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.062‬‬ ‫***‪0.110‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪0.004‬‬ ‫‪-0.0215‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.125‬‬ ‫‪0.003‬‬ ‫‪0.146‬‬ ‫‪0.026‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫‪0.000‬‬ ‫‪0.015‬‬ ‫‪-0.071‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.345‬‬ ‫‪0.010‬‬ ‫‪0.417‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬

‫‪0.342‬‬ ‫‪0 .008‬‬ ‫‪-0.008‬‬ ‫‪0. .006‬‬ ‫‪0.173‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪0.181‬‬ ‫***‪0.058‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ﻓﺮوش‬

‫اﻋﺪاد ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي رﯾﺎﻟﯽ ﺑﻪ ﻣﯿﻠﯿﺎرد ﺗﻮﻣﺎن اﺳﺖ و اﻋﺪاد ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻓﺮﺿﯿﻪ ﺻﻔﺮ ﺑﺮاي آﻣﺎره ‪ P‬ﮔﺰارش ﺷﺪه‬
‫در ﺳﺘﻮن آﺧﺮ‪ ،‬ﻋﺪم ﺗﻔﺎوت ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﺑﺮاي دو ﮔﺮوه ﺗﺤﺖ ﺑﺮرﺳﯽ )ﮔﺮوه ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﮔﺮوﻫﯽ ﮐﻪ ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ( اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده‬
‫از آزﻣﻮن ‪ t‬ﺑﺮرﺳﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ در ﺳﺘﻮن اول در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪41‬‬
 ‫ﻓﺼﻞ ‪ :5‬ﻧﺘﺎﯾﺞ‬

‫در اﯾﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه از ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي )‪ (1‬ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺗﺨﻤﯿﻦﻫﺎ از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ‬
‫زﻣﺎن‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل و ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺟﺰ ﺧﻄﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺳﻪ ﺳﺘﻮن اول ﺑﺮاي‬
‫ﻫﺮ ﺑﺨﺶ از ﺟﺪول‪ ،‬راﺑﻄﻪي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ را ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ‪ ،‬ﺑﺪون‬
‫اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻫﺸﺖ ﺳﺘﻮن اول ﺟﺪول ‪ 7‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي )‪ (1‬ﺑﺮاي ﺑﺎزده داراﯾﯽ را ﻧﻤﺎﯾﺶ ﻣﯽدﻫﺪ‪ .‬ﺳﺘﻮن اول اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه‬
‫راﺑﻄﻪ ﺑﯽﻣﻌﻨﯽ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺑﺎزده دراﯾﯽ در ﺻﻮرت ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ اﺳﺖ‪ ،‬در ﺳﺘﻮن دوم از‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه ﮐﻪ ﺿﺮﯾﺐ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻧﯿﺰ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﺳﻮم‪ ،‬از ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ و درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﻪ ﻃﻮر ﻫﻤﺰﻣﺎن اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه در اﯾﻦ‬
‫ﺑﺨﺶ ﻫﻢ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮنﻫﺎي ﺑﻌﺪ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ ﺑﯿﺎن ﺷﺪه در ﻗﺴﻤﺖ روش ﺷﻨﺎﺳﯽ ﻣﺪل ﺑﻪ ﺗﺼﺮﯾﺢ اﺿﺎﻓﻪ‬
‫ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﭼﻬﺎر راﺑﻄﻪ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺑﺎزده ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ را ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﺳﺘﻮن‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ )‪ (-0.000892‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ ﮐﻪ اﯾﻦ ﻣﻘﺪار ﺣﺪودا ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪%0.65‬‬
‫ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﺑﺎزده داراﯾﯽ )‪ (0.1375‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎرهي ﭘﻨﺞ‪ ،‬از ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ‬
‫دوﻟﺖ ﺑﺪون در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﯾﻦ ﺿﺮﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﺑﺮاﺑﺮ‬
‫ﺑﺎ )‪ ( -0.0274‬ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ )ﺣﺪودا ‪ %20‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﺑﺎزده داراﯾﯽ(‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﺷﺶ‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ‬
‫ﺑﻨﮕﺎه و درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﻪ ﻃﻮر ﻫﻤﺰﻣﺎن اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ‬
‫وﻟﯽ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﻫﻔﺖ‪ ،‬ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺗﺼﺮﯾﺢ اﺿﺎﻓﻪ ﺷﺪ ﮐﻪ ﺗﻮان اول درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻣﺜﺒﺖ و ﺗﻮان دوم آن ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %1‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺑﺮاورد‬
‫ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﻫﺸﺖ‪ ،‬ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه از دوﻟﺖ ﻧﯿﺰ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ‬
‫آﻣﺪه ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺳﺘﻮن ﻫﻔﺖ اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ دو ﺳﺘﻮن ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه راﺑﻄﻪاي ﺑﻪ ﺷﮑﻞ ‪ U‬ﺑﺮﻋﮑﺲ ﺑﯿﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺑﺎزده‬
‫داراﯾﯽ ‪ 47‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه‪ ،‬درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺻﻮرت در ﻧﻈﺮ ﻧﮕﺮﻓﺘﻦ اﺛﺮ ﻣﻨﻔﯽ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ ﺣﺪود‬
‫‪ 39%‬داراي ارﺗﺒﺎط ﻣﺜﺒﺖ و ﺑﯿﺶ از اﯾﻦ ﻣﻘﺪار داراي ارﺗﺒﺎط ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺎ ﺑﺎزده داراﯾﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در ﺳﺘﻮن ﻫﻔﺖ و ﻫﺸﺖ‬
‫ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %25‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬

‫‪٤۷‬‬ ‫‪ROA‬‬

‫‪42‬‬
‫ﺑﺮاي ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ‪ 48‬ﻧﯿﺰ ﺗﺼﺮﯾﺢﻫﺎﯾﯽ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎ ﺑﺎزده داراﯾﯽ ﺗﺨﻤﯿﻦ زده ﺷﺪه اﺳﺖ و ﻧﺘﺎﯾﺠﯽ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﻪ‬
‫دﺳﺖ آﻣﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ ﺿﺮاﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ در ﺳﺘﻮن اول و دوم )ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ( و ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن ﺳﻮم ﺑﺮ ﺧﻼف ﺑﺨﺶ ﻗﺒﻞ ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪهاﻧﺪ‪.‬‬

‫در ﺟﺪول ‪ ،8‬از ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﻓﺮوش ‪ 49‬ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻋﺪم ﻣﻌﻨﺎداري‬
‫ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن اول و ﻣﻌﻨﺎداري ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن دوم را ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬
‫در ﺳﺘﻮن ﭼﻬﺎرم‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺻﻮرت اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ و ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي‬
‫ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار )ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %0.6‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﻓﺮوش( ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن‬
‫ﭘﻨﺠﻢ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ در ﺻﻮرت ﻧﺒﻮد ﻣﺘﻐﯿﺮ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار )ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫‪ 22%‬ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﻓﺮوش( ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻘﺪار آن از ﻧﻈﺮ اﻗﺘﺼﺎدي ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﻫﻔﺘﻢ و‬
‫ﻫﺸﺘﻢ‪ ،‬ﺗﻮان اول ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬و ‪ %5‬و ﺗﻮان دوم آن در ﺳﻄﺢ ‪ %1‬ﻣﻌﻨﺎدار اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در اﯾﻦ‬
‫دو ﺳﺘﻮن ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﻧﯿﺰ در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻘﺪار آن ﺣﺪودا‬
‫ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %29‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﺑﺎزده ﻓﺮوش اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺑﺎ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺳﺘﻮن ﻫﺸﺘﻢ ﺑﺨﺶ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺷﮑﻠﯽ ﺑﺎﺷﺪ ﮐﻪ دوﻟﺖ ﺑﺘﻮاﻧﺪ ﺑﺎ‬
‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﮐﻤﺘﺮ از ‪) %39‬و ﺑﯿﺸﺘﺮ از ‪ (%10‬ﺷﺮﮐﺖ را ﮐﻨﺘﺮل ﮐﻨﺪ‪ ،‬ارﺗﺒﺎط ﻣﻨﻔﯽ ﺑﯿﻦ ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ‬
‫و ﺷﺎﺧﺺ ﻋﻤﻠﮑﺮد‪ ،‬ﺑﯿﺸﺘﺮ از ارﺗﺒﺎط ﻣﺜﺒﺖ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ از درﺻﺪي ﮐﻪ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه را در اﺧﺘﯿﺎر ﻣﯽﮔﯿﺮد ﺗﺎ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ‪ %39‬در ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺑﻬﺘﺮﯾﻦ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ زﻣﺎﻧﯽ اﺳﺖ ﮐﻪ دوﻟﺖ ﻫﻨﻮز ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه را در اﺧﺘﯿﺎر‬
‫ﻧﺪارد وﻟﯽ ﺑﯿﺸﺘﺮﯾﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﻣﻤﮑﻦ )ﺑﻪ ﺷﺮط اﯾﻨﮑﻪ ﮐﻤﺘﺮ از ‪ %10‬و ﺑﺎﻻي ‪ %39‬ﻧﺒﺎﺷﺪ( را در اﺧﺘﯿﺎر دارد‪.‬‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه از ﺟﺪول ‪ 7‬و ﺟﺪول ‪ 8‬ﻣﯽﺗﻮان ﺑﯿﺎن ﮐﺮد ﮐﻪ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺻﻮرت‬
‫‪ U‬ﺑﺮﻋﮑﺲ ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺳﺎن و ﻫﻤﮑﺎران )‪ (2002‬اﺳﺖ اﻟﺒﺘﻪ در آن ﭘﮋوﻫﺶ از ﻧﺴﺒﺖ ارزش‬
‫ﺑﺎزاري ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺷﺎﺧﺺ ﮐﺎراﯾﯽ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي اﻧﺠﺎم ﺷﺪه ﺑﻪ‬
‫ﺗﻮان دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺻﻮرت در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺗﻮان اول ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ )ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺳﺘﻮنﻫﺎي ﺷﺶ ﻫﺮ‬
‫ﺑﺨﺶ(‪ ،‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه ﺷﺒﺎﻫﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﮔﻮﭘﺘﺎ )‪ (2005‬دارد‪ ،‬در ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﮔﻮﭘﺘﺎ )‪ (2005‬از ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﻓﺮوش‬
‫و ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺷﺎﺧﺺ ﮐﺎراﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺗﯽ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن )‪ (1994‬و دوﻧﺘﺮ و‬
‫ﻣﺎﻻﺗﺴﺘﺎ )‪ (2001‬ﺑﺮ ﺧﻼف ﮐﻞ و ﻣﻮﻟﻬﺮﯾﻦ )‪ (1997‬راﺑﻄﻪ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﯿﻦ ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ دﺳﺖ‬
‫آوردهاﻧﺪ ﮐﻪ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه ﺑﺮاي ﺿﺮﯾﺐ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ اﺳﺖ‪.‬‬

‫ارﺗﺒﺎط ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه در ﺳﻄﺢ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ اﺛﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﻧﻈﺎرت ﺑﺮ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه و‬
‫ﻋﺪم دﻧﺒﺎل ﮐﺮدن اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﻧﻔﻮذ ﮐﻢ در ﺷﺮﮐﺖ )ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﮐﻢ در ﺑﻨﮕﺎه( ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬

‫‪٤۸‬‬
‫‪ROE‬‬
‫‪٤۹‬‬
‫‪ROS‬‬

‫‪43‬‬
‫ارﺗﺒﺎط ﻣﻨﻔﯽ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه در درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎﻻ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﻧﺎﺷﯽ از اﺛﺮ ﻣﻨﻔﯽ ارﺟﺤﯿﺖ اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ‬
‫ﺑﻪ ﺟﺎي اﻫﺪاف اﻗﺘﺼﺎدي ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﺑﺎﻻ ﺑﻮدن ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪44‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :7‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪ROE‬‬ ‫‪ROA‬‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫***‪۰٫۰۰۸۰۲‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۷۳٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲۲۳‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۲٦۷‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱۹۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲۱۹‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۲۹۸‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۲۸۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰۸٥۲‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۰۸۹۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۰۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۲٥‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۰۲۷۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹۷۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۸۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۱۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۷٥‬‬

‫***‪-۹٫٦۳e-۰٥‬‬ ‫***‪-۹٫۲۳e-۰٥‬‬ ‫***‪-۳٫٦۳e-۰٥‬‬ ‫***‪-۳٫٥۳e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬

‫دوﻟﺖ‬
‫)‪(۲٫۳۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۲٫۳۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۸٫٦۹e-۰٦‬‬ ‫)‪(۸٫٦۹e-۰٦‬‬

‫**‪-۰٫۱۲۳‬‬ ‫**‪-۰٫۱۲٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۳۷۳‬‬ ‫**‪-۰٫۱۰۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۸۳‬‬ ‫*‪-۰٫۰۷٦۳‬‬ ‫**‪-۰٫۰۳٤٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۳٤٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۳٤٤‬‬ ‫**‪-۰٫۰۲۷٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۰۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۹۳‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰٥۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۸۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۹۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٤۳‬‬

‫**‪۰٫۱٦۲‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۰‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۱‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۷‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥٦‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۷‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤٤‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۱‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۷۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۷‬‬

‫***‪-۰٫۱۷۹‬‬ ‫***‪-۰٫۱۷۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦۹‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦۸‬‬ ‫***‪-۰٫۰٦۰۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥۹۹‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥۳۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۷‬‬ ‫ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰٤٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۸۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٦۳‬‬

‫***‪۰٫۰۲۲٥‬‬ ‫***‪۰٫۰۲۲۸‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۹۲‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۷۰‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۹۷‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۰٤‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۰٦‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۹۱٥‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۸۳٤‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۹۱۸‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫)‪(۰٫۰۰٥۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٤۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤۸‬‬

‫‪-۰٫۱۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۱۱٥‬‬ ‫‪-۰٫۱۰۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۷۰۹‬‬ ‫‪-۰٫۱۰۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰۷٦۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰۷۸۸‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۹۷‬‬ ‫‪-۰٫۰٥۸٤‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۹۸‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ‬
‫ارزش دﻓﺘﺮی‬
‫)‪(۰٫۱٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٥۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۰‬‬

‫‪۱٫۰۲۸‬‬ ‫‪۱٫۰٥۱‬‬ ‫‪۱٫۰۳۷‬‬ ‫‪۰٫۹۹۲‬‬ ‫‪۱٫۰٤٥‬‬ ‫***‪۰٫۲۳٤‬‬ ‫***‪۰٫۲۲٦‬‬ ‫***‪۰٫۲۳۰‬‬ ‫***‪۰٫۳۹٥‬‬ ‫***‪۰٫٤۱٥‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۲‬‬ ‫***‪۰٫۳۹۹‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۲‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٦‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٥‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٤‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫٦٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫٦٥۷‬‬ ‫)‪(۰٫٦۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫٦۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫٦٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۲‬‬

‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫٥۳۰‬‬ ‫‪۰٫٥۲۷‬‬ ‫‪۰٫٥۱٦‬‬ ‫‪۰٫٥۱۲‬‬ ‫‪۰٫٥۱٦‬‬ ‫‪۰٫٤٦٤‬‬ ‫‪۰٫٤٦۱‬‬ ‫‪۰٫٤٦٤‬‬ ‫‪۰٫٥۰٦‬‬ ‫‪۰٫٥۰٥‬‬ ‫‪۰٫٤۹۰‬‬ ‫‪۰٫٤۸٥‬‬ ‫‪۰٫٤۹۰‬‬ ‫‪۰٫٤۲۸‬‬ ‫‪۰٫٤۲۷‬‬ ‫‪۰٫٤۲۸‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫در اﯾﻦ ﺟﺪول ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ﺷﻤﺎره ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺗﺨﻤﯿﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽ از داده ﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ و ﺑﺮاي ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن از دادهﻫﺎي‬
‫‪ 194‬ﺷﺮﮐﺖ )ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ داراي ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﻣﺜﺒﺖ ﺑﻮدهاﻧﺪ( اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮك ﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده‬
‫ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و‬
‫* ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪45‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :8‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪ROS‬‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫**‪۰٫۰۰٤۱٤‬‬ ‫*‪۰٫۰۰۳٥٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۹٦٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۱۱۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۷۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٦٦٥‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۱۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤٦۰‬‬

‫***‪-٤٫۷۷e-۰٥‬‬ ‫***‪-٤٫۳٥e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۱٫٥۸e-۰٥‬‬ ‫)‪(۱٫٥۷e-۰٥‬‬

‫*‪-۰٫۰٥۰٤‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۳۹۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۷۰‬‬ ‫*‪-۰٫۰۳۰۸‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۲۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۷‬‬

‫***‪-۰٫۱٦۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۷‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۳‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۱‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰٤۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱٦‬‬

‫‪-۰٫۰۱۹٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۲۰۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤۳‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰۱٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۰‬‬

‫‪۰٫۰۰٥۳۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰٥٦۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۷۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۸٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۸۹‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰۳۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۱٤‬‬

‫‪۰٫۱۰۱‬‬ ‫‪۰٫۱۰٦‬‬ ‫‪۰٫۱۱۷‬‬ ‫‪۰٫۱۳۰‬‬ ‫‪۰٫۱۱۷‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۹۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۰‬‬

‫*‪۰٫۳۰٦‬‬ ‫**‪۰٫۳٥٥‬‬ ‫**‪۰٫۳٥۱‬‬ ‫*‪۰٫۳۳۷‬‬ ‫**‪۰٫۳٥۲‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٦‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٥‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۳‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫۱۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۸۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۸‬‬

‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫٤۰۸‬‬ ‫‪۰٫٤۰٦‬‬ ‫‪۰٫۳۹۸‬‬ ‫‪۰٫۳۹٦‬‬ ‫‪۰٫۳۹۸‬‬ ‫‪۰٫٤۰٥‬‬ ‫‪۰٫٤۰٤‬‬ ‫‪۰٫٤۰٥‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫در اﯾﻦ ﺟﺪول ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از داده ﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ ﺑﺎزده ﺑﻪ ﻓﺮوش ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ‬
‫وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪46‬‬
‫ﺟﺪول ‪ 9‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ ﻣﻌﺎدﻟﻪ )‪ (1‬ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري )ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ ﻓﺮوش( را ﻧﻤﺎﯾﺶ ﻣﯽدﻫﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﯿﺰ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺑﺨﺶ ﻗﺒﻞ در ﺳﺘﻮن ﯾﮏ ﺗﺎ ﺳﻪ از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﻗﺴﻤﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن ﯾﮏ و ﺳﻪ در ﺳﻄﺢ‬
‫‪ 10%‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﻣﻨﻔﯽ اﺳﺖ‪ ،‬اﮔﺮﭼﻪ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه در ﺳﺘﻮن دو و ﺳﻪ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬در‬
‫ﺳﺘﻮن ﭼﻬﺎر ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﻧﺒﻮد ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ و ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ‪،‬‬
‫ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﭘﻨﺞ ﻧﯿﺰ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳﺘﻮن دو و ﺳﻪ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻔﺎوت‬
‫ﻣﻌﻨﺎداري از ﺻﻔﺮ ﻧﺪارد‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﺷﺶ ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺎزﻫﻢ ﺑﯽﻣﻌﻨﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﻫﻔﺖ ﺑﺎ اﺿﺎﻓﻪ ﺷﺪن ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ ﺗﻮان‬
‫اول و دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﯽ ﻣﻌﻨﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬اﮔﺮﭼﻪ در ﺳﺘﻮن ﻫﺸﺖ ﺑﺎ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ دوﻟﺖ ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮر ﮐﻠﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ‬
‫اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻣﯽﺗﻮان ﺑﯿﺎن ﮐﺮد راﺑﻄﻪاي ﺑﯿﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ و ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﻤﯽﺷﻮد‬
‫وﻟﯽ راﺑﻄﻪي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫ﻣﻘﺪار آن ﻧﯿﺰ از ﻧﻈﺮ اﻗﺘﺼﺎدي ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺗﺨﻤﯿﻦ زده ﺷﺪه در ﺳﺘﻮن‬
‫ﺷﺶ )‪ (-0.00034‬ﺣﺪودا ﺑﺮاﺑﺮ ‪ %0.76‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ )‪ (0.0445984‬اﺳﺖ‪ .‬در ﻗﺴﻤﺖ دوم اﯾﻦ ﺟﺪول از ﺷﺎﺧﺺ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﻫﯿﭻ ﯾﮏ از ﺿﺮاﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه در اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻣﯽﺗﻮان ﺑﯿﺎن ﮐﺮد ﻫﯿﭻ راﺑﻄﻪاي ﺑﯿﻦ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﺸﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ ،‬اﮔﺮﭼﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه و ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ ﮐﻪ‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﮔﻮﭘﺘﺎ )‪ (2005‬اﺳﺖ ﮐﻪ راﺑﻄﻪي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري و درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺧﺼﻮﺻﯽ‬
‫را ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺮاورد ﮐﺮده اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن )‪ (1994‬راﺑﻄﻪاي ﻣﺜﺒﺖ ﺑﯿﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ و ﺧﺼﻮﺻﯽ‪-‬‬
‫ﺳﺎزي ﺑﻪ دﺳﺖ آورده اﺳﺖ‪.‬‬

‫راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎ ﮐﺎﻫﺶ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ )ﻗﺒﻞ از واﮔﺬاري ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ( ﺟﻬﺖ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎر ﺷﺮﮐﺖ و ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺗﻮﺳﻂ ﺑﺨﺶ ﺧﺼﻮﺻﯽ )ﭘﺲ از اﻧﺘﻘﺎل‬
‫ﮐﻨﺘﺮل از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاران ﺧﺼﻮﺻﯽ( ﺟﻬﺖ ﺗﻮﺳﻌﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪47‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :9‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪CAPEX/‬‬ ‫‪CAPEX/‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫‪Sale‬‬ ‫‪Asset‬‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫‪-۰٫۰۰۰٥۰۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۸٥۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۸٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۹۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۲٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۲۹۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۳۲٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۲٤۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۳٤۰‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰۲۹۷‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۲۷۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۲۲۷‬‬ ‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۰۰۹٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۹٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۷۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۲٤‬‬

‫‪۱٫۳۳e-۰٦‬‬ ‫‪٤٫٥۲e-۰٦‬‬ ‫*‪-٦٫٤۷e-۰٦‬‬ ‫‪-٥٫٦۸e-۰٦‬‬ ‫ﺗﻮان دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۸٫٥۷e-۰٦‬‬ ‫)‪(۸٫۷۷e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫٥۸e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫٦٤e-۰٦‬‬

‫‪۰٫۰۰٥۲۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۷۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۱۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲٤٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۷۰۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۰۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۷۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰٥۸۹‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۹٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۰٤۰٥‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۱٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٥۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۸۸‬‬

‫**‪-۰٫۰٥۳۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۸‬‬ ‫*‪-۰٫۰٤۷۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۸‬‬ ‫‪-‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٦۲‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤۳۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٦۰‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫***‪۰.۰٤۸۲‬‬
‫)‪(۰٫۰۲٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۳‬‬

‫‪۰٫۰۰۹۹۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸٤٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۷۷۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۲۸‬‬ ‫‪۰٫۰۰۷۷۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۱۳‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۱٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۳‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۸‬‬ ‫ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۱۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۰‬‬

‫**‪-۰٫۰۰۳٤۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۳٦٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۳٤۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۳۸٤‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۳٤٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۹٥۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۰۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۳۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۱٦۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱۳٤‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫)‪(۰٫۰۰۱٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۰۸‬‬

‫‪-۰٫۰۸۲۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۹۱٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۳‬‬ ‫***‪-۰٫۱۱۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱۱۲‬‬ ‫***‪-۰٫۱۱۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۷٥۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٤۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۹۰٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۲۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۳۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۲۰‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫۱۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۱۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹۳‬‬

‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫۳٥٥‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤۸‬‬ ‫‪۰٫۳٤۸‬‬ ‫‪۰٫۳٤۸‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٥٤‬‬ ‫‪۰٫۳٥۰‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤٦‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳۳۹‬‬ ‫‪۰٫۳۳۷‬‬ ‫‪۰٫۳۳۹‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻪ ﻓﺮوش در اﯾﻦ ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه‬
‫ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و‬
‫ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪48‬‬
‫در ﺟﺪول ‪ 10‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻻزم ﺑﻪ ذﮐﺮ اﺳﺖ ﮐﻪ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي‬
‫ﻣﺬﮐﻮر ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺷﺎﺧﺺ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺼﺮف ﮐﻨﻨﺪه ﺳﺎل ﭘﺎﯾﻪ ‪ 1395‬ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻗﺴﻤﺖﻫﺎي ﻗﺒﻞ در‬
‫ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺗﺨﻤﯿﻦﻫﺎ از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ زﻣﺎن‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه‬
‫و ﺟﺰ ﺧﻄﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫در ﺑﺨﺶ اول اﯾﻦ ﺟﺪول از ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻪ ﻋﻨﻮان ﺷﺎﺧﺺ ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫در ﺳﺘﻮن اول و دوم‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ )در ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي‬
‫ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ( ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ در ﺳﺘﻮن ﺳﻮم ﮐﻪ از درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ ﺑﻪ ﻃﻮر ﻫﻤﺰﻣﺎن اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬اﯾﻦ ﺿﺮاﯾﺐ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪهاﻧﺪ‪ .‬در ﺻﻮرت اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮر‬
‫ﮐﻪ ﺳﺘﻮن ﭼﻬﺎر و ﭘﻨﺞ ﺟﺪول ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ ﺿﺮاﯾﺐ ﺗﺨﻤﯿﻦ زده ﺷﺪه ﺑﺮاي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬در ﺳﺘﻮن ﭼﻬﺎر ﺿﺮﯾﺐ ﺗﺨﻤﯿﻦ زده ﺷﺪه ﺑﺮاي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫‪ 1.2%‬و در ﺳﺘﻮن ﭘﻨﺞ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %52‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﻫﻔﺖ و ﻫﺸﺖ ﻧﯿﺰ ﻋﻼوه ﺑﺮ ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪن ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺗﻮان‬
‫اول و دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻫﻢ ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺑﺨﺶ دوم ﺟﺪول )ﻧﺴﺒﺖ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر( ﻧﯿﺰ‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺠﯽ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه اﺳﺖ‪ ،‬اﮔﺮﭼﻪ ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﺷﺶ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه و در‬
‫ﺳﺘﻮن ﯾﮏ و ﭼﻬﺎر ﻧﯿﺰ در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺑﻪ ﻃﻮر ﮐﻠﯽ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه راﺑﻄﻪاي ﺑﻪ ﺷﮑﻞ ‪ U‬ﺑﺮﻋﮑﺲ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ‬
‫در ﺻﻮرت در ﻧﻈﺮ ﻧﮕﺮﻓﺘﻦ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﻨﻔﯽ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺗﺎ ﺣﺪود ‪ %40‬ﺑﺎ ﺑﻬﺒﻮد ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و‬
‫ﭘﺲ از آن ﺑﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ارﺗﺒﺎط دارد‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ دوﻟﺖ ﺑﺘﻮاﻧﺪ ﺑﺎ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﮐﻤﺘﺮ از ‪،%40‬‬
‫ﺷﺮﮐﺖ را ﮐﻨﺘﺮل ﮐﻨﺪ )ﺷﺮﮐﺖ ﺳﻬﺎﻣﺪار ﺑﺎﻻي ‪ %50‬ﻧﺪاﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ(‪ ،‬ﻣﻘﺪار ارﺗﺒﺎط ﻣﻨﻔﯽ ﺑﯿﻦ ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ و‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﻋﻤﻠﮑﺮد‪ ،‬ﺑﯿﺸﺘﺮ از ﻣﻘﺪار ارﺗﺒﺎط ﻣﺜﺒﺖ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ از درﺻﺪي ﮐﻪ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه را در اﺧﺘﯿﺎر ﻣﯽﮔﯿﺮد ﺗﺎ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺪود ‪ %40‬در ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺑﻬﺘﺮﯾﻦ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ زﻣﺎﻧﯽ اﺳﺖ ﮐﻪ دوﻟﺖ ﻫﻨﻮز ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه را در‬
‫اﺧﺘﯿﺎر ﻧﺪارد وﻟﯽ ﺑﯿﺸﺘﺮﯾﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﻣﻤﮑﻦ )ﺑﻪ ﺷﺮط اﯾﻨﮑﻪ ﺑﺎﻻي ‪ %40‬ﻧﺒﺎﺷﺪ( را در اﺧﺘﯿﺎر دارد‪.‬‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﯿﺰ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎه ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﺑﻪ دﻟﯿﻞ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺜﺒﺖ دوﻟﺖ در ﻧﻈﺎرت ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ در درﺻﺪ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﭘﺎﯾﯿﻦ )ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ اﻧﺪازهاي ﻧﺒﺎﺷﺪ ﮐﻪ اﺟﺎزهي ﻧﻔﻮذ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ در ﺷﺮﮐﺖ را داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ( و ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ اﺛﺮ ﻣﻨﻔﯽ‬
‫ارﺟﺤﯿﺖ اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ دوﻟﺖ در درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺑﺎﻻ )در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﺑﻪ واﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻔﻮذ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ در ﺷﺮﮐﺖ داﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ( ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻧﯿﺰ ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي اﻧﺠﺎم ﺷﺪه ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ﺗﻮان دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬
‫ﻧﭙﺮداﺧﺘﻪاﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺗﯽ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﮔﻮﭘﺘﺎ )‪ (2005‬و ﻻك و ﻫﻤﮑﺎران )‪ (2006‬ارﺗﺒﺎط ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﺑﯿﻦ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي‬
‫ﮐﺎر ﮔﺰارش ﮐﺮدهاﻧﺪ ﮐﻪ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﻮان اول )ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﺷﺶ( ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه در ﺟﺪول ‪ 10‬اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪49‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :10‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪Sale/‬‬ ‫‪Profit/‬‬
‫‪labour‬‬ ‫‪labour‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫**‪۰٫۰۲۸٤‬‬ ‫**‪۰٫۰۲۷۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۹٦٥‬‬ ‫*‪-۰٫۰۱۰۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۹۸٥‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۹۸۹‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۷۸۱‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٦٦٦‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۲۱۲‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۲۷۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲۱۹‬‬ ‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۱۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۱۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹۳٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۸٤‬‬

‫**‪-۰٫۰۰۰۳٦٤‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰۳٥۲‬‬ ‫***‪-۹٫۲٦e-۰٥‬‬ ‫***‪-۸٫٤٤e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۱٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٦۷‬‬ ‫)‪(۳٫۱۷e-۰٥‬‬ ‫)‪(۳٫۱۳e-۰٥‬‬

‫*‪-۰٫۳۳۳‬‬ ‫*‪-۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۳۲٦‬‬ ‫**‪-۰٫۳۱۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۳۰۳‬‬ ‫**‪-۰٫۳۰۲‬‬ ‫*‪-۰٫۱۲٤‬‬ ‫*‪-۰٫۱۳۱‬‬ ‫‪-۰٫۰٥٥۰‬‬ ‫**‪-۰٫۱۱۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۷۸٥‬‬ ‫**‪-۰٫۱۱۷‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۲۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۲۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۲٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۲۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥٦٦‬‬

‫‪-۰٫٦۰٥‬‬ ‫‪-۰٫٦۰۱‬‬ ‫‪-۰٫٥٤۸‬‬ ‫‪-۰٫٤۷٦‬‬ ‫‪-۰٫٥٤۹‬‬ ‫***‪-۰٫۲۹۲‬‬ ‫***‪-۰٫۲۹۳‬‬ ‫***‪-۰٫۲۸۰‬‬ ‫***‪-۰٫۲٦٤‬‬ ‫***‪-۰٫۲۸۲‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫٤۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫٤۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫٤۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۳۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫٤۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۹٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۹٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۲۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۱٤‬‬

‫‪۰٫۱۲۷‬‬ ‫‪۰٫۱۲٤‬‬ ‫‪۰٫۱۷۸‬‬ ‫‪۰٫۱۸٦‬‬ ‫‪۰٫۱۷۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٦۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٦۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳۱‬‬ ‫ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۲۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۲۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳٦‬‬ ‫)‪(۰٫۲٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۲‬‬

‫***‪۰٫۱۷٥‬‬ ‫***‪۰٫۱۷٤‬‬ ‫***‪۰٫۱٦۰‬‬ ‫***‪۰٫۱٥۱‬‬ ‫***‪۰٫۱٦۰‬‬ ‫**‪۰٫۰۲۱۲‬‬ ‫**‪۰٫۰۲۱۳‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۷۷‬‬ ‫**‪۰٫۰۱٥۷‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۸۲‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫)‪(۰٫۰٤۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۸۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۸۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۲۰‬‬

‫‪۰٫٤۹۰‬‬ ‫‪۰٫٥۳۳‬‬ ‫‪۰٫٦۱۹‬‬ ‫‪۰٫۷٥۰‬‬ ‫‪۰٫٦۱۷‬‬ ‫‪۰٫۰۱۲٥‬‬ ‫‪۰٫۰۲٦۰‬‬ ‫‪۰٫۰٤٦٤‬‬ ‫‪۰٫۰۷٥۲‬‬ ‫‪۰٫۰٤٤٦‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ‬
‫ارزش دﻓﺘﺮی‬
‫)‪(۰٫۷۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۷۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۷۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۸۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۷۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۱‬‬

‫‪-۳٫۰٤۲‬‬ ‫‪-۳٫۰٥۱‬‬ ‫‪-۳٫۱۱۳‬‬ ‫‪-۳٫۲۳٤‬‬ ‫‪-۳٫۱۱٤‬‬ ‫***‪۱٫۳۷۳‬‬ ‫***‪۱٫۳٤۲‬‬ ‫***‪۱٫۳۷۲‬‬ ‫‪۰٫۰۸۰٦‬‬ ‫‪۰٫۱۲۰‬‬ ‫‪۰٫۱۰٥‬‬ ‫‪۰٫۰۷۸٥‬‬ ‫‪۰٫۱۰٤‬‬ ‫***‪۰٫۲٦٥‬‬ ‫***‪۰٫۲٦۱‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۰‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۳٫۲۱۱‬‬ ‫)‪(۳٫۲۹۸‬‬ ‫)‪(۳٫٤٥٤‬‬ ‫)‪(۳٫٦۰۰‬‬ ‫)‪(۳٫٤٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۳۳۹‬‬ ‫)‪(۰٫۳٤۲‬‬ ‫)‪(۰٫۳٥۲‬‬ ‫)‪(۰٫۳٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۳٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱٤‬‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬

‫‪۰٫٥۷۰‬‬ ‫‪۰٫٥۷۰‬‬ ‫‪۰٫٥٦٤‬‬ ‫‪۰٫٥٦۲‬‬ ‫‪۰٫٥٦٤‬‬ ‫‪۰٫٥۳٦‬‬ ‫‪۰٫٥۳۳‬‬ ‫‪۰٫٥۳٦‬‬ ‫‪۰٫٤٥۱‬‬ ‫‪۰٫٤٤۷‬‬ ‫‪۰٫٤٤۰‬‬ ‫‪۰٫٤۳۷‬‬ ‫‪۰٫٤۳۹‬‬ ‫‪۰٫٤۱۸‬‬ ‫‪۰٫٤۱۷‬‬ ‫‪۰٫٤۱۷‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در اﯾﻦ ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي‬
‫ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪5‬‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪50‬‬
‫در ﺟﺪول ‪ 11‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎن ﻃﻮر ﮐﻪ ﻣﺸﺨﺺ‬
‫اﺳﺖ در ﺻﻮرت ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در‬
‫ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﭼﻬﺎر و ﭘﻨﺞ )ﺣﺎﻟﺖ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ( از درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﻪ‬
‫ﻃﻮر ﺟﺪا اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ اﮔﺮﭼﻪ ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه وﻟﯽ در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﭘﻨﺞ ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺗﺼﺮﯾﺢ ﺷﻤﺎره ﺷﺶ ﮐﻪ ﻫﻤﺰﻣﺎن از ﻣﺘﻐﯿﺮ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي‬
‫ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﻣﻨﻔﯽ و ﺑﺎزﻫﻢ از ﻧﻈﺮ آﻣﺎري در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ .‬در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﻫﻔﺖ و ﻫﺸﺖ ﺑﺎ اﺿﺎﻓﻪ ﮐﺮدن ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺗﺼﺮﯾﺢ‪ ،‬در ﺻﻮرت ﻋﺪم ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي‬
‫ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان اول در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬و ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان دوم در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ اﮔﺮﭼﻪ در ﺻﻮرت‬
‫اﺿﺎﻓﻪ ﮐﺮدن ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﻣﺠﺎزي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه از دوﻟﺖ ﺗﻨﻬﺎ ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫در ﺻﻮرت در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺷﺶ ﺳﺘﻮن اول‪ ،‬راﺑﻄﻪي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي‬
‫ﻣﺜﺎل‪ ،‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺳﺘﻮن ﺷﺶ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ‪ %16.1‬ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﺮاي ﺷﺮﮐﺖ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ ﮐﻨﺘﺮل آن در اﺧﺘﯿﺎر دوﻟﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫اﺳﺖ‪ .‬اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه اﺳﺘﺨﺪام ﺑﯿﺶ از اﻧﺪازه ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ دﻟﯿﻞ اﻫﺪاف ﺳﯿﺎﺳﯽ دوﻟﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺧﻼف ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه در اﯾﻦ ﻗﺴﻤﺖ‪ ،‬در ﺑﺨﺶ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ از ﭘﮋوﻫﺶﻫﺎي اﻧﺠﺎم ﺷﺪه راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﯿﻦ ﺗﻌﺪاد‬
‫ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﺸﺪه اﺳﺖ ﺑﺮاي ﻣﺜﺎل ﻣﮕﯿﻨﺴﻮن )‪ (1994‬اﺷﺎره دارد اﮔﺮﭼﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ‪%64‬‬
‫ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﭘﺲ از ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي اﻓﺰاﯾﺶ ﭘﯿﺪا ﮐﺮده اﺳﺖ وﻟﯽ از ﻧﻈﺮ آﻣﺎري راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﯿﻦ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺳﺎزي و ﺗﻌﺪاد‬
‫ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪51‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ : 11‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪Labour‬‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫‪۰٫۰۰۳۹٦‬‬ ‫*‪۰٫۰۰٥۲۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٦۷۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۱٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٦۲۸‬‬ ‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۳۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٤٦‬‬

‫*‪-٥٫۳٥e-۰٥‬‬ ‫**‪-٦٫۲٦e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۳٫۲۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۳٫۱٤e-۰٥‬‬

‫‪۰٫۰۹۹۲‬‬ ‫‪۰٫۱۰٥‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۱‬‬ ‫**‪۰٫۱۲٥‬‬ ‫**‪۰٫۱٥۳‬‬ ‫**‪۰٫۱۱۸‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰٦۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۹۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۲۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥٦٥‬‬

‫*‪-۰٫۱۳٥‬‬ ‫*‪-۰٫۱۳٦‬‬ ‫‪-۰٫۱۲۷‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۹‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰۷۹٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۱۱‬‬

‫***‪۰٫۲٤۷‬‬ ‫***‪۰٫۲٤۸‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۸‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۹‬‬ ‫***‪۰٫۲٥٦‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰٦٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۷۲‬‬

‫*‪۰٫۰۰۸۹۹‬‬ ‫*‪۰٫۰۰۸۷۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰٦۱۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰٤۹٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰٤٦٥‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰٥۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۳۷‬‬

‫‪-۰٫۱۲٥‬‬ ‫‪-۰٫۱۳۷‬‬ ‫‪-۰٫۱۲۲‬‬ ‫‪-۰٫۱۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۷‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۱٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۲‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥٦‬‬

‫***‪٤٫٥۱۳‬‬ ‫***‪٤٫٤۳٥‬‬ ‫***‪٤٫٤۲٤‬‬ ‫***‪٤٫٤۰۹‬‬ ‫***‪٤٫٤۲۷‬‬ ‫***‪٥٫۸۷۷‬‬ ‫***‪٥٫۸۷٤‬‬ ‫***‪٥٫۹۰۷‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫٥۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫٥۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫٥۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫٥۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫٥۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥۳‬‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫٤۱۱‬‬ ‫‪۰٫٤۰٥‬‬ ‫‪۰٫۳۹۹‬‬ ‫‪۰٫۳۹۸‬‬ ‫‪۰٫۳۹۱‬‬ ‫‪۰٫۳٤۲‬‬ ‫‪۰٫۳٤۱‬‬ ‫‪۰٫۳۳٥‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در‬
‫ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از‬
‫ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ‬
‫ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪52‬‬
‫در ﺟﺪول ‪ 12‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه از ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 2‬ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﺪف از اﯾﻦ ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪي‬
‫درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺗﺨﻤﯿﻦ از اﺛﺮ ﺛﺎﺑﺖ زﻣﺎن‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎ ﺻﻨﻌﺖ و ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺟﺰ ﺧﻄﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﮔﺰارش ﺷﺪه در اﯾﻦ ﺟﺪول‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺑﺎزده داراﯾﯽ‬
‫و ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﻢ در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﻣﺜﺒﺖ ﺷﺪه اﺳﺖ )ﺿﺮاﯾﺐ ﺣﺪودا ‪ %0.7‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ اﯾﻦ دو ﺷﺎﺧﺺ اﺳﺖ(‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻘﺪار اﯾﻦ ﺿﺮﯾﺐ ﺑﺮاي ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻧﯿﺰ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺿﺮﯾﺐ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺑﺮاي ﺳﺎﯾﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺑﯽﻣﻌﻨﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :12‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوق ﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ‬

‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃‬ ‫𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬
‫𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴‬ ‫𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿‬

‫‪-۰٫۰۰۰۱٦۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۷۹۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۹۰۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۰٥۰۹‬‬ ‫*‪-٤٫۹۱۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۱٥‬‬ ‫*‪۰٫۰۰۲۹۸‬‬ ‫*‪۰٫۰۰۰۹۸٦‬‬ ‫درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﮫ ﺻﻨﺪوق ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰٤٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٤٥۰‬‬ ‫)‪(۲٫۸۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۹۳‬‬

‫‪-۳٫٥۳e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۷۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۱۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۸۲۲‬‬ ‫‪-۰٫۹۰۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۳۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٤٦۸‬‬ ‫‪٦٫۷۸e-۰٥‬‬ ‫درﺻﺪ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۲۸٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۱۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٤۷۲‬‬ ‫)‪(۱٫٤۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٥۱‬‬

‫‪-۰٫۰۰۱۸٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۲۱۸‬‬ ‫‪۰٫۰۳۸٤‬‬ ‫‪۰٫۱۲۲‬‬ ‫‪-۱۹٫۷٤‬‬ ‫‪۰٫۰۱۱٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳٥۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰٦۰۰‬‬ ‫ﺑﮫ دﺳﺖ اوردن ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۷۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲٦‬‬ ‫)‪(٤۰٫٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱٦‬‬

‫***‪-۰٫۰٥۱۲‬‬ ‫***‪-۰٫۱۰۹‬‬ ‫**‪۰٫۱۳۹‬‬ ‫‪۰٫۱۹۰‬‬ ‫‪-۱٥٫۷۱‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۸‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۰‬‬ ‫***‪۰٫۱۷٦‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪھﯽ ﺑﮫ داراﯾﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۱٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱۸۹‬‬ ‫)‪(۳٦٫۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٦٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥۲‬‬

‫**‪-۰٫۰۲۰٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٥۲‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۱٥‬‬ ‫**‪۰٫۲٦٦‬‬ ‫**‪٤۱٫٥۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۸۷۱‬‬ ‫***‪-۰٫۲٥۸‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٦۲‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۰۸۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱۳۲‬‬ ‫)‪(۱۹٫٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٥۱‬‬

‫*‪-۰٫۰۰۱٤٥‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۲۰۷‬‬ ‫‪۰٫۰۱٤٦‬‬ ‫*‪۰٫۰۱۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۲۸۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۸۱‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۷۸۲‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۳٦۳‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۷۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٦۹۱‬‬ ‫)‪(۱٫۸٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٥۷‬‬

‫‪۰٫۰۰۹۱٥‬‬ ‫‪-۰٫۱۲۰‬‬ ‫‪۱۳٤٫۸‬‬ ‫*‪۰٫۱٥۳‬‬ ‫‪-۰٫۱٤۱‬‬ ‫‪۰٫۰۱۲٦‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۹۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۲۱۱‬‬ ‫)‪(۹٦٫۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۷‬‬

‫***‪۰٫۰٤۹۲‬‬ ‫***‪۰٫۰٤۰۰‬‬ ‫**‪۰٫۰٥۳۸‬‬ ‫‪۰٫۳٤۸‬‬ ‫‪-٦۰٫۹۸‬‬ ‫***‪۰٫۱۰٦‬‬ ‫***‪۰٫۱۹۳‬‬ ‫***‪۰٫۱٤۳‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰٤٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۲٥۱‬‬ ‫)‪(۷٤٫۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٤۷‬‬

‫‪۲٬٦٦٥‬‬ ‫‪۲٬٦٦۳‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٦۲‬‬ ‫‪۲٬۱۹٤‬‬ ‫‪۲٬٦٦٤‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎھﺪات‬

‫‪۰٫۲۷۹‬‬ ‫‪۰٫۳۲۳‬‬ ‫‪۰٫۳٦۰‬‬ ‫‪۰٫٤۳۲‬‬ ‫‪۰٫۳٦۲‬‬ ‫‪۰٫۳٦۹‬‬ ‫‪۰٫۳٦۸‬‬ ‫‪۰٫٤۲۰‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوق ﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از راﺑﻄﻪي ‪ 2‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ‬
‫ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه اﺳﺖ و از اﺛﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر از‬
‫ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه و ﻫﻤﭽﯿﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪53‬‬
 ‫ﻓﺼﻞ ‪ :6‬آزﻣﻮن ﭘﺎﯾﺪاري‬
‫در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺷﻨﺎوري ﺳﻬﻢﻫﺎ‬
‫در روش ﺗﻮﺿﯿﺢ داده ﺷﺪه در ﻗﺴﻤﺖ روش ﺷﻨﺎﺳﯽ‪ ،‬ﺑﺮاي ﻣﺸﺨﺺ ﮐﺮدن ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﻓﺮض ﺑﺮ اﻣﮑﺎن ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎ داﺷﺘﻦ ﯾﮏ ﺻﻨﺪﻟﯽ ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه )ﺣﺪاﻗﻞ ‪ %16.66‬ﺳﻬﻢ( و ﻧﺒﻮد ﺳﻬﺎﻣﺪار ﺑﺎﻻي ‪ %50‬در ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮد‪ .‬در واﻗﻊ در‬
‫اﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ‪ %100‬ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﺷﺮﮐﺖ در اﻧﺘﺨﺎب ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه و ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﻣﻮﺛﺮ ﻓﺮض ﺷﺪهاﻧﺪ در ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻃﻮر‬
‫ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺣﺪود ‪ %20‬ﺳﻬﺎم ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺑﺎزار ﺑﻮرس و ﻓﺮاﺑﻮرس ﺑﻪ ﺻﻮرت ﺷﻨﺎوري ﻫﺴﺘﻨﺪ و ﻋﻤﺪه ﻣﺎﻟﮑﺎن اﯾﻦ ‪ %20‬را ﺳﻬﺎﻣﺪاران‬
‫ﺧﺮد ﺗﺸﮑﯿﻞ ﻣﯽدﻫﻨﺪ‪ .‬از آنﺟﺎﯾﯽ ﮐﻪ اﯾﻦ ﺳﻬﺎﻣﺪاران اﺛﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ در اﻧﺘﺨﺎب ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه و ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ﻧﺪارﻧﺪ‪ ،‬در‬
‫اﯾﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﻪ ﺟﺎي ﻣﻮﺛﺮ ﻓﺮض ﮐﺮدن ‪ %100‬ﺳﻬﺎﻣﺪاران ﺷﺮﮐﺖ‪ ،‬ﻓﺮض ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ‪ %80‬ﺳﻬﺎم ﺷﺮﮐﺖ در اﺧﺘﯿﺎر ﺳﻬﺎﻣﺪاران‬
‫ﻋﻤﺪه و اﺛﺮﮔﺬار در اﻧﺘﺨﺎب ﻫﯿﺌﺖ ﻣﺪﯾﺮه و ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺻﻮرت‪ ،‬دوﻟﺖ در ﺷﺮاﯾﻄﯽ ﺷﺮﮐﺖ را ﮐﻨﺘﺮل ﻣﯽﮐﻨﺪ‬
‫ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮏ ﺑﯿﺶ از ‪ %13.33‬ﺳﻬﺎم ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺷﺪ و ﺳﻬﺎﻣﺪار دﯾﮕﺮي ﺷﺮﮐﺖ را در آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %40‬ﮐﻨﺘﺮل ﻧﮑﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ اﯾﻦ ﻓﺮض‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻣﻄﺎﺑﻖ روش ﺗﻮﺿﯿﺢ داده ﺷﺪه در ﻗﺴﻤﺖ روش ﺷﻨﺎﺳﯽ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫در ﺗﺨﻤﯿﻦ ﻣﻌﺎدﻟﻪ ﺷﻤﺎرهي )‪ ،(1‬ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﻗﺴﻤﺖ ﻗﺒﻞ از ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺟﺰ ﺧﻄﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺷﺮﮐﺖ‬
‫و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ‪ ،‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮر ﮐﻪ در ﺟﺪول ‪ 13‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ ،‬در ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم در اﯾﻦ ﺟﺪول‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺗﻮان دوم آن ﺑﻪ‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺟﺪول ‪ 7‬ﺷﺒﯿﻪ اﺳﺖ‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ در ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﺳﻪ ﺑﺨﺶ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺳﻄﺢ‬
‫‪ 10%‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ در ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ در ﺟﺪول ‪) 7‬ﺳﺘﻮن ﭘﻨﺞ( ﻣﻌﻨﯽ داري اﯾﻦ ﺿﺮﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﺑﻮده اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬
‫ﺿﺮﯾﺐ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي در ﺳﺘﻮن ﭘﻨﺞ و ﺷﺶ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﯽ ﻣﻌﻨﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﺷﺪه اﺳﺖ در ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ در‬
‫ﺟﺪول ‪ 7‬ﺿﺮﯾﺐ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي در اﯾﻦ دو ﺳﺘﻮن در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬در ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬
‫ﻧﯿﺰ ﺿﺮاﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺧﻼف ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺟﺪول ‪ 7‬ﺑﯽﻣﻌﻨﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺟﺪول ‪ ،14‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه در‬
‫ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده ﻓﺮوش ﺷﺒﺎﻫﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ اﺻﻠﯽ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه در ﺟﺪول ‪ 8‬دارد‪.‬‬

‫در ﺟﺪول ‪ 15‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه‬
‫ﺑﺮاي ﻫﺮ دو ﺷﺎﺧﺺ از ﻧﻈﺮ ﻣﻌﻨﺎداري ﺿﺮاﯾﺐ و ﻣﻘﺪار ﺿﺮاﯾﺐ‪ ،‬ﺷﺒﺎﻫﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﮔﺰارش ﺷﺪه درﺟﺪول ‪ 9‬دارد‪.‬‬

‫در ﺟﺪول ‪ 16‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه ﺑﺮاي ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد‬
‫ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺷﺒﺎﻫﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ اﺻﻠﯽ دارد وﻟﯽ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﯾﻦ ﺷﺒﺎﻫﺖ ﻣﺸﺎﻫﺪه‬
‫ﻧﻤﯽﺷﻮد‪ .‬ﺑﺮاي اﯾﻦ ﺷﺎﺧﺺ‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺑﺮ ﺧﻼف ﻧﺘﺎﯾﺞ اﺻﻠﯽ ﮔﺰارش ﺷﺪه در ﺟﺪول ‪10‬‬
‫ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﺎداري ﺿﺮاﯾﺐ ﺗﻮان اول و دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه در ﺳﺘﻮن ﭘﻨﺞ و ﺷﺶ ﻧﯿﺰ از‬
‫ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﺑﻪ ‪ %10‬ﺗﻐﯿﯿﺮ ﮐﺮده اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪54‬‬
‫در ﺟﺪول ‪ 17‬ﺑﺮ ﺧﻼف ﺟﺪول ‪ 11‬ﺿﺮاﯾﺐ ﮔﺰارش ﺷﺪه ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻨﻬﺎ در ﺳﺘﻮن ﭼﻬﺎر ﻣﻌﻨﺎدار‬
‫ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان اول درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن ﭘﻨﺞ در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬و در ﺳﺘﻮن ﺷﺶ در ﺳﻄﺢ ‪%10‬‬
‫ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ اﯾﻦ ﺿﺮاﯾﺐ در ﻧﺘﺎﯾﺞ اﺻﻠﯽ ﮔﺰارش ﺷﺪه ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻣﻌﻨﺎدار در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬و ﺑﯽ ﻣﻌﻨﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻪ ﻃﻮر ﮐﻠﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ اﯾﻦ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﺷﺒﺎﻫﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ اﺻﻠﯽ داﺷﺖ‪.‬‬
‫اﮔﺮﭼﻪ‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ از ﻧﻈﺮ ﻣﻌﻨﺎداري ﻣﻘﺪاري ﺗﻐﯿﯿﺮ ﮐﺮده اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪55‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :13‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪ROE‬‬ ‫‪ROA‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫**‪۰٫۰۰٥۹۰‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٥۱۹‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۲۹٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲۲۹‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۲٦۷‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۲٤۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۰۹٦٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۲۱‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۰۲۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸٤۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۱۰‬‬

‫***‪-۸٫۲٦e-۰٥‬‬ ‫***‪-۷٫۸٥e-۰٥‬‬ ‫***‪-۳٫٤۲e-۰٥‬‬ ‫***‪-۳٫۳۱e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۲٫۰۸e-۰٥‬‬ ‫)‪(۲٫۰۹e-۰٥‬‬ ‫)‪(۸٫۰۲e-۰٦‬‬ ‫)‪(۷٫۹۹e-۰٦‬‬

‫‪-۰٫۰٤٥۳‬‬ ‫‪-۰٫۰٤٦۹‬‬ ‫‪۰٫۰۲۲٤‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۰۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸٦۹‬‬ ‫‪-۰٫۰٥٦۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰۲۲٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۲۱۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰٥۹۸‬‬ ‫*‪-۰٫۰۲۱۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۱۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۷‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰٤۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۲۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۲۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳٦‬‬

‫**‪۰٫۱٦۲‬‬ ‫**‪۰٫۱٥۹‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۰‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥٦‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۷‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤٤‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۷۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥۱‬‬

‫***‪-۰٫۱۷٦‬‬ ‫***‪-۰٫۱۷٥‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦٦‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥۹٤‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥۹۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥۳۲‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰٤۷۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٥۹‬‬

‫***‪۰٫۰۲۲۸‬‬ ‫***‪۰٫۰۲۳۱‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۹۹‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۷۲‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۰۷‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۹۲۲‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۸۳۸‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫)‪(۰٫۰۰٥۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۱٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥۱‬‬

‫‪-۰٫۱۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۱۱٦‬‬ ‫‪-۰٫۱۰۳‬‬ ‫‪-۰٫۰٦٤٦‬‬ ‫*‪-۰٫۰۷٦۷‬‬ ‫*‪-۰٫۰۷۸٦‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۹۹‬‬ ‫‪-۰٫۰٥۷٥‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬
‫)‪(۰٫۱٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷٦‬‬

‫‪۱٫۰٥۰‬‬ ‫*‪۱٫۰۷٤‬‬ ‫‪۱٫۰٤٥‬‬ ‫‪۱٫۰۰٥‬‬ ‫***‪۰٫۲۲۸‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۹‬‬ ‫***‪۰٫۳۹۹‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۹‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۱‬‬ ‫***‪۰٫٤۰۲‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٤‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۲‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫٦۳۹‬‬ ‫)‪(۰٫٦٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫٦٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫٦۷۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۱‬‬

‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫٥۲۷‬‬ ‫‪۰٫٥۲٤‬‬ ‫‪۰٫٥۱٦‬‬ ‫‪۰٫٥۱۰‬‬ ‫‪۰٫٤٦٤‬‬ ‫‪۰٫٤٦۰‬‬ ‫‪۰٫٥۰٥‬‬ ‫‪۰٫٥۰۳‬‬ ‫‪۰٫٤۹۰‬‬ ‫‪۰٫٤۸٤‬‬ ‫‪۰٫٤۲۸‬‬ ‫‪۰٫٤۲۷‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮای ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺷﻨﺎوري ﺳﻬﻢ ﻫﺎ ﻧﯿﺰ ﺗﻮﺟﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺗﺨﻤﯿﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽ از‬
‫داده ﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ و ﺑﺮاي ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن از دادهﻫﺎي ‪ 194‬ﺷﺮﮐﺖ ) ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ داراي ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﻣﺜﺒﺖ ﺑﻮدهاﻧﺪ( اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪56‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :14‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪ROS‬‬
‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫**‪۰٫۰۰٤۰۱‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۳۳۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۹۹۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۹۹‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۱۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥٤٤‬‬

‫***‪-٤٫٦۷e-۰٥‬‬ ‫***‪-٤٫۲۳e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۱٫٤۹e-۰٥‬‬ ‫)‪(۱٫٤۹e-۰٥‬‬

‫*‪-۰٫۰٤٤۸‬‬ ‫*‪-۰٫۰٤٥۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۹٥۳‬‬ ‫**‪-۰٫۰۳۷٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰۲۸۹‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۲۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۹۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۳‬‬

‫***‪-۰٫۱٦۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۳‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰٤۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۳۱‬‬

‫‪-۰٫۰۱۸۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۹۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲٦‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰۱٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۸‬‬

‫‪۰٫۰۰٥٤۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰٥٦۹‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۸۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۹٦‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰۳٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۲۹‬‬

‫‪۰٫۱۰۱‬‬ ‫‪۰٫۱۰٦‬‬ ‫‪۰٫۱۱۷‬‬ ‫‪۰٫۱۳۰‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۹۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۹۰‬‬

‫*‪۰٫۳۱٥‬‬ ‫**‪۰٫۳٦٤‬‬ ‫**‪۰٫۳٥۳‬‬ ‫*‪۰٫۳٤٤‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٦‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٤‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۰٫۱۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷۲‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۱‬‬

‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬

‫‪۰٫٤۰۸‬‬ ‫‪۰٫٤۰٥‬‬ ‫‪۰٫۳۹۸‬‬ ‫‪۰٫۳۹٦‬‬ ‫‪۰٫٤۰٥‬‬ ‫‪۰٫٤۰٤‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ ﺑﺎزده ﻓﺮوش در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺷﻨﺎوري ﺳﻬﻢ ﻫﺎ ﻧﯿﺰ ﺗﻮﺟﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬‬
‫ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از‬
‫‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪57‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :15‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺ ﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪CAPEX/‬‬ ‫‪CAPEX/‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫‪Sale‬‬ ‫‪Asset‬‬
‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫‪-۸٫۰۳e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۰۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۲۱٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱٥۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٤۲۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۳٥۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۳۰۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۲۲٦‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۸۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٦٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٤٥‬‬

‫‪-۱٫۱۸e-۰٦‬‬ ‫‪۱٫۸۷e-۰٦‬‬ ‫*‪-۷٫۰۳e-۰٦‬‬ ‫‪-٦٫۲۷e-۰٦‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۸٫٤٦e-۰٦‬‬ ‫)‪(۸٫٦۲e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫۸۱e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫۸۳e-۰٦‬‬

‫‪-۰٫۰۱۰۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤۸‬‬ ‫*‪-۰٫۰۲۰۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٦۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۳۸۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰٤۹۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۳۳٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۸۱۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱۱۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰٦۷٦‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٦۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۸۹‬‬

‫**‪-۰٫۰٥۳۸‬‬ ‫*‪-۰٫۰٤۹۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰٤۸۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤۸۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٦۰‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤۳۹‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۲٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱٦‬‬

‫‪۰٫۰۰۹٦۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۱۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰۷۹۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۲۹‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۱۳‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۱۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۳‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٤۹۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۲‬‬

‫**‪-۰٫۰۰۳٤۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۳٦٥‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۳٥۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۳۷٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۹٥٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۰٦‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱۳٤‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱٥۹‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫)‪(۰٫۰۰۱٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۱٥‬‬

‫‪-۰٫۰۸۰٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۳٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۳۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۲‬‬ ‫***‪-۰٫۱۰۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱۰۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۷٤۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۳٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۸۲‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۲۰‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۲۸‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫۱۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۲۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹۳‬‬

‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫۳٥٥‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٥٤‬‬ ‫‪۰٫۳٥۰‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤٦‬‬ ‫‪۰٫۳۳۹‬‬ ‫‪۰٫۳۳۸‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ و ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬاري ﺑﻪ ﻓﺮوش در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺷﻨﺎوري ﺳﻬﻢﻫﺎ ﻧﯿﺰ ﺗﻮﺟﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪58‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :16‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪Sale/‬‬ ‫‪Profit/‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫‪labour‬‬ ‫‪labour‬‬
‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫*‪۰٫۰۲۱۳‬‬ ‫*‪۰٫۰۱۹۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۰‬‬ ‫***‪۰٫۰۰٦۹٤‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٥٦۹‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲٤۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱۷۷‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۱۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰۳‬‬

‫*‪-۰٫۰۰۰۳۲۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۳۰۸‬‬ ‫***‪-۸٫٦۸e-۰٥‬‬ ‫**‪-۷٫۸۰e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۱٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٦٤‬‬ ‫)‪(۳٫۰۸e-۰٥‬‬ ‫)‪(۳٫۰٦e-۰٥‬‬

‫‪-۰٫۰٦٦۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۲٤‬‬ ‫‪۰٫۱۸۱‬‬ ‫‪-۰٫۱۷٦‬‬ ‫‪۰٫۱۷٤‬‬ ‫‪-۰٫۱۸۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰۸۹٦‬‬ ‫*‪-۰٫۰۹٤۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۲۷٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۹۷۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۳٥٦‬‬ ‫*‪-۰٫۰۸۹۳‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۱۹۲‬‬ ‫)‪(۰٫۱۸٦‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥٤۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٥٦‬‬

‫‪-۰٫٦۰۸‬‬ ‫‪-۰٫٦۰٤‬‬ ‫‪-۰٫٥٥۷‬‬ ‫‪-۰٫٤٦۹‬‬ ‫***‪-۰٫۲۹۲‬‬ ‫***‪-۰٫۲۹۳‬‬ ‫***‪-۰٫۲۸۱‬‬ ‫***‪-۰٫۲٦٤‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫٤۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫٤۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫٤۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۳۹۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۲۳‬‬

‫‪۰٫۱۳۸‬‬ ‫‪۰٫۱۳٥‬‬ ‫‪۰٫۱۷۸‬‬ ‫‪۰٫۱۹۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٤۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۲۳۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۰۰‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۲۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۲۱۹‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۲٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷۲‬‬

‫***‪۰٫۱۷٥‬‬ ‫***‪۰٫۱۷٥‬‬ ‫***‪۰٫۱٦۱‬‬ ‫***‪۰٫۱٥۱‬‬ ‫**‪۰٫۰۲۱٤‬‬ ‫**‪۰٫۰۲۱٥‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۸۰‬‬ ‫**‪۰٫۰۱٦۰‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰٤۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۸۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۷۰‬‬

‫‪۰٫٤۹۰‬‬ ‫‪۰٫٥۳٦‬‬ ‫‪۰٫٦۱۲‬‬ ‫‪۰٫۷۷۳‬‬ ‫‪۰٫۰۱۲۳‬‬ ‫‪۰٫۰۲٦۰‬‬ ‫‪۰٫۰٤٥٤‬‬ ‫‪۰٫۰۷۷۱‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۷۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۷۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۷۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۸۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۹‬‬

‫‪-۳٫۰۳۱‬‬ ‫‪-۳٫۰٤٦‬‬ ‫‪-۳٫۱٥۲‬‬ ‫‪-۳٫۲۳۲‬‬ ‫***‪۱٫۳۳۹‬‬ ‫***‪۱٫۳۰۲‬‬ ‫‪۰٫۰۹۷۱‬‬ ‫‪۰٫۱۳۷‬‬ ‫‪۰٫۱۱۰‬‬ ‫‪۰٫۰۹٤۲‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۷‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۱‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۳٫۲۲۹‬‬ ‫)‪(۳٫۳۱۷‬‬ ‫)‪(۳٫٤٦٦‬‬ ‫)‪(۳٫٦۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۹۰‬‬ ‫)‪(۰٫۳٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۳٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۳٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۳٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۲٥‬‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬

‫‪۰٫٥٦۹‬‬ ‫‪۰٫٥٦۹‬‬ ‫‪۰٫٥٦٤‬‬ ‫‪۰٫٥٦۱‬‬ ‫‪۰٫٥۳٦‬‬ ‫‪۰٫٥۳۲‬‬ ‫‪۰٫٤٥۰‬‬ ‫‪۰٫٤٤٦‬‬ ‫‪۰٫٤۳۹‬‬ ‫‪۰٫٤۳٦‬‬ ‫‪۰٫٤۱۷‬‬ ‫‪۰٫٤۱٥‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬

‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺷﻨﺎوري ﺳﻬﻢﻫﺎ ﻧﯿﺰ ﺗﻮﺟﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬
‫ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪59‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :17‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪labour‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬
‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫*‪۰٫۰۰٥٥۸‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٦۹٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٦۳٤‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٦۷۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٥۲۸‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۲۹۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷٤‬‬

‫**‪-٦٫۳٤e-۰٥‬‬ ‫**‪-۷٫۳۱e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬

‫)‪(۳٫۲۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۳٫۱٤e-۰٥‬‬

‫‪۰٫۰۳۸٥‬‬ ‫‪۰٫۰٤۲٤‬‬ ‫*‪۰٫۱۰٥‬‬ ‫‪۰٫۰۹۷۰‬‬ ‫‪۰٫۰۸۱۰‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰٦۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥٦٤‬‬

‫*‪-۰٫۱۳٤‬‬ ‫*‪-۰٫۱۳٥‬‬ ‫‪-۰٫۱۲٤‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۹‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰۷۹۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۱۱‬‬

‫***‪۰٫۲٤٤‬‬ ‫***‪۰٫۲٤٥‬‬ ‫***‪۰٫۲٥٥‬‬ ‫***‪۰٫۲٥٦‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰٦٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۷۲‬‬

‫*‪۰٫۰۰۸۸۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸٥۸‬‬ ‫‪۰٫۰۰٥۳۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰٤٦٥‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰٥۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۳۷‬‬

‫‪-۰٫۱۲٤‬‬ ‫‪-۰٫۱۳۸‬‬ ‫‪-۰٫۱۲۰‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۷‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۱٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۲‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥٦‬‬

‫***‪٤٫٥۰٦‬‬ ‫***‪٤٫٤۳۰‬‬ ‫***‪٤٫٤۰٥‬‬ ‫***‪٤٫٤۲۷‬‬ ‫***‪٥٫۸۸۸‬‬ ‫***‪٥٫۸۸۷‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۰٫٥۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫٥۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫٥۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫٥۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥۳‬‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬

‫‪۰٫٤۰۸‬‬ ‫‪۰٫٤۰۳‬‬ ‫‪۰٫۳۹٥‬‬ ‫‪۰٫۳۹۱‬‬ ‫‪۰٫۳۳۸‬‬ ‫‪۰٫۳۳۸‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﯾﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻨﮕﺎه در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در اﯾﻦ ﺟﺪول‬
‫ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺷﻨﺎوري ﺳﻬﻢ ﻫﺎ ﻧﯿﺰ ﺗﻮﺟﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪3 ،3‬‬
‫ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪60‬‬
 ‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫در ﻗﺴﻤﺖﻫﺎي ﮔﺬﺷﺘﻪ ارﺗﺒﺎط درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﺑﺮرﺳﯽ ﺷﺪ‪ .‬در اﯾﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎ ﮔﺴﺘﺮش ﺗﻌﺮﯾﻒ دوﻟﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺷﺎﻣﻞ دوﻟﺖ‪ ،‬ﺳﺎزﻣﺎن اوﻗﺎف‪ ،‬آﺳﺘﺎن‬
‫ﻗﺪس رﺿﻮي‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﭘﺎﻧﺰده ﺧﺮداد‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﺗﻌﺎون ارﺗﺶ‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﺗﻌﺎون آﺟﺎ‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﺗﻌﺎون ﺑﺴﯿﺞ‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﺗﻌﺎون ﺳﭙﺎه‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﺗﻌﺎون ﻧﺎﺟﺎ‪،‬‬
‫ﺑﻨﯿﺎد ﺗﻌﺎون وزارت دﻓﺎع‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﺷﻬﯿﺪ‪ ،‬ﺑﻨﯿﺎد ﻣﺴﺘﻀﻌﻔﺎن اﻧﻘﻼب اﺳﻼﻣﯽ‪ ،‬ﺳﭙﺎه ﭘﺎﺳﺪاران‪ ،‬ﺳﺘﺎد اﺟﺮاﯾﯽ ﻓﺮﻣﺎن اﻣﺎم‪ ،‬ﮐﻤﯿﺘﻪ‬
‫اﻣﺪاد اﻣﺎم ﺧﻤﯿﻨﯽ و ﻧﯿﺮوﻫﺎي ﻣﺴﻠﺢ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺟﺪول ‪ 18‬ﺑﺎ ﺟﺪول ‪ ،7‬ﻧﺸﺎندﻫﻨﺪه ﺷﺒﺎﻫﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده‬
‫ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم اﺳﺖ‪ .‬در ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ ﺳﺘﻮن اول و دوم ﺑﺮﺧﻼف ﻧﺘﺎﯾﺞ اﺻﻠﯽ ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه و ﻣﻌﻨﺎداري‬
‫ﺳﺎﯾﺮ ﺳﺘﻮنﻫﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﻧﮑﺮده اﺳﺖ‪ .‬در ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﻧﯿﺰ ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در‬
‫ﺳﺘﻮن ﺳﻮم )ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ و اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ( ﺑﯽﻣﻌﻨﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ‬
‫در ﺟﺪول ‪ 19‬ﺑﺮﺧﻼف ﺟﺪول ‪ ،8‬ﺿﺮاﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎزده ﻓﺮوش ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ .‬در ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻧﻤﯽﺗﻮان ارﺗﺒﺎط ﻣﻨﻔﯽ ﺑﯿﻦ ﮐﻨﺘﺮل ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه و ﺑﺎزده ﻓﺮوش را ﻧﺘﯿﺠﻪﮔﯿﺮي ﮐﺮد‪.‬‬

‫در ﺟﺪول ‪ 20‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش ﺗﻔﺎوت ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ را ﺑﺎ ﺟﺪول ‪ 9‬ﻧﺸﺎن ﻧﻤﯽدﻫﺪ‪.‬‬
‫اﮔﺮﭼﻪ ﺿﺮاﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن ﭼﻬﺎر و ﭘﻨﺞ ﺑﺮﺧﻼف ﺟﺪول ‪ 9‬ﻣﻌﻨﺎدار‬
‫)در ﺳﻄﺢ ‪ (%10‬ﺷﺪهاﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﺠﻨﯿﻦ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ ﺑﯽﻣﻌﻨﯽ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ در ﺳﺘﻮن ﭘﻨﺞ ﺟﺪول ‪ ،9‬در اﯾﻦ ﺟﺪول در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫در ‪.‬ﺟﺪول ‪ 21‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻣﺮﯾﻮط ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺑﻪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﺴﯿﺎر ﺷﺒﯿﻪ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺟﺪول ‪ 10‬اﺳﺖ‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ راﺑﻄﻪي ﻧﺴﺒﺖ ﻓﺮوش‬
‫ﺑﻪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﺮﺧﻼف ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺟﺪول ‪ 10‬ﺑﻪ ﺻﻮرت ﺧﻄﯽ و ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺮاورد ﺷﺪه و ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان اول درﺻﺪ‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ در ﺳﺘﻮن ﻫﻔﺖ و ﻫﺸﺖ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در ﺟﺪول ‪ 22‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫و ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ در ﺳﺘﻮن دو و ﺳﻪ ﺑﺮﺧﻼف ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺟﺪول ‪ 11‬ﺿﺮاﯾﺐ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي دوﻟﺖ‬
‫ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان اول و دوم ﺿﺮﯾﺐ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻧﯿﺰ درﺳﺘﻮن ﻫﻔﺖ و ﻫﺸﺖ در اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻣﻌﻨﺎدار‬
‫ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺟﺪول ‪ 23‬اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در اﯾﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺿﺮﯾﺐ‬
‫اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺗﻨﻬﺎ ﺑﺮاي ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ و ﺑﺮاي ﺳﺎﯾﺮ‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎداري ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﻤﯽﺷﻮد‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ در ﺟﺪول ‪ 12‬ﺿﺮاﯾﺐ درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي‬
‫ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﻣﺜﺒﺖ اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪61‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :18‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪ROE‬‬ ‫‪ROA‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫**‪۰٫۰۰٦۱۳‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٦۰٤‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲۰۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۲٦۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۳۸‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۲۰۱‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۲٤۷‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۲۲۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰۷۷۹‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۰۸۲۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۳۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰٥۳۷‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۰۲٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷۳۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۲۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۱٤‬‬

‫***‪-۷٫٦۲e-۰٥‬‬ ‫***‪-۷٫٦٤e-۰٥‬‬ ‫***‪-۳٫۰۳e-۰٥‬‬ ‫***‪-۲٫۹۱e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬

‫ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۲٫۱۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۲٫۰۸e-۰٥‬‬ ‫)‪(۷٫۰۸e-۰٦‬‬ ‫)‪(۷٫۲۰e-۰٦‬‬

‫**‪-۰٫۱۲۷‬‬ ‫***‪-۰٫۱۳۱‬‬ ‫‪-۰٫۰٤۹۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۰٥٤٤‬‬ ‫***‪-۰٫۱۰۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۳۲٤‬‬ ‫**‪-۰٫۰۳۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۳٥۸‬‬ ‫***‪-۰٫۰۲۹۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۸۸۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰۲۳٤‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۰٥۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۳۲‬‬

‫**‪۰٫۱٦۹‬‬ ‫**‪۰٫۱٦٥‬‬ ‫**‪۰٫۱۷٤‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۹‬‬ ‫**‪۰٫۱۷٦‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥٤‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥٥‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۸‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤٤‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۸‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۷۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۳‬‬

‫***‪-۰٫۱۸۲‬‬ ‫***‪-۰٫۱۷۷‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦۷‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦٦‬‬ ‫***‪-۰٫۱٦٦‬‬ ‫***‪-۰٫۰٦۰۳‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥۸۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۳‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۲‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰٤۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۹۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۹٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٦۹‬‬

‫***‪۰٫۰۲۲۳‬‬ ‫***‪۰٫۰۲۲۳‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۹٤‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۷۱‬‬ ‫***‪۰٫۰۲۰۰‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۹۱٥‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۸۳٦‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۹۱۹‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫)‪(۰٫۰۰٥۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۱٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤۸‬‬

‫‪-۰٫۱۱۷‬‬ ‫‪-۰٫۱۲۸‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۷۷‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰۷۸٥‬‬ ‫*‪-۰٫۰۷۹۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۷۷۲‬‬ ‫‪-۰٫۰٦٤۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۷۷۱‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش‬
‫دﻓﺘﺮی‬
‫)‪(۰٫۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٥۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷٤‬‬

‫**‪۱٫۳٦۹‬‬ ‫**‪۱٫۳۳۱‬‬ ‫*‪۱٫۲۰۸‬‬ ‫‪۱٫۰۷۲‬‬ ‫*‪۱٫۲۲۷‬‬ ‫***‪۰٫۲۹۷‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۱‬‬ ‫***‪۰٫۳۰۰‬‬ ‫***‪۰٫٥۱۳‬‬ ‫***‪۰٫٥۱۱‬‬ ‫***‪۰٫٤٦۰‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۷‬‬ ‫***‪۰٫٤٦۱‬‬ ‫***‪۰٫۲۳٤‬‬ ‫***‪۰٫۲۲۰‬‬ ‫***‪۰٫۲۳٤‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫٦٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫٦٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫٦٦٥‬‬ ‫)‪(۰٫٦٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫٦٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤٦‬‬

‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫٥۲۹‬‬ ‫‪۰٫٥۲۷‬‬ ‫‪۰٫٥۱۹‬‬ ‫‪۰٫٥۱٥‬‬ ‫‪۰٫٥۱۸‬‬ ‫‪۰٫٤٦٥‬‬ ‫‪۰٫٤٦۳‬‬ ‫‪۰٫٤٦٤‬‬ ‫‪۰٫٥۰٥‬‬ ‫‪۰٫٥۰۱‬‬ ‫‪۰٫٤۹۱‬‬ ‫‪۰٫٤۸٦‬‬ ‫‪۰٫٤۹۱‬‬ ‫‪۰٫٤۳۰‬‬ ‫‪۰٫٤۲۸‬‬ ‫‪۰٫٤۳۰‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺮاي ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽ از داده ﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ و ﺑﺮاي ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن از داده ﻫﺎي ‪ 194‬ﺷﺮﮐﺖ ) ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ داراي ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﻣﺜﺒﺖ در ﮐﻞ ﺑﺎزه ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﺑﻮدهاﻧﺪ( اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ ﺟﺎي دوﻟﺖ در ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از‬
‫اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮك ﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده‬
‫ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪62‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :19‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪ROS‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬
‫***‪۰٫۰۰۳۷٤‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۳۰۸‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۹٦۳‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰۸۹٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٥۷۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٦۲۸‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۱۳٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۹۹‬‬

‫***‪-٤٫۳٤e-۰٥‬‬ ‫***‪-۳٫۸٦e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬

‫)‪(۱٫۲۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۱٫۲٤e-۰٥‬‬

‫‪-۰٫۰۳٥٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۳۱۸‬‬ ‫‪۰٫۰۰٥٥٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٦۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰٤۸۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٤۱‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۲۱۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۸۱‬‬

‫***‪-۰٫۱٥٤‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥٥‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۷‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۲‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤٦‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰٤۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۲‬‬

‫‪-۰٫۰۱۸٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۹۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳٤‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰۱٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۷۱‬‬

‫‪۰٫۰۰٥۳۸‬‬ ‫‪۰٫۰۰٥٦۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۸۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۸۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۷٥‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰۳٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۱٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۲۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۱۹‬‬

‫‪۰٫۰۹۸٦‬‬ ‫‪۰٫۱۰۸‬‬ ‫‪۰٫۱۱۱‬‬ ‫‪۰٫۱۲۸‬‬ ‫‪۰٫۱۱۱‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۹٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۰‬‬

‫**‪۰٫٤۱۱‬‬ ‫***‪۰٫٤۷۰‬‬ ‫**‪۰٫٤۰۳‬‬ ‫*‪۰٫۳٥۰‬‬ ‫**‪۰٫٤۰۲‬‬ ‫***‪۰٫۲۳٤‬‬ ‫***‪۰٫۲۱٦‬‬ ‫***‪۰٫۲۳٥‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫۱۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱۸۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۸۲‬‬

‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫٤۰۷‬‬ ‫‪۰٫٤۰٤‬‬ ‫‪۰٫۳۹۸‬‬ ‫‪۰٫۳۹٥‬‬ ‫‪۰٫۳۹۸‬‬ ‫‪۰٫٤۰٥‬‬ ‫‪۰٫٤۰٤‬‬ ‫‪۰٫٤۰٥‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺑﺮاي ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ ﺑﺎزده ﻓﺮوش در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺟﺎي دوﻟﺖ در ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه و ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﯿﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪63‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :20‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه‬

‫‪CAPEX/‬‬ ‫‪CAPEX/‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫‪Sale‬‬ ‫‪Asset‬‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫‪-۰٫۰۰۰٦۸۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۲۳‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰٤۲۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۲۹٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳٥٤‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۱۰۳‬‬ ‫‪-۷٫۰٦e-۰٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰۳۳۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۰۳۲۰‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰۳۰۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۰۲۹٤‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۰۰۸۹۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٥۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۰٦‬‬

‫‪٤٫۰۸e-۰٦‬‬ ‫‪۸٫٤۸e-۰٦‬‬ ‫‪-۳٫۹۳e-۰٦‬‬ ‫‪-۲٫٤۹e-۰٦‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ‬

‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۷٫۸٤e-۰٦‬‬ ‫)‪(۸٫۰۸e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫۲٤e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫۲۷e-۰٦‬‬

‫‪-۰٫۰۰۰۳٥۹‬‬ ‫‪٤٫۹۷e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۸۱٥‬‬ ‫*‪-۰٫۰۱۸۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰٤۸٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱٤٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۹٤٥‬‬ ‫*‪-۰٫۰۱۰۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٥٥۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۹٦۳‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۱٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۹۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۹٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۹۲‬‬

‫*‪-۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰٤۷۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰٤۹۸‬‬ ‫*‪-۰٫۰٤۸۳‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۰‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٥۳‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٦۰‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٥٤‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤۳۹‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٥٤‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۲۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬

‫‪۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۹٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۷٦٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۷۸۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۷۸٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۸‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۰۱۱٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٤۹۸‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۳٤۹‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۳۸۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۳٤۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۱۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۱٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۱٦۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲۹‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫***‪۰.۰۰۳۹٦‬‬ ‫***‪۰.۰۰۳۸۹‬‬
‫)‪(۰٫۰۰۱٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷۹۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷۸٥‬‬

‫‪-۰٫۱۱۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۷٤۹‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۰۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۷۸۱‬‬ ‫‪-۰٫۰٥۸٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۹۷۳‬‬ ‫***‪-۰٫۱۰۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۹٦۹‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۷۳‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۰۳‬‬ ‫‪-۰٫۰٦٤٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۳۱‬‬ ‫‪-۰٫۰٦٤۸‬‬ ‫**‪-۰٫۰٦۰٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۰۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰٦۰٥‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫۱۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۹‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۲۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۰۰‬‬

‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫۳٥٦‬‬ ‫‪۰٫۳٥۰‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٦۸‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٦۸‬‬ ‫‪۰٫۳٥٤‬‬ ‫‪۰٫۳٥۰‬‬ ‫‪۰٫۳٥۰‬‬ ‫‪۰٫۳٤۷‬‬ ‫‪۰٫۳٥۰‬‬ ‫‪۰٫۳٤۱‬‬ ‫‪۰٫۳۳۸‬‬ ‫‪۰٫۳٤۱‬‬

‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ ﻓﺮوش و ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ ﺟﺎي دوﻟﺖ‬
‫در ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮك ﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪64‬‬
 ‫‪.‬ﺟﺪول ‪ :21‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪Sale/‬‬ ‫‪Profit/‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫‪labour‬‬ ‫‪labour‬‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫‪۰٫۰۱۹۱‬‬ ‫‪۰٫۰۱۸٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۸٤۹‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۹۳۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۱۰‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۷۷۷‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٦۷٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱٥٥‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۲۲٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۹۹۷‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۱۹۸‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۱۲۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۸۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٤٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٦٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۹۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦٥۸‬‬

‫*‪-۰٫۰۰۰۲٦٦‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۲٥۷‬‬ ‫***‪-۸٫٦٦e-۰٥‬‬ ‫**‪-۷٫۹٤e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬

‫ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۰۰۱٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٤۰‬‬ ‫)‪(۳٫۲٥e-۰٥‬‬ ‫)‪(۳٫۱۱e-۰٥‬‬

‫*‪-۰٫۳٦۳‬‬ ‫*‪-۰٫۳۸۹‬‬ ‫‪-۰٫۱٤۰‬‬ ‫**‪-۰٫٤۲۲‬‬ ‫‪-۰٫۱٤٤‬‬ ‫**‪-۰٫٤٦۱‬‬ ‫*‪-۰٫۱۳٤‬‬ ‫*‪-۰٫۱۳٤‬‬ ‫‪-۰٫۰٥٦۸‬‬ ‫**‪-۰٫۱۰۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۱٤‬‬ ‫**‪-۰٫۱۱٥‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل‬
‫ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۲۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۲۱۲‬‬ ‫)‪(۰٫۲۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۹۰‬‬ ‫)‪(۰٫۲۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۲۲٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۲۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۸۳‬‬

‫‪-۰٫٥۷۳‬‬ ‫‪-۰٫٥۷۳‬‬ ‫‪-۰٫٥۱۹‬‬ ‫‪-۰٫٤۷۹‬‬ ‫‪-۰٫٥۲۲‬‬ ‫***‪-۰٫۲۸۱‬‬ ‫***‪-۰٫۲۸۷‬‬ ‫***‪-۰٫۲۷۰‬‬ ‫***‪-۰٫۲٦۳‬‬ ‫***‪-۰٫۲۷۱‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫٤۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫٤۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫٤۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۳۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫٤۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۸۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۹۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰٦‬‬

‫‪۰٫۱۳۷‬‬ ‫‪۰٫۱۳۸‬‬ ‫‪۰٫۱۷۹‬‬ ‫‪۰٫۱۷۸‬‬ ‫‪۰٫۱۸۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۲۷۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٥۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۲۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬
‫)‪(۰٫۲۲۹‬‬ ‫)‪(۰٫۲۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۲٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۳‬‬

‫***‪۰٫۱۷۳‬‬ ‫***‪۰٫۱۷۲‬‬ ‫***‪۰٫۱٦۰‬‬ ‫***‪۰٫۱٥۱‬‬ ‫***‪۰٫۱٦۱‬‬ ‫**‪۰٫۰۲۰۷‬‬ ‫**‪۰٫۰۲۱۱‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۷۳‬‬ ‫**‪۰٫۰۱٥۸‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۷۹‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫)‪(۰٫۰٤۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۸۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۹۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۱٤‬‬

‫‪۰٫٤۹۳‬‬ ‫‪۰٫٤۹۱‬‬ ‫‪۰٫٥۰۹‬‬ ‫‪۰٫٦٥٦‬‬ ‫‪۰٫٥۱۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۳۹‬‬ ‫‪۰٫۰۲٥۷‬‬ ‫‪۰٫۰۳۱۳‬‬ ‫‪۰٫۰٥۸۱‬‬ ‫‪۰٫۰۳۱٦‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ‬
‫ارزش دﻓﺘﺮی‬
‫)‪(۰٫۷۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۷۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۷٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۷۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۷٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۰‬‬

‫‪-۱٫۹۳۱‬‬ ‫‪-۲٫۰۳۲‬‬ ‫‪-۲٫٤۹۹‬‬ ‫‪-۲٫۹۳٤‬‬ ‫‪-۲٫٤۸٥‬‬ ‫***‪۱٫۷۷۳‬‬ ‫***‪۱٫٤۷٦‬‬ ‫***‪۱٫۷۸۳‬‬ ‫‪۰٫۳۸۳‬‬ ‫‪۰٫۳۷۱‬‬ ‫‪۰٫۲۲٦‬‬ ‫‪۰٫۱٤۷‬‬ ‫‪۰٫۲۳۲‬‬ ‫***‪۰٫۳۱۲‬‬ ‫***‪۰٫۲۸۰‬‬ ‫***‪۰٫۳۱۷‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۲٫۸٦۲‬‬ ‫)‪(۳٫۰۲۰‬‬ ‫)‪(۳٫۰٦۳‬‬ ‫)‪(۳٫۳٦۷‬‬ ‫)‪(۳٫۰٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۲۸٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۳٦‬‬ ‫)‪(۰٫۲۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۳٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۳٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۳٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۳٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۳٤۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥۹‬‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫٥۷۰‬‬ ‫‪۰٫٥٦۹‬‬ ‫‪۰٫٥٦٥‬‬ ‫‪۰٫٥٦۳‬‬ ‫‪۰٫٥٦٥‬‬ ‫‪۰٫٥۳۸‬‬ ‫‪۰٫٥۳٦‬‬ ‫‪۰٫٥۳۸‬‬ ‫‪۰٫٤٥۰‬‬ ‫‪۰٫٤٤٦‬‬ ‫‪۰٫٤۳۹‬‬ ‫‪۰٫٤۳۷‬‬ ‫‪۰٫٤۳۸‬‬ ‫‪۰٫٤۱۸‬‬ ‫‪۰٫٤۱۸‬‬ ‫‪۰٫٤۱۷‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ ﺟﺎي دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮك ﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي‬
‫ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪65‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :22‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪labour‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬
‫)‪(۸‬‬ ‫)‪(۷‬‬ ‫)‪(٦‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫‪۰٫۰۰۲۰۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۹۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۹٤۸‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۷۱۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۷٦۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٥۹٥‬‬ ‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۳۳۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۱٤‬‬

‫‪-۳٫۰٤e-۰٥‬‬ ‫‪-۳٫۷٤e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬

‫)‪(۳٫۳۷e-۰٥‬‬ ‫)‪(۳٫۲٥e-۰٥‬‬

‫‪۰٫۱۰۲‬‬ ‫‪۰٫۰۹۸۷‬‬ ‫*‪۰٫۱۳٥‬‬ ‫*‪۰٫۱۰٤‬‬ ‫‪۰٫۱۱۳‬‬ ‫‪۰٫۰۸۷۰‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزی ﮐﻨﺘﺮل ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬
‫)‪(۰٫۰۷٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۸٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۷٤‬‬

‫*‪-۰٫۱۳۳‬‬ ‫‪-۰٫۱۲۹‬‬ ‫‪-۰٫۱۲۱‬‬ ‫‪-۰٫۱۱٦‬‬ ‫‪-۰٫۱۱۷‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰۷۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۹٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰٦‬‬

‫***‪۰٫۲٥۱‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۲‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۸‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۸‬‬ ‫***‪۰٫۲٥٥‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫)‪(۰٫۰۷٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷۳۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٤۷‬‬

‫*‪۰٫۰۰۹۷٦‬‬ ‫*‪۰٫۰۰۹۲۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۷٤۸‬‬ ‫‪۰٫۰۰٦٥۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰٦۰۷‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰٥۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٤۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٤٤‬‬

‫‪-۰٫۰٥۸۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۳۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۰٤‬‬ ‫‪-۰٫۰٦٤۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۱۱‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۱٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۲‬‬

‫***‪٤٫٥۳۷‬‬ ‫***‪٤٫٤۸۹‬‬ ‫***‪٤٫٤۲۱‬‬ ‫***‪٤٫۳۷۲‬‬ ‫***‪٤٫٤۰۸‬‬ ‫***‪٥٫۸۹٥‬‬ ‫***‪٥٫۸۷۰‬‬ ‫***‪٥٫۸۸۷‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫)‪(۰٫٦۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫٥۹٤‬‬ ‫)‪(۰٫٥۹٥‬‬ ‫)‪(۰٫٦۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫٦۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤٤‬‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎﻫﺪات‬
‫‪۰٫۳۹۱‬‬ ‫‪۰٫۳۸٦‬‬ ‫‪۰٫۳۸٤‬‬ ‫‪۰٫۳۸۳‬‬ ‫‪۰٫۳۷۹‬‬ ‫‪۰٫۳۳۲‬‬ ‫‪۰٫۳۳۱‬‬ ‫‪۰٫۳۲۸‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺑﻨﮕﺎه‬
‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 1‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮ واﺑﺴﺘﻪ ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ‬
‫ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و‬
‫‪ 10%‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪66‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :23‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ‬

‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃‬ ‫𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬
‫𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴‬ ‫𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿‬

‫‪۱٫۳۹e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤٦۸‬‬ ‫‪۰٫۰۰۱۰٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۲۸۲‬‬ ‫*‪-٤٫۷۱۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۲۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۰٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۸۹٥‬‬ ‫درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ ﺑﮫ ﺻﻨﺪوق ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۳۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳٥٥‬‬ ‫)‪(۲٫٥۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥٥۱‬‬

‫‪۰٫۰۰۰۱۱۱‬‬ ‫‪-۱٫۳۷e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٦۷٦‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰٦۳٦‬‬ ‫‪-۰٫۸۸۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۹۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۳۹‬‬ ‫‪٥٫۸۸e-۰٥‬‬ ‫درﺻﺪ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۲۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۷۲‬‬ ‫)‪(۱٫۰٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۰۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۰۲‬‬

‫***‪-۰٫۰٥۱۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱۰۸‬‬ ‫**‪۰٫۱۳۸‬‬ ‫‪۰٫۱۹۱‬‬ ‫‪-۱۳٫۱۱‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۹‬‬ ‫***‪۰٫٤۰۹‬‬ ‫***‪۰٫۱۷٥‬‬ ‫ﺑﮫ دﺳﺖ اوردن ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه ﺗﻮﺳﻂ ﺣﺎﮐﻤﯿﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۱٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۸۸‬‬ ‫)‪(۳۷٫۳٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۰٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥٤‬‬

‫**‪-۰٫۰۲۰۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٤۹‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۰۲‬‬ ‫**‪۰٫۲۷٥‬‬ ‫**‪٤۲٫۳۲‬‬ ‫**‪-۰٫۰۸٦٥‬‬ ‫***‪-۰٫۲٥۹‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٦۳‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪھﯽ ﺑﮫ داراﯾﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۰۸۸۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱۳٤‬‬ ‫)‪(۱۹٫۷۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٥۱‬‬

‫*‪-۰٫۰۰۱٤۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲۱٤‬‬ ‫‪۰٫۰۱٤٥‬‬ ‫‪۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫‪-۰٫۳۱٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۸۳‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۷۹۸‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۳٦۳‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۷۸۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٦۹٥‬‬ ‫)‪(۱٫۸۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٥۸‬‬

‫‪۰٫۰۰۹٦٦‬‬ ‫‪-۰٫۱۳۱‬‬ ‫‪۱۳۰٫۲‬‬ ‫*‪۰٫۱٥۲‬‬ ‫‪-۰٫۱٤۳‬‬ ‫‪۰٫۰۱۳۱‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۹۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۲۱۱‬‬ ‫)‪(۹٥٫۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۸۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۷‬‬

‫***‪۰٫۰٥۰٥‬‬ ‫***‪۰٫۰٤۰۰‬‬ ‫*‪۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫‪۰٫۲۸٤‬‬ ‫‪-٦۹٫۸۰‬‬ ‫***‪۰٫۱۰۱‬‬ ‫***‪۰٫۱۸۸‬‬ ‫***‪۰٫۱٤۳‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۰٥۱۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۳٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۲٤٦‬‬ ‫)‪(۷۷٫٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۲٦‬‬

‫‪۲٬٦٦٥‬‬ ‫‪۲٬٦٦۳‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٦۲‬‬ ‫‪۲٬۱۹٤‬‬ ‫‪۲٬٦٦٤‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫‪۰٫۲۷۹‬‬ ‫‪۰٫۳۲۲‬‬ ‫‪۰٫۳٦۰‬‬ ‫‪۰٫٤۳۲‬‬ ‫‪۰٫۳٦۲‬‬ ‫‪۰٫۳٦۹‬‬ ‫‪۰٫۳٦۸‬‬ ‫‪۰٫٤۲۰‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎھﺪات‬

‫‪Yes‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪ ي ‪ 2‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺗﺨﻤﯿﻦ از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از‬
‫اﺛﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮك ﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر از ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه و ﻫﻤﭽﯿﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ‬
‫در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪67‬‬
 ‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻪ ﺟﺎي ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫در اﯾﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﻪ ﺟﺎي اﺳﺘﻔﺎده از ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي دوﻟﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬راﺑﻄﻪ زﯾﺮ )راﺑﻄﻪ ‪ (3‬ﺗﺨﻤﯿﻦ زده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۲‬‬ ‫‪𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝑡𝑡𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱‬‬ ‫‪𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝑋𝑋𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱‬‬

‫)‪𝑦𝑦𝑖𝑖𝑖𝑖 = ∝𝑖𝑖 + 𝛽𝛽۱ 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑔𝑔𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱ + 𝛽𝛽۲ 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉(𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱‬‬ ‫‪+ 𝛽𝛽۳ 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱ + 𝛽𝛽٤‬‬ ‫‪+ 𝛽𝛽٥‬‬
‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱‬‬ ‫‪𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱‬‬
‫𝑖𝑖𝑖𝑖𝜀𝜀 ‪+ 𝛽𝛽٦ 𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠𝑠 𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔𝑔ℎ𝑖𝑖,𝑡𝑡−۱ + 𝛽𝛽۷ (𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝐼𝑦𝑦𝑖𝑖 ∗ 𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑟𝑟𝑡𝑡 ) + 𝛽𝛽۸ 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 + 𝛽𝛽𝑡𝑡 𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑌𝑟𝑟𝑡𝑡 +‬‬

‫در اﯾﻦ ﺗﺼﺮﯾﺢ ‪ 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑔𝑔𝑖𝑖,𝑡𝑡−1‬ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﺑﺮاي دوره ‪ 𝑡𝑡 − 1‬اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺤﻮه ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ در ﺑﺨﺶ روش‬
‫ﺷﻨﺎﺳﯽ ﺗﻮﺿﯿﺢ داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫در اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﯿﺰ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻗﺴﻤﺖﻫﺎي ﻗﺒﻞ در ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺪولﻫﺎ از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ زﻣﺎن‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل و‬
‫ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺟﺰ ﺧﻄﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬دو ﺳﺘﻮن اول ﻫﺮ ﺑﺨﺶ‪ ،‬راﺑﻄﻪ ﺗﻮان اول و دوم درﺻﺪ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫ﺑﺮ ﺷﺮﮐﺖ را ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺪون اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ ﻧﺸﺎن ﻣﯽدﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻫﻤﺎن ﻃﻮر ﮐﻪ در ﺟﺪول ‪ 24‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ‪ ،‬در ﺻﻮرت ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ‪ ،‬راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎداري در‬
‫ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﺑﯿﻦ ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم و ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ وﻟﯽ در ﺳﺘﻮنﻫﺎي ﭼﻬﺎر و ﭘﻨﺞ )ﺻﻮرت‬
‫اﺳﺘﻔﺎده از ﺗﻮان دوم ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ( ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان اول و دوم ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮاي ﻫﯿﭻ ﯾﮏ از ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺟﺪول ‪24‬‬
‫ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﻤﯽﺷﻮد‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در ﺻﻮرت اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ و در ﻧﺒﻮد ﺗﻮان دوم درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ‬
‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮاي ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬ﻣﻌﻨﺎدار )ﺑﺮاي ﺑﺎزده داراﯾﯽ در ﺳﻄﺢ ‪ %1‬ﻧﯿﺰ‬
‫ﻣﻌﻨﺎدار اﺳﺖ( ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻣﻘﺪار اﯾﻦ ﺿﺮﯾﺐ ﺑﺮاي ﺑﺎزده داراﯾﯽ ﺣﺪودا ‪ %0.3‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ آن‪ ،‬ﺑﺮاي ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن‬
‫ﺳﻬﺎم ﺣﺪودا ‪ %0.4‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ آن و ﺑﺮاي ﺑﺎزده ﻓﺮوش ﺣﺪودا ‪ %0.35‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ آن اﺳﺖ‪.‬‬

‫در ﺟﺪول ‪ 25‬ﺑﻪ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻨﮕﺎه ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻏﯿﺮ از ﺳﺘﻮن ﺷﻤﺎره ﺳﻪ در ﻗﺴﻤﺖ ﻣﺨﺎرج‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ ﻫﯿﭻ ﯾﮏ از ﺿﺮاﯾﺐ ﺗﻮان اول و دوم ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺟﺪول ‪ 26‬ﺑﻪ‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪،‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮر ﮐﻪ در ﺳﺘﻮن اول و ﺳﻮم اﯾﻦ دو ﺑﺨﺶ )ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻓﺮوش ﺣﻘﯿﻘﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي‬
‫ﮐﺎر( ﻣﺸﺨﺺ اﺳﺖ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در دو ﺣﺎﻟﺖ اﺳﺘﻔﺎده و ﻋﺪم اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي ﮐﻨﺘﺮﻟﯽ ﻣﻨﻔﯽ و در ﺳﻄﺢ‬
‫‪ 5%‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در ﺻﻮرت در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺳﺘﻮنﻫﺎي ﺳﻮم‪ ،‬ﻣﻘﺪار اﯾﻦ ﺿﺮﯾﺐ ﺑﺮاي ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻮد ﺑﻪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫‪ 1%‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ آن و ﺑﺮاي ﻧﺴﺒﺖ ﻓﺮوش ﺑﻪ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %0.5‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ آن اﺳﺖ‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ ﺑﺎ اﺿﺎﻓﻪ ﺷﺪن ﺗﻮان دوم ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖ ﻧﻤﯽﺗﻮان اﺛﺮ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﯿﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺗﻮان اول و دوم درﺻﺪ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﻣﺸﺎﻫﺪه ﮐﺮد‪ .‬در ﺑﺨﺶ‬
‫ﺳﻮم ﺟﺪول ‪ 26‬ﺑﻪ راﺑﻄﻪي ﺑﯿﻦ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺷﺮﮐﺖ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ در ﺳﺘﻮنﻫﺎي‬
‫دو‪ ،‬ﭼﻬﺎر و ﭘﻨﺞ‪ ،‬ﺿﺮاﯾﺐ ﺗﻮان اول در ﺳﻄﺢ ‪ %5‬و ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻮان دوم ﺗﻨﻬﺎ در ﺳﺘﻮن ﭼﻬﺎر در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫در ﺟﺪول ‪ 27‬ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ اﻧﺘﻘﺎل ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ ﮐﻪ در اﯾﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﯿﺰ‬
‫ﺿﺮﯾﺐ اﻧﺘﻘﺎل ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﺗﻨﻬﺎ ﺑﺮاي ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻣﻌﻨﺎدار ﺷﺪه اﺳﺖ و راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﯿﻦ درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل از‬

‫‪68‬‬
 ‫دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﺳﺎﯾﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﻤﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮر ﮐﻠﯽ ﻣﯽ ﺗﻮان ﺑﯿﺎن ﮐﺮد ﮐﻪ در اﯾﻦ ﺑﺨﺶ راﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﺎ درﺻﺪ ﺣﻖ‬
‫ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﻣﻨﻔﯽ )و ﺧﻄﯽ( ﺑﺮاورد ﺷﺪه و راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﯿﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري و درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل‬
‫دوﻟﺖ ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪69‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :24‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ‬

‫‪ROS‬‬ ‫‪ROE‬‬ ‫‪ROA‬‬

‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬
‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫‪۰٫۰۰۰٦۹۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱۰۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰٦۱۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٥۹٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۳۳۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۱۸٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۳۸‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۱٥۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۹۷‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱۱۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰٦۳۰‬‬ ‫‪۳٫٦۳e-۰٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۰٤۳۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۲٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱٤۸‬‬ ‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۷٦٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲۸۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۷۹۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۹۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲۱۳‬‬

‫‪-۹٫۹٦e-۰٦‬‬ ‫‪-٥٫۸۰e-۰٦‬‬ ‫‪۲٫۹۷e-۰٦‬‬ ‫‪-۱٫۰۷e-۰٥‬‬ ‫‪-۱٫٦۹e-۰٦‬‬ ‫‪-۷٫۳۰e-۰٦‬‬ ‫‪-۸٫٦۷e-۰٦‬‬ ‫‪-٥٫۳٦e-۰٦‬‬ ‫‪۳٫۱٤e-۰٦‬‬ ‫ﺗﻮان دوم ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫در ﺑﻨﮕﺎه‬
‫)‪(۸٫۰۷e-۰٦‬‬ ‫)‪(۸٫٤۱e-۰٦‬‬ ‫)‪(۸٫۷۸e-۰٦‬‬ ‫)‪(۱٫۸٤e-۰٥‬‬ ‫)‪(۱٫۹۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۱٫۹۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(٥٫۳٦e-۰٦‬‬ ‫)‪(٥٫٦۸e-۰٦‬‬ ‫)‪(٦٫۲۳e-۰٦‬‬

‫***‪-۰٫۱٤۹‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۸‬‬ ‫**‪۰٫۱٦۷‬‬ ‫**‪۰٫۱٥۹‬‬ ‫**‪۰٫۱٥۹‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۹‬‬ ‫***‪-۰٫۱٥۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱٤۸‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪھﯽ ﺑﮫ داراﯾﯽ‬

‫)‪(۰٫۰٤۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۲۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۷٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥٤‬‬

‫‪-۰٫۰۱۱٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۱۳٦‬‬ ‫***‪-۰٫۱۷۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱۷۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱۷۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٥۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۰‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٤۰‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۱٥۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۹٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٥۸‬‬

‫‪۰٫۱۱۷‬‬ ‫‪۰٫۱۲۲‬‬ ‫‪۰٫۱۲٤‬‬ ‫‪-۰٫۰۷۹۸‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۲۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۱٦‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۷۲‬‬ ‫‪-۰٫۰٦٤۰‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۲٤‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ‬
‫داراﯾﯽ‬
‫)‪(۰٫۰۹٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸٤‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۱٤۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٦۹‬‬

‫‪۰٫۰۰٤۲۰‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳٦٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۳۷‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۸۸‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۸٤‬‬ ‫***‪۰٫۰۱۸۳‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۹۲٤‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۸۹۷‬‬ ‫***‪۰٫۰۰۸۷۰‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰۳۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥۰‬‬

‫*‪۰٫۳۱۷‬‬ ‫**‪۰٫۳٦٥‬‬ ‫**‪۰٫۳٥۷‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۲‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۱‬‬ ‫‪۱٫۰۳٤‬‬ ‫‪۱٫۰٥۲‬‬ ‫‪۱٫۰٤۹‬‬ ‫***‪۰٫۲۲۱‬‬ ‫***‪۰٫۲۲٤‬‬ ‫***‪۰٫٤۲۱‬‬ ‫***‪۰٫٤۲۱‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۳‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۲‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۱‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۰٫۱۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷۸‬‬ ‫)‪(۰٫۱۷۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫٦۸۹‬‬ ‫)‪(۰٫٦۸۱‬‬ ‫)‪(۰٫٦۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۳۹‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۰۱‬‬

‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۲٬۸۹۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫‪۳٬۱۲۰‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬۳۸۹‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬٥۸۷‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۲٬۸۹۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۳‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎھﺪات‬

‫‪۰٫٤۰۳‬‬ ‫‪۰٫۳۹۷‬‬ ‫‪۰٫۳۹۷‬‬ ‫‪۰٫٤۰٤‬‬ ‫‪۰٫٤۰٤‬‬ ‫‪۰٫٥۱۷‬‬ ‫‪۰٫٥۱۳‬‬ ‫‪۰٫٥۱۳‬‬ ‫‪۰٫٤٦۲‬‬ ‫‪۰٫٤٦۱‬‬ ‫‪۰٫٤۹۲‬‬ ‫‪۰٫٤۸۷‬‬ ‫‪۰٫٤۸٦‬‬ ‫‪۰٫٤۲۷‬‬ ‫‪۰٫٤۲٦‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬

‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۱۹٤‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺷﺮﮐﺖ ھﺎ‬

‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 3‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﺑﺎزده داراﯾﯽ‪ ،‬ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم و ﺑﺎزده ﻓﺮوش در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﺑﺮ ﺧﻼف ﻗﺴﻤﺖ ﻫﺎي ﻗﺒﻞ درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺟﺎي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺗﺨﻤﯿﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده ﻓﺮوش از داده ﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ و ﺑﺮاي ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن از دادهﻫﺎي ‪ 194‬ﺷﺮﮐﺖ )ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ داراي ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﻣﺜﺒﺖ در ﮐﻞ ﺑﺎزه ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ ﺑﻮدهاﻧﺪ(‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪70‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :25‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاي ﺷﺮﮐﺖ‬

‫‪CAPEX/‬‬ ‫‪CAPEX/‬‬
‫‪Sale‬‬ ‫‪Asset‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ‬
‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫‪۰٫۰۰۰۲۰٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱۹۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۲۳۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۲۱۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱٥۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۲۸٤‬‬ ‫‪۷٫۰٦e-۰٥‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۰۱۳۷‬‬ ‫‪٥٫۷٥e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱۰۱‬‬ ‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‬

‫)‪(۰٫۰۰۰٥۷۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۱۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲۸۲‬‬ ‫)‪(۸٫۰۳e-۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۳۰٥‬‬ ‫)‪(۷٫٦۸e-۰٥‬‬

‫‪-۲٫۸٥e-۰٦‬‬ ‫‪-۳٫۸٤e-۰۷‬‬ ‫‪۷٫٥۳e-۰۷‬‬ ‫‪-۳٫۷٤e-۰٦‬‬ ‫‪-۲٫۳۸e-۰٦‬‬ ‫‪-۱٫۷۹e-۰٦‬‬ ‫ﺗﻮان دوم ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در‬
‫ﺑﻨﮕﺎه‬
‫)‪(٦٫٤٥e-۰٦‬‬ ‫)‪(٦٫۳۲e-۰٦‬‬ ‫)‪(٦٫٤٦e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫٤٥e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫۲٦e-۰٦‬‬ ‫)‪(۳٫٤۳e-۰٦‬‬

‫**‪-۰٫۰٥۲۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۳‬‬ ‫*‪-۰٫۰٥۰۱‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٦٥‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٦۰‬‬ ‫***‪-۰٫۰٤٥۰‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪھﯽ ﺑﮫ داراﯾﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۲٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱٥‬‬

‫‪۰٫۰۱۲۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۰۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۰۱‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۹۹۲‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫**‪-۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۱۳۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۰۰‬‬

‫**‪-۰٫۰۰۳٤٤‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۳۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱۳۹‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱٥۰‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫***‪۰.۰۰۳٦۲‬‬ ‫***‪۰.۰۰۳٦٤‬‬
‫)‪(۰٫۰۰۱۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۰۹‬‬

‫‪-۰٫۱۳۰‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۲٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۳۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱۱۱‬‬ ‫***‪-۰٫۱۱۱‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۸۷‬‬ ‫‪-۰٫۰۸۱٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۸٥۱‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۳۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۷۲۹‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۰٫۱۱۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۲٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۳٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۹۳‬‬

‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۲٬۸۹۱‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۳٬۱۱۹‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۲٬۸۹۳‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫‪۳٬۱۲۲‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎھﺪات‬

‫‪۰٫۳٥٥‬‬ ‫‪۰٫۳٤۸‬‬ ‫‪۰٫۳٤۸‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٦۷‬‬ ‫‪۰٫۳٤۹‬‬ ‫‪۰٫۳٤۷‬‬ ‫‪۰٫۳٤۷‬‬ ‫‪۰٫۳۳۸‬‬ ‫‪۰٫۳۳۸‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬

‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺷﺮﮐﺖ ھﺎ‬

‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 3‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎي واﺑﺴﺘﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ داراﯾﯽ و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﺑﻪ‬
‫ﻓﺮوش در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﺑﺮ ﺧﻼف ﻗﺴﻤﺖﻫﺎي ﻗﺒﻞ درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺟﺎي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ‬
‫در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي وارد ﺷﺪه ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و‬
‫‪ 10%‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪71‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ : 26‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬

‫‪labour‬‬ ‫‪Sale/‬‬ ‫‪Profit/‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫‪labour‬‬ ‫‪labour‬‬
‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬ ‫)‪(٥‬‬ ‫)‪(٤‬‬ ‫)‪(۳‬‬ ‫)‪(۲‬‬ ‫)‪(۱‬‬

‫**‪۰٫۰۰٤٥٦‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٥٦٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۱۳۸‬‬ ‫**‪۰٫۰۰٥۷۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰۱۱۹‬‬ ‫‪۰٫۰۰۹۷۲‬‬ ‫‪۰٫۰۰٦٥٤‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰٦۹٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۸۲٤‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۷۰۳‬‬ ‫‪۰٫۰۰۱۹۷‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۲۹٥‬‬ ‫***‪-۰٫۰۰۲۲۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۹٤۲‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۱۹۱‬‬ ‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‬

‫)‪(۰٫۰۰۲۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۲٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸٥۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۹۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۰۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۹۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۹٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۰۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۳٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۲۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۱۸‬‬

‫‪-٤٫۳٤e-۰٥‬‬ ‫*‪-٤٫۹۳e-۰٥‬‬ ‫‪-٥٫۱٤e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱٦۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱٥٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱۷٤‬‬ ‫‪-۳٫۸۹e-۰٥‬‬ ‫‪-۲٫۹۰e-۰٥‬‬ ‫‪-۱٫۱۰e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻮان دوم ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‬

‫)‪(۲٫۷۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۲٫۷۱e-۰٥‬‬ ‫)‪(۳٫۱٤e-۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۳۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۱۳٤‬‬ ‫)‪(۲٫٤٦e-۰٥‬‬ ‫)‪(۲٫۳٦e-۰٥‬‬ ‫)‪(۲٫۱۸e-۰٥‬‬

‫‪-۰٫۱۲٦‬‬ ‫‪-۰٫۱۲٦‬‬ ‫‪-۰٫۱۰۹‬‬ ‫‪-۰٫٥۷۹‬‬ ‫‪-۰٫٥۹۸‬‬ ‫‪-۰٫٥٤۲‬‬ ‫***‪-۰٫۲۸۹‬‬ ‫***‪-۰٫۲۹٥‬‬ ‫***‪-۰٫۲۸٤‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪھﯽ ﺑﮫ داراﯾﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۷۹۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫٤۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫٤۲۱‬‬ ‫)‪(۰٫٤۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۲۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۲۷‬‬

‫***‪۰٫۲٥٥‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۸‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۸‬‬ ‫‪۰٫۱٥٦‬‬ ‫‪۰٫۱۷٥‬‬ ‫‪۰٫۱۷٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۲۳۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤۹‬‬ ‫‪-۰٫۰۱٤۸‬‬ ‫ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰٦۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦٦٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰٦۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۲٤۱‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۲۳۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۸‬‬

‫‪-۰٫۱۰۷‬‬ ‫‪-۰٫۱۱٤‬‬ ‫‪-۰٫۱۰۱‬‬ ‫‪۰٫٦۰۱‬‬ ‫‪۰٫٦۲۳‬‬ ‫‪۰٫٦٦٥‬‬ ‫‪۰٫۰۲٥۱‬‬ ‫‪۰٫۰٤۳٤‬‬ ‫‪۰٫۰٥۱۳‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ داراﯾﯽ‬

‫)‪(۰٫۱٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥٥‬‬ ‫)‪(۰٫۱٥۷‬‬ ‫)‪(۰٫۷٦۸‬‬ ‫)‪(۰٫۷۷٦‬‬ ‫)‪(۰٫۸۰۱‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱٤‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۱۷‬‬

‫‪۰٫۰۰٥۹۹‬‬ ‫‪۰٫۰۰٦۳٦‬‬ ‫‪۰٫۰۰۳۹۳‬‬ ‫***‪۰٫۱٦۷‬‬ ‫***‪۰٫۱٦٤‬‬ ‫***‪۰٫۱٥۷‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۹٥‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۹۱‬‬ ‫**‪۰٫۰۱۷۷‬‬ ‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰٥٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥۳۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٥٤۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۹۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۹۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٦۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸٥۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۰٤‬‬

‫***‪٤٫٤۸۸‬‬ ‫***‪٤٫٤٤۷‬‬ ‫***‪٤٫۳۷٤‬‬ ‫***‪٥٫۸٦٦‬‬ ‫***‪٥٫۸۸۹‬‬ ‫‪-۲٫٦٥۲‬‬ ‫‪-۲٫۷٤٦‬‬ ‫‪-۲٫۹۷۷‬‬ ‫***‪۱٫۳۱۹‬‬ ‫***‪۱٫۳۹٤‬‬ ‫‪۰٫۲٦٦‬‬ ‫‪۰٫۲۰۰‬‬ ‫‪۰٫۱٥۷‬‬ ‫***‪۰٫۲٥۸‬‬ ‫***‪۰٫۲٦۳‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۰٫٥۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫٥٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫٥۸۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٥٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٤۸‬‬ ‫)‪(۳٫۳۹۹‬‬ ‫)‪(۳٫۳۳۰‬‬ ‫)‪(۳٫٤۸۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۹٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۳۸۹‬‬ ‫)‪(۰٫۳٥۹‬‬ ‫)‪(۰٫۳٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲۲٤‬‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎھﺪات‬

‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۲٬۸۷۳‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۳٬۰۹٥‬‬ ‫‪۰٫٥٦۸‬‬ ‫‪۰٫٥٦٦‬‬ ‫‪۰٫٥٦٤‬‬ ‫‪۰٫٥۳۸‬‬ ‫‪۰٫٥۳٦‬‬ ‫‪۰٫٤٤۸‬‬ ‫‪۰٫٤٤۳‬‬ ‫‪۰٫٤٤۲‬‬ ‫‪۰٫٤۲۰‬‬ ‫‪۰٫٤۱۹‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬

‫‪۰٫٤۰۳‬‬ ‫‪۰٫٤۰۱‬‬ ‫‪۰٫۳۹٦‬‬ ‫‪۰٫۳٤٤‬‬ ‫‪۰٫۳۳۹‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﺷﺮﮐﺖ ھﺎ‬

‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪Yes‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫‪No‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه ﺑﻨﮕﺎه‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ راﺑﻄﻪي ‪ 3‬ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از دادهﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻮرﺳﯽ و ﻓﺮاﺑﻮرﺳﯽ ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر و ﻟﮕﺎرﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺟﺪول ﺑﺮ ﺧﻼف ﻗﺴﻤﺖﻫﺎي ﻗﺒﻞ درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه‬
‫ﺑﻪ ﺟﺎي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮات ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻨﮕﺎه و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮك ﻫﺎي وارد ﺷﺪه ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺟﺎﯾﮕﺎه‬
‫ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ از ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺑﺮاي ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻨﮕﺎه ﺗﺎ دوﻟﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 1‬ﺗﺎ ‪ 2 ،2‬ﺗﺎ ‪ 3 ،3‬ﺗﺎ ‪ 4 ،4‬ﺗﺎ ‪ 5‬و ﺑﯿﺶ از ‪ 5‬اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪72‬‬
 ‫ﺟﺪول ‪ :27‬ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط اﻧﺘﻘﺎل ﮐﻨﺘﺮل از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوق ﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎهﻫﺎ‬

‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶‬ ‫𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃‬ ‫𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅∆‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮھﺎ‬

‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬ ‫�∆‬ ‫�‬
‫𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴‬ ‫𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿‬ ‫𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿‬

‫‪۷٫۸٥e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰٤۱۹‬‬ ‫‪۰٫۰۰۱۰٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰٥۸٦‬‬ ‫*‪-۲٫۰۱٦‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۱۱٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۰۲۰۲‬‬ ‫‪-٦٫٦۱e-۰٥‬‬ ‫درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﮐﻨﺘﺮل از دوﻟﺖ ﺑﮫ ﺻﻨﺪوق ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۲٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٤٦٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۱۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٦۳۳‬‬ ‫)‪(۱٫۲۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۳۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٥۱۹‬‬

‫‪۳٫۳٦e-۰٥‬‬ ‫‪-۰٫۰۰۰۱٥۲‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰۱۳٤‬‬ ‫*‪-۰٫۰۰٦۳۳‬‬ ‫‪-۰٫۰۲۰٤‬‬ ‫‪٦٫۳۸e-۰٥‬‬ ‫‪۰٫۰۰۱۱٤‬‬ ‫‪۱٫٤۳e-۰٥‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۱٥٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲٦٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۸۱۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳۷۰‬‬ ‫)‪(۰٫۸٥۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰٦٦۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۱۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۰۲٤۹‬‬

‫***‪-۰٫۰٥۱۰‬‬ ‫***‪-۰٫۱۰۹‬‬ ‫**‪۰٫۱۳۸‬‬ ‫‪۰٫۱۸٥‬‬ ‫‪-۱۷٫۰۰‬‬ ‫***‪۰٫۲۱۸‬‬ ‫***‪۰٫٤۱۰‬‬ ‫***‪۰٫۱۷٦‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪھﯽ ﺑﮫ داراﯾﯽ‬

‫)‪(۰٫۰۱٥۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳۷۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰٥۸۷‬‬ ‫)‪(۰٫۱۸۸‬‬ ‫)‪(۳۷٫۰٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٦۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۹۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٥۰‬‬

‫**‪-۰٫۰۲۰۲‬‬ ‫‪-۰٫۰۲٥۰‬‬ ‫‪-۰٫۰٦۰٥‬‬ ‫**‪۰٫۲۷۳‬‬ ‫**‪٤۱٫۲۷‬‬ ‫**‪-۰٫۰۸۷۲‬‬ ‫***‪-۰٫۲٥٦‬‬ ‫***‪-۰٫۰٥٦۲‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۰۸۹۰‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٦۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤٤۰‬‬ ‫)‪(۰٫۱۳۲‬‬ ‫)‪(۱۹٫٦۹‬‬ ‫)‪(۰٫۰۳٤٦‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷۱‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱٥۲‬‬

‫*‪-۰٫۰۰۱٤٦‬‬ ‫**‪-۰٫۰۰۲۱۲‬‬ ‫‪۰٫۰۱٤٦‬‬ ‫‪۰٫۰۱۱۲‬‬ ‫‪-۰٫٤۸۱‬‬ ‫‪۰٫۰۰۲۷٤‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۷۷٤‬‬ ‫**‪۰٫۰۰۳٦٥‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در رﺷﺪ ﻓﺮوش‬

‫)‪(۰٫۰۰۰۷۷٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰٦۹۷‬‬ ‫)‪(۱٫۹۱٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱۷٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۳٦۳‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۱٥۹‬‬

‫‪۰٫۰۱۰۳‬‬ ‫‪-۰٫۱۰۸‬‬ ‫‪۱۳۸٫٦‬‬ ‫*‪۰٫۱٥٤‬‬ ‫‪-۰٫۱۳۹‬‬ ‫‪۰٫۰۱۲۲‬‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﮫای ﺑﮫ ارزش دﻓﺘﺮی‬

‫)‪(۰٫۰۸۹٦‬‬ ‫)‪(۰٫۲۱۳‬‬ ‫)‪(۹٦٫٤۲‬‬ ‫)‪(۰٫۰۸۸۳‬‬ ‫)‪(۰٫۱۲۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰٤۷٥‬‬

‫***‪۰٫۰٤۹٤‬‬ ‫***‪۰٫۰٤۰۰‬‬ ‫**‪۰٫۰٥۲۲‬‬ ‫‪۰٫۳٤٦‬‬ ‫‪-٥۹٫٤٤‬‬ ‫***‪۰٫۱۰٦‬‬ ‫***‪۰٫۱۹٥‬‬ ‫***‪۰٫۱٤۲‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫)‪(۰٫۰۰٤٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۸۰۷‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤٥‬‬ ‫)‪(۰٫۲٥۱‬‬ ‫)‪(۷۳٫۸۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۱۰۸‬‬ ‫)‪(۰٫۰۲٤٤‬‬ ‫)‪(۰٫۰۰۷٤٥‬‬

‫‪۲٬٦٦٥‬‬ ‫‪۲٬٦٦۳‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٤٥‬‬ ‫‪۲٬٦٦۲‬‬ ‫‪۲٬۱۹٤‬‬ ‫‪۲٬٦٦٤‬‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻣﺸﺎھﺪات‬

‫‪۰٫۲۷۹‬‬ ‫‪۰٫۳۲۲‬‬ ‫‪۰٫۳٦۰‬‬ ‫‪۰٫٤۳۳‬‬ ‫‪۰٫۳٦۱‬‬ ‫‪۰٫۳٦۹‬‬ ‫‪۰٫۳٦۸‬‬ ‫‪۰٫٤۱۹‬‬ ‫ﺿﺮﯾﺐ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪي درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﮐﻨﺘﺮل از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوق ﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎ در ﺟﺪول ﮔﺰارش ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬در اﯾﻦ ﺗﺨﻤﯿﻦ از داده ﻫﺎي ‪ 227‬ﺷﺮﮐﺖ‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺟﺰ ﺧﻄﺎﻫﺎ در ﺳﻄﺢ ﺑﻨﮕﺎه ﺧﻮﺷﻪ ﺑﻨﺪي ﺷﺪه و از اﺛﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎل و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﺻﻨﻌﺖ‪-‬ﺳﺎل ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﺷﻮكﻫﺎي وارد ﺷﺪه ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه‬
‫اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر از ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه و ﻫﻤﭽﯿﻨﯿﻦ ﻣﻌﻨﯽ داري ﺿﺮاﯾﺐ در ﺳﻄﺢ ‪ %5 ، %1‬و ‪ %10‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺑﻪ وﺳﯿﻠﻪ ***‪ ** ،‬و * ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه‬
‫اﺳﺖ‪.‬‬

‫‪73‬‬
 ‫ﻓﺼﻞ ‪ :7‬ﻧﺘﯿﺠﻪ ﮔﯿﺮي‬
‫ﻫﺪف از اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﺮرﺳﯽ ارﺗﺒﺎط ﺧﺼﻮﺻﯽﺳﺎزي ﺑﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ اﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮع ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ راﺑﻄﻪ‬
‫درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ )و ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺗﻮﺳﻂ دوﻟﺖ( ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‪،‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﻋﻼوه ﺑﺮ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ‪ ،‬ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫ﻏﯿﺮﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﻧﯿﺰ در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه راﺑﻄﻪاي ﺑﻪ ﺷﮑﻞ ‪ U‬ﺑﺮﻋﮑﺲ ﺑﯿﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي‬
‫ﮐﺎراﯾﯽ ﺑﻨﮕﺎه و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﺎ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ اﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ راﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺑﻨﮕﺎه و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻧﯿﺰ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮر دﻗﯿﻖﺗﺮ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه ارﺗﺒﺎط ﻣﺜﺒﺖ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ‬
‫دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺗﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺣﺪود ‪ %40‬ﺑﺮاي دوﻟﺖ اﺳﺖ‪ .‬اﮔﺮﭼﻪ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ دوﻟﺖ‬
‫ﺑﺘﻮاﻧﺪ ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﻪ را ﺑﺎ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﮐﻤﺘﺮ از ‪ %40‬در اﺧﺘﯿﺎر ﺑﮕﯿﺮد‪ ،‬ﺑﻬﺘﺮﯾﻦ ﻋﻤﻠﮑﺮد ﻣﺮﺑﻮط ﺑﻪ زﻣﺎﻧﯽ اﺳﺖ ﮐﻪ دوﻟﺖ‬
‫ﺑﯿﺸﺘﺮﯾﻦ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﻣﻤﮑﻦ را داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ وﻟﯽ ﻫﻨﻮز ﮐﻨﺘﺮل ﺑﻨﮕﺎه را در اﺧﺘﯿﺎر ﻧﺪاﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬاري ﻧﺸﺎن دﻫﻨﺪه راﺑﻄﻪي ﻣﻨﻔﯽ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬اﺳﺖ‪ ،‬اﮔﺮﭼﻪ راﺑﻄﻪاي ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ دوﻟﺖ و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش‬
‫ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﺸﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﯿﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي و ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه ﻧﯿﺰ ﻣﺸﺎﻫﺪه‬
‫ﻧﻤﯽﺷﻮد‪ .‬اﻣﺎ راﺑﻄﻪي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫در ﺻﻮرت اﺳﺘﻔﺎده از ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﺑﻪ ﺟﺎي درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ و ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺠﺎزي ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه‪ ،‬ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻧﺸﺎن‬
‫دﻫﻨﺪه راﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺑﻨﮕﺎه و ﮐﺎراﯾﯽ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ راﺑﻄﻪ‬
‫درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ ﺑﺮ ﺑﻨﮕﺎه و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ داراﯾﯽ ﻣﻨﻔﯽ و ﻣﻌﻨﺎدار در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﺑﺮاورد ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬اﻣﺎ‪،‬‬
‫راﺑﻄﻪ ﻣﻌﻨﺎداري ﺑﯿﻦ درﺻﺪ ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ و ﻧﺴﺒﺖ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻧﻤﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫در ﻗﺴﻤﺖ دﯾﮕﺮي از اﯾﻦ ﭘﮋوﻫﺶ ﺑﻪ ﺑﺮرﺳﯽ درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ و ﺗﻐﯿﯿﺮ در ﻋﻤﻠﮑﺮد‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي اﺷﺎره ﺷﺪه ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﺷﺪ ﮐﻪ ﺿﺮﯾﺐ اﻧﺘﻘﺎل ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ‬
‫ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﺑﺎزده داراﯾﯽ و ﺑﺎزده ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﻣﺜﺒﺖ و ﺑﺮاي ﺷﺎﺧﺺ ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در‬
‫ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﻣﻨﻔﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ در ﺻﻮرت در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ اﻧﺘﻘﺎل ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي‬
‫ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ‪ ،‬ﺿﺮﯾﺐ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺗﻨﻬﺎ ﺑﺮاي ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر در ﺳﻄﺢ ‪ %10‬ﻣﻌﻨﺎدار و ﻣﻨﻔﯽ ﺷﺪه اﺳﺖ و ﺿﺮﯾﺐ درﺻﺪ اﻧﺘﻘﺎل‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ از دوﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻨﺪوقﻫﺎي ﺑﺎزﻧﺸﺴﺘﮕﯽ ﺑﺮاي ﺳﺎﯾﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎي ﻋﻤﻠﮑﺮد ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻌﻨﺎدار ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪74‬‬
 ‫ﻣﻨﺎﺑﻊ‬
Almeida, H., et al. (2008). "Beyond cash flow and voting rights: Valuation and
performance of firms in complex ownership structures".

Balfour, M. and C. Crise (1993). "A Privatization Test: The Czech Republic, Slovakia and
Poland." Fordham Int'l LJ 17: 84.

Boardman, A. E. and A. R. Vining (1989). "Ownership and performance in competitive

environments: A comparison of the performance of private, mixed, and state-owned
enterprises." The Journal of Law and Economics 32(1): 1-33.

Demsetz, H. and K. Lehn (1985). "The structure of corporate ownership: Causes and
consequences." Journal of Political Economy 93(6): 1155-1177.

Dewenter, K. L. and P. H. Malatesta (2001). "State-owned and privately owned firms: An

empirical analysis of profitability, leverage, and labor intensity." American Economic
Review 91(1): 320-334.

Djankov, S. and P. Murrell (2002). "Enterprise restructuring in transition: A quantitative

survey." Journal of economic literature 40(3): 739-792.

Ehrlich, I., et al. (1994). "Productivity growth and firm ownership: An analytical and
empirical investigation." Journal of Political Economy 102(5): 1006-1038.

Gupta, N. (2005). "Partial privatization and firm performance." The Journal of Finance
60(2):987-1015

Hart, O., et al. (1997). "The proper scope of government: theory and an application to
prisons." The Quarterly Journal of Economics 112(4): 1127-1161.

Kole, S. R. and J. H. Mulherin (1997). "The government as a shareholder: A case from

the United States." The Journal of Law and Economics 40(1): 1-22.

Loc, T. D., et al. (2006). "The impact of privatization on firm performance in a transition
economy: The case of Vietnam 1." Economics of Transition 14(2): 349-389.

75
Megginson, W. L., et al. (1994). "The financial and operating performance of newly
privatized firms: An international empirical analysis." The Journal of Finance 49(2):
403-452.

Rondinelli, D. A. and M. Iacono (1996). "Strategic management of privatization: a

framework for planning and implementation." Public Administration and Development
16(3):247-263.

Sheshinski, E. and L. F. López-Calva (2003). "Privatization and its benefits: theory and
evidence." CESifo Economic Studies 49(3): 429-459.

Shleifer, A. (1998). "State versus private ownership." Journal of economic perspectives

12(4):133-150.

Shleifer, A. and R. W. Vishny (1994). "Politicians and firms." The Quarterly Journal of
Economics 109(4): 995-1025.

Taherpoor, H., et al. (2020). "Effects of Privatization of Iranian Listed Corporates on

their Functions and Performance." Journal for Management and Development Process
33(1): 57-79.

Toninelli, P. (2008). "From private to public to private again: a long-term perspective on

nationalization." Análise social: 675-692.

Vickers, J. and G. Yarrow (1991). "Economic perspectives on privatization." Journal of

economic perspectives 5(2): 111-132.
‫ "ﺗﺄﺛﯾر ﺧﺻوﺻﯽ ﺳﺎزی در ﺑﮭره وری ﻧﯾروی ﮐﺎر و ﺳودآوری‬.(۱۳۹۷)‫اﻟﺗﺟﺎﯾﯽ اﺑراھﯾم و ﻋﺑﺎس زاده ﺑﮭروز‬
.۱-۲۰ ‫" اﻗﺗﺻﺎد و ﺗﺟﺎرت ﻧوﯾن‬.‫ﺷرﮐت ھﺎی واﮔذارﺷده در اﯾران‬

‫ "ﺑررﺳﻲ اﺛر ﺳﮭﺎﻣداران ﻧﮭﺎدي ﺑﮫ ﻋﻧوان ﯾﮑﻲ از ﻣﻌﯾﺎرھﺎي ﺣﺎﮐﻣﯾت ﺷرﮐﺗﻲ‬.(۱۳۸۸) .‫ﻣدرس اﺣﻣد و ھﻣﮑﺎران‬
۲۲۳-۲٥۰ ‫" وﯾژه ﻧﺎﻣﮫ ﺑورس‬.‫ﺑر ﺑﺎزده ﺳﮭﺎﻣداران ﺷرﮐﺗﮭﺎي ﭘذﯾرﻓﺗﮫ ﺷده در ﺑورس اوراق ﺑﮭﺎدار ﺗﮭران‬

‫ "ﺗﺎﺛﯾر ﺣﺎﮐﻣﯾت ﺷرﮐﺗﻲ ﺑر ﻋﻣﻠﮑرد ﺷرﮐت ھﺎي ﭘذﯾرﻓﺗﮫ ﺷده در‬.(۱۳۸۹)‫وﮐﯾﻠﻲ ﻓرد ﺣﻣﯾدرﺿﺎ و ﺑﺎوﻧدﭘور ﻟﯾدا‬
.۱۱۹-۱۳۹ ‫" داﻧش ﻣﺎﻟﯽ ﺗﺣﻠﯾل اوراق ﺑﮭﺎدار‬.‫ﺑورس اوراق ﺑﮭﺎدار ﺗﮭران‬

".‫ "ﺗﺄﺛﯾر ﻓراﯾﻧد ﺧﺻوﺻﯽﺳﺎزی ﺑر ﺷﺎﺧصھﺎی ﺑﮭرهوری ﺷرﮐتھﺎی واﮔذارﺷده‬.(۱۳۹۲) .‫ﺳﺟﺎدی و ھﻣﮑﺎران‬
.٤۹-٦٤ :(٦۸)۲۱ ‫ﻓﺻﻠﻧﺎﻣﮫ ﭘژوھﺷﮭﺎ و ﺳﯾﺎﺳﺗﮭﺎی اﻗﺗﺻﺎدی‬

76
‫ﺳﻌﯾدی ﻋﻠﯽ و ﺑﺎﺑﺎﻟوﯾﺎن ﺷﮭرام )‪" .(۱۳۹۱‬ﻋﻣﻠﮑرد ﻣﺎﻟﯽ و ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﯽ ﺷرﮐت ھﺎی ﻣﺷﻣول اﺻل ‪ ٤٤‬ﻋرﺿﮫ ﺷده در‬
‫ﺑورس اوراق ﺑﮭﺎدار ﺗﮭران ﻗﺑل و ﺑﻌد از ﺧﺻوﺻﯽ ﺳﺎزی رﺑﺎ‪ ".‬دوﻓﺻﻠﻧﺎﻣﮫ ﺟﺳﺗﺎرھﺎی اﻗﺗﺻﺎدی ‪.۹-۲۸ :(۱۸)۹‬‬

‫طﺎھرﭘور و ھﻣﮑﺎران )‪" .(۲۰۲۰‬ﺗﺄﺛﯾر ﺧﺻوﺻﯽﺳﺎزی ﺑر ﺗﻐﯾﯾرھﺎی ﻋﻣﻠﮑرد و ﮐﺎرﮐرد ﺷرﮐتھﺎی ﻋرﺿﮫﺷده‬
‫در ﺑﺎزار ﺳرﻣﺎﯾﮫ اﯾران‪ ".‬ﻓراﯾﻧد ﻣدﯾرﯾت و ﺗوﺳﻌﮫ ‪.۷۹-٥۷ :۳۳‬‬

‫ﻣﺷﺎﯾﺦ ﺷﮭﻧﺎز و ﻋﺑداﻟﮭﻲ ﻣﮭﯾن‪" .(۱۳۹۰) .‬ﺑررﺳﻲ راﺑطﮫ ﺑﯾن ﺗﻣرﮐز ﻣﺎﻟﮑﯾت‪ ،‬ﻋﻣﻠﮑرد ﺷرﮐت و ﺳﯾﺎﺳت ﺗﻘﺳﯾم‬
‫ﺳود در ﺷرﮐت ھﺎي ﭘذﯾرﻓﺗﮫ ﺷده در ﺑورس اوراق ﺑﮭﺎدار ﺗﮭران‪ ".‬ﭘژوھشھﺎی ﺣﺳﺎﺑداری ﻣﺎﻟﯽ ‪.۷۱-۸٦‬‬

‫‪77‬‬
 ‫ﭘﯿﻮﺳﺖ‪:‬‬
‫ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪:1‬‬

‫ﺟﺪول‪ : ٢٨‬ﺗﻮﺿﯿﺢ و ﻧﺤﻮه ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ دادهﻫﺎي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده‬

‫ﺗﻮﺿﯿﺢ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬

‫ﻣﺠﻤﻮع درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ و ﻏﯿﺮﻣﺴﺘﻘﯿﻢ دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه‪ .‬روش ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ در ﺑﺨﺶ روش ﺷﻨﺎﺳﯽ و ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪ 1‬ﺗﻮﺿﯿﺢ داده‬ ‫ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي دوﻟﺖ‬
‫ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ دوﻟﺖ و ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ در ﺑﻨﮕﺎه ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ‪ ،‬روش ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ در ﺑﺨﺶ روش ﺷﻨﺎﺳﯽ‬ ‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل دوﻟﺖ‬
‫و ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪ 1‬ﺗﻮﺿﯿﺢ داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺳﻦ ﺑﻨﮕﺎه در ﻫﺮ ﺳﺎل از ﺣﺎﺻﻞ ﺗﻘﺎﺿﻞ ﺳﺎل ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ و ﺳﺎل ﺗﺎﺳﯿﺲ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ آﻣﺪه اﺳﺖ‪ .‬ﺳﺎل ﺗﺎﺳﯿﺲ در ﯾﺎدداﺷﺖﻫﺎي‬ ‫ﺳﻦ‬
‫ﺗﻮﺿﯿﺤﯽ ﻫﻤﺮاه ﺑﺎ ﺻﻮرتﻫﺎي ﻣﺎﻟﯽ اﺷﺎره ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺪاد ﮐﻞ ﻧﯿﺮوﻫﺎي ﮐﺎر رﺳﻤﯽ و ﻗﺮاردادي ﻣﻮرد اﺳﺘﻔﺎده در ﺷﺮﮐﺖ در ﻫﺮ ﺳﺎل اﺳﺖ‪ .‬اﯾﻦ داده در ﯾﺎدداﺷﺖﻫﺎي ﺗﻮﺿﯿﺤﯽ ﻫﻤﺮاه ﺑﺎ‬ ‫ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﺻﻮرتﻫﺎي ﻣﺎﻟﯽ ﮔﺰارش ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫ﻣﺒﻠﻎ وﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﮔﺰارش ﺷﺪه در ﺻﻮرت ﮔﺮدش ﺟﺮﯾﺎن وﺟﻮه ﻧﻘﺪ در اﻧﺘﻬﺎي دوره ﻣﺎﻟﯽ ﮐﻪ در ﺻﻮرتﻫﺎي ﻣﺎﻟﯽ ﻏﯿﺮ ﺗﻠﻔﯿﻘﯽ ﺷﺮﮐﺖ ﮔﺰارش‬ ‫وﺟﻪ ﻧﻘﺪ‬
‫ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫ﻣﺠﻤﻮع ارزش دﻓﺘﺮي ﺷﺮﮐﺖ در ﻫﺮ ﺳﺎل ﻣﺎﻟﯽ ﮐﻪ در ﺻﻮرت ﺳﻮد و زﯾﺎن ﮔﺰارش ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬ ‫ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫ﻣﺠﻤﻮع ﺑﺪﻫﯽﻫﺎي ﺟﺎري و ﻏﯿﺮﺟﺎري ﺷﺮﮐﺖ ﮐﻪ در ﺻﻮرت ﺳﻮد و زﯾﺎن ﮔﺰارش ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬ ‫ﺑﺪﻫﯽ‬

‫از ﻓﺮوش و ﯾﺎ دراﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ از ﺧﺪﻣﺎت ﮔﺰارش ﺷﺪه در ﺻﻮرت ﺳﻮد و زﯾﺎن ﺑﺮاي ﺷﺮﮐﺖ اﺳﺘﻔﺎده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬ ‫ﻓﺮوش‬

‫ﺳﻮد ﭘﺲ از ﮐﺴﺮ ﻣﺎﻟﯿﺎت و ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮه‪ ،‬اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ در ﺻﻮرت ﺳﻮد و زﯾﺎن ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﮔﺰارش ﻣﯽﺷﻮد‬ ‫ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ‬

‫)وﺟﻪ ﻧﻘﺪي ورودي ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮوش داراﯾﯽﻫﺎي ﺛﺎﺑﺖ ‪ +‬وﺟﻪ ﻧﻘﺪي ﺧﺮوﺟﯽ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﯾﺪ داراﯾﯽﻫﺎي ﺛﺎﺑﺖ(‪ = −‬ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‬
‫وﺟﻪ ﻧﻘﺪ ورودي ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮوش داراﯾﯽﻫﺎي ﺛﺎﺑﺖ و وﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺧﺮوﺟﯽ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﯾﺪ داراﯾﯽﻫﺎي ﺛﺎﺑﺖ از ﺻﻮرت ﮔﺮدش وﺟﻮه ﻧﻘﺪ ﺻﻮرتﻫﺎي‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي‬
‫ﻣﺎﻟﯽ ﺗﻠﻔﯿﻘﯽ ﺑﺮداﺷﺘﻪ ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﻓﺮوش )ﯾﺎ دراﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ از ﺧﺪﻣﺎت( ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﺣﻘﯿﻘﯽ ﮐﺮدن اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ از راﺑﻄﻪ زﯾﺮ‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮوش ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﻓﺮوش اﺳﻤﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺼﺮف ﮐﻨﻨﺪه ﺳﺎل ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ )ﺳﺎل ﭘﺎﯾﻪ ‪(1395‬‬
‫‪100‬‬

‫‪78‬‬
‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪ .‬ﺑﺮاي ﺣﻘﯿﻘﯽ ﮐﺮدن اﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ از راﺑﻄﻪ زﯾﺮ‬ ‫ﺳﻮد ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﺳﻮد اﺳﻤﯽ ﺑﻪ ﺗﻌﺪاد ﻧﯿﺮوي ﮐﺎر‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺼﺮف ﮐﻨﻨﺪه ﺳﺎل ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ )ﺳﺎل ﭘﺎﯾﻪ ‪(1395‬‬
‫‪100‬‬

‫از راﺑﻄﻪي زﯾﺮ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬

‫رﺷﺪ ﻓﺮوش‬
‫ﻓﺮوش دوره)‪ − (𝑡𝑡 − 1‬ﻓﺮوش دوره)𝑡𝑡(‬
‫ﻓﺮوش دوره)‪(𝑡𝑡 − 1‬‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﻣﺠﻤﻮع ﺑﺪﻫﯽ ﺟﺎري و ﻏﯿﺮ ﺟﺎري ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﺪﻫﯽ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ وﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬ ‫ﻧﺴﺒﺖ وﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﻓﺮوش )ﯾﺎ دراﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ از ﺧﺪﻣﺎت( ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬ ‫ﻣﺨﺎرج ﺳﺮﻣﺎﯾﻪاي ﺑﻪ ﻓﺮوش‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ارزش دﻓﺘﺮي‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ﺣﻘﻮق ﺻﺎﺣﺒﺎن ﺳﻬﺎم‬

‫از ﺗﻘﺴﯿﻢ ﺳﻮد ﺧﺎﻟﺺ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﻓﺮوش )ﯾﺎ دراﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ از ﺧﺪﻣﺎت( ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬ ‫ﺑﺎزده ﺑﻪ ﻓﺮوش‬

‫‪79‬‬
 ‫ﭘﯿﻮﺳﺖ ‪:2‬‬

‫‪F‬‬

‫‪٤٥٪‬‬
‫‪۱۰٪‬‬

‫ﺷرﮐت‬ ‫ﺷرﮐت‬
‫‪۱٥٪‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۱‬‬

‫‪٥٪‬‬
‫‪٥٪‬‬ ‫‪۳۰٪‬‬

‫ﺷرﮐت‬ ‫ﺷرﮐت‬
‫‪٥٪‬‬
‫‪٤‬‬ ‫‪۳‬‬

‫ﺑﺮاي ﺑﺮرﺳﯽ ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ و ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺷﺮﮐﺖ از ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ از روﺷﯽ ﮐﻪ در اداﻣﻪ ﺗﻮﺿﯿﺢ داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪،‬‬
‫اﺳﺘﻔﺎده ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬در اﯾﻦ روش ﺣﺪاﻗﻞ درﺻﺪ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻻزم ﺑﺮاي ﮐﻨﺘﺮل ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ‪ T‬در ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮد ﮐﻪ در اﯾﻦ ﻣﺜﺎل‬
‫ﻓﺮض ﻣﯽﺷﻮد ‪ T‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %20‬اﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ اﮔﺮ ‪ F‬ﺣﺪاﻗﻞ ‪ %20‬ﺣﻖ راي در ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬داﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﮐﻨﺘﺮل ﮐﻨﻨﺪه ﺷﺮﮐﺖ ‪،1‬‬
‫‪ F‬اﺳﺖ آﻧﮕﺎه ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ‪ F‬ﺷﺎﻣﻞ ‪ F‬و ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬اﺳﺖ‪ .‬در ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺑﺮرﺳﯽ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ﮐﻪ آﯾﺎ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﮔﺮوه ‪ F‬در ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺑﯿﺶ‬
‫از ‪ %20‬ﻣﺎﻟﮏ اﺳﺖ ﯾﺎ ﺧﯿﺮ‪ .‬در اﯾﻦ ﻣﺜﺎل ﻫﻤﺎﻧﻄﻮر ﮐﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪه ﻣﯽﺷﻮد ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﮔﺮوه ‪ F‬در ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي ‪ 2‬و ‪ 3‬ﺑﯿﺶ از ‪%20‬‬
‫ﺳﻬﺎم دارﻧﺪ ﮐﻪ ﺑﺮاي ﺷﺮﮐﺖ ‪ %15 ،2‬ﻣﺎﻟﯿﮑﺖ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬و ‪ %10‬دﯾﮕﺮ ﺗﻮﺳﻂ ‪ F‬اﺳﺖ ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ‪ 2‬و ‪ 3‬ﻧﯿﺰ‬
‫ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﮔﺮوه ‪ F‬اﺿﺎﻓﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪ .‬ﺣﺎل ﮔﺮوه ‪ F‬ﺷﺎﻣﻞ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ‪ 1،2،3،F‬اﺳﺖ‪ .‬در ﮔﺎم ﺑﻌﺪ ﺑﺮرﺳﯽ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ﮐﻪ آﯾﺎ‬
‫ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﯾﻦ ﮔﺮوه در ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺑﯿﺶ از ‪ 20‬اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮر ﮐﻪ ﻣﺸﺨﺺ اﺳﺖ اﯾﻦ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ در ﺷﺮﮐﺖ دﯾﮕﺮي ﺑﯿﺶ از‬
‫‪ 20%‬ﺳﻬﺎم ﻧﺪارﻧﺪ و ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ اﯾﻦ ﮔﺮوه در ﺷﺮﮐﺖ ‪ 4‬ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ‪ %15‬اﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ آﺳﺘﺎﻧﻪ ‪ %20‬اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﮔﺮوه‬
‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺘﯽ ‪ F‬اﺿﺎﻓﻪ ﻧﻤﯽﺷﻮد‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﯾﻦ ﺑﺮرﺳﯽ ﮔﺮوه ‪ F‬در اﯾﻨﺠﺎ ﺑﻪ اﺗﻤﺎم ﻣﯽرﺳﺪ‪ .‬ﺣﺎل ﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ ﺳﺮاغ ﻣﺎﻟﮏ ﺑﻌﺪي رﻓﺖ‪ ،‬ﻧﮑﺘﻪ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ در اﯾﻨﺠﺎ اﯾﻦ اﺳﺖ ﮐﻪ در ﺻﻮرﺗﯽ ﮐﻪ در ﻣﺮاﺣﻞ ﺑﻌﺪ ‪ F‬ﺧﻮد ﻋﻀﻮ ﮔﺮوه دﯾﮕﺮي ﺷﻮد‪ ،‬ﮐﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ‪ F‬ﺑﻪ آن ﮔﺮوه‬
‫اﺿﺎﻓﻪ ﻣﯽﺷﻮد و ‪ F‬دﯾﮕﺮ ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي زﯾﺮ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺧﻮد ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ از آﻧﺠﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي‪1،2،3‬‬
‫داراي ﮐﻨﺘﺮل ﮐﻨﻨﺪه ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬اﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ دﯾﮕﺮ ﯾﻪ ﻋﻨﻮان ﮐﺎﻧﺪﯾﺪ ﺑﺮاي ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺑﻮدن ﺑﺮرﺳﯽ ﻧﻤﯽﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺣﻖ‬

‫‪80‬‬
‫ﮐﻨﺘﺮل ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﻫﺮ ﯾﮏ از ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺮاﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﺠﻤﻮع ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﮐﻞ ﮔﺮوه آن ﻣﺎﻟﮏ ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ‬
‫اﺳﺖ‪ .‬ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﺷﺮﮐﺖ ‪ F‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎي ﺗﺤﺖ ﮐﻨﺘﺮل در ﺟﺪول زﯾﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪه اﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺪول ‪ :29‬ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ﻣﺎﻟﮏ ﻫﺎي ﻧﻬﺎﯾﯽ در ﺷﺮﮐﺖ ﻫﺎي زﯾﺮ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ‬

‫ﺣﻖ ﮐﻨﺘﺮل ‪ F‬در ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮرد ﺑﺮرﺳﯽ‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ‬

‫‪45%‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪10%+20%‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪4‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺑﺮاي ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻘﺪي ‪ F‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ از راﺑﻄﻪ زﯾﺮ اﺳﺘﻔﺎده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ‪ F‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ f‬ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫‪𝑓𝑓1‬‬ ‫‪45%‬‬
‫𝑓𝑓‬ ‫‪10%‬‬
‫� � = � ‪𝑓𝑓 = � 2‬‬
‫‪𝑓𝑓3‬‬ ‫‪0٪‬‬
‫‪𝑓𝑓٤‬‬ ‫‪٥٪‬‬

‫ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ A‬ﻧﯿﺰ ﺑﺮاي ‪ F‬ﺑﻪ ﺻﻮرت زﯾﺮ ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪𝑠𝑠12‬‬ ‫‪𝑠𝑠13‬‬ ‫‪𝑠𝑠14‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪15% 30% 5%‬‬

‫‪𝑠𝑠21‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪𝑠𝑠23‬‬ ‫‪𝑠𝑠24‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫𝑠𝑠� = 𝐴𝐴‬ ‫‪𝑠𝑠32‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪𝑠𝑠34 � = �0‬‬ ‫�‬
‫‪31‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0 5%‬‬
‫‪𝑠𝑠41‬‬ ‫‪𝑠𝑠42‬‬ ‫‪𝑠𝑠43‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬

‫ﻣﻘﺪار ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﺮﮐﺖ ‪ 1‬در ﺷﺮﮐﺖ ‪ 2‬ﺑﻪ ﺻﻮرت ‪ 𝑆𝑆12‬ﻧﺸﺎن داده ﺷﺪه اﺳﺖ‪.‬‬

‫در اﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺣﻖ ﺟﺮﯾﺎن ﻧﻔﺪي ‪ F‬در ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮرت ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ u‬ﻧﺸﺎن داده ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬

‫‪𝑢𝑢1‬‬
‫‪𝑢𝑢2‬‬
‫� ⋮ � = 𝑢𝑢‬
‫𝑁𝑁𝑢𝑢‬

‫ﮐﻪ اﯾﻦ ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ‪ u‬از ﻃﺮﯾﻖ راﺑﻄﻪ زﯾﺮ ﺑﻪ دﺳﺖ ﻣﯽآﯾﺪ‪.‬‬

‫‪81‬‬
 45% ′ 1 0 0 0 0 15% 30% 5% −1
′ 10% 0 1 0 0 0 0 0 0
𝑢𝑢𝑁𝑁×1 = 𝑓𝑓 ′ (𝐼𝐼𝑁𝑁 − 𝐴𝐴)−1 = � � �� �−� ��
0٪ 0 0 1 0 0 0 0 5%
٥٪ 0 0 0 1 0 0 0 0

82
Abstract
Privatization in Iran was primarily driven by the 2004 amendment to the Article 44 of the Iranian
Constitution . Improving firms' efficiency is cited as the key goal of the privatization program.
The two prominent characteristics of the privatization program in Iran are complex ownership
structure and transferring ownership from the government to government-affiliated
institutions and organizations. For these reasons, the consequences of privatization in Iran may
differ from those of other countries. Therefore, this study explores the relation between
privatization and firm performance, as measured by firm efficiency, labor efficiency,
investment, and the number of employees. As a significant portion of the ownership transfer
was from the government to pension funds, the relation between this type of ownership transfer
and change in firm performance is also examined.

Using fixed effects regression, the relation between privatization and firm performance (and the
transfer of ownership from the government to pension funds and the firm performance) has been
estimated. The results confirm the existence of a significant relation between privatization and
firm performance.

Keywords: privatization, partial privatization, Iran, firm efficiency, labor efficiency, firm
performance

83
 Sharif University of Technology

Graduate School of Management and Economics

Thesis for Master of science in

Economics-Finance

Topic:
Privatization and Firm Performance: Evidence from Iran`s Privatization
Experience

By:

Reza Bidhendi

Supervisor:
Dr. Ali Ebrahimnejad

June 2022

84
85