Tổng CTCP Bảo Minh (BMI) Báo cáo KQKD

Ngành Bảo hiểm 2021 9M'22 2022F 30%

BMI VNI
Ngày báo cáo 18 March
21/10/2022
2011 TT Phí bảo hiểm gộp 4,6% 24,7% 15,0%
Giá hiện tại 23.000VND TT phí BH ròng 0,7% 26,2% 16,3% 0%
Giá mục tiêu* 36.400VND TT LNST 28,3% 18,7% 21,2%
TL tăng +58,3% TT EPS 29,8% 18,7% 21,2% -30%
Lợi suất cổ tức 5,2% Danh mục ĐT / vốn CSH 1,44x 1,45x 1,68x
Tổng mức sinh lời +63,5% Lợi suất danh mục ĐT 7,0% 4,4% 5,1% -60%
T10/21 T01/22 T04/22 T07/22 T10/22
KN gần nhất* MUA TL kết hợp 98,6% 94,5% 96,4%
GT vốn hóa 102tr USD BMI Peers VNI Tổng quan Công ty
Room KN 17tr USD P/E (trượt) 9,8x 10,6x 10,9x BMI thành lập vào năm 1994, được tách từ chi nhánh
lớn nhất của Bảo Việt. Công ty vận hành trong 3 mảng
GTGD/ngày (30n) 0,5tr USD P/B (hiện tại) 1,1x 1,3x 1,7x
chính: bảo hiểm phi nhân thọ, tái bảo hiểm và đầu tư
Cổ phần Nhà nước 50,70% ROE (trượt) 11,2% 11,1% 15,6% tài chính. Tính đến năm 2021, BMI là công ty bảo hiểm
SL cổ phiếu lưu hành 110 tr ROA 3,6% 3,6% 2,5% lớn nhất lớn thứ 4 của Việt Nam với 7,8% thị phần
Pha loãng 110 tr * cập nhật ngày 05/09/2022

Huỳnh Thị Hồng Ngọc Doanh thu tăng mạnh dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận
Chuyên viên
Tổng CTCP Bảo Minh (BMI) công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2022 (9T 2022) với phí bảo hiểm gộp
đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (+23,2% YoY) và LNST đạt 224 tỷ đồng (+18,7% YoY), lần lượt hoàn thành
77% và 75% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi. Tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu nhờ phí bảo hiểm
thuần tăng 26,2% YoY bù đắp cho (1) chi phí bồi thường tăng 15,0% YoY, (2) chi phí HĐKD bảo
hiểm tăng 23,5% YoY và (3) thu nhập tài chính ròng giảm 5,2% YoY.

• Tổng phí bảo hiểm gốc 9T 2022 đạt 4,0 nghìn tỷ đồng (+24,7% YoY).
• Phí bảo hiểm thuần (NWP) 9T 2022 đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (+26,2% YoY), tương ứng tỷ lệ giữ
lại là 74,6% so với 74,0% trong năm 2021 và hoàn thành 76% dự báo cả năm của chúng tôi.
• Tỷ lệ kết hợp trong 9T 2022 là 94,5% (-3,2 điểm % YoY) với tỷ lệ bồi thường và tỷ lệ chi phí lần
lượt là 31,5% (-1,8 điểm % YoY) và 62,9% (-1,4 điểm % YoY).
• Thu nhập tài chính thuần trong 9T 2022 đạt 150 tỷ đồng (-5,2% YoY), hoàn thành 75% dự báo
cả năm của chúng tôi.
• Nhìn chung, KQKD 9T 2022 của BMI phù hợp với dự báo của chúng tôi. Chúng tôi nhận thấy
không có thay đổi đáng kể trong dự báo lợi nhuận năm 2022 của chúng tôi, dù cần thêm đánh
giá chi tiết.
Phí bảo hiểm 9T 2022 cao hơn nhẹ so với dự báo của chúng tôi. Phí bảo hiểm gốc của BMI
trong 9T 2022 tăng 24,7% YoY, là mức tăng phí bảo hiểm YoY cao nhất trong 2 năm qua, kết quả
này hoàn thành 77% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng sẽ tiếp tục ghi nhận phí bảo
hiểm cao hơn trong quý 4/2022. Mặc dù BMI chưa công bố chi tiết các khoản phí bảo hiểm trong
9T 2022, chúng tôi cho rằng lượng phí bảo hiểm này chủ yếu đến từ các mảng bảo hiểm y tế, bảo
hiểm cháy nổ và bảo hiểm phương tiện, vốn lần lượt chiếm 36%, 22% và 18% trong phí bảo hiểm
gốc 6 tháng đầu năm 2022.
Tỷ lệ kết hợp 9T 2022 cải thiện YoY nhờ phí bảo hiểm tăng trưởng mạnh. Tỷ lệ kết hợp của
BMI trong 9T 2022 giảm 3,2 điểm % YoY nhờ (1) tỷ lệ bồi thường giảm 1,8 điểm % YoY và (2) tỷ lệ
chi phí giảm 1,4 điểm % YoY. Chúng tôi cho rằng phí bảo hiểm thuần tăng mạnh 26,2% YoY đã bù
đắp cho (1) chi phí bồi thường tăng 15% YoY so với mức cơ sở thấp trong 9T 2021 khi quá trình
xử lý bồi thường bị trì hoãn do giãn cách xã hội và (2) chi phí HĐKD bảo hiểm tăng 24% YoY do chi
phí hoa hồng và chi phí bán hàng cho kênh đại lý trong bối cảnh phí bảo hiểm tăng trưởng mạnh.
Thu nhập tài chính thuần nhìn chung ổn định YoY trong 9T 2022. Theo ước tính của chúng tôi,
chi phí tài chính của BMI trong 9T 2022 tăng 84% YoY đạt 94 tỷ đồng khi công ty ghi nhận chi phí
dự phòng lên đến 37 tỷ đồng cho khoản mục đầu tư chứng khoán, mà chúng tôi cho là do thị trường

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 21/10/2022 | 1
 chứng khoán có diễn biến không thuận lợi. Mặc dù BMI chưa công bố chi tiết thu nhập tài chính
trong 9T 2022, mức tăng 16,5% YoY trong thu nhập tài chính phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi do
chúng tôi nhận thấy thu nhập tài chính trong 6 tháng cuối năm 2022 sẽ cao hơn nhờ phí bảo hiểm
tăng trưởng mạnh trước đó và lãi suất huy động tăng. Ngoài ra, công ty cũng cho biết thu nhập tài
chính trong quý 3/2022 đã tăng 74% YoY, chủ yếu nhờ ghi nhận cổ tức bằng tiền mặt từ công ty
liên doanh là Công ty Bảo hiểm Liên hiệp (UIC).
Hình 1: KQKD 9T 2022 của BMI

Tỷ đồng 9T 2021 9T 2022 YoY Q3 2021 Q3 2022 YoY

Phí bảo hiểm gốc 3.178 3.962 24,7% 1.003 1.473 46,9%
Phí nhượng tái bảo hiểm 394 444 12,6% 131 150 14,6%
Doanh thu phí bảo hiểm gộp 3.572 4.405 23,3% 1.133 1.622 43,2%
Phí nhượng tái bảo hiểm (969) (1.121) 15,6% (304) (409) 34,7%
Doanh thu phí bảo hiểm thuần 2.603 3.285 26,2% 829 1.213 46,2%
Dự phòng phí bảo hiểm chưa được
(71) (205) 190,0% (38) (100) 161,8%
hưởng
Doanh thu phí bảo hiểm được
2.532 3.080 21,6% 791 1.113 40,7%
hưởng
Doanh thu bảo hiểm khác 147 162 9,8% 50 59 17,6%
Tổng chi phí bồi thường và dự
(845) (971) 15,0% (242) (381) 57,8%
phòng
trong đó: - Chi phí bồi thường
(767) (1.001) 30,4% (181) (353) 95,2%
ròng
Chi khác hoạt động kinh doanh bảo
(1.674) (2.067) 23,5% (571) (753) 32,0%
hiểm gốc
Chi phí quản lý (92) (101) 9,3% (23) (35) 51,7%
Thu nhập từ HĐKD 69 102 48,9% 6 3 -46,7%
Thu nhập từ đầu tư 209 244 16,5% 70 121 73,8%
Chi phí tài chính (51) (94) 84,0% (16) (41) 153,0%
Thu nhập tài chính ròng 158 150 -5,2% 54 80 49,7%
Lợi nhuận trước thuế 232 257 10,9% 62 85 38,4%
LNST 188 224 18,7% 52 84 60,5%
Tỷ lệ bồi thường 33,4% 31,5% -1,8 điểm % 30,6% 34,3% 3,7 điểm %
Tỷ lệ chi phí 64,3% 62,9% -1,4 điểm % 68,8% 62,1% -6,7 điểm %
Tỷ lệ kết hợp 97,7% 94,5% -3,2 điểm % 99,4% 96,4% -3,0 điểm %

Nguồn: BMI, VCSC

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 21/10/2022 | 2
 Xác nhận của chuyên viên phân tích
Tôi, Huỳnh Thị Hồng Ngọc, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm
cá nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang,
hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên
viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất
lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh
khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.

Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC

Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ
phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan
đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.

Các khuyến nghị Định nghĩa

MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20%

KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ 10%-20%

Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động giữa âm
PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG
10% và dương 10%

KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-20%

BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20%

Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không đưa ra
khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy định của luật
KHÔNG ĐÁNH GIÁ
và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi VCSC đang thực hiện
dịch vụ tư vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có liên quan đến công ty đó.

Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến nghị
KHUYẾN NGHỊ TẠM
đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu có, không
HOÃN
còn hiệu lực đối với cổ phiếu này.

Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong tương
lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá mục
tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.

Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá
ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên
quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên
liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 21/10/2022 | 3
 Liên hệ
CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC)
www.vcsc.com.vn
Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội
Tháp tài chính Bitexco, Lầu 15, 109 Trần Hưng Đạo
Số 2 Hải Triều, Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
+84 28 3914 3588 +84 24 6262 6999

Trụ sở chính Phòng giao dịch Hàm Nghi

Tòa nhà Vinatex, lầu 1&3, Tầng 16, Tòa nhà Doji, số 81-83-83B-85 Hàm Nghi,
Số 10 Nguyễn Huệ, Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM
+84 28 3914 3588 (417) +84 28 3914 3588 (400)

Phòng giao dịch Đống Đa Phòng giao dịch ABS

9 Nguyễn Ngọc Doãn, Tòa nhà Sailing, lầu 8, 111A Pasteur,
Phường Quang Trung, Quận Đống Đa, HN Quận 1, Tp. HCM
+84 24 6262 6999 +84 28 3914 3588 (403)

Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Nghiên cứu & Phân tích: +84 28 3914 3588 Alastair Macdonald, Giám đốc điều hành, ext 105
research@vcsc.com.vn alastair.macdonald@vcsc.com.vn

Ngân hàng, Chứng khoán và Bảo hiểm Vĩ mô

- Ngô Thị Thanh Trúc, Chuyên viên cao cấp, ext 116 Hoàng Thúy Lương, Trưởng phòng, ext 364
- Huỳnh Thị Hồng Ngọc, Chuyên viên, ext 138 - Trương Thanh Nguyên, Chuyên viên cao cấp, ext 132
- Hồ Thu Nga, Chuyên viên, ext 516

Hàng tiêu dùng Dầu khí và Điện

Hoàng Nam, Trưởng phòng cao cấp, ext 124 Đinh Thị Thùy Dương, Trưởng phòng cao cấp, ext 140
- Huỳnh Thu Hà, Chuyên viên, ext 185 - Hoàng Minh Thắng, Chuyên viên, ext 196
- Mai Đoàn Ngọc Hân, Chuyên viên, ext 538 - Lý Phúc Thanh Ngân, Chuyên viên, ext 532
- Bạch Chấn Mãn, Chuyên viên, ext 135

Bất động sản và Cơ sở hạ tầng Vật liệu và Công nghiệp

Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng cao cấp, ext 120 Nguyễn Thảo Vy, Trưởng phòng, ext 147
- Thái Nhựt Đăng, Chuyên viên cao cấp, ext 149 - Bùi Xuân Vĩnh, Chuyên viên, ext 191
- Thân Như Đoan Thục, Chuyên viên, ext 174

Khách hàng cá nhân

Vũ Minh Đức, Phó Giám đốc, ext 363
- Nguyễn Quốc Nhật Trung, Chuyên viên cao cấp, ext 129
- Tống Hoàng Trâm Anh, Chuyên viên, ext 366
- Bùi Thu Hà, Chuyên viên, ext 365

Khối môi giới và Giao dịch Chứng khoán – Khách hàng tổ chức
Tuan Nhan Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Quốc Dũng
Giám đốc điều hành Giám đốc điều hành Giám đốc
Khối môi giới và Giao dịch Chứng khoán – Khối Môi giới trong nước Giao dịch Chứng khoán -
Khách hàng tổ chức Khách hàng tổ chức
+84 28 3914 3588, ext 107 +84 28 3914 3588, ext 222 +84 28 3914 3588, ext 136
tuan.nhan@vcsc.com.vn quynh.chau@vcsc.com.vn dung.nguyen@vcsc.com.vn

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 21/10/2022 | 4
 Khuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Báo cáo này được viết dựa trên nguồn
thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm về độ chính
xác của những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại
thời điểm phát hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt
và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu
tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt và không mang tính chất mời chào mua
hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư
vấn độc lập và thích hợp với tình hình tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao
chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty
Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 21/10/2022 | 5