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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
证券研究报告

[Table_Title]
行业评级 买入
环保行业深度跟踪
[Table_Grade]

前次评级 买入
报告日期 2020-12-27
关注环保与碳中和同源性，板块低估值高成长属性凸显
[Table_Summary]
核心观点： 相对市场表现
[Table_PicQuote]

 关注：中再资环+旺能环境+盈峰环境+瀚蓝环境+维尔利+联美控股 26%

 业绩增长确定性高+估值正处历史低位，环保板块迎来配置窗口期。环 18%

保板块经营情况持续改善，2020 单三季度业绩同比+30%，经营现金 11%

流持续好转。融资端伴随公募 REITs 环保项目+国家级绿色大基金落地 3%

+公司融资能力进一步恢复，板块业绩订单也将重回高增长的景气周 -5%
12/19 02/20 04/20 06/20 08/20 10/20

期。站在明年视角看需求，2021 是“十四五”开局之年，后续诸如碳 -12%

环保工程及服务Ⅱ
中和、垃圾分类均陆续进入考核时间节点，环保仍将保持政策高压， 沪深300

届时市场对行业估值提升认可度将更强。当前估值仍处于底部（按最
新收盘价 PE-TTM 为 19.0 倍），行业迎来配置窗口期。核心公司中再
分析师： 郭鹏
[Table_Author]
资环、瀚蓝环境和旺能环境 2021 年 PE 仅为 13.9、14.2 及 9.5 倍。 SAC 执证号：S0260514030003
我们认为行业估值向上趋势已确立，其中运营资产估值弹性较大。 SFC CE No. BNX688
 碳中和与环保同源性值得重点关注，核心政策有望迎来落地推广期。
021-38003655
中央经济工作会首次提及碳中和，政策高度及力度不断上升。而我们
guopeng@gf.com.cn
认为碳中和与环保的同源性值得重点关注（深圳经验二者同源性 70%
分析师： 许洁
左右）
，污染防治作为实现碳中和的重要手段之一仍将维持高压。此外 SAC 执证号：S0260518080004
公募 REITs 试点项目已于 11 月完成答辩，首批有望于明年落地；浙江、 SFC CE No. BNU965
广东省级垃圾分类条例颁布，均将于明年上半年正式实施，全国垃圾
021-38003625
分类制度建设明年有望更进一步。环保重点政策逐步产生效用保障板
xujie@gf.com.cn
块需求景气。
 环保仍是投资刚需领域，环保能力建设资金使用总额四年增长 70%。
相关研究：
[Table_DocReport]
近日生态环境部发布《2016-2019 年全国生态环境统计公报》
，其中披
环保行业深度跟踪:中央经济 2020-12-20
露 2019 年环保能力建设资金使用总额达 1841.7 亿元（同比+29%）
，
工作会议首提“碳中和”，环
其中大气污染防治能力建设金额达 500.6 亿元（同比+79%）
；且近三
保为重要手段
年工业污染治理投资金额保持在 600 亿元以上，环保仍处于治理投资
环保行业 2021 年投资策略: 2020-12-13
高峰期。预计伴随后续“十四五”需求释放，环保投资力度有望保持。
寻找增长确定性，拥抱行业新
 关注业绩增长确定性较强，估值具备提升空间的公司。站在当前，多
机遇
家固废公司具备较强业绩确定性和估值吸引力：（1）中再资环（供销
垃圾分类深度研究（四）:政策 2020-12-06
总社体系下家电拆解平台，享受最新政策带来的市占率提升，拆解结
再超预期，坚定不移推进垃圾
构优化改善盈利）；
（2）旺能环境（被低估的固废纯运营公司，进入业
分类
绩加速释放期）；
（3）盈峰环境（环卫设备龙头进军环服优势明显，新
能源设备打开成长新赛道）
；（4）瀚蓝环境（固废板块增速亮眼，可转
联系人： 姜涛 021-38003624
[Table_Contacts]
债落地加速布局全产业链条）；
（5）维尔利（湿垃圾龙头，垃圾分类开
shjiangtao@gf.com.cn
启高成长之路）；
（6）联美控股（北方全面供暖启动，双主业齐头并进）。
 风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进
度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ

重点公司估值和财务分析表
最新 最近 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)
股票简称 股票代码 货币 评级
收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

中再资环 600217.SH CNY 5.75 2020/12/7 买入 7.68 0.35 0.41 16.46 13.93 11.31 10.17 20.0% 18.4%

旺能环境 002034.SZ CNY 14.78 2020/10/26 买入 24.40 1.22 1.55 12.08 9.53 9.21 8.16 9.5% 9.3%

盈峰环境 000967.SZ CNY 8.19 2020/11/25 买入 10.45 0.45 0.54 18.02 15.16 11.56 9.57 8.3% 8.8%

瀚蓝环境 600323.SH CNY 23.73 2020/10/26 买入 30.14 1.37 1.67 17.32 14.19 11.32 9.43 11.6% 10.9%

维尔利 300190.SZ CNY 7.53 2020/10/29 买入 11.34 0.52 0.69 14.56 10.95 9.77 8.98 9.4% 11.1%

联美控股 600167.SH CNY 11.58 2020/10/30 买入 18.33 0.83 0.96 13.96 12.01 8.91 6.89 20.1% 18.9%

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ

一、环保能力建设资金四年增长 70%，需求增长保持刚性

（一）环保投资力度不断加大，四年建设资金增长 70%
近日，生态环境部发布《2016-2019 年全国生态环境统计公报》，对废水、废气污
染物主要指标排放量及工业固体废物产生及利用情况、污染防治投资及环保能力建
设情况和 2016-2019 年间生态环境管理情况进行披露，凸显近年环保领域投资持续
高水平、污染治理扩大化、治理成效深入化的特征。环保能力建设资金总额由 2016
年 1082.7 亿元增至 2019 年 1841.7 亿元，四年累计增幅达 70.1%。环保需求增长
保持刚性，随着相关环保政策进一步贯彻落实，污染治理与防控将继续深化。
表 1：2016-2019年环保能力建设资金使用情况
指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
水污染防治能力建设/亿元 247.4 463.1 484 680.6
大气污染防治能力建设/亿元 116.8 291.4 280.1 500.6
固体废物污染防治能力建设/亿元 16.0 36.7 30.6 20.0
噪声污染防治能力建设/亿元 2.9 10.6 6.9 4.8
土壤污染防治能力建设/亿元 18.7 38.3 77 86.9
生态保护能力建设/亿元 113.6 96.9 238.7 112.7
核与辐射安全环境保护能力建设/亿元 2.3 63.9 5.8 5.8
环境监管能力建设/亿元 565.1 362.5 305.6 430.2
合计/亿元 1082.8 1363.4 1428.7 1841.6
数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证券发展研究中心

图 1：一般工业固体废物产生及利用处置情况

水污染防治能力建设/亿元 大气污染防治能力建设/亿元
固体废物污染防治能力建设/亿元 噪声污染防治能力建设/亿元
土壤污染防治能力建设/亿元 生态保护能力建设/亿元
核与辐射安全环境保护能力建设/亿元 环境监管能力建设/亿元
2000

1600

1200

800

400

0
2016年 2017年 2018年 2019年

数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证券发展研究中心
工业污染治理投资维持较高水平，仍处于投资高峰期。自 2013、2015 年先后印发
实施《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》等政策以来，工业污染
领 域 维 持 高 治 理 力 度 。 2016 至 2019 年 工 业 污 染 治 理 投 资 金 额 分 别 达 到
810/682/621/615 亿元。其中 2019 年工业废气治理金额达 368 亿元，是工业污染
领域主要的治理方向。

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
表 2：工业污染治理投资维持较高水平，仍处于投资高峰期
指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
工业废水治理项目/亿元 108.2 76.4 64 69.9
工业废气治理项目/亿元 561.5 446.3 393.1 367.7
工业固废治理项目/亿元 38.9 12.7 18.4 17.1
噪声治理项目/亿元 0.6 1.3 1.5 1.4
其他治理项目/亿元 109.7 144.9 144.2 159.1
合计/亿元 818.9 681.6 621.2 615.2
数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证券发展研究中心

（二）环保治理初显成效，各领域仍有治理空间
环保治理初显成效，废水、废气等指标得以有效控制。2016-2019年，废水中主要
指标排放量均逐年下降，其中，化学需氧量由2016年658.1万吨下降至2019年567.1
万吨；氨氮排放量由2016年56.8万吨下降至2019年46.3万吨；总氮排放量由2016
年123.6万吨下降至2019年117.6万吨；总磷排放量由2016年9.0万吨下降至2019年
5.9万吨；重金属（铅、汞、镉、铬和类金属砷合计，下同）排放量由2016年167.8 吨
下降至2019年120.7吨；石油类、挥发酚、氰化物排放量由2016年1.2万吨、272.1
吨、57.9吨，下降至2019年0.6万吨、147.1吨、38.2吨，分别下降45.7%、46.0%、
34.0%。

表 3：环保治理初显成效，废水、废气等指标得以有效控制
指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
化学需氧量/万吨 658.1 608.9 584.2 567.1
氨氮/万吨 56.8 50.9 49.4 46.3
总氮/万吨 123.6 120.3 120.2 117.6
总磷/万吨 9.0 7.0 6.4 5.9
废水重金属/吨 167.8 182.6 128.8 120.7
石油类（工业源）/万吨 1.2 0.8 0.7 0.6
挥发酚（工业源）/吨 272.1 244.1 174.4 147.1
氰化物（工业源）/吨 57.9 54.0 46.1 38.2
数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证券发展研究中心

废气污染物排放量逐年下降，其中二氧化硫排放量降幅46.5%。2016-2019年，废气
中主要控制指标排放量均逐年下降，其中，二氧化硫排放量由2016年854.9万吨下降
至2019年457.3万吨；氮氧化物由2016年1503.3万吨下降至2019年1233.9万吨；颗
粒物排放量由2016年1608.0万吨至下降为2019年 1088.5万吨。

表 4：废气污染物排放量逐年下降，其中二氧化硫排放量降幅46.5%
指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
二氧化硫/万吨 854.9 610.8 516.1 457.3
氮氧化物/万吨 1503.3 1348.4 1288.4 1233.9
颗粒物/万吨 1608 1284.9 1132.3 1088.5
数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证券发展研究中心

工业固体废物处理量上升趋势显著，处置量与产生量之间仍有缺口。2016至2019

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
年，一般工业固体废物产生量逐年上升，由2016年37.1亿吨上升至2019年44.1亿吨；
一般工业固体废物综合利用量、处置量总体上升，2016年分别为21.1、8.5亿吨，2019
年分别为23.2、11.0亿吨。工业危险废物产生量、综合利用处置量均逐年上升，由
2016年5219.5、4317.2万吨，上升为2019年8126.0、7539.3万吨。截至2019年，
工业废物处理量依旧低于产生量，处理能力仍有提升空间。

表 5：工业固体废物处理量上升趋势显著，处置量与产生量之间仍有缺口
指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
一般工业固体废物产生量/亿吨 37.1 38.7 40.8 44.1
一般工业固体废物综合利用量/亿吨 21.1 20.6 21.7 23.2
一般工业固体废物处置量/亿吨 8.5 9.4 10.3 11
工业危险废物产生量/万吨 5219.5 6581.3 7470 8126
工业危险废物综合利用处置量/万吨 4317.2 5972.7 6788.5 7539.3
数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证券发展研究中心

图 2：一般工业固体废物产生及利用处置情况 图 3：工业危险废物产生及综合利用处置情况

工业危险废物产生量/万吨
一般工业固体废物产生量/亿吨 工业危险废物综合利用处置量/万吨
一般工业固体废物综合利用量/亿吨 10,000
一般工业固体废物处置量/亿吨
50
8,000
40
6,000
30
4,000
20
2,000
10
0
0
2016年 2017年 2018年 2019年
2016年 2017年 2018年 2019年

数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证 数据来源：《2016-2019 年全国生态环境统计公报》、广发证

券发展研究中心 券发展研究中心

二、地方垃圾分类政策持续推进，关注大固废需求释放

浙江、广东垃圾分类建设更进一步，大固废多环节需求释放。近日浙江省及广东省
分别发布相应的省级《垃圾分类条例》，全国垃圾分类制度建设更进一步。截至目
前337座地级及以上城市已有91%启动了垃圾分类工作。此外伴随着爱国卫生运动进
一步深化推广，大固废行业多个产业链节点的需求将充分打开，关注再生资源回收
体系重构且龙头市占率提升、“焚烧+”逻辑带动焚烧行业迎来“戴维斯双击”、设
备端结构优化（环卫车电动化）等，关注产业龙头集中效应。

46座重点城市中已有41座重点城市垃圾分类立法，垃圾分类推进成果显著。通过对
46个垃圾分类重点城市政府官网进行统计，目前已有23个城市出台了正式地方性法
规《垃圾分类管理条例》；2个城市出台了《垃圾分类管理条例》征求意见稿或草案；
16个城市出台了《垃圾分类管理办法》
，其余5个城市出台了规范性文件。近期南京、
大连、泰安已正式执行《垃圾分类管理条例》，后续西安、成都、烟台，聊城等重
点城市的垃圾制度也将于2021年年初正式实施，重点城市分类立法成果显著，正向
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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
全国地级城市延伸。

图 4：46座重点城市均已启动垃圾分类制度建设 图 5：46个重点城市条例实施数量逐年提高
3, 7% 1, 2% 城市数量/座
1, 2% 25
管理条例 21
管理条例(草案) 20
管理条例(征求意见稿)
15
23, 50% 管理办法 10
16, 35% 10
管理暂行办法

工作实施方案
5 3
2
工作行动方案
0
1, 2% 1, 2% 2016 2017 2018 2019 2020

数据来源：重点城市政府官网、广发证券发展研究中心 数据来源：重点城市政府官网、广发证券发展研究中心
备注：更新日期截至2020年12月25日 备注：更新日期截至2020年12月25日

91%地级城市启动垃圾分类工作，72座地级市正推进立法工作。根据各地政府官网
统计，337座地级及以上城市中已有41座发布《垃圾分类管理条例》或草案、34座
发布了《垃圾分类管理办法》或草案、161座发布了《垃圾分类实施方案》，并有69
座发布了与垃圾分类相关的其他政策及规划。完成规矩及法规落地的城市为75座，
占337座城市的22%，垃圾分类正加速由重点城市向全国铺开。

图 6：337座地级及以上城市垃圾分类制度建设情况 图 7：全国337座城市已有91%启动垃圾分类工作

管理条例 管理办法 实施方案 其他 未启动

100%
4 32 32 32, 10% 41, 12% 管理条例
80% 69 69
17 管理办法
34, 10%
60% 69, 20%
实施方案
161
40% 157 其他
25
20% 34 161, 48%
未启动
41 17
0% 16
46座重点城市 地级及以上城市 非重点地级城市

数据来源：各城市政府官网、广发证券发展研究中心 数据来源：各城市政府官网，广发证券发展研究中心
备注：更新日期截至2020年12月25日 备注：更新日期截至2020年12月25日

2019年与2020年为垃圾分类政策高峰期。根据各地政府官网统计，337座地级及以
上城市中有8座城市在2017年推出垃圾分类政策，30座城市于2018年推出，107座
城市于2019年推出，106座城市于2020年推出。2020年以来，3月和4月为各地政府
推出垃圾分类政策的高峰期，预计剩余10%地级以上城市也将尽快推进垃圾分类。

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
图 8：重点/非重点城市垃圾分类条文发布时间对比

46座重点城市 非重点地级城市
125

100

75
88 88
50

25
23
1 19 18
1 7 7
0 1 1
2015 2016 2017 2018 2019 2020
数据来源：各城市政府官网、广发证券发展研究中心 备注：更新截至 2020 年 12 月 25 日

垃圾分类政策持续深化，关注后续制度建设进展。12月住房城乡建设部等12部门印
发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》。比较之前政策，此次政策目
标超出2019年6月垃圾分类政策要求，重点内容包括：（1）要求建立与垃圾分类匹
配的运输网络、处理设施、餐厨垃圾处理，意味着分类城市必须投建产能，明确垃
圾分类配套设施建设乃大势所趋；（2）明确2025年全国生活垃圾回收利用率要达
到35%，映射回收再利用体系搭建。（3）明确县级以上城市建立垃圾收费制度，完
善使用者付费体系，收费将改善商业模式。考虑到2025年的考核达标时限和爱国卫
生运动的推动，我们预计未来5年环卫设备及服务、垃圾焚烧、湿垃圾、再生资源等
相关需求将全面释放，叠加收费制度建立商业模式优化，固废全产业链景气度持续
提升。

表 6：《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》主要内容
主要目标

到 2020 年底，直辖市、省会城市、计划单列市和第一批生活垃圾分类示范城市力争实现生活垃圾分类投放、分类收集基本全覆盖，分类运输体系基

本建成，分类处理能力明显增强；其他地级城市初步建立生活垃圾分类推进工作机制。力争再用 5 年左右时间，基本建立配套完善的生活垃圾分类法

律法规制度体系；地级及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分类投放、分类收集、分类运输、分类处理系统，居民普遍形成生活垃圾分类习惯；全

国城市生活垃圾回收利用率达到 35%以上。

主要内容

推行生态设计，提高产品可回收性。推动建立垃圾分类标识制度。鼓励和引导实体销售、快递、外卖等

推动源头减量 企业严格落实限制商品过度包装的有关规定，加强产品包装回收处置。禁止或限制部分一次性塑料制品

的生产、销售和利用。鼓励使用再生纸制品，加速推动无纸化办公。

推进分类投放收集系统 结合本地实际设置简便易行的生活垃圾分类投放装置，推动开展定时定点分类投放生活垃圾，确保有害

建设 垃圾单独投放，提高玻璃等低值可回收物收集比例，实现厨余垃圾、其他垃圾有效分开。

全面加强科学管 完善分类运输系统 建立健全与生活垃圾分类收集相衔接的运输网络。

理 加快推进生活垃圾分类处理设施建设。科学预估本地生活垃圾产出水平，按适度超前原则，加快推进生

提升分类处理能力 活垃圾焚烧处理设施建设，补齐厨余垃圾和有害垃圾处理设施短板。鼓励生活垃圾处理产业园区、资源

循环利用基地等建设。

鼓励各地采用符合本地实际的技术方法提升资源化利用水平。加快探索适合我国厨余垃圾特性的处理技
加强分类处理产品资源
术路线，鼓励各地因地制宜选用厨余垃圾处理工艺。推动再生资源回收利用行业转型升级，规划建设一
化利用
批集中分拣中心和集散场地，推进城市生活垃圾中低值可回收物的回收和再生利用。

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
广泛动员并调动社会力量参与生活垃圾分类。鼓励产品生产、实体销售、快递、外卖和资源回收等企业
努力推动习惯养
建立健全社会服务体系 积极参与生活垃圾分类工作。鼓励探索运用大数据、人工智能、物联网、互联网、移动端 APP 等技术
成
手段，推进生活垃圾分类相关产业发展。

各地结合实际统筹安排预算支持生活垃圾分类系统项目建设及运营。落实生活垃圾分类工作相关税收优
加大资金保障力度
惠。积极吸引社会资本参与生活垃圾分类设施建设、改造和运营。
加快形成长效机
县级以上地方人民政府应当按照产生者付费原则，建立生活垃圾处理收费制度。有条件的地方探索提高
制
健全收费机制 混合垃圾收费标准，积极促进生活垃圾减量。生活垃圾处理费应当专项用于生活垃圾的收集、运输和处

理等，不得挪作他用。

数据来源：住房和城乡建设部《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》、广发证券发展研究中心

三、城市综合治理政策趋严，城市服务领域迎来行业契机

城市市容市貌标准发布，城市治理规格及要求不断提高。12月21日，住建部发布《城
市市容市貌干净整洁有序安全标准（试行）》，《标准》明确将加强对城市市容管
理的指导、监督和评价，其中重点包括环境卫生、绿化等领域，城市治理正向高规
格、高标准的趋势发展。而高规格城市治理不可单靠政府，通过引入市场化机构提
供的城市服务，借助专业化分工的力量，有望形成地方政府、第三方机构、城镇居
民三赢的局面。

表 7：《城市市容市貌干净整洁有序安全标准（试行）》主要内容
规定方面 主要内容

为创造干净、整洁、有序、安全的城市环境，不断增强群众的获得感、幸福感、安全感，制定本标准。要求充分利用信息化

总则 手段，落实门前责任制。城市中的道路、建（构）筑物、公共服务设施、户外广告与招牌、公共场所、城市绿化和城市水域、

施工工地等的容貌，应符合本标准要求。

城市道路清洁，人行道、路缘石等保持干净；道路绿化带和街头绿地植物生长良好，无明显暴露垃圾；城市主次干道等公共

区域无积存垃圾，废弃家电堆放等现象。

干净 建(构)筑物、公共服务设施外观完好，外立面干净；施工工地出入口、机动车清洗场地地面整洁；无污水、泥浆排入城市道

路，无占道冲洗车辆、损坏污染道路现象。

垃圾收集站、垃圾转运站、公厕等环卫设施保持干净；运载渣土、生活垃圾等各类散体、液体的车辆保持车容整洁。

城市道路交通护栏、隔离墩无空缺、损坏、移位、歪倒；人行步道铺装平整；人行天桥路面、台阶平整，无坑槽，栏杆无锈

蚀。

电力、通信等立杆和空中架设的缆线整齐规范，不乱拉乱设；道路照明及景观照明设施整洁、完好，运行正常，道路照明亮

灯率达 95%以上；
整洁
细则 道路两侧及公共场地的公交候车亭、治安亭、交通亭、电话亭、报刊亭等公共服务设施及各种街景小品设置规范、排列有序，

保持整洁

建筑物外立面上的广告设施和招牌的高度、大小符合规定标准；各类条幅、气球、空飘物、彩旗等广告设置，符合批准的地

点、时限和空间设置要求。

城市道路、临街建筑、公共场所内无晾晒衣物及吊挂杂物；机动车、非机动车应有序规范停放，不占用绿化带，废弃车、“僵

尸”车得到及时清理。

有序 城市道路、公共场所无违规占道经营和店外经营，禁止占用绿地经营；经批准设置的路边便民餐点、早（夜）市，按规定时

间、规定地点有序经营；公共服务设施设置规范、排列有序。

城市道路、建（构）筑物、公共场所、水域、绿地等无违法搭建。

安全 人员密集的室外公共场所实行人员数量监控，设置安全员；广场、道路、桥梁、各类驳岸等存在明显高差或缝隙的部位，合

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
理设置防护栏或其他防护装置。

户外广告设施和招牌设置牢固可靠，有抗风压、防坠落、防雷击措施，不得直接安装在易燃物体上；管线、窨井盖、给排水、

电力等设施完好、醒目，

建（构）筑物及依附于建（构）筑物的玻璃幕墙、展板等安全牢固、完好无损，无构件锈蚀、油漆脱落、龟裂、风化。定期

进行安全检查，建立安全档案。

垃圾转运站、垃圾填埋场、垃圾焚烧厂、餐厨（厨余）垃圾处理厂等环境卫生设施技术可靠。

行道树及绿地内树木无缺株、死株、空株，不影响电力、通信标志等设施正常运；施工工地现场按规定设置围墙、并保持整
附则
洁完好，无乱堆物料，完工后场地平整，无堆积杂物；各城市可根据本标准制定具体的实施细则；本标准自印发之日起实施。

数据来源：住建部，广发证券发展研究中心

图 9：我国城市服务政策推进时间轴

数据来源：国务院、住建部、广发证券发展研究中心

“城市大管家”模式或将成为行业趋势，环卫公司先发优势显著。随着城市治理的
规格及要求不断上升，政府独力完成城市治理指标考核压力不断加大下，可通过引
入经营、管理能力更出色的市场化机构来完成城市治理。从市场的运营模式来看，
释放的市场化订单也从小金额、单业务向环卫一体化趋势发展，且目前已有综合市
政、物业、资源管理的“城市大管家”订单预期释放（250亿佛山禅城项目持续推进）
。
环卫公司作为“城市大管家”模式先行者，后续此类大单竞争力将更加突出。

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ
图 10：城市治理政策要求趋严，“城市大管家”模式或将成为行业趋势

数据来源：招标网信息整理，广发证券发展研究中心

四、2018 年初以来环保指数走势

环保板块2018年以来走势远低于沪深300等大盘指数，截至2020年12月25日相对沪
深300指数超跌63个百分点。近三年来环保指数跌幅34.75%，处于各板块末位。当
前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为18.97倍，板块估值处于历史底
部。2020年以来，受益于业绩底部反转及融资持续改善等因素，行业景气度持续提
升，但环保指数仍跑输沪深300指数23个百分点。

图 11：GF环保指数自2018年以来走势远低于大盘 图 12：GF环保指数自2020年以来走势略低于大盘
GF环保指数 沪深300 创业板指 GF环保指数 沪深300 创业板指
90% 60%

60% 44%

30% 28%

0% 12%

-30% -4%

-60% -20%
2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

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图 13：近三年环保板块涨跌幅居于各板块末位 图 14：板块估值位于历史底部
200%
市盈率
100
150%
80
100%
60
50%
40
0%
20
-50%
食休农电医电家建国汽计化非机银有轻综公交房钢通商纺采传建

GFHB
品闲林气药子用筑防车算工银械行色工合用通地铁信业织掘媒筑 0
饮服牧设生 电材军 机 金设 金制 事运产 贸服 装
料务渔备物 器料工 融备 属造 业输 易装 饰 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心

五、风险提示

融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补
贴无法按时到位，产能利用率不足。

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跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ

广发证券环保及公用事业研究小组
[Table_ResearchTeam]

郭 鹏 ： 首席分析师，华中科技大学工学硕士。
邱 长 伟 ： 资深分析师，北京大学汇丰商学院金融硕士，厦门大学自动化系学士，2015 年加入广发证券发展研究中心。
许 洁 ： 资深分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016 年加入广发证券发展研究中心。
张 淼 ： 高级分析师，武汉大学经济学硕士，武汉大学金融学学士，2018 年加入广发证券发展研究中心。
姜 涛 ： 研究助理，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士，2019 年加入广发证券发展研究中心。

广发证券—行业投资评级说明
[Table_Ratin gIndustry ]

买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。

持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

广发证券—公司投资评级说明
[Table_Ratin gCompany ]

买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。

增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。
持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

联系我们
[Table_Address]

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地址 广州市天河区马场路 深圳市福田区益田路 北京市西城区月坛北 上海市浦东新区南泉 香港德辅道中 189 号
26 号广发证券大厦 35 6001 号太平金融大厦 街 2 号月坛大厦 18 层 北路 429 号泰康保险 李宝椿大厦 29 及 30
楼 31 层 大厦 37 楼 楼
邮政编码 510627 518026 100045 200120 -
客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn

法律主体声明
[Table_LegalDisclaimer]

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”
。本报告的分销依据不同国
家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。
广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。
广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地
区的分销。
本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明
[Table_ImportantNotices]

广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其
关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资
决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。
本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”
）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：
（1）本报告的全部分析
结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；
（2）研究人员的部
分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。
研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收

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入部分来源于广发证券的投资银行类业务。
本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广
发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，
广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。
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客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担
相应风险。
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易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出
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。
本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（
“信息”
）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/
依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货
合约提供意见）有关联或构成此活动。

权益披露
[Table_InterestDisclosure]

(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。

版权声明
[Table_Copyright]

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