危机过后，商机何存？

Zoom 案例分析报告

西安交通大学 惊雷正燃队

高浩然 刘静蕾 涂京洋 田政泽

2020-11-1
 摘要：
在新冠疫情波及全球的时代背景下，线上会议市场需求暴涨，远程办公行业
迎来发展契机。Zoom 在其中更是表现夺目，股价暴涨。尽管如此，Zoom 乃至远
程办公行业都面临着各种不确定因素带来的挑战。本文使用了包括波士顿矩阵、
五力模型、PEST 分析在内的多种经济模型,并结合了数学的灰色预测模型进行必
要的模拟运算，综合分析了 Zoom 的优势和发展前景，并进一步扩大研究范围，
对谁将成为整个远程办公行业后疫情时代的龙头企业进行了宏观的预测和解释
说明。
关键词：线上会议市场、Zoom、灰色预测模型、后疫情时代
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

目录

1. 概要 .............................................................................................................. 1
2. Zoom 的护城河分析 ................................................................................... 2
2.1. 财务护城河分析................................................................................ 2
2.2. 技术护城河分析................................................................................ 6
2.3. 护城河分析小结.............................................................................. 10
3. 财务报告分析 ............................................................................................ 12
3.1. 总体财务绩效水平.......................................................................... 12
3.2. 财务报告分析.................................................................................. 12
3.2.1. 资产负债表 ............................................................................ 12
3.2.2. 利润表 .................................................................................... 13
3.2.3. 现金流量表 ............................................................................ 14
3.3. 财务绩效评价.................................................................................. 16
4. Zoom 股票分析 ......................................................................................... 17
4.1. 美股基本面分析.............................................................................. 17
4.1.1. 宏观经济指标分析 ................................................................ 17
4.1.2. 政策分析 ................................................................................ 19
4.1.3. 行业分析 ................................................................................ 21
4.2. 技术分析.......................................................................................... 22
4.3. 重要指标分析.................................................................................. 23
4.4. 同行业股价对比.............................................................................. 24
4.5. Zoom 股价评估小结 ....................................................................... 26
5. Zoom 发展情况回顾与展望 ..................................................................... 28
5.1. 发展现状.......................................................................................... 28
5.2. 波士顿矩阵...................................................................................... 28
5.3. 分析论证.......................................................................................... 29
5.4. Zoom 能否成为远程通信的“特斯拉”？ ....................................... 29

1
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

6. 远程办公的挑战 ........................................................................................ 34
6.1. 政治因素.......................................................................................... 35
6.2. 经济因素.......................................................................................... 36
6.3. 社会因素.......................................................................................... 39
6.4. 技术因素.......................................................................................... 40
7. 后疫情时代企业的可持续发展 ................................................................ 41
7.1. 市场前景可期.................................................................................. 41
7.2. 云办公产业链.................................................................................. 43
7.3. 5G 技术机遇 .................................................................................... 44
7.4. 重视信息安全.................................................................................. 44
8. 远程办公龙头企业分析 ............................................................................ 45
8.1. 五力模型.......................................................................................... 45
8.2. SWOT 分析 ..................................................................................... 47
8.3. 市场面临问题和企业未来竞争...................................................... 49
8.3.1. 疫情后市场问题与弊端 ........................................................ 49
8.3.2. 市场占有率对客户影响 ........................................................ 52
8.3.3. 其他因素的影响 .................................................................... 53
8.3.4. 龙头企业预测和优势分析 .................................................... 53
9. 结语 ............................................................................................................ 55
参考文献.............................................................................................................. 56

2
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

1. 概要

2020 年初，新型冠状病毒肺炎疫情肆虐全球，居家隔离成为大多数国家应
对疫情的关键举措，但也因此造成业态困境，众多企业在疫情之下雪上加霜。
对各企业而言，行业经过一轮优胜劣汰的洗牌之后，马太效应进一步凸显，
市场形势对新进者而言相对不友好。但即便是行业顶级企业，也会因为疫情对企
业的供应链、客户需求端造成伤害，面临重大挑战。
疫情发生之前，变或不变，是企业自身可以选择的。但疫情突如其来，打乱
很多企业的计划，守旧不变只能被市场淘汰，这种挑战激起用户更深层次的需求，
倒逼企业完成服务升级。线上办公就是企业求变的方式之一。从浅层次上讲，线
上办公改变了大多数雇员和企业的办公方式，从深层次上说，这是一场关乎数字
经济发展的里程碑式变革。
我们将以 Zoom 为主要研究对象，探索视频会议企业在疫情后的沉浮去留，
为同行业企业，甚至所有科技服务类企业提供运营思路。从其技术优势、财务状
况、股票市场表现、未来展望、同行业对比等多角度分析 Zoom 的发展潜力，探
寻在其“新兴行业”、“股市黑马”的外表背后，蕴藏着的机遇和挑战。

1
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

2. Zoom 的护城河分析

一款生产软件产品公司的护城河，一般体现于该产品软件公司的经济财务优
势和技术指标优势，其可以决定公司的收益多少和利润率大小，Zoom 区别于
Meeting 和 Teams 的一大区别在于它作为拥有自我控制权的独立公司存在，而非
软件巨头旗下软件产品，如此就保证了 Zoom 公司决策和审计的独立性。虽然相
较于 Meeting（Google 旗下）和 Teams（Microsoft 旗下）而言，没有母公司的
Zoom 在现金流的直接获得和技术突破方面存在天然劣势，然而这也致使其直接
对外融资存在优势。

2.1. 财务护城河分析

我们首先分析 Zoom 在经济财务方面的护城河。由于护城河决定了公司的收

益和利润率，通过分析 Zoom 的财务报表（主要为利润表），我们可以得到 Zoom
利润成本中要素的比较优势。
为了分析成本利润、资产负债等项目，我们引入杜邦分析公式来计算净资产
收益率：

资产
净资产收益率 = 净利润率 × 总资产周转率 × ( × 100%)
权益
资产
其中，净利润率 × 总资产周转率 为总资产净利率， × 100%为杠杆率。
权益
我们通过对比 Zoom 2021 财年第一季度财务报表（2020 年 4 月 21 日-7 月 20 日）
和 2020 财年第四季度财务报表（2020 年 1 月 21 日-2020 年 4 月 20 日）的财务
数据，进一步得出关于疫情前后 Zoom 收入、利润等增量对比情况，从而得知 Zoom
公司发展状况、疫情期间网络会议平台获益情况以及股价问题等。由于美国疫情
爆发点在 4 月前后，我们可以将 2020 财年第四季度作为疫情前数据，2021 财年
第一季度作为疫情后数据。表格 1 是 2020 财年第四季度杜邦分析数据表，可以
看出，2020 年 4 月 20 日前，Zoom 公司维持着一个很低的总资产净利率，这一点
对于软件运营商很常见，由于为了维持高的运算能力，设备可使用年限低，折旧
率高，固定资产需要时常更新。因此，固定资产数额很高，导致资产周转率很低，
并且折旧率高，利润率较低。但值得注意的是 Zoom 的研发费用，作为一个以提
供云端会议为主要营收的网络公司，其 2020 财年第四季度季度财报显示，其研

2
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

发费用为 2639 万美元，占总成本比率为 8.66%。

表格 1 2020 财年第四季度杜邦分析表 数据来源：钜亨网
销售收入 328.17
- -
营业成本 103.71
+ +
管理费用 53.13
总成本 + + 304.78
净
销 利 销售费用 121.56 27.08
售 润
+ +
净
利 研发费用 26.39
率 + +
总
资 其他利润 5.79
产 1.31%
净 - -
利 所得税 2.1
率
÷ ÷
销售
328.17
收入
× ×
总 销售
资 328.17
收入
产
周 ÷ ÷
转 15.87%
固定资产 284.75
率 资产
+ + 2067.71
总额
流动资产 1782.96
× ×
资
2067.1
权益乘 产
数（杠 ÷ ÷ 2.29
杆率） 权
901.63
益
= =
净资产
3.00%
收益率

表格 2 通过对比同质公司及研发软件的主要对手 Alphabet、Microsoft、华
为和 Facebook 等企业可以看出，Zoom 公司的研发投入仅为这些传统互联网及软
件公司的 30%-50%。即便如此，Zoom 依旧保持了一个良好的收支平衡，其服务器
3
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

和软件也一直在良好维护和发展。
表格 2 同质公司研发费用对照表 数据来源：Eurostat
研发投入排名 公司 研发费用/€Bn 研发费用占比
2 Alphabet 13.4 14.50%
4 Microsoft 12.3 13.30%
5 Huawei 11.3 14.70%
15 Facebook 6.5 19.10%

这主要由于 Zoom 在研发上采用了成本控制的因素。首先，Zoom 公司资产流

动性较好，流动资产占比约为 86.23%。但是其固定资产更新快，需求量大。相比
于 2020 财年第四季度季度，2021 财年第一季度季度固定资产增量达到了 37.96%
（如下页表格 3），其主要由于由于用户量需求而增加网络节点、服务器运营等
固定成本所致。所以可以看出，其数据中心、全球化的云端为其主要成本，其高
质量、高效率的信息传输使得成本被大幅度节省。而研发成本由于并不在人工成
本昂贵的美国、欧盟地区进行，从而控制了研发成本。
对比 2020 财年第四季度的财务报表，我们可以发现，在美国疫情爆发后，
Zoom 的收入上升了 102%，同时，Zoom 加大了对研发成本的投入，其研发成本占
比提升到了 8.99%，但相较于同质公司，也仍然处于一个很低的研发投入值，相
比于收入，Zoom 的研发成本变化率仅为 0.32%。虽然研发成本低廉，但是通过固
定资产增长率和收益来看，Zoom 是基于其强大的硬件设施和算法下的控制成本，
这是其主要优势。
同时，Zoom 的总资产周转率也有了较大跃升，在固定资产同比增长 37.96%
的情况下，总资产周转率仍然升高了 9.41%，体现了其资产良好的流动周转能力
和优异的营收性。
在销售收入翻倍的情况下，Zoom 的总资产净利率实现大幅度跃升，从 1.31%
升至 7.09%。其原因可以从成本控制找出：营业费用和销售费用大多为变动成本，
这两个成本在收入同比增长 102%的情况下，仅同比增长 85.4%和 30.94%，随着
政府导向和疫情持续，这种成本的减少幅度还会持续，从而使 Zoom 形成良好的
成本控制（尤其是营业费用和销售费用）。
而其他公司由于生产规模、设备算法技术壁垒、研发成本难以调控等无法控
制和缩减的因素，导致成本上无法得到 Zoom 上的良好预算与控制，从而使 Zoom

4
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

形成了独有的财务护城河。
表格 3 2021 财年第一季度杜邦分析表 数据来源：钜亨网
销售收入 663.52
- -
营业成本 192.27
+ +
管理费用 81.24
总成本 + + 475.42
净
销 利 销售费用 159.17 185.99
售 润
+ +
净
利 研发费用 42.73
率 + +
总
资 其他利润 2.09
产 7.09%
净 - -
利 所得税 4.2
率
÷ ÷
销售
663.52
收入
× ×
总 销售
资 663.52
收入
产
周 ÷ ÷
转 25.28%
固定资产 392.84
率 资产
+ + 2624.94
总额
流动资产 2232.1
× ×
资
2624.94
权益乘 产
数（杠 ÷ ÷ 2.19
杆率） 权
1198.81
益
= =
净资产
15.53%
收益率

5
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

2.2. 技术护城河分析

通过产品对比，在表格 4 我们选取了与 Zoom 公司存在主要竞争关系的一些

会议软件，通过一些线上会议的重要指标和条件来判断它们之间的差异。
可以看出，相比于其他软件，Zoom 在最大参会人数上占绝对优势的地位，
上面分析过，Zoom 由于固定资产的投入和研发，其设备和服务器具有一定的优
异性和稳定性，从而可以容纳更多的参会人数。而对于大企业来说，Zoom 收费
与否都是较低的费用，但是最大参会人数是很大的限制。为了保证企业的参会
度和工作效率，更大的会议容量是必要和值得的，所以对于中型企业和大型企
业来说，Zoom 是最佳选择。
表格 4 视频会议软件产品指标差异
Zoom Google meet Teams Slack
最大参会人数 500 250 250 300
2 人会议时长 不限 60min 不限 不限
多人会议时长 40min 60min 不限 不限
100 方参会者价格 15$/月 0 0 -
300 方参会者价格 20$/月 0 0 -
屏幕分享功能 √ √ √ √
白板 √ √ × ×
等候室 √ × × ×
会议设备连接性 √ √ √ √
文件共享（空间大小） √ × √（2GB） ×

从功能角度分析，Zoom 拥有更多可选择的和更全面的功能，相比于其他会
议软件，Zoom 软件拥有全面性的特点，其拥有屏幕共享、白板、等候室、文件
共享等功能，为工作者提供更多的便捷性。
定义某产品该项处于前两名时，产品在该项处于优势地位，则有如下公式
和优势率比较图：

产品处于前两名指标数
产品优势率 = × 100%
指标总数

6
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

优势率比较
数据来源：Sensor Tower

Slack 45.45% 100%

Teams 54.55% 100%

Google meet 63.64% 100%

zoom 72.73% 100%

0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%

图 1 各软件优势率比较

可以看出，Zoom 的优势率最为明显，Zoom 在软件运营方面处于优势地位。

其次我们分析这几款商品的下载量关系，我们选取了三月（美国疫情前）、
四月（疫情开始）、八月（疫情高峰）、九月（最近可统计月份）四个月作下载
量比率分析，分别分析了 Zoom、Meet、Teams、Skype、Slake 和腾讯会议六款
软件在美国下载量的比率，分析图如下所示：

下载量市场份额占比变化图
100%
90% zoom

80% Teams

70% Google meet

60% Skype
50% Slack
40% 腾讯会议
30%
数据来源：
20%
Bloomberg,
10%
Sensor Tower
0%
三月 四月 八月 九月

图 2 下载量市场份额占比变化图

可以看到，Zoom 在疫情最初阶段下载量仅占 20%左右，但在 4 月就占比达

到 55%，而在 8-9 月最终稳定在了 60%左右的下载量。由于 Zoom 下载量高，使

7
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

用人数基数最大，所以 Zoom 在市场中成了最大寡头，而交互会议式软件需要相

同的应用，所以 Zoom 形成了“马太效应”，即市场份额大之后，其作为必需的
办公软件，从而导致其市场份额进一步扩大。
图 3 直观体现这一点。Zoom 在疫情后下载量增长率突飞猛进，相比于其他
会议软件，Zoom 在 3 月-4 月下载量同比增长 15 倍左右，而 3 月-8 月同比增长
了 200 倍以上。而其他应用软件也服从统计规律，其后期增幅与先期增幅是成
正比的。也就是说，Zoom 凭借其在疫情初期的先发制人，抢占了市场先机。而
现在其市场份额和人们的粘滞性心理也成为了 Zoom 维持收益的重要保障。

疫情后各视频会议平台下载量增长率
25000.00%

20000.00%

15000.00%

10000.00%

5000.00%

0.00%
腾讯会议 Slack Skype Google meet Teams zoom

三月-四月 三月-八月
数据来源：Sensor Tower

图 3 疫情后视频会议平台下载量增长率

各大会议平台评价数量对比图
6000

5000

4000

3000

2000

1000

0
7-25 8-1 8-8 8-15 8-22 8-29 9-5 9-12 9-19 9-26 10-3 10-10 10-17

Zoom Teams Skype Google meet Slack 数据来源：Sensor Tower

图 4 各大会议软件评价数量分析图

8
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

最后我们通过美国用户对各大会议软件评价数量分析。下图是 7 月中旬到
10 月中旬 3 个月期间各大会议软件评价数量变化对比图。显而易见的是，Zoom
的评价量在以下五个会议软件中占据很大的比重，其评价数量一直在 1000-2500
条/天 上下摆动，并且几乎一直维持在 50%以上。这体现出 Zoom 的用户多元化
和用户数量，其间接反映出 Zoom 软件的热度是不容忽视的。
表格 5 各平台评价数量变化表

项目 评价数量
日期 Zoom Teams Skype Google meet Slack
7/25 1616 951 128 4 6
7/30 1651 1411 152 7 11
8/4 1810 1884 139 6 13
8/9 1533 704 120 2 10
8/14 2321 1502 145 4 29
8/19 2996 2188 124 8 26
8/24 2374 1725 133 10 10
8/29 1728 875 93 5 11
9/3 2431 1644 115 15 11
9/8 3194 1759 137 22 6
9/13 1270 694 94 7 4
9/18 1948 1501 92 17 10
9/23 2512 1556 125 14 9
9/28 2144 1765 117 4 4
10/3 1847 1079 105 2 9
10/8 2069 1611 111 10 5
10/13 2069 1913 122 19 9
10/18 1061 656 101 5 4

在三个月中，Zoom 的评价量总体没有发生较大的改变，其占比也同样没有
较大变化，证明在美国疫情爆发的几个月内，各会议平台的用户量和热度并没有
发生较大的变化，其用户忠诚度相似，用户稳定程度都很高。
接着我们来分析评价质量，由于 Google meet 和 Slack 评价数量过低，没有
统计规律，我们分析前面三款应用。其评价总量和好评占比如图 5 所示.
这其中可以看出，其实 Zoom 的评分在这三款应用里面排名最低，其好评率
对比于 Skype 和 Teams 差距在 15%上下。但其用户基数大，好评率较低可以理解。

9
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

评价、热度分析
3500 100.00%

3000
80.00%
2500

2000 60.00%

1500 40.00%
1000
20.00%
500

0 0.00%
7-25 8-1 8-8 8-15 8-22 8-29 9-5 9-12 9-19 9-26 10-3 10-10 10-17
评价总量 评价总量
评价总量 好评占比 Zoom
好评占比 Skype 好评占比 Teams
多项式 (好评占比 Zoom) 多项式 (好评占比 Teams)
数据来源：Sensor Tower

图 3 各应用评价热度分析

为得出评价趋势，采用二次多项式拟合的方法来预测趋势线的走向，即有公
式：
𝑦(𝑥, 𝑊) = 𝑋𝑊
其中，
ω0
𝜔1
1 𝑥1 ⋯ 𝑥1𝑚
⋮ ⋱ ⋮
𝑊 = ω2 𝑋 = [1 𝑥 𝑚 ]
𝑥𝑛−1
⋮ 𝑛−1
⋯
[ω m ]
1 𝑥𝑛 𝑥𝑛𝑚

可以在图中看到，Zoom 的好评率在三个月中，呈现出上升的趋势，在 10 月
中旬约上升至 70%，而 Skype 则下降至 80%，因此，好评率未来的趋势是可能随
着用户数的变化而变化的，这不算是 Zoom 的劣势。

2.3. 护城河分析小结

上述分析中，显而易见，从疫情爆发期的表现来看，Zoom 有稳定的护城河。
从财务方面来讲，Zoom 由于其小有规模的运算力和市场，再加上其研发、销
售环节的成本控制力强，从而使净利润越来越高。这是其财务方面的护城河。
从技术层面上讲，Zoom 的技术全面性、运营能力和技术都处于同行业领先

10
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

的地位，再加上市场热度处于主导地位，市场份额也占到 60%以上，在应用上作
为最大寡头从而占有视频会议的市场，形成了围绕着技术与市场的独特护城河体
系。
下图中，用雷达图分析了 Zoom 各项指标的情况，运算公式为：

排名
排名指标 = （1 − ） × 10
总名次
比率
比率指标 = × 10
100%
从而得到了如下雷达图，可以看出，Zoom 的主要竞争力和护城河为运营容
纳力、技术垄断力、成本控制力和市场规模力。

Zoom主要数据指标雷达图
运算力
10
运营容纳力 8 用户口碑
6
4
技术垄断力 2 市场规模力
0

价格性 功能全面性

成本控制力 使用体验性
数据来源：J.P.Morgan

图 4 Zoom 主要指标雷达图

11
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

3. 财务报告分析
3.1. 总体财务绩效水平

通过对财务报表的分析，可以了解公司的内在价值和经营情况。根据公司公
开发布的数据，运用各种财务分析方法对其进行综合分析[1]，可认为 Zoom 各季
度经营状况相较于上季度都有大幅增长，财务状况在行业内属于优秀水平。
美国当地时间 8 月 31 日周一，视频会议应用开发商 Zoom 发布了第二季度财
报，业绩超出分析师普遍预期。同时，Zoom 上调了全年业绩指引。

3.2. 财务报告分析

3.2.1. 资产负债表

1.企业自身资产状况及资产变化说明
表格 6 最近 3 季度 Zoom 资产负债表资产关键信息

会计期间 2020 年 7 月 20 日 2020 年 4 月 20 日 2020 年 1 月 20 日

总资产（百万美元，下同） 2624.94 2067.71 1289.85

流动性资产 2232.10 1782.96 1095.52

货币资金 748.94 488.65 283.13

应收账款 295.33 257.51 120.44

固定资产 392.84 284.75 194.32

自 2020 年 1 月至 2020 年 7 月，Zoom 公司的总资产大幅增长，1 月至 4 月仅

在 3 个月内增幅达 60.31%，4 月至 7 月仅在 3 个月内增幅达 26.9%，这说明企业
的收益能力和发展潜力正在不断增大，应对市场变化的能力增强。流动性资产中
的货币资金增长量最多，其次为应收账款，但应收账款的增幅高于货币资金，说
明企业存在较大的坏账风险，贷款的回收不够理想，受到第三方的制约增强，信
用风险将增大，企业应加强贷款的回收工作。企业对固定资产的投入增幅也较大，
说明企业正在扩大其经营规模，提高其服务水平，将资金的重点向固定资产转移，
这种变化决定了企业的收益能力和发展潜力，投资者应对其变化进行动态追踪和
研究。
2.企业自身负债及所有者权益变化说明

12
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

表格 7 最近 3 季度 Zoom 资产负债表负债与所有者权益关键信息

会计期间 2020 年 7 月 20 日 2020 年 4 月 20 日 2020 年 1 月 20 日

总负债（百万美元，下同） 1426.13 1166.08 455.9

短期负债 1287.33 1033.73 333.83

短期递延负债 724.11 523.25 209.54

长期递延负债 28.09 28.6 20.99

所有者权益 1198.81 901.63 833.94

从负债与所有者权益占总资产的比重来看，负债略高于权益，但其增幅却远
高于权益，主要由于短期负债的大幅度增长，总体上看企业资金结构位于正常水
平。上一财年末企业所有者权益约等于总负债的两倍，说明当时企业是以所有者
权益资金为主来开展经营性活动的，资金成本较低；本财年第一季度总负债快速
增长，已经为所有者权益的 1.29 倍，说明企业此时的主要融资为贷款活动，负
债压力增大资金成本变高；本财年第二季度总负债为所有者权益的 1.19 倍，但
4 月至 7 月，所有者权益的增量迅速提高，而负债的增量大幅降低，说明公司更
注重于以所有者权益资金来开展经营活动，市场对于 Zoom 公司更加看好，公司
资金成本相对较低，企业筹资和应付风险的能力相对提高。

3.2.2. 利润表

表格 8 最近 3 季度 Zoom 利润表关键信息

会计期间 2020 年 7 月 20 日 2020 年 4 月 20 日 2020 年 1 月 20 日

营业收入（百万美元，下同） 663.52 328.17 188.25

营业成本 192.27 103.71 32.55

税前收入 471.25 224.46 155.7

总费用 475.42 304.78 177.7

管理费用 81.24 53.13 23.58

销售费用 159.17 121.56 100.91

研发费用 42.73 26.39 20.67

Zoom 公司运营收入 4 月为 1 月的 1.7 倍，投入成本为 1 月的 3 倍多，其

13
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

中管理费用为之前的 2.25 倍，销售与市场费用为 1.2 倍，研发费用为 1.27 倍，

说明公司正处于快速发展阶段，规模正在快速扩大，产品与服务竞争力强，但
公司应考虑产品服务与公司的管理模式的结构优化，改善经营管理模式，降低
不必要的成本支出。公司的利润积累和市场宣传壮大了公司的实力。到了 7 月，
营业收入为 4 月的 2 倍多，投入成本为 4 月的 1.85 倍，其中管理费用为之前
的 1.53 倍，销售与市场费用为 1.31 倍，研发费用为 1.62 倍，收入的增速快
于成本，说明公司的回报率已大幅提高，占有了市场不错的份额，得到了越来
越多销售者的认可；成本投入的增速有所下降，说明公司在成本控制方面取得
了成效，其中最主要的原因是管理费用的增量的大幅降低，管理费用与利润协
调性在变好，未来公司应尽可能保持企业对管理费用的控制水平；研发费用得
到了进一步的提高，说明企业在提高服务，提升产品质量方面更加注重，其投
入也是为了在未来吸引更多的消费者，在源头降低成本，为将来的迅速发展打
下坚实基础。

3.2.3. 现金流量表

表格 9 最近 3 季度 Zoom 现金流量表关键信息

会计期间 2020 年 7 月 20 日 2020 年 4 月 20 日 2020 年 1 月 20 日

经营活动产生的现金流
401.35 258.97 36.55
（百万美元，下同）

投资活动产生的现金流 -172.53 -63.03 -3.37

融资活动产生的现金流 44.52 228.13 19.07

公司持有现金额度 1,031.47 758.14 334.08

1. 现金流动性分析
（1）现金流入结构分析
公司二季度实现的现金流入为 445.87 百万美元，其中，经营活动产生的现
金流占比为 90%，融资活动产生的现金流占比为 10%，一季度现金流入为 487.1
百万美元，其中，经营活动产生现金流占比为 53.17%，融资活动产生现金流占比
为 46.83%，本年二季度现金总流入为 55.62 百万美元，经营活动产生现金流占
比为 65.71%，融资活动产生现金流占比为 34.29%。从上一财年第四季度到本财

14
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

年第二季度，经营活动产生的现金流大幅提高，说明公司的绩效越来越好，已经
占有了不错的市场份额，现金流的产生方式中融资活动占比越来越小，公司的资
金成本在不断下降，有利于公司的持续发展，债权人权益的现金保障程度大幅提
高。
（2）现金流出结构分析
公司二季度实现的现金总流出为 172.53 百万美元，且主要为投资活动支出。
日益增长的投资支出，有利于公司多元化发展，开展其他业务，提高服务水平。
（3）现金流入负债比
现金流入负债比是反映企业由主业经营偿还短期债务的能力的指标，该指标
越大，偿债能力越强。本年二季度为 0.21，本年一季度为 0.81，上一财年第四
季度为 0.16，本年二季度和本年一季度较上一财年第四季度均有所提高，说明
公司现金流动性增强，现金支付能力提高，债权人权益的现金保障程度提高，有
利于公司的持续发展。
（4）全部资产现金回收率
全部资产现金回收率是反映企业将资产迅速转变为现金的能力。本年二季度
为 0.104，本年一季度为 0.364，上一财年第四季度为 0.041。本年一季度回收
率最好，本年二季度和本年一季度较上一财年第四季度都有大幅提高，说明公司
将全部资产以现金形式收回的能力稳定提高，现金流动性的小幅增强，有利于公
司的持续发展。
2. 获取现金能力分析
（1）经营活动现金比率
本年二季度经营活动产生的现金流占比为 90%，本年一季度经营活动产生的
现金流占比为 53.17%，上一财年第四季度经营活动产生的现金流占比为 65.71%，
本年二季度较上一财年第四季度、本年一季度大幅提高，说明公司经营效果提高
显著，在市场占优势，具有竞争力，公司在营销政策的制定与执行方面取得了很
大的成绩，提高了收益实现程度，为更好地体现经济效益打下基础，是之前的研
发有所成效。高于行业平均水平。
（2）每股营业现金净流量
从短期看，每股现金净流量能显示从事资本性支出及支付股利的能力。上一

15
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

财年第四季度为 1206.06，本年一季度为 2707.64，本年二季度为 3644.77。较

同期大幅提高，公司每股资产含金量的快速提高，为公司提高收益的实现程度，
降低公司经营风险，更好实现经济效益打下基础。

3.3. 财务绩效评价

（1）偿债能力分析
企业偿债能力是指企业用其资产偿还长短期负债的能力，企业有无充足现金
偿还债务，是企业能否健康生存和发展的关键。公司在上一财年第四季度、本年
一季度期间流动资产、流动负债及基本结构的管理方面都取得了极大的成绩，企
业资产变现能力大幅提高，为降低公司债务风险打下坚实基础。
（2）经营效率分析
分析企业的经营管理效率，是判定企业能否创造更多利润的手段。Zoom 公
司经营效率处于较快提高阶段，在市场开拓与提高公司资产管理水平方面都取得
了很大成绩，为未来降低成本、降低经营风险打下良好开端。从行业内部看，公
司经营效率远高于行业平均水平，Zoom 应在未来继续保持这种优势，不断提高
应收账款周转率和流动资产周转率的变动，不断改善服务水平，创新创造符合便
利当代消费者的在线会议经营模式，争取占有更大的市场份额。
（3）盈利能力分析
企业盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力。Zoom 盈利能力在上
一财年第四季度、本年一季度、本年二季度处于快速提高阶段[2]，在优化产品服
务结构和成本费用的控制方面都取得了显著成果，在该行业中处于优秀水平。投
资者应注重成本费用利润率和总资产报酬率的变动。

16
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

4. Zoom 股票分析

Zoom 股价一年内数倍的增长的确让投资者眼红，但早在今年 4 月瑞信就表

示其估值溢价过高，由于新冠疫情而产生的用户激增只是暂时的。之后的半年里，
Zoom 的股价却节节攀高，一路猛进。这意味着股价高估的风险不断增大，

4.1. 美股基本面分析

股票基本面分析主要包括决定企业价值和影响股票价格的宏观经济形势、政
府政策影响、行业发展前景等方面的分析。股票基本面可以帮助投资者预判未来
市场，及时发现股票可能存在的大方面调整隐患，也可以帮助投资者发掘市场或
者股票的发展潜力。
在美国经济艰难复苏的大背景下，Zoom 的高股价看似已与市场脱节。通过
对美股基本面分析，可以发掘 Zoom 高速增长的动力与暗藏的隐患。

4.1.1. 宏观经济指标分析

2019 年末，受贸易保护主义不利影响，美国经济增速明显放缓，经济下行压
力加大，增长乏力。2020 年初受新冠疫情影响，多重不利因素共同作用，对市场
形成强烈冲击，美国国内经济活动水平较大幅倒退。

图 5 芝加哥联储全国活动指数

自 2020 年 2 月末开始，由于对疫情错误的应对态度，市场恐慌情绪加剧，
美股先后 4 次触发熔断机制。直至 3 月中下旬美国每日新增病例突破万例时，恐
慌情绪达到高潮，各地纷纷制定更严格的社区防疫和社交距离政策，经济活动停
17
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

滞，美股也出现大幅跳水。短短 1 个月时间，纳斯达克 100 指数从近万点的高点

一路下泻，一度跌破 7000 点。长期来看，这种股市大幅下跌的情况在过去 30 年
中发生过 3 次，分别是 2000 年互联网泡沫、2008 年次贷危机和今年的新冠疫情。
而现在美股大盘持续恢复，纳斯达克 100 指数早已破万点，其中上涨的主要
动力是科技公司，特别是科技龙头 FAANG（脸书、亚马逊、苹果、奈飞、Google）。
科技公司的运营受新冠疫情冲击最小，且长期以来保持不错的利润率。

图 6 纳斯达克 100 指数

图 7 美国核心通货膨胀率

实际通胀率扣除食品价格、烟酒价格和能源价格波动后的核心通胀率一直是
美联储进行决策的重要指标。今年疫情以来，美国核心通胀率持续低迷。货币购
买力高的另一面，是资本市场不景气，经济更加脆弱。对于美国而言，通货紧缩
不是近在眼前的危机。但在失业率暴增且居高不下的情况下，如果经济复苏的脚

18
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

步过慢、时间过长，商品价格和国民收入最终可能会下跌。

图 8 综合采购经理人指数

受停产停工影响，制造业等传统行业供应链断裂，直至 7 月 PMI 指数终于超

过荣枯分水线，呈增长态势。这也与美股中传统行业的股价走势基本一致，传统
行业预期将持续恢复，增长势头迅猛，该行业股价普遍处于低估值区间。
美国宏观经济处于复苏阶段，股票价格在前一段时间的暴跌后进行回调是正
常现象。大范围的股价上涨会反作用于宏观经济，展现市场信心，也为 Zoom 乘
势再度上涨提供燃料。

4.1.2. 政策分析

受美股大幅下挫影响，美国资本市场产生巨大震动，引发政府高度关注，从
货币政策、财政政策、汇率政策共三方面加速市场调整。为增加市场流动性，美
国银行贷款利率、联邦基金利率双双下降，期待提供更多资金回流入资本市场。

图 9 美国银行贷款利率

19
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

银行贷款利率下降后，商业银行能更大程度发挥其经营自主性，促进同行业
公平竞争。银行将拥有更大自主定价权，使资金价格能有效反映市场供求关系，
并通过对运营成本、目标收益、预期增长的核算，有效引导资金流向。同时进一
步降低融资成本，释放资金储备，也表明美国政府对股市恢复的需求。

图 10 美国联邦基金利率

此外，美联储通过降低其拆借利率，降低拆借成本，将商业银行之间的拆借
转向商业银行与美联储之间，从而降低整个市场的拆借利率，刺激资本流入市场。
自今年四月以来，美国政府债务经历一轮大幅增长，主要用于刺激市场复苏，
提振经济。美国国债的发行成为政府作为执行反危机政策的重要杠杆。根据凯恩
斯主义的理论产生经济危机和失业的原因，是市场上有效需求不足，政府要应对
危机就必须增加政府开支或削减政府税收，抑或二者兼而有之，这样既可以扩大
投资和消费补偿，民间投资和消费的不足，又可间接刺激民间投资和消费的扩大，
通过乘数和加速原理的作用达到成倍，增加整个经济的有效需求的目的。因此政
府债务量的适度提升对股市是利好。

图 11 美国政府债务

20
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

在美国股市上涨的同时，美债利率明显走高，美元指数回落。可能的原因有
二：一方面美国新一轮财政刺激存在诸多不确定性，但仍被市场看好；另一方面，
大选选情向民主党倾斜，若其掌控参众两院，拜登 2 万亿美元投资刺激方案对市
场也是极大的积极因素[3]。

4.1.3. 行业分析

根据 Verified Market Research 的数据，2019 年全球视频会议市场规模为

40.2 亿美元，预计到 2027 年将达到 83.5 亿美元，从 2020 年到 2027 年的复合
年增长率为 9.6％。随着居家办公比例逐年增长，消费者间越来越需要稳定的视
频会议软件连接，这将进一步推动这一市场的扩大。今年的疫情极大加速了行业
正常发展步伐，也带来萎缩风险。着眼市场，视频会议行业依然是投资增长点，
但市场尚处于成长期，总体规模在疫情后有限，能否继续保持现有热度有待观察。
尽管欧美疫情再度走高，加之美国总统大选临近等诸多变数，但全球市场风
险偏好持续改善，呈现 risk-on 特点，表现为大宗商品走俏，新兴市场领涨，美
股前期跌幅较大的传统龙头跑赢全行业平均增速。
市场普遍看好传统制造业恢复，汽车制造、消费者服务、耐用消费品、能源
等板块增速领跑股市；而前一阶段火热的软件、电信服务、科技硬件等板块明显
走弱，属于投资者过高预期的消极影响和市场正常回调现象。
不过需要注意的是，第三季度以来盈利调整市场情绪已自高点回落，预示短
期盈利上行修复速度最快的阶段已经过去。结合近期美国经济修复速度放缓的总
体趋势以及散户投资者较不理性的高预期程度，多数公司第三季度盈利超预期程
度将远低于二季度，当时 82%的公司超预期，整体超预期 22%。工业制造类企业
首当其冲，受未完全复工和市场需求疲软的作用，投资者失望情绪可能首先对传
统行业公司股价产生不利影响。
综合看来，美股回调修复的市场行为依然开始，基本按疫情发展冲击顺序，
从医疗设备，到软件、科技股，后期还会延续到传统产业，开启“二次修正”过
程，修复前一阶段过高的股价。投资者热情过高的产业势必会经历一轮跌价潮，

21
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

其中也包括 Zoom 所在的视频会议产业。

图 12 标普 500 指数第三季度净利润同比增速变化

4.2. 技术分析

以 Zoom 股票价格作为研究对象，分析股价变化的历史图表，可以一定程度
上对其股票波动规律进行分析，从而预测股价波动趋势。
视频会议软件服务商 Zoom 于 2019 年 4 月 28 日在纳斯达克上市，发行价每
股 36 美元。发行当日涨幅高达 72.22%，此后一周内股价维持在每股 65 美元附
近。2019 年 Zoom 股价基本保持在 80 美元附近，长期趋势并不乐观，年末股价
甚至一度呈现温和下降的趋势。由当时财务报表中的数据可以发现，公司仍有强
劲发展潜力，数十美元的股价处于相对低估区间。
但在今年 3 月初以后，随着疫情在美国大爆发，视频会议行业迎来重要转机。
Zoom、Slack、思杰等企业迎来股价上升期。由于用户在使用过程中的市场选择，
Zoom 在一众视频会议软件中异军突起，成为市场焦点，股价上涨至 250 美元的
平台，站稳了脚跟，后期股价若跳水，该平台将成为重要支撑。

22
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

9 月 1 日发布公司季报后，股价和成交量暴涨。需要注意的是，这一投资选
择更多基于对公司历史业绩的肯定，而 Zoom 未来发展具有不确定性，与美国疫
情控制息息相关。9 月 2 日开始，股价开始正常市场调整，但相较于涨幅，回踩
程度较轻，形成明显的股价逃逸缺口，后期这一价格会被轻松跌破。且由于资金
流入量过大，目前还有相当数量的投资者持有当天买入的股票，伺机在股价更高
时抛售，这也限制了 Zoom 股价的后续上涨空间。
10 月初，Zoom 股价稳定在 480 美元左右，走势形成最后一个平台，也是疫
情过后最乐观情况下 Zoom 股价能保持的基本水平。其股价在 10 月末已现增长疲
态，股价下跌可能性大，现有高股价已临近高点。

4.3. 重要指标分析

表格 10 同行业重要财务指标对比

公司 每股股价（美 每股 总市值 市盈率 流动比 资产负 净资产

元，右同） 收益 率 债率 收益率

Zoom 524.11 0.810 1492 亿 647.74 1.73 54.33% 20.96%

思科 39.23 2.65 1660 亿 14.88 1.72 60.02% 31.37%

思杰 136.68 6.25 168.8 亿 21.79 0.85 102.06% -72.25%

Zoom 的主要盈利来源是企业服务，企业客户对收入的贡献立竿见影，Zoom
的变现能力要比同行高很多，主要体现在付费用户转化率和用户粘性。企业受制
于高昂的价格、网络环境和交互习惯，软件的更换成本是非常高的。Zoom 新增企
业客户这一指标，关乎 Zoom 在后疫情时期盈利的可持续性，也使得财务报表展
现出较强的盈利能力。
一个公司股价的核心支撑力是它的盈利能力。今年以来，Zoom 每股收益增
长超 10 倍，和股价走势基本一致。后期每股收益可能会下降，但这也说明股价
在趋向合理。
截至美东时间 2020 年 10 月 21 日 11 时，Zoom 股票市盈率近 650，处于极度
高估区间，与同行业其他公司情况对比，这种高估更加明显。尽管现有投资者对
其股票有充足的信心，但这种程度的高估几乎是危险的信号，尤其是对于中短期
投资者而言，风险极大。

23
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

Zoom 市值已近 1500 亿美元，这一数字是 IBM 市值的 1.5 倍，公司也成功跻

身美国市值最高的 20 家科技公司之列。公司的市场价值快速增长的背后，一部
分是内在价值的提升，另一部分则是被投资者高估的部分。
分析公司的财务健康度，也就是偿债能力。偿债能力分为短期和长期。学过
会计的都知道这时候要去看财务比率。Zoom 和思科的流动比率均大于 1，处于良
好水平。但思杰的流动比率小于 1，且资产负债率高达 102.06%，财务问题亟待
解决。
净资产收益率用来衡量公司对股东投入资本的利用效率。它弥补了每股税后
利润指标受分红影响的不足。由于大量资金涌入，短期内难以消化，Zoom 在这一
指标上并未体现出领先地位，反而思科更胜一筹。
综上指标， Zoom 在股票市场享受投资者青睐，与其自身的优秀财务表现密
不可分。但受供求关系、市场情绪、投机分子等多重因素共同影响，公司市值高
于其内在价值，其股价也因此被高估。

4.4. 同行业股价对比

图 13 视频会议企业股价比较

将同行业股票价格进行比较，可以发现 Zoom 在今年的财报公布日都实现了

单日大幅增长。Zoom 在今年 6 月 1 日和 9 月 1 日中午分别公布了 2020 年第一季
度和第二季度财报，引发股价暴涨，其中，在 9 月 1 日股价涨幅达 40.78%。
而在思科等同行业公司公布财报时，市场并未表现出过热的投资热情，更多
的是低于预期导致的股价下跌。如 Slack 在发布第一财季财报后，早盘交易下跌

24
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

超过 17%，收盘下跌 14.12%。Slack 发布的二季度财报显示实现营收 2.16 亿美

元，同比增长 49%，毛利率 86.8%，同比增长 8.3 个百分点，但发布后股价下跌
15%。原因都是因为在居家隔离背景下，市场对相关企业抱有过大希望，从而导
致一旦业绩低于投资者预期，都会对股价产生短时负面影响。
Zoom 在财报中展现出的超强盈利能力让市场对其充分信任，大量资金流进
入 Zoom，在 9 月 1 日股票交易额达到惊人的 239.38 亿美元。这些资金来源中大
部分依然选择继续持有 Zoom 股票，但疫情过后，公司势必不能维持这种井喷式
暴涨的罕见情势，投资者会对公司业绩感到失望，资金会短时大量撤出从而导致
股价骤降。即使 Zoom 达成其能力范围内的最佳情况，即稳定营收增长（且短期
内是持平或下降）
，这种非技术因素的市场扰动依然会对其股价造成重大影响。
但在 Zoom 股价 3 月前后截然不同的表现背后，是股市资金来源的差异。3 月
前，美股长期由机构投资者主导资金流，包括私募基金、对冲基金、养老基金等，
持仓较为稳定，不会轻易撤出。因此，美股得以保持着较为稳定的温和上涨趋势，
形成成熟市场。但在 3 月暴跌后，美国散户开户数和资金量均创造新高，其中资
金来源不乏政府疫情补助款。受散户追涨杀跌情绪影响，苹果、特斯拉、Zoom 的
股价均出现非正常涨势。而机构投资者开始考虑撤出科技股板块，转向受疫情冲
击较大的传统公司，这也进一步加大了科技股在后疫情时代的风险。
将 Zoom 的股价与同行业公司股价进行对应，可以更直观地看出 Zoom 股价高
涨的特殊性。

图 14 Zoom 与同行业公司股价对应散点图

25
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

疫情发生前，其股价维持在 100 美元以下，Slack、思杰、思科的股价也在

一定范围内波动。疫情发生后，线上视频会议平台使用量剧增时，Zoom 的股价迅
速涨至 100 到 200 美元区间并趋于稳定。同时同行业公司股价也呈现正相关趋
势，均呈现上涨态势。
但后期当 Zoom 的股价突破 300 美元时，其余公司股价基本保持不变，对比
疫情发生前维持在相对高位并稳定震荡。而此时 Zoom 的股价持续走高，已突破
500 美元。这说明 Zoom 的股价与本行业平均水平已经出现较大程度脱离，上涨
动力更多来自于股民对公司业绩的看好而非对行业发展的持续看好。
Zoom 股价“一枝独秀”的原因主要可以总结为三点：第一，适度独特的技
术优势和产品特性，组成公司的护城河；第二是其作为行业目前的龙头企业具有
极高知名度与代表性，在资本市场中呈现明显的融资优势；第三是由于突发性黑
天鹅事件造成股民对未来股票市场的变化难以预测，产生恐慌情绪，盲目交易导
致股价虚高。就现在的市场形势而言，后两种原因可能性更大。

4.5. Zoom 股价评估小结

Zoom 充分享受了新冠疫情为科技股带来的经济红利，一路高歌猛进，股价
在一年中上涨数倍，成为行业乃至整个股票市场的龙头。一方面，股价体现了投
资者对其公司发展前景的看好；另一方面，大量资金的涌入为公司日后发展扩张
提供经济保障。
但经过一系列数据搜集与分析工作，可认为 Zoom 的股价在现阶段被高估，
在后疫情时代超过 500 美元的股价难以为继。根据周期回顾分析结果，如果 Zoom
股价出现短时大跌，短期内 280～350 美元是最坏情况下股价区间，更大可能是
稳定在 380～480 美元。
Zoom 股价被高估的原因主要有三点：第一，投资者结构的变化，疫情爆发后
大量散户进入股市，非技术因素对 Zoom 后期股价影响较大，特别体现在发布财
报当日的数次暴涨，在美股中较少见；第二，由机构投资者发起的第二轮股价修
正即将发生，对包括 Zoom 在内的新兴科技企业会形成冲击；第三，其股价与内
在价值出现偏离，财报中的财务指标不足以支撑超 500 美元的股价，在后疫情时
代，其股价会最终保持在稳健的平台区，即 480 美元附近。

26
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

对长期投资者而言，Zoom 依然有良好的投资前景，但时机可能需要等待疫
情基本可控后，生产生活秩序基本恢复，股价回归其内在价值对应的合理区间内。
对于中短期投机者，现在买入 Zoom 股票需要谨慎。面对美国大选存在的诸
多不确定性，市场已经表现出焦虑情绪[4]，自 10 月 12 日以来，芝加哥期权交易
所 VIX 指数上涨 17.4%，且两党选情愈加胶着，也让美股开始震荡，短期投机性
购入股票风险较大。

27
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

5. Zoom 发展情况回顾与展望

5.1. 发展现状

Zoom 在疫情期间实现了飞跃式的增长，与疫情带来的线上产业利好息息相
关。根据 Datanyze 的数据，2020 年疫情在美国爆发以来，Zoom 的市场份额已经
高达 38.21%，Zoom 的销售额由疫情前 1.833 亿美元增长至超过 6.635 亿美元。

5.2. 波士顿矩阵
10% 0.1%

相对市场占有率
产品
高 低
30%
明星类业务 问题业务
高
销 （STAR） (QUESTION MARKS)
售
增
10% 长 现金牛业务 瘦狗业务
低
(CASH COWS) (DOGS)

图 15 波士顿矩阵图

为了分析 Zoom 视频软件的未来发展前景，我们使用经典的波士顿矩阵分析

[6]
法（Matrix: Boston Consulting Group） ，即 BCG 分析法来预测 Zoom 的走向。
BCG 分析法又称市场增长率-相对市场份额矩阵、波士顿咨询集团法、四象
限分析法、产品系列结构管理法等。该方法以市场占有率与销售增长率为主要指
标，对公司的市场引力与企业实力进行评估。其中市场占有率是决定企业产品结
构的内在要素，直接显示出企业竞争实力。销售增长率则是反映市场引力的综合
指标，是决定企业产品结构是否合理的外在因素。根据市场占有率和销售增长率
的高低情况，可将产品分为四个主要类别：
1.明星业务（stars）：高市场占有率，高销售增长率
2.现金牛业务（cash cows）：高市场占有率，低销售增长率
3.问题业务（question marks）：低市场占有率，高销售增长率

28
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

4.瘦狗业务（dogs）：低市场占有率，低销售增长率
用图表可以表示为图 17 形式。

5.3. 分析论证

Zoom 目前具有最高的市场占有率，遥遥领先于两大竞争对手 GoToWebinar

和 Webex，后者的市场份额分别为 21.82%和 12.1%，而且 Zoom 在股市上也涨势
惊人，年初时，该公司的股价为 68.72 美元，5 月 22 日已经飙升至 171.06 美
元，而截止 10 月 21 日，Zoom 股价已经飙升到 537.02 美元。短短几个月时间上
涨了七倍多。
从销售总额来看，Zoom 最新的 2021 年度 Q2 财报显示当季销售收入为 6.635
亿美元，同比增长 355%，而市场占有率 38.21%也远超过 BCG 模型中定义高市场
占有率的 10%这一数字。Zoom 的发展正是最为鼎盛的时候。
而 Zoom 之所以可以保持如此高的销售增长率，和全球范围内的疫情爆发密
不可分，在疫情爆发之前，Zoom 在 2019 年底发布的 2020 年度 Q4 财报增长率也
仅为 78%，而疫情爆发后的同比增长率为 169%、355%，呈现强劲的增长势头。Zoom
的视频通讯无疑是属于明星业务。

5.4. Zoom 能否成为远程通信的“特斯拉”？

在 2019 年 Zoom Video Communications 上市的时候，在其招股说明书中写

到，到 2022 年其潜在市值预计为 430 亿美元。但仅仅过去一年，Zoom 的股票市
值已经增长了四倍多，已经超过 570 亿美元。同时今天 Zoom 股价已经突破 200
美元关口，屡创历史新高。
快速上涨已经无视了所有的估值逻辑，这令 Zoom 成为一个两极分化的股票，
与之很相似的就是另一个名字：特斯拉。市场分析师甚至认为，Zoom 就是视频通
信业的特斯拉，主要原因有三。
首先，外部因素的刺激至关重要。相关数据显示，2019 年 12 月 Zoom 每天
有 1000 万会议使用者。但随着疫情爆发，在 2020 年 4 月底，Zoom 方面就表示，
每天有 3 亿以上的会议使用者，意味着短短几个月内使用量就暴增了 30 倍。而
即便是后疫情时代，由于人们的工作和生活方式出现的改变，已有不少雇主开始

29
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

认真考虑远程办公方式的永久性使用，这都会给 Zoom 带来好处。

其次，虽然两者护城河看似不高，但都通过在研发领域的不懈努力形成了一
定壁垒。Zoom 并非视频通信的发明者，而且也不是唯一的可用选项。就在今年，
Facebook 宣布了类似 Zoom 的新功能，Alphabet 的 Google 免费提供了其现有的
视频工具，Verizon 收购了 Zoom 的竞争对手 BlueJeans Network。这些应用程序
都将抢占 Zoom 的市场份额，或者更糟糕的是，似乎任何人都可以推出视频通信
工具。
这点和特斯拉上市以来饱受的质疑异曲同工，不乏批评者认为老牌汽车制造
商将会抢夺特斯拉的电动车业务。但尽管竞争激烈，特斯拉仍主导电动汽车领域，
而 Zoom 可能会继续主宰视频通信领域。
第三，安全性问题仍旧有待改进。2013 年在西雅图，特斯拉的电池着火并摧
毁了车辆。2016 年，使用自动驾驶技术的特斯拉汽车撞毁导致驾驶员丧生。这些
事件使人们认为特斯拉汽车可能不安全，因此该股票遭遇过两次抛售。同样，Zoom
也受到安全问题的困扰。随着时间的流逝，对特斯拉安全性的担忧有所缓解。这
意味着，在 Zoom 不断努力修复安全缺陷后，人们可能会淡忘这些问题。
从短期来看，全球疫情的流行难以结束，线上业务必将进一步拓宽市场，Zoom
仍有增长空间，即使后续势头可能无法达到目前的惊人数字，但也一定不会逊色
多少，因此我们看好 Zoom 的短期发展。
长期角度看，在疫情结束后，线上市场发展也必然受到限制。Zoom 视频会议
业务增速放缓也是必然结果。Zoom 的股价届时大概率有所回落，由于全球视频
通信市场缩水，Zoom 有可能进入高市场占有率、低销售增长率的状况，即该业务
有可能由明星业务变为现金牛业务。如果这一假设成为现实，在现金牛业务不宜
追加过多投入、增速缓慢甚至停滞的背景下，Zoom 必须另谋出路，寻求拓宽其他
市场。
虽然如此，我们认为 Zoom 仍有可能成长为下一个“特斯拉”。2020 年特斯
拉股价暴涨了 339%，成为资本市场的宠儿。同样在社交媒体界异军突起的
Facebook 发展到今天也已然成为一个庞然大物。从长远来看，对于任何一家科
技企业而言，在全世界范围内至少 3 亿的客户数量，除了带来营收增长外，更大
的意义在于数据的采集与积累，这对于互联网产品迭代的推动有着巨大的意义。

30
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

另一方面，保守地说，在疫情流行期间，全世界有更多人通过他们各自的渠道听
说过 Zoom，这对于产品的曝光度的意义显而易见。Zoom 可以一项业务为基础，
发散自己的品牌优势，扩张到包括音频通讯、社交媒体等各个领域内，Zoom Phone
的推出也印证了公司的确有这方面想法。
为了进一步说明这一可能性，我们使用了现金流贴现法来计算出 Zoom 股票
的公允价值，以此与现在股价比较，得到其未来趋于稳定的资金规模。现金流贴
现法使用企业年度的现金流和年平均增长率，将企业未来特定期间内的预期现金
流量还原为现值。由于疫情期间 Zoom 的现金流大幅度增加，故在这里使用近三
个季度的 Zoom 财务数据作为输入数据。
现金流贴现法有如下公式:
𝑛
𝐶 𝐹 𝑡
𝑃 = ∑ 𝑡
(1 + 𝑟)
𝑡−1

式中：P——企业的评估值；
n——资产（企业）的寿命；
CFt——资产 (企业)在 t 时刻产生的现金流；
r——反映预期现金流的折现率
在现金流量贴现法中,有两种方法可以把网络企业特有的额外风险考虑进去:
反映在对未来现金流量的预测过程中,即包括在 DCF 公式的分子上;以额外的风
险溢价加到贴现率中,即包括在 DCF 公式的分母里。Zoom 作为一家互联网公司，
竞争规则随时都处于变化之中，有必要综合考虑各种可能出现的风险从而得到最
可能的估值。我们使用最经典的资本资产定价模型（CAPM）。
首先计算 Zoom 的贴现参数，贴现参数有如下计算公式：
𝐸(𝑅) = 𝑅𝑓 + 𝛽(𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 )
其中，𝑅𝑓 是无风险利率，E（Rm）为市场的预期收益率。
而在资本市场上，美国国库券（国债）的利率通常被认为是市场上的无风险
利率，本模型计算使用的第二季度数据，故使用美国政府发布的六个月国债利率
0.112 作为无风险利率。
资产收益率取 Zoom 发布的 2021 年 Q2 财报中的数据，为 0.317。
对于单项资产来说，其β值和预期收益率线性相关，投资机构给出当前 Zoom

31
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

的β值高达 588.84，这说明了投资者认为 Zoom 股价对于整个股市的震荡十分敏

感，无论股市大盘是上涨还是下跌，Zoom 的股价都会成百倍放大这种变化。换句
话说，一旦市场对 Zoom 失去信心，那么 Zoom 的股价会以一个极其惊人的速度下
跌，而如果 Zoom 发布的 Q3 财报能够延续这种增长势头，那么大量资金也势必流
入 Zoom 这一支股票。
最后根据投资者可接受的收益范围，估计风险溢价，这样计算得出贴现参数。
得出贴现参数后，我们使用 2020Q4、2021Q1 和 2021Q2 计算出现金流的季增
长率。由于疫情的特殊性，Zoom 迎来了一大波资金的流入，使得其现金流量获得
了巨幅增长，但这种增长不可能一直持续，假设其增长率应符合正态分布曲线，
预测未来几个财季的现金流量，再计算之后出 1、2、3 个财季后的现金流量：
表格 11 后 3 季度现金流量预测
一季后 两季后 三季后
预测时间
（2021Q3） （2021Q4） （2022Q1）
现金流(亿美元) 1.51 2.59 6.60
增长率 31.3% 71.5% 154.8%
预期现金流量 12.25 20.83 27.08
在这里使用 Zoom 在 2020Q2 财报中发布的现金流 6.6 亿美元，最后以不同的
风险估计代回现金流贴现法的公式，同时可以以不同的年份期限，得出所需的预
期结果表：
表格 12 不同风险溢价下的公允价值预测
风险溢价（%） 贴现参数 评估期限(季) 公允价值（美元）
10 58.996 2 487.36
20 117.905 4 532.28
30 176.857 6 501.74
在以上计算中，由于 Zoom 本身的特殊性以及当前时间疫情爆发的特殊性，
很难找到一个完全适合当下情况的模型，因而存在以下可能对最终结果造成影响
的误差：
1. 我们假设了 Zoom 在短期内仍能保持当前的高速增长，也即在 8 个财季内
仍然延续这种趋势，一旦在之后的阶段内市场产生变化或 Zoom 发展受到
阻碍将不再适应该模型。
2. 我们在模型中使用一个财季作为单位，而在一般意义下的现金流贴现法

32
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

中一般使用一个会计年度作为以单位时间。
3. 由于疫情前视频会议市场还没有现在扩张的如此之快，Zoom 在疫情前一
段时间的发展情况和今年的表现完全不同，这为提取可靠的数据造成了
困难，最后选取的 3 个财季由于样本数量少也可能存在误差。
需要说明的是以上计算结果使用了“minimax”算法，在各种方案下取最大
收益的一种，证明了 Zoom 的股票公允价值在较为乐观的估计下具有强大的市场
潜力，如果 Zoom 可以适当运营有望将股价稳定在 500 美元以上。与此同时，10
月 16 日 Berstein 机构已经将 Zoom 的目标价由 228 美元上调至 661 美元。分析
师 Zane Chrane 认为，Zoom Phone 用户数仅达到了其潜在用户群的 1%，或在未
来几年推动其收入增长至数十亿美元。Chrane 预计 Zoom 明年将增加 16.6 亿美
元的经常性收入。这也印证了我们的预测是完全可能发生的。

33
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

6. 远程办公的挑战

远程办公有广义以及狭义之分。广义的远程办公是通过稳定的公用网络，建
立一个稳定、安全的连接隧道，在这个隧道里，能够支持用户全方位的日常办公
需求，包括获取公司内部邮件，访问局域网中文件服务器、数据库等。而狭义的
远程办公则是通过控制技术、远程控制软件，对公司电脑进行远程操作。按照定
义，绝大多数企业目前仅能实现狭义的远程办公，而远程办公未来的发展方向，
市场机会，则倾向于广义的远程模式。
新冠肺炎疫情冲击了人类健康、经济增长、社会发展、国家安全和国际关系
等方方面面，是一场综合性挑战。在这个时间节点，远程办公行业为未来的办公
模式提出了新的可能，迎来了发展的黄金时期。虽然目前来看，远程办公行业走
上了一条快车道，但这不意味着其未来前景就是一帆风顺的。远程办公行业正面
临着多重挑战。
我们使用 PEST 分析远程办公的未来前景。PEST 分析是针对企业在运行当中
出现的潜在问题的检查，这一方法可以帮助企业检阅其外部宏观方法。PEST 分
析作为一种科学性的宏观环境分析法，可以检测企业在大环境中的各种力量，并
根据公司自己的特点和经营模式，对政治、经济、社会和技术进行检测。

图 16 远程办公未来前景 PEST 分析

34
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

6.1. 政治因素

2017 年至 2019 年 Zoom 的全球市场份额变化如下：

表格 13 Zoom 全球各地区市场份额

年份 美国市场 亚太市场 欧中非市场 总计

2017（万美元） 4956 474.2 576.9 6007

2018（万美元） 9816 1044 1339 12199

2019（万美元） 24560 3128 5126 32824

平均增长率（%） 124% 160% 207% 135%

将该数据可视化，结果如图 19 所示。

2017-2019 Zoom市场份额变化
35000 32824

30000
24560
25000
20000
15000 12199
9816
10000 6007
4956 5126
5000 3128
474.21044 1339
576.9
0
美国市场 亚太市场 欧中非市场 总计

2017 2018 2019

图 17 2017~2019 年 Zoom 市场份额

亚太市场在 Zoom 的全部市场份额中占比并不高。但在退出中国市场前，Zoom

亚太市场占比已经由 2017 年的 7.89%上升到了 2019 年的 9.53%，占比正在逐年
提高。这一信号表现了 Zoom 在亚太地区的巨大潜力。而中国作为亚太地区的主
要消费国，对 Zoom 的布局至关重要。而在 2020 年初，由于疫情最早在中国爆
发，Zoom 在中国更是收获了一大批客户，Zoom 在中国的发展本可以有良好前景。
但是，由于中美局势紧张，经济战不断升级，Zoom 不得不在政治斗争中做出
抉择。Zoom 在美国政府的施压下，于今年宣布退出中国市场。Zoom 的退出无疑
是一大损失。从股市行情来看，在 5 月 19 日和 8 月 4 日发布了两则关于此事的
公告后，股价都有略有下滑。这一下滑可以认为与此事件有关，但由于中国市场
份额不高[5]，造成的股市震荡不大。
35
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

但这样的事件无疑对远程办公行业提出了挑战。对于远程办公行业来说，由
于其通信的跨区域需要、覆盖面广泛，目标对象跨度大，因而其通用性至关重要。
一旦在某一重要地区受限，无论是美国产品退出中国市场还是中国产品被美国拒
之门外，对于任何一种产品来说都处处掣肘。即使是非受限区域的消费者也会考
虑到无法与受限区域通信而可能放弃使用该产品。腾讯会议已于今年 3 月份上线
了国际版，但在美国仍然声势甚微。未来政治因素一定程度上会影响远程办公行
业的发展状态。

6.2. 经济因素

疫情期间世界经济都受到了严重影响。疫情急剧扭转了 2020 年初世界经济

温和增长的预期。疫情暴发以后，各国就业形势更加严峻。3 月中旬以来，美国
出现创纪录的 2645 万人申请失业救济，使 2008 年国际金融危机以来的新增就业
数全部蒸发。疫情使全球股市和国际原油市场遭受重创。全球投资者出现恐慌情
绪，引发金融和资本市场动荡。
摩根大通(JPM)的分析师近日发布了疫情将如何影响全球增长的预测：将第
一季度全球增长预测下调了 0.3%。摩根大通(JPMorgan)分析师在一份客户报告
中写道:“根据从其它流行病观察到的模式，我们认为疫情可能会持续 2-3 个月，
这意味着当前季度活动将受到打击。”“同样，根据历史经验，我们预计随后会
出现全面复苏。”与此同时，高盛预计，此次疫情将导致美国第一季度经济增长
下滑 0.4%。
为了说明未来的经济环境的变化，我们使用 GDP 这一国家最重要的经济指标
来进行预测。我们选取世界上五个经济体（美国、中国、英国、德国、日本），
提取历年经济数据，估计疫情造成的影响大小，使用灰色预测模型进行预测。下
面说明该数学模型的建立过程：
（1）级比检验：

对 于 已 知 的 原 始 数 据 序 列 X  X （1）  , X（0 ) ( n) ， 令

（0） （0）
, X（0（
）
2）

X ( 0 ) (k )
i  ( 0 ) , (k  1,2, n, i  1,2 n  1) 
2

2

X (k  1) ，若有  i
（ e n 1
, e n 1
) 均成立，那么该

原始数据序列 X
（0）

 X（0（
）
, X（0（
1） ）
2） 
 , X（0 ) ( n) 可以用来作较好的灰色系统预测。

36
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

（2）累加生成：

已知原始数据序列 X
（0）

 X（0（
）
, X（0（
1） ）
2） 
 , X（0 ) ( n) ，对 X ( 0 ) 进行一次累加生成，

可以得到一个累加生成序列 X
(1)

 X (1) (1), X (1) (2) X (1) (n) ，其中：

k
X (1) (k )   X ( 0 ) (i ) , k  1,2 n，
i 1 (1)
（3）建模：

由 X 可以构造背景值序列 Z
(1) (1)

 Z (1) (1), Z (1) (2) Z (1) (n)  ，其中：

Z (1) (k )  X (1) (k - 1)  (1   ) X (1) (k )， (2)

其中 k  2,3, n ，通常我们可以取   0.5 .

(1)
假定 X 具有内在的指数变化规律，那么我们可以得到以下白化方程：

dX (1)
 aX (1)  ，
dt (3)
将以上式子离散化可得以下 GM(1,1)灰微分方程：
X ( 0 ) (k )  aZ (1) (k )  ， (4)

（4）求解参数 a,  ：使用最小二乘法，我们可以解得 a,  的值。

(1)
（5）建立预测公式： X 的预测公式为：

 
Xˆ (1) (k  1)  [ X ( 0（
）
1)  ]e ak  ，
a a (5)

其中 k  0,1,2 n ， X
(0)
的预测公式为：

Xˆ (0) (k  1)  X (1) (k  1)  X (1) (k )  (1  ea )[( X (0) (1)   / a]e ak， (6)

这样我们就可以预测出五个国家未来的 GDP 指数，如表 14 所示，将该数据

可视化后如图 20 所示。

37
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

表格 14 五国 GDP 模型预测值
年份|国家 中国 美国 日本 英国 德国
2015 11.062 18.219 4.389 2.929 3.361
2016 11.223 18.707 4.923 2.694 3.467
2017 12.31 19.485 4.867 2.666 3.666
2018 13.895 20.529 4.955 2.861 3.95
2019 14.343 21.374 5.082 2.867 3.846
2020（预测） 15.873 22.3855 5.1006 2.9554 4.0946
2020 预估 15.3515 16.0722 3.9629 2.4038 3.234
第一季度 3.0854 5.26 1.25 0.7033 0.9344
第二季度 3.7668 3.5295 0.9025 0.5612 0.8400
第三季度 4.0979 3.6036 0.9043 0.5668 0.7644
第四季度预估 4.4014 3.6791 0.9061 0.5725 0.6952
21 预测 16.7476 18.3001 4.2876 2.5906 3.5521
22 年预测 18.0657 18.0007 4.1430 2.5558 3.5257
23 年预测 19.4876 17.7062 4.0033 2.5215 3.4995
24 年预测 21.0214 17.4166 3.8683 2.4876 3.4735
21 年第一季度 4.7618 3.7564 0.9079 0.5782 0.6327
21 年第二季度 5.1454 3.8352 0.9097 0.5839 0.5758
21 年第三季度 5.5599 3.9157 0.9115 0.5898 0.524
21 年第四季度 6.0078 3.9979 0.9134 0.5956 0.4769

世界五国近五年GDP及预测走势图
中国 美国 日本 英国 德国
25

20
万亿美元

15

10

图 18 五国 GDP 模型预测走势图

可以看到，未来各国经济将会迎来一个艰难的恢复时期，而中国由于疫情控

38
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

制及时，有可能先一步实现经济复苏。对于远程办公行业，也许在中国发展的企
业将获得未来市场的先机。

6.3. 社会因素

社会因素包括了对一系列因素的态度和共同信念，包括金钱，客户服务，进
口，宗教，文化禁忌，健康，工作，休闲，环境；人口增长和人口统计，家庭规
模/结构，生活方式趋势等等方面
对于远程办公行业来说，随着全球化渐趋完成，互联网时代日益成熟，人们
的生活方式越来越趋向于快速便捷。工作沟通时效性加强，工作效率不断提升，
对信息交互的要求也势必水涨船高。
疫情触发了远程沟通需求，进而促进视频会议产品流量暴增。视频会议作为
远程办公内外沟通的重要工具，疫情期间得以快速发展。以小鱼易连、Zoom、华
为 WeLink、腾讯会议等为例，App 安卓下载量均在 2 月呈现飙升现象，环比增长
率均达 47%以上，其中，腾讯会议与华为 WeLink2 月下载量甚至倍增百十倍。随
着疫情逐步稳定，企业大范围复工复产，视频会议月下载量有所下降，但仍远高
于疫情爆发前的水平。
尽管疫情和信息化等因素使得远程办公行业表面前景大好，但我们同样要重
视另外一些不确定因素，如文化因素。在信息化越来越发达的今天，文化碰撞也
在所难免。每一个远程办公软件都必须要考虑到不同文化群体的需要。Zoom 选
择以极简界面和简单功能暂时规避这一问题，但随着日后市场竞争的激烈，Zoom
也逐渐推出了许多娱乐化的功能，而功能越多，需要考虑的要素就会几何式增长，
如何适应各种各样的受众，如何平衡各种文化背景，这些都是需要仔细斟酌的。
另外，远程办公也面临着公众接受度低的问题。远程办公在欧美国家普及率
较高，截至 2017 年，美国超过八成企业引入了远程办公制度，已有 3000 万人在
家中远程办公，占美国工作人口的 16%-19%。然而根据 Global Work place
Analytics 的调查数据，2005 年中国仅有 180 万明远程办公员工，到 2014 年，
这一数据上升到 360 万，九年间年均复合增长为 8%，按照这一增速进行推断，
2018 年远程办公人数也仅仅可能达到 490 万人，相较于美国的用户数，不足六
分之一。这种情况可能与中国互联网行业起步较晚有关。而互联网普及率更低的

39
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

地区情况更加不容乐观，这些市场虽然潜力巨大，但要真正实现其潜力并非易事。
远程办公行业在发展到一定阶段很有可能遇到瓶颈期。

6.4. 技术因素

远程办公行业是以互联网为基础的科技行业，需要大量的技术支撑[7]。目前
来看，远程办公行业面临的技术挑战主要可以分为以下两大类：
第一类是安全隐患。相对日常办公来说，远程办公意味着办公设备，网络环
境都发生了改变，开展工作时，员工仍有对公司内网访问的需求，而这些都是远
程办公存在的不可控因素，可能会产生数据泄露，遭遇不合规的信息风险。例如，
今年 4 月 Zoom 在出现安全隐患时股价大跌，创始人袁征不得不再三道歉并收购
安全公司 keybase 为其解决安全问题。这些来自于外部的风险时刻关系着远程办
公行业能否受到信任。此外，对于企业来说，员工缺乏监督，数据可能下载至本
地，还很难监管审计，拷贝截屏和违规操作难管控，数据外泄风险大，使用远程
办公的情况下如何保证员工访问内网数据库的安全性可靠性，如何识别来自内部
的风险，这些都是难题。
第二类是技术革新。物联网（IoT），人工智能（AI），5G 等技术的不断涌现
为远程办公提供了新思路，如何结合这些前沿科技于远程办公是一个非常值得管
理者思考的问题。目前来看，远程办公大多针对天然数字化属性高的互联网企业，
但就算是互联网企业，也有部分企业有很多工作内容难以实现数字化，一定程度
上降低了远程办公的效率。更何况是实体企业，其服务和产品的数字化都依赖未
来物联网的完善。此外，视频画质的清晰程度也亟待进一步的提升。远程办公行
业只有进行技术突破，才能够迎来真正的井喷。
以上两大类问题基本涵盖了目前远程办公行业所面临的技术困境，任何一项
任务都意味着需要一次重大的技术突破，而远程办公行业何时能够迎来这样的春
天，还不得而知。

40
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

7. 后疫情时代企业的可持续发展

一场全球的疫情，给无数企业带来了挑战：企业迟迟不能开工，造成很多线
下商业歇业，更有企业因疫情而使得消费者流失，被迫倒闭，无数员工因此离职。
然而，越是危机的时候，越是最考验企业的时候，疫情之下，也爆发出一些
新的商业需求，催生了传统商业的迭代升级。企业远程办公在疫情期间脱颖而出，
成为几乎所有企业维持运营的手段，其中最为著名的企业便是 Zoom，其股票也
因此一飞冲天。但当疫情过后，大部分企业恢复线下作业后，这些远程办公企业
又将如何保持可持续发展与扩张？这是一个值得深思的问题。

7.1. 市场前景可期

远程办公，分“远程”和“办公”两部分，是指通过现代互联网技术，实现
非本地办公：在家办公、异地办公、移动办公等远程办公模式。远程办公的技术
起源于 20 世纪 70 年代，通过非智能终端使用电话线作为网络桥梁来连接位于卫
星办公室和商业区的主机。随着个人电脑的成本降低、性提高、易用性增强，它
们从办公室走向了家庭。在 20 世纪 80 年代，分支办公室和家庭工作者就能够通
过个人电脑或虚拟终端连接到他们公司的主机。通过局域网络促进资源共享和客
户端电脑的功能增强，使得员工拿着笔记本电脑在办公室或家里(几乎是任何地
方)进行工作。远程工作者通过使用组件、虚拟个人网络等技术来连接他们在家
中办公室来和团队成员协作和配合。
信息技术的迅猛发展，经济全球化的浪潮呼啸而来。越来越多的企业为了适
应新经济时代的生存环境，进行大刀阔斧的改革，企业管理模式首当其冲，开始
呈现远程办公，办公家庭式、分散式趋势。随着相关的网络设备价格和网络服务
费用的在近几年的降低，远程办公的运营成本与传统的办公方式相比越来越微不
足道。
一方面，更多企业走上国际化道路，分支机构、合作伙伴遍布全球，不同地
区、不同时区的大量业务往来，使异地办公方式大行其道;伴随而来的人员频繁
外出、出差，使得人们对移动通讯、移动办公的呼声越来越高。另一方面，为精
简机构、提高工作效率、降低办公成本，越来越多的企业开始选择让员工在家办
公。据统计，在美国已有 3000 万人在家中远程办公，占美国工作人口的 16%-19%。

41
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

随着个人电脑和互联网应用技术的普及，居家办公呈快速增长之势。人们依靠一
台计算机接入专网或者互联网办公，与组织沟通，与同事协同办公。
以上迹象表明，远程办公是未来企业管理、公司办公模式不可避免的发展趋
势。
然而，全球远程办公普及率很低，直至 2018 年，中国远程办公的总人数不
足 500 万人，全球普及率也很低，但随着全球互联网、信息化建设的完善和普及、
远程办公应用功能的不断完善，全球企业对于远程办公的需求会持续增长。所以，
全球的这份“大蛋糕”并未被充分开发，远程办公企业前景可期。但企业如何在
“大蛋糕”中赢得最大的份额呢？这不仅取决于远程办公要使自己的软件更加
智能化、人性化，更需要的是“宣传自己”。当前阶段，相当于企业发展的
Growing 阶段而非 Mature 阶段，所以适当加大市场宣传方面的支出，扩大各行
各业远程办公的普及率，加大软件研发提升方面的支出，有利于后期回报的快速
增长。
当前国内远程办公情况如下所示：

图 19 远程办公企业需求主体类型占比

根据截至 2019 年数据，微软 Office 办公软件全球用户数超 12 亿，金山 WPS

用户数超 3 亿，腾讯文档活跃用户数近 3000 万，石墨文档普通注册用户 2000 万、
企业用户 20 万，Google Docs 付费用户超过 400 万。另外，Adobe Acrobat 作为
PDF 解决方案领导者，目前已实现 20 亿安装量。

42
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

表格 15 主要文档协作产品

国内 金山办公(WPS)、腾讯文档、石墨文档、一起写、印象笔记、有道云笔记
国外 Office 365、Google Docs、Adobe Acorbat
视频会议服务分为硬件解决方案和云视频服务两类，而近年来云视频会议低
成本+便捷优势显现，随着市场规模扩大快速发展。2019 年中国硬件视频会议市
场规模约为 6 亿美元，软件视频会议市场规模约为 2.2 亿美元。硬件视频会议由
于 MCU 设备投入成本高，通信网络适配及硬件调试复杂，综合成本高，软件视频
会议即 SaaS 模式以订阅模式付费，价格仅为硬件视频会议的 1/10；支持大多数
智能设备，通讯连接方便快捷等。受疫情驱动，预计未来云视频会议发展将加速。
表格 16 主流即时通讯软件

即时通讯软件 综合化协作平台 专业云视频会议服务

华为 welink、腾讯云会议、
阿里巴巴钉钉、腾讯企
国内 天翼云会议、好视通、小鱼易
业、微信、字节跳动飞书
座、会畅通讯
国外 微软 Teams、Slack Zoom、思科 webox

7.2. 云办公产业链

产业链是产业经济学中的一个概念，是各个产业部门之间基于一定的技术经
济关联，并依据特定的逻辑关系和时空布局关系客观形成的链条式关联关系形态。
产业链是一个包含价值链、企业链、供需链和空间链四个维度的概念。这四个维
度在相互对接的均衡过程中形成了产业链，这种“对接机制”是产业链形成的内
模式，作为一种客观规律，它像一只“无形之手”调控、促进着产业链的形成。
产业链的本质是用于描述一个具有某种内在联系的企业群结构，它是一个相
对宏观的概念，存在两维属性：结构属性和价值属性。产业链中大量存在着上下
游关系和相互价值的交换，上游环节向下游环节输送产品或服务，下游环节向上
游环节反馈信息。在远程办公企业中，产业链的这个概念同样适用。
工作和生活的协同化需求使得全球移动办公规模迅速增长起来，中商产业研
究院的数据显示：在 2001 年的时候，全球的移动办公者的人数是 3.75 亿，到了
2016 年全球移动办公者的人数是 6.45 亿，复合增速为 3.68%，2018 年全球移动

43
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

办公的人数接近 7 亿，按此测算，2020 年全球移动办公人数或将近 8 亿人。

云办公产业链的建立，有助于以低成本获取增量用户，以一系列相互关联的
人性化的远程办公产品来提高用户的忠诚度。产业链的建立，既有助于企业业务
的多元化发展，又有利于扩大企业知名度和市场份额，例如美国公司苹果，该企
业的 iPhone、iPad、iMac 和 AirPods 等产品在功能上可以相互连接，极大地便
利了用户，使用户在购买过一种产品后，为了使该产品功能利用最大化，仍会去
购买苹果公司的其他产品。所以在疫情过后，为了保持远程办公企业的持续发展
与扩张，云办公产业链的建立显得尤为重要。

7.3. 5G 技术机遇

远程通信是远程办公行业的重要领域，在产业链中占据主要地位。受此次疫
情催化，远程通信概念股在二级市场中走势强盛。未来随着 5G 技术普及、云计
算技术发展，视频卡顿、声音延迟等问题将得到改善，用户体验有望得到提升，
将推动远程通信产业发展。企业继续优化产品，在 5G 技术的推动下，提高用户
的使用舒适度。

7.4. 重视信息安全

保护好用户的信息，是法律的要求，也是企业良好公众形象树立的必要保障。
远程办公涵盖了视频会议、文档传输等内容，传输中断、数据泄露等会造成工作
障碍，保障信息安全需得到充分重视。所以，企业应加大对系统稳定性及保密性
方面的研究支出，以获得更好地公司形象和效益效绩。

44
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

8. 远程办公龙头企业分析

在疫情持续的假设下，远程办公将会持续，越来越多的同质产品进入市场，
各大软件巨头凭借技术和资本优势有后来居上之势。虽然美国国内市场趋于饱和，
但随着全球疫情的加剧和国际化市场的进一步打开，国际市场消费者不会在短时
间内到达瓶颈。这就使得全球市场的竞争愈加激烈。危机之下，谁会成为龙头企
业是值得探寻的问题。

8.1. 五力模型

首先，基于市场内外部环境讨论，通过波特五力模型来分析各远程办公企业
及市场的前景、吸引力以及现有企业的战略决策。

图 20 波特五力模型分析图

首先分析行业内对手，在美国市场中，具有较强竞争力、份额较大的视频会
议软件有 Zoom，Google Meet，Microsoft Teams，Slack，Skype 等。在这些竞
争对手中，其主要的竞争点分别为会议容纳人数、价格、服务器质量及承受能力、
服务界面用户友善度等，也通过广告、宣传等方式提升热度并增加活跃用户数量。
由于 Zoom、Meet 的母公司谷歌、Teams 的母公司微软等都是资本积累雄厚的公
司，因此其不会出现资金流断裂问题。并且，由于这些公司主营项目都为电子商

45
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

务等，其技术差距并不大，没有本质上的技术壁垒。也就是说，美国国内远程办
公平台企业都有足够实力去进行宣传，再加上技术不难复制，致使美国国内行业
内竞争压力越来越大，市场份额开始呈现趋近的趋势。
通过多项式拟合，我们可以得出各远程办公企业的市场份额预测趋势图，图
中我们可以得到和推断完全相同的结论：随着行业内竞争的激烈，市场份额的差
异显著性会逐渐消失。

市场份额比例及预测图
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
三月 四月 八月 九月 十月

Slack Skype Google meet

Teams zoom 多项式 (Slack)
多项式 (Skype) 多项式 (Google meet) 多项式 (Teams)
多项式 (zoom)

图 21 市场份额比例

然后我们分析潜在竞争者。总体而言，美国市场潜在进入者有二。其一是若
干其他美国电子信息科技类公司（如 Facebook，IBM、苹果等）的新产品。虽然
这些产品尚未在市场中投入或占有一定份额的应用短期内由于质量、测试、口碑、
热度和技术等问题在短期内不会构成太大的威胁，但是疫情持续的假设下，由于
这些公司所具备的强大现金资产和科研能力，市场份额可能扩大。其二是在中国
发展相当成熟的腾讯会议、钉钉等软件，质量优异、廉价、热度高，和美国大的
远程会议软件各方面差异不大，在完全竞争市场中，将会对美国市场各公司构成
威胁。然而，特朗普政府推行单边主义政策，通过政府干预造成贸易壁垒甚至贸
易禁令，从而大大影响中国企业在美国市场占据份额。其中，腾讯会议由于其母
公司是腾讯，所以几乎无法进入美国市场，其九月份在美国下载量仅为 Teams 的

46
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

1/280，为 Zoom 的 1/840。而钉钉虽然没有被列入黑名单，但其下载量更小，仅

为 Zoom 的 1/40000，可以忽略不计。其转机是美国大选后，若拜登当选后奉行
更自由的贸易政策，腾讯会议、钉钉等企业可能进入市场，而此时美国远程会议
市场已趋于稳定，而且贸易壁垒、政府补助和产品歧视仍然会存在。因此，中国
远程会议软件构成威胁可能性不大。
替代品主要是一些公司的相似产品，也可以实现远程视频会议或交流的功能，
主要以通话类产品（如苹果公司的 Facetime、腾讯公司的 QQ 电话等）和线上教
学软件（如腾讯课堂等）。这些软件在少数人会议或交流时更简便、性价比更高。
但是多人会议时，存在服务器承受能力、会议质量等问题，而为了其主要业务，
这类软件很难进行大型远程会议的优化。综上，这些软件会占据部分市场份额，
但主要是针对小型会议。
最后是顾客和供应商的影响力。供应商主要分两部分，首先是应用市场（即
软件供应平台，如 Google play, Apple store 等），它作为平台为消费者提供各
个远程会议软件，从而和消费者一起影响市场。应用商店提供评分机制和评论机
制，并且会公开下载量等数据，已消费顾客会通过平台进行打分与评论影响潜在
消费者决策。消费者会通过下载量、评分等已有信息来决定自己的下载量。这就
是前文提到的疫情开始期间，Zoom 的下载量飞升的原因。目前为止，Zoom 的市
场份额占据了一半以上，产生“马太效应”，潜在消费者由于从众心理和市场份
额对决策的影响，会倾向于下载 Zoom；而市场上已有的 Zoom 用户，根据行为经
济学的前景理论会自动倾向于规避更换应用。但评分也是消费者决策的重要影响，
从这点上来看，结合第一部分的数据，Skype 和 Teams 两款好评率 80%以上的软
件也有一定的优势。供应商的另一个方面是硬件设备的提供，由于疫情期间远程
会议使用者越来越多，各远程会议公司需要购买更多的固定资产（即硬件、终端
等电子信息设备），这就涉及供应商的技术问题，谷歌、微软等大公司由于自己
的规模产业，可以在自己的集团内部解决其中很大一部分设备问题，而一些小型
远程会议企业需要很高的价格来进行购买，这也成为主要限制条件之一。

8.2. SWOT 分析

接下来，我们对行业和企业进行 SWOT 分析，通过分析行业的风险、机会和

47
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

企业的优势、劣势，我们可以对企业的未来发展和行业的前景进行有效分析。以
Zoom 为旗舰企业进行举例分析，对其的 SWOT 分析如下图所示。

图 22 Zoom 的 SWOT 分析图

首先我们分析行业的市场环境。对行业的机会来讲，由于目前疫情持续，无
法线下办公，从而为远程会议企业提供了广阔的市场；而在近半年的时间内，线
上会议软件渐渐凸显出其优势：其办公效率高、运营成本低、员工免受上下班路
程之苦等，从而得到很多大公司的青睐和推广。因此，疫情后，由于各公司对远
程会议产生一定的依赖性，运营模式结合线上进行调整，远程会议也可能作为大
型会议必要工具得以继续保存，线上线下结合可能成为疫情后最好的办公方式和
教学方式。其三，美国的各远程会议软件凭借其愈发成熟的服务，拥有越来越广
阔的海外市场，为其潜在发展产生了极大助力。对行业的风险来讲，由于疫情势
必会结束，而各公司已将规模扩张至一定的级别，一旦疫情结束，用户数量锐减，
公司的收入无法递减庞大的额外开销和松弛产能，会使利润骤减，从而市场估值
降低，股价下跌。其次，竞争商品和替代品数量很多，且技术差距不大，一旦时
间尺度放长远而讲，行业内竞争将更加激烈。另外，Zoom 等企业蓬勃发展是建立
在商业贸易壁垒上的，是由于中国一些同性质企业无法进入市场导致的，如果政

48
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

治发生改变，中国的一些远程会议软件将会对美国的远程会议软件造成威胁。
其次我们以 Zoom 为例，分析企业的内部环境。目前，企业的优势在于其占
据市场的支配地位，应用率好；并且，通过 2021Q1 的财务报表可以发现，其企
业的资产负债率为 54.33%，处于很合适的阶段，即不会产生偿债困难、现金流短
缺的情况，也将资源进行了合理利用；还有一点就是其软件目前技术成熟、平台
稳定，顾客信赖度高，打造良好品牌效果。然而，其也存在很多劣势之处，比如
其口碑相较其他产品还是有 10%-20%的差距；其次，其价格并不能为中小型消费
者所接受；最重要的是，它隐私缺陷和安全问题曾多次被提及，成为影响消费者
选择它的最重要的桎梏，从而导致 Zoom 媒体形象有时会以负面角度出现。
对于 Zoom 及行业内其他企业未来及疫情后如何发展，有四种解决方法：其
一是是优势发展策略（SO），即将行业的机会和企业的优势相结合，其战略为稳
定拓展海外市场；继续经营模式，宣传自身优势从而稳定流量；大力宣扬线上办
公、线上课堂优势，从而稳定市场占有率和用户人数。第二种策略是优势防御策
略（ST），即将企业的优势和行业的风险结合分析，其战略可以为率先稳定本公
司优势，在此基础上进行优化改进；减少研发投入，增加广告投入等。第三种策
略是劣势扭转策略（WO），即将行业机会和企业劣势结合，通过加强品牌服务意
识，塑造良好口碑；投入精力维护系统，塑造产品安全性；拓展市场同时压低价
格，吸引更多使用者等方法来进行劣势扭转。第四种策略是完全防御策略（WT），
是结合行业风险和企业劣势进行分析，通过削减各项投入，保持规模、大幅降价
甚至完全免费使用作为战略方案。四种方法中，最后一种方案对行业内各个公司
而言，都是消极且不可行的。

8.3. 市场面临问题和企业未来竞争

8.3.1. 疫情后市场问题与弊端

通过波特五力模型和 SWOT 分析法，我们详细分析了远程会议行业中各个公

司内外部影响因素和可以采用的战略方式。然而，在疫情之后各企业想继续发展，
都将面对一些阻力。由于不确定疫情是否会成为常态化的问题，我们可以将情况
分为疫情持续和疫情结束两种情况讨论。
首先分析 Zoom 的情况，虽然目前 Zoom 的市场份额位居美国之首，并且股价

49
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

一路上扬，但是疫情过后，Zoom 面临很多问题，最主要的是固定资产问题。为了
满足日益增长的顾客需求，Zoom 需要购置更多的固定资产以便于维持服务器正
常的运转，在下图中，可以看到 Zoom 的固定资产从 2019 年 11 月开始，在三个
季度内持续增长，涨幅分别为 46.54%、37.96%。我们建立了 Zoom 的固定资产和
用户活跃度之间的关系模型，通过二项式迭代法，描绘出其固定资产总量和每月
活跃用户数的变化趋势，两者的相关性系数很高，预测 2020 年 7-9 月其固定资
产值大概在 5.1 亿美元左右，而其每月平均活跃用户数也将达到 4 亿人次。

固定资产与用户活跃度关系 数据来源：Apptopia
600

500

400

300

200

100

0
11-1月 2-4月 5-7月 7-9月（预测）
固定资产值（百万美元） 每月活跃用户数（百万）
多项式 (固定资产值（百万美元）) 多项式 (每月活跃用户数（百万）)

图 23 固定资产与用户活跃度的关系

由于两者相关性系数很高，为表示单位人数下所消耗的资产值，从而进一步
得到有关固定资产利用率，我们可以建立模型：

固定资产值
固定资产分摊度 = × 100%
月平均活跃用户数

从而得到每百万人固定资产分摊度，可以看出，这个数值从 2019 年 11 月-
1 月的 13.88 百万美元/百万人降到了 5-7 月的 1.31 百万美元/百万人，按照二
项式迭代法预计，本年 7-9 月这个值将会更小，变为 1.1 百万美元/百万人。
这反映出随着用户数不断增加，Zoom 固定资产使用效率越来越高，从而得
出 Zoom 的固定资产平均成本越来越小，其处于一个很良性的发展环境，实现资
源的优质利用，其利润也会因为成本的缩减从而变大。
虽然如此，但疫情后期随着正常生产生活的开展，应用远程会议软件进行会

50
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

议和教学的企业和个人数量将会骤减，虽然活跃人数必然会比疫情前高，但必将
大大不如疫情开始后的活跃人数。然而，固定资产的数额却无法很快降下，从而
导致过多的固定资产会在较少的用户下进行分配。不仅会产生闲置的生产力和固
定资产，还会增加额外费用、折旧等，分摊到每人的边际固定费用会大幅增加，
而收入则会大大降低，致使形成低利润率，甚至亏损。

固定资产利用程度
450 16
392.84
400 13.88 14
350 12
284.75
300
10
250
194.32 8
200
6
150
100 4
50 1.64 2
1.31 1.11
0 0
11-1月 2-4月 5-7月 7-9月（预测）
固定资产值（百万美元）
数据来源：Apptopia 平均每百万人次分摊固定资产（美元）
多项式 (固定资产值（百万美元）)

图 24 固定资产利用程度

假设疫情后每月活跃用户人次是疫情前的 2 倍，即 3000 万人，在假设固定

资产不再增加的情况下，其平均每百万人次分摊固定资产将从 111 万美元增加到
1667 万美元，增长了 15 倍以上，甚至比疫情前价格还要高。这会导致成本和收
入严重不匹配，可能影响后几个季度的利润和股价，产生巨大负面影响。
表格 17 固定资产分配律总体预测对比表
每月活跃
固定资产值 固定资产 活跃用户 平均每百万人次分摊固
用户数
（百万美元） 增长率 增长率 定资产（百万美元）
（百万）
11-1 月 194.32 — 14 — 13.88
2-4 月 284.75 146.54% 173 1236% 1.64
5-7 月 392.84 137.96% 300 173% 1.31
7-9 月
500 127.28% 450 150% 1.11
（E）
疫情后 500 — 30 — 16.67

但像 Teams、Meet 这样的公司和 Zoom 有所不同。由于其作为微软和谷歌的

51
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

旗下产业，在用户数增长时，其远程会议公司可借助母公司的限制设备和生产力
进行信息服务，而无需新购置过多资产或进行大量更新。其内部的自成体系使得
其相比于 Zoom 可以自给自足而无需消耗大量资金；而疫情后其也可以借助母公
司强大资本来冲减损失，或者将固定资产另作他用，实现更好的资源分配。所以
疫情后期在盈利能力上，Teams、Meet 这种公司是会强于 Zoom 的。

8.3.2. 市场占有率对客户影响

然后我们分析市场占有量的变化。远程会议软件是一种很特殊的软件服务，
和社交软件类似，当其占据市场大部分份额时，会产生“马太效应”，形成“份
额高者份额恒高”的局面。并且如上文提到的，根据行为经济学的“前景理论”，
企业作为风险规避者，不愿意承受更换会议软件所带来的一系列成本和可能的损
失，因此，企业并不会很愿意更换远程会议软件。因此，在以上两点的共同作用
下，Zoom 在开始占领市场并占有相当一部分的美国市场，这在疫情持续的假设
下短时间内是很难受到挑战的，份额不会发生大幅下降。
我们绘制了服务业行业中市场占有量变化所需消费者改变时间的变化图，在
一款产品的市场份额高时，想改变其市场份额需要花费相当长的一段时间，其市
场份额变化最明显、时间最短的一段是在 30%-50%之间，这时，顾客往往对产品
失去信任，所以在短时间内大幅度更换产品。

市场占有率变化所需消费者改变时间
100.0%
90.0%
80.0%
市场占有率变化

70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%

时间占比

图 25 市场占有率变化所需消费者改变时间

通过之前的数据，我们可以看到 Zoom 的份额在 50%-60%之间，要轻易改变

52
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

其份额需要很大难度；而 Teams 的市场份额在 25%左右，Meet 和 Skype 也均在

10%左右，都在份额上升的函数段上，有很大的前景空间。

8.3.3. 其他因素的影响

最后我们分析其他因素对远程会议企业的影响。
首先是评价，在疫情持续的假设下，评价对潜在消费者还是有很大的影响作
用的，但是美国市场已趋于饱和，而评价对已在市场中的消费者意义不大，只可
能影响海外市场。通过统计发现，口碑最好的远程会议应用是 Skype 和 Teams，
这会让其获得更多的边际市场份额，而 Zoom 的好评率却始终比上述两款应用低，
这会让其失去一定量的潜在消费者，从而减少份额。如果疫情结束，那么很大一
部分用户将退出市场，这时评价的作用将会变得很微弱。而这时主要取决因素还
是用户量的变化。[8]
其次是贸易壁垒，这个不随疫情变化而变化，也就是说其只取决于政治因素。
但即使特朗普败选，仍然不会产生太大的贸易影响，中国企业依旧很难介入已经
成熟的美国市场，所以腾讯会议和钉钉成为龙头企业的概率很小。
再次是用户体验问题，涉及两方面：公司科技和公司理念。公司科技是指公
司是否有能力长期的、多方面的服务于各种消费者需求。在这一点上，Zoom、Teams、
Skype、Meeting 都在致力于去实施，由于技术难度不大，所以这方面差距会在短
时间内被追赶上。Teams 和 Meeting 的优势在于其大数据的处理能力，可以为各
种消费者制定适合的需求，加工分析数据。这一点很多公司难以匹敌。公司理念
指的是公司对个人隐私、信息安全等时间的态度，而 Zoom 在这方面却最为人诟
病。疫情开始之后，Zoom 曾多次被报道存在信息泄露等疏漏之处，美国极注重公
民隐私，Zoom 在此事上绝对是减分项。

8.3.4. 龙头企业预测和优势分析

最后还是回到疫情上来，本文第一部分曾经提到，Zoom 的“护城河”包括
其容纳人数的上限最高、可以上传大文件、服务器稳定等优点。然而，若疫情结
束，大部分公司并不可能过度依赖远程会议软件，从而 Zoom 公司面向大公司的
产业优势将荡然无存，而小规模的会议、聊天、教学等却极为看重价格、评价、

53
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

用户友好等，Zoom 作为这些软件中收费最高、评分较低的一款，很容易被其他竞
争者甚至替代品所取代。
接下来，谁将成为行业的“龙头企业”问题，可以分两种情况讨论，若疫情
持续，那么 Zoom 虽然市场份额将会下降，但还会保持行业上的领先优势，不过
Microsoft Teams 份额将会大大提升，从而威胁 Zoom 的地位，其市场份额不会
相比 Zoom 差距过大；而 Skype、Google Meeting 等份额也会略微上升。但若疫
情之后，综合多方面因素，Microsoft Teams 前景会很好，而 Zoom 是否能保住
行业老大的位置，令人堪忧。
因此，危机之后，商机在何处？远程会议的龙头企业，优势将是优异的大数
据信息、强大的算法和用户友好的界面，而最重要的是合理的价格。

54
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

9. 结语

疫情的确对经济环境产生巨大冲击，在这样的场景下，有人会将企业业绩不
佳归咎于外部经济环境不景气，在抱怨中被市场淘汰，被危机侵蚀。但也有人清
楚，尽管疫情爆发猝不及防，经济下行压力依旧较大，但某一家企业的存亡，从
来都不唯一取决于外部环境。
存亡的伏笔，早已在企业的日常运营内埋藏。疫情会使得很多反危机能力弱
的中长尾企业陷入更加艰难的境地，降薪、裁员，或是巨亏、倒闭，随之而来的
是消费者群体收入的阶段性锐减，进而抑制社会经济的增长。
从 Zoom 延伸到所有公司，我们更能总结出企业在面对历史机遇时应当采取
的措施和态度。提升企业的技术水平，提升服务质量和客户粘性，提升效率将增
强企业应对危机的能力，除此之外，回归商业本质，保持企业从融资、研发，到
产品、市场、运营管理等各环节的良性循环，无疑是反危机最扎实有效的方法。

55
 危机过后，商机何存？——Zoom 案例分析报告

参考文献
[1]闻新燕.构建基于企业发展战略的财务报表分析框架[J].会计之友(中旬
刊),2008(11):41-42.
[2]Zoom’s profits rocket upwards in Q2 2020 due remote working trend
during COVID-19 pandemic[J]. 2020.
[3]谭雅玲. 2 万亿救市，美经济刺激影响几何[N]. 环球时报,2020-03-
26(015).
[4]庞溟. 如何看待美国市场调整与后续发展[N]. 21 世纪经济报道,2020-09-
14(003).
[5]李晓光,石丹.Zoom，逃离中国？[J].商学院,2020(09):110-112.
[6]袁彬悠,吕红波.波士顿矩阵应用扩展研究[J].经营与管理,2012(06):85-89.
[7]Lois Elfman. The Move to Online—Getting It Done[J]. 2020,
29(6):9-14.
[8]李红.远程办公的影响与应对策略研究[J].长江大学学报(社会科学
版),2012,35(12):51-53.

56