主题策略：你所要知道的印尼市场

证券研究报告 2023.01.
09
主题策略
你所要知道的印尼市场
何璐分析员刘刚，CFA 分析员
SAC 执证编号：S0080522010001 SAC 执证编号：S0080512030003
SFC CE Ref：BQB821 SFC CE Ref：AVH867
lu5.he@cicc.com.cn kevin.liu@cicc.com.cn
印尼作为东南亚第一大国，近年来受到资本市场的关注度逐渐提升。我们在本文中详细梳理了印尼经济及资本市场的主
要情况，包括经济概况、市场架构、投资规则、估值和行业分布、特色标的等，供投资者参考。这也是我们分国家市场报
告的第二篇（《你所要知道的日本市场》）
。
印尼是东南亚地区人口最多、规模最大的经济体，自然资源优势较为突出。2021 年印尼名义GDP总额 1.2 万亿美元，约
占全球GDP的 1.2%，本世纪以来实际GDP增速稳定在 5%左右的较高水平。印尼具备丰富的自然资源，包括矿产、能源、
农业等，并具有人力资本优势，但从GDP贡献来看，目前第二、第三产业占主导地位，尤其是制造业、采矿业、批发零
售和建筑业占比较高，为印尼的优势产业。近年来，印尼政府也出台一系列措施谋求经济结构转型，积极引入外资，在
采矿等自然资源基础上大力发展配套相关产业链，并支持汽车、纺织、电子和化学产品等高附加值产业的发展。
近年来印尼对外国投资者逐步开放，中国企业在采矿业、互联网、制造业等行业已具备一定领先优势。尽管政策在个别
行业的开放程度存在一定反复现象，以 2021 年《新投资清单》取代原有《负面投资清单》为代表，印尼对外商投资限制
逐步大幅放开。印尼与中国之间的经济联系日益紧密，中国对印尼的FDI投资近年来快速增长，双边贸易同样发展迅速。
在印尼优势的制造、采矿等行业，印尼政府出台了一系列利外资的政策，并进行产业扶持，目前中方投资者已在当地具
备深厚优势。此外印尼互联网科技行业近年发展较快，中国互联网公司也积极参与到早期投资当中。
金融市场方面，印尼股市经过较长的发展历程，多层次、多种类的投资市场正在逐渐建立。印尼股票交易所（IDX）目前
有股票、债券、基金、衍生品、REITS&DINFRA等多个品种，股票市场也已逐渐形成多层次的结构。当前印尼股票市场
主要分为主板、开发板和加速板，2021 年市场改革后又新推出新经济板。政府通过各层次板块的设立持续推动中小企业
和新经济企业上市。
印尼股市近些年是东南亚主要国家中最活跃的IPO市场之一，上市公司本土化程度较高。目前印尼共有 824 家上市公司，
总市值 5937 亿美元；2010-2022 年共有 429 家公司通过IPO上市，总募资额 390.4 亿美元，IPO公司数和募资额均位列
东南亚主要市场中第一位，大幅领先新加坡等市场。印尼市场本土化程度较高，现有上市公司上市几乎全为本土企业，
但也存在如印尼亚洲航空、建行印尼等部分上市后被外国企业控股的公司。
发展历程上，印尼股市本世纪初以来发展较快，与实体经济发展相呼应，呈现出较佳的投资回报，主要有以下特征：
1) 市值分布上，印尼股市目前以银行为代表的金融和本国优势产业公司主体，金融、日常消费、电信、材料比例较高，
互联网等“新经济”逐渐崭露头角。印尼市场中金融上市公司数量多、市值规模普遍较大，以银行股为主，目前占到
整体市值的三分之一以上。相比之下，尽管目前科技行业市值占比整体有限，但近年来大型IPO中科技等“新经济”
公司频现。此外，印尼股市头部集中度较高，前十大公司市值占比高达 40%。
2) 市场表现上，印尼股市本世纪初起表现出较好的投资回报率，且具备较强的独立性。2000 年至今雅加达综合指数从
677 点上涨至 6734 点，以本币和美元计价累计回报率均远高于A股、港股和美股。从驱动因素看，印尼股市受盈利
和估值共同驱动，且具有较高独立性，与标普 500、上证综指等相关性较弱。从资产配置角度看，对全球投资者具备
较佳的风险分散效果。
3) 估值水平上，印尼股市估值在全球主要市场中处于中游，但在新兴市场中排名较前；能源、房地产、可选消费等行
业处于 2005 年 7 月以来较低水平。雅加达综合指数 12 个月动态P/E自 2005 年以来的平均水平为 14 倍，略高于沪
深 300 的 13.7 倍、大幅高于恒生国企的 9.6 倍。对比其他主要市场，印尼市场估值处于全球中游偏上水平，在新兴
市场中高于墨西哥、越南、A股、巴西、俄罗斯等市场。分行业看，目前能源、房地产和可选消费处于 2005 年以来
较低水平，具备一定修复空间，但金融、基础材料、公用事业相对偏高。横向对比看，印尼股市中医疗、日常消费长
期估值水平较高，而能源的估值水平较低。
4) 投资者结构上，投资者国际化程度相对较高，国外投资者约占交易量的三分之一；机构、个人投资者各占约一半。
此外，我们在本文中也梳理了印尼股市各行业龙头公司及海外可比公司以及部分投资工具，供投资者参考。
⚫ 市场策略 | 你所要知道的日本市场 (2022.11.27)
⚫ 市场策略 | “沪伦通”研究系列（二）：你所要知道的英国市场 (2019.06.30)
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
1
本中金公司研报由 Jinhao.Xu@cicc.com.cn 下载
目录
印尼经济概况 ............................................................................................................................................................... 5
印尼经济概览：东南亚第一大经济体 .................................................................................................................... 5
印尼产业结构：矿产资源丰富，二三产占主导 ...................................................................................................... 6
印尼资本结构：FDI 持续走高，与中国经济联系日益紧密 .................................................................................... 8
持续对外开放的印尼经济 ............................................................................................................................................11
监管政策：对境外投资持开放态度 ....................................................................................................................... 11
案例分析：印尼优势产业及境外投资者投资机会 ................................................................................................ 13
印尼金融市场概况 ...................................................................................................................................................... 18
金融市场：多层次、多种类投资市场正在逐渐建立 ............................................................................................. 18
一级市场：东南亚最活跃的 IPO 市场之一 .......................................................................................................... 22
二级市场：金融消费占比高；表现较好且有较高独立性...................................................................................... 27
印尼股市投资指南 ...................................................................................................................................................... 33
投资工具与行业龙头梳理 .................................................................................................................................... 33
图表
图表 1：东南亚五国的主要经济金融情况对比 .............................................................................................................. 5
图表 2：2021 年全球重点国家名义 GDP 及人均 GDP ................................................................................................. 6
图表 3：全球重点国家和地区实际 GDP 增速 ............................................................................................................... 6
图表 4：印尼实际 GDP 同比增速分项贡献................................................................................................................... 6
图表 5：印尼 GDP 各分项构成..................................................................................................................................... 6
图表 6：印尼三大产业结构基本保持稳定 ..................................................................................................................... 7
图表 7：2021 年农业、制造业、建筑业、采矿业、批发零售为印尼经济附加值占比较高的产业................................. 7
图表 8：印尼的产业链建设水平在全球长期保持中游水平 ............................................................................................ 7
图表 9：美元兑印尼盾汇率 vs.印尼出口 ....................................................................................................................... 8
图表 10：美元兑印尼盾汇率 vs.雅加达综指 ................................................................................................................. 8
图表 11：月度流入印尼股票和债券的资金 vs.汇率....................................................................................................... 9
图表 12：累计流入印尼股票和债券的资金 vs.汇率 ...................................................................................................... 9
图表 13：印尼海外向国内净直接投资及增速 ............................................................................................................... 9
图表 14：印尼国内向海外净直接投资及增速 ............................................................................................................... 9
图表 15：印尼直接投资净额变化 ................................................................................................................................. 9
图表 16：2021 年印尼海外直接投资分行业占比 .......................................................................................................... 9
图表 17：2021 年印尼海外直接投资分国家来源 ........................................................................................................ 10
图表 18：印尼进出口及贸易顺差情况 ........................................................................................................................ 10
图表 19：中国向印尼出口额及年增速 ........................................................................................................................ 10
图表 20：中国从印尼进口额及年增速 ........................................................................................................................ 10
图表 21：中国对印尼投资额及年增速 ........................................................................................................................ 10
图表 22：印尼对中国投资额及年增速 ........................................................................................................................ 10
图表 23：
《新投资清单》行业分类............................................................................................................................... 11
图表 24：海外公司在印尼新设公司流程..................................................................................................................... 12
图表 25：海外公司收购现有印尼公司股权前提及流程 ............................................................................................... 12
图表 26：不同风险类型业务许可要求 ........................................................................................................................ 12
图表 27：印尼镍矿出口经历反复的政策限制 ............................................................................................................. 13
2
图表 28：印尼矿产业相关法规修订对外资投资逐步放宽 ........................................................................................... 14
图表 29：在印尼布局的典型镍矿产业链相关企业 ...................................................................................................... 14
图表 30：2020 年全球镍储量分布 .............................................................................................................................. 14
图表 31：2020 全球镍产量分布 ................................................................................................................................. 14
图表 32：2021 年中国企业印尼互联网早期投资情况 ................................................................................................. 15
图表 33：2021 年前十大 IPO 中互联网科技公司占三席 ............................................................................................ 15
图表 34：印尼历史上前五大 IPO 中互联网科技公司占两席 ....................................................................................... 16
图表 35：印尼工业生产指数....................................................................................................................................... 17
图表 36：印尼汽车生产及销售情况 ............................................................................................................................ 17
图表 37：
《印尼工业 4.0》十大优先事项 .................................................................................................................... 17
图表 38：印尼交易所历史 .......................................................................................................................................... 19
图表 39：印尼主要上市板块....................................................................................................................................... 20
图表 40：IDX 各板块上市公司市值分布 ..................................................................................................................... 20
图表 41：IDX 各板块上市公司数量分布 ..................................................................................................................... 20
图表 42：印尼金融服务管理局和中央银行职权划分................................................................................................... 21
图表 43：印尼股市相关机构架构及情况..................................................................................................................... 21
图表 44：印尼主流券商情况....................................................................................................................................... 22
图表 45：印尼股市 IPO 数量及募资额 ....................................................................................................................... 23
图表 46：2010-2022 年东南亚各国 IPO 总数及募资额 .............................................................................................. 23
图表 47：印尼股市上市公司数量及总市值 ................................................................................................................. 23
图表 48：印尼股市各板块每年上市公司数量 ............................................................................................................. 23
图表 49：印尼交易所上市要求 ................................................................................................................................... 24
图表 50：印尼交易所上市流程 ................................................................................................................................... 25
图表 51：印尼交易所上市费用 ................................................................................................................................... 25
图表 52：退市规则 ..................................................................................................................................................... 26
图表 53：雅加达综合指数表现 ................................................................................................................................... 27
图表 54：印尼国内上市公司市值及占 GDP 比重 ....................................................................................................... 27
图表 55：印尼上市公司股票交易额及占 GDP 比重 .................................................................................................... 27
图表 56：印尼股市分行业市值分布 ............................................................................................................................ 28
图表 57：印尼股市分市值大小分布 ............................................................................................................................ 28
图表 58：印尼上市公司平均市值变化 ........................................................................................................................ 28
图表 59：印尼上市公司盈利预期变化 ........................................................................................................................ 28
图表 60：2000 年以来雅加达综合指数累计回报远高于上证指数、恒生指数和 S&P500（以美元计价） .................. 29
图表 61：雅加达综合指数、上证综指、恒生指数、S&P500 波动性对比 .................................................................. 29
图表 62：印尼股市独立性相对较强 ............................................................................................................................ 29
图表 63：雅加达综合指数与 A 股、港股、美股相关性 .............................................................................................. 29
图表 64：印尼市场盈利与估值共同驱动..................................................................................................................... 29
图表 65：印尼股权风险溢价近年来向正向逼近 .......................................................................................................... 29
图表 66：当前雅加达综合指数估值 vs 历史均值 ........................................................................................................ 30
图表 67：印尼大中小盘估值水平 ............................................................................................................................... 30
图表 68：19 年底以来，印尼成长风格跑赢价值......................................................................................................... 30
图表 69：15 年起印尼大盘跑赢中小盘，21 年起出现反转 ......................................................................................... 30
图表 70：2010 年以来雅加达综合指数 12 个月动态 P/E 跑赢沪深 300 和恒生国企指数 ........................................... 31
图表 71：2010 年以来雅加达综合指数 12 个月静态 P/B 跑赢沪深 300 和恒生国企指数 ........................................... 31
图表 72：印尼股市估值水平在全球处于中游偏上水平，但比大部分新兴市场略高 .................................................... 31
3
图表 73：印尼股市分行业估值历史区间和当前估值................................................................................................... 31
图表 74：印尼股市行业分布和估值 ............................................................................................................................ 32
图表 75：印尼国内外投资者交易量占比..................................................................................................................... 32
图表 76：机构和零售交易量分布 ............................................................................................................................... 32
图表 77：印尼市场主要指数....................................................................................................................................... 33
图表 78：IDX 相关指数 .............................................................................................................................................. 33
图表 79：印尼市场龙头公司和海外可比公司对比（1） ............................................................................................. 34
图表 82：印尼市场各行业市值前五大公司 ................................................................................................................. 37
4
印尼经济概况
印尼经济概览：东南亚第一大经济体
印度尼西亚为东南亚地区第一大经济体，人口、自然资源较为充裕。2021 年印尼名义 GDP 总
额 1.2 万亿美元，约占全球 GDP 的 1.2%，这很大程度上得益于其丰富的人力和自然资源。据
世界银行统计，2020 年印尼总人口超 2.7 亿，其中 15-64 岁的劳动年龄人口占比约 68%；国土
面积近 190 万平方千米，其中森林和耕地面积分别占比 49%和 14%，同时坐拥丰富的矿产、能
源和渔业资源。
本世纪以来印尼实际 GDP 增速基本稳定在 5%左右的较高水平，尤其在 2008 年经济危机后部

分经济体增幅放缓的情况下，印尼 GDP 依然维持了高增速。2020 年在全球新冠疫情冲击下，
印尼 GDP 负增长 2.1%，但仍然优于全球大部分国家和地区，疫情以来印尼 GDP 的复合增速
达 2.9%，好于大部分东南亚其他主要经济体（新加坡、马来西亚、泰国）
，仅略低于越南。
人均 GDP 水平仍有较大的提升空间。虽然经济体量较大，但从人均 GDP 水平看，当前印尼的

发展水平与东南亚地区的其他国家对比也仍有较大的提升空间，2021 年印尼人均 GDP 为 4292
美元，仅略高于越南，低于泰国、马来西亚和新加坡。从拉动因素看，印尼近年来增速主要来自
消费和投资，特别是庞大人口带来的内需挖掘和基建项目等，持续推动印尼经济发展。
图表 1：东南亚五国的主要经济金融情况对比
新加坡印尼马来西亚泰国越南
人口数量（2021，百万人） 5.45 276.36 32.78 69.95 102.80

宏观经济情况
GDP(2021，百万美元，现价） 396,986.90 1,186,092.99 372,701.36 505,981.66 362,637.52
GDP(2020，百万美元，现价） 345,295.93 1,058,688.94 337,006.02 499,681.76 343,242.57
GDP(2019，百万美元，现价） 375,472.73 1,119,099.87 365,276.38 544,081.06 330,391.33
GDP CAGR (2019-2021, %) 2.8% 2.9% 1.0% (3.6%) 4.8%
人均GDP(2021，美元现价） 72,794.00 4,291.80 11,371.10 7,233.40 3,694.00
2019~2024E实际GDP增长率趋势
2022E CPI通胀（%） 6 4.3 3.4 6.2 4.4

资本市场情况
股票市场总市值
561.09 605.89 332.17 511.30 165.30
（十亿美元，截止2022年10月末)
月均换手率
2.9% 3.3% 2.2% 6.7% 5.5%
(%，2022年8~10月）
上市公司数量
656 810 969 795 401
（截止2022年10月末）
2019~2022年年均IPO数量 10.25 44.75 28.00 30.00 0.5
2019~2022年IPO融资额
0.69 1.77 0.57 2.67 0.03
（十亿美元）
资料来源：World Bank Data，WFE，CEIC，FactSet，IMF，中金公司研究部
5
图表 2：2021 年全球重点国家名义 GDP 及人均 GDP 图表 3：全球重点国家和地区实际 GDP 增速
名义GDP（十亿美元）人均GDP（RHS，美元）
% 印度尼西亚美国中国日本马来西亚印度
25,000 80,000
11.00
70,000
20,000 9.00
60,000
7.00
15,000 50,000
5.00
40,000
10,000 3.00
30,000
1.00
20,000
5,000
10,000 -1.00
- - -3.00
俄罗斯
墨西哥
阿根廷
新加坡
菲律宾
美国
中国
日本
德国
英国
印度
韩国
巴西
马来西亚
印度尼西亚
泰国
越南
-5.00
-7.00
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2020
2021
2000
2001
2018
2019
资料来源：CEIC，中金公司研究部资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表 4：印尼实际 GDP 同比增速分项贡献图表 5：印尼 GDP 各分项构成
私人消费政府支出固定资产形成净出口实际GDP增速（RHS）私人消费政府支出固定资产形成净出口

% % 100%
15.0 15.0
10.0 10.0 80%
5.0
5.0 60%
-
0.0
40%
-5.0
-5.0
-10.0 20%
-15.0 -10.0
0%
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
1980
2000
2020
-20.0 -15.0
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2008
2010
2012
2014
2016
2018
1992
2006
2020
-20%
资料来源：CEIC，中金公司研究部资料来源：CEIC，中金公司研究部注：以 2015 年不变价计算
印尼产业结构：矿产资源丰富，二三产占主导
印尼三大产业结构基本保持稳定，第二、第三产业为发展主要驱动力。2021 年，印尼第一、二、
三产业分别占比 13.8%、41.5%和 44.6%，在采矿、旅游等特色产业的带动下，制造业和服务
业是印尼经济的主要动力。印尼拥有丰富土地、海洋和农业资源，棕榈油、橡胶等农业产品生产
量在全球排名前列，但农业和养殖业在 GDP 中的相对占比较小。疫情前，三大产业增速趋势基
本保持一致，但 2020 年受疫情影响，第二、三产业增速明显下滑，伴随疫情影响逐步衰退，
2021 年第二、三产业增速回升至 14.5%和 6.0%，成为经济复苏主要驱动力。分行业看，2021
年农林牧渔、制造业、采矿业、批发零售和建筑业附加值分别占比 14%、20%、9%、14%和 11%，
为印尼的优势产业。
印尼矿产资源较为丰富，采掘及其下游产业链较为发达。印尼煤、铜、金、锡、镍、铝土矿等均
储备丰富，根据我国商务部统计数据，印尼镍储量约 13 亿吨，铝土矿资源储量约 19 亿吨，锡
资源储量 146 万吨，铜资源储量约 6600 万吨。印尼政府不满足于仅通过矿产资源出口，也着
力发展采矿相关的中下游产业链，2009 年以来印尼政府颁布了一系列矿产出口限令，包括镍、
铝、锡等初级矿产品的出口限制以期改变对资源出口的依赖，同时大力鼓励外资企业在印尼本
地设立项目、建设工业园区等，提高相关产业附加值。
6
制造业则是印尼经济的另一重要支柱，但产业升级仍然面临一定瓶颈。印尼的第二产业占比在
经济中一直保持了较高的比重，制造业对印尼经济的附加值贡献达到 20%。从产业链体系建设
上看，印尼经济的复杂度一直在全球保持中游水平，与上个世纪九十年代相比没有明显的进步，
相较之下同为东南亚国家的越南的产业链复杂程度则大幅提升，从落后位置逐渐与印尼齐平。
图表 6：印尼三大产业结构基本保持稳定图表 7：2021 年农业、制造业、建筑业、采矿业、批发

零售为印尼经济附加值占比较高的产业
第一产业第二产业
第三产业第一产业增速（RHS）教育服务其他服务
第二产业增速（RHS）第三产业增速（RHS） 3% 2% 农林牧渔
公共管理
100% 20% 医疗保健 14%
房地产 4%
90% 1%
金融保险 3% 商业服务
80% 15% 5% 2% 采矿业
信息通信 9%
70%
5% 住宿及食品饮料
60% 10% 3%
交运仓储
50%
4%
40% 5% 制造业
20%
30% 批发零售
14%
20% 0% 电力及燃气
建筑业
10% 1%
11%
0% -5%
图表 8：印尼的产业链建设水平在全球长期保持中游水平
全球主要经济体复杂系数排名
日本, 1
0
7 7 6 7
9 8 8 8 8 8 8 9
10 11 11 11 11
13 12 12 12 12 12 12
高复杂度经济体
美国, 12
排名高，生产力复杂
15
19 17 18 18 19
21 21
20 24 24 16 15中国, 17
27 26
29 28
31 31 30
36
39
41 41 42 印度, 46
40 44
46
54 54
58 57 57 57
59 60 59 59 59 60 60
62 60 62 62 62 61 62 62 61
60 64 63 64 63 64 63 越南, 52
64
65
67 68 67
70
73 72 73 印尼, 67
77
81
80 84
86
88
排名低，生产力单一
93
96
99 90
100 103
105
107
低复杂度经济体
120
2002
2003
2004
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
资料来源：Harvard Atlas Lab，中金公司研究部
7
印尼资本结构：FDI 持续走高，与中国经济联系日益紧密
近年来印尼政府重视改善投资环境、吸引外资。虽然印尼盾长期处于对美元贬值趋势下，但印
尼目前依然吸引大量资本净流入，但对外投资规模有限。从汇率趋势看，印尼自 2001 年实施有
管理的浮动汇率制度开始后的十年间对美元汇率都保持稳定，但自 2010 年以来进入对美元贬
值趋势，美元兑印尼盾汇率由 2010 年的 9000~10000 印尼卢比左右水平攀升至当前约 15000
印尼卢比左右水平。但长期处于贬值通道的印尼货币并未阻挡印尼获得海外资金的流入，印尼
盾的贬值对于印尼的出口贸易条件起到了有利作用，与此同时印尼雅加达综指也持续走高。得
益于印尼丰富的自然资源和人力资源，以及政府持续引入外资的努力，印尼 FDI 持续走高，2021
年净 FDI 192 亿美元；对外投资方面，OFDI 自本世纪初起也在持续增长，但体量相对有限，
2021 年净 OFDI 为 50.3 亿美元。分行业看，制造业、运输存储和通讯行业、采矿业为外商投
资前三的行业，2021 年分别占比 29%、23%和 13%；分地区看，新加坡、中国、日本、美国是
主要投资来源国，2021 年占比分别为 26%、24%、9%和 7%。
印尼与中国之间的经济联系日益紧密。中国对于印尼的 FDI 投资近年来快速增长， 2014 年以

来中国对印尼投资年复合增长率达 19.3%，尤其 2021 年中国对印投资额达到了突破性历史新
高 43.7 亿美元，较上年同比接近翻倍，主要投向制造业、租赁和商务服务业、电力燃气等行业。
从进出口贸易看，双边贸易额近年来同样实现快速增长，2014 年以来中国向印尼出口额和进口
额分别实现 6.5%和 14.5%的年复合增长率，2021 年出口额和进口额分别达 645 亿美元和 708
亿美元。
图表 9：美元兑印尼盾汇率 vs.印尼出口图表 10：美元兑印尼盾汇率 vs.雅加达综指

汇率：美元/印尼盾印尼出口总额（亿美元，RHS）汇率：美元/印尼盾雅加达综指（RHS）
18,000 300 18,000 8,000
16,000 16,000
250 7,000
14,000 14,000
6,000
12,000 200 12,000
5,000
10,000 10,000
150 4,000
8,000 8,000
6,000 100 3,000
6,000
4,000 2,000
50 4,000
2,000 1,000
2,000
0 0
0 0
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
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Jan-00
Jan-08
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Jan-22
Jan-00
Dec-00
Nov-01
Oct-02
Sep-03
Aug-04
Jul-05
Jun-06
May-07
Apr-08
Mar-09
Feb-10
Jan-11
Dec-11
Nov-12
Oct-13
Sep-14
Aug-15
Jul-16
Jun-17
May-18
Apr-19
Mar-20
Feb-21
Jan-22
Dec-22
8
图表 11：月度流入印尼股票和债券的资金 vs.汇率图表 12：累计流入印尼股票和债券的资金 vs.汇率
（百万美元）印尼债券印尼股票汇率：美元/印尼盾印尼债券印尼股票汇率：美元/印尼盾
（百万美元）
2000 18000 18000
16000 23000
1500 16000
14000 14000
1000 18000
12000 12000
500
10000 13000 10000
0
8000 8000
-500 8000
6000 6000
-1000
4000 4000
3000
-1500 2000 2000
-2000 0 -2000 0
Jan-00
Jan-02
Jan-03
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
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Jan-16
Jan-18
Jan-19
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Jan-01
Jan-04
Jan-17
Jan-20
Jan-00
Jan-01
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Jan-21
Jan-22
Jan-02
Jan-07
Jan-20
资料来源：EPFR，中金公司研究部资料来源：EPFR，中金公司研究部
图表 13：印尼海外向国内净直接投资及增速图表 14：印尼国内向海外净直接投资及增速
印尼海外向国内直接投资金额（RHS） (十亿美元) 印尼国内向海外直接投资金额（RHS） (十亿美元)
800.0% 印尼海外向国内直接投资金额：增速 30.00 1000.0% 印尼国内向海外直接投资金额：增速 15.00
600.0% 25.00 800.0%

10.00
20.00 600.0%
400.0%
400.0% 5.00
15.00
200.0% 200.0%
10.00 0.00
0.0% 0.0%
5.00
-200.0% -5.00
-200.0%
0.00 -400.0%
-400.0% -10.00
-5.00 -600.0%
-600.0% -10.00 -800.0% -15.00
1982
1986
1990
1994
1998
2002
2006
2018
2010
2014
1982
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2016
2018
2020
1984
2000
2014
资料来源：World Bank，中金公司研究部资料来源： World Bank，中金公司研究部
图表 15：印尼直接投资净额变化图表 16：2021 年印尼海外直接投资分行业占比

(十亿美元)
25 医疗和社会工作
3%
房地产采矿业和采石业
20 5% 13%
金融中介
海外对国内直接投资金额>对海外直 9%
15 教育
接投资金额
1%
10
5 运输、存储和通制造业
讯 29%
0 23%
建筑业
1%
-5 电力、燃气和供水
酒店及餐厅 5%
-10 1% 批发零售
1981
1983
1985
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
2019
2021
1987
2017
10%
资料来源：World Bank，中金公司研究部资料来源：CEIC，中金公司研究部
9
图表 17：2021 年印尼海外直接投资分国家来源图表 18：印尼进出口及贸易顺差情况
（十亿美元）出口额进口额贸易顺差（RHS)
美国
300 60
7%
日本 50
其他 250
9%
30% 40
200
30
150 20
中国 10
100
24% 0
50
-10
新加坡英国 0 -20
2015
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022YTD
26% 3%
注：截至 2022 年 12 月 15 日
图表 19：中国向印尼出口额及年增速图表 20：中国从印尼进口额及年增速
中国向印尼出口额（RHS) 贸易顺差（RHS）出口增速（亿美元）中国从印尼进口额（RHS）贸易顺差（RHS）进口增速（亿美元）
80% 700 80% 800
600 700
60% 60%
500 600
40% 40% 500
400
400
20% 300 20%
300
200
0% 0% 200
100 100
-20% -20%
0 0
-40% -100 -40% -100
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
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2014
2015
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2018
2019
2020
2021
2022
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
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2007
2008
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2010
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2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
资料来源：Wind，中金公司研究部 2022
资料来源：Wind，中金公司研究部
注：截至 2022 年 11 月注：截至 2022 年 11 月
图表 21：中国对印尼投资额及年增速图表 22：印尼对中国投资额及年增速
中国对印尼投资（RHS）同比增速（百万美元）印尼对华投资（RHS）同比增速（百万美元）
410% 5,000 110% 180

360% 4,500 90% 160
310% 4,000 70% 140
260% 3,500
50% 120
210% 3,000
30% 100
160% 2,500
10% 80
110% 2,000
-10% 60
60% 1,500
10% 1,000 -30% 40
-40% 500 -50% 20
-90% 0 -70% 0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
10
持续对外开放的印尼经济
近年来印尼政府对外国投资者在印尼投资逐步开放，以 2021 年《新投资清单》取代原有《负面

投资清单》为代表，外商投资限制大幅放开。但与此同时，由于相关政策的持续修订，对具体行
业的开放程度存在一定反复的现象，投资者应关注相关风险。具体来看，在印尼优势的制造业、
采矿业等行业，政府出台了一系列利于外商投资的相关政策，并进行产业扶持，目前诸多中方投
资者已在当地具备深厚优势；此外，印尼互联网科技行业近年来发展较快，以阿里巴巴、腾讯等
为代表的中方企业积极参与到早期投资中。
监管政策：对境外投资持开放态度
2021 年《新投资清单》取代原有《负面投资清单》，对外国投资开放程度大幅提高。印尼外国
投资主要根据 2007 年《投资法》和 2020 年《创造就业综合法》运作，国内政府对于海外投资
的资金来源、最大规模、投资收益汇回并未加以限制。2021 年之前，印尼 FDI 主要由印尼投资
协调委员会（BKPM）管理，指定政府负面投资清单（DNI）对外商投资准入行业进行限制。但
21 年 3 月新推出《投资法》配套的《关于投资清单的 2021 年第 10 号总统条例》
（PR 10/2021）
取代原有的投资负面清单，开放能源、运输、电信等 245 个“优先发展行业”
，在重点领域放宽
或取消对外资的投资限制，部分领域转为完全对外资开放，意味着对外资从限制到宽松的重大
转变。此外存在部分要求，如外国投资者必须投资于至少 100 亿印尼盾的大型企业。但值得注
意到是，该条例并不适用于资本市场投资，外国投资者购买本国企业发行的股票不受上述行业
限制。21 年 4 月 BKPM 升格为投资部，被赋予更高的监管职能。
印尼实行相对自由的外汇管理制度，对海外投资和资本汇出不加以限制。印尼实行浮动汇率制，
外汇相关主要由印尼银行进行监管，遵循 1999 年的《监管银行和非银行金融机构的外汇交易流
量法》和 2005 年的《印尼盾与外汇交易限制法》规定，投资者能够以外汇的方式汇出资本、利
润、利息、股息等，但政府有权依法要求报告资金转移情况。
图表 23：《新投资清单》行业分类
行业分类具体要求
列明245个优先发展行业，对外资完全开放，享受税收和非财政优惠。主要包括以下领域：
a. 国家战略项目/投资；
b. 资本密集型产业；
c. 劳动密集型产业；
优先发展行业
d. 高科技类；
e. 先锋产业；
f. 出口导向；和/或
g. 研发创新导向。
列明46个有条件开放的行业，分别分为三类：
有条件开放的行业 a. 禁止外商投资；
（外商投资限制行业） b. 对外商投资设有投资限制；
c. 外商投资需获得特殊许可
合作社及中小微企业保留行业列明112个行业，外国投资者及印尼大型企业不得从事相关领域投资
合作社及中小微企业合作行业列明51个行业，向外国投资者及印尼大型企业开放，但需与合作社或中小微企业签订合作协议
允许投资的行业以上列明行业外的行业
资料来源：《新投资清单》，锦天城律师事务所 2022 年 6 月发布的《东盟十国投资之印度尼西亚篇》，PWC，中金公司研究部
11
外商主要通过设立 PT PMA（印尼本地注册公司）在印尼进行投资，除部分要求和流程外和国
内投资者基本保持一致。外商在印尼投资主要受到印尼投资部和法律人权部（MOLHR）监管，
所有在印尼开展业务的企业都需进行许可证申请，但根据 2021 年 5 号政府条例，经营者需要获
得的许可类型根据经营活动风险而定，主要划分为低、中低、中高、高四大类风险类型业务。外
商投资主要可分为新设立公司和收购印尼现有公司两种形式。若新设立公司，外国投资者须在
印尼当地注册公司（PT PMA），确保相关投资领域符合《新投资清单》要求、注册资本不低于
100 亿印尼盾，且必须有 2 个以上股东，此外相关流程和要求和本国投资者基本一致，整体流
程大致需要 2-4 周。若为收购现有印尼公司股权，同样需要确保相关投资领域符合《新投资清
单》要求、注册资本不低于 100 亿印尼盾，收购后本土 PT 公司将转化为 PT PMA 公司。此外，
若为收购上市公司，相关要求基本与非上市公司一致，但需对收购意图、收购成功等进行公告，
取得股东大会批准收购同意，并完成强制要约收购（MTO）相关流程。
图表 24：海外公司在印尼新设公司流程
计划时间
序号设立流程主管机构
（工作日）
1 公司名称法律和人权部 1-2
2 公司成立契约（含公司章程）并公证公证人 1-7
3 PT PMA注册批准书法律人权部 3-10
4 公司住所证明（若公司设立在雅加达，无需提供）办公楼业主和地方议会 3
5 申请业务识别号（NIB） OSS系统（投资部） 3
6 取得纳税人识别号（NPWP）税务局 3
资料来源：锦天城律师事务所 2022 年 6 月发布的《东盟十国投资之印度尼西亚篇》，中金公司研究部
图表 25：海外公司收购现有印尼公司股权前提及流程
项目具体内容
a. 印尼本土PT被外国投资者收购后会转为PT PMA公司，进而将受限于印尼《投资法》及《新投资清单》关
收购前提于外资的禁止或限制性规定;
b. 印尼对PT PMA公司的最低资本要求（100亿印尼盾）同样适用于外国投资者收购印尼本地PT公司的情形
交割前：
1) 签署附条件的股份购买协议（CSPA）
2) 收购/合并公告。
3) 股东会批准收购/合并交易。
4) 债权人批准拟议交易。
5) 公告期内无异议的，目标公司召开股东大会并作出批准收购/合并的决议。
收购程序
交割：
6) 支付价款（与SPA签署同步或早于SPA签署）。
7) 签署SPA（定义见下文）。
交割后：
8) 法律人权部签发批准或签发收购通知回执。目标公司是需要取得MOLHR签发的批准还是仅收到MOLHR的通
知回执即可，系取决于哪些章程条款发生了变更。
资料来源：印尼《公司法》，锦天城律师事务所 2022 年 6 月发布的《东盟十国投资之印度尼西亚篇》，中金公司研究部
图表 26：不同风险类型业务许可要求
业务风险类型许可文件要求
低风险业务活动业务识别号码
中低风险业务活动商业识别号码；标准证明书
中高风险业务活动商业识别号码；标准证明书（由地区或中央政府核准）
高风险业务活动商业识别号码；营业执照（由地区或中央政府核准）；标准证明书
资料来源：德恒律师事务所 2022 年 1 月发布的《印度尼西亚外商直接投资（绿地 FDI）指南》，中金公司研究部
12
案例分析：印尼优势产业及境外投资者投资机会
印尼的优势产业近年来也引来大量外资投资者的关注，我们举例了采矿业、互联网行业和制造
业的外商投资机会和案例以抛砖引玉。
采矿业：以政府深度影响下的镍矿产业发展为例
依托丰富的镍矿产量，印尼政府数度限制镍原矿出口、同时鼓励外资公司进入建设，以提高本
国相关产业附加值和促进新能源汽车产业发展。印尼具备丰富的镍储量，并且是全球重要镍生
产国，尤其伴随硫化镍资源日益枯竭，印尼主导的红土矿镍逐步成为主流，在全球的地位愈发凸
显。为了扶持印尼本土制造产业链发展，印尼政府凭借资源优势对镍出口进行管制，2014 年和
2020 年两度禁止镍原矿出口，并通过税收、配额等多种方式对出口加以限制。与此同时，政府
继续放宽外资投资和相关项目在印尼的建设要求，推动印尼龙头国企和外资公司合作、成立电
池控股公司及推动项目落地，鼓励相关配套产业发展，目前外国投资者已可持有矿产冶炼公司
100%股权。
在政府相关举措下，印尼本土企业、中资企业、欧美企业等均在印尼当地积极投产、合作，目
前多国企业在镍矿产业链中占据重要位置。印尼本土企业在产业链上游掌握丰富镍矿资源：如
印尼国企安塔姆目前拥有 3.5 亿湿矿，2020 年产能 2.7 万吨，并新投建东哈马黑拉岛镍铁项目；
Harita 镍矿资源丰富，为印尼最大的矿产民企之一，和中资企业合作紧密，二者均在持续扩大产
能中。中资企业自 2009 年起持续进入印尼投资建设，如恒顺电气、青山钢铁、华友钴业、格林
美、金川股份等分别在印尼投产相关 NPI 冶炼厂、产业园或其他项目，以确保相关产能供应。
欧美企业主要分为两类，一类如巴西的淡水河谷、法国的埃赫曼，进入印尼更早、布局较为完
善；另一类为特斯拉、LG 等海外龙头新能源公司，具备强产业链和资金优势。
除镍矿外，印尼政府还正在或计划对锡矿、铜矿、铝土等多种矿产出口加以限制，相关政策态势
或将持续。
图表 27：印尼镍矿出口经历反复的政策限制
时间相关政策及规定
2009年《矿业法》出台，规定自2014年起禁止未加工的65种原矿产出口
2010年10月《基准价草案》出台，每月初为煤炭、锡、镍、铜等多种矿产规定价格下限
2011年8月《矿业法草案》发布，其规定相关企业必须在当地对矿产进行冶炼后才可出口
2012年2月能源部规定2014年起将禁止全部未加工的金属原矿出口
2012年7月实行镍矿出口配额制度
2013年8月废除镍矿出口配额制度，改为征收20%的关税
2014年1月镍原矿出口禁令生效，相关企业必须在当地对矿产进行冶炼后才可出口
印尼部分放松相关禁令，允许出口冶炼镍含量<1.7%的低品位镍矿石，但要求（1）在5年内完成冶炼项
2017年1月
目建设；（2）30%的镍矿用于国内生产使用，富余的才可出口
2020年1月提前实施原定于2022年1月的的未加工矿石出口禁令
资料来源：印尼能源部，中国金属网，中金公司研究部
13
图表 28：印尼矿产业相关法规修订对外资投资逐步放宽
出台时间相关法规重要条款及变更
- 适用于外资的合同制改为单一许可证制度
2009年《矿产和煤炭矿业法》
- 对外资初始投入股权无限制，但需在5年后逐年减持，到第十年减持至49%
- 两种情况下外资投资比例可适当提高：
2021年《GR23政府条例》（1）公司若进行加工和精炼，外资持股最高60%；
（2）若进行地下开采，最高70%
GR96进一步放宽外资投资限制：
- 取消外资持股比例限制：之前外国公司对印尼矿业公司的股权占比最大为49%至70%，
2021年《GR96条例/新矿业法规》
但根据GR96条款，最大股权可达100%（但仍适用于一定的剥离义务）
- 延长剥离义务期限，根据采矿活动类型和进度，定义四类具体情形
资料来源：印尼能源部，中国金属网，德恒律师事务所 2011 年 11 月发布的《印尼新矿业法规为中国公司带来的机遇与风险》，中金公司研究部
图表 29：在印尼布局的典型镍矿产业链相关企业
企业类型企业优势
本土企业安塔姆（国企）、Harita（民营）丰富的矿产资源
中资企业恒顺电气、青山钢铁、宁德时代、华友钴业、格林美、金川股份等 NPI冶炼厂、产业园区投资等
部分外资企业进入时间早、布局完善；部
其他外资企业淡水河谷、埃赫曼、LG、特斯拉、松下等
分为海外龙头新能源公司
资料来源：印尼能源部，中国金属网，德恒律师事务所，中金公司研究部
图表 30：2020 年全球镍储量分布图表 31：2020 全球镍产量分布
其他印尼
18% 19% 其他印尼
中国 27%
3% 30%
加拿大
菲律宾 3%
澳大利亚
4% 中国
18%
古巴俄罗斯 5% 加拿大
5% 5% 6% 菲律宾
澳大利亚 13%
新喀里多尼亚巴西
7% 俄罗斯
11% 14%
11%
资料来源：USGS，中金公司研究部资料来源：USGS，中金公司研究部
互联网科技：快速发展的互联网行业及背后的中方投资
印尼互联网科技公司近年来大量涌现，资本市场予以融资支持。近年来印尼数字经济发展较快，
电商、网约车、外卖、电子支付等领域受益于人口规模和产业优势，开始逐步走强。从资本市场
看，印尼政府采取了一系列举措促进互联网科技公司上市，如 2021 年新设立新经济板，以及自
2021 年 12 月 7 日起允许科技公司发行多重投票权股票，
在 2021 年印尼股市的前十大 IPO 中，
互联网科技公司也占据其中三席。
新投资清单对相关行业投资要求做出调整，对外资监管出现反复。互联网科技行业的公司主要
受到 2008 年《电子信息和交易法》
、2019 年《关于实施电子系统和交易的政府条例》和 2020
14
年《关于互联网企业的部长条例》等法规的监管。得益于新投资清单的公布，高科技类、通信及
IT 行业被移出此前的限制投资清单，为外资企业投资相关企业带来便利。但根据之前的负面投
资清单，在与当地合作社或中小微企业建立合作关系后，电子商业业务即可以 100%对外资开
放，新投资清单下首先取消了相关合作要求，电子商务业务对外资曾短暂地完全开放，但两个月
后，监管又对部分业务发布了新的限制限制，如涉及食品饮料、烟草、化工、化妆品、实验室设
备、鞋服纺织、家用设备的电子商务贸易，在部分行业中反而使得本土保护色彩加重，互联网科
技行业的外资投资环境较为反复。
印尼头部互联网公司大部分受到大量外国资本注资，尤其是以阿里巴巴、腾讯等为代表的中国
企业深度参与到印尼早期投资中。例如：印尼历史第一大 IPO 项目电商企业 Bukalapak 的投资
人也包括新加坡主权投资基金 GIC、蚂蚁金服、微软等，Bukalapak 于 2021 年 8 月在印尼交易
所上市，募资额 15 亿美元， IPO 市值达 61 亿美元。印尼历史上第三大 IPO 项目 GoTo Group，
由 2010 年成立的 Gojek 年于 2021 年 5 月和电商龙头公司 Tokopedi 合并而成，并于 2022 年
4 月在印尼交易所上市，募资额达到 11 亿美元，发行市值达 280 亿美元。GoTo 曾经受到阿里
巴巴、腾讯、京东、众为资本、春华资本等诸多中国企业的投资，其中阿里巴巴为 GoTo 第二大
股东，持有 8.84%市场份额。此外，博裕资本、高瓴资本、红杉中国、腾讯、SIG China 等曾投
资印尼快递公司 J&T，腾讯投资印尼 B2B 电商 Ula、印尼智能投顾平台 Bibit，阿里巴巴投资
印尼保险科技公司 Fuse 等等。
图表 32：2021 年中国企业印尼互联网早期投资情况
中国投资方被投公司总部行业融资时间融资轮次融资金额
春华资本、腾讯 GoTo 印尼出行+电商 2021年11月 Pre-IPO 13亿美元
博裕资本、高瓴资本、腾讯、
J&T 印尼物流 2021年11月 - 25亿美元
红杉中国、SIG China
腾讯 Ula 印尼电商 2021年10月 B轮 8700万美元
顺为资本 Evermos 印尼电商 2021年9月 B轮 3000万美元
阿里巴巴科技创新基金Ewtp Fuse 印尼保险科技 2021年9月 B轮 -
腾讯 OnlinePajak 印尼 SaaS 2021年7月 C轮 1200万美元
五源资本、复兴锐正资本 Desty 印尼电商工具 2021年7月 Pre-A轮 320万美元
腾讯 Bibit 印尼金融科技 2021年5月 - 6500万美元

资料来源：7 点 5 度微信公众号，中金公司研究部
图表 33：2021 年前十大 IPO 中互联网科技公司占三席

融资额 IPO市值
排序公司行业
（百万美元）（百万美元）
1 PT Bukalapak.com Tbk 1530 6119 互联网科技
2 PT Dayamitra Telekomunikasi Tbk 1428 4668 互联网科技
3 PT Avia Avian Tbk. 404 4036 工业产品
4 PT Cisarua Mountain Dairy Tbk 257 1712 消费
5 PT Archi Indonesia Tbk 192 1282 能源矿产
6 PT Cemindo Gemilang Tbk 82 814 工业产品
7 PT FAP Agri Tbk 71 692 消费
8 PT Widodo Makmur Perkasa Tbk 61 330 消费
9 PT Bank Multiarta Sentosa 43 284 金融
10 PT Indointernet Tbk 42 209 互联网科技
资料来源：THOMSON REUTERS，中金公司研究部
15
图表 34：印尼历史上前五大 IPO 中互联网科技公司占两席
排序公司上市时间募集资金行业
1 Bukalapak 2021年 $1.5B 互联网科技
2 Mitratel 2021年 $1.3B 电信
3 GoTo 2022年 $1.1B 互联网科技
4 Indofood CBP 2010年 $695M 食品饮料
5 Borneo Lumbung Energi & Metal 2010年 $579M 能源矿产

资料来源：IDX，中金公司研究部
制造业：印尼主要 GDP 贡献者和第一大外国投资行业

制造业为印尼最重要的 GDP 贡献者，在疫情后成为经济复苏的主要驱动因素，同时也是第一大
外国资本投资产业。受益于庞大的人口体量、年轻的人口结构、低廉的人力成本和丰富的资源
禀赋，以及来自中国等地区的工业转移，印尼制造业发展迅速。以 2010 年为基期，2019 年印
尼大中型制造业工业生产指数为 148.65、微型和小型制造业工业生产指数为 159.70，除 2020
年受疫情影响外，其余年份均保持上升趋势。从外国资本投资看，根据 BPM6 标准，2021 年印
尼制造业共收到 60.1 亿美元投资，占整体外国投资约 29%，为第一大外国资本投资产业。
2018 年政府推出“印尼工业 4.0”政策，优先发展汽车、纺织、电子和化学产品等制造行业。

2018 年 4 月，印尼佐科总统在印尼工业峰会上正式颁布印尼工业 4.0 政策，提出背景是印尼制
造业虽然规模较大，但以中低端制造业为主，技术投资相对不足、劳动生产率明显偏低，因此希
望通过该计划推进经济向高质量发展，并在 2030 年成为全球前十大经济体。其提出了 5 大优先
发展产业和 10 大优先事项，根据多指标评估，食品和饮料、汽车、纺织、电子和化学产品被确
立为五大优先产业。对于纺织服装行业，印尼提出要提升生产能力和技术水平，建立产业集群，
而对于相对附加值较高的汽车、电子、和化工行业，印尼提出要提高关键原材料和零部件自给
率，加强国际合作，提升出口等，也强调了机器人、物联网、人工智能等技术开发，吸引外资电
子厂商投资，并在化工行业减少进口依赖，优化产业布局，利用技术提升劳动生产率等展望，显
示政府在各工业领域提高技术水平和大力发展产业的决心。
汽车产业中外国投资占比较高，近年来新能源汽车产业积极发展。据 CEIC 数据，2021 年印尼

为东盟最大的汽车消费市场和第二大生产国，根据印尼统计局数据，2022 年 1-10 月，印尼汽
车产量约 120 万辆，但印尼汽车产业主要依赖外国投资，缺乏本土品牌，中国企业在印尼已形
成较为完善的汽车产业集群，柳州五菱、上汽通用五菱、东风小康等在印尼形成了 40 余家相关
企业，主要负责零部件生产；除中国企业外，三菱、丰田等日资企业也在印尼投资建厂。此外，
电动汽车作为“新投资清单”中鼓励的投资行业，根据投资额不同，可享受公司所得税 100%或
50%减免等优惠政策；政府也通过限制镍矿出口、吸引外资等举措，助力新能源汽车产业发展。
16
图表 35：印尼工业生产指数图表 36：印尼汽车生产及销售情况
工业生产指数:大中型制造业工业生产指数:微型和小型制造业（万台）车辆生产机动车销售
170.00 160.0
160.00 140.0
120.0
150.00
100.0
140.00 80.0
130.00 60.0
40.0
120.00
20.0
110.00 0.0
100.00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
资料来源：Wind，中金公司研究部资料来源：CEIC，中金公司研究部
图表 37：《印尼工业 4.0》十大优先事项
十大优先事项具体内容
改革材料生产提升国产上游材料生产占比，目前多领域依赖进口，如50%的石化产品来自进口
重新设计工业区建立全国性的工业区划路线图，解决规划不一致问题
可持续发展把握全球可持续发展机遇趋势，例如电动汽车、生物燃料、可再生能源等领域
赋能中小企业通过技术赋能370万中小企业，如打造中小企业电子商务、科技银行等
建设覆盖全国的
建设先进的网络和数字平台，如从4G升级至5G、光纤速度实现1Gbps、建立数据中心和云和等
数字基础设施
吸引外资通过各种政策吸引全球顶级制造商，提供并加速技术转移
提升人力资本重新设计符合新时代的教育体系和课程，创建专业人才相关计划
建立创新生态系统加强政府、民企和大学的的研发中心
激励技术投资为技术引进提供免税/补贴、支持资金等
重新优化法规政策通过跨部门合作实现更具备一致性的的政策/法规
资料来源：印尼工业部，A.T. Kearney，中金公司研究部
17
印尼金融市场概况
金融市场：多层次、多种类投资市场正在逐渐建立
印尼金融市场经历了相对漫长和曲折的发展历程，印尼交易所最早在 1912 年荷兰殖民时期就
已经建立，但其后数度关闭，1977 年由印尼政府再度重启，之后在持续的改革和完善下逐步发
展壮大，现已具备较为完善的股票、债券、基金等市场。目前印尼金融市场主要适用于 1995 年
《No.8 资本市场法》和 2011 年《No.21 金融机构》相关法规，受到财政部、印尼银行、金融服
务管理局和存款保险公司四大监管机构管辖。
印尼交易所
印度尼西亚交易所（IDX）是印尼唯一的证券期货交易所，最早于 1912 年殖民时期建立，之后
经历数度波折，于 1977 年由印尼政府重启。此后再次基础上进行数度改革，不断颁布相关法规
和成立相关机构，完善并促进资本市场运作。总体来看，印尼交易所的发展可以分为四个时期：
► 1912-1977：早期阶段。印尼交易所最早由荷兰东印度公司于 1912 年建立，之后由于一战、

二战，以及政权交替等原因，交易所数度关闭。
► 1977-1987：资本市场重启与低迷期。1977 年印尼政府重启资本市场，处于印尼资本市场
执行机构（Capital Market Executing Agency，BAPEPAM）监管下。但重启后的资本市场
交易非常低迷，1977-1987 年期间仅 24 支股票选择在 JSX 上市。
► 1988-2006：改革与发展期。考虑到 77-87 年间低迷的资本市场，印尼政府于 1987 年起开

展了一系列措施，以使企业 IPO 和外国投资者在印尼投资更为简单便捷。此外，该时期还
密集成立了一系列相关机构，并颁布了《资本市场法》等监管制度用于规范市场发展：1988
年场外交易市场（Indonesian Parallel Stock Exchange，BPI）成立，次年第一家私人股票
交易所泗水股票交易所（Surabaya Stock Exchange，SSX）成立；1995 年资本市场法颁
布，并于次年生效，同年 JSX 引入雅加达自动交易系统（Jakarta Automated Trading
Systems，JATS）
；次年印尼清算担保机构（PKEI）成立，1997 年印尼中央证券存管机构
（KSEI）成立。
► 2007 至今：持续完善期。2007 年雅加达证券交易所（JSX）和泗水证券交易所（SSX））

合并，合并后的交易所正式更名为印度尼西亚股票交易所（IDX），自此成为印尼唯一的证
券期货交易所。2009 年印尼股票价格评估机构（Indonesian Stock Price Appraiser，PHEI）
成立，同年 IDX 将原有交易系统 JATS 升级为 JATS-NextG。2012 年金融服务管理局
（Financial Services Authority ，OJK) 、证券投资者保护基金（the Securities Investor
Protection Fund，SIPF)分别成立，伴随各机构成立和重组，印尼证券市场监管和基础设施
日益完善。
18
图表 38：印尼交易所历史
交易所私有化改革；
采取发布PAKDES 87 & 第一家私人股票交易所同年原先的资本市场执行机
荷兰殖民地一战、二战、股票交易持续 88等法规，使公司IPO、泗水股票交易所构改名为资本市场于金融机
政府批准成政权交替等期低迷，JSX仅外国投资者来印尼投资更（Surabaya Stock 构监管机构（Capital Market
立交易所间多次关闭重启交易所 24支上市股票为简单便捷，促进股市发 Exchange，SSX）成立 Supervisory Agency）
展
1912 1912-1977 1977 1977-1987 1987-1988 1989 1992
2004 2002 2000 1997 1996 1995 1993
引入股票开始执行远程交引入无纸化印尼中央证券存管印尼清算担保机构资本市场法颁布，并于次年印尼评级机构

期权易系统；交易规交易系统机构（KSEI）成立（PKEI）成立生效；JSX引入雅加达自动交 (PEFINDO) 成立
则由T+4改为T+3 易系统（Jakarta Automated
Trading Systems，JATS）
2007 2009 2011 2012 2018
雅加达证券交易所（JSX）和泗印尼股票价格评估机构印尼资本市场电金融服务管理局引入T+2

水证券交易所（SSX））合并，（Indonesian Stock Price 子图书馆（OJK）、证券投资者
合并后的交易所正式更名为印度 Appraiser，PHEI）成立；原有（ICaMEL）成立保护基金（SIPF）成立
尼西亚股票交易所（IDX）交易系统JATS升级为JATS-NextG
资料来源：IDX，OJK，中金公司研究部
多层次、多种类的投资市场正在逐渐建立。IDX 目前有股票、
债券、衍生品、REITS&DINFRA
基金、
等多个市场，而股票市场也已经逐渐形成多层次的结构。当前印尼股票市场主要分为主板、开发
板和加速板，2021 年市场改革后又新推出新经济板。具体来看，
► 主板（Papan Utama）：主要面向业绩表现优异的大型公司。截至目前共 360 家上市公司，

占全部板块上市公司数 43.7%；总市值 4942.4 亿美元，占全部板块上市公司市值 83.2%，
各公司平均市值 13.7 亿美元。
► 开发板（Papan Pengembangan）：主要面向未达到主板上市要求的中小型企业。由于上
市条件相对宽松为较多企业的选择，截至目前已有 436 家上市公司，占全部板块上市公司
数 52.9%；但各公司市值相对较低，各公司平均市值 2.0 亿美元，总市值 872.3 亿美元，
占全部板块上市公司市值 14.7%。
► 加速板（Papan Akselerasi）：2018 年根据 POJK.04/2017 第 53 条条例新设，在营业利

润、资本规模、经营时间等方面要求均低于主板和开发板，设立目的主要为进一步便利中
小公司上市。根据相关条例，小型规模公司定义为公司资产最高 500 亿印尼盾，最高允许
募集 500 亿印尼盾；中型公司定义为公司资产在 500 亿至 2500 亿印尼盾之间，最高可募
集 2500 亿印尼盾资金。截至目前共 25 家上市公司，占全部板块上市公司数 3.0%；总市
值 2.8 亿美元，占全部板块上市公司市值不到 0.1%，各公司平均市值 1110 万美元。
► 新经济板（Papan Ekonomi Baru）：2021 年新设立的板块，主要面向具备科技含量、创

新性质，或具备社会效益和高增长率的公司。自新经济板推出后，头部互联网公司
Bukalapak、GoTo、Blibli 分别于新经济板上市，平均市值 39.9 亿美元，总市值 119.8 亿
美元，占全部板块上市公司市值 2.0%。
19
图表 39：印尼主要上市板块
主板和新经济板处于同一层级
主板新经济板
（Main Board）（New Economy Board）
不同板块间
发展板的上市公司
（Development Board）可相互转化
加速板
（Acceleration Board）
图表 40：IDX 各板块上市公司市值分布图表 41：IDX 各板块上市公司数量分布
加速板加速板
0.05% 开发板 3.0%
14.7%
新经济板
2.0%
主板
43.7%
开发板
52.9%
主板
新经济板
83.2%
0.4%
资料来源：IDX，中金公司研究部注：截至 2022 年 12 月 12 日资料来源：IDX，中金公司研究部注：截至 2022 年 12 月 12 日
监管体系
印尼主要存在四大金融监管机构，其中印尼银行和金融服务监管局分别负责宏观审慎监管和微
观审慎监管。印尼主要金融监管机构包括：财政部（MoF）、印尼银行（BI）
、印尼金融服务管理
。2013 年监管体系改革后，印尼银行负责宏观审慎监管，
局（OJK）和印尼存款保险公司（LPS）
及货币、支付和外汇体系；金融服务管理局负责微观审慎监管，侧重确保各金融机构的有序运营
和发展。二者业务存在一定重合，因此印尼采取一系列举措确保二者更有序地分工和协调，例如
任命印尼银行的副行长作为金融服务管理局的监事会成员、建立宏观和围观审慎协调讨论会等。
► 财政部（MoF）：负责财政政策的制定和发布，有权向议会进行提案。
► 印尼银行（BI）：印尼的中央银行，2013 年改革后负责货币、支付、外汇及宏观审慎政策，
具体包括制定并执行货币政策、规范支付体系的正常运作、对银行进行监管。主要目标包
括维持货币稳定、加强货币管理、维持自身财务的持续发展、建立及安全稳定的银行和金
融体系、维持支付体系的安全性和有效性等。
20
► 印尼金融服务管理局（OJK）：根据 21/2011 号法案设立，自 2013 年起开始正式监管各非
银金融机构，年底印尼中央银行将监管商业银行和伊斯兰银行的职权转交给 OJK 后，于
2014 年也开始负责银行监管业务，自此意味着印尼将银行和非银金融机构归于“一站式”
的管理之下，主要负责金融机构的监管和确保整个金融服务系统有序运营。
► 印尼存款保险公司（LPS）：负责提供存款保险，及参与银行处置。
图表 42：印尼金融服务管理局和中央银行职权划分
(对财政部负责) (对议会负责)
资本市场与金融机构监管局印尼银行
（Bapepam-LK）（BI)
改
革资本市场银行
前
非银金融机构(NBFI) 货币、支付、外汇
(均对议会负责)
金融服务管理局印尼银行
（OJK）（BI)
改资本市场宏观审慎监管
革
后
非银金融机构(NBFI) 货币、支付、外汇
银行
资料来源：OECD，中金公司研究部
图表 43：印尼股市相关机构架构及情况
金融服务管理局
OJK
证券交易所清算及担保机构中央证券存管处

英：IDX，印尼：BEI 英：iDClear，印尼：KPEI KSEI
• 主板：主要面向符合IDX主板上市所需的核
心业务、财务、净资产等相关标准的公司
历史历史
• 发展板：主要面向不符合主板上市要求的
股票
相关公司，可以作为主板上市的垫脚石 • 成立于1996年8月5日，根据 • 成立于1997年12月23日，根据
• 加速板：仅面向中小企业 1995年资本市场法成立，旨 1995年资本市场法成立，旨在
在提供有序、公平和高效的提供有序、标准和高效的中央
• 新加入新经济板清算和担保服务托管及证券交易结算服务
• 包括公司债券、伊斯兰债券、政府债券
债券职能职能
（SNB）、资产支持债券（EBA）等
• 为IDX的股票、衍生品、债券 • KSEI提供的服务包括：证券账
• 包括货币市场基金、固定收益基金、股票
基金等产品的所有交易活动开展清户管理、证券交易结算、其他
基金、自主基金等
算活动，并进行结算担保相关服务（如交易后处理、提
供中央托管服务报告等）
其他如REITS & DINFRA、衍生品等 • 确定其中相关方的权利和义务
资料来源：IDX，OJK，KPEI，KSEI，中金公司研究部
21
主要券商机构
印尼券商行业呈现国内和海外公司并重的局面。印尼主流券商中，Mandiri Sekuritas、Indo
Premier Sekuritas 等为本土代表证券公司，在 IPO 业务、二级交易等方面均表现优异，2021 年
二者共同承接了印尼头部互联网公司 GoTo 的 IPO 业务。此外，印尼券商行业中不乏海外公司
的身影，例如头部券商大宇未来资产-印尼（Mirae Asset Sekuritas Indonesia）母公司是韩国排
名前列的金融服务公司；UBS Sekuritas Indonesia 为 UBS 印尼分公司；中国银河证券和马来
西亚联昌国际集团（CIMB）共同成立银河-联昌公司（CGS-CIMB）聚焦亚洲市场，在印尼设立
银河-联昌分公司（CGS-CIMB Sekuritas Indonesia）专注于印尼相关金融服务业务。
图表 44：印尼主流券商情况
投资银行业务收入
日均交易量日均交易额
券商（百万印尼盾）
（百万）（亿印尼盾）
2021 2020
Mandiri Sekuritas 5,095 51,550 606 235
Mirae Asset Sekuritas Indonesia 3,749 12,027 23,402 20,338
Pacific Sekuritas Indonesia 1,727 10,777 - 2,068
Sinarmas Sekuritas 765 8,399 53,984 67,840
UBS Sekuritas Indonesia 829 8,193 120,989 41,801
Maybank Sekuritas Indonesia 600 7,709 25,003 28,966
J.P. Morgan Sekuritas Indonesia 739 7,338 69,800 -
Indo Premier Sekuritas 1,564 6,005 50,108 35,965
CGS-CIMB Sekuritas Indonesia 941 5,566 - -
Pilarmas Investindo Sekuritas 677 5,425 - -
BNC Sekuritas Indonesia 306 4,411 - -
MNC Sekuritas 2,071 3,792 5,236 7,805
KB Valbury Sekuritas 1,547 3,778 645 33
Semesta Indovest Sekuritas 1,322 3,405 816 1,450
Yuanta Sekuritas Indonesia 653 3,392 3,523 355
BRI Danareksa Sekuritas 201 3,282 108,170 12,499
Sucor Sekuritas 885 2,967 47,281 28,252
Macquarie Sekuritas Indonesia 88 2,790 28,032 -
Korea Investment and Sekuritas Indonesia 809 2,707 8,334 3,955
KGI Sekuritas Indonesia 495 2,597 11,951 4,077
注：交易数据为 2022 年 12 月 26 日-2022 年 12 月 30 日单周日均交易；投资银行业务为 Underwriting and selling fees 或 Underwriting fees，视各公司年报分类而定
一级市场：东南亚最活跃的 IPO 市场之一
IPO 基本情况
近年来，印尼市场是东南亚多国中最为活跃的 IPO 市场之一，上市公司本土化程度较高。
2010- 2022 年印尼共 429 家公司通过 IPO 上市，总募资额 390.4 亿美元，IPO 公司数和募资
额均位列东南亚市场第一位。尤其是近年来伴随印尼经济高速发展、政府持续完善资本市场和
提高开放度，IPO 活跃度愈发提高，2010-2016 年印尼每年平均仅 22.4 家 IPO 上市公司，但
2017-2022 年年平均 IPO 数量已超 40 家，为前者的两倍有余。伴随近年来加速板、新经济板
推出，可以预计未来 IPO 市场活跃度将进一步走高。印尼市场目前国际化程度相对较低，现有
上市公司全部以本土企业形式上市，但存在如印尼亚洲航空、建行印尼等部分上市后被外国企
22
业控股的公司。此外，印尼繁荣的 IPO 市场很大程度上得益于私募市场的发展，近年来海内外
资金涌向互联网、消费、金融等印尼具备产业优势或发展潜力的领域，至 2021 年共实现 42.4
亿美元投资额，支撑未来 IPO 市场持续发展壮大。
图表 45：印尼股市 IPO 数量及募资额图表 46：2010-2022 年东南亚各国 IPO 总数及募资额

IPO募资额（十亿印尼盾，RHS） IPO数量 IPO数 IPO募资额（亿美元，RHS）
16 25000 500
14 450
20000 400
12
350
10 15000 300
8 250
6 10000 200
150
4
5000 100
2
50
0 0 0
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
Jul-16
Jan-17
Jul-17
Jan-18
Jul-18
Jan-19
Jul-19
Jan-20
Jul-20
Jan-21
Jul-21
Jan-22
Jul-22
印尼证券泰国证券马来西亚新加坡河内证券菲律宾胡志明

交易所交易所证券交易所交易所交易所证券交易所证券交易所
资料来源： WFE，中金公司研究部资料来源： WFE，中金公司研究部
图表 47：印尼股市上市公司数量及总市值图表 48：印尼股市各板块每年上市公司数量
总市值（十亿美元）上市公司数量（RHS）主板发展板加速板新经济板
700 900 60
800
600
50
700
500
600 40
400 500
400
30
300
300
200 20
200
100 10
100
0 0
0
Jan-11
Jul-11
Jan-12
Jul-12
Jan-13
Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Jul-15
Jan-16
Jul-16
Jan-17
Jul-17
Jan-18
Jul-18
Jan-19
Jul-19
Jan-20
Jul-20
Jan-21
Jul-21
Jan-22
资料来源： WFE，中金公司研究部资料来源： WFE，中金公司研究部
上市、退市与转板规则
印尼设立不同层次板块满足各类型公司上市需求，主板和新经济板要求较高，开发板、加速板
要求依次降低。印尼股市自 1977 年重启初期即设立主板和开发板，便于不同规模和经营水平的
公司上市融资，近年来陆续推出加速板和新经济板，进一步推动中小企业、新经济公司上市。主
板对公司经营时间、正向利润、资本要求、股东数量等方面要求均较高，开发板、加速板对公司
要求依次降低；新经济板与主板上市要求一致，当满足某些特定条件后，将会被归入新经济板。
IPO 主要涉及印尼金融服务管理局（OJK）、印尼证券交易所（IDX）和中央证券存管处（KSEI）
三大机构，全流程约 1-1.5 年。根据各公司情况不同，筹备期大约为 6-12 个月，筹备完成后须
将上市申请及一系列要求文件提交至 IDX，并同时提交一份线上版至 KSEI。IDX 收到申请后会
23
邀请公司过来对上市计划等进行阐述，并前往实地进行考察，确认一切无误后 IDX 将在原则上
批准上市申请。同步进行的还有向 OJK 提交招股说明书等一系列注册文件，OJK 可能会就里面
的具体内容要求修改或增加，待 OJK 批准后，公司需将招股说明书摘要等内容通过全国性报纸
进行披露。整个评估审批流程大约在 3-4 个月。
目前印尼转板和退市均较为顺畅，各板块之间若满足要求，即可提交转板申请；退市分为自愿
退市和非自愿退市两种，若为自愿退市，需满足上市已满五年，且经股东大会批准同意，之后再
至当地报纸上刊登相关说明。
图表 49：印尼交易所上市要求
要求主板开发板加速板
实体类型有限责任公司有限责任公司有限责任公司
经营时间 ≥36个月 ≥12个月从成立开始
可以存在负向利润可以存在负向利润
正向营业利润 >1年
（但第2年末需要为正）（但第6年末需要为正）
至少3年至少1年，或者从成立开始具备无保留意
经审计财报至少12个月（1年无保留意见审计财报）
（其中2年无保留意见审计财报）见财报
财务
要求满足以下条件之一：
净有形资产>50亿印尼盾；
或营业利润≥10亿印尼盾且市值≥ 根据印尼金融服务管理局(OJK)No.
资本净有形资产>1000亿印尼盾
1000亿印尼盾； 53/04进行管理
或收入≥400亿印尼盾且市值≥
2000亿印尼盾
最低3亿股且：最低1.5亿股且：
权益价值（印尼盾）占比权益价值（印尼盾）占比
向公众出售的 <5000亿 20% <5000亿 20% 最低20%
股份数量
发行 5000-20000亿 15% 5000-20000亿 15%
结构 >20000亿 10% >20000亿 10%
股东数量 ≥1000 ≥500 ≥300

发行价 ≥100印尼盾 ≥100印尼盾 ≥100印尼盾
承销合同完全承诺完全承诺最大努力
24
图表 50：印尼交易所上市流程
筹备阶段评估阶段最终确认 IPO

（6-12个月）（3-4个月）
• 建立上市筹备特别工作组
• 指定主承销商、会计事务所
和律师事务所等专业机构
• 招股说明书摘要披露
• 进行内部&资产重组，修改
• OJK和IDX对相关 • 股价报送 • 正式挂牌上市
公司章程
申请进行评估审核 • 其他应披露信息
• 设置首次公开募资架构
• 召开股东大会进行决议
• 形成最终招股说明书
• 完成相关文件准备，并将准
备的文件提交给IDX、OJK
和KSEI
注册申请
上市申请
股份登记申请
图表 51：印尼交易所上市费用
缴纳对象费用项目费用明细
注册费 • 主板、发展板注册费为2500万印尼盾，加速板为1000万印尼盾
• 主板：每市价10亿印尼盾收取100万印尼盾，最低2,500万印尼盾，最高2.5亿印
尼盾
首次上市费用 • 发展板：每市价10亿印尼盾收取100万印尼盾，最低2,500万印尼盾，最高1.5亿
IDX
印尼盾
• 加速板：固定为2500万印尼盾
• 主板、发展板：每市价10亿印尼盾收取50万印尼盾，最低5000万印尼盾，最高
上市年费 2.5亿印尼盾
• 加速板：固定为2500万印尼盾
OJK 首次上市费用 • 发行价值的0.05%，最高7.5亿印尼盾

资料来源：IDX，OJK，中金公司研究部
25
图表 52：退市规则
退市类型条件 /程序具体要求
已上市至少五年；
退市条件股东大会批准退市；
反对退市方的股份由公司收购
自愿退市
公司向IDX提交退市方案，包括退市原因、拟出售股份的意向购买者及预期售价；
退市程序通过当地报纸宣布;
提交退市申请书、回购报告、及相关法律意见
正面临对公司存续产生重大不利影响的困难；
退市条件
过去两年由于在常规或现货市场停牌，仅在协议市场交易
非自愿退市
IDX与将被除名公司举行听证会，如确定退市，公司将受到退市时间表通知；
退市程序如有必要，公司将停牌最多五天；
停牌后，公司股票仍可在协议市场交易之多20天直至正式退市日
资料来源：THOMSON REUTERS，中金公司研究部
26
二级市场：金融消费占比高；表现较好且有较高独立性
印尼股市自进入本世纪以来发展迅速，上市公司已成为推动印尼经济增长的重要力量。印尼股
市自 1977 年重启以来，截至 2022 年 12 月 12 日，共有 824 支上市股票，总市值 5937 亿美
元。进入 21 世纪以来，雅加达指数除 08 年金融危机、13 和 15 年外资撤离、20 年新冠疫情期
间有过下挫外，呈现持续快速上涨趋势，且基本能在下挫后实现较快速回弹。至 2020 年，印尼
国内上市公司市值已占 GDP 47%，成为印尼经济发展的重要推手。2022 年雅加达指数在全球
股指普遍下挫的行情下收涨 4.1%，跑赢全球绝大部分经济体。
图表 53：雅加达综合指数表现
8000 2020
2015 新冠疫情
7000 受美联储加息等因素影响，
外资撤出新兴市场
6000
5000 2008
金融危机
4000 2007
印尼交易所IDX由雅加达和
3000 泗水交易所合并而成 2013
1997 2002 受美国量化宽松政策退出预期
2000 1996 等因素影响，外资撤离
亚洲金融危机有价证券法颁布
资本市场法颁布
1000
0
Jan-88
Jan-89
Jan-90
Jan-91
Jan-92
Jan-93
Jan-94
Jan-95
Jan-96
Jan-97
Jan-98
Jan-99
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Jan-20
Jan-21
Jan-22
图表 54：印尼国内上市公司市值及占 GDP 比重图表 55：印尼上市公司股票交易额及占 GDP 比重

国内上市公司市值（十亿美元）国内上市公司市值占GDP比重股票交易额（十亿美元）股票交易额占GDP比例
600 60% 140 25%
500 50% 120

20%
100
400 40%
15%
80
300 30%
60
10%
200 20%
40
5%
100 10% 20
0 0% 0 0%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
从印尼上市公司市值分布来看，金融、日常消费、电信、材料等公司的比例较高，近年来部分
大型互联网科技公司 IPO 上市，但目前占比有限。2021 年金融、日常消费、电信服务、材料为
占比超 10%的前四大行业，分别占总上市公司市值的 38.5%、12.8%、12.5%和 11.1%，其中
金融行业以银行股为主，上市公司数量多、单位公司市值高，近年来占比持续提升，已占全部上
市公司超三分之一市值体量。此外，2021 年新设新经济板后迎来 Bukalapak、GoTo 等多家大
型互联网科技公司 IPO 上市，尽管目前体量占比仍然有限，但伴随印尼数字经济持续发展和新
经济板完善，我们预计未来相关公司占比将持续提升。从集中度看，印尼股市集中度高，虽然伴
27
随上市公司数量增加，前十大公司近年来占比逐渐降低，但至 2021 年仍占约 40%。
印尼股市从 2000 年至今以本币计价实现近 10 倍涨幅，受到盈利和估值的共同驱动。从市场表

现看，2000 年至今雅加达综合指数从 677 点上涨至 6734 点，接近十倍涨幅，尽管一定程度上
受到汇率持续贬值影响，以美元计价 2000 年至今涨幅约 4.4 倍，但累计回报率仍远高于 A 股、
港股和美股。从驱动因素看，我们对 2000 年以来雅加达综合指数的涨跌幅进行归因，不同年份
驱动因素差异较大，印尼股市受到盈利和估值共同驱动。从波动率看，雅加达综合指数大部分情
况下和标普 500、恒生指数、上证综指较为接近，但在 08 年金融危机等极端形况下波动率小于
标普 500 等指数。
从相关性看，印尼股市与东南亚、港股相关性较高，但与 A 股、美股相关性相对较弱。更多出
于地缘因素和贸易紧密度影响，印尼股市主要与新加坡、泰国和港股等股市相关性相对较高，但
与标普 500、上证综指等相关性较弱。从 90 天滚动相关性可以看到，从 2000 年以来，雅加达
综合指数和恒生指数 90 天滚动相关性平均为 39.7%，相关性相对较强，但与上证综指、标普
500 的 90 天滚动相关性平均分别为 17.2%、20.5%。
图表 56：印尼股市分行业市值分布图表 57：印尼股市分市值大小分布
房地产可选消费日常消费能源金融市值排名前10 10~20名 20~50名 50~100名 100名之后
信息技术基础材料电信服务工业医疗保健 100%
100%
90%
90%
80%
80%
70%
70%
60%
60%
50%
50%
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
资料来源：FactSet，中金公司研究部资料来源：FactSet，中金公司研究部
注：截至 2022 年 12 月 15 日注：截至 2022 年 12 月 15 日
图表 58：印尼上市公司平均市值变化图表 59：印尼上市公司盈利预期变化
雅加达综合指数预测EPS， 2012 2013 2014 2015 2016 2017
（十亿美元）最大的10家公司平均市值（百万美元）
印尼盾
550 2018 2019 2020 2021 2022e 2023e
10~20名公司平均市值
30 1,500
全部上市公司平均市值（RHS) 500 雅加达综合指数EPS（一致预期）：
2021: 56.7% YoY
25 2022e: 20.8% YoY
450 2023e: 5.5% YoY
20 1,000
400
15
350
10 500
300
5
250
0 0
2022YTD
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
200
Dec-11
Dec-10
Jun-11
Jun-12
Dec-12
Jun-13
Dec-13
Jun-14
Dec-14
Jun-15
Dec-15
Jun-16
Dec-16
Jun-17
Dec-17
Jun-18
Dec-18
Jun-19
Dec-19
Jun-20
Dec-20
Jun-21
Dec-21
Jun-22
资料来源：FactSet，中金公司研究部资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
注：截至 2022 年 12 月 15 日注：截至 2022 年 12 月 15 日
28
图表 60：2000 年以来雅加达综合指数累计回报远高于上图表 61：雅加达综合指数、上证综指、恒生指数、
证指数、恒生指数和 S&P500（以美元计价） S&P500 波动性对比
雅加达综合指数上证综指恒生指数 S&P500
600 2000/1/1=100 90天滚动波动率雅加达综合指数上证综指恒生指数 S&P500
5%
500
4%
400
3%
300
2%
200
1%
100
0%
0
Mar-00
Mar-01
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Mar-13
Mar-14
Mar-15
Mar-16
Mar-17
Mar-18
Mar-19
Mar-20
Mar-21
Mar-22
Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Jan-20
Jan-21
Jan-22
图表 62：印尼股市独立性相对较强图表 63：雅加达综合指数与 A 股、港股、美股相关性

2009年以来泰国越南胡
Stoxx欧英国富德国法国印尼综俄罗斯墨西哥新加坡海中国韩国上证
股市日度表标普500 洲600 时100 DAX CAC40
日经225 中国H股
指 MOEX
SET指
MXX 峡指数台湾 KOSPI 指数
志明指
现相关性数数
90天滚动相关性，雅加达综合指数vs. 上证综指
标普500 1.00 0.62 0.60 0.97 0.62 0.95 0.21 0.19 0.32 0.24 0.60 0.28 0.20 0.18 0.13 0.08 Avg. vs. 恒生指数=39.7%
90% 雅加达综合指数vs. 恒生指数
Stoxx欧洲 Avg. vs. 沪深300=17.2% 雅加达综合指数vs. S&P500
1.00 0.89 0.62 0.94 0.56 0.39 0.30 0.51 0.40 0.53 0.46 0.32 0.27 0.20 0.13
600 Avg. vs. S&P500=20.5%
英国富时
1.00 0.61 0.87 0.53 0.37 0.29 0.50 0.39 0.53 0.45 0.31 0.26 0.19 0.12
100
70%
德国DAX 1.00 0.63 0.88 0.21 0.19 0.33 0.24 0.59 0.29 0.20 0.18 0.13 0.09
法国CAC40 1.00 0.56 0.36 0.29 0.50 0.38 0.53 0.44 0.30 0.25 0.17 0.12
日经225 1.00 0.22 0.17 0.28 0.22 0.55 0.25 0.20 0.18 0.14 0.08
50%
中国H股 1.00 0.45 0.29 0.46 0.27 0.61 0.58 0.41 0.57 0.18
印尼综指 1.00 0.24 0.46 0.26 0.52 0.46 0.33 0.25 0.16
30%
俄罗斯
1.00 0.28 0.35 0.32 0.25 0.18 0.15 0.10
MOEX
泰国SET指
1.00 0.27 0.54 0.41 0.32 0.25 0.16 10%
数
墨西哥MXX 1.00 0.31 0.24 0.18 0.16 0.11
新加坡海峡
1.00 0.56 0.40 0.34 0.19 -10%
指数
中国台湾 1.00 0.50 0.34 0.21
韩国KOSPI 1.00 0.26 0.20 -30%

Jan-00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Jan-20
Jan-21
Jan-22
上证指数 1.00 0.15
越南胡志明
1.00
指数
图表 64：印尼市场盈利与估值共同驱动图表 65：印尼股权风险溢价近年来向正向逼近
（%） JCI指数（RHS）
100% 25.0 8,000
盈利贡献股权风险溢价
80% 7,000
估值贡献 20.0 10年期国债到期收益率
60% 6,000
指数涨跌幅 15.0
40% 5,000
10.0
20% 4,000
5.0
0% 3,000
0.0
-20% 2,000
(5.0) 1,000
-40%
YTD
-60% (10.0) 0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
注：截至 2022 年 12 月 15 日注：截至 2022 年 12 月 15 日
29
图表 66：当前雅加达综合指数估值 vs 历史均值图表 67：印尼大中小盘估值水平
JCI指数（RHS） JCI指数（RHS）
20 动态PE 8,000 25.0 大盘指数前向PE 8,000
平均值
18 7,000 23.0 中小盘指数前向PE 7,000
±0.5倍标准差
21.0
16 6,000 6,000
19.0
14 5,000 17.0 5,000
12 4,000 15.0 4,000
10 3,000 13.0 3,000

11.0
8 2,000 2,000
9.0
6 1,000 7.0 1,000
4 0 5.0 0
图表 68：19 年底以来，印尼成长风格跑赢价值图表 69：15 年起印尼大盘跑赢中小盘，21 年起出现反转

（%）大盘相对中小盘超额收益（RHS）（%）
（%）成长相对价值超额收益（RHS）（%） 240 JCI累计收益 70
30 JCI累计收益 40
IDX成长30指数累计收益中小盘指数累计收益
20 35 60
IDX价值30指数累计收益 190 大盘指数累计收益
10 30 50
0 25 140 40
-10 20 30
-20 15 90 20
-30 10
10
-40 5 40
0
-50 0
-10 -10
-60 -5
Aug-14
Sep-18
Dec-09
Sep-11
Apr-12
Feb-11
Nov-12
Mar-15
Dec-16
Apr-19
Jul-10
Jun-13
Jan-14
Oct-15
Nov-19
Aug-21
May-16
Jul-17
Jun-20
Jan-21
Mar-22
Feb-18
Aug-19
Oct-19
Dec-19
Feb-20
Apr-20
Jun-20
Aug-20
Oct-20
Dec-20
Feb-21
Apr-21
Jun-21
Aug-21
Oct-21
Dec-21
Feb-22
Apr-22
Jun-22
Aug-22
Oct-22
注：截至 2022 年 12 月 15 日注：以 KOMPAS100 代表大盘指数，截至 2022 年 12 月 15 日
从风格表现上看，2019 年以来成长风格跑赢价值，主要体现于受疫情影响从底部回调阶段，但
进入 22 年超额收益已逐步收窄至基本追平。2015 年以来，印尼大盘股跑赢中小盘，但 2021 年
起大盘相对中小微企业的超额收益快速收窄，目前两者累计收益水平接近。
从估值水平来看，2005 年以来雅加达综合指数 12 个月动态 P/E 平均为 13.95 倍，略高于沪深

300 13.71 倍、远高于恒生国企指数 9.63 倍；2005 年以来雅加达综合指数 12 个月静态 P/B 平
均为 2.48 倍，略高于沪深 300 2.33 倍、远高于恒生国企指数 1.57 倍。尤其 2010 年后，雅加
达综合指数大部分时间估值水平均高于沪深 300 和恒生国企指数。与全球其他主要市场对比来
看，印尼市场的整体估值处于全球中游偏上水平，在新兴市场中则相对较高，从 2010 年以来的
历史估值水平看相比墨西哥、越南、A 股、巴西、俄罗斯等整体水平都更高。分行业来看，目前
能源、房地产和可选消费处于 2005 年以来较低水平，具备较佳估值修复空间，但金融、基础材
料、公用事业目前估值相对偏高。
30
图表 70：2010 年以来雅加达综合指数 12 个月动态 P/E 图表 71：2010 年以来雅加达综合指数 12 个月静态 P/B
跑赢沪深 300 和恒生国企指数跑赢沪深 300 和恒生国企指数
12个月动态P/E：雅加达综合指数沪深300 恒生国企指数 12个月静态P/B：雅加达综合指数沪深300 恒生国企指数
35
Avg. 雅加达综合指数=13.95 8 Avg. 雅加达综合指数=2.48
Avg. 沪深300=13.71 Avg. 沪深300=2.33
30 Avg. 恒生国企指数=9.63 7 Avg. 恒生国企指数=1.57
25 6
5
20
4
15
3
10
2
5 1
Jan-05
Sep-05
May-06
Jan-07
May-08
Jan-09
May-10
Jan-11
May-12
Jan-13
May-14
Jan-15
May-16
Jan-17
May-18
Jan-19
Sep-07
Sep-09
Sep-11
Sep-13
Sep-15
Sep-17
Sep-19
May-20
Jan-21
May-22
Sep-21
Jun-11
Jan-05
Jan-12
Jun-18
Jan-19
May-14
Aug-05
May-07
May-21
Mar-06
Oct-06
Dec-07
Jul-08
Feb-09
Sep-09
Apr-10
Nov-10
Aug-12
Mar-13
Oct-13
Dec-14
Nov-17
Aug-19
Jul-15
Feb-16
Sep-16
Apr-17
Mar-20
Oct-20
Dec-21
Jul-22
注：截至 2022 年 12 月 15 日注：截至 2022 年 12 月 15 日
图表 72：印尼股市估值水平在全球处于中游偏上水平，但比大部分新兴市场略高
(X) 全球各国家和地区前向市盈率区间（10年1月至今）
25
当前值中值历史75分位
20
15
10
5 历史25分位
0
越南VN30
富时100
德国DAX
标普500
日经225
沪深300
泰国SET
墨西哥综指
MSCI全球市场
MSCI发达市场
恒生指数
纳斯达克综合
MSCI新兴市场
俄罗斯MOEX
上证综指
韩国KOSPI
法国CAC40
Stoxx 欧洲600
中国台湾加权股票指数
印度Nifty
巴西IBOVE SPA
印尼雅加达综指
全球市发达市场新兴市场
场
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
注：数据截至 2022 年 12 月 24 日
图表 73：印尼股市分行业估值历史区间和当前估值
30 (X) MSCI印尼分行业前向市盈率区间（2005年7月至今）
当前值中值
25
历史75分位
20
15
10
历史25分位
0
能源房地产可选消费公用事业金融基础材料通信服务日常消费医疗保健
注：数据截至 2022 年 12 月 23 日；公用事业仅截至 2021 年 5 月 27 日数据，当前值为 21 年 5 月 27 日数据；房地产仅 2016 年 9 月 2 日-2020 年 5 月 29 日数据，当前值
为 20 年 5 月 29 日数据
31
图表 74：印尼股市行业分布和估值
2021年末企业 2021年末企业
总市值 2020年净利润 2021年净利润 2021年净利润 2021年末总资产 2021年 2021年 2021年 2021年
一级行业二级行业公司数量账面价值权益价值
（百万美元）（百万美元）（百万美元）增速（百万美元） PE PB ROA (%) ROE (%)
（百万美元）（百万美元）
材料材料Ⅱ 66,096 90 1,108 2,607 135.3% 64,629 30,203 27,672 25.4 2.2 4.0 9.4
电信服务电信服务Ⅱ 48,208 19 1,722 2,771 61.0% 49,450 14,895 15,928 17.4 3.2 5.6 17.4
房地产房地产Ⅱ 14,305 81 (779) 513 (165.8%) 41,226 16,398 18,823 27.9 0.9 1.2 2.7
商业和专业服务 432 11 33 36 9.1% 741 538 507 11.9 0.8 4.9 7.1
工业资本货物 6,108 68 (983) (18) (98.2%) 28,137 5,704 6,213 (340.4) 1.1 (0.1) (0.3)
运输 9,694 50 (2,540) (4,107) 61.7% 22,433 5,537 4,545 (2.4) 1.8 (18.3) (90.4)
公用事业公用事业Ⅱ 3,780 7 (187) 397 (312.6%) 9,268 3,946 3,204 9.5 1.0 4.3 12.4
银行 199,633 48 5,850 8,676 48.3% 621,384 99,731 85,258 23.0 2.0 1.4 10.2
金融保险Ⅱ 16,014 21 279 265 (5.1%) 19,185 11,813 6,824 60.4 1.4 1.4 3.9
多元金融 7,443 34 719 1,983 175.6% 13,547 6,924 6,281 3.8 1.1 14.6 31.6
汽车与汽车零部件 18,158 13 1,210 1,636 35.2% 30,541 13,294 13,777 11.1 1.4 5.4 11.9
耐用消费品与服装 1,155 28 80 (944) (1275.1%) 5,327 1,493 1,752 (1.2) 0.8 (17.7) (53.9)
可选消费零售业 18,211 34 (1,590) (1,544) (2.9%) 25,447 4,704 11,090 (11.8) 3.9 (6.1) (13.9)
消费者服务Ⅱ 2,434 33 (178) (102) (42.8%) 4,220 1,361 1,687 (24.0) 1.8 (2.4) (6.0)
媒体娱乐 12,368 22 336 753 124.2% 15,186 5,326 6,237 16.4 2.3 5.0 12.1
能源能源Ⅱ 69,924 51 684 5,736 738.4% 52,873 36,908 20,329 12.2 1.9 10.8 28.2
食品与主要用品零售Ⅱ 8,829 12 55 112 103.2% 4,110 1,701 1,109 79.2 5.2 2.7 10.1
日常消费食品、饮料与烟草 50,921 79 3,036 4,051 33.4% 62,702 23,341 26,505 12.6 2.2 6.5 15.3
家庭与个人用品 13,771 9 575 529 (8.1%) 2,885 1,145 1,303 26.1 12.0 18.3 40.6
技术硬件与设备 698 12 20 60 198.4% 903 260 340 11.6 2.7 6.7 17.7
信息技术软件与服务 7,883 15 (24) 106 (539.5%) 1,543 286 476 74.1 27.6 6.9 22.3
半导体与半导体生产设备 0 1 0 (5) (1161.0%) 27 0 14 0.0 0.0 (18.7) (37.1)
制药、生物科技与生命科学 8,124 10 291 366 25.8% 4,636 2,545 2,680 22.2 3.2 7.9 13.7
医疗保健
医疗保健设备与服务 8,768 17 216 404 87.1% 4,136 2,604 2,473 21.7 3.4 9.8 16.3
资料来源：FactSet，中金公司研究部
注：数据截至 2022 年 12 月 15 日
从投资者结构看，国外投资者约占交易量三分之一，且占比基本保持稳定；从机构、个人投资者
占比看，二者各占约一半，进入 2022 年后机构占比有所上升，至 2022 年 11 月个人投资者仅
占总交易量 42%。
图表 75：印尼国内外投资者交易量占比图表 76：机构和零售交易量分布
国内投资者外国投资者零售企业及基金保险及社保基金其他机构
100% 100%
90% 90% 25% 23% 29%
25% 27% 32% 33% 30% 29% 32%
32% 35% 37% 37% 37% 32% 31% 32% 80% 36% 35% 37% 39%
80% 43% 42% 41% 43% 5%
4% 5%
70% 4% 4% 5%
70% 4% 5% 6% 4%
60% 20% 21% 16% 16% 4% 4% 5%
60% 18% 19% 18% 16% 16%
50% 19% 16% 15% 15%
50%
40%
40% 75% 30%
68% 65% 63% 63% 63% 68% 69% 68% 52% 52% 51% 51% 48%
30% 57% 58% 59% 46% 43% 45% 47% 46% 45% 43% 42%
57% 20%
20% 10%
10% 0%
0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
资料来源：CEIC，中金公司研究部资料来源：IDX，中金公司研究部
32
印尼股市投资指南
投资工具与行业龙头梳理
当前印尼市场已有成熟且丰富的指标体系覆盖，并在此基础上推出期货等一系列衍生工具，满
足不同类型投资者需求。目前 IDX 市场共有 42 个不同类型的指标，包括按行业、主题、指标等
划分，帮助投资者从不同侧面了解印尼股市。其中比较常用的有雅加达综合指数、LQ45、IDX30
和 IDX80。雅加达综合指数涵盖所有在 IDX 主板和开发板上市的公司，LQ45、IDX30 和 IDX80
分别选取了其中 45、30 和 80 家市值、流动性、基本面表现较佳的公司。IDX 在此基础上衍生
出 IDX LQ45 期货、IDX40 期货等一系列衍生品工具，除此之外还有政府债券期货等，丰富投
资者选择。
此外，我们也梳理了印尼股市各行业龙头公司及海外可比公司，供投资者参考。
图表 77：印尼市场主要指数
平均市值股息率
总市值最大成分股市值最小成分股市值 ROE 成分股
主要指数纳入标准（百万印尼 PE PB 成分股调整频率起始日期前五大权重股
（百万印尼盾）（百万印尼盾）
盾）
（百万印尼盾）（净值） (2021) 数量
印尼IDX指数
印尼人民银行（BBRI），中亚银行
印尼股市最主要指标，纳入所有主季度调整，分别于1月、4月、
雅加达综合指数 9,326,293,171 744,154,767 11,628,794 23,589,084 2.70 13.03 1.96 9.87 802 1983/4/4 （BBCA），曼迪利银行（BMRI），印尼电
板及开发板上市公司 7月、10月进行调整
信（TLKM），阿斯特拉国际（ASII）
纳入45家市值较大、流动性较好、季度调整，分别于1月、4月、
LQ45 5,455,957,259 744,154,767 121,243,495 7,355,360 3.06 12.67 2.10 9.46 45 1997/1/2 （BBCA），曼迪利银行（BMRI），印尼电
基本面表现优异的公司 7月、11月进行调整
IDX30 4,761,432,132 744,154,767 158,714,404 8,862,826 3.19 12.27 2.06 13.73 30 2012/4/23 （BBCA），曼迪利银行（BMRI），印尼电
IDX80 6,082,965,289 744,154,767 76,037,066 2,587,708 2.99 11.75 1.87 12.71 80 2019/2/1 （BBCA），曼迪利银行（BMRI），印尼电
30只具备较高成长性、交易流动性季度调整，分别于1月、4月、
IDX30G 3,298,552,687 744,154,767 109,951,756 3,357,900 3.21 10.24 2.35 14.00 30 2019/12/8 （BBCA），印尼电信（TLKM），印尼国家
高、基本面良好的股票 7月、14月进行调整
银行（BBNI），印尼阿达罗能源（ADRO）
曼迪力银行（BMRI），阿斯特拉（ASII），
30 只价格估值相对较低，交易流动季度调整，分别于1月、4月、
IDX30V 1,514,444,743 461,999,974 50,481,491 2,793,260 5.37 5.68 1.15 14.01 30 2019/12/8 印尼阿达罗能源（ADRO），联合拖拉机
性高，基本面良好的股票 7月、15月进行调整
（UNTR），印多福苏克斯（INDF）
资料来源：IDX，Bloomberg，中金公司研究部
注：数据截至 2022 年 12 月 16 日
图表 78：IDX 相关指数
综合行业主题指标
综合板块流动性联合定制全部行业可投资行业 ESG Sharia 其他规模成长/价值股利质量
雅加达 KOMPAS SMinfra18 PEFINDO SMC IDX High

主板指数 IDX30 IDXENERGY SRI-KEHATI ISSI IDX Value30 IDX Quality30
综合指数 100 (infrastructure) I-Grade Composite Dividend 20
开发板 Infobank15 IDX ESG (investment
LQ45 Investor33 IDXBASIC JII70 rating) SMC Liquid IDX Growth30
指数 (Bank) Leaders
IDX BUMB20
LQ80 MNC36 IDXINDUST JII PEFINDO25
(State-Owned)
BISNS-27 IDXNONCYC
IDXCYCUC
IDXHEALTH
IDXFINANCE
IDXPROPERT
IDXTECHNO
IDXINFRA
IDXTRANS
资料来源：IDX Index Handbook，中金公司研究部
33
图表 79：印尼市场龙头公司和海外可比公司对比（1）
市值净利润增速 ROE % 股息率% PEG 12M Fwd
行业证券类型证券代码证券简称公司介绍
（百万美元） 2022E 2022E 2021 2022E PE
A股 600009 CH 上海机场 19,750 49.8 -6.7 0.0 - - 上海国际机场经营上海虹桥机场和浦东机场
A股 600004 CH 白云机场 4,516 106.2 -2.9 0.0 - - 广州白云国际机场经营广州白云国际机场并提供相关的运输服务
A股 000089 CH 深圳机场 1,863 -2571.5 -6.7 0.5 - - 深圳市机场主营机场地面客货运输
A股 600029 CH 南方航空 13,913 49.5 -29.0 0.0 - - 中国南方航空透过其附属公司从事商业航空运输业物、飞机维修和航空配餐服务
A股 601021 CH 春秋航空 6,814 94.7 -10.5 0.0 - - 春秋航空主要提供航空运输服务
A股 603885 CH 吉祥航空 4,471 331.5 -23.4 0.0 - - 上海吉祥航空主要从事国内（中国大陆地区）、港澳台地区及周边国家的航空客等
印尼 IDX: GIAA 印尼鹰航股份 - - - 0.0 - - 印尼鹰航股份有限公司提供航空服务，包括国内和国际航班、网上登机手续办理以及针对乘客、行李及货物的相关服务
印尼 IDX: RMKE Rmk Energy 269 372.5 - - - 11.2 PT RMK Energy Tbk是位于苏门答腊的综合煤炭物流服务供应商
印尼 IDX: CMPP 亚洲航空印尼公司 116 - - 0.0 - - 亚洲航空印尼公司提供订票、航班计划编排、网上航班状态检查和其他相关服务
日本 9706 JP 日本机场大厦 3,936 -89.8 -4.0 0.0 - - 日本机场大厦建设、管理并维护羽田和成田机场的客运航站和机场设施
日本 9022.T 东海客运 24,482 -164.8 5.2 0.8 - 19.0 东海旅客铁道株式会社（JR东海）提供铁路运输服务。该公司还提供巴士交通和房地产服务
航空机场铁路
日本 9020.T 东日本旅客铁道 20,679 -109.0 3.1 1.2 0.9 42.7 东日本旅客铁道株式会社在包括东京在内的关东和东北地区提供铁路交通服务
日本 9021.T 西日本客运 9,778 -119.1 6.1 1.7 0.5 22.8 西日本旅客铁道株式会社提供铁路运输服务
海外中资股 694 HK 北京首都机场股份 2,573 9.1 -12.5 0.0 - - 北京首都国际机场于北京机场主营航空性及非航空性业务
海外中资股 357 HK 美兰空港 919 -102.8 0.7 0.0 26.6 164.5 要经营中国海南省海口市海南美兰国际机场内的航空及非航空业务
海外中资股 670 HK 东方航空 11,523 1404.2 -60.6 0.0 - - 中国东方航空透过其附属公司从事提供中国內地、香港以及国际客运及货运服务
法国 ADP FP 巴黎机场 12,468 -121.8 8.4 0.0 0.6 44.7 巴黎机场公司（ADP）管理巴黎地区的所有民用机场
澳大利亚 SYD AU 悉尼机场 - - - - - 悉尼机场经营澳大利亚的悉尼机场。公司开发和维护机场基础设施
德国 FRA GR 法兰克福机场 3,452 -114.8 3.1 0.0 0.5 32.3 法兰克福机场全球服务公司致力于提供机场服务
美国 DAL US 达美航空(DELTA) 19,960 -114.9 37.3 0.0 0.1 10.8 达美航空通过美国和国际航线网络提供定期客货及邮件航空运输
美国 UAL US 美联航 11,795 -102.2 2.5 0.0 - 86.2 联合大陆控股公司是一家航空控股公司
德国 LHA GR 德国汉莎航空 7,749 -103.2 3.1 0.0 - 35.4 德国汉莎航空公司致力于向全球提供客货空运服务
A股 002027 CH 分众传媒 11,372 -1.6 18.8 6.0 - 20.7 分众传媒信息技术研制、开发多媒体网络信息系统软件
A股 601360 CH 三六零 6,916 -67.0 2.2 1.4 - 49.8 三六零主要研究和开发互联网安全技术和产品
A股 002624 CH 完美世界 3,422 13.2 16.4 9.4 - 13.6 完美世界主要从事影视剧的投资、制作和发行
A股 002292 CH 奥飞娱乐 949 -79.6 -3.0 0.0 - 308.0 奥飞娱乐研究、开发、设计、制作、及销售动漫玩具
印尼 IDX: EMTK Elang Mahkota 4,163 - - 0.0 - - Elang Mahkota科技公司经营电视、电信以及计算机行业
印尼 IDX: SCMA Surya Citra媒体 1,025 -16.2 - 1.2 - - SuryaCitra媒体股份有限公司在大众媒体咨询、内部制作及其他多媒体服务领域开展业务
印尼 IDX: MNCN 整合媒体 709 36.0 - 3.4 - 4.1 整合媒体股份有限公司是一家东南亚的综合媒体公司
印尼 IDX: BUKA Bukalapak.com 1,771 -149.6 - 0.1 - - Bukalapak.com是一家电商公司
印尼 IDX: NFCX NFC Indonesia 342 - - 0.0 - - NFC Indonesia提供电子商务、线上广告等服务
印尼 IDX: GOTO GoTo Gojek Tokopedia 7,291 75.2 - 0.2 - - GoTo Gojek Tokopedia股份有限公司提供移动、食品配送、物流、电子商务和金融技术解决方案
印尼 IDX: BELI Global Digital Niaga 3,540 - - - - - Global Digital Niaga是印尼电商平台Blibli的母公司
日本 7974.T 任天堂 53,263 -31.4 21.3 3.3 5.4 16.3 任天堂株式会社开发、制造和销售家居休闲设备
韩国 289220 KS GIANTSTEP 276 - - 0.0 - - Giantstep提供最佳的数字媒体制作
传媒互联网
海外中资股 BABA US 阿里巴巴 203,251 -14.6 10.1 0.0 10.7 11.6 阿里巴巴集团控股是一家控股公司
海外中资股 700 HK 腾讯控股 311,422 -30.3 12.2 0.7 3.8 19.8 腾讯控股主要提供互联网及移动增值服务（ VAS ）
海外中资股 BIDU US 百度 35,198 -19.4 6.4 0.0 0.7 14.4 百度开展互联网搜索引擎业务
海外中资股 JD US 京东 69,404 -54.5 5.4 0.0 0.5 24.6 京东是在中国的一家网上直接销售公司
海外中资股 NTES US 网易 46,744 64.2 18.6 0.7 1.1 16.2 网易公司是一家互联网科技公司
海外中资股 CTRP US 携程网 -131.9 0.4 0.0 - - Ctrip.com 是一家位于中国的酒店食宿和航空订票综合服务商
美国 GOOG US Alphabet 1,309,359 83.6 26.5 0.0 1.5 18.4 基于网络的信息检索、广告等
美国 AMZN US 亚马逊(AMAZON) 1,159,242 -36.0 2.3 0.0 15.9 85.7 网上零售商，提供范围广泛的产品
美国 FB US Facebook 360,239 0.6 21.4 - - - 社交网络网站
美国 DIS US 迪士尼(WALT DISNEY) 177,438 -318.2 7.3 0.0 0.7 26.4 华特迪士尼公司是一家娱乐公司
美国 NFLX US 奈飞公司(NETFLIX) 108,997 75.8 24.5 0.0 1.0 23.4 提供在线观看电影电视节目的订阅服务
美国 ATVI US 动视暴雪 56,138 0.6 11.9 0.7 4.9 25.4 动视暴雪出版、开发和分销交互式娱乐软件及其周边产品。公司产品涵盖多元化游戏领域
美国 EA US 艺电 33,652 140.7 19.5 0.6 1.4 16.9 电子艺界公司在全球开发、出版并分销品牌互动娱乐软件
A股 002415 CH 海康威视 40,676 27.3 24.3 2.9 1.0 16.5 海康威视研发、生产和销售安防视频监控产品
A股 000725 CH 京东方A 19,334 157.7 9.0 5.8 - 10.2 京东方科技集团生产和销售显示器及显示器件、电子精密零件及材料和移动数码产品
A股 002371 CH 北方华创 17,529 211.2 9.6 0.1 - 72.7 以电子专用设备和电子元器件为主要产品，集研发、生产、销售及服务于一体的大型综合性高科技公司
A股 002475 CH 立讯精密 29,348 33.9 23.8 0.4 0.7 20.9 立讯精密工业研发、生产及销售连接器
A股 002241 CH 歌尔股份 12,404 77.9 16.7 0.8 1.0 16.9 歌尔声学的主要业务是为电信和电声工业领域企业提供全套的解决方案
A股 002008 CH 大族激光 4,034 88.7 14.5 1.4 1.6 15.2 大族激光科技产业集团主要生产激光信息标记设备、激光焊接机、激光切割机和激光钻钻孔机
A股 688981 CH 中芯国际 22,362 159.0 9.8 0.0 - 23.4 全球领先的集成电路晶圆代工企业之一
印尼 IDX: MTDL Metrodata电子 425 - - 1.9 - - Metrodata电子股份有限公司销售和维护某些类型的计算机以及与计算机有关的其他高科技产品，并提供售前和售后服务
印尼 IDX: AXIO Tera Data Indonusa 83 - - - - - Tara Data Indonusa制造消费电子产品
印尼 IDX: PTSN Sat Nusapersada 65 - - 0.0 - - Sat Nusapersada股份有限公司为位于巴淡岛的跨国供应行业供应印刷电路板（PCB）和机械配件组装
日本 8035.T 东京电子 39,245 44.7 34.8 2.8 3.3 11.6 东京电子株式会社制造与销售工业用电子产品
日本 6857.T 爱德万测试 9,095 31.4 38.6 1.5 0.8 10.5 爱德万测试株式会社生产半导体测试装置以及电子测量仪器
日本 3436.T SUMCO 4,314 84.7 12.9 2.2 0.5 10.0 株式会社SUMCO主要为半导体工业制造硅片
日本 6758 JP 索尼 82,499 -48.5 11.3 0.7 2.3 14.4 音频产品、家用视频游戏机、通讯、核心设备及信息技术产品
日本 6753 JP 夏普 3,861 -41.0 8.6 3.4 - 13.0 夏普有限公司制造消费与工业电子产品。该公司产品包括音像及通讯器材（如液晶电视和移动电话）、家用电器
日本 6981.T MURATA MANUFACTURING 32,114 -3.5 13.5 1.8 1.4 14.0 村田制作所制造和销售电子模块和元件
日本 4901.T 富士胶片控股 23,653 -20.1 7.8 8.4 3.0 13.5 富士胶片控股株式会社致力于开发和销售成像、信息和文件解决方案并提供相关服务。
日本 6971.T 京瓷 18,858 33.2 5.8 2.4 1.8 15.9 京瓷株式会社生产电子设备与元件
技术硬件和设备日本 6762.T TDK 12,307 47.1 11.3 1.5 1.0 11.6 TDK株式会社制造电器元配件
韩国 108320 KS SILICON WORKS 969 261.3 35.4 6.4 2.2 4.3 LX半导体株式会社设计、开发和营销混合信号半导体。该公司利用自身的算法与技术
韩国 357780 KS SOULBRAIN 1,160 - 24.7 0.9 1.2 9.3 Soulbrain生产和销售化学品
韩国 058470 KS LEENO 1,495 - - 1.8 - - LEENO工业股份有限公司开发和制造各种测试仪
韩国 005930 KS 三星电子 236,806 20.7 12.2 2.6 - 9.8 消费和工业电子设备与产品
韩国 066970 KS L&F 5,267 -1519.9 31.1 0.0 0.8 27.7 L＆F有限公司开发和生产电池材料该公司生产和销售阴极活性材料、阳极材料、电解液、隔膜等产品
韩国 056190 KS SFA 969 1.0 11.2 3.0 - 10.6 SFA工程公司制造工厂自动化和物流系统
韩国 078600 KS DAEJOO 939 97.2 9.3 0.1 - 110.8 Daejoo生产电子材料，如绝缘材料、导电材料和玻璃材料
海外中资股 2018 HK 瑞声科技 1,925 -42.8 3.9 1.5 2.0 15.3 瑞声科技控股主要从事微型声学产品的设计和制造
海外中资股 763 HK 中兴通讯 13,654 85.8 15.3 2.2 - 7.5 深圳市中兴通讯主要生产和销售交换、接入、视讯、移动、数据和光通讯等通讯产品
海外中资股 2382 HK 舜宇光学科技 10,941 -38.7 14.2 1.3 0.8 25.2 舜宇光学科技集团从事光学产品和与光学相关产品的设计与生产
海外中资股 992 HK 联想集团 8,761 63.0 35.1 5.5 2.2 4.6 联想集团控股通过其子公司从事销售及生产联想牌个人电脑及手持设备
海外中资股 981 HK 中芯国际 22,362 167.3 10.3 0.0 87.5 8.8 全球领先的集成电路晶圆代工企业之一
美国 AAPL US 苹果公司 2,288,636 74.0 160.8 0.6 2.3 23.3 笔记本电脑、操作系统、应用程序、音乐播放器及网上音乐商店。
美国 NVDA US 英伟达(NVIDIA) 296,011 91.4 30.5 0.1 1.9 34.8 三维图形处理器及相关软件
美国 QCOM US 高通公司(QUALCOMM) 125,316 174.8 93.6 2.4 0.5 8.9 无线通讯设备
美国 AMD US 超威半导体(AMD) 93,566 131.6 16.1 0.0 0.4 15.8 集成电路，用于通信和网络应用程序的处理器
中国台湾 2330 TT 台积电 329,998 76.7 38.9 2.7 0.6 10.6 集成电路
中国台湾 3008 TT 大立光 7,366 -12.9 15.0 4.0 34.0 10.4 光学镜头模块和光电组件的生产和销售
A股 002410 CH 广联达 7,503 192.6 15.6 0.7 - 54.8 广联达软件开发、生产、销售工程造价软件和项目管理软件
A股 300166 CH 东方国信 1,285 81.1 8.0 0.0 - 16.0 北京东方国信科技的主营业务为企业商业智能系统解决方案的开发、销售和提供技术服务
A股 600570 CH 恒生电子 9,048 0.3 19.4 0.2 - 47.2 行业应用软件和信息系统集成的设计和开发业务
印尼 IDX: DCII DCI Indonesia 5,690 - - - - - DCI 是印度尼西亚领先的数据中心和托管基础设施提供商
印尼 IDX: DMMX Digital Mediatama Maxima 503 106.0 - 0.0 - - 提供数字贸易解决方案、基于云的数字内容交付平台，以及数字内容管理、管理系统开发和销售收购计划等端到端管理服务
印尼 IDX: EDGE Indointernet 526 - - - - - PT Indointernet Tbk (EDGE) 是一家数字基础设施服务提供商，为企业提供解决方案和服务
印尼 IDX: MCAS M Cash Integrasi 463 161.3 - - - 142.5 PT M Cash Integrasi Tbk 是一家位于印度尼西亚的数字分销公司
日本 4689.T 雅虎日本 20,119 -4.9 3.6 1.5 1.9 30.9 Z控股株式会社作为互联网搜索引擎“Yahoo! JAPAN”经营业务。该公司为中小企业和个人提供电子商务和结算金融服务。
日本 9613.T NTT Data 19,217 35.3 10.5 1.0 2.5 19.9 NTT数据株式会社主要提供大规模系统集成与网络系统服务
日本 6098.T RECRUIT 50,867 59.9 20.1 0.5 5.7 24.5 Recruit Holdings株式会社提供人力资源技术、营销媒体和临时招聘服务。该公司运营求职引擎"Indeed"
日本 6702.T 富士通 22,533 -9.4 15.6 1.3 0.5 12.4 富士通有限公司提供信息技术服务
计算机软件
韩国 293490 KS KAKAO GAMES 2,263 66.9 8.1 0.0 - 18.2 Kakao Games作为一家多平台游戏公司运营
韩国 022100 KS POSCO ICT 602 - - 0.9 - - POSCO ICT提供信息技术服务
韩国 025770 KS KICC 471 - - 0.0 - - KICC开发并提供基于交易的在线服务，如信用销售的自动转账和电子存款和提款
韩国 053800 KS AHNLAB 454 - - 1.7 - - 安博士股份有限公司设计和开发用于网络服务器系统、个人计算机和电子商务数据系统的防病毒解决方案
海外中资股 2013 HK 微盟集团 893 -22.7 -29.9 0.0 - - 研究，生产和营销图像编辑，直播和其他相关的社交软件
海外中资股 KC US 金山云 570 62.1 -17.2 0.0 - - 独立云服务提供商,提供云基础设施、尖端的云产品以及跨公共云、企业云和AIoT云服务的架构良好的行业特定解决方案
海外中资股 268 HK 金蝶国际 4,613 18.7 -5.7 0.0 - - 金蝶国际软件集团透过其附属公司开发及销售企业管理软件、电子商务软件与中间件软件
美国 SHOP US SHOPIFY 29,882 -145.0 -1.5 0.0 - - 欧特克公司提供个人电脑软件及多媒体工具
美国 CRM US 赛富时(SALESFORCE) 147,180 17.7 7.9 0.0 1.4 31.1 赛门铁克公司提供证券、仓储和系统管理解决方案
美国 NOW US SERVICENOW 70,419 1149.6 34.4 0.0 1.5 47.8 FireEye提供恶意软件防护系统和网络威胁防护解决方案
美国 ZM US ZOOM 22,826 68.6 15.2 0.0 - 20.8 RIB软件公司开发软件
注：数据截至 2022 年 12 月 16 日
34
（百万美元） 2022E 2022E 2021 2022E PE
A股 600519 CH 贵州茅台 297,586 28.3 28.7 1.3 2.0 34.2 贵州茅台酒生产各种茅台白酒

A股 000858 CH 五粮液 85,548 29.3 24.0 1.9 1.1 22.9 五粮液系列白酒
A股 002304 CH 洋河股份 30,827 21.3 20.3 2.0 2.2 23.4 江苏洋河酒厂专营于酿酒
A股 000568 CH 泸州老窖 42,498 61.1 30.4 1.6 1.4 30.3 生产和销售“泸州”牌泸州老窖特曲
A股 600809 CH 山西汾酒 45,832 136.1 36.9 0.7 - 43.7 山西杏花村汾酒厂所出行业为酿酒业
A股 603589 CH 口子窖 3,717 47.1 20.1 3.4 - 14.1 四川沱牌舍得酒业经营白酒的生产。该公司拥有“沱牌”商标
印尼 IDX: MLBI 印尼Multi Bintang 1,202 - - 4.6 - - 印尼Multi Bintang股份有限公司致力于酿造啤酒，包括啤酒和黑啤
印尼 IDX: DLTA Delta Djakarta 194 - - 8.0 - - Delta Djakarta股份有限公司酿造啤酒及Sodaku品牌的碳酸水
酒类
日本 2502.T 朝日 14,938 17.8 8.4 2.5 2.9 14.6 朝日集团控股株式会社生产啤酒和其他非酒精饮料
日本 2503.T 麒麟 13,848 32.8 14.3 2.9 0.5 13.9 麒麟控股株式会社生产啤酒、软饮料、食品、威士忌和医药品
韩国 000080 KS HITE JINRO 1,241 14.3 10.8 3.2 - 14.6 海特真露专业生产烧酒（一种类似伏特加的韩国蒸馏酒）。公司也生产及销售其他酒类
英国 DGE LN 帝亚吉欧 94,574 28.7 49.4 1.9 1.9 20.8 帝亚吉欧公众生产、蒸馏和销售酒精饮料。该公司经营一系列名品饮料
美国 STZ US 星座品牌-A 42,769 1.9 18.5 1.4 1.8 20.3 星座公司在北美、欧洲、澳洲以及新西兰生产和销售酒精饮料
意大利 CPR IM 金巴利 10,414 71.4 14.6 0.7 1.8 28.0 Davide 金巴利米兰股份公司是一家生产和分销品牌烈性酒、葡萄酒和软饮料的全球性公司
澳大利亚 TWE AU TREASURY WINE ESTATES 5,890 32.5 10.3 2.2 1.6 23.8 财富酒业经营葡萄园和葡萄酒厂
爱尔兰 GCC ID C&C 737 -161.7 9.6 - - - C&C集团共同是品牌苹果酒和啤酒的制造商、销售商和分销商
A股 600887 CH 伊利股份 29,123 40.9 19.8 2.9 1.3 20.2 内蒙古伊利实业集团主要从事各类乳制品的加工生产和销售
A股 603288 CH 海天味业 48,232 8.1 26.8 0.9 3.3 47.0 佛山市海天调味食品的主营业务为调味品的生产和销售
A股 000895 CH 双汇发展 12,038 -6.7 24.3 5.2 - 14.2 河南双汇投资发展是一家投资控股公司
A股 600298 CH 安琪酵母 5,013 -2.1 17.3 1.2 - 25.8 安琪酵母生产酵母和酵母深加工产品
印尼 IDX: ICBP 印多福CBP Sukses Makmur 7,796 -20.5 - 2.1 - 17.3 印多福CBP SuksesMakmur股份有限公司提供众多种食品
印尼 IDX: CPIN 印尼Charoen Pokphand 6,309 2.1 - 1.9 - - 印尼Charoen Pokphand股份有限公司生产并分销动物饲料、编织塑料袋和禽肉加工设备，还从事鸡肉的加工业务
印尼 IDX: MYOR 美亚拉英达 3,412 -33.3 - 0.9 - - 美亚拉英达股份有限公司生产糖果和饼干。该公司还通过其旗下子公司生产食品、咖啡粉、速溶咖啡和可可豆
印尼 IDX: INDF 印多福苏克斯 3,913 8.5 - 4.3 - 7.5 印多福苏克斯股份有限公司及旗下子公司生产方便面、小麦面粉、婴儿食品、食物调味品、咖啡、食用油和零食
印尼 IDX: ULTJ Ultrajaya牛奶工业与贸易 1,078 -2.5 - 1.7 - 14.6 Ultrajaya牛奶工业与贸易股份有限公司生产诸如液态奶、果汁和保健饮品等无菌饮料，以及黄油、奶粉和甜炼乳
日本 2802.T 味之素 14,938 17.8 8.4 2.5 2.9 14.6 朝日集团控股株式会社生产啤酒和其他非酒精饮料
日本 2801.T 龟甲万 1,755 -127.0 3.7 1.3 - 42.9 札幌控股有限公司生产并销售酒精饮料和非酒精饮料
非酒食品饮料日本 2269.T 明治 6,239 -37.8 8.4 2.7 - 15.6 明治控股株式会社是一家控股公司
日本 2002.T 日清制粉 3,121 -24.5 4.7 2.6 - 22.6 日清制粉集团生产并销售面粉、饲料、加工食品及药品
海外中资股 288 HK 万洲国际 7,764 75.9 15.5 3.7 0.4 5.5 万洲是一家控股公司
海外中资股 2319 HK 蒙牛乳业 15,419 61.9 15.1 1.4 1.5 18.8 中国蒙牛乳业透过其附属公司在中国生产乳制品
海外中资股 322 HK 康师傅控股 9,432 -31.3 16.3 6.5 3.8 23.5 康师傅控股透过其附属公司在中国制造及销售方便面、糕饼及饮料
海外中资股 1458 HK 周黑鸭 1,230 -11.2 3.6 2.7 - 66.3 周黑鸭是一家食品生产商。该公司在中国各地从事生产、营销及零售休闲熟卤制品
海外中资股 520 HK 呷哺呷哺 627 -59204.0 -8.0 1.3 - - 呷哺呷哺餐饮管理在中国拥有和经营连锁火锅餐厅
美国 KO US 可口可乐 240,839 38.1 43.9 3.0 3.7 22.6 可口可乐公司生产、推广和分销软饮料浓缩液和糖浆
美国 KHC US 卡夫亨氏(KRAFT HEINZ) 43,491 820.2 6.6 4.5 6.8 13.3 卡夫亨氏公司是一家食品公司
瑞士 NESN SW 雀巢 296,460 -0.0 25.7 2.6 3.1 22.7 雀巢公司是一家跨国性包装食品公司
法国 BN FP 达能 31,961 -7.3 11.4 4.0 2.8 14.6 达能股份有限公司是一家食品加工公司
美国 GIS US 通用磨坊(GENERAL MILLS) 45,946 5.9 22.8 2.6 2.6 18.8 通用磨坊公司在全球生产和销售品牌和包装消费性食品
A股 000333 CH 美的集团 46,104 11.9 21.8 3.6 0.8 10.5 美的集团透过附属企业投资、开发、生产、销售家电和商用电子产品及零部件
A股 000651 CH 格力电器 25,292 11.5 22.6 6.2 0.4 7.2 珠海格力电器生产和销售“格力”牌空调
A股 002614 CH 奥佳华 752 382.8 6.1 3.5 - 17.6 全国领先的按摩器材生产制造服务商
A股 688169 石头科技 3,308 8.0 15.7 0.6 - 14.7 注于家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产
A股 002508 CH 老板电器 3,011 17.4 20.0 2.2 0.5 10.7 杭州老板电器主营业务为厨房电器产品的研发、生产和销售
印尼 IDX: SCNP Selaras Citra Nusantara Perk 38 - - - - - Selaras Citra Nusantara Perk生产厨房小家电等家用电器
日本 6758 JP 索尼 82,499 -48.5 11.3 0.7 2.3 14.4 音频产品、家用视频游戏机、通讯、核心设备及信息技术产品
家电日本 6752 JP 松下 17,364 3.3 7.4 2.8 1.3 10.3 松下电器产业株式会社制造电气与电子产品
日本 6501 JP 日立 42,101 -11.8 13.8 1.7 2.0 9.9 日立制作所株式会社制造通信与电气设备、重型电力与工业机械、消费电子产品
日本 6367 JP 大金工业 43,888 18.8 12.3 0.8 2.5 25.3 大金工业株式会社制造家用及商用空调设备
海外中资股 1169 HK 海尔电器 - 13.0 0.4 - - 海尔電器集团透过其附属公司从事流动电话及洗衣机的制造与分销
海外中资股 921 HK 海信家电 1,833 -22.6 11.6 3.2 - 7.1 海信科龍电器透过其附属公司从事制造及销售冰箱、空调器、雪椢与其他产品
海外中资股 751 HK 创维数码 1,045 -4.4 8.4 880.0 - 4.2 创维数码控股透过其附属公司从事彩色电视机、数码视听产品等
荷兰 PHIA NA 飞利浦 12,156 -31.7 5.8 6.1 - 13.2 飞利浦公司是一家医疗保健技术公司
美国 WHR US 惠而浦 7,681 16.3 25.9 3.9 - 6.4 惠而浦公司制造并行销大型家电
A股 002572 CH 索菲亚 1,922 2.1 19.8 4.0 1.7 11.0 索菲亚家居的主营业务为定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售
A股 603816 CH 顾家家居 4,078 125.1 21.3 2.8 1.2 14.6 顾家家居生产销售家具
A股 603605 CH 珀莱雅 6,714 48.8 21.9 0.4 3.2 65.3 一家美妆企业，专注于化妆品的研发、生产和销售。
A股 000519 CH 中兵红箭 3,961 325.5 12.1 0.2 - 23.5 中兵红箭股份有限公司生产国防产品
A股 603833 CH 欧派家居 9,643 39.6 18.5 1.5 1.8 23.1 综合型的现代整体家居一体化服务供应商
印尼 IDX: UNVR 印尼联合利华 11,913 -20.0 - 1.4 10.5 28.3 印尼联合利华股份有限公司生产肥皂、洗涤剂、人造黄油、食用油和奶制品、茶类饮料、冰淇淋以及化妆品。
印尼 IDX: SIDO Sido Muncul草药与制药业 1,452 5.9 - 5.0 5.0 - Sido Muncul草药与制药业股份有限公司致力于制造和生产中草药产品。该公司的产品包括草药、能量饮料、糖果及其他饮料。
印尼 IDX: UCID Uni-Charm Indonesia 292 - - - - - Uni-Charm Indonesia提供个人洗护用品
印尼 IDX: VICI Victoria Care Indonesia 194 - - 2.3 - - PT Victoria Care Indonesia 是一家男女化妆品和盥洗用品制造商
轻工日化印尼 IDX: KINO 印尼Kino 137 -230.7 - 1.5 - - 印尼Kino股份有限公司是一家制造公司。该公司生产多种美容产品，如护肤、护发、香氛、女性护理、化妆品等
日本 4452.T 花王 17,786 -38.9 11.5 2.5 2.8 24.4 花王株式会社是一家家用产品和化学品生产厂家
日本 4911.T 资生堂 13,932 -299.8 5.9 1.0 2.4 67.9 株式会社资生堂制造化妆品
日本 7832.T BANDAI NAMCO HOLDINGS 14,638 49.9 16.2 1.7 2.1 21.5 万代南梦宫控股公司经营娱乐业务
日本 7951.T 雅马哈 7,035 7.9 9.6 1.2 - 24.0 雅马哈株式会社主要制造乐器、音响设备以及高尔夫设备
海外中资股 1528 HK 红星美凯龙 2,466 8.7 3.6 4.8 - 4.4 设计，开发，生产，分销和零售衣柜，床，书桌，椅子和装饰品等家具
海外中资股 9992 HK 泡泡玛特 2,343 66.7 12.0 1.2 - 18.4 中国潮流玩具公司
海外中资股 1999 HK 敏华控股 2,643 33.2 19.9 5.9 1.9 8.0 敏华控股通过旗下子公司设计、生产和销售休闲沙发。该公司作为原始设计制造商
美国 LEG US 礼恩派(LEGGETT & PLATT) 4,314 28.0 - 5.1 - 13.7 礼恩派公司生产多种工程产品。公司产品包括床具、家具和其他住宅家具组件
英国 HWDN LN Howden Joinery 3,266 82.1 32.2 3.7 - 9.6 Galiform 致力于生产和销售厨具
A股 601888 CH 中国中免 54,114 37.0 24.0 0.8 1.7 42.8 中国中免主要经营免税、有税、旅游零售综合体等
A股 300144 CH 宋城演艺 4,176 -108.4 2.2 0.4 - 145.6 中国演艺第一股，全球主题公园集团十强企业
印尼 IDX: INPP 印尼天堂地产 278 - - 0.0 - - 印尼天堂地产股份有限公司从事地产业、酒店经营、总承建及综合贸易
印尼 IDX: NATO Surya Permata Andalan 269 - - - - - 精品酒店和度假村的开发商和运营商
印尼 IDX: SHID 萨希德亚国际酒店 164 - - 0.0 - - 萨希德亚国际酒店股份有限公司拥有和管理多家酒店、公寓、写字楼和购物中心。该公司拥有并经营萨希德亚国际酒店
印尼 IDX: JSPT 雅加达Setiabudi国际 126 - - 0.0 - - 雅加达Setiabudi国际股份有限公司是一家房地产投资和开发公司。该公司从事酒店、公寓、办公楼与住宅的开发、租赁和管理
旅游酒店
海外中资股 HTHT US 华住 10,298 -91.4 -0.6 0.0 - - 华住酒店集团在中国经营一家酒店连锁企业
美国 ABNB US 爱彼迎(AIRBNB) 75,573 -135.5 29.5 0.0 0.7 47.9 Hana旅游服务批发各种旅游相关服务
美国 AXP US American Express 106,119 136.7 32.9 1.2 1.4 14.3 美国运通公司通过其子公司在全球提供旅游订票、财务咨询和跨国银行服务。公司的产品有美国运通卡、 Optima卡和美国运通旅行支票。
美国 H US 凯悦酒店 9,349 -116.2 5.0 0.0 1.7 99.7 凯悦酒店公司是一家全球性的酒店业公司
美国 HLT US 希尔顿酒店 34,673 -269.7 -117.0 0.0 0.6 28.7 希尔顿全球控股有限公司为一家控股公司。该公司通过旗下子公司提供餐旅服务。
美国 MAR US 万豪国际(MARRIOTT INTL) 47,985 -898.8 173.1 0.0 0.6 22.7 万豪国际公司在全球经营、授权经营连锁酒店
A股 600398 CH 海澜之家 2,615 29.2 14.3 11.7 2.3 7.8 生产和销售高档精纺面料、西装和职业服装
A股 002563 CH 森马服饰 1,807 19.2 8.3 10.4 - 12.4 浙江森马服饰的主营业务包括服饰设计与开发、外包生产、服饰营销和分销
A股 002029 CH 七匹狼 560 34.6 4.5 0.0 - 14.4 服装、服饰产品的设计、制造及销售
A股 300005 CH 探路者 896 -124.3 3.0 0.0 - 91.3 研发设计、组织外包生产、销售户外用品
印尼 IDX: INDR Indo-Rama合成纤维 247 - - 16.7 - - Indo-Rama合成纤维股份有限公司生产短纤纱和混纺纱、聚酯长丝纱、聚酯短纤维、纺织切片以及聚酯面料
印尼 IDX: TFCO 印尼Tifico纤维 215 - - 0.0 - - 印尼TIFICO纤维股份有限公司生产和销售聚酯切片、短纤维和长丝纱。该公司还进口和出口各种纤维及其他产品。
纺织服装海外中资股 2313 HK 申洲国际 12,008 523.4 15.6 2.6 0.6 18.5 申洲国际集团从事纺织品的生产和加工
海外中资股 2331 HK 李宁 18,894 167.4 20.4 0.9 1.3 28.3 集团拥有本身之品牌、研究、设计、制造、经销及零售实力。集团之产品包括运动及休闲用途之运动鞋、服装及配件
海外中资股 2020 HK 安踏体育 27,242 51.8 25.8 1.8 1.6 23.8 安踏体育用品从事运动服装的设计、开发、生产与销售
美国 NKE US 耐克 140,766 -16.6 31.8 1.3 2.8 29.2 耐克面向男士、女士和儿童设计、开发并销售运动鞋、服装、运动器材以及配件产品
德国 ADS GR 阿迪达斯 22,456 146.5 17.8 2.8 1.2 18.1 阿迪达斯股份公司从事运动鞋和运动器材的生产
中国香港 551 HK 裕元集团 1,902 -415.0 6.9 17.0 - 6.8 裕元工业（集团）通过其子公司从事制造及销售运动鞋、运动型休闲鞋及徒步旅行鞋
A股 600612 CH 老凤祥 2,360 15.0 18.2 3.6 - 11.3 老凤祥主要从事加工和零售金银手饰及笔类文化用品和笔类化妆品的生产和销售
A股 002867 CH 周大生 1,776 26.7 20.6 6.9 - 9.5 我国黄金珠宝销售领域知名的中央企业
印尼 IDX: HRTA Hartadinata Abadi 60 37.1 - 4.9 - 3.7 PT Hartadinata Abadi Tbk从事黄金首饰制造业务
珠宝
海外中资股 1929 HK 周大福 19,084 25.8 21.4 3.2 0.9 19.5 周大福珠宝集团经营珠宝首饰零售业务
海外中资股 116 HK 周生生 681 69.3 7.4 5.3 - 5.6 周生生集团透过其附属公司从事制造及零售金饰及珠宝镶作产品
丹麦 PNDORA DC PANDORA A/S 4,988 116.2 68.5 4.0 0.7 7.7 潘多拉公司致力于设计、生产、销售和分销主要使用纯银、黄金、宝石等
A股 600276 CH 恒瑞医药 34,957 -33.7 11.5 0.4 12.0 57.5 江苏恒瑞医药开发、生产和销售各类药物和药物包装材料
A股 000538 CH 云南白药 13,749 391.8 10.0 2.1 - 24.4 云南白药集团主要从事中成药的生产和销售
A股 300888 CH 稳健医疗 4,372 -61.4 12.9 1.2 - 20.5 一家研发、生产和销售以棉花为主要原材料的医用敷料和日用消费品的自主创新企业
A股 688363 CH 华熙生物 8,726 53.2 15.9 0.4 1.6 60.9 全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业
A股 300015 CH 爱尔眼科 30,238 66.2 21.7 0.3 2.2 66.5 我国最大规模的眼科医疗机构
A股 603259 Ch 药明康德 32,772 179.8 18.8 0.6 0.9 28.5 全球领先的制药以及医疗器械研发开放式能力和技术平台企业
印尼 IDX: KLBF 嘉禾花麻 6,372 17.5 - 1.7 - - 嘉禾花麻集团股份有限公司生产和开发医药产品。该公司提供用于眼科、动物健康和营养用途的的药品、胶囊、糖浆和药物
印尼 IDX: SOHO Soho Global Health 464 - - 3.5 - - PT Soho Global Health Tbk 是一家在天然/草药保健产品和服务领域运营的保健公司
印尼 IDX: KAEF Kimia Farma 406 - - 1.4 - - Kimia Farma股份有限公司是一家制药公司。该公司生产、分销和零售医药、化工、生物、化妆品及其他相关产品
印尼 IDX: TSPC Tempo Scan Pacific 405 - - 5.0 - - Tempo Scan Pacific股份有限公司生产和分销药品、健康保健产品和化妆品
海外中资股 1513 HK 丽珠集团 3,874 7.3 14.2 6.5 - 9.7 丽珠医药集团主要从事医药产品的生产和科研
医药海外中资股 3320 HK 华润医药 4,738 27.2 9.0 2.5 - 7.9 中国华润医药集团是一家制药公司
海外中资股 1093 HK 石药集团 12,801 12.8 21.1 1.9 - 15.2 石药集团透过其附属公司从事生产及销售制药品
海外中资股 1177 HK 中国生物制药 10,091 43.6 13.2 1.7 - 16.9 研究及开发、生产及销售一系列治疗眼科疾病的生物药品
海外中资股 2196 HK 复星医药 10,714 703.3 10.3 3.1 - 11.0 生产基因药物、中国传统药物、诊断产品和医疗仪器
美国 JNJ US 强生公司 437,995 81.6 34.4 2.5 4.0 16.6 强生制药公司生产医疗保健产品
瑞士 NOVN SW 诺华 186,369 63.5 20.6 4.0 3.0 13.1 诺华公司制造药品和消费保健品
美国 4568.T 第一三共 57,758 -13.1 6.8 0.6 2.1 92.7 第一三共株式会社是由三共与第一制药合并建立的控股公司
美国 4519.T 中外制药 41,869 21.4 26.6 2.0 5.8 17.0 中外制药株式会社通过其子公司在日本国内及海外制造并销售医药产品
美国 4502.T TAKEDA PHARMACEUTICAL 40,475 55.1 6.1 4.7 0.5 7.3 武田药品工业株式会社从事药品的研发、制造、销售和营销以及进出口
美国 PFE US 辉瑞制药 244,979 282.7 40.1 3.6 - 6.8 辉瑞制药是一家基于研发的国际制药公司
美国 MCK US 麦克森(MCKESSON) 50,951 -177.3 -214.8 0.5 1.1 14.5 McKesson公司在北美各地分销医药、外科手术器材、保健和美容护理产品
美国 TEVA US 梯瓦制药 9,084 -171.0 25.8 0.0 0.6 3.2 梯瓦制药工业是一家全球性制药公司
注：数据截至 2022 年 12 月 16 日
35
（百万美元） 2022E 2022E 2021 2022E PE
A股 600104 CH 上汽集团 23,802 662.0 8.0 4.6 2.5 7.5 上海汽车集团生产和销售汽车及其零部件

A股 002594 CH 比亚迪 97,585 150.2 10.6 0.0 0.8 73.2 比亚迪透过其子公司研究、发展、制造，以及销售锂离子电池、电镍镉电池和镍氢电池
A股 601633 CH 长城汽车 26,492 61.5 13.3 1.3 1.9 28.5 长城汽车透过其附属公司在中国生产与销售长城牌载货卡车与多功能休闲车
A股 600066 CH 宇通客车 2,223 -12.3 3.4 6.9 0.7 28.7 郑州宇通客车主要从事大中型客车整车的生产和销售业务
印尼 IDX: ASII 阿斯特拉国际 14,992 63.4 11.6 4.1 0.5 - 阿斯特拉国际股份有限公司致力于装配和分销汽车、摩托车及其相关零配件
日本 7203 JP 丰田汽车 219,667 -9.2 10.7 2.6 1.2 9.6 丰田汽车公司在全球范围内制造、销售、出租以及维修客车、卡车、巴士以及相关配件
日本 VOW GR 大众汽车 76,562 64.9 11.2 4.3 1.2 4.9 大众汽车股份公司生产和销售汽车
汽车整车
韩国 005380 KS HYUNDAI MTR 25,202 416.2 11.5 3.0 0.1 4.6 制造、销售和出口乘用车、卡车和商用车
海外中资股 175 HK 吉利汽车 13,197 -11.0 7.1 1.8 0.6 17.5 吉利汽车控股及其附属公司制造及销售汽车及配件
海外中资股 NIO US 蔚来 20,397 41.2 -25.8 0.0 - - 蔚来汽车生产和销售汽车。该公司提供电动车辆和零件，并提供充电服务。蔚来汽车服务于世界各地的客户。
海外中资股 1211 HK 比亚迪 97,586 125.7 9.9 0.1 0.7 55.0 比亚迪透过其子公司研究、发展、制造，以及销售锂离子电池、电镍镉电池和镍氢电池
海外中资股 2333 HK 长城汽车 26,492 64.4 13.7 5.3 1.0 7.1 长城汽车透过其附属公司在中国生产与销售长城牌载货卡车与多功能休闲车
美国 GM US 通用汽车 48,947 51.1 16.5 0.0 4.4 5.0 通用汽车公司设计、生产并销售汽车、卡车、酷越车和汽车零件
美国 TSLA US 特斯拉 687,327 1862.1 33.8 0.0 3.2 50.7 特斯拉公司致力于设计、生产和销售高性能电动车和电动汽车动力元件。
A股 600741 CH 华域汽车 7,167 20.0 13.0 5.2 0.6 7.5 华域汽车系统的主营业务为汽车零部件的生产及销售
A股 600660 CH 福耀玻璃 12,728 61.8 15.5 2.0 1.5 22.1 福耀玻璃工业集团通过其子公司生产和销售汽车玻璃、装饰玻璃制品、工业玻璃制品等
A股 600031 CH 三一重工 17,433 -54.7 10.5 3.0 - 17.3 三一重工股份有限公司生产并销售建筑工程机械及相关部件
A股 601058 CH 赛轮金宇 4,003 759.9 15.2 1.6 - 14.8 赛轮金宇集团的主营业务包括子午线轮胎的研发、生产和销售
印尼 IDX: MASA Multistrada Arah Sarana 1,331 - - 0.0 - - Multistrada Arah Sarana股份有限公司生产汽车轮胎。
印尼 IDX: SMSM Selamat Sempurna 550 - - 4.7 - - SelamatSempurna股份有限公司生产汽车部件，提供过滤器、散热器、冷凝器、空调、刹车和燃油管道、油箱、消声器和机械备件
印尼 IDX: AUTO 阿斯特拉汽车零部件 439 45769.6 - 3.6 - 6.3 阿斯特拉汽车零部件股份有限公司生产和分销种类齐全的汽车和摩托车零部件
印尼 IDX: BRAM Indo Kordsa 237 - - 5.2 - - IndoKordsa股份有限公司生产尼龙、人造丝和聚酯轮胎帘布。该公司利用固特异轮胎及橡胶公司以及纳幕尔杜邦公司的技术和许可
印尼 IDX: DRMA Dharma Polimetal 181 1829.8 - 4.6 - 8.6 PT Dharma Polimetal Tbk从事摩托车和汽车的汽车零部件业务
印尼 IDX: KMTR Kirana Megatara 132 - - 2.0 - - Kirana Megatara 是印度尼西亚最大的橡胶粉生产商
印尼 IDX: GJTL Gajah Tunggal 124 - - 0.0 - - Gajah Tunggal股份有限公司生产橡胶制品，主要是汽车轮胎及内胎
汽车零部件及其印尼 IDX: INDS Indospring 84 - - 3.8 - - Indospring股份有限公司在日本三菱制钢公司的许可下生产机动车板簧和盘簧
他资本品日本 7011.T 三菱重工 10,997 150.9 8.3 1.9 - 11.8 三菱重工业株式会社是一家综合性重型机械制造商
日本 6367.T 大金工业 43,888 18.8 12.3 0.8 2.5 25.3 大金工业株式会社制造家用及商用空调设备
日本 8001.T 伊藤忠商事 40,722 31.1 16.6 2.6 - 7.7 伊藤忠商事株式会社是一家综合性贸易公司
日本 8058.T 三菱商事 40,329 343.3 15.0 3.5 6.4 5.6 三菱商事株式会社是一家综合性贸易公司
日本 7267.T HONDA MOTOR 39,679 -17.7 6.9 3.9 1.6 7.3 本田技研工业有限公司开发、生产和分销摩托车、汽车和电机产品
日本 6902 JP 日本电装 37,748 122.2 8.9 2.2 0.6 13.9 日本电装株式会社生产汽车电子配件
韩国 118990 KS MOTREX 285 - - 0.0 - - Motrex制造汽车电子设备
韩国 015750 KS SW HITECH 321 - - 1.4 - - Sungwoo Hitech生产汽车零部件，如保险杠导轨、侧面构件和仪表板
海外中资股 425 HK 敏实集团 2,575 6.9 9.5 2.9 0.8 12.0 敏实集团生产外部汽车车身零部件
德国 CON GR 德国大陆 9,902 -181.8 6.5 0.0 0.4 9.9 德国大陆集团致力于生产轮胎、汽车零件和工业产品
美国 AAP US 领先汽车配件 10,212 60.0 25.2 1.9 0.9 13.1 德尔福汽车公司生产汽车零部件
美国 MGA US 曼格纳国际 14,640 74.6 11.6 3.4 0.7 10.9 法雷奥集团致力于生产汽车零部件
A股 300750 CH 宁德时代 145,578 334.8 21.7 0.0 0.9 41.7 全球领先的动力电池系统提供商
A股 601012 CH 隆基股份 52,697 59.3 24.5 0.4 - 25.3 全球最大的单晶硅生产制造商
A股 300014 CH 亿纬锂能 24,133 87.4 15.4 0.2 2.0 53.6 主要进行锂原电池和锂离子电池的研发、生产、销售
A股 600438 CH 通威股份 30,952 542.8 44.5 1.8 - 9.4 上、中、下游垂直一体化的光伏企业
印尼 IDX: SCCO Supreme电缆制造 114 - - 2.3 - - Supreme电缆制造股份有限公司（SUCACO）生产各种类型的电缆、电缆相关产品、原材料以及各种类型的密胺产品
印尼 IDX: KBLI KMI线缆 82 - - 1.3 - - KMI线缆股份有限公司生产电力、通讯及电信电缆。该公司提供铝、铜棒材、钢绞线、仪器线缆和电线组件
印尼 IDX: JECC 珍宝电缆 46 - - 0.0 - - 珍宝电缆股份有限公司致力于生产电信电缆、光纤电缆、低压铜芯导线、低压铝芯导线以及中压电源线
电气设备
印尼 IDX: VOKS Voksel电力 38 - - 0.0 - - Voksel电力股份有限公司生产电源线、电信电缆以及漆包线
日本 6861.T KEYENCE 80,482 26.4 15.0 0.4 4.0 34.4 株式会社KEYENCE（基恩士）开发、制造并销售用于工厂自动化（FA）和高科技模型产品的传感器和测量仪器
海外中资股 3898 HK 中车时代电气 9,124 -5.8 7.1 1.5 - 17.8 株洲中车时代电气股份有限公司主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务。
海外中资股 JKS US 晶科能源 2,321 248.9 8.0 0.0 - 15.8 晶科能源制造太阳能产品。该公司生产硅片、太阳能电池和太阳能电池组件。
美国 BLNK US BLINK CHARGING 739 362.4 - 0.0 - - 电动车充电设备和网络电动车充电服务的领先运营商和提供商
美国 ENPH US ENPHASE ENERGY 32,820 332.3 54.5 0.0 1.4 59.2 Enphase能源公司致力于提供太阳能发电解决方案。该公司提供的解决方案可以提高太阳能模块的产出率和可靠度。
美国 SPWR US 阳光动力 2,923 -93.1 -0.6 0.0 1.1 66.1 SunPower公司是一家综合性太阳能产品和服务公司。该公司设计、生产和销售高效太阳能电力技术。 SunPower为全球客户提供服务。
A股 601888 CH 中国中免 54,114 37.0 24.0 0.8 1.7 42.8 中国旅游集团中免股份有限公司从事免税和纳税商品的销售
A股 601933 CH 永辉超市 3,970 -83.6 2.5 0.6 - 105.0 永辉超市股份有限公司主营业务为超市的连锁经营
印尼 IDX: MAPI Mitra Adiperkasa 1,389 -430.0 - 0.0 - - MitraAdiperkasa股份有限公司经营百货商店和特色商店，销售包括服装、玩具、食品及其他商品在内的众多种货物
印尼 IDX: MAPA Map Aktif Adiperkasa 696 33070.8 - 0.7 - - PT MAP Aktif Adiperkasa Tbk 是一家体育用品零售商
印尼 IDX: LPPF 太阳百货 743 -235.7 - 7.1 - - 太阳百货股份有限公司是一家百货商店
印尼 IDX: ACES 印尼Ace集团 438 -33.1 - 5.2 - - 印尼ACE集团从事工具、家居装饰产品、草坪与花园用品、水暖、家具、体育用品以及宠物用品的零售业务
印尼 IDX: AMRT Sumber Alfaria Trijaya 6,816 135.9 - 0.7 1.4 39.8 Sumber Alfaria Trijaya股份有限公司经营多家零售连锁超市
印尼 IDX: MIDI 印尼Midi Utama 579 - - 0.9 - - 印尼Midi Utama股份有限公司经营多家零售连锁店。该公司在印尼经营便利店
日本 3382.T SEVEN & I 33,050 6.6 8.8 1.8 - 18.3 Seven & I控股有限公司是由伊藤洋华堂与7-11日本、Denny's日本合并建立的一家控股公司
日本 9983.T FAST RETAIL-DRS 60,578 88.4 16.2 0.6 2.8 37.2 迅销有限公司设计、制造和零售其系列服装
商贸零售
日本 4755.T 乐天集团 6,978 52.8 -25.5 0.7 - - 乐天集团株式会社提供互联网服务
日本 8252.T 丸井 3,573 650.2 9.3 2.0 - 21.5 丸井集团株式会社提供零售和信用卡服务
日本 3099.T 三越伊势丹 3,662 -133.5 3.6 0.8 1.7 27.2 伊势丹三越控股公司是由三越和伊势丹合并后成立的控股公司。该集团公司在日本全国各地经营百货店
日本 8233.T 高岛屋 2,229 -133.5 4.2 1.3 - 20.8 株式会社高岛屋经营多家百货商店
日本 2914.T 日本烟草 32,522 -10.4 14.0 5.8 8.0 11.2 日本烟草产业株式会社是一家烟草产品公司
日本 8267.T 日本永旺集团 16,289 -132.8 3.3 1.3 - 74.2 日本永旺株式会社在全日本经营普通综合商店、超级市场以及便利店
海外中资股 493 HK 国美零售 619 -30.2 -25.3 0.0 - - 国美零售控股有限公司零售家电
美国 WMT US 沃尔玛 356,569 18.3 18.4 1.7 3.8 22.4 沃尔玛股份有限公司经营折扣店、购物广场和社区超市
美国 TGT US Target 68,694 -14.9 32.4 2.2 2.3 18.6 塔吉特公司经营百货折扣商店。该公司专注于商品业务
法国 CA FP 家乐福 11,018 59.1 11.9 3.4 0.7 9.8 家乐福经营超市、大型综合超市、现购自运式商店和电子商务网站
A股 600941 CH 中国移动 139,362 12.3 10.1 4.5 - 11.6 中国移动有限公司提供电信服务
A股 601728 CH 中国电信 47,297 30.5 6.2 4.3 - 12.5 中国电信股份有限公司提供有线电信服务
印尼 IDX: TLKM 印尼电信 23,376 12.2 - 4.1 1.5 13.5 印尼电信股份有限公司是一家电信公司，提供电话、电传、电报、卫星和租用线路服务等各种国内电信服务
印尼 IDX: MTEL Dayamitra Telekomunikasi 4,124 168.4 - 1.5 - - PT Dayamitra Telekomunikasi是 Telkom 的子公司，其主要业务为电信基础设施支持
印尼 IDX: TOWR Sarana Menara Nusantara 3,533 18.8 - 2.2 - 15.1 Sarana MenaraNusantara有限公司通过其旗下子公司建设电信通讯塔。该公司建设和运营通讯塔，并向移动通讯服务提供商出租通讯塔
印尼 IDX: DNET PT Indoritel Makmur 3,502 - - 0.0 - - PT Indoritel Makmur国际股份有限公司作为一家投资控股公司经营业务。该公司业务主要面向印尼的消费者与零售行业
电信服务印尼 IDX: TBIG Tower Bersama基础设施 3,342 57.2 - 1.6 - 24.7 TowerBersama基础设施股份有限公司向印尼无线运营商提供电信基础设施服务
印尼 IDX: ISAT 印尼电讯 2,895 -480.2 - 20.9 - - 印尼电讯股份有限公司提供电信服务。该公司提供数据通信、宽带、消息通讯、语音呼叫、漫游和网络服务
印尼 IDX: MPPA Solusi Tunas Pratama 2,735 - - 0.0 - - PT Solusi Tunas Pratama股份有限公司为无线通信行业开发和建设电信塔。
日本 9432.T 日本电报电话 97,534 -3.1 14.4 2.8 2.1 11.6 日本电信电话株式会社提供广泛的电信服务
日本 9433.T KDDI 65,730 -22.2 13.6 2.9 2.0 13.5 KDDI株式会社提供移动通讯服务并销售移动通讯装置
日本 9984.T 软银 63,984 -88.2 7.0 0.8 1.1 17.4 软银集团股份有限公司是一家控股公司
海外中资股 788 HK 中国铁塔 18,835 30.0 4.6 3.4 - 15.4 中国铁塔股份有限公司是一家电信公司
美国 VZ.N Verizon 156,145 18.7 24.7 6.8 5.1 7.2 Verizon通信股份有限公司是一家电信公司
A股 601398 CH 工商银行 203,453 7.3 11.7 6.7 0.9 4.4 中国工商银行股份有限公司提供银行服务
A股 600030 CH 中信证券 35,192 56.4 10.6 2.8 1.2 10.8 中信证券股份有限公司提供证券代理买卖、自营买卖、证券承销和上市推荐、资产管理和投资咨询服务
A股 000001 CH 中国平安 30,938 44.1 11.9 2.0 0.4 5.3 平安银行股份有限公司提供商业银行服务
印尼 IDX: BBCA 中亚银行 67,981 32.4 - 1.4 1.5 20.9 中亚银行股份有限公司提供银行及相关服务。该银行还为金融机构提供养老基金保管、信托和管理服务
印尼 IDX: BBRI 印尼人民银行 48,398 140.5 - 3.5 0.8 14.6 印尼人民银行股份有限公司提供商业银行活动和相关服务。该银行还根据伊斯兰教法原则从事银行活动
印尼 IDX: BMRI 曼迪利银行 30,223 119.0 - 3.6 0.6 11.2 曼迪利银行由四家国有银行合并而成，这四家银行分别是：布米达亚银行、国家商业银行、印尼进出口银行、印尼建设银行
印尼 IDX: BBNI 印尼国家银行 11,719 397.2 - 1.5 0.3 8.9 印尼国家银行股份有限公司是一家从事商业和个人银行服务的国有银行
印尼 IDX: SMMA 金光多种财产保险 5,084 - - 0.0 - - 金光多种财产保险股份有限公司是金光集团的控股公司，负责经营综合金融服务
印尼 IDX: ARTO Bank Jago 3,607 -128.5 - 0.0 - 315.2 Bank Jago股份有限公司是一家商业银行。该银行提供储蓄账户、贷款、保险、货币兑换、汇款和信贷服务
印尼 IDX: MEGA 美加银行 4,122 - - 4.2 - - 美加银行股份有限公司提供多种银行服务。该公司还通过其旗下子公司提供证券和股票承销、股票经纪、投资管理和咨询服务
印尼 IDX: BRIS Bank Syariah Indonesia 3,229 77.1 - 1.5 - 12.9 Bank Syariah Indonesia 是一家国有伊斯兰银行
印尼 IDX: BBHI 印尼Allo银行 2,620 -99.3 - 0.0 - 268.6 印尼Allo银行股份有限公司提供商业银行服务。该银行为印度尼西亚的客户提供服务
印尼 IDX: PNBN 泛印尼银行 2,680 - - 1.2 - - 泛印尼银行股份有限公司在印度尼西亚和海外提供商业银行和外汇服务
金融服务
日本 8306.T MITSUBISHI UFJ FINANCIAL GROUP 60,744 -7.9 6.2 4.0 1.6 8.1 三菱日联金融集团(MUFG)是经过三菱东京金融集团与日联控股公司合并后建立的控股公司。作为金融集团
日本 8316.TSUMITOMO MITSUI FINANCIAL GROUP 37,839 6.2 6.2 5.0 2.1 7.4 三井住友金融集团统管旗下子公司的财政运作
日本 8766.T 东京海上日动火灾保险 36,025 88.1 10.1 3.0 4.2 12.6 东京海上控股株式会社是一家控股公司
日本 8411.T MIZUHO FINANCIAL GROUP 27,785 -14.0 6.2 4.8 1.6 7.4 瑞穗金融集团通过其子公司提供综合金融服务。集团提供广泛而多样的金融服务
日本 6178.T JAPAN POST 24,179 -36.2 2.8 3.8 2.8 9.4 日本邮政控股有限公司经营邮局、银行和保险业务
日本 8309.T 三井住友信托控股 10,743 2.0 7.2 3.8 - 7.9 三井住友信托控股株式会社是中央三井信托银行和三井资产信托银行合资成立的控股公司。作为一家金融集团
日本 8604.T 野村控股 10,412 -19.6 5.9 6.7 0.7 8.6 野村控股株式会社是一家控股公司
海外中资股 388 HK 香港交易所 41,672 -12.1 20.6 3.4 4.3 31.7 香港交易及结算所有限公司提供金融服务
海外中资股 6886 HK HTSC 14,653 3.8 7.8 5.4 0.9 6.5 华泰证券股份有限公司经营证券业务
德国 ALV.DV Allianz 178 753.5 - 0.0 - 5.9 Alvopetro能源有限公司生产石油和天然气
美国 AFL.N AFLAC 37,681 -29.1 12.1 2.2 - 11.2 美国家庭人寿保险公司为一家一般业务控股公司。该公司通过旗下分公司
美国 AIG.N AIG 39,336 -159.8 6.0 2.5 4.9 11.4 美国国际集团（AIG）是一家国际保险机构
美国 AXP.N American Express 106,119 136.7 32.9 1.2 1.4 14.3 美国运通公司通过其子公司在全球提供旅游订票、财务咨询和跨国银行服务
注：数据截至 2022 年 12 月 16 日
36
图表 82：印尼市场各行业市值前五大公司
总市值 2020年净利润 2021年净利润 2021年净利润 2021年末总资产 2021年 2021年
一级行业二级行业公司代码公司名称 2021年 PE 2021年 PB TTM PE TTM PB
（百万美元）（百万美元）（百万美元）增速 (%) （百万美元） ROA ROE
材料Ⅱ TPIA Chandra Asri Petrochemical 13,704.3 51 152 196 4,993 90.1 3.8 0.0 3.8 3.0 6.5
材料Ⅱ MDKA Merdeka Copper Gold 6,772.4 36 36 (0) 1,279 187.4 8.3 51.5 8.3 2.8 5.7
材料材料Ⅱ BRPT Barito Pacific 4,512.2 42 109 158 9,242 41.4 3.2 251.4 3.2 1.2 7.2
材料Ⅱ INCO Vale Indonesia 4,667.9 83 166 100 2,473 28.2 1.5 20.8 1.5 6.7 8.0
材料Ⅱ ADMR Adaro Minerals Indonesia 4,444.2 (28) 155 (648) 966 28.7 0.0 0.0 0.0 16.1 68.2
电信服务Ⅱ TLKM 印尼电信 23,824.5 1,431 1,732 21 19,448 13.8 3.3 19.7 3.3 8.9 22.1
电信服务Ⅱ MTEL Dayamitra Telekomunikasi 4,080.5 41 97 133 4,050 42.2 2.0 0.0 2.0 2.4 6.6
电信服务电信服务Ⅱ TOWR Sarana Menara Nusantara 3,561.1 195 240 23 4,643 14.9 4.7 18.1 4.7 5.2 30.9
电信服务Ⅱ DNET PT Indoritel Makmur 3,411.3 23 66 192 1,266 51.7 4.3 35.6 4.3 5.2 9.1
电信服务Ⅱ TBIG Tower Bersama 3,397.8 69 108 56 2,938 31.4 6.9 36.7 6.9 3.7 17.2
房地产Ⅱ PGAS Perusahaan Gas Negara Class B 2,837.3 (265) 304 (215) 7,511 9.3 0.9 8.9 0.9 4.0 12.9
房地产Ⅱ PWON Pakuwon Jati 1,470.2 64 97 51 2,025 15.2 1.4 11.8 1.4 4.8 9.0
房地产房地产Ⅱ MKPI Metropolitan Kentjana 1,328.7 16 23 43 561 58.5 4.2 33.9 4.2 4.1 5.7
房地产Ⅱ BSDE Bumi Serpong Damai 1,247.4 19 94 387 4,313 13.2 0.7 14.2 0.7 2.2 4.4
房地产Ⅱ CTRA Ciputra Development 1,200.6 91 121 34 2,853 9.9 1.1 7.8 1.1 4.3 10.7
商业和专业服务 JTPE Jasuindo Tiga Perkasa 116.0 5 6 29 85 18.1 2.1 9.7 2.1 7.5 11.6
商业和专业服务 ASGR Astra Graphia 81.7 3 6 86 186 13.4 0.7 10.4 0.7 3.3 5.5
商业和专业服务 EKAD Ekadharma International 61.8 6 7 14 82 8.5 1.0 11.0 1.0 8.9 10.9
商业和专业服务 ITMA Sumber Energi Andalan 51.3 17 12 (26) 183 4.2 0.3 1.5 0.3 6.7 7.5
商业和专业服务 MFMI Multifiling Mitra Indonesia 36.9 1 2 41 24 21.0 6.4 43.5 6.4 7.4 22.0
资本货物 WSKT Waskita Karya (Persero) Class B 668.8 (506) (77) (85) 7,269 (8.7) 1.7 0.0 1.7 (1.1) (16.5)
资本货物 WIKA Wijaya Karya (Persero) 457.3 13 8 (36) 4,868 55.6 0.8 0.0 0.8 0.2 0.9
工业资本货物 ARNA Arwana Citramulia 464.0 22 33 48 157 14.1 3.8 11.2 3.8 20.9 33.3
资本货物 PTPP PP (Persero) 296.2 11 19 65 3,899 15.9 0.6 19.7 0.6 0.5 2.5
资本货物 HEXA Hexindo Adiperkasa 285.5 38 26 (33) 256 11.2 1.2 6.9 2.3 10.0 13.7
运输 TCPI Transcoal Pacific 2,757.7 4 6 43 200 500.6 34.9 460.9 34.9 2.8 5.7
运输 JSMR Jasa Marga (Persero) Class B 1,391.8 34 113 228 7,104 12.3 1.4 12.6 1.4 1.6 8.1
运输 TMAS Temas 731.8 4 49 1,027 284 15.0 5.1 8.3 5.1 17.1 50.7
运输 BIPI Astrindo Nusantara Infrastruktur 679.8 20 14 (30) 954 47.5 0.5 40.0 0.5 1.5 4.7
运输 CMNP Citra Marga Nusaphala Persada 632.7 31 52 67 1,084 12.3 1.1 11.7 1.1 4.8 7.9
公用事业Ⅱ PGAS Perusahaan Gas Negara Class B 2,837.3 (265) 304 (215) 7,511 9.3 0.9 8.9 0.9 4.0 12.9
公用事业Ⅱ POWR Cikarang Listrindo 667.5 75 90 21 1,359 7.4 1.0 9.1 1.0 6.7 13.3
公用事业公用事业Ⅱ KEEN Kencana Energi Lestari 143.4 7 7 (1) 301 21.5 0.8 14.9 0.8 2.2 4.8
公用事业Ⅱ ARKO Arkora Hydro 118.3 (2) 3 (317) 48 34.5 - - - 7.1 -
公用事业Ⅱ LAPD Leyand International 136.6 (4) (8) 102 - (17.9) - - - - -
银行 BBCA 中亚银行 68,189.6 1,866 2,198 18 86,185 31.0 4.4 28.3 4.4 2.6 16.2
银行 BBRI 印尼人民银行 48,313.9 1,283 2,173 69 117,741 22.2 2.2 13.3 2.2 1.8 12.0
银行 BMRI 曼迪利银行 29,756.7 1,155 1,961 70 121,091 15.2 1.6 11.1 1.6 1.6 14.2
银行 BBNI 印尼国家银行 11,391.9 226 762 238 67,696 14.9 1.0 9.9 1.0 1.1 9.3
银行 ARTO Bank Jago 3,607.9 (13) 6 (146) 864 599.5 26.9 574.4 26.9 0.7 1.8
保险Ⅱ SMMA 金光多种财产保险股 10,054.9 (1) 66 - 8,047 151.6 3.7 175.2 3.7 0.8 4.7
保险Ⅱ CASA Capital Financial Indonesia 2,585.4 4 1 (69) 2,675 1,904.5 4.2 0.0 4.2 0.1 0.3
金融
保险Ⅱ PNLF Panin Financial 891.3 128 93 (27) 2,324 9.6 0.2 11.4 0.2 4.0 5.1
保险Ⅱ LIFE Asuransi Jiwa Sinarmas MSIG 744.1 23 5 (77) 1,146 144.1 1.7 61.0 1.7 0.5 0.9
保险Ⅱ PNIN Paninvest 362.7 72 57 (21) 2,470 6.3 0.2 3.4 0.2 2.3 4.5
多元金融 SRTG Saratoga Investama Sedaya 2,392.6 607 1,741 187 4,291 1.4 0.7 2.0 0.7 40.6 57.0
多元金融 BFIN BFI Finance Indonesia 1,036.5 48 79 64 1,097 13.1 2.4 10.5 2.4 7.2 16.1
多元金融 APIC Pacific Strategic Financial Class A 833.8 7 7 (1) 417 120.6 6.5 181.8 6.5 1.7 5.0
多元金融 ADMF Adira Dinamika Multi Finance 577.2 71 85 20 1,667 6.8 0.9 5.2 0.9 5.1 14.4
多元金融 BPII Batavia Prosperindo Internasional 324.7 6 9 37 208 36.6 3.2 9.2 3.2 4.3 11.8
汽车与汽车零部件 ASII 阿斯特拉国际 15,123.7 1,112 1,413 27 25,772 10.7 1.3 9.4 1.3 5.5 12.3
汽车与汽车零部件 MASA Multistrada Arah Sarana 1,201.4 35 61 72 536 19.7 13.6 22.1 13.6 11.4 24.2
汽车与汽车零部件 SMSM Selamat Sempurna 573.8 34 46 38 271 12.4 3.1 9.2 3.1 17.1 27.6
汽车与汽车零部件 AUTO 阿斯特拉汽车零部件 440.5 (0) 43 - 1,189 10.3 0.5 6.0 0.5 3.6 5.8
汽车与汽车零部件 BRAM Indo Kordsa 235.9 (4) 25 (741) 290 9.4 2.0 8.9 2.0 8.6 12.9
耐用消费品与服装 INDR Indo-Rama Synthetics 247.6 6 85 1,257 905 2.9 0.4 3.6 0.4 9.3 20.4
耐用消费品与服装 TFCO Tifico Fiber Indonesia, 215.0 (1) 13 (1,665) 335 16.0 0.8 22.3 0.8 4.0 4.6
耐用消费品与服装 SRIL Sri Rejeki Isman - 85 (1,081) (1,367) 1,234 - - - - - -
耐用消费品与服装 WOOD Integra Indocabinet 155.1 22 38 74 477 4.1 1.5 6.7 1.5 7.9 16.3
耐用消费品与服装 BELL Trisula Textile Industries 62.8 (1) 0 (116) 37 367.0 4.7 210.9 4.7 0.5 1.1
零售业 GOTO GoTo Gojek Tokopedia 6,201.3 (977) (1,496) 53 10,885 (4.1) 0.0 0.0 0.0 (13.7) (26.7)
零售业 BELI Global Digital Niaga 3,571.1 (166) (233) 41 1,290 (15.3) 0.0 0.0 0.0 (18.1) (54.2)
可选消费零售业 BUKA Bukalapak.com 1,877.2 (93) (117) 26 1,868 (16.0) 1.9 9.1 1.9 (6.3) (13.3)
零售业 MAPI Mitra Adiperkasa 1,485.0 (38) 31 (181) 1,178 48.4 2.0 8.7 2.0 2.6 7.8
零售业 MAPA MAP Aktif Adiperkasa 705.6 0 18 - 373 39.2 2.2 7.6 2.2 4.8 8.3
消费者服务Ⅱ ENAK Champ Resto Indonesia 259.8 (9) (1) (95) 47 (507.0) 0.0 0.0 0.0 (1.1) (8.4)
消费者服务Ⅱ INPP 印尼天堂地产 275.4 (33) (0) (99) 614 (758.2) 1.4 284.3 1.4 (0.1) (0.1)
消费者服务Ⅱ NATO Surya Permata Andalan 272.0 0 (0) (774) 56 (651.0) 7.4 0.0 7.4 (0.7) (0.7)
消费者服务Ⅱ MAPB Map Boga Adiperkasa 252.0 (11) (1) (94) 157 (362.9) 3.4 24.5 3.4 (0.4) (1.0)
消费者服务Ⅱ FAST Fast Food Indonesia 208.4 (26) (21) (20) 250 (10.1) 4.2 0.0 4.2 (8.3) (27.3)
媒体娱乐 EMTK Elang Mahkota Teknologi 4,205.4 204 396 95 2,678 10.6 4.8 8.4 4.8 14.8 28.9
媒体娱乐 MSIN MNC Digital Entertainment 3,611.1 11 21 83 471 172.0 10.6 118.4 10.6 4.5 14.2
媒体娱乐 FILM MD Pictures 1,256.6 (4) 2 (160) 92 533.5 7.1 164.7 7.1 2.6 2.6
媒体娱乐 SCMA Surya Citra媒体 891.8 79 94 19 696 9.5 3.2 11.7 3.2 13.6 27.9
媒体娱乐 MNCN 整合媒体 632.0 120 166 38 1,499 3.8 0.7 4.7 0.7 11.1 15.3
能源Ⅱ BYAN Bayan Resources 28,432.4 329 1,213 269 2,434 23.4 3.5 7.0 3.5 49.8 92.9
能源Ⅱ ADRO Adaro Energy Indonesia 7,764.4 147 933 535 7,587 8.3 1.2 3.5 1.2 12.3 24.0
能源能源Ⅱ UNTR United Tractors 6,305.5 413 719 74 7,898 8.8 1.2 6.6 1.2 9.1 16.0
能源Ⅱ BUMI Bumi Resources Class A 3,859.0 (338) 168 (150) 4,224 23.0 0.0 2.2 0.0 4.0 0.0
能源Ⅱ ITMG Indo Tambangraya Megah 2,934.9 39 476 1,105 1,666 6.2 1.3 2.9 1.3 28.5 46.5
食品与主要用品零售Ⅱ AMRT Sumber Alfaria Trijaya 6,897.4 73 136 87 1,929 50.5 5.7 38.2 5.7 7.1 24.1
食品与主要用品零售Ⅱ MIDI Midi Utama Indonesia 628.5 14 19 40 445 32.6 3.9 19.2 3.9 4.3 18.3
食品与主要用品零售Ⅱ TGKA Tigaraksa Satria 415.3 33 34 2 239 12.3 3.7 16.8 3.7 14.1 28.6
食品与主要用品零售Ⅱ HERO Hero Supermarket 409.2 (36) (65) 83 440 (6.3) 8.8 0.0 8.8 (14.8) (68.3)
食品与主要用品零售Ⅱ FISH FKS Multi Agro 224.7 20 29 48 511 7.8 1.8 8.4 1.8 5.7 21.5
食品、饮料与烟草 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur 7,722.2 453 447 (1) 8,284 17.3 3.0 21.3 3.0 5.4 20.2
食品、饮料与烟草 HMSP Hanjaya Mandala Sampoerna 7,012.3 590 499 (15) 3,725 14.0 3.8 16.3 3.8 13.4 24.0
日常消费食品、饮料与烟草 CPIN Charoen Pokphand Indonesia 6,204.8 264 253 (4) 2,487 24.5 3.9 22.4 3.9 10.2 14.9
食品、饮料与烟草 MYOR 美亚拉英达 3,513.2 142 83 (41) 1,397 42.3 4.1 31.6 4.1 5.9 10.7
食品、饮料与烟草 INDF 印多福苏克斯 3,913.7 444 535 20 12,584 7.3 1.2 7.7 1.2 4.2 16.9
家庭与个人用品 UNVR 印尼联合利华 11,548.4 493 403 (18) 1,338 28.7 36.3 30.8 36.3 30.1 124.4
家庭与个人用品 SIDO Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul 1,481.5 64 88 37 285 16.8 7.5 19.1 7.5 30.9 37.7
家庭与个人用品 UCID Uni-Charm Indonesia 293.6 21 33 55 546 8.8 1.2 13.4 1.2 6.1 10.1
家庭与个人用品 VICI Victoria Care Indonesia 202.2 10 12 22 70 16.3 4.6 34.3 4.6 17.7 25.7
家庭与个人用品 KINO Kino Indonesia 136.2 8 8 (3) 375 18.0 1.1 0.0 1.1 2.0 4.2
技术硬件与设备 MTDL Metrodata Electronics 437.0 25 36 42 532 12.3 3.4 13.6 3.4 6.7 20.0
技术硬件与设备 AXIO Tera Data Indonusa - - - - - - - - - - -
技术硬件与设备 PTSN Sat Nusapersada 65.4 5 6 20 173 11.2 1.0 9.6 1.0 3.4 6.8
技术硬件与设备 CCSI Communication Cable Systems Indonesia 52.7 2 3 38 37 19.5 2.4 19.2 2.4 7.4 11.0
技术硬件与设备 GLVA Galva Technologies 51.0 2 3 33 43 18.4 1.9 6.7 1.9 6.4 18.5
信息技术软件与服务 DCII DCI Indonesia 5,182.6 13 18 45 210 283.4 86.3 255.3 86.3 8.7 27.0
软件与服务 DMMX Digital Mediatama Maxima 474.9 2 17 663 76 28.4 21.4 330.9 21.4 22.0 29.8
软件与服务 EDGE Indointernet 518.3 8 9 6 89 60.0 9.2 56.1 9.2 9.7 18.5
软件与服务 MCAS M Cash Integrasi 457.8 2 4 150 150 103.8 16.3 361.2 16.3 2.9 12.8
软件与服务 TFAS Telefast Indonesia 335.8 0 2 318 19 180.3 46.7 0.0 46.7 9.7 15.8
半导体与半导体生产设备 JSKY Sky Energy Indonesia - 0 (5) (1,161) 27 - 1.3 0.0 1.3 (18.7) (37.1)
制药、生物科技与生命科学 KLBF 嘉禾花麻集团 6,289.0 188 223 18 1,801 28.2 3.9 25.2 3.9 12.4 17.2
制药、生物科技与生命科学 SOHO Soho Global Health 461.9 12 38 225 282 12.0 3.7 22.5 3.7 13.6 24.9
制药、生物科技与生命科学 KAEF Kimia Farma Class B 409.6 1 21 1,643 1,246 19.4 1.9 0.0 1.9 1.7 4.3
制药、生物科技与生命科学 TSPC Tempo Scan Pacific 403.5 54 58 6 677 7.0 1.0 7.5 1.0 8.5 13.1
制药、生物科技与生命科学 INAF Indofarma Class B 180.9 - (3) - 141 (68.8) 13.6 - 13.6 (1.9) (8.0)
医疗保健
医疗保健设备与服务 MIKA Mitra Keluarga Karyasehat 2,765.0 58 86 49 481 32.2 6.0 37.3 6.0 17.9 24.1
医疗保健设备与服务 HEAL Medikaloka Hermina 1,439.4 33 70 116 532 20.5 4.8 49.7 4.8 13.2 34.5
医疗保健设备与服务 CARE Metro Healthcare Indonesia 976.7 1 0 (57) 295 2,289.0 5.2 0.0 5.2 0.1 0.2
医疗保健设备与服务 SILO Siloam International Hospitals Reg-S 1,067.1 8 47 490 653 22.6 2.2 22.5 2.2 7.2 10.9
医疗保健设备与服务 PRAY Famon Awal Bros Sedaya - - - - - - - - - - -
注：数据截至 2022 年 12 月 16 日
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（金融推介）令》第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专
业投资者（或相当性质）的人士提供。
本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第 3235 号）注册并受日本法律监管的金

融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第 2 条 31 项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。
本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第 17 条第 3 款第 1 项及《金融商品交易法》第 58 条第 2 款但书前段所规定的日本金融

机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。
本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。
特别声明
在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响
本报告观点客观性的潜在利益冲突。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 https://research.cicc.com/footer/disclosures，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。
中金研究基本评级体系说明：
分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。
除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。
我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定
义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级（或研究观点）都不应被视为或作为投资建
议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比如当前的持仓结构）及其他需要考虑的因素。
股票评级定义：
 跑赢行业（OUTPERFORM）：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；

 中性（NEUTRAL）：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；
 跑输行业（UNDERPERFORM）：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。
行业评级定义：
 超配（OVERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；

 标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；
 低配（UNDERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。
研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。
本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
V190624
编辑：樊荣
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主题策略：你所要知道的印尼市场

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证券研究报告 2023.01.

本世纪以来印尼实际 GDP 增速基本稳定在 5%左右的较高水平，尤其在 2008 年经济危机后部

人均 GDP 水平仍有较大的提升空间。虽然经济体量较大，但从人均 GDP 水平看，当前印尼的

人口数量 （2021，百万人） 5.45 276.36 32.78 69.95 102.80

GDP(2020， 百万美元，现价） 345,295.93 1,058,688.94 337,006.02 499,681.76 343,242.57

GDP(2019， 百万美元，现价） 375,472.73 1,119,099.87 365,276.38 544,081.06 330,391.33

GDP CAGR (2019-2021, %) 2.8% 2.9% 1.0% (3.6%) 4.8%

人均GDP(2021，美元现价） 72,794.00 4,291.80 11,371.10 7,233.40 3,694.00

2022E CPI通胀（%） 6 4.3 3.4 6.2 4.4

2019~2022年年均IPO数量 10.25 44.75 28.00 30.00 0.5

资料来源：World Bank Data，WFE，CEIC，FactSet，IMF，中金公司研究部

图表 4：印尼实际 GDP 同比增速分项贡献 图表 5：印尼 GDP 各分项构成

私人消费 政府支出 固定资产形成 净出口 实际GDP增速（RHS） 私人消费 政府支出 固定资产形成 净出口

10.0 10.0 80%

资料来源：CEIC，中金公司研究部 资料来源：CEIC，中金公司研究部 注：以 2015 年不变价计算

图表 6：印尼三大产业结构基本保持稳定 图表 7：2021 年农业、制造业、建筑业、采矿业、批发

资料来源：Harvard Atlas Lab，中金公司研究部

印尼与中国之间的经济联系日益紧密。中国对于印尼的 FDI 投资近年来快速增长， 2014 年以

图表 9：美元兑印尼盾汇率 vs.印尼出口 图表 10：美元兑印尼盾汇率 vs.雅加达综指

印尼海外向国内直接投资金额（RHS） (十亿美元) 印尼国内向海外直接投资金额（RHS） (十亿美元)

800.0% 印尼海外向国内直接投资金额：增速 30.00 1000.0% 印尼国内向海外直接投资金额：增速 15.00

600.0% 25.00 800.0%

资料来源：World Bank，中金公司研究部 资料来源： World Bank，中金公司研究部

图表 15：印尼直接投资净额变化 图表 16：2021 年印尼海外直接投资分行业占比

资料来源：World Bank，中金公司研究部 资料来源：CEIC，中金公司研究部

中国向印尼出口额（RHS) 贸易顺差（RHS） 出口增速 （亿美元） 中国从印尼进口额（RHS） 贸易顺差（RHS） 进口增速 （亿美元）

80% 700 80% 800

中国对印尼投资（RHS） 同比增速 （百万美元） 印尼对华投资（RHS） 同比增速 （百万美元）

410% 5,000 110% 180

-40% 500 -50% 20

近年来印尼政府对外国投资者在印尼投资逐步开放，以 2021 年《新投资清单》取代原有《负面

资料来源：《新投资清单》，锦天城律师事务所 2022 年 6 月发布的《东盟十国投资之印度尼西亚篇》，PWC，中金公司研究部

资料来源：德恒律师事务所 2022 年 1 月发布的《印度尼西亚外商直接投资（绿地 FDI）指南》，中金公司研究部

资料来源：印尼能源部，中国金属网，德恒律师事务所 2011 年 11 月发布的《印尼新矿业法规为中国公司带来的机遇与风险》，中金公司研究部

图表 30：2020 年全球镍储量分布 图表 31：2020 全球镍产量分布

春华资本、腾讯 GoTo 印尼 出行+电商 2021年11月 Pre-IPO 13亿美元

腾讯 Ula 印尼 电商 2021年10月 B轮 8700万美元

顺为资本 Evermos 印尼 电商 2021年9月 B轮 3000万美元

阿里巴巴科技创新基金Ewtp Fuse 印尼 保险科技 2021年9月 B轮 -

腾讯 OnlinePajak 印尼 SaaS 2021年7月 C轮 1200万美元

五源资本、复兴锐正资本 Desty 印尼 电商工具 2021年7月 Pre-A轮 320万美元

腾讯 Bibit 印尼 金融科技 2021年5月 - 6500万美元

图表 33：2021 年前十大 IPO 中互联网科技公司占三席

3 GoTo 2022年 $1.1B 互联网科技

4 Indofood CBP 2010年 $695M 食品饮料

5 Borneo Lumbung Energi & Metal 2010年 $579M 能源矿产

制造业：印尼主要 GDP 贡献者和第一大外国投资行业

2018 年政府推出“印尼工业 4.0”政策，优先发展汽车、纺织、电子和化学产品等制造行业。

汽车产业中外国投资占比较高，近年来新能源汽车产业积极发展。据 CEIC 数据，2021 年印尼

► 1912-1977：早期阶段。印尼交易所最早由荷兰东印度公司于 1912 年建立，之后由于一战、

► 1988-2006：改革与发展期。考虑到 77-87 年间低迷的资本市场，印尼政府于 1987 年起开

► 2007 至今：持续完善期。2007 年雅加达证券交易所（JSX）和泗水证券交易所（SSX））

1912 1912-1977 1977 1977-1987 1987-1988 1989 1992

2004 2002 2000 1997 1996 1995 1993

引入股票 开始执行远程交 引入无纸化 印尼中央证券存管 印尼清算担保机构 资本市场法颁布，并于次年 印尼评级机构

雅加达证券交易所（JSX）和泗 印尼股票价格评估机构 印尼资本市场电 金融服务管理局 引入T+2

► 主板（Papan Utama）：主要面向业绩表现优异的大型公司。截至目前共 360 家上市公司，

► 加速板（Papan Akselerasi）：2018 年根据 POJK.04/2017 第 53 条条例新设，在营业利

► 新经济板（Papan Ekonomi Baru）：2021 年新设立的板块，主要面向具备科技含量、创

图表 40：IDX 各板块上市公司市值分布 图表 41：IDX 各板块上市公司数量分布

资料来源：IDX，中金公司研究部 注：截至 2022 年 12 月 12 日 资料来源：IDX，中金公司研究部 注：截至 2022 年 12 月 12 日

证券交易所 清算及担保机构 中央证券存管处

一级市场：东南亚最活跃的 IPO 市场之一

图表 45：印尼股市 IPO 数量及募资额 图表 46：2010-2022 年东南亚各国 IPO 总数及募资额

人口数量（2021，百万人） 5.45 276.36 32.78 69.95 102.80

GDP(2020，百万美元，现价） 345,295.93 1,058,688.94 337,006.02 499,681.76 343,242.57

GDP(2019，百万美元，现价） 375,472.73 1,119,099.87 365,276.38 544,081.06 330,391.33

图表 4：印尼实际 GDP 同比增速分项贡献图表 5：印尼 GDP 各分项构成

私人消费政府支出固定资产形成净出口实际GDP增速（RHS）私人消费政府支出固定资产形成净出口

资料来源：CEIC，中金公司研究部资料来源：CEIC，中金公司研究部注：以 2015 年不变价计算

图表 6：印尼三大产业结构基本保持稳定图表 7：2021 年农业、制造业、建筑业、采矿业、批发

图表 9：美元兑印尼盾汇率 vs.印尼出口图表 10：美元兑印尼盾汇率 vs.雅加达综指

资料来源：World Bank，中金公司研究部资料来源： World Bank，中金公司研究部

图表 15：印尼直接投资净额变化图表 16：2021 年印尼海外直接投资分行业占比

资料来源：World Bank，中金公司研究部资料来源：CEIC，中金公司研究部

中国向印尼出口额（RHS) 贸易顺差（RHS）出口增速（亿美元）中国从印尼进口额（RHS）贸易顺差（RHS）进口增速（亿美元）

中国对印尼投资（RHS）同比增速（百万美元）印尼对华投资（RHS）同比增速（百万美元）

图表 30：2020 年全球镍储量分布图表 31：2020 全球镍产量分布

春华资本、腾讯 GoTo 印尼出行+电商 2021年11月 Pre-IPO 13亿美元

腾讯 Ula 印尼电商 2021年10月 B轮 8700万美元

顺为资本 Evermos 印尼电商 2021年9月 B轮 3000万美元

阿里巴巴科技创新基金Ewtp Fuse 印尼保险科技 2021年9月 B轮 -

五源资本、复兴锐正资本 Desty 印尼电商工具 2021年7月 Pre-A轮 320万美元

腾讯 Bibit 印尼金融科技 2021年5月 - 6500万美元

引入股票开始执行远程交引入无纸化印尼中央证券存管印尼清算担保机构资本市场法颁布，并于次年印尼评级机构

雅加达证券交易所（JSX）和泗印尼股票价格评估机构印尼资本市场电金融服务管理局引入T+2

图表 40：IDX 各板块上市公司市值分布图表 41：IDX 各板块上市公司数量分布

资料来源：IDX，中金公司研究部注：截至 2022 年 12 月 12 日资料来源：IDX，中金公司研究部注：截至 2022 年 12 月 12 日

证券交易所清算及担保机构中央证券存管处

图表 45：印尼股市 IPO 数量及募资额图表 46：2010-2022 年东南亚各国 IPO 总数及募资额

印尼证券泰国证券马来西亚新加坡河内证券菲律宾胡志明

资料来源： WFE，中金公司研究部资料来源： WFE，中金公司研究部

资料来源： WFE，中金公司研究部资料来源： WFE，中金公司研究部

筹备阶段评估阶段最终确认 IPO

图表 54：印尼国内上市公司市值及占 GDP 比重图表 55：印尼上市公司股票交易额及占 GDP 比重

图表 62：印尼股市独立性相对较强图表 63：雅加达综合指数与 A 股、港股、美股相关性

图表 68：19 年底以来，印尼成长风格跑赢价值图表 69：15 年起印尼大盘跑赢中小盘，21 年起出现反转

综合板块流动性联合定制全部行业可投资行业 ESG Sharia 其他规模成长/价值股利质量

 跑赢行业（OUTPERFORM）：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；