投资建议:中国核电是是国内大型核电运营主体之一，电价上涨背景下，2022 年公司核电业

务有望量价齐升;作为中核集团唯一新能源产业平台，2022-2025 年风光累计新增装机有望
达 21GW，有望接棒核电成为公司“十四五"期间的新增长点。预计公司 2021-2023 年归母
净利润分别为 80.37、110.72、117.83 亿元，对应 PE 分别为 17.29、12.55、11.79 倍。首次
覆盖,给予“买入"评级。
核电:量价齐升，2025 年起有望进入平稳投运期
量:2022 年公司或可新增 109 亿 KWH 上网电量。核电是优质的基荷能源。2021 年，我国
《政府工作报告》提出"积极有序发展核电"，核电行业进入发展新时期。根据我们测算，
2022-2025 年我国年均或将核准 7-8 台机组。短期来看，2021 年至今，公司共新增并网 3 台
核电机组，根据我们测算． 2022 年公司或可新增上网电量 109 亿 KWH，总上网电量同比
增长 6.7%;预计 2025 年底公司核电在运装机量将达 26GW，较 2021 年增长 15%。中期:
2025 年起核电机组进入稳定投运期，若公司目前的在建机组均计划完工， 2028 年底公司将
累计新增 8.77GW 装机量，核电上网电量 CAGR 7=4.9%
价:市场化交易电价上涨全年或可增厚净利润 15-28 亿。电力市场化改革持续深入背景下，
燃煤电价上浮区间扩大至 20%，而核电亦可参与市场化交易，享受电价改革的红利。根据
我们测算，市场化交易电价平均全年分别上涨 5%、10%、15%时，公司核电业务全年或可
增厚利润 15.6、21.9、28.2 亿元。
风光:接棒发力，注入长期成长动力。双碳背景下，风电和光伏行业迎来历史性发展机遇。
而公司在 2020 年收购中核汇能，成为中核集团旗下新能源产业平台后，新能源业务迎来跨
越式发展。2021 年底，公司风光合计装机量已达 8.87GW,是 2018 年的 54 倍。根据我们测
算 ， 2025 年 底 ， 公 司 风 光 在 运 装 机 容 量 或 将 达 30GW ， 则 2022-2025 年 将 新 增 并 网
21GW，年均新增 5.2GW。按照公司装机规划，我们预计，2025 年公司新能源业务将实现
收入 152 亿元，CAGR 5=37.6%，占公司 2021 年总收入的 24.4%。

2021 年底在运装机量 22.55GW，国内市占率 42%（在运装机量口径） 。

2020
年，核电业务收入 489 亿元，收入占比 93.6%，是公司主要收入来源