金融衍生品研究

二
〇
2022 年 12 月 11 日
二
二
年
度
金融期权：隐波下行，可考虑空波动率策略。

张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com

国
泰
君 报告导读：
安 隐波下行，可考虑空波动率策略。
期
货 （正文）
研
究 1. 期权市场交易概况回顾
所
表 1：期权市场交易概况回顾（日均）
CALL成交量(万 PUT成交量 总成交量(万 CALL持仓量 PUT持仓量(万 总持仓量(万 CALL成交额(万 PUT成交额
期权名称 总成交额(万元)
手) (万手) 手) (万手) 手) 手) 元) (万元)
中证1000股指期权 3.35 2.84 6.19 3.61 3.32 6.94 22319.27 17340.98 39660.25

沪深300股指期权 7.47 6.10 13.57 8.75 8.96 17.72 51753.22 30733.30 82486.52

上证50ETF期权 125.06 107.64 232.69 126.83 126.49 253.32 74841.56 45037.08 119878.64

华泰柏瑞300ETF期权 64.69 59.30 123.99 79.25 96.10 175.35 51257.34 31159.11 82416.44

南方500ETF期权 20.78 19.80 40.58 30.43 29.16 59.59 17595.68 13762.93 31358.61

嘉实300ETF期权 8.76 7.28 16.04 10.32 12.16 22.48 6645.90 3621.34 10267.24

嘉实500ETF期权 4.97 4.39 9.36 8.34 10.29 18.63 4746.57 3287.59 8034.17

创业板ETF期权 30.07 22.01 52.08 35.57 35.20 70.77 16964.32 10337.54 27301.87

资料来源：Wind、国泰君安期货研究

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金融衍生品研究

2. 期权波动率水平

图 1：中证 1000 股指期权波动率走势 图 2：中证 1000 股指和主力平值 IV

历史波动率 隐含波动率 隐含波动率 标的资产收盘价

0.25 0.25 6800

6750
0.2 0.2 6700
6650
0.15 0.15
6600
6550
0.1 0.1
6500
0.05 0.05 6450
6400
0 0 6350

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比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为
17.04%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数
达到 70.73%。

图 3：沪深 300 股指期权波动率走势 图 4：沪深 300 股指和主力平值 IV

隐含波动率 标的资产收盘价
历史波动率 隐含波动率
0.22 4050
0.3
4000
0.21 3950
0.25
3900
0.2 0.2
3850
3800
0.15 0.19
3750
0.1 0.18
3700
3650
0.05
0.17 3600

0 3550
0.16 3500

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比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为
18.35%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数
达到-66.41%。

图 5：50ETF 波动率走势 图 6：50ETF 和主力平值 IV

历史波动率 隐含波动率 隐含波动率 标的资产收盘价

0.35 0.25 2.75

0.3 2.7
0.2
0.25 2.65

0.2 0.15 2.6

0.15 2.55
0.1 2.5
0.1
0.05 2.45
0.05
0 2.4
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0 2.35

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金融衍生品研究

比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为
19.74%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数
达到-78.49%。

图 7：华泰柏瑞 300ETF 波动率走势 图 8：华泰柏瑞 300ETF 和主力平值 IV

隐含波动率 标的资产收盘价
历史波动率 隐含波动率
0.25 4.1
0.3
4.05

0.25 0.2 4
3.95
0.2 3.9
0.15
3.85
0.15
3.8
0.1
0.1 3.75
3.7
0.05 0.05 3.65
3.6
0
0 3.55

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比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为
17.73%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数
达到-78.91%。

图 9：南方 500ETF 波动率走势 图 10：南方 500ETF 和主力平值 IV

隐含波动率 标的资产收盘价
历史波动率 隐含波动率

0.25 0.25 6.3

6.25
0.2 0.2
6.2

0.15 0.15
6.15

6.1
0.1 0.1

6.05

0.05 0.05
6

0 0 5.95

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比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为
15.83%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数
达到 95.05%。

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金融衍生品研究

图 11：嘉实 300ETF 波动率走势 图 12：嘉实 300ETF 和主力平值 IV

历史波动率 隐含波动率 隐含波动率 标的资产收盘价

0.3 0.25 4.1

4.05
0.25 0.2 4
3.95
0.2 3.9
0.15
3.85
0.15
3.8
0.1
0.1 3.75
3.7
0.05 0.05 3.65
3.6
0
0 3.55

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比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为
18.17%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数
达到-82.11%。

图 13：嘉实 500ETF 波动率走势 图 14：嘉实 500ETF 和主力平值 IV

隐含波动率 标的资产收盘价
历史波动率 隐含波动率

0.25 0.25 6.4

6.35
0.2 0.2
6.3

0.15 0.15
6.25

6.2
0.1 0.1

6.15
0.05 0.05
6.1

0 0 6.05

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比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为
15.47%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现正相关性，该相关系数
达到 95.69%。

图 15：创业板 ETF 波动率走势 图 16：创业板 ETF 和主力平值 IV

历史波动率 隐含波动率 隐含波动率 标的资产收盘价

0.35 2.4
0.35
0.3
0.3 2.35

0.25 0.25

2.3
0.2 0.2

0.15 0.15
2.25

0.1 0.1
2.2
0.05 0.05

0 0 2.15

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0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
0.7
0.8
0.9
1.1
1.2
1.3
1.4
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达到-90.02%。

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3. 期权市场多空情绪

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2022/11/28

图 19：沪深 300 股指期权 PCR 走势

2022/11/29 图 17：中证 1000 股指期权 PCR 走势
2022/11/30
2022/12/1
2022/12/2
2022/12/5
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2022/12/7
2022/12/8
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20.00
40.00
60.00
80.00

-60.00
-40.00
-20.00
0.00
100.00
120.00
2022/11/10
-100.00
50.00

-50.00
0.00
100.00
150.00
200.00

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2022/11/10
2022/11/14
2022/11/11
2022/11/15
2022/11/14
2022/11/16 2022/11/15
2022/11/17 2022/11/16

Call成交量日环比(%)
2022/11/18 2022/11/17
Call成交量日环比(%)

2022/11/21 2022/11/18
2022/11/21
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资料来源：WIND、国泰君安期货研究
2022/11/22
2022/11/23
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资料来源：WIND、国泰君安期货研究

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期权的 Put-Call-Ratio（PCR）指标在一定程度上可以反映市场的多空情绪。

2022/11/25 2022/11/25
2022/11/28 2022/11/28
图 20：沪深 300 股指期权 PCR 走势

2022/11/29
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2022/11/30
Put成交量日环比(%)

2022/11/30
Put成交量日环比(%)

2022/12/1
2022/12/1 2022/12/2
2022/12/2 2022/12/5
2022/12/5 2022/12/6

2022/12/6 2022/12/7
2022/12/8
call-put(%)
图 18：中证 1000 股指期权日环比增量百分比

2022/12/7
比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为

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call-put(%)

2022/12/8
22.20%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数

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5
 0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.1
1.2
1.3

1
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.1
1.2
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.1

1
1
2022/11/9 2022/11/9
2022/11/10 2022/11/10
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2022/11/14 2022/11/14
金融衍生品研究

2022/11/15
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2022/11/17
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2022/11/18
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2022/11/21
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2022/11/22
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2022/11/23

资料来源：WIND、国泰君安期货研究
资料来源：WIND、国泰君安期货研究
资料来源：WIND、国泰君安期货研究
2022/11/23
图 21：50ETF 期权 PCR 走势

2022/11/24
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2022/11/25
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图 25：南方 500ETF 期权 PCR 走势

2022/11/29
2022/11/30 2022/11/29
2022/12/1 2022/11/30

图 23：华泰柏瑞 300ETF 期权 PCR 走势

2022/12/2 2022/12/1
2022/12/5 2022/12/2
2022/12/6 2022/12/5
2022/12/7 2022/12/6
2022/12/8 2022/12/7
2022/12/9 2022/12/8
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0

-50
50

-100
100
150

20.00
40.00
60.00
80.00

-60.00
-40.00
-20.00
0.00
100.00
-100.00
-50.00
0.00
50.00
100.00
150.00
2022/11/10
2022/11/11 2022/11/10
2022/11/14 2022/11/11
2022/11/15 2022/11/14
2022/11/16 2022/11/15
2022/11/17 2022/11/16

Call成交量日环比(%)
2022/11/17
Call成交量日环比(%)

2022/11/18
2022/11/18
2022/11/21
Call成交量日环比(%)

2022/11/21
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资料来源：WIND、国泰君安期货研究
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资料来源：WIND、国泰君安期货研究

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2022/11/23
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2022/11/28
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2022/11/29
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图 22：50ETF 期权日环比增量百分比

Put成交量日环比(%)
2022/11/30
Put成交量日环比(%)

2022/11/30
2022/12/1
2022/12/1
Put成交量日环比(%)

2022/12/2

图 26：南方 500ETF 期权日环比增量百分比

2022/12/2
2022/12/5
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2022/12/6
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2022/12/7
图 24：华泰柏瑞 300ETF 期权日环比增量百分比

2022/12/7

call-put(%)
2022/12/8
call-put(%)

2022/12/8
2022/12/9
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6
call-put(%)
 0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.1
1.2
1.3

1
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.1
1.2

0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.1
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2022/11/10 2022/11/10 2022/11/10
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图 31：创业板 ETF 期权 PCR 走势

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图 29：嘉实 500ETF 期权 PCR 走势

图 27：嘉实 300ETF 期权 PCR 走势

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2022/12/8 2022/12/9 2022/12/8
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-100.00
-50.00
0.00
50.00
100.00
150.00

20.00
40.00
60.00
80.00

-60.00
-40.00
-20.00
0.00
-100.00
-50.00
0.00
50.00
100.00
150.00

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Call成交量日环比(%)

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2022/11/21 2022/11/21
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2022/11/22 2022/11/22

资料来源：WIND、国泰君安期货研究
2022/11/22

资料来源：WIND、国泰君安期货研究
2022/11/23
资料来源：WIND、国泰君安期货研究

2022/11/23 2022/11/23
2022/11/24 2022/11/24
2022/11/24
2022/11/25 2022/11/25
2022/11/25
2022/11/28 2022/11/28 2022/11/28
2022/11/29 2022/11/29 2022/11/29
Put成交量日环比(%)

2022/11/30
Put成交量日环比(%)

Put成交量日环比(%)
2022/11/30 2022/11/30
2022/12/1
2022/12/1 2022/12/1
2022/12/2 2022/12/2
2022/12/2

图 32：创业板 ETF 期权日环比增量百分比

图 30：嘉实 500ETF 期权日环比增量百分比

2022/12/5
图 28：嘉实 300ETF 期权日环比增量百分比

2022/12/5 2022/12/5
2022/12/6 2022/12/6
2022/12/6
2022/12/7 2022/12/7
2022/12/7
call-put(%)

2022/12/8
call-put(%)

2022/12/8

call-put(%)
2022/12/8
2022/12/9 2022/12/9
2022/12/9

7
金融衍生品研究

4. 市场支撑压力位信息
期权各行价下的成交持仓量在一定程度上可以帮助揭示期权标的资产当前行情下的支撑和压力位。中
证 1000 股指的关键支撑位为 6700，压力位为 6700；沪深 300 股指的关键支撑位为 3900，压力位为
4000；上证 50ETF 的关键支撑位为 2.514，压力位为 2.8；华泰 300ETF 的关键支撑位为 3.8，压力位为
4.2；南方 500ETF 的关键支撑位为 6，压力位为 6.5；嘉实 300ETF 的关键支撑位为 3.8，压力位为
4.1； 嘉实 500ETF 的关键支撑位为 6.25，压力位为 6.5；创业板 ETF 的关键支撑位为 2.3，压力位为
2.35。

图 33：中证 100 股指期权各行权价下的成交量 图 34：沪深 300 股指期权各行权价下的持仓量

认购期权持仓量 认沽期权持仓量
认购期权持仓量 认沽期权持仓量
8200
7800 5400
7500 4900
7300
4600
7100
4350
6900
6700 4200
6500 4050
6300 3900
6100
3750
5900
3600
5700
5500 3450
5300 3300
-4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 3150
-8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000

资料来源：WIND、国泰君安期货研究 资料来源：WIND、国泰君安期货研究

图 35：上证 50ETF 期权各行权价下的成交量 图 36：华泰 300ETF 期权各行权价下的持仓量

认购期权持仓量 认沽期权持仓量
认购期权持仓量 认沽期权持仓量

3.155 4.8

2.909 4.6
2.85
4.4
2.761
4.2
2.7
2.613 4
2.55
3.8
2.465
3.6
2.4
2.268 3.4
2.12 3.2
-100000 -50000 0 50000 100000 150000 -100000 -50000 0 50000 100000 150000

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金融衍生品研究

图 37：南方 500ETF 期权各行权价下的成交量 图 38：嘉实 300ETF 期权各行权价下的成交量

认购期权持仓量 认沽期权持仓量 认购期权持仓量 认沽期权持仓量

7.25
4.8
7
6.75 4.6

6.5 4.4
6.25 4.2
6
4
5.75
3.8
5.5
5.25 3.6
5 3.4
4.9 3.2
-80000 -60000 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 80000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 25000

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图 39：嘉实 500ETF 期权各行权价下的成交量 图 40：创业板 ETF 期权各行权价下的持仓量

认购期权持仓量 认沽期权持仓量 159915.SZ 认沽期权持仓量

7.25 2.6
2.55
7
2.5
6.75 2.45
6.5 2.4
6.25 2.35
2.3
6
2.25
5.75 2.2
5.5 2.15
5.25 2.1
2.05
5
2
4.9 1.95
-30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 -80000 -60000 -40000 -20000 0 20000 40000 60000 80000 100000

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